收入增12.45%,净利降44.50%,毛利率下降拖累Q3单季出现亏损 16年1-9月公司实现收入4.50亿元,同比增12.45%,归母净利润976万元,同比降44.50%,扣非净利润604万元,同比降59.65%,EPS0.08元。利润增速显著低于收入主要因毛利率下降。扣非前后净利差异主要来源于政府补贴、理财产品收益的增加。 收入保持增长:1)16年前三季度公司开店进度放缓,调整了部分不盈利的店铺优化渠道结构,直营及经销店的数量保持稳定。2)公司配备专业团队加大团购业务开拓力度,前三季度团购收入约为3,000-4,000万元,已超15年全年(2,915万元)。3)电商收入超过1亿元,同比增长约12%,15年电商实现收入1.63亿元。 分季度来看,15Q1-16Q3收入增速为-12.93%、-18.81%、-14.93%、-1.30%、+0.73%、+29.71%、+9.82%,归母净利增速-25.44%、-74.77%、-32.79%、+19.51%、+8.36%、-3.36%、-101.57%。16年公司加大促销力度、团购业务扩张,前三季度收入持续增长。16Q3毛利率同比大幅下降6.93PCT导致主业出现亏损,单季扣非净利-103万元。 毛利率显著下滑,费用率同比降低,存货压力有所减轻,现金流下降 毛利率:16Q1-Q3毛利率为36.62%,同比降5.41PCT,主要原因如下:1)行业竞争激烈,公司加大家纺主业促销力度;2)团购业务显著增长,导致低毛利率的产品收入占比提高,拉低整体毛利率。15Q3-16Q3毛利率为40.92%(-1.18PCT)、40.73%(-1.17PCT)、39.53%(-3.59PCT)、36.73%(-5.42PCT)、33.99%(-6.93PCT),单季下滑幅度加大。 2012-14年公司加强成本控制、毛利率较高的网络渠道收入占比提升导致毛利率呈上升趋势,但业绩从13年开始仍持续下滑,16年公司主动调整战略,强化性价比优势,加大促销力度推动市场份额提升,且低毛利率团购业务收入占比增加,导致毛利率同比下降明显。预计16Q4后公司将维持现有促销力度,并通过渠道优化提升盈利能力,且团购收入占比逐渐趋于稳定,整体毛利率有望持平并逐步回升。 费用率:16Q1-Q3期间费用率为33.26%,同比降2.73PCT,其中销售费用率为21.14%,同比降1.50PCT,管理费用率为12.07%,同比降1.50PCT,财务费用率为0.06%,同比增0.28PCT。公司强化费用控制,优化渠道结构,推动家纺主业费用率同比下降,但新业务投入拖累使得费用率降幅缩小。16Q3销售、管理和财务费用率分别为21.19%(+0.33%)、11.84%(-1.19%)、0.15%(+0.40%)。 其他财务指标: 1)存货方面,三季度末存货较年初降0.13%至2.22亿元,存货周转率为1.28,同比提高0.12,存货/收入49.31%,去年同期为58.80%。促销力度加大后库存压力有所减轻。 2)应收账款为5,977万元,较年初增长29.24%。 3)资产减值损失同比略增2.72%至163万元。 4)投资收益同比增213.53%至322万元,主要原因为理财产品收益增加。 5)营业外收入同比减30.21%至180万元,主要系本期政府补助减少。 6)经营活动现金流量净额为-6,559万元,同比降102.57%,去年同期为-3,238万元。 IP衍生品运营业务不断拓展,有望于17年贡献业绩 公司于2016年初开始拓展互联网垂直电商及IP衍生品运营业务,目前新业务投入已超1,000万元,处于前期探索阶段。1)2016H1公司推出的互联网垂直电商平台HBDIY上线运行,目前仍处于试运营阶段,尚未贡献业绩。公司会在保障整体盈利的基础上适度探索平台的运作模式。2)公司继续推进与互联网知名IP、明星艺人、音乐平台、视频平台、游戏平台、二次元平台等IP的合作,深度切入IP衍生品变现环节。目前公司已与加菲猫、樱桃小丸子、芭比公主、托马斯小火车等动漫IP共同开发家纺用品等衍生品,合作的知名IP数量进一步增加,并在线上渠道重点推广动漫IP家纺产品,带动家纺产品的销量增长。 目前家纺品牌意识的培育和行业整合处于较低级阶段,行业竞争激烈,家纺企业纷纷试水新兴产业寻求更大发展空间。IP衍生品开发作为新兴领域之一,近年来得到了快速发展,2015年中国品牌授权市场规模为76.1亿美元,同比增23.94%。家纺产品具有价值较高、用户粘性强等特点,可以衍生品的形式与IP变现紧密结合。公司利用IP粉丝经济的巨大价值,结合自身产品优势切入IP衍生品运营领域,新业务成长空间较大。目前动漫IP家纺产品收入贡献不大,预计2017年合作IP及品类增加后有望带动业绩增长。 预计16年净利同比降45%~15%,关注IP业务推进 我们认为:1)家纺方面,竞争激烈环境下公司主动加大促销力度,目前净利出现较大程度下滑。未来公司将维持现有折扣力度,主打高性价比深耕二三线城市的家纺市场。公司注重渠道的质量和盈利性,店铺数量会保持稳定,渠道优化有望推动同店提升,电商、团购业务也将继续发力,未来家纺收入将保持低速增长,盈利能力有望提升。2)IP衍生品运营方面,公司转型知名IP衍生品运营商,不断增加动漫IP的合作数量,推动家纺产品销量的增长。未来公司与明星艺人等更多强IP的深度合作有望落地,在合作IP数量和衍生品品类上进一步外延扩张,新业务有望于2017年贡献业绩。 