事件描述坚朗五金全年实现营业收入66亿元，同比下降15%；归属净利润0.9亿元，同比下降72%，扣非净利润同比下降84%。4季度实现收入17.3亿元，同比下降23%，归属净利润约0.6亿元，同比下降68%，扣非净利润下降70%。 事件评论跟随竣工，收入承压。2024年公司收入承压，分品类看，2024年公司门窗五金、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件收入分别同比下降18%、22%、10%、12%，门窗五金系统收入下降较多源于需求承压，2024年竣工面积同比下降28%；和工建相关的品类收入下滑相对较少，2024年点支承玻璃幕墙构配件收入同比增长11%，门控五金、不锈钢护栏构配件收入同比下降11%、4%。分市场看，2024年公司港澳台及海外收入约8.8亿元，同比增长15%，毛利率约34.6%，较国内市场31.2%的毛利率更高。 毛利率保持一定韧性，尤其是核心产品。2024年公司毛利率约31.7%，同比下降0.6个百分点，其中门窗五金作为公司核心产品，毛利率保持相对稳定，家居类产品、其他建筑五金产品毛利率分别同比下降1.0、0.9个百分点。公司期间费率约26.8%，同比提升1.7个百分点，最终归属净利率约1.4%，同比下降2.8个百分点，4季度归属净利率约3.3%，环比略有提升。公司为降低成本，2024年销售人员同比下降12%至5341人，人均产出约124万元，同比下降3%，人员下降的速度不足以对抗收入下降的速度。 收现比保持稳定下，现金流持续较优。公司在小b领域采取直销模式，对现金流控制持续严格。公司过去三年收现比分别为1.00、1.08、1.05，期末应收账款为34亿元，环比下降约6亿元，此外近两年公司付现比恢复到0.9及以上，对上游供应商的应付账款逐步恢复正常。最终全年现金流净流入为3.9亿元，保持较好的水平，经营质量持续较优。 公司品类扩张从开拓期进入到优化期。公司上市以来加快品类扩张，对部分优质企业进行参股投资，涉及到长期股权投资，2024年末公司长期股权投资约4亿元，但由于近几年小企业受经济环境波动的影响更甚，从而产生对公司的经营业绩造成负面影响，2024年长期股权投资减值损失为-0.2亿元，未来公司将通过审慎选择投资对象，降低投资风险。 中期公司将坚持围绕建筑构配件集成供应商的战略定位，发挥“组织化运营优势、产品集成优势、协同优势”三大竞争优势，关注长尾市场需求机会，同时积极拓展海外市场业务。 坚朗五金在家居建材行业选择直销模式，经营天然呈现高波动。公司在小b领域采取直销模式，一是收入相对于外部经营环境更敏感，建材下游的工程项目资金占用很常见，一旦下游资金环境恶化，公司就要平衡收入增长和应收账款规模；二是费用相对于收入更敏感，渠道费率会高度跟随收入波动。在当前竣工仍然弱势背景下，公司经营筑底仍需时间。 预计公司2025-2027年归属净利润约1.8、3.8、5.5亿元，对应估值为46、22、15倍。 风险提示1、地产行业大幅下行；2、原材料价格大幅波动；3、整合并购带来的风险。

营收利润承压， 海外收入占比持续提升。 维持“买入”评级公司发布 2024年年报， 2024年公司实现营收 66.38亿元，同比-14.92%；归母净利润 0.90亿元，同比-72.23%。 2024Q4单季度实现营收 17.27亿元，同比-23.33%，环比+1.58%；归母净利润 0.57亿元，同比-68.22%，环比+104.19%；扣非归母净利润0.46亿元，同比-69.84%，环比+153.61%。 考虑行业处于景气度底部，竞争加剧，我们适当下调 2025-2026年盈利预测并新增 2027年盈利预测，预计 2025-2027年归母净 利 润 为 1.99/2.82/3.57亿 元 （ 2025-2026前 值 为 2.43/2.93亿 元 ）， 同 比+121.3%/+41.4%/+26.9%；对应 EPS 分别为 0.62/0.88/1.11元；对应当前股价 PE 为53.9/38.1/30.0倍。随着在政策大力支持房地产企稳回升的背景下，房地产后周期行业有望受益， 业绩增量可期， 维持“买入”评级。 产品销售承压， 毛利率保持平稳受地产竣工需求下滑影响，除点支承玻璃幕墙构配件产品外，公司大部分产品销售承压。 分产品看，公司门窗五金/家居类产品/门窗配套件/点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏构配件的营收分别为 29.24/10.83/5.42/4.42/3.67/1.93亿元，增速分别 为 -18.50%/-21.99%/-12.08%/+11.35%/-10.54%/ -4.21% ； 占 总 营 收 比 重 分 别 为44.05%/16.31%/8.16%/6.66%/5.53%/2.91%；毛利率分别为 40.10%/28.65%/18.12%/30.63%/38.27%/23.73%，同比分别-0.33pct/0.97pct/-0.20pct/ +2.51pct/+1.45pct。 