事件：2025年3月28日，泰格医药发布2024年年报业绩。2024年公司实现营业收入66.03亿元，同比下降10.58%；归母净利润4.05亿元，同比下降79.99%；扣非净利润8.55亿元，同比下降42.13%。 短期盈利能力承压，未来利润端弹性较大。单季度来看，公司2024年Q4毛利率17.70%，同比-15.12pcts，环比-19.58pcts，净利率-26.59%，转亏，主要系收入端下滑和毛利率下滑所致。费用端，研发费用率4.32%，同比+0.50pcts，环比+1.45pcts，销售费用率4.08%，同比+0.93pcts，环比+1.53pcts，管理费用率11.62%，同比+4.54pcts，环比+0.98pcts。 新签订单数量和金额均同比实现较好增长。新签订单增长主要来自于大型跨国药企在国内的需求，以及中国药企、生物科技公司以及其合作伙伴和海外早期生物科技公司在海外的临床需求增加。受惠于此，公司在海外市场的商务拓展取得了一定的成绩，尤其是北美市场的新签订单和业务均实现了快速增长。2024年，公司订单需求同比2023年有了较为明显的改善，新增合同金额为101.2亿元，受存量合同（绝大部分为2024年之前签署）取消及发生金额为负的合同变更的影响，净新增合同金额为84.2亿元，同比增长7.3%。截至2024年末，公司累计待执行合同金额157.8亿元，同比增长12.1%。 继续深化全球布局和服务能力，加速国际化进程。公司持续对以美国、澳大利亚和欧洲为代表的海外市场进行投入，已初步建立独立的海外业务能力和品牌，在继续稳固国内客户及其海外合作伙伴出海项目的基础上，开始逐步拓展海外初创公司客户的本土项目。2024年公司海外临床CRO业务新签订单、收入和利润均实现高速增长。公司在境外进行中的单一区域临床试验由截至2024年6月30日的208个增至2024年末的233个。截至2024年末，公司在执行国际多中心临床试验（MRCT）62个，累计MRCT项目经验达到148个。 AI将为公司的一体化解决方案深度赋能。公司已于2025年2月完成开源大模型DeepSeek-R1的本地化部署。公司子公司泰雅科技以开源模型Qwen2.5为基座，打造了面向医学领域一站式的AI产品泰雅大模型医疗场景解决方案。 医雅AI大模型平台目前已上线并覆盖多个医学应用场景，为新药研发、临床试验及注册申报等领域提供智能翻译、医学问答、医学搜问一体等解决方案。 投资建议：泰格医药是中国临床CRO外包龙头企业，在保持国内占有率领先的同时加速开拓海外市场。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为74.35/83.75/88.13亿元，同比增长12.6%/12.6%/5.2%，归母净利润分别为16.89/20.13/20.84亿元，对应PE分别为26/22/21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

受外部投融资环境及产业周期影响，订单价格和执行数量短期承压，业绩低于预期；新签订单数量及金额同比均实现较好增长，预计2025年业绩有望逐步恢复。 投资要点：维持“增持”评级。2024年预计收入60~70亿元，同比下滑19%~5%；归母净利润3.8~5.7亿元，同比下滑81%~72%，扣非净利润8.3~10亿元，同比下滑44%~32%。业绩整体低于预期。考虑到生物医药投融资环境波动等影响，下调2024-2026年预测EPS至0.52/1.38/1.76元（原1.45/1.79/2.22元），参考可比公司估值，给予2025年PE47X，下调目标价至64.68元，维持增持评级。 受多重因素影响，业绩短期承压。（1）收入主要受外部投融资环境及产业周期影响，订单价格和订单执行数量均有所扰动：①2024年以来，部分依赖于外部融资的尚未盈利客户面临较为明显的现金流压力，受上游行业周期性波动的影响，临床研究外包行业竞争程度提升，影响新签订单价格。②2024年尤其是2024H2，依赖外部融资的初创型生物科技公司和部分疫苗企业部分存量订单被取消或存在较为明显的回款压力，对收入影响明显。（2）利润一方面受到收入影响，另一方面，由于购买的大额存单产生的收益因银行计息规则改变，自2024Q2起计入非经常性损益，财务费用中利息收入较2023年同期减少约1.4亿元，非经常损益大幅减少导致归母净利润下滑明显。 新签订单数量和金额实现较好增长，业绩有望逐步恢复。2024年新签订单数量和金额同比实现较好增长，主要由于大型跨国药企在国内的需求和中国药企、生物科技公司以及其合作伙伴和海外早期生物科技公司在海外的临床需求增加。2024年新签订单合同金额为95~105亿元，受存量订单取消的影响（绝大部分为2024年之前签署），净新增订单为84~89亿元（2023年净新增订单为78.50亿元），同比+7.0%~+13.4%。新签订单有望2025年及以后逐步确认收入，业绩有望逐步恢复。 催化剂：投融资环境逐步转好，上游需求持续增加风险提示：上游需求疲弱风险，政策风险，汇率波动风险

