汇川技术：工控龙头，中国制造表率。公司是国内工业自动化龙头，布局通用自动化、新能车电控、电梯配套、工业机器人和轨交五大板块。成立以来公司持续推进内生外延式发展，推行系统化解决方案，实现了跨越工控周期的发展，同时保障较强盈利能力。公司历年研发支出占比10%左右，近5年研发人数增长2.5倍，持续研发投入是公司长期增长的基础。公司管理层多数具有华为艾默生工作经历，且为多年创业伙伴，价值观相同，执行力强。 公司上市以来以高折扣进行多次股权激励，业绩目标增速在10%-20%左右，激发员工动力同时保障高增长。 通用自动化：依托“行业+品牌+技术营销”，实现远超行业增长。我国工控行业起步晚，但发展快，2010-2020年复合增速3.7%，长期来看，随着人口红利下降，国内市场仍将保持稳定增长；且目前国内一线龙头多为海外企业，进口替代空间广阔。汇川依托“行业+品牌+技术”营销，推行系统性解决方案，不断拓展应用领域，在低压变频和伺服市场站稳内资品牌第一地位。 新能源汽车：由商用车到乘用车的升级逐步兑现，未来可期。近年来在全球电动化趋势下，国内国外新能车销量快速增长。公司电控业务始于乘用车、2012年绑定客车龙头宇通，建立良好品牌影响力、批量供货能力及产品定制能力；2016年发力乘用车电控市场，经过几年储备，2020年实现对威马、小鹏、理想等造车新势力供应，销量快速提升，未来有望进一步开拓国内海外整车一线龙头，维持高增长态势。 电梯配套：需求仍有增长动力，汇川重点发力高增长市场及客户。近年来国内地产调控对电梯需求有所影响，但未来看房屋竣工、加装电梯新规与旧房改造、以及存量替代仍将推动电梯相关产品销量增长；公司2019年收购贝思特协同效应明显，未来通过绑定跨国大客户，开拓海外市场及存量改造市场，获得超越行业增速增长。 盈利预测和估值。预计公司2020-2022年实现营收115.1、157.4和206.0亿元，同比增长55.8%、36.8%和30.8%；归母净利20.8、29.3和38.2亿元，同比增长118.8%、40.8%和30.1%，当前股价对应市盈率为66.0、46.9和36.0x，公司为国内工控龙头，通过下游行业拓展及产品品类丰富实现跨越行业周期增长，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素：工控需求不及预期风险；市场竞争加剧导致公司盈利不及预期风险；新客户、新产品开拓不及预期风险；电控等产品技术路线变化风险等。

快报营收+55.7%、利润+119%，符合预期。 公司发布 2020年业绩快报， 2020年收入 115.1亿，同比+55.7%，归母净利润 20.8亿，同比+119.0%， 测算扣非净利润约 19.1亿，同比+135.7%；分季度看， Q4收入 34.1亿、 同比+37.4%、环比小幅增长，归母净利润 5.9亿，同比+91.6%，考虑 Q4计提较多减值（年底公告 Q4计提减值准备 1.42亿、影响归母净利 润 1.23亿）及费用， Q4净利率下降，毛利率环比小幅下降（经销商返 点所致）；此前预告收入同比+45~65%、利润同比+100~130%，业绩快 报符合预期； 1月以来工控订单旺盛、 Q1业绩有望超预期。 工控 20全年高增， 21Q1淡季不淡、 延续高增。 行业需求持续旺盛，先 进制造行业电子、锂电、光伏、物流等行业资本开支旺盛，传统优势下 游纺织、注塑、 EU 等需求恢复， 21Q1上游紧张，下游迅速补库存，同 时进口替代与集中度提升再加速， 20年汇川工控预计同比+60~70%， 21Q1淡季不淡，高增延续，增长有望再超预期。 乘用车 20年大超预期、 21年预计收入高增、利润大幅减亏， 22年开始 盈利。 乘用车方面，理想、小鹏等客户放量，全年（含商用车）装机 14.3万套，市占率达到 10.6%（去年仅 3%左右）。客户方面 20年完成 奇瑞、海外某一线车企等 TOP 客户订单，后续有望继续突破国内 A 点 和海外车企。商用车方面，物流车高增长，客车目前有一定压力。预计 21年收入高增、利润大幅减亏， 22年开始盈利。 电梯全年稳增，汇川+BST 加速融合， 21年份额有望继续提升。 20Q1电梯产品受疫情影响交付放缓， Q2恢复、 Q3-Q4增长继续提速，全年 汇川+BST 预计保持 10%左右的增速。汇川收购 BST 后融合迅速，有望 加速汇川一体机在外资、跨国客户中的拓展。预计未来电梯业务仍将维 持 10%左右的稳健增速。 盈利预测与投资建议： 预计 2020-22年归母净利润分别 20.9亿/29.3亿 /39.1亿（考虑资产减值及股权激励费用摊销），同比+119%/+41%/+33%， 对应现价 PE 分别 70倍、 50倍、 38倍。考虑到公司在工控行业的强经 营α、以及电机电控内资龙头地位确立，给予目标价 119元，对应 21年 70倍 PE，“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行， 竞争加剧

