主要观点 1.淡季不淡,龙头地位凸显 2017年上半年尤其是一季度受补贴政策调整与三万公里规定影响,新能源汽车下游整车出货量增速放缓。沃特玛电池上半年合计出货量达到4.66GWH,在创新联盟订单的保障下维持高速增长,体现出龙头强者恒强的态势。下半年新能源客车出货量正在回暖,同时物流车出货量从4月起就维持高速增长态势,将为公司三季度出货量提供强力保障,全年高增长可期。 2.16年报调整不影响业绩,沃特玛财务更加规范清晰 公司同时调整2016年与江西佳沃、东莞沃泰丰的会计处理,由按购销处理变为按委托加工处理,调整后收入调减6.48亿元,净利润调增91万元,对16年业绩影响不大。创新联盟商业模式较为复杂,调整后更加规范清晰。 3.应收账款进一步增加,国补陆续到位后有望改善 中报应收账款增至80亿元,较一季报增长9亿元。应收账款进一步增加,但增幅有所减缓。创新联盟商业模式下上游零部件企业与下游整车厂合作更为紧密,上游需要分担更多车企端国补压力。预计随着后续补贴逐步到位,公司应收账款压力有望得到改善。 4.研发投入持续加大,产品力增强扭转固有印象 市场对沃特玛有着“强销售力,弱产品力”的固有印象。17年上半年公司研发投入占比达到4.77%,14-16年分别为1.83%、2.16%、3.73%。截至目前正在申请专利合计538项,涵盖了三元、石墨烯、硅碳等复合材料相关技术。公司不断加大投入研发,有助于提升产品力,改善市场固有印象,达到销售力与产品力的双强。 5.投资建议: 沃特玛2016年9月并表上市公司,2017年9月4日将有大额解禁,或将带来一定压力。但公司作为A股最大动力电池公司,理应享有一定龙头溢价。目前估值极低,仍具有较大吸引力。预计公司2017/2018年EPS为0.51/0.70元,对应PE为20/15倍,维持强烈推荐评级。 风险提示: 补贴政策落地不及预期,物流车推广不及预期,沃特玛中小股东减持风险。

靓丽业绩受益于沃特玛增长。16年下半年,公司完成了沃特玛的并购,并购后业绩表现靓丽。17年上半年,公司营收60.66亿元,同比增长2618.5%;营业利润7.32亿元;净利润5.58亿元,而16年上半年为-128万元,基本每股收益0.23元,靓丽业绩源自沃特玛动力电池、新能源汽车租售及运营业务业绩增长。17年上半年,公司资产减值损失1.21亿元,其中坏账损失和存货跌价损失分别为6716万元和5386万元。 动力电池业务表现靓丽预计全年将高增长。17年上半年,沃特玛实现营收58.86亿元,其中动力电池产量4.66GWWh,对应营收52.89亿元,同比增长128.31%,靓丽业绩主要受益于以下四点:一是公司产品具备一定品质优势,17年1月投产32650-6.5Ah高能量动力电池,单体能量密度达145Wh/Kg,成组后可达115Wh/Kg以上;二是公司产品广泛进入新产品目录。17年上半年,沃特玛为27家车企提供配套电池,截止17年7月底,共计139款车型进入工信部发布的1-7批《道路机动车辆生产企业及产品公告》新产品目录,其中客车75款、专业车63款、乘用车1款;三是客户优势,17年沃特玛新增中通客车、湖北新楚风汽车、安徽安凯汽车等整车企业,产品覆盖31个新能源示范城市及周边各省市;四是创新联盟合作机制。通过与创新联盟企业建立高效合作机制,围绕动力电池、电机、电控等核心技术进行合作研究,目前该联盟已与一汽客车、南京金龙客车、厦门金龙旅行、东风特汽等签订战略合作协议,合作范围涵盖纯电动公交车、纯电动通勤车、纯电动物流车等新能源车种。下半年为我国新能源汽车产销旺季,考虑公司在动力电池领域已具备一定行业地位,预计公司动力电池业绩将持续高增长。 新能源汽车租售及运营具备较强竞争力。该业务主要由民富沃能承接,从产业发展推广进度和难度看,新能源汽车商业模式发展将遵循“客车>专用车>乘用车”路径,为此民富沃能目前主要定位于新能源公交车运营,可为公共交通电动化提供综合解决方案,如通过融资租赁、分期付款、直接销售等模式以满足不同客户需求,同时提供充电桩建设、维保等完整解决方案,且针对电池、电机和电控大三电提供8年的免费售后维保。