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鹏鼎控股 计算机行业 2020-11-19 50.53 -- -- 51.68 2.28% -- 51.68 2.28% -- 详细
FPC 行业龙头, 深度绑定国际大客户,共同成长。 公司主要从事消费电子 用 FPC 及 PCB 的制造, 自 2017年开始已经连续 3年稳坐全球 PCB 行业产 值第一之位;同时公司深度绑定全球各大客户,在消费电子行业已经有着苹 果、诺基亚、 Google、华为等各大客户;同时公司积极拓展汽车电子领域, 将其技术向全下游行业发展,实现未来成长的新动力。 受益消费电子行业后续复苏及增长, FPC及 PCB 需求将随着出货量一同增 长。 自 2018年起全球智能手机出货量受到了多方影响从而下降,但是随着 2020年 5G 建设的逐步推进以及 5G 带来的换机潮,虽然 2020年收到疫情 影响我们预计整体智能手机出货或将下滑 10%~15%,但是整体来看我们预 计该出货量将会在 2021年实现恢复及增长。公司当前产品主要应用产品为 消费电子,随着消费电子(含智能手机)出货量提升,对应的 PCB 及 FPC 需求也将同步增长。 智能手机内部, FPC 价量齐升,鹏鼎控股或将深度受益。 随着智能手机内 部空间越发紧凑,对于具备着轻薄性质的 FPC的需求持续的提高。我们看到 无论是苹果系或安卓系产品中对于 FPC 的用量均在逐步提高;此外由于 5G 信号的高频对于天线材料的提高,智能手机中对于 MPI 及 LCP 这类高价值 量 FPC 的需求也在不断提高,进而带动消费电子智能手机的 FPC 价值量不 断提高。鹏鼎控股作为 PCB 的行业龙头,我们仍未将会受益 FPC 的价量齐 升以及出货量的复苏,深度受益。 虽然短期因大客户新机发布推迟近月收入承压,但新机销售优于预期,有望 实现后续持续增长。 公司逐月公告月度营收,可以看到 2020年由于大客户 5G 新机发布延迟后,对于公司 2020年 8月至 2020年 10月的营收造成了 同比的下滑;但是随着公司大客户在 2020年 10月发布新机后,市场销售 反馈优于预期,官网及线下专卖店销售火爆造成断货,以及各大电商平台均 出现溢价购机的现象,我们认为在 2020年 Q4的 11月及 12月份将会迎来 收入较好的同比增长,一定程度抵消公司在前几个月的收入同比下滑的影 响。此外由于新机发布推迟的原因,我们认为在历年上半年的淡季在 2021年将会形成淡季不淡的现象,拉动公司上半年的稼动率。 盈利预测及投资建议: 随着整体 5G时代的持续发展以及建设逐步完善, 消 费电子出货量的提升一定程度上拉动公司 FPC 及 PCB 的需求,将会直接带 动公司产能稼动率的提高,进而实现收入及毛利率的稳步增长。此外公司同 步积极发展 PCB 硬板业务及产能,在大客户中不断拓展新产品的同时,积 极扩大所需产能。 因此我们预计公司将在 2020年至 2022年分别实现营收 297.69/349.62/385.90亿元,实现归母净利润 32.76/40.84/47.83亿元,对 应当前估值 37.0x/29.6x/25.3x,维持“买入”评级。 风险提示: 汇率波动,下游需求不及预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-11-10 52.11 54.60 15.19% 54.90 5.35% -- 54.90 5.35% -- 详细
高基数及汇率因素致使月度同比略有下滑,逐月改善可期。公司 19年 10月营收为历史最高,达 36.5亿元,考虑美元较同期贬值 4.95%,实际以美元计价营收基本持平。因 iPhone12新机较往年发布延后,公司 10月刚进入生产旺季,备货峰值有望出现在 11月,从月度增速看,10月同比已经显著改善,预计 11月将同比转正,四季度备货旺季有望实现较好成长。 iPhone12发售以来销量超预期,四季度展望乐观。iPhone12发售以来预定量超预期,产业链验证组装环节已获加单,考虑当前苹果用户 10亿的基数,预计未来 5G 手机有巨大换机需求,料四季度旺季无忧,2021年 iPhone 销量有望实现较好增长。当前公司已经进入备货旺季,预计 11月仍将延续高景气度,考虑 12Mini 与 Pro Max 版 11月中发售,若两款机型销量较好,12月至明年一季度有望维持在较高景气度。新机料号方面,受京东方与 LGD 切入屏幕供应,较大价值量的 Display 料号有望被鹏鼎东山分食,5G 时代的 LCP 传输线、SLP 主板升级都将带来单机 ASP 的持续提升。鹏鼎作为软板和高阶主板龙头,行业地位依然稳固,中长期持续看好公司在 5G 终端创新时代的发展机遇,软板行业有望从三国争霸(鹏鼎/旗胜/东山)演化成双龙戏珠新格局(鹏鼎/东山)。 非手机业务增长强劲,综合份额仍有提升空间:从北美大客户财报看,其消费电子非手机的 Airpods/iPad/Watch 等增速较好,受疫情社交隔离及远程办公拉动,Mac/pad 增长强劲,推动公司收入结构改善。公司 MiniLED 背板产能投产在即,明年 iPadPro 将首次采用 MiniLED 方案,公司是全球少数能供应MiniLED 的 PCB 基供应商,预计明年量产后将获取较大份额,考虑单片价值较高,预计对收入有显著贡献。