业绩公司发布2024年及2025年Q1财报。24年公司实现营收53.6亿元，同比-10.8%；实现归母净利润7.6亿元，同比-65.7%；实现扣非归母净利润6.0亿元，同比-71.7%。其中24Q4，公司实现营收18亿元，同比+78.1%，环比+56.4%；实现归母净利润2.1亿元，同比+53.0%，环比+190.3%；实现扣非归母净利润1.9亿元，同比+78.1%，环比扭亏为盈。2025Q1公司实现营收15.4亿元，同比+36.4%，环比-14.4%，实现归母净利润1.35亿元，同比-47.4%，环比-36.2%自供锂矿优势凸显，生产成本持续下降2024年，公司自有矿共实现锂盐销量39,477吨，同比增长164%。公司充分发挥资源优势，调整原料供给结构，提高锂辉石精矿占比，从而降低锂盐生产成本。公司冶炼端拥有行业领先的技术工艺，江西中矿锂业2.5万吨/年和3.5万吨/年生产线均为电池级碳酸锂和电池级氢氧化锂的柔性生产线，可根据客户需求自主调整产成品。24年末，公司合计拥有418万吨/年选矿产能和6.6万吨/年电池级锂盐产能。 铯铷盐板块毛利提升，多金属布局取得新进展2024年，公司稀有轻金属（铯铷盐）板块实现营业收入和利润的大幅增长，进一步夯实行业龙头地位。全年共实现营业收入13.95亿元，同比增长24.16%；毛利10.92亿元，同比增长50.98%。此外，公司加快铜资源布局进展，2024年7月，公司收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，启动了投资建设Kitumba铜矿采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年。24年末，Kitumba铜矿采选冶一体化项目已完成初步设计工作，采矿工程已于2025年3月1日开工，选矿、冶炼厂房建设计划于5月上旬开工。 投资建议我们预计2025-2027年公司归母净利润为8.69、15.52、19.89亿元（原值25-26年归母净利预测为10.38、14.17亿元），2025-2027年对应PE分别为24、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示公司新增产能建设不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；行业竞争加剧。

业绩： 24年公司实现营收 53.64亿元，同比-10.8%，主要受锂价下行影响； 25Q1实现营收 15.36亿元，环比-14.38%，同比+36.37%，主要系铯铷盐业务大幅增长。 利润端， 24全年归母净利润 7.57亿元，同比-65.72%； 25Q1归母 1.35亿元，环比-36.19%，其中 Tsumeb 冶炼厂造成净利润亏损 1亿元。 锂盐产销倍增，铯铷盐定价权彰显24年： 量上，锂盐 24年产量倍增。 24年产销量分别为 43732/42649吨，同比+138%/+145%；铯盐 24年产量 960吨，同比基本持平，甲酸铯销量 2320bbl，同比-21%。价格方面，锂盐 24年平均售价 7.34万元/吨，同比下降 70%；铯盐价格，24年平均售价 86.26万元/吨，同比+22%，其中甲酸铯 24平均价格 28.75万元/bbl，同比+102%，公司在铯铷盐领域定价权较强。 25Q1： 量上，锂盐销量 8964吨，同比+13%；铯盐销量 265干吨，同比大幅增长 78%。价格上， Q1碳酸锂现货均价 7.58万元/吨（不含税 6.71万元/吨），同比-1%。 多业务协同明显锂业务： 矿端，公司拥有津巴布韦 Bikita 和加拿大 Tanco 矿，选矿产能 418万吨/年。锂盐端，公司目前拥有 6.6万吨/年电池级锂盐产能（包括电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂和电池级氟化锂）， 24年锂盐销量 4.26万吨，其中自有矿实现锂盐销量 3.95万吨，自给率已达 93%。 24年锂盐业务实现营收 31亿元，占比 58%，同比-13pct；实现毛利 5.83亿元，占比 33%，同比-41pct，毛利率 58%→19%。 铯铷盐： 作为全球铯铷盐龙头企业，公司依托加拿大 Tanco 矿山和津巴布韦 Bikita矿山的资源优势，持续巩固在全球铯盐市场的主导地位。 24年实现营收 14亿元，同比+7%，占比 26%；实现毛利 11亿元，占比 62%，同比+40pct，毛利率 64%→78%，具体来看：铯铷盐加工营收占比 14%，毛利率 70%→80%；甲酸铯营收占比 12%，毛利率 55%→76%。尤其是， 2025年一季度，该板块实现营业收入 3.45亿元，同比增长 94%；实现毛利 2.31亿元，同比增长 92%。其中，铯铷盐精细化工业务实现铯盐产品销量 265干吨，同比增长 78%。 