投资要点：事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入44.9亿元，同比-32.5%；归母净利7.7亿元，同比-59.6%；扣非后归母净利润6.0亿元，同比-68.4%。其中，Q2营业收入21.9亿元，环比-4.7%；归母净利3.0亿元，环比-35.9%；扣非后归母净利润3.0亿元，环比-3.9%。向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。 锂业务成本继续改善：1）量：公司与下游客户保持了稳定的合作关系，按照有色网均价95折估算，公司H1碳酸锂销量约为1.35万吨，同比增长约5%，其中24Q2销量0.66万吨，环比略下滑。2）价：上半年锂价先涨后跌，波动较大，据SMM数据，2024年上半年电池级碳酸锂均价10.4万元，同比-68.4%。其中，Q2电池级碳酸锂均价10.6万元，环比+4.3%。3）利：上半年公司将降本控制在第一位，通过原矿精准开采和分类、选矿产率和收率提升技术突破、优化冶炼工艺配方、提高冶炼收率和转晶率、优化采购方式、增加副产品销售收入等一系列工作，碳酸锂单吨营业成本仅为5万元，同比降本10%以上。 特钢新材料业务盈利稳定。特钢新材料业务以提高产品单吨毛利为首要任务，以新能源领域、核电领域、汽车领域、高端装备制造领域为重点方向，进行市场开拓，汽车发动机用高温合金、核电钢、气阀钢等高附加值产品比例增加明显。根据销售订单，按照最优原材料配比的原则进行采购，并且控制采购节奏，实现了采购成本低于市场价格。24H1特钢新材料业务实现毛利率12.31%，同比+1.79pct。 资源端扩产稳步进行，冶炼端技改逐步推动。1）资源端：公司于年初完成采矿证扩证变更，证载生产规模已由300万吨/年变更为900万吨/年，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作；永诚锂业300万吨采选产能建设已基本完成，进入设备安装阶段。2）冶炼端：锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目将对现有年产1万吨电池级碳酸锂项目产线中焙烧系统、浸出过滤系统、尾气系统、及部分蒸发与湿法系统等进行技改。目前在审批阶段，建设时间预计9个月。 盈利预测与投资建议：我们下调了锂价假设，预计24-26年公司归母净利润为11.42/12.66/16.75亿元（23-25年前值为13.94/17.40/20.31亿元），EPS分别为2.12元、2.35元、3.11元。考虑到公司持续降本和扩产稳步进行，维持“买入”评级。 风险提示锂价波动风险，区域性环保问题风险，在建项目不及预期。

稳中求进，锂电新能源+特钢新材料双主业发展特钢新材料双主业发展。公司业务围绕锂电新能源和特钢新材料业务展开。公司碳酸锂业务已建成涵盖采矿、选矿、碳酸锂加工三大业务在内的新能源产业链，以自有矿山的锂瓷石为主要原料，经采、选、冶一体化流程生产电池级碳酸锂。公司特钢新材料业务以不锈废钢为主要原料，采用短流程工艺生产不锈钢棒线材及特殊合金材料，产品经下游加工后广泛应用于油气开采及炼化、电力装备制造、交通装备制造、人体植入和医疗器械及其他高端机械装备制造等工业领域。 坐拥江西优质锂云母资源化山瓷石矿。公司拥有化山瓷石矿70%股权。公司控股子公司花桥矿业拥有的化山瓷石矿矿权面积1.87平方公里，采矿证范围内累计查明陶瓷土矿资源储量4.9亿吨，是公司锂云母和碳酸锂生产原材料的主要保障渠道。公司的联营公司花锂矿业拥有白水洞高岭土矿，矿权面积0.76平方公里，累计查明控制的经济资源量矿石量730.74万吨，也系公司锂电新能源业务的补充保障。 新矿证落地，未来产能增长空间打开。产能方面，公司23年完成化山瓷石矿采矿许可证变更登记工作，证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年，进一步提高了资源保障能力。目前公司在化山矿拥有300万吨/年采选能力，正在建设300万吨/年产能，建成后将达到600万吨/年选矿能力。锂盐方面，公司2023年碳酸锂销量2.69万吨，同增36%。公司单吨碳酸锂营业成本5.31万元。同比下降4%。24年6月，公司公告对现有年产1万吨电池级碳酸锂项目进行技改升级，以提升锂收得率，降低生产成本。 特钢业务提供稳健支持。公司23年不锈钢产品销量31.03万吨，同增4%，实现营收69.1亿元，同增1%，实现毛利8.3亿元，同增37%。得益于公司调整产品结构，瞄准国家大力推进火电、核电、光伏等产业发展的政策方向。 23年公司吨钢毛利明显提升，单吨毛利2000元/吨以上产品销量占比超过40%。 盈利预测与评级。公司是国内优质的锂矿标的，我们认为随着化山瓷石矿新矿证落地，公司锂盐产能在25年有望再上台阶。24年7月，公司公告24年上半年归母净利7.1-8.2亿元，同降57%-63%。上半年扣非归母净利5.4-6.5亿元，同减66%-72%。我们预计公司2024-2026年EPS为2.51、3.25、5.37元/股。考虑可比公司估值水平给予公司24年16-18倍PE，对应合理价值区间40.16-45.18元，优于大市评级。 风险提示。新能源汽车销量不及预期，碳酸锂价格波动风险。

