事件:根据2月4日公司答投资者问,北信源近期决定即日起至2020年6月30日,对旗下安全通信聚合平台信源豆豆进行了免费开放,同时免费开放部分平台应用,方便用户更好的在疫情期间进行远程办公、交流。 信源豆豆为企业提供远程办公平台,为政府、医院打造疫情应急指挥通信系统。信源豆豆是以“安全连接,智慧聚合”为核心理念、私有服务器为载体、即时通信为基础的安全通信聚合平台。信源豆豆提供的即时通信、视频会议、手机考勤打卡、安全云盘等远程协同办公功能成了当前疫情时期安全办公标配。此外,信源豆豆还提供了独特的安全远程办公功能,支持第三方的多类型应用,能与用户现有业务进行无缝集成。此外,基于信源豆豆,公司快速才推出了专用解决方案,即疫情应急指挥通信系统,帮助国家各级政府、医疗管理单位、医院等,快速构建安全并稳定的疫情期间应急指挥体系,协助共同应对新冠疫情等卫生公共事件。 政府、军工、能源多行业单位得到应用,信源豆豆联手华为加速推广。公司持续研发投入开发了信源豆豆--基于私有服务器的安全可信即时通信平台,搭载开放平台,添加云盘应用、邮件系统、考勤系统、审批、日程管理、视频会议、会议直播等多款高质量的标准办公应用。现已部署应用于公安部、网信办、航天科工集团、中国银行、人民银行清算中心等众多政府、军工、金融、能源行业单位,收获了行业用户广泛好评。公司与鼎桥通信签订战略合作协议,加速以信源豆豆为代表的国产化安全产品的渠道推广,有望在党政军、大型企业领域以及海外地区得到大规模推广。 信息创新加速落地,公司多款产品入选《适配名录》。在贸易摩擦因素刺激下,国家政策持续加码,自主可控需求进入落地年,采用国产CPU、国产操作系统以及配套信息安全产品的专用计算机进入广泛推广配备阶段,为基于国产操作系统的系列安全保密产品的推广应用提供新一轮驱动力。公司多款国产化安全产品入选国产化信息产品《适配名录》。 投资建议:安可在政策、技术、市场三重因素的催化下,迎来政策性落地,公司多款产品入围《采购名录》,同时公司的信源豆豆在政府、金融等多领域落地应用。预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.28/2.15/3.28亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政府对安全信息产品的投资不及预期;信源豆豆推广不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事件:根据公司互动易,信源豆豆自推出以来,已部署应用于公安部、网信办、航天科工集团、中国银行、人民银行清算中心等众多政府、军工、金融、能源行业单位,收获了行业用户广泛好评。 公司多年技术沉淀,推出新一代互联网安全聚合通道--信源豆豆。信源豆豆是以私有服务器为载体,以即时通信为基础的聚合平台,结合多年信息安全、隐私守护的技术积累和行业洞察,公司通过多种技术手段在信源豆豆上实现了即时通信的高安全性、隐私数据的高私密性以及防护手段的重要性,从服务器安全、数据加密存储、通信链路防护、用户身份防护、平台安全管理、私密聊天等多个维度提供安全的通信聚合目前,信源豆豆产品已经完成从服务器到客户端,从操作系统到数据库,从中间件到加密算法的国产化平台及其技术的全面适配。 应用软件成为安可产业化生态关键,信源豆豆移动办公平台价值凸显。在政策、技术、市场三重因素的催化下,安可推进进程十分明显,安可相关的软、硬件产品和服务市场空间有望达到万亿级别。同时国产化应用软件成为国产操作系统生态建设关键。信源豆豆搭载开放平台,添加云盘应用、邮件系统、考勤系统、审批、日程管理、视频会议、会议直播等多款高质量的标准办公应用,快速实现移动化办公,平台价值凸显。 政府、军工、能源多行业单位得到应用,信源豆豆联手华为加速推广。信源豆豆自推出以来,已部署应用于公安部、网信办、航天科工集团、中国银行、人民银行清算中心等众多政府、军工、金融、能源行业单位,收获了行业用户广泛好评。公司与鼎桥通信签订战略合作协议,加速以信源豆豆为代表的国产化安全产品的渠道推广,有望在党政军、大型企业领域以及海外地区得到大规模推广。 投资建议:安可在政策、技术、市场三重因素的催化下,迎来政策性落地,公司多款产品入围《采购名录》,同时公司的信源豆豆在政府、金融等多领域落地应用。预计公司2019-2021年收入分别为7.39/9.20/11.87亿,归母净利润分别为2.08/3.15/4.86亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政府对安全信息产品的投资不及预期;信源豆豆推广不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

