具备较强的品牌优势,业务布局完善。公司主营业务为风景园林及旅游景区规划设计,景观及市政工程施工、生态环境综合治理、文化旅游项目投资开发、PPP项目投资及运营等,获得多项业内殊荣,品牌优势明显。公司在全国范围内均有项目布局,园林绿化工程施工为公司主要的收入来源,收入贡献在96%以上,主要客户为头部优质地产公司及经济实力较强、回款条件好的地方政府及其下属公司。 经营理念稳健,资金实力雄厚。公司非常注重项目风险控制,坚持谨慎性原则,在2017年底至2018年初信用收缩初现端倪之时,公司即专门成立风险控制部门,从项目收益率、融资条件、融资成本、回款条件等多个角度对意向项目进行风险把控,及时调整了项目进度并控制财务风险。2018年底资产负债率仅34.54%,2019年前三季度39.12%,显著低于申万园林工程行业其他公司。2019年公司持续加大回款力度,严格要求付款进度,同时对回款较好项目增加了内部资源倾斜,公司现金流大幅改善,2019年前三季度经营性净现金流达到1.87亿元,较去年同期的-4.75亿元有大幅增长;截至前三季度末,公司在手货币资金7.28亿元,同时公司拟发行可转债募资9.5亿元正在监管部门审核中,拥有银行授信额度32.13亿元,资金来源及实力雄厚,足够支撑在手订单落地。 在手订单充裕,支持业绩持续增长。截至2019年三季度末,公司累计已签约未完工订单626个,合计金额67.94亿元,其中工程订单占比95%。在手订单合计金额为2018年全年营业收入的2.38倍,有力保障业绩持续增长。 “园林+”为核心,打造生态治理综合能力。公司始终重视技术创新与研发,在原有园林全产业链核心技术基础上,加大力度开拓生态治理和修复技术及综合规划设计能力,重点聚焦水、土、绿三大方向,目前已有人工湿地、海绵城市建设、微生物净化水体技术、土壤综合改良等核心技术,形成综合性生态治理能力,在同行业内布局领先,充分适应当前生态治理项目逐步综合化、大型化的要求。目前公司生态治理在辽宁、湖北、河南、贵州等多地均有项目落地。未来公司将持续向生态环境治理方向拓展,在河湖治理、湿地建设、海绵城市等细分方向持续深入,加大市场化程度较高、现金流较好资产的投资并购力度,不断完善大生态综合治理能力。 文旅带来新看点。公司积极尝试将园林产业链向下游延伸,通过特色小镇、主题旅游等项目的设计与建设开拓文旅业务,2019年9月,公司规划设计并投资建设的武汉文科生态田园开园,该项目集田园观光、研学旅游、生态科普等为一体,为公司创造新的商业模式示范,未来有望推广。在自建项目的同时,公司还积极寻找文旅相关的并购机会,文旅业务有望为公司带来新看点与新的业绩增长点。 首次覆盖,给予公司“增持”评级:我们看好公司稳健的经营理念,财务报表健康优于同行,在手订单足以支撑业绩增长,技术研发符合当前项目综合化、大体量的要求,同时研学等文旅及环境治理新方向为公司带来新看点。暂不考虑可转债发行后续对股本的影响,预计公司2019-2021年EPS分别为0.53、0.59和0.67元/股,对应当前估计PE分别为10.48、9.33和8.27倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:项目进度不达预期风险;可转债发行未通过风险;融资成本上升风险;应收账款风险。

维持谨慎增持。2019年一季度营收4.2亿(+1.4%)、归母净利0.2亿(+6.4%)符合预期。维持预测2019-2021年EPS为0.63/0.76/0.87元,增速30/25/15%。维持目标价9.14元,对应2019-2021年14.5/12.0/10.5倍PE,谨慎增持评级。 2019Q1业绩增速由负转正、经营净现金流显著改善、毛/净利率同比提升。1)2018Q3-2019Q1单季归母净利增速-9.6/-18.0/+6.4%;2)经营净现金流-0.2亿(同比+1.7亿),收现比148%(同比+44pct/较2018年+86pct)/付现比143%(同比+2pct/较2018年+87pct;3)毛利率18.4%(同比+0.3pct)/净利率4.2%(同比+0.2pct),研发及管理费率8.1%(同比-0.4pct)/财务费率3.8%(同比+0.1pct);4)资产减值损失0.2亿同比持平,应收账款及应收票据/总资产33.6%(同比+7.3pct/较2018年末+4.5pct),存货/总资产21.9%(同比-14.4pct/较2018年末-0.2pct),资产负债率34.9%(同比-14pct/较2018年末+0.3pct)。 2019年Q1新签订单势头良好且在手现金充裕/负债率较低利于订单顺利落地,2019年业绩增长有望逐季提速。1)2019Q1新签合同及已中标未签约订单25.3亿(+20.8%),期末已签约未完工订单66.1亿(+49.6%)/约2018年营收2.3倍,在手现金6.4亿(+133.8%);2)PPP政策进入稳定期叠加中央继续推动污染防治攻坚战,园林PPP项目释放及落地有望提速,公司受益于较低资产负债率具备更高扩张弹性和潜力;3)目前估值处于较低位置,公司累计回购958.6万股平均成本6.81元/股,2018年4月完成配股成本7.13元。 催化剂:社融持续较快增长、生态环保政策加码、利率逐步下行等。 风险提示:社融大幅回落、财政支出大幅放缓、利率持续大幅上行等。

