事件：公司发布2023年三季报。 2023年前三季度公司公司实现营收97.0亿元，同比-10.7%； 归母净利30.5亿元，同比-28.5%； 扣非归母净利28.7亿元，同比-30.7%。 分季度看， 第三季度公司实现营收30.5亿元，同环比-31.5%/-8.1%； 归母净利11.5亿元，同环比-42.8%/+18.1%； 扣非归母净利9.7亿元，同环比-50.6%/+0.1%，业绩超预期。 Q3锂盐业务仍然保持超强盈利能力。 1）量： 2023年前三季度公司实现碳酸锂销量2.0万吨，同比+45.6%； Q2销量0.72万吨，同环比+12.8%/+5.6%。 2）价： 根据百川数据， 23Q3电碳均价24.0万元/吨，同环比-51.4/-6.1%； Q3电氢均价23.2万元/吨，同环比-52.6%/-15.1%，锂盐价格继续下调。 3）利： Q3公司锂业务实现归母净利润10.0亿元，环比+16.1%，扣除当期2.13亿元政府补贴后，单吨碳酸锂净利润高达10.9万元， 环比-12.0%， 但较同行业仍然具有较强的成本竞争优势。 900万吨采矿证办理和300万吨新选矿产能稳步推进。 1）资源端： 化山瓷石矿完成增储， 资源储量由43.4万吨LCE提升至154.1万吨LCE，平均品位仍高达0.39%。 2） 采矿端： 年产300万吨矿石技改扩建项目已建成投产， 增储成功后公司积极申请将化山瓷石矿采矿证扩证到900万吨/年，对应权益采矿产能630万吨/年，可以为约5万吨碳酸锂冶炼产能提供原料，同时白水洞高岭土矿也能为公司提供一定原料支持。近期国家积极推动中国自有矿山资源开发，采矿证扩证可期。 3）选矿端： 300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力，采选产能基本匹配。 4）冶炼端： 公司现有碳酸锂产能3万吨，产能利用率处于较高水平，增储成功后公司将根据采矿许可证扩证情况及选矿项目建设进展，有序筹划冶炼项目。 盈利预测与投资建议： 由于锂产品价格波动较大， 我们调整了锂价假设和成本假设， 我们调整公司2024-2025年归母净利润为22.16/24.90亿元（原24-25年为35.82/37.26亿元）， 参照可比公司，我们给予2024年公司特钢业务和新能源业务11.1倍和14.3倍PE估值，对应市值304亿元，对应目标价格56.44元，维持“买入”评级。 风险提示： 锂价波动风险， 区域性环保问题风险， 在建及推测项目不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3公司实现营收 97.0亿元，同比-10.7%，归母净利 30.5亿元，同比-28.5%，扣非归母净利 28.7亿元，同比-30.7%。单季度看， 2023Q3公司实现营收 30.5亿元，同比-31.5%，环比-8.1%，归母净利 11.5亿元，同比-42.8%，环比+18.1%，扣非归母净利 9.7亿元，同比-50.6%，环比基本持平。业绩超出我们预期。 碳酸锂： 以量补价， 纯碱、能源价格下行带动生产成本下降。 1） 量： 23Q1-Q3电碳销量 2.0万吨，同比+46.0%，主要由于 2万吨扩产项目 22年 10月达产，其中 Q3销量 0.72万吨，环比+5.6%； 2） 价： 据亚洲金属网数据， 23Q3电氢不含税均价 21.0万元/吨，环比-20.5%，电碳不含税均价 22.1万元/吨，环比-0.4%， 公司碳酸锂售价环比下降； 3） 本：23H1单吨生产成本 6.2万元， 23Q3碳酸锂生产的主要辅料纯碱价格继续下探， 主要能源天然气价格下行， 带动生产成本环比下降， 云母提锂龙头成本优势凸显； 4）利：扣除非经常性损益后， 23Q1-Q3贡献归母净利约 25.2亿， 碳酸锂单吨净利约 12.6万元。 非经常性损益： 主要为政府补助。 23Q1-Q3非经常性损益 1.8亿元， 同比+0.6亿元， 主要为政府补助。 23Q1-Q3公司收到政府补助 2.3亿元， 相对于 22年的 1.1亿元增加 1.1亿元，其中 23Q3收到政府补助 2.1亿元。 费用： 2023前三季度销售、管理费用增加，财务费用大幅下降。 23Q1-Q3，销售费用 0.17亿元，同比+32.1%，主要由于广告宣传费用增加；管理费用 0.98亿元，同比+29.3%； 财务费用-1.92亿元，同比-147.8%，主要由于利息收入增加；研发费用 3.28亿元，同比-7.2%。单季度看， 23Q3销售/管理/财务/研发费用为 0.05/0.30/-0.63/1.08亿元，环比持稳。 核心看点： 一体化布局， 低成本云母提锂龙头产能扩张稳步推进中。 1）采选冶一体化布局： 目前产能锂云母采选 300万吨+锂盐 3万吨， 原料高度自给； 2）成本：技术优势弥补云母矿禀赋劣势，提锂成本行业领先。 公司针对云母矿品位偏低的劣势，加强自主研发，在选矿、焙烧多环节提高锂回收率，在湿法冶炼过程中，缩短工艺流程，一步法得到电池级碳酸锂， 2023H1公司碳酸锂单吨生产成本 6.2万元， 23Q3环比进一步改善，成本优势显著。 3） 扩产： 增储完成， 扩证、选矿扩产项目稳步推进中。 2023年 2月，化山矿增储完成， 化山矿扩证工作持续推进中， 300万吨选矿项目已获得环评批复，为未来冶炼端产能的扩张打下基础。 投资建议： 采选冶一体化布局， 提锂技术突出， 成本优势突出， 新一阶段扩产工作稳步推进，我们预计公司 2023-2025年归母净利为 36.4、 16.4和 19.6亿元，对应 11月 1日收盘价的 PE 为 7、 16和 14倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

