业绩总结： 公司发布 2023年年度报告， 公司 2023年实现营收 22.5亿元，同比+7.9%，实现归母净利润 4.5 亿元，同比+30.6%。其中， 2023Q4 实现营收实现营收 6.6 亿元，同比+8.9%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比+57.7%，扣非归母净利润 0.85 亿元，同比+4.44%。 点评：主要业务板块稳健增长，宠物板块布局推进。 2023年，公司制剂及原料药业务实现销售收入 10.84亿元，同比增长 11.20%。禽用生物制品业务实现销售收入 9.28 亿元，同比增长 3.64%，畜用生物制品业务实现销售收入 1.41 亿元，同比增长 8.47%。持续建立与大型养殖集团战略合作，畜禽板块步入告诉增长期。宠物板块，猫三联疫苗上市，犬四联疫苗已完成临床试验。 研发投入连续增长，注重研发驱动发展。 2023 年公司研发投入 2.33 亿元，占营业收入比重达到 10.35%。公司深入研发宠物前沿产品线，持续的高饱和研发投入，建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，构成市场份额扩容的核心驱动力。公司猫三联疫苗市场响应良好， 填补国产空白。自主研发的犬四联疫苗已完成临床试验，正进行新兽药注册申请；公司取得鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗、重组禽流感病毒(H5+H7)二价灭活疫苗 3 项新兽药注册证书。药物板块，公司取得穿琥宁注射液、盐酸特比奈芬片等五个新兽药证书，取得盐酸右美托咪定注射液、酒石酸泰万菌素可溶性粉两个比对试验文号，盐酸右美托咪定注射液为我国第一个通过一致性评价并获批的围手术期宠物用镇静止痛药，打破原研公司在我国长达 12 年的垄断，实现了进口替代。 积极布局非洲猪瘟疫苗，加大口蹄疫苗市场竞争力。 公司与科前生物及华中农业大学签署《重组非洲猪瘟病毒疫苗（腺病毒载体）合作开发及技术实施许可协议》。公司于 2024年 3月 28日签署了《股权转让协议》，计划以 2.30亿元自有资金或自筹资金收购保定收骏 100%的股权。保定收骏主要持有内蒙古必威安泰生物科技有限公司 55.20%的股权，该公司是国内 8家口蹄疫疫苗生产企业之一。此次交易完成后，公司将间接持有必威安泰 55.20%的股权，从而获得口蹄疫疫苗升产资质。公司通过收购必威安泰来实现口蹄疫苗产品的补足，整体的产品布局也越发完善，进入一个收获期。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024~2026年公司 EPS 为 1.1、 1.35、 1.61元，对应动态 PE13、 11、 9 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险

2023Q3归母净利 0.95亿元，同比增长 2.40%公司公布 2023年三季报： 2023年前三季度实现营业收入 15.9亿元，同比增长 7.48%，实现归母净利润 2.74亿元，同比增长 17.46%；其中， 2023Q3实现营业收入 5.93亿元，同比增长 4.34%， 实现归母净利润 9,543万元，同比增长 2.40%。 分产品看， 高致病禽流感疫苗 2023年前三季度收入 1.97亿元，同比下降近 10%，其中 Q3收入 8,052万元，同比下降 7%，环比上升 45%，其他常规家禽疫苗前三季度收入 4.7亿元，同比增长 13%，其中 Q3收入 1.68亿元，同比增长 9.4%，环比小幅下滑；畜用疫苗前三季度收入 1.12亿元，同比增长 17%，其中 Q3收入 4,546万元，同比增长 5.6%，环比增长 27%， 猪乙脑疫苗前三季度收入 4,151万元，其他猪用疫苗前三季度收入 6,700万元，同比增长 30%，其中 Q3收入2,979万元，同比增长 14%，环比增长 51%。 禽用药品前三季度收入3.6亿元，同比增长 9%；畜用药品前三季度收入 2.3亿元，同比增长33%。 持续加大研发投入，猫三联上市值得期待2023年前三季度公司加大自主研发力度， 研发投入 1.24亿元，同比增长 66.8%， 公司在多联多价疫苗、 mRNA 疫苗、 反刍和宠物药品端投入较大。 疫苗产品方面， 多联多价疫苗以及 mRNA 疫苗相关战略合作协议、 产品研发协议等与往年同期相比有明显增幅，公司未来将重点布局基因工程疫苗和 mRNA 疫苗；药品端，宠物板块继续进行驱虫药产品的研发， 畜禽板块布局长效抗生素以及中药制剂。 2023Q3， 公司取得了猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗(ApxII、Oml-1、 0ml-7)、次氯酸溶液两项三类新兽药注册证书，进一步丰富了公司在细菌基因工程疫苗、消杀净化等方面的产品矩阵，为公司创造新的盈利增长点。 2023年 8月，公司猫三联疫苗（猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗）通过农业农村部组织的应急评价，毒种均从国内本土流行毒株分离， 借助近 10年来的新生物学技术自主开发，目前已在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，力争国内产品第一个上市销售，填补国产化猫疫苗产品空白，为公司宠物板块业绩提供新增长点。 投资建议我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 24.3亿元、 28.0亿元、32.2亿元，同比增长 16.7%、 15.2%、 14.7%，对应归母净利润 4.66亿元、 6.02亿元、 7.44亿元，同比增速为 34.4%、 29.1%、 23.7%，对应 EPS 分别为 1.00元、 1.29元、 1.60元， 维持“买入”评级。 风险提示疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

