本报告导读：公司公告2024年半年报，业绩基本符合预期，高基数下营收承压，同时预计受行业竞争加剧及零售压力影响盈利，而整装渠道正展现优势，降本控费持续推进。 投资要点：维持“增持”评级。公司公告2024年半年报，实现营收30.94亿元，同降14.72%，归母净利2.11亿元，同降45.22%，扣非后2.00亿元，同降42.59%；倒算24Q2营收20.82亿元，同降16.16%，归母净利2.22亿元，同降42.04%，扣非后2.17亿元，同降40.75%，基本符合预期。高基数背景下营收端存一定压力，同时预计受零售压力及行业竞争加剧影响盈利。考虑2024年需求偏弱，我们下调2024-26年EPS预测至0.52、0.56、0.64（-0.18、-0.23、-0.25）元，参考可比公司24年PE15X，下调目标价至7.8元，维持“增持”评级。 渠道营收增长分化，整装表现强势。公司24H1瓷砖营收25.79亿元，同降17%，分渠道看，小B表现较好，整装头部同增15.8%，50城强商工程业绩同增6%，零售渠道或存一定压力；24H1卫浴营收4.37亿元，同增5.22%。24Q2营收同比降幅较Q1有所扩大，除需求偏弱外亦受到23Q2存高基数影响，同时Q2卫浴增速放缓，整体渠道结构与Q1环比预计相对平稳。 竞争加剧影响盈利能力，成本结构持续优化。24H1综合毛利率30.58%，同降1.45pcts，拆分看，瓷砖毛利率31.96%，同降1.50pcts，卫浴毛利率21.66%，同降2.19pcts，瓷砖及卫浴毛利率均有所下滑，且卫浴营收占比小幅提升影响，其中同比压力预计主要在Q2体现。 公司24Q2毛利率32.55%，同降2.79pcts，原因或受零售渠道年内表现偏弱及产能利用率压力影响。制造端公司持续推进全链条降本，优化成本结构，24H1瓷砖单位制造成本下降3.60%，原料及能耗同比预计存优势。 摊销减弱费用率小幅提升，信用减值风险敞口收窄。公司24Q2期间费用3.32亿元，同降0.37亿元，而受营收规模收缩影响期间费用率15.98%，同增1.1pcts。拆分来看，销售费用率9.51%，同比相对平稳，低于过往中枢水平。公司24Q2信用减值0.23亿元，同增0.07亿元，但从结构上看预计账龄减值为主，集中单项计提风险敞口或有明显收窄。 风险提示：地产销售下行，原燃料成本提升超预期。

公司发布《2024年股票期权激励计划（草案）》 公告， 拟向激励对象授予股票期权数量总计 2700万份，占草案公告日股本总额的 2.30%，其中首次授予部分 2390万份， 占拟授出股票期权总数的 88.52%；本激励计划首次授予涉及的激励对象共计 123人， 以董事、高管、核心管理人员和核心技术业务人员为主， 首次行权价格为每股 7.00元。 阶梯型弹性考核目标，最大化激励效果与员工权益保障。 本次激励计划考核年度为 24-26年三个会计年度，考核指标为扣非归母净利润，三个行权期的行权比例分别为 30%/30%/40%。 从考核要求来看，以 23年扣非净利润为基数， 24-26年增长率分别达到 15%/45%/80%（对应CAGR 为 15.0%/20.4%/21.6%），能够 100%行权；同时激励计划设置阶梯型的弹性考核目标，若最终业绩未能达到目标值，但也取得了一定的增长（要求 24-26年在上述基数上增长率分别不低于 0%/10%/15%，对应 CAGR 不低于 0.0%/4.9%/4.8%），公司会根据业绩完成情况计算行权比例（具体计算方式参见正文）。相较简单设置收入或者利润目标值的考核方式，东鹏此次阶梯型弹性考核，在实现业绩牵引的同时适当给予一定的兑现缓冲，最大化激励效果与员工权益保障。 盈利预测与投资建议。 23年逆势实现双位数增长、经营质量大幅提升，初步验证东鹏的差异化竞争优势。 新一轮股权激励草案的发布，有望充分调动激励对象的积极性，也体现了公司对未来几年持续增长的信心。 我们预计 24-25年归母净利润分别为 8.09、 9.32亿元，最新收盘价对应 PE 分别为 10.34、 8.98倍， 我们维持公司合理价值 10.35元/股的判断不变，对应 24年 15x PE 估值， 维持“买入”评级。 风险提示。 渠道建设和拓展不及预期，燃料价格波动超预期，产能投放效果不及预期。

事件描述公司发布2023年报：实现收入78元，同比增长12%，归属净利润7.2亿元，同比增长257%，扣非净利润6.8亿元。公司发布2024年1季报：实现收入10亿元，同比下降12%，归属净利润-0.1亿元，同比下降1078%，扣非净利润-0.2亿元。 事件评论瓷砖收入全年逆势增长。瓷砖为公司主营业务，2023年瓷砖收入占比约85%，瓷砖收入同比增长14%，而卫生洁具收入同比增长4%，弱于公司瓷砖收入表现。由于行业竞争加剧，公司全年瓷砖均价从43元/方跌至40元/方，下跌幅度约8%，而单位成本下降11%，使得瓷砖毛利率从30.9%提升至33.5%。公司不断优化产品和渠道结构，高毛利率产品收入占比和大规格岩板产品收入占比持续提升至25.55%。分渠道看，全年直销和经销收入增长均为12-13%，经销收入占比维持在60%，零售渠道业绩占比达71%。分季度看，过去五个季度公司收入增速分别为15%、9%、9%、-12%，2024Q1收入增速放缓，一是源于前一年基数较高，另一方面源于竣工面积走弱，2023Q1竣工面积同比下降21%。 降本增效效果显著，Q1费用率上升。公司2023年毛利率约32.0%，同比提升2.3个百分点，其中瓷砖毛利率提升2.6个百分点，瓷砖生产成本各个维度均呈下降，体现了近两年供应链效率提升的成效，同时期间费率约18.9%，同比下降5.4个百分点，其中销售、管理、财务费率分别下降5.4、2.2、2.9个百分点。若加回信用减值损失，则公司归属净利率从2022年的5%提升到2023年的10%。聚焦2024Q1，公司毛利率约26.5%，同比提升2.3个百分点，延续去年的改善趋势；期间费率约27.0%，同比提升3.0个百分点，收入下降对费用形成不利影响，最终归属净利率约-1.1%，同比下降1.2个百分点。 减值全面进入尾声。公司2021-2023年收现比稳中向上，分别为1.19、1.24、1.24，期末应收账款及票据约11亿元，同比下降1.3亿元；同时付现比有所改善，最终使得2023年经营性现金流净额达17.7亿元。2021-2023年公司信用减值损失分别为7.7、1.5、1.1亿元，累计已减值约10.3亿元，减值全面进入尾声，凭借零售业务逐步走出地产的泥淖。 重视瓷砖行业的供应链革命。这个集中度提升较慢的行业，近两年发生重要变化：一是龙头企业收入达到一定体量后，生产端的规模效应体现，过去三年东鹏控股和蒙娜丽莎的外协比例从30-50%下降至10-20%；二是近几年数字化对瓷砖行业的供应链优化尤为显著，优化排产、共享仓模式、数字化运营等本质上均带来交易成本的下降。我们认为，瓷砖行业的供应链革命已来，收入达到一定体量且率先拥抱数字化信息化的龙头企业，将迈入效率提升的发展阶段，有望迎来收入和盈利的双重改善，和掉队的企业显著拉开差距。虽然2023年行业需求走弱，但东鹏控股的存货周转率约3.0，较2022年有所加快。 预计公司2024-2025年归属净利润为8.7、10.1亿元，对应估值9、8倍，估值较低。 风险提示1、房地产行业回暖不及预期；2、原材料价格继续上涨。

