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鹏鼎控股 计算机行业 2020-08-07 50.75 60.40 23.37% 50.45 -0.59% -- 50.45 -0.59% -- 详细
事项: 鹏鼎公告2020年7月营收23.55亿,同比增长14.9%。 评论: 三季度开局顺利,下半年景气度有望持续提升。公司7月营收23.55亿,同比增长14.9%,环比增长17%。单月营收创年内新高,主要系苹果终端降价抢份额,iPhone11和SE2销量超预期,产业链二季度末加单明显,7月新机备货开启,稼动率饱满,考虑7月汇率略有升值,实际产值更好。受新机备货拉动,三季度毛利率和净利率有望环比提升,考虑去年同期新机型占比更高,毛利率同比或有承压。苹果二季度手机出货超预期,5G手机预期换机需求较好,三四季度备货有望逐月加强。二季度以来airpods、pad需求旺盛,产品结构持续优化,非手机系列终端产品销量持续超预期,推动公司产品结构持续优化。 三季度展望乐观,5G手机加紧备货,非手机业务增长料将依然强劲。苹果改变定价策略,积极降价促销,手机份额逐渐回升,预计5G手机仍将采取相似策略积极抢占份额,全年出货有望实现较好目标,旺季以来订单能见度依然较好,四季度考虑备货推迟有望淡季变旺季。伴随欧洲北美等地逐渐重启经济,消费电子旺季得到确认,airpods、pad、mac等终端全面开花,5G手机渗透率拐点已至,5G版iPhone销量有望超预期,屏幕料号、LCP传输线、SLP主板升级料都将带来单机ASP提升。鹏鼎作为软板和高阶主板龙头,行业地位依然稳固,中长期持续看好公司在5G终端创新时代的发展机遇,软板行业有望从三国争霸(鹏鼎/旗胜/东山)演化成双龙戏珠新格局(鹏鼎/东山)。 产能持续扩张,份额仍有提升空间:2020年,公司预计资本支出额为49.8亿,较19年资本开支38.8亿显著增长,创历史新高。公司在手货币资金67.9亿,现金流良好。2020年全球经济受疫情冲击陷入危机,海外供应商受冲击较大,转单效应明显,预计公司份额进一步提升。新能源车发展势头良好,汽车PCB有望进入成长区间,公司凭借消费电子软板优势有望顺势切入,硬板方面有望与母公司臻鼎收购的先丰产生协同效应,新切入汽车板领域。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头,十余年间深度布局智能机/可穿戴等多维度产品FPC/SLP/HDI赛道,积累深厚技术底蕴;受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量,及安卓主板升级趋势,我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。我们维持预计20/21/22年EPS分别为1.51/1.83/2.11元。考虑公司客户及产品端历史优异表现,自身稳定的现金流及产能扩张进度,参考行业平均估值给予公司20年40倍PE,目标价60.4元,维持“强推”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑;原材料价格上涨;客户集中度高;新技术进展不及预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-07-10 52.96 -- -- 54.00 1.96%
54.00 1.96% -- 详细
连续多年PCB龙头,2015-2019营收CAGR达到11.71%:公司是主要从事PCB产品的设计、研发、制造与销售业务的服务公司,打造全方位的PCB产品一站式服务平台。根据Prismark数据,公司2017-2019连续三年位列全球第一大PCB生产企业。2015-2019年公司营收从170.93亿元上升到266.15亿元,CAGR达到11.71%,主营业务保持了稳定增长的趋势。公司主要产品为FPC、HDI、SLP等,产品广泛应用于计算机、通信、消费电子、汽车等领域。根据公司公告,2020Q2公司营收保持良好增长态势,同比增长超过20%。 FPC下游需求增加,未来有望量价齐升:随着5G换机潮开启,以及可穿戴产品出货量的快速增长,未来FPC需求量将持续稳步提升;而工艺技术提升和面积、层数增加亦将带动FPC单机价值量增长,FPC未来有望量价齐升,增长势头良好。公司技术处于行业领先水平,可根据客户的定制化需求生产不同层数的FPC产品,目前FPC产品多为3层以上。同时,公司在FPC生产中引入半导体生产中的大数据制程专家系统(EngineeringDataAnalysis),通过大数据分析,有效提升产品质量,改善生产制程,未来还将继续引入AI应用及机器学习,推进公司向工业4.0智能工厂迈进,通过对现有产线进行自动化改造和提升,将不断推进自动化、智能化、数字化水平。淮安募投FPC项目已于2019年底开始投产,预计到2020年底产能利用率有望稳定增长。 紧抓5G浪潮变革,SLP扩产优化产品结构:随着5G的发展,将带来手机内部电子零部件更新换代升级,内置电子元器件件数量增加以及电池增大,都对手机内部空间提出更高需求。公司积极研发SLP板,与传统HDI板不同,相比于HDI板,SLP板的厚度、面积均有所减少,可实现手机内部更多电子元器件布放,同时为电池提供更大空间,顺应5G时代趋势。价格方面,SLP板相较于HDI板亦有较大提升。秦皇岛募投SLP项目已于2019Q3开始投产,预计2020年底产能利用率有望大幅提升。 