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良信电器 电子元器件行业 2020-03-31 10.70 13.50 14.21% 12.33 15.23% -- 12.33 15.23% -- 详细
地产业务在头部房企份额不断提升,5G专用微型断路器持续高增长。公司在地产领域主要客户为万科、龙湖、绿地等行业龙头,在国内前30大地产公司签约超20家,持续拓展新客户的同时,在头部房企的份额也不断提升。今年2月受疫情影响房屋竣工面积同比下滑,不过3月地产复工率已大幅好转,预计公司地产领域3月起开始恢复,今年仍将实现快速增长。良信电器专门针对5G开发的1U微型断路器产品2019年下半年开始供货华为,一季度仍快速放量,目前单月出货预计约3000万,我们预计全年5G微断有望实现3亿收入,持续高速增长。 新厂房及自动化设备投入增加制造费用,高毛利产品占比提升毛利率整体持平。公司毛利率为40.78%,同比小幅降低0.06%,主要是由于公司2018年底康桥厂房二期项目转固,新厂房投入较多自动化设备,公司2019年制造费用1.94亿,同比增长96.01%超出营收增速。公司终端电器毛利率41.08%,同比降低2.66%,而配电电器产品毛利率44.23%,同比增长2.67%,预计主要是由于高毛利率的双电源等产品占比提升。 人均收入91.5万元,同比显著增加,经营性现金流3.31亿超过净利润。公司销售费用率13.58%,同比增加0.64%,主要是由于市场开发投入加大,以及业绩快速增长、员工激励费用增加。公司管理费用率4.51%,同比降低0.61%,营收快速增长经营效率有所提高。截至2019年末,公司员工总数2229人,人均收入91.5万元,而公司2015-2018年人均收入均维持在80万上下,人均收入大幅提升。公司研发投入1.76亿,同比增加26.57%,研发投入占营收比重为8.64%。公司财务费用率-0.12%,经营活动产生的现金流量净额为3.31亿,同比增长26.46%,现金流持续较好。公司应收账款和应收票据合计1.99亿,同比降低50.34%,占营收比例不足10%,说明公司收益质量较好。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2021年归母净利润为3.52、4.42亿元,新增预计2022年归母净利润5.46亿,同比增长29%、26%、24%,EPS为0.45、0.56、0.70元,由于公司在地产领域份额不断提升,在5G和新能源行业增长加速,考虑到公司的行业领先地位和长期成长空间,给予2020年30倍PE,目标价13.5元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产投资超预期下降,行业竞争加剧价格大幅下滑。
苏晨 5
良信电器 电子元器件行业 2020-03-31 10.70 -- -- 12.33 15.23% -- 12.33 15.23% -- 详细
公司发布2019年年年报:实现营收20.39亿元,同比增长29.53%;实现归母净利润2.73亿元,同比增长23.03%;实现扣非归母净利润2.40亿元,同比增长32.75%;EPS为0.35元,符合市场预期。单单四季度来看:2019Q4实现营收5.33亿元,同比增长53.43%;归母净利润0.20亿元,同比增长806.54%;单季度毛利率为39.27%,同比提升4.01pct;净利率为3.76%,同比提升3.12pct。 业务板块新增智能电工,高增速拉动占比提升。2019年公司调整业务结构,新增智能电工板块,终端电器、配电电器、控制电器与智能电工业务营收占比分别为44.82%/44.13%/6.53%/4.17%;其中智能电工业务2019年大幅增长124%,业务占比显著提升,产品主要为开关面板、智能家居等。 地产需求稳健,绑定龙头客户支撑份额增长。地产业务为公司基石业务,当前占比过半;2019年地产竣工面积增速持续回升,行业集中度进一步集中,中高端需求规模继续提升。公司地产业务品牌影响力及份额持续提升,深入高端写字楼与商业配电系统;当前公司地产业务体量在10-20亿级别,TOP30房企客户已绑定20家以上,未来增长空间巨大。 5G专用1U产品竞争力凸显,通信业务增量显著。2019年以来我国5G商业化进程加速,2020年新建5G基站有望达70万个,带来广阔配套电源系统与低压电器需求。2019年公司联合华为推出业内首款5G专用1U微断产品,完美解决5G基站电源密度提升与机柜空间不足痛点;通过绑定5G龙头华为,2020年将持续贡献显著业务增量。 费用管控得当,维持高研发投入,经营现金流稳健。2019年公司销售/管理(含研发)/财务费用为2.17/2.68/-0.02亿元,费率分别为13.58%/13.15%/-0.12%,期间费用率为26.61%,同比下降0.1pct保持稳健。 2019年研发投入1.76亿元,研发占比为8.64%,持续高研发投入。2019年公司经营活动现金流净额为3.31亿元,同比增长26.46%,保持健康。 投资建议:公司为国内低压电器中高端市场领导者,研发实力领先、品牌影响力凸显,2020年新基建与电网投资加码为低压电器需求带来高景气,公司智能楼宇(绑定龙头房企)、通信业务(5G基站1U产品需求爆发)、电力、新能源等多个下游有望高增长,收入规模将再攀高峰。我们预计公司司2020-2022达年归母净利润将分别达3.87/5.20/6.54亿元,EPS分别为0.49/0.66/0.83元,对应2020年年3月月27日收盘价PE分别为21.8/16.2/12.9倍,维持增持评级。 风险提示::宏观经济不及预期、市场竞争加剧、5G基站建设不及预期
