事件：公司发布了2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业总收入和归母净利润分别为54.06亿元和16.05亿元，分别同比增长59.23%和-9.9%；实现扣非净利润11.92亿元，同比增长37.2%。业绩符合预期。 点评： Q3增速环比有所回落。2022Q3，公司营业总收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长 35.34%、-21.56%和 29.02%。公司 2022Q1、Q2营收分别同比增长 101.55%、53.87%，归母净利润分别同比增长 13.82%、-15.75%，扣非归母净利润分别同比增长 65.31%、25.21%。业绩增速环比有所回落，主要受国内散点疫情影响。Q3净利润下滑主要受公允价值变动净收益同比大幅减少影响所致。 Q3毛利率环比 Q2有所回升，在手订单较为丰富。前三季度，公司毛利率同比下 6.66个百分点至 40.11%；期间费用率同比下降 2.17个百分点至 11.49%，其中销售费用率、管理费用率分别同比下降 0.82个百分点、4.31个百分点，财务费用率同比提升 2.97个百分点。受公允价值变动净收益减少影响，净利率同比下降 31.6个百分点至 32.78%。Q3公司毛利率环比 Q2提升 0.35个百分点至 40.94%。截至三季度末，公司合同负债10亿元，同比增长 66%，在手订单较为丰富。 公司拟实施限制性股票激励计划。公司拟向 828名核心技术（业务）人员授予限制性股票总量为 710.5590万股，其中首次授予 635.5590万股，预留 75万股，授予价格为 69元/股。公司本次激励计划考核期限为 2022-2025年，首次授予限制性股票的考核目标如下： （1）2022-2023年，以2021年净利润为基数，业绩考核目标 A 为 2022-2023年净利润累积值较2021年增长 193%，业绩考核目标 B 为 2022-2023年净利润累积值较2021年增长 160%； （2）2023-2024年，业绩考核目标 A 为 2023-2024年净利润累积值较 2021年增长 266%，业绩考核目标 B 为 2023-2024年净利润累积值较 2021年增长 193%； （3）2024-2025年，业绩考核目标A 为 2024-2025年净利润累积值较 2021年增长 357%，业绩考核目标 B为 2024-2025年净利润累积值较 2021年增长 266%。本次激励范围广，绑定核心员工，为公司后续业绩成长提供了保障。 投资建议：公司是国内临床CRO龙头，持续巩固龙头地位，未来成长可期。预计公司2022-2023年的每股收益分别为3.84元、4.64元，当前股价对应PE分别为21倍、17倍，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧，疫情反复，上游研发投入下降，人才流失等。

疫情下主业维持高增长，看好2022-2025 年扣非净利润高增长趋势，维持推荐。 主业：疫情下环比持续恢复，主业增长仍很强劲事件：2022 年10 月25 日公司披露2022 年前三季度业绩。2022Q1-Q3 公司实现收入54.06 亿（YOY 59.23%），归母净利润16.05 亿（YOY -9.9%），扣非净利润11.92 亿（YOY37.20%）。计算得到：2022Q3 收入18.12 亿（YOY35.35%），归母净利润4.13 亿（YOY-21.56%，主要是报告期内公司其他非流动金融资产产生的公允价值变动收益减少2.22 亿所致），扣非净利润4.21 亿（YOY29.02%）。前三季度经营活动产生的现金流量净额8.25 亿，同比增长13.31%，相较2022H1 有显著恢复。 拆分：2022Q3 主业收入增长仍很强劲。2022Q3 整体收入增速在35.35%，我们预计如果扣掉新冠疫苗收入影响主业收入增速可能更快。在国内Q3 疫情不断反复背景下主业仍实现了较为强劲增长趋势。我们认为一方面体现了公司在手订单高景气背景下持续稳健交付能力，一方面也体现了公司作为本土临床CRO 龙头强大的获单能力。我们认为2022Q4 主业仍有望延续高增长趋势，表观收入增速可能会受到2021Q4 较大的新冠订单确认而出现明显放缓。 盈利能力：Q3 疫情影响毛利率，财务费用率拖累扣非净利率2022Q3 毛利率40.94%，同比下降4.6pct，我们预计因为疫情影响人效导致。扣非净利率23.23%，同比下降1.11pct，其中财务费用率提升2.12pct（主要是短期借款增加导致利息费用相应增加及H 股募集资金利息收入减少），研发费用率下降1.27pct，管理费用率下降2.53pct，销售费用率下降0.64pct。 