2024上半年业绩高增， 高速业务占大头。 2024H1营收 2.28亿元， 同比+2.52%； 归母净利润 0.16亿元， 同比+90.19%； 扣非净利润 0.03亿元， 同比+1046.65%。 2024H1毛利率为 36.40%， 相较于去年 31.36%有明显提升，我们认为毛利率提升原因主要是产品销售结构调整， 去年高速业务 OBU 产品销售多， 毛利率低， 今年 RSU 以及智能收费机器人系列产品（都是路侧产品）占比提升， 毛利率改善明显。 2024Q2营收 1.58亿元， 同比+13.06%； 归母净利润 0.16亿元， 同比-24.58%； 扣非净利润 0.13亿元， 同比-22.26%。 按业务拆分， 2024H1智慧高速营收 1.62亿元， 同比-14.41%， 占比 71.09%，毛利率 38.98%； 汽车电子营收 0.54亿元， 同比+147.82%， 占比 23.67%，毛利率 30.76%； 智慧城市 0.08亿元， 同比+10.74%， 占比 3.34%。 智慧高速数字化转型加速， 智能网联汽车产业规模化迈入关键时期。 ①2024年 4月 29日， 财政部、 交通运输部联合印发《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》。《通知》 指出， 实施目标将自 2024年起，通过三年左右时间， 支持 30个左右的示范区域， 打造一批线网一体化示范通道及网络， 力争推动 85%左右的繁忙国家高速公路、 25%左右的繁忙普通国道和 70%左右的重要国家高等级航道实现数字化转型升级。 在智慧扩容方面实现示范通道通行效率提升 20%左右； 在安全增效方面实现突发事件应急响应效率提升 30%左右； 在融合创新方面凝练总结一批具有较高推广价值的车路云、 船岸云应用场景和关键技术、 标准规范； 在体制机制创新方面推动培育一批个性化定制、 网络化协同、 产业化融合等新业态新模式。 同时，《通知》 明确了由财政部按照奖补结合方式安排资金， 强化中央资金的引导带动作用， 加快形成规模效益。 ②2024年 7月， 工业和信息化部对外公布数据显示： 目前全国共开放智能网联汽车测试示范道路 32000多公里， 发放测试示范牌照超过 7700张， 测试里程超过 1.2亿公里， 各地智能化路侧单元（RSU） 部署超过 8700套。 2024年 7月， 工业和信息化部、 公安部、 自然资源部、 住房和城乡建设部、 交通运输部五部门联合公布智能网联汽车“车路云一体化” 应用试点城市名单， 将在北京、 上海、 广州、 深圳、 重庆、 沈阳等 20个城市开展智能网联汽车“车路云一体化” 应用试点。 在政策推动下， 北京、 武汉、 福州、 重庆等地“车路云一体化” 建设开始提速， 部分城市“车路云” 大规模应用从试点走向全面铺开， 这标志我国智能网联汽车产业化进程迈出实质性一步。 车路协同领域预计将迎来发展提速期， 公司产业链深度布局。 ①公司产品主要是应用于车路协同产业链设备端、 应用端。 公司打造了完整车、 路、 云产品体系， 包括车载 V2X 系列产品、 路端 V2X 边端系统集成产品（含感知、MEC 边缘计算、 V2X 路侧 RSU 等）、 云端车路协同云平台和 C-V2X 车载 HMI 人机交互系统等。 ②公司车路协同业务客户主要包括传统车厂、 新能源车厂、 互联网造车企业、 高速公路业主、 城市智能网联先导区等客户群 体。 ③根据 24年 1月工信部、 交通运输部等五部门联合发布的《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》 提出： 提升车载终端装配率， 试点运行车辆 100%安装 C-V2X 车载终端， 鼓励对城市公交车、 公务车、 出租车等公共领域存量车进行 C-V2X 车载终端搭载改造， 新车车载终端搭载率达 50%； 鼓励试点城市内新销售具备 L2级及以上自动驾驶功能量产车辆搭载 C-V2X 车载终端。 