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东方日升 电子元器件行业 2022-09-14 29.86 -- -- 29.89 0.10% -- 29.89 0.10% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报2022年H1,公司实现营业收入126.15亿元,同比增长51.29%,实现归母净利润5.05亿元,同比增长653.56%,公司实现毛利率12.38%,同比提升3.55pcts;2022年Q2,公司实现营业收入72.01亿元,同比增长60.60%,环比增长33.02%,实现归母净利润2.92亿元,同比增长298.47%,环比增长37.19%。 投资要点:太阳能电池组件:销量快速增长,硅料盈利释放促进利润水平显著改善2022年H1公司太阳能电池组件业务实现营业收入98.54亿元,同比增长94.32%;毛利率6.82%,同比上升6.08pcts,主要系公司硅料盈利能力充分释放。2022年H1公司组件销量为5.7GW,同比增长66.6%。其中国内销量1.8GW,海外销量3.9GW,海外销售占比68.7%,海外市场占有率维持高位。得益于公司21年10月收购的聚光硅业产能释放,公司上半年业绩高速增长。截止22H1报告期末,公司光伏组件年产能为22.1GW,产能主要分布于浙江宁波、江苏金坛、浙江义乌、安徽滁州、马来西亚等生产基地。 光伏电站:优化电站结构导致收入下滑,“光储充”一体化方案商业化稳步推进2022年H1公司光伏电站业务实现营业收入5.77亿元;其中光伏电站营业收入3.24亿元,同比下降62.81%,电费收入2.53亿元,同比下降46.24%,收入下滑系公司为优化电站结构出售较多存量补贴电站;22年H1报告期内,公司大力推进储能业务发展,“光储”、“光储充”一体化解决方案、智能微电网解决方案已进行商业化应用,未来公司还将推动已有光伏电站的多形式处置,提高电站建设资金的使用效率。 多晶硅料:产能全面释放,盈利能力有望持续体现2022年H1公司多晶硅业务实现营业收入9.77亿元,同比增长820.30%,毛利率为59.84%,公司聚光硅业自2020年10月纳入公司合并报表后,公司产品增加多晶硅,并在本报告期实现全面量产,2022年H1公司多晶硅业务实现销售4987吨,拥有产能1.2万吨/年,公司的多晶硅生产基地位于内蒙古,相关多晶硅产能处于满产状态,随着报告期内公司硅料产能的全面释放,多晶硅业务有望持续为公司贡献可观收益。 盈利预测及估值公司是全球光伏组件龙头,布局硅料增厚利润;我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为12.15、17.14、22.12亿元,对应EPS 分别为1.36、1.92、2.48元/股,对应估值分别为22倍、16倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏装机需求不及预期;原材料供应紧缺;海外疫情波动
东方日升 电子元器件行业 2022-08-30 29.20 44.40 71.96% 32.39 10.92%
32.39 10.92% -- 详细
事件: 公司于2022年8月发布2022年中报,实现营业收入126.15亿元,同比增加51.29%;归属于上市公司股东净利润5.05亿元,同比增长653.56%,经营活动产生现金流量额22.84亿元,同比增长1059.16%,业绩表现优异。 硅料产能释放提振业绩公司旗下聚光硅业于21年10月进入稳定生产,技改升级后年化产能达1.2万吨,22年Q1产量达2500吨,带动公司盈利情况好转,2022年H1公司综合毛利率为12.38%,同比上升3.54pct。硅料价格在2022年Q2上涨幅度较大,公司Q1和Q2综合毛利率分别为13.50%/11.53%。2022年H1公司净利率为4.03%,同比上升4.75pct,随硅料扩产产能逐渐释放和产业链价格回调,成本压力缓解后盈利能力有望继续回升。上半年末公司资产负债率71.11%,相比年初上升3.38pct,公司逐步加码光伏一体化制造。 TOPCon、HJT双轮驱动,N型技术行业领先东方日升PERC、TOPCon、HJT转换效率分别达到23.40%、25.00%、25.50%,其中异质结组件转换效率突破23.65%。HJT电池方面,公司目前已经具备双面微晶、低银耗、预切半片等技术。TOPCon电池方面,公司具备无绕镀掺磷非晶硅沉积工艺和叠层钝化工艺,并同时开发新型组件技术及胶膜封装工艺,目标降低银耗量到10mg/W以下,有效降低电池制备成本,新推出210Hyper-ion伏曦组件具备超低碳、高质量和量产稳定等特点。 实验线进展顺利,N型产能推进顺利HJT方面,公司将原先100MW的异质结产线改造并扩产至500MW的异质结薄片产线,且宁海5GW异质结电池及10GW组件项目已经开始动工和设备招投标,预计于2023年4月实现投产,其中2GW的电池组件产能将在22年底前投产。