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泰格医药 医药生物 2020-08-07 112.23 -- -- 114.50 2.02% -- 114.50 2.02% -- 详细
泰格医药,2012年A股上市,2014年7月至今实现股价6年10倍,股价的亮眼表现背后是公司的快速成长,2014年至2019年收入翻4.5倍,归母净利润翻6.7倍,已成为国内CRO服务领军企业。复盘公司的快速成长,离不开CRO赛道的高景气,但也是公司管理层关于“完善服务能力、深化全球布局、放大平台价值”的战略眼光的高度体现。我们认为,“一体化服务、全球化布局与股权投资”将作为“三驾马车”,拉动公司持续成长。一体化服务:公司成立十余载,深耕临床研究服务领域的同时,持续拓展业务范围至数据管理与统计分析、SMO、影像分析、生物分析、CMC、毒理学评价等临床相关及实验室服务领域,能够最大化满足国内外客户的多样化研发需求,不断增加客户黏性,提升核心竞争力。全球化布局:在国内鼓励创新与规范仿制的政策红利下,国内业务近几年增长强劲并有望持续驱动公司成长,而介入远比国内市场更广阔的全球市场竞争是本土CRO龙头发展的长期趋势。欣喜的是,我们看到公司早已拥有全球视角,并通过持续自建、战略收购与投资,逐步完善海外临床服务、海外数理统计、美国区实验室服务等业务布局,不断提高长期成长天花板。股权投资:公司深度介入创新药物器械研发的过程中,逐步建立并丰富了对早期项目的识别能力,通过参与早期股权投资将CRO平台价值进一步放大,近年来投资收益已逐步形成规模,有望稳定增厚业绩。与此同时,伴随这些初创企业成长壮大并取得成功,早期股权投资能够使公司持续接触新兴技术,获得更多潜在客户并抓住更多商机。H股登陆后的成长再提速?2020年7月28日,公司H股公开发售,预计2020年8月7日在港交所挂牌上市,将成为继药明康德、康龙化成之后的第三家“A+H”上市的CRO公司,拓宽融资渠道的同时有望进一步提升全球影响力。按照已公告发行价100港元,全球发售所得款净额预计达到102.7亿港元,主要用于完善服务能力、深化全球布局和股权投资,“三驾马车”将持续发力,公司成长有望再提速。盈利预测与评级:预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.3亿元、14.0亿元、18.0亿元,同比增长22.6%、35.2%、29.1%;对应PE分别为80倍、59倍、46倍。公司是国内临床CRO龙头,国内政策红利下增长强劲,深化全球布局提高成长天花板,H股上市后成长有望再提速,我们坚定看好公司发展。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:全球新冠疫情影响经营风险,行业监管政策变化风险,医药研发服务需求下降风险,市场竞争加剧风险,核心技术人员流失风险。
泰格医药 医药生物 2020-07-03 98.02 -- -- 118.70 21.10%
118.70 21.10% -- 详细
专注新药临床试验服务。公司是一家专注于为新药研发提供临床试验全过程专业服务的合同研究组织(CRO),为全球医药和医疗器械创新企业提供综合全面的临床研究服务与解决方案,降低研发风险、缩短研发周期、节约研发经费。 临床试验技术服务和临床试验相关服务营收逐年快速增长。公司2019年临床试验技术服务和相关服务营收占比分别为48.23%和51.77%。从2010年至2019年,公司营收从1.23亿元增长至28.03亿元,CAGR为41.53%,营收增长长期跑赢CRO行业增速。从2010年至2019年,公司归母净利润从0.32亿元增长至8.42亿元,盈利能力可观。 中美临床试验项目数量大增。从2013年至2019年,中国临床试验数量从345个上升至2400个,近几年继续保持上升趋势。从2005年至2019年,美国临床试验数量从12894个上升至31951个,年均增速为6.70%。受益于创新药等政策带动,两地临床试验项目数量有望维持上升趋势,同时有望增加公司业务量上升空间。2019年获批的13个中国1类新药中,7个由泰格医药或子公司助力研发。 一致性评价推行以来BE生物等效性试验数量大增。医药行业推行仿制药一致性评价以来,各大药企加速BE试验,自2015年以来BE试验数量明显提升。根据CDE数据,从2015年至2019年,中国BE试验数量从136个上升至1121个,增幅远超整体临床试验。 新增订单持续上升,在手订单充足,订单消化能力上升。2019年新增订单金额42.31亿元,同比+28.17%。另外,2019年在手订单金额合计50.11亿元,同比+36.06%。从2011年至2019年,公司员工数量从556人上升至4959人,CAGR为31.46%;凭借超越全年营收的在手订单量,公司持续增加人员数量有望提高订单消化速度,转而增加业绩弹性。 投资建议:预计公司2020、2021年每股收益分别为1.49元和1.92元,对应估值分别为65.6倍和51.0倍。公司是中国临床阶段CRO龙头,具有稀缺性。一致性评价带来大量临床试验需求,公司在手订单充足,产能扩增有序进行。借助中国医药市场特别是临床CRO市场的快速增长,公司未来有望继续维持高增长率。当前估值较为合理,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:政策变化、疫情影响海外订单承接、研发进度不及预期、投融资数量金额减少、汇率变化风险、行业竞争加剧等。
