合并康远制药,盈利能力增强:2017年,康远制药全年并表,公司净利润率达到8.08%(+1.89pp),公司盈利能力显著增强。分拆来看,公司毛利率为57.99%(+13.58pp),销售费用率为36.24%(+9.96pp),管理费用率为9.15%(+0.34),财务费用率为0.58%(-0.35pp)。公司业务构成变为以朗迪钙为代表的OTC领域、以岩舒为代表的处方药领域和医药商业三部分。 康远完成业绩承诺,朗迪钙销售空间广阔:康远实现收入8.88亿元,两年复合增速为28%,实现净利润2.51亿元,两年复合增速为15.8%。康远完成2017年的利润承诺2.5亿元。我国钙制剂终端市场规模约200亿元。朗迪钙是钙制剂国产品牌的领导者,其在医院终端通用名的市场份额为44%,零售终端市场份额为21%。公司在巩固医院渠道的基础上,将在2018年加强OTC渠道的推广,朗迪钙有望继续保持较高增速。 原有品种暂受政策影响,预计下半年增长回暖:受新版医保目录和两票制的影响,岩舒略有下降,公司加强了学术推广力度,包括组建国家级、省级、地市级三级专家网络,开展复方苦参注射液3万例不良反应集中监测项目等,2018年有望恢复增长。二线品种比卡鲁胺增长12%,曲美布汀胶囊,胶体果胶铋预计与2016年持平。随着政策在全国的落地执行完毕,公司业绩在下半年有望增速回暖。 重视研发,在研梯队抗癌药丰富: 公司2017年研发投入1.56亿元,占营业收入的比例为4.17%。公司主要在研品种包括恩杂鲁胺、马来酸阿法替尼、色瑞替尼、来曲唑等多个抗癌药,公司在抗癌领域的产品线将得到补充优化。 给予“推荐”评级: 公司业绩在朗迪钙的推动下有望维持可观增速,随着政策落地执行,下半年原有业务有望增速回暖。预计公司2018-2020年EPS分别为0.68/0.81/0.99元(2018-2019年原预测为0.96元、1.11元),较之前预测略有下调,主要是因为新版医保目录、两票制在各地的执行降低公司业绩增长。因处于业绩调整期,暂时下调评级至“推荐”。 风险提示: 1、政策影响:2017年下半年,新版医保目录、两票制、招标、零加成等政策密集实施,药品销售面临较大压力。 2、应收账款的风险:由于公司业务扩大,以及政策影响,公司应收款增加较多,应收款坏账风险增加。 3、并购后经营管理不达预期:公司积极扩展产业链,进行了外延并购,随着子公司数量增加,对公司经营管理提出更高要求,若不能达到,则可能对业务造成一定影响。

平安观点:康远制药增长超预期,推动盈利能力持续提升。公司2016年并购的全国补钙制剂龙头康远制药业绩保持高速增长,上半年PDB样本医院终端销售金额增长27%,Q1-3预计实现净利润超过2亿(增速约30%),2017全年有望大幅超越2.5亿利润的业绩承诺目标。随着盈利能力突出的钙制剂业务占比提升,公司盈利能力逐季提升,前三季度毛利率达到53.04%(+10.53pp),净利率达到10.07%(+5.23pp)。 康远钙制剂业务成主要增长点。康远制药主打产品复方碳酸钙VD3是补钙市场的明星品种,也是国内仅有的四家拥有复方碳酸钙VD3批准文号(国药准字)的企业之一,市场份额预计将超越惠氏的钙尔奇。与竞争对手相比,康远具有独家颗粒剂型,方便儿童服用,且今年出台的全国医保对颗粒剂的适应症限制解除,我们判断随着二胎放开和老龄化加剧,钙制剂业务具备极强的业绩超预期的弹性,2017年钙制剂业务预计贡献利润超过2/3,已成为公司主要增长点。 岩舒注射液市场份额稳步提升。岩舒注射液在整体市场环境不利的情况下,通过营销改革和提升临床剂量,提升了同类品种中的市场份额,2017年Q2单季PDB样本医院终端增速6%。 维持“强烈推荐”评级。维持公司2017-2019年的EPS预测分别为0.76元、0.96元、1.11元,对应PE分别为22/18/15倍,维持“强烈推荐”评级,目标价22元。

