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良信股份 电子元器件行业 2021-04-12 31.03 -- -- 32.98 6.28% -- 32.98 6.28% -- 详细
复盘施耐德:以低压为核心,横向+纵向拓展业务边界。根据施耐德最新的年报数据,在 20年公司实现营收 251.59亿欧元,其中能效管理业务实现营收 193.44亿欧元,按照不同板块业务占比测算,我们估算低压配电业务占公司能效管理业务的收入比例在 50%左右。近二十年里,施耐德在确立低压电器领域全球领导地位之后,通过大幅扩展其产品组合的覆盖范围,使得公司成为了一家以配电产品为核心,业务覆盖整个电气行业的龙头企业。具体来看,在纵向施耐德以低压断路器作为基础,向中压配电、终端电器延伸;在横向以配电设备业务作为核心,拓展了楼宇自动化、关键电源和工业自动等相关应用领域。通过产品线的延伸,施耐德的业务边界被大幅扩展。根据施耐德年报数据,公司的可达市场空间从约 600亿欧元上升至 3000亿欧元,实现了从低压配电设备向整个电气行业的扩张。 若对标施耐德能效管理业务,良信可达市场空间有望在目前基础上翻倍。 与施耐德相比,目前公司的产品线相对较为集中,在电气设备的多个领域尚未进行产品布局。通过将良信现有产品组合与施耐德的产品线进行对标,可以看到: (1)在低压断路器领域,公司布局完善,与外资正面竞争; (2)在盘柜和智能家居等领域,公司处于快速起步阶段; (3)在中压配电和 IT 电源等与低压配电在部分高端行业具有较好的协同性的业务上,公司尚无产品布局。在当前阶段,我们无法去推测公司未来在整个电气行业的具体拓展方向,但是结合施耐德在确立聚焦电气业务后的发展历程,我们估算公司若未来向与低压协同性较强的领域拓展,有望将可达市场空间扩大一倍。 产品组合实力增加+市场推广发力,公司收入规模有望快速扩大:在我们于 19年 7月发布的行业报告《全球低压电器龙头施耐德电气的启示:本土化+产品力》中,我们从产品/Product、价格/Price、推广/Promotion、方正中等线简体 渠道/Place 四个维度对国产厂家与施耐德的差距进行了分析,对良信股份的发展路径提出的情景假设是:现阶段规模提升是关键,而规模提升则是建立在产品技术提升和产品线更加丰富的基础之上。 从近两年公司的发展情况来看,公司产品组合的实力在大幅的增强,包括原有系列产品性能升级和在轨交、电力物联网和海上风电等领域推出补齐覆盖空白的新产品。此外,公司在品牌推广上的资源投入有望加速公司的进口替代进程。 投资建议:公司定位低压电器高端市场,目前在地产、通信、新能源等优势行业发展势头良好,龙头地位不断巩固。展望未来,公司在增强低压电器业务优势的基础上,业务有向电气行业多个领域延伸的空间。若公司未来发展对标施耐德能效管理业务,从低压电器龙头成长为整个电气行业的龙头企业,将对公司可达市场空间有一倍左右的提升。我们维持对公司的归母净利润预测为 21/22/23年分别为 6.10/8.21/11.26亿元,对应 4月 7日收盘价 PE 分别为 39.9/29.6/21.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若宏观经济大幅下行,将对低压电器行业整体需求产生不利影响;2)在高端项目型市场,目前仍然以外资为主,若公司市场开拓不达预期,可能影响业绩增速;3)外资竞争对手大幅降价风险。
良信股份 电子元器件行业 2021-04-02 30.70 -- -- 32.98 7.43% -- 32.98 7.43% -- 详细
营收增速47.98%,净利润增速37.49%。公司公布2020年报报告,报告期内公司实现营收30.17亿(yoy+47.98%)、实现归属净利润3.75亿(yoy+37.49%)、实现扣非归属净利润3.48亿(yoy+44.91%)、实现经营净现金流6.33亿(yoy+91.2%),加权ROE达到18.45%(+4.65pcts)。拟每10股派发现金红利3元、转增3股。 地产类客户稳健增长,新能源需求放量。公司主营低压电器业务,携终端电器、配电电器、控制电器三大类产品面向地产、通讯、新能源、电工、电力等十多个细分领域市场,其中地产、通讯及新能源占比居前列,约为41%、16%、14%。2020年房地产竣工量回升,公司在地产领域战略签约客户由53家增长至103家,跟随万科等头部房企成长,预计地产类营收保持了24%以上稳健增速。2020年通讯基础设施建设如火如荼,公司成为浪潮、中原大数据等多个项目供应商,并首次入围并100%中标联通集采,预计通讯类业务实现90%以上增速。2020年光伏风电装机量大增,公司在集散式逆变器市场占据有利份额,并实现组串式逆变器领域跨越发展,下游阳光电源等行业头部客户需求放量,预计实现新能源板块业务收入翻倍增长。预计2021年上述领域增势不变,同时工业建筑等领域受益需求下游光伏等行业扩张,诞生新的增长点,共同驱动公司收入高增长。 产能扩张、员工扩招,回购股份激励队伍。公司正处产能扩张期,2020年末在建工程2.27亿元(较年初增幅8倍),主要为海盐基地的产线项目,预期2021年四季度部分投产,2023年完全投产,规划产值约60亿元。伴随产能扩张的是队伍扩张,公司2020年员工总数达到2975人(yoy+33%),其中研发人员达到703人(yoy+32%),研发开支金额达到2.74亿元(yoy+55.8)。2020年公司推出首期员工持股计划“奋斗者一号”,总量1610万股(来源为往年回购股份),激励对象为315人。2021年公司再次进行股份回购,拟用于员工持股或股权激励,拟回购金额为1-2亿元,目前已回购344.8万股,耗资9997万元。 盈利预测:预计2021-2023年公司归属净利润分别为5.35亿、6.78亿,8.71亿,利润增速分别为42%、27%、28%,EPS分别为0.68元/股、0.86元/股、1.11元/股,对应当前股价的市盈率分别为45倍、36倍、28倍,公司成长稳健、资产负债表结构优、现金流佳,下游需求的景气度具备较高确定性,给予2021年业绩合理市盈率区间50-52倍,合理区间34.0元-35.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产竣工增速不及预期,光伏及风电新增装机量不及预期,工业建筑市场开拓不及预期
