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汇川技术 电子元器件行业 2024-05-13 61.74 -- -- 62.98 2.01%
62.98 2.01% -- 详细
营收规模高增,业绩韧性显著。 公司营收与净利润稳步增长。公司23年全年实现营业收入304.2亿元,同增32.2%,实现归母净利润47.42亿元,同增9.8%,实现扣非归母净利润40.71亿元,同比+20.1%。24Q1实现营业收入64.9亿元,同增35.8%,实现归母净利润8.1亿元,同增8.6%,实现扣非归母净利润7.9亿元,同增26.7%。盈利能力方面,公司毛利率略有下滑,但费用控制有所增强。公司23年度毛/净利率分别为33.55%/15.70%,同比变化-1.46/-3.10pct,毛利率变化主要系业务结构调整。公司23年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.39%/4.27%/0.00%/8.63%,同比变化+0.92/-0.48/-0.54/-1.06pct,整体费率同比下降1.17pct。 通用自动化:业绩逆势增长,凸显阿尔法属性。 公司为通用自动化领域头部企业,业绩增速领先于行业。根据睿工业数据,23年我国工业自动化市场规模2910亿,同比下滑1.8%,但公司作为行业领先企业保持逆势增长,23年通用自动化业务实现营收150.38亿元,同比增长31.17%。工业自动化以解决方案作为核心,公司深挖变频器、伺服、PLC等产品,行业线与区域线并重,上顶下沉推动解决方案拓展,实现份额提升,带来公司营收逆势增长。考虑到当前处于基钦周期的被动去库周期,随着行业需求提升,主动补库到来,工业自动化行业有望迎来向上拐点,支撑公司后续营收增长动力。 新能源汽车:厚积薄发,业务进入收获期公司新能源汽车产品主要包括电驱系统和电源系统,为新能源乘用车、新能源商用车(包括新能源客车与新能源物流车)提供低成本、高品质的综合产品解决方案与服务。得益于战略客户的定点和SOP放量,公司新能源产品已大批量应用。据NE时代统计,2023年,公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额约为10.2%,排名第二(排名一、三名为比亚迪和特斯拉),第三方供应商中排名第一。公司新能源乘用车电驱总成在中国市场的份额约为5.0%,排名第五。新能源车电机电控为长坡业务,产品技术要求高,前期投入大,经营杠杆高。公司推动技术研发,深挖产品质量,随着下游定点客户放量,公司新能源车业务利润有望释放。 投资建议考虑到当前处于工控周期底部,公司作为工业自动化行业领先企业,后续有潜在向上弹性,同时新能源车电控业务进入业绩释放期,我们预计公司24/25/26年归母净利润为57.07/74.83/92.61亿元,对应PE分别为30/23/18倍,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示工控行业周期复苏节奏不及预期;新能源汽车销量不及预期;公司订单交付不及预期。
汇川技术 电子元器件行业 2024-05-07 59.09 70.45 38.00% 64.70 9.49%
64.70 9.49% -- 详细
公司公告:2023年收入、净利润、扣非利润 304.2、47.4、40.7亿元,同比 32.2%、9.8%、20.1%。公司业绩表现仍然比较强,保持着优秀资产回报率与盈利质量。 业务层面,公司通用自动化逆势增长,综合优势已经形成;过去投入较大的电动车业务开始盈利。 顽强增长,保持高盈利质量:2023年收入、净利润、扣非利润 304.2、47.4、40.7亿元,同比 32.2%、9.8%、20.1%。24Q1该三项分别 64.9、8.1、7.9亿元,同比增 35.8%、8.6%、26.7%,业绩优异。23年毛利率 33.55%,降1.46pct,24Q1毛利率 34.63%,降 1.88pct,主要系毛利较低的电驱业务快速放量;23年费用率合计下降 1.17pct 主要是规模效应影响。公司现金流健康,赊销比进一步降低,带息负债水平较低,报表健康。23年 ROE 仍在 21%以上,好的周转和强劲的盈利回报,是公司优秀产品能力与不断升级管理水平的体现。 通用自动化业务逆势增长,总体优势难以撼动。2023年公司通用自动化业务收入约 150亿元,同比增长 24.17%。23Q1-24Q1各季收入分别 28.43、41.48、36.69、44.76、32亿元,分别同比增 10.5%、24.5%、30%、35.6%、12.6%。 公司通用自动化业务的产品门类越来越全,变频器、伺服、PLC 与 HMI 等都已有领先竞争力,机器人与视觉等培育业务也快速发展。通过更多产品门类、更全行业解决方案配合,公司不断深挖下游结构性机会与国产替代机会;同时,公司已经建成有力的全国经销系统。过去公司通用自动化业务持续大幅跑赢行业,市占率持续提升,品牌影响逐步形成,通用自动化业务的总体竞争优势已难以撼动。 新能源车业务快速放量,乘用车电驱实现盈利。2023年公司新能源车业务营收 94亿元,同比增 80%,24Q1营收 23亿元,同比增 154.4%,远超下游行业增速。电车驱动业务投入大、周期长、迭代快,且部分下游主机厂也直接参与该市场,因此过去很长时间该行业都难以盈利。但公司在车规级产品升级及模块化优化后,伴随主力客户逐步放量,2023年已实现盈利。随着未来营收规模进一步扩大及优质大客户再突破,公司新能源车业务规模效益应该会进一步体现。如果未来其车规级新产品储备能跟上,其电车业务有望逐步成长为有相当规模的业务部门。 加大国际化业务培育。公司积极布局海外市场,海外团队已超过 400人,经销商超过百家,在多个行业取得突破。 投资建议:公司内生增长动力强劲,新能源业务有望迎来拐点,考虑到公司新产品布局和结构调整,调整 24-26年预测 EPS 至 2.17、2.70、3.36元,调整目标价为 71-74元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:制造业新增投资减少、终端降价压力传导、原材料价格上涨压力
