锂电新能源+特钢新材料双轮驱动。 永兴材料成立于 2000年， 不锈钢起家， 产品和技术持续迭代进步， 发展为不锈钢长材龙头， 市场占有率长期稳居前三。 2017年开始战略转型， 前瞻性进军锂电新能源， 布局云母锂矿并且扩建锂盐产能， 为公司带来成长性， 公司实现锂电新能源和特钢新材料双轮驱动。 2024年公司不锈钢和锂盐业务营收分别为 61.4/19.3亿元， 占总营收比例为 76%/24%， 毛利分别为 7.6/7.1亿元， 占总毛利 52%和 48%， 实现归母净利润 10.4亿元。 锂电新能源： 1） 布局两大云母锂矿， 实现锂资源完全自给。 公司控股化山瓷石矿和参股白水洞高岭土矿， 实现上游锂矿布局， 化山瓷石矿拥有锂资源量近 400万吨LCE， 是目前公司锂原料主要来源， 其采矿许可证完成扩证， 证载生产规模由 300万吨/年变更为 900万吨/年， 资源保障能力进一步提升。 2） 锂盐： 产能扩张可期，成本优势显著。 公司现有碳酸锂产能 3万吨， 后续伴随采选项目扩建完成， 公司锂盐产能扩张可期， 以 0.39%品位和 90%收率测算， 900万吨原矿可对应生产 6.6万吨碳酸锂。 公司锂盐产销量稳步增长， 云母提锂技术优势和副产品收益下单吨生产成本优势显著， 2024年公司碳酸锂单吨生产成本为 4.7万元/吨， 处于行业较低水平。 锂价展望： 25年或底部震荡， 26年有望迎来景气上行。 供给端， 高锂价驱动行业新一轮资本开支， 2023和 2024年迎来资本开支顶峰时期， 锂格局转变为供过于求，锂价持续下跌， 高成本澳矿和国内云母矿正逐步出清。 在以旧换新等消费政策下，国内电车需求或超预期， 25年锂过剩幅度有望收窄， 我们预计锂价或在 2025年 7-8万元/吨底部震荡， 26年有望迎来景气上行。 特钢新材料： 不锈钢长材龙头， 吨钢毛利稳中有升。 公司是不锈钢长材龙头， 现具备产能 35万吨， 产品主要面向中高端市场。 公司不锈钢棒线材国内市场占有率长期处于前三， 稳居不锈钢长材龙头企业地位。 公司不锈钢产销量近年来稳定在 30万吨左右， 通过产品结构调整和产品比例优化， 不锈钢单吨毛利稳中有升， 吨钢毛利由2021年 1961元/吨提升至 2023年 2809元/吨。 盈利预测与评级： 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.9/12.3/16.4亿元，同比增速分别为-14.3%/+37.1%/+34.0%， 当前股价对应的 PE 分别为 18/13/10倍。 我们选取锂矿和锂盐企业为可比公司， 2025-2027年平均 PE 分别为 45/21/15倍。 公司化山瓷石矿采矿权成功扩证， 后续锂盐产能扩张可期， 公司凭借云母提锂技术优势和副产品收益下锂盐单吨生产成本优势显著， 当前锂价处于震荡磨底阶段， 静待后续锂价回升， 公司业绩有望受益于量价齐升。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示。 新建产能进度不及预期风险； 新能源汽车需求不及预期风险； 锂供给超预期释放风险； 市场空间测算偏差风险。

公司发布 2024年报， 2024年实现营收 80.74亿元，同比-33.76%。实现归母净利润 10.43亿元，同比-69.37%。 实现扣非归母净利润 8.94亿元，同比-72.40%。基本 EPS 为 1.97元。拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.00元(含税)。 单季度看， 24Q4实现营收 18.4亿元，同比-25.8%，环比+6.0%，实现归母净利 0.7亿元，同比-79.5%，环比-64.2%，扣非归母净利 1.2亿元，同比-67.0%，环比-28.9%。 非经常损益主因技改拆除部分资产和商誉计提减值所致。 碳酸锂：产销稳定，成本下降明显2024年碳酸锂产量 2.6万吨，同比-3.9%，销量 2.6万吨，同比-3.2%， 库存量453吨，同比+4.6%。根据亚洲金属网，碳酸锂 2024年均价月 9.0万/吨，公司2024年锂销售均价约 7.4万/吨， 单吨营业成本约 4.7万/吨， 相比于 2023年 5.3万/吨下降明显，主因公司持续进行技术研发，提高锂的收率， 天然气和纯碱价格下降及锂价下跌少数股东损益下降。 特钢产品结构持续优化，产品单吨毛利维持较高水平2024年特钢产品产量 30.5万吨，同比-1.9%，销量 30.3万吨，同比-2.4%，总体小幅下降。 公司推进产品结构的调整与优化，产品单吨毛利维持在较高水平，2024年特钢单吨毛利约 2302元/吨，毛利率 12.32%，同比+0.38%， 主因镍价下行导致产品价格下降，进而毛利率小幅上升。 经过多年积累，公司不锈钢棒线材国内市场占有率长期处于前三，稳居不锈钢长材龙头企业地位。 