Q3收入翻倍增长,经营效益改善推动净利率提升。1)前三季度公司收入同比增长70.94%,其中Q3单季度同比增长106.31%,较Q1(27.43%)、Q2(106.31%)进一步加速,主要由于国产化推动公司软件产品和系统集成业务收入高速增长。2)公司毛利率为66.83%,同比下降12.97%,主要由于系统集成业务收入占比提升所致。同时,公司经营效益提升,销售费用率、管理费用率和研发费用率同比下降5.97个、4.36个、6.74个百分点,推动公司销售净利率从去年同期的10.88%提升至11.62%。3)此外公司预收账款同比增长90.01%,侧面印证公司业务步入高增长轨道。 拟变更2.34亿元募集资金用途,加码国产安全管理平台建设。公司拟将北信源(南京)研发运营基地项目中的暂未投入使用的募集资金2.34亿元变更用于“基于可信终端的安全管理平台”建设,面向不同国产化平台的可信终端,研发可信终端安全管理系统、可信服务器安全加固与审计系统、基于大数据的网络安全管理系统、基于大数据的安全态势感知系统、基于大数据的应用性能分析系统、基于大数据的安全运维管理系统等6款产品,为自主可控计算机打造一体化的终端行为与数据安全管理体系和平台,巩固公司在国内终端安全管理/数据安全管理领域的龙头地位。 安全通信聚合平台信源豆豆空间广阔,推广应用加速。目前,信源豆豆产品已经完成从服务器到客户端,从操作系统到数据库,从中间件到加密算法的国产化平台及其技术的全面适配。而且针对不同客户的需求和应用模式给出了完善的解决方案,信源豆豆已部署应用于公安部、网信办、航天科工集团、中国银行、人民银行清算中心等众多政府、军工、金融、能源行业单位,收获了行业用户的广泛好评。 投资建议:公司主机审计、身份鉴别等多款产品已进入适配名录,料将高度受益于国产化浪潮。我们预测公司2019-2021年净利润为1.59亿、2.73亿、3.94亿元,对应PE分别为62倍、36倍和25倍,参考可比公司估值及公司历史估值,给予公司2020年50倍PE,对应目标价9.41元,首次覆盖,考虑公司信源豆豆及大数据平台业务尚处于开拓期,暂给予“推荐”评级。 风险提示:新业务拓展不及预期;政策落地不及预期。

事件:2019年10月28日,公司发布2019年前三季度报告,2019Q1-Q3,公司实现收入5.21亿元,同增70.94%;实现净利润6120万元,同增82.32%;实现扣非净利润5268万元,同增240.98%。 软件产品和系统集成业务驱动业绩高增长。2019Q1-Q3,公司实现营收5.21亿元,同增70.94%,高于2019年中报51.33%的增速;2019Q3,公司实现营收2.24亿元,同增106.31%,相比前两季度营收增速(分别为27.43%和70.18%)加快,主要由于软件产品和系统集成业务驱动。净利润方面,2019Q1-Q3,公司实现净利润6120万元,同增82.32%,扣非净利润为5268万元,同增240.98%;2019Q3,公司实现净利润3409万元,同增268.33%,扣非净利润为3067万元,同增812.77%。 变更募集资金用途用于研发基于可信终端的安全管理平台,提升公司现有用户粘性及拓展新客户。2019年10月,公司提出将募集的2.34亿元资金变更用于“基于可信终端的安全管理平台”建设,包括大数据驱动的可信终端安全管理平台研发(包括6款产品,并拟申请20项发明专利)和市场营销。公司在国内终端安全管理领域处于龙头主导地位,此项目的实施将有助于客户更好地过渡到可信国产化平台,提高公司现有客户的粘性和拓展新客户。 信源豆豆打造安全移动通信新平台,公司携手华为共同进军私有云安全市场。信源豆豆是以私有服务器为载体、以即时通信为基础的聚合平台,将公司的信息安全业务拓展到了移动终端。目前,信源豆豆产品已经完成从CPU、服务器、操作系统、数据库和移动终端设备全线适配,部署应用于公安部、网信办、航天科工集团、中国银行等众多政企单位。2019年6月,公司与诺基亚和华为合资公司成都鼎桥通信签订《战略合作协议》;2019年7月,北信源官微宣布与华为达成合作,将华为云的能力叠加北信源公司的安全通讯产品,打造出领先的办公通信应用聚合平台,共同进军私有云安全市场。 盈利预测:预计2019-2021年,归母净利润分别为1.72/2.81/3.86亿元,EPS分别为0.12/0.19/0.27元,当前股价对应PE分别为64/39/29倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;信源豆豆推广不及预期;政策变化风险。

