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泰格医药 医药生物 2020-09-29 101.99 -- -- 115.50 13.25% -- 115.50 13.25% -- 详细
1、泰格医药未来十年:从中国强到全球大 泰格医药2010-2020年的十年,经历了两个阶段:①2010-2015年,高品质的坚持者。②2016年以来,国内创新升级受益者。 我们认为优秀公司沉淀的基因(管理层、组织机制、持续进化能力),是奠定未来十年在国内市场份额加速提升和全球化拓展的基石,这也是我们持续推荐公司的核心支撑点。 2、不同于市场的认知:行业到底是赚β还是α? 泰格医药的可以走多远?·医药CXO被资本市场误解的点在于:①全球化参与程度差异认知不足;②离岸或在岸属性差异认识不足。 泰格医药作为国内临床CRO的龙头,极大受益于国内研发持续景气环境,未来更多关注能力持续提升下的平台价值,而随着能力搭建,国际化拓展成为提升公司天花板的重要选择,我们认为基于国内市场需求的丰富性、多层次性的特殊环境,泰格医药全球化进程势必伴随国内临床/临床前服务业务、商业模式多元化加速拓展。 3、泰格医药国际化拓展的基础已经具备,业务天花板进一步打开 服务业务、区域布局:围绕临床试验的多业务系统已经搭建基本完善,在全球超过10个国家具有布局; 管理半径:人均薪酬远高于行业平均水平,人均创利处于行业第一梯队,显示了公司在临床服务业务方面的竞争力,这也奠定了全球拓展的管理基础。 资本助力:泰格医药A+H布局、子公司方达控股、韩国子公司单独上市,为管理激励方式的灵活性打开基础,同时为挖掘多业务协同奠定基础。 4、投资建议 考虑到公司2020H1非经常损益金额达到6.33亿元(主要来自于公允价值变动和投资收益),我们假设2020全年非经常性损益金额与2020H1保持持平。我们预计2020-2022年公司EPS为1.57、2.03、2.44元/股,2020年9月25日收盘参考价对应PE为64倍(2021年50倍)。参考可比公司药明康德、康龙化成、昭衍新药等估值水平,我们给予公司“买入”评级。
泰格医药 医药生物 2020-09-07 110.25 123.50 6.36% 109.37 -0.80%
115.50 4.76% -- 详细
泰格医药发布2020年中报:实现营业收入14.52亿元,同比增长8.58%;归母净利润9.99亿元、扣非净利润3.03亿元,分别同比增长183.66%、5.32%。其中投资收益1.00亿元,公允价值变动损益6.33亿元。业绩逐季改善,疫情影响逐渐恢复。公司单二季度收入8.02亿元,同比增长10.09%,比一季度6.77%的增速提升3.32pct;扣非归母净利润1.88亿元,同比增长6.51%,比一季度3.45%的增速提升3.06pct。上半年受疫情影响,病人入组及项目进度减缓,随着疫情的逐渐缓解,业绩逐季向上的趋势明显。上半年公司整体毛利率48.46%,同比提升0.91pct。公司各项费用率合计20.84%,相比去年同期增加1.26pct。 临床试验技术服务项目持续推进,临床研究相关咨询服务业务短期调整。分板块看,临床试验技术服务业务上半年实现收入7.11亿元,同比增长12.18%,主要是公司新增合并子公司北京雅信诚和上海谋思的临床试验技术服务收入所致。毛利率51.50%,同比提升7.25pct,主要由于公司新增合并子公司北京雅信诚和上海谋思,以及公司临床试验的多个项目的交易价于报告期间与相关客户重新磋商上调及落实。临床研究相关咨询服务上半年实现营业收入7.34亿元,同比增长5.30%,主要受益于公司实验室服务和临床试验现场管理及患者招募服务业务的增长;毛利率45.21%,相比去年同期下降5.50pct,主要是疫情影响导致实验室服务和临床试验现场管理及患者招募服务的毛利降低。 RO行业景气度高,公司长期投资逻辑不变。受益于国内创新药的高速发展和国际订单的转移,中国CRO行业景气度持续提升,未来5年有望保持20%以上的复合增速。公司作为临床CRO龙头,必将长期受益于行业的高速发展和集中度的提升,未来三年业绩高增长确定性强。盈利预测:考虑投资收益和公允价值变动,预计公司2020-2022年EPS分别为1.93元、2.47元、2.97元,考虑到业绩的高增长确定性,目标价提升至123.50元,维持“买入”评级。 风险提示:临床恢复不及预期、海外订单增长低于预期等。
泰格医药 医药生物 2020-09-07 110.25 -- -- 109.37 -0.80%
115.50 4.76% -- 详细
Q2经营状况环比改善,国内需求红利驱动下半年有望持续改善公司发布2020年中报业绩:分别实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润14.52亿(YOY8.58%)、9.99亿(YOY183.66%)和3.03亿(5.32%),其中2020Q2实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润8.02亿(10.09%)、7.44亿(260.02%)和1.88亿(6.51%)。2020H1经营活动产生的现金流量净额为2.20亿(YOY74.26%),主要是项目收入增加和项目收款情况良好。 1)Q2业绩恢复中,看好Q3-Q4持续改善。Q2收入环比增长23.38%,扣非后归母净利润环比增长63.48%,显示出较好的恢复情况。我们认为公司业绩处于疫情影响下的逐步恢复过程中,Q3-Q4环比有望持续改善。2)境内外增速分析也再次验证我们提出的公司成长性核心驱动来自中国研发景气。分地区看2020H1业绩:境内收入增长17.52%,境外收入下滑0.8%,从收入占比来看境内占比持续上扬至54.3%,持续验证我们对“公司更多受益于国内市场红利逻辑”的判断。3)两大业务板块短期承压,下半年有望加速改善。