oracle.sql.CLOB@37f28d18

20年业绩符合预期， 21Q1收入同比+121%、利润+275%，且 Q1订单 同比+149%，超市场预期。 公司 20年实现营收 115.11亿元，同比 +55.76%；净利润 21亿元，同比+120.62%，符合市场预期。 2021Q1营 收 34.13亿元，同比+120.53%；净利润 6.46亿元，同比+274.66%。公 司 Q1订单合计 53.9亿，同比+149%，其中工控&电梯&机器人订单 37亿，同比+87%，新能源汽车订单 14.7亿，同比+719%、大超市场预期。 公司年报经营计划预计 21年收入、利润分别增长 30-50%，同时公司披 露长效激励持股计划（草案），计划 2021-23年连续推出三年激励计划， 其中设定 2021年净利润目标为 28亿元，净利润超额部分按 30%计提激 励基金。 行业需求持续旺盛，同时进口替代也有进一步加速； 20年汇川工控业 务同比+63%、 21Q1同比大增+146%， 全年有望延续 50%左右高增长。 行业需求旺盛叠加“上顶下沉”、“行业+区域协同”的营销策略，汇川 紧抓进口替代加速的机会， 20年公司通用自动化事业部收入 53.2亿， 同比+63%，其中变频 21.2亿（ +37%）、伺服 18.4亿（ +112%）、 PLC&HMI 4.2亿（ +115%）、电液 6.7亿（ +36%）。 21Q1增速高达 146%， 21年通 过“抓机会、强攻击、扩空间、精运营”策略实现持续快速增长， 我们 预计工控增速维持在 60%以上。 20年乘用车突破、市占率跻身国内 TOP2， 21Q1订单 14.7亿、大超市 场预期，有望继续实现翻倍以上增长、利润有望大幅减亏、 22年盈利。 乘用车 20年实现突破，跻身国内 TOP2， 21年主流客户继续放量，新 客户贡献增量；商用车方面，物流车高增长，客户结构也进一步优化。 整体而言，汇川 20年新能源汽车业务收入快速增长， 21年 Q1订单大 超预期，全年有望收入倍增、利润大幅减亏。 20年汇川新能源汽车业 务收入 11.02亿，同比+69%，同时毛利率显著改善； 21年乘用车现有 客户理想、小鹏等有望维持翻倍以上增长，同时新客户贡献增量， 我们 预计收入端倍增，达到 20亿以上，亏损幅度有望大幅收窄，接近盈亏 平衡， 我们预计 2022年开始盈利。 20年电梯全年稳增，汇川+BST 加速融合， 21年份额继续提升。 20Q1电梯业务受疫情影响交付放缓，但 Q2-Q4逐步恢复。 20年汇川电梯业 务（一体机+BST 产品）收入 43.44亿，同比+54%，同口径增速约 4.5% 左右； 21Q1业务恢复快速增长，销售 9.21亿，同比+53%。 21年汇川 电梯事业部将继续提升跨国企业、中小企业、海外企业份额，加大欧洲、 俄罗斯市场投入等，进一步提升市占率。 我们预计 21年电梯业务仍维 持 10%左右的稳健增长。 盈利预测与投资评级： 由于 Q1业绩、订单超市场预期，上调公司 2021-22年归母净利润分别 31.3（ +2.0） 亿/41.7（ +2.6） 亿，预计 23年归母净利 润 54.3亿 （ 考 虑 资 产 减 值 及 股 权 激 励 费 用 摊 销 ）， 同 比 +49%/+33%/+30%，对应现价 PE 分别 44倍、 33倍、 25倍。考虑到公 司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位确立，给予目标 价 109元，对应 21年 60倍 PE，维持“买入”评级。

Q1作为传统淡季营收环比去年 Q4基本持平，产品结构优化促使毛利率跨过拐点持续向上，2020年全年同比提升 1.31pct 达 38.96%，Q1环比继续提升 0.38pct达 39.34%。受益于规模效应及公司精细化管理，销售净利率分别同比提升5.28/8.13pct 达到 18.95%/20.07%。经营性现金流净额分别同比增 7.80%/83.82%。 通用自动化：2020年疫情加速产业升级，据 MIR 统计，国内低压变频器/交流伺服/小型 PLC 规模同增 7.2%/17.9%/21.7%，凭借供应链优势、“上顶下沉”等行业营销策略抢占外资龙头份额，市占率分别+1.18/3.60/2.41pct。2021Q1在生产、需求双景气大背景下凭借芯片库存策略延续高速增长势头，通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/电液等合计收入 19亿元（同增 146%）。工业机器人： “核心部件+整机+工艺”平台竞争优势显著，2020年 SCARA 机器人销量位列国内第三，内资第一，Q1兑现收入 0.67亿（同增 149%）。新能源车&轨交：造车新势力带动公司 2020年电控出货猛增 139%，市占率达 10.6%（国内第二），2021年 1-2月出货累计增 252%；掌握牵引系统核心技术且具备运营业绩，轨交 Q1迅猛增长 762%达 1.27亿元。电梯：保持领先优势，Q1同比增 52%。 发布长效（3年/3期）激励持股计划草案，激励范围涵盖公司非独立董事、监事、高管及其他核心人员，激励基金为（业绩 P-目标值 M）*30%，2021年 M=28亿元。继续深化供应链/流程/质量/人力管理变革，优化组织架构提质增效。 订单充沛，合计达 53.87亿元（同比+148.93%），其中新能源车&轨交放量（同比高增 839.36%）。预计 2021-2023年公司业绩为 30.60/39.43/50.39亿元。

