公司是国内数码喷印材料行业研发、生产、销售为一体的领军企业，国内市占率第一。主营业务为一体（数码喷印材料）两翼（数码喷墨墨水以及汽车保护膜）的研发、生产和销售，同时积极布局氢能源领域，打造新材料平台。 数码喷绘材料主业市占率有望持续提升。公司是国内数码喷绘材料龙头，市占率超30%。公司数码喷绘材料主要包括车身贴和单透膜，广泛应用于标识标牌，流媒体广告以及建筑家装领域，随着募投项目落地，公司依托规模优势将不断抢占行业内的增量及存量市场，进一步巩固市场龙头地位，市占率有望持续提升。同时不断向上游原材料（PVC膜、硅纸、胶黏剂）延伸，逐步实现自产，降低原材料价格波动影响。 数码墨水实现进口替代，产品持续放量。数码印花较传统丝网印花具备适于小批量、个性化特点以及环保优势，目前国内渗透率不到5%，随着电商发展带动国内数码印花墨水消费需求有望持续爆发。公司18年通过收购深圳墨库切入数码墨水市场，产品结构以用于纺织品的数码墨水为主，在关键产品及技术上实现突破，打破国外厂商垄断实现进口替代，产品持续放量；同时积极布局广告用UV墨水，与主业实现协同。 汽车保护膜卡位蓝海赛道，市场空间广阔。汽车保护膜（隐形车衣）具备保护原厂车漆、剐损自修复以及提升整车美观度等作用。当前全国近3亿汽车保有量，年新增贴膜需求汽车超50万辆，汽车保护膜蓝海市场初显，市场空间广阔。汽车保护膜与数码喷绘材料的生产工艺均属于软基材涂布技术，公司深耕该领域近20年，相关技术成熟，与进口品牌相比价格优势明显，随着产品不断推广以及募投产能扩产，汽车保护膜销量有望持续翻倍增长。 布局氢电材料，拥抱新能源产业链。氢能源车具备低温性能好、续航里程长、加氢速度快等优点，同时氢能作为零碳燃料在推动能源转型过程中也将发挥关键作用。公司近年持续跟踪氢电材料进展，并于今年正式进入该领域，与国内氢燃料电池资深专家胡里清博士合作成立合资公司开发膜电极等核心材料，一期规划200万片产能。 首次覆盖给予“买入”评级。公司今年受上游PVC价格上涨阶段性影响盈利，随着上游原材料价格逐步回归理性以及公司自身不断向上游延伸，同时积极卡位蓝海赛道，一体两翼战略布局下成长属性确定，发展氢电材料，拥抱新能源产业链打造新材料平台，公司未来业绩增长确定，拐点已至。我们预计公司21-23年实现归母净利润0.98/2.03/2.75亿，EPS0.57/1.18/1.60，对应PE36.1/17.5/12.9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品需求不达预期

户外广告市场快速发展拉动喷印材料需求。近年户外广告发展机遇不断，当前国家大力发展夜经济，各地政府高度重视城市亮化工程，打造“夜市”、“夜景”城市新名片，使得户外广告行业重新焕发活力，带动国内喷绘介质制造市场的市场规模不断扩大。 数码喷墨印刷渗透率有望持续提升，带动墨水销量增长。数码印花技术与传统印花技术相比，具备流程简便、个性化程度高、无起印量限制、环保降耗等特点，获代表印花技术未来发展方向。随着数码喷印市场的蓬勃发展以及政策的扶持，喷印墨水销量也保持着持续增长。 汽车消费升级驱动汽车保护膜蓝海需求。随着汽车消费不断升级，汽车保有量不断提高，高端车型渗透率不断提升，客观拉动车美市场需求，并驱动有着“隐形车衣”之称的汽车保护膜蓝海需求爆发。 公司深耕数码喷印材料主业，一体两翼打造新材料平台。司公司2019年数码喷绘材料营收占比为70%，是公司的主要业务，主要包含车身贴、单透膜及其它复合材料，市占率大于30%，位居行内第一,公司在数码喷绘材料行业占据绝对的龙头地位。近年通过内生外延不断延伸产业链，布局数码墨水以及汽车保护膜市场，实现一体两翼布局，打造新材料平台。 