事项： 9月 1日， 公司公告， 控股子公司深圳市明之辉智慧科技有限公司近日收到《中标通知书》 ， 中标价约 6.13亿元。 国信建材观点： 1） 明之辉中标重大项目， 助力公司业绩增长： 明之辉作为牵头人联合中标景洪市“两江一城” 城区夜经济基础设施智慧化及节能改造项目， 中标价约 6.13亿元， 占公司去年营收的 29%； 2） 不利因素逐步释放， 三季度经营持续改善中： 客户前期因疫情延后的招投标项目已经陆续启动， 公司各子行业业务保持良好推进势头， 前期压制公司经营的不利因素逐步释放， 整体经营情况正持续改善中； 3） 专业照明市场空间广阔， 龙头企业市竞争优势显著： 目前工业照明存量市场 LED 改造空间广阔， 受重视程度仍处于提升阶段， 龙头企业竞争优势明显， 市占率仍然较低， 未来有望在当前分散的行业格局中进一步脱颖而出。 ； 4)风险提示： 市场开拓不及预期； 行业竞争加剧； 员工流失风险； 5） 投资建议： 加大激励力度，期待全年业绩兑现， 维持“买入” 评级： 预计 22-24年 EPS 为 0.66/0.89/1.19元/股， 对应 PE 为18.2/13.6/10.2x， 维持“买入” 评级。 评论： 明之辉中标重大项目， 助力公司业绩增长公司公告， 控股子公司深圳市明之辉智慧科技有限公司（下称“明之辉” ） 近日收到《中标通知书》 ， 确定明之辉与中国建筑设计研究院有限公司作为联合体为景洪市“两江一城” 城区夜经济基础设施智慧化及节能改造项目 EPC 总承包的中标单位， 其中明之辉为牵头人， 中标价约 6.13亿元（具体以合同签订金额为准） ， 工期 300日历天。 今年上半年， 明之辉实现营业收入 2.72亿元， 同比增长 51.34%， 净利润为 0.48亿元， 同比增长 62.57%，净利率同比提高 1.21个百分点至 17.57%， 其中， 工程施工业务收入 2.65亿元， 同比增长 56.73%， 施工毛利率 33.95%， 同比提高 1.32个百分点。 上半年明之辉经营表现突出， 项目范围扩大的同时， 项目规模和质量均有所提升。 此次中标金额约占公司 2021年营业收入的 29%， 按照明之辉今年上半年净利率进行测算， 可增厚明之辉业绩约 1.08亿元， 有助于未来公司业绩增长。 不利因素逐步释放， 三季度经营持续改善中公司近日已披露今年上半年经营情况， 上半年公司实现营收 8亿， 同比-5.22%， 归母净利润 0.7亿， 同比-26.98%， 其中 Q2单季度收入 4.96亿， 同比-6.25%， 归母净利润 0.53亿， 同比-22.47%。 受上半年疫情反复影响， 供应链、 物流运输连接不畅， 客户招投标延缓， 公司发货延迟， 同时， 客户现场勘察、 照明方案制定等进度出现一定阻碍， 使得上半年业绩承压。 随着二季度后期疫情逐步缓解、 复工复产推进， 公司Q2单季度业绩降幅已明显收敛。 三季度以来， 客户前期因疫情延后的招投标项目已经陆续启动， 公司积极响应客户需求， 加大新产品推广力度， 各子行业业务保持良好推进势头， 前期压制公司经营的不利因素逐 步释放， 整体经营情况正持续改善中。 专业照明市场空间广阔， 龙头企业市竞争优势显著LED 照明在节能、 智能控制等方面较传统光源具有明显优势。 随着技术突破和价格下降， 近年来 LED 照明开始逐步渗透进入工业领域， 且受重视程度逐步提升， 主要由于一方面， 双碳背景下， 工业企业对技术升级、 能耗效率等方面要求提升， 另一方面， 我国工业企业智能制造加速推进， LED 专业照明较传统灯具拥有独有的信号传输、 控制等优势， LED 光源专业照明市场空间正在打开。 我们测算， 目前工业照明存量市场 LED 改造空间约 700亿， 若考虑未来“照明+” 产品应用和升级， 市场空间还有望进一步提升。 专业照明龙头企业通过多年发展， 在销售、 服务、 品质、 研发创新等方面积累了充分优势， 并在市场对于专业照明认知持续提升的过程中， 发挥了重要的助推作用。 目前专业照明受重视程度仍处于提升阶段， 龙头企业市占率仍然较低， 未来有望在当前分散的行业格局中进一步脱颖而出。 投资建议： 加大激励力度， 期待全年业绩兑现， 维持“买入” 评级经过前期不断强化内部组织能力、 完善内控治理， 公司已基本形成较成熟的管理体系， 近年来， 公司不断深化自主经营力度， 加大员工激励力度。 继去年将五个行业事业部成立子公司后， 今年年初， 公司进一步将公安消防、 石化、 冶金三个事业部升级成立行业子公司。 3月份， 公司发布两份重磅激励计划， 包括 2022年股票股权激励计划和 2022-2024年长效激励员工持股计划， 其中期权激励计划中要求未来三年业绩增长目标为营业收入同比增速分别不低于 25%、 25%、 25%， 或者， 归母净利润同比增速分别不低于 30%、 32%、34%， 进一步加大员工激励力度， 促进公司中长期发展。 尽管上半年公司经营因疫情等因素表现有所承压，但随着不利因素的逐步消退， 公司恢复势头良好， 在全新激励指引下， 员工动力充足， 积极推动业务开展，全年业绩兑现仍值得期待， 预计 22-24年归母净利润为 5.18/6.94/9.29亿元， EPS 为 0.66/0.89/1.19元/股， 对应 PE 为 18.2/13.6/10.2x， 维持“买入” 评级。 风险提示市场开拓不及预期； 疫情反复； 人员流失风险

