把握金融终端安全芯片市场,领先地位稳固。公司积极把握金融终端安全芯片市场发展机会,报告期内,金融终端安全芯片业务收入较上年同期增长17.19%。公司持续加大研发投入,提升芯片的兼容性、应用安全等级,保持技术与市场份额的领先地位。 金融IC卡国产趋势,收入大幅增长。央行指引加上便捷性使得金融IC卡渗透率逐步提升,逐渐替代磁条卡。目前,国外厂商高度垄断国内金融IC卡市场,国产化替代空间较大。报告期内,公司IC卡业务较上期大幅增长524.22%,延续2016年下半年以来的良好势头,金融IC卡国产芯片市场占有率领先。我们认为,金融IC卡市场空间广阔,且涉及国家安全,芯片环节国产化替代是必然趋势,公司已率先卡位并实现规模销售,将受益于金融IC卡国产化趋势。 RCC国家标准颁布,未来应用可期。2017年5月,以公司为主自主创新研发的基于2.45GHzRCC手机支付相关技术,正式成为手机支付国家标准。报告期内,公司合资建设福建省多卡融合公共服务平台,探索RCC规模化商用场景。我们认为,RCC国家标准颁布将持续推动RCC移动支付技术商用进程,有利于该技术进入主流市场,长期来看将有效提振公司移动支付产品业绩。 战略布局化合物半导体,卡位行业趋势。2017年8月,全资子公司国民投资与成都邛崃市人民政府签订《化合物半导体生态产业园项目投资协议书》,项目总投资将不少于人民币80亿元。根据同日发布的公告,国民投资拟与陈亚平技术团队等合作设立成都国民天成化合物半导体有限公司,建设和运营6吋第二代和第三代半导体集成电路外延片项目,项目首期投资4.5亿元。化合物半导体作为新材料和新器件,在微波通信器件、光电子器件和功率器件中相较于硅器件性能更优,是全球半导体产业重点发展方向。我们认为,公司近期以化合物半导体外延片材料为重点突破方向,未来向产业上下游延伸,形成化合物半导体全产业链,战略布局全球半导体发展前沿,有望打造未来长期增长新引擎。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.81、2.41、3.04亿元,净利润增速分别为79.0%、32.8%、26.5%,对应EPS分别为0.32、0.43、0.54元。考虑公司业务成长性以及RCC技术行业龙头地位,给予2017年65倍PE,6个月目标价为20.80元。 风险提示:全球宏观经济不景气,信息安全领域国产化推进不达预期,金融等行业安全和支付芯片需求不达预期。

一、事件概述。 近期,国民技术发布2017 年中报:2017 年上半年实现营收3.57 亿元,同比增长21.80%,归属于上市股东净利润4423.86 万元,同比下降2.70%,归属于上市公司股东的扣非后净利润3936.73 元,同比增长8.61%,基本每股收益 0.08 元,扣非后每股收益0.07 元。 二、分析与判断。 上半年业绩符合预期,外部环境持续改善,看好公司未来增长。 1、公司在2017 年半年度业绩预告中预计归母净利润为0.43 亿元~0.46 亿元,同比变化-5.43%~1.17%。实际业绩落入均值附近。(1)上半年毛利率为29.40%,同比下降8.15 个百分点;(2)两大主营业务板块:安全芯片类产品\贸易营收同比分别增长15.82%\280.02%,营收占比分别为79.10%\18.36%,毛利率分别为33.61%\4.60%,分别下降5.45\6.29 个百分点,安全芯片类产品中,移动支付类产品营收347.17 万元,同比下降31.17%,毛利率为64.22%,同比增长6.74个百分点;(3)金融终端安全芯片业务收入较上年同期增长17.19%,金融IC卡业务收入较上年同期增长524.22%,系统集成业务收入较上年同期增长132.31%;(4)期间费用率为25.44%,同比下降4.86 个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.07%/18.48%/-1.11%,分别下降0.67 个百分点,下降4.67 个百分点,上升0.48 个百分点。 2、公司二季度营收为16680.52 万元,同比增长22.03%,归母净利润为2265.63万元,同比增长17.14%;综合毛利率为32.94%,同比下降5.46 个百分点,期间费用率为27.89%,同比下降4.15 个百分点,期中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.66%/19.48%/-1.25%,分别上升2.07 个百分点,下降6.42个百分点,上升0.20 个百分点。 