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东鹏控股 非金属类建材业 2021-07-16 15.01 26.88 94.92% 15.63 4.13% -- 15.63 4.13% -- 详细
瓷砖需求向好,行业集中度有望提升。瓷砖需求端分为增量市场和存量市场。增量市场方面,近年来新开工和竣工持续分化,且2020年竣工面积同比下降4.9%,在刚性交房的压力下,2021年竣工将回暖,提振瓷砖的需求。2021年1-5月房屋竣工面积同比增长16.4%, 5月单月同比增长10.1%,进一步支撑竣工端逻辑。存量市场方面,老旧小区改造和存量房翻新带来的需求不可小觑。对比海外,我国瓷砖的行业集中度很低,CR10仅为15%,而海外瓷砖龙头企业在本国市占率达到40%以上,我们认为随着环保政策趋严、精装率不断提升、产品结构升级,行业集中度将得到提升,行业内优质企业将持续受益。 东鹏控股深耕行业数十年,发展稳健。东鹏控股是国内规模最大的瓷砖、卫浴产品专业制造和品牌企业之一。公司财务指标稳健,在四家瓷砖上市公司对比中,公司营业收入与毛利率位居第一,销售费用管理模式完善,销售期间费用率在四家主要上市公司中最低。从净资产收益率ROE 来看,公司具备良好的营运能力,2020年ROE 为14.58%,位居行业前列。产能布局方面,公司目前拥有十二大瓷砖、卫浴生产基地, 40余条瓷砖、卫浴先进生产线,公司全国布局的生产基地具有规模优势。生产基地的布局,有利于公司降低运输费用,提高价格优势。研发方面,公司持续投入研发,推出高附加值的创新产品巩固自身优势。综合来看,公司经营能力优异,注重可持续发展,未来成长空间巨大。 大C 端战略优势突出,助力公司稳健成长。公司大C 端业务占比80%,注重零售和经销,经销商网络布局全国,渠道优势明显。由于C 端回款能力优于战略工程端,因此公司的现金流状况优异。战略工程方面,公司注重优质客户的开拓,同时公司客户较为分散,单一客户体量占比较小。最后,公司的共享仓制度,通过仓储共享,辐射周边中小经销商,降低仓储成本,提高运营效率。 给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年归母净利润增速为32.66%/28.10%/25.45%,EPS 分别为0.96/1.23/1.55元。 风险提示:下游需求不及预期,业绩预测和估值分析不及预期的风险。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-07-15 15.28 -- -- 15.63 2.29% -- 15.63 2.29% -- 详细
2021H1业绩符合预期, 产品升级及渠道优势促进成长, 维持“买入”评级公司发布 2021年半年度业绩预告, 2021年 H1归母净利润为 3.78-4.32亿元,同比增长 75%-100%, 中高端产品及渠道多元布局优势显现,未来继续专注“大 C端+优势大 B 工程”, 公司业绩符合预期,维持盈利预测不变,我们预计公司2021-2023年归母净利润为 11.17/14.19/17.6亿元,对应 EPS 为 0.95/1.21/1.5元,当前股价对应 PE 为 15.7/12.3/10.0倍,维持“买入”评级。 行业内成本优势凸显, 公司未来增长空间广阔报告期内,原材料价格上涨,煤炭、化工原料、纸箱等价格上浮使得行业内每平米瓷砖增加 2-3元的成本,已有超过 100家陶瓷企业涨价。东鹏控股生产基地基本完成“煤改气”工程, 受煤炭价格上升影响较小, 同时由于本身配方优良,成本低于行业平均水平, 具有成本优势。 原料成本抬高加重中小企业负担,加速中小陶瓷企业退出市场,促进行业集中度提升。 瓷砖行业本身呈现“大行业,小企业”的特点,市场规模达 3000-4000亿,在严格的能源和环保政策下,行业整合是大趋势,目前东鹏控股市占率约为 2%,未来增长空间广阔。 产品、品牌及渠道优势赋能业绩增长, 股权激励增强运营活力坚持发挥零售主战场优势,发展优质工程客户,提高高值产品占比,降本增效,实现业绩迅速增长。 未来随着商品房竣工推进,需求将继续释放。公司持续重视研发, 2021年 5月又取得 6项发明专利,生态石新品投入市场,品牌价值进一步促进发展。经销商数量仍存增长空间, 2021年上半年线下门店改造完成大半,下半年新开门店将陆续铺开,渠道下沉进一步优化, 线上电商平台布局全面, 618销售数据亮眼。 共享仓降低成本效果显现,单店坪效有望进一步提升。 5月首次发布股权激励方案,广泛覆盖核心人员,激励充分, 业绩增长稳定可期。 风险提示: 原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险;公司产能不及预期风险
东鹏控股 非金属类建材业 2021-07-15 15.28 -- -- 15.63 2.29% -- 15.63 2.29% -- 详细