事件：公司拟推出2022年股票期权激励计划（草案），拟向228名激励对象授予股票期权1700万份，约占公告时公司总股本2.18%；行权价格为13.31元/份。同时，公司拟推出2022-2024年长效激励员工持股计划。 点评：拟推股票期权激励计划，捆绑核心人员利益。本次股票期权激励计划的激励对象为包含董监高以及中层管理、核心技术及业务人员在内的228人。公司层面业绩考核要求为，以2021年为基数，2022-2024年收入增长率不低于25%/56%/95%（对应当年同比增速25%/24.8%/25%），或者归母净利润增长率不低于30%/72%/130%（对应当年同比增速30%/32.3%/33.7%）。考核要求增速高于以往年份水平，彰显对未来发展信心。 拟推员工持股激励计划，充分调动骨干积极性。本次长效激励员工持股计划的参与对象为经董事会认定对公司发展有贡献的公司董监高及中层管理、核心技术及业务骨干人员，股票来源为二级市场集中竞价交易、认购定增股份、已回购库存股等方式。资金来源为公司计提的持股计划激励基金，具体计提比例按照考核结果确定，考核办法为以2021年归母净利润为基数，当年净利润复合增长率小于35%、35%到50%之间、超过50%时的超额累进计提比例分别为0、30%、45%。本次员工持股计划的有助于充分调动骨干员工积极性，促进公司经营目标达成。 行业龙头积极转型，内部改革释放增长动力。公司为国内特种照明研发、生产和销售的龙头企业，产品涵盖固定照明、移动照明、便携照明设备三大系列，公司不断挖潜工业照明市场的同时，加大向智能化、服务型企业的转型力度，致力于为客户提供专业化照明解决方案和服务。同时自去年起，公司为快速响应市场进行了组织架构调整，目前已设立8家子公司，通过下放权限激发一线活力，改革红利有望逐步显现。特种照明市场前景广阔，在当前“双碳”节能降耗、企业智能化转型背景下，随着公司内部改革的推进和激励措施的到位，业绩增长有望加速。 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为3.96/5.21/6.86亿元，当前对应PE分别为27.6/21.0/15.9x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场拓展不及预期，行业竞争加剧，疫情反复。

事项：3月21日，公司发布2022年股票股权激励计划（草案）和2022年-2024年长效激励员工持股计划。 国信建材观点：1）加大员工激励力度，构建长效激励机制：建立和健全公司长效激励机制，将员工个人利益和公司利益紧密结合，改善公司治理水平，有助于吸引和留住优秀人才，充分调动员工积极性，提升公司竞争力，推动公司未来长期发展；2）管理机制持续完善，自主经营成果显现：经过多年事业部自主经营和长期市场洞察后，去年以来陆续成立八家子公司，加速公司业绩释放；3）专业照明重视程度持续提升，龙头企业有望更加受益：3）专业照明重视程度持续提升，龙头企业有望更加受益：能耗双控、智能制造等因素下，工业企业对专业照明认知保持提升，全行业领域覆盖的优质企业未来市占率有望提升；4)风险提示：市场开拓不及预期；行业竞争加剧；员工流失风险；5）投资建议：未来成长具备良好动力，维持“买入”评级：预计21-23年EPS为0.51/0.69/0.90元/股，对应PE为27.2/20.0/15.3x，维持“买入”评级。 评论：u加大员工激励力度，构建长效激励机制3月21日，公司发布2022年股票股权激励计划（草案）和2022年-2024年长效激励员工持股计划，其中：1）股票期权激励计划：此次股票期权激励计划主要面向董事、高级管理人员、中级管理人员、核心技术（业务）人员，以及公司董事会认为需要进行激励的相关员工，合计人数为228人；拟授予股票期权数量为1700万份，约占当前公司总股本的2.18%，其中首次授予1398万份，约占总股本的1.79%，占此次授予股票期权总量的82.24%，预留部分为302万份；股票期权行权价格为13.31元/份。 本次股票期权分为三个行权期，行权条件的考核指标分为公司层面业绩考核和个人层面绩效考核，其中：公司层面业绩目标为：以2021年营业收入为基数，2022-2024年营业收入增长率分别不低于25%、56%、95%，对应三年最低营业收入分别为26.36亿、32.90亿、41.13亿，三年营收复合增速约25%；或者，以2021年归母净利润为基数，2022-2024年归母净利润增长率分别不低于30%、72%、130%，对应三年最低归母净利润分别为5.15亿、6.81亿、9.11亿，三年归母净利润复合增速约32%（三年同比增速分别为30%/32%/34%）。个人层面绩效考核要求为：对个人绩效考核进行A/B/C/D四档评定，并规定相应个人行权比例，若公司层面业绩考核达标，则激励对象当年实际行权数量=个人当年计划行权股票数量。 个人层面可行权比例。

