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坚朗五金 有色金属行业 2022-07-22 84.00 -- -- 86.90 3.45% -- 86.90 3.45% -- 详细
事项: 公司发布 2022年半年度业绩预告, 预计 2022年上半年营业收入 32.43至 32.78亿元, 同比减少 6%-7%,实现归母净利润-0.75至-0.85亿元, 上年同期为 3.79亿元, 扣非净利润-0.74至-0.83亿元, 上年同期为 3.8亿元。 国信建材观点: 1) 业绩承压主因: ①受疫情反复、 地产行业及宏观环境等叠加因素影响, 下游客户需求减少, 收入增速回落; ②Q2单季度主要原材料不锈钢/锌合金/铝合金价格中枢同比增幅约达 23%/19%/14%,原材料价格同比仍属高位, 导致毛利率同比承压; ③受收入下滑影响, 费用率摊薄效应减弱, 叠加逆势扩张销售团队, 使得销售费用同比明显提升, 截至 2021年末公司销售人员 6518人, 同比+21.6%, 2022Q1人员进一步增加了 10%; 2) 短期多重压力集中测试下, 公司逆势布局, 持续下沉地级市和县城销售渠道、 布局新品类和新场景销售, 不断夯实未来增长基础, 中长期成长路径和空间可期; 短期来看, 地产积极因素正逐步积累、 原材料价格已逐步回落, 预计最坏的时候已经过去, 下半年有望逐步改善, 考虑到短期毛利率和费用率压力仍存, 我们下调公司 22-24年 EPS 至 2.36/3.35/4.63元/股(此前为 3.39/4.68/6.27元/股) , 对应 PE 为 37.1/26.1/18.9x, 综合考虑公司长期发展潜力, 维持“买入” 评级。 3) 风险提示: 地产复苏不及预期; 原材料价格大幅上涨; 新产品销售推广不及预期; 疫情反复。 评论: 多因素叠加影响, 业绩阶段性承压根据公司公告, 上半年实现营业收入 32.43至 32.78亿元, 归母净利润-0.75至-0.85亿元, 基于公司预告区间, 预计 Q2单季度实现营业收入 19.51至 19.86亿元, 同比减少 11.5%-13.1%, 归母净利润 443.6至1443.6万元, 同比减少 95.7%-98.7%, 业绩承压主因: 1) 受疫情反复、 地产行业及宏观环境等叠加因素影响, 下游客户需求减少, 收入增速回落; 2) Q2单季度主要原材料不锈钢/锌合金/铝合金价格中枢同比增幅约达 23%/19%/14%, 原材料价格同比仍属高位, 导致毛利率同比承压; 3) 受收入下滑影响, 费用率摊薄效应减弱, 叠加逆势扩张销售团队, 使得销售费用同比明显提升, 截至 2021年末公司销售人员 6518人,同比+21.6%, 2022Q1人员进一步增加了 10%。 逆势布局全面拓展, 奠定中长期成长基础面对下游需求承压、 疫情扰动和原材料上涨等外部挑战, 公司逆势布局、 精耕细作, 主观动能全面释放,有望将“痛点” 转化为“机遇” , 为中长期成长性奠定基础: 1) 加快渠道下沉进度: 截止 2021年末公司国内外销售网点超 800个, 覆盖了国内除西藏外所有地级市, 上半年新增县城联络点约 150个, 渠道下沉持续深化; 2) 新品类拓展和新场景集成销售: 公司持续扩大和延伸产品线, 已初步形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的建筑配套件集成供应商的战略布局, 部分新产品经过培育已形成较快增长, 如智能锁、 密封胶条、 新风系统等, 7月 1日公告与东莞市塘厦镇政府签订战略合作框架协议, 拟投资建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目, 计划投资总额约 20亿元, 将进一步增强并巩固在智能家居、 智慧小区领域的竞争力, 同时公司围绕新品类拓展加大非地产的新场景销售和新市场业务, 如学校、 医院、 中小酒店等 项目, 有望形成补充和支撑; 3) 搭建协同平台延伸需求服务: 随着客户和市场需求不断延伸, 2019年初针对 B 端及 C 端引流客户开发了线上服务平台-坚朗云采, 围绕“服务, 支持, 减负, 增效” 目标, 服务于客户和销售人员, 打造“线上线下一体化” 的新型业务模式, 提升客户的响应速度和下单效率, 同时面对“产品、 方案集成+安装服务+售后服务” 一站式服务需求, 公司已适时启动了工程项目协同服务平台项目, 建立一站式服务体系, 提升销售系统和产品安装市场整体服务水平。 投资建议: 主观动能全面释放, 中长期成长趋势确定, 维持“买入” 评级作为国内建筑配套件集成供应的领导者, 渠道和产品集成优势明显, 短期多重压力集中测试下, 公司逆势布局, 持续下沉地级市和县城销售渠道、 布局新品类和新场景销售, 不断夯实未来增长基础, 中长期成长路径和空间可期。 短期来看, 地产积极因素正逐步积累、 原材料价格已逐步回落, 预计最坏的时候已经过去, 下半年有望逐步改善, 考虑到短期毛利率和费用率压力仍存, 我们下调公司 22-24年 EPS 至2.36/3.35/4.63元/股(此前为 3.39/4.68/6.27元/股) , 对应 PE 为 37.1/26.1/18.9x, 综合考虑公司长期发展潜力, 维持“买入” 评级。 风险提示地产复苏不及预期; 原材料价格大幅上涨; 新产品销售推广不及预期; 疫情反复。
坚朗五金 有色金属行业 2022-07-21 87.05 -- -- 86.90 -0.17% -- 86.90 -0.17% -- 详细