汇川技术 电子元器件行业 2024-04-29 56.70 -- -- 64.70 14.11%
64.70 14.11% -- 详细
事件:汇川技术发布2023年报及2024年一季报,公司2023年实现营收为304.20亿元,同比增长32.21%;归母净利润为47.42亿元,同比增长9.77%;扣非后归母净利润为40.71亿元,同比增长20.12%。 2024年一季度实现营收为64.92亿元,同比增长35.78%;归母净利润为8.11元,同比增长8.56%;扣非后归母净利润为7.92亿元,同比增长26.67%。 点评: 2023年紧抓结构性机遇,业绩稳定增长。2023年,公司实现营收为 304.20亿元, 同比增长 32.21%; 归母净利润为 47.42亿元,同比增长 9.77%。 公司紧抓结构性机遇,适时调整经营策略,结合多产品、定制化决解方案优势,实现稳健增长。 2023年毛利率和净利率分别为 33.55%、 15.70%,分别同比下降 1.46pct、 3.10pct。 毛利率下降主要系新能源车业务占比提升。 期间费用率为 19.29%,同比下降 1.16pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别同比变动为+0.92pct、 -0.48pct、 -1.06pct、 -0.54pct。 2023Q4,公司实现营收为 102.99亿元,同比增长 52.18%,环比增长 34.27%;归母净利润为 14.22亿元,同比增长 15.19%,环比增长 14.49%。毛利率为 29.19%,同比下降 3.53pct,环比下降 5.79pct;净利率为 13.89%,同比下降 4.11pct,环比下降 2.47pct。 期间费用率为 17.28%,同比下降 2.77pct,环比下降 1.68pct。 2024Q1业绩稳定增长,毛利率环比提升。 2024Q1, 公司实现营收 64.92亿元,同比增长 35.78%, 新能源车和工控业务助力公司收入同比增长,环比下降 36.96%;归母净利润为 8.11亿元,同比增长 8.56%,环比下降42.98%。 毛利率为 34.63%,同比下降 1.88pct,环比提升 5.44pct;净利率为 12.68%,同比下降 3.05pct,环比下降 1.21pct。期间费用率为23.60%,同比下降 1.70pct,环比提升 6.32pct。 下游行业需求偏弱,公司通用自动化业务稳健增长。 2023年公司通用自动化业务实现营收为 150.38亿元,同比增长 24.17%。其中,通用变频器、通用伺服系统、 PLC&HMI、工业机器人(含精密机械)分别实现营收约为 52.00亿元、 60.00亿元、 16.00亿元、 8.00亿元。 工控行业下游需求偏弱,公司紧抓光伏、半导体等高景气和传统行业的结构性机会,营收实现较快增长。此外,公司积极持续布局新产品,继续落地“做强解决方案”的策略,以“行业+战区”的协同方式,进一步发挥公司优势。 2024Q1,通用自动化业务实现营收约为 32.00亿元,同比增长约 10.00%; 其中,通用变频器、通用伺服系统、 PLC&HMI、工业机器人分别实现营收约为 9.00亿元、 13.00亿元、 3.00亿元、 2.40亿元。 新能源车业务营收高增, 实现扭亏为盈。 2023年公司新能源车业务实现营收约为 94.00亿元,同比增长超 80.00%。 公司 2023年持续推进精益管理与高效运营,通过严控成本、降低制费、提升人效及管理优化等策略,新能源汽车业务的盈利水平进一步提升,实现扭亏为盈。 受益于客户定点车型 SOP 放量和公司交付保障,公司新能源乘用车业务营收快速增长。客户结构进一步优化,新势力车企客户、国内传统车企客户、海外车企客户订单均增长迅速。 产品与技术方面,公司推出多款新产品及解决方案,总成、电机、电控等产品均实现迭代,竞争优势持续增强。 公司新能源商用车业务继续深耕轻卡、微面、重卡等市场, 2023年公司新能源物流车电机装机量为 9.93万辆,占比 35.8%,排名第一。 在国内新能源重卡领域,公司突破多家头部客户,实现批量交付,在主流车型上均取得较好的市场份额。 2024Q1新能源车业务实现营收约为 23.00亿元,同比增长约 150.00%。 国际化战略持续推进,产品出海加速。 截至 2023年底,公司海外团队超过 400人,在全球设立 15家子公司及办事处,其中德国斯图加特为公司欧洲研发中心、匈牙利为公司欧洲生产基地, 海外分销商分布于东南亚、东亚、欧洲、印度、中东北非、美洲等地区。2023年公司海外营收为 17.40亿元,同比增长 96.52%,占总营收的 5.72%,同比提升 1.87pct。公司将电梯、注塑机、空调制冷、空压机等行业的优势产品与解决方案向海外延展,实现部分行业大客户突破,产品出海有望持续加速。 投资建议: 2023年公司紧抓结构性机遇,龙头优势尽显,市占率持续提升。 预计公司2024-2026年EPS分别为2.02元、 2.43元、 2.86元,对应PE分别为28倍、 24倍、 20倍,维持“买入”评级。 风险提示: (1) 若制造业景气度不及预期, 公司产品需求减弱; (2)若需求不及预期,公司业绩将承压; (3)若原材料价格大幅上涨,公司业绩将面临较大压力。
