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第一创业 银行和金融服务 2021-04-07 7.79 10.50 68.54% 8.08 3.72%
8.08 3.72%
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事件:公司2020年营业收入31.2亿元(YoY+21%),归母净利润8.1亿元(YoY+58%),加权平均ROE7.3%(YoY+1.5pct.),EPS0.21元(2019年:0.15元)。 轻资产业务--经纪、投行双增长,资管规模压缩拖累业绩。 (1)资管规模收入双降,专户业务优势维持。公司2020年实现资管业务净收入6.9亿元(YoY-8%),主要受资管新规压降规模影响。券商资管方面,规模压降至722.0亿元(YoY-55%),单一(含定向)/集合/专项资管规模分别为614.3亿元/65.5亿元/42.1亿元,同比-59%/+57%/+6%。公募基金方面,创金合信年末受托管理资金在“公募+专户”双核驱动下大幅增至5681.6亿元(YoY+70%),20Q4专户月均规模5622.1亿元,排名行业第1。 (2)经纪业务依托行情高增,交易额市占率维稳。公司2020年充分受益于市场交投活跃(市场日均股基交易额同比+62%),实现经纪业务净收入4.2亿元(YoY+46%),代销金融产品收入0.2亿元(YoY+137%)。从市场份额来看,公司A股股票/基金交易额市占率分别为0.36%/0.28%,同比-0.03pct./+0.03pct.,基本保持稳定。 (3)投行业务显著增长,定增及公司债取得突破。受益于注册制改革推进,公司2020年实现投行业务净收入4.5亿元(YoY+8%),股/债承销额分别为116.9亿元/139.7亿元,同比+95%/+58%;定增及公司债规模增长显著,分别同比+348%/+77%至85.0亿元/139.7亿元。 重资产业务--投资收益增幅突出,利息净收入扭亏为盈。(1)自营业绩较为稳健,投资收益增幅明显。公司2020年实现自营收入9.8亿元(YoY+8.9%),投资收益高增至11.1亿元(YoY+62%),主要由于金融工具投资收益增至9.1亿元(YoY+92%)。分业务来看,自营投资及交易业务投资收益由负转正,固收业务投资收益同比+24%至5.1亿元,固收优势突出。(2)定增落地补强资本实力,利息净收入扭亏为盈。公司2020年7月完成定增42亿元,主要投入投资交易业务(25亿元)和信用业务(15亿元)。公司2020年利息净收入实现扭亏为盈至1.2亿元(2019:-0.9亿元),主要由于货币资金及结算备付金/融出资金利息收入分别同比+35%/+33%至2.3亿元/3.1亿元。 投资建议:维持买入-A投资评级。预计公司2021-2023年的EPS为0.22元、0.26元和0.30元,考虑到公司固收特色,6个月目标价为10.5元,对应估值约为2.8xPB。 风险提示:债市下跌和违约风险/政策变化风险/市场波动风险
第一创业 银行和金融服务 2021-04-05 7.77 9.61 54.25% 8.08 3.99%
8.08 3.99%
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事件:第一创业公布2020年报,公司2020年实现营收31.20亿元,同比+20.79%,归母净利润8.13亿元,同比+58.48%。基本每股收益0.21元,同比+40%。 点评: 定增投向投资与信用业务,盈利能力增强。公司于2020年7月完成定增募资42亿元,截至2020年末,第一创业总资产406.36亿元,同比+22.69%;净资产144.35亿元,同比+51.72%。公司定增募集资金主要投向扩大投资与交易规模、信用业务规模,截至报告期末公司融出资金57.63亿元,同比+46.83%,两融规模56.65亿元,市占率从2019年的0.37%提升至2020年的0.44%;利息净收入1.21亿元,同比+231.5%。公司整体年化ROE至7.31%,同比提升0.67个百分点,优于行业平均6.89%。 固收交易市场认可度高,利率上行拖累固收投资收益。报告期内公司积极参与包括现券、回购等固收产品的交易,履行银行间做市义务,同时在交易所市场参与企业债、公司债等固收产品交易,同时eBond交易系统不断优化,业务效率和客户体验提升,固收交易方面已形成差异化竞争优势和品牌效应,市场认可度高。报告期内,债券交易量35448.90亿元,同比增长14.09%,固收手续费收入2.65亿元,同比增长16.23%。固收投资方面,由于三季度以来流动性收紧、经济复苏,债市利率上行拖累公司固收投资表现,债券投资公允价值变动损益录得亏损2.34亿元,固收投资收入2.78亿元,同比-38.6%。 券商资管规模压缩导致收入微降,公募基金增速快、市场份额领先。受资管新规影响,公司券商资管业务总规模下降,导致资管收入微降-8.5%,2020资管收入6.87亿元。券商资管方面,公司积极落实资管新规,通道业务占比较高的定向资管规模同比下降59.19%至614.28亿元,费率大幅提升,从2019年的0.24%提升至2020年的0.77%,定向资管收入增长32%至4.71亿元;集合资管方面,积极提升主动管理能力,加强销售渠道拓展,完善产品线,规模增长57.4%至65.54亿元;专项资管方面,公司产品创设能力进一步提升,作为管理人与销售机构,发行并销售多款资产支持专项计划产品,公司资管产品类型更加丰富,客户提供更加专业化的资管服务能力进一步提升。