泰格医药 医药生物 2020-05-11 79.73 84.41 -- 86.21 8.13%
118.70 48.88%
详细
事件:近期,公司公布 2019年年报及 2020年一季报,公司 2019年实现营业收入 28.03亿元,同比增长 21.85%,归母净利润 8.42亿元,同比增长 78.24%,扣非归母净利润 5.58亿元,同比增长 56.31%;实现每股收益 1.13元;2020年一季度实现收入 6.50亿元,同比增长 6.77%,归母净利润 2.55亿元,同比增长 75.22%,扣非归母净利润 1.15亿元,同比增长 3.45%,每股收益 0.34元。 投资要点: 主营业务 稳健 增长,盈利能力持续提升。公司 2019年营收 28.03亿元,同比增长 21.85%,增速较上年减少 14.52pct.,公司在 2019年转让上海晟通与捷通检测部分股权,两家公司不再纳入合并报表范围内,略微影响收入端业绩表现;公司 2019年整体毛利率为 46.5%,同比提升3.4pct.。分业务看,临床试验技术服务实现收入 13.47亿元(+22.05%),毛利率 43.80%,同比提升 5.23pct.,毛利率的提升主要受益于公司有效控制临床试验费的增加,2019年临床试验费 2.39亿元,同比减少7.35%; 临 床试验 相关 服务及 实验 室服务 实现 收入 14.46亿 元(+21.08%),毛利率 48.65%,同比提升 1.28pct.,高毛利率的数据统计与分析业务占比有所提升带动板块毛利率增加。 新签订单快速增长, 全球业务能力 进 一步提 高。 。公司 2019年新增合同金额为 42.31亿元(+27.90%),截至 2019年底,公司累计待执行合同金额为 50.11亿元(+36.05%),新增合同金额保持较快增长奠定公司长期增长基础。公司目前已有 123个国内服务网点(含中国香港、中国台湾),覆盖全国 800多家药物临床试验机构,并在亚太、北美、欧洲等地区的 10个国家设立海外子公司,公司服务多元化,全球业务服务能力进一步提升。 新冠肺炎疫情导致一季度业绩放缓 ,全年业绩有望恢复快速增长 。公司 2020年一季度营收增速 6.77%,增速较上年减少 21.92pct.,扣非归母净利润增速 3.45%,增速较上年同期减少 57.81pct.。公司一季度业绩放缓主要受新冠肺炎疫情影响,医院人流量和患者招募受阻,临床试验项目进展缓慢,我们预期随着国内社会秩序逐渐恢复正常,公司二季度业绩将明显改善,公司全年业绩有望保持快速增长态势。 盈利预测与推荐评级。 。公司是国内临床 CRO 龙头企业,无论是业务端还是投资受益均有望长期受益国内医药行业创新浪潮, 并且在公司成功发行 H 股之后,公司知名度有望辐射全球,我们预计公司2020-2022年营业收入分别为 35.08/45.05/59.61亿元,净利润分别为10.96/14.27/17.90亿元,EPS 分别为 1.46/1.90/2.39元。目前公司股价对应 2020-2022年 PE分别为 52.28/40.15/32.01倍。我们给予公司 2020年 58-62倍 PE,6-12个月合理区间为 84.7-90.5元,给予公司“推荐”评级。 风险提示: 新冠肺炎疫情持续时间超预期,新增订单不及预期,投资收益下滑。
泰格医药 医药生物 2020-05-11 77.78 -- -- 86.21 10.84%
118.70 52.61%
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事件:近期,公司公布2019年年报及2020年一季报,公司2019年实现营业收入28.03亿元,同比增长21.85%,归母净利润8.42亿元,同比增长78.24%,扣非归母净利润5.58亿元,同比增长56.31%;实现每股收益1.13元;2020年一季度实现收入6.50亿元,同比增长6.77%,归母净利润2.55亿元,同比增长75.22%,扣非归母净利润1.15亿元,同比增长3.45%,每股收益0.34元。 投资要点: 主营业务稳健增长,盈利能力持续提升。公司2019年营收28.03亿元,同比增长21.85%,增速较上年减少14.52pct.,公司在2019年转让上海晟通与捷通检测部分股权,两家公司不再纳入合并报表范围内,略微影响收入端业绩表现;公司2019年整体毛利率为46.5%,同比提升3.4pct.。