公司发布2023，年业绩预告，全年旅游行业全面复苏，公司全年经营情况明显改善，利润实现扭亏为盈，业绩表现较符合先前预期，我们维持增持评级。 支撑评级的要点全年实现扭亏，恢复符合预期。据公司业绩预告，23年全年预计实现营业收入30-35亿元，相较去年全年5亿元营收规模恢复明显，但仍较疫情前有较大的进一步修复空间；预计实现归母净利润2300-3450万元，去年同期亏损2.21亿元；预计实现扣非归母净利润800-1200万元，去年同期亏损2.56亿元，利润达成扭亏，全年业绩基本符合预期水平。此外四季度公司预计实现收入9.47-14.47亿元；预计实现归母净利887-2037万元，预计实现扣非归母净利-222~178万元。 约航班供给等因素制约2023全年出境游恢复。据航班管家，2023年国际客运航班执飞量持续恢复，从年初的不及10%，恢复到年末的58%水平。 2024年1月恢复仍在持续。2023全年来看，国际航空运力不足，制约出境游业务完全恢复。据国家移民管理局数据，2023全年出入境人员达4.24亿人次，为19年63%水平；其中内地居民出入境2.06亿人次，为19年59%水平。此外，部分旅游目的地国家的负面消息、签证等因素也在制约出入境游业务进一步修复，未来出入境旅游需求仍有较大恢复空间。 望出境游延续增长，展望24年年复苏预期良好。中国颁布与马来西亚、泰国、新加坡互免签证协定，叠加春节、寒假等因素，多类利好促进出行情绪进一步增长，多类OTA平台反馈春节期间相关需求较为旺盛。据众信旅游春节出游趋势报告，北欧、澳新等出境游目的地春节较受关注。展望24年，中国旅游研究院预测24年全年国内旅游收入将超过6万亿元，同比增长22%；国际旅游收入将实现1070亿美元，同比增长38%，国内和国际收入分别恢复至19年105%和81%水平，复苏或将延续。 估值公司作为出境游龙头企业，在行业加速修复背景下紧抓机遇并持续优化业务，23年业绩实现扭亏。其业绩预告表现基本符合先前预期水平，我们维持预测23-25年EPS为0.03/0.16/0.24元，对应市盈率为234.6/37.6/24.9倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险出入境旅游政策不确定性风险、行业恢复不及预期、市场竞争风险。

增持考虑2023年恢复情况，下调2023/24/25年EPS至0.03/0.20/0.30（-0.07/-0.08/-0.15）元，旅行社2025年行业平均估值为13xPE，考虑出境游预计2025年恢复至正常，且行业大幅出清后公司有望享受供需改善，给予2025年高于行业平均的32xPE，维持目标价9.70元。 事件：公司公告，将终止公司及全资子公司持有的中企信商业保理，中企信租赁，广州优贷三家公司的转让进程。并将退还此前预收的1.3亿元股权转让款。同时，将从即日起停止三家子公司开展新业务，对存量债权启动转移及清收程序。 监管变化运营政策环境变更是终止交易的核心原因。①本次交易方案推出阶段，公司正在调整自身业务，聚焦核心旅游业务的大背景下的决策；②转让标的公司业务主要涉及产业链和互联网金融相关业务，由于互联网金融行业监管政策发生变化，交易迟迟未能取得相关主管部门许可，导致本次交易事项历时较长。③预计本次终止交易并不会对公司2023年业绩构成影响。 出境游需求逐步回暖，运力签证瓶颈缓释有望加速放量。①公司三季报符合此前预告预期，旺季国内及出境游需求快速释放驱动业绩明显回暖；②考虑到机票和海外酒店价格上涨，目前出境游业务收入占比仍高于国内游业务。③出境游现阶段核心瓶颈为运力及签证，预计后续随着上述拖累逐步缓解，出境游业务有望加速恢复。 风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。