事件： 1）公司发布 2023年年度报告，公司 2023年实现营业收入 121.89亿元，同比下降 21.76%；归母净利润 34.07亿元，同比下降 46.09%；扣非归母净利润 32.39亿元，同比下降 47.66%。 2）公司发布 2024年第一季度报告，公司 2024Q1实现营业收入 23.00亿元，同比下降 31.07%；归母净利润 4.68亿元，同比下降 49.70%；扣非归母净利润 3.08亿元，同比下降 67.14%。 2024Q1碳酸锂吨净利逆势提升根据 iFinD， 2023年 99.5%电池级碳酸锂市场均价为 25.7万元/吨，同比下降 46.7%， 2024Q1市场均价为 10.4万元/吨，同比下降 73.7%，环比下降 29.9%。 2023年公司碳酸锂销量 2.69万吨，同比增长 36.43%；实现营业收入 52.82亿元，同比下降 39.55%；实现归母净利润 28.79亿元，同比下降 51.72%。 2024Q1公司碳酸锂销量 0.69万吨，实现归母净利润 3.51亿元。 根据我们的测算， 2024Q1公司碳酸锂单吨净利润约为 5.09万元/吨，环比增加 2.49万元/吨。 碳酸锂业务降本增效， 项目建设积极推进2023年公司单吨碳酸锂营业成本 5.31万元，同比下降 4.16%； 2024Q1碳酸锂成本进一步下降， 不含税完全成本已降到 6万元/吨以下。公司碳酸锂业务成本下降主要由于 1） 持续技术研发，锂收率提高； 2） 天然气和纯碱等大宗商品价格下降； 3） 碳酸锂市场价格下降导致少数股东权益下降。 2024年，公司将积极推动项目建设，力争早日完成化山瓷石矿安全生产许可证相关手续和采矿项目建设；加快推进年产 300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设，力争年内实现投产。 特钢产品结构优化，吨钢毛利明显提升公司特钢新材料业务持续调整优化产品结构，增加火电、核电等领域销量。 2023年公司不锈钢产品销量 31.03万吨，同比增长 3.62%； 实现营业收入 69.07亿元，同比增长 0.96%； 毛利 8.25亿元，同比增长 37.38%； 吨钢毛利明显提升，单吨毛利 2000元/吨以上产品销量占比超过 40%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 17.36/21.82/26.07亿元，EPS 分别为 3.22/4.05/4.84元。参考可比公司估值，我们给予公司 2024年 16.8倍 PE，目标价 54.04元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；原材料价格大幅波动风险；碳酸锂价格大幅下跌风险；项目建设进展不及预期。

公司发布 2023年年报和 2024年一季报2023年营业收入 121.89亿元，同比减少 21.76%；归母净利润 34.07亿元，同比减少 46.09%；扣非归母净利润 32.39亿元，同比减少47.66%。 2024年 Q1营业收入 23.00亿元，同比减少 31.07%、环比减少 7.44%； 归母净利润 4.68亿元，同比减少 49.70%、环比增加 32.19%；扣非归母净利润 3.08亿元，同比减少 67.04%、环比减少 15.67%。 特钢新材料业务显著增利，锂价影响锂电业务承压营收方面， 2023年锂电新能源业务、特钢新材料业务营业收入分别为 52.82、 69.07亿元，同比分别-39.55%、 +0.96%，占营收比例分别为 43.33%、 56.67%。 毛利方面， 2023年锂电新能源业务、 特钢新材料业务毛利分别为36.85、8.25亿元，同比分别-51.22%、+37.38%。毛利率分别为 69.76%、11.94%，同比分别-16.69pct、 +3.17pct。 锂电新能源业务： 2023年公司实现碳酸锂销量 2.69万吨，同比增长36.43%，单吨收入 18.83万元/吨， 同比下降 56.7%。 单吨营业成本5.31万元/吨，同比下降 4.16%。 单吨毛利 13.52万元/吨，同比下降64.4%。 合计净利润 28.79亿元。 公司碳酸锂吨净利同比-19.54万元/吨， SMM 电池级碳酸均价同比-22.36万元/吨， 公司及时调整销售策略维持经营稳定。 2024Q1，公司实现碳酸锂销量 0.69万吨，同比增长 14.8%， 合计净利润 3.51亿元。 特钢新材料业务： 2023年公司实现不锈钢产品销量 31.03万吨，同比增长 3.62%，单吨收入 22258元/吨，单吨毛利 2658元/吨， 单吨净利 1701元/吨，合计净利润 5.28亿元。 深化采选冶一体化布局，降本增效助力成本管控√资源端： 公司主力矿山化山瓷石矿积极开展增储工作，完成采矿许可证变更登记工作，证载生产规模由 300万吨/年变更为 900万吨/年。 300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已完成相关部门审批，正式建设中，项目建成后公司将具备 600万吨/年选矿能力，此外矿石原料输送项目、矿山改扩建项目完成立项。 √冶炼端： 公司通过焙烧配方和工艺优化等，提高锂收得率，降低能源消耗，推动副产品综合利用。 