事件概述： 10 月 25 日，公司发布 2023 年三季度报告。 2023 年前三季度公司实现营收 15.9 亿元，同比+ 7.5%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比+ 17.5%。其中， 2023Q3 实现营收 5.9 亿元，同比+4.3%，环比+7.6%；实现归母净利润1.0 亿元，同比+2.4%，环比-2.1%。 精细化生产提高运营效率， 畜用板块市场开拓初见成效。 2023 年以来下游养殖行情持续低迷，三季度虽有所回暖， 但仍面临需求疲软、产能去化不及预期的局面。 公司通过优化疫苗工艺水平、提高原料药高毛利产品占比等手段提升毛利水平， 2023Q3 公司销售毛利率 49.2%，同比+5.6%。 2023 年前三季度，公司加大畜用板块市场开拓，其中畜用疫苗销售同比+17%，畜用药品同比增长超过 30%。 我们判断公司三季度盈利环比下滑主要因为原料药行情继续下探，压缩药品板块盈利空间。根据中国兽药饲料交易中心数据， 2023Q3 兽药原料药价格指数（VPi）均值为 69.1，同比-15.0%，环比-0.7%。 大力加码研发投入，从源头铸造公司护城河。 2023 年前三季度公司投入研发费用 1.2 亿元，同比+66.8%。 2023Q3 公司取得了猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗(ApxII、 Oml-1、 0ml-7)、次氯酸溶液两项三类新兽药注册证书，进一步丰富了公司在细菌基因工程疫苗、消杀净化等方面的产品矩阵，为公司创造新的盈利增长点。后续公司将推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗、泰地罗新注射液等产品。 宠物疫苗方面， 2023 年 8 月公司研制的猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价， 是国内最早一批通过应急评价的国产猫疫苗产品，现组织复核检验工作， 将尽快推动上市。公司猫三联疫苗采用国内流行毒株，可以更好地预防猫瘟、猫传染性鼻气管炎和猫杯状病毒病。若成功上市后将填补国产猫三联疫苗空白，为公司宠物板块带来新的业绩增长。 子公司出售部分资产， 提高资产流动性。 2023Q3 公司控股子公司湖南中岸生物药业有限公司因原位于长沙经济技术开发区的厂区所在区域重新统一规划，将长沙经济技术开发区板仓南路的两宗工业用地使用权及地上房屋、构筑物及附属设施、设备等资产出售， 本次交易有利于盘活公司闲置资产，提高资产流动性，对公司经营成果产生积极影响。 投资建议： 我们预计公司 2023~2025 年分别实现归母净利润 4.36、 5.70、6.77 亿元，对应 EPS 分别为 0.94 、 1.22、 1.45 元。公司作为禽用药头部企业，有望充分受益下游景气上行带来的红利，同时公司领先布局宠物药品市场，随着国内宠物市场的快速发展，有望快速抢占市场份额，维持“推荐”评级。 风险提示： 新品上市不及预期、猪价上涨不及预期、突发重大动物疫病。

业绩总结：公司2023年前三季度公司实现营收15.9亿元，同比+7.5%，实现归母净利润2.7亿元，同比+17.5%。其中，2023Q3实现营收5.9亿元，同比+4.3%；实现归母净利润1.0亿元，同比+2.4%。点评：研发助力盈利改善，宠物板块布局推进。2023年以来生猪养殖与肉鸡养殖景气度低迷，三季度有所回暖，但产能去化仍不及预期。公司在此背景下加大研发投入、坚实推进与养殖集团的深入合作、更新迭代新产品，业绩稳健增长，毛利率不断改善。2023年前三季度公司投入研发费用1.2亿元，同比+66.8%。前三季度公司畜用疫苗销售同比增长17%，畜用药品同比增长超过30%。2023Q3公司销售毛利率49.2%，同比+5.6%。打造宠物产品矩阵，进一步明确未来发展重心。此前公司已设立合资公司蓝瑞生物，将公司确定的“抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造本土第一品牌”的战略方向予以落地，宠物板块业务将独立运营，有利于推动公司宠物业务快速发展，提高经营管理效率。布局宠物蓝海赛道，创新研发多维发展。据《中国宠物行业白皮书》显示，2022年中国宠物市场消费规模约2706亿元，同比增长8.7%。 当前我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主，硕腾、英特威、勃林格等头部企业覆盖猫犬的主要品种。目前国内注册产品集中在犬用领域。公司布局宠物医院，参股的瑞派宠物处于国内宠物连锁诊疗领域第一梯队,产品终端覆盖国内超过4000家宠物医院。产品方面公司储备充分且持续研发，公司拥有驱虫产品吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷、美洛昔康片，犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。在今年8月份，猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价，公司已在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，力争国内产品第一个上市销售，填补国产化猫疫苗产品的空白。产品上市后，将借助瑞派宠物医院、中瑞供应链及核心经销商的渠道快速推向市场。动保重视程度提高，公司药苗并重，龙头地位稳固。公司拥有完整的产品矩阵并可以为提供的从生物安全防护、科学治疗、养殖精细化管理等一站式差异化解决方案，帮助养殖客户在提高疫病防控水平的同时降低养殖成本。公司发布公告与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议。稳步推进各方在产品研发、生产、推广及健康养殖等方面的合作。经过公司的运营，促进了圣维疫苗产品在全国大部分重点养殖区域的市场端推广，对公司今年的业绩实现有积极作用。盈利预测与投资建议。我们预计2023~2025年公司EPS为1.16、1.44、1.81元，对应动态PE14、11、9倍，维持“买入”评级。风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

