投资要点 发行股份及支付现金购买致新医疗100%股权:公司发布公告,拟向萍乡畅和源等6名致新医疗股东发行股份及支付现金购买其合计持有的致新医疗100%股权,交易价格为22亿元,其中以现金方式支付2.5亿元,占比11.36%,以股份方式支付19.5亿元,占比88.64%。同时,公司拟通过非公开发行股份募集配套资金不超过2.65亿元,用于支付本次交易现金对价及支付本次交易相关费用。 全国布局不断完善,打造高值耗材供应链管理平台:致新医疗作为医用高值耗材的供应链管理公司,其业务核心在于作为一家独立的高值耗材供应链管理平台,致力于提供为医院提供品种齐全、快捷高效、准确无误的医疗高值耗材的供应和配送服务。截止2016年9月30日,致新医疗下游医院客户数量近800家,其中,70%以上客户为三级医院;上游直接供应商达43个,服务生产厂商128家,经营的高值耗材品种达758种。致新医疗已经基本完成了在全国范围内的区域配送中心的设立和业务拓展,未来服务上游供应商和下游医院的能力有望进一步加强。 我国医疗器械领域发展前景广阔,流通领域集中度有望提高:我国医疗器械市场销售规模由2001年的179亿元增长至2015年的3,080亿元,年复合增长率达22.54%,随着我国医保体系的覆盖范围扩大、消费者支付能力的提升、政府基层医疗体系建设的投入和老龄化社会的到来,我国医疗器械领域未来发展空间广阔。 我国医用高值耗材目前大多通过经销商渠道来实现销售,中间流通环节较长导致层层加价以及物流运输和保管方面的问题,同时目前我国医疗器械流通领域集中度不高,高值耗材经销商年销售额超过10亿的占比很小。但国家对医用耗材流通业务的监管正在逐步加强,2014年底,器械GSP首次发布,医用耗材监管力度正慢慢向药品看齐,另外省级集中采购正逐步铺开,压缩医用耗材中下游的空间,加速流通领域市场集中度的提升。 收购致新医疗,进一步打造全方位医疗服务平台:收购致新医疗之后,公司业务将囊括医用高值耗材流通领域,将与公司现有肿瘤设备业务、医用制氧工程业务、医疗信息化业务一起构成上市公司的核心业务,进一步打造综合性医疗服务平台。公司医院整体建设项目建成后,医院后续的高值耗材供应链管理可以交由致新医疗负责,公司血透、康复领域的耗材也可以通过致新医疗流通。同时,致新医疗拥有的近800家医院资源也可以为公司提供丰富的客户资源,进一步开发增值服务.例如医疗信息化等。致新医疗与公司协同发展,促进了公司未来的健康持续发展。 投资建议:收购致新医疗除增加利润外,更为重要的是增加渠道布局,尤其是高值耗材渠道布局。这在打压低端耗材价格的背景下,更体现公司前瞻性。我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.37、0.57和0.81元,我们看好公司未来发展,维持6个月目标价23.31元,相当于2016年63倍的市盈率,上调至买入一A建议。

事件: 公司公布了增发预案,和佳股份拟向萍乡畅和源、萍乡磬石、苏州美明阳、上海质禹、上海蔼祥和顾敏牛以发行股份及支付现金的方式购买其持有的致新医疗100%股权,并向不超过5名其他特定投资者发行股份募集配套资金。初步商定标的资产交易价格为220,000万元,其中以现金方式支付25,000万元,以股份方式支付195,000万元。 致新医疗2014年、2015年、2016年1月至9月,营业收入分别为3211.97万元、6.66亿元、16.95亿元,实现净利润分别为-66.05万元、2307.09万元、7491.53万元。此次交易预估值为22亿元,截至2016年9月30日,致新医疗全部权益账面价值为2.95亿元。本次发行的发行价格为17.38元/股,不低于本次交易定价基准日前60个交易日上市公司股票均价的90%,上市公司向交易对方共计发行股份112,197,926股。 致新医疗业绩承诺,2017年至2019年累计经审计扣除非经常性损益后的净利润总数为5亿元。根据评估机构初步预估,致新医疗2016年、2017年、2018年和2019年扣除非经常性损益后净利润分别为1.02亿元、1.3亿元、1.6亿元和2.1亿元。根据本次发行发股价格17.38元/股计算,致新医疗2016年的动态市盈率为21.51倍,市净率为7.45倍。 评论: 1、致新为高值耗材配送领域国内龙头 致新医疗做为一家医用高值耗材的供应链管理公司,其业务核心在于独立的高值耗材供应链管理平台。公司以服务医院为导向,在生产厂商及其代理商和医院之间建立独立专业供应链管理关系。