销量提升，三季度业绩环比增长。2023年前三季度，碳酸锂价格震荡下行，公司深入践行锂电新能源+特钢新材料双主业发展战略，实现碳酸锂销量2.01万吨，同比增长45.64%，以量补价；实现营业收入97.04亿元，同比下降28.52%；归属于上市公司股东的净利润30.53亿元，同比下降10.70%。 三季度单季，公司实现碳酸锂销量0.72万吨，环比增长5.58%，实现营业收入30.48亿元，环比下降8.14%；归属于上市公司股东的净利润11.49亿元，环比增长18.11%采选冶全产业链优势突出。公司锂电新能源业务涵盖采矿、选矿、碳酸锂加工，以自有矿山的锂瓷石为主要原料，在行业内综合成本优势突出。300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力。公司利用二期项目全面投产达产优势，以产销量提升降低价格下跌带来的不利影响，凭借成本优势，碳酸锂业务保持较高盈利能力。三季度，公司碳酸锂业务实现归母净利润9.98亿元，环比增长16.22%，对应单吨净利13.84万元/吨，环比增长10.08%。 特钢业务稳扎稳打。公司特钢产品以不锈废钢为原料，采用短流程工艺生产不锈钢及特殊合金棒线材产品。在能源用钢需求复苏的背景下，公司及时调整产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值系列产品占比。 集中竞价回购彰显信心。公司于9月审议通过使用自有资金以集中竞价的方式回购公司已发行的人民币普通股（A股）股票，回购股份的资金总额不低于人民币3亿元（含）且不超过人民币5亿元（含），回购价格不超过人民币80.00元/股（含）。 高研发费用，低财务费用。公司坚持创新制胜，注重研发，前三季度研发投入为3.28亿元，营业收入占比3.38%。财务费用方面，受益于利息收入大幅增加，同比下降147.82%至-1.92亿元。此外，公司销售费用、管理费用营业收入占比分别为0.17%、1.01%。 风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。 投资建议：公司资源优势突出，成长路径清晰。我们维持原业绩预测。预计公司2023-2025年收入124.1/116.9/118.1亿元，同比增速-20.3%/-5.8%/1.0%，归母净利润37.4/33.0/34.3亿元，同比增速-40.8%/-11.8%/4.0%；摊薄EPS为6.9/6.1/6.4元，当前股价对应PE为7.2/8.2/7.8x，维持“买入”评级。

事件：公司发布2023年半年报。（1）2023H1公司实现营收66.6亿元，同比+3.8%，归母净利润19.0亿元，同比-15.9%%；扣非归母净利19.0亿元，同比-12.8%。（2）2023Q2公司实现营收33.2亿元，同比-12.3%，环比-0.6%，归母净利润9.7亿元，同比-33.0%，环比+4.5%，扣非归母净利9.7亿元，同比-31.5%，环比+3.7%。（3）拟向全体股东每10股派发现金股利10.0元（含税）。 碳酸锂：以量补价，云母提锂龙头成本优势显著。2023H1，1）量：公司实现碳酸锂销量1.28万吨，同比+74.0%，主要由于2万吨电池级碳酸锂项目2022年10月全面达产，其中Q2销量0.68万吨，环比+13.7%；2）价：由于锂价快速下跌，公司碳酸锂单吨售价（不含税）降至23.7万元；3）本：单吨成本6.2万元，相对2022年略有提升，但云母提锂龙头成本优势仍然显著；4）利：单吨毛利降至17.6万元。 不锈钢：瞄准火电、核电、光伏领域需求，量利齐升。2023H1公司抓住火电、核电、光伏等行业需求增长机遇，优化产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值产品占比，不锈钢销量15.5万吨，同比+6.1%，其中高压锅炉管及镍基合金系列产品销量同比增加200%以上，不锈钢业务实现营收36.1万元，同比+6.4%，归母净利2.0亿元，同比+24.6%。 核心看点：一体化布局，云母提锂龙头新一阶段扩产稳步推进中。1）资源端：主力矿山化山矿增储完成。