冶炼业务： 2025年一季度，公司纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂铜冶炼业务造成净利润亏损 1亿元，短期对业绩有一定影响，但公司已制定相关降本增效措施，并尽快通过释放锗业务产能形成新的利润增长点。往后看， Tsumeb 子公司有望扭亏为盈。 锂价历史底部区间， 铯铷业务成盈利“压舱石”公司 24年毛利率 33%，同比-22pct，主因锂价下行拖累，但铯铷业务毛利率提升至 78%，同比+14pct，夯实公司业绩； 25Q1实现毛利率 22%，环比-5%。尤其铯铷业务实现毛利率 67%，在锂价下行过程中，极大的保障了公司盈利能力。 投资建议： 公司布局铯铷、锂、铜等领域，逐步落地多金属平台发展战略，尤其在锂价下行阶段，多品种布局有望夯实基本盘，有利于后期放大业绩弹性。并且在成本上，公司勘探和管理优势显著，有望持续降本。考虑到锂价下行， 预计 25-27年公司归母净利润 6.42/10.63/18.40亿（ 25-26年前值为 8.98/12.31亿），维持“增持”评级。 风险提示： 锂价超预期下跌风险；项目建设不及预期风险；海外资产安全风险；汇率波动风险；测算具有主观性

事件：公司发布业绩预告，24年归母净利7.5-8.5亿元，同减62-66%，扣非净利6-7亿元，同减67-72%；其中Q4归母净利2-3亿元，同增48-120%，环增179-316%，扣非净利1.9-2.9亿元，同增76-171%，环增717-1050%，其中我们预计汇兑收益0.2-0.3亿，业绩略超市场预期。 24年持续降本，Q4完全成本环降0.5万元+。24年公司锂盐产量约4.37万吨，同增138%，销量约4.26万吨，同增145%，其中我们预计Q4销量1.2万吨左右，环比略增；Bikita锂辉石精矿超产，我们预计25年销量有望达到5万吨。盈利方面，24Q4含税均价7.5万元左右，我们测算不含税完全成本预计近6万元，环降0.5万元+，对应单吨利润0.5万元+，贡献0.5-1亿元归母净利。 24Q4铯铷利润环增50%，25年维持稳定增速。我们测算铯铷业务24全年贡献4.5亿元利润，其中Q4销量环比提升，预计贡献1.5亿元归母净利，环增50%左右；25年预计铯铷利润维持10-20%增速。 小金属即将贡献增量，铜业务有望成为后续增长点。纳米比亚Tsumeb冶炼厂加速布局锗镓锌冶炼生产线，公司预计25年上半年开始贡献利润。赞比亚Kitumba铜矿项目公司规划25年4-5月开工建设，26年开始贡献利润。 盈盈利预测与投资评级：由于公司碳酸锂降本成效显著，且小金属将贡献利润增量，我们上调公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润8.0/15.1/19.3亿元（原预测为7.0/10.1/15.8亿元），同比-64%/+89%/+28%，对应PE为34x/18x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

事件：1月21日公司披露2024年业绩预告。全年公司预计实现归母净利7.5-8.5亿元，同比下降62%-66%；预计实现扣非归母6.0-7.0亿元，同比下降67%-72%。分季度看，以预告中位数计算，2024各季度归母净利分别为2.6/2.2/0.7/2.5亿元，Q4同环比+84%/+248%。公司业绩环比改善明显，主因锂盐销量环比提升及铯盐年底集中出货。 锂业务：价格方面，据SMM，2024Q4电碳季度均价环降5%至7.61万元/吨（含税），产销量方面，全年公司锂盐产销4.4/4.3万吨，销量同增145%。其中2024H1/H2分别销售1.7/2.6万吨。我们认为，2024Q4受益于下游电车销售维持高增及海外储能抢装需求带动电池排产，向上传导带动公司锂盐出货环比好转，对冲锂价下移。成本方面，2024年公司通过使用锂辉石原料、自建输变电站&绿电项目、技改等多种手段持续降本并卓有成效，单吨提锂成本实现大幅下滑。 铯铷业务：2024年公司基于市场地位采取涨价策略，下游存在一定负反馈，上半年铯铷业务增速放缓。但由于公司垄断地位较强，叠加下游进入正常补库周期，我们认为2024Q4公司铯铷业务环比存在明显好转。此外，2024Q4人民币相对美元贬值，前期因美元贬值产生的汇兑损失或有部分冲回。多金属业务并行开发，构建中长期业绩增长极。公司专注2-3种大宗金属、新能源金属，做强做优几种稀有关键小金属的差异化发展战略，加速布局铜、锗、镓等优质资源的开发与利用。 锂业务：公司现有6.6万吨锂盐+418万吨采选产能，拟在津巴布韦建设3万吨硫酸锂工厂，视市场行情择机动工；铜业务：Kitumba铜矿规划350万吨采选+5万吨冶炼一体化产能，预计2026H2投产。 锗业务：规划20万吨多金属综合循环回收项目，对应金属产能33吨锗，11吨镓，1.1万吨锌，预计2026年投产。 铯业务：公司把持全球仅存在产铯榴石资源与主要铯铷盐产能，主要竞争对手因矿石原料不足逐步退出市场，公司垄断地位凸显。后续公司将围绕Tsumeb冶炼厂建设多金属综合回收利用中心，有望更充分利用在手低品位资源。 投资建议：锂盐业务高度一体化，持续降本有望平稳度过出清周期；铷铯业务垄断地位凸显，贡献稳增现金流；铜矿业务实现突破，矿权禀赋优质具备增储空间；锗镓业务有望快速放量，充分受益于中美博弈带来的战略金属价值上移。我们预计2024-2026年公司营收分别为49/54/71亿元，归母净利为8/11/20亿元，对应PE34/25/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：项目建设不及预期；金属价格波动；地缘政治风险

