事件概况汇川技术于2024年10月28日发布2024年三季报。公司2024Q1~3实现营收253.97亿元，同比+26.22%，实现归母净利润33.54亿元，同比+1.04%，业绩符合预期。 营收维持较快增速，利润率受公司产品结构变动波动公司2024Q1~3实现营收253.97亿元，同比+26.22%，实现归母净利润33.54亿元，同比+1.04%，单季度来看，公司24Q3实现营收92.14亿元，同比+20.13%，持续维持较高增速增长；24Q3实现归母净利润达12.36亿元，同比-0.54%，降幅较24Q1~2收窄。 利润率端来看，公司2024Q1~3毛利率达31.02%，同比下降4.76pct，Q1~3净利率达13.45%，同比下降3.18pct；单季度来看，2024Q3公司单季度毛利率达29.69%，环比Q2略降0.16pct，2024Q3实现净利率13.75%，环比Q2提升0.08pct，公司利润率的波动主要由于产品结构变动影响，毛利相对较低的新能源汽车业务占比提升迅速。 新能源汽车业务收入同比+96%，10月通用自动化订单预计实现正增公司四大板块业务持续推进，2024年1-9月，公司通用自动化（含工业机器人）业务实现销售收入约109亿元，同比+4%；其中，通用变频器产品实现销售收入约37亿元，通用伺服系统实现销售收入约43亿元，PLC&HMI实现销售收入约10亿元，工业机器人（含精密机械产品）实现销售收入约8亿元；2024年1-9月公司新能源汽车业务实现销售收入约104亿元，同比+96%；智慧电梯业务实现销售收入约36亿元，同比-6%；轨道交通业务实现销售收入约3.4亿元，同比-9%。 公司新能源汽车业务持续维持快速增长，通用自动化业务在行业景气度相对较弱情况下维持正增长，业务持续稳健发展。 根据公司2024年10月31日公告，公司新能源汽车业务前三季度新增订单项目超过20个，主要以国内车企客户项目为主，新增定点项目有望持续维持公司新能源汽车业务营收的高速增长。 通用自动化板块三季度受光伏锂电行业需求下滑影响波动，同时部分传统行业需求也有所波动，对公司三季度收入产生影响，预计10月通用自动化业务订单会实现同比正增长，下游行业中流程行业、工程机械电动化、储能、泛3C等领域表现相对较好。随光伏锂电板块影响的逐步减弱，通用自动化业务有望迎来拐点。e_ummary盈利预测、估值及投资评级根据公司24年三季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们修改盈利预测2024-2026年营业收入分别为375.1/461.3/558.4亿元（前值375.9/462/559亿元），归母净利润分别为50.25/58.37/69.02亿元（前值53.6/62.3/73.6亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为1.88/2.18/2.58元（前值2/2.33/2.75元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为29.6/25.5/21.6倍。考虑公司作为我国工控行业国产领先企业，有望受益于未来制造业自动化升级背景下工控行业景气度提升，同时公司新能源汽车电控业务持续放量，维持“买入”评级。风险提示1）经济波动带来的经营风险；2）房地产市场低迷带来的电梯行业需求下滑的经营风险；3）新能源汽车市场竞争加剧，导致公司新能源汽车业务盈利水平下降的风险；4）核心技术及人才不足导致公司竞争优势下降风险。

2024年前三季度营业收入同比增长 26.22%， 归母净利润同比增长 1.04%。 2020年前三季度实现营业收入 253.97亿元（+26.22%） ， 归母净利润 33.54亿元（+1.04%） ， 扣非归母净利润 31.35亿元（+2.91%） ， 其中单三季度收入 92.14亿元（+20.13%） ， 归母净利润 12.36亿元（-0.54%） ， 扣非归母净利润 10.66亿元（-9.54%） 。 前三季度营收较快增长得益于新能源汽车渗透率持续提升以及公司定点车型 SOP 放量带来新能源汽车收入快速增长， 同期利润增速不及营收增速主要系 1） 受产品销售结构变化及市场竞争加剧的影响， 前三季度毛利率 31.02%， 同比下降 4.76个百分点； 2） 股权类投资项目公允价值变动收益， 公允价值变动收益-0.13亿元， 同比下降-111.98%； 3）子公司汇川控制适用所得税率变化， 上年同期免征企业所得税， 本期适用10%， 所得税费用 2.38亿元， 同比增长 238.64%。 通过自动化三季度销售有所承压， 四季度锂电光伏负面影响或减少。 前三季度通用自动化收入 109亿元， 同比增长 4%， 其中通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/工业机器人收入约 37/43/10/8亿元， 工业机器人增速高于通用自动化增速。 单三季度同比下滑 7%， 主要系光伏锂电行业需求大幅下滑， 同时PLC 在 3C/机床/金属制品等行业的增长势头良好， 部分抵消光伏、 锂电行业下滑影响。 预计公司 10月业务订单会实现同比正增长， 下游流程行业、 工程机械电动化、 泛 3C 等领域表现相对较好。 另去年四季度光伏锂电基数减少， 且目前锂电受益于海外项目和 3C 电池需求有所企稳， 负面影响减少。 新能源汽车业务保持较好增速， 电梯业务加大市场开拓力度。 前三季度新能源汽车收入 104亿元， 同比增长约 96%， 目前电驱系统类产品占比约 80%，业务毛利率相对偏低， 市场竞争激烈， 公司正通过提升规模、 内部挖潜、 效率提升推动盈利水平的提升。 四季度是汽车行业的高峰期， 预计四季度新能源汽车业务收入仍将实现较好增长。另轨道交通/智慧电梯收入36/3.4亿元，同比下降约-6%/-9%， 国内新梯需求较弱， 公司正通过海外跨国企业客户、电梯后服务市场及大配套业务来弥补国内需求的下滑。 投资建议： 公司是国内工控龙头， 短期因产品结构变化及竞争加剧业绩增速有所放缓， 不改长期增长趋势。 目前新能源车业务进入收获期， 盈利能力逐步提升， 同时工控需求有望修复， 整体业绩或将回暖。 我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为 49.69/59.66/72.05亿元（前值 51.81/62.65/74.66亿元） ， 对应 PE 30/25/21倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 国产替代进展不及预期； 产品突破不及预期； 行业竞争加剧。

