盈利预测与估值 分部估值:考虑到公司便利超市业态优且稀缺,2018年以来成长与效率双提速,可享有一定估值溢价,给以2020年4亿主业净利25-30x PE、投资收益5x PE(整体对应1.3-1.5x PS),综合给以合理市值区间108-128亿元,对应合理价值区间8.0-9.4元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示 行业竞争加剧; 开店速度不达预期; 新品类拓展的不确定性; 新网银行投资收益的不确定性。

事件 2020年1月21日,红旗连锁发布2019年度业绩预告,公司预计2019年归属于上市公司股东的净利润约为4.84-5.32亿元,较去年同期增长50%-65%。 点评 通过“自建+收购”方式迅速展店,前期并购整合基本完成。截止2019年三季度,公司门店数量已达3027家,预计2019年公司净增门店超210家,由于永辉为公司第二大股东,永辉加速生鲜门店改造赋能,预计全年打造生鲜便利店约300家,同时引入即食餐饮门店数超300家。公司近年来通过“收购+展店”方式加速开拓市场,受益于公司较强的门店运营能力及管理能力,前期并购整合基本完成,公司盈利能力提升显著,2019年公司并购步伐重启。 多措并举,19年盈利能力有望实现提升。公司通过生鲜化改造+引入餐食+丰富增值服务方式提升客流量、增强客户粘性,其中生鲜板块的引流作用使得门店销售额平均提升20%-30%,经营情况较好的门店利润可提升10%。预计公司19年盈利能力将提升显著,主要原因为:1)供应链升级;2)提升直采、统采比例来减少中间环节、提升毛利;3)毛利较高的进口商品比重提升;4)数字化系统的开发提升选品效率、优化产品结构;5)内控管理不断增强。 新网银行投资收益丰厚,19年有望贡献超1.7亿元利润。2019年前三季度公司持股15%的新网银行贡献投资收益1.3亿元,同比增长超200%,其中2019Q3贡献投资收益5592万元,同比增速超290%。保守假设2019Q4新网银行投资收益同比增长100%,预计19年公司投资收益至少将为1.7亿元,同比增幅超200%。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为77.9、83.8、90.3亿元,分别同比增长7.9%、7.6%、7.7%;归属母公司股东的净利润分别为5.1、6.2、7.4亿元,分别同比增长56.9%、23.1%、19.2%;对应2019-2021年EPS分别为0.4、0.5、0.5元/股;对应2020年给予主业25倍PE、新网银行10倍PE,分部估值对应目标价10元/股。 风险提示:成本持续提升;门店扩张、改造进度不及预期;新网银行业绩不及预期。

1.事件 公司发布业绩预告,2019年预计实现归母净利润4.84-5.32亿元,同比增长50%-65%;其中2019Q4预计实现归母净利润0.78-1.26亿元,同比增长17%-89%,基本符合预期。 2.点评 主业增长&新网银行推动业绩+50-65%,四川省内便利店龙头持续发展。公司2019年归属于上市公司股东的净利润4.84亿元-5.32亿元,同比增长50%-65%,其中19Q4归属于上市公司股东的净利润0.78亿元-1.26亿元,同比增长17%-89%。公司2019年业绩高增长,主要原因是专注主营业务、科技创新充分运用大数据、门店提档升级、优化产品结构、加强内控管理。①公司加强内控管理及营业收入增加,实现主业的高增长;②新网银行经营情况良好,给公司带来投资收益。公司一直坚持“商品+服务”的差异化竞争策略,一直致力于为消费者提供安全的商品和更多便捷性服务。 内生外延提升公司市占率,新网银行贡献投资收益增厚业绩。公司一方面自己加速新开门店,截止前三季度公司门店已经达到3027家。另一方面,公司近年来不断外延并购提升市占率,①2015年3月,公司收购了成都红艳超市125家门店;②2015年6月,公司收购互惠超市388家门店;③2015年10月,公司收购了乐山四海超市32家门店;④2019年4月,公司收购成都市9010便利店资产。同时,公司联合新希望集团、银米科技设立的四川新网银行,新希望集团、银米科技、红旗连锁三者持股比例分别为30%、29.5%和15%。新网银行自2018年开始贡献投资收益,2018年新网银行净利润为3.69亿元,贡献投资收益0.55亿,2019年盈利能力将进一步增强,前三季度新网银行产生投资收益1.26亿元,同比增长252.2%。 永辉持股21%成为第二大股东,永辉加速生鲜供应链&门店改造赋能。公司实际控制人曹世如持有公司24.08%股份,曹曾俊持股3.55%,同时引入永辉超市、中民财智,集合多方资源优势。永辉超市持股21.00%,成为第二大股东。永辉深耕超市行业多年,以生鲜为核心竞争力加速向全国拓展。随着永辉成为公司第二大股东,永辉在供应链方面给予公司支持。截止2018年底,公司携手永辉团队打造的生鲜型便利店已突破100家,后续改造升级计划正有序推进中,预计2019年生鲜门店新增300家。 投资建议:四川省内便利店龙头,加速新开门店&外延并购提升市占率,永辉赋能发力生鲜供应链,新网银行增厚业绩。综合预计2019-21年净利润分别为5.2/6.1/7.2亿,当前市值对应20/17/14xPE,维持买入评级。 风险提示:行业竞争加剧;新店扩张进展不达预期。