事件:东鹏控股发布21H1业绩报告,公司上半年预计实现归母净利润3.78亿元至4.32亿元,同比增长75.00%至100.00%;其中21Q2预计实现归母净利润3.26亿元至3.80亿元,同比增长0.22%至16.82%。 地产竣工数据持续向好,叠加年中地产销售业绩冲刺,有望带来瓷砖需求增量。从国家统计局数据,21年5月住宅竣工面积3329万平方米,同比增长8.6%,竣工回暖趋势不改;21年5月住宅销售面积14490万平方米,同比增长11.25%,增速回正,持续向好,叠加6月房企集中冲刺年中业绩,地产景气值延续,预测瓷砖需求将有进进一步提升。 瓷砖行业迎产业结构性调整,前十企业市占率18%,提升空间广阔。瓷砖行业大行业小公司,龙头市占率极低,根据中陶家居网,国内前十企业16-20年市占率由15%提高至18%,提升空间广阔。在房地产调控和碳中和背景下,建材行业产业结构性调整加剧,部分中小企业产能有限、环保意识不足,整体面临整合,中小企业加速出清,龙头产业链地位和话语权增强。 公司高值产品占比不断提升,渠道端发力零售与优质中小微工程。产品端,公司1+N销售模式瓷砖带动辅材销售,非瓷砖业务二次成长。20年下半年,中大板、岩板新品上市,高值产品占比不断提升,未来有望带动毛利率上行。零售渠道端,公司发挥主战场优势,保持业内领先,并率先推行“包铺贴”服务,强化竞争优势。大宗渠道端,公司着力优质战略工程稳健增长,重点做优质战略工程,除了头部地产客户还重点开拓企业总部、市政工程、总包、商业连锁等,优质工程保持应收账款和现金流稳健。 盈利预测及投资建议:预计公司2021-2023年营业总收入分别为95.02、118.39、142.36亿元,同比增长32.7%、24.6%、20.2%。2021-2023年归母净利润分别为11.65、14.79、18.37亿元,同比增长36.7%、27.0%、24.2%,对应2021-2023年EPS分别为0.99元、1.26元、1.57元,2021-2023年PE分别15.05X、11.85X、9.54X,维持“买入”评级。 风险提示:地产政策大幅收紧;市场竞争加剧;环保政策风险;存货规模较大风险。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-05-28 18.75 26.45 91.81% 19.16 2.19%
19.16 2.19% -- 详细
事件:公司近日发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票2500万股,激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术(业务)人员等108人。 点评:拟推出股权激励计划,提高公司凝聚力。公司本次拟授予限制性股票2500万股,其中首次授予2000万股,价格为9.39元/股,解除限售分为三个时期,解除限售比例分别为40%、30%、30%。同时解除限售期与公司业绩直接挂钩,以2020年公司扣非净利润为基数,三个解除限售期目标分别为:2021-2023年扣非净利润增长率不低于15%/32%/50%。个人当年可解除限售额度在限售比例的基础上,与个人绩效挂钩。此次股权激励计划有利于公司健全激励机制,提高公司凝聚力,有助于公司发展战略和经营目标的实现。 丰城项目进行中,盈利能力有望进一步提升。2021年1月,公司及子公司丰城东鹏、江西东鹏与江西省丰城市人民政府签订了《投资协议书》。 为落实投资框架协议,公司和丰城东鹏于4月底与丰城市政府签署了《投资合同书》,对第一期项目用地进行了约定:1)新建2条智能化岩板生产线;2)现厂区仓库内新建1条智能化岩板生产线,并在现厂区以外周边建设成品仓库;3)部分生产线智能化改造。该项目若能顺利完成,将有利于公司提高供应效率,同时降低运输成本,增强盈利能力。 技术研发引领未来,品牌价值促进发展。根据5月初公告,公司取得国家知识产权局颁发的6项发明专利证书,包括新的生产工艺和制备方法等,有利于公司的技术和产品领先和竞争优势。同时,根据新华社、中国品牌建设促进会、国务院国资委新闻中心等单位共同发布的2021中国品牌价值评价信息,公司位列建陶业第一,公司品牌和市场影响力的提高,将有助于公司未来的发展。 给予公司“买入”评级。预计公司2021-2023年归母净利润增速分别为32.66%/28.10%/25.45%,EPS 分别为0.96/1.23/1.55元。 风险提示:下游需求不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-05-27 19.26 -- -- 19.16 -0.52%
19.16 -0.52% -- 详细