曾朵红 1 1
汇川技术 电子元器件行业 2024-04-17 59.64 78.89 54.53% 65.20 8.49%
64.70 8.48%
详细
2024Q1收入同比预增+25~40%,归母净利润同比预增+0~15%,扣非净利润同比预增+15~30%,业绩符合预期。公司发布24年一季报预告,24Q1预计实现收入59.77~66.94亿元,同比+25~40%,归母净利润7.47~8.59亿元,同比+0~15%,扣非净利润7.19~8.12亿元,同比+15~30%。按照中值测算,2024Q1实现营收63.36亿元,同比+33%,归母净利润8.03亿元,同比+8%,扣非净利润7.65亿元,同比+23%,归母符合市场预期,扣非预计受新能源车业务由亏转盈而略超预期。 2024Q1归母净利率略有下降(按中值估计)。毛利率端:1)较低毛利的新能源车业务收入占比提升;2)工控业务因需求偏弱、竞争加剧导致毛利率同比略有下降。费用端,期间费用率同比下降,研发、销售、管理等费用率下降。非经常损益端,股权类投资项目的公允价值变动收益同比下降(但一般每年投资收益、公允价值变动损益大部分落在Q4,一季度不具备参考性)。 通用自动化:24Q1收入稳健增长、传统行业复苏延续但新能源CAPEX有所拖累。1)3C、纺织、冶金、工程机械等传统行业复苏延续,新能源因23Q1基数较高,预计收入同比下滑(主要是光伏,锂电预计下滑较少);2)往后看新能源基数逐季下降,全年节奏预计前低后高,营收有望同比近+20%;3)中长期“光机电液气”五大领域平台化布局,国际化0到1阶段率先提供业绩增量,“数字化+能源管理”也在探索期。 新能源汽车:基数低+新老车型带动收入同比高增、盈利拐点继续确立。 TOP客户理想/广汽埃安/小鹏24Q1销量分别同比+53%/+31%/-39%,叠加23Q1因交付延期问题导致基数小,24Q1收入同比快速增长。随着前期定点国内外新车型放量,预计全年收入同比+30-40%。 电梯:地产结构性回暖下,板块24Q1收入同比略有增长。24年1-2月房屋竣工面积累计同比-20%,竣工端压力较大,但稳预期、保主体、扩需求的房地产调控政策效果显现、老旧小区改造力度加大及海外市场持续渗透,我们预计电梯业务24Q1收入同比+0-5%,全年有望维持0-5%增长。 盈利预测与投资评级:我们维持公司23-25年归母净利润至47.5亿/60.8亿/73.1亿,同比+10%/+28%/+20%(23-25年扣非分别40.6亿/53.2亿/67.3亿,同比+20%/+31%/+26%),对应现价PE分别34倍、27倍、22倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位,给予24年35倍估值,目标价79.5元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等
曾朵红 1 1
汇川技术 电子元器件行业 2024-04-08 61.92 78.89 54.53% 65.20 4.49%
64.70 4.49%
详细
2023年营收+32%、归母净利润同比+10%,业绩符合预期。公司发布23年业绩快报,23年实现营业收入304.2亿元,同比+32%;归母净利润47.5亿元,同比+10%,扣非归母净利润40.6亿元,同比+20%。其中23Q4营收103.0亿元,同比+52%;归母净利润14.3亿元,同比+15%;扣非归母净利润10.1亿元,同比+53%,业绩符合市场预期。 2023年年归母净利率略有下降:1)较低毛利的新能源车业务收入占比上升,结构变化导致产品综合毛利率同比有所下降;2)计提信用减值损失以及存货跌价损失;3)整体费用调控效果显著,期间费用率同比下降,其中管理、研发费用率同比下降,受海外市场拓展、新产品推广影响,销售费用率有所提升。综合测算下,公司归母净利率小幅下滑。 通用自动化:23年年份额提升显著凸显经营α,24Q1传统行业复苏延续,但新能源或拖累板块,战略业务中长期看将“再造汇川””。1)公司凭借国产龙头品牌和综合解决方案优势及深挖下游结构性机会,份额提升显著;2)3C、纺织、冶金等传统行业复苏延续,但新能源因去年基数较高或将拖累板块;3)“光机电液气”五大领域平台化布局,国际化跨国0到1阶段或将率先提供业绩增量,“数字化”保障公司走向下一个十年,积极拓展工商业储能,打造“自动化+数字化+能源管理”解决方案。 新能源汽车:23年年预计跨过“盈亏”平衡点”,销量持续高增带动板块利润释放。24年来看,TOP3客户广汽埃安/小鹏/理想24M1-2销量分别同比-2%/+1%/+34%,但公司新增定点较多,业务整体实现快速增长。随着核心客户新车型推出及海外定点放量,预计全年收入同比+30-40%。 电梯::23年年地产部分回暖下,预计板块收入同比+0-5%,24年依旧维持持续稳定略增的预期。