公司发布投资建设赞比亚铜矿项目、纳米比亚冶炼厂项目公告。公司近日发布投资建设赞比亚中央省kitumba铜矿项目、纳米比亚Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目的公告。2024年3月公司再度快速转型，规划收购此两项目，打造新的盈利增长点，截至2024年底，两项目可研已全部完成，再次彰显中矿速度，2025年将陆续进入建设期，即使按照目前可研规划，我们预计2026年开始两项目将明显增厚公司业绩。公司在锂矿项目运营中已证明了自身优秀的增储、矿山运营、降本能力，我们预计未来有望在铜矿、锗镓项目上再现，届时将进一步增强两项目的业绩贡献。 铜矿项目：规划6万吨一体化产能，26Q3末完全投产。1）产能：2024年7月完成对赞比亚Kitumba铜矿65%股权收购，公司规划投资5.63亿美元建设6万吨阴极铜一体化项目，矿山端采用露天开采方式，选矿产品为硫化铜精矿和氧化铜精矿，冶炼端产能为6万吨+11万吨硫酸副产品，矿山服务年限内达产后年均产铜4.96万吨；2）建设进度：规划26Q2末选矿产能建成投产，26Q3末冶炼产能建成投产；3）成本与业绩贡献：根据目前可研，单吨铜C1现金成本3240美元，C3现金成本5367美元，按9200美元的铜价假设，达产后年均增厚公司利润9.0亿元，同时项目增储后将延长项目服务年限，成本或有优化空间，盈利贡献有望进一步增强。 锗镓项目：尾渣资源丰富，有望受益于国内出口管制。1）尾渣资源：2024年8月完成对纳米比亚Tsumeb冶炼厂收购，Tsumeb锗金属资源量746.21吨，平均品位253.51克/吨，位列全球前列，同时含有镓、铅、锑等战略金属；2）产能及投产进度：公司规划投资2.23亿美元建设33吨锗锭、11吨工业镓、1.09万吨锌锭产能，项目包括一期火法和二期湿法产线建设，我们预计2026年项目将完全投产；3）业绩贡献：锗主要应用于光纤、红外领域，镓主要应用于半导体行业，由于下游需求稳步增长，价格中枢整体呈抬升态势，2023年7月中国宣布对镓锗产品进行出口管制，海外锗镓价格上涨明显，Tsumeb锗镓项目资源、产能均分布在非洲，有望受益于国内出口管制政策。根据目前可研报告，按2667美元/kg的锗锭价格、2760美元/吨的锌价假设，项目达产后，年归母利润总额约0.53亿美元。 投资建议：公司从地勘老兵快速转型为多矿种矿业新星，锂盐成本持续优化，铯铷业务原料保障优势显著，2024年快速布局铜矿、镓锗项目，打造新的盈利增长点，目前两项目可研已落地，投产后将明显增厚公司业绩，我们预计公司2024-2026年归母净利7.6、11.2和21.8亿元，对应1月3日收盘价的PE为32、22和11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期，海外货币贬值风险。

1） 公司下属控股子公司 Kitumba 投资建设 Kitumba 铜矿采、选、冶联合工程项目，采选工程项目设计规模为原矿 350万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜 6万吨/年。项目计划总投资额 5.63亿美元，其中建设投资 5.06亿美元，资金来源为Kitumba 自有资金及其自筹资金。 2） 公司下属控股子公司 Tsumeb 冶炼厂投资建设 20万吨/年多金属综合循环回收项目。项目估算投资总额 2.23亿美元，其中建设投资 2.05亿美元，资金来源为Tsumeb 冶炼厂自有资金、自筹资金等方式。 投资建设 Kitumba 铜矿， 为公司中长期发展提供新的利润增长点Kitumba 铜矿位于赞比亚中央省 Mumbwa 地区，交通条件良好。根据可行性研究报告，项目拟定采用露天开采方式， 选矿产品为硫化铜精矿和氧化铜精矿，设计规模为原矿 350万吨/年。同时，将对 0.35%-0.60%低品位矿石进行堆浸回收铜金属，设计生产规模为处理矿石量 100万吨/年。冶炼最终产品为阴极铜，附属产品为硫酸。设计产能为阴极铜 6万吨/年，矿山服务年限内达产年平均产阴极铜为 4.96万吨/年，硫酸系统建设规模为 11万吨/年。整个项目基建期为 1.5年，加上前期准备时间 0.5年，预计 2026年底建成投产。 投资建设多金属综合循环回收项目,推进锗、镓等战略金属资源开发Tsumeb 冶炼厂位于纳米比亚的楚梅布地区，工厂通过铁路与大西洋港口鲸鱼湾相连，基础设施完善，交通运输便利。 