事件：1）公司以自资金6300万元收购圣维生物股权，收购完成后公司持股比例为15%；2）公司与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议，旨在实现各方共同发展。 点评：优质动保企业与头部养殖企业强强联合之合作模式，推动各方优质资源整合，促进行业发展。圣农发展是中国规模最大的自养自宰白羽肉鸡专业生产企业；圣维生物为圣农发展的控股子公司（持股比例为38.1%）是一家新兴兽药疫苗生产企业，是中国东南地区规模最大的动物药品疫苗企业之一，公司作为头部动保企业，禽苗市占率位居前列，三方签订战略合作协议，实现了合作模式的创新，将产生良好的示范作用。合作内容包括联合成立家禽疫病防控研究院为圣农集团提供针对性系统解决方案；共同建设疫病监测预警平台；打造技术服务体系，做到快速响应。同时合作约定，在同等质量且价格不高于圣农从其他第三方采购的情况下将优先从圣维、瑞普采购。此次合作达成，公司的销售规模及品牌影响力将扩大，家禽疫病防控知名品牌的市场地位将得到巩固。 养殖规模化发展，动保重视程度提升，公司客户结构不断优化。长期以来的环保要求以及非洲猪瘟的打击，中国规模养殖户占比不断提升，2022年全国生猪出栏7亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达1.2亿头，占比达17%左右。 养殖集团通过“育种种质提升+低蛋白日粮技术探索+疫病防控能力提升+产业链贯通”实现降本增效，提升抗风险能力。另一方面2020年6月1日，新版GMP正式实施，明确规定于2022年6月1日前兽药企业需通过新版GMP认证，从而提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能，公司拥有完整的产品矩阵并可以为大客户打造疫病防控体系，差异化服务有效提升集团客户粘性，公司不断采取优化客户结构，对于优质规范化的养殖企业加大合作力度，打造强强联手的合作基础，2021年度公司直销模式实现营业收入11.7亿元，占比达58.1%，前五大客户实现销售收入2亿元，同比增长112.6%。 丰富产品矩阵增强竞争实力。公司禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗在国内市场占有率位居前列；畜用疫苗方面，猪圆环2型灭活疫苗、猪传染性胃腹泻二联活疫苗在猪用生物制品市场具备较强竞争力；兽用化药方面，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长，公司产品替米考星肠溶颗粒、长效晶体头孢噻呋注射液、癸氧喹酯干混悬剂等多项新兽药属国际首创，氟苯尼考、沃尼妙林、妥曲珠利三个单品在国际上市场占有率排名前列。公司向特定对象发行股票募集资金13.4亿元，产业规模继续扩大，技术进步升级有利于公司长期发展。募集的资金主要使用的范围包括国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目（2亿元）、天然植物提取产业基地项目（1.5亿元）、华南生物大规模悬浮培养车间项目（1.6亿元）、中岸生物改扩建项目（2.5亿元）等。有助于公司提升自主研发实力，在基因工程疫苗、疫苗关键核心工艺等领域的创新能力皆有所增强，长期来看公司发展趋势向好。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.96元、1.19元、1.49元，对应动态PE分别为21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期；产品销售情况不及预期；养殖业突发疫情等。

事件：2022年 10月 26日公司发布第三季度报告。 投资要点： 公司三季度业绩增速同比转正。2022年前三季度，公司实现营收14.77亿元，同比下降 1.48%；归母净利润 2.33亿元，同比下降20.25%；扣非后归母净利润 2.00亿元，同比下降 22.07%。其中，2022Q3公司实现营收 5.68亿元，同比增长 24.05%；实现归母净利润 0.93亿元，同比增长 5.17%；扣非后归母净利润 0.81亿元，同比增长 5.49%。受益于下游养殖行业景气度回升，第三季度公司业绩得到明显改善。 行业下游产能恢复推动需求增长。2022年三季度，猪价维持在20-25元/公斤的高位运行，养殖户盈利能力大幅提升，带动动保产品市场需求快速恢复。目前下游生猪产能仍在持续增长。根据农业农村部发布，截至 2022年三季度末，全国生猪存栏 44394万头，同比增长 1.4%，环比增长 3.1%，连续两个季度环比增长。禽养殖方面盈利水平和产能也在回暖，据博亚和讯数据显示 2022年 3季度父母代鸡苗产量环比增加 6.45%，同比增加 0.72%。动保作为养殖后周期行业，市场需求将充分受到下游产能恢复的支撑。2022年 5月，在农业农村部出台新版兽药 GMP 后，加速行业对于缺乏竞争力企业的淘汰，行业市场份额有望进一步向头部企业集中。 公司宠物药品销售进入业绩兑现期。2022年前三季度，公司家禽板块实现营收 9.7亿元，家畜板块实现营收 2.6亿元；宠物板块营收 3116万元，同比增长 60.2%，其中宠物药品营收 2679万元，同比增长 113%。2022年三季度，公司宠物驱虫药产品莫普欣上市后，在寄生虫治疗领域广受好评，带动公司宠物板块业绩快速增长。 公司生产的莫普欣应用范围高于竞品，符合终端消费者对驱虫药安全性强、驱虫谱广、见效快的期望，产品定价相较于竞品也有一定优势，有望打破进口宠物药品在国内的垄断局面。