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坚朗五金 有色金属行业 2021-08-24 189.10 251.54 75.78% 191.45 1.24%
191.45 1.24% -- 详细
建筑五金龙头,战略定位清晰。公司定位于建筑配套件集成供应商,在巩固传统门窗五金和点支承配件的基础上,扩大智能家居等产品。 随着渠道下沉结束和集约化模式推进,近两年公司收入和利润增速加快。2021年 H1公司归母净利润 3.79亿元,同比增长 64%。 五金行业市场空间大,集中度加速提升。建筑五金产品众多,市场空间超过千亿元。在全屋装修、地产集中度提升、竣工加速修复、存量房改造的带动下,行业集中度有望进一步提升。公司作为行业龙头,在门窗五金、点之承玻璃幕墙构配件、智能门锁市场的市占率仅为 6%、6%、3%,龙头有望充分受益于集中度提升。 渠道下沉结束,销售费用率回落。公司下游客户为建筑施工单位,B端客户对产品和服务的要求高于 C 端。公司选择了最繁杂的直销模式,形成了除西藏外的全国化布局。随着渠道布局的完成,销售费用率从 2019年开始下降,费用率的下降使得利润增长更具持续性。 信息系统建设,整合上下游。公司信息系统建设从 2005年开始,建立了以客户需求为导向,并解决行业中高离散、品类众多等问题的平台。借助于云采平台,可以实现标品线上下单,提高人均产值。 对标海外企业,人均创收有望增长。2020年公司销售人工创收 126万元,仅为伍尔特的一半。公司在壁垒低的五金行业构建了自身的护城河,随着战略推进,人均创收仍有增长空间。 投资建议与估值:预计公司 2021-2023年 EPS 3.72/5.45/7.67元,对应 PE 52/35/25倍。由于公司处于快速成长期,我们采用 PEG 估值法,参考可比公司 2022年平均 PEG 1.04和公司利润复合增速 44%,给予公司目标价 251.54元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:地产和基建投资下行;回款风险;电力紧张;疫情反复。
坚朗五金 有色金属行业 2021-08-23 188.80 229.05 60.06% 192.98 2.21%
192.98 2.21% -- 详细
事件概述。坚朗五金公布 2021中报。2021H1,公司实现收入 34.87亿元,同比增长 34.25%,实现归母净利润3.79亿元,同比增长 63.95%,对应 Q2收入 22.4亿元,同比增长 24.83%,归母净利润 3.36亿元,同比增长50.89%。 品类拓展强劲,收入保持高增速。公司业绩位于业绩预告中值附近,基本符合预期。2020H1公司受疫情影响总体有限,收入同比增长 24.4%,2021H1公司在 2020H1较高的基数上继续同比增长 34.3%,体现公司品类拓展强劲,判断收入增速主要来自于销量增长,价格总体保持稳定。分产品品类来看,门窗五金收入同比增长24.3%至 18.0亿元,而其余过往规模相对较小的家居类五金、点支承五金、门控五金及不锈钢护栏五金同比增速 40%-55%不等,体现细分品类市场竞争力进一步增强。以坚朗海贝斯为例,根据中报披露 2021H1实现收入1.9亿元,同比增长 40%左右,智能锁业务竞争力继续升级。 规模效应继续体现。随着规模扩大,规模效应提升,公司部分细分品类盈利能力继续上升。以海贝斯为例,2021H1净利润 3923万元,净利率 20.7%,较 2020H1同比提升 9个百分点以上。此外,2021H1,公司年化存货周转率同比提升 28%至 3.7,体现随着规模效应上升,公司过往部分相对低频产品能够更加有效的生产及运输,有助于增强客户粘性。 金属价格上升毛利率承压,费用率及有效税率降低助力利润增长。由于 2021H1主要金属价格及其他原材料价格同比上升,公司成本端压力上升,五金产品可比口径下毛利率同比降低 2.66个百分点。但由于规模效应持续体现,公司 Q2管理/研发费用率同比分别降低 0.3/0.6个百分点,此外由于递延所得税同比增加,公司有效税率同比下降,费用率及有效税率的下降是公司业绩增速仍然超过收入增速的主要原因。 现金流压力可控。2021H1,公司收现比同比降低 10个百分点左右至 76%,我们判断主要是因为公司收款结构有所改变,票据结算比例有所增加。2021H1,公司年化应付账款周转率 4.16,体现随着规模上升,公司能够更好的将现金流风险转移给上游,经营净现金流流出占营业收入比重 15.7%,略高于 2021H1但低于 2017-2019同期水平,体现现金流压力总体可控。 良性循环仍将继续,未来有望成长为平台型公司。我们认为,在下游客户一站式采购需求提升的背景下,公司推行集成化战略带来的“品类拓展提升人均创收-规模效应体现提升利润-利润提升反哺新品开发”的良性循环仍将延续,对标国际领先企业,公司发展空间仍然充足,且在产品带入场景增加后,公司有望成长为平台型的建材企业。2021H1公司公告激励计划,对应未来五年年收入增速目标 26.6%左右,体现管理层对于公司长期发展的信心。 投资建议上调销量、成本假设,对应上调 2021-2023年收入预测 6.7%/6.7%/6.7%至 89.6/111.9/139.7亿元,维持净利润预测基本不变,预计 2021-2023年归母净利润预测 11.8/16.4/21.2亿元,同比增长 44.8%/38.4%/29.4%。公司 2020H2成长性兑现以来,总体维持 60x TTM 以上 PE 估值,参考同样市场空间大、市占率提升及品类拓展逻辑清晰的建材企业三棵树(动态 70x PE),同时考虑到公司规模效应继续显现,且品类扩张加速,给予公司2022年 45x PE 估值,提升目标价至 229.05元(原:194.89元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