分业务看,临床试验技术服务实现收入13.47亿元(+22.05%),毛利率43.80%,同比提升5.23pct.,毛利率的提升主要受益于公司有效控制临床试验费的增加,2019年临床试验费2.39亿元,同比减少7.35%;临床试验相关服务及实验室服务实现收入14.46亿元(+21.08%),毛利率48.65%,同比提升1.28pct.,高毛利率的数据统计与分析业务占比有所提升带动板块毛利率增加。 新签订单快速增长,全球业务能力进一步提高。公司2019年新增合同金额为42.31亿元(+27.90%),截至2019年底,公司累计待执行合同金额为50.11亿元(+36.05%),新增合同金额保持较快增长奠定公司长期增长基础。公司目前已有123个国内服务网点(含中国香港、中国台湾),覆盖全国800多家药物临床试验机构,并在亚太、北美、欧洲等地区的10个国家设立海外子公司,公司服务多元化,全球业务服务能力进一步提升。 新冠肺炎疫情导致一季度业绩放缓,全年业绩有望恢复快速增长。公司2020年一季度营收增速6.77%,增速较上年减少21.92pct.,扣非归母净利润增速3.45%,增速较上年同期减少57.81pct.。公司一季度业绩放缓主要受新冠肺炎疫情影响,医院人流量和患者招募受阻,临床试验项目进展缓慢,我们预期随着国内社会秩序逐渐恢复正常,公司二季度业绩将明显改善,公司全年业绩有望保持快速增长态势。 盈利预测与推荐评级。公司是国内临床CRO龙头企业,无论是业务端还是投资受益均有望长期受益国内医药行业创新浪潮,并且在公司成功发行H股之后,公司知名度有望辐射全球,我们预计公司2020-2022年营业收入分别为35.08/45.05/59.61亿元,净利润分别为10.96/14.27/17.90亿元,EPS分别为1.46/1.90/2.39元。目前公司股价对应2020-2022年PE分别为52.28/40.15/32.01倍。我们给予公司2020年58-62倍PE,6-12个月合理区间为84.7-90.5元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:新冠肺炎疫情持续时间超预期,新增订单不及预期,投资收益下滑。
泰格医药 医药生物 2020-05-04 75.96 -- -- 86.21 13.49%
118.70 56.27%
详细
事件:公司发布 2020年一季报,实现营业收入 6.50亿元,同比增长 6.77%;实现归母净利润 2.55亿元,同比增长 75.22%;实现扣非净利润 1.15亿元,同比增长3.45%;经营性现金流为 0.89亿元,同比增长 73.82%。 一季度业绩 符合预期 ,二季度有望加速成长:公司一季度因为新冠肺炎疫情,业绩在一定程度上受到影响,主要原因系可用于临床实验的资源减少,并且因为担心新冠感染,患者招募难度增加;由于公司积极应对疫情影响,一季度业绩基本符合市场预期。 二季度展望,公司海外收入占比较高,达 42.95%,海外疫情的蔓延对公司二季度业绩可能造成一定影响,存在订单获取困难、客户流失甚至订单取消的风险。但海外药企研发需求不会因为疫情而消失,同时大量海外 CRO 企业因疫情而停工,境外临床的需求有望加速引入国内。公司针对新冠疫情早早的做出了应对措施,包括进行线上随访、药品邮寄到户、在线统计、在线数据管理等,以保证疫情期间工作的正常进行,减少客户流失的风险。随着国内医药研发的逐渐恢复,公司在二季度将针对国内市场进行深入挖掘,积极开拓国内快速增长的新药研发行业,增厚国内业务以抵消海外疫情影响。同时公司 2019年末在手未执行合同金额为 50.1亿元,订单余额充足,可满足公司 2020的业务需求。所以我们认为疫情对公司业绩影响开始变小,随着病人招募难度降低,医疗资源压力减小,公司二季度业绩有望开始加速。 , 积极参与瑞德西韦临床实验, 彰显龙头地位: :泰格医药作为国内 CRO 实验室业务“领头人”,在武汉进行的瑞德西韦治疗新冠肺炎的两项 III 期临床研究项目中承担重要职责。虽然瑞德西韦临床实验对公司业绩影响较小,但大大加强了公司国内外的声望和品牌力。 "A+H": 双资本市场运作,全球化过程中的重要基石:国际化是医药研发企业的发展重点,而在港股上市可以为 CRO 企业提供更丰富、更灵活的融资平台,可以提升公司国际知名度,同时在并购方面具备一定优势。"A+H"双平台资本化成为医药研发公司的不二选择,药明康德、康龙化成等 CRO 龙头也先后开启"A+H"模式,并且获得超预期受益。公司上市进程稳步推进中,预计在 2020年内可完成上市工作。 未来公司在港股正式上市后将大大提高公司的融资能力和全球品牌力,我们十分看好"A+H"双平台为公司业绩成长可能带来的动力。 CRO 球 高景气黄金赛道,公司加速进入全球 CRO 第一梯队:我国医药行业受到政策推动、老龄化、高关注度等利好影响,发展迅速。同时在全球医药行业精细化分工的大背景下,由于近年来新药研发成本升高,研发成本上升等问题,医药研发外包市场成为国内外药企最优选择,行业维持极高景气度。根据前瞻研究院数据,2013-2017年我国 CRO 行业规模符合增长率为 24.4%,2017-2022年复合增长率可达 27.7%, CRO 行业渗透率到 2022年有望达到 40%以上,行业空间极大。