公司发布2024半年度报告。据公司公告，1）24H1公司实现营业收入51.86亿元，同比+3.67%；归母净利润2.67亿元，同比+3.81%；归母扣非净利润2.41亿元，同比+0.21%。 2）公司24Q2营业收入为25.15亿元，同比+2.75%；归母净利润1.03亿元，同比-10.9%，归母扣非净利润0.90亿元，同比-12.69%，主因新网银行等合联营企业投资收益下降42%。 以调整门店为经营重点，持续优化渠道布局。公司确定了以成都市为中心、向周边区域辐射拓展的发展战略，持续推进调整商品结构、调整店型和升级改造等工作。2024H1公司净新开门店16家，完成旧店升级改造202家。截止2024年6月底，公司拥有线下门店3655家。同时公司加大线上平台的投入，2024H1通过线上渠道引流535万人次到店消费，实现线上销售额近5亿元。公司专注提升消费者购物体验，打造5分钟到店、5分钟选购、5分钟回家的一刻钟便民生活圈，密集的门店网络产生良好的协同效应，在降低运营成本的同时可开展有针对性的营销活动，培育粘性较高的消费群体。24H1公司主城区/郊县分区/二级市区/其他业务分别实现26.49/19.33/2.09/3.93亿元，同比增长4.11%/4.69%/2.64%/-3.19%。分品类来看，日用百货/食品/烟酒/其他业务分别实现营收7.05/22.74/18.14/3.93亿元，同比分别+1.33%/+1.66%+9.02%/-3.19%。 期间费用控制较好，主营业务净利润保持增长。24H1公司毛利率为28.98%，同比-0.37pct；24Q2毛利率达28.1%，同比下降0.5pct。24H1/24Q2公司期间费用率为24.26%/24.14%，同比-0.27/-0.56pct，其中销售费用率为21.94%/21.70%，同比-0.55pct/-0.85pct，费用控制效果平稳。24H1公司实现归母净利润2.67亿元，同比+3.81%，实现主营业务净利润2.07亿元，同比+6.14%。新网银行及甘肃红旗实现投资收益5936万元，同比-3.57%。24H1归母净利率为5.14%，同比+0.01pct。24Q2公司实现归母净利润1.0亿元，同比下降10.9%，主业净利润（扣除新网银行等合联营企业投资收益）同比增长3.1%达0.82亿元。24Q2归母净利率达4.1%，同比降低0.6pct。 股权转让稳步推进，长远看有望提供新的发展动力。2023年12月，公司公告称实际控制人曹世如及其一致行动人曹曾俊、永辉超市将其持有的部分股份转让给商投投资。2024年6月18日，公司公告称四川省国资委已批复同意该股权收购项目，具体收购事项仍在稳步推进中。商投投资为四川国资委下属企业，此次收购完成后公司将变更为国资控股企业，预计将为公司的长久经营注入新的发展动力。 维持买入评级。公司在大成都范围及周边市区形成了较为完善的门店布局，凭借完整的供应链和配送体系，多举措培育高粘性消费群体。且四川国资入股有望成为公司新的发展里程碑。我们维持公司24-26年归母净利润为5.99/6.34/6.66亿元，分别对应PE为10/9/9倍，维持买入评级。 风险提示：运营成本持续增加风险，市场需求变动风险，股权转让进展不及预期。

24H1主业稳中有升，省外业务收缩减损，维持增持评级公司 7月 25日发布半年报， 24H1营收同比增长 3.67%至 51.9亿元，归母净利同比增长 3.81%至 2.67亿元。 24H1公司落实门店商品结构与店型调整，实现旧店改造升级 202家、净新开门店 16家，并且通过线上线下联动提升销售额，主营业务（含税）同比增长 3.62%至 57.91亿元。省外业务（甘肃红旗）业务规模收缩，亏损有明显减少， 24H1亏损 269万元、减亏 983万。展望 H2， CPI 稳步回暖基础上我们看好红旗连锁通过持续优化门店、精益开店，在四川省内便利店份额的持续提升。我们维持 24-26年归母净利预期 6.0、 6.2、 6.5亿元， 参考可比公司 Wind 一致预期 2024年 20.9xPE，考虑到公司实控人变更存一定不确定性， 给予公司 13xPE， 维持目标价 5.72元（前值 6.60元），维持增持评级。 Q2营收增长小幅放缓，新网银行贡献投资收益同比减少Q2公司营收同比增长 2.75%，增速环比 Q1小幅下滑 1.80pct，主要系必选消费物价承压拖累同店所致。面对竞争环境的变化，公司积极调整门店，通过优化门店商品结构、提升装修档次、调整店型对门店进行升级， 24H1实现旧店改造 202家、净新开门店 16家，截至 24H1，公司门店数量达 3655家。 