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道道全 食品饮料行业 2022-08-08 14.00 19.00 25.08% 15.38 9.86% -- 15.38 9.86% -- 详细
油料价格止涨转跌,下游粮油加工面临板块性机遇2020年初以来,本轮食用油价格上行开启,期间受新冠疫情冲击运输与生产、拉尼娜气候异常致油料减产、俄乌冲突削弱全球农产品供应、印尼收紧/限制棕榈油出口、以及全球多个重要经济体的持续通胀压力等多重驱动因素,驱使本轮油脂价格高度、长度都较为突出。自5月以来,随印尼重新开启出口棕榈油并加速出口配额审批,全球食用油出口市场供需和预期出现快速反转,全球油料及油脂价格开启快速下行,对应下游粮油加工板有望出现利润反转。 细分赛道领跑者,区域龙头进军全国菜籽油赛道竞争格局区别于食用油行业整体格局,目前暂未出现绝对龙头,“十四五规划”对菜籽油行业的发展进行重点规划,为细分行业成长打开规模;公司2021年市占率约4.4%左右,随年内募投项目投产未来市占率有望达到10%以上,看好道道全菜籽油赛道细分龙头潜力!公司当前区位优势显著,立足主产区面向主销区,产业链顺畅,目前正处于区域性品牌进军全国性品牌的扩张阶段,积极开拓经销商和KA渠道,2018年以来经销商复合年增速达25.5%,伴随川菜、湘菜行业在餐饮行业渗透率、全国范围内油菜的扩种、以及公司茂名基地投产重点辐射华南片区,公司下游消费市场有望从规模总量、渗透率、区位分布多维度开拓!承接下游消费升级,品牌建设改善公司定价能力公司以“饮食更养生”作为品牌目标,产品结构上积极推出高油酸植物油、茶油等在营养结构上较传统油脂更健康的新品类,同时公司消费结构又以小包装产品为主,正顺应近年下游消费者对油脂的需求偏向“小包装化”、“健康化”的消费趋势。 在此基础上,道道全近年积极进行多元产品线和品牌建设:2021公司推出高端品牌“东方山茶油”,以及橄榄油、高油酸菜籽油产品系列,2020年公司首次进入中国品牌力指数排行榜前十,2022年排名已升至全食用油品牌第七名,为上市菜籽油品牌第一位。未来,依托于公司的品牌力增长和持续产能扩充,公司产品在市场份额抢占和溢价能力上的表现值得期待!募投项目投产,产能翻倍突破产能瓶颈2020年末,公司有初榨、精炼、灌装产能34.5万吨、53万吨、41.4万吨,今年茂名项目投产后,公司的初榨、精炼、灌装产能将会分别提升至100.5万吨、114.5万吨与110.4万吨。公司2022两年间迅速实现产能倍增,叠加周期性机会公司毛利预期改善,上行周期产销放量,公司迎来量利齐升!给予“买入”评级:预计2022-2024年公司实现收入73.77/98.99/106.85亿元,同增35.37%/34.19%/7.94%,预计实现归母净利润0.93/3.41/5.06亿元,对应PE49.58/13.51/9.12倍,对应EPS0.26/0.95/1.41元。考虑公司历史估值水平和菜籽油行业利润反转预期,给予2023年20倍PE,对应目标价格19.0元。 风险提示:原材料价格波动风险;食品安全与质量控制风险;市场竞争加剧的风险;产业政策风险;流通市值较小,近期股价波动较大。
道道全 食品饮料行业 2022-08-02 12.43 21.00 38.25% 15.38 23.73% -- 15.38 23.73% -- 详细
投资逻辑:1)供需关系改善,加拿大产能恢复,我国22年预计产量达到1450万吨以上,价格有望回落;2)从能源需求角度,国际原油、棕榈油均存在回调预期,植物油原料生柴掺混上限2030下降至23.8%;3)消费升级推动菜油占比提高,且积极布局高油酸菜籽油、山茶油等高端产品,毛利率将随之提升。 油菜籽供需情况有望得到改善,原料价格将会回落,加工企业营业成本降低。