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东方日升 电子元器件行业 2020-10-27 16.50 20.00 16.41% 18.14 9.94% -- 18.14 9.94% -- 详细
事件:公司前三季实现营业收入108.30亿元,同比增长10.80%;归母净利润6.48亿元,同比减少17.33%;扣非后净利润3.51亿元,同比减少36.12%。三季度非经常损益主要为参股公司中信博上市后的公允价值变动。 组件出货环比减少,四季度将迎来经营拐点:公司三季度组件实际确认收入规模1.6GW,产出2GW左右。三季度产出略低于产能,主要由于三季度上游价格波动较大,为了减少高成本原材料采购,公司适当减产,控制生产成本,公司三季度综合毛利率提升1.5个百分点。目前四季度行业旺季,国内竞价项目集中并网,需求旺盛,公司组件产能满产,预计四季度组件业务将迎来收入、利润双拐点。 210新产品推出,研发费用有所提升:三季度公司推出600W新产品,同时义乌210大尺寸产能投产,研发费用同比增长21%;目前210新产品市场推广顺利,订单旺盛;异质结中试项目进展顺利。 汇兑损失及有息负债增加,财务费用同比大幅提升:三季度由于人民币升值幅度较大,较去年同期汇兑损失较大,约7000-8000万;另外公司今年以来在义乌、安徽滁州、宁海总部等均计划落地新的产能,为推进项目落地,长期借款相较去年同期增加10个亿,综合财务费用同比增长302%。 胶膜及电站业务稳定贡献利润:三季度子公司斯威克受益于行业需求回暖及胶膜产能紧张,盈利持续提升。 转债即将落地,扩产项目推进顺利:公司可转债已反馈完毕,预计下周深交所上会。目前几个大项目推进顺利,义乌、滁州两大产能基地顺利开工,明年有望新增10GW以上大尺寸组件产能,公司成长迈入新阶段。 盈利预测:预计20/21年净利润7.96/10.58亿,2020-2022年EPS分别为0.88/1.17/1.80元,对应PE分别为19X/14X/9X,维持“买入”评级。 风险提示:组件价格下跌超预期,公司新项目扩张不达预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-09-07 15.60 -- -- 19.48 24.87%
20.51 31.47% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入76.45亿元,同比+26%,实现归母净利润3.45亿元,同比-29%,扣非归母净利润2.93亿元,同比+4%;综合毛利率为19.69%,同比增加1.17个pct。 组件业务量利齐升,胶膜、发电收入增速较快。太阳能电池组件实现营收61.26亿元,同比+28%,毛利率17%,同比+1.53个pct。EVA等胶膜实现营收6.83亿元,同比+37%,毛利率15%,同比-0.8个pct,胶膜年产能达到2.6亿平方米。光伏电站电费收入4.12亿元,同比+24.14%。光伏电站EPC及转让收入1.3亿元,同比-51%。 组件扩产有序推进,组件出货全球第七。截至2020年6月30日,公司光伏组件产能为12.6GW。根据PVinfolink统计,公司上半年全球组件出货3.374GW,同比+21%,排名第七,同比提升一名。“义乌5GW高效单多晶组件制造基地”二期3GW(部分1.5GW)的高效组件项目已于2020年6月份顺利投产,其他项目也在有序推进。 HJT实现MW级供货,积极布局BIPV。上半年公司研发费用3.65亿元,同比+37%。公司高效电池量产技术转换效率超过24.2%,单晶电池片的转换效率突破23.5%,单晶组件转换效率突破21.4%。公司首批实现158.75mm9BB异质结电池量产,最高量产效率高达24.2%,大幅度减低异质结电池的制造成本,完成MW级订单的批量交货,是业内首个实现9BB异质结半片低温焊接封装工艺的组件厂;将异质结技术和叠瓦技术相结合,具备快速试产能力。同时,公司积极布局光伏屋顶市场,金坛基地BIPV2.05MW项目已并网。 盈利预测及估值:受年中光伏全产业链涨价影响,下半年部分装机需求或延后,小幅下调20年、上调21-22年归母净利润预测为9.82/12.48/15.54亿元(前值为9.99/11.69/12.82亿元),对应EPS为1.09/1.38/1.72元,当前股价对应20年PE为15倍,公司产能释放叠加组件环节集中度提升,公司长期业绩向好,维持“买入”评级。 风险提示:进口国贸易保护政策、汇率波动风险、应收账款回收风险、光伏电站电费收取风险、毛利率下降风险、新冠肺炎疫情扩散风险。