公司注重股东回报， 2024年合计分红预计达 5.3亿2024年，公司半年度已实施现金分红 2.64亿元，年度预计实施分红金额 2.64亿元，结合全年股份回购金额 3.51亿元， 累计总额达 8.79亿元，占 2024年归属于上市公司股东净利润的 84.28%。 公司货币资金充足，预计未来有望持续保持高分红。 公司矿山扩建持续推进中，采矿证载提升至 900万吨公司锂电新能源业务持续深化采选冶一体化布局， 花桥矿业完成采矿权许可证的变更登记，证载生产规模由 300万吨/年变更为 900万吨/年，进一步提高了资源保障能力，矿山改扩建项目相关工作正在持续推进；矿石原料输送项目已完成立项备案，审批手续正在推进中。 盈利预测与估值公司作为云母提锂的龙头，成本优势明显，且矿山扩建持续推荐，未来成长可期。我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别达 9.49亿、 14.12亿、 16.97亿，分别同比-9.1%， +48.9%， +20.1%， 维持买入评级。 风险提示： 新能源汽车销量不及预期，公司项目扩产不及预期。

事件：公司发布 2024年年报。 2024年公司实现营收 80.7亿元，同比-33.8%，实现归母净利 10.4亿元，同比-69.4%，扣非归母净利 8.9亿元，同比-72.4%； 单季度看， 24Q4实现营收 18.4亿元，同比-25.8%，环比+6.0%，实现归母净利 0.7亿元，同比-79.5%，环比-64.2%，扣非归母净利 1.2亿元，同比-67.0%，环比-28.9%。归母净利接近前期业绩预告的下限，主要由于年底计提资产处置损失和商誉减值的影响； 2）分红： 2024年度拟每 10股派发现金红利 5.0元（含税）， 现金分红 2.6亿元，加上 2024年半年报现金分红 2.6亿元，全年合计现金分红 5.2亿元， 现金分红率 50.0%。 锂： 产销稳定，成本继续优化。 1）量： 2024年碳酸锂产量 2.6万吨，同比-3.9%，销量 2.6万吨， 同比-3.2%，基本保持稳定； 2）库存： 截至 2024年底锂盐库存 453吨，同比+20吨，库存水平较低； 3）价： 2024年国内电碳均价9.0万元，同比-64.6%，其中 24Q4电碳均价 7.6万元，环比-4.8%，锂价继续下跌但跌幅放缓。 2024年公司碳酸锂产品销售均价 7.4万元/吨，同比-60.5%，与锂价走势一致； 4）本： 2024年单吨营业成本 4.7万元， 同比-11.3%， 降本工作持续推进。 特钢： 持续优化产品结构，单吨毛利保持高位。 1）量： 2024年产量 30.5万吨，同比-1.9%，销量 30.3万吨，同比-2.4%， 基本保持稳定； 2）利： 2024年公司加大研发力度，持续优化产品结构，积极开拓新能源、核电、汽车、高端制造等高附加值行业市场， 2024年实现特钢业务单吨毛利 2300元， 毛利率12.3%，同比+0.4pct， 盈利能力保持高位。 资产减值与处置： 1）资产减值损失： 2024年合计 0.25亿元，其中 24Q4为 0.28亿元，主要为商誉减值损失。 2）资产处置收益： 2024年合计-0.84亿元，其中 24Q4为-0.83亿元，主要由于公司对 1万吨碳酸锂产线进行技改，老旧的部分房屋和机器设备形成固定资产处置损失 0.77亿元。 核心看点： 一体化扩产，云母提锂龙头成本优势显著。 1）一体化： 化山矿23年增储完成， 24年初采矿证证载能力由 300万吨提升至 900万吨， 一体化扩产推进中； 2）成本优势： 云母提锂龙头，降本工作持续推进， 24年单吨营业成本降至 4.7万，成本优势突出； 3）特钢： 加大研发创新，持续优化产品结构，毛利保持高位，贡献稳定业绩。 投资建议： 云母提锂龙头成本优势突出， 采选冶一体化扩产， 我们预计公司2025-2027年归母净利为 10.2、 16.6和 21.9亿元，对应 3月 25日收盘价的PE 为 18、 11和 8倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

公司发布 2024年年报： 全年实现营收 80.74亿元， 同比-33.76%； 实现归母净利润 10.43亿元， 同比-69.37%； 实现扣非归母净利润 8.94亿元， 同比-72.40%； 实现经营活动产生的现金流量净额 7.88亿元， 同比-80.02%。 公司 Q4利润环比有所下滑： 一方面是由于锂价持续下行， 国产电池级碳酸锂 Q3/Q4均价分别为 7.94/7.57万元/吨， Q4环比-4.71%， 另一方面是由于Q4投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目， 对部分资产进行了拆除处理， 相应形成固定资产处置损失约 7711万元。 锂业务降本增效： 面对锂价大幅下跌带来的不利影响， 公司坚持实施以“终端龙头、 优质正极、 特色细分” 为主要客户的销售策略和“满产满销、 应销尽销” 的经营方针。 