事件：中矿资源发布 2021年半年报，公司 2021上半年实现营业收入 8.74亿元，同比增长 68.51%；实现归属于上市公司股东净利润 1.73亿元，同比增长 130.82%；实现基本每股收益 0.55元/股，同比增长 102.78%；其中二季度单季营业收入 5.04亿元，归母净利润 0.91亿元，业绩增长符合预期。同时，公司公告 2.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线项目已经建设完毕并成功点火投料试生产运营。 锂盐景气提供稳定业绩增量。报告期锂盐业务收入 2.21亿元，同比增长163.88%，营收占比提高至 25.30%（YOY+56.56pct），毛利率提高至 55.85%（YOY+5.18%），业绩和盈利能力提升明显。上半年在下游新能源汽车产销大幅增长的带动下电解液、六氟磷酸锂需求旺盛、供应紧缺，而作为六氟磷酸锂生产原料，氟化锂也随之水涨船高。根据公司公告，氟化锂价格从今年初的 10万元/吨左右上涨至 20万元/吨以上，公司 3000吨氟化锂产能实现满产满销，提供可观业绩增量。新增氟化锂 3000吨/年产能已于 7月取得江西省新余市高新区生态环境局的环评批复，计划于 2021下半年达产，这将进一步扩大公司在氟化锂的市场占有率。此外公司新建 2.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂生产线项目如期点火，计划 2021年下半年达产。基于公司锂盐业务方面的丰富行业经验，预计锂盐产品的研发和探索过程将有效缩短，投产后或快速放量，成为公司未来成长的基石项目。锂盐资源方面，公司自有 TANCO 矿区锂辉石矿开采和选矿厂恢复工作有序进行，选矿厂设备预计9月投产，投产后锂辉石原矿生产规模达 12万吨/年，为公司锂盐业务提供有利资源保障。 铯铷行业龙头优势显著，利润支撑有保障。报告期公司铯铷盐业务收入 4.03亿元，同比增长 100.20%，营收占比 46.13%，为公司提供稳定的利润和现金支撑，龙头优势显著。根据百川盈孚数据测算，2021年上半年国内铯铷盐均价同比上涨约 5.78%。公司铯铷盐产品升级持续推进，高附加值产品占比的提升带来盈利能力提升，报告期铯铷盐产品毛利率达 61.70%，同比提升 9.53pct。资源方面，自有 Tanco 矿山提供稳定铯盐资源保障，公司海外地勘业务提供持续找矿能力和矿权转化能力，为锂盐和铯铷盐业务提供资源开发、利用的矿产勘察基础和先发优势。 投资建议: 公司固体矿产勘查业务保持稳定，氟化锂市场份额稳步扩张，行业龙头地位稳固，氢氧化锂和碳酸锂产能扩张助力公司业绩增厚，铯铷盐业务提供稳定现金和利润支撑。随着公司新增锂盐产能释放叠加锂行业的景气，看好公司业绩短期有爆发性、长期有成长性。预计公司 2021-2022年归母净利润分别为 4.1/5.7亿元，对应 EPS 为 1.27/1.78元,对应 PE 为 42X/30X，维持“推荐”评级。 风险提示:锂盐价格大幅波动，新能源汽车产销量不及预期，新建项目产能释放不及预期，汇率大幅波动。

公司发布中报预告，预计公司发布中报预告，预计2021Q2净利润环比继续增长公司发布2021年半年度业绩预告：预计实现归母净利润1.65-1.85亿元，同比增长119.94%-146.60%。公司2021Q1实现归母净利润8168.60万元，据此来推算2021Q2实现归母净利润8331.40-10331.40万元，单季度同比增长59.73%-98.08%，单季度环比增长2%-26.48%。 公司归母净利润同比实现较大幅度增长，主要是因为新能源、新材料市场需求增长显著，公司主要产品锂盐、铯盐及甲酸铯租售业务收入均比去年同期有较大幅度的增长，盈利能力提升。 基本盘基本盘(铯铷盐+氟化锂)稳固，在建氢氧化锂产能即将投产公司核心业务包括：1）海外矿物勘查和矿权投资；2）铯铷盐业务，公司掌握全球80%以上铯榴石矿产资源，80%铯盐生产与供应能力，100%甲酸铯生产与供应能力，铯盐产品毛利率能够达到60%以上；3）锂盐业务，年产3000吨电池级氟化锂产能，国内市占率超过40%，产品通过日本森田化工进入特斯拉供应链，公司目前正在推进氟化锂生产线技改工程的实施，产能将由3000吨/年扩至6000吨/年；公司另有在建2.5万吨电池级氢氧化锂/碳酸锂产能，预计将于今年下半年正式投产。 公司掌握全球铯铷盐市场定价权，未来三年铯铷盐业务产销量有望保持30%复合增速。公司氟化锂业务充分受益于国内外新能源车需求快速回暖。电池级氟化锂主要用于制备六氟磷酸锂，进而制备锂离子电池电解液。自去年三、四季度以来，国内新能源车市快速回暖，带动六氟磷酸锂产量提升，公司氟化锂产品呈现供不应求的状态，成为2020Q4和今年上半年利润贡献非常重要的部分。公司在已有稳固基本盘的保护下，在电池级氢氧化锂/碳酸锂领域去拓展的风险相对较小，一旦实现突破，有望快速实现价值重估。 风险提示：铯铷盐和锂盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。 投资建议：维持“买入”评级。 