盈利预测及投资建议。 我们认为， 近年来， 政府部门频繁出台智能网联利好政策， 推动智能网联、 车路协同、 自动驾驶行业发展。 智能网联、 车路协同产业加速发展， 测试示范区项目逐渐增多， 也带动行业内企业相关业务收入增长。 而公司深度布局车路协同产业链， 预计将深度受益。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.78/1.14/1.48亿元，对应 EPS 分别为 0.44/0.64/0.82元， 给予公司 2024年 60-65倍 PE， 2024年合理价值区间为 26.17-28.35元， 给予“优于大市” 评级。 风险提示： 政策推进不及预期； 市场竞争加剧； 技术路径发生变更。

领先智慧交通产品提供商，车路协同加速融合，首次覆盖给予“买入”评级公司是国内领先的智慧交通与物联网核心设备及解决方案提供商，拥有ETC、RFID、V2X等领域核心技术，围绕车、路、城、场，为政府、运营单位、终端用户等提供端到端的解决方案，业务遍及全国30个省市及全球30多个国家。 ETC的RSU及OBU将迎来新一轮更换需求；城市停车场及加油站等城市场景带来ETC设备新需求；随着车路协同加速融合，V2X设备逐步放量，公司2013年开始布局，有望凭借ETC领先优势，“驾轻就熟”持续抢占市场领先份额，业绩有望进一步高速增长。我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为7.47/10.45/14.53亿元，同增-14.6%/39.8%/39.1%，EPS为4.14/5.78/8.05元，当前股价对应PE分别为9.4/6.8/4.9倍，具有一定估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 ETC布局从高速公路向城市场景延伸，行业市场广阔，业绩高增长可期公司依托自身的品牌、技术与营销服务优势，在ETC细分市场占有率较高，业务遍布全国。随着ETC的大规模普及，未来ETC在智慧交通领域将发挥更大的作用，ETC的发展将进入ETC+阶段。全国2亿ETC车辆的庞大用户群，为ETC向高速公路以外的城市场景拓展，奠定了坚实的基础。ETC将从高速公路不停车收费走向城市更广泛的应用场景，包括城市智慧停车、城市交通管理、加油站场景、汽车后消费市场等方向延伸，对ETC相关设备的需求将持续增长。 V2X市场静待开花，公司率先布局车路协同，业绩有望进一步高增长V2X作为智慧交通及智能网联汽车的未来发展方向，已成为国家、社会资本以及交通行业的普遍共识。当前V2X车载设备市场处于大规模应用的初级阶段，静待放量。公司从2013年开始布局车路协同，当前已经率先成功研制出车通信模块和多个V2X核心产品，并在多个项目中成功应用，随着V2X持续景气，公司有望凭借ETC市场优势进一步抢占市场份额，巩固行业龙头地位。 风险提示：存货规模偏大风险；市场竞争风险；应收账款发生坏账风险。

公司发布2020年半年度业绩预告,上半年盈利3.52亿元至3.88亿元,同比增长680.76%至762.25%。 ETC建设助力上半年业绩增长。2020年上半年,公司业绩高速增长原因在于:1)高速公路ETC设备营业收入同比增加,导致归属于上市公司股东的净利润同比增加;2)公司收到的政府补助同比大幅增加,增厚利润。 ETC停车场有望成为行业下一个增长点。根据2020年高灯科技旗下车主生活全服务平台ETC助手发布的《ETC车主年度出行图鉴》的数据,去年有超过36万车主在万达广场使用ETC“无感停车”,全年累计交易金额超600万元。 2020年7月6日,山东高速集团以及山东机场集团首例“ETC&无感支付”落地。 5G时代车路协同需求驱动公司未来发展。公司于2019年8月与腾讯科技(深圳)有限公司签署了《战略合作框架协议》。双方利用各自的优势,未来将在V2X、多传感器融合、车路协同及自动驾驶以及基于智能网联系统云端的车载终端服务展开深度合作。面向5G时代,公司在路测、智能车载终端以及管理平台领域储备多项产品技术,将成为未来重要的新增长点。 投资建议:公司上半年的业绩高速增长为全年的业绩奠定了坚实的基础,ETC停车场的建设有望驱动公司业绩持续增长。预计2020-2021年EPS分别为4.92元、5.65元,给予买入-A评级。 风险提示:ETC政策推广力度弱于预期;行业竞争加剧。