另外， 公司对全产业链进行优化， 降低生产成本， 提高产品竞争力。 2024年公司全年碳酸锂产销量约 2.60万吨， 预计公司碳酸锂单吨营业成本仅为 5万元/吨左右。 重点项目方面： 2024年， 公司积极推进项目建设， 为下阶段发展打好基础： 1） 花桥矿业完成采矿权许可证的变更登记， 证载生产规模由 300万吨/年变更为 900万吨/年， 矿山改扩建项目相关工作正持续推进； 2） 矿石原料输送项目已完成立项备案， 审批手续正在推进中； 3） 永诚锂业 300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目一期已建成投产； 4） 永兴新能源锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目已完成相关部门审批， 目前项目正式建设中。 特钢业务稳中有升： 2024年， 公司全年特钢新材料产量 30.54万吨， 销量30.28万吨， 且预计 2024年吨钢毛利维持在 2000元/吨左右。 利润分配预案： 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 5元人民币(含税)，共计分配现金红利约2.64亿元， 结合公司半年度派发现金红利约2.64亿元，及回购股份金额约3.51亿元， 全年现金分红和股份回购总额约为8.79亿元，占全年归母净利润的 84.23%。 风险提示： 项目建设进度不及预期； 产品价格波动超预期。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 预计公司 2025-2027年营收分别为 81.95/90.58/100.09(原预测 91.20/100.27/-)亿元， 同比增速分别为 1.5%/10.5%/10.5%； 归母净利润分别为10.57/13.29/16.73(原预测 12.80/15.95/-)亿元， 同比增速分别为 1.3%/25.8%/25.8%； 摊薄 EPS 分别为 1.96/2.47/3.10元， 当前股价对应 PE 为 17/14/11X。 考虑到公司资源优势突出， 成长路径清晰， 锂业务降本增效成果显著， 能够有效应对锂价下跌带来的不利影响， 维持“优于大市” 评级。

Q4业绩偏预告下限，基本符合预期。公司24年营收80.7亿元，同34%，归母净利润10.4亿元，同-69%，扣非归母净利8.9亿元，同-72%；其中24Q4营收18.4亿元，同环比-26％/+6％，归母净利润0.7亿元，同环比-80%/-64％，扣非归母净利1.2亿元，同环比-67%/-29％，非经常性损益主要为项目技改计提0.8亿元资产处置损失。公司此前预告24年归母净利10.3-12.3亿元，业绩偏预告下限。 碳酸锂Q4商誉减值影响利润，25年产量受技改影响，26年新产能贡献增量。24全年碳酸锂销量2.6万吨，同减3.9%，其中我们预计Q4销量0.65万吨+，环增5%+；公司1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目于25年1月开工，建设期预计9个月，我们预计25年碳酸锂产量2.5万吨+；公司规划26年投产2万吨冶炼产能，总产能达5万吨。盈利方面，24年碳酸锂收入19亿元，对应含税均价8.4万元，单吨营业成本4.7万元，全成本5.2-5.3万元，其中24Q4含税均价7.5万元左右，全成本5万元+，单吨利润近1万元，永诚锂业商誉减值影响0.25亿利润，我们预计碳酸锂贡献0.2-0.3亿元扣非净利。 特钢盈利能力优异，贡献稳定利润。24年公司特钢销量30万吨，同比减少2.4%，贡献收入57亿元，同比减少18%，我们预计归母净利4.5亿元左右，其中Q4归母净利1亿元左右，环比持平；我们预计25全年有望维持4.5-5亿元稳定利润。 Q4经营性现金流明显好转，资本开支放缓。公司24年期间费用率3.8%，同+1.1pct，其中Q4费用率6.5%，同环比+3.3/2.1pct；24年经营性净现金流7.9亿元，同-80%，其中Q4经营性现金流4亿元，同环比14%/+378%；24年资本开支2.4亿元，同-32%，其中Q4资本开支-0.3亿元，同环比+13%/-121%；24年末存货7.5亿元，较年初-31%。 盈利预测与投资评级：Q1锂价底部区间震荡，我们下调2025年盈利预测，基本维持2026年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为9.0/12.1/16.8亿元（25-26年原预期为10.0/12.1亿元），同比14%/+35%/+38%，对应PE为20x/15x/11x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

