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众信旅游 社会服务业(旅游...) 2020-11-03 5.90 -- -- 7.50 27.12%
7.50 27.12% -- 详细
前三季度归母业绩同降前三季度归母业绩同降373%,符合预期前三季度,公司营业收入13.45亿元/-85.91%,归母业绩亏损3.13亿元,由盈转亏下滑372.61%,位于业绩预告中枢,符合预期,扣非业绩亏损3.19亿元,EPS为-0.36元/股。Q3单季,公司营业收入1.28亿元/-96.66%,归母业绩亏损1.36亿元,扣非业绩亏损1.39亿元。 疫情下主业暂承压,国内游增势良好,周边出境游或率先放开开分业务来看,旅游批发旅游批发+零售板块,前三季度预计收入逾12亿,其中Q3单季收入约1亿,值得一提的是,目前国内游增势良好,未来有望为公司贡献稳定收入与业绩;整合营销板块,前三季度预计收入约1亿元,Q3预估实现收入3000-4000万。受政策暂未放开影响,短期主业仍有压力。目前国家对开放出境游仍持较为谨慎的态度,但周边各国入境管制措施逐渐放松,未来亚洲区域出境游业务有望率先放开,而欧美疫情二次反复节奏会有所延缓。公司毛利率为-3.18%,同降13pct,净利率为-28.08%,同降29.43%,期间费率增25.34pct,其中管理/销售/财务费率分别同增4.64/16.43/4.26pct,预计与销售人员市场推广费用相对刚性有关。 与阿里系签订战略合作协议,关注业务协同效应以及新业务布局以及新业务布局近期公司控股股东冯滨向阿里网络协议转让占5%的流通股,且与阿里旅行签署战略合作协议,公司在产品、运营、采购、分销等方面经验丰富,而阿里旅游在技术与流量端优势明显,二者预计将围绕2B领域提升产品的综合分销能力。同时关注公司在免税领域的新业务布局,公司先后宣布与中免集团、王府井免税签署战略合作协议,合作内容上将从股权合作共同开设免税店或者销售端、产品供应端入手,实现免税店采购、运营及销售的全产业链合作。 风险提示宏观、疫情、汇率等系统性风险,商誉减值,外延扩张不及预期等。 短期跟踪疫情,中线看主业回暖及业务拓展,维持“增持”评级评级考虑疫情影响,下调20-22年EPS至-0.43/0.04/0.13元(原为-0.10/0.21/0.27元),对应21-22年PE为138/46倍。疫情下主业承压,公司积极拓展国内游业务,未来全球疫情局势缓和主业有望将逐步回暖,且与阿里、中免合作等有望带来新看点,维持“增持”评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2020-10-19 7.49 13.15 105.15% 7.36 -1.74%
7.50 0.13% -- 详细
众信为国内出境游批发龙头,本次于阿里战略合作共建全域旅游分销平台,我们认为有望在效率、体验、账期、客群等四个方面为旅游业内B端企业实现更高效赋能;且若成功做大下,中长期有望为众信带来可观的权益利润。叠加公司此前还与中免、王府井等签订战略合作、国内中小批发商出清推高公司市占率,我们认为公司发展或有望迎来二次腾飞。 阿里战略合作搭建旅游B2B平台新模式,飞猪流量+IT系统+蚂蚁支付+众信客户四方强强联手,合资公司未来发展潜力可期。1)核心事件:根据公告,公司与阿里签订战略合作,且拟与阿里旅行出资设立合资公司,分别持股45%及55%。2)平台意义:合资公司定位旅游B2B领域,拟打造全域旅游分销平台,与众信和飞猪主业而言为增量业务。相比目前均以线下商谈的旅游B2B模式,新平台有望对国内旅游行业的资源端、批发端、零售端等企业在匹配、渠道、获客和资金等各环节实现效率提升,以及跟团游的品质及种类优化,填补旅游业B2B空白市场。3)竞争优势:根据战略合作协议,阿里优势在于业内顶尖的IT平台搭建、飞猪流量支持(2018年的在线旅游交易金额达1395亿元+3143万用户)和支付系统(蚂蚁金服+支付宝),众信则为旅游批发龙头拥有上下游B端企业丰富资源和行业号召力+品牌力。因此,本次强强联手优势互补,在多层面相比之前的旅游平台企业具备更好优势,或有望真正实现旅游业“1688平台”重塑生态。4)产业格局:从旅游行业的产业链来看,全域旅游分销平台定位更多在B2B,为携程、飞猪等OTA的B2C上游供应商,竞争关系小。此外,众信同样也可将批发主业纳入平台内,助力进一步打开零售客户渠道,并结合飞猪将零售商或实施引流,对公司的主业后续或同样有望带来协同和促进作用。5)盈利空间:全国旅游收入2019年已至6.52万亿元,过去7年CAGR达14.1%。其中,以B2C为主的在线旅游市场来看,2019年交易规模同样至1.09万亿元/YoY+11.4%,线上渗透率达16.4%,未来合资公司若成功做大,有望显著为众信和阿里贡献权益利润。 牵手中免&王府井切入免税市场,多方位战略布局海南旅游要素资源共享旅游发展红利。1)战略绑定中免:对境内免税上:我们认为与中免更大合作在于市内免税店,但同样不排除离岛免税合作。①在市内店方面,众信在国内多个重点城市拥有庞大的输送至境外旅游客流,有望在出境和入境两个端口为未来中免的市内免税店引流。②在离岛免税方面,考虑后续在竞争有序放开下,以及2025年后海南将封关运作(或引入外资免税商布局),中免后续在海口预计2024年开业的免税城预计将面临相对更多的竞争,后续在门店客流引流爬坡上,或同样不排除与众信的合作与支持,实现共同发展。对境外免税上:众信旅游2019年带动的出国旅游客流已超210万人次,且相比其他旅行社相对松散的体制,公司的对客流的统一把控和统一管理成为其同中免在境外合作的最大优势,可为中免在门店选址、快速爬坡、产品类别布局、机场地府政府合作等多方面提供支持,或大概率以部分参股的模式形成合作,以实现互相绑定,合作共赢。