本报告导读: 公司2018 年三季报业绩增速低于预期或主因融资环境趋紧背景下公司审慎经营所致,公司在手订单较为充足,仍需静待融资环境改善提升未来业绩预期。 投资要点:下调评级为“谨慎增持”。2018年1-9月营收21.26亿/增速10.12%、归母净利1.93亿/增速11.37%低于预期,因而下调2018/19年EPS为0.52/0.61元(转增摊薄后原0.73/1.06元),因建筑板块估值中枢下行叠加公司业绩不及预期,下调目标价为7.2元(原15.51元),对应2018年约14倍PE,谨慎增持。 Q3 业绩负增长、毛/净利率平稳、经营净现金流恶化。报告期内,1)Q1~Q3营收增速43.41/12.17/-4.48%,归母净利增速48.61/22.80/-9.63%,Q3 营收/归母净利增速负增长或主因公司审慎经营所致;2)毛利率17.86%/+0.1pct,净利率9.07%/+0.1pct,三项费用率5.97%/-0.09pct 整体均较平稳;3)经营净现金流为-4.75 亿(2017 年同期为-1.62 亿)同比大幅恶化主因收现比大幅降低(收现比44.78%/-23.28pct);4)资产负债率32.49%/-15.64pct 主因年初完成配股,减值损失0.18 亿/+43.49%;5)预告2018 年业绩增速0~30%。 Q3 季度新签订单同比近翻倍,静待融资环境改善提升业绩预期。1)2018年Q1~Q3 单季度新签合同订单13.7/17.7/13.1 亿,其中Q3 季度新签订单同比增速97%。2018 年Q3 季度末公司累计已签约未完工订单68.1 亿/同比增速69%,在手订单较为充裕;2)截止2018 年9 月末,公司累计回购股份655.17 万股/占总股本约1.28%,总金额约0.46 亿元;3)目前环境下融资成为PPP/EPC 项目推进的核心变量,公司所在的生态园林板块仍需静待融资环境改善从而提升项目执行进度和业绩预期。 催化剂:基建投资企稳回升、生态环保政策加码、利率逐步下行等。 风险提示:利率持续大幅上行、基建投资大幅回落、PPP 继续整顿等。

事件: 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营收13.80亿元,同比增长20.02%;归母净利润1.30亿元,同比增长25.48%。 点评: 毛利率稳步上行,期间费用率小幅上扬: 公司2018年上半年实现毛利率18.73%(2017H1为18.54%),同比提升;实现净利率9.41%(2017H1为9%),同比增长0.41pct;期间费用率7%(2017H1为6.3%),同比增加0.7pct,小幅上涨。经营活动产生的现金流量净额为-1.28亿元,较上年减少79.28%,主要是由于购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。经营性现金流量净额同比减少的主要原因是园林工程施工运营模式下先期支付资金无法当期完全收回,以及市政园林工程和EPC项目增多而加大工程资金投入。 园林工程主业稳健,园林养护业务大幅增收: 公司上半年业绩整体亮眼,园林工程业务占比最高,达到96.05%,上半年实现营收13.26亿元,同比增长18.80%;毛利率达到18.05%,相比去年同期小幅下滑0.27pct。园林设计业务占比达3.57%,实现营收0.49亿元,同比增加56.33%;园林养护业务占比0.38%,实现营收0.05亿元,同比大幅上涨。其中,园林工程业务占总营收比重较去年下降0.99pct,而园林设计与园林养护业务分别比上年同期上涨了0.83pct/0.16pct,说明公司正积极调整优化业务结构,以实现业绩高速稳定增长。 加大新业务开拓力度,订单充足保障业绩稳健增长: 公司2018年上半年继续优化业务结构,在保持传统地产园林业务稳健有序发展的同时,进一步开拓市政业务和生态文旅。并且在开展业务的同时,加大生态环保、文化旅游、生态农业等领域的投资并购运作,实现“业务+投资”的双轮驱动。公司上半年新签订单31.35亿元,累计已签约未完工订单59.68亿元,二季度已中标尚未签约订单5.33亿元,在手订单充足,为公司未来业绩提供有力保障。公司经营稳健,预计2018年1-9月实现归母净利润1.90-2.60亿元,同比增长10%-50%。 财务预测与估值: 预计公司2018~2020年实现归母净利由3.68/5.91/9.58亿元下调至3.08/4.63/7.25亿元,同比增长26%/50.6%/56.6%,对应EPS为1.24/1.87/2.93元。当前股价对应2018~2020年的PE为5.7/3.8/2.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不达预期,外延拓展不及预期等

