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东方日升 电子元器件行业 2020-05-04 11.74 -- -- 13.32 13.46%
13.32 13.46% -- 详细
公司发布2020年一季报,扣非盈利增长27%符合预期。公司位居光伏组件出口第一梯队,积极开拓海外电站,前瞻布局异质结产能;维持买入评级。 支撑评级的要点2020Q1扣非盈利同比增长27%符合预期:公司发布2020年一季报,2020年一季度实现营业收入34.59亿元,同比增长44.61%;实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元,同比下降41.91%;扣除包含政府补助等项目的非经常性损益后实现盈利1.41亿元,同比增长27.31%。公司一季度业绩符合此前预告区间,符合我们和市场的预期。 产能释放推动盈利增长:截至2019年底,公司拥有光伏组件产能11.1GW,相比于2018年同期增加4.5GW。受益于产能增长,2020Q1公司光伏电池片及组件产量和销售收入均得到提升,相应增加了销售利润。 盈利能力明显提升,研发投入持续增加:2020Q1公司实现销售毛利率20.83%,同比提升3.37个百分点,环比2019Q4降低0.09个百分点。公司持续在异质结电池及组件、大尺寸电池等方面投入研发,2020Q1公司研发费用率5.37%,高于去年同期2.14个百分点,亦略高于2019年全年5.33%的水平;研发费用之外的期间费用率8.39%,同比下降2.26个百分点。 光伏产业链现货价格下滑,锁价组件订单利润丰厚:近期海外新冠肺炎疫情仍未完全得到控制,海外光伏需求阶段性萎缩,产业链现货价格下滑明显。公司近期交付的海外组件订单,大多为前期已签订合同确定量价的组件订单,尽管交付节奏有所延缓,但盈利水平较为可观,在疫情背景下对于公司短期业绩形成有力支撑。 估值我们预计公司2020-2022年实现每股收益1.12/1.37/1.64元,对应市盈率10.4/8.5/7.2倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险疫情影响时间与程度超预期;光伏政策风险;海外市场需求不达预期; 光伏产品价格竞争超预期;新技术进展不达预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-05-01 10.98 -- -- 13.32 21.31%
13.32 21.31% -- 详细
公司发布2019年年报及2020一季报:2019年公司实现营业收入144.04亿元,同比增长47.7%,实现归属母公司净利润9.74亿元,同比增长319.01%,实现扣非归母净利润8.23亿元,同比增长195.3%。2020年Q1公司实现营业收入34.59亿元,同比增长44.61%,实现归属母公司净利润1.76亿元,同比下降41.91%,实现扣非归母净利润1.41亿元,同比增长27.31%,业绩符合预期。 渠道优势显著,出口收入占比逐年增长。公司通过在全球范围内设立子公司、办事处构建起全球化销售网络,目前已覆盖中国、德国、澳大利亚、墨西哥、印度、日本、西班牙、贝宁等重要国家,产品销往50余个国家和地区。公司海外收入占比逐年提升,2019年达61.7%。在未来海外需求继续增长、GW市场不断增多的环境下,公司的销售渠道优势将更加明显,为公司业绩的一大有效支撑。 产能持续扩张,布局新技术。公司目前组件总产能达11.1GW,同比+68%,预计2020年公司产能达到16.6GW,同比+50%。公司积极布局异质结及大硅片等新技术。2019年8月,宁波异质结组件项目正式开工,计划形成年产2.5GW异质结电池片、2.5GW组件的生产能力。2019年12月,公司推出210尺寸500W高效组件,效率高达20.2%,单线产能提升30%,LCOE下降6%,BOS成本降低9.6%,在世界范围内率先实现500W组件的批量供应。 投资建议:我们调整了盈利预测,预计2020-2022公司EPS为1.19元、1.48元、1.75元,对应(4月29日)PE为9.1倍、7.3倍、6.2倍,予以审慎增持评级。 风险提示:光伏行业装机不及预期、贸易摩擦加剧的风险、行业产能大幅扩张产能过剩的风险。
东方日升 电子元器件行业 2020-04-28 11.78 21.60 66.92% 13.28 12.73%
13.32 13.07% -- 详细
