事件： 公司发布 2024年年报和 2025年一季报，公司 2024年营收 4.65亿元，同比下滑 39.24%，归母净利润亏损 28.65亿元，同比下滑 51.59%； 2025年 Q1公司营收 2.04亿元，同比增长 5.22%，归母净利润亏损 1.2亿元，同比增长 35.51%， 符合市场预期。 投资要点 转型期业绩承压： 公司 2024年营收和净利润同比下滑，主要由于 1）智能交通业务建设期长，新签订单收入确认体现在以后年度；数据要素业务增速快，但是基数较小。 2） 存量政企数字化项目在加强回款，压降“两金”的过程中，存在部分项目结算审减的情况； 3） 公司已暂停新增数据湖项目投资，随着前期合同验收结算，部分项目经结算审减； 4） 参股公司经营业绩不佳，减值计提及投资收益占当期亏损额约 78%。 持续深耕数据要素： 公共数据授权运营方面， 公司打造“公共数据运营平台产品体系”，为数据供方、数据需方和数据服务商提供合规、可信、安全的流通平台。 公司为江苏某地级市建设政采贷数据产品，为政府采购供应商融资搭建专属通道，中小微企业通过政府采购合同信用进行融资； 联合江苏省某县级市数据局，建立数字经济统计测度和评价指标体系，并编写《城市数据资产报告》，全面盘点城市全域数字化成果。易华录服务内蒙古数据交易中心建设数据交易中心门户等基础设施平台，服务江西公共资源交易集团打造数据资产登记平台。企业数据资产化方面，公司服务成都金牛城投集团完成数据资产评估入表工作，打造全国首批率先完成实质落地的“企业数据资源入表案例”； 成功落地浙江交投、江苏交控、贵州高速、阳泉车城网等一系列数据资产化项目。 部委数据资产化方面，公司深入参与交通运输部、农业农村部和卫健委数据资产化工作。 公司深耕数据要素前瞻布局，我们预计未来将有望在订单和收入上逐步体现。 回归智慧交通主业： 公司承建了新疆喀什、福建厦门、四川遂宁、湖南邵阳、吉林公主岭、河北邯郸、海外阿尔及利亚、塔吉克斯坦、巴基斯坦等多地智慧交通项目建设，我们预计未来公司将围绕“一带一路”、“车路云一体化”，持续拓展国内外市场。 盈利预测与投资评级： 考虑公司转型期资产减值计提，以及转型期新业务收入节奏影响，我们将公司 2025-2026年 EPS 预测由 0.09/0.23元下调至-0.13/0.22元，预测 2027年 EPS 为 0.55元， 我们看好公司背靠中电科，未来有望通过数据资产服务，突破地市级客户，开展数据基础设施和数据授权运营服务，维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期， 市场拓展不及预期， 订单落地不及预期，资产减值风险。

事件： 公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度，公司实现营收 4.32亿元，同比下滑 38.57%；归母净利润亏损 6.12亿元，同比下滑 13.60%，低于市场预期。 投资要点 坚持战略转型，业绩承压： 2024年 Q1-Q3公司收入同比下滑，主要系公司调整业务结构，从数据湖建设转向数据运营，同时提高传统项目承接标准。 公司控费取得一定成效， 2024年 Q1-Q3销售费用、管理费用、研发费用均同比有所下降。 公共数据两办级别政策出台， 产业落地有望加速： 2024年 10月 9日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》。 2024年 10月 12日，公共数据两项配套政策《<公共数据资源授权运营实施规范（试行） >（公开征求意见稿）》、《公共数据资源登记管理暂行办法（公开征求意见稿）》已经发布，对授权运营机构的要求、协议内容，以及公共数据资源的登记活动及其监督管理要求等制定了较为详细的实施方案。国家数据局明确今年将推出数据产权、数据流通、收益分配、安全治理、公共数据开发利用、企业数据开发利用、数字经济高质量发展、数据基础设施建设指引等 8项制度文件，后续政策催化密集，产业落地有望加速。 数据要素持续推进： 2024年 7月，公司成为工信部人工智能大模型公共服务平台首批合作伙伴。 近日， 成都数据湖签署遂宁市船山区新型智慧城市基础设施建设项目二期新型智慧城市试点（社区治理和智慧街区）， 徐州数据湖与铜山区经发局、 徐州高新区管委会成功签约数据服务项目，为铜山区各委办局提供云存储，云计算等服务，推动区政务大数据的开发与利用。 此外， 抚州数据湖正式成为“全球数据资产理事会常务理事会单位”，体现了易华录在数据资产入表评估领域的影响力。 我们预计公司背靠中电科，未来有望持续受益于公共数据授权运营。 