公司全年实现营业收入 65亿元，同比下降 17%；归属净利润 3.3亿元，同比下降 54%，扣非净利润约 3.0亿元，同比下降 56%。 1季度实现营业收入 10亿元，同比下降 2%；归属净利润-0.3亿元，同比下降 164%，扣非净利润约-0.3亿元，同比下降 98%。 事件评论 2024年是行业价格战扩大的一年。在竣工面积大幅下降背景下，2024年公司收入同比下降 17%，其中瓷砖收入同比下降 18%，一方面源于终端需求弱势，公司瓷砖销量约 1.5亿平方米，同比下降 9%，公司在下行期积极开拓零售业务， 2024年东鹏瓷砖零售门店全年净增 188家；另一方面源于瓷砖价格战激烈，公司瓷砖均价同比下降约 10%，尽管公司积极降本增效，瓷砖单位生产成本下降 7%，但毛利率仍处于下行趋势，从 2023年的 33.5%下降至 2024年的 31.0%。此外公司卫生洁具收入同比下降 7%，毛利率相对稳定。分渠道看，公司 2024年经销收入约 40亿元，同比下降 14%，直销收入约 24亿元，同比下降 21%，经销收入占比已提升至 62%。由于收入规模下滑，规模效应减弱，公司全年期间费率同比提升 2.4个百分点，最终 2024年归属净利率约 5.1%，同比下降 4.2个百分点。行业价格战加剧后的结果是，当前行业龙头企业均处于微利水平。 1季度公司收入下滑收敛， 但盈利能力仍在寻底。 根据统计局数据， 1季度竣工面积同比下降 14%，而 2024年竣工面积下滑约 28%，主要源于前一年保交楼奠定的高基数所致。 随着竣工面积下滑幅度收敛，公司 1季度收入下滑收敛， 此外以旧换新政策对瓷砖需求起到一定支撑作用，但瓷砖行业盈利能力尚未企稳，价格战延续是核心原因。可以看到，公司 1季度毛利率约 23.5%，同比下降 3.0个百分点；而 1季度期间费率约 24.4%，同比下降 2.6个百分点，最终归属净利率约-3.1%，同比下降 1.9个百分点。 公司现金流表现较优。 公司过去三年收现比均为 1.24，持续表现较优， 2024年底应收账款及票据为 9亿元，绝对值呈逐步下降趋势，主要源于公司零售占比较高，且持续收缩房地产业务。通过严控信用政策，加强回款，积极去库存、优化库存结构，使得减值损失有效下降。尽管 2024年付现比有所提升，最终经营活动产生的现金流净额为 8.6亿元。 瓷砖行业供给退出明显，企业经营拐点依赖于行业需求企稳。瓷砖由于终端差异化弱、供给端资产重，因此在此轮行业下行中，行业供给退出明显， 2024年建筑陶瓷产量约 59.1亿平方米，同比下降 12%，较 2021年累计下降 28%。行业规模以上企业数量从 2021年的 1048家下降至 2024年的 993家，退出企业数量约 55家。 同时环保政策对瓷砖行业供给也形成制约，《工业重点领域能效标杆水平》等文件明确要求 2025年底前淘汰低效产能，倒逼行业聚焦绿色生产与智能制造，碳交易政策落地进一步推动产业链绿色重构。 预计公司 2025-2026年归属净利润约 3.4、 4.8亿元，对应估值 21、 15倍。 风险提示 1、地产行业下行超预期； 2、原材料价格继续上涨。

公司发布2024年报。2024年，公司实现收入64.7亿元，同比-16.8%，归母净利润3.28亿元，同比-54.4%；对应Q4收入17.86亿元，同比-12.54%，归母净利润0.2亿元，同比-78.23%。 瓷砖需求下滑，价格承压。2024年，公司积极拓展零售渠道，全年净新增门店188家，推出多款创新产品，但由于地产整体需求有压力，全年瓷砖销量同比-8.6%至1.5亿平。由于需求承压，公司瓷砖价格同比-10.4%至35.9元/平，毛利下滑17.1%至11.1元/平，使得公司全年综合毛利率同比-2.3个百分点至29.69%。 推进全卫化交付，洁具韧性优于瓷砖。2024年，公司加强服务，构建全卫交付模式，洁具销量同比-2.7%至701.92万件，均价同比-3.9%至130.5元/件，单位毛利同比-3.0%至29.4元/件，毛利率同比小幅提升0.2个百分点，整体经营韧性优于瓷砖。 规模效应下降，费用率上升。2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.67%/6.58%/3.59%/-0.53%，同比+0.22/+1.1/+0.63/+0.46个百分点，整体期间费用率合计上升2.41个百分点，判断主要因为规模效应受到影响，费用无法有效摊薄。 现金流总体保持良好。2024年，公司经营净现金流8.6亿元，同比-51.36%，经营净现金流能够覆盖净利润，回款情况总体良好。 看好公司2025年业绩修复。我们认为随着近期部分城市取消地产限购政策，地产需求有望筑底恢复，带动公司产品价格及销量修复，并同时提升公司整体规模效应。

