截至 2023 年 12 月 31 日， Bikita 矿山西区与东区保有（探明+控制+推断类别）锂矿产资源量为 11,335.17 万吨矿石量（已扣除矿山生产动用资源量）， Li2O 金属含量 116.79 万吨， Li2O 平均品位 1.03%，折合 288.47 万吨碳酸锂当量（LCE）。较上一报告期（2022 年 12 月 31日）锂矿产资源量增加 4,793.24 万吨矿石量，折合碳酸锂当量（LCE）增加 104.69 万吨。 【评论】Bikita 矿山 2020 年 10 月扩储增量来自于矿山东区， 2023 年 4 月扩储增量来自于矿山西区。公司 2022 年初收购 Bikita 矿山时，根据 IRES编制的 Bikita 西区资源量报告， Bikita 矿山西 区累计探获的保有锂矿产资源量折合 84.96 万吨碳酸锂当量(LCE)。 2022 年 10 月，公司对 Bikita 矿山东区的勘探、地质建模和资源量估算完成，显示矿山东区保有锂矿产资源量折合 71.09 万吨碳酸锂当量(LCE)。 2023 年4 月， 根据公司再次对 Bikita 矿山西区进行的勘探结果，显示矿山西区保有锂矿产资源量折合 112.69 万吨碳酸锂当量(LCE)。西区扩储41.6 万吨碳酸锂之后， Bikita 矿山西区和东区合计保有锂矿产资源量达到 183.78 万吨碳酸锂当量。 本次扩储， Bikita 矿山东区新增资源量 65.46 万吨 LCE， 矿山西区新增资源量 39.23 万吨 LCE。 2024 年 4 月，根据公司同时对矿山西区和东区进行勘探和估算的结果， Bikita 矿山西区资源量新增 39.23 万吨LCE，西区总资源量达到 151.92 万吨 LCE； Bikita 矿山东区资源量新增 65.46 万吨 LCE，东区总资源量达到 136.55 万吨 LCE。此次扩储之后，公司 Bikita 矿山西区和东区合计保有锂矿产资源量折合 288.47万吨碳酸锂当量(LCE)，较 2023 年 4 月份保有量新增 104.69 万吨 LCE，增幅近 57%，是公司当初收购时候的 84.96 万吨资源量的 3 倍有余。 考虑碳酸锂价格最新变动， 小幅下调公司收入和利润预测， 预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为 66.67/96.93/111.33 亿元；预计归母净利润分别为 23.73/26.99/39.73 亿元； EPS 分别为 3.3/3.7/5.4元；对应 PE 分别为 13/11/8 倍，维持“增持”评级。 【风险提示】?锂盐产销量不及预期； ?锂盐价格不及预期； ?锂矿产能释放不及预期

周期底部产量稳步增长，“以量补价”助力公司穿越周期在锂盐价格下行趋势下，公司是国内为数不多能够实现“以量补价”稳定业绩的企业， 我们预计公司在锂矿板块规划保持高增速，有望在锂价底部实现“以量补价”穿越周期，同时公司开始布局铜板块，开启第二增长曲线，总体来看，公司具备高成长性。 我们预计公司 2023-2025 年实现收入 62.83、 66.70、80.81 亿元，同比分别变动-21.9%、 +6.2%、 +21.2%，实现归母公司净利润25.07、 18.47、 21.38 亿元，同比分别变动-23.9%、 -26.3%、 +15.8%， EPS 分别为 3.44、 2.53、 2.93 元/股。 当前股价对应 PE 分别为 9.2、 12.4、 10.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 三大优势为公司穿越周期保驾护航优势 1：地勘赋能，降低单吨资源量收购成本。 公司地勘起家，赋能稀有轻金属板块，收购成本低于行业平均水平。中矿资源收购 Bikita 后利用地勘优势两次增储， 增储后单吨资源量估值仅 98 美元/吨 LCE，低于同行。优势 2：自给锂盐产量稳定增长，周期底部“以量补价”稳定业绩。 伴随 Bikita矿山两条 200 万吨/年产线产能释放，以及 Tanco 矿山 100 万吨/年新建项目的规划，我们预计 2023~2025 年自有锂盐产量年复合增速达 99.6%，助力公司穿越周期底部。优势 3： 手握铷铯板块定价权，充当“现金奶牛”。 公司掌握全球已探明 80%铯资源，掌握全球铷铯盐定价权，铯铷产品毛利率极高， 2022 年铷铯板块毛利率水平达 65%。 布局铜板块，开启二次成长收购 Kitumba 铜矿和 Tsumeb 冶炼厂，多环节布局铜板块。 公司先后收购Tsumeb 冶炼厂和 Kitumba 铜矿，完成铜板块的多环节布局，其中 Kitumba 铜矿区资源量为 2790 万吨，铜平均品位 2.20%，铜金属量 61.40 万吨，增储潜力可观，有望开启二次成长曲线。 风险提示： Bikita 和 Tanco 扩建进度不及预期、加拿大和非洲政策风险、 商品价格大幅下跌、新能源车、储能需求增速不及预期等。