事件：公司近日发布 2023 年中报，报告期内实现营业收入 9.94亿元，同比增长 9.44%，实现归母净利润 1.78 亿元，同比增长 27.5%，扣非净利润 1.52 亿，同比增长 28.36%。 禽、畜动保产品持续增长，大客户营销取得进一步突破。家禽业务营收 6.7 亿，同比增长 9.2%，其中禽苗约 4.3 亿（禽流感 3 价苗1.07 亿，同增 10%），禽药 2.4 亿；家畜业务 1.79 亿，同增 10%，其中畜苗 6600 万，同增 28%，畜药约 1.2 亿。禽业务板块下半年计划推出新支二联活疫苗、鼻支二联灭活疫苗；家畜业务板块下半年计划推出蓝耳病灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活苗、泰地罗新注射液等，公司近期跟科前生物、华中农业大学签订协议，引进非洲猪瘟活病毒载体疫苗，为猪用疫苗业务增长打开。公司创新大客户营销模式，与圣农集团签订战略合作协议，该模式正在进一步的推广复制，大客户营销有望持续取得突破。 猫三联通过应急评价，宠物业务持续高速增长。2023 年上半年宠物业务营收 2185 万，同比增长 126%。公司历时 8 年研发的猫三联疫苗通过农业部应急评价，预计今年四季度推出产品，有望成为国内第一家推出猫三联的动保公司，猫三联疫苗市场空间巨大，目前产品渗透率仅有 10%，公司有望借助瑞派宠物医院、中瑞供应链等销售渠道快速铺货。预计宠物板块业务持续高速增长，2024 年宠物板块业务营收有望突破 2 亿元。 产品毛利率同环比改善，趋势持续向好。公司为改善产品毛利率，原料药业务做出战略调整，增加高毛率产品的销售，2023 年上半年原料药业务营收 9597 万，同减 4.3%。另外公司宠物业务、家畜业务高速增长，进一步提高了公司产品的毛利率，未来公司产品毛利率有望维持在 50%以上。 盈利预测与投资建议。公司战略聚焦动保领域，宠物动保产品和畜禽动保产品多点发力。我们看好其宠物产品依托瑞派宠物医院等所形成的协同优势和爆发潜力，因此维持“买入”评级。预计公司 23/24年归母净利润 4.75/6.0 亿元,对应 PE 为 18X/14.5X。 风险提示：鸡猪价格走势不及预期，项目推进进度不及预期

公司2023上半年实现营收9.94亿元，同比+9.4%；实现归母净利润1.78亿元，同比+27.5%；实现毛利率52.0%，同比+3.6pct。其中Q2实现营收5.51亿元，同比+6.5%；实现归母净利润0.97亿元，同比+44.1%；实现毛利率52.8%，同比+5.1pct。 投资要点q深度服务养殖客户，传统业务板块稳定增长上半年公司禽用生物制品实现营收4.7亿元，同比+5.5%，实现毛利率64.6%，同比+1.8pct，公司不断探索公司与大型养殖集团新型合作模式，与国内规模最大的白羽肉鸡养殖集团圣农发展签订战略合作协议，进一步扩大了产品的销售规模及品牌影响力；制剂及原料药实现营收4.3亿元，同比+10.5%，实现毛利率43.1%，同比+6.5pct，其中原料药市场价格持续下滑，公司经营压力较大，通过选择性生产一些高毛利产品，来促进整体盈利水平提升；畜用生物制品板块，公司持续深耕生猪养殖企业，凭借蓝耳、仔猪腹泻等疫苗取得集团客户信赖和认同，此外，公司还成立了反刍事业部，有望快速抢占蓝海市场。 q加大研发创新投入，引领公司可持续发展公司独立研发能力逐步增强，上半年研发投入0.98亿元，同比增长65.3%，占营收比重的10%。下半年，公司计划在猪用板块推出猪蓝耳灭活疫苗、猪圆环亚单位灭活疫苗、泰地罗新注射液等产品；禽用板块推出新支二联活疫苗，鼻支二联灭活疫苗等新产品；反刍动物板块推出山羊痘活疫苗；原料药重点推出盐酸头孢噻呋、头孢噻呋钠等新产品。在研管线中仍有较多产品储备，各类新品的陆续上市将助力公司发挥全产品线优势，巩固行业领先地位。 q宠物产品矩阵加速完善，未来业绩释放可期8月22日，公司首批获得猫三联新兽药证书，突破了进口产品垄断，这也意味着国内拥有了本土流行毒株的疫苗，更适用于国内的宠物猫免疫。根据农业部规定，该产品上市前尚需取得临时兽药产品批准文号，我们预计公司猫三联有望在今年四季度正式上市销售。2022年国内宠物猫数量达6536万只，年均增长约600万只，按照新生小猫一年免疫两针，随后每年加免一针计算，假设国产猫三联价格为35元/针，则静态的市场规模可达27亿元。上半年公司设立子公司蓝瑞生物，独立运营宠物板块业务，未来将充分发挥“三瑞齐发”的核心渠道优势，为宠物板块长期战略落地奠定基础。 q盈利预测与估值预计2023~2025年公司实现归母净利润4.8、5.6、6.6亿元，对应PE分别为18、15、13倍，考虑到公司禽畜用药、原料药各业务板块内生外延共同驱动传统业务增长，且首批实现猫三联进口替代突破，具备较高成长性，维持“买入”评级。 q风险提示：新品上市不及预期、下游周期反转不及预期、突发重大动物疫病