事件:5月25日早间东鹏控股发布公告,拟推2500万股限制性股票激励,约占公司总股本的2.13%,其中首次授予2000万股,预留部分500万股,首次授予价格为9.39元/股。授予对象主要为公司高管及核心技术人员,共计108人。业绩考核目标为:以2020年公司扣非净利润7.48亿为基数,2021年-2023年的扣非净利润增长率分别不低于15%、32%、50%,对应扣非净利分别为8.60亿、9.87亿、11.22亿,三年复合增速为14.47%。 点评:首次股权激励具备开创性意义,广泛覆盖核心人员激励充分,公司业绩稳定增长可期。 此次限制性股票激励计划是公司自上市以来首次推出股票激励计划,从激励对象来看,本次股权激励对象中8人为公司董事及高管,其余100人皆为核心管理人员和核心技术人员,覆盖范围广且皆为公司核心员工。从解锁条件来看,2021年-2023年的扣非净利润增长率分别不低于15%、32%、50%,表明公司对未来业绩稳定增长的信心,同时由于股权激励解锁条件普遍较为保守,预计公司实际业绩将更为乐观。我们认为,本次限制性股票激励计划对于进一步建立、健全公司长效激励机制,调动董事、高管、核心管理人员和核心技术人员积极性,吸引和留住优秀人才具备开创性意义。股权层面的激励通过利益绑定,使利益各方共同关注公司的长远发展,有助于推动公司发展战略和经营目标的实现。 东鹏控股:具备渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力,后续重点看单店坪效提升,经销商数量亦有增长空间。公司坚持发挥零售主战场优势、小微工程的优势和做优质工程,重点开拓和销售高值产品,经营业绩正处在收入、利润均稳步向上的阶段。 1)C端,市场拓展空间大,可以保证现金流和利润,树立公司品牌,是公司渠道布局的重点。未来三四线市场新开发毛坯房、一二线高端客户别墅改造、翻新的量足够大,公司市占率有望进一步提升。 2)小B端预计20年增速较快。未来公司将通过产品+服务+创新模式提升小B端竞争优势。 3)大B端,公司侧重发展体量比较大、资质好的客户,优中选优。 由于我们预计公司能够最大程度受益于2021年竣工修复与精装修影响边际放缓带来的零售端市场需求复苏,长期来看渠道建设和产能布局带来的规模效应有望持续演绎,或将有较显著的业绩增长弹性。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润12.02/15.50/18.45亿元,当前股价对应19/15/12倍PE。考虑到公司C端渠道和品牌强,小B端有望保持高速增长,维持给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;渠道开拓以及单店坪效提升不如预期;竞争加剧;新建产能投放不及预期;应收账款风险等。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-05-03 20.09 26.45 91.81% 20.72 1.47%
20.39 1.49%
详细
扭亏为盈, 现金流状况优异。 公司坚持零售主战场和做优质工程,多渠 道发力和提质增效,延续了 2020年下半年以来的快速增长态势,营业收 入实现三位数增长,并且扭亏为盈。 现金流方面,公司经营活动现金流 量净额为 0.37亿元,去年同期为-7.55亿元,现金流状况优异。 一季度业 绩高速增长,为全年业绩奠定基础。 投资丰城项目,打造盈利新增长点。 2021年 1月,公司及子公司丰城东 鹏、江西东鹏与江西省丰城市人民政府签订了《投资协议书》, 总投资约 50.8亿元,用于建设 9条智能岩板生产线和年产 260万件智能整装卫浴 等项目。 本次投资有利于公司掌握原材料、物流和配套产业链和供应链 资源,提高目前的产能配套效率和供应效率,同时降低生产成本,增强 公司盈利能力。 清远基地发力,扩大产品布局。 3月 4日, 公司清远基地 4#双层岩板窑 炉点火。此次 4#双层岩板窑炉的建成, 不仅使公司拥有生产厚度为 10- 15mm 的岩板的稳定产能, 而且与 3#双层岩板窑炉组合,满足多种规格、 不同厚度 6-15mm 的定制需求,做到定制化、柔性化生产,满足用户需 求。产品布局的扩大有利于公司扩大市场份额,提高盈利能力。 技术领航,增强核心竞争力。 公司持续投入研发, Q1研发费用为 0.27亿 元,同比增长 73.26%。 公司及子公司近期取得新增 8项发明专利证书, 主要涵盖防腐、耐磨、净化空气等功能的高附加值产品。 截至 4月 2日 公告日,公司及控股子公司共拥有 1434项专利,其中包括发明专利 226项。 公司持续投入研发,有利于巩固核心优势,促进可持续发展。 给予公司“买入”评级。 预计公司 2021-2023年归母净利润增速分别为 32.66%/28.10%/25.45%, EPS 分别为 0.96/1.23/1.55元。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-04-30 19.82 -- -- 20.89 3.72%
20.55 3.68%
