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汇川技术 电子元器件行业 2024-02-27 62.50 66.53 10.46% 68.20 9.12%
68.20 9.12% -- 详细
国内工控龙头二十年快速发展, 控制层/驱动层/执行层/传感层布局全面。 汇川技术是国内工控龙头, 创始团队出身自华为艾默生系, 兼具国际化视野和行业本土经验, 基于底层电力电子、 电机驱动与控制、 工业控制与通信等核心技术, 先立足于驱动层的变频器和伺服两大优势产品, 向下拓展至执行层的工业机器人、 电机、 气动元件, 向上拓展至控制层的 PLC、 HMI、 CNC,再横向拓展产品品类和下游应用, 打造多领域自动化解决方案, 实现十五年收入/利润 CAGR 39%/35%的快速增长。 2022年公司收入结构为通用自动化(50%)/智慧电梯(22%)/新能源汽车(22%)/工业机器人(2%)/轨道交通(2%)。 做强控制层, 跨步国际化, 通用自动化业务仍有较大成长空间。 通用自动化是公司第一大业务, 2022年公司低压变频器/通用伺服系统/小型 PLC 国内市场份额分别为 14.90%/21.50%/11.90%, 位列市场前三、 国产品牌第一, 当前战略重点是突破控制层, 做强中大型 PLC, 以及拓展执行层产品品类。 2022年初公司确立跨步国际化战略, 2022年海外收入占比仅为 3.85%, 以电梯产品为主。 公司实施销售、 研发、 供应链等全方面的国际化, 依托本土团队销售, 引用国内成熟行业解决方案, 建设欧洲研发中心, 承接海外前沿技术开发, 匈牙利工厂落地, 逐步建起全球化制造体系, 支撑海外市场拓展。 随着产品品类拓展, 以及大力拓展海外市场, 通用自动化业务仍有较大成长空间。 产业链延伸, 布局工业机器人和新能源车。 公司从驱动控制拓展至机电一体化, 布局工业机器人、 新能源车动力总成, 延伸价值链打开成长空间。 工业机器人业务处于成长早期, 凭借核心部件自制、下游应用与工控协同的优势,在 SCARA 机器人领域取得领先, 大力发展六关节机器人, 布局滚珠丝杠、 直线导轨等, 发展前景广阔。 新能源车业务经过六年布局, 进入收获期实现快速增长, 客户涵盖新势力和一线车企, 电控份额领先, 未来成长空间广阔。 2024管理攻坚年, 深化管理变革与数字化赋能。 公司 2019年至今开展了治理、 战略、 销售、 研发、 供应链等变革项目, 2024年是管理攻坚年, 在质量管理、 技术与产品设计管理等方面深化变革, 搭建敏捷高效的流程型组织平台, 支撑公司长远发展。 公司开展数字化转型, 推出基于模型驱动的 Inocube数字化开发与数据治理平台, 为提供工业软件服务和打造产业链生态赋能。 风险提示: 下游需求不及预期; 新业务拓展不及预期; 行业竞争加剧。 投资建议: 公司是国内工控龙头, 新能源车业务进入收获期, 布局工业机器人, 产业升级趋势下长期成长空间广阔。 我们预计 2023-2025年归母净利润为 47.76/59.36/73.38亿元, 对应 PE 35/28/23倍, 合理估值为66.53-73.18元(对应 2024年 PE 为 30-33倍) , 维持“买入” 评级。
汇川技术 电子元器件行业 2024-02-12 62.20 79.50 31.99% 68.20 9.65%
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事件:2月7日公司发布“质量回报双提升”行动方案,为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念,维护公司全体股东利益。公司在行动方案中制定了关于聚焦“工业智能化+新能源车”主业、坚持高比例分红、技术创新、强化数字化治理体系、完善信披等五大方面的行动举措,有望切实有效地提升公司内在价值,持续高质量发展,积极回报投资者。 工控龙头聚焦双王业务、布局战略业务培育中长期增长点。23年工控OEM行业销售额同比-7%,而公司工控收入(含机器人、储能和新品类)同比预计增长20-25%,23H1伺服/低压变频器/小型PLC分别位居国内份额第1/第1/第2,经营α显著;同时新能源车电驱动业务持续高增,预计开始贡献利润。展望24年,工控弱复苏预期下、行业预计同比+0-5%,公司依靠份额提升收入有望维持20-25%增长;新能源车业务定点车型继续放量,我们预计24年收入同比+50%。中长期来看,国际化、数字化、能源管理仍有较大空间。 公司坚持回购&现金分红等方式回报投资者、通过高研发实现产品创新回馈客户。自2010年上市至今,公司累计派发现金分红56.36亿元,约占期间累计归母净利润的33%/累计募集资金的128%,信披方面也连续13年保持考核为“A”。此外,公司每年将营收8-10%投入研发,截至23H1累计获得3000+专利及软件著作权。公司持续统筹公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡,提升广大投资者的获得感。 盈利预测与投资评级:我们维持公司23-25年归母分别为47.7亿元/60.8亿元/73.1亿元,同比+10%/+27%/+20%(23-25年扣非分别40.8亿元/53.2亿元/67.3亿元,同比+20%/+30%/+26%),对应现价PE分别为31倍、24倍、20倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位,给予24年35倍估值,目标价79.5元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧。
汇川技术 电子元器件行业 2024-02-02 55.90 79.50 31.99% 68.20 22.00%
