事项： 公司公告2022年年报，2022年实现营业收入15.96亿元，同比下降14.90%，实现归母净利润-3.39亿元，同比由盈转亏。2022年利润分配预案为：不派发现金红利，不以资本公积金转增股本。 平安观点： 公司2022年业绩承压，2023年一季度业绩已恢复增长。根据公司公告，公司2022年实现营业收入15.96亿元，同比下降14.90%，实现归母净利润-3.39亿元，同比由盈转亏。公司2022年业绩承压，主要是因为，2022年公司市场开拓、项目实施及交付受阻，尤其上海子公司近 3个 月基本处于停滞状态，项目周期拉长，验收进度大幅延迟，且用户的政府采购进度亦延迟；另外，公司子公司净利润大幅下降，商誉出现减值。 公司同时公告2023年一季报，公司2023年一季度实现营收2.95亿元，同比增长6.37%，实现归母净利润1218.68万元，同比增长4.21%。公司2023年一季度业绩已回暖，我们预计，公司2023年业绩将恢复增长。 公司是我国GIS 行业龙头企业，研发投入持续加强。根据美国 ARC 咨询集团数据，公司2021年GIS营收排名全球第三、亚洲第一，其中软件业务收入居全球第二，公司GIS行业龙头地位稳固。在研发方面，公司持续加强研发投入。公司2022年研发投入金额为3.12亿元，同比增长16.40%，研发投入的营收占比为19.53%，同比提高5.25个百分点。公司在研发方面投入的持续加大，为公司保持行业龙头地位提供了有力保障。 公司积极布局第二成长曲线业务，打开成长空间。公司第二增长曲线业务为：1）除自然资源行业以外的部分强GIS行业应用：住建、大数据、水利、气象、环保、农业农村；2）ToB应用：公司将紧抓企业数字化转型的机遇，加大对企业，尤其是大企业的市场开拓力度，主要围绕园区、机场、管网、能源、电信等领域用户。 3）特种领域应用。2022年 ，在住建信息化领域，公司及子公司陆续中标江西、湖南、江苏等10个省的下辖市县的住建相关项目。在水利信息化领域，公司中标水利部、内蒙古、湖北省等多地项目，涉及关于河长制管理、数字灌区、洪水预报等方面，也参与“智慧黄河”数字化、异龙湖流域智慧监管以及水利BIM+GIS应用项目建设。在农业农村信息化领域，公司参与建设了农业农村部信创项目，为公司在农业农村部后续项目应用和推广起到很好促进作用。同时，公司及子公司中标四川、山西、西藏、黑龙江、江苏、安徽等地下辖市县的农村宅基地系统建设项目。在生态环境信息化领域，公司签约生态环境部、西藏自治区、福建省、中国环境监测总站、石家庄、马鞍山等地智慧环保类项目，子公司北京安图承接绵阳三江湖湿地公园生态监测项目。在气象信息化领域，公司中标国家气候中心2022年山洪地质灾害防治气象保障工程 -气象灾害风险管理系统建设与完善项目、海洋气象综合保障二期工程、普查成果系统集成与应用等国家级重点项目，陆续中标内蒙古自治区、青海、江西、四川等地下辖市县的气象灾害风险普查项目，助力气象灾害风险防控和科学决策。在大数据领域，公司积极开拓大数据局业务，2022年新签最终用户为大数据局/大数据中心的合同1.01亿，同比增长129.5%，为公司参与数据要素价值发挥全过程奠定基础和先发优势。当前，公司在第二曲线业务的拓展已初见成效。我们认为，公司在第二增长曲线业务的积极布局与拓展，将进一步打开公司的成长空间。 盈利预测与投资建议：根据公司的2022年年报和2023年一季报，我们调整业绩预测，预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为3.04亿元（前值为3.89亿元）、4.01亿元（前值为5.03亿元）、5.31亿元（新增），EPS 分别为0.62元、0.81元和1.08元，对应4月28日收盘价的 PE 分别约为34.4、26.1、19.7倍。公司是我国 GIS 行业龙头企业，龙头地位稳固。公司紧跟 GIS 技术发展趋势，持续迭代推出新版本产品，公司核心竞争力持续增强。当前，公司积极布局与拓展第二曲线业务并已初见成效。公司2022年业绩虽当期承压，但2023年一季度业绩已回暖。我们预计，公司2023年业绩将恢复增长。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示： （1）公司 GIS 技术与产品升级迭代进度不达预期。当前，公司在国内 GIS 技术领域领先优势明显，这为公司成为国内 GIS 行业龙头企业奠定了坚实基础。但如果未来公司在 GIS 技术领域不能保持持续领先，或者公司 GIS 产品的升级迭代进度不达预期，则公司的 GIS 业务发展存在不达预期的风险。 （2）公司自然资源业务发展不达预期。公司在自然资源登记、国土空间规划等业务方面持续取得积极进展。但如果市场竞争的激烈程度超出预期，则公司的自然资源业务发展存在不达预期的风险。 （3）公司第二增长曲线业务发展不达预期。当前，公司积极布局与拓展第二曲线业务并已初见成效，但如果第二曲线业务未来的推广进度低于预期，则公司的第二增长曲线业务将存在发展不达预期的风险。

