事项： 公司公告： 瑞普生物公告称， 于 2024年 11月 7日在天津市签署《股权转让协议》 ， 拟以自有资金或自筹资金 1.31亿元收购李守军、 梁武、 苏雅拉达来、 李旭东、 鲍海丽、 周仲华持有的中瑞华普合计 15%股权，其中中瑞华普核心资产为瑞派宠物医院 17.5179%股权。 国信农业观点： 1） 根据公告， 目前公司持有瑞派宠物医院 8.93%股份， 后续交易完成后， 持股比例预计将增至 11.56%。 2） 瑞派宠物医院已拥有超 600家宠物连锁医院， 遍及全国 27个省（直辖市） ， 且旗下中瑞供应链平台目前已覆盖全国 7000家宠物医院（含自有医院） 、 3400家宠物店， 在行业内具备领先的渠道能力。 目前公司已与瑞派宠物医院建立了战略合作关系， 未来二者将进一步强化销售渠道合作， 加速终端客户触及， 渠道推广、 品牌建设的战略协同效应有望加强。 3） 宠物行业具备增长稀缺性， 其中宠物健康赛道具备更高门槛， 未来发展空间广阔。 目前瑞普生物依靠参股瑞派宠物医院已经实现对上中游子赛道的几乎全部站位， 是当前 A 股宠物健康领域的核心资产。 从空间上来看， 药品端瑞普生物已于年初推出猫三联疫苗， 未来有望成就亿元级大单品； 医院端瑞派宠物亿元 2023年收入已接近 20亿元， 未来有望依靠行业增长红利和门店先发优势有望实现稳步增长。 4） 风险提示： 养殖过程中发生不可控疫情， 疫苗批签发进度不及预期， 新产品推广不及预期。 5） 投资建议： 维持“优于大市” 评级， 公司是国内领先的兽药企业，短期业绩有望随畜禽养殖景气回暖而修复， 长期看好宠物等新业务不断拓展。 我们维持盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润为 5.3/6.3/6.5亿元， EPS 为 1.1/1.3/1.4元， 对应当前股价 PE 为 18/15/14X。 评论： 拟增持瑞派宠物医院股份， 持股比例预计增至 11.56%根据瑞普生物公告， 公司于 2024年 11月 7日在天津市签署《股权转让协议》 ， 拟以自有资金或自筹资金1.31亿元收购李守军、 梁武、 苏雅拉达来、 李旭东、 鲍海丽、 周仲华持有的中瑞华普合计 15%股权， 其中中瑞华普核心资产为瑞派宠物医院 17.5179%股权。 目前公司持有瑞派宠物医院 8.93%股份， 后续交易完成后， 持股比例预计将增至 11.56%。 公司未来与瑞派宠物医院的渠道协同有望进一步强化瑞派宠物医院（全称为瑞派宠物医院管理股份有限公司） 成立于 2012年 12月 27日， 总部位于天津市经济技术开发区， 是专门从事宠物连锁医院运营和管理的大型连锁机构。 截至目前， 瑞派宠物医院已拥有超过 600家宠物连锁医院， 遍及全国 27个省（直辖市） ， 70余座城市， 员工 7000余名（其中职业兽医师1800余人） ， 建立了包含常规门诊、 猫专科门诊、 异宠专科门诊、 宠物健康管理、 中兽医理疗、 宠物食品用品新零售等内容的全面服务体系。 另外， 瑞派宠物医院旗下中瑞供应链平台目前已覆盖全国 7000家宠物医院（含瑞派宠物医院） 、 3400家宠物店， 为宠物医院和宠物店提供境内外宠物医疗药品、 疫苗、 宠物诊疗器械、 宠物食品等医疗相关产品的代理及统一采购供应。 从瑞普生物自身来看， 公司于 2012年开始深耕布局宠物板块， 研发成果近年已逐步进入兑现期， 目前已拥有 15项宠物新兽药注册证书， 具备提供宠物从预防、 诊断到治疗的整体防治解决方案的能力， 在驱虫药、 宠物疫苗、 耳道治疗药、 麻醉镇痛药、 抗生素药、 抗病毒药、 消毒药及各类内科药等产品线均有布局，涵盖生物制品、 化药及营养保健品等 9大领域， 共计 20余款宠物用产品。 目前公司已与瑞派宠物医院建立了战略合作关系， 布局形成了“优质经销商+三瑞齐发（公司、 瑞派宠物医院、 中瑞供应链渠道深度协同） ” 渠道体系， 已累计覆盖医院门店近 6000家（其中瑞派宠物医院覆盖超 500家， 覆盖率超 90%） 。 本次增持完成后， 公司计划持续深化与瑞派宠物医院及旗下中瑞供应链平台价值链管理， 强化对销售渠道的深度协同， 全面加速推进公司宠物药苗对 B 端与 C 端客户的触达， 渠道推广、 品牌建设的战略协同效应有望进一步加强。

2024Q3实现营业收入6.48亿元，同比增长9.22%公司公布2024年三季报：2024年前三季度，公司实现营业收入17.5亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润2.45亿元，同比下滑10.6%。 2024Q3公司实现营业收入6.48亿元，同比增长9.22%，环比增长14.5%；实现归母净利润8,560万元，同比减少10.3%，环比增长19.6%；扣非后归母净利润7,575万元，同比减少6.64%。随着下游养殖行业景气度回暖，公司Q3业绩环比改善明显。 畜禽板块环比显著增长，宠物业务持续贡献增量①家禽板块：2024年前三季度，公司家禽板块实现营业收入12亿元，同比增长19%，主要受益于公司不断强化与圣农发展等集团客户的合作深度、“先打后补”政策持续推进提升公司高致病禽流感疫苗市场占有率，以及马立克疫苗在集团客户销售上取得突破。 ②家畜板块：随着下游养殖行情提振，家畜板块Q3营业收入环比Q2提升超过20%。上半年公司收购必威安泰布局口蹄疫疫苗，以及持续深化与大型养殖集团的战略合作，或将推动家畜板块进入高速增长期。 ③宠物板块：今年1月份猫三联疫苗上市以来在全国已布局近百家核心经销商，国内覆盖门店超过6,000家，市场渗透率稳步提升。 未来随着超比欣、酶制剂溶毛片、犬泰市场苗等新品上市，宠物动保业务有望打开中长期成长空间。 下游养殖行情回暖，毛利率逐季改善公司前三季度销售毛利率49.39%，同比-1.56pct，销售净利率15.12%，同比-3.46pct。2024Q1-Q3公司毛利率分别是47.7%、49.3%、50.9%，呈现持续改善趋势，主要受益于：①下游养殖行业景气度回暖；②收购必威安泰将口蹄疫疫苗业务并入合并报表，带来毛利率结构性改善；③加强精益生产和工艺优化，系统性降低成本。 期间费用方面，2024Q3公司销售费用率16.6%，同比+1.40pct；管理费用率7.12%，同比+0.04pct；财务费用率1.20%，同比+0.35pct。 投资建议我们预计2024-2026年公司实现营业收入27.1亿元、31.2亿元、35.1亿元，同比增长20.4%、15.0%、12.5%，对应归母净利润4.67亿元、5.92亿元、6.94亿元，同比增速为3.0%、26.9%、17.3%，归母净利润前值2024年4.75亿元、2025年6.87亿元、2026年9.26亿元，对应EPS分别为1.0元、1.27元、1.49元，维持“买入”评级。 风险提示疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

事件：2024年10月30日公司发布2024三季度报告，2024年前三季度实现营收17.47亿元，同比+10.06%；实现归母净利润2.45亿元，同比-10.58%；其中，2024Q3实现营收6.48亿元，同比+9.22%，环比+14.48%；实现归母净利润0.86亿元，同比-10.30%，环比+19.60%。 Q3养殖行业景气提升，生猪养殖、家禽养殖盈利逐步改善。【家禽】2024年前三季度公司家禽板块实现营收12亿元，同比+19%，毛利率水平保持稳定。 公司加快大单品推广进程，受益于“先打后补”政策，高致病禽流感疫苗的市场苗占有率取得突破进展。【家畜】随着前期能繁母猪存栏下降缺口的逐步兑现，2024年6月起猪价逐步回升，提振公司家畜板块，2024Q3公司家畜板块业收环比提升超过20%。 持续加码研发投入，打造产品集群。2021~2024Q3公司研发费用率从5.9%提升至7.7%，近三年持续的高饱和研发投入不断推进产品迭代升级、工艺创新。 经济动物方面，今年重点上市了恩诺沙星肠溶颗粒（国内独家新制剂）、新流腺三联灭活疫苗、猪圆环亚单位疫苗等产品；宠物板块，今年新上市了瑞喵舒（猫三联疫苗）、环舒宁（环孢素内服溶液）等新产品。公司自主研发的猫三联疫苗实现了国产猫三联疫苗第一个上市销售，填补了国内猫疫苗产品空白，2024年前三季度批签发量位于第二位，产品渗透率稳步提升。 成功收购必威安泰，业务版图延伸覆盖口蹄疫疫苗市场。公司于2024年3月28日签署《股权转让协议》，拟以自有资金或自筹资金2.3亿元收购姚丽丽、张晓芹、瑞创生物持有的保定收骏100%股权，间接持有必威安泰55.20%的股权。必威安泰是国内8家口蹄疫疫苗生产企业之一，拥有5个口蹄疫疫苗生产文号。口蹄疫疫苗为国家重大疫病防控关键产品，为畜用疫苗中市场需求最大的产品，公司在2024Q2将口蹄疫疫苗业务并入合并报表，为公司整体毛利带来结构性改善。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为3.52、4.61、5.32亿元，EPS分别为0.76、0.99、1.14元，对应PE分别为24、18、16倍，公司作为禽用药头部企业，有望充分受益下游景气上行带来的红利，同时公司领先布局宠物药品市场，随着国内宠物市场的快速发展，有望快速抢占市场份额，维持“推荐”评级。 风险提示：新品上市不及预期；养殖业需求不及预期；营销布局不及预期。

事件概述：2024年上半年，公司实现营收10.99亿元，同比+10.6%，归母净利润1.59亿元，同比-10.7%；实现毛利率和净利率分别为48.5%和15.3%，同比分别-3.5pct、-4.2pct。其中Q2实现营收5.66亿元，同比+2.6%，归母净利润0.72亿元，同比26.6%；实现毛利率和净利率分别为49.3%和13.1%，同比分别-3.5pct、-6.1pct。 投资要点营业收入稳健增长，化药及制剂跌价拖累盈利分业务板块来看，公司家禽业务作为业绩的压舱石，实现了稳定持续的增长，2024上半年实现营收4.9亿元，同比+14.9%，实现毛利率63.95%，同比-0.7pct，基本保持稳定。主要系公司核心大单品高致病禽流感疫苗受益于市场渠道完善，在市场端销售取得较大增量，同时另一大单品马立克疫苗在集团客户销售上取得突破，市占率进一步提升；公司制剂及原料药业务在上半年实现营收4.8亿元，同比+2.3%，实现毛利率36.9%，同比-6.2pct，主要系今年兽药原料药市场整体价格低位运行，叠加下游需求不足，导致公司该业务板块毛利空间被压缩。 