高毛利的自产产品增长稳定,产品结构变化提升公司盈利能力。2017年公司自产产品销售收入2.62亿,同比增长11.88%,毛利率61.03%;代理产品销售收入2.13亿,同比下降8.23%,毛利率20.18%。从产品系列来看,儿童腹泻与消化系列销售收入1.69亿,同比增长1.28%;儿童退热系列5376万,同比下降21.99%;儿童止咳化痰系列4384万,同比增长8.81%;成人药1.65亿,同比增长14.47%。今年一季度,公司销售毛利率提升至44.66%,比去年同期提高6.8个百分点,带来公司业绩的大幅增长。 部分产品受益于新版医保目录调整。2017年公布的新版医保目录中,公司新增丙戊酸钠糖浆(4个批文)、硫酸锌口服液(22个批文)、川贝枇杷糖浆(超200个批文)、小儿腹泻散(2个批文)、复方板蓝根颗粒(超100个批文)5个品种;同时,尼美舒利分散片(10个批文)、尼美舒利胶囊(13个批文)、硫酸特布他林片(8个批文)等3个品种由乙类调整为甲类;头孢氨苄胶囊、盐酸小檗碱片、阿司匹林片等药品取消了限制。 研发项目的阶段性成果将对公司未来发展产生积极影响。2017年公司的在研项目尼美舒利缓释片补充申请项目获得临床批件、儿童氢溴酸右美沙芬膜(3.75mg)项目获得临床批件,利巴韦林颗粒补充申请项目获得补充申请批件。2015年开始公司与上海巴斯德研究所合作研发手足口病治疗药物——注射用苏拉明钠,2018年3月,注射用苏拉明钠临床注册申请获得总局受理。 拟通过重大资产重组向下游医疗服务领域布局。因筹划重大资产重组事项公司已于2017年12月6日起停牌,公司拟以现金方式购买广州市恒康医药有限公司70%股权、云南九洲医院有限公司及昆明和万家妇产医院有限公司两家公司的控股权。目前有关各方已签订投资合作框架协议,正式协议尚未签署;公司于2018年3月28日公告向对方支付诚意金2000万元,以进一步加快股权收购进程。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.14元、0.18元、0.20元,维持公司“增持”评级。 风险因素:重大资产重组的重大不确定性;两票制推进带来公司销售模式调整的风险;主要产品竞争加剧及招标降价的风险。

公司是国内为数不多的专业儿童药生产企业之一。目前公司拥有儿童药品种近30种,儿童药系列产品基本涵盖了国内儿童用药中销量最大的解热镇痛类、感冒类、抗生素类、呼吸系统类、消食定惊类和营养类等六大类的西药和中成药。公司的控股股东为海南宏氏投资有限公司,实际控制人为公司董事长兼总裁洪江游先生。 儿童药市场处于黄金发展期。我国儿童人口基数较大,随着环境污染等因素造成儿童发病率上升,新医改的稳步推进、国家不断加大医疗投入、基本医疗体系加快完善、居民的支付能力不断提高,加之家庭对儿童身体健康越来越重视,儿童门诊就诊人次逐年攀升。旺盛的就诊需求直接催生儿童药市场总体规模的增长,2015年国内儿童用药(限药品说明书中标明儿童使用用法用量的药品)市场规模达到688亿元,2005-2014年的复合增长率约为11.8%,预计未来我国儿童药销售规模还将继续保持年均两位数以上的增长速度,市场前景良好。近几年各部委出台了多项重大政策鼓励儿童药的研发和生产,随着需求的上升和政策的逐步落实,专业儿童药生产企业将迎来发展的黄金时期。 公司主营业务延伸至儿童大健康产业。公司是行业内最早介入我国第三终端市场的专业厂商之一,通过专业化合作代理模式已建立起一支专业的第三终端儿童药营销队伍和营销网络,目前在全国拥有近千家代理商和超过4万个销售终端,营销网络已覆盖全国各省地级市,县一级覆盖率达90%。同时,公司通过买断经营模式代理6个儿童药品种,降低相关新产品的研发和市场风险,并充分利用营销网络优势。2015年开始公司与上海巴斯德研究所合作研发手足口病治疗药物、与湖南宏雅基因合作试水精准医疗,逐步将公司业务向儿童大健康产业的下游延伸。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2016-2018年归属于上市公司股东的净利润分别为4842万元、5505万元、6206万元,EPS分别为0.11、0.12和0.14元;结合可比公司市盈率,给予公司“增持”评级。 股价催化剂:外延并购事项、新药研发或合作取得进展。 风险因素:主要产品竞争加剧的风险;两票制推进带来公司销售模式调整的风险;医药行业政策及负面新闻风险;公司业务拓展的不确定性风险。

