国内植提行业领军企业，多品类位居世界领先。公司深耕植物提取行业二十余年，相继攻克多项世界性技术难题，产品从单一的辣椒红色素发展到天然色素、香辛料提取物和精油、天然甜味剂、营养药用提取物、保健食品、油脂和蛋白六大系列上百种个品种。其中，植提业务横向扩展多品类，纵向挖掘产品附加值，2022 年实现收入 26.55 亿元，整体占比 42.16%，贡献 76.58%的毛利，为公司利润主要来源；棉籽业务将分拆独立发展，2022 年收入达 33.75 亿元，同比+53.39%，对整体收入增速贡献较大。 上游原材料布局前瞻，扩大成本领先优势，向内挖掘毛利。植提企业成本端原材料占比非常大，原材料种植基地不断向有源头优势的地方转移，公司通过全球基地布局拉开成本优势。在国内，公司围绕优势产区设立加工基地，保障优质原材料的稳定供应；在海外，公司在土地与人力成本较低、生产种植条件优越的赞比亚、印度等地布局原材料种植基地与加工基地，成本优势逐步验证，产品竞争力稳步增强。同时，公司通过订单农业等方式保障原料稳定供应，通过成本加成的定价策略维护市场健康发展。 中游工艺与研发技术领先，业务发展规划清晰，绘就大健康版图。公司具备持续打造新品种、把新品种做到世界前列且用时越来越短的能力，究其根本主要来源于：（1）工艺领先：公司通过改进技术提高得率、同步提取多种产品等工艺革新实现低成本工业化生产。（2）研发引领：公司采用研发五步走模式，产业化能力强；同时技术相通性可以提高新产品开发效率，不断支撑业绩释放；（3）植提产品矩阵完备：公司主力产品优势领先，支撑业绩稳健增长；梯队产品亮点频出，发展提速可期。（4）三步走战略规划清晰：公司围绕大健康领域扩张业务版图，扎实推进中长期目标。 下游延伸应用价值链，协同资源共促发展，驱动各业务扩张。公司在不断推新品抬体量促发展的同时对成熟产品进行应用配方定制化开发，延长加工链条以保持利润增长，增强产品的不可替代性。同时，目前公司客户涵盖食品饮料、调味品、香精香料、保健品、动保等众多行业，客户资源的协同性可以帮助上市新品拓展市场，拓宽服务范畴；保健食品、中药等新业务也更易进入客户供应体系，驱动大健康版图的快速搭建。 投资建议：公司作为植提行业全产业链布局的龙头企业，在上中下游各环节均具备领先优势，发挥龙头企业作用引领行业健康发展，我们长期看好公司大健康版图的发展潜力。预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入 71.51/88.85/102.94 亿元，同比+13.6%/+24.2%/+15.9%；实现归母净利润 5.03/5.86/7.21 亿元，同比+16.0%/+16.5%/+23.0%，对应 23-25 年 PE 分别为 14.7X/12.6X/10.3X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料供应量及价格波动风险、市场竞争加剧风险、产品扩张不及预期风险、境外经营风险。

事件：公司2023年11月1日发布公告，董事会审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》，拟使用自有资金回购部分公司股份。 回购彰显经营信心，持续重视股东回报。公司拟使用自有资金回购部分股份并予以注销减少注册资本，拟回购金额为不低于人民币0.5亿元且不超过人民币1亿元，回购价格为不超过人民币16.5元/股。按照回购金额下限/上限和回购价格上限进行测算，预计可回购股份数量为303.03~606.06万股，约占总股本的0.57%~1.14%。 历史上公司也进行过多次回购，在2018年10月至2020年12月期间累计斥资2.43亿元回购，累计回购股份占总股本比例超6%，并全部予以注销减少注册资本。 短期业绩增速波动主要受叶黄素周期影响，中长期成长逻辑不改。23Q3实现营收15.01亿元/-4.4%yoy，归母净利润1.00亿元/+3.5%yoy，扣非归母净利润0.90亿元/+2.0%yoy，业绩增速环比放缓主要由于叶黄素等产品周期承压和棉籽利润释放节奏影响。分拆来看，23Q3天然色素、香辛料、营养及药用类产品（不含赞比亚等其他）收入6.46亿元/+2.4%yoy，饲料级叶黄素前三季度销量同比下降约60%（23H1下降约70%），公司主动控制叶黄素出货节奏、静待供需改善，辣椒红、辣椒精继续保持稳健；23Q3棉籽类产品收入7.89亿元/-11.2%yoy，同比下降主要由于上半年快进快销增速较快，三季度期初库存同比减少且原材料尚未集中采购。 安全边际充分，把握底部布局机会。今年以来公司梯队产品保持良好势头，花椒提取物三季度销量、收入保持快速增长，保健品前三季度收入超过1亿元、同比增长超70%，甜菊糖生产效率持续提升、在行业下行阶段维持较好的盈利水平，印度、赞比亚万寿菊种植面积快速增长，赞比亚辣椒单产显著提高。看明年，主力产品中辣椒红和辣椒精有望继续保持稳健增长，叶黄素有望在低基数下实现修复，姜黄水飞蓟等梯队产品亦有专用生产线投放，我们认为公司业绩有望恢复较快增长。 考虑到叶黄素等产品恢复不及预期，我们调整23-25年EPS预测为0.94/1.15/1.39元（此前为1.01/1.26/1.57元），我们长期看好公司横向扩品种、纵向延伸价值链、迈向健康食品配料龙头的成长空间，根据可比公司24年17倍PE对应目标价19.55元，维持“买入”评级。 风险提示原材料供给及价格波动；产品价格大幅下跌；行业竞争加剧；原材料基地和产能建设不及预期；境外经营风险等。 盈利预测与投资建议

