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孙海洋 2 3
海象新材 基础化工业 2023-11-02 21.24 -- -- 24.49 15.30%
24.49 15.30%
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23Q3 收入同减 30.0%,归母净利同减 166.0%公司 23Q1-3 收入 12.56 亿,同减 12.3%, 23Q1/Q2/Q3 收入及同比增速分别为 4.33 亿( yoy+7.2%), 4.90 亿( yoy-11.3%), 3.33 亿( yoy-30.0%);23Q1-3 归母净利 1.39 亿,同增 3.3%, 23Q1/Q2/Q3 归母净利润及同比增速分别为 0.67 亿( yoy+290.7%), 1.11 亿( yoy+96.6%), -0.4 亿( yoy-166.0%);23Q1-3 扣非归母 1.37 亿,同减 0.3%, 23Q1/Q2/Q3 扣非归母净利及同比增速分别为 0.67 亿( yoy+289.3%), 1.10 亿( yoy+94.1%), -0.4 亿( yoy-163.8%)。23Q1-3 毛利率 29.9%同增 10.4pct,净利率 11.0%同增 1.7pct23Q1-3 销售费用率 11.8%,同增 4.9pct,主要系计提货物召回费用所致;管理(包含研发) 费用率 6.4%,同增 2.1pct,主要系折旧增加所致;研发费用率 3.4%,同增 1.0pct;财务费用率-0.5%,同增 0.5pct,主要系汇兑收益减少所致。本期筹资活动产生的现金流量净额-0.9 亿,主要系取得银行借款减少所致。受限于美国海关溯源要求,全资子公司减产因美国海关溯源要求,公司所涉行业产品进口商需向美国海关提交原材料供应链溯源资料,具体通关情况由美国海关溯源审查情况决定。为避免可能出现出口货物被美国海关全部扣押的情形,全资子公司越南海欣已主动暂时停止发货,对已发货的产品陆续安排召回,避免通关滞留带来损失。同时,越南海欣调整生产安排,决定减少产量,恢复生产产量时间依据美国海关审查时间。此次大幅减产对公司出口业务造成一定负面影响, 23Q3业绩短期承压。持续开拓外销市场,培育国内市场公司目前主要面向外销市场,其中欧美国家为主要销售目标市场,市场开拓工作持续推进,针对不同的情况开展针对性营销拓展工作。同时目前国内市场为 PVC 地板的潜在市场,市场尚未打开,公司将逐步培育国内市场,进一步提升公司市场占有率。 调整盈利预测,给予“增持”评级公司是目前国内领先的 PVC 地板生产及出口商,近年来欧美国家和地区 PVC地板进口需求持续快速增长。当前,世界经济复苏乏力,全球贸易投资放缓,单边主义、保护主义等风险上升,外需减弱对公司出口业务产生一定负面影响,长期来看净利润主要受原材料和汇率等影响。受到美国海关溯源要求影响,公司 Q3 业绩短期承压( Q3 收入同减 30%,归母净利同减166%), 因此我们调整盈利预测。预计 23-25 年公司归母净利 1.50/1.64/1.82亿元(前值为 3.70/4.13/4.41 亿元), EPS 分别为 1.46/1.59/1.77 元/股,对应 PE 分别为 15/14/12x。 风险提示: 中美贸易摩擦,出口退税政策变动,汇率波动,原材料价格波动,应收账款回款等
海象新材 基础化工业 2023-06-02 27.68 -- -- 32.80 18.50%
36.50 31.86%
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产能高速扩张,PVC 地板龙头崛起公司自 2013年成立以来持续深耕 PVC 地板 ODM 生产及出口,产品覆盖 LVT、WPC、SPC 三大类 PVC 地板,销往美洲、欧洲、澳洲等发达国家和地区。2017-2022年,公司营收从 3.89亿元增长至 18.94亿元,CAGR37.24%,归母净利润从0.01亿元增长至 2.13亿元,CAGR211.13%。23Q1原材料价格&海运价格下降贡献利润增量。20年上市募资以来公司进入产能快速扩张期。海宁年产 2000万平方米 PVC 地板生产基地建设项目现已完成建设且逐渐投产;越南一厂二厂已实现产能共计 1500万平方米 PVC 弹性成品地板,三厂在二期仍在建设中,规划年产能 1500万平米,预计 23年中释放产能,公司成长动力充足。 PVC 地板优势突出,全球化替代高速进行需求端:全球地面装饰材料规模持续扩大,15-22年 CAGR5.01%,其中 PVC 地板从多指标综合对比来看性价比优势明显,技术升级逻辑驱动 PVC 地板快速渗透,21年全球渗透率 12.3%。PVC地板需求集中于欧美,分地区看:美国市场为弹性地板最大下游市场,近年来高速增长,片材 PVC 地板加速替代,21年渗透率 21.5%,为节省人工成本生产环节多为外协,进口依赖度高,16-21年进口规模 CAGR27.2%,需求持续景气;欧洲市场作为弹性地板起源地,进口依赖度偏低,但随中国等亚太地区供应商快速成长,进口依赖度持续提升,19年达34%。 供给端:中国凭借生产成本和产业链优势,在全球 PVC 地板市场供给侧占据主要位置,22年中国 PVC地板出口额 62.60亿美元,14-22年 CAGR15.5%。分地区看:美国与中国深度绑定,PVC进口额约 59%来自中国;中国亦为德国、英国的PVC 第一大进口国。随产品力提升中国在欧美市场市占率有望持续走高。海象新材作为 PVC 代工地板行业追赶者,在较为分散的市场格局中稳步提高市占率,20年达 3.36%。 产能高速扩张夯实增长动能,多维优势保障大客拓展产品端:SPC 地板凭借其无需发泡特点实现对 WPC 替代,规模效应显现,随技术成熟单位成本逐年下滑,同时高性价比驱动下游需求释放,预计未来 SPC 仍为 PVC 地板主要产品。