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吴立 9
晨光生物 食品饮料行业 2020-07-31 16.50 -- -- 18.00 9.09% -- 18.00 9.09% -- 详细
事件:公司全资子公司于2020年7月29日取得腾冲市公安局核发的《云南省工业大麻加工许可证》。 子公司获工业大麻加工许可证,公司工业大麻提取技术基础扎实、区域布局得当!公司全资子公司腾冲晨光云麻生物科技有限公司于2020年7月29日取得腾冲市公安局核发的《云南省工业大麻加工许可证》(批准号:云南省腾冲县市区麻加准字202001号),加工种类为工业大麻花叶。云南子公司在获得工业大麻许可证之前已经完成前期建厂工作,具备了安全有效提取CBD的能力。公司作为国内植物提取的龙头公司,在提取技术方面具备领先优势,公司的提取工艺、装备以及规模化生产等优势使得公司主产品成本比同行低5%-10%,我们认为,公司的技术储备也有望帮助公司在工业大麻提取这一领域获得优势,在百亿美元的市场份额中占据一定份额。公司对于工业大麻的区域布局规划清晰,公司计划先用比较小的生产线,将工艺参数做到最优,通过前期技术摸索,产品质量达到一定标准之后,再对国内生产线扩量,同时将在美国建厂投产工业大麻。 国内工业大麻加工许可证较为稀缺,海外工业大麻市场应用空间大我国对于工业大麻加工进行严格的管控,目前仅有云南和黑龙江两个省份允许在公安系统监管下发展产业。工业大麻许可证在国内较为稀缺,在云南获得工业大麻许可证的公司总量仅为个位数,晨光生物获得的工业大麻许可证具备稀缺性。从国际市场来看,在植物提取领域,工业大麻具备大市场空间,根据GrandViewResearch,2018年全球CBD(工业大麻提取物)市场为46亿美元,预计2020年达93亿美元,随着政策放开程度提升、产品应用形式更为丰富,工业大麻提取物的空间有望被进一步打开!2020年6月24日至25日,联合国麻醉药品委员会召开第一次闭门会议,讨论从国际毒品管制公约中去除CBD制剂的建议,CBD有望于今年年底被允许大规模应用于消费品。从区域来看,美国是目前工业大麻提取物应用的大市场,Arcview预测,到2024年,美国CBD的总体销售市场将超过200亿美元,我们认为晨光生物在美国建厂投产的计划符合全球工业大麻产业发展趋势。 公司是植提龙头,大单品市场地位稳步提升,新品类拓展迅速公司辣椒红、辣椒精、叶黄素等大单品市占率已经达到世界领先水平,同时凭借领先的提取技术,除了布局工业大麻之外,其他新品类也拓展迅速,例如公司在新疆工厂达产后,预计菊粉的成本优势有望达到与公司其他品种相当的水平;同行普遍从番茄酱中提取番茄红素,公司创新从番茄皮籽中提取番茄红素,极大地降低了番茄红素产品的成本;公司的花椒提取物、葡萄籽提取物、姜黄素等新产品处于快速发展的上升阶段,新品类的开发有望为公司提供多个利润增长点。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2020-22年的营业收入为37.55/42.08/49.11亿元,归母净利润为2.60/3.49/4.48亿元,给予公司买入评级。 风险提示:工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动/法律合规风险;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加;具体的实施进度和效果存在不确定性;公司出口业务存在汇率变动风险、经验风险、法律风险。
刘鹏 1
晨光生物 食品饮料行业 2020-07-31 16.50 -- -- 18.00 9.09% -- 18.00 9.09% -- 详细
事件:公司7月29日发布公告,全资子公司云麻生物于2020年7月29日取得腾冲市公安局核发的《云南省工业大麻加工许可证》。 工业大麻加工许可证审批趋严,目前取得加工牌照的企业仅有数家。2010年起云南在全国范围内率先制定实施《云南省工业大麻种植加工许可规定》,以保障工业大麻种植加工的合法合规性。据饶高雄教授介绍,“工业大麻从种植到加工,至少涉及4个批件。一个是种植环节的《云南省工业大麻种植许可证》,另外三个是加工环节依次涉及的《工业大麻花叶加工项目前置审批》《工业大麻加工试制许可证》《云南省工业大麻加工许可证》”。在工业大麻的种植、加工环节,行业审批监管非常严格;取得种植许可证的企业有数十家,取得加工许可证的企业仅有数家。在晨光生物取得工业大麻加工许可证之前,国内拥有该牌照的企业只有云南汉康、云南汉素、云南汉木森、拜欧生物、峨山五行、华云金鑫(深大通控股)和云南云杏(康恩贝子公司)。 工业大麻CBD目前处于市场上升阶段,发展前景广阔,公司在植物提取领域具备领先优势。据云南省农科院专家杨明介绍,目前国内通过地方立法准许工业大麻规模化种植的只有云南和黑龙江。黑龙江种植的工业大麻主要用于纤维加工;云南自2014年起将重心转向了CBD(大麻二酚)的加工提取,主要用于出口,还有一部分是麻籽的加工利用。在种植规模方面,据不完全统计,2019年云南工业大麻批准种植面积有17万余亩,受春夏严重干旱影响,有效种植面积估计仅有10-12万亩;在CBD加工提取方面,云南在全球率先实现了CBD规模化加工提取和产业化。云南已成为全球主要的优质CBD原料生产地,主要出口美国、加拿大及欧洲等国家和地区,用于生产化妆品、电子烟、保健品、药品等。根据BrightfieldGroup预计,全球CBD产业价值在2019年将达到57亿美元,到2021年将达到181亿美元,年均增速约78%。而我国CBD行业2019年市场规模估算仅为5.7亿元,尚处于早期发展阶段,未来发展前景广阔。晨光生物作为植提领域龙头,取得生产许可,标志着正式进入CBD提取行业,可以充分发挥公司在植物提取方面技术研发、装备配套、规模化生产等大规模、低成本的优势。 工业大麻CBD、饲料替抗产品、代糖产品等品种未来空间大、弹性高,有助于公司估值提升。凭借着在植物提取领域的优势,公司有望乘上各个风口行业的红利,实现业绩估值双提升。 投资建议:公司是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,工业大麻取得加工许可证,未来空间大,因此上调明后年盈利预测,预计公司2020-2022年EPS为0.52、0.64、0.82元,对应PE分别为30.3倍、24.6倍、19.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。