事项：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司收入50.68亿元，同比下滑10.32%，归母净利润8.13亿元，同比下滑56.72%，扣非净利润8.92亿元，同比下滑25.56%。2024年单三季度，公司收入17.09亿元，同比下滑11.87%，环比增长0.67%，归母净利润3.21亿元，同比下滑34.74%，环比增长24.36%，扣非净利润2.52亿元，同比下滑37.83%，环比下滑25.35%。评论：多因素叠加使得公司2024年三季度业绩承压。受国内行业周期和2023年下半年以来国内行业竞争格局影响，国内临床运营新签订单平均单价有所下滑。叠加公司2023年新签订单金额有所下滑，使得公司2024年三季度临床工作量有所下降。此外，公司海外收入占比持续提升，而2024年三季度汇率波动带来海外应收账款较大汇兑损益，公司2024年三季度业绩承压。 公司积极采取控本降费措施，成效显著。公司积极采取人力成本调控、团队结构优化、提升团队效率等举措进行控本降费，费用端有了明显改善，2024年三季度三费率环比下降明显，其中销售费用率2.55%，环比下降0.69pct，管理费用率10.64%，环比下降1.12pct，研发费用率2.77%，环比下降0.81pct。 公司新签订单趋势积极。2024年上半年公司新签订单数量和金额均同比实现了较好的增长，主要来自于跨国药企在国内的需求和中国药企、生物科技公司以及其合作伙伴在海外的临床需求增加。2024年上半年公司来自于国内药企、器械公司和初创型生物科技公司在国内的订单需求企稳，金额同比有所增长。而2024年三季度全球生物医药投融资金额回暖并企稳，国内国务院/地方支持生物医药产业政策不断出台，产业基金加快设立，市场环境不断向好，公司2024年三季度新签订单有望持续，同时，前述新签订单高增长有望逐渐转化为收入，支撑公司后续业绩的增长。 鉴于公司目前业绩承压，而行业情绪逐渐恢复，公司新签订单趋势积极，新签订单转化为收入需要一定周期，预计公司后续业绩有望触底回升。我们预计2024-2026年归母净利润分别为12.52、15.55、18.95亿元（前预测值为15.0、16.1、18.9亿元），EPS分别为1.45、1.80、2.19元。泰格医药作为本土临床CRO绝对头部企业具备极强韧性，全面发展竞争力强劲，后续有望受益于行业回暖走向量价齐升，根据现金流折现估值法，给予公司整体估值约720亿元，对应目标价约83元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、需求回暖节奏较慢；2、行业竞争加剧；3、海外市场开拓受地缘影响。

公司发布2024年三季报：前三季度实现营业收入50.68亿元、同比下降10.32%；实现归母净利润8.13亿元、同比下降56.72%；实现扣非归母净利润8.92亿元、同比下降25.56%。其中，Q3单季度实现营业收入17.09亿元、同比下降11.87%、环比提升0.67%；实现归母净利润3.21亿元、同比下降34.74%、环比提升24.36%；实现扣非归母净利润2.52亿元、同比下降37.83%、环比下降25.35%。 巩固国内临床CRO龙头地位，跨国药企客户占比提升：据不完全统计，全球TOP20跨国药企在中国新开临床试验数量占全球总量的比例由2018年的9.8%提升至2023年的15.4%。泰格医药作为国内临床CRO龙头（2023年国内市占率12.8%、全球市占率1.4%），服务质量获跨国药企客户认可，跨国药企客户数量增加，过去公司的外资客户占比1/3左右，自今年开始尤其二季度，外资客户占比已高于1/3。此外，今年7月公司宣布收购日本数统企业MedicalEdge，以扩大公司在亚太地区的研发服务能力与业务规模，增强全球化竞争能力。 盈利能力短期受挫，费用率保持相对稳定：公司受行业竞争加剧、前期签单价格下降等因素影响，公司Q3单季度毛利率37.28%、同比下降3.89pct、环比下降4.23pct。