事件： 红旗连锁发布 2024年报， 2024年公司实现营业收入 101.23亿元/-0.09%，归母净利润 5.21亿元/-7.12%，扣非归母净利润 4.77亿元/-2.79%，非经常性损益 0.44亿元，主要来自政府补助。 2024Q4公司实现营业收入 23.56亿元/-5.45%，归母净利润 1.31亿元/-14.81%，扣非归母净利润 1.23亿元/+19.51%；拟每 10股派发现金红利 1.15元（含税）。 2025Q1公司实现营业收入 24.79亿元/-7.17%，归母净利润 1.57亿元/-4.15%，扣非归母净利润 1.53亿元/+0.72%。 点评： 郊县分区收入稳步增长， 业务结构进一步优化。 2024年公司实现营收101.23亿元/-0.09%， 分产品看： 1）食品营收 45.59亿元/占比 45.04%/-0.74%。 2）烟酒营收 35.24亿元/占比 34.81%/+4.30%。 3）日用百货营收 12.88亿元/占比 12.72%/-6.53%。 4）其他业务营收 7.53亿元/占比7.43%/-3.90%。 分地区看： 1）成都市区营收 52.69亿元/占比 52.05%/-6.58%。 2）郊县分区营收 37.12亿元/占比 36.67%/+12.39%。 3）二级市区营收 3.90亿元/占比 3.85%/-4.24%。 4）其他业务 7.53亿元/占比7.43%/-3.90%。 公司主营业务收入 93.71亿元/+0.23%，主业稳步提升。 成都市区依然为公司主要收入来源，郊县分区收入占比明显提高，收入结构逐步优化。 加强费用管控，费用率表现平稳。 2024年： 公司费用率 24.54%/-0.25pct，其中： 1）销售费用 22.85亿元/-0.96%，销售费用率 22.57%/-0.20pct； 2）管理费用 1.44亿元/-3.79%，管理费用率 1.42%/-0.05pct； 3）财务费用 0.56亿元/-0.03%，财务费用率 0.55%/+0pct。 投资建议： 公司为四川区域便利店龙头，市场地位稳固且经营稳健，未来有望依托国资背景实现业务规模的继续扩大。考虑到消费市场承压，调整盈利预测。 预计公司 2025-2027年营收为 103.58亿/106.86亿/110.26亿，归母净利润为 5.85亿/6.29亿/6.74亿，对应 PE 为 14倍/13倍/12倍。维持“买入”评级。 风险提示： 消费不及预期；市场竞争加剧； 门店扩张不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。

红旗连锁发布2024年报及1Q25业绩：2024年实现营收101.2亿元（yoy-0.09%），归母净利润5.2亿元（yoy-7.12%），低于我们预期（6.0亿元），主因下游需求修复偏弱，行业竞争加剧。1Q25营收24.8亿元（yoy-7.17%），归母净利润1.6亿元，（yoy-4.15%），扣非净利润1.5亿元（yoy+0.72%），主业盈利韧性显现。公司短期业绩承压，未来随费用管控和资产优化措施推进、门店提质和供应链数字化升级，以及国资控股背景下资源整合，中长期的发展潜力值得关注，维持“增持”评级。 烟酒品类和郊县市场成增长亮点，经营业绩仍具韧性分产品看，24年烟酒类、食品类和日用百货收入分别同比+4.30%/-0.74%/-6.53%至35.2/45.6/12.9亿元，烟酒类增速领先。分地区看，成都市区和郊县营收分别同比-6.58%/+12.39%至52.7/37.1亿元，呈现向下沉市场转移趋势。分渠道看，公司持续深化全渠道融合策略，线上通过抖音直播等实现超10亿元销售额，线下核销引流助力私域沉淀。我们认为未来凭借其在成都及周边的密集网点，及技术赋能全链条闭环运营，经营业绩有望逐步向好。 毛利率有所下降，费用率管控良好24年公司毛利率同比略降0.3pct至29.4%，主因促销活动增加及成本端压力。费用方面，销售、管理、财务费用率分别同比-0.2pct/-0.1pct/持平至22.6%/1.4%/0.6%，费用管控良好。整体来看，净利率同比-0.4pct至5.2%。 此外，1Q25毛利率同比-0.6pct至29.2%，费用优化持续，缓解了宏观消费偏弱对业绩的负面影响。 