东方日升 电子元器件行业 2020-09-02 15.79 -- -- 18.07 14.44%
20.51 29.89% -- 详细
事件:东方日升发布2020年半年报。 上半年毛利率持续增长,扣非后归母净利润小幅提升。根据公司半年报, 2020H1公司实现收入76.45亿元,同比增长26.25%,实现归母净利润3.45亿元,同比下滑28.81%,实现扣非后归母净利润2.93亿元,同比增长4.40%。从毛利率角度来看,公司上半年综合毛利率为19.69%,同比增加1.17pcts。 研发、销售、财务费用明显增加,费用率有所走高。今年上半年公司持续加大研发投入,研发费用达到3.65亿元,同比增长37%。销售费用受运输成本增加,销售费用达到2.91亿元,同比增加48%。财务费用受汇兑损益影响,上半年财务费用达到1.51亿元,同比增加96%。从费用率角度来看, 上半年公司整体费用率达到13.6%,同比上升1.3pcts。 积极布局电池片组件产能,上半年组件出货同比增长21%,出货量位列全球第七。今年上半年公司加快组件产能建设,截止2020年6月30日,公司组件产能达到12.6GW,今年上半年公司组件出货达到3.37GW,同比增长21%,组件毛利率达到17.49%,同比增加2.73pcts。根据PVinfolink 数据,公司上半年全球组件出货位列第七。随着光伏逐步进入平价,行业需求有望稳定增长,公司近期公告了包括义乌、滁州和马来西亚在内的13GW 的电池组件建设计划,持续扩大产能和成本优势。 推出TITAN 600W+高功率组件,进入光伏6.0时代。今年以来,公司积极布局大尺寸硅片组件,2020年7月,公司发布了大电流、低电压的TITAN 系列600W+光伏组件,组件采用6*10半片设计版式,转换效率达到21.2%, 今年产能预计在3GW。公司TITAN 600W 组件的LCOE 相比158.75尺寸组件下降9.51%。巨大的成本优势有望助力公司组件销量持续提升。 异质结电池最高量产效率达到24.2%,实现组件批量出货。公司一直以来都致力于高效电池的研发、从去年开始布局异质结电池组件产能。目前公司已成为首批实现158.75mm 9BB 异质结电池量产的厂家,最高量产转换效率达到24.2%。同时公司突破了切割损失等异质结技术难点,已经完成MW 级订单批量出货,是业内首个实现9BB 异质结半片低温焊接封装工艺的组件厂。随着公司异质结技术逐步成熟,公司后续有望加大异质结环节投入。 业绩预测:预计公司2020~2022年分别实现归母净利润10.67/13.33/14.34亿元,对应估值13.8/11.1/10.3倍,持续维持“增持”评级。 风险提示:全球需求不及预期,组件价格持续下跌。
东方日升 电子元器件行业 2020-09-02 15.79 -- -- 18.07 14.44%
20.51 29.89% -- 详细
上半年扣非盈利增长4.40%符合预期:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入76.45亿元,同比增长26.25%;实现归属于上市公司的净利润3.45亿元,同比下降28.81%,扣非后盈利2.93亿元,同比增长4.40%。公司中报业绩符合预告区间,符合我们和市场的预期。 产能持续释放,组件业务量利齐升:截至2020年半年末,公司拥有光伏组件产能12.6GW,其中义乌二期项目于6月投产,另有滁州5GW、马来西亚3GW等新产能在建待建。上半年公司组件出货量3.37GW,同比增长21.38%,实现收入59.69亿元,同比增长27.91%,毛利率同比提升2.73个百分点至17.49%。从市场结构来看,公司上半年海外收入55.48亿元,占比72.57%,同比提高5.68个百分点。 经营现金流净额大幅度下降:由于海外客户远期信用证结算占比增加等原因,上半年公司经营现金流净额为1.68亿元,相比去年同期13.13亿元有大幅度下降。公司应收账款科目半年度余额38.91亿元,同时应收款项融资项下余额17.18亿元(包括3.17亿元银承汇票与14.01亿元与信用证对应的应收账款),相比于2019年末与2020Q1末有翻倍以上增加。 