投资要点 本周“二孩”政策开始施行,成为助力儿童大健康市场的新增量。2015.12.27下午,十二届全国人大第十八次会议经表决通过关于修改人口计划生育法的决定,修改后的计生法明确国家提倡一对夫妻生育两个子女,新法将于2016.1.1起施行。在药品制造业整体承压、增速放缓的背景下,“二孩”市场作为新的增量市场,是我们2016年选股的一个重要方向。 康芝药业:儿童药产品线最丰富、渠道优势明显,有望优先受益于“二孩政策”放开。公司在儿科药耕耘13年,不断积累了丰富的产品线、渠道资源,我们认为这是公司持续增长、外延拓展的基础。2007-14年,公司儿童药销售实现收入、毛利的复合增速分别为18.5%、20%,虽然2010年受尼美舒利事件影响,但是能有如此业绩增长,也体现了公司产品整合、渠道掌控能力的强大。我们认为公司作为儿科药龙头企业,凭借丰富产品线、优势渠道,有望优先抢占“二孩”政策释放的新增量。 六大领域布局,打造最丰富的儿药产品线:公司产品包括儿童退热、儿童感冒、儿童止咳化痰、儿童腹泻与消化、儿童抗感染、儿童营养补充剂等,是国内唯一儿童用药产品系列最全的公司。 并购拓展、渠道强化是公司儿童药产品保持持续增长的主要原因。公司近几年通过收购沈阳康芝、河北康芝、北京顺鑫祥云等公司,产品日趋丰富。另外,公司目前在第三终端的推广、切入日趋深入,在全国目前有1000家左右代理商和超过3万个销售终端,2014年,全年新增代理商401位,同时采取有效错失,培养了一批发展势头良好的新客户, 资本助力,可复制的外延战略布局模式加速推进。1)与宏雅基因的合作,切入精准医疗领域。是公司基于自身儿科药产品、渠道资源优势和行业趋势判断,积极向外扩张的第一步。是公司立足儿童大健康第一品牌的中长期愿景下,短期积极进行多元化战略布局的第一步。2)公司参股恒卓科技(国内三大人工耳蜗企业之一,重组后名称),是医疗器械领域的探索性布局,后续医疗器械领域的新方向探索有望持续。医药制造业整体增速放缓的背景下,医疗器械、医疗服务无疑成为企业转型升级过程中的重要选择,公司选择高端医疗器械(人工耳蜗)进行布局,我们认为可以有效发挥公司传统渠道优势(语前儿童是人工耳蜗重要的市场),同时人工耳蜗市场的高技术壁垒,也体现了公司在选择布局方向上对技术的重视程度。3)2015年公司战略布局加速的元年,员工持股计划、大股东增持体现公司加速儿童大健康布局的决心。2015年公司相继发布员工持股计划、大股东增持计划,成本对应目前股本均在15元/股以上,结合2015年公司儿童大健康战略推进情况,我们认为2016-17年,公司新的战略布局有望加速推进。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2015-2017年营业收入分别为3.47、4.28和5.0亿元,同比增长-15.0%、23.3%、16.9%,归属母公司净利润分别为4769、6357、8108万元,同比增长-19.3%、33.3%、27.5%,对应EPS分别为0.106元、0.14元、0.18元。结合可比公司情况,同时考虑公司积极的外延战略,我们认为康芝药业的合理估值区间为21-25元。基于公司儿科产品、渠道优势,且处于快速扩张期,看好公司后续加速产业整合、医疗器械、服务领域的快速扩张,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:外延推进不及预期,儿童药业务持续波动,成人药增长不可持续的风险

事件:公司公告称拟出资3750万元对恒卓科技进行增资,持股比例为15%。 人工耳蜗市场空间大,进口替代可期。调查显示我国约有2780万听障人士,其中740万人适合通过人工耳蜗移植而恢复听力。从市场规模来看,预计我国每年的人工耳蜗市场空间超过100亿元,但目前仅为10亿元左右,且植入比例远低于国外发达国家,还有巨大的增长空间。从竞争格局来看,人工耳蜗以进口产品为主,国内才刚刚起步,国内仅有三家企业开发出人工耳蜗,但目前只有诺尔康的产品已经上市销售,销量在1000台左右,尚未形成规模。公司此次通过增资入股恒卓科技,取得了人工耳蜗市场的敲门砖。临床试验显示恒卓科技的爱益声人工耳蜗与进口产品在成人和儿童患者中的疗效均不存在明显差异。爱益声结构优势显著,拥有尺寸最小、结构最简单的植入体,降低了手术难度且损伤更小;且爱益声成本优势明显,定价不到进口产品的1/3左右,有望凭借优质低价迅速抢占市场,从而实现进口替代,推动产品迅速放量。 儿童药喜迎全面二胎和优先审评政策利好。