事件： 公司前三季度实现营收254.0亿元（ 同比+26.22%） ， 归母净利润33.5亿元（ 同比+1.04%） ， 扣非归母净利润31.3亿元（ 同比+2.91%） 。 单季度来看， 公司Q3实现营收92.1亿元（ 同比+20.13%） ， 归母净利润12.4亿元（ 同比-0.54%） ， 扣非归母净利润10.7亿元（ 同比-9.54%） 。 毛利率结构性下滑， 非经波动影响较大。 2024年前三季度毛利率31.0% （ 同比-4.8pct） ， 净利率13.5%（ 同比-3.2pct） ， 主要受新能源车收入占比提升影响， 其中Q3单季度毛利率29.7%， 净利率13.8%， 盈利波动还受到投资收益大幅下滑、 公允价值变动损失、 子公司苏州汇川控制适用所得税率变化影响。 新能源车支撑收入增长， 工控低点期待财政刺激。 ①通用自动化： Q3收入约34亿元， 同比下滑约8%， 主要受到光伏、 锂电高基数影响， 其中通用变频器/通用伺服/PLC&HMI/工业机器人收入约12/13/3.1/2.2亿元， 同比变化约-2%/-15%/-25%/+8%， 通用伺服及配套PLC主要应用在光伏下游， 需求受限更为明显。 展望Q4， 我们预计光伏锂电等基数压力减弱， 纺织、 包装等传统行业和3C电子需求持续恢复， 后续财政政策发力将进一步推进制造业复苏预期， 同时设备更新周期的持续性也将受益特别国债、 降息降准刺激。 ②新能源车： Q3收入约44亿元， 同比增长约91%。 乘用车方面， 主要客户（ 理想、 广汽、 小鹏、 小米等） 交付量同比增长， 商用车方面， 汇川联合动力9月装机量为12224辆， 市占比27.6%， 维持第一且较上月有所上涨。 子公司联合动力上半年净利润率6.32%， 收入及盈利大超预期， Q4有望实现更多利润贡献。 ③智慧电梯： Q3收入约13亿元， 同比下滑约12%。 2024年1-9月， 国内房屋竣工面积累计同比下滑24.4%， 其中住宅/办公楼/商业营业用房累计同比下滑23.9%/35.3%/24.5%。 公司有望通过把握后服务市场和大配套市场的结构性机会来对冲地产周期的影响， ④轨交交通： Q3收入约1.2亿元， 同比下滑约29%。 盈利预测与投资建议： 考虑到整体经济弱复苏， 通用自动化行业需求不及预期， 公司战略业务投入加大， 预计 2024-2026年归母净利润为49.2/60.1/72.4亿元（ 前值 50.5/61.2/76.0亿元）， 同比增长 4%/22%/21%，给予 2025年 30倍 PE， 目标价 67.24元， 维持“买入” 评级。 风险提示宏观经济复苏不达预期； 房地产及新能源车增长不达预期。

事件描述：公司发布2024三季报预告，公司预计2024前三季度营收241.45-261.58亿元，同比+20%~30%；归母净利润31.87-35.19亿元，同比-4%~+6%；扣非归母净利润30.46-31.98亿元，同比+0%~5%。 单季度来看，预计24Q3营收88.2-95.9亿元，同比+15%~25%；归母净利润11.8-13.0亿元，同比-5%~+5%；扣非净利润10.0-11.3亿元，同比-15%~-4%。按中值计算，预计24Q3营收92.0亿元，同比+20%；归母净利润12.4亿元，同比持平；扣非净利润10.7亿元，同比-9.5%。 事件评论：政策预期强化，制造业景气有望逐步改善。通用制造业方面，24Q3制造业PMI均处于收缩区间，反映整体需求仍然较弱，但9月制造业PMI为49.8%，边际有所改善。而受到需求较平淡、自然灾害叠加基数效应影响，当前工企盈利承压，国家明确强调支持企业渡过难关，加大逆周期调节力度，推出一揽子政策，包括支持地方化解隐性债务、支持推动房地产市场止跌回稳等多个方面，有望促进经济持续回升向好，叠加大规模设备更新和消费品以旧换新工作持续开展，制造业景气有望逐步改善。 新能源车业务高增，带动收入端继续保持较快增长。根据公司公告，24Q3通用自动化受光伏锂电需求下滑及制造业整体需求疲软影响，收入同比略降；新能源汽车业务受益于新能源车行业渗透率提升及客户定点车型放量，收入同比快速增长；智慧电梯业务受地产交付影响，收入同比有所下降。 归母净利润率环比较稳，费用调控持续见效。按中值计算，公司Q3归母净利润率约13.5%，环比持平，同比下降2.7pct，产品结构变化预计仍为主要影响因素。费用端，公司24Q3继续对费用进行总体调控，研发、销售、管理费用率均同比有所下降。此外，Q3公司资产处置收益同比增加（子公司搬迁确认房产处置收益），但所得税费用同比增加。 战略业务持续布局，通用业务有望筑底回升。回顾过去：1）公司在工控核心产品市场中优势凸显，24Q2公司低压变频器、交流伺服、小型PLC国内市占率已分别达21.4%、30.3%、15.1%，排名国内市场1/1/2，其中低压变频器市占率已超过ABB、西门子，小型PLC仅次于西门子；2）培育的新能源车等产品已开始放量，24H1公司新能源乘用车电控国内市占率达11%，排名国内第2（仅次于比亚迪），在第三方供应商中排名第1；电驱总成、电机产品的国内市场份额分别约为5.9%、4.7%，排名第4、5。往后看，公司订单结构中的光伏锂电基数有望逐步下降，整体需求或逐步修复。此外，公司24Q3继续加大国际化、能源管理、数字化等战略业务投入，静待新业务放量。 维持“买入”评级。重点关注公司市占率提升、拓品类及海外市场拓展的节奏，预计2024-2026年公司实现归母净利润49.8、60.6、76.1亿元，对应PE分别为31、26、20倍。 风险提示：1、制造业景气度修复不及预期的风险；2、新能源汽车市场竞争加剧的风险。