22年公司业务中 SPC 占比 78.10%,产品升级逻辑将持续驱动公司发展。 客户端:经友商验证,以分散大客为主的销售模式使得效率及盈利水平更高。公司成立以来伴随中小客户成长,同时积极布局大客拓展: (1)产能扩张:22年公司国内合计产能 1800万平米/年,支撑原有客户需求扩大;越南一厂二厂产能合计 1500万平米/年,三厂规划产能 1500万平/年,预计 23年中逐渐释放。22H2凭借产能加速扩张实现与大客 SHAW 合作; (2)研究能力及效率突出:公司研发费用率处于行业突出地位,快速完成产品技术迭代,多项专利驱动提高生产效率,人均创收、创立指标优于友商; (3)研发设计能力突出:公司中小客户为主的客户结构充分锻炼了公司研发设计及快速响应能力,叠加研发中心突出优势共同促进大客拓展。 成本端:21年 10月以来 PVC 经历长期大幅降价&22年 10月以来海运费明显下滑,公司成本处于历史低位,毛利率上行明显。以 19年成本结构测算,PVC 价格每下降 1%,可带动毛利率上升 0.3pct。展望未来,持续看好公司 23年盈利表现。 供应链转移受益,23年有望持续超预期受美国海关对 PVC 地板原料溯源的影响,行业龙头出口美国货物未能及时通关,对应 22Q4/23Q1收入分别下降 64%/80%。Shaw 等欧美核心品牌商供应链格 局由此出现明显转变,公司与 SHAW合作力度有望加深,此外伴随越南三厂产能释放公司有望加速大型客户拓展,在行业 β 压力较大时展现 α。 盈利预测与估值我们预计公司 23-25年分别实现营收 20.92/26.83/30.98亿元,分别同比增长10.45%/28.21%/15.47%,实现归母净利润 3.19/4.21/4.70亿元,分别同比增长49.7%/32.1%/11.6%,对应当前 PE 分别为 9/7/6X。考虑公司产能 23年加速释放,PVC 成本低位,叠加 SHAW 供应链格局转变,有望驱动公司持续展现α,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示汇率波动风险;原材料成本大幅上涨风险;在建工厂产能释放不及预期的风险
海象新材 基础化工业 2022-08-31 25.26 -- -- 28.43 12.55%
28.43 12.55%
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事件:公司2022年上半年实现营业收入9.56亿元,同比增长15.73%;归母净利润0.74亿元,同比增长41.42%;扣非归母净利润0.74亿元,同比增长47.56%;基本每股收益0.72元/股,同比增长42.08%。2022年第二季度实现营业收入5.52亿元,同比增长19.07%;归母净利润0.57亿元,同比增长111.49%;扣非归母净利润0.57亿元,同比增长120.14%。 国元观点:新兴SPC 与WPC 地板营收占比提升,持续优化产品结构2022H1,公司LVT/WPC/SPC 产品分别实现收入0.86/1.34/7.27亿元,分别同比-30.95%/+25.05%/+23.99%,占整体营收的比例分别为8.98%/13.96%/76.00%,分别同比-6.07/+1.04/+5.06pct,毛利率分别为15.02%/16.57%/18.80%,分别同比-7.00/-0.13/-2.31pct,WPC 和SPC 产品毛利率更为稳定,收入占比明显提升。 原材料成本回落下毛利率环比改善,整体费用控制得当2022Q2公司毛利率/净利率分别为20.45%/10.36%,较2022Q2分别同比+0.09/+4.53pct,较2022Q1分别环比+5.12/+6.10pct,毛利率改善主要系PVC 树脂粉原材料价格下降等所致。2022Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.13%/1.62%/2.41%/-0.81%,分别同比-2.54/-0.13/-0.22/-1.89pct。销售费用的下降主要系新冠肺炎疫情影响公司海外参展、出口费用下降;管理费用的下降主要系公司管理过程中的业务招待费用下降;研发费用的下降主要系产品研发材料费用与燃料动力费用下降;财务费用下降主要系人民币贬值,汇兑收益增加。 盈利能力有望持续提升,新产能支持业绩长期增长PVC 树脂粉成本占比在1/3左右,随着PVC 价格于4月起持续下跌,公司盈利能力将持续明显改善。随着募投项目“年产2000万平方米PVC 地板生产基地建设项目”及越南第三工厂逐步投产,新增产能将助力公司突破现有产能瓶颈,成为长期业绩增长重要支撑点。 投资建议与盈利预测公司为国内领先的PVC 地板生产商和出口商,产能扩张节奏清晰,伴随原材料成本下降,叠加产品力不断提升,盈利水平有望持续提升。我们预计公司2022-2024年营收分别为22.76/28.70/35.73亿元,归母净利润分别为2.03/2.68/3.51亿元,EPS 分别为1.97/2.61/3.42元/股,当前股价对应PE分别为12/9/7倍,基于公司盈利能力持续改善,上调至“买入”评级。 风险提示中美贸易摩擦风险、出口退税政策变动风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、应收账款回款风险、新冠肺炎疫情风险、市场需求变动风险。
海象新材 基础化工业 2022-04-28 20.42 -- -- 23.01 12.68%
25.10 22.92%
