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郝骞 7
良信股份 电子元器件行业 2022-09-05 13.50 -- -- 14.35 6.30% -- 14.35 6.30% -- 详细
事件:公司发布2022 年半年报,实现营业收入18.82 亿元,同比增长5.95%; 实现归母净利润2.15 亿元,同比增长5.51%,略低于我们预期,主要由于上海疫情影响。2022 年二季度,公司实现营业收入10.80 亿元,同比增长2.12%, 实现归母净利润1.42 亿元,同比增长2.20%。 专注低压电器高端市场,业绩持续稳健增长。公司长期专注于低压电器高端市场的产品研发、生产和销售,坚持智能化高端低压电气系统解决方案专家的行业定位。2022 年上半年终端电器业务营收5.80 亿元,同比减少10.78%;配电电器业务实现收入10.77 亿元,同比增长26.84%;控制电器业务实现收入1.49 亿元,同比减少9.30%;智能电工业务实现收入0.71 亿元,同比减少34.47%。毛利率方面,两大主要业务板块终端电器和配电电器毛利率分别下降2.07pct 和5.90pct 至38.47%和32.03%。主要系受地产调控影响,个别下游需求放缓。2022 年二季度末,公司合同负债4608 万元,较2022 年一季度末减少363 万元。存货5.93 亿元,较2022 年一季度末减少757 万元。 加快下游动能转换,新能源方向占比有望提升。公司生产的低压电器产品作为用电负载的前端设备,广泛应用于信息通信、智能楼宇、新能源、电力、数据中心、石化、冶金、铁路、轨交、汽车等国民经济的各个领域。据公司公告披露,2021 年公司产品下游中,地产、新能源、信息通信、工业建筑、商业建筑等行业占比约40%、15%、10%、9%、8%,增速约15%、40%、-10%、120%、110%。随着动能切换不断推进,新能源方向的营收占比有望不断提升。 海盐基地持续投入,非公开发行股票成功进行。公司从2018 年起持续投建海盐基地,加强上游注塑、焊接等工艺管控,有望提升产品的一致性和稳定性,同时提升公司成本费用管控能力。截至2022 年上半年,海盐一期部分零部件已批量生产,二期计划2022 年底竣工验收。2022 年8 月12 日,公司发布《2021 年度非公开发行股票发行情况报告书》,通过向14 家机构非公开发行股票,募集资金净额15.02 亿元,其中1.33 亿元拟投向智能型低压电器研发及制造基地项目(即海盐基地),后续有望降低公司财务成本,加快生产基地建设。 盈利预测、估值与评级:公司是国内低压电器行业高端市场的领先企业之一,鉴于受地产调控影响,部分下游需求放缓,我们下调2022-2024 年归母净利润13%/17%/27%至5.43/7.02/8.39 亿元,当前股价对应2022 年PE 为28 倍。公司市场地位稳固,下游动能切换,有望取得长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。
良信股份 电子元器件行业 2022-08-31 14.33 -- -- 15.34 7.05% -- 15.34 7.05% -- 详细
营收增幅6.0%,业绩增幅5.9%,二季度环比高增。上半年,公司实现营收18.82亿,同比增长6.0%,实现归属净利润2.15亿,同比增长5.9%,经营活动净现金流1.27亿(前值-0.35亿)。拆分单季度观察,2022Q2公司营收10.80亿(yoy+2.1%/qoq+34.8%)、归属净利润1.42亿(yoy+2.2%/qoq+97.2%)。 地产类需求承压,新能源需求快速放量。公司主营低压电器产品对接下游地产、电力、建筑、工控等需求。上半年需求分化明显,代表性的行业指标,如地产竣工面积同比下滑21.5%,风光新增装机量同比增长84%。公司收入结构亦有所变化,在传统行业需求承压叠加疫情因素扰动之际,新能源需求的放量增长,支撑了整体营收规模。收入结构拆分估算为:地产类业务收入占比约30%(营收yoy-30%);风光储车充类业务占比27%(营收yoy+110%);工业建筑业务占比11%(营收yoy+40%);通讯业务占比10%(营收yoy-11%);电网类业务占比7%(营收yoy+35%);工商业建筑业务占比6%(营收yoy+6%);工控及OEM类业务占比约9%(营收yoy+30%)。预计后续地产类业务增速低位,其中智能电工等新兴产品成为新增长点,新能源风光储车类业务维持高增长态势,电网及工商建等业务保持平稳增长。 毛利率下降,净利率同比持平,现金流好转。上半年公司毛利率32%,同比下降4.7pcts,其中Q2毛利率为31.2%,同比下降5pcts、环比下降2pcts。毛利率变化原因主要为,成本端的原材料价格上升,以及收入端的高毛利率地产类业务下滑。上半年公司净利率11.4%,维持稳定,原因为受疫情影响,差旅宣传及研发等开支减少,期间费用率同比下降6.5%。受研发费用加计扣除减少的影响,所得税费上升。以上因素增减相抵,净利率持平。上半年公司现金流1.27亿元,同比大幅增长,估算为地产类业务占比减少所致。 定增募资就位,海盐基地建设持续推进。截止半年报,公司在建工程达到7.46亿元,较年初上升24%,主要系海盐建设投资(6.7亿元)。 海盐基地已累计投资9.55亿元,计划投资额23.8亿元,公司于今年8月份定增募资15亿元,其中13.3亿元用于海盐基地建设,目前项目进度达到40.03%,部分产能已经转固,整体工程预计2024年达产,届时将较大提升公司的产品交付能力和产值潜力。 盈利预测。假设公司产能逐步投放,新能源需求接棒地产类需求成为营收增长点。预计公司2022-2024年营收47亿元、61亿元、80亿元,归属净利润5.06亿、6.56亿、8.92亿,增速21%、30%、36%,EPS分别为0.45、0.58、0.80元,对应市盈率PE分别为34.5倍、26.6倍、19.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧,原材料价格波动,海盐基地进度不及预期
