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晨光生物 食品饮料行业 2021-01-29 15.03 18.27 13.27% 17.00 13.11% -- 17.00 13.11% -- 详细
2020年经营业绩向好,植提龙头竞争优势不断提升2020.1.26日公司发布20FY业绩预告,预计20年实现归母净利2.52-2.83亿,同比+30.18%至46.20%,扣非归母净利2.22-2.53亿,同比+24.38%至41.75%,公司归母净利增速中枢略超我们预期(我们前次预计20年归母净利同比+29%),对应Q4归母净利0.46-0.77亿,同比+1%-+66%,公司作为植提龙头,竞争优势不断提升,产业链布局不断完善,看好中长期发展空间,我们预计公司20-22年EPS0.50/0.63/0.82元,维持“增持”。 多点开花积累竞争优势,20年年经营业绩逆势高增分业务板块来看:1)色素及调味品:核心品种辣椒红销量7200+吨,YOY+约20%,连续十三年稳居世界第一;辣椒精/叶黄素销量1000吨/4.5亿克,市场份额持续扩大;此外公司其他植提品种也迎来快速扩张,其中花椒提取物产品销量持续提升,有望成为公司又一个位居世界前列的品种;甜菊糖/珍品油脂20年也迎来突破,收入达6000/5200多万元,凭借技术优势实现了多品类扩张;2)营养药用类:20年销售收入突破2亿,番茄红素、姜黄素等与多家知名终端客户达成合作;3)保健业务:保健品作为公司大健康业务拓展的重要产品,20年销售收入2400多万元,同比+140%以上。 技术优势和研发储备领先,技改助力公司提效公司持续加大研发投入,20年前三季度研发费用率同比+0.47pct至1.9%,坚持自主研发设备与技术实现了规模化、自动化生产,研发储备的新品QG和GQA(主要是饲料里面作为抗生素应用天然植物添加剂)在20年顺利推出;子公司腾冲云麻公司获得工业大麻加工许可证,实现了先进工艺提取并形成产品销售,未来有望形成新的利润增长点。公司坚持推进技改,完成水飞蓟/葡萄籽生产工艺优化改造、甜菊糖生产工艺改进、万寿菊料粕提取QG改造提升等项目改造,有效降低公司生产成本,助力提效增利。 成本掌控能力持续增强,梳理品类架构助升运营效率为切实提升原材料端掌控力并构筑成本优势,公司目前已在云南、新疆、印度等地设立了原材料基地,并在非洲赞比亚设立子公司进行多种原材料的试种工作,并在2020年加快布局进度。2020.8.24公司发布公告称,公司拟将公司及子/孙公司涉及棉籽类业务板块的30多家经营主体及股权重新组合,预计待整合完成后,公司整体的经营效率会得到进一步提升。 植提龙头不断积累竞争优势,维持“增持”评级公司的“三步走”发展战略稳步推进,目前正处于“第二步”:力争做成10个左右世界第一或前列的产品,并朝着“第三步”做大做强保健品、中药健康提取等大健康产业迈进,我们看好公司的中长期发展空间,上调盈利预测,预计20-22年归母净利为2.6/3.3/4.2亿元(前次2.5/3.2/3.7亿元),参考可比公司21年平均29xPE(Wind一致预期),给予其21年29xPE,目标价18.27元(前次11.27-11.76元),维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;产能拓展不及预期,食品安全问题。
刘鹏 4
晨光生物 食品饮料行业 2021-01-28 15.72 -- -- 17.00 8.14% -- 17.00 8.14% -- 详细
事件:公司1月25日发布2020年业绩预告,2020年公司实现归母净利润2.52亿元-2.83亿元,同比增长30.18%-46.20%,实现扣除非经常性损益的净利润2.22亿元-2.53亿元,同比增长24.38%-41.75%,实现基本每股收益0.52元/股-0.58元/股。 长年度业绩逆势增长30%以上,出口创汇突破1.5亿美元。虽然2020面临新冠疫情和日趋复杂的国际环境的冲击,但公司经过周密部署确保了各项业务的稳健运营,年度业绩保持了30%以上的高速增长,出口创汇再创新高,突破1.5亿美元。 主导产品市场份额持续扩大,刷新多项自身纪录,其他潜力品种实现快速增长。主导产品辣椒红销量7200多吨,同比增长约20%,连续十三年稳居世界第一;辣椒精销量1000多吨,市场份额持续扩大;叶黄素产品销量4.5亿克,再上新台阶,并通过预售模式,对平抑价格波动、维护行业健康发展起到了重要作用。花椒提取物销量持续上升,成为公司第四个位居世界第一或前列的品种。营养药用类产品销售收入突破2亿元,番茄红素、姜黄素等产品与国内外多家知名终端客户达成合作,提高晨光生物品牌影响力。甜菊糖销售快速增长,实现收入6000多万元;珍品油脂系列产品销售实现新突破,销售收入5200多万;保健食品业务进一步开拓OEM模式、创新销售途径,实现销售收入2400多万元,同比增长140%以上。 坚持技改提效率降成本,创新科研管理模式收获硕果。2020年公司坚持技改持续提升竞争优势,进行了水飞蓟、葡萄籽生产工艺优化改造、甜菊糖生产工艺改进、莎车晨光万寿菊料粕提取QG改造提升等项目完成改造,降低了生产成本。焉耆晨光三条萃取线合并,腾冲云麻公司获得工业大麻加工许可证,邯郸晨光公司“三个中心”之研发中心、检测中心正式启用,CMA实验室已基本筹建完成;珍品油脂公司共轭亚油酸生产线投产,图木舒克晨光公司、贵阳晨光公司等项目有序推进。2020年,公司知识产权管理体系更加完善,获得多项突出的科技项目成果。全年申报专利54项,授权专利25项;获批国家级科技项目2项,国际领先科技成果鉴定2项,获得省部级科技奖励4项;河北省植物资源综合利用重点实验室、棉籽综合加工技术创新中心顺利通过建设验收;荣获全国工业大奖表彰奖、“中国造隐形冠军”等多项荣誉。 投资建议::公司是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,工业大麻取得加工许可证,未来空间大,预计公司2020-2022年EPS为0.52、0.65、0.83元,对应PE分别为29.9倍、24.1倍、18.8倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性