2)战略合作王府井:公司在今年10月还与王府井免税签署战略合作协议,双方计划在市内免税店领域及海南自由贸易港联合开展“旅游+购物”业务,为公司旅游购物领域的布局再下一城。3)深度扎根海南共享旅游红利:公司在今年与海南省委市内战略会务,除了离岛免税合作之外,公司还有望在海南旅游开发、国际总部搬迁海南(享受15%企业所得税率)等多方面海南“免税+旅游”大发展红利。 政策支持+补偿消费+竞品出清,利好出境游主业2021Q4及2022-23年反弹复苏;国内游等新业务疫情间加大布局,短期弥补主业损失中长期创造更多利润点。1)出境游复苏或仍需至2021Q4:今年6月起已有多个国家对国外游客恢复接待,并持续推出扶植政策加速旅游业恢复。若假设疫苗在2021Q2-3实现普及,则对应出境游市场有望在2021Q4迎来复苏,且2022/23年需求或迎来反弹式修复。2)短期中小旅行社出清利好公司市占率提升:根据天眼查专业版数据疫情期间国内已有超3500多家出入境旅行社倒闭,龙头众信旅游(已加大对零售门店布局,且不排除加速上游目的地资源整合)有望受益行业供给出清提升市占率。 投资建议:买入-A投资评级。考虑到合资公司目前暂未正式设立,暂不考虑合资公司的权益利润下,预计公司2020-2022年营收分别14.08亿元/72.24亿元/129.17亿元;归母净利润分别-3.91亿元/0.17亿元/1.73亿元。考虑到公司与阿里的合资公司、中免战略合作、海南加大布局等多层面有望带来利润新增量,维持公司6个月目标价13.15元,给予“买入-A”评级。 风险提示:新冠疫情持续时间长于预期,免税及海南业务布局进度不及预期,市场竞争加剧风险,汇率变动风险,收购整合不及预期风险等。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2020-09-30 9.40 13.15 105.15% 9.56 1.70%
9.56 1.70% -- 详细
事件:众信旅游发布与阿里合作事项公告:?①公司实际控制人冯滨先生向阿里网络转让4547万股(约占总股本的5%),转让价格为8.46元/股。②公司拟与阿里旅行共同出资设立合资公司,主要从事旅游产品分销解决方案系统能力输出以及旅游产品分销平台业务。该合资公司注册资本人民币1.5亿元,公司与阿里旅行分别出资45%及55%。③公司与阿里旅行签署战略合作框架协议,通过阿里旅行在科技、互联网、大数据技术、品牌、系统管理方面的优势,结合公司在产品、运营、采购、分销等方面的经验,相互提供合作资源支持以开展全面合作。 点评:阿里飞猪+蚂蚁金服有望在旅游和支付两大体系为合资公司提供支持,众信提供资深旅行社上下游资源,全域旅游分销平台未来潜力可期!本次众信与阿里在股权、合资公司、资源等多领域深度合作,我们认为有望深度绑定阿里在旅游行业发展“新零售”模式。根据公告,本次战略合作内容包括了:1)产品供给:众信将给予阿里旅行包括但不限于平台分销、采购价格、结算、优先供应、独家代理等各方面政策的支持;2)渠道和品牌:双方同意探索和推进“旅游线下新零售”商业模式,在渠道端探讨品牌联合及规划,在部分地区尝试开设试点门店;3)大数据技术:利用双方资源优势,结合大数据技术,持续提供更多更具价值的创新产品;4)支付:阿里旅行将为公司在支付系统方面提供方案支持,有助于提高公司线上支付水平及资金使用效率;5)系统:阿里旅行将为公司在内控管理、销售及采购支付、资金结算等方面,提供系统解决方案的支持。此外,双方为更好实施战略合作,共同出资设立合资公司,并引入阿里网络成为公司战略股东。阿里体系内飞猪旅行为国内OTA领域巨头之一,拥有丰富的旅行社零售端资源;蚂蚁金融在信用担保和金融支付方面可提升行业整体资金效率;以及众信作为国内出境游批发龙头拥有丰富上游目的地资源及下游旅行社零售渠道,本次多方资源联手布局旅游产品全域分销平台,我们认为或有望再造一个旅游行业的“1688”网站,为旅行社上下游的行业在效率上实现进一步提升。 核心逻辑:出境游主业短期受疫情冲击,中长期在绑定阿里布局旅游分销平台+战略合作中免+发力海南板块下,公司有望迎来多个业绩新增点。公司今年2月与中免集团签订战略合作协议,拟共同开发东南亚等地旅游+免税购物市场;根据海口市委官方公众号,今年5月公司再度与海口市政府等深度会晤,有望合作对海口的自贸港建支持。本次公司再次公布于阿里合作布局全域旅游产品分销平台,我们认为有望推动公司从多个层面打开业绩新增长点,继续重点推荐! 投资建议:买入-A投资评级。考虑到合资公司目前暂未正式设立,暂不考虑合资公司的权益利润下,预计公司2020-2022年营收分别38.59亿元/107.51亿元/132.66亿元,增速分别-70%/+179%/+23%;归母净利润分别-2.43亿元/0.85亿元/2.10亿元,增速分别-455%/+135%/+146%。 风险提示:中免合作不及预期,突发事件(自然灾害、战争、流行病、政治)影响出境游客流量,人民币大幅贬值降低出境游需求,整合不及预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2020-09-30 9.40 13.15 105.15% 9.56 1.70%
9.56 1.70% -- 详细