17年上半年,公司新能源汽车租售及运营营收3.76亿元,同比增长411.80%,主要是民富沃能运营模式具备较强竞争力,如公交公司一辆电动客车在全生命周期运营内可大致节约20万元。 锁定上游资源供应关注包销协议进展。17年7月11日,公司与Alture签署了《包销协议》,其主要内容包括:一是公司每年最少包销100000千公吨6%的锂精矿,其余部分由Alture自行销售,剩余部分仍由公司包销;二是包销协议期最少5年;三是包销条件是Alture在17年8月底或之前获得项目开发融资;四是包销协议前三年最低价格为每千公吨550美元(离岸价,以6%氧化锂含量为基础),最高价格为每千公吨950美元(离岸价,以6%氧化锂含量为基础)。目前公司正协助Alture进行1.1亿美元融资,督促其尽快在18年上半年完成投产,如该协议执行将有利于公司锁定上游原材料价格,但协议是否执行仍存在较大的不确定性。 消防产品及工程营收基本持平。17年上半年,公司消防产品及工程营收1.78亿元,同比基本持平,在公司营收中占比仅为2.93%,同时公司继续推行向新能源产业转型的战略发展规划,上半年将持有力拓科技47%的股权进行了转让,至此公司不再从事消防产品业务。 盈利能力提升预计全年将提升。17年上半年,公司销售毛利率31.92%,同比显著提升9.12个百分点,其中第二季度为33.15%,环比一季度提升2.68个百分点,盈利提升主要受益于公司营收组成变化。分业务毛利率显示:动力电池为31.91%,环比16年底提升2.02个百分点;新能源汽车租售及运营为32.84%,环比16年底略降0.43个百分点。17年上半年,沃特玛研发投入2.74亿元,占其营收的4.66%,取得专利合计231项。考虑沃特玛并表后公司主营业务发生较大变化,且动力电池业务具备较高附加值,预计全年公司盈利能力将提升。 公司应收账款和存货占比较高。16年以来,公司应收账款和存货规模显著增长,且在公司营收中占比均较高。2016年,公司应收账款和存货分别为49.83和33.47亿元,在公司营收中分别占比130.47%和87.65%;17年一季度占比分别为256.33%和139.25%;17年6月底,公司应收账款和存货分别为80.29亿元和45.35亿元,占比分别回落至132.37%和74.76%。公司应收账款飙增与行业高速发展有一定关系,目前应收账款占比回落,但其规模仍较大,后续密切关注公司应收账款变动情况。 部分股东拟减持公司股份。17年8月16日,公司公告合计持有公司股份1.51亿股(占公司总股本比例6.22%)的股东童新建、童建明、霍建华、孙喜生计划在可减持之日起后的6个月内以集中竞价方式减持公司股份不超过43155654股(占公司总股本比例1.77%)。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017年、2018年全面摊薄后EPS分别为0.50元与0.68元,按08月28日10.31元收盘价计算,对应的PE分别为20.8倍与15.2倍。目前估值相对锂电行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。

主要观点。 1.沃特玛与新沃运力同属创新联盟核心单位而非关联方,创新联盟企业合作发展属正常商业行为,公司已做澄清。对于资本市场而言,关注的更多的是新沃运力作为联盟旗下也是目前全国最大的电动物流车运营平台现阶段实际运营状况。新能源物流车行业市场关注由来已久,但由于15-16年存在过补嫌疑,一直以来都是“供给端热,需求端冷”。17年补贴政策不断完善,包括京东、菜鸟等下游运力用户都提出了较为激进的目标。本次沃特玛与新沃分别发布澄清公告,为市场提供了有价值的数据参考。 2.从新沃运力发布的运营数据来看,实现对外租赁(跑起来)的车辆从3月的1180辆跃增至5月的5593辆,对应5月单月回收租金约1100万元。 考虑到4月至5月的爬坡期,平均单车月回收租金在2500元左右。意味着截止5月中旬,新沃运力2016年存量车基本全部实现运营,16年底至17年初新采购到位的车型开始实现陆续运营。