事件:公司披露2022年半年度业绩预告,预计2022年上半年归母净利润亏损7500~8500万元,同比下降119.79%~122.43%;扣非净利润亏损7400~8300万元,同比下降119.45%~121.82%。对此点评如下:上半年业绩整体承压,Q2利润环比向好。2022年上半年,预计归母净利润亏损7500~8500万元,同比下降119.79%~122.43%;扣非净利润亏损7400~8300万元,同比下降119.45%~121.82%;基本每股收益亏损0.23~0.26元/股。根据预增区间中值计算,上半年归母净利润、扣非净利润分别达-8000万元和-7850万元,对应Q2归母净利润为943.6万元,同比下降97.2%;扣非净利润为1444.3万元,同比下降95.8%,二季度利润环比一季度开始向好。上半年亏损的主要原因有:1)外部环境冲击较大。受疫情反复、地产行业及宏观环境等叠加因素影响,下游客户需求减少,公司营业收入累计同比减少6%-7%。2)原材料价格上涨导致生产成本增加。公司生产经营所需的主要材料为不锈钢、铝合金、锌合金和零配件,三者合计占公司生产成本的比重约68%,当前原材料价格同比仍属于高位状态,2022年6月,不锈钢价格指数达到158.9点,铝合金价格达到21950元/吨,生产成本上升,导致毛利率同比下降。3)公司承担的固定成本和刚性支出较大。 建筑五金行业发展迅速,市场前景广阔。建筑五金行业下游需求增长趋势向好,月房地产销售数据有所改善,同比下降18.3%,跌幅较上月收窄13.5pct。同时,2021年我国城镇化率达到64.72%,略高于人均收入与我国相近的发展中国家60%的平均水平,但跟发达国家相比还有较大的进步空间。老旧小区改造方面,根据国家发改委等21部门印发《“十四五”公共服务规划》,我国城镇老旧小区改造数量要由2020年的5.9万个增加到2025年的21.9万个。此外,2022年保障房建设有望提速,全国计划筹建保障性租赁住房240万套(间),占“十四五”总目标的37%。随着下游需求的持续增长,建筑五金行业发展迅速,市场前景广阔。 公司加速品类扩展,积极布局智能卫浴行业。2022年6月30日,公司与东莞市塘厦镇人民政府签署战略合作框架协议,建立全面战略合作伙伴关系,拟投资20亿元在塘厦镇建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目,构建产业园区并邀请各子公司参与投资,主要涵盖智能家居、智慧社区、弱电等品类。此举有助于公司产能从分散走向集中,推进生产端的产品搭配、各部门协同发展和节约生产成本。6月9日,公司联合谭汉枝共同成立广东斯飞奥博泰智能卫浴科技有限公司,注册资本2000万元,其大股东为坚朗五金,持股70%,法人代表为谭汉枝,持股30%,经营范围包括家居用品制造、卫生洁具研发、卫生洁具制造等。 投资建议:业绩短暂承压,品类扩张长期增长趋势确定,维持增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到10.2、13.4、17.3亿元,同比增长15%、32%、29%,对应估值28、21、17倍。公司五金业务品类完善,新业务发展良好;公司研发实力强,品牌优势明显;渠道下沉初具成效,信息化管理提升效率,股权激励彰显发展信心,未来发展可期。 风险提示:原材料价格波动风险;下游房地产调控风险;下游需求低迷风险;行业竞争加剧风险等。
坚朗五金 有色金属行业 2022-07-19 89.33 -- -- 90.79 1.63% -- 90.79 1.63% -- 详细
事件: 公司 2022年半年度业绩预告, 预计 22H1营业收入在 32.43-32.78亿之间,同比减少-6%到-7%,预计归母净利在-0.75亿到-0.85亿之间,预计扣非归母净利在-0.74亿到-0.83亿之间。 压力期和调整期两期叠加, Q2业绩承压。 22Q2全国各地疫情多点散发,以上海为核心的华东地区在上海疫情封控的影响下需求大幅下滑, 叠加资金不畅导致地产施工和竣工强度依然较弱,公司在收入端面临较大压力, Q2收入中位数 19.68亿, 同比-12.28%。 我们观察到 Q2铜合金、锌合金和铝合金等核心原材料价格环比 Q1有明显下滑,特别是 6月中下旬以来价格加速下行, 从 Q2盈利上来看公司并未明显受益,我们判断背后主要是因: ①需求低迷下公司周转降低, 内部主动调整, 或存主动去库行为, 低价原料购进较少, 去库之下产品价格也有承压; ②压力期仍坚持布局与投入, 费用率料有所上升。 测算公司 Q2扣非归母净利中位数 0.15亿, 虽相较 Q1扭亏但依然承压。 逆势加大智能家居和智慧安防新品类布局,奠定中长期成长性。 6月公司与东莞市塘厦镇人民政府签订战略合作框架协议,意向在东莞市塘厦镇投资规划建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目,项目计划投资总额约 20亿元。 在压力期逆势加大智能家居和智慧安防新品类的产能布局,代表着对既定扩品类战略的坚定执行以及对中长期增长的信心。我们认为新制造基地的推进将完善公司在海贝斯智能锁、君和睿通可视对讲、格兰斯柯智能新风以及坚稳视频监控等方向的产能布局,为在成本端降本、提质、增效打下基础,结合公司高效的渠道管理和运营能力,智能家居和智慧安防系列产品有望成为支撑公司中长期高质高速增长的重要品类系列。 下半年关注地产和疫情改善,中长期看好品类扩张和渠道效率提升带来的高成长性。 短期看, 随着融资政策的松动、国央企和优质民企拿地恢复、 各地因城施策放松供需两侧以及 21H1高基数期的逐渐过去,地产基本面底有望在 22Q2夯实, 销售改善带来资金循环链条打通, 施工和竣工强度的复苏将对公司收入形成直接提振, 疫情的逐渐消退也将使公司订单发货回归常态。 中长期看, 随着公司逆势坚持新品类的不断导入与培育,并持续探索能真正解决客户痛点的渠道合作模式, 以客户为中心将带来产品和服务的高附加值。 公司积极进行渠道下沉,县城市场高速增长, 并积极向中小酒店/学校/医院等非房领域客户进行拓展,收入有望重回高速增长。 投资建议: 公司逆势仍坚持多品类布局投入和渠道下沉, 但考虑到 22H1压力期和内部调整期两期叠加下业绩承压, 我们下调 22-23年归母净利润为 10.0/12.99亿(前值10.4/13.5亿), 对应当前股价 PE 为 29/22倍。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显,复用渠道实现“轻资产”品类扩张, 加速成长为平台化/集成化龙头, 维持“买入”评级。 风险提示: 需求总量大幅下滑;品类拓展不达预期;渠道变革;竞争加剧;原材料价格大幅上涨导致盈利不及预期;研报使用的信息更新不及时风险。
