1. 事件公司公告,公司2020年第一季度营业收入为23.45亿元,同比增长23.96%;归母净利润为1.43亿元,同比增长80.70%。 2. 点评2.1. 营业收入:同店&新开门店共同推动营收+23.96%20Q1公司营业收入为23.45亿元,同比增长23.96%。公司营收高增长的主要原因是疫情短期利好于便利店主业的销售。 2.2. 毛利率:粮油米面等生活必需品导致毛利率减少0.22pct20Q1公司毛利率为29.67%,同比减少0.22pct,预计是由于疫情期间粮油米面等生活必需品占比提升较快,此类商品毛利率较低,影响到综合毛利率。 2.3. 期间费用:期间费用率减少1.62pct20Q1公司期间费用率24.63%,同比减少1.62pct;其中销售费用率23.04%,同比减少1.42pct;管理费用率1.40%,同比下降0.2pct;财务费用率0.19%,与去年同期持平。 2.4. 净利润:主业增长&新网银行推动业绩+80.70%20Q1公司归母净利润为1.43亿元,同比增长80.70%;其中,新网银行公司产生投资收益4387万元,同比增长65.5%。剔除新网银行投资收益影响,公司主业的业绩为0.99亿元,同比增加88.4%。 2.5. 现金流充沛为内生外延打下夯实基础公司现金流充沛,20Q1货币资金达到12.29亿元,为内生外延打下夯实基础。公司20Q1经营活动净现金流为-4.02亿元,上年同期增加87.96%,主要是疫情期间公司加大采购支付及员工加班费增加所致。 3. 投资建议四川省内便利店龙头,加速新开门店&外延并购提升市占率,永辉赋能发力生鲜供应链,新网银行增厚业绩。综合预计2020-22年净利润分别为6.6/7.6/8.8亿,当前市值对应21/18/16xPE,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑,疫情影响门店扩张,并购整合不及预期,消费者消费需求下降。

事件:公司发布一季报,2020年第一季度公司实现营业收入23. 45亿元,同比增长23. 96%;净利润1. 43亿元,同比增长80. 70%,基本每股收益0.11元/股,较上年同期增长83. 33%。 点评:疫情期间公司经营效率提升显著,利润高增红旗连锁一季度净利润增速高达80.7%,主要原因为: 1)在部分商超、农贸市场关停的背景下,公司门店持续营业,其中80%的门店营业时间延迟;货物.供应方面,公司保证物资不断货、不涨价。由于大量红旗连锁便利店位于居民区周围,外食的减少使得生鲜、食品等品类零售需求增加,预计一季度红旗连锁同店收入将达双位数; 2)公司进一步优化和完善红旗云大数据,提高了财务和信息化管理水平,提升选品能力,经营效率实现提升; 3)公司通过引入餐.饮门店、打造生鲜便利店来丰富业态,同时品类结构实现优化、直采比例不断提升成为公司盈利能力提升的重要原因。红旗连锁依托供应链、网点等优势不断提高市占率,在疫情期间积攒下的资源及美誉度有望在后期逐步体现。.另外,202001公司门店净增加51家,总数达到3121家公司费用率下降, 现金流量净额大幅提升202001公司销售期间费用率下降1.62个百分点至24. 64%,具体来看,销售费用率下降1.42个百分点至23. 04%,管理费用率下降0. 20个百分点至1. 40,财务费用率与去年同期持平,为0. 19%,受益于公司较强的成本管控能力,202001公司销售净利率较上年同期增长1.92个百分点至6. 10%,毛利率出现小幅下降的原因或为毛利较低的粮油米面占比提升。现金流方面,报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为-4.02亿元,较上年同期上升87. 96%,主要是疫情期间公司加大采购支付及员工加班费增加所致。 新网银行持续贡献大额投资收益202001新网银行贡献投资收益4387万元,同比增长65. 5%,占公司利润总额比例超过25%,剔除投资收益影响,公司主业净利润增速超86%。 采取差异化竞争策略,2020年公司业绩有望继续保持稳健增长我们认为公司2020年业绩将继续保持稳健增长的主要原因为: 1)前期内部整合基本完成:公司自2015年连续收购红艳超市(125家)、乐山四海(32家)、互惠超市(388家),目前内部整合基本完成; 2) 重启收购步伐,不断丰富业态: 2019年公司重启收购步伐,4月公司对9010便利店进行了收购,即食餐饮的引入利于进一步完善公司业务范围、挖掘新的利润增长点、提高营业收入,.此外,2020年1月,公司拟收购吉百兴食品有限公司20%股权,此外,疫情的爆发将使得行业内部分企业承压,或将带来并购机会; 3) 生鲜改造进行时:红旗连锁与永辉合作对现有门店进行生鲜改造,随着改造门店的增加,引流效应将愈加显著; 4) 坚持“商品十服务”的差异化竞争策略:不断丰富的增值服务为公司带来增量消费群体的同时,也不断的提升客户忠诚度; 5)线上线下齐发力:公司表示2020年仍会继续加快门店拓展,预计有望展店200家以上,同时公司继续加强线上平台的建设与发展,争取线上线下齐头并进。我们预计疫情对公司主营业务影响较小,2020年一季度公司收入有望实现明显增长,全年业绩有望实现稳健增长。 维持公司“增持”评级我们预计公司2020-2022年营业收入分别为88.1. 94.8、 101.0亿元,分别同比增长12. 6%、7. 6%、6.6%;对应归属母公司股东的净利润分别为6.6、7.6、8.8亿元,分别同比增长30. 0%、16.3%、 14. 9%;对应EPS分别为0.5、0. 6、0.6元/股;参考可比公司估值水平,给予公司主业2020年25-30倍PE,新.网银行5倍PE。 风险提示:成本持续提升;门店扩张、改造进度不及预期:新网银行业绩不及预期。