核心观点：2020年年报业绩符合预期，2021年一季报略超预期，关注管理变革进展。公司进入管理驱动创新成长阶段，应淡化短期业绩与订单波动，给予管理变革更高的权重，它是公司长期竞争力来源。财报与激励计划传递两个信息，一是经营层面期间费用率持续下行，二是长效激励计划是管理层在探索制度创新，并把新文化中“以贡献者为本”与激励体系形成闭环，管理变革成果开始兑现。预计 2021-2022年归母净利润 29.5/37.9亿元，增速为 40%/29%，对应 PE 46X/36X，维持“买入”评级。 年报符合预期，顺周期+管理变革驱动业绩高速增长。 业绩高速增长系经济复苏带动制造业资本开支上行，及公司的强阿尔法。国内低压变频器/伺服/PLC 市场规模同比增长 7.8%/17.2%/11.6%，增速创近 3年新高。汇川低压变频器与伺服市场份额位居第 3/4，市占率距第一差距分别 2.2%/1%，逼近外资龙头，2021年有望拿下魁首。根据 NE 时代统计，电控市占率 10.6%，仅次于比亚迪，公司稳坐国内第三方电控龙头。探索公司 2020年成长底层逻辑：疫情初期设立“保供小组”抢占市场份额；推行“集成化供应链”改革，提升毛利率；并做好了原材料价格风险识别与管理；“上顶下沉”策略拓展了通用自动化业务边际，推动营收快速增长，降低研发与销售费用摊销，人均产出同比增长 36%。 Q1业绩略超预期，在手订单充足。 Q1高增长系经济复苏，及“就地过年”排产充足。通用自动化同比增长 146%，其中变频器伺服同比增长 194%系锂电、光伏等新经济板块拉动，新能源业务同比增长 284%，系下游电动车销量高增长。毛利率环比提升 1.3pct 系产品结构优化，高毛利伺服占比提升。净利润率环比提升 2.08pct，销售期间费用率下滑 1.64pct 占主导因素。Q1订单（自动化+电梯+机器人）同比增长 86%，在手订单充足。 Q1新能源订单 yoy 8倍，电动车产品线产能即将饱和，常州工厂设立将有效解决产能瓶颈。大客户通常采用“包线制”，这是公司电动车业务首次走出总部，围绕主机厂设立配套生产线，“汽车品”理念强化有利于加深与主机厂合作。从产品看包含了动力总成与小三电，配套单车价值量进一步提升。 长效激励机制设立，探索制度创新的萌芽。 激励计划中基金的额度，将（当年净利润-考核目标）*30%与上年净利润的 10%相比，取孰低值，基金用于购买或认购本公司股票并授予相关人员。相较于股权激励通常考核条件为净利润复合 10%-15%，此计划设定了较高的增长目标 -2021年净利润增长底线 33%。同时激励范围限制200位核心人员，人均额度高，每年滚动激励，效果远好于传统股权激励与员工持股，并维护了其它股东利益。我们认为“长效激励计划”一方面充分激励了核心员工，更重要的是体现了管理层在探索制度创新，并把“以贡献者为本”的企业文化与激励体系形成闭环，管理变革红利开始兑现。 投资建议： 预计 2021-2022年归母净利润 29.5/37.9亿元，增速为 40%/29%，对应PE 46X/36X，维持“买入”评级。

20年业绩高速增长，1Q21增长提速：公司 20年实现营收 115.11亿元，同比增长 55.76%；实现归属于上市公司股东的净利润 21.00亿元，同比增长 120.62%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润19.13亿元，同比增长 135.99%。公司 1Q21实现营收 34.13亿元，同比增长 120.53%；实现归属于上市公司股东的净利润 6.46亿元，同比增长274.66%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6.25亿元，同比增长 320.75%。公司 20年以及 1Q21利润增速均大幅超越营收增速的主要原因包括公司业务结构优化和降本增效措施见效推动自动化产品毛利率明显提升，以及管理变革推动公司费用率降低。公司一季度淡季不淡，业绩增长进一步提速，从市场环境来看，下游需求强劲以及部分 OEM 客户的备库存推动了收入端的高速增长；从公司内部来看，公司综合实力持续增强以及优于外资的交付能力推动了一季度进口替代加速。 