第十八届五中全会正式决定全面放开二胎政策,预计未来三年将新增近600万新生儿,促进儿童药市场快速扩容,目前国内儿童药市场规模仅为400亿左右,在全面二胎政策的利好下预计将保持15%的年均复合增长率。儿童药存在品种稀缺和使用说明缺失等问题,儿童药仅占我国全部药品品种的1%左右,导致儿童安全用药形势严峻。近期国家出台了诸多政策促进儿童药研发,如CFDA近期公布了优先审评审批的10个儿童药注册申请目录,从而加快儿童药审批和上市。后续还可能将更多儿童药品种纳入优先审评审批目录,利好儿童药领先企业。 携手宏雅基因布局儿童精准医疗产业。目前全球精准医疗市场规模接近600亿美元,未来5年市场增速将达15%,是医药行业增速的3-4倍。我国政府对此予以高度重视,精准医疗发展规划有望于近期出台。公司与宏雅基因共同打造婴幼儿精准医疗平台,结合公司长期深耕儿童药市场的丰富经验和营销渠道以及宏雅在个体化基因检测领域的研发和技术优势,开发一系列用于婴幼儿精准用药指导和遗传病筛查的个体化医学检测服务产品,仅产前筛查市场就高达300亿元,未来发展空间广阔。 盈利预测与估值。预计2015-2017年EPS分别为0.18元、0.19元、0.26元,对应PE分别为94倍、88倍、63倍。考虑到政策利好促进公司主业高速成长,精准医疗和人工耳蜗市场前景广阔,儿童大健康产业存在强烈的外延式扩张预期,维持“增持”评级。 风险提示:药品招标进度或低于预期;人工耳蜗产品放量或低于预期。

业绩总结:2015H1公司实现营收和扣非后净利润分别为1.4亿元、590万元,同比增速分别为-21.7%和-70.3%;2015Q2公司营收和扣非后净利润分别为9262万元和1627万元,同比增速分别为6.7%和72.9%。利润分配预案为每10股派1元现金并转增5股。 儿童药拖累业绩,成人药放量成新亮点。公司上半年收入和净利润增速低于预期,主要原因是受到儿童药业绩拖累,一方面是受医药行业整体增速下滑的影响,另一方面也是因为公司将营销重点放在第二梯队儿童药和发展前景较大的成人药新产品的推广,儿童药方面的投入不足,收入同比下滑44.9%,毛利率下降1.3个百分点。但是成人药放量明显,收入同比增长26.3%,毛利率也提升了10.1个百分点。分季度来看,一季度的收入和利润增速都是负值,二季度收入和利润增速都已经回归正值,表明业绩回升有望。随着儿童药受到国家的重视程度不断提高,公司儿童药收入有望恢复增长态势。 儿童药利好政策逐渐释放,成人药高增长可期。(1)随着《关于保障儿童用药的若干意见》、儿童用药专家委员会的成立以及加快儿童药审批等利好政策落实,儿童药的千亿蓝海市场将逐步释放;公司是国内儿童药产品最齐全的公司,六大产品线全面出击,协同效应明显,将充分享受市场扩容带来的红利。(2)尼美舒利转战成人药市场,凭借良好的品牌效应,再次发展成为亿元大品种,样本医院市场份额达到36%;贞蓉丹合剂瞄准百亿级妇科中成药市场,拥有数量庞大的更年期女性患者人群,即将迎来爆发式增长。 携手宏雅基因,儿童大健康产业扬帆起航。公司在儿童药市场拥有丰富的经验和广阔的营销渠道,宏雅基因则在个性化基因检测领域具有领先的技术优势,双方强强联手打造精准医疗平台,开发婴幼儿遗传基因监测和个性化用药,有望在高达300亿元的遗传病筛查市场中抢占先机。基因检测仅仅是公司向儿童药品、医疗器械、医疗服务、和保健品大健康产业迈出的第一步,未来将全面打造儿童医疗保健服务产业链,外延式扩张值得期待。 盈利预测及评级:根据公司上半年业绩,我们下调了公司全年的盈利预测,预计2015-2017年EPS 分别为0.18元、0.19元和0.26元,对应PE 分别为107倍、100倍和72倍。公司儿童药产品线面临政策红利释放的大好时机,成人药维持高速增长,儿童大健康产业蓄势待发,外延扩张预期强烈,但是考虑到近期市场风险,我们将公司下调至“增持”评级。 风险提示:招标进展或低于预期的风险;儿童药竞争或加剧的风险。