良信股份 电子元器件行业 2021-03-31 29.11 -- -- 32.98 13.29% -- 32.98 13.29% -- 详细
Q4单季营收 8.7亿元,同比增长 63.7%,再创单季度新高,比 Q3增速环比提升近 10个百分点。全年毛利率 40.3%(由于会计政策变更,运费计入营业成本,若剔除此影响,全年可比毛利率略增达 41.3%)。 公司 2020年下游业务全线爆发:1)住宅基本盘稳增:住宅业务预计增长20%以上,成功续标、中标地产下游龙头企业,战略签约房企从 53个增至103个(超 40个为百强房企),2021年上量在即;战略上进一步布局开拓区域性地产公司,中高端产品市场空间较大。2)工、商建快速渗透:2020年工业建筑预计增长 88%,产品线储备丰富,预计 2021将进一步突破石化、冶金、轨交领域央企,加速实现国产替代。公共商建预计同比翻番,有望继续突破医院、学校、城投公司、写字楼广阔市场 。3)新能源、通信翻番:公司组串式逆变器跨越式高增,海风实现突破,新能源板块依托光伏、风电标杆客户快速成长。通信板块实现翻倍增长,在 5G 基站、IDC 业务与华为、移动、维谛深入合作,并中标联通、电新、铁塔项目集采。4)智能家居、新能源车、工控、电力多点开花,助推公司 3-5年内实现百亿营收规模。 公司全面推进内部营销、采购、研发管理组织架构变革,为市场开拓和降本增效打下坚实基础。整合营销网络:为快速响应区域客户需求、推进区域项目落地,公司营销中心设 5个行业开发部、5个大区、60个办事处。加强采购管理:灵活调整供应链管理策略,消化大宗商品涨价压力。提高生产良率:提升工艺平台自动化水平,优化生产流程。 公司业务全线爆发,预计 2021-2023年收入为 43.4、60.2、82.0亿元,归母净利润为 5.5、8.0、11.3亿元,同比增长 46.6%、46.1%、40.8%。给予买入评级
良信股份 电子元器件行业 2021-03-30 28.23 -- -- 32.98 16.83% -- 32.98 16.83% -- 详细
业绩摘要:公司2020年实现收入30.2亿元,同比增长48%,归母净利润3.75亿元,同比增长37%,扣非净利润3.5亿元,同比增长45%。经营活动现金流量6.3亿元,同比增长91.2%。综合毛利率40.3%,同比减少0.5Pct,综合净利率12.45%,同比减少0.95Pct。 2020Q4收入8.7亿元,同比增长64%,归母净利润0.57亿元,同比增长185%,扣非净利润0.51亿元,同比增长178%。综合毛利率35.7%,同比减少3.5Pct,综合净利率6.55%,同比增长2.8Pct。 人员大幅扩张,配合业务快速发展。良信在2020年人员大幅扩张,员工总人数达到2975人,同比增长33%,比2019年增加746人。其中生产增加325人,销售增加187人,技术增加172人。人员的大幅扩张是为了配合业务的快速发展。2020年在地产行业,公司战略签约从53个增至103个,其中百强超40个。在电力行业,中标南网预付费、直投、箱变项目,并参与国网技术标准编写。 研发方面,公司继续高投入,专利数量增长明显。2020年研发费用2.7亿元,研发费用率9.1%,同比增加0.5Pct。公司研发人员数量从2019年531人上升至2020年703人,同比增长32%。2020年公司共申请专利445项(其中发明专利172项),获得授权共计211项。截止2020年底,公司累计获得授权879项,而2019年底累计获得668项,专利数量增长明显。 从人均效率看,公司人均创收、创利均提升。2020年公司人均创收101.4万元,同比增长11%,人均创利12.6万元,同比增长3%。从薪酬看,公司对员工激励到位,2020年人均薪酬23.5万元,同比增长11%。此外,公司2020年股权激励费用约0.35亿。 投资建议 低压电器行业约900亿市场空间,三大外资品牌在中高端市场占比超过50%。我们认为国产替代是良信提升市占率最重要的逻辑。2020年良信在研发上持续投入,人员较大幅度扩张,但人均创收、创收均持续上升,表现出公司优秀的管理能力。 地产为公司最大下游,2020年公司在地产领域战略签约数量大增,保障未来1-2年稳定增长。经过长期客户、产品、管理上的积淀,公司在其它行业也有望复刻地产行业的优势。我们预计2021、2022年公司归母净利5.3、7.55亿元,对应PE41、29x,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、客户开拓不及预期、地产行业低迷、海盐基地建设不及预期。
良信股份 电子元器件行业 2021-03-30 28.23 -- -- 32.98 16.83% -- 32.98 16.83% -- 详细