投资建议：公司立足核心主业，拓宽产品结构，数码喷印材料市占率第一，国内隐形冠军；外延进入数码墨水市场延伸产业链，率先布局汽车保护膜蓝海赛道，未来增长可期；募投项目扩产同时延伸上游产业链，我们预计公司20-22年实现营业收入11.4亿/15.5亿/18.5亿，归母净利润1.00亿/1.28亿/1.54亿，同比增速136.3%/27.6%/20.2%，按照非公开发行上限考虑增发摊薄，EPS0.68/0.67/0.81，对应PE21.4/21.8/18.2，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：原料价格波动、需求不达预期、汇率波动

事件:公司发布中期业绩预告,2020年上半年实现归母净利润5000万-5400万,同比增长70.68%-84.33%。 投资要点:第二季度业绩增长超预期。 公司第一季度受到疫情影响,归母净利润仅有832万元,根据公司业绩预告推算,公司第二季度归母净利润为4168万元-4568万元,为公司历史新高。 2020年上半年公司整体销售额实现增长,尤其是汽车功能膜、其他复合材料以及子公司深圳墨库的报表合并使得公司业务增长较大;同时,公司持续优化产品结构、提升精细化管理水平,开源节流、降本增效,使得经营效率与综合毛利率得到提升,因此,公司经营业绩实现较大增长。 公司是数码喷印耗材提供商。 公司主要产品是车身贴、单透膜、涂层喷印材料和贴合喷印材料等承印材料,公司产品经喷绘后广泛应用于户外广告领域和装饰美饰领域,包括流动媒体广告、玻璃幕墙广告、场地装饰等。另外,公司通过收购,持有墨库图文51%的股权,成功切入数码喷墨墨水领域。 墨库图文与公司主业有业务协同,有助于产业链完善。 数码喷墨印刷主要涉及三个关键要素,包括数码喷印设备、喷墨墨水以及承印材料,其中喷墨墨水与承印材料属于数码喷印耗材,在数码喷印过程中是消耗性材料,具有应用范围广、使用周期短、更新较为频繁、使用量大等特点。墨库图文主要生产数码印花墨水、桌面办公欧水和广告喷绘墨水等数码墨水,与公司原先的承印材料产品具有较强的互补性和协同性。 未来业绩增长来自于募投项目投产和墨库图文的产能扩张。 公司募投项目完全投产时间为2020年10月,其2018年贡献利润912.6万元,2019年贡献利润1444.7万元,完全达产后预计将进一步提升公司盈利能力。墨库图文业绩承诺为2019-2021年实现扣非后归母净利润分别不低于1900万元、2600万元、3500万元,2019年实现业绩1958.9万元,整体趋势向好。 盈利预测与投资建议。 预计2019-2021年EPS分别为0.71元、0.91元、1.04元,未来三年归母净利润有50%的复合增长率。维持“推荐”评级。 风险提示。 原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、商誉大幅增加未来若业绩低于预期存在减值风险。 关键假设:假设1:由于墨库图文2019年仅仅并表半年,故预计墨库图文2020-2022年,其销量为8000吨、9500吨、11000吨,价格均为2.9万元/吨,考虑到产能逐步释放,毛利率未来有望提升,2020-2022年毛利率为30.5%、31.5%、31.5%。 假设2:预计2020-2022年,公司膜材料销量2.7亿平米、3亿平米、3.3亿米,考虑到公司募投项目投产后,上游原料自给程度提升,公司未来三年毛利率将有所提升,预计2020-2022年,毛利率分别为20%、21%、21%。