事项: 公司公布2017年半年报,上半年实现收入16.14亿元,同比增长44.08%,实现归属净利润1.61亿元,同比增长367.25%,实现扣非后净利润1.43亿元,同比增长415.69%,EPS为0.31元。业绩符合预期,大幅增长主要源于康远制药的并表。 平安观点: 钙制剂康远制药保持高速增长,受益于胎政策和老龄化。上半年康远制药实现收入3.14亿元,实现净利润1.27亿元,预计全年能够超额完成2.5亿净利润的业绩承诺。由于康远的并表,上半年公司盈利能力显著提升,毛利率达到46.50%(+5.31pp),净利率达到9.83%(+7.22pp)。目前我国钙制剂市场规模超100亿元,复方碳酸钙是其中的明星品种。康远是国内四家拥有复方碳酸钙批准文号(国药准字)的企业之一,市场份额仅次于惠氏的钙尔奇。与竞争对手相比,康远有以下优势:1,独家颗粒剂型,方便儿童服用;2,独家甘露醇配方,防止妇女儿童便秘;3,同等钙含量对应价格最底,性价比突出;4,全国医保对颗粒剂适应症放开。康远的朗迪系列具有配方、剂型、适应人群、医保支付等方面的优势,我们判断随着二胎放开和老龄化加剧,有望加速增长,成为公司主要增长点。 振东制药经营稳健,岩舒市场份额提升。剔除康远制药并表的影响,公司原有业务实现收入13.00亿元,同比增长16.04%,保持稳健增长。岩舒注射液在整体市场环境不利的情况下,通过营销改革和提升临床剂量,提升了同类品种中的市场份额,在抗肿瘤中药注射剂市场占比5.99%。 维持?强烈推荐?评级。维持业绩预测,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.76元、0.96元、1.11元,对应PE分别为23/18/16倍,维持“强烈推荐”评级,目标价22元。 风险提示:药品降价、控费。

投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.74、0.92和1.11元。维持买入-A建议,6个月目标价为21元,相当二2017年28倍的市盈率。 风险提示:中药注射剂行业风险,其他政策风险,市场风险。

平安观点: 收购康远进军补钙市场,充分受益二胎政策和老龄化。我国钙制剂市场规模超100亿元,复方碳酸钙是其中的明星品种。公司2016年收购康远制药100%股权,康远是国内四家拥有复方碳酸钙批准文号(国药准字)的企业之一,市场份额约34%,仅次于惠氏。比较同类企业,康远有以下优势:1,独家颗粒剂型,方便儿童服用;2,独家甘露醇配方,防止孕期妇女便秘;3,同等钙含量对应价格最底,性价比突出;4,医保取消颗粒剂佝偻病适应症限制。综合来看,康远的朗迪系列具有配方、剂型、适应人群、医保支付等方面的优势,随着二胎放开和老龄化加剧,有望加速增长,成为公司重要增长点。 实现竞品替代,岩舒注射液发挥第二春:岩舒注射液主要用于肿瘤治疗,是公司的重要品种,2016年岩舒注射液销售收入约7亿元,占公司总收入的21%。从PDB数据来看,2016年增速有明显回升。岩舒的恢复增长,主要有五大逻辑:1,岩舒注射液未进入主要市场的辅助用药目录,有望在终端进行竞品替代;2,重视全国价格体系维护;3,增加部分代理区域,销售更灵活;4,岩舒不限使用医院级别,成为少数可以在基层使用的中药注射剂;5,岩舒增加用量试验预计2017完成。 二线品种储备丰富,快速增长可期:公司二三线产品储备丰富,具有600个品规和13个独家产品或剂型。其中比卡鲁胺、瑞建、果胶铋、舒血宁均是亿元品种,竞争格局良好,具有良好的市场基础,未来有望成为公司新的增长引擎。 首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。康远并表将带来公司业绩大幅提高,朗迪增长空间巨大,有望继续维持高速增长;岩舒在五大动因推动下,焕发第二春。我们对公司不同业务单元按照中药和妇儿类OTC进行分部估值,合理市值115亿,当前86亿,有34%空间。预计公司2017-2019年的EPS分别为0.76元、0.96元、1.11元,对应PE分别为22/17/15倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,目标价22元。 风险提示:市场风险,研发风险。