TOPCon方面,公司在安徽滁州有一条500MW产线,马来西亚3GW电池组件项目于今年5月份投产,并预留了TOPCon技改升级空间。 不仅如此,公司浙江义乌年5GW电池组件项目和江苏金坛4GW电池和6GW组件项目也正在积极推进,公司主动拥抱N型时代,未来有望实现HJT、TOPCon双轮驱动。 盈利预测、估值与评级我 们 预 计 公 司 2022-2023年 营 收 分 别 为 287.7/386.8亿 元 ( 原 值 为277.3/390.0亿元),归母净利润分别为10.0/15.6亿元(原值为7.9/8.4亿元),同时增加24年盈利预测营收为458.6亿元,归母净利润为21.9亿元,EPS分别为 1.11/1.73/2.43元 /股,未来两年CAGR达 47.75%,对应PE为29.0/18.7/13.3倍。因公司N型电池组件存在较大增长空间,参考可比公司估值,我们给予公司22年40倍PE,对应目标价44.4元,较原目标价33.44元略有上调,维持“买入”评级。 风险提示:N 型技术发展不及预期、海外订单不及预期
东方日升 电子元器件行业 2022-03-07 27.50 -- -- 31.20 13.45%
31.20 13.45%
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投资要点: 深耕电池组件,盈利能力迎来修复公司深耕电池组件,出货量常年居全球第七,国内第五。由于主辅材价格大涨,公司在2020年和2021年业绩下滑明显。2021年公司出售斯威克和电站公司等股权及资产,聚焦电池组件主业。2022年硅料、光伏玻璃等主辅材新建产能释放,价格将回落,公司盈利能力迎来修复。 光伏行业前景广阔,“十四五”新增装机将有大幅增长在全球各大经济体碳中和政策及平价上网的发展趋势下,光伏行业迎来新的增长阶段。中国光伏行业协会预计2021-2025年全球光伏新增装机量将达到1050~1295GW,2021-2025年中国新增装机量达到355~440GW。 十四五期间全球装机量与十三五期间相比将增长100.76%~147.61%,带动光伏硅片及组件需求持续增长,龙头厂家市占率有望得到进一步提升。 积极扩建海内外先进产能,率先布局HJT高效电池组件产线目前公司拥有电池片产能12GW,组件产能19GW,电池片自给率达到63%。公司积极推进马来西亚3GW 电池组件和义乌二期5GW 电池组件建设,新建产能将在2022年爬坡生产。公司在高效光伏电池及组件领域具有深厚的技术储备,2022年定增加码异质结电池和组件的产能建设。 盈利预测及投资评级我们预计公司2021-2023年营业收入分别为193.47/277.33/389.98亿元,同比增长20.44%/43.35%/40.62%,净利润分别为-0.40/7.90/8.39亿元,同比增长-124.45%/2054.16%/6.16%,EPS分别为-0.04/0.88/0.93元/股,对应PE分别为-635x/33x/31x。公司是全球第七大组件出货厂商,参考可比公司PE均值,给予公司2022年38倍估值,对应股价为33.44元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示全球光伏新增装机量不及预期;组件厂商价格战影响公司组件毛利及利润;原材料及辅材价格暴涨将减少公司利润;公司新增产能开工率不及预期;
东方日升 电子元器件行业 2021-01-26 27.16 -- -- 27.68 1.91%
27.68 1.91%
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事件:公司拟发行不超过33亿元可转换公司债券,扣除发行费用后,募集资金净额拟投资于年产2.5GW高效太阳能电池与组件生产项目、年产5GW高效太阳能电池组件生产项目(一期)和全球高效太阳能电池组件创新中心项目。 公司发布长单采购战略合作协议,2021年-2023年,公司及其子公司向福莱特集团及关联方采购34GW(合计约2.34亿平方米)组件用光伏压延玻璃。按照卓创2021年1月14日公布的周报(3.2mm光伏玻璃均价42元/平方(含税)、2.0mm光伏玻璃均价34元/平方(含税))测算,预估合同总金额约89.08亿元人民币(含税)。 点评:发行转债扩大异质结电池和组件产能,新一轮规模扩张期到来。随着PERC电池的转换效率逼近上限,市场对新一代高效电池的需求迫切。而异质结电池具备更高的光电转化效率和功率,作为下一代潜在主流技术之一,得到市场的普遍关注。公司高度重视高效电池和组件的研发,积累较为深厚的技术储备。其中,2020年公司的半片异质结组件转换效率突破21.90%,首年的衰减率不超过2%。公司2019在全球首发了9BB半片的异质结电池组件,在提升异质结组件功率、发电量和可靠性的同时,大幅度减低异质结电池的制造成本。本次募投的两个项目主要使用高效异质结电池技术和双面、半片、叠瓦、双面双玻组件技术。