国家对于医用耗材监管力度正慢慢向药品看齐,目前药品流通领域的集中度已有较大提升,而高值耗材经销商年销售额超过10 亿的占比都很小。随着省级集中采购正逐步铺开,医用耗材中下游的空间被大幅压缩,从而加速流通领域市场集中度的提升。致新医疗在高值耗材的仓储运输管理、信息化管理、结算管理等几个核心业务将成为其强力的竞争力来源。目前,致新医疗所销售的医用高值耗材以血管介入类耗材为主,产品主要包括支架、球囊等,其品牌包括微创、TERUMO、MEDTRONIC、强生、ABOT 等。 致新医疗是民营企业中做高值耗材流通业务最大,也是唯一拥有全国性配送和供应链管理平台的公司。2016年7月底,全国共有2,175家三级医院,截止2016年9月30日,致新医疗下游医院客户数量近800家,其中,70%以上客户为三级医院;上游直接供应商达43个,服务生产厂商128家,经营的高值耗材品种达758种。随着致新医疗全国经营场所布局和经营品种的进一步完善,公司在服务上游供应商和下游医院的能力将进一步加强。 致新医疗近三年业务增长势头迅猛,收购成功将为上市公司带来可观业绩增长。致新医疗作为一家专业第三方医用耗材供应链管理平台的价值逐步得到行业代理商和终端医院的认可,覆盖的医院数量、配送销售的医用耗材品种增加,尤其是两票制的推出预期加速,医用耗材生产厂商和行业代理商加快渠道集中配送,客观上推动了致新医疗的收入和利润增长。致新医疗作为集中化的专业第三方供应链管理平台,在促进厂商和医院之间的物流、信息流、资金流管理,提升配送效率和医用耗材存货管理水平方面具有极大优势,其商业价值随着医用耗材配送数量的快速增长,而体现出特有的规模优势和专业化优势。 2、高值耗材市场空间超千亿,配送商将成为解决上游高度分散化的关键一环 高值耗材市场增速进入快车道,子领域龙头骨科与心脏介入率先发力。我国2015年医疗器械市场规模约为3080亿元,比2014年增长了524亿元,年均增长率约为20%左右。随着我国人口老龄化的加剧以及扶持政策力度加大,医疗器械市场规模正不断扩张。其中,作为骨科和心血管所需的介入器材、植入器材和人工器官等高附加值消耗医疗材料,将迎来快速增长机遇。根据预计,到2018年,我国骨科植入耗材和心血管支架耗材市场规模将分别达到212亿元和388亿元。 盈利预测与估值 关键假设: (1)公司2015年因政策环境、项目收入确认等原因业绩出现一定下滑,但是2016年随着公司前期积累订单项目获得确认加上高质量的新订单,通过产业基金等方式解决了PPP项目现金流紧张的困境,未来医用制氧设备、肿瘤微创治疗设备及工程项目等业务将保持30%左右的符合增速增长。 (2)金融租赁和咨询业务随着自身医疗设备业务的回暖同步增长,未来三年将维持50%左右的复合增速。 (3)公司新的业务板块如医疗信息化、康复、介入、精准医疗等业务处于市场培育阶段,虽然呈现较快增长态势,但短期由于基数较小,看所贡献利润体量仍较小。 (4)随着医疗器械行业竞争激烈程度的增强,公司主营各类医疗器械设备业务的毛利率会受到一定影响,且随着相对毛利较低的工程项目等业务占比逐渐增大,公司整体毛利率会有所下滑至45-50%左右。 (5)业务规模的扩大也会造成公司相关费用及成本按照一定比例上升,总体在可控范围内。 不考虑此次收购,我们预计和佳股份16-18年净利润为2.99亿元、3.77亿元、4.19亿元,对应16-18年EPS为0.38元、0.48元和0.53元。考虑到并购致新医疗,我们预计17/18年净利润分别为5.07亿元、5.79亿元,增发完成后总股本为9.15亿股,全面摊薄17/18年EPS为0.55元、0.63元,当前股价19.99元对应17-18年PE分别为36.3倍和31.7倍,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示 并购不过会风险;产业政策变动导致市场份额降低、盈利能力下降等经营与财务风险

