一、事件概述10月 23日，公司发布 2020年三季报：前三季度营收 10.3亿元，同比+16%，归母净利润 1.47亿元，同比+41.4%，扣非后归母净利润 1.16亿元，同比+45.0%；基本 EPS 为 0.20元，同比+37.6%。其中 Q3营收 4.67亿元，同比+38.7%，环比+26.7%，归母净利润 0.90亿元，同比+39.9%，环比+106.4%，扣非后归母净利润 0.82亿元，同比+40.6%。 二、分析与判断 Q3业绩高增长，在手订单充裕20Q3毛利率 62.17%，同比-12.25pct，净利率 21%，同比+1.92pct。业绩高增长主要受益: （1）下游需求复苏，核电等新市场成功开拓，新产品进展顺利； （2）公司加强 TQM 管理，提质增效，盈利能力进一步提升； （3）子公司明之辉并表。 智慧照明产品持续升级，核电等新市场取得重大突破专业照明相对商业照明环境要求苛刻、产品的可靠性和节能设计要求高，公司对“照明+互联网”产品持续升级，依靠智慧照明工作系统，为客户打造智慧工厂。具备耐辐照认证的 LED 灯通过核岛认证和试用，进入中国三大核电集团供应体系。随着工业 4.0兴起和制造业转型升级，公司将受益下游工业照明升级以及市场份额提升。 收购明之辉 51%股权，延伸照明产业链明之辉从事照明工程施工、设计、维保业务，已取得《照明工程设计专项甲级》、《城市及道路照明工程专业承包一级》、《建筑装修装饰工程专业承包一级》、《建筑装饰工程设计专项甲级》等资质。20H1明之辉收入为 1.57亿元，净利润 0.25亿元。明之辉承诺：20-22年扣非后归母净利润分别为 6100万元、6400万元、6500万元，2019年业绩承诺已完成。收购明之辉将延伸照明产业链，提供一站式服务。 三、投资建议预测公司 2020-2022年归母净利润为 3.25亿元、4.13亿元、5.25亿元，对应估值为17倍、13倍、11倍。参考 SW 电子制造行业 PE（TTM，整体法）为 38倍，考虑到公司在特殊环境照明行业的领先地位，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 1、期间费用率占比提升；2、宏观经济波动以及下游行业波动；3、行业竞争加剧； 4、原材料价格波动。

事件：2020年10月23日，公司发布三季报，前三季度实现营收10.29亿元，同比+16%，实现归母净利润1.47亿元，同比+41.40%。 内生外延齐发力，三季度业绩增长符合预期。公司于三季度实现营收4.67亿元，同比+38.70%，实现归母净利润8992万元，同比+39.87%。 业绩的增长主要系1）内生方面，下游复苏新产品拓展顺利；2）外延方面，明之辉并表。拆分来看，扣除明之辉并表因素，前三季度业绩增速约33%，单三季度业绩增速约26.5%，明之辉前三季度净利润约为4180万元，基本符合业绩承诺情况（2019-2021年实现归母净利润为5600/6100/6400万元）。 销售、研发费用率下滑主要系业务结构发生改变，主动控费影响相对较小。公司三季度销售费用率为29.13%，同比下降了11.18pct，除此之外管理费用率也下降了3.07pct，达到了4.97%。费用率的下滑更多的与明之辉并表带来的业务结构的调整有关——三季度明之辉营收约1亿元，净利润1700万元，结合公司对于明之辉的业务披露，三季度明之辉销售费用约为200万元，因此若扣除明之辉并表因素，销售费用与2019年相比几乎持平，而管理费用、研发费用整体有一定改善。整体费用率的下滑造成净利润率的相对抬升，三季度公司净利率达到21%，同比提升了1.92pct。 专业照明增长稳健，业务协同值得期待：公司原主业为特种照明业务，2020年上半年公告成功入选中国三大核电集团供应商库，进一步拓宽了核电市场的业务，公司在特种照明领域增长稳健。收购明之辉有效补足了照明工程业务的短板，有望实现业务协同发展。 盈利预测与估值：结合公司最新经营情况，我们调整公司20/21/22年EPS分别为0.43/0.52/0.59元，对应PE分别为16.28/13.51/120.1倍，维持目标价9元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济波动及下游行业波动。