研发投入持续提升,研发成果层出不穷:上半年公司期间费用率同比提升1.29个百分点至13.55%,其中销售、财务费用率分别同比提升0.57、0.70个百分点。上半年公司研发费用3.65亿元,同比增长37.09%。公司研发成果显著,P型、N型单晶电池片转换效率突破23.50%、24.20%,半片HJT组件转换效率突破21.90%。 估值 在当前股本下,结合公司中报与行业供需情况,我们将公司2020-2022年每股收益调整至1.09/1.37/1.64元(原预测数据为1.12/1.37/1.64元),对应市盈率14.9/11.8/9.9倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 新冠疫情影响超预期;光伏政策风险;海外市场需求不达预期;光伏产品价格竞争超预期;新技术进展不达预期;财务风险。
东方日升 电子元器件行业 2020-08-28 15.70 20.00 16.41% 18.07 15.10%
20.51 30.64% -- 详细
公司发布2020年中报,上半年营收76.45亿元,同比增长26.3%,归母净利润3.45亿元,同比下降28.8%,扣非后归母净利润2.93亿元,同比增长4.4%。二季度扣非后归母净利润1.52亿元,同比下降10.5%,环比提升7.8%。 组件业务稳定发展,扩产进入加速期:上半年年公司组件实现销售3.4GW,同比增长21%,组件业务实现收入59.7亿元。上半年公司电池与组件业务毛利率16.9%,同比提升1.5个百分点。2020年中组件产能12.6GW,义乌二期3GW的210产能已投产1.5GW,其余1.5GW有望三季度投产,2020年组件产能有望提升至14GW。此外宁海2.5GW、滁州5GW和义乌5GW电池+组件项目有序推进,产能投放和一体化配套率提升有助于公司行业地位和盈利能力的提高。 电站板块稳定发展,EVA利润提升:截至2020年中,公司已并网的持有运营电站875MW,上半年电费收入4.1亿元,同比增长24%。公司澳洲121.5MW电站项目已签订拟转让协议,有望三季度贡献利润。EVA板块上半年实现收入6.8亿元,实现销量0.88亿平,单价7.7元/平,同比提升5%,预计主要由产品结构中POE膜占比提升导致。上半年EVA毛利率15%,同比持平,斯威克贡献净利润7077万元。 研发投入提升,发力大硅片组件与异质结:公司2019年研发投入7.67亿元,在营收中占比5.3%,210组件与异质结是重点方向。公司研发费用上半年3.65亿元,费用率4.78%,同比提升0.38个百分点,研发效果显著,单晶电池转换效率突破23.5%,异质结电池最高量产效率达24.2%,半片异质结组件转换效率突破21.9%,完成MW级订单批量交货。 盈利预测:受原材料涨价影响,小幅下调公司2020年盈利预期,预计公司2020-2022年EPS分别为0.90元、1.32元和1.83元,维持买入评级。 风险提示:组件价格下降超预期,原材料成本上涨超预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-08-28 15.70 -- -- 18.07 15.10%
20.51 30.64% -- 详细
事件:公司公布2020年中报,实现营收76.45亿元,同增26.25%;归母净利润3.45亿元,同降28.81%;扣非归母净利润2.93亿元,同增4.40%;EPS0.38元,ROE4.02%。其中,2Q20实现营收41.86亿元,同增14.26%;归母净利润1.69亿元,同降6.91%;扣非归母净利润1.52亿元,同降10.48%,EPS0.19元,ROE1.98%,业绩符合预期。 盈利能力改善,营业周期缩短。2020上半年公司毛利率19.69%,同增1.17PCT。2020上半年营业周期130.03天,同降39.44天,其中存货周转天数/应收账款周转天数分别同比降低3.18/36.26天至47.92/82.11天,营运能力提升。 销量高增、结构变化,组件量价齐升。1H20年公司电池组件业务实现营业收入61.26亿元,同比增加27.58%,电池组件毛利率16.88%,同比增加1.53PCT。营收增长主要原因是组件销量较去年同期增长21.38%至3374MW。1H20组件单瓦价格和单瓦毛利分别为1.77/0.31元/W,分别同增5.38%/24.87%,我们认为主要原因一是自有电池产能增加,二是高价市场美国出货增加,1H20美国市场均价为2.35元/W。 