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坚朗五金 有色金属行业 2020-07-13 98.33 -- -- 171.64 74.56% -- 171.64 74.56% -- 详细
事项:公司于7月9日发布2020年半年度业绩预告,预计2020H1实现归母净利润1.94-2.405亿元,同比增长60.78%-99.32%。 国信建材观点:1)上半年业绩同比增长60.78%-99.32%,大幅超出市场预期:基于公司业绩预告区间,预计Q2单季度实现归母净利润1.86-2.32亿元,同比增长63.03%-103.85%。2)多因素共同助力费用率摊薄,业绩弹性持续显现。 3)建筑配套件集成供应商,全面打开公司成长空间。4)风险提示:扩张过速带来管理压力;新产品推广销售不及预期。 5)投资建议:作为建筑五金领域的领导企业,公司积极围绕建筑配套件集成供应商的方向发展,渠道优势和产品集成优势逐步体现,收入持续高增长,单季度业绩持续超预期,业绩弹性凸显。因中报详细数据未披露,暂时维持原有盈利预测,预计20-22年EPS 为1.88/2.56/3.42元/股,对应PE 为47.6/34.9/26.2x,继续维持“买入”评级评论:n 上半年业绩同比增长60.78%-99.32%,大幅超出市场预期公司预计2020上半年实现归母净利润1.94-2.405亿元,同比增长60.78%-99.32%,基于公司业绩预告区间,预计Q2单季度实现归母净利润1.86-2.32亿元,同比增长63.03%-103.85%,业绩大幅超出市场预期,我们自2019年初以来推荐公司的逻辑持续被验证。 多因素共同助力业绩持续高增长上半年公司实现业绩高增长,我们认为有以下主要因素:1)公司在疫情期间做好防控工作的同时积极推动复工复产,将疫情影响降到最低,生产经营情况良好,使得销售收入较上年同期依旧保持较快增长;2)渠道优势和产品集成优势进一步凸显,其中19年初上线的“云采”一站式集采服务平台,通过“线上订单+线下服务”模式快速全方位响应客户需求,尤其在疫情期间充分发挥线上优势、提供更多便利,助力经营发展;3)公司整合调整内部业务及架构,设立全资子公司——广东坚朗建材销售有限公司负责国内销售业务的开展和运作,将与销售相关的人员按法律法规转移至销售公司,相应销售业务产生的收入和费用也全部由该销售公司承接,进一步优化内部管理、提升经营效率,推动盈利能力提升。基于上述原因,公司上半年销售收入依旧保持较快增长,同时经营效率进一步提升,共同助力费用率摊薄,业绩弹性持续显现。 建筑配套件集成供应商,全面打开公司成长空间建筑五金产品门类多、品种杂、应用面广,是现代建筑的关键部件;根据中国建筑装饰协会报告数据显示,建筑五金市场规模超过3000亿,若考虑建筑配套件,整体市场规模将超过万亿元,而目前我国建筑五金企业超10000家,前10大企业市场份额合计不足10%,行业集中度极低。公司近几年积极推进多品类发展战略,从单纯的建筑五金企业向建筑配套件集成供应商发展,使得公司面对的下游市场不再局限于原有的建筑五金行业,而转向建筑全产业链,成长空间有望被进一步打开。 投资建议:19年以来的推荐逻辑持续被验证,继续维持“买入”评级作为建筑五金领域的领导企业,公司积极围绕建筑配套件集成供应商的方向发展,渠道优势和产品集成优势逐步体现,收入持续高增长,单季度业绩持续超预期,业绩弹性凸显。因中报详细数据未披露,暂时维持原有盈利预测,预计20-22年EPS 为1.88/2.56/3.42元/股,对应PE 为47.6/34.9/26.2x,继续维持“买入”评级
坚朗五金 有色金属行业 2020-07-13 98.33 -- -- 171.64 74.56% -- 171.64 74.56% -- 详细
公司发布2020年中报业绩预告:预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润19400万元-24050万元,较上年同期增长60.78%至99.32%;单二季度实现归母净利润18572万元-23222万元,同比增长63.01%-103.84%,超市场预期。 中报业绩预告超预期,预计Q2收入恢复快速增长态势,人均产值加快提升,利润弹性持续显现。公司2020Q2在疫情影响下加快推进复工复产,预计Q2销售收入恢复快速增长态势,集成供应直销平台优势在疫情影响下的表现更加突出,客户和多品类的扩张效果明显,销售人均产值加快增长;预计利润率同比继续提升,预计主要来自于:1)精益制造+原材料降价推动毛利率继续提高;2)费用率保持下降趋势,销售人均创收提升带来销售费用的进一步摊薄、疫情期间展会等线下营销活动减少带来相关费用下降。 云采平台“战疫”结硕果,平台模式显真章。上半年在疫情影响下,公司针对小B客户的建筑配套件集成供应模式在直销渠道、仓储、云采平台等多方面的竞争优势发挥明显,份额进一步扩张。特别是公司的云采平台,针对客户与销售人员,实现业务简单化、可视化,并形成交互平台,探索“线上下单+线下服务”新的业务模式,在客户拓展、产品销售等增量拓展以及销售服务效率提升等方面效果显著。公司云采平台在不断迭代升级,未来将持续为公司规模扩张、经营效率提升提供助力。 投资建议:坚朗经过长期摸索已经形成了多品类平台和小B客户模式,运营效率和管理边界大大扩张。随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,销售人均产值提升之下,利润率回升趋势较为明确,业绩弹性和经营质量提升已经显现;我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间,预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.01、10.10和13.73亿元,对应EPS分别2.18、3.14和4.27元,对应PE分别为41、29、21倍;维持“买入”评级 风险提示:下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险。
