2022年9月 19日， 公司第六期股权激励计划所涉第一类限制性股票首次授予登记完成， 股票登记数量为 122万股， 授予人数为 9人， 授予价格为 42.78元/股。 股权激励绑定核心人员利益， 看好公司业务长期发展。 汇川技术第六期股权激励计划分为第一类限制性股票、 第二类限制性股票和股票期权： 计划拟向 9名激励对象授予第一类限制股票 122万股， 约占公告期公司股本的 0.05%； 向 855名对象授予第二类限制股票 701.7万股， 约占公告期公司股本的 0.27%；向 847名激励对象授予 1287.4万份股票期权，约占公告期公司股本的 0.49%。我们认为， 公司股权激励计划人数众多，绑定了核心中高层利益， 随着第一类限制性股票首次授予登记完成， 其他激励项目将陆续落地， 这将助力公司业务长期发展。 业绩考核护航公司未来发展。 本激励计划首次授予的第一类限制性股票考核年度为 2022-2025四个会计年度， 分为四个解售期， 公司业绩考核条件分为： 以 2021年营收和利润为基础， 22-25年营收增长率不低于25%、 55%、 85%、 115%， 利润增长率不低于 12%、 27%、 46%、 64%。 我们认为， 公司业绩考核目标有利于提升公司核心中高层积极性， 保障公司业务高质量发展。 激励计划有望助力业务进一步成长。 在新能源汽车渗透率快速提升的背景下， 2022年上半年， 公司新能源业务收入 20亿元， 同比增长 121%。 细分产品方面， 公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额为9.3%，排名第三， 公司电机控制器产品份额在第三方供应商中排名第一； 公司新能源乘用车电驱总成和电机产品在中国市场的份额分别为5.4%、 4.9%， 分别排名第五。 我们认为， 公司目前新能源汽车业务发展良好， 未来随着公司激励计划的落地， 员工积极性将进一步增强， 新能源业务发展或将加速。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们预 计 公 司 2022-2024年 营收 分 别是236.63/298.18/389.74亿元， 同比增长 32%、 26%、 31%； 归母净利润分别是 41.83、 53.35、 68.81亿元， 同比增长 17%、 28%和 29%， 截止 9月 23日的市值对应 22-23年 PE 为 36、 28倍， 维持“买入”评级。 风险因素： 行业需求不及预期风险； 原材料价格波动风险； 新技术开发的风险。

公司发布2022年中报，盈利增长26%。公司工控业务稳步增长，新能源业务持续高增，细分领域亮点频现，核心竞争力持续增强；维持买入评级。支撑评级的要点2022H1盈利增长26%符合预期：公司发布2022年半年报，上半年收入103.97亿元，同比增长25.65%；实现归属于上市公司股东的净利润19.75亿元，同比增长26.36%；扣非后盈利17.44亿元，同比增长14.54%；2022Q2扣非盈利10.47亿元，同比增长16.57%，环比增长50.09%。公司中报业绩符合预告区间，符合市场预期。 盈利能力环比改善：上半年公司综合毛利率36.37%，同比下降1.95个百分点，但2022Q2单季毛利率同比/环比增加0.31/3.34个百分点至37.91%，环比改善明显，我们预计与收入结构变化有关。工控业务较快增长，PLC增速亮眼：2022年上半年公司通用自动化业务实现收入56.38亿元，同比增长26%，其中通用变频、通用伺服业务分别收入19.19/23.23亿元，测算同比增速25%/22%；PLC&HMI业务实现收入6.71亿元，测算同比增速超过107%，其中22Q2增速超过126%。上半年受到房地产市场景气度与疫情影响，电梯市场需求下滑，公司电梯业务收入同比下降9%至22.06亿元。 新能源汽车业务延续高增长：2022年上半年，公司新能源汽车电驱总成、电控、电机、电源总成等产品与解决方案持续获得国内外一流客户的认可，市场地位进一步提升。根据NE时代统计，公司2022H1新能源乘用车电控产品国内市场份额9.3%，在第三方供应商中排名第一。新能源汽车业务上半年实现收入20.09亿元，同比增长121%。同时公司公告，拟分拆子公司联合动力至境内证券交易所上市，目前处于前期筹划阶段。 估值在当前股本下，结合公司2022年中报情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至1.62/1.98/2.46元（原预测摊薄每股收益为1.58/2.01/2.49元），对应市盈率37.4/30.6/24.6倍；维持买入评级。评级面临的主要风险制造业景气度不达预期；价格竞争超预期；新能源汽车行业需求不达预期；新能源汽车客户拓展不达预期；疫情影响超预期；物料成本上涨。

