事件:(1)2月2日,公司发布业绩预告,2019年度预计实现归母净利润2.28亿-2.66亿元,同比增长20%-40%。 (2)1月16日,公司收到中国证券监督管理委员会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》,中国证监会予以受理公司发行股份收购明之辉51%股份的行政许可申请特种照明龙头稳健成长,管理优化推升业绩。自2016年以来,公司已实现连续四年的业绩正向增长,复盘2016-2019Q3期间的收入和业绩表现,可以较为清晰地看出公司成长的催化剂主要包括两点:(1)销售规模的不断扩大以及(2)通过内部管理优化实现的盈利能力提升,而这亦将成为公司未来继续成长的主要推动力。 2016-2018年间,公司的营业收入从9.25亿元成长至12.53亿元,年复合增长16.39%,期间,公司的毛利率基本维持稳定(70.9%/70.8%/71.3%),受益于持续优化内部管理所带来的管理和研发费用率的下降,公司的净利润率逐年提升,从2016年的12%提升至2018年的15.2%。2019年前三季度,公司营业收入同比增长10.74%,达到8.87亿元,净利润率相较2018年同期水平继续提升1.76pct。 LED产品在特种照明市场具备较佳渗透空间,“照明+互联网”业务模式助力公司未来成长。公司专业从事特殊环境照明设备的研产销,主营产品涉及固定照明设备、便携照明设备和移动照明设备三大类,2019H1的收入占比分别为49%、27%和24%,其中固定照明设备业务主要为设备产品的销售、照明施工工程和能源管理相关技术服务支持。公司的产品主要应用于关系国计民生的重要基础行业,与一般民用、商用的照明相比,公司从事的特殊照明须从材质选型、外观设计、配光设计、散热处理等多方面进行考量,从而使得灯具在亮度、可靠性和节能等方面的参数指标能够满足工业场所等特定应用场景严苛的要求,目前,在特殊照明场景中,仍以氙灯等传统灯具居多,LED产品的渗透率仍具备较大的提升空间,与国内大部分同行业者相比,公司在技术积累、客户储备和规模方面已形成一定竞争优势,未来有望受益于行业整体市场空间的增长。 此外,近年来公司持续推进业务模式向“照明+互联网”的转型,集照明、摄像监控和后台管理的移动终端设备已获得铁路、公安、消防和 油田石化等行业的客户认可,并且持续向电网、电厂和军工等领域推广。未来,智慧照明有望成为智慧城市感知层的重要一环,路灯的功用将不再局限于照明,还将集成信息发布、空气监测、视频监控和紧急呼叫等功能,是公司“照明+互联网”业务的重要应用场景之一。公司在智慧照明领域的优先布局,有望成为公司未来成长的主要推动力。 收购明之辉完善产业链布局,注入工程资质拓宽业务空间。公司对明之辉的收购,一方面可以增厚公司报表业绩(2020-2022年明之辉的承诺业绩分别为6100万、6400万和6500万元),更为重要的是有望补强公司在照明施工工程环节的短板,2019H1,海洋王的照明施工工程相关收入占比不足1%,而明之辉则主要从事照明工程施工、设计、维保业务及装饰装修工程业务,是目前行业内为数不多的已经取得“城市及道路照明工程专业承包一级”、“建筑装修装饰工程专业承包一级”、“建筑装饰工程设计专项甲级”和“照明工程设计专项甲级”等多项建筑和工程设计资质的企业,未来如能够与公司原有的固定照明设备、无线控制产品以及智能照明解决方案业务有效协同,则有望大幅提升公司的业务空间。 盈利预测和评级:首次覆盖,给予增持评级。公司“照明+互联网”的创新业务模式,将成为未来营收持续成长的核心推动力,内部管理的持续优化则将带来盈利能力的进一步提升,暂不考虑明之辉并表的情况下,预计2019-2021年的净利润分别为2.45亿、3.06亿和3.76亿元,当前股价对应PE17.99、14.39和11.72倍,后续如果明之辉的收购顺利落地,考虑并表以及双方协同效应带来的贡献,公司未来两年的业绩表现有望超出上述预期,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:(1)新业务模式推广受阻;(2)行业竞争加剧导致盈利能力下滑;(3)收购事项存在不确定性。