良信电器 电子元器件行业 2020-03-31 10.70 -- -- 12.33 15.23% -- 12.33 15.23% -- 详细
公司发布2019年年报,营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为20.39亿元、2.39亿元、2.40亿元,同比分别增长29.5%、23.0%、32.8%。 点评Q4单季度营收超预期,单季度毛利率同比有明显提升。公司Q4营收为5.33亿元,同比增长53.4%,相比前三季度营收增速22.75%有明显提升。 单季度来看,公司毛利率为39.27%,比去年同期高4个百分点,因此四季度盈利2000万元,同比增长807%。终端电器全年同比减少3.6pct,主要源于Q4前供应给华为的5G专用1U断路器毛利率偏低所致。此外经营性现金流净额达到3.3亿元,同比增长26%,和净利润增长同步。 5G基站拉动终端电器出货大幅增加,地产等多业务继续维持中高速增长。 1)智能楼宇:2019年地产竣工增速2.6%,其中Q4地产竣工增速16%,相比Q3环比提速13.7pct,我们前期一直强调的地产竣工加速逻辑得到验证,万科全年竣工面积同比10.7%,公司来自万科营收明显更高主要源于智能家居出货加快以及部分省份供电局小区配电房招标放开。此外智能家居产品全年出货8510万元,同比增124%,未来继续大幅放量可期。2018年新签客户碧桂园、中海份额也在明显上升。2)通信:截止2019年底国内5G基站已经达到13万个,全球超过45万站,公司与华为合作多年研发的独家1U断路器很好地解决了基柜空间狭小的痛点,全年整体出货超8000万元,预计2020-2021年5G出货交直流断路器4亿元、5.4亿元。3)新能源: Q4光伏装机有较大程度复苏,海外全年高景气,2019年光伏销售额增长超50%,同时风电细分领域成倍增长。4)其他:空调、充电设施、新能源车高压直流继电器等领域开发取得积极进展,已通过多家客户产品测试应用。 海盐生产基地正式开工以应对未来需求持续增长,并有望进一步提升整体毛利率。9月28日拟投资11亿元人民币的良信海盐基地正式奠基,2019年公司海盐2期在建工程达到800万元,同时公司用3300余万元购得土地使用权。新基地有望在2021年部分投入使用,这将有效提升公司产能应对未来需求持续中高速成长,同时向上游产业链延伸利于整体毛利率提升。 盈利调整和投资建议由于公司启动新一轮股权激励,调整公司2020-2022业绩分别为3.5亿元(-6%)、4.5亿元、6.1亿元,三年业绩复合增长30.6%,维持买入评级。 风险提示5G基站建设速度不达预期;地产竣工不达预期;海外疫情影响超预期。
良信电器 电子元器件行业 2020-03-31 10.70 -- -- 12.33 15.23% -- 12.33 15.23% -- 详细
2019年营收同比增29.53%,归母净利润同比增23.03%。2019年,公司实现营收20.39亿元,同比增长29.53%,毛利率40.78%,同比下降0.06pct,归母净利2.73亿元,同比增长23.03%。股利分配:拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税)。 2019年四季度收入、归母净利润增长提速。单季度来看,2019年Q1-Q4,公司收入同比增:17.14%、18.32%、32.06%、53.43%。归母净利润同比增:7.88%、30.15%、4.51%、806.54%。毛利率为:39.61%、42.43%、41.36%、39.27%,同比变动:-1.20pct、-0.13pct、-2.13pct、4.01pct。 期间费率保持稳定。2019年,公司期间费率26.61%,同比降0.1pct,基本保持稳定。(1)销售费率13.58%,同比增0.65pct,费率提升源于公司加大市场开发及人员激励。(2)管理费率4.51%,同比降0.61pct,管理费用控制较好,同比增14.05%,低于收入增速。(3)财务费率-0.12%,同比增0.07pct。(4)研发费率8.64%,同比降0.20pct。 终端电器、配电电器等快速增长。2019年,公司各项业务均呈现快速增长。(1)终端电器收入9亿元,同比增23.73%,毛利率41.08%,同比降2.66pct。(2)配电电器收入9.14亿元,同比增30.63%,毛利率44.23%,同比增2.67pct。(3)控制电器收入1.33亿元,同比30.05%,毛利率26.17%,同比增3.72pct。(4)智能电工收入8509.57万元,同比124.16%,毛利率21.97%,同比增2.51pct。 地产、通信等领域深度拓展。(1)智能楼宇领域,公司进一步扩大市场占有率,深入高端写字楼与商业配电系统,提升新签续签战略客户数量,与碧桂园等签署战略合作协议。(2)信息通讯领域,运用于5G网络的1U产品上市,与三大运营商及设备商保持良好合作关系,公司1U断路器需求快速爆发。(3)新能源领域,风电细分领域实现倍数增长,国内外光伏业主、EPC品牌认可度持续提升,逆变器市场占有率行业前列且份额逐步扩大。(4)新能源汽车领域从充电设施、车载配电到电池包全方位推进效果显著,已经通过多家客户产品测试及应用。 总结。我们认为,公司定位中高端市场,行业大客户拓展积极推进,拉动公司收入、利润实现持续较快增长,新能源车、5G等相关新品开发进展顺利,未来有望随着市场需求爆发快速上量,为公司中长期增长提供新的动力。 