2020年前3季度季度归母净利润同比增长同比增长41.40%，，超出市场预期超出市场预期公司前三季度营收10.29亿元，同比增长16.00%；归母净利润1.47亿元，同比增长41.40%。其中Q3营收4.67亿元，同比增长38.70%，环比增长26.57%；归母净利0.90亿元，同比增长39.87%，环比增长106.41%。 公司Q3净利润环比增长较快，部分由于收购明之辉并表，不考虑明之辉，测算原有业务前3季度净利润同比增长约33%，仍具有较好增速。 控本降费效果显著，净利率环比提升较快前3季度毛利率62.59%，同比下降6.09pct；净利率15.08%，同比增长3.36pct。其中单Q3毛利率62.10%，环比增长0.91pct；净利率21.00%，环比增长9.20pct。 主要由于疫情因素影响，前3季度毛利率有所下降，从Q3起环比已逐步提升，净利率环比提升较快，主要由于公司控本降费效果较好，其中销售费用率环比下降约10pct。 专业特种照明领域稳定增长，核电照明产品值得期待核电照明产品值得期待Q3分业务板块来看，明之辉Q3预计贡献约1亿营收，原业务板块中，固定类灯具同比基本持平，移动类灯具同比增长约15%，便携类同比增长8%。移动类灯具产品，主要用于抢险救灾、防洪防汛等。 此外公司核电类照明产品已获得核电应用相关认证，20H1公告经过核场景下18个月验证期，成功入选中国三大核电集团供应商库，进一步拓宽了核电市场的业务。随着今年9月国内核电建设正式重启，公司核电照明产品值得期待。 小而美的专业照明龙头，给予“增持”评级公司凭借专业产品及优质服务在业内享有盛誉，并成长为专业照明领域的龙头企业，我们预测2020-2022年归母净利润为3.07/3.98/4.96亿元，对应估值为18/14/11倍，给予“增持”评级。：风险提示：疫情影响导致特殊环境照明设备需求不及预期；行业竞争加剧；

事件：2020年前三季度，公司实现营业收入10.29亿元，同比增长16%，实现归母净利润1.47亿元，同比增长41.40%，扣非归母净利润1.16亿元，同比增长44.99%。 自身稳健成长，明之辉并表，三季度再交满意答卷。单季度看，公司2020Q3的营收和归母净利润分别为4.67亿和0.90亿元，同比分别增长38.70%和39.87%。公司二季度完成了对明之辉的收购，三季度实现并表，这是公司三季度实现业绩成长的主要原因之一，当然，考虑到公司三季度823万的少数股东损益，即使剔除明之辉的并表利润，公司自身的业绩成绩亦相当可观，这与公司积极深挖客户需求以及持续管理改善密闭可分。 行业空间仍可观，业务模式升级提升核心竞争力。从行业层面看，我国特种照明领域未来存在LED、激光以及OLED等新型光源替代金卤灯、汞灯等传统光源的趋势，因此其市场空间仍存在相当可观的增长空间。 从公司层面看，作为国内新旧光源替代的重要推手之一，公司在材质选型、外观设计、配光设计、散热处理等多方面具备深厚的技术积累，同时，已建立起辐射全国的健康的销售网络体系，在大部分特种照明核心应用领域中均已有超行业平均水准的客户储备，技术和销售渠道是公司安身立命的主要竞争力所在，在此基础上，公司正积极推进“照明+互联网”的业务模式，在传统特种照明设备上集成各类传感器，进而将信息发布、空气监测、视频监控和紧急呼叫等功能集成至照明灯具之上，这是智慧照明乃至智慧城市感知层的业务雏形，得益于此，公司的角色定位升级至照明解决方案供应商，核心竞争力得以大幅加强，这正是公司未来长期、持续、稳定成长的关键所在。 此外，公司新近收购的明之辉专精于照明施工工程，具备多项建筑和工程设计资质，与公司照明设备业务具备相当程度的互补性，从某种程度而言，与明之辉的结合，亦是公司往智慧城市建设者的角色升级而迈出的一步，相信收购明之辉的益处不会仅仅是简单的并表利润贡献，而是能与公司的业务形成有效协同，大幅提升公司的业务空间。 盈利预测与评级：维持增持评级。公司在核心竞争力不断强化、内部管理持续优化的情况下，相信未来能够不断兑现成长逻辑，交出持续稳健成长的答卷，明之辉不并表的情况下，我们预计公司2020-2022年的净利润分别为2.97亿、3.78亿和4.62亿元，当前股价对应PE19.98、15.70和12.86倍。如未来三年明之辉能够顺利兑现业绩承诺，2020-2022年公司的业绩预期有望分别超过3.15亿、4.11亿和4.95亿元，具备相当可观的增长弹性，维持增持评级。 风险提示：（1）新业务模式推广受阻；（2）行业竞争加剧导致盈利能力下滑；（3）因为国内经济下滑导致明之辉无法完成承诺业绩，以及公司与明之辉的协同效应不及预期；（4）新冠疫情反复导致国内宏观经济承压。

