事件:坚朗五金发布2023年三季报。2023Q1-3公司实现营收55.49亿元，同比增长2.60%；归母净利润1.44亿元，同比增长3186.86%，扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长4580.80%。 其中，23Q3实现营收21.93亿元，同比增长1.53%；归母净利润1.31亿元，同比增长46.51%；扣非后归母净利润1.31亿元，同比增长64.03%。 营收保持平稳，重点发力县城与海外渠道分品类看，23Q3门窗五金单季度同比下降5%，家居产品类同比增长5%，门控五金同比下降3%，不锈钢护栏同比下降超30%，门窗配套件同比下降1%，其他建筑五金类同比增长超30%。分地区看，省会城市收入同比增长2%，地级市同比下降3%，县城同比增长11%，海外同比增长6.7%，县城及海外市场的贡献逐步增加，我们分析主要系：公司注重风险把控，逐步降低对地产相关业务的依赖程度，而县城市场、海外市场以及新场景、零散订单带来的业绩贡献不断增强。 QQ33毛利率延续改善，销售费用有所下降2023Q1-3公司综合毛利率为31.57%，同比上升1.78pct；2023Q3单季公司综合毛利率为32.16%，同比增长0.93pct，毛利率持续改善。2023Q3单季公司净利率为6.44%，同比增长2.04pct。 期间费用率方面，23Q3公司期间费用率为23.63%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.76%/4.74%/3.63%/0.50%,同比变动-1.32/+0.21/+0.11/-0.37pct，其中销售费用率下降我们判断主要系公司今年销售人员人数减少10%，薪酬支出有所降低。 投资建议：公司作为建筑五金集成龙头，多品类产品、零散小B渠道优势显著，并在地产行业承压背景下逆势扩张人员和迭代升级销售服务模式，伴随公司持续推进渠道下沉、品类扩充，人效提升空间广阔。我们预计坚朗五金2023-2025年营业收入为80.09、93.88、107.45亿元，同比增长4.71%、17.22%、14.46%；归母净利润为3.42、5.77、8.10亿元，同比增长421.56%、68.76%、40.35%，对应PE为45.8x、27.1x、19.3x，给予23年63.1xPE，目标价67.05元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；市场拓展不及预期风险；坏账风险。

事件：公司公布2023年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为55.49、1.44、1.35亿，分别同比+2.60%、+3186.86%、+4580.80%，2023Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.93、1.31和1.31亿，分别同比+1.53%、+46.51%和+64.03%，分别环比+9.54%、+89.86%和+104.69%。 其他建筑五金产品和县城渠道共驱收入稳健增长。分产品看，23Q3门窗五金/家居类产品/门控五金/不锈钢护栏/门窗配套件/其他建筑五金收入分别同比-5%/+5%/-3%/-30%/-1%/+30%，公司积极开拓新场景业务，为下游客户打造一揽子产品和集成式服务，新品类占比较多的其他建筑五金、家居类产品收入增长支撑23Q3整体营收同比+1.53%。分线级城市看，23年前三季度省会/地级市/县城累计同比+2%/-3%/+11%，近年来公司着力下沉渠道，重点开拓县城市场，前三季度增长情况看取得较好成效，县城/省会城市/地级市前三季度占收入比例分别为20%/40%/25%，县城和省会城市收入增长驱动23前三季度整体收入同比+2.60%。 规模效应和原料降本共驱原料降本共驱23Q3毛利率毛利率同环比改善。23Q3公司实现毛利率32.16%，同环比分别+0.92/+0.26pct，我们预计背后原因一方面是23Q3公司核心原材料不锈钢、铝合金和锌合金价格同比皆有所下降，环比来看保持基本稳定，另一方面是23Q1-3公司单季收入规模逐季提升，规模效应发挥摊薄生产成本。 人效提升，销售费用率下降，23Q3期间费用率同比-1.38pct。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.29/+0.21/+0.08/-0.38pct，销售费用率有小幅下滑，背后原因一是公司控制销售人员规模，前三季度销售人员为6000多人，同比-10%，叠加前三季收入同比+2.6%，人效同比有所提升。 现金流持续改善，经营质量持续提升。23年前三季公司经营活动现金净流量为-0.98亿，经营现金净流出规模处于上市以来第二低水平，前三季收现比达108.44%，同比+3.69pcts，22年以来公司现金流情况持续好转，经营质量持续提升。 定增募投产能建设，底部蓄力增长潜力高。23年9月7日公司定增事宜获中国证监会同意注册批复，拟募资不超过19.85亿元，将用于中山数字化智能化产业园项目、装配式金属复合装饰材料建设项目等，23年10月数字化智能化产业园项目一期已开工建设，公司底部投资产能建设、渠道深耕和新场景拓展，未来增长潜力可期。 投资建议：公司23年三季报业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计23-25年分别实现归母净利润为2.94、5.39、7.43亿，23-25年盈利预测对应当前股价的PE分别为54.3、29.7和21.5。考虑到公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张，加速成长为平台化/集成化龙头，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；地产政策回暖不及预期；渠道开拓不及预期；工程端应收账款减值风险；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；信息更新不及时的风险。