良信股份 电子元器件行业 2022-07-04 16.28 -- -- 17.95 8.52%
17.67 8.54% -- 详细
新能源领域优质客户赋能,下游增长动力充足。1)新能源发电领域,风电、光伏占比及储能配置需求快速提升带动低压电器需求高涨,25年风光储领域低压电器市场规模有望达226亿元。21年公司市场份额约7%,未来有望通过绑定阳光、华为等大客户享受下游需求高涨与市场份额提升双重红利。21年公司新能源发电板块增速超40%,22年预计约100%增长。2)新能源车领域,高压直流接触器、充电桩等受益于新能源车销量高涨、车桩比合理化等,25年市场规模有望达470亿元,21年公司新能源车产品市场份额不到2%。公司高压直流继电器已通过奇瑞、零跑、威马、小康等多家客户的产品测试,部分客户已批量供应;充电桩领域与国网、特来电、比亚迪等代表企业长期合作;未来两大产品有望持续放量。21年公司新能源车板块增速超170%,22年预计约60%增长。 地产下游筑底有望受益稳增长,工建和公商建领域加速开拓。传统地产受益于稳增长与市场份额向龙头集中,工建、公商建两大领域低压电器市场规模超200亿元,21年公司市场份额约3%,工建、公商建有望提供新增量。1)工建领域,技术装备升级、产业集群等对低压电器产生新需求,公司针对化工等八个行业提供系统解决方案。21年公司工建板块增速约150%,22年约60%增长。 2)公商建领域,医疗需求提升驱动医院数量增长、高校建设对供电系统智能化刚性需求提升等。21年公司公商建板块增速超110%,22年预计约60%增长。 前瞻布局智能配电系统,有望享受行业需求&市场份额双重提升逻辑。“十四五”期间配网侧投资占比有望提升至60%以上,驱动关键器件低压电器需求提升,2025年中国智能配电市场规模有望增至190亿元,未来几年有望维持高速增长。随智能配电产品需求持续高涨,以及出于供应链安全的考虑下国产替代有望加速进行,公司有望享受行业需求与市场份额双重提升逻辑。21年公司电网板块增速约50%,22年预计约65%增长。 上游原材料价格下行叠加海盐基地一体化赋能,公司盈利能力持续提升。1)上游原料价格方面,22年5月铜、银、钢等主要大宗原料价格已明显下行,同环比分别变动-2%/-3%、-16%/-6%、-17%/-3%。2)海盐基地方面,海盐项目4.0一期电子、点焊已经投产使用,二期预计年底交付。海盐工厂投产后,公司关键原材料自制率、产品备料率均有望提升,助力公司进一步提升盈利能力。 投资建议:我们预计公司22-24年营收分别为52.52、70.44、95.59亿元,增速分别为30.4%、34.1%、35.7%;归母净利润分别为5.68、8.06、11.63亿元,增速分别为35.6%、41.9%、44.4%。公司为低压电器高端市场龙头,下游多个领域增长强劲,盈利能力有望提升,以22年6月30日收盘价为基准,公司22-24年PE分别为30X、21X、14X。维持“推荐”评级。 风险提示:原材料超预期上涨风险;疫情反复风险;新客户开发低预期风险。
良信股份 电子元器件行业 2022-06-08 14.00 -- -- 17.59 25.64%
17.95 28.21%
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低压电器高端市场领军企业,有望进入快速成长阶段。公司成立于1999年,创立之初便瞄准低压电器行业客户市场,目前已具备完善的低压电器产品线,性能指标位居行业第一梯队,公司产品主要应用下游包括新能源、信息通讯、智能楼宇、工建、电力等行业。受益于前期销售网络的布局,公司经历快速崛起阶段、稳步增长阶段,现已步入业绩兑现期,智能楼宇业务有望稳健增长,信息通信业务、电力业务等有望受益于下游需求提升,前期布局的新能源、新能源汽车等高成长性领域加速贡献业绩增量,未来有望保持较高增速。 公司核心优势明显,有望持续赋能高质量增长。1)坚持客户需求为导向的持续创新。公司IPD2.0开发体系始终锚定客户核心需求,高效的跨部门合作有助于提升公司研发效率、降低全链条成本。借助灯塔客户,公司可加速向该客户所在行业的其他客户及相关行业推广。2)面向市场的全流程组织保障。公司内部已形成面向客户的多重矩阵式组织架构,可更好地分析重点下游的市场机会并成果化,提升公司的成长空间,“三箭齐发”的市场化激励体系及强大的新生代管理团队将提供充足后备保障。3)海盐4.0智能制造基地提质增效。公司主要原料价格已有所回落,成本端压力有望在22H2略有缓解。公司海盐4.0智能基地将覆盖模具、冲压、电镀、焊接、装配、仓储物流等全产业链,目前一期厂房已投运,二期厂房预计将在22年9月完成竣工验收,海盐数字化基地将提升公司产能规模、零部件自供比例及高效交付能力,助力公司实现高效降本。 公司下游应用多个领域开花结果,未来成长动力充足。1)智能楼宇:公司整体市占率有望提升,并借助现有客户资源加速导入智能家居产品。工建、公商建两大新领域也将带来新增量。