预计公司2021-2023年营收为21.19/35.44/48.66亿元，同比增速66.1%/67.2%/37.3%，归母净利润为4.13/5.86/8.28亿元，同比增速136.9%/41.9%/41.3%；摊薄EPS为1.28/1.82/2.57元，当前股价对应PE为49/34/24X。考虑到公司在全球铯铷盐市场占有绝对优势，且在国内电池级氟化锂市场占有领先优势，未来如果在电池级氢氧化锂/碳酸锂市场实现突破，将有望实现价值重估，维持“买入”评公司发布中报预告，预计预计2021Q2净利润环比继续增长公司发布2021年半年度业绩预告：预计实现归母净利润1.65-1.85亿元，同比增长119.94%-146.60%。公司2021Q1实现归母净利润8168.60万元，据此来推算2021Q2实现归母净利润8331.40-10331.40万元，单季度同比增长59.73%-98.08%，单季度环比增长2.00%-26.48%。公司归母净利润同比实现较大幅度增长，主要是因为新能源、新材料市场需求增长显著，公司主要产品锂盐、铯盐及甲酸铯租售业务收入均比去年同期有较大幅度的增长，盈利能力提升。公司基本盘（铯铷盐铯铷盐+氟化锂氟化锂）稳固，提供稳定的利润支撑，提供稳定的利润支撑公司核心业务包括：1）海外矿物勘查和矿权投资；2）铯铷盐业务，公司掌握全球80%以上铯榴石矿产资源，80%铯盐生产与供应能力，100%甲酸铯生产与供应能力，铯盐产品毛利率能够达到60%以上；3）锂盐业务，年产3000吨电池级氟化锂产能，国内市占率超过40%，产品通过日本森田化工进入特斯拉供应链，公司目前正在推进氟化锂生产线技改工程的实施，产能将由3000吨/年扩至6000吨/年；公司另有在建2.5万吨电池级氢氧化锂/碳酸锂产能，预计将于今年下半年正式投产，成为新的利润增长点。综上，公司在已有稳固基本盘保护下，在电池级氢氧化锂领域拓展的风险相对较小，一旦实现突破，有望快速实现价值重估。 公司掌握全球铯铷盐市场的定价权。全球铯矿资源非常稀缺，同时由于较高的技术壁垒，造成全球范围内可实现铯铷盐量产的公司只有东鹏新材、Cabot特殊流体事业部以及美国雅保。公司2019年收购Cabot特殊流体事业部，取得其储量巨大的铯榴石矿山以及铯盐生产能力，自此完成“铯资源开发+铯盐研发与生产+销售与服务+铯资源回收”铯盐全产业链布局，掌握了全球80%以上铯榴石矿产资源，80%铯盐生产与供应能力，100%甲酸铯生产与供应能力，拥有行业定价权。 未来三年公司铯铷盐业务产销量有望保持未来三年公司铯铷盐业务产销量有望保持30%复合增速。复合增速。铯铷盐应用领域广泛，市场空间正在逐步打开，应用领域包括原子钟、航天航空、军事、能源、电子、特种玻璃、医学、催化剂等。铯盐产品主要作为碱性介质用于医药中间体、作为催化剂用于硫酸催化剂、作为添加剂用于X射线闪烁体、作为完井液/钻井液用于石油钻井和开采行业等方面。综上，预计未来铯铷盐总体上会保持供不应求的局面，有利于公司产销量释放，以及价格中枢稳步提升。公司氟化锂业务充分受益于国内外新能源车需求快速回暖。电池级氟化锂主要用于制备六氟磷酸锂，进而制备锂离子电池电解液。东鹏新材现有年产3000吨电池级氟化锂产能，国内市占率超过40%。公司电池级氟化锂产品有良好的市场口碑，产品销往日本森田化工，成为特斯拉全球供应链的一员。除此之外公司氟化锂客户还包括杉杉股份、天际股份、冀中能源、必康制药等A股上市公司。公司凭借稳定的产品品质、有效的成本控制措施，已经成为国内主要的三家电池级氟化锂供应商之一。自去年三、四季度以来，国内新能源车市快速回暖，带动六氟磷酸锂产量提升，公司氟化锂产品呈现供不应求的状态，成为2020Q4和今年上半年利润贡献非常重要的部分。未来随着全球新能源车快速发展，公司氟化锂业务也有望保持较快的增长速度。2021年上半年中国新能源汽车需求持续超预期。1-6月新能源汽车销量分别为17.92/10.96/22.60/20.60/21.70/25.60万辆，合计约120万辆，同比增长约2倍。新能源汽车渗透率也由今年年初的5.4%提高至今年上半年的9.4%，其中6月的渗透率已超过12%。市场需求仍将保持向好态势，基于此我们大幅上调全年销量预期，预计2021年中国新能源车销量有望达到270万辆，同比实现翻倍增长。2021年上半年国内电解液和六氟磷酸锂产量实现高增长。年上半年国内电解液和六氟磷酸锂产量实现高增长。百川数据显示，今年上半年国内电解液产量约18.47万吨，同比增长53.84%；国内六氟磷酸锂产量约2.37万吨，同比增长超过100%。目前国内六氟磷酸锂行业的格局基本维持稳定，天赐材料、多氟多、天际股份合计拥有超过3万吨产能，产能占比达到51%。今年上半年六氟磷酸锂整体供需偏紧张，龙头企业基本处于供不应求的状态。另外从企业扩产节奏看，2021年新增产能主要集中在天赐材料和多氟多两家龙头企业。在建在建2.5万吨氢氧化锂/碳酸锂碳酸锂产能即将投产，突破后有望实现价值重估，突破后有望实现价值重估公司于2019年4月公告，以东鹏新材为项目实施主体，投资新建年产2.5万吨电池级氢氧化锂/碳酸锂生产线项目。项目总投资5个亿人民币，预计2021年下半年投产，投产后锂盐业务规模将实现跨越性增长。