坚朗五金 有色金属行业 2021-08-20 197.00 227.40 58.91% 193.06 -2.00%
193.06 -2.00% -- 详细
事件公司发布2021年中报:2021年上半年公司实现营业收入34.87亿元,同比增长34.25%,实现归母净利润3.79亿元,同比增长63.95%。对应2021年二季度实现营业收入22.44亿元,同比增长24.83%,实现归母净利润3.36亿元,同比增长50.89%。 点评公司家居类及其他五金件等新业务收入占比持续提升。2021年上半年公司传统门窗五金营收为18.03亿元,同比增长24.33%,占营业收入比重为51.69%;家居类产品营收为5.49亿元,同比增长55.37%,占营业收入比重为15.73%;其他建筑五金产品营收为5.53亿元,同比增长36.65%,占营业收入比重为15.87%。两项公司主要新品类营收占比首度超过30%。公司充分利用销售渠道的共享,通过品牌带动,不断扩大门控五金、智能家居等市场,打开传统门窗五金业务的市场天花板,提升公司规模优势。 原料涨价影响毛利水平,期间费用率继续下降。2021年上半年公司毛利率为37.32%,同比去年同期下降5.27pct,主要原因是原料价格上涨及运输费用计入营业成本,此外产品结构变化,毛利率较低的家居类产品占比提升。2021年上半年传统门窗五金业务毛利率为40.91%,同比下滑2.52pct;家居类产品毛利率为35.17%,同比下滑1.52pct;其他建筑五金产品毛利率为29.86%,同比下滑4.93pct。公司期间费用率维持下降趋势,2021年上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.51%/4.51%/4.08%/-0.06%,分别同比2020年上半年变动-3.39pct/-0.78pct/-0.68pct/-0.03pct。 投资建议:由于公司新品类加速拓展,我们上调公司盈利预期及目标价至227.40(对应2021年60倍),预计公司2021~2023年EPS分别为3.79/4.96/6.55元,当前股价对应2021~2023年PE分别为53.2倍/40.6倍/30.8倍,建议买入。 风险提示:原材料成本波动,新品拓展不及预期,业绩和估值不达预期
坚朗五金 有色金属行业 2021-07-28 212.03 -- -- 240.00 13.19%
240.00 13.19% -- 详细
定位建筑配套件集成供应商,解决客户一站式采购需求。建筑配套件品类繁杂,单价较低,同时下游客户众多、订单分散。能快速响应客户各种需求,为其提供一站式采购服务,将能大幅提升效率,更好地赢得市场。另一方面,行业集中度低,是典型的“大行业,小公司”格局。行业持续整合将利好优质企业,助推行业龙头发展壮大。坚朗五金定位于建筑配套件集成供应商,初步形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的建筑配套件集成供应商的战略布局。后续,随着品类扩张,销售规模及市场地位将进一步提升,支撑公司业绩持续较快的增长。 建筑配套件行业空间巨大,公司持续扩品类提升规模。从公司当前核心产品——建筑门窗五金、门控五金、点支承玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件来看,市场规模超千亿。叠加其他建筑五金,以及公司持续拓展的产品品类,建筑配套件市场规模巨大。而按公司当前60多亿的年销售收入来看,公司具备充足的成长空间。 直营渠道布局+信息化管理系统搭建+直面客户服务,构筑竞争护城河。 公司从直营渠道布局、信息化管理系统搭建及直面客户服务三方面的巨大投入及积累,为企业打造竞争者难以复制的竞争护城河。 公司经营效率持续优化,股权激励助力成长加速。从公司近期费用率下降可以看出,前期投入的渠道及信息化管理系统建设迎来了收获期。销售边际成本下降带来了利润率的提升,而未来通过品类拓展这一优势将持续深化。另外公司2021年实施股权激励计划,有效捆绑股东、公司及员工利益。通过制定考核目标,公司未来经营持续较快增长值得期待。 总结与投资建议。坚朗五金以门窗幕墙五金生产及销售起家,逐步发展成目前A 股上市公司中建筑配套件品类最多的集成供应商。公司定位建筑配套件集成供应商,通过直销渠道深度布局,搭建信息化管理系统,同时重视客户服务及需求,不断提升产品市场占有率,并构筑竞争护城河。公司持续扩展品类,在销售渠道及信息化管理系统共享之下,产品导入顺畅,将享受费用边际成本下降带来的利润率提升红利。对标海外优秀企业德国伍尔特,公司在产品品类扩张、销售规模提升、销售人员人均创收等方面均具备充足的提升空间。近期推出股权激励方案,健全长效激励机制;考核目标的制定也有效助力公司未来几年实现经营持续较快增长。预测公司21年-23年EPS 分别为3.67元(+44.65%)/5.15元(+40.21%)/6.47元(+25.6%),对应股价PE分别为60倍/42.5倍/34倍,首次覆盖,给与公司“推荐”投资评级。 风险提示。房地产市场回落带来需求下降;新品扩充不达预期;大宗商品价格上升导致毛利率下降;市场份额提升低于预期。
坚朗五金 有色金属行业 2021-07-15 213.01 -- -- 235.70 10.65%
240.00 12.67%
详细