2)信息通信:行业景气度持续提升,5G基站及IDC领域的供应商多为外资,公司与三大运营商合作良好,有望享受行业规模增长及市场份额提升双重红利。3)新能源:风电、光伏装机量高速增长,公司已经具备完整的光伏、风电整体解决方案,绑定行业大客户,新能源业务有望高速增长。4)电动车:行业景气度高涨,公司高压直流接触器、充电桩等有望快速增长。5)电力:电网计划投资规模大幅提升,配网侧建设为重点环节,公司与电力企业紧密合作,并前瞻性布局智能化,有望受益于本轮电网投资周期。 投资建议:我们预计公司22-24年营收分别为52.52、70.44、95.59亿元,增速分别为30.4%、34.1%、35.7%;归母净利润分别为5.68、8.06、11.63亿元,增速分别为35.6%、41.9%、44.4%。公司为低压电器高端市场龙头,下游多个领域增长强劲,盈利能力有望提升,以22年6月6日收盘价为基准,公司22-24年PE分别为25X、18X、12X,低于可比公司均值,维持“推荐”评级。 风险提示:大宗商品价格上涨超预期的风险;疫情发展超预期的风险;新客户开发或主流客户导入不及预期的风险等。
良信股份 电子元器件行业 2022-05-02 10.80 -- -- 13.77 27.50%
17.95 66.20%
详细
事件概述:4月 28日,公司发布 2021年年报和 2022年一季报,2021年实现营收 40.27亿元,同比+33.50%;归母 4.19亿元,同比+11.47%;扣非归母 3.90亿元,同比+11.91%;基本每股收益 0.42元。22Q1公司实现营收 8.01元,同比+11.57%,归母 0.72亿元,同比+12.72%;扣非归母 0.72亿元,同比+15.64%,基本每股收益 0.07元。 22Q1毛利率、净利率环比上行,盈利能力有望稳步提升。受大宗商品涨价等因素影响,21年公司毛利率同比-2.46Pcts 至 35.21%,22Q1公司通过加强大 B 端客户的供应链管理等来应对成本压力,毛利率环比提升 0.53Pct 至33.18%,并对费用端进行积极管控,公司期间费用同环比均有较大幅度下降,销售、管理、研发费用率均有改善,净利率环比大幅提升 3.01Pcts 至 9.01%,公司费用管控、供应链优化等多方面的成本管控措施正积极生效,未来盈利能力有望回升至合理水平。 各板块收入端保持较快增长,经销渠道铺设已初见成效。21年公司终端电器/配电电器分别实现营收 13.76/20.53亿元,同比+41.56%/34.96%,均维持较高增速。分下游来看,新能源、新能源汽车等下游实现较快增长,公司与华为、阳光等龙头客户合作稳定;工建、公商建等下游表现良好,地产领域公司加大对国企、央企、地方城投等优质客户的拓展力度,未来地产相关业务有望维持稳定增长。21年公司经销渠道实现营收 28.56亿元,同比+38.17%,经销渠道在营收中的占比已提升至 71%,未来公司将受益于绑定重点行业龙头客户+大力拓展经销渠道贡献增量,业绩有望加速成长。 海盐基地投产在即,一体化布局提质增利。公司此前在生产前期导入零部件供应商,主要采购其加工后的基础件进行生产,为进一步降低成本,公司 2019年投资建设海盐基地用以自制零部件,海盐项目 4.0智能制造基地将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链,目前厂房主体结构已建设完成,剩下工作主要为设备采购、安装等。海盐数字化将提升公司原料自供比例及产品高效交付能力,助力公司实现高效降本。 投资建议:公司 2021年营收、归母净利润均实现较快增长,我们预计公司22-24年的营收分别为 52.52、70.44、95.59亿元,增速分别为 30.4%、34.1%、35.7%;归母净利润分别为 5.68、8.07、11.64亿元,增速分别为 35.6%、42.2%、44.2%。对应 4月 29日收盘价,公司 22-24年估值分为 19X、13X、9X。维持“推荐”评级。 风险提示:大宗商品价格上涨超预期的风险;行业竞争加剧的风险;疫情扩散超预期的风险;汇率波动幅度超预期的风险等。
郝骞 7
良信股份 电子元器件行业 2022-05-02 9.96 -- -- 12.85 29.02%
17.95 80.22%
详细
事件:公司发布2021年年报,实现营业收入40.27亿元,同比增长33.50%;实现归母净利润4.19亿元,同比增长11.47%,略低于我们预期。2022年一季度,公司实现营业收入8.01亿元,同比增长11.57%,实现归母净利润0.72亿元,同比增长12.72%。 专注低压电器高端市场,业绩持续稳健增长。公司长期专注于低压电器高端市场的产品研发、生产和销售,坚持智能化高端低压电气系统解决方案专家的行业定位。2021年终端电器业务营收13.76亿元,同比增长14.69%;配电电器业务实现收入20.53亿元,同比增长43.87%;控制电器业务实现收入3.72亿元,同比增长58.90%;智能电工业务实现收入2.14亿元,同比增长46.58%。毛利率方面,两大主要业务板块终端电器和配电电器毛利率分别下降0.68pct和7.76pct至41.56%和34.96%。主要系2021年上游原材料涨价。2022年一季度,公司克服上海疫情带来的不利影响,实现营收和归母净利润稳步增长。毛利率同比下降4.49pct至33.18%。2022年一季度末,合同负债较2021年底增加10.5亿元至49.7亿元。 加快下游动能转换,积极顺价缓解成本压力。公司生产的低压电器产品作为用电负载的前端设备,广泛应用于信息通信、智能楼宇、新能源、电力、数据中心、石化、冶金、铁路、轨交、汽车等国民经济的各个领域。