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23年收入同比预增+26~35%、归母净利润同比预增+6~15%,扣非净利润同比预增+16~25%,收入&扣非略超市场预期,归母符合市场预期。 公司发布 2023年业绩预告,预计收入 289.9~310.6亿元,同比+26~35%,归母净利润 45.8~49.7亿元,同比+6~15%,扣非归母净利润 39.3~42.4亿元,同比+16~25%;分季度看, 按中位数测算, Q4收入 99.0亿元,同比+47%; 归母净利润 14.5亿元,同比+18%, 扣非归母净利润 10.4亿元,同比+57%, 收入&扣非略超市场预期,归母净利润符合市场预期。 其中: 1)通用自动化保持较快增长,新能源车业务定点放量带动收入持续高增; 2)汇兑收益同比增加,财务费用同比减少,研发、销售、管理费用率保持稳定; 3)海外投资基金公允价值变动收益同比下降。 通用自动化: 行业弱复苏下保持较快增长, 经营α强劲。 23Q4OEM 行业同比-2.7%(23Q3同比-9.3%),降幅缩窄, 部分传统行业弱复苏。 根据 睿 工 业 , 公 司 低 压 变 频 器 / 伺 服 / 小 型 PLC Q4市 场 份 额 为31.7%/15.1%/15.2%,同比+5.4pct/+1.6pct/+3.1pct,预计 23年板块收入同增 20-25%。 24年工控弱复苏预期下,公司依靠份额提升有望维持 20-25%增长,其中光伏依靠导入 PLC、机器人等新品类对冲行业 CAPEX收缩。长期来看工控出海、数字化、能源管理仍有较大空间, 24年出海率先其他两大业务起量。 新能源汽车: 三大主流客户销量继续高增,其他定点项目 “锦上添花”,预计 23年顺利实现盈利。 TOP3客户广汽埃安/小鹏/理想销量亮眼, Q4销量分别同增 45%/171%/185%,下半年混动车型逐步放量、海外客户开始贡献增量,考虑到信用减值损失,预计公司全年仍实现盈利。 展望 24年,主要车型有望继续实现亮眼增长, 22年开始定点的车型也有望放量,全年收入我们预计同比+50%以上。 电梯:行业继续承压,预计板块收入略增。 预计电梯业务 23年收入同增 0-5%。 23年房屋竣工面积累计同比+17%,表现良好;同时公司依靠大配套业务和出海实现结构性增长。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 23-25年归母净利润分别为47.7/60.8亿/73.1亿,同比+10%/+27%/+20%(23-25年扣非分别 40.8亿/53.2亿/67.3亿,同比+20%/+30%/+26%),对应现价 PE 分别 31倍、 24倍、 20倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位,给予 24年 35倍估值,目标价 79.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,竞争加剧等
汇川技术 电子元器件行业 2024-02-02 55.90 -- -- 68.20 22.00%
68.20 22.00% -- 详细
2023年预计收入同比增长26%-35%,归母净利润同比增长6%-15%。公司发布2023年业绩预告,2023年预计实现营业收入289.90-310.61亿元,同比增长26%-35%,中值300.26亿元,同比增长30.50%;归母净利润45.79-49.68亿元,同比增长6%-15%,中值47.73亿元,同比增长10.50%;扣非归母净利润39.31-42.36亿元,同比增长16%-25%,中值40.84亿元,同比增长20.50%。单季度来看,2023年第四季度预计实现营业收入88.69-109.40亿元,同比增长31.06%-61.66%;归母净利润12.60-16.48亿元,同比增长1.99%-33.48%;扣非归母净利润8.85-11.90亿元,同比增长34.28%-80.54%。 公司是国内工控龙头,凭借品牌优势和综合解决方案优势,把握行业结构性机会,实现收入业绩稳健增长。 毛利率和投资收益同比下降,费用管控良好,加大战略业务投入。盈利能力方面,公司2023年毛利率预计同比下降,主要系产品收入结构变化所致。 费用方面,汇兑收益同比增加,财务费用预计同比减少;公司在持续加大国际化、能源管理、数字化等战略业务投入的同时,重视费用管控,研发/销售/管理费用的合计增速与收入增速匹配。非经常性损益方面,2023年预计公司投资收益及公允价值变动收益同比下降,主要系股权类投资项目的公允价值变动收益同比下降。 通用自动化业务实现较快增长,新能源汽车业务延续高增长。分业务板块来看,11)通用自动化业务:公司通用自动化业务在下游需求弱复苏的环境下实现稳健较快增长,作为国内工控龙头,公司凭借品牌优势和产品综合解决方案优势,把握行业结构性增长机会,展现较强韧性。22)新能源汽车业务:公司新能源车业务延续高速增长,主要得益于新能源汽车渗透率持续提升,下游客户定点车型持续放量。33)智慧电梯业务:受房地产行业影响,公司智慧电梯业务收入同比略有增长。 风险提示:下游需求不及预期;新业务拓展不及预期;行业竞争加剧。 投资建议:公司是国内工控龙头,增长韧性强,长期受益于智能制造及产业升级大趋势,发展空间广阔。考虑到公司投资收益降低,且加大战略业务投入,我们小幅下调盈利预测至2023-2025年归母净利润为47.76/59.36/73.38亿元(前值50.47/62.35/78.32亿元),对应PE为30/25/20倍,维持“买入”评级。
汇川技术 电子元器件行业 2024-02-01 55.00 71.35 18.46% 68.20 24.00%
68.20 24.00% -- 详细
