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超图软件 计算机行业 2020-04-29 24.83 -- -- 27.01 8.78%
29.50 18.81%
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投资事件:公司发布2020年一季报:营业收入22,160.04万元,同比增长2.4%;归母净利润882.12万元,同比增长15.12%;扣非归母净利润550.24万元,同比增长31.72%。 GIS业务需求旺盛,疫情下公司一季度业绩依旧维持高成长。随着国土空间规划、自然资源确权等政策落地,行业客户对GIS基础软件以及GIS应用软件的产品需求增加,公司作为国内GIS领域的龙头企业,相关产品实现快速发展。 报告期内,虽然新冠肺炎疫情影响项目实施进度,但下游需求旺盛,公司2020年Q1业绩依然实现稳定增长,收入增长2.4%,净利润增速15.12%。 公司重视研发投入,产品不断升级换代。公司重视技术研发投入,产品不断升级换代。2019年公司研发支出达2.53亿元,占收入比例达14.58%,研发人员1359人,占人员比例38.86%。公司发布SuperMapGIS10i系列产品,创新并构建了GIS基础软件“BitCC”五大技术体系,即大数据GIS、人工智能GIS、新型三维GIS、云原生GIS和跨平台GIS。新产品将更充分满足客户对智能化地理信息产品的需求,进一步提升公司市场竞争力。 2019年逐季度业绩边际改善,公司基本面持续优化,2020年有望进一步加速发展。随着下游客户需求提升,公司基本面呈现持续优化趋势。从单季度业绩来看,第四季度净利润规模达0.91亿元,同比增速高达41.78%。2019年第一至第四季度净利润增速分别为-39.98%、24.15%、31.67%和41.78%,呈逐季度加速增长趋势。2020年国土空间规划和自然资源确权项目将在全国范围内开展,下游客户需求有望加速释放,公司GIS基础平台和GIS应用业务有望迎来高成长,公司基本面有望进一步改善。 投资建议:预计公司2020/2021/2022年EPS0.66/0.86/1.10元,对应PE37.57/29.05/22.54倍,给予“买入”评级。 风险提示:GIS业务发展不及预期;新冠肺炎疫情导致政府招投标延迟,使得公司业务进展缓慢;行业竞争加剧,导致公司盈利能力减弱。
超图软件 计算机行业 2020-04-23 25.79 34.70 37.26% 27.07 4.72%
29.50 14.39%
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事项: 公司拟定增募集不超过 7.23亿元(含),扣除发行费用后的净额将全部用于: “SuperMap GIS 11基础软件升级研发与产业化项目”(2.38亿)、“自然资源信息化产品研发及产业化项目”(1.76亿)、“智慧城市操作系统研发及产业化项目”(0.99亿)和“补充流动资金”项目(2.1亿)。 评论: 定增有望提升公司市场竞争力及抗风险能力。2020年公司在 GIS 基础软件国产化、自然资源确权登记、国土空间规划、智慧城市等领域均面临着较好的发展机遇,本次定增募投项目主要围绕 GIS 基础软件研发、自然资源、大智慧等多个方面进行,有利于巩固现有产品市场领先地位,进一步加强公司的技术研发和创新实力。同时部分募集资金用于补充流动资金也有利于加强公司抗风险能力和财务灵活性。 GIS 国产化带来新机遇,业务边界与市场空间进一步打开。2020年 1月美国商务部下属工业和安全局发布新的出口管制措施,意味着美国公司 GIS 软件出口或将受到限制,公司面临着 GIS 国产化替代及海外市场拓展的全新机遇。 目前公司 SuperMap 产品与阿里 Polar DB、华为高斯数据库、国产操作系统、国产中间件、龙芯、飞腾和申威等自主 CPU 完成适配工作,与华为、阿里、中国移动、南方测绘等企业战略合作,参与了华为鲲鹏凌云计划、签约了华为沃土数字平台并发挥技术优势支撑华为 HMS 的地图能力构建。在国产化机遇下,公司的业务边界与市场空间有望得到进一步拓展。 国土空间规划体系建设高峰到来,公司抢占先机树立典型标杆 。政策推动下,各省市县国土空间规划一张图及监督信息系统建设陆续启动。公司参与建设了全国国土空间规划监测评估预警管理系统、山东省和四川省等省级国土空间规划一张图实施监督信息系统、杭州、宁波、成都、哈尔滨、佛山、连云港、曲阜、承德、彭州、枣庄、菏泽等多市的国土空间规划一张图及监督信息系统建设,为全国国土空间规划信息化树立了的标杆。 自然资源确权登记全面启动在即,公司先发优势突出。2月 25日,自然资源部办公厅关于印发《自然资源确权登记操作指南(试行)》的通知,进一步推动了自然资源确权登记的落地实施。2019年 8月公司已中标 485万元部委自然资源确权登记信息系统建设项目,后续省、市、县各级的平台建设大概率将以国家级平台为蓝本,有利于推动公司在全国推广和基于不动产登记系统扩展自然资源确权登记业务。同时,公司建设实施了大量不动产登记系统项目,在自然资源领域积累了丰富的案例,公司有望借助先发优势,进一步巩固并拓展自然资源确权登记的市场份额。 投资建议:多重机遇叠加,公司 2020年值得高度期待。我们维持预测公司2020-2022年归母净利润为 3.13亿、4.20亿、5.51亿元,对应 PE 分别为 37倍、27倍、21倍,参考可比公司估值,综合给予公司 2020年 50倍 PE,维持目标价 34.78元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓;市场竞争加剧。
超图软件 计算机行业 2020-04-23 25.79 32.93 30.26% 27.07 4.72%