各项费用率相对稳定，Q3单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.55%/10.64%/2.77%，同比+0.30pct/+1.30pct/-0.70pct。Q3单季度公司实现净利率20.22%，同比下降11.73pct，环比提升5.79pct。 维持“增持”投资评级。泰格医药作为国内临床CRO行业龙头，服务质量获得海内外客户广泛认可，2024H1新签订单数量和金额同比均实现较好增长，在手订单支撑短期业绩增长。考虑到当前行业竞争仍存在压力，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现收入70.1、76.0、84.2亿元，实现归母净利润12.1、14.5、17.5亿元，对应PE分别为48、40、33倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：汇率波动、研发失败风险、市场竞争加剧等风险。

Q3业绩受多重因素扰动短期承压，环比有所改善，经营性净现金流环比改善明显，国内创新药支持政策力度加大，宏观环境向好，预计新鲜订单有望持续增加。 投资要点： 维持“增持”评级。 2024Q1-3收入 50.68亿元（ -10.32%），归母净利润 8.13亿元（ -56.72%），扣非净利润 8.92亿元（ -25.56%）， 业绩低于预期。下调 2024-26年预测 EPS 至 1.45/1.79/2.22元（原2.00/2.23/2.60元），根据行业平均估值，给予 2025年 PE 40X，上调目标价 72.25元，维持“增持”评级。 Q3受多因素扰动业绩承压，环比略有改善。 24Q3单季收入 17.09亿元（同比-11.87%，环比+0.67%），归母净利润 3.21亿元（同比-34.74%，环比+24.36%），扣非净利润 2.52亿元（同比-37.83%，环比-25.35%），利润同比下降明显，预计主要由于： ①23年国内新增订单金额有所下滑，导致 24Q3临床工作量有所下滑；②23H2由于国内竞争格局影响，国内临床运营新签订单平均单价有所下滑；③海外业务体量持续提升， 24Q3人民币升值，导致海外应收账款产生较大汇兑损益。 归母及扣非净利润环比趋势差异较大，主要由于大额存单的收益计入投资收益导致经营性利息收入减少及非经营性的投资收益增加。 期 间 费 用 率 环 比 略 有 改 善 ， 24Q3销 售 /管 理 费 用 率 分 别 为2.55%/10.64%，环比分别-0.69pct/-1.12pct，控费能力有所改善。预计24Q4上述影响边际减弱，叠加持续改善控费能力，业绩有望环比持续改善。 现金流环比改善明显， 宏观环境回暖订单持续增加。 2024Q3经营性净现金流 4.01亿元，环比 Q2显著改善（ 24Q2为 0.33亿元）。 2024年以来， 跨国药企在中国保持稳定研发投入，国内药企海外授权交易领域继续保持活跃，国内创新药政策环境支持力度持续加大， 跨国药企在国内的需求和中国药企、生物科技公司以及其合作伙伴在海外的临床需求增加，预计新鲜订单延续 24H1趋势持续实现增长。 考虑到 23年扰动逐步消化、 24年政策及投融资环境逐步改善，预计 24Q4及 25年新鲜订单数量及金额有望进一步增加。 催化剂： 新鲜订单持续增加，融资环境改善风险提示： 政策风险，汇率波动风险

营收环比改善， 新签订单持续向好2024年前三季度， 公司实现营业收入 50.68亿元，同比下滑 10.32%；归母净利润 8.13亿元，同比下滑 56.72%；扣非后归母净利润 8.92亿元，同比下滑 25.56%。 单看 Q3，公司营业收入 17.09亿元，同比下滑 11.87%，环比增长 0.67%；归母净利润 3.21亿元，同比下滑 34.74%，环比增长 24.36%；扣非归母净利润 2.52亿元，同比下滑 37.83%，环比下滑 25.35%。 在行业需求承压下， 公司积极应对行业周期变化， 营业收入环比改善， 净新签订单持续向好。 鉴于行业需求波动，我 们 下 调 2024-2026年 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026年 归 母 净 利 润 为12.99/16.26/18.17亿元（原预计 16.68/20.56/22.90亿元）， 对应 EPS 为 1.50/1.88/2.1元，当前股价对应 PE 为 41.6/33.3/29.8倍，考虑公司作为国内临床 CRO 龙头竞争力较强， 维持“买入”评级。 2024年前三季度毛利率略有波动，公司降本增效成果明显在行业需求承压下，国内订单价格波动导致公司毛利率季度间略有波动，但公司持续降本增效，费用端改善显著。 