销售与财务费用上升拉低归母净利润增速,维持“增持”评级 前三季度公司营收同比增长13.9%至45.5亿元,归母净利润同比下降33.4%至9976万元,扣非归母净利润同比下降45.7%至7890万元。由于公司市场拓展费用增长导致销售费用上升,及汇率波动下公司组合售汇业务产品增加导致财务费用上升,公司归母净利润增速低于预期。我们认为,国资增持有望提振市场信心,但仍需谨慎考虑汇率波动影响,下调18/19/20年EPS至0.36/0.64/0.80元(前值0.67/0.91/1.05元),维持增持评级。 17年高基数叠加贸易冲突拉低业绩增长,公司积极拓展市场加以应对 前三季度营收同比增长13.9%,低于去年同期55.4%的增幅,但高于今年上半年4.73%的水平。我们认为,公司17年同期高基数叠加今年二季度以来贸易冲突加剧,是导致今年业绩整体增速放缓的重要原因。从单季来看,一季度增幅高于去年同期,但二季度和三季度明显放缓。但自三季度起,单季营收增幅已经回正,且今年各季度毛利率均高于去年,结合销售费用大幅增长,我们认为公司已采取措施积极拓展市场、应对市场环境的变化,预计全年营收增速放缓、但毛利率有所提升。 外汇政策和汇率波动影响业绩释放 前三季度公司盈利增长不及预期主要由于监管政策延续使得组合售汇业务受限,且人民币兑美元持续升值使得公司持有美元借款和保证金的财务费用大幅增加。我们认为,与外汇相关的业务所受到的影响受制于宏观经济和汇率政策变化,较难预测。出于谨慎性,我们调低全年业绩预测。国资进场,资金与业务实力有望增强10月22日,公司发布公告称,公司控股股东/实控人陈书智拟向广州市国资背景的广东绿色金控转让其持有的10.66%股份,并拟委托其行使剩余股份(19.18%)所对应的除财产性权利之外的其他权利。我们认为,国资进场有望加强公司资金和业务实力。一方面,供应链管理企业本身需要充足资金解决上下游之间的账期不一致问题,而在民营企业普遍面临流动性问题的背景下,国资加持有望大幅降低公司融资成本、充足公司资金实力。另一方面,公司有望依托国资平台的丰富资源,发展新市场新客户,并增强服务原有客户的能力,提升公司业务实力。 国资持股提振信心,但谨慎考虑汇率影响,维持“增持”评级 考虑到17年高基数、今年贸易冲突和汇率波动,并基于三季报更新数据,下调18-20年归母净利润至1.34/2.40/3.00亿元(前值2.53/3.41/3.97亿元),对应EPS为0.36/0.64/0.80元(前值0.67/0.91/1.05元)。A股可比公司18年PE估值均值下降至15.37x,但国资进场或提振信心,给予35%-40%估值溢价,下调18年PE估值至20.75x-21.52x(前值26.0x-28.6x),对应目标价7.47-7.75元(前值17.40-19.20元),维持“增持”评级。 风险提示:贸易冲突影响电子信息制造元件进口,进而影响核心客户业务量;外汇波动造成汇兑损失;融资租赁监管加强。

事件 普路通发布公告:2018年上半年实现营业收入23.29亿元,同比增长4.73%;实现归母净利0.74亿元,同比下降21.3%;实现扣非后归母净利0.57亿元,同比下降36.1%。每股收益0.2元。 三驾马车(ICT、医疗、融资租赁)营收增幅放缓,毛利率逐季回升 1H2018主营业务收入同比增长4.73%,增速大幅放缓。按季度拆解,1Q18营收10.9亿,同比增长48.2%;2Q18营收为12.4亿,同比下降16.8%,主要由于17年同期供应链业务放量的高基数。毛利润方面,Q1/Q2分别实现8,620万、1.27亿,同比增长107.0%、33.1%;毛利率方面,Q1/Q2分别为7.9%、10.3%。我们认为公司主营业务受ICT、医疗与融资租赁的三驾马车驱动保持增长稳态,且毛利率逐季环比回升。 受限于组合售汇与人民币升值,上半年业绩低于预期 上半年由于监管政策延续使得组合售汇业务受限,且人民币兑美元持续升值的汇率波动使得公司持有美元借款和保证金的财务费用大幅增加。