公司五大业务均有快速增长，工业机器人增速明显。公司五大业务分别是通用自动化业务、电梯电气大配套业务、新能源汽车业务、工业机器人业务、轨道交通业务。自动化业务领域，公司低压变频器、通用伺服系统产品的市场占有率逐年提升，且均位居内资品牌第一名。电梯领域，公司的电梯一体化控制器产品、人机界面产品的市场占有率均处于行业领先地位，为行业领先的电梯电气大配套解决方案供应商。工业机器人业务中，公司的工业机器人产品在手机制造、锂电、TP、金属加工等行业已实现批量销售。据GGII统计，2020年公司SCARA机器人销售台数在国内市场排名第三名，且为内资第一名。公司2020年工业自动化、电梯、工业机器人业务占比达87.22%，其中工业机器人业务2021年前三季度同比增长134%，增速尤为明显，成为新增量。 新能源商用车产品领先，新能源乘用车产品为新增长点。公司新能源汽车业务前三季度相较去年同比增长约182%。公司新能源汽车产品包括电机控制器、高性能电机、DC/DC电源、OBC电源、电驱总成、电源总成等。主要为新能源商用车新能源乘用车提供方案与服务。中国新能源商用车市场发展比较成熟，公司在行业处于领先地位。公司新能源乘用车业务处于战略投入期，未来新能源乘用车业务有望成为公司新的增长点。公司在体系、功能安全、软件、EMC测试等方面获得了国内和国际一流整车厂的认可，且通过了某国际一流整车厂的技术和质量体系审核，具备了承接项目的准入资格。随着新能源汽车发展，电机、电控等“三电”技术成为关键，拥有较大市场需求，公司有望成为全球一流电动动力总成（含电源系统）解决方案提供商。 盈利预测及评级：：预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.84亿、40.23亿、50.29亿，EPS分别为1.14元、1.53元、1.92元，市盈率分别为63.60倍、47.17倍、37.74倍，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：：汽车需求不及预期，公司业务发展不及预期

加码气动元器件业务，完善光机电液一体化产品布局。据牧气精密官网介绍，至10月底，牧气精密已成为汇川技术全资子公司。牧气精密（深圳）成立于2015年，主营气动元器件、电动滑台、丝杠滑轨等自动化零部件，供货富士康、华为、蓝思科技等3C制造业企业，与行业头部企业形成稳固供应关系。牧气精密的气动元器件等产品引入，完善了公司通用自动化领域光（编码器等）机（丝杠电机等）电（变频器伺服等）液（液压注塑机等）一体化产品布局，推动公司产品线从单点产品、部分解决方案产品向产业自动化整体产品拓展。 能源SBU聚焦双碳方向，储能业务再出发。公司今年新成立能源SBU，包含电力、煤矿、光伏、锂电及储能等业务线，围绕双碳方向做整体布局。其中储能业务2012年曾有布局，中途战略收缩后，本次再度出发，已有1000V、1500V储能逆变器产品，并获得第八届国际光储充大会年度最佳储能大功率双向变流器供应商奖，未来有望在用户侧的工业数字化和能源管理等需求中挖掘错位竞争优势。 制造业阶段性承压，公司增长方向不改。受芯片等关键物料短缺、能耗双控约束以及补库存动力渐微等因素，9月及10月的PMI分别为49.6和49.2，相继落在荣枯线下方。基于行业承压的背景，预期公司增速中枢将环比下移，但超越行业的增势保持不变，超额增长来自结构性因素。行业结构方面，锂电、光伏、手机及半导体等新兴行业增速依旧维持高位，公司围绕这些子行业的头部企业及其供应链的布局取得进展，有望持续锚定子行业景气度。市场结构方面，公司上半年把握芯片库存优势，实现对部分外资品牌的市场份额替代，同时在产品体系和销售策略方面对部分国产品牌形成竞争优势，总市场份额有望持续提升。 盈利预测。预计公司2021-2023年实现营收168亿、226亿、295亿，归属净利润31.5亿、43.2亿、58.3亿，同比增长50%、37%、35%，EPS分别为1.20元、1.65元、2.23元，对应当前股价PE为56倍、40倍、30倍。公司是工控龙头企业，具备极强的机会捕捉能力和超越行业水平的成长表现，增长路径清晰，给予公司2022年50-55倍PE，目标区间82.5-90.8元，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格大幅上涨，新产品线开拓不及预期，公司成本控制