收购延伸业务版图，提升家畜业务整体实力2024上半年公司成功收购保定收骏100%股权，间接持有必威安泰55.20%的股权，业务版图延伸覆盖至畜用疫苗市场需求中最大的单品——口蹄疫疫苗。营销策略方面，通过此次收购，公司整体产品解决方案中融入了口蹄疫的解决方案，能够为客户提供更加丰富的解决方案；渠道方面，双方在集团客户、规模场及散户等客户资源方面进行共享，对客户所使用的产品集群进行共享，共同为客户服务。公司为家畜养殖企业提供全生命周期疫病整体解决方案的实力大幅提升，将促进家畜板块进入高速增长期。 积极开拓宠物新产品新渠道，成长空间持续打开2024上半年宠物产业生态圈再添爆品，猫三联市场推广快速发力，针对渠道客户上市会采取阶梯式订货政策，刺激经销商订货积极性，全国招商40多家，覆盖医院门店5700+，以及瑞派宠物医院500多家，覆盖率超90%；针对渠道客户全国召开大型专科会15场次，参加宠物医生超千人，瑞喵舒品牌影响力持续提升。同时，公司积极协调内外资源，加快推进宠物药品如环舒宁、超比欣、化毛片等新品上市的准备工作，随着宠物板块新产品的持续推出，宠物药苗产品矩阵进一步丰富，产品竞争力将持续提升。 投资建议我们预计公司2024~2026年实现归母净利润4.68、5.53、6.63亿元，同比分别增长3.40%、18.11%、19.92%，对应PE分别为12、10、9倍。公司在行业整体经营压力加大的背景下，把控长期发展方向，传统经济动物业务稳定增长，新兴宠物业务方面一步步垒高先发优势，维持“买入”评级。 风险提示：新品上市不及预期、下游周期反转不及预期、突发重大动物疫病

事件： 公司发布 2024年中报，实现营业收入 10.99亿元，同比增长10.56%；归母净利润 1.59亿元，同比下降 10.73%。 公司家禽及宠物板块稳健，家畜板块低迷及药物板块毛利下降，拖累了公司业绩表现。 点评： 三大业务板块均增长，管理效率提升禽用生物制品：持续推进大客户战略，收入增长明显。 上半年公司禽用生物制品实现营收 4.90亿元，同比增长 14.88%，毛利率为63.95%，同比微降 0.66个百分点。 公司不断探索与大型养殖集团的新型战略合作模式， 上半年持续推动与德康农牧、圣农发展及圣维生物的战略合作落地，保障了公司在禽用疫苗领域的竞争力。 兽药：收入增长，毛利率下降。上半年公司制剂及原料药业务实现收入 4.8亿元，同比增长 2.29%；毛利率为 36.90%，同比下降 6.18个百分点。市场竞争激烈，公司主动让利，兽药板块毛利率下降较快。 宠物板块： 猫三联市场推广快速发力。 报告期内，公司自主研发的猫三联疫苗发货 100万头份，成为公司宠物产品集群的又一个千万级爆品。 公司宠物板块全国招商 40多家，覆盖医院门店 5700+； 覆盖瑞派宠物医院 500多家，覆盖率超 90%。 猪用生物制品：上半年公司家畜板块营收增长稍有压力，虽然猪价触底回升，但市场竞争激烈且传导至上下游需要一定时间。 另公司成功收购保定收骏 100%股权，间接持有必威安泰 55.20%的股权，业务版图延伸覆盖至口蹄疫疫苗。 下半年业绩有望改善， 维持“买入”评级禽、畜、宠物三大业务板块协同发展， 随着生猪养殖行业景气度回升的传导，预计下半年公司业绩将有所改善。但因上半年兽药板块毛利下降较多， 公司业绩不及预期，我们下调公司盈利预测， 预计2024-2026年的 EPS 分别为 1.00元、 1.21元和 1.37元。公司产品储备丰富，增长潜力大， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。

公司主做畜禽动保， 积极拓展宠物动保。 公司主业为兽用生物制品、 兽用化药的研发、 生产、 销售及动物疫病整体防治解决方案的提供。 1998年成立以来， 公司以兽用高端制剂业务起家， 此后聚焦动保领域， 积极开展外延并购，不断扩张丰富动保业务版图。 2023年公司营业收入达 22.49亿元（近 10年CAGR 为 11%） ， 收入规模在国内动保企业中仅次于中牧股份， 已成为国内产品最全、 规模最大的畜禽动保企业之一。 近年公司宠物动保板块正进入收获期， 自研猫三联疫苗等多款产品陆续获批上市， 后续有望持续贡献增量。 畜禽动保业务： 积极拓展集团客户， 有望受益下游养殖景气改善。 成长方面，公司作为国内规模最大、 品类最全的动保企业之一， 研发端投入领先同行，产品矩阵不断丰富， 渠道端与大型养殖企业的合作日趋紧密， 在养殖规模化浪潮下， 与养殖集团直接建立销售合作的直销模式收入后续有望持续扩大。 周期方面， 受产能调减和北方疫病影响， 生猪价格在今年春节后呈现淡季不淡特征， 基于去年以来的产能去化情况判断， 我们认为猪周期已进入右侧，生猪价格有望自年中开启上行， 且届时有望同步带动禽产业景气回升。 后续随下游养殖环节现金流及盈利修复， 养殖户用药需求有望迎来改善， 届时公司畜禽动保产品销售规模和利润表现有望自底部持续向上改善。 宠物动保业务： 新品密集上市， 板块进入收获期。 