事件：公司发布业绩预告，24年归母净利10.3-12.3亿元，同减64-70%，扣非净利8.8-10.8亿元，同减67-73%；其中Q4归母净利0.6~2.6亿元，同减27-83%，环比-71~+28%，扣非净利1.1-3.1亿元，同减16-71%，环比-37~+81%，Q4非经常性损益主要为项目技改计提减值，符合市场预期。 碳酸锂24Q4销量环比增加，25年产量受技改影响，26年新产能贡献增量。我们测算24全年碳酸锂销量2.6万吨左右，同减4%，其中Q4销量0.65万吨+，环增8%左右。公司1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目于25年1月开工，建设期预计9个月，我们预计25年碳酸锂产量2.5万吨+；公司规划26年投产2万吨冶炼产能，总产能达5万吨。900万吨矿山改扩建项目有望于25年建成，我们预计25年原矿产量450万吨，对应3.5万吨LCE。盈利方面，24Q4含税均价7.6万元左右，我们测算Q4全成本5.2万元左右，环比基本持平，单吨利润1.3万元左右，贡献近0.9亿元扣非净利。 特钢盈利能力优异，贡献稳定利润。公司特钢业务单吨盈利维持较高水平，我们测算24全年特钢贡献4.5-5亿元利润，其中Q4贡献1亿元以上利润，环比持平，25年将持续贡献稳定利润。 盈利预测与投资评级：由于24年锂价已见底，预期25-26年价格中枢有望抬升，我们下调2024年盈利预测，上调2025-2026年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为11.3/10.0/12.1亿元（原预期为11.4/7.5/12.0亿元），同比-67%/-11%/+21%，对应PE为19x/22x/18x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

锂价大幅下跌拖累公司业绩，公司锂矿产量平稳释放，特钢板块贡献稳定业绩。我们预期锂价底部正逐渐到来，公司业绩有望企稳上升。 投资要点：维持“增持”评级。2024年前三季度公司实现营收62.31亿元，同比下降35.79%，实现归母净利润9.71亿元，同比下降68.19%，其中2024Q3单季度公司营收和归母净利润分别为17.39、2.02亿元，同比分别降42.97%、82.38%，锂价持续下行压制公司业绩。考虑到锂价下行的幅度较大，下调公司2024-2025年归母净利润为12.01/13.54亿元（原29.63/34.83亿元），新增2026年归母净利润预测为15.78亿元，对应EPS分别为2.23/2.51/2.93元。参考同类公司，给予公司2024年25倍PE进行估值，下调公司目标价至55.75元（原68.48元），维持“增持”评级。 锂价底部渐近。受到海外储能、国内以旧换新政策的拉动，2024年11月碳酸锂需求好于市场预期，预期2025年锂的整体需求仍将保持增长。从供给来看，由于价格低位，海外矿山包含MinRes等宣布减产，国内生产商中，宁德时代也调整了其宜春碳酸锂的生产安排，锂供给的释放有缩量趋势。我们认为锂价的底部区间或逐渐到来，公司业绩将逐步企稳。 公司锂矿仍有增量。2024年1月公司完成化山瓷石矿采矿许可证变更登记，生产规模已由300万吨/年变更为900万吨/年，目前矿山的改扩建项目正在进行。永诚锂业300万吨/年锂矿石选矿项目于2024年年中建成，公司选矿产能进一步提升。我们预期随着公司采矿和选矿产能的陆续投产，公司锂矿的增量将逐步释放。 特钢板块稳健经营。2024年上半年，公司特钢板块实现营收30.21亿元，毛利率12.31%，同比分别下降16.29%、上升1.79个百分点。 特钢营收下降主要由于原材料成本下降带来的售价下跌，上半年特钢板块毛利3.72亿元，同比小幅下降0.08亿元，公司特钢板块经营平稳。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新建项目进度不及预期。

公司发布2024年三季报2024年前三季度公司实现营业收入62.31亿元，同比-35.79%；归母净利润9.71亿元，同比-68.19%；扣非归母净利润7.74亿元，同比-73.15%。 其中2024年Q3营业收入17.386亿元，同比-42.97%、环比-20.69%；归母净利润2.024亿元，同比-82.38%、环比-32.58%。扣非归母净利润1.694亿元，同比-82.53%、环比-42.78%。 2024年前三季度公司取得其他收益2.46亿元，其中Q3取得其他收益0.37亿元。 锂价同比下跌，持续技术研发推进降本据SMM，Q3电池级碳酸锂均价8.00万元/吨，同比-66.77%，环比24.46%；电池级氢氧化锂Q3均价7.57万元/吨，同比-66.18%，环比-20.59%。据公司投资者活动记录，公司积极开展降本工作，持续进行技术研发，进一步提高锂的收率和加强副产品综合利用技术研发。 