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汇川技术 电子元器件行业 2022-09-28 58.05 -- -- 58.38 0.57% -- 58.38 0.57% -- 详细
2022年9月 19日, 公司第六期股权激励计划所涉第一类限制性股票首次授予登记完成, 股票登记数量为 122万股, 授予人数为 9人, 授予价格为 42.78元/股。 股权激励绑定核心人员利益, 看好公司业务长期发展。 汇川技术第六期股权激励计划分为第一类限制性股票、 第二类限制性股票和股票期权: 计划拟向 9名激励对象授予第一类限制股票 122万股, 约占公告期公司股本的 0.05%; 向 855名对象授予第二类限制股票 701.7万股, 约占公告期公司股本的 0.27%;向 847名激励对象授予 1287.4万份股票期权,约占公告期公司股本的 0.49%。我们认为, 公司股权激励计划人数众多,绑定了核心中高层利益, 随着第一类限制性股票首次授予登记完成, 其他激励项目将陆续落地, 这将助力公司业务长期发展。 业绩考核护航公司未来发展。 本激励计划首次授予的第一类限制性股票考核年度为 2022-2025四个会计年度, 分为四个解售期, 公司业绩考核条件分为: 以 2021年营收和利润为基础, 22-25年营收增长率不低于25%、 55%、 85%、 115%, 利润增长率不低于 12%、 27%、 46%、 64%。 我们认为, 公司业绩考核目标有利于提升公司核心中高层积极性, 保障公司业务高质量发展。 激励计划有望助力业务进一步成长。 在新能源汽车渗透率快速提升的背景下, 2022年上半年, 公司新能源业务收入 20亿元, 同比增长 121%。 细分产品方面, 公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额为9.3%,排名第三, 公司电机控制器产品份额在第三方供应商中排名第一; 公司新能源乘用车电驱总成和电机产品在中国市场的份额分别为5.4%、 4.9%, 分别排名第五。 我们认为, 公司目前新能源汽车业务发展良好, 未来随着公司激励计划的落地, 员工积极性将进一步增强, 新能源业务发展或将加速。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们预 计 公 司 2022-2024年 营收 分 别是236.63/298.18/389.74亿元, 同比增长 32%、 26%、 31%; 归母净利润分别是 41.83、 53.35、 68.81亿元, 同比增长 17%、 28%和 29%, 截止 9月 23日的市值对应 22-23年 PE 为 36、 28倍, 维持“买入”评级。 风险因素: 行业需求不及预期风险; 原材料价格波动风险; 新技术开发的风险。
汇川技术 电子元器件行业 2022-08-31 58.98 -- -- 60.10 1.90% -- 60.10 1.90% -- 详细
公司发布2022年中报,盈利增长26%。公司工控业务稳步增长,新能源业务持续高增,细分领域亮点频现,核心竞争力持续增强;维持买入评级。支撑评级的要点2022H1盈利增长26%符合预期:公司发布2022年半年报,上半年收入103.97亿元,同比增长25.65%;实现归属于上市公司股东的净利润19.75亿元,同比增长26.36%;扣非后盈利17.44亿元,同比增长14.54%;2022Q2扣非盈利10.47亿元,同比增长16.57%,环比增长50.09%。公司中报业绩符合预告区间,符合市场预期。 盈利能力环比改善:上半年公司综合毛利率36.37%,同比下降1.95个百分点,但2022Q2单季毛利率同比/环比增加0.31/3.34个百分点至37.91%,环比改善明显,我们预计与收入结构变化有关。工控业务较快增长,PLC增速亮眼:2022年上半年公司通用自动化业务实现收入56.38亿元,同比增长26%,其中通用变频、通用伺服业务分别收入19.19/23.23亿元,测算同比增速25%/22%;PLC&HMI业务实现收入6.71亿元,测算同比增速超过107%,其中22Q2增速超过126%。上半年受到房地产市场景气度与疫情影响,电梯市场需求下滑,公司电梯业务收入同比下降9%至22.06亿元。 新能源汽车业务延续高增长:2022年上半年,公司新能源汽车电驱总成、电控、电机、电源总成等产品与解决方案持续获得国内外一流客户的认可,市场地位进一步提升。根据NE时代统计,公司2022H1新能源乘用车电控产品国内市场份额9.3%,在第三方供应商中排名第一。新能源汽车业务上半年实现收入20.09亿元,同比增长121%。同时公司公告,拟分拆子公司联合动力至境内证券交易所上市,目前处于前期筹划阶段。 估值在当前股本下,结合公司2022年中报情况,我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至1.62/1.98/2.46元(原预测摊薄每股收益为1.58/2.01/2.49元),对应市盈率37.4/30.6/24.6倍;维持买入评级。评级面临的主要风险制造业景气度不达预期;价格竞争超预期;新能源汽车行业需求不达预期;新能源汽车客户拓展不达预期;疫情影响超预期;物料成本上涨。
汇川技术 电子元器件行业 2022-08-29 62.50 -- -- 60.51 -3.18%
60.51 -3.18% -- 详细