事件：公司发布 2023年半年报，实现营业收入 33.56亿元，同比增长3.31%；归母净利润 1287.73万元，同比增长 115.10% ；扣非净利润404.46万元，同比增长 104.87%。对此点评如下： 新场景及新产品拓展顺利，境外收入增长向好。Q2公司营收同比+2.31%至 20.02亿元；归母净利润同比+1562.95%至 6892.88万元；扣非净利润同比+551.32%至 6400.23万元。公司继续按照一站式建筑配套件集成供应的战略规划，持续拓展新产品、新市场。上半年门窗五金/家居类/其他建筑五金产品 实现营 业收入 16.51/5.19/4.44亿元，同比变动 +9.97%/-2.38%/+12.91% 。 受 益 于 原 材 料 价 格 下 降 ， 三 者 毛 利 率 同 比 增 加1.81/6.04/3.55pct 至 39.36%/30.37%/15.42%。分区域看，公司国内/境外收入分别同比增加 2.64%/9.72%至 30.21/3.35亿元。 上半年业绩扭亏为盈，盈利能力继续提升。1）成本及费用率下降助力盈利 提 升 。 上 半 年 公 司 毛 利 率 / 净 利 率 同 比 增 加 2.35/3.15pct 至31.19/0.64%，主要系原材料价格有一定程度的回落，采购成本下降。公司 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 下 降 0.56/0.48/0.35pct 至17.60/9.65/0.31%。基于谨慎性原则，公司计提各项资产减值准备合计为6,174.05万元。2）经营活动净现金流改善。公司上半年经营活动净现金流同比增加 33.78% 至-4.28亿元，投资/筹资活动净现金流同比变动119.54%/-164.67%，现金及现金等价物净增加额同比增加 8.10%。 定增募资不超 19.85亿元获交易所审核通过，进一步扩大产能布局。2023年 8月，公司定增获交易所通过，拟定增募资不超 19.85亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟用于以下项目：坚朗五金中山数字化智能化产业园项目、坚朗五金装配式金属复合装饰材料建设项目、坚朗五金信息化系统升级建设项目、坚朗五金总部自动化升级改造项目、补充流动资金。本次定增项目实施后，公司主营业务的竞争力将得到进一步提升，有利于进一步提高公司的盈利能力，提高生产与经营效率。 投资建议：上半年业绩扭亏为盈，新场景拓展顺利，维持增持评级。预计 2023~2025年归母净利润分别达到 4.6、7.2、10.2亿元，同比变动603%、57%、41%，对应估值 40、25、18倍。公司五金业务品类完善，新业务发展良好；公司研发实力强，品牌优势明显；渠道下沉初具成效，信息化管理提升效率，未来发展可期。 风险提示：原材料价格波动风险；下游房地产调控风险；下游需求低迷风 险；行业竞争加剧风险等。

事件概述。公司发布半年报，23H1 实现营收 33.56 亿元，同比+3.31%，实现归母净利润 0.13 亿元，同比+115.10%；其中，23Q2 实现营收 20.02 亿元，同比+2.31%，归母净利润 0.69 亿元，同比+1562.95%，业绩符合市场预期。23H1 公司经营现金流净额-4.28 亿元，同比+33.78%，现金流改善显著。 渠道拓展进入收获期，公建类需求阶段性承压。拆分看，23H1 收入同比增速显著的业务有门窗五金系统/ 其他建筑五金产品/门控五金系统/，分别实现收入 16.51/ 4.44/ 1.79 亿元，同比+9.97%/ +12.91%/ +10.25%，我们认为公司在地产行业下行的背景下做到五金类产品的逆势增长，实属难能可贵，体现公司在渠道下沉和新品类新场景拓展的显著成果。23H1 收入同比下降的业务有家居类产品/ 门窗配套件/ 点支承玻璃幕墙构配件/ 不锈钢护栏构配件，收入分别为 5.19/2.94/ 1.52 /0.81 亿元，分别同比-2.38%/ -5.22%/ -20.73%/ -31.29%，我们认为，公司在点支承玻璃幕墙构配件和不锈钢栏杆业务的下滑主要源自于公建业务压力。 多因共振公司盈利能力改善。23H1 公司整体毛利率为 31.19%，同比+2.350ct，门窗五金系统/家居类产品/ 其他建筑五金产品/ 门窗配套件/ 点支承玻璃慕墙构配件/ 门控五金系统/ 不锈钢护栏构配件的毛利率分别为 39.96%/ 30.37%/ 15.42%/ 16.68%/ 27.45%/ 37.26%/ 13.40%，同比+1.81pct/ +6.04 pct/ +3.55pct/ +4.32pct/ -3.58pct/ -0.09pct/ -10.12pct。我们认为毛利率增长一方面是得益于原材料成本下降，即 23Q2 主要原材料不锈钢、锌合金、铝合金均价分别约为 15600/ 21900/ 19500 元/吨，同比下降约 20%，降幅显著；此外，公司产品结构优化效果显现，毛利率较高的产品如门窗五金系统和门控五金系统收入占比加大。 海外继续贡献正增长，县城渠道渐渐绽放。23H1 公司海外收入 3.35 亿元，同比+9.72%，拉动公司整体增速；海外营收占公司整体营收比 9.98%，同比+0.58pct。从公司战略上看，国际化是重要战略组成部分，将借助国家推动“一带一路”大战略的有利契机，开发相关区域或者国家。已累计设立 13 个海外备货仓，并将中国仓储式销售复制到海外。截止到 23H1，公司产品已销往 100多个国家和地区，并在多个国家和地区设立子公司。此外，根据公司 22 年 12 月投关活动记录表，公司依靠强大的集成能力，经过多年深耕，部分成熟县级市场的人均效能已较为可观，带动公司业绩回暖，形成上升拐点。截止到 23H1 公司国内外销售网络点 1000 余个，销售团队 6200+人（较 22 年年初减少 600 人）。 投资建议基于当前地产行业短期内承压，且政策落地到转换为业绩有所 滞后，整体仍然处于盈利新动能培育期，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 年营业收入预测至 84.82/ 101.01/ 120.61 亿元（原 90.32/ 115.04/ 136.94 亿元），预计归母净利润 4.32/ 6.44/ 8.06 亿元（原 5.45/ 8.89/ 10.71亿元），EPS 为 1.34/ 2.00/ 2.51 元（原 1.69/ 2.76/ 3.33 元），对应 8 月 30 日股价 58.82 元43.8/ 29.37/ 23.47x PE。维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，产能投产慢于预期，系统性风险。