花桥矿业采矿证完成变更，300万吨选矿项目建设基本完成√资源端：1）公司控股子公司花桥矿业完成采矿权许可证的变更登记，证载生产规模由300.00万吨/年变更为900.00万吨/年，进一步提高了资源保障能力，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作。2）永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设已基本完成，进入设备安装阶段。此外，矿石原料输送项目也在进行中。 √冶炼端：永兴新能源投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目，目前已经完成项目立项，正在进行相关审批手续。 公司实施半年度权益分派公司向全体股东每10股派发现金红利5.00元人民币（含税），共计分配现金红利2.64亿元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。公司2024年半年度权益分派已于2024年10月10日实施完毕。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为84.41、95.48、109.95亿元，净利润分别为11.73、13.09、19.39亿元，对应EPS分别为2.18、2.43、3.60元/股，目前股价对应PE为18.1、16.2、11.0倍。由于锂价处在周期底部，公司业绩受价格影响较大，但公司目前自有矿仍在有序扩产中，预计未来随着价格修复业绩弹性将逐步回升。故公司维持“买入-A”评级，12个月目标价47.9元/股，对应25年PE为19.7倍。 风险提示：需求不及预期，原料价格大幅波动，项目进展不及预期

事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司实现营收62.3亿，同比-35.8%，归母净利9.7亿元，同比-68.2%，扣非归母净利7.7亿元，同比-73.1%。单季度看，24Q3实现营收17.4亿元，同比-43.0%，环比-20.7%，实现归母净利2.0亿元，同比-82.4%，环比-32.6%，扣非归母净利1.7亿元，同比-82.5%，环比-42.8%。业绩符合我们预期。 碳酸锂：锂价继续下跌，降本工作持续推进。1）价：24Q1-Q3国内电碳市场价9.5万元，同比-67.8%，其中24Q3电碳市场价8.0万元，环比-24.3%，锂价继续下跌；2）本：面对锂价下跌压力，公司持续推进全流程降本，采矿环节做好原矿精准开发和分类，选矿环节围绕提升产率和收率进行技术突破，冶炼环节优化工艺和配方，提高锂收率，同时推动长石等副产品回收，降本效果显著，24H1单吨营业成本5.0万元，同比下降10%以上，24Q3随着纯碱等辅料价格下降，我们预计成本继续优化；3）利：24Q1-Q3公司整体毛利率18.4%，净利率15.9%，24Q3整体毛利率16.8%，环比下降2.3pct，净利率11.8%，环比下降2.3pct，我们预计主要由于锂价下跌。 其他收益：24Q1-Q3公司其他收益2.5亿元，主要为政府补助，其中24Q3其他收益0.4亿元，环比增加0.3亿元。 核心看点：一体化扩产，云母提锂龙头成本持续优化。1）采选冶一体化布局：目前已形成锂云母采选300万吨+锂盐3万吨产能，锂矿原料高度自给；2）扩产：增储、扩证完成，选矿扩产项目稳步推进中。2023年2月，主力矿山化山矿增储完成，2024年1月，化山矿证载能力由300万吨提升至900万吨，选矿端永城锂业300万吨选矿与综合利用项目已基本建设完成，计入设备安装阶段，为未来冶炼端产能扩张打下基础；3）成本：全流程降本，云母提锂龙头成本优势显著。在锂价中枢大幅下移背景下，持续推进采矿、选矿、冶炼、副产品综合利用全流程降本，24H1单吨营业成本5.0万元，同比下降10%以上，云母提锂龙头成本持续优化。 投资建议：云母提锂龙头成本优势突出，采选冶一体化布局，扩产工作稳步推进，特钢业务产品结构持续升级，我们预计公司2024-2026年归母净利为11.8、12.1和15.3亿元，对应11月1日收盘价的PE为18、17和14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

投资要点业绩符合预期。公司24Q1-3营收62亿元，同-36%，归母净利润9.7亿元，同-68%，毛利率18%，同-22pct，归母净利率17%，同-16pct；其中24Q3营收17亿元，同环比-43％/-21％，归母净利润2亿元，同环比-82%/-33％，毛利率17%，同环比-27/-2pct，归母净利率12%，同环比-26/-2pct。 Q3碳酸锂销量环比持平，成本进一步下降。我们测算24Q1-3销量近2万吨，其中Q3销量0.6万吨+，环比基本持平。公司规划年内1万吨碳酸锂冶炼产能技改项目开工，建设期预计9个月，将影响24Q4至25H1产量，我们预计24全年销量2.5万吨+，同比略降。永诚锂业300万吨/年选矿项目建设已基本完成，进入设备安装阶段，公司力争24年内投产；900万吨矿山改扩建项目将于年内完成审批，我们预计25年有望建成。