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良信股份 电子元器件行业 2021-11-23 19.88 -- -- 20.18 1.51% -- 20.18 1.51% -- 详细
今年伊始,由于地产、通信等下游承压, 公司收入增速不及预期,股价下挫。 站在四季度,我们关注公司明年的经营变化,具体研究结论如下: 1、收入端, 工建、公商建、风光储、配电等领域有望加速, 预计 2022年占收入比例分别为 12%、10%、14%、8%,而地产占比由 40%以上下降至 36%。 2、盈利端,一体化布局,海盐工厂投产在即,有望拉动毛利率修复。 海盐基地预计年产值达 100亿元,覆盖模具、电镀、仓储物流等全产业链。 今年-收入端:收入增速不及年初时 40%增长预期,个别行业拖累营收增速从收入端看,今年以来公司收入不及年初时 40%的增速预期,我们认为主要为个别下游影响,如地产、通信。 1)地产:今年 1-8月中国房屋竣工面积 4.7亿平方米,同比增长 26%,竣工增速仍保持较高水平。公司与头部地产企业战略合作,但可能在房企地方业务推进上遇到些问题, 收入增长不及预期。 2)今年以来,由于 5G 基站 8月招标,而去年在 3月招标,公司在通信业务板块收入增速受到压力。 展望明年-收入端: 从行业层面看,良信多个下游为成长性较强的行业,如风光储、通信、配电等,行业增长叠加公司市占率提升,收入增速有望修复。在配电领域,国网、南网有望加大配网的投入,并且推动建设智能配电,良信也有望受益。 利润端: 三季度控制费用力度空前, 更重要的是一体化全产业链布局公司自 2020Q4受到原材料涨价影响较大,毛利率由 19、 20年接近 40%下降至 2021Q3的 36%。铜、银价格 2021年 1-8月降幅分别达到 59%、40%,而公司 2021年以来毛利率稳定在约 36%,净利率不断回升。 海盐基地在 Q4逐步启用,向上游关键零部件延伸, 利润率提升可期。 公司 2020年营收 30.2亿元,海盐基地预计年产值达 100亿元, 是 2020年营收 3倍以上规模。 投资建议公司在三季度控制费用力度空前,利润端超预期。 更重要的是, 公司一体化布局提升利润率。 随着海盐基地在四季度逐步投产,公司自制关键零部件,产品品质提升, 净利润率有望恢复至 12%以上。 收入端看,明年新型行业占比提升,减少地产行业影响。 预计 2021、 2022年收入分别为 39、 52亿元,同增 29%、 33%。 由于公司今年收入端受到个别下游影响,利润端受到原材料涨价影响,预计今年利润受到影响。我们将原预测 21、 22年归母净利 4.8、 6.8亿元调整至 4.2、 6.5亿元,对应 PE47、 31X,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧、客户开拓不及预期、地产行业低迷、新能源及配网等领域增长不及预期、 5G 建设放缓。
良信股份 电子元器件行业 2021-11-11 18.36 -- -- 20.77 13.13% -- 20.77 13.13% -- 详细
公司是智能化高端低压电气系统解决方案专家。公司成立于 1999年,致力于实现低压电器国产化替代,是国内低压电器行业中、高端市场的领先企业。业务覆盖终端电器、配电电器、控制电器、智能家居等领域,产品及解决方案广泛应用于从发电端、输配电到用电端,包括通信、新能源、建筑、电力、工建、公商建、工控、智能楼宇等行业。2020年营收 30.17亿元,同比+48.0%,归母净利润3.75亿元,同比增长 37.5%;2021年前三季度营收 28.2亿元,同比+31.8%,归母净利润 3.46亿元,同比+8.8%。 国产替代加速,低压电器 2020年市场空间 862亿元。根据格物致胜《中国低压电器市场白皮书 2021》,2020年低压电器市场规模预计为 862亿元,配电电器、终端电器、控制电器市场份额占比分别为 42%、34%、16%,2020-2025年市场规模 CAGR 预计分别为 7.8%、6.4%、10.6%。到 2025年,低压电器市场规模有望达到 1240亿元。行业内厂家按产品等级和客户群体可分为三个梯队,良信占据第二梯队主导地位,并依靠品牌、产品质量和客户关系与外资企业抢占市场份额,不断推进国产替代。 公司绑定大客户,纵向一体化。公司实行绑定行业头部客户提供定制化开发服务的策略。在建筑、通信、新能源等领域,与万科、保利、华为、阳光电源、禾望电气等头部厂商合作紧密。近年来较高的研发投入支撑了良信在低压电器上的定制能力,公司针对海上风电、户用光伏、新能源车载电器系统、直流充电桩、电力物联网、智能楼宇等不同工况,推出差别化的解决方案。同时,公司投建海盐工厂,加强上游注塑、焊接等工艺管控,有望提升产品的一致性和稳定性,同时提升公司成本费用管控能力。 盈利预测、估值与评级:我们预计公司 2021-23年的营业收入分别为42.0/56.5/74.2亿元,归母净利润分别为 4.58/7.05/9.48亿元,对应 EPS 为0.45/0.69/0.93元。当前股价对应 21-23年 PE 分别为 40/26/19倍。参考相对估值和绝对估值结果,考虑到公司绑定下游大客户,产品适应多种场景及多种工况,未来增长动力强。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。
杨甫 9
良信股份 电子元器件行业 2021-11-04 18.45 20.50 12.14% 20.77 12.57%