期间费用率有所提升，应收规模降低公司 2024年期间费用率合计 26.84%，同比+1.69pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为 16.59%/5.89%/4.03%/0.32%，同比分别+0.51pct/+0.84pct/+0.27pct/+0.0.6pct。公司 2024年末应收账款为 32.21亿元，较年初-9.21%，应收规模同比-9.82%。 海外业务积极布局，收入占比持续提升2024年海外业绩延续增长， 分地区看， 大陆/港澳台及海外的收入增速分别为-18.17%/14.72%，收入占比为 86.68%/13.32%。近年来已设立近 20个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，以快速响应客户供货需求。当前公司在国内外设立销售网络点，销售团队 5,000余人，未来还会根据实际情况继续下沉。 风险提示： 下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

事件：公司发布2024年年报。2024年公司实现营收66.38亿元，同比14.92%；归母净利0.90亿元，同比-72.23%。其中，Q4公司实现营收17.27亿元，同比-23.33%；归母净利0.57亿元，同比-68.22%。 整体收入承压明显，海外市场先发布局效果显现。2024Q4公司收入同比下滑超过20%，环比来看下滑压力依然较大，地产竣工端需求压力的增加是主要原因，分品类看门窗五金、家居类及门控五金等与地产强相关品类收入同比下滑超两位数，基建工程相关的点支撑幕墙构配件保持较好增长，在国内市场需求疲弱之下，公司积极开发新场景、开拓新市场，部分新产品如家居卫浴类、淋浴房、新风系统等品类经过培育收入实现较快增长，渠道和产品集成优势逐步体现。公司海外市场扩张保持较好增长态势，公司24年海外收入同比增长约15%，收入占比13.32%，海外销售网点不断扩张同时，公司海外云采平台也在不断迭代升级，未来复制推广至海外市场，助力海外市场快速开拓和效率提升。 毛利率略有下降，销售费用相对刚性，期待销售人效改善。2024年公司毛利率31.65%，同比变动-0.61pct，Q4毛利率32.63%，同比下降了1.32pct，预计受到行业竞争加剧和产品结构变化的影响，门窗五金等优势品类毛利率保持相对平稳；期间费用率方面，由于收入下滑且费用相对刚性，导致费用率提高较为明显，销售和管理费用率同比均有增加，截止到2024年末公司销售人员较年初下降约12.3%，销售人均效能有所下降，随着人员优化调整，预计2025年费用端压力将有所缓解。另外公司2024年计提信用减值损失1.5亿元（上年同期为1.02亿元）。 经营性现金流保持良好，资产负债率有所下降。2024年公司经营活动产生的现金流量净额+3.94亿元，上年同期为净流入4.99亿元，收现比同比有所下降，公司在主动控制订单执行的资金风险，同时通过多种结算方式加快清理应收账款，但地产项目相关回款预计仍有压力；期末公司资产负债率39.67%，较年初下降了约6pct，保持了下降趋势。 盈利预测与投资评级：公司坚持围绕建筑构配件集成供应商的战略定位，整合拓展新品类并不断提升产品力，积极开拓新场景和新市场，在行业景气下行期公司升级服务能力并迭代销售和产品模式，阶段业绩承压但我们认为公司竞争优势依然明显，期待经营调整效果显现。考虑到市场需求恢复缓慢和刚性费用，我们调整公司2025-2026年、并新增2027年归母净利润预测为2.60/3.45/4.04亿元（2025-2026年前值为2.72/4.15亿元），对应PE分别为31.6X/23.9X/20.4X，考虑到公司未来业绩恢复弹性及人效提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。

事项：公司公布2024年年报，全年实现营收66.4亿元，同比下滑14.9%，归母净利润0.9亿元，同比下滑72.2%，位于此前业绩预告区间（0.9-1.2亿元）。公司拟每10股派发现金红利2元（含税）。 平安观点：行业需求疲弱导致收入承压，期间费率亦偏高。期内公司业绩下滑较多，主要因：1）受下游地产拖累等导致行业需求疲弱，期内公司营收同比下滑14.9%，毛利率同比下滑0.6pct至31.7%；2）收入下滑导致费用未能得到摊薄，期间费用率同比提升1.7pct至26.8%；3）信用减值与资产减值合计2.1亿元，高于上年的1.4亿元。 各品类毛利率平稳略降，海外地区增长良好。分产品看，门窗五金、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金、不锈钢护栏构配件的营收增速分别为-18.50%、-21.99%、-9.84%、-12.08%、11.35%、-10.54%、-4.21%，收入占比分别为44.05%、16.31%、15.29%、8.16%、6.66%、5.53%、2.91%；其中门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金产品毛利率分别为40.10%、28.65%、18.11%，同比降0.33%、0.97%、0.87%。