营运水平整体稳健，实控人变更引领公司迈入新阶段25年政府工作报告将“大力提振消费”提至工作任务首位，3月《提振消费专项行动方案》进一步提出从居民增收、消费能力保障等方面促进内需释放，公司作为西南零售龙头之一有望受益于政策落地。24年公司实控人变更为四川国资委，有望充分利用四川商投城乡建设集团等主体的协同效应，进入新发展阶段。公司计划通过社交电商平台合作、探索无人零售、满足即时需求等拓展增量，搭配尾部渠道梳理以提质增效，后续进展值得关注。 盈利预测与估值考虑到下游消费需求复苏尚存不确定性，我们调整2025/26年净利润-11.6%/-8.3%至5.5/6.0亿元，引入27年EPS0.45元。可比公司25年PE均值37倍，考虑公司经营转型节奏仍待观察追踪，给予公司25年16倍PE（前值：12.4x），目标价6.55元（前值5.72元），维持“增持”评级。 风险提示：实控人变更不确定性；终端消费恢复不及预期。

公司作为西南地区领先的便利店零售商，在成都及周边区县具有3000多家的高密度布局，核心区位优势明显。引入四川商投成为战略控股股东后，将有望实现资源联动，形成上游的采购优势，进一步巩固在必需品消费中的地位。公司稳健经营的同时积极拓展新的零售增量业务，在西南地区始终具有较好的经营稳定性，持续看好公司发展。 事件2024年全年公司实现营业收入101.23亿元，同比增长-0.09%,其中第四季度实现营业收入23.56亿元，同比增长-5.45%。2025年一季度公司实现营业收入24.79亿元，同比增长-7.17%。 2024年全年公司实现归属股东净利润5.21亿元，同比增长-7.12%；扣非净利润4.77亿元，同比增长-2.79%。其中，2024年第四季度归属股东净利润1.31亿元，同比增长-14.81%；扣非净利润1.23亿元，同比增长19.51%。2025年一季度公司实现归属股东净利润1.57亿元，同比增长-4.15%；扣非净利润1.53亿元，同比增长0.72%。 简评持续优化经营细节，积极融合线上线下2024年公司持续强化经营细节，门店陆续引入咖啡、餐食、生鲜等品类，满足消费者在不同时段的多元化的即时需求。在线上线下融合上，一方面持续加码与社交电商平台的合作，依托平台自身庞大的流量优势为公司提供更高的曝光率和转化率，抖音直播在报告期常态化、高频次运营，力推爆品和全品类购物卡，实现了超10亿元的销售额。另一方面，公司积极对接主流消费场景，成为全国首个支付宝“碰一碰”会员数字化合作伙伴，付款流程进一步简化。 公司主业稳中有升，持续降本增效公司2024年主营业务收入93.71亿元，较上年度增长0.23%。 扣非净利润有所下降主要受银行业利率下行，息差收窄影响，公司对新网银行的投资在报告期累计确认收益1.22亿元，较上年度减少近0.3亿元。2024年，因城市规划和公司内部持续提质增效的要求，公司主动对尾部门店进行了优化调整，扁平化管理降低三费。投资建议：考虑零售行业环境，同时公司提出拓展川南地区布局的目标我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.01、5.17、5.45亿元，对应PE分别为16X、16X、15X，维持“增持”评级。风险分析1、宏观经济走势与消费需求直接挂钩，未来宏观经济增速将持续放缓，影响居民消费信心提升，抑制社会消费需求，对零售行业和公司发展带来不利影响；2、零售业是中国开放最早、市场化程度最高、竞争最为激烈的行业之一，近年来随着中国经济的发展，国内零售业也进入了快速扩张、竞争激烈的阶段，若差异化战略实施不到位会带来市占率降低以及淘汰风险；3、行业竞争加剧导致商业物业租赁成本、人员工资及促销等费用支出上涨，公司面临运营成本持续增长的风险，对盈利水平带来消极影响。

事件： 3月 4日公司公告， 副总经理张颖（持股 35万股）、万春（持股 55.16万股）、洪帆（持股 42.01万股）、杨远彬（持股 42.96万股）因公司管理调整辞去副总经理职务， 但继续担任所分管部门主要负责人。董事长袁继国辞去董秘职务，聘任新董秘之前由袁继国代行董秘职责。调整后核心管理层：党委书记、董事长袁继国，总经理曹世如，副总经理曹曾俊、谭柳、谭磊，财务负责人李欢。同时公司公告加速 AI 领域及川南地区发展。 其中， 区域市场拓展： 在深耕成都市场基础上，加速四川省内渠道下沉，重点推进川南地区业务，并筹备建设第三物流中心，以提升区域服务能力。 