疫情冲击下海外供应链受影响较大,转单效应明显,预计鹏鼎/东山两家供应商份额将持续提升。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头,十余年间深度布局 FPC/SLP/HDI 赛道,积累深厚技术底蕴;受益苹果 5G 新机光学及射频升级、Airpods/Watch 放量,及安卓主板升级趋势,我们认为公司在 5G 终端升级及品类扩张中充分受益。考虑新机已经进入旺季备货节奏,我们维持 20/21/22年 EPS 预测为 1.35/1.82/2.1元。考虑公司客户及产品端历史优异表现,自身稳定的现金流及产能扩张进度,参考行业平均估值给予公司 21年 30倍 PE,目标价 54.6元,维持“强推”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑;中美贸易摩擦加剧;汇率波动加剧;新技术进展不及预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-11-09 52.31 -- -- 55.75 6.58% -- 55.75 6.58% -- 详细
事件: 公司发布2020年三季报:2020前三季度公司实现营收174.66亿元(+0.74%),归母净利润13.79亿元(-18.99%),其中,2020Q3单季度实现收入73.51亿元(-8.10%),归母净利润5.87亿元(-46.26%)。 投资要点: 短期业绩承压,苹果新机发布公司业绩弹性可期。受大客户新机发布推迟、备货进度延后的影响,公司第三季度业绩整体承压,前三季度整体毛利率20.61%(-1.39pct),净利率7.91%(-1.91pct)。三费来看,前三季度公司期间费用率(不含研发)6.21%(+1.20pct),其中,销售费用率为1.81%(+0.36pct),管理费用率为4.46%(-0.04pct),财务费用率为-0.06%(+0.88pct),财务费用变动主要系汇兑损失增加所致。公司研发投入有所下降,前三季度累计研发投入7.94亿元(-10.39%),营收占比5.11%(-0.56pct)。目前苹果已于10月14日发布支持5G频段的iPhone12系列手机,苹果和极光数据显示,目前全球iPhone用户中有74%的用户仍在使用2017年以及更早的机型,潜在换机用户数量较大。本次新机发布后苹果手机用户的5G换机需求有望集中释放,叠加iPhone12内部设计变化使FPC单机价值提升的趋势,公司将受益于FPC量价齐升,业绩弹性可期。 多条产品线同时发力,持续看好公司广阔发展空间。目前5G换机周期已至,我们认为公司技术研发实力优秀,客户与产品卡位优势明显,秦皇岛高阶HDI扩产项目预计今年年底大部分投产,公司大客户SLP份额有望巩固与提升。另外,公司于今年7月审议通过议案,未来8年预计投资50亿元人民币,主要用于高阶HDI(包括SLP类载板及AnyLayer任意层HDI等产品)项目;LCP天线方面,公司今年有望为大客户供货一款LCP产品;MiniLED方面,公司是业内少数掌握MiniLED背光电路板技术的厂商,在淮安园区布局的产能预计今年年底投产。此外,公司持续推动深圳二厂建设、高阶HDI板扩产、多层软板生产线等多个项目,公司长期发展可期。我们认为在公司LCP天线、SLP等技术上拥有明显优势,叠加MiniLED与汽车智能化趋势,未来长期发展空间广阔。 盈利预测与投资评级:公司顺应疫情下的远程经济发展,积极调整产品结构,对SLP、LCP天线和汽车PCB板布局符合产业发展趋势,大客户三季度发布新品,公司有望持续享受大客户在消费电子领域的发展红利,长期发展可期。我们维持业绩预测不变,预计公司2020-2022年归母净利润为33.16/41.30/48.03亿元,对应EPS分别为1.43/1.79/2.08元/股,对应当前PE估值分别为35/28/24倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;公司新产品研发进度不及预期风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-11-06 52.82 54.60 15.19% 55.75 5.55% -- 55.75 5.55% -- 详细
事项:公司公告第三季度营收73.51亿,同比下降8.1%,归母净利润5.87亿,同比下滑42.26%,扣非归母净利润5.08亿,同比下滑52.59%。 评论:新机发布推迟致营收小幅下滑,SE2占比高及汇兑拖累利润。公司三季度营收同比下滑8.1%,7/8/9月营收增速分别为长14.93%/-14.92%/-17.33%。月度增长前高后低,主要系新机发布推迟,新机备货高峰由传统三季度推迟至10月,去年同期基数较高致使营收同比略有下滑。老机型方面苹果采取降价策略,SE2销量较好,整体产能稼动率仅小幅下降。考虑老机型料号降价影响及SE2廉价机占比较高,手机软板料号毛利率下滑,三季度人民币兑美元升值3.81%,造成较大汇兑损失。