公司发布2020年年报:实现营收30.17亿元,同比增长47.98%;实现归母净利润3.75亿元,同比增长37.49%;实现扣非归母净利润3.48亿元,同比增长44.91%;EPS为0.49元,符合市场预期。其中2020Q4:实现营收8.73亿元,同比增长63.69%;归母净利润0.57亿元,同比增长185.00%;毛利率为35.74%,同比下降3.52pct;净利率为6.55%,同比提升2.79pct。其中2020Q4公司毛利率下降原因主要为新收入准则规定下运输费用重分类至销售成本中。 营收顺利迈30,增速持续上台阶。2020年公司“迈30亿”目标顺利完成,终端电器、配电电器、控制电器与智能电工业务营收占比分别为39.78%/47.31%/7.77%/4.84%。近两年公司营收及业绩增速显著上台阶,2018-2020年营收与归母净利润复合增速分别达38.45%/30.06%。 地产需求向好,绑定龙头客户支撑业务体量扩张。地产业务为公司基石业务,2020年地产竣工面积增速持续回暖,2021年前2月增速大幅提升,叠加行业集中度持续集中,地产中高端需求加速扩张。2020年内公司进一步扩大品牌影响力和市场占有率,地产战略签约从53个增至103个,其中百强超40个,同时继续深入高端写字楼与商业配电系统,未来增长空间巨大。 下游多点开花,品牌影响力进一步提升。通信领域,2020年公司首次入围并中标联通、电信铁塔电源集采,在数据中心领域成为浪潮、中原大数据等数据中心项目供应商。新能源领域,公司保持集中式逆变器主力份额地位,组串式逆变器跨越式增长,成为TOP整机厂首选供应商,并在海上风电领域实现突破。电力行业方面,公司在电网领域中标南网预付费、直投、箱变项目,并在发电领域核心电源设备厂家达成主供。此外,公司聚焦数字化传播、塑造品牌区隔、打造高端形象,行业影响力进一步提升。 费用管控得当,维持高研发投入,经营现金流稳健。2020年公司销售/管理(含研发)/财务费用分别为3.69/4.18/-0.02亿元,三费费率分别为12.24%/13.84%/-0.05%,期间费用率为26.03%,同比小幅下降0.58pct,费用管控良好。2020年公司研发投入2.74亿元,同比提升55.80%,研发投入占比进一步升至9.10%,高研发投入助公司产品综合竞争力与客户响应能力快速提升,品牌影响力持续强化。 投资建议:公司为国内中高端低压电器市场领导者,研发实力领先,品牌影响力凸显,随着地产业务继续扩张,新能源、通信、工建公商建业务持续高速增长,华为5G专用1U微断成功案例有望在数据中心等高端市场加速落地,有望加速赶超ABB、施耐德等外资低压电器龙头。未来海盐新基地投产将助力公司向上游产业链延伸,支撑公司成本优化、工艺升级、良品率提升等。我们预计公司2021-2023年归母净利润将分别达5.67/8.01/11.11亿元,EPS分别为0.72/1.02/1.42元,对应2021年3月25日收盘价PE分别为38.0/26.9/19.4倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不及预期、市场竞争加剧、原材料涨价风险
良信股份 电子元器件行业 2021-03-29 27.62 35.00 7.69% 32.98 19.41% -- 32.98 19.41% -- 详细
业绩表现亮眼,营收净利延续高增长态势。良信股份公布2020年年度报告,报告期内公司实现营收30.17亿元,同比增长47.98%,实现归母净利3.75亿元,同比增长37.49%,扣非归母净利3.48亿元,同比增长44.91%。公司拟每10股转赠3股派现3元(含税)。 国内高端市场领先企业,下游多领域持续快速发展。公司是国内低压电器行业高端市场的领先企业之一,长期专注于低压电器高端市场的产品研发、生产和销售,定位BtoB的营销方式,力行外资品牌替代,坚持智能化高端低压电气系统解决方案专家的行业定位。智能楼宇领域,自2019年下半年地产行业进入竣工周期以来,地产领域低压电器订单呈快速增长态势,同时公司凭借强劲实力不断拓展优质客户,2020年在房地产行业,战略签约从53个增至103个,其中百强超40个;新能源领域,受益2020年光伏风电高增长的趋势下,公司保持集中式逆变器主力份额定位,组串式逆变器实现跨越式增长,同时成为TOP整机厂首选供应商,占据了三电平迭代方案先机,并且在海上风电实现突破;信息通信领域,公司首次入围并中标联通、电信铁塔电源集采,实现信息通讯行业运营商开发的重要突破;此外,IDC领域,公司已成为浪潮、中原大数据、京东重庆江南大数据中心项目的供应商;未来公司已突破的重点客户有望持续赋能。此外,在工业建筑和工商建等目前公司市场份额较小的领域,公司有望通过自身已建立的高端低压电器品牌力,和公司在技术和研发方面的沉淀,加速抢占市场,快速提升份额。 海盐基地助力公司产能提升,并进一步完善产业链布局及延伸。目前,预计总投资15亿元的良信海盐智能生产基地二期项目正式开工。基地总规划建设4栋现代化标准厂房、研发试验大楼和自动化仓储物流库房。4栋生产厂房,涵盖零部件生产与产品装配两大部分,其中,三个零部件车间预计将于上半年投产。零部件项目建成后将向产业链上游元件延伸,实现低压电器产品深度加工,从源头提升产品可靠性和一致性,并降低生产成本提升公司盈利能力。装配车间以大配电的塑壳、框架等系列产品装配制造为主,从而为公司未来跨越百亿大关奠定扎实的基础。同时,海盐智能生产基地可实现1.5小时覆盖上海、杭州、苏州、宁波等城市经济圈,将进一步完善公司的供应链布局。 持续保持高研发投入,产业化实力强劲。公司坚持以客户为中心、以市场为导向,以较快的响应速度自主研发并以较高的性价比向市场和客户提供行业内先进的产品,为保障研发实力及产品推陈出新速度,公司近年来不断加大研发投入,研发费用投入占比持续保持在8%以上,且研发支出CAGR约30%。