在矿源保证方面，目前公司正在制定加拿大TANCO锂资源开发利用工作方案；另外公司与参股公司PSC签署合作协议，取得PSC旗下非洲Arcadia锂矿项目部分产品的包销权，包销该项目28万吨的锂辉石精矿（Li2O6%）和78.4万吨的透锂长石精矿（Li2O4%），Arcadia锂矿目前尚未开采，但未来有望成为公司稳定的原料来源；同时公司也在积极寻找其他矿源。 我们认为，公司在海外市场多年的矿物勘查与矿权投资业务能给项目提供稳定的原料支持，在铯铷盐和氟化锂领域多年的研发和生产经验能给项目提供有效的技术支持，所以公司未来有望在锂离子动力电池领域取得新的突破。 ：投资建议：持维持。“买入”评级。预计公司2021-2023年营收为21.19/35.44/48.66亿元，同比增速66.1%/67.2%/37.3%，归母净利润为4.13/5.86/8.28亿元，同比增速136.9%/41.9%/41.3%；摊薄EPS为1.28/1.82/2.57元，当前股价对应PE为49/34/24X。考虑到公司在全球铯铷盐市场占有绝对优势，且在国内电池级氟化锂市场占有领先优势，未来如果在电池级氢氧化锂/碳酸锂市场实现突破，将有望实现价值重估，维持“买入”评级。

2020Q4和2021Q1经营业绩取得高增长 公司发布2020年度业绩快报：全年实现营收12.76亿元，同比+9.51%；实现归母净利润1.76亿元，同比+25.41%。以此来推算，2020Q4单季度实现营收4.52亿元，同比+45.12%，环比+48.59%；实现归母净利润7509万元，同比+4.51倍，环比+1.94倍。公司还发布了2021年第一季度业绩预告：预计实现归母净利润7500-9000万元，同比+2.28-2.94倍，环比预计也有所增长。公司业绩超过我们此前的预期。 公司2020Q4和2021Q1经营业绩取得高增长，主要是得益于：1）新材料市场需求增长显著，铯铷盐产销量同比有较大幅度增长；2）新能源汽车市场表现出旺盛的需求状态，氟化锂产销量及售价均实现大幅度增长。 基本盘(铯铷盐+氟化锂)稳固，在建氢氧化锂产能即将投产 公司核心业务包括：1）海外矿物勘查和矿权投资；2）铯铷盐业务，公司掌握全球80%以上铯榴石矿产资源，80%铯盐生产与供应能力，100%甲酸铯生产与供应能力，铯盐产品毛利率能够达到60%以上；3）锂盐业务，年产3000吨电池级氟化锂产能，国内市占率超过40%，产品通过日本森田化工进入特斯拉供应链；另有在建2.5万吨电池级氢氧化锂/碳酸锂产能，预计将于今年下半年正式投产。 公司铯铷盐和氟化锂业务处于市场领先水平，未来仍有望保持较高的增长水平，给公司提供稳定的利润支撑。公司在已有稳固的基本盘的保护下，在电池级氢氧化锂/碳酸锂领域去拓展的风险相对较小，一旦实现突破，有望快速实现价值重估。 风险提示：铯铷盐和锂盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。 投资建议：维持“买入”评级。 预计公司2020-2022年营收为12.75/20.14/30.02亿元，同比增速9.5/57.9/49.1%，归母净利润为1.75/3.63/5.20亿元，同比增速24.8/107.9/43.0%；摊薄EPS为0.55/1.14/1.63元，当前股价对应PE为47/23/16X。考虑到公司在全球铯铷盐市场占有绝对优势，在国内电池级氟化锂市场占有领先优势，未来如果在电池级氢氧化锂/碳酸锂市场实现突破，将有望实现价值重估，维持“买入”评级。

快速崛起的锂业新秀，原料和技术保障能力强 公司在收购东鹏新材之后实现战略转型，在铯铷盐和锂盐领域逐步建立起领先优势。东鹏新材目前已具备年产5000吨高纯碳酸锂、6000吨电池级碳酸锂以及3000吨电池级氟化锂的生产能力，其氟化锂产品已经成为国内制作锂离子电池电解质的主要供应商之一，市占率超过35%。目前公司正在积极拓展电池级氢氧化锂/碳酸锂项目，在建年产2.5万吨产能预计在今年下半年投产，公司在海外市场多年的矿物勘查与矿权投资业务能给项目提供稳定的原料支持，在铯铷盐和锂盐领域多年的研发和生产经验能给项目提供有效的技术支持，所以公司未来有望在锂离子动力电池领域取得新的突破。 目前全球锂行业景气度快速提升，新能源汽车需求主导下电池级碳酸锂价格已经走出底部，预计之后有望叠加澳矿产能出清，原料锂辉石价格启动将进一步推动碳酸锂和氢氧化锂价格上涨。全球汽车电动化发展空间广阔，锂行业需求有望持续快速增长。 垂直整合打造全球铯铷行业龙头 全球铯矿资源非常稀缺，同时由于较高的技术壁垒，造成全球范围内可实现铯铷盐量产的公司只有东鹏新材、Cabot 特殊流体事业部及美国雅保。公司2019年收购了Cabot 特殊流体事业部，取得其储量巨大的铯榴石矿山及丰富的铯资源。自此公司完成了“铯资源开发+铯盐研发与生产+销售与服务+铯资源回收”铯盐全产业链布局，拥有全球80%铯榴石矿产资源。铯铷盐尚属于新兴产品，终端应用领域广泛，公司掌握着行业定价权，预计未来总体供需将保持供不应求的局面。 风险提示：铯铷盐和锂盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。 首次覆盖，给予“买入”评级 通过多角度估值得出公司合理估值区间40.95-45.31元，相对目前股价有35%-49%的溢价空间。考虑到公司铯铷盐业务能够提供稳定的利润来源，锂盐业务有望快速实现突破。我们预计公司20-22年每股收益0.56/1.02/1.39元，利润增速分别为23.6%/81.2%/35.7%，首次覆盖，给予“买入”评级。