一、事件概述 2016年年报公布,公司实现营收32.8亿元,同比增长45.13%;归属上市公司净利2.03亿元,同比增长214.12%;扣非后归属上市公司净利1.79亿元,同比增长328.07%;EPS为0.56元。 二、分析与判断 营业收入高速增长,实现股权激励业绩目标 公司营业收入实现高速增长,扣除康远并表贡献收入后,原有业务收入增长约34%,其中中药业务收入同比增长66%。同时费用控制良好,销售费用增长26.56%,管理费用增长29.88%,增速低于营收增长。净利润增长符合预期,其中康远药业2016年8月份并表,年内贡献利润1.02亿元。同时若考虑股权激励费用近0.3亿元,公司实际扣非净利润1.1亿元,超额完成股权激励净利润要求。 处方药销售增速较快,OTC领域有较大发展潜力 岩舒注射液销售同比增长11.9%,目前在中药抗肿瘤注射剂中排名第五,市场占比5.71%,未来一是直接受益于竞争对手因进入各省辅助用药目录的使用受限,二是使用量由12ml提升为20ml,仍有较大发展空间。同时在公司加强营销下,比卡鲁胺以及芪蛭通络胶囊等二线产品实现较快增长。康远制药实现业绩承诺要求,未来将带动公司在OTC领域的销售,为公司业务贡献新的增量。 研发领域突破不断,传统中药迎来发展机遇 公司在研发领域取得多项进展,仿制药获得15个临床批件,创新药有多个项目即将申请临床,并开展海外注册。同时重点开展一致性评价工作,启动了31个潜力品种,目前已完成了18个品种的原料及处方工艺研究。在中药种植业务基础上,不断推进10个中药标准化项目,实现优势药材品种引领国家标准,同时计划今年上半年完成400个配方颗粒的研发,形成传统中药领域的全面布局,未来有望贡献较大业绩弹性。 三、盈利预测与投资建议 公司目前正处于业绩拐点,看好其未来发展前景,预计公司2017-2019年EPS0.72、0.88、1.10元,对应市盈率25、21、17倍,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 主要品种销售不及预期;并购业绩承诺未实现;研发进展不及预期

一、事件概述 2017年1月13日,公司发布2016年年度业绩预告。报告期内,归属于上市公司股东的净利润为18424.17万元至20363.55万元,同比增长185%至215%。 二、分析与判断 全年业绩符合预期,并购康远制药增厚业绩 受益于康远制药重组后合并报表,公司2016年净利润较去年同期实现快速增长。考虑康远8月份并表,估算贡献利润约8000多万元,扣除后预计原有主业实现净利润约1.1亿元,同比增长约70%,其中非经常损益约2150万元,预计扣非后利润较去年翻倍,公司原有业务恢复增长趋势明确。2017年公司原有业务有望保持快速增长,同时康远制药全年并表,将继续大幅增厚公司业绩。 岩舒等处方药销售未来增长明确,一致性评价和缓控释制剂有潜力 岩舒注射液临床疗效明确,未来随着竞争对手因辅助用药使用受限,岩舒有望进一步抢占市场份额,未来1-2年增长无忧。同时增量试验获批、开展海外注册等事项将持续推进,为岩舒中长期发展提供动力。公司仿制药品种丰富,同时在制剂技术有优势,未来在仿制药一致性评价和缓控释制剂研发上有很大发展潜力。 中医药行业发展加速,中药材和中药饮片业务迎来发展期 中医药行业近来政策不断,行业有望迎来快速发展。公司在中药材业务上深耕多年,目前已有中药材种植基地达到50万亩,近期饮片公司已通过GMP认证,标志公司产业链布局逐步完善。公司柴胡、连翘等9 个品种入选中药标准化项目,未来将明显受益于中药材和饮片行业的质量标准和集中度提升。 三、盈利预测与投资建议 公司各项业务发展趋势良好,我们认为公司目前正处于业绩拐点,看好其未来良好的发展前景,预计公司2016-2018年EPS0.37、0.71、0.86元,对应市盈率57、30、24倍,给予“强烈推荐”评级。