事项：公司公布2023年中报，上半年实现营收33.6亿元，同比增长3.3%，归母净利润0.13亿元，较上年同期（-0.85亿元）扭亏为盈。 平安观点：营收端保持平稳，毛利率同比改善。上半年公司归母净利润0.13亿元、扭亏为盈，主要因：1）下游地产等资金环境偏紧背景下，公司严格控制回款，同时通过加大县城市场布局实现收入端持平；2）受益于不锈钢等成本回落、高毛利的门窗五金收入占比提升，上半年毛利率同比提升2.4pct至31.2%；3）期间费用同比减少2千万至9.2亿元，期间费率同比降0.2pct至27.6%，带动净利率同比提升3.1pct至0.6%。 门窗门控五金增长较好，家居产品同比下滑。分产品看，门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配 件 、 门 控 五 金 系 统 、 不 锈 钢 护 栏 构 配 件 收 入 增 速 分 别 为10.0%、、-2.4%、12.9%、-5.2%、-20.7%、10.3%、-31.3%，其中门窗五金、门槛五金与其他建筑物件产品取得两位数增长，或源于上半年地产竣工同比增长，以及公司县城市场与新场景拓展逐见成效，而家居类产品收入下滑或受地产集采萎缩等影响。 经营性净现金流同比改善，应收款增幅小于上年同期。上半年经营活动产生的现金流量净额为-4.3亿元，较上年同期-6.5亿元有所好转，主要得益于收现比同比提升9pct至111%，另外公司重视供应商的合作关系，上半年付现比120%，同比提升13pct。期末应收账款/票据/其他应收款合计43.7亿元，较年初增加0.5亿元，增幅较上年同期2.4亿元明显减少，印证公司经营回款质量逐步改善。 投资建议：考虑行业修复及公司品类拓展不及预期，下调此前盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.2亿元、5.6亿元、8.3亿 元，原预测为5.3亿元、7.5亿元、9.3亿元，按照最新市值对应PE分别为59倍、34倍、23倍。目前公司品类众多，满足客户一篮子采购需求；其次，上市以来持续搭建渠道、构筑直销大平台，近两年下沉至县城，长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显；再者，针对品类繁多、销售难度大痛点，公司坚持信息化建设，构筑精细化管理的壁垒，2019-2021年业绩高速增长印证公司发展趋好。短期而言，随着下游地产政策持续发力、“保交付”带动地产需求逐步改善，以及公司渠道逆势扩张，后续业绩增长有望逐步回归正轨。尽管盈利预测有所下调，但考虑公司股价已明显调整，未来发展依然值得期待，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）下游地产需求修复不及预期风险：当前地产基本面仍处缓慢复苏阶段，若后续销售、竣工修复不及预期，公司业务拓展将存在一定压力。（2）原材料价格上涨的风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料成本回升，叠加需求承压制约成本向下游传导，公司利润率存在进一步下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。

事件概述。公司发布中期业绩预告，预计 2023H1扭亏为盈，实现归母净利润 1011-1424万元，同比+111.86%-116.69%；受房地产疲弱及疫情因素影响，上年同期亏损 8529万元。按照净利润中值 1217万元计算，Q2归母净利润预计达到 6822万元，业绩实现显著反弹。我们认为新场景+新品类扩张、一站式集成采购、县城渠道下沉+海外市场外拓等是支撑业绩的主要因素。 新场景、新品类扩张+一站式采购优势，非房板块比重逐渐加强。公司渠道下沉原先以中小地产客户为主，后逐渐开拓商业综合体、酒店、学校、医院、工厂等新场景非房业务，且收入占比逐渐提高，丰富了公司的业务收入来源，在一定程度上减少了对房地产业务的依赖。公司定位建筑配套件集成供应商，从不同场景需求出发，结合公司实际生产情况积极扩充新品类。据公司投关活动记录表和年报，公司目前拥有 130余种产品，启动了工程协同平台项目，为客户提供集产品、方案、安装、售后于一体的“一站式集成服务”，解决了多供应商采购成本高的痛点，增强了系统集成能力。 县城渠道下沉+海外市场外拓，增量潜力开始兑现。据公司年报，公司深入三、四线及县城市场，并加强了海外市场开拓，目前公司国内外销售网点共有 1000余个，销售团队 6800余人。公司依靠强大的集成能力，能很好适配县城市场竞争较弱、毛利较高、订单单价较低、集成要求较高的特点，竞争优势显著。经过多年深耕，部分成熟县级市场的人均效能已较为可观，带动公司业绩回暖，形成上升拐点，据公司投关活动记录表和年报，Q2县城业务增速较快，海外业务层面，Q1增速约 30%，Q2继续高增。公司积极布局“一带一路”新兴国家市场，设立了 13个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，并逐步发挥效能。其中，东南亚市场如越南、泰国、印度等开拓时间较长，增长速度较快。此外，公司在印尼、马来西亚、墨西哥等国家也设立了子公司，随着各地员工本地化程度不断提高，已经可以做到客户交付的快速响应。 原材料价格回落，减员控费，盈利空间提高。 2023Q2不锈钢、锌合金、铝合金均价分别约为15600/21900/19500元/吨，同比下降约 20%。今年以来，三种金属的价格持续走低，目前的现货价格仍低于Q2平均价，我们判断原材料成本优势有望在 Q3进一步释放，提高毛利率水平。在费用控制上，据公司投关活动记录表，Q1销售人员流失近 300人，公司并未按照往年惯例增补国内销售人员，仅对海外区域部分超额达标的大区适当补充人员，有意控制了销售人员总规模，摊薄了销售及管理费用，提高了人均效能，创造更多盈利空间。 定增募投项目助力公司逆势增长。7月 5日公司发布定增募集说明书修订稿，积极推进定增流程，计划募集不超过 19.9亿元用于投资项目建设。其中，9.12亿元募集资金将用于中山数字化智能化产业园项目建设。据募集说明书，公司智能锁 /机械电子锁 /照明灯具 /卫浴产品 2022年的产能利用率分别为90.35%/81.28%/80.53%/78.50%，该募投项目将大幅提升上述产品产能。面对房地产市场低迷，公司逆势扩张，有望增强规模优势，提高业绩潜力。此外，5.94亿元大额补流资金将有效缓解运营资金压力，降低财务成本，并为应对市场变化预留空间。 投资建议考虑到行业面临较大压力，我们下调 2023/2024年营业收入预测至 90.32/115.04亿元（原：130.3/162.7亿元），下调归母净利润至 5.45/8.89亿元（原：11.2/15.6亿元），EPS 相应下调至 1.69/2.76（原： 3.47/4.86元）。新增 2025年营业收入及归母净利润预测值 136.94/10.71亿元，EPS 3.33元，对应 7月7日 51.85元收盘价 30.61/18.75/15.57xPE。考虑公司产品线丰富、集成能力强，县城渠道将迎来业绩收 获期，且公司股价自高点回调较多，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，产能投产慢于预期，系统性风险。