20.77 12.57% -- 详细
营收增速31.8%,净利润增速8.8%。前三季度,公司实现营收28.24亿(+31.8%)、实现归属净利润3.46亿(+8.8%)、经营净现金流0.36亿(-92.0%),加权ROE为15.6%(持平去年)。第三季度,单季度营收10.48亿(+21.7%)、单季度归属净利润1.43亿(+15.3%)、单季度经营净现金流0.72亿(-58.9%)。 地产行业需求放缓,通讯行业需求延后。公司主营低压电器业务,携终端电器、配电电器、控制电器三大类产品面向地产、通讯、新能源、电工、电力等十多个细分领域市场。以下游行业口径估算,前三季度房地产行业增速18%、新能源行业增速23%、信息通讯行业下滑17%、工业建筑增幅150%、公共和商业建筑增幅120%、电网行业增幅50%、工控增幅50%、电车和电桩增幅150%。根据半年报,房地产、信息通讯及新能源发电是公司营收前三大来源。前三季度,房地产行业出货量较上半年放缓,预计与地产调控政策及新签约客户落地进度有关,信息通讯行业出货量下滑预计受运营商集采招标时点延后有关(去年年3-4月开标,今年7-8月开标),新能源发电行业保持了稳定增速(预计光伏行业贡献主要需求增量)。 毛利率受成本压力依旧,管理提效控费效果明显。第三季度,公司综率合毛利率35.5%(环比下降0.7pcts),低压电器产品76%成本为直接材料,以银、铜、塑料、钢材等为主,预计大宗商品价格对成本端压力依旧明显。公司正在进行采购优化,增加双供三供比例,预计短期内新供应商模具投入和研发验证费用有所增加,但为后期降本打下基础。第三季度,公司净利率水平13.6%(环比提升0.4pcts),主要受益于期间费用率控制(环比下降6pcts),估算三季度公司对费用加强管控,同时,减少或推迟非战略性非必须性项目投放,控费效果明显。 在建工程达到历史高值,海盐基地一二期稳步推进。三季末,公司在建工程达到4.97亿,同环比均有增长,主要为海盐基地项目投入。其中海盐基地一期装修工程处于扫尾阶段,电子焊接和电镀等产线陆续投建投运,海盐二期基建部分完成进度较好,预计明年中开始设备安装等。截止半年报,海盐基地投入已超过5.2亿元,预计三季末投入超过7亿元,公司拟定增募资15.8亿元,其中13.3亿元用于推进建设,预计海盐基地整体将于2024年达产。 盈利预测:预计2021-2023年公司营收39.3亿、54.4亿、73.1亿、归属净利润4.00亿、5.83亿、8.10亿,增速14%、45%、44%,EPS为0.39元、0.57元、0.80元,对应当前股价的市盈率为42倍、28倍、20倍。公司近期受到原材料成本和部分下游行业需求延后影响,但客户储备及产品线开拓的步伐未减缓,且新产能为后续利润释放打下基础。给予公司2022年业绩合理市盈率区间36-38倍,合理区间为20.5-21.7元,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产客户开拓不及预期,光伏及风电新增装机量不及预期,工业建筑市场开拓不及预期,市场
良信股份 电子元器件行业 2021-11-03 17.46 -- -- 20.77 18.96%
20.77 18.96% -- 详细
事项: 公司公布 21年三季报,报告期内实现营业收入 28.24亿元,同比增长 31.76%; 实现归属于母公司股东的净利润 3.46亿元,同比增长 8.82%;实现扣非后归母净利润 3.22亿元,同比增长 8.13%。公司业绩符合预期。 平安观点: 收入端保持增长,短期盈利能力受原材料价格影响:前三季度公司实现营业收入 28.24亿元,同比增长 31.76%;实现归属于母公司股东的净利润3.46亿元,同比增长 8.82%;实现扣非后归母净利润 3.22亿元,同比增长 8.13%。其中,3Q21公司实现营收 10.48亿元,同比增长 21.70%; 实现归母净利润 1.43亿元,同比增长 15.04%。3Q21公司收入端环比基本持平,同比保持较好增长趋势,单季度毛利率环比略有下降。整体来看,由于大宗商品价格处于高位,公司短期盈利能力仍然受到原材料价格上涨的影响。若未来原材料价格有所回落,我们预计公司利润增长将恢复到较好水平。 持续开拓市场,公司有望不断实现进口替代:公司目前的主要下游包括地产、新能源、通信、电力、工业建筑和基础设施等,在新能源、通信等增量市场,公司不断实现突破。在新能源领域,公司今年在北京风能展上展出了包括风电、光伏和储能在内的新能源低压电气系统解决方案;在通信领域,公司在数据中心行业积累了重庆江南大数据中心项目、华为廊坊云的项目、河南中原大数据中心等多个项目案例,预计公司未来在数据中心行业将实现更快增长。目前低压电器行业外资品牌仍然占据较多份额,预计随着公司在多个下游领域的不断开拓,公司有望持续实现进口替代。 建设海盐基地,有助于公司中长期竞争力提升:目前公司海盐基地一期建设已经完成,此外公司于今年 7月份发布定增预案,将加大对海盐基地的投入,拟投入募集资金 13.3亿元用于“智能型低压电器研发及制造基地项目“建设。项目建成之后,将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链,以工业互联为基础,建立 智能化工厂、智能化物流、智能化生产及智能化供应链体系。我们预计,该项目投产后有望提升公司的研发制造水平、成本控制能力、产品交付能力和盈利能力,助力公司中长期发展。 投资建议:公司定位低压电器高端市场,目前在地产、通信、新能源等优势行业发展势头良好。此外,随着海盐基地逐步投产使用,预计将提升公司的中长期竞争力。考虑到原材料上涨带来的成本压力,以及部分下游领域需求放缓,我们下调对公司 21/22/23年的归母净利润预测分别为 4.10/5.16/7.16亿元(前值分别为 4.26/5.66/7.49亿元),对应 11月 1日收盘价 PE分别为 44.1/35.1/25.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)如果地产新开工面积大幅下滑,长远看将对公司来自地产行业的收入产生负面影响;2)若外资竞争对手大幅降价,将对行业整体竞争环境产生不利影响;3)目前高端市场仍然是外资主导,若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期,将会对公司的营收增速产生负面影响。