一、事件概述2月26日，公司发布业绩快报，2020年实现营收115.09亿元，同比增长55.73%；归母净利润20.85亿元，同比增长118.98%；每股收益1.19元。其中Q4营收34.11亿元，同比增长37.41%，归母净利润5.86亿元，同比增长91.64%。 二、分析与判断工控业务高增长，2021年年在原材料涨价形势下进口替代仍将加速推进2020年公司工控业务需求旺盛，一方面行业自3月强势复苏，另一方面外资企业在疫情影响下，供货能力及客户快速响应能力均有所不足，公司加速抢占市场份额，我们预计公司通用自动化业务去年增长约60%-70%。今年Q1工控行业需求持续旺盛，公司工控业务高增长有望延续。近期上游大宗商品涨价，功率元器件等供应紧张，对外资品牌的供货形成冲击，而汇川在原材料战略储备上有充足库存，IGBT等器件国产化进展较好，预计公司将加速抢占外资份额。 新能源汽车动力总成快速放量，今年有望持续减亏去年公司在新能源乘用车领域快速放量，尤其造车新势力客户理想、小鹏、威马等出货高增长；专用车领域公司供货上汽通用五菱等快速增长，客车领域受下游需求影响同比下滑。公司在主流车企拓展上持续突破，目前海外已定点3家客户，国内突破广汽、奇瑞、长城等车企，预计今年国内外一线车企将持续突破。去年新能源汽车业务在乘用车电控放量及组织变革的带动下显著减亏，预计今年收入将持续高增长，有望进一步减亏，明年新能源汽车业务有望实现盈利。 电梯业务稳健增长，市场领先地位稳固去年初受疫情影响国内地产竣工同比下滑，从3月起持续修复，根据统计局数据，2020年房地产竣工面积同比下滑4.9%，较1-11月下滑幅度收窄2.4%。公司电梯一体化业务从Q2起逐季改善，预计2020全年同比增长约10%。公司对贝思特的整合协同效应逐步显现，将助力公司持续向海外及外资客户渗透，电梯业务未来几年有望保持10%左右稳健增长，市场领先地位稳固。 费用控制稳健，组织变革第一年盈利能力显著提升受益于工控业务占比提升、新能源汽车业务及工业机器人规模效应逐渐显现，以及降本增效措施初见成效，公司2020年综合毛利率同比有所提高。公司实施组织变革后第一年经营效率显著提升，销售费用、管理费用、研发费用率同比下降，盈利能力大幅提升。 我们预计今年公司工控、新能源汽车业务规模效应将进一步体现，同时公司积极推进“上顶下沉”战略，有望不断提升销售人均产出，预计今年盈利能力仍有提升空间。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.32、27.89、35.99亿元，同比增长124%、31%、29%，EPS为1.24、1.62、2.09元，对应估值69、53、41倍PE，公司市场份额持续提升，考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间，参考工控自动化指数83倍PE（TTM）估值，维持“推荐”评级。 四、风险提示：海外疫情持续时间超预期，工控行业增长低于预期，原材料价格上涨幅度超预期。

收入同比+45~65%、利润同比+100~130%，符合预期。公司发布2020年业绩预告，预计收入107.1~121.9亿，同比+45~65%，归母净利润19.0~21.9亿，同比+100~130%，扣非净利润17.4~19.9亿，同比+115~145%；分季度看，按中位数测算Q4收入33.56亿，同比+35.2%，环比略有增长；Q4归母净利润5.49亿，同比+79.3%，预计Q4毛利率环比基本稳定。考虑到Q4计提了较多减值（年底公告Q4计提减值准备1.42亿、影响归母净利润1.23亿）及费用，全年业绩符合预期；目前工控订单旺盛、淡季不淡，Q1业绩有望超预期。 工控20全年高增，21Q1淡季不淡、有望延续高增。行业需求持续旺盛，先进制造行业电子、锂电、光伏、物流等资本开支旺盛，传统优势下游纺织、注塑、EU等需求恢复，21Q1上游紧张再加速了进口替代与集中度提升，20年汇川工控预计同比+60~70%，21Q1淡季不淡，高增延续，全年有望达40%以上增长，其中PLC、伺服同比+50%以上、变频+30%以上。 