产品质量强劲，深耕下游渠道开发，盈利能力持续提升。公司是以专业开发、生产、销售专业照明设备为事业的高新技术企业，经过多年的销售渠道开发、产品的不断更新迭代，公司确定了四个创造价值板块“采购、生产、技术、销售”，并明确支撑四大创造价值板块目标实现的组织架构，以提升公司整体的服务质量，满足客户个性化产品与服务的需求。 公司在继续深挖工业照明领域潜力市场的同时，亦在不断加快向智能化、服务型企业战略转型升级，不断拓展专业照明领域的横向衍伸及纵向延伸，致力于客户提供专业化照明解决方案和一揽子系统照明服务，随着数字化、智能化的不断深入推进，客户现场及工作需求亦不断升级变化，公司将工作环境照明产品与互联网有机结合，应用物联网装置与新技术赋能传统专业照明，充分发挥LED 产品+控制器+服务平台的组合优势，推动客户照明系统向信息化、数字化和智能化方向发展。 2020 年公司收购明之辉，主要目的在于明之辉具备多项建筑和工程设计资质，这为公司打通了整个照明施工工程产业链，并实现工业及专业照明的有效互补，在公司升级成为智能城市建设者这一角色中亦是具有重要的战略意义。随着互联网技术的发展，以及未来全国智能城市的建设，照明产品与新型技术结合是必然趋势，特种照明产品会被赋予更高的要求。公司积极布局，打造智能照明工作系统，新光源技术取得突破性进展，销售网络已形成，未来有望贡献新的增量弹性，形成营业收入的进一步增长。 传统照明行业潜力可观，产品升级进一步渗透下游市场。从下游传统行业的需求层面来看，特种照明主要应用在交通运输的探照和巡检，以及电力、石油、化工等重工业领域的防爆照明。去年疫情爆发后从六月开始有缓慢的恢复趋势，在年底开始爆发式增长。今年为国家基础建设全面复苏的关键一年，国家整体政策也在倾斜，预计在2021 年内，工业增长率依旧保持一个较为高的水平。随着LED 光源的不断发展，在特种照明行业中，由LED 替代传统光源的现象越来越普及。目前来看，LED 光源已逐步应用在城市景观照明、市政道路照明、汽车照明和工业照明灯，并进一步满足高速公路、隧道、地铁、机场、航运等对照明产品有更高要求的市场领域。 在工业、商业照明以及体育场馆等专业照明领域的门槛较高，未来市场和利润空间仍然较大，室内外智能照明市场将保持高速增长，特别是5G 网络加速建设将推动LED 多功能灯杆在智能城市中发挥重要的载体作用。 智能照明全布局，核心竞争力大幅加强。公司以工作照明灯具为联接管控对象，结合智能控制技术、无线传输技术全新研发的智能工作照明系统（即控制器产品），实现了对作业环境中工作照明灯具的照度调节、能效监测、故障告警、寿命预测、信息追溯等科学和系统的管理，降低企业能耗和维护成本，从而创建更加安全节能、高效舒适的工作环境。公司数字化、智能化、功能集成化照明系统在油田、网电、铁路等10 个行业广泛销售，成为公司发展的重要增长支柱。 盈利预测与评级：维持增持评级。公司内部管理的持续优化将带来盈利能力的不断提升，这是公司上市以来持续稳健成长的内在核心，亦将成为公司未来继续进步的重要依托，从行业层面看，十四五期间核心下游的资本支出将继续增长，特殊环境照明领域LED 灯具的渗透将持续演进，公司主营产品的市场需求具备进一步提升的空间，而“数字化、智能化、功能集成化照明”的创新业务模式，则为公司未来的成长积蓄更强的弹性，预计2021-2023 年的净利润分别为3.96、5.05 和6.69 亿，当前股价对应PE25.19、19.85 和14.93 倍，维持增持评级。 风险提示： （1）新业务模式推广受阻；（2）行业竞争加剧导致盈利能力下滑；（3）因为国内经济下滑导致明之辉无法完成承诺业绩，以及公司与明之辉的协同效应不及预期；（4）新冠疫情反复导致国内宏观经济承压。

收入增长33%，归母净利增长49%，EPS为0.28元/股 2021年1-9月公司实现营收13.69亿，同增33.03%，归母净利润2.19亿，同增49.05%，接近业绩预告上限（同增30%-50%），扣非后归母净利润1.91亿，同增64.46%，EPS为0.2808元/股；其中Q3单季度营收实现5.25亿，同增12.37%，归母净利润1.23亿，同增36.88%。前三季度业绩持续保持较高增长，主要受益于市场需求增加、新激励制度之下照明业务各项工作推进良好，以及明之辉并表影响。 照明业务增长势头延续，业绩创同期新高 前三季度，公司海洋王产品销售收入实现11.16亿元，同比增长20.03%，归母净利润1.97亿元，同比增长42.25%，其中Q3单季度营收和归母净利润分别实现4.52亿元和1.16亿元，分别同比增长22.76%和42.45%。建筑工程业务方面，明之辉1-9月营收和归母净利润分别为2.53亿和0.22亿，其中Q3单季度分别为0.73亿元和0.07亿元，工程业务受工期结算节奏影响，业绩在各季度表现略有波动。 费用端摊薄明显，净利率稳步提升 1-9月综合毛利率实现59.59%，同比下降2.98pct，主要受明之辉并表影响；期间费用率进一步摊薄，1-9月期间费用率同比下降5.97pct至42.44%，其中销售、管理、财务、研发费用率分别实现31.42%（-5.07pct）、6.56%（-0.36pct）、-0.55%（-0.41pct）和5.01%（-0.13pct）；受益于费用端降低，公司前三季度净利率实现17.58%，同比提高2.5pct，创历史同期新高。1-9月经营性现金流净额为-4049.17万，同减158.15%，主要受并表明之辉现金流净流出约4181.06万影响。 成长潜力持续兑现，维持“买入”评级 近年来，受益于节能降耗、安全生产、智能制造等影响，工业企业对专业照明认知不断提升，LED光源持续渗透。近期，能耗双控、电价浮动范围扩大等事件有望进一步提升工业企业对于照明端节能降耗的重视程度，公司作为专业照明龙头企业有望持续受益，成长潜力有望持续兑现，预计2021-23年EPS为0.55/0.72/0.92元/股，对应PE为31.5/24.2/18.9x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；市场开拓不及预期；员工流失风险。