事件：汇川技术发布2022年中报，公司2022年上半年实现营业收入103.97亿元，同比增长25.65%；归母净利润19.75亿元，同比增长26.36%；扣非后归母净利润17.44亿元，同比增长14.54%。 点评： 2022Q2业绩环比高增，盈利能力提升。公司2022H1实现营收103.97亿元，同比增长25.65%；归母净利润19.75亿元，同比增长26.36%，主要系公司通过保供保交付、多产品综合解决方案等优势驱动营收和业绩增长。 2022H1毛利率36.37%，同比下降1.95pct；净利率19.19%，同比下降0.67pct；期间费用率为20.66%，同比提升2.06pct，主要是研发费用率、财务费用率分别提升1.43pct、0.79pct。2022Q2实现营收56.18亿元，同比增长15.57%，环比增长17.58%；归母净利润12.57亿元，同比增长37.18%，环比增长75.28%；毛利率为37.91%，同比提升0.31pct，环比提升3.34pct；净利率为22.69%，同比提升2.98pct，环比提升7.62pct。 期间费用率为20.22%，同比提升2.89pct，环比下降0.96pct。 通用自动化及细分产品市占率位列前三，工业机器人业务快速增长。 2022年上半年，全国各地区疫情反复，下游需求承压，公司通过自身竞争优势实施保供保交付策略，保障供应链可持续生产与交付，2022H1公司通用设备业务营收54.23亿元，同比增长约26%。据统计，2022年上半年公司通用伺服系统在中国市场份额约21.6%，获得市场份额第一名； 低压变频器的国内市场份额约14.8%，位于前三名；小型PLC产品的国内市场份额约10.7%，排名第二。工业机器人业务方面，公司围绕“市场+技术”双轮驱动的经营理念，深挖3C、新能源等领域对工业机器人需求，加大与新兴细分领域客户的合作力度，扩大业务的辐射范围。2022年上半年，公司工业机器人发货量超过9000台，实现营收2.66亿元，同比增长约39%，实现较快速增长；国内的市场份额为5.7%，排名第六；其中SCARA机器人的市场份额为17.5%，排名第二。 2022H1新能源车业务营收高增，常州项目为业务提供产能保障。2022H1新能源车业务实现营收20.09亿元，同比增长约121%。公司新能源车定点车型销售放量，定点项目超过20个，业务迅速增长。据统计，2022年上半年公司新能源乘用车电控产品的国内市场份额为9.3%，排名第三； 公司新能源乘用车电驱总成的国内市场份额为5.4%，排名第五；公司新能源乘用车电机产品的国内市场份额为4.9%，排名第五。公司的新能源产品及解决方案得到国内外客户的一致认可，随着新能源车在全球渗透率不断提高，公司的知名度提升，新能源车业务有望持续高增。此外，常州工厂一期工程投入使用，二期工程启动建设，为新能源车业务的快速发展提供产能保障。 投资建议：维持“推荐”评级。公司是我国自动化设备龙头企业，积极实施保供保交付经营策略，助力公司业务营收和业绩快速增长。预计公司2022-2024年EPS分别为1.62元、2.09元、2.67元，对应PE分别为38倍、29倍、23倍。 风险提示： （1）若制造业投资不及预期，公司产品需求减弱； （2）若机器替代人进程不及预期，行业对自动化设备需求将减少，将影响公司产品销量； （3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

公司发布 2022年中报：上半年实现营收 103.97亿元，同增 25.65%，归母净利润 19.75亿元，同增 26.36%，扣非归母净利润 17.44亿元，同增 14.54%，非经常性损益 2.30亿元，主要为股权投资项目公允值增长。其中二季度实现营收56.18亿元，同增 15.57%，归母净利润 12.57亿元，同增 37.18%，扣非归母净利润 10.47亿元，同增 16.57%。经营符合预期。 经营分析Q2需求承压，公司加速国产化，通用 &工业机器人业务逆势较快增长。疫情与海外扰动下 22H1工控需求承压，公司持续引领工控国产化进程，聚焦结构性增长机遇，伺服、 PLC、变频器等核心产品份额加速提升， 22H1营收分别为23.23/6.71/19.19亿 元 ， 分 别 同 增 22%/108%/25% ， Q1/Q2伺 服 份 额18%/25%，小型 PLC 份额 10%/12%，变频器份额 12%/18%，分别稳居国内第一/第一/第二，驱动通用自动化业务同增 26%。22H1公司工业机器人发货量超9000台，营收同增 39%，持续强化新能源、3C 领域优势，SCARA 领域份额达17.5%，位居国内第二。 电驱系统 &电机跨越式增长，传统车企订单高增，第三方供应领导地位强化。 22H1公司新能源汽车业务营收 20.09亿元，同增 121%，新势力继续高增，传统车企订单增长迅速，新增定点项目超 20个，客户结构进一步优化。根据 NE时代数据， 2022H1公司乘用车电控份额 9.3%，位居第三；电驱总成份额5.4%，位居第五；电机份额 4.9%，位居第五，上半年公司电控领先地位持续强化，电驱系统、电机出货与份额均大幅增长。 国际化及能源战略加速落地，Q1盈利能力显著回升。22年公司开启国际化战略，行业线加速出海；能源业务加速布局光储、储能、制氢等产品，带来业绩新增量。22H2工控需求有望回暖，23年有望迎来新一轮工控上行周期。产品涨价、成本优化、业务结构变化、大宗价格回落等因素下，Q2毛利率同环比增长0.31/3.34pct，预计 H2盈利能力进一步回升。 投资建议我们维持 2022-2024年盈利预测：预计归母净利润分别达 41.54/54.29/68.62亿元，EPS 分别为 1.57/2.06/2.60元，对应 2022年 8月 22日收盘价 PE 分别为39.87/30.50/24.13倍，维持“买入”评级。 风险提示制造业投资不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨

半年报归属净利润幅增幅26.4%。上半年公司实现营收103.97亿元（yoy+25.7%）、实现归属净利润19.75亿元（yoy+26.4%），经营净现金流-1.81亿元（前值3.85亿元）。第二季度，公司实现营收56.18亿元（yoy+15.6%\qoq+17.6%），归属净利润12.57亿元（yoy+37.1%/qoq+75.3%）。 通用自动化业务及新能源汽车业务稳健增长，电梯业务阶段承压。上半年，公司通用自动化业务实现营收56.37亿元（+26.24%），新能源汽车营收20.09亿元（+121%），电梯业务营收22.06亿元（-8.62%），工业机器人业务营收2.66亿元（+38.74%）。同期，国内通用自动化市场增速2.9%、新能源汽车产销量增长120%、电梯产量下降11.5%、工业机器人产量出货量增长1.5%，公司业务板块表现好于行业。良好的表现来自市占率提升及结构优化。上半年，公司通用自动化业务依托供应链保障能力和“工控+工艺”等一体化解决方案优势，实现了通用伺服系统市占率第一（21.6%）+小型PLC市占率第二（10.7%）+低压变频产品市占率第三（14.8%）的表现，订单过亿的下游行业超过20个；公司电梯业务受国内房地产需求拖累和疫情影响，但海外业务订单增长26%、跨国企业订单增长22%，大配套业务增长35%，支撑了业务板块稳健发展；公司新能源汽车业务上半年定点项目超过20个，销售结构优化，公司电机电控产品在纯电和混动两类领域均取得进展，其中乘用车电控产品市占率达到9.3%，列居行业第三。公司公告拟拆分新能源业务子公司联合动力独立上市，拓宽融资渠道。工业机器人业务在3C、锂电、硅晶等已有行业基础上，扩大医药、汽车电子、包装等行业领域，出货量超过9000台，实现快速增长。 能源管理业务初成长，支撑公司双碳战略发展。公司去年将能源管理业务升级为战略业务，开发储能平台产品和电源产品。今年上半年，公司完成了江苏省首个百万级火电机组的储能联合调频项目，在多个国家新能源示范基地提供储能变流器升压一体机解决方案，并参与国家首个共享储能青海格尔木基地项目、首个电网主导的百MW以上的储能项目。目前，公司初步已实现电源侧、电网侧、负荷侧的产品布局，正系统性开发光储、制氢等产品。 强化研发投入，培育新品类。上半年公司研发投入达到10.04亿元，同比增长47.54%，研发费用率达到9.66%，同比增长1.43pcts，公司研发人员数量达到4152人，较年初增加592人。上半年，公司在研项目32个，其中新一代风电变桨电机平台、风电变桨一体机、高端CNC控制器等产品，研发进度从年初的计划阶段进展至开发阶段，预计未来量产发布后将拓宽公司在风电等领域的市场空间。 毛利率环比提升，费用率控制得当。上半年公司毛利率36.4%，同比下降1.9pcts，其中Q2毛利率37.9%，同比上升0.3pcts/环比上升3.3pcts。毛利率变化主要与收入结构、原材料成本等因素有关，上半年公司低毛利率的新能源汽车业务占比提升，同期原材料价格同比去年上涨，压低了半年报毛利率表现，但公司自4月份进行产品提价，使得二季度毛利率有所回升。此外，运输费用科目调整也影响了毛利率变化。上半年公司期间费用率20.7%，同比上升2.1pcts，主要为研发费用率提升较多（+1.4pcts），财务费用率受汇兑损失增加亦有所提升（+0.8pcts），管理费用率因提薪及变革项目摊销提升（+1.0pcts），整体观察以上费用开支有先费后效的特征，费用率管控得当。 盈利预测。假设公司维持品类扩张和竞争力提升的态势，在行业波动期间实现市占率提升和下游应用领域的拓展，预计2022-2024年公司归属净利润43.6亿、54.8亿、68.8亿，同比增幅22%、26%、25%，EPS分别为1.65元、2.08元、2.61元，市盈率分别为39倍、31倍、25倍，对标公司2023年业绩预期给与35-40倍市盈率估值，目标区间72.8元-83.2元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，关键物料供应受限，新业务板块开拓不及预期，费用率控制攀升

事件： 公司发布 2022年中报业绩预告，实现营收 95~112亿元，同比增长15%~35%；归母净利润 17.97~21.10亿元，同比增长 15%~35%； 核心观点： 业绩符合预期， 行业筑底静待拐点。 2022年 Q2增速下滑系公司受长三角疫情影响，上海子公司接单、生产、交付低于预期，盈利能力有所修复系提价所致。受宏观经济与“双控”影响，工控行业自 2021年 Q3进入下行周期，2022年 6月企业中长期贷款同比增长 6130亿，接近 2021年 2月高点，结束连续16个月下滑趋势，“企业中长贷” 是工控行业前瞻性指标，基于该数据的边际变化，我们判断目前行业底部已经确认，复苏节奏取决于地产托底、稳增长政策等多方面因素。 Q2受疫情影响收入增速放缓，提价有望盈利能力。 测算 2022Q2单季度营收 47~64元，同比增长-2.6%~31.5%，收入端增速环比 Q1（40%）明显下行，系 3~5月公司经营受到疫情影响，尤其子公司“贝思特”生产基地在上海，出口也要经过上海港，因此交付也受到影响。 公司于 4月 15日对通用自动化产品提价 5%~8%，利用外资断供机会转嫁原材料成本压力，有望修复盈利能力。 进口替代加速，行业底部确认。 