22亿元收购上海致新医疗100%股份 公司公告拟发行股份及支付现金作价22亿元收购致新医疗100%股份,增发价17.38元,同时募集不超过2.65亿元用以支付现金对价及相关费用,增发价18.10元。收购致新,和佳一方面能分享高值耗材流通领域集中的确定性机遇,同时也能协同现有业务打造全方位专业的医院服务平台,此外也大幅提升公司利润水平,致新承诺2017-2019年累计净利为5亿元(预计分别为1.3亿元、1.6亿元和2.1亿元),故公司2016-2018年合并净利预计为2.92亿元、5.15亿元及6.47亿元,基于公司核心业务均处于快速成长期,2017年给予45-55倍PE,对应232-283亿元市值,维持“买入”。 未来1-2年高值耗材流通领域集中将大势所趋 “规范”是近两年医药行业全产业的政策导向,流通领域也不例外,药品流通领域经过多年整合,行业已基本形成(国药、上药、华润)+九州通+区域龙头的格局。而壁垒更高的高值耗材流通领域,目前全国1200多亿元规模,市场更加分散,整合空间更大,而且利润空间更高。在国家逐步推行高值耗材流通领域“两票制”以及各省加强对配送商要求(强调规范,每家医院数量不超过2-3家)的背景下,未来1-2年高值耗材流通领域集中大势所趋,第三方配送管理平台(致新)、药品流通企业(北京区域龙头、瑞康等)及器械企业(凯利泰等)均在积极参与高值耗材流通领域的整合。 致新医疗:打造专业的第三方高值耗材供应链管理平台 致新医疗致力于打造一个高效、全流程可追溯、符合医疗机构采购流程的高值耗材集中配送运营及服务平台,目前能提供包括集中配送、UDI监管与追踪溯源(业内第一家)、院内医用耗材管理解决方案及全程质量追溯系统等专业服务。目前已赢得不错的市场声誉,覆盖国内近800家客户(70%均是三级),我们预计2016年致新收入将超20亿元,净利1亿元。此次牵手和佳,致新将会充分借助上市公司资本平台,进一步夯实公司在高值耗材配送领域全流程全方位的竞争优势,逐步开展供应链金融业务提升净利率(1-2%),同时抓住行业整合机遇,力争成为高值耗材流通领域龙头。 收购致新,打造全方位的医院服务平台 和佳收购致新,将与公司“3+2”战略形成充分协同,公司的医院整体建设项目,医院建成后续高端耗材的供应链管理都可以交由致新运营,公司的医疗服务模块(介入、血透)的高值耗材也可以通过致新平台配送,而致新积累的近800家医院客户也有利于和佳开展增值服务,包括医疗服务和医疗信息等。故我们判断收购致新,有利于和佳打造全方位医院服务平台:医院整体建设(享受国家PPP建设红利)+供应链管理(抓住行业整合机遇)+医院增值服务(医疗服务:介入、康复、血透;医疗信息:全方位信息化建设+DMIAES数据运营管理),推动公司未来3-5年可持续健康成长。 盈利预测 根据公司最新订单及经营情况,我们调整公司现有业务2016-2018年净利为2.92亿元、3.85亿元及4.87亿元,致新业绩等股权变更后再进行合并。 风险提示:并购整合低于预期,医院整体建设低于预期。

公司披露重大资产重组预案,大手笔购入致新医疗。12月7日晚公司公布重大资产重组预案,股权现金结合方式合计作价22亿元收购致新医疗100%股权;同时拟以18.10元/股发行股份,募集不超2.65亿元配套资金,用于支付本次交易现金对价及支付本次交易相关费用。交易对象承诺,致新医疗2017年至2019年累计扣除非经常性损益后的净利润总数为5亿元。 致新医疗是国内顶尖的医用高值耗材供应链服务商。致新医疗成立于2010年8月,致力于向医疗机构提供基于实现销售并达成交易的专业医用高值耗材供应链解决方案。上下游渠道丰富,其中下游客户中三级医院占全国总量的1/4。从业务上看,高值耗材流通领域呈现集中度低的格局,致新+和佳合作呈现高度协同。 此次合作并非仅限于和佳对高值耗材流通领域的切入,更是一次业务版图的全方位升级。和佳业务的核心资源是其优质的医院渠道以及通过渠道优势对医院进行全业务渗透的能力。致新医疗对于三级医院的覆盖和渠道铺设能力恰好可以补足和佳高端医疗渠道不足的短板。此次购入致新医疗也将大大软化进军三级医院的渠道壁垒,未来核心产品(如DMIAES)的推广速度将大大加快,或显著提升公司产品平均毛利。 同时此次收购致新医疗意味着公司对于医院运营业务的持续渗透能力将显著增长。此次资产重组初步实现了公司对于医院资源从建设到运营、从高端到基层的全方位拓展和深度挖掘。未来或通过渠道整合--模式复制--市场开发三位一体,打造分级诊疗新形势下医疗服务领军平台。