红旗连锁发布2020年一季报。报告期内,公司实现营业收入23.45亿元,同比增长23.96%;实现归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比增长80.70%。 疫情期间不关门,经营业绩稳步提升。截至2020年一季报末,公司已拥有约3120家门店。一季度疫情期间,公司在做好疫情防控的基础上,所有门店不关门、不断货、不涨价,由于需求替代等影响,门店经营业绩有所提升。 期间费用率有所下降,净利率同比提升。报告期内公司毛利率保持平稳,期间费用率同比下降1.62pct,其中是销售费用率下降1.42pct,管理费用率比上年同期下降0.20pct。一季度公司投资收益(主要为新网银行)同比增长67.68%,助推公司净利率提升1.92pct至6.10%。 【投资建议】 公司将以成都为中心持续展店,抢占优质门店资源,提升市场份额,增强客户粘性,同时随着与永辉合作的深入,公司在供应链管理和物流仓储上将会进一步完善,运营周转效率有望提升,公司投资的新网银行业绩略超预期,上调“投资收益”预测。维持公司20/21/22年营收预测为85.03/90.55/94.63亿元,上调归母净利润至5.68/6.04/6.42亿元,EPS0.42/0.44/0.47元,对应PE24/23/21倍,维持“增持”评级。 【风险提示】宏观经济增速不及预期; 公司展店速度、质量不及预期

事件:公司发布一季报,2020年第一季度公司实现营业收入 23.45亿元,同比增长 23.96%;净利润 1.43亿元,同比增长 80.70%,基本每股收益 0.11元/股,较上年同期增长 83.33%。 点评疫情期间 公司 经营效率提升显著 ,利润高增红旗连锁一季度净利润增速高达 80.7%,主要原因为:1)在部分商超、农贸市场关停的背景下,公司门店持续营业,其中 80%的门店营业时间延迟;货物供应方面,公司保证物资不断货、不涨价。由于大量红旗连锁便利店位于居民区周围,外食的减少使得生鲜、食品等品类零售需求增加,预计一季度红旗连锁同店收入将达双位数;2)公司进一步优化和完善红旗云大数据,提高了财务和信息化管理水平,提升选品能力,经营效率实现提升;3)公司通过引入餐饮门店、打造生鲜便利店来丰富业态,同时品类结构实现优化、直采比例不断提升成为公司盈利能力提升的重要原因。红旗连锁依托供应链、网点等优势不断提高市占率,在疫情期间积攒下的资源及美誉度有望在后期逐步体现。 另外,2020Q1公司门店净增加 51家,总数达到 3121家公司 费用率下降, 现金流量净额大幅提升2020Q1公司销售期间费用率下降 1.62个百分点至 24.64%,具体来看,销售费用率下降 1.42个百分点至 23.04%,管理费用率下降 0.20个百分点至 1.40,财务费用率与去年同期持平,为 0.19%,受益于公司较强的成本管控能力,2020Q1公司销售净利率较上年同期增长 1.92个百分点至 6.10%,毛利率出现小幅下降的原因或为毛利较低的粮油米面占比提升。现金流方面,报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为-4.02亿元,较上年同期上升 87.96%,主要是疫情期间公司加大采购支付及员工加班费增加所致。 新网银行持续贡献大额投资收益2020Q1新网银行贡献投资收益 4387万元,同比增长 65.5%,占公司利润总额比例超过 25%,剔除投资收益影响,公司主业净利润增速超 86%。 采取差异化竞争策略,220020年公司业绩有望继续保持稳健增长我们认为公司 2020年业绩将继续保持稳健增长的主要原因为:1) ) 前期内部整合基本完成:公司自 2015年连续收购红艳超市(125家)、乐山四海(32家)、互惠超市(388家),目前内部整合基本完成; 2) ) 重启收购步伐,不断丰富业态:2019年公司重启收购步伐,4月公司对 9010便利店进行了收购,即食餐饮的引入利于进一步完善公司业务范围、挖掘新的利润增长点、提高营业收入,此外,2020年 1月,公司拟收购吉百兴食品有限公司 20%股权,此外,疫情的爆发将使得行业内部分企业承压,或将带来并购机会; 3) ) 生鲜改造进行时: 红旗连锁与永辉合作对现有门店进行生鲜改造,随着改造门店的增加,引流效应将愈加显著; 4) ) 坚持“商品+服务”的差异化竞争策略:不断丰富的增值服务为公司带来增量消费群体的同时,也不断的提升客户忠诚度; 5) ) 线上线下齐发力:公司表示 2020年仍会继续加快门店拓展,预计有望展店 200家以上,同时公司继续加强线上平台的建设与发展,争取线上线下齐头并进。