自动化业务表现亮眼，电梯业务与贝思特融合加速：公司 20年自动化业务实现营收 53.15亿元，同比增长 63%；通用变频器/通用伺服/PLC&HMI/电液系统分别实现营收 21.23/18.43/4.23/6.70亿元。1Q21公司自动化业务加速增长，实现营收 19.04亿元，同比增长 146%；通用变频器/通用伺服/PLC&HMI/电液系统分别实现营收 6.67/8.05/1.35/2.12亿元。根据我们方正中等线简体 调研了解到的信息，1Q21安川、松下等日系厂商伺服产品收入同比增速均在 50-100%之间，下游电子、锂电、印包等行业需求强劲。公司在营销端推行“行业+区域协同“和”上顶下沉“的销售策略，在产品端推出 MD800、SV680等新一代变频器和伺服产品，综合实力不断上升。在当前芯片短缺的环境下，公司通过提前储备 IGBT、MCU 等核心部件，产品交付能力领先同行，预计 21年将进一步加速进口替代。公司电梯业务 20年实现营收 43.44亿元，同比增长 54%；1Q21实现营收 9.21亿元，同比增长 53%。公司电梯业务与贝思特融合加速，市场管理全面拉通，形成了跨国品牌电梯市场、海外电梯市场、国内品牌电梯市场三个实体组织，经营效率不断提升，发展势头向好。 定增方案获批，提升产能及加码工业软件研发：公司定增方案于 4月 23日获证监会批复，公司拟募集资金不超过 21.3亿元，主要用于收购汇川控制 49.00%股权、产能扩建及智能化工厂建设项目、工业软件技术平台研发项目、数字化建设项目以及补充流动资金。若定增计划顺利实施，预计将对公司在控制技术、整体解决方案和工业软件技术方面的实力有明显的提升，从中长期看，将助力于公司在行业的数字化转型中占据技术制高点以及加速公司在自动化领域对外资的份额替代。 新能源汽车业务内部重组及新增产能投建，发展进入快车道：公司 20年新能源汽车业务实现营收11.02亿元，同比增长 69%；公司 1Q21新能源汽车业务实现营收 3.46亿元，同比增长 286%。公司乘用车业务逐步进入收获期，电机、电控和电源等产品均取得一线主机厂平台项目定点，此外受益于造车新势力放量，营收实现快速增长。公司发布公告将内部重组新能源汽车业务，并拟在常州投资 10亿元建设新能源汽车动力总成、电机、电机控制器及电源等产品的生产车间及配套设施，我们预计将推动公司新能源汽车业务发展进入快车道。 投资建议：公司是国内工控行业的领军企业，在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力。 在下游需求强劲和公司内部各项变革措施见效的共同作用下，公司主要业务板块呈现快速增长的良好发展势头。此外，公司近期定增方案获批及重组新能源汽车业务，顺利实施后将进一步增强公司的中长期竞争力。考虑到下游需求的快速增长及公司组织变革带来的经营效率提升，我们上调对公司 21/22的归母净利润预测分别为 30.27/38.91亿元（前值分别为 22.68/28.65亿元），新增 23年归母净利润预测为 47.43亿元，对应 4月 26日收盘价 PE 分别为 45.2/35.1/28.8倍。维持“强烈推荐”评级。

公司发布2020年年年报：实现营收115.11亿元，同比增长55.76%；实现归母净利润21.00亿元，同比增长120.62%；实现扣非归母净利润19.13亿元，同比增长135.99%；毛利率为38.96%，同比提升1.31pct；净利率为18.95%，同比提升5.28pct；EPS为1.22元。2020Q4单季度：单季度：实现营收34.13亿元，同比增长37.50%；归母净利润6.02亿元，同比增长96.73%；扣非归母净利润4.86亿元，同比增长98.12%；单季度毛利率为38.04%，同比增长1.61pct；净利率为17.99%，同比增长6.09pct。2020年疫情后需求复苏强劲，公司保交付+抓紧会+推变革顺利，核心产品国产化进程显著加速，驱动营收及业绩高增。 布公司发布2021一季报：实现营业收入34.13亿元，同比增长120.53%；实现归母净利润6.46亿元，同比增长274.66%；实现扣非归母净利润6.25亿元，同比增长320.75%；EPS为0.38元/股，超市场预期。2021Q1工控需求旺盛，在外资供货受上游核心元器件紧缺影响较大机遇下，公司凭借本土化产业链、可靠交付能力、较快响应速度、强大产品实力等优势加速抢占外资品牌份额，订单及营收规模大幅增长。 通用自动化：核心产品份额加速提升，2021拓展超预期。2020年公司通用自动化版块营收53.15亿元，同比增长63%，其中通用变频、通用伺服、PLC、电液伺服（含伊士通）分别实现营收21.23/18.43/4.23/6.70亿元，其中低压变频器份额12.1%、通用伺服系统份额10%、PLC份额预计为3%。 2021年通用自动化版块营收19.04亿元，同比增长146%，其中通用变频、通用伺服、PLC、电液伺服（含伊士通）分别实现营收6.67/8.05/1.35/2.12亿元，核心产品份额继续大幅提升。