临床试验相关服务及实验室服务实现收入7.34亿(YOY5.3%),其中实验室服务(主要是方达控股)收入端受疫情影响增速放缓至2.0%,临床试验技术服务收入7.11亿元(YOY12.18%),我们预计扣除北京雅信诚和上海谋思并表影响,临床试验技术服务收入的实际增速可能在5%附近,可以看到疫情影响下两大业务板块短期承压均处于低增速水平。我们预计下半年公司业务有望加速改善,尤其看好国内需求红利驱动下的公司境内业务成长性。 新增并表及合同增补带来Q2毛利率创5年新高,后续有望回归正常水平①毛利率较高有一过性影响,Q3-Q4有望恢复正常:临床试验相关服务及实验室服务、临床试验技术服务的毛利率分别YOY-5.50%、+7.25%。我们发现前者是受疫情影响实验室服务、SMO业务和患者招募服务毛利率均有下滑导致,后者是因为新增并表及超合同工时合同金额后补原因导致,根据并表的雅信诚、谋思体量预估,我们估计合同增补是主要原因,基于该情况的短期性,我们认为下半年临床试验技术服务业务毛利率有望回到正常45%左右的毛利率水平,临床试验相关服务及实验室服务逐步恢复,恢复节奏还需关注方达美国的恢复情况。②因收入端增速水平较低及新增折旧摊销费用影响,凸显固定费用率的提升,扣非后净利率(23%)也几乎与2019Q2高点接近。我们认为随着下半年收入端恢复性增长,费用率有望呈现下降的趋势。考虑毛利率段一过性影响,我们估计2020年全年净利率水平或略低于2019年的水平。 截止2020H1在手订单54.72亿,H2有望确认20.25亿元收入带来全年约34.76亿收入1)我们预计全年收入有望实现34.76亿(YOY24%)。据公司中报披露:公司2020H1末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为54.72亿元,其中20.25亿元预计将于2020H2确认收入,按照披露数据估计2020全年公司收入有望达到34.76亿元(YOY24%)。2)2020H1新增订单金额可能在19.13亿,同比略有下滑,预计主要还是受到疫情影响。如果按照公司2019年报公布的待执行订单金额50.11亿计算(2020H1收入14.52亿已完成并确认),2020H1新增订单的规模可能在19.13亿元,然后假设2019H1新增订单为2019年全年新增订单的一半即21.15亿(2019年全年新增订单金额42.31亿元)。按照以上数据推演我们预计2020H1新增订单规模19.13亿元,同比增速应该略有下滑我们预计在-5%~-10%附近(以上数据仅为我们推测值,并非公司口径),预计主要是受到Q1国内疫情影响和Q2海外疫情影响对新增订单产生影响。 公允价值变动拉动净利率大幅提升,非流动资产提升拉低总资产周转率,后续有望逐步好转1)公允价值变动大幅上扬带来高净利率水平,进而带动ROE大幅提升。值得注意的是:公司2020H1公允价值变动损益6.33亿元(其中股票投资带来1.08亿以及基金带来5.38亿公允价值变动),带来净利润增速达到183.66%,同时2020H1非经在归母净利润占比接近70%(2019H1:18%),我们预计这种公允价值变动对公司业绩的波动性会越来越大。2)2020H1总资产周转率0.17创历史新低,后续有望逐步好转。总资产周转率较低主要是2019年以来股权激励款、方达上市融资降低了流动资产周转率,非流动金融资产的快速提升,有降低了资产周转率,这块影响了资产周转率,我们估计随着方达募投资金投入、公司投资项目的收益兑现持续,该情况有望逐步好转。 盈利预测及估值考虑到公司2020H1非经常损益金额达到6.33亿元(主要来自于公允价值变动和投资收益),我们假设2020全年非经常性损益金额与2020H1保持持平。我们预计2020-2022年公司EPS为1.87、2.33、2.70元/股,2020年8月28日收盘价对应PE为63倍,给予“买入”评级。 风险提示创新药投融资恶化的风险,临床试验政策波动风险,新业务整合不及预期风险,业绩不达预期风险。
泰格医药 医药生物 2020-09-07 110.25 -- -- 109.37 -0.80%
115.50 4.76% -- 详细
业绩正在逐步恢复2020H1,公司实现营收14.52亿元,同比增长8.58%;实现归母净利润9.99亿元,同比增长183.66%,其中公允价值变动收益为6.33亿元,投资收益为1.00亿元,主要是公司转让股权所获收益;实现扣非归母净利润3.03亿元,同比增长5.32%。从单季度来看,公司第二季度实现营收8.02亿元,同比增长10.09%;实现归母净利润7.44亿元,同比增长260.02%;实现扣非归母净利润1.88亿元,同比增长6.51%,伴随国内疫情平稳,公司业绩也开始逐步恢复。 2020H1,公司整体毛利率为48.46%,同比上升0.91pp,其中临床试验技术服务毛利率为51.50%,同比增长7.25pp,主要由于:1)公司新增合并范围的子公司北京雅信诚和上海谋思的临床试验技术服务收入所致;2)临床试验的多个项目的履约责任于2019年12月31日或之前达成,该等项目的交易价于报告期间已与相关客户重新磋商上调及落实。因此,公司确认该等项目额外收入但产生相对较低的成本。期间费用方面,报告期内,公司的销售费用和管理费用分别为0.81亿元和3.50亿元,销售费用率和管理费用率分别为2.74%和17.50%,基本和去年持平。 报表合并提升业绩增速,国内业务占比持续提升分业务来看,临床试验技术服务实现主营业务收入7.11亿元,同比增长12.18%,主要由于公司新增合并范围的子公司北京雅信诚和上海谋思的临床试验技术服务收入所致;临床试验相关服务及实验室服务实现主营业务收入7.34亿元,同比增长5.30%,主要由于公司实验室服务和临床试验现场管理及患者招募服务业务规模增长所致。分地区来看,2020H1,公司实现境外营业收入6.06亿元,占比41.75%,境内营业收入8.46亿元,占比58.25%;上年同期境外营业收入占比45.7%,境内营业收入占比54.3%。因此,与去年相比,报告期内公司境内营业收入占比增加,主要由于公司境内创新药临床试验业务增速较快,未来伴随国内新药研发持续发力,公司国内业务将进一步增厚业绩。 