盈利预测与投资评级 ： 我们维持公司 2024-2026年营收预测为8.41/11.26/15.09亿元， 2024-2026年归母净利润预测为-0.92/0.68/1.67亿元， 对应 2024-2026年 EPS 为-0.13/0.09/0.23元， 我们看好公司背靠中电科，未来有望通过数据资产服务，突破地市级客户，开展数据基础设施和数据授权运营服务，维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期，资产减值风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1，公司实现营收3.38亿元，同比下降34%；归母净利润亏损3.68亿元，同比下滑24%，低于市场预期。 投资要点转型期业绩承压：2024H1公司收入同比下滑，主要受智慧交通等业务的季节性波动和交付验收周期影响，且数据湖建设已无相关新增收入确认，部分项目因本期存在审计结算核减，导致收入和毛利整体下滑。同时因参股公司的亏损规模同比扩大，导致投资收益亏损1.1亿元；2024H1共确认减值损失0.4亿元，主要是数据湖项目因账龄滚动计提相应的坏账损失增加，导致利润总额同比下降。公司2024H1研发、销售、管理费用率同比下降，在不考虑投资收益和计提减值损失的影响下，当期经营利润率呈现好转趋势。 数据要素持续推进：数据资产化方面，公司2024H1服务浙江省交通投资集团成功完成4个数据资产化项目2024年一季度入表工作，成为首批实现数据资产入表的省级交通投资类集团，公司与抚州数据湖合作，成功完成公共数据产品的数据资产入表，实现产品签约，产生交易收入，是江西省首例基于公共数据产品的数据资产入表；公共数据授权运营方面，公司已经入驻北京国际大数据交易所等10余家数据交易平台，上架数据服务及数据产品40余款，为四川、广东、河南、浙江等地客户提供基于三农、车辆ETC、建筑企业等数据产品服务。 智慧交通业务向主业回归：公司定位于交通大数据服务商，充分发挥懂业务、懂技术、懂数据的综合优势，探索交通数据应用技术和业务模式创新，承建了新疆喀什、福建厦门、四川遂宁、吉林公主岭、海外阿尔及利亚等多地智能交通项目建设，不断为各地智能交通信息化、数据化建设提供优质服务。2024H1，公司调动资源推动智慧交通业务向主业回归、稳定发展，新签合同额较上年同期增长逾5000万元，增长率达346%。 盈利预测与投资评级：考虑公司仍处于业务转型期，以及资产减值损失的影响，我们将公司2024-2026年EPS由0.01/0.25/0.46元下调至-0.13/0.09/0.23元，我们看好公司背靠中电科，未来有望通过数据资产服务，突破地市级客户，开展数据基础设施和数据授权运营服务，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期，资产减值风险。

事件：公司发布《收购报告书》，中国电科通过国有股权无偿划转取得华录集团 66.78%的股权， 从而导致间接控制易华录 33.94%的股份。 强强联合，协同发展数字经济生态：易华录凭借在数据要素领域的多年探索，在数据收、存、治、用、易的各个环节有着丰富经验，在数据交易及数据要素流通领域处于领先的地位。中国电科拥有电子信息领域相对完备的科技创新体系，在电子装备、网信体系、产业基础、网络安全等领域占据技术主导地位。华录集团及中国电科在网信、数字经济产业具备高度的业务协同。本次重组完成后，在同一集团内，双方有望实现业务上更强的协同合作，于重要领域协手进行生态体系构建。 国新领衔定增入股易华录。公司 11 月 10 日发布《向特定对象发行股票发行情况报告书》，向国新投资等 12 家对象以 27.51 元的价格发行 5746 万股，总募集金额为 15.81 亿元。国新投资在本次发行中获配数量最高，发行完成后，持股比例达 3.02%，成为公司第三大股东。根据天眼查、国新控股官网数据，国新投资作为国新控股股权运作板块的全资子公司，服务于央企上市公司价值管理，通过稳妥开展持有上市公司股份的专业化运作，促进国有资本合理流动、保值增值。目前易华录实控人华录集团并入中国电科已落地，我们认为本次国新领衔的定增有望进一步强化公司国资属性，看好公司未来在信创市场的市场拓展。 数据要素行业领先。易华录在行业内率先提供较为完整的数据要素一级开发以及数据要素资产化服务。自 9 月 8 日牵头成立第一个数据资产入表服务联合体开始，易华录已陆续与 10 余个地市、国家部委开展了数据资产评估入表方面的合作。在数据要素一级开发领域，易华录目前也积累了具有标杆示范意义的全流程项目经验，处于行业领先位置。 投资建议：公司发展重心由数字经济基础设施建设，逐步转向以长效运营为主的数据收集、存储、治理、应用和交易业务的主航道，我们看好公司在数据要素领域的发展机会。预测公司 2023-2025 年实现营收 18.85 亿元、28.32亿元、42.55 亿元；归母净利润 0.06 亿元、2.04 亿元、3.75 亿元；EPS 0.01、0.31、0.56，24-25 年 PE 113X、61X，维持“增持”评级。 风险提示：产品推广效果不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧；技术转化不及预期。

