事件： 2023 年 10 月 20 日晚，华力创通发布 2023 年三季报，前三季度公司实现收入 4.18 亿元，同比+40.06%，实现归母净利润 664.56 万元，同比+123.16%。 公司 Q3 业绩表现大超预期，业绩拐点已至。 公司 2023Q3 单季度实现收入1.97 亿元，同比+145.75%，实现归母净利润 0.19 亿元，较 2022Q3 的亏损 0.21亿元有大幅改善。报告期内公司卫星应用产业化顺利推进，依托多年技术、产品和市场积累，牢牢抓住行业市场发展机遇，卫星应用行业收入实现同比较快增长；同时公司持续深入开展降本增效工作，经营效益稳步提升。 公司已获 4.95 亿元芯片大单，卫星应用不断演绎。 2023 年 10 月 23 日，华力创通发布签订日常经营重大合同公告，在连续十二个月内累计收到某客户采购订单总金额约为人民币 4.95 亿元（含税），超过公司 2022 年度经审计主营业务收入的 100%。公司在卫星应用领域基于自主研发的卫星导航和卫星通信核心芯片技术， 已形成“芯片+模块+终端+平台+系统解决方案”的较全产业链格局，为客户提供全方位的卫星应用产品和解决方案。本次公司采购订单主要合同标的主要为芯片类产品，我们认为该合同的签订有利于进一步推进公司卫星应用的产业化进程，扩展公司在民用领域的知名度及影响力，为公司后续开拓广袤市场提供助力。 上海加码“天地一体”卫星互联网布局，行业进程有望驶入快车道。 2023年 10 月 19 日，上海印发《上海市进一步推进新型基础设施建设行动方案(2023-2026 年)》，其中提到，布局“天地一体”的卫星互联网。稳步推动实施商业星座组网，加快落实频轨资源授权，分阶段发射规模化低轨通信卫星构建低轨星座，建设测控站、信关站和运控中心等地面设施，促进天基网络与地面网络融合应用。推进智慧天网创新工程，搭建中轨道卫星通信网络技术验证系统，开展大跨距全球互联等在轨验证，为探索构建中轨道通信卫星星座奠定基础。 投资建议： 我们认为后续伴随卫星互联网下游应用领域的不断发展开拓，公司作为我国为数不多在卫星应用领域具备通导一体化芯片能力的企业有望充分受益。我们基于公司生产经营好转及相关订单情况小幅上调公司盈利预测， 预计公司 2023-2025 年营业收入有望分别达 5.83 亿元、 8.73 亿元、 12.95 亿元， 归母净利润有望分别达 0.30 亿元/1.11 亿元/2.13 亿元， 2024~2025 年对应 PE分别为 184X/95X，维持“推荐”评级。 风险提示： 我国卫星发射进程不及预期；卫星互联网建设资金支持不及预期；卫星互联网技术终端应用不及预期

事件概述：2023年9月5日，华力创通发布签订日常经营重大合同公告，在连续十二个月内累计收到某客户采购订单总金额约为人民币2.1亿元（含税），超过公司2022年度经审计主营业务收入的50%。 公司于卫星应用侧积累深厚，重大订单签订彰显公司技术与产品实力。 公司在卫星应用领域基于自主研发的卫星导航和卫星通信核心芯片技术，已形成“芯片+模块+终端+平台+系统解决方案”的较全产业链格局，为客户提供全方位的卫星应用产品和解决方案。本次公司采购订单主要合同标的主要为芯片类产品，我们认为该合同的签订有利于进一步推进公司卫星应用的产业化进程，扩展公司在民用领域的知名度及影响力，为公司开拓广袤市场提供助力。 卫星互联网建设驶入快车道，下游应用领域持续演绎。 2023年7月9日，我国在酒泉卫星发射中心使用长征二号丙运载火箭，成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空，中国低轨通信星座建设持续推进。2023年8月29日华为Mate60Pro上架华为商城，官宣新增卫星通话功能；极氪9月1日发布会官宣新车将可为车辆提供双向短信息、双向语音通信、以及车载4G/5G等功能；苹果合作伙伴Globalstar与SpaceX签署6400万美元协议用于发射卫星，扩展iPhone的卫星通信网络。卫星互联网应用侧多点开花。 公司持续投入自主创新，芯片等领域布局领先。 公司是国内较早从事卫星导航通信融合应用技术的科研单位之一，前瞻性地布局了芯片设计研发领域，重点开展卫星导航、卫星通信等领域基带芯片、高精度芯片的设计研制，并已成功推出多款卫星通信导航基带芯片。在卫星移动通信领域，公司是国内少数具备天通卫星移动通信基带芯片研制能力的企业之一，并根据客户需求及应用场景研制了多类数款卫星通信终端，在无地面通信网络的情况可以实现通话、信息、数据的通信传输和保障。公司针对车载终端小型化、低成本的要求，研究卫星通信技术在车联网领域的应用，完成了车载天通通信终端系列的产品开发。 投资建议：此前公司整体业绩表现受北二切北三带来些许扰动，但我们认为后续伴随卫星互联网下游应用领域的不断发展开拓，公司作为我国为数不多在卫星应用领域具备通导一体化芯片能力的企业有望充分受益。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.10亿元/0.70亿元/1.37亿元，2024~2025年对应PE分别为186X/95X，维持“推荐”评级。 风险提示：我国卫星发射进程不及预期，卫星互联网技术终端应用不及预期。