事件:汇川技术发布2022年中报,公司2022年上半年实现营业收入103.97亿元,同比增长25.65%;归母净利润19.75亿元,同比增长26.36%;扣非后归母净利润17.44亿元,同比增长14.54%。 点评: 2022Q2业绩环比高增,盈利能力提升。公司2022H1实现营收103.97亿元,同比增长25.65%;归母净利润19.75亿元,同比增长26.36%,主要系公司通过保供保交付、多产品综合解决方案等优势驱动营收和业绩增长。 2022H1毛利率36.37%,同比下降1.95pct;净利率19.19%,同比下降0.67pct;期间费用率为20.66%,同比提升2.06pct,主要是研发费用率、财务费用率分别提升1.43pct、0.79pct。2022Q2实现营收56.18亿元,同比增长15.57%,环比增长17.58%;归母净利润12.57亿元,同比增长37.18%,环比增长75.28%;毛利率为37.91%,同比提升0.31pct,环比提升3.34pct;净利率为22.69%,同比提升2.98pct,环比提升7.62pct。 期间费用率为20.22%,同比提升2.89pct,环比下降0.96pct。 通用自动化及细分产品市占率位列前三,工业机器人业务快速增长。 2022年上半年,全国各地区疫情反复,下游需求承压,公司通过自身竞争优势实施保供保交付策略,保障供应链可持续生产与交付,2022H1公司通用设备业务营收54.23亿元,同比增长约26%。据统计,2022年上半年公司通用伺服系统在中国市场份额约21.6%,获得市场份额第一名; 低压变频器的国内市场份额约14.8%,位于前三名;小型PLC产品的国内市场份额约10.7%,排名第二。工业机器人业务方面,公司围绕“市场+技术”双轮驱动的经营理念,深挖3C、新能源等领域对工业机器人需求,加大与新兴细分领域客户的合作力度,扩大业务的辐射范围。2022年上半年,公司工业机器人发货量超过9000台,实现营收2.66亿元,同比增长约39%,实现较快速增长;国内的市场份额为5.7%,排名第六;其中SCARA机器人的市场份额为17.5%,排名第二。 2022H1新能源车业务营收高增,常州项目为业务提供产能保障。2022H1新能源车业务实现营收20.09亿元,同比增长约121%。公司新能源车定点车型销售放量,定点项目超过20个,业务迅速增长。据统计,2022年上半年公司新能源乘用车电控产品的国内市场份额为9.3%,排名第三; 公司新能源乘用车电驱总成的国内市场份额为5.4%,排名第五;公司新能源乘用车电机产品的国内市场份额为4.9%,排名第五。公司的新能源产品及解决方案得到国内外客户的一致认可,随着新能源车在全球渗透率不断提高,公司的知名度提升,新能源车业务有望持续高增。此外,常州工厂一期工程投入使用,二期工程启动建设,为新能源车业务的快速发展提供产能保障。 投资建议:维持“推荐”评级。公司是我国自动化设备龙头企业,积极实施保供保交付经营策略,助力公司业务营收和业绩快速增长。预计公司2022-2024年EPS分别为1.62元、2.09元、2.67元,对应PE分别为38倍、29倍、23倍。 风险提示: (1)若制造业投资不及预期,公司产品需求减弱; (2)若机器替代人进程不及预期,行业对自动化设备需求将减少,将影响公司产品销量; (3)若原材料价格大幅上涨,公司业绩将面临较大压力。
汇川技术 电子元器件行业 2022-08-25 64.40 -- -- 62.59 -2.81%
62.59 -2.81% -- 详细
公司发布 2022年中报:上半年实现营收 103.97亿元,同增 25.65%,归母净利润 19.75亿元,同增 26.36%,扣非归母净利润 17.44亿元,同增 14.54%,非经常性损益 2.30亿元,主要为股权投资项目公允值增长。其中二季度实现营收56.18亿元,同增 15.57%,归母净利润 12.57亿元,同增 37.18%,扣非归母净利润 10.47亿元,同增 16.57%。经营符合预期。 经营分析Q2需求承压,公司加速国产化,通用 &工业机器人业务逆势较快增长。疫情与海外扰动下 22H1工控需求承压,公司持续引领工控国产化进程,聚焦结构性增长机遇,伺服、 PLC、变频器等核心产品份额加速提升, 22H1营收分别为23.23/6.71/19.19亿 元 , 分 别 同 增 22%/108%/25% , Q1/Q2伺 服 份 额18%/25%,小型 PLC 份额 10%/12%,变频器份额 12%/18%,分别稳居国内第一/第一/第二,驱动通用自动化业务同增 26%。22H1公司工业机器人发货量超9000台,营收同增 39%,持续强化新能源、3C 领域优势,SCARA 领域份额达17.5%,位居国内第二。 电驱系统 &电机跨越式增长,传统车企订单高增,第三方供应领导地位强化。 22H1公司新能源汽车业务营收 20.09亿元,同增 121%,新势力继续高增,传统车企订单增长迅速,新增定点项目超 20个,客户结构进一步优化。根据 NE时代数据, 2022H1公司乘用车电控份额 9.3%,位居第三;电驱总成份额5.4%,位居第五;电机份额 4.9%,位居第五,上半年公司电控领先地位持续强化,电驱系统、电机出货与份额均大幅增长。 国际化及能源战略加速落地,Q1盈利能力显著回升。22年公司开启国际化战略,行业线加速出海;能源业务加速布局光储、储能、制氢等产品,带来业绩新增量。22H2工控需求有望回暖,23年有望迎来新一轮工控上行周期。产品涨价、成本优化、业务结构变化、大宗价格回落等因素下,Q2毛利率同环比增长0.31/3.34pct,预计 H2盈利能力进一步回升。 投资建议我们维持 2022-2024年盈利预测:预计归母净利润分别达 41.54/54.29/68.62亿元,EPS 分别为 1.57/2.06/2.60元,对应 2022年 8月 22日收盘价 PE 分别为39.87/30.50/24.13倍,维持“买入”评级。 风险提示制造业投资不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨
汇川技术 电子元器件行业 2022-08-24 64.40 -- -- 64.80 0.62%