募投项目的达产有利于提升公司在高效电池和组件行业的产品竞争力,扩大产能规模,提升盈利能力。 锁定光伏镀膜玻璃来源,保证原材料供给。受双玻市场渗透率提升和光伏玻璃产能释放周期较长等因素影响,光伏玻璃自2020年7月来供需呈偏紧状态,价格持续上涨至较高位置。 为保证光伏玻璃供应的稳定性,组件头部企业均采取锁量不锁价方式签订光伏玻璃长单采购合同。本次公司与福莱特玻璃集团及关联方采用月度议价,价格随行就市原则签订长期采购合同,但具体产品规格、数量以后期实际订单为主。按照公司的扩产计划,公司在宁海、常州、义乌、滁州、马来西亚等地新建光伏生产基地,且预计2021年底光伏组件产能规划不低于30GW,产能提升空间较大。在大尺寸光伏组件市场需求提升,相应光伏玻璃短期紧缺的背景下,公司通过锁定玻璃供应的方式,能够保证原材料的长期供应,助推企业实现长期发展。 光伏胶膜市场需求旺盛,子公司斯威克拟分拆上市拓宽其融资渠道,巩固产品核心竞争力。受益于技术进步、能源清洁化趋势所带来的全球光伏装机需求量增长以及双面光伏组件的市场渗透率提升,光伏胶膜市场需求持续增加。斯威克作为国内第二、全球第二大胶膜供应商,产能达2.6亿方,客户覆盖国内外主流组件生产商。产品结构上,公司研发了高可靠、高增益白色EVA胶膜,搭配N型双面电池的聚烯烃PO胶膜。 17-19年,斯威克的净利润分别达0.78亿、0.72亿、1.20亿元,呈快速增长趋势。斯威克拟通过创业板上市,有利于扩大资本实力、完善激励机制,加速其在光伏封装胶膜行业的发展。 。首次覆盖,给予公司“增持”投资评级。预计公司2020、2021年全面摊薄EPS分别为1.13元、1.52元,按照1月21日27.07元/股收盘价计算,对应PE分别为23.9和17.8倍。尽管相对于部分一体化龙头组件厂商,公司的产能利用率和组件盈利能力有待提升,但考虑到公司在异质结电池领域的技术储备和产能扩张计划,子公司斯威克的分拆上市业务发展预期,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:应收账款较高,回款放缓风险;资产负债率较高,财务压力增加;下游装机需求不及预期,组件盈利能力下滑风险。
东方日升 电子元器件行业 2020-12-16 19.71 29.92 15.88% 31.99 62.30%
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加码“210”产能,主业迎来高速扩张期。 公司此次发布公告计划向弘元新材 分 3年采购 22.5亿片单晶硅片,其中 2021-2023年分别采购 4.5亿片/8亿片/10亿片。 对应采购总价 113.63亿元(含税),片均价 5.05元/片(含税),预计 主要为“G12”规格单晶硅片。按 10W/片测算,对应 2021-2023年采购量分别 为 4.5GW/8GW/10GW,预计主要为匹配公司新扩电池产能而做的前瞻采购。 公司此前在 7月 17日发布计划于马来西亚新建 3GW 电池、组件,义乌新建 5GW 电池、组件,安徽滁州新建 5GW 电池、组件产能。预计随着这些产能的 逐步落地,公司 2021年将形成 20GW 的电池产能以及 30GW 的组件产能,其 中兼容“210”电池及组件产能分别达到 13GW 和 16GW。公司产能将大幅抬 升,先进产能占比也有望迈上新台阶。 异质结产业链日臻完善,公司有望获得全新突破。 东方日升是国内较早进行异 质结电池/组件研发和生产的企业。目前已在总部宁海形成了百 MW 级的异质 结电池产线以及配套的高效组件产能。 2020年上半年公司已顺利完成了 G1规格的 9BB 异质结电池量产,量产最高效率达 24%,配套组件最高效率已达 22%, 并实现了 MW 级出货。 预计随着公司技术研发的逐步完善,公司将推 动 GW 级异质结电池产能的扩张,取得下一代电池技术竞争先发优势。 胶膜持续高景气,斯威克有望迎来价值重估。 公司子公司斯威克上半年实现胶 膜对外销售 0.88亿平,同比增加 29.41%。实现销售收入 6.83亿,同比增加 47%。 实现净利润 7076.53万元,同比+41.22%;毛利率 15.71%,同比增加 0.12个百 分点。 截至 2020年中斯威克已形成胶膜产能 2.6亿平, 预计 2020年底将进一 步扩张至 3亿平。 2020年 3月斯威克完成股改,引入管理层持股; 2020年 5月审议通过创业板上市预案;预计 2021年有望登陆创业板。 日升目前在斯威 克持股 70.84%, 预计随着公司后续完成独立上市,管理层经营积极性有望激 发,盈利能力有望提升,资产价值有望迎来重估。 收购聚光硅业,完善产业链布局。 公司通过全资子公司收购盾安光伏所持有的 聚光硅业 100%股权。聚光硅业原有硅料产能 1.5万吨, 2021年硅料有望迎来 高景气周期,有望增强公司盈利能力,完善公司光伏产业链布局。 上调公司盈利预测,维持“强推”评级。 我们看好公司竞争力及中长期发展, 考虑到公司产能扩展计划,我们上调公司 2021-2022年盈利预测,预计公司 2020-2022年有望实现盈利 8.56亿/13.60亿/16.97亿(原预测 10.82亿/12.91亿 /16.84亿),对应 EPS 分别为 0.95元/1.51元/1.88元, 对标同类企业, 上调目 标价至 2021年 20倍估值 30.2元/股,维持“强推”评级。 风险提示:组件价格下滑超预期,辅材价格上涨超预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-12-01 17.17 19.81 -- 31.99 86.31%
