2025年一季度营业收入同比增长38.28%，归母净利润同比增长63.08%。公司2024年实现营收370.41亿元，同比增长21.77%；归母净利润42.85亿元，同比下滑9.62%。单季度看，2024年第四季度实现营收116.44亿元，同比增长13.04%；归母净利润9.32亿元，同比下滑34.43%，收入增速放缓主要系光伏、锂电等行业需求承压及电梯业务下滑所致，利润下滑主要系产品结构变化、行业竞争加剧导致毛利率下滑、投资收益同比下降所致。2025年第一季度营收89.78亿元，同比增长38.28%，归母净利润13.23亿元，增长63.08%，主要受益于新能源汽车及通用自动化业务高增。盈利能力方面，2024年公司毛利率/净利率为28.70%/11.73%，同比下降4.85/3.97pct，其中新能源汽车业务毛利率下滑拖累整体表现；2025年第一季度毛利率/净利率为30.98%/14.96%，同比改善1.13/2.28pct。费用率方面，2024年销售/管理/研发/财务费用率为4.00%/4.16%/8.50%/-0.01%，同比变动-2.39/-0.10/-0.13/-0.01pct，销售费用率大幅下降。 高端产品占比提升，多业务线结构性增长。分业务看，2024年公司通用自动化业务收入152.43亿元，占比41.15%，同比增长1.36%，持续推进流程工业、国央企国产化；新能源汽车和轨交收入166.42亿元，占比44.93%，同比增加67.76%，收入高增主要系中国新能源汽车行业保持强劲增长，新能源乘用车客户定点车型SOP放量、商用车新平台的批量销售所致；智慧电梯电气收入49.39亿元，占比13.34%，同比下滑6.65%，主要系电梯行业市场需求仍显低迷所致。2025年一季度，新能源汽车和轨交收入约39亿元，同比增长66%，保持高速增长；通用自动化收入约41亿元，同比增长29%，增长趋势良好。 正式布局人形机器人业务，启动核心零部件研发工作。1）组建人形专门团队，已研发出高性能关节部件样机，包括低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等，内部测试中，驱动器和电机的性能表现超出预期，行星滚柱丝杠已完成样机设计。2）初步构建了人形机器人业务的生态连接，基于产品性能和竞争力，已与部分通用人形整机厂等建立了积极沟通，并得到较好反馈与后续试机意愿。3）聚焦工业领域，探索具身智能机器人场景化的解决方案。 投资建议：公司是国内工控龙头，主业通用自动化份额持续提升、新能源汽车持续高增带动主业业绩改善；人形机器人业务24年正式布局，零部件研发、客户沟通良好，有极大概率成为人形机器人领先企业。我们预计2025年-2026年归母净利润分别为53.17/64.47亿元（前值59.66/72.05亿元），新增2027年归母净利润预测76.44亿元，对应PE34/28/24倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。

公司是国内少数实现“工控→新能源车→机器人”跨行业技术复用的机电一体化平台型企业，在行业具备持续超越周期的α，20072024年营收和归母净利润年化复合增速分别为38%和30%，超过工业自动化行业和可比公司增速。 1）新能源车业务：市占率稳步提升，规模效应有望释放经营弹性。 24年公司国内乘用车电控产品份额上升至10.7%，第三方供应商中排名第一；24年底公司境内外拥有超过80个定点项目预计将在25-26年实现SOP量产。24年公司新能源汽车实现营收160亿元，同比+70%，随着新产能投产，规模效应有望进一步释放经营弹性，预计25-27年公司新能源车业务营收CAGR超30%。 2）机器人业务：工业机器人出货高增，人形机器人打开成长空间。 凭借成本控制&渠道布局优势，工业机器人业务快速放量，24年实现营收11亿元，同比+37%，24年国内市占率提升至9%，位居行业第三，同时积极研发人形机器人核心零部件，未来有望构建新增长，预计25-27年公司工业机器人业务营收CAGR约30%。 3）通用自动化业务：工控龙头地位稳固，发展路径清晰稳健。 ①行业：自动化行业经历两年下行周期，当前PPI/库存均处于底部，宏观政策持续加码,底部基本明确，25年行业有望迎来弱复苏。 ②公司：根据MIR数据,24年公司通用伺服/低压变频器/小型PLC工控三大核心产品市场份额分别达到28%/19%/14%，均排名内资第一。公司持续围绕“光机电液气”拓展产品线、25年推出国内首款工业自动化全集成软件平台iFA增强综合解决方案竞争力。 4）轨交&电梯：成熟业务稳健增长，盈利压舱石支撑战略远征。 公司轨道交通牵引系统市占率维持行业前五，电梯一体化控制器市占率领先，19年收购贝思特实现电梯电气大配套解决方案布局，预计25-27年公司电梯和轨交营收有望维持5%左右稳健增长。 盈利预测、估值和评级预计25-27年公司实现归母净利润54.6/66.6/78.3亿元，同比增长27.5%/22.0%/17.6%，考虑到公司凭借“技术复用+战略卡位+组织变革”构建了持续穿越周期的竞争力，给予公司25年40倍PE估值，对应目标价81.10元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示制造业不景气、新能源汽车行业竞争加剧、技术研发不及预期等