公司于2020年1月9日审议通过了《关于对外投资的议案》,同意公司受让黄万炯、张艳、张蕤持有的吉百兴食品部分股权。公司以自有资金出资人民币800万元,受让完成后占吉百兴食品股权总数的20%,其中600万元作为持股出资,200万元计入吉百兴食品资本公积金。 拟800万收购吉百兴食品20%股份,看好快餐行业&强化快餐供应链。公司拟通过自有资金800万元持有吉百兴食品股权总数的20%,其中600万元作为持股出资,200万元计入吉百兴食品资本公积金。受让前吉百兴食品持股结构为黄万炯、张艳、张蕤分别持有48.5%、46.5%和5%,受让后吉百兴食品持股结构为黄万炯、张艳、红旗连锁、张蕤分别持有38.8%、37.2%、20%和4%。本次投资是基于公司对快餐行业发展前景及市场空间的看好,同时结合公司经营需求,强化公司快餐供应链,为进一步有效管理及业务整合需要。 内生外延提升公司市占率,新网银行贡献投资收益增厚业绩。公司一方面自己加速新开门店,截止前三季度公司门店已经达到3027家。另一方面,公司近年来不断外延并购提升市占率,①2015年3月,公司收购了成都红艳超市125家门店;②2015年6月,公司收购互惠超市388家门店;③2015年10月,公司收购了乐山四海超市32家门店;④2019年4月,公司收购成都市9010便利店资产。同时,公司联合新希望集团、银米科技设立的四川新网银行,新希望集团、银米科技、红旗连锁三者持股比例分别为30%、29.5%和15%。新网银行自2018年开始贡献投资收益,2018年新网银行净利润为3.68亿元,贡献投资收益0.55亿,2019年盈利能力将进一步增强,前三季度新网银行产生投资收益1.26亿元,同比增长252.2%。 永辉持股21%成为第二大股东,永辉加速生鲜供应链&门店改造赋能。公司实际控制人曹世如持有公司24.08%股份,曹曾俊持股3.55%,同时引入永辉超市、中民财智,集合多方资源优势。永辉超市持股21.00%,成为第二大股东。永辉深耕超市行业多年,以生鲜为核心竞争力加速向全国拓展。随着永辉成为公司第二大股东,永辉在供应链方面给予公司支持。截止2018年底,公司携手永辉团队打造的生鲜型便利店已突破100家,后续改造升级计划正有序推进中,预计2019年生鲜门店新增300家。 投资建议:四川省内便利店龙头,加速新开门店&外延并购提升市占率,永辉赋能发力生鲜供应链,新网银行增厚业绩。新网银行投资收益超预期,故将公司2019-2021年净利润预测从4.60/5.59/6.31亿元上调至5.20/6.09/7.20亿,当前市值对应20/17/15xPE,维持买入评级。 风险提示:行业竞争加剧;新店扩张进展不达预期。

西南便利店龙头,充分受益行业红利,首次覆盖给予“买入”评级红旗连锁是西南地区最具规模的连锁便利店公司,2009-2018年,公司营收 CAGR 为 12.58%,归母净利润 CAGR 为 11.53%。国内便利店行业目前处于发展红利期,门店扩张、同店增长、资本投入等均领先于其他零售业态,公司充分享受行业红利。考虑到便利店渗透率及经济增长,公司未来在成都以及四川其他区域仍有广阔开店空间,且商品结构优化、门店改造、供应链物流升级进一步提高盈利能力及运营效率,我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.35/0.41/0.49元,首次覆盖给予“买入”评级。 国内便利店行业处于发展红利期根据发达市场经验,便利店业态在人均 GDP 达到 1万美元时步入快速扩张期,而国内人均 GDP 在 2018年达到 9780美元,部分发达城市便利店业态已迅速铺开。在经济、政策、资本的驱动下,国内便利店行业保持快速增长,据 Euromonitor 数据, 2010-2018年便利店门店数量保持超过 10%的年均增速,2018年国内便利店销售规模达到 1097.1亿元,同比增长 18.0%。 公司区域竞争优势明显,外延开店有望提速公司聚焦成都区域,通过密集布店形成规模效应,截至 2019Q3成都市内门店近 3000家,显著高于舞东风、wowo、全家等同行。此外供应链物流方面公司壁垒高,拥有 3家物流配送中心,与上千家供应商深度合作,成都区域配送可保证日达。