2016.6.13,35名股东所持有的2,898万股限售股解禁并上市流通,部分股东开始减持。2016年6-7月,董事张文、董事张海鹰、股东达晨财信及达晨创投相继减持所持有的部分股权。2016.9.27公司收到通知,董秘赵传淼减持6.09万股,占总股本0.05%,减持均价39.95元,监事吴莹减持3.05万股,占总股本0.03%,减持均价40.88元。截至三季度末共有四位个人股东合计减持64.57万股,占总股本0.54%;机构股东达晨财信及达晨创投计划于2017.1.28前减持股份不超910万股,占总股本7.58%。 2016.10.13公司将16年前三季度归母净利增幅预测由-25%~10%下调至-45%~-25%,主要原因为互联网垂直电商业务拖累及主业毛利率下滑,公司预计16年归母净利同比增长-45%~-15%。由于促销力度加大、团购占比提升等因素导致毛利率下降高于预期,我们下调2016-18年EPS预测为0.19/0.23/0.25元,短期估值较高,但考虑到互联网垂直电商及IP衍生品业务成长潜力大,17年有望贡献业绩,维持“增持”评级。 风险提示: 营销网络扩张不及预期、IP衍生品开发业务落地不达预期、互联网垂直电商投入影响业绩等。

多喜爱积极推进转型,储备IP, 从事IP消费类衍生品授权以及生产制造。打造HBDIY 平台,提供个性化定制相关产品。同时,公司获得了樱桃小丸子、海底小纵队等知名动漫IP的授权,为国内较早进军儿童家纺的生产商。公司的IP储备资源包括明星、动漫、动画、形象、影视等类别,已经在明星IP的衍生品/粉丝经济应援商品制造上取得一定的先发优势。 在充分利用IP开发衍生性质的家纺、服装、相关消费品的基础上,公司有望成为第三方IP授权运营服务商。中国IP授权市场增速在30%左右,千亿元级别。公司有望在IP衍生品产业链上,链接IP版权方、设计开发商、生产商等,提供IP授权运营的整合服务,掘金IP衍生品授权市场。 轻资产运营,深挖IP流量的二次变现,掘金娱乐营销活动策划。IP背后有巨大的粉丝流量,公司有望将流量二次分发,发掘IP的广告营销价值。以明星IP为例,如今越来越多明星的走红过程亦是粉丝见证偶像成长的过程,粉丝渴望从中获取参与感以及互动感。而粉丝的高度参与为流量变现提供了基础,从而可以引入广告主,策划相关营销活动。促进各类IP与品牌商品的整合营销活动,除了扩大IP影响力,同时也提升了品牌商品的知名度及销量,达到共赢的状态。 除了明星IP之外,相关游戏、动漫、形象、动漫、动画、影视等IP所蕴含的流量价值也为公司业务增长提供了新的想象空间。 投资建议 公司积极推进转型,自营生产设计销售IP衍生消费品,有望成为IP授权运营服务商,涉足娱乐营销。预计16-18年EPS分别为0.38,0.40,0.42元,对应PE为121,115,108,看好公司长期发展前景,维持买入评级。 风险提示 家纺业务成本不断上升的风险 版权保护环境、盗版等影响公司业绩

16H1收入增13.96%,净利增6.33%,扣非净利降16% 2016上半年公司实现营收2.89亿元,同增13.96%,归母净利润989.48万元,同增6.33%,EPS0.08元。扣非后归母净利707万元,同比降16.07%, 主要由产品促销力度加大、垂直电商等新业务投入增加等因素导致。扣非前后归母净利润的差异主要来源于政府补助及委托理财收益等项目。 分季度来看,15Q1-16Q2收入增速-12.93%、-18.81%、-14.93%、-1.30%、+0.73%、+29.71%,净利增速-25.44%、-74.77%、-32.79%、+19.51%、8.36%、-3.36%。2015Q4公司关闭部分高租金门店导致租赁费等减少,销售费用率同比下降2.04PCT,推动净利出现增长。2016Q2公司进行大促及参加“6.18购物节”等线上促销活动,带动收入显著增长, 但毛利率下降,导致净利略有下滑。 公司预计2016前三季度归母净利润增速在-25%至10%之间,主要原因是互联网垂直电商等新业务处于发展前期,收入贡献以及电商信息化系统建设、供应链整合、人才储备等投入均有一定的不确定性,从而影响业绩表现。 渠道下沉、促销力度加大,收入下滑趋势得以扭转 公司是定位于二三线市场的中端家纺用品企业,主要产品包括套件、被芯、枕芯等,旗下拥有“多喜爱”、“美眠康”、“芬纳诺”等家纺品牌及医用纺织品品牌“乐倍康”,主要面向年轻消费群体。公司家纺主品牌侧重于时尚和高性价比:一方面公司通过直营店调研了解消费需求,强化数码印花技术和设计实力,每年推出200多款新品,在色彩、主题、花型等方面契合年轻客户时尚新潮的风格;另一方面产品加价倍率低于同行业上市公司,为消费者提供高性价比中端家纺产品。公司目前生产全部外包,2014年启动建设家纺产业园区,16年下半年有望完工,投产后自产比例将得到提升,并降低劳动成本上升对外包成本的不利影响,有利于保持平价战略。 受家纺需求增速放缓和电商冲击等影响,2013-2015年公司收入增速分别为1.76%、-17.28%、-11.25%,净利增速分别为-25.12%、-25.17%、-17.60%。公司通过推进线下渠道下沉和线上新品推广,提高渠道管理水平, 同时促销力度加大,16H1收入下滑趋势得以扭转,净利略有回升。 毛利率、费用率均下滑,存货压力仍存 16H1毛利率为38.08%,同比降低4.6PCT,原因包括:1)公司加大促销力度以促进销售,套件类、枕芯类产品毛利率同比下滑7.74PCT 和3.07PCT。