盈利预测与投资评级:公司积极推进FPC、SLP等新产品新技术的研发生产制造,产品竞争力显著提升,随着未来需求增长、产品结构优化以及FPC、SLP扩产项目产能利用率提升,公司业绩有望迎来高增长。预计公司2020-2022年营业收入分别为290.39/339.64/385.27亿元,归母净利润分别为32.27/39.15/45.08亿元,EPS分别为1.40/1.69/1.95元,当前股价对应PE分别为38/31/27倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,汇率风险,疫情影响生产,行业竞争加剧。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-07-09 52.63 60.40 23.37% 55.10 4.69%
55.10 4.69% -- 详细
事项: 鹏鼎公告2020年6月营收20.1亿,同比增长11.56%,2020上半年营收101亿,同比增长8.46%。 评论: 二季度营收增长强劲,业绩有望超预期。公司Q2营收61.45亿,同比增长20.8%,考虑产能稼动率提升,二季度毛利率和净利率有望同比提升,从人民币贬值看Q2汇兑收益有望与去年同期持平,Q2财务费用有所增加,但亏损营口厂剥离有正贡献,Q2利润增速有望超过收入增速。苹果在5月底向供应链加单,6月营收确认旺季依旧很旺,二季度airpods、pad需求较好,产品结构持续优化,苹果采取低价策略扩大用户群,终端产品销量持续超预期,新机备货推迟导致的产能闲置风险解除,5G新机备货开启,月度营收有望再创新高。 下半年展望乐观,5G手机进入备货阶段,非手机业务增长依然强劲。苹果在电商平台大举促销,积极刺激4G手机出货,促销成效显著,7月订单能见度依然较好,市场担心的旺季不旺风险逐渐解除,四季度考虑备货推迟有望淡季变旺季。伴随欧洲北美等地逐渐重启经济,消费电子至暗时刻已过,airpods、pad、mac及se2备货有序推进,5G手机渗透率拐点已至,5G版iPhone销量有望超预期,屏幕料号、LCP传输线、SLP主板升级都将带来单机ASP提升。鹏鼎作为软板和高阶主板龙头,行业地位依然稳固,中长期持续看好公司在5G终端创新时代的发展机遇,Mflex(东山)已经上修中报业绩预告,验证行业逻辑,软板行业有望从三国争霸(鹏鼎/旗胜/东山)演化成双龙戏珠新格局(鹏鼎/东山)。 产能持续扩张,份额仍有提升空间:2020年,公司预计资本支出额为49.8亿,较19年资本开支38.8亿显著增长,创历史新高。公司在手货币资金67.9亿,现金流良好。2020年全球经济受疫情冲击陷入危机,海外供应商受冲击较大,预计公司份额进一步提升,同时在手现金储备充裕,公司近期公告向投资子公司注资,未来或将有机会通过投资并购实现规模和客户扩张。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头,十余年间深度布局智能机/可穿戴等多维度产品FPC/SLP/HDI赛道,积累深厚技术底蕴;受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量,及安卓主板升级趋势,我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。我们维持预计20/21/22年EPS分别为1.51/1.83/2.11元。考虑公司客户及产品端历史优异表现,自身稳定的现金流及产能扩张进度,参考行业平均估值给予公司20年40倍PE,目标价60.4元,维持“强推”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑;原材料价格上涨;客户集中度高;新技术进展不及预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-05-11 42.70 -- -- 51.33 18.93%
55.10 29.04%
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事件概述公司发布 2020年一季报,2020Q1公司实现营业收入 39.69亿元,同比减少 6.31%;实现归母净利润 3.08亿元,同比增长66.33%。 分析判断: 疫情影响 一季度生产经营,复工后产能利用率快速恢复 。 过去几年由于苹果新品在秋季发布,公司产能释放集中在下半年,上半年通常为淡季。虽然今年新冠肺炎扩散致使公司 2月生产经营受到影响,但是在正式复工复产以后,通过提升产能利用率形成订单追赶,同时苹果发布 iPhone SE 新品,公司是FPC、SLP 主力供应商,对公司业务形成正向刺激。在上述合力作用下,公司最终实现营收微幅下滑 6.31%,毛利率为22.40%,同比提升 3.6个百分点。2020Q1公司销售费用同比下降 2.14%;管理费用同比下降 18.50%;研发费用同比增长14.27%;财务费用为-0.76亿元,去年同期为 0.57亿元,主要是汇兑收益增加所致;资产减值损失 1.29亿元,去年同期为0.27亿元,主要是计提存货跌价损失所致。 5G 终端 升级,I HDI 为 进阶为 SLP ,动 带动 C FPC 用量提升, 天线 C FPC 进阶为 LCP ,公司具备长期 竞争 优势 。 类载板(SLP)是高密度板(HDI)的升级,因制程接近 IC 载板而得名。