事件：公司发布 2022年年报和 2023年一季报，2023Q1实现主营收入 13.54亿元，同比上升 4.83%；归母净利润-5605.15万元，同比上升 37.33%；2022年实现营业总收入 76.48亿元，同比下降 13.16%，归母净利润 6555.94万元，同比下降 92.63%。对此点评如下： 2023年一季度公司利润同增 37.33%，经营质量持续优化。2023Q1公司营业收入同比 +4.83%至 13.54亿元，归母净利润同比 +37.33%至 -5605.15万元。1）毛利率、净利率同比改善。公司毛利率/净利率同比增加 1.33/2.37pct至 30.13/-4.58%。2）费用率下降，经营活动现金流改善明显。公司期间费用率同比下降 2.08pct 至 32.36%，其中销售/管理/财务/研发费用率同比下降0.49/1.28/0.32/0.77pct 至 21.17/10.96/0.23/4.34%，经营活动产生的现金流量净额同比增长 48.37%，主要系经营活动现金流入大于流出增加所致。 收入及业绩阶段性承压，公司拓品类积极转型。受地产调控及原材料上涨影响，公司收入、净利润均有不同程度下滑。单 Q4营业收入同比下降 21.16%至 22.40亿元，归母净利润同比下降 66.86%至 0.61亿元。1）新品类拓展顺利，海外市场逆市增长。公司门窗五金/其他建筑五金/家居类产品收入分别为 35.55/9.36/13.68亿元，同比变动-14.84%/-4.59%/-5.26%；国内/港澳台及海外收入分别 68.79/7.7亿元，同比变动-15.87%/22.01%。公司部分新产品经过培育收入增长较快，如智能锁、密封胶条、新风系统等产品，随着渠道优势和产品集成优势的逐步体现，将有利于公司巩固市场领先地位。 2）原材料及减值等因素影响盈利。公司 2022年全年毛利率/净利率同比下降 5.04/9.79pct 至 30.20/1.14%；公司期间费用率同比上升 5.73pct 至26.13%，其中销售费用率同比上升 4.11pct 至 16.69%。公司基于谨慎性原则，计提各项资产减值准备合计为 1.69亿元 3）现金流大幅改善。公司经营活动现金流同比上升 71.12%至 9.35亿元，主要系公司销售回款的现金收现增加，同时采购现金支付减少影响所致。 拟定增募资不超 19.9亿元，完善产能布局。公司定增募资不超 19.9亿元，4月 14日公司发布公告，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过 19.9亿元，其中 9.12亿元用于中山数字化智能化产业园项目，1.38亿元用于装配式金属复合装饰材料建设项目，1.77亿元用于信息化系统升级建设项目，1.69亿元用于总部自动化升级改造项目，剩余 5.94亿元用于补充流动资金。本次定增项目实施后，公司主营业务的竞争力将得到进一步提升，有利于进一步提高公司的盈利能力，提高生产与经营效率。 投资建议： Q1盈利能力改善，经营质量持续优化，维持增持评级。预计2023~2025年归母净利润分别达到 6.7、8.5、10.8亿元，同比变动 920%、28%、26%，对应估值 34、26、21倍。公司五金业务品类完善，新业务发展

事项： 公司发布关于2023年度向特定对象发行A股股票预案，拟向控股股东白宝鲲先生在内的不超过35名符合中国证监会规定条件的特定对象募集不超过19.9亿元，股份数量不超过发行前总股本15%。 平安观点： 完善产能业务布局，优化资本结构。公司拟募集资金用于坚朗五金中山数字化智能化产业园项目（9.1亿元）、坚朗五金装配式金属复合装饰材料建设项目（1.4亿元）、坚朗五金信息化系统升级建设项目（1.8亿元）、坚朗五金总部自动化升级改造项目（1.7亿元）、补充流动资金（5.9亿元）。其中：1）智能化产业园项目有助于扩大卫浴、照明、锁具等品类产品产能，项目动态投资回收期（税后）为 9.6年，内部收益率（税后）为14.97%；2021年公司卫浴、照明、智能锁、机械电子锁销售收入分别为6762万元、3956万元、68532万元、28169万元，同比增6.7%、177.9%、73.9%和50.2%；2）装配式金属复合装饰材料建设项目将新增钢制装饰板、钢制门等产品的产能，项目动态投资回收期(税后)为9.78年，内部收益率(税后)为13.7%；3）信息化系统升级建设项目有助于完善灾备机房及信息安全，优化信息化系统与数字化网络营销平台，提升经营效率；4）总部自动化升级改造项目、通过生产设备进行更换升级及技术改造，提高生产效率、保障产品质量和节约生产成本；5）公司融资主要以银行贷款为主，资产负债率（合并口径）由2019年末36%升至2022年9月末51%，补充流动资金有助于优化资本结构，增强抗风险能力。值得一提的是，公司控股股东白宝鲲先生拟以现金认购本次向特定对象发行的股票，认购金额为1.0亿元至1.5亿元，彰显对公司发展的信心。 多因素冲击上年业绩，23年有望逐步修复。近期公司发布2022年业绩预告，预计全年营收约77亿元，同比降12%-13%；归母净利润0.5-0.6亿元，同比降93%-94%，主要因国内疫情反复、地产需求萎缩、原材料涨 价与新产品导入影响毛利率、收入下降导致无法摊薄固定成本和刚性支出。进入2023年，地产销售明显回暖，我们认为政策利好、房价与经济预期逐步改善下，地产基本面有望延续修复，提振产业链信心；同时“保交房”作为地产工作重点，竣工修复确定性强，对五金等后周期建材企业形成利好；此外不锈钢等原材料成本回落，亦将缓解成本压力。 投资建议：考虑行业需求恢复不及预期，下调2022-2024年公司EPS预测至0.17元、1.64元、2.33元，原预测为0.57元、1.42元、2.31元，按照最新收盘价对应PE分别为492倍、50倍、35倍 。