事项:4月24日公司公布了2020年一季报,报告期内公司实现营业收入34.59亿元,同比增长44.61%;实现归母净利润1.76亿元,同比下滑41.91%;扣非后归母净利润1.41亿元,同比增长27.31%。公司业绩处于此前预告的1.6-1.85亿区间中位数偏上,符合预期。 评论:2020年一季度盈利1.76亿,符合预期。2020年一季度公司实现营业收入34.59亿元,同比增长44.61%,环比下滑25.30%。一季度公司实现盈利1.76亿元,同比下滑41.91%,环比下滑7.36%,对应EPS为0.20元。扣非后归母净利润1.41亿元,同比增长27.31%,环比下滑50.11%。公司业绩处于此前预告区间,符合预期。 组件出货逆势增长,市场份额持续巩固。一季度受疫情冲击,公司生产及销售受到一定程度的影响,但公司仍实现了组件出货1.5-1.6GW,相较于同期1.2-1.3GW的出货逆势提升。根据海外出口统计数据显示1-3月公司实现组件出口量0.39GW/0.35GW/0.49GW,分别位居出口企业排名第4位/第2位/第6位,出口领军型企业地位持续巩固。而截至2019年末,公司已形成组件产能11.1GW,电池片产能7GW。2020年公司将陆续投产宁海500MW异质结电池,义乌“210”高效组件3GW产能。公司客户下游客户拓展顺利,积极扩张优势高效产能,提升公司盈利能力。 推动斯威克股权激励,EVA业务有望迎来突破契机。公司全资子公司江苏斯威克是全球出货量第二的EVA胶膜供应商,市占率15-20%;2019年实现EVA对外销售1.65亿平,同比增加23.13%;实现销售收入11.88亿元,同比增加31.42%;EVA胶膜毛利率23.06%,同比增加4.46个百分点。此前受制于公司控股股东与下游客户的竞争关系,公司发展相对受限。对标行业龙头福斯特,2019年实现胶膜销售7.49亿平,销售收入56.95亿元,发展空间仍较为广阔。 为激活斯威克发展潜力,2019年末公司开启股权激励,针对管理层引入核心岗位员工持股,预计随着光伏行业逐步迈入平价后的发展快车道,斯威克胶膜业务也有望迎来实质性发展突破v维持公司盈利预测,维持“强推”评级。公司作为国内光伏组件企业领军型企业,将持续受益于光伏平价开启的终端需求增长。同时公司积极布局异质结、“210”组件等潜力方向,有望持续推升公司核心业务盈利能力。公司启动全资子公司江苏斯威克股改,激发员工活力,提升在手资产盈利能力。我们持续看好公司中长期发展,维持公司盈利预测及“强推”评级,预计公司2020-2022年实现盈利10.82亿/12.91亿/16.84亿,维持目标价21.6元/股。 风险提示:组件价格下滑超预期,疫情冲击需求超预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-04-28 11.78 15.50 19.78% 13.28 12.73%
13.32 13.07% -- 详细
业绩保持快速增长。公司发布2020年1季报,报告期内,收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别34.59、1.76、1.41亿元,分别同比增长44.61%、-41.91%、27.31%。扣非后归上净利润保持快速增长,归上利润同比下降主要是因为去年同期获得政府补助1.9亿元所致。 分项业务估算与分析。2020年1季度,估算公司组件出货约1.5GW,较去年同期增长35%以上,对应收入达28亿元左右,其中,公司电池自供率达到60%左右。其余,估算光伏胶膜实现收入2.7亿元左右,自持电站电费收入1.6亿元左右。 组件业务更精细化,海外EPC/BT 有望带来业绩增量。2019年公司加强了组件订单、排产、回款等多方面的管理,组件业务更精细化,存货周转率、应收账款周转率、现金流水平显著提升。此外,公司海外项目开发储备较多,并且一直也采用深度参与前期设计等非标环节模式。公司海外项目开发储备较多,目前有哈萨克斯坦、墨西哥、澳洲等多个光伏电站项目在建且完成比较较高,预计大部分可能在2020年确认收入并带来比较显著的业绩增量。 启动HIT(异质结)投入。公司2019年研发费用达7.7亿元,同比增长320%,主要是HIT 与高效组件投入。公司较早开始储备HIT 技术,2019年 8月份启动异质结一期项目,预计2020年上半年HIT 项目开始下线调试,预计当前目标市场主要是美国等市场。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,维持目标价15.5-17.5元。 风险提示:组件电池盈利能力不达预期,海外业务不达预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-04-27 11.78 -- -- 13.07 10.95%