事件：公司发布三季报，前三季度实现营收 51.69 亿，同比增长 7.78%，归母净利 3.98 亿，同比增长 18.29%。其中三季度单季实现营收 15.01亿，同比下降 4.36%，归母净利 9970 万元，同比增长 3.46%。 公司经营稳健， 多业务协同发展。 点评：主力产品稳健，新增产品亮点多多三季度收入下降主因棉籽及饲料级叶黄素业务拖累 1） 上半年叶黄素价格下跌较多， 三季度叶黄素价格已有所企稳。 公司控量稳价、积极优化销售结构，前三季度饲料级叶黄素销量同比下降约 60%。 2）上半年公司棉籽加工进度提前完成，三季度加工量有所减少， 三季度单季公司棉籽业务实现收入 7.89 亿，同比下降约 11.35%。主力产品稳健增长，梯队产品持续高增。 1） 三大主力产品辣椒红色素、辣椒精及食品级叶黄素前三季度销量同比分别增 15%、 18%和70%。 2）梯队产品持续放量。香辛料产品稳健；花椒提取物销量、收入均创同期历史新高；水飞蓟、姜黄素、 番茄红素产品快速发展。 3）保健品业务成为新的业绩增长点，营收超过 1 亿元，同比增 70%以上。原料基地加强建设。 公司在赞比亚已储备 12 万亩土地， 今年在种植了 3 万亩辣椒、 3 万亩万寿菊,一方面经过优化管理,辣椒单产较去年显著提升。 另一方面正在建设了叶黄素萃取线。 持续看好公司，维持“买入”评级公司是植物提取行业龙头，主力产品稳健增长，多个二梯队产品蓄势待发；同时技术、原材料成本等优势突出，铸造宽广护城河。 公司经营稳健，且将持续受益于下游消费复苏。我们维持原有盈利预测，预计公司 2023-2025 年的 EPS 分别为 1.02 元、 1.29 元和 1.63 元。公司持续稳健成长，看好公司表现， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料供应及价格波动风险，需求低迷风险

2023年 10月 23日， 晨光生物发布 2023年前三季度报告。 投资要点 业绩符合预期， 费用投放持续优化2023Q1-Q3总营收 51.69亿元（同增 8%） ， 归母净利润 3.98亿元（同增 18%） ； 2023Q3总营收 15.01亿元（同减 4%） ，主要系棉籽类业务收入同比下滑所致， 归母净利润 1.00亿元（同增 3%） 。 盈利端， 2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为12.23%/8.05%， 分别同比-1pct/+1pct； 销售费用率/管理费用 率 分 别 为 0.89%/2.24% ， 分 别 同 比 +0.002pct/-1pct 。 2023Q3毛利率 /净利率分别为 13/34%/6/74%， 分别同比 -1pct/+0.5pct， 净利率增速高于毛利率主要系费用率下降； 销售费用率/管理费用率分别为 1.09%/2.59%， 分别同比-0.03pct/-0.4pct。 植提类产品稳健增长， 保健食品快速发展产品上， 2023Q1-Q3植提类营收 20.95亿元（同增 5%） ， 其中 2023Q3营收 6.46亿元（同增 2%） 。 前三季度主力产品辣椒红色素/辣椒精/饲料级叶黄素/食品级叶黄素销量同比+15%/+18%/-60%/+70%， 公司试采国内高辣度辣椒， 优化辣椒精原材料结构， 同时完成新一季万寿菊采购工作， 叶黄素资源储备充足； 梯队产品花椒提取物销量、 收入均创同期历史新高， 甜菊糖继续做好精益管理， 生产效率持续提升， 除此之外， 公司持续开展 QG 产品、 CQA 产品的市场推广、 应用研究等工作， 动保类产品发展势头旺盛； 新业务保健食品实现销售超 1亿元（同增 70%+） ， 成为业绩新增长点。 2023Q1-Q3棉籽类营收 27.93亿元（同增 7%） ， 其中 2023Q3营收7.89亿元（同减 11%） 。 棉籽类业务持续做好原料采购与产品销售的对锁经营工作， 有效规避行情波动风险。 原料上，公司继续加强原料基地建设， 印度、 赞比亚万寿菊种植基地面积快速增长， 赞比亚辣椒单产显著提高。 盈利预测我们看好公司在稳固主力产品基本盘的同时， 加速打造梯队产品， 大健康产业布局有望带来新的业绩增长点， 持续释放业绩弹性。 根据三季报， 我们调整 2023-2025年 EPS 为0.95/1.24/1.59元（前值分别为 1.02/1.27/1.58元） ， 当前股价对应 PE 分别为 14/11/8倍， 维持“买入” 投资评级。