Q2公司归母净利同比下滑 10.95%至 1.03亿元，下滑主要系 Q2录得投资收益 2236万元、同比下滑 1558万元所致，其中投资收益主要由新网银行贡献。 毛利率因商品结构变化承压，门店优化、线上发力助推期间费用率改善24H1，公司食品 /日用百货占营收比例同比下滑 0.87pct/0.32pct 至43.85%/44.72%，烟酒占营收比例同比上升 1.72pct 至 34.97%，产品结构变化致使公司毛利率同比下滑 0.37pct 至 28.98%。期间费用率方面，得益于公司持续推进线上线下渠道融合，开拓线上引流、门店转化， 24H1通过线上引流客户 535万次到店、实现线上销售 5亿元。配合现有门店改造升级，公司经营效率得到提升、期间费用率得到优化。 24H1销售费用率同比下滑 0.55pct 至 21.94%，管理费用率同比下滑 0.09pct 至 1.44%。 实控人变更稳步推进，静待国资入主带来积极变化23年 12月 20日，公司公告实控人曹世如及其一致行动人曹曾俊、永辉超市拟协议转让部分股权予四川商投投资，转让完成后实控人变更为四川商投投资。四川商投投资实控人为四川国资委，旗下拥有丰富的产业资源。截至24H1，股权变更工作仍在稳步推荐中，静待国资入主、为红旗连锁注入新的发展活力。 风险提示： 便利店竞争加剧、经济复苏不达预期、实控人股权转让不达预期。

公司2024年上半年营收同比+3.7%、归母净利润同比+3.8%，增长稳健公司发布半年报：2024H1实现营收51.86亿元(同比+3.7%，下同)，归母净利润2.67亿元(+3.8%)，增长稳健；2024Q2实现营收25.15亿元（+2.7%），归母净利润1.03亿元（-10.9%）。我们认为，公司便利超市主业经营稳健，国资控股后，有望实现全方位资源赋能，进一步激发增长动能，推动持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为5.78/6.00/6.29亿元，对应EPS为0.42/0.44/0.46元，当前股价对应PE为10.7/10.3/9.8倍，维持“买入”评级。 公司主营业务表现良好，期间费用率有所下降，投资收益略有承压2024年上半年公司实现主营业务净利润2.07亿元，同比增长6.1%，表现良好。 分业务看，公司日用百货/食品/烟酒/其他业务分别实现营收7.1/22.7/18.1/3.9亿元，分别同比+1.3%/+1.7%/+9.0%/-3.2%。盈利能力方面，2024年上半年公司毛利率为28.98%，同比-0.37pct。期间费用方面，公司销售/管理/财务费用率为21.94%/1.44%/0.88%，同比-0.55pct/-0.09pct/+0.37pct，整体有所下降。此外投资收益方面，2024年上半年公司对新网银行及甘肃红旗实现投资收益5936万元（-3.6%），有所承压，但新网银行仍经营状况良好，资金充足，分红可观。 深耕便利店行业构筑竞争优势，全年将重点调整门店、商品等方面公司深耕便利店行业，立足“商品+服务”差异化竞争策略、密集式门店布局、人才和品牌等优势深筑竞争壁垒。2024年上半年，公司净开店16家，完成旧店改造202家，截至报告期末门店总数达3655家。此外，公司持续加强与线上平台的合作，开拓线上引流、落地门店的功能，2024年上半年通过线上渠道实现客户引流到店535万人次，线上销售近5亿元。长期看，公司以客户需求为核心，专注于提升顾客体验，有望持续提升门店服务水平，夯实区域渠道品牌竞争力，并有望与其控股股东——省属国有大型骨干企业四川省商业投资集团有限责任公司有望形成资源互补、协同发展。 风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。

公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入51.9亿/+3.7%，实现归母净利润2.7亿/+3.8%，实现扣非归母净利2.4亿/+0.2%；24Q2单季度，公司实现收入25.2亿/+2.7%，归母净利润1.0亿/-10.9%，扣非归母净利润0.9亿/-12.7%；扣除新网银行等投资收益，公司24Q2主业净利润为0.8亿/+3.7%。 公司24Q2主业保持稳健增长；长期看，公司运营稳健，在大成都片区形成网络布局优势，品牌认知度强。维持“强烈推荐”评级。 24Q2公司稳健经营，持续增长。24H2公司实现营业收入51.9亿/+3.7%，实现归母净利润2.7亿/+3.8%，实现扣非归母净利2.4亿/+0.2%；其中，公司主营业务净利润2.07亿/+6.1%；公司投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益5936.36万/-3.6%。