2023 年 10 月 27 日， 公司发布 2023 年第三季度报告， 23Q1-Q3 实现营收 7.03亿，同比减少 46.54%， 其中 23 年 Q3 实现营收 1.87 亿，同比减少 54.66%。 23年 Q1-Q3 实现归母净利润-5.40 亿， 其中 23 年 Q3 实现归母净利润-2.41 亿。 23 年Q1-Q3 实现扣非归母净利润-5.74 亿，其中 23 年 Q3 实现扣非归母净利润-2.40亿。23 年 Q1-Q3 公司实现毛利率 20.41%、 23 年 Q3 实现毛利率 6.59%； 23 年 Q1-Q3实现经营活动现金流净额-4.95 亿， 净流出增加 186.27%。23 年 Q1-Q3 公司销售费用率为 23.63%， 同比增加 11.73pct；管理费用率为28.55%， 同比增加 12.94pct；研发费用率为 4.60%，同比增加 1.36pct。 23 年 Q3公司销售费用率为 32.35%， 同比增加 18.72pct；管理费用率为 36.85%， 同比增加 20.13pct；研发费用率为 5.54%，同比增加 2.57pct。 投资要点 公司业务契合政策导向，开拓数据要素市场先机《北京市公共数据专区授权运营管理办法（征求意见稿）》明确在保护个人隐私和确保公共安全的前提下开展授权运营。我们认为，北京作为政策高地将引领全国地方数据要素市场建设，加速全国政策落地步伐，并持续有利于央企参与地方数据一级开发。北京市管理办法与公司在数据要素领域的业务推进理念高度契合，公司深耕公共数据授权运营多年，落地了全国首个基于“数据银行”的政务数据授权运营“抚州模式”，并与河南合作推进数据交易中心建设，积极参与省市的公共数据授权运营工作。 数据要素市场持续推进， 牵头发起了全国首个“数据资产入表服务联合体”2023 年 9 月 8 日，由易华录主办，国家发改委价格监测中心、中国企业联合会、北京市大数据中心、中国财政科学研究院、北京中企华资产评估有限责任公司、清华大学技术创新研究中心、中国电子标准研究院、北京大成律师事务所、普华永道中国、电科网安、深圳数据交易所、贵阳大数据交易所、郑州数据交易中心、开放群岛开源社区等单位共同协办的数据资产入表服务联合体发布会于北京成功召开。为了加快探索数据资产入表业务落地，探索数据资产确权入表的行业标准，增强数据资产评估的第三方专业机构公信力，解决实务当中的具体疑难问题，在财政部、发改委、国资委等有关部门的指导下， 易华录牵头发起了全国首个“数据资产入表服务联合体”，充分发挥数据服务、资产评估、会计、审计、法律、银行、金融投资、数据安全等多方力量。 易华录还发布了数据资产评估与入表服务联合解决方案。该方案由易华录牵头，结合了联合体各成员单位的能力优势，从数据合规、安全评估、质量评价、价值评估、会计审查、数据交易至最终数据资本化的全流程工作支撑，实现数据资产内外循环。 发布了 “易证”、 “易评” 两大技术，打造数据要素市场技术基石易证是登记确权存证平台， 借助蓝光存储与数据指纹提取技术，提供数据首次登记、授权登记、转移登记、变更登记、异议登记和注销登记六大登记业务与数据资产的申请、受理、审核、公示、发证等全流程管理，解决数据资产三权权属不明晰、重复登记等痛点，将推广成为数据资产确权存证的标准模式。易评是数据资产质量评价模型， 通过国家标准、行业标准、技术规范、管理规范等标准, 围绕规范性、完整性、准确性、一致性、时效性、可访问性六大维度，形成具备多级指标的行业质量规则库模版，通过数据治理建立顶层数据资产管理体系，为数据资源评估与会计计量提供基础。 盈利预测与估值我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 18.56/30.31/46.23 亿元，同比增速 15.71%/63.3%/52.52%； 2023-2025 年归母净利润分别为-0.067/3.31/4.76 亿元，同比增速-158.06%/5037.75%/44.01%，对应 2024 年 P/E 57.04 倍， 维持“增持”评级。 风险提示政策环境风险、核心技术人员及管理人才流失的风险、数据湖项目公司运营风险。