盈利方面，24Q3含税均价7.5万元左右，我们测算Q3全成本下降至5.5万元左右，单吨利润1万元+，贡献0.6-0.7亿元归母净利。 特钢盈利能力优异，贡献稳定利润。公司特钢业务单吨盈利维持较高水平，我们测算24Q1-3特钢贡献3.5-4亿元利润，其中Q3贡献1亿元以上利润，24全年有望贡献5.5亿元稳定利润。Q3经营性现金流承压，资本开支放缓。公司24Q1-3期间费用率3%，同+0.4pct，其中Q3费用率4.4%，同环比+1.8/+2pct；24Q1-3经营性净现金流3.9亿元，同-89%，其中Q3为-1.4亿元，同环比-113%/-120%；24Q1-3资本开支2.7亿元，同-30%，其中Q3资本开支0.6亿元，同环比+40.3%/-59.3%；24Q3末存货6.1亿元，较Q2末-14%。 盈利预测与投资评级：预期锂价持续处于底部区间，我们下调2024-2026年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为11.4/7.5/12.0亿元（原预期为13.7/11.1/17.0亿元），同比-67%/-34%/+61%，对应PE为18x/27x/17x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期

公司发布三季报：前三季度实现营收62.31亿元，同比-35.79%；实现归母净利润9.71亿元，同比-68.19%。公司24Q3实现营收17.39亿元，Q3环比-20.69%；实现归母净利润2.02亿元，Q3环比-32.58%。Q3利润环比有所下滑，一方面是由于锂价持续下行，国产电池级碳酸锂24Q2/Q3均价分别为10.52/7.94万元/吨，Q3环比-24.52%，另一方面是下游需求相对平淡的情况下，公司更加注重产品质量的提升，而并不追求量上的释放。 锂业务降本增效：面对锂价大幅下跌带来的不利影响，公司坚持实施以“终端龙头、优质正极、特色细分”为主要客户的销售策略和“长协为主、应销尽销”的经营方针，确保锂业务稳健运行。另外，公司对全产业链进行优化，降低生产成本，提高产品竞争力。今年上半年公司碳酸锂单吨营业成本仅为5万元，同比降本10%以上，预计下半年随着降本增效持续推进以及一些原辅料价格的下降，公司碳酸锂单吨成本将进一步优化。 重点项目方面：公司控股子公司花桥矿业完成采矿权许可证变更登记，证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作，预计明年可实施落地；永兴新能源投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目，目前已经完成项目立项，正在进行相关审批手续，预计年内有望启动项目建设；永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设已基本完成，进入设备安装阶段。此外，矿石原料输送项目也在进行中。 特钢业务稳中有升：在能源用钢需求复苏背景下，公司及时调整产品结构，优化产品比例，吨钢毛利提升明显。2023年，公司吨钢毛利2000元/吨以上产品销量占比超过40%。预计今年前三季度公司吨钢毛利仍维持在较高水平。 风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 考虑到锂价进一步调整，下修公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为82.11/91.20/100.27(原预测89.82/96.51/106.24)亿元，同比增速分别为-32.6%/11.1%/9.9%；归母净利润分别为11.63/12.80/15.95(原预测13.67/15.33/19.05)亿元，同比增速分别为-65.9%/10.1%/24.6%；摊薄EPS分别为2.16/2.38/2.96元，当前股价对应PE为18/16/13X。考虑到公司资源优势突出，成长路径清晰，锂业务降本增效成果显著，能够有效应对锂价下跌带来的不利影响，维持“优于大市”评级。

投资要点：事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入44.9亿元，同比-32.5%；归母净利7.7亿元，同比-59.6%；扣非后归母净利润6.0亿元，同比-68.4%。其中，Q2营业收入21.9亿元，环比-4.7%；归母净利3.0亿元，环比-35.9%；扣非后归母净利润3.0亿元，环比-3.9%。向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。 锂业务成本继续改善：1）量：公司与下游客户保持了稳定的合作关系，按照有色网均价95折估算，公司H1碳酸锂销量约为1.35万吨，同比增长约5%，其中24Q2销量0.66万吨，环比略下滑。