和佳携手美国Ernest Health集团,康复业务再添助力。公司于2016年11月18日与美国Ernest Health医疗集团(Ernest Health inc,以下简称“EHI”)就EHI向和佳股份提供康复方面的全方位合作等项目签订了《合作意向书》。合作内容包括辅助康复流程开发,医护人员培训,康复教育项目引入等。 EHI是美国领先的康复和长期急症护理服务提供商。EHI成立于2004年,在全美国拥25家急症后期康复医院,医院遍布亚利桑那,科罗拉多等11个州,其所有医院的治疗质量在美国780多家住院康复医疗机构的排名中均处于前10%。全部医院均通过The Joint Commission (TJC)认证,现有的19家医院有特种疾病认证,在美国康复领域影响举足轻重。 和佳“3+2”医疗服务布局更趋完善,国际化步伐节奏加快。随着我国人口老龄化、残疾人整体数量以及工伤发病率的增加,社会对康复医疗的需求急剧膨胀。公司在康复领域布局紧随国际步伐,先是联手犹他大学医疗集团, 同时以郑医为标杆,康复中心布局陆续在全国展开。我们认为,公司此次携手EHI 一方面将获得美国康复领域优质的管理和医疗资源,是对“3+2”中医疗服务战略布局的有力补充;同时随着和佳国际化布局逐渐深入,未来有望跨出国门,实现国内品牌的海外输出。 盈利预测与估值。我们认为公司业绩的主要支撑点在于:1.公司基医建设项目接连落地,应收账款回流是下半年业绩贡献核心;2.公司医疗信息化业务发展迅速且可复制性强,核心产品DMIAES结合公司数百家三级医院渠道资源,未来推广速度和盈利速度均可期待。同时公司未来多项子业务发展前景大:目前汇医在线签约医院已超过140家,注册人数每月翻倍增长;医疗服务方面,血透订单持续执行+介入医疗借力基医建设迅速铺开,康复方面和郑医合作仍在继续中,看好公司未来在康复千亿市场长线发展。综上所述我们测算公司2016年-2018年每股收益为0.41元、0.51元、0.88元。预测公司2016年归母净利润约为3.2亿,PE参考2016年医疗器械行业68倍市盈率并根据其医疗信息化业务给与一定估值溢价,给予公司2016年70倍估值,对应目标价28.46元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。医院整体建设项目延期的风险、进入新领域带来的风险、业务整合、规模扩大带来的管理风险。

公司三季报归母净利大幅提升,业绩华丽反转。公司于2016年10月27日发布三季报,披露第三季度实现营收4.49亿元,同比增长163.97%;归母净利1.25亿元,同比增长392.13%,业绩华丽反转。 公司基医建设项目迎来收获季,项目回流资金带动盈利增速。从公司现金流量表分析,公司三季度销售商品、提供劳务收到的现金达到7.26亿元,同比增长36.26%,是为业绩反转的主要因素。我们认为公司现金回流提速主要有两个原因:1. 公司基医建设业务迎来收货季,上半年河南省医院建设项目落地带来资金回流显著提高公司业绩。2.2015年公司订单进展不及预期极大拖累了公司业绩,2016年相关因素均已理顺,项目进展较为顺利,带动公司净利大幅增长。随着分级诊疗制度持续推进,公司2016年医疗PPP项目拿单能力较往年有了大幅提升,随着公司项目运营能力和风控能力的持续改善,我们长期看好公司基医建设业务发展。 公司的核心竞争力仍然在于医院资源。从目前我国的医疗结构来看,短期内公立医院在医疗服务端的地位仍然不会改变,而随着分级诊疗制度加速下沉,基层公立医院扮演的角色将日益明显。公司通过多年医疗器械销售积累了广泛的医院渠道资源;同时结合自身业务优势开展基层医疗建设业务,针对基层医院资金、人才等痛点,在帮助医院提高运营管理能力的同时对既有医疗渠道进行深度巩固。未来或通过接入其他高净值业务切入医院日常运营需求,通过对医院资源的有效转化实现长期共赢的目的。 盈利预测与估值。我们认为,下半年业绩靓丽的主要支撑性来源为:1.公司基医建设项目接连落地,应收账款回流是下半年业绩贡献核心;2.公司医疗信息化业务发展迅速且可复制性强,核心产品DMIAES结合公司数百家三级医院渠道资源,未来推广速度和盈利速度均可期待。同时公司未来多项子业务发展前景大:目前汇医在线签约医院已超过140家,注册人数每月翻倍增长;医疗服务方面,血透订单持续执行+介入医疗借力基医建设迅速铺开,康复方面和郑医合作仍在继续中,看好公司未来在康复千亿市场长线发展。综上所述我们测算公司2016年-2018年每股收益为0.41元、0.51元、0.88元。预测公司2016年归母净利润约为3.2亿,PE参考2016年医疗器械行业63倍市盈率并根据其医疗信息化业务给与一定估值溢价,给予公司2016年70倍估值,对应目标价28.46元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。医院整体建设项目延期的风险、进入新领域带来的风险、业务整合、规模扩大带来的管理风险。