未来公司门店扩张有望加速,其中成都区域受益于天府新区及简阳市大规模城市建设,参考国内便利店密度前三城市(平均 1403人拥有一家便利店),公司成都市内门店仍有翻倍空间;成都市外,公司物流可覆盖四川全省,未来开店空间广阔。截至 2019Q3,公司已净增门店 213家(2018年全年净增 87家),开店速度明显提升。 经营多方位改善,盈利能力及营运效率提升门店改造方面,公司借助永辉生鲜供应链对门店进行生鲜化改造,预计2019年公司门店改造将达 300家。商品结构优化方面,高毛利进口商品SKU 增加约 400种,收购 9010便利店引入毛利较高的即食品类。供应链提效方面,通过大数据分析门店动销情况、物流配送情况,并将存货及销售系统向供应商开放。2019Q1-Q3,公司综合毛利率同比增长 1.08pct 至30.05%,存货周转天数较 2018年下降 2.09天。 公司处于经营扩张期,业绩增长超预期,首次覆盖给予“买入”评级公司所处行业景气度较高,区域龙头优势显著,此外考虑到新网银行贡献较大投资收益,公司业绩增长有望超预期,我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 4.73/5.58/6.62亿元。参考行业平均 2020年 25.7倍市盈率及对应的业绩复合增速,给予公司 2020年 24-27倍 PE 估值,对应目标价9.84-11.07元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济加速下行;便利店行业竞争加剧;新网银行经营波动。

事件:公司公告称,2019年前三季度年实现营业总收入58.88亿元,同比+7.82%;实现归母净利润4.06亿元,同比+58.69%。其中,2019Q3实现营业总收入20.58亿元,同比+11.59%,实现归母净利润1.69亿元,同比+67.51%。 成都地区龙头企业,品牌优势与规模优势明显。公司是成都地区龙头便利店,四川省3000余家店面。密集的布店形成规模化优势,提高了公司与供应商的议价能力,降低产品采购成本。另一方面,公司在成都的多年龙头地位为公司树立了强有力的品牌形象,提升品牌依赖度。 公司一直保持门店的高速扩张态势,加速拓展当地市场,有望在未来继续保持龙头地位。公司加大开店密度同时拓展新区域,展店节奏加快营收实现增长。 定位社区生活场景,贯彻“商品+服务”战略。公司定位社区便民服务,提供学费代收、公交卡出售与充值、水电燃气费用代收等80余项便民服务,与门店形成协同效应,提高门店聚客能力、增加顾客粘性。同时,引入永辉超市管理团队,对门店升级改造,打造生鲜便利社区。 对门店形象、产品成列、供应链管理等方面进行升级,公司生鲜业务经营能力不断提升。凭借公司强大门店网络优势与永辉在生鲜专业经营优势,不断优化商品结构,扩大生活服务场景,满足1公里生活圈的便民服务需求。 盈利预测:我们预计公司19/20/21年公司实现收入76.69/80.83/85.47亿元,增速6.22%/5.4%/5.74%,同期实现归母净利4.03/4.67/5.43亿,同比增速24.84%/15.82%/16.32%,EPS为0.3/0.34/0.4,对应PE为21.71/18.74/16.11,维持“推荐”评级。 风险提示:展店不及预期,运营成本持续上升风险,行业竞争激烈风险。

我国便利店行业成长迅速,集中度较低。自2011年起便利店增速始终高于传统零售业(百货、商超、大卖场)增速,2018年我国便利店行业平均销售额增速及门店增速分别较传统零售业高13.4、8.9个百分点,便利店行业表现亮眼。竞争格局方面,2018年我国便利店行业CR5较日本低41.6个百分点,由于我国便利店尚处于初步发展阶段,具有地域集中、自有品牌开发程度低、增值服务规模小、规模效应弱等特点,未来便利店行业有望在不断外延扩张的同时实现商品服务差异化,逐渐淘汰竞争力较弱的企业。 西南便利店龙头,通过“自建+收购”方式迅速展店。公司坚持“以四川为中心、成都为核心”的战略发展方针,通过“收购+展店”方式加速开拓市场,受益于公司较强的门店运营能力及管理能力,前期并购整合基本完成,公司盈利能力提升显著,2019年公司重启并购步伐,截止2019年三季度,公司门店数量已达3027家,净增门店210家。 多措并举,毛利率提升显著。公司通过生鲜化改造+引入餐食+丰富增值服务方式提升客流量、增强客户粘性,其中生鲜板块的引流作用使得门店销售额平均提升20%-30%,经营情况较好的门店利润可提升10%。此外,公司盈利能力提升显著,主要原因为:1)供应链升级;2)公司提升直采、统采比例来减少中间环节、提升毛利;3)毛利较高的进口商品比重提升;4)数字化系统的开发提升选品效率、优化产品结构。 首次覆盖,给予公司“增持”评级我们预计公司2019-2021年营业收入分别为77.9、83.8、90.3亿元;归属母公司股东的净利润分别为5.1、6.2、7.4亿元;对应2019-2021年EPS分别为0.4、0.5、0.5元/股。受益于公司通过“自建+收购”模式迅速展店、直采及统采比例提升、进口产品比重提升、商品结构优化,公司收入及盈利能力持续提升,对应2020年给予主业25倍PE、新网银行10倍PE,分部估值对应目标价10元/股。 风险提示:成本持续提升;门店扩张、改造进度不及预期;新网银行业绩不及预期。

