事件 公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入13.67亿元,同比增长38.45%;归母净利润1.41亿元,同比增长17.25%;扣非归母净利润1.30亿元,同比增长25.83%;基本每股收益0.319元,同比增长9.62%。 公司计划2018年实现销售收入20.02亿元,同比增长46.68%;扣非归母净利润1.83亿元,同比增长41.13%。 简评 空调风机业绩稳固,充电机产业增势符合预期 报告期内,风机和充电机行业面临原材料成本上升、市场竞争加剧的压力,公司通过挖潜增效、加大营销等措施使得公司实现逆势增长。报告期内,空调风机及配件业务是公司主导产品,实现营业收入6.77亿元,同比增长9.41%,占比49.51%;建筑通风机实现营收1.19亿元,同比增长4.55%,占比8.72%;冷链风机实现营收1.03亿元,同比增长14.68%,占比7.57%;充电机实现营收2.29亿元,同比增长7.62%,占比18.21%。 风机业务毛利率降低,充电机毛利率升高,费用率整体稳定 报告期内,公司整体毛利率33.50%,相比2016年降低1.90PCT。其中风机制造业务毛利率31.25%,降低5.68PCT;贸易业务毛利率19.69%,增加0.45PCT;充电机业务毛利率46.60%,相比2016年前三季度的42.66%增加3.94%。风机业务毛利率降低系原材料涨价和竞争加剧所致;充电机业务毛利率上升系产品结构改善,高毛利率的高功率充电机占比上升所致,这充分验证了我们之前对于充电机毛利上升的预测。预计随着补贴新政对续航里程要求的提高,下游电动汽车市场对高功率充电机的需求将进一步增强,公司充电机业务毛利率有进一步上升的空间。 费用率整体稳定 报告期内公司销售费用率6.38%,降低1.00PCT;管理费用率11.21,升高0.98PCT;财务费用1.20%,升高0.34PCT;三费总费用率18.79%,微增0.32%,体现了公司较强的费用控制能力。 收购公司的业绩承诺基本实现 报告期内,上海长天和爱绅科技业绩承诺2050万元,实际业绩2072.13万元,实现业绩承诺;铁城信息业绩承诺6500万元,实际业绩6506.03万元,实现业绩承诺。青岛海洋新材料业绩承诺1700万元,实际业绩1148.01万元,未能实现业绩承诺,主要原因是销售未达预期和公司控制权转让。 预计公司2018-2019年的EPS分别为0.45元、0.56元,对应PE分别为22、18倍,维持“买入”评级,对应目标价12.50元。 风险提示:1)原材料价格上涨;2)充电机配套不及预期。

投资要点: 公司风机产品受原材料价格上涨拖累,毛利率下滑,略低于市场预期;铁城信息前三季度完成净利润约4000万元。第三季度公司实现营收3.56亿元,产品综合毛利率31.98%,同比下降3.78个百分点,其中对比2016年增加新能源汽车充电机业务,其毛利率接近50%,因此第三季度传统风机业务毛利率下滑约5个百分点。究其原因,主要是第三季度镀锌板、冷轧钢板等风机原材料价格上涨幅度较大。四季度原材料价格上涨趋缓,公司也启动了调价机制,产品涨价5%,预计风机产品毛利率并不会持续下滑。风机营业收入方面,其增速高于中央空调整体规模增速,而中央空调行业增速趋势滞后商品房销售面积增速约1年左右,受多联机持续打开家用空调市场以及新风系统加速普及等积极因素的带动,空调风机增速仍能维持较高的稳健增长。公司积极拓展海外市场,将进一步提升风机产品全球竞争力,增量降本效应明显。新能源汽车充电机业务方面,净利略低于预期,但完成2017年业绩承诺难度不大。前三季度实现净利约4000万元,其中上半年贡献业绩2193万元,第三季度近2000万元,增速略有下降,全年预计达成6500万元业绩承诺难度不大。此外,子公司青岛海洋51%股权转让事宜未能在前三季度完成,影响投资收益约2200万元。 新能源汽车产业快速发展,车载充电机为必配产品,其功率等级不断提升,享受量价齐升逻辑不变。我国新能源汽车产业经历了年初的政策换档以及目录调整之后,迎来了更加快速的产销增长,9月份新能源汽车销量达5.82万台,环比增长0.5万台,同比增速90%,中汽协预计2017全年实现70万销量。长期来看,新能源汽车快速发展趋势大局已定,工信部定调,至2020年我国新能源汽车产量将达200万台,增速可观。公司新能源汽车客户正处在快速扩张阶段,公司重心逐渐由低速电动车转向新能源乘用车。 车载充电机产品为新能源汽车必备,随着人们对慢充效率要求的提升、电池倍率性能的完善,其功率等级呈现快速上升的趋势,其价值量提升明显。 鉴于原材料价格上涨超出预期以及子公司青岛海洋股权转让推迟的影响,调整公司业绩,维持“推荐”评级。我们预计公司2017年~2019年EPS为0.32元、0.45元以及0.56元,市盈率对应当前股价分别为38.71倍、27.81倍和22.00倍。给予2018年30倍合理估值,调整目标价为13.50元,公司新兴产业增速较快,维持“推荐”评级。