事项： 近日， 应急管理部发布《工贸企业粉尘防爆安全规定》，自2021年9月1日起执行。 国信建材观点： 1） 安全生产受持续关注，工业环境作业标准不断提高： 近年来，我国发生了多起粉尘爆炸群死群伤 事故，安全生产形势严峻，并受到持续关注，以专业照明灯具为代表的工业生产辅助设备重视程度有望不断提高，未 来工业企业对设备维护、保养等收费服务接受程度有望提升。 2） 专业照明空间广阔，竞争分散， 龙头企业市占率提 升空间大： 我国专业照明市场空间约 700亿， 业内知名品牌企业市占率多为 0-2.5%之间， 行业内具备较强的品牌、 技术、研发等方面竞争优势的龙头企业，未来市占率具有较大提升空间。 3）厚积薄发，业绩增长提速逐步验证： 通 过早期发展，公司在研发、质量、销售等方面均取得了较深厚的积累， 在新的激励制度实施之下， 公司销售进一步提 速， 上半年公司上修业绩增长区间至 50%-70%， 我们此前判断今年将是公司业绩提速元年，目前观点正得到持续验 证。 4） 风险提示： 市场开拓不及预期；行业竞争加剧； 员工流失风险。 5） 投资建议： 专业照明获持续驱动，维持 “买入”评级： 预计公司 21-23年 EPS 为 0.53/0.69/0.90元/股，对应 PE 为 33.0/25.1/19.4x，维持“买入”评级。评论： 安全生产受持续关注，工业环境作业标准不断提高近日， 应急管理部发布《工贸企业粉尘防爆安全规定》，主要适用于存在可燃性粉尘爆炸危险的冶金、有色、建材、机械、轻工、纺织、烟草、商贸等工贸企业（简称粉尘涉爆企业）， 并将于 2021年 9月 1日起执行。规定中，从基础管理和现场管理两方面对粉尘涉爆企业落实主体责任提出了具体要求，其中在现场管理方面，明确提出粉尘涉爆企业应当规范选用与爆炸危险区域相适应的防爆型电气设备， 对粉尘防爆安全设备进行经常性维护、保养； 另外，针对监管部门的监督管理也提出了具体措施。近年来，我国发生了多起粉尘爆炸群死群伤事故，安全生产形势严峻，并受到了持续关注， 工业环境作业标准要求不断提高，工业企业正逐步从粗放式增长向高质量高标准之路迈进。在此背景下， 以专业照明灯具为代表的工业生产辅助设备重视程度有望不断提高，未来工业企业对设备维护、保养等收费服务接受程度有望提升。 专业照明空间广阔，竞争分散， 龙头企业市占率提升空间大我国专业照明市场空间广阔，根据我们此前深度报告中的测算，工业领域存量照明市场空间约 700亿，若考虑以智能照明为代表的技术、功能、服务等方面升级，则空间有望更加广阔。目前我国专业照明市场竞争格局较为分散，下游多数工业企业对环境照明的认知和重视程度不足，以及专业照明体系的应用本身具备一定技术和认知壁垒， 使得龙头企业市占率较低，业内知名品牌企业市占率多为 0-2.5%之间。随着安全生产重视程度和工业环境作业标准的不断提高，工业企业有望逐步加深对于照明环境的理解， 增加专业照明体系对于传统照明灯具的替代， 具备较强的品牌、技术、研发等方面竞争优势的龙头企业，未来市占率具有较大提升空间。 厚积薄发， 业绩增长提速逐步验证作为专业照明领域龙头企业，公司在早期发展过程中， 重视产品技术研发和创新， 持续投入打造三级研发体系，强调全过程质量管理，并获得“戴明质量奖”认可， 采用直销模式积极解决客户痛点和培育专业照明需求，在研发、质量、销售等方面均取得了较深厚的积累。 2015年后，公司不断加强内部管理，重视员工自主经营。 今年以来进一步加大员工激励力度，成立网电、油田、铁路、船舶场馆、军品五大子公司，并给予股权激励， 激发各层级员工创造力和主动性，有利于快速响应客户需求，把握最新市场方向趋势， 促进下游市场开拓。 在新的激励制度实施之下，今年公司销售有望进一步提速。公司在去年年报中披露今年全年收入目标为不低于 25%的增长，显著高于历史收入增速，彰显未来成长信心。 近期公司公告，将一季报中预计的上半年归母净利润增速从 25%-45%上修为50%-70%， 我们此前判断今年将是公司业绩提速元年， 目前观点正得到持续验证。 投资建议： 专业照明获持续驱动， 维持“买入”评级公司深耕专业照明领域二十余年， 业务实现工业领域全行业覆盖， 在产品和服务方面引领行业发展，竞争优势显著。 近年来，公司在深化自主经营模式和完善内控管理的同时， 不断加强产品优化升级和市场开拓。随着安全生产、能耗控制的重视程度提升， 以及数字化、智能化照明市场的逐步开启， 专业照明市场发展获得持续驱动，公司作为行业龙头企业，未来潜力可期，我们预计 21-23年归母净利润为 4.10/5.40/6.99亿元， EPS 为 0.53/0.69/0.90元/股，对应 PE 为 33.0/25.1/19.4x， 维持“买入”评级。

事项：公司于7月5日公告，将公司上半年归母净利润从7124.60-8264.52万元上调至8549.52-9689.45万元，增速从25%-45%上调为50%-70%。 国信建材观点：观点：1）上半年业绩上调超预期，同比增长上半年业绩上调超预期，同比增长50%-70%：预计公司Q2单季度归母净利润同比增长33.5%-59.7%，剔除明之辉并表影响后，同口径下H1归母净利润同比增长25.4%-45.4%。2））专业照明空间广阔，竞争分散，龙头企业市占率提升空间大：我国专业照明市场空间约700亿，业内知名品牌企业市占率多为0-2.5%之间，行业内具备较强的品牌、技术、研发等方面竞争优势的龙头企业，未来市占率具有较大提升空间。3）厚积薄发，业绩）厚积薄发，业绩增长提速逐步验证：通过早期发展，公司在研发、质量、销售等方面均取得了较深厚的积累，在新的激励制度实施之下，今年公司销售有望进一步提速，我们的观点正得到持续验证。