从结构占比看,二季度以来airpods、pad等消费电子终端需求旺盛,消费电子用软板占比持续提升,推动公司收入结构持续优化。 iPhone12发售以来销量超预期,四季度展望乐观。iPhone12发售以来预定量超预期,产业链验证组装环节已获加单,考虑当前苹果用户10亿的基数,预计未来5G手机有巨大换机需求,料四季度旺季无忧,2021年iPhone销量有望实现较好增长。当前公司已经进入备货旺季,预计11月仍将延续高景气度,考虑12Mini与ProMax版11月中发售,若两款机型销量较好,12月至明年一季度有望维持在较高景气度。新机料号方面,受京东方与LGD切入屏幕供应,较大价值量的Display料号有望被鹏鼎东山分食,5G时代的LCP传输线、SLP主板升级都将带来单机ASP的持续提升。鹏鼎作为软板和高阶主板龙头,行业地位依然稳固,中长期持续看好公司在5G终端创新时代的发展机遇,软板行业有望从三国争霸(鹏鼎/旗胜/东山)演化成双龙戏珠新格局(鹏鼎/东山)。 非手机业务增长强劲,综合份额仍有提升空间:从北美大客户财报看,其消费电子非手机的Airpods/iPad/Watch等增速较好,受疫情社交隔离及远程办公拉动,Mac/pad增长强劲,推动公司收入结构改善。公司MiniLED背板产能投产在即,明年iPadPro将首次采用MiniLED方案,公司是全球少数能供应MiniLED的PCB基供应商,预计明年量产后将获取较大份额,考虑单片价值较高,预计对收入有显著贡献。疫情冲击下海外供应链受影响较大,转单效应明显,预计鹏鼎/东山两家供应商份额将持续提升。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头,十余年间深度布局FPC/SLP/HDI赛道,积累深厚技术底蕴;受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量,及安卓主板升级趋势,我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。考虑新机备货节奏影响及汇兑因素,我们将20/21/22年EPS预测由1.51/1.83/2.11元调整为1.35/1.82/2.1元。考虑公司客户及产品端历史优异表现,自身稳定的现金流及产能扩张进度,参考行业平均估值给予公司21年30倍PE,目标价54.6元,维持“强推”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑;中美贸易摩擦加剧;新技术进展不及预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-11-06 52.82 -- -- 55.75 5.55% -- 55.75 5.55% -- 详细
1.事件公司公布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入174.66亿元,同比增长0.74%,实现归母净利润13.79亿元,同比下降18.99%。2020第三季度营业收入73.51亿元,同比下降8.1%,实现归母净利润58.73亿元,同比下降18.99%。 2.我们的分析与判断(一)苹果新机延后及汇兑损益拖累Q3业绩受iPhone12延后备货等影响公司Q3营收出现下滑,同时汇兑损失导致财务费用较上期大幅增加,拖累公司Q3业绩下滑并低于市场预期。公司前三季度毛利率为20.6%,净利率为7.9%,同比均有所下滑。公司是苹果重要供应商,2019年苹果业务占比达到66%。 iPhone12发布以来销售火爆,未来我们预计苹果手机出货量将迎可观增长,保守预计2021年出货量将达2.2亿部以上,同比增长有望超过20%。随着换机周期到来供应链订单充沛,公司产能利用率将得到快速提升,同时5G技术的采用使得公司产品在iPhone中单机价值量得到较大提升,看好公司Q4及明年业绩实现较快反弹。 (二)积极横向拓展,新业务将贡献业绩增量公司是全球PCB行业龙头,深度绑定上游大客户,是苹果FPC、SLP重要供应商。除iPhone外,Airpods、AppleWatch等智能可穿戴设备成为公司近年来重要的增长点。公司积极布局Mini-LED,淮安超薄线路板(Mini-LED背光板)投资计划预计今年底部分投产,未来有望在iPad及MacBook中得到采用,公司将长期受益于MiniLED渗透率提升。另外,公司积极布局汽车电子、服务器等领域,长期增长空间有望得到逐渐释放。 3.投资建议受益于5G手机换机潮及可穿戴产品高速增长,软板需求有望保持较快增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为31.2、40.5、49.9亿元,同比增长6.6%、29.9%、23.2%,实现EPS为1.35、1.75、2.16元,目前股价对应2021年市盈率为27.97倍。公司下游市场需求旺盛,不断拓展业务边界,有望持续表现优秀,给予“推荐”评级。 4.风险提示苹果新产品销量不及预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-11-04 51.32 -- -- 55.75 8.63% -- 55.75 8.63% -- 详细