2024年前三季度，公司销售毛利率为 38.88%，销售净利率为 17.82%。 2024年 Q1-Q3，公司季度销售毛利率分别为 37.83%、41.51%、 37.28%，销售净利率分别为 18.83%、 14.43%、 20.33%。 2024年 Q3，公司销售/管理/研发费用率分别为 2.55%（环比下降 0.68pct）、 10.64%（环比下降 1.11pct）、 2.77%（环比下降 0.81pct）。 数统业务与 SMO 业务稳健发展，一体化服务能力持续增强2024年上半年，公司临床试验技术服务实现营收 16.37亿元，同比下滑 22.17%； 临床试验相关服务及实验室服务实现营收 16.59亿元，同比增长 5.84%。截至 2024年 6月底， 数统业务全球服务客户数量约 330家， 有 824个项目正在进行； SMO项目数量由 2023年末的 1952个增加至 2110个， 2024H1共完成项目 165个， 为9个中国已获批 I 类新药提供服务；在执行实验室服务项目数为 5173个。 风险提示： 医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降等风险。

公司发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入33.58亿元，同比下降9.50%；实现归母净利润4.93亿元，同比下降64.50%；扣非归母净利润6.40亿元，同比下降19.30%。2024Q2公司实现营业收入16.98亿元，同比下降10.92%；实现归母净利润2.58亿元，同比下降68.56%，环比提升9.66%；扣非归母净利润3.37亿元，同比下降18.19%，环比提升11.29%。公司项目数保持稳定增长，员工队伍提质增效：2024H1公司现场管理团队完成165个项目；为9个中国已获批I类新药提供了SMO现场管理服务，正在进行的现场管理项目由23年末的1952个增至2110个。 公司上半年积极应对行业周期和结构性变化，新签订单数量和金额均较去年同期实现了较好的增长。公司持续员工结构优化，2024H1员工人数为9348人，相较于2023年底的9701人略有下降，现有员工包括1000余名专业临床监查员，2800余名专业临床研究协调员，超过800名的数据管理及统计分析专业人才以及1600余名实验室服务团队。 公司业务表现分化，受行业周期影响较大：2024H1公司临床试验技术服务板块实现收入16.37亿元，上年同期21.03亿元，同比下降22.17%。板块收入同比下降的主要原因有：1）2023年上半年，板块内有部分特定疫苗项目相关收入，造成较高基数；2）国内创新药临床运营业务收入同比下滑，主要因为行业发展和行业周期影响所致，23年国内创新药临床运营新签订单金额下滑，导致24年执行工作量有所下降。受国内行业竞争影响，国内临床运营新签订单的平均单价有所下滑，随着行业逐渐恢复和公司采取积极应对措施，国内创新药临床运营业务在2024Q2较2024Q1有所好转。临床试验相关及实验室服务实现收入16.59亿元，上年同期15.67亿元，同比增长5.84%，主要受益于充足的业务需求和与上年同期相比较为明显的效率提升，板块内的现场管理业务同比实现较快增长。 公司持续投入海外市场，北美订单实现快速增长：公司在境外（主要包括美国、澳大利亚及韩国等国家）进行中的单一区域临床试验由截至2023年底的194个增至2024H1的208个。2024H1公司国际多中心临床试验（MRCT）55个，累计MRCT项目经验超过133个。其中，公司在北美的临床业务及新签订单继续快速增长，现有美国本土临床运营团队近100人，美国地区正在进行中的临床试验超过45个，其中国际多中心临床试验超过25个。 盈利预测与评级：考虑到生物医药融资环境的变化以及市场竞争的变化，我们下调2024年业绩的预测，收入端增速2024年调整至基本持平，利润下滑15%-20%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.43亿元、20.88亿元、24.12亿元，同比下滑18.9%、增长27.1%、增长15.5%；对应PE分别为26X、21X、18X倍，维持“买入”评级。 风险提示：医药研发需求下降风险，核心人员流失风险，汇率变动风险。