事件:坚朗五金发布2021年半年度业绩预告,公司预计21H1实现归母净利润3.70亿元-3.95亿元,同比增长60.04%-70.86%,其中Q2单季度实现归母净利润3.27亿元-3.52亿元,同比增长46.84%-58.05%,业绩增长超出市场预期。 竣工回暖趋势不改,终端需求景气延续。21年5月当月商品住宅销售面积1.45亿平方米,同比增长11.25%,相对于19年复合增长率为10.29%,5月当月房屋住宅竣工面积0.33亿平方米,同比增长8.58%,相对于19年复合增长率为9.15%,房屋住宅销售持续靓丽,竣工回暖趋势延续,竣工快速回补背景下,公司有望持续受益。 材料成本上涨,加速行业洗牌,公司成本影响无虞。原材料价格上涨,将压缩利润空间,淘汰部分不规范、工艺落后、成本控制能力较差的企业,加速行业洗牌,推动市场份额向龙头集中。公司采取成本加成的报价方式,这使得公司能够将原材料价格波动的风险有效转嫁给下游采购商,成本影响无虞,同时公司主营业务稳定增长,费用持续摊薄,盈利能力进一步提升。 公司护城河深厚,看好自身α成长。 (1)渠道优势:线下渠道,销售联络点持续增加,挖掘客户增量,线上打造平台“坚朗云采”,持续提升客户体验,从2B 业务拓展到2C 业务,巩固供应优势。 (2)服务优势:拥有完善的全球销售服务网络,优质的售前售中售后服务,完善的物流服务体系, (3)信息化建设:各主流业务系统均采用ORACLE 提供的系统平台,打通端到端业务链条,打造高效规范的管理体系,解决五金行业SKU 众多的痛点。 (4)品类扩张:品牌涉及家居建材的方方面面,品牌矩阵丰富且完备,各品类快速增长,品类拓展成效显著。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2021~2023年营业总收入分别为89.42、114.16、145.03亿元,同比增长32.74%、27.66%、27.05%,2021~2023年归母净利润分别为11.35、15.34、20.44亿元,同比增长38.85%、35.20%、33.26%,当前市值对应,对应21-23年PE 为59.13X、43.74X、32.82X。竣工回暖带来公司β空间,同时公司多品牌、多品类、多产品的多维增长带来α成长,公司将迎β+α共振,持续看好公司未来成长,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控大幅超预期;新冠疫情反复;新品开拓不及预期;建筑业波动风险;应收账款高企风险。
坚朗五金 有色金属行业 2021-07-14 199.00 -- -- 235.70 18.44%
240.00 20.60%
详细
事件: 公司发布公告,预计 21H1实现归母净利润 3.70至 3.95亿元,同增 60%-71%,中值 3.83亿元,同增 66%。单二季度归母净利润 3.27-3.52亿元,同增 47%-58%。 点评: 收入端,主业全面开花, 传统产品持续强化,新产品有节奏导入。 我们预计上半年收入增速在 30%-40%,单二季度增速预计在 19%-33%,传统和新品类全面开花。 其中,新品类基数较低、市场占有量还不高,但增速相对较快,智能家居等增长幅度大于新品类整体增长幅度。 成本端, 大宗原材料涨价带来一定压力,公司采取成本加成定价模式,基本可以通过提价对冲原材料涨价,但有一定滞后期,我们预计上半年同口径毛利率下降 2pct。渠道布局进入收获期,管理效率优化,预计销量和管理费用率持续下降, 21Q2净利率中值预计为 15%,同比+1.3pct。 资产端, 预计应收规模得到有效控制, 叠加应付规模适度扩大, 一季度经营性现金流阶段性下降的现象将逐渐改善。 面对 21年建筑行业较大的资金压力,公司对收款方式做了阶段性调整,适度增加了商承的收款额度,采取了差异化授信模式管理,对应账款余额进行持续监控管理,应收余额较大的公司多为上市或大型客户,抗风险能力强,应收账款总体质量良好。 投资建议: ? 建筑五金行业空间广阔, 集中度低,产品具有高离散、品类众多的特性。 随着行业的规范要求增多, 产业链各企业的成本差距将逐渐缩小, 节约采购成本的基础上,客户会更倾向于“一站式采购”。 未来,对建筑配套件的集成供应要求和产品集成化能力也会越来越高,大公司的规模效应和专业优势将充分体现。 ? 公司直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显。未来看公司复用渠道实现“轻资产”品类扩张,打造平台化、集成化龙头。 公司 2021年拟实施股权激励计划,业绩考核要求为 2021-2025年营收较 2020年增速不低于 30%/66.4%/108%/160%/225%,年化增长率为 26.59%。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 11.7/16.5/23.2亿元,对应 PE 分别为 52/37/26倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 需求总量大幅下滑;品类拓展不达预期;渠道变革;竞争加剧。
坚朗五金 有色金属行业 2021-07-14 199.00 -- -- 235.70 18.44%
240.00 20.60%
详细