2023H1 归母净利 1.78 亿元，同比增长 27.5%公司公布 2023 年中报：实现营业收入 9.94 亿元，同比增长 9.4%，归母净利润 1.78 亿元，同比增长 27.5%。 分产品看，2023H1 疫苗板块营收约 4.9 亿元，同比增长 8.8%，药品板块营收 4.86 亿元，同比增长 11%。 分动物种属看，2023H1 家禽板块收入约 6.6 亿元，同比增长 9.2%，家畜板块收入 1.79 亿元，同比增长 10%，宠物板块收入 2,185 万，同比增长 126%，原料药收入 9,597 万，同比下降 4.3%，主要系原料药终端市场价格持续下降所致。 分渠道看，2023H1 集团客户直销模式收入 6 亿元，同比增长 7.3%，经销商渠道收入 3.1 亿，同比增长 13.7%，政府招标收入 2,622 万，同比下降近 50%，主要系先打后补政策导致政采份额减少，以及公司放弃部分低价省份，打造高品质产品所致，出口收入 5,368 万，同比增长 134%。 多款新品即将推出，畜禽产品矩阵持续完善公司禽类产品种类丰富，公司拥有系列拳头产品包括重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗、H9 亚型禽流感疫苗产品线系列，2012-2022年，公司禽用疫苗收入从 2.41 亿元增长至 8.96 亿元，年复合增长率14%；2023H1 公司禽用疫苗收入 4.26 亿元，同比增加 5.5%，禽用药品收入约 2.4 亿元。公司持续推进产品迭代升级，今年上半年新上市泰亮-酒石酸泰万菌素可溶性粉、肺益舒-甘胆口服液等新产品，下半年有望推出新支二联活疫苗 LaSota+LDT3，鼻支二联灭活疫苗等新产品，为禽苗增长奠定基础。 公司积极布局家畜业务，完善产品矩阵，通过为客户提供全养殖周期的健康管理方案和差异化服务增强集团客户粘性；公司与华中农大及科前生物签署重组非瘟疫苗（腺病毒载体）合作协议，共同推进非瘟疫苗的研发；此外，公司积极参与蓝耳、腹泻等 mRNA 疫苗的技术合作。2023H1 公司家畜疫苗收入约 6,600 万元，家畜药品收入约 1.2亿元。上半年，公司新品瑞蓝净成功上市，可提高家畜机体免疫力，辅助蓝耳病防治；下半年，公司有望推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗、泰地罗新注射液等，进一步提升畜用疫苗产品竞争力。 宠物药品矩阵不断丰富，猫三联上市值得期待公司布局宠物板块多年，覆盖生物制品、化药及营养保健品等 9 大领域，共 20 余款宠物用产品。2023H1，公司实现宠物业务收入 2,185万元，同比实现翻番。上半年，公司成立蓝瑞生物独立运营宠物业务，整合宠物研发、生产及供应链内部资源，充分发挥“三瑞齐发”的核心渠道优势，实现国产疫苗、药品进口替代。上半年菲比欣、瑞美静、小粉弹儿（角鲨烯辅酶 Q10）等产品成功上市。菲比欣（非泼罗尼吡 丙醚）的原料吡丙醚是最新一代（Ⅲ）保幼激素杀卵成分，截至目前是国内唯一获批的宠物用原料药；瑞美静（盐酸右美托咪定注射液）是我国第一个通过一致性评价并获批的围手术期宠物用镇静止痛药，打破原研公司在我国长达 12 年的垄断。 2023 年 8 月，公司猫三联疫苗（猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗）通过农业农村部组织的应急评价，毒种均从国内本土流行毒株分离，市场匹配度高，目前已在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，有望成为国内第一个上市销售产品，可填补国产化猫疫苗产品空白，为公司宠物板块业绩提供新增长点。 公司自主研发的犬四联疫苗可有效预防犬瘟热、犬细小病毒病、犬副流感、犬传染性肝炎（犬腺病毒 1 型）和犬传染性喉气管炎（犬腺病毒 2 型），目前已经完成临床试验，正在进行新兽药注册申请。此外，鱼油软胶囊＆液体钙软胶囊等宠物保健品也可扩充宠物保健品矩阵。 投资建议我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 24.3 亿元、28.0 亿元、32.2 亿元，同比增长 16.7%、15.2%、14.7%，对应归母净利润 4.66亿元、6.02 亿元、7.44 亿元，同比增速为 34.4%、29.1%、23.7%，对应 EPS 分别为 1.00 元、1.29 元、1.60 元，维持“买入”评级。 风险提示疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险

业绩总结：2023年半年度公司实现营业收入9.94亿元，同比增长9.44%，归母净利润为1.78亿元，同比增长27.5%，扣非后归母净利润为1.53亿元，同比增长28.36%。单季度来看，23Q2实现收入5.51亿元，同比增长6.53%，归母净利润0.97亿元，同比增长44.1%。报告期内，公司研发投入9788万元，占营业收入的比重为9.85%，同比增长65.29%，主要系本期加大自主研发力度。公司受23H1生猪养殖与肉鸡养殖景气度低迷影响，业务开展受到一定挑战，但公司重点拓展山东、河北及西南地区等密集养殖区，水禽板块业绩持续增长，并通过投入研发推进产品创新改善毛利率水平。禽用生物制品业务实现营业收入4.26亿元，同比增长5.46%，毛利率同比增长1.82个百分点；制剂及原料药业务实现营业收入4.69亿元，同比增长10.46%，毛利率同比增长6.49个百分点。 打造宠物产品矩阵，进一步明确未来发展重心。此前公司已设立合资公司蓝瑞生物，将公司确定的“抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造本土第一品牌”的战略方向予以落地，宠物板块业务将独立运营，有利于推动公司宠物业务快速发展，提高经营管理效率。 布局宠物蓝海赛道，创新研发多维发展。据《中国宠物行业白皮书》显示，2022年中国宠物市场消费规模约2706亿元，同比增长8.7%。当前我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主，硕腾、英特威、勃林格等头部企业覆盖猫犬的主要品种。 目前国内注册产品集中在犬用领域。公司布局宠物医院，参股的瑞派宠物处于国内宠物连锁诊疗领域第一梯队,产品终端覆盖国内超过4000家宠物医院。产品方面公司储备充分且持续研发，公司拥有驱虫产品吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷、美洛昔康片，犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。