已运营车辆月平均行驶里程达到2068公里,已经接近1年内跑满三万公里的要求。 3.虽不能将这一数据看做行业目前平均水平,但新沃运力作为目前国内最大的纯电动物流车运营平台,其发布的数据仍具有较强参考价值。新能源物流车行业在2017年政策规范化后,屯车谋补等行为已彻底难以为继,只有尽可能的物尽其用跑起来才能够打开下游广阔的真实需求。与A00级纯电动乘用车运营相比,新能源物流车下游需求端更加注重性价比,且15-16年存量压力相对较轻,在行业规范化发展的过程中,有望通过价格优势迅速打开市场。我们维持对2017年电动物流车产销有望超预期爆发的判断,同时全行业车辆使用效率情况有望改善明显。 4.投资建议: 上市公司坚瑞沃能明日复牌,沃特玛是A 股目前第一大动力电池公司与电动客车运营公司,联盟企业新沃运力是我国第一大电动物流车运营平台,其高速发展将对创新联盟上游起到有力拉动作用。预计公司2017/2018年EPS 为0.51/0.70元,对应PE 为20/15倍,维持强烈推荐评级。 5.风险提示: 新能源汽车推广不及预期、物流车运营推广不及预期。

1.填补新能源乘用车市场空缺,创新联盟厚积薄发。 以沃特玛电池为核心的新能源汽车产业创新联盟在电动商用车领域是当之无愧的龙头之一,但在乘用车市场,创新联盟进入较晚。本次为华泰汽车配套的车型为圣达菲纯电动多用途乘用车,标志着联盟正式进入乘用车领域,填补了联盟在新能源乘用车领域的空白。该车外观沿用现款整体设计,采用磷酸铁锂电池供能,定位于城市SUV。借助此前在全国多个城市已经布局完善的商用车配套服务体系,创新联盟首次进入新能源乘用车选择了其所擅长的出租车、网约车市场,配套服务优势明显。乘用车业务有望厚积薄发,迅速上量。 2.模式优势显现,重卡、物流多订单保驾护航。 受政策影响,2017 年年初以来新能源整车端销售景气度不高。在这样的大环境下,沃特玛凭借创新联盟产业链上下游联合开发推广的模式,成功实现多点开花,在移动补电车、纯电动重卡、纯电动轻卡物流、纯电动微货物流等车型上签订多个大单,为本年度业绩增长奠定了基调。其中与大运汽车合作开发的重卡车型是首款进入目录的纯电动重卡,公司已公告订单。 新能源汽车推广不及预期,物流车运营推广不及预期。 3.投资建议:公司短期内屡签大单,体现了联盟在行业景气度整体不高时的模式优势。下半年随着行业景气度回升,公司有望进入收获期。预计2017-2018 年EPS 为0.51/0.70 元,对应PE 为19/14 倍,新能源汽车动力电池+运营龙头低估明显。 维持强烈推荐评级。 4.风险提示: 新能源汽车推广不及预期,物流车运营推广不及预期。

投资建议:根据对前四批新能车目彔的分析,预计磷酸铁锂电池仍是各大电动客车厂商的首选,磷酸铁锂中短期内仍将占据较大市场份额,沃特玛动力锂电有望受益。同时,利用产业联盟的优势进行电池销售,未来3年公司快速健康发展可期。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.48、0.63、0.85元,对应PE分别为19.6、15.0、11.1倍,继续给予“买入-A”评级,6个月目标价12元。 风险提示:新能源汽车推广不达预期、应收账款风险、市场竞争加剧,行业政策风险。

首次给予公司“增持”投资评级。17年4月公司完成了16年年度分红,其中以资本公积金向全体股东每10股转增10股。预测公司2017年、2018年全面摊薄后EPS分别为0.44元与0.56元,按04月25日10.10元收盘价计算,对应的PE分别为22.92倍与18.02倍。目前估值相对行业水平合理,首次给予公司“增持”投资评级。