我们通过加总与组合售汇相关的财报科目(投资收益、公允价值损益及财务费用)得到综合净收益,计算18H1净收益合计-1,925万,去年同期为+4,340万,其中Q1仅为64万,Q2为-1989万。同时,市场拓展费用增长使得销售费用同比大增174.5%至5,655.8万。最终使得实现归母净利0.74亿元,同比下降21.3%。 短期需关注公司大股东减持风险 8月7日控股股东陈书智及其一致行动人聚智通(合计持有30.6%总股本)发布公告,计划减持总股本2.97%。 业绩指引 公司2018年1-9月预计经营业绩11,237万元至18,728万元。 投资建议 我们认为来自三驾马车:ICT、医疗、融资租赁的业务拓展,公司2018年主营业务收入有望重回正常增速轨道,但考虑到外部宏观环境的不确定性,18年组合售汇政策及汇兑损益对公司业绩影响较大且较难预测,暂不调整此前的业绩预测。我们预计公司18/19/20年EPS分别为0.63、0.82与0.98元,短期关注减持风险,维持公司“增持”评级。 风险提示:对电子信息行业依赖较大、人民币汇率波动导致公司组合售汇收益减少的风险以及资产负债率较高风险、大股东减持风险、乐视坏账计提风险

事件:普路通发布2017年年报,公司实现营业收入53.81亿元,同比增长49.67%,归母净利润6824.70万元,同比下滑64.25%;同时发布2018年一季报,公司实现营业收入10.9亿元,同比增长48.22%,归母净利润4109.75万元,同比增长1.84%。 点评:17年公司供应链业务拓展良好,收入实现较快增长;组合售汇产品购买受限以及乐视坏账两大利空导致盈利大幅下降。由于公司第一大客户小米17年销售回暖(估计17年贡献经手货值400亿元左右)以及其他ICT客户和医疗器械客户的新业务拓展顺利,公司收入规模同比增长46%,达到53.8亿元。但公司归母净利润出现大幅下滑,主要由两大原因造成,其一,2017年由于乐视经营恶化,公司对乐视智能的应收账款整体计提80%的坏账准备,金额达到1.45亿元;其二,17年受银行合规检查影响,公司购买组合售汇产品有限,导致与组合售汇相关的净收益(投资收益+公允价值变动损益-财务费用)出现较明显下滑,同比下滑22.6%。剔除两大利空因素影响,我们估计公司可以实现2.2亿元左右的净利润,同比增长15%左右。 18年一季度供应链业务仍然拓展良好,收入规模增长较快,而净利润增长缓慢主要由于组合售汇产品购买受限以及美元贬值。一季度公司的第一大客户小米销售维持高增长,全球出货量同比增长超过50%,其他客户业务也拓展顺利,从而实现收入同比增长48%;由于高毛利的医疗器械领域业务拓展最快,经手货值占比持续提升,带动公司毛利率提升,同比增加2.25个百分点。净利润增长缓慢主要由于两大原因,其一,一季度银行政策监管短期变严,可购买的组合售汇产品有限,其二,一季度美元贬值导致境外融资余额产生较大的财务费用,综上,两大因素导致与组合售汇相关的净收益(投资收益+公允价值变动损益-财务费用)同比下滑100%左右。 投资建议:预计2018-2020年公司EPS为0.66/0.83/1.02元,对应PE分别为27/22/18倍,我们给予“增持”评级。 风险提示:组合售汇产品购买继续受限,美元贬值。

年报业绩与预报一致,1Q18收入+48.2%,归母净利润+1.8% 公司披露2017年以及1Q18业绩,2017年业绩与此前业绩预报一致,受计提乐视坏账影响,全年收入同比增长49.7%,归母净利润同比降64.3%。1Q18,公司收入同比增长48.2%,归母净利润同比增1.8%,扣非后归母净利润同比增2.8%,业绩低于预期。1Q18当季毛利润同比增长107.2%,毛利率同比提高2.3个百分点,经营业绩如期恢复,但因组合售汇套利空间减少及汇兑损失,业绩增长不及预期,下调业绩预测和评级至“增持”。 ICT主营业务如期恢复,增速或因高基数有所放缓 1Q18,伴随ICT行业客户需求及业务量增长,公司收入维持较高增长。同时,核心客户小米的业务量复苏,高毛利的服务类业务(经手货值不计入普路通收入和成本端)占比提升,1Q18公司毛利率同比、环比分别提高2.3/1.6个百分点。