立足主业稳健发展,积极探索扩张之路 公司主要从事数码喷印材料的研发、生产和销售。公司数码喷印材料产品主要为车身贴、单透膜。借助在数码喷印领域的积累,公司积极进行横向、纵向产品布局。通过收购墨库图文,公司新增喷印墨水研发、生产能力,向数码喷印行业横向延伸;在复合材料领域,公司积极探索新品,成功开发车身保护膜产品,切入汽车后市场;公司生产的复合材料产品,大量使用胶水产品,公司投资胶水领域,向复合材料产业链纵向延伸。 喷墨打印材料应用广泛,墨水渗透率存在提升空间 车身贴、单透膜经喷绘后应用于以下两大领域:一是户外广告领域,二是装饰美饰领域。车身贴、单透膜具有成本低、耐受强、抗拉伸、更换方便等优势。线上流量增长乏力,线下广告重获关注,使得户外广告价值凸显,利于车身贴、单透膜推广。数码喷墨技术对于小批量、个性化定制、大幅面的印刷需求有优势,在纺织、包装等领域对传统印刷技术呈现出替代趋势,墨水市场渗透率有望提升。 两材料一应用,纳尔布局未来可期 协同效应助力墨库图文增长,业绩有保障。标的公司可以借助上市公司渠道优势,扩大墨水市场占有率和销售规模;上市公司的承印材料产品与标的公司数码喷墨墨水同属于数码喷印耗材生产领域,产品具有较强互补性、协同性。 胶粘剂循序发展,初期保证原材料的稳定供应,技术积累后进一步做大做强。车身保护膜业务有序推广,随着更多经销商的加盟,汽车保护膜产品具有较大成长空间。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.42元、0.67元和0.80元,对应的动态市盈率分别为33倍、21倍和17倍。预计公司2020年实现净利润过亿,2020年、2021年归母净利润年复合增长率为32%,PEG等于1下2020年市盈率为32倍,目标股价为21.44元。首次覆盖给予“推荐”的投资评级。 风险提示 户外广告电子化挤压印刷媒体市场空间;喷墨打印渗透率提升不及预期;环保等不可预期的政策因素影响项目进度。

公司是数码材料及功能膜等新材料提供商 公司主要产品是车身贴、单透膜等承印材料,公司产品经喷绘后广泛应用于户外广告领域和装饰美饰领域,包括流动媒体广告、玻璃幕墙广告、场地装饰等; 公司目前研发上市的漆面保护膜应用于汽车后市场。 另外,公司通过收购,持有墨库图文51%的股权,成功切入数码喷墨墨水领域。 墨库图文与公司主业有业务协同,有助于产业链完善码喷墨印刷主要涉及三个关键要素,包括数码喷印设备、喷墨墨水以及承印材料,其中喷墨墨水与承印材料属于数码喷印耗材,在数码喷印过程中是消耗性材料,具有应用范围广、使用周期短、更新较为频繁、使用量大等特点。墨库图文主要生产数码印花墨水、桌面办公欧水和广告喷绘墨水等数码墨水,与公司原先的承印材料产品具有较强的互补性和协同性。 公司上市后一直着眼于产业链完整布局和配套 公司除了投资墨库图文之外,另外还通过IPO上市募投项目之一的“高性能数码喷印材料生产建设项目(三期) ”,实现对产业链上游的延伸。该项目达产后,将新增车身贴产能4700万平方米、单透膜产能1300万平方米、离型纸产能6000吨、 PVC压延膜产能10000吨,其中离型纸和PVC膜是生产单透膜和车身贴的主要原材料。 未来业绩增长来自于募投项目投产和墨库图文的产能扩张公司募投项目投产时间推迟至2020年, 2018年年报显示,其2018年贡献利润912.6万元。墨库图文2018年管理费用比2017年增加2861.6万元,同比增长396.7%,导致业绩下滑,主要原因是2018年墨库图文引入员工持股平台前海匠台投资,对于员工持股平台入股价格与同期引入外部机构投资者过程中相对公允的股票发行价格之间的差异确认为股份支付。若剔除股份支付因素,墨库图文2017年、 2018年管理费用分别为726.9万元、 842.7万元。目前墨库图文产能正进行技改放大,未来利润水平有望提升。 盈利预测及评级 预计2019-2021年EPS分别为0.50元、 0.78元、 0.99元,对应最新收盘价PE分别为31倍、 20倍、 16倍。考虑到未来公司产能释放带来业绩增长的确定性强, 首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示。 原材料价格大幅波动风险; 汇率风险;商誉大幅减值风险