公司未来五年将在加强国内市场经营的同时围绕着全球化和创新发展为中心,为全球研发提供一体化解决方案,加强在全球医药研发链中的地位。目前公司已参与过上百个国际性多中心临床实验项目,拥有较强的国际临床经验优势。同时公司在美国、东欧、亚太等地区加快构建 CRO 服务网络,在 10个国家设立海外事业部,加强国际市场的拓展能力。公司在维护国内市场高增长的同时,加速公司全球化进程,公司在国际业务有望在全球脱颖而出。 投资建议:我们公司预测 2020年至 2022年归母净利润分别为 10.54亿元、13.18亿元和 17.74亿元,同比增长分别为 20.6%、27.4%和 33.2%;对应 EPS 分别为1.41元、1.76元和 2.37元;对应 PE 分别为 53.8倍、43.1倍和 32倍。我们看好CRO 行业前景和公司业务的成长能力,维持"增持-A"评级。 风险提示:疫情影响导致订单扩展不及预期、市场竞争加剧、政策导向变化。
泰格医药 医药生物 2020-04-30 78.73 -- -- 86.21 9.50%
118.70 50.77%
详细
事件: 公司发布2020年一季报,20Q1实现收入6.50亿、归母净利润2.55亿、扣非归母净利润1.15亿、经营性净现金流0.89亿元,分别同比增长6.77%、75.22%、3.45%、73.82%,实现EPS0.34元,业绩符合预期。 点评: 疫情之下,业绩仍实现增长。公司20Q1业绩仍实现增长,内部呈现较大分化:数据统计业务贡献约50%扣非净利润,预计Q1受影响小。其他的临床监察、SMO、生物分析等业务和患者招募进度相关,预计Q1因为医院停诊导致患者招募进度缓慢,导致该部分业务受到较大影响。随着国内疫情稳定,预计20Q2公司业绩将回升。 短期:疫情影响具有一过性,后续有望受益再融资放松利好:疫情影响仅是延后需求,且具有一过性,并且短期新冠药物临床需求大增。公司作为行业龙头,订单充足(19年底在手合同50亿元,同比增长36%),预计对全年业绩影响可控。另外,上市药企再融资放松,预计对CRO服务的需求将增加。另外,充足的资金也是CRO快速发展的先决条件。 长期:危中有机,H股上市有望加速国际化。全球疫情持续扩散,市场担忧影响公司海外客户订单。另外,疫情可能对全球经济造成冲击,继而影响全球一级市场Biotech融资。我们认为,不必悲观:1)研发投入的承压,反而促进研发外包率的提升;2)海外疫情扩散下,将促使药企增加在我国招募患者比例。凭借在国内的完善布局,泰格对药企吸引力提升,有望借此加速国际化。公司有望于2020年下半年在港交所上市,为海外布局加码。3)国内需求增加;4)行业长期趋势不变。 盈利预测与投资评级:作为国内临床CRO龙头,充分受益国内创新大潮。我们维持20-22年EPS预测为1.41/1.92/2.57元,分别同比增长25%/36%/34%,对应20-22年PE为56/41/31倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续;中国临床开展不及预期;研发投入不及预期;投资收益波动。
泰格医药 医药生物 2020-04-23 76.64 -- -- 85.10 10.66%
118.70 54.88%
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境内业务收入继续快速增长,投资标的公允价值变动增厚归母净利润。2019Q4收入7.72亿元,同比增长10.9%,归母净利润3.14亿元,同比增长97.9%,扣非归母净利润1.20亿元,同比增长29.3%。境内业务收入16.0亿元,同比增长29.63%,收入占比57.08%;境外业务收入12.03亿元,同比增长12.84%。考虑到子公司方达中国大陆以外业务收入约4.89亿元,2019年同比30.4%,我们推测境外收入增速较慢是因为境外数据管理统计业务收入增速放缓。由于会计准则的改变,公司投资标的公允价值变动收益1.85亿元和投资收益1.80亿元增厚了公司净利润。 毛利率、净资产收益率显著提升,经营质量提高。2019年公司毛利润13.02亿元,同比增长31.4%,毛利率46.48%,同比增长3.37%。分业务看,临床试验服务毛利率提升5.23个百分点到43.80%,临床试验相关服务及实验室服务提升1.28个百分点到48.65%。从成本角度看,我们认为临床试验服务毛利率大幅提升得益于临床试验费的大幅降低。2019年公司扣非ROE达到15.69%,同比增长2.15个百分点,我们认为毛利率和ROE的提升显示公司经营质量的提高。2019年新增合同金额42.31亿元,同比增长27.9%,待执行合同金额50.11亿元,同比增长36.1%,我们认为充足的订单保障公司持续增长。 经营性现金流增速放缓,财务准则调整导致预收账款减少。2019年经营性现金流5.28亿元,同比增长1.02%。主要是由于报告期内公司营业收入增长而项目进展未到收款节点,我们认为经营性现金流略低于当年扣非归母净利润属于合理的情况。