考虑到小米在2017年全年较高的出货量拉高了普路通服务类业务基数,2018年下半年ICT板块业绩增速或将出现放缓。 深耕医疗器械业务,提供另一增长动力 医疗器械板块经过多年培育,有望在2018年迎来较快增长。目前,我国大型医疗器械设备具有单件价格高、回收期限长、资金需求大等特点,公司在为国际医疗器械龙头提供供应链服务的同时,提供相应融资租赁服务,满足中西部等地区医院需求,目前公司已通过自有资金全面开展业务,未来将继续使用自有资金与银行授信的杠杆,加快融资租赁的发展,进而提高利润贡献。 组合售汇与外汇影响业绩释放 1Q18公司盈利增长不及预期主要因为组合售汇套利空间较少,以及所持外币汇兑损益。公司盈利受组合售汇收益波动影响较大,因此较难预测。在其基础上,1Q18当期公司由于持有较多外币借款和保证金,人民币升值过程产生的汇兑损益也影响了公司业绩。未来外汇相关业绩影响较难预测,因此需要出于谨慎性,调低全年业绩预测。 谨慎考虑汇率影响,下调盈利预测与评级 考虑到汇率和组合售汇影响较难预测,出于谨慎原则下调相应利润贡献,引入2020年业绩,预计2018-2020年归母净利润分别为2.53/3.41/3.97亿元(2018-2019E前值为2.71/3.43亿元),由于可比公司2018E的PE估值均值(26X)较上次有所提升,且有小米上市及独角兽概念催化,给予公司0%-10%估值溢价,即2018年26X-28.6X目标PE,对应目标价调整为17.4-19.2元(前值17.3-18.0元)。下调公司评级至“增持”。 风险提示:贸易战影响芯片进口,进而影响核心客户业务量;外汇波动造成汇兑损失;融资租赁监管加强。

民营供应链企业,激励计划充分:普路通2015年正式上市,实际控制人为其创始人,持有公司股份30.1%。公司主要股东多为公司高管团队,合计持股超过50%,并且大部分曾任职于怡亚通,在供应链企业从事多年,部分拥有在其他IT、通讯类企业的生产管理经验。主要高管团队持股有利于保障公司经营团队的稳定性。自上市以来公司共计实施了3次股票激励计划,共涉及50名激励对象,均为公司核心技术或管理人员,保障公司盈利状况。 五大业务平台通力合作,掘取供应链服务全价值:公司现有5大业务平台,主要利润来源为供应链业务及组合售汇收益。2017H1,供应链业务约贡献收入100%,毛利97%。公司服务类业务平均服务费率约为0.4%-0.5%,并且整体毛利率呈上升趋势,说明高毛利率的服务类业务占比在逐步提升。同时公司涉及大量境外采购外汇支付业务,通过购买银行提供的组合售汇方案,获取无风险收益。另外公司建立融资租赁、跨境电商、全球支付平台,协助主营供应链业务,提供全供应链服务,增强客户粘性。 小米逆袭利好公司业绩,进军多领域分散风险:2017年小米手机出货量逆势实现大幅增长123%。作为小米的主要供应链服务提供商,普路通将实现小米经手货值的增加,服务费收入有望显著增厚。普路通帮助小米实现零库存管理,降低供应链成本,实现高周转,双方高度嵌入式的合作具有排他性。同时,为实现公司的长期发展,普路通开始进军安防、医疗器械等行业,为不同领域公司提供供应链服务,有效降低单一行业下滑的业务风险。其中,人口老龄化正促使医疗器械行业近年增长超过20%,人工智能化改革将推动安防行业更型换代,公司将享受行业增长带来的供应链业务提升。 投资建议 普路通是小米供应链服务主要提供商,小米出货量逆势提高将带动公司供应链业务量提升。同时,公司进军医疗器械、安防等领域,分散业务风险并享受行业高增长带来的红利,通过融资和跨境等平台,提供全供应链服务,长期业绩有保证。2017年公司计提乐视坏账9088万元,2018年业绩将实现3.5倍高增长。预计公司2017-2019EPS为0.18、0.81及0.99元/股,对应现股价PE为118/26/21倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 小米销量下滑,医疗器械业务不达预期,应收账款坏账风险。