事件：晨光生物] 发布 2023年半年报，2023H1公司实现营业收入 36.7亿元，同比+13.7%；归母净利润 3.0亿元，同比+24.2%。 主力产品优势扩大，梯队产品快速发展。2023年上半年植提业务营收 14.5亿元，同比+5.8%。其中：1、主导产品：1）辣椒红量价齐升，销量近 5900吨，同比+16%，5月份以来受异常气候影响售价小幅上涨。2）辣椒精销量同比+25%，售价维持高位。3）叶黄素价格在二季度触底企稳，销售结构持续优化，饲料级叶黄素销量同比-70%，食品级叶黄素销量同比+110%，同时积极开发定制化或专用型产品。2、梯队产品：1）甜菊糖销售近亿元，生产效率持续提升。2）水飞蓟素、姜黄素产品快速发展，开设投建专用生产线。3）番茄红素紧密围绕客户需求，继续拓宽应用范围。4）花椒提取物销量同比+50%，创同期历史新高。 棉籽业务稳健运行，对锁经营规避风险。2023年上半年棉籽业务稳健运行，营收 20.0亿元，同比+17.1%，公司持续做好原料采购与产品销售的对锁经营，有效规避了行情波动带来的风险。棉籽板块独立运作方向不变，新疆晨光继续稳步推进北交所上市计划，规划进度符合预期。 成本管控卓有成效，期间费用率稳中有降。2023年上半年公司毛利率 11.8%，同比下降 1.6pp；净利率 8.6%，同比增加 1.1pp；其中植提/棉籽业务毛利率分别为 20.9%/4.0%，同比分别-2.4/-0.8pp，毛利率下降主要系低毛利率的棉籽业务收入占比提升所致。费用方面，销售 /管理 /财务 /研发费用率分别为0.8%/3.1%/0.5%/1.1%，同比+0/-1.5/-0.4/-0.6pp，公司通过全方位的精细化管理，带动期间费用率明显下降。 技术创新占领制高点，新业务发展方向明确。公司高度注重技术研发，将原材料中多种有效成分进行综合利用，梯度开发高附加值新品，做到吃干榨净物尽其用的同时增强产品盈利能力。此外，公司积极发展新业务，保健食品业务开展对外合作持续扩大产品销量，销售额超过 7000万，同比+60%；中药配方颗粒业务取得突破性进展，两款产品成功备案。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年归母净利润分别为 5.4/6.7/8.2亿元，对应动态 PE 分别为 15/12/10倍。我们给予公司 2024年 15倍估值，对应目标价 18.9元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求低迷风险；原材料供应及价格波动风险。

晨光生物发布公告：2023H1营收 36.7亿元(+13.7%)，归母净利润 3.0亿元（+24.23%）。 投资要点费用更加精准，利润落于区间上限2023Q2营 收 18.5亿 元 （ +12.7% ） ， 归 母 净 利 润 1.6亿 元（+22.6%），落于预告中枢以上区间。扣非归母净利润 1.2亿元(+3.0%) ， 主 要 系 期 货 套 保 影 响 。 2023Q2毛 利 率 10.8% （ -2.4pct），主要系棉籽业务成本提升，净利率 9.5%（+1.3%），净利率增速高于毛利率主要系费用率下降。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别 1.0%/1.9%/-0.6%，同增 0.1/-1.0/-1.0pct。财务费用中利息收入增加，贷款利息同比减少以及收到贴息增加，管理费用中职工薪酬减少。 植提业务稳步推进，梯队产品快速发展天然色素/香辛料/营养及药用类和棉籽及棉籽类产品营收分别 14.5/20.0亿元，同增 5.8%/17.1%。辣椒红/辣椒精/叶黄素销量 5905/385/537吨，同增 15.8%/25.0%/-43.5%。辣椒红销售价格小幅上涨；辣椒精售价维持高位；叶黄素价格在二季度触底企稳，由于控制销售节奏和优化结构，饲料级叶黄素销量同降约 70%，食品级叶黄素销量同增超 110%。梯队产品中甜菊糖销售近亿元；水飞蓟素、姜黄素开设投建专用生产线；花椒提取物销量同增约 50%，创同期历史新高。保健食品收入 7000多万,同增超 60%；中药配方颗粒业务两款产品成功备案。大陆和大陆以外收入 29.2/7.5亿元，同增 20.4%/-6.6%。经销商净减少 217家至 767家，主要系销售客户类型调整，直销客户增加，经销商数量减少。随着印度、赞比亚种植面积扩大，缅甸、老挝原材料试种顺利开展，原材料优势继续提升。我们认为随着消费复苏梯队产品有望快速增长，叠加原材料优势下带来成本下降，利润弹性凸显。 盈利预测预计 2023-2025年 EPS 为 1.02/1.27/1.58元，当前股价对应 PE 为16/13/10倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期等。