事件概况汇川技术于2025年4月28日发布2024年年报及2025年一季报。公司2024年实现归母净利润42.85亿元，同比-9.62%，25Q1实现归母净利润13.23亿元，同比+63.08%，25Q1业绩符合预期。 25Q1净利同比+63%超预期，营收维持较快增长公司2024年实现营收370.4亿元，同比+21.77%，实现归母净利润42.85亿元，同比-9.62%。单季度来看，公司24Q4实现营收116.44亿元同比+13.06%，25Q1实现营收89.78亿元同比+38.28%，持续维持较快增长；24Q4实现归母净利润达9.32亿元，同比-34.5%，25Q1实现归母净利润13.23亿元同比+63.08%，25Q1归母净利实现正增。 利润率端来看，公司2024年毛利率达28.7%，同比下降4.85pct，2024年净利率达11.73%，同比下降3.97pct；2025Q1公司单季度毛利率达30.98%，同比下滑3.65pct，2025Q1实现净利率14.96%，同比提升2.28pct，公司毛利率波动主要系公司毛利率相对较低的新能源汽车业务占比提升迅速，公司25Q1净利率提升迅速，主要得益于公司良好的费用管控，25Q1四费费率达17.84%，同比-5.76pct。 通用自动化Q1营收同比+29%增长显著，新能源业务持续快速增长公司四大板块业务持续推进：1）2024年公司通用自动化业务实现销售收入152.4亿元，同比+1.36%；受益于公司持续市场开拓，25Q1公司通用自动化业务实现营收约41亿元同比+29%，增长显著。2）2024年公司新能源类业务实现销售收入166.4亿元，同比+67.76%，2025Q1实现营收约39亿元，同比+66%，我国新能源汽车行业保持强劲增长，行业渗透率持续提升，公司新能源乘用车受益于客户定点车型SOP放量及公司交付保障快速增长，新能源商用车业务凭借新平台批量销售实现较快增长。3）受房地产市场持续走弱影响，电梯行业市场需求低迷，2024年公司智慧电梯业务实现销售收入约49.4亿元，同比-6.65%；公司持续深挖客户价值，拓展存量市场机会，开拓海外市场，25Q1公司智慧电梯业务实现收入9.6亿元同比+2%。4）公司轨道交通业务平稳增长，2024年实现销售收入约5.6亿元，同比+2%。 新兴战略业务构成新增长线，24年正式布局人形机器人业务公司在夯实核心业务基础上前瞻战略布局推动业务延伸，公司围绕国际化、数字化、能源管理、AI、人形机器人等战略业务构建新增长线。2024年公司持续推进国际化业务，已在全球设立18家子公司及办事处，海外团队规模超600人，2024年实现海外收入约20亿元，同比+17%。数字化领域公司持续深耕数字装备、数字能源与数字工厂三大核心赛道。公司自上而下规划工业AI技术方向，多领域实现AI技术赋能与初步布局。2024年公司正式布局人形机器人业务，启动部分核心零部件研发工作，战略布局有望构成公司未来新兴成长曲线。 盈利预测、估值及投资评级根据公司24年年报及25年一季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们修改盈利预测2025-2027年营业收入分别为461.4/569.4/697.3亿元（25-26年前值461.3/558.4亿元），归母净利润分别为52.53/60.51/70.93亿元（25-26年前值58.37/69.02亿元），以当前总股本计算的EPS为1.95/2.24/2.63元（25-26年前值2.18/2.58元）。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为35.1/30.5/26倍。考虑公司作为我国工控行业国产领先企业，有望受益于未来制造业自动化升级及国产替代背景下工控行业景气度提升，同时公司新能源汽车电控业务持续放量，维持“买入”评级。

