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晨光生物 食品饮料行业 2024-12-10 9.13 -- -- 9.81 7.45%
9.81 7.45% -- 详细
全球领先植提龙头,成本优势下盈利能力佳晨光生物是全球领先的植物提取物生产商,专注天然色素、香辛料及营养提取物的生产。自 2017年以来公司加速全球扩张,截至 2023年底已在中国、印度、赞比亚、美国多地设立 30多家生产基地,业务覆盖广泛。随着市场需求增加和规模扩张,公司收入从 2018年的 31亿元增长至 2023年的 69亿元, CAGR 达18%。与此同时,公司通过优化成本结构实现较优的盈利能力, 2019-2023年公司平均毛利率/净利率/ROE 约 15%/7%/14%。 广泛下游应用推动市场扩容,行业龙头优势逐渐凸显植提行业当前市场规模近 400亿美元,预计仍以双位数增速成长。 随着新提取物及新适用场景的拓展,全球植物提取物市场持续扩容, 2023年全球植物提取物市场规模为 386亿美元,预计至 2033年将维持双位数左右的复合增速。 因细分品种多样+行业整体技术管理水平较低,行业集中度较低,但龙头集中趋势已逐步凸显。 2021年我国植提加工行业 CR3不到 15%。伴随技术升级及规模优势,行业集中度正逐步上升。从趋势上看,我国植提市场 CR3由 2019年的6.6%上涨至 2021年的 14.2%,近几年呈现龙头集中趋势。 植物提取与棉籽业务双轮驱动,人才技术优势助力全产业链发展植提业务已实现规模领先。 公司在辣椒红、辣椒精、叶黄素等主力植提产品上已实现规模领先,当前其市占率分别为超过 60%、约 40%、约 30%。 棉籽业务作为重要补充,促进公司实现双轮驱动的增长模式。 公司具备全产业链一体化经营优势,是植物提取行业中少数覆盖全产业链的企业。 公司目前在新疆库尔勒、喀什、赞比亚等地均有优质原材料供应体系的布局。此等前瞻性布局既降低了公司的原材料价格风险也持续在提升公司的成本优势。与此同时,公司也持续加大研发投入吸引高端人才,博士和硕士人数分别从2016年的 3人与 40人增加到 2023年的 6人与 61人。 盈利预测与估值公司是全球领先的植提龙头, 我们预计 2024-2026年将实现营业收入67.75/75.81/81.65亿元,归母净利润分别为 1.35/2.83/4.06亿元,对应 PE 分别为36x/17x/12x。考虑到晨光生物的技术创新能力强,目前仍处于快速扩展期,我们认为公司应享估值溢价,首次覆盖,我们给予晨光生物“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧;原材料供应风险;技术创新风险;自然灾害及气候变化风险;第三方数据偏差风险等。
晨光生物 食品饮料行业 2024-10-29 9.04 10.80 25.00% 9.67 6.97%
9.81 8.52%
详细
公司发布 24Q3业绩: 24Q1-3公司实现营收/归母净利/扣非净利 52.3/0.6/0.1亿,同比+1.1%/-84.3%/-95.5%;对应 24Q3收入/归母净利/扣非净利17.3/-0.4/-0.7亿,同比+15.6%/转亏/转亏。 24Q1-3营收持续承压, Q3主力产品恢复良好销售,植提业务销量增长但价格低位徘徊,公司利润受棉籽亏损及减值拖累影响, 24Q3毛利率/归母净利率同比-7.8pct/-8.8pct。展望看,公司坚定“三步走”战略,积极调整经营策略,发展保健食品等大健康产业,多元业务协同发力,梯队产品延续高增,期待盈利能力修复,维持“增持”。 植提业务延续增长, 梯队产品表现靓丽24Q1-3公司植提业务营收 23.28亿,同比+11.11%, 分产品看, 1)主力产品: 24Q1-3辣椒红系原材料价格影响, 销量同比-14.35%, 但降幅环比收窄; 辣椒精充分发挥云南魔鬼椒原料优势,成本红利兑现, 24Q1-3销量同比+55.40%;叶黄素产品价格低位徘徊,积极调整经营策略, 24Q1-3食品级叶黄素销量同比约-41.89%, 饲料级销量突破 3.3亿克新高; 2)梯队产品:花椒提取物 24Q1-3销量增长超 26%,市场份额逐步提升; 甜菊糖延续上半年快速增长势头,发挥成本优势, 24Q1-3实现收入 1.82亿元创新高; 3)潜力产品:保健食品增势强劲, 24Q1-3销售收入同比+11.51%。 价格下滑&棉籽亏损及减值计提致 Q3毛利率/归母净利率同比-7.8/-8.8pct24Q1-3毛利率同比-4.9pct 至 7.4%,其中 24Q3毛利率同比-7.8pct 至 5.5%,环比-2.9pct 亦有所下降,主要系棉籽业务量增价跌,价格低位徘徊,致利润承压。公司期间费用率管控良好, 24Q1-3销售费用率 0.6%,同比-0.2pct(其中 24Q3为 0.4%, 同比-0.6pct); 24Q1-3管理费用率同比-0.2pct 至2.2%(其中 24Q3同比-0.6pct 至 2.0%),此外 Q3因棉籽减值计提,资产减值亏损占收入比重同比+4.6pct。利润端, 24Q1-3归母净利率 1.2%,同比-6.5pct(其中 24Q3同比-8.8pct 至-2.1%)。 期待盈利能力持续改善,维持“增持”评级考虑到公司价格承压, 棉籽减值较多, 我们下调 24年盈利预测, 预计 24-26年 EPS 0.32/0.72/0.90元(前次 0.49/0.72/0.90元), 参考可比 25年均 PE15x(Wind 一致预期),给予 25年 15x PE, 上调目标价 10.80元(前次 7.84元),维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格波动、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