我们预计疫情对公司主营业务影响较小,2020年一季度公司收入有望实现明显增长,全年业绩有望实现稳健增长。 维持公司“增持”评级我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 88.1、94.8、101.0亿元,分别同比增长 12.6%、7.6%、6.6%;对应归属母公司股东的净利润分别为 6.6、7.6、8.8亿元,分别同比增长 30.0%、16.3%、14.9%;对应 EPS 分别为 0.5、0.6、0.6元/股;参考可比公司估值水平,给予公司主业 2020年 25-30倍 PE,新网银行 5倍 PE。 风险提示:成本持续提升;门店扩张、改造进度不及预期;新网银行业绩不及预期。

1Q2020营收同比增长 23.96% ,归母净利润同比增长 80.70%1Q2020实现营业收入 23.45亿元,同比增长 23.96%;实现归母净利润 1.43亿元,折合成全面摊薄 EPS 为 0.11元,同比增长 80.70%;实现扣非归母净利润 1.38亿元,同比增长 79.69%,业绩符合前期发布的业绩预告。投资收益贡献方面,报告期内公司实现投资收益 4808.87万元,同比增长 67.68%。 综合毛利率下降 0.21个百分点,期间费用率下降 1.62个 百分点1Q2020公司综合毛利率为 29.67%,同比下降 0.21个百分点。 1Q2020公司期间费用率为 24.64%,同比下降 1.62个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为23.04%/1.40%/0.19%,同比分别变化-1.42/-0.20/0.00个百分点。 控费能力改善,多重因素保障业绩高增长报告期内公司进一步优化完善旗下红旗云大数据平台,提高财务管理和信息化管理水平,带来经营效率的持续提升。疫情期间,在做好疫情防控的基础上,公司所有门店不关门、不断货、不涨价,在履行保供企业职责的同时,受益于必选品景气度提升,经营业绩提升明显。公司“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的经营模式带来较高的用户粘性,前期收购巩固了公司在区域市场的绝对龙头地位。随着永辉成为公司二股东,公司与永辉在生鲜业态方面的合作稳步推进,业态丰富度及选品能力均有较显著提升。 上调 盈利预测 ,维持“增持”评级考虑到公司费用控制水平的提升,我们上调对公司 2020-2022年 EPS的预测至 0.47/ 0.52/ 0.56元(之前为 0.41/ 0.46/ 0.50元),公司借助大数据工具及与龙头合作提升经营效率,维持“增持”评级。 风险提示 : 互联网金融业务政策风险,与永辉合作低于预期。

展店节奏良好,客单价提升带来同店高增长。2020年一季度公司收入(+23.94%)。 单价的大幅提升驱动同店增速超过10%。一季度新开57家新店,没有关闭门店,到季度末公司门店约3127家,2-3月门店开张受阻的情况下开店的数量已超过原先预计年开店数量的1/4,整体扩张节奏仍然良好。 业绩大幅超预期主要系费用控制得当。2020年一季度公司归母净利润+81.01%。剔除投资收益等后主业的归母净利润+92.16%,远超我们的预期。公司归母净利润增速大幅高于收入增速,系期间费用率的减少。1)促销及商品结构致毛利率略降。2020Q1公司毛利率降低0.22pp至29.67%,我们预计原因有二,a)促销减少;b)商品结构变化。2)期间费率大幅降低,较同行增幅很小。2020Q1期间费用率大幅降低1.62pp。 其中销售、管理费率分别减少1.44pp、0.18pp,财务费率保持不变。从绝对值的变化看,一季度公司销售、管理费用增长17%、10%,较家家悦、爱婴室的涨幅更低保证贷款质量,降低放贷速度。投资收益方面,由于疫情影响,整体经济活动较弱,新网银行发放商业贷款的倾向有所降低,一季度贡献的投资收益为0.44亿元(+62.96%),较2019年全年的增速有明显回落。预计2020年新网银行本着控制坏账率、提升贷款质量的原则,整体增速或将保持在一个较为健康的水平。 二季度仍有超预期的可能,长期看扩张空间大。公司一季度高增长后增速的回落在预期中,但考虑到疫情的影响没有完全过去,二季度的同店增速预计仍维持在2019年以上的水平。长期看公司门店虽已超过3000家,但成都市区+郊县+下辖市的仍有超过1000家的开店空间,可以支撑未来3年的开店进程,扩张空间无忧。同时公司强化供应链及门店运营管理,毛利率及坪效仍有提升空间。 上调盈利预测:预计2020—2022年收入91.62\99.03\106.61亿元,归母净利润为6.94\7.99\9.25亿元,实现EPS分别为0.51\0.59\0.68元,2020年4月26日收盘价对应PE分别为19.8\17.2\14.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:门店整合不及预期,与永辉合作不及预期,宏观经济下行超预期.

