事件：公司披露2023年半年报，上半年实现营业收入36.28亿元，同比增长15.84%；归母净利润3.84亿元，同比增长224.86%；扣非净利润3.48亿元，同比增长315.05%。对此点评如下：渠道优势凸显，收入创同期新高。公司经营模式以零售为主，拥有覆盖全国的营销网络，瓷砖、卫浴产品经销商体系已经覆盖了绝大部分省地市级市，并累计出口100多个国家和地区。公司在核心一线城市构建直营渠道管理模式，在其他广泛区域采取代理经销模式，双轨渠道模式下可实现快速响应。公司还具有全国布局的仓储物流网络，包括基地仓、中心仓和共享仓组成的仓储网络，能够有效增加对经销商的支持。上半年，公司充分发挥品牌渠道优势，收入同比增长15.84%至36.28亿元，创历史同期最好水平。同时，受益于产品结构优化和降本增效举措，归母净利润同比高增224.86%至3.84亿元。其中Q2营业收入为24.84亿元，同比增长14.67%；归母净利润为3.83亿元，同比增长96.13%；扣非净利润为3.66亿元，同比增长132.52%。分产品看，上半年公司有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品分别实现营业收入29.70/1.38/2.50/1.65亿元，同比分别变动+24.13/-30.91/-5.22/+0.38%。分区域看，华南仍为第一大收入区域，营业收入为11.08亿元，同比增长4.45%，收入占比达30.54%。华中/西北/西南收入增速较快，同比分别增长30.55/22.05/18.53%盈利能力明显改善，降本增效成果显著。1）毛利率同增4.25pct。上半年公司产品结构不断优化，中大规格高值产品销售占比提升至29%。同时，公司生产所需主要能源煤炭、天然气价格有所下降，上半年环渤海动力煤均价同比下降1.27%至728.96元/吨，液化天然气均价同比下降26.83%至5013.92元/吨。共同作用下带动公司毛利率/净利率同比分别增长4.25/6.84pct至32.03/10.58%。其中有釉砖毛利率为34.02%，同比增长4.66pct。2）经营性现金流净额迎历史最好水平。上半年公司经营活动产生的现金流净额为9.38亿元，同比增长571.49%，创历史同期最好水平，主要系营业收入增加、降低库存、严控回款所致。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-0.18/-5.22亿元，同比分别变动+96.78/-150.47%。3）降本增效成果显著。上半年，公司通过精益运营、降本增效，四大费用同比下降15.22%。期间费用率为17.78%，同比下降6.51pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为11.12/7.41/-0.75%，同比分别下降3.11/3.21/0.19pct。 家居、旧改政策不断，公司发展未来可期。建陶行业与房地产息息相关，上半年地产行业仍在调整，对市场需求产生了较大影响。往后看，随着房地产进入存量时代，基于旧改、旧房翻新、二次装修的存量房产再装修市场份额正在逐步增大。7月18日，商务部发布《商务部等13部门关于促进家居消费若干措施的通知》；7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。随着相关政策不断加码，存量翻新市场值得期待。公司在建陶行业深耕已久，自有生产基地布局华南、华中和西南等主要建陶产区，具备较强的全国辐射能力。在广东、江西、湖南、山西、山东和重庆等省市建有十个瓷砖、卫浴生产基地，并拥有40余条瓷砖、卫浴先进生产线和建设土地储备，具备一定的规模优势，有望率先受益于行业东风。 投资建议：业绩同比高增，渠道优势凸显，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到8.0、9.6、11.5亿元，同比分别增长298%、20%、20%，对应PE估值16、13、11倍。瓷砖行业集中度有望持续提高，公司是瓷砖行业龙头企业之一，深耕零售端，品牌优势明显，产品结构改善与降本增效同时发力，未来成长可期。 风险提示：原材料、能源价格上涨超预期；行业竞争加剧；瓷砖价格出现超预期下降；新业务拓展进度低于预期；下游需求低于预期等。

建陶头部企业，业绩恢复超预期。东鹏品牌诞生于 1996年，是建陶行业首家导入品牌战略的企业，2020 年在深交所 A 股上市，2022 年营业收入排名建陶行业前三。公司实行“一体两翼”战略，瓷砖为主，洁具和新兴业务为辅。受益于经销和直营零售渠道，公司预计 2023H1 归母净利润为3.58-4.12 亿元，同比增长 202.65%-248.30%，业绩超过了2020年同期水平，扣非中值超过 2021H1历史最好水平，恢复超预期。 行业持续集中，岩板、生态石等高值产品提供新动力。 2013 年开始环保要求趋严，“煤改气”项目加快推进，建陶行业污染物排放标准提高，同时行业走向成熟，据建筑卫生陶瓷协会数据，2016-2022 年建筑陶瓷产量出现下降趋势，从102.6 亿平方米峰值降至 73.1 亿平方米，年均增长率为-5.49%。同时规上企业数量从2017年的1402家减少到2022年的 1026 家，过去两年生产线去化 10%，规上企业平均收入从 1.98 亿元增加到 3.25 亿元，年均增长率高达 10.46%。 建陶行业向头部集中趋势明显；近年公司推出了岩板、免烧制生态石产品，23H1 中大规格高值产品销售占比提升至29%，新零售线上全域营销势能扩大顺应绿色建材发展方向，有望开拓新增长曲线。 渠道及供应链布局全国，独创共享仓竞争力显现。公司以经销零售为主，凭借长期的渠道建设和生产基地规划，公司在全国范围内拥有近 7000 家门店网点，在广东、江西、湖南、山西、山东和重庆等省市建设了十大生产基地。与行业其他领先企业相比，公司门店数量较多、生产基地布局全国化程度较高。此外，公司独创共享仓模式，有效保障了中小经销商的利益，增强了公司在下沉市场的竞争力。以瓷砖渠道为核心，公司提供整体设计、整体装修、门店产品展示等服务，助力实施“1+N”产品战略，未来有望实现协同。 盈 利 预 测 。 我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 收 入83.54/96.56/111.90 亿元，同比增速 20.6%/15.6%/15.9%，归母 净 利 润 7.41/9.24/10.92 亿 元 ， 同 比 增 速266.6%/24.8%/18.2%，EPS0.63/0.79/0.93 元，对应 8 月 1 日12.13 元收盘价 19.21/15.40/13.03xPE。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示需求不及预期、渠道潜力不及预期、系统性风险。