业绩低于预期, 业绩即将进入释放期拐点 公司前三季度实现营业收入 174亿元,同比增长 0.74%; 实现净利润 13.8亿元,同比减少 19.0%。 Q3单季度实现营收 73.5亿元,同比减 少约 7%;归母净利润 5.87亿元,同比减少 46%。 Q3毛利率 20.1%, 净利率 8.0%,环比持平,同比下降明显。公司业绩低于预期,主要源 于 20年公司大客户新产品发布延后,导致公司出货旺季延后。 Q3公 司主要产品仍然以老款机型为主,因此延续了 Q2的利润水平。我们预 计随着进入 Q4,公司营业收入和盈利能力将会大幅提升。 积极备货应对 Q4出货旺季 由于大客户新机型发布延后,公司整体新产品量产确认延后相较于往 年延后 1个月。公司可穿戴和平板产品需求仍然十分旺盛,但是由于 收入占比较小,难以对公司 Q3业绩形成较强的支撑。 但是进入 Q4, 公司将进入新产品的发货旺季,预计出货峰值将在 11月到来。 公司 Q3末存货环比提升 63%至 36亿元,同时在建工程也从 8.7亿快速提 升至 11.1亿元,远超历史同期水平。这表明公司正在为 Q4的批量出 货积极准备,同时也为2021年新产品项目加速扩产进度。 从Q4到2021年全年,我们看好公司主力客户手机产品的持续热销,同时可穿戴, 平板电脑等终端的产品创新也将进陆续到来。我们预计公司目前正处 于业绩长期释放周期前的拐点。 持续加大研发力度, 募投产能稳步推进 公司以研发技术领先驱动成长为核心战略, 预计资本支出 49.8亿元进 行扩产。根据客户产品量产节奏, miniled 背光电路板产品也正在淮安 园区进行相关产能布局,预计今年年底将投产。 风险提示: 大客户销售不及预期, 行业竞争加剧 投资建议: 维持 “买入”评级。 预 计 20-22净 利 润 32.2/39.9/45.5亿 元 。 当 前 股 价 对 应 PE=35.1/28.3/24.8x。 我们看好公司作为 FPC 行业龙头,是稳定成长 且盈利优质的资产, 维持“买入”评级。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-11-03 47.70 -- -- 55.75 16.88% -- 55.75 16.88% -- 详细
1.事件公司公布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入174.66亿元,同比增长0.74%,实现归母净利润13.79亿元,同比下降18.99%。2020第三季度营业收入73.51亿元,同比下降8.1%,实现归母净利润58.73亿元,同比下降18.99%。 2.我们的分析与判断(一)苹果新机延后及汇兑损益拖累Q3业绩受iPhone12延后备货等影响公司Q3营收出现下滑,同时汇兑损失导致财务费用较上期大幅增加,拖累公司Q3业绩下滑并低于市场预期。公司前三季度毛利率为20.6%,净利率为7.9%,同比均有所下滑。公司是苹果重要供应商,2019年苹果业务占比达到66%。 iPhone12发布以来销售火爆,未来我们预计苹果手机出货量将迎可观增长,保守预计2021年出货量将达2.2亿部以上,同比增长有望超过20%。随着换机周期到来供应链订单充沛,公司产能利用率将得到快速提升,同时5G技术的采用使得公司产品在iPhone中单机价值量得到较大提升,看好公司Q4及明年业绩实现较快反弹。 (二)积极横向拓展,新业务将贡献业绩增量公司是全球PCB行业龙头,深度绑定上游大客户,是苹果FPC、SLP重要供应商。除iPhone外,Airpods、AppleWatch等智能可穿戴设备成为公司近年来重要的增长点。公司积极布局Mini-LED,淮安超薄线路板(Mini-LED背光板)投资计划预计今年底部分投产,未来有望在iPad及MacBook中得到采用,公司将长期受益于MiniLED渗透率提升。另外,公司积极布局汽车电子、服务器等领域,长期增长空间有望得到逐渐释放。 3.投资建议受益于5G手机换机潮及可穿戴产品高速增长,软板需求有望保持较快增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为31.2、40.5、49.9亿元,同比增长6.6%、29.9%、23.2%,实现EPS为1.35、1.75、2.16元,目前股价对应2021年市盈率为27.97倍。公司下游市场需求旺盛,不断拓展业务边界,有望持续表现优秀,给予“推荐”评级。 4.风险提示苹果新产品销量不及预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-11-02 47.70 -- -- 55.75 16.88% -- 55.75 16.88% -- 详细