3、公司业绩基本持平,主要因为现有USB KEY 市场下滑,公司拓展金融终端安全芯片市场、国产金融IC 卡替代业务,同时加强系统集成业务发展,实现销售收入同比增长。 4、我们认为,公司是国内信息安全芯片领先企业,相关领域技术储备丰富,营收规模持续扩大,当前外部环境正持续改善,未来公司业绩有望恢复增长。 安全芯片市场保持领先地位,优化产品结构,把握市场机会。 1、报告期内,公司持续拓展金融IC 卡市场,保持IC 卡国产芯片市场占有率领先;优化USBKEY 产品并提升产品竞争力,同时优化具备无线网络无线传输功能的USBKEY 安全主控方案,相关产品方案已导入客户并进行市场推广;提高金融终端安全芯片、安全模块兼容性、应用安全等级;在可信计算芯片方面,加强与重点客户的开发合作,推动可信计算产品及解决方案在大数据、云计算、物联网等安全领域应用。 2、我们认为,公司是国内金融IC 卡芯片、金融终端安全芯片厂商,下游市场需求存在波动,公司通过与客户深入合作、加强自身研发,主动适应市场变化,未来经营规模还将持续扩张。 研发实力强,技术储备丰富,自主创新RCC技术成为国家标准 1、报告期内,公司自主研发的基于2.45GHzRCC(限域通信)手机支付相关技术,正式成为手机支付国家标准,公司目前正结合自身创新优势,加强各方合作,推动RCC技术应用突破。 2、报告期内,公司申请国内外专利43项,获得国内外专利授权44项,截至2017年6月底,公司累计申请国内外专利1269项,获得国内外专利授权581项,其中移动支付技术累计获得国内外专利授权413项。同时,公司布局智慧城市建设、软件平台等系统集成与服务。此外,公司也增加了新品研发力度,包括蓝牙芯片、非接触式读写器芯片以及物联网相关低功耗MCU与无线通信芯片。 3、我们认为,借助国家标准确立,公司RCC技术将加快商业合作,将技术储备转化为经营业绩;公司研发能力强大,物联网的发展将为公司打开新增长点。 外延并购与对外合作拓展更大市场,整合优质项目,布局新增长点 1、报告期内,公司进行了一系列投资与合作:1)投资1380万元,占比46%,与福建省幸运大数据应用服务有限公司共同设立福建省星民易付多卡融合信息科技有限公司;2)与重庆西证渝富股权投资基金管理有限公司签订战略合作协议,拟共同发起总额为20亿的投资基金,为公司寻找合适投资标的;3)与陈亚平技术团队签订合作协议,拟出资5000万元,联合陈亚平等成立合资公司,致力于第二/三代集成电路外延片专有生产工艺技术产业化,填补国家相关领域空白;4)拟以自有资金300万美元投资美国超低功耗集成电路领导厂商Ambiq,约占Ambiq总股本的2.31%。 2、我们认为,从市场角度来看,以上合作将为公司扩展下游市场应用,增加公司经营规模,打造新增长点;从技术角度来看,以上合作将为公司提供化合物半导体制造技术支持,填补国内市场空白,为公司长期规模扩张打下基础。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为0.20、0.23和0.27元,基于公司业绩增长的弹性,给予公司2017年75~80倍PE,未来6个月合理估值15~16元,首次评级,给予公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 1、下游市场需求不及预期;2、市场需求变化;3、行业竞争加剧。

事件: 公司发布公告,根据国家标准化管理委员会《中华人民共和国国家标准公告》,以国民技术为主,自主创新研发基于2.45GHz RCC(限域通信)手机支付相关技术正式成为手机支付国家标准。 近场支付多重优势,安全快捷全场景覆盖。近场支付是指手机通过射频、红外、蓝牙等方式实现与POS 机等终端设备本地通讯,实现移动支付的一种技术,目前主流技术有NFC 和RCC 两种。相较于以扫码为代表的移动互联网支付,近场支付具有多项优势:(1)采用硬件安全机制,支付安全优势显著;(2)实现离线支付,支付场景不受网络环境影响,真正实现全场景覆盖;(3)实现快速稳定工作,可用于地铁、公交等密集快速支付场景。 目前移动支付方兴未艾,根据WIND 数据统计,2009~2015 年中国第三方移动支付市场年复合增速达135.6%,实现快速增长。随着移动支付日益普及以及网络安全环境日益复杂,全离线高安全移动支付模式短交易时间、全场景覆盖以及高安全性优势日益突出,市场需求有望明显提升。 