疫情期间表现优异,Q1业绩预告靓丽超预期 2020Q1公司归母净利润预计同比增长60%-90%,业绩大幅预增,超出预期。 公司便利店小业态深耕密布,疫情期间所有门店不关门、不断货、不涨价,积极帮助销售滞销农产品,充分保障市场供应稳定,预计疫情对销售形成较大促进;同时公司进一步优化完善红旗云大数据,提高财务和信息化管理水平,一季度经营业绩靓丽。 预计主业净利润与新网银行投资收益均保持快速增长 2019Q1公司归母净利润0.79亿元,其中新网银行贡献权益法下投资收益0.27亿元,主业净利润约0.52亿元。参考新网银行2019Q2-4单季度均贡献4300万以上投资收益,预计20Q1公司主业净利润与新网银行投资收益均保持快速增长。 渠道网络建设加速、供应链优化持续推进 2019年公司净增门店253家,期末门店总数3070家,展店大幅提速。公司持续推进已有门店升级改造,根据所在商圈特征形成包括生鲜门店、精品店、24小时店、快餐门店等新业态满足消费者多样化需求,并与美团、饿了么合作布局到家业务,并开设“红旗到家”平台促进O2O布局。 2019年公司销售毛利率同比提升1.53pct至30.89%,毛利率大幅提升的主要原因为公司不断加大直采比例并优化产品结构,提升高毛利产品占比,表明公司供应链能力的持续优化。 小业态区域深耕密布优势明显 根据美国、日本零售业发展经验,随人均收入水平的不断提升,消费者对于商超的需求也从物质属性向物质+服务属性转变,在此期间小业态(如日本的便利店、沃尔玛的社区店等)快速发展。主要原因在于小业态零售企业可以发挥密布优势,更加贴近消费者,可以更好、更快地响应消费者的服务需求。 投资建议:2020Q1公司业绩大幅预增,反映公司经营能力的提升强化。公司聚焦便利店精细运营,成都地区市占率领先,小业态区域深耕能力强,且随大成都地区的发展扩容,公司未来扩张空间大。我们预计公司2020-2022年归母净利润为6.1、7.1、8.1亿,对应PE分别为22X、19X、17X,维持“增持”评级。 风险因素:居民消费边际倾向下降;行业竞争加剧;疫情影响超出预期。

深耕西南的便利店龙头,业绩增长亮眼。红旗连锁作为中国A股市场首家便利连锁超市,目前已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。2012-2019年,公司营收规模不断扩大;整合并购完成后,归母净利润大幅回升。2019年,公司实现营业收入78.23亿元,同比增长8.35%;实现归母净利润5.16亿元,同比增长59.97%。通过升级门店、优化商品结构、提升直采比例等,公司盈利能力与营运能力不断提升。 便利店小而美业态崛起,成长空间广阔。近年来,实体零售行业整体增速放缓,便利店业态凭借精细化、便利服务优势广受欢迎,逆势增长。然而,我国便利店业态销售额占实体零售比重仅0.14%,相较于日本8.26%占比,成长空间巨大。此外,我国便利店行业品牌众多,行业集中度低,区域龙头便利店企业存在收购整合机会,提升市占率。我们认为,随着城镇化率、人均GDP的逐年提高,以及国家政策支持,便利店行业将快速扩张。 内生外延加速扩张,区域先发优势构筑品牌壁垒。公司以成都为中心,凭借标准化快速复制能力在成渝经济区内快速扩张。2015年,公司先后收购红艳、互惠、四海三家超市企业;截止2019年年末,公司共有门店3070家,遍布四川省,在川内具有极强的品牌认知度和客户黏性。随着周边城市的不断发展,消费需求旺盛,公司将持续受益于渠道下沉及区域密集布局带来的品牌与规模效应。我们测算,公司门店或有7倍以上增长空间。 坚持“商品+服务”差异化竞争策略,多措并举驱动高效成长。(1)依托永辉超市生鲜供应链,逐步推进门店生鲜化改造,打造“商品+生鲜+服务”的社区生活店新业态;(2)重视信息系统建设,对供应链各个环节实行数字化、实时化和精细化的流程控制;利用大数据、云平台,进行精准营销、选品,不断满足消费升级的需求;(3)大力发展增值业务,增强便利特色,为公司带来增量消费群体的同时,提升客户忠诚度;联合新希望集团、银米科技设立的新网银行,自2018年起扭亏为盈,持续贡献大额投资收益,丰厚公司业绩。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司未来数年仍有充裕的展店空间。我们假设公司持续扩张并推进门店升级改造,新网银行盈利模式逐渐成熟,预计2020-2022年公司将实现营收89.16/98.01/106.08亿元,实现归母净利润6.5/7.63/8.91亿元,对应PE分别为21/18/15倍,采用相对估值给予2020年28倍PE对应的价格为13.44元,较当前股价仍有36.03%的空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:门店拓展不及预期,便利店行业竞争加剧,新网银行经营波动。