激励：2021-2025 年扣非净利润复合增长25%可期本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为710.56 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.8145%，首次授予限制性股票的授予价格为每股69 元。业绩考核目标A 授予条件为以2021 年扣非净利润为基数，2022+2023 年扣非净利润加和增长193%，2023+2024 年加和增长266%，2024+2025 年加和增长357%。A 解锁条件下2021-2025 年扣非净利润复合增速预计在25%附近：如果按照2022 年扣非净利润同比增速25%、30%和35%假设下，2021-2025 年股权激励解锁A 条件下扣非复合增速分别为26.86%、26.24%和25.62%。我们认为此次股权激励整体还是展现出公司对2022-2025 年中期发展趋势的信心。 盈利预测与估值考虑到2022Q3 财务费用提升和公允价值变动收益同比下降较多，我们对2022-2024 年归母净利润预测进行下调。我们预计2022-2024 年公司EPS 为3.07、3.78、4.71 元/股（上次报告预期EPS 为3.88、4.49、5.55 元/股），2022 年10 月25 日收盘价对应2022 年PE 为26 倍（对应2023 年PE 为21 倍）。公司估值处于历史低位，龙头壁垒持续体现，看多中国创新药临床CRO 市场及泰格医药作为龙头未来成长性，维持“买入”。 风险提示创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险。

事件：公司发布22 年三季报，22Q1-3 实现收入54.06 亿（+59.2%YOY），归母净利润16.05 亿（-9.9%YOY），扣非归母净利润11.92 亿（+37.2%YOY）， 业绩符合预期。 疫情影响消退，回款情况良好。公司Q3 实现收入18.12 亿元（+35.4% YOY）， 实现归母净利润4.13 亿元（-21.6% YOY），实现扣非归母净利润4.21 亿元（+29.0% YOY），归母净利润同比下滑主要是公允价值变动净收益由去年同期的11 亿元下滑至今年的4 亿元。尽管三季度全国散发式疫情仍然对公司营收略有影响，但是经营性现金流较二季度明显改善，从0.56 亿元上升至4.66 亿元。公司基本面良好，主营业务维持较高水平增长，占据国内临床CRO 龙头地位且优势明显。 海外拓展稳步推进，龙头地位稳固。尽管短期国内生物医药投融资数据下滑，但FIC 药物出海需求依旧坚挺，且相关研发投入受国家政策支持。泰格医药借助新冠疫情机遇广泛布局海外，在欧州、美洲、澳洲及东南亚均有能力开展临床试验。作为中国少有的具备全球多中心临床试验能力稀缺标的，泰格医药支持国内创新药物出海，涉及CGT、ADC、双抗等多种类型药物，公司营收有望随着创新药项目从临床早期进入临床晚期快速上升。 盈利预测、估值与评级：公司是国内临床CRO 龙头，考虑疫情扰动导致的毛利率降低和公允价值变动净收益较去年同期大幅度减少，我们下调公司22-24 年EPS 为3.39/4.32/5.20 元（较前次预测分别下调6.86%/2.04%/ 0.38%），对应22-24 年PE 为23/18/15 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响导致临床业务受阻；全球新药研发投入不及预期；投资收益波动。

药械临床研究一体化布局，国内临床CRO龙头大体量维持高增长历经18年发展，泰格医药已成为中国临床CRO行业龙头，不断战略并购及自建，加深护城河，已打造药械临床研究全流程一体化服务平台。短期看，新增合同金额快速增长，客户群体稳定且多元化，业绩增长确定性强。中长期看，公司有望凭借行业领先的质量标准及项目交付能力，充分受益境内外CRO市场的快速发展，推动公司业绩持续上升。我们看好公司的长期发展，预计2022-2024年归母净利润为33.25/38.64/45.65亿元，EPS分别为3.81/4.43/5.23元，当前股价对应PE分别为26.8/23.0/19.5倍，公司估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 政策助推中国药物临床试验高速高质发展，国内临床CRO市场快速扩容国家多部门出台系列政策推动国内仿制药一致性评价落地，并推动国内医药产业由仿制药向创新药升级转型，创新研发投入持续增加，外包需求不断扩大，催生本土临床CRO企业快速成长。