20Q3归母净利因投资收益波动承压，调整至增持评级 10月20日公司披露2020三季报，2020年前三季度，公司实现营收68.1亿元，同增15.6%；归母净利4.0亿元，同降0.8%。其中Q3，公司实现营收22.9亿元，同增11.3%；归母净利1.4亿元，同降16.2%。Q3收入与利润两端增速的不匹配主要系销售费用率同增1.4pct、其他收益同降42.3%、投资净收益同降63.1%（主要系新网银行投资收益下滑）所致。我们预计2020-2022年EPS分别为0.40、0.48、0.55元，目标价9.60元，下调至增持评级。 20Q3营收增速环比小幅放缓，毛利率同比有一定提升 20Q3营收同增11.3%，增速环比小幅下滑0.86pct，但仍维持较高位置；20Q3毛利率达30.9%，同比增长1.2pct。疫情负面影响在20Q3基本消除，居民对日用品、食品、烟酒等生活必需品消费趋于常态化，我们认为公司营收20Q4同比增速较20Q3或继续有小幅回落。 联营企业经营承压，剔除新网银行投资影响主业净利润同增15.3% 2020年前三季度，公司对联营企业投资收益实现7,978.5万元，同比下滑36.7%，主要系联营企业新网银行（未上市）营收下滑及四川吉比兴（未上市）小幅亏损所致。若剔除新网银行投资影响，2020Q1-Q3公司主业实现净利润3.2亿元，同增15.3%，与营收增速基本匹配。 新网银行经营波动拖累短期利润，调整至增持评级 伴随公司继续推进渠道网络布局工作，20Q4收入有望保持较快增长,但利润或因投资收益波动继续承压。因公司投资收益低于预期（20Q1-Q3实际值8,595万元，此前我们中报点评预计2020全年实现2.2亿元），下调公司盈利预测：我们预计2020-2022年公司EPS为0.40、0.48、0.55元（前值0.45、0.52、0.58元）。参考Wind可比公司2020年一致性预期31.5x PE，考虑到互联网银行监管政策尚不明朗，新网银行经营波动易对公司利润造成负面影响，因此给予一定估值折价，给予公司2020年24xPE，对应目标价9.60元（前值11.25元），下调至增持评级。 风险提示：疫情对线下消费影响超预期；宏观经济复苏不及预期；便利店行业竞争加剧；新网银行经营波动。

1. 事件公司公告，公司 2020年第三季度营业收入为 22.91亿元，同比增长 11.30%； 归母净利润为 1.42亿元，同比减少 16.15%。公司 2020年 1-3季度营业收入为 68.09亿元，同比增长 15.64%；归母净利润为 4.03亿元，同比降低0.78%。 2. 点评2.1. 营业收入：同店&新开门店共同推动营收+11.30%公司 2020年 1-3季度营业收入为 68.09亿元，同比增长 15.64%。其中 20Q3公司营业收入为 22.91亿元，同比增长 11.30%，主要是同店和新开门店共同推动。 2.2. 毛利率：Q3毛利率增加 1.25pct，毛利率呈提升趋势20Q3公司毛利率为 30.95%，同比增加 1.26pct，20Q1-3公司毛利率为30.44%，同比增加 0.40pct，公司持续进行产品调整，毛利率呈提升趋势。 2.3. 期间费用：期间费用率增加 1.52pct20Q3公司期间费用率 24.47%，同比增加 1.52pct；其中销售费用率 22.99%，同比增加 1.40pct；管理费用率 1.68%，同比增加 0.09pct；财务费用率-0.20%，同比增加 0.02pct。 2.4. 净利润：剔除新网银行收益，主业净利润 Q1-3上升 15.34%20Q1-3公司归母净利润为 4.03亿元，同比降低 0.78%；其中投资收益贡献7978万元，同比下降 36.65%，主要系新网银行疫情下放贷谨慎，剔除新网银行投资影响公司主业实现净利润 32317万元，同比上升 15.34%； 2.5. 现金流充沛为内生外延打下夯实基础公司现金流充沛，20Q3货币资金达到 15.45亿元，为内生外延打下夯实基础。公司 20Q3经营活动净现金流为 0.77亿元，比上年同期增加 28.33%，主要是供应商货款支付增加所致。公司 20Q1-3经营活动净现金流为 0.09亿元，比上年同期减少 2.67亿元。 3. 投资建议四川省内便利店龙头，加速新开门店&外延并购提升市占率，永辉赋能发力生鲜供应链，新网银行增厚业绩。综合预计 2020-22年净利润分别为5.9/6.6/7.5亿，当前市值对应 19/17/15xPE，维持买入评级。 风险提示：宏观经济下滑，疫情影响门店扩张，并购整合不及预期，消费者消费需求下降。

事件：2020QQ33单季度，红旗连锁实现营收122.91亿元/+111.28%；归母净利21.42亿元//--1166..19%；归母扣非净利81.38亿元//--16..06%；剔除投资收益，公司QQ33单季度净利润同比增长669.9%；经营活动产生的现金流量净额70.77亿元//+28%。 同店表现优秀，展店提速，毛利率环比提升，销售表现良好。公司2020Q3单季度同店约+4.8%，表现优秀；Q1-Q3展店约208家，据此估算公司全年开店年初指引的乐观区域，超出部分市场的预期；20Q3毛利率进一步提升达30.94%，环比+0.19pct/同比+1.22pct，进一步提升，商品结构优化推动公司毛利持续改善。 期间费用率受新开门店叠加同期低基数等影响同比小幅增加，疫情期间多项临时激励措施已退出，随新开门店经营步入正规期间费用率有望改善。2020Q3公司销售费用率22.99%，同比+1.40pct，主要受门店租金提升、新开门店销售费用率较高等的影响；上半年疫情期间公司采取的临时激励已在三季度取消，包括疫情补贴和销售提点提高的措施等。