国际油菜籽产量有望迎来回升,加拿大作为全球第一大菜籽油出口国,2021年受到极端天气影响,2021/22年度油菜籽供应为1450万吨,同比下降37%,且种子发育期间高温使得作物含油量降低,22年情况将发生明显好转,加拿大统计局最新数据表明,2022年加拿大油菜籽播种面积为2140万英亩,高于早先3月时预测的2090万英亩,同时今年7月整体气候较为稳定,加拿大整体生产情况较去年呈现恢复趋势。国内油菜籽供应亦增加,近3年我国油菜籽种植面积呈增加态势,2022年我国油菜籽产量有望再创历史新高,预计产量达到1450万吨以上。在此国内外供应均逐步改善的预期下,公司作为油料加工企业,其原材料成本将会降低,盈利水平将迎来提高。从满足能源需求角度考虑,短中期价格存在回落预期,长期来看粮食作物制造生物柴油需求或将减弱,价格波动性降低,企业经营稳健性增强。油菜籽为欧盟生产生物柴油的重要原料,其与豆油、棕榈油关联度高,近期棕榈油因对外贸易政策、库存压力等原因价格大幅降低,且长期来看《可再生能源指令(RED II)》(修订)将棕榈油和豆油制成的生物柴油列为ILUC高风险作物,未来将逐步淘汰,且该指令提到植物油原料生柴掺混上限将从2021年的7%下降到2030年的3.8%,非粮食作物的二代生物柴油将下限有所提升。 公司作为菜籽油加工头部企业,成长性进一步体现。消费升级过程中,存在菜油替代豆油与调和油的发展趋势,豆油、调和油较菜籽油存在的价格优势竞争力将逐步减弱,菜籽油胆固醇比较少,单不饱和脂肪酸含量高达80%以上,营养成分丰富,且其价格相较于橄榄油、山茶油等高端产品又更容易被消费者接受,因此在消费升级的过程中,其市场占比或将替代豆油与调和油迎来提升。另一方面随疫情管控餐饮逐步恢复,外卖经济迅速发展,政府出台多项政策以促进餐饮行业的复苏与稳定,川湘菜于细分品类中占比位于前列,互联网对餐饮业渗透率提高,根据美团2019年数据川湘菜在所有品类中占比6.5%,于地方菜品类中占比第一菜籽油作为制作过程中的原材料,将随其市场扩张而迎来需求增量。 公司持续投入品牌建设,丰富产品矩阵,扩展产能,毛利水平有望提高。历史情况来看,市场毛油加工盈利水平变动趋势与公司归母净利变动趋势高度一致,22年下半年至今行业盈利水平迎拐点向上,后续公司盈利能力有望增强。公司旗下拥有“道道全”、“菜子王”、“金菜王”、“海神”等知名品牌,布局高油酸菜籽油、山茶油等产品将进一步扩大高端消费市场份额,当前市场反馈良好,未来毛利水平有望进一步提升。产能方面岳阳二期、江苏靖江项目已陆续完工投产,广东茂名项目也即将建成,茂名项目将增加菜籽初榨产能,产业链向上延伸,提高原材料掌握能力,经营稳定性增强,未来拟在兴平投资建设100万吨/年食用油加工项目,至此全国产能布局相对完善。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.17元、0.84元、1.54元,22-24年对应动态PE分别为70X/14X/8X。参考同行业2023年平均PE25倍,公司为菜籽油头部企业,未来盈利能力向好,且积极布局高端产品线,予以公司2023 年25 倍PE,维持“买入”评级,给予目标价21 元。 风险提示:极端天气、自然灾害、原材料成本升高、消费需求不及预期等。
道道全 食品饮料行业 2021-12-31 16.42 -- -- 17.00 3.53%
17.00 3.53%
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主要观点: 公司是国内菜籽油细分领域龙头公司是一家集食用植物油及其相关副产品生产、科研、贸易、仓储、物流于一体的综合性油脂加工企业,是国内第一家以菜籽油加工为主要业务的上市公司。2012-2020年,公司收入由 22.71亿元增长至 52.87亿元,年复合增速为 11.14%;2012-2018年归母净利润呈快速增长态势,年均复合增速达 47.92%,2019-2020年,受原材料价格上涨及疫情影响,公司归母净利润下滑明显。 伴随原材料价格涨势趋缓以及公司提价措施逐步落地,公司经营情况逐步好转,2021年前三季度,公司实现收入 35.77亿元,同比下降 6.19%,归母净利润 0.94亿元,同比增加 4.26%。 