于潇 6
良信股份 电子元器件行业 2021-08-31 16.06 -- -- 16.49 2.68%
20.77 29.33%
详细
8月 26日,公司发布 2021年半年报,上半年实现营收 17.76亿元,同比增加 38.51%; 归母净利润 2.03亿元,同比增加 4.84%;扣非归母净利润 1.80亿元,同比增加 2.10%。 一、 二、分析与判断 Q2营收同比持续增长,上游原材料涨价影响短期业绩公司上半年营收 17.76亿元,同比增加 38.51%;归母净利润 2.03亿元,同比增加 4.84%; 扣非归母净利润 1.80亿元,同比增加 2.10%。Q2公司营收 10.58亿,同比增长 26.62%,归母净利润 1.39亿,同比下降 6.16%。二季度公司利润同比下滑,主要是受上游原材料涨价影响,毛利率 36.16%,同比降低了 6.03%,环比降低 1.51%,三季度以来上游铜等原材料价格已逐渐稳定,预计公司毛利率将企稳回升。 地产领域增长稳健,公建、工商建高增长,下半年通信和光伏领域将显著恢复公司上半年终端电器收入增长 20.31%,预计在地产领域增长稳健。配电电器收入上半年增长 55.31%,预计公司在公建、工商建等领域高速增长。今年由于光伏硅料价格上涨,上半年国内光伏装机尤其集中式电站装机低于预期,公司上半年光伏领域销售承压,随着光伏需求逐渐回暖,预计三季度起公司在新能源领域出货环比将显著提升。公司去年通信领域出货较好,今年由于三大运营商以及铁塔公司的 5G 招标较晚,影响公司上半年通信领域出货,预计下半年将持续好转。 海盐基地建设加大投入,将保障核心零部件供应和提升公司综合竞争力公司海盐智能化工厂一期已建设完成,即将投入使用。公司 7月发布非公开发行股票预案,拟募集资金不超过 15.8亿元,投入智能型低压电器研发及制造基地项目,项目建成后,将覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链。预计海盐基地建设将提升公司核心零部件自产率,降本增效提升综合竞争力。 二、 三、投资建议由于公司上半年毛利率下滑影响利润增速,我们下调公司的盈利预测,预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4.58、7.42、9.87亿元(前值为 5.25、7.47、9.98亿元),同比增长 22%、62%、33%,对应 2021-2023年 36、22、17倍 PE。参考工控自动化(申万)指数 64倍 PE(TTM),考虑到公司的高成长性,维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示: 四、 行业增长低于预期,市场开拓不及预期,行业竞争超预期。
杨甫 9
良信股份 电子元器件行业 2021-08-30 17.18 -- -- 16.50 -3.96%
20.77 20.90%
详细
营收增速 38.51%,净利润增速 4.84%。公司公布半年报,报告期内公司实现营收 17.76亿( yoy+38.51%)、实现归属净利润 2.03亿(yoy+4.84%)、实现扣非归属净利润 1.80亿(yoy+2.10%)、实现经营净现金流-0.35亿(yoy-112.9%),加权 ROE为 8.88%(-0.69pcts)。 第二季度,单季度营收 10.58亿(+26.62%)、单季度净利润 1.39亿(-6.16%)。 通讯及新能源行业需求延后,地产行业需求增幅略低。公司主营低压电器业务,携终端电器、配电电器、控制电器三大类产品面向地产、通讯、新能源、电工、电力等十多个细分领域市场。收入端分产品口径划分,上半年终端产品收入 6.49亿(+20%)、配电产品收入 8.48亿(+55%)、控制电器产品 1.64亿(+26%)、智能电工 1.07亿(+77%)。 分下游行业口径估算,上半年房地产行业 7.99亿(+24%)、信息通讯 2.25亿(-17%)、新能源 2.15亿(+23%)、工业建筑 1.5亿(+185%)、公共建筑 1.33亿(+150%)、电网 1.4亿(+60%)、工控 0.59亿(+44%)、新能车 0.53亿(+170%)。部分行业收入低增长原因:上半年全国房地产竣工量增幅 25%,公司地产业务增幅与行业相当,未获往年超额增速的原因有价格因素以及客户订单转换节奏有关。上半年因组件价格及招标博弈影响,光伏装机量增速 28%,影响新能源业务收入增幅,7月份以来已大幅改善,预计下半年需求起量。此外,去年 5G基站为3月启动、4月开标,今年延迟至 6月启动、7月开标,导致这块低压电器需求可能延后至 9月启动。 毛利率因原材料成本承压,研发开支及激励致费用率上升。上半年公司综合毛利率 36.8%(-4.5pcts)。