事件:6月23 日公告称,公司出资4500 万元购买湖南宏雅基因技术有限公司15%的股权;并与其共同成立合资公司,其中公司出资8100 万元占60%股权,宏雅基因以婴幼儿遗传基因检测技术作价5400 万元占40%股权。 精准医疗为全球前沿技术,药企争相布局。目前全球精准医疗市场规模接近600亿美元,未来5年市场增速将达15%,是医药行业增速的3~4倍。2015 年初,美国政府宣布投资“精准医学计划”之后,此概念便受到国内外企业与政府机构的追捧。目前国内已有多家药企与地方政府涉足“精准医疗”产业,积极参与并分享这块巨大市场蛋糕。 谋求战略规划,积极布局婴幼儿精准医疗产业。公司与宏雅基因合资建立婴幼儿检测产业公司,结合公司长期深耕儿童药市场的经验和营销渠道以及宏雅在个体化基因检测领域的研发和技术优势,开发一系列用于婴幼儿精准用药指导和遗传病筛查的个体化医学检测服务产品,分享估值达300 亿元遗传病筛查大蓝海。 战略参股宏雅基因,精心打造精准医疗平台。公司参股宏雅基因15%股份,与宏雅基因一起倾心打造精准医疗大平台。宏雅基因是主要从事精准医疗(即个体化)医学检测服务产品开发、运营与市场推广,打造精准医学时代的专业个体化医学检测服务运营平台,主要应用于无创产前筛查、疾病预测、疾病早期筛查、疾病早期分子诊断与分子分型、疾病个体化用药指导、疾病预后监测的分子检测技术服务。宏雅基因测序产品极为丰富,拥有开创未来“精准医疗”大时代的一切必要条件,是发展“精准医疗”的理想载体。此次对外投资是公司在结合自身儿童药用领域巨大优势基础上积极拓宽婴幼儿大健康产业的一次伟大尝试。此次投资不仅是战略布局精准医疗的开端,也是公司外延式扩张的开始。 盈利预测与投资建议。我们预计2015 年-2017 年摊薄后EPS 分别为0.32 元、0.44 元、0.59 元,对应PE 分别为118X、86X、64X。公司业绩在2014 年处于全年恢复性增长阶段,2015 年有望延续高增长;且考虑到随着员工持股计划的实施效率提升,10 亿现金为外延式扩张提供充足动力。给予公司短期目标市值240 亿,对应目标价80 元,维持“买入”评级。 风险提示:招标进展低于预期、产品降价等风险。

事 项 公司公告拟对湖南宏雅基因技术有限公司(简称宏雅基因)增资4500 万,占比股权15%;公司与宏雅基因成立合资公司,出资8100 万占比合资公司60% 股权,宏雅基因以掌握的婴幼儿遗传基因检测专有技术(包括检测技术和相关体外诊断试剂产品的研制技术)作价5400 万元出资,占合资公司40%的股权。 主要观点 1. 宏雅基因成立于2013 年,是湘雅医学检验所个体化医学检测项目落地的重要平台型公司,整合了技术平台、商业化服务体系和服务团队。湘雅医学检验所,是2013 年9 月份获得卫计委颁发的全国仅有的三个个体化医学检测试点单位之一,另外两个是博奥医学检验所和中国医科大学第一附属医院。所以湘雅医学检验所在国内个体化医学检验方面是领军者之一。(关于个体化诊断, 请看我们的报告《从临床应用的角度看个体化诊疗》,其中阐述了国内行业的现状,以及对未来的展望)。所以,我们认为宏雅基因和湘雅医学检验所的这种关联,赋予了合资公司更大的投资价值。 2. 合资公司是宏雅基因个体化医学检测项目在婴幼儿领域应用的商业化平台。宏雅基因目前主营包括各类应用于无创产前筛查、疾病预测、疾病早期筛查、疾病早期分子诊断与分子分型、疾病个体化用药指导、疾病预后监测的分子检测技术服务。康芝与宏雅基因成立的合资公司,主要是围绕公司核心发展战略儿童大健康领域扩张,将宏雅基因优秀的婴幼儿遗传基因检测专有技术注入到合资公司,包括婴幼儿遗传基因检测服务项目(包括常见单基因遗传病检测和用药基因检测)和相关分子诊断试剂的研发、生产和销售。目前比较成熟商业化的个性化医学检测领域包括心血管系统、肿瘤和产新筛等,对于儿童领域包括无创产筛和新生儿的耳聋基因筛查等均具有数十亿元乃至百亿元级别市场空间。 3. 目前公司在药品领域的布局基本已经完成,未来会加速在儿童大健康其他领域的布局。公司的资产负债率仅在5%左右,可动用现金超过10 亿元,有能力围绕个体化诊疗、医疗器械和保健品等领域布局。对于每年2.4 亿左右的儿童数字,康芝等公司可做的事情很多。期待公司在医疗器械和保健品等领域延伸,实现儿童健康领域全产业链运作。 盈利预测 我们认为,公司近几年收购的产品集群将在原有渠道上叠加放量,随着公司在儿童健康其他领域的布局,公司的发展将由点成面。预计2015-2017 EPS 0.28/0.34/0.42 元,对应PE 124/101/81x,给予“强烈推荐”的投资评级。

