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马莉 4
欣贺股份 纺织和服饰行业 2021-09-01 14.02 -- -- 14.85 5.92% -- 14.85 5.92% -- 详细
公司公布中报,收入 10.47亿(+35%),归母净利 1.92亿(+160%),单 Q2收入 5.03亿(+20%),归母净利 0.98亿(+183%)。 分渠道看:电商自营双轮驱动,经销增速喜人1) 自营:21H1在渠道较 20年年底净减 14家至门店 405家的背景下,实现营业收入 7.48亿元,同比增长 33%,收入占比 72%。 2) 经销: 21H1渠道较 20年底净减 4家至 101家, 实现营业收入 0.51亿元,同比增长 70%。 3) 电商: 21H1实现营业收入 2.30亿元,同比增长 38%, 收入占比达22%, 目前渠道仍然以天猫与唯品会为主,并积极开拓抖音、小红书等新兴消费渠道。 产品结构优化进行时,数字化发力持续提升运营效率。 1) 研发费用与管理费用双升, 积极激励推动产品全面革新。 高激励机制: 21H1公司管理费用 0.39亿元(+42%), 主要系员工薪酬增长及计提股权激励股份支付费用所致, 目前绩效考核覆盖公司90%以上人员,已向符合条件的 42名中高层管理人员授予 500.20万股限制性股票,公司激励政策达到史上最高。 高研发投入: 21H1公司研发投入达 0.33亿元(+25%), 目前公司每年推出 SKU 已超 6000款, 线上线下货品具有明显差异性, 7大子品牌均拥有独立设计团队。 2) 持续推进数字化改革, 库存周转与现金流大幅提升。 21H1公司存货周转天数 396天(20年底 464天),存货余额下降 1.35亿元,同比下降 15.36%; 21H1公司经营性现金流净额达 2.49亿(+50%),创下历史新高。 线下门店提质增效,电商渠道高速增长.1) 电商业务持续兑现高增速预期。 公司自 2017年起拓展电商业务,2018年提供电商专供款, 2019年完善电商平台的基础性建设。 19/20年公司电商渠道营业收入实现 50%/46%增长, 预计 2021年有望在 20年高基数的基础上继续兑现~40%收入增速。 具体打法上,包括①保持多品牌运作,保障品牌矩阵多样性; ②数据分析反作用于产品开发; ③柔性供应链显著改善库存周转率; ④风格多样化,多点触达建立强认可度。 2) 终端零售管理能力持续提升, 可比同店实现高增长。 公司同店高速增长的背后,是直营化(门店 80%以上直营, 主品牌完全直营) 之下的强终端零售管理能力, 具体包括①从设计端到终端零售全面协同,提 升连带率与复购率; ②员工绩效奖励与考核指标直接挂钩,激发门店经营活力; ③加码信息化建设,提升门店运营效率; ④重视品牌形象打, 高质量服务要求与高投入门店装潢。 持续加码品牌力提升,国内轻奢女装领航者公司未来将发力产品品牌力提升,通过跨界合作、 IP 联名、品牌植入、艺人合作露出、专题策划等多元化且符合品牌调性的推广行销,助力提升品牌影响力, 目前已推出 JORYAx 韩火火“向阳花”系列、 JORYAweekendX“可米生活-白夜童话”系列 IP 联名等等。 我们认为,在管理层核心回归+年轻化完成,公司已持续兑现其强劲内生力,公司有望回归国内轻奢女装领航地位, 对标2014年前后~20%+的净利率水平, 公司依然具有广阔发展空间。 盈利预测及目标价空间21H1欣贺归母净利润 1.92亿(+160%),其中 Q2淡季仍旧保持了与 Q1相同的利润规模。我们预计公司 21~23年归母净利润 4.0/5.3/6.9亿,对应增速126%/32%/31%,对应估值仅 15/12/9X。 结合公司增长质量和持续性,按照 2021年 25倍对应 100亿市值(当前 61亿市值,账上 17.2亿现金),当前股价仍有 50%+的空间。 潜在风险因素疫情再次出现严重反复