晨光生物 食品饮料行业 2024-10-29 9.04 -- -- 9.67 6.97%
9.81 8.52%
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晨光生物 食品饮料行业 2024-10-28 9.04 -- -- 9.67 6.97%
9.81 8.52%
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2024年年010月月2255日,晨光生物发布2024年三季度报告。 投资要点营收规模边际增长,计提资产减值损失致使亏损公司2024Q1-Q3实现营收52.25亿元(同增1%),归母净利润0.63亿元(同减84%),扣非归母净利润0.15亿元(同减96%)。其中2024Q3公司营收17.34亿元(同增16%),归母净利润-0.37亿元(同减137%),主要系棉籽业务受行情波动影响,加工业务毛利率大幅下降,同时公司计提8000万资产减值损失所致,扣非归母净利润-0.65亿元(同减173%)。盈利端,2024Q3公司毛利率同减8pct至5.55%,受上游原材料供给增加及下游消费不振影响,公司多产品毛利率同比下降,同时产品结构变化进一步加大公司盈利压力,销售/管理费用率分别同减1pct/1pct至0.44%/1.96%,净利率同减10pct至-2.80%。 植提业务毛利承压,棉籽加工经营亏损辣椒红色素继续按年度计划开展销售工作,三季度销售价格稳定,公司在新一季原材料采购前适时加快销售节奏,2024Q1-Q3销售6573吨(同降14%),降幅环比收窄。辣椒精充分发挥云南原材料成本优势,积极开拓增量市场,2024Q1-Q3销量1229吨(同增55%),三季度销售边际放缓。叶黄素完成新一季原材料采购工作,行业总供给仍然过剩,公司根据新一季原材料的采购情况积极销售库存产品,目前库存保持在合理水平。棉籽类业务坚持对锁及套保的经营模式,但受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响,加工业务毛利率大幅下降,出现较大经营亏损,子公司新疆晨光通过优化考核管理模式、强化风险敞口管理、提高市场行情研判能力。 盈利预测公司在稳固主力产品基本盘的同时,加速打造梯队产品,植提业务竞争优势不断加强。2024年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压,而销量上总体呈现向上势头,剔除短期行情波动影响、中长期市占率提升趋势确定性仍强。根据三季报,我们调整2024-2026年EPS为0.25/0.53/0.75(前值为0.60/0.75/0.96)元,当前股价对应PE分别为38/18/13倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。
晨光生物 食品饮料行业 2024-09-02 7.40 8.93 3.36% 11.18 51.08%
11.18 51.08%
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事件:公司发布2024年中报,实现营收34.9亿元,同比-4.9%;归母净利润1.0亿元,同比-66.6%。2024Q2单季度,公司实现营收17.6亿元,同比-5.0%;归母净利润0.6亿元,同比-62.6%。上半年业绩承压,其中棉籽业务亏损较大,虽然植提业务中多个产品价格或毛利率同比下降,但销量的上升弥补了部分对利润总额的影响。 辣椒红营收承压,辣椒精增长明显,叶黄素有所恢复。24H1公司植物提取业务实现收入15.8亿元,同比+9.3%。1、主力产品:24H1辣椒红收入下滑超过10%,其中销量/单价分别同比-25%/+8.9%,主因去年新疆辣椒减产市场囤货情绪较高,客户库存较为充足因此采购意愿较低,同时因成本上涨,对产品销量、毛利率造成不利影响,上半年销售4454吨,同比-24.6%;辣椒精增加云南辣椒采购,减少印度辣椒涨价的影响,24H1销量达到850吨,同比+120.8%;叶黄素行业总供给延续过剩状态,产品价格低位徘徊,公司结合市场供需环境变化及全年采销计划适时调整产品经营策略,其中饲料级叶黄素恢复较快,24H1销量突破2亿克;食品级叶黄素受市场调整影响,24H1销量同比-27.4%。2、梯队产品:香辛料提取物前期客户开发工作取得显著成效,花椒提取物销量同比+25.6%;甜菊糖行情企稳,实现收入1.3亿元,创同期新高。3、潜力产品:保健食品业务发挥原料生产优势,持续开拓客户,收入0.7亿元,同比小幅增长。 棉籽业务持续承压,优化考核降低业务经营风险。24H1公司棉籽业务实现收入17.3亿元,同比-13.6%。子公司新疆晨光24H1实现收入18.2亿元,同比-12%;归母净利润为-0.5亿元,同比-162.3%。