2）价：上半年锂价先涨后跌，波动较大，据SMM数据，2024年上半年电池级碳酸锂均价10.4万元，同比-68.4%。其中，Q2电池级碳酸锂均价10.6万元，环比+4.3%。3）利：上半年公司将降本控制在第一位，通过原矿精准开采和分类、选矿产率和收率提升技术突破、优化冶炼工艺配方、提高冶炼收率和转晶率、优化采购方式、增加副产品销售收入等一系列工作，碳酸锂单吨营业成本仅为5万元，同比降本10%以上。 特钢新材料业务盈利稳定。特钢新材料业务以提高产品单吨毛利为首要任务，以新能源领域、核电领域、汽车领域、高端装备制造领域为重点方向，进行市场开拓，汽车发动机用高温合金、核电钢、气阀钢等高附加值产品比例增加明显。根据销售订单，按照最优原材料配比的原则进行采购，并且控制采购节奏，实现了采购成本低于市场价格。24H1特钢新材料业务实现毛利率12.31%，同比+1.79pct。 资源端扩产稳步进行，冶炼端技改逐步推动。1）资源端：公司于年初完成采矿证扩证变更，证载生产规模已由300万吨/年变更为900万吨/年，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作；永诚锂业300万吨采选产能建设已基本完成，进入设备安装阶段。2）冶炼端：锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目将对现有年产1万吨电池级碳酸锂项目产线中焙烧系统、浸出过滤系统、尾气系统、及部分蒸发与湿法系统等进行技改。目前在审批阶段，建设时间预计9个月。 盈利预测与投资建议：我们下调了锂价假设，预计24-26年公司归母净利润为11.42/12.66/16.75亿元（23-25年前值为13.94/17.40/20.31亿元），EPS分别为2.12元、2.35元、3.11元。考虑到公司持续降本和扩产稳步进行，维持“买入”评级。 风险提示锂价波动风险，区域性环保问题风险，在建项目不及预期。

收入和毛利率回落，公司利润同比承压。2024H1年公司实现营业收入44.92亿元，同比下降32.5%；实现归母净利润7.68亿元，同比下降59.6%；实现扣非后归母净利润6.04亿元，同比下降68.4%。公司2024Q2实现收入21.9亿元，同比下降34.0%，环比下降4.7%；实现归母净利润3.0亿元，同比下降69.1%，环比下降35.9%；实现扣非后归母净利润2.96亿元，同比下降69.5%，环比下降3.9%。公司2024H1年毛利率和扣非后销售净利率分别为19.0%和13.5%，2024Q2公司毛利率和销售净利率分别为19.1%和14.1%。 碳酸锂业务降本增效。碳酸锂业务方面，公司面对碳酸锂价格低迷的市场状况，公司对全产业链进行优化，降低生产成本，公司上半年碳酸锂单吨营业成本仅为5万元，同比降本10%以上。在副产品综合利用方面，公司推动长石、石英分离产业化、锂盐副产品与高价值综合利用等项目，优化副产品销售制度，增加副产品销售收入。同时，公司积极推进碳酸锂项目建设，公司控股子公司花桥矿业完成采矿权许可证的变更登记，证载生产规模由300.00万吨/年变更为900.00万吨/年；永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设已基本完成，进入设备安装阶段。 特钢业务从产、供、销三方面提高单吨净利。特钢业务方面，公司特钢新材料业务以提高产品单吨毛利为首要任务，从产、供、销三方面下手，取得良好效果。同时，公司根据市场和客户的需求，有针对性地开展特钢新材料业务研发创新。核电厂海水系统用钢、航空航天用高温合金、新能源汽车用软磁钢、工业机器人、新能源汽车及LNG船等领域高端弹簧用不锈钢等一系列研发项目进展顺利，产品得到客户的充分认可，为特钢新材料业务产品结构调整优化，经营业绩稳步提升提供保障。【投资建议】根据公司2023年和2024Q2财务数据，以及三季度以来碳酸锂价格的回落，我们下调公司2024-2025年收入和利润预测，新增2026年的预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为86.8亿元、97.3亿元和114.4亿元；归母净利润分别为11.72亿元、15.45亿元和22.49亿元，对应EPS分别为2.17元、2.87元和4.17元，对应PE分别为15.9倍、12.1倍和8.3倍。鉴于公司碳酸锂完全成本具有较强的竞争力，在碳酸锂价格弱势背景下仍然维持一定的盈利，我们维持“增持”评级。【风险提示】锂盐产销量不及预期；锂盐价格不及预期；钢铁产品价格或者销量不及预期。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入44.92亿元，同比-32.50%；归母净利润7.68亿元，同比-59.63%；扣非净利润6.04亿元，同比-68.36%。其中2024Q2实现营业收入21.92亿元，同环比33.95%/-4.70%；归母净利润3.00亿元，同环比-69.13%/-35.88%；扣非净利润2.96亿元，同环比-69.54%/-3.86%。 