胶膜出货高增,江苏斯威克筹划上市加速发展。1H20年公司光伏电池封装胶膜(EVA等)营业入6.83亿元,同比增加37.08%,毛利率15.12%,同降0.81PCT。为优化公司新材料产业布局,2020年3月,江苏斯威克完成股份制改造,并于2020年5月审议通过公司创业板上市预案。 电池组件产能释放,异质结有序推进,利于长期成长。产能方面,2020年中公司光伏组件年产能为12.6GW,义乌、滁州、马来西亚等地扩产项目正在有序推进中。在高效产品方面,公司目前已经掌握了异质结电池组件的相关制造工艺技术,成功制备出了高效异质结电池组件产品并批量出货,同时,公司将有序持续推进异质结电池组件项目既定计划的实施。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利10.29、12.90和14.60亿元(原预测值为2020-2022年分别实现净利11.53、13.52和15.34亿元,调整原因是硅料等原材料价格超预期上涨),同比分别增长5.71%、25.36%、13.16%,当前股价对应三年PE分别为14、11、10倍,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率下降风险,汇率波动以及进口国贸易保护政策风险。
东方日升 电子元器件行业 2020-07-21 16.30 20.00 16.41% 19.66 20.61%
20.51 25.83%
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7月18日,公司公告多个电池组件扩产计划,包括义乌5GW高效电池组件、滁州5GW高效电池组件、马来西亚3GW高效电池组件。扩产力度增强,打造组件龙头:公司2020年末组件产能有望达14GW,电池产能约7.5GW。6月6日,公司公告与义乌经济技术开发区管委会签订15GW高效电池组件项目框架协议,本次公告的义乌项目5GW为一期,此前可转债宁海2.5GW项目、义乌15GW项目再加滁州5GW与马来西亚3GW产能投产后,公司组件产能有望达到40GW,电池产能有望达到33.5GW,有望进一步提升组件市占率和盈利能力。 异质结电池组件领先行业进入量产期:公司义乌5GW与滁州5GW电池组件的电池片效率指标为24%,设备投资为5.9亿元/GW,可行性报告的电池设备清单明确公司将全面采用异质结技术路线。义乌5GW项目建设周期为24个月,滁州5GW项目建设周期为36个月,公司异质结电池组件落地进度有望行业领先。公司2019年研发投入7.67亿元,异质结是重点方向,目前公司异质结中试线已经进入验证期,验证顺利后公司异质结量产产线有望加快落地。 加强海外布局,扩大竞争优势:公司近几年着重发力海外渠道搭建,在一些爆发增长的新兴市场(如乌克兰,东欧,东南亚,南美),以及相对成熟的发达国家(西班牙,澳大利亚,美国等均)实现市占率的快速提升。但此前公司没有海外产能布局,本次规划在马来西亚布局3GW电池组件产能,有望强化公司海外竞争优势,提升在美国等有贸易壁垒的区域的市占率。 拟发行可转债,保障扩产资金需求:6月16日,公司公告公开发行可转债预案,拟发行不超过33亿元,投资于宁海和义乌合计5GW电池组件项目,募资与扩产同步进行,有望解决扩产资金需求。 盈利预测:预计公司2020-2022年EPS分别为1.10元和1.38和1.87元,维持买入评级。 风险提示:组件价格下降超预期,异质结进度不及预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-07-21 16.30 -- -- 19.66 20.61%
20.51 25.83%
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东方日升7月17日晚间发布公告称,拟向马来西亚投资约22.42亿元,建设“年产3GW高效太阳能电池组件生产项目”;拟向“安徽滁州经济技术开发区”投资约43.77亿元,建设“年产5GW高效太阳能电池组件生产项目”;拟向“义乌经济技术开发区”投资约44.36亿元,建设“一期年产5GW高效太阳能电池组件生产项目”。 扩产稳步推进,保持领先地位根据公司2019年报,2019年公司拥有组件产能11.1GW。