客户项目数量持续增长,外延并购完善业务布局临床试验技术服务方面,2020年上半年,公司国内新增药品注册项目53个;正在进行的药物临床研究项目增加至349个,同时有210个正在进行的医疗器械临床研究项目。2020年上半年,参与8个新型冠状病毒2019-CoV核酸检测试剂盒临床试验,助力疫情防控。临床试验相关服务及实验室服务方面,截至报告期,临床试验现场管理及患者招募服务有979个项目在进行中,辐射城市增加至110个,项目涉及肿瘤,内分泌,消化,呼吸,器械等共21个领域,客户项目的持续增长推动公司业绩成长。此外,公司通过外延并购进一步拓展业务面,2020年3月,公司收购Biotraex,LLC,旨在提供更全面的扩展药物代谢和药代动力学服务,公司业务布局的不断完善有望加强业务间的协同作用,增厚业绩表现,增强客户粘性。 风险提示行业监管政策变化风险;技术人才流失风险;市场竞争加剧风险;疫情加剧风险。 投资建议维持“增持”评级预计公司20、21年EPS至1.20、1.50元,以8月31日收盘价112.00元计算,动态PE分别为93倍和75倍。我们认为,公司作为临床CRO龙头企业,伴随国内药审政策改革的持续推进,以及ICH指导原则的逐步落地,其业绩将显著受益于国内创新药的研发热潮。此外,伴随公司不断完善全球布局,其国际多中心的业务模式将有望为公司带来较多新增订单,业绩具备明确成长性,我们看好行业和公司未来发展,维持“增持”评级。
泰格医药 医药生物 2020-09-04 113.72 -- -- 111.50 -1.95%
115.50 1.57% -- 详细
上半年扣非后归母净利润同比+5.32%,受疫情影响业务逐渐恢复公司发布2020年半年报,上半年实现收入14.52亿元,同比+8.58%,归母净利润9.99亿元,同比+183.66%,主要由于处置非流动金融资产取得的投资收益和非流动资产产生的公允价值变动收益增加。扣非后归母净利润3.03亿元,同比+5.32%。单二季度实现收入8.02亿元,同比+10.09%,归母净利润7.44亿元,同比+260.02%,扣非后归母净利润1.88亿元,同比+6.51%。公司经营性现金流净额为2.2亿元,同比+74.26%,公司收入增加、项目收款良好。随着疫情影响逐渐消除,临床试验服务逐渐恢复,预计下半年业绩有望恢复快速增长。 受疫情影响业务逐步恢复,创新药临床试验服务带动业绩上升2020上半年,随着疫情影响逐步消除,医疗机构运营逐步恢复正常,公司主营业务有所恢复1)临床试验技术服务收入7.11亿元(同比+12.18%),毛利率提升7.25pp至51.50%,收入增加主要由于合并子公司北京雅信诚和上海谋思;2)临床试验相关服务及实验室服务收入7.34亿元(同比+5.3%),毛利率降低5.50pp至45.21%,主要由于疫情期间医院渠道患者招募困难,致使毛利率下降。子公司方达控股上半年收入3.6亿元,同比+0.66%,归母净利润3114万元,同比-52.7%。分地区看,海外疫情影响仍旧较大,业务不好开展,使得收入占比有所下滑(同比);境内业务则由于创新药临床业务的增加,收入占比有所上升。上半年公司毛利率为48.46%,同比+0.9个pp,净利率为71.35%,同比+43.06个pp,主要因为公司本期非经常性损益增加,使得净利率大幅提升,期间费用率为20.84%,同比+1.26个pp,保持相对平稳。其中销售费用率为2.74%,同比-0.21个pp,管理费用率为12.52%,同比+1.32个pp,财务费用率为0.6%,同比-0.45个pp。 研发项目积极推进,积极开展海外业务2020上半年公司研发费用率为4.99%,同比+0.56个pp。1)临床试验技术服务方面,新增药品注册项目项目52个,正在进行的药物临床研究项目增加至349个,正在进行的医疗器械临床研究项目210个。上半年公司共参与8个新冠新型核酸试剂盒临床试验。2020年1月公司收购谋思,开展更全面的早期临床开发服务。2020年5月,公司助力再鼎国内首个用于胶质母细胞瘤的创新疗法的肿瘤电场治疗仪的获批,为胶质母细胞瘤患者带来新的希望。2)临床试验相关服务及实验室服务方面,公司自主研发的提高CDISC编程效率和准确性的CDISCSDTM系列宏,2020年通过ISO/IEC27001:2013核查。3)子公司方达医药拓展DMPK和临床前动物实验服务,同时收购Biotranex,为提供更全面的扩展药物代谢和药代动力学服务。 作为国内领先的CRO企业,公司立足国内的同时积极开展海外业务,加大在亚太、欧洲、北美的网络布局,建设创新药临床服务国际化团队,扩大业务规模,增强行业竞争力。 看好公司未来发展,维持“买入”评级公司作为国内临床CRO领域的龙头企业,在国内拥有稳定优质的客户资源,为公司持续稳定高质量的订单提供了雄厚的支持和保障。同时,公司是为数不多能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业,有能力参与到全球医药研发产业链中。预计2020-2022年EPS分别为1.21、1.53及1.94元,P/E分别为93、73、58倍,看好公司作为国内临床CRO龙头业绩高增长可期,维持“买入”评级。 风险提示:质量控制风险;管理效率下降风险;新冠疫情对临床业务影响超预期,新冠疫情或导致经济下滑致药企研发投入不及预期
泰格医药 医药生物 2020-09-03 111.80 141.08 21.50% 115.00 2.86%
115.50 3.31% -- 详细