事件：汇川技术发布2024年报及2025年一季报。 点评：2025Q1业绩同比高增。2024年公司实现营收为370.41亿元，同比+21.77%；归母净利润为42.85亿元，同比-9.62%。毛利率为28.70%，同比-4.85pct；净利率为11.73%，同比-3.97pct。2024Q4实现营收为116.44亿元，同比+13.06%，环比+26.37%。归母净利润为9.32亿元，同比-34.50%，环比-24.61%。毛利率为23.65%，分别同环比-5.54pct、-6.04pct；净利率为8.00%，分别同环比-5.89pct、-5.75pct。2025Q1实现营收为89.78亿元，同比+38.28%，环比-22.89%；归母净利润为13.23亿元，同比+63.08%，环比+41.98%。毛利率为30.98%，分别同环比3.65pct、+7.33pct，净利率为14.96%，分别同环比+2.28pct、+6.96pct。 2025Q1通用自动化细分业务同比改善。2024年制造业整体需求承压，工业自动化行业需求趋弱，市场规模连续两年下滑，通用自动化营收为152.43亿元，同比+1.36%，其中通用变频器同比持平，通用伺服系统同比-6.67%，PLC&HMI同比-18.75%，工业机器人同比+37.50%。2025Q1通用自动化业务营收约为41.00亿元，同比约+29.00%，其中通用变频器同比+42.22%，通用伺服系统同比+32.31%，PLC&HMI同比+40.00%，工业机器人同比+8.33%。 持续优化内部运营管理，新能源汽车业务维持高增。2024年新能源汽车行业渗透率持续提升，公司新能源车业务营收约为160.00亿元，同比约+70.00%。2025Q1新能源汽车和轨交业务营收约为39.00亿元，同比约+66.00%。受益于客户定点车型SOP放量及新平台批量销售，公司新能源乘用车和新能源商用车营收均维持快速增长。同时，公司通过落地严控成本、降低费用、提升人效及管理优化等策略，持续优化公司内部运营管理，新能源汽车业务的盈利水平进一步提升，实现利润快速增长。 AI+人形机器人双驱动，公司迎新增长曲线。2024年公司从战略层面自上而下规划工业AI技术方向，目标以“智造”改变“制造”。此外，依托公司在运动控制、伺服驱动、直线导轨和丝杠等关键领域的技术积累，公司布局人形机器人业务并启动部分核心零部件的研发工作。我们认为，AI+机器人将助力公司迎来更陡峭增长曲线，且稳固行业龙头地位。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为1.96元、2.46元、2.90元，对应PE分别为37倍、29倍、25倍，维持“买入”评级。风险提示：（1）行业竞争加剧风险；（2）下游需求趋弱风险；（3）原材料价格上涨风险。

公司发布 2024年报及 2025年一季报： 公司 2024年营收为 370亿元，同比增长 21.8%；归母净利润为 42.9亿元， 同比-9.6%；扣非净利润为 40.4亿元， 同比-0.9%。 公司 2025年一季度营收为 90亿元，同比+38.3%；归母净利润为 13.2亿元，同比+63.1%；扣非净利润为 12.3亿元，同比+55.9%。 评论： 新能源汽车业务维持高速增长。 2024年我国新能源汽车产销分别达 1289/1287万辆，同比分别增长 34.4%/35.5%。其中，插电式混合动力（含增程）车型呈现爆发式增长，销量占比提升至 40%。 公司新能源汽车业务载体子公司联合动力 2024年实现收入 162亿元， 同比+73%；实现净利润 9.36亿元，同比+403%； 净利率提升至 5.8%。 据 NE 时代， 2024年，公司新能源乘用车电机控制器产品国内份额为 10.7%，排名第二，为第三方供应商龙头； 公司在新能源乘用车电驱总成领域国内份额 6.3%，排名第四。 此外， 公司 2024年新增 46个乘用车项目定点。公司新能源汽车业务已进入业绩兑现期，有望持续成为公司重要利润增长点。 国际化是公司中长期战略支撑。 公司正大力推进国际化， 2024年底，公司海外团队规模超过 600人，发展超 130家海外分销商，布局 42家联保中心， 10家备件中心和 10家维修中心服务平台，可覆盖全球 28个国家和地区的本地化服务需求。 此外，匈牙利和泰国工厂投入运营。 2024年公司海外业务收入约20亿元，同比+17%，占收入比重为 6%。随着公司全方位、 立体化的海外布局推进，海外市场或将迎来快速提升期，并成为公司下一个重要增长极。 正式布局人形机器人，打造具身智能解决方案。 公司在 2024年正式布局人形机器人业务，并启动了部分核心零部件的研发工作，并研发出高性能关节部件样机，涵盖低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等。 2025年公司将加大人形机器人业务的投入力度，持续开展小脑领域研发， 将零部件产品推向市场，并将依托对工业场景的理解，开发具身智能解决方案。公司作为国内工控龙头，在人形机器人关节模组和灵巧手相关技术具备显著的卡位优势。 投资建议： 考虑到新能源汽车业务快速增长，适当调整盈利预测， 我们预计公司 2025-2027年收入分别为 465（原值 457）、 555（原值 549）、 657亿元；归母净利润分别为 57.1（原值 57.9）、 68.7（原值 69.4）、 81.2亿元； 对应 EPS分别为 2. 12、 2.55、 3.01元。 结合可比公司估值，考虑公司通用自动化及新能源汽车电驱总成业务的国内领先地位， 参考可比公司估值， 给予公司 2025年40倍 PE，对应目标价为 84.8元，维持“强推”评级。 风险提示： 制造业及地产复苏进度不及预期；工业机器人、流程工业、电梯大配套等领域份额提升不及预期；新能源汽车电机电控业务受行业景气度及规模效应影响，盈利能力不及预期等。