2020Q3管理费用率1.68%/+0.04pct；财务费用率-0.20%/+0.02pct,基本保持稳定。随着新开门店经营步入正规，整体销售费用有望改善。 投资收益拖累QQ33利润增速，剔除新网银行等投资收益影响利润同比增长6.9%。2020Q3公司投资收益下降至0.21亿元，同比下降0.35亿，疫情期间新网银行的业务开展受到影响，如果剔除投资收益，公司2020年其余部分贡献利润同比增长6.9%。 公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、经营效率、新业务模式拓展等多维度具备成长性。疫情得到控制的情况下，公司三季度展店提速，全年规划有望达到年初指引的高位区间，随着成都的发展，长线看展店仍有较大空间；同店稳健，销售状况保持良好；同时受益于直采比例提升、物流建设完成、数字化管理、进口商品比例提升等多重因素影响，主营毛利率趋势向上，经营效率有望提升；兰州项目有望探索输出管理模式的省外拓展路径。 投资建议：买入-A投资评级。公司同店销售表现良好，长期看展店、经营效率提升、新业务模式拓展等多个维度成长确定性强，预计公司2020-2022年实现净利润5.58、7.29、8.49亿元，同比增长11.8%、26.1%、14.5%，其中2020年主业扣非净利润与投资收益分别为4.45、1.13亿元；给与公司主业30倍PE、投资收益10倍PE，对应目标价11.1元，对应2020年27倍PE，维持原有买入-A评风险提示：11）电商分流影响远超预期；22）毛利率提升不及预期；33）人力、租金成本大幅提升。

事件：公司 2020年前三季度实现营收 68.1亿元，同比+15.6%；实现 归母净利润 4.03亿元，同比-0.78%；实现扣非后归母净利润 3.84亿 元，同比-2.56%。其中，单三季度实现收入 22.9亿元，同比+11.3%； 实现归母净利润 1.42亿元，同比-16.2%。三季度营收增速放缓，利润 下滑主要由新网银行业务和成本增加导致，剔除新网银行后公司内生 业绩增速为 15.3%。 毛利率有所改善，销售费用率略微提升： （ 1） 2020年三季报公司毛利 率同比上升 0.40pp 至 30.45%，总体保持平稳。（ 2）期间费用率同比 上升 0.53pp 至 24.72%。其中销售费用率同比上升 0.54pp 至 23.04%， 主要由物价、员工工资上涨以及疫情期间增加的提成费用和加班费用 导致；管理费用率同比下滑 0.06pp 至 1.66%；财务费用率为 0.02%。 投资收益有所下降，经营性现金流维持正流入： （ 1）公司 2020年前 三季度实现投资收益 8595万元， 比上年同期下降 34.2%； 其中新网银 行实现投资收益 7978万元，同比下滑 36.7%，剔除新网银行后公司内 生业绩增速为 15.3%。（ 2）公司 2020年三季报经营性现金流为 882万元，较 1H 出现大幅好转，单三季度现金流为 7716万元，少于二季 度的 3.33亿元，主要受供应商货款支付增加所致。 盈利预测及投资建议： 综合考虑公司的区域优势和前三季度展店速率， 叠加供应链优化力度， 预计 20-22年归母净利润 6.0/7.1/8.3亿元， 参 考可比公司估值， 给予公司 21年约 17×PE， 对应合理价值 8.84元/ 股， 维持“买入”评级。 风险提示。 宏观经济走势或不及预期；门店展速、生鲜改造或不及预 期；成本费用风险或不及预期。

1．事件摘要截止2020年前三季度，公司实现营业收入68.09亿元，同比增长15.64%；实现归母净利润4.03亿元，较上年同期减少0.78%；实现归属扣非净利润3.84亿元，较上年同期减少2.56%；经营现金流量净额为0.09亿元，较去年净流入额减少82.76%。 2．我们的分析与判断（一）Q3单季营收规模符合预期，新网银行Q3单季业绩拖累影响略有收窄，料四季度投资收益拖累负面影响望进一步缓解截止2020年前三季度，公司共计实现总营业收入68.09亿元，较去年同期增加9.21亿元，同比增长15.64%。按季度拆分，公司2020年Q1/Q2/Q3分别实现总营收23.45/21.73/22.91亿元，分别较去年同期变动4.53/2.35/2.32亿元，分别实现同比增长23.96%/12.14%/11.28%，分别贡献前三季度总营收规模增量的49.23%/25.55%/25.22%，可见公司在一季度受疫情催化取得亮眼表现后已重新回落至合理增长区间。至于门店情况，根据官网数据统计，截止2020年10月20日，公司共计拥有门店3247家，相较上半年末3189家的水平净增加58家门店，年初至今累计净增加门店177家，完成去年净开门店数量的69.96%，预计年内新开门店数量或将略低于去年同期，但若剔除“9010”门店并表（45家）则完成去年同期85.10%，预计年内新开门店数量或与去年持平。综合来看，建立在国内疫情防控常态化对同店销售产生的助推利好消散的情况下，结合公司年内新开门店与去年同期几近持平或略低于去年同期水平的判断，我们预计年内以及四季度公司营收规模增速或将于去年同期持平，难以呈现出明显的加速增长趋势，而全年将得益于一季度在疫情期间承担“保供应、稳物价”重任较去年末实现加速增长。 截止2020年前三季度，公司实现归母净利润4.03亿元，较上年同期减少0.03亿元，同比减少0.79%；实现归母扣非净利润3.84亿元，较上年同期减少0.10亿元，同比减少2.56%。截止2020年前三季度，公司实现非经常性损益1860.81万元，主要包括公司收到的“社保及稳岗补贴”983万元、“财政扶持”578.20万元以及“疫情扶持补贴”125.20万，三项补助合计1686.72万元。