2020年公司进一步加大了研发投入,研发费用高达2.74亿元,研发费用率为9.10%,研发支出增长55.80%,持续位居行业领先水平。2020年公司共申请专利445项(其中发明专利172项),获得授权共计211项;截止2020年底,累计申请专利1540项(其中发明专利511项),累计获得授权879项,且公司研发中心顺利通过国家级企业技术中心复评,在技术产业化方面,公司2019年推出的5G专用1U微型断路器为全球首创,目前仍处于领先地位,NDW3-1600框架产品升级在关键技术参数和性能上已超越施耐德、ABB、常熟开关等国内外一流厂商。其中,公司2020年推出的NDZ3接触器和NDW3-4000万能式断路器持续匹配新能源车和风电光伏的发展需求。此外,公司在2020年以来取得多项计算机软件著作权登记证书,标志着公司的智能控制器研究已经取得成效,在响应数字化、物联网等核心的软件架构及算法上已取得主动权。随着公司在研发方面的持续开拓,将进一步提升关键产品一致性,产品实力有望保持行业领先。 投资建议:维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为35.00元。我们预计公司2021-2023年的营收分别为45.04/66.61/94.29亿元,增速分别为49.3%、47.9%和41.6%;归母净利润分别为5.65/9.14/14.16亿元,增速分别为50.4%、61.9%和54.9%;对应EPS分别为0.72、1.16、1.80元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为35.00元。 风险提示:1)行业竞争加剧;2)新产品开发不成功或节奏缓慢等。
良信股份 电子元器件行业 2021-03-29 27.62 -- -- 32.98 19.41% -- 32.98 19.41% -- 详细
事项:公司发布20年年报,报告期内公司实现营业收入30.17亿元,同比增长47.98%;实现归属于上市公司股东的净利润3.75亿元,同比增长37.49%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.48亿元,同比增长44.91%。公司拟每股派发现金红利0.3元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股。公司业绩符合我们预期。 平安观点:业绩增长再提速,完成“迈迈30“目标:公司20年实现营业收入30.17亿元,同比增长47.98%;实现归属于上市公司股东的净利润3.75亿元,同比增长37.49%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.48亿元,同比增长44.91%,由于股权激励费用增加等原因,使得扣非净利润增速略低于营收增速。公司20年业绩表现亮眼,在19年完成营收迈过20亿元目标的基础上,20年成功达成了营收迈过30亿元的目标,业绩增长再提速。从收入结构来看,公司配电业务营收为14.27亿元,同比增长56.21%,占公司整体营收比例为47.31%,同比提升2.49pct;我们认为,公司配电业务高增长的主要原因包括:(1)公司在工建、公商建等以配电产品为主的项目型市场开拓顺利;(2)在风电行业成功替代外资,框架断路器销量上升。我们预计,在下游需求旺盛和公司自身竞争力不断提升等因素的驱动下,公司21年将保持快速发展势头。 市场营销和技术研发齐头并进,高端市场龙头地位进一步巩固:公司20年在营销端通过营销组织变革,打造端到端的业务流程,提升了对客户需求的快速响应能力和区域项目落地能力。公司主要下游行业均发展势头向好,在地产行业战略签约客户数量从53家增加至103家;在通信行业中标联通、电信铁塔电源集采;在数据中心行业开拓浪潮、京东等龙头客户;在新能源行业保持在光伏领域优势的同时,在海风领域成功实现替代外资;在电力行业中标南网预付费、直投、箱变项目。在技术研发端,公司持续保持远超行业平均水平的高研发投入,20年研发费用率为9.10%,同比提升0.46pct;与之相对应,公司20年推出了NDW3-4000海风型框架断路器、NDQ3HP双旁路自动转换开关等高端新品,为公司未来几年在高端市场份额的加速提升奠定基础。 21年发力工建业务,开启高端市场新征程:根据我们的测算,国内以工业厂房、大型商业建筑和关键基础设施为代表的低压电器中高端项目型市场规模约为300亿元,预计21年公司将通过强化市场营销端客户覆盖等方式发力工建行业,开启在项目型市场的新征程。从中长期看,我们预计公司未来在项目型市场的份额将提升至15-20%,考虑到项目型市场的高毛利率,公司未来在项目型市场的放量有望带来营收和盈利能力的双提升。 投资建议:公司定位低压电器高端市场,目前在地产、通信、新能源等优势行业发展势头良好,龙头地位不断巩固。从中长期看,我们预计以工建、商建和基础设施等行业为主的高端项目型市场将成为公司增长的重要领域;21年公司有望在保持原有行业优势的同时,发力工建业务,开启在高端项目型市场的新征程。我们维持对公司21/22年的归母净利润预测为6.10/8.21亿元,新增对23年的归母净利润预测为11.26亿元,对应3月25日收盘价PE分别为35.4/26.3/19.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)如果地产新开工面积大幅下滑,长远看将对公司来自地产行业的收入产生负面影响;2)若外资竞争对手大幅降价,将对行业整体竞争环境产生不利影响;3)目前高端市场仍然是外资主导,若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期,将会对公司的营收增速产生负面影响。
