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海象新材 基础化工业 2021-04-26 53.40 -- -- 52.72 -1.27% -- 52.72 -1.27% -- 详细
虽然2020年的疫情冲击对公司供应端的影响较小并且海外疫情爆发诱发的低利率环境还使得美国房地产市场蓬勃发展,但是同样由于疫情导致的海运运力的匮乏、大宗原材料价格自20Q4开启的快速上行以及人民币汇率波动等因素同样也使得公司在供需两端均承受了一定压力。考虑到2021年海外疫情大概率将得到有效控制,但美欧等发达国家的财政与货币支持政策并不会迅速退出,从而对海外居民住宅类需求与商业地产开发类需求形成一定支撑,在此基础上再结合PVC 板材在全球地面装饰材料领域内地位的逐步提升以及美欧等国家与地区PVC 地板对我国出口的高度依赖,我们预计公司2021E/2022E/2023E 年将有望实现营收17.22/23.23/30.16亿元,实现归母净利润1.75/2.83/3.83亿元,对应PS 2.59/1.92/1.48倍,对应PE 25/16/12倍,维持“推荐评级”。 风险提示 原材料价格大幅抬升的风险;行业竞争加剧的风险。
海象新材 基础化工业 2020-12-24 70.96 91.52 91.10% 67.44 -4.96%
67.44 -4.96%
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PVC 地板市场主要集中在欧美,渗透率将持续提升。欧美一直是全球最大的PVC 地板消费市场,近年来随着产品的进步,由于其安装简便、安装成本低的优势,渗透率在不断提升。PVC 地板主要替代的是毛毯,而目前毛毯仍有40%的市场份额,渗透率提升速度有望保持较高水平。此外,当前美国房地产市场进入高景气阶段,将带来 21年 PVC 地板的强劲需求。 产能扩张正在路上,发展制约瓶颈逐渐解除。公司是国内领先的 PVC 地板生产及出口商之一,随着产能的不断扩张,业务规模持续增长。公司产能虽在快速增加,但产能利用率和产品产销率均处高位,仍显紧张。2020年 10月公司增资越南基地,产能释放有望加速。公司募投项目中包含新建 2000万平方米 PVC 生产基地,较 2019年的 1373万平米大幅增加,未来产能将出现跳跃式增长。此外,国内 PVC 地板出口市场份额较为分散,海象新材占比仅为 2.55%,市占率和业务规模仍然有较大的提升空间。 募投项目实施,助力公司发展。公司本次公开发行股票共募集资金净额 6.14亿元,主要用于生产基地建设、研发中心建设和补充流动资金。以上项目均围绕公司主营业务,项目建成后有利于提升公司研发和生产能力,促进公司盈利、核心竞争力和可持续发展能力的提升。 两大措施并举,对冲美国加征关税影响。2018年 7月美国对我国约 500亿美元商品加征 25%关税,9月对约 2000亿美元商品加征 10%关税(此次包含 PVC 地板);2019年 5月原先加征 10%关税提升至 25%,11月对部分产品排除加征关税;2020年 8月美国恢复加征 25%关税。公司已采取应对措施来对冲加征关税的影响:1、扩大越南生产基地产能,以承接对美销售订单,降低国内出口美国产品的数量。2、加强美国地区以外市场开拓工作力度,2019年,欧洲地区销售额同比增长 19%,高于公司整体营收增速。 投资建议与估值预计公司 20-22年 EPS 2.73元/4.16元/5.69元,对应 PE 29/19/14X。采用相对估值法,参考可比公司 21年 22X 估值水平,按照 21年 EPS4.16元计算,给予未来 6-12个月目标价 91.52元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示需求不理想;竞争加剧;产品落后;贸易摩擦;原料价格波动;汇率波动。
海象新材 基础化工业 2020-12-01 64.80 -- -- 82.00 26.54%
82.00 26.54%
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PVC 地板新秀, 快速成长跻身行业前列。 公司成立于 2013年 12月, 2020年 9月底上市。 产品覆盖 LVT 地板、 WPC 地板和 SPC 地板三大类, 快速成 长为国内领先的 PVC 地板 ODM 厂商, 2016-2019年营业收入复合增速 60%, 归母净利润复合增速 94%。 2019年末公司拥有 12.14万吨基材产能, 在 PVC 地板出口市场的占有率为 2.55%。 海外 PVC 地板需求势猛, 近 5年中国出口额复合增速接近 20%。 2012年 至 2019年,美国市场 LVT 地板(含 WPC 和 SPC)从 7.18亿美元增长至 48.04亿美元,复合增速为 31.2%,渗透率从 3.77%提升到 17.4%。 