公司在宠物产品管线布局丰富，同样用于宠物驱虫的非泼罗尼吡丙醚滴剂生产线GMP 核查及文号批件申请工作已启动；猫三联产品的审批工作稳步推进，预计 于 2023年上半年可以上市，有望快速实现进口宠物产品的替代，占领国内市场份额。 首次覆盖给予公司“增持”评级。公司在动保领域产品储备丰富，考虑到行业下游畜禽产能变化和宠物药品的成长性，预计公司2022-2024年可实现净利润分别为 3.55、4.78、5.78亿元，对应每股收益为 0.76、1.02、1.24元，对应市盈率为 27.71、20.57、17.03倍。根据行业可比上市公司 2023年平均市盈率为 28倍，公司仍有一定估值提升空间，首次覆盖给予公司“增持”的评级。 风险提示：下游产能增长不及预期，产品研发推广不及预期的风险。

业绩总结：公司] 2022年前三季度实现营业收入 14.8亿元，同比减少 1.5%，实现归母净利 2.3亿元，同比减少 20.3%，扣非后归母净利润为 2亿元，同比减少 22.1%。单三季度实现营业收入 5.7亿元，同比增长 24.1%，环比增长 9.8%，归母净利润为 9318.8万元，同比增长 5.2%，环比增长 37.8%，扣非后归母净利润为 8072.6万元，同比增长 5.5%。公司前三季度同比略微下滑主要原因在于 1）上半年下游养殖行情低迷；2）21年同期基数较高。从单三季度情况来看，业绩出现明显改善，下游需求有所提升，未来公司经营前景向好，盈利空间有望进一步扩大。 动保行业需求回暖，规范化发展趋势明确，公司有望从中收益。环保要求提高养殖门槛，非洲猪瘟等突发情况，不仅对落后产能造成冲击，而且使得养殖端更加重视疫病防治，2022年上半年全国生猪出栏 3.7亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达 5985万头，占比达 16.4%。截至 22年 10月下旬，生猪价格于 28元/公斤附近波动，养殖企业步入盈利区间，且生猪价格回暖对于，对禽类价格的上升产生支撑，禽类养殖景气度有望提高，整体动保需求将迎来提升。 另一方面 2020年 6月 1日，新版 GMP 正式实施，明确规定于 2022年 6月 1日前兽药企业需通过新版 GMP认证，从而提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能，且养殖端为控制风险增强可溯源性或将减少动保产品供应商从而进一步倒逼行业集中度提升。公司高度重视集团客户发展，拥有完整的产品矩阵并可以为大客户打造疫病防控体系，差异化服务有效提升集团客户粘性。公司不断采取优化客户结构，对于优质规范化的养殖企业加大合作力度，打造强强联手的合作基础，2021年度公司直销模式实现营业收入 11.7亿元，占比达 58.1%，前五大客户实现销售收入 2亿元，同比增长 112.6%。 积极布局畜用产品，化药板块快速成长，禽苗稳健发展。公司禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗在国内市场占有率位居前列；畜用疫苗方面，猪圆环 2型灭活疫苗、猪传染性胃腹泻二联活疫苗在猪用生物制品市场具备较强竞争力；兽用化药方面，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长；且新版 GMP 推动行业集中度不断提升，公司产品替米考星肠溶颗粒、长效晶体头孢噻呋注射液、癸氧喹酯干混悬剂等多项新兽药属国际首创，氟苯尼考、沃尼妙林、妥曲珠利三个单品在国际上市场占有率排名前列。公司向特定对象发行股票募集资金 13.4亿元，产业规模继续扩大，技术进步升级有利于公司长期发展。募集的资金主要使用的范围包括国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目（2亿元）、天然植物提取产业基地项目（1.5亿元）、华南生物大规模悬浮培养车间项目（1.6亿元）、中岸生物改扩建项目（2.5亿元）等。有助于公司提升自主研发实力，在基因工程疫苗、疫苗关键核心工艺等领域的创新能力皆有所增强，长期来看公司发展趋势向好。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.96元、1.19元、1.40元，对应动态 PE 分别为 21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能释放不及预期，养殖端突发疫情等。

事件：公司近日发布2022年中报。上半年，实现营收9.08亿元，同减12.72%；归母净利润1.39亿元，同减31.32%；扣非后归母净利润1.18亿元，同减33.82%。单2季度，实现营收5.17亿元，同增7.64%；归母净利润6762.67万元，同减22.48%；扣非后归母净利润5960.07万元，同减27.72%。点评如下：业绩下滑主要受行业景气低迷的影响，下半年预期向好。22年H1，生猪价格低位运行，叠加新冠疫情管控，畜禽养殖行业承受着较重的经营压力，对兽用化学药品、兽用疫苗和动物营养添加剂的需求未能有效释放，动保行业整体景气低迷。受此影响，公司各项业务均有所下滑。其中，家禽业务实现收入61043.22万元，同降8.44%；家畜业务实现收入16196.94万元，同降29.56%；宠物业务实现收入965.91万元，同降45.56%；原料药业务由于湖北龙翔新厂搬迁，试产期间还未能释放全部产能，实现收入10033.05万元，同降12.58%。