事件：环球印务发布2021年度报告和2022一季度报告。2021年公司实现营业收入29.36亿元，同比增长56.57%；归母净利润1.06亿元，同比增长5.00%；扣非后归母净利润0.89亿元，同比下降3.79%。其中2021Q4当季公司实现营业收入6.28亿元，同比增长4.76%；归母净利润0.05亿元，同比下降86.54%；扣非后归母净利润-0.03亿元，同比下降109.02%。 此外，2022年一季度公司实现营业收入6.33亿元，同比下降6.43%；归母净利润0.27亿元，同比下降8.77%；扣非后归母净利润0.25亿元，同比下降3.72%。 产品结构优化助力营收稳健增长，疫情扰动致22Q1营收承压 分产品看，1）医药及其他纸盒方面，公司与中生集团旗下各生物制品研究所、北京科兴中维等多家疫苗生产企业新增签订疫苗包装供货协议，21年实现营收5.32亿元，同比增长24.30%。2）印刷包装方面，公司全面梳理次级包材客户、品种的产品结构并实施优化方案，推进智能化转型升级，加强初级包材技术改造及产能提升，21年初级包装业务新生产线正式投产，印刷包装实现营收4.68亿元，同比增长73.31%。新产能有望优化产品结构，助力印刷包装营收高增。3）互联网广告方面，公司持续深化创意技术产出、用户画像等能力，优化客户结构，覆盖更高比例优质头部客户，21年实现19.31亿元，同比增长89.67%。22Q1公司实现营收6.33亿元，同比下降6.43%。 医包产能逐步释放，稳步推进产能扩张和智造转型 产能方面，21年西安德宝技术改造及四号线扩产项目已经完成，增加医包产能6000-7000万支/年，有望助力公司提升在精细化工、药妆行业的占有率；扩产暨绿色包装智能制造项目已启动，有望成为医药次级包装板块的新动能；天津工厂智能制造项目已启动，将扩充产线、丰富产品品种。 原材料成本上涨、投资收益增加净利润较稳定，22Q1盈利有所修复 盈利能力方面，原材料、能源价格上涨致公司21年盈利有所承压。2021年公司综合毛利率为9.80%，同比下降5.60pct。22Q1公司综合毛利率为12.84%，同比下降0.75pct，环比增长6.33pct。公司费用管控较好对净利率下滑有一定缓解。2021年期间费用率为5.90%，同比下降1.97pct， 销售/管理/研发/财务费用率分别1.53/1.80/1.78/0.79%，同比分别-1.36/-0.55/+0.10/-0.16pct。22Q1期间费用率为7.57%，同比下降0.58pct。综合影响下，21年归母净利润1.06亿元，同比增长5.00%，其中投资收益同比增长132.35%至0.15亿元，贡献一定利润。21年公司净利率为3.62%，同比下降1.78pct。2022Q1公司净利率为4.33%，同比下降0.11pct，环比增长0.70pct，盈利有所修复。 投资建议：环球印务作为医药包装龙头，持续优化产品和客户结构，稳步推进产能扩张和智造转型，业绩有望进一步提升。我们预计环球印务2022-2024年营业收入为36.78、43.26、49.21亿元，同比增长25.26%、17.62%、13.75%；归母净利润为1.32、1.65、2.06亿元，同比增长24.03%、25.30%、24.63%，对应PE为20.7x、16.5x、13.3x，给予增持-A的投资评级。 风险提示：疫情反复影响风险；原材料波动风险；产品、客户拓展不及预期风险；下游需求不及预期等风险。

药包稳健,移动互联网广告高增叠加金印联并表,19年业绩提速。 在医药包装主业稳健发展的基础上,2019年以来公司移动互联网广告快速发展,叠加2019年7月开始并表北京金印联,业绩明显提速。其中19Q1/19Q2/19Q3/19Q4当季公司分别实现营业收入1.90、2.57、3.95、4.06亿元,同比增长58.06%、100.30%、237.15%、114.04%;归母净利润0.14、0.14、0.16、0.22亿元,同比增长99.39%、123.51%、518.75%、82.35%。 