棉籽类业务坚持对锁及套保的经营模式,但受行业竞争加剧、大宗商品行情波动等因素影响,棉籽业务毛利同比减少0.8亿元,此外子公司财务成本上升、套期保值交易、远期锁汇等产生一定亏损。 子公司新疆晨光通过优化考核管理模式、强化风险敞口管理、提高市场行情研判能力,努力降低棉籽类业务的经营风险。 ,加工业务经营亏损较大,盈利能力承压。1、盈利方面,24H1公司毛利率8.3%,同比-3.5pp;净利率2.7%,同比-5.9pp。拆分来看,24H1植提/棉籽业务毛利率同比-4.1/-4.2pp,植提业务毛利率下降主要系多产品受供需关系影响价格承压,棉籽业务毛利率下降主要系受豆油豆粕等大宗商品行情波动影响。2、费用方面,24H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.2/+0.5/+0.3/+0.8pp至0.8%/2.3%/1.3%/1.4%/1.3%。财务费用增长较多主因贷款规模同比增加,利息费用随之同比增加。3、公司4次上调回购计划金额,目前回购上限已调整至5亿元,其中24H1斥资3.01亿元回购2990万股。 盈利预测与投资建议。公司多元业务协同发力,在稳固主力产品基本盘的同时,梯队产品和潜力产品持续放量。公司在海外原料基地有序布局,有望进一步拉大原材料优势,同时依靠多品类发展对冲农产品周期性。2024年大宗产品价格大幅回落,行情波动下公司棉籽业务承压,但棉籽加工产品需求端仍然旺盛,同时公司通过复用植提技术和扩大产能规模,建立起相对竞品的成本优势,尽管短期受周期波动影响,但中长期公司棉籽业务的回报率依然可观。预计2024-2026年归母净利润分别为2.5、3.7、5.5亿元,EPS分别为0.47元、0.70元、1.03元。给予2024年19倍PE,对应目标价8.93元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,市场需求低迷风险;原材料价格波动风险。
晨光生物 食品饮料行业 2024-08-30 7.23 -- -- 8.95 23.79%
11.18 54.63%
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事件:公司 2024H1实现收入 34.91亿元,同比增长-4.85%;实现归母净利润 1.00亿元,同比增长-66.57%;实现扣非后归母净利润 0.80亿元,同比增长-66.06%。其中2024Q2实现收入 17.59亿元,同比增长-4.98%;实现归母净利润 0.61亿元,同比增长-62.57%;实现扣非后归母净利润 0.32亿元,同比增长-73.55%。 上半年植提业务稳健增长,毛利率同比承压。2024H1公司植提业务实现收入 15.83亿元,同比增长 9.28%。分品类看,上半年辣椒红、辣椒精、叶黄素三大品类分别实现销量 4454、850、1959吨,同比分别增长-24.57%、120.78%、264.80%。辣椒红色素按年度计划开展销售工作,受原材料采购成本上涨影响,销售价格上涨 8.86%; 在新一季原材料增产预期的影响下,客户采购意愿降低,对产品销量、毛利率造成不利影响。辣椒精充分发挥云南原材料成本优势,积极开拓增量市场,带动收入显著增长。叶黄素行业总供给延续过剩状态,产品价格低位徘徊,公司结合市场供需环境变化及全年采销计划,适时调整产品经营策略,饲料级叶黄素上半年销量突破 2亿克; 食品级叶黄素积极开拓市场,但受市场调整影响,上半年实现销售 2564万克,同比下降 27.36%。香辛料提取物前期客户开发工作取得显著成效,花椒提取物销量增长超25.56%,胡椒提取物、孜然提取物、生姜提取物等产品快速发展。甜菊糖行情企稳,公司发挥成本优势积极开拓市场,在销售均价同比下降的情况,实现收入 1.3亿元,创同期新高。保健食品业务继续发挥公司原料、生产优势,积极开拓市场,实现收入超 7300万元,同比小幅增长。上半年植提业务毛利率同比下降 4.11个 pct 至 16.81%。 棉籽业务拖累盈利,净利润大幅转亏。2024H1棉籽业务实现收入 17.31亿元,同比下滑 13.61%,毛利率同比下降 4.15个 pct 至-0.19%。棉籽类业务坚持对锁及套保的经营模式,但受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响,毛利率大幅下降,出现较大经营亏损。公司棉籽业务板块的新疆晨光上半年净利润为-0.55亿元,去年同期为 0.88亿元,同比下降 162.34%。 盈利预测:公司品类扩张+成本优势明显,看好其中长期发展。根据公司半年报,考虑到棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降,该类业务实现的业绩同比大幅下降,我们下调盈利预测,预计公司 2024-2026年收入分别为 68.49、76.21、84.11亿元(前值为 74.15、84.18、95.16亿元),归母净利润分别为 2.33、4.24、5.09亿元(前值为 3.94、6.53、8.72亿元),EPS 分别为 0.44、0.80、0.96元,对应 PE 为 16.4倍、9.0倍、7.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:天气等自然因素导致的原材料价格波动风险,汇率波动风险,研报使用的信息数据更新不及时的风险。