事件:坚朗五金发布 2021年半年度业绩预告。 公司 2021年上半年实现归母净利润 3.7亿元至 3.95亿元,同比增长 60.04%-70.86%;其中,单Q2季度实现规母净利润 3.27至 3.52亿元,同比增长 46.84%-58.05%。 中报预告业绩持续高增长, 期间费用率持续摊薄, 集成平台规模和协同效应持续显现。 21Q2公司归母净利同比增长 46.84%-58.05%,在原材料价格上涨压力及去年同期高基数背景之下,公司利润端仍然高速增长,我们认为主要来自于新品类的快速发展以及公司费用端的持续摊薄。公司围绕建筑构配件集成供应商的战略定位不断拓展新产品、积极整合行业优质资源,发挥销售渠道优势有针对性地拓展新市场。公司在保持现有门窗五金等优势产品市场份额提升同时,通过品牌、客户资源、销售渠道以及生产能力的共享,不断拓展和扩大新产品及产业资源,渠道及品类的开拓使得公司主营业务保持稳健的高速增长。在经营效率方面,报告期内公司费用继续摊销薄, 公司致力于打造一体化的“研、产、供、销”智能化管理平台,推动产品智能化生产供给的实现步伐,报告期内产品的人工及费用成本持续摊薄,智能化生产成果显著。 品类集成全面发展,云采平台助力经营效率持续提升。 公司在直销渠道、仓储、云采平台等多方面的竞争优势发挥明显,随着渠道和产品集成优势持续体现,家居类和其他建筑五金产品等新品收入增长加快。公司 2019年初上线的云采平台,针对客户与销售人员,以“服务、支持、减负、增效”为核心,实现业务简单化、可视化,并形成交互平台,探索“线上下单+线下服务”新的业务模式。 云采上线以来在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售服务效率提升等方面效果渐显。 投资建议: 坚朗经过长期摸索已经形成了多品类平台和小 B 客户模式,运营效率和管理边界大大扩张。随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,销售人均产值提升之下,业绩弹性和经营质量提升已经显现;面对疫情影响,公司化危为机,建筑配套件集成供应优势发挥更加明显,借助此前品类的培育布局和经营效率上的提升,实现了业绩的快速增长,新品类多点开花,如海贝斯、新安东、格兰斯卡等子公司进入快速发展期,未来多品类拓展有望不断放量。我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间, 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 12.03、 17.19、 23.27亿元,对应 EPS 分别 3.74、 5.35、7.24元,对应 PE 分别为 51、 36、 26倍;维持“买入”评级。 风险提示: 下游建筑业波动的风险;主要原材料价格波动风险;新市场开拓对业务可持续性增长的风险;并购整合风险
坚朗五金 有色金属行业 2021-06-18 176.84 -- -- 224.49 26.95%
240.00 35.72%
详细
我们认为坚朗最核心的优势在于:直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显;未来看:复用渠道实现“轻资产”品类扩张,打造平台化、集成化龙头。 直销为王且客户分散:公司以更贴近市场需求、精准度更高、具备服务优势的直销渠道为主,直销客户占比99%。同时公司客户分散,集中度低,前五大客户占比逐年降低,2020年仅为3.6%。公司销售网点全面覆盖,海内外网点超600个。 公司集中进行渠道下沉的阶段已经结束,前期渠道布局已进入收获期,销售费用率均已显著下降。公司自2020年开始进入有针对性的渠道增加阶段。 全流程信息化::公司采用ORACLE系统平台,涵盖和整合全业务链条。全程信息系统管控,避免了流程中管控不利带来的责任不明晰、分配不公等问题,运营效率大为提升。整体效率的优化带来创收能力提升,2020年销售人均创收和创利分别为125.6和15.3万元,均创出新高且维持快速增长。公司针对小B及C端引流客户开发了线上服务平台-坚朗云采,围绕“服务、支持、减负、增效”的目标,打造“线上线下一体化”的新型业务模式。 复用渠道实现“轻资产”品类扩张具备坚实基础:公司拥有的“坚朗”、“坚宜佳”、“海贝斯”、“新安东”、“GTI”(秦泰)等品牌已经成为建筑五金行业的著名品牌。公司选择生产、销售与现有模式存在互补和高度协同的行业和品类进行关联产业的并购或战略合作。我们认为,在这种模式下,公司本身不直接生产产品,而是通过品牌合作或OEM模式进行“试错式”切入。若产品获得良好的市场反馈,公司则会通过参控股的形式推进合作,合作方后续则专注于该品类的生产。集中单一品类的生产有助于实现生产过程中的规模效应,降本增效;对公司本身而言,也实现了“轻资产”的高效品类扩张。具体来看,坚朗作为集成化平台,最容易切入的是品牌敏感度低、非标属性高的品类。这种品类在价格、品质方面透明度低,品牌效应不强。客户购买此类产品时更倾向于直接对接综合供应、服务能力和品牌信任度优势明显的坚朗。公司借助渠道优势,持续扩大和延伸公司产品线,致力于将公司打造成为建筑配套件集成供应商。 对比海外龙头伍尔特:坚朗人均创收和毛利率仍具备较大提升空间;费用管控和经营效率已具备优势,未来可持续深化。伍尔特伍尔特2019财年毛利率为49.8%,坚朗为,坚朗为39.8%,伍尔特,伍尔特的高毛利率或表明集成模式打通后,规模效应和产品议价权会得到进一步提升。同时伍尔特多品类均衡发展或证明五金行业是一个一通百通的行业,渠道和服务是争夺市场的关键,模式打通后多品类共同发力带来的空间是巨大的。 公司销售人均126万创收只有伍尔特334万(2019财年)的1/3左右,目前公司多品类扩张正有序推进,同时线上平台和全流程信息化管理体系持续优化,人均创收提升空间宽广,毛利率亦具备提升空间。2019年伍尔特和坚朗(毛利率-净利率)分别为45.6%、31.4%,相差14.2pct,体现出坚朗更优秀的费用管控和经营效率。 投资建议:公司直销渠道、信息化构筑核心竞争力,品类扩张和渠道下沉有望带来收入高增,降本提效空间大。公司2021年拟实施股权激励计划,业绩考核要求为2021-2025年营收较2020年增速不低于30%/66.4%/108%/160%/225%,年化增长率为26.59%。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.7/16.5/23.2亿元,对应PE分别为48/34/24倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:需求总量大幅下滑;品类拓展不达预期;渠道变革;竞争加剧;行业空间测算偏差风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
