公司业绩稳健增长，盈利能力显著改善2023Q1-Q3， 公司实现营业收入 280.17亿元，同比增长 33.27%； 归母净利润12.79亿元，同比增长 71.18%； 实现毛利率 14.93%，实现净利率 4.64%。 2023Q3公司实现营业收入 104.10亿元，同比增长 23.84%， 环比下降 3.87%； 归母净利润4.18亿元，同比增长 72.29%，环比下降 23.99%，扣非归母净利润 7.33亿元，同比增长 149.09%，环比增长 29.04%， 实现毛利率 17.43%，环比提升 3.31pct，实现净利率 4.03%，环比下降 1.15pct。 2023Q1-Q3，公司组件产品销售量增加，同时电池片自供比例提升优化公司盈利能力，业绩实现快速增长。 2023Q3，公司扣非归母净利润和归母净利润差异较大，主要原因是公司与 FOCUS 合同仲裁决议对公司产生营业外支出影响， 公司出于会计谨慎原则， 计提营业外支出。 新增产能有序落地， 组件销售规模持续扩大2023Q1-Q3， 公司光伏组件产品销量增加，盈利能力显著改善。主要受益于公司扩产落地、组件销售规模持续扩大及海外电池组件生产基地开始稳定出货等因素。 截至 2023年第二季度末，公司已形成包括 15GW 电池和 25GW 组件的有效产能， 主要分布在安徽滁州、江苏金坛、浙江义乌、浙江宁波、马来西亚以及内蒙古包头。 N 型扩产方面，公司金坛 4GW 异质结电池+6GW 组件项目、 第二条产线均已下片并接近满产状态，其他产线也在陆续进入调试投产中，此外宁海5GW 异质结电池+10GW 组件推进也较为顺利，首片组件于 8月 13日下线。 根据新增产能投产及后续产能爬坡情况，预计 2023年异质结电池生产能力近 3GW。 异质结技术不断突破， 降本增效持续推进公司异质结技术进度领先，通过自有专利 0BB 电池技术、 210超薄硅片技术、 纯银用量低于 10mg/W 及昇连接无应力串联技术四个行业内首家量产，推动了该系列异质结电池及组件的规模化量产。 截至 7月末，公司量产异质结产品的纯银单瓦耗量已降至 10mg以内；同时， 相关异质结组件产品经第三方机构 TüV南德测试，最高功率超过 740W（132片半片版型组件），大功率优势明显；技术先发优势使得相关组件能够在降低综合成本的同时保持较高的功率水平，实现降本增效。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入” 评级。 公司是光伏组件领先企业， HJT 技术领先同业， 考虑到近期光伏组件价格承压，产业链价格中枢下移，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 17.04、 22.08、 28.12亿元（下调之前分别为 18.94、 25.09、 32.69亿元）， 对应 EPS 分别为 1.49、 1.94、 2.47元， PE分别为 13、 10、 8倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 异质结量产进度不及预期， 光伏装机需求不及预期， 储能行业竞争加剧，国际贸易政策波动。

公司 2023Q3实现净利润 4.18亿元， 同比+72%。 公司 2023Q3实现营业收入104.10亿元，同比+24%，环比-4%；实现归母净利润 4.18亿元，同比+72%，环比-24%； 扣非归母净利润 7.33亿元， 同比+149%， 环比+29%； 公司 2023年前三季度实现营业收入 280.17亿元，同比+33%；实现归母净利润 12.79亿元， 同比+71%。 组件产品出货量快速增长，异质结组件海外订单进展顺利。2023年前三季度，公司组件出货确认收入 14.4GW， 销售量同比增长约 36%； 海外方面， 随着马来西亚 3GW 产能实现满产， 预计未来公司海外市场销售占比将进一步增加； HJT 组件方面， Q3以来公司已发往欧洲 60MW、 巴西 50MW、 东南亚 8MW， 合计海外发货超过 100MW。 据不完全统计， 2023年前三季度公司海外新签异质结电池组件订单超 2.2GW， 涵盖新加坡、 澳大利亚、 欧洲等地区客户， 随着公司 HJT 产品产能逐步释放， 预计公司 2024年公司出货量将有进一步提升。 HJT 电池组件产能顺利爬坡， 降本增效规划持续推进。 目前公司异质结产线量产平均效率达 25.5%， 良率达 99%， 公司金坛 4GW 及宁海 5GW 异质结产线投产爬坡顺利， 预计年底前将形成 9GW 以上 HJT 电池组件产能。 成本方面，金属化成本及非硅成本的降本计划均推进顺利， 预计四季度仍将实现成本的进一步下降。 展望 2024年， 公司仍有全面降本规划， 通过降低银浆耗量、导入无铟靶材、 使用超薄硅片等方式， 公司 HJT 产品仍有较大降本空间。 仲裁结果产生较高费用， 公司归母净利润受计提影响。 公司与客户 Focus 的合同纠纷仲裁于三季度由 ICC（国际仲裁法院） 作出仲裁结果， 根据裁决公司将向 Focus 赔偿总计 7,172万美元（约合人民币 5.14亿元） 。 公司基于谨慎性原则， 将该 5.14亿元全部计入营业外支出， 致使单三季度产生非经常损益约 3.15亿元， 对公司归母净利润影响较大。 风险提示： 光储需求不及预期； 客户开拓不及预期； 投产进度不及预期。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“增持” 评级。 考虑到近期电池组件价格大幅下降， 光伏行业竞争加剧， 以及部分国家储能市场装机不及预期等情况，我们下调公司盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利润为 18.2/22.3/28.0亿元（原预测为 19.5/27.6/36.6亿元） ， 同比+92/+23/+26%， EPS 分别为1.59/1.95/2.46元（原预测为 1.71/2.42/3.21元） ， 对应当前动态 PE 为12/9/8倍， 维持“增持” 评级。