10月26日公司发布三季报,报告期内实现营业收入3.56亿元,同比增长31%;实现归母净利润0.41亿元,同比增长24%;实现扣非归母净利润0.41亿元,同比增长26%。前三季度累计实现营收9.63亿元,同比增长37%;累计实现归母净利润1.06亿元,同比增长13%;累计实现扣非归母净利润1.04亿元,同比增长30%。营收和利润增长系公司主业销售增长及杭州铁城并表所致。 简评。 新能源车四季度冲量有望带动铁城信息业绩。 铁城信息的车载充电机产品主要匹配新能源乘用车和纯电物流车,预计四季度新能源乘用车和纯电物流车将双双爆发,业绩弹性有望释放。乘用车方面,今年1-9月新能源乘用车产销分别完成34.3万辆和32.5万辆,同比增长50%以上。随着9月份双积分制的正式落地,预计未来新能源乘用车将维持高增长局面。物流车方面,下半年已开启加速放量模式。据节能网口径,9月份纯电专用车产量1.4万辆,同比增长103%,环比增长1,003%; 前三季度纯电专用车产量4.5万辆,同比增长达375%。而今年前9个月纯电物流车公开订单累计已超13万辆,因此第四季度纯电专用车产量仍有较大增长空间。 风机行业龙头地位稳固,但毛利率下降。 公司传统风机业务行业龙头地位日益稳固。但受原材料价格上涨影响,空调风机和冷链风机毛利率有所下降。 转让青岛海洋新材料事项未能在三季度完成。 公司三季报业绩低于半年报中做出的预期,但符合10月14日业绩预告修正公告,系转让青岛海洋新材料事项未能在三季度完成所致。青岛海洋新材料所从事的产业与亿利达主业及发展规划偏离度较大,因此公司于8月1日与南京崇樾签署了《股权收购意向书》,拟作价1.28亿元转让所持青岛海洋新材料51%股权,目前该事项尚未进行到董事会审议阶段。 公司发布年度业绩预告。 公司同时发布了2017年度经营业绩预告,预计归母净利润1.20~1.56亿,增幅0%~30%。业绩变动原因系铁城信息并入所致。 投资建议。 预计公司2017~19年的EPS 分别为0.47、0.59、0.71元,对应PE 分别为26、21、17倍,目标价15.90元,维持“买入”评级。 风险提示。 1.风机行业景气度下降; 2.新能源车发展不及预期。

投资要点: 内生增长与外延拓展并重的行业龙头。公司稳步扩张,已成为国内规模最大的中央空调风机生产商,份额亚洲第一,下游客户囊括国内外大部分知名空调企业,先后收购江苏富丽华、浙江马尔等行业相关资产,充分拓展公司传统风机和电机主业。2017年公司完成收购铁城信息进军新能源汽车车载充电机行业。 中央空调风机业务增长明确,建筑通风机与冷链风机受益下游行业快速增长。中央空调内销额增速滞后于商品房销售面积增速一年左右,未来仍将保持较高增速。多联机的异军突起、新风系统的引入都将为中央空调市场的扩大提供可靠保证。此外,建筑通风机和冷链风机受益于轨交、冷链的快速增长,未来业绩增长可期。 车载充电机量价齐升,未来三年34%复合增长。车载充电机是新能源汽车的核心部件,在充电桩设施建设滞后、动力电池倍率性能不断提升以及充电智能化水平不断提高的带动下,我们认为未来车载充电机价值存在不断提升的逻辑。16年国内新能源汽车车载充电机市场规模约15亿元,未来充电机功率将逐步提升,整个市场规模的增长将不低于总量的增长,到2020年市场规模可达48亿元,年均复合增34%。 公司车载充电机成本优势明显且具备先发优势。铁城信息依靠在低速电动车领域多年积累,转向以新能源乘用车为主的发展方向。目前车载充电机行业已经呈现比较高的集中度,铁城信息占据优势地位,市场份额位居第二,约12%。在巩固公司具备优势的A00级乘用车及物流车市场的情况下,其他新能源乘用车客户也在快速突破中。 维持“推荐”评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.46、0.57、0.71元,对应当前股价PE分别为27.39倍、22.21倍和18.00倍。公司车载充电机业务潜力仍被低估,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)原材料价格上涨超出预期; (2)车载充电机竞争加剧; (3)政策风险。