吴立 9
晨光生物 食品饮料行业 2020-07-13 13.21 -- -- 18.00 36.26%
18.00 36.26% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报业绩预告,预计公司上半年净利润为1.44亿-1.56亿元,同比增长29.70%-40.51%。 辣椒红辣椒精叶黄素量价齐升,龙头地位更为稳固 2020年上半年公司业绩增长的主要原因在于辣椒红、辣椒精、叶黄素等大单品的销售及价格增长,天然营养类产品快速发展。今年1-2月份,公司受国内疫情影响,存在部分订单延迟交付的情况,辣椒红、辣椒精等产品销量同比下降,但是随着外部疫情管控良好,公司内部及时适应调整,从3月份起公司辣椒红、辣椒精等产品销量明显回升。此外,海外疫情对同行公司生产造成阻碍,例如印度自3月底宣布封国导致印度辣椒精产品出口受阻,公司填补了部分印度同行的供应缺口,一定程度上促进公司辣椒精业绩增长。叶黄素方面,由于去年云南出现大面积干旱致使万寿菊减产,导致叶黄素原料供应不足,带动叶黄素价格在今年上半年大幅上涨。预计下半年新一季叶黄素上市后,价格会回到正常的水平。此前公司种植万寿菊已超20万亩,今年继续扩大万寿菊的种植面积,有望进一步提高叶黄素产品的销量及市场占有率。 植提龙头技术领先,新品类持续发力 2019年公司研发投入占营业收入比例达到5.66%,高研发投入为公司新品类的增加奠定基础。同时公司的提取工艺、装备以及规模化生产等优势使得公司主产品成本比同行低5%-10%,低成本优势促进公司新品类销量增长。例如,菊粉行业前三公司的市占率超过70%,公司利用新疆地区原材料优势,在新疆工厂达产后,预计菊粉的成本优势有望达到与公司其他品种相当的水平。再如,番茄红素同行普遍从番茄酱中提取番茄红素,公司创新从番茄皮籽中提取番茄红素,极大地降低了番茄红素产品的成本。除此之外,公司的花椒提取物、葡萄籽提取物、姜黄素等新产品处于快速发展的上升阶段,新品类的开发有望为公司提供多个利润增长点。 工业大麻市场潜在空间大,公司规划清晰 工业大麻是植物提取的重要品类,提取物CBD等大麻素在部分海外市场可销售,例如在2020年上半年疫情期间美国多个州医疗用大麻销量不减反增。2020年6月24日至25日,联合国麻醉药品委员会也召开第一次闭门会议,讨论从国际毒品管制公约中去除CBD制剂的建议,工业大麻应用范围有望进一步放大。公司目前已经取得工业大麻种植许可证,正申请加工许可证,公司计划先用比较小的生产线,将工艺参数做到最优,通过前期技术摸索,产品质量达到一定标准之后,再对国内生产线扩量。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2020-22年的营业收入为37.55/42.08/49.11亿元,归母净利润为2.60/3.49/4.48亿元,给予公司买入评级。 风险提示:工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动/法律合规风险;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加;具体的实施进度和效果存在不确定性;公司出口业务存在汇率变动风险、经验风险、法律风险。
吴立 9
晨光生物 食品饮料行业 2020-07-06 11.59 -- -- 17.35 49.70%
18.00 55.31% -- 详细
晨光生物在植提行业做到国内领先,优势主要在于: 原材料方面,全球配置原材料,晨光在新疆、云南、印度等地配置原材料,通过布局原材料优势产区,建立原材料种植和加工基地,公司可以最大限度地降低成本;与原料供应商形成紧密合作,在原料获取方面获得护城河。 提取技术方面,公司重研发投入,主产品成本比同行低5%-10%。多种类综合利用,使得一种原料带来多项收入。公司凭借规模优势加强对于上下游环节的把控,有望持续保持成本优势,为市占率的持续扩大提供保障。 短期:大单品抗住疫情影响,叶黄素涨价增厚利润空间新冠疫情给行业造成冲击,公司积极应对。在复产复工方面,公司各系统于春节后陆续复工,恢复生产;需求方面,疫情之下食品加工端的需求有所上涨,部分弥补了餐饮渠道对公司产品需求的下降。此外,疫情期间,印度企业的产品出口受到影响,公司替代了部分印度同行出口的份额。公司辣椒红和辣椒精二季度整体销售保持恢复态势。此外,至2020年5月,市场上叶黄素仍处于供需紧张状态,市场含税报价超过3元/g,是以往正常年份3倍左右。叶黄素有望为公司今年贡献较为显著的利润。 中期:产业链延伸布局,多个新品类值得期待目前原辅材料在晨光生物营业成本中占比超95%,为了进一步降低原材料成本,公司将目光投向非洲,自2016年起开始在赞比亚拓展业务,先后在赞设立了两家子公司。公司有望利用非洲地理、人力成本等优势获得更为低价和优质的原料。公司多个新品类增长迅速,已经生产番茄红素、晶体叶黄素、姜黄素等十多个新产品,并针对各品类提出战略明确目标。 新品类中,工业大麻尤其值得关注。根据BrightfieldGroup,全球CBD产值2022年预计达220亿美元,联合国层面也将在今年12月对世卫组织的提议进行投票,有望放松对CBD制剂的国际管制。公司工业大麻布局顺利:国内方面,公司已取得种植许可证,正在申请工业大麻加工许可证。国外方面,公司已对国外工业大麻发展情况进行调研,并筹备在美国建厂。 长期:植提龙头布局中药颗粒,TOC保健品业务有望崛起公司战略“三步走”的最后一步“做大做强保健品、中药提取等大健康产业”有望在3-5年内突显布局成效。公司做中药配方颗粒的优势在于规模化连续化生产,且能提取出传统药渣中的其他成分。目前银杏提取物是公司储备的潜力品种之一。保健品方面,公司的叶黄素、番茄红素、菊粉等多个品类均作为保健品原料销售,已与纽纯源、美国NBTY等知名保健品公司建立业务合作关系,在加强自有保健品品牌方面也有所布局。 盈利预测和投资建议我们预计公司2020-22年的营业收入为37.55/42.08/49.11亿元,归母净利润为2.60/3.49/4.48亿元,给予公司买入评级。 风险提示:疫情影响出口风险、汇率变动风险;坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。