64.80 0.62% -- 详细
半年报归属净利润幅增幅26.4%。上半年公司实现营收103.97亿元(yoy+25.7%)、实现归属净利润19.75亿元(yoy+26.4%),经营净现金流-1.81亿元(前值3.85亿元)。第二季度,公司实现营收56.18亿元(yoy+15.6%\qoq+17.6%),归属净利润12.57亿元(yoy+37.1%/qoq+75.3%)。 通用自动化业务及新能源汽车业务稳健增长,电梯业务阶段承压。上半年,公司通用自动化业务实现营收56.37亿元(+26.24%),新能源汽车营收20.09亿元(+121%),电梯业务营收22.06亿元(-8.62%),工业机器人业务营收2.66亿元(+38.74%)。同期,国内通用自动化市场增速2.9%、新能源汽车产销量增长120%、电梯产量下降11.5%、工业机器人产量出货量增长1.5%,公司业务板块表现好于行业。良好的表现来自市占率提升及结构优化。上半年,公司通用自动化业务依托供应链保障能力和“工控+工艺”等一体化解决方案优势,实现了通用伺服系统市占率第一(21.6%)+小型PLC市占率第二(10.7%)+低压变频产品市占率第三(14.8%)的表现,订单过亿的下游行业超过20个;公司电梯业务受国内房地产需求拖累和疫情影响,但海外业务订单增长26%、跨国企业订单增长22%,大配套业务增长35%,支撑了业务板块稳健发展;公司新能源汽车业务上半年定点项目超过20个,销售结构优化,公司电机电控产品在纯电和混动两类领域均取得进展,其中乘用车电控产品市占率达到9.3%,列居行业第三。公司公告拟拆分新能源业务子公司联合动力独立上市,拓宽融资渠道。工业机器人业务在3C、锂电、硅晶等已有行业基础上,扩大医药、汽车电子、包装等行业领域,出货量超过9000台,实现快速增长。 能源管理业务初成长,支撑公司双碳战略发展。公司去年将能源管理业务升级为战略业务,开发储能平台产品和电源产品。今年上半年,公司完成了江苏省首个百万级火电机组的储能联合调频项目,在多个国家新能源示范基地提供储能变流器升压一体机解决方案,并参与国家首个共享储能青海格尔木基地项目、首个电网主导的百MW以上的储能项目。目前,公司初步已实现电源侧、电网侧、负荷侧的产品布局,正系统性开发光储、制氢等产品。 强化研发投入,培育新品类。上半年公司研发投入达到10.04亿元,同比增长47.54%,研发费用率达到9.66%,同比增长1.43pcts,公司研发人员数量达到4152人,较年初增加592人。上半年,公司在研项目32个,其中新一代风电变桨电机平台、风电变桨一体机、高端CNC控制器等产品,研发进度从年初的计划阶段进展至开发阶段,预计未来量产发布后将拓宽公司在风电等领域的市场空间。 毛利率环比提升,费用率控制得当。上半年公司毛利率36.4%,同比下降1.9pcts,其中Q2毛利率37.9%,同比上升0.3pcts/环比上升3.3pcts。毛利率变化主要与收入结构、原材料成本等因素有关,上半年公司低毛利率的新能源汽车业务占比提升,同期原材料价格同比去年上涨,压低了半年报毛利率表现,但公司自4月份进行产品提价,使得二季度毛利率有所回升。此外,运输费用科目调整也影响了毛利率变化。上半年公司期间费用率20.7%,同比上升2.1pcts,主要为研发费用率提升较多(+1.4pcts),财务费用率受汇兑损失增加亦有所提升(+0.8pcts),管理费用率因提薪及变革项目摊销提升(+1.0pcts),整体观察以上费用开支有先费后效的特征,费用率管控得当。 盈利预测。假设公司维持品类扩张和竞争力提升的态势,在行业波动期间实现市占率提升和下游应用领域的拓展,预计2022-2024年公司归属净利润43.6亿、54.8亿、68.8亿,同比增幅22%、26%、25%,EPS分别为1.65元、2.08元、2.61元,市盈率分别为39倍、31倍、25倍,对标公司2023年业绩预期给与35-40倍市盈率估值,目标区间72.8元-83.2元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,关键物料供应受限,新业务板块开拓不及预期,费用率控制攀升
汇川技术 电子元器件行业 2022-08-04 67.00 74.00 28.47% 66.27 -1.09%
66.27 -1.09% -- 详细
事件: 公司发布 2022年中报业绩预告,实现营收 95~112亿元,同比增长15%~35%;归母净利润 17.97~21.10亿元,同比增长 15%~35%; 核心观点: 业绩符合预期, 行业筑底静待拐点。 2022年 Q2增速下滑系公司受长三角疫情影响,上海子公司接单、生产、交付低于预期,盈利能力有所修复系提价所致。受宏观经济与“双控”影响,工控行业自 2021年 Q3进入下行周期,2022年 6月企业中长期贷款同比增长 6130亿,接近 2021年 2月高点,结束连续16个月下滑趋势,“企业中长贷” 是工控行业前瞻性指标,基于该数据的边际变化,我们判断目前行业底部已经确认,复苏节奏取决于地产托底、稳增长政策等多方面因素。 Q2受疫情影响收入增速放缓,提价有望盈利能力。 测算 2022Q2单季度营收 47~64元,同比增长-2.6%~31.5%,收入端增速环比 Q1(40%)明显下行,系 3~5月公司经营受到疫情影响,尤其子公司“贝思特”生产基地在上海,出口也要经过上海港,因此交付也受到影响。 公司于 4月 15日对通用自动化产品提价 5%~8%,利用外资断供机会转嫁原材料成本压力,有望修复盈利能力。 进口替代加速,行业底部确认。 从中长期维度看, 我们认为国内工控产业的进口替代在 2023年开始进入加速阶段,因为 2020~2022年国内品牌借助外资断供机会,切入到新兴行业头部客户供应链,并且补足了控制层短板。 