13.32 13.07% -- 详细
盈利预测与估值 我们预计公司2020年、2021年和2022年公司营业收入分别为178.26亿元、240.06亿元和278.34亿元,增速分别为23.75%、34.67%和15.95%;归属于母公司股东净利润分别为9.76亿元、12.33亿元和15.06亿元,增速分别为0.23%、26.35%和22.12%;全面摊薄每股EPS分别为1.08元、1.37元和1.67元,对应PE为10.99倍、8.70倍和7.12倍。 未来六个月内,我们首次给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示 全球光伏装机需求不及预期,国际贸易形势变化,产品跌价超预期,技术进步、成本下降不及预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-04-23 11.53 -- -- 13.07 13.36%
13.32 15.52% -- 详细
事件:公司公布2019年年报,实现营收144.04亿元,同增47.70%;归母净利润9.74亿元,同增319.01%;扣非归母净利润8.23亿元,同增195.30%;EPS1.11元,ROE11.80%。其中,4Q19实现营收46.30亿元,同增59.07%;归母净利润1.90亿元,同增793.98%;扣非归母净利润2.82亿元,同增554.96%,EPS0.21元,ROE2.34%,业绩符合预期。 营业周期缩短,现金流大幅改善。2019年营业周期131.02天,同降41.50天,其中存货周转天数/应收账款周转天数分别同比降低7.73/33.77天至45.24/85.78天,营运能力提升。2019年收现比为105.06%,同比增加25.96PCT,经营性现金流净额同增1879%,现金流大幅改善,主要原因光伏产品销售回款和出口退税款增加所致。 海外市场畅旺,组件出货高增,单瓦毛利同比回升。2019年公司电池组件业务实现营业收入114.90亿元,同比增加61.81%,电池组件毛利率18.85%,同比增加4.54PCT。营收增长主要原因是组件销量较去年同期增长87.53%至6,282.36MW,销量增长一方面由于公司组件产能从2018年底的6.6GW提升至2019年底的11.1GW,另一方面出口增加,2019年公司出口销售同增94.83%。此外,2019组件单瓦价格和单瓦毛利分别为1.78/0.32元/W,分别变化-14.20%/+17.96%,我们认为主要原因是自有电池产能增加,公司“江苏金坛5GW高效单多晶光伏电池、组件项目”二期2GW高效电池、组件项目已于2019年6月份陆续投入生产。 推广电池组件高效产品,利于长期成长。2019年公司电池片、组件研发成果显著,产品转换效率达到了新的高度,单晶电池片的转换效率突破23.50%,多晶电池片的转换效率突破21.10%,类单晶电池片的转换效率突破22.50%,单晶组件转换效率突破21.20%,多晶组件转换效率突破19.90%,半片异质结组件转换效率突破21.90%,首年的衰减率不超过2%,30年衰减率不超过16.5%。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利11.53、13.52和15.34亿元,同比分别增长18.40%、17.31%、13.40%,当前股价对应三年PE分别为9、8、7倍,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率下降风险,汇率波动以及进口国贸易保护政策风险。
东方日升 电子元器件行业 2020-04-22 11.89 -- -- 13.07 9.92%