2)产品结构调整,16H1套件、被芯、枕芯及其他产品的毛利率分别为36.52%、42.94%、43.97%、36.18%,其中毛利率较低的套件类、其他产品收入占比同比增2.6PCT、1.27PCT,毛利率较高的被芯和枕芯产品收入占比降3.25PCT、0.86PCT。2016Q1-Q2公司毛利率为39.53%(-3.59PCT)、36.73%(-5.42PCT),促销力度加大导致二季 度毛利率降幅扩大。 2012-15年公司毛利率基本呈现上升趋势,分别为39.23%、40.93%、43.22%、41.60%,上升的主要原因是公司加强成本控制水平,以及自营渠道中毛利率较高的网络渠道占比提升。2012-14年网络渠道毛利率维持在45% 左右,收入占比由9.16%提升至21.13%。 16H1销售费用率21.11%,同比降2.56PCT;管理费用率12.20%,同比降1.68PCT;财务费用率0.002%, 去年同期-0.20%。公司控费得当,管理和销售费用保持稳定,目前上市募投的“信息化建设项目”基本完成,未来将节约产品开发、供应链管理、财务处理等环节的人力,有效降低运营成本。募投资金使用后利息收入大幅减少,导致公司财务费用同比增加。 2012-15年销售费用率为21.54%、23.38%、23.62%、21.64%,变动原因主要是渠道变化带来销售人员薪酬及门店租金变化;2012-15年管理费用率分别为6.32%、7.97%、11.10%、12.10%,研发支出及人员薪酬增加导致管理费用率逐年提升。 存货方面,受促销力度加大等影响,库存商品及委托加工物资有所减少,2016年6月底存货比2015年末下降7.73%至2.05亿元。2012-15年存货分别为2.83亿元、2.18亿元、2.03亿元、2.22亿元,近三年库存较为稳定。16H1存货收入比为70.93%,整体库存压力仍然较大。 渠道优化,家纺主业仍有发展空间 公司线下渠道以加盟店为主,2014年底拥有直营店117家、加盟店772家,2015年6月上市后开始实施直营店扩张募投项目,拟新建网点152家,建设期24个月。公司在细分市场中力推渠道下沉,在二三线城市乃至县、乡、镇一级设立销售终端,并对优质店铺进行面积扩充和形象升级,推动主业收入增长;线上方面,公司拥有自营网络渠道,2015年开始拓展互联网垂直电商业务,国内首创网络个性化高品质产品订购平台HBDIY,销售T 恤、POLO 衫等衍生品;2016年开始打造知名IP 联接平台,并联合明星艺人、知名动漫、视频平台等IP 进行衍生品开发和运营,开辟新的盈利增长点,目前已与加菲猫、樱桃小丸子等知名动漫IP 合作,共同开发家纺产品;团购方面,公司已与多家医院、幼儿园、学校等单位建立合作关系,未来将强化推广医用纺织品牌“乐倍康”产品的团购业务。 据Euromonitor 统计,2015年中国家纺行业的市场规模达1,869.81亿元,同比增2.53%,在消费市场不景气的环境下行业增速也持续降低。对比日本的发展经验我们发现,日本基本没有独立的家纺企业,家纺产品主要由家居企业提供,在经济不景气时期,消费者更偏好消费高性价比家居、家纺用品,平价企业如宜得利、无印良品扩张渠道快速成长为行业龙头,市占率不断提升。目前中国家纺企业的集中度仍很低,2015年行业龙头罗莱生活的市占率不到2%,高性价比品牌多喜爱还有很大成长空间。公司上市后渠道数量基本保持稳定,但渠道结构在不断优化,关闭盈利不佳的网点的同时也开设新店。截至2016年6月底公司渠道募投项目投资进度为47.36%,16H1开店进度有所放缓,但整体进度基本符合预期。目前新建网点运营时间较短,效益尚不明显,但公司结合前期渠道调整所积累的开店经验,新开门店的运营质量将会提升,未来有望持续贡献业绩。 家纺产业园建设接近尾声,为主业增长保驾护航 2014年公司启动长沙产业园区建设,一方面引进国际领先的自动化设备,增加中高端产品和高清印染的产能, 弥补现有外协加工的不足,另一方面建设公司最大的物流中心,整合在多喜爱总部、深圳子公司及上海子公司的办公资源,提高业务的协同效率。2016年上半年已完成四栋厂房的建设以及倒班楼和办公楼的封顶工作,目前正推进后两栋楼的装修工作,年内有望投入生产,投产后将根据后续生产规划提高自产比例。 产业园建设完成有助于公司家纺主业的扩张。1)公司会重点推广面向目标消费者的经典产品,而外协加工商的技术水平较低,需要公司自建生产基地以保障优质产品的生产。2)产业园生产线的自动化水平高,将有助于公司巩固成本优势,并提升产品品质的稳定性,控制劳动成本上升带来的影响。3)生产线自动化水平提升后,公司能够有效缩短生产周期,实施柔性化生产,并提高线上线下的物流配送效率,满足网络渠道需求变化快、款式多样、批量小等特点。 守正出奇,互联网垂直电商战略开辟新天地 公司互联网垂直电商战略不断推进。1)2016上半年公司推出的互联网垂直电商平台HBDIY 已经开始上线运行。平台面向个性化年轻消费群体,采用自有全工艺生产链配合以销定产的定制化生产模式,开发以个性图形为特色的自有产品,目前已推出T 恤、POLO 衫等品类。未来平台将增加床品、抱枕、环保袋、手机壳等品类,满足个性化高品质定制需求。2)公司拓展IP 衍生品运营服务业务,与互联网知名IP、明星艺人、音乐平台、视频平台、游戏平台、二次元平台等进行洽谈,未来将联合开发相关衍生品。