事件：2023年8月12日，华力创通发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现营业收入2.21亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润-0.12亿元，同比下降55.63%，实现扣非归母净利润-0.13亿元，同比下降31.23%。 多方因素致使业绩波动，四大业务巩固核心优势：在宏观层面，2023上半年我国内需仍显不足，经济尚未全面好转。而在微观层面，其一因客户项目进度变化致使部分项目交付延后，产品交付不及预期；其二方面因市场对产品先进性和技术复杂性的更高要求，致使成本一定程度上升；其三为更好的开拓市场，公司保持了相对稳定的人员及研发费用投入规模，诸多因素导致公司业绩出现波动，2023H1营收达2.21亿元，同比增长1.3%，实现归母净利润/扣非归母净利润-0.12/-0.13亿元，同比下降55.63%/31.23%。面对诸多不利因素，公司紧贴国家战略需求，围绕公司战略布局，继续深耕主营业务板块，在卫星应用、仿真测试、雷达信号处理、无人系统四大核心业务上实现重点突破，并在各业务领域都拥有了具备市场竞争力的旗舰级产品，形成了牢靠、多元、合理的产品业务体系，业务市场竞争力较强，巩固了公司发展核心优势。 军民两市场双线齐进，行业发展景气度持续：华力创通深耕国防及行业信息化领域，军民用市场双线并举，整体收入中六成来自于军用市场，四成来自于民用市场。一方面为我国航空航天、国防电子、特种装备等国防市场提供自主可控的核心器件、终端、系统和解决方案，另一方面积极面向行业和地方经济发展，在智慧城市、卫星大数据、应急通信、安全监测、海洋工程等领域为广大用户提供产品、解决方案及运营服务。同时，在民用业务领域，随着技术的不断成熟，卫星通信和仿真测试领域的市场空间被逐步打开，成本逐渐降低，增长前景广阔；而在军用业务领域，出于加速军队建设现代化、信息化建设的需要，国家出台了十四五规划及配套政策进行支持，相关产业将迎来快速发展期。总体来看，公司主营业务所在行业前景明朗。 持续加强研发投入，坚持独立自主创新：公司为国家高新技术企业，坚持将创新放在首位，不断加大资源投入力度，巩固技术优势，形成了完善的科研流程与过程管控机制，培养了具有丰富经验和优秀技术能力的研发团队，研发人员占公司总人数的比例在50%以上，截止2022年末研发人员达407人，同比增长8.53%；长期保持高比例的研发投入，近三年研发投入占营业收入的平均比例不低于20%，2023H1研发费用达0.22亿元，同比增长2.22%；充分利用现有资源，不断提升产品附加值；多年来承接政府及国防领域的科研、预研等重点型号项目，在卫星导航等领域的核心技术能力不断积累突破，奠定了业内领先优势。截止2023H1，华力创通累计获得授权专利319项，集成电路布图设计10项，软件著作权439项，为公司保持贴近市场的技术领先优势打下坚实的基础。 卫星互联网加速落地，提前布局抢占先机：7月9日晚间，长征二号丙运载火箭在酒泉卫星发射中心点火升空，成功将卫星互联网技术试验卫星送入预定轨道。这标志着中国版星链低轨通信星座开始走向现实。同时，国际电信联盟工作组会议明确了2023年底前6G早期研究的时间表，第三代合作伙伴项目(3GPP)提出于2023年开启对于6G的研发，并将在2025年下半年开始对6G技术进行标准化，2028年下半年生产6G设备产品，2030年正式进入6G商用时代，而空天一体通信是6G应用的核心愿景，能够解决基站覆盖盲区的问题，当前我国卫星互联网发展已进入快车道。在此背景下，华力创通较早参与了国内天通一号卫星移动通信系统的建设，研制了适用于我国天通卫星通信系统（高轨卫星通信）的基带芯片，并推出了多款移动卫星电话。公司研制的卫星通信产品已经在国内政府应急、航空、边防、电力、林业、水利、气象等领域得到应用和推广，抢占了布局先机，未来有望形成新的业绩增长点。 投资建议：公司深耕国防及行业信息化领域，主营业务涵盖卫星应用、仿真测试、雷达信号处理、无人系统等方向，受益于卫星互联网景气度提升，公司业务预计将迎来边际改善。我们预测公司2023-2025年收入5.26/6.87/8.72亿元，同比增长36.5%/30.7%/26.9%，归母净利润分别为0.11/0.23/0.46亿元，同比增长110.4%/103.1%/98.4%，对应EPS为0.02/0.03/0.07元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：卫星互联网不及预期，项目回款不及预期，市场竞争持续加剧，主营业务成本上升

业绩短期承压，公司经营费用同比下降公司2022年营业收入实现3.85亿元，同比下降42.09%；归母净利润亏损1.10亿元，同比增加51.63%；23Q1公司实现营业收入9077.33万元，同比下降38.49%；实现归母净利润205.87万元，同比增加20.15%；实现扣非归母净利润139.86万元，同比增加8.97%。公司业务主要为卫星应用、雷达信号处理、机电仿真测试及仿真应用集成收入，2022净利润为负主要是因项目及订单交付不及预期，导致公司营业收入较往年减少。 2022年，公司发生销售费用/管理费用/财务费用为0.25/1.44/0.02亿元，同比下降21.54%/15.72%/70.43%，公司持续坚持加大研发投入，近三年研发投入占营业收入的平均比例不低于20%，2022年发生研发费用7320.62万元，同比增长105.85%，占营业收入比例19.01%（同比+13.66pct）；研发投入金额为1.83亿元，同比增长30.75%，营收占比47.45%（同比+26.44pct）；研发人员407人，同比增长8.53%，占公司总人数比例57.73%。 深耕国防与信息化领域，卫星应用领域实现芯片到终端一体化公司是国内较早从事卫星导航通信融合应用技术的科研单位之一，前瞻性地布局了芯片的设计研发，重点开展卫星导航、卫星通信等领域基带芯片、高精度和抗干扰芯片的设计研制。