2023年2月，公司发布公告，主力矿山增储完成，截至2022年5月31日，化山瓷石矿矿石储量增至4.1亿吨，氧化锂平均品位0.39%，氧化锂储量增至161.3万吨，折合约403.3万吨LCE，原料保障进一步增强；2）成本：技术优势弥补云母矿禀赋劣势，提锂成本行业领先。公司针对云母矿品位偏低的劣势，加强自主研发，在选矿、焙烧多环节提高锂回收率，在湿法冶炼过程中，缩短工艺流程，一步法得到电池级碳酸锂，2023H1公司碳酸锂单吨生产成本6.2万元，在锂价下跌趋势下，成本优势突出。3）采选冶：一体化布局，新一阶段扩产推进中。2022年，采矿：化山矿采矿证证载能力由100万吨提升至300万吨；选矿：180万吨选矿项目投产，化山矿选矿产能由120万吨提升至300万吨；冶炼：2万吨电碳项目投产，目前产能合计3万吨，资源端与冶炼端高度匹配；新一阶段扩产：化山矿扩证工作继续推进中，300万吨选矿项目已获得环评批复，为未来冶炼产能的扩张打下基础。 投资建议：锂盐业务采选冶一体化布局，提锂技术突出，锂价下跌趋势下，成本优势更加凸显，新阶段采选扩产工作稳步推进，我们预计公司2023-2025年归母净利为35.3、28.1和26.2亿元，对应9月7日收盘价的PE为8、9和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下滑，扩产项目进度不及预期

事件：公司发布 2023年度半年报，2023H1年实现收入和归母净利润 66.6/19.0亿，同比+3.76%/-15.89%，加权 ROE15.17%。23Q2实现收入和归母净利润 33.2/9.7亿，同比-12.29%/-33.02%，此外，公司公告拟以不超过人民币 80元/股（含）的回购价格，回购不低于 3亿元且不超过 5亿元的公司股份，本次回购股份将用于实施股权激励及/或员工持股计划。 锂盐业务：锂价下跌单吨利润承压，但公司充分发挥产能优势及积极调整销售策略有效对冲了价格波动风险。受国内新能源车需求增速放缓、下游产业链消化库存等影响，碳酸锂价格出现大幅波动，23Q2碳酸锂均价 25.5万元/吨，环降 36.8%，同降 46.0%，公司单吨归母净利环比下降 10.5%至 12.57万元/吨。但公司充分发挥产能优势提升产量，并积极应对市场变化调整销售策略，保持产销两旺，有效对冲了价格波动风险。23H1公司实现碳酸锂销量 12842吨，同增 74.01%，其中 Q2实现销量 6832吨，同增 47%，环增 13.7%，实现归母净利 8.59亿元，环比上涨 1.8%。 特钢业务：瞄准国家大力发展火电、核电、光伏产业等政策方向，实现增量增收，盈利能力提升明显。报告期内，公司把握高端不锈钢及特殊合金材料市场需求，瞄准国家大力推进火电、核电、储能、光伏等产业发展的政策方向，及时调整产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值系列产品占比，1-6月份，公司不锈钢产品销量 155,423.51吨 ，同增 6.14%，实现营收 36.09亿元，同增 6.36%，归母净利 2.01亿元，同增长 24.56%。其中高压锅炉管及镍基合金系列产品销量较去年增加了 1万多吨，同增 200%以上。 由于碳酸锂价格下行，我们调整 23-25年归母净利为 38.43、30.56、33.15亿元（原 23-24年为 86.22、82.14亿元）。公司 23-25年黑色金属冶炼及压延加工业对应盈利预测 EPS 分别为 0.99、1.05、1.13元，锂矿采选及锂盐制造业对应盈利预测 EPS 分别为 6. 14、4.62、5.02元。采用分部估值法，根据前述两块业务可比公司 23年 12X 和 7X PE 的估值，给予“增持”评级，目标价 54.85元。 风险提示 特钢下游行业发展速度低于预期；碳酸锂价格低迷；原材料价格波动过大。

事件：永兴材料发布 2023 年半年报，公司 2023 年上半年实现营业收入 66.56 亿元，同比增长 3.76%；实现归母净利润 19.04 亿元，同比下降 15.89%；扣非归母净利润 19.04 亿元，同比下降 12.8%。2023Q2单季归母净利润 9.73 亿元，同比下降 33.02%，环比增长 4.49%。此外，公司公告拟以不超过人民币 80 元/股（含）的回购价格，回购不低于 3 亿元且不超过 5 亿元的公司股份，本次回购股份将用于实施股权激励及/或员工持股计划。 产销良好，锂价下跌导致锂盐板块业绩承压。报告期公司二期冶炼产能得到充分释放，通过积极应对市场行情变化，及时调整销售策略提升销量，公司上半年实现碳酸锂销量 12842 吨，同比增长 74.01%。特别是二季度，在碳酸锂价格走势疲软，上下游博弈情绪严重的市场环境下，公司产销持续提升，单季销量达 6832 吨，同比增长 47%，环比增长 14%。但受到国内新能源车需求增速放缓、下游产业链消化库存等不利影响，2023 年上半年国内电池级碳酸锂均价 34.4 万元/吨，同比下跌 24%；其中 2023Q2 电池级碳酸锂均价跌至 26.6 万元/吨，同比下降 45%，环比下降 37%。