分地区看，国内、港澳台及海外的收入增速为-18.17%、14.72%，收入占比为86.68%、13.32%。 经营性现金流高于归母净利润，应收款持续降低。2024年公司经营活动产生的现金流量净额为3.9亿元，同比减少1.1亿元，但显著高于归母净利润。主要因尽管期内公司收到销售商品、提供劳务收到的现金经营活动同比减少，但因上年同期公司支付了大量的应付账款及应付票据，导致本期购买商品、接受劳务支付的现金产生的现金流同比降低。期末应收账款、票据及其他应收款合计34.4亿元，低于上年同期的38.1亿元，自2021年以来持续下滑。投资建议：维持此前盈利预测，预计2025-2026年公司归母净利润分别为3.0亿元、3.8亿元，新增2027年预测为4.3亿元，当前市值对应PE分别为26.7倍、20.8倍、18.6倍。考虑公司渠道、产品优势较强，费率管控加强后利润率修复空间大，未来业绩仍具成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）下游地产销售及竣工下行风险：当前地产销售与竣工承压，若后续楼市修复不及预期、竣工规模明显萎缩，将加大公司业务拓展难度。（2）利润率下滑风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料价格上涨，或是低毛利的产品收入占比提升，公司毛利率存在下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险

事件：公司公布2024年三季报，报告期内营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为49.1亿、0.33亿和131万元，同比分别-11.51%、-77.22%、-99.04%。其中，2024Q3营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为17.0、0.28和0.18亿元，同比分别-22.46%、-78.71%和-86.14%，环比分别-7.81%、-44.89%和-56.1%。 地产类产品收入降幅相对较高，工程类产品收入逆势增长。24Q1-Q3，公司国内业务收入下降约14%。其中，从国内不同市场来看，省会、地级市和县城市场收入累计同比分别下降约12%、14%和15%，主要是受到地产行业需求整体下降的影响。从产品类别来看，24Q3与地产关联度较高的门窗五金类产品收入下滑21%，降幅相对较高；家居类与其他类产品收入降幅低于公司国内业务整体降幅；与工程类相关的产品如点支幕墙、护栏类产品，同比逆势增长12%、15%，主要原因是下游央国企客户资金支付改善，业务量有所增加。 海外业务进入上行通道，新兴市场增长迅速，海外渠道建设持续完善。2024Q1-Q3公司海外收入增长超过10%，剔除葡萄牙子公司，公司海外自营渠道的累计收入增长约18%；葡萄牙子公司由于正在进行业务结构调整，出现一定程度的下滑。24Q1-Q3，公司积极开拓新兴市场，在大部分海外国家的业务收入都呈现增长趋势，其中，印度增长超过20%；中东、欧洲增长超过40%；非洲、马来西亚、墨西哥增长接近80%。 公司持续加强海外市场营销网络建设，报告期内，通过选派部分国内员工至海外，海外销售人员略有增加；此外，公司拟针对海外特定市场设计电商平台，以匹配各地语言、法规及应用场景。逐步完善数字化网络营销平台，有助于公司海外市场销售规模的提高和品牌国际影响力的塑造。 24Q3毛利率维持稳定，费用率同比提升；现金流状况同比改善。24Q1-Q3公司毛利率约为31.3%，同比-0.27pct；其中，24Q3毛利率为31.4%，同/环比分别-0.8/-0.5pct，毛利率整体保持稳定，主要原因是1）原材料价格比较稳定，报告期内铝合金价格同环比变化波动较小；2）公司持续推动降本，产品价格下滑带来的影响减弱。费用方面，24Q3公司期间费用率同比提升2.68pct；其中，24Q3销售/管理/研发费用率分别为16.22%/5.89%/4.15%，同比+1.46/+1.15/+0.52pct，三项费用的绝对值均有所下降，但由于营业收入同比明显下滑，导致费用未能有效摊薄。现金流方面，24Q1-Q3公司经营性净现金流净额约0.1亿元，相较去年同期+1.08亿元，同比转正；24Q3，公司收现比/付现比分别为93.6%/80.4%，同比分别-14.9pct、-29.0pct；此外，报告期内公司完成向特定对象发行股票，募集资金约6亿元，现金流压力进一步缓解。 盈利预测：考虑到24Q3地产销售复苏低于预期，地产链需求仍然承压，且行业竞争压力不断加大，我们下调盈利预测，主要是下调了与地产关联度较高的门窗五金、门窗配套件等产品的销售收入假设。预计24-26年公司归母净利润为1.27、2.23、2.73亿元（24、25年前值分别为5.39、7.43亿元），对应当前股价的PE分别为81.9、46.5、38.0倍，考虑到公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，海外业务进入上行通道，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；房地产需求复苏弱于预期；渠道开拓不及预期；地产大客户信用风险；信息更新不及时的风险。