拆分，公司2020年Q1/Q2/Q3单季度分别实现归母净利润1.43/1.18/1.42亿元，分别较去年同期变动0.64/-0.40/-0.27亿元，分别实现同比增速80.70%/-25.15%/-16.19%；公司2020年Q1/Q2/Q3分别实现归母扣非净利润1.38/1.08/1.38亿元，分别较去年同期变动0.61/-0.45/-0.26亿元，分别实现同比增速79.69%/-29.31%/-16.06%。基于上述数据分析，2020年前三季度公司业绩增量主要源自公司在一季度疫情下客单价大幅提升致使同店表现超预期增长以及公司参股（持股比例为15%）的“四川新网银行”业绩于2020年一季度尚未过多受到新冠肺炎疫情波及。进入二季度以来，一方面由于国内疫情防控进入常态化阶段后居民外出活动增加，囤货积极性消退致使公司客单价迅速回落，从而带动同店表现环比明显回落，另一方面公司参股15%的四川新网银行所贡献的投资收益在19年逐季攀升高基数基础上受制于国家对银行业整体进行利润调控以及对网贷等一系列信贷规模的压缩与控制净利润出现明显下滑，从而直接影响公司二季度与三季度单季表现。除此以外，公司截止2020年前三季度，公司直接持股15%的长期股权投资“四川新网银行股份有限公司”按照权益法确认投资收益0.80亿元，较去年同期减少0.46亿元，同比减少36.65%，若剔除股权收益对公司业绩起到的负面影响，公司2020年前三季度归母净利润实际实现同比增长15.34%，与规模增速基本保持同步增长，预计2020年四季度四川新网银行的投资收益对公司业绩同比表现的负面拖累效应或有望在银行业整体迎来底部回暖的趋势帮衬下触底企稳。 截止2020年前三季度，公司经营性现金流净额为净流入0.09亿元，较去年同期净流入额减少0.42亿元，净流入额同比下降82.76%，主要是由于向供应商货款支付额增加所致。 （二）2020年前三季度综合毛利率上涨0.40pct，期间费用率上升0.53pct截止2020年前三季度，公司的综合毛利率为30.45%，较去年同期上升0.40个百分点。 按季度拆分，2020Q1/Q2/Q3分别实现综合毛利率29.67%/30.76%/30.94%，分别较去年同期变动-0.22/0.21/1.22个百分点。由此可见，公司一季度的综合毛利率下降主要是由于增值类服务收入大幅减少造成高毛利的其他业务收入下降所致，但该负面影响已于二季度出现一定环比改善，预计四季度公司一方面通过产品结构优化与加码高毛利的净菜与持续推出自有品牌的方式推动日用百货与食品等品类的毛利率维持在高位，另一方面将在增值类服务收入以及供应商开展的促销活动于四季度达到年内高点的拉动下延续当前高毛利服务收入的逐季回暖，最终在二者的共同拉动下实现综合毛利率的环比与同比改善。 截止2020年前三季度，公司销售净利率为5.92%，较去年同期减少0.98个百分点。截止2020年前三季度，公司的期间综合费用率为24.72%，相比上年同期上升0.53个百分点。其中，销售/管理/财务费用率分别为23.04%/1.66%/0.02%，较去年同期分别变动0.54/-0.06/0.04个百分点。截止2020年前三季度，公司销售费用率的提升主要是由于门店经营的房租费用、促销活动费用以及上半年公司为了褒奖疫情期间员工辛勤劳动一次性发放了抗议补贴并在疫情期间增加了员工销售提成比例，两项费用共计发放3000万元，其中提成已经于7月恢复之前比例，最终致使公司销售费用较去年同期增加2.44亿元（YOY18.41%），增幅略高于营收扩张幅度导致销售费用率有所提升；管理费用率的下降主要是得益于公司在疫情期间有效地控制了办公费用致使管理费用额较去年同期微增0.12亿元（YOY12.03%），增幅不及规模端扩张致使管理费用率有所下滑；至于财务费用，由于公司于前三季度新增短期借款5.01亿元（YOY50100%）使得公司利息费用较去年同期增加约547万元，使得公司财务费用额增幅显著高于营收规模增长，故而导致财务费用率有所提升。 （三）发力商品+服务差异化策略积累成功经验，甘肃跨省合作项目正式落地公司的主营业态为面向社区住宅、商务、学校、娱乐等商圈的连锁便利超市，除了日常销售食品饮料、烟酒、日用百货等商品之外，同时还提供公交卡充值、电信缴费、电费充值、燃气收费、中国移动充值及积分兑换等多项便民服务。通过“商品+服务”的经营策略，既满足居民便利性的日常生活消费需求，又实现与大型超市的差异化竞争。在服务层面，近年来手机支付的普及使公司一些传统的缴费充值类别的增值业务受到影响，但公司坚持对增值业务进行布局，积极拓展新业务。公司通过优化商品结构、丰富增值服务的内容，一方面可以纳新引流，带来客流量的增长，另一方面也可以提升消费者忠诚度与复购率。在商品层面，公司以高效物流体系为支撑，现拥有西河、簇桥、温江三个物流配送中心，实现了大部分商品的统一仓储与配送；伴随采购数量的提升，使公司与供应商的合作关系更加稳固，也为公司带来了一定的商品资源优势及议价能力。同时，公司在持续巩固现有产品结构优势的情况下也在逐步拓展生鲜品类，前期受制于公司已有仓储物流基础设施缺乏冷库资源，故而公司主要采用与公司股东“永辉超市”旗下的“彩食鲜”进行生鲜品类的合作，但未来在公司温江仓储改造项目正式竣工转固后，公司将拥有相对充沛的冷库资源，一方面利于公司有效地降低现有生鲜产品在物流配送过程中的损腐率，另一方面还赋予了公司围绕冷链仓储设施逐步打造并完善生鲜品类的自有品牌，从而进一步提升毛利率并稳固门店客流。