RCC 国家支付标准落地,自主可控新篇章。目前在apple pay,HuaweiPay 中广泛应用的NCF 近场支付技术是由飞利浦半导体、诺基亚以及索尼共同研发,核心技术专利均掌握在国外IC 企业手中。RCC 近场支付技术是由国民技术为主的国内公司自主研发,采用2.45GHz 频段实现近场通信,具有完全的自主知识产权和核心专利。相较于NFC,技术方面,RCC 技术无需移动终端硬件支持,通过更换SIM 卡就可以实现RCC 支付功能,应用市场更加广阔;安全性方面,RCC 完全自主可控,满足国家对于支付安全要求。 在过去的一段时间,RCC 并没有成为支付国家标准,只在少数封闭环境(地铁、校园)中应用,限制了相关产业发展。此次国家标准落地,RCC 技术将与NFC 技术实现同台竞技,一改2013 年以来竞争不利地位,相关产业链有望快速成长。 RCC 技术顶层设计者,多重商业模式助力发展。公司是RCC 顶层设计者,掌握系统架构、空口协议等核心技术并拥有通信模块、通信指令等软硬件产品技术,随着RCC 产业持续发酵,公司有望深度受益。 公司持续探索RCC 移动支付商业模式,结合互联网应用、并加强产业链合作。我们认为RCC 业务自主可控,技术领先,是公司发展战略重要一环;未来有望结合其他应用,打造RCC 移动生活全功能平台及商业生态圈,开启全新商业模式。 投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2017-2019 年净利润分别为1.81、2.41、3.04 亿元,净利润增速分别为79.0%、32.8%、26.5%,对应EPS 分别为0.32、0.43、0.54 元。考虑公司业务成长性以及RCC技术行业龙头地位,给予2017 年65 倍PE,6 个月目标价为20.80元。 风险提示:全球宏观经济不景气,信息安全领域国产化推进不达预期,金融等行业安全和支付芯片需求不达预期。

事件: 公司发布年报,2016年公司实现营业收入70,612.41万元,较上年同期增长25.96%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润10,120.73万元,较上年同期增长17.67%。 公司发布2017年第一季度业绩预告,实现归属上市公司股东净利润1900~2300万元,同比下降27.28%~11.97%。 公司是专业信息安全IC设计企业。目前公司以集成电路信息安全为基础,着力打造金融及个人信息安全通用解决方案,为客户提供USBKEY主控芯片、金融终端安全芯片及安全模块、智能卡芯片、RCC近场支付和可信计算等多种产品。截止2016年底,公司申请国内外专利1226项,获得国内外授权专利537项。我们认为,伴随着移动支付和物联网产业发展,硬件信息安全解决方案有望得到市场认可;与此同时,国家对信息安全的重视提升到新高度,对于自主可控、安全可信的产品需求将持续提升。公司是A股信息安全IC设计稀缺标的,有望受益于国家信息安全需求和行业终端产品硬件安全需求双重带动,进入成长新阶段。 把握金融终端安全芯片市场机会,巩固安全芯片领先地位。 1、随着多种线上支付方式兴起,传统USBKEY市场容量受到影响,竞争趋于激烈。公司快速适应市场风格切换,推出高安全性、低功耗、多场景适应产品,在传统领域提升产品竞争力;此外,公司开发出应用于移动网络具备无线传输功能的相关产品,已进入市场推广和客户导入阶段。 2、公司把握住金融终端主控芯片市场高成长机会,持续研发新品确保行业领先地位,大力开拓金融支付终端市场,金融终端安全芯片及安全模块的营收规模实现同比大幅增加。 3、在可信计算芯片方面,公司加强与大客户的合作深度,推动可信计算产品和解决方案在移动终端、物联网、工业控制领域的应用。 我们认为,随着无线连接智能终端普及渗透,移动终端行业安全需求将受到重视,公司在USBKEY的深厚积累之上充分布局移动网络硬件安全,伴随着移动终端、物联网等安全市场开启,公司将迎来快速成长。 搭乘金融IC卡芯片国产化趋势,拓展行业卡应用市场。具有安全芯片的金融IC卡取代传统磁条卡已成必然趋势,公司经历金融IC卡市场导入、银行试点后切入规模化供应,在16年下半金融IC卡国产化启动之时实现营收和市占率的快速增长。同时,公司积极布局居民健康卡、社保卡等行业卡市场,拓展产品应用范围。 坚持自主创新的RCC(限域通信)技术,积极推动相关标准落地。 