事件: 公司发布三季度报告,公司前三季度营业收入 5.21亿元,同比增加70.94%,归属上市公司股东的净利润 6120万元,同比增加 82.32%。 业绩超预期,安可驱动收入持续高增长。 公司前三季度营业收入 5.21亿元,同比增加 70.94%,归母净利润 6120万元,同比增加 82.32%。单三季度实现收入 2.24亿元,同比增长 106%,实现归母净利润 3409万元,同比增长269%,收入和利润增速均超预期。公司 2019Q3毛利率为 66.83%,同比下降 12.97pct,主要由于公司安可集成收入占比提升;净利率为 11.62%,同比上升 0.74pct,公司盈利能力有所提高。公司国产化与自主可控产品市场的高景气度驱动公司营业收入高速增长,同时盈利能力提高,归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅增长。公司 2019Q3应收账款为 11.55亿元,同比增长 34.62%,我们认为,随着公司加强对应收款工作,控制应收账款占比工作加强,叠加 to G 行业回款集中在四季度,全年应收账款情况有望好转。 应用软件成为安可产业化生态关键,信源豆豆联手华为加速推广。 在政策、技术、市场三重因素的催化下,安可推进进程十分明显,安可相关的软、硬件产品和服务市场空间有望达到万亿级别。同时国产化应用软件成为国产操作系统生态建设关键。公司与鼎桥通信签订战略合作协议,加速以信源豆豆为代表的国产化安全产品的渠道推广,有望在党政军、大型企业领域以及海外地区得到大规模推广。 投资建议: 安可在政策、技术、市场三重因素的催化下,迎来政策性落地,公司多款产品入围《采购名录》,同时公司的信源豆豆在政府、金融等多领域落地应用。预计公司 2019-2021年收入分别为 7.39/9.20/11.87亿,归母净利润分别为 2.08/3.15/4.86亿,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;政府对安全信息产品的投资不及预期;信源豆豆推广不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

网安及集成业务双轮驱动,公司收入呈现加速增长:2019年以来,公司传统终端安全业务和重点培育的系统集成业务均开始发力,共促公司收入提升。公司1季度、上半年以及前三季度的收入增速分别为27.43%、51.33%和70.94%,呈现明显加速态势。作为公司主体的终端安全业务,继续在安全可控市场受益,此前公司已经有多款产品进入国产化适配清单,2019年相关工作还在加速推进。系统集成业务在2019年取得重大进展,相关业务推进迅速,上半年收入增长实现翻番,三季度预计呈加速增长的态势。另外,公司基于私有云的加密即时通信产品信源豆豆,目前正在政府、军工、金融和能源领域得到应用,也正为公司带来了增量收入。 毛利率较上年有所拉低,但业绩增长依然强劲:作为公司主业的终端安全业务,由于主要交付形式为软件,毛利率非常高。今年以来,系统集成业务实现高速增长,但该领域毛利率较低,拉低了公司整体毛利率。前三季度,公司毛利率为66.83%,较上年同期低12.97个百分点。但公司期间费用控制较好,一定程度上对冲了毛利率下滑对净利润的影响。前三季度,公司销售费用、管理费用和研发费用分别增长29.90%、29.89%和14.5%,增速均大幅低于销售收入的增长。前三季度,公司归母净利润达到6120万元,同比增长82.32%。 公司积极布局国产化业务,提升在国产终端安全管理平台领域的竞争力:除了积极与各大自主可控整机适配外,公司将尚未使用的前期非公开募集资金2.34亿元,变更用途投入到“基于可信终端的安全管理平台”的研发和推广。按照公司规划,该平台将支持国内主流的处理器、操作系统和数据库的多种组合。该项目目前紧贴着国内安全可控战略需求,帮助现有客户实现向自主可控平台的迁移,增强用户粘性,同时也能够新增一些客户,有望成为公司新的增长点。 投资建议:根据公司前三季度报以及对行业的发展预判,我们调整了公司的盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.11元(前值为0.10元)、0.14元、0.17元,对应10月28日收盘价P/E分别为70.2、54.7、45.5倍,维持“推荐”评级。