24Q2单季度，公司实现收入25.2亿/+2.7%，归母净利润1.0亿/-10.9%，扣非归母净利润0.9亿/同比-12.7%；扣除新网银行等投资收益，公司24Q2主业利润为0.8亿/+3.7%。分品类看，24H1公司日用百货/食品/烟酒/其他业务分别实现收入7.1/22.7/18.1/3.9亿元，分别增长1.3%/1.7%/9.0%/-3.2%；分地区看，公司主城区/郊县分区/二级市区分别实现收入26.5/19.3/2.1亿，分别增长4.1%/4.7%/2.6%。 持续推进旧店改造，线上渠道联动引流。公司持续进行门店调优，优化商品结构、装修档次及店型，24H1完成旧店升级改造202家，净开门店16家；截至报告期末，公司共有门店3655家。此外，公司持续加强与线上平台的合作，持续开拓线上引流，上半年通过线上引流客户到店535万人次，线上销售近5亿。 各项费用控制良好，净利率平稳。24H1公司毛利率为29.0%，同比-0.4pct。 费用方面，24H1公司销售/管理/财务费用率分别为21.9%/1.4%/0.9%，分别同比-0.5pct/-0.1pct/+0.4pct。24H1公司净利率为5.1%，同比提升0.0pct。 投资建议：公司24Q2主业持续保持稳健增长；长期看，公司在商品＋服务的差异化竞争策略下有望提升消费者粘性；同时，公司在大成都范围及周边市区形成了网络布局优势，运营效率高，品牌认知度强。预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为6.0/6.4/6.6亿。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：同店增长不及预期；门店开拓不及预期；市场竞争加剧

事件：7月25日，公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入51.86亿元/同比+3.67%，实现归母净利润2.67亿元/同比+3.81%，实现扣非归母净利润2.41亿元/同比+0.21%；其中2024Q2实现营业收入25.15亿元/同比+2.75%，实现归母净利润1.03亿元/同比-10.95%，实现扣非归母净利润0.90亿元/同比-12.69%。 门店端持续旧店改造，线上端拉动收入增长。1）公司以调整门店商品结构、提升装修档次、调整店型作为年度经营重点，报告期内公司改造旧店202家。2024H1公司净开门店16家，至2024年6月底共有门店3655家；预计Q2同店表现微负；2）公司开拓线上引流、落地门店的功能，2024H1引流客户535万人次，实现线上销售近5亿元，对收入增长形成一定拉动。 Q2毛利率同比有所下降，费用率水平有所优化。1）2024H1毛利率为28.98%/同比-0.37pct，2024Q2实现毛利率28.12%/同比-0.52pct，同比有所下降；2）费用率水平有所优化，2024Q2销售/管理/财务费用率同比-0.85pct/-0.16pct/+0.44pct至21.70%/1.66%/0.78%，整体期间费用率同比-0.56pct至24.1%。 新网银行投资收益表现环比扰动，主业利润有所增加。1）新网银行整体经营情况良好，资金充足，2024H1实现投资收益5936万元/同比-3.57%，2024Q2新网银行及甘肃红旗实现投资收益2113万元/同比-41.7%，环比有所下降；2）2024H1公司主营业务实现归母净利润2.07亿/同比+6.14%，2024Q2主营业务归母净利润实现0.82亿元/同比+3.1%。 投资建议：公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性；2023年在高基数基础上，公司营收/净利仍然相对稳健。考虑公司2024H1业绩表现，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为104.37/107.50/110.72亿元，归母净利润5.71/5.90/6.24亿元，EPS分别为0.42/0.43/0.46元/股，当前股价分别对应10.6/10.3/9.7xPE，维持“买入”评级。 风险提示：：线上分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争。

