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曾朵红 5 1
良信股份 电子元器件行业 2021-07-07 21.33 27.50 36.95% 22.62 6.05% -- 22.62 6.05% -- 详细
事件:2021年7月2日发布《2021年度非公开发行A股股票预案》,本次定增募集资金不超过15.8亿元,结合自有资金,投入智能型低压电器研发及制造项目(良信海盐)23.85亿元,项目建设周期为54个月,计划2024年达产。此外,补充流动资金2.5亿元。 定增加码海盐工厂,未来盈利能力有望稳中有升。2019年公司即投资13.5亿元建设海盐基地以自制零部件,涵盖注塑、电镀等多个工序,2021年定增15.8亿元加码海盐工厂。建设进度方面,海盐一期于20年底封顶、二期有望明年Q4封顶。21Q4电镀、焊接、电子车间有望投产。我们预计2023年定增项目有望对毛利率产生显著正向贡献,长期看毛利率有望有5%-8%提升空间。 短期来看,21Q2原材料延续涨价导致公司上半年利润端压力大。但近期原材料价格有望见顶+5G/新能源招标启动,利润端下半年有望显著修复。1)原材料价格回落:良信原材料占成本比重高,2021年初至今铜、塑料涨幅均25%以上,21Q2毛利率或进一步承压,但我们预计21Q3会有所好转。短期看,铜、银价格均在21年5月达到高峰、6月有所回落,21H2利润进入修复轨道。2)下游需求回暖:上半年5G招标延迟、风电装机不及预期,导致通信、新能源板块增速不及预期,但近期5G大规模招标重启,风电装机量有望开始回升,21H2收入端有望提速。 中长期看,良信已搭建契合公司基因的组织架构与激励模式,存量行业“老树开新花”、增量行业有望持续领先,成长属性凸显。公司目前已形成产品线-营销体系交织的组织架构,并优化了绩效与激励体系,打造出强有力的进攻型组织。良信下游行业覆盖广且持续突破新市场,公司研发&营销管理体系均能较好适配各下游领域,经营α凸显。 盈利预测与投资评级:考虑铜等大宗商品价格涨幅超预期,我们小幅下调公司2021-23年归母净利润分别为5.05亿元(-0.59亿元)、7.10亿元(-0.89亿元)、10.13亿元(-0.93亿元),同比分别+34.6%、+40.5%、+42.7%,对应现价PE分别44倍、32倍、22倍,给予目标价27.5元,对应21年55x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,下游资本开支不及预期,国产替代进度不及预期
良信股份 电子元器件行业 2021-07-07 21.33 -- -- 22.62 6.05% -- 22.62 6.05% -- 详细
公司发布定增预案,拟募集不超过 15.8亿元用于建造智能型低压电器研发及制造基地项目及补流,计划在 2024年达产。 公司深耕低压电器,坚持中高端品牌定位。随下游 5G、新能源等新兴高端制造行业的蓬勃发展,增量需求趋向智能化、高端化。同时,地产等传统行业需求也向信息化、模块化、小型化方向发展。公司凭借在中高端低压电器领域技术工艺积累,与客户协同共进,由传统制造业向自动化、数字化、智能化高端制造转型。通过打造海盐智能基地,公司将进一步聚焦数字化、工业云,拓展物联网、新能源、电动交通等业务,开拓智能配电领域市场,提升核心竞争力。 公司计划投资 23.9亿元(使用募资 13.3亿元)在海盐按照 4.0智能化标准打造行业标杆生产基地,以工业互联为基础,建立智能化工厂、物流、生产和供应链体系,生产制造全面进入规模化和数字化时代。快速响应高端化需求:灵活设计生产、及时响应定制化需求、快速上市;提高规模化生产能力:从原料采购到加工,提升生产率和效率。智能化生产将提高公司品质管控能力、灵活响应的研发设计能力和规模生产效益。 海盐基地将全面覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链。面对铜等大宗商品的持续大幅上涨,虽然公司通过引进多供应商、工艺制造端持续降本等方式优化成本结构,但毛利率依然面临较大压力。通过提高零部件自制率,将享受一部分上游供应商利润、发挥生产协同效应,降低成本;同时加强品质管控,提高供应链可控性。 智能化赋能公司生产制造向高端化转型,预计2021-2023年收入为43.4/60.2/82.0亿元,归母净利润为 5.5/8.0/11.3亿元,同比增长 46.6%/46.1%/40.8%。对应当前股价 PE 为 31.42/21.50/15.27倍,给予买入评级。 新基地产能投放不及预期、原材料涨价、下游需求不及预期风险。
曾朵红 5 1
良信股份 电子元器件行业 2021-05-25 23.19 27.50 36.95% 22.62 -2.46%
23.00 -0.82% -- 详细