从中长期维度看， 我们认为国内工控产业的进口替代在 2023年开始进入加速阶段，因为 2020~2022年国内品牌借助外资断供机会，切入到新兴行业头部客户供应链，并且补足了控制层短板。 从边际角度看， 6月企业中长期贷款同比增长6130亿，大幅转正，接近 2021年 2月高点，结束连续 16个月下滑趋势。受益上海复工复产，实体经济融资需求修复，本轮工控行业底部确认。 长期关注管理变革与战略业务进展。 管理变革是公司长期成长驱动力，从 2018的“产品平台化”到 2019年的“集成化供应链”， 2020年的“上顶下沉”， 2021年的“战略牵引”，运营效率持续提升，公司在构建一套保障长期竞争力的流程和体系，长效激励方案也体现了公司在制度层面做的探索，。我们认为不能用传统工控市场空间衡量公司的“天花板”，战略新兴业务投入与管理效率提升，将不断拓宽公司成长边界。 投资建议： 预计公司 2022年-2024年收入增速分别为 33%、 41%、 35%，净利润增速分别为 10%、 49%、 42%， 对应估值 45X/30X/21X，给予 6个月目标价 74元，对应 2022年 PE 50X 估值， 维持“增持-A” 的投资评级。 风险提示： 宏观经济继续下行，全球通胀继续恶化，新能源汽车销量低于预期；

业绩简评公司8月1日发布业绩预告：2022年上半年预计实现营收95.15-111.70亿元，同增15%-35%，归母净利润17.97-21.10亿元，同增15%-35%，扣非归母净利润约15.70-18.83亿元，同增3%-24%，非经常性损益约2.27亿元，主要为股权投资项目公允值增长。2022年二季度预计实现营收47.37-63.92亿元，同增-3%-31%，归母净利润10.80-13.93亿元，同增18%-52%，扣非归母净利润8.72-11.85亿元，同增-3%-32%。经营符合预期。 经营分析Q2需求承压，公司加速替代外资，通用业务逆势高增。疫情与海外环境扰动因素下2022H1工控需求承压，Q1/Q2工控需求分别同增7.6%/-1.5%。 公司持续引领工控国产化进程，凭借更强交付、更快响应、多产品综合解决方案等优势，核心产品份额加速提升：Q1/Q2伺服份额18%/25%，PLC 份额8%/12%，变频器份额13%/18%，分别稳居国内第一/第一/第二，驱动通用自动化、工业机器人业务较快增长。 电驱动系统及电机跨越式增长，第三方供应领导地位强化。新势力继续高增，新定点项目陆续放量，客户结构进一步优化，公司新能源汽车业务持续高增。根据NE 时代新能源，2022H1公司电控份额9%，位居第三，电驱动系统份额8%，位居第四，电机份额5%，位居第五，上半年公司电控领先地位持续强化，电驱动系统、电机出货与份额均大幅增长。 预计H2需求回暖&盈利能力回升，持续看好长期成长。随着经济修复、稳增长刺激，Q3起工控需求有望回暖，23H1有望迎来新一轮工控上行周期；考虑到产品涨价、成本优化、业务结构变化、大宗价格回落等，看好公司盈利能力持续回升。7月25日公司推出第六期股权激励，叠加数字化、能源及海外业务增量，持续看好公司长期成长性。 投资建议我们维持2022-2024年盈利预测： 预计归母净利润分别达41.54/54.29/68.62亿元，EPS 分别为1.57/2.06/2.60元，对应2022年8月1日收盘价PE 分别为42.6/32.6/25.8倍，维持“买入”评级。 风险提示制造业投资不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨

事件： 1）“常态化”股权激励计划：公司 7月 25日发布晚间公告，拟向激励对象授予的股票权益（第一类限制性股票、第二类限制性股票和股票期权）合计不超过 2322万股，占公司股本总额的 0.88%。 2）长效激励计划： 2021年发布长效激励计划，目标净利润 28亿元、超过部分计提 30%激励基金。 2021年实际计提 1.47亿元，授予对象为职级 18级以上的高管 12名+核心人员 80名，均价 61.12元/股。此外， 2022年长效激励计划的目标净利润定位 42亿元。 公告第六期股权激励方案，规模不输以往，年化增速目标与第五期相似，但解锁期更长，显示公司更注重长期发展。 1） 第一类限制性股票：授予股票总数 122万股，每股 42.78元，授予对象为 9位高管（存在限售期）。 2）第二类限制性股票：授予股票总数 702万股，每股 42.78元，授予对象为海外高管及国内核心技术人员共 856人，海外中高层激励总额偏高。 3）股票期权激励：授予股票期权 1287万份，行权价格 61.12元，授予对象为中层管理人员、核心技术/业务骨干等 848人。解锁条件方面，授予的业绩考核要求二选一： 2022-25年公司扣非归母净利润在21年基础上分别增长 12%/27%/46%/64%，或营业收入在 21年基础上分别增长 25%/55%/85%/115%。费用摊销方面，本次股权激励+长效激励2022-26年费用合计分别 1.61亿元/2.39亿元/1.29亿元/0.61亿元/0.22亿元，高于以往。 各业务 2022Q2基本面情况： 自动化逆周期增长，电动车有望大幅减亏，电梯预计持续承压。 1）通用自动化： 汇川借助缺芯&疫情机遇加速外资替代，在同期高基数下仍实现较快增长。汇川下游新兴行业占 40%+，叠加外资受上海疫情影响+涨价更多、加速了国产替代，故 Q2订单&收入同比有望同增近 30%。 