公司1H2024营收同比增长3.67%，归母净利润同比增长3.81%7月26日，公司公布2024年半年报：1H2024实现营业收入51.86亿元，同比增长3.67%，实现归母净利润2.67亿元，折合成全面摊薄EPS为0.20元，同比增长3.81%，实现扣非归母净利润2.41亿元，同比增长0.21%。单季度拆分来看，2Q2024实现营业收入25.15亿元，同比增长2.75%，实现归母净利润1.03亿元，折合成全面摊薄EPS为0.08元，同比减少10.95%，实现扣非归母净利润0.90亿元，同比减少12.69%。 公司1H2024综合毛利率下降0.37个百分点，期间费用率下降0.27个百分点1H2024公司综合毛利率为28.98%，同比下降0.37个百分点。单季度拆分来看，2Q2024公司综合毛利率为28.12%，同比下降0.52个百分点。1H2024公司期间费用率为24.26%，同比下降0.27个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为21.94%/1.44%/0.88%，同比分别变化-0.55/-0.09/+0.37个百分点。2Q2024公司期间费用率为24.14%，同比下降0.56个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为21.70%/1.66%/0.78%，同比分别变化-0.85/-0.16/+0.44个百分点。 上半年旧店升级改造202家，门店共计净增16家收入角度，1H2024公司实现含税营业收入57.91亿元，同比增长3.62%，其中增值业务收入15.14亿元，同比增长12.57%。利润角度，1H2024公司实现主营业务净利润2.07亿，同比增长6.14%；实现投资收益0.59亿元，同比下降3.57%。门店方面，1H2024公司完成旧店升级改造202家，净新开门店16家，截至2024年6月30日，公司共有门店3655家。线上方面，1H2024公司通过线上引流535万人次到店，线上销售额近5亿元。 下调盈利预测，维持“买入”评级公司业绩低于我们此前预期，主要是由于公司投资新网银行及甘肃红旗的投资收益同比有所下滑，考虑到未来公司消费金融业务发展仍有一定不确定性，且主业零售业态竞争较为激烈，我们下调对公司2024/2025/2026年EPS的预测3%/5%/6%至0.44/0.46/0.48元。公司主业便利店在四川等地具有一定竞争实力，线下门店逐步改造拓展，维持“买入”评级。 风险提示：新网银行投资收益低于预期，门店拓展速度不及预期。

事件：公司发布 2024年半年报。 （1）根据公司半年报，24H1公司实现营业收入 51.9亿元，同比增长 3.7%。归母净利润 2.7亿元，同比增长 3.8%。扣非净利润 2.4亿元，同比增长 0.2%。24H1公司实现毛利率 29.0%，同比下降 0.37pps。净利率为 5.1%，同比提升 0.01pps。 其中，主营业务净利润 2.1亿元，同比增长 6.1%；公司投资新网银行、甘肃红旗等实现投资收益 5936万元，同比有所下降。 （2）单 24Q2，公司实现营业收入 25.2亿元，同比增长 2.7%。归母净利润 1.0亿元，同比下降 10.9%。扣非净利润 0.9亿元，同比下降 12.7%。公司实现净利率 4.1%，同比下降 0.63pps。销售费率和管理费率有所下降，公司销售费用率 21.7%，同比下降 0.85pps。管理费用率 1.7%，同比下降 0.16pps。财务费用率 0.8%，同比提升 0.44pps。 点评： （1）24H1公司以调整门店商品结构、提升装修档次、调整店型作为年度经营重点。根据公司半年报，截至 2024年 H1，公司共有门店 3655家，上半年净增 16家门店，完成旧店升级改造 202家。 （2）公司加强线上线下联动，开拓线上引流、落地门店等，24H1引流客户535万人，线上销售近 5亿元。 盈利预测及投资建议：公司坚持“商品+服务”的差异化竞争策略，密集式布局门店。综合考虑公司的区位优势和成长性，叠加供应链优化力度，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 6.0/6.3/6.6亿元，同比增速分别为 6.1%/5.8%/5.4%，参考可比公司估值，给予公司 24年 13xPE，对应合理价值 5.69元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济走势或不及预期；门店展速、生鲜改造或不及预期，影响公司旧店改造；成本费用风险或不及预期，影响利润水平等。