公募基金领域,控股子公司创金合信坚持公募基金与专户双核驱动,不断丰富产品线,截至2020年四季度月均管理规模5622.11亿元,同比+64.10%,2020Q3-Q4规模超过建信基金,位居行业第一。公司在固收投研能力、资管产品创设方面优势明显,主要服务以银行为代表的高粘性金融机构客户,2021年公司资管业务盈利能力有望进一步提升。 交投活跃经纪收入+45.64%,再融资、债承销规模大幅增长。受益于市场活跃,公司推动经纪业务转型,重视团队建设、丰富产品线,2020年公司股基成交额+49.7%,经纪收入4.18亿元,同比+45.64%,代销金融产品1839万元,同比+137%。报告期内,公司投行业务取得突破,证券承销收入256.55亿元,同比+72.69%。其中IPO承销3家,承销规模23.41亿元,再融资6家,承销规模84.99亿元,同比+348%;公司债券承销139.68亿元,同比+76.83%。 盈利预测与投资评级:公司固收特色明显,长期深度挖掘以银行为主的高粘性金融机构客户需求,以行业领先的固收投研实力驱动固收投资与交易及资管业绩增长,差异化竞争优势将逐渐凸显。我们预计公司2021E-2023E总营收38.77亿元/46.78亿元/59.10亿元,同比+24.28%/20.64%/25.65%,归母净利润10.91亿元/15.69亿元/19.71亿元,同比+24.17%%/43.73%/25.65%。公司高ROA业务收入占比高,业绩高增应享有估值溢价,我们给予公司2021年2.9~3.2倍PB,对应目标价9.61~10.61元,较当前股价有22.29%~34.95%的上行空间,维持“买入”评级。 风险因素:货币政策收紧导致股市交易量大幅下滑;资本市场改革不及预期;资本市场大幅波动导致的固收投资业务等受到干扰和冲击;公司资管新规整改进度不及预期等。
第一创业 银行和金融服务 2021-04-01 7.82 -- -- 8.08 3.32%
8.08 3.32%
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经纪业务驱动业绩增长,盈利能力不断提升,维持“买入”评级2020年公司营业总收入/归母净利润分别为31.20/8.13亿元,同比+20.77%/+58.40%,ROE为7.31%,同比增长1.48个百分点。2020Q4净利润2.53亿元,环比+84%。业绩不及我们预期,公司资管业务收入有所下滑,同时管理费增长略超预期。2020年经纪业务净收入同比+46%,为业绩增长主要驱动因素,同时信用减值计提下降,带来净利润大幅增长。我们下调公司资管业务收入,下调公司2021-2023年归母净利润9.52/11.24/13.49亿元,(调前2021-2022净利润12.25/16.06亿元),2021-2023年EPS0.23/0.27/0.32元,公司资管业务特色明显,定增助力下业绩增长可期,当前股价对应2021-2023年PE分别为34.5/29.2/24.4倍,维持“买入”评级。 主动管理规模不断提升,去通道下资管业务轻装上阵(1)2020年公司资管业务净收入为6.87亿元,同比-8.5%,资管规模压缩下,收入有所下跌。2020年末券商资管规模722亿元,较年初-54.5%,其中,集合和单一资管规模分别为66/614亿元,同比分别+57%/-59%,通道规模持续收缩,主动管理规模不断提升。公司公募基金及专户规模持续扩张,期末创金合信管理规模5682亿元,较年初+70%。(2)2020年公司固定收益产品销售数量5179只,同比+17.78%,固定收益产品销售金额2871.5亿元,同比-3.63%;2020年公司债券交易量3.5万亿元,同比+14.09%,2020年固定收益业务手续费收入同比+17%。 经纪业务收入快速增长,定增助力公司发展(1)2020年,公司投资业务收入为11.8亿元,同比增长14%。根据公司分部报告数据,2020年由于股市行情较好,债权类/非债权类金融资产投资收益率分别为+2.17%/+22.14%,同比分别-1.37pct/+5.74pct。(2)2020年公司经纪业务收入为4.18亿元,同比+46%,与行业增速持平,其中代销金融产品收入同比+137%。 公司利息净收入扭亏为盈,实现收入1.21亿元,两融余额57亿元,同比+48%,市占率同比持平。(3)2020年公司定增募资42亿元,主要用于扩大投资和交易业务规模以及信用业务规模,定增打破资金瓶颈助力公司进一步发展。 风险提示:市场波动风险;资管业务增长不达预期。
第一创业 银行和金融服务 2021-03-31 7.88 -- -- 8.08 2.54%
8.08 2.54%