事项 近日公司发布了两个公告,第一,拟使用5000万元自有资金成立产业投资子公司深圳市康宏达投资,目的是横向联合、整合行业内资源有利于企业做强做大,同时提高公司现有业务的抗风险能力;第二,治疗2岁及以上儿童、成人,适用症为荨麻疹、过敏性鼻炎、湿疹、皮炎、皮肤瘙痒症等的独家剂型大品种左西替利嗪颗粒获批上市。 主要观点。 1.出资5000万成立深圳康宏达投资,“将对业内不同领域、不同技术、不同产品、不同经营模式的中小项目,涵盖大健康、医疗器械、医疗诊断服务、医疗保健服务等多个领域进行投资”,我们将其视为对外投资、整合行业资源的重要启动点,公司将根植于传统药品领域,并不断探索儿童大健康领域的新技术与新业务模式。 2.左西替利嗪颗粒是公司独家剂型,其他有10余家企业生产片剂等剂型。处方药,国家医保乙类,主要治疗2岁及以上儿童、成人荨麻疹、过敏性鼻炎、湿疹、皮炎、皮肤瘙痒症等症状,PDB样本医院放大2014年销售额约2亿元,近三年复合增速20%以上,此品种是公司重点培育大品种之一,目前公司在药品领域的布局基本已经完成。公司的资产负债率仅在5%左右,可动用现金超过10亿元,有能力围绕医疗器械和保健品等领域布局,扩大公司儿童健康产业的面。我们认为,随着国人生活质量的不断提高,对医学产品的要求也越来越高,无论对于儿童用药还是医疗器械等,研发针对儿童专用产品势在必行,这些是欧美国家走过的路。对于每年2.4亿左右的儿童数字,康芝等公司可做的事情很多。期待公司在医疗器械和保健品等领域延伸,实现儿童健康领域全产业链运作。 盈利预测 我们认为,公司近几年收购的产品集群将在原有渠道上叠加放量,随着公司在儿童健康其他领域的布局,公司的发展将由点成面。预计2015-2017EPS0.28/0.34/0.42元,对应PE125/100/80x,给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 1.公司现有产品招标降价,销售不达预期。2.非药品领域外延式收购动作过缓。

事件: 公司 6月11日公告,拟使用5000万元,成立产业投资子公司深圳市康宏达产业投资有限公司,拟定经营范围为大健康产业(生物医药、医疗器械、医疗服务等领域)投资、股权投资、股票债券投资、基金投资等。 目的是为了更好的服务公司战略发展。 点评: 5000万设立“康宏达”产业投资公司,有望拉开外延序幕此前公司披露在形成完整的儿童药产品群后,将通过兼并收购、与国内外先进儿童药生产企业和科研单位合作等方式,向与儿童健康有关的保健品、医疗器械等领域扩张,从而实现儿童大健康产业的构想。此次设立投资公司,为了更好的服务公司外延发展规划需求,有望拉开外延扩张序幕。产业投资公司的设立有利于公司通过横向联合,做大投资主体和被投资规模,在更大的范围内发现和培训新的利润增长点,同时有利于发挥资金规模优势,分散投资,规范投资决策从而理性投资、降低风险。 公司是专注儿童大健康的复苏转型期黑马,外延扩张可期公司业绩处于全面复苏期,2014年实现收入4.08亿元(+32%),归母净利润5908万元(+297.8%);2015年有望实现超8000万净利润,超30%的增速,业绩全面复苏。且公司主营为儿童药,有望受益于儿童药政策红利。公司在全方位布局儿童药六大系列的基础上深谋远虑儿童大健康发展战略,规划对儿童健康服务、医疗器械、保健品等领域扩张,如所有成人版的健康服务与产品,能改造为儿童量身定制,市场空间极有想象力,预计公司外延扩张有爆发力,值得期待。 盈利预测与估值:我们预计公司15-17年EPS 分别为0.29、0.38、0.45元,对应175、130、104倍PE。目前公司盈利能力处于全面复苏期,考虑到公司外延扩张想象空间巨大,儿童大健康战略布局周全清晰,给予“强烈推荐”评级,上调半年目标价至80元。 风险提示:药品事故、药品营销招投标风险,外延并购不达预期风险

投资观点: 近日我们研读了公司近期披露的调研记录,并调研了公司经营情况以及战略发展规划,观点如下:l 完整布局儿童药六大系列产品群,重拳为儿童量身定制新剂型公司全方位布局了儿童药六大系列,打造了退热系列-瑞芝清,感冒系列-金立爽、止咳系列-康志松、腹泻系列-度来林等品牌。国内儿童药紧缺,我国3500多种化学药品制剂中,供应儿童专用的药品不足60种,90%的药品无适用于儿童剂型。因此,儿童用药几乎都是按照“酌情酌量使用”“根据医生指导使用”,约50%以成人剂量减半给儿童服用。目前儿童不合理用药高达12%~32%,对儿童健康造成严重威胁,儿童药物不良反应率是成人的2倍,不良反应发生率约12.9%,新生儿更高达24.4%。因此,公司重拳研发儿童服用更方便、依从性更好的新剂型、新剂量(儿童需要根据体重给药),为公司的儿童品种提升竞争力,如开发申请了布洛芬颗粒(0.1g)、对乙酰氨基酚口服混悬液、氢溴酸右美沙芬膜剂等。 