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东鹏控股 非金属类建材业 2021-04-13 23.20 -- -- 22.00 -5.17% -- 22.00 -5.17% -- 详细
事件: 月11日晚东鹏控股发布2021年一季度业绩预增公告,预计21Q1营业收入11.0到11.8亿元,同比增长128 %到145%,中值11.4亿元,同比增长137%;归母净利0.51到0.55亿元,扭亏为盈(同比增长147%到150%),中值0.53亿元,同比增长148%。 收入端:2021年一季度,公司坚持零售主战场和做优质工程,多渠道发力和提质增效,延续了2020年下半年以来的快速增长态势,营业收入同比增长128 %到145%,中值亦比2019年增长约38%。 1)C端,市场拓展空间大,可以保证现金流和利润,树立公司品牌,是公司渠道布局的重点。未来三四线市场新开发毛坯房、一二线高端客户别墅改造、翻新的量足够大,公司市占率有望进一步提升。 2)小B端预计20年增速较快。未来公司将通过产品+服务+创新模式提升小B端竞争优势。 3)大B端,公司侧重发展体量比较大、资质好的客户,优中选优。 利润端:2021年一季度实现扭亏为盈,取得了近三年最好的第一季度业绩,经营质量已大幅改善,降本增效已见成效;费用率预计基本持平或小幅下降。 原材料成本:通过优化配方带来胚体成本下降、品质提升。 物流成本:规模效应带动的物流成本下降愈发明显。瓷砖行业运输成本大概占到21%左右,东鹏通过分散基地布局和扩大单个基地生产规模,使得采购和送货物流成本占比进一步下降。随着江西、清远、重庆新生产线投产,自有基地规模优势将进一步扩大。 基地技改: 公司部分生产基地正在做生产线的技改,通过技术创新、升级产品和上市新产品,高值产品占比会提升,毛利率有望提升。 坪效提升:公司正通过加大投入和店面升级,使得6500个门店坪效、单店产出和毛利水平提升。 东鹏控股:具备渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力,后续重点看单店坪效提升,经销商数量亦有增长空间。公司坚持发挥零售主战场优势、小微工程的优势和做优质工程,重点开拓和销售高值产品,经营业绩正处在收入、利润均稳步向上的阶段。由于我们预计公司能够最大程度受益于2021年竣工修复与精装修影响边际放缓带来的零售端市场需求复苏,或将 有较显著的业绩增长弹性。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润8.5/12.0/15.6亿元,当前股价对应31/22/17倍PE。考虑到公司C端渠道和品牌强,小B端有望保持高速增长,维持给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;渠道开拓以及单店坪效提升不如预期;竞争加剧;新建产能投放不及预期;应收账款风险等。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-04-09 22.73 -- -- 23.40 2.95% -- 23.40 2.95% -- 详细
公司概况:国内瓷砖和洁具龙头品牌商之一。公司是国内瓷砖和洁具领域的龙头企业之一,主营业务是瓷砖产品和洁具产品的研发、生产和销售。公司下游客户包括房地产、基建项目,应用于国家地方重点工程。公司控股股东宁波利坚创业投资合伙企业持股比例29.87%,实际控制人为何新明。2020年,公司营业收入和归母净利润分别增长7.41%和7.24%。2019年,公司瓷砖收入占营业收入的82.32%,卫生洁具、其他主营业务、其他业务分别占比15.30%、1.31%和1.07%。2019年,公司的瓷砖和卫生洁具产品分别占全部毛利的88.78%和9.36%;公司的毛利率达35.69%。 公司分析:02020年下半年业绩拐点初现,大C+优大BB战略后劲十足上市瓷砖企业中市占率第一,盈利能力领先。四家主要上市公司市占率不断提升,东鹏控股2019年的市占率(1.80%)位于同行业上市公司第一。 主要四家上市公司中,2019年东鹏控股建陶收入位列第一,蒙娜丽莎和东鹏控股建陶毛利率达到38.5%,居于前列。主要四家上市公司中,东鹏控股的销售费用率(13.8%)处于行业最低。蒙娜丽莎的运输费用率从2016年开始下降,2019年保持在4%左右的低水平。 深耕零售端,大C+优质大BB战略厚积薄发。公司的销售模式主要采用“经销++直销”的模式。11)大CC端(经销++零售)发力,发挥存量++增量优势。 2019年经销渠道营收占比达59.4%,营收为39.68亿元,是公司最主要的销售模式。公司2017-2019年各销售模式毛利率维持较高水平,除OEM外均高于行业2017-2019年度29.89%,29.72%和32.18%的平均毛利率。 公司深耕零售端,门店数量稳步增加,2020H1拥有的门店数量6724家(其中瓷砖经销商门店有4981家,洁具经销商门店有1468家),经销商数量约2000家,C端基础有望进一步夯实。公司扎实的C端基础使得公司经营质量/现金流优于蒙娜丽莎和帝欧家居。公司超过1000家经销商分布在华中、华南等经济发达地区,占比超过50%,保证了公司未来业绩增长的可持续性。公司拟在未来三年合计使用3589万元通过补贴经销商的方式建设智能化展厅。销售与服务网点项目投资额为3,589.50万元,新建门店150家。销售渠道下沉方面,公司积极拓展三四线市场,2020H1二级经销商门店数量达3238家,不断扩大公司销售辐射范围。