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事件描述述公司发布2020年年报,实现营收31.20亿元,同比+20.77%;归母净利润8.13亿元,同比+68.91%;加权平均ROE7.31%,同比上升1.48个百分点。 事件点评平盈利增速高于行业平均水平27.98%。经纪、投行、投资业务受益于市场增长,收入分别增长45.5%、7.8%、8.9%;利息净收入同比增长2.13亿元,其中利息收入同比+32%,利息支出同比-5%。总体来看,公司收入贡献仍以投资、资管为主,合计占比53.5%,同比下滑约10pct,其中资管净收入贡献率下降8.4pct。 经纪与投行业务依托市场增长。公司代销金融产品收入0.18亿元,同比+1.4倍;融出资金利息收入3.1亿元,同比+33%。投行承销规模大幅上升,其中,股权承销金额116.86亿元,同比+95%;债券承销金额139.68亿元,同比+57%。此外,公司投行业务进一步整合,一创投行作为主办券商承继公司在全国股转系统从事新三板推荐业务。 固收业务为公允价值变动所累,权益投资增长。公司固收业务收入3.56亿元,同比下滑17%,主要是公允价值变动损益同比减少2.73亿元所致。 公司权益投资业务收入6.72亿元,同比增长1.64倍。 资管业务规模压缩,净收入下滑。截止2020年末,公司受托资管规模721.95亿元,同比减少近55%,主要是单一(含定向)资管规模下滑所致(同比-59%);资管净收入6.87亿元,逆市下滑8.4%(行业增长8.9%)。 控股子公司创金合信公募与专户双轮驱动,受托管理资金5681.57亿元,同比+70%;2020年第四季度,专户管理月均规模行业排名第1。 投资建议公司固定收益业务持续探索综合服务业务模式创新和金融科技赋能,看好其差异化业务布局。预计公司2021-2023年的营收分别为34.12亿元、37.20亿元、40.65亿元,归母净利润分别为9.03亿元、9.78亿元、10.69亿元,EPS分别为0.21元、0.23元、0.25元,BPS分别为3.25元、3.71元、4.14元,对应PB分别为2.42倍、2.12倍、1.90倍。维持“买入”评级。 存在风险二级市场大幅下滑;公司出现大的风险事件;资本市场改革不及预期。
第一创业 银行和金融服务 2020-10-30 10.13 13.50 116.69% 10.89 7.50%
11.28 11.35%
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事件:根据公司三季度报:2020Q3公司累计实现营业收入20.7亿元(YoY+16.7%),累计归母净利润5.6亿元(YoY+61.6%),加权平均ROE为5.49%(YoY+1.52pcts)。我们认为第一创业是是AA股稀缺的以固收投研能力为核心的主动管理型机构化特色券商,具有鲜明的业务特点和差异化核心竞争力。“主动管理型”代表公司以“固收投研能力”而非“牌照优势”作为核心能力来拓展业务,更具市场竞争力和长久性;机构化代表公司以机构客户为核心目标客户群,盈利稳定性更强。 资管规模压缩拖累收入表现,公司主动布局转型。2020Q3公司资管业务累计收入为5亿元(YoY-5.3%),券商资管规模受资管新规影响而压缩是收入微降的主要原因。为实现资管业务转型,公司大资管条线充分发挥自身在固收投研能力的优势针对以银行为代表的高粘性金融机构客户开展资管服务,同时正积极布局私募股权投资和公募REITs,有望凭借公司在固收类资管和机构客户基础方面的相对优势,形成一定的差异化竞争优势和品牌效应,进而提升整体盈利能力和市场认可度。 利率上行制约固收投资收益表现。2020Q3公司累计自营收益为5.3亿元(YoY-11%),其中公允价值变动损益录得亏损1.77亿元。三季度市场流动性边际收紧叠加经济复苏,债市利率上行影响了公司固收投资的表现。 经纪信用业务受益行情改善,募资投入两融和债券回购。2020Q3公司累计经纪业务收入为3.2亿元(YoY+45.7%),利息净收入为0.98亿元(YoY+253%),两项收入大幅增长主要受益于市场整体成交额和两融余额大幅上升,以及公司获得42亿元资本补充且负债端利息支出同比减少的综合影响。三季度末公司融出资金和买入返售金融资产同比分别增长37%和117%,公司募资后资金投入到两融业务和债券回购业务当中。资产减值方面,前三季度公司确认信用减值1.47亿元(YoY-40%),减值压力大幅下降。 投行基本持平。2020Q3公司累计投行业务收入2.6亿元(YoY+1.1%),根据WIND统计,前三季度公司累计完成9亿元规模的IPO项目,44亿元定增项目和91.6亿元的公司债项目,展业保持稳定。 投资建议:买入--AA投资评级。我们预测公司2020-2022年的EPS为0.16/0.21/0.25元,考虑公司特色、定增和行情加持,维持6个月目标价13.5元,对应估值约为4xPB。 风险提示:债市下跌和违约风险//政策变化风险//明年初解禁前后股东减持压力
第一创业 银行和金融服务 2020-10-12 11.50 13.59 118.14% 12.26 6.61%
12.26 6.61%
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特色化定位顺应行业发展趋势,固收与资管业务空间广阔。公司深耕固收市场20年,战略定位成为有固收特色的,以资产管理为核心的证券公司。固收+资管收入占比接近60%,2020H1业绩yoy+102%,充分受益于固收交易和销售。在资本市场改革、直接融资占比提升的大背景下,公司充分受益于债券市场扩容,特色定位符合行业发展趋势。 牌照齐全牌照齐全+客户基础雄厚+科技赋能,构建固收品牌护城河科技赋能,构建固收品牌护城河。公司以成为“中国一流的债券交易服务提供商”为发展目标,持续提升投研及销售能力,固收业务产品线齐全,形成全国营销网络,客户覆盖地方城商行、保险、信托公司等,提供定制化服务,粘性很高。历时4年打造的eBOND正式上线,集六大功能于一体,提升业务效率和客户体验,线上线下结合将助推业绩高速增长。