2021年一季度公司工业自动化&电梯&工业机器人版块订单金额37.04亿元，同比增长86.63%；2021年工控需求向好，国产化继续提速，公司通用自动化业务有望持续超预期。 新能源汽车：：2020电控份额升至第二，乘用车业务快速增长。根据NE时代数据，2020年公司电控产品份额达10.6%，国内排名第二，领导地位进一步强化。2020年新能源汽车业务实现营收11.02亿元，同比增长69%，其中乘用车业务保持快速增长，业务占比进一步提升。2021年新势力造车销量继续高增，国内外定点有望开始放量，公司新能源汽车业务预计高速扩张，一季度新能源&轨道交通版块订单金额16.83亿元，同比大幅增长839.36%，全年高增势已初步验证。 电梯：领导地位持续强化。2020年公司电梯行业累计销售一体化控制器及变频器约40万台，电梯业务实现营收43.44亿元（含贝思特），同比增长约54%，公司电梯业务领导地位进一步强化。 投资建议：公司为国内工控龙头，在产品布局、技术实力、研发创新能力及管理组织等环节优势显著，2020年份额及行业地位显著提升。2021年工控需求有望高增，外资供货紧缺机遇下，公司凭借本土化供应链、灵活备库、强大经销体系等优势加速抢占外资份额，叠加组织变革深化成效进一步显现，全年订单与业绩有望再超预期。计我们预计2021-2023年公司归母为净利润将分别为30.59/41.54/54.20亿元，EPS分别为1.79/2.43/3.17元，对应应2021年4月月26日收盘价PE分别为44.4/32.7/25.1倍，维持增持评级。 风险提示：宏观经济不及预期、新能源汽车客户拓展不及预期、竞争加剧、原材料供应风险

一、事件概述。 4月26日，公司发布年报，2020年度实现营收115.11亿元，同比增长55.76%；归母净利润21.00亿元，同比增长120.62%；基本每股收益1.22元。其中Q4实现营收34.13亿元，同比增长37.50%；归母净利润6.02亿元，同比增长96.73%。公司同时发布2021年一季报，2021Q1实现营收34.13亿元，同比增长120.53%；归母净利润6.46亿元，同比增长274.66%。 二、分析与判断 工控业务加速进口替代，Q1工控板块增长146%，业绩亮眼有望保持高增。 2020年工控行业自3月起强势复苏，下游需求持续旺盛，叠加外资品牌受疫情影响供货能力不足及客户响应较慢，公司加速抢占份额业绩亮眼，全年实现收入约53.15亿元，同比增长约63%，远超行业平均增速。其中，通用变频器收入21.23亿元，同比增长37%，通用伺服收入18.43亿元，同比增长112%，PLC&HMI收入4.23亿元，同比增长115%，电液系统收入6.70亿元（含伊士通）。据睿工业统计，公司低压变频器、通用伺服系统市占率分别约12%和10%，分别位居国内市场第三名和第四名，市场份额同比提升明显，与外资企业差距迅速缩小。今年3月制造业PMI为51.9%，环比上升1.3%，连续13个月位于扩张区间，2021Q1工控行业持续旺盛，工控板块实现收入约19.04亿元，同比增长约146%，其中，通用变频器收入6.67亿元，同比增长135%，通用伺服系统收入8.05亿元，同比增长194%，PLC&HMI收入1.35亿元，同比增长71%，电液系统收入2.12亿元（含伊士通）。近期上游功率元器件等供应紧张，外资品牌供货受到一定冲击，而汇川原材料的战略储备库存充足，IGBT等器件国产化进展较好，预计公司将加速抢占外资品牌份额，带动工控业务保持高增趋势。 新能源乘用车电控放量增长，2021年有望持续减亏。 公司新能源汽车业务实现收入11.02亿元，同比增长约69%。其中，乘用车领域在造车新势力客户理想、小鹏、威马等带动下快速放量；专用车领域供货上汽通用五菱等快速增长，推出重卡行业解决方案，客车领域受下游需求影响短期承压。公司持续加大客户拓展力度，目前海外已定点3家客户，国内突破广汽、奇瑞、长城等车企，预计今年国内外一线车企将持续突破。去年新能源汽车业务在乘用车电控放量及组织变革的带动下显著减亏，2021Q1订单旺盛，实现收入约3.46亿元，同比增长约286%，预计今年有望进一步减亏，明年有望实现盈利。 电梯业务协同效应显现，市场领先地位稳固。 公司不断加强与贝思特的业务融合，协同效应逐步显现，电梯业务（含贝思特）在跨国企业、国内市场的稳健增长，全年实现收入43.44亿元，同比增长约54%；2021Q1实现销售收入约9.21亿元，同比增长约53%。随着嘉善制造基地的启用，以及对跨国企业及海外市场的持续拓展，公司电梯业绩有望持续稳健增长，市场领先地位稳固。 盈利能力显著提升，定增申请获批竞争力有望增强。 公司产品结构优化以及降本增效措施初见成效，带动毛利率同比提升0.38%至39.34%。 公司实施组织变革后第一年经营效率显著提升，期间费用率同比下降5.49%至21.02%，其中销售费用率下降0.91%、管理费用率下降0.69%、研发费用率下降2.69%、财务费用率下降1.20%。