公司于2023年3月30日收盘后发布《2022年年度报告》。 点评：公司业务因宏观环境而受阻，业绩出现下滑2022年，宏观经济下行，公司市场开拓、项目实施及交付因宏观环境而受阻，项目周期拉长，验收进度大幅延迟，且用户的政府采购进度亦延迟，公司营业收入下降，子公司净利润大幅下降，商誉出现减值。2022年，公司实现营业收入15.96亿元，同比下降14.90%；归母净利润为-3.39亿元，计提商誉减值2.62亿元；综合毛利率为46.54%，较上年同期下降10.86pct。 公司销售、管理、研发费用率分别为17.56%、16.33%、15.73%。 深度参与行业信创，助力保障自主可控公司充分受益于信创推进带来的国产化替代需求，2022年新签信创合同金额1.11亿元，在农业、应急、能源、电力、电信、航空航天、交通、金融、住建、铁路运输等领域多点发力，不断有订单落地，公司参与的农业农村部、交通运输部、中国地震灾害防御中心、国家海洋信息中心、国铁集团等项目为进一步开拓信创项目市场树立了标杆。公司持续深化国产化生态布局，加入PKS体系生态联盟、麒麟应用生态联盟、openKyin社区等，同时积极与国产生态合作伙伴进行适配认证，共完成41项适配认证，发布5个信创行业联合解决方案，打造自主安全、性能可靠的信创产品生态链。 坚持自主创新，主动拥抱数据要素公司持续进行产品迭代，新发布了SuperMapGIS2022，并与华为联合发布了基于开源数据库openGauss的禹贡开源空间数据库，提供空间数据的存储、计算和管理能力。公司根据已有优势，积极布局数据要素机遇。在大数据局业务方面，2022年公司新签最终用户为大数据局/大数据中心的合同达1.01亿元，同比增长129.5%，为公司参与数据要素价值发挥全过程奠定基础和先发优势。在数字孪生方面，公司落地水利、机场、园区、管网、城市等多领域数字孪生项目，中标国家石油天然气管网集团某子系统开发项目（中标金额3550万元）等多个标杆项目；在实景三维和CIM方面，公司参与住建部《城市信息模型基础平台技术标准》行业标准起草，并与浪潮新基建联合发布数字孪生CIM解决方案，参与建设了广西住建厅省级CIM平台、成都、苏州、泉州等市的CIM项目。 盈利预测与投资建议在“新基建”及“信创”的背景下，公司面临“自主化、三维化、云化和国际化”的重大战略发展机遇，有望打开新的成长空间。预测公司2023-2025年营业收入为20.76、25.95、31.51亿元，归母净利润为2.86、3.87、5.05亿元，EPS为0.58、0.79、1.02元/股，对应PE为43.30、31.94、24.49倍。考虑到行业景气度和公司成长性，给予公司2023年50倍的目标PE，对应的目标价为29.00元。维持“买入”评级。 风险提示实景三维中国建设低于预期的风险；GIS软件国产替代进程低于预期的风险；海外市场拓展低于预期的风险；商誉减值的风险。

事件概述：公司2023年3月30日发布2022年报，2022年营业收入约15.96亿元，同比减少14.9%；归属于上市公司股东的净利润亏损约3.39亿元。 紧抓政策大趋势，信创、数据要素订单、标杆项目双开花，新模式做出重要探索。1）信创：2022年公司新签信创合同金额1.11亿元，在农业、应急、能源、电力、电信、航空航天、交通、金融、住建、铁路运输等领域多点发力，获得农业农村部、交通运输部、中国地震灾害防御中心、国家海洋信息中心、国铁集团等标杆项目。2）数据要素：GIS是自然地理空间重要的数据底座，公司积极开拓大数据局业务，2022年新签最终用户为大数据局/大数据中心的合同1.01亿，同比增长129.5%。同时，公司围绕不动产数据不断拓展应用，2022年与银行签署与不动产数据服务相关的合同约2,400万元，有望成为数据要素模式创新的重要探索。 数字中国持续发力，长期成长具有坚实基础。1）数字孪生领域：2022年公司中标数字孪生滏阳河工程等标杆项目，并签约多个项目，紧抓智慧水利机遇。 机场方面参与建设的智慧机场建设超10个，并中标福厦机场VR沉浸式体验系统采购实施等项目。同时，孪生园区、管网、城市等领域，公司也中标多个千万级典型项目。2）数字中国领域：2022年公司新增中标或参与山东省、福建省、贵阳市、株洲市、临沂市、芜湖市等地实景三维项目建设，同时在自然信息、住建、水利等领域具有多个重要布局，业务覆盖面不断扩大。 创新为先布局AI等新技术、新模式，取得多个亮眼成绩。2022年公司与华为联合发布了新品—禹贡开源空间数据库，基于开源数据库openGauss，是一个全新开源二三维一体化的空间数据库。公司产品全面支持UE、Unity，实现了三维GIS软件与游戏引擎的跨界融合；同时公司不断完善AIGIS技术，AI产品需求不断扩大，2022年合同金额同比增长132%。公司目前在积极进行ChatGPT以及其他AIGC领域的实验，探索相关产品研发，未来有望实现AI与GIS的高度融合。同时，公司注重商业模式创新，订阅制模式收入2022年同比增长65.4%。 公司发布了《关于提请股东大会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行股票相关事宜的公告》，拟采用以简易程序向特定对象非公开发行的方式，发行数量不超过发行前公司股本总数的30%，如果发行成功，则有助于公司改善股权结构以及引进优质投资者，有助于长期发展。 投资建议：公司在国内GIS领域具有领先地位。短期受疫情影响业绩出现波动，但考虑到公司自身市场地位以及在生态合作上的不断拓展，公司长期发展潜力不改。预计公司2023-2025年归母净利润为2.89/3.84/5.08亿元，对应PE分别为40X、30X、23X，维持“推荐”评级。 风险提示：政策推进进度存在不确定性；细分领域景气度存在波动可能。