维持“增持”评级。公司公告2024年三季报，实现营收46.84亿元，同降18.27%，归母净利3.09亿元，同降50.95%，扣非后2.96亿元，同降49.33%；倒算24Q3营收15.89亿元，同降24.41%，归母净利0.98亿元，同降59.94%，扣非后0.97亿元，同降59.20%，略低于预期。Q3以来行业需求压力超预期，公司24Q3降幅较Q2有所扩大，但逐月看环比回升。考虑需求修复仍需时间，我们下调2024-26年EPS预测至0.35、0.40、0.45（-0.17、-0.16、-0.19）元，参考可比公司24年PE23X，上调目标价至8元，维持“增持”评级。 Q3营收持续承压，推进非房工程转型。分产品看，我们预计24Q3公司瓷砖同比降幅与营收整体降幅接近，同时卫浴板块或在Q3显现压力，业务结构比例相对平稳。分渠道看，地产战略工程进一步收缩背景下公司推动工程转型升级，前三季度城投城建、设计院等专业细分工程业绩增长11.47%，而年内C端零售等渠道压力预计逐步增加。月度视角看，公司Q3营收逐月环比呈回升趋势。展望Q4伴随以旧换新等政策推动下业绩或存一定支撑。 毛利率环比平稳，年内降本成效显著。公司Q3毛利率32.5%，同比下滑0.4pcts，环比相对平稳，预计主要受益降本成效显著，公司公告前三季度瓷砖单位制造成本下降6.0%，较24H1降本幅度提升2.4pcts；价格端较年初预计存个位数幅度下滑，降幅或有望窄于同行主要厂商。 摊销减弱费用率小幅提升，减值风险可控。公司24Q3期间费用3.39亿元，同降0.67亿元，期间费用率21%，同增2pcts，主要受营收规模收缩影响，往后看预计销售费用等仍存一定压缩空间。公司24Q3信用减值0.25亿元，同增0.05亿元，我们预计维持账龄减值为主，集中计提风险敞口明显收窄。 风险提示：地产销售下行，原燃料成本提升超预期。

三季度业绩显著承压，看好公司中长期成长性公司 24Q1-3实现营业收入 46.84亿元，同比-18.27%，实现归母净利润 3.09亿元，同比-50.95%，扣非归母净利润 2.96亿元，同比-49.33%，其中 Q3单季度实现营收 15.89亿元，同比-24.41%，实现归母净利润 0.98亿元，同比-59.94%，扣非归母净利润 0.97亿元，同比-59.2%，三季度业绩显著承压，我们认为除了 23年同期基数相对较高以外，地产链景气度仍在底部，导致建筑陶瓷行业需求受限，给公司收入、利润增长带来了较大压力。公司此前发布股权激励方案，在最低行权比例下， 24-26年扣非净利润增长率目标较 2023年分别不低于 0%、 10%、 15%，我们持续看好公司中长期成长性和自身α的逐步兑现。 需求不足及原材料成本上行导致毛利率承压24Q3公司单季度毛利率为 32.5%，同比-0.44pct，前三季度累计毛利率为31.2%，同比-1.13pct，我们判断除需求不足导致的降价促销以外，原材料成本上涨也对公司盈利能力造成了影响。我们跟踪的 24Q3单季度全国液化天然气均价同比+19.9%，环比+13.9%，瓦楞纸均价同比-5.7%，环比-1.4%。 进入 10月以来，天然气、瓦楞纸均价较 23Q4均价而言均有所下滑，若后续原材料成本持续下行，有望带动公司盈利能力转好。 费用未能有效摊薄，现金流仍有改善空间24Q1-3公司期间费用率为 20.17%，同比+1.84pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.5、 +0.5、 +0.8、 +0.1pct， 24Q1-3公司持续推进费用管控，销售、管理费用绝对值均有下降，但收入显著下滑，导致费用等未能有效摊薄。 24Q1-3公司合计计提了 1.37亿元的资产及信用减值损失，同比多损失 0.46亿元，综合影响下 24Q1-3净利率为 6.56%，同比-4.41pct。 现金流方面， 24Q1-3公司 CFO 净额为 4.89亿元，同比少流入 9.62亿元，收现比同比-1.02pct 至 122.94%，付现比同比+25.09pct 至 130.82%。 期待地产链困境反转，维持“增持”评级考虑到瓷砖行业需求疲软，公司业绩增长不及我们预期，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至 4.1、 4.8、 5.6亿元（前值为 7.3、 8.0、 9.2亿元），同比分别-43%、 +17%、 +15%。公司拥有覆盖全国的营销网络，渠道布局完善，若后续地产行业景气度回暖，则我们认为公司业绩具备较好的增长基础，中长期市占率有望逐步提升， 参考可比公司估值，给予 24年20倍 PE，对应目标价 7.06元， 维持“增持”评级。 风险提示： 行业供给格局优化不及预期；原燃料成本下行不及预期；公司战略实施不及预期；市场竞争风险；原材料面临价格上涨风险。