目前线上渠道已经与加菲猫、樱桃小丸子等知名IP 达成合作,销售相关主题的家纺用品,天猫店上新后IP 主题的销售量显著高于同价位的其他品类。 打造IP 衍生品服务,公司新业务成长空间巨大。知名IP 往往拥有一大批忠实粉丝,用户粘性很高,通过周边玩具、服装、家居、饰品等衍生品进行变现是最大化IP 价值的不二选择。2014年全球IP 授权市场规模达2,415亿美元,其中中国的品牌授权市场规模为61.4亿美元,处于快速发展阶段。多喜爱的家纺产品是可供IP 变现的重要品类之一,具有价值较高、用户粘性较强等特点,目前公司已通过定制T 恤等方式与鹿晗、李易峰等知名明星合作进行衍生品变现,并和知名动漫IP 合作,积累了丰富的衍生品运营经验,未来有望签约明星,拓展IP 品类, 开辟新的业绩增长点。 家纺主业有望企稳,IP 衍生品新业务持续推进,关注减持进度 我们认为:1)家纺业务方面,公司面向广阔的二三线城市的家纺市场,市场集中度低。公司上市后将在两年内增加自营店152家,抢占更多市场份额。目前新店尚未明显贡献业绩,未来有望成为业绩增长点;产业园的投产也将有助于公司开拓中高端产品品类,提高运营效率。2)IP 衍生品新业务方面,公司已经与知名动漫IP 达成合作,并显著推动了线上渠道产品销量的增长。未来公司将借助丰富的IP 衍生品运营经验,开拓除家纺以外的品类, 与知名明星等强IP 的合作也有望落地。此外,公司推出HBDIY 垂直电商平台,开发知名衍生品的T 恤、POLO 衫等产品,并采用定制模式增强用户粘性,未来同样会拓展产品品类,全面发力IP 消费品市场。 2016.6.13,35名股东所持有2,898万股限售股解禁并上市流通,占总股本24.15%,其中因高管承诺解禁后任职期内每年转让股份不超过持有股份的25%,因此386万股仍需锁定,实际上市流通股份数量为2,512万股。公司尚有6,102万股限售股未解禁,占总股本51%,预计解禁日期在2018.6.11。解禁后公司部分股东选择减持, 2016.6.16公司收到通知,董事张文减持18.27万股,占总股本0.15%,减持均价37.04元/股;2016.7.5公司收到通知,董事张海鹰减持37.16万股,占总股本0.31%,减持均价39.61元/股;2016.7.25公司公告股东达晨财信及达晨创投计划于2017.1.28前减持股份不超过910万股,占总股本7.58%,减持后两者合计剩余持股4.92%。 公司预计2016年1-9月归母净利润同比变动幅度为-25%~10%,主要原因是互联网垂直电商业务的收入贡献及投入不确定性较大。目前互联网垂直电商业务处于开拓期,运营及盈利模式有待进一步落实,我们预测家纺主业2016-18年EPS 分别为0.34、0.40、0.43元,短期估值较高,但考虑到家纺有望逐渐企稳,转型互联网垂直电商新业务空间大、爆发力强,给予“增持”评级。 风险提示: 营销网络扩张不达预期、与明星合作拓展IP 衍生品业务进度不达预期、互联网垂直电商投入影响业绩等。

维持“增持”评级。家纺业务触底回升使得半年报业绩恢复性增长,预计2016年-17年持续此趋势;2016年起转型IP运营商,未来拓展明星周边业务和IP分发业务。维持2016-2018年eps为0.39/0.56/0.77元,目标价52.65元,对应2016年135倍PE,维持增持评级。 家纺业务触底回升,半年报业绩恢复性增长。16年上半年,公司营收2.9亿元,归母净利润989万元,分别同增13.96%和6.33%。我们认为,家纺行业库存见底(上市公司存货周转率提升)、叠加公司经营管理能力提高(期间费用率下降4个百分点)带来了这一积极变化。 乘IP消费品之热潮,多喜爱转型IP运营商。国君纺织服装团队6月至今已累计推出5篇IP消费品行业专题报告,强调在IP内容热潮之后,IP消费品将成为下一个关注点。多喜爱是进军IP及IP消费品行业的又一公司,其将利用自身的明星娱乐资源和丰富的授权周边产品、消费品生产销售经验,向明星IP消费品以及IP分发领域进军。 公司IP战略三步走,将充分利用资源和经验优势进军IP领域。公司IP战略分为三部分:1)公司一直为李宇春、鹿晗等明星设计、开发和生产正版周边产品,未来将继续做大此业务,并着手获取更多明星IP资源;2)将利用管理层在泛娱乐行业的资源,为热门电视剧和卡通IP提供二次分发;3)在充分积累明星IP的基础上,利用自身的消费品设计、生产和销售优势,针对强IP开发自有品牌IP消费品。 风险提示:家纺业务增长不及预期;IP消费品业务拓展进程较缓。