公司2023年实现营业总收入77.73亿元，同比增长12.16%；归母净利润7.20亿元，同比增长256.63%；扣非后归母净利润6.80亿元，同比增长233.92%；基本EPS为0.61元/股，同比增长258.82%；加权平均ROE为9.63%，同比提高6.83pct。 公司2024年一季度实现营业总收入10.12亿元，同比下降11.58%；归母净利润-1151.56万元，23Q1为盈利117.77万元；扣非后归母净利润-1727.66万元，23Q1为-1832.01万元；基本EPS为-0.0098元/股，23Q1为0.001元/股；加权平均ROE为-0.15%，同比下降0.17pct。 23年业绩逆势增长，现金流大幅改善。2023年全年公司实现营业收入77.73亿元，同比+12.16%，归母净利润为7.20亿元，同比+256.63%。单季度来看，2023Q4公司实现营业收入20.42亿元，同比增长8.97%，归母净利润为0.91亿元，同比增长1009.87%。分产品看，公司2023年有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品分别实现营业收入62.91亿元/2.90亿元/5.53亿元/4.27亿元，分别同比+17.82%/-31.93%/-2.77%/+15.06%。公司大零售渠道实现稳健优化，业绩占比上升至71%，有效支撑公司盈利与现金流稳定。2023年公司经营性现金流净流入17.66亿元，同比增长324.55%。 降本增效成果显著，盈利能力提升。2023年公司销售毛利率32.02%，同比+2.28pct，销售净利率9.26%，同比+6.39pct；期间费用率同比+5.39pct至18.90%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.17pct/-2.92pct/+0.27pct/-0.57pct。分产品看，公司2023年瓷砖/洁具毛利率分别+2.58pct/-1.02pct至33.48%/22.32%。从量价来看，2023年公司瓷砖产品产量/销量分别为1.31亿平方米/1.64亿平方米，分别同比+20.77%/+23.64%，瓷砖产品单位售价同比-8%，但受益于公司加强成本管控、推进降本增效，瓷砖单位销售成本同比降幅更甚，叠加高毛利率产品以及大尺寸岩板产品的收入比例不断增长（已达25.55%），共同促进瓷砖业务毛利率提升；洁具产品产量/销量分别为222.14万件/721.75万件，分别同比+6.89%/+19.51%，卫浴行业价格竞争激烈，公司洁具单位售价同比-13%，致使毛利率下行。 24Q1毛利率进一步提升，卫浴业务同比增长。公司2024Q1实现营收10.12亿元，同比-11.58%；归母净利润-1151.56万元，同比23Q1减少-1269.33万元；销售毛利率/净利率分别同比+1.69pct/-1.25pct至26.53%/-1.18%。24Q1费用端有所增加，期间费用率同比+2.95pct至27.00%；其中主要是销售/管理/研发费用率同比+1.64pct/+0.31pct/+1.07pct，财务费用率同比-0.07pct。公司继续推动精益运营，提高经营质量，应收票据和应收账款较年初下降30.20%和7.61%。此外，公司加强渠道管理和效率，布局优质大客户，卫浴业务24Q1收入同比+19.3%。 行业持续出清，龙头优势显现，维持“强烈推荐”评级。行业层面，瓷砖产业出清利好龙头企业。公司层面，东鹏凭借“瓷砖+卫浴+N品类”的多元产品策略、“基地仓+中心仓+共享仓”组成的全国布局的供应链，及“经销+直销”并行的渠道优势，构筑了从前端生产力到终端品牌力和交付能力的竞争优势。 同时，通过有效的成本控制和降本增效措施，进一步提升了盈利能力和现金流水平。考虑到行业需求仍显较弱，价格竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2024-2025年EPS分别为0.67元、0.74元，对应PE分别为10.3x、9.4x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、行业竞争加剧致使产品价格下滑、应收账款减值风险。

公司披露 2023年报。 实现营业收入 77.73亿元，同比+12.16%；实现归母净利润 7.2亿元，同比+256.63%。其中 Q4实现营业收入 20.42亿元，同比+8.97%；实现归母净利润 0.91亿元，同比增长+1009.87%。 主要系报告期内，深耕零售和优质工程渠道及对内降本增效。 分产品来看， 公司的有釉砖产品、无釉砖产品、卫生陶瓷产品、卫浴产品、其他产品分别实现营业收入 62.91、 2.90、 5.53、 4.27、 2.12亿元，分别同比 17.82%、 -31.93%、 -2.77%、 15.06%、 -5.69%。 公司大零售渠道稳定优化，零售渠道业绩占比达 71%。 产量、销量方面， 瓷砖产品实现产量 13,077.01万平方米，同比+20.77%； 销量 16,416.08万平方米，同比+23.64%， 据中国建筑卫生陶瓷协会发布数据,2023年全国陶瓷砖产量下降 8.0%,公司销量逆势大增， 渠道优势明显；实现营收 65.81亿元，同比 14.15%；营业成本 43.47亿元，同比+9.11%；毛利 22.34亿元，同比+25.40%；每平方米均价 40.09元，同比-3.33元；每平方米成本 26.48元，同比-3.52元；每平方米毛利 13.61元，同比+0.19元。瓷砖单位销售成本同比下降 11.1%，主要系公司加强精益管理、降本增效。 公司 2023年度实现综合毛利率 32.02%，较去年+2.28pct。 