事件：公司发布2023年中报，实现营业收入36.69亿元，同比增长13.68%。实现归母净利润2.99亿元，同比增长24.23%。其中二季度单季实现营业收入18.51亿，同比增长12.69%，实现归母净利润1.64亿，同比增长22.58%。虽然基数较高，但公司业绩持续较快增长，且处于业绩预告的上限。 业务多点开花，主力品种优势扩大植提类产品持续稳增。公司植物提取类产品收入同比增5.75%，一方面受益于三大主力品种的销量的提升，其中辣椒红素销量同比增长约16%至5900吨、辣椒精销量同比增长约25%、食用级叶黄素销量同比增约110%；另一方面众多二梯队产品的快速增长，如甜菊糖收入破1亿、花椒提取物销量同比增长约50%，另有水飞蓟素、姜黄素、番茄红素等多个品种快速发展。另外，公司保健品业务实现收入7000多万，同比增长超60%。 棉籽业务产量释放，利润大增。晨光科技上半年实现销售收入20.69亿元，同比增长16.44%；实现净利润8815万，同比增长74.38%。 一方面受益于公司棉籽新增产能的释放，另一方面公司采取锁价政策后，利润水平更加有保障。 持续看好公司，维持“买入”评级公司是植物提取行业龙头，三大主力产品稳健增长，多个二梯队产品蓄势待发；同时技术、原材料成本等优势突出，铸造宽广护城河。 “十个世界第一或前列产品”的阶段性目标逐步实现。我们维持原有盈利预测，预计公司2023-2025年的EPS分别为1.02元、1.29元和1.63元。公司持续稳健成长，看好公司表现，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应量及价格波动风险，需求低迷风险。

事件：近日，晨光生物被美国国土安全部纳入实体清单。 指控事件不实，公司将密切关注并积极寻求解决，美国区域收入占比低于1%，对业绩直接影响或非常有限。公司 3日发布公告，美国国土安全部将公司列入“维吾尔强迫劳动预防法”的实体清单没有任何事实依据，公司一直以来严格遵守业务开展所适用的法律法规，恪守国际劳工保护适用标准，充分保障劳动者的合法权益，并通过了 SEDEX 认证、FSA 认证在内的多项国际认证。公司自 2006年成立第一家新疆子公司起，长期深耕新疆，助力新疆群众种植辣椒、万寿菊超 80万亩，带动 30万农民脱贫，为新疆地区农业结构调整、解决就业、脱贫致富作出了突出贡献。2022年度公司营业收入62.96亿元，大陆以外地区收入 11.83亿元，对美国区域出口占公司营业收入比重小于 1%，不会对公司的生产经营造成重大影响。“实体清单”目前只纳入了晨光生物母公司及焉耆子公司，其他子公司未受影响。 深度嵌入全球供应链，替代难度较大，成本优势仍是核心，维持业绩预测。 晨光生物三大主力产品全球份额领先，其中辣椒红色素市占率近 7成，已深度嵌入全球供应链，替代难度较大。公司通过长期技术积累获得稳定的成本优势，且持续大规模投入研发，核心优势有望长期维持，并拓展应用到其他品种的开发，目前公司已发展天然色素、香辛料提取物和精油、天然甜味剂、营养药用提取物、保健食品、油脂和蛋白六大系列上百种个品种，逐步完善的产品矩阵缓解了单一品种的周期波动影响，使公司业绩稳定性大幅提高。 中报业绩展望乐观，植提主业向好。2023年上半年晨光生物主要产品持续发力，辣椒红色素、食品级叶黄素和香辛料提取物销量和收入同比增长，其他潜力品种持续提升市场份额；子公司新疆晨光业绩增长。Q2预计晨光生物实现归母净利润和扣非归母净利润分别为 14396-16996万元和 11449-14049万元，同比增长区间分别为 7.9%-27.3%和-1.2%-21.3%；预计子公司新疆晨光实现归母净利润 2109-3609万元，同比增长区间为-31.9%-16.6%。对比棉籽业务板块预期均值，预期二季度公司植提业务将会表现更好增长。在疫情过后叠加经济修复预期不稳的复杂环境下，公司植提主业呈现较为强劲的向好势头。 投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定， 规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司持续维持稳健、高速增长趋势，且未来发展后劲充足，预计公司 2023-2025年 EPS 为 1.02、1.30、1.65元，对应 PE 分别为 15.5X、12.2X、9.6X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利能力持续增强，业绩兼具确定性、成长性和延续性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。

