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刘鹏 5
晨光生物 食品饮料行业 2022-05-02 14.70 27.00 69.60% 17.11 16.39% -- 17.11 16.39% -- 详细
事件:4月 25日,晨光生物发布《2021年第一季度报告》,公司一季度实现营业收入 15.85亿元,同比增长 56.61%;归母净利润 1.07亿元,同比增长 37.00%;扣非归母净利润 0.96亿元,同比增长 36.65%;基本EPS 0.20元/股,同比增长 32.48%;公司合同负债较期初增加 25.81%。 一季度开门红超预期,主要产品价格坚挺,基本盘稳中有进。公司一季度营收、利润均达到历史第二高水平,面对宏观经济压力、国际冲突影响、疫情反复扰动,公司展现出强大韧性。 一梯队产品中,1)辣椒红色素持续稳定行业龙头地位,销售价格随原材料成本上调,报告期内销量同比增长 30%以上, 销售收入同比增长超 40%;2)印度辣椒采购、加工工作顺利开展,为新一季辣椒精稳定供应奠定基础。印度辣椒受自然灾害影响当季减产,价格维持高位,辣椒精原料采收工作已近尾声,产品全年价格维持高位基本确定;叶黄素供应偏紧,销售价格同比上涨,带动销售收入增长,叠加去年低基数,今年有望贡献可观业绩增量。 海外业务继续重点发展,提升国内外产业联动强化车成本优势。国内万寿菊种植基地的育苗、移栽工作顺利开展,公司将继续重点发展印度、赞比亚万寿菊种植,为新一季叶黄素供应提供保障。另外公司在海南新建产线稳步建设,预计将在二季度落地,衔接今年的辣椒精加工,降低物流成本的同时借力政策优势,产品利润水平有望进一步提高。 代糖和保健品业务维持高增长,二梯队和储备产品积蓄势能。受益于行业高景气度延续,甜菊糖新工艺稳定运行,生产效率持续提升,市场竞争力持续增强,销售收入超 6000万元,同比实现翻番。姜黄素、番茄红素、水飞蓟提取物、迷迭香提取物等营养药用提取物延续快速发展势头,实现不同程度增长。保健食品业务继续发挥公司原料、生产优势,市场开拓顺利,收入突破 2000万元。工业大麻加深技术积累,改进提取工艺,提取得率和加工成本优势持续扩大。 国际冲突和疫情反复对公司影响有限。从上游看,公司上游原料主要为辣椒、万寿菊等小众农产品,受大宗商品、大宗农产品等波动影响较小;从下游看,公司产品主要用于食品饮料、调味品、动保等领域,以食品工业的 B 端生产为主,需求较为刚性;从行业地位看,公司主要产 品稳居世界前列多年,占据较高市场份额,客户稳定性高。由于公司产品在下游最终产成品中成本占比很低,以及具有的市场主导地位,即使上游原材料涨价,也可以顺利向下游传导。另外公司采取远期锁汇操作,在原料、产品、外汇上都进行了有效管理。本轮疫情反复对部分地区造成物流效率下降,为此公司提前通知客户适当富裕备货,以减少突发事件造成的阶段性影响。 投资建议:公司是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业,成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本,复配业务持续培育潜力大。公司 2021年延续稳健、高速增长趋势,未来发展潜力充足,22年一季度超预期发展,预计公司 2022-2024年 EPS 为 0.84、1.07、1.35元,对应 PE 分别为16.6X、13.0X、10.3X。行业体量稳定扩容,景气度高,公司近年来利润增速稳定高于营收,盈利能力持续增强,业绩兼具确定性、成长性和延续性,给与公司 32-35倍估值,2022年业绩对应目标价 27-29元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。
晨光生物 食品饮料行业 2022-04-28 14.43 -- -- 17.11 18.57% -- 17.11 18.57% -- 详细
事件:公司发布 2022年一季报: 22Q1实现营收 15.8亿元, yoy+56.6%;归母净利润 1.1亿元, yoy+37.0%;扣非净利润 1.0亿元, yoy+36.7%。 经营持续稳健,主力产品备货足、梯队产品势头好。 1) 主力产品备货充足,稳健增长: 辣椒红色素销售价格随原材料成本上调,报告期内销量同比增长 30%以上,销售收入同比增长超 40%。辣椒精受印度辣椒减产影响,价格维持高位,整体采购、加工工作顺利, 辣椒精稳定供应奠定基础。叶黄素供需持续偏紧,销售价格同比上涨,带动收入增长; 目前公司在国内外的万寿菊种植基地的育苗、移栽工作顺利开展, 尤其重点发展印度、赞比亚万寿菊种植,为未来叶黄素供应提供保障。 2)梯队产品增长势头持续向好: 甜菊糖销售收入超 6000万元,同比实现翻番。姜黄素、番茄红素、水飞蓟提取物、迷迭香提取物等营养药用提取物延续快速发展势头,实现不同程度增长。保健食品业务收入突破 2000万元。 大宗商品价格上涨拖累棉籽业务毛利率,利润额增长保持稳健。 公司 22Q1净利率 6.7%,同比-0.93pt。毛利率 13.58%,同比-1.60pct,毛利率下滑考虑主要系公司棉籽业务主要按量赚取稳定的加工费,棉籽涨价拉低毛利率水平,但利润额保持稳定增长。销售费用率 0.67%,同比-0.18pct;管理费用率 3.05%,同比-0.22pct,研发费用率 1.10%,同比-0.23pct。上述费用率下降主因收入规模变大,费用摊薄影响。 财务费用率 1.26%,同比+0.02pct。 赞比亚原料基地贡献增加+新品种放量, 盈利水平具备提升空间。中长期看,公司植提类业务核心品种优化产线+技术优势明显的高毛利率品类占比提升+赞比亚基地逐步开始供应原材料,盈利能力仍具备提升空间。根据公司前期公告投建赞比亚天然色素项目的公告,我们预期未来 2年赞比亚才低成本原料供给上的贡献愈发显现,公司成本优势进一步提升。 盈利预测及投资建议:品类扩张+成本优势明显,看好净利率稳步提升。 公司以领先的提取技术+较强的原材料掌控力, 在植提领域成本优势明显,扩品能力已得到充分验证,驱动收入快速增长。 根据公司最新业绩,考虑到大宗商品价格上涨和主力品种备货等情况,我们调整棉籽业务收入,上调整体盈利预测, 2022-2024年营收分别为 70.2/89.1/111.4亿元, 同增 44%/27%/25%, 归母净利润分别为4.6/5.8/7.3亿元, 同增 30%/27%27%, EPS 分别为 0.86/1.09/1.38元,(前次为0.82/1.03/1.29元), 对应当前 PE 为 17x、 14x、 11x, 维持“买入”评级。 风险提示: 天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、全球疫情持续扩散风险、汇率波动风险, 研报使用的信息数据更新不及时的风险。