事件： 2024年 8月 28日， 泰格医药发布 2024年半年报业绩。 公司上半年实现营业收入 33.58亿元，同比下降 9.5%；归母净利润 4.93亿元，同比下降64.5%；扣非净利润 6.40亿元，同比下降 19.3%。单季度看，公司 Q2实现收入 16.98亿元， 环比增长 2.3%；归母净利润 2.58亿元， 环比增长 9.7%；扣非净利润 3.37亿元， 环比增长 11.3%。 临床 CRO 持续拓展全球市场，赋能全球客户创新项目临床推进。 临床试验技术服务实现收入 16.37亿元， 同比下降 22.2%，毛利率 38.4%， 23年国内临床新订单平均单价下降影响上半年收入及毛利水平。 目前公司 I 期、 II 期、 III 期临床项目分别 340、 147及 192个； 其中境内、境外单一地区和多区域项目分别为 537、 208及 55个。 剔除特定疫苗项目后海外临床增长良好， 北美临床业务及新签订单快速提升， 收购日本 CRO 公司 Medical Edge 强化亚太区数统服务。 公司上半年成立 CGT、 GLP-1、 放射性药物三个特别业务部门以及针对 MNC 跨国药企的解决方案部， 有效提升国内外临床项目竞标成功率以促进订单转化。 CRLS 业务稳健增长， 数统及 SMO 服务项目储备丰富。 临床试验相关及实验室服务上半年收入 16.59亿元，同比增长 5.8%， 其中： 1） 数统业务相对稳健，全球客户数超过 330家、 进行中项目 824个， 全球数统专业人员超 800人。 2） SMO 业务实现较快增长， 上半年新签订单同比增长 34%，外资及生物科技企业客户占比保持提升， 进行中的 SMO 现场管理项目 2110个。 3） 实验室服务收入与去年同期相比基本持平，方达控股在意大利内尔维亚诺收购临床前 DMPK和生物分析实验室， 目前在执行实验室服务项目 5173个。 毛利率维持高位水平， 国内外高需求下新签订单快速增长。 公司持续优化人员结构和降本增效维持较高毛利率， 截至上半年员工总数为 9348人； 随着公司持续拓展全球市场， 海外员工增长至 1722人，其中美国本土临床运营团队近100人、 东南亚临床运营团队超过 60人。 基于跨国药企在国内需求和中国企业出海的海外临床需求增加， 上半年新签订单数量和金额同比实现较好增长， 中国新药 BD 出海持续活跃，跨国药企仍然看好中国市场并且持续投入，我们看好公司新签订单将延续上半年趋势， 订单回暖也将逐渐反映到未来业绩端改善。 投资建议： 泰格医药是中国临床 CRO 外包龙头企业，在保持国内占有率领先的同时加速开拓海外市场。我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为76.06/88.03/101.03亿元，同比增长 3.0%/15.7%/14.8%，归母净利润分别为16.17/20.06/25.10亿元，对应 PE 分别为 27/22/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

事项：公司24H1实现收入33.58亿元（-9.50%），实现归母净利润4.93亿元（-64.50%），扣非后归母净利润为6.40亿元（-19.30%）。 平安观点：严酷行业环境下实现环比稳定，非主业因素导致当期利润受损国内CXO产业在23H2时遭遇行业环境加速恶化，需求收缩叠加价格竞争，业内新签订单数量、单价普遍下降。随着相关订单逐步兑现到收入，公司业绩端因此继续承压。Q2单季度公司实现营收16.98亿元（yoy-10.92%，qoq+2.28%），整体毛利率41.51%（yoy+1.35pct，qoq+3.68pct），费用端因收入下降、投入加大，整体费用率同比均有上升。 公司持有的上市公司股票在H1经历较大波动，导致Q2产生1.11亿金融资产公允价值变动损失，进而对当期表观利润造成较大负面影响。Q2单季扣非归母净利润实现3.37亿元（yoy-18.19%），相比表观利润更接近主营业务的业绩成果。 提质增效措施确保毛利率相对稳定24H1公司主业毛利率为39.13%，相比上年同期-0.59pct，在订单单价下降、实验室等业务投入增加的情况下保持了毛利率的相对稳定，充分体现了临床CRO的轻资产优势。具体来看，上半年临床试验毛利率38.36%（yoy-1.38pct），临床试验相关及实验室服务毛利率39.88%（yoy+0.19pct）。 毛利率得以相对稳定的背后，是公司采取了多项提质增效措施，包括人力成本调控、团队结构优化、提升团队效率等。此外，公司还通过流程优化、AI辅助等手段从中长期提升企业整体运转效率。行业环境有望改善，订单增长逐步向好上半年，国内北京、广州、上海等多地发起了针对创新药的全链条支持政策，鼓励当地孵化和加速研发创新药物。