营收稳定增长,盈利能力持续提升。2019Q3单季度营业收入3.37亿元,同比增加8.47%,环比增长13.12%,主要得益于深挖客户需求以及产品结构优化。2019Q3单季度毛利率74.42%,同比增长4.8pcts,环比增加12.95pcts;2019Q3单季度净利率19.08%,同比增长4.17pcts,环比增加12.84pcts。 费用端得到改善。2019Q3单季度销售费用1.36亿元,同比增长9.01%,环比增加8.87%;管理费用2708.26万元,同比下降17.81%,环比下降9.44%;财务费用-245.68万元,同比下降12.9%,环比下降17.96%;研发费用1994.70万元,同比增加15.03%,环比增长14.99%。管理费用优化主要得益于持续深化自主经营,提升管理效率。研发费用增加是公司持续增加智能照明产品的研究投入。 “照明+互联网”技术持续发力。伴随着LED照明行业的蓬勃发展,公司有望通过其强大的研发能力、差异化的产品布局、完善的销售和管理体系,占据并巩固行业的优势地位,不断为客户提供更节能更智能的解决方案。 盈利预测与估值:我们看好公司在特殊环境照明领域的龙头地位,上调公司2019-2021年EPS分别至0.34、0.43、0.53,对应PE分别为23.04、18.14、14.59,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、需求不及预期。

费用改善推升业绩 从三季报来看,公司前三季度毛利率68.67%,同比微涨0.13pct,净利率11.71%,同比增长1.75pct,净资产收益率5.43%,同比增长0.93pct,公司期间净利率提升主要受益于管理费用与研发费用改善;公司存货周转天数161.54,上年同期为137.45,库存提升主要系下游需求改善带动原材料备货;公司应收账款周转天数108.21,上年同期121.45,应收账款周转提升得益于公司回款管理;公司资产负债率8.72%,同比微降0.19pct,流动比率与速动比率分别为8.72和7.74,上年同期分别为8.79和8.01。 工程资质拓宽业务“互联网+”增进空间 海洋王工程项目营收占比不足0.5%,与公司缺乏工程项目承包资质有直接关系。公司9月10日发布公告称拟收购建设工程类公司明之辉,其包含“城市及道路照明工程专业承包一级”、“建筑装修装饰工程专业承包一级”、“电子与智能化工程专业承包二级”、“照明工程设计专项甲级”等资质,未来有望大幅提升公司照明工程类业务空间。同时,公司通过“照明+互联网”业务获取照明应用场景数据(厂房温湿度监测、设备健康监控等),并通过大数据分析为客户提供多元服务。明之辉工程项目有望进一步增添大数据应用场景,夯实公司“数据服务”的基础。公司预期全年针对智慧照明业务营收达到1.5亿的体量,同比增长约30%。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入19.65亿元、23.56亿元、28.49亿元,同比增长分别为56.83%、19.90%和20.90%;归属于母公司股东净利润为3.07亿元、3.75亿元和4.82亿元,同比增长分别为61.60%、22.28%和28.37%;EPS分别为0.43元、0.52元和0.67元,对应PE为15.25、12.47和9.71。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 (1)产品新模式推广受阻;(2)宏观经济波动影响下游需求。

公司是特殊照明行业龙头企业,业绩实现稳步增长。海洋王成立于1995年8月,主营业务为特殊环境照明设备的研发、生产、销售和服务,产品覆盖固定照明设备、移动照明设备和便携照明设备三大系列。公司的质量和技术深受市场认可,在特殊照明领域的龙头地位稳固。公司2018年实现营收12.53亿元,同比增长14.24%,归母净利润1.90亿元,同比增长25%。 市场潜力巨大,LED与互联网是未来发展趋势。特殊环境照明行业市场容量的大小受目标客户所在行业的发展影响,下游行业的不断发展,为特殊环境照明行业市场规模的增长奠定了良好的基础。伴随LED技术的发展、节能环保政策的推动与互联网技术的不断渗透,未来特殊环境照明设备将融合LED技术、互联网技术等实现照明的节能化、智能化发展。 研发+产品+销售服务+质量管理四大优势,筑建牢固壁垒。