事件: 公司于2018.8.21发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入13.8亿元,同比增加20.02%;实现归母净利润1.3亿元,同比增加25.48%,扣非归母同比增加18.17%。其中Q2实现营业收入9.66亿,同增12.17%;实现归母净利润1.14亿,同增22.8%。 观点: 1. 业绩增速下滑,无碍我们对公司长期看好的判断 业绩增速下滑。报告期内实现营收13.8亿,同增20.02%,实现归母净利润1.3亿,同增25.48%,扣非同增18.17%,较2017年营收/利润分别同增69%/75%的水平显著下滑,我们判断是在一定程度上受到梁山影视基地EPC项目影响。该项目于2017年中签订,合同额7.3亿,占当年收入比重为28.5%,截至报告期末仍未开工,预计将停止实施; 仍看好公司长期发展。原因包括: (1) 在手订单充沛。公司秉持稳健风格,重点选择资金回收预期较好的项目,目前占用资金较大的且资金到位有不确定性的项目,在公司业务选择中做了主动放弃,仅对优质的大型项目(包括EPC、PPP项目)保持继续跟进。在此背景下,近4个季度新签合同额为6.7亿/13.7亿/13.7亿/17.7亿,仍保持环比递增。报告期末在手已签约未完工订单合计59.7亿,占2017年收入比为2.3倍, 对年内业绩形成有力支撑。此外,政策不断加码生态、文旅领域,市场空间仍然辽阔,公司未来业绩有望持续受益市场发展; (2) 资产负债率仍有较大空间。报告期末公司资产负债率34.76%,较2017H1/2017分别降低14个/9.2个百分点,在上市园林公司中属于较低水平,在已披露中报的13家园林公司中仅高于绿茵生态(22%)和杭州园林(32%),为未来加速承接PPP/EPC业务预留充裕空间; (3) 全国布局、多个区域业绩增速迅猛。公司2015年上市后加速全国布局,2015-2018H1华南区业务占比从32%降至15%,西南/华中/华北等区域业务占比提升显著。报告期内华中/华东/华北/东北收入同增分别高达41%/42%/364%/235%, 2. 经营稳健,盈利水平稳中有升,业务发展致经营性现金流出加大, 经营稳健,毛利率、期间费率同比略有提高,整体盈利水平稳中有升:报告期内上半年毛利率为18.73%同增0.2个pct,销售/管理/财务分别为0%/5.03%/1.98%,其中管理费率同减0.4个pct,财务费率同增1.1个pct,主要因为利息及手续费支出。合计期间费率7.00 %,较2017H1/2017全年分别增加0.70/0.81个pct。净利率9.41%同增0.41个pct,稳中有升,反映公司经营稳健; 收付现比显著降低,经营性现金流出加大:报告期内公司收付现比分别为58.9%/67.4%,较上年同期分别同减近9.3个/12个pct。经营性现金流净额-1.28亿较上年同期-0.71亿流出加大,主要系购买商品及劳务所致。投资活动现金流净额为-1.10亿,与上年同期的-1.08亿基本持平。筹资活动现金流量净额8.59亿,较去年同期1.71亿大幅增加,主要系2018.4公司募集8.22亿资金所致。 结论: 报告期内,或因基数较大叠加大项目停滞影响,公司业绩增速显著下滑。经营保持稳健,毛利率、期间费率同比略有提高,整体盈利水平稳中有升,收付现比显著降低,经营性现金流出因业务增长而加大。我们认为公司在手订单充沛、资产负债率仍有较大空间、跨区发展有成效,继续看好公司长期发展。预计公司2018年-2020年营业收入分别为34.66亿元、46.74亿元和62.96亿元;每股收益分别为0.6元、0.82元和1.13元,对应PE分别为11.9X、8.6X和6.3X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:管理风险、财务风险、项目执行不及预期

Q2业绩增长放缓,前三季度预计增长10%-50%。18H1营收为13.80亿元,同比增长20.02%,归母净利润为1.30亿元,同比增长25.48%,扣非后归母净利润为1.22亿元,同比增长18.17%,因为公司传统地产业务稳定增长,大生态、景观方面的市政业务的开拓工作有序开展,营收和业绩实现一定增长。分季度看,Q2营收同比增长12.17%,较Q1增速下降31.24个pp,Q2归母净利润同比增长22.80%,较Q1增速下降25.81个pp。2018年1-9月,公司预计归母净利润同比增长10%-50%。 毛利率略有上升,回款仍有待改善。18H1毛利率为18.73%,同比提升0.19个pp,期间费用率提升0.70个pp至7.00%,其中财务费用率提升1.11个pp至1.98%,主要因为业务拓展,借款增加,利息及手续费支出相应增加;管理费用率下降0.41个pp至5.03%,我们认为主要因为大体量项目落地,产生规模效应;净利率提升0.41个pp至9.41%。现金流方面,经营性现金流净额为-1.28亿元,较17H1净流出增加0.57亿元,收现比下降9.32个pp至58.90%,付现比下降9.87个pp至54.81%。 BT/PPP项目多并表,在手资金充足,保障项目落地。公司PPP项目多并表处置,18H1母公司长期股权投资为1.34亿元,长期应收账款为2.63亿元,合并报表长期股权投资0.34亿元,长期应收账款为5.68亿元,长期应收款的增加,多为BT/PPP项目公司并表所致。