事件:公司公布2016上半年年报,实现营业收入2.89亿元,同比增长13.96%;归母净利润989万元,同比增长6.33%;EPS为0.08元。预计2016年1-9月净利润同比增长-25%-10%,上限为1934万元。 投资要点 家纺业务重获增长。1H2016公司营业收入增速提升29.68pct.,归母净利润增速提升49.68pct.,两者增速继一季度由负转正以来,增长幅度继续增加。公司继续坚持时尚床品的品牌定位和高性价比产品定位,持续加大研发投入并不断开拓终端市场,坚持传统渠道下沉与加大电子商务渠道新品推广力度的战略终显成效。公司综合毛利率为38.01%,同比下降4.02个pct.,主要是毛利率较低的套件产品促销力度加大,因此营收占比增大所致。公司套件业务上半年实现稳增,同比增长19.52%;被芯、枕芯类产品业绩同比降低4.34%、0.19%。总体看来,家纺业务结束了2015年来的颓势,开始重新增长,动力主要来自于促销和渠道下沉。 期待渠道下沉带来的新动力。今年上半年公司在华中市场稳中有进,业绩同比增长6.45%;同时积极向华东、华北、西北地区进军,三地营收同比增长6.45%、36.52%、27.08%、51.19%。我国知名家纺品牌主要分布于中高端市场,门店位于一二线城市居多,二三线城市、乡镇市场仍然存在较大空白。多喜爱在中低端市场存在竞争优势,门店扩张、渠道下沉都会为公司业绩将带来新的增长动力。 HBDIY互联网业务稳步推进。公司继续完善互联网垂直电商发展计划,HBDIY互联网平台已经开始线上运营。目前,公司由T恤标准化定制印刷切入市场,预计后期产品将会延伸至环保袋、手机壳、杯子等等。通过与互联网各大知名IP、明星艺人、音乐平台、视频平台、游戏平台、二次元平台进行衍生品运营服务的合作,公司有望分享泛娱乐红利。 借力IP进军儿童家纺市场。公司加强在知名动漫IP领域的布局,目前已获得樱桃小丸子、海底小纵队IP授权,未来有望利用授权打造儿童家纺产品。目前,我国0-14岁人口已从2012年起结束负增长,随着二胎政策的放开,儿童家纺市场有望迎来拐点。 注册名变更淡化主业,坚持推进转型。6月14日公司发布公告,拟将公司名称由“多喜爱家纺股份有限公司”变更为“多喜爱集团股份有限公司”并已通过股东大会审议。新名称淡化了家纺主业,显示公司未来多方面布局的信心。目前,公司通过整合品牌运营和渠道运营经验,布局互联网产业,坚持推进主业转型。未来可持续关注互联网垂直电商业务发展。 盈利预测与投资评级。我们预计公司16-18年营业收入分别是6.56/7.22/8.30亿元,归母净利润分别为4319/4611/5406万元,EPS分别为0.36/0.38/0.45元。考虑到公司在向新业务转型,而涉足IP业务可比公司业务110-170倍PE,参考市场可比公司估值水平给予公司17年130倍PE,对应合理价49.4元,首次给予公司“谨慎推荐”评级。 主要风险提示。家纺需求低迷;转型发展不及预期。

渠道管理带动收入稳定增长 公司上半年实现营收2.89亿元,同比增长13.96%,归母净利润989.48万元,同比增长6.33%。公司上半年持续拓展直营渠道,提升店铺形象,增加用户体验;在加盟上尝试多种合作模式,给予加盟商更多支持;在网络渠道上与知名动漫IP合作,吸引客流;并且积极拓展团购业务。通过销售渠道发力,公司收入端实现稳定增长,其中二季度营收同比增长29.71%。 毛利率受终端促销、产品结构调整影响有所下滑 公司利润增速慢于收入增速主要是因为主营毛利率下降4.31个百分点至38.01%。毛利率下降主要是因为终端促销和产品结构调整。分产品来看,套件类产品占收入比重最高,且收入增速达到19.52%,但毛利率下滑7.74个百分点,而被芯类、枕芯类等高毛利产品收入同比有所下滑。 IP衍生品业务持续推进,未来有望实现业绩爆发公 司上半年提出发展互联网垂直电商业务,一是推出HBDIY互联网平台计划、采用定制化生产模式,开发以图形为主的相关衍生品,二是推出“知名IP衍生品”计划,对接明星、音乐、游戏、二次元等IP资源,负责衍生品开发运营。目前,HBDIY互联网平台已在报告期内实现运营,而公司已与部分知名动漫IP达成合作,与明星之间的对接也在积极推进中,预计下半年会有部分合作落地。 16-18年业绩分别为0.38元/股、0.43元/股、0.51元/股 对应16年PE117倍,考虑新业务发展空间巨大,相关事项稳步推进,维持公司“买入”评级。 风险提示 主业下滑风险;盗版风险;日韩成熟娱乐市场竞争风险;

投资要点: 家纺行业保持个位数增长,市场高度分散,区域性明显。2014年我国家纺市场规模2605亿元,同比增6%。家纺一方面耐用度高,消费频次低;另一方面功能性需求突出,追求高品质面料,要求产品抗菌防霉保暖透气,设计感和个性化需求弱化,由此形成高度同质化和极度分散化格局。公司以华中地区为核心,未来集中度有望进一步提升。 公司半年收入略超预期实现双位数增长,业绩企稳,电商渠道成长迅猛,自主产能逐步释放。对直营渠道规模和形象进行升级,加强对加盟渠道管控,积极拓展团购渠道。长沙产业园建设推进顺利,开始贡献自主产能,引入自动化设备降低人工成本,缩短供应周期,维护品牌品质。 公司开拓定制化市场,双管齐下布局IP变现。第一,依托HBDIY互联网平台,开发以T恤为主要载体,涵盖床品,抱枕,环保袋,手机壳等,以图形为个性化定制内容的相关衍生品。 第二,打造“知名衍生品”运营服务商,以纺织品为主载体,与各大知名IP(明星/文学/动漫/游戏/电影/电视剧等)合作开发周边产品。以明星IP为切入点,借力粉丝经济,背靠湖南广电传媒丰富IP资源,获正版授权设计、生产和营销周边产品。高频次高参与人数的各类明星活动(演出会、电影发布会、签售会、见面会等)和强粉丝羁绊催生高品质周边产品需求。 投资建议:预测2016-2018年净利润0.43/0.46/0.55亿元,EPS为0.36/0.38/0.46元,目标价48.6元,给予“推荐”评级。 风险提示:终端销售低迷;转型不及预期;周边产品盗版风险。