坚朗五金 有色金属行业 2021-05-03 188.99 -- -- 192.50 1.57%
230.06 21.73%
详细
事件: 公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入12.43亿元(+55.42%),归母净利润0.43亿元(+415.69%),扣非归母净利润0.39亿元(+636.05%)。 点评: Q1营收保持高速增长,盈利能力不断提升。公司自2019年初上线云采平台以来,营收保持高速增长,2019年、2020年和2021年Q1营收分别同比增长36.37%、28.20%和55.42%。公司的云采平台有效解决了五金行业SKU众多,客户零散,需求差异大等行业痛点,帮助公司快速拓张品类,显著提升经营和管理效率,俘获众多零散客户。另外,公司的盈利能力也在不断提升,2021年Q1毛利率36.23%,同比基本持平,销售净利率4.05%,同比增加2.89pct。 经营效率不断提升。2021年Q1公司销售费用率17.87%(-3.37pct),管理费用率11.17%(-3.22pct),财务费用率0.13%(+0.24pct),研发费用率5.00%(-0.95pct),期间费用率合计34.17%(-7.30pct),公司经营效率得到显著提升,规模效应逐步显现。Q1经营活动现金流-6.79亿元,同比下降47%,主要系票据到期支付影响,但从收现比上看,公司Q1收现比90.29%,同比增加1.14pct,回款情况良好。 投资建议:高效的信息管理系统为公司在品类拓张、渠道获客、运营管理等方面持续保驾护航。公司在营收高速增长的同时,盈利能力和经营效率也不断提升。五金行业目前仍较分散,公司未来成长空间巨大。预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.49/16.06/21.77亿元,对应PE分别为52.47/37.55/27.69倍,给予“增持”评级。 风险提示:市场开拓不及预期;原材料价格波动;市场竞争加剧。
坚朗五金 有色金属行业 2021-04-30 185.73 -- -- 192.50 3.35%
230.06 23.87%
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事件:坚朗五金发布 2021年一季报。 2021Q1公司实现营业收入 12.43亿 元,同比增长 55.42%;实现归母净利润 4267.53万元,同比增长 415.69%, 高于此前业绩预告上限,业绩持续超预期。 期间费用率持续优化, 规模效应继续显现。 21Q1营收同比增长 55.42%, 收入持续快速增长; 21Q1毛利率 36.23%, 同比保持平稳; 销售净利率 4.05%,同比提升 2.89个百分点,盈利能力继续向上。 Q1传统淡季,收入 快速增长带来显著的规模效应,期间费用继续摊薄。 期间费用率合计 29.18%,同比下降 3.73个百分点,除财务费用率略升外各项费用率都有明 显下降。 公司 2019年初上线的云采平台,探索“线上下单+线下服务”新 的业务模式。 云采平台在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售服务效率 提升等方面效果逐渐显现。未来随着云采平台持续迭代升级,将为公司规模 扩张、经营效率提升提供助力。 经营质量有所提高, 收现比同比提升,受付现情况影响现金流水平。 公司 2021Q1经营活动现金流量净额为-6.79亿元, 较上年同期减少 46.94%,主 要系本期经营性支出及应付票据到期支付增加所致。 从收现比看, 期内收现 比 90.29%,同比略升 1.14pct, 环比提升 1.45pct, 期末公司应收账款 及票据总额 23.24亿元, 较期初增加 3.10亿元, 期末存货余额 11.67亿元, 较年初增加 1.32亿元, 应收及存货周转均有明显加快; 从付现比看,期内 付现比 139.84%,同比提升 11pct,期末公司应付账款及票据总额 13.02亿 元,较期初减少 2.59亿元,预付账款 1.34亿元, 较期初数增加 0.68亿元, 主要系本期预付材料款增加所致。 投资建议: 坚朗经过长期摸索已经形成了多品类平台和小 B 客户模式,运营 效率和管理边界大大扩张。随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳, 集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,销售人均产值提升之下,业绩弹 性和经营质量提升已经显现;面对疫情影响,公司化危为机,建筑配套件集 成供应优势发挥更加明显,借助此前品类的培育布局和经营效率上的提升, 实现了业绩的快速增长,新品类多点开花,如海贝斯、新安东、格兰斯卡等 子公司进入快速发展期,未来多品类拓展有望不断放量。我们继续看好公司 未来成长和经营杠杆的空间,预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 12.03、 17.19、 23.27亿元,对应 EPS 分别 3.74、 5.35、 7.24元,对应 PE 分别为 50、 35、 26倍;维持“买入”评级。
坚朗五金 有色金属行业 2021-04-13 167.88 194.34 35.81% 195.63 16.20%
204.00 21.52%