事件： 3月 15日公司发布关于收购赞比亚 Kitumba 铜矿 65%股权的公告。 公司全资子公司 Afmin 拟以 5,850万美元现金收购 Junction65%股权。 Junction 主要资产是位于赞比亚的 Kitumba 铜矿项目。 布局铜资源开发及冶炼，打造新的业绩增长点。 Kitumba 铜矿项目目前处于待开发阶段，根据 2015年 7月第三方独立机构出具的资源量估算报告显示，Kitumba 铜矿区保有铜矿产资源量 2,790万吨，铜金属量 61.40万吨，铜平均品位 2.20%。 矿区具备良好的找矿前景和成矿潜力，矿山收购完成后，公司计划启动外围找矿工作，并对 Kitumba 铜矿项目进行可行性研究工作，根据可研工作成果确定下一步开发规划。 另外， 3月7日公司以 4900万美元收购 DPMTH98%已发行股份， DPMTH 主要资产是位于纳米比亚的 Tsumeb 冶炼厂。 Tsumeb 冶炼厂是全球为数不多的能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一。目前精矿处理能力为 26万吨/年，通过技术升级改造可提升至 37万吨/年。 锂原料实现完全自给，锂盐业务具备高成长性。 2023年 11月公司春鹏锂业年产 3.5万吨高纯锂盐项目建成投产，公司电池级锂盐总产能提升至 6.6万吨。公司全资的津巴布韦 Bikita 矿山现有 400万吨/年锂矿石选矿项目已达产，加拿大 Tanco 矿山 18万吨/年锂辉石采选生产线已满产，公司锂盐业务所需锂精矿原料已实现完全自给。 原材料完全自给打造低成本优势，锂盐产能及产量提升成长性。 投资建议： 公司锂矿完全自给打造低成本优势，锂盐产能及产量提升成长性。加速布局铜资源开发及冶炼，打造新的业绩增长点。 预计公司2023-2025年实现营业收入分别为 79.48/69.46/82.49亿元， 归母净利润分别为 24.63/27.10/33.31亿元， 对应 EPS 分别为 3.38/3.72/4.56。 首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 锂盐价格大幅下跌， 锂矿及锂盐产量释放不及预期。

公司拟收购赞比亚Kitumba铜矿65%权益2024年3月15日公告，公司全资下属公司AfricanMineralsLimited拟以合计基准对价5,850万美元现金收购JunctionMiningLimited65%股权，其主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目。本次交易完成后，公司将合计持有Junction65%的股权，拥有Kitumba铜矿项目65%的权益。 Kitumba铜矿增储潜力可观，成本具备优势Kitumba铜矿资源量丰富，增储潜力可观。Kitumba矿床是铁氧化物铜金（IOCG）型矿床，据2015年资源量估算报告显示，Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨（边界品位1%），铜平均品位2.20%。赞比亚是位于中非铜矿带上的产铜大国，赞比亚Kitumba铜矿项目资源量较大，交通便利，基础设施较完善，具有较好的开发基础。矿区内已探获区域之外仍存在Kakozhi、Mushingashi和Mutoya等数处重力和磁异常与激电异常及土壤地球化学异常区，已有工作表明异常区发育有相同类型的IOCG型铜矿化，具有良好的成矿潜力与找矿远景。矿山收购完成后，公司计划启动外围找矿工作，并对Kitumba铜矿项目进行可行性研究工作，根据可研工作成果确定下一步开发规划。 Kitumba铜矿目前仍处于待开发状态，预计投产后年产近近44万吨。据2015年预可研报告，该铜矿寿命约13年，在生命周期内平均铜年产量可达到3.7万吨，现金成本为1.6美元/磅（折合3527美元/吨），全现金成本1.93美元/磅（折合4255美元/吨），具备成本优势。项目预计资本开支4.33亿美元。 加快布局铜板块，全产业链发展公司加快对铜板块的战略布局，铜矿资源储备增加。据公司2023年半年报，公司在赞比亚已拥有多座铜矿矿权。赞比亚西北省希富玛铜矿合计探获铜矿石量3,046.90万吨，铜金属量22.27万吨，平均品位0.73%；赞比亚卡希希铜矿总矿石量322.26万吨，铜金属量7万吨，平均含铜2.17%，2023年上半年共开采矿石量4.5万吨，铜平均品位2.47%。赞比亚卡布韦铜矿合计矿石量1,104.10万吨，铜金属量15.46万吨，平均品位1.4%。本次收购赞比亚Kitumba铜矿增加了公司的铜矿产资源储备，为公司铜资源矿业开发提供更加充足的资源保障，公司市场竞争力和可持续发展能力有望提升。2024年年33月公司收购纳米比亚bTsumeb冶炼厂，铜产业链已实现多环节布局。据中国有色金属报，2024年3月7日，中矿资源全资子公司收购DundeePreciousMetalsIns.（DPM）持有的DundeePreciousMetalsTsumebHolding(Pty)Ltd.（DPMTH）98%已发行股份，交易对价为4900万美元。DPMTH主要资产是位于纳米比亚的Tsumeb冶炼厂。Tsumeb冶炼厂是全球为数不多的能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一。目前该冶炼厂精矿处理能力为26万吨/年，通过技术升级改造，预计精矿处理能力可提升至37万吨/年。 聚焦打造国际化矿业集团公司，铜板块有望成为公司新增长点。据公司2022年年报，公司着力打造以锂电新能源材料生产与供应、稀有轻金属资源开发与利用、固体矿产勘查和矿权开发为核心业务的国际化矿业集团公司。铜板块有望成为公司长期发展中重要的矿业开发增长点。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为76.50、50.47、69.75亿元，实现净利润29.57、14.02、18.51亿元，对应EPS分别为4.06、1.92、2.54元/股，目前股价对应PE为10.0、21.2、16.1倍。公司维持“买入-A”评级，12个月目标价调整为50.8元/股，对应25年PE为20倍。 风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。