筹划员工持股计划,进一步激发员工积极性。近期,公司披露《关于筹划第一期员工持股计划的提示性公告》,本期员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额的10%,对象为公司董事、监事、高级管理人员;公司及下属子公司任职的核心管理人员、业务和技术骨干等。我们认为,持股计划有助于进一步激发管理层及员工积极性,为公司的业务拓展的持续推进,奠定坚实基础。 盈利预测与估值。我们预计公司2020-2022年归母净利润3.55亿元、4.55亿元、5.68亿元。对应EPS分别为0.45元、0.58元、0.72元。参考可比公司估值,给予公司2020年PE22-26X,合理价格区间9.9-11.7元,维持“优于大市”评级。 风险提示。(1)制造业景气度下行;(2)大客户开拓受阻;(3)产品在高端领域的渗透低于预期。
良信电器 电子元器件行业 2020-03-27 10.66 13.50 14.21% 12.33 15.67% -- 12.33 15.67% -- 详细
公司拟使用已回购的股份,推出第一期员工持股计划。公司发布公告,拟推出第一期员工持股计划,持有人范围包括董监高、核心管理人员、业务和技术骨干等,股票来源为公司回购专用账户已回购的股份。公司此前从 2018年 11月至 2019年 5月,共回购公司股份 1611万股,占公司总股本的 2.05%,成交价区间为 5.731-6.88元/股,均价约为 6.13元/股。 2017年以来的组织变革成效显著,本次员工持股预计将持续提升团队积极性。 公司 2014年上市后,2014-2017年主要高级管理人员均为创始团队成员,持股比例较高每年业绩分红收入较好,公司管理层的薪资水平较低。公司在 2017 年下半年开展的组织变革,提拔了一批年轻的管理团队,2018年9月董事会 正式任命新一批高级管理人员,高管人员的薪酬水平也有较大提升。公司 2019年营收首次迈过 20亿门槛,同比增长 29.53%,归母净利润 2.73亿,同比增长23.11%。公司此次员工持股计划的推进,预计将对管理层及核心员工起到较好的激励,有助于公司持续快速成长。 地产业务在龙头房企份额不断提升,今年地产竣工大年预计将快速增长。近年来房地产行业龙头集中度持续提升,公司在地产领域主要客户为万科、龙湖、绿地等龙头,在国内前 30大地产公司签约超 20家,持续拓展新客户的同时,在头部房企的份额也不断提升。低压电器业务的出货主要取决于地产竣工进度,地产竣工通常滞后于房屋开工 2年-2.5年,我国房屋新开工面积 2017-2019年分别同比增长 7.0%、17.2%、8.5%,而房屋竣工面积在经历了 2017、2018两年下滑后,2019年 7月开始下滑持续收窄,2019年全年同比增长 2.6%。今年 2月受疫情影响房屋竣工面积同比下滑,不过 3月地产复工率已大幅好转,近期政府稳经济诉求进一步加强,多个城市密集出台房地产支持政策,我们预计今年是地产竣工大年,公司的低压电器产品在地产领域也望取得快速增长。 5G 专用微型断路器 2019下半年起供货华为,今年预计将持续高增长。我国去年正式启动 5G 商用,截至 2019年底已开通 5G 基站约 13万个,赛迪顾问预测 2020年国内将建设 30万个基站,2021年建设 47万个基站。良信电器在通信行业与华为、艾默生等客户长期维持良好合作关系,专门针对 5G 开发的1U 微型断路器产品 2019年下半年开始供货华为,我们预计去年公司 5G 业务有望实现 7000-8000万收入增量,目前单月出货预计约 3000万,我们预计全年 5G 微断有望实现 3亿收入,持续高速增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司 2019-2021年归母净利润为2.73、3.52、4.42亿,同比增长 23%、29%、26%,EPS 为 0.35、0.45、0.56元,由于公司在地产领域份额不断提升,在 5G 和新能源行业增长加速,考虑到公司的行业领先地位和长期成长空间,给予 2020年 30倍 PE,上调目标价为 13.5元,维持“强推”评级。 风险提示:房地产投资超预期下降,行业竞争加剧价格大幅下滑。
良信电器 电子元器件行业 2020-03-09 11.34 -- -- 12.33 8.73% -- 12.33 8.73% -- 详细
营收增速29.53%,净利润增速23.11%。公司发布业绩快报,2019年实现营收20.39亿元(yoy+29.53%)、净利润2.73亿元(yoy+23.11%)、加权平均净资产收益率13.78%(+3.29pct)。2019Q4公司实现营收5.33亿元(yoy+53.2%)、实现净利润0.20亿元(yoy+870%),因2018Q4新品研发支出较大致单季度利润低基数,2019Q4增幅较大。 地产竣工增速转正,新能源年末放量,1U型断路器供货华为。公司下游客户以房地产、新能源、通讯及电力系统为主,营收构成以房地产领域占比过半,通讯、新能源及电力领域各占一定比重。公司是万科的主要供应商,并供货绿地等其他头部房企,2019年公司新开拓碧桂园及中海地产等增量客户,伴随去年12月份房地产竣工量增速转正,公司地产领域收入取得不错增幅。新能源方面,2019年国内光伏装机量呈现前低后高趋势,全年新增装机量30.22GW,其中46%在Q4完成。公司在新能源领域主要供货阳光电源等逆变器厂商,考虑去年国内需求年底起量以及海外需求持续高景气,预计公司新能源领域营收有较大幅度增长。