固收交易业务方面,公司采取多元化投资策略,投资收益稳健。 资管三架马车齐驱,资管三架马车齐驱,REITs试点推动打造“中国麦格理”试点推动打造“中国麦格理”。公司建立由券商资管、公募基金管理、私募股权投资基金与另类投资业务组成的“大资管”业务体系。券商资管产品多为银行委外,业绩超越中长期纯债和一级债基,“资管新规”下转型主动压力较小;公募基金初期延续银行专户叠加固收特色,主动权益积极发展,目前专户规模仅次于建信基金,行业第二;私募股权业务打造“麦格理”模式,通过与政府或国有投资或运营公司成立基金投向战略新兴行业,索定资产端客户,为固收资金端提供长期稳定收益。我国基础设施不动产投资信托基金(Reits)试点对公司业务形成有效推动。 完成定增定增42亿元,北京国资加强控制亿元,北京国资加强控制。公司于2020年7月完成定增,定增后首创集团持股比例微降仍为第一大股东,同为北京国资的首农食品和京国瑞基金成功晋级前十大。北京国资合计持股22.7%,加强对公司控制。同时5家同业参与本次定增,中信证券与中信建投成为前十大股东。定增后,公司净资本大幅提升,投资业务进一步打开发展空间。资金用途将用于扩大投资与交易业务规模、对子公司增资、偿还债务,公司的风险抵御能力和持续盈利能力将得以提升。 盈利预测与投资评级:我们使用相对估值法给公司估值,我们估算公司2020-2022E净资产分别为147/156/168亿元,对应BVPS3.40/3.62/3.89元。2020-2022E归母净利润11.96/14.06/16.47亿元,同比+105.22%/17.51%/17.18%,对应EPS0.28/0.33/0.39元。 由于公司高ROA业务收入占比高,业绩高增享有估值溢价,我们给予公司2020年4.0xP/B,根据本文假设估值,对应目标价13.59元,给予“买入”评级。 股价催化剂:债券市场扩容、银证混业经营落地、风险因素:资本市场大幅波动,导致公司固收投资业务等受到干扰和冲击;资管新规整改进度不及预期,导致资管业务发展受到影响等。
第一创业 银行和金融服务 2020-09-02 10.70 13.50 116.69% 11.55 7.94%
12.26 14.58%
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资管规模压缩拖累收入,资管布局愈加完善。2020H1资管收入为3.2亿元(YoY-5%,行业+12%),券商资管规模降至1261亿元(YoY-20.5%)是收入微降的主要原因;创金合信总规模企稳回升,期末受托管理资金总额 3968亿元,较年初+18.5%。公司大资管条线充分发挥自身在固收投研能力的优势针对以银行为代表的高粘性金融机构客户开展资管服务,据公司公告和协会数据,创金合信专户管理月均规模排名第2,券商资管月均规模近年来维持在前20之内。公司当前正积极布局私募股权投资和公募REITs,有望凭借公司在固收类资管和机构客户基础方面的相对优势,形成一定的差异化竞争优势和品牌效应,进而提升整体盈利能力和市场认可度。 权益投资大幅获利,固收业务稳步增长。2020H1公司自营收益为5亿元(YoY+24%,行业+13%),从业务分部口径看,自营投资与交易分部录得营业总收入2.8亿元(YoY+126%),固定收益业务分部录得营业收入2.45亿元(YoY+67%)。上半年固收产品销售金额1581亿元(YoY+0.7%),债券交易量为1.55万亿元(YoY -7.1%)。 经纪两融改善,利息支出减少,投行表现稳定。 (1)经纪两融受益于行情转暖,利息支出和信用减值同比减少。2020H1公司经纪业务收入1.9亿元(YoY+21%,行业+18%),期间股票交易额市占率较年初微降2BP 至0.37%;利息净收入为0.1亿元,实现“扭亏为盈”(2019H1:-0.6亿元),主因是两融需求上升带动融出资金利息收入增加和负债端利息支出同比减少6%的综合影响;公司确认信用减值1.15亿元(YoY-45%,其中买入返售金融资产减值约1.05亿元,减值规模明显缩小。 (2)投行基本持平。2020H1公司投行业务收入1.6亿元(YoY-3%,行业+28%),期间公司完成1单9亿元规模的IPO 项目和总额9亿元的债券融资类项目,展业保持稳定。 定增42亿元增强业务实力并降低财务风险。2020年7月22日,公司正式完成42亿元定增,根据原计划,募资后主要投入投资交易业务(25亿元)和信用业务(20亿元),有利于公司提升相关业务的市场竞争力,进一步降低利息支出压力和提升抗风险能力。 投资建议:买入-A 投资评级。我们预测公司 2020-2022年的EPS 为0.23/0.28/0.32元,考虑公司特色、定增和行情加持,维持6个月目标价至13.5元,对应估值为60xPE、3.7xPB。 风险提示:债市下跌和违约风险/政策变化风险/解禁后存在一定的股东减持压力
第一创业 银行和金融服务 2020-09-02 10.70 -- -- 11.55 7.94%
12.26 14.58%