29.50 14.39%
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围绕主营业务,增强研发能力及核心竞争力,增强盈利能力 目前,公司在研项目主要围绕GIS基础软件研发、自然资源等多个方面进行。未来,在巩固现有产品市场领先地位的同时,公司将继续开发新产品,并进一步加强公司的技术研发和创新实力。本次非公开发行将有助于公司进一步提高技术研发创新能力,进一步增强核心竞争力。基于已有的优势和长期战略目标,结合我国地理信息产业发展战略规划及相关市场未来几年重大机遇,公司提出了本次募集资金项目建设内容,有利于进一步抓住行业机遇,在增强核心竞争力及盈利能力的同时,进一步促进产业发展。 本次非公开发行募集资金扣除发行费用后的净额拟投入四个项目 根据公告,本次募集资金净额将用于以下四个项目:SuperMapGIS11基础软件升级研发与产业化项目、自然资源信息化产品研发及产业化项目、智慧城市操作系统研发及产业化项目、补充流动资金。 SuperMapGIS11基础平台软件系列研发升级项目拟使用募集资金23,799.58万元,公司有望通过该项目迅速扩大在国内市场的占有率,并加大对国际市场的拓展,到2022年品牌实现国际知名。自然资源信息化产品研发及产业化项目拟使用募集资金17,640.34万元,2025年后,随着自然资源信息化体系的建成,后续项目承担单位有望参与各级自然资源数据运营服务,及围绕自然资源信息化系统的后续各类系统运维和优化、扩展建设,自然资源信息化建设将会为公司获得长期获益奠定基础。智慧城市操作系统研发及产业化项目拟使用募集资金9,889.58万元,公司以GIS基础平台为核心,融入新型测绘技术、物联网技术、AI技术、大数据技术、新一代三维GIS技术、BIM+GIS技术,构建对城市信息资源的全面感知、全面整合、全面挖掘、全面分析、全面共享、全面管理和全面协同的智慧城市操作系统,包括“一平台、一网、一场”,为智慧城市建设提供支撑。公司拟将募集的21,000万元补充流动资金,增强资金实力以支持业务的持续发展。 投资建议与盈利预测 随着国土空间规划、自然资源统一确权登记、海外GIS等需求的持续释放,公司已经迎来新一轮成长。暂不考虑本次非公开发行带来的影响,预测公司2020-2022年营业收入为22.37亿元、28.32亿元、35.25亿元,归母净利润为2.95亿元、4.00亿元、5.17亿元,对应PE为39.02、28.77、22.28倍。考虑到目前计算机(申万)指数的PETTM为60.0倍、公司过去三年PE主要运行在30-60倍之间、预期未来三年归母净利润CAGR为33.11%、经营性现金流表现优良等因素,给予公司2020年50倍的目标PE,对应的目标价为33.00元。维持“买入”评级。 风险提示 国土空间规划系统建设需求低于预期;不动产登记长尾需求低于预期;国产替代进程低于预期;海外市场拓展低于预期;本次非公开发行募投项目进展低于预期等。
超图软件 计算机行业 2020-04-15 23.92 -- -- 27.07 12.93%
29.50 23.33%
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事件:超图软件发布2019年度报告,本年度公司实现营业收入17.35亿元,同比上升14.31%。实现归属公司股东的净利润2.19亿元,同比上升30.71%。同时发布2020年一季度业绩预告,净利润767万元–996万元,比上年同期上升0%–30%。 收入与归母净利润增速略高于此前快报,Q4单季扣非净利润高增长,现金流与高增的净利润也可匹配。 毛利率略下降,预测与三调阶段人力外包项目增加有关,2020年随着新项目开展自研软件占比与毛利率有望同步提升。2019年公司毛利率为54.8%,相比2018年略微下降0.28pp,预测主要由于三调项目中外业数据采集等环节依赖较高的人力外包,预测后续随着国土空间规划等较高软件占比项目开展,毛利率有望提升。 销售费用增长体现为后续自然资源项目准备,其它费用项管控情况良好,符合公司此前战略预期。销售费用率同比上升1.92百分点,预测由于投入更多销售力量对接除国土外其它业务口径人员,为自然资源部项目承接做储备;剔除会计处理变化2019年研发费用为2.1亿元,同比增长6%,较低增速与此前公司提升产品化率、控制实施成本战略相符合。 研发资本化率稳定;应收款项目略有膨胀,预测与19Q4开始新增项目落地有关。资产负债表项目中:资本化率基本稳定;应收款项目略有提升,预测与2019年四季度出现新增国土空间规划项目产生应收款项有一定关系。 2020年一季度净利润预告超预期,我们认为主要由于来自收入超过预测。2020年一季度业绩预告净利润766.24万元,我们此前预测为亏损2033万元,相比此前超预期。我们预测主要差异来自于对于收入好于预期。 盈利预测与评级。下调2020、2021年收入为23.08、29.3亿元,此前预测为24.35亿、30.71亿,主要由于观察到2020年逐渐开展的国土空间规划项目中硬件与人力外包部分相比此前三调等项目占比更小,因此项目金额较小但是毛利率将明显提高;同时预测2022年收入为36.35亿元。上调2020、2021年净利润为3、3.76亿元,此前预测为2.67、3.33亿元,主要由于国土空间规划毛利率较高,且公司在2019、2020年实现良好的费用控制,净利率将比预测值更高。同时预测2022年净利润为5.06亿元。维持“增持”评级。 风险提示:自然资源信息化需求不达预期风险,政府需求延后。
超图软件 计算机行业 2020-04-14 24.16 34.70 37.26% 26.79 11.81%
29.50 22.10%