刘鹏 1
晨光生物 食品饮料行业 2020-05-01 9.91 13.97 -- 11.70 18.06%
17.20 73.56%
详细
事件:公司4月27日发布2020年第一季度报告,实现营业收入7.37亿元,同比增长3.24%;实现归母净利润6064.23万元,同比增长26.29%。 辣椒红、辣椒精销量已明显回升,预计下游需求恢复良好。受疫情影响部分订单延迟交付,辣椒红、辣椒精等产品销量同比下降,3月份明显回升,随着疫情消退,预计下游需求恢复良好。全年来看,辣椒提取物销量有望实现小幅增长。 一季度叶黄素维持涨价态势,营业收入和毛利率同比大幅增长。叶黄素(含食品级)一季度营业收入、毛利额、毛利率分别同比增长141%、460%、27%,成为公司业绩的主要驱动因素之一。由以上数据可计算出叶黄素去年一季度毛利率为20.4%,今年一季度毛利率为47.4%,毛利率水平提升较大。此次叶黄素涨价是由于天气原因原料减产,公司叶黄素市占率达1/3,并且已在新疆、云南等地发展万寿菊种植超20万亩,保证了原材料的稳定供应,叠加出色的技术研发和规模化效应,成本优势强大,在此轮涨价中公司定价自由度相比一般的同行更高,有望在抢占市场份额路上实现加速,今年市占率有望达40%以上。 工业大麻研发项目已经完成中试放大,正在进行试生产。公司全资子公司腾冲晨光云麻生物科技有限公司取得腾冲市公安局核发的《云南省工业大麻种植许可证》,工业大麻种植工作正常推进。研发项目完成中试放大,正在进行试生产。完成生产转化后,将为公司贡献增量。另外,银杏叶提取物、菊粉、迷迭香提取物、替抗饲料添加剂、姜黄提取物、胡椒提取物等品种未来发展潜力大,都为公司长期持续健康发展提供动力。 投资建议:公司是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,基于公司各业务品种发展增速较快以及积极向终端产品拓展的消费属性,今年给予公司估值27倍。由于公司今年一季度业绩比较超预期以及叶黄素涨价使毛利率水平提升幅度较大,盈利预测将今年EPS由0.50元上调至0.52元,目标市值上调至71.82亿元,目标价格上调至14.03元,预计公司2020-2022年EPS为0.52、0.62、0.74元,对应PE分别为19.3倍、16.3倍、13.5倍,目前股价距离目标价格还有40%左右空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻。
晨光生物 食品饮料行业 2020-04-30 10.14 -- -- 11.70 15.38%
16.35 61.24%
详细
业绩总结:公司发布20年一季报,实现收入7.4亿元,同比+3.2%,归母净利润0.6亿元,同比+27%,符合预期。 叶黄素提价带动利润高增长。20Q1植提类收入4.2亿元,同比+6.7%,其中叶黄素贡献收入1.5亿元左右,同比+141%,贡献毛利同比+27%,带动利润高增长;辣椒红+辣椒精收入超过2亿元,有所下降,主要是受疫情影响订单延迟交付,3月份已恢复正常。棉籽类收入2.9亿元,较去年同期基本持平。毛利率提升将近4个百分点至22.8%,得益于叶黄素提价,费用率增加1.9个百分点,净利率提升1.5个百分点至8.1%,提升明显。20Q2叶黄素价格维持在高位,涨价部分占比提升,同时辣椒精涨价趋势明显(印度出口减少),预计二季度业绩迎来大爆发。 看好公司四个维度的发展。1、植提物行业市场容量千亿美元,晨光目前上规模产品市场容量百亿元,布局工业大麻市场容量千亿美元,且下游均为稳健增长行业,长期持续增长可期。2、植提物行业周期性并不明显。下游主要是食品、餐饮、化妆品、医药和保健品等,基本属于稳健增长的行业,年均增速10%-15%,原有核心产品辣椒红、辣椒精和叶黄素销量年均增速20%-30%,新开拓的品类亦呈现高速增长,市场份额持续提升;销量持续快速增长,市占率提升,利润螺旋上升,无需对产品价格波动产生过大担忧,注重销量增长,看重公司的长期发展。3、晨光是一家高新技术企业,植提物领域隐形冠军,品类扩充值得期待。晨光生物的高科技,不仅仅体现在科研、奖项和生产,更深层次表现为每开拓一个新的品类均能够成功,关键在于公司整体的上游种植、设备制造、加工和销售体系一体化,决定了晨光能够实现品类的快速拓展,低成本和渠道优势又决定了晨光能够快速放大销量,反过来规模经济又会进一步降低成本,更好的参与到市场竞争之中。4、现金流有望迎来拐点。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别为36.6亿元、39.7亿元、43.7亿元,归母净利润分别为2.6亿元、3.0亿元、3.8亿元,对应动态PE分别为20倍、17倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓不及预期风险,疫情对行业影响或超出预期,工业大麻政策存在不确定性,原材料价格或大幅波动。
晨光生物 食品饮料行业 2020-04-24 9.99 -- -- 11.70 17.12%
14.86 48.75%
详细