公司项目落地,营收较快增长,但回款仍有待改善,整体收现比下降9.32个pp至58.90%,应收账款同比增长52.97%至6.80亿元。公司在新业务方向上进一步夯实并拓展,并重点选择资金回收预期较好的项目,主动放弃占用资金较大的且资金到位有不确定性的项目,仅对优质的大型项目(包括EPC、PPP项目)保持继续跟进。此外,公司将加大有关生态、环保、旅游等领域的投资、并购和战略合作,使投资企业及战略合作方与公司实现资源互补、共同发展。2018上半年,公司新签订单31.39亿元,是2017年营收的1.22倍,订单较为充足。截至18H1底,公司在手货币资金9.33亿元,主要因为4月份8.41亿元配股完成,在手资金充足;此外,公司也在通过多种方式拓宽资金来源,保障项目落地。 盈利预测与评级。我们预计公司18-19年EPS分别为0.70元和0.98元,公司在手订单充足,负债率低,融资空间大,配股资金到位有效保障项目落地;此外,PPP业务占比提升,业务结构改善,叠加外延并购,完善产业链,给予18年14-15倍市盈率,合理价值区间9.80-10.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。

业绩增长稳健,低负债率低估值 公司18H1实现营收13.80亿元,YoY+20.02%;实现归母净利润1.30亿元,YoY+25.48%,略高于公司预增区间(+25%,+65%)下限,预计今年1-9月业绩增长10-50%。18H1公司经营现金净流出1.28亿元,较去年同期增加流出0.57亿元。公司6月末资产负债率仅34.76%,当前价格对应18年仅9.39倍PE。我们维持公司2018-20年收入和业绩预测,对应EPS为0.76/1.12/1.53元,维持“买入”评级。 Q2收入业绩增速环比放缓,盈利能力小幅提升 公司18Q1/Q2分别实现营收4.14/9.66亿元,YoY+43%/+12%;实现归母净利0.16/1.14亿元,YoY+49%/+23%,我们认为主要与PPP清库和部分地区项目停工有关。公司18H1综合毛利率为18.73%,较去年同期小幅提升0.19pct;净利率为9.41%,同比提升0.41pct。期间费用率小幅提升0.7pct至7%,主要是财务费用率同比上升1.12pct至1.98%。由于股权激励成本摊销同比减少614万元,18H1管理费用率同比下降0.31pct至5.03%。 经营投资净流出增加,配股降负债打开业务成长空间 随着公司承接的大中型市政工程项目增多,公司17H1市政园林收入占比就已超过一半,达到57.7%,EPC项目分期收款及PPP资本金出资均增加了公司资金需求。18H1公司经营现金净流出1.28亿元,同比增加流出0.57亿元;投资现金净流出1.10亿元,同比增加流出213万元。公司2018年6末货币资金为9.3亿元,资产负债率为34.76%,较去年同期下降14.01pct,远低于SW园林板块同期64.46%的负债率水平,这为公司未来拓展EPC/PPP项目及传统市政项目打开了空间。 在手订单饱满,最多1亿元回购预案彰显发展信心 18H1公司累计新签订单31.40亿元,6月末累计已签约未完工订单为59.68亿元,是去年全年收入的2.33倍,公司的低负债率和资金优势有望加快项目落地。公司于今年8月初公告竞价回购预案,认为目前公司股价受外部市场因素影响并不能正确反映公司价值,拟以自有资金回购公司股份5000万至1亿元,回购价格不超过10元/股,彰显对公司未来发展的信心。 看好公司低负债低估值优势,维持“买入”评级 公司18H1营收13.8亿元,归母净利润1.3亿元,分别完成全年财务预算的34.5%,35.3%。结合公司在手订单及低负债率,我们维持公司2018-20年业绩预测,对应17年权益分派(10转6派1元)后的EPS为0.76、1.12、1.53元。由于金融去杠杆压制园林板块估值,当前可比园林公司18年PE均值和中位值为13.46、14.22倍,小幅下调公司2018年PE至12-14倍(原16-19倍),对应价格区间9.12-10.64元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP 项目落地进度缓慢,生态文旅新领域投资风险等。

营收实现快速增长,Q4增速有所放缓。2017年公司实现营收25.65亿元,大幅同增69.10%,主要因为前期签订的PPP及EPC项目顺利落地。分季度来看,17Q1-Q4单季收入增速分别为60.60%、118.97%、77.09%和26.17%,Q4营收增速有所放缓。从收入结构来看,园林工程依然为主要来源,占比达到97.25%,营收增长70.07%;设计业务占比下降至2.43%,营收增长30.36%;园林养护业务虽增长260.36%,但占比较小。从区域分布来看,华东地区业务增长157.84%,占比提升4.43个pp至12.87%,华中地区业务增长26.70%,占比下降7.27个pp至21.72%。 毛利率和期间费用率同降,净利率有所提升,现金流净流出较多。