我们认为，下半年，动保行业景气将上行，主要理由是猪价上涨拉动下游畜禽养殖盈利持续修复，动保产品将迎提振。进入7月份，猪价迅速上涨至行业平均成本线上方，同时生猪养殖业降本明显，盈利持续修复，且未来预期向好。同时，由于猪禽替代效应明显，猪价上涨将逐渐传导到禽类产品，家禽养殖盈利一并修复。猪禽共同修复，疫苗、化药等动保产品需求提振在即。随着行业景气回暖，公司业绩有望明显转好。 动保产品矩阵丰富，宠物系列产品推进顺利。畜禽动保领域，拥有多个重磅产品。其中，重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗在国内禽苗市场占有率居于前列；替米考星肠溶颗粒、癸氧喹酯干混悬剂等产品填补国际空白，在国际市场具有领先优势；猪圆环2型灭活疫苗、猪传染性胃肠炎、腹泻二联活疫苗、猪瘟活疫苗、猪乙型脑炎活疫苗、猪链球菌病与副猪嗜血杆菌病二联亚单位疫苗在国内猪苗市场具有较强竞争力。宠物用药领域，取得了突破性进展，历时6年打造的莫普欣（吡虫啉莫昔克丁滴剂）于2022年7月份上市，迅速实现超过千万元人民币的收入，有望替代进口产品成为宠物驱虫药市场的爆品；猫三联疫苗临床试验效果良好，未来上市后有望成为宠物疫苗市场新的爆品。 盈利预测与投资建议。公司战略聚焦动保领域，宠物动保产品和畜禽动保产品多点发力。我们看好其宠物产品依托瑞派宠物医院等所形成的协同优势和爆发潜力。此外，随着畜禽养殖盈利修复，畜禽动保业务将回归增长，因此维持“买入”评级。预计公司22/23年归母净利润4.38/5.57亿元,对应PE为20.57X/16.17X。 风险提示：动保产品价格走势不及预期，项目推进进度不及预期

业绩总结：2022] 年 H1公司实现营业收入 9.1亿元，同比减少 12.7%，归母净利润为 1.4亿元，同比减少 31.3%，扣非后归母净利润为 1.2亿元，同比减少33.8%。单二季度实现营收 5.2亿元，同比增长 7.6%，环比增长 32.4%，归母净利润为 6762.7万元，同比减少 22.5%，环比减少 6.3%。 点评：报告期内公司业绩出现同比下滑，主要是去年同期下游养殖端平均价格处于高位，行业景气度高，报告期内公司承受经营压力，兽用化药、疫苗、营养添加剂等产品需求有所降低。家禽业务实现营收 6.1亿元，同比下降 8.4%，家畜业务实现营收 1.6亿元，同比下降 29.6%，宠物业务实现 965.9万元，同比减少 45.6%；原料药业务因龙翔新厂搬迁，产能受到影响，试产期间产能利用率存在爬坡过程，报告期内实现营收 1亿元，同比减少 12.6%。 下游养殖盈利能力修复，生猪价值回暖，动保产品有望迎来提升。6月中旬多因素影响使得生猪价格上涨至 23元/公斤，7月以来逐步回调于 21元/公斤左右波动，高效的养殖企业已能实现轻微盈利，随能繁母猪结构调整，优质品种占比提高，生猪健仔率提升，仔猪成本有效控制，行业完全成本中枢下移逐步恢复至非瘟前的水平，未来预期向好，且生猪价格的回暖对禽类价格的上升产生支撑，禽类养殖景气度有望提高，整体动保需求将迎来提升。另一方面 2020年 6月 1日，新版 GMP 正式实施，明确规定于 2022年 6月 1日前兽药企业需通过新版 GMP 认证，从而提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能，且养殖端为控制风险增强可溯源性或将减少动保产品供应商从而进一步倒逼行业集中度提升。 公司高度重视集团客户发展，拥有完整的产品矩阵并可以为大客户打造疫病防控体系，差异化服务有效提升集团客户粘性。公司不断采取优化客户结构，对于优质规范化的养殖企业加大合作力度，打造强强联手的合作基础，2021年度公司直销模式实现营业收入 11.7亿元，占比达 58.1%，前五大客户实现销售收入 2亿元，同比增长 112.6%。 公司产品矩阵丰富，积极布局化药，打开成长空间。禽苗方面，公司禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗在国内市场占有率位居前列；畜用疫苗方面，猪圆环 2型灭活疫苗、猪传染性胃腹泻二联活疫苗在猪用生物制品市场具备较强竞争力； 兽用化药方面，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长；且新版 GMP 推动行业集中度不断提升，公司产品替米考星肠溶颗粒、长效晶体头孢噻呋注射液、癸氧喹酯干混悬剂等多项新兽药属国际首创，氟苯尼考、沃尼妙林、妥曲珠利三个单品在国际上市场占有率排名前列。同时公司向特定对象发行股票募集资金 13.4亿元，产业规模继续扩大，技术进步升级有利于公司长期发展。募集的资金主要使用的范围包括国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目（2亿元）、天然植物提取产业基地项目（1.5亿元）、华南生物大规模悬浮培养车间项目（1.6亿元）、中岸生物改扩建项目（2.5亿元）等。有助于公司提升自主研发实力，在基因工程疫苗、疫苗关键核心工艺等领域的创新能力皆有所增强，长期来看公司发展趋势向好。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 0.96元、1.28元、1.65元，对应动态 PE 分别为 19/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能释放不及预期等。