晨光生物 食品饮料行业 2022-03-31 17.05 -- -- 17.96 5.34%
17.96 5.34% -- 详细
事件1):公司发布2021年年报:全年实现营收48.74亿元,yoy+24.55%;归母;归母净利润净利润3.52亿元,yoy+31.29%;扣非净利润2.85亿元,yoy+26.18%。 事件事件2):公司发布2022年年Q1业绩预告:预计22Q1实现归母净利润9500-12000万元,万元,yoy+21.72%~53.75%;扣非净利润;扣非净利润8450-10950万元,yoy+20.73%~56.45%。 稳增彰显韧性,新品种势头足。公司单21Q4实现营收16.7亿元,同比+38.5%;归母净利润9190.2万元,同比+48.0%;扣非净利润5660.6万元,同比+27.4%。 色素/香辛料/营养及药用类产品、棉籽业务和其他产品收入全年分别同增11%、45%、5%。单Q4分别同增14%、89%、5%。从全年看分品种表现:1)主力品种保持平稳彰显韧性:主力品种中辣椒红、叶黄素价格同比下降,辣椒精原料受印度供给受限影响,价格大幅上涨,在此背景下,公司积极采购备货,辣椒红销量同比增长约10%;辣椒精下半年调整后销量恢复增长,销量全年同比增长7%;叶黄素销售3.07亿克。目前公司加速赞比亚农场原料种植进度,锡纳宗圭农场发展辣椒种植3万亩,同比增长约5倍;蓬勃农场万寿菊种植面积近1万亩,保障主力品种原料供给,促使未来发展更为稳健。2)新品种发展势头良好:甜菊糖同增181%,香辛料提取物销售收入超过1.1亿元,恢复至疫情前水平;番茄红素收入同长增幅超80%。保健食品业务实现收入翻番增长。 净利率持续提升,业务员提薪激活团队活力。公司全年净利率7.19%,同比+0.39pct;其中毛利率14.75%,同比-1.91pct。单Q4净利率5.49%,同比+0.35ct。 分品类看,全年色素/香辛料/营养及药用类产品、棉籽类业务、其他产品毛利率分别同比-0.79pct、-0.63pct、-3.2pct。其中色素等类别产品毛利率下滑考虑主要系叶黄素去年价格大幅上涨拉高毛利率基数所致。销售费用率1.13%,同比-0.03pct,拆分看职工薪酬费用率上涨,考虑系公司对销售团队充分激励,提取奖金所致;管理费用率3.22%,同比-0.55pct,主因收入规模变大,费用摊薄;研发费用率1.95%,同比-0.16pct;财务费用率1.04%,同比-0.79pct。 赞比亚原料基地贡献增加赞比亚原料基地贡献增加+新品种放量新品种放量,盈利水平具备提升空间。中长期看,公司植提类业务核心品种优化产线+技术优势明显的高毛利率品类占比提升+赞比亚基地逐步开始供应原材料,盈利能力仍具备提升空间。根据公司前期公告投建赞比亚天然色素项目的公告,我们预期未来2年赞比亚才低成本原料供给上的贡献愈发显现,公司成本优势进一步提升。盈利预测及投资建议:品类扩张盈利预测及投资建议:品类扩张+成本优势明显,看好净利率稳步提升。成本优势明显,看好净利率稳步提升。我们看好公司的主要原因是:一是领先的提取技术+较强的原材料掌控力,成本优势明显;二是世界第一品类逐渐增多,随着市占率提升,品类议价权不断增强驱动净利率提升;三是发力营养保健、工业大麻提取可期,空间大利润率高,未来利润增速有望更快。根据公司最新年报及主力品种价格变化反馈,我们调整盈利预测,2022-2024年营收分别为61.2/75.1/91.3亿元,同增25.6%/22.6%/21.7%,归母净利润分别为4.4/5.5/6.9亿元,同增24.4%/25.4%/25.2%,EPS分别为0.82/1.03/1.29元,(前次22-23年为0.82/1.07元),对应当前PE为21x、16x、13x,维持“买入”评级。 风险提示:天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、全球疫情持续扩散风险、汇率波动风险,研报使用的信息数据更新不及时的风险。
刘鹏 5
晨光生物 食品饮料行业 2022-03-08 17.01 25.00 57.04% 17.96 5.58%
17.96 5.58% -- 详细
事件:2月 28日,晨光生物发布《2021年度业绩快报》,显示公司全年实现营业收入 487,075.86万元,同比增长 24.48%;实现归母净利润35,399.25万元,同比增长 32.21%。 过往两年,受印度疫情影响,在农产品原料成本上升的背景下,辣椒精价格持续上涨,业绩贡献持续增大。在辣椒精产品上,公司以 40%的市场份额居全球第一,具有一定的定价权,又由于植提产品在下游最终产品中成本占比较小,因此成本端的上升通常可以非常顺畅地向下游传导,在市场价格高企的情况下还可能获得额外收益。在农产品原料价格的周期性波动中,公司有能力灵活调整产品定价与利润水平,平衡份额提升和利润创造两项阶段性战术目标,实现最大化获益。2021年,辣椒精产品抢抓市场机遇,产品销量 1100多吨,销售收入再创新高。我们测算营收增长或近 70%,毛利率水平亦有较大提高。 印度辣椒进入新一轮采收季,由于灾害影响价格同比再走高,2022年辣椒精价格有望维持高位,高基数下增长仍可期。据 Mintec Global,去年11月下半月及 12月上半月,安得拉邦、特伦甘纳邦和卡纳塔克邦等主要种植区因强降雨致辣椒作物大程度受损。