根据Frost&Sullivan数据，2020年中国临床CRO市场规模为263亿元，预计于2025年达到835亿元，2020-2025年复合增长率，市场正处于快速扩容阶段。泰格医药打造全流程的外包服务平台，多业务协同发展加深公司护城河公司战略并购及自建不断推进，以临床研究服务为核心，向上下游拓展，业务覆盖药械全产业链市场；同时，公司在海外多地成立子公司，积极扩大全球业务布局。临床试验技术服务、临床试验相关服务与实验室服务“三驾马车”共同发力，多业务协同发展，公司护城河持续加深，并推动公司业绩高速增长。 泰格医药在国内龙头地位稳固，对标海外临床CRO公司公司在国内先发优势明显，国内市占率持续提升，龙头地位并有望进一步增强。对标海外临床CRO标的，现阶段泰格医药整体规模较小，但增速快、盈利能力强，未来上升空间较大。 风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

事件：公司发布22年半年报，实现收入35.94亿（+74.8%YOY），归母净利润11.92亿（-5.02%YOY），扣非净利润7.71亿（+42.12%YOY），业绩符合预期。归母净利润同比出现下滑，主要由于公允价值变动损益导致。疫情不阻稳健增长。公司Q2实现营业收入17.76亿（+53.87%YOY），归母净利润6.74亿（-15.75%YOY），扣非归母净利润3.93亿（+25.21%YOY）。尽管Q2公司受上海疫情扰动影响，营收端依旧实现快速增长，其中临床试验技术板块实现营业收入21.72亿（+110.16%YOY），临床试验相关服务及实验室服务实现营业收入13.81亿（+35.88%YOY）。公司临床试验项目数持续增长至607个，其中I期252个、II期117个、III期149个、IV期37个。临床试验技术板块受疫情影响，毛利率由去年同期51.22%下降至37.12%；临床试验相关服务及实验室服务毛利率则与去年同期持平。预计随着疫情平缓，公司毛利率水平有望得到快速恢复。海外营收实现翻倍。 22H1公司海外实现收入18.98亿（+101.63%YOY），主要受益于新冠相关的海外多中心临床试验。相较于21年底，公司境外的的单一区域临床试验项目由132个增至149个；国际多中心临床试验项目（MRCT）由50个增至58个。此外，公司完成FDA相关新增注册项目同比增加67%。公司帮助中国创新药出海能力持续增强，处于我国临床CRO领先地位。盈利预测、估值与评级：公司是国内临床CRO龙头，国际化布局打开成长天花板。我们维持公司22-24年EPS为3.64元/4.41元/5.22元，对应22-24年PE为29/24/20倍，维持“买入”评级。风险提示：疫情影响导致临床业务恢复不及预期；全球新药研发投入不及预期；投资收益波动。

事件：公司发布 2022年半年度报告。2022H1，公司实现营业收入 35.94亿元，同比+74.78%；实现归母净利润 11.92亿元，同比-5.02%；实现扣非归母净利润 7.71亿元，同比+42.12%，公司业绩增长符合预期。 新冠项目收入贡献多+项目交付能力强，推动营收高增。单看 2022Q2，公司实现营业收入 17.76亿元，同比+53.87%，环比-2.28%；实现扣非归母净利润 3.93亿元，同比+25.21%，环比+3.97%。公司 2022Q2业绩增速放缓主要受上海、吉林等地出现新冠疫情影响。分业务看，2022H1，公司临床试验技术服务收入为 21.72亿元，同比+110.16%，主要由于： （1）新冠肺炎相关的多区域临床试验项目收入增多； （2）医学注册、科学事务、医学翻译、真实世界研究及药物警戒服务等临床试验运营及其他服务收入增加。公司临床试验相关服务及实验室服务收入为 13.81亿元，同比+35.88%，主要由于实验室服务、数据管理与统计分析等服务收入增加。 新冠项目过手费高 +新冠疫情扰动，公司盈利能力同比下滑。2022H1，公司整体业务毛利率同比下降 7.87pct 至 39.70%，其中临床试验技术服务、临床试验相关服务及实验室服务毛利率分别为 37.12%、43.37%，同比变动-14.10pct、-0.52pct，临床试验技术服务毛利率下降明显主要因为： （1）包括新冠肺炎相关试验在内的多区域临床试验的过手费较高； （2）疫情导致公司部分临床试验运营效率下降。期间费用率方面，受规模效应等影响，公司销售费用率、管理费用率分别同比下降1.01pct、4.68pct；由于 H 股募集资金利息收入减少以及短期借款增加，公司财务费用率同比上升 3.56pct 至-2.31%。综合影响下，公司扣非净利率同比下降 4.93pct 至 21.46%。 