投资要点: 并表动力电池领跑者沃特玛,新增新能源领域业务带动业绩增长。公司于2016年9月2日完成收购沃特玛100%股权,主营业务由单一的消防业务转变为双主业(消防业务和新能源业务)。沃特玛在电芯材料、生产工艺、成组结构、BMS管理方面具有独特的技术优势,是动力电池行业的领跑企业之一。2016年底,公司动力电池产能规模突破12GWh。尽管2017年动力电池行业竞争激烈、价格整体走低,但是我们认为公司借助联盟资源整合,竞争优势在行业中较强,业绩持续增长有保障。 创新联盟签署战略合作协议,与多家下游客户建立长期战略合作关系。中国沃特玛新能源汽车产业创新联盟是由公司全资子公司沃特玛联合机电、电控驱动系统、动力总成、充电设备、运营平台等企业、大专院校及科研机构组成的企业联盟,沃特玛是创新联盟的核心。创新联盟拥有千余家会员,70余家上市公司,自成立3年以来,累计促成100余项合作项目,产值突破5000亿元,拉动企业投资超过1000亿元。沃特玛通过联盟上下游产业链协同,新能源汽车市场开发做到了极致,与多家下游客户建立长期战略合作关系。2017年2月20日,创新联盟与中通客车签署《战略合作协议》,将带动公司主营业务的发展和动力电池的销售。 2017年沃特玛将继续加大研发投入,动力电池能量密度目标提升26%。沃特玛计划2017年继续加大研发投入,以每年不低于销售额的3%的资金投入电池技术、动力总成技术研究,并在年内实现生产全自动化。沃特玛计划在第一阶段通过生产配方、工艺、结构优化验证使得动力电池能量密度由115Wh/kg提升至130Wh/kg(提升13.2%),第二阶段通过联合供应商开发高性能正负极和箔材,将能量密度从130Wh/kg提升至145Wh/kg(提升11.5%),合计提升26%。我们认为,研发上的高投入有望带来公司的竞争力和业绩的提升。 上调盈利预测,维持评级不变:我们认为公司在巩固消防业务行业龙头地位的同时,积极布局新能源动力电池领域,研发加大投入,市场积极开拓,业绩可持续发展可期。我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2018年归母净利润分别为12.41亿元、17.89亿元(调整前分别为10.14亿元和14.62亿元),对应的EPS分别为1.02和1.47元/股,当前股价对应的PE分别为21倍和15倍,维持“增持”评级不变。 风险提示:动力电池出货量不及预期。

事件:公司全资子公司深圳沃特玛与安徽安凯汽车近日签署《战略合作协议》,建立长期的、具有建设性的战略合作伙伴关系。协议显示2017年沃特玛共需向安凯汽车采购力争1000台纯电动客车,而安凯汽车向沃特玛采购力争2000套电池。 收购沃特玛实现价值提升 开年签署多个合作协议 公司去年9月份并表沃特玛,虽然只有短短4个月的贡献,但已然成为了公司利润的重要来源,实现营收668%的增长,归母净利润1100%的喜人增长,净资产收益率大幅提高了9个百分点。沃特玛是国内动力电池市场第一梯队的成员之一,产品以磷酸铁锂为主,主要应用于纯电动商用车、物流车和通信基站等储能领域。开年以来公司相继与湖北新楚风、安徽星凯龙、安凯客车签订了采购合同或合作协议,涉及金额达到22.65亿元,公司所在的创新联盟与中通客车签署的合作协议也有望为公司带来20亿元以上的收入,总计金额占沃特玛2016年营收的56%。此番与安徽的两大客车企业签署合作协议,标志着公司大举进军安徽客车市场。 拓展上下游产业覆盖范围强化应对能力 公司积极布局新能源汽车全产业链,自身掌握了单体电池、BMS到动力电池组的研发生产技术;开拓了新能源汽车运维市场,在西北地区推行城市公交车的运营,在深圳推行物流车运营;发起了新能源汽车产业创新联盟,涵盖了新能源汽车全产业链的原材料、核心零部件、光伏发电微网储能、装备制造、整车制造等,以及与新能源汽车相关联的运营平台、金融服务、高等院校和科研机构,有利于消化下游压价压力。收购完成后,公司还向上游延伸锂矿开采,入股Altura,保证公司免受上游原材料的制约。 有望受益于第三批推荐目录获得大量订单 新能源汽车市场开年不利,大幅下滑,随着2月份乘用车的强势反弹下,市场开始回暖;工信部公示的第294批机动车辆申报名单中公司覆盖的车型数量达70多款,而且新能源客车是主力车型,鉴于4、5月是公交集团招标集中期,而公司一直致力于商用车动力电池和运营市场,公司有望获得大量订单。 投资建议 我们预计2017/18/19归母净利润为10.13/15.02/16.91亿元,EPS为0.83/1.23/1.39元,给予“增持”评级。