全球化组件领先企业，业绩持续向好。 公司前身宁海日升成立于 2002 年，2006 年开始投身太阳能电池组件产业，并于 2010 年成功在深圳创业板上市。公司主营业务为太阳能电池组件的研发、生产、销售，亦涵盖光伏电站 EPC、光伏电站运营及储能领域等。近年来公司业绩保持了良好的增长态势， 23 年前三季度公司实现营收 280.17 亿元，同比+33.27%；实现归母净利润 12.79 亿元，同比+71.18%；实现扣非净利润 15.71 亿元，同比+104.10%。 光伏： 异质结领军企业，一体化程度再加深。 公司加快异质结降本增效的步伐，非硅成本方面，公司通过自有专利 0BB（无主栅）技术，搭配低银含浆料，目前已实现电池片纯银用量<10mg/W，预计纯银用量未来每季度有望下降1mg/W ， 24H1 用量将有望降低至 7mg/W； 硅成本方面， 公司已实现基于 110μm 的硅片制备 95μm 异质结电池片， 通过薄片化持续降低硅成本，另与高测股份在切片领域达成不低于 10GW 的战略合作关系，在加速薄片化进程的同时进一步保障原材料供应。效率方面， 作为行业内首家量产 G12 半片、 110μm 异质结电池片，公司实现电池片量产平均效率 25.5%，组件转换效率超 23.89%。同时， 公司加速扩张高效一体化产能， 23年底公司异质结名义产能有望达到15GW；上游多晶硅现有产能 1.2 万吨， 公司向上游延伸一体化布局， 10GW 拉晶项目已通过董事会审议。 储能：万事俱备，乘储能之风扶摇直上。 公司 2018 年收购双一力切入储能行业，业务结构以大储为主，拥有全球多个百兆瓦级大储项目交付经验。公司目前已推出 100kW/215kWh 国内版工商业一体机储能柜，采用自主研发的 PCS、BMS、 EMS。此外，公司积极探索光储结合创新业务模式，其独立开发的液冷储能电池系统是国内首家同时通过中美两地 UL9540A 认证的系统。订单方面，公司已斩获多个百兆瓦时级别工商业储能销售框架合同。储能业务有望成为公司新的业绩增长点。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 391.20/483.82/583.35亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为 33.1%/23.7%/20.6% ， 归 母 净 利 润 分 别 为17.91/21.42/26.90 亿元， 对应增速分别为 89.6%/19.6%/25.6%， 根据 11 月 3日收盘价计算，对应 PE 为 11X/9X/7X。公司为光伏组件领先企业，异质结产业化加速有望增厚公司盈利，储能系统业务放量在即，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、产能扩张不及预期等

投资要点事件： 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 280.17亿元（+33%），实现归母净利润 12.79亿元（+71%），其中 Q3单季度实现收入 104.10亿元（+24%），实现归母净利润 4.18亿元（+72%），扣非净利润方面， Q3实现 7.33亿元，同比增长 149%，环比增长 29%，伴随新增电池片产能投产，公司盈利能力得到明显改善。 Q3计提一次性违约支出 5.14亿元，减少 Q3净利 3.86亿元。 2020年， 公司与 FOCUS 签订组件供应协议，约定由公司向 FOCUS 分别提供 400MW、 470MW 合计共 870MW 的光伏组件，后双方因协议履行产生争议， FOCUS 于 2021年 7月 14日向 ICC 提交了仲裁申请， 2023年9月 26日，公司收到 ICC 出具的仲裁书， 基于审慎性原则，公司在 Q3根据裁决金额全额计提 7168万美元（折合 5.14亿元），导致 Q3净利润减少 3.86亿元。 HJT+TOPcon 同步推进，产能加速建设。 公司前三季度组件出货确认收入约 14.4GW，单 Q3实现出货确认规模 6.1GW，实现明显增长，截止 2023年中，公司电池、组件产能分别为 15、 25GW，后伴随金坛4GW HJT、宁海 5GW HJT 以及滁州 10GW TOPcon 的逐步投产落地，公司电池产能有望接近 35GW，组件配套产能将超 40GW，有望进一步助推公司出货提升。 异质结方向完成多项降本技术攻关，提升量产经济性。 在异质结方面，公司有深度布局， 通过自有专利布局 0BB 电池技术、 210超薄硅片技术、纯银用量＜10mg/W 及昇连接无应力串联技术，实现行业内首家量产。 展望 24年，伴随＜100μm 硅片导入量产、低银浆料继续降低含银比例、 无铟/去铟方案导入，异质结还有较大降本空间，同时叠加技术进步，预期明年转换效率提升至 26%，异质结量产经济性将持续提升。 盈利预测我 们 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为17.66/22.67/29.69亿 元 ， 对 应 2023-25年 公 司 PE 分 别 为11.68x/9.10x/6.95x， 维持“增持”评级。 风险提示： 光伏装机需求不及预期；技术降本进度不及预期。