公司 2024年前三季度实现营业总收入 46.84亿元，同比下降 18.27%；实现归母净利润 3.09亿元，同比下降 50.95%；扣非后归母净利润 2.96亿元，同比下降 49.33%； 基本 EPS 为 0.26元/股，同比下降 51.85%；加权平均 ROE 为 4.01%，同比下降 4.44pct。 瓷砖行业竞争加剧， 24Q3业绩承压。 2024年前三季度实现营业总收入 46.84亿元，同比下降 18.27%；实现归母净利润 3.09亿元，同比下降 50.95%；扣非后归母净利润 2.96亿元，同比下降 49.33%。分季度看， 24Q1/Q2/Q3单季度分别实 现 营 业 总 收 入 10.12亿 元 /20.82亿 元 15.89亿 元 ， 同 比-11.58%/-16.16%/-24.41%；归母净利润分别为-1151.56万元/2.22亿元/9806.98万元， 24Q1同比转亏， Q2/Q3归母净利分别同比-42.04%/-59.94%。 2024年前三季度，公司的经营性现金流净额 4.89亿元， 同比下滑 66.31%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金及收到其他与经营活动相关的现金同期下降所致。 费用率有所提升，盈利能力微降。 公司 2024前三季度销售毛利率/销售净利率为31.23%/6.56%，分别同比-1.13pct/-4.41pct，其中 24Q3单季度销售毛利率/销售净利率分别为 32.50%/6.15%，分别同比-0.45pct/-5.51pct。公司整体费用率水平增加， 2024年前三季度，公司主营业务期间费用率为 20.17%，同比增加 1.84pct； 其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.46pct/+0.54pct/+0.77pct/+0.06pct，主因收入下滑致使规模效应减弱，费用率有所提升。 公司在应收的管控见效， 2023年前三季度应收款项（应收票据及应收账款+其他应收款）同比下降 10.98%至12.21亿元。 加强精益管理，公司坚持降本提质增效。 2024年前三季度，面对房地产市场尚待止跌回稳，建陶行业需求减弱，竞争日趋激烈，公司多角度夯实竞争实力。成本端，公司持续优化全价值链效率，瓷砖单位制造成本下降 6.0%；并通过构建数字化运营能力， 实现降本增效和精益管理。产品端，公司聚焦主力系列产品的产品力提升， Top10收入占比上升 3.5pct，同时推出“1+N”多品类策略、产品+交付+服务模式，满足客户的品质、效率、服务三重追求。渠道端，公司坚持“直销+经销” 双轨渠道并行； 持续推进工程转型升级，城投城建、设计院等专业细分工程业绩同比增长 11.47%。 行业洗牌加速， 瓷砖龙头市占率有望提升。 行业层面，瓷砖产业出清利好龙头企业； 政策端看， 近期内优化住房限购、下调存量房贷利率、实行购房补贴、推进以旧换新等一系列政策的出台有利于推动市场信心修复、提振家装需求；存量房、二手房装修改造，保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设的推进，旅游、教育、养老需求将带动工程装修细分市场。 公司层面，东鹏控股通过搭建基地仓、中心仓、共享仓组成的全国布局供应链，持续开拓渠道+市场下沉，龙头竞争优势仍较强。 考虑到行业需求仍显较弱，价格竞争激烈，我们下调盈利预测， 预计公司 2024、 2025、 2026年 EPS 分别为 0.36元、 0.42元、 0.48元，对应 PE 分别为 17.8x、 15.1x、 13.2x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、行业竞争加剧致使产品价格下滑、应收账款减值风险。

本报告导读：公司公告2024年半年报，业绩基本符合预期，高基数下营收承压，同时预计受行业竞争加剧及零售压力影响盈利，而整装渠道正展现优势，降本控费持续推进。 投资要点：维持“增持”评级。公司公告2024年半年报，实现营收30.94亿元，同降14.72%，归母净利2.11亿元，同降45.22%，扣非后2.00亿元，同降42.59%；倒算24Q2营收20.82亿元，同降16.16%，归母净利2.22亿元，同降42.04%，扣非后2.17亿元，同降40.75%，基本符合预期。高基数背景下营收端存一定压力，同时预计受零售压力及行业竞争加剧影响盈利。考虑2024年需求偏弱，我们下调2024-26年EPS预测至0.52、0.56、0.64（-0.18、-0.23、-0.25）元，参考可比公司24年PE15X，下调目标价至7.8元，维持“增持”评级。 渠道营收增长分化，整装表现强势。公司24H1瓷砖营收25.79亿元，同降17%，分渠道看，小B表现较好，整装头部同增15.8%，50城强商工程业绩同增6%，零售渠道或存一定压力；24H1卫浴营收4.37亿元，同增5.22%。24Q2营收同比降幅较Q1有所扩大，除需求偏弱外亦受到23Q2存高基数影响，同时Q2卫浴增速放缓，整体渠道结构与Q1环比预计相对平稳。 