投资要点。 事件:3月6日,公司发布2016年年报,实现营业收入44.67亿元,同比增长668.45%;实现归母净利润4.25亿元,同比增长1,100.42%;基本每股收益0.57元/股。公司2016年度拟每10股转增10股派发现金股利0.10元(含税)。公司预计17年一季度实现归母净利润2.48-2.53亿元,去年同期亏损15.09万元。 收购动力锂电龙头沃特玛,并表四个月业绩大幅提升:16年公司以52亿元的对价收购沃特玛100%的股权,并于9月开始纳入合并报表。沃特玛全年实现营业收入75.19亿元,同比增长264.82%,净利润9.63亿元,同比增长288.31%。9月-12月并入公司的营收为38.29亿元,净利润4.61亿元,大幅增厚公司业绩。沃特玛主营动力锂电池及新能源汽车租售及运营业务,二者16年分别营收62.83亿元、12.36亿元。17年公司沃特玛全年度并表,基于16年后四个月和目前一季度的盈利情况,我们预计沃特玛全年贡献利润将超10亿元。 动力锂电出货量全国第三,行业洗牌后电池供应集中度将提高:沃特玛目前产能12GWh,2016年度生产5.45GWh,销量达到5.06GWh,较上年同期增长269.34%。根据中国化学与物理电源行业协会权威统计,沃特玛出货量2016年位居中国动力电池前三强。近期四部委联合印发《促进汽车动力电池产业发展行动方案》,方案提及2020年动力电池系统的成本要降至1元/wh以下。龙头厂商由于规模化和技术优势,在降价后依靠锂电需求放量依然能够保持较强的盈利能力,而小产能、落后产能在降本过程中将被淘汰,有望进一步提高行业集中度。行动方案中也明确指出要在2020年形成动力电池行业总产能100GWh以上,形成有产销规模40GWh以上的龙头企业,沃特玛作为国内锂电池龙头,规模优势将进一步显现。 以沃特玛为核心的创新联盟构筑行业壁垒,中通大单预计大幅增厚今年业绩:沃特玛客户囊括了东风特汽、一汽客车、南京金龙、珠海银隆等国内主流车企。凭借在动力电池领域强大的实力及广泛的客户基础,沃特玛14年开始建立了贯穿整个新能车产业链的创新联盟,涵盖上游锂电材料、中游电机电控到下游新能源整车生产、运营等几乎所有新能车领域的企业。自成立以来创新联盟内已促成合作项目累计100多项,产值突破5000亿元。 2月20日,创新联盟与中通客车签署战略协议,作为首期合作双方今年将联合向市场推出8000辆纯电动客车、10000辆电动轻卡物流车、5000辆微面纯电动物流车。若合作顺利实施,将为公司带来超过20亿元营收,相当于沃特玛16年营收的32%,为公司带来丰厚的营收回报。视今年合作情况,双方有望在今后加强合作,惠及整个创新联盟。 民富沃能新能源汽车租售与租赁业务扩张迅速,前景广阔:新能源汽车租售与租赁业务由子公司民富沃能开展运营。依托沃特玛广泛的客户基础,民富沃能已与一汽、东风、厦门金旅等建立了战略合作伙伴关系,业务得以快速拓展。截止16年底,民富沃能在全国的24家子公司运营车辆近万台,大型充电桩100余个。未来公交与物流车的电动化趋势愈加明显,新能源汽车租赁市场规模及需求有望进一步扩大。 投资建议:根据对前两批新能车目录的分析,预计全年新能源客车仍以磷酸铁锂路线为主。 进入目录的客车大部分能够拿到1.2倍的补贴,预计今年全年客车有望稳定增长,沃特玛动力锂电持续受益。电动物流车与乘用车有望延续16年高增长走势,公司的租售与租赁业务稳步拓展可期。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.95、1.23、1.67元,对应PE分别为21.1、16.3、12.0倍,首次给予“买入一A”评级,6个月目标价28元。 风险提示:新能源汽车推广不达预期、市场竞争加剧,行业政策风险。