晨光生物 食品饮料行业 2024-05-13 10.18 -- -- 10.45 1.26%
10.31 1.28%
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事件:1、4月24日,晨光生物发布《2024年第一季度报告》,公司2024Q1实现营业收入17.32亿元,同比减少4.7%;实现归母净利润3859万元,同比减少71.4%;基本EPS0.0725元/股,同比下降71.4%。 2、4月24日,晨光生物发布《关于调整回购公司股份方案的公告》,回购资金总额提高至不低于人民币3亿元(含)且不超过人民币4亿元(含)。 棉籽业务后续影响相对有限,植提业务基本盘仍然稳固。一季度植提业务实现收入7.62亿元,同比微增;实现毛利1.38亿元,同比减少1%。棉籽类业务实现收入8.4亿元,同比减少约12%;实现毛利同比减少约122%。如上期报告《Q1波动易被放大,下半年有望见到拐点》所释,棉籽业务由于价格因素大幅下滑,全年预计仍将拖累整体业绩,由于套期保值工具浮亏在本季度集中确认,对后续季度业绩持续影响或有限。公司业绩向下有底,长期向好趋势不变,一季度植提业务基本盘仍然稳固,收入体量保持增长。主力产品面临短期调整,辣椒红今年原料成本有所上涨,销售价格随之上调;辣椒精替换云南原料,销量大幅增长;叶黄素价格趋稳,销量恢复性增长。梯队产品整体延续良好势头,花椒提取物销量增长超50%,甜菊糖销量同比增长11%,其他通过品种工艺优化、扩大产能等措施持续提高综合竞争优势。保健食品业务销售收入持续增长。 再次加大回购力度,整体回购比例或接近7%。据公司5月6日公告,公司回购股份比例已达到4.96%,回购金额3.02亿元。以当前(2024年5月8日)股价及剩余回购额度测算,公司能够继续回购975万股,占比1.83%。 投资建议:公司是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业,成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本,保健品业务持续培育潜力大,短期调整不改长期优势加强趋势,预计公司2024-2026年EPS为0.67、1.13、1.39元,对应PE分别为15.1X、8.9X、7.3X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。
晨光生物 食品饮料行业 2024-04-26 8.97 11.36 31.48% 10.99 20.77%
10.84 20.85%
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23Q4收入同比+13.5%。 公司 23年实现收入 68.72亿元,同比+9.14%,归母净利润 4.8亿元,同比+10.53%,扣非归母净利润 3.67亿元,同比-1.25%。 其中 Q4收入 17.02亿元,同比+13.5%,归母净利润 0.81亿元,同比-16.35%,扣非归母净利润 0.41亿元,同比-42.66%。 23年经营性现金净流量-5.88亿元,同比-180.08%, 主要系原料采购量同比增加,购买商品、接受劳务支付的现金同比增加 16.13亿元。 23年拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.3元(含税)。 23Q4毛利率同比-5.26pct。 公司 23年毛利率 11.61%,同比-2.33pcts, 销售费用率 0.89%,同比-0.05pcts, 管理费用率 3.67%,同比-1.45pcts,财务费用率 0.69%,同比+0.33pct,归母净利率 6.98%,同比+0.09pct。其中 Q4毛利率 9.75%,同比-5.26pcts,销售费用率 0.89%,同比-0.21pcts,管理费用率 4.42%,同比-1pct,归母净利率 4.78%,同比-1.71pct。 23年天然色素/香辛料/营养及药用类产品收入同比+8.88%。 分产品看, 23年天然色素/香辛料/营养及药用类产品收入 28.9亿元,同比+8.88%,毛利率19.93%,同比-5.4pct;棉籽业务收入 35.48亿元,同比+5.14%,毛利率 3.66%,同比-1pct;其他业务收入 4.33亿元,同比 62.5%。分区域看, 23年中国大陆地区收入 55.92亿元,同比 9.37%,毛利率 10.26%,同比-1.13pct;中国大陆以外收入 12.79亿元,同比 8.18%,毛利率 17.51%,同比-7.44pct。 23年主力产品稳健发展。 23年辣椒红销量突破 1万吨;辣椒精依靠云南魔鬼椒原料优势,竞争力显著提升,全年销售 1130吨,同比增长 17%;叶黄素产品稳扎稳打,合理调整销售结构和节奏,其中食品级叶黄素销量 7000多万克,同比增长约 30%;水飞蓟素销量继续保持高增长,连续四年实现翻番;番茄红素、姜黄素销量稳中有升;甜菊糖产品通过让利经营,大客户关系得到强化。香辛料产品销售收入创历史新高,核心产品花椒油树脂销量同比增长超 50%, 收入突破 1.2亿元。 保健食品业务发展势头良好, 收入突破1.5亿元,同比增长约 80%;中药配方颗粒备案成功,为中成药业务发展积蓄了新动能。 盈利预测与估值。 我们预计公司 24-26年 EPS 分别为 0.72/1.01/1.18元, 可比公司 24年 PE 在 16-27倍,给予公司 24年 16-20倍 PE,对应合理价值区间 11.52-14.4元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 上游原材料价格波动影响, 行业竞争加剧等。