公司做大传统主业的同时,积极开拓新能源产业,利润双轮驱动。公司为国内最大的中央空调风机制造商,传统主业产品包括中央空调风机、建筑通风机及中央空调其他配件(如电机、接水盘等)。传统产业中,截至2016年底,公司下辖广东亿利达风机、浙江亿利达科技、天津亿利达风机、浙江马尔风机、江苏富丽华通用设备等12个子公司,其中青岛海洋新材料由于跟主业协同效应不明显,正在出售中,51%股权预计售价在1.28亿元左右;江苏富丽华空压机行业领先,正在新三板挂牌中;浙江马尔冷链风机全国第二;天津工厂以装配为主。公司产品行业领先,多年来约克、大金、麦克维尔、特灵、开利、顿汉布什、艾默生、格力、美的等国内外知名空调企业一直是公司的主要客户。公司出口产品占比13%左右,于今年三月在马来西亚建立组装厂,减少出口产品偏高的运输成本。未来有望继续在中东以及美国建立组装厂,进一步国际化。 新兴产业方面,2017年1月公司并购铁城信息进军新能源汽车车载充电机行业,2月份开始并表,上半年营收8233万元,净利润并表2193万元。2017年业绩承诺6500万元,我们预计将超预期达8000万元左右,贡献全年业绩的约40%。目前公司生产场地重心已经向台州滨海经济开发区转移,3月充电机生产基地已开始量产,月产量在3万台左右,未来产能规划最高可达100万台/年。 中央空调风机和建筑通风机未来仍可呈增长态势。中央空调2017年快速增长,上半年我国中央空调内销额达377.6亿元,同比大幅增长21%。整体来看,中央空调行情热度不减。公司风机产品受益于中央空调产业和房地产的稳健发展,未来仍可保持稳健。动力来源于前几年产品去库存后需要及时补库存以及房地产市场的逐步回暖,公司New EC电机、新风系统等新品的正式推广打开的长期成长空间,目前公司New EC电机开始大力降本降价,降价后将可替代其他电机全面进入约克、特灵、麦克维尔等客户的采购系统。公司新风系统产品与约克也投入新的研发中,目前两次送样也通过约克测试,我们比较看好新风系统等新品未来的发展趋势。 充电机业务毛利率可观,受新能源汽车产业推动,正加速扩张。铁城信息主营风冷车载充电机和DC-DC转化器等,充电机产品毛利率较高,最大功率可达6.6KW,其毛利超过60%,3.3KW充电机毛利率45%左右。公司市占率行业第一,2016年出货23万台左右,市占率超过45%。主要客户有江淮轿车分公司、康迪电动汽车、江西江铃新能源汽车、众泰、河北御捷、洛阳北方易初摩托车、广汽乘用车、厦门金龙、陕西通家、江苏陆地方舟新能源、知豆电动汽车等。2017年,上海通用五菱已经下单,北汽EC180目前正在送样,日产、吉利和宝马也在积极接洽中,比亚迪未来有外包的打算,亦有望进入。目前公司供货占江铃、江淮、知豆等公司全产品的60%左右。公司产品竞争优势明显,体积小,价格较低,可靠性高,品质行业领先。公司产品主要应用在电动乘用车中,随着乘用车市场的快速增长,公司产品需求旺盛。受新能源产业的推动,未来空间较大。 首次覆盖,给予“推荐”评级。考虑青岛子公司资产出售,我们预计公司2017年~2019年EPS为0.63元、0.59元以及0.80元,市盈率对应当前股价分别为19.88倍、21.28倍和15.49倍。公司传统主业稳健增长,新兴产业空间较大,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。 房地产行业下滑超出预期。 原材料价格上涨超过预期。 新兴产业竞争加剧。

事件:公司公布半年报,17H1实现收入6.06亿元,同比+40.73%,归母净利润0.65亿元,同比+6.39%,扣非归母净利润0.63亿元,同比+32.99%。17Q2收入3.91亿元,同比+33.07%,归母净利润0.48亿元,同比+38.49%。公司预计2017年1-9月实现归母净利润1.31-1.69亿元,同比增长40%-80%。铁城Q2单季显著提升,风机主业增长稳定:公司2月份并表铁城信息,17H1铁城共实现收入8233万元,实现净利润2193万元;一季度为传统淡季,我们预计公司并表收入仅1500-2000万元,基本未贡献净利润,则对应Q2单季利润超过2000万元,环比显著改善。