事件:普路通发布2017年业绩快报,公司实现营业收入53.88亿元,同比增长49.87%,归属于上市公司股东净利润0.68亿元,同比下滑64.47%,对应EPS为0.18元,同比下滑64.71%。 点评: 2017年由于两大利空原因,公司出现业绩低点: 计提乐视坏账准备,组合售汇产品购买有限导致投资收益下滑,公司业绩出现大幅下滑。其一,2017年由于乐视经营恶化,公司对乐视智能的应收账款整体计提80%的坏账准备,金额达到1.45亿元;其二,17年受银行合规检查影响,公司购买组合售汇产品有限,导致投资收益出现较明显下滑,前三季度0.57亿元,同比下滑86%。两大利空因素导致公司2017年净利润0.68亿元,同比大幅下滑64.47%。 2018年公司业绩反弹、估值修复可期: 小米销售回暖、ICT和医疗器械新客户拓展顺利,供应链主营业务发展势头良好。剔除乐视坏账的影响,公司17年净利润可达到2.1亿元,同比正增长。公司供应链主营业务业绩增长良好主要得益于,其一,公司最大的客户小米(经手货值占比超过80%)2017年业务量开始回暖(得益于拓展线下渠道和海外市场的发展策略),预计小米出货量同比增长超过70%;公司持续拓展海康威视、大华股份、德昌电机等ICT新客户以及各区域的医院、代理商等医疗器械新客户。 融资租赁业务步入正轨,布局跨境电商服务业务。近两年,公司以医疗器械为切入点拓展的融资租赁业务步入正轨,未来有望逐步释放利润;公司开始布局跨境电商服务业务,与公司传统供应链业务形成协同关系,且具有一定客户基础,未来有望成为公司新的业绩增长点。公司估值低。根据我们测算的18年业绩,公司估值20倍左右,处于历史低位且低于同行可比公司估值。 投资建议:短期看好公司的业绩反弹和估值修复,中长期看好公司主营业务的较高增速发展,预计2017-2019年公司EPS为0.18/0.74/0.90元,对应PE分别为84/20/16倍,我们给予“买入”评级。 风险提示:小米销售不达预期,新客户拓展进度慢,客户违约。

1.效率为先创造价值 公司核心业务:电子信息领域供应链、医疗器械供应链以及融资租赁;其中电子信息领域的重要客户为小米。 商业模式:公司主要业务在于跨境采购,核心能力在于整合,我们将其类比为“咨询公司+货代公司+第三方物流”的集合体。 价值:来自帮助客户节约成本,提升周转效率:助力电子信息行业客户“零库存”管理+“准时制”生产;为医疗行业客户提供扁平化、一体化服务。 2.存量与增量共振维系快速增长 1)电子信息领域供应链服务平台:“存量”超级客户小米“增量”市场,小米国内手机出货量17年强势反弹,占比提升;小米之家线下以及小米海外拓展带来“增量”市场。预计小米业务在2018-19年将贡献0.99及1.2亿毛利,年均增速24%。 与新增客户共振上行。除小米外,公司原有客户中科曙光、创维等与公司新导入的安防领域海康等客户从业务发展角度,未来或持续处于20-25%的增长。预计除小米外的电子信息产业供应链业务在2018-19年将贡献0.86及1.05亿毛利,年均增速22%。 2)医疗器械供应链:携手国际巨头,共享行业红利,业务增速快于电子信息类,并以主业为依托,延伸至风险可控,收益稳定的医疗器械融资租赁业务。预计医疗器械供应链业务18-19年可贡献毛利2.56及3.58亿元,年均增速超过40% 3.公司选赛道能力强,护航长期发展 公司同样具备新领域拓展的能力,历史发展轨迹看,公司从PC端到消费电子到医疗器械,战略切入新领域均带来了重要的业务增长。未来或与跨境供应链服务能力、丰富品牌厂商资源协同,享受出口电商高增长、高毛利的风口红利。 4.投资建议:被市场风格“忽视”的细分领域龙头,首次覆盖给予“推荐”评级 盈利预测与估值:公司2017年业绩快报中,实现归属净利0.68亿元,EPS0.18元,对应PE82倍,(其中含乐视坏账计提减值损失因素),还原正常经营则预计实现净利2.04亿元,对应PE27倍,我们预计2018-19年,实现归属净利分别为3.1及3.7亿元,对应EPS分别为0.82、0.98元,对应PE分别为18、15倍。 