Tsumeb 冶炼厂保有的（探明+控制）类别资源量共计 294.35万吨矿石量，其中锗金属含量 746.21吨，平均品位 253.51克/吨； 镓金属含量 409.62吨，平均品位 139.16克/吨；锌金属含量 20.95万吨，平均品位 7.12%。项目处理的主要原料为 Tsumeb 冶炼厂拥有的含锗、镓、锌等有价金属锗锌渣，主要产品为锗锭、工业镓、锌锭等，设计产能为锗锭 33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭 1.09万吨/年。锗和镓具有较大的经济价值和重要的战略价值，开发 Tsumeb 冶炼厂多金属熔炼尾渣资源，将充分释放 Tsumeb 冶炼厂的资源价值。 盈利预测、估值与评级考虑到公司主营产品碳酸锂受行业供给过剩影响， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.38/9.94/12.21亿元， EPS 分别为 1.02/1.38/1.69元，当前股价对应 PE 分别为 35.9/26.6/21.7倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济环境风险；有色金属价格大幅波动风险；项目建设进展不及预期；汇率波动风险。

事件概述：12月27日公司公告两项投资事项。（1）投资建设Kitumba铜矿项目，规划采选冶一体化年均产铜5万吨，总投资41亿元；（2）投资建设Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目，规划年产锗锭33吨、镓11吨、锌1.09万吨，总投资16亿元。铜：赞比亚Kitumba铜矿项目规划5万吨一体化产能，预计2026年底投产。2024年3月公司收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权。 项目位于赞比亚中央省Mumbwa地区，交通条件良好，矿权内含铜资源量67.6万吨@1.62%。公司规划建设采选冶一体化产能。采选方面，规划原矿采选350万吨/年，0.35%-0.60%低品位矿石进行堆浸回收铜金属，设计处理规模100万吨/年。冶炼方面，公司规划6万吨冶炼设计产能，服务年限内年均产5万吨铜+11万吨硫酸。项目基建期1.5年，加上前期准备时间0.5年，预计2026年底建成投产。成本方面，根据公司可研，不考虑硫酸摊薄，铜税前单位完全成本5509美元/吨。随着Kitumba项目推进，公司有望正式入局铜资源开发业务。 锗：Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目，预计2026年投产。2024年3月公司收购Tsumeb冶炼厂98%股权。项目位于纳米比亚楚梅布地区，通过铁路与大西洋港口鲸鱼湾相连，基础设施完善，交通运输便利。冶炼厂现有26万吨/年精矿处理能力，通过技改后预计可提升至37万吨/年。Tsumeb冶炼厂保有资源量锗746吨@253.51克/吨、镓410吨@139.16克/吨，锌21万吨@7.12%。公司规划建设20万吨锗锌渣年处理能力，设计年产锗锭33吨、工业镓11吨、锌锭1.09万吨，我们预计项目建设周期约1年，预计2026年投产。盈利方面，公司基于锗2667美元/kg（（据亚洲金属网24Q4均价2909美元/kg）、锌2760美元/吨（据ifind24Q4均价3055美元/吨）假设，预计达产后项目年收入13,499万美元，年利润总额5354万美元，对应增加年归母净利2.6亿元，净利率27%。锗镓广泛用于红外、半导体、军工等前端领域，具备显著战略属性。公司项目位于海外，有望充分受益于中美博弈、出口管制背景下战略小金属海外价格中枢上移。 未来看，公司将围绕Tsumeb冶炼厂建设多金属综合回收利用中心，充分利用在手资源与优质项目，拓展稀有金属板块增长点。投资建议：公司以地勘服务起家，多金属资源开发平台发展路径清晰：（1）锂盐高度一体化生产有望平稳度过出清周期；（2）公司把持全球仅存在产铯榴石资源，主要竞争对手因缺少原料退出市场，公司逐步主导全球铷铯供应；（3）铜矿业务实现突破，矿权禀赋优质具备增储空间；（4）锗镓业务有望快速放量，充分受益于中美博弈带来的战略金属价值上移。我们预计2024-2026年公司营收分别为50/53/62亿元，归母净利为8.4/10.6/14.3亿元，对应PE31/25/18.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：项目建设不及预期；金属价格波动；地缘政治风险。