项目订单增长良好，公司业绩高增可期。截止 2022年 6月底，公司正在进行的药物临床研究项目为 607个，同比+23.63%，较年初+7.05%。 其中，I 期、II 期项目分别为 252、117个，同比+30.57%、+37.65%，较年初+9.09%、+10.38%；国际多中心临床试验项目达 58个，同比+100%，较年初+16.00%。早期临床试验项目和国际多中心临床试验项目数量呈现更快增长。订单方面，截止 2022年 6月底，公司合同负债 余额为 8.20亿元，同比+30.74%。展望未来，受益于： （1）新冠疫情防控措施更加精准化，新冠疫情对临床试验运营的影响有望减弱； （2）新兴业务、国际化业务增长良好；公司业绩有望保持快速增长。 盈利预测与投资建议： 2022-2024年，预计公司实现归母净利润26.98/33.17/40.35亿元，EPS 分别为 3.09/3.80/4.62元，当前股价对应的 PE分别为 32.76/26.64/21.90倍。公司估值方面，由于公司股权投资产生的非经常损益金额大（2021年产生非经常性损益 16.43亿元）、不确定性高，我们将公司业务拆分为投资业务与临床 CRO 主营业务进行估值。投资业务部分，截止 2022年 6月底，公司其他非流动金融资产、长期股权投资的账面余额分别为 96.78、12.28亿元，考虑到当前医药生物企业二级市场表现、一级市场融资不佳，基于谨慎性原则，我们以账面余额作为公司投资业务的估值，即投资业务对应的估值为109.06亿元。临床 CRO 主营业务，预计 2022年实现扣非归母净利润16.67亿元，同比增长 35.28%，参考公司业绩增速、公司历史估值、同业公司估值，给予临床 CRO 业务 2022年 50-55倍 PE，该业务对应的估值为 833.50-916.85亿元。综合来看，公司 2022年的合理市值为942.56-1025.91亿元，对应的目标价格为 108.09-117.65元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示： 新冠疫情风险，行业政策风险，汇率变动风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险等。

公司主业尤其是大临床上半年增长优异，我们认为得益于公司龙头优势和强大的获单能力，大临床等主营业务仍有望保持较高增速水平，公司市占率持续提升，维持“买入”。 业绩&业务： 疫情下临床服务依然强劲，看好主业 H2延续业绩： 2022H1公司实现收入 35.94亿（YOY 74.78%），归母净利润 11.92亿（YOY -5.02%），扣非 7.71亿（YOY 42.12%）。其中 Q2收入 17.76亿（YOY53.87%），扣非 3.93亿（YOY25.21%）。 2022H1经营活动产生的现金流量净额 3.59亿（YOY -25.73%），预计主要是因为补税以及 Q2疫情影响回款导致。 业务拆分： 根据我们先前对新冠疫苗收入确认节奏预测以及业务拆分，我们预计 2022H1确认新冠疫苗相关收入体量可能在 8亿附近，拉动公司整体收入端高增长，扣除新冠疫苗外主营业务收入增速预计在 45%附近，表现出强劲的增长势头。 2022Q2预计扣除新冠疫苗收入 YOY 在 40%附近，在疫情影下仍表现出强劲的增速水平。 具体业务看： 1） 临床试验技术服务：扣新冠疫苗仍很强劲， H2望延续。 2022H1收入 21.72亿（YOY110.1%），我们预计扣除新冠疫苗收入增速在 45%-50%（此处按照 2021Q2有 1亿新冠疫苗相关收入确认假设），显示出大临床业务强劲的增长趋势。 2） 临床试验相关及实验室服务：实验室服务和数统拉动大。 2022H1收入 14.22亿（YOY39.0%），根据方达控股披露中报数据看实验室服务收入 YOY 在 39.42%（考虑汇兑影响在泰格医药报表端增速可能更快），我们预计 SMO 受疫情影响收入增速低于整体增速，数统业务收入 YOY 预计维持在30%+。我们认为在 2021年底强大的订单支撑下 2022H2大临床、实验室和数统业务仍有望延续高增长趋势。 盈利能力：财务费用率提升拖累扣非净利率，看好 H2提升整体看： 2022Q2毛利率 40.59%同比下降 7.48pct，我们预计主要是新冠过手费增加导致。扣非净利率 22.13%，同比下降 5.08pct（环比提升 1.34pct），其中财务费用率提升 2.09pct，研发费用率下降 0.98pct，管理费用率下降 2.69pct。但随着新冠项目 2022H2贡献降低（低毛利率）、其他费用率下降趋势，我们预计 2022年扣非净利率逐季环比可能会有所提升。 