投资要点 1.受行业低迷影响,营业收入略有下滑 公司是专业从事公路筑养路机械设备供应商,在国内高端沥青路面机械领域处于领先地位。报告期内,受行业持续低迷的外部环境影响, 公司的设备销售业绩也出现了一定的下滑。2016年实现营业收入2.20亿元,同比减少3.14%;从产品看,车载类产品营收9527.72万元,同比减少20.76%;非车载类产品营收1839.36万元,同比增加7.58%;工程类营收1.06亿元,同比增加18.64%。 报告期内,公司实现归母净利润2364.37万元,同比减少37.21%。这主要是由于公司汇兑收益的同比减少和应收款坏账准备计提的增加导致公司报告期内业绩同比出现大幅下降。 毛利率方面,报告期内公司销售毛利率为25.2%,同比减少3.19%。车载类产品毛利率下滑2.81%至36.47%。非车载产品毛利率达到58.13%,增加了6.69%。工程类毛利率为9.37%,基本不变。 2.养路市场发展空间广阔,公司战略调整布局养护设备 近年来,公司所处筑养路机械行业增速明显放缓。从行业总体环境来看,新建公路工程规模明显下降,但养护工程业务却在渐渐增长。在公路养护方面,截至2015年末,全国公路总里程457.73万公里,全国等级公路里程404.63万公里,庞大的公路里程数催生着公路养护的需求。 从国家已建成公路的规模及“十三五”养护管理工作的纲要来看,未来养护市场潜在着巨大的发展空间。从国家规划来看, “十三五”将是养护工程形成常态化的过程,这期间公路养护市场将向着养护设备智能化、一体化、节能环保等方向快速发展。 公司参照“十三五”养护管理工作纲要,做出战略规划调整。公司将新产品的研发重点布局逐步转向养护设备,并推出了沥青路面养护车、灌缝机、粉料撒布车、洒布摊铺一体机等多款产品。公司新产品在智能化、节能环保、可靠性等方面拥有明显的技术优势,契合国家规划发展要求,未来有望持续受益养路机械发展。 3.一带一路推动海外基建建设,公司有望持续受益 报告期内,公司海外出口实现营收1.19亿元,同比增长20.22%,占营业总收入的54.09%。公司作为国内高端沥青路面机械领域的领先企业,受益于一带一路推动的基建建设带来的设备和服务需求,海外业务实现了高速发展。 目前,中央层面频频出声强调一带一路战略的重要性,一带一路战略将是我国17年经济工作的重心之一。其中基建(公路、铁路等)是一带一路的重要建设领域,未来将维持较高速发展。同时,公司管理层多次赴非洲、中亚及东南亚等沿线国家考察、推广业务,预计公司未来将持续受益一带一路政策,海外业绩将不断增长。 4.国有股权转让,新股东助力海外业务拓展 2017年3月14日,陕鼓集团通过公开征集受让方的方式协议转让其所持有的公司的股份,由东英基金受让陕鼓集团所持有的达刚路机6341.43万股股份,股份转让金额约为11.8亿元。达刚路机原为陕鼓集团控股的国资企业,此次转让所有制将发生变更,公司将获得更多的自主权,未来发展注入新活力。 另外,新股东承诺,未来将为公司的海外业务拓展提供充足的资源支持,包括“一带一路”地区国家的政府资源、相关国际组织的资源、海外金融资源等实质性支持。同时,东英基金承诺在股权交割完成后三年内向公司分阶段提供不超过20亿元人民币授信担保等战略性财务和信用支持。 5.盈利预测: 预计公司2016-2018年实现净利润0.62、0.72亿元,对应EPS 0.29、0.34元,对应PE 92X、79X,维持推荐评级。 6.风险提示: 行业竞争风险,“十三五”公路建设不及预期。