AI 技术创新布局： ①智能零售研发：与领先人形机器人企业合作，整合 AI 视觉识别、智能路径规划技术，开发机器人无人售货系统，打造灵活且具备商业价值的智能零售解决方案。 ②人才战略：计划引进 AI 领域高端人才，强化算法优化、机器人自主决策等核心技术能力，推动技术迭代与场景应用拓展。 目前，公司在机器人无人售货系统研发方面已完成机器人在实验室环境下的软硬件测试工作，对智能交互模块、自动抓取程序以及各项硬件性能进行了校验，确保其基础功能达标。按照既定计划，样机预计 5月正式生产下线。不过，由于实验室环境与实际应用场景存在差异，为使机器人售货系统能更好适应卖场复杂状况，在样机下线后，还需历经多轮全方位迭代优化。待性能成熟稳定，便会安排至分场展开实际环境测试。 公司目前深耕四川， 3600+家门店业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域，2023年主业净利率 4%经营稳健。 2023年自由现金流近 4亿， 2024/9/30账面现金 18亿，账面现金充足、现金流充沛可支持未来分红（ 23年分红比例 30%、股息率 2%）。 2024年底国资入主强强联合，本次高管团队精简聚焦，区域扩张+AI 双线突破，布局 AI+消费转型新机遇，打开成长空间。 维持盈利预测。 预计公司 2024-2026年归母净利润各 5.19亿、 5.53亿、 6.01亿元，同比各增-7.6%、 6.6%、 8.7%；主业净利各 3.99亿、 4.39亿、 4.85亿元，同比各增-2.6%、 10.0%、 10.5%。 参考超市同业估值， 我们给予 2025年 4.39亿元主业净利润 17-20x PE，对应合理市值区间为 75-88亿元；参考银行企业估值，同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主，给予 2025年新网银行 1.14亿投资收益 5x PE，对应合理市值区间 6亿元；综合给予公司合理市值区间 80亿-93亿，对应合理价格区间为 5.90-6.87元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。

投资建议：考虑到公司不断聚焦主业降本增效，维持2024/25/26年EPS分别为0.44/0.47/0.51元。因门店调整升级产生短期压力，给予2024年略低于行业的16.62xPE估值（2024行业平均估值为18.28xPE），上调目标价为7.26元（前值为6.80元），维持“增持”评级。 川商投成控股股东，协同效应将有力推动发展。川商投集团近日成为公司控股股东。川商投控股多家餐饮、白酒、物流公司，具备协同效应，2023年川商投总资产326.76亿元（同期上市公司的4.03倍），净资产24.59亿元（0.6倍），收入524.39亿元（5.18倍），净利润3.58亿元（0.64倍），归母净利润2.01亿元（0.36倍）。实际控制人四川省国资委旗下拥有多家百货商贸公司。 便利店行业市场规模大，发展潜力大。社会消费品零售总额稳健增长，便利店增速快于大盘。相比海外国内便利店还有加密空间，相比国内东莞等城市成都便利店还有加密空间。高性价比品类叠加全场景消费，是便利店的重要发展趋势。打造优质、高价值的自有品牌商品有利于提高便利店的差异化竞争优势。 红旗连锁拥有3655家便利店（2024H1），其中成都市区占比58%。 公司深耕成都，形成网络布局优势。并在2024年上半年升级改造202家旧店，精简SKU，提高自有品牌占比。此外，红旗连锁通过战略收购扩大业务布局、提高自身竞争力。推进门店运营管理数字化，加强与线上平台合作。 风险提示：行业竞争加剧、升级改造不及预期，投资收益的不确定性。