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事件:公司发布2022年一季报:2022年第一季度实现营收4.04亿元,同比增长11.46;实现归母净利润0.17亿元,同比减少32.68;实现扣非归母净利润0.17亿元,同比减少29.42;基本每股收益0.17元。国元观点:l业绩增速同比放缓,利润端受汇率等因素扰动22Q1公司收入增速放缓且利润端承压,实现营收4.04亿元,同比增长11.46%,较21Q4环比减少18.54,推断主要系海外需求边际下滑,疫情扰动等因素影响;归因于上游原材料PVC价格维持高位,叠加人民币升值压力、海运费高企等不利因素影响,22Q1实现归母净利润0.17亿元,同比减少32.68%,环比减少14.10%。需求端看,海外PVC板材需求虽有所下滑但中长期看依旧有较大市场,并逐步实现对地砖、实木复合产品的边际替代,未来市场规模有望进一步提升;供给端看,预计22年内公司第三工厂也将分阶段投产,未来充足产能支撑下,公司营收有望实现边际回暖。lQ1毛利率承压,期间费用率基本稳定受原材料价格波动影响致成本端压力加大,叠加人民币兑美元汇率持续走高侵蚀毛利,公司盈利能力短期仍承压。 22Q1公司综合毛利率同比下降5.90pcts至15.33%,较21Q4环比提升6.17pcts;净利率下降2.79pcts至4.26,较上一季度环比提升0.22pcts,22Q1盈利能力环比提升主要系21Q4利润端基数较低以及部分原材料成本有所回落所致。期间费用方面,销售费用率/管理费用率均实现不同程度优化,分别同比下降1.29pcts/0.56pcts至6.76%/1.85%,财务费用率同比上升0.58pcts至0.95%,主要系本期利息支出增加所致;研发费用率同比下降0.65pcts至2.18%。l汇率+原材料成本改善下盈利能力有望修复,产能释放看好后续发展我们认为PVC原料价格高位震荡盘整后有望高位回落,叠加汇率影响得到一定改善,公司盈利能力有望边际修复。国内募投项目以及越南第三工厂后续将逐步释放产能,海内外产能布局有望成为业绩快速增长的重要支撑点。 此外,公司积极进行销售渠道建设,未来将寻求与DIY超市、建筑商等大客户实现绑定合作关系,从而与越南工厂形成规模效应协同,进一步加大营收增长空间。l投资建议与盈利预测公司为国内领先的PVC地板生产商和出口商,产能扩张节奏清晰,未来伴随不利因素改善,叠加产品力不断提升,盈利水平有望边际修复。预计公司2022-2024年分别实现营收23.11/28.89/35.98亿元,归母净利润为1.34/1.78/2.38亿元,EPS为1.30/1.74/2.32元,对应PE为15.86/11.89/8.91倍,维持“增持”评级。l风险提示原材料价格大幅波动;需求增长不及预期;新增产能投产进度不及预期。
海象新材 基础化工业 2022-04-11 24.44 28.95 80.94% 25.52 3.03%
25.18 3.03%
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事件: 公司发布年报,2021年度实现营业收入 17.98亿元,同比增长 46.87%; 其中,21Q4实现营业收入 4.96亿元,同比增长 60.27%。2021年度实现归母净利润 0.97亿元,同比下降 48.50%;其中,21Q4实现归母净利润0.20亿元,同比下降 50.90%。 点评: 海外需求保持旺盛,行业高景气有望延续。分季度看,21Q4收入增速60.27%,环比 Q3的增速 39.55%明显提升,反映了 PVC 地板出口高景气。分产品看,2021年 SPC/ LVT/ WPC 地板收入分别为 13.31/ 2.43/ 2.05亿元,分别同比增长 57.08%/ 26.62%/ 18.95%。据海关数据,2021年我国 PVC 地板出口金额达 432亿元,同比增长 12.2%,2022年 1-2月出口金额同比增长 12.8%,预计行业高景气有望持续。2021年末公司合同负债同比增长 36.3%,表明在手订单充足,未来增长有保障。 毛利率和费用率同比下降。2021年主营业务毛利率为 16.75%,同比下降13.00pct,主要因原材料 PVC、耐磨层年内均价同比上涨 38.38%、34.39%所致。分季度看,21Q4毛利率 9.16%,环比下降 8.56pct,主要因新收入准则下出口费计入营业成本以及订单交期存在 2-3个月滞后导致较高销售成本延后确认所致,随着 Q4原材料、能源等成本回落以及提价逐步落地,毛利率有望改善。2021年费用率同比下降 4.43pct 至 12.28%,其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比变动-1.91/ -0.30/ -0.34/ -1.78pct 至6.67%/ 1.94%/ 2.68%/ 0.99%,财务费率下降主要系汇兑损失减少所致。 PVC 地板渗透率有望继续提升,产能扩张助力业绩提升。2020年全球PVC 地板市场份额达 13.5%,随着其环保、性价比、便于铺装、个性化装饰等特点逐步被市场认可,未来替代强化、实木复合地板的渗透率仍有较大提升空间。目前公司扩产有序推进中,国内募投项目和越南第三工厂计划 22H2开始释放产能,全部达产后产能将实现翻倍以上增长。 盈利预测:预计 2022-2024年归母净利润分别为 1.62/ 2.16/ 2.79亿元,当前股价对应 PE 为 15.6/ 11.7/ 9.1x。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外需求下滑,原材料涨价,市场竞争加剧。
海象新材 基础化工业 2022-04-08 25.04 -- -- 25.18 0.56%
25.18 0.56%