即使公司严控成本（23Q2 公司碳酸锂成本环比下行），但在市场价格大幅下跌的环境下，公司碳酸锂单吨净利润由一季度的 14.07 万元/吨下滑至二季度的 12.57 万元/吨。受此影响，报告期公司锂盐板块归母净利润 17.03 亿元，同比下降 19%。 23Q2 单季锂盐板块贡献归母净利润 8.59 亿元，同比下降 38%，环比增长 2%。 主力矿山实现增储、新增选矿项目稳步推进，自有矿供应碳酸锂产能有望再提升。公司旗下白市村化山矿于 2023 年 2 月实现增储，平均品位下的氧化锂储量由 10.20 万吨提升至 62.32 万吨，增储后折合碳酸锂当量约 154 万吨，为公司后续产能提升提供资源保障。公司旗下永诚锂业新建 300 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目取得环评批复，项目投产后为公司新增碳酸锂原料供应产能约 2 万吨 LCE,叠加公司现有的 3 万吨 LCE 碳酸锂产能，乐观预计公司未来有望建成 5万吨 LCE 碳酸锂产能，其中 100%权益自有锂云母矿供应的碳酸锂产能或达到 3.5 万吨 LCE。 投资建议:公司作为锂云母龙头企业，全产业链布局的低成本优势使公司在锂价下跌时仍能保障相对的盈利能力。 预计公司 2023-2024 年归母净利润 34.75、23.39 亿元，对应 2023-2024 年 PE 估值为 7x、11x，维持“推荐”评级。 风险提示: 1）锂盐下游需求大幅萎缩；2）锂盐价格大幅下跌；3）新项目建设进度不及预期。

事件：永兴材料 发布 2023年一季报，公司 2023 年一季度实现营业收入33.37 亿元，同比增长26.85%；实现归母净利润9.31 亿元，同比增长14.76%；扣非归母净利润9.35 亿元，同比增长21.58%；基本每股收益2.26 元/股，同比增长11.88%。 二期产线投产带动锂电新能源板块业绩同比高增，但锂价下跌单位碳酸锂盈利能力环比下降。2023Q1 公司锂电新能源业务实现归母净利润8.44 亿元，同比增长17%，环比下降56%。公司锂电板块业绩同比高增主要得益于二期碳酸锂产线达产后产量释放，以及公司及时调整销售策略保障销量。百川盈孚数据显示，2023Q1 江西地区99.5%电池级碳酸锂均价41 万元/吨，同比下降3.3%，环比下降26.1%。锂价下跌下，公司2023Q1 单吨碳酸锂税后净利润下滑至14 万元/吨，同比下降47%，环比下降57%。 及时调整销售策略应对下游需求增速放缓，碳酸锂销量同比大增。中汽协数据显示，2023 年一季度我国新能源汽车销量158.6 万辆，同比增长26%，增速显著放缓。受到国内新能源车需求增速放缓的影响，2023 年一季度锂电产业链下游以消化库存为主，市场对碳酸锂需求的迫切性下降。在此背景下，永兴材料通过发挥产能提升产量以及调整销售策略提升销量，一季度实现碳酸锂销量6010 吨，同比增长120.96%。公司现有碳酸锂产能3 万吨/年，折合每季度7500 吨，考虑到一季度涉及春节及两会、环保整改、宜春锂矿整顿等影响，在碳酸锂下游需求整体下滑的情况下，公司依然保持较好销量和较高开工率。 白市化山增储为永诚锂业年产300 万吨选矿项目以及后续碳酸锂新增产能提供资源保障。公司旗下白市村化山矿于2023 年2 月实现增储，此前化山矿平均品位下的氧化锂储量是10.20 万吨，折合碳酸锂当量约25.19 万吨；增储后化山矿的氧化锂储量为62.32 万吨，折合碳酸锂当量约154 万吨。公司旗下永诚锂业新建300 万吨的锂云母选矿产能正在进行项目有关审批，即将开始建设，有望于2023 年建成。 永诚锂业300 万吨选矿项目投产后为公司新增碳酸锂原料供应产能约2 万吨LCE,叠加公司现有的3 万吨LCE 碳酸锂产能，乐观预计公司未来有望建成5 万吨LCE 碳酸锂产能，其中100%权益自有锂云母矿供应的碳酸锂产能或达到3.5 万吨LCE。 投资建议:公司作为锂云母龙头企业，全产业链布局的低成本优势使公司在锂价下跌时仍能保障相对的盈利能力。随着下游消费逐步好转、材料厂补库需求下锂期货价格反弹，锂价底部逐步探明，风险释放公司估值有望修复。预计公司2023-2024 年归母净利润26.17、28.89 亿元，对应2023-2024 年PE 估值为13、12x，维持“推荐”评级。 风险提示: 1）锂盐下游需求大幅萎缩；2）锂盐价格大幅下跌；3）新项目建设进度不及预期。