产品方面， 公司产品矩阵不断丰富， 已具备提供从预防、 诊断到治疗的整体防治解决方案能力， 产品涵盖生物制品、 化药及营养保健品等 9大领域， 共计 20余款宠物用产品。 渠道方面， 公司已布局形成了“优质经销商+三瑞齐发（公司、 瑞派宠物医院、 中瑞供应链渠道深度协同） ” 的销售渠道护城河。 大单品方面， 公司自研的猫三联疫苗“瑞喵舒” 于 2024Q1正式推向市场， 实现销售收入 1200万元， 后续有望依靠渠道优势快速放量， 进而带动公司宠物板块营收规模再上新阶。 盈利预测与估值： 瑞普生物作为国内最大的动保企业之一， 后续有望受益下游畜禽养殖景气回暖， 同时宠物板块有望为公司开启新曲线。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为 5.3/6.3/6.5亿元（同比+16%/20%/3%）， EPS分别为 1.1/1.3/1.4元。 通过多角度估值， 我们预计公司股票合理估值区间在 17.8-19.1元之间， 较目前股价约有 20%-30%溢价空间， 给予“优于大市”评级。 风险提示： 不可控的动物疫情引发的潜在风险； 下游养殖规模化进程不及预期的风险； 疫苗批发进度不及预期的风险。

公司为我国动保行业领军企业。2014-2023年，公司营业收入由5.85亿元稳定增长至22.49亿元，CAGR+16%；从归母净利来看，2010-2018年，公司归母净利润在1亿元左右波动，2019年受益于行业集中度提升，公司归母净利润同比大增63%，2022年受下游低景气拖累有所下降，2023年随着宠物产品等新产品的上市及持续深化与养殖集团的合作深度，公司实现归母净利润4.53亿元，创历史新高。下游基本面逐步改善，行业景气度有望底部回升：（1）原料药、化药制剂及生物制剂市场规模占据主要市场份额，相比于全球，我国动保行业集中度有望进一步提升。（2）动保为典型的后周期行业，业绩与下游盈利水平强相关，随着产能去化养殖基本面逐步改善，动保景气度有望底部回升。 （3）宠物经济方兴未艾，宠物消费品中宠物医疗占比29%，其中药苗占比为13%，比例上高于传统经济动物，宠物动保发展前景广阔。（4）合成生物学作为未来产业之一，具有高成长性、战略性和先导性，且目前正处于政策风口。 主营业务经营稳健，看好新业务未来发展：（1）公司创新氛围浓厚，软件&硬件设施齐备，2023年研发费用投入居行业第一，且体系完善；（2）禽用生物制品为公司营收的主要来源，2023年营收占比为41%。据我们测算，2015-2018年，公司禽用疫苗市占率稳定在10%左右，2019年，受益于动保行业及下游养殖行业集中度提升，公司禽用疫苗市占率提升至13%，2020年进一步提升至14%。（3）畜用疫苗产品线丰富，未来公司有望受益于养殖行业集中度提升。（4）布局宠物行业多年，目前迎来收获期。（5）2023年公司前瞻性布局合成生物业务，目前正值政策风口。 盈利预测与投资建议：公司主营业务经营稳健产品矩阵丰富。随着母猪产能持续去化，对应目前生猪供应逐月减少，叠加下半年需求旺季，养殖有望改善推动动保景气上行，基于此，我们上调公司2024-2026年营收26.07/30.61/36.49亿元至26.61/32.06/38.23亿元，上调归母净利润5.02/6.07/7.21亿元至5.41/6.52/7.26亿元，上调EPS1.08/1.30/1.55元至1.16/1.40/1.56元，2024年5月17日收盘价16.76元/股对应24-26年PE分别为14/12/11X，维持“增持”评级。 风险提示：动物疫情风险，市场竞争风险，产品开发风险，合成生物业务推进不及预期，2019-2020年公司及部分高管由于营销中心以员工个人名义开设账户收取客户款项，且部分款项未纳入公司账户存储及账务核算收到警示函。

事件： 公司发布 2024年一季报，实现营业收入 5.33亿元，同比增长20.42%；归母净利润 8757.11万元，同比增长 8.35%。 下游养殖业依然承压，公司多个新品同发力，业绩实现逆势增长。 点评： 三大业务板块均增长，管理效率提升一季度公司家禽板块实现营收 3.55亿元，同比增 26.77%，其中高致病禽流感疫苗在“先打后补政策”加快推进的背景下抢占市场份额，一季度实现销售收入 7491万元，同比增 36.5%；家畜板块实现营收 1.03亿元，同比增 17.3%，其中猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗同比增长 33.4%； 宠物板块实现销售收入 1713万元，同比增92.3%，猫三联疫苗在今年一季度上市后取得良好的市场反响， 一季度累计销售约 1200万元，终端覆盖 4600家宠物医院。 公司启动了以客户为中心的流程型组织变革，提升业务运转效率，降低企业运行成本， 24年一季度公司管理费用率、销售费用率分别为 7.54%、 13.37%，较去年同期分别下降 0.06和 2.48个百分点。 24年看点： 宠物板块进入高增期，家畜板块竞争力提升1） 2024年 1月新上市了猫三联灭活疫苗， 打破了国外垄断， 有助于公司业绩在经济动物行情低迷的背景下对抗周期波动。 2） 23年公司收购必威安泰，新增了口蹄疫疫苗业务。同时公司聚焦国内家畜TOP 100养殖集团， 提供综合疫病健康解决方案，是家畜板块高增长的主要原因。 首次覆盖，给予“买入”评级三大业务板块协同发展， 我们预计公司 2024-2026年的 EPS 分别为 1.11元、 1.35元和 1.53元。公司产品储备丰富，增长潜力巨大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。