业绩总结:公司2019年全年实现营业收入32.7亿元,同比+6.6%;实现归母净利润1.9亿元,同比+33.3%;其中19Q4收入9.6亿元,同比+4.2%,归母净利润4590万元,同比+165%。同时,公司拟每10股派发现金红利0.5元(含税)。 核心品类放量,小品类高增长。植提类全年收入17.5亿元,同比+20%,继续保持稳定增长。其中辣椒红收入7.9亿元,同比+9%,销量同比+7%;叶黄素收入2.9亿元,同比+48%,销量同比+24%,主要是去年采摘季受天气影响,叶黄素原材料供给端偏紧张,带来价格上涨明显,20Q3前依然会显著受益于价格上涨;辣椒精收入2.2亿元,同比+38%,销量同比+34%,恢复到快速增长,受疫情对印度辣椒精出口的影响,全球辣椒精价格在20年4月份亦有所上涨。同时,番茄红素和花椒提取物高速增长,均达到行业规模第二;姜黄素、水飞蓟素等与客户开展合作;品类扩张成效显著。 全年盈利能力提升,费用率有所增加。毛利率提升3.5个百分点至17.8%,受益于辣椒红和叶黄素提价,估计叶黄素价格上涨带来毛利率大幅增加;费用率均有所增加,主要是销售费用和研发费用增加明显。全年净利率增加1.2个百分点至5.8%,提升明显。 看好公司四个维度的发展。1、植提物行业市场容量千亿美元,晨光目前上规模产品市场容量百亿元,布局工业大麻市场容量千亿美元,且下游均为稳健增长行业,长期持续增长可期。2、植提物行业周期性并不明显。下游主要是食品、餐饮、化妆品、医药和保健品等,基本属于稳健增长的行业,年均增速10%-15%,原有核心产品辣椒红、辣椒精和叶黄素销量年均增速20%-30%,新开拓的品类亦呈现高速增长,市场份额持续提升;销量持续快速增长,市占率提升,利润螺旋上升,无需对产品价格波动产生过大担忧,注重销量增长,看重公司的长期发展。3、晨光是一家高新技术企业,植提物领域隐形冠军,品类扩充值得期待。晨光生物的高科技,不仅仅体现在科研、奖项和生产,更深层次表现为每开拓一个新的品类均能够成功,关键在于公司整体的上游种植、设备制造、加工和销售体系一体化,决定了晨光能够实现品类的快速拓展,低成本和渠道优势又决定了晨光能够快速放大销量,反过来规模经济又会进一步降低成本,更好的参与到市场竞争之中。4、现金流有望迎来拐点。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别为36.6亿元、39.7亿元、43.7亿元,归母净利润分别为2.6亿元、3.0亿元、3.8亿元,对应动态PE分别为19倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险;工业大麻政策存在不确定性;原材料价格或大幅波动。
晨光生物 食品饮料行业 2020-04-15 9.52 14.63 -- 11.35 18.72%
13.53 42.12%
详细
本篇报告基于晨光生物多年的发展和多品类开拓进程,寻求资本市场对公司重新认知——晨光是一家高科技含量公司,下游需求稳健增长,通过核心技术优势达到多品类开拓,综合种植、加工和销售一体化的全球植提物隐形冠军。基于市场空间广阔、核心品类盈利能力持续增长、其他品类高速放量、具备核心技术优势,理应享受稳定的高估值。市场对晨光生物主要有四个方面的分歧:1、产品品类空间不够大;2、产品具有周期性;3、农产品加工公司,科技含量不大,估值较低;4、现金流不乐观。 植提物行业市场容量千亿美元,晨光目前上规模产品市场容量百亿元,布局工业大麻市场容量千亿美元。植提物行业下游主要是食品、医药、化妆品、保健品、动物营养配料等,均是稳定持续增长的行业,年均增速5%-15%左右,行业容量在持续增加;植提物行业市场容量千亿美元,对于晨光来讲,目前放量产品单个空间并不大,但叠加起来有百亿元,且有10%左右的自然增长。同时,公司积极布局的工业大麻产品,市场容量在千亿美元规模,期待在此领域大爆发。 植提物行业周期性并不明显。在理解周期性上,量的意义大于价,价格是量的最终反馈。植提物下游主要是食品、餐饮、化妆品、医药和保健品等,基本属于稳健增长的行业,年均增速10%-15%,所以波动主要取决于上游种植面积和气候情况,决定当期原材料的产量,带来行业价格的波动,从而决定产品的收入和利润。但只要下游需求是稳定持续增长的,行业空间就在持续放大,我们并不认为植提物行业属于强周期。晨光属于农产品加工企业,单纯从利润来看,总体有一定的波动。但综合晨光的发展历程,原有核心产品辣椒红、辣椒精和叶黄素销量年均增速20%-30%,新开拓的品类亦是呈现高速增长,市场份额持续提升。只要晨光的销量是持续快速增长的,那么市占率就在逐步提升,公司利润就是螺旋上升,所以无需对公司产品价格波动产生过大的担忧,注重销量增长,看重公司的长期发展。 晨光是一家高新技术企业,植提物领域隐形冠军。晨光生物的高科技,不仅仅体现在科研、奖项和生产,更深层次的是为什么公司每开拓一个新的品类均能够成功——快速打开销路、扩展市场份额?这与公司在核心技术之下,能够通过综合管理,快速实现低成本、规模效益生产直接相关。在技术为引导的前提下,能够实现品类的扩充,而公司整体的上游种植、设备制造、加工和销售体系一体化,决定了晨光能够实现品类的快速拓展,低成本和渠道优势又决定了晨光能够快速放大销量,反过来规模经济又会进一步降低成本,更好的参与到市场竞争之中。实际上单纯看植物提取有效成分并不太难,但能够实现规模化、批量有利润的生产并不容易,晨光能够成为植物提取的龙头企业,与过去几十年持续的研发(近三年公司研发费用均在亿元以上,且大幅提升,2018年达到1.5亿元,占植提物收入比重超过10%)、管理、市场销售等分不开。同时,公司不仅仅通过经销商把产品销售出去,部分产品需要与下游客户一起做一体化服务方案,包括国际知名植提物公司加大与晨光在技术及科研方面合作,包括采购品控、方案解决,共同研发等。 现金流有望迎来拐点。晨光生物近几年现金流确实不太乐观,亦是市场重点关注的一点,实际上分拆来看,原因可以归结为四个方面:1)为未来扩展业务、扩大生产储备较多原材料,显示为存货金额在持续增加;2)研发费用投入力度较大;3)下游提升市占率和开拓新品,给予经销商和客户信用支持;上游采购需要及时付款。公司长期持续投入研发、让利经营模式与长期战略是直接相关的,前期投入资金提升市占率和拓展品类,布局公司长远发展,有望迎来现金流拐点。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.38元、0.49元、0.63元,对应动态PE分别为24倍、19倍和15倍,基于公司高新技术和植提物行业龙头地位,给予2020年30倍估值,对应目标价14.7元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险;工业大麻政策存在不确定性;原材料价格或大幅波动。