今年以来,公司扩产项目稳定推进,宁海异质结(电池+组件各2.5GW)、义乌二期(组件3GW)有序推进;新投资马来西亚项目(电池+组件各3GW)、滁州项目(电池+组件各5GW)、义乌项目(电池+组件各5GW),计划两年内完工,因此2023年预计产能可以达到26.6GW;计划未来3-5年内再向义乌基地投资建设电池+组件各10GW。当下国内光伏产业行业向平价上网迈进,全球疫情蔓延需求端放缓,上游硅片龙头企业带头降价并导致组件价格走跌,落后产能出清加速,光伏行业集中度将进一步增加,公司此时持续扩产有助于进一步占据市场份额,保持行业领先地位。 完善海外布局,进一步释放利润增长空间东方日升主攻海外市场,据智新咨询统计,2019年公司组件出口量5.52GW,占全年组件总出货量的78%。海外业务的快速增长为东方日升的出货量提供了重要支撑。公司在东南亚市场与澳洲市场历史表现优秀,而自从欧洲2018年解除双反限制后东方日升出货量便位居欧洲市场前列,随着2018年金坛、义乌等国内基地的产能扩张,2019年东方日升组件出货和营收均创历史新高。受制于美国对中国直接出口组件的双反限制,公司国内产能的扩张很难影响到公司在美国的市占率。美国光伏市场装机需求量大,据SolarPowerEurope预测未来五年美国装机量74-115GW,排名世界第二;组件价格高,组件厂商利润空间大,提升美国市场市占率将显著影响组件厂商整体盈利水平。本次投资的3GW马来西亚电池组件项目属于海外产能,能够有效规避双反。并且马来西亚扼守马六甲海峡,连接海上东盟和陆上东盟,是“21世纪海上丝绸之路”重要节点国家,区位优势明显。此次海内外产能一并扩张将有利于公司加速拓展包括美国在内的全球市场,保持较高的盈利能力,增强公司的整体竞争力。 盈利预期我们预期2020-22年营业收入分别为188.95亿、232.97亿、268.27亿,净利润为10.16亿、11.86亿、14.92亿,对应EPS为1. 13、1.32、1.66元,对应PE为13.90、11.91、9.46倍,维持买入评级。风险提示:项目扩产不及预期;装机量不及预期;组件价格不及预期
东方日升 电子元器件行业 2020-06-17 13.03 19.76 15.02% 17.57 34.84%
19.66 50.88%
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6月16日,公司 公告公开发行可转债预案,拟发行不超过 33亿元,投资于东方日升新能源有限公司年产2.5GW 高效太阳能电池组件项目、东方日升(浙江)新能源有限公司年产5GW 高效太阳能电池组件项目(一期)和高效太阳能电池组件创新中心。 布局高效路线,抢占先发优势:公司2个电池组件项目的投资总额测算分别为18.85亿元和27.35亿元,其中一个2.5GW 项目利用宁海基地现有车间和辅助设施,另一个2.5GW 项目在义乌新建,两个项目设备投资额分别为15.4亿元和16.0亿元,折合6.2-6.4亿元/GW,投资强度较现有PERC 产线高,预计公司将发力新的高效产品,抢占先发优势。公司2019年可转债计划中2.5GW 高效电池组件的设备投资额测算为28亿元,对应11.2亿元/GW,一年多来电池设备国产化和性能的提升,带动初始投资额快速下降。公司2019年研发投入7.67亿元, 210组件与异质结是重点方向,新产能有望将研发成果落地。 融资推动公司加强组件产能布局:公司2019年末组件产能11.1GW,2020年组件产能有望提升至14GW。6月6日公司公告拟在义乌投资15GW 电池组件项目,拟在3-5年内逐步建成。随着海外装机市场的扩大和分散化,组件竞争将更集中于品牌和渠道,公司在海外市场充分布局,市场和渠道优势显著,通过可转债募资,解决扩产资金需求,公司在组件领域有望更进一步,打造组件龙头地位。 董事会换届注入发展新活力,战略落地提速:公司2020年5月16日完成董事会换届选举,第三届董事会非独立董事包括谢建(董事长)、杨钰、黄强、袁建平。新一任董事会更趋于专业化和年轻化,有助于公司在业务方向和新技术开发方面持续向好,近期公司战略推进和落地速度加快,发展方向明确。 盈利预测:预计公司2020-2022年EPS分别为1.13元和1.38和1.70元,维持买入评级。 风险提示:组件价格下降超预期,异质结进度不及预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-05-04 11.60 -- -- 13.32 13.46%
19.66 69.48%