13.32 12.03% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入144.04亿元,同比+47.70%;实现归母净利润为9.74亿元,同比+319.01%;实现扣非后归母净利润为8.23亿元,同比+195.30%。 公司光伏组件及EVA销售量及毛利率均实现较好增长。2019年,公司实现组件销售量为6.28GW,确认收入为114.90亿元,同比+65.68%,毛利率为19.64%,同比+6.38个pct;公司全年出口业务收入额占比达到61.74%:组件出口中,对乌克兰、印度分别实现995、800MW的销售量。公司实现EVA销售量1.65亿平方米,确认收入为11.88亿元,同比+31.42%,毛利率为23.06%,同比+4.46个pct。公司综合毛利率为20.92%,同比增加2.81个pct,主要得益于上述两个业务制造成本不断下降,且全年全球光伏产品需求较好,价格处于理想水平。 2019年公司金坛二期、义乌一期投产;同时重视新技术、新产品的储备,HJT、210组件及BIPV有序推进。截至2019年底,公司光伏组件产能达11.1GW、EVA产能达2.3亿平方米,其中,金坛二期2GW高效电池与组件项目于2019年6月投产,义乌一期2GW于2019年10月投产;2.5GW高效HJT电池与组件生产基地、义乌二期3GW正有序推进中。此外,公司全球首发9BB半片的异质结电池组件,也发布了210mm50片切片的超大硅片组件,可将PERC电池组件的功率进一步提升;公司同时合作开发了BIPV光伏瓦组件,已在美国实现小批量应用,且在金坛基地实现1万平米的BIPV建筑示范项目。公司新技术及产品的研发和储备有利于公司进一步提升在光伏技术升级过程中的核心竞争力。 维持“买入”评级。鉴于新冠疫情将显著影响2020年Q2海外光伏需求,且产业链亦处于降价阶段,我们基于2020Q2需求受损、Q3疫情逐步好转需求恢复的关键假设,下调2020-21年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润为9.99/11.69亿元(原值为11.38/15.70亿元),新增公司2022年归母净利润12.82亿元,20-22年对应EPS为1.11/1.30/1.42元,当前股价对应20年PE为11倍。考虑到公司当前股价已阶段性反应疫情负面影响,光伏需求恢复后产业链亦将有序恢复正常,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情显著影响光伏需求甚至造成全球经济衰退;光伏产业链供给过剩,价格战愈演愈烈,盈利水平下降较多。
东方日升 电子元器件行业 2020-04-22 11.89 -- -- 13.07 9.92%
13.32 12.03% -- 详细
支撑评级的要点 2019年盈利增长319%符合预期:公司发布2019年年报,收入144.04亿元,同比增长47.70%;实现归属上市公司股东净利润9.74亿元,同比增长319%;扣非后盈利8.23亿元,同比增长195%。2019Q4盈利1.90亿元,同比增长794%。公司年报业绩与预告和快报一致,符合预期。此外公司前期预告2020Q1盈利同比下降39%-47%,扣非后盈利同比增长15%-38%。 海外市场放量,光伏组件量利齐升:公司目前拥有光伏组件产能11.1GW,全年增加4.5GW。2019年公司光伏组件对外销售6.28GW,同比增长87.53%,收入111.59亿元,同比增长60.91%,同时毛利率同比提升4.97个百分点至18.23%。销售构成方面,公司国内组件出货量1.33GW,占比21.18%;海外出货接近5GW,同比实现2倍以上增长,其中乌克兰、印度市场分别出货995MW、800MW,为海外最大市场。 自营电站经营稳健,EPC业务有所回落:目前公司自有光伏电站装机容量超过800MW,2019年电费收入7.51亿元,同比增长58.63%,毛利率56.39%,同比下降8.4个百分点。EPC业务收入5.09亿元,同比下降46.87%,毛利率则同比下降0.7个百分点至15.08%。预计公司在巩固原有欧美澳等区域外,或将提升尼泊尔、孟加拉国、哈萨克斯坦、东南亚等多个区域的光伏电站开发投资规模,并逐步推动已有电站的多形式处置。 胶膜业务实现较快增长:2019年公司胶膜业务产能利用率有所提升,全年实现对外出货量1.65亿平米,同比增长23.13%,实现收入11.88亿元,同比增长31.42%,同时毛利率提高4.46个百分点至23.06%。 估值 结合公司年报与行业供需情况,我们预计公司2020-2022年每股收益为1.12/1.38/1.64元(原预测数据为1.34/1.60/-元),对应市盈率10.6/8.7/7.3倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 疫情影响时间与程度超预期;光伏政策风险;海外市场需求不达预期;光伏产品价格竞争超预期;新技术进展不达预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-04-21 11.88 15.50 19.78% 13.07 10.02%