马莉 4
欣贺股份 纺织和服饰行业 2021-08-16 15.25 -- -- 15.48 1.51%
15.48 1.51% -- 详细
从产品、供应链、激励机制等维度全面解读欣贺股份的电商及可比同店高速增长的核心驱动力。 投资要点 为什么电商可实现高速增长?公司电商自 2018年发力,2020-2021年持续兑现高增速预期。公司自 2017年起逐步拓展电商业务,最初定位为线下门店的补充渠道。2018年公司意识到电商渠道的重要性并开始发力,同年推出电商专供款产品。2019年公司重点完善了电商平台的基础建设,包括供应链优化、款式多元化等,当年电商增速高达 50%。2020年公司电商在疫情的逆势下再次实现 46%的高增长。目前公司已与天猫、唯品会等头部电商平台建立稳定的战略合作关系,并持续开拓抖音、小红书等新电商渠道。我们预计 2021年电商收入有望持续加速。下面将从产品、渠道与品牌力三个方面分析公司电商持续高增长的原因: 保持多品牌运作,保障品牌矩阵多样性与原创性。公司线上端也保持了与线下统一的多品牌运行策略,从而保障客户群体和产品的差异化与多元性。目前,公司已形成以卓雅主品牌为先锋,艾薇、卡洛琳、恩曼琳等品牌为第二梯队的品牌矩阵。与此同时,公司各品牌的电商专供款均拥有独立的开发设计团队,保证了各品牌之间的独立性和原创性,同时公司以单款贡献率为考核指标,鼓励设计师打造爆款单品,提升电商专供款的竞争力和吸引力。 信息化运营,数据分析反作用于产品开发。公司近年来持续打造信息化运营,并通过两种方式来帮助设计、提升产品适销度:其一是通过公司拥有的前端消费者行为数据提供对于产品的设计开发支持,使得公司产品更符合消费者流行的市场需求;其二是在保持公司自身 DNA 的基础上,通过对优秀同行的竞品调研(数据会强调区分不同地域、不同商场的差异性),实现对优秀元素的吸纳与整合。 小步快走战略,柔性供应链显著改善库存周转率。公司在电商上秉持小步快走的策略,持续不断地优化和完善后端的供应链,根据市场的需求来倒逼柔性供应链。通过销售初期的加购、转换率等数据分析,进行精确的追加,最大限度地保证了销售机会的基础上,实现库存周转率持续提升。 消费群体日渐扩大,多点触达建立强认可度。公司目前在电商服装领域具有较大的市场占有率,与此相对应的是消费者对公司线上品牌的高粘性和高认可度。同时,公司通过时尚活动、时尚杂志推广、影视化、VIP活动等多种方式,并结合微信、微博、互联网等新媒体,全方位、立体的宣传公司品牌文化、品牌形象,持续培养更多的潜在客户为什么可比同店可实现高速增长?根据公司披露数据,我们测算欣贺 2017/2018/2019年可比同店增速分别为16%/6%/14%,2020年受疫情影响短暂下滑。2021年我们预计相较于 2019年的双位数可比同店增速有望延续,这将带来净利润率的明显提升。同店高速增长的背后,是公司在直营化之下更强的终端零售管理能力,具体体现为以下几方面: 从设计端到终端零售全面协同,提升连带率与复购率。1)在设计端,公司需要通盘考量不同产品类别的开发比例,在连衣裙等重点品类之外,还需要保证上衣、短裤、短裙等基础款的开发数量,以增强产品的可搭性。2)在陈列端,公司提出“搭配陈列”的概念,即在门店内将单品经过搭配后进行陈列,直观展现整体穿搭效果。3)在导购端,对导购进行销售培训和连带率的考核,让导购可以最直接、快速地为消费者进行搭配推荐。4)在会员端,将会员纳新作为重要考核指标,欣贺的 VIP 人数从 17年的 33万人快速增长至 20H1的 71万人,这将成为公司销量持续增长的重要保障。在多个环节的共同努力下,公司整体连带率从 2019年的 1.7提升至目前的 2.1-2.2,并正朝今年 2.5的目标迈进。 员工绩效奖励与考核指标直接挂钩,激发门店经营活力。