事件:众信旅游发布与阿里合作事项公告:?①公司实际控制人冯滨先生向阿里网络转让4547万股(约占总股本的5%),转让价格为8.46元/股。②公司拟与阿里旅行共同出资设立合资公司,主要从事旅游产品分销解决方案系统能力输出以及旅游产品分销平台业务。该合资公司注册资本人民币1.5亿元,公司与阿里旅行分别出资45%及55%。③公司与阿里旅行签署战略合作框架协议,通过阿里旅行在科技、互联网、大数据技术、品牌、系统管理方面的优势,结合公司在产品、运营、采购、分销等方面的经验,相互提供合作资源支持以开展全面合作。 点评:阿里飞猪+蚂蚁金服有望在旅游和支付两大体系为合资公司提供支持,众信提供资深旅行社上下游资源,全域旅游分销平台未来潜力可期!本次众信与阿里在股权、合资公司、资源等多领域深度合作,我们认为有望深度绑定阿里在旅游行业发展“新零售”模式。根据公告,本次战略合作内容包括了:1)产品供给:众信将给予阿里旅行包括但不限于平台分销、采购价格、结算、优先供应、独家代理等各方面政策的支持;2)渠道和品牌:双方同意探索和推进“旅游线下新零售”商业模式,在渠道端探讨品牌联合及规划,在部分地区尝试开设试点门店;3)大数据技术:利用双方资源优势,结合大数据技术,持续提供更多更具价值的创新产品;4)支付:阿里旅行将为公司在支付系统方面提供方案支持,有助于提高公司线上支付水平及资金使用效率;5)系统:阿里旅行将为公司在内控管理、销售及采购支付、资金结算等方面,提供系统解决方案的支持。此外,双方为更好实施战略合作,共同出资设立合资公司,并引入阿里网络成为公司战略股东。阿里体系内飞猪旅行为国内OTA领域巨头之一,拥有丰富的旅行社零售端资源;蚂蚁金融在信用担保和金融支付方面可提升行业整体资金效率;以及众信作为国内出境游批发龙头拥有丰富上游目的地资源及下游旅行社零售渠道,本次多方资源联手布局旅游产品全域分销平台,我们认为或有望再造一个旅游行业的“1688”网站,为旅行社上下游的行业在效率上实现进一步提升。 核心逻辑:出境游主业短期受疫情冲击,中长期在绑定阿里布局旅游分销平台+战略合作中免+发力海南板块下,公司有望迎来多个业绩新增点。公司今年2月与中免集团签订战略合作协议,拟共同开发东南亚等地旅游+免税购物市场;根据海口市委官方公众号,今年5月公司再度与海口市政府等深度会晤,有望合作对海口的自贸港建支持。本次公司再次公布于阿里合作布局全域旅游产品分销平台,我们认为有望推动公司从多个层面打开业绩新增长点,继续重点推荐! 投资建议:买入-A投资评级。考虑到合资公司目前暂未正式设立,暂不考虑合资公司的权益利润下,预计公司2020-2022年营收分别38.59亿元/107.51亿元/132.66亿元,增速分别-70%/+179%/+23%;归母净利润分别-2.43亿元/0.85亿元/2.10亿元,增速分别-455%/+135%/+146%。 风险提示:中免合作不及预期,突发事件(自然灾害、战争、流行病、政治)影响出境游客流量,人民币大幅贬值降低出境游需求,整合不及预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2020-09-02 9.53 -- -- 10.16 6.61%
10.17 6.72%
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事件:公司发布2020年中报:①2020H1:实现营收12.41亿元/-78.40%,主要系疫情影响公司跨省游、出境游暂停所致,归母净利-1.76亿元/-260.12%,扣非后归母净利-1.80亿元/-265.01%,业绩符合业绩预告区间;②2020Q2:实现营收0.87亿元/-97.36%,归母净利-1.47亿元/-425.48%,扣非后归母净利-1.51亿元/-436.36%。③经营活动现金流:2020H1实现净额为1.70亿元/+9.55%。 疫情影响出境游业务暂停,业绩短期承压,公司积极推进国内游批发、零售业务开展,疫情后有望实现厚积薄发。2020H1各业务拆分:1)旅游批发:实现营收9.09亿元/-78.74%,毛利率4.30%/-5.07pct,主要系受疫情影响,公司承担部分机票、酒店等损失所致。2)旅游零售:实现营收2.24亿元/-78.93%,毛利率8.12%/-7.33pct。 截至目前,公司共有签约合伙门店超过1000家。自4月份以来,全国省内游和周边游业务逐步放开,公司营收规模逐月扩大。同时疫情期间积极进行零售业务全国布局,已在山东、湖南等地实现业务落地。3)整合营销服务:实现营收0.76亿元/-79.06%,毛利率8.17%/-2.18pct。4)其他行业产品:实现营收0.09亿元/-58.13%,收毛利率96.12%/-0.58pct。其中公司旗下货币兑换公司“悠联货币”已与腾讯旗下财付通支付科技有限公司签署协议,开展退税代理合作。 受疫情影响,净利率短期承压。1)2020H1:毛利率5.94%/-4.96pct,期间费用率25.87%/+17.22pct,我们判断主要系收入降幅较大,但房租、人工成本等支出较为刚性所致。销售费用率19.05%/+12.10pct,管理费用率3.82%/+2.51pct,财务费用率3.00%/+2.61pct , 主要系贷款利息支出增长及汇兑损益下降所致, 净利率-17.45%/-19.48pct 。2) 2020Q2: 毛利率-50.57%/-59.71pct , 期间费用率199.15%/+191.72pct , 其中销售费用率150.30%/+144.16pct , 管理费用率11.65%/+10.74pct,财务费用率37.20%/+36.81pct,净利率-240.20%/-241.82pct。 2020H1经营回顾:与中免合作积极推进,海南板块布局有望深化。1)免税合作: 根据公告,公司今年与中免签订的战略合作,拟在境外展开“旅游+购物”的业务合作。