20H1归母净利同比增长43.88%，达到预告上限，超出市场预期公司20H1营收5.62亿元，同比增长2.11%；归母净利润0.57亿元，（前期预告0.50~0.57），同比增长43.88%；毛利率62.91%，同比下降2.24pct；净利率10.14%，同比增长2.94pct。归母净利润超预期，主要由于营收稳步增长，且费用管控出色。 Q2营收3.69亿元，环比增长91.64%；归母净利0.44亿元，环比增长224.43%；毛利率61.26%，环比下滑4.81pct；净利率11.8%，环比增长4.83pct。毛利率环比下降，主要由于疫情后复工成本较高导致，净利率提升主要由于销售费用环比下降。 深耕专业特种照明领域，固定照明业务实现稳定增长。 20H1主要业务板块固定照明设备营收2.97亿元，同比增长2.11%，毛利率62.90%，同比提升2.11pct；移动照明设备业务营收1.23亿元，同比-4.60%；便携式照明设备业务营收1.40亿，同比-6.90%。疫情阶段公司，主营保持增长实属不易，公司深耕专业照明领域，竞争优势显著，市场份额稳步提升。 核电照明迎来收获期，收购明之辉补强工程照明类资质核电市场进入门槛较高，公司产品已获得核电应用相关认证，并经过核场景下18个月验证期，成功入选中国三大核电集团供应商库，进一步拓宽了核电市场的业务。 今年6月完成收购明之辉51%股权，明之辉助力公司满足下游专业照明领域客户对专业照明安装维护等一站式需求，战略协同效应显著。 小而美的专业照明龙头，给予“增持”评级公司凭借专业产品及优质服务在业内享有盛誉，并成长为专业照明领域的龙头企业，我们预测2020-2022年归母净利润为3.07/3.98/4.96亿元，对应估值为18/14/11倍，给予“增持”评级。 风险提示：疫情影响导致特殊环境照明设备需求不及预期；行业竞争加剧；

公司于2020年8月25日公布2020年半年报。 应对疫情迅速有效，经营业绩稳健发展。2020H1，公司实现营业收入5.62亿元，同比增长2.11%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长43.88%。虽然第一季度新冠疫情使得人员流动及物流活动严重受阻，但由于公司复工复产反应迅速，自2月起公司人员返工率及生产复工率恢复至疫前水平，迅速抹平了一季度落后差距。毛利率为62.91%，同比下降2.24pct；这主要是受到行业内存在产能结构性过剩、产品同质化和剧烈价格竞争的影响。分业务来看，2020H1，固定照明设备业务实现营业收入2.98亿元，同比增长10.35%；毛利率为63.69%，同比下降2.11pct。2020H1，便携照明设备业务实现营业收入1.41亿元，同比下降6.90%；毛利率为64.76%，同比下降3.83pct。2020H1，移动照明设备业务实现营业收入1.23亿元，同比下降4.60%；毛利率为58.90%，同比下降0.86pct。 管理费用和财务费用大幅下降。期间费用率为56.36%，同比下降3.17pct；净利率为10.14%，同比上升2.94pct。其中，管理费用0.48亿元，同比下降15.82%，这主要是由于公司深化了自主经营。财务费用-0.03亿元，同比下降125.09%，主要是由于利息收入的增加。 收购明之辉拓展业务范围，智慧工作照明系统助力产品升级。公司在报告期内收购明之辉51%股权，拓展了照明工程施工、设计和维保业务。新基建将进一步加速公司“照明+互联网”产品推向市场的步伐，智慧照明工作系统的采用也将进一步降低公司的能耗及维护成本。此外，公司已成功入选中国三大核电集团的供应商库，未来核电等清洁能源供电比例的进一步提高将拓展公司在核电市场的LED新光源业务。 盈利预测与估值：考虑到疫情影响，下调公司20/21/22年EPS分别为0.36/0.49/0.56元，对应PE分别为22.35/16.25/14.21倍，考虑到公司持续受益于“照明+互联网”，上调目标价至8.5元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济波动及下游行业波动