公司发布2021年三季报，长盈利同比增长661%。公司主要板块全面开花，工控领域核心竞争力持续增强；维持买入评级。 支撑评级的要点前三季度盈利增长66%：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入133.48亿元，同比增加64.82%；实现归属于上市公司股东的净利润24.92亿元，同比增长66.31%；扣非后盈利24.17亿元，同比增长69.38%。2021Q3实现盈利9.29亿元，同比增长28.34%，环比增长1.35%。公司三季度业绩符合先前业绩预告区间。 毛利率小幅下滑，费用控制整体良好：在销售结构变化与大宗商品、芯片涨价等因素的影响下，前三季度公司综合毛利率同比下降1.86个百分点至37.49%，2021Q3毛利率36.13%，同比下降2.56个百分点，环比下降1.47个百分点。公司期间费用率同比下降2.36个百分点至18.80%，其中销售费用率同比下降0.88个百分点至6.12%，管理费用率同比下降0.58个百分点至4.52%，研发费用率同比下降0.80个百分点至8.41%。 各板块收入均较快增长：前三季度公司通用自动化业务实现收入67.12亿元，同比增长约77%；电梯电气大配套业务实现销售收入39.23亿元，同比增长约24%；新能源汽车业务实现销售收入17.81亿元，同比增长约182%；工业机器人业务（含上海莱恩）实现销售收入2.89亿元，同比增长约134%；轨道交通业务实现销售收入4.36亿元，同比增长约101%。 定增加速控制器战略落地：：公司2020年向特定对象发行股票事项已发行完毕，募集资金净额21.05亿元，其中8.22亿元用于收购汇川控制49.00%的股权，收购完成后公司对汇川控制的持股比例将上升至100%，有望增强公司在工业自动化领域的核心竞争力并增厚公司业绩。 估值根据公司三季报情况，我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至1.21/1.60/2.00元（原预测摊薄每股收益为1.15/1.49/1.79元），对应市盈率53.6/40.7/32.6倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险疫情影响超预期；制造业景气度不达预期；价格竞争超预期；新能源汽车行业需求不达预期；新能源汽车客户拓展不达预期；物料成本上涨。

业绩总结：2021Q3单季，汇川收入同比+53%达 50.7亿元，归母净利同比+28%达 9.3亿元。2021前三季度，汇川累计实现收入 133.5亿元，同比+65%，实现归母净利润 24.9亿元，同比+66%。 收入业绩表现亮眼，竞争力获持续验证。Q3单季，公司收入同比+53%、环比+4%，销售毛利率、净利率分别为 36.1%、18.9%，环比分别小幅-1.5pp、-1.0pp。其中，我们认为收入结构变化是公司毛利率波动的重要因素之一。细拆公司季度收入，通用自动化业务实现收入 23.2亿元，同比+81%，通用变频、通用伺服、PLC&HMI分别实现收入 7.9、10.2、2.1亿元，其中通用伺服 Q3收入与 2020年 Q3+Q4收入相当，业务弹性高，PLC&HMI 收入环比增加，向好发展。新能源业务方面，汇川 Q3单季收入达 8.7亿，同比+189%、环比+55%，占公司三季度收入的比例达到 17%，较 Q2提升 5.6pp，新能源业务在公司总收入中的比例扩大，一方面印证公司综合实力，另外长期有望成为公司重要盈利增长点。我们认为公司表现亮眼，管理能力强，竞争实力获持续验证。 伺服业务竞争力强、弹性高，同时中长期有望突破 PLC 并在数字化、智能化领域持续拓展。通用自动化业务是公司重要的盈利来源，分别来看，通用变频：下游多为传统工业的变频市场，在去产能方式优化、电机能耗新标实施、“3060双碳政策”等因素推动下，长期增速有望较此前上台阶。国产替代浪潮中，汇川变频产品经过近 20年积累，体系完善有望抓住更多机会。通用伺服：与变频相比，伺服是更加标准的产品，在特定行业所需的多类设备间具较好通用性，汇川伺服业务具备高弹性，且公司年产 1100万台伺服的项目已于今年 10月动工，满产对应年产值约 60亿元，从产能方面为业务高增提供保障。PLC：我们认为 PLC 内嵌的软件包具有较强行业定制属性，汇川以变频专机拓展行业的经验具有较强借鉴作用，叠加公司雄厚研发实力，是国内最有希望突破 PLC 的厂商之一，该产品也将为公司在数字化、智能化领域的发展打下坚实基础。 投资建议。我们预计公司 2021-2023年归母净利分别为 34.5/47.8/59.6亿元，对应 PE 49/35/28倍。短期基于公司伺服业务高弹性，长期基于工控、工业机器人、新能源乘用车电控业务的广阔空间，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓，芯片等原材料缺货，伺服业务拓展不及预期。

