点评: 销售和欧元升值促进营收提升。一季度,一方面销售收入同比增长,另一方面欧元出现升值,促进一季度实现营收同比增长58.32%。根据年报,目前,公司积极完善光伏产业链,已经形成硅片产能8500万片,电池片600MW以及光伏组件的800MW产能。同时,通过技术和工艺革新(目前,已拥有专利15项,其中发明专利6项,实用新型9项,已申请专利6项),多晶组件最高功率达到320W,电池片转化效率18.3%,组件转化效率为16.41%。 专注分布式光伏。截至2015年底,在手的分布式光伏电站为56MW。公司2016年的计划是将密切关注国内外政策动向,积极寻找合适的大型光伏发电项目。公司地处东部地区,分布式资源丰富,也切合国家政策向分布式倾斜。定增方案显示拟投资建设120MW分布式电站项目,公司已与古纤道新材料等公司签订框架协议,利用厂房屋顶等资产建设分布式光伏。预计公司会在浙江省内进一步拓展分布式电站资源。 试水机器人行业。公司于2014年1月15日与宁波韦尔德斯凯勒签署了投资合作协议,并已向其支付履约保证金800万元,公司享有优先入股权利。鉴于宁波韦尔德斯凯勒2015年度尚未完全达产,其2015年度的净利润未达到约定利润,但公司看好机器人行业的发展及宁波韦尔德斯凯勒技术、人才等前景,经双方友好协商,公司与宁波韦尔德斯凯勒于2016年1月15日签署了《股权投资协议》,先参股2%,后续根据标的公司的业绩而定。 盈利预测与投资建议: 在光伏行业支持性政策不断释放和技术进步的背景下,公司分布式光伏电站规模不断扩大,定增有望持续增长,又试水机器人行业。预测公司2016-2017年EPS分别为0.15和0.19,给予“增持”评级。 风险提示 光伏电站不达预期,参股公司业绩低于预期,新能源政策有所变化等

事件 公司发布2016年一季度报告。1-3月公司累计实现营业收入3.57亿元,同比增长58.32%;归属母公司净利润实现扭亏为0.22亿元,同比增长164.97%,每股盈利为0.02元。 一季度光伏组件销量增加,坏账计提金额减少 2016Q1公司收入和归属母公司净利润同比增长58.32%和164.97%,由于报告期内公司没有出售自有光伏电站以和新光伏电站并网及收购,预计1-3月营业收入的增量全部来自光伏组件产品的销售。同期,受益于坏账计提总额减少,公司资产减值损失为-0.11亿元,较14年同期减少24.3倍。 毛利率回落,期间费用率大幅减少 报告期内,受到光伏玻璃等产品价格上涨以及组件销售均价进一步回落,公司综合毛利率同比回落2.31个百分点至14.80%。在期间费用方面,公司销售和管理费用与去年同期持平,随着收入规模增加,费用率水平大幅回落销售费用率同比回落0.7个百分点至1.44;管理费用率回落5.42个百分点至14.17%。财务费用率受益于欧元升值,大幅回落22.67个百分点至-1.50%。 启动定向增发,布局浙江省内分布式光伏发电项目 浙江省为国内分布式光伏项目补贴力度最强、装机规模最大的省份之一,15年分布式光伏累计并网项目已突破1GW。同时,规划到2020年实现省内装机规模达8GW的目标。公司计划通过发行不超过4亿股,募集资金不超过12.5亿元,其中,约9.75亿元用于投资建设120MW分布式光伏并网发电项目,约2.75亿元用于补充公司流动资金。公司已与浙江省内包括古纤道新材料股份有限公司等32家公司签订框架协议,利用众公司现有厂房闲置屋顶作为此次定向增发120MW分布式光伏募投项目的建设地点,总安装面积约156万平方米。整个项目建设周期计划为1.5年,达产后年均发电量约为1.1亿kwh,年均净利润约为0.70亿元,项目投资收益率为11.77%。 盈利预测预 计公司2016-2018年净利润水平分别为1.68亿元、2.07亿元和2.71亿元,每股盈利分别为0.15元、0.19元和0.24元,同比增速分比为91.7%、23.4%和30.5%,对应市盈率分别为36倍、29倍和22倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)下半年光伏行业发展低于预期;2)公司分布式光伏电站项目进展迟缓。