24Q1-3收入同比预增 20%~30%， 归母净利润同比-4%~6%， 扣非净利润同比 0%~5%， 扣非略低于市场预期。 按中值， 24Q1-3收入 252亿元、同比+25%，归母/扣非净利润分别为 34/31亿元、同比+1%/+3%，其中 Q3收入 92.0亿元、同比+20%，归母/扣非净利润 12.4/10.7亿元、同比持平/-11%，主要系： 1）工控业务收入及盈利能力略降； 2）三费费率有所控制而降低，但所得税费用增加； 3）非经常损益方面，股权类投资项目公允价值变动收益同比减少，但 Q3子公司搬迁确认房产处置收益； 4）信用减值影响消除，剔除后预计净利率同环比略有下滑。 通用自动化：需求承压下仍优于行业，预计 24Q1-3收入同比+5%~10%，其中 Q3同比-5%~0%，为 22年以来首次同降，预计四季度恢复至 10%+增长。 分下游看， 24Q3新能源相关需求继续同比下滑， 传统行业我们预计稳健增长，但部分出海相关需求（纺织、注塑机等）相对 H1走弱。 同时内资价格竞争激烈+海外龙头降价去库，公司工控板块 Q3利润率我们预计同比下降 2pct+。综合来看，当前时点 OEM 市场或正式见底（汇川业绩、库存、价格均处于底部区间），展望 Q4我们预计工控订单随新能源基数降低有望恢复至同比+10%~15%，全年板块收入有望同比接近 10%左右增长。 新能源汽车：定点进一步放量下， 预计 24Q1-3收入同增 90%+， 其中Q3收入同增 70%+， 净利率维持 5-6%， 全年收入有望同增达 70%。 公司前期新增定点较多（核心客户新车型、混动、海外客户等）并持续放量： 1）分客户看， TOP3客户理想/广汽埃安/小鹏 24Q3销量分别同比+45%/-29%/+13%； 2）分车型看，根据 GGII， 24M7-8汇川乘用车/PHEV车型配套数量同比+80%/+49%，同时高价值量的三合一、混动系统渗透率快速提升。展望全年，我们预计收入有望同比+70%左右、达到 150-160亿元，费用大幅摊薄、 带动全年利润率上修到 6%+，成为今年主要的净利润增量。 电梯：地产增量政策出台有望推动电梯行业止跌回稳， 预计 24Q1-3收入同比约-5%， 其中 Q3收入预计同比-10%~-5%。 24M1-9房屋竣工面积累计同比-22%，需求承压，但近期一揽子政策出台，城中村和危旧房改造、信贷规模增加等措施有望推动地产市场止跌回稳；同时公司凭借电梯大配套及持续渗透海外市场，我们预计电梯收入全年同比-5%-0%。 盈利预测与投资评级： 由于工控行业景气度不及预期， 我们下调 24-26年归母净利润至 50.3/60.1/71.8亿元（前值为 54.6/66.2/78.4亿元），同比+6%/+20%/+19%，对应现价 PE 分别 32倍、 26倍、 22倍，给予 25年35倍 PE，目标价 78.4元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行，竞争加剧等。

2024年上半年营收同比增29.98%，归母净利润同比增1.98%。2024年上半年，公司实现营收161.83亿元，同比增29.98%；综合毛利率31.77%，同比降4.50pct；归母净利润21.18亿元，同比增长1.98%。我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速，主要源于： （1）受产品收入结构变化（新能源汽车业务收入高增）、市场竞争加剧影响，综合毛利率同比降4.50pct； （2）受汇率波动影响，合营企业前海晶瑞持有的海外基金公允价值变动收益同比下降，公司确认对其享有的投资收益减少； （3）股权类投资项目公允价值变动收益同比下降等。 2024年上半年年上半年期间费率同比下降。2024年上半年，公司期间费率18.73%，同比降2.42pct。财务费率同比增加，管理费率、研发费率、销售费率同比下降。 具体来看： （1）销售费率5.33%，同比降0.71pct。 （2）管理费率4.33%，同比降0.49pct。 （3）研发费率9.10%，同比降1.30pct。 （4）财务费率-0.03%，同比增0.09pct。 2024年年第二季度营收同比增增26.36%，归母净利润同比，归母净利润同比降降1.72%。2024年第二季度，公司实现营收96.91亿元，同比增26.36%；综合毛利率29.85%，同比降6.27pct；归母净利润13.07亿元，同比降1.72%。我们认为，归母净利润同比下滑主要源于： （1）毛利率同比降6.27pct； （2）非经损益同比下降等。 2024年年第二季度期间费率同比下降。2024年第二季度，公司期间费率15.46%，同比降3.09pct。销售费率、管理费率、研发费率、财务费率均不同程度同比下降。 具体来看： （1）销售费率4.54%，同比降1.03pct。 （2）管理费率3.75%，同比降0.33pct。 （3）研发费率7.08%，同比降1.64pct。 （4）财务费率0.10%，同比降0.09pct。 深挖下游行业结构性增长机会，通用自动化收入稳健增长。上半年，受宏观经济影响，中国工业自动化市场需求疲软，市场竞争加剧。公司通用自动化事业部凭借国产龙头品牌及多产品综合解决方案优势，抓住了下游传统行业的结构性机会，同时“战区+行业”作战模式有效落地，通用自动化业务实现收入约75亿元，同比增长约10%。其中，通用变频器收入约25亿元，通用伺服系统收入约30亿元，PLC&HMI收入约6.9亿元；工业机器人（含精密机械）收入约5.8亿元。