公司门店重装、新建及渠道下沉等措施将带来单店产出的提升,预计2020年单个经销门店的平均收入同比增长16.83%。在零售端,公司实施新零售布局战略,进一步优化全域组合,数字化进程提速,提高新零售体系运营效率。 大优质大B+小微工程战略,盈利和回款兼顾。公司工程端收入增长幅度较快,成为营业收入重要来源,主要包括大B及中小微工程。2019年公司工程端收入21亿元,占比达30%,增速接近40%。公司前五大工程客户占工程端营业收入的比重为7.18%,对工程大客户的依赖性较低。公司致力于优质大B业务的发展,使得回款得到保障的同时工程端毛利率近两年保持40%左右的较高水平,2020年上半年工程端毛利率达39.28%,较2019年略下降1.5%。工程端毛利率超出同行业的蒙娜丽莎和惠达卫浴,2016年,蒙娜丽莎工程端毛利率为38.07%,惠达卫浴为43.73%,而东鹏控股48.09%,主要原因在于公司的品牌建设、经销渠道建设以及产品客户类型差异。 N1+N产品矩阵,产品创新提升附加值。公司在广泛的营销网络基础上,打造1+N产品矩阵,通过门店升级、辅材销售、完善的售后服务以及非瓷砖业务进一步提升公司竞争优势。公司的研发能力是公司能够保持持续增长的重要动力,在市场上处于较明显的技术领先地位。公司有研发技术人员388名,在中国境内共获得1,051项专利,公司研发投入总体呈现稳定增长趋势,2019年研发投入达1.35亿元。主要三家上市公司的专利数量情况中,东鹏控股专利总数位于第一。公司长期坚持管理创新、营销创新、服务创新和技术创新,通过研发各类新产品,不断用差异化的产品提升附加值。 。洁具业务作为第二大主营稳定发展。公司洁具产品包括卫生陶瓷和卫浴产品,其中卫生陶瓷主要包括智能卫浴、座便器、洗手盆、小便器、蹲便器等,卫浴产品包括浴室柜、淋浴房、浴缸、龙头五金等。公司洁具生产模式主要是OEM定牌生产模式即“贴牌”,主要客户包括AsAmericanInc。 洁具是公司第二大主营构成,洁具产品近几年营业金额较为稳定,占营收的比例均在15%左右。2019年洁具营收达10.3亿元,同比下降7.31%。 东鹏洁具近三年销售单价略有下降,其中花洒下降较多。从产品数量以及收入来看,2017年至2019年,卫生陶瓷主营收入2019年同比上年下降9.09%,卫浴产品主营收入2019年同比上年下降4.14%。从毛利来看,东鹏洁具毛利从2017年到2019年毛利保持稳定,占总毛利的比例分别是8.89%、10.39%、9.45%。 共享仓建设++生产基地布局广,募投项目打开增量空间。公司具有国内陶瓷行业领先的物流网络,包括位于公司生产厂附近的13个中心仓和6个销售仓组成的仓储网络。通过公司低成本、高效率且覆盖全面的物流网络,能够进一步支持公司对市场的渗透能力,有利于公司在三线、四线城市进一步扩充销售网点。根据中国陶瓷家居网统计,截至2020年底,公司拥有约1.3亿平方米的建筑陶瓷产能,拥有501.4万件的卫生洁具产能,产销率皆维持在90%以上,2020年上半年受疫情影响有所回落。公司通过IPO募资用于扩建新项目,产能储备充足。 整体家居布局完善,智能家居项目扩大产能需求。公司2015年进入大家居领域,2019年与多个整装品牌展开合作,进入布局新阶段。公司近期启动多个智能家居项目,满足公司销售规模不断扩大对产能配套的需求。 财务分析:成本结构不断优化,销售费用率行业领先。分产品看,2019年公司瓷砖和洁具收入分别达56.58亿元和10.33亿元,同比分别增长3.94%和减少7.3%,毛利率分别达38.49%和21.83%。产品价格方面,受原材料价格下降、行业集中度提高的影响,除仿古砖和坐便器其外,其他瓷砖、洁具价格都有一定程度的下降。砂坭、化工材料、天然气等是瓷砖的主要原材料,占比超过成本的50%。近年来,配方改善使得砂泥在原材料中的占比从2017年的17%略下降至2020年上半年的15%。主要原材料和能源价格呈现下降趋势,毛利率受原材料价格影响较小。公司原材料中,天然气及瓦斯气/焦炉气占比由2017年6.34%提升至2020年1-6月的10.71%,公司募投项目中天然气也是能源动力的重要部分。 估值水平:东鹏控股估值略高于全行平均水平。东鹏控股2020~2021年PE分别为29、22倍,而行业平均数为24、18倍;东鹏控股PB为3.31倍,与行业平均数一致。公司估值略高于行业的原因主要在于公司在同行业上市公司中规模及市占率位列第一,毛利率行业领先;公司C端为主的战略使得其具备良好、持续的盈利能力,且经营质量/现金流优于同行业上市公司,整体上具备超出同行业的竞争优势。 风险提示:原材料、能源价格上涨超预期;行业竞争加剧;瓷砖价格出现超预期下降;新业务拓展进度低于预期;下游需求低于预期等。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-03-19 22.52 -- -- 23.40 3.91%
23.40 3.91% -- 详细