近年来公司积极执行下游动能切换,在通信、新能源等领域取得较好进展。2021年12月,公司微信公众号发布价格调整通知,宣布从2022年1月1日起,对部分产品进行调价,调价幅度普遍在3-5%之间。向下游客户顺价可以有效缓解由原材料价格上涨带来的成本压力,2022年一季度,公司归母净利润增速与营收增速相匹配。 海盐基地持续投入,非公开发行股票获证监会核准。公司从2018年起持续投建海盐基地,加强上游注塑、焊接等工艺管控,有望提升产品的一致性和稳定性,同时提升公司成本费用管控能力。同时公司申请非公开发行股票,拟募资不超过15.8亿元,投向智能型低压电器研发及制造基地项目(即海盐基地)。若后续非公开发行股票成功,可有效降低公司财务成本,加快生产基地建设。 盈利预测、估值与评级:公司是国内低压电器行业高端市场的领先企业之一,鉴于上游原材料价格持续高位运行,疫情带来不利影响,我们下调2022-2023年归母净利润-11%/-11%至6.28/8.47亿元,新增2024年预测净利润为11.52亿元,当前股价对应2022年PE为16倍。公司市场地位稳固,下游动能切换,有望取得长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。
良信股份 电子元器件行业 2021-11-23 19.88 -- -- 20.75 4.38%
20.75 4.38%
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今年伊始,由于地产、通信等下游承压, 公司收入增速不及预期,股价下挫。 站在四季度,我们关注公司明年的经营变化,具体研究结论如下: 1、收入端, 工建、公商建、风光储、配电等领域有望加速, 预计 2022年占收入比例分别为 12%、10%、14%、8%,而地产占比由 40%以上下降至 36%。 2、盈利端,一体化布局,海盐工厂投产在即,有望拉动毛利率修复。 海盐基地预计年产值达 100亿元,覆盖模具、电镀、仓储物流等全产业链。 今年-收入端:收入增速不及年初时 40%增长预期,个别行业拖累营收增速从收入端看,今年以来公司收入不及年初时 40%的增速预期,我们认为主要为个别下游影响,如地产、通信。 1)地产:今年 1-8月中国房屋竣工面积 4.7亿平方米,同比增长 26%,竣工增速仍保持较高水平。公司与头部地产企业战略合作,但可能在房企地方业务推进上遇到些问题, 收入增长不及预期。 2)今年以来,由于 5G 基站 8月招标,而去年在 3月招标,公司在通信业务板块收入增速受到压力。 展望明年-收入端: 从行业层面看,良信多个下游为成长性较强的行业,如风光储、通信、配电等,行业增长叠加公司市占率提升,收入增速有望修复。在配电领域,国网、南网有望加大配网的投入,并且推动建设智能配电,良信也有望受益。 利润端: 三季度控制费用力度空前, 更重要的是一体化全产业链布局公司自 2020Q4受到原材料涨价影响较大,毛利率由 19、 20年接近 40%下降至 2021Q3的 36%。铜、银价格 2021年 1-8月降幅分别达到 59%、40%,而公司 2021年以来毛利率稳定在约 36%,净利率不断回升。 海盐基地在 Q4逐步启用,向上游关键零部件延伸, 利润率提升可期。 公司 2020年营收 30.2亿元,海盐基地预计年产值达 100亿元, 是 2020年营收 3倍以上规模。 投资建议公司在三季度控制费用力度空前,利润端超预期。 更重要的是, 公司一体化布局提升利润率。 随着海盐基地在四季度逐步投产,公司自制关键零部件,产品品质提升, 净利润率有望恢复至 12%以上。 收入端看,明年新型行业占比提升,减少地产行业影响。 预计 2021、 2022年收入分别为 39、 52亿元,同增 29%、 33%。 由于公司今年收入端受到个别下游影响,利润端受到原材料涨价影响,预计今年利润受到影响。我们将原预测 21、 22年归母净利 4.8、 6.8亿元调整至 4.2、 6.5亿元,对应 PE47、 31X,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、客户开拓不及预期、地产行业低迷、新能源及配网等领域增长不及预期、 5G 建设放缓。
郝骞 7
良信股份 电子元器件行业 2021-11-11 18.36 -- -- 20.77 13.13%
20.77 13.13%
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公司是智能化高端低压电气系统解决方案专家。公司成立于 1999年,致力于实现低压电器国产化替代,是国内低压电器行业中、高端市场的领先企业。业务覆盖终端电器、配电电器、控制电器、智能家居等领域,产品及解决方案广泛应用于从发电端、输配电到用电端,包括通信、新能源、建筑、电力、工建、公商建、工控、智能楼宇等行业。2020年营收 30.17亿元,同比+48.0%,归母净利润3.75亿元,同比增长 37.5%;2021年前三季度营收 28.2亿元,同比+31.8%,归母净利润 3.46亿元,同比+8.8%。 国产替代加速,低压电器 2020年市场空间 862亿元。根据格物致胜《中国低压电器市场白皮书 2021》,2020年低压电器市场规模预计为 862亿元,配电电器、终端电器、控制电器市场份额占比分别为 42%、34%、16%,2020-2025年市场规模 CAGR 预计分别为 7.8%、6.4%、10.6%。到 2025年,低压电器市场规模有望达到 1240亿元。