红旗连锁 10月 18日发布 2019年三季报:2019年 1-9月实现营业收入 58.88亿元,同比增长 7.82%;利润总额 4.53亿元,同比增长 54.69%;归母净利润 4.06亿元,同比增长 58.69%,扣非净利润 3.94亿元,同比增长 53.73%。摊薄 EPS为 0.30元,净资产收益率 14.42%,报告期每股经营性现金流净额 0.04元。 简评及投资建议。 公司前三季度收入增长 7.82%,其中三季度增长 11.59%;三季度归母净利润 1.69亿元增长 67.51%,其中新网银行贡献投资收益 5592万元,主业净利增长 31%至1.13亿元,主要来自收入提速和费用率下降。 1. 三季度收入增 11.59%,逐季提升,内生外延共同驱动。公司前三季度实现收入 58.88亿元,同比增长 7.82%,同比增加 3.09pct,其中 3Q 收入 20.58亿元,同比增长 11.59%,增速同比、环比各增 8.06、2.37pct。我们估计主要来自新店贡献(年初至今新开超 160家)、并表 9010及同店稳定增长(我们估计 3%+),我们预计年底门店数将近 3100家;我们认为公司并表 9010后有望在老店和新店中同步推进快捷食品发展,加快办公区门店布局。 2. 三季度毛利率减少 0.12pct,期间费用率减少 1.11pct。前三季度毛利率增加1.08pct 至 30.05%,其中三季度毛利率减少 0.12pct 至 29.72%。前三季度销售管理费用率增加 0.49pct,其中销售、管理费用率各增加 0.08pct、0.41pct,管理费用率的增加主要来自媒体报刊宣传费及建国 70周年活动费;三季度销售管理费用率减少 0.65pct,其中销售费用率减少 1pct,管理费用率增加 0.35pct。前三季度财务费用减少 1229万元至-122万元,财务费用率减少 0.22pct,其中三季度实现财务收益 460万元,财务费用率减少 0.46pct。最终前三季度期间费用率增加0.26pct 至 24.19%,三季度期间费用率减少 1.11pct 至 22.95%。 3. 三季度归母净利润增长 67.51%,其中主业增长 31%。因新网银行盈利进一步提升,前三季度贡献公司投资收益 1.26亿元(2018年同期 3584万元),其中3Q 同比增加 4170万至 5592万元。收入增长提速、费用率改善以及投资收益贡献,驱动前三季度营业利润同比增长 54.66%,其中三季度同比增长 67.27%。 最终前三季度归母净利润同比增长 58.69%至 4.06亿元,其中三季度同比增长67.51%至 1.69亿元,较 1Q、2Q 的 45.71%、56.84%进一步提升。剔除新网银行投资收益,我们测算前三季度主业净利润增长 27%至 2.8亿元,净利率同比增0.73pct 至 4.8%;其中三季度主业净利润增长 31%至 1.13亿元,较上半年 25%的增速进一步提升。 维持对公司的判断。公司为四川便利店龙头,兼具成长与效率。 (1)成长:①空间大: 公司在成都便利店市占率高,省内下沉空间广阔;②成功并购经验:2015年收购红艳、互惠、乐山四海,2019年收购 9010超市,推进熟食业务。 (2)效率:①整合完毕内生提效:坪效、人效、净利率等 2015-16年均为低点,2017年至今持续回升;②打造“生鲜+便利”样本:我们预计公司 2019年生鲜改造店将达 300家;③新网银行 2018年以来显著盈利,我们认为有望继续为公司贡献投资收益。 更新盈利预测。预计 2019-2021年归母净利润各 4.99亿元、5.74亿元、6.44亿元,同比增长 54.5%、15.2%、12.1%,EPS 各 0.37元、0.42元、0.47元。公司目前股价对应 2019-2021年 PE 各 22x、19x、17x,对应主业 PE 各 33x、28x、24x。考虑到公司“便利+生鲜”业态优且稀缺,2018年以来成长与效率双提速,可享有一定估值溢价,给以 2019年 3.4亿主业净利 30-35x PE、投资收益 5x PE(整体对应 1.4-1.6x PS),综合给以目标市值 109-126亿元,对应合理价值区间 8.04-9.28元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示。门店租金上涨;门店整合的不确定性以及大量开店后管理的复杂性;其他便利店的竞争。