锂业务降本增效成果显著，特钢业务利润维稳。1）2024H1公司归母净利润同比减少11.4亿元主因碳酸锂业务盈利严重受损。①碳酸锂业务：锂价持续走弱，公司夯实成本优势。量方面，据测算，公司1H24碳酸锂销量约为1.35万吨，同比微增5%；利润方面，公司在行业低迷的背景下进一步降本增效，1H24单吨碳酸锂营业成本仅5万元，同比降幅10%+。但由于新能源景产业气度下滑导致公司碳酸锂单吨售价同比大跌65%至8.2万元（不含税），碳酸锂单吨毛利同比-82%至3.2万元，业务毛利润因此同比-18.3亿元至4.3亿元。②特钢业务：盈利能力增强抵消了营收同比下滑带来的不利影响。1H24特钢业务实现营收同比-16%至30.2亿元。但受益于产品结构的优化，1H24特钢业务毛利率同比+1.8pct至12.3%，实现毛利润3.7亿元，基本持平于去年同期。 2）2Q24业绩环比下滑主要系政府补贴减少。公司2Q24归母净利润环比减少1.7亿元主因一季度公司计入当期损益的政府补助达1.84亿元，而二季度仅0.05亿元。3）持续分红回馈股东。继2023年大额分红后，公司再度宣布2024年半年度利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金红利5.0元人民币（含税），共计分配现金红利2.64亿元（含税），占1H24归母净利润的34%。 花桥矿业证载产能顺利扩至900万吨，强化资源保障优势。1）采矿端，2024年1月，公司公告旗下宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年。目前公司正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作。2）选矿端，永诚锂业300万吨/年选矿项目建设已基本完成，进入设备安装阶段，投产后公司将具备600万吨/年的选矿能力。3）采选扩建落地后，公司资源端保障有望从当前的约2.5万吨LCE提升至5万吨LCE，成长性显著。 盈利预测与估值：由于锂价下跌速度超预期，我们调整公司2024-2026年归母净利润至13.21、13.92、19.35亿元，考虑到公司未来三年量增明显且成本优势显著，维持“增持”评级。 风险提示：盈利预测与估值模型不及预期，商品价格超预期下跌风险

稳中求进，锂电新能源+特钢新材料双主业发展特钢新材料双主业发展。公司业务围绕锂电新能源和特钢新材料业务展开。公司碳酸锂业务已建成涵盖采矿、选矿、碳酸锂加工三大业务在内的新能源产业链，以自有矿山的锂瓷石为主要原料，经采、选、冶一体化流程生产电池级碳酸锂。公司特钢新材料业务以不锈废钢为主要原料，采用短流程工艺生产不锈钢棒线材及特殊合金材料，产品经下游加工后广泛应用于油气开采及炼化、电力装备制造、交通装备制造、人体植入和医疗器械及其他高端机械装备制造等工业领域。 坐拥江西优质锂云母资源化山瓷石矿。公司拥有化山瓷石矿70%股权。公司控股子公司花桥矿业拥有的化山瓷石矿矿权面积1.87平方公里，采矿证范围内累计查明陶瓷土矿资源储量4.9亿吨，是公司锂云母和碳酸锂生产原材料的主要保障渠道。公司的联营公司花锂矿业拥有白水洞高岭土矿，矿权面积0.76平方公里，累计查明控制的经济资源量矿石量730.74万吨，也系公司锂电新能源业务的补充保障。 新矿证落地，未来产能增长空间打开。产能方面，公司23年完成化山瓷石矿采矿许可证变更登记工作，证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年，进一步提高了资源保障能力。目前公司在化山矿拥有300万吨/年采选能力，正在建设300万吨/年产能，建成后将达到600万吨/年选矿能力。锂盐方面，公司2023年碳酸锂销量2.69万吨，同增36%。公司单吨碳酸锂营业成本5.31万元。同比下降4%。24年6月，公司公告对现有年产1万吨电池级碳酸锂项目进行技改升级，以提升锂收得率，降低生产成本。 特钢业务提供稳健支持。公司23年不锈钢产品销量31.03万吨，同增4%，实现营收69.1亿元，同增1%，实现毛利8.3亿元，同增37%。得益于公司调整产品结构，瞄准国家大力推进火电、核电、光伏等产业发展的政策方向。 23年公司吨钢毛利明显提升，单吨毛利2000元/吨以上产品销量占比超过40%。 盈利预测与评级。公司是国内优质的锂矿标的，我们认为随着化山瓷石矿新矿证落地，公司锂盐产能在25年有望再上台阶。24年7月，公司公告24年上半年归母净利7.1-8.2亿元，同降57%-63%。上半年扣非归母净利5.4-6.5亿元，同减66%-72%。我们预计公司2024-2026年EPS为2.51、3.25、5.37元/股。考虑可比公司估值水平给予公司24年16-18倍PE，对应合理价值区间40.16-45.18元，优于大市评级。 风险提示。新能源汽车销量不及预期，碳酸锂价格波动风险。