北信源作为国内领先的终端安全企业,具有典型的软件化、产品化特点,产品标准化程度较高,且在政府、能源、军工、金融等重点行业得到广泛应用,客户关系稳定。目前,正在加强对国产可信终端管理平台的布局,发展前景值得期待。 风险提示: (1)企业毛利率下降的风险。安全可控是我国“网络强国”战略实施的主抓手,国家可能鼓励更多有实力的企业进入该领域,行业竞争可能进一步加剧,企业毛利率存在下降风险。 (2)信源豆豆增长可能不及预期。信源豆豆面临着较为复杂的竞争格局,在不同细分领域中都存在着强有力的竞争者。未来如果企业不能够保持持续创新和市场开拓,该业务的推进可能面临阻力。 (3)政企IT支出力度不及预期。在经济下行压力下,下游政企客户可能因财力受限,IT支出下滑或者推迟,这对公司的订单和收入产生负面影响。

事件:公司发布业绩预告,预计前三季度净利为6042万元-6713万元,同比增长80%-100%。 业绩超预期,安全可控驱动业绩高增长。公司前三季度实现归母净利润6042万元-6713万元,同比增长80%-100%,Q3单季度实现归母净利润3,330.68万元-4,001.97万元,同比增长超过260%-332%。非经常性损益对公司净利润的影响金额约830-880万元,上年同期金额为1,811.55万元。公司国产化与自主可控产品市场的高景气度驱动公司营业收入高速增长,同时盈利能力提高、业绩相应增长,归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅增长。 变更募集资金用于可信终端的安全管理平台,打开国产化领域安全需求空间。公司拟投入2.34亿元,用于开发并建设大数据驱动的可信终端安全管理平台,以系统性地解决国产化平台终端的安全管理问题。项目周期为15个月,2020年底完成。具体包括:(1)大数据驱动的可信终端安全管理平台研发,面向不同国产化平台的可信终端,研发可信终端安全管理系统、可信服务器安全加固与审计系统、基于大数据的网络安全管理系统、基于大数据的安全态势感知系统、基于大数据的应用性能分析系统、基于大数据的安全运维管理系统等6款产品;(2)平台的市场营销。我们认为,随着国产化终端的落地,公司构建大数据驱动的“安全基线+安全服务”一体化的网络安全管理体系是随应安可产业趋势,同时充分发挥公司产品与渠道优势的成长机会。 应用软件成为安可产业化生态关键,信源豆豆联手华为加速推广。在政策、技术、市场三重因素的催化下,安可推进进程十分明显,安可相关的软、硬件产品和服务市场空间有望达到万亿级别。同时国产化应用软件成为国产操作系统生态建设关键。公司与鼎桥通信签订战略合作协议,加速以信源豆豆为代表的国产化安全产品的渠道推广,有望在党政军、大型企业领域以及海外地区得到大规模推广。 投资建议:安可在政策、技术、市场三重因素的催化下,迎来政策性落地,公司多款产品入围《采购名录》,同时公司的信源豆豆在政府、金融等多领域落地应用。预计公司2019-2021年收入分别为7.39/9.20/11.87亿,归母净利润分别为2.08/3.15/4.86亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政府对安全信息产品的投资不及预期;信源豆豆推广不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

收入与扣非利润实现高速增长。 公司发布 2019年中报,上半年实现收入 2.97亿元,同比增长 51.33%。归母净利润 2711万元,同比增长11.52%。扣非净利润 2201万元,同比增长 82.03%。 毛利率与期间费用率均有所下降。 1)成本方面, 受系统集成业务占比提升影响, 毛利率较去年同期下降 8.89pct。 2)费用方面, 期间费用率较去年同期下降 10.52pct,其中销售费用率下降 2.40pct,管理费用率下降 7.73pct。 研发投入 7220万元,占营业收入 24.32%,研发投入同比增长 20.22%。 3)现金流方面, 由于公司新承接大型项目以及预付采购款项等原因, 上半年经营性现金流净额较去年同期有所下降。 乘国产化浪潮,政府行业实现高速增长。 上半年, 作为 IT 国产化浪潮之下终端安全的领军企业之一, 公司积极响应国家网络信息安全大方向的指引,以“ 信息安全、大数据、互联网” 三大方向为发展战略,积极推进互联网与传统信息安全产业的融合,构建基于高强度安全的互联网生态圈,推出大数据管理与分析平台、互联网安全聚合通道等新兴业务,延伸公司产业链。 