24年1-2月房屋竣工面积累计同比-20%,竣工端压力较大,但随着后续稳预期、保主体、扩需求的房地产调控政策效果显现、老旧小区改造力度加大及海外市场持续渗透,板块有望维持0-5%增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司23-25年归母净利润至47.5亿/60.8亿/73.1亿,同比+10%/+28%/+20%(23-25年扣非分别40.6亿/53.2亿/67.3亿,同比+20%/+31%/+26%),对应现价PE分别34倍、27倍、23倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位,给予24年35倍估值,目标价79.5元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等
汇川技术 电子元器件行业 2024-02-27 62.50 66.02 29.32% 68.20 9.12%
68.20 9.12%
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国内工控龙头二十年快速发展, 控制层/驱动层/执行层/传感层布局全面。 汇川技术是国内工控龙头, 创始团队出身自华为艾默生系, 兼具国际化视野和行业本土经验, 基于底层电力电子、 电机驱动与控制、 工业控制与通信等核心技术, 先立足于驱动层的变频器和伺服两大优势产品, 向下拓展至执行层的工业机器人、 电机、 气动元件, 向上拓展至控制层的 PLC、 HMI、 CNC,再横向拓展产品品类和下游应用, 打造多领域自动化解决方案, 实现十五年收入/利润 CAGR 39%/35%的快速增长。 2022年公司收入结构为通用自动化(50%)/智慧电梯(22%)/新能源汽车(22%)/工业机器人(2%)/轨道交通(2%)。 做强控制层, 跨步国际化, 通用自动化业务仍有较大成长空间。 通用自动化是公司第一大业务, 2022年公司低压变频器/通用伺服系统/小型 PLC 国内市场份额分别为 14.90%/21.50%/11.90%, 位列市场前三、 国产品牌第一, 当前战略重点是突破控制层, 做强中大型 PLC, 以及拓展执行层产品品类。 2022年初公司确立跨步国际化战略, 2022年海外收入占比仅为 3.85%, 以电梯产品为主。 公司实施销售、 研发、 供应链等全方面的国际化, 依托本土团队销售, 引用国内成熟行业解决方案, 建设欧洲研发中心, 承接海外前沿技术开发, 匈牙利工厂落地, 逐步建起全球化制造体系, 支撑海外市场拓展。 随着产品品类拓展, 以及大力拓展海外市场, 通用自动化业务仍有较大成长空间。 产业链延伸, 布局工业机器人和新能源车。 公司从驱动控制拓展至机电一体化, 布局工业机器人、 新能源车动力总成, 延伸价值链打开成长空间。 工业机器人业务处于成长早期, 凭借核心部件自制、下游应用与工控协同的优势,在 SCARA 机器人领域取得领先, 大力发展六关节机器人, 布局滚珠丝杠、 直线导轨等, 发展前景广阔。 新能源车业务经过六年布局, 进入收获期实现快速增长, 客户涵盖新势力和一线车企, 电控份额领先, 未来成长空间广阔。 2024管理攻坚年, 深化管理变革与数字化赋能。 公司 2019年至今开展了治理、 战略、 销售、 研发、 供应链等变革项目, 2024年是管理攻坚年, 在质量管理、 技术与产品设计管理等方面深化变革, 搭建敏捷高效的流程型组织平台, 支撑公司长远发展。 公司开展数字化转型, 推出基于模型驱动的 Inocube数字化开发与数据治理平台, 为提供工业软件服务和打造产业链生态赋能。 风险提示: 下游需求不及预期; 新业务拓展不及预期; 行业竞争加剧。 投资建议: 公司是国内工控龙头, 新能源车业务进入收获期, 布局工业机器人, 产业升级趋势下长期成长空间广阔。 我们预计 2023-2025年归母净利润为 47.76/59.36/73.38亿元, 对应 PE 35/28/23倍, 合理估值为66.53-73.18元(对应 2024年 PE 为 30-33倍) , 维持“买入” 评级。
曾朵红 1 1
汇川技术 电子元器件行业 2024-02-12 62.20 78.89 54.53% 68.20 9.65%
68.20 9.65%
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事件:2月7日公司发布“质量回报双提升”行动方案,为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念,维护公司全体股东利益。公司在行动方案中制定了关于聚焦“工业智能化+新能源车”主业、坚持高比例分红、技术创新、强化数字化治理体系、完善信披等五大方面的行动举措,有望切实有效地提升公司内在价值,持续高质量发展,积极回报投资者。 工控龙头聚焦双王业务、布局战略业务培育中长期增长点。23年工控OEM行业销售额同比-7%,而公司工控收入(含机器人、储能和新品类)同比预计增长20-25%,23H1伺服/低压变频器/小型PLC分别位居国内份额第1/第1/第2,经营α显著;同时新能源车电驱动业务持续高增,预计开始贡献利润。展望24年,工控弱复苏预期下、行业预计同比+0-5%,公司依靠份额提升收入有望维持20-25%增长;新能源车业务定点车型继续放量,我们预计24年收入同比+50%。中长期来看,国际化、数字化、能源管理仍有较大空间。 