由于财务准则变化,资产负债表中增加了合同负债2019年合同负债+预收账款3.98亿元,同比2018年预收账款增长20.9%。 新业务快速崛起,国际化步伐坚定迈出,内在质量持续提升。2019年公司收购英放(影像分析)、泰格益坦(药物警戒和药物安全)等少数股东权益,控股雅信诚(医学翻译)等,我们认为这些新业务正逐步对公司的快速发展贡献增量。2019年公司首次在新加坡入组首例受试者,将由此向更多有潜力的东南亚国家提供研发服务。泰格医药与Accerise株式会社成立合资公司、收购日本CRO领军企业EPS少数股权、与阿斯利康中国达成战略合作、与韩国国家临床试验支持基金会(KoNECT)达成合作等,国际化步伐坚定迈出。 投资建议。考虑到公司新增订单和未执行订单金额仍在快速增长,公司经营质量持续提升,我们预计2020-22年EPS分别为1.53、1.91、2.34元,参考可比公司估值及公司行业龙头地位,我们给予其2020年55-60倍PE,合理价值区间84.15-91.80元,维持“优于大市”评级。 风险提示。临床试验资源限制、传统业务恢复慢、竞争恶化。
泰格医药 医药生物 2020-04-23 76.64 -- -- 85.10 10.66%
118.70 54.88%
详细
2019年收入增长21.85%,扣非归母净利润增长56.31%。2019年实现收入28.03亿,增长21.85%,归母净利润8.42亿,增长78.24%,扣非归母净利润5.58亿,增长56.31%,EPS1.12元,符合预期。四季度单季实现收入7.72亿,增长9.36%,归母净利润3.14亿,增长103.23%,扣非归母净利润1.2亿,增长29.34%。新增合同金额42.3亿,增长28%,订单增速仍显著高于收入增速,累计待执行合同增长36%,较去年同期增速略有提升,基本保障了2020年的业务增长的来源。 各业务快速增长,国内客户占比显著提升。分业务看临床试验技术服务增长22.1%,临床试验咨询服务增长21.1%,整体保持稳健增长。 境内客户需求增长显著快于境外,同比增速29.6%,国内业务占比从46.4%提升到57.1%,对海外客户的依赖度有所下降。研发人员数量增长9.44%,美斯达净利润9795万,增长19%。 期间费用率下降0.64个百分点,毛利率提升3.37个百分点。2019年公司毛利率46.48%,提升3.37个百分点,利润快速增长主要得益于毛利率的显著提升。期间费用率15.70%,下降0.64个百分点,其中销售费用率2.89%,提升0.53个百分点,管理费用率提升12.47%,下降1.18个百分点,研发费用率4.43%,提升0.60个百分点,财务费用率0.34%,提升0.02个百分点,经营性现金流提升1.02%。 预计20-22年业绩分别为1.36元/股、1.72元/股、2.15元/股。按最新收盘价计算对应PE56.51倍、44.80倍、35.83倍。公司作为具备国际竞争力的行业龙头,未来议价能力和全球产业链参与能力持续提升,长期成长空间较大,参考可比公司估值我们认为公司合理价值88.40元/股,对应2020年PE65倍,维持“买入”评级。 风险提示。临床核查政策趋严导致行业遭遇产能瓶颈;一致性评价和创新药CRO 增长速度低于市场预期。
泰格医药 医药生物 2020-04-22 78.38 -- -- 85.10 8.20%
118.70 51.44%
详细
扣非业绩符合预期,子公司剥离影响表观收入 泰格医药2019年全年营收28.03亿元(+21.9%),归母净利润8.42亿元(+78.2%),扣非归母净利润5.58亿元(+56.3%)。收入端增速受到出售子公司影响,扣非业绩符合预期,非经常性损益较高主要由于按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益影响。 订单可持续性强,各项业务均稳健增长 2019年新增合同金额42.31亿元(+27.9%),累计待执行合同50.11亿元(+36.1%),在手订单充沛,未来收入增长有保障。临床试验技术服务收入13.47亿元(+22.1%),受益于临床试验费成本的下降与龙头议价能力提升,毛利率大幅提高5.2pp。临床试验相关服务及实验室服务收入14.46亿元(+21.1%)。境内业务收入16.00亿元(+29.6%),主要由于创新药临床试验业务占比增加。境外业务收入12.03亿元,(+12.8%),其中方达医药北美区收入贡献0.73亿美元(+32.7%)。 持续提升服务能力,深化全球化布局 公司通过战略收购与自建产能不断深化全球布局,目前已在全国范围内建立123个服务网点,覆盖800多家临床机构,在海外10个国家设立子公司。方达控股持续在北美扩大产能;公司在新加坡入组首例患者打开东南亚市场;与Accerise成立合资公司,在日本提供国际多中心临床服务;以1774万美元收购了日本EPS3.06%股权。在全球研发外包向亚太地区转移的趋势下,公司有望迎来快速发展期。 风险提示:新药研发景气度降低;人才流失风险;投资收益大幅波动 投资建议:优质赛道龙头,上调盈利预测。维持“买入”评级。 公司在临床CRO领域龙头地位稳固,订单可持续性强,全球化步伐坚定前行。下调2020/2021年收入预测但上调利润预测并新增2022年盈利预测,预计2020~2022年归母净利润11.06/14.59/19.40亿,同比增长31.4/31.9/33.0%,当前股价对应PE为52/40/30X;按照2022年PE38~42X,首次给予合理估值98.4~108.7元,维持“买入”评级。