13.32 12.12% -- 详细
业绩实现高质量的高增长。公司2019年收入、归上净利润、扣非利润分别144.04、9.74、8.23亿元,分别同比增长47.7%、319%、195.3%。其中,4季度收入、归上净利润、扣非利润分别为46.3、1.9、2.8亿元,分别同比增长59.1%、794%、555%。2019年公司赊销比下降20.8个百分点,销售商品获得现金与收入比提升26个百分点,经营现金流净额26亿元,回款大幅好转,公司2019年增长是高质量增长。 分项业务。2019年,公司光伏组件实现销售6.3GW,对应收入111.6亿元,分别同比增长87.53%、60.91%。公司光伏胶膜业务实现销售1.65亿平方米,对应收入11.9亿元,分别同比增长23.13%、31.42%。其余,电费、太阳能电站、灯具及辅助光伏产品分别实现收入7.5、5.1、2.1亿元,分别同比增长58.63%、-46.87%、4.47%。 组件业务更精细化,海外EPC/BT有望带来业绩增量。2019年公司加强了组件订单、排产、回款等多方面的管理,组件业务更精细化,存货周转率、应收账款周转率、现金流水平显著提升。此外,公司海外项目开发储备较多,并且一直也采用深度参与前期设计等非标环节模式。公司海外项目开发储备较多,目前有哈萨克斯坦、墨西哥、澳洲等多个光伏电站项目在建且完成比较较高,预计大部分可能在2020年确认收入并带来比较显著的业绩增量。 启动HIT(异质结)投入。公司2019年研发费用达7.7亿元,同比增长320%,主要是HIT与高效组件投入。公司较早开始储备HIT技术,2019年8月份启动异质结一期项目,预计2020年上半年HIT项目开始下线调试,预计当前目标市场主要是美国等市场。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为15.5-17.5元。 风险提示:组件电池盈利能力不达预期,海外业务不达预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-04-21 11.88 14.15 9.35% 13.07 10.02%
13.32 12.12% -- 详细
19年产能投放带动利润高增长。组件板块,2019年实现出货6.28GW,贡献收入111.59亿元;受益于金坛5GW PERC 产能投放,公司组件毛利率为18.23%(+5.09pct)。截止2019年底组件产能已达到11.1GW,同时拥有5.5GW 在建产能,计划产能为16.5GW。公司通过子公司斯威克开展光伏胶膜业务,实现营收11.88亿元,毛利率为23.06%(+4.46pct)。公司3月27日公告引入12名战略投资者,提高胶膜业务独立性,增强竞争力。 营运能力明显改善,资产减值损失大幅收窄。2019年公司经营活动现金流净额为26.09亿元,同比增长1879%,主要系销售回款和出口退税款增加;公司资产周转率为0.65次,同比提高0.1;应收账款周转天数为85.78天,同比下降33.77天;存货周转同比下降7.73天,各项指标均转好。此外,2019年资产减值损失仅为611万元,远低于历史1-3亿水平。 领先布局各项高效技术,产研结合着眼未来。公司Topcon 电池目前效率已达到23.5%,行业领先;2019年全球首发9BB 半片HJT 组件,年产2.5GWHJT 生产基地也在持续建设;公司还全球首发了210mm 组件,将PERC 组件功率提升至500W 以上;此外,公司开发了BIPV 光伏瓦组件,已出口美国市场。 2020年海外市场竞争激烈,公司渠道有优势。受疫情影响,海外装机相较年初预期下调20-30GW,而各大厂商仍在扩产,海外市场竞争激烈。公司2019年出口5.5GW,排名第五,海外销售占比超过85%,渠道能力强。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.09、1.22、1.28元(原预测为1.13/1.28/,主要下调组件价格),参照可比公司合理估值水平为2020年的13倍市盈率,对应目标价为14.15元,维持增持评级。 风险提示:海外需求不及预期;组件价格大幅下降;
东方日升 电子元器件行业 2020-03-23 14.16 -- -- 13.46 -4.94%
13.46 -4.94% -- 详细