乘用车20年大超预期、21年预计收入高增、利润大幅减亏，2022年开始盈利。乘用车方面，理想、小鹏等客户放量，全年（含商用车）装机14.3万套，市占率达到10.6%（去年仅3%左右）。客户方面20年完成奇瑞、海外某一线车企等TOP客户订单，后续有望继续突破国内A点和海外车企。商用车方面，物流车高增长，客车目前有一定压力。预计21年收入高增、利润大幅减亏，2022年开始盈利。 电梯全年稳增，汇川+BST加速融合，21年份额有望继续提升。20Q1电梯产品受疫情影响交付放缓，Q2恢复、Q3-Q4增长继续提速，全年汇川+BST预计保持10%左右的增速。汇川收购BST后融合迅速，有望加速汇川一体机在外资、跨国客户中的拓展。预计未来电梯业务仍将维持10%左右的稳健增速。 盈利预测与投资建议：预计公司2020-22年归母净利润分别20.7亿/29.1亿/38.7亿（考虑资产减值及股权激励费用摊销），同比+117%/+41%/+33%，对应现价PE分别82倍、59倍、44倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位确立，给予目标价118.3元，对应21年70倍PE，“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧。

事件 公司发布2020年业绩预告，营收预计同比增长45%-65%达107.2-121.9亿元，归母净利润预计同比增长100%-130%达19.0-21.9亿元。 投资要点 精益管理降本增效，盈利能力稳步提升。2020年工控产品供给整体偏紧，价格较往年更为坚挺，此外公司高毛利率通用自动化占比提升，叠加精益管理及规模效应实现降本增效，全年毛利率有望在并表低毛利率贝思特背景下有所提升。公司全年期间费用率增速低于收入增速，全年并表贝思特电梯，收到增值税软件退税及政府补助增加，海外投资基金收益，汇兑收益增加等多重因素，均对今年业绩高增产生积极贡献。 国产替代加速，多板块高速增长。2020年市场受疫情冲击之后，公司本土供应链优势凸显，以伺服、PLC为代表的产品份额快速提升。通用自动化：光伏、风电、硅晶、3C、精密机床等先进制造板块实现迅猛增长，公司把握国产替代机会窗口突破冶金及起重等EU行业国企客户，有望实现正向反馈；我们预计营收同比增长60%以上。新能源车：充分受益造车新势力产销增长，NT时代数据显示公司全年装机14.3万套电控，同比增长138.6%，市场份额达到10.6%，位列第二；工业机器人：提升核心部件+整机+视觉+工艺战略竞争力，3C、锂电下游实现批量出货，预计增长超80%。 Q1工控行业有望淡季不淡，疫情使得工控长逻辑加强。短期：“本地过年”有望使得今年春节工业生产景气度大超往年，叠加去年同期低基数，今年Q1工控OEM需求有望超预期；此外经济回暖使得上游盈利快速修复，从项目投资“行政上马”到技改升级“自发需求”，短期工控项目型市场需求也有望继续提速。中长期：疫情使得越来越多工业企业加速自动化、数字化转型步伐，公司市场份额仍将快速提升，分享智能制造升级红利。 盈利预测及估值 预计2020-2022年公司营业收入分别达到115.6/151.3/186.9亿元，同比增长56%/31%/23%，业绩为21.0/28.9/36.6亿元，同比增长41.16%、41.77%、42.31%，给予买入评级。 风险提示 全球疫情反复风险；毛利率大幅下滑风险；新能源车政策风险；

业绩摘要：公司三季度实现收入33.14亿元，同比增长51%，环比增长2.4%；归母净利润7.24亿元，同比增长192.5%，环比增长20.3%；扣非净利润7.25亿元，同比增长227.4%，环比增长31.1%；经营活动现金净流量0.89亿元，同比减少75.4%，环比减少73.6%。经营活动现金净流量大幅下降，主要原因为应收账款增加较多，三季度应收款项融资17.5亿元，环比二季度提升5亿元。 综合毛利率38.7%，同比减少2.1pct，环比减少1.7pct；综合净利率22.8%，同比增长4.7pct，环比增长3.4pct。毛利率同比大幅提升的原因为工控产品增速较快，产品结构与规模效应使盈利能力提升。 分业务看，多项业务增速亮眼。前三季度，通用自动化业务收入约34亿元，同比增长64%；电梯电气大配套业务（含贝思特）收入约31.71亿元，同比增长82%；新能源汽车业务实现收入约6.3亿元，同比增长85%；轨道交通业务实现销售收入约2.2亿元，同比下滑28%；工业机器人业务收入约1.20亿元，同比增长71%。 