9月17日，公司与兰州国资利民资产管理集团有限公司共同成立“甘肃省红旗便利连锁有限公司”在兰州市迎来首批15家门店开业，公司此次于甘肃拓展跨省经营管理模式输出项目一方面凸显出公司对现有经营管理模式的满怀信心，另一方面也能够从侧面看出公司寄希望于以管理输出的方式开拓风险相对较高但利于打开长期发展天花板的跨省经营模式，实现提升公司影响力的同时，为公司的进一步扩张奠定良好基础，预计未来甘肃兰州新开门店的步伐将在确保经营运转顺畅的情况下有节奏的持续推进，而位于甘肃兰州的门店有望在培育期结束后为公司贡献一定的投资收益。 （四）线上直播持续推进加速全渠道营销布局，坚定推行市区周边地区布局公司坚持“以四川为中心、成都为核心”、向周边地区辐射的发展战略，截至2020年前三季度，公司共有开业门店3247家，净增加门店总数累计达到177家，受一季度新冠疫情影响有限；在公司加快展店速度的同时，还加快了对部分门店的升级改造工作，升级门店类型包括：生鲜门店、精品店、24小时店等，满足消费者更多购物需求的同时更加注重消费者的购物体验。公司的密集布局现已经形成网络优势，一方面密集的门店网络有助于公司在营销推广、仓储物流、人员调配、品牌宣传等方面产生良好的协同效应，降低公司的经营成本；另一方面，公司在新开门店时能迅速了解当地消费者的消费习惯、生活方式、需求喜好，从而实现精准定位，优化商品结构，开展有针对性的营销活动，满足当地消费者的需求并获得消费者的认同，最终树立自身品牌形象。同时公司发展线上业务作为线下经营的补充。报告期内公司在与美团、饿了么等线上销售平台合作的基础上，紧跟发展节奏，开设“红旗到家”平台，促进线上线下互补，抓住全渠道发展的新机遇。并且，公司在面对在疫情期间引领零售新潮流的“网络直播带货”积极抓准时机，并适时推出直播购物，增强公司线上与线下渠道之间的融合与互动。 3．投资建议首先，公司全年将在维持高速展店趋势的同时，还能够通过不断优化门店商品结构与丰富增值服务内容等方式提升综合毛利率与门店客流量，真正意义上实现了规模与盈利能力的同步提升。其次，公司所拥有的区域品牌优势、门店改造后的市场空间以及门店高速扩张等优势为公司的规模扩张持续提供动力，而新网银行为公司业绩端的影响从长期来看较为可控。 基于上述论述与分析，考虑到2020年上半年在一季度取得亮眼表现后，公司营收规模增速回落至合理区间并且未来大概率将维持中高速增长水平，结合公司通过进一步优化和完善红旗云大数据平台，提高财务管理和信息化管理水平实现费用率的有效管控，叠加公司参股投资的新网银行有望在行业整体迎来触底反弹的情况下为公司业绩端提供一定收益加成，我们预测公司2020/2021/2022年的营业收入分别为90.04/97.30/104.58亿元，净利润分别为5.26/6.70/7.78亿元，对应PS1.25/1.16/1.08倍，对应PE21/17/15倍，维持“推荐评级”。 4．风险提示展店规模和增速不及预期的风险；其他超市及便利店品牌进入四川地区加剧竞争的风险。

门店销售增长稳健， 剔除新网净利实现正增长。 前三季度公司营业收入 稳定增长， 增速较上年同期提升 7.82pct； 毛利率为 30.45%， 同比提升 0.4pct， 商品结构优化带动毛利率趋势性提升。 分季度看，公司 Q1-Q3营收同比分别增长 23.96%/12.14%/11.28%，归母净利润同比分别增长 80.7%/-25.15%/-16.19%， 疫情期间居民对食品日用等产品的需求大幅增 长， 带动 Q1业绩显著提升，但随着疫情防控态势进一步向好发展， Q2开始居民需求回归常态， 单季度利润增速出现下降； 到 Q3公司收入和 成本均环比小幅提升， 期间费用率则小幅回落， 由于上年同期基数较高， 同时前三季度公司投资新网银行取得的收益降低影响投资收益同比下 降 34.17%， 导致归母净利润增速呈现下降， 但降幅环比收窄。 若剔除 新网银行投资影响公司主业实现净利润 32,317.32万元，同比提升 15.34%。 期间费率同比提升， 经营活动现金流转正。 公司前三季度期间费用率为 24.74%，与去年同期相比提升 0.52pct，其中销售/管理/财务费用率分别 是 23.04%/1.66%/0.02%， 同比分别提升 0.54pct/-0.05pct/0.04pct。 销售费 用提升主要受到门店经营的房租费用、促销活动费用、疫情期间增加的 提成费用和加班费用影响；管理费用虽然受到人力成本及服务费增加的 影响同比增长，但费用率同比下降。 财务费用变动主要受到新增银行借 款、 结构性存款到期、 银行承兑汇票到期支付等因素影响。 前三季度公 司经营活动产生的现金流量净额转正， 但同比下降 82.76%， 主要是供 应商货款支付增加所致， 上半年经营活动流为负主要受到支付供应商货 款、人力成本费用、租金费增加等因素叠加影响。 输出管理发力省外拓展， 资源共享优势互补。 在川内布局发展的同时， 公司也在探索适合自己的外延拓展之路。 公司以信息管理系统使用权、 管理团队和模式、供应链平台输出作价出资人民币 3,000万元与兰州国 资利民资产管理集团有限公司签署《战略合作协议》，共同成立甘肃省 红旗便利连锁有限公司。 公司作为西南地区便利店龙头企业，兰州利民 是当地民生保障类的市属国有企业，此次合作，是公司走出四川，同时也是对新经营模式的探索实践。双方将利用自身的优势资源及渠道，优 势互补，共同发展，创造更大的价值。同时，本次合作将输出公司先进 的连锁管理模式， 在提升公司影响力的同时也为公司的进一步扩张奠定 良好基础公司坚持“商品＋服务”的差异化竞争策略稳健经营， 在巩固川内网络 布局优势的同时积极探索适合自己的外延扩张道路。 公司以线下门店为 支撑，加强线上布局、适时推出直播购物，实现线上线下业态互补。 我 们看好公司持续纵深网络布局的展店速度， 以及输出管理模式下的外延 扩张实践探索， 预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.42/0.51/0.58元，对应 公 司 10月 20日 收 盘 价 8.3元 ， 2020-2022年 PE 分 别 为 19.54X/16.24X/14.24X， 维持评级“买入”。