事件：公司发布2023年一季度报告。2023第一季度公司实现营业收入33.36亿元，同比+26.8%，环比-29.2%；归母净利润9.31亿元，同比+14.8%，环比-54.6%；扣非后归母净利润9.35亿元，同比+21.6%，环比-53.9%。分业务看，锂电新能源业务实现归母净利润8.44亿元，同比+16.97%；特钢业务实现归母净利润0.87亿元，同比-2.98%。 新能源业务贡献主要增量。1）量：公司锂电新能源业务充分发挥产能提升产量，及时调整销售策略提升销量，一季度公司实现碳酸锂销量6010吨，同比+120.96%。2）价：根据我们测算，公司碳酸锂一季度销售含税均价约为27.72万元/吨，相较历史水平仍处于高位。3）利：由于原矿定价存在滞后性，公司一季度锂电新材料毛利率约75.9%，相较于2022年全年-10.56pct，但单吨利润约为14万元，较同行业仍然具有较强的成本竞争优势。 成本优势铸就护城河，新建产能稳定释放公司业绩仍有保障。公司化山瓷石矿增储后资源储量由43.4万吨LCE提升至154.1万吨LCE，平均品位仍高达0.39%，根据我们测算随着原矿定价调低，公司锂盐生产成本接近部分锂辉石矿项目生产成本，位于全行业提锂成本曲线中下游梯队，位于云母提锂成本曲线第一梯队，成本优势铸就护城河；新投产1万吨碳酸锂产能正在产能爬坡中，量的提升抵冲了锂价下行带来的损失。 特钢业务韧性仍存。公司以不锈钢废钢为主要原料，所处的不锈钢线棒材行业头部效应明显，成本灵活随市，盈利能力稳定。随着一揽子经济政策发力，下游需求有望持续改善，根据我们测算特钢业务今年预计可贡献3.5亿以上归母净利润。 盈利预测与投资建议：由于锂产品价格波动，我们下调了2023年锂价，我们调整公司2023-2025年归母净利润为42.21/43.46/42.24亿元（原23-25年为55.21/53.01/52.72亿元），参照可比公司，我们目前给予公司特钢业务和新能源业务10.66倍和9.97倍PE估值，对应市值424亿元，公司总股本发生变化从4.15亿股增至5.39亿股，对应目标价格78.59元，维持“买入”评级。 风险提示：锂价波动风险，区域性环保问题风险，在建及推测项目不及预期。

事件：公司发布2022年年报。2022全年公司实现营业收入155.79亿元，同比+116.39%；归母净利润63.20亿元，同比+612.42%；扣非后归母净利润61.76亿元，同比+707.99%。2022Q4公司实现营业收入47.13亿元，同比+106.98%，环比+5.86%；归母净利润20.49亿元，同比+508.01%，环比+2.04%；扣非后归母净利润20.28亿元，同比+550%，环比+3.21%。公司拟每10股派50元转增3股。 主营产品量价齐升，新能源业务贡献主要增量。1）量：公司实现锂盐产销量1.97/1.97万吨，同比+73%/+75%；特钢产销量30.7/29.9万吨，同比-2.2%/-4.5%。2）价：根据百川盈孚数据，2022年电池级碳酸锂均价为49.5万元/吨，同比+310%，电池级氢氧化锂为48.1万元/吨，同比+325%；特钢产品均价在成本支撑下有所上涨。3）利：受益于高锂价和采选冶产能持续放量，公司22年整体毛利率为52.34%，同比+35.01pct。 矿山增储注入新潜力，冶炼端产能释放稳定贡献业绩。公司主力矿山化山瓷石矿已于2023年2月完成增储，资源储量由43.4万吨LCE提升至154.1万吨LCE，或将为后续采选冶产能提升奠定基础；年产300万吨锂矿石技改扩建项目建成投产，化山瓷石矿采矿证证载生产规模已由100万吨/年变更为300万吨/年；180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已投产；3万吨碳酸锂产能已达产，今年将充分释放产能。 电池项目全面投产，特钢业务盈利能力或将得到修复。公司超宽温区超长寿命锂离子电池成功参与浙江省新型储能电网侧示范项目宁波朗辰新能源有限公司50MW/100MWh独立储能电站项目，目前第一批次产品已成功供货。2023年随着疫情影响消除，下游工业复苏，公司特钢业务盈利能力或将得到修复。 盈利预测与投资建议：由于锂产品价格波动，我们下调了2023年锂价，我们调整公司2023-2025年归母净利润为55.21/53.01/52.72亿元（原23-24年为78.40/77.05亿元），参照可比公司，我们目前给予公司特钢业务和新能源业务10.5倍和7.4倍PE估值，对应市值420亿元，对应目标价格101.32元，维持“买入”评级。 风险提示：锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期。

事件：3月 20日公司发布 2022年报。 （1）2022年公司实现营收 155.79亿元，同比增加 116.39%；归母净利润 63.20亿元，同比增加 612.42%；扣非归母净利润 61.76亿元，同比增加 707.99%。 （2）2022Q4公司实现营收 47.13亿元，同比增加 106.96%，环比增加 5.86%；归母净利润 20.49亿元，同比增长 508.56%，环比增加 2.10%；扣非归母净利 20.28亿元，同比增加 549.37%、环比增加 3.23%。 （3）公司拟每 10股派 50元转增 3股。 2022年业绩分析：锂盐产线产能释放，特钢业务有所承压。 （1）锂盐业务扩产顺利，迎来量价齐升，贡献利润的主要增量：1. 产能持续扩张：2022年公司年产 2万吨电池级碳酸锂项目实现全面达产，年产 300万吨锂矿石技改扩建项目建成投产，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由 100万吨/年变更为300万吨/年。