截至目前，猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价，公司已在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，力争国内产品第一个上市销售，填补国产化猫疫苗产品的空白。此外，今年下半年公司将上市鱼油软胶囊＆液体钙软胶囊等宠物保健品，扩充宠物保健品矩阵。未来若顺利实现商业化，将为公司提供新的业绩增长点。 动保重视程度提高，公司药苗并重，龙头地位稳固。公司拥有完整的产品矩阵并可以为大客户打造疫病防控体系，差异化服务有效提升集团客户粘性。公司发布公告与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议。合作约定在同等质量且价格不高于圣农从其他第三方采购的情况下将优先从圣维、瑞普采购，公司的销售规模及品牌影响力将扩大，家禽疫病防控知名品牌的市场地位将得到巩固。 盈利预测与投资建议。我们预计2023~2025年公司EPS为1.16、1.44、1.81元。动态PE15、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

事件概述：公司于 8月 23日发布公告，据《兽药管理条例》《兽药注册办法》等有关规定，经中华人民共和国农业农村部审查，天津瑞普生物技术股份有限公司研制的猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗（RPVF0304株+RPVF0207株+RPVF0110株）已通过农业农村部组织的应急评价。 十年磨一剑，猫三联上市近在咫尺。公司自 2013年起由全国各地收集临床病料，对猫鼻气管炎病毒、猫杯状病毒和猫泛白细胞减少症病毒进行分离、鉴定，历经 8年，完成了猫三联疫苗的实验室研究和中间试制研究，并于 2022年3月 15日获批临床试验批件，2023年 6月完成临床试验，2023年 8月 22日成功通过农业农村部组织的应急评价。距离产品成功上市，仅差取得临时兽药产品批准文号。公司猫三联疫苗采用国内流行毒株，采用高效浓缩纯化技术和优质佐剂，可以更好地预防猫瘟、猫传染性鼻气管炎和猫杯状病毒病，产品安全、有效，质量可控。 打破国产猫三联疫苗空白，宠物医院先发优势或迎体现。当前，我国宠物用疫苗市场规模较小，且主要以进口为主。据《中国宠物行业白皮书》显示，2022年城镇宠物消费市场规模 2706亿元，其中宠物疫苗市场规模 75.8亿元，仅占 2.8%，宠主疾病防护意识仍待提高。此外，由美国礼来公司生产、硕腾中国经销的猫三联灭活疫苗一直是中国市场唯一获批的猫三联疫苗，但产品长期被垄断易因供给因素导致市场混乱。公司猫三联若成功上市，可以填补国产猫三联疫苗空白，解决较少的获批产品与巨大市场需求之间的矛盾，保障宠物疫苗供给。公司优先布局宠物医院领域，截至 2023年 3月公司投资的瑞派宠物医院在全国已经拥有超过 500家门店，医生是宠主和疫苗接种最直接的桥梁，公司在该领域的优势有助于促进疫苗销售，我们预计猫三联成功上市后将打开公司长期成长空间。 战略合作充分整合资源，宠物医药产品矩阵质量高。2023年 6月，公司与北京绿竹生物技术股份有限公司签署了《战略合作框架协议》，双方将在宠物单抗药物和基因工程疫苗领域开展全面合作，共同构建研产销联盟的创新体系。 经过多年布局，公司已拥有与国际接轨的高质量宠物医药产品矩阵，在抗寄生虫药、耳药、皮肤外用药、抗菌抗病毒药、麻醉镇痛药、疫苗、生物制品、洗消及营养保健产品等 9大领域已拥有超过 25款品类、覆盖 12种剂型的宠物医药产品。 投资建议：我们预计公司 2023~2025年分别实现归母净利润 4.87、6. 14、7.35亿元，对应 EPS 分别为 1.04、1.31、1.57元。公司作为禽用药头部企业，有望充分受益下游景气上行带来的红利，同时公司领先布局宠物药品市场，随着国内宠物市场的快速发展，有望快速抢占市场份额，维持“推荐”评级。 风险提示：新品上市不及预期、下游需求不及预期、突发重大动物疫病

事件：公司于 ] 2023年 6月 27日发布与北京绿竹生物技术股份有限公司签署战略合作框架协议的公告。 打造宠物产品矩阵，进一步明确未来发展重心。此前公司已设立合资公司蓝瑞生物，将公司确定的“抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造本土第一品牌”的战略方向予以落地，宠物板块业务将独立运营，有利于推动公司宠物业务快速发展，提高经营管理效率。本次与绿竹生物的战略合作中，明确双方将围绕宠物单抗药物和基因工程疫苗，共同开展相关技术研究和合作开发，进一步提升公司在宠物疫苗+药+抗体战略方向上的布局。其中公司拥有就拟开发标的管线项目独家开发、申报、生产、销售权。 布局宠物蓝海赛道，创新研发多维发展。据《中国宠物行业白皮书》显示，2022年中国宠物市场消费规模约 2706亿元，同比增长 8.7%。当前我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主，硕腾、英特威、勃林格等头部企业覆盖猫犬的主要品种。 目前国内注册产品集中在犬用领域。公司布局宠物医院，参股的瑞派宠物处于国内宠物连锁诊疗领域第一梯队，截至 22年底，瑞派宠物旗下拥有超 500家医院，平均单店年营业额超 300万元。产品方面公司储备充分且持续研发，公司拥有驱虫产品吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷、美洛昔康片，犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。猫三联疫苗、犬四联疫苗均为在研产品，未来若顺利实现商业化，将为公司提供新的业绩增长点。 动保重视程度提高，公司药苗并重，龙头地位稳固。公司拥有完整的产品矩阵并可以为大客户打造疫病防控体系，差异化服务有效提升集团客户粘性。公司发布公告与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议。合作约定在同等质量且价格不高于圣农从其他第三方采购的情况下将优先从圣维、瑞普采购，公司的销售规模及品牌影响力将扩大，家禽疫病防控知名品牌的市场地位将得到巩固。 盈利预测与投资建议。我们预计 2023~2025年公司 EPS 为 1.15、1.44、1.80元，对应动态 PE15、 12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