良信股份 电子元器件行业 2021-03-29 27.62 -- -- 32.98 19.41% -- 32.98 19.41% -- 详细
一、事件概述 3月25日,公司发布年报,2020年度实现营收30.17亿元,同比增加47.98%;归母净利润3.75亿元,同比增长37.49%;基本每股收益0.49元。其中Q4实现营收8.73亿元,同比增长63.69%;归母净利润5717万元,同比增长185.00%。 二、分析与判断 战略签约房企翻番,叠加地产竣工较好增长,地产业务稳健向上。 去年年初受疫情影响,2月地产竣工面积骤降22.9%,3月起竣工面积持续回升,2020全年竣工面积下降4.9%。公司加大拓展新客户力度,战略签约的房企从53个增至103个,其中百强房企超40个,并且公司在头部房企的市场份额持续提升。地产竣工面积从2019年中开始回暖,去年受疫情影响竣工节奏推迟,叠加融资调控下房企加快开工销售进度,预计2021年国内地产竣工持续向好,看好公司地产领域稳健增长。此外,公司智能家居业务拓展较好,预计今年给一线房企供货将快速增长。 5G、IDC 等多点开花,通信业务增量显著。 目前公司针对5G 研发的1U 微型断路器仍为市场独家供应产品。根据工信部数据,2020年国内新增5G 基站约58万个,2021年将新建5G 基站60万个以上。我们预计公司供货华为1U 微型断路器将持续增长,并将逐步向海外三星、爱立信等供货,预计2021年1U 产品销量增量显著。此外,公司在通信运营商开发上取得突破,首次入围并100%中标联通集采,参与电信、铁塔电源集采招标;IDC 业务保持良好增长,成为浪潮、中原大数据等多个项目供应商。 新能源业务持续向好,工建、工商建业务高速成长。 在新能源领域,公司保持集中式逆变器主力份额,实现组串式逆变器跨越式增长,是TOP 整机厂的首选供应商,并在海上风电实现突破,有望充分受益风光加速向主力能源转变的趋势。工建、工商建市场空间开阔,随着公司在化工、冶金、轨道交通等领域持续发力,以及学校、医院等项目陆续落地,工建、工商建业务即将迎来收获期,业绩有望保持高速增长。 费用管控稳健,经营活动现金流大增。 公司全年期间费用率为26.04%,同比下降0.57%。其中,销售费用率同比下降1.34%至12.24%;受股权激励费用增加影响,管理费用率同比提升0.24%至4.75%;公司积极引进关键人才,研发费用率同比提升0.46%至9.10%。经营活动产生的现金流量净额6.33亿元,同比增加91.20%。 三、投资建议。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.25、7.47、9.98亿元,同比增长40%、42%、34%,EPS 为0.67、0.95、1.27元,对应2021-2023年41、29、22倍PE。参考工控自动化(申万)指 数68倍PE(TTM),考虑到公司的成长性,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 行业增长低于预期,市场开拓不及预期,行业竞争加剧价格下降超预期。
良信股份 电子元器件行业 2021-03-10 24.90 -- -- 32.00 28.51%
32.98 32.45% -- 详细
复盘施耐德,产品结构优化推动毛利率持续提升:根据施耐德公布的2020年报,公司整体毛利率达到了40.4%,同比提升0.9pct;从五年时间来看,施耐德2016年整体毛利率为38%,在近五年呈现持续上升趋势。通过对2016-2020年施耐德毛利率的复盘,我们可以得出以下结论: (1)产品结构优化带来的定价能力提升,是中长期推动公司毛利率上升的核心驱动力; (2)在原材料上涨阶段,适当的价格策略可以平抑对成本的影响,从中长期看,原材料波动不是影响毛利率的核心因素; (3)生产效率的提升可以持续驱动毛利率上升,并且可以抵消人力成本增加等负面因素。 良信股份近年来推出多款高端配电新品,产品结构优化带来定价能力提升::公司近年来推出了NDW1A-2000物联网型框架断路器等多款高端新产品,高价值量产品占比的上升不仅在短期可以缓解原材料上涨对整体毛利率的影响,而且从中长期将驱动公司盈利能力的持续上行。从此前我们对公司专利储备的分析来看,公司目前在配电技术上的储备处于业内领先水平,预计未来几年将有更多高端产品上市,产品结构的优化将持续推动公司定价能力的上升。 公司发力工建等高端项目型市场,高价值业务占比上升:我们在1月26日发布的报告《良信股份:发力工建等项目型市场,未来百亿营收可期》中,对公司在工建等高端市场的开拓进行了分析。我们预计,公司未来五年在项目型市场的份额有望快速增长至15-20%左右,并且由于高端项目型市场的高毛利率,将会对公司的整体盈利能力有明显提升作用。 投资建议:从中长期看,我们预计以工建、商建和基础设施等行业为主的高端项目型市场将成为公司增长的重要领域。尽管短期的原材料价格波动对公司成本端有少量影响,但是公司产品定价能力的增强、生产效率的提升等因素都将推动公司盈利的持续上升。我们维持对公司的归母净利润预测为20/21/22年分别为3.79/6.10/8.21亿元,对应3月8日收盘价PE分别为51.9/32.2/23.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若宏观经济大幅下行,将对低压电器行业整体需求产生不利影响;2)在高端项目型市场,目前仍然以外资为主,若公司市场开拓不达预期,可能影响业绩增速;3)外资竞争对手大幅降价风险。