盈利能力超预期， 受诉讼事件影响归母净利润环比下滑东方日升发布 2023年三季报，公司 2023Q1-3实现营收 280.2亿元， yoy+33.3%，实现归母净利润 12.79亿元， yoy+71.2%。实现扣非归母净利 15.71亿元，yoy+104.1%。其中 2023Q3实现营收 104.1亿元， yoy+23.8%， QOQ-3.9%，实现归母净利润 4.18亿元， yoy+72.3%， QOQ-24%，实现扣非归母净利 7.33亿元，yoy+149.1%， QOQ+29%。 2023Q3毛利率与净利率分别为 17.4%与 4%，环比+3.3/-1.1pct。 销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.5%/3.0%/2.0%/1.7%，分别环比+0.2/+0.4/-1.0/+4.0pct。 公司 2023Q3毛利率显著提升预计系其对美出口组件占比提升。考虑公司组件与储能系统销售单价下降， 我们下调公司 2023-2025年盈利预测， 预计其归母净利润分别为 18.90/22.26/27.93亿元（原 22.13/22.94/30.29亿元）， EPS 为 1.66/1.95/2.45元，当前股价对应 PE 分别为 10.5、 8.9、 7.1倍，考虑其异质结组件龙头地位与海外储能市场的领先优势， 维持“买入”评级。 组件业务盈利高增，异质结技术先发优势显著扩产落地，组件销售规模持续扩大。 受益于公司组件产能扩大、自供电池片规模提升及光伏上游供应链价格趋稳等因素，公司 2023Q1-3光伏组件产品销售量增加， 盈利能力持续改善。 在异质结电池方面，公司通过自有专利 0BB 电池技术、210超薄硅片技术、纯银用量〈10mg/W 及昇连接无应力串联技术四个行业内首家量产， 推动了该系列异质结电池及组件的规模化量产。 受诉讼事件影响，非经常性损益影响公司归母净利润 3.2亿元本期公司计营业外支出 5.19亿元，主要系公司于报告期内收到国际商会国际仲裁法院关于公司与客户 FOCUS FUTURA HOLDING PARTICIPA??ES S.A.合同争议的裁决结果，裁决公司向 FOCUS 赔偿其直接损失 5,712.43万美元、利息942.32万美元（计算至 2023年 9月 30日）、对方律师费及仲裁费用 517万美元，合计共 7,171.75万美元。 风险提示： 异质结量产进度不及预期；储能行业竞争加剧。

投资要点事件：公司发布 2023年半年报，上半年实现营收 176.07亿元（+40%），实现归母净利润 8.61亿元（+71%），其中 Q2单季度实现收入 108.30亿元（+50%），实现归母净利润 5.50亿元（+89%）。组件出货方面，上半年公司出货确认收入规模约为 8.3GW，其中国内 4.3GW，巴西 0.6GW，西班牙 0.5GW。 持续推动电池组件产能扩张。公司已有光伏产品产能为 15GW 电池+25GW 组件，主要分布在安徽滁州、江苏金坛、浙江义乌、浙江宁波、马来西亚以及内蒙古包头。N 型扩产方面，公司金坛 4GW 异质结电池+6GW 组件项目于 2023年 4月 27日首线出片，并于 6月底达到满产状态，第二条产线于 6月底下片，近期已接近满产状态，其他产线也在陆续进入调试投产中，此外宁海 5GW 异质结电池+10GW 组件推进也较为顺利，首片组件于 8月 13日下线，根据现有异质结基地投产情况，预计 2023年异质结电池生产能力近 3GW。 异质结方向完成多项降本技术攻关，提升量产经济性。在异质结方面，公司有深度布局，通过自有专利布局 0BB 电池技术、210超薄硅片技术、纯银用量＜10mg/W 及昇连接无应力串联技术，实现行业内首家量产。当前公司异质结满产产线实现吸杂后平均效率 25.5%，冠军电池量产效率 26%，可利用良率 98.5%，碎片率低于 0.9%，正式推动异质结进入大规模量产时代。 盈利预测我 们 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为19.66/23.92/31.35亿 元 ， 对 应 2023-25年 公 司 PE 分 别 为11.60x/9.54x/7.28x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 光伏装机需求不及预期；技术降本进度不及预期。