事件：公司发布2023第三季度业绩报告。23前三季度，公司实现营收20.53亿元，同比增长647.46%，归母净利润1413.27万元，同比增长110.72%，扣非归母1021.54万元，同比增长107.56%。23Q3单季度，公司收入12.61亿元，同比+207.89%，归母净利润4865.60万元，同比+195.51%，扣非归母4699.32万元，同比+191.06%。 Q3业绩修复明显，境外旅游持续恢复。Q3单季度，受益于暑假出行旺季和境外游市场的恢复，营收环比增长92.52%，恢复至19年同期32.82%，单季度归母净利润创五年内第二高值。三季度以来，随着第三批出境游目的地再度放开，国内多条出境航线陆续复飞，出境游热度持续提升。根据航旅纵横大数据，10月国内航司实际执行出入境航班量超过2.7万班次，出入境旅客量超过360万，均恢复至2019年同期的60%左右，未来出境航班供给恢复有望持续提振公司业绩。 多措并举应对成本上涨，毛利率高于19年同期。23前三季度公司毛利率/净利率为11.52%/0.61%，同比-3.27/+59.29pcts，毛利率高19年同期1.52pcts。单Q3毛利率达11.84%，同比-2.90pcts，超出19年三季度3.18pcts，较23Q2环比增长1.33pcts，公司积极进行降本增效，应对机票、包车、境外对接酒店等成本上涨。23前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为7.17%/3.63%/0.61%，同比分别-32.62/-17.26/-12.34pcts，各项费用率同比优化显著。 “超长”春节利好出境游，公司多款产品推出。2024年春节法定节假日为2月10日至2月17日，并鼓励企业除夕放假，春节假期长达8-9天。 “超长”春节假期有望带动出境游热度进一步提升。当前公司已推出美国、新西兰、西葡等多款春节出境游产品，把握长假出游需求高峰。 投资建议：出境游逐步恢复至疫情前正常水平，公司降本增效提升盈利能力，预计公司23-25年EPS为0.01/0.21/0.34元，对应PE为528/33/20倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场恢复不及预期；全球地缘政治风险；市场竞争风险。

公司发布 2023 年三季度报告。 前三季度公司共实现营收 20.53 亿元， yoy+647.46%；实现归母净利润 1413.27 万元；实现扣非归母净利润 1021.54万元，实现扭亏。 其中三季度实现营收 12.61 亿元， yoy+748.28%；实现归母净利润 4865.60 万元；实现扣非归母净利润 4699.32 万元。 在政策宽松叠加暑期出行旺季影响下，公司业绩实现同环比高增。 我们看好未来在国际航班运力恢复、签证办理便利性提高、消费者出行顾虑减少等因素作用下公司出境游业务全面恢复， 进一步实现利润水平的提高，维持增持评级。 支撑评级的要点 前三季度实现扭亏为盈， 四季度或决定全年盈利与否。 前三季度公司共实现营收 20.53 亿元， yoy+647.46%；实现归母净利润 1413.27 万元；实现扣非归母净利润 1021.54 万元。 三季度实现营收 12.61 亿元，yoy+748.28%；实现归母净利润 4865.60 万元；实现扣非归母净利润4699.32 万元。 暑期出境游市场初步复苏使三季度业绩实现同环比高增，前三季度实现盈利。四季度是传统旅游淡季， 但随着公司积极运营冬季旅游产品，四季度业绩有望推动全年实现盈利。 此外，当前在供需关系未实现均衡、出境客群未完全回归、疫后行业出清、产品创新和质量提升等多因素作用下，公司 Q3 毛利率、净利率均表现较好，分别为11.84%/4.00%，表现好于疫情前 17-19 年 Q3 水平。 国际航班供给回暖， 出境游全面恢复尚受制于外部环境。 航班管家数据显示， 最近一周（10 月 23 日-29 日） 国际航线航班量 7738 架次，恢复至2019 年的 51.8%， 航空运力还未完全恢复致使出境游业务复苏进度受阻。据国家移民管理局数据， 三季度全国出入境人员 1.23 亿人次， yoy+454.4%，达到 2019 年同期的 73%，其中内地居民 6168.8 万人次。国际航班运力与出境游需求均持续呈现环比修复态势， 未来存在较大改善空间。 北欧国家旅游局来华路演， 四季度出境游产品推新。 近期芬兰、瑞典、丹麦、挪威等国家旅游部门来华路演， 吸引中国游客。北京至斯德哥尔摩航线明年 4 月恢复至每天一班， 挪威和瑞典签证在上海领区一周左右即可出签， 多旅游目的地也在期待中国客群回归。 10 月 20 日，北京国际文旅消费博览会召开，公司筹备千余款旅游产品亮相展会。 