公司发布2019年业绩快报,实现营业收入28.60亿元,同比增长373.48%;实现归母净利润8.81亿元,同比增长3971.65%。 ETC政策推动营业收入高速增长。国家大力推进取消全国高速公路省界收费站工程建设,以及推动ETC电子标签的普及应用,路侧天线和电子标签等ETC相关设备市场需求较上年同期大幅增长,公司ETC相关产品销售量同比大幅增加,导致全年营业收入同比大幅增加。 5G时代车路协同需求驱动公司未来发展。公司于2019年8月与腾讯科技(深圳)有限公司签署了《战略合作框架协议》。双方利用各自的优势,未来将在V2X、多传感器融合、车路协同及自动驾驶以及基于智能网联系统云端的车载终端服务展开深度合作。面向5G时代,公司在路测、智能车载终端以及管理平台领域储备多项产品技术,将成为未来重要的新增长点。 投资建议:预计公司2019-2020年EPS分别为7.32元、6.66元,给予买入-A评级,6个月目标价100元。 风险提示:ETC政策推广力度弱于预期;行业竞争加剧。

事件: 公司发布2019年业绩预告,2019年全年预计实现归母净利利润8.01亿元至9.42亿元,同比增长3601.77%至4252.61%;其中,2019年第四季度单季预计实现归母净利润4.13亿元至5.54亿元。受益ETC行业爆发,2019年公司的收入和净利润预计均会实现大幅增长。 投资摘要:2019年ETC行业建设和发行完成目标,产业链业绩迎来大爆发。在全面取消高速公路省界收费站的大背景下,ETC行业的车端和路端业务都迎来了大幅增长。据交通部统计,截至2019年12月18日,全国ETC客户累计达到1.92亿,完成发行总目标的100.72%,超额完成ETC推广发行任务;29个联网收费省份的2.46万套ETC门架系统建设和4.82万条ETC车道建设改造已于10月底前全部完工。以金溢科技等公司为代表的ETC产业链相关公司2019业绩均有望迎来超高速增长。 深挖ETC技术应用潜力,丰富技术储备有望迎来持续收获。公司深耕高速公路智慧交通、城市智慧交通领域多年,以高速公路ETC为切入点,深挖ETC终端智能化集成、智慧停车、车路协同领域发展潜力。在ETC市场接近天花板,存量市场重要性提升的背景下,我们看好金溢科技在ETC前装和智慧停车方向实现突破: ETC前装:随着ETC的全面覆盖和相关政策落地,ETC装车已成为用户刚需,汽车前装和预前装有望成为主机厂的共识。从产品形态上,ETC终端产品功能从单一的道路费支付有望集成行车记录、交通播报、倒车后视镜等功能,形成稳定的新增客户来源。 智慧停车:基于ETC的智慧停车收费系统前期的试点应用经验丰富,解决方案成熟,ETC在应用场景上有望最先扩展至停车场缴费领域,形成ETC的重要行业应用。 2020年成为车联网行业的关键窗口期,核心设备商有望深度受益。我们认为车联网产业链的各环节基本成熟,在5GR16标准冻结后技术层面有望迎来爆发,为巩固我国在交通强国和5G引领两个层面的特色和优势,应对车联网作为交叉行业带来的挑战,主管部门有望以更积极的态度去推动车联网产业链的全面发展。金溢科技作为国内一流的设备和解决方案提供商,已实施“深圳福田保税区智能驾驶巴士示范基地”、“广州市5G营运车辆自动驾驶与车路协同示范区建设项目”等标杆项目,具备较为完整的产品序列和极强的设计实施能力,在未来V2X产业的建设大潮中有望深度受益。 