投资要点: 事件:公司发布2023年业绩预告,预计营收289.9-310.6亿元,同比增长26%-35%,归母净利润45.8-49.7亿元,同比增长6%-15%,扣非归母净利润39.3-42.4亿元,同比增长16%-25%。 Q4需求及订单复苏超预期。分季度看,按照业绩预告中枢测算,Q4营收99.0亿元,同比增长46%,归母净利润14.5亿元,同比增长18%。在22Q4明显高基数下,公司订单增长延续同环比增长的强势表现。主要系传统行业处于正常复苏节奏,新能源车和自动化订单持续增长。 预计全年工控自动化增速20%左右。受益于新能源车渗透率持续上升,公司下游客户定点车型持续放量,新能源车业务实现高增,预计23年有望实现收入75-80亿元;受到房地产行业周期下行压力,智慧电梯业务增长承压,同比略有增长。23年国内工业制造业整体处于景气度较低位置,但公司增长依旧体现出高韧性,我们预计24年下半年可能进入主动加库周期,将极大提振工控元器件需求。 盈利承压不改长期价值。我们预计Q4和全年的综合毛利率同比结构化下降,主要原因系较低毛利的新能源车业务占比提升和年末经销商返点。我们预计公司费用端实现有效控制,在加大国际化、能源管理、数字化等战略业务投入的同时,费用增速和收入增速基本同步,投资收益同比下降,汇兑收益同比增加。整体来看,归母净利润未达年初长效激励计划目标(50.5亿元),达到第五期和第六期股权激励考核目标。相信汇川在新的十年里将构建一个从产业人才到用户、合作商、友商全链友好的生态,把握新一代自动化浪潮,从“突围中国”实现“突围世界”的目标。 盈利预测与投资建议:考虑到整体经济复苏不达预期,公司自动化业务盈利能力阶段性承压,以及公司战略业务投入加大,预计2023-2025年归母净利润分别为47.7/63.7/82.6亿元(前值50.4/72.6/90.4亿元),同比增长11%/33%/30%,给予2024年30倍PE,目标价71.35元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济复苏不达预期;房地产及新能源车增长不达预期。
汇川技术 电子元器件行业 2023-11-17 62.89 -- -- 66.42 5.61%
66.42 5.61%
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立足工控核心技术,自研+并购实现多元化布局。汇川技术成立于2003年,经过20年发展,已成为国内领先的工控自动化企业。公司依托工业控制底层技术,从单一变频器供应商已逐步成长为多层次、多产品、多领域的综合解决方案供应商。 2022年,公司实现营业收入230亿元,其中,通用自动化业务占比约为50%,电梯电气系统、新能源车&轨交、工业机器人&机械传动分别占比22%、24%和2%。 战略力、组织力、产品力有机结合成就强平台。复盘公司发展,我们认为公司成为具备强α龙头的直接原因是公司多次预判并抓住时代发展机遇,从电梯一体化产品起家,受益国内地产基建高速发展,再到通用自动化业务和新能源汽车业务。内在原因是公司具备战略+组织+产品三位一体的核心优势:战略方面,具备战略高度、战略敏锐及定力;组织方面,重视人才且具备强大迭代升级能力;产品方面,具备场景式定义的能力,技术为本,市场驱动。 通用自动化业务:三千亿市场,空间广阔。据中商情报网预测,2023年我国工业自动化市场规模达3115亿元,同比增长11%。随着中国装备制造向自动化、智能化、高效率发展,我国工业自动化市场仍具备明显的成长属性。 内资绝对龙头,发展路径清晰稳健。公司在通用伺服、低压变频器和小型PLC三大核心产品市场份额均为内资第一名,市占率分别达到24%、18%和15%,且领先优势持续扩大。借鉴海外巨头经验,公司在技术和应用领域的拓展方面有望稳健增长,主要增长逻辑为制造业周期复苏+产品拓展+国产替代。 盈利预测与投资建议短期,制造业增速筑底,预计2024年整体改善;长期,公司“战略力+产品力+组织力”持续发挥优势,电梯及轨道交通业务有望稳定提供利润,通用自动化业务不断丰富,稳健增长,数字化及能源管理业务打开成长天花板。 预计2023-2025年营业收入分别为291、374、464亿元,同比增长27%、28%和24%,归母净利润分别为44、55、66亿元,EPS分别为1.7、2.1、2.5元。综合考虑历史估值、可比公司估值及业绩增长,司给予公司2024年年35倍倍PE估值,对值应市值1926亿元,合理价值72元/股,给予“增持”评级。 风险提示制造业复苏不及预期,光伏锂电板块去产能;新能源汽车市场竞争加剧,整车厂加速自研;产品技术开发进度不及预期;第三方信息可信性风险。
汇川技术 电子元器件行业 2023-10-31 61.00 -- -- 65.00 6.56%
66.42 8.89%
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事件: 2023年 10月 27日,公司发布 2023年三季度报告。 23Q1-Q3公司实现收入 201.21亿元,同比增加 23.89%;实现归母净利润 33.19亿元,同比增长 7.60%;实现扣非归母净利润 30.46亿元,同比增长 11.59%。 单季度情况, 23Q3公司实现收入 76.70亿元,同比增长 31.24%;归母净利润 12.42亿元,同比增长 11.94%;实现扣非归母净利润 11.79亿元,同比增长 19.62%。 毛利率方面, 23Q3毛利率实现 34.98%,同比减少 0.74pct, 主要系公司收入结构变化影响。 费用率方面,公司坚定投入数字化、能源管理、新能源汽车、工业软件等战略业务, 23Q1-Q3期间费用率为 20.31%,同比下降 0.31pct。 通用自动化:有望呈现回暖趋势,工控业务增长稳健。 根据国家统计局数据, 23年 9月通用制造业制造业采购经理指数(PMI) 为50.1%,环比上月增长 0.7%,升至临界点以上,通用制造业回暖趋势渐显。 23Q1-Q3公司通用自动化(含工业机器人)业务实现销售收入 105.24亿元,同比增长20.42%。 考虑到公司在通用自动化领域的龙头地位,预计后续工控业务收入随着行业回暖稳健增长。 未来公司通用自动化业务增长主要关注: 1) 公司海外市场份额的提升,包括东南亚、南亚、欧洲、南美等市场; 2) 产品线的拓宽,包括在变频器、伺服系统和 PLC 等产品的基础上提供数字化解决方案、能源解决方案、传感器产品、工业视觉产品、气动产品等; 3) 基于自动化+数字化的优势的数字化业务,实现从场景, AI 技术,综合解决方案等角度切入数字化业务。 