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事项: 公司发布 2019年年报,实现营业收入 17.35亿元,同比增长 14.31%;实现归母净利润 2.19亿元,同比增长 30.71%;扣非归母净利润 1.96亿元同比增长41.74%。2020Q1预计实现净利润 767万-996万元,同比增长 0-30%。 评论: 扣非净利润高增长,经营效益显著提升。 。公司营业收入同比增长 14.31%,归母净利润同比增长 30.71%,扣非净利润同比增长 41.74%。公司利润增速高于收入增速,主要由于经营效益的提升,公司期间费用率为 41.52%,同比下降3.08个百分点。公司毛利率为 54.79%,同比略下滑 0.28个百分点。公司经营活动净现金流为 2.2亿元,同比增长 32.37%。同时,2020Q1公司预计实现净利润 767万-996万元,同比增长 0-30%,超出市场预期。公司迎来 GIS 软件国产化、国土空间规划体系建设及自然资源确权登记等多重利好,2020年全年值得期待。 国土空间规划体系建设高峰到来,公司抢占先机树立典型标杆 。政策推动下,各省市县国土空间规划一张图及监督信息系统建设陆续启动。公司参与建设了全国国土空间规划监测评估预警管理系统、山东省和四川省等省级国土空间规划一张图实施监督信息系统、杭州、宁波、成都、哈尔滨、佛山、连云港、曲阜、承德、彭州、枣庄、菏泽等多市的国土空间规划一张图及监督信息系统建设,为全国国土空间规划信息化树立了的标杆。 自然资源确权登记全面启动在即,公司先发优势突出。2月 25日,自然资源部办公厅关于印发《自然资源确权登记操作指南(试行)》的通知,进一步推动了自然资源确权登记的落地实施。2019年 8月公司已中标 485万元部委自然资源确权登记信息系统建设项目,后续省、市、县各级的平台建设大概率将以国家级平台为蓝本,有利于推动公司在全国推广和基于不动产登记系统扩展自然资源确权登记业务。同时,公司建设实施了大量不动产登记系统项目,在自然资源领域积累了丰富的案例,公司有望借助先发优势,进一步巩固并拓展自然资源确权登记的市场份额。 应急防控指挥等业务有望形成新增长点。机构改革到位后,应急管理信息化建设进入高速发展期,2019年各省都发布了省级应急管理信息化建设工作总体规划和相关指导意见。在疫情期间,公司参与建设和保障了贵州省、济宁市兖州区、平顶山等多地公安部门的疫情防控系统,助力政府部门实现图上战“疫”。 而且,公司在应急指挥、应急管理方面积累了众多的案例经验,应急防控指挥业务也有望成为公司新的增长点。 投资建议:多重机遇叠加,公司 2020年值得高度期待。我们维持 2020-2021年归母净利润预测为 3.13亿、4.20亿元,同时预测公司 2022年归母净利润为5.51亿元,对应 PE 分别为 35倍、26倍、20倍,参考可比公司估值,综合给予公司 2020年 50倍 PE,维持目标价 34.78元,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓;市场竞争加剧。
超图软件 计算机行业 2020-04-14 24.16 32.93 30.26% 26.79 11.81%
29.50 22.10%
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归母净利润增长逐季加速,公司业务持续回升 从全年来看,随着机构改革接近尾声,公司主要业务进一步回升,回款状况进一步得到改善。从单季度数据来看,下半年两个季度的营业收入增速分别为14.16%,13.20%,扣非归母净利润增速分别达到56.43%、53.13%,表现良好。从费用端来看,全年管理费用同比下降9.88%,公司通过信息化手段进一步增强了对核心业务部门及支撑管理部门的精细化管理,战略管理能力持续提升。经营性现金流量净额达到2.20亿元,持续好于净利润,继续保持良好的回款情况,经营质量良好。 国土空间规划业务迎来大发展,公司竞争优势明显 根据《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,到2020年,基本建立国土空间规划体系,初步形成全国国土空间开发保护“一张图”。 2019年,子公司南京国图深度参与了30多个地区的规划编制工作。子公司上海数慧全面参与了国家层面的国土空间规划信息化标准规范编研、国土空间规划指标模型研究,承接了全国国土空间规划监测评估预警管理系统、山东省和四川省等省级国土空间规划一张图实施监督信息系统、杭州、宁波、成都、哈尔滨、佛山、连云港等多市的国土空间规划一张图及监督信息系统建设,为全国国土空间规划信息化树立了的标杆。 美国发布GIS相关出口管制措施,有望加速国产替代和海外市场拓展 今年1月,美国商务部下属工业和安全局发布新的出口管制措施:自1月6日起,美国企业出口某些地理空间图像软件时必须得到许可,才能将软件发送到海外(加拿大除外)。此次美国限制地理信息软件的法规凸显了GIS的重要战略意义,有望进一步扩宽公司GIS产品的应用范围及深度。经过多年的持续研发迭代,公司产品性能逐步领先市场,完全具备填补国内市场空白需求的实力。同时,海外市场拓展也迎来战略机遇,此次美国限制本土GIS相关软件出口并非针对中国一个国家,美国厂商的GIS软件出口受到限制,公司在全球市场将拥有巨大增长潜力。 投资建议与盈利预测 随着国土空间规划、自然资源统一确权登记、海外GIS等需求的持续释放,公司已经迎来新一轮成长。预测公司2020-2022年营业收入为22.37亿元、28.32亿元、35.25亿元,归母净利润为2.95亿元、4.00亿元、5.17亿元,对应PE为37.76、27.84、21.56倍。考虑到目前计算机(申万)指数的PETTM为62.2倍、公司过去三年PE主要运行在30-60倍之间、预期未来三年归母净利润CAGR为33.11%、经营性现金流表现优良等因素,给予公司2020年50倍的目标PE,对应的目标价为33.00元。维持“买入”评级。 风险提示 国土空间规划系统建设需求低于预期;不动产登记长尾需求低于预期;国产替代进程低于预期;海外市场拓展低于预期等。