盈利预测及投资建议:我们认为公司是国内领先的车联网设备制造商和解决方案提供商,通过深耕ETC行业获得了丰厚回报,看好公司未来继续挖掘ETC技术的应用潜力,前瞻布局的V2X技术和产品迎来新收获。我们预计公司2019-2021年实现营业收入48.50/43.30/39.00亿元,归母净利润8.73/6.01/4.66亿元,对应PE10x/15x/19x,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:车联网业务市场占有率不及预期;研发进度不及预期;产品价格波动。

一、 事件:公司发布2019年三季报预告,净利润预增超过21478% 2019年10月13日,公司发布2019年三季报预告,前三季度净利润3.49-4.07亿元,上年同期亏损246.26万元;2019年三季度单季度净利润3.04亿元-3.62亿元,同比增长21477.98%-25613.56%,上年同期盈利140.73万元。 二、点评:需求超过市场预期,业绩有望加速增长 市场对ETC行业的普遍预期是用户量到1.8亿,而根据交通运输部部长李小鹏9月18号的发言,目标是发行量要达到汽车保有量的80%,按照2018年2.4亿的保有量测算,对应ETC用户量目标是1.92亿,超过市场预期;以日发行量数据佐证,按照9月18日用户量1.3亿测算,1.8亿的目标仅需要日发行量47.6万,而目前日发行量60万恰好能实现到年底ETC用户量达80%汽车保有量,也就是近2亿的用户量。 我们考虑到2020年初高速公路ETC通行费优惠政策开始实行,春运领近,ETC发行在四季度有望加速增长,带动公司业绩持续高速增长。另外,我们认为随着ETC普及、5G通讯技术和我国自主的北斗技术发展,ETC设备将成为车联网的重要入口,公司在V2X布局较早,与中国重汽、北汽、东风等车厂合作,随着产品规模化销售,未来业绩有望持续增长。 三、投资建议 综合考虑未来的市场需求,预计2019-2021年EPS分别为6.79/4.48/2.33亿元,对应PE分别为9.4/14.2/27.3倍,参考可比公司估值及公司行业领先地位,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 行业技术标准改变;企业产能如果扩张太多,后续有过剩的可能。

净利率是最大亮点,供不应求下盈利能力仍有提升空间。 公司净利率12.9%,同比提升15.8个百分点。一方面,受益于价格稳中有升下毛利率提升5.4个百分点,另一方面费用率受益于规模效应下降6.2个百分点。考虑产品阶段性供不应求和业务规模效应,盈利能力仍有提升空间。 迎接订单和业绩密集的释放期,看好业绩逐季加速 考虑政策要求时点和交通部公示的完工进度,预计Q3有望迎来订单高峰。 根据公告,公司已积极进行产能的扩张。考虑订单密集释放下收入高增以及盈利能力可能的进一步提升,我们看好公司业绩逐季加速。 ETC前装、ETC停车、V2X三驾马车有望打开长期成长空间 根据公告,公司已经进行ETC前装、ETC停车、V2X相关的产品研发和准备工作。其中,考虑政策进度ETC前装有望在2020年落地,考虑政策进度ETC停车和V2X有望在2020~2022年迎来落地。 再中大单彰显行业地位,维持增持评级 公司此次再次中标,考虑OBU单价情况我们预计增厚业绩显著,进一步提升全年业绩能见度。维持增持评级,考虑订单规模超预期,上调公司2019-2021年归母净利润预测从3.10、3.22、1.97亿元至4.93、5.25、2.74亿元,维持增持评级。 风险提示:产品出货速度低于预期;上游原材料供应问题。