31.99 86.31%
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事件:2021年-2023年,公司子公司常州进出口向上机数控采购22.5亿片单晶硅片,上下浮动不超过10%(硅片尺寸可以根据需求进行调整,但总体采购数量不变)。其中2021年采购4.5亿片,2022年采购8亿片,2023年采购10亿片。按照当前市场价格(基于PVInfoLink最新公布的单晶硅片均价)及双方排产计划测算,预计采购金额三年总计约113.63亿元(含税)。 保障长期发展原料供给,加速布局大尺寸组件。根据采购价格进行推算,单片价格为5.05元,我们判断此次硅片采购合同均指向210尺寸大硅片。目前公司几个大项目推进顺利,义乌、滁州两大产能基地顺利开工,明年有望新增10GW以上大尺寸组件产能,预计公司2021年底光伏组件产能规划不低于30GW。此次长单采购框架合同的签订将为公司高效大尺寸单晶硅片长期稳定供应提供有力保障。 大尺寸硅片大势所趋,领先布局助力公司步入成长新阶段。硅片尺寸增加,将加大产品受光面积,从而提高功率、降低每瓦制造成本。相较于提高电池转换效率、降低硅片厚度等需要长期投入的方法,扩大硅片尺寸成为近年提高组件功率的最直接方式。但硅片尺寸也正在经历尺寸转换的过渡期,近期天合、日升、通威等8家光伏企业发布《关于推进光伏行业210mm硅片及组件尺寸标准化的联合倡议》,建议重点推进210大尺寸产业链发展。我们看好大尺寸组件的长期发展趋势及公司前瞻性布局。公司是国内最早一批重点布局210系列组件企业,大组件产品已顺利打入巴西、欧洲等市场。11月27日,公司义乌生产基地二期205车间210高效组件也已成功下线,大尺寸产能逐步释放。随着行业组件大尺寸化加速发展,公司前瞻性的布局将助力日升迈入成长新阶段。 盈利预测:预计20/21年净利润7.96/10.58亿,2020-2022年EPS分别为0.88/1.17元,对应PE分别为19X/14X,维持“买入”评级。 风险提示:组件价格下跌超预期,公司新项目扩张不达预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-11-02 17.75 22.78 -- 19.09 7.55%
31.99 80.23%
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上游涨价组件被动减产,胶膜盈利有所提升。公司 Q3组件出货量预计在1.5-2GW,略低于产能,主要原因为三季度硅料价格快速上涨,带动上游各环节价格显著上涨,而组件端多数订单,尤其是海外订单价格前期已敲定,组件环节盈利受压制;公司通过适当降低产能利用率,控制成本,导致 Q3营收同比下降 14%,环比下降 24%;预计随着 Q4上游价格稳定,国内需求爆发,公司组件量利均有所改善。子公司斯威克受益于需求回暖,胶膜盈利预计有所提升。 中信博上市贡献较多非经常性损益,财务费用有所增长。公司 Q3公允价值变动净收益为 2.87亿,占单季利润 87%,主要原因为公司投资中信博的股份在科创板上市。公司前三季度期间费用率为 16.4%(+3.1pct),主要来自财务费用率的增加(+2pct),原因为有息负债增加导致利息支出增加及汇率波动导致汇兑损失增加,预计随着再融资推进有所收敛。 可转债过会,HJT+210布局加速。公司 33亿可转债已获批,主要用于高效电池和组件的产能扩张,从单位投资额来看,主要为异质结电池和大尺寸组件产能。HJT 电池具备转换效率高、工艺步骤少、双面率高等优势,被市场认为最有希望成为下一代电池的技术;而 210组件凭借成本摊薄优势,也被看做未来组件的方向;若本次募投项目顺利,公司有望利用 HJT+210组件的领先布局,提供差异化产品,在新一轮的技术竞赛中拔得头筹。 财务预测与投资建议我们预测公司 2020-2022年每股收益分别为 1.02、1.15、1.43元(原预测为 1.09/1.22/1.28,主要下调组件出货量和毛利率),参照可比公司合理估值水平为 2021年的 20倍市盈率,对应目标价为 23元,维持增持评级。 风险提示:光伏装机不及预期;上游价格快速上涨。
东方日升 电子元器件行业 2020-10-27 16.50 19.81 -- 19.09 15.70%
31.99 93.88%