目前受境外疫情影响,具体措施尚未得到落实。随着境内外疫情逐步稳定,公司仍将继续保持与中免集团的合作磋商,积极推进战略协议中具体事项的逐步落实。2)布局海南:根据公司官方公众号,自今年3月与海南省旅文厅签署战略合作协议以来,众信旅游深入探索布局海南,先后与海口市、三亚市、文昌市、儋州市政府进行会谈,积极探讨参与海南自贸港建设的新思路、新模式,加快推进各项合作落地,实现业务的跨越式发展。 核心逻辑:短期出境游业务受疫情短期冲击,长期切入免税+发 力海南+批发&零售主业持续扩张下有望持续成长。公司今年2月与中免集团签订战略合作协议,拟共同开发东南亚等地旅游+免税购物市场;根据海口市委官方公众号,今年5月公司再度与海口市政府等深度会晤,有望合作对海口的自贸港建支持。出境游主业虽短期受疫情影响承压,但中长期看有望受益行业中小玩家出清。 投资建议:买入-A 投资评级。预计公司2020-2022年营收分别38.59亿元/107.51亿元/132.66亿元,增速分别-70%/+179%/+23%;归母净利润分别-2.43亿元/0.85亿元/2.10亿元,增速分别-455%/+135%/+146%。 风险提示:中免合作不及预期,突发事件(自然灾害、战争、流行病、政治)影
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2020-08-31 9.29 -- -- 10.16 9.36%
10.17 9.47%
详细
出境游主业收入与利润大幅下降。受公共卫生事件影响,公司出境游业务基本处于停 滞状态,且恢复尚需时日。其中, 2020H1出境游批发营收 8.97亿元/-78.81%,毛利率 3.68%/-4.84pct;出境游零售营收 1.74亿元/-81.53%,毛利率 7.22%/-9.07pct;整合营 销服务收入 0.76亿元/-79.06%,毛利率 8.17%/-2.18pct。三种模式出境游业务的毛利率 均大幅下滑,源自公司承担了部分机票、酒店等损失。不过公司出境游合伙人模式持 续推进,目前已在全国 16个省市自治区拥有签约合伙门店超 1000家,上半年新拓展 了山东和湖南地区业务布局。尽管小部分门店推出,但大部分门店还是在国内旅游市 场放开后第一时间开店,为公司后续业务恢复以及增长提供有力支撑。 加大国内业务尤其是海南业务布局。在出境游业务停滞的情况下,公司今年以国内游 市场为业务重心,快速组建国内产品部门,利用“优耐德旅游”和“全景旅游”两大 品牌迅速扩容国内批发业务团队,定位于中高端国内旅游市场,利用公司已有的经销 商渠道快速打开国内游产品市场。其中,公司高度重视海南旅游市场机遇,和海南省 旅文厅签署战略合作框架协议, 在国际旅游消费中心建设、总部经济、文旅融合创新、 产业投资基金和免税等领域探索旅游新业态新模式;还和海南博鳌乐城国际医疗旅游 先行区管理局签署战略合作协议, 并正式签约成为博鳌乐城医疗健康产业促进会常务 副理事长单位,积极开发相关的康养旅游等业务,抓住海南旅游市场红利。 持续拓展上游资源,未来成长可期。 19年公司在泰国普吉岛和迪拜设立地接社,在欧 洲、日本等地设立或收购车公司,设立或收购欧洲、东南亚购物店,收购挪威酒店及 管理公司等,并于 20年初与中免集团达成战略合作,双方将在境内外合作开展“旅 游+购物”业务。 积极布局上游资源一方面可以增加公司盈利能力,另一方面可以增 强公司对产品质量的把控,提升客户满意度和公司市场地位。 盈利预测与投资评级: 上半年出境游业务基本处于停滞状态, 公司及时调整战略方针, 加大国内业务尤其是海南业务布局,同时与中免集团达成战略合作积极探索免税领 域。展望未来,公司积极拓展出境游上游资源, 增加盈利能力的同时还可以加强产品 品质的把控,未来成长可期。下调盈利预测, 预计 20-22年 EPS 分别为-0.33/0.14/0.24元, 8月 30日收盘价对应 PE 分别为-28/66/39倍,维持“审慎增持”评级。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2020-04-17 4.59 -- -- 5.70 24.18%
12.92 181.48%
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疫情影响下,“机票+酒店”产品暂停,一季度预计亏损2000-4000万元。众信旅游近日发布2020Q1业绩预告。受疫情影响,自1月27日起,团队旅游及“机票+酒店”旅游产品全面暂停,同时由于基本工资,同时房租、贷款利息等固定成本费用,预计Q1亏损2000-4000万元。 出境游恢复尚需等待境外疫情稳定,剥离零售业务有助于减少亏损。3月以来,随着国内疫情稳定,旅行需求逐步复苏,公司周边游和省内游开始逐步恢复。根据中央规定疫情防控期间跨省跨境旅游暂不恢复,考虑到境外疫情形势,预计出境游批发主业恢复尚需时日。公司3月公告以2800万元转让全资子公司众信优游70%股权,剥离零售业务。零售业务19年亏损3152.6万元,此举有助于减少亏损和业务扩张所需资本开支。同时为后续计划的引入战略投资者和股权激励留出空间。 与中免集团、海南省合作,积极布局旅游+免税。公司2月、3月先后与中免集团和海南旅游和文化广电体育厅签署战略合作框架协议。与中免开展“旅游+购物”的合作模式,包括共同开设经营境外免税店以及为中免境内免税店导流。同时公司也将与海南省在总部经济、文旅融合创新、入境游、产业投资基金、宣传推广和目的地市场营销等领域进行全面合作。我们认为通过和中免及海南的合作布局,有助于公司发展国内游业务;同时旅游+免税的合作模式有望带来一定协同效应,长期来看有助于提升旅游产品吸引力,丰富收入来源。 投资建议。公司上半年受疫情影响较大,但成本费用控制较好,一季度亏损幅度整体可控,出境游业务恢复尚需观察。预计20-21年EPS分别为0.05和0.17元/股,参考可比公司,考虑到公司营收规模更大,剥离零售业务后盈利能力有望进一步释放,给予公司2021年30倍P/E估值,对应合理价值为5.10元/股,维持“增持”评级。 风险提示。疫情发展存在不确定,旅游需求恢复较慢。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2020-03-16 5.90 7.14 11.39% 6.18 4.75%