事件：8 月 13 日，晨光生物发布《2023 年半年度报告》，公司上半年实现营业收入 36.69 亿元，同比增长 13.68%；实现归母净利润 2.99 亿元，同比增长 24.23%；基本 EPS 0.56 元/股，同比增长 24.44%；加权平均净资产收益率 9.02%，同比提高 0.73 pct。 8 月 11 日，晨光生物子公司新疆晨光发布《2023 年半年度报告》，公司上半年实现营业收入 20.69 亿元，同比增长 16.44%；实现归母净利润 8815 万元，同比增长 74.38%；基本 EPS 0.5655 元/股，同比增长 56.62%；加权平均净资产收益率 15.97%。 扫清降速怀疑，预期稳稳落地。Q2 公司实现营业收入 18.51 亿元，同比增长12.7%；实现归母净利润 1.64 亿元，同比增长 22.6%。Q2 销售毛利率为10.80%，同比\环比-2.38\-1.96 pct，推测或因主要产品中叶黄素今年价格较低，销售节奏有所控制，以及棉籽业务 Q2 占比较大所致，展望下半年植提业务预计占比提升，同时叶黄素价格触底，拉动毛利率水平稳重有升；销售净利率为 9.45%，同比\环比+1.32\+1.75 pct，系费用率降低所致。Q2 销售\管理\研发\财务费用率分别同比+0.12\-1.00\-1.14\-0.98 pct。 主力产品优势扩大，梯队产品快速发展，新业务积极推进。1）辣椒红色素领先优势继续扩大，报告期内销售近 5900 吨，同比增长约 16%；5 月份以来受异常气候影响，销售价格小幅上涨。辣椒精售价维持高位，销量同比增长约 25%；新一季印度高辣度辣椒价格较高，公司及时调整采购计划，优化原材料结构，产品竞争优势得到提升。叶黄素价格在二季度触底企稳，公司在控制销售节奏的同时积极优化销售结构，饲料级叶黄素销量同比下降约 70%，食品级叶黄素销量同比增长超 110%；公司积极布局叶黄素资源，可销售货源充足，为销量恢复奠定良好基础。公司继续加大力度开发、推广差异化、定制化或专用型产品，提高解决客户问题的能力，提升产品附加值。2）营养药用类产品延续良好发展势头：甜菊糖销售近亿元，在产品在优化工艺、精细管理的基础上，生产效率持续提升，在行 业下行阶段维持了较好的盈利水平；水飞蓟素、姜黄素产品快速发展，开设投建专用生产线；番茄红素产品紧密围绕客户需求，继续拓宽应用范围。 香辛料产品整体业务稳扎稳打，花椒提取物销量增长同比增长了约 50%，创同期历史新高。持续开展 QG 产品、CQA 产品的市场推广、应用研究等工作，动保类产品发展势头旺盛，成为公司效益增长的新亮点。3）保健食品业务积极开展对外合作，持续扩大产品销量，实现销售收入 7000 多万，同比增长超 60%；中药配方颗粒业务取得突破性进展，两款产品成功备案。 保健品布局加速，满足多样化需求能力快速成长，稳步走向“第三步”目标。 上半年，公司新获得保健食品备案凭证 11 项，备案速度超过往年，公司产品列表快速增加，体现出生产能力及客户认可进入正循环。公司在生产端的产品设计、供应链管理、生产管理、客户服务等能力不断打磨，在销售端的品牌和渠道能力耐心沉淀，为迈向“第三步”战略积累条件。 投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司持续维持稳健、高速增长趋势，且未来发展后劲充足，预计公司 2023-2025 年 EPS 为 1.02、1.30、1.65 元，对应 PE 分别为 15.5X、12.2X、9.6X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利能力持续增强，业绩兼具确定性、成长性和延续性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。

23Q2业绩高基数下有望保持稳健增长，符合预期。公司 23H1业绩稳健增长，主要得益于主要产品持续发力，辣椒红色素、食品级叶黄素和香辛料提取物销量与收入同比增长，潜力品种持续提升市场份额，以及子公司新疆晨光业绩增长。公司 23Q2预计归母净利润 1.44~1.70亿元，同比+8%~27%，区间中值 1.57亿元同比+18%； 23Q2预计扣非归母净利润 1.14~1.40亿元，同比-1%~+21%，区间中值 1.27亿元同比+10%。二季度业绩预告中枢增速环比一季度（23Q1归母净利润+26% yoy，扣非归母净利润+22% yoy）略有下降，主要由于 22Q2净利润基数较高。同时，20-22年公司投资收益主要来自于参股公司新疆天椒，公司于 22年 6月签署新疆天椒股权转让协议并于年底完成交割，转让后持股比例由 31.42%下降至 9.74%。公司2020-22年对联营企业和合营企业的投资收益集中在二季度，20Q2/21Q2/22Q2分别为 0.09/0.20/0.26亿元，因此天椒持股比例下降对 23Q2业绩增速或亦有影响。 植提主业盈利增速有望回升。棉籽子公司新疆晨光（晨光生物持股 89.82%）同步发布中报业绩预告，预计 23H1实现归母净利润 0.70~0.85亿元，同比+39%~69%，公司利润大幅增长主要原因是上半年进行与主营业务相关的套期保值业务以及收到计入当期损益的政府补助合计约 3000万元，对应 23Q2净利润 0.21~0.36亿元，同比-32%~+17%，区间中值 0.29亿元，同比-8%，棉籽子公司季度业绩增速波动，我们推测主要由于套保会计确认节奏造成。即晨光生物 23Q2棉籽业务归母净利润预计 0.19~0.32亿元，同比-39%~+5%，23Q2植提主业归母净利润预计 1.12~1.51亿元，同比+9%~47%，较 Q1植提归母净利润 4%的增速有望大幅回升。 我们对公司 23H2业绩增长小幅提速维持乐观，长期坚定看好公司横向扩品种、纵向延伸价值链、迈向健康食品配料龙头的能力，维持 2023-25年 EPS 预测为1.01/1.26/1.57元，7月 11日收盘价仅对应 17/13/11倍 PE，估值性价比高，根据可比公司维持 23年 23倍 PE、目标价 23.23元，维持“买入”评级。 风险提示 原材料供给及价格波动；产品价格大幅下跌；行业竞争加剧；原材料基地和产能建设不及预期；境外经营风险等。