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公司发布年报,2021年实现收入17.98亿元,同比+46.87%,其中Q1-Q4单季度收入分别为3.63/4.64/4.75/4.96亿元,同比分别+61.75%/+32.58%/+39.55%/+60.27%,收入保持高增超预期;全年实现归母净利润0.97亿元,同比-48.5%,其中Q1-Q4单季度归母净利润分别为0.26/0.27/0.24/0.20亿元,同比分别-18.77%/-56.60%/-54.69%/-50.90%,业绩受原材料涨价影响短期承压,整体符合预期。 新产能释放推动收入持续高增,核心产品SPC地板收入同比+57%,占比持续提升。分产品看,2021年公司LVT/SPC/WPC地板收入分别为2.43/13.31/2.05亿元,同比分别+26.62%/+57.08%/+18.95%,其中SPC地板占比由2020年的69.23%提升至74.04%。得益于越南第一工厂、第二工厂产能逐步释放,公司收入保持高增,其中越南海欣21年实现收入4.6亿元,较20年0.63亿元大幅提升。截至21年末,越南第三工厂项目进度45.45%,国内募投项目进度45%,新产能有序投产有望支撑公司收入规模持续扩大。 受原材料价格大幅上涨影响,毛利率短期承压。2021年公司毛利率为16.75%,同比下滑13pct,其中Q1-Q4单季度毛利率分别为21.22%/20.36%/17.72%/9.16%,同比分别-7.39/-12.56/-14.41/-15.20pct。公司产品主要原材料PVC、耐磨层21年平均价格比20年平均价格分别上涨38.38%/34.39%,其中21H2环比21H1价格进一步提升15.32%/9.37%,主要原因为PVC生产原料上涨,21下半年多地限电停产,PVC供不应求,导致价格上升。分产品看,LVT/SPC/WPC地板毛利率分别为16.40%/17.20%/13.32%,同比分别-15.80/-11.79/-17.49pct,SPC地板毛利率下滑幅度最小。 提价存在结构性差异,报表端体现或存在一定时滞。公司采用成本加成与随行就市相结合的定价模式,面对原材料价格压力,除SPC产品价格基本稳定以外,LVT/WPC产品价格分别提升8.93%/1.74%,其中LVT地板因产品结构变动提价幅度最大。我们认为,一方面,ODM模式下公司需要与客户商议涨价事宜,出货时大多采用FOB模式,海运运力紧张影响收入确认节奏,进而导致提价在报表端的体现或存在一定滞后,另一方面,汇率波动也会对收入及产品均价产生一定影响。 公司重视技术创新,耐磨层研发项目完成,生产端具备一定向上整合能力。截至21年末,公司共拥有专利21项,其中5项为发明专利。耐磨防滑PVC透明料研发项目已完成,预计优先满足自用,从而提升市场竞争力。截至21年末,公司共有研发人员152人,较20年净增39人,研发人员数量占比由7.89%提升至12.77%。21年研发费用共投入4815万元,同比+30.13%。 销售费用控制有效,21年越南净利率9.2%,伴随越南产能占比提升,净利率具备回升空间。21年公司销售费用率为6.67%,同比-1.91pct,其中Q1-Q4单季度销售费用率分别为8.05%/9.67%/8.42%/1.18%,同比分别-1.33/+0.06/-2.45/-3.12pct,管控有效;21年管理/研发/财务费用率分别为1.94%/2.68%/0.99%,基本保持稳定。21年公司归母净利率为5.39%,同比-9.99pct,其中Q1-Q4单季度归母净利率分别为7.05%/5.83%/5.12%/4.04%,同比分别-6.99/-11.98/-10.65/-9.14pct。21年越南子公司实现净利润4215万元,净利率9.2%,预期伴随原材料价格回落及越南产能贡献占比提升,利润端具备一定回升空间。 盈利预测与估值:我们看好PVC地板海外渗透率持续提升,行业整体面临压力的背景下,供给端中小产能或将逐步出清,公司作为细分赛道龙头,收入规模有望伴随产能释放持续增长,市场份额将进一步提升,预计22-24年收入分别为26.86/34.84/42.04亿元,同比+49.45%/+29.69%/+20.66%,22-24年净利润为2.22/2.93/4.36亿元,同比+128.66%/+32.21%/+48.84%,对应PE为12x/9x/6x,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格持续高位,海运运力紧张,海外需求不及预期,产能投放不及预期等。
海象新材 基础化工业 2022-04-08 24.78 -- -- 24.92 0.56%
24.92 0.56%
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事件:公司发布2021年年报:2021年全年实现营收17.98亿元,同比增长46.87%;实现归母净利润0.97亿元,同比减少48.50%;实现扣非归母净利润0.96亿元,同比减少43.20%;基本每股收益0.94元。 国元观点:产销两旺致营收快速增长,原材料价格大幅上涨拖累利润受益于欧美地产高景气周期,PVC地板海外需求旺盛,叠加越南工厂项目投产,2021全年公司产量同比增长53.67%,销量同比增长55.57%,产销两旺背景下实现营收17.98亿元(yoy+46.87%)。分季度来看,Q1-4公司分别实现营收3.63/4.64/4.75/4.96亿元,同比+61.75%/+32.58%/+39.50%/+60.27%,分产品看,LVT地板/SPC地板/WPC地板分别实现营收2.43/13.31/2.05亿元,同比增长26.62%/57.08%/18.95%;全年实现归母净利润0.97亿元(yoy-48.50%),分季度看,Q1-4分别实现归母净利润0.26/0.27/0.24/0.20亿元,同比-18.77%/-56.60%/-54.69%/-50.90%,归母净利润承压主要受原材料价格大幅上涨等不利因素影响,21年主要原材料PVC和耐磨层平均价格分别同比上升38.38%/34.39%,叠加海运费、汇率波动等影响,致成本端承压。