良信股份 电子元器件行业 2021-02-04 30.91 -- -- 31.50 1.91%
32.98 6.70% -- 详细
近期原材料价格上行,ABB、德力西等厂商率先提价:从20年下半年开始,在全球需求上行和供给端产能未有效恢复等因素作用下,包括铜、银在内的低压电器原材料价格出现了明显的上涨。结合公司年报和业内企业招股说明书披露的数据,我们估算铜、银占产品成本的比例大致分别为15%/9%左右,若按照铜/银价格分别上涨30%/47%进行测算,则对产品整体成本的影响大约为9%左右。在21年1月11日,ABB率先发布了提价通知,对中低压常规产品提价3-5%,其中塑壳类产品提价5%、箱壳产品提价10%。随后,德力西电气在1月25日跟进了ABB的提价步伐,对旗下低压配电产品提价8-15%之间,提价幅度大于往年。 公司从设计、工艺和采购等多维度降本,坚持产品不涨价:在公司近期召开的21年首次战略研讨会中,公司提出以技术创新、工艺改进、流程优化、供应链变革和人效提升应对原材料和大宗物料涨价,现阶段不以产品调价对冲成本压力,以更优的产品和方案、更高的性价比践行成就客户的承诺。我们认为,公司通过内外部管理措施对冲原材料的成本上涨,一方面体现了公司在设计、制造、采购等多环节能力的提升,另一方面也体现了公司作为国内高端品牌的领军企业,以客户利益至上的价值导向,也将有助于更多高端客户建立对公司品牌的信任度。 海盐基地的投产将进一步增强公司的成本管控能力:目前公司正在进行海盐基地的建设,一期项目有望在21年底至22年初投产,预计全部建成达产后将成为国内最大的自动化低压电器生产基地。展望未来,我们认为公司建设海盐基地、向上游核心零部件延伸,将对公司成本管控能力、产品技术性能的提升有明显的作用,主要原因有以下两点:(1)上游一体化将使公司成本管控能力大幅增强,公司通过自产零部件,将实现上游一体化,获得的额外利润空间使得公司有更多资源进行产品推广以及客户让利,使得公司在与外资和常熟等国产中高端品牌的竞争中具备更灵活的价格策略;(2)核心零部件自产可以显著提升产品性能,由于低压电器产品的核心性能参数如短时耐受电流、极限分断能力、机械寿命等均与核心零部件的工艺和材料有显著关联,因此例如施耐德等外资,其核心零部件均为自产。 投资建议:公司定位低压电器高端市场,目前发展势头良好,龙头地位不断巩固。面对近期行业由于原材料价格上涨推动的涨价潮,公司坚持产品不涨价,提出以技术创新、工艺改进等措施对冲原材料成本;一方面体现了公司在设计、制造、采购等多环节能力的提升,另一方面也体现了公司作为国内高端品牌的领军企业,以客户利益至上的价值导向,也将有助于更多高端客户建立对公司品牌的信任度。我们维持对公司的归母净利润预测为20/21/22年分别为3.79/6.10/8.21亿元,对应2月2日收盘价PE分别为64.8/40.3/29.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若宏观经济大幅下行,将对低压电器行业整体需求产生不利影响;2)在高端项目型市场,目前仍然以外资为主,若公司市场开拓不达预期,可能影响业绩增速;3)外资竞争对手大幅降价风险。
良信股份 电子元器件行业 2021-01-27 30.54 -- -- 31.82 4.19%
32.98 7.99% -- 详细
目前公司已经在地产、通信、新能源等行业形成了优势地位,市场份额稳居前列。从低压电器下游来看,以工建、关键基础设施、商建等为代表的项目型市场空间巨大,目前主要参与者为外资龙头企业。展望公司中长期发展,我们认为公司来自工建、基础设施等高端市场的营收比例将会明显上升,项目型市场将成为公司成长为百亿级营收企业的重要增长点之一。从公司产品、营销等方面的实力来看,我们预计未来三年公司在项目型市场的开拓将进入高速发展期。 平安观点:121年受益于多重利好因素,低压电器行业景气度向上:展望2021年,业内龙头企业普遍认为行业景气度将较20年进一步上升,我们预测整体市场规模将超过1000亿元。行业增长主线有三条,包括:地产竣工、5G/数据中心等新基建项目落地和制造业投资增长。以中高端需求为主的项目型市场对国产品牌而言基本是蓝海市场,从中长期来看,我们认为随着良信股份产品线的不断丰富和在多个市场的客户开拓,未来公司在项目型市场的份额有望逐渐超越ABB、西门子等外资品牌。 项目型市场是公司实现百亿级营收体量的重要发力点:国内低压电器项目型市场主要包括工业厂房、商业/公共建筑、关键基础设施等,在这些领域业主通常采用项目招标方式确定低压电器品牌。以19年国内低压电器市场规模890亿元为基数,我们测算项目型市场规模大致为429亿元,其中工业厂房的需求占项目型市场总规模的41%左右。目前公司在项目型市场的营收比例较小,若以项目型市场中70%为与公司品牌定位相符的中高端需求,则可达市场空间为300亿元,考虑到公司在技术和品牌影响力上不断向施耐德、ABB靠拢,我们预计公司未来五年在项目型市场的份额有望快速增长至15-20%左右,为公司贡献50亿元左右的营收增量。此外,由于项目型市场的高毛利率,还将推动公司整体盈利能力的上升。 业务模式借鉴施耐德,在工建等领域不断突破:公司在业务模式中借鉴了施耐德在国内市场的成功经验,核心表现在两个方面:(1)将技术实力提升视为基础;(2)不断优化直销体系。在技术实力提升方面,公司常年保持7-8%的研发费用率,新增专利数量持续增长;在营销方面,公司建立了以“区域销售+战略客户销售+行业线”为核心的矩阵式销售架构,全面覆盖项目型市场采购决策链。