公司 7月 26日发布 2024年半年报。 1H24实现收入 51.86亿元，同比增长3.67%；归母净利润 2.67亿元，同比增长 3.81%，扣非归母净利润 2.41亿元，同比增长 0.21%。摊薄 EPS 0.20元； 加权平均净资产收益率 6.32%， 经营性现金流净额 4.35亿元，同比下降 19.79%。 简评及投资建议。 1. 1H24收入同比增长 3.67%，毛利率同比减少 0.37pct。 公司 1H24实现收入51.86亿元，同比增长 3.67%， 其中 2Q24收入 25.15亿元， 同比增长 2.75%； 1H24综合毛利率同比减少 0.37pct 至 28.98%， 其中 2Q24毛利率同比减少0.52pct 至 28.12%。 （A） 分品类，食品、烟酒、日百收入各增长 1.66%、 9.02%、 1.33%，其他业务收入下降 3.19%。 （B）分地区，成都市区、郊县分区和二级市区收入各增长 4.11%、4.69%、2.64%，收入占比各 51.07%、 37.29%、 4.05%。 2. 门店调优为经营重点。 公司以调整门店商品结构、提升装修档次、调整店型作为年度经营重点。 1H24完成旧店升级改造 202家，净新开门店 16家，截至2024年 6月 30日，公司共有门店 3655家。 3. 1H24期间费用率同比减少 0.27pct。 1H24销售费用率减少 0.55pct，管理费用率减少 0.09pct，财务费用率增加 0.37pct。 4. 1H24主业净利增 6.14%，其中 2Q 主业净利增 3.1%。 1H24归母净利增长3.81%至 2.67亿元，扣非归母净利增长 0.21%至 2.41亿元。其中新网银行贡献投资收益 5990万元、甘肃红旗投资亏损 54万元，合计贡献投资收益 5936万元，同比下降 4%， 上半年收到新网银行现金红利 4545万元。剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响， 1H24主业净利 2.07亿，同比增长 6.14%，对应主业净利率 4%，同比增加 0.09pct；其中 2Q24主业净利约 0.8亿元，同比增长约3.1%，对应主业净利率 3.3%，同比略增 0.01pct。 5. 关注股权转让进展。公司 2023年 12月以来推进实控权转让予四川国资事项，截至 2024年 6月 17日获省国资委批复；转让完成后，曹世如女士持股 18.06%、曹曾俊先生 2.66%，永辉 11%，四川商投投资 16.91%（表决权 21.32%为实控人）。 维持对公司的判断。 公司深耕四川，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。 ①四川便利超市龙头：业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域。②稳健扩张，省内加密&轻资产跨省： 2015年三次并购， 2017-18年开店放缓， 2019-21年维持年均净开店超 250家； 2022年减缓开店节奏，步入门店调优阶段，老店升级改造后销售额稳步提升。 更新盈利预测。 预计公司 2024-2026年归母净利润各 5.78、 5.45、 7.26亿元，同比各增 3.1%、 11.6%、 12.4%；主业净利各 4.27、 4.86、 5.59亿元，同比各增 4.2%、 13.9%、14.9%。 公司目前股价对应 2024-2026年整体 PE 各 10x、 9x、 8x，对应主业 PE 各 12x、11x、 9x。 参考超市同业估值， 我们给予 2024年 4.27亿元主业净利润 15-18x PE，对应合理市值区间为 64-77亿元；参考银行企业估值，同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主， 给予 2024年新网银行 1.52亿投资收益 5x PE，对应合理市值区间 8亿元； 综合给予公司合理市值区间 72亿-84亿，对应合理价格区间为 5.26-6.20元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 新店培育期拉长的风险； 区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。