“三方合作”战略实施，为公司家禽板块发展保驾护航。2023年一季度，公司与我国规模最大白羽肉鸡养殖企业圣农发展、新兴兽药疫苗生产企业圣维生物签署战略合作协议，约定在同等质量且价格不高于圣农发展向其他第三方采购药品与疫苗价格的条件下优先采购瑞普、圣维的产品，同时瑞普将努力帮助圣维提升外部市场的销售额。此次合作开启公司与圣农发展全面深度合作的新模式，为家禽用药业务板块持续发展提供支持。 以药带苗积极布局集团客户，畜用产品开启高速增长。公司通过为客户提供全养殖周期的健康管理方案和差异化定制服务，得到了下游大客户的信赖，并进一步导入疫苗产品。2023Q1，公司整体家畜板块营业收入8153万元，同比增长18%；其中，畜用疫苗实现收入3000万元左右，同比增长50%。在此基础上，公司不断迭代新的产品，在研产品逐步进入收获期。2023年将推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒2型亚单位疫苗等具有强竞争力的新产品，为公司猪用疫苗管线增添新的动力。 原料药产能释放提升化药板块整体盈利空间。22年初公司以自有资金5623.85万元增持龙翔药业17.8%的股份，合计持股比例为81.6%。22年3月，龙翔药业新厂一期工程开始是生产，2023年产能逐步释放，为公司进一步提升“原料药+制剂”一体化竞争优势奠定基础，化药板块整体盈利能力将快速回升。 依托领先的产品架构，搭建宠物产业生态圈。2022年公司推出体内外同驱的驱虫药“莫普欣”，短时间内即成为“千万级爆品”，带动了其他宠物产品的销售，同时也突破了同成分进口产品对市场的垄断格局。2023年，公司还将推出新款体外驱虫药“非泼罗尼吡丙醚滴剂”，有望成为继莫普欣之后的又一重磅产品，二者形成互补，在短期内实现销量快速增长；公司猫三联灭活疫苗目前处于新兽药证书注册申请阶段，争取实现本土宠物疫苗产品第一个上市，届时将打破多年来猫三联疫苗进口品牌垄断的市场格局。 盈利预测与估值公司作为动保行业头部企业，在行业整体同质化竞争严峻的情况下，积极寻求新的突破增量。家禽用药、家畜用药、原料药三个业务板块内生外延共同驱动传统业务增长；宠物用药板块前瞻布局，抢占蓝海市场。预计2023~2025年公司实现EPS分别为1.09、1.29、1.50元/股，公司历史五年平均估值在31X左右，参考可比公司对应2023年PE均值为27X，考虑到公司传统业务稳定增长，且前瞻布局新兴宠物业务板块，有望首批实现进口替代突破，具备较高成长性，因此给予公司2023年归母净利润30X估值，合理市值为152.4亿元，目标价为32.6元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新品上市不及预期、下游周期反转不及预期、突发重大动物疫病

公司业绩符合预期，2023Q1迎来拐点。根据公司公告，2022年公司实现总营收 20.84亿元，同比增长 3.84%；归母净利润 3.47亿元，同比下降 16.01%；扣非后归母净利润 2.81亿元，同比下降1.37%；实现基本每股收益 0.75元。2022年上半年，下游畜禽养殖行业处于周期低谷，需求端动保产品的使用意愿降低，公司业绩短期承压。进入 2022年下半年，随着畜禽价格的反弹，公司盈利能力逐季修复。2023Q1公司业绩迎来拐点，环比由降转增，实现总营收 4.43亿元，同比增长 13.30%；归母净利润 0.81亿元，同比增长 11.93%；扣非后归母净利润 0.63元，同比增长 7.08%。 畜禽养殖景气度回升+养殖规模化推动行业需求增长。根据博亚和讯数据，2023年一季度末全国生猪存栏同比增长 4.64%，环比下降 1.8%，生猪产能再次去化，预计 2023年生猪供给端将保持平稳。 受到海外禽流感持续影响，国内白羽鸡引种量受限，预计 2023年白羽肉鸡供给端产能去化。动保企业盈利水平与下游养殖行业景气度正相关，预计 2023年畜禽养殖行业景气度将有所恢复。从养殖规模化程度来看，2022年出栏量前 10家上市猪企的市占率由 2021年的 14.14%增长至 17.38%，提升了 3.24个百分点，行业集中度持续提升。规模化养殖企业对于动保产品的需求更加稳定，下游行业集中度的提升有望从中长期推动动保产品的需求扩大。 公司研发实力突出，宠物板块进入业绩兑现期。2022年，公司原料药及制剂实现销售收入 9.75亿元，占比 46.77%，同比增长7.63%；禽用生物制品销售收入 8.96亿元，占比 42.97%，同比下降 1.61%；畜用生物制品销售收入 1.30亿元，占比 6.22%，同比下降 8.76%；宠物药品销售收入 0.44亿元，占比 2.11%，同比增长 175.68%。公司持续加大自主研发疫苗和药品的投入，2022年在新产品的自主研发方面取得了突破性进展，研发管线战略性布局优势开始凸显，尤其是在基因工程疫苗、多联多价疫苗、创新剂型、替抗产品、宠物药品等前沿技术领域进入收获期。2022年公司宠物药品取得突破性进展，历时六年打造的莫普欣突破了同成份进口产品对市场的垄断格局，成为公司千万级大单品。2023年，公司计划推出猫三联灭活疫苗、非泼罗尼吡丙醚滴剂、右美托咪定注射液等新产品，进一步深化宠物板块布局。未来，公司将充分结合宠物医生和宠物主的治疗需求，借助瑞派宠物医院品牌优势，携手大力推广宠物国产产品，实现安全有效的国产疫苗、药品进口替代，为宠物板块业绩提供新的增长点。 公司 2023Q1盈利水平明显提升。2022年，公司综合毛利率48.44%，同比下滑 3.36个百分点；净利率 17.93%，同比下滑 3.67个百分点，受下游养殖行业周期性影响导致公司盈利水平下降。