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事件:公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入11.33亿元(+135.28%),归母净利润0.52亿元(+147.55%),扣非归母净利润0.19亿元(+117.28%)。 点评: 公司一季度业绩扭亏为盈,降本增效成果显著。公司2021年一季度业绩迎来拐点。2021年Q1公司归母净利润5197万元,而2020年Q1亏损1.09亿元,2019年Q1亏损2551万元,实现扭亏为盈。经营现金流量净额3691万元,去年同期-7.55亿元,现金状况明显改善。费用层面,公司经营质量改善,降本增效卓有成效,2021年Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为14.05%(-20.53pct)、8.43%(-7.15pct)、1.31%(-0.96pct)和2.41%(-0.86pct),与2020年Q1相比均有所下降。 产销两端同时发力,盈利有望稳步提升。生产端来看,2021年1月公司向丰城项目投资50.8亿元建设生产线,本次投资有利于公司产能提升,生产成本降低;2021年3月,清远基地4#双层岩板窑炉点火,公司实现定制化、柔性化生产,产品种类更加丰富。销售端来看,公司坚持零售主战场和做优质工程,收入、利润稳步上升。一方面,公司在零售市场重点布局,通过提升门店补贴、采用共享仓模式等方式提高终端经销商竞争力,树立品牌形象,提高市场占有率,同时,公司建立全方位线上销售体系,进一步扩大销量。另一方面,公司通过产品+服务+创新模式,发展优质地产客户和商业连锁项目,带来明显业绩增长,且客户回款状况良好。我们认为,公司扩大生产规模,优化产品结构,坚持零售主战场和做优质工程,市场占有率有望继续提升,未来收入、盈利将迎来明显增长。 投资建议:公司在产品、品牌、渠道等方面竞争优势明显,所在行业景气度不断提升,伴随新增产能释放,公司业绩预计明显增长。预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.87/13.51/16.43亿元,对应PE分别为23.62/18.99/15.62倍,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,竞争加剧风险,门店坪效提升不如预期,工程业务拓展不及预期。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-04-28 21.45 -- -- 22.16 1.65%
21.80 1.63%
详细
oracle.sql.CLOB@32c90289
东鹏控股 非金属类建材业 2021-04-26 21.73 26.09 89.20% 22.58 2.22%
22.22 2.25%
详细
经营拐点确立,业绩加速增长趋势延续。公司20年营收/归母净利润71.6/8.5亿,YoY+6.0%/7.2%。公司公告预计21Q1营收11.0-11.8亿,YoY+128.4%-145.0%,归母净利润0.51-0.55亿元,同比扭亏(20Q1亏损1.1亿)。我们判断一是公司发力C+小V市场,二是公司推新品/降成本成效不断显现。 销量增长有望提速,均价有望企稳回升。20年公司瓷砖销量1.36亿平米,YoY+17.0%,一是由于公司推出新品(中大板/岩板)/提供整体空间解决方案提升单店产出,二是由于公司推进渠道下沉,20H2净增瓷砖门店336家至5317家。预计21年公司新增瓷砖门店约1200家,YoY+22.6%,同时继续推进门店提效,销量增长有望提速。均价44.6元/平,YoY-6.3%,主要由于疫情影响下公司在20H1采取了降价促销的策略。公司不断推进产品结构升级,预计21H2将推出生态石/幻影琉璃等新品,有望带动21年新品占比达40%(20H2约30%),新品附加值更高,有望带动均价企稳回升。 成本管控能力较强,盈利能力提升。20年执行新会计准则,将运输费用计入成本,若剔除此影响,估算20年毛利率约36.5%,YoY+0.78pct,其中瓷砖/洁具分别提升0.35/0.62pct至38.84%/22.45%。在均价下降的情况下毛利率仍有提升,公司成本管控能力凸显(配方优化/原材料采购成本下降)。 竞争力不断增强,经营质量较优。20年江西/清远/重庆新线投产,通过属地化供应并配套供应链体系,提升交付能力;同时进一步新增门店,并通过线上导流/重装门店/推新品/提供空间解决方案提升单店坪效/产出,公司在工厂/供应链/渠道各环节竞争力进一步增强。公司坚持零售主战场,拓展优质工程,在业绩增长的同时保证现金流健康稳定,在瓷砖行业中属于稀缺标的。 财务预测与投资建议 预测公司21-23年EPS1.02/1.32/1.62元,维持原盈利预测。公司发力C端+小V市场,渠道/供应链优势明显,产品结构升级,成本稳步下降。可比公司21年平均PE为20X,22年行业/公司平均归母净利润YoY+21%/29%,给予公司30%溢价至26XPE,对应目标价26.52元,维持“买入”评级。 风险提示:地产需求不及预期;小B拓展不及预期;估值溢价降低风险。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-04-26 21.73 -- -- 22.58 2.22%