业绩总结：2022年 Q1公司实现营业收入3.9亿元，同比减少30.2%，归母净利润0.7亿元，同比减少37.9%，扣非后归母净利润0.6亿元，同比减少39%。 点评：公司Q1业绩同比下滑主要是受到下游养殖业影响，一季度生猪价格仍偏低，养殖业亏损且受到疫情影响市场需求减弱，养殖业绩下滑；另一方面，报告期内湖北龙翔尚且处于试生产阶段，产能未释放，原料药收入有所下滑。当前生猪养殖企业仍普遍处于亏损状态，但盈利能力逐步修复，行业成本中枢下移，畜用动保产品需求或将迎来提升，且禽流感疫苗方面华南生物毒株更换结束，且公司一体化经营顺利推进，整体来看前景向好。同时公司发布公告拟授予限制性股票413.7万股，参与激励人员合计213人，2022-2024年业绩考核目标以21年净利润为基数，净利润增长率不低于11%/33%/53%，充分调动员工积极性，长期发展向好。 公司加强客户结构管理，随规模养殖户占比不断提升，动保重视程度加强，与集团客户深度合作有助于风险管控与长期发展。当前生猪价格处于14.5元/公斤左右，养殖户仍普遍亏损，叠加长期以来的环保要求以及非洲猪瘟的打击，中国规模养殖户占比不断提升。养殖集团通过“育种种质提升+低蛋白日粮技术探索+疫病防控能力提升+产业链贯通”实现降本增效，提升抗风险能力。同时增强动保产品溯源性，与具有生物安全体系建设与疫病综合防控能力的大型动保企业加速深度融合的意愿加强。公司拥有完整的产品矩阵并可以为大客户打造疫病防控体系，差异化服务有效提升集团客户粘性。公司不断采取优化客户结构，对于优质规范化的养殖企业加大合作力度，打造强强联手的合作基础，2021年度公司直销模式实现营业收入11.7亿元，占比达58.1%，前五大客户实现销售收入2亿元，同比增长112.6%。2021年家畜业务整体实现营收4.2亿元，同比增长22.3%，畜用灭活疫苗销售量4276万毫升，同比增长16.5%，药品营收2.7亿元，同比增长46.5%，疫苗收入1.5亿元基本持平。原料药方面受到环保要求的影响，龙翔药业车间停产搬迁至新厂区，新产能尚未释放，故而营收2.2亿元，同比下降32%，目前新厂已投产，可贡献原料药产值8-10亿元，多板块共同发展，未来业绩向好公司产品品类丰富，布局化药板块，成长性增强。公司禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗在国内市场占有率位居前列；猪圆环2型灭活疫苗、猪传染性胃腹泻二联活疫苗在猪用生物制品市场具备较强竞争力；兽用化药方面，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长；且新版GMP 推动行业集中度不断提升，公司产品替米考星肠溶颗粒、长效晶体头孢噻呋注射液、癸氧喹酯干混悬剂等多项新兽药属国际首创，氟苯尼考、沃尼妙林、妥曲珠利三个单品在国际上市场占有率排名前列。同时公司向特定对象发行股票募集资金13.4亿元，产业规模继续扩大，技术进步升级有利于公司长期发展。募集的资金主要使用的范围包括国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目（2亿元）、天然植物提取产业基地项目（1.5亿元）、华南生物大规模悬浮培养车间项目（1.6亿元）、中岸生物改扩建项目（2.5亿元）等。有助于公司提升自主研发实力，在基因工程疫苗、疫苗关键核心工艺等领域的创新能力皆有所增强，长期来看公司发展趋势向好。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年EPS 分别为1.09元、1.39元、1.79元，对应动态PE 分别为13/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品开发进度不及预期、养殖端出现动物疫情等。

推荐逻辑：1）受非洲猪瘟影响，不同养殖主体间成本差距可达 ] 10元/公斤，未来整体盈利能力逐步修复，动保产品需求亦将增长；2）禽苗稳定市场领先地位，发展畜用生物制品，禁抗政策推行将催生 100-150亿市场增量，公司积极布局化药板块，参考欧盟禁抗经验，在禁止促生长类抗生素使用后，治疗用抗生素市场需求增长近一倍；3）针对生药、化药多产线及车间进行改造升级与产能扩建，未来三年陆续完成建设，将新增 16亿元以上产能。 动保需求将逐步回升。2021年上半年全国生猪存栏量 4.4亿头，能繁母猪存栏4564万头，截至 2021年 10月中旬，生猪平均价格在 12元/公斤左右，养殖企业普遍亏损。本次猪周期因非洲猪瘟的发生而使得养殖成本区间扩大，不同养殖主体间成本差距可达 10元/公斤左右，由此我们认为此次动保行业需求的核心因素受到非洲猪瘟的一次性影响而短期转为养殖企业盈利能力的修复。饲料成本、仔猪成本、生猪价格、生猪死亡率四者为影响盈利能力的重要因素，从当前时点来看皆呈现明显边际改善趋势，未来行业整体成本中枢下移，盈利水平提升，动保产品的需求也将加速回升。于此同时，公司不断采取优化客户结构，对于优质规范化的养殖企业加大合作力度，打造强强联手的合作基础。随着未来养殖企业盈利能力的改善，公司的客户群体又将呈现新增量。从长期来看，养殖企业要提高市场份额，资金将不再是唯一的门槛，养殖成本的控制以及对待疫病的科学防治态度将与之同等重要，动保产品的需求也将随下游产业的升级而提升。 禽流感疫苗保持市场占有率领先，发展畜用生物制品，布局化药板块，周期性逐渐减弱，成长性增强。2021年以来禽类养殖整体行情低迷，但公司仍保持禽流感疫苗市场占有率领先，体现出出色的市场竞争力，公司禽流感 H5+H7亚型灭活疫苗和 H9亚型禽流感疫苗产品线系列在国内市场占有率位居前列，单三季度三价禽流感疫苗销售实现快速增长；猪圆环 2型灭活疫苗、猪传染性胃腹泻二联活疫苗在猪用生物制品市场具备较强竞争力。