竞争加剧影响盈利能力，成本结构持续优化。24H1综合毛利率30.58%，同降1.45pcts，拆分看，瓷砖毛利率31.96%，同降1.50pcts，卫浴毛利率21.66%，同降2.19pcts，瓷砖及卫浴毛利率均有所下滑，且卫浴营收占比小幅提升影响，其中同比压力预计主要在Q2体现。 公司24Q2毛利率32.55%，同降2.79pcts，原因或受零售渠道年内表现偏弱及产能利用率压力影响。制造端公司持续推进全链条降本，优化成本结构，24H1瓷砖单位制造成本下降3.60%，原料及能耗同比预计存优势。 摊销减弱费用率小幅提升，信用减值风险敞口收窄。公司24Q2期间费用3.32亿元，同降0.37亿元，而受营收规模收缩影响期间费用率15.98%，同增1.1pcts。拆分来看，销售费用率9.51%，同比相对平稳，低于过往中枢水平。公司24Q2信用减值0.23亿元，同增0.07亿元，但从结构上看预计账龄减值为主，集中单项计提风险敞口或有明显收窄。 风险提示：地产销售下行，原燃料成本提升超预期。

事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收30.94亿元，同比-14.72%；归母净利2.11亿元，同比-45.22%。其中，Q2公司实现营收20.82亿元，同比-16.16%；归母净利2.22亿元，同比-42.04%。 市场需求疲弱，卫浴业务小幅增长。面对疲弱的市场环境，24H1公司采取积极的市场开拓、产品创新和精益管理等应对策略，瓷砖单位制造成本同比下降3.60%，主力规格产品和SKU更加聚焦，Top10占比同比上升4.5个百分点。分产品看，2024H1公司有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品分别实现营收25.06/0.73/2.37/1.99亿元，同比分别-15.63%/47.39%/-5.12%/+20.93%，上半年市场需求压力较大，卫浴业务方面公司通过加强渠道管理和效率、布局优质大客户、紧抓智能卫浴增长趋势，收入同比增长5.22%。分渠道看，2024H1公司经销/直销渠道分别实现收入11.27/19.24亿元，分别同比-13.64%/-17.01%。 毛利率同比略下滑，期间费用有所压缩。2024H1瓷砖业务实现毛利率31.96%，同比变动-1.50pct；洁具业务毛利率21.66%，同比变动-2.19pct。 分渠道看，2024H1公司经销/直销渠道毛利率分别为30.57%/30.47%。 期间费用率方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别变动0.42/-0.18/+0.21/+0.01pct，期间费用有所压缩。此外，2024H1公司资产减值损失-6194万元，信用减值损失-2911万元。 经营性现金流同比下滑，收现比下降、付现比提升。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额2.26亿元，同比-75.86%，主要系本期销售回款减少及银承到期兑付增加所致。1）收现比：2024H1公司收现比121.19%，同比变动-4.59pct；2）付现比：2024H1公司付现比139.36%，同比变动+29.31pct。 盈利预测与投资评级：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的C端经销网络，同时在开拓中小微工程中也具备优势，经销为主的渠道结构为公司提供了较好的利润与现金流。考虑到行业需求较弱且竞争加剧，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为5.76/6.40/7.22亿元（前值为7.75/8.76/9.90亿元），对应PE分别为11X/10X/9X，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料及能源价格大幅波动风险、下游需求波动风险。

上半年业绩有所承压，股权激励彰显中长期发展信心公司发布24年半年报，24H1公司实现营业收入30.94亿元，同比-14.72%，实现归母净利润2.11亿元，同比-45.22%，扣非归母净利润2.0亿元，同比-42.59%，单季度看，24Q2公司收入、归母净利润分别为20.82、2.22亿元，同比分别-16.16%、-42.04%。我们认为24年以来建筑陶瓷需求疲软、以及23年同期的相对高基数，是公司业绩显著下滑的主要原因。此前公司发布股权激励方案，在最低行权比例下，24-26年扣非净利润增长率目标较2023年分别不低于0%、10%、15%，公司曾发布未来三年股东回报规划，预计24-26年现金分红比例不低于30%，截至8月29日收盘，股息率（TTM）为5.5%，具备较好的中长期投资价值。 