行业大势拖累业绩，预计业绩向上拐点已至，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入49.10亿元，同比-11.51%；实现归母净利润0.33亿元，同比-77.22%；实现扣非归母净利润0.01亿元，同比-99.04%。2024年Q3公司实现收入17.00亿元，环比-7.81%；实现归母净利润0.28亿元，环比-44.89%；实现扣非归母净利润0.18亿元，环比-56.10%。考虑行业处于景气度底部，竞争加剧，我们适当下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.08/2.43/2.93亿元（2024-2025前值为5.67/8.15亿元），同比-66.8%/+125.6%/+20.6%；对应EPS分别为0.33/0.76/0.91元；对应当前股价PE为99.6/44.1/36.6倍。随着在政策大力支持房地产企稳回升的背景下，房地产后周期行业有望受益，业绩增量可期，维持“买入”评级。 毛利率稳定，应收账款规模略降2024年Q1-Q3毛利率31.3%，同比-0.27pct；2024Q3毛利率31.37%，环比-0.54pct。Q1-Q3毛利率保持稳定，受益于海外业务保持上升趋势；Q3毛利率环比小幅下降，主要系部分产品的售价略有下调。公司2024年Q1-Q3期间费用率合计27.38%，同比+1.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为16.77%/6.13%/4.19%/0.28%，同比分别+0.29pct/+0.75pct/+0.43pct/-0.11pct。公司三季度末应收账款为39.07亿元，较年初+10.12%，应收规模同比-8.58%。公司Q1-Q3信用减值损失-1.20亿元，同比+72.05%。2024年Q1-Q3经营性现金流净额为0.11亿元，同比+1.08亿元，收现比为93.56%。 积极拓展中东、非洲等新兴高增区域，海外占比持续提升增量可期2024年Q1-Q3海外业绩延续增长，海外市场板块（含葡萄牙）增长超过10%，剔除葡萄牙公司，自营渠道的海外业绩三季度累计增长约18%。分地区来看，印度增长超20%，中东、欧洲增长超40%，非洲、马来西亚、墨西哥增长接近80%，公司海外业务与国内使用相同的信息化系统对接，并加大本土化运营，计划持续开发海外新产品，满足海外市场更多新场景的业务拓展。截至2024H1，海外收入占比已达到11.37%，公司布局海外市场多年，内部积极调整，全年海外市场有望呈现前低后高趋势，增量可期。风险提示：原材料价格上涨风险；建筑五金市场需求增速放缓；产能扩张进度不及预期风险。

事件： 公司发布 2024年三季报。 2024前三季度公司实现营收 49.10亿元，同比-11.51%；归母净利 0.33亿元，同比-77.22%。其中， Q3公司实现营收 17亿元，同比-22.46%；归母净利 0.28亿元，同比-78.71%。 Q3收入下滑压力加大，海外市场保持较好增长。 分产品看 Q3收入同比下滑超过 20%，地产竣工端需求压力的增加是主要原因，预计门窗五金、门控五金等与地产强相关品类有两位数以上下滑， 工程相关的需求支撑幕墙五金、不锈钢护栏等品类保持较好增长；在市场需求疲弱之下，公司积极开发新场景、开拓新市场， 预计市场份额保持提升趋势。 公司海外市场扩张保持较好增长态势，前三季度公司自营渠道的海外收入累计增长约 18%（ 剔除葡萄牙公司），海外云采平台也在不断完善，助力海外市场开拓和多品类集成发展。 毛利率保持平稳， 销售费用相对刚性。 2024年前三季度公司毛利率31.3%，同比变动-0.27pct， Q3毛利率 31.37%，同比下降了 0.79pct，预计受到竞争加剧和产品结构变化的影响； 期间费用率方面， 由于收入下滑较大，费用相对刚性，导致费用率提高较为明显， 截止到前三季度末公司国内销售人员较年初下降约 9%， 销售人均效能有所下降。 此外，公司 2024年前三季度计提信用减值损失 1.2亿元（上年同期为 0.7亿元）。 经营性现金流有所改善。 2024前三季度公司经营活动产生的现金流量净额+0.11亿元， 上年同期为净流出 0.98亿元， 收现比同比有所下降，同时付现比降幅更多；公司在主动控制订单执行的资金风险，同时通过多种结算方式加快清理应收账款，但地产项目相关回款仍有压力。 