食用植物油市场稳步增长,菜籽油市场份额有望向龙头集中我国食用植物油行业经过 30余年的发展,已进入稳定期,行业间主要为存量竞争,油品结构不断变化。具体而言,随着消费结构的升级以及食品行业监管趋严,小包装和中包装油分别在家庭和餐饮市场代替散装油。在品类上,小品类高端油的市场份额不断提升,具有一定的发展潜力。我国是全球菜籽油第一大生产国和消费国,市场规模大且消费量维持稳定增长。2011-2020年国内菜籽消费量年复合增速为 2.62%。当前阶段,我国菜籽油加工行业集中度较低,市场上中小企业众多,近年来,原材料价格大幅上涨,中小企业以及小作坊盈利空间被大幅压缩,或将加速被市场淘汰,而腾挪出来的空间将被头部企业所抢占,行业集中度提升趋势仍将持续。 原材料价格下行 & 产能扩张,公司成长路径清晰一方面,由于价格调整的时滞效应,当原材料价格上涨时,公司成本提升,而价格的传导需要 2-3个月左右的时间,短期内成本提升部分不能及时转嫁给消费终端,导致公司利润承压。我们判断,原材料成本或将在 2022年步入下行通道,时滞效应将放大公司盈利能力,利润弹性逐步释放。另一方面,公司近年来逐步完善产能布局,茂名以及靖江项目的正式投产将大幅缓解公司产能不足的瓶颈,同时,公司积极开拓高油酸油脂和茶油等高附加值产品,未来有望凭借新品的不断发展持续为公司贡献新的利润增量。 投资建议原材料价格下行将抬升公司盈利能力,产能扩张以及发力高端油脂油品有望打开公司成长空间。我们预计,2021-2023年,公司营业收入分别为 48.75/55.18/62.52亿元,归母净利润分别为 1.35/1.92/2.88亿元,对应 EPS 分别为 0.37/0.54/0.80元,当前股价对应 PE 分别为 43/30/20X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险,市场竞争加剧风险,套期保值风险,产能不及预期风险。
道道全 食品饮料行业 2021-10-13 14.71 -- -- 14.85 0.95%
17.35 17.95%
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菜籽油细分市场的代表性品牌。道道全粮油股份有限公司主要从事食用植物油的研发、生产和销售。公司抓住包装菜籽油细分市场没有知名品牌的市场空缺,自成立以来一直以包装菜籽油系列产品为经营核心,已逐步成为菜籽油细分领域的领导品牌。目前公司销售市场主要集中在长江流域,其中在长江中游区域的市场优势地位明显。 菜籽油渗透率仍有提升空间,市场份额有望向龙头企业集中。当前我国食用植物油市场整体进入成熟阶段,需求量增速平缓。菜籽油具备较高的营养价值,是优质的食用油品种,目前菜籽油消费量占食用植物油的比重约24%,较排名第一的大豆油(约43.5%)仍有较大差距。 目前菜籽油消费群体主要集中在长江流域,渗透率仍有较大的提升空间。我国菜籽油加工行业中小企业比重较大,行业内低端产品较多,利润相对较低。随着食品安全监管政策趋严、消费者健康意识提高,品牌形象良好、产品质量较高的龙头企业的竞争优势日益显现,有望收获更大的市场份额。 长期成长空间广阔、发展路径清晰。产能方面,岳阳二期、广东茂名及江苏靖江食用油加工项目完工投产后,产能受限问题将得到有效缓解,产业布局更加完善,有利于促进新兴市场的开拓、丰富公司产品品类,进一步提升公司的综合竞争力。产品方面,公司正着力推出高油酸菜籽油、茶油等高端新产品,未来还将推出橄榄油、核桃油等小品类油品。高附加值小品类产品的推出将以进一步丰富公司产品矩阵、优化产品结构,同时有利于提升品牌高度,可作为高线城市市场拓展的突破口。市场方面,公司坚持执行“深耕华中、西南,发展西北、华东、华南,开发华北、东北等区域市场”的市场发展战略规划,华中核心市场基本盘稳固,西南、华东市场呈稳步增长趋势,西北、华北、华南市场开拓也取得显著成效。