泰格医药 医药生物 2020-04-22 78.38 -- -- 85.10 8.20%
118.70 51.44%
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业务增长符合预期,临床阶段业务利润率进一步提升: 公司2019年全年实现收入28.03亿元(+21.85%),其中2019Q4实现收入7.72亿元(+9.40%),在2018Q4高基数下单季增速低于整体水平。 泰格在2019年2月、6月分别转让上海晟通、捷通检测股权,转让后对应公司不再进行并表,小幅影响公司整体收入增速。2019年全年公司新增合同42.31亿元(+27.90%),年末待执行订单50.11亿元(+36.05%),后续增长有保障。 公司2019年主业毛利率继续上升,达到46.31%(+3.16PP),其中临床试验技术服务毛利率为43.80%(+5.23PP),体现了公司效率的进一步提升以及临床试验资源的紧缺;临床试验相关服务及实验室服务毛利率为48.65%(+1.28PP)。而临床前业务的毛利率有所下降,公司重要子公司方达控股(主要从事临床前的生物分析,同时有CMC、药代药动、安评等业务)2019年5月H股上市,当年毛利率37.1%(-3.7PP)。 公司整体费用率相比2018年变化不大,其中2019年销售费用率为2.89%(+0.53PP),管理费用率为12.47%(-1.18PP,主要系方达上市后相关咨询费用减少),研发费用率为4.43%(+0.60%)。 国内创新药物发展是核心驱动因素,未雨绸缪布局海外: 从业务来源角度看,境内业务全年实现收入15.90亿元(+29.08%),境外业务实现收入12.03亿元(+12.85%)。目前阶段,国内创新药研发持续投入,继续成为临床CRO的核心驱动因素。公司继续进行海外市场布局,2019年公司在日本地区有较多斩获,与Accerise共同成立合资公司开拓日本地区的国际多中心临床试验服务,并参股日本CRO企业EPS,为后续亚太区拓展做铺垫。 维持“推荐”评级:公司受益于国内药物创新加码的时代背景,为客户提供可靠的分析、临床服务。 在国内保持领先地位的同时,公司积极开拓海外市场,满足海外客户或国内客户的海外临床需要。考虑到国内外疫情影响及公司基金投资收益增长,调整2020-2022年EPS预测为1.41、1.80、2.29元(原预测2020-2021年1.29、1.74元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的CRA非常抢手,若人员流失较多可能影响业务执行节奏;2)若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况;3)公司通过并购等形式在全球布点,若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。
泰格医药 医药生物 2020-04-22 78.38 -- -- 85.10 8.20%
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业绩稳健增长,在手订单充沛 2019年,公司实现营收28.03亿元,同比增长21.85%;实现归母净利润8.42亿元,同比增长78.24%,其中公允价值变动收益为1.85亿元,投资收益为1.80亿元,主要是公司转让股权所获收益;实现扣非归母净利润5.58亿元,同比增长56.31%。报告期内,公司新增合同金额为42.31亿万元,较上年同期增长27.90%;累计待执行合同金额为50.11亿元,较上年同期增36.05%,丰富的在手订单数量保障公司未来业绩成长。而一季度由于受到疫情影响,公司的临床业务基本处于暂停状态,因此可能将对公司合同完成情况及业绩造成影响,未来伴随疫情情况平稳,业务将有望快速恢复。此外,此次疫情的潜在特效药瑞德西韦在中国的临床试验交由公司协助开展,也进一步体现和加强了公司的全球影响力,巩固公司市场地位。 2019年,公司整体毛利率为46.48%,同比上升3.37pct,其中临床试验技术服务毛利率为43.80%,同比增长5.23pct。期间费用方面,2019年,公司的销售费用和管理费用分别为0.81亿元和3.50亿元,销售费用率和管理费用率分别为2.89%和16.90%,基本和去年持平。2019年,公司的研发投入达到1.24亿元,同比增长40.92%,占营收比重达到4.43%,主要由于报告期内公司增加研发投入和新增合并子公司研发费用增加所致。报告期内,公司作为国内CRO领域的领军企业之一,不断助力优质创新药研发上市,取得优异成绩:2019年获批的13个中国I类新药中,7个由公司或其子公司助力研发。 