上半年营收增长60-80%,归母净利润增长70-100%,大超市场预期。公司2020年上半年营收43.50-48.94亿,同比增长60%-80%,归母净利润6.77-7.97亿,同比增长70%-100%,公司Q2营收28.03-33.47亿,同比增长73%-107%,归母净利润5.05-6.25亿,同比增长87%-132%,大超市场预期。公司去年收购子公司贝思特经营稳健,我们假设贝思特上半年业绩和去年同期持平(2019H贝思特营收11.42亿,净利润1.26亿),考虑到贝思特资产评估增值摊销的影响,预计今年上半年贝思特并表贡献约1.1亿,则汇川原主业上半年营收32.08-37.52亿,同比增长18%-38%,归母净利润5.67-6.87亿,同比增长42%-72%。公司利润增长显著高于收入,主要是公司的组织变革和降本增效措施初见成效,伺服系统、控制系统、电梯一体化等产品毛利率同比提升,销售和研发费用增速低于收入增速。 v工控行业需求持续复苏,进口替代加速市占率快速提升。我国工控行业需求自2018年中开始下滑,去年四季度开始复苏,在今年一季度因疫情影响触底,二季度起继续强势复苏。6月中国制造业PMI为50.9%,比上月上升0.3%,其中生产指数和新订单指数分别为53.9%和51.4%,表明制造业市场需求继续恢复,我们预计下半年工控行业复苏仍将延续。由于今年海外疫情影响扩大,对部分外资企业的供货造成较大影响,同时工控产品一些进口的核心元器件供货紧张,工控行业进口替代加速。汇川的供应链管理好于国内中小企业,基于汇川强大的研发实力,在元器件国产化进程上也领先同行,今年汇川在工控行业市占率快速增长,预计下半年工控业务仍将高速增长。 v新能源汽车电控快速增长,海外车企持续突破。今年汇川在国内造车新势力厂商理想、威马、小鹏等出货量迅速提升,国内一线车企广汽也开始供货,预计明年广汽和长城等都将显著放量。公司在欧洲获得一线知名车企定点,预计明年有望开始供货,海外车企持续突破。在商用车领域,今年上半年虽然客车领域宇通有所下滑,但公司在专用车领域快速增长,上汽通用五菱等车企放量,预计全年公司在商用车也将取得快速增长。公司去年由于新能源乘用车电控规模效应尚未体现,商用车电控价格调整较大,叠加高研发投入电动车业务亏损约3.5亿,今年随着在乘用车及商用车领域持续放量、高性价比的新电控产品应用,预计有望在去年基础上大幅减亏1亿以上。 v盈利预测、估值及投资评级。公司工控及电动车业务超预期增长,我们上调公司的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为16.14、20.39、26.30亿(此前预测为14.36、18.76、24.25亿),同比增长70%、26%、29%,EPS为0.94、1.19、1.53元,公司工控业务市占率加速提升,乘用车电控有望高增长,考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间,上调目标价至50元,对应2021年42倍PE,维持“强推”评级。 v风险提示:疫情持续时间超预期,新能源乘用车新客户拓展不及预期。

业绩预告摘要:7月7日,公司发布中报业绩预告,上半年收入43.5-48.94亿元,同比增长60%-80%,按中值计算,上半年收入46.2亿元,同比增长70%;归上净利润6.77-7.97亿元,同比增长70%-100%,按中值计算,归上净利润7.4亿元,同比增长85%。若以中值计算,预计Q2营收30.7亿元,同比增长90%,归母净利5.7亿元,同比增长110%。 贝思特上半年预计贡献营收11.5亿元,净利1.15亿元。贝思特客户多为知名国际品牌电梯商,占据全球大部分市场,且占国内市场60%-65%份额。一季度国内市场受到疫情影响,海外疫情在3月中旬开始影响,预计一季度仍有较强需求。二季度海外市场影响较大,而国内市场随着房屋新开工面积逐渐恢复,旧房改造政策推进,预计电梯市场有较高需求。预计上半年贝思特营收11.5亿元,以净利率10%计算,上半年贡献净利1.15亿元。 扣除贝思特,公司盈利能力仍大幅提升。以预告中值计算,扣除贝思特盈利后,预计公司上半年营收34.7亿元,同比增长28%,归母净利6.22亿元,同比增长56%。归母净利率大幅提升,预计上半年归母净利率达到18%,同比增长3pct,盈利能力大幅提升。 产品销售结构变化+降本增效是盈利能力提升的主要原因。利润率较高的工控产品预计营收占比提升,销售结构变化使整体盈利能力提升。公司在2019年进行第四次组织变革,降本增效措施初见成效,伺服系统、控制系统、电梯一体化等产品毛利率较上年同期有所提高。同时,公司销售费用、研发费用增速低于收入增速,成本控制能力进一步增强。 下游需求转暖,工控行业复苏。从中观来看,工业机器人、金属切削机床产量在3、5月回升明显,工控行业由回暖趋势。4、5月中国工业机器人产量分别为1.93、1.78万台,同比增长27%、17%。自2019年10月以来,工业机器人产量不断回升。金属切削机床4、5月产量分别为3.9、4.1万台,同比增长11%、17%。四月增速由负转正,5月延续较高增速。工控行业复苏将利好公司通用自动化、工业机器人等业务。 投资建议 我们看好工控行业的短期逻辑:行业复苏;中长期逻辑:进口替代、产业升级;以及公司的成长性:变革、激励与平台化优势,市占率有望不断提升。由于中报业绩超预期,我们将原预测2020、2021年公司归母净利14、17亿元上修至16.4、20.6亿元,同比增长72%、26%,对应PE46、37x。考虑历史估值、公司业绩增速,给与2021年PE40x,将原目标价38.98元/股上调至47.8元/股,维持“买入“评级。 风险提示:疫情影响加重、下游制造业扩产不及预期、行业竞争加剧、公司开拓客户不顺利。