分业务看,2019年公司医药纸盒产品实现收入4.15亿元,同比小幅下滑0.06%,占总收入的比例为33.26%;移动互联网广告自2018年10月并表,2019年公司移动互联网广告实现收入5.85亿元,同比增长237.29%,占2019年公司总收入的比例为46.91%;归母净利润3131.37万元,占2019年公司归母净利润的比例为49.66%。2019年7月北京金印联开始并表,2019年7-12月北京金印联实现收入1.35亿元,占2019年公司总收入的比例为10.84%;归母净利润842.85万元,占2019年公司归母净利润的比例为12.66%。 公司于2018年8月以1.31亿元收购霍尔果斯领凯70%的股权,业绩承诺期内,霍尔果斯领凯2018年度净利润不低于4500万元,且2018-2020年底应累计实现净利润不低于人民币1.4亿元。霍尔果斯领凯的主要业务是移动互联网精准广告投放,客户主要来自于电商、游戏、教育、金融及网络服务行业等,持续服务于头条系(今日头条、抖音),阿里系(淘宝、支付宝),品牌电商(拼多多、聚美优品)、视频APP(搜狐、优酷)、游戏类(中手游等)。未来公司将持续推动大数据融合升级,同时探索互联网精准营销业务与公司制药、消费品客户的市场推广的契合点,以寻求新的业务增长模式,并增加客户粘性。 此外,公司于2019年5月以1.22亿元收购北京金印联国际供应链管理有限公司70%的股权。北京金印联承诺,2019年、2020年及2021年净利润数分别不低于2000万元、2200万元及2400万元,并保持增长态势。 北京金印联是一家专注从事印刷包装产业供应链服务的企业,为出版印刷、商务印刷、药品包装印刷、食品消费品印刷及烟包印刷等各类企业提供国内外知名品牌的纸张、油墨、水性光油等包装印刷综合性原辅材料并提供专业化的技术支持及服务。公司在京津冀、珠三角、长三角等全国主要印刷包装工业发达地区建立了完善的销售及技术服务网络,母公司及旗下各子公司积累了过千家的出版印刷、医药包装、食品包装、烟草包装等细分行业优质客户资源。未来公司将建立供应链管理平台,以此整合行业上下游资源,打造从终端用户需求出发的C2B反向供应链整合新模式。 受益收入高增与费用管控良好,净利率明显提升。 2019年公司销售毛利率为16.74%,同比下降3.98%,主要系公司相对低毛利的移动互联网广告业务占比快速提升所致。受益于收入快速增长以及费用管控得当,2019年公司销售净利率为6.82%,同比提升1.23pct。 其中医药包装业务方面,伴随药品带量采购、仿制药一致性评价的推进,环保措施的升级,龙头企业受益行业集中度提升。此外,公司2019年实施调整客户结构,提升客户群体质量,增加公司效益,医药包装业务在全年主营业务收入未增加的情况下利润增长近10%。 公司费用管控良好。2019年公司期间费用率为8.75%,同比下降5.42pct。其中销售费用率同比下降2.47pct至3.08%,管理费用率同比下降2.55pct至4.56%,财务费用率同比下降0.41pct至1.11%。 四大类应急包装订单激增,疫情推动互联网精准营销业务显著增长。 受疫情影响,公司药品和消费品包装类产品订单量显著增加,其中抗生素、提高免疫、中药抗病毒以及消毒器械等四大类应急产品包装的订单快速激增。客户产品包括拜复乐(拜耳)、左氧氟沙星(第一三共公司)、免疫球蛋白(华兰生物、天坛生物)、中药(以岭药业、天士力)、医疗器械消毒液(南京神奇、湖南中威等)。 生产药用铝管的子公司西安德宝自1月25日开始复工,为客户兆科药业研发和生产的“尤靖安”等战略物资提供包装供应;子公司陕西永鑫则为伊利集团提供快速消费品包装。我们预计应急包装订单的激增,也将推动公司2020年包装类业务收入快速增长。 此外,由于疫情期间全民“宅”在家里,对互联网资讯、游戏等需求随之增加,公司作为多家权威媒体(今日头条/腾讯)的核心代理商,互联网精准营销业务同比增长显著。霍尔果斯领凯在非常时期采用线上办公,每天定时向各大媒体输送准确新闻资讯,并帮助一些电商平台制作相关物品素材,24小时向消费者用户精准推送相关日常需求的食品及用品信息。 投资建议 环球印务系国内医药包装行业龙头,具备国资背景,客户资源优质,疫情期间订单激增,移动互联网广告等新业务快速发展。我们预计环球印务2020-2021年营业收入分别为15.72、19.62亿元,同比增长25.06%、24.86%;归母净利润0.85、1.08亿元,同比增长27.70%、27.06%,,对应PE分别为29.9x、23.6x,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超出预期;医药行业政策环境、发展状况不及预期;原材料价格波动;新业务发展不及预期等。