事件： 2025年 4月 28日，公司发布 24年年报、 25年一季报。 2024年，公司实现营收 370.41亿元，同比+21.77%；归母净利润 42.85亿元；同比-9.62%；扣非归母净利润 40.36亿元，同比-0.87%。单 24Q4，公司实现营收116.44亿元，同比+13.1%，环比+26.37%；归母净利润 9.32亿元，同比-34.50%，环比-24.61%；扣非归母净利润 9.01亿元，同比-12.09%，环比-15.49%。 25Q1实现营收 89.78亿元，同比+38.28%，环比-22.89%；归母净利润 13.23亿元，同比+63.08%，环比+41.98%；扣非归母净利润 12.34亿元，同比+55.87%，环比+36.92%。 通用自动化板块同比仍维持增势，光伏锂电以外行业订单同比增 20%。 2024年制造业需求整体承压，工业自动化行业需求减少，市场规模已连续下滑两年，公司通用自动化业务实现销售收入约 152亿元，同比增长约 1%，仍维持增长态势， 2024年公司通用自动化除光伏、锂电以外的行业整体订单实现了约 20%增长，龙头企业逆势增长实力凸显。分产品而言， 24年公司通用变频器实现销售收入约 52亿元，通用伺服系统实现销售收入约 56亿元， PLC&HMI 实现销售收入约 13亿元，工业机器人（含精密机械）实现销售收入约 11亿元。 公司新能源车板块收入高增，内部运营持续提升盈利水平。 2024年公司新能源汽车业务实现销售收入约 160亿元，同比增长约 70%；新能源乘用车及新能源商用车业务均实现较高速增长。同时，公司积极推进内部运营管理优化，持续推进精益管理与高效运营，通过严控成本、降低制费、提升人效及管理优化等策略，新能源汽车业务的盈利水平得到进一步提升，实现了利润快速增长，常州工厂已完成全部投产，产能快速爬坡，电机、电控产品均实现了年度百万套下线。 海外市场持续开拓，正式布局人形机器人领域。 海外市场方面，公司聚焦发达市场（包括欧洲、美国等市场）以及新兴市场（包括韩国、越南、印度、马来西亚、中东、土耳其等市场），坚持区域行业化运作策略， 2024年公司海外业务总收入约 20亿元，同比增长 17%，占公司总营业收入约 6%。人形机器人新领域方面，公司依托公司在运动控制、伺服驱动、直线导轨和丝杠等关键领域的技术积累，公司在 2024年正式布局人形机器人业务，并启动了部分核心零部件的研发工作。 投资建议：我们预计公司 2025-2027年营收分别为 478.47、 593.20、 725.47亿元，对应增速分别为 29.2%、 24.0%、 22.3%；归母净利润分别为 57.32、 72.56、84.61亿元，对应增速分别为 33.8%、 26.6%、 16.6%，以 4月 29日收盘价为基准，对应 2025-2027年 PE 为 32X、 25X、 21X，公司是内资工控优质厂商，新能源车第二成长曲线、 海外新市场等持续贡献增量，维持“推荐”评级。 风险提示： 新领域拓展不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。

2025第一季度： 营业收入 90亿元，同比增长 38%；归母净利润 13亿元，同比增长 63%；扣非归母 12亿元，同比增长 56%。其中通用自动化/新能源汽车/智慧电梯分别实现营收 41/39/10亿元，同比增长 29%/66%/2%。 2024年全年： 实现营业收入 370亿元，同比增长 22%；归母净利润 43亿元，同比下降 10%；扣非归母 40亿元，同比下降 1%。 分板块来看： 2024年通用自动化逆势维稳，新能源车业务规模优势凸显 通用自动化： 实现收入 152亿元，同比增长 1%， 通用伺服/通用变频器/PLC&HMI/工业机器人分别实现 56/52/13/11亿元收入。 根据 MIR， 2024年中国工业自动化市场规模 2859亿元，同比下降 1.7%，其中低压变频器/通用伺服/小型 PLC 市场规模分别为 283/206/130亿元，同比下降7%/4%/19%，公司市场份额分别为 18.6%/28.3%/14.3%，分别位列第 1/1/2位； 工业机器人出货量约 29万台，同比增长 4%， 公司整体市场份额为 9%，位列第三， 其中 SCARA 市占率 27.3%，位列第一。 