单季度看，除电梯业务外，其它业务同比增速均超过60%。通用自动化（含电液伺服）Q3收入12.78亿元，同比增长67%；电梯业务Q3营收13.14亿元，同比增长17%；新能源汽车Q3营收3.02亿元，同比增长163%；轨道交通Q3营收1.22亿元，同比增长74%；工业机器人Q3营收0.44亿元，同比增长76%。 新能源汽车业务增速最快，公司新能源业务同比翻倍增长。汇川7-9月配套电控数量分别为1.3、1.4、1.9万台，同比增速分别为168%、536%、336%，市场份额分别为13%、12%、12%。汇川配套电控数量同比高增，7-9月均翻倍以上增长。 投资建议公司预告全年业绩，归母净利润18.1-22.8亿元，同比增长90%-140%。中值为20.47亿元，同比增长115%。若贝思特2020年营收30亿元，净利率10%计算，净利润3亿元。贝思特于2019年下半年并表，并表营收14亿元，净利润约1.4亿元。扣除贝思特，公司归母净利润中值约17.47亿元，同比增长预计116%。扣除贝思特，预计全年利润仍翻倍增长。 公司Q3业绩大超预期，在Q2营收、利润基数较高的情况下，仍然环比增长。公司将定增收购汇川控制49%股权，完善在控制层PLC&HMI的布局，并且扩充变频器、伺服产能。公司业绩增速远超同行业其它公司，期间费用率下降明显，管理能力进一步提升。 公司预告全年归母净利范围，且Q3业绩大超预期，因此我们将原预测2020、2021年归母净利润16.4、20.6亿元上调至20.5、26.5亿元，对应PE54、42x，继续维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响加重、下游制造业扩产不及预期、行业竞争加剧、公司开拓客户不顺利。

事件 公司发布2020年三季报，营业收入和归母净利润分别为80.98亿元、14.98亿元，同比增长65%、131.9%，大超市场预期。 经营分析 公司业务全面开花，各版块可比毛利率提升均较为明显。分版块收入：通用自动化33.96亿元，同比增长63.6%；电梯业务（含BST）31.71亿元，同比增长82%；新能源汽车6.31亿元，同比增长85%；工业机器人1.2亿元，同比增长71%；轨道交通业务2.17亿元，同比下滑28%。毛利率：前三季度达到39.35%，在低毛利率贝思特全年并表背景下同比改善仍然超过1个百分点，其中通用自动化特别是伺服和控制类产品由于高端产品比例提升、疫情供需关系、生产效率提升等因素有大幅改善，此外机器人、电梯特别是新能源汽车等业务在精益生产、规模效应下也有一定幅度改善。归母净利润率：前三季度归母净利润率达到19.4%，同比大幅提升4.8个百分点，除毛利率提升外，也得益于公司费用控制以及软件增值税退税增加。 Q3通用自动化订单、营收增长有所提速。三季度海外需求环比有所回暖，国内工业企业利润和现金流改善幅度较为明显，使得工控自动化内需、外需均环比出现一定改善，公司通用自动化订单持续保持超预期增长且9月份开始有进一步提速迹象。分业务：自动化6大板块（先进、高端、EU、纺织、电液、区域六大板块）都实现快速增长，特别是先进制造（光伏、风电、硅晶、3C、精密机床）实现100%以上增长；值得注意的是，公司突破了冶金及起重等EU行业国企客户，EU份额提升较为明显。 Q4工控需求无忧，中长期疫情会加速产业智能制造升级步伐。9月底以来，工控自动化产业迎来需求订单旺季，但考虑去年Q4工控OEM市场较高基数，判断Q4工控OEM增速在会略有下滑。石油、钢铁等大宗商品价格和产销量伴随经济回暖而回升，将使得上游盈利快速修复，从项目投资“行政上马”到技改升级”自发需求“，Q4工控项目型市场需求有望继续提速。 电控业务将触底回升，电梯业务环比改善。今年以来新势力销量大幅提升带动公司乘用车营收和毛利率大幅提升，但客车和商用车面临一定下滑压力但毛利率得以稳定。地产竣工加快使得电梯业务环比改善明显。 盈利预测和投资建议 由于通用自动化国产替代在加速提升，上调2020-2022年公司归母净利润至20.4/26/34.2亿元(+27%/31%/37%)。给予目标价75.7元，买入评级。 风险提示 宏观经济超预期下行风险；毛利率大幅下滑风险；新能源车政策风险；