事件：公司公告，曹世如女士、曹曾俊先生、永辉超市与商投投资协议转让股份已于2024年11月11日完成过户登记手续，权益变动完成后，商投投资持股16.91%、控制表决权比例为21.32%，公司控股股东变更为商投投资，公司实控人变更为四川省国资委。 我们认为，公司2023年自由现金流4亿，2024/9/30账面现金18亿，账面现金充足、现金流充沛可支持未来分红（23年分红比例30%、股息率2%）。国资入主，强强联合，夯实长期发展。 四川便利超市龙头，稳健成长。红旗发展历程呈“扩张+提效”螺旋驱动的特点：2015年3起并购；2016-2018年整合提效；2019年开店+并购，扩张再提速；2021年后暂缓扩张，持续进行门店调优。截至2024年6月30日，公司共有门店3655家，在大成都范围及周边市区形成了网络布局优势。 成都地区贡献主要收入，毛利率稳健。公司成都地区（主城区+郊县分区）主营收入占比常年维持在90%以上；得益于供应链强化和门店调优，公司毛利率稳中有升，近年来综合毛利率维持在30%左右。从各区域毛利率趋势来看，主城区/成都市区门店毛利率最高，近年来维持在24%-26%。主业韧性强，新网银行投资收益可观，ROE优于同业。①2016年以来公司着力供应链提升、数字化打造、增值服务拓展及团队建设，主业净利率持续提升至2019/2020年的4.4%；疫情后2021年以来进行门店整合调优、加快旧店改造，主业净利率维持在4%左右的稳健水平。②公司2016年参股新网银行（持股15%），2018年以来新网银行持续贡献可观投资收益，占比公司归母净利润20%以上。③2019年红旗ROE最高达18.2%，疫情后受到一定影响但仍维持在13%左右，2019年以来红旗ROE持续领先同业，在疫情前后均表现出不俗的经营韧性。 盈利预测与估值。预计公司2024-2026年归母净利润各5.19、5.53、6.01亿元，同比各增-7.6%、6.6%、8.7%；主业净利各3.99、4.39、4.85亿元，同比各增-2.6%、10.0%、10.5%。采取分部估值法，综合给予公司合理市值区间80亿-93亿，对应合理价值区间为5.90-6.87元，维持“优于大市”评级。 风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。

投资要点：考虑到公司不断聚焦主业降本增效，上调公司2024/25/26年EPS分别为0.44/0.47/0.51元（前值为0.43/0.46/0.50元）。因门店调整升级产生短期压力，给予2024年略低于行业15.7xPE估值，下调目标价为6.8元(前值为7.08元)，维持“增持”评级。 业绩简述：2024前三季度实现营收77.67亿元/+1.65%、归母净利润3.90亿元/-4.21%，扣非净利3.54亿/-8.72%；其中公司主营业务净利润3.04亿元，同比增长1.21%。2024Q3实现营收25.81亿元/-2.17%、归母净利润1.23亿元/-17.91%，扣非净利1.12亿/-23.43%；投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益8,584.41万元，新网银行盈利稳健扎实，业务发展状态整体良好。 聚焦主业不断调整门店，国资入主有望发挥协同效应。公司聚焦主业，不断优化商品结构，开发更多自有商品；根据城市规划，聚焦主业合理调整门店布局，并对长期不能实现扭亏的门店进行调整。 四川商投投资2024年11月1日已与红旗连锁实际控制人曹世如及其一致行动人曹曾俊签署关于红旗连锁股份转让事宜的补充备忘录（三）,四川商投入主后能有效赋能，在供应链和商品等方面带来协同发展，实现进一步发展。 持续推进线上线下一体化，剥离甘肃红旗不良资产。公司积极拥抱变化，持续加强与线上平台的合作，线上线下同时助力，构建了精准选品与长效引流的完善体系，驱动公司业绩稳健增长。此外，为了聚焦发展，公司将持有的甘肃红旗20%的股权转让给国资利民，象征性收取1元股权转让款，此次转让及时剥离了不良资产，不会损害红旗连锁自身利益。 风险提示：竞争加剧，拓店不及预期；投资收益的不确定性；

事件：1）10月29日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入77.67亿元/同比+1.65%，归母净利润3.9亿元/同比-4.21%，扣非归母净利润3.54亿元/同比-8.72%；单2024Q3实现营业收入25.81亿元/同比-2.17%，归母净利润1.23亿元/同比-17.91%，扣非归母净利润1.12亿元/同比-23.43%。2）公司拟将持有的甘肃红旗20%股权以1元对价转让给国资利民，股权转让完成后，公司不再持有甘肃红旗股权。 门店端合理调整布局，产品及供应链持续优化。1）主业：加强自营商品开发，合理调整门店布局。