中报收入、利润双高增,二季度拉开业绩兑现序幕 公司于2019年8月29日晚间公告称,2019H1实现营收3.33亿元(+46.23%),归母净利润4503.31万元,同比增加4890.30万元,扣非归母净利润3492.73万元,同比增加4630.43万元。公司业绩符合预期,处于业绩预告区间中部。公司受益于5月21日交通运输部办公厅印发的《关于大力推动高速公路ETC发展应用工作的通知》政策影响,销售订单突增,二季度确认的营业收入和毛利率大幅增长,带动上半年业绩增长。 1.8亿ETC用户总量完成是大概率事件,ETC后市场空间广阔 截至8月27日,全国ETC用户累计达到11587.77万,完成发行总任务的60.71%;截至7月18日,全国ETC用户数量9151万。我们可以计算在这40天时间里,日发行量达到60.92万套。根据国家发改委2019年底1.8亿ETC用户总量的目标计算,今年剩下的126天,日发行量只需达到50.89万套即可,明显低于当前的日发行量。考虑到2020年初高速公路ETC通行费优惠政策开始实行,春运时点也逐步临近,今年四季度发行量或有望超预期,有望完成甚至超过1.8亿的目标用户总量。2020年7月开始OBU也将进入前装选配,推动OBU需求持续增长。此外,在ETC快速普及的背景下,ETC支付的应用场景有望向停车场、路内停车、加油站、停车场、汽车美容等汽车消费场景延伸,仅停车场场景市场空间即超过200亿元。 ETC龙头深度布局V2X,自研产品开始落地 V2X方面,公司持续投入研发,已推出C-V2X车载终端、C-V2X路侧基站、协同式红绿灯等产品,并应用于急转弯提醒、道路施工避让、红绿灯车速引导及紧急车辆避让等场景。公司V2X产品已达到商业化标准,并与一汽、北汽、东风等车厂紧密合作,产品规模化销售可期。 风险提示:ETC投资增速低于预期;停车收费、V2X业务拓展低于预期。 投资建议:维持“增持”评级。 预计2019-2021年归母净利润5.06/3.06/3.73亿元,同比增速2237%/-39%/22%;摊薄EPS=4.30/2.60/3.17元,当前股价对应PE=16/26/21x,维持“增持”评级。

公司于 8月 13日晚间公告称,与江苏通行宝智慧交通科技有限公司签署了《江苏省高速公路电子不停车收费系统(ETC)电子标签采购合同书》。根据合同约定,通行宝将向公司采购 ETC 电子标签 680万台,合同周期为 2019年 8月 1日至 2019年 10月 31日。上述合同未约定合同金额,该项目采购将采取阶梯单价,具体单价以采购订单为准。 同时公告称,近日信联支付原出资人高速集团提议对信联支付进行重组,导致公司对信联支付的投资方案调整:公司对信联支付增资 3,236.56万元人民币,对应新增注册资本 2,300万元,完成增资后,公司将持有信联支付 23%的股权;公司对信联科技增资 4,362.32万元人民币,对应新增注册资本 3,100万元,完成增资后,公司将持有信联科技 6.2%的股权;公司以不超过 1,300万元的投资款,用于弥补信联科技不超过 1,300万元的长期应收债权(包含利息、滞纳金、违约金等),获得对应债权的所有权益(包含利息、滞纳金、违约金等)。其中,信联科技拟同时引入上海云鑫(蚂蚁金服全资子公司)作为投资方之一。 国信计算机观点: 公司 OBU 份额连续排名市场第一,而此次 OBU 采购已超公司历史最高 OBU 年出货量,行业景气再度确认。政策推动下,目前的 OBU 日均发行量约 60万套,下半年 ETC 板块订单不断。同时,OBU 采购价格稳中有升,对比 2018年情形大幅好转,利好行业毛利率水平。行业量价齐升,公司作为行业龙头在上下游价格方面具备优势,有望成为业绩弹性最大的标的。信联支付投资方面,重组后信联支付和信联科技的定位更加清晰,信联科技引入蚂蚁金服投资利于加速开拓 ETC 后市场。公司将积极推动与信联支付、信联科技的多领域协同深度合作,实现客户资源及渠道共享,进一步拓展ETC 的应用场景(ETC 后市场)及公司的业务领域,充分把握撤销省际收费站带来的 ETC 市场机遇,助力公司的持续发展和盈利能力的提升。