事件：汇川技术发布2021年三季报，公司2021年前三季度实现营业收入133.48亿元，同比增长64.82%；实现归属于上市公司股东的净利润24.92亿元，同比增长66.31%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润24.17亿元，同比增长69.38%。 点评： 营销策略有效落地，毛利率短期承压。公司2021年前三季度实现营业收入133.48亿元，同比增长64.82%；实现归母净利润24.92亿元，同比增长66.31%，公司业绩保持高速增长主要因为业务增速较快，叠加保供保交付策略有效落地和行业龙头品牌效应等因素助力。2021年前三季度毛利率为37.49%，同比下降1.86pct，毛利率下降是由于公司产品收入结构变化，叠加大宗商品涨价和缺芯因素导致。净利率为19.48%，同比增长0.12pct。 2021Q3实现营业收入50.74亿元，同比增长53.08%；实现归母净利润9.29亿元，同比增长28.34%，创历史新高。2021Q3毛利率为36.13%，同比下降2.56pct。毛利率下降主要是原材料价格上涨和缺芯导致。 “行业+区域”协同显现，国内伺服市场排名第一。2021年前三季度通用自动化业务营收67.12亿元，同比增长约77%；2021Q3通用自动化业务营收23.18亿元，同比增长约81%，环比下降6.91%。主要是下游行业增速回调，但对公司影响有限。目前，公司自动化业务下游过亿订单行业超20个，叠加区域销售增长100%，强势提高市场份额。MIR数据表明，2021上半年，公司的伺服系统产品在国内伺服市场以15.9%市场份额排名第一，超越世界龙头安川电机4pct。未来公司通用自动化业务将加强控制器方面的业务。 新能源业务爆发式增长，电梯业务稳定增长。公司新能源乘用车订单爆发式增长，2021前三季度业务营收17.81亿元，同比增长约182.25%；2021Q3实现营收8.73亿元，同比增长189.07%，环比增长55.34%。除了市场需求增加外，公司新增20个新能源业务定点项目，拉动公司业务销售量，但由于缺芯，产能不足，交付压力较大。目前，公司新能源乘用车及商用车电控已完成100万台下线。电梯业务方面，前三季度实现营收39.23亿元，同比增长23.71%；2021Q3实现营收15.08亿元，同比增长14.76%，环比增长0.94%。公司电梯电气大配套业务将加强与贝思特供应链的融合，同时跨国企业的电梯连续性需求有利于公司业务增长。公司应对双碳的战略，将会对产品进行升级，提升公司产品优势。其他业务方面，工业机器人和轨道交通业务前三季度分别营收2.89亿元、4.36亿元，分别同比增长134%、101%。 投资建议：维持推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为1.20元、1.72元、2.00元，对应PE分别为55倍、38倍、33倍。公司通用自动化“行业+区域”战略显成效，伺服系统在国内市场份额排名第一；工业机器人国内市场份额排名第六。新能源业务处于爆发式增长，电梯、工业机器人、轨道交通业务增速较快，维持推荐评级。 风险提示：宏观经济下滑风险；行业景气度下行风险；市场恶性竞争风险；资产重组效果不及预期等。

2021Q3收入同比+53%、归母净利润同比+28%，强于行业，符合预期。公司发布2021年三季报，2021Q3实现收入50.7亿元（+53.1%）、归母净利润9.3亿元（+28.3%）；2021Q1-3收入133.5亿元（+64.8%）、归母净利润24.9亿元（+66.3%），符合市场预期。2021Q3毛利率36.1%，同比-2.6pct、环比-1.5pct，主要由于：1）大宗商品&芯片涨价；2）产品结构变化，新能源汽车占比提升。此外，核心产品盈利能力稳定。 工控OEM行业2021Q3整体需求环比下降，但结构上先进制造板块维持高增。汇川三季度表现远超行业，继续体现经营α，远期布局“双碳”，延伸储能及能源管理业务。2021Q3工控OEM需求同比+21%、环比-16%，先进制造锂电、半导体、物流等行业继续高增、传统行业放缓。汇川2021Q3工控业务同比+65%、环比-6.6%明显强于行业，其中变频/伺服/PLC&HMI同比增速分别+26%/+122%/+121%，体现强经营α。我们预计2022-2023年工控业务CAGR仍保持30%左右。远期延伸储能及能源管理业务，在工控事业部下新设成立能源SBU作战单元，目前已在储能变流器、能量管理控制系统取得突破。 2021年新势力客户继续放量+新客户项目持续定点+ASP提升，公司新能源汽车业务今年大幅减亏、明年有望盈利。2021Q3新能车业务收入8.7亿元，同比+189%/环比+55%。其中，理想ONE、小鹏P7等新势力继续放量，根据乘联会数据，2021年Q1-3销量分别达5.53万辆/3.92万辆，同比+204%/+478%。新能车业务2021年收入有望达25-30亿元，未来销量份额、单车价值量持续提升，利润端今年大幅减亏，明年有望开始盈利。 电梯业务2021Q3同比+15%，稳健增长。2021Q3电梯业务（本部+BST）收入15.1亿元、同比增长15%，环比小幅增长1%，但芯片短缺、大宗商品涨价对电梯零部件的毛利率带来一定压力。整体看，我们预计电梯业务2021年收入同比约+15~20%、利润同比约+10~15%（考虑BST成本压力），未来有望维持10%左右同比稳定增长。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2021-23年归母净利润分别为32.1亿元/42.9亿元/56.3亿元（考虑股权激励费用摊销），同比53%/+34%/+31%，对应现价PE分别54倍、40倍、31倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予目标价90.2元，对应2022年55倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，下游需求不达预期，新能源汽车客户拓展不及预期，竞争加剧等。