事件：2020年上半年实现营业收入5.62亿元，同比增加2.11%，实现归母净利润5700万元，同比增加43.88%，实现扣非归母净利润3393万元，同比增加56.74%。疫情扰动因素消散，业绩重回稳步成长轨道。我们在一季报点评中指出：随着国内疫情逐渐控制，全国宏观经济以及国计民生的基础行业建设有所反弹，物流恢复正常，公司旺季的生产有望逐渐回到正轨。此次中报的业绩表现彰显了预期中的韧性，2020Q2，公司实现营业收入3.69亿元，同比增长23.96%，环比增长91.19%，创上市以来单二季度收入新高；于此同时，公司持续推进TQM（全面质量管理），通过内部管控的加强实现整体盈利能力的提升，上市起来，公司单二季度的销售、管理和研发费用率持续改善，进而实现了净利率的不断提升，2020Q2，公司的净利率同比增长5.56pct.至11.80%，亦创下新高。业务模式升级+辐射全国的销售网络体系，锻造公司核心竞争力。短期来看，疫情影响下全球宏观经济和实体经济的疲软，将造成公司所处行业的产能形成结构性过剩状态，加剧价格竞争现象；长远而言，随着LED产业步入成熟稳定期，行业的细分化和专业化程度将不断提升，整体市场将迎来整合阶段，市场集中呈现集中态势。不管是面对短期的扰动亦或是长期的难题，核心竞争力始终是公司能够在细分领域中脱颖而出的关键，而这一核心竞争力便来自于公司业务模式的升级以及辐射全国的健康的销售网络体系：1．公司的定位正逐步从特种照明设备供应商往服务型企业转变：照明产品与互联网技术结合，诞生出具备实时数据传输、在线诊断、影像留存、图像识别等多种功能产品；工作照明灯具与智能控制技术、无线传输技术、控制器产品的结合，可实现作业环境的照度调节、能效监测、故障告警、寿命预测、信息追溯等科学和系统的管理，降低企业能耗和维护成本。2.公司下辖12个专业的事业部，分别负责冶金、铁路、网电、油田、石化、煤炭、厂电、大企、军品、船舶场馆、公安消防、工程管理等专业照明领域，事业部下总共设有143个服务中心，销售网络体系基本覆盖全国，可以有效实现对客户的快速响应。 明之辉上半年稳健发挥，期待双方协同效应显现。报告期内，公司完成了对明之辉的收购，整体业务顺利延拓至照明工程施工、设计和维保等领域，明之辉具备完备且优质的工程施工资质，已为国内众多大中型项目提供了优质的规划、设计和施工服务，并入上市公司体内后，将有效补强上市公司施工工程环节的短板，今年上半年，明之辉的营业收入和净利润分别为1.57亿元和2506.04万元（未并表），考虑到明之辉的业务具备上下半年分别为淡旺季的情况，以及双方在资质和产品、技术方面有效协同后带来的预期业绩增量弹性，今年全年较大概率能够完成承诺的业绩数（6100万），同样的，明后两年的承诺业绩（2021-2022年分别为6400万和6500万）完成情况亦值得期待。盈利预测与评级：维持增持评级。疫情对公司业绩的短期扰动已经消散，经营、生产等方面步入正轨，中长期的成长逻辑有望逐渐兑现，考虑到公司在特种照明行业中的龙头地位，在不对明之辉并表作出假设的情况下，我们预计公司2020-2022年的净利润分别为2.97亿、3.78亿和4.62亿元，当前股价对应PE21.06、16.55和13.55倍。明之辉的并表以及双方协同效应带来的成长可能，将进一步增厚公司业绩弹性，维持增持评级。风险提示：（1）新业务模式推广受阻；（2）行业竞争加剧导致盈利能力下滑；（3）与明之辉的协同效应不及预期；（4）新冠疫情反复导致国内宏观经济承压。

事件:(1)2019年度实现营业收入14.95亿元,同比增长19.26%,归母净利润2.57亿元,同比增长35.46%,扣非归母净利润2.22亿元,同比增长42.84%。(2)2020年第一季度实现营业收入1.93亿元,同比下滑23.68%,归母净利润0.13亿元,同比下滑36.18%,扣非归母净利润0.04亿元,同比下滑66.72%。 新型光源渗透、多功能照明系统模式推进、管理持续优化,造就2019年报业绩稳健成长。当前国内特种照明领域仍存在大量金卤灯、汞灯等旧光源产品,对于LED、激光以及OLED等新型光源而言,仍具备相当充足的渗透空间,公司是国内新旧光源替代的重要推手之一,在LED特种照明灯具研发方面具备极强的实力,2019年耐辐照认证产品通过核岛18个月的试用期便是公司技术实力以及产品质量最佳证明,新下游应用领域的拓宽以及既有领域的进一步渗透提升,是公司未来继续成长的推动力之一。 于此同时,公司还积极推进“照明+互联网”的业务模式,将实时数据传输、在线诊断、影像留存、图像识别等互联网应用功能集成至照明系统,以满足油田、网电、铁路等特殊场景的特殊需求,单一照明灯具提供者往智能化、个性化照明解决方案供应商的角色升级,是公司业绩成长的重要支撑。公司致力于推进全面质量管理(TQM),并通过内部管理的优化提升自身的整体盈利能力,近几年管理和研发费用率持续改善,净利润率不断提升,而这亦将为公司的持续成长保驾护航。 疫情影响公司一季度业绩表现,状况缓解后仍有希望回到正常轨道。公司产品的主要应用领域几乎都是关系到国计民生的基础行业,国内新冠疫情的爆发使得其中部分行业的建设进度被动推迟,加之复工复产的递延、物流运输被阻塞,公司一季度的收入和业绩同比有所下滑。 