事件：公司披露2022年年报及2023年一季报，2023年一季度实现营业收入11.44亿元，同比增长18.46%；归母净利润117.77万元，同比增长101.53%；扣非净利润-1832.01万元，同比增长75.11%。2022年全年实现营业收入69.30亿元，同比下降13.15%；归母净利润2.02亿元，同比增长31.50%；扣非净利润2.04亿元，同比增长340.61%。对此点评如下：Q1业绩同比高增，降本增效成效显著。Q1公司营业收入为11.44亿元，同比增长18.46%；归母净利润为117.77万元，同比增长101.53%；扣非净利润为-1832.01万元，同比增长75.11%。营业收入中瓷砖事业部零售渠道同比增长46.47%，工程市场中心业绩同比增长90.48%。1）产品结构改善与降本增效同时发力，毛利率同比增长。Q1公司产品结构持续改善，毛利率相对较高的中大规格产品在零售渠道占比提升至约55%；同时进一步落实采购降本、技改降本、效率降本多项成本优化措施，带动毛利率同比增长1.39pct至24.84%，净利率同比增长8.17pct至0.07%。2）经营性现金流同比由负转正。Q1公司经营活动产生的现金流净额为1.17亿元，同比增长133.67%。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为1.44/-3.14亿元。3）费用管控成效显著，期间费用率下降明显。公司落实严控非经营性开支、严控中后台部门费用等多项费用管控措施，取得明显成效，Q1期间费用率同比下降11.73pct至24.05%，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为14.48/10.75/-1.18%，同比分别下降6.35/5.34/0.03pct。 全年业绩稳健增长，结构优化下毛利率逆势提升。2022年，公司克服经济增速放缓、房地产企业流动性承压、原材料及能源等大宗材料价格大幅上涨等不利因素，全年业绩同比增长31.50%至2.02亿元。1）Q4业绩同比扭亏为盈。单四季度，公司营业收入同比下降16.36%至18.74亿元，归母净利润同比增长103.47%至823.00万元，扣非净利润同比增长99.79%至-51.80万元。2）各项业务收入出现小幅下滑。2022年，公司有釉砖/卫生陶瓷/无釉砖/卫浴产品分别实现收入53.40/5.69/4.26/3.71亿元，同比分别下降9.67/12.72/43.90/6.33%。3）洁具销量保持稳定，瓷砖产量降幅好于行业。2022年，公司瓷砖产销量分别为1.08/1.33亿平方米，同比分别下降9.18/13.64%，全国陶瓷砖产量为73.1亿平方米，同比下降12.74%。洁具产销量分别为207.83/603.92万件，同比分别变动-23.38/+1.94%。4）毛利率逆势维稳。2022年，在原材料和能源等大宗材料价格大幅上涨的背景下，公司不断优化渠道和产品结构，毛利率相对较高的经销渠道收入占比达59.24%，同比小幅增长0.27pct。同时，高毛利中大规格产品在全渠道上升至约25%，在零售渠道上升至约55%，叠加其他成本管控手段，全年毛利率逆势提升，同比增长0.16pct至29.73%，净利率同比增长0.98pct至2.87%。其中有釉砖毛利率同比增长0.61pct至31.84%。5）现金流有所下降，费用率提高。2022年，受营业收入下降以及支付供应商货款增加影响，公司经营性现金流净额同比下降53.30%至4.16亿元。公司期间费用率同比增长5.17pct至24.29%，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为13.62/11.09/-0.43%，同比分别增长2.29/2.73/0.14pct。管理费用同比增长23.72%，主要系工厂拆迁支付员工补偿费用、股份支付费用等增加所致，财务费用同比增长35.27%，主要系利息收入减少所致。 行业集中度持续提高，马太效应逐步显现。近几年，受房地产行业下行、国际局势复杂、能源和原材料价格高居不下等因素影响，行业面临挑战加剧，中小企业生存空间被进一步挤压。根据中国建筑卫生陶瓷协会数据，2022年，建筑陶瓷工业规模以上企业单位数1026家，较2021年有22家退出市场。2021~2022两年间，全国建筑陶瓷生产企业减少115家，生产线减少275条，减幅9.96%。2023年，建陶行业产能有望维持在60-80亿平方米之间，市场仍然呈供大于求的状况，竞争将持续加剧。卫生陶瓷行业同样面临较大压力，2022年内外需同时下滑，产量同比下降25.1%至1.67亿件。 在这种背景下，部分缺乏竞争力的中小企业将逐步被淘汰出局，头部企业面临更大的发展机会。公司自有生产基地布局华南、华中和西南等主要建陶产区，具备较强的全国辐射能力。在广东、江西、湖南、山西、山东和重庆等省市建有十个瓷砖、卫浴生产基地，并拥有40余条瓷砖、卫浴先进生产线，具有一定的规模优势。同时，公司经营模式以零售业务为主，拥有遍布全国、运转高效的营销网络，抗风险能力较强。公司在核心一线城市构建直营渠道管理模式，在其他广泛区域采取代理经销模式，双轨渠道模式下不断扩充市场份额，有望在激烈的市场竞争中脱颖而出。 投资建议：Q1业绩同比高增，降本增效成果显著，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到7.0、8.7、10.3亿元，同比分别增长244%、26%、18%，对应PE估值14、11、9倍。瓷砖行业集中度有望持续提高，公司是瓷砖行业龙头企业之一，深耕零售端，品牌优势明显，产品结构改善与降本增效同时发力，未来成长可期。 风险提示：原材料、能源价格上涨超预期；行业竞争加剧；瓷砖价格出现超预期下降；新业务拓展进度低于预期；下游需求低于预期等