公司发布2023年报以及2024年一季报：2023年实现营业收入22.49亿元，同比+7.9%；实现归母净利润4.53亿元，同比+30.6%；实现毛利率49.7%，同比+1.3pct；净利率22.7%，同比+4.8pct。2024年一季度实现营业收入5.33亿元，同比+20.4%；实现归母净利润0.88亿元，同比+8.4%；实现毛利率47.73%，同比-3.3pct；净利率17.54%，同比-2.2pct。 投资要点持续推动营销体系升级，各业务板块齐发展公司秉持打造“以客户为中心”的营销服务体系，通过流程型组织变革，发挥“销售、产品、解决方案”全产业链布局优势，全部面向客户，持续推动营销体系升级。2023年公司禽用疫苗、畜用疫苗、原料药及制剂三大业务分别实现收入9.28亿元、1.41亿元、10.84亿元，同比分别+3.64%、+8.47%、+11.2%。此外，公司国际化业务蓄势待发，2023年禽流感疫苗国际贸易销售额近千万，同比翻倍，开启国际市场破局。目前，公司药苗在巴基斯坦等4个国家开始销售，在乌兹别克斯坦、阿根廷、俄罗斯等10个国家正在进行产品注册，未来有望进一步增厚公司盈利。 集团客户拓展成效显著，家畜业务迎头赶上头部水平公司不断探索与大型养殖集团新型合作模式，聚焦国内家畜TOP100养殖集团，提供综合疫病健康解决方案，加深业务合作关系，同时积极完善营销网络布局，提供数字化疫病预警与技术服务，2023年公司与德康农牧建立战略合作，实现两家上市公司共建养殖产业生态圈，推动家畜板块再上新台阶。2023年家畜板块实现营业收入5.08亿元，同比增长28%，步入高速增长期；2024年Q1家畜板块实现营业收入1.03亿元，同比增长17%，其中猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗同比增长33.4%。2024年3月，公司以自有资金或自筹资金2.30亿元收购保定市收骏科技有限公司100%股权，将间接持有内蒙古必威安泰生物科技有限公司55.20%的股权，补足公司口蹄疫疫苗产品布局，全面提升向家畜客户提供疫病整体解决方案的能力。 精准定位打磨爆品，绘制宠物产业新图谱2023年宠物医疗消费受经济影响较为疲软，头部宠物动保企业的收入也受到较大冲击，公司驱虫药侧重于医院端布局，2023年销量亦有所下滑；2024年1月公司宠物板块新上市了猫三联灭活疫苗，Q1累计销售约1200万元，终端覆盖4600家宠物医院，取得良好的市场反响，带动宠物板块实现销售收入1713万元，同比+92.30%。未来公司将在宠物医院的基础上，重点构建宠物店和线上平台销售渠道，同时丰富驱虫药产品结构，提供多层次产品，计划有新款驱虫药-复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂、环孢素口服溶液、升级狂犬病灭活苗、猫瘟单抗、犬二联、犬四联等产品陆续推出。 投资建议我们预计公司2024~2026年实现归母净利润5.19、6.10、7.40亿元，同比分别增长14.5%、17.7%、21.3%，对应PE分别为14.8、12.6、10.4倍。公司在行业整体经营压力加大的背景下，把控长期发展方向，在传统经济动物业务方面积极开拓大客户、稳固强免疫苗市场，基本盘市场规模有望持续增长；在新兴宠物业务方面筹划渠道布局、资本运作，一步步垒高先发优势，维持“买入”评级。 风险提示：新品上市不及预期、下游周期反转不及预期、突发重大动物疫病

2024年 4月 25日， 瑞普生物发布 2024年一季报： 2024Q1公司实现营业收入 5.33亿元， 同比+20.42%， 实现归母净利润 0.88亿元， 同比+8.35%， 扣非归母净利润 0.77亿元， 同比+20.84%。 投资要点: 经营业绩逆势增长。 今年一季度， 公司克服养殖行业亏损的不利影响， 营业收入和归母净利润均保持了增长趋势。 2024Q1公司非经常性损益降至 1096.49万元， 扣非后归母净利润增长 20.84%， 利润质量有所提升。 猫三联疫苗成功上市， 有望实现进口替代。 公司自主研发的猫鼻气管炎、 杯状病毒病、 泛白细胞减少症三联灭活疫苗（RPVF0304株+RPVF0207株+RPVF0110株） 是国内首批获得产品临时文号的猫三联疫苗， 该产品优选国内流行毒株， 采用高效浓缩纯化技术和优质佐剂， 疫苗安全性高、 免疫原性好、 抗原含量高、 纯度高， 打破伴侣动物用疫苗长期依赖进口的局面。 收购必威安泰， 畜用疫苗业务有望快速增长。 今年一季度， 公司签署《股权转让协议》 ， 以自有资金或自筹资金 2.30亿元收购保定收骏 100%股权。 