继续维持此前盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润 5.06/3.06/3.73亿元,同比增速2237/-39/22%;摊薄 EPS=4.30/2.60/3.17元,当前股价对应 PE=13/22/18x,维持“增持”评级。 评论: n 此次 OBU 采购已超公司历史最高 OBU 年出货量,行业景气再度确认《江苏省高速公路电子不停车收费系统(ETC)电子标签采购合同书》。根据合同约定,通行宝将向公司采购 ETC 电子标签 680万台,而公司 2018年 OBU 销量仅为 510.93万台,历史最高销量也仅为 2017年的 548.72万台。仅江苏省一 个身份的单一批次的 OBU 采购就超过了公司(市场份额历年第一名)历史最高年出货量,再次表明行业的高度景气。 下半年 ETC 板块业绩有望集中超预期爆发,订单不断。6月,国家发改委印发《加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案》,明确提出“到 2019年 12月底,全国 ETC 用户数量突破 1.8亿,高速公路收费站 ETC 全覆盖”。 政策驱动下,OBU 安装使用率将会大幅上升。据交通部数据,截至 8月 2日,全国 ETC 用户累计突破 1亿,当前 ETC日均发行量已突破 58万。全年 1.8亿用户目标完成可期,2019年剩余 5个月时间承担发行总量的 80%的任务,下半年集中爆发,且设备供不应求, OBU 的价格出现了稳中有升的趋势。此外,全国 ETC 车道建设改造总计划数为 51366条,对应 RSU 设备需求数至少在 10-15万量级,下半年安装、调试、验收将较为集中。业内龙头属产品型公司,收入爆发背景下,边际费用递减,利润增长有望超预期

事件 公司于8月13日晚间发布公告,宣布在12日与江苏通行宝签署了680万台的OBU采购合同,合同周期为今年8月1日至10月31日。 订单有望为公司带来至少4亿元收入,行业高景气得以验证 据2019年度安徽省高速公路ETC蓝牙电子标签采购项目评标结果公示,OBU最低报价约65元/个,保守假设本次订单OBU单价约60元,基于此,我们预计这笔订单有望为公司带来4.08亿元营收,这相当于2018年公司全年收入的67.55%,行业高景气得以验证。同时据公司公告,公司具备履行此次合同的能力,公司产能无虞,公司Q3业绩有望迎来大幅提升。 公司业绩有望加速兑现,维持增持评级 据央广网,截至2019年7月底,全国ETC用户数累计达9780万,仅完成今年OBU总发行任务的51.25%,若今年OBU发行任务顺利完成,则我们预计各ETC设备厂商今年内还需出货约8200万台OBU。同时,据公司公告,公司获得了对山东高速ETC发卡和运营主体信联支付的增资资格,公司客户资源和销售渠道亦有望进一步拓宽。 考虑到公司的行业地位,公司Q4业绩加速兑现值得期待,维持公司2019-2021年净利润3.10、3.22、1.97亿元,给予公司目标市值70亿元,对应2019年22.5倍PE,维持增持评级。 风险提示:公司订单落地进程低于预期;公司产品单价低于预期。

投资建议: 1)信联支付是山东高速的ETC发卡及运营主体,转型深度布局ETC后市场,以ETC为切入点发展处ETC+物流、ETC+加油、ETC+金融等ETC车后服务业务。公司拟通过参与信联支付增资扩股项目,借助信联支付在ETC发行及第三发支付领域的优势,巩固公司在ETC设备市场的领先地位,同时,公司将积极推动与信联支付多领域协同深度合作,实现客户资源及渠道共享,进一步拓展ETC的应用场景(ETC后市场)及公司的业务领域,充分把握撤销省际收费站带来的ETC市场机遇,助力公司的持续发展和盈利能力的提升。2)在ETC快速普及的背景下,ETC支付的应用场景有望向停车场、路内停车、加油站、停车场、汽车美容等汽车消费场景延伸。其中,停车场场景最具确定性,打开百亿成长空间。