尽管整体创新药投融资环境仍比较困难，行业还是出现了一些改善迹象。再加上近几年我国多个创新药通过海外授权方式实现出海，为相关药企带来了更多现金流，帮助他们推进更多项目。综合以上因素，国内创新临床有望逐步改善。在此前提下，公司也加大了订单开拓力度，24H1公司新签订单数量和金额均实现同比较好增长，为后续业绩进一步改善打下基础。 维持“推荐”评级：考虑当前投融资环境，以及公司非主业因素造成的亏损，调整2024-2026年归母净利润预测为17.05、20.75、25.05亿元（原22.71、27.96、35.05亿元）。尽管表观利润有较大下调，但其中相当一部分调整来自于非主业因素变化的假设调整，对公司整体估值影响很小。此外，公司成功在行业寒冬中提升了市占率和自身的运营能力，当行业回暖后有望取得更大优势。维持“推荐”评级。 风险提示：1）新药研发存在波动性和不确定性，可能造成公司业绩波动；2）若公司所提供的服务质量不能符合要求，可能导致返工、丢失订单等情况；3）公司通过并购等形式在全球进行业务扩张，若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。

Q2公司毛利率和扣非净利润均有改善，我们看好公司在海外订单和跨国药企订单持续增长，驱动公司业绩向上拐点。 业绩：扣非环比改善公司披露2024年半年度业绩：2024H1实现收入33.58亿元（YOY-9.50%），扣非净利润6.40亿元（YOY-19.30%），其中2024Q2实现收入16.98亿元（YOY10.92%），扣非净利润3.37亿元（YOY-18.19%，QOQ11.29%）。2024H1经营活动产生现金流净额1.77亿元（同比下滑52.72%），主要是由于报告期内公司收到大额存单产生的利息计入取得投资收益收到的现金，同时收到银行存款利息收入减少；支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。 业务拆分：主业稳健增长，SMO增长驱动较强看业务：临床试验技术服务收入16.37亿元YOY-22.17%，板块收入同比下降的主要原因有：1）2023年上半年，板块内有部分特定疫苗项目相关收入；2）国内创新药临床运营业务收入同比下滑，主要因为行业发展和行业周期影响所致，2023年国内创新药临床运营新签订单金额同比有所下降，导致2024年上半年执行的国内创新药临床试验整体工作量有所下降；同时，2023年下半年以来，受国内行业竞争格局影响，国内临床运营新签订单的平均单价有所下滑，导致公司在2024年上半年执行该等订单时同等工作量对应产生的收入相应有所减少。 临床试验相关及实验室服务收入16.59亿元，YOY5.84%。2024年上半年，受益于充足的业务需求和与上年同期相比较为明显的效率提升，板块内的现场管理业务同比实现较快增长；同期，数据管理与统计分析业务相对稳健，实验室服务收入与去年同期相比基本持平；医学影像、受试者招募等板块内其他业务一定程度上受到了国内相关行业发展及行业周期影响，执行项目平均单价有所下滑。 盈利能力：SMO驱动下Q2毛利率仍有提升单Q2看：2024Q2毛利率41.51%，同比提升1.35pct，展现出公司内部经营效率提升，成本结构优化下盈利能力管理能力。业务拆分看：1）临床试验技术服务毛利率为38.36%，同比下降1.38pct，主要由于24H1公司国内临床运营业务执行的订单平均单价同比有所下滑，同时公司采取了人力成本调控等举措，一定程度上弥补了单价下滑拖累。2）临床试验相关及实验室服务毛利率为39.88%，同比提升0.19pct。其中SMO毛利率提升明显，数统毛利率同比略有改善，实验室服务的毛利率同比下降，主要由于方达控股的收入增长放缓及摊销拖累。 看订单：MNC和本土出海需求驱动较好增长，期待订单延续公司中报披露：24H1新签订单数量和金额均较去年同期实现了较好的增长；新签订单增长主要来自于跨国药企在国内的需求和中国药企、生物科技公司以及其合作伙伴在海外的临床需求增加。2024H1公司来自于国内药企、器械公司和初创型生物科技公司在国内的订单需求企稳，金额同比有所增长。我们看好公司全球服务能力持续提升下，更多优质MRCT订单的获单能力。同时我们也看好跨国药企和器械公司在中国的投入持续增加下公司国内订单弹性。 我们期待本土创新药行业持续向上发展背景下，公司持续巩固临床CRO龙头地位。同时我们也期待国际化持续突破下，公司中长期业绩增长持续性。 盈利预测与估值考虑到公司投资收益波动性（2024H1公允价值变动净收益为-0.98亿元，2023H1为5.30亿元），我们调整2024-2026年盈利预期。我们预计2024-2026年公司EPS为1.96、2.46、3.09元（前次预测EPS分别为2.54、2.97和3.57元），2024年8月29日收盘价对应2024年PE为26倍。考虑到公司作为本土临床CRO龙头，龙头壁垒持续体现，看好公司业绩成长性，同时考虑到公司国际化有望进入加速阶段，我们维持“买入”评级。 风险提示创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险。