盈利预测与投资评级： 坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小 B 客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到市场需求恢复缓慢和刚性费用， 我们下调公司 2024-2026年归母净利润预测为 1.06/2.72/4.15亿元（前值为 2.74/3.79/4.81亿元）， 10月 31日收盘价对应 PE 分别为99X/39X/25X，考虑到公司未来业绩恢复弹性及人效提升空间，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。

事件：坚朗五金发布 2024三季报。 公司前三季度实现营收 49.1亿元，同比下滑 11.51%，实现归母净利润 3287万元，同比下滑 77.22%， 其中应收减值准备转回等非经常性损益金额为 3156万元，去年同期为 885万元，扣非后归母净利润 131万元，同比下滑 99.04%。 单季度来看， Q3公司收入 17亿元，同比下滑 22.46%，归母净利润 2798万元，同比下滑78.71%， 扣非后归母净利润 1821万元，同比下滑 86.14%。 工程类产品逆势增长，海外业绩表现亮眼。 坚朗五金前三季度营收规模同比呈现两位数下降，主要受国内地产行情低迷、终端需求疲软因素影响，分产品来看， 与地产关联度较高的门窗五金降幅较大，前三季度同比下降约 18%，单三季度同比下降 21%； 与商业地产关联较密切的门控五金产品同比有降； 其他建筑五金产品同比有降；而公建类产品今年以来保持逆势增长态势，点支承和不锈钢护栏单 Q3分别同比增长 12%和 15%+，这主要与央国企资金支付改善有关。 分区域来看，国内需求持续探底，前三季度国内整体下降 14%左右，其中省会、地级市、县城分别同比下降约12%、 14%、 15%；但海外板块展现了较好的成长势头， 整体增速超 10%，剔除葡萄牙子公司后增速达 18%，其中印度增速超 20%，中东、欧洲增速超 40%，非洲、马来西亚、墨西哥增速接近 80%。 毛利率相对稳健，现金流管理加强。 单三季度坚朗五金综合毛利率31.37%，同环比分别减少 0.79pct、 0.54pct，总体来看稳中略降，主要系收入下滑后固定成本未能得到有效摊薄，叠加部分产品售价下调。 费用率方面，单 Q3公司期间费用率 26.3%，同环比分别增加 2.67pct、 1.51pct，其中销售、管理及研发费用率同环比均有一定增长。 对应单 Q3销售净利率 2.38%，同环比分别减少 4.06pct、 0.82pct。现金流方面，单 Q3坚朗五金经营性现金流量净额为 2亿元，净利润现金含量为 4.95，状况良好。 截至 Q3末公司应收账款及票据总额 39.72亿元，同比减少 9.9%，下降主要系公司针对央国企工程类产品的一些欠款加速处理，同时通过抵房等方式加快清理应收款项，公司在业务拓展的同时高度重视现金流管理。 盈利预测与投资建议： 坚朗五金系国内最大的建筑配套件集成供应商之一，未来计划国内外市场同步发力，其中国内更着重于新场景（学校、医院、酒店、厂房等非房类项目）、新产品的开发，公司整体抗风险能力及成长性有望持续提升。考虑当前市场环境偏低迷，我们下调公司盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.7亿、 1.7亿、 2.6亿，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；新品类市场开拓进展不顺风险；渠道下沉进展不及预期风险；境外开拓不及预期风险。

公司公布2024年三季报，期内实现营收49.1亿元，同比减少11.5%，归母净利润3287万元，同比减少77.2%，扣非归母净利润131万元，同比减少99.0%。 其中三季度收入同比减少22.5%至17.0亿元，归母净利润2798万元，同比减少78.7%。 平安观点： 期间费用偏高拖累利润，毛利率保持平稳。行业需求承压背景下，公司在开拓原有市场的基础上，努力在新产品布局和新场景业务方面深耕发展，以此对冲地产业务带来的影响。期内公司归母净利润降幅远大于营收降幅、净利率偏低，主要因期间费用率偏高、同比上升1.4pct至27.4%（占比提升主要是收入下滑所致、期间费用绝对值同比减少），同时信用减值金额同比增加0.5亿元至1.2亿元。期内毛利率同比减少0.3pct至31.3%，整体保持稳定。非经常性损益主要是单独进行减值测试的应收款项减值准备转回，期内发生金额约2334万元。 经营性净现金流同比改善，成功募集6亿元资金。期内经营活动产生的现金流量净额为0.1亿元，较上年同期的-1.0亿元略有好转。期末应收账款/票据/其他应收款合计40.6亿元，低于上年同期的45.0亿元。9月3日披露向特定对象发行股票新增股份变动情况报告及上市公告书，发行价格为18.61元/股，成功募集6.0亿元，增强公司资金实力。 投资建议：考虑行业需求及公司盈利恢复弱于预期，下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.2亿元、3.0亿元、3.8亿元，原先预测为2.6亿元、3.9亿元、4.9亿元，当前股价对应PE分别为85.6倍、35.2倍、27.4倍。尽管盈利预测下调，但考虑公司渠道、产品优势较强，未来仍具成长性，且当前股价较此前高点调整较多，维持“推荐”评级。