通讯领域,去年公司推出适用于5G基站的1U型断路器产品,专供通讯龙头华为,预计经过产品导入期后,全年供应起量。 良好的下游需求,积极的产能扩张。2020年预计公司在地产、通讯和电力等领域迎来高景气需求。房地产方面,2019年新开工面积创历史新高,同时新开工于竣工的缺口进入修复期,2020年竣工增速预计可上双位数,叠加房企龙头集中度提升,需求具备高度确定性。通讯方面,5G进入投建高峰期,三大运营商年内新建基站数量预计达60万,带动相关断路器、双电源等低压电器产品新增需求量达十亿元级别。公司积极推进产能扩张,去年康桥二期生产基地达产为智能家居等产品构建产能基础,目前正在推进的海盐生产基地(计划投资额10亿元)有望在2021年实现首期达产。 盈利预测:预计2020-2021年公司归属净利润分别为3.45亿、4.48亿,利润增速分别为27%和29%,EPS分别为0.44元/股、0.57元/股,对应当前股价的市盈率分别为25.7倍、19.8倍,公司成长稳健、资产负债表结构优、现金流佳,下游需求的景气度具备较高确定性,给予2020年业绩合理市盈率区间28-30倍,合理估值区间12.3元-13.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情拖累房地产竣工,光伏及风电装机量不及预期,5G基站投建进度放缓。
苏晨 5
良信电器 电子元器件行业 2020-02-24 9.19 -- -- 12.15 32.21%
12.33 34.17% -- 详细
深耕中高端市场,打造高端低压电器解决方案民族品牌。公司自成立以来专注于低压电器中高端市场,坚持自主研发创新、持续开拓行业高端客户,已与维谛、华为、阳光电源、三菱电梯、中国移动、万科等高端客户形成稳定合作关系。公司当前已形成终端电器、配电电器、控制电器三大业务板块,对应2018年收入占比分别为46.20%/44.43%/6.50%,产品全面涵盖电力、工控、新能源、通信、智能楼宇等领域,致力于打造民族领先品牌与高端低压电气系统解决方案专家。 低压电器需求稳健扩张,中高端占比有望提升。国内低压电器市场需求持续稳健扩张,需求增速与社会用电量、地产投资增速密切相关,2018年低压电器市场空间已超过800亿元;当前中高端市场需求占比预计在50%左右,随着经济结构转型升级、产品趋向智能化与小型化,预计中高端占比将进一步提升。当前高端市场仍为外资品牌垄断,近年来以公司为代表的国内优秀品牌通过自主研发、持续跟进、市场响应等优势对外资份额进行持续替代。 地产集中度持续提升,龙头客户份额有望持续上台阶。地产行业为低压电器重要下游(占比约30%),也是公司第一大业务领域(占比过半),2019年下半年以来竣工面积增速回升,地产行业整体需求稳健;同时地产行业集中度持续提升,地产行业中高端需求空间有望持续提升。根据测算,国内Top100房企对应户内终端电器与小区配电电器年化需求空间分别为40/27亿元,合计超过60亿元;公司当前地产业务体量预计在10亿级别,已绑定多数龙头房企客户,业务体量仍有很大提升空间,未来借助碧桂园、中海等龙头客户份额的提升有望维持较高增势。 5G基站建设带来广阔需求,凭借业内首款1U产品占得先机。2019年以来我国5G商用进程加速,全年三大运营商5G投资有望达410亿元,2019/2020年国内新建5G基站数量预计超过10/70万个,催生广阔配套电源系统需求。考虑到5G模式下负载功率提升将带来配电回路与模块密度增加,配套电源机柜空间不足问题已逐渐显现;公司自2008年起向华为批量供应小型断路器,已深度合作多年;今年6月公司联合华为推出业内首款5G基站专用的1U高度微断产品,预计助5G基站电源配电密度提升至传统方案的2.6倍。根据测算结果,国内5G基站建设带来直流侧1U微断需求空间约60亿,其中华为2020年1U需求量有望达3亿,将为公司通信业务带来显著增量。 国网面临转型升级,产业链革新带来新机遇。电网系统持续推进能源转型升级,投资结构趋向信息化与智能化,配电环节作为转型创新主战场之一有望迎来产业链变革;根据2018年主要配电电器产量,预计配电电器年化需求空间达350亿元,其中电网配电侧需求空间预计在140亿元左右。公司积极探索电网转型升级背景下产业链变革机遇,已布局多元化配电解决方案与充电桩解决方案,有望充分受益于电力行业产业链革新带来的新机遇。 投资建议:公司为国内低压电器中高端市场领导者,研发实力领先,品牌影响力凸显,有望受益于地产龙头客户份额持续提升、5G基站大规模建设带来的1U微断产品增量等。我们预计2019-2021年公司归母净利润将分别达2.88/3.72/4.48亿元,EPS分别为0.37/0.47/0.57元,对应2020年2月20日收盘价PE分别为25.8/20.0/16.6,维持增持评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期、上游原材料价格上涨风险、5G基站建设不及预期。
良信电器 电子元器件行业 2020-01-15 8.87 -- -- 8.96 1.01%
12.33 39.01% -- 详细