公司布局了冬季需求较高的冰雪产品以及反季节产品，冰雪产品目的地包括一些北欧国家， 反季节产品目的地包括南半球澳大利亚、新西兰等较温暖地区。 估值 公司作为出境游龙头企业， 随着疫情三年行业持续出清， 以及当前市场供需未完全修复，公司有望在后续出境游市场回暖速度加快、 政策面持续好转的背景下实现快速恢复，提高市占率，结合以上我们预测 23-24 年EPS 为 0.03/0.16 元，对应市盈率为 275.4/44.1 倍。维持增持评级。 评级面临的主要风险 出入境旅游政策不确定性风险、 行业恢复不及预期、 市场竞争风险。

公司发布2023年三季报：1）2023年前三季度：公司实现营收20.53亿元/+647.46%,归母净利润0.14亿元/+110.72%,扣非归母净利润0.10亿元/+107.56%；2)2023Q3:公司实现营收12.61亿元/+748.28%,归母净利润0.49亿元/+195.51%,位于此前业绩预告区间上缘，扣非归母净利润0.47亿元/+191.06%。 净利率恢复至历史较高水平。1）2023Q3：毛利率11.84%/-2.90pcts,高出2019年同期+3.18pcts。销售费用占收入比率4.81%/-20.94pcts,管理费用占收入比率2.37%/-12.99pcts,财务费用占收入比率0.69%/-4.23pcts。净利率4.0%，达到历史较高水平（近10年Q3净利率最高为2016Q3的4.05%）；2）2023前3季度：销售费用占收入比率7.17%/-32.62pcts,管理费用占收入比率3.63%/-17.26pcts,财务费用占收入比率0.61%/-12.34pcts。 出入境人次较较2019年恢复度环比持续提升，前三季度出入境人员已恢复至2019年同期的73%。受益于出境团队游第三批国家和地区名单的恢复，以及国际航班的供给量的加大，国内居民出境游需求持续回暖，根据国家移民管理局，2023年前三季度和上半年，全国移民管理机构共查验出入境人员分别恢复至2019年同期的73%和48.8%；中秋、国庆假期1181.8万人次，日均147.7万人次，恢复至2019年同期的85.1%。 投资建议：考虑到今年8月10日，文旅部才放开第三批出境团队业务国家，同时供给端国际航班的恢复、境外产品的采购也还需时日，我们认为2024年出境跟团游才将实现更大程度的恢复，因此以2024年业绩作为估值参照，给予买入-A投资评级，12个月目标价8.1元，相当于2024年30倍的动态市盈率。基于24年出境游限制基本全面解除的情况，估测24年出境游产品销售恢复至疫情前80%的水平，同时员工成本端节省进一步放大利润，我们预计公司2023-2024年对应收入31.91、100.93亿元，净利润0.34、2.61亿元。 风险提示：出境客流恢复不及预期、国际航班供给恢复不及预期等

事件描述 公司发布 2023年三季报， 期内实现营收 20.53亿元（+647.46%）， 为 2019年同期 21.41%； 归母净利润 0.14亿元（+110.72%）， 上年同期净亏损 1.32亿元， 为 2019年同期 12.32%； 扣非归母净利润 0.1亿元（+107.56%）， 为2019年 同 期 9.62% ； EPS0.01元 。 其 中 2023Q3实 现 营 收 12.61亿 元（+748.28%）， 归母净利润 0.49亿元（+195.51%）， 扣非归母净利润 0.47亿元（+191.06%） 较上年同期扭亏为盈、 增加 0.99亿元。 事件点评 期内公司经营情况大幅改善系主营出境旅游业务逐步复苏。 从二季度起公司业绩开始呈现大幅复苏提示， 2023Q2公司实现三年内首个季度盈利。 受益于出境团队游第三批国家和地区名单恢复， 暑期旺季带动旅游市场加速回暖， 行业景气度持续提升带动公司业绩持续改善， 2023Q1-3归母净利润扭亏为盈。 四季度公司主要推出冰雪产品以及反季节产品， 设计包括冰岛、 挪威、 芬兰等北欧国家路线产品， 同时叠加候鸟路线等温暖目的地旅游产品，冲减旅游淡季对公司业绩影响。 公司 2023Q1-3毛利率 11.52%（-3.27pct）， 净利率 0.61%（-59.29pct）。 