大硅片可以摊薄成本、提高溢价,将成为未来趋势 目前主流光伏硅片尺寸是M2(156.75mm准方片)与G1(158.75mm全方片),2019年隆基与中环先后发布M6(166准方片)与M12(210全方片)大硅片产品,将本轮硅片尺寸的进化历程推向极致。大硅片可以摊薄成本、降低LCOE,因而是未来行业发展的大趋势。根据测算,M6可以降低制造端成本5分钱,摊薄电站BOS成本8分钱;M12可以降低制造端成本21分钱,摊薄电站BOS成本20分钱左右。硅片增大带来的制造端成本与LCOE下降潜力是目前整个产业链各环节各种技术中最有吸引力的,因而将成为未来趋势。 M12降本潜力更大,但量产难度远高于M6 首先是资金门槛,M12需要完全新建产线方可兼容,从硅片、电池、组件制造环节来看,M6都是现有产线设备能容纳的极限尺寸。其次是技术门槛,各环节良率都将受到挑战,另外在电池端,各种镀膜设备在大尺寸下的稳定性、一致性会有较大考验;在组件端,因为单片电池功率提升较大,组件设计需要重新平衡电压与电流,在电池切分、电极图形设计、热斑防护等方面均需特殊考量。最后是市场门槛,组件产品使用周期均在20年以上,下游客户对于更大尺寸组件的接受程度有待检验。 公司210组件技术与量产进度均领先行业 1)率先推出M12组件产品:2019年12月12日,公司在行业内率先推出基于M12硅片的组件产品“泰坦”,组件功率达500W,组件效率达20.2%,可使电站BOS成本降低9.6%,LCOE下降6%。 2)率先取得主流第三方认证:2020年3月11日,公司泰坦组件率先通过第三方检测认证机构TUV南德的检测认证,各项指标均已达到国际测试认证标准。 3)率先获得下游客户订单:2020年3月18日,公司宣布与马来西亚TOKAI公司达成合作,将为其供应20MW的高效太阳能光伏组件,这是世界上第一个500W高效组件项目订单。 4)量产出货进度领先:根据泰坦白皮书介绍,公司组件将于2020Q2实现量产,2020Q3实现规模出货,2020Q3规划产能3GW。 目前M12组件产业链制造端与应用端均已打通,看好公司作为M12组件核心厂家受益于M12渗透率提高。 异质结项目持续推进,率先抢占下一个风口 异质结电池是下一代高效光伏电池技术,具有转换效率高、衰减小、双面率高、温度系数低等优势,最有希望成为光伏行业下一个风口。2019年8月19日,公司2.5GW高效异质结电池与组件项目在浙江宁海开工;2019年12月12日,公司推出440W异质结组件产品;2020年1月22日,公司中标吉林白城领跑者奖励项目异质结组件订单25MW。我们认为2020年将成为异质结电池行业真正的元年,设备国产化、电池与组件GW级扩产等重要事件将相继发生,公司率先布局抢占这一技术风口,我们看好公司在异质结领域的后续发展。 组件出口排名快速提升,值得持续关注 根据海关出口数据统计,2019年公司组件出口量5.5GW,行业排名第5;2020年2月组件出口量0.35GW,行业排名第2。公司深耕海外市场多年,未来发展值得持续关注。 盈利预测预计公司19-21年营业收入分别为144/201/239亿元,归母净利润分别为9.80/11.4/14.3亿元,对应EPS分别为1.08/1.26/1.58元,对应PE分别为12.4/10.6/8.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)公司光伏组件与电池扩产进度不及预期;2)下游需求不及预期导致组件价格下跌超预期;3)大组件推广进展进展不及预期;4)异质结项目进展不及预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-03-05 15.66 21.60 66.92% 16.30 4.09%
16.30 4.09%
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2019年盈利9.80亿元同比增长321.62%,符合预期。2019年公司实现营业收入144.12亿元,同比增长47.79%;其中第四季度实现营业收入46.38亿,同比增长59.33%,环比增长24.74%。2019年实现归母净利润9.80亿元,同比增长321.62%,对应EPS为1.12元;非经常损益2.3亿元,扣非后归母净利润7.5亿元,同比增长168.82%。其中第四季度公司实现盈利1.97亿元,同比增长836.67%,环比下滑34.11%。公司业绩快报处于此前预告的9.7亿-10.38亿区间,符合市场预期。 组件出货加速,渠道价值凸显。根据海关的出口数据统计,2019年国内组件出口总量63.61GW,其中日升出口量5.53GW,市场份额约8.69%,位居全球组件出口排名第五位。