22Q4项目交付受影响，业绩短期承压2022年，宏观经济下行叠加四季度疫情影响项目验收交付， 公司营业收入下降，子公司净利润大幅下降，商誉出现减值。 全年公司营业收入 15.96亿元，同比下降 14.90%，归属于上市公司股东的净利润-3.39亿元，同比下降 217.75%。 公司业绩短期承压，归母净利润大幅亏损的重要原因有： （1） 公司计提各项减值准备金额合计 3.91亿元，其中商誉和应收账款减值 3.69亿元； （2）公司加大技术投入，研发支出 3.12亿元，同比增长 16.42%。 AI 全新赋能 GIS人工智能技术的快速发展将促进GIS基础软件市场应用的进一步扩大。公司从 2018年开始探索 AI GIS， 之后每年都在迭代完善相关技术和产品， 推出了 AI GIS 技术体系，提供了基于深度学习的目标检测、二元分类、地物分类、场景分类、对象提取等遥感影像智能解译工具，同时在移动端提供 AI 属性采集、 AI 测图、 AI 配图、 AI+AR分析等能力，在自然资源监察、城市规则、生态监测、实景三维中国建设等诸多领域已有应用。 目前公司基础平台产品提供了几十个GeoAI 分析算子，后续会不断增加。 近年，公司 AI 产品需求不断扩大， 2022年合同金额同比增长 132%。针对 AI 技术的最新进展，公司目前在积极进行 ChatGPT 以及其他 AIGC 领域（包括 AI 绘画、建模等）的实验，探索相关产品研发， 为公司的基本盘注入新动能。 三维实景助力 VR2022年 10月，工信部等五大部门印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划(2022-2026年)》，明确提出到 2026年，三维化、虚实融合沉浸影音关键技术重点突破；我国虚拟现实产业总体规模将超过 3,500亿元。 公司拥有全球领先的三维 GIS 技术，并将三维 GIS 技术与虚拟现实、数字孪生、元宇宙深度融合，实现了三维 GIS 与游戏的跨界融合。 2019年公司与 Unity、 UE 达成合作，在其软件中增加了插件。 2020年公司自主研发高保真三维 GIS 产品， 目前在 UE 的虚幻商场上，下载量达 7万+， 今年将发布最新版本。 同时公司展开了数字孪生的多元应用，树立了数字孪生空间的样板， 中标了元宇宙项目——福厦机场VR 沉浸式体验系统项目。 未来公司将充分发挥自身三维 GIS 技术优势， 与虚拟现实产业相融合，打开成长天花板。 投资建议预计公司 2023-2025年的 EPS 分别为 0.74、 1.00、 1.43元，当前股价对应的 PE 分别为 31.51倍、 23.16倍、 16.31倍。 公司积极拓展大企业客户、 AI 技术赋能基础 GIS 软件、与虚拟现实产业结合打开 成长天花板，同时，数字中国和应用软件信创为公司带来增长新机遇，看好公司未来发展，建议积极布局， 维持“买入”评级。 风险提示后续政策出台低于预期；政府预算复苏进程低于预期； GIS 软件国产替代进程低于预期； 新业务开拓进程不及预期。

事件：2月27日，中共中央、国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，其中重点提到“将建设绿色智慧的数字生态文明。推动生态环境智慧治理，加快构建智慧高效的生态环境信息化体系，运用数字技术推动山水林田湖草沙一体化保护和系统治理，完善自然资源三维立体“一张图”和国土空间基础信息平台，构建以数字孪生流域为核心的智慧水利体系。”我们认为该规划将对公司基础业务从空间扩容，技术、客户强化和公司营收质量改善方面带来实质性正向促进。 空间扩容明显地理信息产业产值持续攀升。我国地理信息产业总产值从2011年的1500亿元增长到2021年的7524亿元，近10年复合增长率为17.5%。据IDC分析，2022年中国政府主导的智慧城市ICT市场投资规模为214亿美元，相比2021年增长21%，总体投资保持乐观增长。 预计到2026年，中国政府主导的智慧城市ICT市场投资规模将达到389亿元人民币，2022–2026年的年均复合增长率为17.1%。 在规划下发到各省市后，预期各省市将会加速提出并完善细则，这将带动GIS和智慧城市行业规模继续扩容。 技术和客户得到强化（1）公司已经成功研发并建立覆盖全域、全要素的国土空间基础信息平台，以及覆盖规划编制、实施、评估全过程的国土空间规划一张图实施监督信息系统，形成“全域管控、全要素治理、全过程服务”的数字化国土空间治理体系。该产品已经获得广泛的自然资源政府客户认可，伴随未来继续完善，有望继续提升市占率。 （2）超图实景三维平台基于国产自主可控的SuperMapGIS基础软件打造，具有全流程自主可控、多源数据融合处理、海量数据存储与管理、二三维数据更新以及统一服务接口等能力。实景三维中国被认为是未来数字世界的时空数字底座，可为经济、社会发展和各行业信息化与智能化提供统一的空间基底。 我们认为在GIS软件平台层面，超图技术和客户的先发优势明显，在数字中国建设中将发挥更大效力。 增长质量改善2022年公司业绩预告净利润亏损为-3.5至-3亿，重要原因有二：一是商誉和应收账款减值预计3.6亿。二是研发投入3.07亿（+15%）和管理费用2.54亿（+8%），同时受疫情影响和组织变革影响，订单及营收均有下滑。 该规划中重点提到将重点保障资金投入。预期公司未来应收账款质量将会出现改善，在研发投入和组织变革理顺的前提下，投入有望快速转化为产出，预期公司中期业绩将出现大幅转正，实现拐点性变化。 投资建议作为国产GIS软件龙头，在国产替代和数字化业务扩容的前提下，公司业绩改善确定性较强，预期2023年净利润有望大幅超越2021年。结合公司历史估值中枢，软件平台企业应当享有估值溢价，给予中期PE40-45X，合理估值为150亿左右，上涨空间达60%。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：后续政策出台低于预期；GIS软件国产替代进程低于预期；海外市场拓展低于预期。