事件 2月28日,环球印务发布2019年业绩快报。 2019年公司实现营业收入12.57亿元,同比增长126.37%; 归母净利润0.67亿元,同比增长137.25%。其中2019Q4当季实现营业收入4.15亿元,同比增长118.95%;归母净利润0.22亿元,同比增长83.46%。 业绩符合我们预期。 简评 并表致使业绩高增,客户及产品结构优化推动毛利率提升 环球印务先后于2018、2019年分别收购霍尔果斯领凯网络科技、北京金印联供应链,两家公司分别于2018年10月、2019年7月纳入合并报表范围。在医药包装主业稳健发展的基础上,2019年以来公司移动互联网广告快速发展,业绩明显提速。其中19Q1/19Q2/19Q3/19Q4当季公司分别实现营业收入1.90、2.57、3.95、4.15亿元,同比增长58.06%、100.30%、237.15%、118.95%;归母净利润0.14、0.14、0.16、0.22亿元,同比增长99.39%、123.51%、518.75%、83.46%。同时,由于公司医药包装和消费品包装业务调整客户及产品结构,强化内部管理,公司产品毛利率有所提升。 分业务看,2019H1公司医药纸盒产品实现收入2.04亿元,同比小幅下滑5.04%,占总收入的比例为45.89%;移动互联网广告自2018年10月并表,2019H1公司移动互联网广告实现收入1.99亿元,同比增长237.29%,占2019H1公司总收入的比例为44.67%;归母净利润1419.42万元,占2019H1公司归母净利润的比例为49.93%。在原有包装业务稳中有升的情况下,公司移动互联网广告业务快速发展,为公司带来新的业绩增长点。 公司于2018年8月以1.31亿元收购霍尔果斯领凯70%的股权,业绩承诺期内,霍尔果斯领凯2018年度净利润不低于4500万元,且2018-2020年底应累计实现净利润不低于人民币1.4亿元。霍尔果斯领凯的主要业务是移动互联网精准广告投放,主要客户包括今日头条、网易、搜狐、当当网、高德地图、抖音等。 此外,公司于2019年年5月以1.22亿元收购北京金印联国际供应链管理有限公司70%的股权。北京金印联承诺,2019年、2020年及2021年净利润数分别不低于2000万元、2200万元及2400万元,并保持增长态势。 北京金印联是一家专注于为印刷企业提供印刷材料和服务的综合解决方案提供商,在京津冀、珠三角、长三角等全国主要印刷包装工业发达地区建立了完善的销售及技术服务网络,母公司及旗下各子公司积累了过千家的出版印刷、医药包装、食品包装、烟草包装等细分行业优质客户资源。 四大类应急包装订单激增,疫情推动互联网精准营销业务显著增长 受疫情影响,公司药品和消费品包装类产品订单量显著增加,其中抗生素、提高免疫、中药抗病毒以及消毒器械等四大类应急产品包装的订单快速激增。客户产品包括拜复乐(拜耳)、左氧氟沙星(第一三共公司)、免疫球蛋白(华兰生物、天坛生物)、中药(以岭药业、天士力)、医疗器械消毒液(南京神奇、湖南中威等)。 生产药用铝管的子公司西安德宝自1月25日开始复工,为客户兆科药业研发和生产的“尤靖安”等战略物资提供包装供应;子公司陕西永鑫则为伊利集团提供快速消费品包装。我们预计应急包装订单的激增,也将推动公司2020年包装类业务收入快速增长。 此外,由于疫情期间全民“宅”在家里,对互联网资讯、游戏等需求随之增加,公司作为多家权威媒体(今日头条/腾讯)的核心代理商,互联网精准营销业务同比增长显著。霍尔果斯领凯在非常时期采用线上办公,每天定时向各大媒体输送准确新闻资讯,并帮助一些电商平台制作相关物品素材,24小时向消费者用户精准推送相关日常需求的食品及用品信息。 投资建议 环球印务系国内医药包装行业龙头,具备国资背景,客户资源优质,疫情期间订单激增,移动互联网广告等新业务快速发展。我们预计环球印务2020-2021年营业收入分别为15.72、19.62亿元,同比增长25.06%、24.86%;归母净利润0.85、1.08亿元,同比增长28.11%、26.77%,对应PE分别为30.8x、24.2x,维持“买入”评级。 风险因素: 疫情影响超出预期;医药行业政策环境、发展状况不及预期;原材料价格波动;新业务发展不及预期等。