公司的客户以国有企业、政府机关和事业单位为主,客户“年初预算、年末结算”的模式使得公司营业收入呈现一定的季节性波动,一季度为传统淡季,以2019年的营业数据看,第一季度的营业收入在全年收入中的占比不到17%,一季度的下滑以全年的维度考虑仍处于相对可控的状态,随着国内疫情逐渐控制,全国宏观经济以及国计民生的基础行业建设有所反弹,物流恢复正常,公司旺季的生产有望逐渐回到正轨。 收购明之辉顺利落地,深化产业链纵向布局。月初,公司收购明之辉的事项获得了中国证监会的核准批文,此次收购是公司上市以来进行的首次外延,主要是出于补强公司照明施工工程环节短板的考量。明之辉是行业内为数不多的已经取得“城市及道路照明工程专业承包一级”、“建筑装修装饰工程专业承包一级”、“建筑装饰工程设计专项甲级”和“照明工程设计专项甲级”等多项建筑和工程设计资质的企业,双方携手后,若资质与产品、技术形成有效协同,对公司未来业绩的增厚显然不会仅仅是承诺的业绩数(2020-2022年明之辉的承诺业绩分别为6100万、6400万和6500万元)。 盈利预测与评级:维持增持评级。公司短期业绩虽受新冠疫情影响,但中长期的成长逻辑并未改变,考虑到公司在特种照明行业中的龙头地位,在不对明之辉并表作出假设的情况下,我们预计公司2020-2022年的净利润分别为2.97亿、3.78亿和4.63亿元,当前股价对应PE16.19、12.71和10.39倍。明之辉的并表以及双方协同效应带来的成长可能,将进一步增厚公司业绩弹性,维持增持评级。 风险提示:(1)新业务模式推广受阻;(2)行业竞争加剧导致盈利能力下滑;(3)与明之辉的协同效应不及预期;(4)新冠疫情导致国内宏观经济承压。

Q3业绩符合预期,盈利能力持续提升 业绩符合预期。公司此前在业绩预告中披露,预计2019年归母净利润2.28亿元至2.66亿元,同比增长20%至40%,实际业绩处于业绩预告区间中值之上。 Q4单季营收6.1亿元,同比增长34%,环比增长80%,归母净利润1.54亿元,同比增长40%,环比增长139%。Q4单季净利率25.3%,同比+1pct,环比+6pct。业绩增长主要受益于:产品结构优化叠加采用新技术,毛利率同比大幅提升;规模效应持续显现,盈利能力持续提升。 下游客户照明产品更新速度加快,公司积极向“照明+互联网”转型 由于制造业转型升级加快、工业4.0深入推进,下游客户照明产品更新速度加快,向智能照明升级。公司持续研发智能照明产品,将照明技术与互联网、4G、传感控制等技术结合,积极向“照明+互联网”转型,同时为客户提供智能、运维等服务产品,推动客户照明系统朝更节能、更智能化方向发展。 拟定增收购明之辉切入照明工程领域,进一步延伸产业链 1、公司拟通过发行股份及支付现金以2.71亿元收购明之辉51%股权项目,发行价为5.63元/股,交易对价75%、25%分别以股份、现金支付,拟募集配套资金13,566万元。明之辉从事照明工程施工、设计、维保业务业务,已取得《照明工程设计专项甲级》、《城市及道路照明工程专业承包一级》、《建筑装修装饰工程专业承包一级》、《建筑装饰工程设计专项甲级》等资质。 2、2019年明之辉收入为4.29亿元,毛利率26.53%,扣非后净利润5729万元,收购PE估值为9.3倍。业绩承诺:19-21年扣非后归母净利润分别为5600万元、6100万元、6400万元,2019年业绩承诺完成。截至2月25日,明之辉在手订单合计7.9亿元,其中已确认收入1.52亿元,2020年预计可确认收入2.63亿元。 我们认为,公司拥有分布在电力、冶金、石化、公安等多个领域的众多大型国有企业客户,主业特殊环境照明设备需要大量照明工程业务配合。收购明之辉能够满足客户对照明及后续安装维护等一站式需求,延伸产业链,有助于提升公司的整体服务能力。 投资建议 在不考虑收购并表的情况下,预测公司19-21年归母净利润为2.58亿元、3.25亿元、4.08亿元,对应估值为22倍、18倍、14倍。参考SW电子制造行业PE为49倍,考虑到公司在特殊环境照明行业的领先地位,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、期间费用率占比提升;2、宏观经济波动以及下游行业波动;行业竞争加剧;4、原材料价格波动。