分产品来看，公司的有釉砖产品毛利率为 34.09%，同比+2.25pct。分销售模式来看，直销渠道毛利率为 28.08%，同比变动+1.94pct；经销渠道毛利率 34.54%，同比变动+2.61pct。 报告期内， 公司不断优化产品和渠道结构，高毛利率产品收入占比和大规格岩板产品收入占比持续提升至 25.55%，盈利能力稳步提升。 公司 2023年期间费用率为 18.90%，同期比较-5.39pct。 1）销售费用率为 11.45%，同比下降 2.17pct，主要系公司加强精益管理、降本增效； 2)管理费用率为 5.48%，同比下降 2.92pct，主要系本期加强费用管控，同时股权激励费用减少所致； 3)研发费用率为 2.96%，同比上升 0.27pct，主要系本期加大研发力度，研发投入增加所致； 4)财务费用率为-0.99%，同比下降 0.57pct，主要系本期存款利息收入增加、借款利息支出减少所致。 2023年资产减值损失 1.04亿元（2022年同期 0.80亿元），主要系存货计提跌价、长期股权投资计提减值、投资性房地产计提减值损失增加所致。 2023年信用减值损失 1.06亿元（2022年同期 1.54亿元），主要系其他应收款坏账损失降低。 盈利预测及评级： 我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.93、 9. 10、 10.49亿元， 4月 24日收盘价对应的 PE 分别为10.7、 9.3、 8.1x，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格上涨、宏观经济下行、行业竞争加剧、产品价格波动。

事件概述：公司发布三季度报告，23 年 1-9 月实现营收 57.31 亿元，同比+13.35%，归母净利润6.29 亿元，同比+224.64%，扣非归母净利润 5.85 亿元，同比+186.62%，经营活动净现金流 14.51亿元，净利润和现金流指标均创历史最好水平；拆分 23Q3 实现营收 21.03 亿元，同比+9.30%，归母净利润 2.45 亿元，同比+224.29%，扣非归母净利润 2.38 亿元，同比+97.30%。 Q3 景气延续，现金流显著改善。受传统淡季及双节提前影响，瓷砖业务利润率水平维持高位，环比小幅下降，2023Q3 公司毛利率/净利率 32.94%/11.66%，同比+1.97pct/+7.81pct，环比-2.40pct/-3.75pct。费用端，销售/管理/研发/财务费用率为 11.22%/8.70%/3.55%/-0.64%，同比-2.36pct/-3.13pct/+1.04pct/-0.45pct，得益于费用管控及股权激励费用减少，销售及管理费用率同比下降，带动净利率上提，盈利空间进一步扩大。资金面，23Q3 公司实现经营活动现金流净额5.14 亿元，同比+256.88%，现金流显著改善。 数字化赋能，降本增效成果显著。今年 3 月，公司成为百度文心一言首批生态合作伙伴，推动智能对话技术落地，有望助力公司智能家居业务发展。7 月，重庆基地分布式能源项目（1 台 6MW 级燃气轮机发电机组）正式投入运行，是国内陶瓷行业首创的能源管理项目，该项目利用重庆本地的页岩气为燃料，实现了能源的高效利用。综合来看，公司通过数字化赋能，在管理、技改、采购等方面推动成本管控，今年前三季度瓷砖事业部降本约 15%，成果显著。 充分挖掘渠道潜能，推动高值产品发展。根据公司投关活动记录表，截至 2023 年 9 月，公司经销商数量、网点数量均处于行业前列，共拥有一、二级经销商 4500 个，门店和网点近 7000 家。 2022 年，公司销售人员人均创收 536.9 万元，与瓷砖行业上市公司相比，提升空间可观。多年来，公司在天猫、京东“618”、“双 11”活动瓷砖品类销售中位列第一，线上渠道行业领先。2023 年 10月，公司举办了“万象自在”秋季新品发布会，推出了尊石 2.0、大地、原木等高值系列产品。公司未来有望借助电商渠道优势，同步构建经销商新零售能力，提高共享仓覆盖面及中小经销商 SKU数量，充分挖掘渠道潜能，推动高值产品销售，提高人均创收水平。 投资建议三季度景气延续，我们维持公司 2023-2025 年营业收入预测 83.54/96.56/111.90 亿元，上调归母净利润 8.3/9.95/11.8 亿元（原 7.41/9.24/10.92 亿元），上调 EPS 0.71/0.85/1.01 元（原0.63/0.79/0.93 元），对应 11 月 10 日 8.95 元收盘价 12.64/10.55/8.90x PE，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期、渠道潜力不及预期、新品认可度不及预期、系统性风险。

公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收57.31亿元（+13.35%），归母净利润6.29亿元（+224.64%），扣非归母净利润5.85亿元（+186.62%）；其中第三季度，公司实现营收21.03亿元（+9.30%），归母净利润2.45亿元（+224.29%），扣非归母净利润2.38亿元（+97.30%）。 深化渠道改革，精细化运营，收入和盈利能力双增。公司深耕零售优势渠道，持续优化产品结构，中大规格高值产品销售占比继续提升，新零售线上全域营销势能扩大，公司2023年前三个季度营收分别同比增长18.46%、14.67%和9.30%。公司通过精益运营、降本增效，数字化等项目稳步推进，全价值链效率和效能提升，为高质量经营增长提供可持续动力。得益于公司精细化运营提升和能源价格同比回落，公司前三季度毛利率为32.36%，同比提升3.36pct，第三季度毛利率32.94%，同比提升1.97pct。费用管控上，前三季度四项费用率为18.33%，同比显著下降6.32pct，主要是公司降本增效，在销售和管理费用率上改善明显。 行业出清，头部企业集中度持续提升。过去三年在疫情和地产下行背景下，建陶行业亦经历较大打击，目前仍处于行业底部运行阶段。 但在行业整体下行背景下，2023年开始头部建陶企业的营收却开始逆势增长，盈利能力也逐步改善。我们认为这是行业落后产能开始逐步出清后，头部企业市占率提升的结果。 投资建议：公司作为国内头部建陶企业，在品牌、渠道、产能和运营等方面具备领先优势，且不断深化渠道改革、品牌建设和提升运营效率。在行业落后产能出清背景下，公司有望凭借其优势实现逆势增长，提升市占率。预计公司2023-2025年的营收分别为80.61、93.39和106.02亿元，归母净利润分别为8.40、10.28和11.84亿元，对应PE分别为12.89、10.53和9.15倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料和能源价格上涨，下游需求不足，行业竞争加剧。