头部瓷砖品牌，共享仓模式持续强化大零售业务公司是国内以“小B+C端”为主打的瓷砖龙头企业，在全国拥有12个生产基地与7000余个专卖店和网点，与万科、碧桂园、保利、中海、华润等头部房企建立长期战略合作伙伴关系。公司2017-2021年营收从66.32亿元增长至79.79亿元，CAGR为3.77%，2021年毛利率为28.82%，高于可比公司。受下游地产需求萎靡及原燃材料成本上涨影响，公司盈利阶段性承压，根据公司2022年Q3报告，公司前三季度实现营收/归母净利润50.56/1.94亿，实现同比-11.89%/-50.40%，其中Q3实现营收/归母净利润19.24/0.75亿，实现同比-8.94%/+2039.37%。 公司锚定共享仓模式，与经销商实现良性互动。公司2022年前三季度新零售累计派单规模增长91.48%，大零售端（小B+C端）业务营收占比近85%，公司近年来持续优化经销网络，发挥渠道优势，强化大零售业务。公司共在12个生产基地附近建立13个中心仓和6个销售仓，同时将大型经销商的仓库进行共享，建立30余个共享仓，共享仓周围200-500km的中小经销商可以根据自己的经营需要从共享仓中提货，形成行业内特有的核心经销商共享仓模式，降本增效并成为公司核心竞争力。该模式的优点如下：1）对公司来说，委托经销商进行配送可以将物流成本进行转移，同时有利于渠道下沉与区域外延式扩展；2）对中小经销商来说，共享仓为其减少仓储压力，提供更多SKU，同时就近提货有利于降低运输成本，提高零售业务的交付效率；3）对大型经销商来说，批量采购可降低采购成本，将仓库共享给中小经销商可提高存货周转率。强大的经销网络为公司大零售端注入长期发展动力，公司喜提本年度双11“天猫、京东”装修建材双榜首，品牌优势尽显，稳坐瓷砖行业零售龙头。 股份回购彰显长期发展信心，股权激励激发员工狼性基于对未来发展信心，2022年2月28日至9月23日，公司以自有资金1.5亿元累计回购股份1602万股，占公司总股本的1.37%，将回购股份用于员工持股计划或者股权激励。 2022年4月6日，公司推出2022年股票期权激励计划，向符合条件的239名激励对象首次授予3465万份股票期权，占公司总股本的3.36%，行权价格为8.89元/股。此次激励计划对象范围较广，股票授予价格较低，旨在进一步建立、健全公司长效激励机制，充分激发员工狼性，彰显公司治理决心。2021年公司销售人员达1313名，同比提升8.5%，销售人员人均创收607.7万元，同比提升2.7%。公司以股权激励计划持续提升销售人员积极性，有望在大零售端持续发力。 陶瓷产线转产锂电+碳排放约束加速落后产能出清，行业集中度有望进一步提升2021年我国瓷砖行业市场规模达到4391亿元，瓷砖产量达89亿平方米，国内头部瓷砖企业市占率逐年提升但仍有较大上升空间。具体而言，从2017年至2021年，以瓷砖产量为口径的CR4由1.20%提升至4.52%，以瓷砖营收为口径的CR4由1.62%提升至5.75%，其中，公司以瓷砖产量和营收为口径的市占率分别为1.34%和1.52%。 多因素驱动行业供给端边际收缩，龙头企业市占率或提升。 今年受下游地产需求下行叠加原燃材料成本上涨影响，传统陶企尤其是在产业链中议价能力不足的中小陶企利润空间被大幅压缩，而电池级碳酸锂均价屡破新高，故部分江西中小陶企转型锂渣煅烧提锂。截至2022年10月，十余家江西陶企将50余条陶瓷产线进行技改转产锂电。由于陶瓷产业能耗受到严格监管，该批产线将来几乎无法转回生产瓷砖，短期来看终端或流入一批特价库存瓷砖冲击市场，但长期来看则有利于优化行业竞争格局。2022年11月2日，四部门联合印发《建材行业碳达峰实施方案》，将陶瓷等产品碳排放指标纳入绿色建材标准体系，加速高能耗的低效产能出清，助力行业集中度进一步向绿色建材龙头方向提升。公司作为工信部列入的第一批绿色工厂示范单位，2022年上半年减少6083吨二氧化碳的排放，大力推进绿色制造，有望在环保趋严背景下显著受益。 “保交楼”助力下游地产竣工端边际改善2022年房地产行业下行压力加大，前三季度房地产新开工、竣工和销售面积均出现不同程度的同比下降。但随着“保交楼”政策逐步落实，根据国家统计局公布的数据，2022年1-10月累计房屋竣工面积下降18.7%，较1-8月同比数据缩窄1.1pct实现边际改善，我们认为中央及地方陆续出台的“保交楼”政策已经初步取得一定效果，考虑到政策对地产竣工端的影响有一定滞后性，我们预计竣工端的修复将于2022年Q4及2023年进一步兑现，瓷砖作为竣工端建材品类，需求有望受到提振。此外，有一定流动性风险的地产企业，未来在新房交付时或降低精装房比例，毛坯房比例上升将进一步带动C端客户增长，公司的大零售优势或将逐步体现，市占率有望进一步提升，工程业务经减值计提，轻装上阵弹性更足。我们预计瓷砖行业或于22年Q1迎来业绩修复期，公司业绩增长驱动在即。盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为74.1、93.5、109.8亿元，EPS分别为0.43、0.61、0.76元，当前股价对应PE分别为19.2、13.4、10.7倍，给予“买入”投资评级。 风险提示1）原材料价格波动风险；2）行业出清速度不及预期；3）地产竣工端修复不及预期。

主动控制战略地产业务， Q2经营改善初现。 22H1公司收入/归母净利分别为31.3/1.2亿， YoY-13.6/-69.4%；其中 22Q2收入/归母净利为 21.7/2.0亿， YoY-13.1/-41.7%。分季度看， 22Q1/Q2扣非净利为-0.7/1.6亿， YoY-492.8/-47.0%， Q2经营状况相比 Q1明显改善。 22H1公司信用减值合计 0.14亿，相比 21H2明显减少；同时应收账款+票据 14.6亿， YoY-22.8%；据此我们判断 22H1公司主动控制战略地产业务，同时去年年底已较为充分计提坏账风险，经营状况改善开始体现。 核心产品收入规模保持稳定，毛利率下降幅度可控。 分业务看， 22H1公司核心产品有釉砖收入/毛利率为 23.9亿/29.4%， YoY-10.2%/-2.9pct。其他各项业务合计收入/毛利率 7.4亿/22.7%， YoY-23.0%/+0.7pct。行业需求大幅下滑背景下，核心产品依然维持相对稳定的业务规模。上半年煤炭、天然气等原燃料价格上涨，导致行业整体毛利率大幅下挫。公司成本端用的是管道煤气和政府签订长期供货合同，价格相对较为稳定；价格端持续调整产品价格应对原燃料上涨；毛利率虽下降，但幅度有限，情况好于同行。 深化零售转型提升门店赋能，新线投产与股权激励助力长期增长。 上半年在工程端，公司主动控制战略地产业务规模减小风险暴露，同时拓展大型中低端市政工程，对冲地产需求下行的冲击。零售端公司继续推进门店翻新、包铺贴以及经销商共享仓计划，持续提升经销商运营效率，抓紧门店赋能转型。进一步推出“超会搭”空间设计和墙地“装到家”一站式服务，岩板六包服务，强化一站式消费体验。更多把零售端收入提升重点放在客单价和客户转化效率的提升。生产端，上半年重庆基地 8#智能岩板产线点火，进一步提升重庆永川基地运营效率。 公司上半年推出 2022年股权激励计划，对 239名激励对象授予 3465万份股票期权，旨在建立健全公司长效激励机制，充分调动公司中高层和业务骨干积极性。伴随公司前期较充分计提风险，主动控制战略地产业务规模，进一步聚焦零售业务，未来公司有望率先同行更快走出地产和疫情的冲击，后续成长可期。 我们预测公司 2022-2024年公司 EPS 分别为 0.60/0.77/0.95元/股(原预测（考虑股本调整）2022-2023EPS1.25/1.52元/股)， 参考可比公司市盈率水平， 我们认可给予公司 2022年 18X PE 对应目标价为 10.80元， 维持买入评级。 风险提示地产需求不及预期，小 B 拓展不及预期，信用减值损失，原料成本上涨