事件:一季报预告超预期,业绩延续高增长公司发布2020年一季度业绩预告:预计实现归母净利润1.27-1.50亿元(其中非经常性损益影响金额约为0.05亿元),同比增长60%-90%,业绩增长超预期。 我们认为,消费升级与社会人口结构变迁驱动小业态超市进入快速发展期。公司在川内品牌和规模优势显著,通过经营品类结构优化带动毛利率持续提升,随着前期并购整合基本完成,重启加速扩店后有望进一步打开成长空间。我们维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为6.12/7.11/8.18亿元,对应EPS为0.45/0.52/0.60元,当前股价对应PE为22/19/16倍,维持“买入”评级。 疫情期间公司门店持续营业凸显社会价值,多效并举带动经营效率提升一季度受疫情影响部分农贸市场关停,而公司在疫情期间坚持所有门店不关门、不断货、不涨价,充分保障民生商品供应,社会价值凸显。受益于居民一日三餐消费习惯向超市渠道转移,叠加公司部分门店在生鲜改造后聚客引流能力增强,预计一季度同店增长将取得较好表现。而在经营提效方面,公司一方面通过收购90 10、入股吉百兴引入高毛利率的堂食、快餐业务,同时大力发展进口商品业务,推动品类结构不断优化;另一方面,公司通过优化完善红旗云大数据平台,提升精准选品能力,并在供应端提高直采比例、降低采购成本。2019年,公司毛利率已稳健提升至30.9%(同比+1.50pct),降本增效成绩显著。 公司线下门店重启加速扩张,疫情有望带来新的并购整合机会公司通过自建+并购快速扩张,2019年公司累计新开/净开店309/253家、年末门店总数达到3070家,2015年至今先后完成红艳超市、互惠超市和9010等收购整合,区域龙头地位稳固。此外,本次疫情对行业内部分中小企业带来财务和经营压力,客观上也将带来新的并购整合机会。目前,公司在川内已建立品牌知名度、仓储物流和规模优势,同时成都外区县区域仍有较大的渗透拓展空间。随着公司前期并购整合基本完成,重启加速扩店后,有望进一步打开成长空间。 风险提示:便利店行业竞争加剧;门店拓展不及预期;新网银行业绩波动。

事件:红旗连锁发布 2020年一季报预告,预计归属上市公司股东净利润同比增长 60%—90%,预计盈利 1.3亿元至 1.5亿元。 点评疫 疫 情期间 公司 不闭 店、不断货、不涨价 ,经营效率提 升显著红旗连锁于一季度实现净利润高于 60%的增长,主要原因为: 1)在部分商超、农贸市场关停的背景下,公司门店持续营业,其中 80%的门店营业时间延迟; 货物供应方面,公司保证物资不断货、不涨价。由于大量红旗连锁便利店位于居民区周围,外食的减少使得生鲜、食品等品类零售需求增加,预计一季度红旗连锁同店收入将达双位数;2)公司进一步优化和完善红旗云大数据,提高了财务和信息化管理水平,提升选品能力,经营效率实现提升;3)公司通过引入餐饮门店、打造生鲜便利店来丰富业态,同时品类结构实现优化、直采比例不断提升成为公司盈利能力提升的重要原因。红旗连锁依托供应链、网点等优势不断提高市占率,在疫情期间积攒下的资源及美誉度有望在后期逐步体现。 采取差异化竞争策略,220020年 公司 业绩 有望 继续保持 稳健增长我们认为公司 2020年业绩将继续保持稳健增长的主要原因为:1) ) 前期内部整合基本完成:公司自 2015年连续收购红艳超市(125家)、乐山四海(32家)、互惠超市(388家),目前内部整合基本完成; 2) ) 重启收购步伐 ,不断丰富业态: :2019年公司重启收购步伐,4月公司对 9010便利店进行了收购,即食餐饮的引入利于进一步完善公司业务范围、挖掘新的利润增长点、提高营业收入,此外,2020年 1月,公司拟收购吉百兴食品有限公司 20%股权,此外,疫情的爆发将使得行业内部分企业承压,或将带来并购机会; 3) ) 生鲜改造进行时: 红旗连锁与永辉合作对现有门店进行生鲜改造,随着改造门店的增加,引流效应将愈加显著; 4) ) 坚持 “商品+服务”的差异化竞争策略:不断丰富的增值服务为公司带来增量消费群体的同时,也不断的提升客户忠诚度; 5) ) 线上线下齐发力:公司表示 2020年仍会继续加快门店拓展,预计有望展店 200家以上,同时公司继续加强线上平台的建设与发展,争取线上线下齐头并进。我们预计疫情对公司主营业务影响较小,2020年一季度公司收入有望实现明显增长,全年业绩有望实现稳健增长。 维持公司“增持”评级我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 88.1、94.8、101.0亿元,分别同比增长 12.6%、7.6%、6.6%;对应归属母公司股东的净利润分别为 6.6、7.6、8.8亿元,分别同比增长 30.0%、16.3%、14.9%;对应 EPS 分别为 0.5、0.6、0.6元/股;参考可比公司估值水平,给予公司主业 2020年 25-30倍 PE,新网银行 5倍 PE。风险提示:成本持续提升;门店扩张、改造进度不及预期;新网银行业绩不及预期。