特点是将极限线宽线距从 45um 拉低到 30um,增加板上走线密度从而减小使用面积,腾出空间给更大的电池和更多的摄像头。SLP 主板相比于 HDI 价格翻倍,同时面积更小,会带动摄像头、天线、无线充电、按键、充电接口等功能组件大范围使用 FPC。与此同时,在 5G 手机主板变小的过程,天线数量持续增加,LCP 软板可用于天线和主板的连接。公司具备SLP、FPC、LCP 的强劲实力,是苹果、华为的主力供应商,预计在 5G 换机潮中将充分受益于行业升级带来的技术红利。 投资建议维持前次预测,预计公司 2020~2022年的营收为 280亿元/354亿元/425亿元,归母净利润为 31.8亿元/40.4亿元/49.5亿元,对应 PE 分别为 29.3倍、23.0倍、18.8倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,系统性风险;核心大客户出货量不及预期;下游应用领域如 5G 智能手机出货量低于预期,LCP 新技术普及速度低于预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-05-04 41.66 56.50 15.40% 47.90 13.78%
55.10 32.26%
详细
一季度毛利率提升明显。Q1营收下滑主要是受到2月开工晚、客户需求延迟等因素的影响,3月生产及订单逐渐恢复后,单月营收实现了较好的增长。公司Q1业绩大幅增长,主要由于汇兑收益增加(今年汇兑受益+利息收入为7569万元,去年同期汇兑损失5746万元),政府补贴(较去年同期增加约2000万元)等因素。Q1毛利率达到22.4%,较去年同期的18.8%提升明显,此外Q1存货进行减值较去年增加1.01亿元,整体来看,扣除这些因素,我们测算公司Q1业绩同比增长约10~20%。一季度SE2开始拉货(SLP、FPC),3月公司整体稼动率较高,生产成本下降明显,从而提升了盈利水平。 iPhoneSE2、iPad、Mac拉动,二季度业绩展望乐观。我们从产业链了解到,4月、5月,苹果相关硬件产品的订单正常,iPhoneSE2、iPad、Mac拉货情况较好,公司的SLP及FPC较为受益,展望公司二季度业绩乐观。 疫情影响,短期业绩承压,不改长期向好格局。我们认为,受到疫情影响,苹果iPhone销量将受到影响,由于公司来自于iPhone的营收占比较大,业绩短期会受到疫情影响,目前iPad及Mac业务需求较好,今年这块业务有望呈现快速增长。我们认为海外疫情一旦控制住,需求将被逐渐释放出来,公司的多项业务具有较好的增长趋势,FPC有望继续增加新料号,并承接老料号的转移,MPI及LCP有望继续提升单机价值量;秦皇岛SLP产能继续增加,按照扩产产能,今年可承接大客户30%的订单份额,预计公司的SLP产品在大客户中的份额将不断提升,与竞争对手相比,公司的SLP合格率较高,具有较好的盈利能力;大客户推出MiniLED技术,公司有望主力供应超薄HDI,超薄HDI技术难度较大,公司是为数不多的掌握该技术的公司,预计明年大客户将有多款产品搭载MiniLED技术,公司在超薄HDI方面产能准备充足,未来有望积极受益。 投资建议 预测公司2020-2022年净利润分别为32.8、40.1及47.4亿元,EPS分别为1.42、1.73、2.05元,现价(40.3元)对应PE分别为28.3、23.3及19.6倍,维持“买入”评级。 风险 疫情影响,苹果iPhone5G手机批量生产延后,整体iPhone销量不及预期,公司稼动率下降,产业链价格下降,毛利率下降。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-05-04 41.66 49.47 1.04% 47.90 13.78%
55.10 32.26%
详细
1、Q1高增长且毛利率大幅提升,来自汇兑收益、份额和结构优化。疫情下公司2月份营收同比下滑-42%,但前期受限的产能逐步恢复,三月份产业链补库存、海外同行转单、iPad/可穿戴等景气因素作用下营收同比+19%。Q1毛利率22.4%,同比+3.6个pcts环比-4.9个pcts,除了同比新增料号(DOCK+LAT)、iPad等同样高价值量品类需求旺之外,也有部分成本项计提到资产减值导致毛利率升高的原因(资产减值损失1.28亿,同比+375%)。销售/管理/研发/财务费用率同比+0.07/-0.7/0.9/-3.2个pcts,其中Q1汇兑收益约0.5亿元(19年同期损失约0.8亿),可见公司Q1归母利润增长主要来自汇兑得利,而营口工厂的关停也一定程度上优化了公司的资产运用效率,去年同期营口仍亏1-1.5千万。 2、下半年能见度待确认,21年加速增长可期。当前订单充足短期望有较好表现:1)iPad(FPC价值含量超25美元仅次于手机,鹏鼎/东山为主要供应商)、可穿戴等需求景气;2)手机链补库存惯性仍在,SE2备货拉动FPC+SLP,且MPI料号同比提供增量;3)疫情下海外同行转单、公司料号份额提升。全年看,Q3手机类订单(占总收入50-60%)存下修压力,可穿戴望维持景气且公司具备份额和料号增量,但考虑下半年利润占全年比例约80%(2019年),全年业绩增长仍需依靠非手机增量、自身良效率和订单份额格局优化。展望21年,疫情缓解后iPhone5G换机、AirPods、iWatch、iPadPro等多线需求景气或复苏可期,望带来FPC+SLP+超薄HDI等业务增长弹性。 3、软板长线布局射频/显触等方向,硬板谋求品类扩张。