整体费用率 11.41%（-62.22pct）， 其中销售费用率 7.17%（-32.62pct）、 管理费用率 3.63%（-17.26pct）、 财务费用率 0.61%（-12.34pct）； 经营活动现金流净额 1.11亿元（+140.29%）。 其中 2023Q3毛利率 11.84%（-2.9pct）， 净利率4%（+48.95pct）。 整体费用率 7.87%（-38.16pct）， 其中销售费用率 4.81%（-20.94pct）、 管理费用率 2.37%（-12.99pct）、 财务费用率 0.69%（-4.23pct）。 投资建议 年内国际航线运力持续提升， 整体出境游市场目前基本恢复至 2019年同期 51%。 公司作为出境游批发零售龙头供应商， 有望率先承接出境需求。 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.04\0.26\0.48元， 对应公司10月 30日收盘价 6.84元， 2023-2025年 PE 分别为 154.8\26.5\14.4倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 居民消费恢复不及预期； 出入境政策变化风险； 市场竞争风险。

事件描述公司发布2023年中报，期内实现营收7.92亿元（+528.6%），归母业绩亏损0.35亿元（+57.3%），扣非归母业绩亏损0.37亿元（+55.95%），EPS-0.04元。其中Q2实现营收6.55亿元（+883.22%），恢复至2019年同期20%；归母净利润297.62万元（+112.45%），期内出境团队游业务逐渐恢复，公司亏损幅度同比上年同期大幅收窄，为疫情三年以来首个季度实现盈利，恢复至2019年同期6.6%；扣非归母净利润214.39万元（+108.56%）。 事件点评出境团队游业务恢复，2023Q2经营环境明显改善。目前文旅部发布三批恢复出境团队游机票+酒店国家名单，现开放出境团队游目的地国家增至138个。长线旅游市场中，法意瑞、西葡两牙，短线市场新马泰等国家全部恢复出境团队游业务。境外公司贡献收入继续保持高速增长，为去年同期300%，贡献毛利超过去年同期400%。 期末公司零售全国门店数达1300家，较去年同期净增加370家，数量规模已超2019年底水平。旅游批发业务实现营收3.77亿元（+3959.25%），旅游零售业务营收1.3亿元（+373.67%），分别恢复至2019年同期8.9%、13.7%；毛利率分别为13.43%、11.6%，分别较上年同期+63.15pct、-8.33pct，较2019年同期+4.91pct、-4.69pct。 公司期内毛利率11.01%（-3.84pct），净利率-4.77%（+70.08%）。整体费用率17.03%（-89.12pct），其中销售费用率10.94%（-45.41pct）、管理费用率5.62%（-21.77pct）、财务费用率0.47%（-21.94pct）系公司可转债在2022年度全部转股或清偿，期内公司有息债务规模较上期有较大幅度下降。经营活动现金流净额426万元，较上年同期增加1.47亿元，系公司业务快速增长、预售客户款项。 投资建议年内国际航线运力持续提升，7月国内航司实际执行出入境客运航班量超过2万班次，国内航司出入境旅客量超过360万人次，恢复至2019年同期的53%左右。公司作为出境游批发零售龙头供应商，有望率先承接出境需求。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.06\0.28\0.39元，对应公司8月25日收盘价7.84元，2023-2025年PE分别为128.7\28.1\20倍，首次覆盖给予“增持-B”评级。 风险提示居民消费恢复不及预期；出入境政策变化风险；市场竞争风险。