公司近年致力于成为领先的建筑配套件集成供应商，以传统优势业务——建筑五金为切入口，进行品类与渠道扩张、打开成长空间。目前公司品类多达130种，满足客户一篮子采购需求；其次，上市以来持续搭建渠道、构筑直销大平台，近两年下沉至县城，长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显；再者，针对品类繁多、销售难度大痛点，公司坚持信息化建设，构筑精细化管理的壁垒，2019-2021年业绩高速增长印证公司发展趋好。参考全球装配和紧固件领域龙头企业——伍尔特，多品类的平台模式发展长期向好，规模效应与管理效率提升下，人均销售规模具备较大提升空间，销管费率亦呈现下行趋势，表明坚朗五金未来平台发展模式、提质增效可期，具备较大成长弹性。短期而言，随着下游地产政策持续发力、“保交付”带动地产需求逐步改善，叠加不锈钢等成本端下行，以及公司渠道逆势扩张，后续业绩增长有望逐步回归正轨，维持“推荐”评级。 风险提示： （1）下游地产需求修复不及预期风险：当前地产基本面仍处筑底阶段，若后续销售、竣工修复不及预期，公司业务拓展将存在一定压力。 （2）原材料价格上涨的风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料成本回升，叠加需求承压制约成本向下游传导，公司利润率存在进一步下行风险。 （3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。

坚朗五金发布2022年度业绩预告：公司2022年预计实现归母净利润5000万元至6000万元，同比下降93.25%至94.38%；实现扣非归母净利润2249万元至3500万元，同比下降96.03%至97.45%。 投资要点受疫情及地产行业扰动影响，2022年业绩承压公司2022年Q4预计实现归母净利润4561万元至5561万元，环比下降49.14%至37.99%；扣非归母净利润2551万元至3802万元，环比下降68.15%至52.53%。 2022年公司业绩同比出现下滑主要原因系国内疫情反复及地产与宏观行业环境等多因素影响，导致下游客户需求减少。 2022年，我国地产竣工面积同比下降15%，且2022年Q4全国各地物流及施工装修侧受到疫情放开的影响，对公司业务运营造成一定的阻碍。另外，2022年公司生产所需能源及原材料相关的生产成本大幅提升，同时公司逐步导入新产品，扩充其产品矩阵，导致公司综合毛利率有所下降。 行业回暖在即，2023年业绩改善可期公司系国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一，2021年公司门窗五金业务占比达47.4%，市占率达13.03%。2021年建筑五金行业市场规模约为688.8亿元，随地产竣工端边际复苏及重修更新需求的增加，行业市场规模有望进一步扩张。我们预计2023年随公司新品类的推进及新场景的开发，公司整体业绩以及市占率有望提升。 多品类提升集成化优势，渠道下沉助推公司发展公司在门窗五金业务之外积极扩展产品品类，开拓智能锁、家居类产品等其他相关业务。截至2022年Q3，公司产品品类超过130个，是目前为止国内A股上市公司中建筑配套件品类最多的集成供应商。 公司形成自有、参股、战略合作三大品牌矩阵。公司目前已拥有坚稳、精高等20余家自有品牌，19余家参股品牌以及14余家战略合作品牌，通过参股以及战略合作的方式涉足新品类，可以有效打破产品间壁垒，低成本发展新品类，构建完善产品矩阵。三大品牌矩阵充分迎合公司多品牌，多品类战略，有利于公司整体品牌塑造。 我们预计2023年公司将通过进一步以拓展产品品类的形式扩宽业务渠道，开拓全新下游产品品类渠道，为公司提供增量业绩。 盈利预测考虑2023年行业边际复苏及市占率提升，我们调整预测公司2022-2024年收入分别为77.0、100.3、125.2亿元，EPS分别为0.18、2.01、2.90元（营收前值为84.8\98.1\118.0亿元，EPS前值为0.68\2.02\2.68元），当前股价对应PE分别为539.2、49.4、34.2倍，维持“买入”投资评级。 风险提示1）新品类发展不及预期；2）新场景开拓不及预期；3）房地产行业复苏不及预期

深耕传统建筑五金，实施一体化战略。公司是国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一，提供一站式集成解决方案，以传统建筑五金为核心业务，将产品延伸至智能家居、卫浴及精装房五金产品等领域，收入占比持续上升。下游客户主要来自B端、小B端市场，集中度较低，从管理角度而言精细化要求较高，截至2021年，公司前五大客户合计销售金额占比仅为2.75%。 千亿市场潜力可期，需求迈向中高端。建筑五金产品种类纷繁多样，工艺较为复杂，属于典型的离散制造业。根据我们的测算，到2025年，门窗五金市场空间将达到近800亿元，21-25五年CAGR为9.64%，传统建筑五金市场空间有望达1200亿元。建筑五金占房屋整体价值比不到2%，但对居住质量影响较大，随着地产行业从粗放走向精细，中高端建筑五金产品受到越来越多青睐，产业结构迈向中高端。 供需端政策齐头并进，拐点已现落力复苏。2022Q4地产“三箭齐发”，“信贷+债券+股权”多层面融资政策提振市场信心，抑制暴雷风险；中央经济会议定调扩内需，将“支持住房改善”列为扩大内需的首点；刘鹤副总理两次强调“房地产业是中国国民经济的支柱产业”；央行银保监会发布首套住房贷款利率政策动态调整机制。我们认为随着供需两侧政策的逐步推出，购买力将持续恢复，建筑五金有望获得较好支撑。 渠道下沉+品类扩张+市场拓展，集成优势显著。公司拥有覆盖全国的专业化直销渠道，近年在县城地区发力渠道下沉，业绩增速较快；持续导入新产品，扩大和延伸公司产品线，提高客户的复购率和客单价，产品放量可期；积极引导销售人员挖掘非房业务拓展机会，如学校、医院、酒店、厂房等新场景业务，深耕长尾市场，对冲地产行业下行的影响。打造专业的一站式高效集采平台“云采”，背靠公司高水平精细化管理，产品、渠道、信息化建设集成优势独步一时，护城河稳固。 投资建议：预计公司2023年每股收益为1.51元，对应估值为66倍。公司是国内建筑五金龙头，主营中高端市场，渠道下沉、品类扩张，不断开拓国内市场与国际市场，未来成长可期，维持对公司的“买入”评级。 风险提示。下游建筑业波动的风险、原材料价格波动的风险、应收账款风险、并购整合风险、市场开拓不及预期的风险。