坚朗五金 有色金属行业 2020-05-04 68.09 -- -- 88.00 29.01%
131.52 93.16%
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一、事件概述 公司发布2019年年报,2019年营收52.6亿元,同比增长36.4%,归母净利4.4亿元,同比增长155.2%,归母扣非净利4.3亿,同比增173.9%。 二、分析与判断 销量增长及毛利率提升,公司19年净利同比增长155.2% 据公司公告,2019年营收52.6亿元,同比增长36.4%,归母净利4.4亿元,同比增长155.2%,归母扣非净利4.3亿,同比增173.9%。营收和净利的快速增长主要是产品销量增加和毛利率提升所致。2019年建筑五金销量量7177万套,同比增长32%,公司主营毛利率40%,同比提升2个百分点。股权资产同比增58%,主要是新增及追加对联营企业的投资所致。在建工程同比增324%,主要是厂房建设工程投入增加所致。货币资金同比增47%,主要是报告期内销售现金收款增加、经营性投入减少所致。经营活动现金流净额6.2亿,同比增1828%,主要是销售增长较快,销售回款良好。 品牌优势、网络渠道优势、技术壁垒、产品集成优势等打造牢固护城河。 公司主营为中高端建筑五金系统及建筑构配件等,下游广泛应用于房地产、飞机场、地铁站、火车站、地下管廊等类建筑。品牌优势:公司拥有的“坚朗”、“坚宜佳”、“海贝斯”、“新安东”、“GTI”(秦泰)等品牌已经成为建筑五金行业的著名品牌,在行业内赢得了较高的知名度和美誉度。,2019年被中国建筑金属结构&铝门窗幕墙委员会评为五金十大首选品牌。 网络渠道优势:下游渠道方面,国内外销售网点500多个,以顾客需求为导向、自建营销渠道直接面对客户。上游渠道方面,通过合资控股以及推进信息化加强与供应链的管理,建立质量有保证、成本有优势、响应速度快、合作能共赢的供应体系,技术壁垒:公司累计获得专利700余项,拥有“通过国家合格评定认可委员会(CNAS)”认可的检测实验室,积极参与主编参编国家标准、行业标准、地方标准、团体标准的编制工作,截至报告期末,共完成主编标准和参编标准200多项。 产品集成优势:能够为客户提供一站式的采购服务,不仅可以保证产品质量,而且可以帮助客户大大降低多个供应商采购的管理成本。 建筑五金领军企业,持续受益行业集中度提升及城镇化率提升 建筑五金行业仍处于一个集中度提高的时期,具有高离散、品类众多的特性。随着公司品牌、网络渠道优势和产品集成等优势的逐步体现,公司有望在行业集中度提升的过程中持续受益。2019年全国房地产开发投资132194亿元,同比增长9.9%;房地产开发企业房屋施工面积893,821万平方米,同比增长8.7%;商品房销售面积171,558万平方米,同比下降0.1%。我们判断随着城市化进程的快速推进,建筑五金行业需求将稳定增长,公司作为领军企业将持续受益。 三、投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为1.76元、2.24元、2.68元,对应PE分别为37.9倍、29.9倍、25倍。当前建材行业可比公司平均估值为45倍,给予推荐评级。 四、风险提示: 基建和地产增速下滑;产能集中速度放缓。
坚朗五金 有色金属行业 2020-05-01 66.89 -- -- 88.00 31.32%
131.52 96.62%
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报告要点 事件描述公司2019年收入52.6亿元,同比增长36.4%;归属净利润4.4亿元,同比增长155.2%,扣非净利润同比增长173.9%。2020Q1收入8.0亿元,同比下降0.15%,归属净利润同比增长22.8%,扣非净利润同比增长6.9%。 事件评论 商业模式进入优质回报期,表现为收入加速和规模效应。2019年公司收入加速,一方面源于前期的渠道开拓和品类延伸,另一方面地产集中度提升和行业税后规范等外部环境变化加速市场向龙头集中。从产品结构看,公司门窗五金收入31.2亿元,同比增长37.5%;幕墙构配件收入5.6亿元,同比增长16.8%;家居五金收入5.6亿元,同比增长56.8%;其他建筑五金产品4.4亿元,同比增长67.0%。公司毛利率从38.0%提升至39.8%,主要源于各个大品类的生产端规模效应显现,其中门窗五金、家居五金、幕墙构配件毛利率分别提升1.2、3.0、3.4个百分点。 