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公司发布2020年一季报,扣非盈利增长27%符合预期。公司位居光伏组件出口第一梯队,积极开拓海外电站,前瞻布局异质结产能;维持买入评级。 支撑评级的要点2020Q1扣非盈利同比增长27%符合预期:公司发布2020年一季报,2020年一季度实现营业收入34.59亿元,同比增长44.61%;实现归属于上市公司股东的净利润1.76亿元,同比下降41.91%;扣除包含政府补助等项目的非经常性损益后实现盈利1.41亿元,同比增长27.31%。公司一季度业绩符合此前预告区间,符合我们和市场的预期。 产能释放推动盈利增长:截至2019年底,公司拥有光伏组件产能11.1GW,相比于2018年同期增加4.5GW。受益于产能增长,2020Q1公司光伏电池片及组件产量和销售收入均得到提升,相应增加了销售利润。 盈利能力明显提升,研发投入持续增加:2020Q1公司实现销售毛利率20.83%,同比提升3.37个百分点,环比2019Q4降低0.09个百分点。公司持续在异质结电池及组件、大尺寸电池等方面投入研发,2020Q1公司研发费用率5.37%,高于去年同期2.14个百分点,亦略高于2019年全年5.33%的水平;研发费用之外的期间费用率8.39%,同比下降2.26个百分点。 光伏产业链现货价格下滑,锁价组件订单利润丰厚:近期海外新冠肺炎疫情仍未完全得到控制,海外光伏需求阶段性萎缩,产业链现货价格下滑明显。公司近期交付的海外组件订单,大多为前期已签订合同确定量价的组件订单,尽管交付节奏有所延缓,但盈利水平较为可观,在疫情背景下对于公司短期业绩形成有力支撑。 估值我们预计公司2020-2022年实现每股收益1.12/1.37/1.64元,对应市盈率10.4/8.5/7.2倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险疫情影响时间与程度超预期;光伏政策风险;海外市场需求不达预期; 光伏产品价格竞争超预期;新技术进展不达预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-05-01 10.85 -- -- 13.32 21.31%
19.66 81.20%
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公司发布2019年年报及2020一季报:2019年公司实现营业收入144.04亿元,同比增长47.7%,实现归属母公司净利润9.74亿元,同比增长319.01%,实现扣非归母净利润8.23亿元,同比增长195.3%。2020年Q1公司实现营业收入34.59亿元,同比增长44.61%,实现归属母公司净利润1.76亿元,同比下降41.91%,实现扣非归母净利润1.41亿元,同比增长27.31%,业绩符合预期。 渠道优势显著,出口收入占比逐年增长。公司通过在全球范围内设立子公司、办事处构建起全球化销售网络,目前已覆盖中国、德国、澳大利亚、墨西哥、印度、日本、西班牙、贝宁等重要国家,产品销往50余个国家和地区。公司海外收入占比逐年提升,2019年达61.7%。在未来海外需求继续增长、GW市场不断增多的环境下,公司的销售渠道优势将更加明显,为公司业绩的一大有效支撑。 产能持续扩张,布局新技术。公司目前组件总产能达11.1GW,同比+68%,预计2020年公司产能达到16.6GW,同比+50%。公司积极布局异质结及大硅片等新技术。2019年8月,宁波异质结组件项目正式开工,计划形成年产2.5GW异质结电池片、2.5GW组件的生产能力。2019年12月,公司推出210尺寸500W高效组件,效率高达20.2%,单线产能提升30%,LCOE下降6%,BOS成本降低9.6%,在世界范围内率先实现500W组件的批量供应。 投资建议:我们调整了盈利预测,预计2020-2022公司EPS为1.19元、1.48元、1.75元,对应(4月29日)PE为9.1倍、7.3倍、6.2倍,予以审慎增持评级。 风险提示:光伏行业装机不及预期、贸易摩擦加剧的风险、行业产能大幅扩张产能过剩的风险。
东方日升 电子元器件行业 2020-04-28 11.64 21.34 24.21% 13.28 12.73%
19.66 68.90%