方正大黑简体方正中等线简体 项： 公司公布 21年三季报，报告期内实现营业收入 133.48亿元，同比增长 64.82%； 实现归属于母公司股东的净利润 24.92亿元，同比增长 66.31%；实现扣非后归母净利润 24.17亿元，同比增长 69.38%。公司业绩符合预期。 平安观点： 公司保持良好发展势头，龙头优势明显：公司前三季度实现营业收入133.48亿元，同比增长 64.82%；实现归属于母公司股东的净利润 24.92亿元，同比增长 66.31%；实现扣非后归母净利润 24.17亿元，同比增长69.38%。其中，3Q21公司实现营收 50.74亿元，同比增长 53.08%；实现归母净利润 9.29亿元，同比增长 28.34%。在国内工控行业整体受到芯片供应紧张、大宗商品价格大幅上涨等不利因素影响的背景下，公司保供保交付策略有效落地，整体业绩保持了较快增长，龙头优势明显。展望未来，我们预计公司在通用自动化等领域的优势将进一步增强，公司有望保持快速发展趋势。 主要业务均取得较快增长，围绕 “双碳”布局能源业务：公司前三季度通用自动化业务实现营收 67.12亿元，同比增长约 77%；其中，通用变频器/通用伺服/PLC&HMI/电液系统分别实现营收 23.34/29.25/5.31/6.15亿元。尽管工控行业整体需求受到限电限产等因素影响增速有所放缓，但是受益于先进制造板块较高的景气度，公司通用自动化业务依然表现良好。 前三季度公司电梯大配套/新能源汽车/工业机器人/轨道交通业务分别实现营收 39.23/17.81/2.89/4.36亿元，同比分别增长 24%/182%/134%/101%，主要业务均实现了较快增长。围绕双碳政策带来的业务机会，公司今年成立了能源 SBU，围绕发电侧、网侧及负荷侧等不同场景，布局储能及能源管理业务，进一步增强了公司的中长期成长性。 设立股权投资基金，围绕产业链布局提升公司“产业+资本“协同效应： 公司拟投资设立苏州汇创聚新股权投资合伙企业，该基金总规模约 10亿元，主要投资于智能制造及数字化、低碳与储能、新能源汽车、半导体、方正中等线简体 工业软件等与公司业务相关的上中下游领域内的企业。通过投资产业链相关企业，公司有望在技术、产品、市场、供应链等方面获得更大的协同效应，我们预计将有利于公司的业务布局、扩大公司的市场影响力，支撑公司的中长期战略发展。 投资建议：公司是国内工控行业的领军企业，在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力。在下游需求较好和公司内部各项变革措施见效的共同作用下，公司主要业务板块呈现较快增长的良好发展势头。我们维持对公司 21/22/23的归母净利润预测分别为 32.11/42.62/54.12亿元，对应 10月 27日收盘价 PE 分别为 52.7/39.7/31.2倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）如果工控行业需求下滑，将对公司通用自动化业务将产生较大影响；2）如果原材料价格持续上涨，将对公司通用自动化及新能源汽车业务毛利率造成不利影响；3）若新能源汽车定点车型销量和一线车企定点进展不达预期，将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响。

前三季度业绩预增55%~75%，基本符合我们的预期。公司发布2021年前三季度业绩预告，预计2021Q1-3收入125.5-141.7亿元，同比+55%~75%；归母净利润23.2~26.2亿元，同比+55%~75%。按中值测算，2021Q1-3收入133.6亿元（+65%）、归母净利润24.7亿元（+65%）。 工控行业2021Q3整体需求环比有所放缓、但先进制造板块表现较好，汇川下游先进制造领域布局占比高、竞争力突出，“保供”措施稳步推进，叠加“上顶下沉”强势提升销售额份额，我们预计三季度工控业务整体同增50%+。今年工控需求仍是大年，公司的销售份额快速提升，尤其在先进制造业领域提升更为明显，我们测算2021Q3工控业务收入同增50%+，分产品看变频同增40%+、PLC同增50%+，伺服、机器人翻番。我们预计全年工控业务同增60%以上、明后年维持30%以上增长。同时公司下游结构大幅优化，目前先进制造行业占比过半，对未来需求持续增长有强劲支撑，同时传统行业周期对公司影响有限。 