下半年为新能源车传统销售旺季,公司充电机新平台预计将在9月底实现量产。目前台州工厂产能爬坡顺利,公司下半年有望凭借新平台加速客户拓展。上半年风机主业收入增长24.03%,实现稳健增长。从订单情况看,公司风机业务五月开始景气度上升,部分未确认收入尚未在半年报中体现。 原材料价格上涨影响毛利率下滑,费用率控制表现优秀:1)上半年公司毛利率34.48%,同比-2.4pct。其中,Q1钢材等原材料价格上涨明显,对应公司毛利率同比下降6.6pct;公司于4月完成产品涨价,Q2原材料价格保持平稳,公司毛利率35.49%,同比基本持平,环比改善明显。2)上半年销售、管理、财务费用率分别-0.33、-0.61、-0.19pct,整体费用率下降-1.13pct。 3)上半年应收账款及票据合计6.14亿元,同比大幅+60.3%,主要受Q2销售额显著上升带动。期末存货2.44亿元,同比大幅+84.8%,主要由于铁城并表所致。期末预收账款0.41亿元,同比基本持平。4公司上半年经营性净现金流为-0.16亿元,去年同期为+0.44亿元,主要由于Q2应收账款增长以及原材料预付款大幅增加所致。5)由于铁城信息并表导致存货周转天数同比上升约1.0天,应收账款周转率同比+3.6天,周转效率有所下降。 拟出售军工资产确立长期战略,NewEC 电机18年或将放量:公司与南京崇樾签订股权转让意向书,拟将青岛海洋51%股权作价1.28亿元转让给南京崇樾,出售完成后预计将带来约2000万元一次性收益。公司剥离军工业务后,正式确立未来“风机+新能源”双主业长期发展战略,有利于上市公司集中精力聚焦业务拓展。此外,公司在新业务拓展上加速,目前NewEC 电机已在老板电器油烟机产品中进行试样,预计18年1月将逐步实现对约克中央空调产品的批量供应。 投资建议:公司风机主业增长稳定,未来轨交建设以及棚户区改造有望持续带来成长动力。上半年原材料成本上升,毛利率下滑较为明显。当前大宗原材料价格已处高位,公司Q2完成涨价,预计下半年原材料上涨对毛利率影响将有所下降。铁城Q2收入及业绩表现优秀,下半年传统旺季到来将贡献一定业绩弹性。公司拟出售军工业务将进一步确立公司风机+新能源双主业战略决心。基于上半年非经常损益及原材料价格对全年业绩影响较大,我们预计17-19年公司净利润2.38亿、3.09亿、4.10亿元,对应EPS 为0.54、0.70、0.93,增速为98.9%、29.5%、32.9%。当前股价对应17-19年PE 为24.2、18.7、14.0倍。公司收购铁城信息定增及配套融资增发价格为13.70元、14.23元,与当前股价倒挂。维持买入评级,目标价18.0元。 风险提示:风机需求不及预期;宏观经济波动风险;新业务拓展不及预期。

事件:亿利达公布2017半年报,2017Q2实现收入3.9亿元YoY+43%,净利润0.48亿元,YoY+38%,主业销售增长及并表杭州铁城带来收入和业绩增长。公司预计1-9月业绩同比增速40%~80%,折算Q3单季度YoY%+102%~215%。我们认为公司空调风机主业盈利能力存改善空间,Q3业绩的转机主要看铁城信息能否放量。 空调风机毛利下滑,盈利存改善空间:根据公司半年报,2017H1空调风机及配件业务收入YoY+24%,但毛利率同比下滑7.4pct。风机的主要原材料是镀锌板和冷轧板,我们认为自2016年底以来的原材料价格上涨对公司的不利影响显现。考虑到公司与中央空调客户建立了长期战略合作关系,且Q2以来原材料价格相对平稳,风机售价若上调能够改善公司盈利状况。另外,公司作为建筑通风机中的高端品牌具备优势,上半年建筑通风业务收入YoY+26%、毛利率提高1.3pct;冷链风机收入YoY+32%。受益房地产和轨交建设,下半年建筑风机有望维持稳健增长。 Q3业绩或超预期,铁城能否放量是关键:根据公告,亿利达预计1-9月业绩增速区间为40%~80%,折算Q3单季度业绩0.7~1.0亿元,YoY%+102%~215%。我们认为公司风机主业较为平稳,超预期的可能将来自铁城信息。根据公告,上半年(1月16日并表~6月30日),铁城实现收入0.82亿元,净利润0.22亿元;另据此前公告,铁城全年计划收入4亿元、净利润1亿元,由此来看铁城下半年的业绩是关键。 从行业和公司2个角度,我们认为铁城的业绩有可能兑现:1)行业:铁城充电机产品的主要应用是新能源汽车,这个行业处于高速发展态势。