业绩表现：2023年8月11日，公司发布2023年半年度报告，23年H1公司实现营收5.15亿，同比减少42.82%；归母净利润-2.98亿，同比减少1953.29%；扣非净利润-3.34亿，同比减少2654.68%。 业务结构转型，坚持双轮驱动2023年上半年，公司持续加强数据要素运营业务投入，加快调整业务结构。公司数据运营及服务业务收入较去年同期增长24%。收入总体下降主要是由于公司主动收紧项目型业务开展，包括数据湖建设及政企数字化的集成垫资类业务，整体经营更重视提升现金流。由于项目型业务收入基数大、且下降较快，导致公司总体收入同比下滑。 利润方面，由于公司人工成本、折旧摊销、财务费用等固定费用，未与收入规模等比减少，且公司加强新项目研发投入，研发费用较去年同期有所增长，因此综合导致公司当期利润下滑。 公司将坚定“数据底座+数据要素”双轮驱动的发展战略，持续提升收入规模和收入质量，努力达成全面业绩目标。 数据湖有望实现数据要素率先变现数据湖项目已在全国实现初步覆盖，其核心在于数据要素作为资产进行交易、变现。公司已落地的城市数据湖，覆盖了“东数西算”工程8个国家枢纽节点中的京津冀、长三角、成渝、粤港澳、宁夏、贵州6个部分，成为新一代数字经济基础设施和城市数据底座标配。同时，首个易数工场已成功在抚州落地，为公司未来在其他城市复制与落地奠定了良好基础。 公司业务契合政策导向，开拓数据要素市场先机《北京市公共数据专区授权运营管理办法（征求意见稿）》明确在保护个人隐私和确保公共安全的前提下开展授权运营。我们认为，北京作为政策高地将引领全国地方数据要素市场建设，加速全国政策落地步伐，并持续有利于央企参与地方数据一级开发。北京市管理办法与公司在数据要素领域的业务推进理念高度契合，公司深耕公共数据授权运营多年，落地了全国首个基于“数据银行”的政务数据授权运营“抚州模式”，并与河南合作推进数据交易中心建设，积极参与省市的公共数据授权运营工作。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为18.56/30.31/46.23亿元，同比增速15.71%/63.3%/52.52%；2023-2025年归母净利润分别为-0.067/3.31/4.76亿元，同比增速-158.06%/5037.75%/44.01%，对应2024年P/E60.92倍，维持“增持”评级。 净利润预测大幅下滑的原因为华录集团拟整合进入中国电科，共生出更协调的业务结构。我们预计合并过程中为了提高业务协同效率需要一定的成本投入，费用有所提升，预计明年回归正轨。 风险提示政策环境风险、核心技术人员及管理人才流失的风险、数据湖项目公司运营风险、整合事项尚未完成的不确定性风险。

事件：易华录发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年，公司实现营业收入16.04 亿元，同比下降20.60%；归母净利润0.12 亿元，同比增长106.92%。2023 年第一季度，公司实现营业收入3.69 亿元，同比下降37.47%；归母净利润-0.52 亿元，同比下降251.24%。 业务转型升级，成效显著。公司秉持“筑牢国家数据安全绿色存储底座，促进数据要素汇聚治理开发共享”的战略方针，经营重点由数据湖建设转向数据要素运营的战略调整顺利推进。公司业务转型升级带动收入结构优化，业务收入构成中政企数字化与数据运营及服务取得稳步扩张，两类业务占比高达57.88%，同比提升7.82pct。 三费费率略增， 综合毛利率提升。公司销售/ 管理/财务费用分别为1.87/2.82/2.68 亿元，三费总额同比下降0.24 亿元，受收入总额减少影响，销售/管理/财务费用率分别上升2.97/2.58/2.72pct。公司综合毛利润率取得显著提升。其中，政企数字化类业务中纯软项目占比增加，毛利率为40.37%，同比提升19.95pct，数据运营及服务类毛利率为 49.82%，同比提升6.43pct。 两金压降成效明显，现金流向好。公司两金压降取得明显成效。2022 年公司经营现金流净额为5.98 亿元（2021 年为-1.00 亿元）。公司持续加强回款工作，应收账款和存货较年初减少4.23 亿元。 先发优势明显，数据湖前景广阔。易华录具备超前布局的先发优势。公司从2017 年开始基于华录集团蓝光存储大规模推广应用，从政务大数据产业基础设施开始，搭建政务大数据底座，6 年时间里在全国建设了32 个数据湖，先发优势明显。