超图软件 计算机行业 2020-04-14 24.16 -- -- 26.79 11.81%
29.50 22.10%
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事件:超图软件公布2019年年报,实现营收17.35亿元,同比增长14.31%,实现归母净利润2.19亿元,同比增长30.71%,扣非净利润1.96亿元,同比增长41.74%。 业绩符合预期,国内GIS龙头竞争力持续提升。公司聚焦地理信息系统相关软件技术研发与应用服务,下设基础软件、应用软件、数据智能三大GIS业务线,通过1000余家生态伙伴为数十个行业的政府和企事业单位信息化全面赋能。目前,在GIS应用解决方案方面,超图是在自然资源领域解决方案最完整,收入规模最大的地理信息软件企业;在GIS平台业务方面,超图SuperMapGIS基础软件市场份额已经位居国内第一,并在30多个国家发展了代理商,将SuperMapGIS推广到100多个国家和地区。2019年,超图实现营收17.35亿元,其中,GIS软件营收17.13亿元,同比增长14.33%,其他业务营收0.22亿元,同比增长12.79%。公司发布了SuperMapGIS10i系列产品,融入人工智能技术,创新并构建了GIS基础软件“BitCC”五大技术体系,为各行业信息化赋能更强大的地理智慧,进一步提升公司竞争力,有望推动公司业绩持续增长。 净利率有所提升,经营性现金流改善明显。为进一步提高公司经营效率,公司全面实施了控本降费的精细化管理。2019年,公司毛利率为54.79%,较去年同期下降0.28pct,净利率为12.34%,较去年同期上升2.05pct;销售费用率为14.17%,较去年同期上升1.92pct,管理费用率为14.05%,较去年同期降低4.98pct;研发费用率为13.22%,较去年同期上升0.15pct;经营活动现金流量净额为2.20亿元,同比增长32.52%。公司管理成绩显著,经营质量改善。 国土空间规划将加速发展,公司子公司承接大量业务。中央明确要求:到2020年,要基本建立国土空间规划体系,基本上完成市县以上各级国土空间总体规划编制。目前,公司子公司南京国图已经深度参与了30多个地区的规划编制工作;子公司上海数慧全面参与了信息化标准规范编研、国土空间规划指标模型研究,承接了全国国土空间规划监测评估预警管理系统、山东省和四川省等省级国土空间规划一张图实施监督信息系统建设等,为全国国土空间规划信息化树立了的标杆。 联手华为HMS,支持国产化替代。公司自2019年下半年开始与华为HMS构建内置地图能力,利用地图渲染技术储备和丰富的产品线,为HMS提供了全球(除中国)栅格、矢量地图瓦片方案,通过数据处理、数据同步更新、地图配图、切瓦片、服务发布等全流程产品,支撑华为HMS的地图能力构建。此外,公司已经签约了华为的数字沃土平台,也是率先加入华为鲲鹏凌云计划的国产自主可控GIS平台软件厂商。考虑到年初美国发布的地理空间图像软件出口管制措施,这将推动公司与华为一道为国产化替代贡献自己的力量,GIS领域国产化替代将加速。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.84、3.57和4.45亿元,对应EPS分别为0.63、0.80和0.99元,现价对应2020-2022年PE分别为38.5、30.6和24.5倍。考虑到机构改革已基本完成,后续不动产登记、自然资源确权以及国土空间规划将为公司带来大量业务需求,我们看好公司的发展前景,维持公司“审慎推荐”评级。 风险提示:自然资源确权和国土空间规划不及预期;政策变动导致的业务需求不及预期。
超图软件 计算机行业 2020-04-14 24.16 -- -- 26.79 11.81%
29.50 22.10%
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事件: 公司公告2019年年报:2019年公司实现营业收入17.35亿元,同比增长14.31%;实现归母净利润2.19亿元,同比增长30.71%;实现扣非归母净利润1.96亿元,同比增长41.74%。 投资要点: 机构改革影响减弱,控本降费效果显著。2018年开始的自然资源部整合工作,给公司项目招标、实施、回款带来了负面影响,公司业绩自2018Q4开始承压,2019Q2开始机构整合负面影响开始减弱,公司业绩恢复增长。目前全国省市县自然资源主管部门陆续组建完成,机构改革已接近尾声,公司GIS业务重新回到正常发展轨道,现金流情况转好,2019年公司经营性现金流净额2.20亿元,同比增长32.37%。2019年公司全面实施了控本降费,通过信息化手段增强了对核心业务部门及支撑管理部门的精细化管理,经营效率得到进一步提升,整体费用率41.52%,同比降低3.07pct,其中销售费用率14.17%(yoy+1.92pct),管理费用率14.05%(yoy-4.98pct),研发费用率13.22%(yoy+0.15pct)。 不动产登记持续稳定,国土空间规划承接需求。目前国家级不动产登记数据库基本建立,各地自然资源主管部门工作重点由平台建设与数据汇交转为提速增效、增强服务能力,市场开始展现出长尾效应,公司通过部署不动产登记一体机,参与建设“互联网+不动产”、交易登记一体化、“一窗受理”、“最多跑一次”、农房一体等多个项目,保障不动产登记业务持续稳定。2019年1月中央全面深化改革委员会政策明确:到2020年基本建立国土空间规划体系,基本完成市县以上各级国土空间总体规划编制,初步形成全国国土空间开发保护“一张图”的主要目标。