分板块来看，2022年公司原料药及制剂毛利率37.85%，同比下降6.06个百分点，下降幅度较大；公司禽用生物制品毛利率相对稳定。 2023Q1公司实现毛利率 50.98%，同比提升 1.58个百分点，随着下游养殖行业景气度上升，公司盈利水平有望逐季修复。 维持公司“增持”评级。公司在动保领域产品储备丰富，是国内规模最大、产品种类最全的兽药企业之一。考虑到行业下游畜禽产能变化和宠物市场的成长性，预计公司 2023-2025年可实现归母净利润分别为 4.78/6.16/7.31亿元，对应每股收益为 1.02/1.32/1.56元，对应市盈率为 21.45/16.65/14.03倍。根据行业可比上市公司 2023年平均市盈率为 24倍，公司仍有一定估值提升空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖产能去化不及预期，新品研发上市进展不及预期，行业政策不及预期。

2023Q1归母净利 8082.3万元， 同比增长 11.9%公司公布 2023年一季报： 实现营业收入 4.43亿元， 同比增长 13.3%，归母净利润 8082.3万元， 同比增长 11.9%。 2023Q1公司猪用疫苗、宠物药品、 原料药收入同比大幅增长， 主要原因是： ①2022Q1生猪养殖行业非常低迷， 导致今年基数偏低； ②2022年 7月推出宠物药品莫普欣； ③龙翔药业自 2022年下半年开始达产。 畜禽产品矩阵全面， 龙翔药业有望扭亏为盈公司禽类产品种类丰富， 公司拥有系列拳头产品包括重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗、 H9亚型禽流感疫苗产品线系列， 2012-2022年， 公司禽用疫苗收入从 2.41亿元增长至 8.96亿元， 年复合增长率14%； 2023Q1， 公司禽用疫苗收入同比微增， 年内有望推出新支二联活疫苗 LaSota+LDT3， 鼻支二联灭活疫苗等新产品， 为禽苗增长奠定基础。 公司积极布局家畜业务， 完善产品矩阵， 通过为客户提供全养殖周期的健康管理方案和差异化服务增强集团客户粘性； 2023Q1公司畜苗收入约 0.3亿元， 下半年猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、 猪圆环病毒亚单位灭活疫苗等新产品的推出， 将进一步提升畜用疫苗产品竞争力。 龙翔药业是公司原料药生产基地， 2022年公司增持龙翔药业股权占比至 81.57%， “原料药+制剂” 一体化竞争优势大幅提升， 由于 1H2022龙翔药业尚属试生产阶段， 全年亏损 1688万元； 2023年， 随着原料药产能逐步释放， 公司原料药销售或恢复高增长， 龙翔药业有望扭亏为盈。 宠物药品矩阵不断丰富， 猫三联上市值得期待2022年， 公司宠物药品取得突破性进展， 宠物业务收入约 5000万元，同比实现翻番。 2022年 7月， 历时 6年打造的驱虫药莫普欣（吡虫啉莫昔克丁滴剂）上市， 突破了同成份进口产品对市场的垄断格局， 短时间内成为“千万级爆品” ； 新上市的伊尔舒（复方制霉菌素软膏） 、 伊尔爽（宠物耳道护理液）为犬猫提供外耳炎的系统性解决方案； 新获批的克林霉素磷酸酯颗粒是目前国内批准唯一治疗宠物犬皮肤创伤、 脓肿和深层感染的速溶性口服克林霉素制剂。 公司宠物药品矩阵不断丰富，在宠物驱虫药、 外用耳药的核心竞争力不断提升。 2023Q1， 公司实现宠物业务收入约 900万元， 下半年随着非泼罗尼吡丙醚滴剂、 右美托咪定注射液、 猫三联陆续上市， 全年宠物业务收入或可达到 1亿元。 目前，公司已具备提供宠物从预防、 治疗和诊断的整体防治解决方案的能力，未来将充分结合宠物医生和宠物主的治疗需求， 借助瑞派宠物医院品牌优势， 携手大力推广宠物国产产品， 实现安全有效的国产疫苗、 药品进口替代， 为宠物板块业绩提供新增长点。 投资建议我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 24.2亿元、 29.1亿元、 33.4亿元， 同比增长 16.2%、 20.1%、 14.9%， 对应归母净利润 4.37亿元、5.67亿元、 6.86亿元， 同比增速为 25.9%、 30.0%、 20.9%， 对应 EPS 分别为 0.93元、 1.21元、 1.47元， 维持“买入” 评级。 风险提示疫苗政策变化； 动物疫病； 产品研发风险。

业绩总结：202] 3年一季度公司实现营业收入 4.4亿元，同比增长 13.3%，归母净利润为 8082.3万元，同比增长 11.9%，扣非后归母净利润为 6339.5万元，同比增长 7.1%。报告期内公司稳健经营，实现业绩提升，销售毛利率为 51%，基本与 22年同期保持一致水平。一季度研发费用为 3206万元，同比增长 48.8%，主要系因公司加大自主研发力度，引进研发人才所致，公司预付款项为 3546.6万元，同比增长 64.4%主要系因本期原材料价格下降，集中采购为实现降本。 布局宠物蓝海赛道，创新研发多维发展。宠物市场快速成长，根据《中国宠物行业白皮书》数据，2021年中国宠物市场消费规模约 2490亿元，同比增长20.6%。当前我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主，硕腾、英特威、勃林格等头部企业产品多元，覆盖猫犬的主要品种。目前国内注册产品主要集中在犬用领域。公司布局宠物医院，李守军先生担任董事长的瑞派宠物成立于 2012年，处于国内宠物连锁诊疗领域第一梯队，截至 22年底，瑞派宠物在全国 50多个城市拥有超 500家医院，平均单店年营业额超 300万元。宠物产品方面公司储备充分且持续研发，公司拥有驱虫产品吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷、美洛昔康片，犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。