1、国内医药包装细分龙头,控股股东为陕药集团,19年以来业绩持续快速增长 环球印务成立于2001年6月28日,作为国内领先的医药包装方案解决供应商,主要从事医药包装产品的研发、生产、销售,并为客户提供平面设计、结构设计、仓储管理、物流配送等一体化的包装解决方案。此外,公司2018年通过并购霍尔果斯领凯网络科技有限公司,为客户提供互联网精准营销服务;2019年收购北京金印联国际供应链管理有限公司,建立供应链管理平台,以此整合行业上下游资源。 公司股权结构稳定,实际控制人为陕西省国资委。截至2019年9月30日,公司第一大股东为陕药集团,2016年IPO后陕药集团一直稳定持有公司46.25%的股份,为公司的主要发起人、控股股东及实际控制人,系陕西省国资委出资的国有独资公司。香港原石和比特投资主要从事对外股权投资,目前分别持有公司股份18.75%和7.5%,为公司第二、三大股东。 公司医药包装主业稳健,19年以来受益移动互联网广告快速发展,业绩明显提速。2014-2018年公司营收从3.92亿元增长至5.55亿元,年复合增速9.10%;归母净利润从0.38亿元下滑至0.28亿元,主要与原材料涨价以及毛利率相对较低的瓦楞纸盒业务占比上升有关。2019Q1-3公司营业收入为8.42亿元,同比增长130.23%;归母净利润为0.45亿元,同比增长177.35%。2014至2019Q1-3公司综合毛利率分别为23.66%、23.68%、21.34%、19.65%、20.99%、15.93%,总体相对稳定,2019Q1-3毛利率有所下滑主要系业务结构变化所致。 分产品看,2019H1公司医药纸盒产品实现收入2.04亿元,同比小幅下滑5.04%,占总收入的比例为45.89%;移动互联网广告自2018年10月并表,2019H1公司移动互联网广告实现收入1.99亿元,同比增长237.29%,占总收入的比例为44.67%。在原有包装业务稳中有升的情况下,公司移动互联网广告业务快速发展,为公司带来新的业绩增长点。 2、深耕医药包装行业,客户资源优质,产能有序扩张 公司自成立以来深耕于医药包装领域,不断完善医药包装产业链,在医药内、外包装等领域均大力拓展,形成整体包装营销模式,使医药企业在环球印务享受一站式服务,帮助客户优化供应链管理。公司拥有从药用铝管、说明书、包装盒以及外包装箱等全线产品,始终占据着国内医药包装领域的领先地位,并依靠医药包装所形成的竞争优势,开始逐步向消费品包装领域拓展。 公司与国内外知名制药企业均保持良好合作关系,客户资源优质。公司拥有拜耳医药、强生制药、诺华制药、西安杨森、长春高新、华兰生物等诸多国内外知名品牌制药企业组成的优秀客户群。目前进入世界500强中的13家制药企业中,有9家均系公司长期战略合作伙伴;同时国内500强企业中的制药企业与公司合作的占比达50%以上。因此,公司医药包装主业仍将保持稳定的增长。 国内医药包装市场空间广阔,公司产能有序扩张、快速满足客户需求。根据《中国医药包装行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》数据,2018年中国医药包装行业市场规模突破千亿、达到1068亿元,保持稳定增长。其中医药外包装市场较为分散,行业内企业众多,市场集中度较低。国内医药包装行业具有规模化、专业化生产能力的国内医药包装企业主要为环球印务、深圳九星等,规模企业仍然较少。伴随国家在仿制药推行一致性评价、环保政策措施升级以及原材料价格上涨,医药市场和医药外包市场头部企业的市场占有率持续上升,市场集中度有望提升。