22.22 2.25%
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事件:公司发布2020年年报。公司2020年实现营收71.58亿元,同比+6.02%;归母净利8.52亿元,同比+7.24%;扣非后归母净利7.48亿元,同比+4.07%。 单季度业绩加速恢复,经营持续性向好。分季度来看,上半年受疫情影响销量下滑较多,公司积极调整,通过门店升级、电商和新媒体平台引流、提升高值产品比例、提供空间解决方案、推进共享仓等方式发挥零售经销渠道优势,在精装放缓、二手房市场活跃等背景之下零售端业绩修复显著。Q3-Q4营收增速分别为19.86%/23.74%,归母净利增速分别为32.52%/41.48%。21Q1继续加速,预告收入同增128.41%-145.02%,归母净利同增146.66%-150.32%达到5100-5500万。 期间费用率有所上升,盈利性保持平稳。2020年销售毛利率32.42%,同比下滑3.27个百分点,系收入准则调整将运输费调整至合同履约成本,净利率11.85%,同比提升0.11个百分点;期间费用率方面,销售费用率10.54%,同比下降3.29个百分点,除运费及搬运装卸费外其他项目同比提升0.8个百分点,其中广宣费同比增长60%;管理费用率5.55%,同比提升0.21个百分点,主要系报告期内仓储租赁成本及设备折旧增加以及薪酬增加;研发费用率2.43%,同比提升0.43个百分点,主要系公司研发大规格岩板、抗菌陶瓷等新产品相关投入增加。税收方面,报告期内公司实际税率11.73%(2019年为16.91%),主要系报告期内子公司税收优惠较多。 现金流表现持续亮眼,应收回款及投标保证金控制情况较好。公司经营性活动现金流量净额为13.36亿元,同比+42%,主要系零售业务为主及工程业务回款情况控制较好。期末公司应收账款及应收票据余额为18亿元,年初余额为14.33亿元,同比增长25.61%,其他应收款中保证金及押金2671万元,较年初增长20%,在公司大B业务拓展优质工程客户背景下,回款情况及保证金数量控制较好,期内公司收现比116.89%,同比+3.76pct;期内公司付现比105.14%,同比+2.53pct。C端下沉单店提效+工程市场开拓,夯实渠道核心竞争力。1)零售C端:2020公司已有5317家瓷砖门店(H2净增336家),庞大的经销体系为公司提供优质的现金流并强化品牌属性,零售渠道门店持续向低线城市下沉,同时公司对经销门店升级,加快大店建设,提升现有单店盈利能力。2)工程小B:公司广泛的经销网络为拓展小B业务提供基础,同时公司在行业内率先发力工程小B,建设共享仓为经销渠道赋能;3)直销渠道:公司大力拓展房地产企业及家装公司等大型客户,选取优质战略工程合作,目前大B业务占比20%,保障公司规模与现金流的稳健发展。 投资建议:公司是国内瓷砖卫浴领军企业,具有强大的C端经销网络,受益于竣工修复、精装趋势放缓、存量住宅改造需求以及C端提质增效成果,公司在零售端业务修复较为明显。同时,公司工程端拓展战略大客户,此外公司借助庞大的经销网络拓展中小微工程业务,渠道优势突出,随着募投项目以及新增基地产能的陆续投产,公司在收入端与利润端都将迎来较快增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.25、14.25、17.50亿元,对应EPS分别为0.96、1.22、1.49元,对应PE分别为22、17、14倍;维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求波动风险
东鹏控股 非金属类建材业 2021-04-23 19.68 26.45 91.81% 22.58 12.90%
22.22 12.91%