公司发布了三季报，2020年1-9月营业收入为80.98亿元，同比增长65%，扣除贝思特并表影响后的营收约为59.98亿元，同比增长31.83%；Q3单季度营业收入为33.14亿元，同比增长51.39%；2020年1-9月扣非归母净利润为14.27亿元，同比增长152.42%；Q3单季度扣非归母净利润为7.25亿元，同比增长227.40%，大幅超出市场预期。 工控自动化行业景气度延续，OEM市场回暖明显（三季度同比增长11%），公司工控自动化、工业机器人业务快速增长，1-9月营收分别为33.96、1.20亿元，同比增速分别为63.61%、70.63%。 贝思特并表后毛利率持续改善，三季度电梯业务增速转正。1-9月营收31.71亿元，同比增长81.88%。其中原有电梯业务Q3单季度营收同比增长34.3%，1-9月增速转正；贝思特采购平台与原有业务合并后，毛利率从去年同期的21%提升至26%。 新能源汽车下游客户销售量放量，前三季度实现营收6.31亿元，同比增长85.31%，成本摊薄，亏全年减亏1亿元目标实现确定性强。 降本增效战略成果显著，Q3单季度归母净利率同比提升10.54pct，归母：净利润增速显著快于营收增速，主要原因系：（1）Q3单季度毛利率提升3.84pct，因贝思特、新能源汽车毛利率改善；（2）经营效率提升成果显现，Q3单季度销售、研发、管理、财务费用率合计同比下降9.06pct。 投资建议：行业景气+公司降本增效战略是本季度汇川业绩大超预期的核心因素，公司作为工控内资龙头，今年以来通过内部改革进一步提升经营效率，具备较强的自我进化基因。我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为20.5、26.7、32.6亿元，对应11月2日市值PE分别为64.6、49.6、40.7倍，给予审慎增持评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，制造业下游回暖速度不及预期。

Q3收入同比+51%、利润+192%，业绩大超预期。 Q1-3收入 81.0亿、 同比+65%，利润 15.0亿，同比+132%； Q3营收 33.1亿，同比+51%， 利润 7.2亿，同比+192%，剔除 BST（按收入 9亿、利润 9000万测算） Q1-3收入 58.9亿，同比+41%，备考净利润 13.0亿，同比+108.7%， Q3收入 24.1亿（ +64%）、利润 6.3亿（ +227%），业绩大超预期，公司预 期全年业绩 18.1-22.8亿（ +90~140%），我们认为实际在上限附近。 盈利能力超预期改善， Q3归母净利率 21.84%，同比+10.5pct、环比 +3.24pct，来自： 1） Q3毛利率 38.7%，同比+3.8pct、环比-1.7pct 仍在 高位； 2）费用率环比超预期下降， Q3销售、管理、研发费用 5.9亿， 费用率 17.7%，同比-6.5pct、环比-3.1pct，来自降本增效、费用管控； 3） 因汇兑收益、利息上升， Q3财务费用-0.44亿产生正贡献。 行业全面反转、汇川“上顶下沉”抓机会， Q3同比+78%大超预期。 Q3行业全面反转，汇川优势的先进制造电子、锂电、光伏需求高增长， 传统行业起重、纺织、注塑等需求复苏， Q3行业需求同增 6.7%，景气 度进一步提升。此外内资企业的竞争力、工程师红利在海外疫情、贸易 摩擦的大背景下持续凸显，进口替代显著加速，龙头汇川尤其受益。汇 川通过“上顶下沉”全面抓机会， Q1-3通用（含电液）收入 34.0亿（ +64%）， Q3工控行业收入 12.78亿、同比+78%，其中预计伺服、 PLC 超翻倍增 长，变频预计 30-50%、电液伺服 20-30%增长，且 Q3由于没有口罩影 响，实际经营的景气度改善尤其明显，机器人 Q1-3收入 1.2亿，同比 +71%。上调全年工控增速至 60%以上、预计明年仍有 40%增长。 电机电控进入收获期， 新势力放量、海内外客户全面突破。 电机电控 Q1-3收入 6.3亿，同比+85%，其中 Q33亿，同比+162%，乘用车方面 新势力客户理想、小鹏、威马快速放量， Q1-3汇川乘用车装车 7.4万台， 同比+370%， Q3装车 3.7万台，市占率提升至 11.8%，客户方面内资一 线、海外奥迪 DCDC 等 TOP 车企持续突破，后续有望斩获更多订单。 物流车高增长、客车暂时承压。电动车预计今年收入高增长、利润大幅 减亏 1亿，实际减亏进度有望超预期，预计 2022年盈亏平衡。 电梯增长提速，打造全球龙头的电梯零部件公司。 电梯+BST Q1-3收入 31.7亿，同比+82%（含并表影响）， Q3收入 13.1亿，同比+17%， Q3增长提速，汇川+BST 加快融合，打造全球龙头的电梯零部件公司。 盈利预测与投资评级： 上调 2020-22年业绩至 22.8亿/29.2亿/38.5亿， 同比+139%/+28%/+32%，考虑 21-23年需摊销股权激励费用 1.9亿、 1亿、 0.5亿，给予目标价 93.5元，对应 21年 55倍 PE， 维持“买入”评 级。 风险提示： 宏观经济下行， 竞争加剧