此外特伦甘纳邦和安得拉邦报告受到虫害,造成辣椒价格快速上涨。The Time of India 去年 12月 15日报道了安得拉邦的虫害情况,称全邦 70%的作物受损。据中椒网数据,2022年 3月 3日 S17辣椒带把在德里、贡土尔、瓦朗加尔市场分别为 21300、17000、18100卢比/公担,较去年同期上涨 33%、22%、41%。尽管近年印度辣椒种植面积所有扩大,今年辣椒供给仍存在压力,高成本叠加供需因素,全年辣椒精价格有望维持高位,在 2021年实现的高基数下,今年辣椒精业务有望延续增长。 投资建议:公司是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业,成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本,复配业务持续培育潜力大。公司 2021年延续稳健、高速增长趋势,未来发展潜力充足,预计公司 2021-2023年EPS 为 0.66、0.84、1.11元,对应 PE 分别为 26.3X、20.5X、15.5X。行业体量稳定扩容,景气度高,公司近年来利润增速稳定高于营收,盈利 能力持续增强,上调目标价,给与公司 30-33倍估值,2022年业绩对应目标价区间为 25-28元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。
刘鹏 5
晨光生物 食品饮料行业 2021-10-28 13.20 21.00 31.91% 15.55 17.80%
17.79 34.77%
详细
事件:公司发布 2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入 32.05亿元,同比增长 18.35%;归属于母公司所有者的净利润 2.6亿元,同比增长26.24%;基本每股收益 0.49元,同比增长 16.67%。其中第三季度实现营业收入 11.06亿元,同比增长 25.38%;归属于上市公司股东的净利润7091.48万元,同比增长 32.29%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6702.52万元,同比增长 74.63%;基本每股收益 0.13元,同比增 18.18%。 三季度辣椒精和叶黄素均呈恢复性增长,第二梯队品种发展保持高增速。 分业务来看,植提类业务实现营业收入 16.41亿元,同比增加 9.22%,毛利率为 22.88%,同比降低 3.01pcts;棉籽类业务营业收入为 14.41亿元,同比增加 29.15%,毛利率为 6.20%,同比降低 2.29pcts。辣椒红色素前三季度销量同比增长 13%;辣椒精产品销量第三季度恢复性增长,前三季度销售 743吨,同比下降 11%,降幅比半年度收窄 28%,销售收入、毛利额同比分别增长 47%、77%;叶黄素销量恢复,前三季度销量同比下降19%,降幅比半年度减 14%;香辛料提取物持续快速发展,花椒提取物销量同比增长 20%,生姜提取物、孜然提取物等产品销量大幅增长;营养类产品保持高速发展势头,甜菊糖销售收入同比增长 167%,食品级叶黄素、番茄红素、水飞蓟等产品实现不同程度增长。保健食品业务进一步开拓OEM 模式,实现销售收入 3500多万元,同比增长了 2倍多;注册成立浙江晨光健康科技有限公司,积极布局“第三步做大做强保健食品、中药提取等大健康产业”。 棉籽业务稳健经营,持续推进独立发展。报告期内新疆晨光股份(原:喀什晨光公司)整体变更为股份有限公司,拟挂牌新三板。棉籽类业务毛利率水平较低,规模较大(前三季度收入占比 45%),偏大宗属性,波动较大,挂牌新三板后有助于从整体上提升公司流动性,实现公司整体效益最大化,之后会继续推进其独立发展。 投资建议:公司是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,工业大麻 未来空间大,预计公司 2021-2023年 EPS 为 0.65、0.84、1.11元,对应 PE分别为 20.5倍、15.8倍、12.0倍。公司中长期目标清晰,经营节奏好,业绩增速保持较高中枢,给予公司 25-30倍估值,明年业绩对应目标价区间为 21-25.2元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性
刘鹏 5
晨光生物 食品饮料行业 2021-10-14 13.30 21.00 31.91% 15.55 16.92%
17.79 33.76%
详细
事件:公司发布公告,子公司新疆晨光股份拟申请在新三板挂牌。新疆晨光股份主要从事食用植物油、脱酚棉籽蛋白、精制棉籽蛋白粉加工及销售; 棉籽、棉籽粕、棉短绒、棉壳及农副产品收购、加工、销售。该公司及其子公司年收购加工原材料棉籽 10万吨,约占全国棉籽产量的七分之一,位居行业前列。 棉籽类业务在新三板挂牌,有利于从整体上提升晨光生物流动性,实现公司效益最大化。棉籽类业务规模约十几个亿,偏大宗商品属性,盈利能力不是非常稳定,毛利率水平较低,约 5%左右(21H1数据)。新疆晨光股份挂牌新三板后,有利于完善其治理结构,拓宽融资渠道,推动棉籽类业务发展,提升新疆晨光股份核心竞争力。对于上市公司而言,子公司分拆在新三板挂牌,有助于从整体上提升公司流动性,实现公司整体效益最大化。 投资建议:公司是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,工业大麻未来空间大,预计公司 2021-2023年 EPS 为 0.65、0.84、1.11元,对应 PE分别为 20.5倍、15.8倍、12.0倍。公司中长期目标清晰,经营节奏好,业绩增速保持较高中枢,给予公司 25-30倍估值,明年业绩对应目标价区间为 21-25.2元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性
刘鹏 5