核心观点: 1.事件 公司公布2016年半年报:公司2016年上半年实现营业收入2.90亿元,同比上升13.96%,归属于上市公司股东的净利润989.48万元,同比上升6.33%。 2.我们的分析与判断。 (一)主营业务收入增长稳定,毛利率受促销力度及产品结构变化影响有所下滑。 公司在报告期内,加强各渠道销售管理,推进营收稳健增长。公司2016年H1实现营业收入2.90亿元,同比上升13.96%。公司持续扩展直营网络,提升店铺形象,增加用户体验。加盟渠道上,增加合作方式,为加盟商提供支持。网络渠道上,公司除持续与现有网络销售平台高效合作外,已建立垂直电商销售平台,并加大平台推广力度,报告期内,公司利用网络渠道与知名动漫IP 合作,打造了深受广大父母、儿童喜欢的家纺衍生品,取得了良好的市场反馈。 主营产品促销力度的加大及产品结构变化使得毛利率有所下滑。公司2016年H1主营业务毛利率38.01%,同期下降4.31pp。 报告期内,被芯类、枕芯类高毛利产品销售收入下降而套件类等地毛利产品收入上升给毛利率带来了负面影响。 (二)存货应收帐款保持稳定,受预付账款增加影响,经营性现金流稍有下降。 公司存货及应收账款较去年同期均保持稳定。经营性现金流在收入增长的情况下依旧下滑1.79%,主要由于预付账款大幅增长。 预付账款规模为4765.39万元、较期初增长2782.86万元,系报告期内预付原料货款增加。 (三)总体控费能力出色,财务费用率因利息收入减少而升高。 公司坚持现有经营思路,完善内部管理,完善人才建设并通过信息化建设项目提高公司管理效率,控制公司费用率。报告期内,公司销售费用6,108.12万元,同比增加1.64%;管理费用3,530.38万元,同比增加0.17%,较为稳定。财务费用0.64万元,同比增上升101.26%,系利息收入减少所致。 (四)IP 互联网业务推进,成为未来利润新增长点。 公司建立DIY T 恤为主的HBDIY 互联网平台,是国内首创的网络个性化高品质产品订购平台。,转型“知名IP 衍生品”运营服务商。报告期内公司互联网垂直电商业务正在有序推进,HBDIY 互联网平台已经开始上线运行,知名IP 衍生品业务方面,公司继续推进与互联网各大知名IP、明星艺人、音乐平台、视频平台、游戏平台、二次元平台等知名IP 进行衍生品运营服务方面的合作,并已经与部分知名IP 开展相关衍生品业务。公司IP 运营、免费流量变现业务前景广阔。 目前已落地的IP 合作项目包括樱桃小丸子和加菲猫,作为国际知名的动漫IP,其衍生品能够得到广大父母儿童的青睐。目前,樱桃小丸子和加菲猫系列产品已经陆续上新,品类丰富,包括床单、被套、抱枕等多类产品。此外,公司与其它各类大型ip 衍生品合作正在洽谈中。 3.投资建议。 公司原有家纺主业经营稳健,同时围绕著名IP 变现逻辑,围绕HBDIY 平台引入整合各类APP 以及明星流量资源,为著名IP 提供周边流量变现整体解决方案,打造HBDIY 互联网平台,转型“知名IP 衍生品”。我们认为公司的战略完全符合时代趋势,公司有望通过衍生品设计生产以及互联网上的事件策划营销宣传,替代传统衍生品制造商及经销商的角色,分享移动互联网社交平台带来的流量红利。作为目前A 股市场上稀缺的该类型标的,我们持续“推荐”!4.风险提示。 Ip 衍生品开发及销售低于预期

事件描述 多喜爱(002761)发布2016年半年度报告,报告期实现营业收入2.89亿元,同比增长13.96%;实现归属净利润989.48万元,同比增长6.33%;基本每股收益0.08元/股。其中,二季度实现营业收入1.50亿元,同比增长29.71%;实现归属净利润155.57万元,同比减少3.36%。 事件评论 传统渠道下沉及电商渠道开发顺利推进,营收平稳增长。多喜爱坚持高性价比时尚床品定位,从拓展直营渠道、巩固加盟渠道、推广网络渠道以及开发团购渠道等4个纬度强化营销渠道建设,其中在外部合作与自主开始网络渠道的基础上积极利用网络渠道与动漫IP合作开发家纺衍生品、吸引新兴消费群体;在行业整体增速平稳的背景下,公司通过稳步推进立体渠道建设、提高消费受众覆盖率以及加强终端促销等方式实现营业收入13.96%的增长,其中二季度同比增长29.71%、增速环比显著改善28.98pct。 终端促销拖累毛利率下行,期间费用率有所降低、盈利能力保持平稳。报告期内公司加强终端打折促销力度,受此影响毛利率降低4.31pct至38.01%;分品类来看,收入占比超过5成的套件类产品毛利降幅最大、达7.74pct,降价促销对于相关品类的销量刺激作用显著、套件类产品营收同比大幅提升19.52%。此外,在营收实现两位数增长的背景下,上半年销售费用、管理费用同比分别增长1.64%、0.17%,虽然利息收入减少带动财务费用大幅提升101.26%,但对于绝对费用规模的影响相对较小;综上,期间费用率降低4.04pct至33.31%,净利率微降0.24pct至3.42%。 存货规模较期初有所降低,应收账款规模较期初略有提升。受库存商品和委托加工物资分别较期初减少1,074万元和942万元影响,报告期末存货规模较期初降低7.73%至2.05亿元;此外,原材料一项共计提跌价准备78.66万元、占账面余额的1.94%,受此影响资产减值损失同比增长68万元至144万元。截至报告期末,应收账款规模为5,108万元、较期初提高10.44%。 借助品牌运营、供应链整合经验,探索布局互联网垂直电商业务。一是推出国内首创的网络个性化产品订购平台HBDIY平台;二是打造“知名IP衍生品”运营服务商平台,与网络知名IP、明星艺人、音乐平台、视频平台、游戏平台、二次元平台进行衍生品运营服务方面的合作。相关业务稳步推进,我们看好公司在IP衍生品变现领域的布局,预计2016-2017年EPS为0.35元、0.39元,对应目前股价估值为126倍、111倍,维持“买入”评级。 风险提示:互联网垂直电商业务推进不及预期的风险。