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事件概述。公司2020年实现营业收入67.37亿元,同比+28.2%,实现归母净利润8.17亿元,同比+86.01%;其中Q4实现收入22.18亿元,同比+31.98%,实现归母净利润3.15亿元,同比+85.59%。公司同日公告2021年期权激励计划,覆盖对象1714人,行权价格129.97元/股,考核目标为2021-2025年,公司收入相较于2020年,累计增长不低于30%(如2021年授予完成,需考核2021年业绩)/66.4%/108.0%/160.0%/225.0%。 多业务成长性突出,价格传导能力强。公司业绩符合预期。2020年多品种持续快速增长,其中门窗五金、门控、家居类、其他建筑五金、不锈钢护栏配件分别收入增长了19.13%、7.68%、72.12%、113.09%、11.6%,只有点支承幕墙配件业务下滑了17.58%,整体上呈现新业务爆发,核心主营持续成长的态势;2020年,公司直销渠道拓展效果良好,全年销售网点数量新增至600余个(新增100个左右),全年实现建筑五金产品销量8521.89万套,同比增长18.73%;其中海贝斯增长亮眼,2020年海贝斯营收3.9亿元同比增长57%,我们判断其中电子锁增速接近翻倍;由于原材料价格上升,2020年公司五金件单位成本上升8.4%至47.4元/套,但公司较好的通过提价(售价同比提升7.7%至78.3元/套),使得五金业务毛利率总体保持稳中有升(调整到同样会计口径后综合毛利率预计提升接近2个百分点),从净利率口径同比提升4.54个百分点,价格传导能力反映了公司对下游较强的议价地位。 集成化规模效应持续体现,带动利润率提升。2020年,公司集成化战略效果进一步显现,具体体现为:1)销售人均创收由2019年的113万元提升至126万元;2)销售费用率同比下降4.9个百分点至13.8%,测算同口径下仍下降2.7个百分点,带动公司净利率同比提升4.5个百分点至12.9%,是公司利润增速显著超过收入增速的主要原因。 收现比有所下降,存货周转率提升。2020年,公司收现比由2019年的99%下降至83%,使得经营净现金流同比减少1.2亿元,我们判断主要原因是公司为拓展工程业务,允许部分客户采用票据作为支付方式,同时也一定程度反映在下游客户付款条件有一定压力,尤其是三道红线颁布以后。但公司存货周转率由2019年的3.42上升至4.14,主要原因是在公司收入规模上升后,过往部分相对非标产品可以集中仓储、运输,缩短了交付时间,也进一步验证了公司规模效应逐渐体现。 良性循环仍将继续,激励计划彰显信心。我们认为,在下游客户一站式采购需求提升的背景下,公司推行集成化战略带来的“品类拓展提升人均创收-规模效应体现提升利润-利润提升反哺新品开发”的良性循环仍将延续,对标国际领先企业,公司发展空间仍然充足。公司公告期权激励计划对应未来5年收入复合增速考核目标26.6%左右,相较于2020年增速基本持平。在公司收入规模逐渐扩大的背景下,我们认为此次激励计划彰显了公司管理层对于公司长期发展的信心。投资建议:小幅调整销量、价格假设,维持归母净利润预测基本不变。预计2021-2023年,公司归母净利润11.83/16.38/21.20亿元,同比增长44.8%/38.5%/29.4%。维持目标价194.89元及“买入”评级。风险提示:地产调控严于预期,渠道拓展慢于预期,系统性风险。
坚朗五金 有色金属行业 2021-04-13 167.88 175.24 22.46% 195.63 16.20%
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事件 公司发布2020年年报:2020年公司实现营业收入67.37亿元,同比增长28.20%,实现归母净利润约8.17亿元,同比增长86.01%。对应2020年四季度实现营业收入22.18亿元,同比增长31.98%,实现归母净利润3.15亿元,同比增长85.59%。 点评 公司家居类及其他五金件等新业务收入占比持续提升。2020年公司传统门窗五金营收为37.16亿元,同比增长19.13%,占营业收入比重为55.16%;家居类产品营收为9.66亿元,同比增长72.12%,占营业收入比重为14.34%;其他建筑五金产品营收为9.42亿元,同比增长113.09%,占营业收入比重为13.98%。两项公司主要新品类营收占比提至28.32%。在打开传统门窗五金业务的市场天花板之外,还提升了经营效率,提高了销售人员销售额,进一步降低销售中的经营费用。2020年施工竣工迟延,相关需求延后到2021年释放,2021年龙头开发商竣工将保持较高的正增长,公司传统门窗五金业务以及新品类业务收入都将保持较高增长。 降本增效盈利能力提升。2020年公司毛利率为39.25%,同比下降0.56pct,主要原因是产品结构变化,毛利率较低的家居类产品占比提升。2020年传统门窗五金业务毛利率为43.97%,同比提升1.06pct;家居类产品毛利率为34.80%,同比提升0.28pct;其他建筑五金产品毛利率为30.07%,同比下降4.29pct。公司销售费用率为13.81%,同比下降4.93pct,主要原因是1.5亿元运输费用计入营业成本,净利率水平同比提升3.77pcts至12.13%。 投资建议:预计公司2021~2023年EPS分别为3.70/4.83/6.35元,当前股价对应2021~2023年PE分别为45.3倍/34.7倍/26.4倍,建议买入。 风险提示:原材料成本波动,新品类拓展不及预期。
坚朗五金 有色金属行业 2021-04-12 174.38 -- -- 195.63 11.87%
204.00 16.99%