并正在进行多项研发项目， 进一步增强公司云母提锂水平，提升核心竞争力。 公司降本增效取得成果，碳酸锂单吨营业成本同比下降 4.16%。 特钢业务优化产品结构和比例， 吨利提升明显2023年公司坚持“产品围绕市场”，瞄准国家产业政策方向调整产品结构和比例， 在产品总销量增长的基础上， 提升棒材产品占比。 公司吨钢毛利提升明显， 整体单吨毛利 2,000元/吨以上产品销量占比超过40%。 公司特钢新材料业务持续进行制程改善和技术创新，为高质量发展提供动力。 锂离子电池业务逐步放量2023年公司锂离子电池业务正式由建设期进入运营期， 公司以市场开拓、技术研发、工艺创新为重点，成功开拓市场签约多个项目， 销售对象涉及列车交通、海上风电、火储联调、风光储氢、工程机械等领域。 投资建议： 我们预计公司 2024年-2026年的营业收入分别为 117.98、 128.05、136.91亿元，净利润分别为 19.87、 26.24、 29.50亿元，对应 EPS 分别为 3.69、 4.87、 5.47元/股，目前股价对应 PE 为 12.9、 9.8、 8.7倍，维持“买入-A”评级， 6个月目标价调整为 73.8元，相当于 2024年 20倍动态市盈率。 风险提示： 需求不及预期，原料价格大幅波动，项目进展不及预期

公司发布2023年年报：实现营收121.89亿元，同比-21.76%;实现归母净利润34.07亿元，同比-46.09%;实现扣非归母净利润32.39亿元，同比-47.66%;实现经营活动产生的现金流量净额39.44亿元，同比-40.67%。 公司发布2024年一季报：实现营收23.00亿元，同比-31.07;实现归母净利润4.68亿元，同比-49.70%;实现扣非归母净利润3.08亿元，同比-67.14%;实现经营活动产生的现金流量净额-1.74亿元，同比-113.44%。 核心产品方面：2023年，公司锂盐产量约2.71万吨，同比+37.30%，销量约2.69万吨，同比+36.43%，期末库存约433吨；2024年一季度，公司锂盐销量约0.69万吨，同比+14.81%。2023年，公司特钢产量约31.15万吨，同比+1.38%，销量约31.03万吨，同比+3.62%，期末库存约6782吨。 利润分配预案方面：公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币20.00元(含税)，共计分配现金红利约10.63亿元，加上公司2023年半年度利润分配以及2023年股份回购，2023年总计分配现金红利约17.51亿元。 锂业务降本增效：公司通过集中维保、集中生产、数据对比分析、流程优化改进等方式，提高公司生产运行效率；通过焙烧配方和工艺优化、浸出液和冷冻液新的除氟工艺开发、沉锂母液新萃取工艺研发、长石石英分离技术研究与工业化试验等，提高锂收得率，降低能源消耗，推动副产品综合利用。 2023年，公司单吨碳酸锂营业成本约5.31万元，同比下降4.16%；2024年一季度，单吨碳酸锂成本在2023年基础上又有所降低，目前碳酸锂不含税完全成本已经降到6万元/吨以下。 特钢业务稳中有升：在能源用钢需求复苏背景下，公司及时调整产品结构，优化产品比例，吨钢毛利提升明显。2023年，公司吨钢毛利2000元/吨以上产品销量占比超过40%。 风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。 投资建议：维持“买入”评级。 考虑到锂价进一步调整，下修公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为93.55/102.40/111.25(原预测116.9/118.1/-)亿元，同比增速分别为-23.2%/9.5%/8.6%；归母净利润分别为16.57/19.33/22.09(原预测32.98/34.30/-)亿元，同比增速分别为-51.4%/16.6%/14.3%；摊薄EPS分别为3.07/3.59/4.10元，当前股价对应PE为15/13/12X。考虑到公司资源优势突出，成长路径清晰，锂业务降本增效成果显著，能够有效应对锂价下跌带来的不利影响，维持“买入”评级。

业绩概要： 公司发布 2023年年度报告和 2024年一季报， 2023年公司实现营业收入 121.89亿元， 同比下降 21.76％； 实现归母净利润 34.07亿元， 同比下降 46.09%； 实现扣非后归母净利润 32.39亿元， 同比下降 47.66%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 20元（含税）。 2024年一季度公司实现营业收入 23.00亿元， 同比下降 31.07%； 实现归母净利润 4.68亿元， 同比下降49.70%； 实现扣非后归母净利润 3.08亿元， 同比下降 67.14%。 锂盐价格下滑致公司 2023年盈利回落。 价： 受行业供需格局逆转等因素影响， 2023年碳酸锂价格显著下滑， 根据 SMM 数据， 2023年电池级碳酸锂均价为 25.88万元/吨， 同比下降 46.36%。 量： 公司锂盐二期项目于 2022年 10月全面达产， 2023年公司锂盐产品产销量实现稳健增长， 2023年公司锂盐产量 2.71万吨， 同比增长 37.30%， 锂盐销量 2.69万吨， 同比增长 36.43%。 