不局限于儿童药,专注儿童大健康,想象空间巨大公司披露在形成完整的儿童药产品群之后,将通过兼并收购、与国内外先进儿童药生产企业和科研单位合作等方式,向与儿童健康有关的保健品、医疗器械等领域扩张,从而实现儿童大健康产业的构想。儿童药以外的儿童大健康领域空间极大,婴儿出生到成人十几年过程中有其独特的健康需求,所有成人版的医疗器械与保健品,若经过改造专为儿童量身定制,极有想象力。公司14年2月份取得儿童退热贴的医疗器械注册证,事实上已经走了第一步。 2015Q1业绩虽波动,但有望完成全年计划公司一季度业绩亏损379万,业绩波动较大,主要受整个行业一季度不景气和行业政策多变的影响,以及市场竞争激烈等因素,二季度公司加强了应对措施,业绩预计有望改善。15年原计划实现超8000万净利润,超30%的增速依然有望顺利完成。 盈利预测与估值:我们预计公司15-17年EPS 分别为0.29、0.38、0.45元,对应87、66、56倍PE。目前公司盈利能力处于全面复苏期,考虑到公司外延扩张想象空间巨大,儿童大健康战略布局周全清晰,给予“强烈推荐”评级,上调半年目标价至60元。 风险提示:药品事故、药品营销招投标风险,外延并购不达预期风险

事 项 康芝药业致力于儿童健康事业,在内生性上,公司已经完善了从儿童感冒、退热和腹泻等六大药品领域的产品集群,未来将通过营销方式的优化和终端的深入,做大做强近些年已收购的品种。同时,公司将通过兼并收购、与国内外先进儿童药生产企业和科研单位合作等方式,向与儿童健康产业有关的医疗器械和保健食品等领域扩张,从而实现儿童大健康产业由点及面的构想。 主要观点 1. 公司经过尼美舒利事件和21 世纪网报道风波后,公司发展已经走过低谷, 将迎来上市后的新一个高峰。2014 年公司营业收入超过4 亿元,增长率超过30%;净利润4823 万,增长397%;经营活动现金流达到了7393 万。随着沈阳康芝、河北康芝和北京顺鑫祥云等GMP 改造和管理水平的提高,随着公司继续下沉基层和二级医院,公司的收益质量将大幅提升。 2. 大股东与员工对公司未来发展信心十足,再次实施了员工持股计划。控股股东给予员工以1:3 的配资,共募集资金7200 万,完成对上市公司的股票购买计划,增持均价22.58 元,相对现有股价来说安全边际较高。 3. 目前公司在药品领域的布局基本已经完成。公司的资产负债率仅在5%左右,可动用现金超过10 亿元,有能力围绕医疗器械和保健品等领域布局,扩大公司儿童健康产业的面。我们认为,随着国人生活质量的不断提高,对医学产品的要求也越来越高,无论对于儿童用药还是医疗器械等,研发针对儿童专用产品势在必行,这些是欧美国家走过的路。对于每年2.4 亿左右的儿童数字, 康芝等公司可做的事情很多。期待公司在医疗器械和保健品等领域延伸,实现儿童健康领域全产业链运作。 盈利预测 我们认为,公司近几年收购的产品集群将在原有渠道上叠加放量,随着公司在儿童健康其他领域的布局,公司的发展将由点成面。预计2015-2017 EPS 0.28/0.34/0.42 元,对应PE 124/101/81x,给予“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 1. 公司现有产品招标降价,销售不达预期。 2. 非药品领域外延式收购动作过缓。

投资要点: 公司儿童药产品群有望分羹国内童药千亿大市场,业绩全面复苏 我国儿童占总人口16.6%,但目前儿童药市场规模仅约占全国总体医药市场规模的5%;且我国儿药紧缺,3500多种化学药品制剂中,儿童专用药不足60种,90%的药品无适用于儿童剂型。目前我国人口迎来第四次婴儿潮,童用药需求强劲,预计市场规模超千亿。公司通过收购目前基本形成了六大系列儿童药产品群,布洛芬/对乙酰氨基酚为代表的儿童退热系列,借力瑞芝清品牌有望延续尼美舒利神话,2014年创收1.31亿,增速达44%;金立爽品牌度提升,氨金黄敏荣获卫计委《健康报》“放心药”大奖,感冒系列增长42%,市场放量有望;康芝松代表的止咳化痰系列恢复32%高增长;度来林-鞣酸蛋白酵母散代表的腹泻与消化系列业绩复苏。 成人药力撑业绩复苏,尼美舒利核心竞争力不灭 公司布局了妇科中成药特色的成人药系列品种,极大的丰富了产品线,力保业绩增长,2014年成人药系列创收1.42亿,增幅44%。“尼美舒利事件”之后,尼美舒利转战成人药市场,依托瑞芝清品牌的核心竞争力,销售迅速恢复,2012-2013年销售额重归1亿元规模,增速超30%。 