事件公司披露三季报，前三季度实现营收68.09亿元/+15.64%，归母净利4.03亿元/-0.79%，基本每股收益0.30元。其中Q3营收22.91亿元/+11.28%，归母净利1.42亿元/-16.19%。 投资要点渠道扩张及价格上行推升营收规模，新网银行投资收益影响利润：：营收端，Q1、Q2、Q3公司分别实现营收增长24%、12%、11%，疫情后其他渠道逐步复苏，超市渠道同店增速回落。Q3营收双位数增长一是源于公司门店持续扩张，上半年门店数量同比增长约8%，二是食品类CPI为正数，价格上行推升公司收入规模。 净利端，前三季度公司利润平稳微降，主要受新网银行投资收益波动影响，剔除新网银行投资收益后，前三季度公司利润增长约15%。分季度看，Q1、Q2、Q3剔除联营企业投资影响的季度归母净利增速分别约87%、-11%、3.3%，Q1主要受疫情推动，Q2受前期囤货及线上促销影响，Q3影响略有延续，但已恢复正向增长。 毛利率提升覆盖费用率上行压力，联营企业收益变动影响利润率：盈利能力方面，前三季度公司毛利率同比提升约0.4pct至30.5%，单Q3毛利率同比提升约1.2pct至30.9%，疫情后公司继续推进直采及商品结构调整，推动毛利率上行。费用端，疫情后线上线下竞争较为激烈，叠加员工成本较为刚性，前三季度公司期间费用率同比增加约0.5pct至24.7%，叠加联营企业季度利润贡献由去年同期的4500~5500万元降至1500~2000万元，前三季度公司净利率同比下降1.0pct至5.9%。 存货方面，截止Q3公司存货周转天数同比增加4天至74天，存货周转小幅放缓预计主要为公司为国庆中秋双节的备货。 现金流方面，前三季度公司经营活动现金流同比下降83%至882万元，其中Q1净流出4.02亿元，Q2净流入3.33亿元，Q3净流入7716万元，Q2及Q3经营活动现金流均好于去年同期水平。 甘肃红旗首批门店落地兰州，跨区域新模式拓展更进一步：高密度覆盖成都地区并取得较高市占率，是公司竞争优势，但小店模式跨区域扩张较大店更难选址。公司6月与兰州国资利民进行战略合作，以合资方式成立甘肃红旗连锁，尝试进行跨区域扩张。其中公司以信息系统、管理团队、供应链平台输出等作价持股20%。据联商网，9月17日甘肃红旗首批15家门店亮相兰州，红旗与兰州国资利民计划于2年内在甘肃省新开200家门店，并以兰州为中心逐步向周边城市拓展，于3年内开设500家门店。本次合作红旗连锁持股占比有限，但若尝试成功有望加速公司跨区域扩张速度，推动公司长期稳健增长。 投资建议：红旗连锁是立足成都的连锁便利超市，高市占率夯实公司定价权。前三季度新网银行影响公司利润增速，公司超市主业仍然保持稳健增长。 我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.42、0.46和0.53元。净资产收益率分别为16.3%、15.6%和15.7%。目前公司PE（2020E）约为20倍，基于联营公司6倍PE、超市主业2倍PEG的估值，维持“买入-B”建议。 ：风险提示：跨区域渠道扩张或不及预期；直采直销比例推升毛利率进展存在不确定性；增值业务优化或不及预期；新网银行业绩或不及预期。

1-3Q2020营收同增15.64%，归母净利润同减0.78%1-3Q2020实现营业收入68.09亿元，同比增长15.64%；实现归母净利润4.03亿元，折合成全面摊薄EPS为0.30元，同比减少0.78%；实现扣非归母净利润3.84亿元，同比减少2.56%，业绩略低于预期。报告期内公司投资净收益实现8595万元，同比减少34.17%，主要系新网银行报告期内业绩出现波动。剔除新网银行影响，公司主业净利润实现3.23亿元，同比增长15.34%。 单季度拆分来看，3Q2020实现营业收入22.91亿元，同比增长11.28%；实现归母净利润1.42亿元，折合成全面摊薄EPS为0.10元，同比减少16.19%；实现扣非归母净利润1.38亿元，同比减少16.06%。 综合毛利率上升0.40个百分点，期间费用率上升0.52个百分点1-3Q2020公司综合毛利率为30.45%，同比上升0.40个百分点。 1-3Q2020公司期间费用率为24.72%，同比上升0.52个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为23.04%/1.66%/0.02%，同比分别变化0.54/-0.05/0.04个百分点。 盈利能力持续改善，中长期关注跨区经营进展报告期内公司继续推进产品结构升级与供应链优化，结合增值业务有序发展，带来盈利水平的持续改善。公司二季度与兰州利民合资成立甘肃省红旗便利连锁有限公司，以管理输出方式走出四川，9月17日首批15家门店已在兰州开业。公司布局跨区经营，品牌影响力及规模效应有望进一步扩大。 维持盈利预测，维持“增持”评级我们维持对公司2020-2022年EPS的预测至0.40/0.46/0.53元，公司借助大数据工具提升运营效率，与龙头合作有望持续改善经营管理能力，管理输出模式跨省进入甘肃有望开启业绩成长新空间，维持评级。 风险提示互联网金融业务政策风险，与永辉合作低于预期。