上半年受骗补核查结果和国补/地补政策调整影响,新能源汽车产销量略低预期,据中汽协数据,1~6月新能源汽车产/销21.2/19.5万辆,YoY+20%/+14%。新能源汽车的产销旺季是后半年,中汽协预测2017全年销量或达80万辆,我们预计行业调整过后在下半年有望继续放量。2)公司:由于政府的审批多集中在上半年,因此采购招标一般较多安排在下半年,铁城收入下半年高的季节性特征比较明显。根据公司公告,铁城台州基地2017年计划新增4条生产线,到6月已经完成2条生产线的安装调试,其中一条已全面投入生产。每条生产线的产能在25万到30万台,公司预计9月底4条生产线全部完成投产。假若顺利实施,将为公司收入增长奠定产能基础。 军工资产逐步退出,聚焦主业:继转让军工企业航天盛凯后,亿利达公告拟将所持青岛海洋新材51%股权作价1.28亿元转让给南京崇樾。2015年公司收购海洋新材,考虑税费预计本次交易可产生0.1~0.2亿元的一次性收益。公司战略更为聚焦,以节能风机为发展基础,拓展新能源产业。 投资建议:公司传统主业稳健增长,铁城景气度高是未来重要看点。基于原材料涨价对公司主业盈利能力的影响,我们预计公司2017年-2019年的EPS分别为0.52/0.66/0.84元;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为15.60元,相当于2017年30倍动态市盈率。 风险提示:新能源车销量不及预期,房地产市场超预期下滑,原材料涨价。

并入铁城信息,大大增强公司综合实力。 公司营收和净利润的快速增长主要来自铁城信息并表。报告期内公司收购铁城信息100%股权的资产过户手续于1 月16 日完成。 铁城信息为公司上半年业绩贡献了8,129 万元营收,占总营收的14%;贡献了4,144 万元毛利润,占总毛利润的20%。 风机行业龙头地位稳固,但毛利率下降。 公司空调风机、冷链风机、建筑通风机等传统风机业务2017H1实现营收4.9 亿元,比上年同期3.9 亿元增长26%,行业龙头地位日益稳固。但空调风机和冷链风机毛利率分别由38%和33%下降至30%和29%,使得风机业务实现毛利润1.47 亿元,仅比上年同期增长4%。 充电机业务毛利率维持高位且持续上行,下半年有望爆发。 得益于新能源乘用车市场的火爆和充电机产品的高功率化,2017年公司充电机业务有望实现量价齐升。公司充电机业务2017H1毛利率为50%,比去年同期提高3 个百分点。然而受前4 个月新能源车市场低迷的影响,公司上半年充电机业务并未出现爆发。 随着5~7 月新能源车迅速放量,预计下半年充电机业务将出现爆发式增长,业绩弹性有望释放。 三季度业绩预告符合预期。 公司同时发布了2017Q1~Q3 业绩预告,预计归母净利润1.3 亿~1.7 亿,增幅40%~80%。公司去年同期归母净利润0.9361 亿元,铁城信息去年同期净利润0.3519 亿元。将去年同期合并铁成后2017Q1~Q3 预计公司归母净利润增幅为1%~32%。 投资建议。 预计公司2017~19 年的EPS 分别为0.53、0.70、0.93 元,对应PE 分别为25、19、14 倍,目标价15.90 元,维持“买入”评级。 风险提示。 1.风机行业景气度下降; 2.新能源车发展不及预期。

空调风机毛利率降至30%,经营净现金流减少。由于上游钢材成本上涨,而短期又未能及时对下游约克、特灵维尔等大客户进行提价,2017年上半年亿利达空调风机业务毛利率大幅下降,较上年同期下降约5个百分点,降至30%左右,为近几年来最低。公司目前在积极与下游客户就提价事项进行沟通,若能成功提价,毛利率有望得到修复。同时,由于4月份后应收账款增长较多,由上年同期的3亿元上升至4.87亿元,导致经营活动产生的现金流量净额也大幅减少,由上年同期的7876万元降低为-1585万元。 铁城信息半年净利润2193万元,下半年业绩将大幅增长。铁城信息上半年实现营业收入8233万元,净利润2193万元。铁城从2月开始并表,今年上半年新能源汽车整体销量相对疲软,也影响了铁城信息充电机的销量,预计下半年新能源订单会有较大起色,铁城下半年的业绩将会大幅好于上半年,我们预计全年铁城净利润有望达9000万元。 转让青岛海洋51%股权。公司公告,拟将所持有的青岛海洋新材料51%的股权暂定作价1.28亿元人民币转让给南京崇樾。青岛海洋主营产品为聚酰亚胺等降噪材料,产品技术含量高,但由于应用领域限制,收入一直没有大幅增长。且青岛海洋的军工产品领域与公司目前的主要战略方向风机、新能源有较大差异,故公司决定转让所持有的青岛海洋股权。 业绩预测及投资建议。我们预计,亿利达全年收入15亿元,净利润可达2亿元,其中铁城9000万,本部传统风机、建筑通风机1.1亿元。在做好现有业务的基础上,亿利达将会围绕风机、新能源两个方向进行外延拓展。2017年PE28倍,给予“审慎推荐”投资评级。 风险提示:钢材价格继续上涨,新能源充电机销量增速低于预期。