事件:公司发布2016年年报,实现营业总收入2.20亿元,同比下降3.14 %;实现净利润2364.37万元,同比下降37.21 %。利润分配预案:每10 股派发现金红利0.50 元(含税)。此外,公司发布2017年第一季度业绩预告,盈利区间为528.70万元-668.09万元,同比上涨:10%-39%。 年报营收略降,业绩大幅下滑。公司所处行业仍然低迷,2016年营业收入同比略降是由于设备销售收入出现下滑。业绩同比出现大幅下降主要是由于汇兑收益同比减少和应收款坏账准备计提增加所致。 新股东或带来新动力。公司2016年3月发布协议转让公告,大股东陕鼓集团拟将所持公司股份全部转让给桐乡东英。此次受让附带协议要求受让方能够为达刚路机的海外业务拓展提供充足的资源支持;同时,在股权交割完成后三年内向公司提供不超过20亿元人民币授信担保支持。若转让顺利完成,我们认为公司将会从财务资金和海外业务拓展双方面受益,有利于公司发展。 公路养护市场潜力巨大,有望成为业绩新增长点。我国新建公路工程规模在逐年下降,而养护工程业务却在渐渐增长。公路养护及再生工艺基本都是从欧美发达国家引进的,尚处于推广或试验阶段。公司瞄准公路养护市场,提前布局研发地冷再生机、粉料撒布车、薄层罩面摊铺机及综合养护车等拳头产品。未来随着新产品陆续投放市场,将有望提升公司养护路产品的营入占比,打造新增长点。 受益“一带一路”,海外业务成长空间广阔。公司是“一带一路”纯正标的。6年海外业务贡献公司54.09%收入,主要来自斯里兰卡等国家。我国周边国家存在巨大基础设施建设需求,后续随国家一带一路战略持续推进,我们预计公司相关业务有望快速拓展,未来将从中持续受益。 积极投身民参军新成长点。公司公告2012年获得兰州军区物资采购供应商准入资格证书,2014 年入围军队一级采购入库供应商。当前国家推动军民融合发展,军队后勤保障维修领域向民营企业放开是大势所趋。公司利用自身在道路机械的技术优势切入军品领域,未来将有望释放业绩。 投资建议。我们预计2017-19年EPS 分别为0.33、0.59、0.79元,参考可比上市公司平均估值101倍,考虑公司未来将持续受益于“一带一路”、军民融合和养护路,给予2017年100倍PE,给予目标价33.00元,维持“买入”评级。 风险提示:养护路增速缓慢;军工订单不及预期;股权转让不成功。

事件:公司发布《关于国有股东协议转让公司股份确定受让方并签订股份转让协议的公告》,陕鼓集团与桐乡市东英股权投资基金管理合伙企业(有限合伙)签订的《股份转让协议》约定,本《股份转让协议》尚需逐级报送至国务院国有资产监督管理委员会审核批准后生效。由桐乡东英受让陕鼓集团所持有的达刚路机6341万股股份(占公司总股本29.95%),转让价格为18.60元/股,总价为11.80亿元。 桐乡东英成为第一大股东,实际控制人不变。陕鼓集团拟将所持达刚路机股份全部转让给桐乡东英。根据2017年3月14日桐乡东英与孙建西和李太杰夫妇签订的《关于西安达刚路面机械股份有限公司后续公司治理的协议》,股份转让后桐乡东英在公司董事会提名董事人数少于上市公司现实际控制人,本次股份转让事宜不涉及上市公司控制权的变更,桐乡东英受让达刚路机股份的目的为财务投资。 新股东带来新活动。本次受让附带协议要求受让方能够为达刚路机的海外业务拓展提供充足的资源支持;同时,在股权交割完成后三年内向达刚路机提供不超过20亿元人民币授信担保支持。若转让顺利完成,我们认为公司将会从财务资金和海外业务拓展双方面受益,有利于公司整体快速发展。 公路养护市场潜力巨大,或成业绩新增长点。我国新建公路工程规模在逐年下降,而养护工程业务却在渐渐增长。公路养护及再生工艺基本都是从欧美发达国家引进的,尚处于推广或试验阶段。公司瞄准公路养护市场,提前布局研发地冷再生机、粉料撒布车、薄层罩面摊铺机及综合养护车等拳头产品。未来随着新产品陆续投放市场,将有望提升公司养护路产品的营入占比,打造新增长点。 积极投身民参军新成长点。公司公告2012年获得兰州军区物资采购供应商准入资格证书,2014 年入围军队一级采购入库供应商。当前国家推动军民融合发展,军队后勤保障维修领域向民营企业放开是大势所趋。公司利用自身在道路机械的技术优势切入军品领域,未来将有望释放业绩。 投资建议。我们预计2016-18年EPS 分别为0.14、0.33、0.44元,参考可比上市公司平均估值129倍,考虑公司未来将持续受益于军民融合和养护路,给予2017年90倍PE,对应目标价29.70元,维持“买入”评级。 风险提示:养护路增速缓慢;军工订单不及预期;股权转让不成功。