Q2大宗价格高位下降叠加 4月向经销商提价，毛利率环比改善。展望下半年预计工控行业有望开始好转，订单增速回升，全年有望 30%以上增长。 2） 电动车： Q2延续 Q1高增，新势力维持高增、下半年小鹏 G9碳化硅电控是亮点，传统车企长城混动、广汽Aion 等贡献增量， 2022年有望大幅减亏。 3） 电梯： 2022Q2地产继续承压，叠加上海疫情影响贝思特经营，收入&利润或同比下降。我们预计全年维持 10%的稳定业绩预期。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2022-24年归母净利润为 43.0亿元/56.1亿元/73.0亿元，同比分别+20%/+30%/+30%，对应现价 PE 分别为37/29/22倍，给予目标价 81.5元，对应 2022年 50倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行，竞争加剧等。

投资逻辑国内工控龙头，多环节份额领先。公司为国内工控龙头，在产品、份额、技术、平台、管理等环节优势凸显，业务覆盖通用自动化、电梯电气大配套、新能源汽车、工业机器人、轨道交通等领域，2021业务占比分别为50%/28%/17%/2%/3%。公司多产品份额领先，根据公司公告，2021年伺服国内第一，变频器国内前三，SCARA 机器人内资份额第一，电梯一体化控制器份额第一，根据 NE 时代新能源数据，新能源汽车电控份额第三。 通用自动化：工控需求回暖在即，看好 22年国产化进程超预期。疫情下 Q1工控需求韧性凸显，同增 8%，新能源等下游保持高景气度。随着疫情平复、稳增长政策落地，工控需求有望触底回升，全年需求预计稳健增长，双碳+制造业升级将驱动“十四五”需求加速。环境扰动下，公司响应更快、交付可靠、服务能力更强，将驱动核心产品及下游的国产化进程加速，工控订单有望持续超预期。 新能源汽车：新定点储备丰富，未来持续高增。电动化大势下电驱动与电源系统需求持续高增，公司为第三方供应领导者，2021年电控份额国内前三（数据来源：NE 时代），电驱动系统快速放量，乘用车业务持续收获，一线车企定点项目与新产能持续落地，未来业务有望保持 50%左右较高增速。 22Q1营收高增，Q2起盈利能力有望回升。2022Q1公司营收、归母净利润分别同增 40%/11%，订单与营收保持较高增速，其中新能源汽车、工业机器人、通用自动化营收分别同增 167%/54%/28%。业务结构变化、上游压力、投入加大等致盈利能力调整，考虑到公司 4月已上调系列产品价格，叠加成本优化效果，Q2起公司毛利率有望回升。 2020年 7月公司定增募资 21亿以收购汇川控制 49%股权、产能扩建及智能化工厂建设、工业软件平台研发、数字化建设等，2021年 7月该非公开发行股份已上市，募投项目将进一步强化公司盈利及交付能力、加快产能扩张、优化效率、提升软件实力等，龙头地位持续强化。 投资建议我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别达 41.54/54.29/68.62亿元，EPS 分别为 1.58/2.06/2.60元，对应 2022年 5月 26日收盘价 PE 分别为37.5/28.7/22.7倍。参考可比公司估值，并考虑下游结构与成长性，给予公司 2022年 50倍估值，目标价 78.78元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险制造业投资不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨、商誉减值等风险。

2021年及 2022Q1收入同比+56%/+40%，归母净利润同比+70%/+11%，均符合市场预期。 公司 2021年实现营收 179.43亿元，同增 55.9%；实现归母净利润 35.73亿元，同增 70.2%，扣非归母净利润为 29.18亿元，同增 52.5%。 2021Q4/2022Q1分别实现营收 45.95/47.78亿元，同比+34.6%/+40.0% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 10.82/7.17亿 元 ， 同 比+79.7%/+11.0%，业绩总体符合市场预期。 根据公司年报， 2022年目标营收同增 25-50%，归母净利润同增 10-30%，同时公司长效激励持股计划将归母净利润目标设为 42亿元，彰显增长信心。 通用自动化： 2021年营收 89.8亿元，同比+65%； 2022Q1营收 24.7亿元，同比+28%。产品方面， 2021年伺服/PLC/工业机器人增长亮眼、多产品位居国内前三、 内资第一， 2022Q1借助行业缺货机遇，公司快速响应需求， PLC、机器人继续维持 50%以上高增。展望 2022年，尽管市场回归同比 10%左右的温和增长，但先进制造结构性需求仍旺盛+同行供应压力大，公司战略库存相对充足、保交付能力更强，全年营收有望同比 30%以上，持续跟踪国内疫情管控情况。 电动车： 2021年营收 29.9亿元，同比+171%（其中， 乘用车 23亿元，同比+250%）； 2022Q1营收 9.3亿元，同比+167%。 