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事项:4月24日公司公布了2020年一季报,报告期内公司实现营业收入34.59亿元,同比增长44.61%;实现归母净利润1.76亿元,同比下滑41.91%;扣非后归母净利润1.41亿元,同比增长27.31%。公司业绩处于此前预告的1.6-1.85亿区间中位数偏上,符合预期。 评论:2020年一季度盈利1.76亿,符合预期。2020年一季度公司实现营业收入34.59亿元,同比增长44.61%,环比下滑25.30%。一季度公司实现盈利1.76亿元,同比下滑41.91%,环比下滑7.36%,对应EPS为0.20元。扣非后归母净利润1.41亿元,同比增长27.31%,环比下滑50.11%。公司业绩处于此前预告区间,符合预期。 组件出货逆势增长,市场份额持续巩固。一季度受疫情冲击,公司生产及销售受到一定程度的影响,但公司仍实现了组件出货1.5-1.6GW,相较于同期1.2-1.3GW的出货逆势提升。根据海外出口统计数据显示1-3月公司实现组件出口量0.39GW/0.35GW/0.49GW,分别位居出口企业排名第4位/第2位/第6位,出口领军型企业地位持续巩固。而截至2019年末,公司已形成组件产能11.1GW,电池片产能7GW。2020年公司将陆续投产宁海500MW异质结电池,义乌“210”高效组件3GW产能。公司客户下游客户拓展顺利,积极扩张优势高效产能,提升公司盈利能力。 推动斯威克股权激励,EVA业务有望迎来突破契机。公司全资子公司江苏斯威克是全球出货量第二的EVA胶膜供应商,市占率15-20%;2019年实现EVA对外销售1.65亿平,同比增加23.13%;实现销售收入11.88亿元,同比增加31.42%;EVA胶膜毛利率23.06%,同比增加4.46个百分点。此前受制于公司控股股东与下游客户的竞争关系,公司发展相对受限。对标行业龙头福斯特,2019年实现胶膜销售7.49亿平,销售收入56.95亿元,发展空间仍较为广阔。 为激活斯威克发展潜力,2019年末公司开启股权激励,针对管理层引入核心岗位员工持股,预计随着光伏行业逐步迈入平价后的发展快车道,斯威克胶膜业务也有望迎来实质性发展突破v维持公司盈利预测,维持“强推”评级。公司作为国内光伏组件企业领军型企业,将持续受益于光伏平价开启的终端需求增长。同时公司积极布局异质结、“210”组件等潜力方向,有望持续推升公司核心业务盈利能力。公司启动全资子公司江苏斯威克股改,激发员工活力,提升在手资产盈利能力。我们持续看好公司中长期发展,维持公司盈利预测及“强推”评级,预计公司2020-2022年实现盈利10.82亿/12.91亿/16.84亿,维持目标价21.6元/股。 风险提示:组件价格下滑超预期,疫情冲击需求超预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-04-28 11.64 15.32 -- 13.28 12.73%
19.66 68.90%
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业绩保持快速增长。公司发布2020年1季报,报告期内,收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别34.59、1.76、1.41亿元,分别同比增长44.61%、-41.91%、27.31%。扣非后归上净利润保持快速增长,归上利润同比下降主要是因为去年同期获得政府补助1.9亿元所致。 分项业务估算与分析。2020年1季度,估算公司组件出货约1.5GW,较去年同期增长35%以上,对应收入达28亿元左右,其中,公司电池自供率达到60%左右。其余,估算光伏胶膜实现收入2.7亿元左右,自持电站电费收入1.6亿元左右。 组件业务更精细化,海外EPC/BT 有望带来业绩增量。2019年公司加强了组件订单、排产、回款等多方面的管理,组件业务更精细化,存货周转率、应收账款周转率、现金流水平显著提升。此外,公司海外项目开发储备较多,并且一直也采用深度参与前期设计等非标环节模式。公司海外项目开发储备较多,目前有哈萨克斯坦、墨西哥、澳洲等多个光伏电站项目在建且完成比较较高,预计大部分可能在2020年确认收入并带来比较显著的业绩增量。 启动HIT(异质结)投入。公司2019年研发费用达7.7亿元,同比增长320%,主要是HIT 与高效组件投入。公司较早开始储备HIT 技术,2019年 8月份启动异质结一期项目,预计2020年上半年HIT 项目开始下线调试,预计当前目标市场主要是美国等市场。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,维持目标价15.5-17.5元。 风险提示:组件电池盈利能力不达预期,海外业务不达预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-04-27 11.64 -- -- 13.07 10.95%