特钢业务： 公司特钢新材料业务根据国家产业政策变化， 不断调整和优化产品结构的比例， 实现量利齐升， 公司全年实现不锈钢产品销量 31.03万吨，同比增长 3.62%； 不锈钢产品吨毛利 0.27万元/吨， 同比增长 32.97%。 总体来看， 2023年公司盈利下滑主要受锂盐价格下降影响。 锂价下滑致业绩承压， 其他收益增加带动 24Q1公司盈利环比改善。 2023Q1-2024Q1， 公司归母净利润分别为 9.31亿元、 9.73亿元、 11.49亿元、3.54亿元和 4.68亿元， 2024Q1公司归母净利润环比增长 32.20%， 预计主要受益于其他收益的增加。量： 2024Q1， 公司锂盐销量 6900吨， 环比增长 0.83%。 价： 春节假期前下游需求低迷， 2024Q1锂盐价格整体偏低， 根据 SMM 数据，24Q1电池级碳酸锂均价为 10.15万元/吨， 环比下降 27.76%。 此外， 公司不锈钢业务平稳运行， 盈利贡献预计相对稳定， 但 24Q1公司其他收益为 2.02亿元（其中来自政府补助金额约 1.84亿元）， 同比大幅增长 3396.75%， 环比增长 90.57%， 其他收益增加致 2024Q1公司盈利环比增长。 锂盐二期全面达产。 2022年 10月公司锂盐二期项目完成产能爬坡， 年产 2万吨电池级碳酸锂项目全面达产。 180万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已投入使用， 公司采选产能合计达到 360万吨/年， 基本覆盖年产 3万吨碳酸锂项目需求， 2023年起公司已具备年产 3万吨电池级碳酸锂产能并能够实现原料自给。 采选产能扩张稳步推进。 2024年 1月， 公司公告完成化山瓷石矿采矿许可证变更登记工作， 证载生产规模由 300万吨/年变更为 900万吨/年， 进一步提高了公司资源保障能力。 同时 300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已完成相关部门审批， 正在建设中， 项目建成后公司将具备 600万吨/年选矿能 力ma，ry＃将显著提高公司选矿端产能， 为公司下一步扩充锂盐生产能力奠定坚实基础。 供给逐步过剩， 锂盐价格预计持续承压。 考虑到后续全球锂资源新增产能的陆续释放， 中期维度锂盐供需预计将持续偏过剩， 我们预计后续锂盐价格将持续承压。 盈利预测与投资建议： 随着公司矿端产能提升， 公司盈利有望持续增长， 但考虑到锂盐价格波动， 我们对公司盈利预测进行调整， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 16. 11、 18.72和 23.94亿元， EPS 分别为 2.99、 3.47和 4.44元， 4月 30日收盘价对应 PE 分别为 15.9、 13.7和 10.7倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 锂盐价格大幅下滑、 环保政策收紧、 新能源汽车销售不及预期等。

事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 1） 2023 年：公司实现营收 121.9 亿元，同比-21.8%，归母净利 34.1 亿元，同比-46.1%，扣非归母净利 32.4 亿元，同比-47.6%； 2） 2023Q4： 实现营收 24.9 亿元，同比-47.3%，环比-18.5%，归母净利 3.5 亿元，同比-82.7%，环比-69.2%，扣非归母净利 3.7 亿元，同比-82.0%，环比-62.4%； 3）分红： 2023 年度拟现金分红 10.6 亿元，加上 2023 半年度分红和股份回购， 2023 年现金分红合计 17.5 亿元，分红率 51.3%； 4） 2024Q1： 实现营收 23.0 亿元，同比-31.1%，环比-7.4%，归母净利 4.7 亿元，同比-49.7%，环比+32.2%，扣非归母净利 3.1 亿元，同比-67.0%，环比-15.7%。 碳酸锂： 以量补价， 云母提锂龙头成本继续优化。 1） 量： 23Q4 电碳销量0.68万吨，环比-5.1%， 2023年电碳产销合计均2.7万吨，同比+37.3%、 +36.4%，主要由于 2 万吨扩产项目 2022 年 10 月达产； 24Q1 电碳销量 0.69 万吨，环比基本持平； 2） 本： 2023 年通过优化沉锂母液萃取工艺、除氟工艺等多种措施，提高锂收得率，碳酸锂单吨营业成本降至 5.3 万元，同比-4.2%， 云母提锂龙头成本优势显著； 3）利： 包含政府补助在内， 2023 年碳酸锂贡献归母净利 28.8亿元， 24Q1 贡献归母净利 3.5 亿元。 特钢： 产品结构优化，盈利能力明显提升。 1）量： 2023 年不锈钢产销 31.2、31.0 万吨，同比+1.4%、 +3.6%，保持稳定； 2）利： 2023 年紧抓光伏设备、火电、核电等领域需求， 积极调整产品结构， 吨钢毛利明显提升， 实现营收 69.1 亿元，同比+1.0%，毛利 8.3 亿元， 同比+37.4%， 2023 年利润贡献约 5.3 亿元，单吨净利约 1700 元，同比+500 元。 核心看点： 一体化布局，云母提锂龙头成本优势显著。 