洁具业务稳健增长，渠道结构逐步优化分业务来看，24H1公司瓷砖、洁具分别实现收入25.8、4.4亿元，同比分别-17.04%、+5.22%，毛利率分别为31.96%、21.66%，同比分别-1.5、-2.19pct，从原材料角度来看，24年7月至今我们跟踪的液化天然气、瓦楞纸市场价格较23Q3均价分别+15.3%、-5.5%，进入三季度以来，天然气价格有所回升，或对毛利率产生一定影响，后续仍应关注相关原材料价格变化。分渠道来看，24H1公司直销、经销收入占比分别为36.4%、62.2%，同比分别-1.0%、+0.8%，经销占比持续提升，渠道结构进一步优化。 费用未能有效摊薄，现金流仍有改善空间24H1公司毛利率为30.6%，同比-1.44pct，期间费用率为19.59%，同比+1.81pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.55、+0.30、+1.04、-0.08pct，公司加强费用管控，除研发费用外，其余各项费用绝对值均有明显下降，但收入下滑导致费用未能有效摊薄。24H1公司计提资产及信用减值损失合计0.91亿元，同比多损失0.11亿元，综合影响下净利率为6.77%，同比-3.8pct。24H1公司CFO净额为2.26亿元，同比少流入7.11亿元，收现比、付现比分别同比-4.59、+29.31pct至121.19%、139.36%。 中长期市占率有望提升，维持“增持”评级考虑到上半年瓷砖行业需求疲软，公司业绩有所承压，我们下调公司24-26年归母净利润的预测至7.3、8.0、9.2亿元（前值为8.0、9.2、10.6亿元），同比分别+1%、+10%、+15%。公司拥有覆盖全国的营销网络，渠道布局完善，若后续地产行业景气度回暖，则我们认为公司业绩具备较好的增长基础，中长期市占率有望逐步提升，维持“增持”评级。 风险提示：行业供给格局优化不及预期；市场竞争加剧；原材料价格大幅波动，下游需求超预期收缩，公司渠道结构优化不及预期。

公司发布《2024年股票期权激励计划（草案）》 公告， 拟向激励对象授予股票期权数量总计 2700万份，占草案公告日股本总额的 2.30%，其中首次授予部分 2390万份， 占拟授出股票期权总数的 88.52%；本激励计划首次授予涉及的激励对象共计 123人， 以董事、高管、核心管理人员和核心技术业务人员为主， 首次行权价格为每股 7.00元。 阶梯型弹性考核目标，最大化激励效果与员工权益保障。 本次激励计划考核年度为 24-26年三个会计年度，考核指标为扣非归母净利润，三个行权期的行权比例分别为 30%/30%/40%。 从考核要求来看，以 23年扣非净利润为基数， 24-26年增长率分别达到 15%/45%/80%（对应CAGR 为 15.0%/20.4%/21.6%），能够 100%行权；同时激励计划设置阶梯型的弹性考核目标，若最终业绩未能达到目标值，但也取得了一定的增长（要求 24-26年在上述基数上增长率分别不低于 0%/10%/15%，对应 CAGR 不低于 0.0%/4.9%/4.8%），公司会根据业绩完成情况计算行权比例（具体计算方式参见正文）。相较简单设置收入或者利润目标值的考核方式，东鹏此次阶梯型弹性考核，在实现业绩牵引的同时适当给予一定的兑现缓冲，最大化激励效果与员工权益保障。 盈利预测与投资建议。 23年逆势实现双位数增长、经营质量大幅提升，初步验证东鹏的差异化竞争优势。 新一轮股权激励草案的发布，有望充分调动激励对象的积极性，也体现了公司对未来几年持续增长的信心。 我们预计 24-25年归母净利润分别为 8.09、 9.32亿元，最新收盘价对应 PE 分别为 10.34、 8.98倍， 我们维持公司合理价值 10.35元/股的判断不变，对应 24年 15x PE 估值， 维持“买入”评级。 风险提示。 渠道建设和拓展不及预期，燃料价格波动超预期，产能投放效果不及预期。

事件描述公司发布2023年报：实现收入78元，同比增长12%，归属净利润7.2亿元，同比增长257%，扣非净利润6.8亿元。公司发布2024年1季报：实现收入10亿元，同比下降12%，归属净利润-0.1亿元，同比下降1078%，扣非净利润-0.2亿元。 事件评论瓷砖收入全年逆势增长。瓷砖为公司主营业务，2023年瓷砖收入占比约85%，瓷砖收入同比增长14%，而卫生洁具收入同比增长4%，弱于公司瓷砖收入表现。由于行业竞争加剧，公司全年瓷砖均价从43元/方跌至40元/方，下跌幅度约8%，而单位成本下降11%，使得瓷砖毛利率从30.9%提升至33.5%。公司不断优化产品和渠道结构，高毛利率产品收入占比和大规格岩板产品收入占比持续提升至25.55%。分渠道看，全年直销和经销收入增长均为12-13%，经销收入占比维持在60%，零售渠道业绩占比达71%。分季度看，过去五个季度公司收入增速分别为15%、9%、9%、-12%，2024Q1收入增速放缓，一是源于前一年基数较高，另一方面源于竣工面积走弱，2023Q1竣工面积同比下降21%。 