1)软板方面,射频软板是鹏鼎持续投资方向,包括LCP/MPI天线、传输线等。此外,苹果系高价值量的显触料号也有望从日韩的垄断中转出,公司有望逐步承接;2)超薄HDI板,即MiniLED背光板,有望在iPad及NB逐步被采用,公司抢先卡位望21年开始提供增量;3)SLP业务短期受益SE2拉货、iPhone全系列采用,长期是5G终端主板技术演进方向;4)车载、数通硬板在集团内部资源整合背景下亦有扩张潜力。 4、投资建议。在公司对全年做出逆势增长展望且明年望迎大年的背景下,当前估值仍有吸引力。预计20-22年营收为275/344/384亿,归母净利润为32.0/41.1/46.8亿,对应EPS为1.39/1.78/2.03元,对应当前股价PE为29/23/20倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价50元; 5、风险提示:大客户创新低于预期、5G进展低于预期、自动化改革低于预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-05-01 40.26 48.14 -- 47.90 17.72%
55.10 36.86%
详细
业绩超预期,经营性业绩稳中有升。剔除非经常性因素拆解一季度利润增长,19/20Q1营业利润2.56/3.91亿,汇兑-0.8/0.5亿,资产减值0.27/1.29亿,政府补贴0.16/0.37亿,还原后的经营性利润分别为3.47/4.33亿,同比增长高达24.8%,考虑营口工厂去年同期亏损2-3千万,Q1经营利润仍有显著增长。20Q1毛利率22.4%,同比提升3.59pct,去年同期手机业务量价齐跌,今年消费电子中Airpods/Mac/Pad占比提升明显,毛利率偏高,且有新机SE2备货,价格相对较好。 非Phone业务增长依然强劲,5G终端逐渐放量。展望全年,疫情影响产业链备货节奏,全年手机销量预计下滑,公司目前仍在积极为SE2备货,下半年5G版iPhone依然值得期待,LCP传输线、SLP主板升级都将带来单机ASP提升,公司在新料号获取份额确定性较强,待疫情冲击过后,5G手机出货仍将恢复增长。苹果终端中Airpods/Watch/Pad增长势头依然强劲,拉动相应的软板需求增长,下半年iPadPro发布,公司为其miniLED背板提供的超薄HDI有望提供增量价值,未来miniLED渗透率提升,公司有望保持领先优势。 产能持续扩张,份额仍有提升空间:2020年,公司预计资本支出额为49.8亿,较19年资本开支38.8亿显著增长,创历史新高。公司在手货币资金67.9亿,现金流良好。主要计划投资项目为:总部大楼建设项目、深圳二厂建设项目、庆鼎精密电子(淮安)有限公司柔性多层印制电路板扩产项目、宏启胜精密电子(秦皇岛)有限公司高阶HDI印制电路板扩产项目、多层软板生产线、淮安综保园区硬板厂转型项目、淮安超薄线路板投资项目等。2020年全球经济受疫情冲击陷入危机,海外供应商受冲击较大,预计公司份额进一步提升,同时在手现金储备充裕,或将有机会通过投资并购实现规模和客户扩张,比如汽车电子等领域。 v盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头,十余年间深度布局智能机/可穿戴等多维度产品FPC/SLP/HDI赛道,积累深厚技术底蕴;受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量,及安卓主板升级趋势,我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。考虑疫情影响,2020年终端销量预计有所下滑,我们维持预计公司20/21年归母净利润分别为32.1/40.9亿。考虑公司客户及产品端历史优异表现,自身稳定的现金流及产能扩张进度,参考行业平均估值给予公司20年35倍PE,维持目标价48.65元,维持“强推”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-04-16 36.51 49.47 1.04% 44.28 20.00%
55.10 50.92%
详细
公司13日晚发布公告,2020年一季度实现归母净利润2.96亿元至3.14亿元,同比增长+60%至+70%。此前公司已经公告一季度营收合计39.7亿元,同比-6.3%,点评如下: 1、Q1逆势高增长,汇兑、逆势高增长,汇兑、三月份表现、效率提升等是主因。公司2月份产出受疫情影响较大,单月营收同比下滑-42%。进入三月份后因前期补单、产业链补库存、海外同行转单等因素,单月营收同比+19%,稼动率提升也提高了单月利润率。 此外,我们预计公司Q1汇兑收益约0.4-0.5亿元,补贴等非经常约0.3-0.4亿元,对比19年Q1汇兑损失约0.6-0.8亿元,补贴等非经常约0.28亿元。可见公司Q1归母利润增长主要来自汇兑得利,而营口工厂的关停也一定程度上优化了公司的资产运用效率,去年同期营口仍亏0.5-1.5千万。若按预告中值估算,并扣除汇兑、非经常因素影响,预计公司Q1经营性利润同比持平或微增。 2、短期无忧但中期仍有不确定性,,21年年加速增长可期。当前订单充足预计4月份维持较好表现:1)疫情驱动iPad、可穿戴产品等需求景气;2)手机链补库存,SE2备货拉动FPC+SLP;3)疫情下海外同行转单、公司料号份额提升。