2017年公司实现归母净利润为2.44亿元,大幅同增74.96%,扣非后归母净利润为2.42亿元,同增78.77%,实现大幅增长。公司2017年毛利率下降2.10个pct至18.77%,期间费用率下降2.05个pct至6.20%,其中,管理费用率下降1.81个pct至5.23%,主要因为单个项目体量扩大,规模效应显现;财务费用率下降0.24个pct至0.97%,2018年4月,公司成功完成8.41亿元配股发行,财务费用率有望继续降低。公司2017年净利率较2016年略升0.32个pct至9.52%。2017年公司收现比为61.77%,同比下降19.78个pct,经营性现金流净额为-1.29亿元,较16年增加净流出2.06亿元,主要因为项目处于施工前期,未到回款期,而项目支出较多,公司资产负债率保持稳定。 在手订单充足,配股资金保障项目落地。截至2017年底,公司累计已签约未完工订单为48.44亿元,其中工程订单45.40亿元,设计订单3.04亿元,在手订单较为充足。2017年底,公司在手现金3.12亿元,另外,2018年成功发行配股,募集8.41亿元资金,将有效保障项目的顺利落地。未来,我们认为公司将进一步加大生态治理、基础设施建设等市政业务的开拓力度,并积极在生态文旅方面进行业务开拓,加快PPP模式业务的落地;另一方面,我们认为公司将加大有关生态、环保、旅游等领域的投资、并购和战略合作,实现业务、投资双轮驱动。 盈利预测及估值。我们预计公司18-19年EPS分别为1.16元和1.69元,公司在手订单充足,负债率低,融资空间大,配股资金到位有效保障项目落地,业绩快速增长确定性高;此外,PPP业务占比提升,业务结构改善,叠加外延并购,完善产业链,给予18年20倍市盈率,6个月目标价23.2元,维持“买入”评级。 风险提示。回款风险,业务拓展风险,政策风险。

经营分析 业绩持续增长,经营效率稳中有升。1)2018年Q1营收/归母净利润4.14/0.16亿,同比增长43.41%/48.61%,主要源于订单高增长,2018年Q1新签订单122个,达13.7亿元,高增长具有持续性;2)公司2018年Q1净利率3.85%较上年同期上升0.14pct,期间费用率12.32%较上年同期保持稳定,管理费用率同减2.46pct至8.55%,公司经营效率有所提升,财务费用同增2.47pct至3.77%,主要因为银行借款增加;3)公司2018Q1计提资产价值损失202.38万元,同比增加149.79%,系计提了大量坏账;4)由于订单新承接较多导致购买商品、接受劳务支付的现金增加,公司2018年Q1经营净现金流-2.37亿,较上年同期减少7.39%;5)公司2018年Q1应收账款/存货合计约15.4亿,分别同比增长37%/14%,合计占总资产比重52%,和同业水平相当。 订单持续稳定增长,战略转型生态文旅。1)2018Q1在手订单44.16亿,新签订单122个,总额13.7亿,订单饱满营收有保障。2)公司积极向园林产业链下游延伸,在生态文旅方面进行业务开拓,2018Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增长136.27%,用于建立文科生态技术与景观设计研发中心项目,公司2017年还设立全资子公司深圳文科文旅产业有限公司。3)生态环保及环境治理在基建投资中占比低(不足3%),增速高(20%以上),我们认为园林行业将维持高景气。 投资建议 预测公司2018/2019年EPS为1.18/1.71元,维持公司未来6-12月20元目标价位,对应2018/2019年PE估值分别为22/15倍。 风险提示 应收账款高坏账风险、PPP落地不及预期风险、宏观经济政策风险。

公司近日公布2017年年报,2017年实现营收25.65亿元,同比增长69.10%;归母净利润2.44亿元,同比增长74.96%;以资本公积金向全体股东每10股转增6股。我们的点评如下: 业务规模持续扩大,在手订单充足 公司近年在巩固地产园林的基础上,积极拓展市政工程项目、水环境治理、生态文旅项目三大板块。根据公司四个季度的新签合同加总,2017年中标订单34.2亿元,其中,新签PPP项目3个,金额合计6.25亿元,以市政项目为主。截至2017年年底,公司在手合同610个,金额为48.44亿元,是营收的1.89倍,包括合同金额为3.2亿元的遵义市中药材种植观光旅游区PPP项目和7.3亿元的水浒影视文化体验园EPC项目。报告期内公司共公告签署框架协议4个,已公布的协议投资规模高达45.5亿元。随着未来合作项目的陆续落地,业绩有望持续增长。 营收增速创新高,毛利率略有下降 年公司实现营收25.65亿元,同比增长69.10%,增速较去年提升超过个百分点。公司年报披露2017年市政业务订单量已超过地产业务,2018年市政业务量有望进一步扩大。同时期,公司长期应收款增加2.37亿元,主因公司大力承接市政类项目,公共市政融资工程显著提高所致。公司子公司与中外建投合资成立中建科财富公司为投资并购或PPP项目提供融资渠道,资源整合能力凸显。2017年剔除营改增后的同口径毛利率为18.77%,较去年下降2.10个百分点。