主要观点: 2015年公司实现营业收入18.24亿元,比上年同期增长10.97%;归属于上市公司股东的净利润8,763.42万元,同比增长133.91%;2016年1季度业绩预计归属于上市公司股东的净利润为1500万元-2000万元。我们认为,公司净利润快速增长主要推动力来自抢装潮带来的组件销售额迅速增长以及产品毛利率的显著提升。 2015年公司电池片及组件业务毛利率水平达22.05%,比去年提升4.97个百分点,高于行业平均水平。我们认为主要原因在于上游晶体硅价格自2014年以来下降幅度较大,而多晶硅片和多晶硅电池价格总体则较为稳定。此外,公司产品所需硅片和电池片绝大部分为自己生产,外购量较少,因此相对行业其他企业有一定成本优势。 公司具有丰富的太阳能光伏电站建设经验,且所处地区工业、商业电价较高,对分布式光伏项目扶持政策较好,区域优势明显,因此公司拟通过非公开发行股票募集资金在浙江省投资建设120MW分布式光伏并网发电项目。我们认为,光伏项目未来将为公司业绩的增长提供稳定的现金流。 投资建议: 我们预计在国内光伏投资按计划推进的前提假设下,公司2016-2017年的EPS分别为0.16元、0.20元,对应P/E分别为34.26倍、27.41倍。以目前光伏设备行业30.55倍的P/E中位数来看,公司2016年的估值较为均衡,进一步考虑到未来公司向下游光伏电站大力扩张的积极因素,我们首次给予其“增持”的投资评级。 风险提示:光伏装机投资下滑;光伏组件毛利率下滑。

完善光伏上游产业布局,确保成本优势 前期,公司在适当扩产光伏组件产能的基础上,更加注重在上游硅片、电池片领域的产能建设和技术培养。目前已经形成了硅片产能8500万片、电池片产能600MW以及光伏组件产能800MW。已具备生产多晶硅组件最高功率320W,电池片转换效率为18.3%,组件转换效率为16.41%。经过在产业链上游的布局,15年公司光伏组件产品毛利率达20%,略高于行业平均水平。 向下游光伏电站延伸,专注于分布式项目建设 截止15年底公司在手国内外分布式光伏电站项目共计56MW,未来2年内公司仍将围绕分布式光伏电站项目进行投入。公司所处的浙江省是国内第二大分布式光伏电站装机大省,省内光伏电站装机达1.65GW,分布式项目达1.1GW。根据浙江省已发布的2020年光伏发展目标,届时省内光伏累计装机容量将达到8GW,工商业、居民分布式光伏电站建设仍将是主要形式。 定向增发方案发布,拟投建120MW分布式光伏项目 计划通过发行不超过4亿股,募集资金不超过12.5亿元,其中,约9.75亿元用于投资建设120MW分布式光伏并网发电项目,约2.75亿元用于补充公司流动资金。公司已与浙江省内包括古纤道新材料股份有限公司等32家公司签订框架协议,利用众公司现有厂房闲置屋顶作为此次定向增发120MW分布式光伏募投项目的建设地点,总安装面积约156万平方米。整个项目建设周期计划为1.5年,达产后年均发电量约为1.1亿kwh,年均净利润约为0.70亿元,项目投资收益率为11.77%。 参股韦尔德斯凯勒,试水自动化 由于标的公司在15年净利润水平不佳,公司决定暂先参股2%,后续安排将根据标的公司在16年业务拓展和利润情况而定。韦尔德斯凯勒是一家以智能装备、智能制造系统及机器人芯片为主业的企业,在技术和人才方面拥有较好的积累。 盈利预测 受益光伏行业抢装带动,公司15年净利润同比增133.91%,16Q1净利润预计达1500-2000万元,15年Q1为-3457.03万元。考虑到目前光伏行业发展情况以及公司后续在分布式光伏领域的布局安排,预计公司2016-2018年每股盈利分别为0.15元、0.19元和0.24元,对应PE分别为36倍、29倍和22倍,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:下半年光伏行业发展低于预期。公司分布式光伏电站项目进展迟缓。