2. 量价齐升业绩释放：2022年公司实现碳酸锂销量 1.97万吨，同比增长 75.47%；实现营业收入 87.38亿元，同比增长 613.92%；归母净利润59.63亿元，同比增长 1169.80%，据此测算锂盐单吨税后净利润高达 30.27万元，锂价高位、产能释放带动业绩大幅提升。 （2）特钢新材料业务承压但韧性凸显：2022年公司特钢新材料业务经营承压，业绩虽有所下滑，但盈利能力仍维持稳定，实现营业收入 68.41亿元，同比增长 14.49%；归母净利润 3.57亿元，同比降低 14.60%。 （3）锂离子电池业务：项目全面投产，产品获得客户和市场认可。公司超宽温区超长寿命锂离子电池成功参与浙江省新型储能电网侧示范项目宁波朗辰新能源有限公司 50MW/100MWh 独立储能电站项目，目前第一批次产品已成功供货。 2022Q4业绩分析：环保事件影响有限，业绩仍然维持增长。1）锂盐业务： Q4公司锂盐贡献利润 19.3亿元，实现销量约 5930吨，环比下滑约 7.2%，主要受环保事件停产影响，据此测算单吨净利润高达约 32.5万元。 （2）特钢业务： Q4贡献约 1.17亿元净利润，经营环比大幅改善，未来值得期待。 锂采选产能不断扩张，构成未来业绩增长的基石。据公司年报，公司旗下 180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已投产，产能利用率快速攀升；年产 300万吨锂矿石技改扩建项目建成投产，化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模已由100万吨/年变更为 300万吨/年，为锂电新能源业务发展有效地提供了原材料保障，为未来产能扩建打下坚实基础。 投资建议：公司锂资源增储顺利完成，远期成长空间打开，另外公司特钢新材料业务盈利稳定，我们假设 2023-2025年碳酸锂含税均价为 25/22/20万元/吨，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 40.73/44.71/47.99亿元，对应3月 20日收盘价的 PE 为 9/8/7，维持“推荐”评级。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅下跌及自身项目不及预期风险等。

事件公司3月20日晚发布2022年年报，2022年实现营收155.79亿元，同增116.39%；实现归母净利润63.2亿元，同增612.42%；实现扣非归母净利润61.76亿元，同增707.99%；实现EPS为15.59元，同增602.25%。 评论Q4受益锂价增长，单吨净利环比提升。Q4公司归母净利润20.49亿元，环增2.1%；Q4碳酸锂均价55.22万元/吨，环增15%；公司2万吨电池级碳酸锂项目已达产，Q4实现碳酸锂销量5930吨，环减7.2%，实现净利润19.3亿元，测算单吨净利达到32.6万元，环增2.4万元；Q4特钢业务实现净利润1.18亿元，环增51%，原材料成本下降，盈利能力提升。全年来看，公司碳酸锂销量1.97万吨，同增75.47%；特钢销量29.95万吨，同减4.52%。 碳酸锂产能实现3万吨/年，选矿项目已投产。公司年产2万吨电池级碳酸锂项目全面达产，目前具备年产3万吨碳酸锂产能；180万吨/年选矿项目已投产，产能利用率快速攀升；年产300万吨锂矿石技改扩建项目建成投产，化山瓷石矿生产规模已由100万吨/年变更为300万吨/年，提供原材料保障。22年公司采用“月度订单+现签散单”销售模式，全年碳酸锂均价44.32万元/吨，与市场保持同步；公司通过选矿技术流程改进、工艺创新等措施，降低能耗和生产成本，全年实现碳酸锂毛利率86.45%。 碳酸锂成长性可期，电池项目开始放量。公司与江西钨业设立合资公司建设碳酸锂项目，未来权益产能将再增加1万吨，成长性值得期待。公司超宽温区超长寿命锂离子电池一期项目全面投产，成功参与浙江省新型储能电网侧示范项目宁波朗辰新能源有限公司50MW/100MWh独立储能电站项目，承担该项目中5MW/10MWh钛酸锂预制舱及附属设备的设计、制造、供货，目前第一批次产品已成功供货，产品得到客户和市场的认可。 盈利预测&投资建议根据公司业务规划与目前锂价走势，分别下调公司23-24年归母净利润18%、33%，预计公司23-25年归母净利润分别为61.02亿元、57.73亿元、50.63亿元，对应EPS分别为14.72元、13.92元、12.21元，对应PE分别为5.7倍、6.1倍、6.9倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；锂矿新增产能、复产产能超预期等。