通过本次交易， 公司将间接持有内蒙古必威安泰生物科技有限公司 55.20%的股权， 补足公司口蹄疫疫苗产品布局， 全面提升向家畜客户提供疫病整体解决方案的能力。 盈利预测和投资评级： 预计 2024年猪价中枢有望上移， 我们调整公司 2024-2026年营业收入至 28.32、 31.81、 36.08亿元， 同比增长25.93%、 12.33%、 13.42%。 归母净利润 5.27、 6.28、 7.33亿元，同比增长 16.41%、 19.05%、 16.77%。 对应当前股价 PE 分别为 14x、12x、 10x。 基于公司经营业稳步增长， 产品矩阵不断完善， 维持“买入” 评级。 风险提示 畜禽价格大幅下降风险、 重大动物疫病风险、 新产品上市不及预期、 行业竞争加剧、 宠物药品及疫苗销售不及预期等。

业绩总结： 公司发布 2023年年度报告， 公司 2023年实现营收 22.5亿元，同比+7.9%，实现归母净利润 4.5 亿元，同比+30.6%。其中， 2023Q4 实现营收实现营收 6.6 亿元，同比+8.9%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比+57.7%，扣非归母净利润 0.85 亿元，同比+4.44%。 点评：主要业务板块稳健增长，宠物板块布局推进。 2023年，公司制剂及原料药业务实现销售收入 10.84亿元，同比增长 11.20%。禽用生物制品业务实现销售收入 9.28 亿元，同比增长 3.64%，畜用生物制品业务实现销售收入 1.41 亿元，同比增长 8.47%。持续建立与大型养殖集团战略合作，畜禽板块步入告诉增长期。宠物板块，猫三联疫苗上市，犬四联疫苗已完成临床试验。 研发投入连续增长，注重研发驱动发展。 2023 年公司研发投入 2.33 亿元，占营业收入比重达到 10.35%。公司深入研发宠物前沿产品线，持续的高饱和研发投入，建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，构成市场份额扩容的核心驱动力。公司猫三联疫苗市场响应良好， 填补国产空白。自主研发的犬四联疫苗已完成临床试验，正进行新兽药注册申请；公司取得鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗、重组禽流感病毒(H5+H7)二价灭活疫苗 3 项新兽药注册证书。药物板块，公司取得穿琥宁注射液、盐酸特比奈芬片等五个新兽药证书，取得盐酸右美托咪定注射液、酒石酸泰万菌素可溶性粉两个比对试验文号，盐酸右美托咪定注射液为我国第一个通过一致性评价并获批的围手术期宠物用镇静止痛药，打破原研公司在我国长达 12 年的垄断，实现了进口替代。 积极布局非洲猪瘟疫苗，加大口蹄疫苗市场竞争力。 公司与科前生物及华中农业大学签署《重组非洲猪瘟病毒疫苗（腺病毒载体）合作开发及技术实施许可协议》。公司于 2024年 3月 28日签署了《股权转让协议》，计划以 2.30亿元自有资金或自筹资金收购保定收骏 100%的股权。保定收骏主要持有内蒙古必威安泰生物科技有限公司 55.20%的股权，该公司是国内 8家口蹄疫疫苗生产企业之一。此次交易完成后，公司将间接持有必威安泰 55.20%的股权，从而获得口蹄疫疫苗升产资质。公司通过收购必威安泰来实现口蹄疫苗产品的补足，整体的产品布局也越发完善，进入一个收获期。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024~2026年公司 EPS 为 1.1、 1.35、 1.61元，对应动态 PE13、 11、 9 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险

2023Q3归母净利 0.95亿元，同比增长 2.40%公司公布 2023年三季报： 2023年前三季度实现营业收入 15.9亿元，同比增长 7.48%，实现归母净利润 2.74亿元，同比增长 17.46%；其中， 2023Q3实现营业收入 5.93亿元，同比增长 4.34%， 实现归母净利润 9,543万元，同比增长 2.40%。 分产品看， 高致病禽流感疫苗 2023年前三季度收入 1.97亿元，同比下降近 10%，其中 Q3收入 8,052万元，同比下降 7%，环比上升 45%，其他常规家禽疫苗前三季度收入 4.7亿元，同比增长 13%，其中 Q3收入 1.68亿元，同比增长 9.4%，环比小幅下滑；畜用疫苗前三季度收入 1.12亿元，同比增长 17%，其中 Q3收入 4,546万元，同比增长 5.6%，环比增长 27%， 猪乙脑疫苗前三季度收入 4,151万元，其他猪用疫苗前三季度收入 6,700万元，同比增长 30%，其中 Q3收入2,979万元，同比增长 14%，环比增长 51%。 禽用药品前三季度收入3.6亿元，同比增长 9%；畜用药品前三季度收入 2.3亿元，同比增长33%。 持续加大研发投入，猫三联上市值得期待2023年前三季度公司加大自主研发力度， 研发投入 1.24亿元，同比增长 66.8%， 公司在多联多价疫苗、 mRNA 疫苗、 反刍和宠物药品端投入较大。 