事件:(1)2月2日,公司发布业绩预告,2019年度预计实现归母净利润2.28亿-2.66亿元,同比增长20%-40%。 (2)1月16日,公司收到中国证券监督管理委员会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》,中国证监会予以受理公司发行股份收购明之辉51%股份的行政许可申请特种照明龙头稳健成长,管理优化推升业绩。自2016年以来,公司已实现连续四年的业绩正向增长,复盘2016-2019Q3期间的收入和业绩表现,可以较为清晰地看出公司成长的催化剂主要包括两点:(1)销售规模的不断扩大以及(2)通过内部管理优化实现的盈利能力提升,而这亦将成为公司未来继续成长的主要推动力。 2016-2018年间,公司的营业收入从9.25亿元成长至12.53亿元,年复合增长16.39%,期间,公司的毛利率基本维持稳定(70.9%/70.8%/71.3%),受益于持续优化内部管理所带来的管理和研发费用率的下降,公司的净利润率逐年提升,从2016年的12%提升至2018年的15.2%。2019年前三季度,公司营业收入同比增长10.74%,达到8.87亿元,净利润率相较2018年同期水平继续提升1.76pct。 LED产品在特种照明市场具备较佳渗透空间,“照明+互联网”业务模式助力公司未来成长。公司专业从事特殊环境照明设备的研产销,主营产品涉及固定照明设备、便携照明设备和移动照明设备三大类,2019H1的收入占比分别为49%、27%和24%,其中固定照明设备业务主要为设备产品的销售、照明施工工程和能源管理相关技术服务支持。公司的产品主要应用于关系国计民生的重要基础行业,与一般民用、商用的照明相比,公司从事的特殊照明须从材质选型、外观设计、配光设计、散热处理等多方面进行考量,从而使得灯具在亮度、可靠性和节能等方面的参数指标能够满足工业场所等特定应用场景严苛的要求,目前,在特殊照明场景中,仍以氙灯等传统灯具居多,LED产品的渗透率仍具备较大的提升空间,与国内大部分同行业者相比,公司在技术积累、客户储备和规模方面已形成一定竞争优势,未来有望受益于行业整体市场空间的增长。 此外,近年来公司持续推进业务模式向“照明+互联网”的转型,集照明、摄像监控和后台管理的移动终端设备已获得铁路、公安、消防和 油田石化等行业的客户认可,并且持续向电网、电厂和军工等领域推广。未来,智慧照明有望成为智慧城市感知层的重要一环,路灯的功用将不再局限于照明,还将集成信息发布、空气监测、视频监控和紧急呼叫等功能,是公司“照明+互联网”业务的重要应用场景之一。公司在智慧照明领域的优先布局,有望成为公司未来成长的主要推动力。 收购明之辉完善产业链布局,注入工程资质拓宽业务空间。公司对明之辉的收购,一方面可以增厚公司报表业绩(2020-2022年明之辉的承诺业绩分别为6100万、6400万和6500万元),更为重要的是有望补强公司在照明施工工程环节的短板,2019H1,海洋王的照明施工工程相关收入占比不足1%,而明之辉则主要从事照明工程施工、设计、维保业务及装饰装修工程业务,是目前行业内为数不多的已经取得“城市及道路照明工程专业承包一级”、“建筑装修装饰工程专业承包一级”、“建筑装饰工程设计专项甲级”和“照明工程设计专项甲级”等多项建筑和工程设计资质的企业,未来如能够与公司原有的固定照明设备、无线控制产品以及智能照明解决方案业务有效协同,则有望大幅提升公司的业务空间。 盈利预测和评级:首次覆盖,给予增持评级。公司“照明+互联网”的创新业务模式,将成为未来营收持续成长的核心推动力,内部管理的持续优化则将带来盈利能力的进一步提升,暂不考虑明之辉并表的情况下,预计2019-2021年的净利润分别为2.45亿、3.06亿和3.76亿元,当前股价对应PE17.99、14.39和11.72倍,后续如果明之辉的收购顺利落地,考虑并表以及双方协同效应带来的贡献,公司未来两年的业绩表现有望超出上述预期,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:(1)新业务模式推广受阻;(2)行业竞争加剧导致盈利能力下滑;(3)收购事项存在不确定性。