新势力客户继续放量，有望带动公司电动车业务翻倍以上高增，利润端今年大幅减亏，明年有望盈利。新势力客户理想、小鹏2021Q1-3销量分别5.53/3.92万辆，同比+204%、+478%，带动公司电动车2021Q3收入同增翻倍以上，目前客户布局包括新势力（理想、小鹏等）、内资一线（广汽、长城等）及海外头部车企等，未来全球销量份额、ASP均有持续提升的空间。我们继续维持全年收入25亿元+的预期，未来销量份额、单车价值量持续提升，明年有望扭亏为盈。 电梯业务2021Q3表现仍较为稳定。2021Q1在低基数背景下电梯业务同增53%、2021Q2同增19%。公司+BST融合给电梯事业部带来销售额份额提升，继续提升在跨国企业、海外企业等销售额份额占比，我们预计2021Q3电梯收入同增10%-15%，但芯片短缺、大宗涨价对电梯零部件的毛利率仍带来一定压力。未来有望维持10%左右的稳健增长。 盈利预测与投资评级：考虑行业制造业行业资本开支景气度下行及利润率因素，我们下调公司2021-23年归母净利润分别为32.1亿（-3.7亿）/43.0亿（-5.2亿）/56.5亿（-7.7亿）（考虑股权激励费用摊销），同比53%/+34%/+32%，对应现价PE分别49倍、37倍、28倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予目标价73.80元，对应2022年45倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等

事件：汇川技术发布2021年半年报，公司2021上半年实现营业收入82.74亿元，同比增长72.95%；实现归属于上市公司股东的净利润15.62亿元，同比增长101.81%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.23亿元，同比增长117.01%。 点评：两驱动因素助力公司业绩大幅增长。公司2021H1实现营业收入82.74亿元，同比增长72.95%；实现归母净利润15.62亿元，同比增长101.81%，公司业绩大幅增长。公司2021年上半年业绩大幅增长的驱动因素系①新基建、碳中和、新能源等投资拉动以及下游行业需求回暖，带动公司相关产品快速增长；②由于全球缺芯，导致部分竞争对手供货不及时，公司通过前中后台分工协作、快速响应客户，较好地完成了保供保交付工作，使“有货成为竞争力”。 原材料价格波动致毛利率下降，管理改革控制费用率显成效。2021H1公司毛利率为38.32%，同比下降1.49pct，毛利率的下降主要受到上游原材料价格上涨影响。净利率为19.86%，同比提升2.87pct。公司实施管理改革的目的是通过行业领先的管理体系，令运营更高效，为公司未来高质量的可持续发展奠定坚实基础。2021年上半年期间费用率18.6%，同比下降5.83pct，销售费用率、管理费用率分别为6.23%、4.45%，均小幅下降，控费效果明显，公司推行管理变革取得成效。 工控领头五大业务，进一步巩固龙头地位。2021年上半年，公司通用自动化业务实现营收43.94亿元，同比增长88%，高于行业同比增速，主要是公司强化产品竞争力，紧抓新兴行业机遇，订单量高速增长。公司低压变频器市占率12.1%，国内市场排名第三；通用伺服系统市占率10%，国内市场排名第四。受造车新势力的放量因素推动，公司订单爆发式增长，新能源业务实现营收9.08亿元，同比增长176%。新能源乘用车电控产品市占率8.7%，国内市场排名第三；新能源乘用车三合一动力总成产品市占率2.1%，中国市场排名第十。电梯电气大配套业务、工业机器人、轨道交通牵引系统业务分别实现营收24.15亿元、1.92亿元、2.50亿元，分别同比增长30%、147%、162%。公司抓住业务所处行业的机遇，订制化策略将业务做大做强，业务市占率不断提升，进一步巩固龙头地位。 投资建议：维持推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为1.19元、1.61元、2.10元，对应PE分别为59倍、44倍、34倍。我们认为公司是工控行业龙头，能迅速制定策略应对行业变化趋势，具备较强的捕捉机会能力。 公司实施的内部变革效果明显，叠加下游行业景气度回暖，将助力公司业绩进一步增长，维持推荐评级。风险提示：：宏观经济下滑风险；行业景气度下行风险；市场恶性竞争风险；资产重组效果不及预期等。