公司于今年将连带率、售罄率、动销率、折扣率等数据列为终端员工的月度绩效考核指标,以加减分的形式与员工收入直接挂钩,以售罄率为例,卓雅品牌的标准为 75%,非卓雅品牌的标准为 70%,若员工未达到相应指标,则每降低 1%均会在薪资上做相应扣减。此外,公司还以考核指标为标准,向所有员工发放月度、年度绩效奖。激励政策的调整对门店经营具有十分明显的导向作用,极大激发了员工的经营动力。 加码信息化建设,提升柔性供应链管理效率。1)公司的快反能力提升。 在对零售系统、ERP 财务管理系统、订货会管理系统等升级优化后,大大缩短订货、采购、生产、销售的运转周期,在货品上市后,能够针对市场变化和顾客需求快速反应,精准、及时地追加对应款式的货品,大大提高了翻单的频次与速度。2)公司对货品的调配能力增强。近两年公司对订货流程做出优化,在评审制和配货制的基础上,于去年建立了云仓系统,更好地解决了货品流通问题(以往一年四次订货会,各区域、门店的货品流通性较差,在尺码、款式上无法及时补仓和调配),从而从公司层面去最大化售罄率。 盈利预测及目标价空间21H1欣贺归母净利润 1.89亿(+155%),其中 Q2淡季仍旧保持了与 Q1相同的利润规模。我们预计公司 21~23年归母净利润 4.0/5.3/6.9亿,对应增速126%/32%/31%,对应估值仅 17/13/10X。 结合公司增长质量和持续性,按照 2021年 25倍对应 100亿市值(当前 68亿市值,账上 16.2亿现金),当前股价仍有近 50%的空间,维持“买入”评级。 风险提示疫情反复导致终端消费不及预期
马莉 4
欣贺股份 纺织和服饰行业 2021-08-06 15.55 -- -- 16.25 4.50%
16.25 4.50% -- 详细
欣贺作为高端女装龙头,业绩“增长速度”、“持续性”、“成长空间” 均有望超预期! 增速超预期核心驱动在于: (1)电商增速有望超预期。 2018年开始大力发展电商业务, 2019/2020年增速分别为 50%/46%, 2020年电商收入 3.85亿(占比 21%)。在产品力和内部管理持续改进下, 2021年电商增长有望加速。电商更高的净利润率水平是上半年 155%净利润增速的主要推动力。 (2)线下同店增速超预期。 结合披露数据,我们推测欣贺 2017/2018/2019年可比同店增速分别为 16%/6%/14%, 2020年受疫情影响短暂下滑。 2021年我们预计相较于 2019年的双位数可比同店增速有望延续,这将会带来净利润率的提升。 (3)成长空间有望超预期。 在 JW 发力线上、 JORYA 线下门店不到可比同行一半的情况下(不到 200家渠道、单店零售 600万+),我们认为欣贺中长期成长空间巨大。 (4)“业绩增速” 和“可持续性” 超预期主要依赖于以下关键点的改变: ? 强产品力和陈列能力(2017年开始持续改进),消费者越来越高的粘性? 2019年信息化加码(CRM 会员精细化管理+全渠道库存管理体系)提升货品效率? 2021年开启的超额利益分享机制激发团队活力 盈利预测及目标价空间21H1欣贺归母净利润 1.89亿(+155%),其中 Q2淡季仍旧保持了与 Q1相同的利润规模。我们预计公司 21~23年归母净利润 4.0/5.3/6.9亿,对应增速126%/32%/31%,对应估值仅 14/11/8X。 结合公司增长质量和持续性,按照 2021年 25倍对应 100亿市值(当前 58亿市值,账上 16.2亿现金),当前股价仍有 70%+的空间。 潜在风险因素疫情再次出现严重反复
欣贺股份 纺织和服饰行业 2021-07-12 17.67 25.00 100.96% 18.40 4.13%
18.40 4.13% -- 详细