事件描述 向日葵发布2013年中报,报告期内公司实现营业收入5.17亿元,同比下降15.54%;实现归属母公司净利润2937万元,EPS为0.06元。其中,2季度实现营业收入2.62亿元,同比下降30.59%;实现归属母公司净利润1876万元;2季度EPS为0.04元,1季度为0.02元。 公司中期拟使用资本公积金每10股转增12股,不进行现金股利分配。 事件评论 欧美市场萎缩导致收入下滑,日本和国内市场开拓渐见成效。上半年受美国双反和欧洲整体需求下滑,以及组件价格同比降低的影响,公司在欧美市场收入萎缩明显,海外收入同比下降32.30%,进而导致总收入同比降15.54%。同时,公司加大海外新兴市场及国内市场开拓,2013年上半年通过日本JET认证,与NextEnergy公司签订了40兆瓦晶体硅太阳能电池组件销售合同;国内市场实现收入1.10亿元,同比增长2311.66%。新兴市场开拓渐见成效,下半年日本及国内市场有望带动公司营收改善。 上半年净利润源于电站出售与存货跌价准备转回。上半年公司实现归属母公司净利润2937万,其中子公司卢森堡所持有两家电站出售取得利润780万元,存货跌价准备转回4575万,电站出售与存货跌价转回是利润改善的主要原因。 2季度收入同比下滑环比微增,净利润有所改善。从单季度收入来看,今年2季度为销售旺季,但公司收入同比下滑30.59%,环比微增2.53%,主要是受公司出口欧美市场数量减少以及组件价格同比下滑影响。净利润环比有所改善源于组件价格环比上浮与存货跌价转回。 电站业务持续推进,国内和日本市场开拓是下半年主要看点。2012年3月份,公司公告在云南建设150MW光伏电站项目;今年3月,公司在罗马尼亚投资25MW光伏电站。自2012年下半年起公司开始电站销售,一方面提升盈利水平,另一方面盘活资金用于持续电站开发。光伏政策即将落地有望带动全年国内装机规模超过8GW,公司同日本NextEnergy供货合约也将集中在下半年执行,都是公司下半年的主要增长来源。 给予“谨慎推荐”评级。暂不考虑股本转增,预计公司2013年-2015年EPS分别为0.14、0.16、0.23,对应目前股价PE分别为86、80、53倍,给予谨慎推荐评级。

年报要点: 公司发布2011年年报:营业收入19.39亿元、同比减少-16.74%,归母净利润0.35亿元,同比下降86.14%,EPS 为0.07元,同比下降86.79%。公司营业收入、净利润大幅度下滑的主要原因是德国与意大利光伏发电补贴下调快,欧债危机导致光伏电站融资难度上升,需求不振加上国内产能大量过剩,2011年下半年光伏行业降到冰点。 公司经营现金流量净额为1.16亿元,同比下降51.18%。一方面公司净利润下降较多,另一方面应收票据与账款共为4.21亿元,同比增长28.35%,存货4.32亿元,同比增长97.26%。 公司毛利率15.06%,同比下降6.18%,三项费用率为18.80%,绝对值同比上升7.59%。主要原因是市场不景气,公司加大了营销力度,导致销售费用增加;研发指出及前期研发支出摊销增加、规模扩大导致管理人员的薪酬支出增加,导致管理费用增加。 分析点评: 由于下半年光伏行业景气度急剧下降,公司毛利率大幅下降,同时期间费用率上升,计提的存货减值准备共计0.51亿元,导致净利润大幅度下降。欧洲主要市场需求放缓,国内产能扩张太激进,光伏产品价格短期内大幅度下跌,压缩了公司的毛利率,造成了存货减值。为了应对低迷的市场,公司加大了营销和研发投入,造成费用率提高。 在去年下半年市场极度低迷的情况下,公司保持了较为健康的现金流。在净利润大幅度下降的情况下,公司努力维持了正向的经营现金流,体现了稳健经营的特点,为今年的经营打下了较好的基础。 今年将面临诸多挑战,但市场不会比去年更坏。虽然德国、意大利补贴下调幅度很大,但是德国给予已申请项目3个月缓冲期,使得二、三季度抢装行情延续,预计德国今年新增量达到8GW。全球新增装机30GW 左右。而且价格不会短时间内大跌,缓解存货减值风险。 公司技术研发、新销售渠道开发工作较好。公司去年建立海外分公司,德国20MW 光伏项目成功并网。今年又在云南取得了150MW 的光伏项目,下游渠道渗透初见成效,提高了公司的盈利能力。 预计2012、13、14年EPS 分别为0.30、0.39、0.54元,对应的PE分别为34、27、19倍,维持公司的“增持”评级。