公司所处服务类供应链标的平均PE在30倍左右,目前对应2018年仅17.9倍PE,低于平均,并且我们认为公司目前市值56亿,属于2017年市场风格分化下被“忽视”的一类。首次覆盖给予“推荐”评级。 注:乐视坏账包袱已落地:基本情况:公司为乐视手机提供供应链管理服务,于17年终止合作。截止17年底,公司对乐视应收账款975万,其他应收款1.72亿,合计1.81亿。 计提坏账准备情况:结合乐视相关主体现状及公司冻结资产情况,公司拟对1.81亿应收账款整体计提80%,即合计计提1.45亿元。 5.风险提示: 1)智能手机出货量下滑会影响公司经手货值,从而影响服务费收入。 2)高端芯片国产化,会影响公司跨境采购业务量 3)大客户坏账风险:2017年公司计提了乐视坏账,若未来产生其他大客户的坏账,则构成经营业绩的风险。

2017全年收入增长49.9%,归母净利润下滑64.5% 公司公布2017年业绩快报,全年收入53.9亿元,同比上升49.9%,归属母公司净利润6,783.5万元,同比下滑64.5%,业绩下滑已在前期业绩预告中披露。因核心客户小米销售强势恢复,我们看好其2018年业绩反弹。此外,公司医疗器械、融资租赁、跨境电商等业务板块增长较快,为未来长期增长奠定基础。上调目标价至17.3-18.0元,维持“买入”评级。 收入高增长反应非小米板块增速可观 公司的业务收入中,小米是以纯服务费为收入确认口径,而主要的非小米客户则以货值作为收入确认口径,数额较大(2016年占收入95%),因此营业收入其实主要反应非小米业务的经营情况。2017年公司收入增长49.9%印证了公司业绩快报中所披露的信息,即公司除小米外的ICT业务及医疗器械业务均实现较快增长。我们认为,公司业绩下滑是因计提乐视应收账款80%坏账,未来进一步影响业绩可能性较低。 看好2018业绩触底反弹,增长具备延续性 我们认为普路通业绩将触底反弹,并具备延续性:1)2017上半年受人民币贬值影响,公司汇兑收益显著少于同期,我们预计2018年起该收益将恢复正常;2)核心客户小米出货量明显上升,业绩有望在2018年释放;3)据Bloomberg,小米计划于2018下半年上市,普路通作为独家供应链服务商,将直接受益于小米IPO融资后的规模扩张;4)我们预计,医疗器械业务有望继续保持较快增长;5)公司在快报中披露,其融资租赁板块开始释放业绩,跨境电商板块也正按区域、分层次稳定推进。 上调目标价,维持“买入”评级 考虑到2017年公司对乐视应收账款计提了80%坏账,我们基于谨慎性原则依然在2018年假设计提整体应收账款10%的坏账。我们认为小米上市后,普路通业务规模增长有望维持较高增速,并受益于小米智能家电等板块的发展。此外,公司医疗器械业务也将开始贡献更多业绩,预计2017-19年公司归母净利润分别为0.68/2.71/3.43亿元(前值0.92/2.57/3.12亿元),参考2018E盈利2.71亿元及可比公司2018E的PE估值中位数24X,并考虑小米上市后对产业链估值带来的溢价,给予2018年24X-25X的PE估值,上调公司目标价至17.3-18.0元,维持“买入”评级。 风险提示:小米销售增速不及预期,IPO遇阻,医疗器械业务受政策制约。

业绩下滑的主要原因在于公司计划对乐视智能的应收款整体计提80%,其中Q3已计提0.54亿,因此本次计提0.91亿元。合并来看全年已计提坏账将直接减少2017全年归母净利润1.45亿。 从业绩表现来看,前三季度普路通实现归母净利润1.50亿,同比-4.32%,Q1/Q2/Q3业绩呈现环比加速、前低后高的状态,分别实现净利0.40、0.54、0.56亿元,同比变动-33.87%、+1.84%、+30.16%。若不考虑计提减值,按照公司预计2017年归母净利润变动区间0.57-1.15亿元并加回坏账1.45亿,其全年坏账扣减前归母净利润变动区间为2.02-2.6亿,将同比增加5.8%-36.1%。 公司简介:专注于供应链管理服务普路通专注于供应链管理服务,打造涵盖供应链方案设计及优化、采购分销、库存管理、资金结算、通关物流、信息系统配套支持等诸多环节的一体化供应链管理服务,目前公司专注于ICT及医疗行业供应链。