公司发布 2022年半年报，实现营收 4.47亿元（-28.41%）、 归母净利润-4962.26万元（-189.49%） 。公司短期业绩承压，主要由于疫情导致业务开拓和实施受阻。公司逆势布局加大投入，且随着 6月各地复工复产的推进，主营业务恢复势头显现。 维持买入评级。 支撑评级的要点 短期收入承压， 主营业务恢复势头显现。 2022年 H1公司营收同比下降，主要由于疫情反复，部分项目因无法入场导致实施及验收进度大幅延迟，且政府采购进度受疫情拖累。 6月各地陆续复工复产，公司主营业务得到恢复。 报告期内，公司及子公司中标四川、贵州等多个自然资源登记项目，中标金额超 4400万元。随着行业信创的推进，公司 GIS 业务获头部客户大单，中标国家石油天然气管网集团项目，金额达 3550万元。 逆势布局加大投入。 上半年公司毛利率为 52.11%，与上年同期 52.32%的水平相比变动不大。销售、研发费用小幅提升，同比增长 9.81%、 7.85%。 公司逆势加大布局， 2022年 4月 29日通过全资子公司超图投资以现金人民币 3850万元认购山维科技 12.96%股权。 此次战略投资将加速推进测绘GIS 一体化，助力公司打通产业链上中下游环节。 SuperMap GIS 推出，与华为联合发布禹贡（Yuko）开源空间数据库。 报告期内，公司发布 SuperMap GIS 11i(2022)，该产品在开源空间数据库、云原生 GIS2.0技术等方面实现多维创新和升级。同时， 公司与华为联合发布基于 opeGauss 的禹贡开源空间数据库，并与 SuperMap GIS 11i(2022)深度集成，加速空间数据库国产化替代进程。 估值 调整 2022-2024年净利润为 3.00、 3.99和 5.13亿元， EPS 为 0.61、 0.82和1.05元（考虑疫情因素对公司项目实施及验收的影响，下修 8%~15%），对应 PE 分别为 30X、 22X 和 17X，维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情反复； 政府订单不及预期； 产品迭代不及预期。

业绩总结：公司2022年上半年实现营业收入4.5亿元，同比下降28.4%；实现归母净利润-0.5亿元，同比下降189.5%；实现扣非归母净利润-0.6亿元，同比下降225.2%。 疫情影响项目实施，公司业绩短期承压。2022年上半年公司营收同比下降28.4%，主要系新冠疫情反复，公司部分项目无法入场实施，实施进度以及验收进度大幅延迟，且用户的政府采购进度亦因疫情延迟；公司毛利率与上年同期持平，归母净利润同比下降189.5%，扣非归母净利润同比下降225.2%，主要系公司研发投入、人员储备及市场拓展力度加大，管理费用、研发费用及销售费用同比有所提升。 稳步推进主营业务发展，市场拓展成效显著。公司聚焦主营业务，积极进行市场拓展，报告期内公司中标内蒙古、江苏、山东等地下辖市县的自然资源登记及不动产管理相关业务、自然灾害风险普查项目和国土空间规划业务多项，累计金额超5千万。公司加强技术攻关，报告期内实景三维建设成果明显，随着云服务场景不断拓展，公司产品地图慧企业注册用户新增3万多家，地图慧总体注册用户达到190万家。 积极建设信创生态，加速GIS多领域赋能。公司持续专注于信创建设，加速GIS多领域赋能，参与多个部委和省市的信创建设项目并联合华为发布禹贡开源空间数据库，与合作伙伴共建我国GIS信创生态体系，保障数字政府建设。公司持续完善产品布局，发力GIS基础平台软件开发建设，推进多项业务协同发展，打通产业上中下游，并积极开拓市场，加强跨行业应用的深度合作，服务实景三维中国建设，为多领域信息化赋能提供强大的地理智慧。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.64元、0.85元、1.09元，未来三年归母净利润将达到22.8%的复合增长率。考虑到政策推动GIS信创建设及实景三维建设、云业务和云服务场景不断拓展，公司作为GIS领域领先厂商，技术先进、研发创新能力强、品牌优势明显、客户资源优质，预计订单量将持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期、GIS跨行业应用不及预期、客户拓展不及预期。

事件： 公司于 2022年 8月 8日收盘后发布《2022年半年度报告》。 点评： 营业收入受到疫情影响，为抓住复工复产机遇积极布局2022年上半年，公司受新冠疫情反复影响，部分项目无法入场实施，实施进度以及验收进度大幅延迟，且用户的政府采购进度亦因疫情延迟，导致公司营业收入大幅下降。上半年，公司营业收入为 4.47亿元，同比下降28.41%；归母净利润为亏损 4962.26万元，同比下降 189.49%。面对疫情带来的业务开拓和实施受阻的局面，公司积极应对，上半年人员数量略升，为切实抓住复工复产后的机遇奠定更加坚实的基础。随着 2022年 6月各地复工复产，各项工作正在稳步推进和实施，主营业务恢复势头显现。后续公司将聚焦战略，坚持高点定位，不断突破增长边界，实现高质量发展。 发布 SuperMap GIS 新品，并联合华为发布禹贡开源空间数据库上半年，公司持续加强 GIS 技术创新，研发投入为 1.37亿元，同比增长15.82%。公司在 2022（第五届）GIS 软件技术大会主题大会上，发布了全新的产品—SuperMap GIS 11i(2022)。