分业务看： 2022H1临床试验技术服务毛利率从上年同期 51.22%下降至 37.12%（同比下降 14.10pct），主要是新冠疫苗相关订单高过手费以及疫情使公司部分临床试验运营效率下降导致。 临床试验相关服务及实验室服务毛利率 43.37%，同比下降 0.52pct，主要是 SMO 业务受疫情影响较大，但是数统业务毛利率持续恢复对冲了部分影响。 盈利预测与估值考虑到在疫情影响下扣除新冠疫苗收入主业增速略超出我们预期，我们上调对收入预测，同时考虑到 2021H1归母净利润较高基数下 2022H1归母净利润增速可能会有所放缓，我们略微下调归母净利润预测，但维持对扣非净利润预测。我们预计 2022-2024年公司 EPS 为 3.88、 4.49、 5.55元/股（上次报告预期 EPS 为3.92、 4.61、 5.66元/股）， 2022年 8月 26日收盘价对应 2022年 PE 为 27倍（对应 2023年 PE 为 23倍）。 公司估值处于历史低位，龙头壁垒持续体现，看多中国创新药临床 CRO 市场及泰格医药作为龙头未来成长性， 维持“买入” 风险提示创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险。

事件：公司发布了2022年中报。2022年上半年，公司实现营业总收入和归母净利润分别为35.94亿元和11.92亿元，分别同比增长74.78%和-5.02%；实现扣非净利润7.71亿元，同比增长42.12%。业绩符合预期。 点评：Q2增速环比有所回落主要受疫情影响。2022Q2，公司营业总收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长53.88%、-15.75%和25.21%，增速环比有所回落，主要受疫情影响。自2022年3月以来，上海和吉林等地爆发新冠肺炎疫情，给公司业务开展造成不利影响，尤其是3月至6月期间，部分临床试验项目进度受到影响，其中大部分项目进度延迟影响在2个月以内，该等项目主要集中在准备启动和入组阶段。 核心业务收入保持快增。分业务来看，上半年公司临床试验技术服务和临床研究相关咨询服务分别实现营收21.72亿元和13.81亿元，分别同比增长110.16%和35.88%；境内外市场分别实现营收16.54亿元和18.98亿元，分别同比增长49.3%和101.63%。 持续推进全球扩张。截至上半年末，公司在境外（主要在韩国、澳大利亚及美国）进行中的单一区域临床试验项目由上年末的132个增至149个；在亚太地区、欧洲、北美洲及拉丁美洲进行中的国际多中心临床试验项目（MRCT），由上年末的50个增至58个，涉及治疗领域包括肿瘤、中枢神经系统、心血管疾病、罕见疾病和疫苗等。上半年，公司获得50余个海外临床试验和注册项目的新订单，同时，为来自19个国家的152位全球项目经理组织并完成了定制化的项目管理培训。 投资建议：公司是国内临床CRO龙头，持续巩固龙头地位，未来成长可期。预计公司2022-2023年的每股收益分别为3.84元、4.64元，当前股价对应PE分别为26倍、22倍，维持对公司“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧，业绩增长不及预期，上游研发投入下降，人才流失等。

事件： 2022年 08月 25日，公司发布 2022年中报， 2022年上半年公司实现营业收入 35.94亿元，同比增长 74.78%；实现归母净利润 11.92亿元，同比略降 5.02%；实现扣非归母净利润 7.71亿元，同比增长 42.12%；经调整归母净利润 8.77亿元，同比增长 26.60%。 业绩符合预期，疫情扰动下收入持续强劲。 分季度看， 2022Q2营收 17.76亿元（+53.87%）， 2022Q2归母净利润 6.74亿元（-15.75%）， 2022Q2扣非净利润 3.93亿元（+25.21%）。 此外， 2022H1非经常性损益为 4.21亿元（同比-59.1%），导致归母净利润增速低于扣非。 但我们预计随着全球医药投融资环境回暖，长期看这一部分收益有望成为长期的稳定收入来源，具备持续增长潜力。 2022H1年公司整体毛利率39.55%（-8.04pp）， 我们预计主要系新冠临床试验项目直接成本较高、毛利率较低以及 Q2国内疫情反复扰动临床试验运营效率所致。 2022H1扣非净利率 21.46%（-4.93pp）， 降幅小于毛利率预计主要系管理能力持续优化，盈利能力持续提升，期间费用率约 11.72%（-2.13pp）。 