行业格局:瓷砖行业大行业小公司,龙头市占率极低,提升空间广阔。部分中小企业产能有限、环保意识不足,整体面临淘汰,税收、用工规范等将促进行业整合,中小企业加速出清,龙头产业链地位和话语权增强。 下游需求:短期看,房屋新开工和竣工背离趋势,将在21年持续回补,地产后周期行业受益明显;长期看,精装修渗透率仅三成,长期提升趋势不改,同时,二手房成交趋势上行,将支撑长期需求。 公司驱动:一、深耕C端,提升客单价,带动单店收入增长:继续发挥C端优势,全面提升客单价。1)店面重新装修,提升单店收入;2)1+N销售模式,瓷砖带动辅材销售;3)提升高值产品的销售比例,带动毛利提升。二、B端着力优质战略工程,稳健增长:B端重点做优质战略工程,除了头部地产客户,还重点开拓企业总部、市政工程、总包、商业连锁等优质工程,保持应收账款和现金流稳健,推动公司收入规模稳健增长。三、全国产能布局,共享仓建设,加速龙头集中:公司率先完成全国十一大生产基地布局,有利于公司龙头地位的建立和未来对小企业进行降维打击,同时共享仓建设加速,全国21个共享仓库带动周边的中小经销商的开店,加速渠道渗透,降低运输成本,带动公司利润快速提升。 盈利预测及投资建议:2020下半年是公司经营和业绩的重要拐点,2021年将全面起势,我们预计公司2021~2022年营业总收入分别为98.52、117.39亿元,同比增长35.85%、19.15%,2021~2022年归母净利润分别为12.20、14.53亿元,同比增长43.22%、19.13%,对应21年、22年PE为21.0X、17.6X,考虑到公司零售业务领先全行业,工程业务处于快速拓展期,21年给予公司25倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-03-04 23.59 -- -- 23.21 -1.61%
23.40 -0.81% -- 详细
盈利预测与评级:我们上调了公司盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润为8.55亿元、10.98亿元和13.69亿元,2月26日收盘价对应PE分别为28.1、21.9、17.6倍,维持“审慎增持”评级。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-03-02 20.51 25.50 27.37% 24.20 17.99%
24.20 17.99% -- 详细
发力C+小小V市场,Q4业绩加速增长。2月26日公司发布业绩快报,预计20年实现营收/归母净利润分别为72.5/8.5亿,YoY+7.4%/7.2%;其中20Q4实现营收/归母净利润24.8/3.3亿,YoY+28.6%/41.7%,环比Q3提速8.7/9.2pct。业绩符合预期,Q4加速增长,我们判断一是由于地产竣工改善,二是公司发力C+小V市场,推出新品提升客单价,带动销量/毛利率提升。 盈利能力有望提升,现金流有望继续向好。20年公司净利率为11.75%,其中20Q4净利率为13.26%,盈利能力改善明显,一是由于公司管控加强,原材料成本下降,我们预计20H2公司砂坭采购成本下降约30%;二是由于公司产品结构改善,测算公司新品占比从19年10%提升至20H2的30%。 预计21H2公司将推出生态石/幻影琉璃等新品继续带动产品结构升级,整体盈利能力有望继续提升。报告期内公司经营性现金流净额13.4亿,YoY+42.4%,主要由于公司坚持零售主战场和做优质工程,开源节流,控制保证金净支出。随着在C+小V市场持续发力,现金流有望继续向好。 渠道下沉+门店提效,21年销量增长有望提速。公司全口径门店超6700家,预计21年通过渠道下沉/拓展三四线市场,新增约1500家门店,YoY+22.3%,其中瓷砖/卫浴门店分别约1200/300家。此外,预计今年将有超过460家的门店进行重装,且大部分重装预计在4月前完成,重装后的门店坪效将有所增加。公司优化产能布局,进行属地化供应,并配套搭建供应链物流体系,同时公司在业内率先推行共享仓模式,降低渠道费用/成本,辅助门店开拓本地零售及中小微工程市场,预计21年公司销量增长有望加速。 财务预测与投资建议预测公司20-22年EPS0.73/1.02/1.32元(原0.74/1.04/1.34元),盈利预测略微下调主要考虑到公司加强产品创新,研发费用率略有提升。公司发力C端+小V市场,渠道优势明显,产品结构升级,成本稳步下降。可比公司21年平均PE为19X,22年行业/公司平均归母净利润YoY+20%/29%,给予公司30%溢价至25XPE,对应目标价25.50元,维持“买入”评级。 风险提示:地产需求不及预期;小B拓展不及预期;原材料及能源价格大幅波动风险;估值溢价降低风险。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-03-02 20.51 -- -- 24.20 17.99%
24.20 17.99% -- 详细
公司发布事件:公司发布2020年度业绩快报年度业绩快报。公司2020年实现营收72.52亿元,同比+7.41%;实现归母净利8.52亿元,同比+7.24%。其中单Q4实现营收24.83亿元,同比+28.59%;实现归母净利3.29亿元,同比+41.48%。 Q4业绩高增长,业绩高增长,经营持续向好业绩拐点已现。分季度来看,Q3-Q4营收增速分别为19.86%/28.59%;归母净利润增速分别为32.52%/41.48%。受上半年疫情影响,销量下滑较多,公司前三季度归母净利润同比下滑7%,公司积极调整,通过门店形象升级、电商和新媒体平台引流(引流及提升转化率)、提升高值产品比例、提供空间解决方案(提升客单值和坪效)、推进共享仓制度等方式发挥零售经销渠道优势,在精装放缓、二手房市场活跃等背景之下零售端业绩修复显著,Q3、Q4业绩快速增长,经营拐点确立。公司在业绩快速增长的同时保障现金流的稳健健康,经营活动现金流量净额13.39亿元,同比增长42.41%,主要由于公司零售业务为主,工程端主攻优质工程,现金流稳健增长、经营质量改善,同时公司开源节流,在销售收入增加、销售回款增长的同时,减少保证金净支出等其他经营性支出。 C端端下沉单店提效下沉单店提效+工程市场开拓,夯实渠道核心竞争力。