公司坚持回购&现金分红等方式回报投资者、通过高研发实现产品创新回馈客户。自2010年上市至今,公司累计派发现金分红56.36亿元,约占期间累计归母净利润的33%/累计募集资金的128%,信披方面也连续13年保持考核为“A”。此外,公司每年将营收8-10%投入研发,截至23H1累计获得3000+专利及软件著作权。公司持续统筹公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡,提升广大投资者的获得感。 盈利预测与投资评级:我们维持公司23-25年归母分别为47.7亿元/60.8亿元/73.1亿元,同比+10%/+27%/+20%(23-25年扣非分别40.8亿元/53.2亿元/67.3亿元,同比+20%/+30%/+26%),对应现价PE分别为31倍、24倍、20倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位,给予24年35倍估值,目标价79.5元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧。
曾朵红 1 1
汇川技术 电子元器件行业 2024-02-02 55.90 78.89 54.53% 68.20 22.00%
68.20 22.00%
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23年收入同比预增+26~35%、归母净利润同比预增+6~15%,扣非净利润同比预增+16~25%,收入&扣非略超市场预期,归母符合市场预期。 公司发布 2023年业绩预告,预计收入 289.9~310.6亿元,同比+26~35%,归母净利润 45.8~49.7亿元,同比+6~15%,扣非归母净利润 39.3~42.4亿元,同比+16~25%;分季度看, 按中位数测算, Q4收入 99.0亿元,同比+47%; 归母净利润 14.5亿元,同比+18%, 扣非归母净利润 10.4亿元,同比+57%, 收入&扣非略超市场预期,归母净利润符合市场预期。 其中: 1)通用自动化保持较快增长,新能源车业务定点放量带动收入持续高增; 2)汇兑收益同比增加,财务费用同比减少,研发、销售、管理费用率保持稳定; 3)海外投资基金公允价值变动收益同比下降。 通用自动化: 行业弱复苏下保持较快增长, 经营α强劲。 23Q4OEM 行业同比-2.7%(23Q3同比-9.3%),降幅缩窄, 部分传统行业弱复苏。 根据 睿 工 业 , 公 司 低 压 变 频 器 / 伺 服 / 小 型 PLC Q4市 场 份 额 为31.7%/15.1%/15.2%,同比+5.4pct/+1.6pct/+3.1pct,预计 23年板块收入同增 20-25%。 24年工控弱复苏预期下,公司依靠份额提升有望维持 20-25%增长,其中光伏依靠导入 PLC、机器人等新品类对冲行业 CAPEX收缩。长期来看工控出海、数字化、能源管理仍有较大空间, 24年出海率先其他两大业务起量。 新能源汽车: 三大主流客户销量继续高增,其他定点项目 “锦上添花”,预计 23年顺利实现盈利。 TOP3客户广汽埃安/小鹏/理想销量亮眼, Q4销量分别同增 45%/171%/185%,下半年混动车型逐步放量、海外客户开始贡献增量,考虑到信用减值损失,预计公司全年仍实现盈利。 展望 24年,主要车型有望继续实现亮眼增长, 22年开始定点的车型也有望放量,全年收入我们预计同比+50%以上。 电梯:行业继续承压,预计板块收入略增。 预计电梯业务 23年收入同增 0-5%。 23年房屋竣工面积累计同比+17%,表现良好;同时公司依靠大配套业务和出海实现结构性增长。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 23-25年归母净利润分别为47.7/60.8亿/73.1亿,同比+10%/+27%/+20%(23-25年扣非分别 40.8亿/53.2亿/67.3亿,同比+20%/+30%/+26%),对应现价 PE 分别 31倍、 24倍、 20倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位,给予 24年 35倍估值,目标价 79.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,竞争加剧等
汇川技术 电子元器件行业 2024-02-02 55.90 -- -- 68.20 22.00%
68.20 22.00%
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2023年预计收入同比增长26%-35%,归母净利润同比增长6%-15%。公司发布2023年业绩预告,2023年预计实现营业收入289.90-310.61亿元,同比增长26%-35%,中值300.26亿元,同比增长30.50%;归母净利润45.79-49.68亿元,同比增长6%-15%,中值47.73亿元,同比增长10.50%;扣非归母净利润39.31-42.36亿元,同比增长16%-25%,中值40.84亿元,同比增长20.50%。单季度来看,2023年第四季度预计实现营业收入88.69-109.40亿元,同比增长31.06%-61.66%;归母净利润12.60-16.48亿元,同比增长1.99%-33.48%;扣非归母净利润8.85-11.90亿元,同比增长34.28%-80.54%。 