坚朗五金 有色金属行业 2022-07-04 128.64 -- -- 125.52 -2.43%
125.52 -2.43% -- 详细
事件:公司发布对外投资公告,与东莞市塘厦镇人民政府签订战略合作框架协议,意向在东莞市塘厦镇投资规划建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目,项目计划投资总额约20亿元。 逆势加大智能家居和智慧安防新品类布局,奠定中长期成长性。在疫情、地产低迷、原材料价格上涨以及产品结构调整之下,公司22Q1业绩承压。22Q2以来,在各地疫情封控对发货造成扰动以及地产实际需求仍差之下,预计公司收入端持续承压。公司在压力期逆势加大智能家居和智慧安防新品类的产能布局,代表着对既定扩品类战略的坚定执行以及对中长期增长的信心。我们认为新制造基地的推进将完善公司在海贝斯智能锁、君和睿通可视对讲、格兰斯柯智能新风以及坚稳视频监控等方向的产能布局,为在成本端降本、提质、增效打下基础,结合公司高效的渠道管理和运营能力,智能家居和智慧安防系列产品有望成为支撑公司中长期高质高速增长的重要品类系列。 探索渠道合作新模式,看好渠道效率的再提升。公司前期坚持投入打造出扁平直销渠道,全国布局备货仓提升供应效率,坚朗云采发力线上采购顺应线上化趋势,内部信息化系统高效统筹销售、运营和生产,多方面发力之下公司运营和渠道效率领先行业。国内建材家居市场发展速度快,产品成熟度不一,整合复杂程度高,公司致力于探索能真正解决客户痛点的渠道合作模式,启动工程项目协同平台,为客户提供从方案集成到安装再到售后服务的一站式装修服务。公司在渠道模式上的探索以解决客户痛点为中心,我们看好针对性渠道开拓带来的渠道效率提升和产品溢价能力提升。 短期关注地产和疫情改善,中长期依然看好品类扩张、渠道下沉带来的高成长性。短期看,地产销售在22年5月环比已出现改善,随着融资政策的松动、国央企和优质民企拿地恢复、各地因城施策放松供需两侧以及21H1高基数期的逐渐过去,地产基本面底有望在22Q2夯实,基本面复苏将对公司收入形成直接提振,疫情的逐渐消退也将使公司订单发货回归常态。中长期看,随着公司逆势坚持新品类的不断导入与培育,渠道下沉战略下地级市、县城等市场的快速增长,以及积极向开发中小酒店/学校/医院等非房领域进行拓展,公司收入有望重回高速增长。 投资建议:公司逆势仍坚持多品类布局投入和渠道下沉,但考虑到22Q2受疫情影响程度,我们小幅下调22-23年归母净利润为10.4/13.5亿(前值10.6/14.59亿),对应当前股价PE为40/31倍。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显,复用渠道实现“轻资产”品类扩张,加速成长为平台化/集成化龙头,维持“买入”评级。 风险提示:需求总量大幅下滑;品类拓展不达预期;渠道变革;竞争加剧;原材料价格大幅上涨导致盈利不及预期;研报使用的信息更新不及时风险。
坚朗五金 有色金属行业 2022-06-21 99.50 -- -- 135.59 36.27%
135.59 36.27% -- 详细
集成化五金龙头, 平台赋能进击千亿市场。首次覆盖,给予“买入”评级坚朗五金是国内建筑五金龙头企业,自身定位于建筑配套件集成供应商。深耕多年,公司以信息化系统为基础,打造“研发+制造+服务”的全链条销售模式,经营维持高效率。凭借过硬的研发实力,公司持续扩充品类, 可利用现有渠道进行拓展,协同能力及规模效应优势尽显。在行业集中度提升的背景下, 我们看好公司未来成长能力。我们预计 2022/2023/2024年归母净利润 10.8/15.2/21.2亿元,同比增长 21.7%/40.8%/39.3%; EPS 为 3.36/4.74/6.6元;对应最新股价 PE 为28.2/20.1/14.4倍。 首次覆盖,给予“买入”评级。 建筑五金行业空间广阔,行业集中趋势明显,利好头部企业根据我们的测算, 门窗五金、点支承玻璃幕墙构配件及门控五金的市场容量为715、 68、 319亿元, 市场空间广阔。 由于进入门槛较低且品类繁多, 行业格局分散。 随着消费升级, 近年来中高端产品需求占比逐步提升。同时,国家出台“三条红线”政策, 一方面: 今后只有优质企业才达到融资门槛,优胜劣汰或加速,集中度进一步提升;另一方面: 倒逼房地产开发企业改变经营思路,摒弃过往高杠杆的扩张方式,如今更注重房屋品质,精装房渗透率持续提升。房企对于五金产品的集采需求,有利于集成供应商,利好大型五金企业。 核心竞争力:以信息化为基础,赋能“研发+渠道+管理”,护城河深厚研发能力: 随着消费升级,中高端产品受到追捧。 中高端产品在性能方面提出更高要求,需要企业具备综合应用化学、材料、冷热加工等技术,因此设计研发实力决定企业成长上限。 长期以来公司注重技术研发人员的培养,鼓励技术创新。 多年深耕主业, 公司积累大量技术经验,叠加持续稳定的研发投入, 优势突出。 渠道优势: 公司通过自建销售渠道,主动贴近市场需求。 截至 2021年,公司拥有国内外销售网点超 800个,销售团队超过 6500人。 虽然打造直销渠道需要较大投入,但公司销售战略是以现有渠道为基础进行品类的深度拓展,而不是盲目扩品类后增设配套的渠道。此战略不仅能够提高品类的协同能力且满足客户一站式购物需求,还成功实现“轻资产”运营,规模效应显著。 管理效率: 公司依托甲骨文 Oracle 平台打造研发、生产、销售人员、仓储物流一体化的特色办公系统,使得分散的需求和繁多的产品实现高效衔接,大幅提高经营效率。经过多年沉淀, 公司形成高效规范的现代化管理体系,这是其他五金企业难以复制的模式。 风险提示: 房地产调控超预期;品类拓展不及预期;渠道变革风险;原材料价格大幅波动;经济增速不及预期。
坚朗五金 有色金属行业 2022-05-02 70.98 -- -- 92.35 29.71%
135.59 91.03%