4））风险提示：市场开拓不及预期；行业竞争加剧；员工流失风险。5））投资建议：专业照明龙头潜力可期，维持“买入”评级：考虑到中报详细数据尚未披露，我们暂维持此前盈利预测，预计21-23年EPS为0.53/0.69/0.90元/股，对应PE为26.0/19.7/15.3x，维持“买入”评级。 评论：评论：上半年业绩上调超预期，同比增长超预期，同比增长50%-70%根据公告，公司将今年一季报中预计的上半年归母净利润区间7124.60-8264.52万元上调至8549.52-9689.45万元，增速相应从25%-45%上调为50%-70%，超出此前市场预期。基于最新业绩预告区间，预计公司Q2单季度归母净利润为5818.46-6958.39万元，同比增长33.5%-59.7%；剔除明之辉1400万归母净利润并表影响后，同口径下上半年归母净利润为7149.52-8289.45万元，同比增长25.4%-45.4%。业绩增长主要受益于：①LED等新光源对传统光源的替代，以及专业市场对节能降耗需求增加，叠加成立子公司后新激励方式的实施，收入增速得到提升；②通过产品结构优化、内部费用控制等手段，对冲部分物料价格上涨等不利因素，毛利率维持相对稳定；③明之辉并表贡献1400万归母净利润。 专业照明空间广阔，竞争分散，龙头企业市占率提升空间大市占率提升空间大我国专业照明市场空间广阔，根据我们此前深度报告中的测算，工业领域存量照明市场空间约700亿，若考虑以智能照明为代表的技术、功能、服务等方面升级，则空间有望更加广阔。目前我国专业照明市场竞争格局较为分散，下游多数工业企业对环境照明的认知和重视程度不足，以及专业照明体系的应用本身具备一定技术和认知壁垒，使得龙头企业市占率较低，业内知名品牌企业市占率多为0-2.5%之间，行业内具备较强的品牌、技术、研发等方面竞争优势的龙头企业，未来市占率具有较大提升空间。厚积薄发，业绩增长提速逐步验证长提速逐步验证公司在早期发展过程中，重视产品技术研发和创新，持续投入打造三级研发体系，强调全过程质量管理，并获得“戴明质量奖”认可，采用直销模式积极解决客户痛点和培育专业照明需求，在研发、质量、销售等方面均取得了较深厚的积累。2015年后，公司不断加强内部管理，重视员工自主经营。今年以来进一步加大员工激励力度，成立网电、油田、铁路、船舶场馆、军品五大子公司，并给予股权激励，激发各层级员工创造力和主动性，有利于快速响应客户需求，把握最新市场方向趋势，促进下游市场开拓。在新的激励制度实施之下，今年公司销售有望进一步提速。公司在去年年报中披露今年全年收入目标为不低于25%的增长，显著高于历史收入增速，彰显未来成长信心。我们此前判断今年将是公司业绩提速元年，目前观点正得到持续验证。 投资建议：专业照明龙头潜力可期，维持维持“买入”评级公司深耕专业照明领域二十余年，业务实现工业领域全行业覆盖，在产品和服务方面引领行业发展，竞争优势显著。 近年来，公司在深化自主经营模式和完善内控管理的同时，不断加强产品优化升级和市场开拓。随着安全生产、能耗控制的重视程度提升，以及数字化、智能化照明市场的逐步开启，专业照明市场发展获得持续驱动，公司作为行业龙头企业，未来潜力可期。考虑到当前仅披露业绩预告，暂无详细中报数据，我们暂维持此前盈利预测，预计21-23年归母净利润为4.10/5.40/6.99亿元，EPS为0.53/0.69/0.90元/股，对应PE为26.0/19.7/15.3x，维持“买入”评级。

专业照明领域的匠心龙头 公司1995年成立以来专注专业照明领域，产品品种齐全，目前已基本实现全行业覆盖，核心领域包括网电、油田、铁路、船舶场馆、军品等，可快速响应客户不同的个性化需求，具有良好的品牌影响力，曾获得日本“戴明质量奖”，成为中国本土第一家获奖企业，2020年公司收入和归母净利润分别实现17.04亿和3.01亿。 行业发展恰逢其时，龙头企业大有可为 我们测算我国工业照明市场规模约700亿人民币，但竞争格局分散，龙头企业市占率低。近年随着经济发展，工业企业对生产安全、能耗控制的重视程度逐年提升，制造业智能化升级也同时对工业照明提出了更高的要求。在近年多个外资巨头转型或退出照明市场的背景下，国产品牌或正迎发展良机，行业内具备技术优势、产品优势、品牌优势、客户优势的优质企业有望受益，市占率和集中度提升可期。 抓内控，重研发，打造竞争壁垒厚积薄发 公司坚持直销模式，积极培育市场并实现良好服务，以专业定制方案解决客户痛点；成立以来重视技术创新，建立了三级研发体系，通过产品储备和技术预研联动保障公司在技术上的先发优势。经过长期积累和全员努力，公司在质量认证、技术专利、奖项方面均取得良好成绩，并获得较高的议价能力。在自主经营模式持续深化下，公司销售人员人均创收持续提高，今年初成立五家控股子公司，进一步给予员工自主权和提升激励力度，促进公司未来业绩增长。 投资建议：增长有望加速，维持“买入”评级 随着公司内控强化、自主经营深化，以及工业照明LED渗透提升和智能照明市场的开启，公司业绩弹性有望逐步显现。公司预计2021年上半年归母净利润同增25%-45%，21 年收入增速目标为不低于25%，增长已初现加速迹象，我们预测2021-23年公司EPS分别为0.53/0.69/0.90元/股，对应PE为19.0/14.4/11.1x，企业质地优，成长潜力足，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、市场开拓不及预期、员工流失风险；