一、事件概述 2016年10月27日,公司发布2016年度三季报。报告期内,实现营业收入19.49亿元,同比增长27.97%;归母净利润1.02亿元,较上年同期增长105.02%;扣非后净利润0.90亿,同比增长175.61%。EPS为0.30元。 二、分析与判断 原有业务增长提速,康远并表增厚业绩受益于康远制药重组完成,公司前三季度营业收入和净利润同比均实现较快增长。明年康远制药全年并表,将大幅增厚公司业绩。考虑康远8月份并表,估算贡献利润约3000万元,扣除后前三季度净利润约7000万元,同比增长约40%,扣非后利润增速更高。公司原有业务增长提速趋势明显,主要得益于公司推进营销改革和加大营销力度,岩舒注射液等产品销售收入增速较快所致。 处方药业务重回增长轨道,推动明后年业绩增长岩舒注射液临床疗效明确,而竞争对手多被列入辅助用药目录而临床使用受限,有利于岩舒提高医院覆盖率,进一步抢占市场份额。岩舒未来增长无忧,增量试验获批、开展海外注册等事项将持续推进。明年招标和医保目录调整后,比卡鲁胺等二线品种有望放量,助推公司业绩增长。 受益于行业质量标准提升,中药材业务有望快速增长公司在中药材业务上深耕多年,目前已有中药材种植基地达到50万亩,涵盖连翘、苦参、党参等多种产品。发改委中药材标准化项目推出的100个中药材品种中,公司有柴胡、连翘等9个品种入选,表明公司在中药材及饮片的规范化生产和质量控制上的高标准,未来将明显受益于中药材行业的质量标准和集中度提升。 三、盈利预测与投资建议 公司各项业务发展趋势良好,岩舒等处方药业务高增长可期,朗迪碳酸钙系列竞争格局好,市场空间大。们认为公司目前正处于业绩拐点,看好其未来良好的发展前景,预计公司2016-2018年EPS0.37、0.71、0.86元,对应市盈率51、27、22倍,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 主要品种销售不及预期;药物审批进展缓慢;中药材价格波动

分析与判断 完成收购康远制药,带动OTC业务发展 康远制药是国内优质钙制剂生产企业,主要产品朗迪牌碳酸钙D3片(Ⅱ)和碳酸钙D3颗粒,凭借钙吸收率高、口感好等优势,近几年实现较快销售增长。碳酸钙D3系列产品属于国家乙类医保,进入多省基药目录,市场格局较好,随着品牌知名度提升及新一轮招标推进,我们预计销售仍将保持较快增速,完全可能实现2016-2017年净利润不低于2亿元、2.5亿元的业绩承诺。同时通过对康远和原有产品线的整合,可以带动公司OTC业务发展,贡献新的利润增长点。 岩舒迎来新发展机遇,二线品种有望放量 公司主打品种岩舒注射液,在癌症镇痛、止血方面疗效显著,公司一直在进行全面的临床机理研究。近期振东中-澳分子中医药研究中心在Oncotarget杂志(IF:5)上发表的研究成果,显示岩舒在分子水平上具有明确的抗肿瘤效果,此研究成果在欧美引起了很大关注,也在本次中国CSCO年会上进行了报告。同时公司也正在积极推动岩舒在美国FDA注册。国内方面,岩舒增加剂量的Ⅲ期临床试验进展顺利,未来获批后将直接提升公司销售量。临床方面,由于岩舒明确的治疗作用,不同于其他癌症辅助用药,未进入各省辅助药目录,我们判断随着康艾、康莱特等多种抗肿瘤中药制剂进入辅助药目录而使用受限,十分有利于岩舒抢占市场空间。 二线品种方面,比卡鲁胺、培美曲塞等品种市场前景较好,未来可通过一致性评价获得竞争优势,巩固公司肿瘤产品线。芪蛭通络胶囊、脑震宁颗粒等心血管独家品种,有望在新一轮招标和医保目录调整中受益。二线品种未来仍有较大发展潜力,围绕抗肿瘤及心血管等慢病领域完善产品线,强化多层次的市场销售,可逐渐改善公司主要依靠岩舒单一品种的局面,不断增强公司在处方药领域的竞争力。 新药研发独具特色,缓释制剂和脂质体制剂潜力大 新药研发上,公司积极引进高学历海内外人才和科研团队,实施由“仿制”、“二次开发”到“创新”的跨越式发展。在缓控释、脂质体等高端制剂方面,具有较强研发实力,1类新药拉洛他赛脂质微球已获批临床,阿霉素、依替立康脂质体等在研,普奈洛尔渗透泵控释片、尼莫地平渗透泵控释片等缓控释品种已申请生产,独具特色的研发品种将为公司未来发展增添强劲动力。 中药材业务进入收获期,有望成为新的利润增长点 公司在中药材领域深耕多年,积极推进中药材规范化生产基地建设,在中药材种植、培育、加工、仓储和销售管理等方面,都建立了引领行业的优质标准。已有中药材种植基地达到50万亩,涵盖连翘、苦参、党参等多种产品。目前公司中药材种植业务逐渐进入了收获期,2015年收入1亿元,2016年上半年收入同比增长达120%,增长十分迅速。在中药种植基础上,公司将继续打造振东道地精品饮片,布局配方颗粒业务,努力成为中药材及中药饮片行业中的领先者。 盈利预测与投资建议 公司完成康远制药收购后,已形成处方药及OTC两大业务板块。朗迪碳酸钙系列竞争格局好,未来增长动力十足,同时可带动整个OTC产品线销售。岩舒临床疗效明确,受益于辅助药物目录控制,未来增加剂量获批、海外研究进展及FDA认证等都有助于打开成长空间。公司年初推出了首期股权激励计划,有助于增强公司发展动力,按照解锁条件,2016-2018年扣非净利润将达到0.8、1.1、1.5亿元,行权条件较高,同时大股东现金参与康远制药收购的配套融资,价格为15.75元/股,显示了公司大股东及高管对公司未来发展的信心。我们认为公司目前正处于业绩拐点,看好其未来良好的发展前景,预计公司2016-2018年EPS0.37、0.71、0.86元,对应市盈率49、26、21倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 主要品种销售不及预期;药物审批进展缓慢;中药材价格波动