预计随着21Q4原材料PVC价格高位回落,叠加后续产品终端提价落地,中短期内利润端压力有望逐步缓解。 盈利能力短期承压,期间费用率边际优化2021全年受原料价格波动影响,公司整体盈利能力承压,综合毛利率下降13.00pcts至16.75%,净利率下降9.99pcts至5.39%。分季度看,Q1-4单季度毛利率分别为21.22%/20.36%/17.72%/9.16%,同比-7.39pcts/-12.56pcts/-14.41pcts/-15.20pcts。分产品看,LVT地板/SPC地板/WPC地板毛利率分别为16.40%/17.20%/13.32%,同比-15.80pcts/-11.79pcts/-17.49pcts。期间费用率方面,销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降1.91pcts/0.30pcts/1.78pcts至6.67%/1.94%/0.99%。研发投入方面,公司通过人才培养和研发队伍建设不断提高技术与创新能力,2021年研发投入费用为4815.03万元,同比增长30.13%,截至2021年年末,公司拥有专利21项,其中发明专利5项,外观专利1项。 后续盈利能力有望持续修复,新增产能支撑业绩长期增长我们认为伴随原材料供需缺口边际收窄,PVC价格高位回落,公司成本端压力有望得到缓解。同时终端产品提价+未来新品推出背景下,公司具备将上游成本的上涨向下游传导的能力,盈利能力有望边际修复。此外公司国内募投项目“年产2000万平方米PVC地板生产基地建设项目”以及越南第三工厂后续将逐步投产,新增产能将助力公司突破现有产能瓶颈,成为长期业绩增长重要支撑点。 投资建议与盈利预测公司为国内领先的PVC地板生产商和出口商,产能扩张节奏清晰,未来伴随不利因素改善,叠加产品力不断提升,盈利水平有望边际修复。根据PVC原料价格走势,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年分别实现营收23.11/28.89/35.98亿元,归母净利润为1.34/1.78/2.38亿元,EPS为1.30/1.74/2.32元,对应PE为19.89/14.90/11.17倍,维持“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅波动;需求增长不及预期;新增产能投产进度不及预期。
海象新材 基础化工业 2021-10-28 30.10 34.02 112.63% 38.99 29.53%
40.49 34.52%
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事件21年10月22日海象新材发布21年三季报,1-9月实现营收13.01亿元﹑同比增长42.33%,归母净利润0.77亿元﹑同比减少47.83%,基本EPS 0.75元。 点评收入快速增长,原材料拖累利润。21年三季度单季收入同比增长39.55%,单季净利润同比减少54.69%,收入和利润的相反表现主要与原材料价格大幅上涨有关。21年前三季度毛利率19.64%﹑较20年下降10.11个百分点,期间费用率13.91%﹑较20年下降2.7个百分点,公司收入增长和费用率下滑的贡献被毛利率下滑所吞噬。 提价抵消成本带来的不利影响。直接材料在公司生产成本占比超过60%,PVC 树脂粉、印花面料和耐磨层都属于化工产品,与油价关联度大。21年前三季度,PVC 价格从7,065元涨至12,435元。由于公司产品定价采用成本加成法,且提价具有滞后性。未来随着公司新订单签订及新产品推出,公司具有将成本的上涨向下游传导的能力。 海外渗透率提升,产能扩张支持高增长。根据海关数据,21年前三季度,中国PVC 地板出口量同比增长20%,在海运运力紧张的情况下依然实现了快速增长。PVC 地板在美欧市场渗透率高,主要用于房屋铺地材料,将会受益于美欧地产高景气周期。随着公司 IPO 募投项目和越南项目建设,产能扩张支持公司产销量保持快速增长。 投资建议与估值:我们选取共创草坪、乐歌股份、梦百合、捷昌驱动等出口型企业作为可比公司。根据 Wind 一致预期,可比公司22年估值中值为18倍。预计公司21-23年EPS 为1.17/1.96/2.64元,采用市盈率相对估值法,给予公司未来 6-12个月35.28元(18X)的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:海外地产下行﹑成本增加﹑运力紧张﹑汇率波动﹑减持。
海象新材 基础化工业 2021-10-27 26.00 -- -- 38.99 49.96%
40.49 55.73%
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事件:公司发布2021年三季报。2021年前三季度公司实现营业收入13.01亿元,同比增长42.33%,归母净利润7693万元,同比下滑47.83%;其中,单Q3实现营业收入4.75亿元,同比增长39.55%,归母净利润2432万元,同比下滑54.69%。 订单需求持续旺盛,Q3单季收入再创新高。分季度看,Q1-Q3分别实现营业收入3.63、4.64和4.75亿元,同比分别增长61.75%、32.58%和39.55%,在Q3海运运力持续紧张背景之下产品出货受到一定影响,但单季度收入再创新高,产品需求仍然旺盛。根据海关数据,2021年Q3氯乙烯聚合物制铺地制品出口金额合计17.64亿美元,同比增长15%,7月主要受海运运力紧张影响出口金额同比下滑,8月以来随着海运运力缓解,出口额同比提升,8月/9月出口金额分同比增长30%和23%,PVC地板出口需求仍然较为旺盛。 