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事件:公司发布2021年报及2022年一季报,2021年营收88.07亿元,同比+30.72%;归母净利润8.89亿元,同比+8.83%;扣非净利润8.81亿元,同比+9.91%。2022年Q1营收12.92亿元,同比+3.93%;归母净利润-0.89亿元,同比-309.57%;扣非净利润-0.93亿元,同比-338.13%。 门窗五金受地产影响增速有所放缓,家居类收入维持快速增长、其他建筑五金产品收入占比较大幅度提升。2021年公司门窗五金业务收入41.75亿元,同比+12.33%,由于地产商融资端紧张,现金流较不充裕,公司积极控制应收账款风险,门窗五金业务增速放缓。2021年家居类业务收入14.83亿元,同比+53.48%,其中,海贝斯智能锁收入4.60亿元,同比+17.46%,净利润0.91亿元,同比+51.20%,净利率19.83%,盈利能力随着规模效应、渠道优势、产品集成优势逐渐提升,其他建筑五金产品营收17.60亿元,同比+86.86%,占营收19.99%,同比增加6pct,近年来维持较快增速,一站式采购模式逐渐普及;门窗五金系统、其他建筑五金产品、家居类产品的毛利率分别为40.57%、23.14%、35.97%,同比-3.40pct、-6.93pct、1.17pct。 短期利润受原材料上涨影响较大,2022年一季度净利率有所下降。2022Q1营业收入12.92亿元,同比增长3.93%;归母净利润-0.89亿元,同比-309.57%,主要是因为其中锌、铝合金价格在一季度大幅上涨,公司生产经营所需的主要材料为不锈钢、铝合金、锌合金和零配件。公司零配件材料主要由不锈钢、铝合金和锌合金构成,近三年铝合金、锌合金和零配件合计占公司生产成本的比重约65%-70%,不锈钢、铝合金和锌合金价格的上涨对公司利润空间有所压缩。 毛利率下降主要由于原材料价格上涨,期间费用管控作用显著。公司2021年综合毛利率35.24%,同比-4.01pct,从季度层面看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现毛利率36.23%、37.93%、35.90%、32.11%,同比-3.10、-6.11、-6.47、-0.53个百分点;2021年期间费用率为20.40%,同比-1.98pct,销售费用率12.58%,同比-1.22pct;管理费用率4.11%,同比-0.34pct;财务费用率为0.18%,同比+0.03pct,财务费用为1641.66万元,同比增长57.56%。 直销渠道不断开拓,产品品类持续扩充,海外市场持续发展,三轮驱动支撑业绩增长。截至2021年底,公司拥有超800个销售网点,销售团队达6500人以上,公司未来将向县城市场持续发力;公司持续布局智能家居、安防市场和建筑节能领域,传统建筑门窗幕墙五金、门控五金系统、不锈钢护栏构配件等配套持续完善;公司积极发展新兴国家市场,在印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国家设立子公司。已设立13个海外备货仓,客户来自100多个国家和地区,海外市场持续拓展有望为公司带来业绩增长。 盈利预测及投资建议: 预计2022-2024年公司实现营业收入112.3/141.5/177.2亿元,同比+27.5% /26.0%/25.2%;预计实现归母净利润10.7/13.7/16.9亿元, 同比+19.9%/28.6%/23.3% ; 预期EPS 分别为3.32/4.27/5.26元,对应PE 估值分别为23.4X/18.2X/14.8X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨、地产政策持续收紧、应收账款回款风险等。
坚朗五金 有色金属行业 2022-04-28 71.28 -- -- 90.72 27.27%
135.59 90.22%
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事件: 公司发布 2021年报及 2022年一季报。 2021年实现营收 88.07亿元,同比+30.72%;归母净利 8.89亿元,同比+8.83%。 2022年 Q1实现营收 12.92亿元,同比+3.93%;归母净利-0.89亿元,同比-309.57%。 行业快速下行期,守现金流控发货,逆势扩张产品品类和销售团队, 强化场景式销售能力。 21Q4、 22Q1收入增速分别为 28%、 3.9%。 2021年下半年快速扩张销售团队, 达到 6518人,较年初增加 23.87%。 同时应对市场需求变化,公司推进渠道向县城市场下沉及场景式销售开拓,应对客户日益增加的“一站式服务”(产品、方案集成+安装服务+售后服务)的需求。 原材料成本打压毛利率, 渠道增员推高三费。 2021年公司销售毛利率为35.24%,同比变动-4.01pct, 2022年 Q1公司销售毛利率 28.80%,同比下滑 7.43个百分点, 绝大部分来自于原材料价格上涨以及小部分来自产品结构变化。 期间费用率方面, 2021年期间费用率合计 20.40%,同比降低 1.98个百分点,渠道、管理、生产等各个环节人均效能持续提升。 2022年 Q1由于人员较去年同期增加较多以及收入增速放缓,期间费用率未能有效摊薄。 经营性现金流保持稳定,存货周转继续加快,净经营周期进一步缩短。 公司 2021年经营性现金流量净额为 5.46亿元,同比+9.10%。 1)收现比: 2021年收现比 81.54%, 同比-1.51pct, 2021年末公司应收账款及应收票据余额为 44.54亿元,同比+68.93%; 2)付现比: 2021年付现比71.30%, 同比-0.39pct。 2021年末存货余额 12.55亿元,同比+21.28%,存货周转进一步加快。 2021年净营业周期 79.07天,同比缩减 20.09天。 公司 2022Q1经营性现金流为-6.96亿元,与上年同期相比基本持平。 盈利预测与投资评级: 坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小 B 客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流,逆势积极扩张人员,升级服务能力,迭代销售模式。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 10.06/15.66/21.66亿元;对应 PE 分别为25X/16X/12X,考虑到公司未来成长和经营杠杆的空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 下游建筑业波动的风险;主要原材料价格波动风险;新市场开拓对业务可持续性增长的风险;并购整合风险。