事件 公司发布2014年年报,全年实现收入19.19亿元,同比增长15.74%。 实现扣非净利润2027万元,同比下降72.90%。实现每股收益0.15元,同比下降43.31%。公司经营性净现金流同比大幅增长,达到7323万元。公司拟每10股派发1元现金。 点评: 收入保持较快增长,利润同比降幅较大。报告期期内,公司加大市场拓展力度,同时医药流通业务实现高增长,全年实现收入19亿元,同比增长15.74%。受公司产品销售结构变化影响,营业成本同比大幅增加29%,导致归母净利润同比大幅下滑43.31%,为4196万元。 中药品种保持平稳增长,化药产品实现高增长。中药类实现收入9.4亿元,同比增长5.81%。化药业务实现收入9.10亿元,同比增长31.58%。其中核心品种岩舒收入预计在6亿左右,比卡鲁胺、培美曲塞二钠、核黄素等二线品种实现了较快增长。子公司情况来看,道地药材收入同比增长2倍多,达到了7590万。除开元制药收入同比下降13%之外,其他子公司收入增速均在25%以上,6家子公司合计营收达到9亿,同比增长43.54%。分地区来看,华南和东北收入增速超过80%,华东地区增速达到了27%。 盈利能力不断下降,净现金流大幅改善。2014年,销售毛利率大幅下降5.62个百分点,期间费用率下降1.58个百分点,销售净利率降至1.8%,处于历史最低点。公司经营性净现金流同比大幅增长,达到7323万元。 盈利预测及评级。预计2015~2017年EPS为0.42、0.54和0.67元,对应PE为42、33和27倍。公司拐点明确,内生盈利能力提升空间巨大,维持增持评级。