一、事件概述向日葵公布2011年半年报:2011年1-6月份,公司实现营业收入12.48亿元,同比增长21.69%,实现营业利润1.58亿元,同比增长70.07%。归属于上市公司股东的净利润1.32亿元,同比增长60.90%。EPS:0.26元,同比增长44.44%。 二、分析与判断价格下跌刺激市场需求回升,组件销售业绩大幅增加报告期内由于受到海外市场需求放缓,国内供给大量增加等因素影响,光伏组件价格出现大幅下滑。公司组件业务毛利率为16.30%,同比下滑5.3%,但仍处于行业较高水平。产品价格下滑带动市场需求迅速回升,上半年产能满负荷运行,实现组件出货130MW以上,销售收入增幅23.43%。加上报告期内欧元汇率平稳,汇兑损益得到改善,利润同比大增70.07%。 下半年新增产能开始释放,业绩将保持快速增长募投项目年产200MW太阳能电池二期工程已于5月30日开始试产,同时年产1.6亿片硅片项目也将于年内达产,下半年产能将全面释放。组件价格下降后欧洲市场需求热度继续升温,下半年需求增速有望加快,确保新增产能转化为业绩。 发力电站业务,明年可望获得丰厚回报公司已在德国收购一电站项目,装机容量20-25MW,此举标志着公司正式踏足电站建设领域。考虑到建设期一年左右,明年该业务即能够获得稳定的回报。在组件产能日益过剩,传统组件厂商毛利率逐渐被挤压的趋势下,成功开拓高毛利率的电站业务不仅将为公司带来新的利润来源,同时也将有力带动组件的销售。长期来看,从硅片到电站的垂直布局完成后,公司将稳定的享受到来自整个产业链的高毛利。 三、盈利预测与投资建议组件价格大幅下滑虽对盈利造成一定影响,但公司毛利率仍处于行业内较高水平。下半年市场需求热度不减,新增产能的释放和在硅片、电站上下游布局的完成将为公司带来新的增长空间。维持“谨慎推荐”评级。预计2011~2013年EPS分别为0.76元、1.13元与1.46元,对应当前股价PE为28、19与15倍,目标价格为28元。 四、风险提示:组件价格持续下跌,电站业务开展进度低于预期。

2011年上半年,公司实现营业收入12.48亿元,同比增长21.69%;实现营业利润为15846万元,同比增长70.07%;归属于上市公司股东的净利润为13195万元,同比增长60.90%。实现每股收益0.26元,符合我们的预期。 公司营业收入及净利润增长的原因是:(1)公司上市后业务规模扩大,产品在境外市场销量有较大提升;(2)销售增长,相应利润增长,同时本期汇兑收益增加,财务费用大幅下降。 上半年,欧洲光伏市场需求放缓,光伏组件价格呈现大幅度下滑,公司毛利率比去年同期下降4.96%,但面临复杂多变的市场环境,公司经营情况仍然处于良好状态,营业收入稳步增长,净利润也有较大幅度的增长。下半年欧洲光伏市场需求将有较大提升,美国、日本、中国等新兴市场的需求也即将大规模启动,我们预计公司下半年产品销量将显著提升。 公司正积极向光伏产业链垂直一体化发展,从多晶硅、硅片、电池片、组件到电站,公司在产业链各个环节均有布局,未来综合毛利率将稳中有升,盈利水平及抗风险能力将有所加强。目前募投项目“年产200MW太阳能电池生产线增资第二期项目(年产100MW太阳能电池及组件)”已于今年5月进入试生产阶段,目前情况较好。超募资金项目“年产1.6亿片8英寸太阳能多晶硅片生产项目”预计今年10月将投入试生产。 预计公司2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.75、0.94和1.22元。维持公司谨慎推荐的评级。 风险:欧洲光伏市场下半年需求不及预期。