1） 2024/3/14， 公司全资下属公司 Afmin 拟以合计基准对价 5850 万美元现金收购 Momentum、 Chifupu 持有的 Junction 50%、 15%股权。 Junction 主要资产为Kitumba 铜矿； 交易完成后，公司将拥有 Kitumba 铜矿项目 65%权益。2） 2024/3/7，公司全资子公司中矿(香港)稀有金属资源有限公司就收购纳米比亚Tsumeb 冶炼厂与 DPM 达成协议。收购标的为 DPM 持有的 DPMTH 98%已发行股份，交易对价为 4900 万美元现金。 Kitumba 铜矿平均品位 2.2%， 仍具有良好的成矿潜力与找矿远景Kitumba 铜矿位于赞比亚卢萨卡以西偏北约 240km，矿区路况等基础设施良好，矿权面积 248 平方公里，矿权有效期自 2014 年 11 月-2039 年 11 月。 Kitumba 铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为 2,790 万吨，铜金属量 61.4 万吨，铜平均品位 2.2%。 收购完成后，公司计划启动外围找矿工作，并进行可行性研究工作，根据可研工作成果确定下一步开发规划。 布局纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂， 技改后精矿处理能力有望提升 42%Tsumeb 冶炼厂是全球为数不多能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一； 工艺技术成熟，基础设施完善，交通运输便利，工厂通过铁路与大西洋港口 Walvis Bay 相连。冶炼厂精矿处理能力 26 万吨/年，主要产品为粗铜和硫酸； 通过技术升级改造，精矿处理能力有望提升至 37 万吨/年。 看好未来铜价走势， 有望增强公司利润弹性铜广泛应用于光伏、风电和电动汽车等领域，需求有望受益于新能源产业的快速发展。 供给端来看， 受矿石品位下降、社区矛盾等因素影响， 24 年全球铜矿供给增长不确定性加剧， 冶炼加工费的大幅下滑亦验证上游矿端供给趋紧。 截至 2024/03/14， LME 3 个月铜价为 8890 美元/吨，环比上月提高 8%。 我们看好未来铜价走势，公司布局铜矿业务有利于增强利润弹性。 矿产勘查经验丰富， 有利于公司获取优质矿产资源公司是海外固体矿产地质勘查技术服务的重要供应商，承担了紫金矿业刚果（金）卡莫阿铜矿等重大项目的地质勘查工作，为矿业项目投资决策、资源储量核实等环节提供专业的资源评价和技术支撑。近年来，固体矿产勘查业务以保障公司现有矿山生产和在全球范围内探获优质矿产资源为主要职能，为公司大宗金属和新能源金属业务等提供稳定的前端资源保障。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 27.37/26.60/36.35 亿元，分别同比- 16.92%/-2.81%/+36.62%； EPS 为 3.75/3.65/4.98 元。参考可比公司估值，我们给予公司 2024 年 13.1 X PE，目标价 47.81 元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；有色金属价格大幅波动风险；项目建设进展不及预期；汇率波动风险。

事件： 3月 15日，中矿资源公告全资下属公司 Afmin 拟以基准对价 5,850万美元现金收购 Momentum 持有的 Junction 50%股权和 Chifupu 持有的Junction 15%股权。 Junction 主要资产是位于赞比亚的 Kitumba 铜矿项目，矿权有效期自 2014年 11月至 2039年 11月。本次交易完成后，公司将合计拥有 Kitumba 铜矿项目 65%的权益。 Kitumba 铜矿项目目前处于待开发阶段，根据 2015年的资源量估算报告显示， Kitumba 铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为 2,790万吨，铜金属量 61.40万吨，铜平均品位 2.20%。 积极布局铜矿和铜冶炼产能， 铜业务有望成为后续增长点。 公司已有的铜矿项目主要在赞比亚，希富玛铜矿区合计探获铜金属量 22.27万吨，平均品位 0.73%；卡希希铜矿两条矿体平均含铜 2.17%，铜金属量 7万吨；卡布韦铜矿铜金属量 15.46万吨，平均品位 1.4%。 