毛利率降低或因园林行业竞争激烈及劳务费用上升所致。 期间费用率有所下降,净利润显著提升 公司2017期间费用率为6.20%,同比下降2.05个百分点。其中管理费用率为5.23%,较去年下降1.81个百分点,主因业务规模扩大,营收高增所致;财务费用率为0.97%,较去年微降0.24个百分点。公司计提资产减值万元,较前值扩大931万元,主因计提坏账损失增加所致。综上,公司净利率为9.52%,较去年同期上升0.32个百分点。公司获得归母净利润亿元,同增74.96%,仍然处于高位。 经营性现金流略有恶化,配股后资金更加充裕 公司收现比为0.62,较去年下降19.78个百分点,付现比0.65,较去年下降5.89个百分点,主因报告期内营业收入和营业成本大幅增长所致。综合起来,经营性现金流恶化2.06亿元。公司近期完成了配股,募得8.2亿元,在手资金更加充足。 投资建议:公司在手订单充裕;积极拓展股权融资渠道,期间费用率控制良好,净利润显著提升。我们维持之前预测的增速,但由于公司配股后股本发生变化,公司2018~2020的EPS相应变为为1.13、1.43、1.73元/股,对应PE为15、12、10倍。行业受投资行为影响10月至今估值持续下行20%,加之公司配股影响,相应下调公司目标价,由28.16元下调至21元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目落地不及预期,项目回款速度放缓。

2017年业绩略好于预期,低负债率提升业务承接空间 公司2017年实现营收25.65亿元,同比增长69.1%;实现归母净利润2.44亿元,同比增长75.0%(扣非后同比增长78.8%),略好于我们预期。受益于净利率与资产周转率的提升,公司加权ROE同比大幅提升6.6pct至18.25%。公司配股完成后资产负债率预计降为34%,大幅低于同行的61%,上调18-19年盈利预测,并上调评级至“买入”。 市政业务占比过半,订单收入比超过2倍 根据公司配股反馈意见回复公告,近几年市政工程施工及景观设计业务逐年增长,公司2017H1市政园林收入占比首次超过一半,达到57.7%。且公司2017年报披露市政订单量已超过地产业务订单量,随着公司大力发展PPP/EPC业务,我们预计市政业务占比仍将进一步提升,有利于扩大公司营收规模和平滑地产投资波动对公司营收的影响。2017年公司来源于恒大地产及关联企业的收入占全年收入的34%,与前几年相当,大客户战略促进公司地产园林业务稳健增长。公司2017年新签订单45.49亿元,同比增长118%,年末在手订单59.46亿元,是17年收入的2.32倍。 费用率降低提升净利率,净资产收益率大幅上升 2017年受原材料及劳动力成本上涨影响,公司综合毛利率同比降低2.1pct至18.77%,但净利率同比上升0.3pct至9.52%,主要受益于费用率的降低。公司期间费用率为6.20%,同比下降2.1pct,其中管理费用率下降1.8pct至5.23%,财务费用率下降0.2pct至0.97%。总资产周转率突破连续三年低于1,达到1.06,净利率及资产周转率的提升驱动公司2017年加权ROE同比大幅上升6.6pct,为18.25%。 经营现金净流出增加,配股完成进一步降低负债率 随着公司承接的大中型市政工程项目增多,EPC项目分期收款及PPP资本金出资均增加公司资金需求,2017年公司收现比为61.77%,同比降低19.8pct,导致经营现金净流出1.29亿元。公司2017年末资产负债率为43.98%,同比上升0.5pct。2018年4月,公司以11.50元价格完成每10股配售3股,募集资金净额8.22亿元,新增上市股份0.73亿股,有望进一步降低公司资产负债率约10.3pct,SW园林2017年资产负债率为61%,公司低于同行的资产负债率为拓展EPC/PPP项目打开了空间。 看好低负债率低估值,上调盈利预测并上调评级至“买入” 根据公司2018年财务预算,公司预计实现营收40亿元,净利润3.68亿元。结合公司在手订单情况,我们调升2018-19年业绩预测至3.87/5.76亿元(原预测3.18/4.30亿元),并引入2020年业绩预测7.84亿元,对应配股后摊薄EPS为1.21、1.80、2.44元。当前可比园林公司18年PE均值和中位值为15.97、15.60倍。认可给予公司2018年16-19xPE,对应目标价格区间19.36-22.99元,上调评级至“买入”。 风险提示:PPP项目落地进度缓慢,生态文旅新领域投资风险等