晨光生物 食品饮料行业 2021-07-15 15.99 -- -- 16.17 1.13%
16.17 1.13%
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事件:公司发布2021年半年度业绩预告,今年上半年实现营业收入20.5亿元-21.8亿元,同比增长12.27%-19.39%,实现归母净利润1.81亿元-1.95亿元,同比增长19.05%-28.26%。 主力品种持续发力,潜力品种快速发展。上半年三大主力品种中辣椒红色素和辣椒精收入实现增长,辣椒红量价齐升,辣椒精售价上扬。叶黄素价格波动较小,受销售节奏影响二季度销量同比下降,全年来看影响比较有限,从三季度开始原料万寿菊供需基本平衡,价格会回到比较平稳的节奏。 潜力品种(如:花椒提取物、甜菊糖、姜黄素、番茄红素、水飞蓟提取物等)快速发展,促进公司业绩增长。 今年经营稳中向好,中长期目标清晰。公司经营有较强韧性,对上半年印度疫情有较好应对,今年辣椒基本按计划完成采购,万寿菊量比去年略有增长,供需基本平衡,叶黄素争取用量增长平滑价格下降对收入的影响,整体来看公司经营稳中向好。公司增长逻辑清晰,目前处于战略第二步,即要做十个世界第一或前列的品种。三大主力品种已排名前列,市占率在不断提高,业绩贡献确定性较强。其他潜力品种发展迅速,花椒/胡椒提取物、甜菊糖苷收入规模向一亿迈进,姜黄素、番茄红素、葡萄籽提取物等营养药类产品毛利率高、增长快、市场空间大。 投资建议:公司是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,工业大麻未来空间大,预计公司2021-2023年EPS为0.66、0.84、1.07元,对应PE分别为24.5倍、19.2倍、15.1倍。公司中长期目标清晰,经营节奏好,业绩增速保持较高中枢,给予公司25-30倍估值,明年业绩对应目标价区间为21-25.2元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性
刘鹏 5
晨光生物 食品饮料行业 2021-04-28 15.13 -- -- 15.77 4.23%
16.43 8.59%
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事件:公司发布2021年第一季度报告,一季度实现营业收入10.12亿元,同比增长37.29%,实现归母净利润7804.72万元,同比增长28.70%。而去年一季度营业收入同比增幅为3.24%,归母净利润同比增幅为26.29%,对比收入端,去年一季度受疫情影响收入增长有所放缓,而今年一季度公司积极扩大市场份额,各主产品销售额同比增长,综合实现37.29%的高增长。对比利润端,去年一季度由于叶黄素产品涨价等原因使毛利率提升幅度较大,因此在收入增长放缓的情况下净利润能保持较高增长;今年一季度叶黄素产品毛利率同比下降5.91%,但比2020年度毛利率微降0.6%,综合来看叶黄素产品回归正常价格对全年毛利率影响程度不会很大,加上其他高毛利产品收入占比仍在增加,对综合毛利率水平的稳定和提升起到一定作用,今年一季度公司归母净利润依然实现28.70%的高增长。 主力品种保持优势,梯队产品实现高增。植提类产品一季度共实现收入5.41亿元、实现毛利润1.30亿元,分别同比增长29.92%、4.36%。辣椒红色素持续稳定行业龙头地位,销量突破2200吨,同比增长79%。辣椒精市场供应偏紧,公司继续调控销售节奏,毛利率同比增长16%,销量阶段性下降20%,但销售额实现同比增长45%。花椒提取物受益于下游需求复苏与市场开拓,销售额同比增长了74%。甜菊糖一季度销售3300多万元,季度销售达上年度销售半数以上。梯队产品食品级叶黄素销售同比增长39%;姜黄素季度实现收入超千万,同比翻番;番茄红素同比增长74%,达上年度销售半数;水飞蓟实现开门红,季度销售超过上年全年。 投资建议:公司是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,工业大麻取得加工许可证,未来空间大,预计公司2021-2023年EPS为0.62、0.79、1.01元,对应PE分别为24倍、19倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性
晨光生物 食品饮料行业 2021-04-12 14.71 -- -- 15.77 7.21%
16.02 8.91%
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事件: 晨光生物(300138)发布 2020年年报。2020年,公司实现营收 39.13亿元,其中植提主业的营收为 22.53亿元,同比增 28.52%;棉籽业务的营收为 15.18亿元,同比增 11.45%。2020年,公司的出口收入为10.7亿元,同比增 32.26%;国内销售额为 28.43亿元,剔除棉籽业务,主产品内销 13.25亿元。2017至 2020年期间,国内销售额年均增 17.71%,国外增 15.53%。 点评: 公司 2020年业绩表现出来如下特征:一,公司在植提出口领域的市场份额进一步提升。据我们核算,与国内其它植提出口企业相比,公司在植提出口市场的份额目前为 6.5%至 6.8%。公司居于业内前五名,随着头部企业出口份额加大,植提出口领域的分散竞争格局最终会得到改善。二,核心单品在全球市场上的占有率(尽管蝉联多年第一)进一步地提升。据我们测算,以产量为口径,2020年公司辣椒红的全球份额从 60%升至 70%,较公司提出的 80%的愿景再进一步;预计叶黄素在全球市场的份额由 30%提升至 35%,距 50%的目标更近了一些。三,综合盈利略有下滑,原因有二:一是,高毛利产品辣椒精减产;二是,由于棉价大幅上涨,棉籽提取业务的毛利率下滑,此外棉籽业务的毛利率低下,其收入占比加大拉低了公司整体盈利。但是,天然色素等主打产品的盈利水平大幅提升,毛利率较 2019年提升了 3.2个百分点。