晨光生物 食品饮料行业 2021-01-28 15.72 -- -- 17.00 8.14% -- 17.00 8.14% -- 详细
事件:晨光生物披露业绩预告,预计2020年度归属于上市公司股东的净利润为2.52亿元-2.83亿元,同比增30.18%-46.20%。 三大植提品类稳步扩张,新品类扩张迅速,有望再造多个世界第一! 公司作为植提龙头,在天然色素/香辛料/营养及药用类提取物方面具备领先优势,三大品类已居全球市占率领先位置,并在2020年持续拓展:2020年,辣椒红销量7200多吨,增长20%;叶黄素产品销量4.5亿克,预计增长5%;辣椒精销量1000多吨,市场份额扩大。 除了三大品类之外,公司其他植提品种扩张迅速--花椒提取物成为公司又一个位居世界第一或前列的品种;甜菊糖收入快速增长,达6000万元;工业大麻获加工许可证,贡献收入利润。工业大麻提取物应用市场不断扩张,2020年12月,欧盟委员会向欧洲工业大麻协会发送了一份声明,认为工业大麻的提取物CBD不应作为麻醉品进行监管,可以作为食品,该决定利好CBD的加工商和制造商。公司在工业大麻领域扎实持续的布局,有望成为该领域领先的企业,并为公司带来新的业绩增长点。公司三步走战略的第二步(生产10个世界第一/前列的植提品种)目标稳步实现中! 原材料基地持续扩大,布局上游进一步加固公司成本控制护城河 公司凭借先进的提取技术将辣椒红等产品的提取成本降低,从而获得较高的市场份额,2019年公司制造费用占营业成本比例仅为2.69%。原辅材料作为公司营业成本构成的主要部分(占比96%),有较大的优化空间,因此公司对于原材料供应把控不断加强。国内方面,公司已经在新疆、云南、曲周等地种植万寿菊、甜叶菊等原材料;国外方面,公司在赞比亚积极布局辣椒等原材料种植。我们认为,原材料布局有望进一步降低原材料供应量及价格变动对公司业绩带来的影响,并促进降低成本、提升盈利空间。保健品业务增长140%,大健康业务拓展可期公司作为植提龙头,产品的重要应用方向之一为保健品,公司也把“做大做强大健康业务”作为“三步走”战略的最后一步,2020年,公司保健食品业务进一步开拓OEM模式、创新销售途径,实现销售收入2400多万元,同比增长140%以上。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2020-22年的营业收入为37.55/42.08/49.11亿元,归母净利润为2.60/3.49/4.48亿元,维持买入评级。 风险提示:工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动/法律合规风险;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加;具体的实施进度和效果存在不确定性;公司出口业务存在汇率变动风险、经营风险、法律风险。
晨光生物 食品饮料行业 2021-01-27 15.95 -- -- 17.00 6.58% -- 17.00 6.58% -- 详细
事件:公司发布2020年度业绩预告:预计全年实现归母净利润2.52~2.83亿元,同比+30.18%~46.20%;扣非净利润2.22~2.53亿元,同比+24.38%~41.75%。其中,Q4预计实现归母净利润4636~7736万元,同比+0.96%~68.47%。 核心品种份额持续扩大,扩品势头良好。核心品种方面,2020全年辣椒红销量7200+吨,同增约20%;辣椒精销量1000+吨,原材料受印度疫情、洪灾影响供给紧张,Q4价格上涨;叶黄素产品销量4.5亿克,同增约5%,Q4价格仍略高于去年同期水平。其他品种方面,甜菊糖Q4快速增长,全年实现收入6000+万元;珍品油脂系列收入5200+万元;营养药用类产品发展势头良好,销售收入突破2亿元;保健食品业务实现收入2400+万元,同增140%以上。 2021年跟踪变化:叶黄素提量,辣椒精预期持续涨价。叶黄素:根据公告,2020年公司新增约5万亩万寿菊种植基地,预期2021年通过提升叶黄素销量弥补价格回落的影响;辣椒精:受印度疫情影响,高辣度辣椒原料供给紧张,我们预计辣椒精价格继续上涨。公司正主动控制销售节奏,保持安全库存。 盈利预测及投资建议:品类扩张+成本优势明显,看好净利率稳步提升。我们看好公司的主要要点包括:一是领先的提取技术+较强的原材料掌控力,成本优势明显;二是世界第一品类逐渐增多,随着市占率提升,品类议价权不断增强驱动净利率提升;三是发力营养保健、工业大麻提取可期,空间大利润率高,未来利润增速有望更快。不含工业大麻放量预期,我们预计2020-2022年公司收入分别为38、43、50亿元,同比增长16%、12%、19%,归母净利润为2.60、3.14、4.07亿元,同比增长34%、21%、30%,对应PE分别为33X、27X,21X,维持“买入”评级。 风险提示:行业食品安全及质量风险、天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、全球疫情持续扩散风险、汇率波动风险。
晨光生物 食品饮料行业 2020-10-29 16.58 -- -- 21.79 31.42%
21.79 31.42%