事件:公司发布《关于国有股东协议转让公司股份征集受让方进展的公告》,陕鼓集团协议转让公司股份公开征集受让方阶段的工作已经结束,经审核确定“桐乡市东英股权投资基金管理合伙企业”为拟受让方。 所有制变更,公司从中受益。陕鼓集团(持有29.95%的公司股份)拟转让公司20.00%以上的股份,要求受让方能够为达刚路机的海外业务拓展提供充足的资源支持;同时,在股权交割完成后三年内向达刚路机提供不超过20亿元人民币授信担保支持。若转让完成,我们认为公司将会从财务资金和海外业务拓展双方面受益,有利于公司整体快速发展。 行业持续低迷,业绩下滑符合预期。公司2016年度业绩预告总体经营业绩比上年同期大幅下滑,区间为-20%~-50%。大幅下降主要是因为行业市场持续低迷的外部环境导致公司设备销售收入减少。我国工程机械行业从2005年~2011年高速发展并达到顶峰。筑路机械市场下滑而养护产品增速缓慢。公司调整战略,以养护产品为主,筑路产品为辅。我们预计公司未来传统筑路装备产品将保持平稳发展,养护产品将逐步提升。 公路养护市场潜力巨大,未来养路将开启新增长点。当前,我国公路养护仍处于较低级的被动性养护和维修阶段,采用的公路养护及再生工艺也基本都是从欧美发达国家引进的,尚处于推广或试验阶段。新建公路工程规模在逐年下降,而养护工程业务却在渐渐增长。公司瞄准公路养护市场,提前布局研发地冷再生机、粉料撒布车、薄层罩面摊铺机及综合养护车等拳头产品。来随着新产品陆续投放市场,将有望提升公司养护路产品的营入占比,打造新增长点。 积极投身民参军新成长点。公司公告2012年获得兰州军区物资采购供应商准入资格证书,2014年入围军队一级采购入库供应商。当前国家推动军民融合发展,军队后勤保障维修领域向民营企业放开是大势所趋。公司利用自身在道路机械的技术优势切入军品领域,未来将有望释放业绩。 投资建议。公司未来将持续受益于军民融合和养护路,我们预计2016-18年EPS 分别为0.14、0.33、0.44元。参考可比上市公司平均估值100倍,考虑公司业绩将进入高增长通道,给予2017年90倍PE,对应目标价29.70元,维持“买入”评级。 风险提示:养护路增速缓慢;政策不及预期;军工订单不及预期。

事 项: 陕鼓集团已于2017年1月18日接到陕西省国有资产监督管理委员会批复意见,同意陕鼓集团通过公开征集受让方的方式协议转让其所持有的达刚路机股份,一次性协议转让给受让方股份数量为4235-6341万股(占公司股本总数的20.00%-29.95%)。 投资要点 1. 国有股权公开转让,公司将踏上新征程 达刚路机原为陕鼓集团控股的国资企业,此次转让所有制将发生变更,公司将获得更多的自主权,未来或有耳目一新的变化。 此次转让意欲引进能够为达刚路机海外业务拓展提供资源支持的股东,包括“一带一路”地区国家的政府资源或相关国际组织的资源及海外金融资源等,公司将持续重点发展海外业务。 2. 一带一路推动海外基建建设,公司有望持续受益 近期,中央层面频频出声强调一带一路战略的重要性,一带一路战略将是我国17 年经济工作的重心之一。其中基建(公路、铁路等)是一带一路的重要建设领域,未来将维持较高速发展。 公司是国内高端沥青路面机械领域的领先企业,有望持续受益于一带一路推动的基建建设带来的设备和服务需求。此次转股若成功将为公司海外业务发展注入新的动力,利于公司业务发展。 3. 股东转化或将加速公司军民融合业务发展 公司于2014年底设立特种设备分公司,并入围军队物资供应商。军民融合是国家重点推进领域,近日工信部和国防科工局联合发布了“军转民”和“民参军”目录,以贯彻军民融合发展战略。公司作为民参军重点标的有望持续受益,同时,此次股东转化将有望带动公司军民融合业务加速发展。 4. 盈利预测 预计公司2016-2018年实现净利润0.3、0.63、0.71亿元,EPS 0.14、0.30、0.34元,对应PE 130X、62X、54X,维持推荐评级。