刘鹏 1
晨光生物 食品饮料行业 2020-04-14 9.26 13.44 -- 11.35 25.14%
13.46 45.36%
详细
事件:公司 4月 10日发布 2020年第一季度业绩预告,实现归母净利润5770万元-6200万元,同比增长 20.17%-29.12%。 一季度业绩增长 超 预期,优势品种 市场销售快速回暖,全年业绩增长有望更佳。 。由于新冠疫情对公司产品主要下游餐饮和食品等行业造成了一定的影响,我们原本预计公司一季度利润增幅在 15%-20%,业绩预告超预期。公司一季度整体运营较好,主要产品辣椒红、辣椒精市场销售快速回暖,并且叶黄素价格涨幅较大,为公司贡献了较大的业绩弹性。随着疫情影响消退,下游需求恢复,预计全年业绩增速有望优于一季度。 叶黄素由于原材料原因涨价,公司有望凭借原材料资源优势和成本优势在抢占市场份额路上实现加速, 进一步 提升行业定价话语权 。公司于每年三季度集中采购叶黄素原材料万寿菊,去年由于天气原因原料减产,导致叶黄素市场价维持上涨态势至今。目前公司叶黄素市占率约 1/3,并且已在新疆、云南等地发展万寿菊种植超 20万亩,保证了原材料的稳定供应,加上公司规模效应、持续技改提高产品得率和“吃干榨净”的多种类提取物综合利用强化了成本优势,因此在此轮涨价中公司定价自由度相比一般的同行更高,有望在抢占市场份额路上实现加速,进一步提高市占率,从而提升行业定价话语权。 投资建议: :公司是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,叠加今年叶黄素涨价行情,预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.38、0.50、0.62元,对应 PE 分别为 24.2倍、18.4倍、14.6倍。基于公司各业务品种发展增速较快以及积极向终端产品拓展的消费属性,今年给予公司 27倍估值,目标市值 69亿元,目标价格 13.50元,目前股价距离目标价格还有 48%左右空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻
刘鹏 1
晨光生物 食品饮料行业 2020-03-31 8.81 13.44 -- 10.25 15.82%
12.50 41.88%
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植物提取物行业保持较快增速,标准规范提高有利于高质量企业脱颖而出 出。 人们追求天然健康的大趋势不变,植提行业下游需求依旧强劲,2025年全球市场空间有望达 594亿美元,保持 15%左右增速。我国具备植物资源和成本优势,提取物主要销往海外,2010年以来出口额 CAGR 超 15%。 目前行业集中度较低,国内外相关政策法规收紧+标准规范程度提高有利于像晨光生物一样的高质量企业脱颖而出。 公司 核心竞争力:技术研发出色+ 原料供应稳定+ 成本控制强+ 客户合作紧密,20年精耕细作成就天然植物提取领域龙头。 。 公司 20年专注于天然植物提取领域,涵盖四大系列 80余种产品,实现多品种发展。核心竞争力为:1)坚持技术创新与自主研发是企业内生增长的基石。2)全球配置原材料,发展超 20万亩种植基地,让公司掌握了低价、高质、稳定的原材料来源。3)原材料资源优势、规模效应、持续技改提高产品得率和“吃干榨净”的多种类提取物综合利用,强化了成本优势。4)多年诚信经营,以优质产品服务客户,积累了一大批长期、稳定的战略合作客户,如奇华顿、国际香精香料(IFF)、森馨、味好美、康师傅、统一、海底捞等。 未来增长看点:既有优势品种涨价+ 规模化品种抢占市场份额+ 储备品种前景大+ 终端销售模式探索。 。 1)辣椒红色素、辣椒精、叶黄素三大优势品种市占率位居世界前列,叶黄素市场价今年以来维持上涨态势,将为公司贡献较大业绩弹性。2)番茄红素毛利率约 70%,拥有全球第二大产能;花椒提取物营收过亿,实现出口突破;甜菊糖苷新工艺已能稳定生产,继续放量,以上三大规模化品种将继续抢占市场份额。3)储备品种工业大麻 CBD 已研制出小试样品,并获得客户认可,前景可期。4)参股虎邦辣酱,积极探索终端销售模式,最终有利于促进保健品、食品等其他终端产品的销售增长。 投资建议:公司是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,叠加今年叶黄素涨价行情,预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.38、0.50、0.62元,对应 PE 分别为 23.2倍、17.7倍、14.1倍。基于公司各业务品种发展增速较快以及积极向终端产品拓展的消费属性,今年给予公司 27倍估值,目标市值 69亿元,目标价格 13.50元,目前股价距离目标价格还有 54%左右空间,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻
吴立 9
晨光生物 食品饮料行业 2020-03-18 9.07 13.54 -- 9.93 9.00%
12.50 37.82%