投资建议:依托多年肿瘤医院设备和其他医疗器械销售安装的实力,公司向综合性医疗服务平台转型,以“3+2”的方式持续布局,众多在手的PPP医院项目为公司业绩提供有力支撑。考虑公司订单情况,以及建设进展,我们预测公司2016年归母净利润达2.9亿元,2016年至2018年每股收益分别为0.37、0.57和0.81元,维持增持-A建议,6个月目标价为23.31元,相当于2016年63倍的动态市盈率。 风险提示:市场竞争加入,医院整体建设收入确认迟缓。

公司签约南雄市人民医院,医疗PPP进展不断。公司于2016年10月12日与广东省南雄市人民医院签订了《南雄市人民医院综合住院大楼PPP项目合同》,项目建设内容包括病房、功能科室、治疗室、手术室等建设以及楼内配套设施建设。项目总金额概算约人民币15,813.71万元,合作期限为10年。 公司下半年基医建设拿单进展迅速。公司下半年基医建设获单不断,先后拿下平塘县,沙洋县整体建设大单以及尉氏县第三人民医院建设项目,加上此次南雄市人民医院项目,仅下半年订单获取规模就达到37亿元,总量超过公司先前基医建设业务总和。目前公司该项业务项目梯队合理,有望在未来5年稳定贡献利润。 盈利预测与估值。公司2016年业绩进入成熟期,三季度预报披露公司归母净利润实现385%-562%同比增长。我们认为下半年业绩靓丽的主要支撑性来源为:1.公司基医建设项目接连落地,应收账款回流是下半年业绩贡献核心;2.公司医疗信息化业务发展迅速且可复制性强,核心产品DMIAES结合公司数百家三级医院渠道资源,未来推广速度和盈利速度均可期待。同时公司未来多项子业务发展前景大:目前汇医在线签约医院已超过140家,注册人数每月翻倍增长;医疗服务方面,血透订单持续执行+介入医疗借力基医建设迅速铺开,康复方面和郑医合作仍在继续中,看好公司未来在康复千亿市场长线发展。综上所述我们测算公司2016年-2018年每股收益为0.41元、0.51元、0.88元。预测公司2016年归母净利润约为3.2亿,PE参考2016年医疗器械行业63倍市盈率并根据其医疗信息化业务给与一定估值溢价,给予公司2016年70倍估值,对应目标价28.46元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。医院整体建设项目延期的风险、进入新领域带来的风险、业务整合、规模扩大带来的管理风险。

公司与沙洋县卫计局签订县级整体医疗建设协议,县级整体医疗建设再下一城。公司于2016年9月28日发布公告, 与湖北省沙洋县卫计局就该县医疗卫生事业建设和发展项目签订了《合作框架协议》、《补充协议》。项目目标总投资额为6亿元,合作期限10-12年,项目投资年利率不高于5%。自2016年以来,公司已陆续签订4项框架性协议,项目框算金额共计约42亿元。订单获取无论质量或速度均较往年有较大提升。我们曾于上半年报告中推测公司睢县标杆项目落地将带动应收账款回流以及订单获取速度,从公司三季报业绩预披露情况以及公司连续收获大单的表现来看,目前预测均已兑现。加之分级诊疗政策加速推进,我们继续坚定看好公司基层医院建设未来发展。 公司宣布和中珠医疗在多项业务展开全面合作。公司2016年9月28日发布公告,宣布于2016年9月27日与中珠医疗就双方全面开展业务合作事宜签订了《战略合作协议》。未来公司将和中珠医疗在肿瘤医院建设、介入治疗、药品设备代理及供应链、土建运营、医疗信息化等各个方向业务展开全面合作。中珠医疗是国内优秀的肿瘤生态管理平台型企业,肿瘤早期筛查+放疗是特色。从子业务上来看,公司和中珠医疗可以从业务角度实现多维互补,强强联合带动公司未来全国式扩张。 盈利预测与估值。公司2016年业绩进入成熟期,三季度预报披露公司归母净利润实现385%-562%同比增长。我们认为下半年业绩靓丽的主要支撑性来源为:1.公司基医建设项目接连落地,应收账款回流是下半年业绩贡献核心;2.公司医疗信息化业务发展迅速且可复制性强,核心产品DMIAES结合公司数百家三级医院渠道资源,未来推广速度和盈利速度均可期待。同时公司未来多项子业务发展前景大:目前汇医在线签约医院已超过140家,注册人数每月翻倍增长;医疗服务方面,血透订单持续执行+介入医疗借力基医建设迅速铺开,康复方面和郑医合作仍在继续中,看好公司未来在康复千亿市场长线发展。综上所述我们测算公司2016年-2018年每股收益为0.41元、0.51元、0.88元。预测公司2016年归母净利润约为3.2亿,PE参考2016年医疗器械行业63倍市盈率并根据其医疗信息化业务给与一定估值溢价,给予公司2016年70倍估值,对应目标价28.46元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。医院整体建设项目延期的风险、进入新领域带来的风险、业务整合、规模扩大带来的管理风险。