新能源汽车： 实现收入 160亿元，同比增长 70%， 主要是得益于新能源车行业规模增长，渗透率持续提升，公司客户定点车型 SOP 放量。 根据中国汽车工业协会数据， 2024年，中国新能源车产销规模首次突破 1200万辆，渗透率进一步提升至 41%， 根据 NE 时代， 2024年，公司电控/电驱总成/定子/OBC 产品在国内市场份额分别为 11%/6%/11%/5%，排名第 2/4/2/8。 智慧电梯： 实现收入 49亿元，同比下降 7%， 根据国家统计局， 2024年国内电梯、自动扶梯及升降机产量 149万台，同比下降 8%； 轨道交通： 实现收入 5.6亿元，同比增长 2%。 未来重点布局：国际化/数字化/能源管理/AI/人形机器人 国际化： 24年公司海外业务收入 20亿元，同比增长 17%，占总营收约 6%。 人形机器人进展： 1）研发出高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等高性能关节部件样机； 2）构建生态连接， 取得部分整机厂及工业客户试机意向； 3）聚焦工业领域探索具身智能机器人场景化解决方案。 盈利预测与估值： 短期， 工控周期筑底，有望回升，新能源车业务进入收获期，稳步贡献利润； 长期， 公司“战略力+产品力+组织力”持续发挥优势，国产替代加速，人形机器人打开成长空间，有望再造一个汇川。 预计公司未来 2025/26/27年营业收入为 452/547/657亿元，归母净利润为 49/59/71亿元，同比增长14%/19%/20% ， PE 为 37/31/26倍。 风险提示： 制造业复苏不及预期；新能源汽车市场竞争加剧；产品技术开发进度不及预期；人形机器人商业化进展不及预期。

立足工控核心技术，自研+并购实现多元化布局。 汇川技术成立于 2003年，经过 20年发展，已成为国内领先的工控自动化企业。 营收连续 20年增长，近 10年 CAGR 达 33%。 2023年公司实现营业收入 304亿元，同增 32%。 2024前三季度，实现营收 254亿元，同增 26%。 2024年前三季度，公司通用自动化/新能源车/智慧电梯业务分别实现收入109/104/36亿元，分别占比 43%/41%/14%。 工控： 2024年上半年，公司在通用伺服/低压变频器/小型 PLC/工业机器人分别位列中国市场份额第 1/1/2/3。 新能源车： 据 NE 时代， 2024年上半年，公司新能源乘用车电机控制器/电驱总成/电机/OBC 产品分别排名第 2/4/5/8。 人形机器人： 行业进展不断加速，量产渐行渐近。 我们预计 2030年中美制造业、家政业的人形机器人空间约 3146亿人民币，灵巧手、行星滚柱丝杠、减速器是机器人核心零部件。 2023年，公司成立人形机器人团队，由公司产品竞争力中心牵头，多部门协同合作开发电机、驱动与执行器模组等核心零部件产品； 2024年，设立全资子公司北京汇川，注册资本 3亿元； 2024年底开启人形机器人专项招聘，以灵巧手为重心。 我们认为公司在人形机器人业务主要具备两大优势： 1）场景优势： 公司作为工控龙头，具有 40多个行业的 Know-how，贴近一线下游客户的真实需求，而这正是目前产业发展中最稀缺的一环，谁能先找到应用场景，谁就能先进入产品开发-验证-迭代-量产的正循环。 2）平台优势： 基于公司现有的电机、电压产品等技术平台，针对人形机器人轻量化和高精度等需求进行定制化开发具备较高的确定性。相较于单一零部件生产制造商，公司具备系统定义和集成能力。 盈利预测与估值短期， 工控周期筑底，有望回升，新能源车业务进入收获期，稳步贡献利润； 长期， 公司“战略力+产品力+组织力”持续发挥优势， 国产替代加速，人形机器人打开成长空间，有望再造一个汇川。 预计公司未来三年营业收入为 376/455/546亿元，归母净利润为 49/58/69亿元， 同比增长 4%/18%/19% 。 EPS 分别为 1.8、2.2、 2.6元。 风险提示： 制造业复苏不及预期； 新能源汽车市场竞争加剧； 产品技术开发进度不及预期； 人形机器人商业化进展不及预期。