事件：永兴材料发布2022年年报，公司2022年实现营业收入155.79亿元，同比增长116.39%；全年实现归母净利润63.20亿元，同比增长612.42%；扣非归母净利润61.76亿元，同增707.99%。2022Q4单季度实现归母净利润20.49亿元，同比增长508.01%，环比增长2.09%。 碳酸锂量价齐升，二期碳酸锂产线达产助力业绩大增。得益于二期碳酸锂产线全面达产，公司2022年实现碳酸锂销量1.97万吨，同比增长75.5%。2022年下游终端新能源汽车和储能领域表现亮眼，中汽协数据显示，2022年我国新能源汽车产销量分别达705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.4%；GGII数据显示，2022年中国储能电池出货量达130GWh，同比增长170%。需求旺盛拉动锂盐价格持续上涨，百川盈孚数据显示，2022全年电池级碳酸锂均价达到49.12万元/吨，同比上涨301%；2022Q4电池级碳酸锂均价达56.35万元/吨，同比上涨169.4%,环比上涨14.4%。量价齐升带动公司锂盐板块业绩大增，2022年全年锂盐板块实现归母净利润59.6亿元，同比增长1169.80%。 碳酸锂采选冶一体化布局完善，锂离子电池业务成功实现首批供货。 公司目前拥有年产3万吨电池级碳酸锂产能，其中一期1万吨产线于2020年达产，二期2万吨产线于2022年10月实现全面达产。公司180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已投产，产能利用率快速攀升；化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模由100万吨/年变更为300万吨/年，为锂电新能源业务提供原材料以及采选冶产业链一体化整体扩产的保障。此外，公司超宽温区超长寿命锂离子电池一期项目投产后成功参与浙江省新型储能电网侧示范项目，首批产品已成功供货，标志着公司储能锂电业务已获得市场认可。 300万吨新增选矿项目有望年内建成，进一步巩固锂云母龙头地位。 公司2022年新建的300万吨的锂云母选矿产能约合碳酸锂产能2万吨,有望于2023年建成，加上2022年2月公司公告与江西钨业拟合作建设的2万吨碳酸锂项目，公司未来可形成6万吨碳酸锂权益产能，其中100%权益自有锂云母矿供应的碳酸锂产能或达到3.5万吨LCE，有效巩固公司在云母提锂领域的龙头地位。 投资建议:公司作为锂云母龙头企业，采选冶一体化布局完善，多维度发力锂电业务，新建产能稳定释放业绩表现亮眼。预计公司2023-2024年归母净利润43.35、49.71亿元，对应2023-2024年PE为8x、7x，维持“推荐”评级。 风险提示:1）锂盐下游需求大幅萎缩；2）锂盐价格大幅下跌；3）新项目建设进度不及预期。

事件：永兴材料 发布 2022 年度业绩预告，公司全年预计实现归母净利润63-66 亿元，同比增长610.19%-644.01%，；扣非归母净利润61.6-64.6 亿元，同增705.86%-745.10%。2022Q4 单季度预计实现归母净利润20.3-23.3 亿元，同比增长502.26%-591.28%，环比增长1.13%-16.07%。 锂盐高景气，公司新增产能释放拉动业绩大增。2022 年下游终端新能源汽车领域需求表现出极强韧性，中汽协数据显示，2022 年我国新能源汽车产销量分别达705.8 万辆和688.7 万辆，同比分别增长96.9%和93.4%。下游需求旺盛拉动锂盐价格持续上涨，百川盈孚数据显示，2022 全年电池级碳酸锂均价达到49.12 万元/吨，同比上涨301%；2022Q4 电池级碳酸锂均价达56.35 万元/吨，同比上涨169.4%,环比上涨14.4%。虽然环保调查停产与疫情影响或对Q4 碳酸锂产能释放产生一定程度的抑制，但在锂盐高景气度叠加公司新建2 万吨电池级碳酸锂全面达产的推动下，公司全年业绩仍实现大幅增长。 3 万吨碳酸锂产线全面达产，锂电池项目潜力开始释放。公司目前拥有年产3 万吨电池级碳酸锂产能，其中一期1 万吨产线于2020 年达产，二期2 万吨产线于2022 年10 月实现全面达产。公司现有选矿产能合计360 万吨，与3 万吨碳酸锂产线相匹配。此外，公司0.2GWh/a超宽温区超长寿命锂离子电池项目已全面投产，并已获得订单参与浙江省新型储能电网侧项目，有望打开公司储能锂电业务新的发展格局，加强公司从上游锂资源开采、中游锂盐冶炼到下游锂电池制造的锂电产业链一体化建设。 规划项目形成增量权益产能，持续发力巩固锂云母龙头地位。公司于2022 年7 月公告新建300 万吨的锂云母选矿产能约合碳酸锂产能2万吨,公司于2022 年2 月公告与江西钨业拟合作建设2 万吨碳酸锂项目，根据上述项目测算，公司有望在未来形成6 万吨碳酸锂权益产能，其中100%权益自有锂云母矿供应的碳酸锂产能或达到3.5 万吨LCE。规划项目能够充分利用公司自有矿产资源优势以及云母提锂技术优势，将有效巩固公司在云母提锂领域的龙头地位。 投资建议:公司作为锂云母龙头企业，多维度发力锂电业务，新建产能稳定释放有利于最大化受益于锂行业的景气。预计公司2022-2024年归母净利润64.5、72.8、73.4 亿元，对应2022-2024 年PE 为7x、6x、6x，维持“推荐”评级。 风险提示: 1）锂盐下游需求大幅萎缩；2）锂盐价格大幅下跌；3）新项目建设进度不及预期。