道路养护设备龙头:公司是专业从事公路养护的高新技术企业。主要产品包括沥青深加工设备、道路施工与养护专用车辆及设备等,同时公司大力开展国内外公路工程总包与施工业务。 道路养护迎来高峰,公司有望充分受益:截至2015年底,全国公路通车总里程达457万公里,其中高速公路突破12万公里,通车里程跃升至世界第一。公路交通发展已从筑路建路过度到养路护路。公路的寿命是15年,8年时左右进入中修期,10年左右进入大修期,因此2008年以前建成的6万公里高速公路普遍进入周期性的养护高峰期。公司目前形成以养护产品为主,筑路产品为辅的战略格局,核心产品在智能化、节能环保、可靠性等方面拥有明显的技术优势,符合市场的发展趋势,看好公司“十三五”期间业务发展空间。 受益“一带一路”,积极布局海外市场:公路建设作为“一带一路”的主要着力点之一备受市场关注。公司目前积极布局“一带一路”业务,2016年上半年海外业务收入占比43.9%,主要来源于斯里兰卡公路升级改造项目。随着该项目品牌示范效应逐步凸显以及一带一路战略向纵深推进,公司海外业务有望快速拓展。 军工业务值得期待:2014年12月,公司设立了特种设备分公司,主营汽车改装车辆的生产、半挂车辆的生产、车载钢罐体的生产,同时公司公告入围军队采购入库供应商。随着我国国防支出的持续增长以及对制空权的重视,军用机场快速修复市场空间可观,结合公司的技术优势和业务能力,公司有望开拓该市场,打造新的利润增长点。 第一大股东拟股权转让:2016年11月14日,公司收到第一大股东陕鼓集团拟在未来6个月内以协议方式向第三方转让20.00%公司股份的通知函(股份转让完成后陕鼓集团不再是公司第一大股东)。我们认为本次股权转让计划有望引入优质投资者,利于公司持续发展和业务升级。 盈利预测和投资评级:看好道路养护市场的发展空间以及一带一路政策对公司海外业务的提振,预计公司2016-2018年的EPS分别为0.19/0.24/0.27,给予“增持”评级。

1.营收略涨,销售费用和汇兑损益拉低利润。 公司半年实现营业收入1.10亿元,同比上升7.24%,其中,车载类产品实现收入6137万元,同比下降15.28%;工程类产品实现收入4116万元,同比增加64.61%。 公司整体毛利率为27.89%,同比下降了4.71%。车载类产品毛利率下降1.49%为37.58%,非车载类产品毛利率为56.38%,同比上升1.59%,工程类产品毛利率下降1.54%为10.38%。 公司净利润同比下降36.06%。主要原因是由于报告期内设备销售收入规模及汇兑收益同比减少,而销售费用同比增加了56.20%。而管理费用和财务费用都有所下降,下降比例分别为13.99%、10.73%。 2.公路养护市场广阔,公司有望充分受益。 我国公路进入由建转养时代。根据根据交通部《国家公路网规划2013年-2030年)》,我国97%的国道、省道及县乡道将进行升级改造,公路养护设备+服务市场规模2000亿。公司已经前瞻性的调整了产品研发的侧重点,未来将以养护产品为主,看好公司在国内高端沥青路面机械领域的领先地位,有望充分受益于公路养护市场的长期发展。 3.股权激励拉动员工积极性。 基于对公司未来发展的信心,公司145名骨干员工于2015年12月4日前增持了公司股份,增持价格在18.00~21.86元之间,此次孙建西女士承诺向这些骨干员工赠予其增持股份数量的5倍股份。送股完成后,孙建西女士本人持有公司股份将由5791万股变更为5579万股,占公司股本比例由27.35%变更为26.35%。我们认为,管理层和骨干员工持股比例上升后,动力有望极大加强,公司管理效率将快速提升。 4.投资建议: 预计公司2016-2018年实现净利润0.57、0.63、0.71亿元,EPS0.27、0.30、0.33元,对应PE63X、57X、51X,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 道路养护行业发展不及预期。