考虑到行业集中逻辑较强且公司新品收入占比提升至20%左右,我们判断公司收入增长中枢有望提升。公司1季度收入持平,表现出较强成长性;且在销售人员数量和股权激励费用增加背景下,业绩维持正增长。 商业模式日趋成熟,信息化和多品类推动人均产出提升。2019年期间费率28.6%,同比下降3.0个百分点,其中销售费率、管理费率分别下降2.3、0.7个百分点。公司销售人员数量同比增长11%,销售费用同比增长22%,销售费率迎来下降,主要源于销售人员人均产出从92万元提升至113万元,增长23%。人均产出的提升,一方面来自销售人员服务的人均客户数量提升,另一方面来自客户数量提升和单个客户的客单价提高。公司跟海外龙头差异较大,人均产出具有较大提升空间。 经营质量显著提升。2019年经营性现金流净额6.2亿元,显著超过净利润,且同比大幅改善,原因有三:一是阶段性经营策略调整,公司对供应商的银行承兑汇票支付比例提升;二是经营质量改善,公司不仅应收账款增长低于收入增长,应付账款也因对上游供应商有话语权而有所增加;三是库存周转率从3.0提升至3.4,主要源于品类开拓日渐成熟。 坚朗五金在无边界市场中,筑起真正的护城河,其征程才刚刚开始。预计公司2020-2022年归属净利润为6.3、9.3、13.1亿元,对应估值34、23、16倍,继续推荐。
坚朗五金 有色金属行业 2020-03-26 49.04 -- -- 65.86 34.05%
91.00 85.56%
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一、引言 从大家居产业链研究视角来看,家居辅材公司业绩规模对于品类路径的依赖较高,能否扩品类成为上市公司能否成长大市值公司的关键驱动。亚萨合莱通过内生加并购在门系赛道中成长至685亿元人民币。从中国市场来看,坚朗五金基于自身的信息化管理水平上的扩品类路径,成为跨越单品瓶颈的重要路径可能。所以我们从亚萨合莱的成长史思考中国家居大公司的成长选择。 二、全球开门方案领导者亚萨合莱的发展之路 亚萨合莱是全球从锁系,到门系,到安防系的综合解决方案领先者。公司发展阶段包括:(1)1994-2006年并购扩张期。(2)2007年至今为创新科技发展期,转型数字化。公司产品以机械锁、电子锁及入口自动化产品为公司核心品类,占比超过80%。 公司品类包括(1)机械锁、锁系统及配件;(2)入口自动化产品;(3)机电锁和电子锁;(4)安全门及五金硬件等。 从业绩来看,公司营业收入逐年增长,从2014年311.37亿元人民币上升到2018年840.48亿元人民币,年均复合增长率为8.63%。 归母净利润震荡上行,18年受商誉计提影响出现下跌。公司盈利能力和营运能力相对稳定。 公司依靠多品牌多市场布局以及外延收购的战略实现成长驱动。公司布局有机械锁、智能锁、电子锁、门窗五金、安防系统、闭门器、防火门、防盗门等多品类产品,公司业务遍布世界各地市场。公司贯彻外延收购战略,获得市场领先地位。 二、中国集成五金供应商坚朗五金的发展之路 坚朗五金定位明确,打造国内领先建筑五金集成供应商,已形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的战略布局。公司采取多品牌战略,满足不同细分市场需求。公司注重内部创新和外部并购,持续拓展新品品类。公司营销网络布局合理,提供优质销售服务。公司业绩频频高于预期。2019年公司通过产品和渠道双发力,实现营业总收入52.53亿元,同比增长36.31%;归母净利润4.21亿元,同比增长144.75%;其中2019Q4当季实现营业收入16.78亿元,同比增长46.04%;归母净利润1.52亿元,同比增长176.36%。 三、坚朗五金的比较优势在于深耕中国市场及业务范围广阔 坚朗五金与亚萨合莱双方均注重研发投入与产品创新。此外,坚朗五金模式的优势主要体现在深耕于广阔的、带有特色的中国市场以及具有更广泛的业务范围。 四、投资建议:2020-2021年营业收入分别为66.2、82.76亿元,同比增长26.02%、25.02%;归母净利润为5.54、7.04亿元,同比增长31.59%、27.08%;对应PE分别为27.9x、22.0x,维持“买入”评级。
坚朗五金 有色金属行业 2020-02-05 39.86 -- -- 61.20 53.54%
67.33 68.92%
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公司于1月22日发布2019年度业绩预告,预计全年归母净利润4-4.4亿元,同比增长132.39%-155.63%。 国信建材观点:1)全年业绩高增长,单季度业绩持续超预期:基于公司业绩预告区间,预计Q4 单季度实现归母净利润1.31-1.71 亿元,同比增长138.3%-211%,其中Q1、Q2、Q3 单季度增速分别为123%、87.6%和73.5%。2)推出员工持股计划,彰显未来发展信心。3)整合和调整内部业务及架构,进一步优化内部管理,提升管理和运营效率。4)风险提示:扩张过速带来管理压力;新产品推广销售不及预期。5)投资建议:作为建筑五金领域的领导企业,公司积极围绕建筑配套件集成供应商的方向发展,渠道优势和产品集成优势逐步体现,收入持续高增长,单季度业绩持续超预期,业绩弹性逐步凸显,未来有望进一步厚积薄发,成长空间巨大。上调19-21 年EPS 至1.31/1.75/2.41 元/股(原EPS 分别为1.06/1.43/1.88 元/股),对应增速为144%/34.3%/37.5%,对应PE 为32.0/23.9/17.3x,维持“买入”评级。