公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现营收4.5~5.0亿元(2021年营收6.8亿元)，归母净利润为-2.0~-2.8亿元（2021年亏损4.6亿元）；扣非后归母净利润为-2.0~-2.8亿元（2021年亏损4.6亿元）。 疫情反复，经营承压疫情期间，境外游受阻，公司加速布局国内市场，自主研发国内热门旅游目的地产品，推出亲子学堂、暑假研学等特色产品，寻求新的增长点。但2022年疫情多发散发，国内旅游出行人数下降（2022年旅游人数25.3亿人次，同比下降22.1%，相当于2019年的42.1%），公司经营承压，收入同比略有下降。疫情干扰下，公司节约开支、降本增效，2022年亏损幅度较2021年度有较大幅度收窄。 境外游逐步恢复，有望释放业绩弹性防疫政策优化，出行限制减少，出入境有序恢复，文旅部公告2023.2.6起，试点恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家出境团队旅游和“机票+酒店”业务。疫情影响下，出境游受阻，旅行社经营承压，供给端逐步出清，2021年旅行社从业人数为22.88万人，仅为2019年67%。公司长期深耕出境游，在品牌影响力、旅游产品品质、线上线下渠道覆盖等方面优势显著。出入境管制放开后，出境游回补下，公司业绩有望释放弹性。 投资建议随着防疫政策优化，出行管制减少，出入境有序恢复，出境游、国内游快速回补，公司有望释放业绩弹性。中长期来看，出境游渗透率仍有提升空间，国内游消费升级进程延续，叠加公司布局B2B分销、数字藏品业务，打造新的增长点，长期具有较大增长空间。我们预计公司2023~2024年EPS分别为0.02、0.06元/股，对应当前股价PE分别为636、173倍，维持“买入”评级。 风险提示出境游、国内游复苏不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年公司归属于上市公司股东的净利润为亏损2.0 亿元-2.8 亿元，同比减少亏损39.70%-69.93%；扣非后的净利润为亏损2.0 亿元-2.8 亿元， 同比减少亏损38.81%-56.30%；基本每股收益为亏损0.220 元/股-0.309 元/股，同比减少亏损39.65%-57.03%。 投资要点： 出境游复苏在即，公司积极部署业务《文化和旅游部办公厅关于试点恢复旅行社经营中国公民赴有关国家出境团队旅游业务的通知》1 月20 日发布，2023 年2 月6 日起，试点恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家出境团队旅游和“机票+酒店”业务。即日起，旅行社及在线旅游企业可开展产品发布、宣传推广等准备工作。 众信旅游首批上线了以MINI TOUR 为代表的定制类产品，目的地覆盖法国、瑞士、英国、日本、马尔代夫等。在远期长线方面，2023 年的南北极、2024 年环球地球121 天邮轮产品等均已筹备就绪，灵活、多样的产品设置能够满足游客的需求。随着出入境政策的改善，出入境板块将迎来复苏期。出境游作为公司的核心业务，后续有望迎来业绩回暖。 出境游恢复循序渐进，国内旅游拉动出境游当前对出境游市场恢复需要循序渐进。出入境游市场恢复初期，出境目的呈现出多元化、定制化需求。短时间内主要以商务拜访、出国探亲、出国留学等长期出境需求为主。航空航班运力还未完全恢复至疫情前水平，签证中心暂时未全面开放团队签证业务，中国公民出境跟团游业务暂未恢复。随着航班运力陆续恢复，签证业务有序展开，出入境市场将得到进一步复苏。届时我国旅游市场的恢复将呈现出国内游拉动出境游，周边游带动长线跨境游的趋势，预计2023 年五一黄金周或暑期能够感受到较为明显的市场变化。 投资建议：结合疫后时代大众出行需求的复苏，国内外出入境政策的放开，公司在境外游赛道自身的优势，我们预测公司2022、2023、2024 年的EPS 分别为-0.33 元、0.00 元、0.09 元，参照1 月31 日收盘价，2023、2024年对应的PE 分别为2309.19 倍、96.93 倍。我们中长期看好众信旅游作为行业龙头的自身优势，维持“增持” 评级。 风险提示：疫情反复，出境游恢复不及预期，经济恢复不及预期，出入境政策调整。