事件：公司披露2022 年中报，上半年实现营业收入31.32 亿元，同比下降13.61%；归母净利润1.18 亿元，同比下降69.45%；扣非净利润8373.15 万元，同比下降73.49%。对此点评如下：公司业绩整体承压，营业收入、归母净利润同比变动-13.61%、-69.45%。上半年公司营收/净利润同比下降13.61%/69.45%至31.32 亿/1.18 亿元，其中Q2营收/净利润同比下降13.09%/41.73%至21.66 亿元/1.95 亿元。1）瓷砖、洁具业务均同比下滑。分业务看，2022 年上半年公司瓷砖业务营业收入为25.93亿元，同比下降15.73%；洁具业务营业收入4.28 亿元，同比下降6.81%；其他收入1.11 亿元，同比增长24.52%。分渠道看，公司直销收入11.80 亿元，经销收入为18.98 亿元。上半年末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为2.40 亿元，预计将于2022 及2023 年度确认收入。2）原材料价格上涨，加之疫情反复对销售业绩造成较大压力，上半年公司毛利率同比-1.74pct 至27.78%，净利率同比-6.84pct 至3.74%。上半年天然气、煤炭和原材料价格大幅上涨，公司产品价格调整向下游传导尚需时日，局部地区疫情反复使销售端业绩压力加大，毛利率表现欠佳。瓷砖/洁具毛利率达28.46%/21.36%，同比变动-3.45pct/+3.40pct。二季度毛利率达29.72%，环比一季度变动+6.27pct，净利率为9.02%，较一季度转负为正。3）上半年公司经营活动净现金流下降141.61%。2022 年上半年公司经营活动现金流同比下降141.61%至-1.99 亿元，主要是由于营业收入下降存货增加所致。资产减值准备同比上升115.59%至2,443.48 万元，信用减值准备同比下降121.19%至1439.96 万元。 发布股票期权激励计划，彰显公司发展信心。2022 年4 月，公司发布2022 年股票期权激励计划（草案），拟向239 位员工激励对象授予股票期权激励，每股股票期权的行权价格为人民币9.09 元/股，首次授予激励对象股票期权数量3465 万股，占授予股票期权总数的87.39%，占计划公告日股本总额的2.91%。 公司层面业绩考核目标以2021 年营业收入为基础，2022-2024 年营收增长率达10%、20%、30%；个人层面，考评结果为“优秀、良好、胜任”行权比例为100%，“有待改善”行权比例为70%，其余为0%。2022 年6 月9 日，2022年股票期权激励计划股票期权首次授予登记工作完成，共计授予激励对象股票期权数量3465 万股。2022 年6 月15 日，鉴于公司2021 年年度权益分派已实施完毕，将2022 年股票期权激励计划的行权价格由9.09 元/股调整为8.89 元/股。股票期权激励计划有效地将股东、公司及员工的利益相结合，激励员工积极性，提振增长信心，有助于实现公司经营目标。 在海南投资设立子公司，从事东鹏品牌产品的贸易活动。2022 年5 月，公司在海南设立全资子公司东鹏投资（海南）有限责任公司和东鹏贸易（海南）有限责任公司，从事东鹏品牌产品的贸易活动。子公司对公司主营业务以及延伸产业链、科技消费、智能家居等相关项目进行股权投资、收购兼并，完善公司业务布局，延伸公司产业链，巩固公司产业优势，将对公司未来业绩产生积极影响。 投资建议：上半年业绩承压，盈利有望逐步改善，维持增持评级。公司盈利预测下调为2022~2024 年归母净利润分别达到7.2、8.4、9.9 亿元，同比增长369%、16%、18%，对应PE 市盈率15、12、11 倍。公司是瓷砖行业龙头，深耕零售端，品牌优势明显，推出2022 年股票期权激励计划，彰显公司发展信心，在海南设立子公司，进一步完善公司业务布局。 风险提示：原材料、能源价格上涨超预期；行业竞争加剧；瓷砖价格出现超预期下降；新业务拓展进度低于预期；下游需求低于预期等。

事件：公司披露年报及一季报，2021年实现营业收入79.79亿元，同比增长11.46%，归母净利润1.54亿元，同比下降81.97%；2022年一季度实现营业收入9.66亿元，同比减少14.73%；归母净利润-0.77亿元，同比减少248.23%，对此点评如下：2021年度公司营收同比增长11.46%，归母净利润同比减少81.97%，主要系减值及成本、费用因素所致。公司第四季度营收22.41亿元，同比减少6.2%；归母净利润-2.37亿元，同比减少172.04%。1）“经销业务+工程业务”齐头并进，推动公司营业收入稳步上升。分业务看，2021年公司瓷砖业务营业收入为66.71亿元，同比增长10.06%；卫浴业务营业收入为10.47亿元，同比增长13.61%。分销售模式看，公司直销收入为31.5亿元，同比增长4.61%；经销收入为47.04亿元，同比增长15.73%，其他收入为1.2亿元，同比增长53.56%。 销量方面，公司瓷砖销量同比增长13%至1.5亿平方米，洁具销量同比增长11.61%至592万件。2）受能源燃料及原材料价格上涨影响，公司综合毛利率同比下滑2.85pct。公司主要产品毛利率略微下滑，其中瓷砖和洁具的毛利率分别为30.83%和21.18%，同比分别下降3.46%和增加0.26%。费用方面，2021年度公司销售费用同比增加19.91%至9亿元，主要系销售人员薪酬、广告宣传以及推广服务费增加所致。3）计提减值准备，公司归母净利润同比减少172.04%。根据公司年报，2021年公司计提各项减值损失8.45亿元，其中对房地产行业客户计提了较为充分的减值准备（合计7.72亿元），对公司的影响主要体现在2021年，并不影响公司持续增长的盈利能力。公司积极推进以资产抵债为主的相关债权回收解决方案，若以上减值资产，在未来可收回性有好转的迹象，将会进行反冲，增加反冲当期的利润。公司房地产战略工程业务占主营业务收入的比例约为10%，其中，与某大型房地产企业的年均业务量占总销售额约3%，占利润额不足5%。目前，公司已停止了与该等房地产行业客户除现款结算外的其他订单业务，对公司的业绩影响有限。4）公司经营活动净现金流同比减少33.35%。由于房地产工程回款率降低及支付的职工薪酬、税金有所增加，同时收到的政府补助同比减少，2021年度公司经营活动净现金流同比减少33.35%至8.9亿元。 2022年一季度装修淡季叠加疫情、原材料等因素致公司收入、业绩下滑，零售、大包优势仍在。