我们认为，上半年通用自动化业务收入稳健增长主要源于： （1）持续发挥行业解决方案的优势，抓住了部分传统行业弱复苏和结构性增长机会，通用自动化业务中的先进SBU板块、高端SBU板块均实现较快增长，在工程机械、纺织、机床、注塑机、陶瓷、金属制品与线缆、食品饮料、空压机等20多个细分行业的订单实现较好增长，行业份额进一步提升； （2）有效推动“战区”管理模式落地，激发“战区”模式下的平台与渠道优势，促成散单市场订单快速落地，通用销售SBU板块实现快速增长； （3）推动大客户战略合作，与食品饮料、玻璃、印刷包装等行业头部OEM/终端客户达成战略合作关系； （4）“借船出海”业务得到有效落地等。 展望未来，我们认为，在机器换人和工厂自动化/智能化的背景下，公司变频器、伺服系统、PLC等产品仍有较大成长空间。公司基于多产品平台及行业定制化解决方案的优势，在下游行业的份额有望继续提升。 新能源汽车客户结构和产品多样化，收入保持高增态势。上半年，新能源汽车业务实现收入约60亿元，同比增长超100%。乘用车新增多个海内外客户主流平台项目定点，多合一总成、增程二合一产品、双电机控制器、Gen4.5代电源平台产品、SiC模块等产品均实现定点。 我们认为，上半年新能源汽车业务收入高增主要源于： （1）新能源汽车行业保持较快增长，其中插电式/增程式混合动力市场的增速尤其突出，行业整体渗透率持续提升。客户定点插电式/增程式混动车型快速放量及公司交付保障，收入取得快速增长； （2）客户结构多样化发展：国内新势力车企客户、国内传统车企客户、海外车企客户订单均快速增长； （3）电控和电驱总成产品继续保持快速增长，电机和电源产品加速放量，其中电源产品增长尤为突出。 我们认为，随着全球新能源乘用车渗透率的进一步提升，公司新能源乘用车业务有望保持快速发展趋势。同时随着新能源汽车业务品牌、规模、市场地位、平台化产品优势的提升，盈利能力有望进一步提升。 2024年经营目标：收入同比增15%-35%，归母净利润同比增5%-20%。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年归属母公司净利润分别为52.20亿元、62.75亿元、78.50亿元。对应EPS1.95元、2.34元、2.93元。基于公司在工控细分领域的内资龙头地位，以及同业估值水平，给予公司2024年30-35倍PE，对应合理价格区间58.50元-68.25元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示。经济波动带来的经营风险；工控市场竞争加剧导致公司盈利水平下降的风险；新能源汽车市场竞争加剧，导致公司新能源汽车业务盈利水平下降的风险；管理风险等。

事件：公司24H1实现营收161.83亿元（同比+29.98%），归母净利润21.18亿元（同比+1.98%），扣非归母净利润20.68亿元（同比+10.77%）。单季度来看，公司24Q2实现营收96.91亿元（同比+26.36%），归母净利润13.07亿元（同比-1.72%），扣非归母净利润12.77亿元（同比+2.77%）。 毛利率结构性下滑，非经波动影响较大。2024上半年毛利率31.77%（同比-4.5pct），主要受新能源车收入占比提升影响，通用自动化业务毛利率同比下滑2.14pct至44.31%。2024上半年净利率13.27%，其中Q2净利率13.67%，归母净利润主要受到非经常性损益波动影响，股权投资等公允价值变动损失0.42亿元，去年同期收益1.43亿元。 新能源车支撑穿越周期。①通用自动化：下游需求分化明显，公司抓住传统行业需求复苏的结构性机会，收入实现同比10%的稳健增长。光伏锂电行业需求持续下滑，预计下半年随基数下降而跌幅收窄。其中，Q2通用变频器/通用伺服/PLC&HMI/工业机器人收入约16/17/3.9/3.4亿元，同比变化+20%/+4%/-12%/+62%。②新能源车：收入约60亿元，同比增长超100%，子公司联合动力净利润率6.32%，收入及盈利大超预期，下半年有望实现更多利润贡献。乘用车方面，主要客户（理想、广汽等）上半年交付量维持高水平；商用车方面，公司的新能源物流车总成装机量维持市占率第一（2024年1-6月为47%），③智慧电梯：受地产周期影响，业务承压，收入约23亿元，同比下滑约2%，其中大配套业务同比增长25%。④轨交交通：加大订单拓展力度，实现收入约2.2亿元，同比增长约8%。 加大新支柱业务培育。①国际化：公司上半年海外收入约9.5亿元，同比增长约17%。在欧洲市场与测试台、纺织、空调与制冷、注塑机等行业全球TOP客户建立了良好的合作关系，部分项目已获得批量订单。②数字化：依托InoCube平台和工业自动化领域优势，打造有竞争力的产品和解决方案，近期成功收购法国工业软件公司Irai，进一步补充其数字孪生软件平台能力。③能源管理：上半年PCS出货量达到4GW，组串式储能一体机正式批量发售。8月27日，中国电装集团储能电池集中采购、储能组部件集中采购成交人名单公布，公司拿下最多订单量，中标超4.3GW，占比37%。 盈利预测与投资建议：考虑到整体经济弱复苏，通用自动化行业需求不及预期，公司战略业务投入加大，预计2024-2026年归母净利润为50.5/61.2/76.0亿元（前值54.8/66.2/80.1亿元），同比增长6%/21%/24%，维持2024年30倍PE，目标价56.53元，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济复苏不达预期；房地产及新能源车增长不达预期。