第三终端渠道销售霸主 公司在第三终端市场的深耕长达十二年,是行业内最早进入第三终端的药企之一,在全国拥有近千家代理商和超过3万个销售终端,合作代理模式与买断经营模式两大“独门武器”,奠定了公司在第三终端的渠道霸主地位,先发优势让公司构建起了排挤对手的渠道壁垒。 深谋远虑儿童大健康发展战略 外延扩张马不停蹄 公司2010年以来,公司外延扩张马不停蹄,陆续通过收购沈阳延风、河北天合,广东元宁等企业的品种批文与生产基地,丰富了公司产品线,基本布局了六大系列儿童药完整产品群;且以科技为向导,合作研发研制手足口病抗病毒新药物,瞄准儿童手足口病大市场;巨资打造康芝工业园,整合与优化公司资源,降低运营成本,预计公司将继续通过兼并收购,向儿童健康有关的保健品、医疗器械等领域扩张,实现儿童大健康产业的构想。 盈利预测与估值:我们预计公司15-17年EPS 分别为0.29、0.38、0.45元,对应87、66、56倍PE。目前公司盈利能力处于全面复苏期,考虑到公司外延扩张想象空间巨大,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:药品事故、药品营销招投标风险,外延并购不达预期风险

事件:2014年营业收入、扣非后净利润分别为4.1亿元、0.48亿元,分别为同比增长32.1%、397.3%。2014Q4营业收入、扣非后净利润分别为1.2亿元、0.14亿元,分别为同比增长42.0%、扭亏为盈。 2014年主营业务全面恢复,2015年或持续。2014年营业收入同比增长约32%,主要是由于在销售领域的大力投入:1)继续推进精细化招商,新增代理商超过400余位;2)在精细化招商的基础上,新开发及增加品种上量的药店数量约200家,同时还在二甲以上医院、基层终端进行开发和新产品的重点推广。从具体产品来看,儿童退热系列(如布洛芬颗粒、小儿退热贴等)增长较快,约为44.7%。 主要是布洛芬与尼美舒利在适应症相同,尼美苏利适应症修改后出现市场空白导致其增速较快。公司的收入增长主要建立在其高效的销售队伍上,随着终端的不断开发,新版GMP 建设完成后产能释放,预计2015年营业收入增速将超过30%。2014年公司的扣非后净利润为0.48亿元,同比增长约397%,其增速远高于收入增速,原因有如下两点:1)期间内整体毛利率为52%,同比上升约4.3个百分点,主要是由于产品收入结构变化,高毛利率的儿童退烧系列占比提升所致;2)期间费用率约32.6%,下降约3个百分点,主要是由于管理人员薪酬保持稳定。如从单季度情况来看,2014Q4净利润约为0.14亿元,且毛利率也出现环比提升。我们判断公司的利润增长趋势将持续,预计2015年净利润超过9000万元。 实施员工持股计划,护航2015年业绩增长。1)员工持股计划实施后,公司高管、核心员工的利益与中小股东一致。2015年2月公司公布第一期员工持股计划:规模约7200万,其中员工自筹资金1800万、控股股东提供借款支持5400万。我们认为员工持股计划完成以后核心员工将与公司利益高度绑定,工作效率将大幅提升;2)公司主业处于全面恢复性增长阶段。2010年公司核心产品尼美舒利被限制适应症后,主营业务收入在2011-2012年陷入低谷,通过2013年公司整顿后2014年全年恢复。如从2014年样本医院数据看,核心产品尼美舒利的销售收入增长约为24%,收入涨幅超出预期。由于尼美舒利的渠道优势,再加上公司对产品线的逐渐丰富,因此我们判断公司主业处于全面恢复性增长阶段;3)全资子公司沈阳康芝生产片剂、硬胶囊剂(含头孢菌素类)、颗粒剂的车间已于2015年2月通过2010版新版GMP 认证,该生产线生产的氨金黄敏颗粒的适应症为小儿感冒,市场空间较大。 盈利预测与投资建议。我们预计2015年-2017年摊薄后EPS 分别为0.32元、0.44元、0.59元,对应PE 分别为74X、54X、40X。公司业绩在2014年处于全年恢复性增长阶段,2015年有望延续高增长;且考虑到随着员工持股计划的实施效率提升,10亿现金为外延式扩张提供充分条件,维持“买入”评级。 风险提示:招标进展低于预期、产品降价等风险。