事件: 红旗连锁发布 2019年三季报,报告期内公司实现营业收入 58.88亿元,同比增长 7.82%,实现归母净利润 4.06亿元,同比增长 58.69%,其中三季度实现营业收入 20.58亿元,同比增长 11.59%,实现归母净利润 1.69亿元,同比增长 67.51%。 门店加速扩张,营收增速持续提升。 根据公司官网数据,截止 2019年 10月17日公司门店数量已达 3030家, 今年已净增门店 213家(包括收购 901门店约 50家), 开店数量较 2017-2018年明显提升(2017/2018全年分别净增门店 26/87家)。 公司三季度营收同比增长 11.59%, 增速较前两季度更快主业利润加速增长, 新网贡献可观投资收益。 报告期内公司综合毛利率同比提升 1.08pct 至 30.05%,预计与商品直采比例提升与商品结构优化有关;期间费用率同比提升 0.26pct 至 24.19%, 其中销售、 管理、 财务费用率分别同比变化+0.08pct、 +0.41pct、 -0.22pct,管理费用提升主要系媒体报刊宣传费及建国 70周年活动费增加所致。测算公司主业前三季度增长 25.91%,其中三季度增长 30.47%。此外,报告期内新网银行为贡献投资收益 1.26亿元,同比增长 215.4%,是驱动公司业绩大幅增长的另一大动力。 便利店行业高速增长,成都市及四川省内仍有广阔开店空间。 参考国际经验目前我国人均 GDP 水平正处于便利店行业高速发展期,公司同店有望保持稳健的增长水平。受益于成都市区的扩容以及省内经济的发展,公司在成都及四川省内仍有广阔开店空间。此外, 随着公司与永辉合作的持续深入以及门店现代化管理制度的优化,公司经营效率有望继续提升。 投资建议: 考虑到公司门店加速扩张以及新网银行投资收益的增长,我们上调公司盈利预测, 预计公司 2019/2020年投资收益分别为 1.90/2.38亿元,归母净利润分别为 5.21/6.24亿元,目前股价对应 PE 分别为 21.2/17.7倍,相比同行仍具备一定估值优势, 维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 成都市便利店行业竞争加剧;新网银行发展不达预期。

事件: 10月 17日公司发布三季度报,公告 2019Q1-Q3实现营业收入 58.88亿元,同比增长约 7.8%;实现归母净利润 4.06亿元,同比增长 58.7%;实现扣非归母净利润 3.94亿元,同比增长 53.7%;其中新网银行贡献投资收益1.26亿元(去年同期为 0.36亿元),扣除此项投资受益贡献,预计前三季度公司主业扣非归母净利润增速约 21.6%。单三季度来看, 2019Q3公司实现营业收入 20.58亿元,同比增长 11.6%;实现扣非归母净利润 1.65亿元,同比增长 62.15%;扣除新网银行单三季度投资收益贡献约 0.56亿元,预计2019Q3公司主业扣非归母净利润增速约 24.5%。 展店继续提速,毛利率同比继续提升,单季度费用率中枢继续下移。 1)收入端:报告期内,外延展店及同店增加共同推动公司营收增长: 2019Q3公司展店继续提速,截至季度末,门店数超 3000家,且据公司调研,在二季度基础上,同店维持较好水平。 2)毛利率同比提升。前三季度毛利率+1.1pct至 30.0%,仍呈上升趋势,系公司持续调整商品结构、提升直采比例、优化渠道、加强大数据平台建设运用、提升进口商品销售比例等多重因素有关。 3)费用率方面,前三季度公司期间费用率同比提升 0.3pct 至 24.2%,其中管理费用率、销售费用率、财务费用率分别+0.1pct、 +0.4pct、 -0.2pct 至 22.5%、1.7%、 0.0%,主要受员工调薪及一季度年终奖发放影响所致;单第三季度来看,期间费用率 22.9%,同比-1.1pct,环比-0.6pct,单季度费用率中枢继续下移。 国内稀缺规模化盈利便利店龙头,主业增速边际向好,供应链及网点价值或被低估。 公司 2015年先后收购红艳、互惠、四海三家区域龙头,业绩有所拖累,现并购整合基本完成,加之天府新区、简阳城市建设带来增量市场需求,公司展店已提速;且通过永辉入股、收购 9010补充餐饮、生鲜供应链,加之规模、数据支持的标品供应链及门店端商品结构优化,单店营收、效率边际向好;加之统采、联采、进口商品比重、商品结构调整尚可推进,毛利率或仍存上行空间,费用率增长后续或可控,预计公司主业增速边际向好。且作为国内稀缺规模化盈利便利店企业,结合当地情况对比日本高渗透率、高增速、高集中度行业格局下的龙头数据,其拓展、单店日销、毛利率均具备较大提升空间,供应链及网点价值或被低估。 投资建议: 公司坐据西南,规模、效率突出,作为国内稀缺的规模化盈利便利店企业,其供应链优势、网点价值及成长性或被低估; 2019年展店提速、同店稳健、毛利率呈上升趋势,费用率管控良好,主业增速边际向好,后续年份业绩增长或较为稳健。预计 2019-2021年主业扣非归母净利润复合增速约 20-25%, 2019-2020年主业扣非归母净利润分别为 3.24亿元、 3.89亿元, 2019-2020年新网银行投资收益分别为 1.70亿元、 2.25亿元;以 2倍 PB估值剔除新网银行分部,当前股价对应 2020年主业 PE 估值约 24倍, 6个月目标价 10元/股。 风险提示: 1)电商分流影响远超预期; 2)毛利率提升不及预期; 3)人力、租金成本大幅提升。