从边际角度看, 6月企业中长期贷款同比增长6130亿,大幅转正,接近 2021年 2月高点,结束连续 16个月下滑趋势。受益上海复工复产,实体经济融资需求修复,本轮工控行业底部确认。 长期关注管理变革与战略业务进展。 管理变革是公司长期成长驱动力,从 2018的“产品平台化”到 2019年的“集成化供应链”, 2020年的“上顶下沉”, 2021年的“战略牵引”,运营效率持续提升,公司在构建一套保障长期竞争力的流程和体系,长效激励方案也体现了公司在制度层面做的探索,。我们认为不能用传统工控市场空间衡量公司的“天花板”,战略新兴业务投入与管理效率提升,将不断拓宽公司成长边界。 投资建议: 预计公司 2022年-2024年收入增速分别为 33%、 41%、 35%,净利润增速分别为 10%、 49%、 42%, 对应估值 45X/30X/21X,给予 6个月目标价 74元,对应 2022年 PE 50X 估值, 维持“增持-A” 的投资评级。 风险提示: 宏观经济继续下行,全球通胀继续恶化,新能源汽车销量低于预期;
汇川技术 电子元器件行业 2022-08-03 66.02 -- -- 67.51 2.26%
67.51 2.26% -- 详细
业绩简评公司8月1日发布业绩预告:2022年上半年预计实现营收95.15-111.70亿元,同增15%-35%,归母净利润17.97-21.10亿元,同增15%-35%,扣非归母净利润约15.70-18.83亿元,同增3%-24%,非经常性损益约2.27亿元,主要为股权投资项目公允值增长。2022年二季度预计实现营收47.37-63.92亿元,同增-3%-31%,归母净利润10.80-13.93亿元,同增18%-52%,扣非归母净利润8.72-11.85亿元,同增-3%-32%。经营符合预期。 经营分析Q2需求承压,公司加速替代外资,通用业务逆势高增。疫情与海外环境扰动因素下2022H1工控需求承压,Q1/Q2工控需求分别同增7.6%/-1.5%。 公司持续引领工控国产化进程,凭借更强交付、更快响应、多产品综合解决方案等优势,核心产品份额加速提升:Q1/Q2伺服份额18%/25%,PLC 份额8%/12%,变频器份额13%/18%,分别稳居国内第一/第一/第二,驱动通用自动化、工业机器人业务较快增长。 电驱动系统及电机跨越式增长,第三方供应领导地位强化。新势力继续高增,新定点项目陆续放量,客户结构进一步优化,公司新能源汽车业务持续高增。根据NE 时代新能源,2022H1公司电控份额9%,位居第三,电驱动系统份额8%,位居第四,电机份额5%,位居第五,上半年公司电控领先地位持续强化,电驱动系统、电机出货与份额均大幅增长。 预计H2需求回暖&盈利能力回升,持续看好长期成长。随着经济修复、稳增长刺激,Q3起工控需求有望回暖,23H1有望迎来新一轮工控上行周期;考虑到产品涨价、成本优化、业务结构变化、大宗价格回落等,看好公司盈利能力持续回升。7月25日公司推出第六期股权激励,叠加数字化、能源及海外业务增量,持续看好公司长期成长性。 投资建议我们维持2022-2024年盈利预测: 预计归母净利润分别达41.54/54.29/68.62亿元,EPS 分别为1.57/2.06/2.60元,对应2022年8月1日收盘价PE 分别为42.6/32.6/25.8倍,维持“买入”评级。 风险提示制造业投资不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨
曾朵红 3 4
汇川技术 电子元器件行业 2022-07-28 62.77 81.50 41.49% 67.63 7.74%
67.63 7.74% -- 详细
事件: 1)“常态化”股权激励计划:公司 7月 25日发布晚间公告,拟向激励对象授予的股票权益(第一类限制性股票、第二类限制性股票和股票期权)合计不超过 2322万股,占公司股本总额的 0.88%。 2)长效激励计划: 2021年发布长效激励计划,目标净利润 28亿元、超过部分计提 30%激励基金。 2021年实际计提 1.47亿元,授予对象为职级 18级以上的高管 12名+核心人员 80名,均价 61.12元/股。此外, 2022年长效激励计划的目标净利润定位 42亿元。 公告第六期股权激励方案,规模不输以往,年化增速目标与第五期相似,但解锁期更长,显示公司更注重长期发展。 1) 第一类限制性股票:授予股票总数 122万股,每股 42.78元,授予对象为 9位高管(存在限售期)。 2)第二类限制性股票:授予股票总数 702万股,每股 42.78元,授予对象为海外高管及国内核心技术人员共 856人,海外中高层激励总额偏高。 3)股票期权激励:授予股票期权 1287万份,行权价格 61.12元,授予对象为中层管理人员、核心技术/业务骨干等 848人。解锁条件方面,授予的业绩考核要求二选一: 2022-25年公司扣非归母净利润在21年基础上分别增长 12%/27%/46%/64%,或营业收入在 21年基础上分别增长 25%/55%/85%/115%。费用摊销方面,本次股权激励+长效激励2022-26年费用合计分别 1.61亿元/2.39亿元/1.29亿元/0.61亿元/0.22亿元,高于以往。 各业务 2022Q2基本面情况: 自动化逆周期增长,电动车有望大幅减亏,电梯预计持续承压。 1)通用自动化: 汇川借助缺芯&疫情机遇加速外资替代,在同期高基数下仍实现较快增长。汇川下游新兴行业占 40%+,叠加外资受上海疫情影响+涨价更多、加速了国产替代,故 Q2订单&收入同比有望同增近 30%。 Q2大宗价格高位下降叠加 4月向经销商提价,毛利率环比改善。展望下半年预计工控行业有望开始好转,订单增速回升,全年有望 30%以上增长。 2) 电动车: Q2延续 Q1高增,新势力维持高增、下半年小鹏 G9碳化硅电控是亮点,传统车企长城混动、广汽Aion 等贡献增量, 2022年有望大幅减亏。 3) 电梯: 2022Q2地产继续承压,叠加上海疫情影响贝思特经营,收入&利润或同比下降。我们预计全年维持 10%的稳定业绩预期。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 2022-24年归母净利润为 43.0亿元/56.1亿元/73.0亿元,同比分别+20%/+30%/+30%,对应现价 PE 分别为37/29/22倍,给予目标价 81.5元,对应 2022年 50倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,竞争加剧等。