公司收入/归母净利 2020年为 18.33/1.78亿元、 16-20年 CAGR为 5.2%/-0.9%,主要受高端市场销售不景气及电商渠道冲击; 2021Q1同比+32.7%/+139.5%、同比 19年均实现 50%左右增速,复苏快于同业, 且我们判断 2021Q2存在持续超预期可能, 主要受线上加速、线下开店和店效提升及盈利能力提升驱动。 从品牌来看, 公司以全自营高端品牌 JR+JW 为核心、 19年收入占比 51%且 16-19年 CAGR13%,而且 20年其门店呈增长态势。 从渠道来看, 公司推进自营/电商发展、 20年收入占 73%/21%且16-20年 CAGR12%/29%;线下渠道中, 2020年总门店数 524家,其中自营门店 419家、 15-20年占比提升 29pct 至 80%。 公司优势: 坚持高端化定位, VIP 客户贡献 80%+销售 (1) 强大的自主研发设计能力,各品牌独立设计并推进产品迭代, 保持年均推出 4000款以上新品、实现核心 JR 品牌 16-19年均提价 11%。 (2) 品牌集群与 VIP 客户集中优势, 7大品牌矩阵实现多维深层市场渗透, VIP 客户销售占比在 80-90%以上、平均客单价在 1.5万元,截至 2020H1会员数达 71万人。 (3)仓储智能化、自建物流配送中心于 2020年投入使用, 未来推进生产供应链升级。 成长驱动: 线下加速、线上持续高增,盈利能力改善 (1)线下:开店加速—未来三年预期自营门店逐年净增 50家至 469/519/569家、 20-23年自营开店 CAGR11%,; 店效提升—年初至今店效较 19年已提升 10%以上、 未来 JR 和 JW 店效目标提升至千万元,预期 20-23年自营店效 CAGR8%至四百万元。 (2)电商: 电商净利率 25%以上, 电商专供款产销率逐步趋于正常水平, 未来将逐步开拓抖音、小红书等新兴渠道合作。 (3)盈利能力: 公司毛利率正常在 72%-74%波动、净利率正常在 11%-13%, 未来将控制销售费用率并改善存货周转率从而提升盈利能力、 21Q1净利率已提升至 17%。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2021-23年总营收 23.4/27.6/32.5亿元、同比增速 27.7%/18.1%/17.6%,归母净利 3.64/4.32/5.08亿、 同比增速 104%/19%/18%。考虑公司疫情后业绩增长超预期及线下开店加速与店效提升、线上持续高增长将推动 2020-23年业绩CAGR42%,因此给予公司 2022年 25倍、对应 2022年合理市值108亿元、目标价 25.0元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、开店及店效改善不及预期的风险、设计不到位、供应链管理不足及存货周转难以改善的风险、系统性风险。
欣贺股份 纺织和服饰行业 2021-06-30 15.03 -- -- 18.69 24.35%
18.69 24.35%
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核心观点:1)221021年公司业绩迈入增长新台阶。公司不断打磨自身核心竞争力,具体表现在以下几点:1.设计人员绩效考核体系改革,产品更加贴合消费者喜好;2.渠道改革已初具成效,线下门店盈利能力不断优化;3.注重品牌形象打造,增厚品牌价值。 2)“她经济”叠加消费升级,中高端女装市场扩容。中国当前已成为全球最大的服装消费市场,从性别结构看,国内女性主导国内万亿服装消费市场,消费意愿明显高于男性。女性收入及受教育程度不断提升,女性消费观念已悄然发生改变:由“女为悦己者容”转变至“女为己悦而容”,同时更加注重颜值、品质、品牌消费,价格已不再是首要考虑因素。“她经济”叠加消费升级,中高端女装市场迎来扩容期。 3)线上消费能力提升,电商业务布局正当时。服装作为非标品,依赖产品与潜在客户的高效信息交互。