公司低压电器产品成本占比 76%为直接材料,以银、铜、塑料、钢材等为主,上半年银均价同比涨幅 35%、铜均价同比涨幅 65%、己内酰胺均价涨幅 30%、钢材均价涨幅 34%。 上半年,公司产品未提价,依靠精细化生产和供应链管理能力消化了大部分成本压力,影响利润约 0.7亿。上半年公司期间费用率 25.4%(+1.9pcts),主要增量为研发人员薪酬、股权激励费用等。上半年,公司股权激励费用接近 3000万(往年同期约 700万)、公司硕士及博士学历研发人员增幅约 50%、立项研发项目 311个(+49%)。此外,楷体 公司因新签客户数量增加导致保证金增加、备货增加以及往年社保延至当年支付,经营净现金流减少。 海盐基地一期即将落地,拟定增募资推进后续扩产。上半年,公司在建工程达到 3.98亿,较期初增长 75%,主要为海盐生产基地一二期项目。海盐智能化工厂一期建设完成即将投入使用,其中电镀线项目镀银工艺、机构件热处理工艺、智能利库自动配料等工艺技术的落地实施,将为为公司产品的先进性、稳定性及可靠性提供保障。二期及后续项目正在建设,公司拟定增募资 15.8亿元,其中 13.3亿元用于推进建设,预计将于 2024年达产,税后内部收益率达到 34.9%。 盈利预测:预计 2021-2023年公司营收 42.2亿、58.7亿、79.8亿、归属净利润 4.26亿、6.18亿、8.91亿(前值为 5.35亿、6.78亿、8.71亿),增速 14%、45%、44%, EPS 为 0.42元、0.61元、0.87元,对应当前股价的市盈率为 40倍、27倍、19倍。公司近期受到原材料成本和部分下游行业需求延后影响,但客户储备及产品线开拓的步伐未减缓,且新产能为后续利润释放打下基础。给予公司 2022年业绩合理市盈率区间 34-38倍,合理区间为 20.7-23.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产竣工增速不及预期,光伏及风电新增装机量不及预期,工业建筑市场开拓不及预期,友商价格竞争加剧
良信股份 电子元器件行业 2021-08-26 17.28 -- -- 17.45 0.98%
20.77 20.20%
详细
2021H1实现收入17.76亿元(同+39%),业绩2.03亿元(同+5%,上半年计提股权激励费用约0.27亿元,若扣除该项影响同比增速约为19%)。 Q2单季收入10.58亿元(同+27%,环+47%),创单季度新高;归母净利1.39亿元(同-6%,环+118%)。占产品总成本约40-50%的铜、钢、银、塑料等材料价格同、环比大幅上涨,对公司Q2毛利率产生一定压力,达到36.16%(同-6.04pct,环-1.51pct)。公司今年持续开发供应商二供、推行内部工艺降本,将在海盐基地提高零部件自制比率,后期铜价若回归正常,毛利率或明显提升,即使铜价高位稳定, Q2毛利率也将是同比下滑最大的一个季度(去年Q3铜价高于Q2)。 上半年大多数下游收入增长迅速:1)工业建筑、公共商建:公司加大营销力度,凭借传统产品的成本优势,有望继续突破冶金/石化央企和医院/学校/写字楼等广阔市场,加速实现国产替代。2)新能源车及充电桩:充电设/车载配电/电池包进展顺利,得到多家客户产品测试及应用3)智能家居:进展超预期,产品持续升级,市场未来空间大。4)工控:工业企业利润改善使数字化转型意愿落地,公司凭借产品质量成本优势加速突破。5)地产:国内地产竣工数据环比正在加速,叠加下游地产客户招标回暖,全年地产下游增速有望维持30%以上。 6)新能源:公司逆变器市占率逐步扩大,年底若风电、光伏如期抢装也将给新能源下游收入贡献较大增益。7)通信:上半年5G订单下降幅度较大,后续待短期滞后的5G招标启动,相关产品订单仍有望大幅提升。 公司战略聚焦高端市场,持续外资替代趋势不可逆转,研发投入同比增加63%。 此外股权激励、奖金等高激励措施确保了高效执行力;DSTE、IPD、LTC模式和营销组织变革成效逐步显现,公司供应链管理、生产成本控制能力在本次大宗原材料周期明显提升。海盐智能化制造基地正式投产后,降进一步提升成本质量管控和交付能力。 预计2021-2023年归母净利润为4.93/7.11/10.81亿元,维持买入评级。 5G基站招标、风电光伏抢装不及预期,原材料价格持续上涨。
良信股份 电子元器件行业 2021-07-07 21.33 27.50 50.44% 22.81 6.94%
22.81 6.94%
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事件:2021年7月2日发布《2021年度非公开发行A股股票预案》,本次定增募集资金不超过15.8亿元,结合自有资金,投入智能型低压电器研发及制造项目(良信海盐)23.85亿元,项目建设周期为54个月,计划2024年达产。此外,补充流动资金2.5亿元。 定增加码海盐工厂,未来盈利能力有望稳中有升。2019年公司即投资13.5亿元建设海盐基地以自制零部件,涵盖注塑、电镀等多个工序,2021年定增15.8亿元加码海盐工厂。建设进度方面,海盐一期于20年底封顶、二期有望明年Q4封顶。21Q4电镀、焊接、电子车间有望投产。我们预计2023年定增项目有望对毛利率产生显著正向贡献,长期看毛利率有望有5%-8%提升空间。 短期来看,21Q2原材料延续涨价导致公司上半年利润端压力大。但近期原材料价格有望见顶+5G/新能源招标启动,利润端下半年有望显著修复。