上半年营收低于预期,下半年增速有望加快。 投资收益有望成为公司业绩催化剂。 维持买入评级,目标价由83.08元调高至141.08元。 受疫情影响营收低于预期,下半年增速有望加快:1H2020,泰格医药实现收入14.5亿元,同比增长8.6%;归母净利润10.0亿元,同比增长183.7%;扣非后归母净利润为3.0亿元,同比增长5.3%。营收和扣非后归母净利润增速低于我们预期,我们认为主要原因为新冠疫情导致公司项目进度低于预期。1H2020,公司产生7.0亿元非经常性收益,其中6.6亿元为金融资产投资收益,0.7亿元为股权投资收益。公司综合毛利率为48.31%,同比上升了0.68ppts,其中临床试验技术服务毛利率为51.50%,同比增长7.25ppts;临床试验相关服务及实验室服务毛利率为45.21%,同比减少了5.5ppts。根据公司公告,截至2020年6月底,公司在手尚未完成订单金额达54.7亿元,其中20.2亿元预计于2H 确认。因此我们认为公司下半年增速将回升,全年实现营业收入34.7亿元(下半年同比增长38%,全年同比增长24%)。 在手订单充沛,受益于国内创新药投入持续增长:分业务来看,1)临床试验技术服务:1H2020部门实现营收7.1亿元,同比增长12.2%。1H2020年新增药物项目52个,在手药物项目数量增长至349个。公司同时有210个医疗器械项目,100个生物等效性研究项目。2)临床试验相关服务及实验室服务:1H2020部门实现营收7.3亿元,同比增长5.3%。增长主要由于公司实验室服务和现场管理业务规模增长所致。其中数统项目达570个,现场管理项目达979个,实验室服务项目1,941个。分区域来看, 1H2020境内收入同比增长17.5%,境外收入同比下降0.8%。境内收入占比提升至58.3%(同比增加3.95ppts)。我们认为境内收入同比增加主要受益于:1)国内创新药投入不断增长,2)国内新冠疫情控制程度要好于国外。 投资业务有望成公司业绩催化剂: 1H2020,公司获得金融资产投资收益(来自于金融资产)6.6亿元,股权投资收益(来自于公司投资的创新生物制药及医疗器械初创公司的股权)0.7亿元,合计占净利润总额的71%。截至2020年6月底,公司的金融资产价值达到32.4亿元,长期股权投资额达到0.8亿元。考虑到公司投资业务储备丰富,科创板以及香港生物科技板对于生物制药公司上市的鼓励,预计公司的投资业务将持续获益。 估值:我们调整了2020-23年的营收预测及投资收益预测,我们最新营收/毛利/归母净利润2020-23E CAGR 分别为30%/28%/13%。我们维持买入评级,基于DCF(WACC为6.9%)的目标价上调为141.08元(之前是83.08元)。 风险提示:CRO 行业增长低于预期;人力资源限制;被收购公司增长低于预期;投资收益低于预期; 新冠疫情复发的风险。
泰格医药 医药生物 2020-09-02 112.00 -- -- 115.00 2.68%
115.50 3.13% -- 详细
收入端受疫情影响增速放缓,利润端受非经常性损益影响较大泰格医药 2020年上半年实现营收 14.52亿(+8.6%),归母净利润 9.99亿(+183.7%),扣非归母净利润 3.03亿(+5.3%)。其中 Q2单季度营收 8.02亿元(+10.1%),归母净利润 7.44亿元(+260.0%),扣非归母净利润 1.88亿元(+6.5%)。上半年非经常性损益影响净利润 6.96亿元,主要来自非流动资产的处置收益及公允价值变动收益。Q2收入与扣非利润端环比均显著回升,预计下半年有望持续恢复。 临床 CRO 服务受并表影响平稳增长,非临床收入小幅提升上半年临床实验技术服务收入 7.11亿元(+12.18%),主要受到合并报表范围新纳入北京雅信诚和上海谋思的影响;疫情影响下临床试验项目数量仍稳步提升;临床 CRO 毛利率受订单结算时点影响提升 7.25pp达到 51.5%。临床试验相关服务及实验室服务收入7.34亿元(+5.3%),毛利率下降 5.5pp 至 45.2%,预计方达医药、SMO 及患者招募业务受疫情影响相对较大,数统业务预计增速更高,毛利率基本平稳。 自建及并购持续扩大产能,登陆港股市场加快全球发展步伐上半年公司持续扩大产能,新增 2万多平方米实验室空间,用于药物代谢和药代动力学研究(DMPK)、安全毒理学的产能拓展。完成收购Biotranex、ACME Bioscience 进一步拓展 DMPK、有机合成、药物化学等能力。8月 7日公司完成 H 股上市发行,募集资金 107亿港元,子公司 DreamCIS 也完成在韩国证券期货交易所上市,有利于拓宽融资渠道,扩大在全球范围内的市场影响力,加快公司的发展速度。 风险提示:新疫情不确定性;药物研发景气度降低;人才流失风险投资建议:下半年持续恢复,上调盈利预测。维持“买入”评级。 公司在临床 CRO 领域龙头地位稳固,短期虽有疫情影响,中长期仍有较强增长潜力。考虑到疫情及非经常性损益影响,小幅下调收入预测但上调业绩预测,预计 2020~2022年归母净利润 13.75/14.93/19.95亿元,同比增长 63.4/8.5/33.6%,对应当前股价 PE 为 70/64/48X,维持“买入”评级。
江琦 1
泰格医药 医药生物 2020-09-02 112.00 -- -- 115.00 2.68%
115.50 3.13% -- 详细
事件:2020年年8月月28日日,公司发布发布2020年年半年报。2020年上半年公司实年上半年公司实现营业收入现营业收入14.52亿元,同比增长8.6%;实现归母净利润9.99亿元,同比增亿元,同比增长长183.7%;实现扣非归母净利润3.03亿元,同比增长5.32%。经营性现金流。经营性现金流净额净额2.20亿元,同比增长74.26%。 稳健增长,二季度大临床业务逐步恢复、毛利率快速提升。稳健增长,二季度大临床业务逐步恢复、毛利率快速提升。2020年上半年临年上半年临床试验技术服务(大临床)实现收入床试验技术服务(大临床)实现收入7.11亿元(12.18%+),毛利率51.50%、同比提升同比提升7.25个百分点。由于a.公司新增合并范围的子公司北京雅信诚和上海谋思的临床试验技术服务收入所致;b.临床试验的多个项目的履约责任于2019年底或之前达成,该等项目的交易价在2020年上半年已与相关客户重新磋商上调及落实,因此上半年确认该等项目额外收入但产生相对较低的成本。 参考公司港股招股书显示,2020Q1公司临床试验技术服务实现收入3.03亿元(9.12%+),毛利率46.7%;则第二季度单季度实现收入4.08亿元(14%+),毛利率快速提升。 受海外疫情影响,临床试验相关服务及实验室业务表现相对一般。