兽用化药方面，“禁抗”政策促使治疗用抗生素市场需求增加，参考欧盟禁抗经验，丹麦 1996年治疗类抗生素有效成分 48吨，至 2001年上升至 94吨，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长；且行业集中度不断提升，新版 GMP 的实施将推动落后产能淘汰，公司作为龙头企业拥有竞争优势，有望占领市场份额获得增长。动保行业已由单品竞争时代迈向综合动保闭环方案竞争时代，公司以布局全面的产品矩阵、多项市占率排名前列的单品为支撑为客户提供全方位、多元化的服务建立竞争优势。 公司向特定对象发行股票募集资金 13.4亿元，产业规模继续扩大，技术进步升级有利于公司长期发展。募集的资金主要使用的范围包括国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目（2亿元）、天然植物提取产业基地项目（1.5亿元）、华南生物大规模悬浮培养车间项目（1.6亿元）、中岸生物改扩建项目（2.5亿元）等。 通过这次增资，公司将借助行业快速发展趋势，加大产能从而满足市场需求，丰富绿色型兽药产品；禽用疫苗将在工艺路线上升级，获得相较传统生产工艺更高的生产效率，兽用疫苗竞争力也将得到提升，帮助提高防疫水平，减少疾病损失；同时此次募集将有助于公司提升自主研发实力，在基因工程疫苗、疫苗关键核心工艺等领域的创新能力皆有所增强，长期来看公司发展趋势向好。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.24元、1.50元、1.89元，对应动态 PE 分别为 17/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能消化不及预期；养殖端出现疫情；产品研发进度不及预期等。

事件:瑞普生物发布三季报：2021年前三季度营业收入14.99亿元，同比+2.58%，归母净利润为2.92亿元，同比+15.83%；其中第三季度营业收入4.58亿元，同比-14.67%，归母净利润8860.67万元，同比-15.59%。 投资要点： Q3营收业绩增速放缓，家畜业务受猪价影响。前三季度公司实现营业收入14.99亿元（同比+2.58%），收入的增加得益于大客户的增加、采购综合解决方案的客户提升和营销手段的提升；公司实现归母净利润2.92亿元（同比+15.83%），利润的提升主要得益于规模效应和管理改革降低了成本，提高了资金使用效率。分板块看，前三季度家禽业务实现收入9.99亿元（同比+1.44%），家畜业务实现收入3.00亿元（同比+28.89%），宠物业务实现收入1945.13万元（同比+15.16%），原料药业务实现收入1.63亿元（同比-19.56%）。第三季度收入业绩增速放缓，营业收入4.58亿元（同比-14.67%），归母净利润8860.67万元（同比-15.59%）。其中，单三季度家禽业务收入下降1%，家畜业务受到养殖低迷拖累出现明显下降，原料药业务由于车间搬迁影响了产能释放。 转型步伐稳健，各版块加速发展。家禽业务维持优势，公司持续为客户提供差异化综合疫病解决方案服务，深化客户战略合作，集团业务收入同比提升4%，药品收入同比增加17%。家畜业务势头不减，规模客户继续拓展，重点产品组合不断导入，疫病诊疗服务持续加强，带动收入累计同比增长29%，其中药品收入同比增长49%，疫苗收入同比增长6%。宠物板块“瑞普产品+瑞派终端”优势显现，收入累计同比增长15%，药品收入同比增加33%。 科研再收获，增发助远航。报告期内，公司围绕关键技术取得兽药产品批准文号12项、兽药注册证书新增3项、获得专利1件。在研项目包括禽流感DNA 疫苗、鸡传染性法氏囊病泡腾片活疫苗等新品疫苗的开发，和孟布酮注射液和粉剂、泰地罗新注射液等减抗替抗产品研发。同时公司将定向增发募集资金不超过13.36亿元用于投资国际标准兽药制剂自动化工厂、天然植物提取产业基地、超大规模全悬浮连续流细胞培养高效制备动物疫苗等6个建设项目和研发项目，有助于缓解现有产能瓶颈，提高产品质量，丰富产品结构，保障企业持续高水平发展。 盈利预测和投资评级 考虑到下游养殖行业低景气度对公司业绩的压力，我们下调公司2021/22/23年的归母净利润分别为4.19亿元、4.92亿元和6.13亿元，（基于审慎性原则，在增发未完成前，未考虑增发对业绩的影响），EPS 分别为1.04/1.22/1.52元/股。对应PE 分别为 24.41倍、20.79倍、16.7倍。考虑到公司业务板块保持较高增速，在研储备丰富，未来仍具有较高的成长性，维持“买入”评级。 风险提示 产品开发风险；动物疫情风险；公司业绩不达预期的风险；增发实施进度的不确定性的风险。