中期来看我们认为非手机品类景气需求望延续,格局优化、份额提升动力望维持,但占比公司收入50%以上的手机订单存在不确定性,考虑下半年利润占公司全年比例约80%(2019年),全年业绩增长或仍需依靠非手机增量、自身良效率和订单份额格局优化。展望21年,疫情缓解后iPhone5G换机、AirPods、iWatch、iPadPro等多线需求景气或复苏可期,望带来FPC+SLP+超薄HDI等业务增长弹性。 3、软板新品多线布局,硬板亦有横向扩张潜力。1)软板方面,射频软板是鹏鼎持续投资方向,包括LCP天线和MPI天线等。此外,苹果系高价值量的显触料号也有望从日韩的垄断中转出,公司有望逐步承接;2)超薄HDI板,即MiniLED板,有望在iPad及NB逐步被采用,公司淮安新产线抢先卡位;3)SLP业务短期受益SE2拉货、IPO产能释放;4)车载、数通硬板业务在集团内部资源整合背景下亦有横向布局扩张潜力。 4、投资建议。在公司对全年做出逆势增长展望且明年望迎大年的背景下,当前估值仍有吸引力。预计20-22年营收为275/344/384亿,归母净利润为32.0/41.1/46.8亿,对应EPS为1.39/1.78/2.03元,对应当前股价PE为25/20/17倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价50元; 5、风险提示:大客户创新低于预期、大客户创新低于预期、5G进展低于预期、自动化改革低于预期进展低于预期、自动化改革低于预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-04-16 36.51 48.14 -- 44.28 20.00%
55.10 50.92%
详细
业绩超预期,经营性业绩稳中有升。公司一季度预计收入39.7亿,同比下滑6.3%,归母利润预告中值3亿,同比增长约1.2亿。其中汇兑收益约6000万,考虑去年同期汇兑亏损,实际汇兑影响业绩约1亿;此外公司营口工厂持续亏损,已于19年底剥离,去年同期有拖累;剔除汇兑及子公司亏损影响,公司经营性业绩稳中有升,主要来自产线自动化水平提升,经营性效率和产品结构改善。 非Phone业务增长依然强劲,5G终端逐渐放量。展望全年,疫情影响产业链备货节奏,全年手机销量预计下滑,公司目前仍在积极为SE2备货,下半年5G版iPhone依然值得期待,LCP传输线、SLP主板升级都将带来单机ASP提升,公司在新料号获取份额确定性较强,待疫情冲击过后,5G手机出货仍将恢复增长。苹果终端中Airpods/watch/pad增长势头依然强劲,拉动相应的软板需求增长,下半年iPadPro发布,公司为其miniled背板提供的超薄HDI有望提供增量价值,未来miniled渗透率提升,公司有望保持领先优势。 产能持续扩张,份额仍有提升空间:2020年,公司预计资本支出额为49.8亿,较19年资本开支38.8亿显著增长,创历史新高。公司在手货币资金67.9亿,现金流良好。主要计划投资项目为:总部大楼建设项目、深圳二厂建设项目、庆鼎精密电子(淮安)有限公司柔性多层印制电路板扩产项目、宏启胜精密电子(秦皇岛)有限公司高阶HDI印制电路板扩产项目、多层软板生产线、淮安综保园区硬板厂转型项目、淮安超薄线路板投资项目等。2020年全球经济受疫情冲击陷入危机,海外供应商受冲击较大,预计公司份额进一步提升,同时在手现金储备充裕,或将有机会通过投资并购实现规模和客户扩张,比如汽车电子等领域。 盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头,十余年间深度布局智能机/可穿戴等多维度产品FPC/SLP/HDI赛道,积累深厚技术底蕴;受益苹果5G新机光学及射频升级、Airpods/Watch放量,及安卓主板升级趋势,我们认为公司在5G终端升级及品类扩张中充分受益。考虑疫情影响,2020年终端销量预计有所下滑,我们将公司20/21年归母净利润预测由35.6/40.3亿调整为32.1/40.9亿。考虑公司客户及产品端历史优异表现,及自身稳定的现金流及产能扩张进度,参考行业平均估值给予公司20年35倍PE,目标价48.65元,维持“强推”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-04-15 35.88 56.50 15.40% 44.28 22.12%
55.10 53.57%
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一季度营收下降,盈利能力提升。公司一季度实现营收39.69亿元,同比下滑6.38%,主要是受到2月开工晚、客户需求延迟等因素的影响,3月生产及订单逐渐恢复后,单月营收实现了较好的增长。公司一季度业绩大幅增长,主要由于汇兑收益增加,政府补贴等因素,我们研判扣非净利润呈现增长的良好势头,一季度SE2的SLP开始拉货,3月公司整体稼动率较高,生产成本下降明显,从而提升了盈利水平。 疫情影响,苹果FPC订单加速向龙头转移,公司积极受益。日本三大FPC公司仍占据苹果近50%的份额,近几年,除藤仓略有增长外,旗胜和住友电工FPC营收均出现大幅下滑。我们认为,在消费电子FPC领域,技术更新较快,需要持续投入,日本公司在投入上较为谨慎,所以近两年苹果新料号的份额主要给了鹏鼎和东山。疫情的影响,更是加速了日本企业退出的节奏,根据产业链调研信息,日本旗胜计划关闭珠海及泰国的工厂,苹果供应商其他区域的FPC工厂也都受到了疫情的影响,中国疫情控制的较好,鹏鼎控股的生产工厂全部在中国大陆,目前FPC、SLP、HDI工厂已恢复正常,有望承接竞争对手因海外疫情转移的订单。