稳扎稳打，汇川从工业机器人到加码布局人形领域汇川工业机器人的发展历程可以分为几个阶段：早期技术积累（2003-2013）、正式进入机器人领域（2013年收购睿瞻）、核心部件研发与产品线扩展（2016年收购上海莱恩，开发伺服系统）、市场拓展与量产（2020年后SCARA和六关节机器人市占率提升），以及近年来的技术升级和应用领域扩展。2023年，汇川技术正式成立人形机器人研发团队，由公司产品竞争力中心牵头，联合多部门协同开发，标志着其正式切入人形机器人领域。2024年，汇川技术加速核心部件研发，并与24年底在北京成立全资子公司（注册资本3亿元），专注机器人AI技术研发。2025年，汇川技术进一步加码人形机器人领域，全面加速商业化进程，正在进行人形机器人专项招聘（如灵巧手机械设计工程师、整机算法专家等）。 根深叶茂，汇川在人形机器人领域的零部件优势显著基于工业领域的技术和规模化优势，汇川技术积极研发人形机器人核心部件（电机、执行器模组等），2月17日晚，央视新闻财经频道《经济半小时》播出特别栏目中，汇川技术接受专访，显示汇川技术人形机器人核心零部件涉及：旋转关节模组；直线关节模组，并同步研发人形机器人的另一个关键零部件，行星滚柱丝杠等。汇川技术人形机器人发展依托工业自动化领域的深厚积累，以核心零部件的优势和技术突破为核心逻辑。 定位长远，汇川的基因和人形机器人发展阶段高度适配2024年人形机器人发展呈现百花齐放的特征，国内外产业链共振，产业化趋势提速。从产业趋势来看，2025年将成为人形机器人的量产元年，目前全球人形机器人销量有望达到上万台。 人形机器人量产初期，需要工业场景不断打磨成熟度。我们认为，不论人形机器人将来面向何种领域，在起步阶段，工业领域都能够提供最佳的训练场景，而工业正是汇川的底色，也是汇川最熟悉的领域。2025年1月30日特斯拉Q4业绩说明会，马斯克再度说明2025年Optimus将有几千台到10000台规划产能，并主要在特斯拉内部使用。FigureAI协同OpenAI亦在汽车等行业推进人形机器人搬运场景应用。而汇川的底色正是工业场景，汇川在这一阶段入局有望助力公司获得卡位优势。 技术+规模——人形机器人量产的核心与汇川基因高度适配。目前，技术和成本是制约人形机器人大规模普及应用的重要因素。实现量产需要在保证产品性能的前提下，通过优化设计、规模化生产、供应链整合等方式，降低原材料采购成本、生产制造成本和研发成本等，使产品价格更具市场竞争力。从长远的角度来看，汇川的基因和人形机器人发展阶段高度适配，技术、规模化降本、产业链协同等核心优势有望助力公司在未来的人形机器人市场中占据优势地位。 维持“买入”评级。我们预计公司24-26年归母净利润49.0、59.3、73.2亿，对应当前PE39.6x、32.7x、26.6x，维持“买入”评级。 风险提示1、制造业景气度修复不及预期的风险；2、人形机器人技术发展不及预期；3、规模化降本不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

汇川技术近期在多个招聘网站发布人形机器人相关工程师招聘信息，并且作为人形机器人零部件供应商接受央视新闻《经济半小时》 专访， 我们认为以上种种，表明公司正在全面加强人形机器人领域布局。 凭借工业自动化领域的深厚制造基础与技术协同能力， 我们认为公司在人形机器人零部件领域同样具备明显的规模制造优势，将是极具竞争力的参与者。同时，公司工业自动化龙头地位稳固， 2024年多个产品市占率逆势提升，子公司联合动力 IPO 也有望进一步巩固其在新能源电驱领域的第三方龙头地位。 事件事件一BOSS 直聘、猎聘等网站信息显示公司近期招聘人形机器人灵巧手机械设计工程师、系统软件开发工程师，人形机器人仿生臂机械设计高机工程师，人形机器人算法专家，人形机器人整机算法工程师，工作地点包括苏州、深圳。 事件二央视新闻频道《经济半小时》播出特别栏目——“小”零件里见“大”势：人形机器人加速“进化”。公司作为核心零部件产品供应商，接受了专访。综上所述，我们认为公司正全面加强在人形机器人领域的布局，涉及无框力矩电机、行星滚柱丝杠等核心零部件以及旋转关节、线性关节模组等。 简评工业自动化优势将赋能人形机器人核心部件得益于工业自动化领域深厚制造基础与技术协同能力，预计汇川技术在人形机器人核心部件领域将具备显著的规模效应优势。 ①人形机器人领域产品可以复用公司研发生产体系。 人形机器人关节所需的运动控制、伺服驱动、电机、编码器技术等与汇川技术现有工业自动化业务高度协同， 公司成熟的研发生产体系可直接迁移至人形机器人零部件开发，大幅降低边际研发成本。 ② 规模化制造能力构筑成本护城河。 作为国内工业自动化行业盈利能力最强的企业，公司实现了核心零部件自研自产，比如编码器完全自制，拥有每年千万台级别的工业自动化产品量产经验 ， 并且建立了高效的供应链管理体系。当人形机器人零部件开启量产后，预计公司可以通过规模化采购、自动化产线及工艺优化实现单位成本快速下降。 ③ 先发布局实现技术和量产能力优势。 根据深交所互动易平台，公司已经于2023年成立了人形机器人团队，目前由公司产品竞争力中心牵头，多部门协同合作开发相关核心零部件产品。 未来随着人形机器人市场爆发，公司有望形成“成本下降→竞争力强化→市场份额提升”的正向循环。 工业自动化龙头地位稳固， 2024年公司多产品市占率逆势提升受国内外宏观经济形势与格局影响， 2024年制造业整体需求仍然偏弱， 2024年中国工业自动化市场规模约2859.43亿元，同比下降约 1.74%。 