主业利润增速靓丽,新网银行投资收益大幅增长 2019年公司归母净利润同比大幅增长59.97%,主要受益于新网银行2019年产生1.7亿投资收益,对净利润形成明显增厚。 撇除其影响后,2019年公司主业净利润同比增长约29%至3.46亿元,主业利润增速表现靓丽。 渠道网络加快拓展,存量门店改造持续推进 线下:2019年公司新开门店309家,关闭门店56家,净增门店253家,期末门店总数3070家,展店加速。新门店拓展同时,公司持续推进已有门店升级改造,并根据所在商圈特征改变装修风格,在生鲜门店、精品店、24小时店等基础上新设快餐门店,业态多样化发展,因地制宜满足消费者需求。外延方面,2019年公司基本完成对“9010”的收购、资源整合,在川内的便利超市行业龙头优势进一步巩固。 线上:公司在与美团、饿了么等线上销售平台合作的基础上,紧跟发展节奏,开设“红旗到家”平台,促进线上线下互补。 毛利率提升明显,食品收入占比超50% 2019年公司销售毛利率同比提升1.53pct至30.89%,其中食品/烟酒/日用百货毛利率分别同比提升2.5pct/0.2pct/3.04pct至26.18%/21%/28.43%,公司食品与日用百货毛利率提升明显,预计主要受益于公司加大直采与提升进口商品占比有关。表明公司产品组合持续优化、供应链能力大幅提升。受益于公司新拓展快餐、生鲜门店,2019年公司食品占比提升0.35pct至50.17%,食品占比超过一半。 费用率阶段性上行,净利率大幅提升 2019年公司期间费用率同比增长1.27pct至25.59%,其中销售/管理/财务费用率分别同比+1.09pct/+0.21pct/-0.03pct至23.47%/2.02%/0.1%,销售费用率提升主要受到门店端职工薪酬同比增长较快影响,管理费用率提升主要因公司举办庆祝建国70周年相关活动宣传费支出增多影响。以上因素叠加新网银行贡献1.7亿投资收益影响,公司2019年销售净利率提升明显,同比提升2.14pct至6.6%。 存货周转小幅加快,经营性现金流整体健康 2019年公司存货周转天数72.04天,同比小幅加快0.18天,基本保持稳定。2019年公司经营性现金流2.76亿元,同比下滑58%,预计主要受到支付的租金、员工工资同比增长,以及门店数量扩展、春节提前导致的存货增加影响,2019年末公司存货同比增加约1.82亿至11.7亿。公司经营性现金流整体保持健康充沛。 分红比率进一步提升,积极回馈股东 2019年公司拟每10股派发现金股利0.87元,现金分红占归母净利润的22.92%,公司股息支付率连续三年提升(2017、2018年分别为17.32%、22.34%),创造价值同时积极回报股东。 投资建议:2019年公司展店提速,旧有门店持续升级,运营能力明显增强,毛利率显著提升反映公司供应链能力的持续提升,同时新网银行对业绩形成明显增厚。公司聚焦便利店精细运营,成都地区市占率领先,小业态区域深耕能力强。我们预计公司2020-2022年归母净利润为6.1、7.1、8.1亿,对应PE分别为21X、18X、16X,维持“增持”评级。 风险因素:居民消费边际倾向下降;行业竞争加剧;疫情影响超出预期。

事件:2019年公司实现商品销售收入78.2亿元,比上年同期增长8.35%;实现归属于公司股东的净利润5.16亿元,比上年同期上升59.97%。截至到2019年末账面货币资金7.66亿。公司零售业务稳健增长,对新网银行的投资贡献大额投资收益,拉动公司整体盈利步入上升通道。 零售主业收入增速略超预期,新网银行贡献大额投资收益,促进利润端维持高增速。2019年公司实现商品销售收入78.2亿元,比上年同期增长8.35%;实现归属于公司股东的净利润5.16亿元,比上年同期上升59.97%。截至到2019年末账面货币资金7.66亿。收入拆分来看,2019年零售主业贡献收入72.2亿元,增速为8.67%;此外,2019年公司增值业务收入58.7亿元,同比减少6.5%。 分商品类别来看:2019年食品、烟酒、日用百货分别贡献收入39.2/20.6/12.3亿元,占比分别为50.2%/26.3%/15.8%。食品、烟酒占比较上年略提升,日用百货销售占比略下降。分区域来看,成都市区、郊县分区和二级市区分别贡献收入43.9/25.6/2.6亿元,收入增速分别为9.2%/8.2%/4.5%。成都市区和郊县分区依旧保持了较快的增速,二级市区的收入增速略低。 除了零售主业稳健增长以外,目前公司持股15%的新网银行发展势头良好,2018年业绩扭亏为盈,2019年全年实现11.3亿元的净利润。2019年红旗连锁确认对新网银行的投资收益1.7亿元,剔除新网银行投资收益的贡献,2019年零售主业的利润增速达到约31.5%,略超预期。 展店提速,2019年末门店数3070家,疫情之下社区超市的区位优势更加凸显。截至2019年末,公司共有门店3070家,新开门店309家,关闭门店56家。