参与特斯拉供应链,全球铯盐龙头。公司为国内重要氟化锂供应商,国内市占率约为30%,同时已与特斯拉上游供应商森田化工形成良好合作,从而参与特斯拉供应链。公司已于2019年完成收购Cabot特殊流体事业部相关事宜,进一步掌握了铯盐从原料到最终商品的主动权及定价权,从而成为全球铯盐龙头。 新能源汽车需求拉升,锂盐板块盈利或将增厚。目前,子公司东鹏新材共有3000吨电池级氟化锂,以及6000吨电池级高纯碳酸锂产能,拟投资新建年产1.5万吨电池级氢氧化锂、1万吨电池级碳酸锂生产线项目。我们预计,随着新能源汽车需求的持续拉动以及动力电池高镍化的不断推动,公司锂盐板块盈利或将增厚。 资源优势凸显,掌握铯产品定价权。Cabot流体事业部的收购,一方面打破了铯榴石来源单一的困境,另一方面,通过收购全球铯盐龙头,公司进一步掌握了铯盐从原料到最终商品的主动权及定价权,从而成为全球铯盐龙头。 盈利预测与投资评级:我们预计中矿资源19-21年摊薄EPS为0.54元、0.98元和1.36元。公司估值低于行业平均值。考虑到下游新能源汽车需求预期向好,叠加石油行业回暖预期,公司盈利将继续增厚,给予“买入”评级。 股价催化剂:下游新能源汽车需求强劲,动力电池高镍化进程加快,高温高压油井增多,石油价格上涨。 风险因素:宏观经济影响石油价格,下游电动车及铯需求低预期导致锂价及铯价下跌,2020年,子公司东鹏新材盈利不及预期,公司商誉减值。

铯:打造中国优势稀缺金属,掌握全球定价权。铯是一种非常稀缺的矿种,用途广泛,主要应用于石油化工及医疗等领域。中矿资源2020年将开始履行与挪威石油公司签署的协议,公司预期甲酸铯租赁数量、损耗数量同比2019年均有增长,有望带动石油服务业务收入以及总收入相比2019年有所增长。 据USGS数据,全球已探明的铯资源储量约9万吨。不仅如此,全球只有津巴布韦Bikita矿区和公司旗下Tanco矿区存在开采经济性的铯矿资源(储量折合氧化铯约3.18万吨)。公司不仅拥有高品位铯榴石资源,而且拥有Bikita中国独家代理权,资源优势显著,进而掌握整个铯盐产业链的全球定价权。 东鹏新材:超额完成业绩承诺。东鹏新材今年以来产销情况良好,公司披露2019年1-9月氟化锂产量1162吨,产销率95%;电池级碳酸锂产量1430吨,产销率98%;铯盐产量334吨,产销率92%。 东鹏新材2019年前三季度扣除非经常性损益后净利润1.69亿元,同比增长4.80%。其业绩承诺为自2018年1月1日起,截至2018-2020年底累积净利润数分别不低于1.6亿元、3.4亿元和5.4亿元。东鹏新材2018年1月1日至2019年1-9月累积实现扣非净利润3.92亿元,已超额完成业绩承诺。公司认为东鹏新材不存在商誉减值风险。 签署矿权开发战略合作框架协议。公司与北京中化明达股权投资基金签署《战略合作框架协议》,发挥各自在行业资源等方面的资源和经验优势,共同推动非洲矿权开发项目。中化明达实际控制人为中国煤炭地质总局,拥有丰富的矿业投资经验及资源优势。而中矿资源拥有35个采矿权,43个探矿权,所涉及的矿物种类有铜钴矿、锂矿、铯镏石矿等。我们认为协议有助于公司海外矿山业务的持续推进。 盈利预测与估值。中矿资源传统主业地质勘查技术服务利润稳定,公司旗下东鹏新材铷铯盐业务核心竞争力强。公司收购全球铯矿巨头,进军稀缺上游资源,打造铯这一中国优势稀缺金属,掌握全球定价权,有望提升公司业绩弹性与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.90、1.01和1.05元/股,参考可比公司估值水平,给予2019年23-24倍PE估值,对应合理价值区间20.70-21.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示。锂盐价格波动风险,汇率波动风险。

公司2019年中报净利润大增。2019H1中矿资源实现营业收入5.29亿元,同比增长106%;归母净利润1.05亿元,同比增长398%,EPS0.40元。 从加工到上游,铯产业链全流程布局。公司收购美国Cabot旗下特殊流体事业部后,拥有全世界储量巨大、开发成熟、稳定在产的铯榴石矿山,储量折合氧化铯(Cs2O)含量约2.9万吨,能为公司铯盐产品生产提供稳定的原材料,不再受制于海外企业,铯盐经营模式升级为“矿产开采+产品生产+后端销售”的全流程产业链。 铯:打造中国优势稀缺金属,掌握全球定价权。铯是一种非常稀缺的矿种,用途广泛,主要应用于石油化工及医疗等领域。据USGS数据,全球铯储量折合氧化铯仅为9万吨。不仅如此,全球只有津巴布韦Bikita矿区和公司此次收购的加拿大Tanco矿区存在具备开采经济性的铯矿资源。公司目前不仅拥有高品位铯榴石资源,而且仍拥有Bikita中国地区独家代理权,资源优势显著,进而掌握整个铯盐产业链的全球定价权。 东鹏新材:细分行业龙头+高业绩承诺。