随着今年工控、新能源汽车业务规模效应进一步体现，以及“上顶下沉”战略积极推进，预计今年盈利能力仍有提升空间。 三、投资建议。 预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.09、37.65、48.42亿元，同比增长38.5%、29.4%、28.6%，EPS为1.69、2.19、2.82元，对应估值47、36、28倍PE，公司市场份额持续提升，考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间，参考工控自动化（申万）指数59倍PE，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 海外疫情持续时间超预期，行业增长低于预期，行业竞争超预期。

事件：公司发布2020年年度报告和2021年一季报。2020年公司实现营收115.11亿元（+55.76%），实现归母净利润21.00亿元（+120.62%），实现归母扣非净利润19.13亿元（+135.99%）；销售毛利率达到38.96%（+1.31个百分点），销售净利率达到18.95%（+5.28个百分点），期间费用率为21.02%（-5.48个百分点），公司主要财务指标进一步优化。2021年一季度公司实现营收34.13亿元（+120.53%），实现归母净利润6.46亿元（+274.66%）。 工业自动化龙头阿尔法属性尽显：据权威数据，2020年全国低压变频器市场规模近255亿（+7.80%），公司通用变频器实现营收21.23亿元（+37.0%）；全国伺服系统市场规模近199亿（+17.20%），公司通用+电液伺服实现营收25.13亿元（+119.5%），全国PLC市场规模近130亿（+11.60%），公司PLC&HMI实现营收4.23亿元（+114.7%）。2020年国内电梯产量106万台（+8%），公司贝思特业务实现营收29.64亿元（+111%），全国新能源乘用车销量124.6万辆（+14.6%），新能源商用车销量12.1万辆（-17.2%），公司新能源汽车业务实现营收11.02亿元（+69%）。公司业务增速普遍大幅高于行业增速，今年即使在下游增速整体回调的情况下公司也将维持极高的成长性。 五大业务齐头并进，多点开花硕果累累：通用自动化和电梯业务是公司的两大拳头业务。通用自动化板块公司坚持“上顶下沉”策略，紧抓细分下游行业增长和国产替代契机，用技术实力、解决方案、响应速度和服务水平多重优势攻克关键客户，共实现营收53.15亿元（+63%）。电梯板块公司原电梯事业部和贝思特强强融合，通过电梯大配套为客户提供一体化解决方案，实现营收43.44亿元（+54%）。新能源汽车和工业机器人是公司的两大朝阳业务。乘用车方面公司电机、电控和电源等产品均取得一线主机厂项目定点，新势力持续放量；商用车方面实现细分市场Top客户突破，重卡及新一代N1动力总成预计明年量产。工业机器人方面，公司产品在手机制造、锂电、TP、金属加工等行业已实现批量销售，全年整机销售突破4000台，其中SCARA机器人国内市场排名第三、内资第一，全年实现营收1.68亿元（+61%）。公司轨交业务实现营收3.52亿元，在手存量订单11.38亿元。 多措并举夯实未来成长空间：公司想客户所想，在新能源汽车、注塑机、3C制造、光伏等行业推出专机或一体化解决方案，成为公司行业拓展与进口替代的有力武器。与其他内资品牌相比，公司成本优势主要体现在产品持续设计优化带来的低成本、物料采购的低成本以及优异产品质量带来的维护低成本；与外资品牌相比，公司成本优势主要体现在销售和管理的低成本。公司始终将研发作为各项工作的核心，在工业机器人、高性能变频器、CNC、新一代电机、新一代乘用车控制总成等领域持续耕耘，研发费用率达到8.89%，研发人员占员工总数的19.53%。此外，今年是公司管理变革攻坚年，随着项目成果的场景化落地，公司运营效率将再上一层楼。 投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为156.4亿元、197.0亿元和239.5亿元，对应归母净利润为26.8亿元、34.4亿元和42.0亿元，以今日收盘价计算PE为51.0倍、39.7倍和32.6倍，首次覆盖，给予公司买入评级。 风险提示：宏观经济下行；芯片、原材料价格持续上涨；行业竞争加剧；产品研发进度不达预期。