疫苗产品方面， 多联多价疫苗以及 mRNA 疫苗相关战略合作协议、 产品研发协议等与往年同期相比有明显增幅，公司未来将重点布局基因工程疫苗和 mRNA 疫苗；药品端，宠物板块继续进行驱虫药产品的研发， 畜禽板块布局长效抗生素以及中药制剂。 2023Q3， 公司取得了猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗(ApxII、Oml-1、 0ml-7)、次氯酸溶液两项三类新兽药注册证书，进一步丰富了公司在细菌基因工程疫苗、消杀净化等方面的产品矩阵，为公司创造新的盈利增长点。 2023年 8月，公司猫三联疫苗（猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗）通过农业农村部组织的应急评价，毒种均从国内本土流行毒株分离， 借助近 10年来的新生物学技术自主开发，目前已在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，力争国内产品第一个上市销售，填补国产化猫疫苗产品空白，为公司宠物板块业绩提供新增长点。 投资建议我们预计 2023-2025年公司实现营业收入 24.3亿元、 28.0亿元、32.2亿元，同比增长 16.7%、 15.2%、 14.7%，对应归母净利润 4.66亿元、 6.02亿元、 7.44亿元，同比增速为 34.4%、 29.1%、 23.7%，对应 EPS 分别为 1.00元、 1.29元、 1.60元， 维持“买入”评级。 风险提示疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。

业绩总结：公司2023年前三季度公司实现营收15.9亿元，同比+7.5%，实现归母净利润2.7亿元，同比+17.5%。其中，2023Q3实现营收5.9亿元，同比+4.3%；实现归母净利润1.0亿元，同比+2.4%。点评：研发助力盈利改善，宠物板块布局推进。2023年以来生猪养殖与肉鸡养殖景气度低迷，三季度有所回暖，但产能去化仍不及预期。公司在此背景下加大研发投入、坚实推进与养殖集团的深入合作、更新迭代新产品，业绩稳健增长，毛利率不断改善。2023年前三季度公司投入研发费用1.2亿元，同比+66.8%。前三季度公司畜用疫苗销售同比增长17%，畜用药品同比增长超过30%。2023Q3公司销售毛利率49.2%，同比+5.6%。打造宠物产品矩阵，进一步明确未来发展重心。此前公司已设立合资公司蓝瑞生物，将公司确定的“抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造本土第一品牌”的战略方向予以落地，宠物板块业务将独立运营，有利于推动公司宠物业务快速发展，提高经营管理效率。布局宠物蓝海赛道，创新研发多维发展。据《中国宠物行业白皮书》显示，2022年中国宠物市场消费规模约2706亿元，同比增长8.7%。 当前我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主，硕腾、英特威、勃林格等头部企业覆盖猫犬的主要品种。目前国内注册产品集中在犬用领域。公司布局宠物医院，参股的瑞派宠物处于国内宠物连锁诊疗领域第一梯队,产品终端覆盖国内超过4000家宠物医院。产品方面公司储备充分且持续研发，公司拥有驱虫产品吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷、美洛昔康片，犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。在今年8月份，猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价，公司已在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，力争国内产品第一个上市销售，填补国产化猫疫苗产品的空白。产品上市后，将借助瑞派宠物医院、中瑞供应链及核心经销商的渠道快速推向市场。动保重视程度提高，公司药苗并重，龙头地位稳固。公司拥有完整的产品矩阵并可以为提供的从生物安全防护、科学治疗、养殖精细化管理等一站式差异化解决方案，帮助养殖客户在提高疫病防控水平的同时降低养殖成本。公司发布公告与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议。稳步推进各方在产品研发、生产、推广及健康养殖等方面的合作。经过公司的运营，促进了圣维疫苗产品在全国大部分重点养殖区域的市场端推广，对公司今年的业绩实现有积极作用。盈利预测与投资建议。我们预计2023~2025年公司EPS为1.16、1.44、1.81元，对应动态PE14、11、9倍，维持“买入”评级。风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。