公司是国内工控龙头,凭借品牌优势和综合解决方案优势,把握行业结构性机会,实现收入业绩稳健增长。 毛利率和投资收益同比下降,费用管控良好,加大战略业务投入。盈利能力方面,公司2023年毛利率预计同比下降,主要系产品收入结构变化所致。 费用方面,汇兑收益同比增加,财务费用预计同比减少;公司在持续加大国际化、能源管理、数字化等战略业务投入的同时,重视费用管控,研发/销售/管理费用的合计增速与收入增速匹配。非经常性损益方面,2023年预计公司投资收益及公允价值变动收益同比下降,主要系股权类投资项目的公允价值变动收益同比下降。 通用自动化业务实现较快增长,新能源汽车业务延续高增长。分业务板块来看,11)通用自动化业务:公司通用自动化业务在下游需求弱复苏的环境下实现稳健较快增长,作为国内工控龙头,公司凭借品牌优势和产品综合解决方案优势,把握行业结构性增长机会,展现较强韧性。22)新能源汽车业务:公司新能源车业务延续高速增长,主要得益于新能源汽车渗透率持续提升,下游客户定点车型持续放量。33)智慧电梯业务:受房地产行业影响,公司智慧电梯业务收入同比略有增长。 风险提示:下游需求不及预期;新业务拓展不及预期;行业竞争加剧。 投资建议:公司是国内工控龙头,增长韧性强,长期受益于智能制造及产业升级大趋势,发展空间广阔。考虑到公司投资收益降低,且加大战略业务投入,我们小幅下调盈利预测至2023-2025年归母净利润为47.76/59.36/73.38亿元(前值50.47/62.35/78.32亿元),对应PE为30/25/20倍,维持“买入”评级。
汇川技术 电子元器件行业 2024-02-01 55.00 70.80 38.69% 68.20 24.00%
68.20 24.00%
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投资要点: 事件:公司发布2023年业绩预告,预计营收289.9-310.6亿元,同比增长26%-35%,归母净利润45.8-49.7亿元,同比增长6%-15%,扣非归母净利润39.3-42.4亿元,同比增长16%-25%。 Q4需求及订单复苏超预期。分季度看,按照业绩预告中枢测算,Q4营收99.0亿元,同比增长46%,归母净利润14.5亿元,同比增长18%。在22Q4明显高基数下,公司订单增长延续同环比增长的强势表现。主要系传统行业处于正常复苏节奏,新能源车和自动化订单持续增长。 预计全年工控自动化增速20%左右。受益于新能源车渗透率持续上升,公司下游客户定点车型持续放量,新能源车业务实现高增,预计23年有望实现收入75-80亿元;受到房地产行业周期下行压力,智慧电梯业务增长承压,同比略有增长。23年国内工业制造业整体处于景气度较低位置,但公司增长依旧体现出高韧性,我们预计24年下半年可能进入主动加库周期,将极大提振工控元器件需求。 盈利承压不改长期价值。我们预计Q4和全年的综合毛利率同比结构化下降,主要原因系较低毛利的新能源车业务占比提升和年末经销商返点。我们预计公司费用端实现有效控制,在加大国际化、能源管理、数字化等战略业务投入的同时,费用增速和收入增速基本同步,投资收益同比下降,汇兑收益同比增加。整体来看,归母净利润未达年初长效激励计划目标(50.5亿元),达到第五期和第六期股权激励考核目标。相信汇川在新的十年里将构建一个从产业人才到用户、合作商、友商全链友好的生态,把握新一代自动化浪潮,从“突围中国”实现“突围世界”的目标。 盈利预测与投资建议:考虑到整体经济复苏不达预期,公司自动化业务盈利能力阶段性承压,以及公司战略业务投入加大,预计2023-2025年归母净利润分别为47.7/63.7/82.6亿元(前值50.4/72.6/90.4亿元),同比增长11%/33%/30%,给予2024年30倍PE,目标价71.35元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济复苏不达预期;房地产及新能源车增长不达预期。
汇川技术 电子元器件行业 2023-11-17 62.89 -- -- 66.42 5.61%
66.42 5.61%
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立足工控核心技术,自研+并购实现多元化布局。汇川技术成立于2003年,经过20年发展,已成为国内领先的工控自动化企业。公司依托工业控制底层技术,从单一变频器供应商已逐步成长为多层次、多产品、多领域的综合解决方案供应商。 2022年,公司实现营业收入230亿元,其中,通用自动化业务占比约为50%,电梯电气系统、新能源车&轨交、工业机器人&机械传动分别占比22%、24%和2%。 战略力、组织力、产品力有机结合成就强平台。复盘公司发展,我们认为公司成为具备强α龙头的直接原因是公司多次预判并抓住时代发展机遇,从电梯一体化产品起家,受益国内地产基建高速发展,再到通用自动化业务和新能源汽车业务。内在原因是公司具备战略+组织+产品三位一体的核心优势:战略方面,具备战略高度、战略敏锐及定力;组织方面,重视人才且具备强大迭代升级能力;产品方面,具备场景式定义的能力,技术为本,市场驱动。 通用自动化业务:三千亿市场,空间广阔。据中商情报网预测,2023年我国工业自动化市场规模达3115亿元,同比增长11%。随着中国装备制造向自动化、智能化、高效率发展,我国工业自动化市场仍具备明显的成长属性。 