2020年上年上半年临床试验相关服务及实验室业务实现收入半年临床试验相关服务及实验室业务实现收入7.34亿元(5.30%+),毛利率45.21%、同比下降5.5个百分点。主要由于COVID-19疫情影响,实验室服务和临床试验现场管理及患者招募服务的毛利降低;数据管理及统计分析服务的毛利率保持相对稳定。参考公司港股招股书显示,2020Q1公司临床试验相关服务及实验室业务实现收入3.52亿元(7.5%+),毛利率41.8%;则第二季度单季度实现收入3.82亿元(3.5%+),毛利率小幅提升。 2020上半年年公司整体毛利率48.46%,同比提升1个百分点、和2019年比年比相比提升相比提升2。个百分点。主要是临床试验技术服务毛利率大幅提升7个百分点至51.5%,临床试验的多个项目的履约责任于2019年12月31日或之前达成,该等项目的交易价在2020年上半年已与相关客户重新磋商上调及落实,因此上半年确认该等项目额外收入但产生相对较低的成本。 销售费用率降低销售费用率降低2个百分点,管理费用率提升1.3个百分点个百分点。销售费用3976万元(0.91%+),费用率2.74%、同比降低2个百分点,上半年受疫情影响销售活动开展受到一定影响。管理费用1.82亿元(21.38%+),费用率12.52%、同比提升1.3个百分点,主要是管理人员薪酬成本增加、员工股权激励费用增加、折旧摊销费用增加等。研发费用7241万元(23.47%+),费用率4.99%、同比提升0.6个百分点,主要是研发人员增加导致薪酬成本增加。 盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入为33.67、44.65和59.24亿元,同比增长20.12%、32.61%、32.67%;归母净利润分别为11.75、16.09和21.86亿元,同比增长39.57%、37.00%、35.86%,对应EPS为1.57、2.15和2.92元。考虑公司是国内临床CRO龙头,竞争优势凸显,龙头,竞争优势凸显,行业迎来黄金发展期,维持“买入”评级。 风险提示:行业研发投入不达预期的风险,海外业务整合不达预期的风险,行业竞争加剧的风险,汇率波动风险。
泰格医药 医药生物 2020-09-02 112.00 -- -- 115.00 2.68%
115.50 3.13% -- 详细
事件:公司发布2020半年度报告,全年实现收入14.52亿元,同比增长8.58%;实现归母净利润9.99亿元,同比增长183.7%;实现扣非归母净利润3.03亿元,同比增长5.32%。业绩增长符合预期。 公司逐渐从疫情影响中恢复,各业务板块均在稳健发展中。今年1季度国内新冠疫情对公司临床CRO业务产生较多负面影响,公司收入增速在2020Q2有所恢复,公司2020Q2收入增速10.1%,环比改善3.3个百分点。2季度以来,虽然国内疫情得到了明显控制,但在新冠背景下,人员流动以及患者去医院就诊情况仍尚未恢复到疫情发生之前的水平。因此,公司临床CRO业务的恢复无法一蹴而就,将会是一个逐渐的过程。但我们同时也看到在新冠疫情的压力下,公司各业务板块仍实现了稳健发展。在临床试验技术服务领域,公司上半年新增全球药品注册项目52个,参与8个新冠病毒核酸检测试剂盒的临床试验,收购谋思拓展早期临床CRO业务;在临床试验相关服务及实验室服务领域,公司数统团队已经超过500余人,方达医药不断完成产能的扩张。 投资业务带来的收益与主营业务互相协同,具备可持续性。公司2020H1获得投资收益6.57亿元,虽然该科目归在非经常性损益中,但是我们认为公司的投资收益具备可持续性。根据公司公告,公司在国内创新药临床CRO领域市场份额最高,服务的客户中有众多国内优质创新药企业。公司在提供服务的过程中,一方面积累对创新药行业的理解,另一方面对国内创新药公司的临床进展形成深入的了解。我们认为公司在创新药投资领域具备明显的优势。 我们认为新冠疫情只是暂缓需求,并不会改变长期行业需求不断增长的趋势。2020H1新冠疫情对临床CRO业务产生负面影响,公司收入增速有所放缓。但我们认为,新冠疫情的影响目前来看只是暂缓了临床试验相关服务的需求,待疫情得到控制之后,相关药物研发和临床试验的服务需求会快速恢复。目前国内临床CRO的业务已经在快速恢复中。 公司临床CRO业务的收入增长具备可持续性:(1)国内药企在创新药领域的研发投入预计在未来3年仍继续快速增长,国内临床CRO需求也将随之快速增长,公司作为国内临床CRO领域的龙头企业,将获益明显。 (2)具体分业务板块来看:在临床试验技术服务、SMO等领域,国内临床CRO需求增长+更多国际多中心临床试验的承接是增长的核心驱动因素;数据统计业务具备离岸外包的属性,公司凭借优秀的数统团队不断接到更多国际bigpharma的订单,而且数统业务的净利率更高,数统业务收入的快速增长将拉动公司整理盈利能力的提升;方达的生物分析业务也在行业高景气下快速增长,且能够与公司本身的业务形成协同。 (3)龙头公司的抗风险能力强:biotech的融资情况在不同年份之间存在波动,但由于公司的客户更多来源于头部biotech公司,这种波动对公司的影响较小。 (4)根据公司公告,公司已经启动H股上市计划,未来若H股上市成功,公司将在扩展业务广度和深度上更具实力。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为31.8亿元(+13.6%)、40.4亿元(+27.1%)、51.5亿元(+27.3%),归母净利润分别为15.1亿元(+79.0%)、19.5亿元(+29.5%)、24.6亿元(+25.9%),对应EPS分别为1.76元、2.28元、2.87元,对应PE分别为67倍、52倍、41倍。我们看好公司未来临床CRO业务快速成长,给予“增持-A”评级。 风险提示:订单数量增长不达预期、市场竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期、公司业务拓展不及预期、新冠肺炎疫情对项目进展产生不利影响等
泰格医药 医药生物 2020-09-02 112.00 -- -- 115.00 2.68%