公司8月8日公告,公司全资子公司向日葵(卢森堡)光能科技有限公司与BOREAS能源有限责任公司签署了收购该公司持有的太阳能电站项目的协议,该太阳能电站位于德国德累斯顿市Elsterheide地区,BOREAS能源技术有限公司拥有该电站的全部合法手续,包括租约、建筑许可证、开垦许可证以及envia配电网公司的预定承诺等,该电站全部为地面系统,规模为20-25MW。本次转让费用约为239.9万欧元,最终转让费用按实际装机容量确定。 点评: 公司取得该电站项目所有权后,所需太阳能组件均由公司提供,预计在今年四季度可建设完成发电。电站建设完成后,预计电站净资产收益率约为10%以上。 公司目前通过募投项目、超募资金项目、参股等方式,正向全产业链扩张,从多晶硅、硅片、电池片、组件到电站,公司均有布局。 前期公司主要以拓展产业链上游为主,包括拟参股合晶科技15—25%股权(合晶科技多晶硅产能为1800吨,未来规划产能18000吨),建设1.6亿片8英寸多晶硅片生产项目。本次公司介入海外电站项目将在带动组件销售同时,使公司获得新的利润增长点。预计公司未来将持续参与海外电站项目,此外在国内,公司前期参与了“金太阳”示范工程,随着我国光伏上网电价的推出,预计公司未来也将加速参与国内电站项目。 通过拓展产业链上下游,公司未来抗风险能力及盈利水平将有所提升。预计公司2011、2012和2013年的每股收益分别为0.91、1.14和1.49元,维持谨慎推荐评级。 风险:(1)公司各项目进展低于预期。(2)光伏行业需求增长率快速下降。

投资要点: 公司2008年、2009年、2010年晶硅太阳能电池组件销量分别为38MW、82MW和200MW。公司未来产销量还将扩大,通过重点布局产业链上游,未来公司还将进一步提升全产业链匹配水平,盈利能力、抗风险能力都将得到增强。 去年全球光伏新增装机容量约为18GW,同比大增139%,未来欧洲光伏市场需求增速将有所下降,而新兴的美国、日本、中国等国的光伏装机增长或可以弥补欧洲光伏市场的下行风险,随着核能的增速放缓,全球光伏市场增长潜力仍看好,预计未来三年仍将维持近30%左右的复合增长率。 目前国内晶硅电池组件产量占据了全球半壁江山,2010年国内电池组件产量约8.5GW,连续保持高增长。相对于组件巨大的产能,国内上游产能有所欠缺。下游电池片、组件厂商,为了维持毛利率水平,增强盈利水平及抗风险能力,必然选择拓展产业链上下游。 公司通过募投项目、超募资金项目、参股等方式,正向全产业链扩张,重点为产业链上游。公司拟参股合晶科技比例为15—25%之间,目前合晶科技多晶硅产能为1800吨,未来规划产能18000吨,公司将拥有长期稳定廉价的多晶硅来源。公司1.6亿片硅片项目一期0.8亿片预计将于今年8月达产。 预计公司2011年组件出货量将达到约350MW,部分硅片将自供,未来公司硅片自给率将进一步提升。根据我们的预测,公司2011、2012和2013年的每股收益分别为0.91、1.14和1.49元,公司未来业绩快速增长,给予谨慎推荐评级。 风险:(1)硅片项目及参股多晶硅项目进展低于预期。(2)光伏行业需求增长率快速下降。