泰格医药：中国临床CRO龙头企业，一体化+国际化战略驱动迅速扩张。 公司自2004年成立以来持续深耕临床CRO领域，培育出临床试验技术服务（CTS）和临床试验相关服务及实验室服务（CRLS）共两大板块，提供全流程、一站式新药研发解决方案。公司具有专业化管理层及技术团队，坚持国际化拓展，主营业务稳健成长。 中国临床试验活动保持活跃，创新政策回暖驱动临床CRO行业持续增长。 从需求看，全球生物医药投融资触底反弹，创新需求回暖趋势确定，中国本土优质创新药在全球范围获得认可，中国临床试验活动仍然强劲，对于CRO的需求将稳健提升。从供给看，临床CRO市场持续扩容、渗透率保持增长，未来中国临床CRO市场集中度将不断提升，头部规模效应将逐步凸显，泰格等龙头企业将不断提高临床CRO服务国际竞争力和市场份额。在政策端，国家高度重视创新药产业发展，医药政策边际回暖，从研发、审批、准入、支付等环节全链条支持创新药高质量发展，并且各地医药产业基金也陆续成立和投资，带动国内生物医药投融资回暖和需求复苏。 巩固国内龙头地位、积极拓展海外市场，高效管理体系确保服务质量与盈利能力。1）深耕核心临床CRO服务，高质量赋能客户项目推进。公司提供全流程创新药和创新器械临床研发解决方案，国内外临床试验项目数高速增长，注册事务、医学撰写、医学翻译和药物警戒等业务持续发展，不断提升全链条服务能力。 2）围绕临床试验布局全链条服务能力，协同临床试验高效推进。公司数统业务快速发展，持续推进海外BD和国内服务下沉；SMO服务广泛覆盖中国临床试验中心，进行中项目数高速增长；方达实验室检测和药物发现与开发双轮驱动，建设全球实验室赋能客户，产能爬坡后收入增速有望恢复。3）内部建设+外部并购布局全球服务网络，专业团队和交付质量获得全球客户高度认可。公司与国内1300多家临床试验机构开展合作，服务网络覆盖国内大部分重点城市；同时积极参与全球临床研究，拓展海外运营团队和分支机构，全球化服务能力持续加强。 公司建立了一支高素质的专业化员工团队，轻资产运营模式下具有较强的盈利端调节能力，在手订单稳健提升，优质和多元化客户订单驱动业绩长期增长。 投资建议：公司是中国临床CRO外包龙头企业，在保持国内占有率领先的同时加速开拓海外市场，随着全领域服务布局深化，业务协同效应持续体现。我们预计2024-2026年公司实现收入82.83/96.36/112.88亿元，分别同比增长12.2%/16.3%/17.1%，归母净利润22.30/26.03/30.97亿元，分别同比增长10.1%/16.7%/19.0%，对应PE为20/17/14倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：需求下降风险、海外政策风险、业务扩张风险、技术迭代风险、行业投融资环境变化风险。

强者恒强： 医改政策执行带来医药行业重塑， CRO/CMO企业快速崛起弥补了日益增长的研发需求与研发能力缺失带来的问题。根据诺思格招股书，预计2023年国内临床CRO行业市场超百亿美元，行业空间巨大。从2004年成立至2023年期间，公司累计为中国61%的已上市I类新药研发提供了服务。根据泰格医药年报援引Frost&Sullivan显示，公司已多年连续在中国临床外包服务市场份额排名第一，也是唯一进入全球临床前十的公司。 短期业绩： 2023年公司在业务拓展端新增合同金额78.5亿，同比下降18.8%，主要是部分客户取消订单与新增订单过手费大幅下降等因素影响；截至2023年末累计待执行合同金额140.8亿元，同比增长2.1%； 2023年公司服务了22个中国已上市1类新药的研发，以及6个中国已上市创新医疗器械的研发。 中长期业绩：公司2023年加大了对新兴业务和技术的投入和生态圈的建设，以满足客户对公司的新兴服务的需求，不断拓展跨国药企和国内大型药企客户，通过收购和并购提升美国和欧洲等地的商务和运营能力，进一步提高全球市场份额，实现业绩长期增长与发展。 投资建议： 泰格医药所处的CRO行业景气度高，公司不断完善产业链布局与延伸，打造国际多中心临床平台，预计会继续维持高增长。我们预计2024-2026年EPS分别为2.64、 3.05、 3.57元，参考可比公司估值，我们给予其2024年25-30倍 PE，合理价值区间66.00-79.20元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；药企研发需求下降；业务扩展不及预期；投资收益受市场波动影响。