我们预计国土空间规划市场空间可能超过目前的不动产登记市场,目前公司已经深度参与了国家以及多个省市规划编制和系统建设工作,国土空间规划业务有望迎来大发展。 看好公司GIS软件国产替代。2020年1月5日,美国商务部工业与安全局将“用于自动分析地理空间图像的软件”列入管制范围,要求自1月6日起,美国企业出口某些地理空间图像软件时必须得到许可。根据ARC咨询集团报告,在全球范围内美国Esri占据45%市场份额,超图SuperMap位居全球GIS市场份额排名第3、亚洲第1。公司是华为鲲鹏凌云计划首批参与者,多款产品已与华为高斯数据库、欧拉操作系统、鲲鹏CPU、泰山服务器通过互相兼容认证。同时公司签约了华为沃土数字平台,并技术支撑华为HMS的地图能力构建。我们认为美国出口限制将加速GIS软件国产化进程,公司作为国内顶级的GIS厂商将充分受益。 盈利预测和投资评级:上调至“买入”评级。我们认为,前期机构改革的负面影响已基本消除,国土空间规划正承接不动产登记,将打开公司成长空间,公司还将受益于GIS软件国产化进程加快。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.61/0.82/1.08 元,对应当前股价PE 分别为40/29/22 倍,上调至“买入”评级。 风险提示:1)国土空间规划进展不及预期的风险;2)GIS国产化进程不及预期的风险;3)公司业绩不及预期的风险;4)系统性风险。
超图软件 计算机行业 2020-04-13 24.16 -- -- 27.07 11.81%
29.50 22.10%
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事件:公司发布2019年年度报告,报告期内公司实现营收17.35亿元,同比增长14.31%;归母净利润2.19亿元,同比增长30.71%;公司经营活动产生现金流量净额2.20亿元,同比增长32.37%;归属于上市公司股东的净资产21.28亿元,同比增长9.96%。公司拟以总股本449,537,367股为基数,向全体股东每10股派发人民币现金红利0.48元(含税)。 业绩增长符合预期,机构改革接近尾声,公司回款状况进一步改善。截至2019年底,省市县自然资源主管部门陆续组建完成,机构改革对公司的不利影响已逐渐消除,下游项目招标逐渐回暖,公司应收账款得到大幅改善。19Q4公司营收6.82亿元,同比增长13.2%;净利润9056万元,同比增长47.2%;报告期内公司应收账款余额6.03亿元,较三季度减少2.25亿元,我们判断19年四季度是公司业务的拐点,2020年公司主要业务有望提速发展。 加强费用管控,公司净利率有所提升。公司19年净利润率12.63%,较去年同期提升1.6个百分点,我们认为主要系公司全面实施控本降费所致。报告期内虽然公司加大销售投入,销售费用支出2.46亿元,同比增长32.27%,但公司管理费用支出2.44亿元,同比减少9.88%。此外,公司2019年研发总投入2.53亿元,占营收比例14.58%,占比较去年减少1.86个百分点。 跨越拐点,2020年公司业务面临更大机遇。国土空间规划业务在今年迎来大发展,子公司南京国图、上海数慧具备较强规划资质,处于行业第一梯队,已有多个项目顺利落地,我们认为2020年公司应用软件业务有望借助国土空间规划重回快车道。在基础软件领域,美国对地理空间图像软件限制出口有望加速国产GIS软件实现自主替代,目前超图GIS市场份额全球第三、亚洲第一,我们预计随着国产化需求持续加大,公司GIS软件市占率将不断提升。 维持“强烈推荐-A”评级。预计公司20-22年净利润为2.93/3.92/5.19亿元,对应PE为38X/29X/22X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:1、应收账款坏账风险;2、国土空间规划进展低于预期。
超图软件 计算机行业 2020-04-13 24.81 -- -- 27.07 8.89%
29.50 18.90%
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事件:公司发布2019年年报:报告期内实现营收17.35亿元同增17.3%,实现归属于上市公司股东净利润2.19亿元同增30.7%,实现归属于上市公司股东扣除非经常损益后的净利润1.96亿元同增41.7%,实现经营活动现金流量净额2.2亿元同增32.4%。 业绩符合预期,上海数慧表现靓丽 公司2019年综合毛利率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为54.8%、14.2%、14.1%、13.2%,相比2018同期变动-0.3%、1.9%、-4.9%、0.1%,管理费用率变化较大预计是不动产登记和国土三调业务人员缩减所致,2019年末总人数相比2018年减少58人;销售费用率上升预计是开拓国土空间规划等新业务开支增加。2019Q4实现收入6.82亿元同增13.2%,实现净利润9056万元同增47.2%。子公司南京国图、北京安图、上海南康经营稳健,上海数慧实现收入2.46亿元同增35%,实现归属于母公司股东净利润8650万元同增128%,是当期承诺业绩的216%,实现经营现金流量净额8753万元,印证国土空间规划业务高景气及核心竞争力。 三需求叠加开启高景气周期 2020年是国土空间规划和自然资源登记业务落地的关键年份,信息化建设潜在空间超200亿元。上海数慧是国土空间规划“一张图”实施监督信息系统部级平台建设方,截止2020年3月底,公开招标中标占比超7成,领先优势明显。超图是自然资源统一确权登记部级平台供应商,市场2019年下半年大规模启动,2020年将迎来建设高峰。作为GIS龙头厂商,信创驱动国产替代有望加速,目前已经在水利等部门试用。同时作为华为“沃土数字平台”标配GIS基础平台软件,受益鲲鹏生态发展。 投资建议:考虑到疫情的影响,将公司2020-2021年归属于上市公司股东净利润由3.27、4.14亿元下调为3.02、3.87亿元,预计2022年4.79亿元。2020-2022年对应EPS分别为0.67、0.86、1.06元/股,维持“买入”评级。 风险提示:国土空间规划和自然资源登记市场推进力度不达预期,国土空间规划实施监督系统市场竞争加剧。