公司自主知识产权的RCC技术标准已逐步获得国家认可,工信部于2015年底对RCC技术相关8项通信行业国家标准进行公示。公司坚持研发用于移动支付的RCC技术,相关标准一旦落地,公司将充分发挥自主创新的技术优势,迎来RCC业务发展的新篇章。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2017-2019年净利润分别为1.81、2.40、3.04亿元,净利润增速分别为79.0%、32.6%、26.7%,对应EPS分别为0.32、0.43、0.54元。首次给予买入-A的投资评级,考虑公司业务潜在成长性,给予2017年65倍PE,6个月目标价为20.8元。 风险提示:全球宏观经济不景气,信息安全领域国产化推进不达预期,金融等行业安全和支付芯片需求不达预期。

投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.22、0.31和0.44元。净资产收益率分别为4.3%、5.8%和7.5%,给予增持-A评级,6个月目标价为21.70元,相当二2016年至2018年98.6、70.0、49.9倍的动态市盈率。

事件:公司发布2016年度半年报,2016年上半年公司实现营业总收入2.93亿元,同比增长29.69%;实现归属上市公司股东净利润4546.84万元,同比增长54.5 5%。 中投电子观点:公司是国内信息安全IC设计行业领军企业,产品涵盖个人信息安全及金融信息安全等各细分领域,能够提供信息安全完整解决方案。公司管理层积极应对市场变化,提高管理效率,持续优化产品性能并创新布局RCC全新应用模式及商业模式。我们认为公司信息安全芯片相关业务优势明确,为公司提供成长充沛动力;可信计算、RCC全新商业模式具有多应用场景,未来发展空间广阔,有望打开公司未来成长空间。

投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.20、0.27和0.34元。净资产收益率分别为3.96%、5.03%和6.02%,给予增持-B建议,6个月目标价为22.25元,相当于2016年至2018年111.3、83.0和65.0倍的动态市盈率。 风险提示:新产品及解决方案研发进度及市场推广速度不及预期;市场竞争加剧影响公司盈利能力。

事件:7月7日晚,公司发布2016年度半年度业绩预告。预计2016年上半年公司净利润4000—4800万元,同比增长35.97%—63.16%。 中投电子观点:公司是A股信息安全IC设计领域稀缺标的,具有超过16年技术和市场积累。 目前,公司着力构建移动终端信息安全完整生态,打造金融及个人信息安全通用解决方案,为用户提供USBKEY主控芯片、智能卡芯片,RCC近场支付,可信计算芯片以及IDSS多功能平台等多种产品和方案。随着移动支付以及物联网应用快速发展,硬件信息安全方案有望凭借其高安全、高通用优势获得市场认可。同时国家对于安全硬件自主可控需求不断提升,也将加快金融IC卡国产化进程并催化RCC近场支付市场。公司信息安全各领域布局全面,传统业务优势巩固,新兴市场有望全面启动,迎来发展全新阶段。 投资要点: 金融IC卡+行业卡协同发展,双轮驱动。国家对于自主可控需求不断提升,预计今年金融IC卡国产替代将迈出实质性步伐。公司是金融IC卡主流厂商,具备行业先发优势及良好声誉,是本轮替代浪潮主要收益者。目前,公司金融IC卡芯片已送样至国内主流商业银行,布局领先。同时,公司把握社保卡,居民健康卡发展契机,充分发挥智能卡技术优势,不断开拓相关市场。 金融终端安全芯片及模块持续增长。公司积极扩展金融支付终端市场,持续提升产品性能,把握金融终端安全芯片需求集中爆发机会,销售收入持续增长。 近场支付生态迅速发展,国家标准有望落地。随着上半年Apple Pay、三星Pay进入中国市场,近场支付生态迅速完善,用户支付习惯开始形成。 RCC进场支付方案自主可控并具有使用方便,无需更换手机的优势。目前,RCC支付国家标准正在公示,一旦标准落地,公司相关业务将迎来爆发增长。 可信计算行业领先,产业链布局全面。随着物联网等行业发展,硬件终端安全市场需求迅速提升。可信计算有望开启物联网终端信息安全市场,未来市场增量空间巨大。公司是国内可信计算龙头厂商,预计将会深度受益。 给予“强烈推荐”评级,16-18年净利润预计为1.49/2.45/3.71亿元,对应EPS分别为0.26/0.44/0.66元,同比增长73%/65%/51%。给予17年50倍PE,第一目标价22元,具备长期投资价值。