考虑到公司自用以及国内组件的销售,公司2019年合计实现组件销量7GW左右,同比增长约110%,出货量位居全球第7。随着光伏发电在海外迈入平价,海外装机呈现加速趋势,在全球装机占比持续提升。 而公司在海外建立了完善的销售渠道,有望持续受益于海外需求的快速增长。 积极布局“210组件”及异质结电池,打造全新增长点。截至2019年末公司已形成组件产能11GW,Perc电池产能5GW。同时公司积极推动义乌基3GW“210”规格组件扩张。“210”组件有望有效降低组件非硅成本,公司有望抢占先机。同时公司积极推动宁海本部500MW异质结电池投产,公司在异质结领域已经形成了明显的研发及布局先发优势,随着异质电池技术的成熟以及成本的下降,极有希望成为下一代主流电池技术,公司有望受益于这一进程。 斯威克激励机制完善,胶膜业务有望迎来突破。公司全资子公司斯威克是国内出货量排名第二的光伏胶膜供应商,此前受制于母公司与客户的竞争关系,以及缺乏股权激励,公司发展相对受限。为了盘活胶膜资产,公司针对管理层引入股权激励,以此为契机,公司胶膜业务有望迎来实质性发展突破。 维持公司“强推”评级。公司深耕海外渠道多年,形成了良好的品牌及渠道优势。随着海外逐步迈入到平价阶段,我们预计海外出货占比仍将呈现快速提升,公司料将持续受益于这一进程。公司积极推动“210”组件及异质结电池产能扩张,抢占行业先机。同时公司积极推动胶膜等业务优化,有望贡献公司全新业务亮点。我们预计公司2019-2021年有望实现盈利9.80亿/10.82亿/12.91亿(原值10.02亿/10.82亿/12.91亿),对应EPS分别为1.09元/1.20元/1.43元。 考虑到海外渠道价值以及公司新业务潜在催化因素,参考行业估值水平,我们给予公司2020年18倍估值,对应目标价21.6元/股,维持“强推”评级。 风险提示:产业链价格下跌超预期,出口需求不及预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-03-02 15.20 21.60 66.92% 16.65 9.54%
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组件业务贡献主要营收,电池、电站业务锦上添花 公司主要从事EVA胶膜、电池片、组件、光伏并网发电系统、光伏独立供电系统等的研发、生产和销售,覆盖光伏行业上中下游全产业链。其中组件为公司最主要的业务,贡献80%左右的营收。2019年,公司营收净利润恢复高速增长,根据公司业绩预报,公司2019年归母净利润预计在9.70-10.38亿元,同比增长317.44%-346.70%。 组件业务厚积薄发,市占率持续提升 我国在光伏制造领域处于领先地位,海外需求的增长利好国内制造业,根据盖锡咨询数据,2019年我国组件出口量达到67.50GW,同比增长64.99%。公司是2019年我国组件出口量第五的企业,旺盛的海外需求将带动公司业绩。公司组件产能稳步扩张,2020Q1组件产能达到11GW,居全国第五。此外义乌还有3000MW的210规格组件预期将在2020年6月投产,产能持续扩张,公司在组件环节的话语权将不断提升。据盖锡咨询,2019年公司出货量达7.2GW,销量占当年装机量的占比约为6%,市占率显著提升。 电池业务稳步发展,积极布局HIT电池 公司PERC电池紧跟行业发展,最高转换效率可达22.51%,主档位在22.1%到22.2%之间。同时公司率先积极布局高效率、低衰减、具有低成本潜力的HIT。2019年8月,公司在浙江宁海布局了2.5GW高效异质结太阳能电池与组件生产项目,按照规划,该项目有望在2021年竣工,公司异质结转换效率已经超过了23%,并已经掌握了半片、叠瓦、双面玻璃、高反背板等多项组件技术。作为行业HIT电池的先行者,公司有望在下一代电池革命中抢占先机。 电站业务深耕细作,积极拓展海外市场,布局BIPV 公司是国内较早一批从事光伏发电业务的企业之一,具有丰富的太阳能光伏电站建设经验,EPC与持有运营双轮驱动。2019H1公司EPC业务规模达到403MW,自持有电站规模达到1352MW,其中已并网的海外自持有电站规模达到93MW。公司积极布局BIPV,常州2.05MW的BIPV项目已于2019年8月28日通过电网验收。 我们预计公司2019-2021分别实现营收154.65、219.36、255.34亿元,对应EPS分别为1.09、1.20、1.42元,对于公司首次覆盖,给予“买入”评级。目前行业内公司可比企业对应20年PE在14.68-18.78倍之间,平均值为17.26倍,考虑到公司产能将逐步释放,市占率有望继续提高,给予公司目标价21.60元,对应2020年PE为18倍。 风险提示:光伏装机需求不及预期;组件价格下跌;产能扩张不及预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-02-10 14.80 -- -- 18.09 22.23%