高端低压电器国产替代排头兵,管理变革打造进攻型组织。 良信始终聚 焦外资主导的中高端专用型低压电器产品市场,客户结构优质,绑定华 为、万科、阳光等行业龙头进行行业直销。公司从 15-16年开始起步推 行组织变革,一方面将优秀的职业经理人推向管理层,另一方面积极开 展业务的流程改造,到 19、 20年逐步形成了产品线-营销体系交织的矩 阵式、端到端的组织架构,并很大程度优化了绩效与激励体系, 打造出 强有力的进攻型组织。 18年前公司收入、利润稳健增长,在组织变革作 用下公司 19/20年业绩跃升,收入分别达 20.4亿元/30.2亿元,同比 +30%/+48%,利润分别达 2.73亿元/3.75亿元,同比分别+23%/+38%。 低压电器规模千亿元,良信凭借其管理、产品及解决方案优势,加速实 现进口替代。 低压电器下游广阔、 规模过千亿元;格局方面,一方面地 产等主要下游马太效应加速,市场向头部企业倾斜,定制型、直销型市 场规模占比在进一步提升;另一方面新能源、 5G 等行业为低压电器带 来增量机会。目前中高端专用型市场规模约 500亿元,其中 ABB、施耐 德销售额市占率估计分别约 30%/15%,位居第一/第二,良信 20年销售 30亿元、 销售额市占率 6%位居第三。公司前瞻布局中高端市场多个景 气赛道、业绩高增长,凭借高定制化、强服务、性价比等优势持续抢占 外资份额, 2025年有望突破百亿元营收体量、剑指龙头。 地产、通信、新能源三大优势行业高景气,工建、公商建发力伊始,电 力、智能家居持续攻关。 1)地产方面, 下游集中度提升趋势明显,良 信在十大房企绑定 8家,存量客户份额提升、新客户贡献增量,持续进 口替代,行业需求约 200-250亿元,目前良信销售额市占率仅 5%左右, 增量空间大, 我们预计维持 30%左右的年化增速; 2)新能源方面, 风 光储产品定制化程度高,公司快速响应需求,凭借过硬产品力绑定全球 龙头,行业目前空间约 40亿元、且快速增长,良信销售额市占率超 10%, 未来有望继续巩固龙头地位, 我们预计增速 30-40%。 3)通信方面, 5G 领域先发制人, 19年联合华为推出 1U 微型断路器,加速该领域国产替 代步伐; IDC 产品可靠性要求极高,公司与三大运营商、设备商、互联 网巨头良性互动,有望替代外资份额,目前通信行业需求 30亿元左右, 良信销售额市占率 15%左右、有望与行业共同实现超 30%的快速增长。 4)工建、公商建已积累百余标杆项目,行业空间大(合计规模 300亿 元+)、项目储备多, 21年发力在即,均有翻倍增长的空间; 5)电力、 智能家居等领域方面,提前布局解决方案, 联合客户持续攻关,目前基 数尚小,成长空间大。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 21-23年净利润分别 5.64亿元、 7.99亿元、 11.06亿元,同比分别+50.2%、 +41.7%、 +38.4%,对应现价 ( 5月 20日) PE 分别 41倍、 29倍、 21倍,参考可比公司 2021年平均 PE 33倍,考虑到行业替代空间广阔,公司布局的高景气行业多点开花, 2021年给予 50倍 PE 作为估值依据,目标价 27.5元,首次覆盖给予“买 入”评级。
于潇 10 5
良信股份 电子元器件行业 2021-04-27 25.35 -- -- 26.26 3.59%
26.26 3.59%
详细
一、事件概述 4月 23日, 公司发布 2021年一季报, Q1实现营收 7.18亿元,同比增加 60.73%;归母 净利润 6403万元,同比增加 40.74%;扣非净利润 6205万元,同比增加 40.77%。 二、分析与判断 Q1增速再创新高, 全年高增可期 公司 Q1订单饱满,实现营收同比增加 60.73%,归母净利润同比增加 40.74%,增速再 创一季度历史新高。排除去年一季度疫情冲击的影响,近两年收入复合增速 37.28%, 利 润复合增速 21.70%,增速依旧亮眼。 展望全年,地产业务稳健向上, 通信、新能源业务 持续向好, 工建、 公商建业务高速成长,全年业绩有望保持高速增长。 与华为再次联合开发光伏新品, 有望复制 1U 断路器成长之路 华为与公司成功联合研发 1U 断路器后,再次联合定制开发出用于光伏行业的 NDG3V- 50H 新品隔离开关, 解决光伏侧故障不能切除,以及分合闸操作寿命不足的两大核心痛 点。根据公司公告,联合开发新品的专利名称为“一种储能状态监测结构及旋转开关” 和“一种断路器控制装置和断路器”。 目前该款隔离开关已正常供货,有望复制 1U 断路 器成长之路,快速放量贡献收入。此外,公司在互动平台表示, 有为华为在汽车方面研 发产品。 毛利率受原材料涨价影响略有下滑, 海盐基地建成将保障核心零部件供应 公司一季度毛利率 37.67%,同比降低 1.75%,预计一是由于运输费用计入营业成本,另 一方面是铜、银等主要原材料价格有所上涨,公司零部件采购价格相应提升。 公司海盐 基地建设持续快速推进,预计今年四季度开始逐步投产,届时将提升公司核心零部件自 产率,在提升性能同时保障供应安全。 三、 投资建议 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.25、 7.47、 9.98亿元,同比增长 40%、 42%、 34%, EPS 为 0.67、 0.95、 1.27元,对应 2021-2023年 50、 35、 26倍 PE。参考工控自动 化(申万)指数 60倍 PE(TTM),考虑到公司的高成长性, 维持“推荐”评级。
良信股份 电子元器件行业 2021-04-26 25.35 -- -- 26.26 3.59%
26.26 3.59%
详细