事件:2023年8月25日，东方日升发布2023年半年报。2023H1公司营收176.07亿元，同比增长39.56%；归母净利8.61亿元，同比增长70.65%。 其中2023Q2营收108.3亿元，同比增长50.38%，环比增长59.81%；归母净利5.50亿，同比增长88.53%，环比增长76.95%。公司Q2业绩超出我们预期。 投资要点组件量利双升，产能扩张加速2023H1公司组件出货约8.4GW，收入135.26亿元。其中Q2我们预计出货5.2-5.3GW，单W盈利约6分。我们预计公司Q2组件盈利环比大幅提升主要得益于硅料跌价前签订的高价单与美国组件收入确认。公司现有马来西亚组件产能3GW，预计后续各季度将稳定向美国出货700-800MW，有望持续提升公司组件盈利能力。2023H1公司组件产能已达25GW，我们预计当前在建组件产能约21GW，预计到2023年底公司组件产能将达到46GW。另外，硅料业务2023H1出货0.48万吨，我们预计Q2出货超0.25万吨，贡献利润超0.7亿元。 储能业绩超预期，美国渠道、品牌优势显现2023H1公司储能系统我们预计出货超1.5GWh，其中确认收入预计超1GWh，净利润约1.7亿元。其中Q2预计确认收入超600mwh，净利润约1亿元，净利率13-14%。储能盈利超预期，我们认为主要得益于碳酸锂跌价的剪刀差收益、美国市场高盈利。公司美储渠道、品牌壁垒优势逐步显现，我们预计公司储能全年出货4GWh，海外出货占比60%+。 异质结降银先锋，投产进展顺利公司在异质结降银路线上量产进度快，报告期内公司金坛二期异质结电池4GW量产线介质供应后12天首线首批下货；两个月首线实现满产，吸杂后平均效率25.5%，冠军电池量产效率26%，可利用良率98.5%，单日单线产量达34万片，碎片率低于0.9%。我们预计金坛4GW产能9月中旬满产，宁海5GW预计8月底实现出片，年底满产。我们预计公司HJT组件2023年出货约2GW，2024年出货有望超10GW。 盈利预测和投资评级公司是异质结龙头玩家，大储异质结双轮驱动，我们预计2023年全年组件出货超25GW，其中HJT出货约2GW，大储出货超4GWh。基于硅料价格下行压力及下游市场竞争加剧，我们下调公司业绩，预计2023-2025年归母净利19/26/35亿，对应PE11X/8X/6X，维持“买入”评级。 风险提示下游行业需求增长不及预期、国际贸易摩擦与壁垒加强、新技术进展低于预期、汇率波动过大、行业产能扩张过快竞争加剧。

事件：2023年8月26日公司发布2023年半年报，2023H1实现营收176.07亿元，同比增长39.56%；实现归母净利润8.61亿元，同比增长70.65%；实现扣非归母净利润8.38亿元，同比增长76.25%。2023Q2单季度实现营收108.3亿元，同比增长50.38%、环比增长59.8%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长88.53%、环比增长77.02%。 组件量利齐升，海外市场多点开花。全球光伏市场高景气度维持，公司光伏业务表现突出。2023H1，公司组件出货8.37GW，实现营收135.26亿元，组件单环节毛利率为11.55%，同比提升5.3pct。出货分布来看，海内外出货平分秋色：国内组件出货4.3GW，占比为51.4%；第二、三大组件出货市场为巴西、西班牙，分别实现出货0.58GW、0.5GW。2023H1海外汇兑因素抬升组件利润水平，当前光伏产业链价格趋稳，海内外组件价格有望止跌回升，公司硅料、电池片均有自配产能，预计下半年剔除汇兑因素，公司组件业务常态化盈利提升。 Hjt路线坚定，降本增效成果显著。路线坚定，降本增效成果显著。异质结成本居高不下是该电池路线规模化普及的主要障碍，公司是异质结电池先行者，不断通过硅片薄片化、低银含浆料以及无铟化材料三条主要路径降低产品生产成本。截至2023H1，公司已拥有自有专利0BB电池技术、210超薄硅片技术、纯银用量<10mg/W及昇连接无应力串联技术四个行业内首家量产。同时，公司已具备量产G12半片、110μm的异质结电池片的生产能力，金坛项目于2023年4月下线首片异质结210半片电池片，两个月首线实现满产，吸杂后平均效率25.5%。 公司异质结技术成本优越，在新技术迭代过程中享有先发优势，行业领先地位稳固。 产能有序扩张，一体化布局自供率稳增。公司电池组件产能充足，截至2023H1，公司已形成包括15GW电池和25GW组件的有效产能，电池自供率为60%。2023年下半年，公司将继续推进浙江宁海年产15GWN型超低碳高效异质结电池片与15GW组件项目一期部分、江苏金坛4GW高效太阳能电池片和6GW高效太阳能组件项目以及安徽滁州年产10GW高效太阳能电池项目一期部分等高效先进产能投产及爬坡。预计公司2023年量产异质结电池生产能力将近3GW。伴随公司扩产有序推进，电池组件自供率进一步提升，成本自主可控+异质结组件销售溢价带来利好，静待异质结放量推动业绩增长。 储能重点发力，享受海外盈利剪刀差。公司储能系统集成业务以大储系统产品为主，控股子公司宁波双一力具有全球范围内多个百兆瓦级大型储能项目的交付经验。2023H1公司储能业务放量，实现营收16.03亿元，同比大幅增长133.35%，毛利率为18.82%。储能业务盈利能力较强，主要是因为供应链成本和海外售价形成剪刀差。随着公司储能在手订单不断增加，公司储能业务将贡献更多利润增量。 投资建议：投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入分别为459.96亿元、607.27亿元和738.59亿元，实现归母净利润分别为17.83亿元、24.39亿元、32.84亿元，同比增长88.7%、36.8%、34.7%。对应EPS分别为1.56、2. 14、2.88，当前股价对应的PE倍数分别为12.2X、8.9X、6.6X，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；在建项目进展不及预期；上游原材料价格上涨；HJT新技术开发不及预期等。