1.年报、一季报业绩超预期叠加高送转,行业真龙头价值凸显2016 年度沃特玛动力电池含运营部分实际出货量达5.45GWh,销量达5.06GWh(公司收入由大部分的动力电池直接销售部分与新能源汽车运营两部分构成,运营使用电池不计入电池销售收入),同比增长269.34%;从事新能源汽车租售及运营的全资子公司民富沃能2016 年实现收入12.2亿元,同比增长5 倍。动力电池产能、出货量和市占率的快速扩张使沃特玛2016 年营收和净利取得重大突破:全年实现营业收入75.19 亿元,净利润9.63 亿元,超市场预期。强有力的增长佐证了沃特玛在动力电池和新能源汽车运营领域的双重领导地位,有利于进一步修正市场此前存在的认知偏差。 2017 年一季度整体来看新能源汽车行业景气度不高,虽然三月有望出现环比改善,但依然是缓慢向上的过程,较难出现爆发。公司预告一季度实现盈利2.48-2.53 亿,表现亮眼,大超市场预期。我们判断主要原因有二:一方面,整车排产与销售和电池采购节奏上存在一定时滞,沃特玛现阶段订单情况较为饱满,另一方面,新能源物流车2017 年有望爆发,虽一季度仍处于导入期,但新沃等创新联盟运营公司前期对于补电车的需求较大,导致公司物流车领域一季度出货量好于行业。 新能源汽车行业发展方向已渐趋明朗,各类标准规范的细化将减少无序竞争、促使市场向龙头企业集中。近期四部委共同印发的《促进汽车动力电池产业发展行动方案》更是明确了国家发展动力电池龙头企业的战略。沃特玛作为我国动力电池龙头,将进一步受益于市场集中度的提升。公司连续三年实现收入规模三倍左右的增速,高送转方案彰显了管理层对公司未来发展的决心和信心。 2.乘用车、高性能电池布局广泛,未来有望实现多点开花本次坚瑞沃能年报中关于沃特玛亮点较多,有望很大程度上提升市场对于公司的理解。首先,公司的研发布局为未来铺垫了多个增长极:在三元电池、钛酸锂电池等方面均有布局,承担的三元动力电池研发课题通过了国家财政部、工业和信息化部、科技部三部委联合结题验收。其次,根据年报,公司已经与多家国内一流主机厂合作开发包括电动SUV 在内的多款车型,完成新能源乘用车动力总成的设计,未来切入新能源乘用车可期。 考虑到公司在充电运营网络铺设方面的巨大优势,乘用车业务未来有望后发先至。 3.民富沃能运营模式优势明显,未来增长潜力巨大民富沃能主要为新能源公交车、新能源物流车及新能源通勤车的租赁运营,依托创新联盟、针对客户需求,采取差异化的运营模式。创新地提出了“整车租赁、充维结合、固移并举、八年质保”的商业模式,2016 年实现收入12.2 亿元,同比增长5 倍并实现盈利,预计2017 年将依旧保持较高增速。 2016 年民富沃能已经实现较为明显的规模效应,预计未来收入、利润占比将进一步扩大。 4.投资建议:沃特玛一季度业绩超市场预期,现在看来我们的盈利预测已经略显保守。 公司目前仍处于严重低估状态,本着谨慎性原则,我们本次暂不上调盈利预测。预计公司2017/2018 年EPS 为1.03/1.39 元,对应PE 为18.8/13.8倍,维持强烈推荐评级。 5.风险提示:新能源汽车补贴政策落地不及预期,物流车推广不及预期。

2016年公司实现营业收入44.67亿元,同比增长668.45%;实现营业利润5.18亿元,同比增长1053.13%;实现归属母公司所有者净利润4.25亿元,同比增长1100.42%,折合EPS为0.35元。2016年公司拟每10股转增10股,并派发现金红利0.10元(含税)。2017年一季度,公司预计将实现归属母公司所有者净利润2.48-2.53亿元,去年同期为亏损15万元。 并购锂电池龙头公司致收入大增。公司是一家为用户提供消防系统解决方案的高新技术企业。报告期内,公司完成了对沃特玛100%股权的定增收购,并于2016年9月起将沃特玛纳入公司合并报表范围。沃特玛是国内最早成功研发磷酸铁锂新能源汽车动力电池、汽车启动电源、储能系统解决方案,并率先实现规模化生产和批量应用的企业之一,其销售额和锂电池销售量均位列2016年我国锂电池行业前三甲。报告期内,公司新增动力电池业务实现营业收入27.31亿元;新能源汽车租售及运营业务实现营业收入10.67亿元。 盈利能力显著增强。2016年,公司综合毛利率为30.07%,同比增长0.76个百分点。其中新增的动力电池业务和新能源汽车租售及运营业务毛利率均高于公司原有的消防产品及工程业务。