多喜爱是纺织服装市场的新秀,打造HBDIY平台,提供个性化定制相关产品,由T恤切入,逐渐扩展至杯子、保证、手机壳、购物袋等标准化程度较高的产品,满足消费者个性化定制需求。在产品的营销及销售渠道上,有望与自带流量的互联网视频节目、开发商等合作提供供应链支持及运营相关服务,拓展变现渠道,实现共赢。 公司获得了樱桃小丸子、海底小纵队等知名动漫IP的授权,为国内较早进军儿童家纺的生产商。国内儿童家纺市场有望迎来拐点,百亿市场有待开发,多喜爱有望充分利用相关动漫IP的授权、打造深受广大父母、儿童喜爱的家纺产品。 在充分利用知名动漫IP开发衍生家纺、服装产品的基础上,公司有望成为IP授权运营服务商。在IP衍生品产业链上,链接IP版权方、设计开发商、生产商等,提供IP授权运营的整合服务,掘金IP衍生品授权市场。 投资建议。 儿童家纺、IP衍生消费品市场空间巨大,公司具有先发优势,有望成为IP授权运营服务商,预计16-18年EPS分别为0.38,0.40,0.42元,对应PE为121,115,108,看好公司长期发展前景,首次覆盖给予买入评级。

投资要点 多喜爱是纺织服装市场的新秀,打造HBDIY 平台,提供个性化定制相关产品,由T恤切入,逐渐扩展至杯子、保证、手机壳、购物袋等标准化程度较高的产品,满足消费者个性化定制需求。在产品的营销及销售渠道上,有望与自带流量的互联网视频节目、开发商等合作提供供应链支持及运营相关服务,拓展变现渠道,实现共赢。 公司获得了樱桃小丸子、海底小纵队等知名动漫IP的授权,为国内较早进军儿童家纺的生产商。国内儿童家纺市场有望迎来拐点,百亿市场有待开发,多喜爱有望充分利用相关动漫IP的授权、打造深受广大父母、儿童喜爱的家纺产品。 在充分利用知名动漫IP开发衍生家纺、服装产品的基础上,公司有望成为IP授权运营服务商。在IP衍生品产业链上,链接IP版权方、设计开发商、生产商等,提供IP授权运营的整合服务,掘金IP衍生品授权市场。 投资建议 儿童家纺、IP衍生消费品市场空间巨大,公司具有先发优势,有望成为IP授权运营服务商,预计16-18年EPS分别为0.38,0.40,0.42元,对应PE为103,98,91,看好公司长期发展前景,首次覆盖给予买入评级。 风险提示 家纺业务成本不断上升的风险 版权保护环境、盗版等影响公司业绩

核心观点: 注册中文名称拟变更为多喜爱集团股份有限公司。 由多喜爱家纺股份有限公司变更为多喜爱集团股份有限公司,我们认为淡化了家纺的主业地位,凸显出公司坚定发展互联网垂直电商业务的决心,未来HBDIY 互联网平台和知名IP 衍生品运营服务将成为公司新的利润增长点。其中,HBDIY 互联网平台主要以T 恤为主要载体,涵盖床品,抱枕,环保袋,手机壳等一些列产品,满足个性化高品质的订购需求。IP衍生品运营服务主要与与互联网各大知名IP、明星艺人、音乐平台、视频平台、游戏平台、二次元平台进行衍生品运营服务方面的合作。 衍生品涵盖范围和种类广阔,未来市场空间巨大。 公司的经营范围较先前增加了:“计算机软硬件技术开发技术推广、技术转让、技术咨询及相关应用软件服务;鞋、皮革类商品修理服务;日用百货、文化体育用品、化妆品、电子商品的批发与零售”,从中可以看出衍生品的涵盖范围和种类是非常广阔的。单以明星周边品预计未来市场规模有望达到420亿为例,基于公司是二级市场率先提出明星周边品业务的公司,前期已参与鹿晗、李易峰周边品开发,具备供应链、资金、娱乐资源等优势,未来发展空间巨大。 16-18年业绩分别为0.38元/股、0.43元/股、0.51元/股。 虽然公司市盈率较高,但主要是基于原有业务的预测,考虑到韩国最大的娱乐集团SM 娱乐其周边品业务收入基本可以占到韩国整个周边品市场份额的5-10%,如果这个比例对应国内420亿的市场,公司新业务发展空间巨大,中长期业绩有望迎来爆发。维持“买入”评级。 风险提示。 盗版、竞争压力、无法持续获得IP 等可能导致新业务低于预期的风险;

核心观点: 家纺行业增速换档,公司业绩有望企稳回升。 公司主要从事床上用品业务,产品定位于二三线城市,渠道下沉,面向年轻消费群体。为应对行业增速放缓,公司对已有渠道进行调整,积极拓展新兴渠道、控制成本,随着调整见效,公司业绩将企稳回升。 大力拓展互联网垂直电商业务,谋求新的利润增长点。 公司年报中明确提出互联网垂直电商业务发展计划:HBDIY 互联网平台计划,采用定制化生产模式,开发以图形为主的相关衍生品,满足个性化高品质的订购需求;以及“知名IP 衍生品”运营服务商计划,对接IP资源,负责衍生品开发运营,其中以明星周边品开发为切入点。 明星周边品市场空间大,公司先发优势明显。 11-15年泛娱乐总产值由1888亿元增加至4229亿元,复合增速22.34%,按明星周边产品占泛娱乐产业10%测算,15年总产值达到420亿。日韩明星来华激增、国内明星重视、海外经纪模式引进都将促进周边品大爆发。公司是二级市场唯一提出明星周边品业务的公司,前期已参与鹿晗、李易峰周边品开发,具备供应链、资金、娱乐资源等优势。 16-18年业绩分别为0.38元/股、0.43元/股、0.51元/股。 虽然公司市盈率较高,但主要是基于原有业务的预测,考虑到韩国最大的娱乐集团SM 娱乐其周边品业务收入基本可以占到韩国整个周边品市场份额的5-10%,如果这个比例对应国内420亿的市场,公司新业务发展空间巨大,中长期业绩有望迎来爆发。首次给予“买入”评级。 风险提示。 盗版、竞争压力、无法持续获得IP 等可能导致新业务低于预期的风险;