公司发布半年度报告，23H1实现营业收入36.28亿元，同比+15.84%，实现归母净利润3.84亿元，同比+224.86%，符合半年度业绩预告，其中归母净利润接近预告区间上限；实现经营现金流净额9.38亿元，同比+571.49%，营业收入和经营现金流净额创历史同期最好水平；其中，23Q2实现营业收入24.84亿元，同比+14.67%，归母净利润3.83亿元，同比+96.13%。我们认为收入增速较快主要得益于渠道潜力兑现，净利率大幅增长至15.42%亦是回归A股后最佳水平。 建陶需求回暖，C端和大B端继续亮眼。今年上半年公司营业收入稳步提升，分产品来看，瓷砖实现收入31.08亿元同比增长19.89%，分产品看有釉砖占比提升至81%；洁具产品4.15亿元，同比下降3.07%。我们判断，结构上C端、大B端增速较快，据投资者关系活动记录表，一季度时瓷砖零售渠道增长46.47%、战略工程渠道同比增长了90.48%；我们判断二季度依然保持高于公司整体增速水平；公司在C端优势继续造血，大B端低基数，依靠精选优质项目如保交楼等项目，既保证了回款，进一步扩大了市场份额；今年6、7月份，国常会及商务部等13部门，相继出台促进家居消费若干措施的通知，鼓励有条件地区出台针对性政策措施，支持居民开展旧房装修、更换绿色智能家居产品，家居需求有望得到进一步提振，未来发展空间广阔。 渠道潜能兑现，产品结构优化，收入毛利增量可观。截至2022年末，公司网点数量、销售人数、生产基地数量均处于行业前列，拥有门店和网点近7000家，销售人员1359人，配套十大生产基地，基本实现全国性布局生产成本领先大部分企业。此外，公司深耕零售优势渠道，持续优化产品结构，中大规格高值产品销售占比提升至29%，多因素共同推动毛利率水平同比提高4.24%，生产成本中天然气等成本同比下降是原因之一。2022年公司销售人员人均创收536.9万元，在瓷砖行业上市公司中仍有很大提升空间，随着未来渠道潜力进一步兑现，生产基地产能逐步释放，收入及毛利率水平有望进一步提升。 数字化赋能，降本增效成果显著。2023H1公司销售费用为4.03亿元，同比减少9.47%，判断公司在广告等费用上适当减少了支出（作为北京冬奥会供应商以及公司50周年庆等因素导致去年此科目高基数）；管理费用支出1.87亿元，同比减少23.94%，主要原因是职工薪酬及广告费用有所减少，公司降本增效成果显著，带动净利率进一步提升。上半年，公司精益运营，全面实行数字化赋能，在生产端进行技术配方创新，打造智能生产线；在供应链方面，构建端到端的数字化协同能力，减少库存，提高效率；在渠道层面，公司特有的共享仓模式，为广大中小经销商赋能，提高其运营能力，增强了渠道下沉潜能及消费者服务能力。 投资建议维持公司2023-2025年营业收入预测83.54/96.56/111.90亿元，归母净利润7.41/9.24/10.92亿元，EPS0.63/0.79/0.93元，对应8月23日10.81元收盘价17.12/13.72/11.61xPE，维持“买入”评级。风险提示需求不及预期、渠道潜力不及预期、系统性风险。

事件：公司披露2023年半年报，上半年实现营业收入36.28亿元，同比增长15.84%；归母净利润3.84亿元，同比增长224.86%；扣非净利润3.48亿元，同比增长315.05%。对此点评如下：渠道优势凸显，收入创同期新高。公司经营模式以零售为主，拥有覆盖全国的营销网络，瓷砖、卫浴产品经销商体系已经覆盖了绝大部分省地市级市，并累计出口100多个国家和地区。公司在核心一线城市构建直营渠道管理模式，在其他广泛区域采取代理经销模式，双轨渠道模式下可实现快速响应。公司还具有全国布局的仓储物流网络，包括基地仓、中心仓和共享仓组成的仓储网络，能够有效增加对经销商的支持。上半年，公司充分发挥品牌渠道优势，收入同比增长15.84%至36.28亿元，创历史同期最好水平。同时，受益于产品结构优化和降本增效举措，归母净利润同比高增224.86%至3.84亿元。其中Q2营业收入为24.84亿元，同比增长14.67%；归母净利润为3.83亿元，同比增长96.13%；扣非净利润为3.66亿元，同比增长132.52%。分产品看，上半年公司有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品分别实现营业收入29.70/1.38/2.50/1.65亿元，同比分别变动+24.13/-30.91/-5.22/+0.38%。分区域看，华南仍为第一大收入区域，营业收入为11.08亿元，同比增长4.45%，收入占比达30.54%。华中/西北/西南收入增速较快，同比分别增长30.55/22.05/18.53%盈利能力明显改善，降本增效成果显著。1）毛利率同增4.25pct。上半年公司产品结构不断优化，中大规格高值产品销售占比提升至29%。同时，公司生产所需主要能源煤炭、天然气价格有所下降，上半年环渤海动力煤均价同比下降1.27%至728.96元/吨，液化天然气均价同比下降26.83%至5013.92元/吨。共同作用下带动公司毛利率/净利率同比分别增长4.25/6.84pct至32.03/10.58%。其中有釉砖毛利率为34.02%，同比增长4.66pct。2）经营性现金流净额迎历史最好水平。上半年公司经营活动产生的现金流净额为9.38亿元，同比增长571.49%，创历史同期最好水平，主要系营业收入增加、降低库存、严控回款所致。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为-0.18/-5.22亿元，同比分别变动+96.78/-150.47%。3）降本增效成果显著。上半年，公司通过精益运营、降本增效，四大费用同比下降15.22%。期间费用率为17.78%，同比下降6.51pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为11.12/7.41/-0.75%，同比分别下降3.11/3.21/0.19pct。 家居、旧改政策不断，公司发展未来可期。