汇川技术 电子元器件行业 2022-05-31 59.65 78.44 40.32% 70.48 17.64%
70.17 17.64%
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投资逻辑国内工控龙头,多环节份额领先。公司为国内工控龙头,在产品、份额、技术、平台、管理等环节优势凸显,业务覆盖通用自动化、电梯电气大配套、新能源汽车、工业机器人、轨道交通等领域,2021业务占比分别为50%/28%/17%/2%/3%。公司多产品份额领先,根据公司公告,2021年伺服国内第一,变频器国内前三,SCARA 机器人内资份额第一,电梯一体化控制器份额第一,根据 NE 时代新能源数据,新能源汽车电控份额第三。 通用自动化:工控需求回暖在即,看好 22年国产化进程超预期。疫情下 Q1工控需求韧性凸显,同增 8%,新能源等下游保持高景气度。随着疫情平复、稳增长政策落地,工控需求有望触底回升,全年需求预计稳健增长,双碳+制造业升级将驱动“十四五”需求加速。环境扰动下,公司响应更快、交付可靠、服务能力更强,将驱动核心产品及下游的国产化进程加速,工控订单有望持续超预期。 新能源汽车:新定点储备丰富,未来持续高增。电动化大势下电驱动与电源系统需求持续高增,公司为第三方供应领导者,2021年电控份额国内前三(数据来源:NE 时代),电驱动系统快速放量,乘用车业务持续收获,一线车企定点项目与新产能持续落地,未来业务有望保持 50%左右较高增速。 22Q1营收高增,Q2起盈利能力有望回升。2022Q1公司营收、归母净利润分别同增 40%/11%,订单与营收保持较高增速,其中新能源汽车、工业机器人、通用自动化营收分别同增 167%/54%/28%。业务结构变化、上游压力、投入加大等致盈利能力调整,考虑到公司 4月已上调系列产品价格,叠加成本优化效果,Q2起公司毛利率有望回升。 2020年 7月公司定增募资 21亿以收购汇川控制 49%股权、产能扩建及智能化工厂建设、工业软件平台研发、数字化建设等,2021年 7月该非公开发行股份已上市,募投项目将进一步强化公司盈利及交付能力、加快产能扩张、优化效率、提升软件实力等,龙头地位持续强化。 投资建议我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别达 41.54/54.29/68.62亿元,EPS 分别为 1.58/2.06/2.60元,对应 2022年 5月 26日收盘价 PE 分别为37.5/28.7/22.7倍。参考可比公司估值,并考虑下游结构与成长性,给予公司 2022年 50倍估值,目标价 78.78元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险制造业投资不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨、商誉减值等风险。
曾朵红 3 4
汇川技术 电子元器件行业 2022-04-28 47.79 76.28 36.46% 61.96 29.65%
70.17 46.83%
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2021年及 2022Q1收入同比+56%/+40%,归母净利润同比+70%/+11%,均符合市场预期。 公司 2021年实现营收 179.43亿元,同增 55.9%;实现归母净利润 35.73亿元,同增 70.2%,扣非归母净利润为 29.18亿元,同增 52.5%。 2021Q4/2022Q1分别实现营收 45.95/47.78亿元,同比+34.6%/+40.0% ; 归 母 净 利 润 分 别 为 10.82/7.17亿 元 , 同 比+79.7%/+11.0%,业绩总体符合市场预期。 根据公司年报, 2022年目标营收同增 25-50%,归母净利润同增 10-30%,同时公司长效激励持股计划将归母净利润目标设为 42亿元,彰显增长信心。 通用自动化: 2021年营收 89.8亿元,同比+65%; 2022Q1营收 24.7亿元,同比+28%。产品方面, 2021年伺服/PLC/工业机器人增长亮眼、多产品位居国内前三、 内资第一, 2022Q1借助行业缺货机遇,公司快速响应需求, PLC、机器人继续维持 50%以上高增。展望 2022年,尽管市场回归同比 10%左右的温和增长,但先进制造结构性需求仍旺盛+同行供应压力大,公司战略库存相对充足、保交付能力更强,全年营收有望同比 30%以上,持续跟踪国内疫情管控情况。 电动车: 2021年营收 29.9亿元,同比+171%(其中, 乘用车 23亿元,同比+250%); 2022Q1营收 9.3亿元,同比+167%。 2021年理想、小鹏等乘用车新势力客户继续放量, 全年定点项目超 30个, 我们预计利润端仍有一定亏损; 商用车、轨交等保持稳健。展望 2022年,新势力客户继续放量+ASP 提升,长城等自主品牌放量值得期待,我们预计有望实现 50亿元以上营收并贡献正利润。