报告要点 事件描述多喜爱(002761)公布2016年一季报,报告期内公司实现营业收入1.39亿元,同比增长0.73%;归属上市公司股东净利润833.91万元,同比增长8.36%;基本每股收益为0.07元/股,同比减少18.17%。 事件评论 家纺主业经营稳定。我国消费品零售增速进一步收窄,2016年1-3月服装鞋帽、针、纺织品类消费零售总额为3,482亿元,同比增长7.2%、增速较2015年同期降低3.2个百分点;同期百家大型零售企业服装类零售额累计同比降低5.1%。在终端需求不振的背景下,公司整体经营稳健,一季度实现营业收入1.39亿元、同比增长0.73%,实现归属上市公司股东净利润833.91万元、同比增长8.36%。 投资收益增加显著增厚公司利润。2016年一季度,公司实现投资收益147.16万元,去年同期投资收益为0;此外,由于报告期内政府补助收益增加影响,实现营业外收入72.01万元、同比增长126.12%。上述因素显著增厚公司利润,若剔除非经常性损益影响,报告期内公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润670.88万元、同比减少10.36%。 存货规模较期初略有降低,预付账款同比大幅增长。报告期末公司存货规模为19,953.44万元、较期初减少2,273万元;受报告期内预付原料货款增加影响,报告期末预付账款规模为3,404.52万元、较期初增长1,421.99万元。 稳定传统业务,建立垂直电商平台培育新的利润增长点。除稳定传统渠道外,公司积极与医院、幼儿园和学校等单位合作、拓展团购业务。在推进产业园区建设计划、夯实自有产能及物流统筹能力的基础上,公司将借助长期积累的供应链优势和互联网运营经验开展互联网垂直电商业务,具体包括国内首创网络订购平台HBDIY 以及打造知名IP 联接平台两方面。截至目前,互联网垂直电商业务还处于前期测试和试运行阶段,我们将就具体运营情况进行密切跟踪。看好公司在衍生品服务领域的布局,预计公司2016-2017年EPS分别为0.35元、0.39元,对应目前估值129倍、113倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济环境影响;原材料价格波动的风险;业务拓展的风险等。

报告要点 应时而变:消费增速下行纺企转型意愿强烈 目前我国人均家纺支出与美国60年代中后期的人均家纺支出水平基本相当,受经济增速下行以及消费习惯培养尚需时日、消费频次提升进程缓慢影响,家纺产品消费短期内将保持中速增长态势;受国内经济增速下滑、电子商务冲击以及经营成本上升等因素影响,传统家纺企业的竞争优势不断减弱。多喜爱是定位于二三线城市、面向年轻消费群体的家纺新秀;定位于二、三线城市的中高端市场,面向价格敏感性高、品牌忠诚度低的年轻消费群体,电商业务的迅速发展对公司线下渠道的冲击尤其明显、转型意愿强烈。 顺势而为:家纺新秀借力拓展互联网垂直电商业务 在传统电商持续增长能力式微、明星粉丝爆发出巨大消费能力的背景下,家纺新秀多喜爱借助品牌运营、供应链整合及电商平台运营经验,在订单外流的趋势下逆势整合供应链资源,积极探索布局互联网垂直电商业务,提出打造HBDIY互联网平台计划和“知名IP衍生品”运营服务商计划。 三位一体:打造国内首创网络订购平台HBDIY HBDIY是国内首创网络个性化高品质产品订购平台,采用“全工艺生产链+用户定制化”模式,开发以图形为主的相关衍生品;平台主打T恤,并涵盖床品、抱枕等系列产品,满足个性化定制需求,目前已在试运营阶段。纯互联网企业做电商,长于营销却败于产品的例子不胜枚举。因借势明星营销、打造明星产品而红极一时的凡客即可归于此列;泡沫过后,新凡客重启征程,携带第七轮融资的一亿美元从专注做好一件衬衫开始。而立足美颜经济、细分领域全覆盖的美图公司,即通过“摄像头-图片处理、短视频、游戏-社区分享”实现“供应链-渠道-云服务”的全覆盖、打造美颜经济帝国。未来HBDIY借助生产端供应链优势、互联网营销积累与具备海量用户资源、优质图片素材的平台对接,实现引流、驻流、变现三位一体,流量转化更直接。 多点开花:专注知名IP衍生品运营 多喜爱将以服务商和整合商的角色与已有的IP资源进行合作,开发高质量、高性价比的周边产品,运营知名IP衍生品。传统IP变现以原创文学作品、动漫作品为起点,通过将文学作品、动漫改编成电影、电视剧、网剧等影视作品后可以进一步授权制作游戏及周边产品的全产业链或部分的IP变现模式。目前国际上比较成熟的IP衍生品运营商是迪斯尼,建立了包括媒体网络、主题公园及度假村、影视娱乐、消费品、互动娱乐等五大模板在内的全产业布局。与传统的文学、电影、电视剧IP相比,明星IP具备更综合、更丰富的投资价值,变现方式包括明星个人投资、演唱会和粉丝互动等明星活动、明星周边产品开发等三大类,核心是围绕明星打造粉丝经济闭环。