事件：公司发布2024年一季报。（1）24Q1公司实现营收26.7亿元，同比增长4.6%。毛利率29.8%，同比下降0.23pps。归母净利润同比增长16.0%至1.6亿元；净利率同比增长0.6pps至6.1%。扣非归母净利润同比增长9.9%至1.5亿元，扣非归母净利率同比提升0.3pps至5.7%。（2）24Q1公司销售费用率同比减少0.27pps至22.2%，管理费用率同比降低0.03pps至1.3%，财务费用率同比增加0.30pps至1.0%。 点评：（1）根据公司年报，公司21-23年总门店数分别净增266、-41、78家，全年新开门店分别412、91、144家，老店升级改造193、400、279家，可见公司近2年新开门店经营状况良好，驱动营收端有机增长。截至2023年末，公司共有门店3639家。公司2024年仍以升级改造老店为主要任务，通过优化门店的品类结构来提升门店盈利模型，持续丰富供应链供给。（2）公司于2023年末探索直播经营业务，通过直播推广与线下门店的结合，实现线上线下联动互补，吸引众多消费者，同时也加强了与其他线上平台的合作。公司的直播业务有望在2024年进一步成熟。 盈利预测及投资建议：公司坚持“商品+服务”的差异化竞争策略，密集式布局门店。综合考虑公司的区位优势和成长性，叠加供应链优化力度，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.2/6.7/6.9亿元，同比增速分别为10.1%/7.9%/3.8%，参考可比公司估值，给予公司24年15xPE，对应合理价值6.81元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济走势或不及预期；门店展速、生鲜改造或不及预期，影响公司旧店改造；成本费用风险或不及预期，影响利润水平等。

事件：4月1日，公司发布2023年报，全年实现营业收入101.33亿元/同比+1.12%，归母净利润5.61亿元/同比+15.53%，扣非归母净利润4.90亿元/同比+9.26%；单四季度实现营业收入24.91亿元/同比+1.83%，归母净利润1.54亿元/同比+20.3%，扣非归母净利润1.03亿元/同比-8.19%。 门店稳增，仍有整合、改造，营收略有增长。门店稳增，仍有整合、改造，营收略有增长。2023年，公司共展店144家，关店66家，至年底共计3639家门店，开店有所增加、关店有所减少，全年改造升级门店279家。全年实现营业收入101.33亿元，同比+1.12%，预计同店预计持平微负，主要系2022年基数影响。 Q4。毛利率同比高增，费用端基本稳定。1）2023年公司毛利率约29.63%/同比+0.57pct，其中Q4毛利率约30.43%/同比+2.13pct，同比高增；2）费用端基本稳定，2023年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为22.8%/1.5%/0.6%。 新网银行投资收益相对稳健，业绩基本符合预期。新网银行投资收益相对稳健，业绩基本符合预期。2023Q4，公司新网银行及甘肃红旗实现投资收益4037.19万元，环比稳定，全年实现投资收益1.47亿元（去年同期为0.97亿元）。整体而言，公司全年实现归母净利润5.61亿元，扣非归母净利润4.9亿元，基本符合预期。 投资建议：公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性；2023年在高基数基础上，公司营收/净利仍然相对稳健。由于新网银行2023年利润表现，我们上调对应假设，预计2024-2026年公司营业收入分别为105.38/109.59/113.98亿元，归母净利润5.88/5.97/6.32亿元，EPS分别为0.43/0.44/0.46元/股，当前股价分别对应11.4x/11.2x/10.6xPE，维持“买入”评级。 风险提示：线上分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争明显加剧。

公司 4月 2日发布 2023年年报。2023年实现收入 101.33亿元，同比增长 1.12%； 归母净利润 5.61亿元，同比增长 15.53%，扣非归母净利润 4.90亿元，同比增长 9.26%。 摊薄 EPS 0.41元，净资产收益率 13.75%， 经营性现金流净额 12.42亿元，同比下降 15.53%。 2023年分红预案：向全体股东每 10股派发现金红利1.24元（含税）。 简评及投资建议。 1. 2023年收入增长 1.12%，毛利率增 0.57pct。 公司 2023年实现收入 101.33亿元，同比增长 1.12%，其中 4Q23同比增长 1.83%；全年综合毛利率同比增加 0.57pct 至 29.63%， 4Q 毛利率同比增加 2.13pct。 （A）分品类， 烟酒收入同比增长 9.56%， 食品、日百收入同比各降 5.51%、1.73%，其他业务收入增长 16.33%； 烟酒毛利率增 0.27pct， 食品、日百毛利率各降 0.29pct、 0.08pct。