四,在自身高增长的基础上,2020年主业的增幅进一步扩大,这是公司在第一时间复工复产,以全力供应全球市场的良好回报。2020年,天然色素、营养物及香辛提取业务的营收为 22.53亿元,同比增28.52%,而 2017至 2020年年均增幅为 19.52%,2020年主业增长较常态增加了近 10个百分点。五,公司从事的领域属于农产品深度加工,直接材料在成本中的占比超过 90%,原料供应和价格波动对公司的业绩影响很大,因而向产业链上游延伸,以及加强对原料的控制是行业的核心竞争力所在,公司在赞比亚、缅甸、印度的原料布局颇具前瞻性,未来稳定的成本将会体现在公司的长期价值当中。 2020年,公司的核心单品辣椒红收入增长超预期。2020年,公司辣楷体 公司的辣椒红产量已经连续 13年位居世界第一,而上年辣椒红的产销量再创新高。我们预计,公司辣椒红单品实现超额增长的核心原因是:在全球需求稳步加大的背景下,由于印度、以色列、美国等地的相关产能因疫关停,从而让渡了更多的全球份额;同时,2020年,中国的植提产业在一季度即已复工复产,抗疫胜利为中国出口企业提供了制胜全球市场的条件。2020年,公司合并了在疆的辣椒提取产品线,进一步降低了生产成本,叠加当期辣椒成本下降,辣椒红的盈利有显著提升。近几年来,公司的辣椒红产量增长已经放缓至个位数,但是上年疫情促进了全球市场的进一步集中,我们预测公司辣椒红在全球市场的占有率由 60%上升至 70%。考虑到海外产能需要一定的恢复期,公司的辣椒红产量今年仍会保持较高的增长。 2020年,由于原料供应不足,公司的核心单品辣椒精产销量不及预期,但是价格涨幅较大。公司的辣椒精原料来自印度产的高辣度辣椒,上年印度的疫情蔓延久久未得到控制,导致原料的收割、采购和生产诸环节都遭到了阻滞。由于高辣原料供应不足,2020年公司的辣椒精产量仅 1000吨,较我们预测的 3200吨大幅减少。辣椒精市场的常态增长保持在 20%上下,下游需求主要集中在国内的餐饮和食品加工领域。长期看,包括辣椒精和花椒精在内的香辛料提取物可降低餐饮和食品工业的成本,并提升下游行业的标准化水平,因而香辛提前物对于香辛原料的取代正在形成趋势,拉动了下游较快的需求增长。相比辣椒红和叶黄素,辣椒精等香辛料提取物的毛利率较高,2020年辣椒精减产对公司业绩有负面影响,包括综合盈利水平下降。但是,上述情况由不可控力所导致,今年原料紧张有望缓解。 2020年,公司的核心单品叶黄素产销量符合预期,增长平稳。2020年,公司的叶黄素(色素级)产量 450吨,同比增 17%,与我们的预测基本一致,市场平稳增长;此外,用于保健品的叶黄素晶体产量大增 61%,达到 46吨。万寿菊原料供应仍紧张:2019年国内万寿菊减产,导致 2020年上半年叶黄素市场供应不足,直至三季度新一季叶黄素上市后市场供需才得以平衡。2020年,公司在云南和新疆增种 5万亩万寿菊,目前总共掌控 25万亩种植面积,原料充足的情况下,预计 2021年叶黄素的产量增长好于 2020年。 尽管综合盈利下降,但是公司上年的费用率降低,促进当期的净利率和股东回报率显著上升。2020年,公司的净利润率达到 6.8%,同比提升 1个百分点,ROE 提高近 3个百分点,达到 14.36%。尽管公司的综合毛利率下降,但是由于费用率降低,公司的股东回报率仍有较大幅度提升。费用中,销售费用率显著下降 3.4个百分点,销售投入减少是去年大部分行业的经营特征;但是当期,公司的研发和管理费用率分别上升了 0.6个百分点。销售投入减少不具有长期性,随着市场环境转暖,我们预计 2021年上市公司的销售费用率将会普遍回升投资评级 公司处于一个朝阳产业的头部位置,行业增长较快。公司的多个产品在全球市场具有较强的话语权,并且权重仍在扩大。目前公司正在向产业上游布局,未来有望加强对成本的控制。尽管植提行业目前极度分散,但是市场集中仍是长期趋势,公司将会在趋势中受益。我们预测公司 2021、2022、2023年的 EPS 分别为 0.56、0.71和0.9元,参照 4月 2日收盘价 15元,公司股价对应的市盈率分别为26.9、21.2和 16.6倍。我们调升公司的投资评级为“买入”
刘鹏 5
晨光生物 食品饮料行业 2021-03-26 14.70 -- -- 15.12 2.23%
15.77 7.28%
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事件:公司发布 2020年年度报告,实现营业收入 39.13亿元,同比增加19.84%,实现归母净利润 2.68亿元,同比增长 38.32%,实现扣非归母净利润 2.26亿元,同比增加 26.34%。同时披露一季报业绩预告,预计今年一季度净利润约 7200万元~8100万元,同比增长 18.73%~33.57%。 从产品看,主力品种优势扩大,梯队产品快速增长。主力品种辣椒红、辣椒精、叶黄素的市场份额持续提高,在疫情冲击下的 2020年展现出较强的经营韧性。辣椒红销量 7300多吨,同比增长约 25%,连续十三年稳居世界第一;辣椒精销量 1000多吨,市场份额持续扩大;叶黄素产品销量约 4.5亿克,再上新台阶,且 2020年公司扩大万寿菊种植基地,已经在新疆、云南发展万寿菊种植 20多万亩。公司已形成成熟的多品种发展模式,主要在香辛料提取物、天然甜味剂、营养药用提取物等领域重点扩品种,多个产品销量实现了高速增长。花椒提取物销量持续提升,成为公司又一个位居世界前列的品种,并且公司加大了客户开发力度,花椒提取物新开发客户 53家,胡椒提取物新开发客户 15家,产品销量逆势增长。 甜菊糖全年销售收入 6910万元,同比增长 1.5倍。营养药用类产品销售收入突破 2亿元,食品级叶黄素销量 4600多万克,销售收入突破亿元,同比增长 61%;姜黄素销售 3720万元,同比增长约 1.8倍;葡萄籽提取物销量 115吨,同比增长 40%以上。番茄红素、姜黄素等产品与国内外多家知名终端客户达成合作,提高晨光生物品牌影响力。