超图软件 计算机行业 2020-04-13 24.81 -- -- 27.07 8.89%
29.50 18.90%
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公司2019年业绩实现高速增长:根据公司公告,公司2019年实现营业收入17.35亿元,同比增长14.31%,营收平稳增长;实现归母净利润2.19亿元,同比增长30.71%,归母净利润高速增长。分季度看,公司2019年归母净利润增速逐季提升,四个季度的归母净利润增速分别为-39.98%、24.15%、31.67%、47.18%,公司经营状况持续向好。公司是我国GIS行业龙头企业,公司的GIS基础软件产品SuperMap在国内的市场份额已超越国外品牌。2019年,公司发布了SuperMapGIS10i系列产品。SuperMapGIS10i融入人工智能技术,进一步创新大数据GIS、新一代三维GIS、云原生GIS和跨平台GIS,构建了GIS基础软件“BitCC”五大技术体系。公司在国内GIS行业的市场竞争力持续增强。 公司毛利率同比基本持平,期间费用率同比有较大幅度下降:公司2019年毛利率为54.79%,相比2018年55.07%的毛利率水平基本持平;期间费用率为41.52%,同比下降3.07个百分点,表明公司费控成效较好。公司2019年研发投入为2.53亿元,研发投入的营收占比为14.58%。公司2019年经营性现金流净额为2.20亿元,同比大幅增长32.37%。公司经营性现金流净额与公司归母净利润金额基本持平,表明公司盈利质量较高。 公司国土空间规划业务表现亮眼:2019年6月,自然资源部印发《关于全面开展国土空间规划工作的通知》,全面启动国土空间规划编制审批和实施管理工作。根据我们的估算,我国国土空间规划市场规模为245.85亿元。公司子公司上海数慧作为我国城市规划信息化领域的领军企业,将支撑公司把握国土空间规划的行业发展机遇。2019年,上海数慧业绩表现亮眼,实现扣除非经常性损益和研发资本化费用后归属于母公司股东的净利润8650.29万元。上海数慧2019年承诺净利润为4000万元,承诺业绩达成率高达216.26%。上海数慧业绩的亮眼表现,验证了公司面临的国土空间规划市场的巨大机遇。国土空间规划将为公司带来广阔的市场空间。 盈利预测与投资建议:根据公司的2019年年报,我们维持预计公司2020-2021年的EPS分别为0.63元、0.86元,预计2022年EPS为1.12元,对应4月9日收盘价的PE分别约为39.0、28.8、22.1倍。公司是我国GIS行业龙头企业,公司自研GIS基础软件产品在国内GIS基础软件市场的份额在2015年就已超过国外品牌,位居第一。公司通过积极的外延式并购扩大了公司GIS基础软件在国土、测绘、不动产登记及城市规划等领域的市场占有率。公司在国内GIS行业的市场竞争力持续增强。当前,自然资源统一确权登记和国土空间规划将为公司GIS业务带来新一轮发展机遇。我们看好公司的未来发展,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:(1)公司GIS技术与产品升级迭代进度不达预期:当前,公司在国内GIS技术领域领先优势明显,这为公司成为国内GIS行业龙头企业奠定了坚实基础。但如果未来公司在GIS技术领域不能保持持续领先,或者公司GIS产品的升级迭代进度不达预期,则公司的GIS业务发展存在不达预期的风险。(2)公司自然资源统一确权登记业务发展不达预期:2019年7月,《自然资源统一确权登记暂行办法》和《自然资源统一确权登记工作方案》印发,自然资源统一确权登记将全面开展。但如果全面开展后,市场竞争的激烈程度超出预期,则公司的自然资源统一确权登记业务发展存在不达预期的风险。(3)公司国土空间规划业务发展不达预期:2019年6月,自然资源部印发《关于全面开展国土空间规划工作的通知》,全面启动国土空间规划编制审批和实施管理工作。但如果推进进度低于预期,则公司的国土空间规划业务存在发展不达预期的风险。
超图软件 计算机行业 2020-04-13 24.81 -- -- 27.07 8.89%
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业绩预告符合预期。2019年,公司实现营业收入17.3亿元,同比增长14.31%;归属于上市公司股东的净利润2.19亿元,同比增长30.71%;扣除非经常性损益的净利润1.95亿元,同比增长41.74%。 国土空间规划业务迎来大发展。2019年中央审议通过了《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,明确了到2020年基本建立国土空间规划体系,逐步建立“多规合一”的规划编制审批体系、实施监督体系、法规政策体系和技术标准体系;基本完成市县以上各级国土空间总体规划编制,初步形成全国国土空间开发保护“一张图”的主要目标。报告期内,公司子公司南京国图深度参与了多个地区的规划编制工作,子公司上海数慧全面参与了国家层面的国土空间规划信息化标准规范编研、国土空间规划指标模型研究,承接了全国国土空间规划监测评估预警管理系统、山东省和四川省等省级国土空间规划一张图实施监督信息系统、杭州、宁波、成都、哈尔滨、佛山、连云港、曲阜、承德、彭州、枣庄、菏泽等多市的国土空间规划一张图及监督信息系统建设,为全国国土空间规划信息化树立了的标杆。 