事件：公司 2020年三季度收入增速回归正常公司发布三季报：2020Q3实现营收 22.91亿元(+11.3%)，归母净利润 1.42亿元(-16.2%)；其中新网银行投资收益 0.21亿元（-63%），扣除新网银行影响后主业利润为 1.21亿元（+7.0%），业绩符合预期。我们认为，公司门店位置优势显著（社区高频流量），品类结构及供应链优化下公司毛利率持续提升，轻资产模式探索异地扩张进一步打开成长想象空间。我们维持盈利预测不变，预计公司 2020-2022年归母净利润为 5.87/7.28/8.73亿元，对应 EPS 为 0.43/0.54/0.64元，当前股价对应 PE 为 19/16/13倍，维持“买入”评级。 毛利率继续提升，下半年人力成本预计会逐渐改善2020Q3公司综合毛利率为 30.94%（同比+1.22pct），毛利率稳健增长主要得益于以下原因：一方面公司品类结构不断优化（快餐、熟食、进口食品等高毛利率品类占比提升）；另一方面，公司不断加大直采比例，降低采购成本。费用方面，2020Q3公司销售/管理/财务费用率分别为 23.0%/1.7%/-0.2%，同比分别+1.4pct/+0.1pct/+0pct，其中销售费用增长较多对利润造成一定拖累。因为疫情原因上半年社保缴费减半（自 7月起已经恢复正常），预计将单季度增加开支约 1000万元；公司 6月份一次性发放抗疫补贴 3000万元，此部分对人工费用的影响也将于下半年消除。 转让吉百兴股权优化快餐业务，轻资产管理输出开启异地扩张公司计划将吉百兴 20%股权作价 800万元转让给黄万炯（2020年 1月 9日公司以资金 800万元受让吉百兴 20%股权，上半年吉百兴亏损约 50万元），公司已找到替代供应商，此次交易为基于自身战略的优化调整。2020年 6月公司宣布与兰州国资利民合作成立甘肃红旗利民，截至 9月 17日首批 15家门店已经开业，并计划未来 3年至少开店 500家。公司通过轻资产模式实现川渝外市场扩张，有望进一步打开成长空间。 风险提示：门店扩张不及预期；并购整合情况不及预期；同店增长放缓。

事件：2020H1公司实现商品销售收入45.18亿元，比上年同期增长17.98%；实现归属于公司股东的净利润2.61亿元，比上年同期上升10.24%。实现扣非净利润2.4亿元，同比增长7.1%。其中Q2实现营业收入21.73亿元，同比增长12.14%；实现归母净利润1.18亿元，同比下降25.15%；在新开门店和同店增长的支撑下，收入端保持了稳健增长；受到销售费用增长以及新网银行投资收益减少的影响，Q2利润端同比有所下滑。 疫情带动需求提升，Q2需求回归常态化，且在费用增长和投资收益减少的双重影响下，利润端增速下滑。2020H1公司实现商品销售收入45.18亿元，比上年同期增长17.98%；实现归母净利润2.61亿元，比上年同期增长10.24%。其中Q1/Q2营收同比增速分别为23.96%/12.14%，归母净利润同比增速分别为80.7%/-25.15%。疫情期间居民对必需品的需求大幅增长，且公司具备区位优势，Q1门店端收入和利润超预期增长；随着疫情得到控制，Q2居民需求回归常态化，整体收入端增长回到常态水平。 2020H公司期间费用率24.84%，Q2期间费用率达到25.1%，较去年同期提高1.6pct。其中Q2销售费用率23.1%，同比提高1.5pct；管理费用率1.92%，同比降低0.04pct；财务费用率0.06%，同比上升0.07pct。销售费用的提高主要是由于是门店房租费、促销活动费、疫情期间提成费和加班费增长。 从投资收益来看，2020Q1新网银行贡献税前投资收益4387万元，剔除投资收益的贡献，2020Q1零售主业的利润增速达到约92%，表现超预期。2020Q2新网银行贡献税前投资收益1526万元，较去年同期减少63%，剔除投资收益的影响，2020Q2零售主业的利润增速约为-15%。 稳步展店，2020H门店数3189家，川内布局发展的同时通过管理输出探索出川发展的模式。截至2020年6月，公司旗下共有门店3189家，2020上半年公司新开门店129家，关闭门店10家，公司以经营便利超市为主，门店平均面积在180平米左右。疫情催化之下，社区便利超市的区位优势更加显著。此外，除了与永辉在生鲜品类的合作以外，公司在收购9010门店后也在积极布局门店内的早餐和快餐业务，整体门店改造稳步推进。 报告期内，公司出资人民币3,000万元与兰州国资利民资产管理集团有限公司签署战略合作协议，共同成立甘肃省红旗便利连锁有限公司，公司主要负责输出信息管理系统、管理团队以及供应链平台，通过管理输出的方式探索出川发展路径，为进一步扩张奠定良好基础。 商品结构调整，促成综合毛利率持续提升。2020H1公司实现综合毛利率30.2%，同比减少约0.1pct。毛利率较去年同期稍降，主要是由于疫情期间居民对粮油等基本生活用品的需求变大，商品销售结构略有改变。分商品品类来看：日用百货毛利率28.27%，较去年同期提高4.94pct；烟酒毛利率21.23%，较去年同期提高1.1pct；食品毛利率26.56%，较去年同期提高8.14pct。商品结构的优化调整是毛利率持续提升的主要因素。现阶段公司除了在门店引入更多年轻化的产品（包含较多进口产品）以外，同时也在门店引入毛利较高的早餐和快餐等即食品类。 投资建议：社区便利超市的业态符合消费升级的趋势，未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业。从零售主业来看，公司前几年的收购整合效果良好，与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响；此外公司的门店改造也在稳步推进，商品结构的调整优化预计未来将有效提高门店的盈利能力。除了零售主业的良性增长，新网银行预计也将贡献稳健充沛的投资收益，公司整体盈利进入上升通道。预计2020-2022年公司实现营收约85.9/92.9/100.3亿元，同比增长9.2%/8.2%/8%。实现归母净利润约5.7/7.1/7.9亿元，同比增长10%/25%/11%。摊薄每股收益0.42/0.52/0.58元。当前市值对应2020-2022年PE约为22/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：（1）门店改造不及预期，二级市区品牌效应未形成，新店培育期较长；（2）生鲜业务发展不及预期；（3）四川地区超市竞争加剧，永辉绿标店、Mini店、大润发等发展迅速，给红旗连锁造成更大的竞争压力。