1）采选冶一体化布局： 截至 2023 年底形成锂云母采选 300 万吨+锂盐 3 万吨产能， 原料高度自给； 2） 扩产： 增储、扩证完成， 选矿扩产项目稳步推进中。 2023 年 2 月， 主力矿山化山矿增储完成， 2024 年 1 月， 化山矿证载能力由 300 万吨提升至 900 万吨， 选矿端 300 万吨选矿项目已完成政府审批， 正在建设中， 为未来冶炼端产能扩张打下基础。 3）成本： 持续优化提锂工艺， 成本优势显著。 公司针对云母矿品位偏低的劣势，加强自主研发， 2023 年通过优化沉锂母液萃取工艺、除氟工艺等多种措施， 进一步提高锂收得率，碳酸锂单吨营业成本降至 5.3 万元，同比-4.2%，云母提锂龙头成本优势显著。 投资建议： 采选冶一体化布局， 云母提锂龙头成本优势突出， 扩产工作稳步推进，我们预计公司 2024-2026 年归母净利为 14.6、 18.9 和 23.9 亿元，对应4 月 30 日收盘价的 PE 为 18、 14 和 11 倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

公司年报符合预期， 一季报略超市场预期。 公司 23年营收 122亿元，同减 22%，归母净利 34亿元，同减 46%，扣非净利 32亿元，同减 48%，其中 Q4营收 25亿元，环减 18%，归母净利 3.5亿元，环减 69%，扣非归母净利 3.7亿元，环减 62%，符合市场预期。 24年 Q1营收 23亿元，同减 31%，环减 7.4%，归母净利 4.7亿元，同减 50%，环增 32%，扣非净利 3.1亿元，同减 67%，环减 16%，非经常性损益主要为政府补助 1.8亿元，业绩略超市场预期。 Q1碳酸锂成本进一步下降， 单吨净利略超预期。 23年公司碳酸锂产品产量 2.7万吨，同增 37%，销量 2.7万吨，同增 36%； 我们预计 24Q1出货 6900吨，环比略降， 24年出货 3万吨，同增 11%， 25年新建 900万吨采矿设施投产，预计出货 4.5万吨左右。盈利方面， 23年碳酸锂业务收入 51亿元，贡献归母净利 29亿元，对应含税均价 21万元，单吨营业成本 5.3万元，单吨净利 10.7万元， 其中 23H2含税均价 17万元，单吨营业成本 5万元，单吨净利 8.4万元；我们预计 24Q1碳酸锂贡献近2亿元利润，对应含税均价 9.5万元左右，全成本进一步降至 6万元以内，单吨利润 2.8万元左右，略超市场预期。 特钢需求向好， 贡献稳定利润。 23年公司不锈钢销量 31万吨，同比增长 3.6%，受火电、核电、新能源装备需求带动， 23年贡献收入 69亿元，归母净利 5.3亿元，其中货币资金贡献部分收益； 我们预计 24Q1特钢贡献 1.1亿元左右利润， 24全年有望维持 4.5-5亿元稳定利润。 Q1末存货较年初减少， 在手现金富裕。 24Q1期间费用率 2.5%，同减0.3pct，环减 0.7pct。 Q1末公司存货 7.6亿元，较年初减少 30%；在手现金 100亿元，较 24年初增加 6%。 24Q1公司经营活动净现金流为-1.7亿元，同减 113%，环减 137%；资本开支为 0.56亿元，环增 233%。 盈利预测与投资评级： 考虑公司 24年降本明显， 我们上调 24-25年盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润为 17/19/24亿元（24-25年原预期为 11/14亿元），同比 -50%/+9%/+28%，对应 PE 为 15x/14x/11x， 维持“买入”评级。 风险提示： 产能释放不及预期，需求不及预期

公司控股子公司宜丰县花桥矿业有限公司于近日办理完成宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证变更登记，并取得宜春市自然资源局换发的新采矿许可证，宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模由300.00万吨/年变更为900.00万吨/年。 【评论】 化山瓷石矿扩产许可证落地，保障未来锂矿增量。公司通过永兴新能源持有化山瓷石矿70%的权益，如果该矿未来扩产至900万吨的规模，公司权益产能将达到630万吨，对应5万吨左右碳酸锂当量。 公司300 万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600 万吨/年选矿能力；皮带廊输送项目、矿山改扩建项目完成立项，并积极报批中。公司的采选能力与上游资源情况基本匹配。此外，在冶炼端，公司现有锂盐产能3万吨。扩产许可证落地后，公司预计将有序筹划冶炼项目，不断挖掘全产业链发展优势，巩固公司云母提锂行业龙头企业地位。 锂盐价格大幅下行，公司单季度扣非净利率维持稳定。2023年Q1-Q3国内电池级碳酸锂均价分别为41.5、25.8和24.0万元/吨，其中Q2和Q3碳酸锂均价环比下降37.8%和7.0%。2023Q2-Q3公司锂盐销量分别为6800和7200吨，环比增长13.3%和5.9%。2023前三季度公司扣非后归母净利润分别为9.35、9.69和9.70亿元，其中Q2和Q3分别环比增长3.6%和0.1%。