外延并购进一步完善全球布局 截至报告期,公司已有123个国内服务网点,覆盖全国800多家药物临床试验机构,并在10个国家设立海外子公司,旨在帮助客户迅速开展临床试验,目前,公司仍持续通过战略性收购和自建,扩大全球业务服务能力。2019年11月,泰格医药与Accerise株式会社达成协议,双方将成立合资公司,在日本开展国际多中心临床试验服务。2019年12月,公司以0.18亿美元的价格收购了日本CRO领军企业EPS140万股普通股,持股比例为3.06%。本次交易完成后,公司将与EPS建立长期合作关系,有利于公司进一步拓展亚太区业务,全球布局持续完善。 风险提示 行业监管政策变化风险;技术人才流失风险;市场竞争加剧风险;疫情加剧风险。 投资建议 维持“增持”评级 预计公司20、21年EPS至1.40、1.75元,以4月17日收盘价76.94元计算,动态PE分别为55.0倍和43.9倍。我们认为,公司作为临床CRO龙头企业,伴随国内药审政策改革的持续推进,以及ICH指导原则的逐步落地,其业绩将显著受益于国内创新药的研发热潮。此外,伴随公司不断完善全球布局,其国际多中心的业务模式将有望为公司带来较多新增订单,业绩具备明确成长性,我们看好行业和公司未来发展,维持“增持”评级。
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公司在手订单快速增长,毛利率显著提高,国内业务实现高速发展 新增合同金额42.31亿元,同比增长27.90%,截止年底累计待执行合同金额50.11亿元,同比增长36.05%; 临床试验技术服务实现13.47亿元(+21.55%),毛利率43.80%(+5.23pct),毛利率的提高主要受益于营业成本中临床试验费用的下降,BE业务呈现下降趋势,根据方达控股年报,BE业务收入从2018年的949.3万美元降至2019年的834.7万美元; 临床试验相关服务及实验室服务实现收入14.46亿元(+21.08%),毛利率48.65%(+1.28pct),其中方达控股实现收入7.03亿元(+25.01%),美斯达实现收入1.87亿元(+11.46%);数据统计与分析是公司的重要增长业务,公司累计参加2200余个临床研究项目,16个药物或适应症递交FDA进行NDA/BLA申请;此外公司剥离了上海晟通、捷通检测等子公司; 境内业务实现收入15.90亿元(+29.08%),占比57.08%,境外业务实现收入12.03亿元(+12.85%),受益于国内新药研发景气度提升和临床试验“默许制”落地,国内临床试验数量大幅增长,公司国内业务实现快速发展,占比提高; 公司费用率有所优化,销售费用率2.89%(+0.53pct),管理费用率12.47%(-1.18pct),研发费用率4.42%(+0.6pct); 经营活动产生的现金流量净额5.28亿元,同比增长1.02%,应收账款10.75亿元,较期初增加3.16亿元,主要受项目收入确认节奏影响,现金流回款有所放慢; 2019Q4实现收入7.72亿元(+9.36%),扣非净利润1.2亿元(+29.34%),主要受订单确认节奏影响,收入端增速放缓; 公司积极投资创新生物制药及医疗器械初创企业,2019年非经常损益中公允价值变动损益1.85亿元,投资收益1.80亿元,截止2019年底,公司以公允价值变动损益计量的金融资产为22.50亿元。 积极开拓海外布局,提升全球跨区域服务能力 随着创新药全球多中心试验的增长,公司积极开拓海外布局,并在亚太、北美、欧洲等地区的10个国家设立海外子公司。2019年公司在新加坡完成首例受试者入组,11月公司与Accerise宣布成立合资公司,12月公司以1774万美元收购日本CRO企业EPS,将进一步提升公司全球跨区域的业务布局。 投资建议与盈利预测 我们预计公司20-22年营收为35.29/44.73/56.84亿元,同比增长25.88%/26.76%/27.08%,归母净利润分别为10.64/13.62/17.47亿元,同比增长26.37%/28.08%/28.25%,EPS为1.42/1.82/2.33元/股,对应PE为54/42/33X,维持“增持”评级。 风险提示 受全球疫情影响,临床业务放缓风险;市场竞争加剧风险;新药研发景气度下降风险。
泰格医药 医药生物 2020-04-21 76.74 -- -- 85.10 10.52%