同时，公司与华为联合发布了新品—禹贡开源空间数据库，禹贡空间数据库与 SuperMap GIS 11i(2022)产品深度集成，可通过 SuperMap iManager 一键部署，组件、桌面、服务器产品也提供对禹贡的全面支持。后续，公司将发布基于华为 HMS Core 3DEngine 开发的高保真三维 GIS 插件，它将打造国产化的高真实感三维 GIS技术解决方案，赋能数字孪生、CIM、实景三维中国建设等领域的应用。 逆势布局投资，以现金 3850万元认购山维科技 12.96%股权2022年 4月 29日，公司与山维科技举行战略投资签约仪式，通过全资子公司超图投资以现金人民币 3850万元认购山维科技 12.96%股权。双方将在空间数据采集及处理、GIS 基础平台软件开发建设方面共同发力，加速推进测绘 GIS 一体化，助力多测合一、新型测绘等工作开展，打通产业链上中下游，服务实景三维中国建设，为多领域、多行业信息化赋能更强大的地理智慧。2022年 5月 27日，公司参与了新疆兵团勘测设计院（集团）有限责任公司混合制改革，向其增资 3876万元，占增资后兵团设计院注册资本 3%。未来双方将依托各自技术与服务优势，加速多领域行业拓展。 盈利预测与投资建议在“新基建”及“信创”的背景下，公司面临“自主化、三维化、云化和国际化”的重大战略发展机遇，有望打开新的成长空间。考虑到疫情的影响，下调公司 2022-2024年的营业收入预测至 20.70、25.86、31.41亿元，下调归母净利润预测至 3.08、4.05、5.10亿元，EPS 为 0.63、0.83、1.04元/股，对应 PE 为 29.88、22.70、18.03倍。公司过去三年 PE 主要运行在30-60倍之间，预期未来三年归母净利润 CAGR 为 21.06%，维持公司 2022年 40倍的目标 PE，对应的目标价为 25.20元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复的风险；实景三维中国建设低于预期；GIS 软件国产替代进程低于预期；海外市场拓展低于预期；商誉减值。

事项： 公司公告 2022年半年报，2022年上半年实现营业收入 4.47亿元，同比下降28.41%，实现归母净利润-4962.26万元，同比由盈转亏，EPS 为-0.101元。 平安观点： 公司 2022年上半年业绩承压。根据公司公告，2022年上半年公司实现营业收入 4.47亿元，同比下降 28.41%，实现归母净利润-4962.26万元，同比由盈转亏。分季度看，公司一季度营收和归母净利润分别同比增长2.88%和 1.25%；二季度营收同比下降 52.21%，归母净利润同比由盈转亏。公司上半年业绩承压，主要是因为，2022年上半年，公司受新冠疫情反复影响，部分项目无法入场实施，实施进度以及验收进度大幅延迟，且用户的政府采购进度亦因疫情延迟，导致公司营业收入大幅下降；另外，公司期间费用率同比提高幅度较大。 公司毛利率同比基本持平，期间费用率同比提高幅度较大，研发投入持续加强。公司 2022年上半年毛利率为 52.11%，相比去年同期 52.32%的毛利率水平基本持平。公司 2022年上半年期间费用率为 66.32%，同比提高 23.60个百分点。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比提高 5.67、10. 12、8.04个百分点。公司 2022年上半年持续加强研发投入，研发投入金额为 1.37亿元，同比增长 15.82%。公司在研发方面投入的持续加大，为公司新产品的推出提供了有力保障。 公司发布新产品，核心竞争力持续增强。公司是我国 GIS 行业龙头企业。 根据美国 ARC 咨询集团数据，SuperMap 位居全球 GIS 市场份额第 3、亚洲 GIS 市场份额第 1的位置。2022年上半年，在 2022(第五届)GIS软件技术大会主题大会上，公司发布了全新的产品——SuperMap GIS11i(2022)。SuperMap GIS 11i(2022) 具有七大特性： （1）全新开源空间数据库禹贡(Yukon)； （2）“极致弹性和韧性”的云原生 GIS 2.0技术； （3）更炫更快的多重三维升级； （4）全新多源视频空间化技术； （5）跨平台制图迁移技术； （6）WebGIS 低代码开发技术； （7）全新 GIS 在线创作者平台。新产品在上述诸多方面的新升级，进一步增强了公司的核心竞争力， 巩固了公司的行业龙头地位。随着 2022年 6月各地复工复产，各项工作正在稳步推进和实施，公司主营业务恢复势头显现。 随着公司 2022年上半年新签自然资源登记、国土空间规划、实景三维中国建设等领域项目的逐步交付，我们预计公司 2022年下半年业绩将向好。 盈利预测与投资建议：根据公司的 2022年半年报，我们调整业绩预测，预计公司 2022-2024年的归母净利润分别为 3.01亿元（前值为 3.61亿元）、3.89亿元（前值为 4.64亿元）、5.03亿元（前值为 6.01亿元），EPS 分别为 0.61元、0.79元和 1.03元，对应 8月 9日收盘价的 PE 分别约为 30.6、23.7、18.3倍。公司是我国 GIS 行业龙头企业，龙头地位稳固。公司紧跟GIS 技术发展趋势，持续迭代推出新版本产品，公司核心竞争力持续增强。公司业绩虽当期承压，但随着公司 2022年上半年新签自然资源登记、国土空间规划、实景三维中国建设等领域项目的逐步交付，我们预计公司 2022年下半年业绩将向好。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示： （1）公司 GIS 技术与产品升级迭代进度不达预期。当前，公司在国内 GIS 技术领域领先优势明显，这为公司成为国内 GIS 行业龙头企业奠定了坚实基础。但如果未来公司在 GIS 技术领域不能保持持续领先，或者公司 GIS 产品的升级迭代进度不达预期，则公司的 GIS 业务发展存在不达预期的风险。 （2）公司自然资源业务发展不达预期。公司在自然资源登记、国土空间规划等业务方面持续取得积极进展。但如果市场竞争的激烈程度超出预期，则公司的自然资源业务发展存在不达预期的风险。 （3）公司三维 GIS 技术应用不达预期。当前，三维 GIS 技术向元宇宙演进，公司也已经有所布局。但如果未来元宇宙产业的发展低于预期，则公司三维 GIS 技术应用业务发展存在不达预期的风险。