实际上电池级碳酸锂2023Q2和Q3的环比下降的幅度高于公司销量增长的幅度，但是公司扣非归母净利润仍能保持增长或者持平，显示公司较强的成本控制能力。 【投资建议】 结合公司最新三季报情况，考虑2023Q4和2024年初锂盐价格大幅下降，我们下调公司2023-2024年收入和利润预测。2025年考虑锂盐价格回升幅度，我们下调公司收入预测。但考虑公司锂矿成本维持稳定，以及2025年自有锂矿产出增长，我们上调2025年利润预测。预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为121.45/100.13/131.30亿元；预计归母净利润分别为34.4/18.3/32.3亿元；EPS分别为6.37/3.40/6.00元；对应PE分别为9/17/9倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 锂盐产销量不及预期； 锂盐价格不及预期； 锂矿产能释放不及预期。

维持“增持”评级。公司公告，其控股子公司采矿证变更完成，将对公司生产规模起到显著扩张影响。维持公司 2023/2024/2025年 EPS为 7.25/5.50/6.46元。参考可比公司估值，给予公司 2024年 13.2倍PE 估值，维持目标价 72.5元，维持“增持”评级。 公司控股子公司办理完成采矿许可证变更登记。2024年 1月 7日，永兴材料公告，公司控股子公司宜丰县花桥矿业有限公司于近日办理完成宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证变更登记，并取得宜春市自然资源局换发的新采矿许可证，宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模由 300万吨/年变更为 900万吨/年。 花桥矿业采矿许可扩证，公司权益锂矿产能提升。花桥矿业拥有化山瓷石矿累计查明 Li2O≥0.20%陶瓷土矿矿石量 4.10亿吨，公司当前已拥有年产 3万吨电池级碳酸锂产能。本次花桥矿业采矿许可证变更，将对公司的锂矿自给量起到显著贡献。且公司的联营公司花锂矿业拥有白水洞高岭土矿矿权，累计查明控制的经济资源量矿石量730.74万吨，也为公司锂矿资源提供保障。 特钢业务稳健发展，精细化管理推进。公司持续推进不锈钢棒线材及特殊合金材料业务的发展，已拥有 200多个钢种，可实行定制化生产。公司坚持以销定产、以产定采、采销联动的精细化管理，可以实现对产品成材率、能耗等要素进行细节管理，成本优势明显。 风险提示。新能源汽车销量不及预期，公司新建项目进度不及预期。

事件：公司于2024年1月7日公告，控股子公司宜丰县花桥矿业于近日办理完成宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证变更登记，并取得宜春市自然资源局换发的新采矿许可证，宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿采矿许可证证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年，有效期限至2029年12月24日。 增量：扩证成功后配套新增的选矿和冶炼产能原料得到充分保证。近期国家积极推动中国自有矿山资源开发，公司主力矿山化山瓷石矿（70%权益）完成增储后，采矿证也成功从300万吨提升至900万吨，对应权益产能630万吨，可以为约5万吨碳酸锂冶炼产能提供原料，同时白水洞高岭土矿也能为公司提供一定原料支持。300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力，采选产能基本匹配。公司现有碳酸锂产能3万吨，产能利用率处于较高水平，增储和扩证成功后公司将有序筹划冶炼项目，未来碳酸锂产量有望得到进一步提升。 降本：规模效应和矿端权益重新分配有望进一步优化公司成本。化山瓷石矿增储后品位仍然高达0.39%，在江西地区在江西地区处于领先地位。此前由于采矿端产能不足，公司虽然获得全部原矿但矿端少数股东损益计入成本，随着原矿产能提升化山瓷石矿或将按照股东权益比例分配原矿，叠加公司产能爬坡造就规模效应，公司碳酸锂成本有望获得进一步优化，成本优势铸就护城河。 盈利预测与投资建议：随着采矿证扩证的成功进行，公司锂盐出货量和成本有望得到改善，因此我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为37.48/22.16/24.90亿元，EPS为6.95/4.11/4.62亿元，PE为7.3/12.3/11.0倍，我们维持此前目标市值304亿元以及目标价格56.44元，维持“买入”评级。 风险提示：锂价波动风险，区域性环保问题风险，在建及推测项目不及预期。