2016年,公司期间费用率同比较上年降低0.42个百分点。通过对沃特玛的成功收购,公司的净利润率由2015年的6.37%提升至2016年9.59%,增长3.22个百分点。 沃特玛打造智慧车间。公司引进了全套自动化PACK设备,PACK生产线的所有工序:配档、电焊、包膜、锁模、组装和测试,已经全部由人工转为了自动。通过云数据处理实现以机带人的自动化作业,形成集数据、信息、服务为一体的综合体系。未来,沃特玛还将还将实现物料输送全自动化、工序连接全自动化、设备维护信息化、生产指令系统信息化、实现大数据自动生成、决策管理。 积极提升锂电池的能量密度。沃特玛计划在第一阶段通过生产配方、工艺、结构优化验证,使单体电芯能量密度提高13.2%,即能量密度由115 Wh/kg提升至130Wh/kg。第二阶段通过联合供应商开发高性能正负极和箔材,单体电芯能量密度提高11.5%,即能量密度由130 Wh/kg提升至145Wh/kg。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-2018年归属母公司所有者净利润为11.27亿元、18.13亿元和24.41亿元,按 照摊薄后的每股收益分别为0.93元、1.49元和2.01元,根据上个交易日收盘价19.22元计算,对应的市盈率分别为21倍、13倍和10倍。我们首次给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1)锂电池需求下滑;2)技术进步导致公司主营的锂电池技术被淘汰。

事件 公司于2月20日发布公告,近日以子公司深圳市沃特玛电池有限公司为核心的创新联盟与中通客车控股股份有限公司签署《战略合作协议》。简评 建立战略合作伙伴关系,创新联盟与车企均将受益 根据协议,沃特玛新能源创新联盟将与中通客车在纯电动汽车生产制造和销售领域开展全方位合作,建立战略合作伙伴关系,双方将共同开发车型,创新联盟将负责动力系统的开发和调试,中通客车负责整车开发,动力总成安装,样车试制和公告申报。由于创新联盟既有零部件企业,又有新能源汽车运营企业(如沃特玛子公司民富沃能),同中通客车建立战略合作伙伴关系,一方面运营企业能根据具体运营需求要求整车厂生产定制化的产品,另一方面零部件厂商能通过绑定车企撬动产品的销售,子公司沃特玛作为联盟的核心企业,将受益于此次协议的签订。作为整车厂商而言,绑定创新联盟,能及时按需以最惠价格来获得所需零部件,从而能够降本增效,同时也开拓了车辆的市场空间,也是协议的受益方。该战略协议的签订,有望进一步扩大创新联盟的影响力。 创新联盟将与车企联合开发市场 双方将联合向市场推出使用创新联盟的电池系统的纯电动客车共计8000辆,纯电动轻卡物流车共计10000辆,及微面纯电动物流车5000辆,作为首期合作目标。联盟企业将负责消化或向市场推广3000辆纯电动客车、10000辆纯电动轻卡物流车,5000辆微面纯电动物流车,中通客车将负责5000辆纯电动客车的销售,未来将根据产品情况加大合作力度。联盟的高效整合能力以及与车企深度绑定的战略将有效提高产品的市场竞争力。 战略协议是对公司业绩的有效支撑 我们预计,2017年子公司沃特玛的营收将占上市公司总营收的九成以上,而根据公司测算,战略协议若顺利实施,将给带来约20亿以上的营收,预计约占子公司沃特玛2016年营收的25.97%,对于上市公司的业绩将是有效支撑,将进一步扩大公司在动力电池领域的市场占有率和影响力。 投资建议 预计公司16-18年EPS分别为0.32、0.85、1.00元,对应的PE分别为52倍、20倍、17倍,给予“增持”评级。 风险提示 1.战略合作协议执行未达预期.2.新能源车市场增长未及预期