1)研发:注重技术创新,持续加大技术研发投入;建立三级研发体系,产品推出快、盈利能力强;专利硕果累累,掌握多项核心技术;2)产品:公司共有200多种型号的产品,能够较好地满足客户的差异性需求;另外公司能根据客户差异化需求设计差异化产品与解决方案,是公司占有市场的有力武器;3)销售服务:建立面向全国的营销网络,有利于开拓市场,及时把握客户需求,提高快速响应市场的能力;完善的售前售中售后服务体系,提高了客户满意度;4)持续推进全面质量管理,完善生产过程保障机制,促进产品成本降低、生产周期缩短和产品质量改善。在这四大优势的护航下,公司的壁垒牢固,长期稳居市场优势地位。 盈利预测及估值建议:我们预测公司2019至2021年收入分别为14.67、17.13、19.69亿元,EPS分为为0.33、0.41、0.49元/股。可比公司PE(2019)平均值为28x,我们保守给予公司PE(2019)区间为25~28x,对应合理价值区间为8.25~9.24元。首次覆盖,给予“优大于市”评级。 风险提示:宏观经济波动及下游行业波动带来的风险;竞争加剧的风险;经营业绩季节性波动的风险;商标和商号侵权的风险。

专业照明行业,国内领先的特殊环境照明企业 1)公司产品主要定位于中高端市场,涵盖固定照明设备、移动照明设备和便携照明设备三大系列,包括200多种型号,广泛应用于电力、冶金、铁路、油田、石化、公安、消防等关系到国计民生的重要基础行业,销售规模在内资企业中处于领先地位。2)公司利润稳步增长。2018年公司实现营业收入12.53亿元,较上年增长14%,归母净利润1.90亿元,同比增长25%,业绩创历史新高。 特殊环境照明行业进入产业整合阶段,产品向中高端产品升级 1)照明行业受经济影响较大,LED等节能光源的推广应用将促进行业升级。照明行业的发展方向越来越突出产品质量优势,产品从低附加值向高附加值升级,LED照明行业的渗透率进一步提升。2)我国下游行业的快速发展进一步推动特殊环境照明行业的发展。近年来我国固定资产投资规模不断增长,宏观经济增速较快,为特殊环境照明行业奠定了良好的发展基石。3)我国特殊环境照明市场进入纵深化发展和整合阶段,市场竞争激烈化,行业进一步整合;产品差异化成为特殊环境照明行业的显著特征。 “照明+互联网”为照明行业注入发展新动力 随着“互联网+”等新技术的发展,工业照明领域也从单一的照明模式进入到“照明+互联网”的新时代。2018年全球智能照明市场规模约为148.78亿美元,预测到2020年可达243.41亿美元,有望成为照明行业新蓝海。2018年我国智能照明市场的规模约为182亿元,2015-2018年CAGR达30%。2018年“照明+互联网”产品的销售收入已实现快速增长,公司凭借现有的“照明+互联网”技术,在特殊环境照明领域已处于行业领先地位。 投资建议 预测公司19-21年归母净利润为2.29亿元、2.86亿元、3.57亿元,对应估值为21倍、17倍、14倍。参考SW电子制造行业PE为36倍,考虑到公司在特殊环境照明行业的领先地位,首次评级,给予“推荐”评级。 风险提示 1、期间费用率占比提升;2、宏观经济波动以及下游行业波动;3、行业竞争加剧;4、原材料价格波动。

借助资产重组打开工程项目新局面 明之辉收购前由朱恺、童莉夫妇累计持股97.59%,主营业务包括市政照明工程、地产照明工程和文旅景观照明工程。海洋王工程项目营收占比不足0.5%,与公司缺乏工程项目承包资质有直接关系。明之辉包含“城市及道路照明工程专业承包一级”、“建筑装修装饰工程专业承包一级”、“电子与智能化工程专业承包二级”、“照明工程设计专项甲级”等资质,未来有望大幅提升公司照明工程类业务空间。同时,公司通过“照明+互联网”业务获取照明应用场景数据(厂房温湿度监测、设备健康监控等),并通过大数据分析为客户提供多元服务。明之辉工程项目有望进一步增添大数据应用场景,夯实公司“数据服务”的基础。 明之辉三年业绩承诺1.81亿元 明之辉2017、2018年营收分别为2.91亿元和3.98亿元,营收同比增长36.77%;净利润分别为0.35亿元和0.49亿元,同比增长38.07%;净利率分别为12.03%和12.31%。公司预期2019-2021年实现营收4.29亿元、4.59亿元和4.81亿元,对应净利润预期为0.57亿元、0.61亿元和0.64亿元,同时公司业绩承诺为2019-2021年实现累计净利润1.81亿元。截止今年4月,明之辉2019年已执行以及未执行订单总额已达5亿元以上,公司业绩预测确定性高。