事件：百亚股份发布 2022年半年报。2022H1公司实现营业收入 7.39亿元，同比下降 2.86%；归母净利润 0.78亿元，同比下降 40.65%；扣非归母净利润 0.75亿元，同比下降 39.22%。2022Q2单季实现营业收入 3.07亿元，同比下降 13.65%； 归母净利润 0.23亿元，同比下降 55.64%；扣非归母净利润 0.20亿元，同比下降55.78%。 卫生巾主业发展稳健，发力电商拓展外围省份。受国内外宏观环境、新冠疫情、市场竞争环境、渠道结构变化等因素影响，21年上半年公司主营收入较去年同期略有 下 降 。 分 产 品 来 看 ： 22H1卫 生 巾 / 纸 尿 裤 /ODM 分 别 实 现 营 业 收 入6.11/0.64/0.63亿元，同比变动+ 0.11%/-19.58%/-9.79%。分地区来看：22H1川渝/云贵陕/电商渠道/其他地区分别实现营业收入 2.68/1.56/1.38/1.13亿元，同比变动-19.99%/-11.03%/+51.96%/+27.40%。川渝核心区域受疫情影响线下客流承压，收入有所下滑，而外围省份市场扩张更为顺利。同时公司加快发展电商及新零售市场，积极参与直播电商、O2O 等新兴渠道，电商营收实现快速增长。 费用投放加大，盈利暂时承压。2022H1公司综合毛利率 43.23%，相比去年同期下降 2.43pct；其中主力产品卫生巾毛利率为 49.01%，同比下降 3.40pct，毛利率有所下滑，主要原因包括部分核心原材料成本上升、渠道结构变化等。期间费用方面，2022H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为23.15%/4.16%/3.59%/-0.21%，分别同比变动+5.25pct /+0.02pct /+0.07pct /+0.01pct。上半年公司加大了营销资源和市场费用投入力度，销售费用同比增长25.60%。在毛利下降和费用投入加大的影响下，公司盈利能力暂时承压，2022H1公司归母净利率 10.61%，同比下降 6.76pct。 产品结构优化升级，渠道拓展走向全国。随着我国女性健康护理意识和消费能力不断提升，近年来公司持续优化产品结构，针对定位于中高端品牌的自由点卫生巾，重点推广了安睡裤系列、有机纯棉系列、天然蚕丝敏感肌系列，进一步丰富了中高端产品线，市场份额和盈利水平均有望持续提升。公司遵循“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的发展战略，根据不同区域市场的特点因地制宜，差异化制定营销策略。随着前期营销资源和市场投入的开花结果，公司外围省份和线上渠道有望延续增长态势。 盈利预测和投资建议：作为国内一次性卫生用品行业的领先企业，公司在品牌知名度、营销网络建设、产品结构等方面优势显著。随着渠道持续拓展和产品结构升级，看好公司中长期市占率提升。我们预计 22-24年公司营业收入分别为16.51/19.52/23.11亿元，归母净利润分别为 2.05/2.59/3.20亿元，EPS 分别为0.48/0.60/0.74元，当前股价对应 22-24年 PE 为 21.6/17.1/13.9x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料上涨超预期，外围区域拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件：10月30日晚，公司发布2020年三季报：前三季度公司实现营收4.92亿元，同比增长21.95%，实现归属净利润1.38亿元，同比增长57.81%，实现扣非后的归属净利润1.32亿元，同比增长54.70%。其中第三季度实现营收1.98亿元，同比大增621%，实现归属净利润5687.12万元，同比增长484.55%，扣非后的归属净利润5569.37万元，同比增长453.38%。对此，我们点评如下：：投资要点：投资要点：净利润大增净利润大增57.81%，毛利率有所提升毛利率有所提升公司前三季度实现营收4.92亿元，同比增长21.95%，实现归属净利润1.38亿元，同比增长57.81%，实现扣非后的归属净利润1.32亿元，同比增长54.70%，处于招股书业绩预测区间内，符合市场预期，其中第三季度实现营收1.98亿元，同比大增621%，实现归属净利润5687.12万元，同比增长484.55%，扣非后的归属净利润5569.37万元，同比增长453.38%，第三季度业绩大增主要源于公司在手订单的逐步落地（2019年底在手订单5.31亿元）。前三季度公司的毛利率为52.99%，同比提高1.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.46%/5.34%/5.63%/-0.43%，分别同比减少4.61/2.25/0.21/0pct，综合期间费用率为19.01%，同比减少7.09pct，期间费用控制良好。 深耕教育信息化与轨交安防领域，业绩稳步增长公司成立于1997年，是一家以信息技术为核心，依托对视音频、数据处理、人工智能和物联网等相关技术的研究和开发，深入业务场景，从事行业信息化系统开发、应用与服务的高科技产业公司。公司主营业务为面向教育信息化、城市轨道交通安防提供行业信息化产品和解决方案的研发、生产、销售和服务，并积极向智慧城市等领域拓展。 公司深耕行业20余年，产品得到广泛应用，并参与了多项行业标准的制定，积累了众多的客户资源和丰富的项目经验。凭借着公司的技术和产品优势，公司的业绩实现了稳步增长。营收从2016年的3.26亿元增长到2019年的6.77亿元，CAGR为27.94%，对应的扣非后的归属净利润也从3957万元增长到1.47亿元，CAGR为54.78%。教育信息化业务优势明显，未来仍有增长看点公司是最早从事教育信息化的公司之一，业务包括科技考务、智慧教学、职业实训、平安校园等，公司参与了数百个省市级平台、数千所大中院校，累计完成20余万间标准化考场以及数万间多媒体教室的建设与改造工作以及职业实训和平安校园产品等，技术积累、客户资源、项目经验优势明显，产品得到教育部与市场的认可。公司近3年教育信息化业务营收维持在3-3.5亿元之间，整体保持平稳。未来仍有增长看点：1）《教育信息化2.0行动计划》指出到2022年基本实现“三全两高一大”提升信息化基础设施的完善；2）2020年全面建成新高考制度等催生国家第二轮标准化考点建设；3）新冠疫情激发云课堂、在线教育需求，并将形成用户粘性带动教育信息化需求提升。公司一方面具备技术、项目经验等先发优势，另一方面通过募投项目提高云端以及考务类产品提高市场竞争力，将充分受益教育信息化行业发展。 轨道交通安防业务增速较快，凭借项目经验优势受益行业发展轨道交通安防业务增速较快，凭借项目经验优势受益行业发展轨交安防业务包括视频监控和综合安防，公司的解决方案深入业务场景，把地铁运营需求和公共安全管理相结合，得到客户的充分认可，先后为北京、西安、杭州等十余个城市的轨交提供专业化的视频监控为主的安防产品，并参与多项技术标准的制定工作，凭借着技术优势，公司轨交安防业务实现快速增长，营收从2017年的9665万元增长到2019年的3.30亿元，年均复合增速84.87%。随着城市轨道交通行业的快速发展以及安防标准提升，未来新建及改造站点的需求将增加，公司有望凭借项目经验优势受益。 盈利预测和投资评级：首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为1.71、2.31、2.81元，对应当前股价PE为28、21、17倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，政策及下游需求不及预期的风险，募投项目低于预期的风险，疫情反复的风险、宏观经济下行风险。