事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年度报告：2024H1公司实现营收161.83亿元，同比+29.98%；归母净利润21.18亿元，同比+1.98%；扣非归母净利润20.68亿元，同比+10.77%。 收入端同比高增，利润端同比承压。单看二季度：公司Q2实现营收96.91亿元，同比+26.36%；归母净利润13.07亿元，同比-1.72%；扣非归母净利润12.77亿元，同比+2.77%；实现毛利率29.85%，同比6.27pct；净利率为13.67%，同比-3.77pct。公司收入高增主要受益于新能源汽车业务收入的快速增长以及工业自动化板块的稳定发展；而毛利率下滑主要因为业务收入的结构性调整叠加市场竞争加剧；同时受公司股权类投资项目收益减少影响，归母净利润同比出现下滑。 通用自动化业务稳健增长，新能源汽车业务强劲上扬。分板块看：①通用自动化：上半年营收约75亿元，同比+10%；尽管市场需求疲软导致竞争加剧，公司通过抓住下游传统行业的结构性机会，实现该板块业务的稳健增长。②新能源汽车：营收约60亿元，同比增长超过100%；该板块飞速增长主要得益于客户定点车型快速放量及公司交付保障，同时持续深耕的新能源商用车业务也贡献了相当的业绩增量。③智慧电梯：营收约23亿元，同比-2%；主要受房地产的拖累，电梯行业需求有所下滑。④轨道交通：营收约2.2亿元，同比+8%。 坚持研发创新，掌握多层次、多产品、多场景的核心技术。2024年上半年，公司的研发投入高达14.73亿元，占总营收的9.10%。作为工业自动化行业的领导者，公司在全链条技术领域取得了显著成果，包括高性能驱动控制技术、精密伺服电机技术、先进的PLC和CNC控制技术，以及工业互联网和AI技术。公司还深入掌握了新能源汽车、电梯制造、空调制冷等行业的特定工艺技术。目前公司累计获得了2562项专利和软件著作权，核心竞争力显著增强。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为55.78、65.55和75.39亿元，对应PE值分别为20、17和15倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；盈利预测与估值模型不及预期。

事件：近日，汇川技术发布2024半年报。 点评：2024Q2业绩环比高增。2024H1，公司实现营收为161.83亿元，同比增长29.98%；归母净利润为21.18亿元，同比增长1.98%。毛利率和净利率分别为31.77%、13.27%，分别同比下降4.50pct、3.52pct。毛利率下降主要系新能源车业务占比提升。销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别同比变动为-0.71pct、-0.50pct、-1.30pct、+0.09pct。2024Q2，公司实现营收为96.91亿元，同比增长26.36%，环比增长49.27%；归母净利润为13.07亿元，同比下降1.72%，环比增长61.12%。毛利率为29.85%，同比下降6.27pct，环比下降4.78pct；净利率为13.67%，同比下降3.77pct，环比提升0.99pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.03pct、0.33pct、-1.65pct、-0.08pct，分别环比变动为-1.97pct、-1.45pct、-5.03pct、+0.32pct。通用自动化业务稳健增长，细分产品上升空间较大。2024H1公司通用自动化业务实现营收为75.20亿元，同比增长9.70%。其中，通用变频器、通用伺服系统、PLC&HMI、工业机器人（含精密机械）分别实现营收约为25.00亿元、30.00亿元、6.90亿元、5.80亿元。上半年中国工业自动化市场需求疲软，市场竞争加剧，公司紧抓下游传统行业的结构性机会，同时“战区+行业”作战模式有效落地，实现稳健增长。2024上半年，公司通用伺服系统、低压变频器中国市占率分别约为27.60%、19.60%，均排名第一；小型PLC中国市占率约为13.70%，排名第二；工业机器人产品的销量在中国市占率约为9.00%，排名第三，与发那科（第一）、埃斯顿（第二）分别相差1.30pct、0.1pct。其中SCARA机器人产品的销量在中国市占率约为26.30%，排名第一。细分业务双驱动助力新能源车业务营收超预期增长。2023年公司新能源车业务实现营收约为60.00亿元，同比增长超100.00%。2024上半年，新能源汽车行业保持较快增长，其中插电式/增程式混合动力市场的增速尤其突出，行业整体渗透率持续提升。新能源乘用车方面，电控、电驱总成、电机、电源保持较好增长，叠加定点的插电式/增程式混动车型SOP放量等因素，进一步推动市场有效拓展。公司持续在产品及技术方面持续创新更迭，助力公司加快发展。新能源商用车方面，公司继续深耕轻卡、微面、重卡、客车等市场，坚定TOP客户合作战略，营收增长明显。 上半年公司的新能源物流车总成装机量市占率提升至47.00%，排名第一；公司在国内新能源重卡领域突破多家头部客户，电控发货量同比增长220.00%。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年EPS分别为1.92元、2.36元、2.83元，对应PE分别为23倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）若制造业景气度不及预期，公司产品需求减弱；（2）若需求不及预期，公司业绩将承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