公司信息化核心产品DMIAES签约三甲医院。2016年9月2日公司发布公告,近日分别与新疆医科五院和山东省烟台山医院两家三甲医院签订了医院疾病管理智能分析和评估系统(DMIAES)使用协议,由公司及欣阳科技向新疆医科五院、烟台山医院提供DMIAES,用于两院数据分析及建模使用。 医疗信息化发展进入深水区,疾病管理是解决绩效管理、医保控费等医疗管理痛点的核心。从行业整体来看,我国医疗信息化经过20多年发展,基本的医院信息结构铺设已经趋于完善,医疗信息化发展已经进入深水区。医院管理层面,包括绩效管理、医保控费等方面的需求逐渐形成医疗信息化深化过程中的痛点。由于医院管理面临疾病转归因素不可控因素多、现有衡量标准无法反映不同群体情况等实际困难,因而疾病管理被认为是医院管理的重中之重。 全方位完善现有DRGS,DMIAES助力公司自上而下信息化布局。DMIAES以国际上最先进的疾病风险调整方法学为核心,通过机器学习及大数据分析,为医院绩效管理进行全面提升,并为医保控费提供了更为科学的依据。相对值标准,根据患者自身情况进行纵向比对,强调了医疗服务在改善患者病情的实际作用,降低了医生推诿危重病人以及“小病大治”的可能性。我们认为,DMIAES是对现有疾病管理系统DRGS的全方位完善。助力公司自上而下实现信息化布局。 盈利预测与估值。公司2016年业绩进入成熟期,三季度预报披露公司归母净利润实现385%-562%同比增长。我们认为下半年业绩靓丽的主要支撑性来源为:1.公司基医建设项目接连落地,应收账款回流是下半年业绩贡献核心;2.公司医疗信息化业务发展迅速且可复制性强,核心产品DMIAES结合公司数百家三级医院渠道资源,未来推广速度和盈利速度均可期待。同时公司未来多项子业务发展前景大:目前汇医在线签约医院已超过140家,注册人数每月翻倍增长;医疗服务方面,血透订单持续执行+介入医疗借力基医建设迅速铺开,康复方面和郑医合作仍在继续中,看好公司未来在康复千亿市场长线发展。综上所述我们测算公司2016年-2018年每股收益为0.41元、0.51元、0.88元。预测公司2016年归母净利润约为3.2亿,PE参考2016年医疗器械行业65倍市盈率,给予公司2016年65倍估值,对应目标价27元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。医院整体建设项目延期的风险、进入新领域带来的风险、业务整合、规模扩大带来的管理风险。

投资要点: 和佳三季报预计披露,归母净利华丽反转。公司于2016年8月27日发布三季度业绩预报,预计2016年前三季度实现归母净利润22600.43万元-27120.51万元,比上年同期增长50%-80%。其中三季度盈利12413.05-16933.12万元,较上年同期增长385.76%-562.64%。预计盈利较往年均大幅上升,业绩华丽反转。 公司基层医院建设项目迎来收获期,资金回流兑现预期。公司基医建设业务2016年迎来收获期,河南睢县中医院项目正式落地带动资金回流。我们在上半年即提示公司相关业绩受政府审批进度及医院盈利能力等因素影响,真正盈利或体现在下半年。从目前情况来看,公司该项业绩已兑现预期。考虑到2016上半年公司入手订单接近36亿,项目量质齐升;叠加分级诊疗加速下沉大背景,我们仍坚定看好公司基医建设未来盈利能力。 医院基建业务推进顺利,平塘大订单实现业务升级。公司从2013 年开始推行医院整体建设服务。截至目前在建订单数个,有三个工程大部分合同已经实施完毕。同时公司拿下贵州省平塘县区域医院基础建设29 亿大单也说明公司业务升级趋势明显,从一城一地建设到区域医疗机构整体改建,业务实现突破型升级,通过整合区域性医疗服务平台等高净值服务有望再度提升单项净利。 公司多项子业务未来发展前景大。重点看好公司医院金融和医疗信息化。