2022年8月8日，公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入4.47亿元，同比下降28.41%，归属于上市公司股东的净利润-4962.26万元，同比下降189.49%核心领域恢复势头显现，信创领域订单、生态等方面不断取得进展公司受新冠疫情反复影响入场实施以及验收进度，导致营收和下滑，但公司仍保持自身产品化能力，毛利率水平与去年同期基本持平，同时核心业务领域均持续取得进展。 自然资源登记、自然灾害普查领域，公司中标多个省份下辖市县的自然资源登记及不动产管理相关业务，其中包含多个千万级订单。国土空间规划方面，公司中标雄安新区规划建设BIM管理平台（二期）等多个项目。 信创领域，GIS作为包含国家重要自然地理信息的细分领域，其国产化的重要性不言而喻。公司作为国内GIS龙头企业，参与多个部委和省市的信创项目建设，中标自然资源部、国家石油天然气管网集团、国网经济技术研究院等多个单位的信创项目，其中国家石油天然气管网集团项目金额达3550万元。与此同时，公司与华为联合发布禹贡（Yukon）开源空间数据库，更好融入信创生态。 实景三维等多个业务齐头并进，重要投资完善持续客户资源等布局实景三维政策不仅将数据采集和整理作为重点，更明确提出了系统建设和长期应用的重要性，公司作为GIS领域龙头有望受益；公司云业务不断发展，截止到2022年中报，地图慧企业注册用户新增3万多家，总体注册用户达到190万家；元宇宙等方面布局也不断完善，发布了适用于UE5的SuperMapSceneSDKs_UnrealEngine(Basic)，用于在UE5中可视化本地/在线的三维空间数据，构建高真实感的三维地理场景，为数字孪生、智慧城市、元宇宙等应用提供支撑。 在重要投资方面，上半年公司投资了山维科技，尝试向产业链不同环节拓展；同时公司参与了新疆兵团勘测设计院混合制改革，有望给公司在军工、农业、水利等细分领域带来客户资源等重要资源的补充和协同。 投资建议：公司在国内GIS领域具有领先地位。实景三维、国产替代等政策开始陆续落地，为机遇助力公司成长，同时元宇宙、C端SaaS业务等新兴业务长期潜力可期。短期受疫情影响业绩出现波动，但考虑到公司自身市场地位以及在生态合作上的不断拓展，公司长期发展潜力不改。预计公司2022-2024年归母净利润为3.52/4.37/5.38亿元，对应PE分别为27X、22X、18X，维持“推荐”评级。 风险提示：实景三维等政策推进进度存在不确定性；智慧城市等细分领域景气度存在波动可能。

2022年5月23日，公司发布《北京超图软件股份有限公司第二期员工持股计划（草案）》与《关于回购公司股份方案的公告》。 回购金额上限达1亿元，按回购金额上限计算，回购比例约占总股本1%。 公司预计回购总金额不低于人民币6000万元且不超过人民币10,000万元，回购股份的价格上限为不超过人民币22元/股；按回购资金总额下限人民币6000万元、回购价格上限22元/股进行测算，预计回购股份占公司目前总股本的0.56%；按回购资金总额上限人民币10000万元、回购价格上限22元/股进行测算，预计回购股约占公司目前总股本的0.93%。 员工持股计划覆盖范围广，绑定核心人才助力长期成长。本员工持股计划每份份额认购价格为1.00元，设立时份额合计不超过10000万份，筹集资金总额上限为1亿元，假设以员工持股计划设立时的资金总额上限1亿元、公司回购股份的价格上限22元/股测算，员工持股计划购买和持有的公司股票数量约为454.55万股，占员工持股计划草案公告时公司总股本的0.93%。员工持股计划的存续期间为36个月，其中锁定期为12个月。 参加本次员工持股计划的总人数不超过200人。按2021年年末员工数量计算，参加此次员工持股计划的总人数约占员工总人数的5%。在参与人员中，董事、监事、高级管理人员预计5人，累计认购股份占员工持股计划总额的26.70%，其中董事长宋关福认购股份占员工持股计划总额的23%；其他195名员工累计认购股份占员工持股计划总额的73.30%。 此次员工持股计划参与人数多、范围广，有助于公司进一步绑定核心人才，充分调动公司员工的积极性和创造性，建立、健全公司长效激励机制，实现公司长期健康成长。 投资建议：公司在国内GIS领域具有领先地位。实景三维、国产替代等政策开始陆续落地，为机遇助力公司成长，同时元宇宙、C端SaaS业务等新兴业务长期潜力可期。此次进行回购与发布员工持股计划草案，体现了公司对自身发展的信心，绑定关键人才后更有利于公司长期健康成长。预计公司2022-2024年归母净利润为3.52/4.37/5.38亿元，对应PE分别为25X、20X、16X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，元宇宙等新领域开拓存在不确定性，政策推进进度存在一定不确定性。