事件：时隔两年公司发布常规性股权激励。 公司公告第七期股权激励计划（第六期在 22年 7月公告草案），拟向激励对象授予的股票权益（第一类限制性股票、第二类限制性股票和股票期权）合计不超过 3476万股（第六期为 2322万股），占公司总股本的 1.30%。三种权益分配方式分别占权益总数的 0.8%/89.2%/10.0%。限制性股票及股票期权单位价格均为 42.87元（公告当天收盘价 42.75元）。 激励价格位置较低&股数多于上一批、实际激励效果或更佳。 #利润年化增速目标与第六期相近。 1）【第二类限制性股票】授予 14位外籍员工（印/韩/德/新加坡/马来西亚）【股票期权】授予核心管理人员及技术骨干不超过 1211人。 2）两者的解锁条件相同： 23年为基数， 24-27年公 司 营 收 分 别 增 长 18%/40%/60%/85% ， 24-27年 净 利 润 增 长10%/25%/40%/55%【利润激励目标与上一轮接近， 25/26/27年利润同比+14%/+12%/+11%，此外新增了收入目标】。 3）费用摊销方面，因激励价格与现价接近，无太多折扣，公司承担费用显著低于上一轮——本次激励费用 24-28年合计分别 0.24亿/0.62亿/0.39亿/0.23亿/0.09亿。 通用自动化： H1工控收入同比+10%、受新能源拖累增速接近底部。 展望全年，随锂电光伏基数下降（H1占工控收入比例预计降到 10%左右），H2工控收入有望同比+20-25%，我们预计全年工控收入同比接近 10-15%增长。利润端，核心产品变频、伺服、 PLC 毛利率 H1下滑预计在1pct 左右，受价格竞争影响并不大，主要是低毛利的新产品放量拖累（如储能），市场放大了对价格竞争担忧，实际影响可控。 新能源汽车：联合电力大幅盈利有望维持、净利率进入提升通道。 板块H1收入 60亿、同比增长超翻倍；规模效应大幅凸显， H1子公司联合动力实现 3.8亿利润（去年同期刚盈利 955万），净利率达 6.3%。展望全年，预计全年收入有望超 150亿，大规模投入期已过、费用大幅摊薄，预计全年利润率上修到 5%及以上，成为今年主要的净利润增量来源。 中长期看，随毛利率向上恢复 20%水平，净利率有望接近 8%。 盈利预测与投资评级： 我们维持 24-26年归母净利润至 54.6/66.2/78.4亿元，同比+15%/+21%/+19%，对应现价 PE 分别 21倍、 18倍、 15倍，给予 24年 35倍 PE，目标价 71.4元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行，竞争加剧等。

2024年半年度报告：营收略超预期2024年上半年：营业收入162亿元，同比增长30%；归母净利润21.18亿元，同比增长2%；扣非归母20.68亿元，同比增长11%。 2024第2季度：营业收入96.9亿元，同比增长26%；归母净利润13.1亿元，同比下降2%；扣非归母12.8亿元，同比增长3%。 分板块来看：自动化逆势增长，新能源车持续高增通用自动化：实现收入75亿元，同比增长10%，通用伺服/通用变频器/PLC&HMI/工业机器人分别实现30/25/6.9/5.8亿元收入，主要是得益于公司抓住部分传统行业弱复苏和结构性增长机会，先进及高端SBU实现较快增长；在机器换人和工厂自动化/智能化背景下，三大件等产品仍有较大成长空间，份额有望继续提升，成长型业务属性不变。 2024年上半年，受外部环境影响，国内有效需求不足，制造业PMI连续低于荣枯线，根据睿工业统计数据，2024年上半年工业自动化市场规模约1476亿元，同比下降2.8%，其中项目型市场（同比下降0.1%）表现略好于OEM市场（同比下降7.3%）；从产品角度看，三大件的低压变频器/通用伺服/PLC市场规模分别为143/105/68亿元，同比下降7.8%/5.8%/15.8%，公司市场份额分别为19.6%/27.6%/13.7%，分别位列第1/1/2位；工业机器人出货量约14万台，同比增长5.1%，整体市场份额9%，位列第三，SCARA在海外形成批量销售，六关节持续放量并切入汽车电子产线应用。 新能源汽车：实现收入60亿元，同比增长100%，主要是得益于新能源车渗透率持续提升，下游客户定点车型SOP放量；伴随全球新能源乘用车渗透率进一步提升，公司新能源乘用车业务有望成为业务增长的重要支撑。 2024年上半年，新能源车市场机遇与挑战并存，产销量分别增长30.1%和32%，渗透率达35.2%，同时由于新车型密集发布、产品迭代速度加快、消费者需求多元化的因素，行业竞争持续加剧。 根据NE时代，2024年上半年，公司电控/电驱总成/电机/OBC产品在国内市场份额分别为11%/6%/5%/5%，排名第2/4/5/8。 智慧电梯：实现收入23亿元，同比下降2%，其中，大配套业务持续实现较快增长，同比增长25%；预计未来稳健增长，作为成熟型业务持续创造良好现金流。 2024年上半年，受房地产新开工与竣工面积下滑影响，新梯需求萎靡不振，存量电梯更新维保需求存在一定支撑。根据国家统计局，2024年上半年国内电梯、自动扶梯及升降机产量69.8万台，同比下降7.9%。 轨道交通：实现收入2.2亿元，同比增长8%。 2024年上半年，新增城轨交通运营线路194公里。 国际化：实现收入9.5亿元，同比增长17%，占公司总营收约6%。 深度跟踪国内工业客户出海潮流，“借船出海”业务有效落地。 盈利能力：2024年上半年，降本控费、控人提效下，公司对费用的总体调控取得良好效果，各项费用增速均远低于收入增速，销售/管理/研发费用率分别为5.3%/4.3%/9.1%，同比下降0.7/0.5/1.3pct；整体毛利率约31.77%，同比下降4.5%，主要是因为收入结构变化及市场竞争加剧的影响，预计下半年保持稳中略降。 净利润实现小幅增长，同时，应收账款坏账准备同比减少，信用减值损失同比下降。通用自动化业务：三千亿市场，空间广阔。据中商情报网预测，2023年我国工业自动化市场规模达3115亿元，同比增长11%。随着中国装备制造向自动化、智能化、高效率发展，我国工业自动化市场仍具备明显的成长属性。 内资绝对龙头，发展路径清晰稳健。公司在通用伺服、低压变频器和小型PLC三大核心产品市场份额均为内资第一名，市占率分别达到28%、17%和15%，且领先优势持续扩大。借鉴海外巨头经验，公司在技术和应用领域的拓展方面有望稳健增长，主要增长逻辑为制造业周期复苏+产品拓展+国产替代。 盈利预测与投资建议短期，制造业增速筑底，预计2024年下半年整体改善；长期，公司“战略力+产品力+组织力”持续发挥优势，电梯及轨道交通业务有望稳定提供利润，通用自动化业务不断丰富，稳健增长，新能源车业务持续放量，数字化及能源管理业务打开成长天花板。 预计2024-2026年营业收入分别为425、543、667亿元，同比增长40%、28%和23%，归母净利润分别为53、64、75亿元，同比增长12%、21%和17%。营业收入和归母净利润2023-2026年复合增速分别为29.9%和16.5%，EPS分别为2、2.4、2.8元，PE分别为21.8、18.1和15.4倍，维持“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期；新能源汽车市场竞争加剧；产品技术开发进度不及预期。