公司实际控制人为陈书智先生,直接持有普路通25.34%股权。 未来亮点:ICT及医疗行业供应链多轮驱动 ICT方面:公司与小米深入合作,同时新扩展与海康威视、大华等公司的合作项目。医疗方面:医疗行业供应链呈现大行业、小企业的局面,公司所面对的市场空间广阔。同时,国家政策方面十九大将现代供应链与中高端消费、共享经济等并列为要培育新增长点、形成新动能的领域。普路通作为供应链行业细分市场规模领先的龙头企业,将充分受益。 投资建议 我们预计公司17/18/19年营业收入分别为42.45、51.00、63.73亿,营收增速分别为18.09%、20.14%、24.95%;净利润分别为0.91、2.36与3.11亿,业绩增速分别为-52.26%、158.99%、31.56%。预计公司17/18/19年EPS分别为0.24、0.63与0.82元,当前股价对应17-19年预测EPS的PE分别为56.18、21.69、16.49倍。而当前供应链行业整体PE为31.4倍,我们认为普路通当前PE处于相对低估状态,且18年公司将重回业绩正常增速轨道,给予公司“增持”评级,24倍PE对应目标价15.12元。 风险提示:对电子信息行业依赖较大、人民币汇率波动导致公司组合售汇收益减少的风险以及资产负债率较高的风险等方面。

计提乐视坏账符合预期,2018反弹可期,维持“买入”。 公司2017业绩预期同比-70%~-40%,主要因全年计提1.45亿元乐视相关坏账准备。由于市场对此已有预期,且股价在2017年4季度已体现,对近期股价并无显著影响。受小米业务高增长拉动和上市预期影响,看好公司2018年业绩反弹及估值修复,维持“买入”评级。 新增计提9088万元乐视坏账已有预期,利空因素落地。 目前公司共有对乐视的应收款项1.82亿元,公司已于2017年9月计提0.55亿元的坏账减值准备,但考虑到目前乐视整体债务情况,公司拟对乐视相关应收款项整体计提80%坏账准备,即1.45亿元,本次新增计提0.91亿元。我们认为本次计提不会对股价造成较大的长期影响,因:1)公司已于1H17及3Q17报表中披露相应应收规模及诉讼事宜,公司股价自3Q17业绩发布以来已下跌25%,事件经较长时间发酵,股价已充分反应;2)本次公告披露,乐视与普路通的合作已停止,应收款规模并不会进一步扩大; 3)近期乐视复牌后持续下跌,但普路通股价波动较小,显示其关联性较弱。 2018业绩有望较快反弹。 我们看好公司2018年业绩较快反弹。主要原因包括:1)2017年业绩受非经营性扰动较大,基数低。其中除乐视坏账外,2017年上半年受人民币贬值影响,公司从事一般贸易进口时汇兑收益显著少于同期;2)据IDC和Gartner 数据,普路通核心客户小米手机出货量自2Q17起明显上升,2Q17和3Q17分别同比增59%和80%,2018年趋势有望维持;3)除传统进口供应链业务外,普路通开始介入小米的出口供应链业务;4)海康威视等新战略客户,跨境电商、医疗器械等新业务板块均稳步发展。 小米启动上市,具备催化作用。 据Bloomberg,小米已选择摩根士丹利和高盛为承销商,计划于2018年下半年上市。我们认为,从业务角度,小米上市融资后有望进一步巩固其较好的发展趋势,对普路通基础业务及盈利有良好促进作用,从估值角度,小米作为市场关注度较高的明星企业上市,对普路通等产业链企业估值有一定提振作用。 估值已是上市后新低,维持“买入”。 因乐视应收账款仍然有20%未计提坏账准备,我们基于谨慎考虑下调公司2017-2019年归母净利润至0.92/2.57/3.12亿元(前值1.58/2.84/3.35亿元),对应最新收盘价的PE 分别为54.6/19.6/16.1倍,2018E 的19.6倍PE 估值为公司上市以来新低。伴随小米内生增长对公司盈利的提振在报表中体现,以及若小米成功上市后对整个产业链的拉动,公司PE 有望恢复至23-25倍行业中值,对应2018E 盈利,目标价下调至15.6-17.0元(前值21.5-22.5元),维持“买入”评级。 风险提示:智能手机行业不景气造成竞争加剧,小米业务量增速不及预期。 外汇管制造成汇兑盈利下滑。