20H1营收同比+60%~80%,利润同比+70%-100%,大超市场预期。H1预告,上半年实现营收43.5-48.9亿,同比+60%~80%,实现归母净利润6.8~8.0亿元,同比+70-100%,扣除BST,测算H1营收同比+15%~35%、利润同比+41%~71%。按中值测算,20H1营收46.2亿、+70%、利润7.4亿、+85%,扣除贝思特并表贡献后营收+25%、利润+56%。H1非经常损益贡献0.66亿、上年同期0.55亿。20Q2净利润率达18-19%,同环比大幅改善。 毛利率超预期改善、拐点初现。工控产品力提升+降本优化使盈利能力改善,19Q2剔除BST归母净利率21%左右,大幅改善。 工控行业先进制造需求旺盛、传统行业开始复苏,汇川持续体现强经营阿尔法。工控行业疫情后重回复苏轨道、同时进口替代加速;汇川工控上半年订单同比+50~60%、收入预计+50%以上,其中伺服、PLC翻番,变频高速增长,下游先进锂电、光伏、3C等需求旺盛,传统行业纺织、电液、起重等快速增长,叠加疫情经济贡献。下半年先进制造持续高景气、传统行业复苏,工控有望实现40%增长。同时工控业务毛利率显著改善。 电机电控厚积薄发,乘用车进入收获期、商用车边际改善。电机电控乘用车收获成效,1-5月装机2.6万台,同比+169%,增量来自理想、小鹏、威马、五菱等,客户端持续开拓国内一线车企A点和外资客户;物流车高增、客车暂时下滑。下半年行业排产恢复,全年营收有望同比+50%以上、利润端大幅减亏1亿。 电梯上半年稳健,电梯事业部+BST个位数增长,同时汇川+BST加速融合,提升外资客户开拓能力和大配套解决方案能力。上半年预计BST贡献营收12亿+、利润1.1亿左右,预计全年汇川+BST维持5-10%稳健增长。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润分别16.3亿/20.6亿/25.8亿,同比+71%/+27%/+25%,对应现价PE分别42倍、33倍、27倍,给予目标价54元,对应21年45倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等

事件 公司发布2020年中报业绩预告,营业收入预计同比增长60-80%,归母净利润预计同比增长70%-100%。 经营分析 预告业绩较大幅度超市场预期。营收:2020H1营收中位数为46.2亿元,主要源于贝思特并表,扣除该因素,我们预测公司本部业务增长约26%。归母净利润:归母净利润中位数为7.4亿元,区间增幅整体高于营收增幅,主要原因是:①由于公司持续推进降本增效叠加上半年行业供给偏紧、高毛率产品销售占比提升,伺服、控制系统及电梯一体机毛利率同比提升较快;②公司销售和研发费用率下降;③受到的增值税退税金额同比提升。扣除并表因素,我们预测本部归母净利润高增65%。 Q2工控自动化市场需求强势,公司份额快速提升。4-5月份,滞后需求+防疫需求+补库需求刺激行业需求强劲增长,同时外资供货困难局面依然存在,公司工控订单增速保持强劲增长。5月下旬后,虽然上述需求回落明显,伺服等工控需求增速有一定下滑,但内外资龙头企业订单依然偏强。 Q3OEM市场需求维持谨慎乐观观点,中长期疫情会加速产业智能制造升级步伐。展望Q3,内需:在传统基建和5G新经济刺激下,国内经济韧性较强,Q3工控增速和Q2下半季度(基本反映的是真实需求)保持基本一致;外需:Q3工控需求和Q2持平甚至可能会有所好转(海外疫情回暖,补库和滞后需求释放,类似于国内Q2。中长期看,5G基础设施建设加快将带动工业互联网快发展从而倒逼OT侧自动化水平提升,本次疫情则有望进一步加速该进程,十四五工控行业年复合增长7-8%值得期待。 电梯业务将环比改善,电控业务将触底回升。5月份地产销售和竣工面积增速实现今年首次转正,下半年地产竣工提速助力电梯业务环比明显改善。小鹏等新势力及新增的广汽定点有望使得新能源车版块营收增50%+,大幅减亏1亿。海外市场突破,获标志雪铁龙集团定点,预计2021年开始供货。 加速推进组织变革,强化可持续发展基础。公司去年通过引进外部咨询团队陆续开展了公司治理、战略管理、LTC流程等变革项目,管理、营销效率有明显改善,今年将陆续开展产品开发、人力资源、供应链相关体系优化。 盈利预测和投资建议 公司毛利率显著提升带动盈利能力提升,上调2020-2022年公司归母净利润至16.0/19.9/25.0亿元(+7%/5%/4%)。给予目标价46.5元,买入评级。 风险提示 宏观经济超预期下行风险;毛利率大幅下滑风险;新能源车政策风险;