半年报业绩15.63亿，幅增幅102%%，符合预期。上半年公司实现营收82.74亿（+72.95%）、归属净利润15.63亿（+102%）、扣非净利润15.23亿（+117%）、经营净现金流3.85亿（-21%）、ROE达到13.7%（+5.18pcts)、综合毛利率38.3%（同比下滑1.49pcts）。第二季度，单季度营收48.6亿（+50%）、单季度利润9.17亿（+53%）。公司业绩符合预期，此前业绩预告值为15.1亿至17.4亿（增幅95%-125%）。 五大板块增长明显，通用自动化贡献突出。报告期内，公司五大业务板块均有增长。通用自动化板块，营收43.94亿（+88%），变频、伺服、PLC、电液等产品均有高增长。上半年，我国工业自动化行业需求同比增长26%，其中以锂电、包装、半导体等行业为代表的OEM市场增幅39%、以冶金、化工为代表的EU市场增幅19%，直接拉动低压变频和通用伺服产品需求增长30%以上。公司通用自动化产品在OEM市场传统优势突出，同时积极开发冶金等EU市场行业，获得高于行业表现的增速。公司已收购汇川控制少数股东权益，预计强化控制领域的协同能力，有望发力中大型PLC市场。电梯电气板块营收24.15亿（+30%），在全球芯片短缺和大宗商品价格上涨的背景下，并购后的贝斯特与集团的协同效应增强，除市场端的客户导入外，供应端的保供措施得力，取得不错增长。新能源汽车电驱电源板块，收入9.08亿（+176%），今年上半年新能源汽车产量121.5万辆，（+200.6%），虽受到芯片短缺影响，公司保供能力突出，对接造车新势力客户理想、小鹏、威马等出货量大增，推动公司电机电控及总成的收入及订单量增长。公司正加大投入，新增多个定点车型，预计随着出货规模起量+单车产品价值量提升，板块业务明年进入盈亏平衡点。工业机器人板块，收入1.92亿（+147%），scara机器人出货规模尚小，但估算板块已实现盈利，主因为伺服、控制、视觉等核心零部件自供，成本竞争力突出。同时公司产品线新增负载六关节机器人、高速scara机器人等产品，有望深度开发新能源、3C制造等应用场景需求。轨道牵引板块，收入2.5亿（+162%），新增中标3.65亿，最新一代混合磁阻电机牵引产品实现一线城市广州地铁样板点突破。 原材料价格影响毛利率，管理变革控制费用率。上半年公司综合毛利率38.32%，同比下降1.49pcts，主因为大宗商品、关键物料涨价以及产品结构变化。报告期内，生产端的铜、硅钢及铝等价格持续上涨，推高电机、钣金等产品的物料成本，IGBT等芯片物料的短缺也造成了一些价格波动。销售端，新能源汽车及轨交类收入占比提升，收入结构变化亦影响毛利率，但产品价格调整对毛利率的影响估算相对较小。 上半年公司管理变革作用显著叠加收入高增长，期间费用率同比下降5.8pcts至18.6%，其中管理费用率下降3.5pcts，控费效果明显。上半年公司净利润率达到19.9%，同比提升2.9pcts。 战略加码双碳业务，多地产能优化配置。公司加码‘双碳业务布局’，在通用自动化事业部中进行了组织架构调整，新成立能源SBU等部门。 结合公司电力电子技术储备，预计双碳业务既可以从‘大网’的发电侧能源调度、电网策电能治理等方面入手，也可以从‘小网’的用户侧设备自动化、节能减排等角度寻找机会，发展空间可观。公司持续推进‘多地生产基地’建设，公告拟在湖南岳阳投资11.96亿元分两期建设工业电机产线，拟在山西太原投资5亿元建设高压变频器产线。 新产能布局有望强化公司的生产连续性、业务连续性以及供应链管理能力。 盈利预测。预计公司2021-2023年实现营收168亿、226亿、295亿，归属净利润31.9亿、44.0亿、57.1亿，同比增长52%、38%、30%，EPS分别为1.22元、1.68元、2.18元，对应当前股价PE为62倍、44倍、35倍。公司是工控龙头企业，具备极强的机会捕捉能力和超越行业水平的成长表现，增长路径清晰，按照1.2-1.4倍PEG给予公司2022年业绩估值57-61倍PE，目标区间89.4-102.1元，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，新产品线开拓不及预期，公司成本管理不足

一、事件概述8月23日，公司发布2021年半年报，上半年营收82.74亿元，同比增长72.95%，归母净利润15.63亿元，同比增长101.81%。 二、分析与判断 工控业务推进“行业+区域”协同，成立能源SBU 和过程工业SBU 潜力巨大公司上半年通用自动化业务收入43.94亿元，同比增长88%，其中通用变频收入15.41亿元，通用伺服收入19.03亿元，PLC 及HMI 产品收入3.23亿元，电液系统收入4.23亿元。公司推进行业和区域的协同，上半年在锂电、硅晶等新兴行业高速成长，传统的纺织、印包、起重等行业也取得快速增长，此外公司从2019年起加强区域办事处和渠道的销售拓展，今年上半年通用型产品销售快速增长。公司事业部进行了组织架构调整，新成立能源SBU 和过程工业SBU，一是紧抓双碳政策带来的市场机会，二是公司在过程工业领域加大投入，深耕基于工艺的行业解决方案，预计公司未来在这两个领域将高速增长。 新能源汽车业务大幅放量，新车型定点顺利，产品配套日益丰富公司新能源汽车业务上半年收入9.08亿元，同比增长176%，主要是新能源乘用车业务快速增长。客户层面，公司目前是造车新势力理想、小鹏等的主要供应商，上半年持续大幅放量，在广汽、长城、奇瑞等国内客户以及海外车企也定点多个车型，预计下半年起其他客户也将逐渐放量。