公司2018年收购的东鹏新材是国内最大、世界第三大的铯盐生产商与供应商,铷铯盐细分市场国内市场占有率达75%,同时是全国三大电池级氟化锂主要供应商之一。公司已经完成2000吨电池级氟化锂新建项目和6000吨电池级碳酸锂技改项目,“1.5万吨电池级氢氧化锂、1万吨电池级碳酸锂项目”也正积极推动中,锂盐业务持续发展。东鹏新材业绩承诺为2018-2020年实现的累积净利润数分别不低于1.6亿元、3.4亿元和5.4亿元,净利润增长持续性强。 盈利预测与估值。中矿资源传统主业地质勘查技术服务利润稳定,公司旗下东鹏新材铷铯盐业务核心竞争力强。公司收购全球铯矿巨头,进军稀缺上游资源,打造铯这一中国优势稀缺金属,掌握全球定价权,有望提升公司业绩弹性与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.90、1.01和1.05元/股,参考可比公司估值水平,给予2019年23-24倍PE估值,对应合理价值区间20.70-21.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示。锂盐价格波动风险,汇率波动风险。

拟发行可转债收购海外矿企Cabot。公司拟发行可转换公司债券,募集不超过8亿元资金,用于收购Cabot特殊流体事业部。该项目投资总额为8.96亿元,目前已通过股东大会审批,正在办理相关部分审批备案手续。 可转债期限为发行之日起六年,转股期限为本次可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起,至可转债到期日止,初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价。 进军上游资源,未来铯、锂供应无虞。Cabot拥有全世界储量巨大的铯榴石矿山Tanco,矿山保有可利用铯榴石矿石储量折合氧化铯(Cs2O)含量约2.9万吨,且拥有待开发的约128万吨矿石量的锂辉石资源(以2.5%Li2O为边界品位,平均含Li2O为3.12%),我们预计能够为公司旗下东鹏新材提供稳定的铯、锂矿石供应。2018年Cabot净利润为429.1万美元。 全球稀缺资源,仅三大矿区规模化生产。铯是一种非常稀缺的矿种,据USGS数据,全球铯储量折合氧化铯仅为9万吨。全球主要有三大矿区可供规模化开采,除了公司拟收购的Cabot旗下加拿大Tanco矿区,还有津巴布韦Bikita矿区和澳大利亚Sinclair矿区。不仅如此,Sinclair矿区的铯榴石已被Cabot公司全额包销,Bikita矿区向中矿资源旗下的东鹏新材,以及美国雅宝提供原材料。 打破铯资源国外主导现状。铯产品用途广泛,主要应用于石油化工及医疗等领域,中国已查明的铯资源储量较少,至今未有可供独立开采的铯矿,国内高品质铯原料主要依赖国外进口,公司收购Cabot有望扭转这一局势,使我国掌握上游矿山资源话语权,同时降低自身经营风险。 盈利预测与估值。中矿资源传统主业地质勘查技术服务业绩稳定;公司旗下东鹏新材铷铯盐业务核心竞争力强,其2018-2020年承诺实现的累积净利润数分别不低于1.6亿元、3.4亿元和5.4亿元;公司拟收购全球铯矿巨头,进军稀缺上游资源,有望提升公司业绩弹性与估值。我们暂不考虑收购带来的利润增量,预计公司2019-2021年EPS分别为0.90、1.01和1.05元/股,参考可比公司估值水平,给予2019年23-24倍PE估值,对应合理价值区间20.70-21.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示。锂盐价格波动风险,汇率波动风险。

“一带一路”综合地质勘查技术服务企业。中矿资源是一家综合地质勘查技术服务企业,主营业务包括地勘技术服务与矿业开发、轻稀金属原料加工、国际工程、国际国内贸易四大板块。公司2018年实现营业收入8.67亿元,同比增长60.36%;归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长102.33%;EPS0.52元,同比增长83.74%。 主业深耕多年,业绩稳步提升。中矿资源成立于1999年,主营业务均深耕多年。公司于2003年开始从事境外固体矿产勘查技术服务,且全面掌握国际工程EPC+F操作流程和国际规则,在勘查技术、工程施工等主业领域有较强的竞争优势。公司预计2019年中报归母净利润1-1.3亿元,同增374.71%-517.12%,归母净利润持续高增长。 收购东鹏新材料-进军有色深加工领域。东鹏新材在铷铯盐领域是国内最大、世界第三大的铯盐生产商与供应商,在铷铯盐细分市场国内市场占有率已达到75%;在电池级氟化锂领域是全国三大主要供应商之一,截至2017年底,其电池级氟化锂产品的市场占有率为35%。l东鹏新材拥有高纯碳酸锂产能5000吨/年;电池级氟化锂产能3000吨/年;铷盐产能520吨/年;铯盐产能1320吨/年。公司拟新建年产1.5万吨电池级氢氧化锂、1万吨电池级碳酸锂生产线项目。 从加工到上游资源-拟收购全球铯矿巨头。全球铯资源稀缺,据USGS数据,全球铯储量折合氧化铯仅为9万吨。Tanco矿属于目前全球可供规模化开采的铯榴石资源三大矿区之一,Tanco矿山保有未开采铯矿石资源量约12.19万吨,其中氧化铯含量约为1.66万吨;铯尾矿石资源量约为352.21万吨,其中氧化铯含量约为2.61万吨。 盈利预测与估值。中矿资源传统主业地质勘查技术服务业绩稳定;公司旗下东鹏新材铷铯盐业务核心竞争力强,其2018-2020年承诺实现的累积净利润数分别不低于1.6亿元、3.4亿元和5.4亿元;公司拟收购全球铯矿巨头,进军稀缺上游资源,有望提升公司业绩弹性与估值。我们暂不考虑收购带来的利润增量,预计公司2019-2021年EPS分别为0.90、1.01和1.05元/股,参考可比公司估值水平,给予2019年23-24倍PE估值,对应合理价值区间20.70-21.60元,给予“优于大市”评级。 风险提示。锂盐价格波动风险,汇率波动风险。