事件:公司2019年三季报实现营入58.9亿元,同比增加7.8%;实现归母净利润4.1亿元,同比增加58.7%;实现扣非后归母净利润3.9亿元,同比增加53.7%。其中Q3单季实现营收20.6亿元,同比增加11.6%,归母净利润1.7亿元,同比增加67.5%。 毛利率持续提升,期间费用率总体平稳。(1)调整商品结构致使毛利率持续爬坡:2019年三季报公司毛利率同比上升1.1pp至30.1%,随着供应链、产品结构的继续优化,公司毛利率持续爬坡。(2)期间费用率略微上升:期间费用率同比上升0.26pp至24.2%。其中销售费用率同比上升0.08pp至22.5%,主要是门店经营相关费用增加所致;管理费用率同比上升0.41pp至1.7%,主要是媒体报刊宣传费及建国70周年活动费增加所致;财务费用率同比下降0.22pp至-0.02%。 同店稳定增长,展店加快。(1)公司营收改善明显,主要来自同店稳定增长、开店贡献及9010便利店并表:公司第三季度同店增速约为3-4%,与此同时展店加快,截至2019年上半年公司共有门店2958家,目前已达到3030家,预计年底达3100家。与此同时永辉超市加快对公司的门店改造加速,预计2019年永辉对红旗连锁改造的店面达300多家。(2)投资收益增长显著:公司2019年三季报实现投资收益1.31亿元,其中新网银行实现投资收益1.26元(Q3约5600万),剔除新网银行后公司内生业绩增速达到27.3%,其中Q3单季剔除新网银行后公司内生业绩增速达到30.6%。(3)经营性现金流恢复平稳:公司前三季度经营向现金流为5114万元,其中Q3单季经营性现金流为5994万元。 盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.7亿元、5.9亿元、7.2亿元,EPS分别为0.34元、0.44元、0.53元,对应PE分别为24/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济走势或不及预期;门店展速、生鲜改造或不及预期;成本费用风险或不及预期。

渠道扩张推动营收增长,Q3超市主业增速预计进一步提升:公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增速2.7%、9.2%、11.6%,上半年公司渠道扩张加速,次新门店逐步发力推动三季度营收增速进一步提升。各季度公司实现净利增长45.7%、56.8%、67.5%,三季度利润增速接近业绩预告上限。公司投资新网银行推动前三季度实现对联营及合营企业投资收益约1.26亿元。若剔除该项,前三季度红旗连锁超市业务预计实现利润增速约30.6%,直采比例提升及食品类CPI推动三季度超市业务增长约35.6%,增速较上半年的27.3%进一步提升。 直采及进口商品比例推升毛利率,渠道加速扩张影响现金流:盈利能力方面,直采比例提升及食品类CPI使前三季度公司毛利率同比增长1.08pct至30.05%销售费用率同比微升,管理费用率略增,财务费用率略降,合计期间费用率略增0.26pct至24.19%,长期股权投资价值变动带来投资收益,最终公司净利率同比增长2.22pct至6.90%。 经营活动现金流方面,前三季度公司经营活动现金流入同比增长6.58%,增速与营收增速基本一致,报告期内现金流出增长13.2%,最终经营活动现金流量净额为5114万元,同比有较大降幅,主要是渠道加速扩张使Q1经营活动现金流量净额为负。 增值服务有效引流,销售额占比近五成:红旗连锁门店密铺模式保证了与居民的有效接触,通过话费充值、代缴水电费、电视费用、代售汽车火车飞机票,以及公交卡充值等方式进行有效引流。据中国连锁经营协会,2018年红旗连锁销售额约130.5亿元,其中增值业务销售收入62.8亿元,增值服务占比近50%,为其他品类商品进行有效引流。 区域高市占率构筑定价权,维持公司高毛利率:由于密铺模式,红旗连锁已占据成都超市市场较高的市场份额,若以成都市区及郊县分区口径估计,且假设营收占比与销售占比相同,我们估计2017年公司在成都地区的超市市占率约为50%。