公司一季度业绩保持高增长,毛利率环比提升:一季度实现营业收入7.18亿元,同比增长60.73%;实现归属于上市公司股东的净利润0.64亿元,同比增长40.74%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.62亿元,同比增长40.77%。公司1Q21毛利率为37.67%,环比4Q20提升1.93pct,在原材料大幅上涨的背景下,公司毛利率环比提升,我们预计与公司有一定的原材料储备以及一季度地产等高毛利率业务占比较高有关。展望全年,我们预计公司营收将保持高速增长;此外,公司通过设计降本、供应链变革以及业务结构优化,有望部分对冲原材料价格上涨的影响。 下游需求强劲,看好公司二季度增长提速:根据我们近期的行业调研,业内龙头外资3月份框架断路器订单单月同比增速超过50%,下游需求强劲,地产、通信和关键基础设施等主要领域的需求均保持较快增长。公司1Q21期末其他应收账款为1.90亿元,较期初增长1256.31%,主要原因为备用金及投标保证金增长;从低压电器行业的招投标节奏判断,我们预计二季度部分项目将进入中标采购阶段,公司营收有望环比加速增长。 21年发力工建业务,开启高端市场新征程:根据我们的测算,国内以工业厂房、大型商业建筑和关键基础设施为代表的低压电器中高端项目型市场规模约为300亿元,预计21年公司将通过强化市场营销端客户覆盖等方式发力工建行业,开启在项目型市场的新征程。从中长期看,我们预计公司未来在项目型市场的份额将提升至15-20%,考虑到项目型市场的高毛利率,公司未来在项目型市场的放量有望带来营收和盈利能力的双提升。 投资建议:公司定位低压电器高端市场,目前在地产、通信、新能源等优势行业发展势头良好,龙头地位不断巩固。从中长期看,我们预计以工建、商建和基础设施等行业为主的高端项目型市场将成为公司增长的重要领域;21年公司有望在保持原有行业优势的同时,发力工建业务,开启在高端项目型市场的新征程。我们维持对公司21/22/23年的归母净利润预测为6.10/8.21/11.26亿元,对应4月23日收盘价PE分别为43.0/32.0/23.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)如果地产新开工面积大幅下滑,长远看将对公司来自地产行业的收入产生负面影响;2)若外资竞争对手大幅降价,将对行业整体竞争环境产生不利影响;3)目前高端市场仍然是外资主导,若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期,将会对公司的营收增速产生负面影响。
良信股份 电子元器件行业 2021-04-26 24.94 30.51 51.94% 26.26 5.29%
26.26 5.29%
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业绩延续高增态势。良信股份公布2021年Q1报告,2021年Q1公司实现营业收入7.18亿元,同比增长60.73%;归母净利润6403.4万元,同比增长40.74%;扣非归母净利润6204.97万元,同比增长40.77%。经营性现金净流量为-2.54亿元,主要源于公司在一季度发放上年度年终奖。其他应收款1.9亿,主要源于备用金及投标保证金增长。 原材料涨价影响盈利能力,持续高研发投入夯实发展基础。公司四种主要原材料铜、银、塑料和钢材约占成本10%-15%,由于原材料价格相较于去年同期上涨,因此公司盈利能力受到影响。叠加运输费用计入营业成本,公司2021年Q1实现毛利率37.67%,同比下滑1.75Pcts。而从研发来看,公司坚持以客户为中心、以市场为导向,以较快的响应速度自主研发并以较高的性价比向市场和客户提供行业内先进的产品,为保障研发实力及产品推陈出新速度,公司近年来不断加大研发投入,研发费用投入占比持续保持在8%以上,且研发支出CAGR约30%。2021年Q1公司进一步加大了研发投入,研发费用高达0.61亿元,研发费用率为8.52%,研发支出增长60%,持续位居行业领先水平。在技术产业化方面,公司2021年Q1和华为联合定制推出NDG3V-50H隔离开关,有效提高光储系统的安全和寿命,此外,公司在2020年以来取得多项计算机软件著作权登记证书,标志着公司的智能控制器研究已经取得成效,在响应数字化、物联网等核心的软件架构及算法上已取得主动权,且在电力物联网、风电光伏,智能楼宇等领域形成低压电器系统解决方案。随着公司在研发方面的持续开拓,将进一步提升关键产品一致性,产品实力有望保持行业领先。从而在工业建筑和工商建等目前公司市场份额较小的领域,通过自身已建立的高端低压电器品牌力,和公司在技术和研发方面的沉淀,加速抢占市场,快速提升份额。 海盐基地助力公司产能提升,并进一步完善产业链布局及延伸。目前,预计总投资16.5亿元的良信海盐智能生产基地二期项目正式开工。基地总规划建设4栋现代化标准厂房、研发试验大楼和自动化仓储物流库房。4栋生产厂房,涵盖零部件生产与产品装配两大部分,其中,三个零部件车间预计将于上半年投产。零部件项目建成后将向产业链上游元件延伸,实现低压电器产品深度加工,从源头提升产品可靠性和一致性,并降低生产成本提升公司盈利能力。装配车间以大配电的塑壳、框架等系列产品装配制造为主,从而为公司未来持续业绩增长奠定扎实的基础。同时,海盐智能生产基地可实现1.5小时覆盖上海、杭州、苏州、宁波等城市经济圈,将进一步完善公司的供应链布局。 投资建议:维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为40元。我们预计公司2021-2023年的营收分别为45.04/66.61/94.29亿元,增速分别为49.3%、47.9%和41.6%;归母净利润分别为5.65/9.14/14.16亿元,增速分别为50.4%、61.9%和54.9%;对应EPS分别为0.72、1.16、1.80元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为40.00元。 风险提示:1)行业竞争加剧;2)新产品开发不成功或节奏缓慢等。
良信股份 电子元器件行业 2021-04-12 23.67 -- -- 26.26 10.94%
26.26 10.94%