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事件:公司前三季实现营业收入108.30亿元,同比增长10.80%;归母净利润6.48亿元,同比减少17.33%;扣非后净利润3.51亿元,同比减少36.12%。三季度非经常损益主要为参股公司中信博上市后的公允价值变动。 组件出货环比减少,四季度将迎来经营拐点:公司三季度组件实际确认收入规模1.6GW,产出2GW左右。三季度产出略低于产能,主要由于三季度上游价格波动较大,为了减少高成本原材料采购,公司适当减产,控制生产成本,公司三季度综合毛利率提升1.5个百分点。目前四季度行业旺季,国内竞价项目集中并网,需求旺盛,公司组件产能满产,预计四季度组件业务将迎来收入、利润双拐点。 210新产品推出,研发费用有所提升:三季度公司推出600W新产品,同时义乌210大尺寸产能投产,研发费用同比增长21%;目前210新产品市场推广顺利,订单旺盛;异质结中试项目进展顺利。 汇兑损失及有息负债增加,财务费用同比大幅提升:三季度由于人民币升值幅度较大,较去年同期汇兑损失较大,约7000-8000万;另外公司今年以来在义乌、安徽滁州、宁海总部等均计划落地新的产能,为推进项目落地,长期借款相较去年同期增加10个亿,综合财务费用同比增长302%。 胶膜及电站业务稳定贡献利润:三季度子公司斯威克受益于行业需求回暖及胶膜产能紧张,盈利持续提升。 转债即将落地,扩产项目推进顺利:公司可转债已反馈完毕,预计下周深交所上会。目前几个大项目推进顺利,义乌、滁州两大产能基地顺利开工,明年有望新增10GW以上大尺寸组件产能,公司成长迈入新阶段。 盈利预测:预计20/21年净利润7.96/10.58亿,2020-2022年EPS分别为0.88/1.17/1.80元,对应PE分别为19X/14X/9X,维持“买入”评级。 风险提示:组件价格下跌超预期,公司新项目扩张不达预期。
郝骞 9
东方日升 电子元器件行业 2020-09-07 15.60 -- -- 19.48 24.87%
20.51 31.47%
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事件:公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入76.45亿元,同比+26%,实现归母净利润3.45亿元,同比-29%,扣非归母净利润2.93亿元,同比+4%;综合毛利率为19.69%,同比增加1.17个pct。 组件业务量利齐升,胶膜、发电收入增速较快。太阳能电池组件实现营收61.26亿元,同比+28%,毛利率17%,同比+1.53个pct。EVA等胶膜实现营收6.83亿元,同比+37%,毛利率15%,同比-0.8个pct,胶膜年产能达到2.6亿平方米。光伏电站电费收入4.12亿元,同比+24.14%。光伏电站EPC及转让收入1.3亿元,同比-51%。 组件扩产有序推进,组件出货全球第七。截至2020年6月30日,公司光伏组件产能为12.6GW。根据PVinfolink统计,公司上半年全球组件出货3.374GW,同比+21%,排名第七,同比提升一名。“义乌5GW高效单多晶组件制造基地”二期3GW(部分1.5GW)的高效组件项目已于2020年6月份顺利投产,其他项目也在有序推进。 HJT实现MW级供货,积极布局BIPV。上半年公司研发费用3.65亿元,同比+37%。公司高效电池量产技术转换效率超过24.2%,单晶电池片的转换效率突破23.5%,单晶组件转换效率突破21.4%。公司首批实现158.75mm9BB异质结电池量产,最高量产效率高达24.2%,大幅度减低异质结电池的制造成本,完成MW级订单的批量交货,是业内首个实现9BB异质结半片低温焊接封装工艺的组件厂;将异质结技术和叠瓦技术相结合,具备快速试产能力。同时,公司积极布局光伏屋顶市场,金坛基地BIPV2.05MW项目已并网。 盈利预测及估值:受年中光伏全产业链涨价影响,下半年部分装机需求或延后,小幅下调20年、上调21-22年归母净利润预测为9.82/12.48/15.54亿元(前值为9.99/11.69/12.82亿元),对应EPS为1.09/1.38/1.72元,当前股价对应20年PE为15倍,公司产能释放叠加组件环节集中度提升,公司长期业绩向好,维持“买入”评级。 风险提示:进口国贸易保护政策、汇率波动风险、应收账款回收风险、光伏电站电费收取风险、毛利率下降风险、新冠肺炎疫情扩散风险。
东方日升 电子元器件行业 2020-09-02 15.79 -- -- 18.07 14.44%
20.51 29.89%