冶炼端， 3月 7日公司就收购纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂达成协议， Tsumeb 冶炼厂是全球为数不多的能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一，目前冶炼产能 5万吨， 我们预计 24年开始贡献利润。 锂资源布局长期规划 10万吨， 锂盐 24年预计出货 4-5万吨， 成本有下降空间。 津巴布韦 Bikita 矿山 200万吨透锂长石+200万吨锂辉石选矿产能已于 23年 11月达产，对应 6万吨 LCE，有 2万吨 LCE 扩产规划。 目前采选、 运输和汇兑成本共 800美元/吨，未来我们预计可降至 600-700美元/吨，对应全成本 7.5万元/吨 LCE，主要受益于电费下降，以及汇兑损失与下游一起承担。加拿大 Tanco 矿山现有 18万吨锂辉石采选产能，有 100万吨选矿厂规划中，对应 2万吨 LCE， 我们预计 25年释放产能，可研成本 350美元/吨左右。冶炼端， Q1公司部分产能检修，我们预计 Q1出货 0.5-0.6万吨，全年有望出货 4-5万吨。 盈利预测与投资评级： 我们基本维持公司盈利预测，预计公司 23-25年归母净利润 23.98/14.93/19.68亿元，同比-27%/-38%/+32%，对应 PE 为10x/15x/12x，维持“买入”评级。 风险提示： 产能释放不及预期，需求不及预期

事件：2024年3月14日，公司拟以合计基准对价5,850万美元现金收购Momentum持有的JunctionMiningLimited50%股权和Chifupu持有的Junction15%股权。 Junction主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目。本次交易完成后，公司将拥有Kitumba铜矿项目65%的权益。 收购收购Kitumba铜矿铜矿及及Tsumeb冶炼厂冶炼厂，开启铜资源布局。，开启铜资源布局。1）矿端，Kitumba铜矿项目目前处于待开发阶段，根据2015年资源量估算报告显示，Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%，单吨铜对价约147美元/吨。2015年可研报告显示，Kitumba铜矿C1现金成本为1.6美元/磅（约3527美元/吨），All-in现金成本为1.93美元/磅（约4255美元/吨），成本具备较强的竞争力。矿区内已探获区域之外仍存在Kakozhi、Mushingashi和Mutoya等数处重力和磁异常与激电异常及土壤地球化学异常区，已有工作表明异常区发育有相同类型的IOCG型铜矿化，具有良好的成矿潜力与找矿远景，矿山收购完成后，公司计划启动外围找矿工作，并对Kitumba铜矿项目进行可行性研究工作，根据可研工作成果确定下一步开发规划。2）冶炼端，）冶炼端，拟以4900万美元收购Tsumeb铜冶炼厂，2023年铜冶炼产量18.9万吨，24年产量指引为20-23万吨，23年单吨铜冶炼现金成本为414美元/吨。 锂板块成长性持续兑现。1）锂盐端，23年11月春鹏新材3.5万吨锂盐成功点火投料试生产运行，公司电池级锂盐总产能达到6.6万吨/年（其中6000吨为氟化锂），规划2025年实现10万吨高纯锂盐产能。2）矿山端，Bikita具备200万吨透锂长石+200万吨锂精矿产能，Tanco矿山18万吨锂辉石产能，计划投资建设加拿大Tanco矿区100万吨/年采选项目，当前已经可以实现6万吨锂盐完全自给目标。 盈利预测及投资建议：我们下调23-25年公司锂盐出货均价假设分别为24、10、10万元/吨，预计公司2023-2025年净利润分别为24.00、14.65、19.23亿元（23-25年净利润预测前值为34.66、39.10、49.30亿元），按照当前298亿市值计算，对应PE分别为12.4、20.3、15.5X。维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；供给端产能释放超预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

事件据中矿资源官网，3月7日，在纳米比亚首都温得和克，中矿资源全资子公司中矿（香港）稀有金属资源有限公司就收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂与DundeePreciousMetalsIns.达成协议。收购标的为DPM持有的DundeePreciousMetalsTsumebHolding(Pty)Ltd.（简称“DPMTH”）98%已发行股份，交易对价为4900万美元现金。DPMTH主要资产是位于纳米比亚的Tsumeb冶炼厂。 点评bTsumeb冶炼厂技术先进，技改后产能可提升42%。Tsumeb冶炼厂是全球为数不多的能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一。目前冶炼厂精矿处理能力为26万吨/年，主要产品为粗铜和硫酸。通过技术升级改造，预计精矿处理能力可提升至37万吨/年。 铜矿早有布局，有望成为第三主业。