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投资业务驱动业绩增长,维持“买入”评级。 2020H1公司营业总收入/ 归母净利润分别为14.20/4.22亿, 同比+19.95%/+102.02%,ROE 为4.58%,同比增长2.16个百分点。2020Q2净利润1.87亿,环比-20%。2020年上半年投资和经纪业务净收入分别同比+25%/+21%,为业绩主要驱动因素,同时信用减值计提大幅下降,带来净利润大幅增长。维持公司2020-2022年归母净利润9.70/12.25/16.06亿元, 2020-2022年EPS0.23/0.29/0.38元,公司资管业务优势明显,主动管理规模有望持续扩张,驱动盈利持续增长,维持“买入”评级。 主动管理规模不断提升,公募基金业务同比增长。 1)2020H1公司资管业务净收入为3.24亿元,同比-5.3%,其中,券商资管业务净收入同比-22%,公募基金管理净收入同比+14%。截至2020年6月末,券商资管规模达1261亿,较年初-21%,通道规模下降带来收入下滑。公司主动管理规模持续提升,期末集合资管规模56亿,同比+35%。6月末创金合信管理规模为3968亿元,较年初+18.53%。根据基金业协会数据,2020年二季度,创金合信专户管理月均规模行业排名第2。2)公司资产管理能力得到市场认可,2020上半年荣获“2020中国固收类投资团队君鼎奖”、“2020十大创新资管、基金、OTC 产品君鼎奖”和“2020绝对收益产品君鼎奖”三项大奖。 固收业务收入大幅增长,投资收益明显提升。 1)2020年上半年公司投资业务收入为6.18亿元,同比增长25%。根据公司分部数据,债权类/非债权类金融资产投资收益同比分别+31%/+18%,年化投资收益率分别为3.71%/3.88%,同比分别增加1.0/0.7个百分点。2020年上半年市场波动下,公司投资收益率仍有较大提升。2)2020H1公司固定收益业务分部营业总收入2.46亿,同比+67%,其中,公司销售固定收益产品数量2890只,同比+33.67%。3)2020年上半年,公司经纪业务收入为1.88亿元,同比+21%,高于行业平均18%的增速。 风险提示:市场波动风险;资管业务增长不达预期。
第一创业 银行和金融服务 2020-08-27 10.80 12.67 103.37% 11.55 6.94%
12.26 13.52%
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“资管+固收”特色明显 以产品分类,公司资管业务、经纪业务、投行业务、直投业务、固定收益业务以及自营业务分别占总收入26.91%、16.89%、5.26%、4.51%、17.29%、20%,资管业务与固收业务合计贡献总收入44.20%。但从收入增速来看,固收、自营、投行增长较快,公司固收营收同比增长66.87%,自营同比增长126.34%,投行同比增长60.8%。 大经纪、资管两项业务略不及预期 公司经纪及信用业务与资管业务上半年营收同比分别下降1.01%,7.35%。具体来看,公司代理买卖A股交易额市占率同比下降0.02个百分点;而券商资管规模较去年底也下降了20.53%。 成功定增,公司资本实大幅提升 公司7月完成了定增计划,成功募资42亿,约占6月底净资产规模45%,资本实力大幅提升。公司此次募资目标性较为集中,主要用于扩大投资与交易业务规模以及信用业务规模,其中投资与交易业务以固定收益产品为主,总体符合公司发展战略。 投资建议:第一创业多年来坚持以资管为核心、以固收为特色,在证券行业同质化竞争中突出重围,走出了特色化发展道路。公司当前PB3.52倍,考虑到公司目前特色明显,我们给予公司4倍PB 估值,对应目标价12.67元/股。
第一创业 银行和金融服务 2020-08-27 10.80 -- -- 11.55 6.94%
12.26 13.52%
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事件概述公司发布2020年中报,营业收入14.2亿元、同比+20.0%;归母净利润4.2亿元、同比+102.0;年化ROE为9.2,同比增4.4个百分点。归母净利润增幅大大高于营业收入增幅,主要原因是报告期公司信用减值损失同比大幅下降、管理费用率以及营业税金及附加比率有所下滑。分析判断:公司致力于“以固定收益为特色、以资产管理业务为核心”打造特色券商,目前固定收益业务已具品牌优势,7月份定增头部券商集体认购彰显行业对其特色业务模式的认可。受益资本市场注册制改革以及交投活跃,公司业绩有望实现较高增长。定增顺利完成助力公司发展驶入快速通道。资产管理业务收入最高,自营投资与交易业务增速最大收入结构来看,资产管理业务收入占比最高,达到;其次为自营投资及交易业务占比,固定收益业务占比,经纪及信用业务收入占比,投行业务、直投业务收入占比均为5%。利润结构来看,自营投资及交易业务占比最高,达到;其次为资产管理业务占比,固定收益业务占比30%,直投业务、投行业务利润占比分别为5%、,证券经经纪及信用业务营业利润占比为负。从各项业务收入及增速来看,自营投资及交易业务收入2.8亿元,同比增幅最高,达到;其次为固定收益业务2.5亿元,同比增幅;投行业务收入0.8亿元,同比增幅63%;经纪及信用业务收入2.4亿元,同比下降;资产管理业务收入3.8亿元,同比下降;直投业务收入0.6亿元,同比下降41%。“资管+固收”特色鲜明公司围绕“以固定收益为特色、以资产管理业务为核心”的战略发展规划,资产管理业务围绕“以机构客户为主要服务对象,以固定收益为主要投资标的”的目标,持续特色化发展。上半年,公司资管业务收入3.8亿元,占比,同比-7,资管业务营业利润1.7亿元,占比,同比-6%。固定收益业务科技助力全业务链覆盖,品牌特色凸显。