营收稳定增长,盈利能力持续提升。2019Q3单季度营业收入3.37亿元,同比增加8.47%,环比增长13.12%,主要得益于深挖客户需求以及产品结构优化。2019Q3单季度毛利率74.42%,同比增长4.8pcts,环比增加12.95pcts;2019Q3单季度净利率19.08%,同比增长4.17pcts,环比增加12.84pcts。 费用端得到改善。2019Q3单季度销售费用1.36亿元,同比增长9.01%,环比增加8.87%;管理费用2708.26万元,同比下降17.81%,环比下降9.44%;财务费用-245.68万元,同比下降12.9%,环比下降17.96%;研发费用1994.70万元,同比增加15.03%,环比增长14.99%。管理费用优化主要得益于持续深化自主经营,提升管理效率。研发费用增加是公司持续增加智能照明产品的研究投入。 “照明+互联网”技术持续发力。伴随着LED照明行业的蓬勃发展,公司有望通过其强大的研发能力、差异化的产品布局、完善的销售和管理体系,占据并巩固行业的优势地位,不断为客户提供更节能更智能的解决方案。 盈利预测与估值:我们看好公司在特殊环境照明领域的龙头地位,上调公司2019-2021年EPS分别至0.34、0.43、0.53,对应PE分别为23.04、18.14、14.59,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、需求不及预期。

费用改善推升业绩 从三季报来看,公司前三季度毛利率68.67%,同比微涨0.13pct,净利率11.71%,同比增长1.75pct,净资产收益率5.43%,同比增长0.93pct,公司期间净利率提升主要受益于管理费用与研发费用改善;公司存货周转天数161.54,上年同期为137.45,库存提升主要系下游需求改善带动原材料备货;公司应收账款周转天数108.21,上年同期121.45,应收账款周转提升得益于公司回款管理;公司资产负债率8.72%,同比微降0.19pct,流动比率与速动比率分别为8.72和7.74,上年同期分别为8.79和8.01。 工程资质拓宽业务“互联网+”增进空间 海洋王工程项目营收占比不足0.5%,与公司缺乏工程项目承包资质有直接关系。公司9月10日发布公告称拟收购建设工程类公司明之辉,其包含“城市及道路照明工程专业承包一级”、“建筑装修装饰工程专业承包一级”、“电子与智能化工程专业承包二级”、“照明工程设计专项甲级”等资质,未来有望大幅提升公司照明工程类业务空间。同时,公司通过“照明+互联网”业务获取照明应用场景数据(厂房温湿度监测、设备健康监控等),并通过大数据分析为客户提供多元服务。明之辉工程项目有望进一步增添大数据应用场景,夯实公司“数据服务”的基础。公司预期全年针对智慧照明业务营收达到1.5亿的体量,同比增长约30%。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入19.65亿元、23.56亿元、28.49亿元,同比增长分别为56.83%、19.90%和20.90%;归属于母公司股东净利润为3.07亿元、3.75亿元和4.82亿元,同比增长分别为61.60%、22.28%和28.37%;EPS分别为0.43元、0.52元和0.67元,对应PE为15.25、12.47和9.71。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 (1)产品新模式推广受阻;(2)宏观经济波动影响下游需求。

公司是特殊照明行业龙头企业,业绩实现稳步增长。海洋王成立于1995年8月,主营业务为特殊环境照明设备的研发、生产、销售和服务,产品覆盖固定照明设备、移动照明设备和便携照明设备三大系列。公司的质量和技术深受市场认可,在特殊照明领域的龙头地位稳固。公司2018年实现营收12.53亿元,同比增长14.24%,归母净利润1.90亿元,同比增长25%。 市场潜力巨大,LED与互联网是未来发展趋势。特殊环境照明行业市场容量的大小受目标客户所在行业的发展影响,下游行业的不断发展,为特殊环境照明行业市场规模的增长奠定了良好的基础。伴随LED技术的发展、节能环保政策的推动与互联网技术的不断渗透,未来特殊环境照明设备将融合LED技术、互联网技术等实现照明的节能化、智能化发展。 研发+产品+销售服务+质量管理四大优势,筑建牢固壁垒。1)研发:注重技术创新,持续加大技术研发投入;建立三级研发体系,产品推出快、盈利能力强;专利硕果累累,掌握多项核心技术;2)产品:公司共有200多种型号的产品,能够较好地满足客户的差异性需求;另外公司能根据客户差异化需求设计差异化产品与解决方案,是公司占有市场的有力武器;3)销售服务:建立面向全国的营销网络,有利于开拓市场,及时把握客户需求,提高快速响应市场的能力;完善的售前售中售后服务体系,提高了客户满意度;4)持续推进全面质量管理,完善生产过程保障机制,促进产品成本降低、生产周期缩短和产品质量改善。在这四大优势的护航下,公司的壁垒牢固,长期稳居市场优势地位。 盈利预测及估值建议:我们预测公司2019至2021年收入分别为14.67、17.13、19.69亿元,EPS分为为0.33、0.41、0.49元/股。可比公司PE(2019)平均值为28x,我们保守给予公司PE(2019)区间为25~28x,对应合理价值区间为8.25~9.24元。首次覆盖,给予“优大于市”评级。 风险提示:宏观经济波动及下游行业波动带来的风险;竞争加剧的风险;经营业绩季节性波动的风险;商标和商号侵权的风险。