2022Q1，公司业绩不及预期，营业收入同比减少14.73%至9.66亿元，归母净利润同比减少248.23%至-0.77亿元，主要原因有三方面：首先，一季度属于传统装修淡季，建陶企业普遍停窑检修，叠加部分子公司因疫情管控停工停产，公司一季度经营生产受到一定影响；第二，天然气、煤炭等能源燃料以及胚料、釉料等化工原料价格上涨，公司产品提价传导有所时滞，对于公司短期盈利能力造成一定压力；第三，房地产行业承压局面持续，房屋销售持续下行，公司工程渠道收入同比下降29%。2022Q1，公司毛利率、净利率同比下降3pct/12.5pct至23.5%/-8.1%。费用方面，2022Q1公司销售费用同比增长26.39%至2亿元，主要系公司为了提升品牌影响力增加广告宣传费用所致；现金流方面，2022Q1公司经营活动净现金流同比减少1043.77%至-3.48亿元；减值方面，2022Q1公司资产减值损失同比增长528.8%至1358万元，主要系计提的存货跌价准备增加，另公司转回信用减值损失492.6万元。 推出2022年股票期权激励计划，业绩考核目标以2021年营业收入为基础，2022-2024年营业收入增长率分别达10%、20%、30%。公司2022年4月6日公司推出2022年股票期权激励计划，拟以9.09元的行权价格向236名激励对象授予共计4000万份股票期权，约占公司股本总额的3.36%。其中6名公司董事、高级管理人员合计获授200万份，其余公司核心管理人员、核心技术（业务）人员及董事会认定需要激励的其他员工合计获授3300万份，预留部分500万份。继去年的限制性股票激励计划后，公司再次推出股权激励计划，有效地将股东、公司和个人的利益相结合，确保公司发展战略和经营目标的实现。公司层面业绩考核要求为，以2021年公司营业收入为基数，三个考核年度目标分别为：2022-2024年营业收入增长率不低于10%/20%/30%，并根据业绩完成情况确定行权比例。 投资建议：减值因素不扰长期发展，股权激励坚定增长信心，维持增持评级。 预计公司2022~2024年归母净利润分别达到9.0、10.7、12.8亿元，同比增长484%、19%、20%，对应PE市盈率11、9、8倍。公司深耕零售端，零售、大包优势延续；共享仓建设+品牌升级+生产基地布局广，募投项目打开增量空间;推出2022年股票期权激励计划,坚定增长信心。 风险提示：原材料、能源价格上涨超预期；行业竞争加剧；瓷砖价格出现超预期下降；新业务拓展进度低于预期；下游需求低于预期等。

公司发布2021年年报和和2022年一季报。2021年公司实现营收79.79亿元（+11.46%），归母净利润1.54亿元（-81.97%），扣非归母净利润0.46亿元（-93.82%）。2022年一季度公司实现营收9.66亿元（-14.73%），归母净利润-0.77亿元（-248.23%），扣非归母净利润-0.74亿元（-492.75%）。 持续创新和渠道下沉助力收入持续增长。2021年，公司主营业务中瓷砖销售收入为66.71亿元（+10.06%），瓷砖销售量1.54亿平方米（+13.17%）、产量1.20亿平方米（+1.27%）；洁具销售收入为10.47亿元（+13.61%），洁具销售量592.44万件（+11.61%）、产量271.24万件（+36.61%）。从渠道上看，直销渠道销售收入31.53亿元（+4.61%），经销渠道销售收入47.05亿元（+15.73%）。2021年房地产行业承压、国内外疫情反复等多重不利因素背景下，公司仍产品销量提升、收入保持增长。一方面源于公司持续创新，2021年全年研发新品300多款，其中中大规格产品销售额增长3.1倍，销售面积增长4.4倍，持续提升产品差异化，卫浴直击用户痛点，推出的纳米涂层、抗菌釉技术系列产品深受市场青睐；另一方面，积极渠道下沉，继续发挥零售主战场优势，新零售通过线上引流和线下转化相结合，赋能终端。 原材料涨价叠加大额减值拖累公司业绩。2021年，公司营业成本为56.19亿元（+16.65%），毛利率为29.57%（-8.77pct）；其中，公司主营业务瓷砖营业成本46.14亿元（+15.85%），毛利率30.83%（-3.46pct），洁具营业成本8.26亿元（+13.23%），毛利率为21.18%（+0.26%）。毛利率水平下降，主要原因系受多地能耗双控政策影响，生产有所放缓，加之煤炭、天然气、电力能源价格以及釉料胚料等原材料价格大幅上涨所致。2021年，公司净利润率为1.89%（-9.96pct），主要原因系计提减值所致，2021年公司共计提减值损失8.45亿元，其中，信用减值损失7.72亿元，占比91.38%，主因是工程业务地产客户恒大系、华夏幸福系、蓝光系、荣盛系、世贸系、中南系等出现债务违约，拖累公司利润水平。从费用端看，公司费用轻微抬升，合理可控，公司期间费用率为19.12%（+0.66pct），销售费用率11.33%（+0.79pct），研发费用率2.46%（+0.03pct），管理费用率8.36%（+0.38pct）；其中，销售费用提升主要系销售人员薪酬、广告宣传以及推广服务费增加所致，研发费用提升主要系研发新产品新技术相关的人员薪酬、物料、折旧等相关投入增加所致，管理费用提升主要系管理人员薪酬以及中介机构服务费增加所致。 随着公司精益生产与管理、产品结构不断优化、成本向价格传导渠道疏通等，公司盈利有望回升。疫情下募投项目投产延期。公司在建项目中，“年产315万平方米新型环保生态石板材改造项目”预计将提前达到可使用状态，目前达产进度68.26%；“扩建4条陶瓷生产线项目、澧县新鹏陶瓷有限公司二期扩建项目、年产260万件节水型卫生洁具及100万件五金龙头建设项目、东鹏信息化设备及系统升级改造项目、智能化产品展示厅建设项目”延期，原因是资金到位时间较晚，疫情影响供货及施工，达产进度分别为99.90%、82.28%、69.85%、45.92%、73.86%。 积极行业资源整合，市场占有率有望提升。设立新加坡公司，开拓海外产能和渠道，应对反倾销；设立东鹏幕墙公司，获得建筑幕墙工程专业承包一级资质，预计将有效提升公司在瓷板幕墙领域的市场占有率，进一步增强公司的市场竞争能力和盈利能力；成立家居事业部，承载东鹏大家居的发展战略，拓展家装整装市场；设立东鹏生态新材料公司，开展生态环保高性能岩板新材生产项目，进一步推动绿色建材、低碳产品方向转型升级。 投资建议：公司产品、渠道、品牌竞争优势明显，产能持续扩张带动公司营收持续增长。公司产品结构不断优化，高端产品、高毛利率产品占比不断提升。未来公司市场份额有望进一步提升，市场格局有望持续优化，看好公司长期的成长性。预计2022-2024年，公司营收分别为98.33、117.82、138.86亿元，归母净利润分别为8.26、11.50、15.03亿元，对应PE分别为11.47、8.23、6.30倍，上调评级至“买入”。 风险提示：原材料等成本超预期上升；下游需求不及预期；品类拓展不及预期。