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事件:公司披露2020年年报,营业收入同比增长28%至67亿元,归母净利润同比增长86%至8.2亿元。对此点评如下: 家居类产品、其他建筑五金产品收入快速增长;费用管控得当,业绩增速明显快于收入。2020年营业收入同比增长28%至67亿元,归母净利润同比增长86%至8.2亿元。1)家居类产品、其他建筑五金产品收入快速增长:公司2020年门窗五金收入同比增长19%至37.2亿元,毛利率同比增长1.1个百分点至44.0%;家居类产品收入同比增长72%至9.7亿元,毛利率同比增长0.3个百分点至34.8%;其他建筑五金产品收入同比增长113%至9.4亿元,毛利率同比下降4.3个百分点至30.3%。当前公司国内外销售网络点超600个,销售团队5000余人,国内除西藏外所有的地级市都已覆盖,未来还会根据实际情况继续下沉。2)费用管控得当,业绩增速明显快于收入:2020年公司销售费用率从18.7%下降到13.8%,管理费用率从5.1%下降到4.4%,研发费用率从4.8%下降到4.0%。根据《企业会计准则第14号——收入》(财会〔2017〕22号),运输费用属于合同履约成本的一部分,本公司自2020年1月1日起将原销售费用中核算的运输费用1.5亿元作为合同履约成本计入营业成本,由此因素导致毛利率下降2.2%。3)收现比下降:公司2020年收现比从0.99下降到0.83,致经营活动现金净流量同比下降19%至5.0亿元。 公司是目前为止国内A股上市公司中建筑配套件品类最多的集成供应商,具有较高的行业品牌形象和品牌优势。经过多年品牌建设,本公司拥有的“坚朗”、“坚宜佳”、“海贝斯”、“新安东”、“GTI”(秦泰)等品牌已经成为建筑五金行业的著名品牌,在行业内赢得了较高的知名度和美誉度。公司将选择生产、销售与我们现有模式存在互补和高度协同的品类和行业进行关联产业的并购或战略合作,继续扩大和延伸公司产品线,将公司打造成为建筑配套件集成供应商。公司产品线丰富,对传统的建筑门窗幕墙五金、门控五金系统、不锈钢护栏构配件等进行配套完善,同时布局建筑节能和绿色建筑;战略布局智能家居与安防市场;完善锚固技术产品体系,助推地下综合管廊业务发展;战略代理国外高端品牌,满足消费升级需求。公司继续加大投入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,开始进入安防、地下综合管廊、自然消防排烟与智能通风窗、劳动安全防护类产品、防火防水材料、机电设备与精密仪器等业务领域,基本可满足公共建筑、商业建筑、房地产、地铁、机场、综合管廊等各类型建筑五金的订单一站式采购需求。 目前云采平台已上线部分低服务和标准化的产品,同时优化了门窗配置类产品,将部分线下工作集成到线上。公司云采平台坚持以“服务、支持、减负、增效”为核心目标,服务对象定位是客户与销售人员,致力于将业务简单化、可视化,形成交互平台。目前平台已上线部分低服务和标准化的产品,同时优化了门窗配置类产品,将部分线下工作集成到线上,实现快速响应,提高业务洽谈效率,给销售人员减负,从而增加人均产出。未来仍将根据业务需求进行迭代升级,持续为公司经营发展助力。 公告2021年股票期权激励计划,强化激励机制。本激励计划拟授予的股票期权数量为600.00万份,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.87%。其中,首次授予546.00万份,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.70%,约占本激励计划权益授予总额的91.00%;预留授予54.00万份,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.17%,约占本激励计划权益授予总额的9.00%。本激励计划首次授予的激励对象不超过1714人,均为公司董事会认为需要激励的人员。本激励计划授予的股票期权(含预留)的行权价格为129.97元/股。公司层面业绩考核要求:以2020年营业收入为基准,2021~2025年营业收入增长率不低于30%、66%、108%、160%、225%,即同比增速不低于30%、28%、25%、25%、25%。 多品类五金龙头,首次给予推荐评级。预计公司2021~2023年归母净利润达到11.2、14.9、19.7亿元,同比增长36%、34%、32%,对应市盈率51、38、29倍。公司2020年业绩快速增长,立足传统门窗五金产品,积极拓展智能家居、安防等领域,是目前为止国内A股上市公司中建筑配套件品类最多的集成供应商。2021年股票期权激励计划,2021~2025年营业收入同比增速25%~30%。 风险提示:原材料成本大幅上涨;行业竞争加剧;应收账款回收进度低于预期;新品类拓展效果低于预期。
坚朗五金 有色金属行业 2021-04-12 174.38 -- -- 195.63 11.87%
204.00 16.99%