事件:公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入6.06亿元,同比增长40.73%;归属上市公司股东净利润6452.88万元,同比增长6.39%,EPS0.146元;归属上市公司股东扣非净利润6280.53万元,同比增长32.99%。 公司传统主业增长明显,铁城信息收入并表。分行业来看,风机制造业收入同比增长24.03%,增速同比提高18.82个百分点,出现明显回暖。但毛利率比上年同期下降6.28个百分点,主要是由于主要原材料镀锌板等价格快速上涨所致。产品当中,冷链风机增速最为亮眼,达32.31%,主要受益于下游冷链设备需求旺盛。子公司铁城信息收入并表,2017年上半年充电机制造业实现收入8230.43万元,该项业务质地优秀,毛利率高达50.49%。 中央空调风机龙头,深度绑定一线客户,畅享行业回暖。公司是国内体量最大的中央空调风机供应商,大风机市占率超过20%,小风机市占率超过50%,公司技术优秀,获得多项认证,下游客户主要有约克、大金、开利、顿汉布什、格力、美的等国内外一线企业。2017年上半年,我国中央空调市场达430亿元,同比增长22.9%,公司作为行业龙头,将受益于行业整体回暖。 收购铁城信息,增厚业绩,开拓新能源汽车蓝海。2016年,公司收购铁城信息,并于2017年1月开始并表,其2016~2018年业绩承诺分别为5000万元、6500万元和8000万元。2016年,铁城信息实现扣非净利润6022.63万元,超额完成业绩承诺。铁城信息市占率近15%,下游客户包括江淮、广汽、厦门金龙、众泰、康迪等等,并有望与北汽、上汽发展深入合作,进一步扩大市占率。 股权激励绑定核心骨干,解锁条件苛刻。2015年9月,公司发布股权激励计划,向92名激励对象授予399万股,授予价格为每股6.62元。股权激励第一次、第二次解锁条件都已达成,第三次解锁要求2017年营收达到11.04亿元,公司达成考核目标有较强的确定性。 估值与评级:公司是国内中央空调风机龙头,进入新能源汽车行业。预计公司17-19年EPS分别为0.50/0.63/0.84元,对应当前股价26.7x/21.2x/15.9x,给予“增持”评级。 风险提示:风机业务发展低于预期,新能源汽车发展不及预期,新产品推广不及预期。

风机受益中央空调复苏,未来三方向谋求发展。公司风机业务客户资源涵盖世界空调行业龙头品牌及国内大部分主流空调企业,包括约克、麦克维尔、特灵、开利、顿汉布什、艾默生、新晃、格力、美的、天加等。今年以来商业地产持续复苏,1-4月商业地产累计销售面积4955万平米,同比增长35%,中央空调显著复苏,公司作为龙头厂商,我们预计今年风机业务有望实现30%增长。未来,公司的风机业务将在国际化、新风系统及智能化三方面持续拓展。 顺利收购铁城信息,持续开拓客户成长性良好。公告显示,铁城信息已于2017年1月16日完成资产过户,成为公司全资子公司,铁城信息产品包含车载充电机、DC-DC转换器等重要配件,客户包含国内知名电动车企业北汽、康迪、江铃等,公司披露今年上海通用五菱已经下单,北汽已经送样,日产、宝马和吉利正积极接洽。公告显示,公司今年将推进产能扩大三倍,计划经营目标为实现营业收入3.6亿元,净利润1亿元。 逐步退出军工资产聚焦主业,股价倒挂提供安全边际。2016年12月,公司公告,因军工企业航天盛凯从事产业及研发方向与公司战略发展规划不符,公司拟将持有的20%股权全部转让,进一步聚焦主业。公司收购铁城信息时的收购和配套融资价格分别为13.7元/股和14.23元/股,与6月16日收盘价相比形成倒挂,从战略及管理层激励角度,公司双主业成长动力十足。 投资建议:公司传统主业复苏迹象明显,铁城信息景气度高,持续看好,上调盈利预测,预计公司2017年-2019年收入分别为17.07亿元、21.9亿元、27.32亿元,净利润分别为2.49亿元、3.05亿元、3.69亿元,EPS分别为0.56元、0.69元、0.83元。维持买入-A评级,6个月目标价18.96元。 风险提示:新能源车发展不及预期,房地产投资增速放缓,行业竞争加剧。