1)原材料价格回落:良信原材料占成本比重高,2021年初至今铜、塑料涨幅均25%以上,21Q2毛利率或进一步承压,但我们预计21Q3会有所好转。短期看,铜、银价格均在21年5月达到高峰、6月有所回落,21H2利润进入修复轨道。2)下游需求回暖:上半年5G招标延迟、风电装机不及预期,导致通信、新能源板块增速不及预期,但近期5G大规模招标重启,风电装机量有望开始回升,21H2收入端有望提速。 中长期看,良信已搭建契合公司基因的组织架构与激励模式,存量行业“老树开新花”、增量行业有望持续领先,成长属性凸显。公司目前已形成产品线-营销体系交织的组织架构,并优化了绩效与激励体系,打造出强有力的进攻型组织。良信下游行业覆盖广且持续突破新市场,公司研发&营销管理体系均能较好适配各下游领域,经营α凸显。 盈利预测与投资评级:考虑铜等大宗商品价格涨幅超预期,我们小幅下调公司2021-23年归母净利润分别为5.05亿元(-0.59亿元)、7.10亿元(-0.89亿元)、10.13亿元(-0.93亿元),同比分别+34.6%、+40.5%、+42.7%,对应现价PE分别44倍、32倍、22倍,给予目标价27.5元,对应21年55x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,下游资本开支不及预期,国产替代进度不及预期
良信股份 电子元器件行业 2021-07-07 21.33 -- -- 22.81 6.94%
22.81 6.94%
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公司发布定增预案,拟募集不超过 15.8亿元用于建造智能型低压电器研发及制造基地项目及补流,计划在 2024年达产。 公司深耕低压电器,坚持中高端品牌定位。随下游 5G、新能源等新兴高端制造行业的蓬勃发展,增量需求趋向智能化、高端化。同时,地产等传统行业需求也向信息化、模块化、小型化方向发展。公司凭借在中高端低压电器领域技术工艺积累,与客户协同共进,由传统制造业向自动化、数字化、智能化高端制造转型。通过打造海盐智能基地,公司将进一步聚焦数字化、工业云,拓展物联网、新能源、电动交通等业务,开拓智能配电领域市场,提升核心竞争力。 公司计划投资 23.9亿元(使用募资 13.3亿元)在海盐按照 4.0智能化标准打造行业标杆生产基地,以工业互联为基础,建立智能化工厂、物流、生产和供应链体系,生产制造全面进入规模化和数字化时代。快速响应高端化需求:灵活设计生产、及时响应定制化需求、快速上市;提高规模化生产能力:从原料采购到加工,提升生产率和效率。智能化生产将提高公司品质管控能力、灵活响应的研发设计能力和规模生产效益。 海盐基地将全面覆盖模具、冲压、注塑、电镀、焊接、电子、装配、仓储物流等智能低压电器全产业链。面对铜等大宗商品的持续大幅上涨,虽然公司通过引进多供应商、工艺制造端持续降本等方式优化成本结构,但毛利率依然面临较大压力。通过提高零部件自制率,将享受一部分上游供应商利润、发挥生产协同效应,降低成本;同时加强品质管控,提高供应链可控性。 智能化赋能公司生产制造向高端化转型,预计2021-2023年收入为43.4/60.2/82.0亿元,归母净利润为 5.5/8.0/11.3亿元,同比增长 46.6%/46.1%/40.8%。对应当前股价 PE 为 31.42/21.50/15.27倍,给予买入评级。 新基地产能投放不及预期、原材料涨价、下游需求不及预期风险。
良信股份 电子元器件行业 2021-05-25 23.19 27.50 50.44% 22.62 -2.46%
23.00 -0.82%
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高端低压电器国产替代排头兵,管理变革打造进攻型组织。 良信始终聚 焦外资主导的中高端专用型低压电器产品市场,客户结构优质,绑定华 为、万科、阳光等行业龙头进行行业直销。公司从 15-16年开始起步推 行组织变革,一方面将优秀的职业经理人推向管理层,另一方面积极开 展业务的流程改造,到 19、 20年逐步形成了产品线-营销体系交织的矩 阵式、端到端的组织架构,并很大程度优化了绩效与激励体系, 打造出 强有力的进攻型组织。 18年前公司收入、利润稳健增长,在组织变革作 用下公司 19/20年业绩跃升,收入分别达 20.4亿元/30.2亿元,同比 +30%/+48%,利润分别达 2.73亿元/3.75亿元,同比分别+23%/+38%。 低压电器规模千亿元,良信凭借其管理、产品及解决方案优势,加速实 现进口替代。 低压电器下游广阔、 规模过千亿元;格局方面,一方面地 产等主要下游马太效应加速,市场向头部企业倾斜,定制型、直销型市 场规模占比在进一步提升;另一方面新能源、 5G 等行业为低压电器带 来增量机会。目前中高端专用型市场规模约 500亿元,其中 ABB、施耐 德销售额市占率估计分别约 30%/15%,位居第一/第二,良信 20年销售 30亿元、 销售额市占率 6%位居第三。公司前瞻布局中高端市场多个景 气赛道、业绩高增长,凭借高定制化、强服务、性价比等优势持续抢占 外资份额, 2025年有望突破百亿元营收体量、剑指龙头。 地产、通信、新能源三大优势行业高景气,工建、公商建发力伊始,电 力、智能家居持续攻关。 1)地产方面, 下游集中度提升趋势明显,良 信在十大房企绑定 8家,存量客户份额提升、新客户贡献增量,持续进 口替代,行业需求约 200-250亿元,目前良信销售额市占率仅 5%左右, 增量空间大, 我们预计维持 30%左右的年化增速; 2)新能源方面, 风 光储产品定制化程度高,公司快速响应需求,凭借过硬产品力绑定全球 龙头,行业目前空间约 40亿元、且快速增长,良信销售额市占率超 10%, 未来有望继续巩固龙头地位, 我们预计增速 30-40%。 