从建筑五金龙头到建筑配套件集成供应商公司以建筑门窗幕墙五金及配套件产品起家，现已发展成为国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一，产品品类覆盖房地产、公共、商业建筑、机场、管廊等各应用场景。公司充分利用销售渠道共享优势，在巩固门窗五金系统领先地位的基础上拓展新业务品类，确立了以门窗幕墙五金为核心的建筑配套件集成供应商的定位。公司通过品牌带动、扩充门控五金、智能家居、卫浴及精装房五金产品的市场布局，并外延至建筑防水、安防等新业务；同时，公司利用新品类的长尾效应，开发学校、医院、酒店、厂房等非房新场景。2022H1，公司家居类产品、其他建筑五金产品分别实现收入5.32/3.93亿元，分别同比增长5.67%/66.73%。 Q3毛利率环比改善，成本端压力趋于缓解2022年前三季度，公司实现营业收入54.08亿元，同比下降9.34%；归母净利润0.04亿元，同比下降99.38%；销售毛利率为29.80%，同比下降6.94pct；Q3单季销售毛利率为31.24%，环比提高2.37pct。公司前三季度业绩下降主要由于：1）公司下游房地产客户占比较高，房地产基本面持续走弱使公司房地产端的业务收缩较明显。2）公司逆势加大渠道下沉力度，增加销售网点与销售人员，期间费用率提升。2022年前三季度，公司销售期间费用率为27.36%，同比增长6.93pct。3）公司产品主要原材料为不锈钢、铝合金及锌合金等。以不锈钢、铸造铝合金锭（A356.2）现货价为参考，根据iFinD数据，2022年前三季度不锈钢/铸造铝合金锭现货平均价格同比上涨8.3%/13.5%；成本端承压导致毛利率下滑。2022Q3原材料价格回落较明显，Q3不锈钢/铸造铝合金锭现货平均价格环比Q2下降14.2%/10.0%，带动毛利率边际改善。进入2022Q4以来，原材料价格较Q3末的价格低点小幅震荡上涨,但整体来看价格仍处于较低位置。截至2022/12/12，不锈钢/铸造铝合金锭Q4均价环比Q3上涨2.7%/1.8%、同比下降10.5%/15.0%。成本端压力减轻叠加产品结构持续优化，公司Q4毛利率有望持续改善。 2022逆势扩张，市占率有望加速提升建筑五金行业具备产品种类多、应用面广、定制属性强、客户和订单分散等特点，行业集中度较低。根据中国幕墙网，建筑五金行业企业数量超过4000家，2021年行业产值为1012亿元。公司2021年建筑五金业务收入87.14亿元，估算市占率约为8.6%，提升空间广阔。2022年以来，在面临需求下滑叠加原材料价格大幅上涨的双重压力下，公司逆势扩张，渠道进一步下沉，有望占据中小企业出清所带来的市场份额。截至2022H1，公司已形成销售联络点900+个，销售团队6500+人，实现全国重要地级、县级城市和境外重点销售区域的全覆盖。同时，公司渠道下沉、营销联络点的进一步完善有利于提高产品市场渗透力、发挥集成化优势。2022H1，公司在省会城市/地级市/县城的收入占比分别为50%/30%/20%，“十四五”期间，以县城为重要载体的城镇化建设持续推进，公司在县城的收入占比有望获得较快提升。 “保交楼”带动需求回暖，业绩弹性释放可期“三支箭”助力改善房企融资环境、推动“保交楼”落实，房屋竣工端修复可期。从近期房企招标数据来看，根据优采大数据，2022年11月房企发布招标合计11805条，环比增长1931.84%，我们认为这体现了“保交楼”一系列宽松政策已取得初步成效，房企施工、交付节奏或将加快；建筑五金及配件需求有望回暖，叠加公司逆势提升的市占率，业绩弹性释放可期。 盈利预测与投资评级短期来看，公司业绩有望受益于“保交楼”带来的行业需求修复以及原材料价格回落带来的成本端压力缓解；逆势下沉渠道，先发扩充新产品、新场景将在中长期内为公司提供成长动能。我们预计公司2022-2024年归母净利润1.84/5.65/7.57亿元，EPS分别为0.57/1.76/2.35元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示房地产投资增速大幅下降风险；原材料价格大幅波动风险；新业务、新场景拓展不及预期；行业市场集中度提升不及预期；应收账款坏账风险。

门窗五金行业龙头，Q3业绩环比改善公司主要从事中高端建筑五金系统及建筑构配件等产品的研发，生产和销售，系国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一，2021年公司门窗五金业务占比达47.4%。2021年建筑五金行业市场规模约为688.8亿元，随地产竣工端边际复苏及重修更新需求的增加，行业市场规模有望进一步扩张。 2021年公司市占率为13.03%，2017-2021年公司营收CAGR高达29%，预计随公司新品类的推进及新场景的开发，公司整体业绩以及市占率有望进一步提升。 公司Q3整体业绩、现金流环比出现明显改善。前三季度下游需求下降拖累公司业绩，公司实现营业收入/归母净利润54.1/0.04亿元，同比-9.34%/-99.38%。但Q3单季实现营业收入/归母净利润21.6/0.89亿元，同比-12.86%/-72.47%，环比+10.38%/+2063.60%。此外，公司Q3经营活动现金流净额为5.8亿，净现比/收现比为109.70%/26.86%，同比+30.69pct/+25.66pct，环比+10.79pct/24.29pct。 集成化优势抢占低线市场，信息化建设满足一站式需求公司销售模式以直销为主，积极推动渠道建设。截至2022H1，公司有超过800个国内外销售网络点，销售团队6500余人，占员工总数比例达42.8%。公司也积极推动渠道下沉，2022年上半年，省会城市、地级市、县城销售收入占比分别为50%、30%、20%，国内除西藏外所有的地级市都已覆盖，低线城市竞争格局分散，可以有效发挥公司集成、品牌优势，提升公司市占率。 公司主要针对B端和小B端市场，客户数量较多且集中度较低，多为中小订单。在此情况下，公司高度重视信息化建设，借助网络销售平台进行线上辅助销售，现阶段线上收入占比达1/3。公司致力于打造“线上+线下”一体化新型业务模式，在增加客户满意度的同时提升整体效率，降低成本。 公司还建立工程项目协同业务一站式服务体，满足客户对“产品、方案集成+安装服务+售后服务”的一站式服务需求。 建立高效管理体系，多渠道提升员工动力公司采用多种方式激励员工，提升员工动力。2021年公司实施股权激励计划，激励总数达543万份，授予1697人，占总员工比例超过10%，截至2022H1，股权激励计划等待期已满。