品牌方面,公司坚持品牌化运营理念,品牌知名度和影响力不断提升,为实现全国化市场拓展奠定了良好的品牌基础。 原材料价格波动,短期利润承压,静待业绩改善。2020 年4 月以来油脂价格走出单边上行行情,全年菜籽原油价格涨幅达40%以上,给公司成本端造成较大冲击。公司积极应对并采取措施减缓原材料价格上涨的冲击,2020 年底率先进行促销政策的调整,今年1 月上调部分产品终端价格。我们认为原材料价格持续上涨的风险已在逐步释放,随着供给端压力逐步缓解,未来价格大概率向真实工业需求回归,继续大幅上涨的风险较小。面对原材料价格的不确定性,公司积极利用套期保值来规避市场价格风险,新增菜籽初榨产能投产后公司原材料选择能力进一步增强,叠加前期产品提价效应逐步显现,预计公司业绩大幅下行的风险有限。当前经销商库存去化进展较好,月订单量已恢复至正常水平,若后续原材料价格松动并逐步下行,叠加宏观逆周期调节政策对消费的促进作用,公司业绩有望迎来显著改善。 盈利预测与投资建议:我们预计2021-2023 年公司营业总收入分别为50.9/64.8/74.2 亿元,同比-3.7%/+27.2%/+14.5%;归母净利润分别为2.0/2.6/3.3 亿元, 同比+364.3%/+30.0%/+26.3% ; EPS 分别为0.70/0.91/1.15 元/股。考虑到公司品牌势能持续向上、未来成长空间广阔、发展路径清晰,给予22 年15-20 倍PE,对应股价合理区间为13.6-18.2 元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:食品安全风险;原材料价格大幅上涨风险;消费力下行风险;行业竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险。
道道全 食品饮料行业 2021-08-26 13.45 -- -- 14.19 5.50%
17.35 29.00%
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业绩总结:公司2021年上半年实现收入21.2亿元,同比-7.6%,归母净利润1.3亿元,同比+22.8%;其中Q2单季收入8.2亿元,同比-38.2%,归母净利润0.4亿元,同比-27.7%,略低于市场预期。 较高基数&渠道去库存,收入短暂承压。上半年包装油收入14.9亿元,同比-14.7%,预计销量下滑超过20%,主因:1、2020年疫情下家庭消费占比提升,公司渠道主要以流通和商超为主,销量大幅增长基数较高;叠加今年家庭消费有所下行,销量同比下滑明显。2、在原材料价格节节攀升的背景下,经销商20Q4提前囤货锁定成本,上半年经销商大力去渠道库存,打款积极性不高。3、一季度公司提高主销产品价格,消费者和渠道接受新的价格体系尚需一段时间,或对短期销量造成影响。 毛利率与扣非净利率下降,盈利能力短期承压。1、会计准则调整:运输费用从销售费用调整至营业成本,21H1毛利率同比下降3.3个百分点至7.9%,其中单Q2毛利率下降6.9个百分点,主因为原材料价格居高不下叠加会计准则调整。 2、21H1费用率整体下降1.8个百分点至4.5%,其中销售费用率下降2.7个百分点,主要系会计政策调整,管理费用率上升0.3个百分点。3、21H1扣非净利率下降0.2个百分点至3.4%,净利率提升1.6个百分点至6.0%,主要系期货套保合约盈利0.4亿元,叠加所得税费用明显下降。 渠道和产。能协同发力,轻装上阵弹性可期。1、二季度经销商去库存效果良好,8月份经销商补货恢复至正常水平,下半年消费回暖叠加公司政策支持,有望恢复较快增长。2、一季度公司主销产品提价,有效对冲原材料成本持续上涨压力,剔除会计准则调整影响,当前包装油毛利率逐步恢复至14%-15%左右的正常水平,下半年扣非净利润大幅改善可期。3、从中长期来看,公司聚焦菜籽油龙头+特色小油品的策略清晰,伴随着新增产能释放,茶油、高油酸菜油等高附加值油品有望贡献新的增长级。公司未来全品类协同可期,当前渠道和市场渗透率依然不高,长期发展空间广阔。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为2.1亿元、3.0亿元、3.9亿元,对应动态PE分别为18倍、13倍、10倍,公司渠道开拓顺利,产能释放在即,原材料下降后业绩弹性可期,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场开拓或不达预期。