Q3非传统旺季导致全年盈利释放节奏受到扰动,维持“增持”评级公司2020年前三季度营业收入达到174.7亿元,YoY+0.7%,归母净利润实现13.8亿元,YoY-19.0%。其中2020Q3单季度营业收入实现73.5亿元,YoY-8.1%,QoQ+19.5%,归母净利润达到5.9亿元,YoY-46.3%,QoQ+21.3%。考虑到2020年公司受到核心客户下单节奏影响,订单将集中于Q4释放,我们维持此前的盈利预测,预计2020-2022年营业收入分别实现287.0/319.4/343.6亿元,归母净利润分别为30.1/34.6/37.4亿元,EPS为1.3/1.5/1.6元,对应PE为37.6/32.7/30.2元,维持“增持”评级。 2020Q3客户订单节奏延后拖累盈利,汇率波动加重财务费用压力核心客户贡献公司营业收入占比超过六成,由于受到疫情影响,新机因研发、打样阶段受阻导致量产及发布会延后,手机系列产品的核心供应商备货高峰较往年延后1-2个月,导致2020Q3单季度营业收入同比呈现下滑,毛利率和固定资产周转率均受到产能稼动率不足的牵制,2020Q3单季度毛利率20.1%,同比下降4.3pct,固定资产周转率由2019Q3的2.13降至2020Q3的1.85。考虑到新机预售情况展望乐观,公司在核心料号中的份额较2019年同期亦有增加,我们预计公司2020Q4营业收入将较2019Q4呈现明显上升。核心客户订单收入以美元形式结算,2020Q3美元兑人民币汇率贬值,导致公司单季度财务费用由2020Q3的-1.0亿元大幅增长至1.5亿元,影响单季度净利润比重达到25.4%。 核心客户订单放量提振盈利,中长期看好公司客户与应用领域延伸核心客户订单受益于换机周期到来、竞品缺位,供应链陆续加单,产能利用率增加将带动公司毛利率重新回到旺季水平。公司HDI产品有望伴随Mini-LED背光渗透导入核心客户的平板及笔记本终端,切入百亿市场。长期看,公司产业链分工延伸,借助SLP业务向上游延伸至IC载板、芯片封测领域,下游依托现有软板的SMT能力,进军模组业务,成长可期。 风险提示:汇率波动风险、核心客户销量不及预期、竞争加剧
鹏鼎控股 计算机行业 2020-10-20 52.90 -- -- 55.75 5.39%
55.75 5.39% -- 详细
鹏鼎控股具有富士康精益生产基因,且各个厂区与富士康形成良好的区位协同,携手服务终端客户。全球FPC柔性电路板122亿美元的订单大多来自苹果,容易哺育出收入规模庞大的供应商。公司深谙PCB行业发展之道,始终与优质的客户并肩作战,享受苹果在消费电子领域的发展红利,推动母公司臻鼎立于全球PCB行业营业收入首位。长期来看,公司注重可持续经营,从精益生产到绿色环保的经营布局展现了公司长远的发展眼光。预计公司2020-2022年,归母净利润分别实现30.0/34.6/37.4亿元,对应EPS为1.30/1.50/1.62元,当前股价对应PE为39.8/34.6/31.9倍,首次覆盖给予“增持”评级。 公司来自核心客户的收入占比超过60%,而核心客户产品方案升级及创新终端延伸,有望推动软板与主板的用量及价值提升,是公司成长的重要驱动力。公司研发投入及产品配套优于同行,2019年公司研发费用占营业收入比例达到5.1%,远高于藤仓、住友的2.0%/1.5%,绝对金额是台郡的4倍,公司的产能集中于大陆地区,远高于藤仓、住友、台郡大陆的物料设备工厂所在地占比1 10.4%/9.7%/35.5%,更具有经营决策放率优势。此外,公司专产专线的订单服务模式导致上下半年的产能利用率受到核心客户新品发布节奏的扰动,若核心客户新品发行节奏趋向常态化,公司有望改善折旧成本从而实现盈利水平的提升。 SLP产品方案有望走向安卓系多元化阵营,我们预计2022年安卓系SLP市场将扩容至27.4亿美元,公司是全球为数不多的SLP供应商,有望分享成长。公司HDI产品有望伴随Mini-LED背光渗透导入核心客户的平板及笔记本终端,切入百亿市场。长期看,公司产业链分工延伸,借助SLP业务向上游延伸至IC载板、芯片封测领域,下游依托现有软板的SMT能力,进军模组业务,成长可期。 汇率波动风险、核心客户销量不及预期、煮争加剧。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-09-07 47.57 -- -- 61.57 29.43%
61.57 29.43% -- 详细
全球PCB 龙头企业,近四年营收CAGR 为15.80%:鹏鼎控股是全球第一大PCB 生产企业,背靠实力雄厚的鸿海集团,公司发展迅速。2016-2019年营收从171.38亿元持续增长到266.15亿元,CAGR 达到15.80%,增长态势良好。公司主要产品为FPC、HDI、SLP 等,产品广泛用于计算机、通信、消费电子、汽车、工业控制等领域。 FPC 市场需求不断增大,量价齐升公司增长势头不减:据Prismark 预测,2018-2022年,全球FPC 产值将以2.8%的年复合增长率增长,于2022年达到138.43亿美元。公司已有布局的以可穿戴为代表的消费电子与汽车板块逐渐兴旺,5G 换机浪潮推动公司优质客户出机量的增加及智能手机技术革新和FPC 应用场景增多单品FPC 用量的提升使得FPC 市场需求增大,而工艺和材料升级带动FPC 单机价值量增长,公司生产的FPC 量价齐升,FPC 软板营收增长势头稳定。 下游应用发展促使SLP 崭露头角,高阶硬板投产优化产品结构:随着智能手机、汽车电子等下游领域的发展,PCB 产品需求逐步向高多层板、HDI 板、SLP 等高端产品倾斜。据Yole development 预测,2017年至2023年的复合年增长率为64%,到2023年全球SLP 市场规模将达到22.4亿美元。