不过， 公司主要产品市占率仍然有所提升，具体来看： ①根据 MIR 睿工业，公司通用伺服系统 2024年国内市占率约 28.35%，同比提升 0.10个 pct；低压变频器产品（含电梯专用变频器）在国内市占率约 18.61%，同比提升 1.57个 pct；工业机器人产品国内市占率为 8.84%，同比提升 2.32个 pct。小型 PLC 产品国内市占率约 14.26%，同比下滑 1.00个 pct， 主要该产品下游中光伏、锂电行业占比相对较高且行业整体需求较弱，不过公司的小型 PLC 仍然是国产第一。 ②2024年， 公司持续发挥行业解决方案的优势，抓住了部分传统行业弱复苏和结构性增长机会，工程机械、纺织、机床、注塑机、陶瓷、金属制品与线缆、食品饮料、空压机等细分行业的订单实现较好增长，展望未来， 公司有望继续发挥行业解决方案的优势，凭借国产龙头品牌及多产品综合解决方案能力， 推动各个 SBU 业绩实现较快增长。

事件：2025年2月，汇川技术自主研发的国内首款工业自动化全集成软件平台iFA正式上线。该平台覆盖从执行层到控制层的高效组态、编程、仿真和调试功能。用户可通过该平台实现驱动器调试、PLC编程、监控画面开发等多种操作，显著提升项目开发和维护效率。投资要点近年来，中国工业软件市场规模持续增长，但在高端领域仍面临性能、易用性、开放性和长期稳定供应等挑战。汇川作为国内工控龙头，IFA平台对标西门子的博途全集成软件，具有高度的自主性和创新性，有助于进一步加速硬件国产替代进展，为自动化主业稳健增长及人形机器人等新业务开发奠定坚实基础。 2024年三季报业绩单三季度：实现营业收入为92.1亿元，同比增长20%；归母净利润为12.4亿元，同比下降1%；扣非归母净利润为10.7亿元，同比下降10%。前三季度：实现营业收入254.0亿元，同比增长26%；归母净利润为33.5亿元，同比增长1%。 分板块来看：1）通用自动化：前三季度实现收入109亿元，同比增长4%。其中，通用变频器产品实现销售收入约37亿元，通用伺服系统实现销售收入约43亿元，PLC&HMI实现销售收入约10亿元，工业机器人（含精密机械产品）实现销售收入约8亿元。2）新能源汽车：前三季度实现收入104亿元，同比增长96%。3）智慧电梯：前三季度实现收入36亿元，同比下降6%。4）轨道交通：前三季度实现收入3.4亿元，同比下降9%。 三板斧：自动化主业稳健，新能源车业务高增，人形机器人打开成长空间1）通用自动化业务（收入占比约43%（根据前三季度数据，下同））三千亿市场，空间广阔。据中商情报网预测，2023年我国工业自动化市场规模达3115亿元，同比增长11%。随着中国装备制造向自动化、智能化、高效率发展，我国工业自动化市场仍具备明显的成长属性。内资绝对龙头，发展路径清晰稳健。公司在通用伺服、低压变频器和小型PLC三大核心产品市场份额均为内资第一名，且领先优势持续扩大。借鉴海外巨头经验，公司在技术和应用领域的拓展方面有望稳健增长，主要增长逻辑为制造业周期复苏+产品拓展+国产替代。2）新能源车业务（收入占比约41%）根据NE时代数据，2024年上半年，汇川技术在电控、电驱总成、电机、OBC等领域的市场份额分别为11%、6%、5%、5%，排名稳居前列。2024年前三季度定点20多个，并且得益于规模效应，盈利能力逐步改善。3）人形机器人：汇川具备技术和成本优势，有望受益量产。公司于2023年成立了人形机器人团队，目前由公司产品竞争力中心牵头，多部门协同合作开发电机、驱动、执行器模组等核心零部件产品。汇川技术在伺服系统、控制系统和电机领域的技术积累，可以直接应用于人形机器人的关节驱动、运动控制和动力系统；同时凭借规模化生产和供应链管理能力，有望在人形机器人核心部件的成本控制占据优势。 盈利预测与投资建议短期，制造业增速筑底，预计2025年逐步改善；长期，公司“战略力+产品力+组织力”持续发挥优势，电梯及轨道交通业务有望稳定提供利润，通用自动化业务稳健增长，新能源车业务持续放量，数字化及能源管理业务打开成长天花板。预计2024-2026年营业收入分别为376、482、580亿元，同比增长24%、28%和21%，归母净利润分别为48、58、65亿元，同比持平、增长22%和13%。营业收入和归母净利润2023-2026年复合增速分别为24%和11%，EPS分别为1.8、2.1、2.4元，PE分别为38、31和28倍，维持“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期；新能源汽车市场竞争加剧；产品技术开发进度不及预期。