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复盘施耐德:以低压为核心,横向+纵向拓展业务边界。根据施耐德最新的年报数据,在 20年公司实现营收 251.59亿欧元,其中能效管理业务实现营收 193.44亿欧元,按照不同板块业务占比测算,我们估算低压配电业务占公司能效管理业务的收入比例在 50%左右。近二十年里,施耐德在确立低压电器领域全球领导地位之后,通过大幅扩展其产品组合的覆盖范围,使得公司成为了一家以配电产品为核心,业务覆盖整个电气行业的龙头企业。具体来看,在纵向施耐德以低压断路器作为基础,向中压配电、终端电器延伸;在横向以配电设备业务作为核心,拓展了楼宇自动化、关键电源和工业自动等相关应用领域。通过产品线的延伸,施耐德的业务边界被大幅扩展。根据施耐德年报数据,公司的可达市场空间从约 600亿欧元上升至 3000亿欧元,实现了从低压配电设备向整个电气行业的扩张。 若对标施耐德能效管理业务,良信可达市场空间有望在目前基础上翻倍。 与施耐德相比,目前公司的产品线相对较为集中,在电气设备的多个领域尚未进行产品布局。通过将良信现有产品组合与施耐德的产品线进行对标,可以看到: (1)在低压断路器领域,公司布局完善,与外资正面竞争; (2)在盘柜和智能家居等领域,公司处于快速起步阶段; (3)在中压配电和 IT 电源等与低压配电在部分高端行业具有较好的协同性的业务上,公司尚无产品布局。在当前阶段,我们无法去推测公司未来在整个电气行业的具体拓展方向,但是结合施耐德在确立聚焦电气业务后的发展历程,我们估算公司若未来向与低压协同性较强的领域拓展,有望将可达市场空间扩大一倍。 产品组合实力增加+市场推广发力,公司收入规模有望快速扩大:在我们于 19年 7月发布的行业报告《全球低压电器龙头施耐德电气的启示:本土化+产品力》中,我们从产品/Product、价格/Price、推广/Promotion、方正中等线简体 渠道/Place 四个维度对国产厂家与施耐德的差距进行了分析,对良信股份的发展路径提出的情景假设是:现阶段规模提升是关键,而规模提升则是建立在产品技术提升和产品线更加丰富的基础之上。 从近两年公司的发展情况来看,公司产品组合的实力在大幅的增强,包括原有系列产品性能升级和在轨交、电力物联网和海上风电等领域推出补齐覆盖空白的新产品。此外,公司在品牌推广上的资源投入有望加速公司的进口替代进程。 投资建议:公司定位低压电器高端市场,目前在地产、通信、新能源等优势行业发展势头良好,龙头地位不断巩固。展望未来,公司在增强低压电器业务优势的基础上,业务有向电气行业多个领域延伸的空间。若公司未来发展对标施耐德能效管理业务,从低压电器龙头成长为整个电气行业的龙头企业,将对公司可达市场空间有一倍左右的提升。我们维持对公司的归母净利润预测为 21/22/23年分别为 6.10/8.21/11.26亿元,对应 4月 7日收盘价 PE 分别为 39.9/29.6/21.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若宏观经济大幅下行,将对低压电器行业整体需求产生不利影响;2)在高端项目型市场,目前仍然以外资为主,若公司市场开拓不达预期,可能影响业绩增速;3)外资竞争对手大幅降价风险。
良信股份 电子元器件行业 2021-04-02 23.42 -- -- 26.26 12.13%
26.26 12.13%
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营收增速47.98%,净利润增速37.49%。公司公布2020年报报告,报告期内公司实现营收30.17亿(yoy+47.98%)、实现归属净利润3.75亿(yoy+37.49%)、实现扣非归属净利润3.48亿(yoy+44.91%)、实现经营净现金流6.33亿(yoy+91.2%),加权ROE达到18.45%(+4.65pcts)。拟每10股派发现金红利3元、转增3股。 地产类客户稳健增长,新能源需求放量。公司主营低压电器业务,携终端电器、配电电器、控制电器三大类产品面向地产、通讯、新能源、电工、电力等十多个细分领域市场,其中地产、通讯及新能源占比居前列,约为41%、16%、14%。2020年房地产竣工量回升,公司在地产领域战略签约客户由53家增长至103家,跟随万科等头部房企成长,预计地产类营收保持了24%以上稳健增速。2020年通讯基础设施建设如火如荼,公司成为浪潮、中原大数据等多个项目供应商,并首次入围并100%中标联通集采,预计通讯类业务实现90%以上增速。2020年光伏风电装机量大增,公司在集散式逆变器市场占据有利份额,并实现组串式逆变器领域跨越发展,下游阳光电源等行业头部客户需求放量,预计实现新能源板块业务收入翻倍增长。预计2021年上述领域增势不变,同时工业建筑等领域受益需求下游光伏等行业扩张,诞生新的增长点,共同驱动公司收入高增长。 产能扩张、员工扩招,回购股份激励队伍。公司正处产能扩张期,2020年末在建工程2.27亿元(较年初增幅8倍),主要为海盐基地的产线项目,预期2021年四季度部分投产,2023年完全投产,规划产值约60亿元。伴随产能扩张的是队伍扩张,公司2020年员工总数达到2975人(yoy+33%),其中研发人员达到703人(yoy+32%),研发开支金额达到2.74亿元(yoy+55.8)。2020年公司推出首期员工持股计划“奋斗者一号”,总量1610万股(来源为往年回购股份),激励对象为315人。2021年公司再次进行股份回购,拟用于员工持股或股权激励,拟回购金额为1-2亿元,目前已回购344.8万股,耗资9997万元。 盈利预测:预计2021-2023年公司归属净利润分别为5.35亿、6.78亿,8.71亿,利润增速分别为42%、27%、28%,EPS分别为0.68元/股、0.86元/股、1.11元/股,对应当前股价的市盈率分别为45倍、36倍、28倍,公司成长稳健、资产负债表结构优、现金流佳,下游需求的景气度具备较高确定性,给予2021年业绩合理市盈率区间50-52倍,合理区间34.0元-35.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产竣工增速不及预期,光伏及风电新增装机量不及预期,工业建筑市场开拓不及预期