东鹏新材实现并表,公司业绩迎来景气向上拐点。公司作价18亿元完全对东鹏新材100%股权收购,其中股份支付14亿元、现金支付4亿元,本次收购完成后,东鹏新材董事长孙梅春持有中矿资源股份10.41%,成为公司第二大股东。东鹏新材2016年/2017年实现归母净利润1.68亿/1.46亿元,按照2017年的公司业绩,本次收购估值约12倍。同时东鹏承诺2018-2020年三年累计实现的净利润分别不低于1.6亿元/3.4亿元/5.4亿元。按照今年业绩承诺估算东鹏新材并表两个月约贡献业绩2667万元,占比64%,已成为公司核心利润主体。 铷铯巨头+锂业新贵,加码布局2.5万吨锂产品新产能,打开成长空间。东鹏新材是全球铷铯盐巨头,铯盐全球前三、铷盐规模全球第一,现有铷盐产能520吨(500吨甲酸铷、20吨硝酸铷)、铯盐产能年产1320吨。同时东鹏也是锂业“小白马”,现拥有电池级氟化锂产能3000吨,产品市占率35%;高纯碳酸锂产能5000吨。并计划扩建年产1.5万吨电池级氢氧化锂、1万吨电池级碳酸锂生产线项目。根据我们调研了解,该项目已经采购设备几千万,预计今年正式开工建设,建成达产大约14个月,保守估计2020年可开始贡献业绩。 公司原有主业稳健发展,已签署3大重大国际工程业务合同,合同金额7.1亿美元,确保未来业绩增长。公司主营固体矿产勘查技术服务、建筑工程服务、矿权投资等,其中已签署3个重大国际工程业务合同:赞比亚卢萨卡西医院总承包合同(合同金额2.2亿美元,合同完工期限36个月);赞比亚陆军第七团级军营及地区总部融资、设计及建设项目合同(合同金额2.47亿美元,合同完工期限36个月);赞比亚全国便民市场和客运站设计和施工建设合同(合同金额2.43亿美元,合同完工期限36个月)。矿权投资方面拟收购BRS持有的位于阿尔巴尼亚Mirdit?地区普拉提铜矿采矿权100%权益,目前采矿权正在办理。 盈利预测、估值及投资评级。假设公司传统主业经营稳健,东鹏新材业绩释放节奏与业绩承诺一致,预计2020年2.5万吨锂产品新项目释放约7500吨量,我们预计公司2018年~2020年有望实现归母净利润分别为1.14亿元/2.20亿元/3.97亿元,目前市值35亿元,对应估值分别是31X/16X/9X;东鹏新材8月份实现并表成为利润主体之一,公司进入原有工程业务与锂板块并驾齐驱的新格局,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:新建产能投放低于预期;产品价格持续下行拖累公司业绩等。

2018H1业绩符合预期:2018H1公司实现营收2.57亿元,同比增长27.47%;实现归母净利润0.21亿元,同比增长11.42%,业绩符合预期,公司业绩的增长主要得益于2018年全球大宗商品价格高位震荡行情下主要矿业公司利润明显增长,全球矿业投融资活动增强,矿产勘查活动回暖。 公司地质勘探业务起家,业务多分布于海外:公司主营业务包括固体矿产勘查技术服务、建筑工程服务、后勤配套服务、矿权投资和贸易业务等,其中固体矿产勘查技术服务和建筑工程服务业务毛利占比为83%,是盈利的主要来源。2018H1固体矿产勘查技术服务业务营收0.85亿元,同比增长29%;建筑工程服务业务营收0.94亿元,同比增长42%,公司与赞比亚地方政府部签署了金额为2.4亿美元的EPC总承包合同。公司营收结构中90%以上为海外部分,大多分布在赞比亚、津巴布韦、刚果金、乌干达、马来西亚、印度尼西亚等国家。 PSC+BIKITA,锁定锂矿资源:公司2018年3月和PSC公司签订《入股框架协议之补充协议》,以1000万澳元认购PSC增发完成后总股本的8.41%股份,PSC拥有津巴布韦Arcadia锂矿项目70%权益。公司获得该项目投产后7年以上包销总量为28万吨的锂辉石精矿(Li2O6%)和78.4万吨的透锂长石精矿(Li2O4%),有效地锁定了锂资源,预计2019年6月之后开始供应。同时公司全资子公司北京奥凯元在2012年与BIKITA公司签订了十年期的中国地区《独家代理协议》。BIKITA现有产能为10万吨/年的透锂长石生产线(Li2O4.3%-4.5%)。 收购东鹏新材料,进军锂资源冶炼和铷铯盐深加工领域:公司发行股份收购国内最大的铯盐、铷盐和氟化锂生产商东鹏新材料,该决议于2018年6月获证监会批准,东鹏新材料主要业务为铷铯盐、锂板块和矿石贸易。(1)锂板块具有5000吨电池级碳酸锂3000吨氟化锂产能,未来锂资源主要来自PSC和BIKITA公司,公司扩产1.5万吨电池级氢氧化锂和1万吨电池级碳酸锂生产线,预计建设周期14个月。