【事项】事件：近期，汇川技术在深交所互动易回复，人形机器人行业发展尚处于早期阶段，公司目前基于对行业的研究和洞察以及公司自身的积累和优势，公司正在积极开发电机、驱动、执行器模组等人形机器人相关的零部件产品。 【评论】汇川技术：公司聚焦工业领域的自动化、数字化、智能化，专注“信息层、控制层、驱动层、执行层、传感层”核心技术。经过20多年的发展，公司形成四大业务：通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通。 人形机器人:公司认为人形机器人行业发展尚处于早期阶段。公司于2023年成立了人形机器人团队，目前由公司产品竞争力中心牵头，多部门协同合作开发电机、驱动、执行器模组等核心零部件产品。后续公司会做好产业链的跟踪与洞察，并与潜在客户一起把汇川的执行器技术在人形核心部件领域进行迁移和性能打磨。 技术同源，优势明显：人形机器人关节核心零部件与工业自动化领域的技术基础同源，例如运动控制、伺服驱动、电机技术等。伺服系统是自动化运动控制环节的核心部件，可实现对速度、转矩与位置进行精确、快速、稳定的控制。PLC是设备自动化/产线自动化及流程工业的“大脑”，可通过数字或模拟输入/输出，控制各类的机械或生产过程。2024年上半年，汇川技术在国内通用伺服系统、小型PLC领域市场份额约为27.6%和13.7%，均位列国产品牌第一位,品牌和规模优势明显。 【投资建议】公司作为中国工业自动化行业的领军企业，具备信息层、控制层、驱动层、执行层、传感层的各类产品技术。公司正在积极开发电机、驱动、执行器模组等人形机器人相关的零部件产品，有望受益于行业快速发展。我们预计2024-26年公司归母净利润分别为49/57/63亿元，EPS分别为1.81/2.12/2.33元/股,对应2025年2月7日PE分别为38/33/30倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】技术不确定性：新技术进步加速、技术产品周期日益缩短以及客户对产品性能指标及个性化要求越来越高，对公司持续创新能力提出了更高的要求。 市场竞争加剧：新进入者增加、市场竞争加剧等原因将导致公司产品面临毛利率下降的风险。

事件描述1、12月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月下降0.2个百分点，制造业继续保持扩张。 2、汇川联合动力发布财务数据。 事件评论十年发展，人均产值稳步提升。2012年汇川技术开始经营新能源车业务，彼时主要车型还是以商用车和物流车为主，2016年公司开始加大新能源车业务投入，进军乘用车领域。 因此，公司人均产值可以分三个阶段看，整体来看，2012年公司的人均收入为65万元（按期末人数计算），2015年公司人均收入为76万元，至2023年公司剔除车业务的人均收入为119万元，较十年前提升明显。横向对比来看，汇川技术剔除车业务的人均收入高于国内主要竞对公司，2023年国内主要竞对公司的人均收入最高约为99万元，汇川人均收入较其高出约21%。人均效率的背后，体现的是公司工艺积累下解决方案带动的品类协同、市占率的提升，生产效率的优化等。同时，汇川技术剔除车业务的人均净利远高于国内主要竞对公司，23年其他主要竞对上市公司人均净利最高为13.4万元，大部分竞对人均净利在10万元以下。人均净利较高体现公司产品定价与第二梯队的价差以及费用管控的能力。 行业低谷，坚持费用率控制。2023-2024年汇川技术面临行业的陒对低谷期，主动进行费用控制。剔除车业务以后，汇川技术销售费用率在23年短暂提升，24H1逐步向均值回归；管理费用一直控制在5%左右；研发费用24H1提升至11%，受新品研发周期影响，为未来新产品放量奠定基础。人员方面，公司也控制人员规模，剔除汽车业务以后，22、23年公司人员数量同比增长15%、7%，体现公司精细化管理的能力。 压力测试下利润率筑底，展望行业回升带动公司盈利增长。受行业处于陒对低谷的影响，汇川技术23、24年自身行业结构也在发生变化，盈利能力也有一定下滑。24H1上半年，公司毛利率、扣非净利率呈现一定趋稳趋势。24H1公司剔除车业务的毛利率为42%，扣非净利率为18%，主要波动为研发费用率增加，加回研发费用率后，扣非净利率+研发费用率为29%，较2023年全年企稳回升。进入24Q4以来，一揽子政策有望托底，企业与市场信心有所修复，从跟踪来看，当前PPI和库存处于底部，PMI分项反映价格端仍有压力，底部基本已经明确，部分中观指标和外资龙头订单表现出修复趋势。除此以外，海外是更大的市场空间，展望未来，新兴市场的工业化、城镇化有望持续贡献增量。一方面，2022年之后伴随国内的制造业产能逐步外迁，生产类工业品出口陒继加速；另一方面，行业龙头正在加大海外市场战略布局投入，尤其有望受益于新兴市场工业化发展进程，预计生产类装备及其上游核心零部件有望迎来出口快速增长。汇川技术依托行业工艺积累和不断完善的渠道布局，有望在海外市场逐步突破。 风险提示1、制造业景气度恢复不及预期的风险；2、行业竞争加剧的风险。