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上半年扣非盈利增长4.40%符合预期:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入76.45亿元,同比增长26.25%;实现归属于上市公司的净利润3.45亿元,同比下降28.81%,扣非后盈利2.93亿元,同比增长4.40%。公司中报业绩符合预告区间,符合我们和市场的预期。 产能持续释放,组件业务量利齐升:截至2020年半年末,公司拥有光伏组件产能12.6GW,其中义乌二期项目于6月投产,另有滁州5GW、马来西亚3GW等新产能在建待建。上半年公司组件出货量3.37GW,同比增长21.38%,实现收入59.69亿元,同比增长27.91%,毛利率同比提升2.73个百分点至17.49%。从市场结构来看,公司上半年海外收入55.48亿元,占比72.57%,同比提高5.68个百分点。 经营现金流净额大幅度下降:由于海外客户远期信用证结算占比增加等原因,上半年公司经营现金流净额为1.68亿元,相比去年同期13.13亿元有大幅度下降。公司应收账款科目半年度余额38.91亿元,同时应收款项融资项下余额17.18亿元(包括3.17亿元银承汇票与14.01亿元与信用证对应的应收账款),相比于2019年末与2020Q1末有翻倍以上增加。 研发投入持续提升,研发成果层出不穷:上半年公司期间费用率同比提升1.29个百分点至13.55%,其中销售、财务费用率分别同比提升0.57、0.70个百分点。上半年公司研发费用3.65亿元,同比增长37.09%。公司研发成果显著,P型、N型单晶电池片转换效率突破23.50%、24.20%,半片HJT组件转换效率突破21.90%。 估值 在当前股本下,结合公司中报与行业供需情况,我们将公司2020-2022年每股收益调整至1.09/1.37/1.64元(原预测数据为1.12/1.37/1.64元),对应市盈率14.9/11.8/9.9倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期;光伏政策风险;海外市场需求不达预期;光伏产品价格竞争超预期;新技术进展不达预期;财务风险。
王磊 5
东方日升 电子元器件行业 2020-09-02 15.79 -- -- 18.07 14.44%
20.51 29.89%
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事件:东方日升发布2020年半年报。 上半年毛利率持续增长,扣非后归母净利润小幅提升。根据公司半年报, 2020H1公司实现收入76.45亿元,同比增长26.25%,实现归母净利润3.45亿元,同比下滑28.81%,实现扣非后归母净利润2.93亿元,同比增长4.40%。从毛利率角度来看,公司上半年综合毛利率为19.69%,同比增加1.17pcts。 研发、销售、财务费用明显增加,费用率有所走高。今年上半年公司持续加大研发投入,研发费用达到3.65亿元,同比增长37%。销售费用受运输成本增加,销售费用达到2.91亿元,同比增加48%。财务费用受汇兑损益影响,上半年财务费用达到1.51亿元,同比增加96%。从费用率角度来看, 上半年公司整体费用率达到13.6%,同比上升1.3pcts。 积极布局电池片组件产能,上半年组件出货同比增长21%,出货量位列全球第七。今年上半年公司加快组件产能建设,截止2020年6月30日,公司组件产能达到12.6GW,今年上半年公司组件出货达到3.37GW,同比增长21%,组件毛利率达到17.49%,同比增加2.73pcts。根据PVinfolink 数据,公司上半年全球组件出货位列第七。随着光伏逐步进入平价,行业需求有望稳定增长,公司近期公告了包括义乌、滁州和马来西亚在内的13GW 的电池组件建设计划,持续扩大产能和成本优势。 推出TITAN 600W+高功率组件,进入光伏6.0时代。今年以来,公司积极布局大尺寸硅片组件,2020年7月,公司发布了大电流、低电压的TITAN 系列600W+光伏组件,组件采用6*10半片设计版式,转换效率达到21.2%, 今年产能预计在3GW。公司TITAN 600W 组件的LCOE 相比158.75尺寸组件下降9.51%。巨大的成本优势有望助力公司组件销量持续提升。 异质结电池最高量产效率达到24.2%,实现组件批量出货。公司一直以来都致力于高效电池的研发、从去年开始布局异质结电池组件产能。目前公司已成为首批实现158.75mm 9BB 异质结电池量产的厂家,最高量产转换效率达到24.2%。同时公司突破了切割损失等异质结技术难点,已经完成MW 级订单批量出货,是业内首个实现9BB 异质结半片低温焊接封装工艺的组件厂。随着公司异质结技术逐步成熟,公司后续有望加大异质结环节投入。 业绩预测:预计公司2020~2022年分别实现归母净利润10.67/13.33/14.34亿元,对应估值13.8/11.1/10.3倍,持续维持“增持”评级。 风险提示:全球需求不及预期,组件价格持续下跌。
东方日升 电子元器件行业 2020-08-28 15.70 -- -- 18.07 15.10%
20.51 30.64%