猫三联疫苗、犬四联疫苗均为在研产品，截至 2022年 3月，均已取得临床批件，目前处于临床试验阶段，未来若能顺利实现商业化，将为公司提供新的业绩增长点。 动保重视程度提高，公司药苗并重，龙头地位稳固。2022年全国生猪出栏 7亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达 1.2亿头，占比达 17%左右，相较于21年提升 3个百分点，另一方面新版 GMP 正式实施，提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能，公司拥有完整的产品矩阵并可以为大客户打造疫病防控体系，差异化服务有效提升集团客户粘性。公司发布公告与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议，合作内容包括联合成立家禽疫病防控研究院为圣农集团提供针对性系统解决方案；共同建设疫病监测预警平台；打造技术服务体系，做到快速响应。同时合作约定，在同等质量且价格不高于圣农从其他第三方采购的情况下将优先从圣维、瑞普采购，公司的销售规模及品牌影响力将扩大，家禽疫病防控知名品牌的市场地位将得到巩固。根据 2022年年报数据，公司生物制品实现营收 10.3亿元，其中禽用疫苗实现营收 9亿元，畜用疫苗营收为 1.3亿元，原料药及制剂实现营收 9.7亿元。重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗为公司禽用核心产品，具有全禽通用、全禽源、全基因、全新变异株等特点优势，另外鸡新城疫、传染性法氏囊病、禽流感（H9亚型）三联灭活疫苗已获取生产批文，该产品将实现一针三防。畜用疫苗方面则主要针对猪圆环、链球菌、猪腹泻、猪细小等疫病生产疫苗。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.17元、1.46元、1.83元，对应动态 PE 分别为 19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

推荐逻辑：1）禽 苗市场领先地位，畜用产品快速成长，禁抗令或将推动治疗用抗生素市场需求翻倍，公司药苗并重，产品矩阵铸优势；2）宠物蓝海赛道千亿级别市场规模，行业增速20%左右，公司从宠物医院、医药产品两方面着手布局；3）规模养殖占比近六成，动保重视程度提高，多渠道销售保障业绩增长。 药苗并重，禽用产品升级提质，畜用产品快速成长。根据2022 年年报数据，公司生物制品实现营收10.3 亿元，其中禽用疫苗实现营收9 亿元，畜用疫苗营收为1.3 亿元，原料药及制剂实现营收9.7 亿元。重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗为公司禽用核心产品，具有全禽通用、全禽源、全基因、全新变异株等特点优势，另外鸡新城疫、传染性法氏囊病、禽流感（H9 亚型）三联灭活疫苗已获取生产批文，该产品将实现一针三防。畜用疫苗方面则主要针对猪圆环、链球菌、猪腹泻、猪细小等疫病生产疫苗。“禁抗”政策促使治疗用抗生素市场需求增加，参考欧盟禁抗经验，丹麦1996 年治疗类抗生素有效成分48 吨，至2001年上升至94 吨，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长。公司化药产品矩阵丰富，拥有化学药物制剂198 种、中兽药84 种、清洗消毒类7种、原料药6种、功能添加剂83 种，未来在多方布局、多样产品矩阵及储备的优势下，公司业绩有望进一步增长。 积极布局宠物板块，公司成长性进一步增强。宠物市场为快速成长之蓝海市场，根据《中国宠物行业白皮书》数据，2021 年中国宠物市场消费规模约2490 亿元，同比增长20.6%。当前我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主，硕腾、英特威、勃林格等头部企业产品多元，覆盖猫犬的主要品种。目前国内注册产品主要集中在犬用领域。公司布局宠物医院，李守军先生担任董事长的瑞派宠物成立于2012年，处于国内宠物连锁诊疗领域第一梯队，截至22 年底，瑞派宠物在全国50多个城市拥有超500 家医院，平均单店年营业额超300 万元。宠物产品方面公司储备充分且持续研发，公司拥有驱虫产品吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷、美洛昔康片，犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。猫三联疫苗、犬四联疫苗均为在研产品，截至2022 年3月，均已取得临床批件，目前处于临床试验阶段，未来若能顺利实现商业化，将为公司提供新的业绩增长点。 规模化养殖占比提升，公司多渠道销售，注重产品创新。近十年来因环保政策与突发疫病的影响，我国养殖集中度不断提高，生猪规模化养殖占比已达近六成左右，2022 年全国生猪出栏6.99 亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达1.2亿头，占比达17.2%。公司近年来新增集团客户数量取得突破性增长，与新希望、温氏等多个养殖集团达成战略合作，23 年3 月公司发布公告与圣农发展签署战略合作协议，经销方面定期开展线下培训和技术推广，提高经销商服务水平。研发方面公司拥有研发人员324 人，2022 年公司研发支出合计1.7 亿元，在研产项目泰地罗新注射液、孟布酮注射液和粉剂、猪圆环病毒2型基因工程亚单位疫苗等有望进一步加强公司竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.18 元、1.48 元、1.79元，对应动态PE 为18/14/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖端突发疫病、产品研发进度不及预期、下游需求不及预期等风险。