业绩稳步增长，上半年有望延续2020年实现营收17.04亿元，同比+14.03%，归母净利润3.01亿元，同比+16.90%，EPS为0.4011元/股，符合此前业绩预告，拟10派1.5388元（含税），分红率39.9%，创历史新高。业绩稳步增长主要受益于提质增效及明之辉并表。21Q1营收和归母净利润分别为3.15亿和0.27亿，分别同增63.71%和103.37%，预计上半年归母净利润0.71-0.83亿，同增25%-45%。公司21年收入增速目标为不低于25%。 人均创收保持增长，净利率水平创新高公司全年固定/移动/便携产品分别实现收入8.3/3.1/3.3亿，分别同比-2.76%/+5.16%/-7.4%；从应用领域来看，军品、电煤、网电领域增速靠前，收入及增速分别为1.25亿（+30.38%）、1.52亿（+21.51%）和2.54亿（+14.17%）。经测算，销售人员人均创收87.4万，同比+8.7%。20年和21Q1公司销售毛利率分别为61.9%和57.6%，分别同比-8.2pct和-8.4pct，主要由于新会计准则调整及明之辉并表所致。公司全年期间费用率同比降低9.97pct至37.2%，净利率水平达19.6%（+2.41pct），创历史新高。经营性现金流净额为2.99亿，同比+17.6%。 技术创新稳中有进，渠道销售开拓进取报告期内，公司LED灯具通过在核岛中18个月试用期，同时加大技术投入，全年研发费用8648万，同比+9.5%。今年初，公司以原有网电、铁路、油田、船舶场馆、军品事业部为基础，投资设立5家控股子公司并给予员工股份，在加强专业化运作和提供更优质服务的同时，给予员工更多自主权和更强激励，促进公司更加快速和高质量发展。 业绩弹性有望显现，给予“买入”评级公司深耕特殊环境照明领域二十余年，在产品和服务方面引领行业发展。近年来，公司持续深化自主经营模式，积极完善内控管理，经营质量有望进一步提升。同时，随着LED光源在工业领域的持续渗透，以及数字化、智能化照明市场的逐步开启，公司业绩弹性有望显现，未来成长可期，预计2021-23年公司EPS分别为0.59/0.77/0.98元/股，对应PE为14.7/11.4/8.9x，给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；市场开拓不及预期。

事件：2020年10月23日，公司发布三季报，前三季度实现营收10.29亿元，同比+16%，实现归母净利润1.47亿元，同比+41.40%。 内生外延齐发力，三季度业绩增长符合预期。公司于三季度实现营收4.67亿元，同比+38.70%，实现归母净利润8992万元，同比+39.87%。 业绩的增长主要系1）内生方面，下游复苏新产品拓展顺利；2）外延方面，明之辉并表。拆分来看，扣除明之辉并表因素，前三季度业绩增速约33%，单三季度业绩增速约26.5%，明之辉前三季度净利润约为4180万元，基本符合业绩承诺情况（2019-2021年实现归母净利润为5600/6100/6400万元）。 销售、研发费用率下滑主要系业务结构发生改变，主动控费影响相对较小。公司三季度销售费用率为29.13%，同比下降了11.18pct，除此之外管理费用率也下降了3.07pct，达到了4.97%。费用率的下滑更多的与明之辉并表带来的业务结构的调整有关——三季度明之辉营收约1亿元，净利润1700万元，结合公司对于明之辉的业务披露，三季度明之辉销售费用约为200万元，因此若扣除明之辉并表因素，销售费用与2019年相比几乎持平，而管理费用、研发费用整体有一定改善。整体费用率的下滑造成净利润率的相对抬升，三季度公司净利率达到21%，同比提升了1.92pct。 专业照明增长稳健，业务协同值得期待：公司原主业为特种照明业务，2020年上半年公告成功入选中国三大核电集团供应商库，进一步拓宽了核电市场的业务，公司在特种照明领域增长稳健。收购明之辉有效补足了照明工程业务的短板，有望实现业务协同发展。 盈利预测与估值：结合公司最新经营情况，我们调整公司20/21/22年EPS分别为0.43/0.52/0.59元，对应PE分别为16.28/13.51/120.1倍，维持目标价9元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济波动及下游行业波动。

2020年前3季度季度归母净利润同比增长同比增长41.40%，，超出市场预期超出市场预期公司前三季度营收10.29亿元，同比增长16.00%；归母净利润1.47亿元，同比增长41.40%。其中Q3营收4.67亿元，同比增长38.70%，环比增长26.57%；归母净利0.90亿元，同比增长39.87%，环比增长106.41%。 公司Q3净利润环比增长较快，部分由于收购明之辉并表，不考虑明之辉，测算原有业务前3季度净利润同比增长约33%，仍具有较好增速。 控本降费效果显著，净利率环比提升较快前3季度毛利率62.59%，同比下降6.09pct；净利率15.08%，同比增长3.36pct。其中单Q3毛利率62.10%，环比增长0.91pct；净利率21.00%，环比增长9.20pct。 主要由于疫情因素影响，前3季度毛利率有所下降，从Q3起环比已逐步提升，净利率环比提升较快，主要由于公司控本降费效果较好，其中销售费用率环比下降约10pct。 专业特种照明领域稳定增长，核电照明产品值得期待核电照明产品值得期待Q3分业务板块来看，明之辉Q3预计贡献约1亿营收，原业务板块中，固定类灯具同比基本持平，移动类灯具同比增长约15%，便携类同比增长8%。移动类灯具产品，主要用于抢险救灾、防洪防汛等。 此外公司核电类照明产品已获得核电应用相关认证，20H1公告经过核场景下18个月验证期，成功入选中国三大核电集团供应商库，进一步拓宽了核电市场的业务。随着今年9月国内核电建设正式重启，公司核电照明产品值得期待。 小而美的专业照明龙头，给予“增持”评级公司凭借专业产品及优质服务在业内享有盛誉，并成长为专业照明领域的龙头企业，我们预测2020-2022年归母净利润为3.07/3.98/4.96亿元，对应估值为18/14/11倍，给予“增持”评级。：风险提示：疫情影响导致特殊环境照明设备需求不及预期；行业竞争加剧；