中期业绩受多因素影响而下滑。公司上半年实现营收7.19 亿元,同比增长7.82%;归属于上市公司股东的净利润为0.31 亿元,同比下降10.58%;扣非后净利润为0.14 亿元,同比下降62.09%。中期业绩下滑主要是由于:1)以主导产品岩舒为主要营收的母公司的营收下降11.9%,毛利率为87.95%,下降4.49%;2)上半年研发投入2896 万元,同比增长106.12%;3)医药商业子公司亏损扩大,振东医药和振东医药物流分别亏损826 万元和584 万元。4)OTC 产品的销售投入增加和新厂建成后的固定资产折旧大幅增加。 公司仍处于转型调整期。公司主导产品岩舒受到账期调整以及招标等因素的影响,销售收入出现下降,终端实际销售基本平稳。另外,公司引入了职业经理人团队,营销改革正在进行中,目前来看,仍处于阵痛期,营销显效仍有待时日。中药材种植与中药饮片业务是公司未来的重点发展领域,但由于药材种植周期长且公司在中药饮片领域刚刚起步,目前尚处于培育阶段。医药商业网络仍在完善中,短期内实现盈利难度较大。OTC 产品处于销售推广的初期,销售投入较大。 投资建议:公司在现有和在研产品丰富,是上市企业中少有的同时在中西药领域持续进行研发创新的企业。营销不足掩盖了其优秀的产品组合潜力。公司还通过土地流转、租用、合作等多种形式建设50 万亩中药材及野生抚育基地,未来中药材种植面积还有望继续扩大。由于公司短期内营销改革推进较慢,且折旧大、研发投入较多,对于当期利润有所影响,我们调整公司2014-2016 年的EPS 分别为0.30 元、0.39元和0.52 元,并将评级下调为“增持”。我们仍看好公司的产品潜力以及公司在中药材领域的拓展,并积极关注岩舒的用量修改进展。 风险提示:营销推进不达预期的风险;创业板系统性风险。

事件:公司公告首期限制性股权激励计划草案。公司计划首次授予限制性股票716 万股,授予价格为6.29 元。本次激励对象共计59 人, 其中,新到任的总经理李志民获授70 万股,占全部股权激励的比例为8.91%。业绩考核指标为:A)以2013 年为考核基期,2014-2016 年净利润增长率净利润增长率分别不低于28%、60%和100%。B)2014- 2016 年的净资产收益率分别不低于4.47%、5.6%和6.6%。相对应的, 需摊销的总费用为1926.84 万元,2014-2017 年分别摊销499.94 万元、911.14 万元、388.10 万元和128.11 万元。 投资建议:公司从今年开始正在进入一个新的加速成长期,我们认为股权激励计划的颁布,有助于激励高管团队,促进各项工作加速推进。公司的主导产品岩舒增量正在稳步推进,一旦完成,业绩有望爆发式增长。公司同时有众多具有潜力的二线品种,正在蓄势待发。公司拥有中国北方最大的药材种植基地,中药材有望从今年开始陆续贡献收益。公司还在积极开展国际合作研发,正在加速推进公司的国际化进程。我们维持公司2014-2016 年的EPS 分别为0.51 元、0.65 元和0.80 元的预测,继续给予“买入”评级。 风险提示:中药材价格波动的风险;二线产品增长低于预期的风险。

报告摘要: 公司一季度业绩略低于预期。公司Q1实现营收3.45亿元,同比增长11.78%;归属于上市公司股东的净利润为0.17亿元,同比下降24.74%。 一季度业绩下降受多方面因素影响。1)去年末新增固定资产约4.4亿元,本季开始计提折旧,预计Q1新增折旧费用约600万元。2)主导产品岩舒的Q1营收约为0.9亿元,同比下降了约5%,这主要是受营销团队调整以及销售信用账期调整所致。3)一季度OTC药品的推广力度加大,导致医药工业的销售费用率略有提升。4)一季度召开公司培训大会和新管理层薪金增加等导致管理费用有所上升。 全年业绩仍有望高增长。1)泰盛和母公司的新车间将在年中逐渐达产,新释放产能有望逐季增加收益。2)岩舒在第一季度的收入下降不是常态表现,考虑到国内癌症用药市场的快速增长,预计全年仍有望实现10%左右的增长。3)重磅二线产品比卡鲁胺胶囊在去年高增长的基础上,今年Q1仍有40%左右的高增长,其他二线产品也表现良好,医药工业在Q1的市场表现整体符合预期。4)公司正积极调整医药商业的产品结构,重点发展高毛利率产品,由追求收入转向追求利润。Q1是医药商业调整的第一个季度,整体表现还不明显,随着重质增效调整的推进,预计全年医药商业有可能接近盈亏平衡。5)中药材种植这块收益在Q1基本没有体现,预计在二季度之后逐渐会有利润贡献。 投资建议:我们看好公司在癌症用药和中药材领域的战略发展方向,并对公司新管理层的营销推进充满期待。我们认为Q1业绩的下降非常态表现,维持公司2014年度EPS为0.51元的判断,短期的加速下跌提供了良好的介入时机,继续给予“买入”评级。 风险提示:营销推进不达预期的风险;创业板系统性风险。