新能源车下半年环比将大增,乘用车增速高、持续性强 1~5月新能源汽车产量与销量分别为14.7万辆和13.6万辆,同比增长11.7%和7.8%,增速下滑较大。但我们判断下半年新能源汽车产量环比会有大幅增长,预计今年产量仍可以达到约71.9万辆,同比增长约34.61%。但上半年新能源乘用车增速最高,占比大幅提高,1~5月份累计销量达11.68万辆,同比增长35%,预计下半年仍然会维持较高增速,全年达50万辆。 受益新能源乘用车持续高增长,车载充电机量价齐升 公司于今年2月完成对铁城信息并购的全部工作,铁城信息是车载充电机领域的龙头,拥有车载充电机等具有国际水平的软硬件产品,国内市占率超过30%。车载充电机是实现慢充功能的核心部件,而且为乘用车配套的占比高,车载充电机是乘用车持续高增长的最大受益环节之一。随着同种车型单车载电量的增加,车载充电机的功率也必须相应增加。今年乘用车用的功率由2.2KW为主提升至3.3KW为主,平均每台套销售单价有了较大提升。 车载充电机门槛高,铁城信息优势显著,高毛利率可持续 由于需要经过严格的产品认证,下游客户粘性强。铁城的下游客户为国内领先的整车厂商,包括江铃、江淮、通用五菱、众泰、康迪、广汽、陕西通家、华泰,在知豆、东风,且今年有望打入北汽EC180供应链,同时有望通过丰田、本田、雷诺的认证。公司产品的核心竞争力在于体积小、重量轻且可靠性高,而且研发能力强,今年的新产品体积缩小1/3,成本降低20%,性价比超越同济。因此该项业务的高毛利率可以延续。16年超额完成净利润6142万元,预计2017年有望实现60%以上的增长。 传统风机业务持续稳步增长 公司是国内最大的中央空调风机龙头和知名的建筑通风机制造商,主要客户为格力、美的、约克、麦克维尔、特灵等世界空调巨头,客户忠诚度高。预计17年风机业务有望实现30%的增长。 预计公司2017~19年的EPS分别为0.53、0.70、0.93元,对应PE分别为25、19、14倍,维持“买入”评级,目标价15.90元。

风机主业迈入景气周期,新业务打开成长空间 公司已成为国内规模最大的中央空调风机企业,小风机国内市占率超过50%,大风机市占率约20%-30%,份额居亚洲第一、世界第二。09年-16年公司中央空调风机和建筑风机收入CAGR达15.8%、17.4%。16年下半年以来中央空调补库存以及地产、棚改等因素带动空调风机进入景气周期,二季度以来公司风机产量增速约50%。预计未来随着轨道交通建设、棚户区改造等加速将持续拉动行业需求,公司风机产品竞争力强,目标冲击全球第一,未来数年有望维持20%-30%增速。此外,公司在技术研发持续投入,NewEC电机、新风系统等新品正在推广,有望打开长期成长空间。 收购新能源车充电机龙头,高成长性值得期待 公司收购新能源车充电机龙头铁城信息,正式进入新能源车关键零部件领域。新能源车充电机产品单价高,铁城深耕该领域多年,产品线齐全,技术含量高,国内市占率高达45%。公司新推出新能源车充电机产品竞争优势明显,体积仅为同类产品一半、成本较竞品低20%以上、性价比极高且品质更佳。17年随着新客户开拓加速,市占率实现快速提升,未来有望成为全球第一。随着下半年产能建设完善以及新能源车销售旺季到来,公司将充分享受行业成长红利,预计17年充电机销量可达35万台,且公司下一代技术储备丰富,高毛利率有望维持,业绩存在持续超预期可能。 双主业长期发展战略,股权激励机制到位 公司目前已确定未来风机+新能源车零部件双主业战略,此前收购的军工资产等业务将逐步退出,预计未来公司将围绕铁城信息不断进行新能源车零部件产业链上的外延并购尝试。公司此前推出股权激励计划,目前股权激励已进行第二期,公司中高层及核心骨干均有参与。同时,铁城信息创始人通过增发形式成为公司重要股东。股东、管理层与公司利益形成一致绑定,体现了对公司长期发展信心。 投资建议 风机主业进入高景气周期,未来轨交建设以及棚户区改造有望持续带来成长动力,预计未来三年有望保持20-30%增速。铁城客户开拓加速,二季度出货持续超预期,市占率快速提升,未来数年有望维持40%的增速。我们预计,17年风机以及军工资产约1.5亿净利润,充电机业务实现利润约1亿元。我们预计17-19年公司净利润2.5亿、3.3亿、4.3亿元,对应EPS为0.57、0.75、0.99,增速为109.5%、32.4%、32.3%。当前股价对应17-19年PE为23.0、17.3、13.1倍。公司收购及配套融资增发价格为13.70元、14.23元,与当前股价倒挂。给予买入评级,目标价18.0元(对应18年24xPE)。 风险提示:风机需求不及预期;宏观经济波动风险;新业务拓展不及预期。