7.14 21.02%
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国内优质目的地资源布局加速,增持。维持2019/2020/2021年EPS为0.09/0.12/0.17元。考虑公司近期牵手海南省政府以及中免集团,加速海内外优质目的地资源布局,给予2021年42xPE估值,高于行业平均的40xPE估值,提高目标价至7.14元。 事件:公司与海南省旅游和文化广电体育厅签署战略合作协议,双方将在总部经济、文旅融合创新、入境入岛旅游、产业投资基金、境内外宣传推广和目的地市场营销等领域进行全面合作。 国内游是众信旅游未来重要战略方向之一。公司自2020年开始确立了出境、国内游、入境游三大发展方向,全新升级的国内游产品将会是接下来发展的重点方向之一。目前公司已经组建国内游产品团队,众信拥有零售和批发渠道优势,代理商代理公司国内游产品意愿强。 海南加码旅游产业发展,牵手海南加速优质目的地资源布局。海南省将从短期、中期、长期三个阶段制定海南旅游业疫后恢复重振计划,出台《海南省旅游产业振兴计划(2020-2023)》《海南省旅游市场推广促销实施方案》。众信本次与海南省官方合作,将有利于公司在接下来海南省旅游发展大趋势中占据优势地位。近期公司与中免签署合作框架协议,将依托各自优势整合资源,推进旅游零售业务发展;合作将主要以开店形式落地,预计境内境外将均有布局。 风险提示:与中免合作合作进度不及预期;海外目的地疫情持续发酵导致出境游客退款风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2020-02-27 5.69 6.80 6.08% 6.46 13.53%
6.46 13.53%
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牵手中免布局免税业务,增持。考虑新冠疫情对2020-2021年业绩影响,下调2019/20/21年EPS至0.15/0.12/0.17元(-0.10/-0.16/-0.14)。但考虑公司布局免税业务,完善产业链业务布局,并在未来提供增量业绩,且公司作为龙头规模及品牌优势明显,给予2021年40xPE估值,高于行业平均25xPE估值,上调目标价至6.80元。 事件:众信旅游与中免签署合作框架协议,双方将依托各自在免税和出境游领域优势,全面整合资源,推进旅游+购物的国际化发展战略。 免税与出境游存在诸多协同点,中免众信各自优势明显。①免税是出境游产业链的重要环节,群高度重叠,且存在市内离境、口岸离境、境外、口岸入境以及归国市内免税五个交叉点;②中免在品牌、规模、运营、渠道优势明显,强溢价能力下价格竞争力强。众信作为出境游行业龙头掌握了大量出境客流,这些均为优质潜在免税消费客群。 合作将主要以开店形式落地,预计境内及境外均有布局。①预计合作模式以开店为主,股权比例参考凯撒与中出服合作模式(凯撒持股部分中出服门店20%-50%股权不等);②境外门店将以中免负责运营,众信提供资金、引流、选址的方式进行合作;③境内门店由于牌照因素,门店的设立存在多种可能性,包括开设普通旅游零售门店等多种合作方式;④考虑开店需较高资金投入,而旅行社自身现金需满足日常经营,预计存在后续融资需求。 风险提示:合作进度不及预期;海外目的地疫情爆发风险。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-10-14 5.18 6.44 0.47% 5.99 15.64%
6.59 27.22%
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事件: 事件:公司将向控股子公司U-Top投资56万美元,以获取塞班军舰岛独家特许运营权。合资公司将独家经营军舰岛上特定区域,包括餐饮、器材、纪念品、水上及水下活动项目等。 评论: 特许经营权期限5年且可续签。①U-Top对军舰岛的特许经营期限为5年,未来可续期,特许经营费用包括基础费用和每年毛收入按一定比例支付佣金;②U-Top将承担岛上经营管理以及环境保护在内的一系列义务;②U-Top为公司香港全资子公司与塞班岛当地最大地接社TDI合资成立,众信持股99%,TDI持股1%,上述股权结构将会在未来调整,但众信仍将保留控股地位。 军舰岛位于塞班岛西侧,为著名旅游度假目的地,潜水胜地。军舰岛是塞班岛必游景点之一,2018年塞班岛接待游客51.8万人,其中中国游客21.6万人,占比41.7%,塞班岛允许中国公民免签入境。塞班岛此前运营权掌握在日本旅行社手中,近期随着日本国内老龄化加剧以及塞班岛日本游客渗透率的饱和,中国游客成为新的增量。 首次切入景区运营领域,目的地资源布局加速。①公司此前已开始加速目的地资源布局,先后在日本当地布局购物店、地接社、大巴公司、酒店公寓管理等业务;②此次获得军舰岛运营权系公司首次独立完整承包海外目的地运营业务,在能够获取较高运营回报的同时,将为今后获取更多目的地运营权,全面进军目的地资源运营打下基础。 全产业链布局,向要素端发展是旅行社必经之路。①参考海外旅行社龙头TUI、托马斯库克、以及JTB经验,向产业链上游要素端发展,布局海外目的地资源是旅行社发展壮大的必经之路;②目的地资源运营的利润率、对自由行群体的覆盖程度均优于旅行社传统的出境跟团游。 风险提示:宏观经济波动对高端可选出境游需求影响;目的地突发事件及国际关系对特定线路客流影响。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-09-09 5.56 -- -- 6.15 10.61%