投资建议 上调盈利预测，预计公司2020-2022年分别实现净利润22.08/28.57/37.13亿元，同比增速分别为132%/29%/30%，对应PE49X/38X/29X。公司目前是A股中最有可能成长为智能制造平台型企业的标的，疫情背景下自动化份额呈现加速提升态势，新能源汽车国际客户牵引战略落地，组织架构变革下，公司盈利能力拐点向上，维持“买入”评级。 风险提示 1、下沉策略实施受阻；2、工业自动化景气度下行；3、新能源汽车研发进展受阻；4、组织架构调整与管理变革受阻；

一、事件概述10月31日，公司发布2020年三季报，前三季度实现营收80.98亿元，同比增长65.0%，归母净利润14.98亿元，同比增长131.93%。公司第三季度营收33.14亿元，同比增长51.39%，归母净利润7.24亿元，同比增长192.49%。公司预告2020年归母净利润18.1亿-22.8亿元，同比增长90%-140%。 二、分析与判断工控业务高速增长，加速替代外资品牌，行业竞争力再上新台阶通用自动化业务前三季度营收33.96亿，同比增长63.61%，大幅超过工控行业增速。今年3月以来工控行业持续复苏，预计高景气度将延续至明年，而外资企业受疫情影响供货及客户响应速度较慢，汇川充分利用其本土化优势及强大的研发实力，紧抓客户增量需求，新增客户200家以上，市占率快速提升。公司前三季度通用伺服、PLC同比翻倍以上增长，通用变频虽下游以传统行业为主也实现了30%以上增长，工业机器人增长71%，而公司的CNC产品也已开始小批量销售，预计明年工控业务仍将高速增长。 新能源汽车乘用车电控大幅放量，预计今年将显著减亏前三季度公司新能源汽车业务收入6.31亿，同比增长85.3%。公司在乘用车领域大幅放量，尤其是对造车新势力企业理想、小鹏、威马出货高增长。公司国内外车企客户持续拓展，国内已突破广汽、长城、吉利、奇瑞等客户，海外已有三家车企客户定点，明年出货高增长有望延续。公司乘用车业务放量毛利率有所好转，商用车今年价格压力较小毛利率保持稳定，预计随着收入高增长今年电动车业务整体将减亏1亿以上，明年预计将进一步减亏。 电梯一体化业务增长稳健，贝思特整合效果良好公司前三季度电梯业务整体收入31.71亿，同比增长81.88%，其中贝思特（含电梯大配套）收入21.76亿，电梯一体机业务收入9.95亿。公司收购贝思特后整合效果较好，加快在欧美系电梯厂商的渗透，同时大配套综合解决方案能力显著提升，预计今明年电梯业务都将持续稳健增长。 几大业务毛利率均有提升，经营效率好转期间费用率同比降低公司第三季度毛利率为38.69%，同比提升3.84%，一是新能源汽车和工业机器人业务发挥规模效应，毛利率显著提升，二是通用自动化业务高端产品占比提升，三是公司的组织变革在采购、制造端均有降本增效。公司三季度销售和管理费用率分别同比降低1.63%和1.49%，盈利能力显著提升。 三、投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.32、27.89、35.99亿元，同比增长124%、31%、29%，EPS为1.24、1.62、2.09元，对应估值52、40、31倍PE，参考申万工控自动化板块TTM估值91倍，考虑到公司的长期成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示：四、海外疫情对国内制造业投资影响超预期，新能源乘用车新客户拓展不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，报告期内实现营收80.98亿，同比增长65.0%,归母净利润14.98亿，同比增长131.93%；其中Q3单季度实现营收33.14亿,同比增长51.39%,归母净利润7.24亿,同比增长192.49%。 业绩持续超预期，毛利率提升,,费用率优化。今年以来公司业绩持续超预期，“保交付、抓机会、促变革”，公司在疫情下的应变力及经济复苏后的爆发力彰显无遗,五大业务中除轨道交通受交付节奏影响同比有所下滑外,均高速增长,其中通用自动化业务收入约33.96亿，同比+63.61%，公司在3C、锂电、硅晶等先进制造业领域保持优势，同时抓住空压机、风电、空调、起重、冶金等国产化机遇，实现伺服和PLC高增长，通用变频明显复苏；工业机器人业务收入约1.20亿，同比+70.63%。