①公司加强自营商品开发力度，“红旗优选”全麦大列巴获消费者喜爱，未来将不断优化商品结构，开发更多自有商品；②同时合理调整门店布局，并对长期不能实现扭亏的门店进行调整，据2024年半年报截至2024Q2公司共有门店3655家，预计Q3同店维持负增；③优化物流配送体系，充分发挥物流优势，增加门店配送服务；④充分应用红旗云大数据平台，进一步优化供应链、加强成本控制能力；⑤融合实体经济与网络经济，线上线下同时助力。2）投资：2024Q1-3该公司投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益0.86亿元/同比-19.49%，新网银行业务风险表现稳定，业务发展状态整体良好，伴随甘肃红旗股权剥离，投资收益表现有望恢复。 毛利维持稳定，费用略有承压。1）毛利端，公司2024Q3毛利率同比+0.03pct至29.43%，基本维持稳定；2）费用端基本稳定，2024Q3公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.41pct/+0.10pct/+0.05pct至22.81%/1.58%/0.59%，整体期间费用率同比+0.56pct至24.98%；3）盈利端，公司归母净利率同比-0.92pct至4.78%，实现归母净利润1.23亿元/同比-17.91%，实现主业利润/投资收益分别为0.97/0.26亿元，分别同比-7.9%/-41.2%。 投资建议：公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性；2023年在高基数基础上，公司营收/净利仍然相对稳健。考虑公司2024Q3业绩表现，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为103.35/106.45/109.65亿元，归母净利润5.44/5.54/5.77亿元，EPS分别为0.40/0.41/0.42元/股，当前股价分别对应12.5/12.3/11.8xPE，维持买入”评级。 风险提示：线上分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争。

公司2024年前三季度营收同比+1.7%，归母净利润同比-4.2%，保持稳健公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收77.67亿元（同比+1.7%，下同）、归母净利润3.90亿元（-4.2%）；2024Q3实现营收25.81亿元（-2.2%）、归母净利润1.23亿元（-17.9%）。我们认为，公司便利超市主业经营稳健，国资控股后有望实现全方位资源赋能，进一步激发增长动能，推动持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润为5.78/6.00/6.29亿元，对应EPS为0.42/0.44/0.46元，当前股价对应PE为11.9/11.4/10.9倍，维持“买入”评级。 公司营收表现稳健，对新网银行等的投资收益下降拖累业绩表现公司2024Q3营收基本稳定，盈利能力方面，2024Q1-Q3/2024Q3毛利率分别为29.1%/29.4%，同比-0.2pct/持平；2024Q1-Q3/2024Q3净利率分别为5.0%/4.8%，同比-0.3pct/-0.9pct。费用方面，2024Q1-Q3/2024Q3公司期间费用率分别为24.5%/25.0%，同比持平/+0.6pct；其中2024Q3销售/管理/财务费用率分别为22.8%/1.6%/0.6%，同比+0.4pct/+0.1pct/+0.1pct。此外，公司前三季度的投资收益同比下降17.0%，主要系对新网银行和甘肃红旗的投资收益变化所致。根据公告，公司拟将持有的甘肃红旗20%股权以1元对价转让给国资利民，完成后将不再持有甘肃红旗股权。此次转让及时剥离了不良资产，不会损害公司自身利益。 定位互联网+现代科技连锁公司，执行“商品＋服务”差异化竞争策略公司深耕便利店行业，将实体经济与网络经济有效融合，构建了精准选品与长效引流的完善体系，打造出管理高效、特色独有的便利连锁企业。（1）渠道：公司根据城市规划，合理调整门店布局，并主动对长期不能实现扭亏的门店进行调整；（2）产品：公司持续优化商品结构，并加强自营商品开发力度，如“红旗优选”全麦大列巴深受消费者欢迎；（3）信息化：公司坚持信息技术投入与创新，通过红旗云大数据平台充分应用，优化供应链并加强成本控制能力，将商品管理细化至每个门店、每件商品，并为上下游合作伙伴提供全方位的商品与信息服务。 风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。