积极参加国内外高级别的科技产品展会,集中对信息安全、信源豆豆、大数据、国产化安全等方向全新产品和技术进行展示,全新的工控安全系列产品集中亮相,大数据 IT 运维管理解决方案生动全面,多角度全方位展示了公司最前沿的网络信息安全技术及产品。 分客户行业来看, 上半年政府行业实现收入 1.40亿元,同比增长 164.19%。分产品来看,软件产品实现收入 1.93亿元,同比增长 35.39%,系统集成实现收入 6153万元,同比增长 113.78%。分地区来看,华南和西北地区实现较快成长,收入增速均超过 80%。 投资建议: 预计 2019~2020年 EPS 分别为 0.11元、 0.15元。 首次给予“增持-A”评级,六个月目标价 7元。 风险提示: 政策推进不及预期;行业竞争加剧

事件: 公司发布 2019年半年度报告,实现营业收入约 2.97亿元,同比增长51.33%;归属于上市公司股东的净利润约 2710.97万元,同比增长 11.52%。 应收账款坏账计提拖累利润,安可驱动公司收入高增。 2019H1公司实现营收2.97亿元,同比增长 51.33%,实现归母净利润 0.27亿元,同比增长 11.52%; 扣非净利润为 0.22亿元,同比增长 82.03%。公司利润增速低于收入的原因主要是,应收款项坏账准备计提 3616万元。其中,公司 2019H1软件产品实现收入 1.93亿元,同比增长 35.39%,毛利率为 93.44%,同比下降 2.43pct; 系统集成实现收入 0.62亿元,同比增长 113.78%,毛利率为 13.55%,同比下降 5.59pct。同时政府行业为公司贡献收入 1.4亿元,同比增长 164.19%。 我们认为,公司软件产品与集成业务的收入增量主要来自于安全可控行业的驱动,随着国产终端出货量的加速增长,公司的收入和预收款项也将随着加速增长。 应收账款情况全年有望好转,研发持续投入沉淀国产化安全产品能力。 公司2019H1应收账款为 10.48亿元,同比增长 27.84%,我们认为,随着公司加强对应收款工作,控制应收账款占比工作加强,叠加 to G 行业回款集中在四季度,全年应收账款情况有望好转。公司研发投入 0.72亿元,占营收比例为24.32%,同比增长 20.22%,公司持续研发投入开发了信源豆豆——基于私有服务器的安全可信即时通信平台,搭载开放平台,添加云盘应用、邮件系统、考勤系统、审批、日程管理、视频会议、会议直播等多款高质量的标准办公应用,不断加强国产化安全产品能力。 应用软件成为安可产业化生态关键,信源豆豆联手华为加速推广。 在政策、技术、市场三重因素的催化下,安可推进进程十分明显,安可相关的软、硬件产品和服务市场空间有望达到万亿级别。同时国产化应用软件成为国产操作系统生态建设关键。公司与鼎桥通信签订战略合作协议,加速以信源豆豆为代表的国产化安全产品的渠道推广,有望在党政军、大型企业领域以及海外地区得到大规模推广。 投资建议: 安可在政策、技术、市场三重因素的催化下,迎来政策性落地,公司多款产品入围《采购名录》,同时公司的信源豆豆在政府、金融等多领域落地应用。预计公司 2019-2021年收入分别为 7.39/9.20/11.87亿,归母净利润分别为 2.08/3.15/4.86亿,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;政府对安全信息产品的投资不及预期;信源豆豆推广不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

事项: 公司公布2019年半年报。上半年, 公司实现营业收入2.97亿元, 同比增长51.33%;实现归母净利润2710.97万元,同比增长11.52%; 实现归母扣非净利润2200.51万元, 同比增长82.03%。 平安观点: 上半年收入增长明显提速,扣非业绩显著改善:上半年,国内网络安全、自主可控相关的投资规模较大,相关产品和方案的招标显著增多, 公司作为终端安全的龙头企业受益明显。 上半年,收入增长 51.33%, 增速较上年同期加快 35.09个百分点。其中,软件产品实现收入 1.93亿元,同比增长 35.39%,增速较上年同期加快 8.28个百分点;系统集成设备实现收入 6200万元,同比增长 113.78%,增速较上年同期加快 135.56个百分点, 呈现出良好的恢复态势。上半年, 公司净利润增长平稳;扣非净利润由于结构性存款、理财收益影响的显著减小,同比大幅增长 82.03%。 销售加码、 渠道建设效果显现,为公司业务开拓提供了有力支撑: 上半年,公司收入实现了高速增长, 除了市场需求增长较快之外,公司自身销售和渠道投入加码也是重要原因。