2010年,公司实现营业收入5.39亿元,同比增长26.78%;实现营业利润7609.0万元,同比增长700.71%,实现归属于母公司所有者净利润6273.0万元,同比增长757.77%;实现摊薄每股收益0.12元。 收入增速趋于平缓。受德国补贴下调影响,光伏行业1季度增速趋于平缓,公司收入同比增26.78%,环比降15.2%。受组件价格下降及原材料成本压力的挤压,公司综合毛利率为17.9%,因去年同期综合毛利率水平较低,所以同比提升,但环比仍然保持了继去年三季度以来的下滑趋势,环比下降3个百分点。 汇率影响由负转正。公司产品主要出口欧洲,欧元贬值会对公司产生一定负面影响。公司去年同期财务费用达到4243万元,主要为汇兑损失,使期间费用率达13.4%,今天一季度公司汇兑收益增加使财务费用为-352万元,期间费用率仅为5%,使公司利润同比大幅增长。 产能顺利投放。2010年公司电池及组件产能由175MW增加至达到了210MW,募投项目100MW项目将在2011年5月份全部投产,届时公司产能将达到275MW,若由6英寸转为8英寸电池片,则产能将达到300-350MW。相较其它同期上市的电池片组件厂商,公司扩产计划仍相对保守。 重点布局上游。公司使用超募资金启动多晶硅片生产项目,产业链环节设计铸锭和切片,包括生产多晶硅锭3900吨,然后加工成1.6亿片8英寸多晶硅片,所规划产能已超过公司募投项目达产后的电池片与组件的产能,因此不排除公司电池片与组件产能有进一步扩张的可能。同时公司拟参股一家多晶硅企业—焦作煤业(集团)合晶科技有限责任公司,持股比例将在15-25%之间,该公司现有多晶硅产能1800吨,规划产能1.8万吨。 盈利预测与评级:预计公司2011-2013年EPS分别为0.77元、1.02元、1.34元,以4月25日收盘价23.80元计算,对应的动态市盈率分别为31倍、23倍、18倍,我们看好公司重点布局上游的发展策略,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险;光伏需求国扶持政策调整风险。

事件:公司4月1日公布其2010年年报,全年营业收入23.29亿,同比增长129%,营业利润2.80亿元,同比增长158%;净利润2.51亿元,同比增长166%;摊薄每股收益为0.49元,基本符合我们的预期。其利润分配预案为每10股派4元。 点评: 全年业绩符合预期,扩产项目进展顺利。在2010年光伏市场需求爆发时,由于工艺技术和生产规模提升较快,公司产量和营收大幅提升。首发募集资金投建二期100mw电池片及组件项目,预计11年第二季度可以达产,项目实际产能可能超预期;超募资金实施年产1.6亿片的硅片切割业务中,将有一半产能在11年下半年实现达产,以内销为主。鉴于上下游匹配的考虑,下游电池片及组件产能仍存在扩张可能。 收购硅料企业,保障多晶硅料供给。公司即将参股合晶科技15-25%股份,保证低价多晶硅原料的优先供给,预计该参股业务将于今年6月份之前完成。合晶科技目前多晶硅产能为1800吨,未来规划产能达1.8万吨,将与公司的硅片业务完美配合。 合资成立电站公司,真正加入光伏垂直一体化行列。公司在原有的电池片及组件基础上,收购了年产1.6亿片硅片的优创公司,参股多晶硅料厂商合晶科技15-25%的股权,下游电站业务方面,公司不仅参与了浙江100mw光伏电站示范项目,而且在卢森堡设立子公司经营光伏电池组件销售和安装业务,将进一步延伸公司产业链,增强企业获利能力及公司知名度。 维持“推荐”评级。维持对公司11-13年每股收益预测0.94、1.19和1.37元,4月1日公司收盘价为25.52元,对应11年的市盈率为27.1倍,维持公司“推荐”的投资评级。