6.15 10.61%
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财务分析:上半年公司业绩整体承压,西南、华东等地区增长亮眼 上半年公司实现营收57.2亿元,同比下降1.1%,归母净利润和扣非后净利分别为1.10亿元和1.09亿元,同比分别下降20.4%和6.1%。Q2单季度营收/归母净利润/扣非后净利润分别为32.7亿元/4524.5万元/4478.9万元,同比分别下降1.3%、37.6%、20.0%。盈利能力:上半年公司毛利率/净利率同比分别增长0.3pct和下降0.7pct,基本维持稳定。费用:上半年销售/管理/财务费用率同比分别增长0.4、0.1、0.2个百分点。 出境游:东南亚仍低迷,批发业绩承压;零售业务加速渠道下沉 上半年出境游业务收入为51.7亿元,同比下降3.1%;其中批发/零售分别为42.3亿元/9.4亿元,同比分别下降4.68%和增长4.72%。目的地方面:上半年东南亚出境游市场整体景气度下行,亚洲市场营收同比降幅超10%。 美澳受到贸易战和自由行增加影响营收有所下降,欧洲营收增长超过10%,中东热度持续。客源地方面:上半年西南和华南地区营收表现亮眼,同比分别增长10.4%和15.8%。公司在西南地区丰富出境游产品;华南子公司逐渐成熟,取得较快增长。零售方面:上半年公司直营门店达543家,较18年末增加108家,在湖北、天津、河南、福建等地开设了合伙人门店;同时在北京、天津、上海等现有地区优化门店布局,提高单店收益。 其他业务:整合营销品牌力不断提升,国内游等产品快速增长 上半年整合营销/国内游和其他旅游/其他产品营业收入分别为3.6亿元/1.62亿元/2193.7万元,同比分别增长10.0%、52.3%、176.4%。上半年众信博睿与多家企业和机构合作举办会奖、比赛和品牌展示活动,品牌力不断提升;国内游连续两年保持较高增长,上半年增长约70%;移民置业、货币兑换均取得亮眼增长,公司“旅游+”布局成果初现。 结论:东南亚景气度下行拖累出境游批发业务,新兴业务表现亮眼 公司上半年主要业务出境游批发受东南亚出境游市场景气度下行冲击有所下滑,西南、华南市场增长较好。出境游零售业务加速渠道下沉,整合营销业务稳定增长,新兴业务表现亮眼。预计公司19-21年归母净利润分别为2.4亿元、2.8亿元和3.3亿元,对应EPS分别为0.27元、0.32元和0.38元。参考A股可比公司2019年一致预期P/E估值,考虑到公司新业务增长良好,营收利润规模较大,给予公司19年23倍P/E估值,对应合理价值为6.2元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济、地缘政治、自然灾害等原因导致出境游人次下降,新业务布局不及预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-09-03 5.26 -- -- 6.15 16.92%
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投资收益同比减少导致上半年业绩仍承压:1H19营收 57.19亿/-1.09%,归母净利 1.1亿/-20.37%, 扣非归母净利 1.09亿/-6.07%, EPS0.13元/股,归母净利大幅下滑因去年取得包括处置 Club Med股权在内的投资收益2485万而今年没有。毛利率 10.90%/+0.27pct;销售费率 6.92%/+0.32pct,管理费率 1.30%/+0.07pct,财务费率 0.39%/+0.2pct,因本期贷款利息支出增长及汇兑收益下降。 Q2营收 32.89亿/-1.33%,归母净利 0.45亿/-37.60%,扣非净利 0.45亿/-20.02%。 业绩下滑主要因宏观经济增长放缓、 去年基数相对较高与亚洲市场尚未恢复。毛利率 9.14%/-0.63pct。 批发业务略下滑,开店加快提升零售布局: 分业务看: 1)出境批发: 18年营收 42.33亿/-4.68%,毛利率 8.52%/-0.12pct。其中,竹园国旅( 19年 1月完成对竹园 30%剩余股权并表)营收 21.88亿/-9.2%,净利 0.56亿/-8.2%;)出境零售:扩张加速,依托合伙制,门店新增 108家达 543家,上半年新增湖北、天津、河南、福建等省市布局, 营收 9.41亿/+4.72%,毛利率 16.29%/-1.04pct。 3)整合营销:营收 3.61亿/+10%,毛利率10.35%/+1.33pct。 4) 国内游及单项产品营收 1.62亿/+52.3%。 5)其他行业收入 0.22亿/+176.42%,其中游学、移民置业、货币兑换等前期布局业务规模逐步显现,成为公司新的业务亮点和增长点。 