截至目前，数据湖累计部署蓝光存储规模近3900PB，已建成和规划的机架数超2 万架，通过部署的大型行业级蓝光光盘库和光磁电智能存储系统，面向政府、企业、个人提供可规划、可延展、具有时效性、经济性和持续服务能力的本地化存储服务。随着数字中国战略的推进，我们看好公司数据湖业务未来不断扩展。 数据要素政策推进，数据湖前景广阔。国务院在2022 年发布数据二十条等政策，并组建国家数据局，从法规、行政层面为数据要素基础制度打下基础。伴随着全国一体化政务大数据体系建设及数据要素市场进入全面深化阶段，地方数据存储底座将成为数字经济、数字社会、数字政府、数字中国建设的基石。公司推出立体式、全链路数据要素价值化方案易数云。易数云通过构建数据全套数据价值化、全栈国产化的云服务能力，实现一站式政企数据资产化体系建设，以云服务的模式面向政务云、国资云、行业云市场提供数据全生命周期资产化方案，完善数据要素市场，推动数据融通交易，助力数字产业化、产业数字化，全面促进数字经济发展。 投资建议：公司坚定以数据湖战略为中心，围绕绿色安全自主可控存储底座和数据要素汇聚治理开发共享两大主线，通过蓝光数据湖及易数云不断深化自主可控的国产存储技术，并持续释放海量多元的数据要素生产力。我们看好公司不断推动业务转型升级，实现业绩增长。预测公司2023-2025 年实现营收25.26 亿元、37.97 亿元、55.13 亿元；归母净利润1.98 亿元、3.67 亿元、5.97 亿元；EPS 0.30、0.55、0.90，PE 115X、62X、38X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：产品推广效果不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧；技术转化不及预期。

数字经济行业主力军易华录实际控制人是华录集团，具有国资背景，华录集团正在与中国电科筹划重组事项，华录集团拟整合进入中国电科，有望与中国电科实现协同。易华录围绕数据湖战略，打造数字经济基础设施建设、数据运营以及政企数字化建设三大业务板块。自2017 年起，6 年时间里在全国建设了32 个数据湖，先发优势明显，具有数据全生命周期“收、存、治、用、易”核心竞争力。2022 年实现营业收入16.04 亿元，归母净利润扭亏为盈，实现 0.12 亿元。 数据二十条新政推动数据要素市场由量变到质变2022 年4 月国务院首次将数据要素升格为生产要素；2022 年12 月财政部正式将数据要素作为资产处理，开启数据要素市场先声；接下来的数据二十条新政进一步完善数据产权界定、数据市场体系建设等制度和政策，数据要素市场产业化大时代正式开启。根据前瞻产业研究院资料显示，截至2021 年中国数据要素市场规模已达704 亿，十四五期间年复合增速达25%。 数据湖有望实现数据要素率先变现蓝光存储满足数据要素的先决条件：蓝光存储是目前最有效的数据长期归档存储方式，在介质寿命、数据安全性以及长期存储总体成本方面显著优于半导体存储、硬盘存储和磁带存储。因此，可以更好地满足各级政府、企事业单位的海量数据长期存储需求，为我国构建分类布局的高效率数据存储体系，提升数据存储安全性、完备性和持久性提供有力保障，为国有数据提供安全可靠的装载平台、促进全社会数据应收尽收、应存尽存。 易数工场助力数据要素变现：数据湖项目已在全国实现初步覆盖，其核心在于数据要素作为资产进行交易、变现。公司已落地的城市数据湖，覆盖了“东数西算”工程 8 个国家枢纽节点中的京津冀、长三角、成渝、粤港澳、宁夏、贵州 6 个部分，成为新一代数字经济基础设施和城市数据底座标配。同时，首个易数工场已成功在抚州落地，为公司未来在其他城市复制与落地奠定了良好基础。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为23.39/36.33/59.96 亿元，同比增速45.83%/55.29%/65.07%；2023-2025 年归母净利润分别为2.39/3.91/6.29 亿元，同比增速1967.80%/63.96%/60.72%，对应2023 年84.83 倍P/E，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示政策环境风险、核心技术人员及管理人才流失的风险、数据湖项目公司运营风险