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事件: 公司发布2019年年报,全年实现收入28.03亿、归母净利润8.42亿、扣非归母净利润5.58亿元,分别同比增长21.85%、78.24%、56.31%,其中非经常性损益2.84亿元,业绩符合预期。 点评: 基数因素致19Q4收入降速,同口径下保持30%增长:19Q3、19Q4收入分别同比增长24%、9%,环比降速,原因在于公司于19Q1剥离了子公司晟通,由于晟通18年收入1亿多,且大部分收入在18H2确认,导致公司表观收入增速环比降低。剔除晟通因素,公司19年收入增长超25%。另外,19年收入中过手费占比较低。同口径下,推算19年实际收入增长约30%,继续保持稳健较高增长。19Q3、19Q4归母净利润分别同比增长77%、103%,大幅提速,原因在于公司在19Q4按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益较大,即非经常性损益较大。扣非归母净利润层面,19Q3、19Q4分别同比增长101%、29%,19Q4降速原因在于18Q4基数较高,以及公司调整回款波动较大的Biotech公司服务策略所致。 短期:疫情影响具有一过性,后续有望受益再融资放松利好:以20年一季报预告中位数计算,20Q1扣非归母净利润同比增长5%。疫情影响仅是延后需求,且具有一过性,并且短期新冠药物临床需求大增。公司作为行业龙头,订单充足(19年底在手合同50亿元,同比增长36%),预计对全年业绩影响可控。另外,上市药企再融资放松,预计对CRO服务的需求将增加。另外,充足的资金也是CRO快速发展的先决条件。 长期:危中有机,有望加速国际化。全球疫情持续扩散,市场担忧影响公司海外客户订单。另外,疫情可能对全球经济造成冲击,继而影响全球一级市场Biotech融资。我们认为,不必悲观:1)研发投入的承压,反而促进研发外包率的提升;2)海外疫情扩散下,将促使药企增加在我国招募患者比例。凭借在国内的完善布局,泰格对药企吸引力提升,有望借此加速国际化。公司有望于2020年下半年在港交所上市,为海外布局加码。3)国内需求增加;4)行业长期趋势不变。 盈利预测与投资评级:作为国内临床CRO龙头,充分受益国内创新大潮。考虑到疫情影响,以及后续投资业务有望受益于国内Biotech融资环境优化,我们下调20年EPS预测为1.41元(原为1.52元),上调21年EPS预测为1.92元(原为1.77元),新增22年EPS预测为2.57元,分别同比增长25%/36%/34%,对应20-22年PE为55/40/30倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续;中国临床开展不及预期;研发投入不及预期;投资收益波动。
泰格医药 医药生物 2020-04-20 76.74 -- -- 85.10 10.52%
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事件 公司4月16日发布2019年年度报告。报告期内公司实现营业收入280,330.93万元,比上年同期增长21.85%;归属于上市公司股东的净利润84,163.48万元,比上年同期增长78.24%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为55,811.99万元,比上年同期增长56.31%。 点评 业绩符合预期,收入增速略低主要受部分大临床过手费剥离等因素影响。业绩总体符合市场预期,公司2019年归属于上市公司股东的净利润增速明显提速,达78.24%,主要因非经损益会计准则变化导致,2019年非经常性损益2.8亿元,同比2018年1.15亿元出现大幅提升。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润略超市场预期,继续维持较高增速。相对于业绩,收入端增速明显趋缓,主要是受部分大临床过手费及公司部分资产剥离所致,假设保持2018年过手费占比和上海晟通业务不变,公司2019年收入同比增速约为36%。 综合毛利率大幅提升3.16%,其中临床试验技术服务提升5.23%。公司2019年综合毛利率大幅提升,其中临床试验技术服务提升5.23%,主要受临床部分过手费剥离因素影响,营业成本构成中,临床试验费占比大幅下降,已从2018年的23.28%下降至2019年的15.93%。另外,临床试验相关服务及实验室服务提升1.28%,且在方达医药毛利率下降的背景下,或主要受高毛利数统业务营收占比提升和低毛利流通业务剥离所致。公司新增及待执行合同增速仍旧维持较高水平,行业景气度不变。公司报告期内新增合同金额较上年同期增长27.90%。截至报告期末,公司累计待执行合同金额也较上年同期增36.05%。合同增速均保持了较高水平,这一方面保障了公司未来业绩的稳定性,另一方面也印证了行业景气度仍旧维持在高水平。 盈利预测:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为36.24/47.28/61.02亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为11.51/15.60/20.54亿元,对应EPS分别为1.54/2.08/2.74元/股,对应PE分别为50/37/28倍。参考可比公司估值及公司所处行业的高景气度,我们维持“增持”评级。 风险提示:订单签订不及预期,汇率风险,创新药政策推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名