(2)铷、铯盐板块,公司是国内龙头,年产520吨铷盐和1320吨铯盐,铷、铯盐主要用于医药中间体、催化剂、石油钻井等领域,目前铷、铯盐为卖方市场,公司拥有一定的话语权,随着未来下游市场的持续扩展,业绩有望保持持续增长。(3)矿石贸易板块主要是进行透锂长石等产品的贸易,下游为高温陶瓷企业。 产业链布局,未来业绩飞跃:东鹏新材料2017年实现营收5.18亿元,归母净利润1.46亿元,东鹏新材料2018年8月开始并表,并表后将为中矿资源带来业绩增量。东鹏新材料被并购时承诺归母净利润为2018年1.6亿元,2019年1.8亿元,2020年2亿元。公司形成从资源控制到地质勘查再到采选冶炼,最后到产品加工的矿业开发产业链,为未来业绩的高增长打下了良好的基础。 盈利预测:考虑到未来业务的进展以及基本面情况,预计2018-2020年实现营收8.56/13.11/17.30亿元,实现净利润1.42/2.61/3.67亿元。对应EPS分别为0.56、1.04、1.46元。参考同行业估值水平及公司业绩增速,给予公司36-38倍估值,合理价格区间为20.2-21.3元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,产品价格大幅下滑,公司产能投放不及预期,汇率波动的风险,公司地质业务开展地区发生政治经济风险。

全球经济温和复苏,工程服务业务有望平稳增长。2017年,世界经济温和复苏,带动矿产资源需求回升,全球矿业指数总体走出低迷。报告期内,公司按照深耕地质勘查技术服务、紧盯国际工程项目落地、拓展国际贸易市场、打造矿业开发产业链的经营思路,多措并举、多点发力,保持了经营收入和利润的均衡增长。在生产经营方面,继续坚持突出地勘主业,巩固长期稳定的战略合作伙伴,2017年地勘业务收入同比增加122.41%。赞比亚子公司积极拓展EPC国际工程市场,新开拓了赞比亚水务与环境保护部等13家客户,军营和医院EPC+F项目均有望在2018年实施。贸易业务增长明显,阿尔巴尼亚子公司已成为阿国铬铁矿第三大采购商,在所有中国贸易公司中位列第一。我们预计公司工程服务业务在未来2-3年有望平稳增长。 拟收购东鹏新材,切入锂、铷、铯盐产业链。东鹏新材是国内锂离子电解质六氟磷酸锂关键原料氟化锂的主要供应商以及国内最大的铯盐、铷盐生产商和供应商。(1)东鹏新材主要锂盐产品为氟化锂与碳酸锂,目前公司拥有1000吨氟化锂产能,未来将拥有3000吨产能;此外,2016年,东鹏新材已成功开发出透锂长石生产氢氧化锂的生产工艺,目前正在筹划建设“年产1.5万吨电池级氢氧化锂、1万吨电池级碳酸锂生产线项目”,该生产线即可采用透锂长石生产氢氧化锂,如果该生产线顺利投产,未来将有可能在一定程度上为东鹏新材节约生产成本。(2)东鹏新材作为铯铷盐的先行者,经过十余年的耕耘,工艺水平以及产品质量均处于世界领先水平,深受客户信赖。作为国内少数可大规模量产铯盐和铷盐的公司之一,东鹏新材在该细分市场建立了较高的行业地位和品牌知名度,同时在该细分市场国内市场占用率已达到75%。(3)东鹏新材2018-2020年的业绩承诺是累积实现净利润分别不低于16,000万元、34,000万元和54,000万元。 首次覆盖,给予“增持”评级。暂不考虑公司外延收购东鹏新材的情况下,基于公司现有业务,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.46元,0.53元,0.62元,对应当前股价的PE分别为59.30倍,50.80倍,43.54倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。收购无法通过审批的风险、收购项目进展不及预期的风险,锂、钴、铷、铯产品价格下跌的风险、原材料供应不足的风险、宏观经济下行导致公司原主营业务下滑的风险。

维持增持评级。中矿资源固勘业务高速增长,同时向新能源上游钴锂延伸,拟收购东鹏新材布局锂盐加工环节,此外入股Arcadia锂矿以及参投刚果(金)铜钴项目,锁定上游钴锂矿山资源。维持公司2018/19EPS0.5/0.74元,新增2020EPS0.88元。维持中矿资源目标价至41元,维持增持评级。 2017业绩符合预期。中矿资源2017年实现营业收入5.4亿元(+50%),归母净利5480万元(+3%),业绩符合预期。其中固体矿产勘查板块实现营业收入2.6亿元,同比增长1.2倍,毛利率达39%,受益于金属价格维持高位后矿业市场有所改善。我们看好未来全球经济持续复苏,矿业市场有望持续维持高景气,公司也将受益于“一带一路”战略,固勘业务有望持续高增长。 布局上游矿山开发,扩展钴锂上游资源。中矿资源拟定增收购东鹏新材,后者主要产品氟化锂应用于电解液六氟磷酸锂,受益于新能源汽车快速发展。此外东鹏新材拟建设1.5万吨氢氧化锂及1万吨碳酸锂产线。同时入股Arcadia锂矿项目,获取Arcadia锂矿项目产品的包销权,保障锂盐生产的原材料供应,有望打通从锂矿到东鹏新材的锂盐的产业链,增强公司锂版图的拓展。此外参股公司拟收购刚果(金)3个铜钴矿项目,为中矿资源进一步向钴拓展做好铺垫。 催化剂:东鹏新材成功收购、碳酸锂及氢氧化铝产能逐步放量风险提示:收购无法落地、收购整合不及预期、钴锂收购不成功等。