1)零售C端:2020H1公司已有1753家瓷砖经销商,4981家瓷砖经销门店,庞大的经销体系为公司提供优质的现金流并强化品牌属性,公司零售渠道门店持续向低线城市下沉,同时公司对经销门店改造升级,加快大店建设,提升现有单店盈利能力。随着地产竣工端的修复以及二手房市场交易的活跃,公司零售端修复迹象显著;2)工程小B:公司广泛的经销网络为拓展小B业务提供基础,同时公司在行业内率先发力工程小B,建设共享仓为经销渠道赋能;3)直销渠道:公司大力拓展房地产企业及家装公司等大型客户,选取优质战略工程合作,目前大B业务占比20%,保障公司规模与现金流的稳健发展。 投资策略:投资策略:公司是国内瓷砖卫浴领军企业,具有强大的C端经销网络,产品力、品牌力行业领先,受益于竣工修复、精装趋势放缓、存量住宅改造需求以及C端提质增效成果,公司在零售端业务修复较为明显。同时,公司工程端持续发力,拓展战略大客户,此外公司借助庞大的经销网络拓展中小微工程业务并为经销商赋能,渠道优势突出,随着募投项目以及新增基地产能的陆续投产,公司在收入端与利润端都将迎来较快增长。我们预计公司2021-2022年归母净利润分别为11.01和13.38亿元,对应EPS分别为0.94、1.14元,对应PE分别为22、18倍;维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求波动风险
东鹏控股 非金属类建材业 2021-03-02 20.51 -- -- 24.20 17.99%
24.20 17.99% -- 详细
公司披露2020年度业绩快报,报告期内实现营业收入72.52亿元,YOY7.41%;营业利润9.98亿元,YOY5.42%;归母净利润8.52亿元,YOY7.24%;经营活动产生的现金流量13.39亿元,YOY42.41%。其中,Q4单季实现营业收入24.83亿元,YOY28.59%;营业利润3.93亿元,YOY31.88%;归母净利润3.29亿元,YOY41.81%,延续三季度态势,保持高速增长。 坚守零售主战场,持续赋能经销商发挥C端优势。公司营销网络遍及全国,截至2020H1,公司拥有瓷砖经销商1753家,瓷砖经销商门店4981家;卫浴经销商82家,卫浴经销商门店1468家;112家瓷砖直营店/展厅,2家卫浴直营店/展厅,门店布局行业领先。成功上市后,公司通过门店重装补贴、智能化展厅升级、引入高值产品、设立共享仓等措施赋能持续经销商,提升坪效和单店产出。以长沙马王堆店为例,通过重装店面和引入高值产品等手段已实现近30%的单店增长。公司积极拓展三四线下沉渠道,2018/2019年二级经销商门店数同比增5.2%/1.9%,同期经销总门店数仅增4.8%/0.5%。此外,公司通过主流电商和新媒体平台视频内容、直播等手段构建线上营销体系,有望持续为线下引流。 发力中小微工程,拓展优质大B端业务,确保高质量发展。2017-2019年工程营收增速分别为44.8%/47.1%/38.2%,工程业务成为公司增长重要驱动力。公司依托庞大的经销体系,其中小微工程业务在地方资源、获取工程信息、门店产品体验和售后服务等方面优势明显,小B业务相对大B业务售价高、回款快、附加条件少,是公司未来发力的重点。大B端:除了头部地产客户,公司重点开拓市政工程、企业总部、总包、商业连锁等优质工程(如港珠澳大桥、北京大兴机场、雄安高铁站、汽车4S店和连锁酒店),有望在促进业务增长的同时,保证现金流稳健。 “1+N”模式扩充产品品类,高价值产品推动毛利提升。公司已形成以瓷砖为主,卫浴、木地板、涂料和护墙板等为辅的硬装产品矩阵,结合空间解决方案展示系统,提升客单值和单店产出。截至2020年8月,公司累计获得国家专利1051项,设立清远无釉砖、丰城釉面砖、澧县仿古砖自主研发基地,打造差异化产品创新,依托强大研发能力,深耕中高端市场。2020年下半年,公司推出中大板、岩板等高价值产品,盈利能力有望提升。 产能全国布局,共享仓制度优势明显。2019年公司瓷砖产能超8000万平米,洁具产能超300万件。从产能分布来看,目前公司拥有广东佛山、清远、江门、高明、江西丰城、重庆永川、湖南澧县、山东淄博、山西垣曲等十一大瓷砖、卫浴生产基地,覆盖华南、华北和西南地区。全国布局生产基地和属地化供应大大降低了物流成本,提升区域品牌影响力及中低端市场的开发占有率。此外,公司通过共享主经销商仓库,赋能中小经销商 公司零售、工程业务一同发力,预计2021年实现净利润10.21亿元,对应PE23.54x,持续看好,维持买入评级! 风险提示:疫情反复超预期;地产交付不及预期;行业竞争加剧;业绩快报为初步测算结果,以年报披露数据为准。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-02-24 21.18 26.00 29.87% 24.20 14.26%
24.20 14.26% -- 详细