深耕光伏十七年，老牌组件企业紧抓新机遇 公司是全球领先的光伏组件制造商，并多线布局太阳能电站 EPC、储能系统和光伏硅料等业务。2017-2022年，公司组件出货处于全球 5-7名区间，22年公司组件出货 13.5GW，销量市占率 4.9%，一体化组件二线龙头地位稳固。公司深耕异质结技术多年，N 型技术变革下引领异质结路线扩产，2023年将新投产 9GW/16GW 异质结电池/组件，异质结新增电池产能规模位居行业第二。同时，公司前瞻性切入海外储能市场，目前是国内领先的储能集成系统供应商。面对大储需求爆发，通过电芯采购与新增产线建设持续加码。截止 23年 1月，公司大储、工商储系统合计订单已达 4GWh。 异质结大功率优势显著，降银先锋量产领跑 异质结组件在各尺寸相同版型下，相较 PERC/TOPCon 组件均具备功率优势，其发电增益优势也逐步获得电站端认可从而拥有高额的单瓦溢价。公司系统性布局专利落实异质结降本，应用无主栅技术叠加银包铜大幅降低异质结银浆成本至 7-8分/W，有望助力异质结成本与 TOPCon 打平。降银技术领先与定增的成功发行让公司异质结量产领跑行业，2023年公司将新投产 9GW 异质结电池、16GW 异质结组件。我们预计公司 2023年异质结组件出货有望超 2GW，盈利能力超过 PERC组件。 紧抓储能机遇，前瞻布局开启第二曲线 公司 2018年前瞻性布局储能，目前是国内领先的储能系统供应商，储能系统出货国内前十。 近年持续耕耘海外市场，与 FlexGen、SMA 等海外厂商合作紧密，在北美、欧洲均有多个项目落地。 2022年储能系统完成 GW 级出货，净利润超 4000万元。公司当前储能系统订单合计 4GWh，签订15GWh 电芯采购与 10GWh 集成产线建设持续加码。随着电芯价格回落及零部件自供率提升，公司储能产品成本有望进一步降低，储能业务有望量利齐增，开启第二成长曲线。 盈利预测和投资评级 公司是异质结降银路线先锋，将在本轮 N型技术变革潮流中引领异质结路线的量产。同时公司前瞻布局海外储能，爆发元年持续加码，将充分享受尚处产业初期的大储、工商储的超高行业增速。我们预计 2023年公司组件出货 25GW，储能系统出货 4-5GWh，维持公司业绩预期。预计公司 2023-2025年归母净 利 21/29/36亿元，对应 PE 12X/9X/7X，维持“买入”评级。 风险提示 下游行业需求增长不及预期、国际贸易摩擦与壁垒加强、新技术进展低于预期、关键原材料出现供应不足风险、各国产业政策变化。

事件：2023年 4月 27日公告一季度营业收入 67.77亿元，同比增长 25.18%，归母净利润 3.1亿元，同比增长 46.11%。2023年 4月 22日公司披露 2022年年报，报告期内公司实现营业收入 293.85亿元，同比增加 56.05%；归属于上市公司股东净利润 9.45亿元，同比增长 2332.31%，扭亏为盈，业绩表现符合预期。 光伏电池片与组件同步扩产，一体化率持续改善。公司 2022年完成组件出货13.5GW，其中海外组件销售 8.1GW，占比 60%，国内组件销售 5.4GW，占比 40%，全年组件毛利率 5.02%、同比回升 3.89%。在产能扩张方面，公司2022年新增马来西亚年产 3GW 高效太阳能电池及组件产能以及内蒙古包头3GW 组件产能，截至 2022年底分别拥有电池片和组件产能 15GW 与 25GW，电池自供率达到 60%。 HJT技术路线坚定践行者、产能有序推进。在 N 型电池组件产能布局方面，公司持续加码研发投入，通过开发 HJT 电池的双面微晶掺杂层、低银含浆料等技术，并在中试线验证兼容超大和超薄的 HJT 电池“前切半”技术，公司已掌握转换效率高达 25.5%的高效 HJT 电池技术，公司 4GW 高效异质结 0BB电池顺利实现首线全线贯通。此外，公司还在开发新型组件技术及胶膜封装工艺，目标降低银耗量到 10mg/W 以下，有效降低电池制备成本。同时稳步推进浙江宁海 5GW 的 N 型超低碳高效异质结电池片与 10GW 高效太阳能组件项目、江苏金坛 4GW 高效太阳能电池片和 6GW 高效组件项目，以及安徽滁州 10GW 高效太阳能电池项目。预计 2023年公司将实现异质结电池组件项目的投产。 新增 10GW 硅棒产能、完善上游一体化进度。公司现有 1.2万吨硅料产能，2022年硅料销售 0.88万，毛利率 62.98%，报告期内公司多晶硅料产能基本处于满产状况，为公司带来较大利润贡献。公司延续一体化格局，准备投建源 网 荷 储 一 体 化 项 目 ， 包 含 风 电 705MW 、 光 伏 300MW 、 储 能275MW/1100MWh、拉晶 10GW 硅棒产能，本项目完善公司组件产业链的同时可把公司掌握的先进光伏与储能技术应用到实践中。 储能业务遍地开花，未来增长可期。公司现有储能 5GWh 产能，2022年全球销量突破吉瓦时，实现北美、欧洲、国内等全球主要市场多个百兆瓦以上大 项目的签单、出货。