新能源汽车业务收入约6.31亿，同比+85.31%，国内造车新势力的崛起带动公司乘用车电控出货高增；电梯电气大配套业务（含贝思特）收入约31.71亿，同比+81.88%，收购贝思特协同效果显著。 在产品结构变化、汽车电子业务改善以及降本增效带动下，报告期内毛利率提升至39.81%，期间费用率21.15%，显著改善，同比下降6pct，从而带动净利率提升至19.36%。 收购汇川控制剩余股权，加码智能制造。公司定增募资约21.3亿元，用于收购汇川控制49%股权、产能扩建及智能化工厂建设项目、工业软件技术平台研发项目、数字化建设项目及补充流动资金等，以推进公司智能制造发展战略。当前公司AC800等PLC产品市场反应良好,本次收购汇川控制少数股权将进一步增强公司在控制层产品实力，增强控制层与驱动层的融合与协同，提高提供整体解决方案的一体化能力。预计公司低压变频器、通用伺服市场份额将进一步提升，赶超外资品牌，同时PLC、HMI等产品有望保持较高速成长态势。 双王战略稳步推进。2019年四季度以来，海外新能源汽车市场发展明显提速。国常会提出延长新能源汽车的补贴和减免购置税2年，超出市场预期。公司新能源乘用车业务持续投入多年，已取得威马、车和家、长城、广汽等多家车企数个车型的定点，在多家新势力车企实现批量供货，带动毛利率修复，有望大幅减亏。针对国际客户，通过了多家国际一流整车厂的技术和质量体系审核，具备了承接项目的准入资格。10月PMI指数51.4%，连续8个月处于扩张区间。整体上看,制造业生产继续回升，需求稳步改善。工业机器人行业2020年9月单月产量23194台，同比增长51.40%，再创年内新高，呈现加速上行态势。作为国内工控行业龙头，公司工业机器人业务“视觉+工艺”核心竞争力明显，除减速器外核心部件均自供，已在3C、锂电等优势领域广泛应用。 投资建议。我们看好公司平台产品+基于工艺的行业解决方案的核心竞争力，在人力成本上升、进口替代背景下，智能制造景气向好趋势不改，我们看好公司双王战略的逐步推进。上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年EPS为1.18元、1.45元、1.68元，对应估值为54倍、44倍、38倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行，新品研发低于预期

事项：公司发布20年三季报，报告期内实现营业收入80.98亿元，同比增长65.00%；实现归属于上市公司股东的净利润14.98亿元，同比增长131.93%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.27亿元，同比增长152.42%。公司业绩超出我们的预期。 平安观点：业绩超预期，各项业务多点开花：：公司前三季度实现营业收入80.98亿元，同比增长65.00%；实现归属于上市公司股东的净利润14.98亿元，同比增长131.93%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.27亿元，同比增长152.42%。其中，3Q20公司实现营业收入33.14亿元，同比增长51.39%；实现归母净利润7.24亿元，同比增长192.49%；实现扣非后归母净利润7.25亿元，同比增长227.40%。3Q20公司销售毛利率为38.69%，相比去年同期提升3.84pct，销售毛利率的大幅提升以及期间费用率的下降是推动公司净利润增速超预期增长的主要因素。从分项业务来看，公司主要业务板块保持高速增长势头，前三季度公司工业自动化/电梯电气大配套/新能源汽车业务分别实现营收33.96/31.71/6.31亿元，同比分别增长63.61%/81.88%/85.31%。预计四季度在下游行业需求向好的背景下，公司业绩有望保持高增长趋势。 工业自动化业务于受益于OEM市场高景气度，乘用车业务受益于造车新势力放量：：前三季度公司工业自动化业务同比增速为63.61%，环比1H20增速提升约8pct，业绩增速进一步上行。三季度国内工业自动化OEM市场保持较高景气度，电子/半导体、3C设备等新兴行业在龙头持续扩产和苹果产业链制造设备更替等因素推动下，需求保持较快增长；此外，纺织、塑料和橡胶机械等传统行业在国内消费需求改善和出口订单大幅增长等因素驱动下，需求明显回暖。