中长期来看,苹果FPC、SLP订单将逐渐向国内转移,公司在FPC、SLP及HDI方面积极扩产,将积极受益。 疫情影响,短期业绩承压,不改长期向好格局。我们认为,受到疫情影响,苹果iPhone销量将受到影响,由于公司来自于iPhone的营收占比较大,业绩短期会受到疫情影响,目前iPad及Mac业务需求较好,今年这块业务有望呈现快速增长。我们认为海外疫情一旦控制住,需求将被逐渐释放出来,公司的多项业务具有较好的增长趋势,FPC有望继续增加新料号,并承接老料号的转移,MPI及LCP有望继续提升单机价值量;秦皇岛SLP产能继续增加,按照扩产产能,今年可承接大客户30%的订单份额,预计公司的SLP产品在大客户中的份额将不断提升,与竞争对手相比,公司的SLP合格率较高,具有较好的盈利能力;大客户推出MiniLED技术,公司有望主力供应超薄HDI,超薄HDI技术难度较大,公司是为数不多的掌握该技术的公司,预计明年大客户将有多款产品搭载MiniLED技术,公司在超薄HDI方面产能准备充足,未来有望积极受益。 投资建议 预测公司2020-2022年净利润分别为32.8、40.1及47.4亿元,考虑到疫情影响,2020年预测利润较之前下调12.9%,2021年预测利润较之前下调9.0%,EPS分别为1.42、1.73、2.05元,现价(35.01元)对应PE分别为24.6、20.1及17.0倍,维持“买入”评级。 风险 疫情影响,苹果iPhone5G手机批量生产延后,整体iPhone销量不及预期,公司稼动率下降,产业链价格下降,毛利率下降。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-04-15 35.88 -- -- 44.28 22.12%
55.10 53.57%
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一季度业绩超市场预期,看好公司长期发展, 上调至 “强烈推荐”评级公司发布 2020年一季报业绩预告,2020年 Q1实现归母净利润区间为 2.96亿元-3.14亿元,同比增长 60%-70%,业绩超市场预期。我们认为公司作为全球 PCB 龙头公司,短期内或受疫情影响较大,但是长期来看,公司对 SLP、LCP 天线和汽车 PCB 板布局符合产业发展趋势,有望凭借着优秀的管理和技术实力保持持续稳健增长。我们维持业绩预测不变,预计公司 2020-2022年归母净利润为 31.73/37.18/43.98亿元,对应当前 PE 估值分别为 26/22/19倍。 上调评级至“强烈推荐”评级。 Q1受疫情影响营收下滑,汇兑损益或是业绩超市场预期的主要原因公司 Q1实现营业收入 39.69亿元,同比减少约 6.3%,但是报告期内公司通过持续成本管控、制程改善、强化自动化生产等方式,实现生产成本降低,营业利润增长,此外由于公司出口商品主要使用美元结算, 报告期内美元升为 值导致汇兑收益约为 5000万元,去年同期汇兑损失约为 7000-8000万元。尽管 Q1受疫情影响营收下滑,但是展望 Q2和下半年,随着 SE2的量产和 2020年下半年新机的发售,公司营收将逐季度得到好转。毛利率方面,公司不断地对现有产线进行自动化改造升级和提升,持续推进自动化、智能化以及数字化水平,我们认为 2020年公司毛利率仍然有提升的空间。此外,公司预计2020年资本开支为 49.8亿元,主要投向深圳二厂建设、高阶 HDI 板扩产、多层软板生产线等多个项目,显示出公司对于长期发展的信心。 新冠疫情因素不改长期成长逻辑,持续看好公司广阔发展空间。 新冠疫情短期内对手机出货有一定影响,但并不会改变 5G 手机换机潮大逻辑,5G 手机对于 PCB 精度、密度以及可靠性有着更高的要求,缩小体积和提高性能是行业发展的必然方向。公司技术研发实力十分优秀,并且客户、产品卡位优势明显,户 预计公司大客户SLP, 产品单价和份额仍将持续提升,SLP在安卓端也会持续渗透, 公司将 深度受益;LCP 天线方面,公司今年有望为大客户供货一款 LCP 产品,LCP 天线满足 5G 时代对于高频高速的传输要求,预计未来将成为手机天线的主流技术路径。我们认为在公司 LCP 天线、SLP等技术上拥有明显优势,叠加汽车智能化大趋势,未来长期发展空间广阔。 风险 提示 :疫情导致下游需求不及预期;公司新产品研发风险;疫情持续导致整体手机销量不及预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-04-15 35.88 39.21 -- 44.28 22.12%
55.10 53.57%