公司是拥有“全国银行间债市做市商资格”的5家券商之一,是财政部指定发行国债的承销团成员。公司历时4年打造的eBOND固收综合业务系统,支持债券销售和交易的全业务场景,极大提升业务效率和客户体验。报告期固定收益业务整体业绩大幅增长。固定收益业务收入2.5亿元,同比+67%;营业利润1.61亿元,同比+58%。投行、经纪同比提升,证券自营与交易收入获较高增速投行业务股、债承销家数与金额同比有明显提升。公司主要通过全资子公司一创投行从事投资银行业务,包括股权融资、债权及结构化融资以及相关财务顾问业务。上半年,一创投行股权及债权业务承销家数和承销金额较2019年同期均有明显上升。股权融资业务方面,一创投行完成IPO项目1单,总承销金额9亿元;债权融资业务方面,完成公司债项目13单,总承销金额93亿元。证券经纪与信用业务方面,上半年公司托管资产规模、融资融券余额等较2019年末有所提升。股票质押业务则以控制存量项目风险为主。自营投资与交易业务业绩暴增,营业收入2.84亿元,同比+;营业利润2.45亿元,同比+107%。公司自营投资及交易业务以绝对收益为目标,采用多策略组合方式进行投资,主要交易品种包括股票、可转换债券及可交换债券、股指期货等品种。投资建议公司“固收+资管”特色鲜明,固收已经形成较大的品牌优势;注册制及行情回暖使得投行、自营、经纪业务受益。定增加快补齐净资本短板,增强资本实力,将助力固收业务优势进一步强化。我们预测公司2020、2021、2022年实现归母净利润6.71亿元、8.47亿元、9.78亿元,每股收益0.16元、0.20元、0.23元。首次覆盖给予“增持”投资评级。风险提示1)权益市场大幅下跌,券商股票质押业务风险与证券投资业务风险;2)注册制下投行责任加大,投行业务尽责及合规风险;3)交易量大幅萎缩,资本市场改革低于预期的风险;4)固收业务市场竞争程度日益加剧,公司市场份额下降的风险。
第一创业 银行和金融服务 2020-08-27 10.80 -- -- 11.55 6.94%
12.26 13.52%
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事件描述公司发布2020年半年报,实现营收14.20亿元,同比+19.95%;归母净利润4.22亿元,同比+102.02%;对应EPS0.12元/股;加权平均ROE4.58%,较去年同期上升2.16个百分点。事件点评投资业务大幅增长,拉动业绩提升。公司上半年报表口径投资业务及经纪业务收入同比实现增长,投行及资管业务小幅下滑。投资业务实现收入(投资净收益+公允价值变动损益-联营合营企业投资收益)5.03亿元,同比增长23.65%,增速高于行业。自营投资及交易业务实现收入2.84亿元,同比增长126%;固定收益业务实现收入2.46亿元,同比增长67%。公司固定收益业务主要包括产品销售及投资交易业务,上半年固收产品销售数量2890只,同比+33.67%,固定收益产品销售金额1581.42亿元,同比+0.68%;投资交易业务方面,债券交易量1.55万亿元,同比下滑7.14%。打造资管固收特色,专户业务保持优势。公司资管业务以机构客户为主要服务对象,以固定收益为主要投资标的,6月末受托管理资产规模为1260.93亿元,受单一资管产品规模压缩影响,受托规模较2019年末继续减少325.84亿元,在基金业协会证券公司私募资管排名中二季度月均规模排名第19位。子公司创金合信公募基金产品业绩表现优异,专户业务继续保持优势,二季度创金合信专户月均管理规模居行业第二。投行承销家数及金额上升。上半年一创投行股权承销及债权承销家数及金额均实现大幅增长,股权承销业务完成IPO项目1单,承销金额9.06亿元,同比增长103%;公司债项目13单,承销金额93.13亿元,同比增长182%。定向增发完成,资本实力增强。公司上半年完成非公开发行,募集资金42亿元,资本实力进一步增加,募集资金拟用于增加投资业务和信用业务规模,将对公司业务发展形成支撑。投资建议公司大资管业务布局初见成效,进一步打造固收特色。预计公司2020-2022年的营收分别为30.91亿元、34.06亿元、36.80亿元,归母净利润分别为8.25亿元、9.65亿元、10.58亿元,EPS分别为0.20元、0.23元、0.25元,每股净资产为2.26元、2.33元、2.40元,对应PB分别为4.94倍、4.78倍、4.64倍。给予“买入”评级。存在风险 二级市场大幅下滑;公司出现大的风险事件;资本市场改革不及预期。
第一创业 银行和金融服务 2020-08-25 11.20 -- -- 11.40 1.79%
12.26 9.46%