行业增长放缓,集中度持续提升。国内瓷砖市场超3000亿,目前进入成熟期。瓷砖SKU众多且具有运输半径,导致行业竞争格局分散。供给端受环保因素影响,落后产能逐步淘汰,需求端受房地产集中度提升/精装修比例提升影响,行业集中度不断提升。头部厂商通过“产品+服务”做出差异化。 深耕C端/小B市场,继续巩固渠道优势。公司C端/中小微工程市场收入占比约80%,相较以集采为主的帝欧家居/蒙娜丽莎,公司经营质量更优/现金流更健康,在同业中具有一定稀缺性。公司渠道规模远超同业,20H1公司/蒙娜丽莎/帝欧家居全口径门店数量分别为6724/4000/3500家,预计21年将新增门店约1100家,YoY+16.4%。此外,公司通过重装门店/“1+N”产品矩阵/建设智能化展厅提升坪效,继续巩固渠道优势,并带动收入增长。公司在业内率先推行“包铺贴”服务,进一步强化渠道服务能力/竞争力。 产品结构升级,成本稳步下降。公司产品SKU丰富,通过品类分层满足不同战略需求。公司对产品持续创新,打造差异性/提升附加值,带动产品结构升级。为支撑销量增长,公司产能稳步扩张,规划新增产能较目前产能增长约71%,并通过OEM灵活调控整体产能规模。公司通过加强管控,进一步降低原材料采购价格,并充分发挥规模效应,有望带动单位成本稳步下降。 打造供应链体系,辅助渠道开拓。瓷砖单平米货值不高且相对较重,导致运费占比较高,20H1运输费用率达4.0%,这是行业共性。公司通过生产基地全国化布局,配套搭建仓储物流网络,打造供应链体系,降低渠道运输费用。此外,公司业内首推共享仓模式,共享仓的产品符合当地消费者的购买能力与喜好,可以辅助新增门店迅速开拓本地市场,并同时降低采购成本/运费。 财务预测与投资建议预测公司20-22年EPS0.74/1.04/1.34元,CAGR+25.4%。公司发力C端+小B市场,渠道优势明显,产品结构升级,成本稳步下降。可比公司21年平均PE为19X,22年行业/公司平均归母净利润YoY+20%/29%,给予公司30%溢价至25XPE,对应目标价26.00元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:地产需求/小B拓展不及预期;原料能源价格波动/估值溢价降低风险。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-02-08 19.95 -- -- 24.20 21.30%
24.20 21.30% -- 详细
建筑瓷砖及卫生洁具零售龙头,建筑瓷砖及卫生洁具零售龙头,Q4业绩修复显著。公司是瓷砖零售龙头,2020H1全口径经销商门店数量合计达到6724家。目前有佛山、清远、江西、重庆等六大瓷砖生产基地以及佛山、高明、江门、丰城四大卫浴生产基地。根据公司的业绩预告,单Q4实现归母净利润2.72-4.31亿元,同比增长17%-85%,业绩修复显著。 瓷砖行业市场份额超三千亿,份额逐步向龙头集中。瓷砖行业市场份额超三千亿,份额逐步向龙头集中。2019年全国1160家规模以上建筑陶瓷企业实现营业收入3079.91亿元,同比增长2.89%。生产端环保门槛+资金门槛双升:环保政策趋严,煤改气等政策驱动陶瓷企业产区的整治与更迭,行业内部分中小产能退出;头部企业积极扩产,生产线投资强度显著提升,行业投资壁垒提升。需求端,头部企业引领产品花色、规格、功能不断提升,具备先发优势。 中小产能的被动出清以及头部企业的积极扩张,使得行业的头部集中趋势日益显现。 经销下沉单店提效经销下沉单店提效+工程市场开拓,夯实渠道核心竞争力。1)零售经销:2020H1公司已有1753家瓷砖经销商,4981家瓷砖经销门店,公司庞大的经销体系为公司提供优质的现金流并强化品牌属性,公司零售渠道门店持续向低线城市下沉,同时公司对经销门店改造升级,加快大店建设,提升现有单店盈利能力。随着地产竣工端的修复以及二手房市场交易的活跃,公司零售端修复迹象显著;2)工程经销:)工程经销:公司广泛的经销网络为拓展小B业务提供基础,同时公司在行业内率先发力工程小B,建设共享仓为经销渠道赋能;3)直销渠道:)直销渠道:公司大力拓展房地产企业及家装公司等大型客户,加快与国内综合实力雄厚的房地产商达成业务合作,工程业务营收占比从2017年的15.38%提升至2020H1的33.78%。 产能建设为快速发展提供保障,扩充高端产线优化产品结构。产能建设为快速发展提供保障,扩充高端产线优化产品结构。2019年末有釉砖产能5759万平,无釉砖产能2352万平,募投项目新增产能4065万平。公司另有重庆智能家居基地在建、丰城东鹏9条岩板线拟建,已投产、在建及拟建瓷砖产能合计22085万平(不含丰城岩板),未来几年产能翻倍以上增长,业绩弹性足。卫生陶瓷方面,公司募投项目新增420万件卫生洁具产能,另有重庆智能家居180万套洁具在建,同时增加卫浴产品产能建设,降低外协占比。 投资策略:投资策略:公司是国内瓷砖卫浴领军企业,具有强大的C端经销网络,产品力、品牌力行业领先,受益于存量住宅改造需求以及C端提质增效成果,公司在零售端业务修复较为明显。同时,公司工程端持续发力,拓展战略大客户,此外公司借助庞大的经销网络拓展中小微工程业务并为经销商赋能,渠道优势突出,随着募投项目以及新增基地产能的陆续投产,公司在收入端与利润端都将迎来较快增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.02、11.79和14.35亿元,对应EPS分别为0.77、1.01、1.22元,对应PE分别为26、20、16倍;首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:风险提示:市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险;下游需求波动的风险。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-02-01 16.98 -- -- 24.20 42.52%