人员方面， 2022H1年公司员工稳健增长， 8299人（+15.14%）， 源于新冠项目持续交付， 2022H1人均创收约 43.31万元/人（+51.8%），创历史新高。 大临床+临床及实验室相关服务双轮驱动， 整体业务增长持续亮眼。 1） 临床试验技术服务：营收 21.72亿元（+110.2%），毛利率 37.12%（-14.11pp），其中临床项目总数约 607个（+23.6%）， I 期与 II 期临床数量增长较快，分别达到 252个（+30.6%）与117个（+37.6%），从区域划分的话， 2022H1国内临床项目达到 400个（+14.0%），海外临床项目达到 149个（+34.2%），国际多中心试验项目达到 58个（+100.0%）。 2）临床及实验室相关服务： 营收 13.81亿元（+35.88%），毛利率 43.37%（-0.52pp）。 其中数据管理和统计分析服务正在执行项目数达 786个（+15.4%）。 SMO 正在执行项目数达 1469个（+10.5%）， CRC 达 2108人（-18.9%）。 方达医药 2022H1年实现营业收入 1.19亿美元（+39.7%），净利润 1310万美元（+44.0%）， 在手订单 3.15亿美元（+44.4%）， 随着国内外新增产能不断释放，业务有望持续快速增长。 盈利预测及估值： 考虑公司业务受疫情略有扰动， 我们预计 2022-2024年公司营业收入为 69.23、 90.30和 115.50亿元，同比增长 32.80%、 30.43%、 27.90%；源于新冠项目直接成本较高，毛利率较低、 Q2国内疫情扰动以及全球投融资环境波动或将带来公司投资收益及公允价值变动收益增长放缓，我们预计归母净利润分别为 33.08、39.03、 47.89亿元，同比增长 15.09%、 17.98%、 22.71%。 公司是国内临床 CRO 龙头，竞争优势凸显，行业迎来黄金发展期，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险； 核心技术人员流失风险； 行业研发投入不达预期风险； 海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。

公司简介：国内领先床的临床CRO企业。公司通过“内生增长+外延并购”的方式，不断丰富服务种类以及扩大服务覆盖区域，逐步成长为国内临床CRO龙头。公司凭借服务网络广、项目经验充足、团队专业稳定的竞争优势，取得了良好的业绩表现，近5年营收、扣非净利复合增速分别达34.73%、66.07%。 行业概况：空间大，增速快，竞争格局相对稳定。临床CRO行业可能会迎来分化，客户结构及质量较优的临床CRO龙头有望保持稳定增长，以缺乏稳定产品收入、依赖外部融资的小型生物技术公司为主要客户群体的临床CRO企业或面临较大的增长压力。在全球研发管线不断增加、临床试验成本上升、医药外包渗透率提升的推动下，预计2022-2026年，全球临床CRO市场将由3190亿元增长至4584亿元，复合增速约为9.52%，中国临床CRO市场将由413亿元增长至1018亿元，复合增速约为25.50%。在全球临床CRO市场的竞争格局中，头部企业IQVIA的全球市场份额约为16.75%，国内临床CRO龙头泰格医药的全球市场份额仅为1.40%。与IQVIA相比，泰格医药在营收规模、收入地区来源、人员数量、人均创收上有很大的提升空间。 未未来看点：业绩高增有保障，国际化、新兴业务打开成长空间。截止2021年底，公司正在进行的药物临床研究项目数、累计待执行合同金额、员工数量分别同比增长45.76%、57.09%、38.03%，表明公司短期业绩高增有保障。此外，公司国际化进展积极，新兴业务呈现良好增长态势，公司长期业绩增长动力充足。 盈利预测与投资建议：：2022-2024年，预计公司实现归母利润34.67/40.78/47.06亿元，EPS分别为3.97/4.67/5.39元，当前股价对应的PE分别为24.66/20.97/18.17倍。公司估值方面，基于分部估值，我们认为公司2022年的合理估值为981-1069亿元，对应的目标价格为112.48-122.64元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险，行业政策风险，汇率变动风险，订单增长不及预期风险，人才流失风险等。