新能源车: 收入实现快速增长。 23Q1-Q3新能源汽车业务实现销售收入 52.68亿元,同比增长 61.33%。 23年三季度延续 2023年上半年的增长势头, 收入增长得益于公司在车规级认证高投入收益见效,海外电源产品销售增加,叠加公司海外定点车型的研发收入,公司按照研发进展进行部分收入确认。 轨交&智慧电梯: 轨交业务稳定增长, 电梯业务收入增长承压。 23Q1-Q3轨道交通业务实现销售收入 3.75亿元,同比增长 33.78%。智慧电梯业务实现销售收入 38.50亿元,同比增长 0.62%, 增速放缓,收入增长承压。 投资建议: 我们预计公司 23-25年的营收分别为 297.32、 381.16、 485.11亿元,增速分别为 29.2%、 28.2%、 27.3%;归母净利润分别为 49.09、 63.33、80.31亿元,增速分别为 13.6%、 29%、 26.8%。对应 10月 27日收盘价,公司23-25年 PE 分为 33X、 26X、 20X。维持“推荐”评级。 风险提示: 新能源车销量不及预期;大宗商品价格上涨超预期等。
汇川技术 电子元器件行业 2023-10-31 61.00 -- -- 65.00 6.56%
66.42 8.89%
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事件:10月 27日,公司发布 2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入 201.21亿元, yoy+23.89%;归母净利润 33.19亿元, yoy+7.60%;扣非归母净利润 30.46亿元, yoy+11.59%。单 Q3,实现收入 76.70亿元, yoy+31.24%;归母净利润12.42亿元, yoy+11.94%;扣非归母净利润 11.79亿元, yoy+19.62%。 信用减值损失与资产减值损失增加导致公司利润端增速低于收入端。 公司前三季度收入端增速 23.89%,利润端增速 7.60%,利润端增速低于收入端,主要系公司信用减值损失与资产减值损失增加导致。公司信用减值损失同比增加 1.31亿元,主要系①因某客户经营出现风险,单项计提的应收账款坏账准备增加,信用减值损失增加;②应收账款增加,组合计提的应收账款坏账准备增加,信用减值损失增加。公司资产减值损失同比增加 0.47亿元主要系存货增加,计提的资产减值损失增加。 前三季度分业务来看,①通用自动化(含工业机器人): 收入 105.24亿元(yoy+20.42%),其中,通用变频器收入 34.40亿元,通用伺服系统收入 44.23亿元, PLC&HMI 收入 11.96亿元, 工业机器人实现销售收入 5.50亿元。 ②新能源汽车业务:收入 52.68亿元(yoy+61.33%)。③智慧电梯: 收入 38.50亿元(yoy+0.62%) ④轨道交通业务: 收入 3.75亿元(yoy+33.78%)。 盈利能力有所下滑,加大研发投入。 公司前三季度销售毛利率 35.78%,同比降低0.19pct;销售净利率 16.63%,同比降低 2.50pct。公司前三季度期间费用率20.31%,同比降低 0.31pct,其中销售费用率 5.71%,同比提升 0.60pct,主要系①受业务量增长及海外业务拓展影响,员工薪酬费用、差旅费、技术服务费、招待费用相应增加,②股权激励费用增加;管理费用率 4.53%,同比降低 0.36pct; 研发费用率 10.10%,同比提升 0.24pct;财务费用率-0.02%,同比降低 0.79pct,主要系汇率波动,汇兑收益增加。 展望全年, 公司有望稳定发展。 根据 2022年年报内容, 2023年公司经营目标如下:销售收入同比增长 20%-40%, 归母净利润同比增长 10%-30%。 展望全年,在下游行业国产化率提升的大背景下,公司有望充分享受国产行业龙头的品牌红利。 投资建议: 根据三季报业绩调整盈利预测,我们预计公司 2023-2025年收入分别为 290.82、 374.39、 484.02亿元, yoy+26.4%、 28.7%、 29.3%; 归母净利润分48.93、 63.33、 82.51亿元, yoy+13.3%、 +29.4%、 +30.3%;对应 PE 分别为 33.27、25.71、 19.73。 展望全年, 公司有望稳定发展, 估值具备性价比, 维持“买入”评级。 风险提示: 制造业景气度恢复不及预期,行业需求不及预期; 市场竞争加剧; 新业务市场开拓不及预期;应收账款坏账风险。
汇川技术 电子元器件行业 2023-10-30 61.00 79.11 31.35% 64.45 5.66%
66.42 8.89%
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公司为工控龙头, 23H2受益制造业景气回升,产品&市场拓宽保障长期发展。 1)龙头优势: 公司伺服、低压变频器国内市占率第一,小型 PLC 第二,工业机器人第六(SCARA 国内市占率第二)。目前自动化景气较弱,产业链出现客户集约化、“强者恒强”现象,公司竞争力更显: 23H1自动化行业增速-2.5%、外部环境不善,公司该业务仍实现收入 68.55亿元,同比+16%。 2)行业拐点: 目前制造业延续回升路径, 5-9月 PMI 持续上升,累计+1.4pct;且公司认为下游自动化行业已处于周期底部,再下探可能性不大。 公司“上顶下沉”,强攻 TOP 客户、拓展离散市场、搭建渠道生态,将全方位受益制造业景气回升。 3)产品线&海外拓展: 产品线方面,中大型 PLC 切入部分行业核心工艺,加速该产品国产化; 机器人着重开发重载六关节,以维持现有竞争力;培育迭代传感器、视觉、精密机械等我国制造业短板产品。海外市场方面,其工控规模约国内市场 3倍,公司国际化战略推进后有望持续渗透。 多元业务齐头并进,大行业内持续突围。 