经过持续的科研投入和经验积累，公司在卫星导航与通信、雷达信号处理、仿真测试领域形成一定规模的科研生产能力。 卫星应用业务是公司的核心业务，2022年实现营业收入1.41亿元，营收占比36.64%，连续五年营收占比超过35%。基于自主研发的卫星导航和卫星通信的核心芯片技术，形成“芯片+模块+终端+平台+系统解决方案”的较全产业链格局，实现芯片到终端一体化。在卫星导航领域积极运用“北斗+”和“+北斗”的推广模式，依托核心技术和应用研究，进一步夯实和增强北斗综合应用能力，将“终端+平台”模式逐渐深入到行业细分应用领域。在我国卫星移动通信领域，公司是国内少数掌握天通卫星移动通信基带芯片核心算法的企业之一，并根据客户需求及应用场景研制了数款卫星通信终端，在无地面通信网络的情况可以实现通话、信息、数据的通信保障和自由。 具备国防及行业准入资质，积极开拓民用市场公司凭借领先的技术优势、过硬的技术能力和卓越的产品质量，较早地取得了完整的国防军工准入资质、北斗导航民用服务资质及北斗民用分理服务试验资质；并顺利通过了GJB9001C-2017、GB/T19001-2016/ISO9001:2015质量管理体系认证、AS9100D:2016航空航天质量管理体系认证及GJB5000A-2008二级现场评价，有助于公司进一步拓展市场。 此外，公司积极面向行业和地方经济发展，在智慧城市、卫星大数据、应急通信、安全监测、海洋工程等领域，为广大用户提供产品、解决方案及运营服务。在智慧城市与数字经济领域，公司研制的数据中台利用北斗+5G、地理信息系统、物联网等技术，建立孪生城市北斗时空大数据中心，实现全量数据“一网汇聚”，城市运行“一网统揽”。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为5.43、7.34、9.39亿元，EPS分别为0.03、0.08、0.15元，当前股价对应PE分别为428、139、77倍，我们看好公司在国产化的大背景下，卫星通信应用领域的产品创新带来的增长，给予“买入”评级。 风险提示卫星应用领域需求不足风险；存货跌价风险；行业竞争加剧风险；核心技术人员流失风险。

空天地海一体化通信系统建设提速，五大运营商联手推进标准制定。空天地海一体化网络是以地面网络为基础，以空间网络为延伸，扩展通信的覆盖广度和深度，为各类用户的活动提供信息保障的基础设施。我国基于卫星互联网着力打造空天地海一体化通信体系，五大运营商已联手推动基于5G的卫星互联网标准制定：该标准由星网牵头，电信、移动、卫通、联通、信通院等十余家单位联合，预期完成基于5G的卫星互联网总体技术规范，将以地面移动通信网络技术标准、3GPPR17NTN技术标准等为标准基线，形成包括核心网、承载网、接入网，以及操作维护系统等在内的总体技术规范。该标准的研究将推动移动终端直连卫星、物联接入等重要场景的规模应用，切实指导卫星互联网的建设和运营。 芯片厂商延展卫星通信技术应用，手机厂商布局加码。苹果iPhone14系列智能手机已可支持紧急情况下的卫星通信；2023年1月高通发布骁龙卫星通信解决方案后2月27日宣布与小米、vivo、OPPO、荣耀、摩托罗拉等厂家合作，支持厂商开发具备卫星通信功能的智能手机；联发科展示全球首款3GPP5GNTN芯片MT6825，采用该技术的首批商用手机摩托罗拉Defy2和CATS75亮相；3月23日发布的华为P60与MateX3手机均标配了“有去有回”的卫星通信功能。我们认为后续消费电子领域各品牌于卫星通信领域布局将持续加码，带动终端产品升级迭代。 华力创通：卫星互联网终端应用侧具备芯片到终端一体化能力稀缺标的。公司卫星应用芯片研发能力属于国家第一梯队，信号处理仿真测试处于行业领先地位。公司基于自主研发的卫星导航和卫星通信的核心芯片技术，已形成芯片+模块+终端+系统解决方案的全产业链。同时公司积极顺应卫星互联网发展浪潮，推进低轨卫星互联网领域技术革新：2021年公司为中国卫星网络集团有限公司提供基带芯片、射频芯片、终端应用等相关的多个论证资料；同时联合九天微星成功申请《基于5G星上处理的宽带通信载荷原理样机研制》课题，双方围绕卫星互联网、新技术体制、地面终端研发和商业航天产业化开展深入合作。 投资建议：我们认为公司业务虽在2022年承受较多来自疫情等外部因素的扰动增长承压，但伴随我国疫情得到控制后续公司业务进展有望步入正轨，重回高速高质量上行通道。公司是我国为数不多在卫星应用领域具备通导一体化芯片能力的企业，后续有望伴随我国卫星互联网建设进程加速迎来发展黄金阶段。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为-0.92亿元、0.11亿元、0.84亿元，当前处于营收高速增长，利润扭亏的关键发展节点。我们选取同领域的中国卫星、中国卫通作为可比公司，可比公司2022~2024年PE均值为123X、106X、86X，公司2022年较2021年亏损大幅收窄，预计2023年有望扭亏为盈（因而2023年PE相对较高），2024年公司伴随各项业务有序开展有望延续高增态势，2024年对应PE约为82X，低于可比公司。同时我们看好卫星互联网后续加速发展下公司的长期成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：我国卫星发射进程不及预期；卫星互联网技术终端应用不及预期。