道道全 食品饮料行业 2021-04-19 14.13 -- -- 16.65 17.17%
16.56 17.20%
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事件:2021年4月15日,公司发布2020年度报告。2020年公司实现营业收入52.87亿元(+28.43%);实现归母净利润为-7649.91万元,同比由盈转亏;扣非归母净利润7956.34万元,(+474.34%);并拟每10股派发现金红利1元(含税)。同时,公司发布2021Q1业绩预告,预计2021净利润8000万元至8800万元,同比增长91.41%-110.55%。 量价齐升,业绩迎来高增长:2021Q1菜籽油价格延续去年的上涨趋势。在期货方面,郑商所菜籽油期货主力合约价格最高突破每吨11223元,较年初上涨近100%,创2013年以来新高。在现货方面,3月末四级菜籽油市场价上涨至约11000元/吨,比年初上涨约500元/吨。作为菜籽油细分龙头企业,2021Q1公司提高了主要产品的销售价格,同时积极拓展产品及渠道,使得销售量同比提升,促进公司Q1业绩实现较大增幅。 收入提升稳定,利润受套保冲击:2020年油脂油料价格出现较大波动,下半年起油脂价格呈现出单边上行的行情,期间涨幅高达45%。 同时,疫情催生家庭消费的小包装食用植物油需求增加,促进公司收入提升。2020年公司包装油、粕类、散装油销售收入分别为41.4(+31%)、6.85(+16.5%)、4.3(+26.7%)亿,对应毛利率分别为8.7%、2.84%及-4.25%。但受公司套期保值产生平仓亏损及产品价格调整存在期限影响,公司利润有所下降低。其中,豆粕套期保值业务平仓亏损462.52万元,现货销售实现毛利1898.65万元;贸易油套期保值业务平仓亏损1934.41万元,现货销售实现毛利2088.60万元。 产销双双提升,实力逐渐显现:1)生产:公司生产以自产为主,通过外购油脂、油料等原材料进行加工生产。2020年公司总产量为44.7万吨,同比增长18.3%。随着公司靖江生产基地、茂名生产基地和岳阳二期项目陆续建成投产,公司产品与产能布局进一步完善的同事,有望增强对原材料供应的掌控能力。22)销售:公司的销售模式以经销为主。2020年,公司积极进行渠道扩张,现共有区域经销商1113家(+16.2%),拥有约67万个直通消费者餐桌的销售网点。全年经销收入达39.1亿(+27.5%),营收占比达94.4%。投资建议:预计公司2021年-2023年的净利润分别为1.5、1.8、2.2亿元,EPS分别为0.50、0.62、0.75元/股。给予“增持-A”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险、渠道扩张风险、扩产不及预期风险
道道全 食品饮料行业 2020-10-29 16.86 -- -- 18.45 9.43%
21.83 29.48%
详细