报告摘要: 中药材产业高速发展。公司适时调整战略导向,打造大健康产业。中药材种植区域突破山西境内,扩展到贵州、新疆等地。公司先后启动平顺50万亩中药材种植基地和浑源5万亩黄芪、新疆2万亩红花、贵州5000亩白土苓建设项目,同时签订了中阳、榆社、晋城、安泽等地大宗药材种植协议。种植模式也由过去的单一“土地流转”转变为“公司+政府+经济合作社+农户”的多种模式。2013年,公司药材种植实现收入2503万元,营业利润690万元。考虑到药材种植收益的滞后性,我们预计今年下半年起中药材的营收与利润均有望大幅增长。 主营产品发展后劲十足。从母公司报表看,岩舒去年收入估计在6亿元左右,增长约5%。岩舒已经从患者人均用量下降的态势中走出,估计今年能达到肿瘤药行业平均增长水平。说明书增量修订若能完成,岩舒明后年销售高增长可期。化药主要放在子公司泰盛制药,泰盛去年净利润为3706万元,同比增长了46.25%。公司还拥有或在研多个市场空间巨大的肿瘤、心脑血管和消化道疾病用药,今年羟苯磺酸钙、来曲唑、盐酸普奈洛尔渗透泵控释片等有望生产。我们认为公司在慢性病用药领域具有一定的销售基础,若能制定合适的市场策略和进行适度的销售扩张,二线产品具有较大的成长空间。 投资建议:公司在年报里提出了“以肿瘤产品为核心,医院临床用药为基础,普药为补充”的国内一流的大型综合性药品生产企业的经营目标。同时预告Q1业绩同比下降10%-20%。业绩下降主要是由于泰盛新厂处于试生产阶段而折旧却大幅增加、OTC药品市场开拓力度加大等造成的。公司各项经营仍维持了向好的势头,公司将努力在今年打个“翻身仗”。我们认为公司今年业绩有望逐季转好,预计2014-2016年的EPS分别为0.51元、0.76元和1.06元。公司正处于向国内一线药企进军的阶段,当前估值未充分反映其发展前景,给予“推荐”评级。 风险提示:中药材价格波动的风险;二线产品增长低于预期的风险。

公司主营业绩略超我们之前预期。公司发布业绩快报称,2013年度营业收入为16.09亿元,同比增长16%;营业利润为0.82亿元,同比略降3.28%;归属于上市公司股东的净利润为0.74亿元,同比下降19.22%。净利润下降主要是由于诉讼计提了3167万元。若剔除此突发事件的影响,公司2013年度的净利润实际应为1.06亿元,同比增长15.39%。这略超我们之前预期的1.04亿元的净利润。 公司经营拐点已很明显。公司在2013年Q4的营业利润为0.17亿元,同比增长了近70%。而2013年前三季的营业利润增速为下降约12%。由于公司在Q3的业绩降幅已经大大放缓,因此,公司在Q4的营业利润增速的转正且大幅增长,可以视为公司的经营是在持续性好转,公司在第四季度的经营性拐点已基本可以确定。公司经营好转主要是由于岩舒、比卡鲁胺等产品的销售收入增长,且费用率却得到较好控制。 诉讼对于公司影响很小。公司于今年1月份收到山西省高院关于振东医药合同纠纷的终审判决,因此公司在年报里计提了诉讼支出3167万元。我们认为此诉讼对于公司实际影响不大,第一,振东医药正在依法申请再审,若胜诉则无此项支出;第二,公司控股股东振东集团已经承诺,将承担该诉讼所产生的全部损失。因此,无论胜诉或败诉,公司并不会因此项诉讼而产生实际损失。 投资建议:公司的经营拐点已较明显,诉讼计提将导致公司今年的业绩弹性大幅增加。公司还有岩舒增量、二线产品放量、中药材收入增长以及费用率控制等多个盈利增长点,我们维持公司2014-2015年EPS分别为0.51元和0.76元的预测,继续给予“推荐”评级。 风险提示:岩舒增量进展慢的风险;创业板系统性风险。