事件：瑞普生物（300119）发布2021年中报，上半年公司实现营业收入10.41亿元，同比增长12.59%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长38.21%。 其中，21Q2实现营业收入4.81亿元，同比增长2.25%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长17.30%。 投资要点：营业收入稳定增长，盈利能力持续增强。1）从营收端看，上半年公司实现营业收入10.41亿元（同比+12.59%）,其中家禽业务实现收入6.67亿元(同比+2.72%),家畜业务实现收入2.23亿元(同比+70.88%),宠物业务实现收入1774.23万元(同比+43.34%),原料药业务实现收入1.15亿元(同比+1.32%)，收入的稳定增长主要得益于家畜业务走强、规模客户销量的导入，以及渠道覆盖率的不断提升。2）从利润端看，公司实现利润总额2.53亿元（同比+27.20%），归母净利润2.04亿元（同比+38.21%），利润增长主要受益于收入规模的长期稳健增长以及实施组织变革、精细化管理带来的运营效率提升。 形成“公司+产品”品牌双驱格局，各板块加速发展。1）家禽业务保持优势，大公司致力于为大客户提供精细化生物安全综合防控方案，持续开拓大客户，提升存量客户粘性，家禽集团客户业务收入同比增长近10%。2）家畜业务势头强劲，收入同比增长约71%，其中家畜药品收入同比增长98%，家畜疫苗收入同比增长40%，家畜集团客户业务收入同比增长160%。3）公司持续完善产品矩阵，精准切入宠物赛道，报告期公司获得狂犬病灭活疫苗（Flury LEP 株）的兽药产品批准文号，同时，公司携手瑞派宠物医院，结合宠物医生的用药需求，重点推广扶倍宁、安立消、干扰素等产品，实现产品渠道协同发展，带动宠物药品收入同比增长约70%。 研发取得显著成效，积极布局减抗替抗产品线。报告期内，公司围绕关键技术取得兽药产品批准文号9项、饲料添加剂和添加剂预混合饲料产品新增备案9项、ISO 质量体系证书2项、获得专利26件。在研项目包括禽流感DNA 疫苗、猪萎缩性鼻炎灭活疫苗等新品疫苗的开发，和孟布酮注射液和粉剂、泰地罗新注射液等减抗替抗产品研发。 未来，公司将继续加大研发投入、提升研发管理能力，保持研究院在行业中的持续领先地位；通过质量管理体系的升级和工艺的迭代创新，打造极致的产品质量。 盈利预测和投资评级：首次覆盖 我们预计公司2021/22/23年归母净利润分别为5.2亿元、6.7亿元和8.3亿元，对应PE 分别为18.6倍、14.4倍、11.7倍，给予“买入”评级。 风险提示：人力资源风险；产品开发风险；应收账款较大的风险；动物疫情风险。

业绩总结：2021上半年公司实现营业收入 10.4亿元，同比增长 12.6%，归母净利润2亿元，同比增长38.2%。 家畜板块业绩快速增长，家禽板块整体保持平稳。报告期内公司家畜业务实现营收2.3亿元，同比增长70.9%，其中药品收入同比增长98%，疫苗同比增长40%，新增集团客户数量取得突破，集团客户业务收入增长160%；家禽业务实现营收6.7亿元，同比增长2.7%，在禽类养殖行情较为低迷的情况下，公司仍是先正向增长，保持市场占有率领先，体现出出色的市场竞争力。未来随周期上行趋势，将会迎来销量以及利润的增长，整体向好。公司以产品结合服务方案的形式，持续开拓大客户，集团客户业务收入同比增长近10%。公司畜用业务营收快速增长，业务布局自过去单一禽用产品向更多方向与板块发展，从而伴随周期性逐渐减弱以及成长性地加强。且公司在提供产品的基础上加强服务，积极为客户提供针对性强的解决方案，优先把握动保企业由产品向“产品+服务”转型的趋势。 公司产品矩阵丰富，疫苗与药品协力养殖企业做好畜禽防疫工作，动保行业迎来新的成长空间。下游养殖行业在数量、结构以及养殖环境三个方面都发生了改变。首先，生猪存栏数量基本以恢复至正常水平，2021年上半年生猪存栏4.4亿头，同比增长29.2%，能繁母猪存栏4564万头，同比增长25.7%；其次生猪养殖规模化发展是大势所趋，十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2019年的8.3%增至2020年的10.4%，规模化养殖将更加注重疾病防疫以及养殖效率，对动保产品的数量以及质量要求均有所提升。养殖环境方面，非洲猪瘟疫苗尚未问世，且“禁抗令”政策推进将使得生猪抵抗力受到影响，为了保证生猪健康与养殖效率，非强制免疫疾病的相关产品需求提升；综合以上三方面，养殖企业对动保公司产品质量和产品丰富程度提出更高需求。动保企业的竞争已从单一产品竞争时代进入苗药多品种加高效养殖服务协同促进的阶段。公司拥有完整的产品矩阵并可以为大客户打造高标准的疫病防控体系，差异化服务有效提升集团客户粘性。我们认为未来公司有望继续凭借全面的产品结构继续高速拓展市场，拉动业绩持续高增长。 禽养殖目前处于调整阶段，鸡价处于低位且饲料价格上涨，养殖行情较为低迷，但长期来看公司有望凭借产品优势获得业绩增长。截至2020年11月，全国白羽鸡祖代存栏量为155.1万套，全年平均存栏水平高出2019年平均水平的20%。 我们认为2021年禽类存栏仍将处于高位，价格处于相对低位，养殖景气度不高。 市场苗替代政采苗工作顺利推进，在国家计划2025年全面实现市场苗替代政采苗的计划下，2021-2025年将在全国逐步开放“先打后补”试点。公司三价重组禽流感疫苗自2019年推出后，市场反馈良好，市占率保持快速提升。我们认为未来公司将把握集约化养殖趋势，调整营销策略，差异化服务与产品优势并行，进一步将扩大市场份额，享受扩容红利，提升整体禽用制品业务的业绩。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为1.47元、1.86元、2.20元，对应动态PE 分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品开发进度不及预期、养殖端出现动物疫情等。