目前公司旗下铜矿主要在赞比亚：希富玛铜矿区合计探获铜矿石量3046.90万吨，铜金属量22.27万吨，平均品位0.73%，2023H1开采矿石量4万吨，铜平均品1.52%；卡希希铜矿两条矿体总矿石量322.26万吨，平均含铜2.17%，铜金属量7万吨，2023H1开采矿石量4.5万吨，铜平均品位2.47%。此次收购Tsumeb冶炼厂，有望和赞比亚等铜矿形成联动，发力铜板块，打造成为跟锂业务、稀有金属业务一样并驾齐驱的主业。 aBikita开始发货锂辉石，成本有望进一步下降。津巴布韦当地时间2023年9月7日，公司所属津巴布韦Bikita矿山首批10000吨锂辉石精矿粉开始发运回国，以供给公司正在建设的3.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线原料需求，标志着Bikita矿山的锂辉石生产线已能够稳定供应锂辉石精矿粉。除此之外，Bikita矿山的透锂长石改扩建生产线持续生产中，所生产的透锂长石精矿持续不断运输到达国内。 目前66万吨远期010万吨，成长性非常优秀。公司现有年产2.5万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能，同时公司新建的年产3.5万吨高纯锂盐项目，已于2023年11月16日建设完成并成功投料试生产，目前爬坡情况顺利。目前公司将拥有合计6万吨/年电池级碳酸锂/氢氧化锂的产能。同时公司将持续提高锂矿资源自给率，继续扩大新能源原料生产产能，逐步实现10万吨高纯锂盐产能且矿资源完全自给。 盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.38/27.14/34.86亿元，对应EPS为3.61/3.72/4.78元，对应PE为10.62/10.32/8.04倍，维持“买入”评级。

【事项】公司津巴布韦Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）和200万吨/年(锂辉石）建设工程项目经过有序的工程建设、设备安装调试及试生产等工作，达到项目设计规划的生产能力和产品质量。 【评论】aBikita矿山采选项目达产，公司锂矿自给率达到1100%%。公司Bikita锂矿200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目达产后，预计年产化学级透锂长石精矿30万吨。Bikita锂矿200万吨/年（锂辉石）建设工程项目达产后，预计年产锂辉石精矿30万吨。两个项目达产，公司自有锂矿年产量将达到6万吨碳酸锂当量，公司锂矿的自给率从2023H1的75%提升至100%。公司Bikita锂矿200万吨锂辉石项目总投资额为12.7亿元，其中使用定增募集资金9.8亿元，使用自有资金2.9亿元；200万吨透锂长石项目总投资额为6.6亿元，其中50%左右为定增募集资金，其余为自有资金。 锂盐冶炼产能到达到666.6万吨，与锂矿采选规模相匹配。公司与2022年2月开始启动年产3.5万吨锂盐冶炼项目的规划。该项目位于江西省新余市，由公司下属全资公司春鹏锂业于2022年开始投资建设，主产品为电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂，副产品为无水硫酸钠，总投资为10亿元。2023年11月16日，公司年产3.5万吨高纯锂盐项目已经建设完毕并成功点火投料试生产运营。公司原有年产2.5万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂和年产6,000吨电池级氟化锂产线，春鹏锂业3.5万吨高纯锂盐项目建成投产，公司电池级锂盐总产能达到6.6万吨/年。考虑公司全资的津巴布韦Bikita矿山现有400万吨/年锂矿石选矿项目已达产，加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线已满产，公司锂盐冶炼产能和锂矿采选产能规模相匹配。 公司上游锂矿资源采选能力获得突破，锂盐冶炼产能顺利完成扩产，但是考虑2023Q4和2024年初锂盐价格大幅下降，我们下调公司2023-2025年收入和利润预测。预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为67.31/98.32/113.58亿元；预计归母净利润分别为24.0/27.6/40.8亿元；EPS分别为3.30/3.79/5.60元；对应PE分别为12/11/7倍，维持“增持”评级。【风险提示】锂盐产销量不及预期；锂盐价格不及预期；锂矿产能释放不及预期。