坚朗五金 有色金属行业 2020-01-24 42.50 -- -- 61.20 44.00%
66.93 57.48%
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公司于2020年1月22日发布2019年业绩预告:预计2019年归属于上市公司股东的净利润为4-4.4亿元,同比增长132.39%-155.63%;预计单四季度实现归母净利润1.31-1.71亿元,同比增长138%-211%。 业绩增长强势,平台协同和规模效应释放明显,利润率回升带来业绩弹性显现。公司近年来围绕建筑五金产品集成化方向,在保持现有门窗五金等优势产品稳健增长的同时,通过品牌、客户资源、销售渠道以及生产能力的共享,加大投入进入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,初步形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的建筑五金集成供应商的战略布局。随着新品培育和渠道销售能力逐渐成熟,季度收入增速呈现平稳上台阶趋势,渠道优势和产品集成优势持续体现,我们预计公司2019年销售增长延续前三季度快速增长态势,多品类扩张持续放量。我们认为公司多品类集成供应模式具备极深的护城河,规模和协同效应逐渐释放,销售人均产值的持续提升,带来利润率的回升和经营性现金流的改善。 推出员工持股计划,利于公司长期发展,激发团队动力。公司此前推出员工持股计划,有助于公司吸引和保留中层管理、核心技术和业务骨干,完善员工利益分享机制并增强核心团队的工作积极性,激发团队发展动力。此次方案针对公司层面业绩和个人层面绩效提出了考核标准:公司层面业绩要求以2016-2018年营业收入平均值为基数,2019-2021年营业收入增长率分别不低于55%、95%、140%,即2019年收入增长不低于30.6%、2019-2021年营收复合增长率不低于26.5%,考核目标增长率体现了公司对于未来发展和业绩增长的信心。 投资建议:随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,收入增速已连续多个季度上台阶,销售人均产值提升之下,利润率回升趋势较为明确,业绩弹性已经显现;同时新品类扩充和市场拓展模式也已初步明确,未来多品拓展有望不断放量。考虑公司的成长空间和经营杠杆,我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.20、5.76和8.05亿元,对应EPS分别1.31、1.79和2.50元,对应PE分别为30、22、15倍;维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。
坚朗五金 有色金属行业 2019-12-17 30.36 -- -- 38.33 26.25%
61.20 101.58%
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事件2019年 12月 4日晚,公司发布第一期员工持股计划(草案)。 此次员工持股计划参加对象为公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、公司中高层管理人员、公司核心技术及业务骨干人员,总人数不超过 250人; 筹集资金总额不超过 1亿元;股票来源为公司回购专用证券账户所持有的今年回购的股票, 数量为734.62万股,占公司总股本的 2.29%;购买价格为公司回购股份均价,即 13.61元/股。 公司同时公布业绩考核目标, 要求以2016-2018年营业收入平均值为基数, 公司 2019-2021年的营业收入增长率不低于 55%、 95%、 140%。 我们的分析和判断员工持股计划草案公布,凸显公司长远发展信心我们测算,基于公司业绩考核目标,公司 2019-2021, 要求收入不低于 50.33、 63.31、 77.93亿元,对应同比增速分别为30.60%、 25.81%、 23.08%。 公司 2019年以来业绩持续改善,归母净利润实现同比上升,公司销售渠道下沉布局和产品线的延伸是公司增长驱动, 同时国内业务费用管控等改善毛利率,推动公司利润增加。 此次员工持股计划, 提出的业绩考核要求较高,激励人数多、范围广、 强度大, 彰显了公司长远发展信心,提高业绩改善的确定性。 渠道下沉布局+新品类扩展, 业绩处于改善通道新品类扩展、渠道下沉布局加速,助力公司业绩持续改善。 2019年以来,公司继续加大投入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,开始进入安防、地下综合管廊、自然消防排烟与智能通风窗、劳动安全防护类产品、防火防水材料、机电设备与精密仪器等业务领域,基本可满足公共建筑、商业建筑、房地产、地铁、机场、管廊等各类型建筑五金的订单一站式采购需求。