事件一：10月29日东鹏控股发布2021年年三季报。前三季度公司实现营收57.4亿元，同比比+20.3%；归母净利3.9亿元，同比-25.2%；扣非归母净利2.9亿元，同比-36.3%；经营活动现金净流量3.3亿元，同比-58.2%。单三季度实现营收21.1亿元，同比-2.2%；；归母净利352.9万万元，同比-98.9%；扣非归母净利-2333.6万元，去年同期为2.8亿元。 事件二：东鹏控股发布公告拟使用自有资金回购公司股份，回购资金总金额不低于1.5亿元（含）且不超过3亿元（含），回购股份价格不超过19.75元/股，预计可回购股份759万股至1519万股，约占公司目前总股本的0.64%至1.28%。回购股份将用于持股计划或股权激励。 收入端：Q3收入增速有所放缓，产品结构优化+零售竞争力提高助推成长。 单三季度公司营收增速放缓，一方面系去年同期疫情后复工复产需求快速增长，基数较高；另一方面受下游需求景气下行影响，公司战略工程业务增速出现下滑影响整体至收入。但公司持续优化产品结构，高毛利岩板在瓷砖产品中的占比提升至12.5%，同比比+8.5pct，同时进一步优化库存结构，提升库存管理能力，将瓷砖不良率降低6%。 至渠道方面，我们预计公司战略工程业务占比下滑至10%左右，系公司面对下游风险问题采取更为谨慎经营方式所致；公司零售端竞争力进一步增强，报告期新增门店345家，升级原有门店342家，我们预计直营门店收入保持高增。未来公司“产品+服务”的模式将持续提高产品力和品牌力。 利润端：原材料涨价+信用减值计提致盈利承压，但短期压力不改长期价值。 毛利率方面，前三季度公司实现毛利率28.9%，同口径同比-2.1pct，报告期公司受原材料、能源及包装材料等大宗原材料涨价影响致成本压力增加，单三季度毛利率为27.9%，同口径同比-1.5pct，环比-3pct。目前公司已经逐步提价，我们预计提价效应将在Q4开始显现。 费用率及净利率方面，前三季度公司期间费用率为18%，同口径同比-0.6pct。拆分来看，销售费用率10.8%，同比-0.1pct；管理费用率5.5%，同比+0.03pct；研发费用率2.2%，同比+0.03pct；财务费用率-0.6%，去年同期为-0.03%，系报告期利息收入增加所致。前三季度公司净利率6.8%，同比-4.1pct，单三季度净利率0.3%，同比-13.9pct，净利率大幅下滑的主要原因系期末恒大逾期商票未能兑付，公司对应收账款减值进行重新估计，增加信用减值1.8亿元所致。我们认为此次恒大事件对公司盈利系短期扰动，且公司已经充分进行计提，考虑零售端的稳步发展和较好的现金流情况，事件对公司长期影响有限。现金流：经营活动现金流量净额3.3亿，充沛现金流下抗风险能力更强。 前三季度公司经营活动现金流量净额3.3亿元，同比-58.2%；报告期履约保证金增加，其他应收款为5.5亿元；报告期收现比1.2，净现比0.8；资产负债率42.3%，同比-4.1pct。 公司在报告期仍旧保持较为充沛的现金流，在下游地产端景气下行背景下抗风险能力更强。 回购彰显长期发展信心，共享公司发展红利。公司此次拟以自有资金回购股份并用于员工持股计划或股权激励，可进一步完善公司治理结构，促使公司员工分享企业长期发展红利，助力公司长期经营目标的实现，构建管理团队持股的长期激励与约束机制。 我们认为短期事件并不影响公司长期发展前景，当前时点公司以二级市场集中竞价方式回购公司股份有助于提振市场信心。 东鹏控股：具备渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力，后续重点看单店坪效提升，经销商数量亦有增长空间。公司坚持发挥零售主战场优势、小微工程的优势和做优质工程，重点开拓和销售高值产品，正处在产能和渠道网点规模逐步有序扩大、品牌影响力逐步加深、产品和服务水平提升的阶段。 1）C端，市场拓展空间大，可以保证现金流和利润，树立公司品牌，是公司渠道布局的重点。未来三四线市场新开发毛坯房、一二线高端客户别墅改造、翻新的量足够大，公司市占率有望进一步提升。 2）小B端预计增速较快。未来公司将通过产品+服务+创新模式提升小B端竞争优势。 3）大B端，公司侧重发展体量比较大、资质好的客户，优中选优。 投资建议：由于我们预计公司能够最大程度受益于竣工修复与精装修影响边际放缓带来的零售端市场需求复苏，长期来看渠道建设和产能布局带来的规模效应有望持续演绎，或将有较显著的业绩增长弹性。报告期减值损失增加造成盈利承压，但由于前述，公司具备渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力，C端渠道和品牌强，小B端有望保持高速增长收入和利润有望快速增长。 盈利预测：考虑减值为一次性影响，短期盈利扰动已经充分释放，股价已经充分反映了悲观预期。公司作为行业龙头企业在零售端的加速发展保证充沛现金流和利润，且小创新发展模式促进小B端快速增长，我们仍然看好公司度过短期业绩压力后的中长期成长空间。基于短期业绩压力，我们预计公司2021-2022年实现归母净利润6.7、11.4亿元（调整前值11.3、14.9亿元），当前股价对应22、13倍PE，下调评级”为“增持”。 风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；竞争加剧；应收账款风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布2021年三季报。报告期内公司实现营业收入57.38亿元，同比增长20.33%，归母净利3.91亿元，同比下滑25.23%。其中，Q3实现营收21.13亿元，同比下滑2.22%，归母净利353万元，同比下滑98.85%。 受行业需求放缓等因素影响，Q3收入阶段性承压。分季度看，公司Q1-3分别实现营业收入19.12亿元、12.62亿元、16.70亿元，同比分别变动+135.28%、17.22%、-2.22%。主要受市场竞争加剧、行业需求放缓等因素影响，Q3收入增速有所放缓。报告期内公司产品、服务、展厅和品质持续升级，提高新产品和高值产品占比。公司持续加快渠道布局，截止至9月30日新开门店345家，升级原有门店342家，提升零售竞争力。公司持续改善运营质量。高毛利岩板产品在瓷砖产品中占比提升至12.5%，同比上升8.5百分点，优化销售产品结构。 原材料上涨牵累毛利率，计提恒大相关信用减值影响本期净利。Q3销售毛利率27.90%，同比下滑10.78个百分点，环比下滑3.01个百分点，主要系原材料、能源和包装材料等大宗原材料价格上涨。销售净利率0.34%，同比下滑13.85个百分点，主要因恒大商票逾期未能兑付，公司对应收款减值重新进行估计，增加信用减值1.82亿元。