主要观点 1.传统业务收入下滑,车载类产品小幅增长。 报告期内公司营业收入下滑,非车载类产品营业收入1720.17万元,同比下降28.75%;工程类产品营业收入8937.88万元,同比下降54.02%;车载类产品营业收入1.2亿元,同比上升7.22%。收入下滑主要原因系斯里兰卡工程项目工程量确认额同比减少所致。报告期内。 报告期内公司综合毛利率28.39%,相比去年同期提升5.45个百分点。其中车载类产品毛利率39.28%,同比下降1.19%;工程类产品毛利率9.30%,同比下降1.16%;非车载类产品毛利率51.44%,同比上升0.57%。 公司期间费用共计2449万元。其中销售费用1922万元,同比减少3.73%,主要系本期宣传推广费减少所致;管理费用2685万元,同比增长6.88%,主要系本期研发费用及应付职工薪酬增加所致;财务费用-2158万元,同比增加6.83%,主要系本期理财增加导致存款利息收入减少所致。 报告期内公司实现投资收益582.95万元,同比上涨8785.81%,主要是系本期理财收益增加所致。 2. 公路建设及投资增加,拉动市场对工程机械设备的整体需求。 《国家公路网规划(2013年-2030年)》明确提出,将普通国道建设规模由10.6万公里增加至26.5万公里;将国家高速公路的规划里程从8.5万公里提高到11.8万公里;另规划远期展望线1.8万公里。总投资约为4.7万亿元,其中普通国道约为2.2万亿元,高速公路约为2.5万亿元。 公司作为国内高端沥青路面机械行业领先企业,核心产品在智能化、节能环保、可靠性等方面拥有明显的技术优势,占有智能化高端市场较高份额,符合未来市场的发展趋势。未来,公司养护类新研产品就地冷再生机、粉料撒布车、薄层罩面摊铺机及综合养护车等拳头产品陆续投放市场后,将进一步巩固公司的行业地位,提高公司产品的市场占有率。 3.养护市场潜力巨大,公司有望充分受益。 我国公路进入由建转养时代。根据根据交通部《国家公路网规划(2013年-2030年)》,我国97%的国道、省道及县乡道将进行升级改造,公路养护设备+服务市场规模2000亿。 公司已经前瞻性的调整了产品研发的侧重点,未来将以养护产品为主,有望充分受益于公路养护市场的长期发展。 4.盈利预测: 预计公司2016-2018年实现净利润0.60、0.65、0.73亿元,EPS 0.28、0.31、0.34元,对应PE 59X、54X,49X,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 公司业绩增长不及预期。

1.骨干员工获股权激励,管理层动力极大加强。 基于对公司未来发展的信心,公司145名骨干员工于2015年12月4日前增持了公司股份,增持价格在18.00~21.86元之间,此次孙建西女士承诺向这些骨干员工赠予其增持股份数量的5倍股份。送股完成后,孙建西女士本人持有公司股份将由5791万股变更为5579万股,占公司股本比例由27.35%变更为26.35%。 我们认为,管理层和骨干员工持股比例上升后,动力有望极大加强,公司管理效率将快速提升。 2.引入大股东陕鼓集团,加快战略扩张步伐。 公司2014年6月引入陕鼓集团成为公司第一大股东。陕鼓集团作为我国著名的动力设备系统解决方案和服务提供商,近年来通过商业模式创新和转变经济增长方式取得了快速发展。借助公司和陕鼓各自在人才、管理、生产、资金、境内外市场资源等方面的优势与潜力,有望促进达刚路机从工程设备供应商向公路系统工程装备及服务提供商的方向转型,加快公司扩张步伐。 3.公路养护大时代来临,公司有望充分受益。 我国公路进入由建转养时代。根据根据交通部《国家公路网规划2013年-2030年)》,我国97%的国道、省道及县乡道将进行升级改造,公路养护设备+服务市场规模2000亿。看好公司在国内高端沥青路面机械领域的领先地位,有望充分受益行业增长。 4.盈利预测:预计公司15、16年实现净利润0.45、0.53亿元,EPS0.21、0.25元,对应PE74X、61X,给予“推荐”评级。 风险提示: 公司业务拓展不及预期。