3)通信方面, 5G 领域先发制人, 19年联合华为推出 1U 微型断路器,加速该领域国产替 代步伐; IDC 产品可靠性要求极高,公司与三大运营商、设备商、互联 网巨头良性互动,有望替代外资份额,目前通信行业需求 30亿元左右, 良信销售额市占率 15%左右、有望与行业共同实现超 30%的快速增长。 4)工建、公商建已积累百余标杆项目,行业空间大(合计规模 300亿 元+)、项目储备多, 21年发力在即,均有翻倍增长的空间; 5)电力、 智能家居等领域方面,提前布局解决方案, 联合客户持续攻关,目前基 数尚小,成长空间大。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 21-23年净利润分别 5.64亿元、 7.99亿元、 11.06亿元,同比分别+50.2%、 +41.7%、 +38.4%,对应现价 ( 5月 20日) PE 分别 41倍、 29倍、 21倍,参考可比公司 2021年平均 PE 33倍,考虑到行业替代空间广阔,公司布局的高景气行业多点开花, 2021年给予 50倍 PE 作为估值依据,目标价 27.5元,首次覆盖给予“买 入”评级。
于潇 6
良信股份 电子元器件行业 2021-04-27 25.35 -- -- 26.26 3.59%
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一、事件概述 4月 23日, 公司发布 2021年一季报, Q1实现营收 7.18亿元,同比增加 60.73%;归母 净利润 6403万元,同比增加 40.74%;扣非净利润 6205万元,同比增加 40.77%。 二、分析与判断 Q1增速再创新高, 全年高增可期 公司 Q1订单饱满,实现营收同比增加 60.73%,归母净利润同比增加 40.74%,增速再 创一季度历史新高。排除去年一季度疫情冲击的影响,近两年收入复合增速 37.28%, 利 润复合增速 21.70%,增速依旧亮眼。 展望全年,地产业务稳健向上, 通信、新能源业务 持续向好, 工建、 公商建业务高速成长,全年业绩有望保持高速增长。 与华为再次联合开发光伏新品, 有望复制 1U 断路器成长之路 华为与公司成功联合研发 1U 断路器后,再次联合定制开发出用于光伏行业的 NDG3V- 50H 新品隔离开关, 解决光伏侧故障不能切除,以及分合闸操作寿命不足的两大核心痛 点。根据公司公告,联合开发新品的专利名称为“一种储能状态监测结构及旋转开关” 和“一种断路器控制装置和断路器”。 目前该款隔离开关已正常供货,有望复制 1U 断路 器成长之路,快速放量贡献收入。此外,公司在互动平台表示, 有为华为在汽车方面研 发产品。 毛利率受原材料涨价影响略有下滑, 海盐基地建成将保障核心零部件供应 公司一季度毛利率 37.67%,同比降低 1.75%,预计一是由于运输费用计入营业成本,另 一方面是铜、银等主要原材料价格有所上涨,公司零部件采购价格相应提升。 公司海盐 基地建设持续快速推进,预计今年四季度开始逐步投产,届时将提升公司核心零部件自 产率,在提升性能同时保障供应安全。 三、 投资建议 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.25、 7.47、 9.98亿元,同比增长 40%、 42%、 34%, EPS 为 0.67、 0.95、 1.27元,对应 2021-2023年 50、 35、 26倍 PE。参考工控自动 化(申万)指数 60倍 PE(TTM),考虑到公司的高成长性, 维持“推荐”评级。
良信股份 电子元器件行业 2021-04-26 25.35 -- -- 26.26 3.59%
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公司一季度业绩保持高增长,毛利率环比提升:一季度实现营业收入7.18亿元,同比增长60.73%;实现归属于上市公司股东的净利润0.64亿元,同比增长40.74%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.62亿元,同比增长40.77%。公司1Q21毛利率为37.67%,环比4Q20提升1.93pct,在原材料大幅上涨的背景下,公司毛利率环比提升,我们预计与公司有一定的原材料储备以及一季度地产等高毛利率业务占比较高有关。展望全年,我们预计公司营收将保持高速增长;此外,公司通过设计降本、供应链变革以及业务结构优化,有望部分对冲原材料价格上涨的影响。 下游需求强劲,看好公司二季度增长提速:根据我们近期的行业调研,业内龙头外资3月份框架断路器订单单月同比增速超过50%,下游需求强劲,地产、通信和关键基础设施等主要领域的需求均保持较快增长。公司1Q21期末其他应收账款为1.90亿元,较期初增长1256.31%,主要原因为备用金及投标保证金增长;从低压电器行业的招投标节奏判断,我们预计二季度部分项目将进入中标采购阶段,公司营收有望环比加速增长。 21年发力工建业务,开启高端市场新征程:根据我们的测算,国内以工业厂房、大型商业建筑和关键基础设施为代表的低压电器中高端项目型市场规模约为300亿元,预计21年公司将通过强化市场营销端客户覆盖等方式发力工建行业,开启在项目型市场的新征程。