2022年4月29日，公司发布公告，公司全资子公司成都超图投资有限公司拟现金认购北京山维科技股份有限公司发行的股份350万股，认购价格为11.00元/股，认购股金总额为人民币3,850万元。本次发行完成后，超图投资将持有山维科技350万股股份，约占山维科技股份总数的12.96%。 山维科技业务覆盖采集、数据处理等环节，产品化程度较高。1）国内领先GIS 企业，覆盖多个产业链环节。山维科技是北京市专精特新“小巨人”企业，长期致力于国产化测绘地理信息软件产品研发。公司在自主核心技术基础上开发了GIS 前端数据采集、GIS 数据处理和GIS 管理三大类共六十余种软件产品，提供从数据采集、数据加工、数据监理、跨平台数据转换、数据库建设与更新管理、到GIS 应用和智能化信息管理建设等全方位服务，形成了以数据库为核心的地理信息全面解决方案。 2）业绩稳步提升，产品化程度较高。山维科技近年来业绩稳步提升，2016-2021年收入复合增速17%，归母净利润复合增速11%。同时，山维科技产品化程度较高，2021年整体毛利率62%，净利率20%，软件业务毛利率近90%。 补齐上游环节能力，在政策机遇中有望更深层次受益。从产业链环节看，山维科技业务涉及地理信息产业链环节的上游，即数据采集环节。此次合作有望帮助超图软件打通产业链上中下游，补齐上游数据采集及处理能力，进一步夯实GIS基础软件支撑作用，并有望在各类政策建设中率先受益。 以实景三维政策为例，根据《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，实景三维的建设首先是数据获取和管理，比如整合省级行政区域基础地理实体数据、获取优于5厘米分辨率的倾斜摄影影像等数据等工作，而后再构建统一的三维数据库及各级管理系统。因此，公司向上游延伸，有利于在政策建设中获取更多增量，更加积极主动地把握政策建设中的早期机遇（地理信息化建设中，往往数据采集环节的建设率先展开）。 投资建议：公司在国内GIS 领域具有领先地位。实景三维、国产替代等政策开始陆续落地，为机遇助力公司成长，同时元宇宙、C 端SaaS 业务等新兴业务长期潜力可期。此次参股山维科技，向产业链上游延伸不断拓展自身能力，有望受益于实景三维等相关政策。预计公司2022-2024年归母净利润为3.65/4.53/5.54亿元，对应PE 分别为22X、18X、15X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，元宇宙等新领域开拓存在不确定性，政策推进进度存在一定不确定性。

微软雅黑微软雅黑 2022年 4月 28日，公司发布 2022年一季报，实现营业收入 2.77亿元，同比增长 2.88%，归母净利润 1169万元，同比增长 1.25%。 产品化程度不断提升带来毛利率明显优化。公司 2022Q1整体毛利率56.32%，同比提升约 4个百分点，同时也是近五年同期的最高水平。公司不断加强平台型产品的推广，同时在应用层面加强生态合作，产品化程度提升带来毛利率的持续提升。 多个政策催化，GIS 龙头长期成长可期。1）领导干部离任审计明确责任，GIS 重要性凸显。2022年 4月 19日，中央全面深化改革委员会第二十五次会议指出，要健全领导干部资源环境相关决策和监管履职情况的评价标准，把自然资源保护、生态保护红线等党中央重大部署贯彻落实情况融入相关评价指标，并将审计结果作为考核、任免、奖惩的重要参考分析。GIS 作为对于海量自然资源信息的管理和分析应用平台，在自然资源管理中具有非常重要的作用，预计将在相关政策推进中发挥重要作用。 2）实景三维：建设目标明确，GIS 龙头有望受益。2022年 2月自然资源部发布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，预计 2025年 50%政府决策可通过线上实景三维空间完成，2035年提升至 80%，并重点提出“数字空间底座”这一要求，明确管理系统、数据库的建设，相关建设增量可期。公司作为 GIS 领域国内龙头，且具有实景三维国土空间规划全周期管理解决方案，有望持续受益。 3）信创：GIS 信创存在长期机遇。2022年 4月 26日中央财经委员会第十一次会议召开，会议重点提出加强“保障国家安全”的基础设施建设，信创重要性凸显。GIS 作为管理自然资源数据的重要软件，是信创发力的重点领域，相关领域需求有望持续释放。2021年公司实现了 9个部委、30多个省市信创订单落地，在部委级、省级、市级、县级都有信创标杆项目。信创并不仅仅带来平台化产品的替换，同时还将带来上层应用软件的重建，长期市场潜力可期。 投资建议：公司在国内 GIS 领域具有领先地位。实景三维、国产替代等政策开始陆续落地，利好公司发展，同时元宇宙、C 端 SaaS 业务等新兴业务长期潜力可期。预计公司 2022-2024年归母净利润为 3.65/4.53/5.54亿元，对应 PE分别为 22X、18X、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，元宇宙等新领域开拓存在不确定性，政策推进进度存在一定不确定性。