事件:公司发布中报业绩预告,2020H1实现营收43.50-48.94亿元,yoy60%-80%,净利润6.77-7.97亿,yoy70%-100%。非经常损益0.66亿元,yoy20.7%。 核心观点:业绩大超预期,上调盈利预测。公司目前是A股中最有可能成长为智能制造平台型企业的标的,疫情背景下自动化份额呈现加速提升态势,新能源电控突破订单海外客户,组织架构变革下,公司盈利能力拐点向上,给予“买入”评级。 点评:业绩大超预期,源于并表+主业高增长+盈利能力改善三重因素。 Q2单季实现营收中枢为30.74亿元,yoy90%,净利润中枢5.65亿,yoy110%。业绩高增长主要原因:①并表贝斯特(2019.07开始并表);②通用伺服系统、控制系统、电控等产品收入取得快速增长;③产品结构变化及降本增效导致毛利率提升;④销售费用、研发费用率降低;⑤增值税退税和补助增加。 剔除贝斯特并表,收入端与盈利能力迎来双击。 以贝斯特半年度业绩历史分位数测算,预计剔除并表后,Q2收入端增长中枢38.6%,净利润增长中枢67.1%,净利率为20.05%,同比提升2pct,盈利端显著改善。透视Q2业绩,一方面来自于疫情期间高毛利伺服、PLC等产品放量,另一方面来自于管理变革下盈利端改善。本轮疫情给汇川带来的不是一次性抢单,而是中长期国产替代的临界点,今年将成为公司自动化业务的分水岭,后疫情时代,公司有望依靠产能、供应链、渠道力优势继续抢占市场。同时在管理变革驱动下,费用端首次收窄,映射出公司短期优化管理效果显著。 展望下半年,需求端呈现走强趋势,自动化业务有望延续高增长。 复盘2020年2-6月,疫情影响下,竞争对手物流与供应链受损,生产、制造与发货严重挤压,汇川应用“保供给策略”大幅抢占市场份额,不可逆。5月开始报复性抢单结束,疫情缓解带来医疗类自动化需求断崖式下滑影响,行业需求走弱,公司继续利用产能与渠道优势,针对下沉市场加强分销,自动化业务继续大幅跑赢行业。同时5-6月PMI、工业机器人产量、金属切削机床产量等宏观与中观数据显示,制造业资本开支呈现走强趋势,行业贝塔赋能,公司下半年自动化业务有望继续超预期。组织架构变革提升经营效率,盈利能力逐季向上。 2017-2019年公司受制于新能源汽车与定制化模式瓶颈,人均收入和利润增长率下滑。公司于2019年启动第四次组织架构调整,以效益为导向严控成本,费用端逐季改善。同时新能源汽车5年深耕,国际客户牵引战略初步完成,已经搭建完成国内TOP新能源动力总成研发制造体系,最大的亏损业务未来2-3年将走出泥沼,并带领公司从工业品企业走向汽车电子制造商。我们判断全年盈利能力有望呈现逐级抬升的趋势。 投资建议上调盈利预测,预计公司2020-2022年分别实现净利润16.53/21.44/27.99亿元,同比增速分别为74%/30%/31%,对应PE36X/28X/21X。公司目前是A股中最有可能成长为智能制造平台型企业的标的,疫情背景下自动化份额呈现加速提升态势,新能源电控突破订单海外客户,组织架构变革下,公司盈利能力拐点向上,给予“买入”评级。 风险提示1、下沉策略实施受阻;2、工业自动化景气度下行;3、新能源汽车研发进展受阻;4、组织架构调整与管理变革受阻;

汇川中标深圳地铁 16号线牵引系统项目,轨交业务迈出苏州走向全国。5月27日,中国国际招标网正式发布公告,汇川技术控股子公司经纬轨道成功中标深圳地铁 16号线车辆牵引系统项目。这是经纬轨道在深圳中标的首个地铁车辆牵引系统项目,深圳地铁 16号线全长 29.2公里,全线共设 24座车站,其中换乘站 10座,本工程车辆采用 A 型车,6辆编组, 4动 2拖,预计于 2023开通运营。深圳地铁 16号线将启用全自动运行系统,这也是汇川继苏州 5号线、苏州 6号线后,实施的第三个无人驾驶地铁项目。城市地铁项目的中标通常有较大延续性,经纬轨道在苏州已中标 2号、3号、4号、5号线牵引系统,此次经纬轨道中标深圳地铁 16号线,预计未来有望在深圳取得更多项目突破。 自 2015年汇川收购经纬轨道以来,已走出苏州中标宁波、贵阳、南通等多个城市。新基建中提出“城际高速铁路和城际轨道交通”,预计我国城市轨交投资有望持续保持高增长,汇川在轨交牵引系统领域也有望取得更多项目订单。 工控业务持续快速增长,海外疫情影响下公司进口替代进程加速。汇川的通用自动化业务从去年 9月起底部开始复苏,今年一季度虽然受疫情影响公司发货受影响,但公司积极跟进口罩机、熔喷布等行业机会,同时在印刷包装、硅晶半导体、锂电、3C 设备等领域均取得了快速增长。今年 5月制造业 PMI 为50.6%,仍位于荣枯线上,制造业投资也呈现不断好转态势,预计工控行业将持续复苏。由于今年海外疫情影响扩大,对部分外资企业的供货造成较大影响,同时工控产品一些进口的核心元器件供货紧张,汇川的元器件供应链管理好于国内中小企业,基于汇川强大的研发实力,在元器件国产化进程上也领先同行,今年汇川在工控行业市占率有望取得快速提升。 新能源乘用车电控获得欧洲一线车企定点,国内市场持续放量今年有望减亏。 公司在新能源乘用车领域积极推进与国内外一线车企合作,今年驱动电机控制器产品获得欧洲某知名汽车企业新能源汽车平台的定点,预计明年有望开始供货。汇川给欧洲车企定点的电控为第三代驱动电机控制器,通过模块化、紧凑化、轻量化的设计,具有成本低、性能优越、功率密度高的特点,同时满足ISO26262和 ASIL C 的要求,可实现 OTA 在线升级、网络安全、防火安全等前沿技术应用。