晨光生物 食品饮料行业 2024-04-22 9.16 -- -- 10.99 18.30%
10.84 18.34%
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事件: 公司发布 2023年年度报告。 2023年公司实现营业收入 68.72亿元,同比+9.14%;归母净利润 4.80亿元,同比+10.53%;扣非归母净利润 3.67亿元,同比-1.25%。公司 2023Q4单季度实现营业收入 17.02亿元,同比+13.50%;归母净利润 0.81亿元,同比-16.35%;扣非归母净利润 0.41亿元,同比-42.66%。 植提业务持续拓展,多品类齐头并进。 2023年公司主导产品辣椒红销量突破 1万吨(22年 8500+吨);辣椒精依靠云南魔鬼椒原料优势,全年销量同比+17%至 1130吨,价格稍有回落;叶黄素在价格低位情况下合理调整销售结构和节奏; 梯队产品中食品级叶黄素销量同比增长约 30%,水飞蓟素销量连续四年实现翻番;香辛料产品销售收入创历史新高, 其中核心产品花椒油树脂销量同比增长超 50%,行业领先地位得到巩固。多品类综合影响下 23年植提业务(天然色素/香辛料/营养及药用类产品) 实现营收 28.9亿元,同比+8.9%;但核心品类如叶黄素、辣椒精销售价格承压,带动毛利率同比-5.4pct 至 19.9%。 棉籽业务稳扎稳打,保健食品业务逐步突破。 (1)棉籽业务: 子公司新疆晨光 2023全年加工棉籽近 80万吨,同比增长约 30%。 23年收入同比+5.1%至 35.48亿元,但棉籽业务因偏大宗商品属性呈现出收入体量大、波动性强、毛利率低的特点, 23年受市场行情波动等因素影响, 毛利率同比-1.0pct 至 3.66%。 (2)其他业务: 2023年其他业务实现营收 4.33亿元,同比+62.5%,毛利率同比+3.2pct 至 21.29%,公司三步走战略稳步推进。 23年保健食品业务销售收入突破 1.5亿,同比增长约80%; 中成药方面,公司稳步进行配方颗粒产品备案等准备工作,目前益母草配方颗粒和丹参配方颗粒备案成功,为中成药业务发展积蓄新动能。 控费能力持续增强,盈利能力较为稳定。 2023年公司综合毛利率同比-2.33pct 至11.61%, 全年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.05/-0.81/+0.33/-0.63pct, 其中销售和管理费用率下滑主要系职工薪酬同比减少幅度较大,财务费用率同比增加主要原因为报告期内贷款规模同比增加,利息费用同比增加,以及汇率波动影响汇兑损失同比较少, 整体来看公司持续提高费控能力,预计 24年费用端仍将保持较平稳趋势。 综合影响下公司 2023年归母净利率同比+0.1pct 至6.98%,扣非归母净利率同比-0.6pct 至 5.34%,整体盈利能力较稳定。 24年预计植提业务稳健发展,棉籽业务亏损幅度企稳。 2024Q1业绩预告显示24Q1公司归母净利润预计为 0.33-0.42亿元,同比下滑 75.56%至 68.90%;扣非归母净利润 0.43-0.52亿元,同比下滑 63.09%至 55.37%, 非经常性损益影响金额约为-1000万元。公司整体业绩下滑主因棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降,同时棉籽加工行业市场竞争加剧影响,导致公司加工业务利润空间缩小。 展望 24年: (1)植提业务: 主导产品辣椒红将持续发挥产能优势;辣椒精虽然价格相比高点有所承压,但有望依靠销量维持增长; 23年饲料级叶黄素价格处于低位,公司主动控制销售节奏, 23Q3叶黄素价格环比改善,预计长期看量价水平将逐步恢复到合理位置;其他梯队产品如甜菊糖、香辛料等发展势头较好,公司在综合优势下市场份额有望不断扩大。 (2)棉籽业务: 24Q1受到豆粕价格下跌的替代效应影响, Q1业绩同比大幅下降。目前豆粕价格企稳,我们预计全年棉籽亏损幅度不会再大幅增加。 盈利预测: 我们预计一季度表观业绩为全年底部,后续逐步好转;公司植提主业布局稳健、产品具备核心竞争力, 海外原料基地有序布局进一步拉大原材料优势,同时依靠多品类发展对冲农产品固有的周期性,我们看好其作为行业龙头的产业链优势。 建议长期重点关注。 我们根据年报业绩调整盈利预测, 预计公司 2024-2026年对应 PE 分别为 14.8x/9.4x/7.1x,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料供应量及价格波动风险、市场竞争加剧风险、产品扩张不及预期风险、境外经营风险等
晨光生物 食品饮料行业 2024-04-22 9.16 -- -- 10.99 18.30%
10.84 18.34%