投资逻辑： 公司是国内临床 CRO 龙头企业， 1） 公司 2019年国内市占率 8.4%，排名第一，至 2021年市占率持续提升； 2）海外拓展初见成效， 临床试验项目数量占比 32%，海外业务增量明显； 3）临床试验相关业务布局完善，开始进入业绩兑现期； 4）国内新药审评审批制度与国际接轨， IND 申请和登记临床试验数量双增，临床 CRO 持续扩容。 公司是本土成长起来的平台型临床 CRO 龙头企业： 公司是国内最早一批成立的临床 CRO，实现了国内重点城市全覆盖和海外多地区覆盖， 已具备明显品牌优势和龙头效应。公司 2021年营收 52.14亿元，同比增长63.32%，归母净利润为 28.74亿元，同比增长 64.26%； 2022Q1营收 18.18亿元，同比增长 101.55%；归母净利润为 5.18%，同比增长 13.82%。 国内创新药研发需求增长，助推临床 CRO 行业高景气发展： 全球在研管线药物数量 2022年 1月达到 20,109个，同比增长 8.22%，全球 CRO市场 2022年预计为 801亿美元， 2022-2024CAGR 为 9.48%；国内 CRO市场受益于创新药政策支持和药物审评审批制度与国际接轨， 增速高于全球，国内 CRO 市场 2022年预计为 130亿美元， 2022-2024CAGR 为30.68%。 中国 2021年 IND 受理量为 1,821件，同比增长 79.23%，新登记临床试验 3,358项，同比增长 29.05%，临床 CRO 增量明显。 药物临床试验管线数量增长快速， 海外业务拓展成果喜人： 公司主营业务临床试验技术服务 2021年营收占比为 57.42%， 业务营业收入为，29.94亿元，同比增长 97.10%， 2021年末在研临床试验 567项，同比增长 45.76%， 未来业绩确定性高。 海外临床试验运营业务拓展初见成效，2021年海外团队超 1,000人，运营的海外单一地区临床试验数量达 132项，同比增长 73.68%，参与的 MRCT 项目 50个，同比增长 150%。 临床试验相关业务布局日趋完善，进入业绩兑现期： 通过内生增长与外延并购，公司业务体系全面，实验室服务、 数统业务、 SMO 等均已具备较大规模， 2021年临床试验相关及实验室服务业务收入达 21.94亿元，同比增长 32.41%，随着布局完整， 开始进入业绩兑现期。 盈利预测与投资评级： 公司为国内临床 CRO 龙头企业，行业景气度高，我们预计公司 2022-2024年营收分别为 70.36亿元， 86.65亿元， 106.75亿元；归母净利润分别为 34.17亿元， 40.43亿元， 46.91亿元；当前股价对应估值分别为 24×， 20×， 17×，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 新药研发不及预期风险，行业竞争风险， 投资收益波动

行业格局分散，疫情后时代+项目持续延伸，临床CRO有望加速恢复。1、疫情恢复叠加临床后期项目落地，临床CRO有望恢复快速增长轨道：①临床CRO业务受疫情扰动较大，随着国内新冠疫苗持续接种、全球新冠口服药持续分发，疫情对临床外包服务边际影响有望不断减弱；②2021年临床研发管线I/II期项目数1013个（+34.7%），临床III期项目数278个（+28.1%），早期增长快速后期，随着前期项目持续向后端延伸，量级提升有望推动临床CRO行业提速增长。2、临床CRO格局较为分散，公司未来发展空间广阔：国内临床外包服务市场较为分散，据沙利文数据测算，公司作为国内龙头2021年临床CRO市场占有率约为11.0%，未来发展空间依然较大。十八年砥砺前行、构筑全方位服务能力，竞争优势凸显，新签订单高增，业绩确定性较高。 1、医院资源丰富+网点布局广阔+全方位服务能力，三维度竞争优势凸显。①医院资源丰富。截至2019年底我国具有药物临床试验机构资格的医院有1206家，公司同多数临床试验机构建立了长期深入的合作关系，口碑良好、资源优势明显。②网点布局广阔。截止2020年一季度，公司在国内40个重要城市设有123个全国服务网点，处理问题更及时、更有效率，也能为药企节约一定的沟通成本。③全方位服务能力。公司通过自建或并购，已打造完成临床研究产业链全覆盖的较强服务能力，人员储备完善。2、高增订单夯实业绩确定性：公司在手订单饱满，2021年底约114.05亿元（+57.09%），2021年新签订单96.45亿元（+74.22%），持续高增的订单有望驱动公司收入持续快速增长。大临床、临床及实验室相关服务和股权投资三轮驱动，公司未来发展可期：1、临床试验技术研究服务：近三年增长49.1%，2021年承接I期和II期临床分别达231个（+54.0%）与106个（+60.6%），随着项目持续延伸，III期项目有望迎快速增长期；2、临床及实验室相关服务：①数统：项目完成数持续加速，2021年完成约157个（+49.5%）；②SMO：国内处第一梯队，2021年完成203个项目（+66.4%）；③实验室服务（方达医药）：2021年通过并购及自建等手段持续扩充产能，随着新业务领域持续发力，有望逐步迎来收获；3、股权投资：公司受益于对创新药行业的深刻理解和自身能力，参股投资创新药企业，未来这部分收益有望成为长期的稳定收入来源。 