成立二十载,专注中高端低压电器的优质厂商:公司自设立以来,始终专注于中高端低压电器市场,主要产品分为终端电器、配电电器、控制电器三大类。合作标杆客户(万科、华为、中国移动、阳光电源等)、打造精品形象是公司核心经营方针,产品主要应用于电信、建筑、电力、新能源和工控等行业。研发持续投入为公司构建了技术壁垒,公司研发费用占收入比例逐年提高,由2013年的5.6%提升至2018年的8.8%,位于同行领先水平。2019年前三季度公司实现营业收入15.1亿,同比增长22.8%;归母净利润2.53亿,同比增长15.1%。回溯公司历年业绩,自2010年以来扣非业绩持续增长,在行业中极为难得。 低压电器市场庞大,国产替代成为长期趋势:国内低压电器市场约800亿元,行业整体增速自2010年起经历了高位回落,筑底回升的过程,预计2019年行业增速望继续攀升。展望2020年,我们预判伴随地产下游竣工复苏与5G基站正式铺开建设,低压电器下游行业呈现结构式景气。同时随着国内优秀厂商持续研发投入,内资品牌正逐步崛起,以良信电器为代表的内资厂商行业市占率望加速提升。 5G +地产共同驱动公司业绩加速增长:基于基站新建数量与单基站功耗的双重提升,5G时代将为低压电器打开增量市场空间。我们测算2019-2026年基站侧低压电器合计需求望达137亿,低压电器将迎来新一轮需求高峰。公司早在成立之初便与华为、艾默生建立合作关系,同时与三大运营商密切合作。据测算,公司产品已覆盖4G时代国内近80%的基站。公司前瞻储备4年多于2019年联合华为推出了5G专用的1U微型断路器,我们预期该款产品将成为公司5G时代下的“爆款”。公司是国内地产领域中知名低压电器品牌,已与国内top10房企的其中8家签约,top30家中签约20家,目前一共和100家房企达成长期合作。低压电器交付与房地产竣工时间密切相关,我们预测2020年下半年地产竣工增速有望转正,对低压电器的需求加速释放,同时伴随公司渗透率提升,公司地产类产品业绩加速向上。 投资建议:基于公司在通信、地产、电力、新能源等多个下游领域的加速发展,预计公司2019-2021年三年收入分别为20.1/25.3/30.3亿元,归母净利润分别为2.8/3.6/4.4亿元,同比增长26.4%/27.8%/22.4%,对应公司2020年估值为18.9X。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:低压电器行业发展规模不及预期;原材料价格波动;房地产行业开工不及预期;5G基站建设进度不及预期。
良信电器 电子元器件行业 2019-11-14 7.80 9.72 -- 8.40 7.69%
8.96 14.87%
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本报告导读: 公司立足低压电器领域中高端市场,未来有望受益房地产行业集中度的提升和智能家居的发展趋势,整体业绩将保持稳定向上趋势。 投资要点: 11. 首次覆盖,增持评级。公司专注于低压电器中高端领域,预计 2019-2021年 EPS 为 0.36、0.44、0.52元,参考 2019年行业平均估值水平25X PE,考虑公司智能家电业务的成长空间给予一定溢价, 给予 2019年 27X PE,目标价 9.72元,首次覆盖,增持评级。 12. 专注低压电器领域二十年,业绩持续稳定向上。公司深耕低压电器领域中高端市场,细分产品包括终端电器、配电电器等,下游应用包括房地产、工控、信息通讯、新能源、公共设施等市场。自上市以来公司业绩持续稳定向上,2019年前三季度营收达到 15.05亿元,同比增长 22.75%;实现归母净利润 2.53亿元,同比增长 15.14%。 13. 房地产市场受益行业集中度提升和现有客户份额的不断提升。公司下游应用以房地产市场为主,预计占比超过 50%。我们认为公司在房地产市场未来将受益几大趋势:1)房地产行业本身集中度的提高,目前公司在全国前十大房企中已经切入多家企业供应链;2)现有客户中公司在万科中已经占有较大份额,但在中海、碧桂园等其余房企中仍有较大的提升空间;3)地产商交付毛坯房向精装房的转变,也将进一步带动房企对低压电器产品的需求。 14. 收购良信智能电工,进军智能电工及智能家居业务。公司在 2017年收购良信智能电工后将智能电工低压电器作为公司低压电器的未来发展方向。智能家居作为千亿级别市场目前仍是一片蓝海,而公司进军智能家居行业能够与现有业务形成互补优势,协同增效,并为公司培育新的利润增长点。 15. 风险提示:房地产投资低于预期,行业竞争加剧影响毛利率
良信电器 电子元器件行业 2019-11-04 8.02 9.20 -- 8.24 2.74%
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2019Q3营收增长 32.06%, 归属净利润增长 4.51%。 公司近期公布三季报, 前三季度实现营收 15.05亿元( yoy+22.75%)、归属净利润 2.53亿元( yoy+15.14%)、扣非归属净利润 2.22亿元( yoy+18.10%)。第三季度营收 5.60亿元( yoy+32.06%)、归属净利润 0.98亿元( yoy+4.51%)、扣非归属净利润 0.92亿元( yoy+22.70%)。 通讯领域需求放量, 地产需求稳健上升。 公司三季度营收增速 32.1%,为近几年来季度营收增速最高值,下游通讯、 房地产及新能源领域均有较好表现。通讯领域占公司收入比重超过一成,今年新推出 1U 断路器产品,应用于 5G 基站设备,受华为批量采用,三季度收入放量。 房地产领域占比过半,万科、碧桂园及中海等客户有不错的业务增量,公司深耕房地产领域低压电器市场已久,传统大客户万科以及新签客户碧桂园等均为行业领军企业,在房地产竣工面积回升和行业头部集中度提升的趋势下,公司房地产类低压电器需求的能见度较好。 