19H1公司门窗五金、家具类和不锈钢护栏构配件收入同比大增36.09%/63.32%/42.03%。其中门窗五金高毛利率较高,毛利率同 比+3.07pct 至 43.49%,收入占比由 58.88%提升至 60.72%,带动整体毛利率上行。 公司积极拓展渠道建设,目前国内外销售网点近 500个。 同时, 公司自主设计开发的的针对 B 端客户一站式建材集采服务平台“坚朗云采”运行平稳, 通过“线上下单+线下服务”新的业务模式来满足客户下单需求,我们预计随着公司产品进驻和信息建设,平台的效率将进一步提升,实现公司渠道管理的进一步优化。 投资建议: 公司定位于建筑五金集成供应商,多品类发展、渠道积极拓展,同时研发投入和实力领先行业。 我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 50.96、 64.73、 80.24亿元,同比增长 32.25%、 27.03%、 23.96%;归母净利润为 3.29、 4.28、 5.36亿元,同比增长 91.28%、 30.06%、 25.14%;对应 P/E 分别为 29.4x、 22.6x、 18.1x,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、新产品和新业务拓展不及预期。
坚朗五金 有色金属行业 2019-12-06 26.68 -- -- 33.54 25.71%
61.20 129.39%
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公司发布第一期员工持股计划(草案):此次员工持股计划拟筹集资金总额不超过1亿元,参加员工持股计划的员工总人数不超过250人;股票来源为公司回购专用证券账户回购的股票,合计不超过734.6198万股,占公司总股本的 2.29%,受让价格为回购股份均价,即 13.61 元/股。公司层面业绩考核要求为:以2016-2018年营业收入平均值为基数,2019年、2020年、2021年营业收入增长率分别不低于55%、95%、140%。 推出员工持股计划,利于公司长期发展,激发团队动力。公司近年来围绕建筑配套件集成化供应方向,通过品牌、客户资源、销售渠道以及生产能力的共享,加大销售渠道投入和品类扩张,初步形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的建筑五金集成供应商的战略布局。此次员工持股计划的推出,有助于公司吸引和保留中层管理、核心技术和业务骨干,完善员工利益分享机制并增强核心团队的工作积极性,激发团队发展动力。此次方案针对公司层面业绩和个人层面绩效提出了考核标准:公司层面业绩要求以2016-2018年营业收入平均值为基数,2019-2021年营业收入增长率分别不低于55%、95%、140%,即2019年收入增长不低于30.6%、2019-2021年营收复合增长率不低于26.5%,考核目标增长率体现了公司对于未来发展和业绩增长的信心。 投资建议:随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,收入增速已连续多个季度上台阶,销售人均产值提升之下,利润率回升趋势较为明确,业绩弹性已经显现;同时新品类扩充和市场拓展模式也已初步明确,未来多品拓展有望不断放量。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.3、4.96和6.97亿元,对应EPS分别1.0、1.5和2.2元,对应PE分别为26.5、17.7、12.6倍;维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。
坚朗五金 有色金属行业 2019-11-19 28.34 -- -- 31.60 11.50%
52.50 85.25%
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建筑五金龙头,19年净利率回升。公司是我国建筑五金龙头,从16年上市后,收入持续增长且增速不断增加,2019Q1-3收入达35.75亿元,同比增加32.21%。同时,2019年公司净利率回升,2019Q1-3公司净利率7.40%,比2018年同期增加3.14个百分点。 竣工数据回暖,竣工端资产受益。从2017年二季度,竣工单月增速整体呈现下降趋势,而同期新开工增速持续保持高位,开工增速与竣工增速差距拉大,在建体量持续增加。从19年8月开始,单月竣工增速开始转正。我们认为,从2017二季度开始到2019年二季度,竣工数据已经9个季度低迷,庞大在建终将竣工,8月竣工增速数据转正是信号,竣工加速带动竣工端行业景气度。我们认为,公司建筑五金业务主要用于竣工环节,有望受益。 高端化、集中化是建筑五金发展趋势。我国建筑五金市场存在大量低端五金企业,使用更好品质建筑五金对于地产商来说性价比高,未来中高端建筑五金产品渗透率将持续提升。我国建筑配套企业起步较晚,现仍处于进入门槛低、厂商众多、分布零散的状态。伴随下游房地产集中度不断提升,客户更倾向于选择品质可靠、能够满足多样化需求的供应商,倒逼上游整体质量和行业集中度提升。 渠道为王,单位销售人员贡献额17、18年连续提升。建筑五金行业分散,公司作为国内最大门窗幕墙五金生产企业之一,占有率仍低。