内资绝对龙头,发展路径清晰稳健。公司在通用伺服、低压变频器和小型PLC三大核心产品市场份额均为内资第一名,市占率分别达到24%、18%和15%,且领先优势持续扩大。借鉴海外巨头经验,公司在技术和应用领域的拓展方面有望稳健增长,主要增长逻辑为制造业周期复苏+产品拓展+国产替代。 盈利预测与投资建议短期,制造业增速筑底,预计2024年整体改善;长期,公司“战略力+产品力+组织力”持续发挥优势,电梯及轨道交通业务有望稳定提供利润,通用自动化业务不断丰富,稳健增长,数字化及能源管理业务打开成长天花板。 预计2023-2025年营业收入分别为291、374、464亿元,同比增长27%、28%和24%,归母净利润分别为44、55、66亿元,EPS分别为1.7、2.1、2.5元。综合考虑历史估值、可比公司估值及业绩增长,司给予公司2024年年35倍倍PE估值,对值应市值1926亿元,合理价值72元/股,给予“增持”评级。 风险提示制造业复苏不及预期,光伏锂电板块去产能;新能源汽车市场竞争加剧,整车厂加速自研;产品技术开发进度不及预期;第三方信息可信性风险。
汇川技术 电子元器件行业 2023-10-31 61.00 -- -- 65.00 6.56%
66.42 8.89%
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事件:10月 27日,公司发布 2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入 201.21亿元, yoy+23.89%;归母净利润 33.19亿元, yoy+7.60%;扣非归母净利润 30.46亿元, yoy+11.59%。单 Q3,实现收入 76.70亿元, yoy+31.24%;归母净利润12.42亿元, yoy+11.94%;扣非归母净利润 11.79亿元, yoy+19.62%。 信用减值损失与资产减值损失增加导致公司利润端增速低于收入端。 公司前三季度收入端增速 23.89%,利润端增速 7.60%,利润端增速低于收入端,主要系公司信用减值损失与资产减值损失增加导致。公司信用减值损失同比增加 1.31亿元,主要系①因某客户经营出现风险,单项计提的应收账款坏账准备增加,信用减值损失增加;②应收账款增加,组合计提的应收账款坏账准备增加,信用减值损失增加。公司资产减值损失同比增加 0.47亿元主要系存货增加,计提的资产减值损失增加。 前三季度分业务来看,①通用自动化(含工业机器人): 收入 105.24亿元(yoy+20.42%),其中,通用变频器收入 34.40亿元,通用伺服系统收入 44.23亿元, PLC&HMI 收入 11.96亿元, 工业机器人实现销售收入 5.50亿元。 ②新能源汽车业务:收入 52.68亿元(yoy+61.33%)。③智慧电梯: 收入 38.50亿元(yoy+0.62%) ④轨道交通业务: 收入 3.75亿元(yoy+33.78%)。 盈利能力有所下滑,加大研发投入。 公司前三季度销售毛利率 35.78%,同比降低0.19pct;销售净利率 16.63%,同比降低 2.50pct。公司前三季度期间费用率20.31%,同比降低 0.31pct,其中销售费用率 5.71%,同比提升 0.60pct,主要系①受业务量增长及海外业务拓展影响,员工薪酬费用、差旅费、技术服务费、招待费用相应增加,②股权激励费用增加;管理费用率 4.53%,同比降低 0.36pct; 研发费用率 10.10%,同比提升 0.24pct;财务费用率-0.02%,同比降低 0.79pct,主要系汇率波动,汇兑收益增加。 展望全年, 公司有望稳定发展。 根据 2022年年报内容, 2023年公司经营目标如下:销售收入同比增长 20%-40%, 归母净利润同比增长 10%-30%。 展望全年,在下游行业国产化率提升的大背景下,公司有望充分享受国产行业龙头的品牌红利。 投资建议: 根据三季报业绩调整盈利预测,我们预计公司 2023-2025年收入分别为 290.82、 374.39、 484.02亿元, yoy+26.4%、 28.7%、 29.3%; 归母净利润分48.93、 63.33、 82.51亿元, yoy+13.3%、 +29.4%、 +30.3%;对应 PE 分别为 33.27、25.71、 19.73。 展望全年, 公司有望稳定发展, 估值具备性价比, 维持“买入”评级。 风险提示: 制造业景气度恢复不及预期,行业需求不及预期; 市场竞争加剧; 新业务市场开拓不及预期;应收账款坏账风险。
汇川技术 电子元器件行业 2023-10-31 61.00 -- -- 65.00 6.56%
66.42 8.89%