2021年理想、小鹏等乘用车新势力客户继续放量， 全年定点项目超 30个， 我们预计利润端仍有一定亏损； 商用车、轨交等保持稳健。展望 2022年，新势力客户继续放量+ASP 提升，长城等自主品牌放量值得期待，我们预计有望实现 50亿元以上营收并贡献正利润。产能加码建设，前期投资的常州一期工厂于 2022年满产，并计划投资不超 30亿元于二期工厂。 电梯： 2021年营收 49.7亿元，同比+14%； 2022Q1营收 11.8亿元，同比+28%。 2021年国内&海外 SBU 均稳增，大配套业务结构性表现亮眼， 展望 2022年， 营收&利润有望维持 10%+稳健增长。 2022Q1毛利率及费用端承压： 1）毛利率同比下滑 4.8pct，主要是低毛利的新能源车占比提升较多+2021年同期原材料库存价格较低； 2）数字化等战略业务处投入期，费用同比增长。 3）展望 2022年， 4月部分产品涨价、毛利率有望修复，费用率预计同比略增，故净利率有望回升。 盈利预测与投资评级： 因并购投资基金投资收益超市场预期，我们上调公司 2022-23年归母净利润分别为 43.0亿元（+2.9亿元）/56.1亿元（+4.2亿元），我们预计 2024年归母净利润为 73.0亿元，同比分别+20%/+30%/+30%，对应现价 PE 分别 33倍、 25倍、 19倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予目标价76.61元，对应 2022年 47倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 下游资本开支不达预期，新能源汽车客户拓展不及预期，国内疫情加剧，竞争加剧等。

事件：①公司发布2021年财报，实现营收179.43亿元，同比增长56%；归母净利润35.73亿元，同比增长70%； ②公司发布2022年一季度财报，实现营收47.78亿元，同比增长40%；归母净利润7.17亿元，同比增长11%。 核心观点：行业筑底静待拐点，新能源业务有望扭亏。2022年Q1利润端增速低于收入增速，主要系通胀与战略业务投入较多所致。受宏观经济与“双控”影响，工控行业自2021年Q3进入下行周期，2021年年底，中央经济会议定调“稳增长”，3月社融存量同比增速回升至10.6%，相较于2月提升0.4个pct，社融是工控行业前瞻性指标，基于该数据的边际变化，我们判断目前行业处于基本面筑底阶段，复苏节奏取决于疫情控制节奏与政策托底力度。公司新能源业务的客户拓展与新产品取得突破，2022年有望扭亏为盈，可部分对冲主业增速下滑，成为新的业绩增长点。 “保交付”+“抓结构性机会”，公司2021年业绩尽显龙头本色。2021年收入端快速增长，系疫情冲击下外资供应链受阻，公司凭借优秀保供能力抢占市场份额，加上公司卡位新兴产业（锂电、光伏、半导体）赛道。其中通用自动化业务收入90亿元，yoy+65%；工业机器人收入3.6亿元，yoy+111%；电梯大配套收入50亿元，yoy+14%。从市场份额看，公司已成为国产工控行业龙头，通用伺服产品在国内市场份额提升至16.3%，首次超越外资品牌，位居行业第一；低压变频器在国内市场的份额位于第三名，位居内资品牌第一名，占比12.9%；小型PLC产品国内市场份额为6.89%，位于第五名，位居内资品牌第一名；SCARA 机器人在中国市场的份额为14%，排第三名，且为内资品牌第一名；在电梯行业，公司已经成为全球领先的一体化控制器及变频器供应商。 新能源汽车业务收入增长超预期，2022年有望成为新的业绩增长点。2021年新能源汽车业务收入30亿元，yoy+171%，2022年Q1收入9亿元，yoy+167%。据NE 时代统计，2021 年公司新能源乘用车电控份额为9.5%，仅次于比亚迪和特斯拉，在第三方供应商中排名第一；乘用车电驱总成份额5%，排名第五；新能源乘用车电机份额为4%，跻身TOP10 供应商之列。公司基本盘为造车新势力，2021年新进广汽、长城、奇瑞供应链，新产品-电源总成也进入放量周期，2022年有望扭亏为盈。中长期看动力与电源总成趋向集成化，公司具备动力总成与电源总成的一体化研发制造能力，将充分受益电动车渗透率提升。 通胀加剧毛利率承压，提价后盈利能力有所修复。2022年Q1净利润增速低于收入端增速，系通胀压制了毛利率（同比下滑4.77个pct，大宗商品&芯片等原材料成本大幅上涨），战略业务投入费用同比增速较高（控制层软件、数字化、能源管理、新能源汽车、业务变革）。根据公司官方公众号4月3日披露，拟于4月15日对通用自动化与工业机器人产品提价，提价幅度为5%-8%，提价后盈利能力将有所修复，但不能完全覆盖过去1年成本上涨。相较于外资品牌，公司提价幅度与频率较为克制，因公司战略导向为市场份额优先，涨价事件也从侧面反面制造业供应链成本压力较大，通胀冲击下份额有望加速向龙头集中。 长期关注管理变革与战略业务进展。管理变革是公司长期成长驱动力，从2018的“产品平台化”到2019年的“集成化供应链”，2020年的“上顶下沉”，2021年的“战略牵引”，运营效率持续提升，公司在构建一套保障长期竞争力的流程和体系。我们认为不能用传统工控市场空间衡量公司的“天花板”，战略新兴业务投入与管理效率提升，将不断拓宽公司成长边界。 投资建议：预计公司2022年-2024年收入增速分别为33%、41%、34%，净利润增速分别为6.5%、45%、46%，6个月目标价57.6元，对应2022年PE 40X估值，给予增持-A 的投资评级。 风险提示：宏观经济继续下行，全球通胀继续恶化，新能源汽车销量低于预期；