汇川技术：工控龙头，中国制造表率。公司是国内工业自动化龙头，布局通用自动化、新能车电控、电梯配套、工业机器人和轨交五大板块。成立以来公司持续推进内生外延式发展，推行系统化解决方案，实现了跨越工控周期的发展，同时保障较强盈利能力。公司历年研发支出占比10%左右，近5年研发人数增长2.5倍，持续研发投入是公司长期增长的基础。公司管理层多数具有华为艾默生工作经历，且为多年创业伙伴，价值观相同，执行力强。 公司上市以来以高折扣进行多次股权激励，业绩目标增速在10%-20%左右，激发员工动力同时保障高增长。 通用自动化：依托“行业+品牌+技术营销”，实现远超行业增长。我国工控行业起步晚，但发展快，2010-2020年复合增速3.7%，长期来看，随着人口红利下降，国内市场仍将保持稳定增长；且目前国内一线龙头多为海外企业，进口替代空间广阔。汇川依托“行业+品牌+技术”营销，推行系统性解决方案，不断拓展应用领域，在低压变频和伺服市场站稳内资品牌第一地位。 新能源汽车：由商用车到乘用车的升级逐步兑现，未来可期。近年来在全球电动化趋势下，国内国外新能车销量快速增长。公司电控业务始于乘用车、2012年绑定客车龙头宇通，建立良好品牌影响力、批量供货能力及产品定制能力；2016年发力乘用车电控市场，经过几年储备，2020年实现对威马、小鹏、理想等造车新势力供应，销量快速提升，未来有望进一步开拓国内海外整车一线龙头，维持高增长态势。 电梯配套：需求仍有增长动力，汇川重点发力高增长市场及客户。近年来国内地产调控对电梯需求有所影响，但未来看房屋竣工、加装电梯新规与旧房改造、以及存量替代仍将推动电梯相关产品销量增长；公司2019年收购贝思特协同效应明显，未来通过绑定跨国大客户，开拓海外市场及存量改造市场，获得超越行业增速增长。 盈利预测和估值。预计公司2020-2022年实现营收115.1、157.4和206.0亿元，同比增长55.8%、36.8%和30.8%；归母净利20.8、29.3和38.2亿元，同比增长118.8%、40.8%和30.1%，当前股价对应市盈率为66.0、46.9和36.0x，公司为国内工控龙头，通过下游行业拓展及产品品类丰富实现跨越行业周期增长，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素：工控需求不及预期风险；市场竞争加剧导致公司盈利不及预期风险；新客户、新产品开拓不及预期风险；电控等产品技术路线变化风险等。

快报营收+55.7%、利润+119%，符合预期。 公司发布 2020年业绩快报， 2020年收入 115.1亿，同比+55.7%，归母净利润 20.8亿，同比+119.0%， 测算扣非净利润约 19.1亿，同比+135.7%；分季度看， Q4收入 34.1亿、 同比+37.4%、环比小幅增长，归母净利润 5.9亿，同比+91.6%，考虑 Q4计提较多减值（年底公告 Q4计提减值准备 1.42亿、影响归母净利 润 1.23亿）及费用， Q4净利率下降，毛利率环比小幅下降（经销商返 点所致）；此前预告收入同比+45~65%、利润同比+100~130%，业绩快 报符合预期； 1月以来工控订单旺盛、 Q1业绩有望超预期。 工控 20全年高增， 21Q1淡季不淡、 延续高增。 行业需求持续旺盛，先 进制造行业电子、锂电、光伏、物流等行业资本开支旺盛，传统优势下 游纺织、注塑、 EU 等需求恢复， 21Q1上游紧张，下游迅速补库存，同 时进口替代与集中度提升再加速， 20年汇川工控预计同比+60~70%， 21Q1淡季不淡，高增延续，增长有望再超预期。 乘用车 20年大超预期、 21年预计收入高增、利润大幅减亏， 22年开始 盈利。 乘用车方面，理想、小鹏等客户放量，全年（含商用车）装机 14.3万套，市占率达到 10.6%（去年仅 3%左右）。客户方面 20年完成 奇瑞、海外某一线车企等 TOP 客户订单，后续有望继续突破国内 A 点 和海外车企。商用车方面，物流车高增长，客车目前有一定压力。预计 21年收入高增、利润大幅减亏， 22年开始盈利。 电梯全年稳增，汇川+BST 加速融合， 21年份额有望继续提升。 20Q1电梯产品受疫情影响交付放缓， Q2恢复、 Q3-Q4增长继续提速，全年 汇川+BST 预计保持 10%左右的增速。汇川收购 BST 后融合迅速，有望 加速汇川一体机在外资、跨国客户中的拓展。预计未来电梯业务仍将维 持 10%左右的稳健增速。 盈利预测与投资建议： 预计 2020-22年归母净利润分别 20.9亿/29.3亿 /39.1亿（考虑资产减值及股权激励费用摊销），同比+119%/+41%/+33%， 对应现价 PE 分别 70倍、 50倍、 38倍。考虑到公司在工控行业的强经 营α、以及电机电控内资龙头地位确立，给予目标价 119元，对应 21年 70倍 PE，“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行， 竞争加剧