另外,公司本次资产重组形成商誉1.66亿元,考虑到公司业绩补偿方案,公司商誉对业绩造成的风险可控。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入19.65亿元、23.56亿元、28.49亿元,同比增长分别为56.83%、19.90%和20.90%;归属于母公司股东净利润为3.07亿元、3.75亿元和4.82亿元,同比增长分别为61.60%、22.28%和28.37%;EPS分别为0.41元、0.50元和0.64元,对应PE为16.23、13.27和10.34。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 (1)产品新模式推广受阻;(2)宏观经济波动影响下游需求。

特种照明产业景气持续上行特种照明下游行业大多属国企、央企性质,相关企业资本开支与特种照明产业景气密切相关。 2012年, 特种照明下游行业资本开支在国家反腐倡廉背景下受到较大影响。 进入 2015年, 国家提出供给侧改革,冶金、煤炭等产能过剩的行业再次受到影响,资本支出减少。 而进入2017-2018年,去产能达成阶段成果, 特种照明下游企业的资本开支进入新一轮上升通道。 以煤炭行业为例, 2018年初, 12部委联合印发《关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见》,标志着煤炭行业将从淘汰落后产能的规划转向产业进一步升级,对应将加速企业资本开支的释放。总体来看,特种照明产业下游资本支出已经进入上行通道,海洋王业绩有望受益产业景气翻转。 特种照明牵手互联网 产业天花板以及客户粘性大幅提升随着“互联网+”等新技术的发展,工业照明领域也从单一的照明模式进入到“照明+互联网”的新时代。特种照明产业下游客户开始依托照明设备进行新的赋能, 包括图像实时采集与传输、环境温湿度监测、人员感知与光控、设备故障监测等等。 特种照明产业的信息化升级一方面推升产业天花板,同时提升客户粘度。 以警车视频传输系统为例,原先车顶照明灯具在千元的价值量,而以警车视频传输系统集成方案的形式进行销售,订单价值量呈现 10倍以上的提升,系统集成方案提供商也天然成为后续照明灯具替换的优先供应商。 海洋王积极加码“智慧照明” 业务,相关样板工程已经涉及金属冶炼、采掘、轨交、石油石化、安防等领域。 公司 2017-2018年通过“智慧照明”业务获得营收分别为 0.57亿元和 1.17亿元,预期 2019-2020年将达到 1.5-2亿的体量,“智慧照明”业务打开公司成长空间,将持续成为公司新的业绩增长点。 n 投资建议我们预期公司 2019-2021年实现营业收入 15.36亿元、18.97亿元、23.68亿元,同比增长分别为 22.60%、 23.50%和 24.80%;归属于母公司股东净利润为 2.48亿元、3.23亿元和 4.25亿元,同比增长分别为 30.43%、30.35%和 31.72%; EPS 分别为 0.34元、 0.45元和 0.59元, 对应 PE为 18.08、 13.87和 10.53。 未来六个月内, 维持“增持”评级。 n 主要风险( 1)产品新模式推广受阻;( 2)宏观经济波动影响下游需求。

事项点评 特种照明龙头厂商业绩成长良好公司主营特殊环境照明设备,下游应用包括电力、冶金、铁路、油田、公安、消防等领域。从业务拆分来看,公司固定照明设备、移动照明设备和便携照明设备营收占比分别为47.75%、23.50%和27.43%。公司期间固定照明设备同比增长8.75%,业务稳健增长;移动照明设备同比增长73.30%,主要与上半年地震灾害以及政府加强应急设备采购有关。 公司紧抓产业信息化升级浪潮业绩增长后劲十足公司下游客户在产业信息化升级的大背景下,针对传统照明产品提出新的赋能要求,包括图像实时采集与传输、环境温湿度监测、人员感知与光控、设备故障监测等等。公司紧抓产业升级的时代浪潮,积极加码“照明+互联网”、“照明+控制”等业务条线,迅速响应客户需求推出新产品,相关业务快速增长。报告期内,公司集照明+摄像监控+后台管理为一体的移动终端设备在铁路、公安、消防、油田石化等行业得到客户广泛认可,同时在电网、电厂、军工等行业逐步推广应用。公司在前期“照明+控制”产品的基础上,推出全新的无线控制产品,为下一步物联网产品的推广和大规模应用奠定了坚实的基础。