建陶行业与房地产息息相关，上半年地产行业仍在调整，对市场需求产生了较大影响。往后看，随着房地产进入存量时代，基于旧改、旧房翻新、二次装修的存量房产再装修市场份额正在逐步增大。7月18日，商务部发布《商务部等13部门关于促进家居消费若干措施的通知》；7月21日，国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。随着相关政策不断加码，存量翻新市场值得期待。公司在建陶行业深耕已久，自有生产基地布局华南、华中和西南等主要建陶产区，具备较强的全国辐射能力。在广东、江西、湖南、山西、山东和重庆等省市建有十个瓷砖、卫浴生产基地，并拥有40余条瓷砖、卫浴先进生产线和建设土地储备，具备一定的规模优势，有望率先受益于行业东风。 投资建议：业绩同比高增，渠道优势凸显，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到8.0、9.6、11.5亿元，同比分别增长298%、20%、20%，对应PE估值16、13、11倍。瓷砖行业集中度有望持续提高，公司是瓷砖行业龙头企业之一，深耕零售端，品牌优势明显，产品结构改善与降本增效同时发力，未来成长可期。 风险提示：原材料、能源价格上涨超预期；行业竞争加剧；瓷砖价格出现超预期下降；新业务拓展进度低于预期；下游需求低于预期等。

建陶头部企业，业绩恢复超预期。东鹏品牌诞生于 1996年，是建陶行业首家导入品牌战略的企业，2020 年在深交所 A 股上市，2022 年营业收入排名建陶行业前三。公司实行“一体两翼”战略，瓷砖为主，洁具和新兴业务为辅。受益于经销和直营零售渠道，公司预计 2023H1 归母净利润为3.58-4.12 亿元，同比增长 202.65%-248.30%，业绩超过了2020年同期水平，扣非中值超过 2021H1历史最好水平，恢复超预期。 行业持续集中，岩板、生态石等高值产品提供新动力。 2013 年开始环保要求趋严，“煤改气”项目加快推进，建陶行业污染物排放标准提高，同时行业走向成熟，据建筑卫生陶瓷协会数据，2016-2022 年建筑陶瓷产量出现下降趋势，从102.6 亿平方米峰值降至 73.1 亿平方米，年均增长率为-5.49%。同时规上企业数量从2017年的1402家减少到2022年的 1026 家，过去两年生产线去化 10%，规上企业平均收入从 1.98 亿元增加到 3.25 亿元，年均增长率高达 10.46%。 建陶行业向头部集中趋势明显；近年公司推出了岩板、免烧制生态石产品，23H1 中大规格高值产品销售占比提升至29%，新零售线上全域营销势能扩大顺应绿色建材发展方向，有望开拓新增长曲线。 渠道及供应链布局全国，独创共享仓竞争力显现。公司以经销零售为主，凭借长期的渠道建设和生产基地规划，公司在全国范围内拥有近 7000 家门店网点，在广东、江西、湖南、山西、山东和重庆等省市建设了十大生产基地。与行业其他领先企业相比，公司门店数量较多、生产基地布局全国化程度较高。此外，公司独创共享仓模式，有效保障了中小经销商的利益，增强了公司在下沉市场的竞争力。以瓷砖渠道为核心，公司提供整体设计、整体装修、门店产品展示等服务，助力实施“1+N”产品战略，未来有望实现协同。 盈 利 预 测 。 我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 收 入83.54/96.56/111.90 亿元，同比增速 20.6%/15.6%/15.9%，归母 净 利 润 7.41/9.24/10.92 亿 元 ， 同 比 增 速266.6%/24.8%/18.2%，EPS0.63/0.79/0.93 元，对应 8 月 1 日12.13 元收盘价 19.21/15.40/13.03xPE。首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示需求不及预期、渠道潜力不及预期、系统性风险。

事件：公司披露2022年年报及2023年一季报，2023年一季度实现营业收入11.44亿元，同比增长18.46%；归母净利润117.77万元，同比增长101.53%；扣非净利润-1832.01万元，同比增长75.11%。2022年全年实现营业收入69.30亿元，同比下降13.15%；归母净利润2.02亿元，同比增长31.50%；扣非净利润2.04亿元，同比增长340.61%。对此点评如下：Q1业绩同比高增，降本增效成效显著。Q1公司营业收入为11.44亿元，同比增长18.46%；归母净利润为117.77万元，同比增长101.53%；扣非净利润为-1832.01万元，同比增长75.11%。营业收入中瓷砖事业部零售渠道同比增长46.47%，工程市场中心业绩同比增长90.48%。1）产品结构改善与降本增效同时发力，毛利率同比增长。Q1公司产品结构持续改善，毛利率相对较高的中大规格产品在零售渠道占比提升至约55%；同时进一步落实采购降本、技改降本、效率降本多项成本优化措施，带动毛利率同比增长1.39pct至24.84%，净利率同比增长8.17pct至0.07%。2）经营性现金流同比由负转正。Q1公司经营活动产生的现金流净额为1.17亿元，同比增长133.67%。投资/筹资活动产生的现金流净额分别为1.44/-3.14亿元。3）费用管控成效显著，期间费用率下降明显。公司落实严控非经营性开支、严控中后台部门费用等多项费用管控措施，取得明显成效，Q1期间费用率同比下降11.73pct至24.05%，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为14.48/10.75/-1.18%，同比分别下降6.35/5.34/0.03pct。 全年业绩稳健增长，结构优化下毛利率逆势提升。2022年，公司克服经济增速放缓、房地产企业流动性承压、原材料及能源等大宗材料价格大幅上涨等不利因素，全年业绩同比增长31.50%至2.02亿元。1）Q4业绩同比扭亏为盈。单四季度，公司营业收入同比下降16.36%至18.74亿元，归母净利润同比增长103.47%至823.00万元，扣非净利润同比增长99.79%至-51.80万元。2）各项业务收入出现小幅下滑。2022年，公司有釉砖/卫生陶瓷/无釉砖/卫浴产品分别实现收入53.40/5.69/4.26/3.71亿元，同比分别下降9.67/12.72/43.90/6.33%。3）洁具销量保持稳定，瓷砖产量降幅好于行业。