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事件:公司发布三季报,前三季营业收入27.08亿元,同比增17.43%;归母净利润2.06亿元,同比增39.28%;第三季度营收8.82亿元,同比增长26.79%,归母净利润0.54亿元,同比增长46.36%。 核心业务增长稳健,盈利能力进一步增强 公司核心业务为天然色素/香辛料/营养及药用类产品,前三季度,公司该板块收入达15亿元,同比增加25.84%;毛利率同比增加4.68%,达到26.9%。公司作为植提龙头,在天然色素/香辛料/营养及药用类提取物方面具备领先优势,三大品类已居全球市占率领先位置,并在今年前三季度持续拓展:辣椒红色素销量同比增长11%,市场份额继续扩大;辣椒油树脂价格上涨,收入同比增长15%;叶黄素价格上涨,收入同比增长84%。此外,花椒提取物、甜菊糖、食品级叶黄素、姜黄素、银杏提取物、葡萄籽提取物等新品类拓展顺利,有望成长为行业市占率领先的单品。与此同时,公司对于毛利率较低的棉籽类业务公司着手进行重组整合,以使单独板块业务架构更清晰。我们认为,公司后续业务结构有望进一步优化,公司盈利水平有望持续增长。 原材料基地持续扩大,布局上游进一步加固公司成本控制护城河 公司凭借先进的提取技术将辣椒红等产品的提取成本降低,从而获得较高的市场份额,2019年公司制造费用占营业成本比例仅为2.69%。原辅材料作为公司营业成本构成的主要部分(占比96%),有较大的优化空间,因此公司对于原材料供应把控不断加强。国内方面,公司已经在新疆、云南、曲周等地种植万寿菊、甜叶菊等原材料;国外方面,公司在赞比亚积极布局辣椒等原材料种植,根据公司公告,公司在赞比亚两子公司在今年1-8月已经产生461.05万元收入。我们认为,原材料布局有望进一步降低原材料供应量及价格变动对公司业绩带来的影响,并促进降低成本、提升盈利空间。 工业大麻稳步拓展,有望成为国内工业大麻提取领先企业 报告期内,公司工业大麻布局扎实,在今年7月30日获得加工许可证之后,公司已投入工业大麻生产,目前已经实现随产随销。明年公司有望在已有技术基础上持续扩大工业大麻产能。作为植物提取领域的新兴产品,工业大麻提取物CBD被认为具有放松、缓解抑郁和焦虑、治疗癫痫等作用,具有较为广泛的应用场景。公司扎实持续的布局,有望成为该领域领先的企业,并为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测和投资建议 我们预计公司2020-22年的营业收入为37.55/42.08/49.11亿元,归母净利润为2.60/3.49/4.48亿元,给予公司买入评级。 风险提示:我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加;具体实施进展和效果具有不确定性;工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险;公司业务存在疫情影响出口风险、汇率变动风险、法律风险。
晨光生物 食品饮料行业 2020-10-29 16.58 -- -- 21.79 31.42%
21.79 31.42%
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事件:20Q1-Q3公司营收27.08亿元,同比+17.43%;归母净利润2.06亿元,同比+39.28%。其中20Q3营收8.82亿元,同增26.79%,归母净利润5360.43万元,同增46.36%n核心单品较快增长,市占率及毛利率稳步提升。20Q1-Q3天然色素/香辛料/营养及药用类产品营收15.02亿元,同增25.84%;棉籽(自产)营收6.07亿元,同比-2.09%;棉籽(贸易)营收5.09亿元,同比+31.82%。从核心品类增长看:辣椒红色素销量同比增长11%市占率继续提升;辣椒精收入同比增长15%主因市场供应紧张价格上涨;叶黄素收入同比增长84%,主因7-9月依然享受价格上涨红利;甜菊糖收入同比增长123%;花椒提取物、食品级叶黄素、姜黄素、银杏提取物、葡萄籽提取物、营养品等均有正增长,工业大麻生产平稳运行,随产随销。 毛利率同比提升明显,销售费用率下降,Q3研发费用增加较多。考虑产品结构优化+叶黄素、辣椒精价格Q3同比上涨双位数,推动Q3毛利率同比提升1.59pct至20.49%。20Q3公司期间费用率12.73%,同比-0.40pct,整体保持稳健,费用结构略有调整:销售费用率3.93%,同比-1.44pct;管理费用率(含研发)7.71pct,同比+1.35pct,主要是研发费用投入加大,Q3研发费用率同比提升2.04pct至3.08%;财务费用率1.09pct,同比-0.30pct。 扣非利润略低预期,考虑季度均衡,看好Q4稳健增长。20Q3扣非利润38.38亿元,同比+11.31%低于收入增速主因公司研发费用增加+汇兑损失增加,公司20Q3因政府补贴非经常损益增多1307万元,归母净利润5360万元,同比+46.36%。展望20Q4我们预计研发费用有望平稳略降,整体看好Q4收入利润双位数增长。 盈利预测及投资建议:品类扩张+成本优势明显,看好净利率稳步提升。我们看好公司的主要要点包括:一是领先的提取技术+较强的原材料掌控力,成本优势明显;二是世界第一品类逐渐增多,随着市占率提升,品类议价权不断增强驱动净利率提升;三是发力营养保健、工业大麻提取可期,空间大利润率高,未来利润增速有望更快。不含工业大麻放量预期,我们预计2020-2022年公司收入分别为38、43、50亿元,同比增长16%、13%、19%,归母净利润为2.6、3.14、4亿元,同比增长38%、23%、31%,对应PE分别为34X、28X,22X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,原材料价格波动风险、汇率波动风险。