坚朗五金 有色金属行业 2021-11-11 142.00 -- -- 176.00 23.94%
200.30 41.06%
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拟推第一期员工持股计划,彰显公司发展信心,彰显公司发展信心11月月8日公司发布公告,拟日公司发布公告,拟推行第一期员工持股计划。本次员工持股计划筹资总额不超过超过1亿元,总人数不超过250人,其中高级管理人员人,其中高级管理人员((1人)人)认购份额不超过认购份额不超过81.66万份(占比万份(占比0.82%)),其他符合条件的员工(合计不超过,其他符合条件的员工(合计不超过249人)合计认购份额不超人)合计认购份额不超过过9918.34万份(占比99.18%。)。)本次员工持股将通过非交易过户等法律法规允许的方式获得公司回购专用证券账户所持有的标的股票数量约方式获得公司回购专用证券账户所持有的标的股票数量约734.6万股(占总股本万股(占总股本2.29%)),回购均价为,回购均价为13.61元/股。股。此次员工持股计划为首期,主要为提高员工凝聚力和公司竞争力,调动员工的积极性和创造性,同时也彰显出公司中长期发展信心。同时也彰显出公司中长期发展信心。 开展票据池业务,有望缓解现金流有望缓解现金流/应收账款压力公司同时公告,公司及合并报表范围内子公司拟在各自质押额度范围内与商业银行开展融资业务,共享不超过展融资业务,共享不超过8亿元的票据池额度(业务期限内该额度可以循环滚动使用),亿元的票据池额度(业务期限内该额度可以循环滚动使用),有效期为自公司董事会审议通过之日起至有效期为自公司董事会审议通过之日起至2021年年度股东大会召开之日止。开展票年年度股东大会召开之日止。开展票据池业务,可以将收到的票据统一存入合作银行进行集中管理,减少公司管理成本;同时可以利用票据池将尚未到期的部分存量票据用作质押开具票据,用于支付供应商货款,减少货币资金占用;此外,可以将公司的应收票据和待开应付票据统筹管理,优化财务结构,提高资金利用率。受地产资金收紧影响,公司应收增加较多,截至公司应收增加较多,截至3季度末公司应收账款季度末公司应收账款/应收票据分别应收票据分别为为38.0/7.7亿,YoY+59.4%/127.4%,且现金流,且现金流有所承压,前三季度公司经营性现金流净额为前三季度公司经营性现金流净额为-5.2亿,较去年同期多流出3.9亿亿。我们判断随着票据池业务的开展,公司应收账款判断随着票据池业务的开展,公司应收账款/现金流现金流压力有望得到缓解。缓解。 收入有望保持较快增长,盈利能力有望提升提升短期看,随着大宗原材料价格压力的缓解,交付需求逐步释放,需求端边际向好。中长期看,公司通过渠道下沉进一步打开市场,同时通过复用渠道实现品类扩张,收入端有望保持较快增长。相较同业,公司渠道相较同业,公司渠道/综合供应能力/服务/客户结构/资金实力更资金实力更优,在行业增速优,在行业增速/现金流短期承压下,公司市占率有望进一步提升。现金流短期承压下,公司市占率有望进一步提升。在原材料价格上涨下,下,Q3公司毛利率环比/同比分别变动-2.0/-6.5pct。公司已采取提价措施,考虑到涨。公司已采取提价措施,考虑到涨价落地存在一定传导期,我们预计一定传导期,我们预计Q4公司提价影响有望进一步显现,公司提价影响有望进一步显现,公司毛利率有望改善。我们认为公司渠道布局进入收获期,集成化规模效应有望持续显现,随着公司管理效率持续优化,我们预计公司期间费用率仍有望下降,有望带动净利率提升。费用率仍有望下降,有望带动净利率提升。 投资建议:我们预计预计21-23年公司年公司归母净利润利润11.7/16.5/23.2亿亿,维持原盈利预测,对应当前股价当前股价PE为为40/28/20倍倍。公司渠道。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显,复用渠道服务优势明显,复用渠道实现“轻资产”品类扩张,打造平台化实现“轻资产”品类扩张,打造平台化/集成化龙头,集成化龙头,维持维持“买入”评级。 风险提示:需求总量大幅下滑;品类拓展不达预期;渠道变革;竞争加剧
坚朗五金 有色金属行业 2021-08-24 189.10 250.77 222.87% 191.45 1.24%
191.45 1.24%
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建筑五金龙头,战略定位清晰。公司定位于建筑配套件集成供应商,在巩固传统门窗五金和点支承配件的基础上,扩大智能家居等产品。 随着渠道下沉结束和集约化模式推进,近两年公司收入和利润增速加快。2021年 H1公司归母净利润 3.79亿元,同比增长 64%。 五金行业市场空间大,集中度加速提升。建筑五金产品众多,市场空间超过千亿元。在全屋装修、地产集中度提升、竣工加速修复、存量房改造的带动下,行业集中度有望进一步提升。公司作为行业龙头,在门窗五金、点之承玻璃幕墙构配件、智能门锁市场的市占率仅为 6%、6%、3%,龙头有望充分受益于集中度提升。 渠道下沉结束,销售费用率回落。公司下游客户为建筑施工单位,B端客户对产品和服务的要求高于 C 端。公司选择了最繁杂的直销模式,形成了除西藏外的全国化布局。随着渠道布局的完成,销售费用率从 2019年开始下降,费用率的下降使得利润增长更具持续性。 信息系统建设,整合上下游。公司信息系统建设从 2005年开始,建立了以客户需求为导向,并解决行业中高离散、品类众多等问题的平台。借助于云采平台,可以实现标品线上下单,提高人均产值。 对标海外企业,人均创收有望增长。2020年公司销售人工创收 126万元,仅为伍尔特的一半。公司在壁垒低的五金行业构建了自身的护城河,随着战略推进,人均创收仍有增长空间。 投资建议与估值:预计公司 2021-2023年 EPS 3.72/5.45/7.67元,对应 PE 52/35/25倍。由于公司处于快速成长期,我们采用 PEG 估值法,参考可比公司 2022年平均 PEG 1.04和公司利润复合增速 44%,给予公司目标价 251.54元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:地产和基建投资下行;回款风险;电力紧张;疫情反复。