公司去年由于新能源乘用车电控规模效应尚未体现,商用车电控价格调整较大,叠加高研发投入电动车业务亏损约 3.5亿,今年随着在乘用车及商用车领域持续放量、高性价比的新电控产品应用,预计有望在去年基础上大幅减亏。 盈利预测、估值及投资评级。 。我们维持预计公司 2020-2022年归母净利润为14.36、18.76、24.25亿,同比增长 51%、31%、29%,EPS 为 0.83、1.08、1.40元,公司工控业务增长提速,乘用车电控有望高增长,给予 2020年 45倍 PE,目标价 37.5元,考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间,维持“强推”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期,新能源乘用车新客户拓展不及预期。

1季度业绩高增长,超预期。2019年,公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为73.90、9.52、8.11亿元,分别同比增长25.81%、-18.42%、-22.88%。2020年1季度,公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为15.48、1.72、1.49亿元,分别同比40.69%、33.57%、46.63%。 分项业务情况。2020年1季度。公司通用自动化业务实现收入6.90亿元,同比增长23.71%,其中,通用变频2.84亿元(-4.05%),通用伺服2.74亿元(+65.06%),PLC&HMI0.79亿元(+92.68%),电液伺服0.54亿元(-2.81%)。电梯业务实现收入6亿元,其中原有电梯业务1.79亿元(-25.73%),贝思特并表4.21亿元。新能源汽车业务实现收入0.9亿元,同比增长20%。轨交业务实现收入0.15亿元,同比下降82%。 自动化行业处于底部位置,公司通过快速响应客户有望加速进口替代。目前,自动化行业处于底部位置。近期,受疫情影响,部分外资品牌在供应上出现断档的现象,而以公司为代表的国产品牌凭借快速响应客户,获得了更高的市场份额,进口替代有望加速。2020年1季度,公司通用自动化业务订单获得快速增长,增速预计在45%以上,在手订单饱满,增长具备持续性。 公司新能源汽车业务正在发生积极变化。公司针对国内乘用车客户,公司以电控、电机、电源、动力总成产品为切入点,聚焦资源投入到核心客户和有价值的项目。针对国际乘用车客户,公司以电源、电控电机部件为突破口,利用中国供应链与快速响应优势,持续寻找国际客户项目合作机会。目前,新能源乘用车,海外已拿到一家车企DCDC、OBC定点,国内有5家车企定点,其余车企公司正在积极布局,有望获得突破。公司在新能源汽车领域持续投入研发,二线车企19年已经开始放量,20年一线车企有望放量。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至38-39元。 风险提示:疫情影响公司上游供应链,自动化行业复苏不及预期。

2019年盈利下降18%符合预期:公司发布2019年年报,实现收入73.90亿元,同比增长25.81%;实现归属上市公司股东的净利润9.52亿元,同比下降18.42%;扣非后盈利8.11亿元,同比下降22.88%。年报业绩基本符合此前快报数据,符合预期。 2020Q1通用伺服收入快速增长:公司同时发布2020年一季报,实现收入15.48亿元,同比增长40.69%,盈利1.72亿元,同比增长33.57%。业绩与预告区间一致,符合预期。2020Q1通用自动化业务(扣除电液伺服)收入6.36亿元,同比增速26%,其中通用伺服收入2.74亿元,同比增长65%。 毛利率持续回升,经营现金流显著改善:公司2019年综合毛利率37.65%,同比下降4.16个百分点,其中2019Q4毛利率36.42%,环比提高1.57个百分点,2020Q1延续了回升趋势,环比增加2.11个百分点至38.53%。 2019年通用自动化收入略降,贝思特增厚电梯业绩:2019年公司通用自动化业务收入约29亿元,同比小幅下降。完成对贝思特的收购后,电梯业务收入28.2亿元,其中原电梯事业部收入14.2亿元,同口径增长3.6%。 新能源汽车盈利承压:2019年公司新能源乘用车业务快速增长,但客车、物流车下滑较大,整体收入6.52亿元,同比下降22.47%,新能源&轨交业务毛利率下降8.05个百分点至20.41%.一季度订单增速良好:2020Q1公司新增订单16.68亿元,同比增长35.48%,其中工控、电梯类订单14.88亿元,同比增长38.02%,新能源汽车、轨道交通类订单1.79亿元,同比增长17.49%。 估值结合公司年报、一季报情况,我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至0.79/1.00/1.26元(原预测摊薄每股收益为0.75/0.90/-元),对应市盈率39.7/31.1/24.7倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险疫情影响超预期;制造业景气度不达预期;价格竞争超预期;新能源汽车行业需求不达预期;新能源汽车客户拓展不达预期;物料成本上涨。