从中长期看,我们预计公司未来在项目型市场的份额将提升至15-20%,考虑到项目型市场的高毛利率,公司未来在项目型市场的放量有望带来营收和盈利能力的双提升。 投资建议:公司定位低压电器高端市场,目前在地产、通信、新能源等优势行业发展势头良好,龙头地位不断巩固。从中长期看,我们预计以工建、商建和基础设施等行业为主的高端项目型市场将成为公司增长的重要领域;21年公司有望在保持原有行业优势的同时,发力工建业务,开启在高端项目型市场的新征程。我们维持对公司21/22/23年的归母净利润预测为6.10/8.21/11.26亿元,对应4月23日收盘价PE分别为43.0/32.0/23.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)如果地产新开工面积大幅下滑,长远看将对公司来自地产行业的收入产生负面影响;2)若外资竞争对手大幅降价,将对行业整体竞争环境产生不利影响;3)目前高端市场仍然是外资主导,若公司的新产品在高端市场的开拓不达预期,将会对公司的营收增速产生负面影响。
良信股份 电子元器件行业 2021-04-26 24.94 30.51 66.90% 26.26 5.29%
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业绩延续高增态势。良信股份公布2021年Q1报告,2021年Q1公司实现营业收入7.18亿元,同比增长60.73%;归母净利润6403.4万元,同比增长40.74%;扣非归母净利润6204.97万元,同比增长40.77%。经营性现金净流量为-2.54亿元,主要源于公司在一季度发放上年度年终奖。其他应收款1.9亿,主要源于备用金及投标保证金增长。 原材料涨价影响盈利能力,持续高研发投入夯实发展基础。公司四种主要原材料铜、银、塑料和钢材约占成本10%-15%,由于原材料价格相较于去年同期上涨,因此公司盈利能力受到影响。叠加运输费用计入营业成本,公司2021年Q1实现毛利率37.67%,同比下滑1.75Pcts。而从研发来看,公司坚持以客户为中心、以市场为导向,以较快的响应速度自主研发并以较高的性价比向市场和客户提供行业内先进的产品,为保障研发实力及产品推陈出新速度,公司近年来不断加大研发投入,研发费用投入占比持续保持在8%以上,且研发支出CAGR约30%。2021年Q1公司进一步加大了研发投入,研发费用高达0.61亿元,研发费用率为8.52%,研发支出增长60%,持续位居行业领先水平。在技术产业化方面,公司2021年Q1和华为联合定制推出NDG3V-50H隔离开关,有效提高光储系统的安全和寿命,此外,公司在2020年以来取得多项计算机软件著作权登记证书,标志着公司的智能控制器研究已经取得成效,在响应数字化、物联网等核心的软件架构及算法上已取得主动权,且在电力物联网、风电光伏,智能楼宇等领域形成低压电器系统解决方案。随着公司在研发方面的持续开拓,将进一步提升关键产品一致性,产品实力有望保持行业领先。从而在工业建筑和工商建等目前公司市场份额较小的领域,通过自身已建立的高端低压电器品牌力,和公司在技术和研发方面的沉淀,加速抢占市场,快速提升份额。 海盐基地助力公司产能提升,并进一步完善产业链布局及延伸。目前,预计总投资16.5亿元的良信海盐智能生产基地二期项目正式开工。基地总规划建设4栋现代化标准厂房、研发试验大楼和自动化仓储物流库房。4栋生产厂房,涵盖零部件生产与产品装配两大部分,其中,三个零部件车间预计将于上半年投产。零部件项目建成后将向产业链上游元件延伸,实现低压电器产品深度加工,从源头提升产品可靠性和一致性,并降低生产成本提升公司盈利能力。装配车间以大配电的塑壳、框架等系列产品装配制造为主,从而为公司未来持续业绩增长奠定扎实的基础。同时,海盐智能生产基地可实现1.5小时覆盖上海、杭州、苏州、宁波等城市经济圈,将进一步完善公司的供应链布局。 投资建议:维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为40元。我们预计公司2021-2023年的营收分别为45.04/66.61/94.29亿元,增速分别为49.3%、47.9%和41.6%;归母净利润分别为5.65/9.14/14.16亿元,增速分别为50.4%、61.9%和54.9%;对应EPS分别为0.72、1.16、1.80元。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为40.00元。 风险提示:1)行业竞争加剧;2)新产品开发不成功或节奏缓慢等。
良信股份 电子元器件行业 2021-04-12 23.67 -- -- 26.26 10.94%
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复盘施耐德:以低压为核心,横向+纵向拓展业务边界。根据施耐德最新的年报数据,在 20年公司实现营收 251.59亿欧元,其中能效管理业务实现营收 193.44亿欧元,按照不同板块业务占比测算,我们估算低压配电业务占公司能效管理业务的收入比例在 50%左右。近二十年里,施耐德在确立低压电器领域全球领导地位之后,通过大幅扩展其产品组合的覆盖范围,使得公司成为了一家以配电产品为核心,业务覆盖整个电气行业的龙头企业。具体来看,在纵向施耐德以低压断路器作为基础,向中压配电、终端电器延伸;在横向以配电设备业务作为核心,拓展了楼宇自动化、关键电源和工业自动等相关应用领域。通过产品线的延伸,施耐德的业务边界被大幅扩展。