1)新能源汽车: 公司技术、产品平台完善,获国内外一流整车厂认证;客户方面,新势力、传统车企均增长迅速且比例持平。 23H1电控、电驱、电机分别为国内市占率第三、第六、第七。中长期看,公司定点客户和车型众多,奠定销售规模基础;持续加码研发投入,打造产品核心竞争力。 2)电梯电气: 公司拓展高需求海外市场并发展大配套:欧洲、印度取得良好拓展,23H1海外电梯收入同比+50%,占海外总收入 40%。大配套近年发展成效卓著, 22年同比+44%,跨国业务同比 100%+。 数字化+能源管理战略引领,打造第三增长极。 1)公司顺应自动化+数字化融合潮流,推出 InoCube 平台面向企业侧生产管理,客户可自主构建数字化能源管理系统。 2)能源管理方面, 22年发电及配电侧累积订单额达 3GW,国内储能中大功率 PCS(≥30kW)出货量第三;中长期向工商业侧转,并通过 20KW 光储逆变器铺垫海外市场, 23年订单目标 8-10亿元。 3)两者发挥协同效应:依托电力电子技术基础及数字化平台,公司对工商储客户的关键工艺、运行机制的理解更为深刻,竞争优势显著。 盈利预测与估值: 预计 23-25年营收为 304/405/540亿元,同增 32%/33%/33%; 考虑公司作为工控龙头优势稳固,且顺利拓展第二增长曲线,我们将 23-24年归母净利润 52.0/67.3亿元预测调整为 52.66/68.6亿元(同增 21.9%/30.2%);同时新增 25年归母净利润预测 88.75亿元,同增 29.4%,我们给予公司 23年 40倍 PE 估值,对应目标价 79.11元,给予“买入”评级。 风险提示: 自动化行业复苏不及预期风险; 核心技术和人才不足导致公司竞争优势下降的风险; 竞争加剧风险;测算主观风险。
汇川技术 电子元器件行业 2023-10-30 61.00 -- -- 64.45 5.66%
66.42 8.89%
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公司发布 2023 三季报: 2023Q1-Q3 实现收入 201.21 亿元,同比增长23.89%,实现归母净利润 33.19 亿元,同比增长 7.60%,实现扣非后归母净利润 30.46 亿元,同比增长 11.59%; 2023Q3 实现收入 76.70亿元,同比增长 31.24%,实现归母净利润 12.42 亿元,同比增长11.94%,实现扣非后归母净利润 11.79 亿元,同比增长 19.62%。 工控龙头穿越周期, 收入保持稳健增长。 2023 年 Q1-Q3 公司通用自动化(含工业机器人)业务实现销售收入 105.24 亿元,同比增长20.42%; 新能源汽车业务实现销售收入 52.68 亿元,同比增长61.33%; 智慧电梯业务实现销售收入 38.50 亿元,同比增长 0.62%。轨道交通业务实现销售收入 3.75 亿元,同比增长 33.78%。从总体业务来看,工业自动化业务逆势保持较高增速;新能源汽车业务维持高速增长,收入规模逐渐上升,有望逐步贡献利润。 出海+数字化转型持续。 公司持续加大工业软件、国际化等战略业务的投入,作为工控龙头,我们认为数字化赋能有望打开公司长期成长空间,同时通过复制国内定制化+快速响应策略有望实现在海外市场的快速布局,提升公司全球工控产品市占率。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别是49/63/79 亿元,同比增长 14%、 29%、 24%, 截至 2023 年 10 月 27 日市值对应 23-24 年 PE 为 34/26 倍,维持“买入”评级。 风险因素: 宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。
汇川技术 电子元器件行业 2023-10-30 61.00 90.70 50.59% 64.45 5.66%
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2023Q3 营收同比+31.24%,扣非归母净利同比+19.62%,业绩符合市场预期。 23Q1-3 实现营业收入 201.2 亿元,同比+24%;实现归母净利润33.2 亿元,同比+8%。其中 2023Q3 实现营业收入 76.7 亿元,同比+31%,环比+0.02%;实现归母净利润 12.4 亿元,同比增长 12%。 Q3 利润位于预告中值,业绩符合市场预期。 盈利端, 23Q3 毛利率 35.0%,同比-0.3pct。扣非净利率 15.4%,同比-1.5pct。各业务线盈利能力相对稳定, 结构化变化拉低毛利,同时信用减值计提较多,但预计 Q3 已充分计提。 通用自动化: Q3 收入 34.2 亿,同比+27%(剔除工业机器人等新品类)。1)行业层面, 23Q3 OEM 市场销售额同比-9.3%,储能、船舶等需求较好,传统行业弱复苏; 2)分产品看, 伺服/变频/PLC&HMI/工业机器人分别 15.3 亿/12.2 亿/4.1 亿/2.0 亿,同比+41%/+7%/+33%/+49%。公司从“新能源”转而更重视“传统领域”, 产品份额持续提升,根据睿工业, Q3 公司伺服/低压变频器份额 29.7%/17.7%,同比+5.1pct/+1.5pct。 3)分SBU 看, 能源板块持续性好,传统行业复苏,锂电、风电、起重等行业仍呈疲态。展望 Q4,预计公司工控订单同比有望维持 30%+增长,全年板块维持 25%-30%增长。长期来看,工控新品类、数字化、能源管理等仍有较大空间, Q3 公司一体化解决方案能力不断提升:大六轴机器人已发布,工博会推出中型 PLC、高效永磁同步电机、阀岛等多款新品。 新能源汽车: Q3 收入 23.0 亿,同比+83%,全年板块收入有望上调,维持利润转正预期。 1)核心客户销量高增, Q3 收入超预期增长,全年收入有望同比+55%以上增长; 2) Q3 信用减值达 1.06 亿,预计已经减完、后面不会再有,全年仍维持利润转正预期,电车业务踏入盈利拐点。 