上半年业绩承压，关注后续业绩及估值弹性，维持“买入”评级公司发布 24年半年报， 24H1实现营业收入 32.10亿元，同比-4.35%，实现归母净利润 0.05亿元，同比-62.02%，扣非归母净利润-0.17亿元，同比转亏，整体基本符合此前业绩预告披露的预期。单季度来看， 24Q2单季度收入、归母净利润分别为 18.44、 0.51亿元，同比分别-7.86%、 -26.36%。 5月17日，新一轮支持房地产的金融举措出炉，有望带动地产需求转好。中长期看，我们认为公司持续推动品类扩充和渠道下沉，开拓学校、医院等市场来获取增量，建议关注公司业绩及估值弹性。我们预计公司 24-26年归母净利润为 4.3、 5.2、 6.4亿元，维持“买入”评级。 家居类&其他建筑五金产品持续放量，盈利能力有所改善分业务看，24H1公司核心单品门窗五金实现营收 13.87亿元，同比-16.04%，毛利率同比+0.58pct 至 39.94%。家居类产品、其他建筑五金营收 5.9、 5.2亿元，同比+13.7%、 +16.6%，毛利率同比分别-1.2、 +1.2pct 至 29.2%、 16.7%。 传统的门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金、不锈钢护栏构配件分别实现营收 2.4、 1.8、 1.7、 1.0亿元，同比分别-18.8%、 +18.2%、 -6.2%、+20.5%，毛利率分别为 18.9%、 30.8%、 37.1%、 23.6%，同比分别+2.2、 +3.3、-0.2、 +10.2pct。带动 24年上半年综合毛利率提升 0.1pct 至 31.3%。 价格传导机制顺畅，费用控制仍有优化空间从原材料角度，以我们跟踪的锌合金/铝合金/不锈钢价格为例， 24Q2均价同比分别+11.2%、 +9.1%、 -9.1%，环比分别+10.9%、 +7.1%、 +0.2%，在原材料价格上涨背景下，公司上半年业务盈利能力仍有提升，或反映价格传导机制顺畅。 24H1公司期间费用率同比+0.39pct 至 27.95%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.53、 +0.47、 +0.37、 +0.09pct， 24H1公司计提资产及信用减值损失 0.95亿元，同比多损失 0.33亿元，综合影响下净利率同比-0.22pct 至 0.42%。 打造数字化线上平台，渠道持续发力渠道方面，截至 24H1公司国内外销售网络点 1000余个，销售团队 6000余人，未来还会根据实际情况继续下沉。同时公司在线上及数字化方向持续发力，针对 B 端客户开发了“坚朗云采”平台，并针对 C 端用户打造了全新的泛家居线上平台“家优美物”等。子公司方面，坚宜佳、海贝斯、精密制造 24H1营收分别为 1.24、0.78、1.99亿元，同比分别+8.64%、-48.96%、+12.99%，净利润分别为 0.004、0.31、0.29亿元，同比分别-96.06%、+11.83%、+36.66%。 风险提示： 渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，地产链景气度下行超预期。

事项：公司公布2024年中报，期内实现营收32.1亿元，同比减少4.3%，归母净利润489万元，同比减少62.0%（此前业绩预告为500万元至750万元），扣非归母净利润-1690万元，上年同期为404万元。其中二季度收入同比减少7.9%至18.4亿元，归母净利润5076万元，同比减少26.4%。 平安观点：期间费用偏高影响利润，毛利率保持平稳。上半年行业需求承压背景下，在开拓原有市场的基础上，努力在新产品布局和新场景业务方面深耕发展，以此对冲地产业务带来的影响。期内公司实现营收32.1亿元，同比减少4.3%，归母净利润489万元，同比减少62.0%，业绩下滑较多、净利率偏低，主要因期间费用率偏高、同比上升0.3pct至27.9%，同时信用减值同比增加0.3亿元至0.8亿元。当前公司国内外销售网络点1000余个，销售团队6000余人，未来还会根据实际情况继续下沉。期内毛利率同比提升0.1pct至31.3%，整体保持稳定。 门窗五金收入下滑，但家居类产品等增长较快。