行业受外部环境影响承压,公司内生成长性突出。公司公布2019年年报和2020年一季报,实现收入73.90、15.48亿元,同比增长25.81%和40.69%。扣除并表贝斯特的影响,同比增长1.02%和15.59%。实现归母净利润9.52、1.73亿元,同比下滑18.42%和增长33.57%。通用自动化、新能源汽车市场下滑,但公司内生成长性突出实现了超越行业的业绩表现。2020年一季度业绩逆市增长主要是公司市场份额扩大,研发平台化产品等手段提升了伺服、PLC、电梯一体机等毛利率。 毛利率下滑主要受贝斯特产品影响。2019年公司整体毛利率为37.65%,同比下滑4.16pct,去除贝斯特并表的影响,小幅下滑0.96pct。变频器、伺服毛利率分别提升0.25、2.77pct,控制技术、新能源类毛利率分别下滑2.64、8.05pct。新能源类毛利率大幅下滑主要受新能源汽车收入下滑22%,低毛利的轨道交通产品收入提升65%的影响。 通用自动化、新能源车双反转,管理变革成效显现。虽受贸易环境、疫情等影响,但部分高端制造下游行业包括锂电、光伏、风电、3C等由于技术革新产能拓展等因素需求仍具备较强的确定性。同时疫情影响外资品牌交货也为公司加快国产替代提供了机遇。公司新能源乘用车产品将在2020年实现批量供货,国际一线车企定点带来公司品牌影响力提升。2019年公司开展公司治理、战略管理、LTC流程体系三个变革项目,有望在销售、研发、费用管理等多个领域取得成效。 投资建议。预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为13.63、17.04和22.36亿元,同比增长43.2%、25.0%和31.2%,最新收盘价对应PE为42、34和26倍,考虑到公司20年业绩成长性和公司国内行业龙头地位,给予公司20年43倍的PE估值,对应合理价值33.97元/股,给予“买入”评级。 风险提示。宏观经济增速放缓;工控下游需求不及预期等;

事件:汇川技术公布2019年报和2020年一季报,2019年全年公司实现营收73.9亿元,同比增长25.81%;去除贝思特并表影响后,实现营收59.86亿元,同比增长1.9%;实现归母净利润9.52亿元,同比下降18.42%;实现扣非归母净利润8.11亿元,同比下降22.88%;同时,公司也公布了2019年分红预案,拟每10股派现1.8元。2020年一季度公司实现营收15.48亿元,同比增长40.69%;实现归母净利润1.72亿元,同比增长33.57%。 工控行业景气度提升,通用自动化和工业机器人业务受益:2019年末至2020年初,受到前期宏观经济、中美贸易摩擦和后期疫情等影响,工控行业景气度下降。但从2020年3月来看PMI指标为52.0,重回荣枯线上,同比增长1.5Pcts,环比大幅增长16.3Pcts;随着疫情结束,制造业景气度显著恢复;而3月工业机器人产量同比增长12.9%(1-2月同比下降19.4%),工控行业景气度持续提升。公司目前在通用自动化和工业机器人业务均有涉足,并在2019年积极推进通用自动化营销方式和机器人整机和核心部件的开发工作,在通用自动化领域聚焦行业TOP客户,深耕区域散单市场;在工业机器人方面完成全系列SCARA机器人、20kg系列六关节机器人等产品;随着行业景气度提升,公司两方面业务将持续受益,实现高速发展。 新能源汽车领域取得突破,受益政策向好:公司在新能源汽车业务领域产品主要包括电控电机、DC/DC电源、OBC、三合一动力总成、电源总成等产品。2019年,新能源汽车整体受退补等因素影响,总销量120.6万辆,同比下降4%,对新能源汽车产品毛利率带来一定压力;但公司聚焦战略客户和优质项目,持续降低产品成本和运营成本;在商用车领域,公司针对客车产品开发的新一代五合一产品已完成开发和批量交付,物流车中公司实现了包括陕汽、奇瑞、江铃在内的重点客户突破;而在乘用车领域,公司更是快速发展,动力总成、电控、电机和电源等产品取得了一线主机厂多个车型的定点,部分车型将在2020年实现批量供货,且在海外车企已获得成功定点。从政策上来看,近日,四部委发布2020年新能源车国补政策,平缓补贴退坡力度和节奏,乘用车2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%,公用领域用车2020-2022年补贴标准退坡0%、10%、20%,好于预期;叠加地方的政策组合拳和公司自身业务的发展,预计公司产品在整车厂优质客户将继续放量,进一步助推公司业绩高升。 收购贝思特实现协同发展,电梯电气领域不断巩固行业领先地位。2019年公司收购了上海贝思特,完善了人机界面、门系统、线缆线束等产品系列;合并后,公司电梯电气业务形成面向四个主要的市场(跨国企业市场、中小企业市场、海外市场、后服务市场)涵盖四个产品线(控制系统、电气、线缆、门机)的行业优势布局,目前已能够为电梯客户提供包括电梯一体化控制器、人机界面等产品在内的电气大配套解决方案,成为电梯行业领先的一体化控制器及变频器供应商,并表后贝思特为公司贡献14亿营收增量,且合并后,公司在电梯一体化控制器产品、人机界面产品的市场占有率均处于行业领先地位;截至2019年末,公司在电梯行业累计销售一体化控制器及变频器超过210万台;未来电梯行业将受益于新型城镇化进程加快、公共基础设施建设拉动、建筑住宅电梯配比率不断提高、旧楼加装电梯、改造及维保需求增长等因素而快速增长,公司也将受益电梯全行业的增长和自身细分领域领先优势,实现快速发展。 投资建议:维持公司买入-A投资评级,目标价36.00元。我们预计公司2020-2022年营收分别为100、114和130亿元,增速分别为35.5%、13.7%和14.1%,净利润分别为14.02、17.03和20.52亿元,增速分别为47.3%、21.5%和20.5%。维持公司买入-A投资评级,目标价为36.00元。 风险提示:宏观经济下滑、市场竞争加剧,需求不及预期等。