公司以经营便利超市为主,门店平均面积在200平米左右。疫情催化之下,社区便利超市的区位优势更加显著,预计未来一年内,单店收入依旧有提升空间。 商品结构调整,引入快餐和早餐品类,门店改造稳步推进,促成综合毛利率持续提升。2019年公司实现综合毛利率为30.05%,同比提高约0.65pct;实现净利率6.90%,同比提高2.4pct。毛利率拆分来看:食品、日用百货和烟酒在2019年的毛利率分别达到26.18%/28.43%/21%,其中食品和日百的毛利率均有所提升。 整体来看,公司毛利率保持了持续提升的趋势。商品结构的优化调整是毛利率持续提升的主要因素。现阶段公司除了在门店引入更多年轻化的产品(包含较多进口产品)以外,同时在收购以堂食见长的9010门店后,公司也开始尝试在门店引入毛利较高的早餐和快餐等即食品类。目前,快餐改造店主要集中在商务区门店,早餐改造店推广的范围则更广。 管理优化,控费有效,2019年总费用率较上年提高1.3pct。2019年整体期间费用率、销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为25.6%/23.5%/2.0%/0.1%。总期间费用率较上年提高1.3pct;销售费用率较上年提高1.1pct,管理费用率较上年提高约0.2pct。拆分来看,租金和员工薪酬费用的上涨是推动费用率增长的主要因素,租金费用率以及员工薪酬费用率较2018年度分别提高0.3/1.1pct。 投资建议:社区便利超市的业态符合消费升级的趋势,未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业。从零售主业来看,公司前几年的收购整合效果良好,与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响;此外今年开始,公司的门店改造也在加速推进,商品结构的调整优化预计未来将有效提高门店的盈利能力。除了零售主业的良性增长,新网银行预计也将贡献稳健充沛的投资收益,公司整体盈利进入上升通道。预计2020-2022年公司实现营收约84.7/91.7/99亿元,同比增长8.3%/8.3%/8%。实现归母净利润约6.68/8.44/9.95亿元,同比增长29.4%/26.3%/18%。摊薄每股收益0.49/0.62/0.73元。当前市值对应2020-2022年PE约为19/15/12倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:(1)门店改造不及预期,二级市区品牌效应未形成,新店培育期较长;(2)生鲜业务发展不及预期;(3)四川地区超市竞争加剧,永辉绿标店、Mini店、大润发等发展迅速,给红旗连锁造成更大的竞争压力。

红旗连锁发布 2019年报。报告期内,公司实现营业收入 78.23亿元,同比增长 8.35%;实现归属于上市公司股东的净利润 5.16亿元,同比增长 59.97%,略超预期。 以成都为 核 心密集布局,加速展店,优化服务。截至 19年末,公司已拥有 3070家门店,其中新开 309家,关闭 56家。同时基本完成了对“9010”的收购和资源整合工作,提升四川省内行业龙头优势。增值服务方面,2019年,公司新增部门地区代收燃气、停车费、共享充电宝租借等服务,积极开展差异化策略。 优化供应链和商品品类,提升毛利率。2019年,公司持续优化商品结构、增加直采比例,食品类毛利率增长 2.5pct,整体毛利率提升1.53pct 至 30.89%。报告期内,公司期间费用率上升 1.27pct,其中是销售费用率上升 1.09pct,主要是职工薪酬及门店租赁费增加较多所致;管理费用率比上年同期增长 0.21pct,原因是管理人员薪酬增加以及媒体报刊宣传费增加较多所致。 新网银行 投资收益,助推公司净利率提升。2019年公司投资收益 1.83亿元,同比大增 225%,投资收益增量对营业利润增量的贡献率达 65%,投资收益主要来源于投资新网银行取得的收益。主业利润的增加叠加投资收益的提升共同推动了公司净利率的成长,综合来看公司净利率同比大增 2.42pct,达到 6.6%。 【投资建议】 公司将以成都为中心持续展店,抢占优质门店资源,提升市场份额,增强客户粘性,同时随着与永辉合作的深入,公司在供应链管理和物流仓储上将会进一步完善,运营周转效率有望提升,公司展店速度略超预期,上调营收预测,投资的新网银行业绩略超预期,上调投资收益预测。预计公司 19/20/21年营收为 85.03/90.55/94.63亿元,归母净利润 5.63/6.03/6.35亿元,EPS 0.41/0.44/0.47元,对应 PE22/21/20倍,维持“增持”评级。