分产品看，门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金系统、不锈钢护栏构配件收入增速分别为-16.0%、+13.7%、+16.6%、-18.8%、+18.2%、-6.2%、+20.5%。尽管高毛利的门窗五金系统受下游地产竣工萎缩拖累，但家居类产品、其他建筑五金产品、点支承玻璃幕墙构配件实现较快增长，对整体营收形成支撑。 付现比减少带动经营性净现金流同比改善。上半年经营活动产生的现金流量净额为-1.9亿元，较上年同期-4.3亿元有所好转，主要因尽管收现比同比减少20.3pct至90.3%，但付现比同比减少38.9pct至80.7%。期末应收账款/票据/其他应收款合计40.1亿元，同比减少8%。8月26日公司发布《广东坚朗五金制品股份有限公司向特定对象发行股票发行情况报告书》确定本次发行价格为18.61元/股，发行股份数量为32,345,013股，募集资金总额约6.0亿元。 投资建议：考虑行业基本面恢复低于预期，下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.6亿元、3.9亿元、4.9亿元，原预测为4.0亿元、5.2亿元、6.6亿元，当前股价对应PE分别为27.6倍、18.3倍、14.6倍。尽管业绩预测下调，但考虑公司渠道、产品优势较强，未来仍具成长性，且当前股价调整较多，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）下游地产销售及竣工下行风险：当前地产销售与竣工承压，若后续楼市修复不及预期、竣工规模明显萎缩，将加大公司业务拓展难度。（2）利润率下滑风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料价格上涨，或是低毛利的产品收入占比提升，公司毛利率存在下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。

事件概述：公司发布2024年半年度业绩预告，24H1预计营业收入31.88亿元左右，同比下滑5%左右；预计实现归母净利润500-750万元，同比下滑41.73%至61.17%；扣非净利润亏损1850-1900万元，同比下滑557.4%至569.76%。公司24H1业绩承压，我们认为主要系下游地产需求疲软，公司与地产需求关联度高的产品收入和利润端下滑所致；1-5月房屋竣工面积同比2.22亿㎡，同比-20.1%。 毛利率改善，原材料降价和内控提效双加持。公司24Q1毛利率约30.4%，同比提升0.3pct，稳中有进；24H1公司整体毛利率预计持续提升，主要是原材料不锈钢价格24H1处于低点位置，据Wind数据，以天津不锈钢价格为例，24H1平均价格为1.73万元/吨，价格同比下降14.07%，在4月份最低价至1.64万元/吨，不锈钢价格降幅较大；铝合金和锌合金同比有小幅上涨，铝合金24H1平均价为2.84万元/吨，同比上涨4.96%；锌合金24H1平均价为2.29万元/吨，同比上涨0.9%；从原材料看，不锈钢价格下滑对产品毛利率的贡献大；此外公司加大内部效能改善，据公司年报，全员推动八大浪费改善活动，去年全年已完成提案3896项以降本增效，公司毛利率进一步提升；公司期间费用保持稳定，盈利能力稳中向上。 扩产产能配套新品类和新场景的拓展需求。目前公司正在进行扩建的项目有三个，分别是河南华北生产基地、东莞总部三厂以及中山小榄生产基地，截止2023年底项目建设进度分别为22.48%/9.34%/5.25%；根据公司投关活动记录表，河南华北基地主要是工程类的产业布局，已部分投产；东莞总部三厂为智能家居及智慧安防产品制造项目，目前一期处于基建阶段；中山小榄项目主要是旗下的核心产品，如机械锁、智能所、淋浴房及照明产业；公司的产品及新产品在行业已经形成规模和明显的品牌效应，扩大生产基地以摆脱产能限制，发挥公司在一站式采购需求。在新场景拓展上，据公司年报，公司在以往住宅建筑基础上拓展至酒店、学校、医院、厂房和轨交等新应用场景；新场景一般是小B客户，我们认为小B客户的开发对对冲地产增量下滑带来的压力非常有效，另外小B客户的现金流回款质量高，公司可以通过新场景的拓展优化客户结构，以降低经营风险保持稳健经营。 海外市场保持高增长，未来增量空间可期。公司海外市场主要集中“一带一路”相关的新兴市场国家，据公司年报，目前设立15个海外备货仓，模式是将“中国仓储式”复制到海外；产品目前已经销往100多个国家和地区，海外市场影响力逐渐加大；目前公司在海外市场的体量较小，根据公司投关活动记录表和半年度业绩预告，24Q1海外市场对公司整体净利润贡献同比上升，24H1海外表现突出，未来海外市场有望成为公司新业务增长极。 投资建议基于地产政策落地有滞后性，我们下调盈利预测，预计2024-2025年营业收入预测86.82/100.06亿元（原97.30/114.75亿元），预计归母净利润3.41/4.20亿元（原5.60/6.73亿元），对应EPS为1.06/1.31元（原1.74/2.09元）；新增2026年营业收入/归母净利润/EPS预测，分别为114.46亿元/5.22亿元/1.62元；对应7月10日股价23.01元21.71/17.61/14.18xPE。维持“买入”评级。风险提示需求不及预期，施工成本高于预期，新业务和渠道拓展不及预期，系统性风险。