电梯: Q3 收入 14.8 亿,同比-9%,全年维持同比个位数增长。 22Q2 上海疫情递延到 Q3 交货造就高基数, 23Q3 国内需求弱,海外占比不高,增长承压,收入&毛利率同比略有下降, 全年预计维持 0-5%稳健增长。 盈利预测与投资评级: 我们下调公司 23-25 年归母净利润至 52.0 亿/69.0亿/90.3 亿( 原值为 54.0/71.2/92.5 亿),同比+20%/+33%/+31%( 23-25 年扣非分别 42.8 亿/54.9 亿/71.2 亿,同比+26%/+28%/+31%),对应现价 PE分别 32 倍、 24 倍、 19 倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位,给予 24 年 35 倍估值,目标价 90.7 元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,竞争加剧等
汇川技术 电子元器件行业 2023-10-30 62.08 75.70 25.68% 64.45 3.82%
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投资要点: 事件: 公司发布前三季度业绩, 2023年Q1-Q3实现营业收入201.2亿元,同比增长23.9%, 归母净利润33.2亿元,同比增长7.6%,扣非归母净利润30.5亿元,同比增长11.6%; 2023年Q3实现营业收入76.7亿元,同比增长31.2%, 归母净利润12.4亿元,同比增长11.9%,扣非归母净利润11.8亿元,同比增长19.2%。 基本位于业绩预告中枢偏上区间。 Q3制造业生产持续复苏,公司订单收入保持稳健增长。 2023年Q1-Q3公司通用自动化营收105.24亿元,同比增长20.42%,彰显了公司在“国际化战略” “抓新兴成长结构机会”“一体化解决方案”“战区作战模式”等方面构筑的极强阿尔法能力。具体来看:公司通用变频器、通用伺服、 PLC&HMI三大核心产品营收同比增长12%、 22%、22%。此外,公司在能源、重工、过程工业、通用区域等SBU订单均实现较快增长,支撑公司通用自动化业务增长。 2023年Q3公司通用自动化(含工业机器人) 营收36.7亿元,同比增长30%, 通用变频器、通用伺服、 PLC&HMI同比增长7%、 16%、 33%,增长动能保持稳定。 Q3新能源汽车业务营收23.01亿元, 同比增长83%,主要面向新势力、传统车和海外,以头部车企为主的定点增多;电梯等其他业务保持稳健, 上半年的订单和盈利底部较为确定。 工业软件、国际化等战略业务加大投入,盈利水平略低于预期。 公司前三季度销售、研发、管理三项费率同比提升, 主要是因为: ①公司加大工业软件、国际化等战略业务投入, 海外业务拓展带来的员工薪酬费用、差旅费等相应增加。②公司股权激励费用增加,公司的第五期和第六期股权激励合计在2023年需摊销1.74亿元。 虽然影响了利润,但是有助于公司布局长期竞争力, 同时Q3单季度费用率同比下降,源于费用控制和强化提质,反映了公司为股东利益的着想,能够根据业务进展动态调整费用支出。 盈利预测与投资建议: 考虑到整体经济复苏不达预期,公司自动化业务盈利能力阶段性承压, 以及公司战略业务投入加大, 预计2023-2025年归母净利润分别为50.4/72.6/90.4亿元,同比增长16.7%/43.9%/24.6%, 继续给予2023年40倍PE,目标价75.7元, 给予买入评级。 风险提示: 宏观经济复苏不达预期;新能源车等下游需求增长不达预期
汇川技术 电子元器件行业 2023-08-28 65.18 -- -- 70.56 8.25%
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半年报营收增幅19.76%、业绩增幅5.17%。上半年公司实现营收124.51亿(同比+19.76%)、实现归属净利润20.77亿(同比+5.17%)、实现扣非归属净利润18.67亿(同比+7.05%),上半年经营净现金流7.48亿(去年同期为-1.81亿)。测算2023Q2公司实现营收76.69亿(同比+36.50%/环比+60.38%)、实现归属净利润13.30亿(同比+5.75%/环比+77.98%)。 业务逆势成长,自动化及新能源汽车市场份额显著提升。公司业务覆盖工业自动化及新能源汽车等领域,上半年公司抓住行业结构性机遇,各板块均取得增长:通用自动化板块营收68.55亿元(+15.52%)、电梯板块营收23.68亿元(+7.33%)、新能源汽车板块营收29.67亿元(+47.71%)、轨交板块营收2.07亿元(+13.01%)。工业自动化行业,上半年市场规模1519亿元(-2.4%),其中过程型市场规模944亿元(+1.7%)、离散型市场规模575亿元(-8.6%),变频器及通用伺服规模均有下滑,PLC和工业机器人规模基本持平。上半年公司通用自动化在能源石油等过程型工业领域取得订单的快速增长、在离散型市场的top客户取得较好拓展。公司在中大型PLC、重载六关节机器人、免变压器接入PCS以及精密直线导轨等方面推出竞争力产品。上半年公司通用自动化的伺服\低压变频器\小型PLC\工业机器人产品市占率分别达到24.3%\17.5%\15.4%\7.0%,较去年提升2.8pcts\2.6pcts\3.5pcts\1.8pcts。新能源汽车行业景气度较高,行业产销量量同比增幅超过40%。上半年公司新能源乘用车定点车型快速增长,新势力客户、传统车企及海外客户均有增长,叠加公司电源类产品销售放量,公司新能源乘用车电控国内市场份额达到9.2%,同比提升2.2pcts。电梯行业方面,地产竣工带动电梯需求复苏,上半年电梯行业产量达到74.5万台(+12.9%),公司积极跟进大客户项目及空白市场拓展,国内电梯配套业务增幅超过20%,海外电梯业务增幅超50%。 海外业务方面,收入8.11亿元(同比+137%),电梯业务为主,新能源汽车业务有一定比重,低压变频器、伺服等产品销售稳步提升。