2021年公司受会计处理政策调整及加大研发销售投入影响利润出现亏损， 2022年 Q1实现扭亏， 数据运营业务增长迅速企业级蓝光成长可期。 投资要点 再融资低于预期及会计处理调整影响下 21年收入利润出现短期波动。 2021年公司营收 20.13亿元，同比下降 22%，归母净利润-1.74亿元，同比下降132%，主要原因系再融资进展不顺影响数据湖建设收入， 同时会计处理政策调整将与数据湖项目公司之间未实现内部交易利润当期全额抵消。 22年 Q1业绩转正， 数据运营业务占比大幅提升会计调整影响有限。 2022年 Q1预计实现归母净利润 2,800–3,600万元，扣非净利润 1,300–1,600万元，净利润转正。 我们认为， 主要原因是从 21年 H2开始公司专注于轻资产数据运营的开拓发展、 减少资本性投入， 会计准则调整对 22年业绩影响有限。 首家数据银行正式运营， 实现数据“收、存、治、用、易”业务闭环。 2022年 2月公司抚州数据银行正式运营成为全国首家， 汇聚金融、医疗、农业、交通、文旅相关运营场景 30余家政府委办局约 16亿条授权政务数据并实现定期更新。 公司数据银行业务实现数据要素“收、存、治、用、易”业务闭环，随着公司各地数据湖进入运营期将有望复制抚州模式成为新业绩增长点。 受益于双碳政策及东数西算工程，公司企业级蓝光存储业务成长可期。 公司蓝光存储具有容量大、低成本、寿命长和低功耗等突出优点， 非常适合双碳政策下绿色节能数据中心建设需求。国家东数西算工程中西部主要承担数据备份存储、计算分析及模型训练， 规划的 8大算力枢纽公司已在其中的 5处布局有数据湖。我们判断随着双碳政策及东数西算工程持续落地实施，公司企业级蓝光存储设备及解决方案将迎来旺盛需求成长可期。 盈利预测及估值我们预测公司 2021-2023年实现收入分别为 20. 13、 29.73和 37.20亿元， 实现归母净利润分别为-1.74、 1.97和 3.10亿元， 22-23年预测归母净利润对应当前股价 PE 分别为 79和 50倍， 维持“买入”评级。 风险提示 1.政府数字经济基础设施投入不达预期； 2.再融资进展不达预期。

报告导读2021年前三季度公司营收稳健增长15%，研发费用同比增长70%。随着可转债推出，公司有望逐步解决资金问题，未来业绩有望加速。 投资要点 收入稳健增长，数据湖项目公司融资顺利项目回款正常。 2021年Q1-Q3公司实现营收18.78亿元，同比增长15.33%，归母净利润1.48亿元，同比增长1.78%，扣非归母净利润7,823.89万，同比下降32.47%。其中Q3单季度营收3.79亿元，同比下降11.28%，归母净利润-1,592.77万元，同比增长62.23%，扣非归母净利润-4,834.28万元，同比下降125.60%。前三季度经营活动现金流同比增长37.03%，数据湖项目公司融资顺利，项目回款正常。 大湖开工建设、强化研发投入，盈利水平出现短期波动。 我们认为，利润增速慢于收入增速的原因为大湖开工建设，营业成本提升21.42%，前三季度公司毛利率同比下降2.87pct.。此外，为开发数据资产化及企业数字化业务，公司持续强化研发投入，前三季度研发费用同比增长69.70%。 携手华为共拓零碳数据湖，联合英伟达融入人工智能能力。 公司跟华为合作是全方面，华为存储产品包含蓝光的方案、易华录使用华为磁存储。另外，公司和华为一起打造零碳数据湖，预制模块化机房+光伏+蓝光，并和华为在大连计划建设模块化机房生产工厂。在人工智能领域，公司正在和英伟达开展合作，把英伟达大量生态具备的核心能力融入方案中形成互补。 可转债方案推出，有望逐步解决资金问题、业绩有望加速。 2021年7月公司发布可转债预案，拟发行不超过14.69亿元的可转债，预计明年Q1正式发行，公司将逐步解决资金问题，未来业绩有望加速。 盈利预测及估值我们预测公司2021-2023年实现归母净利润3.81、5.18、6.67亿元，22-23年增速分别为36%、29%，21-23年对应当前股价PE 分别为55、40、31倍，给予“增持”评级。 风险提示1.政府数字经济基础设施投入不达预期；2.可转债发行不及预期。

事件：1）9月27日，中国华录集团与浙江大华技术股份有限公司签署战略合作协议，双方将充分发挥各自在行业的多重资源优势，加强在智慧城市、蓝光存储、终端与智能制造等重点行业应用领域战略合作。2）国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，提出“有序放开全部燃煤发电电量上网电价，扩大市场交易电价上下浮动范围，推动工商业用户都进入市场，取消工商业目录销售电价，保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定”。 核心观点双碳背景下，蓝光存储节能优势逐渐彰显，持续获得主流企业认可。蓝光存储具备低能耗、长期稳定的优势，对外界供电条件和环境要求相对较低。