期间费用率方面，21Q3销售费用率11.72%，环比提升3.12个百分点；管理费用率5.01%，同比提升0.58个百分点；研发费用率2.81%，同比降低0.34个百分点；财务费用率-0.45%，同比降低0.38个百分点，主要系报告期内利息收入增加。 经营性现金流阶段性承压，保证金支出同比大幅增加。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额3.28亿元，同比下滑58.24%。1）收现比情况：21Q3公司收现比116.27%，同比提升2.1个百分点。报告期末公司应收账款及票据余额18.34亿元，同比增长12.18%；其他应收款余额5.54亿元，同比增长342.32%，主要系本报告期履约保证金增加。2）付现比情况：21Q3公司付现比126.06%，同比提升45个百分点。报告期末公司应付账款及票据余额38.72亿元，同比增长22.41%。预付账款余额8896万元，同比增长53.28%，主要系本报告期采购预付账款增加。 回购部分社会公众股份方案，彰显公司长期发展信心。公司拟使用自有资金回购公司股份，回购资金总额不低于人民币15,000万元（含）且不超过人民币30,000万元（含），约占公司目前总股本的0.64%至1.28%。恒大事件短期扰动，回购方案体现了管理层对公司未来发展前景的信心。 投资建议：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的C端经销网络，受益于竣工修复、精装趋势放缓、存量住宅改造需求以及C端提质增效成果，公司在零售端业务修复较为明显。同时，公司工程端拓展战略大客户，此外公司借助庞大的经销网络拓展中小微工程业务，渠道优势突出，随着募投项目以及新增基地产能的陆续投产，公司在收入端与利润端都将迎来较快增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.38、9.41、11.14亿元，对应EPS分别为0.54、0.79、0.94元，对应PE分别为23、16、13倍；维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求波动风险

瓷砖需求向好，行业集中度有望提升。瓷砖需求端分为增量市场和存量市场。增量市场方面，近年来新开工和竣工持续分化，且2020年竣工面积同比下降4.9%，在刚性交房的压力下，2021年竣工将回暖，提振瓷砖的需求。2021年1-5月房屋竣工面积同比增长16.4%， 5月单月同比增长10.1%，进一步支撑竣工端逻辑。存量市场方面，老旧小区改造和存量房翻新带来的需求不可小觑。对比海外，我国瓷砖的行业集中度很低，CR10仅为15%，而海外瓷砖龙头企业在本国市占率达到40%以上，我们认为随着环保政策趋严、精装率不断提升、产品结构升级，行业集中度将得到提升，行业内优质企业将持续受益。 东鹏控股深耕行业数十年，发展稳健。东鹏控股是国内规模最大的瓷砖、卫浴产品专业制造和品牌企业之一。公司财务指标稳健，在四家瓷砖上市公司对比中，公司营业收入与毛利率位居第一，销售费用管理模式完善，销售期间费用率在四家主要上市公司中最低。从净资产收益率ROE 来看，公司具备良好的营运能力，2020年ROE 为14.58%，位居行业前列。产能布局方面，公司目前拥有十二大瓷砖、卫浴生产基地， 40余条瓷砖、卫浴先进生产线，公司全国布局的生产基地具有规模优势。生产基地的布局，有利于公司降低运输费用，提高价格优势。研发方面，公司持续投入研发，推出高附加值的创新产品巩固自身优势。综合来看，公司经营能力优异，注重可持续发展，未来成长空间巨大。 大C 端战略优势突出，助力公司稳健成长。公司大C 端业务占比80%，注重零售和经销，经销商网络布局全国，渠道优势明显。由于C 端回款能力优于战略工程端，因此公司的现金流状况优异。战略工程方面，公司注重优质客户的开拓，同时公司客户较为分散，单一客户体量占比较小。最后，公司的共享仓制度，通过仓储共享，辐射周边中小经销商，降低仓储成本，提高运营效率。 给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年归母净利润增速为32.66%/28.10%/25.45%，EPS 分别为0.96/1.23/1.55元。 风险提示：下游需求不及预期，业绩预测和估值分析不及预期的风险。

2021H1业绩符合预期， 产品升级及渠道优势促进成长， 维持“买入”评级公司发布 2021年半年度业绩预告， 2021年 H1归母净利润为 3.78-4.32亿元，同比增长 75%-100%， 中高端产品及渠道多元布局优势显现，未来继续专注“大 C端+优势大 B 工程”， 公司业绩符合预期，维持盈利预测不变，我们预计公司2021-2023年归母净利润为 11.17/14.19/17.6亿元，对应 EPS 为 0.95/1.21/1.5元，当前股价对应 PE 为 15.7/12.3/10.0倍，维持“买入”评级。 行业内成本优势凸显， 公司未来增长空间广阔报告期内，原材料价格上涨，煤炭、化工原料、纸箱等价格上浮使得行业内每平米瓷砖增加 2-3元的成本，已有超过 100家陶瓷企业涨价。东鹏控股生产基地基本完成“煤改气”工程， 受煤炭价格上升影响较小， 同时由于本身配方优良，成本低于行业平均水平， 具有成本优势。 原料成本抬高加重中小企业负担，加速中小陶瓷企业退出市场，促进行业集中度提升。 瓷砖行业本身呈现“大行业，小企业”的特点，市场规模达 3000-4000亿，在严格的能源和环保政策下，行业整合是大趋势，目前东鹏控股市占率约为 2%，未来增长空间广阔。 产品、品牌及渠道优势赋能业绩增长， 股权激励增强运营活力坚持发挥零售主战场优势，发展优质工程客户，提高高值产品占比，降本增效，实现业绩迅速增长。 未来随着商品房竣工推进，需求将继续释放。公司持续重视研发， 2021年 5月又取得 6项发明专利，生态石新品投入市场，品牌价值进一步促进发展。经销商数量仍存增长空间， 2021年上半年线下门店改造完成大半，下半年新开门店将陆续铺开，渠道下沉进一步优化， 线上电商平台布局全面， 618销售数据亮眼。 共享仓降低成本效果显现，单店坪效有望进一步提升。 5月首次发布股权激励方案，广泛覆盖核心人员，激励充分， 业绩增长稳定可期。 风险提示： 原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；公司产能不及预期风险