2010年,公司实现营业收入23.29亿元,同比增长129.02%;实现营业利润2.79亿元,同比增长158.21%,实现归属于母公司所有者净利润2.51亿元,同比增长165.55%;实现摊薄每股收益0.49元。2010年分配预案为每10股派4元。 随光伏“抢装潮”业绩大增。受德国上网电价补贴下调影响,安装商抢在补贴下调之前安装,整个光伏产业2010年在德国的带动下高度景气。报告期内,下游需求激增使公司产品供不应求,出口同比增长259%,收入、利润同比均大幅增长。 德国补贴下调已尘埃落定,增速将趋于平缓,其核电退出计划给光伏市场留下新的想象空间,同时以意大利为主的新兴市场的启动仍值得期待。 产能顺利投放。2010年公司产能由175MW增加至达到了210MW,募投项目100MW项目将在2011年5月份全部投产,届时公司产能将达到275MW。相较其它同期上市的电池片组件厂商,公司扩产计划相对保守。 重点布局上游。公司使用超募资金启动多晶硅片生产项目,产业链环节设计铸锭和切片,包括生产多晶硅锭3900吨,然后加工成1.6亿片8英寸多晶硅片,所规划产能已超过公司募投项目达产后的电池片与组件的产能,因此不排除公司电池片与组件产能有进一步扩张的可能。同时公司拟参股一家多晶硅企业—焦作煤业(集团)合晶科技有限责任公司,持股比例将在15-25%之间,该公司现有多晶硅产能1800吨,规划产能1.8万吨。 汇率影响开始消退。公司产品主要出口欧洲,报告期内人民币升值对公司产生负面影响。公司财务费用达到1.45亿元,使期间费用率同比提升3.9个百分点至11.2%;公司投资净收益为-2299万元,主要原因亦是确认远期外汇合约损失所致。 第四季度公司投资净收益由负转正,负面影响开始消退。 盈利预测与评级:预计公司2011-2013年EPS分别为0.77元、1.02元、1.34元,以4月1日收盘价25.52元计算,对应的动态市盈率分别为33倍、25倍、19倍,我们看好公司重点布局上游的发展策略,上调公司投资评级至“增持”。 风险提示:原材料价格波动风险;光伏需求国扶持政策调整风险。

盈利预测及投资评级 行业方面我们认为意大利政策靴子落下,市场即加快”重新启程”,同时日本核电泄漏事故将使太阳能政策超预期,预计2011年销售收入41亿元,净利润5.5亿,每股收益1.1元;2012-2013EPS为1.4、2元,维持买入评级,十二个月目标价38.5元 2010年高速增长 公司实现营业收入23.28亿,比去年同期增长129.02亿;营业利润2.795亿,比去年同期增长158.2%;归属上市公司净利润2.51亿,比去年同期增长165%,摊薄每股收益0.493元 2011年经营计划 A、提高太阳能电池转换效率,降低生产成本,贯彻"技术领先、品牌显著、产业完整"企业发展战略 B、完善考核体系,实施科学管理,降低成本 C、引进优秀人才,倡导团结、发展、创新理念 D、加快募投项目建设,使项目早投产、早产出效益 风险提示 政策波动、汇率波动

盈利预测与估值评级 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.50、1.1元、1.45元(未计入公司可能投资电站预期的收益),公司将很快形成从硅料到电站全产业链运营模式,根据公司参股河南煤化1.8万吨硅料、及年中硅片建设及投产进度,我们认为公司将具备良好的成本控制能力,具备长线竞争力,这对太阳能公司极其重要,应该给予更高估值溢价,2011年35倍市盈率,六个月目标价38.5元,强烈推荐。 全球需求无恙 我们认为今年全球需求保持乐观,对行业供需格局上认为,硅料决定需求;2011年,作为欧洲乃至全球两大市场的德国和意大利政策上对行业没有实质性紧缩,补贴下降不构成利空。预计公司今年销售量400MW。 产品成本结构迅速向好,硅料前景看好 向日葵公司正在快速打造从硅料到电站的产业链模式,我们对这种模式的竞争力长期看好;300MW硅片在6月投产,跟河南煤化集团1.8万吨硅料项目合作预计在6月前可望正式签署,成本结构向好,提升全年综合毛利;河南煤化集团合晶科技1800吨硅料已经投产,1.6万吨最快年中可望开工。由于多晶硅投资成本迅速下降,技术上我们认为不构成主要问题,我们对公司硅料未来成本控制在30美金/kg以下持乐观态度,届时向日葵公司产品将具备强大竞争力及扩张能力。 风险提示 1、硅料项目合作尚未经双方董事会审议通过;2、硅料、硅片短期供应过于紧张带来下游成本过高;3、太阳能市场受政策、经济环境影响较大,波动较大;