事项: 2020年一季度营收预计增长35%~45%,利润增长30%~50%,超出市场预期。公司发布业绩预告,预计2020年一季度营收14.85亿~15.95亿元,同比增长35%~45%,若剔除贝思特并表,预计公司营收内生增长0-10%,公司归母净利润1.68亿~1.94亿元,同比增长30%~50%,由于贝思特一季度受地产开工较晚影响收入下滑,贡献利润较少,公司一季度利润增长主要为公司原主业贡献。公司利润增长超出市场预期,主要是产品销售结构变化及降本措施初见成效导致综合毛利率有所提升。 评论: 工控业务快速增长进口替代加速,预计今年底部复苏增长将提速。公司工控业务订单从去年9月份起实现同比增长,四季度好转趋势延续,今年一季度虽然下游行业需求受疫情影响,但订单仍取得快速增长显著领先同行。公司紧跟口罩机等行业需求,在3C、锂电、硅晶半导体、风电等领域也增长迅速,通用伺服和PLC等产品快速增长,市场份额快速提升。由于疫情公司2月发货受到影响,预计工控业务一季度收入增长10%左右,二季度收入增长有望提速。 新能源汽车业务在乘用车领域客户拓展顺利,预计今年将持续放量。公司去年上半年在乘用车领域出货主要为威马、东南等车企,去年下半年起理想汽车开始放量,为威马的供货量也持续提升,预计今年一季度新能源乘用车电控同比快速增长。公司去年定点广汽、长城、吉利等车企,今年也将开始供货,预计全年新能源乘用车领域将高速增长。公司在新能源商用车领域去年价格下滑较大,今年预计补贴退坡幅度较小,公司在客车、物流车市场份额也持续提升,预计今年新能源商用车业务有望稳步增长。而随着公司乘用车电控不断放量规模效应逐渐体现,预计今年新能源汽车业务有望在去年基础上大幅减亏。 电梯一体机和贝思特因地产开工较晚短期下滑,预计Q2起显著改善。我国房屋新开工面积2017-2019年分别同比增长7.0%、17.2%、8.5%,而房屋竣工面积在经历了2017、2018两年下滑后,2019年7月开始下滑持续收窄,今年2月受疫情影响房屋竣工面积同比下滑,不过3月地产复工率已大幅好转。今年政府稳经济诉求进一步加强,多个城市密集出台房地产支持政策,我们预计今年是地产竣工大年,预计公司电梯一体机和贝思特产品收入一季度同比下滑,但从二季度起料将有显著好转,全年有望实现10%以上增长。 投资建议:我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为10.47、14.36、18.76亿,同比变动-10%、+37%、+31%,EPS为0.60、0.83、1.08元,给予2020年40倍PE,维持目标价33元,考虑到公司的行业龙头地位,工控业务开始复苏增长有望持续提速,乘用车电控有望高增长,维持“强推”评级。 风险提示:制造业固定资产投资加速下滑,新能源乘用车新客户拓展不及预期。

Q1业绩预告:营收同增35~45%、利润同增30~50%,超市场预期。公司发布2020年一季度预告,预计营收14.85~15.95亿,同增35~45%; 归母净利润预计1.68-1.94亿,同增30-50%;本期非经常性损益3200万,测算扣非净利润1.36~1.62亿,同增34~60%。假设贝思特并表贡献营收4亿、利润500万,测算扣除贝思特营收同比-1%~+9%、归母净利润同比-26%~+46%、扣非净利润同比-29%~+55%。Q1通用订单、收入快速增长、毛利率改善,叠加退税同比增加、投资损失减少、贝思特并表,Q1业绩超预期。 20Q1通用订单旺盛、收入尽管滞后但仍有两位数高增,伺服、PLC表表现突出,经营α极强;优势行业强势复苏、新产品和解决方案、组织变革三轮驱动,汇川通用今年迎来高增。工控行业19年中起受贸易战影响持续低迷,19Q4开始出现弱复苏,20Q1疫情不影响复苏大势,口罩机解决方案需求火爆、此前率先复苏的电子、光伏、锂电等下游需求依然旺盛,仅有项目型市场复工偏慢暂时低迷,预计二季度将转好。汇川Q1在疫情背景下订单仍然旺盛,收入端随虽有滞后但预计同比也有两位数正增长,体现出极强的经营α。从下游看,一方面疫情相关的口罩机等拉动了一部分伺服、PLC需求,另一方面汇川依靠优势领域锂电、光伏、电子等率先复苏,19年开拓的新领域风电进口替代加速,也继续贡献增量,全年来看这些行业仍将继续拉动增长。全年在行业复苏+新产品+组织变革驱动下有望重回30%以上正增长。 电电机电控今年起收获成效,威马、车和家、小鹏及广汽长城等客户快速亏起量,海外订单有望继续突破,今年有望减亏1亿以上。商用车方面,今年降价压力已经不大,而装机量有望增长;乘用车进入收获期,今年新势力威马、小鹏、车和家继续放量,一线广汽、长城起量,海外订单19年拿到2个项目、20年继续推进认定,预计20年减亏1亿以上。 