一、事件概述10月 23日，公司发布 2020年三季报：前三季度营收 10.3亿元，同比+16%，归母净利润 1.47亿元，同比+41.4%，扣非后归母净利润 1.16亿元，同比+45.0%；基本 EPS 为 0.20元，同比+37.6%。其中 Q3营收 4.67亿元，同比+38.7%，环比+26.7%，归母净利润 0.90亿元，同比+39.9%，环比+106.4%，扣非后归母净利润 0.82亿元，同比+40.6%。 二、分析与判断 Q3业绩高增长，在手订单充裕20Q3毛利率 62.17%，同比-12.25pct，净利率 21%，同比+1.92pct。业绩高增长主要受益: （1）下游需求复苏，核电等新市场成功开拓，新产品进展顺利； （2）公司加强 TQM 管理，提质增效，盈利能力进一步提升； （3）子公司明之辉并表。 智慧照明产品持续升级，核电等新市场取得重大突破专业照明相对商业照明环境要求苛刻、产品的可靠性和节能设计要求高，公司对“照明+互联网”产品持续升级，依靠智慧照明工作系统，为客户打造智慧工厂。具备耐辐照认证的 LED 灯通过核岛认证和试用，进入中国三大核电集团供应体系。随着工业 4.0兴起和制造业转型升级，公司将受益下游工业照明升级以及市场份额提升。 收购明之辉 51%股权，延伸照明产业链明之辉从事照明工程施工、设计、维保业务，已取得《照明工程设计专项甲级》、《城市及道路照明工程专业承包一级》、《建筑装修装饰工程专业承包一级》、《建筑装饰工程设计专项甲级》等资质。20H1明之辉收入为 1.57亿元，净利润 0.25亿元。明之辉承诺：20-22年扣非后归母净利润分别为 6100万元、6400万元、6500万元，2019年业绩承诺已完成。收购明之辉将延伸照明产业链，提供一站式服务。 三、投资建议预测公司 2020-2022年归母净利润为 3.25亿元、4.13亿元、5.25亿元，对应估值为17倍、13倍、11倍。参考 SW 电子制造行业 PE（TTM，整体法）为 38倍，考虑到公司在特殊环境照明行业的领先地位，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 1、期间费用率占比提升；2、宏观经济波动以及下游行业波动；3、行业竞争加剧； 4、原材料价格波动。

事件：2020年前三季度，公司实现营业收入10.29亿元，同比增长16%，实现归母净利润1.47亿元，同比增长41.40%，扣非归母净利润1.16亿元，同比增长44.99%。 自身稳健成长，明之辉并表，三季度再交满意答卷。单季度看，公司2020Q3的营收和归母净利润分别为4.67亿和0.90亿元，同比分别增长38.70%和39.87%。公司二季度完成了对明之辉的收购，三季度实现并表，这是公司三季度实现业绩成长的主要原因之一，当然，考虑到公司三季度823万的少数股东损益，即使剔除明之辉的并表利润，公司自身的业绩成绩亦相当可观，这与公司积极深挖客户需求以及持续管理改善密闭可分。 行业空间仍可观，业务模式升级提升核心竞争力。从行业层面看，我国特种照明领域未来存在LED、激光以及OLED等新型光源替代金卤灯、汞灯等传统光源的趋势，因此其市场空间仍存在相当可观的增长空间。 从公司层面看，作为国内新旧光源替代的重要推手之一，公司在材质选型、外观设计、配光设计、散热处理等多方面具备深厚的技术积累，同时，已建立起辐射全国的健康的销售网络体系，在大部分特种照明核心应用领域中均已有超行业平均水准的客户储备，技术和销售渠道是公司安身立命的主要竞争力所在，在此基础上，公司正积极推进“照明+互联网”的业务模式，在传统特种照明设备上集成各类传感器，进而将信息发布、空气监测、视频监控和紧急呼叫等功能集成至照明灯具之上，这是智慧照明乃至智慧城市感知层的业务雏形，得益于此，公司的角色定位升级至照明解决方案供应商，核心竞争力得以大幅加强，这正是公司未来长期、持续、稳定成长的关键所在。 此外，公司新近收购的明之辉专精于照明施工工程，具备多项建筑和工程设计资质，与公司照明设备业务具备相当程度的互补性，从某种程度而言，与明之辉的结合，亦是公司往智慧城市建设者的角色升级而迈出的一步，相信收购明之辉的益处不会仅仅是简单的并表利润贡献，而是能与公司的业务形成有效协同，大幅提升公司的业务空间。 盈利预测与评级：维持增持评级。公司在核心竞争力不断强化、内部管理持续优化的情况下，相信未来能够不断兑现成长逻辑，交出持续稳健成长的答卷，明之辉不并表的情况下，我们预计公司2020-2022年的净利润分别为2.97亿、3.78亿和4.62亿元，当前股价对应PE19.98、15.70和12.86倍。如未来三年明之辉能够顺利兑现业绩承诺，2020-2022年公司的业绩预期有望分别超过3.15亿、4.11亿和4.95亿元，具备相当可观的增长弹性，维持增持评级。 风险提示：（1）新业务模式推广受阻；（2）行业竞争加剧导致盈利能力下滑；（3）因为国内经济下滑导致明之辉无法完成承诺业绩，以及公司与明之辉的协同效应不及预期；（4）新冠疫情反复导致国内宏观经济承压。