保健食品业务进一步开拓 OEM 模式、创新销售途径,实现销售收入 2400多万元,同比增长 140%以上;珍品油脂系列产品销售实现新突破,销售收入 5000多万; 棉籽板块架构重组,运营效率得到提升。 从产品结构看,公司业务结构持续优化。公司产品主要可分为植提类和棉籽类两个板块,植提类收入占比由 2019年的 53.69%提升至 2020年的57.57%,公司对毛利率更高的植提类产品有所侧重。 从盈利指标看,公司盈利能力增强,ROE 提升明显。公司 2020年综合毛利率为 16.66%,同比下降的原因是会计准则调整,公司将因履行合同发生的“发货费、装卸费、港杂费”从销售费用调整至营业成本列报,从而使 销售费用率和毛利率均下降。如果根据往年同口径计算,去年毛利率应该是同比上升,主要是由于部分产品涨价以及产品结构优化,其中植提类毛利率为 24.70%,同比提高 3.23%。ROE 提高明显,为 14.36%,同比提升了 3.71%。 从现金流看,公司经营活动现金流量净额持续改善。2020年公司经营活动现金流量净额为 5.3亿元,改善明显,主要原因是销售收入增长、回款周期缩短、辣椒采购减少以及存货库存下降。从大趋势上看,公司的经营活动现金流会持续改善,原因主要在于公司三大主力品种市占率不断提高、增速及盈利能力趋于稳定,贡献较稳定的现金流,而也将有越来越多的品种成为世界前列的主力品种。 未来 3-5年继续看好公司能实现较快的增长。公司从 2013年至今已连续8年实现高增长,其核心增长逻辑是:三大主力品种(辣椒红、辣椒精、叶黄素)稳定增长,第二梯队品种快速发展。今年以及未来 3-5年的增长逻辑将与过去一致,公司将持续在优势领域深耕,扩大市场份额,提高综合竞争优势,继续开发潜力品种,实现业绩高速增长。 投资建议:公司是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,工业大麻取得加工许可证,未来空间大,预计公司 2021-2023年 EPS 为 0.65、0.84、1.06元,对应 PE 分别为 22.2倍、17.3倍、13.7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性
晨光生物 食品饮料行业 2021-03-25 14.48 -- -- 15.12 3.77%
15.77 8.91%
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事件1):公司发布2020年年报:全年实现营收39.13亿元,yoy +19.84%;归母净利润2.68亿元,yoy +38.32%;扣非净利润2.26亿元,yoy 26.34%。 事件2):公司发布2021年Q1业绩预告:预计20Q1实现归母净利润7200-8100万元,yoy+18.73%~33.57%。 Q4收入创新高,核心品种稳健,梯队产品高速增长。公司20Q4实现收入12.05亿元,yoy+25.63。单季度营收创历史新高。分品类看,公司植提类棉籽类和其他产品全年实现收入分别为22.5/15.2/1.4亿元,分别同增28.48%/11.45%/-5%。其中,核心品种在疫情中仍保持稳健增长显示出公司优秀的调控抗风险能力。辣椒红色素全年销量7300多吨,同比增长约25%;辣椒精销量1000多吨,份额持续扩大;叶黄全年销量约4.5亿克。多个梯队产品实现高速增长。花椒提取物新开发客户53家,胡椒提取物新开发客户15家,产品销量逆势增长。甜菊糖实现与CQA同步提取,全年销售收入6910万元,同增1.5倍。营养药用类产品收入突破2亿元。食品级叶黄素销量4600多万克,收入突破亿元,同比增长61%;姜黄素销售3720万元,同比增长约1.8倍;葡萄籽提取物销量115吨,同增40%以上。保健食品业务开拓OEM模式,实现销售收入2400多万元,同增140%以上。珍品油脂新建生产线投产,系列产品收入5000多万元。 净利率连续三年保持提升,Q1归母净利润高基数下保持增长。公司全年毛利率16.66%,同比-1.14pct;归母净利率6.84%,同比+0.91pct。其中单Q4实现归母净利润6210万元,同比+35.22%,归母净利率5.15%,同比+0.37ct,环比-0.92pct。分品类看,植提类和棉籽类毛利率分别为24.7%/5.24%。全年毛利率下降主要考虑受调整会计准则影响,将原销售费用中的发货费、装卸费、港杂费变更至至主营业务成本所致。Q4归母净利率环比下降主要系叶黄素价格逐步下降所致。我们认为公司全年归母净利率提升的主要原因是:1)2020H1万寿菊供给受限+H2印度疫情下辣椒精原料供给紧张,这导致叶黄素和辣椒精价格大幅上涨,全年涨幅超30%,推高毛利率水平;2)核心品种优化生产线扩大成本优势,叠加技术优势明显的高毛利率品类收入占比提升。 经营现金流明显改善。2020全年经营活动产生的现金流金额转正,为5.29亿元。过去因公司集中在Q4季节性采购,易导致年底看公司全年经营性现金为净流出状态,今年同比改善明显,考虑主要来自于:1)产品毛利率提高。2)缩短账期,营运能力提升,预付款下降约7000万元。应收账款周转天数26.96天,同比下降4.54天。3)辣椒原料价格下降,采购额同比下滑。 中长期目标清晰,2021年叶黄素提量弥补价格回落影响。辣椒红:向市占率80%的目标迈进,20年优化生产线,扩大成本优势。辣椒精:受印度疫情影响,原料供给紧张,公司加快推进高辣度辣椒在云南、赞比亚等地的种植,保障销售需求。叶黄素:2020年公司扩在新疆、云南发展万寿菊种植20多万亩,预期2021年通过提升叶黄素销量弥补价格回落的影响。 盈利预测及投资建议:品类扩张+成本优势明显,看好净利率稳步提升。我们看好公司的主要原因是:一是领先的提取技术+较强的原材料掌控力,成本优势明显;二是世界第一品类逐渐增多,随着市占率提升,品类议价权不断增强驱动净利率提升;三是发力营养保健、工业大麻提取可期,空间大利润率高,未来利润增速有望更快。不含工业大麻放量预期,根据公司2020年业绩,我们调整盈利预测,预计2021-2023年公司收入分别为44、50、57亿元,同比增长12.9%、13.5%、13.5%;归母净利润为3.23、3.94、4.96亿元,同比增长21%、22%、26%;EPS为0.58、0.70、0.89元,对应PE分别为25X、21X,16X,维持“买入”评级。 风险提示:行业食品安全及质量风险、天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、全球疫情持续扩散风险、汇率波动风险。