事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收50.1亿元，同比-8.8%；归母净利20.7亿元，同比+0.9%；扣非归母净利20.3亿元，同比+1.3%。分季度看，2023Q3公司实现营收14.0亿元，同环比-32.4%/-8.2%；归母净利5.7亿元，同环比-22.1%/+39.6%；扣非归母净利5.3亿元，同环比-26.2%/+38.2%。 资源自给率提升带动盈利能力增强。1）价：根据百川数据，23Q3电碳均价24.0万元/吨，同环比-51.4/-6.1%；Q3电氢均价23.2万元/吨，同环比-52.6%/-15.1%，锂盐价格继续下调。2）利：随着津巴布韦2个200万吨选矿项目投产，公司锂资源自给率大幅提高，在锂价环比下行的情况下，Q3销售毛利率提升至59.78%，环比+10.0pct；销售净利率为40.39%，环比+13.6pct，盈利能力大幅提高。 Bikita项目达产，资源优势铸就护城河。（1）资源端：津巴布韦Bikita2个200万吨选矿项目于2023年7月投产，分别预计可年产30万吨锂辉石精矿和30万吨锂云母精矿。扩改建项目于11月9日达产，进一步增强公司锂精矿供应能力，同时高品位锂辉石精矿的使用以及规模效应将会显著降低生产成本，资源优势铸就护城河。加拿大Tanco项目现有选矿产能18万吨，规划再新建设100万吨选矿产能，力争在2024年年底建成投产，使用Tanco矿产品所生产的原料可享受美国IRA法案补贴。（2）冶炼端：公司冶炼产能建设严格遵循资源产能建设进展规划，现有锂盐产能3.1万吨，在建3.5万吨高纯锂盐项目已经于11月17日点火试运行，远期规划国内6.6万吨+海外4万吨合计10.6万吨锂盐规模，资源自给率高达到100%。 盈利预测与投资建议：综合考虑近期锂价波动情况以及公司项目进展，我们修改了锂价和2023年销量假设，预计2023-2025年公司归母净利润为25.42/26.95/30.10亿元（原值29.97/39.41/39.42亿元），给予2023年11.6倍PE估值，对应目标价格40.80元，维持“买入”评级。 风险提示：锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期。

事件公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营业收入 50.05 亿元，同比下降 8.81%； 归母净利润为 20.70 亿元，同比增长 0.92%；扣非后归母净利润为 20.25 亿元，同比增长 1.32%。 点评海外锂矿陆续回国， Q3 业绩环比提升。 2023Q3 公司实现营收14.04 亿元， 同比下降 32.44%，环比下降 8.23%，归母净利润 5.68 亿元， 同比下降 22.08%，环比增长 39.64%，扣非归母净利润 5.35 亿元，同比下降 26.21%，环比增长 38.29%。 2023 年 7 月 “Bikita200 万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目和 200 万吨/年（锂辉石）建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产，锂矿自给率达到 100%， 公司盈利能力大幅提升。Bikita 开始发货锂辉石， 成本有望进一步下降。 津巴布韦当地时间 2023 年 9 月 7 日，公司所属津巴布韦 Bikita 矿山首批 10000 吨锂辉石精矿粉开始发运回国，以供给公司正在建设的 3.5 万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线原料需求，标志着 Bikita 矿山的锂辉石生产线已能够稳定供应锂辉石精矿粉。除此之外， Bikita 矿山的透锂长石改扩建生产线持续生产中，所生产的透锂长石精矿持续不断运输到达国内。下半年 6 万吨远期 10 万吨，成长性依旧优秀。 公司现有年产 2.5万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能，同时正新建年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，预计将于 2023 年四季度建成投产，届时公司将拥有合计 6万吨/年电池级碳酸锂/氢氧化锂的产能。同时公司将持续提高锂矿资源自给率，继续扩大新能源原料生产产能，逐步实现 10 万吨高纯锂盐产能且矿资源完全自给。铯铷盐板块量价齐升，收入和利润持续增长。 铯具有出色的光电转换效率，铯产品广泛的用于精细化工、油气钻探、航空航天、光电、医疗医药、 5G 通信、时间频率行业、防火材料等领域。 甲酸铯业务在原欧洲北海地区业务的基础上，充分利用其环保、 高效的优势在印度洋区域、马来西亚海域、泰国湾区域、中国海域内积极开拓业务。 盈利预测预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 26.38/38.85/42.51 亿元， 对应 EPS 为 3.66/4.84/5.91 元， 对应 PE9.88/7.48/6.13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：锂盐价格大幅波动；公司产能建设不及预期；新能源汽车需求不及预期；海外政治风险