23年锂供需保持紧平衡，公司仍可享受高锂价红利。疫情影响持续，部分锂资源开发项目进度不及预期，全球锂供给端扰动加剧，我们预测2022-2024年全球锂供给为72.2/103.3/141.2万吨碳酸锂当量。下游储能电池和动力电池产能不断释放，拉动锂需求端高增长，我们预测2022-2024年全球锂需求为81.7/105.0/136.3万吨碳酸锂当量。预计2022-2024年供需平衡分别为-9.5/-1.7/4.9万吨LCE，锂行业供需偏紧的问题在2023年仍然延续，全年锂均价可保持在42万元左右。根据2024年成本曲线，以及锂价下跌后供需关系的再平衡，预计2024年锂均价可维持在33万元/吨左右。 持续布局加码锂电新能源业务，四管齐下造就锂盐成本优势。公司拥有化山瓷石矿和白水洞高岭土矿资源量总计折合51.3万吨LCE当量，现有采选冶产能完全匹配，可满足3万吨碳酸锂生产，资源自给率较高，未来可新建2万吨碳酸锂。公司与江西钨业合资建设年产2万吨碳酸锂，与下游厂商合作建设 2GWh/a 锂离子电池项目。公司通过自有锂资源保障原料供应，优化提锂技术提升提锂效率，对副产物综合回收利用降低成本，规模效应摊薄折旧摊销，四重手段下单吨碳酸锂生产成本在云母提锂行业排名第二。 特钢业务稳定贡献业绩。公司是不锈钢棒线材龙头，近几年市场占有率保持国内前二，产品定位中高端，单吨毛利在2000元以上，毛利率常年维持在12%左右。公司现有特钢产能35万吨，技改完成后成材率提高，理论最大有效产量增至34万吨，每年可贡献3亿以上归母净利润。 盈利预测与投资建议：预计公司2021-2024年营收、归母净利润CAGR分别为35%和106%。使用相对估值法，分别给予公司锂电新能源业务和特钢业务7.5倍和10.0倍PE估值,对应市值分别为558和41亿，总市值599亿，对应目标价144.22元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：锂价波动风险，全球新能源汽车销量不及预期，在建及推测项目不及预期，周边云母提锂产生的环境问题导致区域性停产。

公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收108.7亿元，同比+120.8%，归母净利润42.7亿元，同比+676.0%。其中Q3营收44.52亿元，同比+137%、环比+18%，归母净利润20.1亿元，同比+711%、环比+38%。业绩符合预期。 年产2万吨电池级碳酸锂项目全面达产，选矿项目有序推进。2022年Q1-Q3公司锂电新能源业务实现碳酸锂销量分别为2720/4660/6390吨，其中Q3环比+37%，公司锂电业务产销量持续提升。此外公司年产2万吨电池级碳酸锂项目已实现全面达产，180万吨/年锂矿选矿项目也已投入使用，现阶段公司碳酸锂产能已达到3万吨。公司也通过子公司永诚锂业投资建设300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目，项目投产后，预计将显著提高公司选矿端产能，提升综合成本优势。 Q3碳酸锂均价维持稳定，供需趋紧下Q4均价有望上行。据wind数据，2022年Q1-Q3国产碳酸锂（99.5%）价格分别为42.2/47.1/48.2万元/吨，环比变动分别为+100.9%/+11.6%/+2.0%。此外公司碳酸锂单吨净利润分别为26.52/29.63/30.21万元/吨，环比变动分别为+224.40%/+11.7%/+2.0%。其中Q2和Q3公司单吨净利润变化基本符合碳酸锂价格变化，公司自有矿供应稳定，有望充分享受锂价上涨红利。同时在供需趋紧背景下，碳酸锂价格也自8月初不断回升，9月下旬达到历史新高，22年10月至今国产碳酸锂（99.5%）均价提升至53.5万元/吨，环比+10.9%。 特钢经营稳健，已取得多家核心客户认证。据测算，22年Q1-Q3公司特钢业务归母净利分别为8974万元/7163万元/7694万元，其中Q3环比+7.4%，整体经营稳健，已取得中国石化，东方锅炉，上海锅炉，哈尔滨锅炉等终端行业核心用户对原材料供应商认证，不锈钢长材市占率维持行业第二，提质增量、进口替代或锚定未来增速。 我们预计公司22-24年每股收益分别为15.81、20.79、19.81元。其中黑色金属冶炼及压延加工业对应盈利预测EPS分别为1.18、1.44、1.70元，锂矿采选及锂盐制造业对应盈利预测EPS分别为14.63、19.35、18.11元。采用分部估值法，根据前述两块业务可比公司22年16X和9XPE估值，维持买入评级，目标价150.56元。 风险提示特钢下游行业发展速度低于预期；碳酸锂价格低迷；原材料价格波动过大盈利预测与投资建议