事件: 公司2017年实现营收25.65亿元,同比增长69.10%;归母净利润2.44亿元,同比增长74.96%,EPS为0.98元。公司预计2018年营收40亿元,同比增55.92%,净利润3.68亿元,同比增50.7%。 评论: 1、高增长符合预期,业绩增速逐季提升 公司2017年营收实现高增长,主要是因为1)17年生态环保成为国家战略,公司所处行业整体态势良好;2)公司业务规模扩大,订单充足,2017年公司公告的新签框架协议和重大订单超过50亿,包含市政、生态修复和旅游等内容。分行业看,园林工程营收24.95亿元,增长70.07%,增幅较大主要是因为公司在生态治理、基础设施建设领域加大了开拓力度,实现了业绩的稳定增长,园林设计营收6243.53万元,增长30.36%,园林养护营收821.03万元,增长260.36%; 分地区看,东北营收增长60.36%,华东营收增长157.84%,华南营收增长62.11%,华北营收增长131.73%,华中营收增长26.70%,西南营收增长70.38%,西北营收增长104.11%,各地区增速均较快主要是因为业务覆盖全国,各地区均有项目建设或业务团队,具备发展业务扩大规模的良好基础;分季度看,Q1、Q2、Q3和Q4分别实现营收2.89、8.61、7.80和6.35亿元,分别增长60.60%、118.97%、77.09%和26.24%,Q4增速下滑明显;Q1、Q2、Q3和Q4净利分别为0.11、0.93、0.70和0.71亿元,分别增长44.21%、71.63%、73.60%和86.84%,增速逐季提升。净利润增速略高于营收增速主要是因为期间费用率降低,尤其是管理费用率降幅较大。 2、毛利率下降2.1个pp,净利率略有上升,负债率略有上升 公司毛利率下降2.1个pp至18.77%,主要是因为占比较大的园林工程毛利下滑1.95个pp,期间费用率下降使得公司净利率上升0.32个pp至9.52%。费用方面,管理费用率下降1.81个pp至5.23%,主要是公司加强绩效管理,持续提升管理效率,财务费用率下降0.24个pp至0.97%。现金流方面,经营性现金流净额-1.29亿元,明显恶化,主要是公司订单增多,业务规模扩大,购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。收现比较去年同期下降19.78个pp至61.77%。负债率略有上升,上升0.54个pp至43.98%。 3、巩固传统领域,开布局新领域,业务、投资双轮驱动 未来公司将关注生态环保、基础设施建设、旅游资源规划建设运营的发展机遇,重点开拓布局文旅方面。同时,为贯彻公司业务、投资双轮驱动战略,将加大有关生态、环保、旅游等领域的投资、并购和战略合作,实现资源互补、共同发展。 4、传统业务稳定发展,积极拓展市政、PPP等业务,维持“强烈推荐-A”评级 巩固地产园林,积极拓展市政、PPP等业务,带来新的增长点,预计18、19年EPS分别为1.13/1.63元,对应PE为14.7/10.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:业务拓展不及预期,回款风险,投资风险

公司发布2017年年报,实现营收/归母净利润25.65/2.44亿,同比+69.10%/+74.96%,超出我们的预期;公司拟每10股派1元转增6股。 经营分析 营收/净利超预期,融资空间充足未来资金无忧。1)公司2017年实现营收/归母净利25.65/2.44亿,同增69%/75%,业绩高增主要系主营业务园林工程(占比营收97.25%)收入同增70%。2)2017年公司毛利率/净利率分别为18.77%/9.52%,同增-2.1/0.32pct。净利率反增主要因为三费费率下降2.41pct至6.2%,其中管理费率/财务费率分别下降1.81pct/0.24pct。3)①应收账款周转天数/存货周转天数为144.9天/68.7天,分别下降42天/154.2天,项目回款大幅改善。②但由于订单新承接较多导致购买商品、接受劳务支付的现金增加,经营现金流量净额-1.29亿元,同比降低267%。③投资现金流量净额-1.29亿,同比增长180.11%,系购置地块开支增加。4)公司目前在手现金3.12亿元,资产负债率为43.98%;2018年3月已配股募集资金8.54亿元,融资空间充足,未来资金无忧。 订单持续稳定增长,战略转型生态文旅。1)2017年末公司在手订单48.4亿,订单营收比为1.9,订单饱满营收有保障。2)公司积极向园林产业链下游延伸,在生态文旅方面进行业务开拓,于2017年10月18日设立全资子公司深圳文科文旅产业有限公。3)2017年研发投入8036万元,同比增长60%,报告期内新增专利32项,均集中在园林和生态环境建设与保护领域,为公司未来创新与可持续发展奠定了强大技术支撑。3)生态环保及环境治理在基建投资中占比低(不足3%),增速高(20%以上),我们认为园林行业将维持高景气。 投资建议 考虑今年业绩超预期以及订单高增,我们上调盈利预测,并维持公司买入评级,预测公司2018/2019年EPS为1.18/1.71元,配股后EPS稀释为0.91/1.32元,考虑到市场偏好风险下降,给予公司未来6-12月20元目标价位,对应2018/2019年PE估值分别为22/15倍。 风险提示 应收账款高坏账风险、PPP落地不及预期风险、宏观经济政策风险。