坚朗五金 有色金属行业 2021-08-23 188.80 228.35 194.00% 192.98 2.21%
192.98 2.21%
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事件概述。坚朗五金公布 2021中报。2021H1,公司实现收入 34.87亿元,同比增长 34.25%,实现归母净利润3.79亿元,同比增长 63.95%,对应 Q2收入 22.4亿元,同比增长 24.83%,归母净利润 3.36亿元,同比增长50.89%。 品类拓展强劲,收入保持高增速。公司业绩位于业绩预告中值附近,基本符合预期。2020H1公司受疫情影响总体有限,收入同比增长 24.4%,2021H1公司在 2020H1较高的基数上继续同比增长 34.3%,体现公司品类拓展强劲,判断收入增速主要来自于销量增长,价格总体保持稳定。分产品品类来看,门窗五金收入同比增长24.3%至 18.0亿元,而其余过往规模相对较小的家居类五金、点支承五金、门控五金及不锈钢护栏五金同比增速 40%-55%不等,体现细分品类市场竞争力进一步增强。以坚朗海贝斯为例,根据中报披露 2021H1实现收入1.9亿元,同比增长 40%左右,智能锁业务竞争力继续升级。 规模效应继续体现。随着规模扩大,规模效应提升,公司部分细分品类盈利能力继续上升。以海贝斯为例,2021H1净利润 3923万元,净利率 20.7%,较 2020H1同比提升 9个百分点以上。此外,2021H1,公司年化存货周转率同比提升 28%至 3.7,体现随着规模效应上升,公司过往部分相对低频产品能够更加有效的生产及运输,有助于增强客户粘性。 金属价格上升毛利率承压,费用率及有效税率降低助力利润增长。由于 2021H1主要金属价格及其他原材料价格同比上升,公司成本端压力上升,五金产品可比口径下毛利率同比降低 2.66个百分点。但由于规模效应持续体现,公司 Q2管理/研发费用率同比分别降低 0.3/0.6个百分点,此外由于递延所得税同比增加,公司有效税率同比下降,费用率及有效税率的下降是公司业绩增速仍然超过收入增速的主要原因。 现金流压力可控。2021H1,公司收现比同比降低 10个百分点左右至 76%,我们判断主要是因为公司收款结构有所改变,票据结算比例有所增加。2021H1,公司年化应付账款周转率 4.16,体现随着规模上升,公司能够更好的将现金流风险转移给上游,经营净现金流流出占营业收入比重 15.7%,略高于 2021H1但低于 2017-2019同期水平,体现现金流压力总体可控。 良性循环仍将继续,未来有望成长为平台型公司。我们认为,在下游客户一站式采购需求提升的背景下,公司推行集成化战略带来的“品类拓展提升人均创收-规模效应体现提升利润-利润提升反哺新品开发”的良性循环仍将延续,对标国际领先企业,公司发展空间仍然充足,且在产品带入场景增加后,公司有望成长为平台型的建材企业。2021H1公司公告激励计划,对应未来五年年收入增速目标 26.6%左右,体现管理层对于公司长期发展的信心。 投资建议上调销量、成本假设,对应上调 2021-2023年收入预测 6.7%/6.7%/6.7%至 89.6/111.9/139.7亿元,维持净利润预测基本不变,预计 2021-2023年归母净利润预测 11.8/16.4/21.2亿元,同比增长 44.8%/38.4%/29.4%。公司 2020H2成长性兑现以来,总体维持 60x TTM 以上 PE 估值,参考同样市场空间大、市占率提升及品类拓展逻辑清晰的建材企业三棵树(动态 70x PE),同时考虑到公司规模效应继续显现,且品类扩张加速,给予公司2022年 45x PE 估值,提升目标价至 229.05元(原:194.89元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
坚朗五金 有色金属行业 2021-08-20 197.00 226.71 191.89% 193.06 -2.00%
193.06 -2.00%
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事件公司发布2021年中报:2021年上半年公司实现营业收入34.87亿元,同比增长34.25%,实现归母净利润3.79亿元,同比增长63.95%。对应2021年二季度实现营业收入22.44亿元,同比增长24.83%,实现归母净利润3.36亿元,同比增长50.89%。 点评公司家居类及其他五金件等新业务收入占比持续提升。2021年上半年公司传统门窗五金营收为18.03亿元,同比增长24.33%,占营业收入比重为51.69%;家居类产品营收为5.49亿元,同比增长55.37%,占营业收入比重为15.73%;其他建筑五金产品营收为5.53亿元,同比增长36.65%,占营业收入比重为15.87%。两项公司主要新品类营收占比首度超过30%。公司充分利用销售渠道的共享,通过品牌带动,不断扩大门控五金、智能家居等市场,打开传统门窗五金业务的市场天花板,提升公司规模优势。 原料涨价影响毛利水平,期间费用率继续下降。2021年上半年公司毛利率为37.32%,同比去年同期下降5.27pct,主要原因是原料价格上涨及运输费用计入营业成本,此外产品结构变化,毛利率较低的家居类产品占比提升。2021年上半年传统门窗五金业务毛利率为40.91%,同比下滑2.52pct;家居类产品毛利率为35.17%,同比下滑1.52pct;其他建筑五金产品毛利率为29.86%,同比下滑4.93pct。公司期间费用率维持下降趋势,2021年上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.51%/4.51%/4.08%/-0.06%,分别同比2020年上半年变动-3.39pct/-0.78pct/-0.68pct/-0.03pct。 投资建议:由于公司新品类加速拓展,我们上调公司盈利预期及目标价至227.40(对应2021年60倍),预计公司2021~2023年EPS分别为3.79/4.96/6.55元,当前股价对应2021~2023年PE分别为53.2倍/40.6倍/30.8倍,建议买入。 风险提示:原材料成本波动,新品拓展不及预期,业绩和估值不达预期