防疫政策优化，出境游、国内游有望逐步复苏疫情反复影响，旅游经营承压，出境游基本暂停，国内游 2022Q1~Q3旅游人次仅恢复到 2019年 46%。随着防疫政策优化，出行限制减少，出入境逐步放开，出境游、国内游有望逐步恢复。参考美国数据，放开境内游后 8个月，旅游人次已经恢复到 2019年 80%以上；2022.3以后各国陆续放开入境限制，经过 6个月美国出境游人次恢复至 2019年 90%以上。 渗透率提升&消费升级，助推出境游、国内游长线增长中长期出境游、国内游仍具备较大增长潜力。出境游：我国出境游 2019年渗透率仅为 12.0%，远低于全球 26.5%渗透率水平。随着众多新航线开通以及城镇化率提升，非一线城市成为主要增长引擎，疫情前二线、三线及以下城市出境游人次复合年增长率分别达到 124%、160%，有望带动渗透率进一步提升；国内游：疫情前消费升级趋势下，国内游人均支出逐步增长，疫情反复导致出行受限，人均支出略有下降，但也催化了国内游从观光游逐步向主题化、个性化休闲游过渡，疫情好转后，旅游消费升级进程有望延续。 疫情期间加速布局国内市场，疫后出境游复苏弹性可期国内游：疫情期间，公司加速布局国内市场，自主研发国内热门旅游目的地产品，推出亲子学堂、暑假研学等特色产品，缓解经营压力，2022H1旅游批发、零售、整合营销业务分别实现营收 0.09、0.27、0.77亿元。 出境游：疫情影响下，出境游受阻，旅行社经营承压，供给端逐步出清，2021年旅行社从业人数为 22.88万人，仅为 2019年 67%。公司长期深耕出境游，在品牌影响力、旅游产品品质、线上线下渠道覆盖等方面优势显著。出入境管制放开后，出境游回补下，公司业绩有望释放弹性。 投资建议随着防疫政策优化，出行管制减少，出入境有序恢复，出境游、国内游快速回补，公司有望释放业绩弹性。中长期来看，出境游渗透率仍有提升空间，国内游消费升级进程延续，叠加公司布局 B2B 分销、数字藏品业务，打造新的增长点，长期具有较大增长空间。我们预计公司2023~2024年 EPS 分别为 0.01、0.05元/股，对应当前股价 PE 分别为641、173倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示出境游、国内游复苏不及预期；行业竞争加剧。

投资要点： Q1-Q3收入同比下降，利润同比增长。公司 2022年前三季度营业收入 2.75亿，同比下降 42.26%。归母净利润 1.32亿，同比增长25.84%，扣非归母净利润 1.35亿，同比增长 35.4%。其中，Q3单季度实现营业收入 1.49亿，同比下降 18.81%；实现归母净利润 0.51亿，同比增加 38.87%。实现扣非归母净利润 0.52亿元，同比增长 38.87%。 运营情况不佳主要受疫情反复波动导致业务开展受限。 毛利率有所下降，三项费用承压，影响利润端表现。公司 2022年前三季度毛利率 14.79%，同比下降 7.23个百分比；净利率 58.67%，同比下降 8.67个百分比；销售费用率 39.79%，同比上升 4.42个百分比；管理费用率 20.89%，同比上升 1.94个百分比；财务费用率12.95%，同比上升 2.37个百分比。2022年 Q3单季度毛利率 14.74%，同比上升 15.59个百分比；净利率-44.96%，同比上升 3.63个百分比；销售费用率 30.20%，同比上升 1.92个百分比；管理费用率 18.03%同比下降 0.23个百分比；财务费用率 5.77%，同比上升 4.53个百分比。 预计公司全年收入端回升，利润端同比下降。预计公司 2022年全年营收情况预计较 2021年度下降 40%，预计全年实现归母净利润亏损 200万 -250亿（+ 45.37%~56.30%），预计将不会大额计提资产减值损失。 投资建议结合后疫情时代大众出行需求的复苏，国内外出入境政策的放开，公司在境外游赛道自身的优势，我们预测公司 2022、2023、2024年的 EPS 分别为-0.33元、0.00元、0.09元，参照 12月 12日收盘价，2023、2024年对应的 PE 分别为 2309.19倍、96.93倍。我们中长期看好众信旅游作为行业龙头的自身优势，给与“增持”评级。 风险提示：疫情反复，经济增长不及预期，政策响应不及预期。