从目前的进展来看,公司来自工建、公商建等领域的收入保持高速增长,尤其是在工建领域,预计公司将进入收获期,在石油炼化、轨交等重点行业将率先实现大幅增长。 管理学习华为,完善激励机制+:打造行业标杆服务能力:公司在内部管理和外部客户服务上学习华为,使得公司相比外资同行能够形成差异化的竞争优势。在内部管理上,公司通过完善激励体系和理顺端到端响应流程,使得市场、研发和生产等中后台部门能够主动响应前线销售的需求。合理的激励机制,使得公司一方面能够汇聚更多国内低压电器行业的优秀人才,另一方面在客户需求响应的速度上也快于外资企业。在客户服务方面,围绕售前技术方案讲解、售中产品交付以及售后维保全流程,打造了满足客户差异化需求的服务体系,推动更多高端客户从外资切换至使用公司的产品。 投资建议:我们认为以工建、公商建等行业为主的项目型市场将成为公司的重点发力领域之一,公司未来在项目型市场的份额有望达到15-20%左右,提供超过50亿元的营收增量。此外,项目型市场的高毛利率还将推动公司盈利能力的进一步提升。考虑到行业的高景气度和公司竞争力的快速提升,我们调整对公司的归母净利润预测为20/21/22年分别为3.79/6.10/8.21亿元(前值分别为3.64/4.86/6.54亿元),对应1月25日收盘价PE分别为62.7/38.9/28.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若原材料价格大幅上涨,可能会对公司毛利率产生不利影响;2)若宏观经济大幅下行,将对低压电器行业整体需求产生不利影响;3)在高端项目型市场,目前仍然以外资为主,若公司市场开拓不达预期,可能影响业绩增速。
良信股份 电子元器件行业 2021-01-12 28.25 38.50 18.46% 32.28 14.27%
32.28 14.27%
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盈利预测与估值 公司具有远超行业增速的alpha,并且高速增长预计在未来3-5年可持续,中高端低压电器市场空间足够大,并且公司在产品定位、研发、管理方面都有很强的竞争力。 预计公司2020-2022年营收分别为29.7、42.7、61.9亿元,增速分别为46%、44%、45%。归母净利3.9、5.3、7.55亿元,增速分别为42%、37%、42%。公司营收、利润增速在未来3年有望接近40%,处于高速成长期,且对标工控企业,给予2022年PE 40x,对应股价38.5元/股,给予“买入“评级。 风险提示:行业竞争加剧、客户开拓不及预期、地产行业低迷、海盐基地建设不及预期。
良信股份 电子元器件行业 2020-10-29 26.88 -- -- 29.97 11.50%
31.80 18.30%
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事件: 公司发布了三季报, Q3单季度实现营收8.61亿元,同比增长53.87%, 1-9月实现营收 21.43亿元,同比增长 42.41%; Q3单季度实现扣非归母净 利润 1.21亿元,同比增长 31.37%, 1-9月实现扣非归母净利润 2.98亿元, 同比增长 34%,符合市场预期。 三大支柱业务营收保持高增长,新业务表现不俗。 Q3单季度营收同比增 长 53.87%, 我们判断主要原因系公司在地产、通信、新能源三大业务保持 高增长的基础上,电力、工商建、智能电工等新业务也取得了较快增长。 营收结构变化带来毛利率提升,盈利能力改善。 Q3单季度毛利率为 43.55%,环比提升 2.19pct,同比提升 1.36pct,我们判断主要系毛利率较 高的电力、工商建、智能电工营收占比提升导致。 股权激励费用、研发费用开支加大,下一阶段战略布局已经开启。 Q3单 季度归母净利润同比增长 31.4%,显著低于营收增速, 净利率 14.9%,同比 下降 1.9pct。净利率同比下降主要系期间费用率股权激励费用与研发费用 增加,结合良信股票简称更名、智能家居业务开展等线索, 我们判断良信 已经开始筹备向智能化高端低压电器系统解决方案专家转型。 投资建议:管理层的杰出战略眼光是公司一路走来的核心竞争力,也是良 信在下一阶段战略目标下依然能够取得成功的重要要素。 公司是低压电器 S2市场的佼佼者,我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 3.82、 5.18、 6.92亿元,同比增速分别为 39.8%、 35.7%、 33.5%, 对应 10月 28日市值 的 PE 分别为 53.4、 39.3、 29.4倍, 维持审慎增持评级
良信股份 电子元器件行业 2020-10-27 25.90 -- -- 29.97 15.71%
31.33 20.97%