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公司是国内植物提取龙头,多个品种行业第一! 公司从辣椒红色素起家,逐步拓展其他植物提取物,成为国内植物提取龙头。公司的辣椒红色素、辣椒精、叶黄素已经位居行业首位,辣椒红色素供应位居世界第一。2019年,公司营业收入约达32.67亿元;实现归母净利润约1.93亿元,同比增长33.14%。 全球植物提取行业600亿美元市场空间,工业大麻CBD成冠上明珠 植物提取物应用范围越来越广,可应用于医药、保健品、食品添加剂、化妆品多个领域。随着健康意识的提升,消费者对天然、健康的植物提取物产品需求正持续扩大,驱动行业增长。预计到2025年全球植物提取行业市场规模达594亿美元。我国植物提取行业集中度仍较低,87%的植物提取企业投资规模在500万元以下,技术和管理水平较低。随着部分不规范、小规模的公司逐渐被淘汰出局,我国植物提取物行业集中度将逐步提升,一些领先企业直接参与国际竞争,打破国外企业垄断。 工业大麻提取物CBD已经成为植物提取行业的明星产品。以美国为例,美国CBD市场正处于快速发展阶段,2018年美国CBD销量猛增,不仅成为天然草本补充剂中销量第一的产品,而且也是增长最快的成分,2018年美国CBD销售额达5270万美元,较2017年增长332.8%。根据Brightfield数据,2019年美国CBD市场规模增长达700%。 公司看点&优势:技术为基,围绕植物提取做多元化布局 1、扩大原材料配置范围,掌握成本控制关键。公司营业成本中,原辅材料占比超过95%,公司通过在国内外的布局,稳定上游原材料供应。生产线产能和自动化程度高,打造“黑灯工厂”,成本领先优势凸显。 2、持续研发投入,以强技术优势赢得客户资源。公司研发支出从2007的0.11亿元增至2018年的1.52亿元,研发投入占营收比重在同类企业中领先,为国内众多下游品牌企业和海外大型企业供应产品。 3、多品类拓展,工业大麻CBD有望成为新增长点!公司的三步走战略强调多品类布局。公司熟练掌握超临界萃取技术,在布局工业大麻方面具备优势,目前公司已经获得种植许可证以及加工许可证的前置批复,有助于拓宽公司工业大麻提取产业链,为公司带来新的业绩增长点。 我们预计公司2019-2022年的营业收入为32.64/37.55/42.08/49.11亿元,归母净利润为1.94/2.60/3.49/4.48亿元,给予公司2021年20倍PE,对应股价为13.6元,给予公司买入评级。 风险提示:工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加;具体的实施进度和效果存在不确定性;公司出口业务存在汇率变动风险、经验风险、法律风险;跨市场估值比较可能存在估值水平不完全一致的风险。
晨光生物 食品饮料行业 2019-04-17 7.13 -- -- 9.62 33.43%
9.51 33.38%
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事件 1、3月25日晚,晨光生物发布2018年年度报告。 公司2018年营业总收入为30.63亿元,同比增长10.51%;归属于上市公司股东的净利润为1.45亿元,同比增长1.72%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.21亿元,同比增长5.34%;每10股派发现金红利0.80元(含税)。 公司预计2019年1-3月归属于上市公司股东的净利润为盈利4700-4900万元,较上年同期增长-0.12%-4.13%公司拟以5.12亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.80元(含税),合计派发0.41亿元,占当年净利润比例为28.24%。 2、4月5日,公司发布可转债预案,发行总额预计不超过6.8亿元。扣除发行费用后,募集资金拟用于:(1)天然植物综合提取一体化项目(一期);(2)补充流动资金。 简评 1、植提业务稳健发展,棉籽类业务快速增长公司主要业务属于天然植物提取物细分领域,主要产品有天然色素、天然香辛料和精油、天然营养及药用提取物、油脂和蛋白等。报告期内,公司聚焦植物提取和大健康产业领域,持续发挥生产技术和产业优势,实现营收、业绩稳定增长。 分产品来看: 1)色素/香辛料/营养及药用类产品2018年营业收入为14.57亿元,同比增长3.80%,占比47.55%,毛利率为17.67%,同比减少2.99pct。 报告期内,公司主导产品辣椒红销售量5500多吨,同比增长32%,连续十一年稳居世界第一;饲料级叶黄素预售发力,销量同比增长34%;花椒提取物产品与营养药用类产品发展势头良好,行业知名度与影响力显著提升。 2)棉籽类业务2018年营业收入为14.72亿元,同比增长12.79%,占比为48.06%,毛利率为10.62%,同比增加6.81pct。 报告期内,公司棉籽类业务增长快速,主要是2018年棉籽1请参阅最后一页的重要声明类产品市场平稳回暖,公司通过开拓市场、分析行情并完善分析体系、拓宽信息渠道、快进快出等措施,使该类业务扭亏并实现较快增长。 分季度看,2018Q1/Q2/Q3/Q4公司营业收入分别为6.39、6.57、8.47、9.20亿元,同比增速分别为5.81%、-4.18%、2.44%、40.37%;归母净利润分别为0.47、0.48、0.33、0.17亿元,同比增速分别为35.64%、8.46%、-10.72%、-35.68%。 2、盈利能力小幅提高,期间费用有所增加盈利能力方面,2018年公司毛利率为14.29%,同比增加1.46pct;净利率为4.65%,同比增加0.01pct。分季度来看, 2018Q1/Q2/Q3/Q4公司毛利率分别为17.60%/17.19%/11.94%/12.09% , 净利率分别为7.27%/7.13%/3.87%/1.78%。 期间费用方面,2018年公司销售费用为1.12亿元,同比增长48.26%,主要系公司主产品销售量持续增长,相应发货费、装卸费、服务费增长,影响销售费用;销售费用率为3.67%,同比增加0.94pct;管理费用为1.07亿元,同比增长37.80%,主要系公司实行绩效考核薪酬机制,员工薪酬有所增加;管理费用率为3.48%,同比减少0.37pct;财务费用为0.42亿元,同比增长32.61%,财务费用率为1.38%,同比增加0.23pct。 3、原料基地优势凸显,客户网络稳步拓展作为植物提取行业龙头企业, 公司在材料供应与客户拓展两方面进行全球资源配置。