医院金融这块是公司发展速度最快的细分业务,对标基层医院改建短期缺口大的痛点,资金存在刚需;同时对标医院均为县立医院或人民医院,公立医院还款有保障;医疗信息化方面和佳参股公司成都厚立打造的Dmiaes系统通过建立区域疾病管理大数据平台,切中客户区域医疗管理痛点。未来或整合入公司医院整体建设增厚公司净利。 估值分析与盈利预测:受益于医院建设大项目落地,公司主要销售收入预计归正,同时应收账款周转率有望提升。我们测算公司2016年-2018年每股收益为0.33元、0.38元、0.44元。预测公司2016年归母净利润约为2.6亿,给予公司2016年PE75倍,2017-2018年分别为65倍、55倍。对应公司六个月目标价25元,维持“买入”评级。 主要不确定因素:医院整体建设项目延期的风险、进入新领域带来的风险、业务整合、规模扩大带来的管理风险。

医院PPP建设助公司业绩超预期增长 公司2016年8月27日公布2016年中报:实现收入4.65亿,实现归属股东净利润1.02亿,达到去年全年水平,符合我们预期。公司同时公告三季度业绩预告:1-9月实现净利2.26-2.71亿,同比增长50%-80%,三季度单季净利1.24-1.69亿,同比增长385.76%-562.64%,超我们1亿左右的预期,主要是由公司所签医院整体建设(PPP)订单逐步落地所致,而公司目前处于进展中项目尚待执行的合同有45.7亿,尚未执行项目订单有14.5亿,这都为公司未来三年甚至五年的业绩提供了强有力支撑,今年公司业绩大概率会超我们3亿的预计,同比增长超200%,同时我们也对公司明年业绩能达4.51亿(同比增长50%左右)充满信心,坚定“买入”评级。 PPP主题投资请重视医疗领域龙头和佳股份 医疗PPP近年在国内发展迅速,截至今年中期医疗领域PPP项目433个,占所有PPP项目的比重达4.66%,但远低于英国等成熟市场年均20%以上的占比,未来还有很大成长空间。目前涉及这块业务的上市公司主要有和佳股份和尚荣医疗,相比于尚荣主要聚焦在工程建设,和佳股份还打包了医院的设备采购(主要销售自产和代理),来提升项目整体利润率,所以我们看到公司近年不断丰富产品线,新增血透、康复及信息化等模块。同时积极布局介入、血透及康复等医疗服务,从PPP传统的工程建设模式逐步向合作经营模式进阶,以获取更高的利润回报。故我们认为和佳是医疗领域PPP的龙头,在资本(并购基金)的助推下未来将非常值得期待。 3+2战略打开公司成长空间 公司今年明确未来十年战略:3+2战略,即(设备、服务、信息)+(移动医疗、金融平台),将推动公司可持续健康发展,2018年市值预计大概率将超300亿。业绩方面,大额待执行订单将确保未来三年持续高增长;服务领域及信息化领域产业链布局基本完毕,明年市场还将会看到更显著成效,理应给予估值溢价,故我们认为可以给予公司明年60倍左右估值,对应市值270亿左右,相对目前还有一倍左右空间。 医疗服务和医疗信息领域将给市场惊喜 医疗服务方面,介入中心已开业6家(今年目标再签20-30家),在县级医院介入中心能力建设加强的背景下,公司优势明显(设备、资源、模式),有望再造一个和佳肿瘤线业务,血透中心目前已运营近20家,康复医院年内也会落地;医疗信息化,DMIAES软件,在医院疾病风险控制、运营效率提升及治疗费用管理方面优势明显,全国独家,今明两年将显著增厚公司业绩,目前已在多家医院推广运行,汇医在线,目前签约超100家医院,上线超40家医院,医院对医院间的远程诊疗模式已逐见成效,同时印度、美国、韩国等海外就医市场也亮点不断。 风险提示:PPP订单落地低于预期,服务及信息化领域进展低于预期。

投资建议:公司半年报预报归母增速仍然处于持平阶段,但是我们认为随着医院建设进度恢复,下半年公司或迎来收获期。考虑公司订单情况,以及建设进展,我们预测公司2016年归母净利润达2.9亿元,2016年至2018年每股收益分别为0.37、0.57和0.81元,给予增持-A建议,6个月目标价为23.31元,相当二2016年63倍的动态市盈率。