市场龙头地位使得红旗连锁具备区域市场定价权,维持红旗连锁高于同行的毛利率水平。 投资建议:红旗连锁是立足成都的便利超市,增值服务有效引流,区域高市占率构筑定价权。公司渠道扩张推动规模增长,直采比例提升带动超市净利率较快上升。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.34、0.38和0.43元。净资产收益率分别为15.4%、15.3%和15.1%。目前公司PE(2019E)约为24倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:门店在成都以外的扩张存在不确定性;电商及地铁发展或对增值业务有所冲击。

1.事件摘要 公司于2019年10月17日发布2019年第三季度报告。截止2019年三季度,公司实现营业收入58.88亿元,同比增长7.82%;实现归母净利润4.06亿元,同比增长58.69%;实现归属扣非净利润3.94亿元,较上年同期增长53.73%。经营现金流量净额为5114.40万元,较去年同期减少87.80%。 2.我们的分析与判断 (一)门店持续扩张推动规模加速增长,股权收益丰厚提振业绩 截止2019年第三季度,公司共计实现总营业收入58.88亿元,较去年同期增加4.27亿元,同比增长7.82%,其中三季度单季实现总营业收入20.58亿元,同比增加2.14亿元,同比增长11.59%,三季度贡献年初至今营收增量50.07%。相较于今年上半年公司营业总收入同比增长5.89%的增速而言,公司第三季度规模加速提升,这主要是受益于今年三季度公司在上半年开店步伐明显加快的基础上持续扩张所致。根据公司官网最新数据显示,截止目前公司已开业门店共计3030家,并且截止日前有3家门店已经处于正在装修即将开业的状态,相较于今年上半年门店总数2958家,公司下半年至今净增加72家门店,其中包括今年收购的玖零壹零连锁超市在内。年初至今,公司净增加门店213家,远超2018年全年净增加87家门店的水平。我们预计公司未来仍将借助自身品牌等优势积极布局成都市内与周边以及其他省内重点城市,保证一定的门店扩张速度。 截止今年三季度末,公司实现归母净利润4.06亿元,较上年同期增加1.50亿元,同比增长58.69%;实现归母扣非净利润3.94亿元,较上年同期增加1.38亿元,同比增长53.73%。其中,公司三季度实现归母净利润1.69亿元,较去年同期增加0.68亿元,同比增长67.51%;实现归母扣非净利润1.65亿元,较上年同期0.63亿元,同比增长62.15%。业绩的大幅提升主要受益于公司直接持股15%的长期股权投资,四川新网银行公司业绩大幅提升所致。截止2019年三季度,公司按照权益法确认投资收益1.31亿元,较去年同期增加9349万元,同比增长252.22%;其中,四川新网银行确认投资收益1.26亿元,较去年同期增加9010万元,同比增长251.39%。截止2019年三季度末,新网银行的投资收益贡献了公司截止三季度末的税前利润总额56%的增量,预计在公司众多新开门店顺利渡过培育期并开始贡献业绩后,公司的零售主业与新网银行的长期股权投资收益将持续增厚公司业绩。 截止第三季度,公司经营性现金流净额5114.40万元,较去年同期减少920.64万元,同比减少87.80%,主要是受新开门店数量增多造成的人力成本、租金及其他各项费用增加所致。 (二)综合毛利率上浮1.08pct,期间费用率增长0.26pct 截止2019年三季度末,公司的综合毛利率为30.05%,较去年同期上浮1.08个百分点,综合毛利率的提升主要是源于对门店商品结构积极调整所致。 截止2019年三季度末,公司的期间综合费用率为24.19%,相比上年同期增加0.26个百分点。其中,销售/管理/财务费用率分别为22.50%/1.72%/-0.02%,较去年同期分别增加0.08/0.41/-0.22个百分点。销售费用的增长主要是由于门店经营相关的人力与租金成本增加所致,而管理费用率的增加主要是由于媒体报刊宣传费以及庆祝建国70周年活动费用增加所致。至于财务费用,由于公司于本期内偿还了银行短期贷款,使得利息支出大幅减少,故而使得财务费用率大幅减少。 (三)商品+服务尽显差异化竞争优势,增值业务扩张稳定客流 公司的主营业态为面向社区住宅、商务、学校、娱乐等商圈的连锁便利超市,除了日常销售食品饮料、烟酒、日用百货等商品之外,同时还提供公交卡充值、电信缴费、电费充值、燃气收费、中国移动充值及积分兑换等多项便民服务。通过“商品+服务”的经营策略,既满足居民便利性的日常生活消费需求,又实现与大型超市的差异化竞争。近年来,手机支付的普及使公司一些传统的缴费充值类别的增值业务受到影响,但公司坚持对增值业务进行布局,积极拓展新业务。