梯电梯Q1订单增长、收入下滑,全年看仍稳健。全年来看,汇川+贝思特在客户、产品方面形成互补,一方面加快汇川对跨国客户的拓展,另一方面丰富了汇川电梯的大配套解决方案能力。同时贝思特并表将在20年给汇川带来1.6-2亿的利润增量。 毛利率同比改善,后续费用率下降值得期待。20年Q1公司综合毛利率同比改善,驱动力来自新平台产品伺服、PLC起量,新能源汽车产能利用率提升及成本控制;但费用端受疫情和交付偏慢影响有所上升,后续随着人员控制优化、组织变革推进费用率有望下降,毛利率提升的贡献将进一步体现;同时并购基金投资损失收窄、政府补贴和增值税退税增加(20年1-2月政府补贴2829万、其中退税1573万;19年1-2月政府补贴2556万、其中退税2474万)等原因带来一定的增量。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为10.47/14.79/18.84亿,同比-10.3%/+41.3%/+27.4%;EPS分别为0.60/0.85/1.09元,对应现价PE分别47倍/33倍/26倍,给予20年42倍PE,目标价35.7元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧、电动车产销不及预期、客户开拓不及预期等

工控集大成者,通用自动化、新能源汽车、电梯三大业务协同发展。汇川03年成立、16年沉淀,工控从单一变频产品起步,定位高端、推行行业解决方案、聚焦重点行业灯塔客户、瞄准进口替代,一举成为国内变频器龙头;09年率先布局伺服、对标松下、13年突破,15年开始通用领域实施行长制,有效突破电子、锂电、光伏、纺织、冶金等,通用自动化领域比肩西门子、ABB。新能源汽车13年突破客车、16起大举布局乘用车,电梯19年收购贝思特完善布局,目前形成工控(金牛业务)、电梯(奶牛业务)、新能源汽车(犀牛业务)三大主业协同发展。“华为-艾默生”管理基因,重视研发、解决方案和行业营销、战略精准打造核心竞争力,19年汇川营收73.9亿,过去10年剔除贝思特CAGR高达35%,19年利润10.5亿。 变革赋能产业,增强增长动力。华为1987年成立,97年以来在IBM等优秀外脑的帮助下进行了多轮变革,实现了公司体量、运营效率的不断增长。以华为为标杆,汇川19年起开始进行组织变革,聘请华为前高管创立的咨询团队,协助规划了包括公司治理(CG)、战略(SM)、营销(LTC/MCR)、研发(IPD)、供应链(ISC)、人力资源(IHR)等一系列变革项目,首批三大核心项目19年10月启动,目标是打造“以客户为中心的、敏捷的流程化组织”,变革后汇川的核心竞争力、组织效率、战略能力进一步提升,达到人均产值5年翻番的目标。 优势行业强复苏、新产品和解决方案、组织变革三轮驱动,汇川通用迎来高增。人口拐点之下中国制造业自动化升级刚开始,工控是制造业皇冠上的明珠,本土品牌市占率不足30%,成长空间十足。同时工控与宏观经济相关,3-5年一轮周期,18年6月中美贸易战开始工控景气转弱、19年5月贸易战升级加剧,19年Q1-4增速分别1.7/-1.0/-2.9/-0.2%,其中OEM市场-3.7/-3.3/-6.0/-3.9%,项目型5.8/3.5/2.0/4.3%,Q4开始好转,中观指标PMI、固投、机床、机器人产销等也印证好转。20Q1疫情并不改变工控复苏态势,口罩机解决方案需求火爆、此前率先复苏的电子、光伏、锂电等下游需求依然旺盛,仅有项目型市场复工偏慢暂时低迷,预计二季度将转好。而汇川依靠锂电、光伏、电子等优势行业率先强势复苏、抓住口罩机行业机会,海外同行供货紧张加速了比如风电类似的行业进口替代,Q1订单明显超预期,体现出极强的经营α。同时低迷时期公司开启组织变革,提升凝聚力,19年推出伺服、PLC等新一代产品,20年有望推出CNC等,我们认为,正如16中-18年中行长制后通用板块超高增长,此轮复苏中通用自动化有望回到30%以上的增长区间。 电机电控厚积薄发,拨开云雾见光明,未来再造一个汇川。电机电控是电动车中除电池外最关键的零部件,预计2025年全球电控市场规模超千亿。汇川13年给宇通独家供电控在15年成为国内销售额最大的电控企业,16年底大举布局乘用车电机电控,依托工控平台打造电控产品,携手Brusa补全电机、减速器、DC/DC、OBC等短板,打造800+人研发团队,累计投入研发20亿+,打造全球一流的动力总成供应商。当前高端乘用车电控竞争格局以海外博世、法雷奥、博格纳、日电产等为主,国内仅汇川能够同台竞技。乘用车客户拓展方面,公司19年威马放量、车和家年底开始起量,20年互联网车企继续放量,一线车企广汽、长城等19年成功B点20年开始放量,未来继续开拓争取A点,海外国际车企19年有2个成功定点,今年预计将继续突破2-3个。19年商用车产品减量降价和乘用车尚未上量下预计亏损3.5亿左右,20年商用车恢复,乘用车客户进入收获期,有望大幅减亏1亿以上,目标2022年盈亏平衡,预计2025年拿到国内10%以上份额,有望“再造一个汇川”! 电梯相关业务是稳定现金流压舱石。电梯一体机是汇川行业开拓的典范,18年电梯销售13.7亿,07-18年CAGR高达40%。19年汇川收购贝思特,两家公司在客户、产品方面形成互补,一方面加快汇川对跨国客户的拓展,另一方面丰富了汇川电梯的大配套解决方案能力。电梯业务盈利能力、现金流状况好,长期看是汇川稳定增长的现金流压舱石。贝思特并表将在20年给汇川带来1.6-2亿的利润增量。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为10.47/14.79/18.84亿,同比-10.3%/+41.3%/+27.4%;EPS分别为0.60/0.85/1.09元,对应现价PE分别44倍/31倍/25倍,给予20年42倍PE,目标价35.7元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧、电动车产销不及预期、客户开拓不及预期等