一、事件概述2月26日，公司发布业绩快报，2020年实现营收115.09亿元，同比增长55.73%；归母净利润20.85亿元，同比增长118.98%；每股收益1.19元。其中Q4营收34.11亿元，同比增长37.41%，归母净利润5.86亿元，同比增长91.64%。 二、分析与判断工控业务高增长，2021年年在原材料涨价形势下进口替代仍将加速推进2020年公司工控业务需求旺盛，一方面行业自3月强势复苏，另一方面外资企业在疫情影响下，供货能力及客户快速响应能力均有所不足，公司加速抢占市场份额，我们预计公司通用自动化业务去年增长约60%-70%。今年Q1工控行业需求持续旺盛，公司工控业务高增长有望延续。近期上游大宗商品涨价，功率元器件等供应紧张，对外资品牌的供货形成冲击，而汇川在原材料战略储备上有充足库存，IGBT等器件国产化进展较好，预计公司将加速抢占外资份额。 新能源汽车动力总成快速放量，今年有望持续减亏去年公司在新能源乘用车领域快速放量，尤其造车新势力客户理想、小鹏、威马等出货高增长；专用车领域公司供货上汽通用五菱等快速增长，客车领域受下游需求影响同比下滑。公司在主流车企拓展上持续突破，目前海外已定点3家客户，国内突破广汽、奇瑞、长城等车企，预计今年国内外一线车企将持续突破。去年新能源汽车业务在乘用车电控放量及组织变革的带动下显著减亏，预计今年收入将持续高增长，有望进一步减亏，明年新能源汽车业务有望实现盈利。 电梯业务稳健增长，市场领先地位稳固去年初受疫情影响国内地产竣工同比下滑，从3月起持续修复，根据统计局数据，2020年房地产竣工面积同比下滑4.9%，较1-11月下滑幅度收窄2.4%。公司电梯一体化业务从Q2起逐季改善，预计2020全年同比增长约10%。公司对贝思特的整合协同效应逐步显现，将助力公司持续向海外及外资客户渗透，电梯业务未来几年有望保持10%左右稳健增长，市场领先地位稳固。 费用控制稳健，组织变革第一年盈利能力显著提升受益于工控业务占比提升、新能源汽车业务及工业机器人规模效应逐渐显现，以及降本增效措施初见成效，公司2020年综合毛利率同比有所提高。公司实施组织变革后第一年经营效率显著提升，销售费用、管理费用、研发费用率同比下降，盈利能力大幅提升。 我们预计今年公司工控、新能源汽车业务规模效应将进一步体现，同时公司积极推进“上顶下沉”战略，有望不断提升销售人均产出，预计今年盈利能力仍有提升空间。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.32、27.89、35.99亿元，同比增长124%、31%、29%，EPS为1.24、1.62、2.09元，对应估值69、53、41倍PE，公司市场份额持续提升，考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间，参考工控自动化指数83倍PE（TTM）估值，维持“推荐”评级。 四、风险提示：海外疫情持续时间超预期，工控行业增长低于预期，原材料价格上涨幅度超预期。

收入同比+45~65%、利润同比+100~130%，符合预期。公司发布2020年业绩预告，预计收入107.1~121.9亿，同比+45~65%，归母净利润19.0~21.9亿，同比+100~130%，扣非净利润17.4~19.9亿，同比+115~145%；分季度看，按中位数测算Q4收入33.56亿，同比+35.2%，环比略有增长；Q4归母净利润5.49亿，同比+79.3%，预计Q4毛利率环比基本稳定。考虑到Q4计提了较多减值（年底公告Q4计提减值准备1.42亿、影响归母净利润1.23亿）及费用，全年业绩符合预期；目前工控订单旺盛、淡季不淡，Q1业绩有望超预期。 工控20全年高增，21Q1淡季不淡、有望延续高增。行业需求持续旺盛，先进制造行业电子、锂电、光伏、物流等资本开支旺盛，传统优势下游纺织、注塑、EU等需求恢复，21Q1上游紧张再加速了进口替代与集中度提升，20年汇川工控预计同比+60~70%，21Q1淡季不淡，高增延续，全年有望达40%以上增长，其中PLC、伺服同比+50%以上、变频+30%以上。 乘用车20年大超预期、21年预计收入高增、利润大幅减亏，2022年开始盈利。乘用车方面，理想、小鹏等客户放量，全年（含商用车）装机14.3万套，市占率达到10.6%（去年仅3%左右）。客户方面20年完成奇瑞、海外某一线车企等TOP客户订单，后续有望继续突破国内A点和海外车企。商用车方面，物流车高增长，客车目前有一定压力。预计21年收入高增、利润大幅减亏，2022年开始盈利。 电梯全年稳增，汇川+BST加速融合，21年份额有望继续提升。20Q1电梯产品受疫情影响交付放缓，Q2恢复、Q3-Q4增长继续提速，全年汇川+BST预计保持10%左右的增速。汇川收购BST后融合迅速，有望加速汇川一体机在外资、跨国客户中的拓展。预计未来电梯业务仍将维持10%左右的稳健增速。 盈利预测与投资建议：预计公司2020-22年归母净利润分别20.7亿/29.1亿/38.7亿（考虑资产减值及股权激励费用摊销），同比+117%/+41%/+33%，对应现价PE分别82倍、59倍、44倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位确立，给予目标价118.3元，对应21年70倍PE，“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧。