年初至今,公司新增服务项目包括:代收成都燃气大工商户燃气费、代收成都交投占道停车费、租借街电充电宝三项业务。此外,另有多项增值业务已经达成合作意向,即将于下半年上线。公司通过优化商品结构、丰富增值服务的内容,一方面可以纳新引流,带来客流量的增长,另一方面也可以提升消费者忠诚度与复购率。 (四)展店加速完善密集式布局,树立区域品牌形象 公司坚持“以四川为中心、成都为核心”、向周边地区辐射的发展战略,截至2019年10月17日公司官网显示,公司目前共有开业门店3030家,较今年半年报披露的2958家净增加72家门店,年初至今公司净增加门店总数累计达到213家,远超2018年全年净增加87家门店的水平;在公司加快展店速度的同时,还加快了对部分门店的升级改造工作,升级门店类型包括:生鲜门店、精品店、24小时店等,满足消费者更多购物需求的同时更加注重消费者的购物体验。公司的密集布局现已经形成网络优势,一方面密集的门店网络有助于公司在营销推广、仓储物流、人员调配、品牌宣传等方面产生良好的协同效应,降低公司的经营成本;另一方面,公司在新开门店时能迅速了解当地消费者的消费习惯、生活方式、需求喜好,从而实现精准定位,优化商品结构,开展有针对性的营销活动,满足当地消费者的需求并获得消费者的认同,最终树立自身品牌形象。 3.投资建议 继上半年加快开店进程后,公司于三季度继续维持高速开店的趋势,与此同时还通过不断优化门店商品结构与丰富增值服务内容等方式提升综合毛利率与门店客流量,真正意义上实现了规模与盈利能力的同步提升。此外,公司自2017年末与永辉超市达成战略合作关系后,充分利用双方优势互补的有利条件围绕生鲜业务领域开展深度合作,彩食鲜与富平云商与公司的关联交易额已从去年同期的1890.57万元上升至今年上半年的6465.20万元。考虑到公司的区域品牌优势、门店改造后的市场空间以及门店高速扩张等优势,上调公司2019E/2020E/2021E年的营收预测至78.59/84.54/91.39亿(77.19/81.86/86.15亿元),并结合新网银行带来的投资收益上调净利润预测至5.17/6.43/7.46亿元(4.02/4.82/5.79亿元),对应PS1.40/1.30/1.22倍,对应PE21/17/15倍,维持“推荐评级”。 4.风险提示 展店规模和增速不及预期的风险;其他超市及便利店品牌进入四川地区加剧竞争的风险。

小幅上调盈利预测:预计2019-2021收入79.28/86.31/93.65亿元,归母净利润为4.56/5.76/6.90亿元,实现EPS分别为0.34/0.42/0.51元,2019年10月17日收盘价对应PE分别为24.2/19.1 /16.0倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:门店整合不及预期,与永辉合作不及预期,宏观经济下行超预期。

主业收入与利润逐季改善,新网银行贡献增量收益 公司发布2019年三季报,3Q19实现营收20.58亿元,同比增长11.59%,实现归母净利润1.69亿元,同比增长67.51%。3Q19公司实现投资收益5592万元,同比大幅增长252.22%,主要由新网银行贡献,剔除投资收益后测算3Q19归母净利润同比增长35%。公司收入与利润逐季改善明显,验证内部整合和门店优化卓有成效。 毛利率维持高位,费用率有所下降,投资收益带动净利率上行 3Q19公司毛利率同比略下滑0.12pp 至29.72%,维持2Q18以来29%以上的较高水平,得益于门店结构优化、亏损门店关闭、议价能力提升。公司销售费用率同比下降1pp 至21.59%,管理费用率同比提升0.35pp 至1.59%,费用管控初见成效;财务费用率同比下降0.46pp 至-0.22%,主要系利息收入增加所致。费用率下滑叠加新网银行贡献投资收益,3Q19净利润率同比提升2.74pp 至8.23%。 盈利预测与投资建议 我们认为今年是公司基本面边际改善最重要的一年:1)公司自2015年以来连续收购红艳、四海、互惠等,目前内部整合基本完成。2)公司2018年引永辉超市入股,2019年收购9010便利店,补强生鲜和餐饮短板。3)公司垄断地位加强带来议价能力提升。中国连锁经营协会数据显示,截止5M19,公司在成都市的市占率约为48.5%,相比2013年上升8.5pp。公司坚持以“商品+服务”构建竞争壁垒,依托线下密集的网点,品牌深入人心。公司未来三年将进入坪效和净利率的爬坡周期,考虑公司的区域垄断性和成长性,叠加新网银行将持续贡献增量收益,预计2019-2021年归母净利润4.62/5.57/6.64亿元,参考可比零售龙头的估值情况,给予公司19年26xPE,对应合理价值8.84元/股,维持“增持”评级。 风险提示 门店扩张进度放缓;永辉对公司门店的整合不达预期;门店商品结构优化进度缓慢;租金、人工费用上涨,控费效果不达预期。