公司发布2024半年度报告。据公司公告，1）24H1公司实现营业收入51.86亿元，同比+3.67%；归母净利润2.67亿元，同比+3.81%；归母扣非净利润2.41亿元，同比+0.21%。 2）公司24Q2营业收入为25.15亿元，同比+2.75%；归母净利润1.03亿元，同比-10.9%，归母扣非净利润0.90亿元，同比-12.69%，主因新网银行等合联营企业投资收益下降42%。 以调整门店为经营重点，持续优化渠道布局。公司确定了以成都市为中心、向周边区域辐射拓展的发展战略，持续推进调整商品结构、调整店型和升级改造等工作。2024H1公司净新开门店16家，完成旧店升级改造202家。截止2024年6月底，公司拥有线下门店3655家。同时公司加大线上平台的投入，2024H1通过线上渠道引流535万人次到店消费，实现线上销售额近5亿元。公司专注提升消费者购物体验，打造5分钟到店、5分钟选购、5分钟回家的一刻钟便民生活圈，密集的门店网络产生良好的协同效应，在降低运营成本的同时可开展有针对性的营销活动，培育粘性较高的消费群体。24H1公司主城区/郊县分区/二级市区/其他业务分别实现26.49/19.33/2.09/3.93亿元，同比增长4.11%/4.69%/2.64%/-3.19%。分品类来看，日用百货/食品/烟酒/其他业务分别实现营收7.05/22.74/18.14/3.93亿元，同比分别+1.33%/+1.66%+9.02%/-3.19%。 期间费用控制较好，主营业务净利润保持增长。24H1公司毛利率为28.98%，同比-0.37pct；24Q2毛利率达28.1%，同比下降0.5pct。24H1/24Q2公司期间费用率为24.26%/24.14%，同比-0.27/-0.56pct，其中销售费用率为21.94%/21.70%，同比-0.55pct/-0.85pct，费用控制效果平稳。24H1公司实现归母净利润2.67亿元，同比+3.81%，实现主营业务净利润2.07亿元，同比+6.14%。新网银行及甘肃红旗实现投资收益5936万元，同比-3.57%。24H1归母净利率为5.14%，同比+0.01pct。24Q2公司实现归母净利润1.0亿元，同比下降10.9%，主业净利润（扣除新网银行等合联营企业投资收益）同比增长3.1%达0.82亿元。24Q2归母净利率达4.1%，同比降低0.6pct。 股权转让稳步推进，长远看有望提供新的发展动力。2023年12月，公司公告称实际控制人曹世如及其一致行动人曹曾俊、永辉超市将其持有的部分股份转让给商投投资。2024年6月18日，公司公告称四川省国资委已批复同意该股权收购项目，具体收购事项仍在稳步推进中。商投投资为四川国资委下属企业，此次收购完成后公司将变更为国资控股企业，预计将为公司的长久经营注入新的发展动力。 维持买入评级。公司在大成都范围及周边市区形成了较为完善的门店布局，凭借完整的供应链和配送体系，多举措培育高粘性消费群体。且四川国资入股有望成为公司新的发展里程碑。我们维持公司24-26年归母净利润为5.99/6.34/6.66亿元，分别对应PE为10/9/9倍，维持买入评级。 风险提示：运营成本持续增加风险，市场需求变动风险，股权转让进展不及预期。

24H1主业稳中有升，省外业务收缩减损，维持增持评级公司 7月 25日发布半年报， 24H1营收同比增长 3.67%至 51.9亿元，归母净利同比增长 3.81%至 2.67亿元。 24H1公司落实门店商品结构与店型调整，实现旧店改造升级 202家、净新开门店 16家，并且通过线上线下联动提升销售额，主营业务（含税）同比增长 3.62%至 57.91亿元。省外业务（甘肃红旗）业务规模收缩，亏损有明显减少， 24H1亏损 269万元、减亏 983万。展望 H2， CPI 稳步回暖基础上我们看好红旗连锁通过持续优化门店、精益开店，在四川省内便利店份额的持续提升。我们维持 24-26年归母净利预期 6.0、 6.2、 6.5亿元， 参考可比公司 Wind 一致预期 2024年 20.9xPE，考虑到公司实控人变更存一定不确定性， 给予公司 13xPE， 维持目标价 5.72元（前值 6.60元），维持增持评级。 