晨光生物 食品饮料行业 2020-10-28 16.18 -- -- 21.79 34.67%
21.79 34.67%
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业绩总结:公司发布20年三季报,前三季度实现收入27.1亿元,同比+17.4%,归母净利润2.1亿元,同比+39%;其中20Q3单季收入8.8亿元,同比+26.8%,归母净利润5360万元,同比+46%;前三季度扣非后净利润1.8亿元,同比+29.7%,其中Q3单季扣非后净利润3838万元,同比+11.3%;业绩符合预期。 植提类继续高增长,棉籽类产品及贸易有所加速,叶黄素价格新季有所回调。前三季度植提类实现收入15亿元,同比+25.8%,其中Q3收入4.8亿元,同比+31.3%,继续保持高增长。分项来看,辣椒红收入增速10%左右,其中量增长11%,价格较为稳定;辣椒精受印度疫情出口限制,价格有所上涨,收入同比+15%,同时受下游餐饮等食品类需求有所下降,销量有所下滑;叶黄素收入同比+84%,三季度单季收入增速放缓,主要受叶黄素新采摘季,价格出现回调,但晨光依托产业和生产优势,市占率快速提升;甜菊糖设备改造完毕,恢复增长,前三季度增速123%;其他各小品类产品增速依然在两位数。前三季度棉籽类收入11.1亿元,同比+10%,其中Q3单季收入3.7亿元,同比+27%,贡献较大收入增量。 费用率稳定,盈利能力提升,扣非后净利润受汇兑损失影响较大:前三季度整体费用率12%,基本与去年同期持平,其中销售和管理费用率有所下降,研发费用率上升,亦验证公司是持续的研发投入+高新技术企业;毛利率20.9%,较19年同期提升超过2个百分点,净利率达到7.5%,提升超过1个百分点。同时,扣非后净利润增速较慢主要是公司三季度受汇兑损失影响超过1000万元。 好公司四个维度的发展。1、植提物行业市场容量千亿美元,晨光目前上规产市场容量百亿元,布局工业大麻市场容量千亿美元,且下游均为稳健增长行业,长期持续增长可期。2、植提物行业周期性并不明显。下游主要是食品、餐饮、化妆品、医药和保健品等,基本属于稳健增长的行业,年均增速10%-15%,原有核心产品辣椒红、辣椒精和叶黄素销量年均增速20%-30%,新开拓的品类亦呈现高速增长,市场份额持续提升;销量持续快速增长,市占率提升,利润螺旋上升,无需对产品价格波动产生过大担忧,注重销量增长,看重公司的长期发展。3、晨光是一家高新技术企业,植提物领域隐形冠军,品类扩充值得期待。 晨光生物的高科技,不仅仅体现在科研、奖项和生产,更深层次表现为每开拓一个新的品类均能够成功,关键在于公司整体的上游种植、设备制造、加工和销售体系一体化,决定了晨光能够实现品类的快速拓展,低成本和渠道优势又决定了晨光能够快速放大销量,反过来规模经济又会进一步降低成本,更好的参与到市场竞争之中。4、现金流有望迎来拐点。 盈利预测与投资建议。基于公司植提类持续放量及棉籽类收入高增长,上调2020-2022年收入分别至38.8亿元、44.0亿元、50.3亿元,EPS分别为0.50元、0.64元、0.81元,对应动态PE分别为32倍、25倍、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动。
刘鹏 4
晨光生物 食品饮料行业 2020-09-23 14.58 -- -- 17.10 17.28%
21.79 49.45%
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事件:公司全资子公司喀什晨光决定在新疆喀什岳普湖县投资设立子公司以承接喀什晨光资产、负债、业务、人员等,计划投资1,000万元,新设公司名称为“喀什晨光植物蛋白有限公司”。 新设孙公司主要承接棉籽板块业务,有利于提高该板块业务运营效率。新设孙公司的业务范围为:“食用植物油(毛油、半精炼油、精炼油)、脱酚棉籽蛋白、精制棉籽蛋白粉加工及销售。植物提取物、棉籽、棉籽粕、棉短绒、棉壳及农副产品收购、加工、销售;房屋、土地租赁业务;农作物种植;自营和代理各类商品和技术的进出口(但国家限定或禁止进出口的商品和技术除外)”,主要承接了喀什晨光的棉籽板块相关业务。目的是为了梳理棉籽业务板块架构,使其架构更清晰,有利于提高该板块业务运营效率。 棉籽类业务持续整合优化,有望提升盈利水平。棉籽类业务占公司营收比重较大,且毛利率相对较低,偏农产品大宗性质,价格易受市场波动影响。公司近几年来一直持续对棉籽类业务进行整合优化,2019年公司第四届董事会第四次会议审议通过了《关于投资设立孙公司的议案》,决定将棉籽类业务板块中的贸易类业务独立出来,新设孙公司 “晨光生物科技(德州)有限公司”,由子公司克拉玛依晨光投资设立。现在新设孙公司梳理重构棉籽业务,提高运营效率,有望提升其盈利水平。 投资建议:公司是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,工业大麻取得加工许可证,未来空间大,预计公司2020-2022年EPS 为0.52、0.64、0.82元,对应PE 分别为28.2倍、23.0倍、17.9倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。
晨光生物 食品饮料行业 2020-08-31 16.10 -- -- 17.67 9.75%
21.79 35.34%