投资要点事项: 公司公告全资子公司和佳建设与贵州平塘县卫计局签署投资合作框架协议,为平塘县建设县村乡三级医疗机构提供基础设施建设与配套的技术培训、设备购置、信息化建设及药品采购等服务。总投资额约29亿元。 平安观点: 整体建设恢复迅速,再次收获大额合作协议: 公司自15年8月获得再融资后,医院整体建设业务逐步恢复,先后与河口瑶族自治县人民医院(1.8亿元)、安乡县人民医院(4亿元)、施甸县人民医院(一期2.2亿元,事期3.8亿元)、河南开封尉氏县第三人民医院就新院(约1亿元)签订合作框架协议或建设合同。 此次的框架协议签署对象为贵州平塘县卫计局,总投资额约29亿元,项目建设期不超过5年,建成后将以政府购买服务方式进行回购。根据PPP项目模式与通常项目周期推算,若以20%净利润率、8年回款期测算,平均每年可以为公司带来7,000万元的利润,对业绩贡献显著。 此外,值得注意的是此次协议中,和佳将同时提供医疗技术培训、药品采购等新的服务项目。我们认为这可能标志着公司通过合作等方式,进一步开拓了整体打包业务的种类,加强业务承接竞争力。 PPP 模式日趋成熟,协议有效性显著提升: 此次公告同时梳理了过去3年框架协议的执行情况,可以看到14年部分协议尚未进入执行阶段。我们根据PPP 模式发展阶段推测,可能由于该模式的早期应用有部分细节已不再适合当前情况,造成协议尚未执行,滞后也一定程度上影响了公司15年的业绩。但15年后PPP 模式日趋成熟规范,在执行上更顺利,这也造就了15年签订的协议先进入了执行期。 我们认为在医疗基层化趋势显著的当今,早期项目的搁置只是推迟了基层医院建设需求的释放,但从中长期来看,这些需求本身并未改变,仍将在未来数年中以更规范的方式得到回归。 传统业务增速回升,新兴项目逐一落地,多方满足医院需求,维持“推荐”评级: 公司围绕医院需求以“3+2”方式持续布局。PPP 医院建设带动传统业务收入回升,或将探索更灵活的方式降低资金占用。新兴业务中血液净化、信息化建设有望获得快速增长,康复设备代理也进入起步阶段。两类业务具协同作用,借助整体打包建设共同发展,推陈出新满足医院日益发展的需求。预计2016-2018年EPS 为0.31、0.37、0.44元,维持“推荐”评级。 风险提示:流动资金风险;业务整合不达预期。

在手订单为公司三年业绩提供强有力支撑 公司2016年8月4日公告与贵州省平塘县卫计局签订了29亿大单,具体包括贵州省平塘县“十三五”期间县乡村三级医疗基础设施建设(包括医院主体建设工程、科室建设工程、装饰装修工程等)以及医疗技术水平提升培训、药品采购、医疗设备购置、信息化建设(互联网+、远程会诊、网络教育、医保互通、电子政务等),合作期限为2016-2020年。同时公司公告了2013年至今公司的订单情况,经我们统计处于进展中的项目尚待执行的合同有45.7亿,尚未执行项目订单有14.5亿,这都为公司未来三年甚至五年的业绩提供强有力支撑,我们预计公司今年业绩将近3亿,同比增长近200%,明年依旧能维持50%以上增长,预计达4.51亿。 3+2战略打开公司成长空间坚定买入 公司今年年初确定未来和佳十年战略:3+2战略,即(设备、服务、信息)+(移动医疗、金融平台),将推动公司可持续健康发展,2018年市值预计大概率将超300亿。业绩方面,大额待执行订单将确保未来三年持续高增长;另在服务领域,血透和介入治疗中心目前已有起色,康复年内也将落地,信息化领域产业链布局基本完毕,DMIAES将是信息化的引爆点,汇医在线境内境外业务也在稳步推进,这些明年市场还将会看到更显著成效,理应给予估值溢价,故我们认为可以给予公司明年60倍左右估值,对应市值270亿左右,重申公司6-12月目标股价为32-36元(2016-2018年EPS调整为0.35、0.54及0.78),坚定公司“买入”评级。 医疗服务已在踏实落地 未来居民的健康需求将越来越多样化,大医疗服务体系,如体检、慢病管理、精准治疗,康复、养老等将迎来黄金发展期。而公司也在逐步从to B端的业务逐步向toC端的业务延伸,积极布局介入治疗中心(目前已有6家合作介入治疗中心),开展血透业务(目前已有19家合作血透中心),进军康复产业(今年会有旗舰康复专科医院落地)。 医疗信息、互联网医疗将会给市场惊喜 未来小到个体慢病、康复、养老管理、中到医联体、医院集团信息化、大到区域、省级、国家医疗信息化都将是医疗信息化、互联网医疗可预见的必然,属兵家必争之地。和佳近两年就以迅雷不及掩耳之势牵手多家医疗信息化企业(欣阳、卫软、益源信通、厚立、及人大金仓),布局医疗信息化全业务链,其中厚立的DMIAES系统作为医院智能化管理工具将成为公司的明星产品预计将引爆市场。与此同时,互联网医疗平台-汇医在线已于去年10月中旬悄然上线,截至目前已签约超百家三甲医院(上线超40家),境内境外业务稳步推进,未来将非常值得期待。 风险提示:医院整体建设收入确认延缓新业务进展缓慢。