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事件:公司公布2020年中报,实现营收76.45亿元,同增26.25%;归母净利润3.45亿元,同降28.81%;扣非归母净利润2.93亿元,同增4.40%;EPS0.38元,ROE4.02%。其中,2Q20实现营收41.86亿元,同增14.26%;归母净利润1.69亿元,同降6.91%;扣非归母净利润1.52亿元,同降10.48%,EPS0.19元,ROE1.98%,业绩符合预期。 盈利能力改善,营业周期缩短。2020上半年公司毛利率19.69%,同增1.17PCT。2020上半年营业周期130.03天,同降39.44天,其中存货周转天数/应收账款周转天数分别同比降低3.18/36.26天至47.92/82.11天,营运能力提升。 销量高增、结构变化,组件量价齐升。1H20年公司电池组件业务实现营业收入61.26亿元,同比增加27.58%,电池组件毛利率16.88%,同比增加1.53PCT。营收增长主要原因是组件销量较去年同期增长21.38%至3374MW。1H20组件单瓦价格和单瓦毛利分别为1.77/0.31元/W,分别同增5.38%/24.87%,我们认为主要原因一是自有电池产能增加,二是高价市场美国出货增加,1H20美国市场均价为2.35元/W。 胶膜出货高增,江苏斯威克筹划上市加速发展。1H20年公司光伏电池封装胶膜(EVA等)营业入6.83亿元,同比增加37.08%,毛利率15.12%,同降0.81PCT。为优化公司新材料产业布局,2020年3月,江苏斯威克完成股份制改造,并于2020年5月审议通过公司创业板上市预案。 电池组件产能释放,异质结有序推进,利于长期成长。产能方面,2020年中公司光伏组件年产能为12.6GW,义乌、滁州、马来西亚等地扩产项目正在有序推进中。在高效产品方面,公司目前已经掌握了异质结电池组件的相关制造工艺技术,成功制备出了高效异质结电池组件产品并批量出货,同时,公司将有序持续推进异质结电池组件项目既定计划的实施。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利10.29、12.90和14.60亿元(原预测值为2020-2022年分别实现净利11.53、13.52和15.34亿元,调整原因是硅料等原材料价格超预期上涨),同比分别增长5.71%、25.36%、13.16%,当前股价对应三年PE分别为14、11、10倍,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率下降风险,汇率波动以及进口国贸易保护政策风险。
东方日升 电子元器件行业 2020-08-28 15.70 19.81 -- 18.07 15.10%
20.51 30.64%
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公司发布2020年中报,上半年营收76.45亿元,同比增长26.3%,归母净利润3.45亿元,同比下降28.8%,扣非后归母净利润2.93亿元,同比增长4.4%。二季度扣非后归母净利润1.52亿元,同比下降10.5%,环比提升7.8%。 组件业务稳定发展,扩产进入加速期:上半年年公司组件实现销售3.4GW,同比增长21%,组件业务实现收入59.7亿元。上半年公司电池与组件业务毛利率16.9%,同比提升1.5个百分点。2020年中组件产能12.6GW,义乌二期3GW的210产能已投产1.5GW,其余1.5GW有望三季度投产,2020年组件产能有望提升至14GW。此外宁海2.5GW、滁州5GW和义乌5GW电池+组件项目有序推进,产能投放和一体化配套率提升有助于公司行业地位和盈利能力的提高。 电站板块稳定发展,EVA利润提升:截至2020年中,公司已并网的持有运营电站875MW,上半年电费收入4.1亿元,同比增长24%。公司澳洲121.5MW电站项目已签订拟转让协议,有望三季度贡献利润。EVA板块上半年实现收入6.8亿元,实现销量0.88亿平,单价7.7元/平,同比提升5%,预计主要由产品结构中POE膜占比提升导致。上半年EVA毛利率15%,同比持平,斯威克贡献净利润7077万元。 研发投入提升,发力大硅片组件与异质结:公司2019年研发投入7.67亿元,在营收中占比5.3%,210组件与异质结是重点方向。公司研发费用上半年3.65亿元,费用率4.78%,同比提升0.38个百分点,研发效果显著,单晶电池转换效率突破23.5%,异质结电池最高量产效率达24.2%,半片异质结组件转换效率突破21.9%,完成MW级订单批量交货。 盈利预测:受原材料涨价影响,小幅下调公司2020年盈利预期,预计公司2020-2022年EPS分别为0.90元、1.32元和1.83元,维持买入评级。 风险提示:组件价格下降超预期,原材料成本上涨超预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-07-21 16.30 19.81 -- 19.66 20.61%
20.51 25.83%