专业照明行业,国内领先的特殊环境照明企业 1)公司产品主要定位于中高端市场,涵盖固定照明设备、移动照明设备和便携照明设备三大系列,包括200多种型号,广泛应用于电力、冶金、铁路、油田、石化、公安、消防等关系到国计民生的重要基础行业,销售规模在内资企业中处于领先地位。2)公司利润稳步增长。2018年公司实现营业收入12.53亿元,较上年增长14%,归母净利润1.90亿元,同比增长25%,业绩创历史新高。 特殊环境照明行业进入产业整合阶段,产品向中高端产品升级 1)照明行业受经济影响较大,LED等节能光源的推广应用将促进行业升级。照明行业的发展方向越来越突出产品质量优势,产品从低附加值向高附加值升级,LED照明行业的渗透率进一步提升。2)我国下游行业的快速发展进一步推动特殊环境照明行业的发展。近年来我国固定资产投资规模不断增长,宏观经济增速较快,为特殊环境照明行业奠定了良好的发展基石。3)我国特殊环境照明市场进入纵深化发展和整合阶段,市场竞争激烈化,行业进一步整合;产品差异化成为特殊环境照明行业的显著特征。 “照明+互联网”为照明行业注入发展新动力 随着“互联网+”等新技术的发展,工业照明领域也从单一的照明模式进入到“照明+互联网”的新时代。2018年全球智能照明市场规模约为148.78亿美元,预测到2020年可达243.41亿美元,有望成为照明行业新蓝海。2018年我国智能照明市场的规模约为182亿元,2015-2018年CAGR达30%。2018年“照明+互联网”产品的销售收入已实现快速增长,公司凭借现有的“照明+互联网”技术,在特殊环境照明领域已处于行业领先地位。 投资建议 预测公司19-21年归母净利润为2.29亿元、2.86亿元、3.57亿元,对应估值为21倍、17倍、14倍。参考SW电子制造行业PE为36倍,考虑到公司在特殊环境照明行业的领先地位,首次评级,给予“推荐”评级。 风险提示 1、期间费用率占比提升;2、宏观经济波动以及下游行业波动;3、行业竞争加剧;4、原材料价格波动。

借助资产重组打开工程项目新局面 明之辉收购前由朱恺、童莉夫妇累计持股97.59%,主营业务包括市政照明工程、地产照明工程和文旅景观照明工程。海洋王工程项目营收占比不足0.5%,与公司缺乏工程项目承包资质有直接关系。明之辉包含“城市及道路照明工程专业承包一级”、“建筑装修装饰工程专业承包一级”、“电子与智能化工程专业承包二级”、“照明工程设计专项甲级”等资质,未来有望大幅提升公司照明工程类业务空间。同时,公司通过“照明+互联网”业务获取照明应用场景数据(厂房温湿度监测、设备健康监控等),并通过大数据分析为客户提供多元服务。明之辉工程项目有望进一步增添大数据应用场景,夯实公司“数据服务”的基础。 明之辉三年业绩承诺1.81亿元 明之辉2017、2018年营收分别为2.91亿元和3.98亿元,营收同比增长36.77%;净利润分别为0.35亿元和0.49亿元,同比增长38.07%;净利率分别为12.03%和12.31%。公司预期2019-2021年实现营收4.29亿元、4.59亿元和4.81亿元,对应净利润预期为0.57亿元、0.61亿元和0.64亿元,同时公司业绩承诺为2019-2021年实现累计净利润1.81亿元。截止今年4月,明之辉2019年已执行以及未执行订单总额已达5亿元以上,公司业绩预测确定性高。另外,公司本次资产重组形成商誉1.66亿元,考虑到公司业绩补偿方案,公司商誉对业绩造成的风险可控。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入19.65亿元、23.56亿元、28.49亿元,同比增长分别为56.83%、19.90%和20.90%;归属于母公司股东净利润为3.07亿元、3.75亿元和4.82亿元,同比增长分别为61.60%、22.28%和28.37%;EPS分别为0.41元、0.50元和0.64元,对应PE为16.23、13.27和10.34。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 (1)产品新模式推广受阻;(2)宏观经济波动影响下游需求。