征和工业是国内链传动领军企业，业务持续向好发展。 征和工业前身为1999年成立的征和有限， 公司于 2021年成功上市，是中国链传动行业首家 A 股上市公司，也是国内链传动行业领军企业。 征和工业的链传动产品下游应用广泛，目前公司主要集中于摩托车链传动、汽车链传动、农机链传动和工业链传动。从收入结构上看，公司车辆链条收入占比最高，工业链条和农机链条收入体量相当。 公司多年来收入一直保持增长，并且增速基本都在 20%以上，近 5年平均增速高达 20%。 2021年公司收入13.6亿元，同比增长 39.4%，营业收入与收入增长均实现历史性突破。 征和工业经过多年技术创新、工艺升级，其产品得到行业内大量客户的认可，典型客户包括新大洲本田、五羊本田、重庆雅马哈、 江铃汽车、克诺尔集团、 德国克拉斯、雷沃集团等。根据中国机械零部件行业协会统计， 2017年至 2019年，征和工业在车辆链系统、农业机械链系统及工业设备链系统市场的占有率稳居国内企业前三，行业地位十分稳固。 链传动是机械工业的重要基础零部件，国内高端市场仍需攻克。 链传动系统是三大机械传动方式之一，具有结构简单、 传力大、强度高、缓冲大、磨损小等优点， 也是现代机械工业中重要的基础零部件。 链传动具有百年历 史 ， 市 场 规 模 超 百 亿 ， 根 据 美 国 KNOWLEDGE SOURCINGINTELLIGENCE 统计， 2019年全球链传动市场总规模为 48.3亿美元，预计 2026年全球市场规模可达到 60.3亿美元。 我国链传动行业始于 20世纪 50年代初， 早期以国企为主， 然而随着 20世纪 80年代改革开放逐步加快，主要国有链条生产企业均因难以适应市场化经济而停产或改制。 此后， 民营链传动生产企业在行业中逐步占据了主导地位，行业内涌现出一大批如征和工业、杭州东华等优秀的民营企业。 中国每年链条市场规模达 200多亿元，已占全球链条总量的 60%以上，中国链传动行业已成长为名副其实的世界链传动行业大国。 日本、德国和美国占据全球高端市场，日本和德国是对链传动设备的研发和生产都比较重视的国家，日本椿本和德国伊维氏集团是业内公认的历史悠久、工艺先进、质量优异、实力最强的两家企业。 我国虽已迈入链传动大国行列，但发展水平与发达国家还是有一定差距， 比如在技术难度较高的汽车正时链条领域， 2019年只有中国台湾桂盟和征和工业分别占据 314.4百万新台币（约 7119万元人民币） 和 2645.87万人民币左右的汽车正时链系统市场。 农机需求稳中有升，工业领域大有可为。 根据中国农业农村部数据统计，2016~2021年我国农业机械总动力从 9.72万千瓦，增长至 2021年的10.78万千瓦，行业从 2016年下滑以来保持稳定增长。中国农业机械行业市场规模由 2016年的 2568亿元增长至 2019年的 4698亿元，年均复合增长率达 22.3%，呈现上升趋势，市场发展前景广阔。 2022年我国农业农村部印发《“十四五”全国农业机械化发展规划》，明确指出到 2025年，全国农作物耕种收综合机械化率将达到 75%，我国农业机械化率将持续提升。 农业机械化率的提升以及疫情下国家层面对“粮食安全”的高度重视，都将有力支撑行业持续增长。征和工业在国内农机链系统中占有领先地位，公司农机链业务在 2016年受到行业的影响出现下滑，随后开始逐步回升， 2021年实现收入 2.41亿元，同比增长 46%，我们认为公司农机业务已经进入上升通道。 工业设备链系统是工业机械设备的基础零部件， 其下游应用也比较广泛， 常见的应用领域包括包括物流、货运、交通、食品生产等行业， 我国制造业规模全球第一，工业链系统具有良好的成长土壤。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2022年至 2024年归属母公司净利润分别为 1.54亿元、 2.03亿元、 2.59亿元，对应的 EPS 分别为 1.88元/股、 2.48元/股、 3.16元/股， 当前股价(2022年 7月 25日）对应 2022/2023/2024PE分别为 17/13/ 10。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂： 国内摩托车行业实现同比增长； 2023年中央一号文件推出。 风险因素： 汇率变动风险； 贸易政策变化风险；工业链系统业务开拓不及预期。