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2024年4月17日,晨光生物发布2023年年度报告。 投资要点经营业绩稳健增长,盈利能力持续提升2023年公司总营收68.72亿元(+9%),归母净利润4.80亿元(+11%),主要系公司主导产品竞争力稳步提升,各梯次产品表现均稳中向好所致。其中2023Q4公司总营收17.02亿元(+14%),归母净利润0.81亿元(-16%)。2023年公司毛利率下降2pct至11.61%,其中2023Q4毛利率下跌5pct至9.75%,主要系低毛利辣椒红占比提升、饲料级叶黄素价格低位下主动控货、棉籽价格下降所致。而公司规模效应摊薄费投,整体费用率稳中有降,2023年公司销售/管理费用率分别为0.89%/2.25%,分别同比-0.05pct/-1pct;2023Q4销售/管理费用率分别为0.89%/2.29%,分别同比-0.2pct/-1pct。综合来看,公司净利率水平保持稳定,2023年净利率7.19%(+0.3pct),其中2023Q4公司净利率4.59%(-2pct)。 原材料采购结构优化,棉籽业务规模扩张植提业务竞争优势夯实,棉籽业务规模扩张。2023年公司天然色素/香辛料/营养及药用类产品营收为28.90亿元(+9%),具体产品来看,新疆雨雪天气下辣椒红原材料价格大幅增长,2023年6月公司上调售价,高基数下,预计2024年辣椒红均价/销量增速放缓,公司通过赞比亚原材料替代实现成本优化,市占率有望持续提升;辣椒精销量1130吨(+17%),后续公司通过扩大云南原材料采购占比继续优化成本结构;食品级叶黄素销量超7000万克(+30%),对冲饲料级叶黄素缩量影响,目前叶黄素已按正常节奏出货;保健食品中药配方颗粒备案成功,为中成药业务发展积蓄动能。 2023年,子公司新疆晨光全年加工棉籽近80万吨(+30%),超额完成年度生产目标,实现棉籽类产品营收35.48亿元(+5%),2024Q1公司棉籽类产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降,受周期影响,预计2024年棉籽板块持续承压,公司通过复用植提技术优化棉籽加工成本,中长期内相对竞品有盈利优势。直销渠道基础夯实,经销渠道质量优化。2023年公司直销/经销渠道收入分别为60.65/8.06亿元,分别同增8%/20%,直销渠道贡献基础增量,截至2023年末,公司总经销商数量为966家,同比净减少18家,其中境外经销商净增加8名,海外市场持续开拓。 2023年公司前五大经销商销售收入占比总收入2.13%(+0.3pct),区域经销商运营效率增加,大客户集中度提升。 盈利预测公司在稳固主力产品基本盘的同时,加速打造梯队产品,植提业务竞争优势不断加强。2024年大宗产品价格大幅回落,行情波动下公司棉籽业务承压,而棉籽加工产品需求端仍然旺盛,同时公司通过复用植提技术/扩大产能规模,建立相对竞品的成本优势,尽管短期受周期波动影响,但我们仍然看好中长期公司棉籽业务的回报率。根据年报,预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.99/1.32元,当前股价对应PE分别为16/10/7倍,维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险。
晨光生物 食品饮料行业 2024-04-22 9.16 -- -- 10.99 18.30%
10.84 18.34%
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事件: 公司发布 2023年年报,全年实现营业收入 68.72亿元,同比增长 9.14%;归母净利润 4.80亿元,同比增长 10.53%;扣非后归母净利润 3.67亿元,同比下降 1.25%。 公司利润增速下降较多,主因主动调控饲料级叶黄素的销售及部分产品的利润率下降。 点评: 饲料级叶黄素去库存压力大,棉籽业务产能释放植体业务:辣椒红素依然稳健,饲料级叶黄素形成拖累。 2023年植提业务收入 28.90亿元,同比增长 8.88%;毛利率为 19.93%,同比下降 5.39个百分点,因低毛利率的辣椒红素产品收入占比提高,公司毛利率下降较多。 分产品看, 辣椒红素全年销量突破 1万吨,且销售价格小幅上涨;辣椒精销量增长 17%至 1130吨,公司减少了印度辣椒的采购,并在年末扩大了云南魔鬼椒采购;食品级叶黄素销量 7000多万克, 同比增长 30%。由于行业产能过剩、价格大幅下降,公司主动调控饲料级叶黄素的销售,拖累公司植体业务利润增长。另外甜菊糖、水飞蓟、 花椒油树脂、 番茄红素等梯队产品依然保持较快增长; 保健品业务销售收入突破 1.5亿,同比增长约 80%。 棉籽业务:新产能投入, 加工量、利润率增长明显。 巴州晨光新建 35万吨项目投产, 23年新疆晨光加工棉籽近 80万吨,同比增长约30%,实现利润 1.08亿,同比增长 29.08%。 投资建议:估值低位,维持“买入”评级公司主力产品辣椒红素行业地位稳固,且持续维持较好增长。随着饲料级叶黄素库存压力的缓解,公司业绩将明显改善。我们下调公司 2024-2025年的盈利预测,同时新增 2026年盈利预测。预计公司2024-2026年 EPS 分别为 1.03元、 1.25元和 1.56元。当前公司股价对应 24年 PE 仅 9倍,处于历史最低位,安全边际高,继续维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动风险, 销售不及预期风险。