而公司已于2017年投入高阶HDI(SLP)研发生产并实现量产,并且新建的秦皇岛产区高阶HDI(SLP)产线也在稳步建设中,产品结构不断优化。 公司扩大生产规模优化产能利用率,产线增加营收增长可期:公司新建淮安FPC 产线、秦皇岛SLP 产线、扩建深圳燕川二厂FPC 产线等项目稳步进行,生产规模不断扩大,以应对下游需求高峰及需求季节性带来的低产能利用率的问题,同时积极布局MiniLED 生产线,有望在2020年实现投产,形成公司新的营收增长点。公司还积极推进工业4.0升级,推动生产智能化、自动化,提高生产效率。公司有望实现产能、效率的突破,继续保持龙头竞争地位。 盈利预测与投资评级:5G 发展带动PCB 整体行业需求上升,量价齐升,公司在PCB 行业有深厚的技术积淀和良好的客户基础,并且积极扩大生产规模、优化产能利用率。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为290.39/339.64/385.27亿元,同比增长9.11%/16.96%/13.43%。归母净利润分别为32.27/39.15/45.08亿元,同比增长10.32%/21.33%/15.15%。 实现EPS 为1.40/1.69/1.95元,当前股价对应PE 为35/29/25倍。我们看好公司发展及其业绩潜力,维持“买入”评级。 风险提示:1)原材料价格波动;2)汇率风险;3)税收风险;4)下游需求更迭及市场竞争加剧;5)贸易战及宏观经济波动。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-08-07 50.75 60.40 27.43% 51.51 1.50%
61.57 21.32%
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事项: 鹏鼎公告2020年7月营收23.55亿,同比增长14.9%。 评论: 三季度开局顺利,下半年景气度有望持续提升。公司7月营收23.55亿,同比增长14.9%,环比增长17%。单月营收创年内新高,主要系苹果终端降价抢份额,iPhone11和SE2销量超预期,产业链二季度末加单明显,7月新机备货开启,稼动率饱满,考虑7月汇率略有升值,实际产值更好。受新机备货拉动,三季度毛利率和净利率有望环比提升,考虑去年同期新机型占比更高,毛利率同比或有承压。苹果二季度手机出货超预期,5G手机预期换机需求较好,三四季度备货有望逐月加强。二季度以来airpods、pad需求旺盛,产品结构持续优化,非手机系列终端产品销量持续超预期,推动公司产品结构持续优化。 三季度展望乐观,5G手机加紧备货,非手机业务增长料将依然强劲。苹果改变定价策略,积极降价促销,手机份额逐渐回升,预计5G手机仍将采取相似策略积极抢占份额,全年出货有望实现较好目标,旺季以来订单能见度依然较好,四季度考虑备货推迟有望淡季变旺季。伴随欧洲北美等地逐渐重启经济,消费电子旺季得到确认,airpods、pad、mac等终端全面开花,5G手机渗透率拐点已至,5G版iPhone销量有望超预期,屏幕料号、LCP传输线、SLP主板升级料都将带来单机ASP提升。鹏鼎作为软板和高阶主板龙头,行业地位依然稳固,中长期持续看好公司在5G终端创新时代的发展机遇,软板行业有望从三国争霸(鹏鼎/旗胜/东山)演化成双龙戏珠新格局(鹏鼎/东山)。 产能持续扩张,份额仍有提升空间:2020年,公司预计资本支出额为49.8亿,较19年资本开支38.8亿显著增长,创历史新高。公司在手货币资金67.9亿,现金流良好。2020年全球经济受疫情冲击陷入危机,海外供应商受冲击较大,转单效应明显,预计公司份额进一步提升。新能源车发展势头良好,汽车PCB有望进入成长区间,公司凭借消费电子软板优势有望顺势切入,硬板方面有望与母公司臻鼎收购的先丰产生协同效应,新切入汽车板领域。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头,十余年间深度布局智能机/可穿戴等多维度产品FPC/SLP/HDI赛道,积累深厚技术底蕴;受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量,及安卓主板升级趋势,我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。我们维持预计20/21/22年EPS分别为1.51/1.83/2.11元。考虑公司客户及产品端历史优异表现,自身稳定的现金流及产能扩张进度,参考行业平均估值给予公司20年40倍PE,目标价60.4元,维持“强推”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑;原材料价格上涨;客户集中度高;新技术进展不及预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-07-10 52.96 -- -- 54.00 1.96%
59.24 11.86%