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事件:公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入14.20亿元,同比增长19.95%;归属于母公司所有者的净利润4.22亿元,同比增长102.02%;基本每股收益0.12元,同比增长100.0%;ROE(非年化)4.50%,同比上升2.11 pct。 点评:报告期内公司归母净利润实现大幅增长,主要得益于上半年公司积极调整资产配置比例,适当增持股票、偏股基金等权益类资产,把握市场的结构性机会,取得了较高的投资收益。上半年公司以公允价值计量的金融资产中,债权类资产成本减少了31.34亿元,基金和股票类分别增加了4.63亿和2.52亿,实现投资收益+公允价值变动损益共计6.18亿元,同比增长24.82%。 同时,乘市场东风公司积极开展两融业务,实现信用业务净收入扭亏为盈;股票质押业务继续以防控风险为主,审慎展业,大量的存量质押风险在二级市场回暖的机遇下得到有效释放,使得信用减值损失计提同比减少。 固定收益业务作为公司的传统优势业务,继续保持高速发展。上半年公司固定收益产品销售数量及金额稳中有升,公司“全业务牌照资格+雄厚的客户储备+互联网平台科技赋能”打造了公司固收品牌的护城河,公司市占率仍保持较高水平,固定收益业务总收入较去年同期增长66.87%。 资管业务主动管理转型效果显著,大资管业务布局更加完善。公司上半年受资管新规过渡期临近影响加大去通道力度,资产管理规模降幅较大,同时着力发展集合类资管产品,加强主动管理转型,使公司资管业务收入维持在稳定较高水平,截至6月30日公司受托管理规模为1260.93亿元,相较去年末减少20.53%,集合资产管理业务逆势增长34.98%,资管收入3.24亿元,同比小幅下滑5.26%;公司公募基金子公司创金合信继续主攻专户业务,依托不断成熟的业务模式和持续提升的投研能力,另辟蹊径实现差异化发展, 根据证券业投资基金协会数据上半年创金合信月均管理规模3992.42亿元,排名行业第二;同时,上半年公司向其另类投资子公司创新资本新增实缴金额1.02亿元,继续完善公司大资管业务模块战略布局,实现“券商资管+公募基金+私募股权基金”三驾马车并驾齐驱。 值得一提的是,上半年公司投行业务取得较大突破,在完成一单IPO的基础上承销规模同比增长152.92%。在科创板和创业板注册制背景下,一创投行结合国外投行优势和第一创业的品牌,有能力为客户提供优质的资本市场服务,实现公司投行业绩稳步增长。 投资建议:资管新规过渡期延长,公司资管业务压力得以缓慢释放,预计下半年资管规模降幅放缓,业务收入重回上升通道;公司科创板、创业板拥有一定的项目储备,投行业务向好;公司定增已在八月成功发行,“资管+固收”两大业务优势持续巩固,公司差异化赛道有望成就“强者更强”。我们认为公司拥有在特定业务领域中的核心优势和在行业中的差异化竞争优势,同时业务风险已逐步出清,我们看好公司的长期发展前景,预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.16亿元、11.37亿元和13.20亿元,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、资本市场下跌风险、流动性风险、监管趋严风险、新冠疫情等外部风险、公司业绩不及预期风险。
第一创业 银行和金融服务 2020-08-21 11.01 14.25 128.73% 11.30 2.63%
12.26 11.35%
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公司固收业务连创佳绩,除客户需求持续提升外,源于公司“十年磨一剑”铸就的固收“金字招牌”。与同业相比,公司固收业务品种丰富,着力打造覆盖债券承销、做市交易、债券资产管理等的全业务链经营模式,满足客户个性化固定收益业务需求,稳居行业第一梯队。在大数据时代,金融科技赋能为公司固收业务打开更大发展空间,有效提升客户体验。 资管业务作为公司战略发展重心,近年已取得多项突破,在各业务线中营业收入贡献度仅次于自营。公司布局的“券商资管、公募、私募”三大支线齐头并进,在注重产品设计方面的创新之外,亦着力提升产品投研和销售两项能力,共同构建了资管业务的核心竞争力。 一创投行多年来积累了宝贵的国际化经验,在注册制改革机遇下投行业务持续发力并驶入发展快车道,丰富的项目储备将在未来两到三年为公司创造更为可观的业务收入。 公司定增完成,打破资本金“瓶颈”发展空间打开。此次定增前公司资本金规模落后于上市同行,在当前证券行业“资本化”的大趋势下,有限的资本成为公司加快发展步伐的重要阻碍。42亿资本金补充极具针对性,在进一步增强固收业务市场竞争力的同时,有效填补信用业务短板,符合公司全方位发展的综合性券商定位,整体实力料将显著提升。 盈利预测及投资建议:当前证券行业正面临国内资本市场改革提速和国外竞争者大量入局这两大中长期趋势,业务结构革新将成为未来证券公司发展的主旋律。第一创业的业务结构有较为鲜明的特色,收入不过度依赖经纪业务,因此在行业持续激烈的佣金“价格战”中受冲击较小;而以“资管+固收”两大优势业务打造特色品牌,形成核心竞争优势,定增补充资本金后在差异化赛道有望成就“强者更强”。我们持续看好公司发展前景,认为其相较可比公司,拥有在特定业务领域中的核心优势和在行业中的差异化竞争优势,故给予公司一定的估值溢价及“推荐”评级。6个月目标价14.25元,对应4.5xPB估值。 风险提示:宏观经济下行风险、资本市场下跌风险、流动性风险、监管趋严风险、新冠疫情等外部风险、公司业绩不及预期风险
第一创业 银行和金融服务 2020-07-24 10.39 13.50 116.69% 12.10 16.46%
12.26 18.00%