产能加码建设,前期投资的常州一期工厂于 2022年满产,并计划投资不超 30亿元于二期工厂。 电梯: 2021年营收 49.7亿元,同比+14%; 2022Q1营收 11.8亿元,同比+28%。 2021年国内&海外 SBU 均稳增,大配套业务结构性表现亮眼, 展望 2022年, 营收&利润有望维持 10%+稳健增长。 2022Q1毛利率及费用端承压: 1)毛利率同比下滑 4.8pct,主要是低毛利的新能源车占比提升较多+2021年同期原材料库存价格较低; 2)数字化等战略业务处投入期,费用同比增长。 3)展望 2022年, 4月部分产品涨价、毛利率有望修复,费用率预计同比略增,故净利率有望回升。 盈利预测与投资评级: 因并购投资基金投资收益超市场预期,我们上调公司 2022-23年归母净利润分别为 43.0亿元(+2.9亿元)/56.1亿元(+4.2亿元),我们预计 2024年归母净利润为 73.0亿元,同比分别+20%/+30%/+30%,对应现价 PE 分别 33倍、 25倍、 19倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位,给予目标价76.61元,对应 2022年 47倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 下游资本开支不达预期,新能源汽车客户拓展不及预期,国内疫情加剧,竞争加剧等。
汇川技术 电子元器件行业 2022-04-28 47.79 57.35 2.59% 62.23 29.65%
70.17 46.83%
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事件:①公司发布2021年财报,实现营收179.43亿元,同比增长56%;归母净利润35.73亿元,同比增长70%; ②公司发布2022年一季度财报,实现营收47.78亿元,同比增长40%;归母净利润7.17亿元,同比增长11%。 核心观点:行业筑底静待拐点,新能源业务有望扭亏。2022年Q1利润端增速低于收入增速,主要系通胀与战略业务投入较多所致。受宏观经济与“双控”影响,工控行业自2021年Q3进入下行周期,2021年年底,中央经济会议定调“稳增长”,3月社融存量同比增速回升至10.6%,相较于2月提升0.4个pct,社融是工控行业前瞻性指标,基于该数据的边际变化,我们判断目前行业处于基本面筑底阶段,复苏节奏取决于疫情控制节奏与政策托底力度。公司新能源业务的客户拓展与新产品取得突破,2022年有望扭亏为盈,可部分对冲主业增速下滑,成为新的业绩增长点。 “保交付”+“抓结构性机会”,公司2021年业绩尽显龙头本色。2021年收入端快速增长,系疫情冲击下外资供应链受阻,公司凭借优秀保供能力抢占市场份额,加上公司卡位新兴产业(锂电、光伏、半导体)赛道。其中通用自动化业务收入90亿元,yoy+65%;工业机器人收入3.6亿元,yoy+111%;电梯大配套收入50亿元,yoy+14%。从市场份额看,公司已成为国产工控行业龙头,通用伺服产品在国内市场份额提升至16.3%,首次超越外资品牌,位居行业第一;低压变频器在国内市场的份额位于第三名,位居内资品牌第一名,占比12.9%;小型PLC产品国内市场份额为6.89%,位于第五名,位居内资品牌第一名;SCARA 机器人在中国市场的份额为14%,排第三名,且为内资品牌第一名;在电梯行业,公司已经成为全球领先的一体化控制器及变频器供应商。 新能源汽车业务收入增长超预期,2022年有望成为新的业绩增长点。2021年新能源汽车业务收入30亿元,yoy+171%,2022年Q1收入9亿元,yoy+167%。据NE 时代统计,2021 年公司新能源乘用车电控份额为9.5%,仅次于比亚迪和特斯拉,在第三方供应商中排名第一;乘用车电驱总成份额5%,排名第五;新能源乘用车电机份额为4%,跻身TOP10 供应商之列。公司基本盘为造车新势力,2021年新进广汽、长城、奇瑞供应链,新产品-电源总成也进入放量周期,2022年有望扭亏为盈。中长期看动力与电源总成趋向集成化,公司具备动力总成与电源总成的一体化研发制造能力,将充分受益电动车渗透率提升。 通胀加剧毛利率承压,提价后盈利能力有所修复。2022年Q1净利润增速低于收入端增速,系通胀压制了毛利率(同比下滑4.77个pct,大宗商品&芯片等原材料成本大幅上涨),战略业务投入费用同比增速较高(控制层软件、数字化、能源管理、新能源汽车、业务变革)。根据公司官方公众号4月3日披露,拟于4月15日对通用自动化与工业机器人产品提价,提价幅度为5%-8%,提价后盈利能力将有所修复,但不能完全覆盖过去1年成本上涨。相较于外资品牌,公司提价幅度与频率较为克制,因公司战略导向为市场份额优先,涨价事件也从侧面反面制造业供应链成本压力较大,通胀冲击下份额有望加速向龙头集中。 长期关注管理变革与战略业务进展。管理变革是公司长期成长驱动力,从2018的“产品平台化”到2019年的“集成化供应链”,2020年的“上顶下沉”,2021年的“战略牵引”,运营效率持续提升,公司在构建一套保障长期竞争力的流程和体系。我们认为不能用传统工控市场空间衡量公司的“天花板”,战略新兴业务投入与管理效率提升,将不断拓宽公司成长边界。 投资建议:预计公司2022年-2024年收入增速分别为33%、41%、34%,净利润增速分别为6.5%、45%、46%,6个月目标价57.6元,对应2022年PE 40X估值,给予增持-A 的投资评级。 风险提示:宏观经济继续下行,全球通胀继续恶化,新能源汽车销量低于预期;
曾朵红 3 4
汇川技术 电子元器件行业 2022-04-19 50.78 75.67 31.37% 59.79 17.24%
70.17 38.18%