新能源领域占比超一成,主要配套阳光电源等客户, 前三季度有不错增量,受益海外需求的高景气度叠加国内需求的复苏,四季度有望延续高增长。 业务结构致毛利率波动, 非经常性损益影响利润表现。 公司三季度利润增幅不及收入增幅,主因为毛利率和非经常性损益。今年三季度公司通讯领域 1U 断路器产品收入大增, 但新产品摊销费用较大致业务毛利率偏低,另外新能源光伏领域的产品毛利率略低,上述两项业务拉低了综合毛利率表现,预计随着通讯领域断路器产品的规模效应和价格调整,后续毛利率将有恢复。非常经常性损益主要为 2300万的政府补助,去年该笔补助在三季度确认,今年提前至二季度确认,影响单季度利润增速。 存货及预收款同增,现金流表现佳。 公司三季度末预收款 0.27亿( yoy+31%)、存货 2.62亿( yoy+25%),预计地产、光伏及通讯行业的需求维持上行趋势。公司前三季度经营现金流 2.74亿, 同比增长56.2%,高出业绩增幅,主因为折旧项目增加(减利润)及经营性应付项目增加(增现金)。 持续产能扩张,新开工海盐基地。 公司正处于产能扩张期, 康桥二期 生产基地今年达产,公司产线自动化率大幅上升,为包括智能家居等产品收入增长提供了较好的产能。 三季末公司推进厂房改造及自动化设备到货安装,在建工程规模增长至 5522万(年初值 724万) 。 今年9月底,公司海盐生产基地正式开工, 首期项目预计 2021年达到使用状态,提供数十亿级别的产值基础。 盈利预测。上调公司 2019-2021年利润预期至 2.78亿、 3.62亿、 4.30亿(前值为 2.67亿、 3.21亿、 3.82亿) , 利润增速 26%、 30%、 19%,EPS 分别为 0.36元/股、 0.46元/股、 0.55元/股,对应当前股价 PE 分别为 22倍、 17倍、 14倍。 公司产品在 5G 领域前景较好、地产领域需求受竣工量提升预期明显,公司技术及产能储备充裕,对应 2020年利润水平合理市盈率 20-22倍,合理区间 9.2-10.1元,维持“推荐”评级。 风险提示: 光伏需求回升乏力, 产品价格提升不及预期,原材料价格大幅上涨,政府补助缩减。
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事项: 前三季度营收增长22.75%,扣非后归母净利润增长18.10%,符合市场预期。 公司前三季度营收15.05亿,同比增长22.75%,归母净利润2.53亿,同比增长15.14%,扣非后归母净利润2.22亿,同比增长18.10%,符合市场预期。第三季度公司营收为5.60亿,同比增长32.06%,较上半年增长提速,归母净利润0.98亿,同比增长4.51%,扣非后归母净利润0.92亿,同比增长22.70%。 评论: 地产领域增长提速,受益于龙头份额提升,持续耕耘行业头部客户。今年1-9月我国房屋竣工面积累计同比下降8.6%,较前值-10%收窄1.4%,连续4个月明显收窄,9月单月竣工面积同比增长4.8%,预计四季度房屋竣工将持续改善,提升低压电器需求。今年国内地产行业龙头集中度持续提升,良信的智能楼宇业务也不断巩固行业龙头地位,今年上半年新签20多家战略客户,目前公司在国内前10大地产公司已签约8家,前30大地产公司签约超20家。公司在万科、碧桂园、中海地产等有较大增长,上半年地产领域增长约25%,三季度增长提速,我们预计全年在地产领域有望实现30%增长。 新能源领域需求改善同比快速增长,5G 业务出货不断攀升。公司在光伏新能源领域是龙头企业阳光电源等的主要供应商,去年下半年因“531”影响出货较少,今年显著改善同比快速增长。通信领域,公司与华为、艾默生等客户维持长期良好合作关系,针对5G 网络的1U 产品今年年中开始销售,月度出货量不断攀升,我们预计今年有望实现7000-8000万收入增量,明年有望实现2-3亿收入。 毛利率小幅下滑,期间费用率同比降低,现金流显著改善。公司前三季度毛利率为41.32%,同比下滑1.10%,其中第三季度毛利率41.36%,同比降低2.13%,环比降低1.07%,预计主要是由于收入结构变化。公司前三季度销售费用1.80亿,同比增长25.46%,营销投入有所增加,销售费用率11.99%,同比增加0.26%;管理费用0.59亿,同比增长9.80%,管理费用率3.92%,同比降低0.46%;财务费用率-0.12%,和去年同期基本持平。研发费用为1.13亿,同比增长18.35%,持续加大研发投入。公司应收账款1.63亿,较年初增长64.38%,主要是由于销售收入快速增长,存货2.62亿,较年初增长15.15%,经营活动产生的现金流量净额2.74亿,同比增长56.22%,主要是销售回款增加较多。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为2.79、3.52、4.42亿,同比增长26%、26%、25%,EPS 为0.36、0.45、0.56元,公司业绩增速逐季提升,在地产、新能源、通信等领域份额不断增长,考虑到公司的行业领先地位,参考同行业估值水平,上调目标价至10.5元,对应2019年30倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:房地产投资超预期下降,行业竞争加剧价格大幅下滑。
良信电器 电子元器件行业 2019-10-25 8.28 -- -- 8.24 -0.48%