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Q3营收增速和毛利率环比继续向上,股权激励费用使得公司扣非归母净利润收入低于营收增速。Q3公司营收 8.6亿元,同比增长 53.9%,继续创造史上单季度最高,相比 Q2增速环比提升 6个百分点。Q3公司毛利率达到了历史新高的 43.55%,我们认为核心原因是高毛利率的框架断路器占比提升所致。Q3扣非归母净利润增速为 31.4%,低于营收增速,主要原因为股权激励费用大幅提升所致,预估股权激励费用影响 Q3净利润在 2000万。 公司前三季度 ROE 达到了 15.6%,同比大幅提升了 2.86个百分点,经营现金流净额达到 4.5亿元,同比增长 63.8%,和业务增长保持同步。 公司下游全线爆发,地产等,地产业务增速如期改善。1)智能楼宇:公司今年将智能楼宇业务拆分为住宅、公共商建,与体量占比大的住宅业务不同,今年公共商建增速持续达到 80%以上,受整体疫情影响较低,而 Q3伴随地产竣工加速,住宅业务出现了较大幅度改善,前三季度预计地产业务增长 20%上下。2)通信业务:截止 9月底,工信部披露我国 5G 基站建设数量达到 69万个,即今年建成月 56万个,四季度建设进度预期将放缓,因此Q3公司 1U 断路器出货有所减缓,此外海外 5G 建设进展缓慢将使得全年1U断路器出货至 2.5-3亿元,整体通信业务版块有望达到 4.2亿元,同比翻倍增长。3)新能源:2020年是风电光伏补贴最后一年,Q3新能源装机均延续了 Q2的复苏状态,公司出货增速环比 Q2继续提速,预计前三季度新能源版块翻倍增长。 公司业务全面开花形成良性循环,公司竞争力大踏步向上提升。过去公司地产业务最高占比 55%,且长期保持 20%以上营收增长,因此公司主要成长动力来源高度依赖住宅,今年公司增速最低的业务为住宅业务,扣除新能源、通信高速成长的行业,其他如公共商建、电力、工控均呈现爆发式增长,使得公司长期竞争力全面大幅提升,同时成长为百亿企业确定性更强。 公司业务全线爆发,调整公司 2020-2022业绩分别为 3.6亿元、5.1亿元(+6%)、7.3亿元(+10%),三年业绩复合增长 39%,买入评级
良信股份 电子元器件行业 2020-10-27 25.90 -- -- 29.97 15.71%
31.33 20.97%
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业绩保持高增长势头,公司成长性不断验证:公司20年前三季度实现营业收入21.43亿元,同比增长42.41%;实现归属于上市公司股东的净利润3.18亿元,同比增长25.79%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.98亿元,同比增长34.01%。其中,3Q20公司实现营业收入8.61亿元,同比增长53.87%;实现归母净利润1.24亿元,同比增长26.69%;实现扣非后归母净利润1.21亿元,同比增长31.37%,净利润增速低于营收增速的主要原因是理财收益减少、股权激励费用增加和人员薪酬上升。公司3Q20营收增速环比2Q20上升6pct,保持高速增长势头;此外,根据施耐德在10月22日发布的三季报,其能效管理业务中国区3Q20营收增速为12%,公司业绩大幅超越外资龙头公司,成长性不断得到验证。公司3Q20销售毛利率为43.55%,环比上升1.36pct,同比上升2.19pct,我们认为与公司在工建、数据中心、商业楼宇等高端市场的收入上升以及营收体量增长带来的规模效应有关。 下游需求向好,新品加速推出助力份额提升:三季度地产行业需求明显改善,由于赶工压力,我们预计四季度地产行业需求将保持增长;根据我们对今明两年地产竣工面积的测算,预计21年地产竣工面积仍将处于高位,对低压电器的需求规模在90亿元左右。在通信行业,受益于5G基站的大规模建设,公司供给华为的1U断路器订单高速增长;考虑到明年5G基站建设数量将进一步上升以及公司供货客户范围的扩大,预计公司来自5G领域的订单将持续贡献业绩。此外,在新能源和电力行业,公司受益于风电抢装和电力物联网建设,营收均有较快增长。今年公司高端新品推出速度进一步加快,推出了物联型框架断路器、具备中性线重叠转换功能的双电源开关、热磁可调塑壳断路器和MagicPanels智能家居等新产品,产品竞争力的持续提升将助力于公司在高端市场对外资的进口替代。 四大举措推动公司进入业绩高速增长期,技术储备剑指高端市场:公司从19年开始进入高速增长期,除了下游需求向好之外,我们认为公司在以下四大方面的投入,是公司增长的核心驱动力:(1)持续研发投入提升技术实力、(2)产线自动化升级提升产品质量、(3)建立完整的直销体系提升品牌认可度、(4)合理的激励机制提升客户需求响应能力。展望未来,我们认为公司建设海盐基地、向上游核心零部件延伸,将助力于公司在50亿以上营收体量与外资正面竞争。公司近几年每年新增专利数量逐步上升,与之相对应,公司从19年开始,高端新品的推出速度也明显加快,反映出之前的技术积累逐渐进入收获期。从过往5G1U断路器等产品的技术专利申请与产品上市时间来看,实际产品上市滞后专利申请约两年左右时间,预计明后年将会有更多重磅新品落地,为公司在高端市场的份额快速提升奠定基础。 投资建议:公司目前已经成为国产低压电器中高端市场龙头企业,从短期看,20年地产加速竣工和5G大规模建设推动了公司业绩的快速增长,此外,公司在数据中心和电力等领域的业务开拓进展顺利,有望持续贡献业绩。从中长期看,随着公司技术实力和品牌认可度的提升,公司有望在电气领域成长为比肩施耐德的国际一流企业。我们维持对公司20/21/22年的归母净利润预测分别为3.64/4.86/6.54亿元,对应10月23日收盘价PE分别为55.8/41.8/31.0倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)如果地产新开工面积大幅下滑,长远看将对公司来自地产行业的收入产生负面影响;2)若铜、钢材等原材料价格大幅上涨,将对公司的毛利率产生不利影响;3)目前高端市场仍然是外资主导,若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期,将会对公司的营收增速产生负面影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名