我们认为，在全社会助力碳达峰、碳中和目标实现的大背景下，蓝光数据湖有望成为性价比更高、更加环境友好型的数据基础设施，有望获得更多主流企业的认可。公司此前已经和华为、新华三、Intel、旷视等众多主流企业实现多层次的合作，而此次战略协议的签署，有望进一步强化公司在重点行业领域的市场认可度。 产品和服务形态趋于丰富，数据场景应用不断落地，业务模式持续升级。截至2021年6月30日，公司共落地34个数据湖项目，覆盖全国20个省、市、自治区。基于蓝光数据湖基础设施，公司推出数字视网膜、数据银行、城市大脑等多形式的软件和数据服务模式；在B端存储产品方面，D-BOX光磁融合一体机、生态融合产品也已经向市场推广；在数据资产化方面，抚州数据银行已上线，拟在江西、天津、无锡、普洱、河南等地逐步推广。我们认为，随着数据要素市场建设的不断完善，公司业务模式有望持续升级。 财务预测与投资建议由于公司深化推进数据湖战略，加快推进数据湖运营和数据资产化业务，适当减少部分传统业务，我们调整了业绩预测，预测公司21-23年EPS为0.97/1.44/2.01元(原预测21-22EPS为1.13/1.47元)。根据可比公司最新估值情况，给予公司的合理估值水平为38倍PE，对应目标价36.86元，维持买入评级。 风险提示数据湖落地进展不及预期；数据运营业务不及预期

收入增长，数据湖建设及运营继续加速落地。2021H1，公司实现营业收入为14.99亿元,同比增长24.79%；归属上市公司股东的净利润为1.64亿元，较去年同期增长5.60%；扣非归母净利润1.27亿元，同比降低7.8%；经营性现金流为-1.13亿元，较去年同期增加1.75亿元。其中数字经济基础设施落地加速，实现收入11.52亿元，同比增长50.21%；数据运营及服务业务实现收入0.92亿元，同比增长2.96%。公司数字经济基础设施及数据运营及服务收入占比近82.99%，毛利占比93.48%。公司扣非归母净利润降低系研发费用增加较多，去年下半年成立数据资产研究院，研发费用从去年2,000多万到今年5,000万，增加了95%。 公司以光电磁智能存储系统建设数据湖，数据湖基于蓝光存储，为当地政府提供本地化的数据存储，解决数据孤岛问题，并在政府授权下开展数据运营及资产化服务，目前比较多运营集中于视频数据的开放应用。 公司目前已落地33个数据湖项目，覆盖全国20个省、市、自治区，并呈现出以东部沿海地区布局为主，逐步渗透中西部市场的态势。 公司数据运营业务即依托数据湖基础设施资源，结合大数据、人工智能、物联网等新一代信息技术，形成服务各级政府、市民公众、企业综合服务平台。公司预计数据湖公司在运营后的4年左右盈利，截至今年6月末，数据湖项目公司平均成立时间在3年之内，去年已有部分运营公司超预期提前盈利。若今年进展顺利，大部分项目公司可以实现盈利。 《数据安全法》正式实施，数据湖迎来新契机。近年来，数据泄露等安全事件频发，尤其在滴滴事件发生后，国家对互联网公司的数据安全非常重视。我国也相继出台了《数据安全法》、《个人信息保护法》等法律法规来规范数据的收集、存储、分析、保护等，未来涉及国计民生的关键数据和个人信息数据的确权管理将进一步规范。此前，数据安全市场一直体量较小，主要原因为过往数据安全主要针对党政及大型央企市场，相应的数据量较小，数据安全管理需求也较小，而“滴滴事件”发生后，对具有海量数据的互联网企业进行数据安全管理可能成为下一步数据安全工作的重点，而具备央企背景的相关企业可能在未来的数据安全及管理业务中获得先机。易华录作为央企，在各地建设运营大量绿色蓝光数据湖，具备存储及运营海量数据的能力，后续有可能在数据安全管理业务中迎来新的机遇。 国资云可能提供另一契机。《数据安全法》对政务数据的收集、使用、留存均提出了明确要求，国家机关需监督政务数据受托方履行安全保护义务。近日，有媒体报道天津市国资委发布通知，要求国资体系企业未来不再使用第三方公有云服务，在现有租约到期后2个月内将相关信息系统迁移至国资云平台。除天津外，重庆、四川等地也已推出本地国资云平台。我们认为，当前国资云即是类似政务云的私有云或行业云平台，由各省市分别负责建设，国资云本身提供的核心服务仍是IaaS层服务，政府倾向于使用自有IDC。而易华录现已与29个地方政府共同投资建设数据湖，如重庆黔江、河北廊坊等，极有可能受益成为国资云底层IDC服务的合作伙伴；另一方面易华录具备大型数据中心服务与运营能力，可进一步参与到国资云运营服务中。 投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为35.50、44.94、55.77亿元，归母净利润分别为6.65、8.95、11.65亿元，EPS分别为1.00、1.34、1.75元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：数据湖项目推进不及预期；行业竞争加剧；政策效果不及预期。