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2022Q1营收同比+35-45%、归母净利润同比+5-15%,业绩基本符合我们的预期。 公司发布 2022Q1业绩预告,实现营收 46.1~49.5亿元,同比+35%~45%;实现归母净利润 6.8~7.4亿元,同比+5%-15%;考虑非经常性损益约 4541万元,则扣非归母净利润 6.33~6.98亿元,同比+1%~12%。 我们预计实际业绩在上述区间中上位置,营收增长来自于 2021年底订单结转、工控业务增长较好及新能源汽车业务高增。 2022Q1归母净利率/扣非归母净利率分别为 15%/14%,均同比-4pct。净利润增速不及营收增速,系一季度毛利率同比下降,叠加费用率明显提升所致。 毛利率及费用端承压,全年来看利润率有望恢复。 2022Q1毛利率同比下降较多,但环比有所增长: 1) 2022Q1大宗原材料及芯片价格均处于高位; 2)相对低毛利的新能源车业务占比提升; 3)2021Q1毛利率高基数、达到 39.3%。 费用方面, 数字化、能源管理等战略业务处于投入期,使得 2022Q1研发&管理费用增速高于收入增速。展望 2022年, 4月公司及行业通过涨价 5-15%传导成本压力,毛利率有望向上修复,费用率我们预计全年同比略增,故净利率方面有望回升。 通用自动化: 公司紧抓先进制造板块结构性机遇,“上顶下沉”不断提升销售份额,进口替代持续加速。 2021年工控行业规模同比+16.8%,OEM 同比+27.6%;我们预计 2022Q1OEM 同比+5-15%、 回归温和增长。我们预计 2022Q1工控营收同增约 40%,表现远超行业: 外资持续缺货,公司原材料备货相对充足、加速替代; 叠加锂电、光伏等景气度仍旺盛(我们预计先进制造板块占工控业务营收达 50%+),带动业绩较快增长。此外,工业机器人产销旺盛,结构性增长亮眼。我们预计 2022Q2因同期高基数,叠加全国疫情影响原材料物流环节,略有压力。全年来看,我们预计工控行业有望达 30%+同增,节奏方面下半年快于上半年。 新能源汽车: 2021年新势力客户继续放量+新客户项目持续定点+ASP提升, 2022年有望盈利。 理想 ONE、小鹏 P7等主力客户继续放量,新能车业务 2021年收入有望达 25-30亿元,未来销量份额、单车价值量持续提升。 2022Q1我们预计板块营收同比继续翻倍、环比略有下滑,全年来看有望开始盈利。 电梯: 保持稳健增长。 我们预计 2022Q1电梯业务同比增长 20%+,芯片短缺/大宗涨价给电梯零部件的毛利率带来压力。纵观 2022年全年,凭借大配套综合解决方案+电梯出海+后服务市场进一步“挖潜”,有望维持 10-15%的稳定增速。 盈利预测与投资评级: 受原材料大幅涨价等影响,我们保持 2021年归母净利润为 35.3亿元、 下调 2022-23年归母净利润为 40.2亿元(-3.7亿元) /51.9亿元(-5.0亿元)(假设海外并购基金投资收益为 4亿元/5亿元),同比分别+68%/+14%/+29%,对应现价 PE 分别 43倍/38倍/29倍,给予目标价 76.0元,对应 2022年 50倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不达预期,新能车客户拓展不及预期,竞争加剧等。
曾朵红 3 4
汇川技术 电子元器件行业 2022-03-23 57.21 83.14 44.34% 57.86 1.14%
68.35 19.47%
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事件: 1)拟回购用于股权激励,目前已开始进行: 3月 17日晚间公司公布回购公告,拟以自有资金 1-2亿元回购公司股份,占比 0.05%-0.11%,用于实施员工持股计划或股权激励; 3月 18日,公司以集中竞价方式首次回购股份 68.1万股(占总股本 0.0258%),成交总金额为 3830万元(不含交易费用)。 2)设立南京汇川,深化丝杠、机器人业务布局: 公司拟成立南京汇川,并以自有或自筹资金 16.5亿元购买南京江宁经济技术开发集团名下土地及房屋建筑,用作丝杠、工业机器人的生产、研发及办公用地。 工控板块 2021年继续体现强经营α,我们估计 2022Q1订单表现亮眼、远超行业增长,全年有望达到 30-40%同比增长。 Q1公司订单显著强于行业,阿尔法极强。通用事业部今年有望维持 30%+增长。成长期新兴业务(机器人等): 1)机器人&丝杠:公司不断拓品类,布局机器人、丝杠等核心零部件,配合 PLC、 CNC 等产品拉通控制层平台,针对众多下游需求做快速定制化开发。 2)其他:公司已在储能变流器(PCS)、能量管理控制系统上取得突破,此外工业互联网、电机等产品也在加强布局,中长期有望贡献业绩增量。 新能源汽车: 2021年理想&小鹏等新势力客户继续放量、新能源汽车业务收入有望达 25-30亿元, 2022年有望开始盈利。 1)新势力:汇川技术有望从供应理想、小鹏等电控产品,拓展到三合一等整体解决方案,ASP 不断提升; 2)内资车企:长城电源项目 2022年有望放量、增长可期,同时公司持续筛选优质车型项目; 3)海外:继续以电源产品切入,今年继续加大研发端投入寻求突破。 回购股份用以新一期股权激励,彰显业务信心。 工控方面 PLC、伺服进入高速增长期,机器人等新兴业务接棒“第 N 增长曲线”,新能源车新定点亟待突破,故在研发及销售端均需要较大前置投入。公司坚持 2-3年持续股权激励(历史已进行五期股权激励),加大核心人员利益绑定,助力永攀更高峰。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 2021-2023年归母净利润分别为35.3亿元/43.9亿元/56.9亿元(考虑股权激励费用摊销),同比68%/+24%/+30%(扣非归母净利润分别为 29.6亿元/40.9亿元/53.4亿元,同比+55%/+38%/+31%),对应现价 PE 分别 43x 倍、 35x 倍、 27x 倍。 我们考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位,给予目标价 83.5元,对应 2022年 50倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,下游需求不达预期,新能源汽车客户拓展不及预期,竞争加剧等。