行业内厂家按产品等级和客户群体可分为三个梯队,良信占据第二梯队主导地位,并依靠品牌、产品质量和客户关系与外资企业抢占市场份额,不断推进国产替代。 公司绑定大客户,纵向一体化。公司实行绑定行业头部客户提供定制化开发服务的策略。在建筑、通信、新能源等领域,与万科、保利、华为、阳光电源、禾望电气等头部厂商合作紧密。近年来较高的研发投入支撑了良信在低压电器上的定制能力,公司针对海上风电、户用光伏、新能源车载电器系统、直流充电桩、电力物联网、智能楼宇等不同工况,推出差别化的解决方案。同时,公司投建海盐工厂,加强上游注塑、焊接等工艺管控,有望提升产品的一致性和稳定性,同时提升公司成本费用管控能力。 盈利预测、估值与评级:我们预计公司 2021-23年的营业收入分别为42.0/56.5/74.2亿元,归母净利润分别为 4.58/7.05/9.48亿元,对应 EPS 为0.45/0.69/0.93元。当前股价对应 21-23年 PE 分别为 40/26/19倍。参考相对估值和绝对估值结果,考虑到公司绑定下游大客户,产品适应多种场景及多种工况,未来增长动力强。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。
良信股份 电子元器件行业 2021-11-04 18.45 20.18 63.80% 20.77 12.57%
20.77 12.57%
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营收增速31.8%,净利润增速8.8%。前三季度,公司实现营收28.24亿(+31.8%)、实现归属净利润3.46亿(+8.8%)、经营净现金流0.36亿(-92.0%),加权ROE为15.6%(持平去年)。第三季度,单季度营收10.48亿(+21.7%)、单季度归属净利润1.43亿(+15.3%)、单季度经营净现金流0.72亿(-58.9%)。 地产行业需求放缓,通讯行业需求延后。公司主营低压电器业务,携终端电器、配电电器、控制电器三大类产品面向地产、通讯、新能源、电工、电力等十多个细分领域市场。以下游行业口径估算,前三季度房地产行业增速18%、新能源行业增速23%、信息通讯行业下滑17%、工业建筑增幅150%、公共和商业建筑增幅120%、电网行业增幅50%、工控增幅50%、电车和电桩增幅150%。根据半年报,房地产、信息通讯及新能源发电是公司营收前三大来源。前三季度,房地产行业出货量较上半年放缓,预计与地产调控政策及新签约客户落地进度有关,信息通讯行业出货量下滑预计受运营商集采招标时点延后有关(去年年3-4月开标,今年7-8月开标),新能源发电行业保持了稳定增速(预计光伏行业贡献主要需求增量)。 毛利率受成本压力依旧,管理提效控费效果明显。第三季度,公司综率合毛利率35.5%(环比下降0.7pcts),低压电器产品76%成本为直接材料,以银、铜、塑料、钢材等为主,预计大宗商品价格对成本端压力依旧明显。公司正在进行采购优化,增加双供三供比例,预计短期内新供应商模具投入和研发验证费用有所增加,但为后期降本打下基础。第三季度,公司净利率水平13.6%(环比提升0.4pcts),主要受益于期间费用率控制(环比下降6pcts),估算三季度公司对费用加强管控,同时,减少或推迟非战略性非必须性项目投放,控费效果明显。 在建工程达到历史高值,海盐基地一二期稳步推进。三季末,公司在建工程达到4.97亿,同环比均有增长,主要为海盐基地项目投入。其中海盐基地一期装修工程处于扫尾阶段,电子焊接和电镀等产线陆续投建投运,海盐二期基建部分完成进度较好,预计明年中开始设备安装等。截止半年报,海盐基地投入已超过5.2亿元,预计三季末投入超过7亿元,公司拟定增募资15.8亿元,其中13.3亿元用于推进建设,预计海盐基地整体将于2024年达产。 盈利预测:预计2021-2023年公司营收39.3亿、54.4亿、73.1亿、归属净利润4.00亿、5.83亿、8.10亿,增速14%、45%、44%,EPS为0.39元、0.57元、0.80元,对应当前股价的市盈率为42倍、28倍、20倍。公司近期受到原材料成本和部分下游行业需求延后影响,但客户储备及产品线开拓的步伐未减缓,且新产能为后续利润释放打下基础。给予公司2022年业绩合理市盈率区间36-38倍,合理区间为20.5-21.7元,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产客户开拓不及预期,光伏及风电新增装机量不及预期,工业建筑市场开拓不及预期,市场
良信股份 电子元器件行业 2021-11-03 17.46 -- -- 20.77 18.96%
20.77 18.96%
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事项: 公司公布 21年三季报,报告期内实现营业收入 28.24亿元,同比增长 31.76%; 实现归属于母公司股东的净利润 3.46亿元,同比增长 8.82%;实现扣非后归母净利润 3.22亿元,同比增长 8.13%。公司业绩符合预期。 平安观点: 收入端保持增长,短期盈利能力受原材料价格影响:前三季度公司实现营业收入 28.24亿元,同比增长 31.76%;实现归属于母公司股东的净利润3.46亿元,同比增长 8.82%;实现扣非后归母净利润 3.22亿元,同比增长 8.13%。其中,3Q21公司实现营收 10.48亿元,同比增长 21.70%; 实现归母净利润 1.43亿元,同比增长 15.04%。