2022年，公司瓷砖产销量分别为1.08/1.33亿平方米，同比分别下降9.18/13.64%，全国陶瓷砖产量为73.1亿平方米，同比下降12.74%。洁具产销量分别为207.83/603.92万件，同比分别变动-23.38/+1.94%。4）毛利率逆势维稳。2022年，在原材料和能源等大宗材料价格大幅上涨的背景下，公司不断优化渠道和产品结构，毛利率相对较高的经销渠道收入占比达59.24%，同比小幅增长0.27pct。同时，高毛利中大规格产品在全渠道上升至约25%，在零售渠道上升至约55%，叠加其他成本管控手段，全年毛利率逆势提升，同比增长0.16pct至29.73%，净利率同比增长0.98pct至2.87%。其中有釉砖毛利率同比增长0.61pct至31.84%。5）现金流有所下降，费用率提高。2022年，受营业收入下降以及支付供应商货款增加影响，公司经营性现金流净额同比下降53.30%至4.16亿元。公司期间费用率同比增长5.17pct至24.29%，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为13.62/11.09/-0.43%，同比分别增长2.29/2.73/0.14pct。管理费用同比增长23.72%，主要系工厂拆迁支付员工补偿费用、股份支付费用等增加所致，财务费用同比增长35.27%，主要系利息收入减少所致。 行业集中度持续提高，马太效应逐步显现。近几年，受房地产行业下行、国际局势复杂、能源和原材料价格高居不下等因素影响，行业面临挑战加剧，中小企业生存空间被进一步挤压。根据中国建筑卫生陶瓷协会数据，2022年，建筑陶瓷工业规模以上企业单位数1026家，较2021年有22家退出市场。2021~2022两年间，全国建筑陶瓷生产企业减少115家，生产线减少275条，减幅9.96%。2023年，建陶行业产能有望维持在60-80亿平方米之间，市场仍然呈供大于求的状况，竞争将持续加剧。卫生陶瓷行业同样面临较大压力，2022年内外需同时下滑，产量同比下降25.1%至1.67亿件。 在这种背景下，部分缺乏竞争力的中小企业将逐步被淘汰出局，头部企业面临更大的发展机会。公司自有生产基地布局华南、华中和西南等主要建陶产区，具备较强的全国辐射能力。在广东、江西、湖南、山西、山东和重庆等省市建有十个瓷砖、卫浴生产基地，并拥有40余条瓷砖、卫浴先进生产线，具有一定的规模优势。同时，公司经营模式以零售业务为主，拥有遍布全国、运转高效的营销网络，抗风险能力较强。公司在核心一线城市构建直营渠道管理模式，在其他广泛区域采取代理经销模式，双轨渠道模式下不断扩充市场份额，有望在激烈的市场竞争中脱颖而出。 投资建议：Q1业绩同比高增，降本增效成果显著，维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到7.0、8.7、10.3亿元，同比分别增长244%、26%、18%，对应PE估值14、11、9倍。瓷砖行业集中度有望持续提高，公司是瓷砖行业龙头企业之一，深耕零售端，品牌优势明显，产品结构改善与降本增效同时发力，未来成长可期。 风险提示：原材料、能源价格上涨超预期；行业竞争加剧；瓷砖价格出现超预期下降；新业务拓展进度低于预期；下游需求低于预期等

头部瓷砖品牌，共享仓模式持续强化大零售业务公司是国内以“小B+C端”为主打的瓷砖龙头企业，在全国拥有12个生产基地与7000余个专卖店和网点，与万科、碧桂园、保利、中海、华润等头部房企建立长期战略合作伙伴关系。公司2017-2021年营收从66.32亿元增长至79.79亿元，CAGR为3.77%，2021年毛利率为28.82%，高于可比公司。受下游地产需求萎靡及原燃材料成本上涨影响，公司盈利阶段性承压，根据公司2022年Q3报告，公司前三季度实现营收/归母净利润50.56/1.94亿，实现同比-11.89%/-50.40%，其中Q3实现营收/归母净利润19.24/0.75亿，实现同比-8.94%/+2039.37%。 公司锚定共享仓模式，与经销商实现良性互动。公司2022年前三季度新零售累计派单规模增长91.48%，大零售端（小B+C端）业务营收占比近85%，公司近年来持续优化经销网络，发挥渠道优势，强化大零售业务。公司共在12个生产基地附近建立13个中心仓和6个销售仓，同时将大型经销商的仓库进行共享，建立30余个共享仓，共享仓周围200-500km的中小经销商可以根据自己的经营需要从共享仓中提货，形成行业内特有的核心经销商共享仓模式，降本增效并成为公司核心竞争力。该模式的优点如下：1）对公司来说，委托经销商进行配送可以将物流成本进行转移，同时有利于渠道下沉与区域外延式扩展；2）对中小经销商来说，共享仓为其减少仓储压力，提供更多SKU，同时就近提货有利于降低运输成本，提高零售业务的交付效率；3）对大型经销商来说，批量采购可降低采购成本，将仓库共享给中小经销商可提高存货周转率。强大的经销网络为公司大零售端注入长期发展动力，公司喜提本年度双11“天猫、京东”装修建材双榜首，品牌优势尽显，稳坐瓷砖行业零售龙头。 股份回购彰显长期发展信心，股权激励激发员工狼性基于对未来发展信心，2022年2月28日至9月23日，公司以自有资金1.5亿元累计回购股份1602万股，占公司总股本的1.37%，将回购股份用于员工持股计划或者股权激励。 2022年4月6日，公司推出2022年股票期权激励计划，向符合条件的239名激励对象首次授予3465万份股票期权，占公司总股本的3.36%，行权价格为8.89元/股。此次激励计划对象范围较广，股票授予价格较低，旨在进一步建立、健全公司长效激励机制，充分激发员工狼性，彰显公司治理决心。2021年公司销售人员达1313名，同比提升8.5%，销售人员人均创收607.7万元，同比提升2.7%。公司以股权激励计划持续提升销售人员积极性，有望在大零售端持续发力。 陶瓷产线转产锂电+碳排放约束加速落后产能出清，行业集中度有望进一步提升2021年我国瓷砖行业市场规模达到4391亿元，瓷砖产量达89亿平方米，国内头部瓷砖企业市占率逐年提升但仍有较大上升空间。具体而言，从2017年至2021年，以瓷砖产量为口径的CR4由1.20%提升至4.52%，以瓷砖营收为口径的CR4由1.62%提升至5.75%，其中，公司以瓷砖产量和营收为口径的市占率分别为1.34%和1.52%。 多因素驱动行业供给端边际收缩，龙头企业市占率或提升。 今年受下游地产需求下行叠加原燃材料成本上涨影响，传统陶企尤其是在产业链中议价能力不足的中小陶企利润空间被大幅压缩，而电池级碳酸锂均价屡破新高，故部分江西中小陶企转型锂渣煅烧提锂。