良信股份 电子元器件行业 2021-03-31 22.21 -- -- 33.98 16.73%
26.26 18.24%
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Q4单季营收 8.7亿元,同比增长 63.7%,再创单季度新高,比 Q3增速环比提升近 10个百分点。全年毛利率 40.3%(由于会计政策变更,运费计入营业成本,若剔除此影响,全年可比毛利率略增达 41.3%)。 公司 2020年下游业务全线爆发:1)住宅基本盘稳增:住宅业务预计增长20%以上,成功续标、中标地产下游龙头企业,战略签约房企从 53个增至103个(超 40个为百强房企),2021年上量在即;战略上进一步布局开拓区域性地产公司,中高端产品市场空间较大。2)工、商建快速渗透:2020年工业建筑预计增长 88%,产品线储备丰富,预计 2021将进一步突破石化、冶金、轨交领域央企,加速实现国产替代。公共商建预计同比翻番,有望继续突破医院、学校、城投公司、写字楼广阔市场 。3)新能源、通信翻番:公司组串式逆变器跨越式高增,海风实现突破,新能源板块依托光伏、风电标杆客户快速成长。通信板块实现翻倍增长,在 5G 基站、IDC 业务与华为、移动、维谛深入合作,并中标联通、电新、铁塔项目集采。4)智能家居、新能源车、工控、电力多点开花,助推公司 3-5年内实现百亿营收规模。 公司全面推进内部营销、采购、研发管理组织架构变革,为市场开拓和降本增效打下坚实基础。整合营销网络:为快速响应区域客户需求、推进区域项目落地,公司营销中心设 5个行业开发部、5个大区、60个办事处。加强采购管理:灵活调整供应链管理策略,消化大宗商品涨价压力。提高生产良率:提升工艺平台自动化水平,优化生产流程。 公司业务全线爆发,预计 2021-2023年收入为 43.4、60.2、82.0亿元,归母净利润为 5.5、8.0、11.3亿元,同比增长 46.6%、46.1%、40.8%。给予买入评级
良信股份 电子元器件行业 2021-03-30 21.53 -- -- 33.98 20.37%
26.26 21.97%
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公司发布2020年年报:实现营收30.17亿元,同比增长47.98%;实现归母净利润3.75亿元,同比增长37.49%;实现扣非归母净利润3.48亿元,同比增长44.91%;EPS为0.49元,符合市场预期。其中2020Q4:实现营收8.73亿元,同比增长63.69%;归母净利润0.57亿元,同比增长185.00%;毛利率为35.74%,同比下降3.52pct;净利率为6.55%,同比提升2.79pct。其中2020Q4公司毛利率下降原因主要为新收入准则规定下运输费用重分类至销售成本中。 营收顺利迈30,增速持续上台阶。2020年公司“迈30亿”目标顺利完成,终端电器、配电电器、控制电器与智能电工业务营收占比分别为39.78%/47.31%/7.77%/4.84%。近两年公司营收及业绩增速显著上台阶,2018-2020年营收与归母净利润复合增速分别达38.45%/30.06%。 地产需求向好,绑定龙头客户支撑业务体量扩张。地产业务为公司基石业务,2020年地产竣工面积增速持续回暖,2021年前2月增速大幅提升,叠加行业集中度持续集中,地产中高端需求加速扩张。2020年内公司进一步扩大品牌影响力和市场占有率,地产战略签约从53个增至103个,其中百强超40个,同时继续深入高端写字楼与商业配电系统,未来增长空间巨大。 下游多点开花,品牌影响力进一步提升。通信领域,2020年公司首次入围并中标联通、电信铁塔电源集采,在数据中心领域成为浪潮、中原大数据等数据中心项目供应商。新能源领域,公司保持集中式逆变器主力份额地位,组串式逆变器跨越式增长,成为TOP整机厂首选供应商,并在海上风电领域实现突破。电力行业方面,公司在电网领域中标南网预付费、直投、箱变项目,并在发电领域核心电源设备厂家达成主供。此外,公司聚焦数字化传播、塑造品牌区隔、打造高端形象,行业影响力进一步提升。 费用管控得当,维持高研发投入,经营现金流稳健。2020年公司销售/管理(含研发)/财务费用分别为3.69/4.18/-0.02亿元,三费费率分别为12.24%/13.84%/-0.05%,期间费用率为26.03%,同比小幅下降0.58pct,费用管控良好。2020年公司研发投入2.74亿元,同比提升55.80%,研发投入占比进一步升至9.10%,高研发投入助公司产品综合竞争力与客户响应能力快速提升,品牌影响力持续强化。 投资建议:公司为国内中高端低压电器市场领导者,研发实力领先,品牌影响力凸显,随着地产业务继续扩张,新能源、通信、工建公商建业务持续高速增长,华为5G专用1U微断成功案例有望在数据中心等高端市场加速落地,有望加速赶超ABB、施耐德等外资低压电器龙头。未来海盐新基地投产将助力公司向上游产业链延伸,支撑公司成本优化、工艺升级、良品率提升等。我们预计公司2021-2023年归母净利润将分别达5.67/8.01/11.11亿元,EPS分别为0.72/1.02/1.42元,对应2021年3月25日收盘价PE分别为38.0/26.9/19.4倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不及预期、市场竞争加剧、原材料涨价风险