公司成立于1999年，前身为地质勘查公司。2014年在深交所上市，2018年收购东鹏新材，增加稀有轻金属业务。2022年，公司收购津巴布韦Bikita矿山。2023年7月，公司投资修建的“Bikita锂矿200万吨/年锂辉石建设工程项目和锂矿200万吨/年透锂长石改扩建工程项目建设完成并正式投料试生产。2023年11月，公司所属江西春鹏锂业投资修建的年产3.5万吨高纯锂盐项目正式点火投料试生产运营。2024年，公司收购赞比亚Kitumba铜矿和Tsumeb冶炼厂进入铜领域，进一步提高资源优势。 坐拥世界级锂矿资源，不断增储体现强大地勘能力。公司于2022年7月完成Bikita矿山的收购，获取其100%权益，完成了矿端至冶炼端的一体化布局。公司收购之初，Bikita矿山矿石量为2941万吨，碳酸锂当量为85万吨，经历了三次增储之后，矿石量提升至11335万吨，碳酸锂当量达到288.5万吨，相较收购初期提升了200万吨以上，同时矿石品位基本保持了平稳，较大的降低了收购成本，体现出公司强大的地勘能力。 自供率提升+不断降本增效，碳酸锂周期底部依旧具有不俗盈利能力。在碳酸锂价格持续低位的情况下，公司通过调整原料产品结构（提升锂辉石配矿比例，降低海运费）、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本，预计在碳酸锂降至8万/吨以下的周期底部依然具有可观的盈利能力。 公司铯铷盐业务保持稳健增长态，市场话语权逐步提升。2024H1，公司主动调控铯铷盐业务生产销售节奏，毛利率水平录得72.37%的历史新高，在营业收入下降11.6%的情况下，毛利水平基本保持了稳定，体现出公司市场话语权的逐步提升。公司对于全球高品质铯铷矿资源的控制（Tanco矿区和Bikita矿区），奠定了公司在铯铷盐业务领域的显著资源优势。我们预计随着下游需求保持稳健，供给端公司具有强话语权的情况下，铯铷价格有望维持高位，稳步提升，公司在铯铷板块的盈利能力有望持续增强。 收购Tsumeb冶炼厂获取珍贵锗资源,或受益于小金属出口管制。 全球锗的资源比较贫乏，全球已探明的锗保有储量仅为8600金属吨。 公司Tsumeb冶炼厂多金属熔炼尾渣堆中的锗资源量为746吨，约占全球锗储量的8.67%。根据USGS，全球锗年产量大约为140吨左右，以公司资源量746吨计算，我们预计公司年产量大约为30吨，占据世界锗年供给140吨的20%以上。相比锗镓资源位于国内的企业，我们认为中矿资源最受益于镓锗出口管制，公司镓锗业务位于纳米比亚，海内外价差存在扩大预期，利润有望充分释放；同时镓锗战略地位凸显，有望估值提升。 铜板块：矿端+冶炼端一体化布局。矿端：收购Kitumba铜矿，拥有Kitumba铜矿项目65%的权益。Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。矿山收购完成后，公司计划启动外围找矿工作，并对Kitumba铜矿项目进行可行性研究工作，目前资料显示该铜矿具有良好的成矿潜力与找矿远景。我们预计公司凭借优异的地勘能力，远期有望进一步增储。冶炼端：收购Tsumeb冶炼厂，拥有Tsumeb冶炼厂98%的权益。Tsumeb冶炼厂是全球少数几家能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一。铜价中枢不断抬升的背景下，公司在铜板块的积极布局有望给予公司稳定的盈利能力。 盈利预测和财务指标：我们预计2024-2026年，随着公司Bikita矿山产品结构的进一步优化，预计公司碳酸锂成本还有进一步下降的空间，同时公司铯铷盐板块继续保持稳定的盈利增速，Tsumeb冶炼厂的锗逐渐放量，预计中矿资源营业收入为43.74/44.29/45.33亿元，YOY为-27.26%/1.25%/2.34%，归母净利润为6.30/9.88/12.26亿元，YOY-71.47%/56.79%/24.12%，对应PE为43.78/27.92/22.50，维持“买入”评级。 风险提示：碳酸锂价格超预期下跌，公司项目进度不及预期，汇兑风险等。

锂资源持续放量，一体化优势显现。资源端，公司拥有Bikita及Tanco两座优质在产矿山，合计拥有锂资源量约314万吨LCE（截至23年末），远期规划采选产能518万吨/年（矿石量），其中，Bikita400万吨/年采选产能与Tanco18万吨/年采选产能已达产，Tanco100万吨/年采选项目有序推进中。冶炼端，公司锂盐产能实现大幅跃升，国内现有电池级年产能6.6万吨（6万吨碳酸锂/氢氧化锂柔性产线+0.6万吨氟化锂），同时规划2026年力争实现非洲3万吨/年采选冶一体化布局。据我们测算，目前公司锂精矿（锂辉石+透锂长石）年产能对应6.6万吨LCE，已实现资源完全自给，拥有更厚的安全垫，为以量补价抵抗下行周期创造条件，同时为长远发展奠定基础；此外，依靠技术和产品优势，公司锂盐已进入锂电材料/新能源车一线龙头供应链体系。 铯铷盐精细化工全球龙头，资源端垄断构建盈利护城河，小金属板块锗锌有望贡献新增量。铯铷为全球稀缺战略资源，是航天航空、国防军工、信息技术等战略性新兴产业关键原材料，同时资源分布集中。资源方面，Tanco+Bikita矿山保证绝对资源优势，Tanco是全球储量最大的铯榴石矿山，氧化铯含量高达4.21万吨（截至23年末），Bikita具备进一步扩大锂铯钽矿产资源储量的潜力。客户方面，公司积累了德国巴斯夫、美国杜邦、中国石化等大批优质客户资源。