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事件: 公司4月21日发布2020年年度报告。公司实现营业收入71.58亿元,同比增长6.02%;归母净利润8.52亿元,同比增长7.24%。 点评: 业绩增长迅速,现金流状况优异。公司2020Q3/Q4实现营业收入21.61/23.90亿元,同比增长19.86%/23.74%,归母净利润3.07/3.29亿元,同比增长32.52%/41.48%,下半年业绩摆脱疫情影响,业绩表现亮眼。现金流方面,公司全年经营活动现金流量净额13.36亿元,同比增长42.08%,经营质量大幅提升,体现了公司“C+小V”战略的优势。 注重产品技术创新,维持领先优势。公司2020年研发费用为1.74亿元,同比增长28.95%。公司进行了抗菌陶瓷、发热陶瓷、光面防滑技术等项目的研究,推出了3mm超薄岩板、星光奢石岩板、抗菌大理石瓷砖、生态石、等创新产品,进一步扩大产品矩阵,有望进一步巩固公司的优势。 优化产能布局,保障未来业绩。2020年重庆生产基地顺利投产,山西基地产能增大,使得公司瓷砖产量达到1.18亿平米,同比增长56.38%。 2021年1月,公司及全资子公司与丰城市人民政府签订合作协议,购置建设用地,用于建设9条智能岩板生产线和年产260万件智能整装卫浴的生产线。根据4月公告,公司全资子公司山西东鹏以2.37亿元收购山西金世家与陶瓷产品生产相关的经营性资产,包括1条瓷片生产线和1条抛釉砖生产线,建设规模为年产2500万平方米/年。公司持续优化产能布局,有利于降低运输成本,提高产能配套效率。 Q1扭亏为盈,奠定全年业绩基础。公司2021Q1预计实现营业收入11.0-11.8亿元,同比增长128.41%-145.02%,实现归母净利润0.51-0.55亿元,扭亏为盈,上年同期亏损1.09亿元,Q1业绩超预期,为全年业绩打下良好的基础。 给予公司“买入”评级。我们看好公司的发展战略,且公司的产能布局将在未来贡献利润增长点,因此上调盈利预测和目标价。预计公司2021-2023年EPS分别为0.96/1.23/1.55元。 风险提示:下游需求不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-04-13 22.83 -- -- 22.58 -2.67%
22.22 -2.67%
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事件: 月11日晚东鹏控股发布2021年一季度业绩预增公告,预计21Q1营业收入11.0到11.8亿元,同比增长128 %到145%,中值11.4亿元,同比增长137%;归母净利0.51到0.55亿元,扭亏为盈(同比增长147%到150%),中值0.53亿元,同比增长148%。 收入端:2021年一季度,公司坚持零售主战场和做优质工程,多渠道发力和提质增效,延续了2020年下半年以来的快速增长态势,营业收入同比增长128 %到145%,中值亦比2019年增长约38%。 1)C端,市场拓展空间大,可以保证现金流和利润,树立公司品牌,是公司渠道布局的重点。未来三四线市场新开发毛坯房、一二线高端客户别墅改造、翻新的量足够大,公司市占率有望进一步提升。 2)小B端预计20年增速较快。未来公司将通过产品+服务+创新模式提升小B端竞争优势。 3)大B端,公司侧重发展体量比较大、资质好的客户,优中选优。 利润端:2021年一季度实现扭亏为盈,取得了近三年最好的第一季度业绩,经营质量已大幅改善,降本增效已见成效;费用率预计基本持平或小幅下降。 原材料成本:通过优化配方带来胚体成本下降、品质提升。 物流成本:规模效应带动的物流成本下降愈发明显。瓷砖行业运输成本大概占到21%左右,东鹏通过分散基地布局和扩大单个基地生产规模,使得采购和送货物流成本占比进一步下降。随着江西、清远、重庆新生产线投产,自有基地规模优势将进一步扩大。 基地技改: 公司部分生产基地正在做生产线的技改,通过技术创新、升级产品和上市新产品,高值产品占比会提升,毛利率有望提升。 坪效提升:公司正通过加大投入和店面升级,使得6500个门店坪效、单店产出和毛利水平提升。 东鹏控股:具备渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力,后续重点看单店坪效提升,经销商数量亦有增长空间。公司坚持发挥零售主战场优势、小微工程的优势和做优质工程,重点开拓和销售高值产品,经营业绩正处在收入、利润均稳步向上的阶段。由于我们预计公司能够最大程度受益于2021年竣工修复与精装修影响边际放缓带来的零售端市场需求复苏,或将 有较显著的业绩增长弹性。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润8.5/12.0/15.6亿元,当前股价对应31/22/17倍PE。考虑到公司C端渠道和品牌强,小B端有望保持高速增长,维持给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;渠道开拓以及单店坪效提升不如预期;竞争加剧;新建产能投放不及预期;应收账款风险等。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-04-09 22.36 -- -- 23.40 2.95%
23.02 2.95%