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事件: 2023年 10月 27日,公司发布 2023年三季度报告。 23Q1-Q3公司实现收入 201.21亿元,同比增加 23.89%;实现归母净利润 33.19亿元,同比增长 7.60%;实现扣非归母净利润 30.46亿元,同比增长 11.59%。 单季度情况, 23Q3公司实现收入 76.70亿元,同比增长 31.24%;归母净利润 12.42亿元,同比增长 11.94%;实现扣非归母净利润 11.79亿元,同比增长 19.62%。 毛利率方面, 23Q3毛利率实现 34.98%,同比减少 0.74pct, 主要系公司收入结构变化影响。 费用率方面,公司坚定投入数字化、能源管理、新能源汽车、工业软件等战略业务, 23Q1-Q3期间费用率为 20.31%,同比下降 0.31pct。 通用自动化:有望呈现回暖趋势,工控业务增长稳健。 根据国家统计局数据, 23年 9月通用制造业制造业采购经理指数(PMI) 为50.1%,环比上月增长 0.7%,升至临界点以上,通用制造业回暖趋势渐显。 23Q1-Q3公司通用自动化(含工业机器人)业务实现销售收入 105.24亿元,同比增长20.42%。 考虑到公司在通用自动化领域的龙头地位,预计后续工控业务收入随着行业回暖稳健增长。 未来公司通用自动化业务增长主要关注: 1) 公司海外市场份额的提升,包括东南亚、南亚、欧洲、南美等市场; 2) 产品线的拓宽,包括在变频器、伺服系统和 PLC 等产品的基础上提供数字化解决方案、能源解决方案、传感器产品、工业视觉产品、气动产品等; 3) 基于自动化+数字化的优势的数字化业务,实现从场景, AI 技术,综合解决方案等角度切入数字化业务。 新能源车: 收入实现快速增长。 23Q1-Q3新能源汽车业务实现销售收入 52.68亿元,同比增长 61.33%。 23年三季度延续 2023年上半年的增长势头, 收入增长得益于公司在车规级认证高投入收益见效,海外电源产品销售增加,叠加公司海外定点车型的研发收入,公司按照研发进展进行部分收入确认。 轨交&智慧电梯: 轨交业务稳定增长, 电梯业务收入增长承压。 23Q1-Q3轨道交通业务实现销售收入 3.75亿元,同比增长 33.78%。智慧电梯业务实现销售收入 38.50亿元,同比增长 0.62%, 增速放缓,收入增长承压。 投资建议: 我们预计公司 23-25年的营收分别为 297.32、 381.16、 485.11亿元,增速分别为 29.2%、 28.2%、 27.3%;归母净利润分别为 49.09、 63.33、80.31亿元,增速分别为 13.6%、 29%、 26.8%。对应 10月 27日收盘价,公司23-25年 PE 分为 33X、 26X、 20X。维持“推荐”评级。 风险提示: 新能源车销量不及预期;大宗商品价格上涨超预期等。
汇川技术 电子元器件行业 2023-10-30 61.00 78.50 53.77% 64.45 5.66%
66.42 8.89%
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公司为工控龙头, 23H2受益制造业景气回升,产品&市场拓宽保障长期发展。 1)龙头优势: 公司伺服、低压变频器国内市占率第一,小型 PLC 第二,工业机器人第六(SCARA 国内市占率第二)。目前自动化景气较弱,产业链出现客户集约化、“强者恒强”现象,公司竞争力更显: 23H1自动化行业增速-2.5%、外部环境不善,公司该业务仍实现收入 68.55亿元,同比+16%。 2)行业拐点: 目前制造业延续回升路径, 5-9月 PMI 持续上升,累计+1.4pct;且公司认为下游自动化行业已处于周期底部,再下探可能性不大。 公司“上顶下沉”,强攻 TOP 客户、拓展离散市场、搭建渠道生态,将全方位受益制造业景气回升。 3)产品线&海外拓展: 产品线方面,中大型 PLC 切入部分行业核心工艺,加速该产品国产化; 机器人着重开发重载六关节,以维持现有竞争力;培育迭代传感器、视觉、精密机械等我国制造业短板产品。海外市场方面,其工控规模约国内市场 3倍,公司国际化战略推进后有望持续渗透。 多元业务齐头并进,大行业内持续突围。 1)新能源汽车: 公司技术、产品平台完善,获国内外一流整车厂认证;客户方面,新势力、传统车企均增长迅速且比例持平。 23H1电控、电驱、电机分别为国内市占率第三、第六、第七。中长期看,公司定点客户和车型众多,奠定销售规模基础;持续加码研发投入,打造产品核心竞争力。 2)电梯电气: 公司拓展高需求海外市场并发展大配套:欧洲、印度取得良好拓展,23H1海外电梯收入同比+50%,占海外总收入 40%。大配套近年发展成效卓著, 22年同比+44%,跨国业务同比 100%+。 数字化+能源管理战略引领,打造第三增长极。 1)公司顺应自动化+数字化融合潮流,推出 InoCube 平台面向企业侧生产管理,客户可自主构建数字化能源管理系统。 2)能源管理方面, 22年发电及配电侧累积订单额达 3GW,国内储能中大功率 PCS(≥30kW)出货量第三;中长期向工商业侧转,并通过 20KW 光储逆变器铺垫海外市场, 23年订单目标 8-10亿元。 3)两者发挥协同效应:依托电力电子技术基础及数字化平台,公司对工商储客户的关键工艺、运行机制的理解更为深刻,竞争优势显著。 盈利预测与估值: 预计 23-25年营收为 304/405/540亿元,同增 32%/33%/33%; 考虑公司作为工控龙头优势稳固,且顺利拓展第二增长曲线,我们将 23-24年归母净利润 52.0/67.3亿元预测调整为 52.66/68.6亿元(同增 21.9%/30.2%);同时新增 25年归母净利润预测 88.75亿元,同增 29.4%,我们给予公司 23年 40倍 PE 估值,对应目标价 79.11元,给予“买入”评级。 风险提示: 自动化行业复苏不及预期风险; 核心技术和人才不足导致公司竞争优势下降的风险; 竞争加剧风险;测算主观风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名