公司对于全球高品质铯矿资源的控制，奠定了其在铯盐业务领域的显著资源优势，同时构建公司铯铷盐板块盈利护城河。此外，Tsumeb冶炼厂资源价值凸显，公司计划增加锗锌冶炼产线，小金属板块锗锌有望贡献业绩新增量。 加快铜资源布局，打造新成长曲线。2024年，公司先后收购纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂（98%权益）与赞比亚Kitumba铜矿（65%权益），赞比亚境内铜资源储备达百吨级。目前公司正加速推进Kitumba铜矿工作，同时规划继续获取优质的铜矿资源，力争2025年完成5万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局，并在2年内再获取新的优质铜矿资源。我们认为公司铜板块规划明确，加快资源布局，有望推动铜矿业务成为公司新主业，打造多品种矿业巨头。 地勘经验丰富，铸就资源保障基石。地勘为公司的起家业务，公司拥有专业化的地质勘查技术和管理团队，已从事海外地质勘查业务二十余年，具有明显的先发优势和经验优势，找矿&开矿核心能力突出。地勘在Tanco正常生产和Bikita并购中发挥重要作用，2021年主要职能实现由对外服务向对内资源保障的转变。地勘优势助力矿权开发，公司拥有锂、铯铷、铜、铁、稀土等多个矿权和丰富的资源储备，持续开拓多元利润增长点。 盈利预测与投资建议：暂不考虑铜矿和锗锌业务，我们预计公司24-26年实现归母净利润6.96/8.98/12.31亿元，对应24年12月5日收盘价PE分别为39.6/30.6/22.3x，参考可比公司，给予25年PE35x，对应目标股价43.6元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：锂价超预期下跌风险；项目建设不及预期风险；海外资产安全风险；汇率波动风险；测算具有主观性。

公司起步于矿物勘查，延伸铯铷锂铜产业链。公司是国内有色金属行业首批成规模“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务公司；公司于2018年收购东鹏新材100%股权，于2019年收购Cabot特殊流体事业部100%股权，确立了公司铯盐业务的全球领先地位；公司于2022年收购津巴布韦Bikita矿山100%股权，加上原先并购的加拿大Tanco矿山，两大锂矿项目逐步投产放量，使得公司成为近年来国内锂矿资源产量增速最快的企业之一；公司于2024年3月先后收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂和赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，公司铜领域布局快速突破，有望打造未来新的成长曲线。综上，公司多元化布局逐步形成，有望穿越牛熊周期。 铯铷盐业务：应用市场持续拓展，具有明显竞争优势。公司目前已完成“铯资源开发+铯盐研发与生产+销售与服务+铯资源回收”铯盐全产业链布局，掌握了全球80%以上铯榴石矿产资源，80%铯盐生产与供应能力，100%甲酸铯生产与供应能力，拥有行业定价权。2020-2023年公司铯铷盐业务体量规模快速扩张，年均复合增速达到约30%。未来随着全球绿色经济转型达成共识，铯铷盐下游应用领域加速扩展，公司在铯铷盐行业的优势也将更加明显。 锂矿&锂盐业务：锂矿山持续降本以应对行业的下行周期。资源端：加拿大Tanco矿山正积极推进矿区的露天开采方案，拟投资新建100万吨/年选矿工程；津巴布韦Bikita矿山新建200万吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程和200万吨/年锂辉石精矿选矿工程，于2023年7月建设完成并正式投料试生产，于2023年11月实现稳定生产；公司通过调整原料产品结构、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本。冶炼端：2.5万吨/年和3.5万吨/年产线均已实现达产达标的状态，2024年上半年，公司自有矿产销量继续大幅增长，自有矿共实现锂盐销量约1.68万吨，已超过2023年全年以自有矿为原料实现的锂盐销量，这主要是得益于公司所属Bikita矿山运营情况良好。 铜矿&铜冶炼业务：加大铜领域布局，打造新成长曲线。公司完成收购纳米比亚Tsumeb冶炼厂，该冶炼厂是全球为数不多能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一，且冶炼厂尾渣含有多种有经济利用价值的有价金属资源，为充分发挥Tsumeb冶炼厂的资源价值，公司计划对Tsumeb冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究。公司完成收购Junction65%股权，其主要资产是位于赞比亚的Kitumba铜矿项目，Kitumba铜矿项目目前处于待开发阶段，保有铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%，公司加速推进Kitumba铜矿项目的开发，预计在2026年能够形成有效产能。 