公司发布 2024年一季报，实现收入 13.66亿元，同比+0.85%，归母净利润-0.46亿元（去年 Q1为-0.56亿元），扣非净利润-0.58亿元（去年 Q1为-0.6亿元）。 1季度收入延续小幅增长态势， 新场景新品类继续贡献增长。 受地产拖累，行业景气继续较差， Q1收入延续 2023年小幅增长态势。分品类来看，由于 1季度地产需求继续走差，预计和地产相关的门窗五金和配套件同比明显下滑，和新品类新场景相关的家居类、其他建筑五金产品同比继续保持较快增长。 毛利率同比略有提升，人员减少带来销售费用率下降。 Q1毛利率30.41%，同比+0.27pct； Q1期间费用率 32.22%，同比-0.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.18/+0.44/+0.44/+0.16pct，销售费用率同比下降主要系人员减少，人均创收同比提升。 经营现金流同比下降，收现比仍大于 1。 Q1经营现金流净额-6.1亿元，同比-2.5亿元，主要系销售收款同比少 2.3亿元、支付给职工现金同比多 0.8亿元；收现比 101%，同比-18pct，付现比 131%，同比-6pct。 收现比同比下降主要系：一是收款结构有一定变化， 1季度回款中保理收款同比增加，二是去年同期高基数。公司应收应付同步下降，截至Q1末，公司应收账款和票据 35.8亿元，同比-11.8%，应付账款和票据 23.3亿元，同比-24.7%。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为5.3/7.1/9.0亿元，按最新收盘市值对应 PE 分别为 19/14/11倍，参考可比公司估值及公司业绩增长预期， 维持 2024年公司合理价值 49.35元/股的判断，对应 2024年 PE 估值 30倍，维持“买入”评级。 风险提示。 下游需求下滑，原材料涨价，新市场新品类拓展低预期等。

收入同比小幅增长，利润明显修复，符合此前业绩预告。2023年公司实现营收78.0亿元，调整后同比+2.0%，归母净利润3.24亿元，调整后同比393.9%，扣非归母净利润2.89亿元，同比+650.8%，EPS为1.01元/股，基本符合此前业绩预告，并拟10派1元（含税）；其中Q4单季度营收22.5亿元，同比+0.6%，归母净利润1.8亿元，同比+193.8%，扣非归母净利润1.53亿元，同比+269.7%。 县城市场稳步拓展，其他建筑五金增长明显。公司持续关注人均效能提升，发挥销售渠道优势有针对性拓展新市场，根据测算，2023年销售人均创收128亿元，同比+15.1%，截至年末销售人员6089人，同比-11.4%。分产品看，2023年门窗五金/门窗配套件/门控/家居类/其他建筑五金收入同比+0.9%/-3.6%/+6.4%/+1.4%/+20.3%，受益部分新产品经过培育逐步释放，其他建筑五金增长明显，点支承/不锈钢护栏收入-8.9%/-17.0%，继续受工程类项目回款因素影响；分地区看，国内/境外收入分别同比+2.2%/+0.1%，国内持续拓展长尾市场需求机会，县城市场逐见成效，并继续积极拓展海外业务，报告期内针对越南，印度等市场的线上电商平台也已经布署上线。 毛利率逐季改善，费用小幅摊薄，现金流总体维持健康。2023年综合毛利率32.3%,tongbi1+21.pp，其中Q4单季度毛利率34%，同比+2.8pp/环比+1.8pp，分产品看除家居类产品，其他主要品类均有不同程度提升，主要受原材料价格同比回落贡献，同时收入增长带来费用率小幅摊薄，2023年期间费用率25.2%，同比-1.0pp，其中销售/财务费用率同比-0.6pp/-0.4pp，管理/研发费用率基本持平。2023年实现经营性现金流净额5.0亿元，同比-46.7%，收现比/付现比为1.08/0.98，上年同期为1.00/0.74，回款良好保持健康，付款端主因偿还了大量前期应付账款及票据。 风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；新品类和市场拓展不及预期投资建议：建筑配套件集成供应商，持续看好长期发展潜力，维持“买入”面对行业景气下行，公司持续关注投入产出和人效提升，并坚守现金流，随着渠道有针对性的继续开拓深挖，县城和海外市场有望贡献更多增量，叠加品类持续孵化成熟和内部管理提效，盈利亦有进一步提升空间，继续看好公司长期发展潜力。考虑到目前市场需求恢复仍缓慢，下调24-25年盈利预测，预计24-26年EPS为1.56/2.04/2.46元/股（24-25年前值1.79/2.73元/股），对应PE为23.1/17.7/14.7x，综合考虑长期发展潜力，维持“买入”评级。