业绩总结: 公司发布 2020年三季报, 前三季度实现收入 38.1亿元,同比+36.6%, 归母净利润 9020万元,同比-29%;其中 20Q3单季收入 15.2亿元,同比+43.3%, 归母净利润-1169万元(19Q3单季-460万元); 前三季度扣非后净利润 9981万元,同比+1214%, 其中 Q3单季扣非后净利润 1663万元,同比+270%; 报 表整体利润略低于市场预期,扣非后净利润符合市场预期。 量价提升带动收入高增长,原材料价格上涨导致 20Q3毛利率下行和非经常性 损失,单季度报表出现亏损。 前三季度销量增速 27%左右, 同时公司在 20年 3月份和 8月底相继两次提价, 提价幅度 15%左右, 量价齐升带动收入增长。 销 售区域来看, 受益于渠道开拓和下沉, 川渝和湖南大本营市场依然保持快速增 长。二季度末开始, 原材料价格出现上涨,三季度较去年同期上涨 30%左右, 导致单三季度毛利率下降 2个百分点; 同时由于期货空单, 套保亏损 4000多万 元,导致三季度报表归母净利润亏损。 费用率有所下降,主要是受益于销量高 速增长,销售费用率下降将近 2个百分点;管理费用率和财务费用率较为稳定, 受毛利率及套保影响,前三季度净利率下降 2个百分点。 看好公司菜籽油龙头+小品种油高增长。 目前,食用油行业进入较为稳定的竞争 格局, 呈现出以金龙鱼、 福临门为龙头,叠加特色油品牌化阶段。虽然公司短 期受原材料波动影响较大,但未来优化原材料套保及新产能建设投产后,对于 原材料的把控能力将会明显增强。 同时, 中期来看,深耕菜籽油,开拓茶籽油、 核桃油、高油酸菜籽油,形成菜籽油龙头+特色小油品的竞争优势, 新产能在 21年春节前后相继投产,届时公司产能大幅增长,产能和渠道协同发力,业绩迎 来高增长期;长期来看,公司站稳菜籽油龙头,协同茶籽油等核心优势,有望 全品类开拓,同时渠道开拓和渗透率较低,具备广阔空间。 盈利预测与投资建议。 基于公司包装油高速增长、 但受原材料价格上涨毛利率 下行及套保损失, 上调 2020-2022年收入分别至 56.3亿元、 72.7亿元、 91.7亿元, 下调归母净利润分别至 1.5亿元、 2.9亿元、 3.7亿元, EPS 分别为 0.51元、 0.99元、 1.26元, 对应动态 PE 分别为 33倍、 17倍、 13倍, 维持“买入” 评级。 风险提示: 原材料价格或大幅波动。
道道全 食品饮料行业 2020-07-22 21.81 25.06 66.29% 24.66 13.07%
25.52 17.01%
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食用植物油行业5%左右的年化销量增长,进入相对成熟阶段,菜籽油受营养健康的影响,增速略快,菜籽油在小包装中占比从17年的16%提升至19年的19%;同时,食用植物油行业进入龙头+特色油品阶段,呈现出以金龙鱼、福临门为龙头,叠加特色油品牌化阶段,道道全以菜籽油著称。 短期--业绩迎来爆发期。2019年菜籽油价格由年初6357元/吨上涨至年末7738元/吨,2020年3月一度回落至6674元后有所反弹;当前国产菜籽已陆续上市,对国内菜籽油供应形成有效补充;同时全球疫情,对菜籽需求减少,中短期看,未来菜籽油价格或将出现回落。同时,公司在19年三季度和20年3月份持续两次提价,总体提价幅度将近10%;原材料价格下行,叠加公司两次提价,20Q1公司扣非后净利润同比+73%,20Q2原材料价格进一步下行,预计公司业绩将呈现爆发式增长。 中期--产能和渠道协同,业绩持续增长可期。目前,公司市场分布主要以长江流域为主,湖南、湖北和川渝地区是核心市场,渠道以三四线城市流通市场为主,兼具部分中小型商超和餐饮,大型卖场和KA渠道鲜有铺货,主要原因是未上市之前,受产能和品牌势能限制,公司渠道向上突破面临困难。2017年上市之后,加大费用投放,包括央视在内的多渠道运营,拔高品牌势能,具备从三四线城市向一二线城市开拓市场的品牌基础,2020年成立针对大型卖场、KA和新渠道的营销公司;同时2019年7月规划在广东茂名和江苏靖江新建两大生产基地,估计于2021年春节前后达产,将从两个方面显著提升盈利能力:1、小包装油产能大幅提升,结合渠道开拓,未来1-3年销量增长有望达到20%以上;2、目前公司原材料以采购毛油为主,广东和江苏达产后,毛油自产,向上游延伸,原材料价格有望下降5%左右;同时,多余产能可以实现对外销售;产能和渠道协同,业绩进入加速增长阶段。 长期--菜籽油龙头+特色小品种油,不排除全品类发力。