风险提示：锂盐和铯铷盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。 投资建议：维持“优于大市”评级预计公司2024-2026年营收分别为49.40/66.05/85.55亿元，同比增速-17.8%/33.7%/29.5%，归母净利润分别为7.45/13.39/18.54亿元，同比增速-66.2%/79.6%/38.5%；摊薄EPS分别为1.03/1.86/2.57元，当前股价对应PE为35/19/14X。通过多角度估值，我们认为公司股票价值在44.53-48.24元之间，2025年动态市盈率在24-26倍之间，相对于目前股价有24%-34%左右空间，对应的总市值在321-348亿元之间。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜领域新的成长曲线，中长期成长性强，维持“优于大市”评级。

公司概况：公司由早期勘探公司，通过收并购逐步转型成集铯铷、锂和铜等于一体的矿产资源开发与利用公司。公司目前营收和毛利主要由锂业务贡献，2024H1公司锂和铯铷业务毛利分别为5.7/3.4亿元，占总毛利56%和34%，其中锂业务毛利率35.6%，铯铷业务毛利率高达72.4%。 锂：锂矿自给率提升，锂盐实现量增本降。公司锂业务实现采选冶一体化布局，锂盐产能快速扩张，具备6.6万吨锂盐产能。津巴布韦Bikita锂矿具备年产30万吨锂辉石精矿和30万吨化学级透锂长石精矿产能，加拿大Tanco矿山具备18万吨/年矿石采选产能，公司锂资源实现完全自给。公司通过提高锂资源自给率和锂辉石精矿的使用比例降低原料成本，通过建设配套光伏发电项目和输变电项目降低矿山用电成本，公司锂盐单吨成本下降明显，由2022年的12.1万元/吨下降至2024H1的6.1万元/吨。 铯铷：全球铯铷盐龙头，盈利能力强且稳定。公司是铯铷盐精细化工领域的龙头，是全球铯产业链最完善的制造商，具备铯榴石开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。公司铯资源量占有率全球第一，铯铷盐产品具有定价权，盈利能力强且稳定。公司铯铷业务营收由2020年5.1亿元增长至2023年11.2亿元，CAGR达30%，毛利由3.3亿元增长至7.2亿元，CAGR达30%。公司铯铷业务毛利率长期维持在65%左右，2024年上半年通过提价，铯铷业务毛利率高达72%。 铜：完成Kitumba铜矿收购，打造新增长曲线。公司于2024年收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权，实现铜业务布局，有望创造新的盈利点。Kitumba铜矿区累计探获的保有铜矿产资源量为2,790万吨，铜金属量61.40万吨，铜平均品位2.20%。公司同时收购了纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂，尾渣中富含锗锌附加值高。 地勘优势是公司底层核心竞争力，矿权开发为公司提供前端资源保障。公司固体矿产勘查业务和矿权开发业务为公司提供稳定的前端资源保障。地勘优势是公司底层核心竞争力，实现Bikita锂矿大幅增储，锂资源量由84.96万吨LCE增长至288.47万吨LCE，增长240%。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.1/9.0/10.2亿元，同比增速分别为-67.7%/+26.7%/+13.3%，当前股价对应的PE分别为40/32/28倍。我们选取锂矿和锂盐企业为可比公司，2024-2026年平均PE分别为127/30/18倍，鉴于公司收购铜矿打造新的盈利增长点，具备估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：项目进展不及预期风险；新能源汽车需求增长不及预期风险；锂价持续下行风险。

核心看点：公司以地勘服务起家，逐步打造多金属资源平台：（1）锂：现有418万吨采选+6.6万吨冶炼产能，Bikita实现大幅降本，非洲3万吨冶炼厂稳步推进；（2）铯铷：公司把持全球仅存在产铯榴石资源，主要竞争对手因缺少原料退出市场，公司逐步主导全球铷铯供应；（3）铜锗：收购Kitumba铜矿、Tsumeb冶炼厂及其含锗尾矿，铜业务实现突破，规划一体化采选冶项目，构建中长期新兴增长极。锂业务：行业出清步入中后期，公司持续降本及一体化打造成本“安全垫”。 行业层面：我们预计今年锂盐供需力量配比为135/123万吨LCE区间，供给过剩格局延续。后市看，海外电动车渗透率提升与储能维持高景气度背景下预计锂盐需求维持中高增速；当前锂价水平已突破高成本矿山完全成本边界线，中长期不具备持续性，新旧产能实际投放或不及预期，锂价拐点有望加速临近。