截至2022年10月，十余家江西陶企将50余条陶瓷产线进行技改转产锂电。由于陶瓷产业能耗受到严格监管，该批产线将来几乎无法转回生产瓷砖，短期来看终端或流入一批特价库存瓷砖冲击市场，但长期来看则有利于优化行业竞争格局。2022年11月2日，四部门联合印发《建材行业碳达峰实施方案》，将陶瓷等产品碳排放指标纳入绿色建材标准体系，加速高能耗的低效产能出清，助力行业集中度进一步向绿色建材龙头方向提升。公司作为工信部列入的第一批绿色工厂示范单位，2022年上半年减少6083吨二氧化碳的排放，大力推进绿色制造，有望在环保趋严背景下显著受益。 “保交楼”助力下游地产竣工端边际改善2022年房地产行业下行压力加大，前三季度房地产新开工、竣工和销售面积均出现不同程度的同比下降。但随着“保交楼”政策逐步落实，根据国家统计局公布的数据，2022年1-10月累计房屋竣工面积下降18.7%，较1-8月同比数据缩窄1.1pct实现边际改善，我们认为中央及地方陆续出台的“保交楼”政策已经初步取得一定效果，考虑到政策对地产竣工端的影响有一定滞后性，我们预计竣工端的修复将于2022年Q4及2023年进一步兑现，瓷砖作为竣工端建材品类，需求有望受到提振。此外，有一定流动性风险的地产企业，未来在新房交付时或降低精装房比例，毛坯房比例上升将进一步带动C端客户增长，公司的大零售优势或将逐步体现，市占率有望进一步提升，工程业务经减值计提，轻装上阵弹性更足。我们预计瓷砖行业或于22年Q1迎来业绩修复期，公司业绩增长驱动在即。盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为74.1、93.5、109.8亿元，EPS分别为0.43、0.61、0.76元，当前股价对应PE分别为19.2、13.4、10.7倍，给予“买入”投资评级。 风险提示1）原材料价格波动风险；2）行业出清速度不及预期；3）地产竣工端修复不及预期。

主动控制战略地产业务， Q2经营改善初现。 22H1公司收入/归母净利分别为31.3/1.2亿， YoY-13.6/-69.4%；其中 22Q2收入/归母净利为 21.7/2.0亿， YoY-13.1/-41.7%。分季度看， 22Q1/Q2扣非净利为-0.7/1.6亿， YoY-492.8/-47.0%， Q2经营状况相比 Q1明显改善。 22H1公司信用减值合计 0.14亿，相比 21H2明显减少；同时应收账款+票据 14.6亿， YoY-22.8%；据此我们判断 22H1公司主动控制战略地产业务，同时去年年底已较为充分计提坏账风险，经营状况改善开始体现。 核心产品收入规模保持稳定，毛利率下降幅度可控。 分业务看， 22H1公司核心产品有釉砖收入/毛利率为 23.9亿/29.4%， YoY-10.2%/-2.9pct。其他各项业务合计收入/毛利率 7.4亿/22.7%， YoY-23.0%/+0.7pct。行业需求大幅下滑背景下，核心产品依然维持相对稳定的业务规模。上半年煤炭、天然气等原燃料价格上涨，导致行业整体毛利率大幅下挫。公司成本端用的是管道煤气和政府签订长期供货合同，价格相对较为稳定；价格端持续调整产品价格应对原燃料上涨；毛利率虽下降，但幅度有限，情况好于同行。 深化零售转型提升门店赋能，新线投产与股权激励助力长期增长。 上半年在工程端，公司主动控制战略地产业务规模减小风险暴露，同时拓展大型中低端市政工程，对冲地产需求下行的冲击。零售端公司继续推进门店翻新、包铺贴以及经销商共享仓计划，持续提升经销商运营效率，抓紧门店赋能转型。进一步推出“超会搭”空间设计和墙地“装到家”一站式服务，岩板六包服务，强化一站式消费体验。更多把零售端收入提升重点放在客单价和客户转化效率的提升。生产端，上半年重庆基地 8#智能岩板产线点火，进一步提升重庆永川基地运营效率。 公司上半年推出 2022年股权激励计划，对 239名激励对象授予 3465万份股票期权，旨在建立健全公司长效激励机制，充分调动公司中高层和业务骨干积极性。伴随公司前期较充分计提风险，主动控制战略地产业务规模，进一步聚焦零售业务，未来公司有望率先同行更快走出地产和疫情的冲击，后续成长可期。 我们预测公司 2022-2024年公司 EPS 分别为 0.60/0.77/0.95元/股(原预测（考虑股本调整）2022-2023EPS1.25/1.52元/股)， 参考可比公司市盈率水平， 我们认可给予公司 2022年 18X PE 对应目标价为 10.80元， 维持买入评级。 风险提示地产需求不及预期，小 B 拓展不及预期，信用减值损失，原料成本上涨

事件：公司披露2022 年中报，上半年实现营业收入31.32 亿元，同比下降13.61%；归母净利润1.18 亿元，同比下降69.45%；扣非净利润8373.15 万元，同比下降73.49%。对此点评如下：公司业绩整体承压，营业收入、归母净利润同比变动-13.61%、-69.45%。上半年公司营收/净利润同比下降13.61%/69.45%至31.32 亿/1.18 亿元，其中Q2营收/净利润同比下降13.09%/41.73%至21.66 亿元/1.95 亿元。1）瓷砖、洁具业务均同比下滑。分业务看，2022 年上半年公司瓷砖业务营业收入为25.93亿元，同比下降15.73%；洁具业务营业收入4.28 亿元，同比下降6.81%；其他收入1.11 亿元，同比增长24.52%。分渠道看，公司直销收入11.80 亿元，经销收入为18.98 亿元。上半年末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为2.40 亿元，预计将于2022 及2023 年度确认收入。2）原材料价格上涨，加之疫情反复对销售业绩造成较大压力，上半年公司毛利率同比-1.74pct 至27.78%，净利率同比-6.84pct 至3.74%。上半年天然气、煤炭和原材料价格大幅上涨，公司产品价格调整向下游传导尚需时日，局部地区疫情反复使销售端业绩压力加大，毛利率表现欠佳。瓷砖/洁具毛利率达28.46%/21.36%，同比变动-3.45pct/+3.40pct。二季度毛利率达29.72%，环比一季度变动+6.27pct，净利率为9.02%，较一季度转负为正。3）上半年公司经营活动净现金流下降141.61%。2022 年上半年公司经营活动现金流同比下降141.61%至-1.99 亿元，主要是由于营业收入下降存货增加所致。资产减值准备同比上升115.59%至2,443.48 万元，信用减值准备同比下降121.19%至1439.96 万元。 