24.20 42.52% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,预计2020年盈利7.9亿元-9.5亿元,同比增长0%-20%。 20年业绩拐点确认。2020年预计盈利7.9亿元-9.5亿元,同比增长0%-20%。拆开来看,2020年上半年利润2.2亿元,Q3利润3.1亿元,同比增长32.5%,Q4预计利润2.7-4.3亿元,同比增长16.3-84.5%,2020年确认了业绩拐点。 东鹏全国化产能布局,辐射能力和运输成本优势明显。目前公司自有瓷砖产能超过9000万平/年,洁具产能超300万件/年,2019年全年瓷砖销量11673万平方米,洁具销量537万件。从产能分布上来看,公司拥有山东淄博、广东佛山、广东清远、江西丰城、湖南澧县、重庆永川6大瓷砖生产基地,同时在广东的佛山、江门以及江西丰城和重庆永川设有洁具生产线。在这些生产基地附近公司另设了13个中心仓和6个销售仓,可以轻松辐射华北、华东、华南、华中、西南等大量地区,能够有效降低经销商和公司的物流成本并增强渗透能力。此外,东鹏后续待投瓷砖产能约4200万平/年,待投洁具、五金等产能约395万件/年,全国化布局走在行业前列,产能优势突出。 深耕零售市场,开启新一轮C端成长。公司在零售领域深耕多年,基础扎实,在行业中仍处于领先位置。上市后,经销商信心有效提振,公司将显著加强对经销商门店装修、广告等补贴力度,促进经销商开展家装公司业务,单店营收规模有望逐步提升并超越前值。同时,在当前市场环境下,消费者品牌意识提升,小品牌经销商存活难度增加,东鹏作为龙头品牌借机逆势而上,加强新店开设,募投项目中也包含针对薄弱市场计划建设服务网点150家,市占率有望加速提升。此外,东鹏目前已建立了包括自营平台、第三方平台及互联网家装在内的全方位线上营销体系,线上新零售走在行业前列,有望为线下业务持续引流。 发力优质工程业务,实现高质量发展。东鹏2019年工程营收20.6亿元,占比约为30%,略低于同行,但2017-2019年增速分别为44.8%、47.1%和38.2%,成长较快。值得注意的是,东鹏的工程业务中还存在约40%-50%的连锁商业项目,如华为体验店、科大讯飞办公楼等等,相对于大地产客户,连锁商业客户回款周期短,应收账款少,风险分散,带动B端业务增长质量较高。未来,公司将依靠全国布局的产能优势和品牌优势,重点开拓优质地产客户和商业连锁项目,作为B端增长的主要引擎。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为8.35、10.53和13.33亿元,对应PE分别为23、19和15倍,“买入”评级。 风险提示:门店坪效和数量提升不及预期风险,工程业务拓展不及预期风险。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-01-29 16.76 23.25 16.13% 24.20 44.39%
24.20 44.39% -- 详细
事件: 公司1月26日发布2020年业绩预告:预计公司全年实现归母净利润7.94-9.53亿元,同比增长0-20%,此前根据招股说明书数据,预计2020年实现归母净利润同比下降21%,公司盈利超过预期。 点评: 经营发力,预计Q4业绩同比高增。公司前三季度实现归母净利润5.23亿元,同比下降7%,主要系上半年受疫情影响,销量下滑。公司积极应对挑战,Q4单季业绩大幅增长,预计实现归母净利润2.71-4.30亿元,单季同比增长16%-85%,业绩增长迅速。发挥C端与小B优势,追求稳定增长。公司目前的零售端业务在瓷砖行业处于领先地位。未来公司仍将发挥C端和小B端优势,重点开拓毛坯房、存量房和老客户重装市场,通过重装店面等方式提升品牌质感,并注重线上渠道往线下门店的引流,提升单店产出。同时,公司也将开拓回款快、现金流稳健的优质大B客户,在追求增长的同时控制经营风险。 完善共享仓制度,深化渠道下沉。公司通过共享核心经销商的仓储空间来帮扶中小经销商,有效降低了中小经销商开设新店的难度,减少物流成本和提高交付效率。截至2020年6月30日,公司瓷砖和洁具产品已覆盖全国绝大部分省份和大部分地级县市,拥有1753家瓷砖经销商和82家洁具经销商、4981家瓷砖经销门店和1468家卫浴经销门店,未来将继续完善运转高效的营销网络,拓宽业务增量。扩充产品种类,持续推进升级。2020下半年公司中大板、岩板和降醛抗菌功能瓷砖等新产品上市,高附加值的产品提升了公司整体的盈利能力。未来公司将持续加大研发,结合抛光砖和抛釉砖的优点,开发岩板、生态石、幻影琉璃等新材料,同时优化产品配方,实现生产的降本增效。 给予公司“买入”评级。公司业绩超过预期,而且我们看好公司未来业务模式的前景,因此上调盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为8.89/10.91/12.93亿元,EPS为0.76/0.93/1.10元。风险提示:下游需求不及预期,盈利预测与估值不及预期。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-01-29 16.76 -- -- 24.20 44.39%
24.20 44.39% -- 详细