欧洲表现良好, 下半年低基数效应业绩有望回升: 东南亚游仍呈现疲软态势, 亚洲市场收入同比下降超过 10%,主要为 2019年上半年东南亚市场尚未完全恢复,下半年低基数效应下预计收入有望改善。欧洲市场表现良好, 整个欧洲目的地的营业收入增长超过 10%。美洲市场、澳洲市场受到中美贸易摩擦及自由行增长的影响,收入规模有所下降, 但由于总体规模不大, 影响有限。 18年公司已逐步在欧洲、日本、美国、东南亚等地建立落地服务公司, 19年加快零售网络在更多省份落地, 进而扩大了公司批发业务和产品落地。 盈利预测: 长期来看出境游市场空间广阔,但考虑到目前东南亚市场疲软持续的影响, 我们略下调 19-21年 EPS 为 0.26/0.29/ 0.37元, 考虑公司估值仍处于底部, 维持“增持”评级。 风险提示: 目的地突发事件导致出境游景气度下降,零售业务低于预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-28 5.31 -- -- 6.15 15.82%
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业绩平淡,静待下半年低基数修复 公司19H1收入57.19亿元/-1.09%,归母净利1.10亿元/-20.37%,扣非净利1.09亿/-6.07%。其中Q2实现收入32.61亿元/-2.16%,扣非归母净利0.45亿/-20%,符合预期。19H1毛利率10.90%/+0.27pct,销售费率6.92%/+0.32pct,管理费率1.30%/+0.07pct。据泰国旅游局,19H1我国赴泰国游客565万/-4.83%,据日本政府观光局,1-7月赴日游客数558万/+13.12%。预计H2旺季泰国等东南亚目的地有望在低基数上回暖,带动公司业绩修复。预计19-21年EPS0.30/0.35/0.41元,维持增持评级。 东南亚市场经营策略趋于谨慎,欧洲目的地相对突出 19H1出境游收入51.74亿/-3.1%,其中批发收入42.33亿/-4.68%,毛利率8.52%/-0.12pct;零售收入9.41亿元/+4.72%,毛利率16.29%/-1.04pct,公司加快布局,截至19H1直营/合伙人门店543家。按出发地看,华东地区因出游需求变化,收入下滑7.13%;北京大区略有下滑,西南/华南地区增长迅速。分目的地看,欧洲地区强化机位及团控管理,营收增10%以上;东南亚市场受去年普吉岛沉船事件影响,产能略有收缩,亚洲收入同比降10%;美洲市场受中美贸易摩擦影响有所下降。国内游及单项产品业务收入1.62亿/+52.30%。整合营销收入3.61亿元/+10%,稳健增长。 整合三方资源,构建全方位出境综合服务业务体系 19H1公司以1.2亿元收购UniqueInternationaltrip100%股权,主要涵盖酒店、购物店、日本车等地接业务,上游目的地资源布局不断完善。19年8月公司与中国移动国际旗下出境旅行服务平台无忧行、全球领先的电子退税购物平台TRAVELEASY签约战略合作协议,将在出境游目的地旅行产品、欧洲通信、“退多多”电子退税卡等方面展开深度合作,提供更为顺畅的欧洲电子购物退税及全方位的出境游综合服务。公司积累的地接服务、交通票务、酒店民宿公寓运营、旅游大巴等多项上游资源亦将陆续在无忧行上线,进一步提升出境旅行服务产品丰富度、有助完善全产业链布局。 静待行业回暖、公司业绩修复,维持增持评级 年初以来受可选消费疲软影响,行业增速放缓。据泰国旅游局,19H1我国赴泰国游客565万/-4.83%,尚未从沉船事件中恢复。据日本政府观光局,1-7月赴日游客558万/+13.12%,高基数上继续增长。一线城市出境游渗透率已达较高水平,据Wind数据,18年北京上海出境游渗透率达21.27%,呈现需求个性化趋势,19H1首都机场国际客流738万/+4.19%,上海机场国际客流1601万/+4.23%。二线及以下城市居民出境游渗透率持续提升,行业空间广阔。公司积极布局上游资源,加大零售渠道布局,提升产业地位和盈利能力,预计19-21年EPS0.30/0.35/0.41元,维持增持评级。 风险提示:出境游需求不振;自由行人群渗透率快速提升;若后续再计提商誉减值准备将有可能拖累公司业绩。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-26 5.12 6.60 2.96% 6.15 20.12%
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事件: 8月 23日,众信旅游发布 2019年半年报。 2019年上半年,公司实现营业收入57.19亿元/下降 1.09%,归属净利润 1.10亿元/下降 20.37%,扣非后归属净利润 1.09亿元/下降 6.07%,基本每股收益 0.126元/下降 22.70%。 其中, Q2实现营业收入 32.89亿元/下降 1.74%,归属净利润 4525万元/下降37.60%,扣非后归属净利润 4479万元/下降 20.02%。 评论: 1、 欧洲游稳增东南亚低迷,业绩小幅下滑。 2019上半年全国出境旅游人数约8129万人次/同比增长 14%, 市场环境温和。上半年公司出境游业务收入 51.74亿元/下降 3.1%,扣非净利润下滑 6.1%,其中亚洲市场收入同比下降超过 10%,主要由于东南亚市场尚未恢复,同时年轻消费者倾向于选择目的地散拼形式;美澳市场受到贸易摩擦及自由行增长影响,收入规模有所下降; 欧洲游市场稳定,公司优势明显,收入增长超过 10%;受到“一带一路”的影响,中东市场持续火热。 2、批发业务略微下降,西南地区表现较好。 