我们认为,公司作为特种照明领域龙头供应商,掌握核心客户渠道优势,并拥有较强产品智能化升级的技术储备与研发实力,未来有望充分受益特种照明产业信息化升级带来新增市场空间。 公司财务指标向好下半年市场采购放量有望增强业绩 从盈利能力与盈利质量来看,公司销售毛利率为65.15%,同比下降2.7pct;销售净利率7.20%,同比增长0.37pct。公司所处行业订单释放主要集中在下半年,对应下半年盈利能力将显著优于上半年。公司上半年经营性现金流净额-4945.44万元,上年同期为-7368.55万元,企业自由现金流-8824.34万元,上年同期为-2.34亿元。从营运能力来看,公司存货周转天数144.88,上年同期155.08;应收账款周转天数116.23,上年同期为125.49。从资本结构与偿债能力来看,公司期间资产负债率8.04%,上年同期为9.42%;流动比率与速动比率分别为9.30与8.33,上年同期分别为7.99与7.18。公司资本结构与偿债能力指标进一步优化。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入15.36亿元、18.97亿元、23.68亿元,同比增长分别为22.60%、23.50%和24.80%;归属于母公司股东净利润为2.48亿元、3.23亿元和4.25亿元,同比增长分别为30.43%、30.35%和31.72%;EPS分别为0.34元、0.45元和0.59元,对应PE为17.79、13.64和10.36。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 (1)产品新模式推广受阻;(2)宏观经济波动影响下游需求。

“照明+互联网”模式带来业绩新成长 公司主营特殊环境照明设备,下游应用包括电力、冶金、铁路、油田、公安部队、船舶等,主要产品类型为固定照明设备、移动照明设备和便携照明设备三大系列。从业绩拆分来看,固定照明设备、移动照明设备和便携照明设备营收分别为6.31亿元、3.41亿元和2.65亿元,同比增速分别为49%、-24%和35%。报告期内公司继续深挖传统市场照明需求,积极开拓军民舰船、核电、照明工程市场。同时公司加大推广“照明+互联网”产品模式,期间获得深圳、河南商丘、广西贵港等地公安局采购项目,相关产品获得市场广泛好评,业务增长助推公司业绩成长。 公司盈利能力提升前期投资收益显现 从盈利能力来看,公司2018年销售毛利率和销售净利率分别为71.34%和15.16%,同比分别增长0.54pct和1.30pct;净资产收益率10.43%,同比增长1.45pct。从营运能力来看,公司期间费用率为56.35%,同比上升1.45pct;存货周转天数与应收账款周转天数分别为141.30和102.43,去年同期分别为134.42和105.60;企业自由现金流为-834.95万元,去年同期为3823.27万元。从资产结构和偿债能力来看,公司2018年资产负债率13.34%,同比下降1.11pct,流动比率和速动比率分别为5.70和5.18,去年同期分别为5.39和4.93。总体来看公司盈利能力改善,业绩成长稳健,前期在建工程转固后有望迎来投资收益逐步兑现。 公司战略布局多元保障成长动力 公司在研发布局中继续加大对新光源技术的投入,积极开展激光白光照明光源、红外激光光源、OLED照明技术等研发工作,同时开展照明互联互通、光通讯、图像识别等技术应用开发,保障公司长期增长动力。另外公司在经营管理方面将继续推进TQM,提升新产品开发质量,快速响应客户需求,构建有效应对市场环境变化的管理机制。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入15.36亿元、18.97亿元、23.68亿元,同比增长分别为22.60%、23.50%和24.80%;归属于母公司股东净利润为2.48亿元、3.25亿元和4.28亿元,同比增长分别为30.34%、31.39%和31.44%;EPS分别为0.34元、0.45元和0.59元,对应PE为19.37、14.74和11.22。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 (1)产品新模式推广受阻;(2)宏观经济波动影响下游需求。