受益于数字经济基础设施业务高速增长，2021年H1公司营收快速增长。 国家背景、高安全低能耗的蓝光存储介质助力“双碳”及数据安全战略。 投资要点 数字经济基础设施业务快速增长，持续加大数据运营研发投入。 2021年H1公司实现收入15亿元,同比增长25%，主要原因系数字经济基础设施销售合同增加。数字经济基础设施销售实现营收11.52亿元，大幅增长50%，数据运营及服务实现营收9,236万元，稳定增长3%。2021年H1公司归母净利润1.64亿元，同比增长5.60%，我们认为业绩增速低于收入增速的主要原因为持续加大对数据运营的研发投入，H1研发费用5,110万元，同比高增95%。 提供基于蓝光的低碳存储解决方案，助力“双碳”国家战略。 随着“双碳”国家战略的不断推进，国家对于数据中心节能减排的监管将日趋严格。公司光电磁存储系统以低耗能的蓝光存储为主要介质，1PB 数据采用蓝光存储相比全硬盘介质，年节电比例94.74%，年节省碳排放12.38吨。公司能够为存量数据中心的低碳改造和增量绿色数据中心建设提供体系化的解决方案和运营能力，有望对国家实现碳达峰、碳中和目标起到积极作用。 国家背景、高安全蓝光存储介质，协助政企履行数据安全责任。 2021年9月1日《数据安全法》将正式施行，未来关键数据和个人信息数据的确权管理将进一步规范，或将由具备国家背景的第三方对相关数据进行管理。 公司是数字经济产业核心中央企业之一，蓝光存储介质拥有不可篡改及抗网络攻击等安全性能，且公司数据银行产品通过核心保密技术，能够保证政务数据在开放共享过程中的安全，有望协助政企充分履行数据安全保护责任。 盈利预测及估值随着定增落地、可转债方案推出，公司有望逐步解决资金问题。下半年财政政策发力、稳经济概率提升，公司业务有望加速。我们预测公司2021-2023年实现归母净利润3.81、5.18、6.67亿元，22-23年增速分别为36%、29%，21-23年对应当前股价PE 分别为50、37、29倍，给予“增持”评级。 风险提示1.政府数字经济基础设施投入不达预期；2.可转债发行不及预期。

推荐逻辑：1.公司积极转型，凭借央企资源优势及大股东技术优势，打造“数据湖+”战略，数据湖建设及运营持续驱动公司业绩良性增长；2.政策扶持+需求驱动，数据湖空间广阔，公司光电磁混合存储产品存储1PB数据50年的TCO成本仅为磁盘阵列的45%，方案经济环保，极具优势，截止2020年底，公司已建数据湖33个，形成了3042PB数据存储能力，多个湖已经实现超预期提前盈利，未来数据运营价值潜力巨大；3.与华为、移动等多家优秀企业达成战略合作，通过企业合作渠道联合推动数据湖生态合作共建和蓝光存储技术应用落地，2B端业务有望发力。 数据湖业务带动公司业绩良性增长：公司抓住数字经济的机遇，于2016年转型做大数据服务，以蓝光存储为特色，发展光电一体化的大数据基础设施业务，为业绩增长引入源头活水。截止2020年底，共计23个示范湖建成并投入运营，数字经济基础设施收入从2017年的9247万元增长至2020年的16.6亿，收入占比从3.1%提升至59.3%，2020年贡献了82.9%的毛利。考虑到我国巨大的公共数据体量，公司2G端业务仍有很大增长潜力，且数据运营价值仍有待挖掘，数据分析与交易的红海市场尚待开发，公司作为基础设施建设及运营方，具有先发优势。 与与华为、三大运营商及多家云服务商达成战略合作，扩宽业务渠道：公司与华为在蓝光储存与鲲鹏数据湖建设等两大项目进行全面战略合作，依托华为在热存储、数字经济及云服务领域的技术、品牌和市场优势，升级蓝光存储产品的同时，扩大蓝光存储业务范围；为运营商提供数据存储底座，扩宽蓝光存储应用范围；同时公司已与多家云服务商签订战略合作协议，未来2B端业务有望加速放量。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.2亿、8.8亿和11.6亿元，增速分别为-9.55%、41.2%和32.6%，对应的PE分别为27X、19X和14X，低于可比公司2021年平均35X的水平。考虑到公司是国内蓝光存储业务唯一规模供应商，数据运营领先的服务商，具有巨大潜力，给予公司2021年35X的PE，对应目标价33.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：数据湖业务拓展或低于预期；公司收入确认及回款或低于预期；公司数据运营业务推进或低于预期等。