事件 公司发布2020年业绩预告，营收预计同比增长45%-65%达107.2-121.9亿元，归母净利润预计同比增长100%-130%达19.0-21.9亿元。 投资要点 精益管理降本增效，盈利能力稳步提升。2020年工控产品供给整体偏紧，价格较往年更为坚挺，此外公司高毛利率通用自动化占比提升，叠加精益管理及规模效应实现降本增效，全年毛利率有望在并表低毛利率贝思特背景下有所提升。公司全年期间费用率增速低于收入增速，全年并表贝思特电梯，收到增值税软件退税及政府补助增加，海外投资基金收益，汇兑收益增加等多重因素，均对今年业绩高增产生积极贡献。 国产替代加速，多板块高速增长。2020年市场受疫情冲击之后，公司本土供应链优势凸显，以伺服、PLC为代表的产品份额快速提升。通用自动化：光伏、风电、硅晶、3C、精密机床等先进制造板块实现迅猛增长，公司把握国产替代机会窗口突破冶金及起重等EU行业国企客户，有望实现正向反馈；我们预计营收同比增长60%以上。新能源车：充分受益造车新势力产销增长，NT时代数据显示公司全年装机14.3万套电控，同比增长138.6%，市场份额达到10.6%，位列第二；工业机器人：提升核心部件+整机+视觉+工艺战略竞争力，3C、锂电下游实现批量出货，预计增长超80%。 Q1工控行业有望淡季不淡，疫情使得工控长逻辑加强。短期：“本地过年”有望使得今年春节工业生产景气度大超往年，叠加去年同期低基数，今年Q1工控OEM需求有望超预期；此外经济回暖使得上游盈利快速修复，从项目投资“行政上马”到技改升级“自发需求”，短期工控项目型市场需求也有望继续提速。中长期：疫情使得越来越多工业企业加速自动化、数字化转型步伐，公司市场份额仍将快速提升，分享智能制造升级红利。 盈利预测及估值 预计2020-2022年公司营业收入分别达到115.6/151.3/186.9亿元，同比增长56%/31%/23%，业绩为21.0/28.9/36.6亿元，同比增长41.16%、41.77%、42.31%，给予买入评级。 风险提示 全球疫情反复风险；毛利率大幅下滑风险；新能源车政策风险；

业绩摘要：公司三季度实现收入33.14亿元，同比增长51%，环比增长2.4%；归母净利润7.24亿元，同比增长192.5%，环比增长20.3%；扣非净利润7.25亿元，同比增长227.4%，环比增长31.1%；经营活动现金净流量0.89亿元，同比减少75.4%，环比减少73.6%。经营活动现金净流量大幅下降，主要原因为应收账款增加较多，三季度应收款项融资17.5亿元，环比二季度提升5亿元。 综合毛利率38.7%，同比减少2.1pct，环比减少1.7pct；综合净利率22.8%，同比增长4.7pct，环比增长3.4pct。毛利率同比大幅提升的原因为工控产品增速较快，产品结构与规模效应使盈利能力提升。 分业务看，多项业务增速亮眼。前三季度，通用自动化业务收入约34亿元，同比增长64%；电梯电气大配套业务（含贝思特）收入约31.71亿元，同比增长82%；新能源汽车业务实现收入约6.3亿元，同比增长85%；轨道交通业务实现销售收入约2.2亿元，同比下滑28%；工业机器人业务收入约1.20亿元，同比增长71%。 单季度看，除电梯业务外，其它业务同比增速均超过60%。通用自动化（含电液伺服）Q3收入12.78亿元，同比增长67%；电梯业务Q3营收13.14亿元，同比增长17%；新能源汽车Q3营收3.02亿元，同比增长163%；轨道交通Q3营收1.22亿元，同比增长74%；工业机器人Q3营收0.44亿元，同比增长76%。 新能源汽车业务增速最快，公司新能源业务同比翻倍增长。汇川7-9月配套电控数量分别为1.3、1.4、1.9万台，同比增速分别为168%、536%、336%，市场份额分别为13%、12%、12%。汇川配套电控数量同比高增，7-9月均翻倍以上增长。 投资建议公司预告全年业绩，归母净利润18.1-22.8亿元，同比增长90%-140%。中值为20.47亿元，同比增长115%。若贝思特2020年营收30亿元，净利率10%计算，净利润3亿元。贝思特于2019年下半年并表，并表营收14亿元，净利润约1.4亿元。扣除贝思特，公司归母净利润中值约17.47亿元，同比增长预计116%。扣除贝思特，预计全年利润仍翻倍增长。 公司Q3业绩大超预期，在Q2营收、利润基数较高的情况下，仍然环比增长。公司将定增收购汇川控制49%股权，完善在控制层PLC&HMI的布局，并且扩充变频器、伺服产能。公司业绩增速远超同行业其它公司，期间费用率下降明显，管理能力进一步提升。 公司预告全年归母净利范围，且Q3业绩大超预期，因此我们将原预测2020、2021年归母净利润16.4、20.6亿元上调至20.5、26.5亿元，对应PE54、42x，继续维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响加重、下游制造业扩产不及预期、行业竞争加剧、公司开拓客户不顺利。