20H1归母净利同比增长43.88%，达到预告上限，超出市场预期公司20H1营收5.62亿元，同比增长2.11%；归母净利润0.57亿元，（前期预告0.50~0.57），同比增长43.88%；毛利率62.91%，同比下降2.24pct；净利率10.14%，同比增长2.94pct。归母净利润超预期，主要由于营收稳步增长，且费用管控出色。 Q2营收3.69亿元，环比增长91.64%；归母净利0.44亿元，环比增长224.43%；毛利率61.26%，环比下滑4.81pct；净利率11.8%，环比增长4.83pct。毛利率环比下降，主要由于疫情后复工成本较高导致，净利率提升主要由于销售费用环比下降。 深耕专业特种照明领域，固定照明业务实现稳定增长。 20H1主要业务板块固定照明设备营收2.97亿元，同比增长2.11%，毛利率62.90%，同比提升2.11pct；移动照明设备业务营收1.23亿元，同比-4.60%；便携式照明设备业务营收1.40亿，同比-6.90%。疫情阶段公司，主营保持增长实属不易，公司深耕专业照明领域，竞争优势显著，市场份额稳步提升。 核电照明迎来收获期，收购明之辉补强工程照明类资质核电市场进入门槛较高，公司产品已获得核电应用相关认证，并经过核场景下18个月验证期，成功入选中国三大核电集团供应商库，进一步拓宽了核电市场的业务。 今年6月完成收购明之辉51%股权，明之辉助力公司满足下游专业照明领域客户对专业照明安装维护等一站式需求，战略协同效应显著。 小而美的专业照明龙头，给予“增持”评级公司凭借专业产品及优质服务在业内享有盛誉，并成长为专业照明领域的龙头企业，我们预测2020-2022年归母净利润为3.07/3.98/4.96亿元，对应估值为18/14/11倍，给予“增持”评级。 风险提示：疫情影响导致特殊环境照明设备需求不及预期；行业竞争加剧；

事件：2020年上半年实现营业收入5.62亿元，同比增加2.11%，实现归母净利润5700万元，同比增加43.88%，实现扣非归母净利润3393万元，同比增加56.74%。疫情扰动因素消散，业绩重回稳步成长轨道。我们在一季报点评中指出：随着国内疫情逐渐控制，全国宏观经济以及国计民生的基础行业建设有所反弹，物流恢复正常，公司旺季的生产有望逐渐回到正轨。此次中报的业绩表现彰显了预期中的韧性，2020Q2，公司实现营业收入3.69亿元，同比增长23.96%，环比增长91.19%，创上市以来单二季度收入新高；于此同时，公司持续推进TQM（全面质量管理），通过内部管控的加强实现整体盈利能力的提升，上市起来，公司单二季度的销售、管理和研发费用率持续改善，进而实现了净利率的不断提升，2020Q2，公司的净利率同比增长5.56pct.至11.80%，亦创下新高。业务模式升级+辐射全国的销售网络体系，锻造公司核心竞争力。短期来看，疫情影响下全球宏观经济和实体经济的疲软，将造成公司所处行业的产能形成结构性过剩状态，加剧价格竞争现象；长远而言，随着LED产业步入成熟稳定期，行业的细分化和专业化程度将不断提升，整体市场将迎来整合阶段，市场集中呈现集中态势。不管是面对短期的扰动亦或是长期的难题，核心竞争力始终是公司能够在细分领域中脱颖而出的关键，而这一核心竞争力便来自于公司业务模式的升级以及辐射全国的健康的销售网络体系：1．公司的定位正逐步从特种照明设备供应商往服务型企业转变：照明产品与互联网技术结合，诞生出具备实时数据传输、在线诊断、影像留存、图像识别等多种功能产品；工作照明灯具与智能控制技术、无线传输技术、控制器产品的结合，可实现作业环境的照度调节、能效监测、故障告警、寿命预测、信息追溯等科学和系统的管理，降低企业能耗和维护成本。2.公司下辖12个专业的事业部，分别负责冶金、铁路、网电、油田、石化、煤炭、厂电、大企、军品、船舶场馆、公安消防、工程管理等专业照明领域，事业部下总共设有143个服务中心，销售网络体系基本覆盖全国，可以有效实现对客户的快速响应。 明之辉上半年稳健发挥，期待双方协同效应显现。报告期内，公司完成了对明之辉的收购，整体业务顺利延拓至照明工程施工、设计和维保等领域，明之辉具备完备且优质的工程施工资质，已为国内众多大中型项目提供了优质的规划、设计和施工服务，并入上市公司体内后，将有效补强上市公司施工工程环节的短板，今年上半年，明之辉的营业收入和净利润分别为1.57亿元和2506.04万元（未并表），考虑到明之辉的业务具备上下半年分别为淡旺季的情况，以及双方在资质和产品、技术方面有效协同后带来的预期业绩增量弹性，今年全年较大概率能够完成承诺的业绩数（6100万），同样的，明后两年的承诺业绩（2021-2022年分别为6400万和6500万）完成情况亦值得期待。盈利预测与评级：维持增持评级。疫情对公司业绩的短期扰动已经消散，经营、生产等方面步入正轨，中长期的成长逻辑有望逐渐兑现，考虑到公司在特种照明行业中的龙头地位，在不对明之辉并表作出假设的情况下，我们预计公司2020-2022年的净利润分别为2.97亿、3.78亿和4.62亿元，当前股价对应PE21.06、16.55和13.55倍。明之辉的并表以及双方协同效应带来的成长可能，将进一步增厚公司业绩弹性，维持增持评级。风险提示：（1）新业务模式推广受阻；（2）行业竞争加剧导致盈利能力下滑；（3）与明之辉的协同效应不及预期；（4）新冠疫情反复导致国内宏观经济承压。