上半年,公司销售费用达到 0.66亿元,同比大幅增长 36%,增速较上年同期加快 26.94个百分点。除了销售人员有所增加之外,公司还明显加大了对广告推广、 客户技术服务支持等方面的投入。上半年,公司广告费较上年同期增长 114.39%;技术服务费较上年同期增长 55.16%;办事处费用较上年同期增长 58.16%。 研发投入保持较快增长,产品市场适应能力增强: 公司三大主业为“信息安全、互联网和大数据”,输出形态为“软件、系统集成设备和服务”。 公司通过持续创新以适应市场快速迭代的需求, 并保持其核心和创新业务的竞争优势。上半年,公司围绕信息安全等主要业务, 不断加强核心技术开发,推动产品升级换代和结构调整。上半年,公司研发投入达到 7219.65万元,同比增长 20.22%, 研发投入占营业收入比重高达 24.32%。 投资建议: 根据公司半年报情况,我们维持公司的盈利预测, 预计 2019-2021年公司 EPS 分别为0.10元、 0.14元、 0.17元,对应 8月 27日收盘价 P/E 分别为 52.4、 39.3、 31.4倍, 维持“推荐”评级。北信源作为国内领先的终端安全企业,具有典型的软件化、产品化的特点,产品标准化程度较高,且在政府、能源、军工、金融等重点行业得到广泛应用,客户关系稳定。 公司在产品结构优化的同时, 还明显加大了销售投入力度, 预计公司下半年收入和利润仍将维持较快增长。 风险提示: (1)企业毛利率下降的风险。 安全可控是我国“网络强国”战略实施的主抓手, 国家可能鼓励更多有实力的企业进入该领域,行业竞争可能进一步加剧,企业毛利率存在下降风险。 (2)信源豆豆增长可能不及预期。 信源豆豆面临着较为复杂的竞争格局,在不同细分领域中都存在着强有力的竞争者。未来如果企业不能够保持持续创新和市场开拓,该业务的推进可能面临阻力。 (3)政企 IT 支出力度不及预期。在经济下行压力下,下游政企客户可能因财力受限, IT 支出下滑或者推迟,这对公司的订单和收入产生负面影响。

公司业务部署趋于完善, 三大主业并行的格局已经形成。 北信源是我国重要的信息安全产品解决方案供应商。经过二十年不断拓展,公司完成了 “信息安全、互联网和大数据”主业拼图, 并从传统的网络安全领导者,逐步蜕变成为智慧安全解决方案提供商。 2018年,公司终端安全和信源豆豆等软件产品需求逐渐恢复,整体收入增速出现回升, 毛利率下滑的不利局面也得到扭转,扣非业绩增长较为平稳。2018年,公司归母净利润增长 2.9%,扣非归母净利润增长 15.15%。相比竞争对手,公司客户相对优质,主要为政府及事业单位、重点行业等, 示范效果好,横向和纵向拓展空间大。 终端、工控安全竞争力得到夯实,即时通信产品成功闯关。 公司终端安全管理竞争力强,多款产品入围中央机关国产化信息产品采购目录。 公司终端安全产品正在与国产化平台进行适配, 2018年公司有 5款产品列入《国产平台适配软硬件产品目录》。除了传统信息安全,公司针对国内工控网络安全防护薄弱的现状,推出了一系列“信源工控”安全产品。此外,公司的加密通信及移动办公平台——信源豆豆, 通过主打政府和行业市场,实现了错位发展。 由于其兼容国产设备、加密通信、私有云架构、数据安全防护等方面的优势, 信源豆豆用户已经涵盖了政府、金融、能源、公安、军工、军队等行业,其中在党政军领域已经实现了全覆盖。 安可市场空间广阔,公司终端安全及信源豆豆将充分受益。 一方面,国内网安形势严峻,合规和内需均是拉动增长的主要动力。 近年来,政府正在加强网络基础设施防护、 数据安全等方面的监管工作,行业合规管理工作明显加强;企业对新的安全风险的重视程度也在提高,尤其是当前网络安全事件频发的大背景下,网络安全市场持续扩大。据赛迪顾问预计,到 2021年中国网络信息安全市场将达到 926.8亿元,年增速超过 20%且呈现出上升态势。 另一方面,自主可控进程稳步推进, 信源豆豆将补齐国产化即时通信软件的空缺。 投资建议: 北信源作为国内领先的终端安全企业,具有典型的软件化、产品化的特点,产品标准化程度较高,且在政府、能源、军工、金融等重点方正中等线简体行业得到广泛应用,客户关系稳定。 2018年以来,信源豆豆在党政军市场上进一步发力,在部分中央国家机关、重点企业都得到应用,未来有机会提高推广深度和广度。同时,我们认为公司软件服务方面的收入的增长也将加速。