投资要点 公司动态:公司披露2016年第一季度报告,销售收入同比上升29.64为1.57亿元,毛利率水平为36.8%,同比提升2.1个百分点,归属母公司股东净利润2,613万元,同比上升156.71%,每股收益0.05元,同比上升150.00%。 点评: 金融支付终端及居民健康卡芯片推动收入增长:公司2016年第一季度营业收入显著增长的主要原因是金融终端安全芯片及模块方面的出货量显著提升,基于移动网络的USBKEY安全主控芯片产品持续推广,在部分商业银行进行试点。同时,金融IC卡芯片产品持续国产化也为公司业务增长做出贡献,其中居民健康卡芯片出货量及收入均显著增加,银行卡方面密切跟进商业银行的试点发卡项目,强化不卡商的合作机制,为银行金融IC卡产品规模化进入市场做好准备。 RCC业务短期挑战不改长期潜力:RCC技术的产业基础及市场环境建设尚不够完善导致公司RCC销售收入同比减少,但是从长期看,作为具备自主产权并且已经获得了国家认可的技术标准,在金融安全领域符合国家信息安全的发展战略,随着公司持续推动相关标准的落地,并且成功梳理标杆项目后,具备了成为公司未来业绩增长的潜力业务。 经营费用率持续有效控制:2016年第一季度公司销售费用率及管理费用率水平同比分别下降2.1和14.8个百分点,为9.7%和20.8%,公司持续聚焦信息安全主业,严格控制管理费用并调整清理效益欠佳的产品研发项目的战略实施持续获得收益,由此带来的净利润率达到了16.7%,逐步趋近行业的平均水平。 投资建议:我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.20、0.27和0.34元。净资产收益率分别为3.96%、5.03% 和6.02%,给予增持-B建议,6个月目标价为22.25元,相当于2016年至2018年111.3、83.0和65.0倍的动态市盈率。 风险提示:新产品及解决方案研发进度及市场推广速度不及预期;市场竞争加剧影响公司盈利能力。

事件:公司发布2016年第一季度报告,利润高速增长。2016年第一季度实现营收1.57亿元,同比增长29.64%。实现归属母公司净利润2613万元,同比增长156.71%。 中投电子观点:公司是国内信息技术安全IC 设计行业领军者,拥有“通信接口+加密算法+计算模块”的架构传承,提供金融信息安全通用解决方案。公司主营业务逻辑清晰,发展迅速。USBKEY 布局移动终端安全市场;行业卡及金融IC 卡双轮驱动,金融终端安全芯片业务取得突破;预计带来公司相关业务快速增长。同时,RCC移动支付有望结合互联网及产业链上下游开启全新商业模式,打开崭新市场空间。我们认为公司主营业务将实现快速增长,同时RCC 全新商业模式为公司注入足够弹性,给予公司“强烈推荐”评级。 投资要点: USBKEY 市场日趋成熟,移动终端安全需求带来行业新机会。目前国内USBKEY 市场日渐成熟,产品竞争激烈。公司在继续发挥行业龙头技术、资源优势巩固市场地位的同时,积极研发面向移动终端新产品,用于移动网络USBKEY 主控芯片已进入市场推广与客户导入阶段并在部分商业银行进行试点。2015年中国移动电话用户规模已超13亿,移动终端用户空间巨大。我们认为,随着智能终端进一步渗透以及PC 用户向移动端持续转移,移动终端安全行业需求迅速提升,即将开启百亿市场空间,带来行业投资新机会。公司具有USBKEY 深厚技术积累和行业资源优势,同时提早布局移动终端USBKEY 安全主控芯片,具有行业比较优势。一旦移动终端安全市场开启,公司将迎来产品结构优化以及业绩快速增长。 金融IC 卡国产化+行业卡协同发展,双轮驱动。金融IC 卡行业高速成长,预计未来五年年度市场规模超60亿。金融IC 卡芯片国产化已成行业趋势,国产替代一触即发,替代空间巨大。公司持续提升金融IC 卡芯片研发能力,加强产业链上下游合作关系及市场导入工作,本季度金融IC 卡芯片实现同比增长。同时,公司把握社保卡、居民健康卡发展契机,巩固行业卡市场地位,居民健康卡销售收入同比增长。公司芯片卡业务双轮驱动,金融IC卡+行业卡协同发展。公司行业卡市场优势将加强公司金融IC 卡领域市场竞争力和行业话语权。目前,公司金融IC 卡已送样至国内主流商业银行,行业竞争处于优势地位。随着金融IC 卡芯片国产替代爆发,公司芯片卡业务有望实现快速增长。 金融终端安全芯片及模块取得突破。