晨光生物 食品饮料行业 2021-03-25 14.48 -- -- 15.12 3.77%
15.77 8.91%
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事件:公司发布2020年报,2020年公司营业收入39.13亿元,同比增长19.84%;归母净利润2.68亿元,同比增长38.32%。同时发布2021年第一季度业绩预告,预计第一季度归母净利润7200万元—8100万元,同比增长18.73%至至33.57%。 主力品种市场地位稳固,辣椒红连续十三年稳居世界第一!辣椒红色素是公司最早起家和最主要的产品之一,虽然2020年一季度遭受疫情冲击,产品销量小幅下降,但是公司凭借强产品竞争力,自二季度起产品销售重回增长态势,全年销量7300多吨,同比增长约25%,连续十三年稳居世界第一。叶黄素销量4.5亿克,保持增长,2020年上半年叶黄素价格上涨明显,为增厚公司利润做出贡献。辣椒精销量1000多吨,市场份额持续扩大。我们认为,相比2020年的疫情影响,2021年辣椒红、辣椒精有望恢复高增长态势。叶黄素方面,公司在2020年扩大万寿菊种植基地面积,为稳定充足的原材料供应提供保障。2021年,公司主力品种有望凭借成本优势持续拓展市场份额。 梯队品种拓展顺利,高附加值增强公司盈利水平!公司“三步走”发展战略的第二步为“打造十个左右世界第一或前列的产品”,除了主力品种,公司梯队品种拓展快速,甜菊糖技改完成后产品竞争力大幅提升,全年销售收入6910万元,同比增长1.5倍;食品级叶黄素销售收入突破1亿元,同比增长61%;姜黄素销售3720万元,同比增长约1.8倍。主力品种的稳步拓展和梯队品种的高附加值,促进公司盈利水平提升,公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品毛利率持续大幅提升,2020年达24.7%(2019年为21.47%)。2021年,公司梯队品种包括番茄红素、工业大麻等有望加速放量。 植提行业发展快速,品质领先、成本控制力强是关键植物提取物可应用于食品、保健品、药品等多个领域,随着天然、健康等理念兴起,植提行业发展迅速,2019年全球植物提取物市场达到237亿元,预计2025年翻一番以上,2019-2025年复合增长率为16.5%。植提企业主要为B端客户提供植提产品,品质领先、成本控制力强是植提企业获得订单的关键。公司通过积极布局原材料、持续推进技改,公司主要产品的成本低于同行5-10%;2018-2020年的研发投入分别为1.52/1.85/2.21亿元,2020年研发投入占营业收入比例达5.66%。公司通过持续的研发投入为业务推陈出新提供基础。2015-2020年,公司归母净利润从6886万元增长到2.68亿元,年均复合增长率超过31%。我们认为,公司已形成可复制的扩品种发展路径,护城河深筑,成为多个植提品种的全球龙头可期!盈利预测和投资建议::我们预计公司2021-2023年的营业收入为44.52/47.85/52.04亿元,归母净利润为3.50/4.30/5.39亿元,同比增长30.70%/23.00%/25.14%,对应EPS为0.62/0.76/0.96元/股,给予公司买入评级。 风险提示:工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加;具体的实施进度和效果存在不确定性;公司出口业务存在汇率变动风险、经验风险、法律风险。
晨光生物 食品饮料行业 2021-03-24 15.16 17.25 8.35% 15.12 -0.85%
15.77 4.02%
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20年净利高增, 21Q1高增长延续, 20年经营现金流净额显著增加 3.22日发布 2020年年报, 20年实现营收 39.1亿(同比+19.8%),归母净 利润 2.68亿(同比+38.3%), 业绩表现符合预期(前次业绩预告归母净利 2.52-2.83亿); 20Q4营收 12.0亿(同比+25.6%),归母净利 0.6亿(同比 +35.2%)。同时发布 21Q1业绩预告,预计 21Q1归母净利 0.7-0.81亿,同 比+19%~34%,其中非经常性损益影响约 360万,净利高成长延续。 20年 积极开拓市场的同时持续推行缩短回款周期政策, 20年销售商品、提供劳 务收到的现金同比+18%,公司经营现金流量净额 5.2亿(19年为-0.24亿), 表现亮眼。 我们预计公司 20-22年 EPS 0.62/0.77/0.90元,维持“增持”。 主力产品领先地位持续扩大,梯队产品实现快速增长 主力产品来看, 20年辣椒红销量 7300多吨,同比+25%左右,连续十三年 稳居世界第一;辣椒精销量 1000多吨,市场份额持续扩大;叶黄素产品销 量 4.5亿克, 叶黄素产品(普通级)销售价格同比增幅超 30%,公司积极 统筹原料,销量和销售额均实现增长,同时公司通过预售模式, 平抑价格波 动、维护行业健康发展。梯队产品方面,受益于代糖兴起及公司甜菊糖苷技 艺优化, 甜菊糖销售收入 6910万,同比+1.5倍;珍品油脂系列产品实现新 突破,实现收入 5000+万;营养药用类产品发展势头良好, 收入突破 2亿; 保健食品进一步开拓 OEM 模式,实现收入 2400+万,同比+140%以上。 品类+规模优势凸显,看好盈利能力持续提升 20年总体毛利率 16.7%,同比-1.1pct, 销售费用率同比-3.3pct 至 1.3%, 主要系新会计准则下部分销售费用调整至营业成本;管理费用率同比 +0.1pct,研发费用率同比+0.6pct, 推动归母净利率同比+0.9pct 至 6.8%。 