公司简介: 中矿资源,主要从事固体矿产勘查技术服务,并以此为依托从事矿权投资、海外勘查后勤配套服务和建筑工程服务等,公司业务范围的拓展支撑了公司营业收入的稳步增长,公司毛利主要来源于勘查服务与建筑工程业务,金属价格的上一轮下滑周期给公司相关业务带来了净利润的下行压力,随着金属价格自2016 年以来的回暖,公司净利润开始进入到回升的通道。 公司地质勘查业务立足海外,优势突出。公司以地质勘查服务为本,其脱胎于有色工业总公司,系出名门,公司从2003 年开始从事境外固体矿产勘查技术服务,先后在全球20 多个国家和地区从事过多种矿产资源的综合地质勘查业务,积累了丰富的境外项目管理经验,形成了良好的市场声誉和品牌。 依托于地质勘查,公司也在进行矿业权投资,并拥有33 个矿权,其中采矿权30 个,涉及的资源包括铜、钴、金、银和铬铁等多种金属。例如,赞比亚希富玛铜矿详查区探获铜金属资源量22.27 万吨,平均品位0.73%;伴生钴为7,312.55 吨;普拉提铜矿矿区铜金属资源量为104,575 吨,平均品位2.13%Cu,伴生钴1020 吨。 构建锂盐产业链: 拟入股PSC(持股11.14%),并拟重组东鹏新材料。其中:1)PSC 控制的津巴布韦Arcadia 矿资源量达61 万吨氧化锂,储量35.1 万吨。 项目预可研计划年产锂精矿9 万吨,透锂长石12 万吨,当前锂精矿价格在900 美元左右,项目具有较好的经济性。2)东鹏新材料主要生产氟化锂、氢氧化锂等锂盐和铷铯盐,并进行透锂长石贸易。东鹏拥有氟化锂产能正从1000吨提升到3000 吨,拥有森田化工等优质客户。东鹏拟以自主技术为基础,以透锂长石等为原料生产锂盐,建设1.5 万氢氧化锂、1 万吨碳酸锂项目。东鹏铷铯盐业务,国内市场占有率75%,产品远销欧美、日本等地。铷铯盐受益环保要求提升,市场规模扩大,东鹏产能到位,盈利能力料将提升。 进军刚果铜钴矿: 参股公司中矿富海(香港)拟收购TGS。公司参股公司中矿富海(持有12%股权)拟收购TGS——TGS 拥有103 万吨铜和5 万吨钴资源量,Kipoi 在产项目区年产能达3.25 万吨铜,2016 年产铜2.3 万吨,前几年C1 成本不到4000 美金,同时其钴资源暂时没有得到综合利用。未来,如项目的产能利用率提升,钴资源也得到综合利用,在当前铜钴价格水平下,其经济性较好。 盈利预测: 我们预计,不考虑增发时,公司2017 年、2018 年和2019 年的净利润水平分别为0.54 亿元、0.72 亿元和1.13 亿元;如重组顺利,东鹏2018年全年并表、1.5 万吨氢氧化锂和1 万吨碳酸锂项目在2019 年投产,整个公司2018 年、2019 年的并表利润可达到2.40 亿和3.67 亿元,对应增发后市值(按当前价格估算)的PE 预计约为36 和23 倍。 投资建议: 公司在停牌期间的三项举措描绘了未来3 年的快速增长蓝图,同时布局锂钴资源及锂盐加工业务,紧扣新能源汽车行业的发展大势,并为未来的进一步资源整合打下基础。我们认为,凭借着公司在资源勘探领域的技术积累、丰富的海外勘查服务经验与资源,公司的资源开发业务的对外拓展有更扎实的基础与条件,及先天优势,后续项目投资与落实更有保障;与此同时,重组将强化公司业绩,并提升公司资源调配能力,公司勘探、矿业权投资与资源开发业务都会面临着新的发展机遇。综合考虑,我们给予公司“增持”评级。 风险提示: 海外业务运营与汇率风险:审批风险;项目建设与投产时间风险;锂钴价格风险;原材料供应风险;资源储量风险;安全生产与环保风险等。

布局钴锂产业 链,维持增持评级。中矿资源拟收购东鹏新材向锂行业去布局延伸,逐步完善钴锂产业链布局。公司2017年业绩快报营业收入/归母净利5.4/0.54亿元(+50%/2%),低于此前预期,下调公司2017年EPS 至0.28元(原预期0.39元),公司订单利润释放慢于预期,下调公司2018年EPS 至0.5(原预期0.77元),新增2019年EPS0.74元。本次收购东鹏新材标志着公司主业从单一固体探勘向新能源锂行业的延伸拓展,上调中矿资源目标价至41元(原值34.44元),对应目前股价空间30%,对应2018年82X PE 维持增持评级。 定增收购东鹏新材,进发新能源锂产业链。中矿资源拟18亿元收购东鹏新材100%股权,东鹏新材的主要产品氟化锂应用于电解液六氟磷酸锂,受益于新能源汽车快速发展,此外东鹏新材投资3.9亿元建设1.5万吨氢氧化锂及1万吨碳酸锂产线。东鹏新材2018/19/20业绩承诺为1.6/3.4/5.4亿元,有望为中矿资源成长打开新局面。 积极扩展钴锂上游资源。中矿资源入股Arcadia 锂矿项目,获取Arcadia 锂矿项目产品的包销权,保障锂盐生产的原材料供应,有望打通从锂矿到东鹏新材的锂盐的产业链,增强公司锂版图的拓展。此外参股公司拟收购刚果(金)3个铜钴矿项目,收购标的矿区内钴金属资源量达4.96万吨,为中矿资源进一步向钴拓展做好铺垫。 催化剂:东鹏新材成功收购、碳酸锂及氢氧化铝产能逐步放量l 风险提示:收购无法落地、收购整合不及预期、钴锂收购不成功等