降本增效效果显著，Q1费用率上升。公司2023年毛利率约32.0%，同比提升2.3个百分点，其中瓷砖毛利率提升2.6个百分点，瓷砖生产成本各个维度均呈下降，体现了近两年供应链效率提升的成效，同时期间费率约18.9%，同比下降5.4个百分点，其中销售、管理、财务费率分别下降5.4、2.2、2.9个百分点。若加回信用减值损失，则公司归属净利率从2022年的5%提升到2023年的10%。聚焦2024Q1，公司毛利率约26.5%，同比提升2.3个百分点，延续去年的改善趋势；期间费率约27.0%，同比提升3.0个百分点，收入下降对费用形成不利影响，最终归属净利率约-1.1%，同比下降1.2个百分点。 减值全面进入尾声。公司2021-2023年收现比稳中向上，分别为1.19、1.24、1.24，期末应收账款及票据约11亿元，同比下降1.3亿元；同时付现比有所改善，最终使得2023年经营性现金流净额达17.7亿元。2021-2023年公司信用减值损失分别为7.7、1.5、1.1亿元，累计已减值约10.3亿元，减值全面进入尾声，凭借零售业务逐步走出地产的泥淖。 重视瓷砖行业的供应链革命。这个集中度提升较慢的行业，近两年发生重要变化：一是龙头企业收入达到一定体量后，生产端的规模效应体现，过去三年东鹏控股和蒙娜丽莎的外协比例从30-50%下降至10-20%；二是近几年数字化对瓷砖行业的供应链优化尤为显著，优化排产、共享仓模式、数字化运营等本质上均带来交易成本的下降。我们认为，瓷砖行业的供应链革命已来，收入达到一定体量且率先拥抱数字化信息化的龙头企业，将迈入效率提升的发展阶段，有望迎来收入和盈利的双重改善，和掉队的企业显著拉开差距。虽然2023年行业需求走弱，但东鹏控股的存货周转率约3.0，较2022年有所加快。 预计公司2024-2025年归属净利润为8.7、10.1亿元，对应估值9、8倍，估值较低。 风险提示1、房地产行业回暖不及预期；2、原材料价格继续上涨。

公司2023年实现营业总收入77.73亿元，同比增长12.16%；归母净利润7.20亿元，同比增长256.63%；扣非后归母净利润6.80亿元，同比增长233.92%；基本EPS为0.61元/股，同比增长258.82%；加权平均ROE为9.63%，同比提高6.83pct。 公司2024年一季度实现营业总收入10.12亿元，同比下降11.58%；归母净利润-1151.56万元，23Q1为盈利117.77万元；扣非后归母净利润-1727.66万元，23Q1为-1832.01万元；基本EPS为-0.0098元/股，23Q1为0.001元/股；加权平均ROE为-0.15%，同比下降0.17pct。 23年业绩逆势增长，现金流大幅改善。2023年全年公司实现营业收入77.73亿元，同比+12.16%，归母净利润为7.20亿元，同比+256.63%。单季度来看，2023Q4公司实现营业收入20.42亿元，同比增长8.97%，归母净利润为0.91亿元，同比增长1009.87%。分产品看，公司2023年有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品分别实现营业收入62.91亿元/2.90亿元/5.53亿元/4.27亿元，分别同比+17.82%/-31.93%/-2.77%/+15.06%。公司大零售渠道实现稳健优化，业绩占比上升至71%，有效支撑公司盈利与现金流稳定。2023年公司经营性现金流净流入17.66亿元，同比增长324.55%。 降本增效成果显著，盈利能力提升。2023年公司销售毛利率32.02%，同比+2.28pct，销售净利率9.26%，同比+6.39pct；期间费用率同比+5.39pct至18.90%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.17pct/-2.92pct/+0.27pct/-0.57pct。分产品看，公司2023年瓷砖/洁具毛利率分别+2.58pct/-1.02pct至33.48%/22.32%。从量价来看，2023年公司瓷砖产品产量/销量分别为1.31亿平方米/1.64亿平方米，分别同比+20.77%/+23.64%，瓷砖产品单位售价同比-8%，但受益于公司加强成本管控、推进降本增效，瓷砖单位销售成本同比降幅更甚，叠加高毛利率产品以及大尺寸岩板产品的收入比例不断增长（已达25.55%），共同促进瓷砖业务毛利率提升；洁具产品产量/销量分别为222.14万件/721.75万件，分别同比+6.89%/+19.51%，卫浴行业价格竞争激烈，公司洁具单位售价同比-13%，致使毛利率下行。 24Q1毛利率进一步提升，卫浴业务同比增长。公司2024Q1实现营收10.12亿元，同比-11.58%；归母净利润-1151.56万元，同比23Q1减少-1269.33万元；销售毛利率/净利率分别同比+1.69pct/-1.25pct至26.53%/-1.18%。