我们看好公司盈利能力有望稳步提升: 1)公司持续在优势领域深耕,扩大 市场份额,取得较大议价权; 2)公司具备领先的提取技术及较强的原材料 掌控力,成本优势明显; 3)继续发力营养保健等潜力品种, 同时子公司腾 冲云麻公司 20年获工业大麻加工许可证,未来有望形成新的利润增长点。 植物提取龙头不断积累竞争优势, 维持“增持”评级 公司作为植物提取领域龙头, 优势品种稳步提高市场份额,梯队产品增速快、 毛利率较高、前景可期, 产品结构有望持续丰富,为收入/净利快速增长奠 定基础,我们上调盈利预测,预计 21-22年归母净利 3.47/4.31亿(前次 3.3/4.25亿) , 预计 23年归母净利 5.04亿,对应 21-23年 EPS 为 0.62/0.77/0.90元, 参考可比公司 21年平均 PE 28x(Wind 一致预期),给 予其 21年 28x PE,目标价 17.36元(前次 18.27元),维持“增持”评级。
刘鹏 5
晨光生物 食品饮料行业 2021-03-03 16.15 -- -- 16.24 -0.06%
16.14 -0.06%
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事件:公司发布2020年度业绩快报,2020年公司实现营业总收入39.34亿元,同比增长20.49%,实现归母净利润2.70亿元,同比增长39.65%,实现基本每股收益0.54元/股。 主导产品市场份额持续扩大,其他潜力品种实现快速增长,综合竞争优势持续提高。主导产品辣椒红销量7200多吨,同比增长约20%,连续十三年稳居世界第一;辣椒精销量1000多吨,市场份额持续扩大;叶黄素产品销量4.5亿克,再上新台阶,并通过预售模式,对平抑价格波动、维护行业健康发展起到了重要作用。花椒提取物销量持续上升,成为公司第四个位居世界第一或前列的品种。营养药用类产品销售收入突破2亿元,番茄红素、姜黄素等产品与国内外多家知名终端客户达成合作,提高晨光生物品牌影响力。甜菊糖销售快速增长,实现收入6000多万元;珍品油脂系列产品销售实现新突破,销售收入5200多万;保健食品业务进一步开拓OEM模式、创新销售途径,实现销售收入2400多万元,同比增长140%以上。 未来3-5年继续看好公司能实现较快的增长。公司从2013年至今已连续8年实现高增长,其核心增长逻辑是:三大主力品种(辣椒红、辣椒精、叶黄素)稳定增长,第二梯队品种快速发展。今年以及未来3-5年的增长逻辑将与过去一致,公司将持续在优势领域深耕,扩大市场份额,提高综合竞争优势,继续开发潜力品种,实现业绩高速增长。 投资建议:公司是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,工业大麻取得加工许可证,未来空间大,预计公司2020-2022年EPS为0.52、0.66、0.87元,对应PE分别为31.3倍、24.4倍、18.6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性
晨光生物 食品饮料行业 2021-03-02 14.96 -- -- 16.45 9.30%
16.35 9.29%
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事件:公司发布2020年度业绩快报:预计全年实现营收39.34亿元,同比+20.49%;归母净利润2.70亿元,同比+39.65%。 2020年盈利能力持续提升,净利率同增约1pct。公司2020Q4实现营收12.26亿元,同比+27.86%;归母净利润6468万元,同比+40.86%。全年归母净利率6.87%,同比+0.94pct;其中Q4归母净利率5.27%,同比+0.49pct,环比下-0.8pct。环比下降主要系叶黄素价格逐步下降所致。我们认为公司全年归母净利率提升的主要原因是:1)2020H1万寿菊供给受限+H2印度疫情下辣椒精原料供给紧张,这导致叶黄素和辣椒精价格大幅上涨,推高毛利率水平;2)技术优势明显的高毛利率品类收入占比提升。 核心品种份额持续扩大,扩品势头良好。核心品种方面,2020全年辣椒红销量7200+吨,同增约20%;辣椒精销量1000+吨,原材料受印度疫情、洪灾影响供给紧张,下半年价格上涨;叶黄素产品销量4.5亿克,同增约5%,Q4价格仍略高于去年同期水平。其他品种方面,甜菊糖Q4快速增长,全年实现收入6000+万元;珍品油脂系列收入5200+万元;营养药用类产品发展势头良好,销售收入突破2亿元;保健食品业务实现收入2400+万元,同增140%以上。 2021年跟踪变化:叶黄素提量,辣椒精预期持续涨价。叶黄素:据公告,公司2020年新增约5万亩万寿菊种植基地,预期2021年通过提升叶黄素销量弥补价格回落的影响;辣椒精:受印度疫情影响,高辣度辣椒原料供给紧张,预计辣椒精价格继续上涨。公司正主动控制销售节奏,保持安全库存。 盈利预测及投资建议:品类扩张+成本优势明显,看好净利率稳步提升。我们看好公司的主要原因是:一是领先的提取技术+较强的原材料掌控力,成本优势明显;二是世界第一品类逐渐增多,随着市占率提升,品类议价权不断增强驱动净利率提升;三是发力营养保健、工业大麻提取可期,空间大利润率高,未来利润增速有望更快。不含工业大麻放量预期,根据业绩快报,我们调整盈利预测,预计2020-2022年公司收入分别为39、44、53亿元,同比增长20%、13%、19%;归母净利润为2.70、3.26、4.20亿元,同比增长40%、21%、29%;EPS为0.49、0.59、0.76元(前次为0.47、0.57、0.74元),对应PE分别为30X、25X,20X,维持“买入”评级。 风险提示:行业食品安全及质量风险、天气等自然因素导致的原材料价格
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名