此外，公司2019年设定员工持股计划，有效人数达246人，过户股数735万股，占公司总股本比例2.29%。2022年，公司发布公告，为符合特定条件的员工购房提供财务资助，借款额度为每年不超过人民币800万元的免息借款，拟运行3年。公司激励机制完善多样，可以有效提升员工动力，利于公司长远发展。 多品类提升集成化优势，搭建矩阵推动品牌建设公司在门窗五金业务之外积极扩展产品品类，开拓智能锁、家居类产品等其他相关业务。截至2022年Q3，公司产品品类超过130个，是目前为止国内A股上市公司中建筑配套件品类最多的集成供应商。新品类拓展拉动公司营业收入增长，2022H1，在其他业务受需求拖累出现营收同比下跌的情况下，公司其他建筑五金业务仍同比增长66.73%。家居类及其他建筑五金业务占比也从2019年的19.1%提升至2021年的36.8%。公司以拓展产品品类的形式扩宽业务渠道，开发学校、医院等全新场景，试图利用新品类、新品牌的长尾效应对冲地产行业下行带来的影响，走出独立于地产之外的发展路线，开拓全新下游渠道。 公司形成自有、参股、战略合作三大品牌矩阵。目前已拥有坚稳、精高等20余家自有品牌，19余家参股品牌以及14余家战略合作品牌，通过参股以及战略合作的方式涉足新品类，可以有效打破产品间壁垒，低成本发展新品类，构建完善产品矩阵。三大品牌矩阵充分迎合公司多品牌，多品类战略，有利于公司整体品牌塑造。 盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为84.75、98.13、117.95亿元，EPS分别为0.68、2.02、2.68元，当前股价对应PE分别为152.8、51.3、38.6倍，给予“买入”投资评级。 风险提示1）新品类发展不及预期；2）新场景开拓不及预期；3）房地产行业复苏不及预期。

从建筑五金龙头到建筑配套件集成供应商，业绩厚积薄发。公司为国内建筑五金行业龙头，致力于成为领先的建筑配套件集成供应商。2012-2022H1门窗五金等四大传统五金业务收入占比从97%降至61%，家居类、门窗配套件与其他建筑五金产品占比从3%升至38%。复盘历史，2012-2018年渠道与品类扩张拖累业绩，2019-2020年渠道布局成效、叠加下游集采等带动业绩大增；2021H2以来行业需求走弱，业绩增长放缓。 建筑五金市场空间犹大，成本端逐步下行。从下游看，建筑五金需求以地产为主，具有种类繁多、定制比例高、客户群体分散等特点，对五金公司精细化管理要求较高。从空间看，测算门窗五金市场空间或超400亿元，同时行业竞争格局相对分散，坚朗门窗五金市占率仅10%。从上游看，原材料包括不锈钢、铝合金、锌合金等，占生产成本比重高。2022Q2以来原材料价格高位回落，Q3价格同比转负，公司毛利率有望逐步改善。 品类与渠道扩张打开空间，集成与管理奠定优势。公司近年致力于成为建筑配套件集成供应商，一是2016年上市后加速实施多品牌战略，品类增至130多种，形成自有、参股与战略合作三大品牌矩阵，不仅通过品类扩张构筑产品集成优势，同时打开收入增长空间。二是自建销售渠道且持续下沉，截至2021年末国内外销售网络点超800多个，销售团队6518人，其中省会、地级市、县城分别约占40%、30%、30%。低能级城市竞争格局分散，长尾市场公司产品集成与品牌优势更加凸显。三是针对品类繁多、销售难度大的痛点，公司坚持信息化建设，推出坚朗云采，提升多品类、复杂订单处理能力，并建有三十余个备货仓，实现订单交付快速响应。 参考德国伍尔特，平台发展、提质增效可期。伍尔特为全球装配和紧固件领域龙头企业，1954-2021年销售收入CAGR达20.1%。从销售规模看，伍尔特2021年销售额达171亿欧元，品类多达12.5万种，多品类的平台模式发展长期向好，另外拓展海外市场、收并购亦为伍尔特成长重要途径。 从人均创收看，伍尔特销售人均创收（2021年51万欧元）远高于坚朗（135万元），近十年人均收入增长带动伍尔特营收持续攀升，坚朗未来人均创收具备提升空间。从竞争优势看，伍尔特竞争力包括销售团队、规模效应、产品性价比、物流供货等，尽管坚朗与之存在差距，但随着渠道、品类扩张与规模增长，坚朗优势将愈发凸显。从费率管控看，2006-2021年伍尔特销售、管理及运营费用占收入比重从17.7%降至11.8%。随着规模效应与管理效率提高，未来坚朗销管费率亦有望逐步降低。 投资建议：公司近年致力于成为领先的建筑配套件集成供应商，以传统优势业务——建筑五金为切入口，进行品类与渠道扩张、打开成长空间。目前公司品类多达130种，满足客户一篮子采购需求；其次，上市以来持续搭建渠道、构筑直销大平台，近两年下沉至县城，长尾市场公司产品、品牌优势更加凸显；再者，针对品类繁多、销售难度大痛点，公司坚持信息化建设，构筑精细化管理的壁垒，2019-2021年业绩高速增长印证公司发展趋好。参考全球装配和紧固件领域龙头企业——伍尔特，多品类的平台模式发展长期向好，规模效应与管理效率提升下，人均销售规模具备较大提升空间，销管费率亦呈现下行趋势，表明坚朗五金未来平台发展模式、提质增效可期，具备较大成长弹性。短期而言，随着下游地产政策持续发力、“保交付”带动地产需求逐步改善，叠加不锈钢等成本端下行，以及公司2021H2以来渠道逆势扩张，后续业绩增长有望逐步回归正轨，预计2022-2024年公司EPS分别为0.57元、1.42元、2.31元，按照最新收盘价对应PE分别为140倍、56倍、35倍 ，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： （1）下游地产需求修复不及预期风险：公司致力于成为建筑配套件集成供应商，下游需求以房地产为主。当前地产基本面仍处筑底阶段，若后续销售、竣工修复不及预期，公司业务拓展将存在一定压力。 （2）原材料价格上涨的风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，尽管二季度以来价格有所回落，但若后续原材料成本反弹回升，叠加需求承压制约成本向下游传导，公司利润率存在进一步下行风险。 （3）新冠肺炎疫情持续的风险：2022年3月以来国内疫情多次出现反复，对公司生产经营、物流运输、客户拓展等造成一定冲击，若后续疫情未能及时得到控制，将继续影响公司业务发展。 （4）应收账款回收不及时风险：截至2022年9月末，公司应收账款与应收票据合计48亿元，为2021年营收55%。下游地产资金端偏紧背景下，存在应收款回收不及时、计提额外坏账损失的风险。 （5）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。