企业云业务再上新台阶。公司云业务主体地图慧进一步加强了产品的完善,地图慧开放平台也越来越成熟,更多的大客户通过接口调用的方式使用地图慧的产品及服务,API年度调用总次数超12亿次。在市场开拓方面,地图慧企业注册用户新增15W,年度新签约用户超过500家,覆盖了家电、物流、零售连锁、金融保险、房地产、广告传媒、通信等多个行业和领域。新签客户包含鼎和保险、学而思、卓远地产、京东物流、新奥能源、神舟租车、新百伦、联昊通物流等耳熟能详的企业。在客户续约方面,大客户基本全部续约,小微客户续约率也超过了去年同期,续约客户如海尔、美的、方太、中铁物流、苏宁易购、便利蜂、跨越速运等企业。 支撑华为HMS地图能力构建。作为华为多年的合作伙伴,公司与华为在报告期内进行了深度合作,参与了华为鲲鹏凌云计划、签约了华为沃土数字平台并发挥技术优势支撑华为HMS的地图能力构建。作为鲲鹏凌云计划的首批参与者,公司多款产品已与华为高斯数据库、欧拉操作系统、鲲鹏CPU、泰山服务器通过互相兼容认证。“沃土数字平台”是华为面向企业市场的数字平台参考架构,构建在云基础设施之上,在多个应用领域为伙伴提供开发支持。公司基础软件SuperMapGIS软件作为“GIS芯”集成到“沃土数字平台”后,将与华为携手联合创新,共同打造政企数字化转型的美好未来。作为华为GIS平台供应商,公司在报告期内与华为HMS构建内置地图能力,利用地图渲染技术储备和丰富的产品线,为HMS提供了全球(除中国)栅格、矢量地图瓦片方案,通过数据处理、数据同步更新、地图配图、切瓦片、服务发布等全流程产品,支撑华为HMS的地图能力构建。 美国限制软件出口新规进一步凸显公司战略价值。美国限制软件出口新规凸显AI图像识别与GIS软件在国家安全中的重要战略意义,尤其在军事领域的巨大潜力。新规并非限制出口公司相关产业链环节,而是平行的美国竞争对手产品。通过市场化竞争,公司国内份额早已经超越全球巨头ESRI,并且在进一步拉开差距,据美国ARC咨询集团最近发布的《地理信息系统市场研究报告》,超图位居全球GIS市场份额第3、亚洲GIS市场份额第1的位置。同时,ARC认为,经过20多年的发展,超图软件已成为全球市场最大的中国GIS厂商,也是中国区市场最顶级的GIS厂商。此次美国限制地理信息软件的法规更加凸显GIS在国家安全的战略地位,将进一步加速GIS领域国产替代的进程。 投资建议:公司作为极为稀缺能够在基础软件领域战胜海外巨头取得市场龙头地位的企业,业绩拐点显现,此次美国限制软件出口新规凸显其战略价值,近期推出股权激励方案释放向上潜力,公司在国土空间规划、时空信息云平台、军工、环保、城规、海外等各个新兴业务中长期均具备巨大发展潜力,预计2020-2021年EPS分别为0.62元,0.77元,维持“买入-A”评级。 风险提示:海外争端加剧。
超图软件 计算机行业 2020-03-02 26.95 -- -- 29.95 10.88%
29.88 10.87%
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投资事件:公司发布2019年报快报:收入17.02亿元,同比增长12.15%,归母净利润2.16亿元,同比增长28.67%。 业绩成长性良好,第四季度业绩加速增长。收入端,2019年随着政府机构改革逐步落地,相关业务需求逐渐释放,公司新增订单增速回升。公司收入规模达17.02亿元,增速达12.15%。利润端,公司积极提升管理效率,加强成本费用管控,归母净利润规模达2.16亿元,同比增速高达28.67%,收入增速远高于收入增速。从单季度业绩来看,第四季度净利润规模达0.87亿元,同比增速高达40.3%,远高于2019年前三季度增速21.15%,且增速在2019年单季度利润增速中最高。2019年第一至第四季度净利润增速分别为-39.98%、24.15%、31.67%和40.3%,呈逐季度加速趋势,业绩边际改善显著。 美国限制地理空间图像软件产品出口,推动公司产品发展。针对中国等国家,美国政府在2020年1月3日采取措施限制人工智能软件出口,新规要求必须申请许可证才可以将某些类型地理空间图像软件出口至海外,新规于2020年1月6日生效。公司作为国内GIS产品龙头厂商,GIS基础平台产品已经被市场高度认可,国内市占率已达第一名,GIS应用产品在不动产确权、智慧城市、城市空间规划等领域得以广泛应用。GIS基础平台领域公司主要竞争者是美国的ESRI。受美国出口限制,公司有望把握市场新机遇,加速推动GIS产品高速发展。 政府需求逐步释放,公司业绩拐点到来,公司迈入新发展期。受政府组织机构调整的影响,相关部门对GIS产品需求减弱,公司业绩从2018年下半年开始恶化。但随着组织机构调整逐步落地,客户需求逐步回暖。从2019年下半年开始,国土空间规划项目逐步落地,公司新签订单增速逐步提高,业务回暖迹象明显。2020年国土空间规划和自然资源确权项目将在全国范围内开展,客户需求有望加速释放,GIS基础平台和GIS应用业务有望迎来高成长,公司将迈入新发展期。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS 0.48/0.64/0.85元,对应PE 57.57/43.57/32.97倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期。
超图软件 计算机行业 2020-02-28 28.08 34.70 37.26% 29.95 6.66%