投资要点: 道路筑养护高端设备龙头,逐步转型综合服务提供商。公司专注于路面修筑\ 养护机械的研发、生产和销售,在国内高端沥青路面机械领域长期居于领先地位,并从2011年起涉足道路工程总包业务。 陕鼓集团进入,公司获研发、客户、工艺、资金、转型经验全方位提升。2014年6月,陕鼓受让公司29.95%股份,成为公司第一大股东。公司战略引入陕鼓将全面提升研发、客户、工艺、制造、管理、转型多方面经验。高管增持彰显信心。2015年12月4日公告,50万股增持计划完成,成本区间在18.00-21.86元。一方面将有力提振市场信心,另一方面将极大激发管理层积极性,提升公司管理运营效率。 我国公路将逐步由新建高峰转入修养高峰,公司将持续受益。根据交通部发布的《国家公路网规划(2013年-2030年)》,至2030年我国普通公路建设规划总计 26.5万公里,97%将由原国道、省道及县乡道升级改造。我国在公路建设巅峰期之后有望进入养护的高峰周期,公司国内市场业务有望受益, 迎来快速增长。 受益“一带一路”,海外业务成长空间广阔。公司是一带一路纯正标的。2014年海外业务贡献公司2/3收入,主要来自斯里兰卡等国家。我国周边国家存在巨大基础设施建设需求,后续随国家一带一路战略持续推进,我们预计公司相关业务有望快速拓展,未来将从中持续受益。 切入军工领域,打造公司全新成长点。公司2014年底成立特种设备分公司, 并入围总后勤部军队物资采购入库供应商,获得军工资质。结合公司核心业务和能力,我们推测公司下一步有望在军用机场跑道快速修复系统及工程领域发力。我国军费持续高增长且空军是重点发力方向之一,美国兰德公司估计我国有超过200个空军基地,公司一旦切入相关供应领域将面临广阔市场。军队后修保障维修领域向民营企业放开是大势所趋,公司切入军品领域将有望快速打造全新业绩增长点。 盈利预测与投资建议。公司将持续受益于军民融合和一带一路,我们预计2015-17年EPS 分别为0.55、0.94、1.30元。参考“军民融合”及“一带一路”公司估值水平,并考虑公司业绩将进入高速增长通道,给予6个月目标价51元,对应2015年PE 为92.7倍,维持“买入”评级。 风险提示。军品订单大幅波动。海外订单推迟交付及项目施工风险。

公司民参军和一带一路成长逻辑不变,管理层增持提振信心。公司民参军和一带一路成长逻辑不变,2015年业绩有望引来爆发,目前被明显低估。管理层及部分骨干员工拟增持股份数量不低于50万股,一方面将有力提振市场信心,另一方面将极大激发管理层积极性,提升公司管理运营效率,助推公司业绩爆发和价值回归合理。 陕鼓集团进入,公司获研发、客户、工艺、资金、转型经验全方位提升。2014年6月陕鼓受让公司29.95%股份,成为第一大股东。陕鼓是国家重大装备制造企业,拥有雄厚研发能力和优异制造工艺,且有从装备制造向工程总包战略转型的成功经验。公司战略引入陕鼓将全面提升研发、客户、工艺、管理、转型多方面经验。此外,陕鼓将向公司提供不超过20亿元信用担保支持,解决公司资金缺乏问题,为公司进一步扩大工程总包业务规模提供有力保障。 切入军工领域,打造公司全新成长点。公司2014年底成立特种设备分公司,并入围总后勤部军队物资采购入库供应商,获得军工资质。结合公司核心业务和能力,我们推测公司未来有望在军用机场跑道快速修复系统及工程和道路维修领域发力。军队后修保障维修领域向民营企业放开是大势所趋,公司切入军品领域将有望快速打造全新增长点。 海外工程开工,“一带一路”稳步推进。公司是一带一路纯正标的。2014年海外业务贡献公司2/3收入。公司于2014年获斯里兰卡道路升级工程已于6月30日公告开工,预计业绩将于2015年起开始释放。随国家一带一路战略持续推进,我们预计公司相关业务有望继续快速拓展,持续从中受益。 盈利预测与投资建议。公司将持续受益于军民融合和一带一路,预计2015-17年EPS分别为0.55、0.94、1.30元,目标价51元,对应2015年约92倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。军品订单大幅波动。海外订单推迟交付及项目施工风险。