事件:1月月27日晚东鹏控股发布20年业绩预告年业绩预告公告:预计预计20年实现归母净利年实现归母净利润润7.94-9.53亿元,同增0-20%(中值为8.74亿元,同增10%);单四季);单四季度实现归母净利润度实现归母净利润2.72-4.31亿元,同增17-85%(中值为3.51亿元,同亿元,同增增51%))。 收入端:预计全年保持正增长,单四季度增速环比或进一步提升((20Q3速同比增速20%。)。为我们认为20年收入增长主要得益于通过多种措施赋能经销商,在零售、工程、设计师、大包等多渠道发展,发挥东鹏品牌、渠道和自有基地全国布局的优势,发力终端零售和中小微工程。望展望21年,预计受益于竣工修复,以及精装修影响边际放缓,零售端市场有望增长较快。长期来看渠道建设和产能布局带来的规模效应有望持续演绎。 1)C端,市场拓展空间大,可以保证现金流和利润,树立公司品牌,是公司渠道布局的重点。未来三四线市场新开发毛坯房、一二线高端客户别墅改造、翻新的量足够大,公司市占率有望进一步提升。 2))小小B端主要指中小微工程计,预计20年年增速较快。未来公司将通过产品+服务+创新模式提升小B端竞争优势。 3)大B端,公司侧重发展体量比较大、资质好的客户,优中选优。 利润端:全年来看经营拐点已现,降本增效已见成效;费用率预计基本持平或小幅下降。预计单四季度实现润归母净利润2.72-4.31亿元,同增17-85%。 原材料成本:通过优化配方带来胚体成本下降、品质提升。 物流成本:规模效应带动的物流成本下降愈发明显。瓷砖行业运输成本大到概占到21%左右,东鹏通过分散基地布局和扩大单个基地生产规模,使得采购和送货物流成本占比进一步下降。 基地技改:。公司部分生产基地正在做生产线的技改,高值产品产能会提升。 坪效提升:公司正有通过加大投入和店面升级,使得现有6500个门店坪效和毛利水平。 东鹏控股:具备渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力,后续重点看单店坪效提升,经销商数量亦有增长空间。公司坚持发挥零售主战场优势、小微工程的优势和做优质工程,重点开拓和销售高值产品,经营业绩已出现收入、利润均明显改善的拐点。由于我们预计公司能够最大程度受益于2021年竣工修复与精装修影响边际放缓带来的零售端市场需求复苏,或将有较显著的业绩增长弹性,因而我们上调盈利预测:预计司公司2020-2022润年实现归母净利润8.8/11.5/14.9亿元为(前值为8.36/10.44/12.70亿元)),同比+10.2%/+30.9%/+29.9%;当前股价对应22/17/13倍倍PE。考虑到公司司C,端渠道和品牌强,小小B端有望保持高速增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;渠道开拓以及单店坪效提升不如预期;竞争加剧;新建产能投放不及预期;应收账款风险等。
东鹏控股 非金属类建材业 2021-01-11 13.50 -- -- 19.95 47.78%
24.20 79.26%
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丰城基地产能再度加码,未来规模经济优势更为明显。公司瓷砖和卫浴产能利用率在90%以上,本次购置土地建设智能陶瓷家居产业园,有利于公司提高目前的产能和配套效率、供应效率,形成规模经济优势,提高生产效率,降低生产成本。 该项目建设完成后,瓷砖长产能有望增长50%以上。按照产线日产能1.5-2万平米计算,考虑到有效生产时间,每条产线年产能在450-600万平米,则9条岩板产线对应的4050-5400万平米,则较公司19年产能(8110万平米)增长49.9-66.6%之间。岩板不止应用于地面、背景墙装饰,还可用于家具面板等,售价和毛利率均较高,9条岩板产线的建设,将能够提升高端建筑陶瓷的产能,增强辐射全国的能力,进而提升公司综合实力。 瓷砖卫浴一体化,配套发展构建竞争优势。瓷砖和卫浴一体化发展成为瓷砖龙头的最优选择。该协议包括建设年产260万件智能整装卫浴等项目,是对IPO中卫生洁具项目的拓展和深化。2020H1公司卫生洁具业务收入为3.52亿元,占比为13.48%,随着卫浴产能的增加和配套率的提升,助力公司进一步构建核心优势。 门店数量领先,渠道优势明显。公司采取经销+直销的模式,2020H1分别占比58.36%、41.64%;直销中工程客户占比为33.78%,对比其他龙头,工程客户占比处于略低水平。经销方面,公司有瓷砖经销商1753家,瓷砖经销商门店4981家;卫浴经销商82家,卫浴经销商门店1468家;其中,112家瓷砖直营店/展厅,2家卫浴直营店/展厅。公司门店数量处于行业领先水平,渠道优势构建公司护城河。 盈利预测与评级:预计2020-2022年归母净利分别为8.09亿元、10.08亿元、12.07亿元,EPS分别为0.69、0.86、1.03元,1月6日收盘价对应的PE分别为20.1倍、16.2倍和13.5倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:大房屋竣工增速不及预期;大B拓展不及预期;C端下沉不及预期;该项目建设进度不及预期
东鹏控股 非金属类建材业 2021-01-08 14.07 -- -- 19.77 40.51%
24.20 72.00%