预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.10元、 0.14元、 0.17元,对应 7月 24日收盘价 P/E 分别为 55.0、 41.1、 32.9倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: (1)企业毛利率下降的风险。 安全可控是我国“网络强国” 战略实施的主抓手,国家可能鼓励更多有实力的企业进入该领域, 行业竞争可能进一步加剧,企业毛利率存在下降风险。 (2)信源豆豆增长可能不及预期。信源豆豆面临着较为复杂的竞争格局,在不同细分领域中都存在着强有力的竞争者。 未来如果企业不能够保持持续创新和市场开拓,该业务的推进可能面临阻力。 (3)政企 IT 支出力度不及预期。 在经济下行压力下,下游政企客户可能因财力受限, IT 支出下滑或者推迟,这对公司的订单和收入产生负面影响。

事件: 公司与成都鼎桥通信签订了《战略合作协议》,为实现优势互补、互惠互利、共同发展的目的,双方将集合各自优势力量进行全方位的战略合作,共同研发先进的技术、产品以及解决方案等。 公司与鼎桥通信在产品集成、安可研发以及服务等多方位达成合作。 根据公告,公司与鼎桥通信的合作模式为: 1)就双方优势产品、解决方案进行集成研发,产品成品在全球市场上销售; 2)双方将凭借在各自在全球的服务平台和本土化能力,为双方合作项目提供全面的服务支持,包括设备安装调测、业务调试、故障定位和排除等; 3)公司承诺将鼎桥作为优选供货合作伙伴,鼎桥通信提供高性价比的设备,提供定制化的解决方案; 4)在备件管理、代维服务、管理服务等更高层次服务领域,鼎桥通信可以向公司提供专业化的服务产品与服务团队。我们认为,公司与鼎桥通信在安全产品集成、安可安全应用研发以及本地服务等多方位达成合作。 鼎桥是华为旗下通信设备、操作系统平台解决方案供应商,打造国产化高保密定制安全手机。 鼎桥通信技术有限公司于 2005年在北京成立,由诺基亚和华为合资组建,是全球领先的通信设备、操作系统平台解决方案供应商。 鼎桥布局三个业务板块:公网、专网、安全终端。鼎桥产品和解决方案已全面应用于中国移动 3G、 4G 商用网络,稳居市场份额第一。公司的安全终端采用国产麒麟 AI 智能芯片以及独特的安全双系统设计,生活区普通操作系统和工作区安全操作系统。从硬件到软件、从底层架构到上层应用、从端到云的闭环安全体系。整部定制安全手机可全面达到防刷机、防泄密、防破解的安全目标。 应用软件成为安可产业化生态关键,信源豆豆满足即时通信移动办公需求。 在政策、技术、市场三重因素的催化下,安可推进进程十分明显,安可相关的软、硬件产品和服务市场空间有望达到万亿级别。同时国产化应用软件成为国产操作系统生态建设关键。北信源多年技术积累开发了信源豆豆——基于私有服务器的安全可信即时通信平台,搭载开放平台,添加云盘应用、邮件系统、考勤系统、审批、日程管理、视频会议、会议直播等多款高质量的标准办公应用,快速实现移动化办公。 投资建议: 安可在政策、技术、市场三重因素的催化下,迎来政策性落地,公司多款产品入围《采购名录》,同时公司信源豆豆多版本应用在政府、金融多行业落地应用。预计公司 2019-2021年收入分别为 7.39/9.12/11.79亿,归母净利润分别为 2.08/3.09/4.79亿,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;政府对安全信息产品的投资不及预期; 信源豆豆推广不及预期; 关键假设可能存在误差的风险。

事件:公司发布2018年年度和2019年一季报,2018年公司实现营业收入5.72亿元,同比增长11.18%;归属于上市公司股东的净利润9409.01万元,同比增长2.88%。2019年一季度公司实现营业收入为1.1亿元,较上年同期增27.43%;归属于母公司所有者的净利润为373.38万元,较上年同期增204.66%。 产品能力提升带动毛利率提高,能源政府行业收入快速增长。公司2018年实现收入5.72亿元,同比增长11.18%;归母净利润净利润为0.94亿元,2019Q1季度公司收入为1.1亿元,同比增27.43%;归母净利润净利润为373.38万元,较上年同期增204.66%。由于公司在信息安全解决方案产品能力的持续提升,2018年公司毛利率为72.95%,同比提升4.58个百分比,2019Q1毛利率77.66%,同比提升7个百分点。其中系统集成设备实现收入1.38亿元,同比增长17%,毛利率24.73%,同比提升11.7个百分点;软件产品实现收入3.26亿,同比增长19%,毛利率94.24%,同比下降1.61个百分点。