直营是公司主要销售渠道,扩大销售团队是直销发展重要手段,销售人员人均贡献销售额2017、2018年持续提升,到2018年达101万元/人。 产品为根,信息化平台增强公司核心竞争力。公司重视研发,研发开支占收入比属于行业较高水平。公司搭建的“研发体系管理信息化平台”,可以解决五金行业中离散和品类众多的问题,提升公司处理多品类和复杂订单的管理能力,优化供应链管理。同时,公司依托信息化系统平台,从点对点、端到端的系统培训,快速提升销售人员专业的技术支持能力和营销服务能力。 盈利与估值。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.03、1.39、1.75元,可比上市公司平均预测PEG为1.05倍,给予公司2019年预测PEG1-1.1倍,按照公司2019-2021年复合增速30.3%计算对应2019年合理预测PE估值区间为30.3-33.33倍,对应合理价值区间31.21-34.33元/股,“优于大市”评级。 风险提示。下游房地产增速下行风险,新市场开拓风险。
坚朗五金 有色金属行业 2019-11-05 29.84 -- -- 32.49 8.88%
42.83 43.53%
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事件2019年 10月 25日,坚朗五金发布 2019年第三季度报告。 2019年前三季度公司实现营业收入 35.75亿元,同比增长32.21%;实现归属于上市公司股东的净利润为 2.69亿元,同比增长 129.94%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 2.58亿元,同比增长 137.62%。 分季度看,公司 2019年第三季度实现收入 14.86亿元 ,同比增长 32.56%;实现归属于上市公司股东的净利润为 1.49亿元,同比增长 73.52%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 1.40亿元,同比增长 70.18%。 公司业绩继续超预期。 我们的分析和判断渠道下沉布局+新品类扩展, 业绩处于改善通道公司第三季度业绩持续改善,归母净利润实现同比上升,公司销售渠道下沉布局和产品线的延伸是公司增长驱动, 同时国内业务费用管控等改善毛利率,推动公司利润增加。 2019年以来,公司继续加大投入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,开始进入安防、地下综合管廊、自然消防排烟与智能通风窗、劳动安全防护类产品、防火防水材料、机电设备与精密仪器等业务领域,基本可满足公共建筑、商业建筑、房地产、地铁、机场、管廊等各类型建筑五金的订单一站式采购需求。 分产品看,公司的家居类和新产业的其他建筑五金的产品增长迅速,成为公司增长的新驱动, 门窗五金整体保持稳定水平。 公司积极拓展渠道建设,目前国内外销售网点近 500个。 同时,公司自主设计开发的一站式建材集采服务平台“坚朗云采”运行平稳,我们预计随着公司产品进驻和信息建设,平台的效率将进一步提升。 毛利率持续提升,费用管控良好, 盈利能力持续改善毛利率方面, 2019年前三季度公司毛利率同比增长 1.97pct 至 40.29%。净利率方面, 2019年前三季度公司净利率同比增长 3.20pct 至 7.53%。 我们预计随着公司高毛利率门窗五金、家居产品占比提升,控费能力增强,和国家减税降费政策等支持,公司盈利能力将持续改善。 期间费用方面, 2019前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变动-1.52pct/-0.65pct/+0.32pct/+0.10pct 至 18.77%、 5.45%、 5.06%、 0.17%。其中财务费用增加主要由于利息收入减少及贷款利息支出增加,销售和管理费用率降低主因规模效应显现,人均效率提升。在费用管控良好背景下,2019前三季度公司净利率同比下降 1.75pct 至 29.44%。 应收账款增长,经营、 融资现金流改善2019年前三季度公司应收账款 17.79亿元,较 2018年末的 9.96亿元增加 78.57%, 主要原因是销售增长和货款回收的季节性因素集中在年底影响。预付账款为 0.70亿元,较 2018年末的 0.22亿元增长 223.07%, 增长主要是预付材料款增加所致。 报告期内公司经营、筹资活动产生的现金流改善,投资现金流减少。 2019年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为-1.83亿元,同比增加 63.11%, 主要原因为销售收款增长。 筹资活动产生的现金流量净额为 3.28亿元,同比增加 68.58%,主要原因是取得短期借款及票据贴现增加。投资活动产生的现金流量净额为-1.59亿元,同比下降 35.54%, 主要原因为主要是厂房建设投入和对外投资增加。 投资建议: 公司定位于建筑五金集成供应商,多品类发展、渠道积极拓展,同时研发投入和实力领先行业。 我们预计公司 2019-2020年营业收入分别为 50.46、 63.38亿元,同比增长 30.95%、 25.61%;归母净利润为 3.29、 4.28亿元,同比增长 91.28% 30.06%;对应 P/E 分别为 28.9X、 22.2X,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、新产品和新业务拓展不及预期。