（B）分地区，成都市区、郊县分区和二级市区收入同比各增 8.35%、 -11.82%、 2.70%，收入占比各 55.66%、 32.60%、 4.01%。 2. 2023年展店加速。 公司门店拓展速度较 2022年有所提升，全年新开门店 144家、 改造 279家，截至 2023年末门店总数 3639家。 2024年公司计划加强门店战略布局，开新店与旧门店提档升级相结合。 3. 2023年期间费用率增 0.4pct，人效稳步提升。 全年销售费用率增加 0.49pct，管理费用率持平，财务费用率减少 0.11pct。公司 2023年底员工数 1.54万人，测算人均工资 8万元，同比增长 2.5%，人效 65.7万元/人，同比提升 2%，人效已连续八年稳步提升。 4. 剔除投资收益影响， 测算主业净利增 6.5%，其中 4Q 主业净利增 20%。 2023年归母净利增长 15.53%至 5.61亿元，扣非归母净利增长 9.26%至 4.90亿元。 投资收益 1.54亿元，同比增长 46.89%，其中新网银行贡献投资收益 1.52亿元、甘肃红旗投资亏损 404万元。 新网银行围绕金融服务提质增效，加大普惠金融贷款投放力度，资产规模首次突破千亿，营业收入实现较大增长，同时加强风险管控、坚持降本增效，经营效益显著提升。 剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响，公司 2023年主业净利 4.14亿，同比增长 6.47%，主业净利率 4.1%，略增 0.2pct；我们测算 4Q 主业净利约 1.1亿元，同比增长 20%，对应主业净利率 4.6%，同比增加 0.7pct。 维持对公司的判断。 公司深耕四川，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。①四川便利超市龙头：业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域。②稳健扩张，省内加密&轻资产跨省： 2015年三次并购， 2017-18年开店放缓， 2019-21年维持年均净开店超 250家； 2022年减缓开店节奏，步入门店调优阶段，老店升级改造后销售额稳步提升， 2023年展店加速。 更新盈利预测。 预计公司 2024-2026年归母净利润各 6.17亿、 6.85亿、 7.60亿，同比增长 10.0%、 11.0%、 10.9%；主业净利各 4.51亿、 5.02亿、 5.58亿，同比增长 10.1%、 11.4%、 11.3%。 公司目前股价对应 2024-2026年整体 PE 各 11x、10x、 9x， 若给予新网银行投资收益 5x PE， 对应主业 PE 各 14x、 12x、 11x。 给予 2024年 4.51亿元主业净利润 15-20x PE，对应合理市值区间为 68亿-90亿元；参考银行企业估值，同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主， 给予 2024年新网银行 1.67亿投资收益 5x PE，对应合理市值区间 8亿元； 综合给予公司合理市值区间 76亿-98亿，对应合理价值区间为 5.58-7.24元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。

公司发布公司发布2023年年报，2023年全年实现营业收入101.3亿/+1.1%，实现归，实现归母净利润母净利润5.6亿/+15.5%，扣非归母净利润4.9亿/+9.3%，主业净利润4.1亿亿/+6.5%。22Q4收单季度公司实现营收24.9亿/+1.8%润，归母净利润1.5亿亿/+19.8%，扣非归母净利润1.0亿/-8.2%。公司运营稳健，在大成都片区形成网络布局优势，运营高效，品牌认知度强，维持“强烈推荐”评级。网络布局优势，运营高效，品牌认知度强，维持“强烈推荐”评级。 主业持续稳健经营，投资收益较高增长。公司2023年全年实现营业收入101.3亿元/+1.1%，实现归母净利润5.6亿/+15.5%，实现扣非归母净利润4.9亿元/+9.3%。22Q4单季度公司实现营收24.9亿/+1.8%，归母净利润1.5亿/+19.8%，扣非归母净利润1.0亿/-8.2%。2023全年，公司投资新网银行等实现投资收益1.5亿元/+46.9%，主要因2023年新网银行资产规模、营业收入及经营效益均显著提升。扣除新网银行等投资收益，2022年公司主营业务净利润4.1亿/+6.5%，主业净利实现稳健增长。 全年新开门店门店144家家，旧店改造持续推进。