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事件:今年上半年,公司实现营业收入18.26亿元,同比增长,归属上市公司股东的净利润1.52亿元,同比增长36.94%。 业务结构持续改善:植提类收入占比达56,大单品保持行业领先 公司业务可分为植提类和棉籽类,植提类为公司重点布局领域,下游应用场景丰富、毛利率较高。报告期内,公司植提类业务收入10.18亿元(同比+23.4%),收入占比提升至,毛利率由21.93%增加至;棉籽类业务收入7.44亿元(同比+,收入占比下降至41%。整体毛利率由2019年上半年18.32%上升至21.07%。公司具有三个世界第一的大单品:辣椒红色素、辣椒精、叶黄素。报告期内,辣椒红色素销量超3200吨(去年全年销量5896吨),销售量同比增长9%、销售收入增长16%、毛利额增长6%。辣椒精受疫情影响销量下降,但是因行业整体供应紧张,公司积极保障客户需求,销售收入同比增长12%、毛利额增长39%。叶黄素价格较去年同期有较大幅度上涨,上半年实现销售收入同比增长112%、毛利额增长287%。我们认为,公司植提收入增加,业务结构改善有助于公司盈利水平进一步提升,行业领先的大单品积极拓展,为公司稳定快速发展奠定扎实基础。 新品类开拓顺利:“十个世界第一或前列的植提品种”计划积极践行中 根据公司“三步走”发展战略的“第二步”,公司应加快植提品种的培育发展,力争实现十个左右世界第一或前列的植提品种。目前除了世界第一的三个大单品之外,报告期内胡椒提取物销量快速增长;花椒提取物销量稳定,与海底捞的合作持续推进;甜菊糖市场竞争力明显提升,销售收入同比增长;姜黄素、银杏提取物、葡萄籽提取物等产品销售额均实现增长。公司对研发重视程度高,新品类储备丰富:报告期内,水飞蓟提取物试生产;替抗饲料添加剂试生产;工业大麻规模化生产设备及工艺开发;连翘配方颗粒国家标准研究及综合利用等中药提取项目。其中,工业大麻市场空间较大,全球CBD(工业大麻提取物)预计2020年达93亿美元。公司于2020年7月取得《云南省工业大麻加工许可证》,并创新了CBD的提取工艺,提取得率较主流工艺显著提高,竞争优势明显。我们认为新品类拓展顺利,特别是工业大麻提取技术基础扎实、区域布局得当,有望形成多个新的业绩增长点。 现金流持续改善,加强上游原材料把控、下游尝试预售模式,业务增长更稳健 报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为8.58亿元,同比增长,去年四季度与今年一二季度经营活动产生的现金流量净额合计为1.21亿元,现金流持续改善。对于农产品加工行业的价格波动情况,公司采用多种方式平抑波动:公司选择各种植基地或原料基地区位错开,通过地理位置分布尽量平抑农业生产的季节性;采用“农户+政府+企业”的模式组织国内原材料种植;尝试在成本更低的非洲种植原材料。此外,公司在销售中部分执行预售模式,在今年叶黄素涨价期间,预售模式对于平抑价格波动、维护行业健康发展起到了促进作用。通过加强上下游把控,公司业务增长有望更为稳健。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-22年的营业收入为37.55 / 42.08 / 49.11亿元,归母净利润为2.60 / 3.49 / 4.48亿元,给予公司买入评级。 风险提示:工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能有政策变动/法律风险;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加;具体的实施进度和效果存在不确定性;公司出口业务存在汇率变动风险、法律风险。
晨光生物 食品饮料行业 2020-08-26 17.03 -- -- 17.67 3.76%
21.79 27.95%
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业绩总结:公司发布2020年中报,上半年实现营收18.3亿元,同比+13.4%,归母净利润1.5亿元,同比+36.9%;其中Q2单季收入10.9亿元,同比+21.5%,归母净利润0.9亿元,同比+45.1%,符合市场预期。 叶黄素提价+各品类齐发力,带动业绩高增长。1、上半年叶黄素贡献较大业绩弹性,19年采摘季受天气影响,原材料供给端不足,导致20年供不应求,价格出现较大幅度上涨;20H1饲料级叶黄素收入和毛利分别同比+112%、+287%,食品级叶黄素收入和毛利分别同比+101%、+220%。2、各品类齐发力:辣椒红收入和毛利同比+16%、+6%,受原材料价格上涨,毛利率略有下降;辣椒精受疫情影响国内餐饮,销量同比-17%,但二季度恢复明显(Q1销量同比-30%),受益于价格上涨,收入和毛利分别同比+12%、+39%;花椒提取物在疫情受影响下销量稳定,胡椒提取物快速增长,花椒胡椒提取物向全球龙头迈进。3、值得重视的是甜菊糖,上半年贡献收入估计4000万左右,同比+67%,技改完善之后,新增产品品类,有望重拾高速增长(甜菊糖市场空间20-30亿元,下游需求年均增长20%左右,晨光2017年甜菊糖收入1亿元左右);同时姜黄素、银杏提取物、葡萄籽提取物等继续保持增长;工业大麻项目积极推进,并于7月份取得生产资格,期待大品类高增长。 盈利能力大幅提升,费用率略有上升。上半年毛利率同比提升2.8个百分点至21.1%,主要系叶黄素、辣椒精提价,同时各品类进一步放量,规模效应明显;净利率提升1.5个百分点至8.3%,盈利能力大幅提升。费用率略有上升0.4个百分点,主要是棉籽贸易类业务费用略高(棉籽贸易上半年同比+17%);未来公司对棉籽类业务整合到一个公司运营,整体效率有望大幅提升。 好公司四个维度的发展。