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收入增速逐季提升,经营稳健 公司公布2019年三季报,前三季度实现收入15.05亿元,同比增长22.75%,Q3收入5.60亿元,Q1-Q3逐季收入增速为17.14%、18.32%和32.06%,增速保持提升,第三季度提速主要是通信下游的收入增速有所提升。前三季度实现归母净利润和扣非归母净利润2.53亿元和2.22亿元,同比增长15.14%和18.10%,Q3归母净利润0.98亿元,同比增长4.51%,主要是由于去年Q3基数较高且上年度Q3收到较大额度政府补助。前三季度实现经营性现金流净额2.74亿元,同比提升56.22%,经营情况稳健。 毛利率同比略有下滑,费用率略有下降 公司前三季度毛利率达到41.32%,同比微降1.10pct,主要是产品结构变化带来的影响:随着5G建设的铺开,我们预计公司5G通信断路器出货持续提升,但初期产品价格相对较低;去年下半年新能源产品出货受政策影响出货受限,今年相关产品提升较多,但此领域产品毛利率相对较低。随着5G通信断路器价格调整,未来毛利率有望稳定。公司前三季度费用率为23.27%,同比微降0.46pct,其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比+0.26、-0.46和-0.28pct,整体费用控制较为稳定。公司前三季度研发费用1.13亿元,研发费用率达到7.49%,研发投入保持在较高水平。 公司能力得到下游认可,品牌影响力逐渐提升 结合上半年情况,我们预计公司在重点下游领域取得较好的发展:房地产领域继续增长;与华为合作研发的5G断路器达到行业领先水平,预计未来出货量将持续提升;新能源领域随着政策复苏供货量持续提升,保持了在集中式逆变器领域的领先优势。公司的能力受到客户的广泛认可,品牌影响力逐渐提升。 投资建议 作为国内中高端低压电器领域的领导企业,公司国产替代前景乐观。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.77、3.37和4.16亿元,同比增长25.0%、21.4%和23.4%,对应目前股价PE为22、18和15倍。维持合理价值为8.05元/股和“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑;房地产行业政策出现调整;新能源投资不及预期。
良信电器 电子元器件行业 2019-10-24 7.75 11.70 -- 8.36 7.87%
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事件 公司发布2019年三季报,营业收入15.1亿,同比增长22.8%;归母净利润2.53亿,同比增长15.1%;扣非归母净利润2.22亿,同比增长18.1%。 业绩简评 Q3单季度营收提速明显略超预期,扣除政府补贴影响归母净利润符合预期。公司Q3营收5.6亿,同比增长32.1%,环比上半年增速提升14.3pct。由于去年Q3公司收到的2000余万政府补贴在今年年中提前收到,所以相较于于归母净利润的弱增长,扣非净利润0.92亿同比增22.7%更能客观展现公司实际经营情况。前三季度毛利率41.32%,同比-1.1pct,主要源于供给华为的低毛利率5G专用微型断路器出货占比提升所致;经营活动现金流2.74亿,同比增56.2%,系应收账款回收加快。 5G出货加快助力Q3营收环比提速,地产等多业务有望超预期。1)智能楼宇:Q3地产竣工面积同比增长2.3%,且各月同比增速保持稳步提升,地产竣工和开工剪刀差有望持续收窄,地产应用有望保持环比持续向好。万科等龙头房企竣工增速明显优于行业,叠加智能家居全年出货预计8000万,同比去年翻倍,公司智能楼宇业务全年预计增速接近30%,其中万科全年发货有望达3亿,明显上台阶。去年新签客户碧桂园、中海出货也有望超预期。3)通信:5G宏基站建设启动,全年预计达到15万座,拉动公司5G 1U直流断路器出货明显加快,华为等客户月度订单数据正在逐月放大,全年出货有望超8000万。2)光伏:国内光伏市场Q3有所复苏,海外高景气度继续保持,全年光伏销售额有望增长50%达到1.8亿以上,回到2017年高峰。 海盐生产基地正式开工助力产业链延伸,成立产业投资基金加速电力行业扩张。9月28日拟投资11亿元人民币的良信海盐基地正式奠基,将有效提升公司产能应对未来需求中高速成长,同时公司将把低压电器装配环节进一步向上游零部件生产加工环节拓展,产品毛利率有望进一步提升。此外,公司拟出资8500万元与专业投资机构合作成立产业投资基金聚焦智能电网领域投资,有助于延伸公司在二次电力、预付费智能电表市场以外的电力市场。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2019-2021业绩分别为2.8亿、3.7亿、4.8亿元,净利润复合增长29.3%,目前股价对应三年估值分别为21.7x、16.6x、12.7x。给予六个月目标价11.7元,对应2020年EPS 25x。 风险提示 国内5G基站建设速度不达预期;地产竣工不达预期。
苏晨 5
