业绩低于预期， 持续受益高端机床国产替代公司 2023年实现收入 4.20亿元，同比+17.5%；归母净利 0.40亿元，同比-27.7%； 公司业绩低于预期， 主要系下游复苏不及预期、少数股东损益所致；其中销售端主机销量同比有所下降，系由于消费电子行业主要客户业务需求由购买新设备向设备改造、维保等形式转变，但相关收入仍保持同比增长。 我们略下调 2024-2025年的盈利预测，新增 2026年的盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润0.59/0.76/0.96亿元（2024-2025年前值 0.84/1.09亿元），当前股价对应 PE 为51.0/39.8/31.4倍。但公司作为国内高端数控磨床和数控研磨抛光设备领域的领军企业，核心零部件自制，技术壁垒高企， 有望长期受益国产替代趋势。 因此维持“买入”评级。 利润率相对稳定， 持续加大研发投入公司 2023年实现毛利率 49.4%，同比-0.51pct；净利率 15.2%，同比+0.64pct。其中 Q4毛利率 49.4%，同比-12.63pct；净利率 10.8%，同比+8.88pct。 公司不断加大研发投入， 2023年共投入研发费用 4051万元，同比增长 6.2%，占公司营收9.64%； 主要应用于液体静压导轨、高性能电主轴等关键功能部件及高端立磨等方面， 有望巩固核心零部件自主可控能力，持续发力高端数控机床国产替代。 持续发力高端磨床，加大海外投入， 股权激励展现业绩信心公司推出导轨磨床、高端立磨等高端磨床，均已实现销售；其中高精度数控复合立式磨床覆盖装备机械加工、军工等多个领域，导轨磨床对应机床或其他装备上的中、大型结构件等，加工精度可达到 IT3级。此外， 公司在新加坡设立全资子公司， 加大海外扩张力度。 2023年 9月，公司发布限制性股权激励计划草案，拟向高级管理人员、 中层管理人员、 核心技术（业务）人员等 142人颁发股权激励， 以 2022年为基期， 业绩考核目标为 2023-2025年营收或净利润增长率不低于 15%/30%/60%， 各期解除限售比例分别为 40%/30%/30%，展现公司业绩信心。 风险提示： 高端磨床销售推广不及预期， 下游景气度下行风险，国际局势及地缘政治风险。

下游景气磨底，受益苹果钛合金设备周期公司 2023年前三季度实现收入 3.00亿元，同比-1.9%；归母净利 0.38亿元，同比-28.1%。其中 Q3单季度营收 1.06亿元，同比+61.14%，环比增长 4.6%；归母净利 0.14亿元，同比+122.2%，环比+194.2%。公司业绩不及预期，主要系下游消费电子、汽车等行业景气度磨底所致。因此，我们下调盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润 0.63/0.84/1.09亿元（前值 0.69/0.93/1.23亿元）；当前股价对应 PE 为 51.5/39.0/30.1倍。但公司果链属性明显，已取得苹果手机钛合金设备订单，有望迎来新一轮业绩增长。此外，作为国内精密数控磨床和数控研磨抛光设备领域的领军企业，核心零部件自制，技术壁垒高企，有望长期受益国产替代趋势。因此维持“买入”评级。 盈利能力修复，管理费率向好公司盈利能力修复，2023年前三季度毛利率为 49.4%，同比提升 1.56pct；净利率 17.0%，同比提升 0.25pct。其中 Q3毛利率 46.3%，同比下降 15.32pct；净利率 12.8%，同比增加 3.27pct。前三季度销售费率/管理费率/财务费率分别为12.26%/10.01%/0.41%，同比+1.10/-2.30/+0.88pct。 果链钛合金设备新增订单充裕，股权激励振奋业绩信心2023年 Q2以来，公司与捷普成都累计签订重大合同 2.53亿元，其中设备改装合同 0.69亿元，钛合金设备采购合同 1.84亿元，新增订单充裕。2023年 9月，公司发布限制性股权激励计划草案，拟向高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员等 142人颁发股权激励，业绩考核目标为 2023-2025年营收或净利润增长率不低于 15%/30%/60%，各期解除限售比例分别为 40%/30%/30%。充分振奋公司业绩信心。 风险提示：钛合金设备业绩释放不及预期，碳化硅设备验证进度不及预期，国际局势及地缘政治风险。

公司发布2020年中报，上半年实现收入7,150.92万元，同比增长152.45%，归母净利润618.35万元，同比增长179.51%，扣非归母净利润-119.05万元，同比增长92.48%。其中，2020Q2实现收入4,957.73万元，同比增长144.78%，归母净利润1,040.26万元，同比增长11,621.41%，毛利率49.84%，同比增加9.89pct，净利率20.81%，同比增加21.26pct，由于二季度新签订单的验收，单季度毛利率和净利率大幅度提升。 上半年业绩高速增长，数控研磨抛光机贡献较大。按产品分类，上半年数控研磨抛光产品实现收入6,498.19万元，占比90.87%，同比增长432.37%，毛利率40.23%，同比增长11.25pct，捷普及蓝思抛光机贡献主要增量；数控磨床产品实现收入435.42万元，占比6.09%，同比下降58.77%，毛利率46.52%，同比下降16.10pct；配件及其他产品实现收入150.83万元，占比0.93%，同比下降59.06%，毛利率49.49%，同比下降3.48pct。 专注数控磨床设备领域，主要下游涵盖3C和汽车制造。公司从汽车发动机凸轮用数控双端面磨床起家，一直专业从事数控磨削设备及智能装备业务，成长为行业领先企业之一。目前主要产品包括应用于汽车发动机领域的数控磨床，应用于3C领域的数控研磨抛光机，以及智能制造生产线，主要客户包括富士康、蓝思、捷普等行业一线企业。 新签捷普（成都）3.5亿元订单，主要用于A客户新一代智能手机金属中框加工。公司根据新一代智能手机边框加工材料和工艺的调整变化，积极开发和提升公司数控多工位磨削抛光机床的应用技术，今年以来与捷普（成都）已签署订单3.5亿元，主要为600多台8590系列数控多工位抛光机，及少量850系列立式双端面磨床，用于A客户新一代智能手机金属中框加工，产品单价和毛利率较高，对业绩有较大贡献。 投资建议与评级：预计公司2020-2022年的净利润为0.70亿元、0.95亿元和1.23亿元，对应PE分别为34x、25x、19x，给予“增持”评级。 风险提示：行业发展不及预期；新产品研发及放量不及预期。