事件 . 我们近期调研了达刚路机,对公司近期的经营情况进行了跟踪。 主要观点 . 陕鼓成为公司的大股东之后,公司未来将依托陕鼓集团的支持,实现多方位的发展:1、陕鼓对公司的内部管理、国内市场开拓以及资金等方面都有较强的支持,弥补了公司在之前发展过程中所遇到的各种短板;2、公司未来将围绕设备+工程+服务的模式,拓展业务规模,有了陕鼓的支持后公司的竞争力将进一步增强,有望打开新的市场空间;3、实控人孙建西任公司董事长、陕鼓方面委派公司总经理,双方互相协作,分别负责产品研发、市场开拓以及公司管理的改进; . 国内道路养护高峰到来,海外业务持续拓展,公司经营业绩有望逐步攀升:从行业大趋势来看,最近十几年间国内公路建设经历超常速发展,公路建设总量达到一定高峰,道路养护任务逐渐加大,参考《全国公路养护与管理资金需求研究》, 预测公路养护需求规模2015 年将达到5630 亿元,巨大的市场需求将促进公司经营业绩的提升;. 受益于“一带一路”走出去战略,公司有望在海外获得更多总包订单:公司一季度业绩下滑主要受海外工程总包业务订单确认影响,今年有望确认部分收入。公司在2013 年12 月和2014 年1 月与斯里兰卡国家公路局签署公路改造升级二期和三期项目,项目合同合计4 亿元,预计此部分收入将会在2015 年中得以体现,对业绩形成较为明显的增厚。3、公司凭借设备+工程+服务的模式,在斯里兰卡项目中取得了较好成功案例,公司在海外耕作多年,有望将该模式复制到其他海外国家。 . 公司的军品业务未来或有较大市场空间。1、公司已获得军工一级资质,率先成为国内具有相关技术和准入资格的制造商,项目将应用在军用道路快速修复系统方面,军品在未来有望成为公司新的利润增长点。 投资建议 . 公司是纯正的一带一路标的,公路筑路养护机械设备销售及工程业务80%市场在东南亚,将受益于国家一带一路规划实施,业绩有望超预期。陕鼓集团的参股将给公司带来资金、管理、客户方面的支持,完成管理层改革后公司将轻装上阵、释放活力。考虑到公司目前市值仅为60 亿元,后续海外订单放量、管理层改革等利好因素有望打开公司的市场空间,给与公司“增持”评级。

投资要点: 道路筑养护高端设备龙头,逐步转型综合服务提供商。公司成立于2002年,原名达刚机电,专注于路面修筑\养护机械的研发、生产和销售,在国内高端沥青路面机械领域长期居于领先地位,并从2011年起涉足道路工程总包业务。公司核心产品在智能化、节能环保、可靠性等方面拥有明显的技术优势。2014年公司业绩出现较下滑,主要项目结算进度影响,长期看不影响公司良好发展态势。 我国公路将逐步由新建高峰转入修养高峰,公司将持续受益。根据交通部发布的《国家公路网规划(2013年-2030年)》,至2030年我国普通公路建设规划总计 26.5万公里,97%将由原国道、省道及县乡道升级改造。我国在公路建设巅峰期之后有望进入养护的高峰周期,公司国内市场业务有望受益,迎来快速增长。 陕鼓集团进入,公司获研发、客户、工艺、资金、转型经验全方位提升。2014年6月,陕鼓受让公司29.95%股份,成为公司第一大股东。陕鼓是国家重大装备制造企业,拥有雄厚研发能力和优异制造工艺,且有从装备制造向工程总包战略转型方面的成功经验。公司战略引入陕鼓将全面提升研发、客户、工艺、制造、管理、转型多方面经验。此外,陕鼓将向公司提供不超过20亿元信用担保支持, 解决公司资金缺乏问题,为公司进一步扩大工程总包业务规模提供有力保障。 切入军工领域,打造公司全新成长点。公司2014年底成立特种设备分公司,并入围总后勤部军队物资采购入库供应商,获得军工资质。结合公司核心业务和能力,我们推测公司下一步有望在军用机场跑道快速修复系统及工程领域发力。俄罗斯媒体报道我国空军约有400多个机场,我国军费持续高增长且空军是重点发力方向之一,公司将面临广阔市场。军队后修保障维修领域向民营企业放开是大势所趋,公司切入军品领域将有望快速打造全新业绩增长点。 受益“一带一路”,海外业务成长空间广阔。公司是一带一路纯正标的。2014年海外业务贡献公司2/3收入,主要来自斯里兰卡等国家,公司分别于2013/14年获斯里兰卡道路升级工程2208/4402万美元订单,预计业绩将于2015年起进入释放期。我国周边国家存在巨大基础设施建设需求,后续随国家一带一路战略持续推进,我们预计公司相关业务有望快速拓展,未来将从中持续受益。 盈利预测与投资建议。公司将持续受益于军民融合和一带一路,我们预计2015-17年EPS 分别为0.55、0.94、1.30元。参考军工板块及一代一路公司估值水平, 并考虑公司业绩将进入高速增长通道,给予公司6个月目标价51元,对应2015年约92倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。军品订单大幅波动。海外订单推迟交付及项目施工风险。