一体化供应链服务商,不断拓展新增长点。普路通主要为客户提供一体化供应链管理,经过多年的业务发展和行业深耕,公司目前在电子信息行业和医疗器械行业积累了丰厚的资源和声誉,并已将业务范围扩展到医疗器械领域为主的融资租赁服务、跨境电商服务和全球交付平台等业务。 小米2017年预期营收将回归15年水平,利好普路通盈利。普路通所提供的供应链管理服务为小米带来了效率提升和运营成本节约的双向价值,具有有较高的客户粘性。小米手机2017年第二季度出现明显的销量反弹迹象并预计将在2017年全年持续,带动普路通的盈利大幅提升。 公司将迎来多重业绩拐点,重回较高增长。公司上半年业绩受组合售汇业务的监管政策影响较大,预期下半年将会有所恢复。公司与新导入的客户如海康威视、创维数码、航天信息、中国长城之间的交易在2017年实现了较快增长,预期经未来不断放量。公司融资租赁业务虽由于失去资本市场的杠杆效应,但由于医疗器械行业本身的快速发展和广阔市场空间,及公司在医疗行业的早期积累,预期公司的融资租赁业务将在目前较低的基数上实现快速发展。 盈利预测与评级:我们认为普路通在组合售汇业务下半年稳步上扬、小米2017年迎来高爆发、小米以外新客户逐步开拓、以及最新的融资租赁高速发展的前提下,将迎来新的业绩拐点。我们预计公司2017-2019年归母净利润为2.2、2.86、3.57亿元,对应EPS为0.58、0.76、0.95元,对应PE为27x、21x、17x,继续给予“增持”评级。

主要客户销售情况良好,三季度归母净利润同比增长30.16%。 公司17年前三季度实现营业收入39.94亿元,同比增长55.42%;实现归属上市公司股东净利润1.50亿元,同比下降4.32%。其中,三季度单季实现营业收入17.70亿元,同比增长69.37%;实现归属上市公司股东净利润5,581.44万元,同比增长30.16%。预计17年全年归属上市公司股东净利润变动区间为1.43亿元至2.39亿元,变动幅度为-25%至25%。小米手机出货量恢复增长,预计全年出货量超过9,000万台。 积极开拓医疗器械供应链业务,分享高成长和高毛利。 15年国内医疗器械市场规模2,914亿元,占医药市场总规模的14%,与全球平均水平42%相比,存在较大提升空间。公司以信誉度高且行业内实力较高的国内医院或医疗机构为主要客户,凭借成熟的医疗器械供应链体系,积极拓展医疗器械领域业务,预计17-19年,医疗器械领域交易类和服务类业务收入年复合增速分别为20%和85%,毛利率分别为9%和83%,利润率水平高于ICT业务。 打造跨境电商服务平台和全球交付平台。 公司凭借强大的供应链管理方案能力,充分利用前海自贸区的区位优势及政策优势,为客户发展跨境贸易电子商务提供供应链方案设计,进出口通关,海外采购分销,海外及保税区仓储、集运、配送,信息技术支持等现代物流服务。同时,公司加快国内国外交付中心的网点布局,打造“人才+服务+运营”的完整产业链,为公司未来全球交付平台打下坚实、良好的基础。 ICT和医疗器械两翼齐飞,维持“买入”评级。 预计17-19年,公司归属母公司股东净利润分别为1.99亿元、2.73亿元和3.12亿元,同比增速分别为4.53%、37.01%和14.23%,PE分别为29.79倍、21.74倍和19.03倍。公司与小米已形成长期稳定的合作关系,完备的客户体系将确保ICT业务稳健发展。公司在医疗器械领域积极开拓,分享行业的高成长和高毛利。公司通过自有资金等积极开展融资租赁业务,将成为新的盈利增长点。看好公司在ICT和医疗器械领域的发展,维持“买入”评级。