良信股份 电子元器件行业 2021-03-30 21.53 -- -- 33.98 20.37%
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业绩摘要:公司2020年实现收入30.2亿元,同比增长48%,归母净利润3.75亿元,同比增长37%,扣非净利润3.5亿元,同比增长45%。经营活动现金流量6.3亿元,同比增长91.2%。综合毛利率40.3%,同比减少0.5Pct,综合净利率12.45%,同比减少0.95Pct。 2020Q4收入8.7亿元,同比增长64%,归母净利润0.57亿元,同比增长185%,扣非净利润0.51亿元,同比增长178%。综合毛利率35.7%,同比减少3.5Pct,综合净利率6.55%,同比增长2.8Pct。 人员大幅扩张,配合业务快速发展。良信在2020年人员大幅扩张,员工总人数达到2975人,同比增长33%,比2019年增加746人。其中生产增加325人,销售增加187人,技术增加172人。人员的大幅扩张是为了配合业务的快速发展。2020年在地产行业,公司战略签约从53个增至103个,其中百强超40个。在电力行业,中标南网预付费、直投、箱变项目,并参与国网技术标准编写。 研发方面,公司继续高投入,专利数量增长明显。2020年研发费用2.7亿元,研发费用率9.1%,同比增加0.5Pct。公司研发人员数量从2019年531人上升至2020年703人,同比增长32%。2020年公司共申请专利445项(其中发明专利172项),获得授权共计211项。截止2020年底,公司累计获得授权879项,而2019年底累计获得668项,专利数量增长明显。 从人均效率看,公司人均创收、创利均提升。2020年公司人均创收101.4万元,同比增长11%,人均创利12.6万元,同比增长3%。从薪酬看,公司对员工激励到位,2020年人均薪酬23.5万元,同比增长11%。此外,公司2020年股权激励费用约0.35亿。 投资建议 低压电器行业约900亿市场空间,三大外资品牌在中高端市场占比超过50%。我们认为国产替代是良信提升市占率最重要的逻辑。2020年良信在研发上持续投入,人员较大幅度扩张,但人均创收、创收均持续上升,表现出公司优秀的管理能力。 地产为公司最大下游,2020年公司在地产领域战略签约数量大增,保障未来1-2年稳定增长。经过长期客户、产品、管理上的积淀,公司在其它行业也有望复刻地产行业的优势。我们预计2021、2022年公司归母净利5.3、7.55亿元,对应PE41、29x,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、客户开拓不及预期、地产行业低迷、海盐基地建设不及预期。
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业绩表现亮眼,营收净利延续高增长态势。良信股份公布2020年年度报告,报告期内公司实现营收30.17亿元,同比增长47.98%,实现归母净利3.75亿元,同比增长37.49%,扣非归母净利3.48亿元,同比增长44.91%。公司拟每10股转赠3股派现3元(含税)。 国内高端市场领先企业,下游多领域持续快速发展。公司是国内低压电器行业高端市场的领先企业之一,长期专注于低压电器高端市场的产品研发、生产和销售,定位BtoB的营销方式,力行外资品牌替代,坚持智能化高端低压电气系统解决方案专家的行业定位。智能楼宇领域,自2019年下半年地产行业进入竣工周期以来,地产领域低压电器订单呈快速增长态势,同时公司凭借强劲实力不断拓展优质客户,2020年在房地产行业,战略签约从53个增至103个,其中百强超40个;新能源领域,受益2020年光伏风电高增长的趋势下,公司保持集中式逆变器主力份额定位,组串式逆变器实现跨越式增长,同时成为TOP整机厂首选供应商,占据了三电平迭代方案先机,并且在海上风电实现突破;信息通信领域,公司首次入围并中标联通、电信铁塔电源集采,实现信息通讯行业运营商开发的重要突破;此外,IDC领域,公司已成为浪潮、中原大数据、京东重庆江南大数据中心项目的供应商;未来公司已突破的重点客户有望持续赋能。此外,在工业建筑和工商建等目前公司市场份额较小的领域,公司有望通过自身已建立的高端低压电器品牌力,和公司在技术和研发方面的沉淀,加速抢占市场,快速提升份额。 海盐基地助力公司产能提升,并进一步完善产业链布局及延伸。目前,预计总投资15亿元的良信海盐智能生产基地二期项目正式开工。基地总规划建设4栋现代化标准厂房、研发试验大楼和自动化仓储物流库房。4栋生产厂房,涵盖零部件生产与产品装配两大部分,其中,三个零部件车间预计将于上半年投产。零部件项目建成后将向产业链上游元件延伸,实现低压电器产品深度加工,从源头提升产品可靠性和一致性,并降低生产成本提升公司盈利能力。装配车间以大配电的塑壳、框架等系列产品装配制造为主,从而为公司未来跨越百亿大关奠定扎实的基础。同时,海盐智能生产基地可实现1.5小时覆盖上海、杭州、苏州、宁波等城市经济圈,将进一步完善公司的供应链布局。 持续保持高研发投入,产业化实力强劲。公司坚持以客户为中心、以市场为导向,以较快的响应速度自主研发并以较高的性价比向市场和客户提供行业内先进的产品,为保障研发实力及产品推陈出新速度,公司近年来不断加大研发投入,研发费用投入占比持续保持在8%以上,且研发支出CAGR约30%。