19年营收增长25.9%、净利润同比-10.3%,接近预告上限、略超预期。公司公布2019年业绩快报,初步核算全年营收73.94亿,同比+25.9%;归母净利润10.47亿,同比-10.3%,接近业绩预告-5%~-25%的上限。分季度来看,倒算Q4单季实现归母净利润24.9亿,同比+28.5%,主要来自贝思特并表的影响;Q4单季实现归母净利4.01亿元,同比增长7.5%,扣除贝思特并表的贡献,利润降幅仍有显著收窄。 工控行业19Q4出现拐点,预计疫情后行业复苏叠加新品+组织变革有望驱动高增长。19年Q1/Q2/Q3工控市场营收分别+1.7%/-1.0%/-2.9%,降幅环比持续扩大,Q4工控市场增速回升至-0.2%。20年初短期受疫情影响,下游需求有所滞后,但我们认为并不影响行业恢复的大趋势,疫情过后预计工控行业继续加速。汇川通用自动化订单19年9月开始好转,下游先进制造、光伏、电子等板块明显好转,拐点明确,但受Q3订单低迷影响Q4收入端仍有下降。20年1月/2月尽管受春节假期及疫情的影响,但增长势头良好,从下游看口罩机、纺织类设备拉动PLC需求增长,手机仍在恢复,风电、印包延续了较好的态势。2020年汇川新产品+组织变革有望驱动高增长。 新能源汽车19年压力大,但定点推进顺利,电控已获海外认可,20年有望大幅减亏。19年新能源汽车整体受退补等因素影响,产销整体小幅不及预期,预计2020年国内新能源车销量同比增长35%-50%。商用车电控下滑明显,预计19年全年收入和毛利率明显下滑。乘用车领域,汇川经过2年多沉淀开始快速增长,19年国内二线威马、东南、理想制造开始放量,同时19年汇川乘用车电机电控定点推进顺利。展望20年,客车和物流车预计扭转颓势恢复增长,乘用车放量和产能利用率提升个,总体收入实现较高增长,利润有望大幅减亏。 电梯增长稳健,收购贝思特事宜全部完成,20年继续增厚业绩,同时进一步发挥协同效应。19年房地产开工面积增长+旧房改造需求提振电梯需求,同时公司海外客户持续开拓,公司电梯一体机业务全年保持稳健增长的态势。7月完成对贝思特51%股权的现金收购后开始全部并表,目前收购事项全部完成。收购贝思特后公司电梯业务“大配套”解决方案能力持续提升,同时两家公司协同效应强,19年预计增厚1亿左右利润,20年有望增厚2.5-2.8亿的利润。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别10.47亿/14.75亿/18.73亿,同比分别-10.3%/+40.8%/+27.0%,对应现价PE分别47/33/26倍。给予目标价35.7元,对应2020年42倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行、竞争加剧、电动车定点进展慢。

国内变频器起家,内资龙头地位夯实,业绩稳健。 1)2018年,国内变频器市场规模约473.1亿元,其中汇川技术市占率达14.4%,是国内低压变频器龙头,引领国产替代化进程。2)2019并表贝思特,营收73.94亿元,同比增长达25.9%,2012-19年CAGR=29.77%,整体增速较为稳健。 横向丰富产品品类,纵向加强集成能力,布局工业自动化解决方案:汇川03年成立,以变频器业务起家,随后进入伺服系统、PLC领域,并先后通过收并购等方式布局轨交、电梯、机器人、汽车电子业务,横向拓展产品品类、打开下游应用空间,纵向深化产品配套能力。同时,近年来公司布局工业软件,借助丰富产品系列,开启工业自动化解决方案新阶段。目前已形成工业自动化、工业机器人、新能源汽车、轨道交通、工业互联网五大业务板块,共同支撑公司成长。 基因优良,重视研发,管理、营销、技术三轮驱动。 1)公司创始团队多来自华为、艾默生系,管理体质及技术基因优良;2018年研发占比超12%。2)工控行业贯穿制造业中枢,汇川深耕工业自动化多年,依托技术积累,拓展新能源车电控、轨交等领域业务,未来有望以丰富产品体系为支撑,不断拓展应用场景,搭建自动化解决方案供应平台。随智能制造升级,未来工控产品有望在工业互联网时代扮演重要角色。 投资建议与盈利预测:预计公司2019-2021年收入分别为73.94、91.89、110.77亿元,对应归母净利润10.46、11.93、13.57亿元,对应每股收益0.60、0.69、0.78元。首次覆盖(华西机械&电新联合覆盖),增持评级,对应20年给予45倍PE估值,目标价31.05元。 风险提示:宏观经济发展、新能源汽车产销不及预期。