事件：1、6月 30日，晨光生物发布《2023年半年度业绩预告》，公司上半年 预 计 实 现 归 母 净 利 润 27,900万 元 -30,500万 元 ， 同 比 增 长 区 间16.06%-26.87%；预计实现扣非归母净利润 23,100万元-25,700万元，同比增长区间 9.23%-21.52%。 2、6月 30日，晨光生物子公司新疆晨光发布《2023年半年度业绩预告公告》，新疆晨光上半年预计实现归母净利润 7,000-8,500万元，同比增长区间为39.14%-68.96%。 3、公司 6月公告取得 11项发明专利，其中 3项涉及槲皮万寿菊素，1项涉及大麻二酚，1项涉及辣椒红色素。 业绩展望乐观，植提主业向好。2023年上半年晨光生物主要产品持续发力，辣椒红色素、食品级叶黄素和香辛料提取物销量和收入同比增长，其他潜力品种持续提升市场份额；子公司新疆晨光业绩增长。Q2预计晨光生物实现归母净利润和扣非归母净利润分别为 14396-16996万元和 11449-14049万元，同比增长区间分别为 7.9%-27.3%和-1.2%-21.3%；预计子公司新疆晨光实现归母净利润 2109-3609万元，同比增长区间为-31.9%-16.6%。对比棉籽业务板块预期均值，预期二季度公司植提业务将会表现更好增长。在疫情过后叠加经济修复预期不稳的复杂环境下，公司植提主业呈现较为强劲的向好势头。 新疆晨光向独立运作更进一步，规划进度符合预期。新疆晨光（原晨光科技）于 4月 17日起调入创新层，至报告撰写日已进入北交所上市辅导阶段，上市募集资金将拟用于年加工 35万吨棉籽项目、克拉玛依晨光公司提质增效技改项目、补充流动资金。棉籽项目已启动建设，在行业集中度提升趋势中保持充足产能储备。棉籽板块独立运作方向不变，晨光生物聚焦植提主业的同时有望提供较稳定的现金来源。 技术优势持续加高，新品开发进度取得进展。公司充分发扬“吃干榨净”的理念，不仅重视潜在品种的技术储备，对已有产品甚至绝对优势产品仍保持持续开发。斛皮万寿菊素来自于万寿菊生产叶黄素中同步提取的副产物，公司相关研究可追溯至 2018年，去年 11月获批饲料添加剂新成分，标志公司 的功效研究能力获得权威认可。相关专利的相继发布表示，继成分和制取之后，相关产品的开发工作也已取得显著进展，加快推进公司产品矩阵的建设完善，拓展新的业绩增长点。 投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司持续维持稳健、高速增长趋势，且未来发展后劲充足，预计公司 2023-2025年 EPS 为 1.02、1.30、1.65元，对应 PE 分别为 17.5X、13.8X、10.9X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利能力持续增强，业绩兼具确定性、成长性和延续性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。

晨光生物发布公告：2023H1归母净利润 2.79-3.05亿元，同比增长 16.06%-26.87%。 投资要点二季度基本符合预期，主力产品持续发力2023H1归母净利润 2.79-3.05亿元，同增 16.06%-26.87%，扣非归母净利润 2.31-2.57亿元，同增 9.23%-21.52%；其中2023Q2归母净利润 1.44-1.70亿元，同增 7.85%-27.33%，扣非归母净利润 1.14-1.40亿元，同增-1.18%-21.27%。2023年上半年公司主要产品持续发力，辣椒红色素、食品级叶黄素和香辛料提取物销量和收入同比增长，其他潜力品种持续提升市场份额；子公司新疆晨光业绩增长；受以上因素影响公司整体业绩同比增长。 经营计划顺利进行，利润弹性有望释放棉籽业务谋划北交所上市，目前已进入上市辅导期，扣除发行费用后拟募资 2.92亿元用于年加工 35万吨棉籽项目、克拉玛依晨光公司提质增效技改项目等。并且公司拟变更 2020年可转债部分募集资金用途，将 6500万元变更用于“营养药用综合提取项目（一期）”，建设年加工 3万吨姜黄和 1.5万吨水飞蓟生产线；1100万美元（汇率按 6.93计算折合人民币约 7623万元）变更用于“赞比亚土地开发及配套设施建设项目”。随着印度、赞比亚种植面积扩大，缅甸、老挝原材料试种顺利开展，原材料优势继续提升。我们认为随着消费复苏梯队产品有望快速增长，叠加原材料优势下带来成本下降，利润弹性凸显。 盈利预测预计 2023-2025年 EPS 为 1.02/1.27/1.58元，当前股价对应PE 为 18/14/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期等。