1、植提物行业市场容量千亿美元,晨光目前上规产品市场容量百亿元,布局工业大麻市场容量千亿美元,且下游均为稳健增长行业,长期持续增长可期。2、植提物行业周期性并不明显。下游主要是食品、餐饮、化妆品、医药和保健品等,基本属于稳健增长的行业,年均增速10%-15%,原有核心产品辣椒红、辣椒精和叶黄素销量年均增速20%-30%,新开拓的品类亦呈现高速增长,市场份额持续提升;销量持续快速增长,市占率提升,利润螺旋上升,无需对产品价格波动产生过大担忧,注重销量增长,看重公司的长期发展。3、晨光是一家高新技术企业,植提物领域隐形冠军,品类扩充值得期待。晨光生物的高科技,不仅仅体现在科研、奖项和生产,更深层次表现为每开拓一个新的品类均能够成功,关键在于公司整体的上游种植、设备制造、加工和销售体系一体化,决定了晨光能够实现品类的快速拓展,低成本和渠道优势又决定了晨光能够快速放大销量,反过来规模经济又会进一步降低成本,更好的参与到市场竞争之中。4、现金流有望迎来拐点。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别为36.6亿元、39.7亿元、43.7亿元,归母净利润分别为2.6亿元、3.0亿元、3.8亿元,对应动态PE分别为34倍、29倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场开拓或不达预期;原材料价格大幅波动风险。
晨光生物 食品饮料行业 2020-08-26 17.03 -- -- 17.67 3.76%
21.79 27.95%
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事件:公司发布了2020年半年报。2020年上半年,公司实现营业总收入18.26亿元,同比+13.38%;实现归母净利润1.52亿元,同比+36.94%;实现扣非净利润1.43亿元,同比+35.75%。业绩符合预期。 点评: 色素类产品量价齐升,业绩稳定增长。公司主营色素香辛料和籽仁,上半年色素香辛料营收 10.18亿元,同比+23.39%;籽仁营收 7.44亿元,同比+3.45%。上半年分产品看①辣椒红色素:销量超 3200吨,同比增长约 8.75%,稳居世界第一;辣椒红色素销售量、销售收入、实现毛利额分别同比增长 9%、16%、6%。②叶黄素:价格较去年同期有较大幅度上涨,实现的销售收入、毛利额分别同比增长 112%、287%。③花椒提取物:销量稳定,与海底捞的合作持续推进,胡椒提取物销量快速增长。 甜菊糖苷在完成工艺改进后市场竞争力明显提升,上半年销售额同比增长约 67%。④棉籽类业务:整体业务板块同比微增,其中棉籽类产品收入、成本同比均微降。 盈利能力同比提升。上半年,公司实现毛利率 21.07%,同比增长 2.75个百分点;实现净利率 8.27%,同比增长 1.51个百分点;实现期间费用率11.69%,同比下滑 0.40个百分点。盈利能力同比提升,主要是色素价格上涨带动所致,色素上半年毛利率 27.36%,同比增长 5.43个百分点。 科技研发与技术改造继续推进。上半年,公司按研发计划扎实推进 18个重点项目研发,其中新产品开发类项目 5个,工艺改进类项目 10个,基础研究类项目 3个。包括:银杏中黄酮及莽草酸提取、大蒜切片水综合利用、鼠尾草酸精制等,完成常规方法改进 39项。完成辣木籽提取物、红豆杉提取物、葛根提取物等 16个新产品调研。全资子公司营口晨光在报完成莎车叶黄素改造、集团水溶改造、焉耆萃取线搬迁及新建项目,根据试验进展完成工业大麻提取物规模生产设备方案,为公司技术改造、工艺进步提供了有力支持。 投资建议:公司色素香辛料竞争优势显著,销量有望维持正增长,与海底捞的合作持续推进,技术更新较快。我们预计公司 2020/2021年的每股收益分别为 0.63/0.71元,当前股价对应 PE 分别为 27.30/24.11倍,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻等。
刘鹏 4
晨光生物 食品饮料行业 2020-07-31 16.50 -- -- 18.00 9.09%
18.00 9.09%
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事件:公司7月29日发布公告,全资子公司云麻生物于2020年7月29日取得腾冲市公安局核发的《云南省工业大麻加工许可证》。 工业大麻加工许可证审批趋严,目前取得加工牌照的企业仅有数家。2010年起云南在全国范围内率先制定实施《云南省工业大麻种植加工许可规定》,以保障工业大麻种植加工的合法合规性。据饶高雄教授介绍,“工业大麻从种植到加工,至少涉及4个批件。一个是种植环节的《云南省工业大麻种植许可证》,另外三个是加工环节依次涉及的《工业大麻花叶加工项目前置审批》《工业大麻加工试制许可证》《云南省工业大麻加工许可证》”。在工业大麻的种植、加工环节,行业审批监管非常严格;取得种植许可证的企业有数十家,取得加工许可证的企业仅有数家。在晨光生物取得工业大麻加工许可证之前,国内拥有该牌照的企业只有云南汉康、云南汉素、云南汉木森、拜欧生物、峨山五行、华云金鑫(深大通控股)和云南云杏(康恩贝子公司)。 工业大麻CBD目前处于市场上升阶段,发展前景广阔,公司在植物提取领域具备领先优势。据云南省农科院专家杨明介绍,目前国内通过地方立法准许工业大麻规模化种植的只有云南和黑龙江。黑龙江种植的工业大麻主要用于纤维加工;云南自2014年起将重心转向了CBD(大麻二酚)的加工提取,主要用于出口,还有一部分是麻籽的加工利用。在种植规模方面,据不完全统计,2019年云南工业大麻批准种植面积有17万余亩,受春夏严重干旱影响,有效种植面积估计仅有10-12万亩;在CBD加工提取方面,云南在全球率先实现了CBD规模化加工提取和产业化。