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事件:公司公布2020年半年报,公司2020上半年实现营收14.52亿元,同比增长8.6%;归母净利润9.99亿元,同比增长183.7%;扣非归母净利润3.03亿元,同比增长5.3%;经营性现金流净额2.20亿元,同比增长74.3%。净利润增加快主要因为公司处置非流动金融资产获得的投资收益及公允价值变动收益合计6.57亿元;剔除该影响,上半年净利润同比下降2.8%。 Q2恢复基本符合预期,海外业务受到一定影响:公司Q2实现营收8.02亿元,同比增长10.1%;归母净利润7.44亿元,同比增长260%。公司Q2国内业务恢复情况良好,部分海外业务因为海外新冠疫情蔓延的影响,受到一定的冲击;总体来看公司Q2业绩基本符合预期。公司国内、海外业务上半年营收分别同比增加17.4%和-1.8%。Q2海外疫情蔓延,公司海外业务受到影响;公司海外业务占比为41.5%。 两大业务条线均受到疫情影响,总体保持稳定恢复:临床试验技术服务实现营收7.1亿元,同比增长12.2%;毛利率提升7.25pct至51.5%。该业务保持高速增长主要因为公司上半年新增合并雅信诚和谋思;毛利率增加主要因为多个项目履约责任在去年完成,交易价格在上半年上调并落实。截至6月底,公司上半年新增全球药品注册项目52个,累计完成520个;在进行的药物临床项目349个,器械临床项目210个,生物等效性研究项目100个。公司在今年1月收购谋思,全面增强公司早期临床开发的能力。上半年公司协助完成9个新冠核酸检测试剂盒的临床试验。5月公司助力再鼎创新项目肿瘤电场治疗仪的注册批准,实现全流一体化的程服务。临床试验相关服务及实验室服务实现营收7.34亿元,同比增长5.3%;毛利率下降5.5pct至45.2%;毛利下降主要因为疫情影响和产能扩张。数据统计业务主要分布在中、美、印、韩,目前有570个项目在进行中,其中393个在中国,177个在海外;部分业务在海外,受到疫情影响较大。临床试验现场管理及招募服务和实验室服务项目上半年增长良好,分别有979和1941个项目。 H股上市成功,助力公司全球化扩张:国际化是医药研发企业的发展重点,而在港股上市可以为CRO企业提供更丰富、更灵活的融资平台,可以提升公司国际知名度,同时在并购方面具备一定优势。公司于2020年8月7日登陆港股,共发行1.07亿新股,占发行后总股数的12.5%,发行价为100港元/股。公司是继药明康德和康龙化成之后第三家“A+H”双地上市的CRO公司。公司在港股上市后大大提高了公司的融资能力和全球知名度,“A+H”双平台将为公司业绩稳定增长提供支撑。 长期看好CRO高景气黄金赛道,公司加速进入全球CRO第一梯队:我国医药行业受到政策推动、老龄化、高关注度等利好影响,发展迅速。同时在全球医药行业精细化分工的大背景下,由于近年来新药研发成本升高,研发成本上升等问题,医药研发外包市场成为国内外药企最优选择,行业维持极高景气度。根据前瞻研究院数据,2013-2017年我国CRO行业规模符合增长率为24.4%,2017-2022年复合增长率可达27.7%,CRO行业渗透率到2022年有望达到40%以上,行业空间极大。公司未来五年将在加强国内市场经营的同时围绕着全球化和创新发展为中心,为全球研发提供一体化解决方案,加强在全球医药研发链中的地位。目前公司已参与过上百个国际性多中心临床实验项目,拥有较强的国际临床经验优势。同时公司在美国、东欧、亚太等地区加快构建CRO服务网络,在10余个国家设立海外事业部,加强国际市场的拓展能力。公司在维护国内市场高增长的同时,加速公司全球化进程,公司在国际业务有望在全球脱颖而出。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为10.98亿元、14.44亿元和18.38亿元,同比增长分别为30.5%、31.5%和27.3%;对应PE分别为86倍、66倍和52倍。我们看好CRO行业前景和公司业务的成长能力,维持"增持-A"评级。 风险提示:疫情影响导致订单扩展不及预期、市场竞争加剧、政策导向变化。
泰格医药 医药生物 2020-09-02 112.00 -- -- 115.00 2.68%
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投资要点事项:公司发布2020年中报:上半年实现营收14.52亿元(+8.58%),实现归属净利润9.99亿元(+183.66%),扣非后归属净利润为3.03亿元(+5.32%),基本符合预期。 平安观点:疫情反复影响短期业绩,国内创新仍是核心驱动力:新药的临床研究推进速度与临床基地(有资质的医疗机构)运转效率息息相关,因此疫情期间医疗机构运营模式的特殊化对临床CRO 短期业绩影响更为明显。与临床试验相关的数据分析、SMO 等也面临同样情况。不过绝大多数项目只是进展放缓,本身并不存在需求消失或转移的问题。而且从药物早期研发来看,新冠疫情也并没有影响药企的开发热情。因此我们对新药创新,以及临床CRO 后续发展的信心没有变化。 上半年,泰格的临床试验技术服务及试验相关及实验室服务均取得小幅增长。其中临床试验技术服务实现收入7.11亿元(+12.18%),毛利率为51.50%(+7.25PP,由收入结算等因素引起);试验相关服务、实验室服务实现收入7.34亿元(+5.30%),其中方达实现收入约3.59亿元(+3.66%),毛利率为45.21%(-5.50PP,由实验室、临床现场等疫情期间运转效率降低所致)。 上半年公司境内收入8.46亿元,占比58.25%,比上年同期提高+3.95PP。 公司核心发展驱动力仍是国内药物创新的崛起。 海外布局延伸业务半径,投资早期项目提前锁定服务需要:现阶段,国内临床CRO 的发展主要来自国内,但随着国内药企走出国门、海外新药国内上市加速,全球化发展也是临床CRO 必经之路。泰格多年前就开始未雨绸缪布局海外,现已在美国、日本、韩国、澳大利亚等地落脚,为全球多中心临床的开展、海外业务的承接打下基础。公司坚持直接或通过基金以少数股权形式投资医疗健康产业。