事件：公司发布董事会决议公告，棉籽子公司新疆晨光拟向不特定合格投资者公开发行股票并申请在北京证券交易所上市，同时拟变更前期可转债部分募集资金用途。 棉籽板块计划北交所上市，独立发展有望再进一步。公司推动棉籽板块子公司新疆晨光拟向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市，目前已进入上市辅导期，本次拟公开新发行股票不超过5200 万股（若行使超额配售选择权则为不超过5980 万股）、发行底价6 元/股，扣除发行费用后拟募资2.92 亿元，计划依次用于年加工35 万吨棉籽项目、克拉玛依晨光公司提质增效技改项目、补充流动资金，2020-2022 年新疆晨光归母净利润分别为0.35/0.54/0.84 亿元。本次发行若完成后晨光生物持股比例将由89.82%降至64.91%（按行使超额配售选择权测算，不行使超额配售权则为67.35%），有助于棉籽业务扩大产能，借力资本市场实现新疆晨光和公司整体价值提升，棉籽板块独立发展有望更进一步。 计划新建专用生产线，姜黄素、水飞蓟素市占率有望加速提升。公司拟变更2020年可转债部分募集资金用途，将6500 万元变更用于“营养药用综合提取项目（一期）”，建设年加工3 万吨姜黄和1.5 万吨水飞蓟生产线。据GrandView Research测算2022 年全球姜黄素市场规模将达9430 万美元，印度是姜黄的主要生产国、约占全球产量的80%，公司2021 年姜黄素收入4200 多万元，2022 年水飞蓟素收入3600 多万元、同比翻番，营养药用类提取物市占率相比三大主力产品有较大提升空间，下游需求保持稳健增长，专用生产线建成后产能将明显提升，生产成本也有望下降。同时将7623 万元（汇率按6.93 计算折合1100 万元美元）变更用于“赞比亚土地开发及配套设施建设项目”，万寿菊颗粒车间已于22 年投产，萃取车间有望于23 下半年投产，随着海外原材料占比提升，叶黄素成本优势有望继续扩大。 我们坚定看好公司横向扩品种、纵向延伸价值链的能力，预测2023-25 年 EPS 分别为1.01/1.26/1.57 元（调整前23-24 年为1.03/1.30 元，主要是考虑到饲料级叶黄素价格变化，略下调毛利率假设），根据可比公司23 年23 倍PE，对应目标价23.23元，维持“买入”评级。 风险提示 原材料供给及价格波动；产品价格大幅下跌；行业竞争加剧；原材料基地和产能建设不及预期；境外经营风险；子公司北交所上市进展不及预期等。

事件：晨光生物] 发布 2023年一季报，2023Q1公司实现营业收入 18.2亿元，同比+14.7%；归母净利润 1.35亿元，同比+26.3%。2022年，公司实现营业收入 63.0亿元，同比增长 29.2%；归母净利润 4.3亿元，同比增长 23.5%。 主力产品稳中求进，梯队潜力产品延续高增。分产品看，2022年植提业务营收26.5亿元，同比增长 6.4%。其中：1、主导产品：辣椒红销量实现 8527吨，领先优势进一步扩大；辣椒精产品抢抓时机快速收购高性价比的印度花皮辣椒，竞争优势强化；叶黄素稳中有进，食品级叶黄素销量同比+16%。2、梯队产品： 番茄红素销量 26吨（折标后）创历史新高；迷迭香提取物/水飞蓟素收入 0.12/0.36亿元，同比+80%以上；甜菊糖收入 2.1亿；3、潜力产品：保健食品收入 0.83亿元，同比+80%。2022年棉籽业务营收 33.7亿元，同比增长 53.4%，主要系新产能投产，持续做好原料采购与产品销售的对锁经营。分品类看，植提/棉籽/其他毛利率分别为 25.3%/4.7%/18.1%，同比+1.4%/+4.1%/+6.3%。 国内营收占据主导，全球布局原料基地。分地区看，2022年中国大陆/国外实现收入 51.13/11.83亿元，分别同比增长 29.7%/27.2%；中国大陆/国外经销商同比+260/-33家至 957/27家。目前中国大陆地区仍是公司最主要的销售区域，收入占比超过 80%。近年来公司积极布局全球市场，在海外设立子公司，全球范围布局供应链强化成本优势，盈利能力有望持续提升。 成本管控卓有成效，期间费用率稳中有降。2022年公司毛利率 13.9%，同比下降 0.9pp；净利率 6.9%，同比下降 0.3pp；主要系低毛利率的棉籽业务高增所致 。 费 用 方 面 ， 2022年 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为0.9%/5.1%/0.4%/2.1%，分别同比-0.2/-0.1/-0.7/+0.1pp；2023Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.6%/3.3%/1.5%/1%，分别同比-0.1/-0.9/+0.3/-0.1pp。