公司积极扩展金融支付终端市场,持续提升产品性能,金融终端安全芯片及模块出货取得较大突破,有望成为 公司业务新增长点。 RCC 移动支付有望开启全新商业模式。RCC 移动支付自主可控,长期看符合国家信息安全战略发展要求,具备发展空间及弹性。公司继续加强RCC产品优化不交付,积极推动相关标准落地。同时,公司不断探索RCC 移动支付商业模式,结合互联网应用、并加强产业链合作。我们认为RCC 业务自主可控,技术领先,是公司发展战略重要一环;未来有望结合其他应用,打造RCC 移动生活全功能平台及商业生态圈,开启全新商业模式。 给予“强烈推荐”评级,第一目标价22元,建议买入。假设自主可控驱动下,移动支付及安全芯片实现突破,公司业绩未来3~5年将实现高速成长,且具备较高净利润空间,可按高成长股估值。16-18年净利润预计1.49/2.46/3.72亿元,EPS 0.26/0.44/0.66元,同比增速73%/65%/51%,给予17年50倍PE,第一目标价22元,具备长期投资价值,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:全球宏观经济不景气,信息安全领域国产化推进不达预期;金融等行业安全和支付芯片需求不达预期以及外延发展不达预期的风险。

USBKEY安全主控芯片市场地位领先,把握移动终端安全需求增长机遇。 15年USBKEY安全主控芯片业务保持平稳,公司进一步提升产品性能,优化成本,巩固相关市场领先地位。公司把握移动终端安全需求快速增长机遇,加快移动终端领域产品研发,布局移动安全芯片市场。本年度无线传输功能USBKEY安全主控芯片进入市场推广阶段;金融终端安全芯片及模块进入应用市场。我们预计公司USBKEY安全主控芯片业务将保持平稳:随着移动终端信息安全需求进一步提升,公司移动终端相关业务业绩增长空间巨大。 国家安全驱动金融IC卡业务,行业卡业务快速扩张。金融IC卡行业进入高速成长期,预计未来五年年度市场规模超过60亿。我们认为受国家安全战略驱动,金融IC卡国产替代将步入实质阶段。公司持续提升金融IC卡芯片研发能力,加强与上下游厂商合作,通过银行卡检测中心、国家商用密码检测中心等检测机构相关认证以及多家银行入围测试,已做好金融IC卡芯片国产化准备。公司是行业卡芯片市场主流供应商,15年公司社保卡芯片销售收入同比增长28%,居民健康卡芯片销售收入同比增长3086%,具备智能卡市场先发优势。我们认为行业卡和金融IC卡芯片业务具有协同效应,公司在行业卡方面技术积累和市场优势有利于金融IC卡相关业务扩展。预计随着金融IC卡国产替代浪潮来临,公司金融IC卡芯片业务会迎来快速增长。 RCC移动支付已具备一定市场基础,标准落地可期,公司业绩弹性巨大。 公司深耕城市一卡通,校园,企业市场,RCC移动支付类产品销售收入同比增长18%。公司加大现有市场推广力度并布局新兴市场,与虚拟运营商银盛通信合作推出“银盛手机深圳通”并正式向市民放号发卡。RCC移动支付已具备一定市场基础。RCC技术自主可控,符合国家安全驱动逻辑。 15年12月,工信部公示《手机支付基于2.45GHzRCC(限域通信)技术的非接触式读写器终端技术要求》等8项国家标准,技术标注落地可期。 一旦标准落地,RCC将扭转与NFC技术在近场支付领域竞争不利地位,业绩弹性巨大。 成立国民投资,剥离射频功放业务,资产质效提升。15年公司使用超募资金5亿元成立全资子公司国民投资,作为对外投资和资本运作平台,提高资金使用效率,有利于增强持续经营能力。同时,公司剥离射频功率放大器业务并出售相关业务资产组,聚焦核心业务发展。 公司治理有效强化,发展动力充沛。公司完成董事会,监事会换届选举和高级管理人员聘任工作;推行限制性股票股权激励计划,向80余名激励对象授予996万股限制性股票,有利于公司长远发展。 给予“强烈推荐”评级,第一目标价44元,建议买入。假设自主可控驱动下,移动支付及其安全芯片实现突破,公司业绩未来3—5年将实现高速成长,且具备较高净利润空间,可按高成长股估值。16-18年净利润预计1.50/2.49/3.78亿元,EPS0.53/0.88/1.34元,同比增速74%/66%/52%,给予17年50倍PE,第一目标价44元,具备长期投资价值,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:全球宏观经济不景气,信息安全领域国产化推进不达预期,金融等行业安全和支付芯片需求不及预期以及外延发展不达预期的风险