事件： 公司发布 2023年三季度报， 利润环比有所回升。 公司 2023年 Q3营业收入 14.04亿元，同比-32.44%，环比-8.23%；归母净利润 5.68亿元，同比-22.08%，环比+39.64%；扣非归母净利润 5.35亿元，同比-26.21%。公司 2023年 Q1-Q3营业收入 50.05亿元，同比-8.81%；归母净利润 20.70亿元，同比+0.92%；扣非归母净利润 20.25亿元，同比+1.32%。公司三季度利润环比有所提升。 23年 Q3锂价回落，四季度锂价不容乐观。 2023年 Q3国内电池级碳酸锂均价24.06万元/吨，环比-5.50%，氢氧化锂均价 22.36万元/吨，环比-15.13%。四季度截止 10月 30日， 10月电池级碳酸锂均价 17.02万元/吨，氢氧化锂 15.79万元/吨，四季度锂价仍不容乐观。 Bikita 矿石运输周期约 2个月，预计 Bikita 透锂长石扩建项目和锂辉石建设项目所产矿石有望在四季度贡献利润。 2023年 7月，公司投资的“Bikita 锂矿 200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”和“Bikita 锂矿 200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产，两个项目达产后预计年产化学级透锂长石精矿 30万吨和锂辉石精矿 30万吨。 Bikita 矿石运输周期约 2个月，预计 Bikita 透锂长石扩建项目和锂辉石建设项目所产矿石有望在四季度贡献利润，四季度自供矿产销量环比有望高速增长。 投资建议： 由于 23年锂价下跌速度较快， 我们下调了盈利预测， 预计公司2023-2025年营收分别为 82.60/145.23/168.09亿元，归母净利润分别为 32.87/56.72/60.68亿元， 对应 PE7.85/4.55/4.25倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 锂盐价格下降速度超预期；公司产能建设不及预期；下游需求不及预期

事件：公司发布 2023 年三季报。 2023Q1-Q3 公司实现营收 50.1 亿元，同比-8.8%，归母净利 20.7 亿元，同比+0.9%，扣非归母净利 20.3 亿元，同比+1.3%。单季度看， 2023Q3 公司实现营收 14.0 亿元，同比-32.4%，环比-8.2%，归母净利 5.7 亿元，同比-22.1%，环比+39.6%，扣非归母净利 5.3 亿元，同比-26.2%，环比+38.2%。 锂矿开始完全自供， Bikita 首批锂辉石精矿发运回国。 1） 价： 据亚洲金属网数据， 23Q3 电氢不含税均价 21.0 万元/吨，环比-20.5%，电碳不含税均价22.1 万元/吨，环比-0.4%， 公司锂盐售价环比下降； 2） 锂矿开始完全自供： 2023年 7 月， 津巴布韦 Bikita 锂矿 200 万吨/年透锂长石改扩建项目、 200 万吨/年锂辉石新建项目陆续建成投产， 23Q3 锂矿开始完全自给。 Bikita 改扩建项目生产的透锂长石精矿持续运到国内， 2023 年 9 月初， Bikita 新建项目生产的首批1 万吨锂辉石精矿开始发运回国。 生产成本如期下行，未来仍有降本空间。 2023H1 锂盐单吨生产成本 9.5 万，23Q3 锂矿自给率提升至 100%， 我们预计单吨成本如期下降。目前公司锂矿原料主要来自 Bikita 矿山生产的透锂长石精矿，少部分来自 Tanco 矿山生产的锂辉石精矿，随着 Bikita 矿山新建锂辉石产线投产出矿，未来锂辉石精矿原料占比将逐步提高，因此我们预计公司锂盐单吨生产成本仍有进一步下降空间。 费用： 管理费用环比下降，销售、财务费用持稳。 23Q1-Q3， 销售费用 0.68亿元，同比+99.7%，主要由于锂精矿产销量增加；管理费用 2.90 亿元，同比+72.8%，主要由于公司 2022 年 5 月开始合并 Bikita； 财务费用 1.45 亿元，同比+252.6%，主要由于汇兑损失增加。单季度看， 23Q3 销售/管理/财务费用为0.19/0.71/0.51 亿元，环比-0.08/-0.75/-0.03 亿元。 核心看点： 1） 矿端： Bikita 矿山逐渐放量，锂矿开始完全自供。 2023 年 7月， Bikita 矿山 200 万吨/年透锂长石改扩建项目、 200 万吨/年锂辉石新建项目陆续投料试生产， 达产后分别年产化学级透锂长石精矿 30 万吨、锂辉石精矿 30万吨； Tanco 矿山目前锂辉石产能 18 万吨/年，新建 100 万吨/年选矿项目预计2024 年底投产； 2023Q3 锂矿开始完全自给； 2）冶炼端： 扩产顺利， 一体化锂盐龙头产能持续扩张。 公司目前拥有 2.5 万吨电氢/电碳+6000 吨氟化锂产能，春鹏锂业 3.5 万吨锂盐新建项目预计 2023Q4 投产， 2024 年公司锂盐产能将增至 6.6 万吨，同时在海外规划 4 万吨产能， 2025 年锂盐产能增至 10.6 万吨。 投资建议： 锂矿开始完全自供， 锂盐产能持续扩张， 成本有望逐步改善， 我们预计公司 2023-2025 年归母净利 24.9、 21.4 和 22.2 亿元，对应 11 月 1 日收盘价的 PE 为 10、 12 和 12 倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期