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事项: 公司发布2019年业绩快报,实现营业收入17.02亿元,同比增长12.15%;归母净利润2.16亿元,同比增长28.67%。 评论: 业绩符合市场预期。公司营业收入同比增长12.15%,利润总额同比增长41.53%,归母净利润同比增长28.67%,业绩符合市场预期。公司利润增速高于收入增速,可能原因在于一方面公司整体项目质量较18年有所改善,驱动毛利率有所提升;另一方面,公司加强成本费用管控,取得不错成效。2020年公司迎来GIS软件国产化、国土空间规划体系建设及自然资源确权登记等多重利好,有望实现高增长。操作指南发布,自然资源确权登记全面启动在即。2月24日,自然资源部办公厅关于印发《自然资源确权登记操作指南(试行)》的通知,进一步明确自然资源确权登记的技术标准和操作要求,为各省、市、县开展登记工作提供了依据,自然资源确权登记即将全面启动。2019年8月公司已中标485万元部委自然资源确权登记信息系统建设项目,既证明了公司的业务实力,也为公司开展市县级数据建库奠定了优势基础。同时,全国统一的自然资源登记信息系统是基于国家不动产登记信息管理基础平台的拓展开发,公司在不动产登记中的市场份额接近1/3,在自然资源确权登记中公司有望延续在不动产登记的优势地位。 国土空间规划体系建设高峰到来。2019年1月,中共中央、国务院印发了《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,明确提出建立国土空间规划体系并监督实施。之后,自然资源部又相继印发了《关于全面开展国土空间规划工作的通知》及《关于开展国土空间规划“一张图”建设和现状评估工作的通知》。据我们初步测算,国土空间“一张图”建设及实施监督信息系统建设有望带来百亿增量市场,2020年有望成为建设高峰年。 投资建议:公司作为国产GIS龙头,有望充分受益于国产化浪潮。同时,国土空间规划体系建设及自然资源确权登记全面启动也为公司业绩增长提供了强驱动力。根据业绩快报,我们上调2019年净利润预测至2.16亿元,同时维持2020-2021年归母净利润预测为3.13亿、4.20亿元,对应PE分别为58倍、40倍、30倍,参考可比公司估值(航天宏图、数字政通),综合给予公司2020年50倍PE,上调目标价至34.78元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策落地不及预期。
超图软件 计算机行业 2020-02-28 28.08 32.93 30.26% 29.95 6.66%
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事件: 公司于2月26日晚发布《2019年度业绩快报》,2019年公司实现营业总收入17.02亿元,同比增长12.15%,实现归母净利润2.16亿元,同比增长28.67%,基本符合预期。 点评: 2019年第四季度归母净利润增长加速公司2019年第四季度实现营业总收入6.49亿元,同比增长7.75%,实现归母净利润8714万元,同比增长41.63%,显著快于收入增速。公司营业总收入和归母净利润保持了稳健的增长,我们认为主要原因是:1、随着机构改革逐步落地,相关行业业务需求逐渐释放,订单增速回升;2、公司加强费用成本管控,并取得一定成效。根据我们在招投标网站统计的订单数据,2019年全年订单总金额同比增长3.60%,12月份订单增速显著加快。 美国地理空间图像软件出口管制措施有望提升公司GIS市场份额公司最新发布的SuperMapGIS10i,融入AI技术,已获华为云鲲鹏云服务兼容性证书,具备国产化替换的实力。我们认为,公司作为国内GIS龙头,随着美国针对某些地理空间图像软件发布新的出口管制措施,公司在国内的市占率有望进一步提升。去年12月,阿里云联合超图软件等顶级卫星影像产业链公司发布数字地球引擎,提供开放式的影像数据集、遥感AI能力、丰富的API接口等,在国土资源监管、水利河道治理、自然环境保护和农业估产等领域帮助政府和企业提升效率,有望打开公司新的成长空间。 国土空间规划、自然资源确权登记等系统建设需求不断释放,新一轮成长已然开启中共中央、国务院印发的《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》明确提出:到2020年,基本建立国土空间规划体系。去年年底各省市县已经逐步启动招投标工作,据我们的不完全统计,11月份以来公司在国土空间规划方面的中标总金额已经超过1亿元。2019年7月,自然资源部信息中心开始对自然资源确权登记信息系统建设项目进行招标,要求采用国产自主可控技术和产品,公司顺利中标,后续省市县各级的建设大概率以此为蓝本,公司先发优势明显。随着国土空间规划和自然资源确权登记等需求的不断释放,产业景气度不断提升,为公司业绩持续提升注入强大动力。 投资建议与盈利预测随着国土空间规划、自然资源统一确权登记等需求的释放,公司迎来新一轮成长周期。盈利预测方面,我们小幅调整2019-2021年营业收入至17.02亿元、22.37亿元、28.32亿元,归母净利润至2.16亿元、2.95亿元、4.00亿元,对应PE为58.09、42.46、31.31倍。考虑到目前计算机(申万)PETTM为72.5倍、公司过去三年PE主要运行在30-50倍之间、预期未来三年归母净利润CAGR为33.65%、经营性现金流表现优良等因素,美国发布对地理空间图像软件出口管制措施有望提升公司的市场份额,给予公司2020年50倍的目标PE,对应的目标价为33.00元。维持“买入”评级。 风险提示 国土空间规划系统建设需求低于预期;自然资源统一确权登记系统建设需求低于预期;不动产登记长尾需求低于预期;国产替代进程低于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名