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强化自动化生产 强化自动化生产+汇兑收益增加,公司净利润快速增长 汇兑收益增加,公司净利润快速增长 。报告期内,公司持续进行成本管控、制程改善、强化自动化生产,降低生产成本,营业利润增加;同时,公司出口商品主要使用美元结算,美元升值致汇兑收益增加。根据公司公布的 1~3月份的营收简报来看,受到疫情的影响,公司一季度收入为 39.69亿元,同比下滑 6.31%,在收入端小幅下滑的情况下净利润实现了快速增长,同时参考去年四季度公司毛利率创下历史新高,体现了公司在成本管控和自动化生产等方面已见成效。 20年受疫情影响成长节奏有所改变,中长期行业景气度复苏可期。 年受疫情影响成长节奏有所改变,中长期行业景气度复苏可期。公司在 2019年年报中给出 2020年主要预算指标情况,计划实现营收266.15~292.76亿元,同比增长 0~10%,计划实现净利润 29.25~32.17亿元,同比增长 0~10%,主要系考虑到新冠病毒在全球的蔓延给全球景气带来的冲击。中长期来看,考虑到疫情恢复之后 5G 带来的正常换机需求,行业的景气度复苏可期。凭借在 IC 载板和 HDI 多年的耕耘,鹏鼎控股在类载板上具有技术优势,因此能够在 2017年下半年顺利切入国际大客户供应链。鹏鼎控股上市募集资金围绕 FPC 及 SLP 产能提升,从而巩固公司核心竞争力,不断打开成长空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为30.53/44.52/57.27亿元,同比增长 4.4%/45.8%/28.7%,对应 PE 为27/18/14倍。参考可比公司估值 20年为 30X,我们认为可以给予公司 20年 30XPE 估值,对应合理价值为 39.63元/股,我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示。疫情持续的风险;产品价格大幅下滑的风险;原材料价格上涨的风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-04-09 35.94 56.40 15.20% 44.28 21.92%
52.63 46.44%
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事件:公司于 4月 7日发布 3月营业收入简报。公司 2020年 3月合并营业收入为人民币 187,672万元,同比增加 19.40%。 3月 月 营收 同环比, 正增长,Q1营收 受 疫情 影响 小幅下滑。 。2020年 3月,公司实现营业收入 18.77亿元,同比增长 19.40%,环比增长 224.82%; 2020Q1,公司实现营业收入 39.69亿元,同比减少 6.31%。受到新冠疫情的影响,公司春节假期后复工有所延迟,且受到交通因素和人员隔离天数要求的影响,2月产能利用率水平较低。随着疫情逐步可控以及人员返工率提升,3月已全面复工,整体的复工率和产能利用率已达到去年同期水平。需求侧来看,可穿戴设备需求持续强劲、平板和笔记本电脑需求因远程办公快速增长、以及受到 iPhone 新机备货拉动,公司目前订单量相对饱满,Q2订单也较为充沛,下半年情况仍需观察海外疫情发展等对需求侧的冲击。 多 产品 线 布局 , 长期成长逻辑 清晰 。疫情短期冲击智能手机出货量,但不会改变 5G 换机潮趋势。受益于电子产品短小轻薄、高频等的新诉求,5G 手机中主板升级趋势明确,LCP 软板的需求将大幅提升。2020年,公司的资本开支计划为 49.80亿元,主要投于 IPO 募投项目(淮安 FPC+秦皇岛高阶 HDI)、多层软板生产线、超薄线路板、淮安综保厂转型等。公司有望充分受益于苹果体系内份额的提升、FPC 在非苹果体系渗透率的提升以及手机主板方案升级。目前,公司淮安园区三期厂房建设已完成;秦皇岛高阶 HDI 项目也已部分投产,预计年底释放所有产能。此外,公司还加强在汽车电子领域的研发,长期成长空间广阔。 盈利预测与估值:预计公司 2020、2021和 2022年的 EPS 分别为 1.43、1.83和 2.07元,对应 PE 分别为 25.50X、20.01X 和 17.62X。我们看好公司在 FPC 的龙头地位以及在 SLP 业务上的潜力,维持目标价格 57元,维持“买入”评级。 : 风险提示:苹果手机销售不及预期、可穿戴设备销售不及预期、SLP渗透率不及预期、行业竞争加剧
鹏鼎控股 计算机行业 2020-04-09 35.94 49.47 1.04% 44.28 21.92%
52.63 46.44%
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1、三月份营收回归增长,因产能抑制解除且短期需求饱满。公司2月份因深圳厂区为确保防疫风险可控开工较晚、其他厂区开工亦受影响,导致2月单月收入仅5.7亿元(同比-42%),随着3月份复工率提高、产线稼动率爬升,供给端的抑制得到解除。需求端来看:1)线上活动增加,包括Pad,Notebook需求景气,以及附属的如耳机需求并未消退,因Pad内含FPC价值量高,反而成为公司增长的动力之一;2)东南亚疫情导致客户把订单转回大陆,公司因此受益;3)SE2已处于备货期,对公司FPC和SLP均有一定拉动效应。尽管一季度营收有所下降,但公司凭借精细化管理和份额提升,业绩仍望超悲观预期。目前各厂区的产能利用率逐步提升,4月份订单饱满,5月份需求亦有一定能见度。 2、手机中期需求仍待确认,非手机业务拉动及格局优化持续兑现。手机方面,疫情下订单仍存在下调压力。但公司年报中给出的2020年逆势增长0%-10%指引来自;1)占供应链需求大部分的手机FPC订单如下修,盈利压力及疫情风险下更有利于公司从海外对手处获取增量份额;2)可穿戴、Pad、PC等景气需求望贯穿全年,该等产品毛利率更高;3)持续进行产线技改、自动化和考核机制改良促进产品良效率不断优化,内生仍有可挖掘潜力。 3、新品布局完善,硬板业务亦有横向扩张潜力。