2022Q1营收同比+35-45%、归母净利润同比+5-15%，业绩基本符合我们的预期。 公司发布 2022Q1业绩预告，实现营收 46.1~49.5亿元，同比+35%~45%；实现归母净利润 6.8~7.4亿元，同比+5%-15%；考虑非经常性损益约 4541万元，则扣非归母净利润 6.33~6.98亿元，同比+1%~12%。 我们预计实际业绩在上述区间中上位置，营收增长来自于 2021年底订单结转、工控业务增长较好及新能源汽车业务高增。 2022Q1归母净利率/扣非归母净利率分别为 15%/14%，均同比-4pct。净利润增速不及营收增速，系一季度毛利率同比下降，叠加费用率明显提升所致。 毛利率及费用端承压，全年来看利润率有望恢复。 2022Q1毛利率同比下降较多，但环比有所增长： 1） 2022Q1大宗原材料及芯片价格均处于高位； 2）相对低毛利的新能源车业务占比提升； 3）2021Q1毛利率高基数、达到 39.3%。 费用方面， 数字化、能源管理等战略业务处于投入期，使得 2022Q1研发&管理费用增速高于收入增速。展望 2022年， 4月公司及行业通过涨价 5-15%传导成本压力，毛利率有望向上修复，费用率我们预计全年同比略增，故净利率方面有望回升。 通用自动化： 公司紧抓先进制造板块结构性机遇，“上顶下沉”不断提升销售份额，进口替代持续加速。 2021年工控行业规模同比+16.8%，OEM 同比+27.6%；我们预计 2022Q1OEM 同比+5-15%、 回归温和增长。我们预计 2022Q1工控营收同增约 40%，表现远超行业： 外资持续缺货，公司原材料备货相对充足、加速替代； 叠加锂电、光伏等景气度仍旺盛（我们预计先进制造板块占工控业务营收达 50%+），带动业绩较快增长。此外，工业机器人产销旺盛，结构性增长亮眼。我们预计 2022Q2因同期高基数，叠加全国疫情影响原材料物流环节，略有压力。全年来看，我们预计工控行业有望达 30%+同增，节奏方面下半年快于上半年。 新能源汽车： 2021年新势力客户继续放量+新客户项目持续定点+ASP提升， 2022年有望盈利。 理想 ONE、小鹏 P7等主力客户继续放量，新能车业务 2021年收入有望达 25-30亿元，未来销量份额、单车价值量持续提升。 2022Q1我们预计板块营收同比继续翻倍、环比略有下滑，全年来看有望开始盈利。 电梯： 保持稳健增长。 我们预计 2022Q1电梯业务同比增长 20%+，芯片短缺/大宗涨价给电梯零部件的毛利率带来压力。纵观 2022年全年，凭借大配套综合解决方案+电梯出海+后服务市场进一步“挖潜”，有望维持 10-15%的稳定增速。 盈利预测与投资评级： 受原材料大幅涨价等影响，我们保持 2021年归母净利润为 35.3亿元、 下调 2022-23年归母净利润为 40.2亿元（-3.7亿元） /51.9亿元（-5.0亿元）（假设海外并购基金投资收益为 4亿元/5亿元），同比分别+68%/+14%/+29%，对应现价 PE 分别 43倍/38倍/29倍，给予目标价 76.0元，对应 2022年 50倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不达预期，新能车客户拓展不及预期，竞争加剧等。

事件： 1）拟回购用于股权激励，目前已开始进行： 3月 17日晚间公司公布回购公告，拟以自有资金 1-2亿元回购公司股份，占比 0.05%-0.11%，用于实施员工持股计划或股权激励； 3月 18日，公司以集中竞价方式首次回购股份 68.1万股（占总股本 0.0258%），成交总金额为 3830万元（不含交易费用）。 2）设立南京汇川，深化丝杠、机器人业务布局： 公司拟成立南京汇川，并以自有或自筹资金 16.5亿元购买南京江宁经济技术开发集团名下土地及房屋建筑，用作丝杠、工业机器人的生产、研发及办公用地。 工控板块 2021年继续体现强经营α，我们估计 2022Q1订单表现亮眼、远超行业增长，全年有望达到 30-40%同比增长。 Q1公司订单显著强于行业，阿尔法极强。通用事业部今年有望维持 30%+增长。成长期新兴业务（机器人等）： 1）机器人&丝杠：公司不断拓品类，布局机器人、丝杠等核心零部件，配合 PLC、 CNC 等产品拉通控制层平台，针对众多下游需求做快速定制化开发。 2）其他：公司已在储能变流器（PCS）、能量管理控制系统上取得突破，此外工业互联网、电机等产品也在加强布局，中长期有望贡献业绩增量。 新能源汽车： 2021年理想&小鹏等新势力客户继续放量、新能源汽车业务收入有望达 25-30亿元， 2022年有望开始盈利。 1）新势力：汇川技术有望从供应理想、小鹏等电控产品，拓展到三合一等整体解决方案，ASP 不断提升； 2）内资车企：长城电源项目 2022年有望放量、增长可期，同时公司持续筛选优质车型项目； 3）海外：继续以电源产品切入，今年继续加大研发端投入寻求突破。 回购股份用以新一期股权激励，彰显业务信心。 工控方面 PLC、伺服进入高速增长期，机器人等新兴业务接棒“第 N 增长曲线”，新能源车新定点亟待突破，故在研发及销售端均需要较大前置投入。公司坚持 2-3年持续股权激励（历史已进行五期股权激励），加大核心人员利益绑定，助力永攀更高峰。