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公司特点:A股稀缺的主动管理型机构化特色券商。第一创业是以固收投研能力为核心的主动管理型机构化特色券商,具有鲜明的业务特点和差异化核心竞争力。“主动管理型”代表公司以“固收投研能力”而非“牌照优势”作为核心能力来拓展业务,更具市场竞争力和长久性;机构化代表公司以机构客户为核心目标客户群,盈利稳定性更强。 (1)以固收投研能力核心竞争力。第一创业自身固收投研能力表现突出并精准定位了以银行为代表的偏好固收投资的机构客户,灵活而市场化的经营机制也可以保证核心投研团队的稳定性,形成了以“固收投研能力为核心,资管、交易和机制为三驾马车”特色。 (2)三驾马车之资管:突出的投研能力,准确的客户定位。2017年-2019年公司受托资管手续费净收入占比分别为31.8%、32.9%和29.1%,占比在各业务中排名前二。公司主动管理能力突出,公司大资管条线充分发挥自身在固收投研能力的优势针对以银行为代表的高粘性金融机构客户开展资管服务,2019年公司在进一步压缩通道业务的同时仍录得资管收入7.5亿元,同比增长29%。据基金业协会数据,创金合信专户管理月均规模排名第2,券商资管月均规模均在前20之内,其中固收资管收益率排名前列且获得多项荣誉。公司当前正积极布局公募REITs,有望凭借公司在固收类资管和机构客户基础方面的相对优势,形成一定的差异化竞争优势和品牌效应,进而提升整体盈利能力和市场认可度。 (3)三驾马车之交易:牌照+交易+政策驱动交易规模增长。公司拥有“全国银行间债市做市商资格”等特殊业务资质,2019年固收分部营业利润与总营业利润比达到了43%。其中交易业务是公司重要的业绩弹性来源,固收分部投资收益和公允价值变动损益达到4.5亿元,公司债券交易量为3.1万亿元(YoY+26%)。近期债券市场互联互通机制的推出有利于债券市场交易规模和活跃度的提升,从长期来看,发展债券市场是发展直接融资市场和服务实体经济的重要途径,有利于公司优势的发挥。 (4)三驾马车之机制:灵活而市场化的运营机制。灵活而市场化的运营机制保障。公司的固收投研能力优势离不开优秀的人才,而留住人才并充分发挥其能力离不开公司适宜的经营决策机制、人才激励机制和组织结构。综合公司年报和公司官方发布的投资者关系活动记录,我们总结公司活而市场化的运营机制的三个表现:灵活的经营决策机制,市场化的人才激励机制,围绕核心竞争力和机构客户的展业体系设计。 (5)改善中的其他业务板块。受益于行情总体回暖和政策红利,经纪、信用和投行业务板块则迎来边际改善的良机,资产减值压力和利息支出压力下降将带动公司利润提升。 定增42亿元增强业务实力并降低财务风险。2020年7月22日,公司正式完成42亿元定增,根据原计划,募资后主要投入投资交易业务(25亿元)和信用业务(20亿元),有利于公司提升相关业务的市场竞争力,降低利息支出压力和提升抗风险能力。 投资建议:买入-A投资评级。我们预测公司2020-2022年的EPS为0.23/0.28/0.32元,考虑公司特色、定增和行情加持,上调6个月目标价至13.5元,对应估值为60xPE、3.7xPB。 风险提示:债市下跌和违约风险/政策变化风险/解禁后存在一定的股东减持压力。
第一创业 银行和金融服务 2020-04-15 7.08 8.45 35.63% 7.31 2.96%
12.50 76.55%
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事件:公司披露年报,2019年实现营业收入25.83亿元,同比+45.96%,实现归母净利润5.13亿元,同比+312.58%;每股收益实现0.15元,同比+275%。公司销售净利率增长超一倍,达19.86%,资产周转率与权益乘数小幅增长,加权ROE实现5.83%,较去年增长4.42个百分点。 投资要点: 资产管理业绩高增,驱动整体盈利能力增强。2019年,公司资管业务营收增长43%至8.55亿元,利润增长101%至3.95亿元,创近5年新高,依然是公司第一大收入、利润来源,利润占比达57.49%;专项资产管理规模同比增长307.06%,取得一定的突破。 固收品牌特色优势显著,科技助力全业务链覆盖。1)公司是拥有“全国银行间债市做市商资格”的5家券商之一,还是财政部指定发行国债的承销团成员,拥有国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行金融债承销商资格,同时也是非金融企业债务融资工具的承销商。2)公司在固收业务在2018年高基数的情况下,营收增长3.69%,利润增长7.29%。3)通过科技赋能,历时4年打造的eBOND固收综合业务系统,极大提升业务效率和客户体验。 市场回暖,投行、信用业务回升。1)公司在2019年度证券公司从事上市公司并购重组财务顾问业务执业能力专业评价当中,获得评价结果为A的最高评级。2)公司股权融资业务承销金额59.87亿元,债权融资业务承销金额88.70亿元,投行业务总承销金额达148.56亿元,同比增长127.16%。3)行情回暖,客户融资意愿回升,截至2019年底,公司融资融券本金余额为38.19亿元,同比增长60.87%。 投资建议: 公司固收品牌优势鲜明,资管业务业绩表现突出,行情回暖使得投行、自营业务受挫后回升,业绩增长趋势强烈。我们预计公司未来三年收入实现29.41亿元、34.12亿元、38.29亿元;归母净利实现6.11亿元、7.60亿元、8.62亿元;对应EPS分别为0.17元、0.22元、0.25元,给予“增持”投资评级。 风险提示:1)市场波动风险;2)固收、两融业务信用风险;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名