事件:近期公司公告第一期员工持股计划及其进展,第一期员工持股计划规模7200 万,其中员工自筹资金1800 万、控股股东提供借款支持5400 万。 控股股东借款支持员工持股计划,彰显公司未来发展信心。员工持股计划如下:1)募集资金来源。2月11 日公布第一期员工持股计划,本次员工持股计划募集资金不超过7200 万元,授予对象包括高管及核心员工,其中员工自筹资金不超过1800万元,公司控股股东宏氏投资拟以其自有资金或股票质押融资取得资金,向员工持股计划提供借款支持,借款部分金额不超过5400 万元;2)关注员工持股计划的两个时间点。首先是二级市场购买股票的时间点,即6 个月之内,即8月11 日前江海证券---康芝1 号定向资产管理计划必须完成股票购买;其次是本次员工持股计划的锁定期为12 个月,存续期为24 个月;3)业绩考核较高。 2015 年为考核年度,该年度收入及净利润增速均不低于20%。我们认为:2014年公司业绩出现全面恢复,2015 年业绩增速面临较高的基数,尽管只要求收入、净利润同比增长20%,实现也非易事。 大多数员工持股计划有利于公司股价上扬。据我们统计,在医药行业中从2014年起至今出台员工持股计划的公司有海普瑞、翰宇药业、香雪制药、迪安诊断、海南海药、益佰制药、康芝药业。从草案出台至今涨幅最大为迪安诊断,涨幅翻番,其次为海普瑞上涨95%。在2015 年方案已经通过股东大会的有益佰制药、香雪制药、康芝药业。如从康芝药业员工持股计划进度看,公司员工持股计划草案发出到通过股东会仅20 余天,表明公司前期论证充分、且对该项目的重视程度高。由于公司2014 年年报预计披露日期在4 月21 日,一季报披露日期在4月27 日,按照要求是在定期报告前30 个交易日员工持股计划不能在二级市场购买股票。所以,理论上该持股计划购买股票的时间点应该在年报与2015 年一季报披露之后。 2014 年公司主业全面恢复,2015年或将持续。2010年公司核心产品尼美舒利被限制适应症后,公司主业在2011-2012 年陷入低谷,通过2013 年公司整顿后2014 年全年恢复。据业绩快报,2014 年其收入、净利润分别约4.11 亿、5750万,同比增长33.2%、287%。如从2014 年样本医院数据看,核心产品尼美舒利的销售收入增长约为24%,收入涨幅超出预期,预计将达到1.2-1.3 亿元,收入占比保持在30%以上。由于尼美舒利的渠道优势,再加上公司对产品线的逐渐丰富,因此我们判断公司主业处于全面恢复性增长阶段。另外2014 年公司净利润增速远快于收入增速,主要原因是生产成本下降及销售费用等控制较好。我们认为公司的业绩增长很可能延续,估计2015 年公司主业净利润超过亿元。 盈利预测与投资建议:我们预测2014 年-2016 年EPS 分别为0.19 元、0.32 元、0.44 元,对应市盈率分别为117 倍、70 倍、51 倍。我们认为:如果扣除10 亿现金对应的市值,2015年PE 估值约62 倍,在小市值公司中其估值相对比较便宜;2010 年尼美舒利事件以后,公司业绩在2010-2012 年出现较大波动、2013 年公司处于全面整顿阶段、2014 年处于全年恢复性增长阶段、2015 年有望延续高增长。随着员工持股计划的实施彰显公司对未来发展信心、公司拥有10 亿现金为外延式扩张提供充分条件,估计6 个月目标价34 元/股、12 个月目标价翻倍。首次“买入”评级。 风险提示:招标进展低于预期、产品降价等风险。

康芝药业于2013.4.23.公布了股权激励计划(草案),符合预期。将新发行限制性股票428万股,影响2013-2016年总费用为1360.37万元。行权价格6.43元。行权业绩条件符合预期:以2012年扣非后净利润为基数,2013-2015年分别实现最低收入为5.49亿、8.06亿、12.82亿,同比增长50%、46.8%、59.06%,净利润以2012年扣非后净利润1247.7万为基数分别为扣非后分别为5615万、7735.7万、9732万。 2013年第一季度,公司实现营收6522.86万,同减33%;归属于母公司所有者的净利润为574.25万元,同增124.60%。收入下滑主要是代理产品收入下降,而利润增加首先是自产产品毛利率较高48.47%,同比2012年增加17.46个百分点,另外政府补贴281万元,同比2012年的78万有大幅度增加,因此导致利润大幅增加。 维持“买入”评级。预计2013-2015年收入5.49亿、8.07亿、12.83亿,归属于上市股东净利润0.59亿、0.80亿、1.01亿,EPS0.29元、0.40元、0.50元。根据我们DCF估值分析公司合理价值为16.54元/股,现在价格12.53元/股,有一定程度的低估,给予”买入”评级。 风险提示:业绩不及预期风险、产品质量风险、政策风险、产品降价风险、坏账风险。