1．事件．公司发布2020年半年业绩报告，2020年上半年公司营收3.55亿元，同比增长12.07%，归母净利润0.31亿元，同比增长55.84%，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长44.09%。 2．我们的分析与判断（一）四大主要业务实现稳定增长符合预期公司卫星应用业务营收0.92亿元，同比增长4.08%；雷达信号处理业务营收0.59亿元，同比增长5.87%；系统仿真方面，机电仿真测试业务营收0.51亿元，同比增长4.3%，仿真应用集成业务营收0.55亿元，同比增长31.71%，轨道交通业务营收0.48亿元，同比下降2.4%。公司主要业务总体营收实现稳定增长，符合预期。 （二）“北斗”组网成功，导航板块将迎来大发展“北斗”导航业务是公司的传统业务，依托公司的核心技术和应用研究，公司的北斗综合运营服务能力不断提高，“终端+平台”模式逐步深入到行业细分应用领域。公司研发的机载北斗定位追踪设备已启动CTSOA适航申请，标志着公司机载民用航空产品迈入新台阶公司；公司研发的航空器地面数据监视系统是国内首套基于“北斗”空地链路的同类设备；公司的北斗高精度安全监测系统，已经在水利、地灾、交通等多个领域得到应用。 随着“北斗”三号全球卫星导航系统正式开通，我国卫星导航应用产业将步入高速增长期。据中国卫星导航系统管理办公室测算，10年来我国卫星导航与位置服务产业总体产值年均增长20%以上，2019年达到3450亿元，2020年有望超过4000亿元。公司“北斗”相关业务将迎来新的发展机遇，年产值增速有望高于行业增长平均值。 （三）积极参与卫星互联网科研，未来发展可期今年4月，卫星互联网首次被国家发改委列入新基建范畴，表明卫星互联网产业将在近期成为建设、应用的热点。公司在卫星移动通信领域拥有雄厚基础，公司前期根据应急管理部“通信卫星网络融合”项目的天通子任务研制要求，完成了三款天通产品、近千台套设备的交付部署，在国内卫星移动通信领域处于领先地位。 公司积极跟踪新一代低轨卫星移动通信技术，提前布局卫星互联网产业，与银河航天、中国信息通信研究院已携手完成了优化的5G信号体制在低轨卫星星座上应用的技术试验，公司承担了系统有关专用测试设备、仪表和测试信号处理的研制，为该系统的产业化发展提供了关键技术支撑。因此，公司将在卫星互联网地面应用及终端设备领域占得先机，有望成为公司未来发展的新增长点。 3．投资建议预计公司2020至2022年归母净利润为1.56亿元、1.88亿元、2.27亿元，EPS为0.25元、0.30元、0.37元，当前股价对应PE分别为64x、53x和44x，且公司估值水平相对于可比公司具备一定优势，继续给予“推荐”评级。 风险提示：卫星导航及卫星互联网市场不及预期的风险。

事件：公司发布2020年中报，上半年实现收入3.55亿元，同比增长12.07%。归母净利润3137万元，同比增长55.84%。 费用控制良好，现金流实现改善。1）成本方面，毛利率较去年同期下降2.57pct。2）费用方面，期间费用率较去年同期下降5.07pct，其中销售费用率下降1.56pct，管理费用率下降4.17pct。3）现金流方面，经营性现金流净额为-5725万元，同比增长41.01%。 仿真业务实现高增长。参考公告，各条业务线实现均衡发展：1）卫星应用业务方面，上半年实现收入9227万元，同比增长4.08%。公司完成了北斗三号导航基带芯片的前端和后端设计工作，多模多频抗干扰基带处理芯片的前端设计工作，新一代的“北斗芯”完成研制并投向市场在即。在卫星移动通信领域，根据应急管理部“通信卫星网络融合”项目的天通子任务研制要求，完成了三款天通产品、近千台套设备的交付部署。2）仿真测试业务方面，实现收入5455万元，同比增长31.71%。适用于我国列车制动系统存储单元产品完成型式研制和验证，进入小批量生产阶段。成功研制采用100%国产化方案的AFDX终端板卡并顺利交付客户，为航空机载设备全面国产化进程提供有力的支撑，并有望成为批量配套产品。3）雷达信号处理板块实现收入5898万元，同比增长5.87%。公司完成了星载降雨雷达的地面综合测试系统的研制任务，可以满足雷达载荷的单机单项和系统综合测试能力，保障了星载降雨雷达的研制、生产、内场实验、外场试验和卫星总装测试阶段的程测试任务的顺利开展。4）无人系统业务方面，公司自主研发的倾转旋翼垂直起降固定翼无人机、系留无人机、网捕机进展顺利，并开展以无人机为载体、挂载监测设备进行相应试验和验证。 投资建议：预计2020~2021年EPS分别为0.23元、0.33元，维持“买入-A”评级。 风险提示：北斗应用落地进度不及预期；应收账款风险。

早期布局同步轨道卫星地面接收端基带芯片 华力创通是空天互联网地面应用端核心部件“基带芯片”的供应商。公司在地球同步轨道通信卫星“天通一号”上布局很早,是通信标准制定的核心参与者,并且与电科54所共同研发民用“天通”地面接收基带芯片。在空天互联网产业链中,华力创通有望在“天通一号”基带芯片设计的基础上实现空天互联网的基带设计,成为未来低轨卫星网络通信标准的核心制定者,同时也是地面接收装置的基带芯片供应商。 空天互联网打破传统商业模式,民商用市场潜力更大 空天互联网2C为主,商业模式极大改观。卫星初为军用,后逐渐转入商用,但主要买单者仍是政府和大型企业机构,用户范围较小,商业模式简单。而空天互联网面向海量用户,同时卫星公有云的商业模式也逐渐显现,卫星数据和服务应用门槛都在降低,将大幅增加卫星相关用户。 关键基础设施领域与军队建设有望提供增量市场 民品北斗国产化推广在即,军品新业务布局良好。公司相关北斗业务都处于关键基础设施领域,如政府公务车、水电站、铁路等边坡监测等。且公司凭借通导一体化的技术优势,已经在无人机相关领域取得突破,未来有望在更多的无人平台上实现布局。2020年是十三五计划最后一年,前四年因为军改影响,相关仿真业务订单全部停止,2020年军队仿真订单将集中出现,使公司受益。 盈利预测:2020年天通一号将实现完整组网,中国电信5万套订单将加速交付进程。同时受疫情影响,各地应急管理部门相关硬件需求增强。考虑到空天互联网的巨大需求市场,我们预计公司2020/2021年净利润分别为1.48亿元/2.93亿元,对应EPS分别为0.24元/0.48元,对应PE分别为45X和23X。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:天通卫星运营进度不及预期,小卫星进展不及预期。