19.66 68.90%
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盈利预测与估值 我们预计公司2020年、2021年和2022年公司营业收入分别为178.26亿元、240.06亿元和278.34亿元,增速分别为23.75%、34.67%和15.95%;归属于母公司股东净利润分别为9.76亿元、12.33亿元和15.06亿元,增速分别为0.23%、26.35%和22.12%;全面摊薄每股EPS分别为1.08元、1.37元和1.67元,对应PE为10.99倍、8.70倍和7.12倍。 未来六个月内,我们首次给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示 全球光伏装机需求不及预期,国际贸易形势变化,产品跌价超预期,技术进步、成本下降不及预期。
东方日升 电子元器件行业 2020-04-23 11.39 -- -- 13.07 13.36%
18.95 66.37%
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事件:公司公布2019年年报,实现营收144.04亿元,同增47.70%;归母净利润9.74亿元,同增319.01%;扣非归母净利润8.23亿元,同增195.30%;EPS1.11元,ROE11.80%。其中,4Q19实现营收46.30亿元,同增59.07%;归母净利润1.90亿元,同增793.98%;扣非归母净利润2.82亿元,同增554.96%,EPS0.21元,ROE2.34%,业绩符合预期。 营业周期缩短,现金流大幅改善。2019年营业周期131.02天,同降41.50天,其中存货周转天数/应收账款周转天数分别同比降低7.73/33.77天至45.24/85.78天,营运能力提升。2019年收现比为105.06%,同比增加25.96PCT,经营性现金流净额同增1879%,现金流大幅改善,主要原因光伏产品销售回款和出口退税款增加所致。 海外市场畅旺,组件出货高增,单瓦毛利同比回升。2019年公司电池组件业务实现营业收入114.90亿元,同比增加61.81%,电池组件毛利率18.85%,同比增加4.54PCT。营收增长主要原因是组件销量较去年同期增长87.53%至6,282.36MW,销量增长一方面由于公司组件产能从2018年底的6.6GW提升至2019年底的11.1GW,另一方面出口增加,2019年公司出口销售同增94.83%。此外,2019组件单瓦价格和单瓦毛利分别为1.78/0.32元/W,分别变化-14.20%/+17.96%,我们认为主要原因是自有电池产能增加,公司“江苏金坛5GW高效单多晶光伏电池、组件项目”二期2GW高效电池、组件项目已于2019年6月份陆续投入生产。 推广电池组件高效产品,利于长期成长。2019年公司电池片、组件研发成果显著,产品转换效率达到了新的高度,单晶电池片的转换效率突破23.50%,多晶电池片的转换效率突破21.10%,类单晶电池片的转换效率突破22.50%,单晶组件转换效率突破21.20%,多晶组件转换效率突破19.90%,半片异质结组件转换效率突破21.90%,首年的衰减率不超过2%,30年衰减率不超过16.5%。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利11.53、13.52和15.34亿元,同比分别增长18.40%、17.31%、13.40%,当前股价对应三年PE分别为9、8、7倍,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率下降风险,汇率波动以及进口国贸易保护政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名