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全年业绩高增长,单季度持续超预期2020年公司实现营收67.37亿元,同比+28.2%,实现归母净利润8.17亿元,同比+86.01%,扣非归母净利润8.02亿元,同比+86.57%,EPS为2.54元/股,并拟10派5.5元(含税);其中Q4单季度实现营收22.18亿元,同比+31.98%,归母净利润3.15亿元,同比+85.59%。 人均提效和费用管控成效显著,盈利能力稳步提升2020年除点支类有所下滑外,其他产品均实现不同程度增长,其中传统产品保持稳定增长,门窗五金、门控类和不锈钢护栏同比+19.13%/+7.68%/+11.6%,家居类和其他建筑五金产品增长较快,同比+72.12%/+113.09%;同时根据测算,2020年销售人员人均创收125.6万元,上年同期113.3万元,同比+10.9%。2020年综合毛利率39.25%,同比-0.56pct,其中Q4毛利率32.64%,同比-6.16pct,主因将运输费用由销售费用调至营业成本所致,还原后全年毛利率41.48%,同比+1.66pct,同时费用率继续摊薄,期间费用率22.38%,同比-6.26pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别-4.93(原口径-2.71)/-0.64/+0.16/-0.85pct。推出股票期权激励计划,彰显发展信心公司推出股票期权激励计划,将进一步调动员工积极性,同时彰显了未来发展信心:1)激励对象为董事会认为需要激励的人员,首次授予对象不超过1714人;2)拟实施600万份股票期权,占总股本1.87%,其中首次授予546万份,占授予总额91%,行权价格129.97元,股票来源于向激励对象定向增发;3)行权分5期执行,行权比例分别为20%/20%/20%/20%/20%,考核要求为2021-2025年收入增长率,分别不低于30%/28%/25%/25%/25%,以及个人绩效考核。 成长逻辑持续兑现,持续看好未来发展,维持“买入”评级公司积极围绕建筑配套件集成供应商发展,成长空间全面打开,并以“研发+制造+服务”全链条销售模式不断巩固竞争优势。目前渠道下沉已进入针对性增加阶段,多个新品类培育逐步成熟,渠道优势和产品集成优势不断凸显,业绩弹性有望继续释放,持续看好公司未来发展,预计21-23年EPS为3.88/5.36/7.02元/股,对应PE为45.1/32.7/24.9x,继续维持“买入”评级
坚朗五金 有色金属行业 2021-04-12 174.38 -- -- 195.63 11.87%
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事件: 1) 公司发布 2020年年报。 实现营收 67.37亿元,同比+28.20%;实现归 母净利 8.17亿元,同比+86.01%。 2)公司发布 2021年股票期权激励计划。 拟授 予的股票期权数量约占股本总额的 1.87%,首次授予的激励对象不超过 1714人。 公司业绩考核目标为 2021-2025收入增速同比不低于 30%/28%/25%/25%/25%。 多品类扩张效果突出,人均效能稳步提升,平台优势持续显现。 核心业务门窗五金 稳健增长,家居类和其他建筑五金收入扩张加速,占比继续提升。 分季度来看, Q1受疫情影响基本持平, Q2-Q4逐季恢复。分区域来看,海外业务快速拓展,竞争优 势延伸海外市场值得期待。 公司 2019年初上线的云采平台,探索“线上下单+线 下服务”新的业务模式。 云采平台在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售服务 效率提升等方面效果逐渐显现,特别是在疫情影响下,线上平台优势发挥更为明显。 未来随着云采平台持续迭代升级, 将为公司规模扩张、经营效率提升提供助力。 盈利能力提升明显,集成平台规模和协同效应持续显现。 销售毛利率为 39.25%,同 比变动-0.56pct, 扣除运输费影响后同比提升 1.66pct, 毛利率提高预计主要受益于 原材料成本下降、产能利用率提升下制造端规模效应的体现以及公司对客户议价能 力的提升。期间费用率方面, 销售费用率 13.81%,调整前 16.04%,同比变动-2.7pct, 具体来看,职工薪酬同比增长 5.84%,远低于收入增速(主要系前期高基数、疫情 下阶段性社保减免影响及公司招聘人员主要集中在 2020H2等);管理费用率 4.45%, 同比-0.63pct,其中职工薪酬同比下降 0.63%;研发费用率 3.97%,同比-0.85pct。 经营性净现金流有所下降,存货周转率同比提高。 公司期内经营性活动现金流量净 额为 5.01亿元,较上年同期变动-1.18亿元。 期末存货余额 10.35亿元,较年初增 长 9.7%,存货周转率较上年有明显提高。 股权激励齐心聚力,业绩目标行稳致远。 激励计划拟授予的股票期权数量为 600.00万份,约占公司股本总额的 1.87%, 首次授予的激励对象不超过 1714人,均为公 司核心管理人员和核心技术(业务)骨干,激励覆盖面广。公司层面业绩考核对应 2021年-2025年收入增速同比不低于 30%/28%/25%/25%/25%,公司未来五年业 绩增速较为稳定持续,有利于公司兼顾成长速度与经营质量,有利于公司长远发展。 投资建议: 坚朗经过长期摸索已经形成了多品类平台和小 B 客户模式,运营效率和 管理边界大大扩张。随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规 模效应和协同效应逐渐释放,销售人均产值提升之下,业绩弹性和经营质量提升已 经显现;面对疫情影响,公司化危为机,建筑配套件集成供应优势发挥更加明显, 借助此前品类的培育布局和经营效率上的提升,实现了业绩的快速增长,新品类多 点开花,如海贝斯、新安东、格兰斯卡等子公司进入快速发展期,未来多品类拓展 有望不断放量。我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间, 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 12.03、 17.19、 23.27亿元,对应 EPS 分别 3.74、 5.35、 7.24元,对应 PE 分别为 46.8、 32.7、 24.2倍;维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名