事项：公司发布2023年三季报，2023年三季度单季实现营业总收入14.04亿元（同比-32.44%）；归母净利润5.68亿元（同比-22.08%）；扣非后归母净利润5.35亿元（同比-26.21%）。公司前三季度实现营收50.05亿元（同比-8.81%）；归母净利润20.70亿元（同比+0.92%）；扣非归母净利20.25亿元（同比+1.32%）。 平安观点：三季度锂价环比持续回落，资源自给率提升驱动毛利率走强。2023年Q3电池级碳酸锂均价24.06万元/吨，环比下降5.5%，同比下降50.1%。锂价走低拖累公司营收，Q3营收环比-8.23%。三季度Bikita矿山放量，公司自有矿比例进一步提升，盈利能力持续增强，在锂价走低背景下，公司三季度毛利率环比改善9.99个百分点至59.78%。 锂精矿产量提升，销售费用增加。2023年Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别同比增长54.87%/14.15%/-27.89%/0.82%，Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用分别同比99.65%/72.75%/-13.08%/252.56%。其中销售费用高增主要由于公司锂精矿产量增长；管理费用增加主要是2022年5月开始合并Bikita所致，财务费用大幅波动主要是汇率波动导致汇兑损失增加。 Bikita锂矿项目落地投产，锂资源保障夯实。2023年7月，公司Bikita锂矿200万吨/年锂辉石建设工程项目及200万吨/年透锂长石改扩建工程项目均已经建设完成并正式投料试产，达产后预计分别年产锂辉石精矿30万吨和化学级透锂长石精矿30万吨。两个选矿项目生产的透锂长石精矿和锂辉石精矿持续运抵公司国内锂盐厂，标志着公司进入锂矿全面自给时代。 投资建议：调整公司2023-2025年营业收入预测为79.41、114.78、129.30亿元（原预测值97.35、141.92、154.93亿元），归母净利润为33.99、42.74、46.69亿元（原预测值为40.75、57.89、62.71亿元）。对应PE为7.6、6.0、5.5倍，公司量增逻辑不变，一体化优势加速凸显，成长确定性高，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端新能源汽车影响，需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。 （3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

公司发布三季报：前三季度实现营收50.05亿元，同比-8.81%；实现归母净利润20.70亿元，同比+0.92%。公司23Q3实现营收14.04亿元，同比-32.44%，环比-8.24%；实现归母净利润5.68亿元，同比-22.08%，环比+39.56%。 津巴布韦共计400万吨/年选矿产线投产：23Q3公司投资的“Bikita锂矿200万吨/年(透锂长石)改扩建工程项目”和“Bikita锂矿200万吨/年(锂辉石)建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生产，目前两个选矿项目生产的透锂长石精矿和锂辉石精矿正持续不断运抵公司国内锂盐工厂，标志着公司正式进入锂矿全面自给时代，符合公司锂盐板块的战略规划预期。另外，面对国内锂盐价格巨幅波动，公司采取积极主动的应对策略，主动减少库存周期和库存量，且凭借出色的产品品质积极拓展海外客户，获取更有价格优势的海外订单。 财务数据方面：截止至23Q3，公司在手货币资金约53.82亿元，在手存货约13.81亿元，现金流相对充裕。 2023-2024年自有矿增速最快的锂矿标的之一加拿大Tanco锂矿：Tanco矿山现有18万吨/年处理能力的锂辉石采选系统已处于满产状态。另外，目前公司正积极推进Tanco矿区的露天开采方案，拟投资新建Tanco矿山100万吨/年选矿工程。预计在新建产能投产之后，Tanco矿山将形成将近2.5万吨LCE/年的锂辉石精矿原料供应能力。 津巴布韦Bikita锂矿：公司所属津巴布韦Bikita矿山在并购时所探获保有锂矿产资源量折合84.96万吨LCE，另外公司增储之后保有锂矿产资源折合183.78万吨LCE，资源量相比并购时提升约116%。Bikita矿山新建200万吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程和200万吨/年锂辉石精矿选矿工程，两个项目于今年7月初相继建设完成并正式投料试生产，达产后公司将拥有锂辉石精矿产能30万吨/年、化学级透锂长石精矿产能30万吨/年或技术级透锂长石精矿产能15万吨/年，预计将形成折合约6万吨LCE/年的产能规模。 风险提示：锂盐和铯铷盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。 投资建议：维持“买入”评级。 略微下修公司的盈利预测。预计公司2023-2025年营收为66.95/107.17/117.72（原预测76.27/106.90/117.43）亿元，同比增速-16.7%/60.1%/9.8%，归母净利润为25.80/31.36/32.03（原预测30.25/34.53/37.58）亿元，同比增速-21.7%/21.5%/2.1%；摊薄EPS为3.62/4.40/4.49元，当前股价对应PE为10/8/8X。考虑到公司自有两大主力锂矿山有望快速放量，利润弹性有望逐步凸显出来，总体上，我们认为公司是国内主流锂矿公司当中，在未来1-2年的时间内锂资源端放量增速最快的公司之一，维持“买入”评级。