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公司概况:国内瓷砖和洁具龙头品牌商之一。公司是国内瓷砖和洁具领域的龙头企业之一,主营业务是瓷砖产品和洁具产品的研发、生产和销售。公司下游客户包括房地产、基建项目,应用于国家地方重点工程。公司控股股东宁波利坚创业投资合伙企业持股比例29.87%,实际控制人为何新明。2020年,公司营业收入和归母净利润分别增长7.41%和7.24%。2019年,公司瓷砖收入占营业收入的82.32%,卫生洁具、其他主营业务、其他业务分别占比15.30%、1.31%和1.07%。2019年,公司的瓷砖和卫生洁具产品分别占全部毛利的88.78%和9.36%;公司的毛利率达35.69%。 公司分析:02020年下半年业绩拐点初现,大C+优大BB战略后劲十足上市瓷砖企业中市占率第一,盈利能力领先。四家主要上市公司市占率不断提升,东鹏控股2019年的市占率(1.80%)位于同行业上市公司第一。 主要四家上市公司中,2019年东鹏控股建陶收入位列第一,蒙娜丽莎和东鹏控股建陶毛利率达到38.5%,居于前列。主要四家上市公司中,东鹏控股的销售费用率(13.8%)处于行业最低。蒙娜丽莎的运输费用率从2016年开始下降,2019年保持在4%左右的低水平。 深耕零售端,大C+优质大BB战略厚积薄发。公司的销售模式主要采用“经销++直销”的模式。11)大CC端(经销++零售)发力,发挥存量++增量优势。 2019年经销渠道营收占比达59.4%,营收为39.68亿元,是公司最主要的销售模式。公司2017-2019年各销售模式毛利率维持较高水平,除OEM外均高于行业2017-2019年度29.89%,29.72%和32.18%的平均毛利率。 公司深耕零售端,门店数量稳步增加,2020H1拥有的门店数量6724家(其中瓷砖经销商门店有4981家,洁具经销商门店有1468家),经销商数量约2000家,C端基础有望进一步夯实。公司扎实的C端基础使得公司经营质量/现金流优于蒙娜丽莎和帝欧家居。公司超过1000家经销商分布在华中、华南等经济发达地区,占比超过50%,保证了公司未来业绩增长的可持续性。公司拟在未来三年合计使用3589万元通过补贴经销商的方式建设智能化展厅。销售与服务网点项目投资额为3,589.50万元,新建门店150家。销售渠道下沉方面,公司积极拓展三四线市场,2020H1二级经销商门店数量达3238家,不断扩大公司销售辐射范围。公司门店重装、新建及渠道下沉等措施将带来单店产出的提升,预计2020年单个经销门店的平均收入同比增长16.83%。在零售端,公司实施新零售布局战略,进一步优化全域组合,数字化进程提速,提高新零售体系运营效率。 大优质大B+小微工程战略,盈利和回款兼顾。公司工程端收入增长幅度较快,成为营业收入重要来源,主要包括大B及中小微工程。2019年公司工程端收入21亿元,占比达30%,增速接近40%。公司前五大工程客户占工程端营业收入的比重为7.18%,对工程大客户的依赖性较低。公司致力于优质大B业务的发展,使得回款得到保障的同时工程端毛利率近两年保持40%左右的较高水平,2020年上半年工程端毛利率达39.28%,较2019年略下降1.5%。工程端毛利率超出同行业的蒙娜丽莎和惠达卫浴,2016年,蒙娜丽莎工程端毛利率为38.07%,惠达卫浴为43.73%,而东鹏控股48.09%,主要原因在于公司的品牌建设、经销渠道建设以及产品客户类型差异。 N1+N产品矩阵,产品创新提升附加值。公司在广泛的营销网络基础上,打造1+N产品矩阵,通过门店升级、辅材销售、完善的售后服务以及非瓷砖业务进一步提升公司竞争优势。公司的研发能力是公司能够保持持续增长的重要动力,在市场上处于较明显的技术领先地位。公司有研发技术人员388名,在中国境内共获得1,051项专利,公司研发投入总体呈现稳定增长趋势,2019年研发投入达1.35亿元。主要三家上市公司的专利数量情况中,东鹏控股专利总数位于第一。公司长期坚持管理创新、营销创新、服务创新和技术创新,通过研发各类新产品,不断用差异化的产品提升附加值。 。洁具业务作为第二大主营稳定发展。公司洁具产品包括卫生陶瓷和卫浴产品,其中卫生陶瓷主要包括智能卫浴、座便器、洗手盆、小便器、蹲便器等,卫浴产品包括浴室柜、淋浴房、浴缸、龙头五金等。公司洁具生产模式主要是OEM定牌生产模式即“贴牌”,主要客户包括AsAmericanInc。 洁具是公司第二大主营构成,洁具产品近几年营业金额较为稳定,占营收的比例均在15%左右。2019年洁具营收达10.3亿元,同比下降7.31%。 东鹏洁具近三年销售单价略有下降,其中花洒下降较多。从产品数量以及收入来看,2017年至2019年,卫生陶瓷主营收入2019年同比上年下降9.09%,卫浴产品主营收入2019年同比上年下降4.14%。从毛利来看,东鹏洁具毛利从2017年到2019年毛利保持稳定,占总毛利的比例分别是8.89%、10.39%、9.45%。 共享仓建设++生产基地布局广,募投项目打开增量空间。