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连续多年PCB龙头,2015-2019营收CAGR达到11.71%:公司是主要从事PCB产品的设计、研发、制造与销售业务的服务公司,打造全方位的PCB产品一站式服务平台。根据Prismark数据,公司2017-2019连续三年位列全球第一大PCB生产企业。2015-2019年公司营收从170.93亿元上升到266.15亿元,CAGR达到11.71%,主营业务保持了稳定增长的趋势。公司主要产品为FPC、HDI、SLP等,产品广泛应用于计算机、通信、消费电子、汽车等领域。根据公司公告,2020Q2公司营收保持良好增长态势,同比增长超过20%。 FPC下游需求增加,未来有望量价齐升:随着5G换机潮开启,以及可穿戴产品出货量的快速增长,未来FPC需求量将持续稳步提升;而工艺技术提升和面积、层数增加亦将带动FPC单机价值量增长,FPC未来有望量价齐升,增长势头良好。公司技术处于行业领先水平,可根据客户的定制化需求生产不同层数的FPC产品,目前FPC产品多为3层以上。同时,公司在FPC生产中引入半导体生产中的大数据制程专家系统(EngineeringDataAnalysis),通过大数据分析,有效提升产品质量,改善生产制程,未来还将继续引入AI应用及机器学习,推进公司向工业4.0智能工厂迈进,通过对现有产线进行自动化改造和提升,将不断推进自动化、智能化、数字化水平。淮安募投FPC项目已于2019年底开始投产,预计到2020年底产能利用率有望稳定增长。 紧抓5G浪潮变革,SLP扩产优化产品结构:随着5G的发展,将带来手机内部电子零部件更新换代升级,内置电子元器件件数量增加以及电池增大,都对手机内部空间提出更高需求。公司积极研发SLP板,与传统HDI板不同,相比于HDI板,SLP板的厚度、面积均有所减少,可实现手机内部更多电子元器件布放,同时为电池提供更大空间,顺应5G时代趋势。价格方面,SLP板相较于HDI板亦有较大提升。秦皇岛募投SLP项目已于2019Q3开始投产,预计2020年底产能利用率有望大幅提升。 盈利预测与投资评级:公司积极推进FPC、SLP等新产品新技术的研发生产制造,产品竞争力显著提升,随着未来需求增长、产品结构优化以及FPC、SLP扩产项目产能利用率提升,公司业绩有望迎来高增长。预计公司2020-2022年营业收入分别为290.39/339.64/385.27亿元,归母净利润分别为32.27/39.15/45.08亿元,EPS分别为1.40/1.69/1.95元,当前股价对应PE分别为38/31/27倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,汇率风险,疫情影响生产,行业竞争加剧。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-07-09 52.63 60.40 27.43% 55.10 4.69%
59.24 12.56%
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事项: 鹏鼎公告2020年6月营收20.1亿,同比增长11.56%,2020上半年营收101亿,同比增长8.46%。 评论: 二季度营收增长强劲,业绩有望超预期。公司Q2营收61.45亿,同比增长20.8%,考虑产能稼动率提升,二季度毛利率和净利率有望同比提升,从人民币贬值看Q2汇兑收益有望与去年同期持平,Q2财务费用有所增加,但亏损营口厂剥离有正贡献,Q2利润增速有望超过收入增速。苹果在5月底向供应链加单,6月营收确认旺季依旧很旺,二季度airpods、pad需求较好,产品结构持续优化,苹果采取低价策略扩大用户群,终端产品销量持续超预期,新机备货推迟导致的产能闲置风险解除,5G新机备货开启,月度营收有望再创新高。 下半年展望乐观,5G手机进入备货阶段,非手机业务增长依然强劲。苹果在电商平台大举促销,积极刺激4G手机出货,促销成效显著,7月订单能见度依然较好,市场担心的旺季不旺风险逐渐解除,四季度考虑备货推迟有望淡季变旺季。伴随欧洲北美等地逐渐重启经济,消费电子至暗时刻已过,airpods、pad、mac及se2备货有序推进,5G手机渗透率拐点已至,5G版iPhone销量有望超预期,屏幕料号、LCP传输线、SLP主板升级都将带来单机ASP提升。鹏鼎作为软板和高阶主板龙头,行业地位依然稳固,中长期持续看好公司在5G终端创新时代的发展机遇,Mflex(东山)已经上修中报业绩预告,验证行业逻辑,软板行业有望从三国争霸(鹏鼎/旗胜/东山)演化成双龙戏珠新格局(鹏鼎/东山)。 产能持续扩张,份额仍有提升空间:2020年,公司预计资本支出额为49.8亿,较19年资本开支38.8亿显著增长,创历史新高。公司在手货币资金67.9亿,现金流良好。2020年全球经济受疫情冲击陷入危机,海外供应商受冲击较大,预计公司份额进一步提升,同时在手现金储备充裕,公司近期公告向投资子公司注资,未来或将有机会通过投资并购实现规模和客户扩张。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头,十余年间深度布局智能机/可穿戴等多维度产品FPC/SLP/HDI赛道,积累深厚技术底蕴;受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量,及安卓主板升级趋势,我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。我们维持预计20/21/22年EPS分别为1.51/1.83/2.11元。考虑公司客户及产品端历史优异表现,自身稳定的现金流及产能扩张进度,参考行业平均估值给予公司20年40倍PE,目标价60.4元,维持“强推”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑;原材料价格上涨;客户集中度高;新技术进展不及预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-06-08 49.83 -- -- 52.63 5.62%