公司产能有序扩张,有效覆盖全国市场。目前公司拥有西安本部及天津环球两大生产基地,药品包装折叠纸盒设计产能合计超过40亿只/年,同时可实现对国内东北、华北、中原、西北和西南地区的无缝覆盖,缩短服务半径,提高响应速度。 此外,公司业务开始逐步向消费品包装领域辐射,已覆盖快速消费品、医疗器械、保健食品、精细化工、药妆及电子产品等领域的包装服务。除了为中兴手机生产外盒外,2019年公司也成功打入伊利、欧莱雅、贝泰尼等知名快消企业供应体系。 3、产业链延伸转型,移动互联网广告业务快速发展,多领域持续布局 为顺应行业智能升级、集中整合的发展趋势,有效提升业务协同性及增加客户粘性,公司先后于2018、2019年分别收购霍尔果斯领凯网络科技、北京金印联供应链,通过帮助客户进行全方位精准数字营销并基于供应链平台提供更优质的增值服务。 根据2018年8月3日公司公告,公司以1.31亿元收购霍尔果斯领凯70%的股权,业绩承诺期内,霍尔果斯领凯2018年度净利润不低于4500万元,且2018-2020年底应累计实现净利润不低于人民币1.4亿元,并保持增长态势。霍尔果斯领凯的主要业务是移动互联网精准广告投放,旗下拥有技术驱动的整合数字广告平台,能够针对不同客户要求,帮助广告主客户实现成本可控、效果透明、安全稳定的精准营销,有效降低推广成本。主要为今日头条、网易、搜狐、当当网、高德地图、抖音等知名APP提供移动端效果营销。霍尔果斯领凯于2018年10月起开始并表,2018年10-12月霍尔果斯领凯实现营业收入5942.43万元,净利润779.08万元;其中实现归属于上市公司股东的净利润545.35万元,占2018年公司归母净利润的比例为19.40%。2019年1-6月霍尔果斯领凯实现营业收入1.99亿元,占2019H1公司总营收的比例为44.52%;净利润2027.76万元,其中归属于上市公司股东的净利润1419.42万元,占2019H1公司归母净利润的比例为49.93%。一方面霍尔果斯领凯的移动互联网广告业务为公司带来了新的业绩增长点,另一方面公司通过霍尔果斯领凯为现有客户进行全方位精准数字营销,有效帮助客户提升品牌知名度、拓宽销售渠道、促进客户业务发展,以此加强公司与客户之间良好稳定的合作关系。 此外,公司于2019年年5月20日公告,以1.22亿元收购北京金印联国际供应链管理有限公司70%的股权。北京金印联承诺,2019年、2020年及2021年净利润数分别不低于2000万元、2200万元及2400万元,并保持增长态势。北京金印联是一家专注于为印刷企业提供印刷材料和服务的综合解决方案提供商,在京津冀、珠三角、长三角等全国主要印刷包装工业发达地区建立了完善的销售及技术服务网络,母公司及旗下各子公司积累了过千家的出版印刷、医药包装、食品包装、烟草包装等细分行业优质客户资源。收购北京金印联后,公司将以行业供应链管理为切入点,打造服务印刷包装行业涵盖信息流、物流、资金流的供应链管理平台,以此整合行业上下游资源,同时借助金印联客户拓展医药乃至快消领域更多市场份额,进一步推进行业整合。 4、实施首期员工持股计划,推动公司长期发展 根据2018年8月3日公告,环球印务拟实施第一期员工持股计划。截至2019年1月31日,公司第一期员工持股计划完成股票购买,通过二级市场累计买入公司股票143.14万股,占公司总股本的0.95%,成交总金额1753.26万元,成交均价12.25元/股,股票锁定期为12个月。 我们认为,公司第一期员工持股计划的实施,进一步绑定公司高管和核心员工利益,改善公司治理水平,有助于推动公司长期、持续、健康发展。 5、投资建议 环球印务系国内医药包装行业龙头,具备国资背景,客户资源优质,移动互联网广告等新业务快速发展。我们预计,环球印务2019-2020年营业收入分别为12.08、17.71亿元,同比分别增长117.61%、46.52%;归母净利润分别为0.63、1.03亿元,同比分别增长125.00%、56.53%,对应PE分别为47.6x、29.1x,首次覆盖给予“买入”评级。 6、风险提示 医药行业政策环境、发展状况不及预期;原材料价格波动;新业务发展不及预期等。