明伟万盛业绩不及预期计提商誉,剔除该因素公司保持盈利 1月24日,公司发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润-1.45亿至-1.4亿,业绩下滑主要原因是,公司在2019年度报告中对商誉及资产进行减值测试,经公司财务部门与中介机构初步摸底及测算,减值额约1.8亿至2亿之间。 由于公司全资子公司明伟万盛营业收入和净利润出现下滑,公司对其当时并购形成的商誉计提减值1.7-1.9亿;另外,公司基于谨慎性考虑,测算资产减值(存货)损失约1,000万元。剔除该因素,公司仍然保持盈利,表明公司卫星应用等主业依然保持了平稳发展。 设立产业发展研究院,推动卫星应用等产业发展 2020年北斗三号实现全球组网,天通一号已正式商用,02、03星发射后将实现一带一路覆盖,基于卫星遥感应用的高分专项建设全部完成。卫星应用产业作为国家战略支撑新兴产业,迎来新的市场发展机遇。 公司在高精度监测、航空机载领域、天通一号应用等多个产业领域已经形成的产业化态势,设立产业发展研究院旨在构建推动卫星应用等产业发展的新型产业模式和机制,加大公司力量和资源的重新整合力度,是公司战略落地的重要举措,对公司未来发展具有积极意义。我国商业航天发展迎来战略机遇期,未来公司将进一步聚焦卫星应用等主业,前景可期。 具备卫星通信基带芯片核心竞争力,天通、低轨互联网卫星应用前景广阔 公司是国内拥有卫星通信基带芯片技术的两家企业之一。公司自2013年开始前瞻布局卫星移动通信领域,并承担了国家在 卫星通信领域的重大专项任务,2015年9月发布了HTD1001卫星移动通信与北斗卫星导航一体化基带处理芯片。在上述基础上,公司自主研发了多款通导一体化模块、终端产品,2016年累计授权服务军民用客户数十家,并多次参与大系统联调和重大应用任务保障工作,在国内市场上形成了良好的口碑和影响力,在卫星移动通信业务产业化方面奠定了良好的基础。 2016年8月,我国首颗移动通信卫星“天通一号01星”发射升空,实现了我国领土、领海、一岛链以内区域覆盖,可同时支持100万用户使用,除了可以用于发生自然灾害时应急通信外,还可以广泛应用于个人通信、海洋运输、远洋渔业、航空救援、旅游科考等各个领域。 除了天通系列卫星之外,国内两大航天集团分别提出“鸿雁”、“虹云”低轨通信卫星星座计划,公司在卫星通信基带芯片设计领域具备核心竞争力,未来也有望受益于国内低轨通信卫星星座的建设。 聚焦北斗高端应用,高精度安全监测突破,民航应用正在推进 公司在北斗导航领域地位突出,是北斗导航民用终端级资质企业和北斗导航民用分理服务试验资质企业,涵盖芯片、模组、天线、板卡、终端、测试仪器等完整布局,产品形态丰富,已经广泛服务于众多军民应用。目前,公司重点打造高精度安全监测、精准农业、智慧旅游等优势特色的行业应用,进一步夯实和提升北斗综合运营服务能力,“平台+终端”模式逐渐深入到行业细分应用领域。 公司北斗导航领域行业拓展成绩显著。在高精度安全监测领域,2019年2月,公司成为贵州省提升地质灾害监测预警科技能力建设项目高精度GNSS设备供应商之一,为三期项目提供130多套设备;2019年4月,公司中标云南省香格里拉至丽江高速公路虎跳峡金沙江大桥健康监测系统工程项目,为建设期和运营期提供实时、高效、精确的健康监测服务。在民用航空领域,公司继续深度参与民用航空市场,北斗机载多模终端产品研发顺利并开始适航认证工作,未来将有望在国产民用飞机上批量装备使用。 雷达与通信业务和仿真测试业务稳步发展 雷达与通信业务和仿真测试业务是公司的传统主业,该部分业务保持稳定发展态势。在仿真测试板块,航电总线板卡成功和国外主流机载航电总线接口板卡实现数据通讯,为飞机航电系统接口板卡的国产化奠定技术基础;公司原有的BEST平台升级发展为BEST+,并以此平台成功中标大型通用民机航电系统测试项目。在雷达信号处理板块,模拟器和记录仪等配套产品持续供货,积极参与型号项目跟研,承研了多款雷达测试装备的研制工作,另外,公司承研了多个星载雷达测试系统,在测雨雷达测试方向实现突破,增强了在星载雷达测试领域的核心竞争力。 盈利预测与投资评级:聚焦卫星应用等主业前景可期,维持增持评级 公司卫星移动通信业务进入收获期,等待国家应急管理部等相关部门需求发力,另外公司有望在国内低轨互联网卫星星座建设中受益;在北斗导航领域地位突出,高精度安全监测获得突破,民航应用拓展顺利;在雷达与通信业务和仿真测试业务方面有多年积累,保持稳步发展。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为-1.40、1.48、2.12亿元,同比增长分别为-219%、206%、43.58%,相应19至21年EPS分别为-0.23、0.24、0.35元,对应当前股价PE分别为-43、41、28倍,维持增持评级。