公司2013年开始深度布局停车场场景,与北京ETC供应商速通公司合作在鸟巢、水立方等完成项目上线,目前公司已有500+家停车场应用案例。公司提供RSU设备、二次清分平台、安装集成等产品和服务,2018年已形成规模化收入,布局与案例领先于其他竞争对手。3)受益于近两年政策红利,ETC市场景气度快速提高,有望为公司带来显著的业绩增量,为公司带来充足的资金资源。此次拟增资入股事项或拉开了公司投资并购增强ETC综合竞争力的序幕,公司有望内生+外延协同发展,拓展业务边界与规模,通过并购团队或者公司的方式,加快公司从设备到集成再到管控平台解决方案的转型升级。继续维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润5.06/3.06/3.73亿元,同比增速2237/-39/22%;摊薄EPS=4.30/2.60/3.17元,当前股价对应PE=11/19/15x,维持“增持”评级。 风险提示:目前公司尚未签署相关协议,存在交易不成功的可能性;ETC投资增速低于预期;停车收费、V2X业务拓展低于预期。

中报业绩大幅上修,预计全年报表业绩有望逐季加速 此前,公司于4月26日披露的2019年第一季度报告中,预计公司2019年1-6月净利润与上年同期相比扭亏为盈800万元-1300万元。参考公告,此次大幅上修与5月底政策明确下,6月订单释放加速有关。考虑政策要求情况和公司行业地位,Q3和Q4订单释放和业绩加速值得期待。 投资逻辑进入第二阶段,上调公司19年盈利预测和目标市值 考虑订单落地节奏和公司盈利能力超出我们预期,调整公司2019~2021年净利润从1.80、2.16、2.58亿元至3.10、3.22、1.97亿元。公司投资逻辑正进入第二阶段,业绩兑现。盈利情况超预期下,我们上调公司目标市值至70亿元,对应2019年22.5倍PE,维持增持评级。 风险提示:公司订单落地进程低于预期;公司盈利能力低于预期。

纯正的ETC设备龙头,ETC设备营收占比95%以上,销量持续领跑 公司是纯正的ETC 设备企业,其产品涵盖多种ETC应用场景,其中,高速公路ETC设备每年在公司营收中的占比都在95%以上;公司也是ETC 设备龙头企业,2015年起公司OBU设备每年销量均保持在500万个以上,RSU设备平均年销量也超过2200套,双侧设备销量均处于市场第一。 政策驱动ETC设备普及,公司营收有望迎来两倍以上增长 历史经验看,ETC市场受政策影响较大,我们预计今年的“取消省界收费站”政策有望在今年撬动超七十亿ETC设备市场,若计划顺利进行,我们预计设备厂订单有望在今年6-7月迎来大幅提升,同时,我们预计19、20年ETC设备市场有望达71.4、73.7亿;公司作为行业龙头,全线业务深度受益于此是大概率事件,由此,我们预计公司19年的营收有望实现262%的增速。 从ETC延伸至ETC+与V2X,布局智慧交通带来新的增长点 此次“取消省界收费站”预计会大幅提升ETC用户渗透率,有望为公司近年来布局的ETC应用场景带来大量潜在客户;公司在智慧停车应用中独创的双模技术识别率高,目前已成功应用于全国多个重点项目中;公司目前正在与国内交通顶级科研机构合作,共同积极推进V2X技术的发展,且即将推出了C-V2X应用产品。这些新的智慧交通应用有望接续ETC设备,成为公司新的业绩增长点。 首次覆盖给予增持评级,政策驱动,深度利好行业龙头。 基于此,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别分1.80、2.16、2.58亿元,对应的EPS为1.53、1.83、2.19元。参考行业可比公司,我们给予公司2019年23倍PE,对应目标市值为41.45亿元。 风险提示:ETC设备推广速度不及预期,ETC设备价格下降超过预期。