55.10 10.58%
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精益求精线路板龙头:公司是全球领先线路板供应商,其中柔性线路板FPC占比较高,FPC契合消费电子轻薄短小趋势,料号多且非常定制化,对于生产管理和研发都有极高的要求,鹏鼎控股的成长离不开对研发的专注和对管理的精益求精。 轻薄化智能化带动智能手机FPC持续升级:FPC的主要优势在于充分利用空间的同时也能持续升级支持高速高频的信号传输。这一优势在智能手机中得以充分利用,后者贡献了FPC一半的下游应用,尤其是数据流量需求最大的人机交互部分。在升级5G的过程中,高速高频和轻薄化的需求明显,天线、摄像头和屏相关的FPC价值量提升最大,另外其他料号价值量也会有增长。 穿戴、汽车成为FPC新的成长点:随着5G网络的成熟,穿戴设备和汽车电子也将成为继手机之后非常有潜力的应用,而这些产品对于驾驶安全、健康管理等的要求更加有利于龙头FPC供应商成长。 线路板产品将多点开花:智能化和轻薄化也带动手机硬板往Anylayer和mSAP等方向持续升级,另外COF、RigidFlex和Module等线路板形态也将在智能终端应用越来越多,公司线路板产品未来将受益多点开花的驱动。 投资建议:预计2020-2022年归母净利润分别为35.1、47.8、54.1亿元,对应2020/06/05收盘价PE为32.6、23.9、21.2倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。风险提示:单机FPC价值量提升幅度较小,公司份额提升不及预期,产能释放进度较缓。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-05-11 42.70 -- -- 51.33 18.93%
55.10 29.04%
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事件概述公司发布 2020年一季报,2020Q1公司实现营业收入 39.69亿元,同比减少 6.31%;实现归母净利润 3.08亿元,同比增长66.33%。 分析判断: 疫情影响 一季度生产经营,复工后产能利用率快速恢复 。 过去几年由于苹果新品在秋季发布,公司产能释放集中在下半年,上半年通常为淡季。虽然今年新冠肺炎扩散致使公司 2月生产经营受到影响,但是在正式复工复产以后,通过提升产能利用率形成订单追赶,同时苹果发布 iPhone SE 新品,公司是FPC、SLP 主力供应商,对公司业务形成正向刺激。在上述合力作用下,公司最终实现营收微幅下滑 6.31%,毛利率为22.40%,同比提升 3.6个百分点。2020Q1公司销售费用同比下降 2.14%;管理费用同比下降 18.50%;研发费用同比增长14.27%;财务费用为-0.76亿元,去年同期为 0.57亿元,主要是汇兑收益增加所致;资产减值损失 1.29亿元,去年同期为0.27亿元,主要是计提存货跌价损失所致。 5G 终端 升级,I HDI 为 进阶为 SLP ,动 带动 C FPC 用量提升, 天线 C FPC 进阶为 LCP ,公司具备长期 竞争 优势 。 类载板(SLP)是高密度板(HDI)的升级,因制程接近 IC 载板而得名。特点是将极限线宽线距从 45um 拉低到 30um,增加板上走线密度从而减小使用面积,腾出空间给更大的电池和更多的摄像头。SLP 主板相比于 HDI 价格翻倍,同时面积更小,会带动摄像头、天线、无线充电、按键、充电接口等功能组件大范围使用 FPC。与此同时,在 5G 手机主板变小的过程,天线数量持续增加,LCP 软板可用于天线和主板的连接。公司具备SLP、FPC、LCP 的强劲实力,是苹果、华为的主力供应商,预计在 5G 换机潮中将充分受益于行业升级带来的技术红利。 投资建议维持前次预测,预计公司 2020~2022年的营收为 280亿元/354亿元/425亿元,归母净利润为 31.8亿元/40.4亿元/49.5亿元,对应 PE 分别为 29.3倍、23.0倍、18.8倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,系统性风险;核心大客户出货量不及预期;下游应用领域如 5G 智能手机出货量低于预期,LCP 新技术普及速度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名