事件 10月26日,公司发布2019年三季报,实现营业收入4.84亿元,同比增长19.14%;实现归母净利润4130万元,同比下降14.56%。 点评 营收保持稳健增长,毛利率下滑拖累业绩 10月26日,公司发布2019年三季报,实现营业收入4.84亿元,同比增长19.14%;实现归母净利润4130万元,同比下降14.56%。 公司前三季度销售毛利率为40.36%,同比下降8个百分点,是业绩下滑的主要原因;销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计为1.48亿,同比增长14.29%,费用控制良好。 从资产负债表看,公司预收款为0.54亿,同比增长56%;存货为2.22亿,同比增长13%;预付款为1.08亿,同比增长41%;表明公司下游需求较为旺盛。 天通业务低于预期,关注国家相关部门采购进展 公司是国内拥有卫星通信基带芯片技术的两家企业之一。公司自2013年开始前瞻布局卫星移动通信领域,并承担了国家在卫星通信领域的重大专项任务,2015年9月发布了HTD1001卫星移动通信与北斗卫星导航一体化基带处理芯片。在上述基础上,公司自主研发了多款通导一体化模块、终端产品,2016年累计授权服务军民用客户数十家,并多次参与大系统联调和重大应用任务保障工作,在国内市场上形成了良好的口碑和影响力,在卫星移动通信业务产业化方面奠定了良好的基础。 2016年8月,我国首颗移动通信卫星“天通一号01星”发射升空,实现了我国领土、领海、一岛链以内区域覆盖,可同时支持100万用户使用,除了可以用于发生自然灾害时应急通信外,还可以广泛应用于个人通信、海洋运输、远洋渔业、航空救援、旅游科考等各个领域。但近两年,公司天通手机销量不达预期,未来需重点关注国家应急管理部等相关部门采购进展。 聚焦北斗高端应用,高精度安全监测突破,民航应用正在推进 公司在北斗导航领域地位突出,是北斗导航民用终端级资质企业和北斗导航民用分理服务试验资质企业,涵盖芯片、模组、天线、板卡、终端、测试仪器等完整布局,产品形态丰富,已经广泛服务于众多军民应用。目前,公司重点打造高精度安全监测、精准农业、智慧旅游等优势特色的行业应用,进一步夯实和提升北斗综合运营服务能力,“平台+终端”模式逐渐深入到行业细分应用领域。 公司北斗导航领域行业拓展成绩显著。在高精度安全监测领域,2019年2月,公司成为贵州省提升地质灾害监测预警科技能力建设项目高精度GNSS设备供应商之一,为三期项目提供130多套设备;2019年4月,公司中标云南省香格里拉至丽江高速公路虎跳峡金沙江大桥健康监测系统工程项目,为建设期和运营期提供实时、高效、精确的健康监测服务。在民用航空领域,公司继续深度参与民用航空市场,北斗机载多模终端产品研发顺利并开始适航认证工作,未来将有望在国产民用飞机上批量装备使用。 雷达与通信业务和仿真测试业务稳步发展 雷达与通信业务和仿真测试业务是公司的传统主业,该部分业务保持稳定发展态势。在仿真测试板块,航电总线板卡成功和国外主流机载航电总线接口板卡实现数据通讯,为飞机航电系统接口板卡的国产化奠定技术基础;公司原有的BEST平台升级发展为BEST+,并以此平台成功中标大型通用民机航电系统测试项目。在雷达信号处理板块,模拟器和记录仪等配套产品持续供货,积极参与型号项目跟研,承研了多款雷达测试装备的研制工作,另外,公司承研了多个星载雷达测试系统,在测雨雷达测试方向实现突破,增强了在星载雷达测试领域的核心竞争力。 盈利预测与投资评级:技术储备丰富,有待下游发力,维持增持评级 公司卫星移动通信业务进入收获期,等待国家应急管理部等相关部门需求发力;在北斗导航领域地位突出,高精度安全监测获得突破,民航应用拓展顺利;在雷达与通信业务和仿真测试业务方面有多年积累,保持稳步发展。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为1.11、1.38、1.82亿元,同比增长分别为-5.58%、24.14%、31.54%,相应19至21年EPS分别为0.18、0.23、0.30元,对应当前股价PE分别为54、43、33倍,维持增持评级。

事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 3.2亿元,同比增长43.5%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润 2013万元,同比增长212%;业绩符合预期。 民用航空不断突破,军品业务复苏明显在仿真测试板块,公司在民用航空领域实现不断突破且军用系统实现较快增长,机电仿真收入 4871万元,同比增长 67%,仿真应用集成收入4141万元,同比增长 454%,代理及其他收入 3288万元,同比增长 197%。 在雷达信号处理板块,产品实现持续供货,承研多个雷达测试系统,实现业务收入 5571万元,同比增长 75%。 卫星应用稳步增长,天通业务放量可期上半年公司卫星应用板块收入 8865万元,同比增长 16%。公司顺利通过了北斗三号原型样机的比测,加强对北斗三号芯片的研制。北斗机载多模终端产品研发顺利并开始适航认证工作,未来将有望在国产民用飞机上批量装备使用。公司新研制了功能型天通卫星电话、4G 天通卫星电话、天通宽带便携终端等多款天通终端产品,天通卫星通信产品进一步丰富。 参与了国家应急管理部“通信卫星网络融合项目”建设,为应急管理部提供天通卫星应急通信系统。公司天通业务在产品、渠道、客户持续布局,未来放量可期。 民用轨交业务有所下滑上半年轨交业务收入 4959万元,同比下降 24%,经营主体明伟万盛实现净利润 891万元,同比下降 19%。全国范围内轨交建设需求仍旺盛,但考虑到子公司业绩承诺期已过,未来轨交业务拓展有待观察。 维持“买入”评级维持 19~21年 EPS 预测分别为 0.22/0.28/0.33元。考虑到公司传统军工业务在军改后已逐步回暖,北斗三代全球部署将给北斗行业带来新市场增量,公司及军工信息化板块估值水平仍处于历史低位,具备提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:北斗导航竞争过于激烈的风险;新业务开拓不及预期的风险。