2022年 4月 8日，公司发布公告，公司董事长兼总经理宋关福先生基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，于 2022年 4月 8日以集中竞价交易方式增持了公司 10万股股份，占总股本比例 0.02%。 董事长增持显示对未来发展信心，同时公司估值处于历史低位。 此次宋关福先生增持 10万股，占总股本比例 0.02%。 增持前宋关福持股比例为 4.3%，增持后为 4.4%。 董事长增持说明公司高管对于未来发展前景以及公司自身价值的信心。 同时，截止 4月 8日收盘，公司 PE（ttm）为 34X，处在近三年历史估值的9%分位。 实景三维、城市数字底盘、信创等业务机遇可期，元宇宙及 C 端业务打开远期发展前景。 1）实景三维：2022年 2月自然资源部发布《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，预计 2025年 50%政府决策可通过线上实景三维空间完成，2035年提升至 80%，并重点提出“数字空间底座”这一要求，明确管理系统、数据库的建设，相关建设增量可期。 公司作为 GIS 领域国内龙头，且具有实景三维国土空间规划全周期管理解决方案，有望持续受益。 2）城市数字底盘：公司的 GIS 平台是城市重要的数字底座，2021年数字底盘业务合同额同比增长 67%，近期河南政务空间信息共享服务平台、 雄安新区基础地理信息系统等项目持续落地。 3）元宇宙及 C 端业务：C 端业务方面，2021年地图慧企业注册用户新增 12万家以上，地图慧总体注册用户达到 180万家，中小微客户 SaaS 收入同比增长50%；元宇宙业务方面，公司获得福厦机场 VR 项目等标杆项目，同时打通了 GIS和游戏引擎，未来在机场、游戏等场景应用潜力可期。 4）信创：2021年公司实现了 9个部委、 30多个省市信创订单落地，在部委级、省级、市级、县级都有信创标杆项目。信创并不仅仅是替换存量的国外的平台化产品，同时还将带来上层应用软件的重建，长期市场潜力可期。 投资建议：公司属在国内 GIS 领域具有领先地位。实景三维、国产替代等政策开始陆续落地，为机遇助力公司成长，同时元宇宙、 C 端 SaaS 业务等新兴业务长期潜力可期。预计公司 2022-2024年归母净利润为 3.65/4.53/5.54亿元，对应 PE 分别为 27X、 21X、 18X。我们选取计算机行业以地理信息化为主业的公司航天宏图、中科星图为可比公司，相关公司 2022年平均 PE（Wind 一致预期）为 42X，公司具有一定估值优势，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，元宇宙等新领域开拓存在不确定性，政策推进进度存在一定不确定性。

事件：公司于2022年3月24日晚发布《2021年年度报告》。 点评：业绩实现稳健增长，持续投入研发创新2021年，公司实现营业收入18.75亿元，同比增长16.46%，其中GIS 软件占比98.77%。公司实现归母净利润2.88亿元，同比增长22.55%；实现扣非归母净利润2.69亿元，同比增长21.66%。费用方面，公司销售、管理、研发费用分别为2.68、2.35、2.17亿元，销售、管理、研发费用率分别为14.28%、12.52%、11.59%。2021年，公司发布全新产品SuperMapGIS 10i(2021)，实现新升级；新设西安研发基地，与北京、上海、成都、南京等研发基地一起辐射全国。海外业务方面，公司增设11个海外国家34家代理，MOU 签约增加37家，新增8所国际合作高校。 信创项目多点开花，获得鲲鹏Huawei Validated 认证2021年，公司信创项目多地开花，参与了部委一级的信创项目建设，实现了9个部委、30多个省市信创订单落地，在部委级、省级、市级、县级都有信创标杆项目，具有良好的示范效应，有利于公司后续在相关政府机关及各地直属机构系统的推广和落地应用。此外，为深入参与信创，公司3个子公司获得国密资质。截至目前，公司产品与鲲鹏、飞腾、龙芯、申威、海光、兆芯、景嘉微7种CPU、12种操作系统、19种数据库的对接测试适配已完成。其中SuperMap iServer 10i 于2021年3月获得鲲鹏Huawei Validated认证，是全国首个获得Validated 认证的产品方案。 持续推进生态伙伴战略，助力产业生态化公司加强与头部合作伙伴的深度合作，全面拥抱鲲鹏计算生态，成为openEuler 开源社区成员单位，openGauss 社区理事会成员单位；基于鲲鹏技术全栈适配，公司深入沃土计划，与华为在GIS 领域合作更为深广；公司入围阿里云智能混合云交付与服务商库，并已签订诸多订单（其中内江智慧城市项目金额1055万元）；公司与中国系统达成GIS 平台产品框采。 此外，2021年，公司新签约生态伙伴共150余家；举办2021SuperMap生态峰会，与166家伙伴240多位管理者共同擘画产业蓝图；与光辉城市、光启元、科大讯飞、中科曙光等平台完成兼容认证。 盈利预测与投资建议在“新基建”及“信创”的背景下，公司面临“自主化、三维化、云化和国际化”的重大战略发展机遇，在研发驱动下，有望打开新的成长空间。预测公司2022-2024年的营业收入为23.11、28.19、33.96亿元，归母净利润为3.68、4.66、5.86亿元，EPS 为0.75、0.95、1.20元/股，PE 为27.78、21.93、17.42倍。公司过去三年PE 主要运行在30-60倍的区间，预期未来三年归母净利润CAGR 为26.78%，参考近期公司的估值水平，调整公司2022年的目标PE 至40倍，目标价为30.00元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；实景三维中国建设低于预期；GIS 软件国产替代进程低于预期；海外市场拓展低于预期；商誉减值。