云南已成为全球主要的优质CBD原料生产地,主要出口美国、加拿大及欧洲等国家和地区,用于生产化妆品、电子烟、保健品、药品等。根据BrightfieldGroup预计,全球CBD产业价值在2019年将达到57亿美元,到2021年将达到181亿美元,年均增速约78%。而我国CBD行业2019年市场规模估算仅为5.7亿元,尚处于早期发展阶段,未来发展前景广阔。晨光生物作为植提领域龙头,取得生产许可,标志着正式进入CBD提取行业,可以充分发挥公司在植物提取方面技术研发、装备配套、规模化生产等大规模、低成本的优势。 工业大麻CBD、饲料替抗产品、代糖产品等品种未来空间大、弹性高,有助于公司估值提升。凭借着在植物提取领域的优势,公司有望乘上各个风口行业的红利,实现业绩估值双提升。 投资建议:公司是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,工业大麻取得加工许可证,未来空间大,因此上调明后年盈利预测,预计公司2020-2022年EPS为0.52、0.64、0.82元,对应PE分别为30.3倍、24.6倍、19.1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。
晨光生物 食品饮料行业 2020-07-31 16.50 -- -- 18.00 9.09%
18.00 9.09%
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事件:公司全资子公司于2020年7月29日取得腾冲市公安局核发的《云南省工业大麻加工许可证》。 子公司获工业大麻加工许可证,公司工业大麻提取技术基础扎实、区域布局得当!公司全资子公司腾冲晨光云麻生物科技有限公司于2020年7月29日取得腾冲市公安局核发的《云南省工业大麻加工许可证》(批准号:云南省腾冲县市区麻加准字202001号),加工种类为工业大麻花叶。云南子公司在获得工业大麻许可证之前已经完成前期建厂工作,具备了安全有效提取CBD的能力。公司作为国内植物提取的龙头公司,在提取技术方面具备领先优势,公司的提取工艺、装备以及规模化生产等优势使得公司主产品成本比同行低5%-10%,我们认为,公司的技术储备也有望帮助公司在工业大麻提取这一领域获得优势,在百亿美元的市场份额中占据一定份额。公司对于工业大麻的区域布局规划清晰,公司计划先用比较小的生产线,将工艺参数做到最优,通过前期技术摸索,产品质量达到一定标准之后,再对国内生产线扩量,同时将在美国建厂投产工业大麻。 国内工业大麻加工许可证较为稀缺,海外工业大麻市场应用空间大我国对于工业大麻加工进行严格的管控,目前仅有云南和黑龙江两个省份允许在公安系统监管下发展产业。工业大麻许可证在国内较为稀缺,在云南获得工业大麻许可证的公司总量仅为个位数,晨光生物获得的工业大麻许可证具备稀缺性。从国际市场来看,在植物提取领域,工业大麻具备大市场空间,根据GrandViewResearch,2018年全球CBD(工业大麻提取物)市场为46亿美元,预计2020年达93亿美元,随着政策放开程度提升、产品应用形式更为丰富,工业大麻提取物的空间有望被进一步打开!2020年6月24日至25日,联合国麻醉药品委员会召开第一次闭门会议,讨论从国际毒品管制公约中去除CBD制剂的建议,CBD有望于今年年底被允许大规模应用于消费品。从区域来看,美国是目前工业大麻提取物应用的大市场,Arcview预测,到2024年,美国CBD的总体销售市场将超过200亿美元,我们认为晨光生物在美国建厂投产的计划符合全球工业大麻产业发展趋势。 公司是植提龙头,大单品市场地位稳步提升,新品类拓展迅速公司辣椒红、辣椒精、叶黄素等大单品市占率已经达到世界领先水平,同时凭借领先的提取技术,除了布局工业大麻之外,其他新品类也拓展迅速,例如公司在新疆工厂达产后,预计菊粉的成本优势有望达到与公司其他品种相当的水平;同行普遍从番茄酱中提取番茄红素,公司创新从番茄皮籽中提取番茄红素,极大地降低了番茄红素产品的成本;公司的花椒提取物、葡萄籽提取物、姜黄素等新产品处于快速发展的上升阶段,新品类的开发有望为公司提供多个利润增长点。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2020-22年的营业收入为37.55/42.08/49.11亿元,归母净利润为2.60/3.49/4.48亿元,给予公司买入评级。 风险提示:工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动/法律合规风险;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加;具体的实施进度和效果存在不确定性;公司出口业务存在汇率变动风险、经验风险、法律风险。
晨光生物 食品饮料行业 2020-07-13 13.21 -- -- 18.00 36.26%
18.00 36.26%