2014年至 2019年,我国 PVC 地板出口额由 19.72亿美元提高至 48.42亿美元,复合 增速 19.68%。在弹性地板品类中, SPC 地板凭借更低的价格和优异的质量 快速抢占市场,具备快速扩产能力的 SPC 龙头企业获得了快速成长机遇, 海象新材市场占有率从 2017年的 1.63%逐步提升至 2019年的 2.55%。 公司快速扩张产能、 拓展渠道,成长弹性足。 公司一方面加大渠道拓展,截 至 2019年末,与公司有交易记录的客户累计逾 100家,其中与公司有活跃 交易且金额较大的客户有 20余家。美国地面装饰行业渠道结构中,分散的 地面装饰材料门店占据大多数份额,未来拓展空间较大。公司另一方面加大 直销比例,直销占比从 2017年的 67.8%提升到 2019年的 84.2%。近年来 公司产销两旺, 2019年末公司产能 12万吨,产能利用率 102.84%,越南 基地和国内募投项目预计未来 2-3年规划新增近 2倍产能,可解决产能瓶颈 问题。未来随着客户渠道开拓和新增产能持续释放,规模和业绩有望保持快 速成长。 盈利预测与估值: 公司是国内领先的 PVC 地板生产及出口商,近年来把握 弹性地板渗透率提升趋势,快速跟进 SPC 占比提升这一结构性变化积极扩 张 SPC 产品产能。公司目前已有国内基材产能 12.14万吨,同时公司在国 内积极投建 2000万平 PVC 地板产能并在越南新建生产基地,未来 3年产能 有望持续释放成长弹性足。 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.98亿元、 3.04亿元和 4.18亿元,对应 EPS 分别为 2.70、 4.15、 5.70元, 对应 PE 分别为 23.8、 15.5、 11.3倍。 考虑行业需求高景气度和公司成长弹 性, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动的风险;汇率波动的风险;市场竞争加剧的风险; 贸易政策不确定的风险;市场需求变动的风险。
海象新材 基础化工业 2020-11-26 64.06 -- -- 82.00 28.00%
82.00 28.00%
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PVC地板龙头,海外需求高增,募投项目望打开产能瓶颈。海象新材是PVC行业地板龙头。2016~2019年,公司营收从2.1增长至8.6亿,CAGR60%;归母净利从0.2升至1.4亿,CAGR94%。19年毛利率33%,净利率16%,ROE33%。公司产品深受欧美客户青睐,海外收入占比98%。新冠疫情以来欧洲员工大规模放假、美国房地产市场快速增长,以及越南一期产能释放,共同驱动今年前三季度公司海外订单加速释放、业绩呈爆发式增长,营收和归母净利同增53%和49%。明年海外需求向好或将进一步加速外销增长。目前,公司销售瓶颈在于板材(基材)产能,17-19年板材产量638、1300、1402万平,募投项目将新增板材产能2000万平,有望在21年底投产。 PVC地板市场规模约数百亿级,海外双位数增速发展;“双循环”新格局下出口市占率+内销渗透率提升,国内总需求有望高增。PVC地板是低成本、高附加值产品,具有无毒、防火、防水、耐磨、抗冲击、吸音防噪、可回收等优点,具备替代地毯等地面材料的潜力。据招股说明书的数据,2013-18年美国PVC地板市场规模由9.0升至34.3亿美元,CAGR31%,在主要地板材料中的渗透率达21%。 国内PVC地板市场主要为出口导向,销量从2014年1.7亿平方米上升到2017年2.6亿平方米,复合增速15.2%。其中,美国为主要出口地区,占比约六成。国内内销市场潜力大,产品渗透率低,尚处消费者认知阶段,内需潜力仍待释放。 竞争格局:国内龙头迎来“入海”良机,向品牌化、拓展终端渠道迈进。在劳动成本低的比较优势下,国内OEM模式占据全球PVC地板生产端的主导地位,行业格局分散。少数注重研发的ODM企业具备规模化、定制化生产能力,构建了设计、技术和资质认证等壁垒。而欧美PVC地板品牌贸易商(VERTEX、GERFLOR等),以及终端销售商(HOMEDEPOT等)利用渠道和品牌优势,在营销领域积淀较深,占据OBM模式下的利润核心点,营收规模均在数十亿元以上,利润水平高。未来的变革在于,行业比拼不仅仅是低成本,更看重的将是定制化服务(花色、规格)、稳定规模化供应等核心竞争要素,OEM企业生存空间受压制,而国内少数“出海”的ODM企业,凭借产品设计、技术、渠道、客户信任等方面的持续积累,在全球化、后疫情时代,有望通过营销、并购等手段,把握品牌化、渠道建设的“入海”良机,向OBM模式发展。未来行业集中度提升的驱动力也来自龙头企业的快速扩产、OBM模式延伸带来的品牌和规模效应的提升。 海象新材:客户、渠道、规模、成本、技术优势逐步体现,产能扩张是未来两三年的看点。客户方面,公司现有客户数量多,已成为BRANDYWINE、WINDMOLLER和HORNBACH等大型地板品牌商和建材零售商的合格供应商之一,外销市占率从2016年的1.0%提升到2019年的2.5%。