业绩简评 公司 2019年上半年实现营收 3.17亿元,同比增长 43.5%;归母净利润2013万元,同比增长 212%;扣非归母净利润 1976万元,同比增长279%。 公司业绩呈现恢复性增长, 符合预期。经营分析 业绩实现快速增长, 各项业务稳步发展, 经营管理效率改善显著1) 公司上半年业绩实现恢复性增长,主要是因为仿真测试和雷达信号处理业务快速增长、卫星应用业务稳步提升与经营管理效率改善。 2) 仿真测试与雷达信号处理业务是营收主要驱动力。上半年仿真测试和雷达信号处理合计收入 1.46亿元,同比增长 113%;卫星应用业务收入 0.89亿元,同比增长 16%; 轨交应用收入 0.49亿元,同比下滑 24%3) 经营管理效率改善,净利率提升显著。 管理费用率为 27%,同比下降7.4pct;净利率为 6.4%,同比提升 3.5pct。 仿真测试和雷达信号处理业务在大型民机、 星载雷达等领域竞争力提升1) 仿真测试板块成果显著。航电总线板卡与国外主流机载航电总线接口板块实现数据通讯, 为飞机航电系统接口板卡国产化奠定技术基础;此外,公司中标与参与大型通用民机、大型宽体客机等航电系统测试项目。 2) 雷达信号处理板块竞争力稳步提升。公司积极参与型号项目跟研,承研多款雷达测试装备研制工作,在星载雷达测试领域核心竞争力增强。 卫星应用产业化逐步深入, 静待北斗、天通业务放量公司前瞻布局卫星应用产业,在北斗、天通均具备竞争优势,将显著受益于我国通信终端、芯片的国产化替代推进。报告期内,公司发布天通应急管理平台、 顺利通过北斗三号原型样机的比测。盈利调整与投资建议 我们维持对公司的盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润 1.65/2.07/2.36亿元,对应 PE 为 34/27/23倍, 6-12个月目标价 13元。风险提示 天通、北斗应用不及预期;应收账款较大的风险; 解禁风险( 2019.05)

业绩整体保持增长,各项经营性指标稳步向好,呈现边际改善态势 1)公司业绩实现稳步增长,主要是因为卫星应用业务增长与资产减值损失减少。2018年归母净利润1.18亿元,同比+45.20%;一季度预告净利润940万元-1200万元,同比扭亏; 2)经营性指标稳步向好,管理成效显著。经营性现金流量净额大幅改善,同比+108.18%;管理费用率(含研发)、销售费用率同比-2.22ppt、0.83ppt 卫星应用产业化加速落地,北斗、天通业务拓展顺利,与千寻等建立合作 1)公司前瞻布局卫星应用产业,在北斗、天通均具备竞争优势,将显著受益于我国通信终端、芯片的国产化替代推进; 2)多领域应用与战略伙伴拓展顺利,已取得显著成效。报告期内,公司自主研发的天通手机上市销售,已中标中国电信天通手机集中采购项目,且在全国大多数省市建立代销网络;北斗产业正深度推进,在公务车、桥梁监测与民航(ARJ21客机试飞)等领域多点开花,并与千寻位置等建立合作。 创新投入持续加大(研发费用同比+13.23%),股权激励彰显发展信心 1)公司持续科研投入,打造核心竞争力。报告期内,公司围绕国防信息化和卫星应用两大产业持续创新,研发费用同比+13.23%;2)第二期股票期权激励计划业绩目标相比第一期有较大幅度提升,2018至2020年净利润分别不低于1.2亿元、1.6亿元与2.0亿元,彰显发展信心。 盈利调整与投资建议 考虑到产品毛利率预期略有下降,我们下调19/20年盈利预测,幅度分别为-13%/-18%,预计2019-2021年归母净利润1.65/2.05/2.43亿元,对应PE为38/30/26倍,维持目标价13元。 风险提示 天通、北斗应用不及预期;应收账款较大的风险;解禁风险(2019.2.15)。

业绩符合预期。公司2018年实现营业收入6.79亿元,同比增长18.90%;净利润1.18亿元,同比增长45.20%;预计一季度净利润为940万元-1,200万元,同比扭亏为盈。一季报扭亏为盈的主要原因是:由于先前受行业订货延迟影响的业务板块收入恢复性增长。同时公司其他业务整体保持稳步增长。 毛利率下降,期间费用率平稳。公司2018年毛利率为44.08%,比去年同期下降5.21个百分点。管理费用率(包含研发费用率)为24.17%,比去年同期下降2.22个百分点;销售费用率为3.26%,比去年同期下降0.83个百分点。 研发投入保持高水准,期待新产品开发结果。公司始终坚持核心技术和关键产品的自主研发,重点开展卫星应用、雷达信号处理、仿真测试、无人系统、数字孪生、智能制造等领域的核心技术研究。2018年,公司共计产生研发投入11,699.08万元,占营业总收入的17.23%,尤其在北斗三号芯片领域、“北斗+”应用领域、天通终端产品和无人系统领域进行了重点投入,确保关键技术拥有自主知识产权。公司一直以来研发投入保持高水准,期待新产品开发结果。 军品订货逐步恢复,仿真雷达业务稳步提升。