分品类来看，报告期内公司食品收入为45.9亿/-5.5%，占比收入45.3%；烟酒收入为33.8亿/+9.6%，占比收入为33.3%；日用百货收入为13.8亿/-1.7%，占比收入为13.6%，其他业务收入为7.8亿。报告期内公司新开门店144家，旧店改造279家；截至报告期末，公司共有门店3639家。 毛利率略有上升，各项费用率平稳。2023年全年公司综合毛利率29.6%，同比+0.6pct。费用方面，2023年全年公司期间费用率为24.8%，同比+0.4pct，其中，销售/管理/财务费用率分别为22.8%/1.5%/0.6%，同比+0.5pct/+0.0pct/-0.1pct，基本维持平稳。2023Q4单季度期间费用率为25.7%，同比+1.8pct。其中，销售/管理/财务费用率分别为23.7%/1.4%/0.7%，同比+1.8pct/+0.1pct/+0.0pct。 投资建议：公司在商品＋服务的差异化竞争策略下有望提升消费者粘性；同时，公司在大成都范围及周边市区形成了网络布局优势，运营效率高，品牌认知度强。预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为6.0/6.4/6.6亿，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：拓店不及预期、行业竞争加剧。

公司公布2023年年报，业绩符合预期。1）公司2023年全年实现营收101.3亿元，同比增长1.12%，归母净利润5.61亿元，同比增长15.53%，归母扣非净利润4.90亿元，同比增长9.26%，其中公司主营业务净利润4.14亿元，同比增加6.47%。新网银行围绕金融服务提质增效，经营效益显著提升，全年实现投资收益1.54亿元，同比增长46.89%。2）公司2023Q4实现营收24.92亿元，同比增长1.83%，归母净利润1.54亿元，同比增长19.82%，归母扣非净利润1.03亿元，同比下降8.19%。 探索线上线下联动销售新模式，加快门店拓展速度。2023年，公司聚焦主业，注重优化消费者体验，门店调优升级趋势延续，并利用门店布局优势，打造门店便民购物生活圈。 同时，公司积极探索销售新模式，创新营销方式，不断强化配送能力，开展直播服务，形成“网络下单+门店提货”的销售新模式，线上线下联动互补，有效丰富消费者触达渠道并提高触达效率，实现消费群体新增量，为公司业绩增长提供持续性动力。同时，公司加快门店拓展速度，全年新开门店144家，完成旧店升级改造279家。截至2023年12月31日公司共有门店3639家。川内分区域来看，公司在主城区、郊县分区、二级市区的收入占比分别为55.66%/32.60%/4.02%，占比分别与去年同期+3.71pct/-4.79pct/+0.06pct。 盈利能力有所提升，新网银行投资收益贡献增量。2023全年公司综合毛利率29.63%，同比+0.57pct，期间费用率24.80%，同比+0.4pct，其中销售、管理、财务费用率分别为22.77%/1.48%/0.55%，同比变动+0.49pct/0.01pct/-0.11pct。报告期内，新网银行围绕金融服务提质增效，加大普惠金融贷款投放力度，资产规模首次突破千亿，全年投资收益1.54亿元，同比增长46.89%。 持续回报股东，四川国资入主助力资源整合赋能。据公司公告，2023年红旗连锁拟实施每10股派发现金红利1.24元（含税），现金分红金额达到1.69亿元（含税），分红比例达33.39%，高于2017-2021年的平均水平22%。同时，2023年12月20日，红旗连锁公告实控人曹世如及其一致行动人曹曾俊，第二大股东永辉超市与四川商投签署股份转让协议。我们认为，股份转让后，依托商投投资在粮油、食品、预制菜中央厨房等领域的业务布局以及在成都、宜宾、自贡、达州等省内重点城市的发展优势，红旗连锁有望在四川省内各市区进一步打开门店布局网络范围，并提升现代供应链集成能力，丰富特色化产品布局，为公司业绩提供可持续性增长动力。 维持“买入”评级。2023年，公司在日趋激烈的零售行业竞争中保持良好的增长态势。 公司长期深耕大成都及周边地区市场，积极创新营销方式，差异化经营，已成长为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的“互联网+现代科技“连锁公司。四川国资委入住有望强化资源协同，为公司在未来业务开拓及网络布局中打造更有利的品牌形象，助力实现长期可持续性增长。我们小幅上调24-25年归母净利润为5.99/6.34亿元（原值5.7/6.0亿元），新增26年归母净利润为6.66亿元，对应PE分别为12/11/11倍。 风险提示：便利店行业竞争加剧、新网银行投资收益波动、宏观经济增速放缓