Q2营收增长小幅放缓，新网银行贡献投资收益同比减少Q2公司营收同比增长 2.75%，增速环比 Q1小幅下滑 1.80pct，主要系必选消费物价承压拖累同店所致。面对竞争环境的变化，公司积极调整门店，通过优化门店商品结构、提升装修档次、调整店型对门店进行升级， 24H1实现旧店改造 202家、净新开门店 16家，截至 24H1，公司门店数量达 3655家。 Q2公司归母净利同比下滑 10.95%至 1.03亿元，下滑主要系 Q2录得投资收益 2236万元、同比下滑 1558万元所致，其中投资收益主要由新网银行贡献。 毛利率因商品结构变化承压，门店优化、线上发力助推期间费用率改善24H1，公司食品 /日用百货占营收比例同比下滑 0.87pct/0.32pct 至43.85%/44.72%，烟酒占营收比例同比上升 1.72pct 至 34.97%，产品结构变化致使公司毛利率同比下滑 0.37pct 至 28.98%。期间费用率方面，得益于公司持续推进线上线下渠道融合，开拓线上引流、门店转化， 24H1通过线上引流客户 535万次到店、实现线上销售 5亿元。配合现有门店改造升级，公司经营效率得到提升、期间费用率得到优化。 24H1销售费用率同比下滑 0.55pct 至 21.94%，管理费用率同比下滑 0.09pct 至 1.44%。 实控人变更稳步推进，静待国资入主带来积极变化23年 12月 20日，公司公告实控人曹世如及其一致行动人曹曾俊、永辉超市拟协议转让部分股权予四川商投投资，转让完成后实控人变更为四川商投投资。四川商投投资实控人为四川国资委，旗下拥有丰富的产业资源。截至24H1，股权变更工作仍在稳步推荐中，静待国资入主、为红旗连锁注入新的发展活力。 风险提示： 便利店竞争加剧、经济复苏不达预期、实控人股权转让不达预期。

公司2024年上半年营收同比+3.7%、归母净利润同比+3.8%，增长稳健公司发布半年报：2024H1实现营收51.86亿元(同比+3.7%，下同)，归母净利润2.67亿元(+3.8%)，增长稳健；2024Q2实现营收25.15亿元（+2.7%），归母净利润1.03亿元（-10.9%）。我们认为，公司便利超市主业经营稳健，国资控股后，有望实现全方位资源赋能，进一步激发增长动能，推动持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为5.78/6.00/6.29亿元，对应EPS为0.42/0.44/0.46元，当前股价对应PE为10.7/10.3/9.8倍，维持“买入”评级。 公司主营业务表现良好，期间费用率有所下降，投资收益略有承压2024年上半年公司实现主营业务净利润2.07亿元，同比增长6.1%，表现良好。 分业务看，公司日用百货/食品/烟酒/其他业务分别实现营收7.1/22.7/18.1/3.9亿元，分别同比+1.3%/+1.7%/+9.0%/-3.2%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为28.98%，同比-0.37pct。期间费用方面，公司销售/管理/财务费用率为21.94%/1.44%/0.88%，同比-0.55pct/-0.09pct/+0.37pct，整体有所下降。此外投资收益方面，2024年上半年公司对新网银行及甘肃红旗实现投资收益5936万元（-3.6%），有所承压，但新网银行仍经营状况良好，资金充足，分红可观。 深耕便利店行业构筑竞争优势，全年将重点调整门店、商品等方面公司深耕便利店行业，立足“商品+服务”差异化竞争策略、密集式门店布局、人才和品牌等优势深筑竞争壁垒。2024年上半年，公司净开店16家，完成旧店改造202家，截至报告期末门店总数达3655家。此外，公司持续加强与线上平台的合作，开拓线上引流、落地门店的功能，2024年上半年通过线上渠道实现客户引流到店535万人次，线上销售近5亿元。长期看，公司以客户需求为核心，专注于提升顾客体验，有望持续提升门店服务水平，夯实区域渠道品牌竞争力，并有望与其控股股东——省属国有大型骨干企业四川省商业投资集团有限责任公司有望形成资源互补、协同发展。 风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。