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公司发布2019年三季度报告:前三季度营收15.05亿元,yoy+22.75%;归母净利润2.53亿元,yoy+15.14%;扣非归母净利润2.22亿元,yoy+18.10%;EPS为0.32元;毛利率41.32%,yoy-1.10pct;净利率16.81%,yoy-1.11pct。单季度来看:营收5.60亿元,yoy+32.06%;归母净利润0.98亿元,yoy+4.51%;扣非归母净利润0.92亿元,yoy+22.70%;毛利率41.36%,yoy-2.13pct;净利率17.52%,yoy--4.62pct。符合市场预期。 营收与业绩持续稳健增长,扣非增速较高原因系同期存在政府补贴。公司2019年上半年营收与扣非归母净利润分别为9.45/1.55亿元,增速分别为17.84%/15.02%;公司三季度延续增长趋势,单三季度营收与扣非归母净利润增速分别达32.06%/22.70%。其中单三季度扣非归母净利润增速较高原因系2018年8月存在约1700万政府补贴。 期间费用管控良好,坚持高研发投入。公司前三季度销售/管理(含研发)/财务费用分别为1.80/1.72/-0.02亿元,三费费率分别为11.99%/11.41%/-0.12%,期间费用率为23.27%,同比下滑0.45pct,期间费用管控良好。公司单三季度研发费用0.38亿,同比增长12.72%,研发投入占比为6.80%;前三季度研发费用为1.13亿元,同比增长18.35%,研发投入占比维持在7.5%左右。 对标大客户,房地产与通信领域预计延续良好增势。2019年上半年公司终端电器、配电电器、控制电器业务推进顺利,增速分别为7.49%/+19.97%/22.90%。2019年前三季度国内房地产固定资产投资额累计增速为10.10%,公司专注万科、碧桂园等大客户;国内5G建设持续加速,公司与华为合作,在5G断路器领域取得领先优势,预计三季度公司在房地产、通信等领域延续良好增势。 海盐基地开工,为百亿目标奠定基础。2019年9月公司海盐生产基地开工,该项目总投资约11亿元、占地206亩,将助力公司实现年产值100亿目标,并完善供应链布局、提升产品质量、降低生产成本。 投资建议:公司为国内高端低压电器领先品牌,在通信、新能源、地产等领域优势明显,当前受益于5G、新能源、电动车、智能家居等需求放量,预计公司2019-2021年归母净利润将分别达2.88/3.54/4.37亿元,EPS分别为0.37/0.45/0.56元,对应2019年10月22日收盘价PE分别为21.2/17.2/13.9倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨。
良信电器 电子元器件行业 2019-10-24 7.75 -- -- 8.36 7.87%
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业绩持续向好,单季度营收增速加快:公司前三季度实现营业收入15.05亿元,同比增长22.75%,增速较19H1有所加快;实现归属于上市公司股东的净利润2.53亿元,同比增长15.14%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.22亿元,同比增长18.10%;归母净利润增速低于营收增速的主要原因包括理财收益减少和销售费用增加。公司3Q19单季度实现营业收入5.60亿元,同比增长32.06%,收入的快速增长反映出公司高研发投入带来的产品竞争力提升和加大销售激励带来的市场营销突破均已初见成效。我们预计,公司今年营收有望突破20亿元,超越常熟开关厂,成长为高端市场国产品牌龙头;随着公司在产品和市场端的投入逐步进入收获期,业绩增长有望步入快车道。 地产施工提速和新客户放量推动公司智能楼宇业务持续增长:智能楼宇业务占公司营收比例在一半左右,地产新开工和竣工面积增速的剪刀差有望在近一年内逐步收敛,将带来大量低压电器的需求。目前,住宅小区配电房的建造正逐步由地方供电公司下放至开发商,根据我们的调研测算,小区配电房内配电电器与户内终端电器的价值量在4:6左右,预计将推动单个地产客户订单价值量的显著上升。此外,公司在地产行业不断开拓新客户,18年新签的战略客户碧桂园和中海地产预计今年贡献收入过亿元,随着公司在地产行业进口替代的持续,明年新客户有望贡献更多增量。 5G建设开启,公司有望显著受益于5G基站建设:公司联合华为推出了5G通信设备专用1U微型断路器,目前来自华为的订单量饱满,预计明年将进入5G主建设期,国内计划建成80-100万个宏站,对1U断路器的需求有望进一步增加。此外,由于5G通信设备的功耗较4G上升了一倍左右,将带来大量基站交流配电箱的扩容和新建需求,公司凭借在通信行业与华为、维谛等企业多年合作关系所树立的良好口碑,有望显著受益于本轮5G建设。 投资建议:公司是国内低压电器中高端市场的龙头企业,在地产行业,受益于住宅施工提速和新客户放量,收入保持较快增长;通信领域受益于5G基站建设对低压电器的大量需求,预计收入将快速增长;电力、新能源、工建等行业受益于高端新品的发力,公司竞争力在不断增强。我们认为,随着公司近几年在产品和市场端的投入逐步进入收获期,公司业绩增长有望步入快车道。我们维持公司业绩预测19/20/21年EPS分别为0.36/0.43/0.51元,对应10月22日收盘价PE分别为21.3/18.0/15.1,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1.如果地产新开工面积大幅下滑,长远看将对公司来自地产行业的收入产生负面影响;2.若铜、钢材等原材料价格大幅上涨,将对公司的毛利率产生不利影响;3.目前高端市场仍然是外资主导,若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期,将会对公司的营收增速产生负面影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名