事件概述： 10 月 25 日，公司发布 2023 年三季度报告。 2023 年前三季度公司实现营收 15.9 亿元，同比+ 7.5%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比+ 17.5%。其中， 2023Q3 实现营收 5.9 亿元，同比+4.3%，环比+7.6%；实现归母净利润1.0 亿元，同比+2.4%，环比-2.1%。 精细化生产提高运营效率， 畜用板块市场开拓初见成效。 2023 年以来下游养殖行情持续低迷，三季度虽有所回暖， 但仍面临需求疲软、产能去化不及预期的局面。 公司通过优化疫苗工艺水平、提高原料药高毛利产品占比等手段提升毛利水平， 2023Q3 公司销售毛利率 49.2%，同比+5.6%。 2023 年前三季度，公司加大畜用板块市场开拓，其中畜用疫苗销售同比+17%，畜用药品同比增长超过 30%。 我们判断公司三季度盈利环比下滑主要因为原料药行情继续下探，压缩药品板块盈利空间。根据中国兽药饲料交易中心数据， 2023Q3 兽药原料药价格指数（VPi）均值为 69.1，同比-15.0%，环比-0.7%。 大力加码研发投入，从源头铸造公司护城河。 2023 年前三季度公司投入研发费用 1.2 亿元，同比+66.8%。 2023Q3 公司取得了猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗(ApxII、 Oml-1、 0ml-7)、次氯酸溶液两项三类新兽药注册证书，进一步丰富了公司在细菌基因工程疫苗、消杀净化等方面的产品矩阵，为公司创造新的盈利增长点。后续公司将推出猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活疫苗、泰地罗新注射液等产品。 宠物疫苗方面， 2023 年 8 月公司研制的猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价， 是国内最早一批通过应急评价的国产猫疫苗产品，现组织复核检验工作， 将尽快推动上市。公司猫三联疫苗采用国内流行毒株，可以更好地预防猫瘟、猫传染性鼻气管炎和猫杯状病毒病。若成功上市后将填补国产猫三联疫苗空白，为公司宠物板块带来新的业绩增长。 子公司出售部分资产， 提高资产流动性。 2023Q3 公司控股子公司湖南中岸生物药业有限公司因原位于长沙经济技术开发区的厂区所在区域重新统一规划，将长沙经济技术开发区板仓南路的两宗工业用地使用权及地上房屋、构筑物及附属设施、设备等资产出售， 本次交易有利于盘活公司闲置资产，提高资产流动性，对公司经营成果产生积极影响。 投资建议： 我们预计公司 2023~2025 年分别实现归母净利润 4.36、 5.70、6.77 亿元，对应 EPS 分别为 0.94 、 1.22、 1.45 元。公司作为禽用药头部企业，有望充分受益下游景气上行带来的红利，同时公司领先布局宠物药品市场，随着国内宠物市场的快速发展，有望快速抢占市场份额，维持“推荐”评级。 风险提示： 新品上市不及预期、猪价上涨不及预期、突发重大动物疫病。

事件：公司近日发布 2023 年中报，报告期内实现营业收入 9.94亿元，同比增长 9.44%，实现归母净利润 1.78 亿元，同比增长 27.5%，扣非净利润 1.52 亿，同比增长 28.36%。 禽、畜动保产品持续增长，大客户营销取得进一步突破。家禽业务营收 6.7 亿，同比增长 9.2%，其中禽苗约 4.3 亿（禽流感 3 价苗1.07 亿，同增 10%），禽药 2.4 亿；家畜业务 1.79 亿，同增 10%，其中畜苗 6600 万，同增 28%，畜药约 1.2 亿。禽业务板块下半年计划推出新支二联活疫苗、鼻支二联灭活疫苗；家畜业务板块下半年计划推出蓝耳病灭活疫苗、猪圆环病毒亚单位灭活苗、泰地罗新注射液等，公司近期跟科前生物、华中农业大学签订协议，引进非洲猪瘟活病毒载体疫苗，为猪用疫苗业务增长打开。公司创新大客户营销模式，与圣农集团签订战略合作协议，该模式正在进一步的推广复制，大客户营销有望持续取得突破。 猫三联通过应急评价，宠物业务持续高速增长。2023 年上半年宠物业务营收 2185 万，同比增长 126%。公司历时 8 年研发的猫三联疫苗通过农业部应急评价，预计今年四季度推出产品，有望成为国内第一家推出猫三联的动保公司，猫三联疫苗市场空间巨大，目前产品渗透率仅有 10%，公司有望借助瑞派宠物医院、中瑞供应链等销售渠道快速铺货。预计宠物板块业务持续高速增长，2024 年宠物板块业务营收有望突破 2 亿元。 产品毛利率同环比改善，趋势持续向好。公司为改善产品毛利率，原料药业务做出战略调整，增加高毛率产品的销售，2023 年上半年原料药业务营收 9597 万，同减 4.3%。另外公司宠物业务、家畜业务高速增长，进一步提高了公司产品的毛利率，未来公司产品毛利率有望维持在 50%以上。 盈利预测与投资建议。公司战略聚焦动保领域，宠物动保产品和畜禽动保产品多点发力。我们看好其宠物产品依托瑞派宠物医院等所形成的协同优势和爆发潜力，因此维持“买入”评级。预计公司 23/24年归母净利润 4.75/6.0 亿元,对应 PE 为 18X/14.5X。 风险提示：鸡猪价格走势不及预期，项目推进进度不及预期