我们预计四季度OEM市场仍将保持强劲需求，公司工业自动化将保持高增速趋势。今年公司新能源汽车业务营收大幅增长，尤其是乘用车业务表现较好，主要原因是公司配套的小鹏、威马等造车新势力车型放量。 从项目定点来看，公司目前电机电控和电源产品已经取得了国内一线主机厂平台项目定点；从产品开发来看，公司的第三代三合一动力总成已经完成B样开发，11kW和6.6kW多合一电源产品预计明年开始批量交付。预计随着公司一线车企定点项目的增多和产品技术实力的不断提升，公司新能源汽车业务将呈现持续向好的发展势头。 发布定增方案，提升产能及加码工业软件研发：根据公司发布的2020年定增方案，公司拟募集资金不超过21.3亿元，主要用于收购汇川控制49.00%股权、产能扩建及智能化工厂建设项目、工业软件技术平台研发项目、数字化建设项目以及补充流动资金。若定增计划顺利实施，预计将对公司在控制技术、整体解决方案和工业软件技术方面的实力有明显的提升，从中长期看，将助力于公司在行业的数字化转型中占据技术制高点以及加速公司在自动化领域对外资的份额替代。 投资建议：公司是国内工控行业的领军企业，在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力。 在外部需求复苏和公司内部各项变革措施见效的共同作用下，公司主要业务板块呈现快速增长的良好发展势头。此外，公司近期发布了20年定增方案，若顺利实施将助力于公司中长期竞争力的提升。 考虑到下游行业需求的快速增长，我们上调对公司20/21/22的归母净利润预测分别为18.37/22.68/28.65亿元（前值分别为16.07/19.70/23.94亿元），对应10月30日收盘价PE分别为60.1/48.7/38.6倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1）如果工控行业需求下滑，将对公司通用自动化业务将产生较大影响；2）如果IGBT等原材料大幅涨价，将对公司通用自动化及新能源汽车业务均造成不利影响，公司毛利率将下滑；3）若新能源汽车定点车型销量和一线车企定点进展不达预期，将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响。

国内工控自动化龙头，寻求无边际的扩张 公司是内资工控自动化龙头，以电力电子技术&工控市场双维度拓展业务板块，市场同心圆进入至多产品平台、解决方案、工业软件领域，以电力电子为技术平台延伸价值链，在新能源汽车领域寻找更高的边际，同时在优势行业从核心零部件扩展到整机配套，优化价值创造能力，提升成长空间。管理层根据市场不同的需求和自身所不同的阶段，持续调整经营策略和组织架构，加深护城河。 第三次组织架构变革强化竞争优势，拓展自动化业务边界 第二次组织架构变革后，2015-2018年基于行业线的定制为公司带来了在远超行业增长，但受制于定制化模式瓶颈，人均收入与利润增长率下滑，掣肘在于散单市场发挥不了技术营销的优势。第三次组织架构变革有三方面意义：①拉通多产品技术平台，加强集成化供应链，强化通用品竞争力，降低研发与制造摊销；②基于强平台下的定制将拓宽自动化业务边界，为公司进入“TOP”与散单市场铺平道路；③以效益为导向严控成本，盈利能力有望持续提升。 新能源业务开始减亏，定点海外主机厂推动客户开拓与供应链建设 新能源赛道成长性极强，对研发、制造、供应链流程管控体系远超工业品，资本开支依赖规模效应的平衡，减亏的时点意味业务具备自身造血能力。截止2020年Q1，乘用车产品在国内已定点超过8家主机厂，成为3家造车新势力主供，并进入广汽、长城等一线车企供应体系。20Q3公司乘用车电控装机爆发式增长，1-8月市占率排名第一，汽车电子业务20年开始减亏。同时公司乘用车产品陆续定点国际主机厂，标志公司研发制造、质量管理体系实现从工业品到汽车电子的跨越，供应链议价能力有望逐步提升，规模效应也将反哺供应链，新能源业务进入良性循环。 投资建议 预计公司2020-2022年分别实现净利润17.51/22.47/29.03亿元，同比增速分别为84%/28%/29%，对应PE62X/48X/37X。公司目前是A股中最有可能成长为智能制造平台型企业的标的，疫情后时代自动化份额呈现加速提升态势，新能源电控突破订单海外客户，组织架构变革下，公司盈利能力拐点向上，维持“买入”评级。 风险提示 1、下沉策略实施受阻；2、工业自动化景气度下行；3、新能源汽车研发进展受阻；4、组织架构调整与管理变革受阻。