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2021-2023年归母净利润分别为35.3亿元/43.9亿元/56.9亿元（考虑股权激励费用摊销），同比68%/+24%/+30%（扣非归母净利润分别为 29.6亿元/40.9亿元/53.4亿元，同比+55%/+38%/+31%），对应现价 PE 分别 43x 倍、 35x 倍、 27x 倍。 我们考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予目标价 83.5元，对应 2022年 50倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行，下游需求不达预期，新能源汽车客户拓展不及预期，竞争加剧等。

事件：汇川技术发布2021年度业绩快报，预计全年实现收入180.6亿元，同比+57%，实现归母净利润35.3亿元，同比+68%，实现扣非归母净利润29.6亿元，同比+55%。 Q4单季增速放缓，公司及产业中长期增长逻辑不改。2021全全年，公司多项业务及总体收入、业绩均取得快速增长，龙头品牌效应突显。分拆分2021Q4单季情况：收总营收47.1亿元，同比+38%，环比-7%；归母净利润10.4亿元，同比+73%，环比+12%，来自海外基金、衍生金融工具的公允价值同比取得快速增长；扣非归母净利润5.4亿元，同比+11%，环比-40%。我们分析认为：行业方面，我国制造业PMI在2021下半年大体呈下行趋势，设备类投资意愿在三、四季度受一定影响，且大宗商品&芯片价格上涨，工控行业整体盈利水平承压；公司自身则主要系业务结构变化和费用水平阶段上涨，预计毛利率较低的新能源业务收入占比随产能释放有较快提升；公司员工薪酬、第五期股权激励费用分摊、战略业务及管理变革业务的大力投入，也使得研发费用、销售费用、管理费用同比出现较快增长。工控产品是设备的核心零部件，汇川作为我国工控龙头，加大控制层软件、数字化、能源管理等战略业务的投入具有前瞻性，有望逐步缩小与西门子等外资品牌的差距，最先受益工控的。国产替代。 伺服业务竞争力强，中长期有望破突破PLC并在数字化、智能化领域持续拓展。通用自动化业务是公司重要的盈利来源，分别来看，通用变频：下游多为传统工业的变频市场，在去产能方式优化、电机能耗新标实施、“3060双碳政策”等因素推动下，长期增速有望较此前上台阶。通用伺服：与变频相比，伺服是更加标准的产品，在特定行业所需的多类设备间具较好通用性，汇川伺服业务具备高弹性，且公司年产1100万台伺服的项目已于2021年10月动工，满产对应年产值约60亿元，从产能方面为业务高增提供保障。PLC：我们认为PLC内嵌的软件包具有较强行业定制属性，汇川以变频专机拓展行业的经验具有较强借鉴作用，叠加公司雄厚研发实力，是国内最有希望突破PLC的厂商之一，该产品也将为公司在数字化、智能化领域的发展打下坚实基础。 投资建议。考虑到大宗、芯片涨价等影响，我们调整公司2021-2023年归母净利为35.3/43.9/55.0亿元，对应PE47/38/31倍。短期基于公司伺服业务强竞争力，长期基于工控、工业机器人、新能源业务的广阔空间，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓，行业竞争加剧，伺服业务拓展不及预期

事件：公司发布2021年业绩预告，实现营收161.1-184.2亿元，同比增长40-60%；实现归母净利润32.6-36.8亿元，同比增长55-75%。扣除非经常性损益后的净利润26.8-30.6亿元，同比增长40-60%。 点评：点评：公司业务取得较快的增长。公司业绩的增长主要得益于在下游需求增长的带动下，保供保交付策略有效落地，以及公司国产行业龙头品牌持续发挥效应，通用自动化业务、新能源汽车业务、工业机器人业务等均取得快速增长。同时公司2021年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约5.8亿元（上年同期为1.9亿元），主要原因是海外基金公允价值、衍生金融工具公允价值等同比均取得快速增长。 公司的发展受益于制造业升级。公司业务受益于制造业升级，2021年以来不断提升自身的效率和管理水平，有望不断扩展业务边界。从前三季度来看，通用自动化业务实现营收67亿元，同比增长77%；电梯电气大配套业务实现营收39亿元，同比增长24%；工业机器人实现营收2.9亿元，同比增长134%；轨道交通牵引系统实现营收4.4亿元，同比增长101%。各项业务在2022年有望继续保持良好的增长。 新能源汽车业务。有望继续增长。新能源汽车业务是公司近年来打造的又一增长极，2021年前三季度新能源汽车电驱和电源系统业务实现营收18亿元，同比增长182%，在核心客户理想、小鹏等车型销量增长的带动下，该业务板块有望继续增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年营收分别是177.3、248.6、320.8亿元，同比增长54.0%、40.2%、29.0%；归母净利润分别是33.50、43.98、56.02亿元，同比增长59.5%、31.3%、27.4%。 当前股价对应PE分别为47.19、35.95、28.22倍，维持“买入”评级。 风险因素：产能扩张不及预期，工控需求不及预期，市场竞争加剧带来的盈利不及预期风险。