公司聚焦菜籽油领域,深耕长江流域、华南和西北等菜籽油核心消费区域,提升菜籽油市占率,同时逐步导入其他特色小品种油,2020年下半年逐步推出茶籽油、核桃油、特色菜籽油等高附加小油品,形成菜籽油+特色小品种油的产品组合。在成为菜籽油龙头的同时,不排除全品类发力。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别为53.1亿元、67.8亿元、85.5亿元,归母净利润分别为2.1亿元、2.9亿元、3.7亿元,未来三年归母净利润将保持42%的复合增长率,给予公司2020年35x估值,对应目标价25.2元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、市场开拓未达预期风险、产能未如期达产。
道道全 食品饮料行业 2019-08-23 13.39 15.15 -- 13.96 4.26%
15.01 12.10%
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事件: 公司2019H1实现营业收入17.29亿元,同比增长9.86%;归母净利润1.32亿元,同比下降10.94%。其中Q2实现营业收入8.52亿元,同比增长15.67%,归母净利润8721万元,同比下降7.31%。 收入保持快速增长,豆粕价格下滑影响利润 受益于去年以来公司加大对经销商数量和质量的双把控,公司今年以来营业收入增速逐季提高。分产品来看,2019H1包装食用油增长13.68%,粕类增长15.53%,散装食用油下降26.13%。包装食用油保持较快的增长。 2019H1净利润下降的原因主要是受豆粕价格下降影响,受非洲猪瘟的影响,豆粕销售价格同比下降,使得豆粕的营业收入下降,导致粕类板块毛利率下降12.26%。另一方面受中美、中加贸易关系的影响,原材料成本上升,导致包装油的营业成本增加,包装油板块毛利率下降3.71%。 全国化布局推进,经销商数量、质量双提 深耕华中,发展西南、华东市场,开发西北、华北、华南市场,是公司近两年的市场发展战略规划。2019年,公司继续坚持这一市场发展战略规划,西南、华东市场均较2018年有不同程度的增长,华南、华北现已经发展区域有效经销商40家。 现在公司经销商数量在600家左右,去年公司新增经销商80+家,今年新区域仍在不断扩展中。公司对于经销商的考核更严,如果销售量和销售增长幅度不达要求的会清退。 新产能逐渐释放,拟收购厦门中禾 随着公司全国化的推进,产能的全国化布局也在逐渐落子。公司重庆子公司二期600T/日食用油精炼项目拟于2019年9月建成投产,项目建成投产后,将全面提升公司在西南地区的整体加工实力,进一步充实公司在西南及周边市场的发展基础。 今年7月,公司与广东茂名滨海新区管理委员会签订协议,拟在茂名滨海新区投资设立道道全粮油茂名有限公司,投资建设100万吨/年食用油综合加工项目,投资总额预计10亿元。同期,公司与江苏靖江经济技术开发区签订协议,计划在江苏靖江投资12亿元建设食用油加工储运项目。 近期公司公告,目前正在筹划重大资产重组,拟收购厦门中禾75%股权。厦门中禾主营大豆油,此次收购被外界认为是一项扩厂提速之举,也被外界视为准备布局东南市场的强烈信号。 盈利预测 今年公司业绩主要受豆粕价格下行、以及原料成本上涨的拖累,但是从公司近两年的产能布局来看,公司全国化战略清晰,且在全国化进程中收入端一直稳定增长,说明公司战略执行有效。作为全国菜籽油龙头,公司有较强的品牌优势,我们判断公司未来发展会逐渐提速,预测2019年收入增长9.8%,归母净利润下降4.12%,实现EPS0.73元,当前股价对应估值19倍。考虑到公司在行业的龙头地位,给予21倍估值,目标价为15.33元,给予“增持”评级。 风险提示 公司全国化进程不及预期,公司管理出现重大瑕疵,原材料价格波动较大等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名