坚朗五金 有色金属行业 2019-10-30 24.29 -- -- 32.49 33.76%
39.96 64.51%
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收入增长32.21%,归母净利润增长129.94%,EPS为0.85元/股2019年1-9月公司实现营业收入35.75亿元,同比增长32.21%,实现归母净利润2.69亿元,同比增长129.94%,接近此前业绩预告上限(同比增长113.23%-131.71%),实现扣非归母净利润2.58亿元,同比增长137.62%,EPS为0.85元/股;其中Q3单季度实现营业收入14.86亿元,同比增长32.56%,归母净利润1.49亿元,同比增长73.52%,收入增速再创新高。 收入延续高增长,盈利能力持续提升 受益渠道布局和品类扩充,收入延续高增长,Q1、Q2、Q3单季度增速分别为31.3%、32.38%和32.56%。1-9月公司实现综合毛利率40.29%,同比提高1.97个百分点,其中Q3单季度达40.48%,同比提高1.66个百分点,环比Q2基本持平;同时伴随收入规模提升带来的费用有效摊薄,费用率保持稳步下行趋势,1-9月期间费用率(含研发费用)同比下降1.75个百分点至29.44%,其中销售费用率、管理费用率分别下降1.51个百分点和0.34个百分点,财务费用率同比略有提升0.1个百分点,主因贷款利息支出增加所致,其中短期借款较年初增加4.28亿元至4.6亿元。受益毛利率稳步提升和费用率下滑,净利率同比提高3.14个百分点至7.4%,其中Q3单季度达9.81%,同比提高2.14个百分点。 现金流明显改善,营运能力稳步提升 1-9月公司实现经营性现金流净额-1.83亿元,其中Q3单季度实现2.11亿元,上年同期分别为-4.96亿元、-0.34亿元,同比明显改善。存货周转率和应收账款周转率分别为2.25和2.58,上年同期分别为2.06和2.31,整体营运能力稳步提升。 高增长有望延续,上调盈利预测,维持“买入”评级 作为建筑五金领域的领导企业,公司积极围绕建筑五金集成供应商的方向发展,目前渠道布局已初现规模,品类扩张和品牌搭建也取得初步成果,业绩弹性已经显现,未来有望进一步厚积薄发,成长空间巨大。上调19-21年EPS至1.06/1.43/1.88元/股(原EPS分别为0.96/1.28/1.70元/股),对应增速为97.8%/35.4%/31.0%,对应PE为22.9/16.9/12.9x,维持“买入”评级。 风险提示:扩张过速带来管理压力;新产品推广销售不及预期。
坚朗五金 有色金属行业 2019-10-29 24.90 -- -- 32.49 30.48%
39.96 60.48%
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事件:公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现收入35.75亿元,同比增长32.21%;实现净利润2.69亿元,同比增长129.94%;实现扣非后净利润2.58亿元,同比增长137.62%。单三季度实现营收14.86亿元,同比增长32.56%,实现净利润1.49亿元,接近此前业绩预告区间上限,同比增长73.52%。 Q3收入快速增长趋势延续,规模效应持续显现,费用率有所下降,盈利能力同比提升明显。2019Q3营收增长32.56%,Q1-Q2收入增速为31.3%和32.4%,季度收入增速呈现平稳上台阶趋势,渠道优势和产品集成优势持续体现,我们预计门窗五金业务收入延续中报快速增长趋势同时,新品拓展效果亦较为明显,销售人均产值提升趋势延续,预计同比增长超过20%。整体盈利能力同比继续提升:2019Q3毛利率40.48%,同比提高了1.66个百分点,环比2019Q2基本持平,前三季度毛利率同比提高了1.97个百分点,预计主要受益于产能利用率提升下规模效应的体现以及工厂自动化升级改造效果的显现;Q3净利率9.81%,同比提高了2.14个百分点;规模效应下带来费用有效摊薄,费用率保持下降趋势:前三季度整体期间费用率下降了1.75个百分点,Q3期间费用率下降了0.74个百分点,其中销售费用率下降了0.81个百分点,销售人均产值提升带来销售费用率下降;管理费用率下降0.35个百分点;财务费用率同比有所提高,主要是短期借款增加的影响,期末短期借款余额4.6亿,较年初增加了近4.3亿元。 收现比提高,Q3经营性现金流净流入2.11亿元,同比改善明显,整体营运能力有所提升,经营质量持续改善。公司2019Q3经营性净现金流为2.11亿元,上年同期为-3419万元,前三季度经营性现金流净额-1.83亿元,同比改善。从收付现比来看,Q3收现比92%,同比提高了9个百分点,销售回款继续改善;Q3付现比85%,较上年同期基本略有提高;前三季度整体营运能力同比继续提高,期末应收款项和票据余额较年初增加了7.2亿元,应收账款周转率和存货周转率较上年同期有所提高;应付款项余额较年初增加3.2亿。 投资建议:随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,收入增速已连续多个季度上台阶,销售人均产值提升之下,利润率回升趋势较为明确,业绩弹性已经显现;同时新品类扩充和市场拓展模式也已初步明确,未来多品拓展有望不断放量。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.3、4.96和6.97亿元,对应EPS分别1.0、1.5和2.2元,对应PE分别为23.6、15.7、11.2倍;维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。