根据施耐德年报数据,公司的可达市场空间从约 600亿欧元上升至 3000亿欧元,实现了从低压配电设备向整个电气行业的扩张。 若对标施耐德能效管理业务,良信可达市场空间有望在目前基础上翻倍。 与施耐德相比,目前公司的产品线相对较为集中,在电气设备的多个领域尚未进行产品布局。通过将良信现有产品组合与施耐德的产品线进行对标,可以看到: (1)在低压断路器领域,公司布局完善,与外资正面竞争; (2)在盘柜和智能家居等领域,公司处于快速起步阶段; (3)在中压配电和 IT 电源等与低压配电在部分高端行业具有较好的协同性的业务上,公司尚无产品布局。在当前阶段,我们无法去推测公司未来在整个电气行业的具体拓展方向,但是结合施耐德在确立聚焦电气业务后的发展历程,我们估算公司若未来向与低压协同性较强的领域拓展,有望将可达市场空间扩大一倍。 产品组合实力增加+市场推广发力,公司收入规模有望快速扩大:在我们于 19年 7月发布的行业报告《全球低压电器龙头施耐德电气的启示:本土化+产品力》中,我们从产品/Product、价格/Price、推广/Promotion、方正中等线简体 渠道/Place 四个维度对国产厂家与施耐德的差距进行了分析,对良信股份的发展路径提出的情景假设是:现阶段规模提升是关键,而规模提升则是建立在产品技术提升和产品线更加丰富的基础之上。 从近两年公司的发展情况来看,公司产品组合的实力在大幅的增强,包括原有系列产品性能升级和在轨交、电力物联网和海上风电等领域推出补齐覆盖空白的新产品。此外,公司在品牌推广上的资源投入有望加速公司的进口替代进程。 投资建议:公司定位低压电器高端市场,目前在地产、通信、新能源等优势行业发展势头良好,龙头地位不断巩固。展望未来,公司在增强低压电器业务优势的基础上,业务有向电气行业多个领域延伸的空间。若公司未来发展对标施耐德能效管理业务,从低压电器龙头成长为整个电气行业的龙头企业,将对公司可达市场空间有一倍左右的提升。我们维持对公司的归母净利润预测为 21/22/23年分别为 6.10/8.21/11.26亿元,对应 4月 7日收盘价 PE 分别为 39.9/29.6/21.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若宏观经济大幅下行,将对低压电器行业整体需求产生不利影响;2)在高端项目型市场,目前仍然以外资为主,若公司市场开拓不达预期,可能影响业绩增速;3)外资竞争对手大幅降价风险。
杨甫 9
良信股份 电子元器件行业 2021-04-02 23.42 -- -- 26.26 12.13%
26.26 12.13%
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营收增速47.98%,净利润增速37.49%。公司公布2020年报报告,报告期内公司实现营收30.17亿(yoy+47.98%)、实现归属净利润3.75亿(yoy+37.49%)、实现扣非归属净利润3.48亿(yoy+44.91%)、实现经营净现金流6.33亿(yoy+91.2%),加权ROE达到18.45%(+4.65pcts)。拟每10股派发现金红利3元、转增3股。 地产类客户稳健增长,新能源需求放量。公司主营低压电器业务,携终端电器、配电电器、控制电器三大类产品面向地产、通讯、新能源、电工、电力等十多个细分领域市场,其中地产、通讯及新能源占比居前列,约为41%、16%、14%。2020年房地产竣工量回升,公司在地产领域战略签约客户由53家增长至103家,跟随万科等头部房企成长,预计地产类营收保持了24%以上稳健增速。2020年通讯基础设施建设如火如荼,公司成为浪潮、中原大数据等多个项目供应商,并首次入围并100%中标联通集采,预计通讯类业务实现90%以上增速。2020年光伏风电装机量大增,公司在集散式逆变器市场占据有利份额,并实现组串式逆变器领域跨越发展,下游阳光电源等行业头部客户需求放量,预计实现新能源板块业务收入翻倍增长。预计2021年上述领域增势不变,同时工业建筑等领域受益需求下游光伏等行业扩张,诞生新的增长点,共同驱动公司收入高增长。 产能扩张、员工扩招,回购股份激励队伍。公司正处产能扩张期,2020年末在建工程2.27亿元(较年初增幅8倍),主要为海盐基地的产线项目,预期2021年四季度部分投产,2023年完全投产,规划产值约60亿元。伴随产能扩张的是队伍扩张,公司2020年员工总数达到2975人(yoy+33%),其中研发人员达到703人(yoy+32%),研发开支金额达到2.74亿元(yoy+55.8)。2020年公司推出首期员工持股计划“奋斗者一号”,总量1610万股(来源为往年回购股份),激励对象为315人。2021年公司再次进行股份回购,拟用于员工持股或股权激励,拟回购金额为1-2亿元,目前已回购344.8万股,耗资9997万元。 盈利预测:预计2021-2023年公司归属净利润分别为5.35亿、6.78亿,8.71亿,利润增速分别为42%、27%、28%,EPS分别为0.68元/股、0.86元/股、1.11元/股,对应当前股价的市盈率分别为45倍、36倍、28倍,公司成长稳健、资产负债表结构优、现金流佳,下游需求的景气度具备较高确定性,给予2021年业绩合理市盈率区间50-52倍,合理区间34.0元-35.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:房地产竣工增速不及预期,光伏及风电新增装机量不及预期,工业建筑市场开拓不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名