1)原材料方面,公司依托“公司+基地+农户”的经营模式,在新疆库尔勒、巴州焉耆、喀什岳普湖县等原材料优势产区设立加工种植基地,并在印度优质辣椒产区设立子公司,确保原材料品质与出厂产品质量。2018年,公司进一步加强原料种植基地建设,发展万寿菊种植15万亩、甜叶菊种植4千多亩并开展辣椒及菊芋试种。 2)客户方面,公司与国内外核心客户形成了长期、稳定的战略合作关系,客户资源优势明显。在国际市场上,公司产品远销欧洲、日本 、韩国、南亚、东南亚、南、北美洲、大洋洲等国家和地区。同时客户网络稳步拓展,报告期内,公司天然色素类、香辛料类、营养及药用类业务新开拓重点客户30家以上,2018年内先后与广东仙乐、美国NBTY 等知名终端用户达成了战略合作。 4、技改扩能稳扎稳打,产线技术持续升级公司始终坚持工艺创新,培养核心优势。2018年公司大力扩大产能并推进生产自动化,三条棉籽生产线扩能效果显著。其中辣椒红色素精制线改造后加工产能扩大至50吨,油溶萃取车间推出首个黑灯车间;甜菊糖新工艺提取放大试验成功,实现大生产线的升级改造;葡萄籽扩能项目稳步推进;印度晨光公司正在进行新一轮年度改造,辣椒日加工量600吨的目标即将实现;姜黄在印度提取物公司实现了规模化生产;胡椒水蒸气蒸馏加连续化提取工艺实现产业化,为精油类产品规模化生产提供了世界性的解决方案。 5、公布可转债预案,加码植提主业4月5日,公司发布可转债预案,发行总额预计不超过6.8亿元,存续期限为自发行之日起6年,初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价,扣除发行费用后,募集资金拟用于: (1)天然植物综合提取一体化项目(一期); (2)补充流动资金。 我们认为,公司营业收入主要为天然色素、香辛料、营养及药用类产品和棉籽等产品销售所产生的收入,主营业务比较突出,植提主营业务毛利贡献比例较大,是公司利润的主要来源,未来随着可转债项目的逐年落地,公司营业收入和净利润均有望实现持续稳定增长,维持良好的盈利能力和持续发展能力。 投资建议: 我们预计2019-2020年晨光生物营业收入分别为33.13亿元和35.24亿元,同比增长8.18%和6.36%;归母净利润分别为 1.56亿元和1.66亿元,同比增长7.63%、6.57%;EPS 分别为0.30元/股、0.32元/股,PE 为24.2x和22.7x,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争大幅加剧;原材料供应及价格波动风险。
晨光生物 食品饮料行业 2019-03-29 7.12 8.06 -- 9.62 33.61%
9.51 33.57%
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晨光生物2018年收入30.63亿元(+10.51%),净利1.45亿元(+1.72%) 晨光生物3月26日发布年报,2018年实现营业收入30.63亿元,同比增加10.51%。实现归属于上市公司股东的净利润1.45亿元,同比增加1.72%。归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润为1.21亿元,同比增加5.34%。由于公司的费用压力加大,公司2018年的业绩低于我们此前的预期。我们预计2019~2021年EPS分别为0.39元,0.47元和0.51元,维持“增持”评级。 主力产品持续放量,市场份额有所上升 公司主导产品辣椒红的2018年销售量达到5500吨,同比增长32%;饲料级叶黄素销量达到3.2亿克,同比增长34%,市场份额进一步提升;花椒提取物销售额达到1亿元,同比增长67%。潜力品种的放量也较为明显,番茄红素2018年的销量达到200万克,同比增长280%。客户拓展方面,公司2018年先后与广东仙乐、美国NBTY等知名终端用户达成了战略合作,扩大了公司下游保健品生产商类型的客户群体。 费用压力加大,导致业绩低于预期 公司2018年毛利率为14.29%,同比上升1.46pct,费用压力的加大是业绩低于预期的主要原因。2018年的销售费用同比增长48.26%,管理费用同比增长37.80%,财务费用同比增长32.61%,均远高于收入增速。其中销售费用的增长主要是产品销量增长带来的发货费增长所致;管理费用的增长则主要是公司推出的绩效考核薪酬机制所致;财务费用的增长主要是贷款规模上升带来的利息支出增加所致。 加强原料种植基地建设,形成“新疆+云南+印度”的区位布局 以辣椒和万寿菊为代表的农副产品的价格波动会给公司的经营带来风险,因此晨光持续加强原料种植基地建设。公司陆续在新疆喀什、云南腾冲和印度布局了原材料基地,同时采购方式上也推陈出新,在传统的采购方式之外实行“农户+政府+企业”模式进行原材料种植和收购,并创新实施了按含量收购模式,提升原材料品质的同时改善种植户的盈利能力。 短期费用压力加大不改长期向好趋势,维持“增持”评级 虽然短期费用压力导致业绩不达预期,但是晨光生物主力产品持续放量和市场份额提升的趋势仍然在持续。考虑到费用压力或在未来3年内持续,我们下调盈利预测,预计晨光生物2019~2021年销售收入分别达到34.11亿元,38.50亿元(下调6%)和41.53亿元,分别同比增长11.34%,12.88%和7.87%。归属于上市公司股东的净利润分别达到1.98亿元(下调13%),2.42亿元(下调19%)和2.61亿元,分别同比增长36.33%,22.26%和7.82%。可比公司2019年平均PE估值为21倍,我们给予晨光生物21~22倍PE估值,目标价范围8.19~8.58元,维持“增持”评级。 风险提示:主要产品价格下降幅度超过预期;食品安全问题。
晨光生物 食品饮料行业 2018-08-23 6.02 6.03 -- 5.94 -1.33%
6.06 0.66%