3Q21公司收入端环比基本持平,同比保持较好增长趋势,单季度毛利率环比略有下降。整体来看,由于大宗商品价格处于高位,公司短期盈利能力仍然受到原材料价格上涨的影响。若未来原材料价格有所回落,我们预计公司利润增长将恢复到较好水平。 持续开拓市场,公司有望不断实现进口替代:公司目前的主要下游包括地产、新能源、通信、电力、工业建筑和基础设施等,在新能源、通信等增量市场,公司不断实现突破。在新能源领域,公司今年在北京风能展上展出了包括风电、光伏和储能在内的新能源低压电气系统解决方案;在通信领域,公司在数据中心行业积累了重庆江南大数据中心项目、华为廊坊云的项目、河南中原大数据中心等多个项目案例,预计公司未来在数据中心行业将实现更快增长。目前低压电器行业外资品牌仍然占据较多份额,预计随着公司在多个下游领域的不断开拓,公司有望持续实现进口替代。 建设海盐基地,有助于公司中长期竞争力提升:目前公司海盐基地一期建设已经完成,此外公司于今年 7月份发布定增预案,将加大对海盐基地的投入,拟投入募集资金 13.3亿元用于“智能型低压电器研发及制造基地项目“建设。项目建成之后,将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链,以工业互联为基础,建立 智能化工厂、智能化物流、智能化生产及智能化供应链体系。我们预计,该项目投产后有望提升公司的研发制造水平、成本控制能力、产品交付能力和盈利能力,助力公司中长期发展。 投资建议:公司定位低压电器高端市场,目前在地产、通信、新能源等优势行业发展势头良好。此外,随着海盐基地逐步投产使用,预计将提升公司的中长期竞争力。考虑到原材料上涨带来的成本压力,以及部分下游领域需求放缓,我们下调对公司 21/22/23年的归母净利润预测分别为 4.10/5.16/7.16亿元(前值分别为 4.26/5.66/7.49亿元),对应 11月 1日收盘价 PE分别为 44.1/35.1/25.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)如果地产新开工面积大幅下滑,长远看将对公司来自地产行业的收入产生负面影响;2)若外资竞争对手大幅降价,将对行业整体竞争环境产生不利影响;3)目前高端市场仍然是外资主导,若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期,将会对公司的营收增速产生负面影响。
良信股份 电子元器件行业 2021-08-31 16.06 -- -- 16.49 2.68%
20.77 29.33%
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8月 26日,公司发布 2021年半年报,上半年实现营收 17.76亿元,同比增加 38.51%; 归母净利润 2.03亿元,同比增加 4.84%;扣非归母净利润 1.80亿元,同比增加 2.10%。 一、 二、分析与判断 Q2营收同比持续增长,上游原材料涨价影响短期业绩公司上半年营收 17.76亿元,同比增加 38.51%;归母净利润 2.03亿元,同比增加 4.84%; 扣非归母净利润 1.80亿元,同比增加 2.10%。Q2公司营收 10.58亿,同比增长 26.62%,归母净利润 1.39亿,同比下降 6.16%。二季度公司利润同比下滑,主要是受上游原材料涨价影响,毛利率 36.16%,同比降低了 6.03%,环比降低 1.51%,三季度以来上游铜等原材料价格已逐渐稳定,预计公司毛利率将企稳回升。 地产领域增长稳健,公建、工商建高增长,下半年通信和光伏领域将显著恢复公司上半年终端电器收入增长 20.31%,预计在地产领域增长稳健。配电电器收入上半年增长 55.31%,预计公司在公建、工商建等领域高速增长。今年由于光伏硅料价格上涨,上半年国内光伏装机尤其集中式电站装机低于预期,公司上半年光伏领域销售承压,随着光伏需求逐渐回暖,预计三季度起公司在新能源领域出货环比将显著提升。公司去年通信领域出货较好,今年由于三大运营商以及铁塔公司的 5G 招标较晚,影响公司上半年通信领域出货,预计下半年将持续好转。 海盐基地建设加大投入,将保障核心零部件供应和提升公司综合竞争力公司海盐智能化工厂一期已建设完成,即将投入使用。公司 7月发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过 15.8亿元,投入智能型低压电器研发及制造基地项目,项目建成后,将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链。预计海盐基地建设将提升公司核心零部件自产率,降本增效提升综合竞争力。 二、 三、投资建议由于公司上半年毛利率下滑影响利润增速,我们下调公司的盈利预测,预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4.58、7.42、9.87亿元(前值为 5.25、7.47、9.98亿元),同比增长 22%、62%、33%,对应 2021-2023年 36、22、17倍 PE。参考工控自动化(申万)指数 64倍 PE(TTM),考虑到公司的高成长性,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 行业增长低于预期,市场开拓不及预期,行业竞争超预期。
良信股份 电子元器件行业 2021-08-30 17.18 -- -- 16.50 -3.96%
20.77 20.90%