事件：公司发布《2020年半年度报告》，公司2020H1实现营收45.18亿元，同比增长17.98%；营业利润2.97亿元，同比增长13.83%；归母净利2.61亿元，同比增长10.24%。 公司拓店步伐持续，省外布局打开扩张空间。由于疫情防控常态化，居民消费回落到正常水平，Q2营收增速环比下降11.82%。疫情期间公司拓店步伐仍未停止，带来营收逆势增长。公司上半年净增门店119家，门店总数增加到3189家。公司以管理输出的方式与兰州国资利民资管集团签署战略协议共同成立甘肃省红旗便利连锁有限公司，迈出了跨省布局的第一步。随着公司省内拓展和省外布局同时推进，密集式开店形成的网络布局优势进一步显现，有望进一步打开市场空间。 毛利费用均保持稳定，投资收益拖累Q2业绩。疫情期间公司成本管控能力较强，公司H1毛利率和期间费用率分别同比下降-0.03pct和-0.02pct，均保持平稳。受疫情常态化消费回落，以及新网银行投资收益增速影响，归母净利增速环比大幅下降。若剔除新网银行的影响，公司H1归母净利同比增长20.8%，Q2净利（1.02亿）约和Q1持平（0.99亿）。 线上业务持续布局，有望成为新业绩增长点。公司在加快线下布局的同时，紧跟发展节奏，拓展线上业务作为重要补充。公司在在与美团、饿了么等线上销售平台合作的基础上，开设“红旗到家”平台，适时推出直播购物，实现线上线下协同发展。随着线上业务的逐渐铺开，有望成为新的业绩增长点。 盈利预测：公司作为西南地区便利店龙头，通过“商品+服务”差异化发展，赢得消费者喜爱。我们预计公司20/21/22年公司实现收入87.79/96.99/104.60亿元，增速12.22%/10.47%/7.85%，实现归母净利6.44/7.45/8.47亿元，同比增速24.79%/15.67%/13.66%，EPS为0.47/0.55/0.62，对应PE为21.52/18.61/16.37，维持“推荐”评级。 风险提示：门店拓展不及预期，投资收益下滑。

公司公告，公司2020H1营业收入为45.18亿元，同比增长17.98%；归母净利润为2.61亿元，同比增长10.24%。其中公司20Q2实现营业收入21.73亿元，同比增长12.14%；实现归母净利润1.18亿元，同比下降25.15%。 公司2020H1营业收入为45.18亿元，同比增长17.98%，主要是同店增长&加速新开门店所致。截至2020年6月30日，公司共有门店3189家，其中2020H1新开门店129家，关闭门店10家，公司门店平均面积在180平米左右。 分产品来看，食品和烟酒为公司主要收入来源。公司2020H1食品、烟酒、日用百货和其他业务收入占营业收入比重分别为53.17%、25.49%、14.89%和6.45%。分地区来看，公司业务集中在成都市区和郊县分区。公司2020H1成都市区、郊县分区、二级市区和其他业务收入占营业收入比重分别为54.60%、35.27%、3.68%和6.45%。 公司2020H1毛利率为30.19%，同比减少0.03pct，毛利率水平保持相对稳定。其中，20Q2毛利率为30.77%，同比增加0.22pct。 公司2020H1期间费用率为24.84%；20Q2期间费用率为25.06%，同比上升1.56pct。其中，20Q2销售费用率为23.08%，同比上升1.53pct；管理费用率为1.92%，同比降低0.04pct；财务费用率为0.06%，同比上升0.07pct。 公司2020H1归母净利润为2.61亿元，同比增长10.24%，主要是门店销售增长所致。剔除新网银行投资收益影响，公司主业预计同比增长21.08%。20Q2实现归母净利润1.18亿元，同比减少25.15%。剔除新网银行投资收益影响，公司主业预计同比减少9.97%。 公司现金流充沛，2020H1货币资金达到15.14亿元，为内生外延打下夯实基础。 投资建议：公司门店拓展顺利，但受疫情影响，将20-22年净利润由6.6/7.6/8.7亿元下调至5.9/6.6/7.5亿元，对应当前23/21/18xPE，维持买入评级。 风险提示：宏观经济增速放缓，市场竞争加剧，运营成本持续增长