2020年公司进一步加大了研发投入,研发费用高达2.74亿元,研发费用率为9.10%,研发支出增长55.80%,持续位居行业领先水平。2020年公司共申请专利445项(其中发明专利172项),获得授权共计211项;截止2020年底,累计申请专利1540项(其中发明专利511项),累计获得授权879项,且公司研发中心顺利通过国家级企业技术中心复评,在技术产业化方面,公司2019年推出的5G专用1U微型断路器为全球首创,目前仍处于领先地位,NDW3-1600框架产品升级在关键技术参数和性能上已超越施耐德、ABB、常熟开关等国内外一流厂商。其中,公司2020年推出的NDZ3接触器和NDW3-4000万能式断路器持续匹配新能源车和风电光伏的发展需求。此外,公司在2020年以来取得多项计算机软件著作权登记证书,标志着公司的智能控制器研究已经取得成效,在响应数字化、物联网等核心的软件架构及算法上已取得主动权。随着公司在研发方面的持续开拓,将进一步提升关键产品一致性,产品实力有望保持行业领先。 投资建议:维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为35.00元。我们预计公司2021-2023年的营收分别为45.04/66.61/94.29亿元,增速分别为49.3%、47.9%和41.6%;归母净利润分别为5.65/9.14/14.16亿元,增速分别为50.4%、61.9%和54.9%;对应EPS分别为0.72、1.16、1.80元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为35.00元。 风险提示:1)行业竞争加剧;2)新产品开发不成功或节奏缓慢等。
于潇 10 5
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一、事件概述 3月25日,公司发布年报,2020年度实现营收30.17亿元,同比增加47.98%;归母净利润3.75亿元,同比增长37.49%;基本每股收益0.49元。其中Q4实现营收8.73亿元,同比增长63.69%;归母净利润5717万元,同比增长185.00%。 二、分析与判断 战略签约房企翻番,叠加地产竣工较好增长,地产业务稳健向上。 去年年初受疫情影响,2月地产竣工面积骤降22.9%,3月起竣工面积持续回升,2020全年竣工面积下降4.9%。公司加大拓展新客户力度,战略签约的房企从53个增至103个,其中百强房企超40个,并且公司在头部房企的市场份额持续提升。地产竣工面积从2019年中开始回暖,去年受疫情影响竣工节奏推迟,叠加融资调控下房企加快开工销售进度,预计2021年国内地产竣工持续向好,看好公司地产领域稳健增长。此外,公司智能家居业务拓展较好,预计今年给一线房企供货将快速增长。 5G、IDC 等多点开花,通信业务增量显著。 目前公司针对5G 研发的1U 微型断路器仍为市场独家供应产品。根据工信部数据,2020年国内新增5G 基站约58万个,2021年将新建5G 基站60万个以上。我们预计公司供货华为1U 微型断路器将持续增长,并将逐步向海外三星、爱立信等供货,预计2021年1U 产品销量增量显著。此外,公司在通信运营商开发上取得突破,首次入围并100%中标联通集采,参与电信、铁塔电源集采招标;IDC 业务保持良好增长,成为浪潮、中原大数据等多个项目供应商。 新能源业务持续向好,工建、工商建业务高速成长。 在新能源领域,公司保持集中式逆变器主力份额,实现组串式逆变器跨越式增长,是TOP 整机厂的首选供应商,并在海上风电实现突破,有望充分受益风光加速向主力能源转变的趋势。工建、工商建市场空间开阔,随着公司在化工、冶金、轨道交通等领域持续发力,以及学校、医院等项目陆续落地,工建、工商建业务即将迎来收获期,业绩有望保持高速增长。 费用管控稳健,经营活动现金流大增。 公司全年期间费用率为26.04%,同比下降0.57%。其中,销售费用率同比下降1.34%至12.24%;受股权激励费用增加影响,管理费用率同比提升0.24%至4.75%;公司积极引进关键人才,研发费用率同比提升0.46%至9.10%。经营活动产生的现金流量净额6.33亿元,同比增加91.20%。 三、投资建议。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.25、7.47、9.98亿元,同比增长40%、42%、34%,EPS 为0.67、0.95、1.27元,对应2021-2023年41、29、22倍PE。参考工控自动化(申万)指 数68倍PE(TTM),考虑到公司的成长性,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 行业增长低于预期,市场开拓不及预期,行业竞争加剧价格下降超预期。
王帅 3
良信股份 电子元器件行业 2021-03-29 21.07 -- -- 25.92 23.02%