原材料价格大幅上行业绩承压,随着价格调整落实后续季度有望缓解压力。毛利率方面,21Q1-Q3毛利率分别为21.22%/20.36%/17.72%,同比分别下滑7.4pct、12.6pct、14.4pct;净利率分别为7.05%/5.83%/5.12%,同比分别下滑6.99pct、11.98pct、10.65pct,主要受原材料价格及汇率因素影响毛利率承压,Q3以来PVC均价从9000/吨左右提升到9月底12000/吨左右均价,9月底价格较去年同期提升80%左右。为应对原材料价格快速上涨,公司采取了价格调整措施,预计在后续季度效果逐步显现。期间费用率方面,21Q3期间费用率合计12.90%,各项费用率同比均有所降低。 经营性现金流阶段性承压,海运运力影响出货速度致存货增加。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额-2.09亿元,主要系报告期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。期末公司应收账款余额3.07亿元,同比增长67.96%,主要系报告期内公司业务销售量增加。期末公司存货余额4.16亿元,同比增长155.72%,我们预计主要系报告期内海运运力紧张产品出货难度增加致库存商品增加以及原材料储备增加。期末公司预付款项余额8137万元,同比增长112.49%,主要系报告期预付材料款增加。 投资建议:公司是国内领先的PVC地板生产及出口商,近年来把握弹性地板渗透率提升趋势,快速跟进SPC占比提升这一结构性变化积极扩张SPC产品产能。20年末公司已有国内基材产能20.36万吨,尚有60.71万吨产能在建,未来3年产能有望持续释放成长弹性足。20Q4以来受原材料价格上涨、人民币升值等因素影响利润承压,公司已与下游商定调整价格,预计未来几个季度盈利能力逐步恢复。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.05亿元、2.56亿元和3.39亿元,对应EPS分别为1.03、2.50、3.30元,对应PE分别为27、11、9倍。考虑行业需求高景气度和公司成长弹性,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险、原材料价格波动风险、海运运力不足的风险、竞争加剧风险、贸易摩擦加剧风险、下游需求不及预期的风险
海象新材 基础化工业 2021-04-26 37.90 -- -- 52.72 -1.27%
37.42 -1.27%
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虽然2020年的疫情冲击对公司供应端的影响较小并且海外疫情爆发诱发的低利率环境还使得美国房地产市场蓬勃发展,但是同样由于疫情导致的海运运力的匮乏、大宗原材料价格自20Q4开启的快速上行以及人民币汇率波动等因素同样也使得公司在供需两端均承受了一定压力。考虑到2021年海外疫情大概率将得到有效控制,但美欧等发达国家的财政与货币支持政策并不会迅速退出,从而对海外居民住宅类需求与商业地产开发类需求形成一定支撑,在此基础上再结合PVC 板材在全球地面装饰材料领域内地位的逐步提升以及美欧等国家与地区PVC 地板对我国出口的高度依赖,我们预计公司2021E/2022E/2023E 年将有望实现营收17.22/23.23/30.16亿元,实现归母净利润1.75/2.83/3.83亿元,对应PS 2.59/1.92/1.48倍,对应PE 25/16/12倍,维持“推荐评级”。 风险提示 原材料价格大幅抬升的风险;行业竞争加剧的风险。
海象新材 基础化工业 2020-12-24 70.96 62.64 291.50% 67.44 -4.96%
67.44 -4.96%
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PVC 地板市场主要集中在欧美,渗透率将持续提升。欧美一直是全球最大的PVC 地板消费市场,近年来随着产品的进步,由于其安装简便、安装成本低的优势,渗透率在不断提升。PVC 地板主要替代的是毛毯,而目前毛毯仍有40%的市场份额,渗透率提升速度有望保持较高水平。此外,当前美国房地产市场进入高景气阶段,将带来 21年 PVC 地板的强劲需求。 产能扩张正在路上,发展制约瓶颈逐渐解除。公司是国内领先的 PVC 地板生产及出口商之一,随着产能的不断扩张,业务规模持续增长。公司产能虽在快速增加,但产能利用率和产品产销率均处高位,仍显紧张。2020年 10月公司增资越南基地,产能释放有望加速。公司募投项目中包含新建 2000万平方米 PVC 生产基地,较 2019年的 1373万平米大幅增加,未来产能将出现跳跃式增长。此外,国内 PVC 地板出口市场份额较为分散,海象新材占比仅为 2.55%,市占率和业务规模仍然有较大的提升空间。 募投项目实施,助力公司发展。公司本次公开发行股票共募集资金净额 6.14亿元,主要用于生产基地建设、研发中心建设和补充流动资金。以上项目均围绕公司主营业务,项目建成后有利于提升公司研发和生产能力,促进公司盈利、核心竞争力和可持续发展能力的提升。 两大措施并举,对冲美国加征关税影响。2018年 7月美国对我国约 500亿美元商品加征 25%关税,9月对约 2000亿美元商品加征 10%关税(此次包含 PVC 地板);2019年 5月原先加征 10%关税提升至 25%,11月对部分产品排除加征关税;2020年 8月美国恢复加征 25%关税。公司已采取应对措施来对冲加征关税的影响:1、扩大越南生产基地产能,以承接对美销售订单,降低国内出口美国产品的数量。2、加强美国地区以外市场开拓工作力度,2019年,欧洲地区销售额同比增长 19%,高于公司整体营收增速。 投资建议与估值预计公司 20-22年 EPS 2.73元/4.16元/5.69元,对应 PE 29/19/14X。采用相对估值法,参考可比公司 21年 22X 估值水平,按照 21年 EPS4.16元计算,给予未来 6-12个月目标价 91.52元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示需求不理想;竞争加剧;产品落后;贸易摩擦;原料价格波动;汇率波动。