事件：坚朗五金发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入32.49亿元，同比下降6.84%；归母净利润亏损0.85亿元，同比下降122.50%；扣非归母净利润亏损0.83亿元，同比下降121.85%。2022Q2单季实现营收19.57亿元，同比下降12.81%；归母净利润414.50万元，同比下降98.77%；扣非归母净利润982.66万元，同比下降97.12%。 建筑行业低迷影响营收，新品类高速增长。受到疫情和宏观经济形势影响，建筑行业低迷，一定程度上影响建筑配套件行业，公司营收增长不及预期。分产品来看：传统业务中门窗五金系统/不锈钢护栏构配件/点支撑玻璃幕墙构配件分别实现营业收入15.02/1.18/1.92亿元，同比下降16.69%/5.23%/15.83%。公司紧抓传统家居智能化转型的机遇，扩充产品品类，投入智能锁、卫浴及精装房五金产品，新品类营收情况较好，家居类产品/其他建筑五金产品分别实现营业收入5.32/3.93亿元，同比增长5.67%/66.73%。分地区来看：公司借助“一带一路”契机，开发相关国家市场，产品销往100多个国家和地区。22H1内销/外销分别实现营业收入29.43/3.05亿元，同比变动-8.15%/7.99%。 毛利率短期承压，拓展市场投入增加。2022H1公司综合毛利率28.84%，同比下降8.49pct。疫情反复、地产低迷、宏观经济环境等因素影响下游商品需求，同时成本中原材料占比较大且价格处于高位，毛利空间受到一定挤压。2022H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.15%/5.71%/0.66%，同比变动+4.64pct/+1.20pct/+0.72pct。费用的增长主要为了拓展市场，销售网络进一步扩张，公司承担较大固定成本和刚性支出，营收下滑未能摊薄费用，利润进一步承压，公司22H1归母净利率为-2.63%。随着房地产市场企稳和成本压力缓解，公司盈利能力已环比改善，Q2归母净利润相比Q1已转亏为盈。 投资扩充智能新品，精耕细作下沉渠道。近年来公司围绕智能家居和智慧社区方向持续拓展，已培育的智能化产品主要有智能锁、可视对讲、新风系统、道闸产品、智能窗控、智能晾衣架、智能监控、智能防盗猫眼等产品。8月17日公司发布公告，将投资20亿元建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目，对智能化产品产能进行进一步的整合和扩充。同时，公司集中扩展下沉市场，上半年已新增网点150多个，大部分布局在县城市场，主要围绕开拓中小地产、场景式销售。公司通过深度开发离散的长尾市场，有望享受行业集中度提升红利。截至22H1销售团队增长至6500余人，网点累计超过900个，国内覆盖除西藏外所有地级市，未来三年预计把目标县城市场逐步布局到位。 盈利预测和投资建议：公司定位于建筑配套件集成供应商，以“研发+制造+服务”的全链条销售模式不断满足客户需求和市场变化。未来随着地产市场企稳回升，原材料成本回归合理区间，公司业绩有望迎来边际改善，品类和渠道布局也将进一步打开长期成长空间。考虑到短期内地产低迷和成本压力带来的挑战，我们下调了公司的盈利预测，预计22-24年公司营业收入分别为96.3/124.1/154.8亿元，归母净利润分别为6.22/11.26/15.63亿元，EPS 分别为1.93/3.50/4.86元，当前股价对应22-24年PE 为52.0/28.7/20.7x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料上涨超预期，市场拓展不及预期，市场竞争加剧。

公司公布2022年半年报。2022H1公司实现营收32.5亿元，同比-6.84%，归母净利润-8529万元，同比-122.50%；其中Q2实现营收19.6亿元，同比-12.8%，归母净利润415万元，同比-99%；地产承压影响整体收入，但新品类成长较快。2022H1，受地产需求承压及部分重点地区疫情管控影响，公司出货端整体呈现疲软态势，传统业务门窗五金、点支承玻璃以及门控五金业务收入分别下滑16.7%/15.8%/15.3%。在房地产行业需求整体承压背景下，公司逆势加强品类拓展，并继续深化渠道下沉，并取得良好效果。根据公司半年报披露，截止到2022H1，公司销售网点900多个，相较于2021年底增加100个左右，2022H1，公司家居五金产品收入同比+5.7%，其他五金类产品收入+66.7%，强劲的品类拓展是公司2022H1收入端降幅较小的主要原因。 原材料价格高位，规模效应受到影响，利润率承压。2022H1，金属价格总体高位，且疫情影响部分地区生产及运输成本，因此公司毛利率受到较大影响，建筑五金业务整体毛利率同比下降8.64个百分点。根据中报披露，2022H1，公司销售人员增长至6500人左右，同时由于需求疲软，规模效应下降导致单位费用摊薄减少，公司2022H1销售费用率/管理费用率同比上升4.6/1.2个百分点左右，使得公司净利率进一步承压，从而使得公司2022H1录得亏损。 扩品类持续发力，静待行业及规模效应拐点。公司同日公告投资20亿元在东莞市建设智能家居及智慧安防生产基地，在地产周期底部多数企业收缩战线背景下，进一步逆势发力品类拓展，在公司集成化、信息化优势较为明显的背景下，市场份额及单栋建筑产值预计能够进一步提升，长尾效应或将进一步显现。待地产需求触底反弹后，我们看好公司进入新一轮收入增速及利润率同时上升的新成长。 投资建议考虑到地产需求较为疲软，且疫情封控影响H1出货，下调2022/2023年收入预测至100.5/130.3亿元（原：111.9/139.7亿元），同时下调利润率假设，对应下调2022/2023年EPS至1.93/3.47元（原：5.09/6.59元），预计2024年收入162.7亿元，EPS4.86元，对应8月19日88.12元收盘价45.8/25.4/18.1xPE。结合公司历史估值，且考虑到公司品类拓展强劲，给予公司2023年30xPE估值，对应调整目标价至104.10元（原：178.15元）。考虑到国家出台政策推进“保交付”，以及公司股价自高点回调较多，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，产能投产慢于预期，系统性风险。