同时公司积极探索新销售渠道,积极开拓国内市场,已成为万科供应商之一;产能方面,公司募投新建2000万平方米产能。计划部分产能搬迁至新设越南子公司以及在越南新增部分产能。研发方面,自主专利技术解决产品性能问题,19年研发费用率3.3%,高于同行企业。 投资建议:基于短期疫情下加速国货“出海”、中期产能快速扩张、长期全球化“入海”+国内渗透率提升的逻辑,我们判断明后年海外正常复工复产后需求将持续增长,公司有望取得较高业绩增长。我们预测公司2020-2022年实现收入分别为12.1、15.4和24.4亿元,归母净利1.9、2.7、3.8亿元;当前股价对应PE分别为26、19、13倍。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:宏观经济、海外需求、募投进度不及预期;原料价格波动风险等。
海象新材 基础化工业 2020-11-10 56.11 60.54 26.41% 77.44 38.01%
82.00 46.14%
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公司营收三年 CAGR 为 48.56%,盈利能力稳中有升。公司致力于研发、生产、销售 PVC 地板,是国内 PVC 地板行业领先企业,产品分为 LVT 地板、WPC 地板、SPC 地板,广泛应用于商场、酒店、写字楼、医院、学校、体育馆等公共场所及住宅。2017-2019年、2020H 及 2020Q3,公司分别实现营业收入 3.89亿元、7.84亿元、8.59亿元、5.74亿元、9.14亿元,2018、2019、2020H 及 2020Q3同比分别增长 101.42%、9.57%、54.79%、53.21%。 2017-2019期间年均复合增长率为 48.56%。2017-2019、2020H 及 2020Q3,公司实现毛利率分别为 29.71%、28.87%、33.05%、31.24%、31.57%,总体稳中有升,由于毛利率较高的 SPC 地板逐步受到市场认可所致。 PVC 地板在欧美市场渗透率快速提升,国内发展前景广阔。在欧美市场,PVC 地板占地面装饰材料比不断提升,PVC 地板市场规模持续扩大。2018年美国 PVC 地板渗透率达到 21.40%,市场规模为 34.3亿美元。我国 PVC地板产品目前以出口为主,国内市场普及率较低,但近年来处于快速扩张阶段,国内 PVC 地板需求量从 2014年的 1.7亿平方米增长到 2017年的 2.6亿平方米,年均增幅高达 15%,具有较大的增长潜力。随着城镇化率提升,对住宅及配套基础设施的需求将进一步推动地面装饰材料行业的发展。 以 ODM/OEM 模式为主,收入受贸易战影响有限。2017-2019年 ODM/OEM业务收入分别 3.87亿元、7.77亿元、8.51亿元,占比分别为 99.59%、99.52%、99.20%。公司 ODM 客户均为当地市场较为知名的品牌商或建材商,2017-2019年公司前五大客户收入分别为 2.55亿元、3.76亿元、3.48亿元,占营业收入比分别为 65.50%、47.98%、40.53%,呈逐年下降趋势,公司对单一客户依赖度不高。虽然公司产品售价受到加征关税影响,但鉴于美国本土人力成本较高、生产规模有限等因素,客户短期内对中国供应商存在依赖,这导致加征关税的不利影响主要由美国客户承担,对公司影响有限。 产能利用率充分,生产端稳健,积极扩建产能。2017-2019年公司产能利用率分别为 94.05%/97.63%/102.84%,逐年提升接近满负荷生产状态,2019年 LVT 地板、WPC 地板、SPC 的产销比分别达到 100.32%、112.47%、93.20%。 公司近期积极在海内外扩建产能,于 2019年 9月在越南设立全资子公司,将部分产能搬迁至越南以及在越南新增部分产能,此次上市募资将主要用于在浙江海宁建设年产 2000万平方米 PVC 地板生产基地建设项目。 盈利预测与评级:预计20/21/22年归母净利润增速34.30%/19.51%/18.74%,2019-2022年归母净利润复合增速为 23.98%,给予公司 2021年合理 PE 范围 20-25倍,对应 PEG 为 0.83-1.04,目标价格 60.54-75.68元,市值区间44.40-55.40亿 元 ( 可 比 公 司 2020/2021/2022年 平 均 PE 为16.03X/11.95X/9.87X,2021年平均 PGE 为 1.09),首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:汇率波动、中美贸易战及海外疫情升级、原材料波动、管理、技术、市场需求、竞争加剧及部分重要专利为第三方授权风险;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名