海象新材 基础化工业 2020-12-01 64.80 -- -- 82.00 26.54%
82.00 26.54%
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PVC 地板新秀, 快速成长跻身行业前列。 公司成立于 2013年 12月, 2020年 9月底上市。 产品覆盖 LVT 地板、 WPC 地板和 SPC 地板三大类, 快速成 长为国内领先的 PVC 地板 ODM 厂商, 2016-2019年营业收入复合增速 60%, 归母净利润复合增速 94%。 2019年末公司拥有 12.14万吨基材产能, 在 PVC 地板出口市场的占有率为 2.55%。 海外 PVC 地板需求势猛, 近 5年中国出口额复合增速接近 20%。 2012年 至 2019年,美国市场 LVT 地板(含 WPC 和 SPC)从 7.18亿美元增长至 48.04亿美元,复合增速为 31.2%,渗透率从 3.77%提升到 17.4%。 2014年至 2019年,我国 PVC 地板出口额由 19.72亿美元提高至 48.42亿美元,复合 增速 19.68%。在弹性地板品类中, SPC 地板凭借更低的价格和优异的质量 快速抢占市场,具备快速扩产能力的 SPC 龙头企业获得了快速成长机遇, 海象新材市场占有率从 2017年的 1.63%逐步提升至 2019年的 2.55%。 公司快速扩张产能、 拓展渠道,成长弹性足。 公司一方面加大渠道拓展,截 至 2019年末,与公司有交易记录的客户累计逾 100家,其中与公司有活跃 交易且金额较大的客户有 20余家。美国地面装饰行业渠道结构中,分散的 地面装饰材料门店占据大多数份额,未来拓展空间较大。公司另一方面加大 直销比例,直销占比从 2017年的 67.8%提升到 2019年的 84.2%。近年来 公司产销两旺, 2019年末公司产能 12万吨,产能利用率 102.84%,越南 基地和国内募投项目预计未来 2-3年规划新增近 2倍产能,可解决产能瓶颈 问题。未来随着客户渠道开拓和新增产能持续释放,规模和业绩有望保持快 速成长。 盈利预测与估值: 公司是国内领先的 PVC 地板生产及出口商,近年来把握 弹性地板渗透率提升趋势,快速跟进 SPC 占比提升这一结构性变化积极扩 张 SPC 产品产能。公司目前已有国内基材产能 12.14万吨,同时公司在国 内积极投建 2000万平 PVC 地板产能并在越南新建生产基地,未来 3年产能 有望持续释放成长弹性足。 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 1.98亿元、 3.04亿元和 4.18亿元,对应 EPS 分别为 2.70、 4.15、 5.70元, 对应 PE 分别为 23.8、 15.5、 11.3倍。 考虑行业需求高景气度和公司成长弹 性, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动的风险;汇率波动的风险;市场竞争加剧的风险; 贸易政策不确定的风险;市场需求变动的风险。
海象新材 基础化工业 2020-11-26 64.06 -- -- 82.00 28.00%
82.00 28.00%
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PVC地板龙头,海外需求高增,募投项目望打开产能瓶颈。海象新材是PVC行业地板龙头。2016~2019年,公司营收从2.1增长至8.6亿,CAGR60%;归母净利从0.2升至1.4亿,CAGR94%。19年毛利率33%,净利率16%,ROE33%。公司产品深受欧美客户青睐,海外收入占比98%。新冠疫情以来欧洲员工大规模放假、美国房地产市场快速增长,以及越南一期产能释放,共同驱动今年前三季度公司海外订单加速释放、业绩呈爆发式增长,营收和归母净利同增53%和49%。明年海外需求向好或将进一步加速外销增长。目前,公司销售瓶颈在于板材(基材)产能,17-19年板材产量638、1300、1402万平,募投项目将新增板材产能2000万平,有望在21年底投产。 PVC地板市场规模约数百亿级,海外双位数增速发展;“双循环”新格局下出口市占率+内销渗透率提升,国内总需求有望高增。PVC地板是低成本、高附加值产品,具有无毒、防火、防水、耐磨、抗冲击、吸音防噪、可回收等优点,具备替代地毯等地面材料的潜力。据招股说明书的数据,2013-18年美国PVC地板市场规模由9.0升至34.3亿美元,CAGR31%,在主要地板材料中的渗透率达21%。 国内PVC地板市场主要为出口导向,销量从2014年1.7亿平方米上升到2017年2.6亿平方米,复合增速15.2%。其中,美国为主要出口地区,占比约六成。国内内销市场潜力大,产品渗透率低,尚处消费者认知阶段,内需潜力仍待释放。 竞争格局:国内龙头迎来“入海”良机,向品牌化、拓展终端渠道迈进。在劳动成本低的比较优势下,国内OEM模式占据全球PVC地板生产端的主导地位,行业格局分散。少数注重研发的ODM企业具备规模化、定制化生产能力,构建了设计、技术和资质认证等壁垒。而欧美PVC地板品牌贸易商(VERTEX、GERFLOR等),以及终端销售商(HOMEDEPOT等)利用渠道和品牌优势,在营销领域积淀较深,占据OBM模式下的利润核心点,营收规模均在数十亿元以上,利润水平高。