坚朗五金 有色金属行业 2019-10-14 23.80 29.03 -- 32.49 36.51%
35.42 48.82%
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上调目标价至29.08元,维持增持评级。考虑公司前期多品类扩张、集成供应、品牌搭建、渠道拓展、客户拓展等投入将进入收获期,盈利水平提升,“研发+制造+服务”全链条建筑五金集成供应商的协同和规模效应有望显现,上调2019~2021年EPS至1.02(+0.18)/1.32(+0.24)/1.59(+0.25),参考同业给予2020年22倍PE,上调目标价至29.08元,维持增持评级。 2019年前三季度业绩预告略超预期,利润规模显著增长。公司发布2019年三季报业绩预告,预计前三季度实现归母净利约24,979.70~27,144.39万元,同增113.23%~131.71%,Q3单季度归母净利润约同增50.69%~75.95%,环比Q2同增约13.61%~32.65%,业绩略超预期。公司生产经营状况良好,基于销售渠道布局和产品线延伸,规模扩大带来费用有效摊薄,利润增加。 前期销售渠道布局和管理体系建设进入收获期,营收规模与盈利水平显著提升。建筑五金下游客户数量众多、订单分散、产品繁杂,公司全国范围自建营销渠道,持续提升销售服务能力及管理体系,深度挖掘客户需求。培育新品类趋于成熟带来增量,持续对三四线市场渠道拓展初有成效。 一站式采购建筑配套件需求提升,“研发+制造+服务”集成供应商持续整合业内优势资源。一站式采购建筑配套件需求提升,催生建筑五金中高端集中化供应。公司充分利用销售渠道共享和坚朗品牌带动,扩大门控五金、智能家居等市场,积极通过战略投资与合作方式整合建筑行业内优势资源,提升产业发展能力,战略代理国外高端品牌以满足消费升级需求。 风险提示:下游产业波动风险,原材料价格波动风险,新市场开拓风险。
坚朗五金 有色金属行业 2019-10-10 21.18 -- -- 31.86 50.42%
32.49 53.40%
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公司发布2019年前三季度业绩预告:预计前三季度实现归母净利润24979.70万元-27144.39万元,同比增长113.23%-131.71%;单三季度实现归母净利润12913.80万元-15078.49万元,同比增长50.69%-75.95%,超市场预期。 前三季度业绩预告超预期,平台协同和规模效应释放明显,利润率回升趋势确定。公司近年来围绕建筑五金产品集成化方向,在保持现有门窗五金等优势产品稳健增长的同时,通过品牌、客户资源、销售渠道以及生产能力的共享,加大投入进入智能锁等智能家居、卫浴及精装房五金产品,初步形成了以建筑门窗幕墙五金为核心的建筑五金集成供应商的战略布局。随着新品培育和渠道销售能力逐渐成熟,收入增速上台阶,我们预计公司2019Q3销售增长延续上半年快速增长态势,多品类扩张持续放量。我们认为公司多品类集成供应模式具备极深的护城河,规模和协同效应逐渐释放,销售人均产值的持续提升,带来利润率的回升和经营性现金流的改善。 渠道+服务+管理构建竞争优势,多品类布局渐入收获期。1)“坚朗”是国内门窗五金第一品牌,收入规模也远超其他竞争对手。2)通过自建领先完善的直销渠道,向客户提供一站式的采购和技术服务。销售团队超过3800人,销售网络覆盖了国内所有一线城市和重点二三线城市场。3)长期服务关系可以帮助公司深度发掘客户需求潜力,新品类与现有模式存在互补和高度协同,共享销售和客户渠道。4)全国设立了30多个中转仓,提高交付和售后效率。5)全业务流程数字化,优化管理,提高效率,扩张管理边界。 投资建议:随着公司多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,收入增速已连续多个季度上台阶,销售人均产值提升之下,利润率回升趋势较为明确,业绩弹性已经显现;同时新品类扩充和市场拓展模式也已初步明确,未来多品拓展有望不断放量。考虑到公司集成供应模式效应和盈利能力提升逐渐显现,我们再次上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.3、4.96和6.97亿元,对应EPS分别1.0、1.5和2.2元,对应PE分别为20.1、13.4、9.5倍;维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名