发布股票期权激励计划，彰显公司发展信心。2022 年4 月，公司发布2022 年股票期权激励计划（草案），拟向239 位员工激励对象授予股票期权激励，每股股票期权的行权价格为人民币9.09 元/股，首次授予激励对象股票期权数量3465 万股，占授予股票期权总数的87.39%，占计划公告日股本总额的2.91%。 公司层面业绩考核目标以2021 年营业收入为基础，2022-2024 年营收增长率达10%、20%、30%；个人层面，考评结果为“优秀、良好、胜任”行权比例为100%，“有待改善”行权比例为70%，其余为0%。2022 年6 月9 日，2022年股票期权激励计划股票期权首次授予登记工作完成，共计授予激励对象股票期权数量3465 万股。2022 年6 月15 日，鉴于公司2021 年年度权益分派已实施完毕，将2022 年股票期权激励计划的行权价格由9.09 元/股调整为8.89 元/股。股票期权激励计划有效地将股东、公司及员工的利益相结合，激励员工积极性，提振增长信心，有助于实现公司经营目标。 在海南投资设立子公司，从事东鹏品牌产品的贸易活动。2022 年5 月，公司在海南设立全资子公司东鹏投资（海南）有限责任公司和东鹏贸易（海南）有限责任公司，从事东鹏品牌产品的贸易活动。子公司对公司主营业务以及延伸产业链、科技消费、智能家居等相关项目进行股权投资、收购兼并，完善公司业务布局，延伸公司产业链，巩固公司产业优势，将对公司未来业绩产生积极影响。 投资建议：上半年业绩承压，盈利有望逐步改善，维持增持评级。公司盈利预测下调为2022~2024 年归母净利润分别达到7.2、8.4、9.9 亿元，同比增长369%、16%、18%，对应PE 市盈率15、12、11 倍。公司是瓷砖行业龙头，深耕零售端，品牌优势明显，推出2022 年股票期权激励计划，彰显公司发展信心，在海南设立子公司，进一步完善公司业务布局。 风险提示：原材料、能源价格上涨超预期；行业竞争加剧；瓷砖价格出现超预期下降；新业务拓展进度低于预期；下游需求低于预期等。

公司发布2021年年报和和2022年一季报。2021年公司实现营收79.79亿元（+11.46%），归母净利润1.54亿元（-81.97%），扣非归母净利润0.46亿元（-93.82%）。2022年一季度公司实现营收9.66亿元（-14.73%），归母净利润-0.77亿元（-248.23%），扣非归母净利润-0.74亿元（-492.75%）。 持续创新和渠道下沉助力收入持续增长。2021年，公司主营业务中瓷砖销售收入为66.71亿元（+10.06%），瓷砖销售量1.54亿平方米（+13.17%）、产量1.20亿平方米（+1.27%）；洁具销售收入为10.47亿元（+13.61%），洁具销售量592.44万件（+11.61%）、产量271.24万件（+36.61%）。从渠道上看，直销渠道销售收入31.53亿元（+4.61%），经销渠道销售收入47.05亿元（+15.73%）。2021年房地产行业承压、国内外疫情反复等多重不利因素背景下，公司仍产品销量提升、收入保持增长。一方面源于公司持续创新，2021年全年研发新品300多款，其中中大规格产品销售额增长3.1倍，销售面积增长4.4倍，持续提升产品差异化，卫浴直击用户痛点，推出的纳米涂层、抗菌釉技术系列产品深受市场青睐；另一方面，积极渠道下沉，继续发挥零售主战场优势，新零售通过线上引流和线下转化相结合，赋能终端。 原材料涨价叠加大额减值拖累公司业绩。2021年，公司营业成本为56.19亿元（+16.65%），毛利率为29.57%（-8.77pct）；其中，公司主营业务瓷砖营业成本46.14亿元（+15.85%），毛利率30.83%（-3.46pct），洁具营业成本8.26亿元（+13.23%），毛利率为21.18%（+0.26%）。毛利率水平下降，主要原因系受多地能耗双控政策影响，生产有所放缓，加之煤炭、天然气、电力能源价格以及釉料胚料等原材料价格大幅上涨所致。2021年，公司净利润率为1.89%（-9.96pct），主要原因系计提减值所致，2021年公司共计提减值损失8.45亿元，其中，信用减值损失7.72亿元，占比91.38%，主因是工程业务地产客户恒大系、华夏幸福系、蓝光系、荣盛系、世贸系、中南系等出现债务违约，拖累公司利润水平。从费用端看，公司费用轻微抬升，合理可控，公司期间费用率为19.12%（+0.66pct），销售费用率11.33%（+0.79pct），研发费用率2.46%（+0.03pct），管理费用率8.36%（+0.38pct）；其中，销售费用提升主要系销售人员薪酬、广告宣传以及推广服务费增加所致，研发费用提升主要系研发新产品新技术相关的人员薪酬、物料、折旧等相关投入增加所致，管理费用提升主要系管理人员薪酬以及中介机构服务费增加所致。 随着公司精益生产与管理、产品结构不断优化、成本向价格传导渠道疏通等，公司盈利有望回升。疫情下募投项目投产延期。公司在建项目中，“年产315万平方米新型环保生态石板材改造项目”预计将提前达到可使用状态，目前达产进度68.26%；“扩建4条陶瓷生产线项目、澧县新鹏陶瓷有限公司二期扩建项目、年产260万件节水型卫生洁具及100万件五金龙头建设项目、东鹏信息化设备及系统升级改造项目、智能化产品展示厅建设项目”延期，原因是资金到位时间较晚，疫情影响供货及施工，达产进度分别为99.90%、82.28%、69.85%、45.92%、73.86%。 积极行业资源整合，市场占有率有望提升。设立新加坡公司，开拓海外产能和渠道，应对反倾销；设立东鹏幕墙公司，获得建筑幕墙工程专业承包一级资质，预计将有效提升公司在瓷板幕墙领域的市场占有率，进一步增强公司的市场竞争能力和盈利能力；成立家居事业部，承载东鹏大家居的发展战略，拓展家装整装市场；设立东鹏生态新材料公司，开展生态环保高性能岩板新材生产项目，进一步推动绿色建材、低碳产品方向转型升级。 投资建议：公司产品、渠道、品牌竞争优势明显，产能持续扩张带动公司营收持续增长。公司产品结构不断优化，高端产品、高毛利率产品占比不断提升。未来公司市场份额有望进一步提升，市场格局有望持续优化，看好公司长期的成长性。预计2022-2024年，公司营收分别为98.33、117.82、138.86亿元，归母净利润分别为8.26、11.50、15.03亿元，对应PE分别为11.47、8.23、6.30倍，上调评级至“买入”。 风险提示：原材料等成本超预期上升；下游需求不及预期；品类拓展不及预期。