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7月18日,公司公告多个电池组件扩产计划,包括义乌5GW高效电池组件、滁州5GW高效电池组件、马来西亚3GW高效电池组件。扩产力度增强,打造组件龙头:公司2020年末组件产能有望达14GW,电池产能约7.5GW。6月6日,公司公告与义乌经济技术开发区管委会签订15GW高效电池组件项目框架协议,本次公告的义乌项目5GW为一期,此前可转债宁海2.5GW项目、义乌15GW项目再加滁州5GW与马来西亚3GW产能投产后,公司组件产能有望达到40GW,电池产能有望达到33.5GW,有望进一步提升组件市占率和盈利能力。 异质结电池组件领先行业进入量产期:公司义乌5GW与滁州5GW电池组件的电池片效率指标为24%,设备投资为5.9亿元/GW,可行性报告的电池设备清单明确公司将全面采用异质结技术路线。义乌5GW项目建设周期为24个月,滁州5GW项目建设周期为36个月,公司异质结电池组件落地进度有望行业领先。公司2019年研发投入7.67亿元,异质结是重点方向,目前公司异质结中试线已经进入验证期,验证顺利后公司异质结量产产线有望加快落地。 加强海外布局,扩大竞争优势:公司近几年着重发力海外渠道搭建,在一些爆发增长的新兴市场(如乌克兰,东欧,东南亚,南美),以及相对成熟的发达国家(西班牙,澳大利亚,美国等均)实现市占率的快速提升。但此前公司没有海外产能布局,本次规划在马来西亚布局3GW电池组件产能,有望强化公司海外竞争优势,提升在美国等有贸易壁垒的区域的市占率。 拟发行可转债,保障扩产资金需求:6月16日,公司公告公开发行可转债预案,拟发行不超过33亿元,投资于宁海和义乌合计5GW电池组件项目,募资与扩产同步进行,有望解决扩产资金需求。 盈利预测:预计公司2020-2022年EPS分别为1.10元和1.38和1.87元,维持买入评级。 风险提示:组件价格下降超预期,异质结进度不及预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-07-21 16.30 -- -- 19.66 20.61%
20.51 25.83%
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东方日升7月17日晚间发布公告称,拟向马来西亚投资约22.42亿元,建设“年产3GW高效太阳能电池组件生产项目”;拟向“安徽滁州经济技术开发区”投资约43.77亿元,建设“年产5GW高效太阳能电池组件生产项目”;拟向“义乌经济技术开发区”投资约44.36亿元,建设“一期年产5GW高效太阳能电池组件生产项目”。 扩产稳步推进,保持领先地位根据公司2019年报,2019年公司拥有组件产能11.1GW。今年以来,公司扩产项目稳定推进,宁海异质结(电池+组件各2.5GW)、义乌二期(组件3GW)有序推进;新投资马来西亚项目(电池+组件各3GW)、滁州项目(电池+组件各5GW)、义乌项目(电池+组件各5GW),计划两年内完工,因此2023年预计产能可以达到26.6GW;计划未来3-5年内再向义乌基地投资建设电池+组件各10GW。当下国内光伏产业行业向平价上网迈进,全球疫情蔓延需求端放缓,上游硅片龙头企业带头降价并导致组件价格走跌,落后产能出清加速,光伏行业集中度将进一步增加,公司此时持续扩产有助于进一步占据市场份额,保持行业领先地位。 完善海外布局,进一步释放利润增长空间东方日升主攻海外市场,据智新咨询统计,2019年公司组件出口量5.52GW,占全年组件总出货量的78%。海外业务的快速增长为东方日升的出货量提供了重要支撑。公司在东南亚市场与澳洲市场历史表现优秀,而自从欧洲2018年解除双反限制后东方日升出货量便位居欧洲市场前列,随着2018年金坛、义乌等国内基地的产能扩张,2019年东方日升组件出货和营收均创历史新高。受制于美国对中国直接出口组件的双反限制,公司国内产能的扩张很难影响到公司在美国的市占率。美国光伏市场装机需求量大,据SolarPowerEurope预测未来五年美国装机量74-115GW,排名世界第二;组件价格高,组件厂商利润空间大,提升美国市场市占率将显著影响组件厂商整体盈利水平。本次投资的3GW马来西亚电池组件项目属于海外产能,能够有效规避双反。并且马来西亚扼守马六甲海峡,连接海上东盟和陆上东盟,是“21世纪海上丝绸之路”重要节点国家,区位优势明显。此次海内外产能一并扩张将有利于公司加速拓展包括美国在内的全球市场,保持较高的盈利能力,增强公司的整体竞争力。 盈利预期我们预期2020-22年营业收入分别为188.95亿、232.97亿、268.27亿,净利润为10.16亿、11.86亿、14.92亿,对应EPS为1. 13、1.32、1.66元,对应PE为13.90、11.91、9.46倍,维持买入评级。风险提示:项目扩产不及预期;装机量不及预期;组件价格不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名