公司层面：资源端公司拥有Bikita及Tanco两座在产矿山，合计采选产能418万吨均已达产；冶炼端公司现有6.6万吨电池级锂盐柔性产线，预计公司通过自建输变电&光伏、规定海运路线、切换锂辉石原料等方式实现进一步降本，有望在行业磨底期凭借资源大比例自供维持稳定现金流并逢低收储，为下一景气周期蓄能，贡献远期业绩弹性。铷铯业务：全球经济可采资源稀缺，公司是低估的全球一体化垄断龙头。资源端，全球可规模化开采的铯榴石在产资源主要集中在Tanco和Bikita，均由公司100%持有，实现资源垄断。 冶炼端，公司通过整合东鹏新材及Tanco特殊流体事业部占据全球铷铯盐主要供应商地位；主要竞争对手因矿石原料不足逐步退出铷铯市场，预计随着市占率进一步提升，公司垄断地位带来的溢价将充分体现。铜锗业务：资源&冶炼陆续收储，冉冉升起的铜资源新星。2024年公司先后收购赞比亚Kitumba铜矿65%股权和纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂及其附属设施和多金属熔炼尾渣堆，铜矿业务实现突破。Kitumba矿现有铜资源量61.40万吨@2.20%，公司有望凭借传统地勘主业优势实现增储，规划采选冶一体化项目，静待可研完成后开工建设。Tsumeb铜冶炼厂现有26万吨精矿处理能力，技改后预计可扩至37万吨/年；尾渣堆含中锗金属量746.21吨，综合利用有望贡献业绩增量。 投资建议：锂盐高度一体化生产有望平稳度过出清周期；铷铯业务垄断地位凸显；铜矿业务实现突破，多金属资源平台雏形已现。我们预计2024-2026年公司营收分别为47/49/64亿元，归母净利为8.4/9.4/13.5亿元，对应PE35/31/22倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，非洲矿权开发风险，铯榴石供应超预期，测算误差风险。

公司发布 2024年三季报2024年前三季度公司实现营业收入 35.69亿元，同比-28.69%；归母净利润 5.46亿元，同比-73.64%；扣非归母净利润 4.15亿元，同比-79.49%。 其中 2024年 Q3营业收入 11.48亿元，同比-18.25%、环比-11.39%； 归母净利润 0.73亿元，同比-87.18%、环比-66.44%。扣非归母净利润-0.30亿元， 同比-105.52%，环比-113.63%。 锂价同比下跌， Bikita 持续降本价： 据 SMM， Q3电池级碳酸锂均价 8.00万元/吨，同比-66.77%，环比-24.46%；电池级氢氧化锂 Q3均价 7.57万元/吨，同比-66.18%，环比-20.59%。 量： 据公司投资者活动记录， 2024Q3，公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐销量 11114吨，前三季度自有矿销量合计达到约2.8万吨。 成本： Bikila 矿山回收率持续提高，生产成本持续下降。公司计划在津巴布韦投资建设硫酸锂工厂，将有望进一步降低锂盐生产成本，相关工作正在论证和推进中。 完成 Tsumeb 冶炼厂股权收购， 布局利润新增长点公司全资子公司香港中矿稀有通过收购获得 Tsumeb 98%的股份。 Tsumeb 的主要资产包括纳米比亚的 Tsumeb 冶炼厂及其附属设施和多金属熔炼尾渣堆。 据 9月 1日新资源量估算报告， Tsumeb 冶炼厂锗锌渣堆和铜渣堆拥有的多金属熔炼尾渣含有多种有经济利用价值的有价金属资源，其中锗金属含量 746.21吨，平均品位 253.51克/吨； 镓金属含量 409.62吨，平均品位 139.16克/吨；锌金属含量209,458.72吨，平均品位 7.12%。 公司计划对 Tsumeb 冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究，增加锗锌冶炼生产线，实现资源商业化生产，为中长期发展提供新利润增长点。 收购赞比亚 Kitumba 铜矿，加快布局铜矿开发2024年 7月 27日，公司已完成全部交割工作，拥有 Kitumba 铜矿项目 65%的权益。公司将根据对 Kitumba 铜矿项目可行性研究结果，启动对 Kitumba 铜矿的开发工作， Kitumba 铜矿的开发将为公司中长期发展提供新的利润增长点。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年实现营业收入分别为 47.57、64.36、92.09亿元，实现净利润 7.46、 11.47、 19.82亿元，对应 EPS 分别为 1.03、1.59、 2.75元/股，目前股价对应 PE 为 34.6、 22.5、 13.0倍。 由于锂处在周期底部，公司业绩受锂价波动影响大，预计未来将逐步回升。 故公司维持“买入-A”评级， 12个月目标价 50.8元/股，对应 25年 PE为 32倍。 风险提示： 锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。