盈利预测与估值：考虑公司订单持续高增，夯实业绩确定性，我们预计2022-2024年公司营业收入为69.23、90.30和115.50亿元，同比增长32.80%、30.43%、27.90%；归母净利润分别为33.08、39.03、47.89亿元，同比增长15.09%、17.98%、22.71%。公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，维持“买入”评级。风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险

拆分： 主业强劲， 预计大临床和实验室服务拉动大根据我们先前对新冠收入确认节奏预测以及业务拆分， 我们预计 2022Q1确认新冠临床体量可能在 4-5亿， 拉动公司整体收入端高增长， 扣除新冠外主营业务收入增速预计在 45%-55%， 表现出强劲的增长势头。 我们预计大临床（订单支撑）、 实验室服务（产能释放+订单景气支撑， 港股公告方达控股收入YOY51.7%）等仍然是收入高增长主要驱动因素， 两项业务收入 YOY 预计超过50%+。 在 2021年底高在手订单（114.05亿）支撑下， 我们预计 2022年大临床、实验室服务等有望延续 Q1收入增速水平。 盈利能力： 利息收入下降有拖累， 全年有望提升2022Q1毛利率 38.83%同比下降 8.09pct， 我们估计主要是新冠过手费率占比提升导致。 扣非净利率 20.79%， 同比下降 4.60pct， 主要是财务费用率提升 5.23pct（预计利息收入同比下降导致）拖累， 销售+管理+研发费用率下降 7.39pct。 我们假设随着 2022年投资业务的拓展， 现金减少， 2022年利息收入贡献边际下降， 但随着新冠项目 2022H2贡献降低（低毛利率）、 其他费用率下降趋势， 我们预计 2022年扣非净利率逐季环比可能会有所提升。 盈利预测及估值我们预计 2022-2024年公司 EPS 为 3.92、 4.61、 5.66元/股， 2022年 4月 26日收盘价对应 2022年 PE 为 23倍（对应 2023年 PE 为 20倍）。 公司估值处于历史低位， 龙头壁垒持续体现， 看多中国创新药临床 CRO 市场及泰格医药作为龙头未来成长性， 维持“买入”。 风险提示创新药投融资恶化的风险， 临床试验政策波动风险， 新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险。

事件：公司发布22 年Q1 季报，实现收入18.18 亿（+101.55% YOY），归母净利润5.18 亿（+13.82% YOY），扣非净利润3.78 亿（+65.31% YOY），略超出我们此前预期。 主营业务实现快速增长。公司Q1 业绩实现高速增长，与新冠及其它药物临床需求高相关。根据公司此前披露，预计22 年新冠相关收入约8 亿元，考虑订单执行节奏，我们预计扣除新冠业务收入，Q1 营收同比增长仍然可达80%以上，反映公司主营业务强劲增长。我们在此前报告指出，CDE 新政有利于行业集中度提升，利好CXO 龙头企业。截至21 年底，公司累计待执行合同金额为114.0 亿元（+57.09% YOY），支撑公司未来业绩的快速增长。 国际化稳步推进。截至21 年末，公司开展50 个国际多中心临床试验项目（MRCT），项目覆盖北美、南美、亚太和欧洲等20 多个国家地区；公司在海外运行和实施地区临床试验项目超过182 个，主要在韩国、澳大利亚、美国开展。公司目前拥有24 个海外公司，超1000 人的海外团队，遍布52 个国家。我们认为，疫情加速了公司全球多中心项目执行能力，提升公司的创新药出海服务能力，在国内临床CRO 行业独领风骚。 盈利预测、估值与评级：公司是国内临床CRO 龙头，国际化布局打开成长天花板。考虑到Q1 业绩超出我们此前预期，及22 年1-2 月新签订单同比增长超65%， 支持公司未来业绩高速增长，上调公司22-24 年EPS 至3.64 元（上调0.6%） /4.41 元（上调2.3%）/5.22 元（上调2.5%），对应22-24 年PE 为25/20/17 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响导致临床业务恢复不及预期；全球新药研发投入不及预期； 投资收益波动。