公司依托双一力电池产业化平台，依靠由锂离子电池、电力电子、软件、系统集成技术专业资深研发人员组成的科研团队，通过对系统集成技术、BMS 电池管理系统技术、EMS 能量管理系统技术、电力电子技术的研究创新，公司控股子公司双一力（宁波）电池有限公司在手双签订单 1GWh、意向在谈订单量约 3GWh，合计在手订单量约 4GWh。预计 2023年公司储能业务将会加速提升。 投资建议：预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 459.96亿元、607.27亿元和 738.59亿元，实现归母净利润分别为 17.83亿元、24.39亿元、32.85亿元，同比增长 88.8%、36.8%、34.7%。对应 EPS 分别为 1.56、2. 14、2.88，当前股价对应的 PE 倍数分别为 15.9X、11.6X、8.6X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；在建项目进展不及预期；上游原材料价格上涨；HJT 新技术开发不及预期等。

事件：2023年4月21日，东方日升披露2022年年报。全年公司实现营业收入293.85亿元， 同比增长 56.05%。 归属于上市公司股东净利润 9.45亿元， 同比增长2332.31%。 扣除非经常性损益后的净利润 10.3亿元， 同比增长 258.5%，持续聚焦组件业务， 储能收入大幅增长： 在全球光伏发电逐步取代火电的长期视角下， 光伏行业整体保持稳定发展态势。 行业整体已逐步摆脱对于政策补贴的依赖，形成以市场驱动为导向的良性发展模式。 公司光伏组件出货量行业领先， 2018年以来稳定居于世界前十位。 报告期内， 公司光伏组件年产能为 25GW， 实现销售13.5GW， 销售收入 241.3亿元， 同比增加 82.65%。 其中， 海外组件销售量达到8.1GW， 在巴西、 澳洲、 智利等新兴市场中抢占先机， 出货实现较大突破。 随着公司技术的不断创新发展、 客户品牌认可度的提升， 公司在光伏组件领域的市场占有率有望得到进一步地提升。 多晶硅、 储能等业务收入大幅提升， 带动公司业绩扭亏为盈。 其中， 多晶硅业务实现营业收入 19.1亿元， 同比增长 83.9%， 毛利率高达63%， 为公司带来较大利润贡献。 储能系统、 灯具及辅助光伏产品业务实现营业收入 14.5亿元， 同比大幅增长 256.7%， 毛利率为 20.6%。 电池、组件同步扩张，产能加速释放：截至报告期末，公司光伏组件年产能为 25GW，电池年产能为 15GW。 在产能扩张方面， 公司 2022年新增马来西亚年产 3GW 高效太阳能电池及组件产能以及内蒙古包头 3GW 组件产能。 本次向特定对象发行股票共募集资金 50.00亿元， 将用于 5GW N 型超低碳高效异质结电池片与 10GW高效太阳能组件项目。 在异质结电池组件产能布局方面， 公司持续加码研发投入打造高效电池组件产品， 将计划有序推进 15GW N 型超低碳高效异质结电池片， 同时稳步推进浙江宁海 15GW N 型超低碳高效异质结电池片与 15GW 高效太阳能组件项目一期部分、江苏金坛 4GW 电池片和 6GW 组件项目以及安徽滁州年产 10GW高效太阳能电池项目一期部分等高效先进产能， 完善优化升级现有公司产能。此外，电池技术发展方面， 公司已掌握转换效率高达 25.5%的高效 HJT 技术， 目标降低银耗量到 10mg/W 以下， 有效降低制备成本。 前瞻布局储能业务， 订单充足产品迭代加速： 根据公告， 公司储能业务已签订单约1GWh， 实现对北美、 欧洲、 国内等全球主要市场 MWh 级以上出货， 意向在谈订单约 3GWh。 公司依托双一力产业化平台， 完成对 GoldenSigma 户外储能柜的技术迭代， 被认定为浙江省首台套产品。 投资建议： 公司紧抓储能机遇， 异质结技术路线行业领先， 自供太阳能电池比例不断提升， 不断向上、 下游延伸布局， 加强一体化程度， 组件盈利能力及稳定性预计持续改善， 预计公司 2023-2025归母净利润分别为 18.47、 27.91及 34.72亿元，对应 EPS 为 1.62、 2.45及 3.05元/股， 对应 PE 为 14.9、 9.9及 7.9倍， 首次覆盖，给予“买入-A” 的投资评级。 风险提示： 新电池技术进展低于预期、 下游行业需求增长不及预期、 异质结产能投 放不及预期。

事件： 2023年4月，公司发布2022年年报，实现营业收入293.85亿元，同比增加56.05%；归属于上市公司股东净利润9.45亿元，同比增长2332.31%，公司业绩表现符合预期。 业绩大幅修复2022年公司综合毛利率10.69%，同比上升4.09pct。2022年Q1至Q4公司毛利率分别为13.50%/11.53%/10.36%/8.49%，全年净利率为3.25%，同比上升3.33pct。由于2022年公司多晶硅业务维持高盈利水平，储能业务快速发展，公司毛利率、净利率同比均有上升。随着公司N型电池组件和储能产能不断释放，公司未来营收和利润规模有望不断扩大。2022年公司组件实现销售13.5GW，同比增长66.3%，其中海外组件销售量达到8.1GW，公司在巴西、澳洲、智利、波兰、丹麦等新兴市场组件出货实现突破。2023年2月，公司50亿定增成功发行，有望支撑公司光伏储能业务长期增长。 N型电池组件技术行业领先公司主动拥抱N型时代，未来有望实现HJT、TOPCon双轮驱动。