公司身处临床研究的背景使其能更准确地对医疗健康项目价值进行判断,从而获得较理想的投资回报,更重要的是公司通过早期入股方式锁定了被投资公司的临床服务需要,保障长期发展动力。 维持“推荐”评级:公司是国内名列前茅的临床CRO 企业,能够为国内外制药企业提供药物临床、申报、数据分析等多种综合服务。公司短期业绩增长因疫情有所放缓,但其行业地位及长期趋势并未动摇。维持原有盈利预测,由于H 股上市导致的EPS稀释因素,2020-2022年预测EPS变为1.09、1.44、1.86元(剔除预测年份公允价值变动收益后),维持“推荐”评级。 风险提示:1)临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的CRA 非常抢手,若人员流失较多可能影响业务执行节奏;2)若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况;3)公司通过并购等形式在全球布点,若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。
泰格医药 医药生物 2020-09-01 116.00 -- -- 115.00 -0.86%
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投资收益大增,主营业务逐步恢复。公司主营临床阶段CRO服务。上半年公司实现归母净利润9.99亿元,扣非净利润3.03亿元;其中,非主营业务的净利润额增值6.96亿元,主要是来自股权转让获得的投资收益(约1亿元)和其他非流动资产产生的公允价值变动收益(约6亿元)。主营业务方面,上半年,公司临床研究咨询服务和临床试验技术服务分别实现营收7.34亿元和7.11亿元,分别同比+5.31%和+12.15%;业绩增长主要原因是公司新增合并范围的子公司北京雅信诚和上海谋思的临床试验技术服务收入,公司实验室服务和临床试验现场管理及患者招募服务业务规模增长。主营业务增速低于预期,我们认为原因是受新冠疫情影响,医院渠道方面的临床业务进展受影响较大。分地区看,上半年境内和境外分别实现营收8.45亿元和6.00亿元,分别同比+17.42%和-1.83%,主要是境外业务受疫情影响较大。分季度看,Q1和Q2分别实现营收6.50亿元和8.02亿元,分别同比+6.77%和+10.09%,Q2加速增长预测是由于疫情影响逐步消退,临床业务逐步恢复。净利率同比大增。上半年,公司实现毛利率48.46%,同比上升0.90个百分点;实现净利率71.35%,同比上升43.06个百分点;实现期间费用率20.84%,同比上升1.26个百分点。净利率暴增主要原因是投资收益影响。 项目数量维持增长,投资额大幅上升强化未来业绩预期。上半年新增药品注册项目52个;正在进行的药物临床研究项目增加至349个,同时有210个正在进行的医疗器械临床研究项目;有100个正在进行的生物等效性研究项目。截至6月底,临床试验现场管理及患者招募服务(SMO)有979个项目在进行中,辐射城市增加至110个。虽然受到新冠肺炎的影响,6月底仍有1,941个在进行中的实验室服务项目。方达医药新增2万平方米实验室,拓展DMPK和临床前动物实验服务。3月,泰格医药子公司方达医药和苏州吴中经济技术开发区管委会双方代表就新实验楼落地签约项目合作协议。3月31日收购Biotranex,LLC,旨在提供更全面的扩展药物代谢和药代动力学服务。上半年投资额5.19亿元,同比+190.41%,未来有望实现高额投资收益。投资建议:公司是临床阶段CRO龙头,在手项目数量较多,疫情逐步消退临床业务持续恢复,产能延续增长,投资并购快速推进,未来业绩有 望延续快速增长。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为1.99/2.09元,当前股价对应PE分别为58.90/56.26倍,维持对公司“推荐”评级。风险提示:政策变化、疫情影响海外订单承接、研发进度不及预期、投融资数量金额减少、汇率变化风险、行业竞争加剧等。
泰格医药 医药生物 2020-09-01 116.00 -- -- 115.00 -0.86%
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事件: 公司发布2020年中报,20H1实现收入14.52亿、归母净利润9.99亿、扣非归母净利润3.03亿、经营性净现金流2.20亿元,分别同比增长8.58%183.66%、5.32%、74.26%,实现稀释EPS 1.33元,业绩基本符合预期 点评: 诊疗量恢复下,Q2主业小幅提速,投资业务带来利润放量。20Q1、Q2收入同比增长7%、10%,归母净利润同比增长75%、260%,扣非归母净利润同比增长3%、7%。收入和扣非利润小幅提速,原因在于公司收入占比较大的临床监察、SMO、患者招募、生物分析等业务进度和医院诊疗量紧密相关,Q2国内医院诊疗量有所恢复。归母净利润环比大幅提速,原因在于参股公司上市带来6.32亿公允价值变动收益。 短期:疫情影响具有一过性,业绩有望逐季加速。疫情影响仅是延后需求且具有一过性,并且短期新冠药械临床需求大增。公司作为行业龙头,订单充足(19年底在手合同50亿元,同比增长36%),并且主要是中国区域内的临床需求(数理统计与分析业务有570个进行中项目,其中393个在中国开展,占比近70%)。随着国内疫情稳定,预计业绩将逐季加速。 长期:危中有机,H 股上市有望加速国际化。全球疫情持续扩散,市场担忧影响公司海外客户订单。另外,疫情可能对全球经济造成冲击,继而影响全球一级市场Biotech 融资。我们认为,不必悲观:1)研发投入的承压反而促进研发外包率的提升;2)海外疫情扩散下,将促使药企增加在我国招募患者比例。凭借在国内的完善布局,泰格对药企吸引力提升,有望借此加速国际化。公司已经于2020年8月在港交所上市,募资约百亿,后续海外布局值得期待。3)国内需求增加;4)行业长期趋势不变。 盈利预测与投资评级:考虑投资业务超预期,后续有望持续受益于科创板开设、创业板注册制执行,我们上调20-22年EPS 预测为1.82/2.06/2.65元(原为1.41/1.92/2.57元),分别同比增长85%/14%/29%,对应20-22年PE 为65/57/44倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续;研发投入不及预期;投资收益波动。