主业增长稳健，疫情影响逐渐减弱。上半年公司营收增速达到17.89%，其中一季度受疫情影响，居民居家需求利好公司同店增长，随着国内疫情控制良好，二季度公司业务增速有所放缓，营收增速从一季度的23.96%下降为12.14%。受疫情冲击，新网银行贡献投资收益有所下滑。疫情之下，互联网银行经营景气度受到一定影响，上半年新网银行贡献投资收益约5966万元，同比2019年下降14.8%。扣除新网银行投资收益影响，公司主业归母净利润同比增长21.22%。 渠道扩张稳步推进，川内川外同步发展。一方面，公司坚持“以四川为中心、成都为核心”的战略发展方针，加速开拓市场，巩固和提升公司在川内的便利超市行业领先优势，上半年净开门店119家。另一方面，公司以信息管理系统使用权、管理团队和模式、供应链平台输出作价出资人民币3,000万元与兰州国资利民签署《战略合作协议》，共同成立甘肃省红旗便利连锁有限公司，本次共同设立公司，公司以管理输出的方式正式走出了四川，这是公司对新经营模式的探索实践，在提升公司影响力的同时也为公司的进一步扩张奠定良好基础。投资建议：从长期来看，我国便利店业态正处于高速发展时期，公司在供应链、渠道方面具有明显的区域优势，在成都和周边地区仍然具有比较广阔的开店空间，叠加新网银行的高速发展，后续也会继续贡献大额投资收益，我们看好公司后续的成长。预计2020-2022年EPS分别为0.45/0.56/0.67元，对应当前股价PE分别为22/18/15倍。维持“买入”评级。 风险提示：展店不及预期；行业竞争加剧。

Q2收入同比增长12.1%，维持“买入”评级。 8月17日公司披露2020年中报，H1公司实现营收45.2亿元，同增18.0%； 归母净利2.6亿元，同增10.2%；扣非归母净利2.4亿元，同增7.1%。其中Q2实现营收21.7亿，同增12.1%；归母净利1.2亿元，同降25.2%，利润端的下滑主要系销售费用增加（主要系促销活动费用增长、疫情期间新增提成费与加班费）、新网银行投资收益减少所致。我们维持此前盈利预期，预计2020-2022年EPS为0.45、0.52、0.58元，维持“买入”评级。 Q2同店增长环比放缓，主要系疫情影响减弱、居民囤货减少所致。 2020Q2公司营收增长12.1%，增速环比下降11.8pct，同店增长环比显著放缓。H1净新增门店119家，占总门店数不足4%，因此在不考虑新增门店对公司平均单店收入的稀释作用的前提下，我们认为公司Q2同店增长环比放缓主要系疫情影响减弱，居民对日用品、食品、烟酒等必选消费消费品的囤货减少所致。参考7月限额以上企业必选消费零售额整体增速高位回落，认为2020H2公司同店增速将回调至高个位数。 疫情不改龙头扩张趋势，2020上半年新开门店129家。 目前我国便利超市行业发展及渗透率仍落后于发达国家，据Euromonitor，2018年中国便利店零售额占比为3.6%，远低于日本/英国的37.6%/23.8%，红旗连锁仍有较大渠道扩张空间。尽管短期受疫情一定负面影响，但公司仍持续推进网络布局工作，加速拓展市场。2020上半年公司新开门店129家、关闭10家，截至2020H1，公司共有门店3,189家。 便利店业态处于高景气期，公司同店有望继续维持增长 公司短期受销售费用率增长、新网银行投资收益减少所拖累，Q2利润端同比有一定下滑，但仍不改公司所处的便利超市赛道中长期的高成长性；疫情期间逆势扩张也彰显了公司强大渠道管理与供应链运营能力。我们维持此前盈利预期，预计公司2020-2022年营收实现86.8、93.8、99.0亿元，归母净利润6.1、7.1、7.9亿元，对应EPS0.45、0.52、0.58元。参考超市可比公司2020年Wind一致性预期36.5xPE，考虑到新网银行投资收益对公司利润影响较大，因此我们给予一定估值折价，给予公司2020年25xPE，对应目标价11.25元(前目标价区间11.25-12.15元)，维持“买入”评级。 风险提示：疫情对线下消费影响超预期；宏观经济加速下行；便利店行业竞争加剧；新网银行经营波动。

事件：红旗连锁发布 2020年中报，公司 H1实现营业收入 45.18亿元，同比增长17.98%，其中 Q2实现营业收入 21.73亿元，同比增长 12.18%。H1实现归母净利润 2.61亿元，同比增长 10.24%，其中 Q2实现归母净利润 1.18亿元，同比下降 25.32%。 受益疫情影响下对必选消费需求增加，公司营收稳健增长。疫情影响下消费者对必须消费品需求加大，公司在做好疫情防控的基础上，所有门店不关门、不断货、不涨价，销售增长明显。上半年营业收入主要来自于门店销售增长, 预计同店增长 11%左右。上半年公司新开门店 129家，关闭门店 10家，截止2020年 6月 30日共有门店 3189家。 毛利率费用率整体稳定，新网银行投资收益下降拖累业绩。上半年公司综合毛利率为 30.19%，同比下降 0.03pct，预计与疫情期间食品生鲜等低毛利率品类销售占比提升有关。报告期内费用率为 24.84%，同比下降 0.02pct，其中销售/管理/财务费用率分别变化 0.07pct/-0.13pct/0.04pct，销售费用率增长主要由于疫情期间增加的提成费用和加班费用，财务费用增长主要来自于公司人力成本及服务费的增加。上半年净利润构成中，新网银行投资收益为 0.59亿元，同比下降 15.57%，其中 Q2新网银行投资收益 0.15亿元，同比下降64.95%。扣除投资收益影响，上半年主业利润为 2.02亿元，同比增长 21.08%，其中 Q2主业利润为 1.03亿元，同比下降 9.97%。 便利店行业高速增长，省内外仍有广阔开店空间。参考国际经验，目前我国人均 GDP 水平正处于便利店行业高速发展期，公司同店有望保持稳健增长。 受益于成都市区扩容及省内经济发展，公司在成都及四川省内仍有广阔开店空间。上半年公司投资兰州利民布局省外市场，有望进一步打开增长空间。 投资建议：预计公司 2020/2021年归母净利润分别为 5.88/6.70亿元，目前股价对应 2020/2021年 PE 分别为 23.4/20.5倍，对应主业（若不考虑新网银行估值）分别为 32.8/32.6倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：成都市便利店行业竞争加剧；新网银行发展不达预期。