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事件: 1月6日晚东鹏控股发布公告:公司于当天和江西省丰城市政府签署《投资协议书》。丰城市政府将为公司提供1200亩工业项目生产用地,用于公司投资建设智能陶瓷家居产业园项目。产业园具体投资包括9条智能岩板生产线和年产260万件智能整装卫浴等项目。项目总投约50.8亿。具体项目投资、投资进度和金额以后续公司审议通过的方案或实际合作中签订的合同为准。 点评: 1)江西丰城为国内重要的建筑陶瓷产区,拥有大量原材料、物流、配套产业链及供应链资源。本次土地购置及项目建设有助于公司提高当前产能配套及供应效率,从而进一步优化成本。2)此次产能建设主要聚焦于高端智能陶瓷产品线,公司盈利中枢有望抬升。3)公司具备较强的风险管控能力,经营性现金流持续表现优异,内生增长动力充足,叠加上市募投资金进一步为扩张奠定基础。当前公司产能布局全国化加速进行中,规模效应有望持续演绎。 投资建议: 1)【经销渠道】 √预计明年经销渠道约有500家门店进行重装,叠加渠道进一步下沉,充分保障公司最大程度攫取零售回暖下的新房及庞大存量房市场流量; √共享仓持续建设能够提升物流效率、改善小经销商门店仓储及运营成本,充分激发经销商积极性,实现大小经销商与厂家三方共赢; √在小B端,公司将充分发挥发挥经销商深耕本地的区位与人脉优势。 2)【直销渠道】 针对地产客户,公司持续优中选优;同时大力拓展企业总部、市政工程、商业连锁等性价比更优的工程渠道。 公司扎根于零售渠道,在生产基地的布局及经销网络的构建上具备充分竞争优势。我们预计下一阶段门店重装及共享仓建设等一系列渠道赋能计划将为公司带来单店坪效的显著提升,同时产能全国化布局将促进成本进一步优化。预计公司能够最大程度受益于2021年竣工修复与精装修影响边际放缓。我们预计公司21年公司归母净利达到10.44亿,同比+24.92%,对应PE为15.6倍,当前时点维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;渠道开拓以及单店坪效提升不如预期;竞争加剧;新建产能投放不及预期;应收账款风险等。
东鹏控股 非金属类建材业 2020-12-18 14.52 -- -- 14.93 2.82%
24.20 66.67%
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瓷砖、卫浴领军企业,致力成为整体家居一站式服务供应商。公司是国内规模最大的瓷砖、洁具一体化制造商和品牌商之一,规模稳居行业前列。2014~2019年,公司营收由 39.14增至 67.52亿元,CAGR 11.52%;净利润由 5.84增至 7.93亿元,CAGR 6.31%。2019年公司瓷砖销售 55.58亿元,销量 1.17亿平;整体毛利率 35.69%,整体净利率 11.74%。 我国建筑卫生陶瓷市场空间约 4000亿元,分销售渠道来看,C+小 B 占据绝对地位,大 B 市场相对较小。需求总量仍将在较高基数上保持稳定或小个位数增速。 由于消费升级和环保要求提升,中高端建陶市场占比有望提升,增速仍有望较快增长,中低端市场空间将被压缩。 竞争格局:产业比拼的核心仍是渠道和品牌,大 B 集中度较高,小 B 和 C 仍是渠道发力的重点。龙头企业具备渠道和产能覆盖广、品牌等优势,有望赋能产品设计和服务,扩大竞争优势和市占率。2019年,东鹏、欧神诺、蒙娜丽莎瓷砖市占率分别为 1.43%、1.28%和 0.97%。对比海外瓷砖市场的高集中度特点,国内瓷砖龙头企业发展空间大。龙头企业在 C 端和小 B 市占率均不足 2%,仍是渠道竞争的重心。大 B 领域受益于地产客户集中度及精装修率提升等因素,集中度相对较高,2019年欧神诺、蒙娜丽莎、东鹏三家在 B 端市占率合计超过 40%。 东鹏控股:瓷砖领域具备渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力,后续重点看单店坪效提升,经销商数量亦有增长空间。 渠道:2019年公司经销(C+小 B)和直销(大 B)主营业务收入占比 58.36%和41.64%。C 端是公司优势所在:门店数量方面,截至 2020H1经销商门店数量6724家(一、二级各 3486、3238家),其中瓷砖经销门店 4981家,已形成覆盖广、深、均衡的营销网络。未来有望通过部分募投项目(新建网点扩充和信息化系统建设)进一步向三、四线城市,以及县、镇、乡级渗透,为最终用户提供贴身快速的供应链支持和服务。单店坪效和运营效率方面,将通过建设多级共享仓、重新装修、线上引流等措施,进一步降低经销商运营费用、提升单客价和单店坪效。B 端近年来发展速度快,重视经营质量控制:工程领域曾参与诸多国家级地标建筑建设。地产领域已覆盖保利、万科等国内知名房地产商,未来公司的策略是精挑细选合作地产商,结合账期优势,择优选优,分散风险。 品牌:B 端首选率长居前五。C 端广告投入效用提升,位列 2020年中国品牌网、太平洋家居网、网易家居十大瓷砖品牌评选的第二、三、七位。 产能&物流:现有产能布局广,物流成本低效率高。截至 19年末,公司自有瓷砖产能 8111.1万平,自产占比 64.5%,布局有广东佛山、清远等 10个生产基地、13个中心仓、6个销售仓。大力建设产能,募投项目将新增瓷砖产能 4065万方(广东、江西、湖南),卫浴洁具新增产能 420万件。洁具产能增速快于瓷砖,产品结构更加均衡。 成本:产线升级和共享仓助力成本优化,物流网络建设推动运输成本下降。 产品:公司重视瓷砖图案效果的独创性,细分品类超 400种,大板、原石等中高端产品不断推出。目前拥有专利授权 1051项,居行业首位。 投资建议:我们预测公司 2020-2022年实现归母净利润 8.36/10.44/12.70亿元,同比 5.22%/+24.92%/+21.64%;当前股价对应 20.3/16.2/13.3倍 PE。考虑到公司 C 端渠道和品牌强,B 端亦能保持高质量增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;竞争加剧;新建产能投放不及预期;应收账款风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名