投资要点: 2015年年报略微低于预期,盈利能力持续改善。公司2015年营业收入5.6亿元同比增长31.69%,归属于上市公司股东净利润8601万元,同比增长747.39%,略微低于我们此前9157万元的预期。公司4季度营收2.12亿,同比增长55.4%,毛利率38.6%,相比去年同期提升2.9%,环比三季度提升6.5%,三项费用1.18亿,同比增长89.9%,环比增长400.5%主要由于财务费用的大幅增加。随着公司经营方面的不断改善,以及聚焦主营的策略实施,公司盈利能力持续改善,财务费用方面由于超募资金逐步投入使用,利息收入有所降低。 16年一季度业绩稳步提升,IC卡业务成主要亮点。公司预告2016年一季度公司归属于上市公司股东净利润为2400万-2700万,同比增长135.82%-165.29%。根据我们分析,公司传统USBKEY业务保持稳定状态,成长主要来自于居民健康卡,社保卡等IC卡业务。而2016年一旦中国金融IC卡国产化趋势确立,公司IC卡业务将获得爆发式发展机会。 Apple Pay入华将倒逼运营商改革,RCC未来市场空间依旧存在。随着ApplePay入华,在移动支付体系中形成了互联网企业;手机品牌-银联;运营商的三大阵营,过去运营商推动的NFC支付受限于手机等因素,始终难以推广,而RCC作为中国自主标准,在信号上有先天的优势,无需手机支持。我们认为随着ApplePay甚至华为Pay、小米Pay的兴起,运营商必将被倒逼改革,推动RCC的市场推广。 安全芯片龙头,瞄准物联网应用平台。国民技术是国内安全芯片,多年来的技术储备集中于安全领域,形成了包括USBKEY、IC卡、RCC支付、可信计算等以安全为核心的业务和产品。公司未来将聚焦于物联网时代,依靠公司丰富的安全领域技术储备,专注于打造物联网应用平台,整合公司过去在安全、通信领域的优势与资源。 增资产业投资基金,投入研发中心,加速公司经营效率提升。此次公司增资2亿,将对国泰旗兴产业的投资提升到5亿,同时使用超募资金4.6亿,用于公司研发中心及办公大楼的建设。我们认为增资产业投资基金表明了公司积极利用资本优势布局新兴产业以及战略转型的决心,公司未来经营效率可望继续提升。 重申买入评级。根据公司2015年经营状况,我们预测公司2016-18年EPS分别为0.51元,0.71元,0.92元,目前股价对应15-17年PE分别为64.02x,45.50x,35.27x。考虑公司三大发展战略清晰,RCC移动支付与可信计算业务弹性巨大,在A股市场公司具有很强的独特性和稀缺性,我们认为公司合理目标价为55.0~60.0元,重申买入评级。 风险提示:金融IC卡芯片国产化替代慢于预期,RCC无法取得金融支付标准,可信计算芯片推广不顺利。

事件:2015年营业收入为5.61亿元,同比增长31.69%;净利润8,600.63万元,同比增加747.39%,扣非后净利润同比增长247.23% 投资要点: 业绩高速增长,未来市场空间广阔 2015年公司营收同比增长31.69%,传统安全主控芯片业务收入维持稳定,金融卡芯片和RCC移动支付业务收入同比增长94%和18%。公司聚焦核心业务,净利率是去年的6.4倍,同时强化经营管理,管理费用显著下降,致使年度净利润同比大涨747.39%。集成电路和信息安全行业迎来战略性发展机遇,公司未来发展空间潜力巨大。 安全芯片业务稳定增长,维持市场领先地位 去年传统的USBKEY安全主控芯片的市场单价呈现下降趋势,导致公司该业务销售收入同比略有下降。公司通过技术创新,加速市场推广等方式,维持销量的持续增长,巩固了市场领先地位。同时,公司用于移动网络的新型USBKEY安全主控芯片已进入市场推广和客户导入阶段。另外,可信计算芯片符合ISO/IEC国际标准,支持中国密码算法的安全模块产品已进入小批量出货阶段。未来业绩值得期待。 智能卡业务进入放量增长阶段,将是公司未来主要赢利点 中国人民银行要求自2015年起,银行全面推进金融IC卡应用,停止发放磁条卡,截至2015年三季度,金融IC卡仅占银行卡发卡量36%。未来金融IC卡市场需求量巨大。公司加强与封装厂商和卡商等合作,已实现在部分银行试点发卡。社保卡、居民健康卡也为公司营收贡献良多,销售收入同比分别增长28%和3086%。公司巩固了智能卡业务的市场主流供应商地位,为未来业绩快速增长夯实基础。 RCC移动支付市场潜力巨大,符合公司长远战略。 工信部于2015年底对RCC相关国家标准进行公示,说明RCC技术标准进一步获得国家认可,利于RCC业务的市场推动。未来RCC若获得金融支付标准,将成为公司业务重要突破口。 风险提示:可信技术芯片市场接受度低,金融IC卡替换速度不及预期,RCC获得金融行业移动支付标准慢于预期。