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事件:公司发布2020年半年报业绩预告,预计公司上半年净利润为1.44亿-1.56亿元,同比增长29.70%-40.51%。 辣椒红辣椒精叶黄素量价齐升,龙头地位更为稳固 2020年上半年公司业绩增长的主要原因在于辣椒红、辣椒精、叶黄素等大单品的销售及价格增长,天然营养类产品快速发展。今年1-2月份,公司受国内疫情影响,存在部分订单延迟交付的情况,辣椒红、辣椒精等产品销量同比下降,但是随着外部疫情管控良好,公司内部及时适应调整,从3月份起公司辣椒红、辣椒精等产品销量明显回升。此外,海外疫情对同行公司生产造成阻碍,例如印度自3月底宣布封国导致印度辣椒精产品出口受阻,公司填补了部分印度同行的供应缺口,一定程度上促进公司辣椒精业绩增长。叶黄素方面,由于去年云南出现大面积干旱致使万寿菊减产,导致叶黄素原料供应不足,带动叶黄素价格在今年上半年大幅上涨。预计下半年新一季叶黄素上市后,价格会回到正常的水平。此前公司种植万寿菊已超20万亩,今年继续扩大万寿菊的种植面积,有望进一步提高叶黄素产品的销量及市场占有率。 植提龙头技术领先,新品类持续发力 2019年公司研发投入占营业收入比例达到5.66%,高研发投入为公司新品类的增加奠定基础。同时公司的提取工艺、装备以及规模化生产等优势使得公司主产品成本比同行低5%-10%,低成本优势促进公司新品类销量增长。例如,菊粉行业前三公司的市占率超过70%,公司利用新疆地区原材料优势,在新疆工厂达产后,预计菊粉的成本优势有望达到与公司其他品种相当的水平。再如,番茄红素同行普遍从番茄酱中提取番茄红素,公司创新从番茄皮籽中提取番茄红素,极大地降低了番茄红素产品的成本。除此之外,公司的花椒提取物、葡萄籽提取物、姜黄素等新产品处于快速发展的上升阶段,新品类的开发有望为公司提供多个利润增长点。 工业大麻市场潜在空间大,公司规划清晰 工业大麻是植物提取的重要品类,提取物CBD等大麻素在部分海外市场可销售,例如在2020年上半年疫情期间美国多个州医疗用大麻销量不减反增。2020年6月24日至25日,联合国麻醉药品委员会也召开第一次闭门会议,讨论从国际毒品管制公约中去除CBD制剂的建议,工业大麻应用范围有望进一步放大。公司目前已经取得工业大麻种植许可证,正申请加工许可证,公司计划先用比较小的生产线,将工艺参数做到最优,通过前期技术摸索,产品质量达到一定标准之后,再对国内生产线扩量。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2020-22年的营业收入为37.55/42.08/49.11亿元,归母净利润为2.60/3.49/4.48亿元,给予公司买入评级。 风险提示:工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动/法律合规风险;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加;具体的实施进度和效果存在不确定性;公司出口业务存在汇率变动风险、经验风险、法律风险。
晨光生物 食品饮料行业 2020-07-06 11.59 -- -- 17.35 49.70%
18.00 55.31%
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晨光生物在植提行业做到国内领先,优势主要在于: 原材料方面,全球配置原材料,晨光在新疆、云南、印度等地配置原材料,通过布局原材料优势产区,建立原材料种植和加工基地,公司可以最大限度地降低成本;与原料供应商形成紧密合作,在原料获取方面获得护城河。 提取技术方面,公司重研发投入,主产品成本比同行低5%-10%。多种类综合利用,使得一种原料带来多项收入。公司凭借规模优势加强对于上下游环节的把控,有望持续保持成本优势,为市占率的持续扩大提供保障。 短期:大单品抗住疫情影响,叶黄素涨价增厚利润空间新冠疫情给行业造成冲击,公司积极应对。在复产复工方面,公司各系统于春节后陆续复工,恢复生产;需求方面,疫情之下食品加工端的需求有所上涨,部分弥补了餐饮渠道对公司产品需求的下降。此外,疫情期间,印度企业的产品出口受到影响,公司替代了部分印度同行出口的份额。公司辣椒红和辣椒精二季度整体销售保持恢复态势。此外,至2020年5月,市场上叶黄素仍处于供需紧张状态,市场含税报价超过3元/g,是以往正常年份3倍左右。叶黄素有望为公司今年贡献较为显著的利润。 中期:产业链延伸布局,多个新品类值得期待目前原辅材料在晨光生物营业成本中占比超95%,为了进一步降低原材料成本,公司将目光投向非洲,自2016年起开始在赞比亚拓展业务,先后在赞设立了两家子公司。公司有望利用非洲地理、人力成本等优势获得更为低价和优质的原料。公司多个新品类增长迅速,已经生产番茄红素、晶体叶黄素、姜黄素等十多个新产品,并针对各品类提出战略明确目标。 新品类中,工业大麻尤其值得关注。根据BrightfieldGroup,全球CBD产值2022年预计达220亿美元,联合国层面也将在今年12月对世卫组织的提议进行投票,有望放松对CBD制剂的国际管制。公司工业大麻布局顺利:国内方面,公司已取得种植许可证,正在申请工业大麻加工许可证。国外方面,公司已对国外工业大麻发展情况进行调研,并筹备在美国建厂。 长期:植提龙头布局中药颗粒,TOC保健品业务有望崛起公司战略“三步走”的最后一步“做大做强保健品、中药提取等大健康产业”有望在3-5年内突显布局成效。公司做中药配方颗粒的优势在于规模化连续化生产,且能提取出传统药渣中的其他成分。目前银杏提取物是公司储备的潜力品种之一。保健品方面,公司的叶黄素、番茄红素、菊粉等多个品类均作为保健品原料销售,已与纽纯源、美国NBTY等知名保健品公司建立业务合作关系,在加强自有保健品品牌方面也有所布局。 盈利预测和投资建议我们预计公司2020-22年的营业收入为37.55/42.08/49.11亿元,归母净利润为2.60/3.49/4.48亿元,给予公司买入评级。 风险提示:疫情影响出口风险、汇率变动风险;坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险;我国目前从未批准工业大麻用于医用和食品添加。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名