1-3Q17收入同比+55.4%,归母净利-4.3%,符合预期。 公司前三季度收入39.9亿元,同比增长55.4%,归母净利润1.5亿元,同比下降4.3%。其中,第三季度当季收入17.7亿元,同比增长69.4%,环比增长18.9%,归母净利润5581.5万元,同比增长30.2%,环比增长4.0%。 第三季度当季毛利率7.5%,同比增长1.6个百分点,环比增长1.1个百分点。公司基础业务受小米复苏快速恢复,业绩符合预期。 基础业务持续强劲复苏。 小米高速增长以及组合售汇业务恢复正常,使公司基础业务强劲复苏。据新浪与IDC 数据,小米手机2017年预计出货9000万台以上,其中第二季度2120万台,第三季度超过2700万台,第四季度有望近3000万台,预计全年出货量较2016年同比增长50%以上。作为普路通核心客户,小米的快速恢复有效拉动普路通基础业务复苏。相对应,公司经营现金流流出由3Q16的1.4亿元扩大至3Q17的6.5亿元,应收账款由年初8.4亿元增长至13.5亿元。同时,由于小米业务属于高毛利的服务类业务,拉动公司毛利率同比增长1.6个百分点至7.5%。 乐视诉讼计提影响2017年业绩,2018强劲复苏可期。 三季报中公司披露其与乐视间诉讼金额,已披露金额0.75亿元,其中第三季度计提0.59亿坏账准备,我们预计后续存在坏账增加的可能,将主要对2017年业绩产生负面影响。若不考虑计提减值,普路通3Q17营业利润本有望同比增长32.1%。因此,2018年公司业绩将会出现较为显著反弹。 新客户与新领域发展稳定,看好供应链企业长期发展。 公司与海康威视、大华等公司合作的供应链管理业务逐步推进,为客户带来持续贡献将有助于公司进一步扩大业务规模。看好因上游客户对压缩成本、提高效率诉求增加,对普路通等专业供应链服务的需求增加。同时,国家政策对供应链行业重视程度显著提升,我们预计未来刺激政策有望逐层落地,普路通作为行业内规模领先、口碑上佳的龙头企业,受益于整体行业发展。此外,公司积极发展的跨境电商、医疗器械等新业务持续高速发展,目前基数较小,利润贡献有望在未来得到体现。 下调2017业绩预测同时上调2018业绩预测,维持“买入”评级。 虽然小米销售超预期,但乐视诉讼计提金额也超预期,综合考虑,下调2017年盈利预测;因公司基础业务高速复苏,新业务拓展带来业绩增长,上调2018年业绩预期。预计2017-19年业绩分别为1.58/2.84/3.35亿元。维持目标价及“买入”评级。 风险提示:小米销售不及预期,外汇管制加强导致组合售汇套利减少。

公司新老客户业务增长快,带动交易类业务收入大幅增长。2017 年上半年公司实现营业收入22.24 亿元,同比增长45.86%,主要是由于上半年公司ICT 领域的大客户小米和海康威视以及医疗器械领域的客户业务快速增长,带动交易类业务收入同比增长48.32%,服务类业务出现小幅下滑,同比-3.4%,从而也导致交易类收入占比上升1.6%。 毛利率下滑及组合售汇投资收益大幅下降拖累净利润。2017 年上半年归属于上市公司股东净利润为0.94 亿元,同比下降17.32%,一方方面是由于毛利率较低的交易类收入占比上升导致综合毛利率同比下滑114 pct;另一方面是由于公司组合售汇业务产品到期及本期同类产品减少导致投资收益同比减少3.7 亿元。毛利率与投资收益变动的负面影响抵消了财务费用下降及公允价值变动收益上升的积极影响。 传统ICT、医疗器械业务持续向好,新业务不断释放潜力。公司深化ICT 及医疗器械领域老客户的同时不断拓展新客户,供应链业务发展趋势向好;公司积极拓展跨境电商、融资租赁、全球交付平台等新业务,目前新业务体量不大,上半年实现营收391.79 万元,但同比增速高达203.78%。融资租赁业务将可以享受公司医疗器械传统业务导流的红利,其运作周期一般为3-5 年,后续融资租赁业务有望为公司业绩提供较大贡献;跨境电商业务已进入快速成长期,目前大客户的导入及相关业务的推进顺利,未来有望成为公司盈利的新增长点。 投资建议:考虑到公司不断深化传统业务,同时继续拓展新业务,我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.66 元、0.77 元和0.81 元,对应PE 分别为26x/22x/21x,给予“增持”投资评级。 风险提示:新客户开拓速度低于预期,消费电子行业景气度低。