中国ETC行业龙头,管理层上下利益高度绑定 公司是中国ETC行业龙头厂商。根据招股说明书,公司市场份额约为40%。公司高市场份额,主要源于较早参与ETC相关产品研发和标准制定,占据了行业制高点。考虑ETC渗透率较低和潜在产品升级,我们认为公司主业有望保持稳定增长态势。展望未来,公司开拓新增长点值得期待。根据招股说明书,公司高管持股比例较高,高度利益绑定下新业务开拓动力十足。 智能汽车正上升为国家高度,V2X政策强制进度有望超预期 根据中国网,发改委发言人表示目前正加快制定智能汽车创新发展战略。从汽车电动化到汽车智能化,智能汽车发展正上升为国家高度。我们认为,共性技术和基础设施如高精度地图、V2X是重要构成。其中,V2X是实现未来无人驾驶的必要条件,仅靠摄像头等传感器无法保证数据广度和精度。V2X又包括V2V(车车协同)和V2I(车路协同),空间来看,仅考虑V2V通信模块,若强制推广市场规模约300亿元,对应产品单价约1000元。而根据公司收入和市场份额估算,ETC市场规模不到20亿元。时点来看,考虑智能汽车正上升为国家高度,政策强制进度有望超预期(目前市场预期在2020年后)。 从参与顶层设计到合作上汽,智能汽车V2X有望打开成长空间 V2X与ETC同属于汽车通信范畴,成熟的技术都属于DSRC专用通信领域。同时,V2X与ETC又同属于交通部部署职责。研发方面,根据公司官网和招股说明书,公司已完成V2X产品研发包括车车通信、车路通信模块。应用方面,公司已参与交通部相关项目,同时在上汽新能源车巡回展中得到应用。考虑V2X相比ETC市场规模显著放大同时公司竞争力十足,我们认为公司智能汽车V2X业务有望打开成长空间。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们认为,市场对于公司V2X业务空间和竞争力认识不足。考虑主业有望保持稳定增长,我们预计公司2017和2018年净利润分别为1.3和1.5亿元。考虑市场空间和公司竞争力突出,结合当前行业估值水平(2017年63X)和公司次新股属性,我们给予目标价55元,对应2017年和2018年估值50X和43X。 风险提示:V2X产业进度低于预期;市场估值中枢显著下移

ETC行业龙头,受益政策利好及广阔行业空间。ETC是公司主营业务,2016年ETC业务占公司主营业务收入的98%以上,产品市场占有率约35%-40%。2015年ETC联网的政策刺激下,下游市场需求快速增加,公司业绩出现爆发式增长,2016年公司业绩回稳。ETC全国联网工作基本完成,行业空间广阔,与发达国家相比,我国ETC的覆盖率较低,2015年覆盖率仅为14.53%,同时ETC车道占比也较低,仅为20%,未来发展空间可期。并且,ETC行业准入门槛较高,公司作为行业龙头,将受益于未来广阔的行业空间。 公司注重研发,投资佛山产生基地增加产能。2016年公司研发投入占比10.35%,且与北京航空航天大学、交通部公路科学研究院等多所著名科研院校所建立了良好的互信机制和长期的合作关系,募集资金中有1.6亿元投资于深圳研发中心建设项目。公司对研发的大力投入有利于公司利润的增长和未来发展,在行业龙头的规模优势下进一步拓展业务。公司产能利用率较高,OBU各期平均产能达到90%左右,产能处于超负荷运转状态。为解决产能趋于饱和问题,公司募集资金中2.87亿元投资佛山智能交通射频识别与电子支付产品生产基地,扩大生产面积。 深化ETC业务,抓住机遇推进ETC进城战略。公司在保持行业领先地位的同时,也在以专用短程通信(DSRC)、无线射频识别(RFID)技术为依托,以智能交通电子支付解决方案为核心,以多年积累的ETC用户群为切入点,业务模式将从单一的设备销售,延伸至提供系统集成服务。公司提出“ETC进城”这一战略,推进“上车、落地、联云,在手”战略核心,未来有望实现场景进一步拓展。 投资建议:预计公司2017/2018/2019年EPS1.19/1.40/1.66元,对应PE36.03/30.63/25.73倍,给予“增持”评级。 风险提示:ETC行业政策变化;ETC高速公路业务推进低于预期。