坚朗五金 有色金属行业 2021-07-28 212.03 -- -- 240.00 13.19%
240.00 13.19%
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定位建筑配套件集成供应商,解决客户一站式采购需求。建筑配套件品类繁杂,单价较低,同时下游客户众多、订单分散。能快速响应客户各种需求,为其提供一站式采购服务,将能大幅提升效率,更好地赢得市场。另一方面,行业集中度低,是典型的“大行业,小公司”格局。行业持续整合将利好优质企业,助推行业龙头发展壮大。坚朗五金定位于建筑配套件集成供应商,初步形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的建筑配套件集成供应商的战略布局。后续,随着品类扩张,销售规模及市场地位将进一步提升,支撑公司业绩持续较快的增长。 建筑配套件行业空间巨大,公司持续扩品类提升规模。从公司当前核心产品——建筑门窗五金、门控五金、点支承玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件来看,市场规模超千亿。叠加其他建筑五金,以及公司持续拓展的产品品类,建筑配套件市场规模巨大。而按公司当前60多亿的年销售收入来看,公司具备充足的成长空间。 直营渠道布局+信息化管理系统搭建+直面客户服务,构筑竞争护城河。 公司从直营渠道布局、信息化管理系统搭建及直面客户服务三方面的巨大投入及积累,为企业打造竞争者难以复制的竞争护城河。 公司经营效率持续优化,股权激励助力成长加速。从公司近期费用率下降可以看出,前期投入的渠道及信息化管理系统建设迎来了收获期。销售边际成本下降带来了利润率的提升,而未来通过品类拓展这一优势将持续深化。另外公司2021年实施股权激励计划,有效捆绑股东、公司及员工利益。通过制定考核目标,公司未来经营持续较快增长值得期待。 总结与投资建议。坚朗五金以门窗幕墙五金生产及销售起家,逐步发展成目前A 股上市公司中建筑配套件品类最多的集成供应商。公司定位建筑配套件集成供应商,通过直销渠道深度布局,搭建信息化管理系统,同时重视客户服务及需求,不断提升产品市场占有率,并构筑竞争护城河。公司持续扩展品类,在销售渠道及信息化管理系统共享之下,产品导入顺畅,将享受费用边际成本下降带来的利润率提升红利。对标海外优秀企业德国伍尔特,公司在产品品类扩张、销售规模提升、销售人员人均创收等方面均具备充足的提升空间。近期推出股权激励方案,健全长效激励机制;考核目标的制定也有效助力公司未来几年实现经营持续较快增长。预测公司21年-23年EPS 分别为3.67元(+44.65%)/5.15元(+40.21%)/6.47元(+25.6%),对应股价PE分别为60倍/42.5倍/34倍,首次覆盖,给与公司“推荐”投资评级。 风险提示。房地产市场回落带来需求下降;新品扩充不达预期;大宗商品价格上升导致毛利率下降;市场份额提升低于预期。
坚朗五金 有色金属行业 2021-07-15 213.01 -- -- 235.70 10.65%
240.00 12.67%
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事件:坚朗五金发布2021年半年度业绩预告,公司预计21H1实现归母净利润3.70亿元-3.95亿元,同比增长60.04%-70.86%,其中Q2单季度实现归母净利润3.27亿元-3.52亿元,同比增长46.84%-58.05%,业绩增长超出市场预期。 竣工回暖趋势不改,终端需求景气延续。21年5月当月商品住宅销售面积1.45亿平方米,同比增长11.25%,相对于19年复合增长率为10.29%,5月当月房屋住宅竣工面积0.33亿平方米,同比增长8.58%,相对于19年复合增长率为9.15%,房屋住宅销售持续靓丽,竣工回暖趋势延续,竣工快速回补背景下,公司有望持续受益。 材料成本上涨,加速行业洗牌,公司成本影响无虞。原材料价格上涨,将压缩利润空间,淘汰部分不规范、工艺落后、成本控制能力较差的企业,加速行业洗牌,推动市场份额向龙头集中。公司采取成本加成的报价方式,这使得公司能够将原材料价格波动的风险有效转嫁给下游采购商,成本影响无虞,同时公司主营业务稳定增长,费用持续摊薄,盈利能力进一步提升。 公司护城河深厚,看好自身α成长。 (1)渠道优势:线下渠道,销售联络点持续增加,挖掘客户增量,线上打造平台“坚朗云采”,持续提升客户体验,从2B 业务拓展到2C 业务,巩固供应优势。 (2)服务优势:拥有完善的全球销售服务网络,优质的售前售中售后服务,完善的物流服务体系, (3)信息化建设:各主流业务系统均采用ORACLE 提供的系统平台,打通端到端业务链条,打造高效规范的管理体系,解决五金行业SKU 众多的痛点。 (4)品类扩张:品牌涉及家居建材的方方面面,品牌矩阵丰富且完备,各品类快速增长,品类拓展成效显著。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2021~2023年营业总收入分别为89.42、114.16、145.03亿元,同比增长32.74%、27.66%、27.05%,2021~2023年归母净利润分别为11.35、15.34、20.44亿元,同比增长38.85%、35.20%、33.26%,当前市值对应,对应21-23年PE 为59.13X、43.74X、32.82X。竣工回暖带来公司β空间,同时公司多品牌、多品类、多产品的多维增长带来α成长,公司将迎β+α共振,持续看好公司未来成长,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控大幅超预期;新冠疫情反复;新品开拓不及预期;建筑业波动风险;应收账款高企风险。