事件：公司发布2023年三季报。 2023年前三季度公司公司实现营收97.0亿元，同比-10.7%； 归母净利30.5亿元，同比-28.5%； 扣非归母净利28.7亿元，同比-30.7%。 分季度看， 第三季度公司实现营收30.5亿元，同环比-31.5%/-8.1%； 归母净利11.5亿元，同环比-42.8%/+18.1%； 扣非归母净利9.7亿元，同环比-50.6%/+0.1%，业绩超预期。 Q3锂盐业务仍然保持超强盈利能力。 1）量： 2023年前三季度公司实现碳酸锂销量2.0万吨，同比+45.6%； Q2销量0.72万吨，同环比+12.8%/+5.6%。 2）价： 根据百川数据， 23Q3电碳均价24.0万元/吨，同环比-51.4/-6.1%； Q3电氢均价23.2万元/吨，同环比-52.6%/-15.1%，锂盐价格继续下调。 3）利： Q3公司锂业务实现归母净利润10.0亿元，环比+16.1%，扣除当期2.13亿元政府补贴后，单吨碳酸锂净利润高达10.9万元， 环比-12.0%， 但较同行业仍然具有较强的成本竞争优势。 900万吨采矿证办理和300万吨新选矿产能稳步推进。 1）资源端： 化山瓷石矿完成增储， 资源储量由43.4万吨LCE提升至154.1万吨LCE，平均品位仍高达0.39%。 2） 采矿端： 年产300万吨矿石技改扩建项目已建成投产， 增储成功后公司积极申请将化山瓷石矿采矿证扩证到900万吨/年，对应权益采矿产能630万吨/年，可以为约5万吨碳酸锂冶炼产能提供原料，同时白水洞高岭土矿也能为公司提供一定原料支持。近期国家积极推动中国自有矿山资源开发，采矿证扩证可期。 3）选矿端： 300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力，采选产能基本匹配。 4）冶炼端： 公司现有碳酸锂产能3万吨，产能利用率处于较高水平，增储成功后公司将根据采矿许可证扩证情况及选矿项目建设进展，有序筹划冶炼项目。 盈利预测与投资建议： 由于锂产品价格波动较大， 我们调整了锂价假设和成本假设， 我们调整公司2024-2025年归母净利润为22.16/24.90亿元（原24-25年为35.82/37.26亿元）， 参照可比公司，我们给予2024年公司特钢业务和新能源业务11.1倍和14.3倍PE估值，对应市值304亿元，对应目标价格56.44元，维持“买入”评级。 风险提示： 锂价波动风险， 区域性环保问题风险， 在建及推测项目不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3公司实现营收 97.0亿元，同比-10.7%，归母净利 30.5亿元，同比-28.5%，扣非归母净利 28.7亿元，同比-30.7%。单季度看， 2023Q3公司实现营收 30.5亿元，同比-31.5%，环比-8.1%，归母净利 11.5亿元，同比-42.8%，环比+18.1%，扣非归母净利 9.7亿元，同比-50.6%，环比基本持平。业绩超出我们预期。 碳酸锂： 以量补价， 纯碱、能源价格下行带动生产成本下降。 1） 量： 23Q1-Q3电碳销量 2.0万吨，同比+46.0%，主要由于 2万吨扩产项目 22年 10月达产，其中 Q3销量 0.72万吨，环比+5.6%； 2） 价： 据亚洲金属网数据， 23Q3电氢不含税均价 21.0万元/吨，环比-20.5%，电碳不含税均价 22.1万元/吨，环比-0.4%， 公司碳酸锂售价环比下降； 3） 本：23H1单吨生产成本 6.2万元， 23Q3碳酸锂生产的主要辅料纯碱价格继续下探， 主要能源天然气价格下行， 带动生产成本环比下降， 云母提锂龙头成本优势凸显； 4）利：扣除非经常性损益后， 23Q1-Q3贡献归母净利约 25.2亿， 碳酸锂单吨净利约 12.6万元。 非经常性损益： 主要为政府补助。 23Q1-Q3非经常性损益 1.8亿元， 同比+0.6亿元， 主要为政府补助。 23Q1-Q3公司收到政府补助 2.3亿元， 相对于 22年的 1.1亿元增加 1.1亿元，其中 23Q3收到政府补助 2.1亿元。 费用： 2023前三季度销售、管理费用增加，财务费用大幅下降。 23Q1-Q3，销售费用 0.17亿元，同比+32.1%，主要由于广告宣传费用增加；管理费用 0.98亿元，同比+29.3%； 财务费用-1.92亿元，同比-147.8%，主要由于利息收入增加；研发费用 3.28亿元，同比-7.2%。单季度看， 23Q3销售/管理/财务/研发费用为 0.05/0.30/-0.63/1.08亿元，环比持稳。 核心看点： 一体化布局， 低成本云母提锂龙头产能扩张稳步推进中。 1）采选冶一体化布局： 目前产能锂云母采选 300万吨+锂盐 3万吨， 原料高度自给； 2）成本：技术优势弥补云母矿禀赋劣势，提锂成本行业领先。 公司针对云母矿品位偏低的劣势，加强自主研发，在选矿、焙烧多环节提高锂回收率，在湿法冶炼过程中，缩短工艺流程，一步法得到电池级碳酸锂， 2023H1公司碳酸锂单吨生产成本 6.2万元， 23Q3环比进一步改善，成本优势显著。 3） 扩产： 增储完成， 扩证、选矿扩产项目稳步推进中。 2023年 2月，化山矿增储完成， 化山矿扩证工作持续推进中， 300万吨选矿项目已获得环评批复，为未来冶炼端产能的扩张打下基础。 投资建议： 采选冶一体化布局， 提锂技术突出， 成本优势突出， 新一阶段扩产工作稳步推进，我们预计公司 2023-2025年归母净利为 36.4、 16.4和 19.6亿元，对应 11月 1日收盘价的 PE 为 7、 16和 14倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。