东方日升PERC、TOPCon、HJT转换效率分别达到23.40%、25.00%、 25.20%，其中异质结组件转换效率于2023年2月突破23.89%，创全球异质结组件记录。HJT电池方面，公司目前已经具备双面微晶、低银耗、预切半片等技术，量产厚度有望达120μm以下。TOPCon电池方面，公司具备无绕镀掺磷非晶硅沉积工艺和叠层钝化工艺。 N型电池组件产能加速释放截至2022年底，公司光伏组件产能达25GW，分布于浙江宁波、江苏金坛、浙江义乌、安徽滁州、马来西亚和内蒙古包头等生产基地。异质结方面，我们预计宁海5GW异质结电池及10GW组件项目和江苏金坛4GW异质结电池及6GW组件项目有望于2023年实现投产，TOPCon方面，我们预计安徽滁州10GW的TOPCon高效电池项目有望于2023年实现部分投产，年底N型电池产能有望达15GW。 储能业务增长迅速公司依托双一力品牌，拥有锂离子电池、电力电子、软件、系统集成技术等专业资深研发人员组成的科研团队，2022年公司储能系统全球销量突破1GWh，实现北美、欧洲、国内等全球主要市场多个百兆瓦以上大项目的签单、出货。截至2023年1月16日，双一力签订单量约1GWh，意向在谈订单量约3GWh，合计在手订单量约4GWh。 盈利预测、估值与评级我 们 预 计 公 司 2023-25年 收 入 分 别 为 545.4/615.9/727.6亿 元 （ 23-24年 原 值 为386.8/458.6亿元），对应增速分别为 85.6%/12.9%/18.1%，归母净利润分别为18.45/25.20/32.01亿 元 （ 23-24年 原 值 为 15.58/21.91亿 元 ） ， 对 应 增 速 分 别95.3%/36.6%/27.0%，三年CAGR为50.2%，EPS分别为1.62/2.21/2.81元/股，对应PE分别为15.6/11.5/9.0倍。鉴于公司N型电池组件和储能收入未来有望快速增长，给予公司23年PE为27倍，对应目标价为44元，维持“买入”评级。 风险提示：N 型技术发展不及预期、海外订单不及预期

事件:2023年4月21日，东方日升披露2022年年报，公司2022年实现营收293.85亿元，同比增长56%；归母净利润9.45亿元，扭亏为盈。 投资要点组件、硅料销量大幅增长，组件盈利有望持续改善2022年，公司组件销售收入241.3亿元，同比+82.65%，组件销量13.5GW，海外8.1GW。2022年组件业务毛利率5%，同比回升3.89%，单瓦净利约1~2分。硅料销量0.88万吨，同比+91.74%，收入19.1亿元，均价约22万元/吨，毛利率62.98%，估计贡献净利约7亿元，占比超70%。2022年底，公司组件产能达到25GW，电池自供率约60%。 2023年公司电池、组件产能同步扩张，组件产能预计达到40GW，电池自供率预计持续提升，组件盈利有望继续改善。 储能系统实现GW级出货，欧美市场占比高2022年储能系统实现GW级出货，中美欧市场多个百MW级项目的签单、出货。目前，储能系统在手订单已超3GWh，全年出货有望达4-5GWh。 异质结产能加速释放，技术引领下盈利能力值得期待2022年公司定募集50亿元投产5GW异质结电池与10GW组件项目。2023年异质结产能有望达到9GW，组件产能有望达16GW。公司异质结路线技术行业领先，公司异质结伏曦组件采用210半片100微米薄硅片，叠加双面微晶技术转换效率达25.50%。公司依靠低银含浆料及新型组件技术及胶膜封装工艺，目标降低银耗量到10mg/W以下。 新增对外投资硅棒产能10GW，投建源网荷储一体化项目公司公告，拟在包头建设源网荷储一体化项目及源网荷储一体化10GW拉晶项目。一体化项目拟投资63.64亿元，包含风电705MW、光伏300MW、储能275MW/1100MWh。拉晶项目拟投资21亿元，新增10GW硅棒产能。公司向上、下游延伸布局拉，加强一体化程度，预计将持续提升组件盈利能力及稳定性。 盈利预测和投资评级公司组件产能扩张迅速，电池自供率提升，紧抓储能机遇，异质结技术领先、产能加速释放。预计2023-2024年归母净利21/29亿元，对应PE14X/10X，首次覆盖东方日升，给予“买入”评级。 风险提示下游行业需求增长不及预期、国际贸易摩擦与壁垒加强、新技术进展低于预期、汇率波动过大、行业产能扩张过快竞争加剧。

东方日升发布 2022年业绩预增公告：2022年公司预计实现归母净利润 8.8~10.5亿元，预计实现归母扣非净利润9.65~11.35亿元。 投资要点 2022年净利润扭亏为盈2022年公司预计实现归母净利润 8.8~10.5亿元，实现扭亏为盈，主要原因是公司光伏组件销量在产能提升基础上大幅增长，受自供电池比例上升影响，组件盈利能力也有所增强；此外，2022年硅料价格处于较高水位，公司旗下硅料厂通过近一年改造，于 2021年 10月开始进入正常生产状态，硅料产能基本处于满产状况，带来较大利润贡献。 光伏：N 型产能加速扩张，电池自供率进一步提升坚定看好 HJT，技术领先和产能加码打造差异化竞争优势。 公司是业内率先布局异质结电池技术的企业之一，拥有深厚技术储备。公司 500MW 异质结电池中试线已于 2022年 5月下线首片 210尺寸半片超薄电池片，平均效率达 25.2%，良品率达 98.5%。公司异质结 Hyper-ion 伏曦组件得益于采用 100μm 厚度 210半切硅片、双面微晶、低含银浆料、无主栅等多项技术，组件最高功率达到 741.456W，效率可达 23.89%，具备极稳定的温度系数及 85%±10%超高双面率。