事件:公司于2015年4月13日召开2014年度网上业绩说明会,公司管理层解释了2015年一季度公司业绩大幅下滑原因(第一季度国内销售订单大部分约定在二季度履约,同时公司斯里兰卡首期工程项目接近尾声,而新签订的项目尚未形成规模收入),肯定了公司在华北区、东南、华南区域销售的快速增长态势,并且肯定了陕鼓集团参股后公司2015年订单会有所增长。 立足国内市场积极开展设备条线业务。1、国内新建道路虽增速放缓,但投资体量仍然巨大,中西部地区有望快速发展;同时道路养护升级需求渐现,预计2015年-2017年每年投入公路养护机械的费用接近千亿元;2、军品业务有望成为公司设备条线业务全新增长点,短期内将专注于机场跑道快速修复系统的生产、制造和销售,长期存在扩展品类的机会;3、大股东陕鼓加入,有助于进一步打开国内和国外市场(目前公司国内设备销售基数非常低,国外也将在陕鼓的大力支持下希望继续拿单)乘“一带一路”东风,海外工程业务有望进一步发展。随着现有斯里兰卡道路工程的继续开展,短期内公司工程类业务收入确认将逐渐企稳。新华社从2015年4月13日起推出《一带一路新观察》栏目,央视亦推出系列报道《一带一路共建繁荣》,而公司是被明确贴上“一带一路”标签的相关标的,从长期来看有望乘“一带一路”东风,海外业务进一步拓展。 业绩预测与估值:公司及时应变转向海外、涉足军工、引入大东家,15年将进入业绩反转期,重点看后续的激励措施、海外原有订单进展、新订单和军品交付进度,还有陕鼓入主后的进一步动作。估算公司2015-2017年EPS分别为0.42元、0.56元和0.76元,对应PE55倍、41倍、30倍;2015年为公司业绩反转年,且具备“一路一带”和军工概念,可提升估值,维持“买入”评级。 风险提示:设备销售低于预期的风险,海外业务进展低于预期的风险,政策变化的风险等。

2014年海外工程业务确认低于预期。公司2014年全年实现营业收入3.31亿元,同比下滑38.06%;归属净利润5040.04万元,同比下滑21.16%,对应EPS 0.24元。2014年在国内经济进入增速换挡期的背景下,公司通过加大对养护类设备的研发投入、加快新产品的推出周期,确保了设备销售业绩稳中有升(增长1.74%);但由于海外工程项目逐渐接近尾声,确认额同比减少影响,工程业绩同比出现了下降(下降51.1%)。 工程业务有望企稳,成长性渐现。1、公司与斯里兰卡签订的道路升级改造三期C9项目已开工,合同总金额2207万美元,预计2015年下半年可确认大部分收入;C13项目正在准备,合同总金额4402万美元,短期内有力支持公司工程业务;2、“一带一路”路线图发布,有望带动公司海外工程业务拓展;3、与陕鼓联姻后董事会换届拟引进陕鼓高管,资金、管理等瓶颈有望突破站上新台阶,中长期成长性渐显。 设备业务期待稳健增长。1、公司坚持技术立身,2014年研发费用同比增长19.44%,4种新品可投入销售,瞄准路面升级养护市场;2、国内新建道路虽增速放缓,但投资体量仍然巨大,中西部地区有望快速发展;同时道路养护升级需求渐现,预计2015年-2017年每年投入公路养护机械的费用接近千亿元;3、军品业务有望成为公司设备条线业务全新增长点,短期内将专注于机场跑道快速修复系统的生产、制造和销售,长期存在扩展品类的机会;4、大股东陕鼓加入,有助于进一步打开国内市场,促进销售。 估值与评级。国内基础设施建设投资处于持续整体低迷的态势,公司坚持技术立身,及时应变转向海外、涉足军工、引入大东家,2015年将进入业绩反转期。估算公司2015-2017年EPS 分别为0.42元、0.57元和0.76元,对应PE 55倍、41倍、31倍;2015年为公司业绩反转年,且具备“一路一带”和军工概念,且存在外延增长预期,可提升估值,维持“买入”评级。 风险提示:海外工程订单确认进度低预期、国内基建投资低迷等风险。