空压机、注塑机、木工等行业解决方案正进行海外重点客户突破,欧洲研发中心和匈牙利工厂加紧建设落地。毛利率企稳,费用率略增。上半年公司综合毛利率为36.3%(同比-0.1pcts)。收入结构变化产生毛利率降幅,被业务板块毛利率提升所对冲,毛利率维持平稳。各业务板块中,通用自动化业务毛利率达到46.45%(同比+0.38pcts)、电梯类业务毛利率达到29.38%(同比+4.07pcts)、新能源汽车及轨交类业务毛利率19.10%(同比-1.82pcts)。 上半年公司期间费用率为21.1%(同比+0.5pcts),销售/管理/研发等费用中,增量较大项目为人力资源费及股权激励。去年公司员工总数达到2.03万人(同比+20%),薪酬支付增加。公司正处第五、第六期股权激以及第一、二期长效激励持股计划的期间,上半年股权激励费用摊销约1.6亿元(同比+160%),占营收比重约1.3%。 存货及合同负债同环比增长,把握结构性景气度。截止2023Q2,公司合同负债11.62亿元(同比+64%/环比+18%),存货60.60亿元(同比+12%/环比+11%)。预计空压机、注塑机、机床、物流等传统行业需求有恢复性增长,半导体、硅晶及石化有色等行业需求保持一定景气度,同时公司把握结构性机遇获取更佳的订单增量。 投资金额大幅增加,推动产能扩张。上半年公司非股权投资达到6.37亿(同比+97%),主要投向为东莞松山湖研发中心、岳阳汇川工业电机项目、常州汇川新能源汽车关键零部件项目(二期)、南京汇川江宁基地等,上述项目大部分进度介于50%-60%,项目产品涉及新能源汽车关键零部件、机器人及配套部件、工业电机等智能制造和产品研发等。上半年,期末在建工程达到18.47亿(较年初增长6%),在建工程项目与前述投向项目较为重合,大部分项目的工程进度介于77%-97%。期末公司固定资产34.5亿,预计在建项目达产后,将较大幅度增加公司产能,解决新能源汽车产品产能瓶颈等问题。 研发投入持续增长,储备多款在研产品。上半年公司研发投入金额达到12.95亿(同比+29%),研发人员数量达到4922人(+19%),研发投入占营收比重达到10.40%(+0.74pcts)。上半年公司重要研发项目达到50项(+13项),包括新发布数字智能控制器产品PAC800,配合InoQuickPro标准化编程平台,实现数字化转型价值流的闭环。此外,公司新一代乘用车电源转换器、混动汽车电控、混动汽车电机等在研产品已进入批量阶段,储能变流器、光储变流器等在研产品正处开发及验证阶段,为后续产品线储备新增量。 盈利预测。预计公司2023-2025年营收达到294.2亿、377.5亿、481.6亿,归属净利润达到50.7亿、64.6亿、81.6亿,业绩增幅为17%、27%、26%,EPS分别为1.91元、2.43元、3.07元。公司工控业务毛利率提升,产能和产品线储备充裕并积极拓展过程工业市场及海外市场,历经周期底部彰显韧性,给予2023年业绩合理估值35-45倍,合理区间66.9元-86.0元,维持“买入”评级。 风险提示:工控需求下滑,过程工业市场开拓不及预期,行业竞争加剧,产能建设延期。
汇川技术 电子元器件行业 2023-08-25 66.77 -- -- 70.56 5.68%
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事件:汇川技术发布2023年中报,公司2023上半年实现营收为124.51亿元,同比增长19.76%;归母净利润为20.77亿元,同比增长5.17%;扣非后归母净利润为18.67亿元,同比增长7.05%。 点评:2023Q2业绩环比高增,净利率环比改善。2023H1,公司实现营收为124.51亿元,同比增长19.76%;归母净利润为20.77亿元,同比增长5.17%。 主要系公司紧抓下游市场结构性机会,新能源汽车、光伏、储能等下游行业保持增长趋势,叠加公司自身技术、品牌等核心竞争优势明显,助力公司业绩增长。2023H1,毛利率和净利率分别为36.27%、16.79%,分别同比下降0.10pct、2.40pct。期间费用率为21.15%,同比提升0.49pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别同比变动为+0.96pct、-0.61pct、+0.74pct、-0.60pct。2023Q2,公司实现营收为76.69亿元,同比增长36.50%,环比增长60.38%;归母净利润为13.30亿元,同比增长5.75%,环比增长77.98%。2023Q2,毛利率为36.12%,同比下降1.79pct,环比下降0.39pct;净利率为17.44%,同比下降5.25pct,环比提升1.71pct。期间费用率为14.23%,同比提升2.88pct,环比提升2.13pct。 2023H1需求承压,公司积极落地经营策略,实现增长优于行业水平。 2023H1,公司通用自动化业务实现营收为68.55亿元,同比增长15.52%,占总营收的55.06%。其中,通用变频器营收为22.21亿元,通用伺服系统营收为28.97亿元,PLC&HMI营收为7.85亿元,工业机器人营收为3.46亿元。公司通过积极落地“上顶下沉”的市场策略,加强与各行业头部客户深度合作,加大项目型市场/离散市场的拓展力度,提升市场份额,实现增长优于行业水平。根据睿工业统计数据,2023H1,公司通用伺服系统及低压变频器国内市占率分别为24.30%、17.50,均排名第一;小型PLC国内市场份额为15.4%,排名第二;工业机器人国内市场份额为7.02%,排名第六。 2023H1电梯业务接单量优于行业水平,车型SOP放量助力新能源车营收增长。2023H1,电梯行业市场需求有所回暖,公司采取积极的市场策略,国内大配套业务同比增长超过20%,海外电梯业务同比增长约50%。 2023H1业务接单量好于行业发梯量,公司智慧电梯业务实现营收为23.68亿元,同比增长7.33%。