电商平台通过渠道运营和商品营销,触达具有明确消费目的的消费者,在信息分发环节电商平台相较于线下渠道更具效率。另外,随着高收入网购群体的扩容,线上用户消费能力的提升,中高端女装电商市场空间逐步打开。公司当前电商平台运营已步入正轨,看好未来线上业务带来的业绩增量。 4)盈利预测与投资评级。根据我们对公司的盈利预测,公司2021-2023年EPS分别为0.86/1.04/1.17元,对应PE分别为14.83/12.30/10.90X。公司2021年PE为15X,低于行业可比公司2021年PE均值(16X)。考虑到公司深耕中高端女装多年,在消费者心中已树立较强的品牌影响力,另外公司线下渠道变革完成,线上化布局成果明显,看好公司未来业绩增长,首次覆盖,予以“买入”评级。 5):风险提示:核心设计团队人员流失;疫情反复,冲击线下业务。
欣贺股份 纺织和服饰行业 2020-12-14 10.75 17.55 41.08% 10.84 0.84%
10.84 0.84%
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国内中高端女装细分领军品牌,深耕细分多品牌高效覆盖不同客群公司是国内品牌女装的领军企业之一,主营中高端女装的设计、生产和销售,拥有完整的产业链和显著的品牌优势。公司旗下主品牌 JORYA 创立于20世纪 90年代初,是国内历史较长的自主高端女装品牌之一,JORYA、JORYAweekend 定位高端,ΛNMΛNI(恩曼琳)、GIVHSHYH、CAROLINE、AIVEI 和QDA 定位中高端,各品牌在定位、设计风格、目标客户等方面既有差异,又形成互补和延伸,目标客户群体覆盖了 18-45岁年龄段的主力消费人群,呈现金字塔式品牌结构多维度、深层次渗透中高端女装市场。 渠道直营化稳步提升运营效率,盈利能力稳中有升截止 2020年 6月 30日,公司自营店铺数量为 438家,占店铺总数量比例为 79.64%。2020年上半年,公司自营模式收入为 5.62亿元,占主营业务收入比例为 72.93%,自营是中高端女装销售的主流趋势之一。 同时自营为主的渠道模式为公司盈利能力稳步提升奠定坚实基础,自营店有利于统一贯彻公司策略以及客户服务体系,保证营销推广力度,为公司不断提升品牌形象和品牌档次提供了强有力的保障。自营模式有利于公司强化对于终端渠道的掌控力、提高客户体验,从而提高公司的盈利能力。 设计研发厚积薄发,赋能产品差异化及时尚感设计研发是品牌女装的核心竞争力。公司拥有 7个各具特色的品牌,为实现品牌的差异化,公司对产品设计实行分品牌管理。每个品牌均设有独立设计室和独立的设计团队。各品牌设计团队均有丰富的设计经验,具有独立开展设计的能力,可以很好地延续和传承品牌风格,最大化体现个品牌的风格差异性。 首次覆盖给予“买入”评级,公司作为国内中高端女装优质标的,自有多品牌多年来积累起品牌效应,考虑到疫情风险等突发因素正在逐步减少,我们客观认为公司未来业绩有望保持稳定增长。预计 2020~2022年公司营业收入分别达到 18.24、22.70、26.59亿元,对应归母净利润分别为 1.77、3.05、3.69亿元,净利润增速分别为-26.96%、72.57%、20.93%,对应 EPS分别为 0.41、0.72、0.87元,对应 P/E 分别为 25.20、14.60、12.08倍。我们选歌力思、地素时尚,上游色纺高档面料标的华孚时尚,以及港股中高端女装标的江南布衣进行相对估值分析,给予公司 2021年 25倍 P/E,对应目标价 18元,对应目标市值为 76.80亿元。 风险提示:单一品牌较高占比对整体业务波动影响;品牌力波动下行风险; 女装市场潮流不确定性;线上渠道扩充对线下女装销售引流风险;库存积压风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名