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营收增速 38.51%,净利润增速 4.84%。公司公布半年报,报告期内公司实现营收 17.76亿( yoy+38.51%)、实现归属净利润 2.03亿(yoy+4.84%)、实现扣非归属净利润 1.80亿(yoy+2.10%)、实现经营净现金流-0.35亿(yoy-112.9%),加权 ROE为 8.88%(-0.69pcts)。 第二季度,单季度营收 10.58亿(+26.62%)、单季度净利润 1.39亿(-6.16%)。 通讯及新能源行业需求延后,地产行业需求增幅略低。公司主营低压电器业务,携终端电器、配电电器、控制电器三大类产品面向地产、通讯、新能源、电工、电力等十多个细分领域市场。收入端分产品口径划分,上半年终端产品收入 6.49亿(+20%)、配电产品收入 8.48亿(+55%)、控制电器产品 1.64亿(+26%)、智能电工 1.07亿(+77%)。 分下游行业口径估算,上半年房地产行业 7.99亿(+24%)、信息通讯 2.25亿(-17%)、新能源 2.15亿(+23%)、工业建筑 1.5亿(+185%)、公共建筑 1.33亿(+150%)、电网 1.4亿(+60%)、工控 0.59亿(+44%)、新能车 0.53亿(+170%)。部分行业收入低增长原因:上半年全国房地产竣工量增幅 25%,公司地产业务增幅与行业相当,未获往年超额增速的原因有价格因素以及客户订单转换节奏有关。上半年因组件价格及招标博弈影响,光伏装机量增速 28%,影响新能源业务收入增幅,7月份以来已大幅改善,预计下半年需求起量。此外,去年 5G基站为3月启动、4月开标,今年延迟至 6月启动、7月开标,导致这块低压电器需求可能延后至 9月启动。 毛利率因原材料成本承压,研发开支及激励致费用率上升。上半年公司综合毛利率 36.8%(-4.5pcts)。公司低压电器产品成本占比 76%为直接材料,以银、铜、塑料、钢材等为主,上半年银均价同比涨幅 35%、铜均价同比涨幅 65%、己内酰胺均价涨幅 30%、钢材均价涨幅 34%。 上半年,公司产品未提价,依靠精细化生产和供应链管理能力消化了大部分成本压力,影响利润约 0.7亿。上半年公司期间费用率 25.4%(+1.9pcts),主要增量为研发人员薪酬、股权激励费用等。上半年,公司股权激励费用接近 3000万(往年同期约 700万)、公司硕士及博士学历研发人员增幅约 50%、立项研发项目 311个(+49%)。此外,楷体 公司因新签客户数量增加导致保证金增加、备货增加以及往年社保延至当年支付,经营净现金流减少。 海盐基地一期即将落地,拟定增募资推进后续扩产。上半年,公司在建工程达到 3.98亿,较期初增长 75%,主要为海盐生产基地一二期项目。海盐智能化工厂一期建设完成即将投入使用,其中电镀线项目镀银工艺、机构件热处理工艺、智能利库自动配料等工艺技术的落地实施,将为为公司产品的先进性、稳定性及可靠性提供保障。二期及后续项目正在建设,公司拟定增募资 15.8亿元,其中 13.3亿元用于推进建设,预计将于 2024年达产,税后内部收益率达到 34.9%。 盈利预测:预计 2021-2023年公司营收 42.2亿、58.7亿、79.8亿、归属净利润 4.26亿、6.18亿、8.91亿(前值为 5.35亿、6.78亿、8.71亿),增速 14%、45%、44%, EPS 为 0.42元、0.61元、0.87元,对应当前股价的市盈率为 40倍、27倍、19倍。公司近期受到原材料成本和部分下游行业需求延后影响,但客户储备及产品线开拓的步伐未减缓,且新产能为后续利润释放打下基础。给予公司 2022年业绩合理市盈率区间 34-38倍,合理区间为 20.7-23.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产竣工增速不及预期,光伏及风电新增装机量不及预期,工业建筑市场开拓不及预期,友商价格竞争加剧
良信股份 电子元器件行业 2021-08-26 17.28 -- -- 17.45 0.98%
20.77 20.20%
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2021H1实现收入17.76亿元(同+39%),业绩2.03亿元(同+5%,上半年计提股权激励费用约0.27亿元,若扣除该项影响同比增速约为19%)。 Q2单季收入10.58亿元(同+27%,环+47%),创单季度新高;归母净利1.39亿元(同-6%,环+118%)。占产品总成本约40-50%的铜、钢、银、塑料等材料价格同、环比大幅上涨,对公司Q2毛利率产生一定压力,达到36.16%(同-6.04pct,环-1.51pct)。公司今年持续开发供应商二供、推行内部工艺降本,将在海盐基地提高零部件自制比率,后期铜价若回归正常,毛利率或明显提升,即使铜价高位稳定, Q2毛利率也将是同比下滑最大的一个季度(去年Q3铜价高于Q2)。 上半年大多数下游收入增长迅速:1)工业建筑、公共商建:公司加大营销力度,凭借传统产品的成本优势,有望继续突破冶金/石化央企和医院/学校/写字楼等广阔市场,加速实现国产替代。2)新能源车及充电桩:充电设/车载配电/电池包进展顺利,得到多家客户产品测试及应用3)智能家居:进展超预期,产品持续升级,市场未来空间大。4)工控:工业企业利润改善使数字化转型意愿落地,公司凭借产品质量成本优势加速突破。5)地产:国内地产竣工数据环比正在加速,叠加下游地产客户招标回暖,全年地产下游增速有望维持30%以上。 6)新能源:公司逆变器市占率逐步扩大,年底若风电、光伏如期抢装也将给新能源下游收入贡献较大增益。7)通信:上半年5G订单下降幅度较大,后续待短期滞后的5G招标启动,相关产品订单仍有望大幅提升。 公司战略聚焦高端市场,持续外资替代趋势不可逆转,研发投入同比增加63%。 此外股权激励、奖金等高激励措施确保了高效执行力;DSTE、IPD、LTC模式和营销组织变革成效逐步显现,公司供应链管理、生产成本控制能力在本次大宗原材料周期明显提升。海盐智能化制造基地正式投产后,降进一步提升成本质量管控和交付能力。 预计2021-2023年归母净利润为4.93/7.11/10.81亿元,维持买入评级。 5G基站招标、风电光伏抢装不及预期,原材料价格持续上涨。