产品层面，公司去年出货主要为电控，今年电机产品以及三合一产品出货快速增长，预计明年三合一产品、电源产品等的销量也将高速增长。 电梯业务增长稳健，市占率持续提升，大配套业务高增长公司上半年电梯业务收入24.15亿元，同比增长30%。公司传统产品控制系统业务在全球芯片短缺的情况下，表现出较好的交付优势，市占率进一步提升；线缆业务在跨国企业拓展顺利，获得多个定点项目。公司收购贝思特的整合效果显著，上半年大配套业务增速90%以上，公司加强了供应侧的组织融合与平台整合，并对电气公司 SMT 产线、华南工厂、嘉善大配套相关制造车间等进行了扩建，将进一步提升公司经营效率。 轨道交通新增中标3.65亿元，工业机器人销量高增盈利能力提升公司轨交牵引系统上半年收入2.5亿元，同比增长162%，顺利中标苏州地铁二号线增购、贵阳地铁三号线以及苏州一号线地铁维保等项目，新增中标金额 3.65亿元，预计公司轨交业务将持续稳健增长。工业机器人上半年收入1.92亿元，同比增长147%，上半年销量预计约6000台。公司在巩固SCARA 机器人领域优势同时，新增中负载六关节机器人、大负载SCARA 机器人及高速SCARA 机器人。公司的机器人产品核心部件自给率高，随着今年规模显著提升，预计工业机器人业务今年有望实现盈利。 毛利率因收入结构变化和上游涨价降低1.49%，期间费用率显著降低公司上半年毛利率38.32%，同比降低1.49%，主要是由于产品结构变化，低毛利率的新能源汽车等业务收入占比上升，变频器类和运动控制类产品毛利率分别降低1.09%和2.88%，主要是由于大宗商品和关键物料涨价。上半年公司销售和管理费用率分别降低1.32%和1.23%，管理效率显著提升。研发费用6.81亿元，同比增长35.02%，研发费用率8.23%，同比降低2.32%。 三、投资建议公司上半年业绩高增长，我们上调公司的盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为35.60、46.89、62.88亿元（此前预测为29.09、37.65、48.42亿元），同比增长70%、32%、34%，EPS 为1.36、1.79、2.40元，对应估值54、41、31倍PE，公司市场份额持续提升，考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间，参考工控自动化（申万）指数59倍PE，维持“推荐”评级。 四、风险提示：海外疫情持续时间超预期，行业增长低于预期，行业竞争超预期。

业绩总结：2021H1公司营收同比+73%达82.7亿元，归母净利同比+102%达15.6亿元。其中Q2单季营收同比+50%为48.6亿元；归母净利同比+52%为9.2亿元。 四大类业务表现均靓丽，其中通用自动化增速远超行业，公司竞争力卓尔不群。 2021H1，公司通用自动化业务实现收入43.9亿元，同比+88%，远超工业自动化市场26%的增速（MIR 统计），在新兴行业（锂电、硅晶制造、3C 等）实现高速增长，在传统OEM 设备（纺织、印包等等）和EU 市场（港口、冶金等）也取得了优异成绩。分产品来看，其中，通用伺服收入同比+133%达19亿元，超过2020年全年，且在去年同比+112%的高增速情况下继续高速增长；通用变频收入同比约+68%达15.4亿元，在国内的市占率进一步提升。此外，被定位为成熟型的电梯电气大配套业务也实现了较快增长，收入同比+30%达24.2亿元，且在跨国企业拿下多个定点，未来增速有望提升；新能源汽车业务收入同比+176%达9.1亿元，其中乘用车业务随造车新势力放量取得爆发式增长；工业机器人及轨交业务也实现了翻倍以上增长。在制造业上行、部分原材料短缺的客观背景下，汇川实现了远超行业的增速，验证了公司产品、品牌、管理等多位一体的过硬综合实力。 管理变革成效持续体现，净利率同比+2.9pp 达19.9%。从盈利能力来看，受大宗商品涨价、芯片短缺等影响，公司部分产品毛利率有所下降，叠加较低毛利业务占比提升使得2021H1综合毛利率同比-1.5pp 为38.3%，但公司通过精益管控，净利率同比+2.9pp 达19.9%，凭借管理优化推动盈利能力持续提升。从费用端来看，期间费用率同比-5.8pp 为18.6%，其中管理费用率（不含研发）同比-1.2pp 为4.5%，销售费用率同比-1.3pp 为6.2%，财务费用率同比-1pp 为-0.3%，研发费用率同比-2.3pp 为8.2%（我们认为主要系研发人员增速低于营收增速）。从现金流来看，2021H1经营活动产生的现金流量净额同比-21%，主要系报告期内支付的采购款、支付的税费增加所致，若仅考虑销售商品、提供劳务收到的现金则同比+47%为57.0亿元，收入高增速时保持了良好回款能力。我们认为，公司高效的管理组织，是其丰富的行业线、业务线、产品线落实到业绩绝对高速增长和盈利能力提升的重要基础，本轮管理变革将为公司中长期的高质量可持续发展奠定基础。 投资建议。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为34.9/47.9/59.4亿元，对应PE 56/41/33倍。短期基于公司伺服业务高弹性，长期基于工控、工业机器人、新能源乘用车电控业务的广阔空间，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓，芯片等原材料缺货，PLC 拓展不及预期。