夯实风机行业龙头地位,外延扩张拓展新兴产业 公司是国内规模最大的中央空调风机开发生产企业,近年来大举兼并收购,发展建筑通风机业务,推广EC节能电机,开拓国际市场,夯实空调风机行业龙头地位;同时积极拓展军工、新材料、新能源等战略新兴产业,控股青岛海洋新材,完成对充电机龙头杭州铁城信息的收购。新能源充电机+风机双主业将进一步促进业绩高成长。 收购新能源车载充电机龙头,开启新增长点 公司于2016年7月开启铁城信息收购事项,铁城于2017年1月完成资产过户。铁城信息是领先的电动汽车充电机生产商,拥有车载充电器、直流转换器等具有国际水平、国内领先的软硬件产品,充电机产品是新能源汽车的重要组件。铁城信息具有较强的盈利能力,2016-2018年累计净利润承诺不低于1.95亿元,未来增长预期良好。公司下游客户稳固,粘性较强,是广汽、上海通用、陕汽通家、康迪、众泰、华泰的独家充电机供货商,在江铃、江淮、知豆、东风中供货占比超60%,并有望成为北汽EC180独家供货商。17年充电机订单总数将超35万台。 新能源充电机+风机双向发力 2017年公司将实现新能源充电机+风机双向发力。传统风机旗下各业务板块中,要求传统OEM空调风机收入增长8%,工程风机收入增长15%,国际贸易市场销售增长10%。铁城台州基地已于3月底投产,铁城信息产能将因此提升300%。空调风机和新能源车载充电机将在2017年双双发力,风机业务有望实现15%以上增长,新能源业务有望实现翻番。 投资建议 预计公司17-19年EPS分别为0.4、0.6、0.8元,对应的PE分别为37、28、19倍,目标股价20元,给予“买入”评级。 风险提示 1. 风机行业景气度下滑; 2. 新能源汽车发展不及预期。

公司2016年度业绩预期内上行,主业风机盈利稳增:公司公布的2016年年报显示,2016年实现营业收入约9.87亿元,同比增长23.41%,归属上市公司股东净利润1.19亿元,同比增长24.59%,基本每股收益为0.29元,较上年同期增23.83%。公司全年的营收与净利润均符合预期,实现稳定的增长。主业风机实现毛利率36.9%,同比增长0.9个百分点;实现营业收入6.18亿元,同比增长28.9%,占公司营收的62.65%,仍是公司的主导业务。此外,2016年公司出口业务也不断拓展,出口实现销售收入约为2.3亿元,同比增长53.35%。 公司稳坐风机行业龙头地位,外延拓展新兴产业:公司是国内中央空调风机开发生产的龙头企业和知名的建筑通风机(工程风机)制造商。公司核心客户涵盖了世界空调行业的龙头品牌以及国内大部分主流空调企业。在稳固空调风机国内市场龙头地位的同时,公司近年来收购兼并动作频发,外延拓展谋求新的业绩增长点,控股青岛海洋新材,逐步布局培育具有活力的军工、新材料等战略性新兴产业,未来公司仍将继续寻找相关领域的优秀标的。 顺利收购铁城,双龙头结合共谋新发展:新年伊始公司收购新能源车载充电机龙头企业铁城获批,铁城信息主要从事新能源汽车车载充电器、直流转换器等新能源汽车重要配件的研发、生产和销售。国内知名的电动车企业北汽、江淮康迪、江铃等均使用的是铁城的充电机产品,铁城产品还远销北美。对铁城信息的收购,将使公司进入技术壁垒高、市场容量大、发展前景好的新能源汽车配件领域,同时公司可以利用其自身的制造能力为铁城信息的车载充电机生产外壳散热器等配件,实现优势互补。此次收购使得公司业务结构进一步优化,有助于丰富公司盈利增长点,增强上市公司盈利能力的持续性和稳定性。2016年度铁城信息实现税后净利润6141.8万元,2017-2018年累计净利润承诺不低于1.45亿元,公司的该项收购将会为公司未来的增长带来新亮点。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为1.82亿元、2.50亿元、3.48亿元,对应EPS分别为0.41元、0.56元、0.79元,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为18.96元。 风险提示:铁城业绩不达预期