上半年,公司出境游批发业务收入42.33亿元/下降 4.68%,毛利率为 8.52%,微降 0.12pct。上半年公司在西南地区增加了日本、中东非(埃及、土耳其)产品,重庆、 昆明起止的欧洲产品等,使得西南地区的收入增长较快; 2018年公司在华南地区设立了经营出境游批发业务的子公司广州众信,经过 1年左右的运营,广州众信逐渐步入正轨,收入取得较快增长。 3、 开拓合伙人门店模式,零售业务毛利率微降。 上半年,公司出境游零售业务收入 9.41亿元/增长 4.72%,毛利率 16.29%/下降 1.04pct,主要因公司开拓毛利率相对低的合伙人门店模式。截至 2019年 6月末,公司直营及合伙人门店数量增至 543家,较 2018年末增加 108家, 新增湖北、天津、河南、福建等省市,不断提高公司市占率,优化已有零售门店的布局,拓展异业渠道合作,未来单店的收益将进一步提升。 4、整合营销业务稳增,多样化旅游产品迅速成长。 上半年,公司整合营销业务收入 3.61亿元/增长 10.0%,毛利率为 10.35%/上升 1.33pct,净利润 852万元/增长 6%,公司继续打造集商务会奖、公关策划、品牌管理、展览展示、差旅服务、跨境商务对接为一体的服务体系,上半年筹划诸多项目。国内游及单品业务对接飞猪、马蜂窝,丰富产品种类,上半年收入 1.62亿元/同比增长 52.3%。移民置业、货币兑换等其他业务收入 2194万元/同比增长 176.42%。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-08-26 5.12 -- -- 6.15 20.12%
6.15 20.12%
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业绩总结:2019H1实现营业收入57.2亿元,同比减少1.1%;实现归母净利润1.1亿元,同比减少20.4%;扣非归母利润1.1亿元,同比减少6.1%。其中,Q2单季度实现营收32.9亿元,同比减少1.3%;实现归母净利润4524.5万元,同比减少37.6%;扣非归母利润4478.9万元,同比减少20%。 东南亚市场低迷等影响,出境游业务整体承压,整合营销业务稳健增长。2019H1出境游业务收入51.7亿元(yoy-3.1%)。1)分批发、零售看:出境游批发业务收入42.3亿元(yoy-4.7%)、出境游零售业务收入9.4亿元(yoy+4.7%)。出境游批发业务中西南地区通过丰富产品类型实现较快增长,竹园国旅实现营收21.9亿元(yoy-8%);出境游零售方面,公司直营及合伙人门店数量增至543家,区域拓展门店增加有效提升公司市占率水平。2)从目的地看:公司欧洲目的地通过保持较高的满团率,营收增长10%+。而由于东南亚市场尚未完全恢复且在2018H的高基数背景下,亚洲市场收入同比下降10%+。此外美洲市场、澳洲市场受到中美贸易战及自由行增长的影响,收入规模有所下降,中东市场受到“一带一路”的影响持续火热。3)整合营销业务收入3.6亿元(yoy+10%),众信博睿继续完善自身整合营销服务能力,承办了多场全国或国际级别会议。 国内游及目的地等碎片化业务增长亮眼,形成业绩增长新驱动。国内游及单项产品业务实现营业收入1.6亿元(yoy+52.3%),其中国内游大幅增长70%。随着公司第三方在线旅游平台进行更多资源、人力投入,境外机票、个人旅游签证、目的地优惠券、景区门票等目的地碎片化产品收入将不断提高。其他行业产品收入2193.7万元(yoy+176.4%),游学、移民置业、货币兑换等前期布局业务规模逐步显现,其中移民置业收入和货币兑换业务表现亮眼,增速分别超过600%和200%,成为公司业务新亮点和增长点。 毛利率水平相对稳定,费用率提升拖累盈利水平略有下滑。1)毛利率方面,2019H出境游批发/零售/整合营销毛利率分别为8.5%(yoy-0.1pp)/16.3%(yoy-1pp)/10.4%(yoy+1.3pp),整体毛利率小幅提升0.3pp至10.9%;2)费用方面,贷款利息支出增长及汇兑收益下降导致财务费用率同比增长0.2pp至0.4%,同时销售费用率/管理费用率同比分别小幅提升至6.9%(yoy+0.3pp)/1.3%(yoy+0.1pp),整体三费率增长0.6pp至8.7%,费用率提升拖累整体净利率小幅下滑0.6pp至2%。 出境游龙头拓展至“旅游+”,多元化布局出境游生态链,期待出境游行业转暖。1)作为国内最大出境游批发商之一,公司坚持从旅游到旅行的发展路径,业务由出境游拓展至“旅游+”服务,逐步向游学留学、移民置业、旅游金融、健康医疗等一系列旅游综合服务延伸。在海外资源方面,公司在多目的地投资地接资源,以深度参与目的地运营、提升运营能力和服务水平,全生态链布局逐渐成形,盈利能力有望逐步提升。2)2019H中国出境旅游人数预计约8129万人次(yoy+14%),其中赴欧洲人数达到300万人次(yoy+7.4%);赴泰国人数565万人次(yoy-4.7%),预计全年1100-1200万,下半年增速有望由负翻正,公司作为行业龙头有望率先受益行业回暖红利。 盈利预测与评级。东南亚影响消除,众信为出境游行业批发+零售龙头,行业劣质竞争者出清形成利好,龙头中长期成长可期,预计2019-2021年EPS分别为0.29元、0.35元、0.41元,对应PE18X、15X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济或延续不景气风险;新业务推进或不及预期;汇率或持续波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名