泰格医药全面发展竞争力强劲： 1、覆盖研发全产业链，提供一体化研发解决方案，且项目经验丰富； 2、拥有全球同步运营和管理能力，与全球研究机构广泛的合作网络； 3、卓越的质量标准和项目交付能力； 4、广泛、优质且忠诚的客户基础。 多业务协同护城河高筑： 临床试验技术服务为公司核心业务，临床试验相关服务和实验室服务几大业务发展潜力巨大且与临床试验技术服务协同。 泰格医药有望充分受益行业走向量价双升。 海外投融资环境已展现出好转趋势，而越来越多海外药企有望在中国开展临床试验。国产创新药发展势头持续向好， 国内医药市场环境也在改善，投融资环境有望企稳回升，海外授权和收购不断为行业资本注入新动力，国内政策也在大力支持创新药发展，产业链需求有望转暖。 公司有望做好连接中国和全球临床研究市场之间的桥梁，在国内药企国内临床市场、国内药企海外临床市场、海外药企国内临床市场和海外药企海外临床市场这四个市场大有作为。 1、国内药企国内临床恢复潜力大，Biotech 弹性更大。泰格医药是本土临床 CRO绝对龙头，经验丰富，在临床试验几大主要参与方有非常好基础，也有很好的国内客户基础。 2、国内药企也在走出去，而泰格也是国内药企走出去优选的中国本土临床CRO，国内药企出海有望带动公司海外业务拓展，加速提升公司全球服务能力实现正循环。 3、 海外药企引进来：公司深耕多年， 同时，每一次这类项目的承接，都是让海外药企提升对公司信任的绝佳机会。 4、 海外客户海外项目：公司伴随国内药企走出去提升自身全球服务能力和不断助力海外药企引进来提升客户信任度有望形成合力，助力公司争取海外客户海外项目。 投资建议： 我们预计公司 24-26年收入分别为 83.2、 94.3、 107.5亿元，同比增长 12.7%、 13.4%、 14.0%，归母净利润分别为 17.05、 20.18、 24.26亿元，同比变动-15.8%、 +18.3%、 +20.2%， EPS 为 1.95、 2.31、 2.78元。 泰格医药作为本土临床 CRO 领跑者，全面发展竞争力强劲，有望充分受益行业走向量价双升，根据现金流折现估值法， 给予公司整体估值 650亿元，对应目标价 75元。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示： 1、需求回暖节奏较慢； 2、行业竞争加剧； 3、海外市场开拓受地缘影响。

近日，泰格医药发布了2023年年报。报告期内，公司实现营业收入73.84亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润20.25亿元，同比增长0.91%；实现扣非归母净利润14.77亿元，同比下降4.05%；实现经营现金流净额11.5亿元，同比下降15.25%。2023年Q4单季度实现营业收入17.34亿元，同比增长3.22%；实现归母净利润1.45亿元，同比下降63.86%；实现扣非归母净利润2.79亿元，同比下降19.74%。 点评：2023年，公司面临下游市场需求放缓等诸多挑战，仍保持了主营业务的稳健增长，人员实现进一步扩张且人均创收创利保持稳定水平。 2023年下半年以来宏观环境有所好转，市场对利率和投融资环境的预期更为乐观，展望2024年，预计生物医药行业趋势和投融资环境将进一步改善，行业拐点初现。公司将通过不断拓展跨国药企和国内大型药企客户，通过收购和并购提升美国和欧洲等地的商务和运营能力，进一步提高全球市场份额，实现业绩长期增长与发展。 盈利预测与评级：公司是中国领先的CRO企业，提供全面的服务且全球布局不断扩大。公司持续拓展临床研究服务能力，满足多元化客户需求，积极探索数字化创新模式，实现降本增效，预计公司有望继续延续较好增长趋势。我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年EPS为2.57元、3.01元、3.59元；对应4月10日收盘价，PE分别为22.5、19.1、16.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：业绩增长低于预期，投资收益波动超预期，业务拓展低于预期等。