汇川技术 电子元器件行业 2022-03-02 64.00 -- -- 63.73 -0.42%
63.73 -0.42%
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事件:汇川技术发布2021年度业绩快报,预计全年实现收入180.6亿元,同比+57%,实现归母净利润35.3亿元,同比+68%,实现扣非归母净利润29.6亿元,同比+55%。 Q4单季增速放缓,公司及产业中长期增长逻辑不改。2021全全年,公司多项业务及总体收入、业绩均取得快速增长,龙头品牌效应突显。分拆分2021Q4单季情况:收总营收47.1亿元,同比+38%,环比-7%;归母净利润10.4亿元,同比+73%,环比+12%,来自海外基金、衍生金融工具的公允价值同比取得快速增长;扣非归母净利润5.4亿元,同比+11%,环比-40%。我们分析认为:行业方面,我国制造业PMI在2021下半年大体呈下行趋势,设备类投资意愿在三、四季度受一定影响,且大宗商品&芯片价格上涨,工控行业整体盈利水平承压;公司自身则主要系业务结构变化和费用水平阶段上涨,预计毛利率较低的新能源业务收入占比随产能释放有较快提升;公司员工薪酬、第五期股权激励费用分摊、战略业务及管理变革业务的大力投入,也使得研发费用、销售费用、管理费用同比出现较快增长。工控产品是设备的核心零部件,汇川作为我国工控龙头,加大控制层软件、数字化、能源管理等战略业务的投入具有前瞻性,有望逐步缩小与西门子等外资品牌的差距,最先受益工控的。国产替代。 伺服业务竞争力强,中长期有望破突破PLC并在数字化、智能化领域持续拓展。通用自动化业务是公司重要的盈利来源,分别来看,通用变频:下游多为传统工业的变频市场,在去产能方式优化、电机能耗新标实施、“3060双碳政策”等因素推动下,长期增速有望较此前上台阶。通用伺服:与变频相比,伺服是更加标准的产品,在特定行业所需的多类设备间具较好通用性,汇川伺服业务具备高弹性,且公司年产1100万台伺服的项目已于2021年10月动工,满产对应年产值约60亿元,从产能方面为业务高增提供保障。PLC:我们认为PLC内嵌的软件包具有较强行业定制属性,汇川以变频专机拓展行业的经验具有较强借鉴作用,叠加公司雄厚研发实力,是国内最有希望突破PLC的厂商之一,该产品也将为公司在数字化、智能化领域的发展打下坚实基础。 投资建议。考虑到大宗、芯片涨价等影响,我们调整公司2021-2023年归母净利为35.3/43.9/55.0亿元,对应PE47/38/31倍。短期基于公司伺服业务强竞争力,长期基于工控、工业机器人、新能源业务的广阔空间,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓,行业竞争加剧,伺服业务拓展不及预期
汇川技术 电子元器件行业 2022-02-08 61.00 -- -- 66.75 9.43%
66.75 9.43%
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事件:公司发布2021年业绩预告,实现营收161.1-184.2亿元,同比增长40-60%;实现归母净利润32.6-36.8亿元,同比增长55-75%。扣除非经常性损益后的净利润26.8-30.6亿元,同比增长40-60%。 点评:点评:公司业务取得较快的增长。公司业绩的增长主要得益于在下游需求增长的带动下,保供保交付策略有效落地,以及公司国产行业龙头品牌持续发挥效应,通用自动化业务、新能源汽车业务、工业机器人业务等均取得快速增长。同时公司2021年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约5.8亿元(上年同期为1.9亿元),主要原因是海外基金公允价值、衍生金融工具公允价值等同比均取得快速增长。 公司的发展受益于制造业升级。公司业务受益于制造业升级,2021年以来不断提升自身的效率和管理水平,有望不断扩展业务边界。从前三季度来看,通用自动化业务实现营收67亿元,同比增长77%;电梯电气大配套业务实现营收39亿元,同比增长24%;工业机器人实现营收2.9亿元,同比增长134%;轨道交通牵引系统实现营收4.4亿元,同比增长101%。各项业务在2022年有望继续保持良好的增长。 新能源汽车业务。有望继续增长。新能源汽车业务是公司近年来打造的又一增长极,2021年前三季度新能源汽车电驱和电源系统业务实现营收18亿元,同比增长182%,在核心客户理想、小鹏等车型销量增长的带动下,该业务板块有望继续增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年营收分别是177.3、248.6、320.8亿元,同比增长54.0%、40.2%、29.0%;归母净利润分别是33.50、43.98、56.02亿元,同比增长59.5%、31.3%、27.4%。 当前股价对应PE分别为47.19、35.95、28.22倍,维持“买入”评级。 风险因素:产能扩张不及预期,工控需求不及预期,市场竞争加剧带来的盈利不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名