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事件：公司发布业绩预告，预计2021Q1实现归母净利润1.1-1.2亿元，同比增长50%-64%，主要原因在于下游客户规模化养殖趋势加速，非瘟防控常态化；公司苗药矩阵丰富，配合养殖服务协同促进市场份额扩大；且费用控制有效，资金使用效率提升。 重药轻苗，未来动保核心竞争力发生变化。养殖端近年来发生较大变化：1、非洲猪瘟疫情提高养殖户对防疫的重视程度，并发症相关产品需求提升；2、“禁抗令”政策推进促使替抗类产品销量迎来增长；3、生猪养殖行业集中度不断提高，十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2019年的8.3%增至2020年的10.4%，因此对动保公司产品质量和产品丰富程度提出更高需求。动保行业业绩支撑以及高景气度的核心逻辑发生改变，我们认为在未来1-2年的时间维度内，动物保健相关业绩的主要驱动因素将由生猪存栏量的恢复以及类似口蹄疫疫苗等大单品的市场占有率转变为非洲猪瘟的防控以及“禁抗”工作的顺利推进。而在此基础之上，考虑兽药品更具有针对性治疗作用且单位成本更低等优势，未来养殖企业对兽药品的重视程度将日益提高，行业迎来“重药轻苗”的发展趋势，动保企业的竞争已从单一产品竞争时代进入苗药多品种加高效养殖服务协同促进的阶段。公司拥有完整的产品矩阵以及优秀的药苗联动销售模式，为大客户打造高标准的疫病防控体系，2021年第一季度在大客户数量及大客户份额占比方面均取得突破，其中家畜业务整体收入同比增长接近100%，家畜集团客户业务同比增长接近200%，家禽集团客户业务同比增长10%以上。我们认为未来公司有望继续凭借全面的产品结构继续高速拓展市场，拉动业绩持续高增长。 2019、2020年肉鸡祖代引种量位于高位，产能增长将于2021年有所体现，在市场苗取代政采苗的发展趋势下，公司将利用产品优势提高市占率。我国鸡肉需求量稳步上升，截至2020年11月，全国白羽鸡祖代存栏量为155.1万套，全年平均存栏水平高出2019年平均水平的20%。2019年祖代引种数量122万套，高于历史水平且2020年仍维持近90万套的水平，参考白羽鸡自祖代引种至商品代毛鸡出栏历时约需1年2个月，2021年肉鸡将迎来增量。在国家计划2025年全面实现市场苗替代政采苗的计划下，2021-2025年将在全国逐步开放“先打后补”试点。公司三价重组禽流感疫苗自2019年推出后，市场反馈良好，市占率保持快速提升。我们认为在政策推进过程中，公司将进一步将扩大市场份额，享受扩容红利，提升整体禽用制品业务的业绩。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.47元、1.86元、2.20元，对应动态PE分别为19/15/13倍，参考行业其他公司2021年平均PE为30倍，考虑到下游需求增长及公司完整的产品矩阵等优势，予以30倍PE，维持“买入”评级，目标价44.1元。 风险提示：产品开发进度不及预期、养殖端出现动物疫情等。

事件：公司发布2020年年报，实现营业收入20.0亿元，同比增长36.40%；归属于上市公司股东的净利润3.98亿元，同比增长104.88%。 下游禽畜养殖景气，带动业绩高速增长 分业务板块来看，国内禽养殖行业持续景气，公司快速提升家禽业务市场占有率，家禽业务板块实现收入约13亿元，同比增长31%；随着下游生猪存栏持续回升，公司以非瘟疫情防控为主题，加大猪用药苗产品推广力度，公司家畜业务板块实现营业收入约3.4亿元，同比增长93%。分产品来看，兽用生物制品收入11.24亿元，同比增长35.0%，其中禽用疫苗收入9.62亿元，同比增长29.8%，畜用疫苗收入1.62亿元，同比增长76.7%；兽用原料药及制剂业务收入8.85亿元，同比增长39.5%。此外非经常性损益约1.14亿元，主要为瑞派宠物等其他非流动金融资产公允价值变动。 持续加大研发投入，研发储备奠定增长基础 公司持续加大研发投入，报告期内研发投入1.55亿元，占营业收入比例7.73%。在家禽产品方面，利用基因工程技术，开发多联多价产品，并已取得突破性成果，有望获取临床试验批件；在家畜产品方面，猪圆环病毒2型杆状病毒载体、猪肺炎支原体、副猪嗜血杆菌（4型、5型）三联灭活疫苗已获得临床批件，目前正在开展临床试验；在宠物产品方面，犬细小病毒抗血清、猫干扰素、狂犬灭活疫苗正在新兽药注册、生产文号获取。在非洲猪瘟、口蹄疫等重大疫病方面，公司与国内外多家科研单位开展合作，正在加速推进相关新型安全疫苗的研究和开发。 经济动物板块有望延续高增长，宠物板块打开未来成长空间 展望2021年，家禽养殖景气度有望持续，叠加公司禽流感疫苗产能的扩充以及不断深化客户服务，公司家禽业务板块有望持续增长。而随着下游生猪存栏持续恢复以及市场持续开拓，公司家畜业务板块全年仍有望保持高速增长。此外，在宠物领域，一方面，公司前瞻性投资瑞派宠物医院，目前瑞派宠物医院全国门店数量超300家，在全球宠物巨头玛氏的助力下，未来3年门店数量有望突破1000家；另一方面，公司宠物动保产品储备丰富，新品持续投入市场，有望与宠物医院渠道发挥协同作用，打开公司新的成长空间。 盈利预测与投资建议 考虑到公司禽畜动保产品持续高速增长，我们调整盈利预测。预计2021-2023年，公司净利润4.94/6.06/7.20亿元（2021/2022年前值4.15/5.06亿元），同增24%/23%/19%，EPS分别为1.22/1.50/1.78元，对应PE分别为24/19/16倍，继续维持“买入”评级。 风险提示：人力资源风险；产品开发风险；应收账款较大风险；疫情风险