1.创新联盟龙头强者恒强,合作订单属正常业务推进 本次战略协议的签署对于公司未来新客户开拓、营收与净利润增长有着正向拉动作用。但我们认为,该协议属于沃特玛与创新联盟2017年扩大市占率的正常发展节奏。该订单对于别的体量的公司也许会带来公司销售规模量级上的飞跃,但对于动力电池龙头沃特玛而言,该订单体量相当于2016年销售体量的1/4左右。随着17年公司市占率进一步提高与物流车电池供货加速,预计该订单体量约可占到17年销售体量的1/6-1/7左右。对于有1000余家企业成员的创新联盟而言,更是仅能称作其正常生产销售节奏的一部分。 2.合作协议有助于深化市场对于公司的认识 沃特玛2016年出货量全行业排名第二,仅次于CATL(出货量口径排除上下游一体化比亚迪)。2016年公司产品质量改善明显,运营服务体系成熟,公司本就是新能源汽车动力电池与运营市场的绝对龙头,市占率不断上升,价值彰显。市场对于沃特玛与创新联盟认识度仍严重不足,大体量的合作协议有助于加强并深化市场对于公司的认识。 3.投资建议: 预计公司2017-2018年EPS为1.00/1.34元,对应PE仅为15/12倍,新能源汽车动力电池+运营龙头低估明显。维持强烈推荐评级。 4.风险提示: 新能源汽车推广不及预期,物流车推广不及预期。

事件 公司于2017年1月18日发布业绩预告,预计2016年归属上市公司股东的净利润为3.9~4.0亿元,同比增长1002.72%~1031.00%。 简评 收购动力电池龙头沃特玛,显著增厚业绩 报告期内,公司强势转型新能源行业,于2016年9月完成对深圳市沃特玛电池有限公司的收购。沃特玛合并报表期间4个月,大幅增厚上市公司业绩,贡献归属上市公司的净利润约为4-5亿元。密切同地方政府合作,适时扩大产能,迎来收获期沃特玛在新能源汽车行业发展初期,密切同各地方政府合作,抓住时机,适时扩大产能,实现了公司规模的迅速发展,产能的先行优势,是公司业绩的重要保障。 入股上游锂矿,开始对上游材料具备影响力 公司拟认购澳洲Altura矿业的19.9%股权,使得话语权拓展到产业链上游(锂矿),提高了对原材料成本的控制能力,将保证公司在产业布局和市场竞争中掌握更多的主动权。 依托创新联盟,贯通新能源汽车产业链 以沃特玛为核心的中国沃特玛新能源汽车产业创新联盟,涵盖了新能源汽车全产业链的上游原材料、核心零部件、光伏发电微网储能、装备制造、整车制造以及与新能源汽车相关联的运营平台、金融服务等方面,联盟内企业通过优势互补、共同研发、共享成果,优势进一步凸显。沃特玛作为创新联盟的核心企业,有望持续受益。 战略布局布局新能源汽车运营业务 旗下公司民富沃能从事新能源汽车的租售及运维服务,目前已经成为新能源汽车运营的龙头。随着新能源汽车的运营优势体现,新能源汽车运维产业将持续增长,公司的运维业务有望迎来高速增长。 盈利预测 预计公司16-18年EPS分别为0.32、0.85、1.00元,对应的PE分别为51倍、19倍、16倍,给予“增持”评级。

1.沃特玛动力电池价值低估明显。 作为全国第二大动力电池企业,沃特玛2016年出货量仅次于CATL,约为国轩高科的1.5倍。考虑到2017年新能源物流车行业的放量,公司龙头优势明显,电池出货量有望保持超越同业的高速增长。 2.磷酸铁锂巨头垄断,竞争格局无需悲观。 从横向竞争格局来看,目前动力电池行业可以用“磷酸铁锂巨头垄断(CATL、沃特玛、国轩高科),三元圆柱百家争鸣”来形容。从纵向竞争格局来看,以CATL(嫡系供应商伙伴)和沃特玛(创新大联盟)为代表的巨头在各自的产业链中起到支配者的作用,其供应商(嫡系伙伴与联盟成员)盈利能力往往高于行业平均,降价压力下,电池公司向上游成本转化的能力很强,联盟抱团取暖,龙头优势开始凸显,盈利能力受影响不大的同时,市占率有望进一步上升。 3.创新联盟核心打造新能源汽车帝国。 沃特玛所创立的创新联盟已经在市场的长期忽视下成长为新能源汽车行业规模最大,壁垒极高的联盟集团。联盟在2016年行业进入政策整顿期间成长迅速,体现了“外部环境越恶劣,联盟价值越凸显”的特性。关于创新联盟的分析建议阅读前期深度报告《重新定义沃特玛:分歧中崛起的新能源汽车龙头》。 4.投资建议: 预计公司2017-2018年EPS为1.00/1.34元,对应PE仅为15/12倍,新能源汽车动力电池+运营龙头低估明显,维持强烈推荐评级。 5.风险提示: 新能源汽车补贴目录落地不及预期,物流车推广不及预期。