坚朗五金 有色金属行业 2021-07-14 199.00 -- -- 235.70 18.44%
240.00 20.60%
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事件: 公司发布公告,预计 21H1实现归母净利润 3.70至 3.95亿元,同增 60%-71%,中值 3.83亿元,同增 66%。单二季度归母净利润 3.27-3.52亿元,同增 47%-58%。 点评: 收入端,主业全面开花, 传统产品持续强化,新产品有节奏导入。 我们预计上半年收入增速在 30%-40%,单二季度增速预计在 19%-33%,传统和新品类全面开花。 其中,新品类基数较低、市场占有量还不高,但增速相对较快,智能家居等增长幅度大于新品类整体增长幅度。 成本端, 大宗原材料涨价带来一定压力,公司采取成本加成定价模式,基本可以通过提价对冲原材料涨价,但有一定滞后期,我们预计上半年同口径毛利率下降 2pct。渠道布局进入收获期,管理效率优化,预计销量和管理费用率持续下降, 21Q2净利率中值预计为 15%,同比+1.3pct。 资产端, 预计应收规模得到有效控制, 叠加应付规模适度扩大, 一季度经营性现金流阶段性下降的现象将逐渐改善。 面对 21年建筑行业较大的资金压力,公司对收款方式做了阶段性调整,适度增加了商承的收款额度,采取了差异化授信模式管理,对应账款余额进行持续监控管理,应收余额较大的公司多为上市或大型客户,抗风险能力强,应收账款总体质量良好。 投资建议: ? 建筑五金行业空间广阔, 集中度低,产品具有高离散、品类众多的特性。 随着行业的规范要求增多, 产业链各企业的成本差距将逐渐缩小, 节约采购成本的基础上,客户会更倾向于“一站式采购”。 未来,对建筑配套件的集成供应要求和产品集成化能力也会越来越高,大公司的规模效应和专业优势将充分体现。 ? 公司直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显。未来看公司复用渠道实现“轻资产”品类扩张,打造平台化、集成化龙头。 公司 2021年拟实施股权激励计划,业绩考核要求为 2021-2025年营收较 2020年增速不低于 30%/66.4%/108%/160%/225%,年化增长率为 26.59%。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 11.7/16.5/23.2亿元,对应 PE 分别为 52/37/26倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 需求总量大幅下滑;品类拓展不达预期;渠道变革;竞争加剧。
坚朗五金 有色金属行业 2021-07-14 199.00 -- -- 235.70 18.44%
240.00 20.60%
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事件:坚朗五金发布 2021年半年度业绩预告。 公司 2021年上半年实现归母净利润 3.7亿元至 3.95亿元,同比增长 60.04%-70.86%;其中,单Q2季度实现规母净利润 3.27至 3.52亿元,同比增长 46.84%-58.05%。 中报预告业绩持续高增长, 期间费用率持续摊薄, 集成平台规模和协同效应持续显现。 21Q2公司归母净利同比增长 46.84%-58.05%,在原材料价格上涨压力及去年同期高基数背景之下,公司利润端仍然高速增长,我们认为主要来自于新品类的快速发展以及公司费用端的持续摊薄。公司围绕建筑构配件集成供应商的战略定位不断拓展新产品、积极整合行业优质资源,发挥销售渠道优势有针对性地拓展新市场。公司在保持现有门窗五金等优势产品市场份额提升同时,通过品牌、客户资源、销售渠道以及生产能力的共享,不断拓展和扩大新产品及产业资源,渠道及品类的开拓使得公司主营业务保持稳健的高速增长。在经营效率方面,报告期内公司费用继续摊销薄, 公司致力于打造一体化的“研、产、供、销”智能化管理平台,推动产品智能化生产供给的实现步伐,报告期内产品的人工及费用成本持续摊薄,智能化生产成果显著。 品类集成全面发展,云采平台助力经营效率持续提升。 公司在直销渠道、仓储、云采平台等多方面的竞争优势发挥明显,随着渠道和产品集成优势持续体现,家居类和其他建筑五金产品等新品收入增长加快。公司 2019年初上线的云采平台,针对客户与销售人员,以“服务、支持、减负、增效”为核心,实现业务简单化、可视化,并形成交互平台,探索“线上下单+线下服务”新的业务模式。 云采上线以来在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售服务效率提升等方面效果渐显。 投资建议: 坚朗经过长期摸索已经形成了多品类平台和小 B 客户模式,运营效率和管理边界大大扩张。随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,销售人均产值提升之下,业绩弹性和经营质量提升已经显现;面对疫情影响,公司化危为机,建筑配套件集成供应优势发挥更加明显,借助此前品类的培育布局和经营效率上的提升,实现了业绩的快速增长,新品类多点开花,如海贝斯、新安东、格兰斯卡等子公司进入快速发展期,未来多品类拓展有望不断放量。我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间, 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 12.03、 17.19、 23.27亿元,对应 EPS 分别 3.74、 5.35、7.24元,对应 PE 分别为 51、 36、 26倍;维持“买入”评级。 风险提示: 下游建筑业波动的风险;主要原材料价格波动风险;新市场开拓对业务可持续性增长的风险;并购整合风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名