晨光生物 食品饮料行业 2024-04-15 9.92 -- -- 10.99 9.24%
10.84 9.27%
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事件:4月9日,晨光生物发布《2024年第一季度业绩预告》,公司2024Q1预计实现归母净利润3300-4200万元,同比减少75.56%-68.90%;预计实现扣非归母净利润4300-5200万元,同比减少63.09-55.37%。 Q1棉籽业务大幅下滑,其影响将在后续季度逐步平抑。报告期棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降,该类业务实现的业绩同比大幅下降,相应影响公司整体业绩同向下降。Q1业绩易受棉籽产品价格波动影响,由于公司在棉籽业务上实行对锁经营,套期保值工具价格波动造成的浮盈和浮亏会集中确认。回看2023Q1,由于期货工具公允价值提高,当期确认公允价值变动损益1893.02万元,确认投资收益435.61万元,新疆晨光当期归母净利润为6160万元,大幅增加212.21%,占全年归母净利润的54.7%。棉籽业务Q1的集中影响将在后续季度逐步平抑,但全年来看或仍将拖累整体业绩。 长期向好趋势不变,业绩向下有底。经济发展下国民收入提升大方向不会改变,国内种植成本将保持上升趋势,种植环节全球性转移仍将具备中长期确定性,公司在东南亚和非洲布局的海外种植基地有望帮助公司强化领先地位。 大跌主要受情绪主导,公司积极回购彰显信心,我们认为下半年有望见到拐点。4月10日公司股价收跌10.37%,总市值55.25亿元,降速预期已在前期得到pricedin,今日大跌主要受情绪主导。年前公司快速开展回购,两度提高资金总额,至2024年3月31日公告回购比例已达3.79%,回购价格在10.39-14元/股,回购额度尚余近6000万元,或将继续执行。我们认为公司业绩在周期叠加下面临短期压力,主要影响在价格而非需求,结合基数考量,预期拐点有望在下半年出现。 投资建议:公司是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业,成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本,复配业务持续培育潜力大。公司持续维持稳健、高速增长趋势,且未来发展后劲充足,预计公司2023-2025年EPS为0.91、0.74、1.13元,对应PE分别为11.3X、13.9X、9.1X。行业体量稳定扩容,景气度高,公司近年来利润增速稳定高于营收,盈利能力持续增强,业绩兼具确定性、成长性和延续性,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。
晨光生物 食品饮料行业 2024-02-05 10.87 -- -- 12.33 13.43%
12.62 16.10%
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经营业绩稳健增长,盈利能力持续提升根据公告,预计公司2023年营收68.72亿元,同增9%,主要系公司主导产品辣椒红销量突破1万吨,叶黄素/辣椒精竞争力稳步提升,各板块产品表现均稳中向好所致。预计归母净利润4.86亿元,同增12%,扣非归母净利润3.79亿元,同增2%。其中2023Q4预计实现营业收入17.02亿元,同增14%;归母净利润0.87亿元,同减10%;扣非归母净利润0.53亿元,同减26%。 技改拉升研发壁垒,各梯次产品稳定放量2023年公司各业务板块发展齐头并进、稳健向好。在产品布局上,公司辣椒红销量再上新台阶,食品级叶黄素销量同增30%,水飞蓟素/番茄红素/姜黄素均保持良好增长,甜菊糖通过让利经营强化大客户关系,花椒油树脂销量同增60%,保健食品销量同增80%,中药配方颗粒备案成功,各梯次产品均实现良好增长势头,未来公司计划持续推行技改扩产增效,夯实研发壁垒,提高生产端竞争优势。在组织管理上,公司针对集团整体构建高度统一的标准,重新梳理管理重点/量化考核指标,精细化管理水平不断提升,为公司未来良性业务扩张奠定基础。 盈利预测我们看好公司在稳固主力产品基本盘的同时,加速打造梯队产品,大健康产业布局有望带来新的业绩增长点,持续释放业绩弹性。根据业绩快报,我们调整2023-2025年EPS为0.91/1.09/1.26元(前值分别为0.95/1.24/1.59元),当前股价对应PE分别为12/10/9倍,维持“买入”投资评级。
晨光生物 食品饮料行业 2023-11-29 13.90 -- -- 14.03 0.94%
14.03 0.94%