2024年上半年营业收入同比增长 29.98%， 归母净利润同比增长 1.98%。 公司 2024年上半年实现营业收入 161.83亿元， 同比增长 29.98%； 归母净利润21.18亿元，同比增长 1.98%；扣非归母净利润 20.69亿元，同比增长 10.77%。 上半年营业收入增长较快主要系： 1） 通用自动化业务受益于传统行业结构性机会实现较好增长； 2） 受益于新能源汽车渗透率持续提升、 公司定点车型 SOP 放量， 新能源汽车业务收入快速增长。 同期利润增速不及营收增速主要系产品结构变化及竞争加剧带来盈利能力下降所致， 扣非归母净利润增速高于归母净利润增速主要系增值税退税、 政府补助和进项税加计抵减等因素。同期毛利率/净利率分别为 31.77%/13.27%， 同比下降 4.50/3.52个 pct。 新能源汽车业务收入大幅增长， 通用自动化业务保持稳健。 分产品看， 1）新能源汽车收入约 60亿元， 同比增长超 100%， 其中新能源乘用车方面， 得益于客户定点插电式/增程式混动车型快速放量及公司交付保障， 收入取得快速增长； 新能源商用车方面， 公司持续深耕， 收入取得快速增长， 上半年公司新能源物流车总成装机量约 7.6万台， 市场份额提升至 47%， 位居榜首，同时在新能源重卡领域， 突破多家头部客户， 电控发货量同比增长 220%。 2）通用自动化业务抓住下游传统行业结构性机会， 实现稳健增长， 收入 75.20亿元， 同比增长 9.70%， 毛利率 44.31%， 同比下降 2.14个 pct， 其中公司伺服系统与低压变频器均逆势增长， 同时工业机器人销售推进良好， 低压变频器/通用伺服/小型 PLC/工业机器人市占率分别为 19.6%/27.6%/9.0%， 同比增长 2.1/3.3/1.98个 pct， 排名第 1/1/3名。 3） 智慧电梯收入约 23亿元，同比下降 1.56%， 毛利率 26.52%， 同比下降 2.86个 pct， 受房地产形势影响收入略有下滑。 投资建议： 公司是国内工控龙头， 新能源车业务进入收获期， 受益于下游客户定点车型 SOP 放量， 同时布局工业机器人， 产业升级趋势下长期成长空间广阔。 公司用过往业绩多次证明自身α能力， 短期因产品结构变化及竞争加剧业绩增速有所放缓， 不改变长期趋势。 我们下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为 51.81/62.65/74.66亿元（前值 54.86/65.73/77.32亿元） ， 对应 PE 21/17/15倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 国产替代进展不及预期； 产品突破不及预期； 行业竞争加剧。

24H1收入同比+30%， 归母净利润同比+2%， 业绩符合市场预期。 24H1实现营收161.8亿元，同比+30%，归母净利润 21.2亿元，同比+2%，扣非净利润 20.7亿元，同比+11%；其中 Q2实现营收 96.9亿元，同比+26%，归母净利润 13.1亿元，同比-2%，扣非净利润 12.8亿元，同比+3%。业绩符合此前预告。 竞争加剧导致毛利率有所承压， Q2毛利率 29.9%，同比-6.3pct（H1工控/电梯/新能源车毛利率 44.3%/26.5%/18.2%， 同比-2.1/-2.9/-0.9pct），工控因竞争而有所下降，新能源车我们预年降幅度高于去年。 24Q2销售 /管理 /研发 /财务费用率分别4.5%/3.8%/7.1%/0.1，同比分别-1.0/-0.3/-1.7/-0.1pct。 通用自动化： 24Q2工控行业下滑 8%、新能源相关显著拖累， 但公司工控收入同比+10%左右。 1）分行业看：根据睿工业， Q2OEM/项目型同比-7.5%/-2.4%， 我们认为公司积极抓机会，预计传统行业 H1同比+20-25%， 预计系紧抓【纺织、注塑等终端出海需求】【传统行业旧改需求】【离散型长尾客户】三大机会。 2）分产品看： Q2低压变频/交流伺服/PLC&HMI/工业机器人同比+20%/+4%/-12%/+62%，伺服&PLC受新能源拖累。 3） 预计全年工控收入同比接近 10-15%增长。利润端，公司有望依靠规模化采购、向元器件传导降价压力、非标解决方案等方式平抑竞争带来的影响。 新能源汽车： Q2收入同比 80%左右、联合动力盈利近 4亿元。 TOP 客户理想/广汽埃安/小鹏 24H1销量同比+36%/-40%/+41%， 公司受益于混动车销量超预期，板块H1收入 60亿、同增超 100%；规模效应凸显， H1子公司联合动力净利润 3.8亿元，净利率 6.3%。 预计全年收入同增 50%+，规模效应大幅体现随费用率进一步摊薄，预计全年利润率上修到 5%及以上。 电梯： Q2收入同比-6%左右、出海和大配套成为稳增基石。 公司电梯收入 23亿元、同比-2%（其中大配套业务同比+25%）， 而 24H1房屋竣工面积累计同比-12%；盈利能力方面，受大宗涨价、电梯门机线缆竞争加剧而下滑。展望全年，公司凭借电梯出海维持全年 0-5%稳增长。 海外： Q2收入同比+17%、系占比较大的电梯出海增速稳健， 工控出海预计同比+30%以上。 