公司具有国内陶瓷行业领先的物流网络,包括位于公司生产厂附近的13个中心仓和6个销售仓组成的仓储网络。通过公司低成本、高效率且覆盖全面的物流网络,能够进一步支持公司对市场的渗透能力,有利于公司在三线、四线城市进一步扩充销售网点。根据中国陶瓷家居网统计,截至2020年底,公司拥有约1.3亿平方米的建筑陶瓷产能,拥有501.4万件的卫生洁具产能,产销率皆维持在90%以上,2020年上半年受疫情影响有所回落。公司通过IPO募资用于扩建新项目,产能储备充足。 整体家居布局完善,智能家居项目扩大产能需求。公司2015年进入大家居领域,2019年与多个整装品牌展开合作,进入布局新阶段。公司近期启动多个智能家居项目,满足公司销售规模不断扩大对产能配套的需求。 财务分析:成本结构不断优化,销售费用率行业领先。分产品看,2019年公司瓷砖和洁具收入分别达56.58亿元和10.33亿元,同比分别增长3.94%和减少7.3%,毛利率分别达38.49%和21.83%。产品价格方面,受原材料价格下降、行业集中度提高的影响,除仿古砖和坐便器其外,其他瓷砖、洁具价格都有一定程度的下降。砂坭、化工材料、天然气等是瓷砖的主要原材料,占比超过成本的50%。近年来,配方改善使得砂泥在原材料中的占比从2017年的17%略下降至2020年上半年的15%。主要原材料和能源价格呈现下降趋势,毛利率受原材料价格影响较小。公司原材料中,天然气及瓦斯气/焦炉气占比由2017年6.34%提升至2020年1-6月的10.71%,公司募投项目中天然气也是能源动力的重要部分。 估值水平:东鹏控股估值略高于全行平均水平。东鹏控股2020~2021年PE分别为29、22倍,而行业平均数为24、18倍;东鹏控股PB为3.31倍,与行业平均数一致。公司估值略高于行业的原因主要在于公司在同行业上市公司中规模及市占率位列第一,毛利率行业领先;公司C端为主的战略使得其具备良好、持续的盈利能力,且经营质量/现金流优于同行业上市公司,整体上具备超出同行业的竞争优势。 风险提示:原材料、能源价格上涨超预期;行业竞争加剧;瓷砖价格出现超预期下降;新业务拓展进度低于预期;下游需求低于预期等。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-03-19 22.16 -- -- 23.40 3.91%
23.02 3.88%
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行业格局:瓷砖行业大行业小公司,龙头市占率极低,提升空间广阔。部分中小企业产能有限、环保意识不足,整体面临淘汰,税收、用工规范等将促进行业整合,中小企业加速出清,龙头产业链地位和话语权增强。 下游需求:短期看,房屋新开工和竣工背离趋势,将在21年持续回补,地产后周期行业受益明显;长期看,精装修渗透率仅三成,长期提升趋势不改,同时,二手房成交趋势上行,将支撑长期需求。 公司驱动:一、深耕C端,提升客单价,带动单店收入增长:继续发挥C端优势,全面提升客单价。1)店面重新装修,提升单店收入;2)1+N销售模式,瓷砖带动辅材销售;3)提升高值产品的销售比例,带动毛利提升。二、B端着力优质战略工程,稳健增长:B端重点做优质战略工程,除了头部地产客户,还重点开拓企业总部、市政工程、总包、商业连锁等优质工程,保持应收账款和现金流稳健,推动公司收入规模稳健增长。三、全国产能布局,共享仓建设,加速龙头集中:公司率先完成全国十一大生产基地布局,有利于公司龙头地位的建立和未来对小企业进行降维打击,同时共享仓建设加速,全国21个共享仓库带动周边的中小经销商的开店,加速渠道渗透,降低运输成本,带动公司利润快速提升。 盈利预测及投资建议:2020下半年是公司经营和业绩的重要拐点,2021年将全面起势,我们预计公司2021~2022年营业总收入分别为98.52、117.39亿元,同比增长35.85%、19.15%,2021~2022年归母净利润分别为12.20、14.53亿元,同比增长43.22%、19.13%,对应21年、22年PE为21.0X、17.6X,考虑到公司零售业务领先全行业,工程业务处于快速拓展期,21年给予公司25倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-03-04 23.59 -- -- 23.21 -1.61%
23.40 -0.81%
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盈利预测与评级:我们上调了公司盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润为8.55亿元、10.98亿元和13.69亿元,2月26日收盘价对应PE分别为28.1、21.9、17.6倍,维持“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名