未来的变革在于,行业比拼不仅仅是低成本,更看重的将是定制化服务(花色、规格)、稳定规模化供应等核心竞争要素,OEM企业生存空间受压制,而国内少数“出海”的ODM企业,凭借产品设计、技术、渠道、客户信任等方面的持续积累,在全球化、后疫情时代,有望通过营销、并购等手段,把握品牌化、渠道建设的“入海”良机,向OBM模式发展。未来行业集中度提升的驱动力也来自龙头企业的快速扩产、OBM模式延伸带来的品牌和规模效应的提升。 海象新材:客户、渠道、规模、成本、技术优势逐步体现,产能扩张是未来两三年的看点。客户方面,公司现有客户数量多,已成为BRANDYWINE、WINDMOLLER和HORNBACH等大型地板品牌商和建材零售商的合格供应商之一,外销市占率从2016年的1.0%提升到2019年的2.5%。同时公司积极探索新销售渠道,积极开拓国内市场,已成为万科供应商之一;产能方面,公司募投新建2000万平方米产能。计划部分产能搬迁至新设越南子公司以及在越南新增部分产能。研发方面,自主专利技术解决产品性能问题,19年研发费用率3.3%,高于同行企业。 投资建议:基于短期疫情下加速国货“出海”、中期产能快速扩张、长期全球化“入海”+国内渗透率提升的逻辑,我们判断明后年海外正常复工复产后需求将持续增长,公司有望取得较高业绩增长。我们预测公司2020-2022年实现收入分别为12.1、15.4和24.4亿元,归母净利1.9、2.7、3.8亿元;当前股价对应PE分别为26、19、13倍。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:宏观经济、海外需求、募投进度不及预期;原料价格波动风险等。
海象新材 基础化工业 2020-11-10 56.11 41.44 159.00% 77.44 38.01%
82.00 46.14%
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公司营收三年 CAGR 为 48.56%,盈利能力稳中有升。公司致力于研发、生产、销售 PVC 地板,是国内 PVC 地板行业领先企业,产品分为 LVT 地板、WPC 地板、SPC 地板,广泛应用于商场、酒店、写字楼、医院、学校、体育馆等公共场所及住宅。2017-2019年、2020H 及 2020Q3,公司分别实现营业收入 3.89亿元、7.84亿元、8.59亿元、5.74亿元、9.14亿元,2018、2019、2020H 及 2020Q3同比分别增长 101.42%、9.57%、54.79%、53.21%。 2017-2019期间年均复合增长率为 48.56%。2017-2019、2020H 及 2020Q3,公司实现毛利率分别为 29.71%、28.87%、33.05%、31.24%、31.57%,总体稳中有升,由于毛利率较高的 SPC 地板逐步受到市场认可所致。 PVC 地板在欧美市场渗透率快速提升,国内发展前景广阔。在欧美市场,PVC 地板占地面装饰材料比不断提升,PVC 地板市场规模持续扩大。2018年美国 PVC 地板渗透率达到 21.40%,市场规模为 34.3亿美元。我国 PVC地板产品目前以出口为主,国内市场普及率较低,但近年来处于快速扩张阶段,国内 PVC 地板需求量从 2014年的 1.7亿平方米增长到 2017年的 2.6亿平方米,年均增幅高达 15%,具有较大的增长潜力。随着城镇化率提升,对住宅及配套基础设施的需求将进一步推动地面装饰材料行业的发展。 以 ODM/OEM 模式为主,收入受贸易战影响有限。2017-2019年 ODM/OEM业务收入分别 3.87亿元、7.77亿元、8.51亿元,占比分别为 99.59%、99.52%、99.20%。公司 ODM 客户均为当地市场较为知名的品牌商或建材商,2017-2019年公司前五大客户收入分别为 2.55亿元、3.76亿元、3.48亿元,占营业收入比分别为 65.50%、47.98%、40.53%,呈逐年下降趋势,公司对单一客户依赖度不高。虽然公司产品售价受到加征关税影响,但鉴于美国本土人力成本较高、生产规模有限等因素,客户短期内对中国供应商存在依赖,这导致加征关税的不利影响主要由美国客户承担,对公司影响有限。 产能利用率充分,生产端稳健,积极扩建产能。2017-2019年公司产能利用率分别为 94.05%/97.63%/102.84%,逐年提升接近满负荷生产状态,2019年 LVT 地板、WPC 地板、SPC 的产销比分别达到 100.32%、112.47%、93.20%。 公司近期积极在海内外扩建产能,于 2019年 9月在越南设立全资子公司,将部分产能搬迁至越南以及在越南新增部分产能,此次上市募资将主要用于在浙江海宁建设年产 2000万平方米 PVC 地板生产基地建设项目。 盈利预测与评级:预计20/21/22年归母净利润增速34.30%/19.51%/18.74%,2019-2022年归母净利润复合增速为 23.98%,给予公司 2021年合理 PE 范围 20-25倍,对应 PEG 为 0.83-1.04,目标价格 60.54-75.68元,市值区间44.40-55.40亿 元 ( 可 比 公 司 2020/2021/2022年 平 均 PE 为16.03X/11.95X/9.87X,2021年平均 PGE 为 1.09),首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:汇率波动、中美贸易战及海外疫情升级、原材料波动、管理、技术、市场需求、竞争加剧及部分重要专利为第三方授权风险;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名