曾朵红 4 4
良信股份 电子元器件行业 2021-07-07 21.33 27.07 119.72% 22.81 6.94%
22.81 6.94%
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事件:2021年7月2日发布《2021年度非公开发行A股股票预案》,本次定增募集资金不超过15.8亿元,结合自有资金,投入智能型低压电器研发及制造项目(良信海盐)23.85亿元,项目建设周期为54个月,计划2024年达产。此外,补充流动资金2.5亿元。 定增加码海盐工厂,未来盈利能力有望稳中有升。2019年公司即投资13.5亿元建设海盐基地以自制零部件,涵盖注塑、电镀等多个工序,2021年定增15.8亿元加码海盐工厂。建设进度方面,海盐一期于20年底封顶、二期有望明年Q4封顶。21Q4电镀、焊接、电子车间有望投产。我们预计2023年定增项目有望对毛利率产生显著正向贡献,长期看毛利率有望有5%-8%提升空间。 短期来看,21Q2原材料延续涨价导致公司上半年利润端压力大。但近期原材料价格有望见顶+5G/新能源招标启动,利润端下半年有望显著修复。1)原材料价格回落:良信原材料占成本比重高,2021年初至今铜、塑料涨幅均25%以上,21Q2毛利率或进一步承压,但我们预计21Q3会有所好转。短期看,铜、银价格均在21年5月达到高峰、6月有所回落,21H2利润进入修复轨道。2)下游需求回暖:上半年5G招标延迟、风电装机不及预期,导致通信、新能源板块增速不及预期,但近期5G大规模招标重启,风电装机量有望开始回升,21H2收入端有望提速。 中长期看,良信已搭建契合公司基因的组织架构与激励模式,存量行业“老树开新花”、增量行业有望持续领先,成长属性凸显。公司目前已形成产品线-营销体系交织的组织架构,并优化了绩效与激励体系,打造出强有力的进攻型组织。良信下游行业覆盖广且持续突破新市场,公司研发&营销管理体系均能较好适配各下游领域,经营α凸显。 盈利预测与投资评级:考虑铜等大宗商品价格涨幅超预期,我们小幅下调公司2021-23年归母净利润分别为5.05亿元(-0.59亿元)、7.10亿元(-0.89亿元)、10.13亿元(-0.93亿元),同比分别+34.6%、+40.5%、+42.7%,对应现价PE分别44倍、32倍、22倍,给予目标价27.5元,对应21年55x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,下游资本开支不及预期,国产替代进度不及预期
良信股份 电子元器件行业 2021-07-07 21.33 -- -- 22.81 6.94%
22.81 6.94%
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公司发布定增预案,拟募集不超过 15.8亿元用于建造智能型低压电器研发及制造基地项目及补流,计划在 2024年达产。 公司深耕低压电器,坚持中高端品牌定位。随下游 5G、新能源等新兴高端制造行业的蓬勃发展,增量需求趋向智能化、高端化。同时,地产等传统行业需求也向信息化、模块化、小型化方向发展。公司凭借在中高端低压电器领域技术工艺积累,与客户协同共进,由传统制造业向自动化、数字化、智能化高端制造转型。通过打造海盐智能基地,公司将进一步聚焦数字化、工业云,拓展物联网、新能源、电动交通等业务,开拓智能配电领域市场,提升核心竞争力。 公司计划投资 23.9亿元(使用募资 13.3亿元)在海盐按照 4.0智能化标准打造行业标杆生产基地,以工业互联为基础,建立智能化工厂、物流、生产和供应链体系,生产制造全面进入规模化和数字化时代。快速响应高端化需求:灵活设计生产、及时响应定制化需求、快速上市;提高规模化生产能力:从原料采购到加工,提升生产率和效率。智能化生产将提高公司品质管控能力、灵活响应的研发设计能力和规模生产效益。 海盐基地将全面覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链。面对铜等大宗商品的持续大幅上涨,虽然公司通过引进多供应商、工艺制造端持续降本等方式优化成本结构,但毛利率依然面临较大压力。通过提高零部件自制率,将享受一部分上游供应商利润、发挥生产协同效应,降低成本;同时加强品质管控,提高供应链可控性。 智能化赋能公司生产制造向高端化转型,预计2021-2023年收入为43.4/60.2/82.0亿元,归母净利润为 5.5/8.0/11.3亿元,同比增长 46.6%/46.1%/40.8%。对应当前股价 PE 为 31.42/21.50/15.27倍,给予买入评级。 新基地产能投放不及预期、原材料涨价、下游需求不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名