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国内植提行业领军企业,多品类位居世界领先。公司深耕植物提取行业二十余年,相继攻克多项世界性技术难题,产品从单一的辣椒红色素发展到天然色素、香辛料提取物和精油、天然甜味剂、营养药用提取物、保健食品、油脂和蛋白六大系列上百种个品种。其中,植提业务横向扩展多品类,纵向挖掘产品附加值,2022 年实现收入 26.55 亿元,整体占比 42.16%,贡献 76.58%的毛利,为公司利润主要来源;棉籽业务将分拆独立发展,2022 年收入达 33.75 亿元,同比+53.39%,对整体收入增速贡献较大。 上游原材料布局前瞻,扩大成本领先优势,向内挖掘毛利。植提企业成本端原材料占比非常大,原材料种植基地不断向有源头优势的地方转移,公司通过全球基地布局拉开成本优势。在国内,公司围绕优势产区设立加工基地,保障优质原材料的稳定供应;在海外,公司在土地与人力成本较低、生产种植条件优越的赞比亚、印度等地布局原材料种植基地与加工基地,成本优势逐步验证,产品竞争力稳步增强。同时,公司通过订单农业等方式保障原料稳定供应,通过成本加成的定价策略维护市场健康发展。 中游工艺与研发技术领先,业务发展规划清晰,绘就大健康版图。公司具备持续打造新品种、把新品种做到世界前列且用时越来越短的能力,究其根本主要来源于:(1)工艺领先:公司通过改进技术提高得率、同步提取多种产品等工艺革新实现低成本工业化生产。(2)研发引领:公司采用研发五步走模式,产业化能力强;同时技术相通性可以提高新产品开发效率,不断支撑业绩释放;(3)植提产品矩阵完备:公司主力产品优势领先,支撑业绩稳健增长;梯队产品亮点频出,发展提速可期。(4)三步走战略规划清晰:公司围绕大健康领域扩张业务版图,扎实推进中长期目标。 下游延伸应用价值链,协同资源共促发展,驱动各业务扩张。公司在不断推新品抬体量促发展的同时对成熟产品进行应用配方定制化开发,延长加工链条以保持利润增长,增强产品的不可替代性。同时,目前公司客户涵盖食品饮料、调味品、香精香料、保健品、动保等众多行业,客户资源的协同性可以帮助上市新品拓展市场,拓宽服务范畴;保健食品、中药等新业务也更易进入客户供应体系,驱动大健康版图的快速搭建。 投资建议:公司作为植提行业全产业链布局的龙头企业,在上中下游各环节均具备领先优势,发挥龙头企业作用引领行业健康发展,我们长期看好公司大健康版图的发展潜力。预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入 71.51/88.85/102.94 亿元,同比+13.6%/+24.2%/+15.9%;实现归母净利润 5.03/5.86/7.21 亿元,同比+16.0%/+16.5%/+23.0%,对应 23-25 年 PE 分别为 14.7X/12.6X/10.3X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料供应量及价格波动风险、市场竞争加剧风险、产品扩张不及预期风险、境外经营风险。
晨光生物 食品饮料行业 2023-11-14 13.81 19.28 123.15% 14.17 2.61%
14.17 2.61%
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事件:公司2023年11月1日发布公告,董事会审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》,拟使用自有资金回购部分公司股份。 回购彰显经营信心,持续重视股东回报。公司拟使用自有资金回购部分股份并予以注销减少注册资本,拟回购金额为不低于人民币0.5亿元且不超过人民币1亿元,回购价格为不超过人民币16.5元/股。按照回购金额下限/上限和回购价格上限进行测算,预计可回购股份数量为303.03~606.06万股,约占总股本的0.57%~1.14%。 历史上公司也进行过多次回购,在2018年10月至2020年12月期间累计斥资2.43亿元回购,累计回购股份占总股本比例超6%,并全部予以注销减少注册资本。 短期业绩增速波动主要受叶黄素周期影响,中长期成长逻辑不改。23Q3实现营收15.01亿元/-4.4%yoy,归母净利润1.00亿元/+3.5%yoy,扣非归母净利润0.90亿元/+2.0%yoy,业绩增速环比放缓主要由于叶黄素等产品周期承压和棉籽利润释放节奏影响。分拆来看,23Q3天然色素、香辛料、营养及药用类产品(不含赞比亚等其他)收入6.46亿元/+2.4%yoy,饲料级叶黄素前三季度销量同比下降约60%(23H1下降约70%),公司主动控制叶黄素出货节奏、静待供需改善,辣椒红、辣椒精继续保持稳健;23Q3棉籽类产品收入7.89亿元/-11.2%yoy,同比下降主要由于上半年快进快销增速较快,三季度期初库存同比减少且原材料尚未集中采购。 安全边际充分,把握底部布局机会。今年以来公司梯队产品保持良好势头,花椒提取物三季度销量、收入保持快速增长,保健品前三季度收入超过1亿元、同比增长超70%,甜菊糖生产效率持续提升、在行业下行阶段维持较好的盈利水平,印度、赞比亚万寿菊种植面积快速增长,赞比亚辣椒单产显著提高。看明年,主力产品中辣椒红和辣椒精有望继续保持稳健增长,叶黄素有望在低基数下实现修复,姜黄水飞蓟等梯队产品亦有专用生产线投放,我们认为公司业绩有望恢复较快增长。 考虑到叶黄素等产品恢复不及预期,我们调整23-25年EPS预测为0.94/1.15/1.39元(此前为1.01/1.26/1.57元),我们长期看好公司横向扩品种、纵向延伸价值链、迈向健康食品配料龙头的成长空间,根据可比公司24年17倍PE对应目标价19.55元,维持“买入”评级。 风险提示原材料供给及价格波动;产品价格大幅下跌;行业竞争加剧;原材料基地和产能建设不及预期;境外经营风险等。 盈利预测与投资建议
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名