公司通过全方位的精细化管理，带动期间费用率明显下降。 品类扩张拓展边界，阶段性目标逐步实现。公司稳步推进“三步走”战略，第一梯队产品优势突出，众多潜力品种构建第二成长曲线，规模效应初步形成。1、辣椒红素、辣椒精和叶黄素三个主力品种全球市占率第一，分别约为 65%、40%和 30%，话语权较大；2、众多潜力品种崭露头角，已有甜菊糖、花椒提取物、番茄红素、姜黄素、水飞蓟、胡椒等近十个单品收入在千万级别以上，成为公司未来成长的主力。3、保健品、中药提取等大健康产业已开启前期布局，是公司中长期拓展目标。 技术研发降本增效，产业链延伸夯实成本优势。1、公司技术实力雄厚，已设立专业设备公司，主力产品综合成本比同行低 5%-10%。2、公司独具战略眼光，在全球布局寻找优质原材料，从河北、新疆、云南、贵州到海外的印度、赞比亚均建立了产业基地，形成了 15万吨辣椒、20多万吨万寿菊、76万吨棉籽的加工能力。原料端，印度原料种植面积增长，赞比亚万寿菊颗粒车间已建成投产。生产端，甜菊糖、辣椒新疆车间、迷迭香萃取车间等生产成本均大幅下降。 盈利预测与投资建议。公司是植物提取行业龙头，三大主力产品稳健增长，多个第二梯队产品蓄势待发，技术和原材料成本等优势突出，构建宽阔护城河。 故给予公司 2023年 22倍估值，对应目标价 22.88元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场需求低迷风险；原材料供应及价格波动风险。

事件：1、4月 25日，晨光生物发布《2023年一季度报告》，公司 Q1实现营收 18.18亿元，同比增长 14.7%；实现归母净利润 1.35亿元，同比增长 26.3%；实现扣非归母净利润 1.17亿元，同比增长 21.8%；基本 EPS为 0.2535元 /股，同比提高 26.31%；加权平均净资产收益率为 4.17%，同比提高 0.40pct。 2、公司发布系列公告，子公司晨光药业完成益母草配方颗粒和丹参配方颗粒两项备案，对公司拓展中药配方颗粒业务具有重要意义，将进一步提升公司的市场拓展能力，增强公司综合竞争力。 一季度顺利实现开门红，全年定调稳健增长。 1）主力产品中，辣椒红今年有望贡献较大增量。一季度辣椒红销量超过 3000吨，全年有望突破 1万吨，当季辣椒的采购工作相较很多疆外同行受影响更小，行业龙头地位进一步巩固；辣椒精今年原料价格继续维持高位，公司除按计划开展印度辣椒采购、加工工作外，也在寻求云南高辣度辣椒替代；叶黄素今年价格下降至相对低位，公司积极调整产品结构，食品级叶黄销量大幅增长，同时继续发展海外种植。 2）梯队产品中，甜菊糖产品继续看好，香辛料提取物开始释放弹性。甜菊糖产品过去几年实现快速增长，规模已突破 2亿元，高景气有望延续，公司对其成长成为 10亿级产品保持信心，Q1生产效率继续提升，市场竞争力持续增强；香辛料提取物逐渐走出疫情对线下餐饮的持续影响，随着餐饮门店数量和翻台率好转，需求弹性开始显现，由于上一季花椒采收价格较低，预计今年弹性更多会在量上体现，长期空间上，将更多受益于连锁餐饮和复合调味料的趋势性发展。 3）保健食品业务仍处于快速发展阶段，Q1收入突破 3000万元。公司原料、生产优势持续发挥，同时价值链持续延长，从提供原料向提供片剂、胶囊等产品延申的过程中，价值量有量级上的提升。 4）海外原材料基地持续开拓，印度、赞比亚万寿菊种植面积持续扩大，新拓展缅甸、老挝，试种进展顺利。国内万寿菊种植基地的育苗、移栽工作顺利开展，原材料优势继续提升。22年赞比亚万寿菊颗粒车间建成投产，萃取 车间加速建设，较国内生产更有成本优势。 引入行业变局，中药配方颗粒业务实质性突破，仍处于早期布局阶段，想象空间充足。公司持续推动政策优化，并与监管机构保持充分沟通，成功以两个产品切入中药配方颗粒行业。行业对比上，植提行业相比中药行业进入门槛更低，竞争更充分，更注重工艺研发，对晨光而言，中药配方颗粒属于植提行业的一个细分赛道，过往生产中摸索出的成熟领先的生产管理模式依然适用，对行业品质和效率的提升作用将是明确而显著的。 生产效率上，公司在现有的两个产品上已实现优势，同时由于规模尚小，大规模生产的优势仍有进一步放大空间；品类拓展上，公司未来将充分尝试，优先考虑市场规模较大的品种；销售上，公司将根据具体情况，在企业间合作和直接参与集采中灵活选择。 投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司持续维持稳健、高速增长趋势，且未来发展后劲充足，预计公司 2023-2025年 EPS 为 1.02、1.30、1.65元，对应 PE 分别为 17.7X、13.9X、11.0X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利能力持续增强，业绩兼具确定性、成长性和延续性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。