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支撑评级的要点 光伏组件产能持续扩张:作为较早进入光伏行业的老牌企业,公司在组件制造环节持续深耕。截至2019年半年末,公司已有光伏组件产能9.1GW,同时仍有江苏金坛、浙江义乌在建电池片、组件产能,预计2019年底、2020年底产能有望分别达到11GW、15GW。 发力海外市场,已位居光伏组件出口第一梯队:随着光伏发电在全球更多的地区达到平价,近两年光伏海外需求景气度持续提升,且后续仍有望保持稳定增长。公司布局海外市场多年,销售区域涵盖欧洲、亚洲、北美洲、南美洲、澳洲等地区,已实现对全球光伏核心区域的全覆盖。2019年公司光伏组件出口量超5GW,排名行业第5位,仅次于晶科、晶澳、阿特斯、天合等传统一线组件企业。 开拓海外光伏电站项目:公司在搭建的组件销售网络框架下,积极介入当地电力建设中。目前公司开拓和运营澳洲及意大利、越南、尼泊尔、哈萨克斯坦等“一带一路”沿线多个国家和地区的海外光伏电站。2019年先后实现越南、孟加拉国、乌克兰等多个国家的光伏电站并网发电,并开工墨西哥、澳大利亚、哈萨克斯坦等多个新电站项目。 异质结产能项目开工,喜获25MW组件订单:公司近年来通过研发储备与积累,目前已经掌握了异质结电池组件的相关制造工艺技术,成功制备出了高效异质结电池组件产品。公司年产2.5GW高效异质结电池与组件生产项目已于2019年8月开工,预计2021年全部投产。近日公司中标白城领跑者项目,斩获25MW异质结组件订单,标志着公司HJT技术已可投入实际应用。 估值 预计公司2019-2021年每股收益分别为1.12、1.34、1.60元,对应市盈率分别为12.6、10.5、8.8倍;首次覆盖给予买入评级。 评级面临的主要风险 光伏政策风险;海外市场需求不达预期;光伏产品价格竞争超预期;新技术进展不达预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-01-21 15.68 17.50 35.24% 18.09 15.37%
18.09 15.37%
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业绩持续保持高增长。公司发布业绩预告,2019年归上净利润、扣非后归上净利润分别为9.70-10.38、7.40-8.08亿元,分别同比增长317.44-346.70%、165.39-189.78%。其中4季度归上净利润、扣非后归上净利润分别为1.87-2.55、1.99-2.67亿元,分别同比增长776.79-1096.33%、361.27-519.26%。 业务构成估算与分析。估算公司2019年组件出货7.xGW,对应收入120-130亿元,同比增长70%以上,为公司业绩增长提供了主要动力。其余,估算EVA胶膜收入10亿元左右,电费收入7亿元左右,光伏电站收入4亿元左右,灯具及辅助光伏产品收入6亿元左右。 海外EPC/BT将成为重要业绩增量。公司海外项目开发储备较多,并一直采用深度参与前期设计等非标环节模式,尽管周期较长,但盈利能力高。据分板块估算,公司目前应基本没确认海外EPC/BT收入;但Q3公司预收款已剧增至9亿元多;同时,21.8亿元的在建工程主要是澳洲、墨西哥在建光伏电站规模较大。目前在建的澳洲昆士兰、梅丽登项目,中报进度分别达99%、30%,墨西哥、越南项目均已动工。海外项目确认将成为最主要新利润支撑。 启动HIT(异质结)投入。公司2019年前三季度研发费用达5.1亿元,同比数倍增长,主要是HIT与高效组件投入。公司较早开始储备HIT技术,2018年下半年就推出转债方案融资投入HIT,尽管转债终止,但公司通过自筹资金在8月份开始一期项目,预计2020年上半年HIT项目开始下线调试,预计当前目标市场主要是美国等市场。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,目标价为17.5-18.5元。 风险提示:组件电池盈利能力不达预期,海外业务不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名