24Q1费用端有所增加，期间费用率同比+2.95pct至27.00%；其中主要是销售/管理/研发费用率同比+1.64pct/+0.31pct/+1.07pct，财务费用率同比-0.07pct。公司继续推动精益运营，提高经营质量，应收票据和应收账款较年初下降30.20%和7.61%。此外，公司加强渠道管理和效率，布局优质大客户，卫浴业务24Q1收入同比+19.3%。 行业持续出清，龙头优势显现，维持“强烈推荐”评级。行业层面，瓷砖产业出清利好龙头企业。公司层面，东鹏凭借“瓷砖+卫浴+N品类”的多元产品策略、“基地仓+中心仓+共享仓”组成的全国布局的供应链，及“经销+直销”并行的渠道优势，构筑了从前端生产力到终端品牌力和交付能力的竞争优势。 同时，通过有效的成本控制和降本增效措施，进一步提升了盈利能力和现金流水平。考虑到行业需求仍显较弱，价格竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2024-2025年EPS分别为0.67元、0.74元，对应PE分别为10.3x、9.4x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、行业竞争加剧致使产品价格下滑、应收账款减值风险。

公司披露 2023年报。 实现营业收入 77.73亿元，同比+12.16%；实现归母净利润 7.2亿元，同比+256.63%。其中 Q4实现营业收入 20.42亿元，同比+8.97%；实现归母净利润 0.91亿元，同比增长+1009.87%。 主要系报告期内，深耕零售和优质工程渠道及对内降本增效。 分产品来看， 公司的有釉砖产品、无釉砖产品、卫生陶瓷产品、卫浴产品、其他产品分别实现营业收入 62.91、 2.90、 5.53、 4.27、 2.12亿元，分别同比 17.82%、 -31.93%、 -2.77%、 15.06%、 -5.69%。 公司大零售渠道稳定优化，零售渠道业绩占比达 71%。 产量、销量方面， 瓷砖产品实现产量 13,077.01万平方米，同比+20.77%； 销量 16,416.08万平方米，同比+23.64%， 据中国建筑卫生陶瓷协会发布数据,2023年全国陶瓷砖产量下降 8.0%,公司销量逆势大增， 渠道优势明显；实现营收 65.81亿元，同比 14.15%；营业成本 43.47亿元，同比+9.11%；毛利 22.34亿元，同比+25.40%；每平方米均价 40.09元，同比-3.33元；每平方米成本 26.48元，同比-3.52元；每平方米毛利 13.61元，同比+0.19元。瓷砖单位销售成本同比下降 11.1%，主要系公司加强精益管理、降本增效。 公司 2023年度实现综合毛利率 32.02%，较去年+2.28pct。 分产品来看，公司的有釉砖产品毛利率为 34.09%，同比+2.25pct。分销售模式来看，直销渠道毛利率为 28.08%，同比变动+1.94pct；经销渠道毛利率 34.54%，同比变动+2.61pct。 报告期内， 公司不断优化产品和渠道结构，高毛利率产品收入占比和大规格岩板产品收入占比持续提升至 25.55%，盈利能力稳步提升。 公司 2023年期间费用率为 18.90%，同期比较-5.39pct。 1）销售费用率为 11.45%，同比下降 2.17pct，主要系公司加强精益管理、降本增效； 2)管理费用率为 5.48%，同比下降 2.92pct，主要系本期加强费用管控，同时股权激励费用减少所致； 3)研发费用率为 2.96%，同比上升 0.27pct，主要系本期加大研发力度，研发投入增加所致； 4)财务费用率为-0.99%，同比下降 0.57pct，主要系本期存款利息收入增加、借款利息支出减少所致。 2023年资产减值损失 1.04亿元（2022年同期 0.80亿元），主要系存货计提跌价、长期股权投资计提减值、投资性房地产计提减值损失增加所致。 2023年信用减值损失 1.06亿元（2022年同期 1.54亿元），主要系其他应收款坏账损失降低。 盈利预测及评级： 我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.93、 9. 10、 10.49亿元， 4月 24日收盘价对应的 PE 分别为10.7、 9.3、 8.1x，维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格上涨、宏观经济下行、行业竞争加剧、产品价格波动。