公司2017年度业绩高增75%符合预期,公司前期涉足PPP项目规模小因而受PPP政策以及融资环境影响偏小,轻装上阵积极布局大生态/文旅更彰显优势。 维持增持。2017年营收25.65亿/增速69%,归母净利2.44亿/75%,公司布局大生态文旅前景广阔,维持预测2018/19年EPS为1.17/1.70元,增速53/45%,维持目标价25.01元/50%空间,当前股价对应2018/19年14/10倍PE,增持。 净利增速逐季提升弹性优异、现金流边际承压。报告期内,1)Q1~Q4季度收入增速61/119/77/26%,归母净利增速44/72/74/87%,项目推进/业务结构/费用率/基数等因素共促业绩持续靓丽;2)经营净现金流-1.3亿元(-267%),主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致;3)毛利率18.8%(-2.1pct),主因园林绿化业务毛利率下滑,净利率9.5%(+0.3pct) ,三项费用率6.2%(-2.1pct);4)资产负债率44.0%(+0.5pct),资产减值损失0.3亿元/+46%;5)每10股派发红利1.00元(含税)/转增6股。 在手订单充足叠加配股完成增加资金实力保障快速落地/业绩高增,布局大生态/大文旅初见成效前景广阔。1)公司大力拓展高毛利率市政园林类订单、占比已过半,同时积极向河道治理/文化旅游等方向转型,显著提升公司未来成长性;3)已完成配股/募资8.4亿元(价格11.5元/股)有助于加快生态环保技术研发以及存量订单落地;3)截止2017年末累计已签约未完工订单48.4亿元(另外2017年新签框架协议45.5亿元),考虑到公司负债率较低融资空间较大,充足在手订单未来落地有保障;4)公司提出2018年目标收入40亿元/增速56%,净利3.68亿/增速51%,彰显管理层强烈信心。 催化剂:预期2018年中报超预期、PPP融资进度加速等。 风险提示:PPP政策继续严格整顿、利率持续快速上行、坏账风险等。

事件:公司发布2017年年报,2017年全年实现营收25.65亿元,同比增长69.1%;归母净利润2.44亿元,同比增长74.96%。同时公布利润分配预案,每10股派发现金红利1.00元(含税)。 公司同时发布2018年度财务预算报告,预计2018年实现营收40亿元,同比增长55.92%;净利润3.68亿元,同比增长50.7%。 点评: 净利率提升,经营性现金流相对减少: 公司2017年度实现毛利率18.77%,同比下降2.1%;净利率9.52%,同比上升0.32%。经营活动产生的现金流量净额为-1.29亿元,较上年减少266.94%,主要是由于购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。经营性现金流量净额低于同期净利润主要原因是园林工程施工运营模式下先期支付资金无法当期完全收回,以及市政园林工程和EPC项目增多而加大工程资金投入。投资活动产生的现金流净额为-1.29亿元,同比增长180.11%,主要是受购置土地的影响。 传统园林主业维持稳定,园林养护业务增长迅猛: 2017年公司立足生态景观主业,加快PPP模式业务的落地进程,继续保持传统园林业务的市场份额。全年园林工程实现营收24.95亿元,同比增长70.07%,占比97.25%;成本20.31亿元,同比增长74.23%,占比97.48%。园林设计业务实现营收0.62亿元,同比增长30.36%,占比2.43%;成本0.46亿元,同比增长36.21%,占比2.19%。此外,园林养护业务增长迅速,实现营收821.03万元,同比大幅增长260.36%,占比0.32%;成本692.06万元,同比增长502.95%,占比0.33%。 订单充足,支撑未来发展: 公司17年Q3/Q4单季度新签订单分别为6.66亿元/13.69亿元,已中标尚未签约订单分别为2.83亿元/11.02亿元。17年全年累计已签约未完工订单金额48.44亿元,为公司2017年营收25.65亿元的1.89倍,在手订单充足,为未来业绩持续高增长提供保障。同时公司2016年以来与各级政府部门签署战略合作框架协议9个,投资规模高达207.6亿元,PPP模式占比37.38%,受益于此公司未来订单有望加速落地。 积极布局生态治理和文旅,开启成长新空间: 公司在传统市政园林和地产园林稳步增长的基础上,积极拓展生态环保和文旅行业,取得不菲的成绩。在生态环保领域,公司着力发展水环境治理、生态环境建设修复和海绵城市等业务,尤其是在流域综合治理方面,公司先后签订绥阳县洛安江流域生态文明区项目(3亿元)、宝贝河下游段生态绿化及河道治理EPC总承包工程(2.09亿元)和苍溪县嘉陵江城区段河道综合治理工程(2-3.5亿元)。在文旅方面,公司成立文旅子公司,也先后签订了多项相关订单和协议,未来想象空间大。未来公司将继续贯彻业务投资双轮驱动战略,加大相关领域的投资、并购和战略合作,不断提升自身发展能力。 财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利3.68/5.91/9.58亿元,同比增长50.7%/60.5%/62.2%,对应EPS为1.49/2.39/3.87元。当前股价对应2018~2020年的PE为11.2/7.0/4.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不达预期,外延拓展不及预期等。