1月28日，公司发布2021年业绩预告，全年预计实现归母净利润亏损4.1~5.2亿元；实现营业收入6.5~7.5亿元，yoy-58%~-52%。2021年度亏损幅度较2020年度有所收窄，公司及相关产业链恢复情况仍与疫情不确定性共存。 支撑评级的要点全年亏损有所收窄，疫情影响暂未消散，回暖信心不改。公司2021年归母净利润同比减亏9.6~10.7亿元，Q4归母净利润环比虽增亏1.23~2.33亿元，但仍较2020年同比减亏8.53~9.63亿元，主要系此前确认商誉减值损失7.68亿元，亦为公司本年度轻装上阵提供了一定空间。Q4营收同比及环比中位值分别在+4%、+23%，故Q4净利增亏可能由各项费用增加、叠加不排除本年该季度商誉计提减值的可能，二因共同导致。目前公司出境团队游业务尚未恢复，且国内跨省游严格执行“熔断”机制，但随防控常态化及公司积极调整方向，未来业绩渐进式复苏信心不改。 加深与阿里网络战略合作，多渠道募资助力后续发展。面临疫情持续影响，众信凯撒合并终止，重回独立、差异化的发展道路。12月8日，阿里网络通过协议转让方式受让其6%股份，拟加深公司与阿里网络之间的战略合作，此外，公司向股东申请3.17亿元借款展期。公司积极利用多渠道融资方式募集资金，或将有利于基于既定发展战略推动业务升级。 境内游转型见成效，境外游恢复获信心。公司在“国内大循环”发展格局下，打造高端国内游产品，推出内河游轮项目，发挥欧洲资源优势持续挖掘海南旅游政策红利，同时与免税商战略合作推进免税业务布局。 此外，国务院1月20日印发的《“十四五”旅游业发展规划》提出在疫情得到有效控制前提下稳步发展出境游，为停滞的境外游注入强心剂。 估值公司21年业绩受出境游未开启影响较大，但主业在疫情影响趋缓基础上望开启复苏，出境旅游需求有望逐步释放，故调整21-23年公司EPS 为-0.48/0.04/0.19元，对应市盈率为-14.3/196.7/37.0倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险出境旅游开发不及预期，合作项目落地不及预期，新冠疫情反复风险。

公司 21H1实现营收 2.93亿元，yoy-75.96%，归母净利润亏损 1.23亿元，yoy+30.29%。21Q2营收 2.08亿元，yoy+177.26%，归母净利润亏损 0.48亿元，yoy+67.21%。整体数据与疫情前具有较大差距。目前出境旅游尚无明确恢复计划，主营出境游业务预计短期内业绩将持续承压；合并凯撒有望加强业务竞争力，待国门开启后，主营业务恢复或进入快车道。 支撑评级的要点出境复苏仍需时日，深耕国内仍是重点。21H1公司营收同比下降 75.96%主要系 20年 1月 27日前公司出境旅游团队业务实现营收 10.91亿元，剔除出境游业务后，公司 21H1营收同比增长 132.54%。公司旅游服务毛利率为 11.75%，同比提升 6.50%。境外旅游仍未开启，公司旅游批发、零售业务收入分别为 0.65亿元、0.63亿元，分别同比下降 92.86%、71.73%。 应对国外疫情，公司陆续推出高端目的地产品、内河游轮、红色旅游、巴士旅游、游学，结合整合营销服务充分挖掘国内文旅市场，未来国内旅游或有潜力成为公司业务的又一支柱。 合并凯撒强强联手，行业竞争力进一步巩固。2021年 6月 28日公司公告，凯撒旅业换股吸收合并众信旅游并募集配套资金暨关联交易预案正式发布。此次交易总计金额或达到 62.44亿人民币。若国内两大出境游龙头最终能够实现合并，有望融合双方在出境批发与零售方面的业务优势，巩固对客户以及渠道资源的把控力，打造中国出境旅游市场的旗舰。 拥抱海南文旅红利，积极转型谋求变革。2020年公司与中免集团、王府井签署战略合作协议布局免税业务，并在海南组建战略联盟构建大健康服务新生态，利用公司欧洲资源优势丰富海南国际旅游水平。合资网络科技公司系统平台上线并投放，继续布局科技赋能旅游业务。公司在免税、大健康、科技赋能等方面求变，不仅有利于缓解对出境旅游过于依赖带来的营运风险，也有望增加公司对于全域旅游产业链的把控能力。 估值根据公司半年报，我们调整此前盈利预测，预计公司 21-23年 EPS 分别为-0.12/0.07/0.18元，22-23年市盈率分别为 69.6/27.3倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险出境旅游开放不及预期，合作落地不及预期，新冠疫情反复风险。

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