随着2018年宏观环境降杠杆、调结构逐步趋稳,市场调整逐步到位,公司军品订货及军品新项目恢复增长。在北斗领域,用户机需求明显,订货量显著恢复;新品订货产品如信标模块、特殊接收机开始陆续向军方用户交付。在仿真测试业务板块,仿真测试平台类系统产品完成兵器集团某总线应用测试、某基地飞控系统集成测试等大型项目的验收,在高端装备制造和保障仪器行业市场大幅提升了国产化自主可控的能力和装备水平,助力我国国防兵器行业、航空产业的技术能力拓展。在雷达信号处理板块,多款产品进入军方型号配套并有批量订货;积极参与型号项目跟研,为多个型号项目快速提供改型产品。 投资建议:北斗和卫星移动通信龙头,研发投入保持高水准,期待新产品开发结果。预计2019-2020年EPS分别为0.26元和0.32元,给予“买入-A”评级,6个月目标价13元。 风险提示:行业竞争加剧,北斗和卫星移动通信商业化进度不达预期。

一、布局军民两用卫星应用产业,持续研发即将步入收获期 公司成立于2001年,2010年登陆创业板。自设立以来,公司一直从事基于计算机技术的仿真测试系统及其相关设备的研发、生产和销售,重点服务于中国的国防军工领域。随着我国北斗卫星导航系统、天通一号卫星移动通信系统的快速发展,公司前瞻布局,较早的进入了北斗导航、卫星移动通信领域,多年持续研发即将进入收获阶段。2017年,收购了江苏明伟万盛科技有限公司,进一步拓展了轨道交通业务,形成了卫星应用业务、雷达与通信业务、仿真测试业务和轨道交通业务四大业务板块。 近5年,公司营业收入稳步增长,利润出现波动。公司在研发支出上一直保持较高的投入,2016年前研发支出占营收比例一直保持30%左右,使得公司管理费用较高。受2017年相关研发项目进入验收收尾阶段的影响,研发投入有所下降,研发占比降至10.93%。随着前期投入进入收获阶段,未来公司业绩有望保持较高增长。 二、卫星导航业务:北斗应用持续高速发展,积极向民用领域拓展 随着北斗二号的运营,公司卫星导航业务快速发展,军民业务同步推进。公司卫星导航产品涵盖北斗应用上游芯片、零部件和中游终端产品,先后成功研发了北斗BP2007、北斗HBP2012军用基带芯片,实现了公司在北斗导航领域芯片的自给自足;同时积极向民用领域拓展,如高精度安全监测系统和精准农业用农机自动驾驶系统及信息平台,形成“平台+终端”应用模式。预计到2020年,我国卫星导航产业规模超过4000亿元,北斗系统及兼容产品占比达到60%,重要领域达到80%。公司布局的精准农业、高精度安全监测系统市场空间广阔,根据拖拉机保有量及年均拖拉机下线量测算,精准农业潜在市场规模达200亿左右;根据全国公路桥梁、公司隧道数量测算,高精度安全监测系统市场也将超过百亿。 三、卫星移动通信业务:天通一号投入运营,通信终端驱动业绩增长 天通一号是我国第一个卫星移动通信系统,于2017年3月31日投入使用。目前天通一号由中国电信运营,将与地面移动通信系统共同构成移动通信网络,为中国及周边地区的用户提供移动通信服务。 据预计,我国卫星移动通信系统的终端用户十年内将超过300万,若按单台终端1万元计算,通信终端市场规模300亿元。公司在移动通信业务上累计投入超过2亿元,技术处于领先水平,作为国内拥有卫星通信基带芯片技术的两家企业之一和卫星移动通信终端生产能力的四家企业之一,上游卡位优势明显,未来卫星通信业务业绩提升可期。 四、雷达与通信、仿真测试业务保持稳定发展,拓展无人平台领域 受益于国防和军队信息化建设,公司传统雷达与通信、仿真测试业务仍将保持稳定增长。公司在仿真测试领域主要产品包括雷达测试仪器和对抗机、干扰机等雷达装备,与国防信息化紧密相关。据预测,2025年中国国防信息化开支将增长至2513亿元,年复合增长率11.6%,公司相关业务有望保持稳步增长。 公司发力无人平台领域,以军用、行业中小型无人机为突破口。相比于美国,我国无人机存在机型不健全、装备数量不足等问题,在近程、微型无人机等领域尤其突出。公司已经研制出微小型手抛式电动无人机、中小型固定翼汽油动力无人机等产品,未来有望拓展军民领域应用。 五、轨道交通业务:外延切入轨交领域,有望持续增厚业绩 公司在2017年收购了江苏明伟万盛科技有限公司,切入轨道交通领域,主要产品包括轨道交通安全门系统和再生制动能量逆变吸收装置。我国城市轨道交通正处于快速发展阶段,据中国城市轨道交通协会的统计,截止2017年底,中国大陆35座城市共开通171条运营轨道交通线路,总里程高达5033公里。根据已批复的城市规划计划,2020年轨交规划里程有望达到8500公里,按照2017年行车密度5.6辆/公里计算,2018-2020年将新增1.94万辆城轨交通运营车辆,年均增加6647辆,我们按照每辆车600万元造价计算,平均城轨车辆市场空间达399亿元/年。受益于轨道交通业务稳定增长,明伟万盛超额完成2016和2017年业绩承诺,未来公司轨道交通业务仍将保持稳定增长。 六、盈利预测与投资建议:传统业务稳定增长,天通业务发力在即,维持增持评级 公司前瞻布局的卫星移动通信领域已进入收获期,天通手机集采有望将带动公司业绩高速增长;在北斗导航领域地位突出,在多个北斗行业应用领域取得突破性进展;在雷达与通信业务和仿真测试业务方面有多年积累,保持稳步发展。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.25、1.59、1.96亿元,同比增长分别为54.78%、26.63%、23.32%,相应18至20年EPS分别为0.20、0.26、0.32元,对应当前股价PE分别为42、32、26倍,维持增持评级。