2019年业绩增长强劲,归母净利润同比增长59.97% 2019公司实现营收78.23亿元,同增8.35%,归母净利润5.16亿元同增59.97%,符合此前业绩预告,其中Q4业绩增长64.85%。业绩高增长部分受益于新网银行1.7亿元的投资收益影响,剔除后便利超市主业19年归母净利润增长29.5%,表现依旧突出。 门店加速拓展,区域龙头优势不断巩固 19年公司营收增长预计主要来自展店推动,净增门店253家(18年净增87家),总数达3070家,并完成了对成都“9010”的收购,进一步巩固了川内便利超市龙头地位。分品类来看,食品/烟酒/日用百货/其他业务收入分别实现营收增长9.12%/12.88%/1.05%/4.66%。其中食品类是推动公司增长的主力,营收占比提升至50.17%。分区域来看,成都市区/郊县分区/二级市区营收分别增长9.22%/8.18%/4.53%。其中,成都市区是公司深耕的主力区域,营收占比进一步提升至56.17%。 盈利能力持续优化,经营水平较为稳定 公司2019年毛利率提升1.53pct至30.89%,盈利能力有所提升,预计与CPI上行以及公司提升高毛产品占比有关,其中公司食品类产品的毛利率提升2.5pct。19年公司期间费用率增加1.28pct,其中销售费用率增加1.09pct,预计主要系门店扩张下经营费用和宣传费用增加。公司存货及应收周转天数均保持相对稳定,经营性现金流同比减少58.36%至2.76亿元,预计主要系支付员工工资费用、租金费增加。 风险提示:门店扩张不及预期;疫情对下线零售影响超出预期。 投资建议:疫情影响有限,内生外延共促增长,维持“增持”评级 公司近年来通过“商品+服务”经营策略,与大型超市实现差异化竞争。同时坚持“以四川为中心、成都为核心”,区域龙头优势明显,并有望借股东永辉旗下生鲜采购供应链支持,提升必需商品供应水平与能力。公司在此次疫情期间坚持做到不关门、不断货,且在入驻第三方平台基础上,开设“红旗到家”平台,促进线上线下互补,因此预计受此次疫情影响有限。同时预计公司今明两年仍将加速展店并推动原有店铺升级,内生外延共同推动加速成长,因此我们略上调20-22年EPS至0.44/0.50/0.56元/股,对应PE21.0/18.4/16.5X,维持“增持”评级。

事件 公司披露年报,2019年实现营业收入78.2亿元/+8.35%,归母净利5.16亿元/+59.97%,基本每股收益0.38元/+58.33%,拟每10股派现金红利0.87元(含税)。 投资要点 业绩符合预告,超市主业及新网银行推升利润增长:营收端,全年营收增长8.4%,主要源于渠道扩张近9%,门店数量增长带动营收规模增长。净利端,全年归母净利增长近60%,一是直采直销比例增加推升各品类毛利率,二是新网银行长期股权投资收益近1.7亿元。若剔除新网银行影响,预计公司超市主业利润增长约32%。 内生外延推动渠道扩张,夯实营收增长基础:渠道方面,红旗连锁收购成都9010超市资产,内生+外延推动年末门店数量达3070家,同比增长约9%,渠道增长推动2019年营业收入增长约8.4%。 食品烟酒增速上行,主要品类毛利率持续提升:分品类看,2019年除日用百货品类继续受电商渠道冲击外,其余品类在渠道扩张的推动下,营收规模增速上行。2019年在较高区域市占率背景下,公司主要品类毛利率延续增长趋势。最终食品、烟酒、日用百货、其他业务毛利润2019年分别增长20.6%、14.0%、13.2%、4.7%,推动公司超市主业利润较快增长。 互联网推广影响增值服务规模,关注增值服务优化进展:增值服务方面,随着互联网在国内逐步普及以及地铁站台逐步增多,公司部分增值业务逐步受到影响,2019年公司增值业务销售收入同比下降6.5%。2020年公司计划提升增值服务质量,大力拓展增值服务内容,或将推动增值服务增速回升。 超市主业盈利能力持续改善,新网银行推升净利率:盈利能力方面,2019年公司毛利率提升1.5pct至30.9%,主要源于公司直采直销比例提升以及进口商品占比提升。2019年公司期间费用合计增长1.3pct至25.6%。另有新网银行长期股权投资获益近1.7亿元,最终公司净利率提升2.1pct至6.6%,归母净利大幅增长。若剔除新网银行影响,2019年公司超市主业净利率预计约4.6%,高于2018年的3.8%,超市主业盈利能力持续改善。 投资建议:红旗连锁是立足天府之国的便利型超市,高市占率构筑区域定价权。2019年公司渠道扩张推动营收增长,毛利率提升及新网银行收益带动利润大幅增长。2020年公司计划加快门店发展并加强线上建设,疫情影响或有利于贴近必选消费的超市发展。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.45、0.52和0.61元。净资产收益率分别为17.3%、17.3%和17.2%。目前公司PE(2020E)约为21倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:直采直销比例推升毛利率空间存在不确定性;线上渠道建设或不及预期;增值业务优化或不及预期;新网银行业绩或不及预期。