泰格医药 医药生物 2020-08-07 112.23 -- -- 117.66 4.84%
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泰格医药,2012年A股上市,2014年7月至今实现股价6年10倍,股价的亮眼表现背后是公司的快速成长,2014年至2019年收入翻4.5倍,归母净利润翻6.7倍,已成为国内CRO服务领军企业。复盘公司的快速成长,离不开CRO赛道的高景气,但也是公司管理层关于“完善服务能力、深化全球布局、放大平台价值”的战略眼光的高度体现。我们认为,“一体化服务、全球化布局与股权投资”将作为“三驾马车”,拉动公司持续成长。一体化服务:公司成立十余载,深耕临床研究服务领域的同时,持续拓展业务范围至数据管理与统计分析、SMO、影像分析、生物分析、CMC、毒理学评价等临床相关及实验室服务领域,能够最大化满足国内外客户的多样化研发需求,不断增加客户黏性,提升核心竞争力。全球化布局:在国内鼓励创新与规范仿制的政策红利下,国内业务近几年增长强劲并有望持续驱动公司成长,而介入远比国内市场更广阔的全球市场竞争是本土CRO龙头发展的长期趋势。欣喜的是,我们看到公司早已拥有全球视角,并通过持续自建、战略收购与投资,逐步完善海外临床服务、海外数理统计、美国区实验室服务等业务布局,不断提高长期成长天花板。股权投资:公司深度介入创新药物器械研发的过程中,逐步建立并丰富了对早期项目的识别能力,通过参与早期股权投资将CRO平台价值进一步放大,近年来投资收益已逐步形成规模,有望稳定增厚业绩。与此同时,伴随这些初创企业成长壮大并取得成功,早期股权投资能够使公司持续接触新兴技术,获得更多潜在客户并抓住更多商机。H股登陆后的成长再提速?2020年7月28日,公司H股公开发售,预计2020年8月7日在港交所挂牌上市,将成为继药明康德、康龙化成之后的第三家“A+H”上市的CRO公司,拓宽融资渠道的同时有望进一步提升全球影响力。按照已公告发行价100港元,全球发售所得款净额预计达到102.7亿港元,主要用于完善服务能力、深化全球布局和股权投资,“三驾马车”将持续发力,公司成长有望再提速。盈利预测与评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.3亿元、14.0亿元、18.0亿元,同比增长22.6%、35.2%、29.1%;对应PE分别为80倍、59倍、46倍。公司是国内临床CRO龙头,国内政策红利下增长强劲,深化全球布局提高成长天花板,H股上市后成长有望再提速,我们坚定看好公司发展。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:全球新冠疫情影响经营风险,行业监管政策变化风险,医药研发服务需求下降风险,市场竞争加剧风险,核心技术人员流失风险。
泰格医药 医药生物 2020-07-03 98.02 -- -- 118.70 21.10%
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专注新药临床试验服务。公司是一家专注于为新药研发提供临床试验全过程专业服务的合同研究组织(CRO),为全球医药和医疗器械创新企业提供综合全面的临床研究服务与解决方案,降低研发风险、缩短研发周期、节约研发经费。 临床试验技术服务和临床试验相关服务营收逐年快速增长。公司2019年临床试验技术服务和相关服务营收占比分别为48.23%和51.77%。从2010年至2019年,公司营收从1.23亿元增长至28.03亿元,CAGR为41.53%,营收增长长期跑赢CRO行业增速。从2010年至2019年,公司归母净利润从0.32亿元增长至8.42亿元,盈利能力可观。 中美临床试验项目数量大增。从2013年至2019年,中国临床试验数量从345个上升至2400个,近几年继续保持上升趋势。从2005年至2019年,美国临床试验数量从12894个上升至31951个,年均增速为6.70%。受益于创新药等政策带动,两地临床试验项目数量有望维持上升趋势,同时有望增加公司业务量上升空间。2019年获批的13个中国1类新药中,7个由泰格医药或子公司助力研发。 一致性评价推行以来BE生物等效性试验数量大增。医药行业推行仿制药一致性评价以来,各大药企加速BE试验,自2015年以来BE试验数量明显提升。根据CDE数据,从2015年至2019年,中国BE试验数量从136个上升至1121个,增幅远超整体临床试验。 新增订单持续上升,在手订单充足,订单消化能力上升。2019年新增订单金额42.31亿元,同比+28.17%。另外,2019年在手订单金额合计50.11亿元,同比+36.06%。从2011年至2019年,公司员工数量从556人上升至4959人,CAGR为31.46%;凭借超越全年营收的在手订单量,公司持续增加人员数量有望提高订单消化速度,转而增加业绩弹性。 投资建议:预计公司2020、2021年每股收益分别为1.49元和1.92元,对应估值分别为65.6倍和51.0倍。公司是中国临床阶段CRO龙头,具有稀缺性。一致性评价带来大量临床试验需求,公司在手订单充足,产能扩增有序进行。借助中国医药市场特别是临床CRO市场的快速增长,公司未来有望继续维持高增长率。当前估值较为合理,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:政策变化、疫情影响海外订单承接、研发进度不及预期、投融资数量金额减少、汇率变化风险、行业竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名