公司经营性净现金流2018/2019Q1分别为-0.87/-0.47亿元,同比大幅改善。 从下游细分客户来看,公司信息安全产品在能源行业完成了多项标杆性案例,实现收入7.27亿元,同比增长42.27%,在政府行业受益于国产化软硬件平台的普及,实现收入1.7亿元,同比增长18.98%。安全可控产业化落地,公司多款产品入围《采购名录》。在政策、技术、市场三重因素的催化下,安可推进进程十分明显,安可相关的软、硬件产品和服务市场空间有望达到万亿级别。公司持续完善产品线,打造了大数据驱动下的网络边界安全、主机安全、数据安全、服务器安全、云安全、工控安全和反病毒等产品的完整信息安全产品体系。产品体系已经全面覆盖国产终端、服务器和硬件平台。公司多款国产化安全产品入选国产化信息产品《适配名录》。为国产终端用户提供了身份安全辨识,终端主机及相关操作的安全管控以及对于外部恶意代码、病毒的入侵防护,用户数据打印、刻录的安全审计等功能。 研发投入持续加强,信源豆豆多版本应用落地。2018年公司研发投入1.20亿元,占营业收入20.96%,同比增长18.75%,资本化率41.78%。研发人员数量559人,占比43.23%。信源豆豆发布4.1版本,已应用于北京网信办、中国地质科学院地质科学数据网络建设中心、中国人民银行清算总中心、华夏银行股份有限公司、湖北省财政厅等客户,同时在公安、军工等特殊行业客户中进行了示范性部署。 投资建议:安可在政策、技术、市场三重因素的催化下,迎来政策性落地,公司多款产品入围《采购名录》,同时公司信源豆豆多版本应用在政府、金融多行业落地应用。预计公司2019-2021年收入分别为7.39/9.12/11.79亿,归母净利润分别为2.08/3.09/4.79亿,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政府对安全信息产品的投资不及预期;关键假设可能存在误差的风险。

北信源:既有安全又有可控业务的双领军。公司创立于1996年,根据CCID数据,公司连续12年位列中国终端安全管理市场占有率第一名。公司的核心产品主要为终端安全管理、信源豆豆以及大数据应用。此外,公司布局自主可控业务多年,在多项终端安全产品中处于领军地位。 信息安全行业投资加速,工控、物联网扩宽安全市场空间。信息安全迎强政策周期:等保2.0政策落地,“十三五”后两年投资或将加速。十三五规划单独列出信息安全发展目标,2020年达到2000亿元收入。5G商业化后周期,物联网安全与工控安全需求扩宽信息安全市场。信息安全有望成为物联网时代的通用需求,网络安全向工控安全推进,从而为物联网安全形成准备,扩展将带来行业更大空间,Gartner预测全球物联网安全支出将在2021年达到31亿美元,相对2018年增长100%? 围绕“信息安全、大数据、互联网”三大战略,工控安全有望大放异彩。1)终端安全管理,公司从内网安全、数据安全、边界安全三个方向对Windows终端、国产终端、移动终端、虚拟化终端提供安全保护;2)信源豆豆打造跨终端、全方位、安全可信的通信聚合平台。3)大数据应用,打造“大数据”内网安全产品生态体系。公司主要客户为政府、能源、军队、军工、金融、医疗等重要行业用户。随着网络安全市场容量和规模逐步扩大公司有机会扩张更多行业的客户,提升市占率。此外,公司联合国家工业安全发展中心开发“工控安全应急指挥通信系统”,并推出一系列工控安全产品,为未来切入物联网安全做好准备。 自主可控加速落地,公司三款产品入选《适配名录》。在贸易摩擦因素刺激下,国家政策持续加码,2018年发起的自主可控需求进入落地年,采用国产CPU、国产操作系统以及配套信息安全产品的专用计算机进入广泛推广配备阶段,为基于国产操作系统的系列安全保密产品的推广应用提供新一轮驱动力。公司三款国产化安全产品(北信源主机审计与监控系统、北信源身份鉴别系统以及北信源旗下景云网络防病毒系统)入选第一期国产化信息产品《适配名录》。 2019年目标市值113亿,给予“买入”评级。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.17/2.08/3.09亿,未来两年复合增速约为60%,考虑到公司在安全终端管理市场的龙头地位和未来自主可控以及工控安全产品的增长,给予公司2019年目标市值113亿,对应PEG为0.9,对应PE为54倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;政府对安全信息产品的投资不及预期;关键假设可能存在误差的风险。