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晨光生物18H1收入12.96亿元(+0.50%),净利0.95亿元(+20.47%) 晨光生物2018年8月20日公布中报,上半年实现收入12.96亿元,同比增长0.50%;实现归属于上市公司股东的净利润0.95亿元,同比增长20.47%;实现扣非归母净利润0.85亿元,同比增长24.95%。其中Q2单季实现收入6.57亿元,同比下降4.18%;实现归属于上市公司股东的净利润0.48亿元,同比增长8.46%。公司的中期业绩低于我们此前的预期,下调2018~2020年的EPS至0.34元,0.45元和0.58元,同时考虑主力产品降价带来的业绩压力,下调至“增持”评级。 受主力产品价格下调影响,植提类业务收入同比下降11.38% 公司的主力产品辣椒红、辣椒精和叶黄素的价格在报告期内均有不同程度的同比下降,拖累了公司的收入增长。分产品看,18H1辣椒红销量同比增长14%,但是由于产品售价同比下调27%导致销售收入同比下降17%;辣椒精销量同比增长4.97%,但是由于产品售价同比下调20%导致销售收入下降16%;叶黄素销量同比增长44%,但是由于产品售价同比下调8%导致销售收入仅增长33%;晶体叶黄素销量同比增长53%,但是由于产品售价同比下调9%导致销售收入仅增长39%。 新品放量和棉籽业务回暖对公司增长产生正面影响 公司着力开发的新产品花椒油树脂和番茄红素在报告期内实现快速增长,其中花椒油树脂以份额为优先的销售策略使得收入规模同比增长101%,而番茄红素则收入同比增长超过200%。棉籽业务(自产)实现收入3.76亿元,同比增长42.55%。同时毛利率达到11.67%,同比增长10.93pct,盈利能力出现较为明显的改善。 受益于有效税率同比下降,公司利润在费用压力上升的情况下实现正增长 由于公司产品的销量持续增长,18H1的费用压力有所增大。其中销售费用为0.44亿元,同比增长23.13%;管理费用为0.59亿元,同比增长10.71%;财务费用0.22亿元,同比增长63.46%。但是由于上半年公司低税率及免征所得税的子公司的利润同比大幅增长,导致公司18H1有效税率同比下降,有力的拉动了公司上半年净利的增长。 激进的份额扩张策略给产品价格带来压力,下调至“增持”评级 我们认为公司以份额为先的激进扩张策略会给主力产品的售价带来下行压力,进而导致主业植提产品存在毛利率下降的风险。我们下调晨光生物的盈利预测,预计2018~2020年净利分别为1.77亿元(下调9%)2.31亿元(下调10%)和2.96亿元(下调12%),EPS分别为0.34元,0.45元和0.58元。可比公司2018年PE均值为18倍,综合考虑晨光的成长性和盈利能力给予2018年18~19倍PE估值,目标价范围为6.12元~6.46元,下调至“增持”评级。 风险提示:植提类产品价格下降超过预期;上游原材料的价格大幅上涨;汇率波动。
晨光生物 食品饮料行业 2018-06-07 9.78 -- -- 10.06 2.86%
10.06 2.86%
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辣椒红色素和香辛料稳健增长。公司辣椒红色素市占率55%,定价权强,2017 年销量突破4200 吨,同比增长24%,实现收入6.85 亿元,同比增长34%,随着下游应用范围不断拓宽,未来仍可量价齐升。辣椒精市占率达到40%,下游调味品行业景气度高,2017 年销量同比增长70%,2018Q1 销量同比增长56%。花椒提取物2018Q1 销售收入、毛利额分别同比增长137%、76%,预计全年贡献收入超过 1 亿元。同时,公司实现了番茄红素、叶黄素晶体、姜黄素、红米红、甘蓝红、甜菜红等多个品种的规模化生产,储备产品丰富。 叶黄素抢占份额后盈利有望回升。公司叶黄素产销量居全球首位, 饲料级市占率26%左右。叶黄素业务目前策略以抢市场份额为主, 为了与同行拉开差距,使公司行业龙头地位更加明确,2017 年初公司主动调低了叶黄素的价格,以市占率是首要目标,依靠规模和成本优势,保持低价,公司仍能正常盈利,而小企业无法盈利逐步关停或退出,甚至直接成为公司的经销商,挤占中小厂家份额,快速提升市占率。随着公司优势逐步显现,预计价格会向上调整,毛利率将会恢复到正常水平,盈利提升空间较大。 甜菊糖符合低热量趋势,逐步放量。5 月初,可口可乐在新西兰发布第一款使用100%甜菊糖作为甜味剂的无糖可乐,甜菊糖是一种天然甜味剂,具有低卡路里、高甜度的特点,符合低糖消费趋势,是一种可代替蔗糖的理想甜味剂,广泛应用于食品、饮料、调味品的生产中,市场空间较大。公司甜菊糖业务之前主要做代工,2016 年开始自己生产自己销售,2017 年收入约9000 万元,预计2018 年1.5 亿元,保持快速增长。 棉籽业务底部回升,有望扭亏为盈。2017 年受大宗商品豆油、豆粕周期性波动影响,棉籽类产品售价下降,2017 年公司自产棉籽类产品营业收入虽然保持了30%的增长,但实现的毛利为-52 万元,同时计提了1700 万元存货跌价准备。2018 年一季度,随着大宗产品市场回暖,棉籽类业务整体收入、毛利额分别实现36%、61%的增长, 其中公司自产棉籽类产品收入、毛利额分别同比增长50%、330%, 随着棉籽类产品价格企稳回升,全年有望扭亏为盈。 股权激励二期解锁,定增明年解禁。2016 年推出股权激励计划,分两期解锁,2018 年5 月第二期已经解锁,非公开发行2016 年完成, 2019 年解禁,管理层利益充分绑定,推动业绩持续增长。 投资建议:预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.55 元、0.72 元、0.89 元,对应PE 分别为25X、19X、15X,公司植提主业稳健增长,叶黄素收割市场份额后盈利有望回升,甜菊糖业务逐步放量,棉籽类业务有望扭亏为盈,2019 年定增解禁,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;国外市场风险;原材料价格波动风险; 新品不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名