分国家来看， 1）亚洲行业线出海， 持续在电梯、注塑机、 3C 等获得批量订单，在陶瓷、风电等行业建立样板点； 2）欧洲与测试台、纺织、制冷等行业全球 TOP 客户合作，部分项目已获批量订单。 3）本地化布局方面， H1新设越南等子公司，在泰国建新能源车业务工厂，优化渠道及新落地 10家联保中心，本地化研发、制造、销售&售后全布局。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 24-26年归母净利润 54.6/66.2/78.4亿元，同比+15%/+21%/+19%，对应现价 PE 分别 20倍、 16倍、 14倍，给予 24年 35倍 PE，目标价 71.4元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行，竞争加剧等。

制造业变革下的工业机器人市场，迈入成长新阶段。我国制造业正面临劳动力市场拐点和产业迫切升级的两大难题。人口老龄化影响下劳动力人口下行，叠加工业机器人应用成本的显著下降，“机器替人”成为核心主题。据睿工业，我国作为全球最大的工业机器人市场，实现2012年2.7万台至2022年28.2万台的“十年十倍”螺旋式增长。国产品牌凭借核心零部件国产化及机器人控制器技术能力提升，市占率在2023年提升至45%，创历史新高。国产品牌已形成相对完整的工业机器人产业链，产品质量、核心技术自主能力、品牌知名度也在不断提升，对内国产替代加速进行，对外将目光投向日韩、东南亚等国际市场。进行海外市场拓展以寻求新的增长点，逐渐成为行业提升天花板的重要路径。 从零部件出发，构建工业机器人的微笑曲线。工业机器人产业链上中下游壁垒与盈利能力呈“微笑曲线”。上游核心零部件包括减速器、伺服系统及控制器，技术壁垒最高，直接决定工业机器人的性能、可靠性和负载能力，核心零部件供应商具备较强的议价能力；中游整机厂商技术附加值较低，议价能力弱，毛利率相对较低；下游的系统集成商掌握know-how，轻资产经营，满足客户定制化及多样化需求，盈利能力略好于整机厂商。参考全球“四大家族”及国内头部整机企业，通过延伸产业链，自主掌握部分关键零部件尤其是机器人控制器，控制成本的同时提升整机性能把控力和技术附加值，牢牢锁住了产业链上的大部分利润，从而在激烈的市场竞争中脱颖而出，取得更大的优势。 汇川技术：不止于SCARA，不止于工业机器人。公司自2016年发布第一代SCARA机器人，到2023年稳居工业机器人国产头部地位，通过近十年深耕，实现了工业机器人业务的放量。据睿工业，公司2023年工业机器人国内市场份额约为6.5%，位居第四；其中SCARA国内市占率20.8%，位居第一。公司工业机器人一体化产品线涵盖机器人系统、控制柜、软件以及各种选配件，同时坚持不断优化产品性能，提升客户体验，推动了国产工业机器人在技术和市场份额上的双重突破，巩固了其在行业中的领先地位。此外，公司凭借20多年的积累，已经形成了多产品、多层次的行业解决方案，公司提供“PLC/HMI/CNC+伺服系统/变频系统+工业机器人+精密机械+气动+总线”等多产品打包解决方案，多产品形成协同，满足客户对“易用性”、“TCO”价值需求。同时公司关注人形机器人领域，进行核心零部件产品研发。 投资建议：考虑到今年以来国内制造业景气度低于预期，我们适当下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为367、448、547亿元；归母净利润分别为55.2、66.8、81.3亿元（24-26年前值为60.4、73.4、89.3亿元）；EPS分别为2.06、2.49、3.03元。结合可比公司估值，考虑公司通用自动化及新能源汽车电驱总成业务的国内领先地位，给予公司2024年32倍PE，对应目标价为65.9元，维持“强推”评级。 风险提示：制造业及地产复苏进度不及预期；工业自动化、新能源汽车电机电控领域份额提升不及预期；盈利能力提升不及预期等。

归母略逊于预期， 主要受投资收益下滑影响。 公司发布半年报业绩预告，上半年实现收入 155.6-161.9亿元，同比+25%~+30%，归母净利润 19.7-21.8亿元，同比-5%~+5%，扣非归母净利润 19.6-21.5亿元，同比增长 5%~15%。 收入增速较快， 新能源汽车业务收入同比快速增长，通用自动化业务收入同比稳健增长。 单 Q2来看，实现收入 90.7-97亿元，同比+18%~+26%，归母净利润 11.6-13.7亿元，同比-13%~+3%，扣非归母净利润 11.7-13.6亿元，同比-6%~+10%。 Q2归母中枢下滑主要系非经因素影响， 汇率波动和股权类投资项目公允价值变动收益同比下降。 市占率继续提升， 净利率环比回升。 根据 MIR， 24Q2公司通用伺服/低压变频器销售额同比分别-3%/+1%，强于行业增速； 通用伺服/低压变频器市占率分别 30.3%/21.4%，同比分别提升 1.0/2.3pct。按预告中枢值计算， 24Q2公司归母净利率约为 13.5%，环比 24Q1提升 1pct，同比下滑 3.9pct。盈利能力环比有所回升，体现出公司优异的费用把控能力。尽管产品收入结构变化及市场竞争加剧导致毛利率同比有所下降， 但公司在大力投入国际化、能源管理、数字化等战略业务的同时，对费用进行总体调控， 销售、管理、研发等费用增速低于收入增速。 盈利预测与投资建议。 随着 24年补库拐点渐行渐近，通用自动化行业的潜在复苏弹性不可忽视。放眼长远，公司的出海+数字化战略+新品拓展持续培育星辰大海的增长空间。 我们预计 24-26年公司实现归母净利润 55.01/63.03/71.51亿元， 给予公司 2024年 30xPE，对应合理价值 61.62元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 宏观经济波动风险，并购项目整合不及预期风险，竞争加剧风险。