以目前欧洲碳排放权价格在 80欧元/吨左右为计算依据，伏曦组件的潜在溢价空间可达 0.1元/W。产能方面，公司宁海 5GW 异质结电池片+10GW 组件项目的设备招投标工作已陆续完成，预计将于今年 4月份投产；金坛 4GW 异质结电池片+6GW 组件项目也正在有序推进中，预计将于今年年中投产。近 10GW 的异质结电池片产能布局将助力公司抢占市场形成先发优势，同时公司 perc 产能包袱较轻，有望凭借差异化竞争优势实现弯道超车。 TOPCon 电池产线补齐产能缺口，电池自供率进一步提升。公司在滁州投资建设年产 10GW N 型电池产能（一期 6GW+二期4GW），目前 TOPCon 设备已顺利进场，预计一期 6GW 将于今年内投产。全部投产完成后，公司在滁州的电池产能将提升至 15GW，有助于补齐电池产能缺口，提高电池自供比例。同时，TOPCon 在延长存量 perc 产线生命周期方面有较大优势，公司将根据市场需求，未来适时将预留 TOPCon 升级空间的滁州和马来电池产能升级至 TOPCon。 储能：打开国内、欧美市场，在手订单饱满，电芯保供无虞2022年公司已成功对国内、欧美出货储能产品，持续推进国内 400MWh、北美 245MWh 等多个标杆大项目的交付。2022H1公司储能、灯具及辅助光伏产品实现营业收入 6.87亿元，同比增长 222.83%，占总营收的比重由 2021年同期的 2.55%提升至 5.45%。产能方面，公司控股子公司宁波双一力与宁海经济开发区签订框架合作协议，将在宁海县投资建设 10GWh储能系统集成产线（一期 5GWh+二期 5GWh），总投资约 20亿元。电芯供应方面，宁波双一力与海辰储能签署三年 15GWh电芯供应战略合作协议战略协议。公司还与 SMA 签署 1GW 全球战略合作协议，双方将在全球范围内的商用及地面型储能电站项目进行广泛合作，SMA 的全球经验和技术能力将为双一力的全球发展提供强有力支持。截至 2023年 1月，宁波双一力已双签订单量约 1GWh，意向在谈订单量约 3GWh，合计约4GWh。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 286.56、389.00、485.50亿元，EPS 分别为 0.88、1.45、1.93元，当前股价对应 PE分别为 36.3、22.0、16.5倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示下游需求不及预期风险、产能投放进度不及预期风险、N 型技术发展不及预期风险、竞争加剧风险、汇率波动风险。

事件：公司发布2022年半年报2022年H1，公司实现营业收入126.15亿元，同比增长51.29%，实现归母净利润5.05亿元，同比增长653.56%，公司实现毛利率12.38%，同比提升3.55pcts；2022年Q2，公司实现营业收入72.01亿元，同比增长60.60%，环比增长33.02%，实现归母净利润2.92亿元，同比增长298.47%，环比增长37.19%。 投资要点：太阳能电池组件：销量快速增长，硅料盈利释放促进利润水平显著改善2022年H1公司太阳能电池组件业务实现营业收入98.54亿元，同比增长94.32%；毛利率6.82%，同比上升6.08pcts，主要系公司硅料盈利能力充分释放。2022年H1公司组件销量为5.7GW，同比增长66.6%。其中国内销量1.8GW，海外销量3.9GW，海外销售占比68.7%，海外市场占有率维持高位。得益于公司21年10月收购的聚光硅业产能释放，公司上半年业绩高速增长。截止22H1报告期末，公司光伏组件年产能为22.1GW，产能主要分布于浙江宁波、江苏金坛、浙江义乌、安徽滁州、马来西亚等生产基地。 光伏电站：优化电站结构导致收入下滑，“光储充”一体化方案商业化稳步推进2022年H1公司光伏电站业务实现营业收入5.77亿元；其中光伏电站营业收入3.24亿元，同比下降62.81%，电费收入2.53亿元，同比下降46.24%，收入下滑系公司为优化电站结构出售较多存量补贴电站；22年H1报告期内，公司大力推进储能业务发展，“光储”、“光储充”一体化解决方案、智能微电网解决方案已进行商业化应用，未来公司还将推动已有光伏电站的多形式处置，提高电站建设资金的使用效率。 多晶硅料：产能全面释放，盈利能力有望持续体现2022年H1公司多晶硅业务实现营业收入9.77亿元，同比增长820.30%，毛利率为59.84%，公司聚光硅业自2020年10月纳入公司合并报表后，公司产品增加多晶硅,并在本报告期实现全面量产，2022年H1公司多晶硅业务实现销售4987吨，拥有产能1.2万吨/年，公司的多晶硅生产基地位于内蒙古，相关多晶硅产能处于满产状态，随着报告期内公司硅料产能的全面释放，多晶硅业务有望持续为公司贡献可观收益。 盈利预测及估值公司是全球光伏组件龙头，布局硅料增厚利润；我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为12.15、17.14、22.12亿元，对应EPS 分别为1.36、1.92、2.48元/股，对应估值分别为22倍、16倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料供应紧缺；海外疫情波动