2020年归母净利润3.98亿元，yoy+104.88%2021年3月15日公司发布2020年年度报告，全年实现营业总收入20.00亿元，yoy+36.40%，实现归母净利润3.98亿元，yoy+104.88%，实现扣非净利润2.85亿元，yoy+161.35%（非经常性损益主要为其他非流动金融资产公允价值变动等）。单季度看，20Q4公司实现营收5.39亿元，yoy+24.37%，实现归母净利1.46亿元，yoy+193.58%，环比+39.02%。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.36、1.60、1.76元，目标价为34.00元，维持“买入”评级。 猪苗受益行业高景气，精准切入宠物赛道公司凭借过硬的产品和优质的服务不断提升客户黏性，20年取得了收入和净利润的双增长。分业务板块看，1）禽业务方面，公司为客户提供全方位动保技术支持，持续扩大市占率，我们估算禽业务收入13亿元，yoy+31%（其中禽苗收入9.62亿元）；2）畜业务方面，受益于全国生猪产能的恢复，公司抓住机遇拓展大客户资源，我们估算收入3.4亿元左右，yoy+93%（其中畜苗收入1.62亿元）；3）宠物业务方面，公司利用重组犬α-干扰素等优势产品切入宠物行业，不断打造“瑞普”宠物品牌，我们估算20年宠物药品销售突破1000万元，yoy+60%以上。 拟募资超1133亿元，加码产能及研发公司一并发布《2021年度向特定对象发行股票预案》，拟募集13.36亿元进行国际标准兽药制剂自动化工厂建设项目、天然植物提取产业基地建设项目等6个项目的建设。我们认为，拟募集资金到位后，公司资金实力有望大大增强，兽药产品品类、疫苗生产工艺、研发能力都将得到较大提升。同时，部分项目为针对现有产线的升级改造，建成后预计将节约生产成本。我们认为，项目的募集及实施有利于提升公司核心竞争力和盈利能力。 创新为矛，产品为基，维持“买入”评级公司不断进行产品的创新和研发，目前已基本形成完善的动保产品品类。我们维持公司21-22年1.36/1.60元的EPS预测，新引入23年预测为1.76元。 参考2021年可比公司Wind一致预期20.27倍PE，考虑到公司产品竞争力强、市占率有望不断提升，我们给予公司2021年25倍PE，维持目标价34.00元，维持“买入”评级。 风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，养殖行业爆发疫病，动物疫苗市场竞争加剧。

业绩总结：公司发布2020年年报，报告期内实现营业收入20亿元，同比增长36.4%，实现归母净利润4亿元，同比上涨104.9%。报告期内下游生猪养殖企业恢复生产、家禽养殖行业集中度持续提升，公司把握需求增量的同时提升客户集中度与市场占有率，各类产品销量均得到较大提升。 非洲猪瘟疫情提高养殖户对防疫的重视程度，并发症相关产品需求提升；“禁抗令”政策推进促使养殖户对于非强制免疫病的态度由“治”转“防”，猪用生物制品销量迎来增长。生猪养殖行业集中度不断提高，十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2019年的8.3%增至2020年的10.4%，规模养殖场更注重疫病预防，疫苗需求更高。动保行业业绩支撑以及高景气度的核心逻辑发生改变，我们认为在未来1-2年的时间维度内，动物保健相关业绩的主要驱动因素将由生猪存栏量的恢复以及类似口蹄疫疫苗等大单品的市场占有率转变为非洲猪瘟的防控以及“禁抗”工作的顺利推进。短期内动物保健行业市场空间的扩容并不完全依赖于下游生猪存栏量大幅提升的周期性波动。而在此基础之上，2021H2-2022H1生猪出栏量加速恢复增长将产生进一步的正面影响，从而持续推动动物保健行业的发展。公司在畜用产品丰富，包含有猪圆环病毒2型灭活疫苗、猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联活疫苗等，2020H1畜用生物制品实现营收6567万元，同比增长52%，未来随疫苗普及率的提升，市场空间广阔。 2019、2020年肉鸡祖代引种量位于高位，产能增长将于2021，年有所体现，在市场苗取代政采苗的发展趋势下，公司将利用产品优势提高市占率。我国鸡肉需求量稳步上升，截至2020年11月，全国白羽鸡祖代存栏量为155.1万套，全年平均存栏水平高出2019年平均水平的20%。2019年祖代引种数量122万套，高于历史水平且2020年仍维持近90万套的水平，参考白羽鸡自祖代引种至商品代毛鸡出栏历时约需1年2个月，2021年肉鸡将迎来增量。公司三价重组禽流感疫苗市场反馈良好，在国家计划2025年全面实现市场苗替代政采苗的计划下，将尽可能扩大市场份额，享受扩容红利，提升整体禽用制品的收入。 公司集将向特定对象发行股票募集13.4亿元建设兽药、疫苗相关项目，同时瞄准高速发展的宠物赛道，投资瑞派宠物，积极拓宽业务范围。公司对现有兽药制剂业务加大投入，募集到的金额将分别投资国际标准兽药制剂自动化工厂建设、天然植物提取产业基地建设、华南生物大规模悬浮培养车间等六个项目，提升产品质量，保障未来产能；同时我过宠物市场迅速发展，但宠物用疫苗主要使用进口疫苗，高端市场基本被国际知名大厂把持，瑞派宠物于2019年获得美国玛氏集团14亿元战略投资，公司宠物业务截至2020年三季度增长173%，未来发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.47元、1.86元、2.20元，对应动态PE分别为19/15/13倍，参考行业其他公司2021年平均PE为30倍，考虑到下游需求增长及公司经营持续改善，予以30倍PE，维持买入评级，目标价44.1元。 风险提示：产品开发进度不及预期、养殖端出现动物疫情等。