事项：公司公布21年半年报，报告期内实现营业收入82.74亿元，同比增长72.95%；实现归属于母公司股东的净利润15.63亿元，同比增长101.81%；实现扣非后归母净利润15.23亿元，同比增长117.01%。公司业绩符合预期。 平安观点：受益于需求增长及内部管理变革，公司加速成长：公司1H21实现营业收入82.74亿元，同比增长72.95%；实现归属于母公司股东的净利润15.63亿元，同比增长101.81%；实现扣非后归母净利润15.23亿元，同比增长117.01%。公司期间费用率相比去年同期明显降低，推动公司在整体毛利率略低于去年同期的情况下，利润增速明显高于营收增速。从单季度收入情况来看，公司2Q21实现营收48.61亿元，同比增长50.20%，环比增长42.43%；实现归母净利润9.17亿元，同比增长52.28%，环比增长41.95%，公司呈现加速成长的良好趋势。从外部因素来看，上半年国内工业自动化市场需求强劲、新能源汽车销量同比翻番对公司业绩均有较好推动作用；从内部因素来看，公司近两年实施的管理变革成效显著，经营效率的提升使得公司期间费用率明显降低。展望下半年，我们预计在行业景气度保持向上的环境下，公司业绩有望保持快速增长。 工业自动化业务领跑行业，电梯业务受益于下游需求反弹：公司1H21通用自动化业务实现营收43.94亿元，同比增长88%；根据睿工业数据，上半年国内通用自动化市场整体规模同比增长26%，公司增长大幅领先行业。从细分产品线来看，1H21公司变频器类/运动控制类/控制技术类/传感器类产品营收分别为23.33/21.26/4.92/0.69亿元，同比分别增长58.52%/120.03%/61.62%/52.55%，均保持快速增长。除了受益于工控行业的高景气度之外，公司通过前中后台分工协作、快速响应客户，较好地完成了保供保交付工作，使得公司份额进一步提升。此外，公司围绕碳中和政策带来的行业机会，新成立了能源SBU、过程控制SBU 等组织，并且通过成立多个IPMT 团队加强了产品需求管理和立项管理，公司在工控行业的龙头优势进一步提升。公司1H21电梯电气大配套业务实现营收24.15亿元，同比增长约30%，受益于下游需求反弹，上半年公司电梯业务增长较快。目前公司在电梯电气大配套的各领域业务拓展顺利，其中，线缆业务在跨国企业客户中实现顺利开拓，拿下多个定点项目；控制系统业务在全球芯片短缺的情况下，表现出较好的交付优势，市场份额进一步提升。展望下半年，我们预计公司工业自动化业务将持续领跑行业，电梯电气大配套业务将保持较快发展。 新能源汽车业务进入发展快车道，受益于客户放量订单爆发式增长：公司1H21新能源汽车业务实现营业收入9.08亿元，同比增长约176%。公司是理想、小鹏等车企的电控系统供应商，上半年理想/小鹏销量分别同比增长217%/459%，受益于造车新势力客户的放量，公司乘用车电控订单爆发式增长。在新车型定点方面，公司电机、电控、电源产品获得多个品牌定点，与战略合作客户在多个新平台上实现深度合作；在产品研发方面，公司新产品开发进展顺利，核心竞争力获得了客户的认可，并且多个产品平台和部件的核心技术进入验证阶段。我们预计，在全球新能源汽车销量高增长的背景下，随着公司产品技术的不断优化和品牌认可度的持续提升，公司新能源汽车业务有望保持快速发展。 投资建议：公司是国内工控行业的领军企业，在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力。在下游需求强劲和公司内部各项变革措施见效的共同作用下，公司主要业务板块呈现快速增长的良好发展势头。考虑到下游高景气度的持续性和公司经营效率的大幅提升，我们上调对公司21/22/23的归母净利润预测分别为32.11/42.62/54.12亿元（前值分别为30.27/38.91/47.43亿元），对应8月23日收盘价PE 分别为60.4/45.5/35.8倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）如果工控行业需求下滑，将对公司通用自动化业务将产生较大影响；2）如果原材料价格持续上涨，将对公司通用自动化及新能源汽车业务毛利率造成不利影响；3）若新能源汽车定点车型销量和一线车企定点进展不达预期，将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响。

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