事件概述：公司发布三季度报告，23 年 1-9 月实现营收 57.31 亿元，同比+13.35%，归母净利润6.29 亿元，同比+224.64%，扣非归母净利润 5.85 亿元，同比+186.62%，经营活动净现金流 14.51亿元，净利润和现金流指标均创历史最好水平；拆分 23Q3 实现营收 21.03 亿元，同比+9.30%，归母净利润 2.45 亿元，同比+224.29%，扣非归母净利润 2.38 亿元，同比+97.30%。 Q3 景气延续，现金流显著改善。受传统淡季及双节提前影响，瓷砖业务利润率水平维持高位，环比小幅下降，2023Q3 公司毛利率/净利率 32.94%/11.66%，同比+1.97pct/+7.81pct，环比-2.40pct/-3.75pct。费用端，销售/管理/研发/财务费用率为 11.22%/8.70%/3.55%/-0.64%，同比-2.36pct/-3.13pct/+1.04pct/-0.45pct，得益于费用管控及股权激励费用减少，销售及管理费用率同比下降，带动净利率上提，盈利空间进一步扩大。资金面，23Q3 公司实现经营活动现金流净额5.14 亿元，同比+256.88%，现金流显著改善。 数字化赋能，降本增效成果显著。今年 3 月，公司成为百度文心一言首批生态合作伙伴，推动智能对话技术落地，有望助力公司智能家居业务发展。7 月，重庆基地分布式能源项目（1 台 6MW 级燃气轮机发电机组）正式投入运行，是国内陶瓷行业首创的能源管理项目，该项目利用重庆本地的页岩气为燃料，实现了能源的高效利用。综合来看，公司通过数字化赋能，在管理、技改、采购等方面推动成本管控，今年前三季度瓷砖事业部降本约 15%，成果显著。 充分挖掘渠道潜能，推动高值产品发展。根据公司投关活动记录表，截至 2023 年 9 月，公司经销商数量、网点数量均处于行业前列，共拥有一、二级经销商 4500 个，门店和网点近 7000 家。 2022 年，公司销售人员人均创收 536.9 万元，与瓷砖行业上市公司相比，提升空间可观。多年来，公司在天猫、京东“618”、“双 11”活动瓷砖品类销售中位列第一，线上渠道行业领先。2023 年 10月，公司举办了“万象自在”秋季新品发布会，推出了尊石 2.0、大地、原木等高值系列产品。公司未来有望借助电商渠道优势，同步构建经销商新零售能力，提高共享仓覆盖面及中小经销商 SKU数量，充分挖掘渠道潜能，推动高值产品销售，提高人均创收水平。 投资建议三季度景气延续，我们维持公司 2023-2025 年营业收入预测 83.54/96.56/111.90 亿元，上调归母净利润 8.3/9.95/11.8 亿元（原 7.41/9.24/10.92 亿元），上调 EPS 0.71/0.85/1.01 元（原0.63/0.79/0.93 元），对应 11 月 10 日 8.95 元收盘价 12.64/10.55/8.90x PE，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期、渠道潜力不及预期、新品认可度不及预期、系统性风险。

公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收57.31亿元（+13.35%），归母净利润6.29亿元（+224.64%），扣非归母净利润5.85亿元（+186.62%）；其中第三季度，公司实现营收21.03亿元（+9.30%），归母净利润2.45亿元（+224.29%），扣非归母净利润2.38亿元（+97.30%）。 深化渠道改革，精细化运营，收入和盈利能力双增。公司深耕零售优势渠道，持续优化产品结构，中大规格高值产品销售占比继续提升，新零售线上全域营销势能扩大，公司2023年前三个季度营收分别同比增长18.46%、14.67%和9.30%。公司通过精益运营、降本增效，数字化等项目稳步推进，全价值链效率和效能提升，为高质量经营增长提供可持续动力。得益于公司精细化运营提升和能源价格同比回落，公司前三季度毛利率为32.36%，同比提升3.36pct，第三季度毛利率32.94%，同比提升1.97pct。费用管控上，前三季度四项费用率为18.33%，同比显著下降6.32pct，主要是公司降本增效，在销售和管理费用率上改善明显。 行业出清，头部企业集中度持续提升。过去三年在疫情和地产下行背景下，建陶行业亦经历较大打击，目前仍处于行业底部运行阶段。 但在行业整体下行背景下，2023年开始头部建陶企业的营收却开始逆势增长，盈利能力也逐步改善。我们认为这是行业落后产能开始逐步出清后，头部企业市占率提升的结果。 投资建议：公司作为国内头部建陶企业，在品牌、渠道、产能和运营等方面具备领先优势，且不断深化渠道改革、品牌建设和提升运营效率。在行业落后产能出清背景下，公司有望凭借其优势实现逆势增长，提升市占率。预计公司2023-2025年的营收分别为80.61、93.39和106.02亿元，归母净利润分别为8.40、10.28和11.84亿元，对应PE分别为12.89、10.53和9.15倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料和能源价格上涨，下游需求不足，行业竞争加剧。