事件：东鹏控股发布21H1业绩报告，公司上半年预计实现归母净利润3.78亿元至4.32亿元，同比增长75.00%至100.00%；其中21Q2预计实现归母净利润3.26亿元至3.80亿元，同比增长0.22%至16.82%。 地产竣工数据持续向好，叠加年中地产销售业绩冲刺，有望带来瓷砖需求增量。从国家统计局数据，21年5月住宅竣工面积3329万平方米，同比增长8.6%，竣工回暖趋势不改；21年5月住宅销售面积14490万平方米，同比增长11.25%，增速回正，持续向好，叠加6月房企集中冲刺年中业绩，地产景气值延续，预测瓷砖需求将有进进一步提升。 瓷砖行业迎产业结构性调整，前十企业市占率18%，提升空间广阔。瓷砖行业大行业小公司，龙头市占率极低，根据中陶家居网，国内前十企业16-20年市占率由15%提高至18%，提升空间广阔。在房地产调控和碳中和背景下，建材行业产业结构性调整加剧，部分中小企业产能有限、环保意识不足，整体面临整合，中小企业加速出清，龙头产业链地位和话语权增强。 公司高值产品占比不断提升，渠道端发力零售与优质中小微工程。产品端，公司1+N销售模式瓷砖带动辅材销售，非瓷砖业务二次成长。20年下半年，中大板、岩板新品上市，高值产品占比不断提升，未来有望带动毛利率上行。零售渠道端，公司发挥主战场优势，保持业内领先，并率先推行“包铺贴”服务，强化竞争优势。大宗渠道端，公司着力优质战略工程稳健增长，重点做优质战略工程，除了头部地产客户还重点开拓企业总部、市政工程、总包、商业连锁等，优质工程保持应收账款和现金流稳健。 盈利预测及投资建议：预计公司2021-2023年营业总收入分别为95.02、118.39、142.36亿元，同比增长32.7%、24.6%、20.2%。2021-2023年归母净利润分别为11.65、14.79、18.37亿元，同比增长36.7%、27.0%、24.2%，对应2021-2023年EPS分别为0.99元、1.26元、1.57元，2021-2023年PE分别15.05X、11.85X、9.54X，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策大幅收紧；市场竞争加剧；环保政策风险；存货规模较大风险。

事件：公司近日发布2021年限制性股票激励计划(草案)，拟授予限制性股票2500万股，激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员等108人。 点评：拟推出股权激励计划，提高公司凝聚力。公司本次拟授予限制性股票2500万股，其中首次授予2000万股，价格为9.39元/股，解除限售分为三个时期，解除限售比例分别为40%、30%、30%。同时解除限售期与公司业绩直接挂钩，以2020年公司扣非净利润为基数，三个解除限售期目标分别为：2021-2023年扣非净利润增长率不低于15%/32%/50%。个人当年可解除限售额度在限售比例的基础上，与个人绩效挂钩。此次股权激励计划有利于公司健全激励机制，提高公司凝聚力，有助于公司发展战略和经营目标的实现。 丰城项目进行中，盈利能力有望进一步提升。2021年1月，公司及子公司丰城东鹏、江西东鹏与江西省丰城市人民政府签订了《投资协议书》。 为落实投资框架协议，公司和丰城东鹏于4月底与丰城市政府签署了《投资合同书》，对第一期项目用地进行了约定：1）新建2条智能化岩板生产线；2）现厂区仓库内新建1条智能化岩板生产线，并在现厂区以外周边建设成品仓库；3）部分生产线智能化改造。该项目若能顺利完成，将有利于公司提高供应效率，同时降低运输成本，增强盈利能力。 技术研发引领未来，品牌价值促进发展。根据5月初公告，公司取得国家知识产权局颁发的6项发明专利证书，包括新的生产工艺和制备方法等，有利于公司的技术和产品领先和竞争优势。同时，根据新华社、中国品牌建设促进会、国务院国资委新闻中心等单位共同发布的2021中国品牌价值评价信息，公司位列建陶业第一，公司品牌和市场影响力的提高，将有助于公司未来的发展。 给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年归母净利润增速分别为32.66%/28.10%/25.45%，EPS 分别为0.96/1.23/1.55元。 风险提示：下游需求不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。

事件：5月25日早间东鹏控股发布公告，拟推2500万股限制性股票激励，约占公司总股本的2.13%，其中首次授予2000万股，预留部分500万股，首次授予价格为9.39元/股。授予对象主要为公司高管及核心技术人员，共计108人。业绩考核目标为：以2020年公司扣非净利润7.48亿为基数，2021年-2023年的扣非净利润增长率分别不低于15%、32%、50%，对应扣非净利分别为8.60亿、9.87亿、11.22亿，三年复合增速为14.47%。 点评：首次股权激励具备开创性意义，广泛覆盖核心人员激励充分，公司业绩稳定增长可期。 此次限制性股票激励计划是公司自上市以来首次推出股票激励计划，从激励对象来看，本次股权激励对象中8人为公司董事及高管，其余100人皆为核心管理人员和核心技术人员，覆盖范围广且皆为公司核心员工。从解锁条件来看，2021年-2023年的扣非净利润增长率分别不低于15%、32%、50%，表明公司对未来业绩稳定增长的信心，同时由于股权激励解锁条件普遍较为保守，预计公司实际业绩将更为乐观。我们认为，本次限制性股票激励计划对于进一步建立、健全公司长效激励机制，调动董事、高管、核心管理人员和核心技术人员积极性，吸引和留住优秀人才具备开创性意义。股权层面的激励通过利益绑定，使利益各方共同关注公司的长远发展，有助于推动公司发展战略和经营目标的实现。 东鹏控股：具备渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力，后续重点看单店坪效提升，经销商数量亦有增长空间。公司坚持发挥零售主战场优势、小微工程的优势和做优质工程，重点开拓和销售高值产品，经营业绩正处在收入、利润均稳步向上的阶段。 1）C端，市场拓展空间大，可以保证现金流和利润，树立公司品牌，是公司渠道布局的重点。未来三四线市场新开发毛坯房、一二线高端客户别墅改造、翻新的量足够大，公司市占率有望进一步提升。 2）小B端预计20年增速较快。未来公司将通过产品+服务+创新模式提升小B端竞争优势。 3）大B端，公司侧重发展体量比较大、资质好的客户，优中选优。 由于我们预计公司能够最大程度受益于2021年竣工修复与精装修影响边际放缓带来的零售端市场需求复苏，长期来看渠道建设和产能布局带来的规模效应有望持续演绎，或将有较显著的业绩增长弹性。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润12.02/15.50/18.45亿元，当前股价对应19/15/12倍PE。考虑到公司C端渠道和品牌强，小B端有望保持高速增长，维持给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；渠道开拓以及单店坪效提升不如预期；竞争加剧；新建产能投放不及预期；应收账款风险等。