销量提升，三季度业绩环比增长。2023年前三季度，碳酸锂价格震荡下行，公司深入践行锂电新能源+特钢新材料双主业发展战略，实现碳酸锂销量2.01万吨，同比增长45.64%，以量补价；实现营业收入97.04亿元，同比下降28.52%；归属于上市公司股东的净利润30.53亿元，同比下降10.70%。 三季度单季，公司实现碳酸锂销量0.72万吨，环比增长5.58%，实现营业收入30.48亿元，环比下降8.14%；归属于上市公司股东的净利润11.49亿元，环比增长18.11%采选冶全产业链优势突出。公司锂电新能源业务涵盖采矿、选矿、碳酸锂加工，以自有矿山的锂瓷石为主要原料，在行业内综合成本优势突出。300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力。公司利用二期项目全面投产达产优势，以产销量提升降低价格下跌带来的不利影响，凭借成本优势，碳酸锂业务保持较高盈利能力。三季度，公司碳酸锂业务实现归母净利润9.98亿元，环比增长16.22%，对应单吨净利13.84万元/吨，环比增长10.08%。 特钢业务稳扎稳打。公司特钢产品以不锈废钢为原料，采用短流程工艺生产不锈钢及特殊合金棒线材产品。在能源用钢需求复苏的背景下，公司及时调整产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值系列产品占比。 集中竞价回购彰显信心。公司于9月审议通过使用自有资金以集中竞价的方式回购公司已发行的人民币普通股（A股）股票，回购股份的资金总额不低于人民币3亿元（含）且不超过人民币5亿元（含），回购价格不超过人民币80.00元/股（含）。 高研发费用，低财务费用。公司坚持创新制胜，注重研发，前三季度研发投入为3.28亿元，营业收入占比3.38%。财务费用方面，受益于利息收入大幅增加，同比下降147.82%至-1.92亿元。此外，公司销售费用、管理费用营业收入占比分别为0.17%、1.01%。 风险提示：项目建设进度不及预期；产品价格波动超预期。 投资建议：公司资源优势突出，成长路径清晰。我们维持原业绩预测。预计公司2023-2025年收入124.1/116.9/118.1亿元，同比增速-20.3%/-5.8%/1.0%，归母净利润37.4/33.0/34.3亿元，同比增速-40.8%/-11.8%/4.0%；摊薄EPS为6.9/6.1/6.4元，当前股价对应PE为7.2/8.2/7.8x，维持“买入”评级。

事件：公司发布2023年半年报。（1）2023H1公司实现营收66.6亿元，同比+3.8%，归母净利润19.0亿元，同比-15.9%%；扣非归母净利19.0亿元，同比-12.8%。（2）2023Q2公司实现营收33.2亿元，同比-12.3%，环比-0.6%，归母净利润9.7亿元，同比-33.0%，环比+4.5%，扣非归母净利9.7亿元，同比-31.5%，环比+3.7%。（3）拟向全体股东每10股派发现金股利10.0元（含税）。 碳酸锂：以量补价，云母提锂龙头成本优势显著。2023H1，1）量：公司实现碳酸锂销量1.28万吨，同比+74.0%，主要由于2万吨电池级碳酸锂项目2022年10月全面达产，其中Q2销量0.68万吨，环比+13.7%；2）价：由于锂价快速下跌，公司碳酸锂单吨售价（不含税）降至23.7万元；3）本：单吨成本6.2万元，相对2022年略有提升，但云母提锂龙头成本优势仍然显著；4）利：单吨毛利降至17.6万元。 不锈钢：瞄准火电、核电、光伏领域需求，量利齐升。2023H1公司抓住火电、核电、光伏等行业需求增长机遇，优化产品结构，增加高压锅炉管、镍基合金、气阀钢等高附加值产品占比，不锈钢销量15.5万吨，同比+6.1%，其中高压锅炉管及镍基合金系列产品销量同比增加200%以上，不锈钢业务实现营收36.1万元，同比+6.4%，归母净利2.0亿元，同比+24.6%。 核心看点：一体化布局，云母提锂龙头新一阶段扩产稳步推进中。1）资源端：主力矿山化山矿增储完成。2023年2月，公司发布公告，主力矿山增储完成，截至2022年5月31日，化山瓷石矿矿石储量增至4.1亿吨，氧化锂平均品位0.39%，氧化锂储量增至161.3万吨，折合约403.3万吨LCE，原料保障进一步增强；2）成本：技术优势弥补云母矿禀赋劣势，提锂成本行业领先。公司针对云母矿品位偏低的劣势，加强自主研发，在选矿、焙烧多环节提高锂回收率，在湿法冶炼过程中，缩短工艺流程，一步法得到电池级碳酸锂，2023H1公司碳酸锂单吨生产成本6.2万元，在锂价下跌趋势下，成本优势突出。3）采选冶：一体化布局，新一阶段扩产推进中。2022年，采矿：化山矿采矿证证载能力由100万吨提升至300万吨；选矿：180万吨选矿项目投产，化山矿选矿产能由120万吨提升至300万吨；冶炼：2万吨电碳项目投产，目前产能合计3万吨，资源端与冶炼端高度匹配；新一阶段扩产：化山矿扩证工作继续推进中，300万吨选矿项目已获得环评批复，为未来冶炼产能的扩张打下基础。 投资建议：锂盐业务采选冶一体化布局，提锂技术突出，锂价下跌趋势下，成本优势更加凸显，新阶段采选扩产工作稳步推进，我们预计公司2023-2025年归母净利为35.3、28.1和26.2亿元，对应9月7日收盘价的PE为8、9和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：锂价超预期下滑，扩产项目进度不及预期