工信部12月30日在官网公告《手机支付基于2.45GHzRCC(限域通信)技术的非接触式读写器终端技术要求》等8项国家标准报批公示。根据公告显示,在标准发布前,为进一步听取社会各界意见,予以公示,截止于2016年1月29日。 移动支付的中国芯。目前移动支付主要是国际标准NFC(运营商+手机厂+银联)、苹果标准ApplePay(苹果+银联)和中国本土标准RCC(运营商)的竞争。RCC由于没有成为国标,应用推广受限,主要应用于地铁、校园等封闭系统。随着RCC标准确立国标的临近,行业迎来突破机遇。而目前国内主要是国民技术和厦门盛华(港股精英国际1328.HK子公司)推动,提供的是移动支付领域的中国芯。RCC采用2.45GHz,虽然由于产品成本较高,但是实际应用中适用范围广,只需更换SIM卡,不受到手机品种的限制,综合成本更低。目前移动支付市场才刚刚开始启动,无论互联网企业主推的二维码支付、苹果主推的ApplePay、国际标准的NFC、亦或是运营商主推的RCC目前尚未形成稳定的市场格局,不同技术各有特点,未来的市场格局依然存在很多的可能性。 长期价值来自移动安全。我们认为公司的核心价值在于公司在安全领域的长期布局,随着公司2015年聚焦主业的战略执行,公司已经将长期战略聚焦于移动安全领域,安全专家已成为公司不断强调的自我定位。事实上随着物联网的普及、智能硬件的发展、服务机器人的推广,我们相信未来移动安全应用将成为最具成长性的半导体行业需求之一。 三大发展逻辑快速推进。金融IC卡芯片公司产品已经成熟,已经与多家银行发行试样卡。RCC技术商用环境的建设得到有效推动,对其发展有积极作用。后续金融标准的制定将真正为RCC发展打开大门,值得期待。安全领域公司作为符合TPM2.0标准的芯片厂商之一,参与了标准的制定,并推出支持中国密码算法的TPM2.0安全模块产品,现在已经进入小批量出货阶段。 重申买入评级,上调目标价。公司股价已达到前次目标价区间,我们维持公司盈利预测,2015-17年EPS分别为0.34元,0.52元,0.74元,目前股价对应15-17年PE分别为134.2x,86.1x,61.3x。考虑公司三大发展战略清晰,RCC移动支付与可信计算业务弹性巨大,我们认为公司合理目标价为55.0~60.0元,重申买入评级。 风险提示:金融IC卡芯片国产化替代慢于预期,RCC无法取得金融支付标准,可信计算芯片推广不顺利。

投资要点 事项: 国民技术近日披露了2015年三季报报,15Q1-Q3公司实现营收3.49亿元(+20.54%YoY),归属母公司股东净利润0.65亿元(+1139.62%YoY),基本每股盈利0.24元。 平安观点: 收入与净利快速增长:公司前三季度实现营业收入3.49亿元,同比增长20.54%;实现归属于上市公司股东的净利润0.65亿元。公司净利润同比增长主要是由于公司持续强化经营管理,在收入增长的同时,费用同比下降;另外,公司前三季度投资收益同比增加,对公司的利润增长具有积极影响,前三季度公司投资收益2489.43万元,占营业利润的约一半,占营收比例为7.14%,2014年去年投资收益占营收仅1.28%。 信息安全与芯片设计前景广阔:公司主营集成电路、关键元器件、安全芯片及移动支付类产品,在国务院及各部委鼓励发展金融IC、4G以及移动互联网的背景下,信息安全和芯片前景广阔,公司作为本土企业中具有领先技术的企业,主打产品金融IC卡芯片也在积极的使用阶段,未来发展前景广阔,将极有可能成为新的利润增长点。 设立投资管理公司谋求新增长:国民技术8月19日发公告称完成全资子公司工商注册的登记,设立深圳前海国民投资管理有限公司。主要经营股权投资类、资产管理类和投资咨询类。这为公司进入资本市场迈出了重要的一步,进一步提升了企业资产管理的能力,为企业未来在资本领域的发展垫下基础,培育公司新的利润增长点。 投资策略:我们预计2015-2017年预期营业收入分别为5.53/7.02/10亿元,对应的EPS分别为0.28/0.39/0.65元,对应PE为130/91/56倍。 鉴于国民技术所处行业的前景及技术上的优势,增长潜力巨大,维持公司“推荐”评级。 风险提示:产品价格下跌、IC卡国产替代进程不及预期。