新能源汽车业务方面,得益于定点车型SOP放量及坚定与头部客户合作战略,业务营收增长较快。2023H1实现营收为29.67亿元,同比增长47.71%。公司持续优化轨道交通大项目运作机制,积极推进各地轨交业务的布局和建设。2023H1实现营收为2.07亿元,同比增长13.01%。 积极推进数字化及国际化业务。2023H1,公司数字化业务在设备智能、制造智能、数字能源方向发力。在多行业提供自动化+数字化的整合解决方案。同时围绕节能减碳、提质增效的发展趋势,在锂电、医药等行业龙头客户取得突破。国际化业务方面,公司全面推进国际本土化模式,在印度、欧洲、东南亚等地区取得较好的销售收入。技术方面,公司加强欧洲研发中心的建设,承接面向自动化、数字化、智能化等领域的前沿技术开发,有效支撑海外市场技术需求,增强公司国际领先技术核心竞争力。供应链方面,公司匈牙利工厂建设逐步落地,预计年底可实现批量生产及交付,将为海外快速交付模式提供有力的保障。 投资建议:2023H1公司紧抓结构性机遇,龙头优势尽显,市占率持续提升。预计公司2023-2025年EPS分别为1.96元、2.45元、2.93元,对应PE分别为35倍、28倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:(1)若制造业景气度不及预期,公司产品需求减弱;(2)若需求不及预期,公司业绩将承压;(3)若原材料价格大幅上涨,公司业绩将面临较大压力。
汇川技术 电子元器件行业 2023-08-25 66.77 -- -- 70.56 5.68%
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事件描述 公司披露 2023年半年度报告: 报告期内, 公司实现营业收入 124.51亿元, 同比增长 19.76%; 实现归母净利润 20.77亿元, 同比增长 5.17%; 扣非后归母净利润 18.67元, 同比增长 7.05%。 业绩基本符合预期。 事件点评 报告期内, 公司积极把握结构性行情市场机会, 多产品解决方案的优势进一步凸显, 驱动营业收入保持较快增长, 23Q2业绩环比增长显著。 分业务板块来看, 报告期内, 公司通用自动化业务实现营业收入 68.55亿元, 同比增长 15.52%; 智慧电梯电气类业务实现营业收入 23.68亿元, 同比下降7.33%; 新能源汽车业务实现营业收入 29.67亿元, 同比增长 47.71%; 轨道交通业务实现营业收入 2.07亿元, 同比增长 13.01%。 分季度来看, 2023Q2公司实现营收 76.69亿元, 同比增长 36.50%、 环比增长 60.37%, 实现归母净利润 13.30元, 同比增长 5.75%、 环比增长 78.05%。 报告期内, 公司毛利率同比下降 0.1pct 至 36.27%, 净利率同比下降2.4pct 至 16.79%, 通用自动化、 智慧电梯业务毛利率同比提升 0.38、 4.07pct。 分业务板块来看, 2023H1, 通用自动化业务(含工业机器人)毛利率 46.45%,同比上升 0.38pct; 智慧电梯电气类业务毛利率 29.38%, 同比增长 4.07pct, 主要系高毛利产品收入占比增加以及降本增效策略有效落地所致; 新能源汽车及轨道交通类业务毛利率 19.10%, 同比下降 1.82pct, 主要系新能源汽车低毛利大客户收入占比提高所致。 2023H1, 公司期间费用率为 21.14%, 同比增长 0.48pct, 其中销售费用率为 6.04%, 同比增长 0.96pct, 主要系受业务增长及海外业务扩展影响所致; 管理费用率 15.23%, 同比增长 0.12pct, 财务费用为-0.21%, 同比下降 0.6pct, 主要系汇率波动, 汇兑收益增加所致; 研发费用率 10.40%, 同比增长 0.74pct, 研发投入 12.95亿元。 低压变频器、 伺服系统、 PLC 等产品在整体市场需求下行的形势下保持稳健增长, 市场份额进一步提升。 根据睿工业统计数据, 2023年上半年,公司通用伺服系统在中国市场分额约为 24.3%, 位居第一; 低压变频器产品在中国市场的份额约 17.5%, 位居第一名; 小型 PLC 产品在中国市场的份额约 15.4%, 位居第二名, 内资品牌第一名; 工业机器人产品在中国市场的份额 7.02%, 排名第六, SCARA 机器人在中国市场的份额为 22%, 排名第二, 且为内资品牌第一名。 得益于公司全面推进国际本土化战略, 报告期内公司实现海外收入 8.11亿元, 同比增长 136.77%, 占总收入比重增至 6.51%, 主要系公司在成熟市 场(欧洲、 韩国等)和新兴市场(印度、 东南亚、 中东等)落地依托本土团队的区域销售策略所致。 从产品角度看, 电梯产品仍是海外业务收入的贡献主力,低压变频器、 伺服等产品销售在稳步提升。 在技术与研发方面: 公司加强欧洲研发中心的建设, 承接面向自动化、 数字化、 智能化等领域的前沿技术开发。 在供应链方面: 欧洲匈牙利工厂建设项目逐步落地, 目前作为公司在欧洲的物流中心投入使用, 并已进行部分电梯电气产品的试产工作, 预计年底可以实现批量生产和交付工作。 投资建议 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 52.5亿元、 66.7亿元、 82.7亿元, 同比分别增长 21.6%、 26.9%、 24.1%, EPS 分别为 2.0元、 2.5元、3.1元, 按照 8月 24日收盘价 66.16元, PE 分别为 33.5、 26.4、 21.3倍,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 下游需求不及预期; 市场竞争加剧风险; 市场拓展不及预期; 核心技术和人才不足导致公司竞争优势下降的风险; 应收账款不断增加, 有形成坏账的风险; 公司规模扩大带来的管理风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名