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事件:公司于2021年3月26日发布2020年年报,公司实现营收30.17亿元,同比增长47.89%,实现归属于上市公司股东的净利润3.75亿元,同比增长37.49%,实现归属于上市公司扣除非经常性损益净利润3.48亿元,同比增长44.91%。 营收、利润双双稳健增长:2018年以来,公司营业收入和归母净利润双双高速增长,在高端低压电器行业地位不断提升。公司核心业务配电电器和终端电器2020年营业收入增速分别达到56.1%和33.3%;公司控制电器和智能电工业务尚处于萌芽期,整体体量小但增速迅猛,2020年两板块业务增速分别达到75.9%和71.8%。 内外兼修——提高硬实力,开拓新市场:内功方面,2020年公司研发费用率达到9.1%,研发支出同比增长55.8%。公司持续加大研发投入,积极引进核心人才、推进工艺平台建设。公司继续推进工艺平台建设,推广和应用新工艺,在微断、塑壳等多个产品上实现成果转化。积极推进数字化建设,整合良信协同类工作的信息化工具。外功方面,公司持续开拓重点客户,首次入围并中标联通、电信铁塔电源集采,成为浪潮、中原大数据、京东重庆江南大数据中心项目的供应商。在新能源行业,良信保持集中式逆变器主力份额定位,组串式逆变器实现跨越式增长,在海上风电实现突破。 下游需求旺盛,引领国产高端低压电器品牌突围:低压电器应用领域极其广泛,下游行业主要包括地产、电力、通信、新能源、工业建筑、公商建、新能源汽车、工业控制等,其中传统行业不衰,新型行业成长喜人。目前国产品牌主要占据低压电器中低端市场,以项目型为主的高端市场空间广阔,公司有望引领国产品牌实现突围。 投资建议:我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为42.1亿元、59.0亿元和79.3亿元,对应归母净利润为5.0亿元、7.1亿元和8.8亿元,以昨日收盘价计算PE 为41.9倍、29.8倍和24.0倍,给予公司买入评级。 风险提示:低压电器原材料价格持续大幅上涨;宏观经济增速不达预期;项目型市场开拓进度不达预期;海盐基地投产速度不达预期。
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事项:公司发布20年年报,报告期内公司实现营业收入30.17亿元,同比增长47.98%;实现归属于上市公司股东的净利润3.75亿元,同比增长37.49%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.48亿元,同比增长44.91%。公司拟每股派发现金红利0.3元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股。公司业绩符合我们预期。 平安观点:业绩增长再提速,完成“迈迈30“目标:公司20年实现营业收入30.17亿元,同比增长47.98%;实现归属于上市公司股东的净利润3.75亿元,同比增长37.49%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.48亿元,同比增长44.91%,由于股权激励费用增加等原因,使得扣非净利润增速略低于营收增速。公司20年业绩表现亮眼,在19年完成营收迈过20亿元目标的基础上,20年成功达成了营收迈过30亿元的目标,业绩增长再提速。从收入结构来看,公司配电业务营收为14.27亿元,同比增长56.21%,占公司整体营收比例为47.31%,同比提升2.49pct;我们认为,公司配电业务高增长的主要原因包括:(1)公司在工建、公商建等以配电产品为主的项目型市场开拓顺利;(2)在风电行业成功替代外资,框架断路器销量上升。我们预计,在下游需求旺盛和公司自身竞争力不断提升等因素的驱动下,公司21年将保持快速发展势头。 市场营销和技术研发齐头并进,高端市场龙头地位进一步巩固:公司20年在营销端通过营销组织变革,打造端到端的业务流程,提升了对客户需求的快速响应能力和区域项目落地能力。公司主要下游行业均发展势头向好,在地产行业战略签约客户数量从53家增加至103家;在通信行业中标联通、电信铁塔电源集采;在数据中心行业开拓浪潮、京东等龙头客户;在新能源行业保持在光伏领域优势的同时,在海风领域成功实现替代外资;在电力行业中标南网预付费、直投、箱变项目。在技术研发端,公司持续保持远超行业平均水平的高研发投入,20年研发费用率为9.10%,同比提升0.46pct;与之相对应,公司20年推出了NDW3-4000海风型框架断路器、NDQ3HP双旁路自动转换开关等高端新品,为公司未来几年在高端市场份额的加速提升奠定基础。 21年发力工建业务,开启高端市场新征程:根据我们的测算,国内以工业厂房、大型商业建筑和关键基础设施为代表的低压电器中高端项目型市场规模约为300亿元,预计21年公司将通过强化市场营销端客户覆盖等方式发力工建行业,开启在项目型市场的新征程。从中长期看,我们预计公司未来在项目型市场的份额将提升至15-20%,考虑到项目型市场的高毛利率,公司未来在项目型市场的放量有望带来营收和盈利能力的双提升。 投资建议:公司定位低压电器高端市场,目前在地产、通信、新能源等优势行业发展势头良好,龙头地位不断巩固。从中长期看,我们预计以工建、商建和基础设施等行业为主的高端项目型市场将成为公司增长的重要领域;21年公司有望在保持原有行业优势的同时,发力工建业务,开启在高端项目型市场的新征程。我们维持对公司21/22年的归母净利润预测为6.10/8.21亿元,新增对23年的归母净利润预测为11.26亿元,对应3月25日收盘价PE分别为35.4/26.3/19.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)如果地产新开工面积大幅下滑,长远看将对公司来自地产行业的收入产生负面影响;2)若外资竞争对手大幅降价,将对行业整体竞争环境产生不利影响;3)目前高端市场仍然是外资主导,若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期,将会对公司的营收增速产生负面影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名