1)软板方面,射频软板是鹏鼎持续投资方向,包括LCP天线和MPI天线等。此外,苹果系高价值量的显触料号也有望从日韩的垄断中转出,公司有望逐步承接;2)超薄HDI板,即MiniLED板,有望在iPad及NB逐步被采用,公司淮安新产线抢先卡位;3)SLP业务短期受益SE2拉货、IPO产能释放,其他硬板业务亦有横向扩张潜力。 4、投资建议。在公司对全年做出逆势增长展望且明年望迎大年的背景下,当前估值仍有吸引力。预计20-22年营收为275/344/384亿,归母净利润为32.0/41.1/46.8亿,对应EPS为1.39/1.78/2.03元,对应当前股价PE为26/21/18倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价50元; 5、风险提示:大客户创新低于预期、5G进展低于预期、自动化改革低于预期。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-04-06 34.76 -- -- 44.28 26.05%
52.50 51.04%
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业绩总结:公司 2019年收入 266亿,同比增长 2.94%,归母净利润 29.3亿,同比增长 5.5%,扣非净利润 27.8亿元,同比增长 6.5%。 业绩符合预期, 逆风显韧性: :疫情扰动 2020年业绩增长节奏,5G 终端放量依然可期。公司披露 2020年经营目标: 2020年计划实现营业收入 266.2亿元至292.8亿元,同比增长 0%-10%;2020年计划实现净利润 29.3亿元至 32.2亿元;较 2019年增长 0%-10%。 非 非 Phone 业务增长强劲贡献增长: :通讯用板收入 199亿,同比下滑 2.54%,毛利率 23.01%,同比增长 0.61pct,主要系 iPhone 出货下滑,但公司通过 MPI下天线料号实现 ASP 提升,实现手机板块毛利持平。消费电子及计算机用板收入 67亿,同比增长 23.59%,毛利率 26.13%,主要为 apple watch 和 airpods增长强劲,消费电子板块收入占比持续提升,苹果可穿戴设备增长势头依然较好,单机 ASP 仍有提升空间。从客户结构看,A 客户收入占比 65.76%,较 18年 70.28%显著下降,主要系公司积极开拓国内安卓大客户,公司已经开始给华为供货,预计未来收入结构将持续优化,客户集中度风险逐渐降低。展望 2020年,疫情影响备货节奏和终端需求,公司目前仍在积极为 SE2备货,下半年 5G版 iPhone 依然值得期待,LCP 传输线、SLP 主板升级都将带来 ASP 提升,公司在新料号获取份额确定性较强,待疫情冲击过后,5G 手机出货仍将恢复增长。 ipad pro 发布,公司为 miniled 背板提供的超薄 HDI 有望提供增量价值,同时还在积极扩产,未来 miniled 渗透率提升,有望抢占先机获得主要份额。 产能持续扩张,份额仍有提升空间:2020年,公司预计资本支出额为 49.8亿,较 19年资本开支 38.8亿显著增长,创历史新高。公司在手货币资金 67.9亿,现金流良好。主要计划投资项目为:总部大楼建设项目、深圳二厂建设项目、庆鼎精密电子(淮安)有限公司柔性多层印制电路板扩产项目、宏启胜精密电子(秦皇岛)有限公司高阶 HDI 印制电路板扩产项目、多层软板生产线、淮安综保园区硬板厂转型项目、淮安超薄线路板投资项目等。2020年全球经济受疫情冲击陷入危机,海外供应商受冲击较大,预计公司份额进一步提升,同时在手现金储备充裕,或将有机会通过投资并购实现规模和客户扩张,比如汽车电子等领域。 财务分析: 管理逐渐优化 ,研发高投入构筑竞争壁垒 。公司季度营收逐渐向好,三四季度为传统旺季,四季度在手机颓势下依然取得同比增长,主要系公司供应份额和单机 ASP 提升贡献。公司季度毛利率在旺季逐渐恢复,与周转率基本保持同步趋势,从季度资产周转率看公司目前已经接近历史最好水平,预计随着疫情冲击好转,备货恢复正常,周转率有望再创新高。经营性现金流 41.6亿,同比下滑 32.98%,远高于归母净利润,下滑主要系备货支出增加,扰动短期现金流。销售费率 1.42%,提升 0.24pct,主要系 19年秦皇岛和淮安工厂投产,交通运输成本略有上升,对整体盈利影响较小。管理费率 4.01%,提升 0.49pct,主要为管理人员奖金增加,以及新厂投产,折旧摊销费用增加。财务费率-0.68%,18年为 0.31%,财务费用为负主要系公司 18年下半年上市募集资金到位,年汇率贬值产生汇兑收益。公司研发费用投入 13.5亿,同比增长 10.5%,再创新高,主要公司加大新产品研发投入,包括 LCP 传输线、miniLED 用超薄 HDI背板等新产品。公司始终高度重视技术研发,保持与客户的紧密合作,核心供应商地位十分稳固。 盈利预测与投资建议。公司 2020年一季度受疫情冲击复工推迟,3月复工后单月营收有望逐渐恢复,考虑到全年手机销量受疫情冲击下滑,预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.42元、1.75元、2.15元,未来三年归母净利润将保持 19.3%的复合增长率。考虑到公司绝对的市场龙头地位及产品的技术优势,维持“买入”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名