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东土科技 通信及通信设备 2018-08-29 12.51 -- -- 12.52 0.08%
12.52 0.08%
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事件:公司发布2018年半年度报告。公司2018年度上半年实现营收3.68亿元,同比增长8.91%,归母净利润0.31亿元,同比减少27.85%。 防务业务持续增长,贡献1/3营收。公司2018上半年实现防务收入1.36亿元,合并口径同比增长19.68%,新增防务合同订单金额1.25亿元,报告期末在手待执行订单金额1.48亿元。公司的防务类产品主要包括军用以太网交换机、嵌入式实时操作系统等,应用广泛,客户覆盖海陆空,下游需求旺盛,军品市占率长期保持30%的高位。我们认为公司防务业务借势军工信息化及军民融合抢占军品市场,在军费开支增速回升的大背景下,有望继续保持稳定增长。 工业互联网领域迎发展良机,公司先发优势明显。工业互联网市场广阔,根据埃森哲和GE联合发布的2015年工业互联网前景报告,预计2020年全球工业互联网市场规模达5000亿美元,我国工业互联网技术和应用基本处于与发达国家同步,当前面临较好的发展机遇。公司布局较早,近些年已经形成了涵盖工业物联网接入、边缘计算服务器和工业云平台的完整工业互联网整体解决方案。此外,公司18年初在CAIMRS大会上推出Intewell工业互联网操作系统和智能工业系统,其中Intewell工业互联网操作系统揽获“工业互联”大奖。2018年上半年,公司共实现工业互联网产品收入1.30亿元,同比增长16.25%。我们看好公司在工业互联网领域的先发优势和持续技术研发构筑的竞争壁垒。 大数据及网络服务持续发展,协同效应明显。受益于移动互联网和大数据的快速发展,公司通过子公司拓明科技开展大数据及网络服务,同时,公司利用拓明科技大数据技术完善工业控制网络数据解决方案能力,切入工业控制网络大数据行业应用领域,拓展产业链,二者协同效应明显。目前,公司已与中国电信签订战略合作框架协议,计划在智慧城市建设方面展开全面合作。 持续研发投入保障长期发展空间。公司长期保持以超过营业收入10%的资金投入技术研发。2018年上半年共投入金额约0.74亿元,占营业收入的20%。报告期内,公司推出支持延时累加和IEC61850满足国网和南网新一代标准的交换机,在电力领域保持技术优势。我们认为技术研发能力是公司核心竞争力的保证,研发方面的持续投入有助于保障长期发展空间。 投资建议:基于公司防务收入持续增长及工业互联网领域的先发优势,我们看好公司长期发展,预计2018-2020年实现净利润2.13/3.00/3.99亿元,对应EPS为0.41/0.58/0.77元/股,同时考虑到标的的稀缺性,维持买入评级。 风险提示:公司外延并购不及预期;公司新品研发不及预期;国防信息化建设与公司防务业务发展不及预期;应收账款风险。
东土科技 通信及通信设备 2018-08-28 12.02 -- -- 12.59 4.74%
12.59 4.74%
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军工行业收入稳步增长:2018年H1,公司军工行业实现收入1.4亿元,同比增长19.7%;新增合同订单金额1.2亿元,在手待执行订单金额1.5亿元。我们认为,公司具备A类自主可控交换芯片研发设计生产的优势以及收购科银京城后具备的自主可控操作系统的优势,有望进一步增强公司的行业竞争力。随着军工行业需求的回暖,公司在军工行业的收入有望进一步增加。 期待交通和电力行业有所突破:智慧交通和智慧电力作为公司民用工业互联网产品的两个转型方向,已经获得一个良好的开始。智能交通解决方案在北京海淀区中关村软件园区域已经完成了试点运行,并将于北京石景山区设立新试验局;智能变电站一体化控制服务器项目在南方电网的试验局已经完成两次设计联络会,确定了最终的现场方案,目前正在筹备上线中。我们认为,若是在智慧交通和智慧电力这两个方向能够获得重大突破,公司的民用工业互联网产品收入增速将有望回升。 财务费用过高影响公司归母净利润:由于军工行业的回款周期较长,随着公司军工行业收入占比的提升,应收账款规模也会逐步提升,从而影响公司的现金流。为了维持公司的日常经营,公司也是增加了短期借款,从而使得2018年H1的财务费用大幅提升。 投资建议:我们对于公司的未来发展持乐观态度,并维持之前的经营业绩预测,预计2018年-2020年归母净利润分别为1.9亿元、2.9亿元和4.3亿元,对应EPS分别为0.37元、0.57元和0.83元。维持“推荐”评级。 风险提示:1、军工业务增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:从我们的行业调研以及公司的军工业务新增订单来看,我们推测国内军工通信市场需求正在回暖。但是需要注意的是,军工业务的不可控性较高。因此,若是出现不可控事件使得军工业务需求增长不及预期将使得公司净利润增长不及预期。2、工业互联网产品增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:在国家政策的推动下,工业互联网发展已经从概念推广进入了实际发展的阶段。公司的工业互联网产品已经在电力和交通行业的客户处开始进行试点运行。但是,需要注意的是,这些客户的需求增长与不及预期将使得公司净利润增长不及预期。3、大数据及网络服务毛利率大幅下滑使得公司净利润增长不及预期:大数据及网络服务目前的主要客户是电信运营商。由于电信运营商的服务需求市场是一个竞争较为激烈的市场,不排除有玩家为了获得市场份额而采用激进的销售策略,带动行业整体毛利率大幅下滑。若是出现这种情况,公司也会被迫调低大数据及网络服务的毛利率,从而使得公司净利润增长不及预期。
东土科技 通信及通信设备 2018-06-12 12.80 15.80 25.70% 13.18 2.97%
13.34 4.22%
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聚焦基础设施,工业互联网转型初步完成:近年来,公司积极推行从工业以太网交换机专业供应商迈向工业互联整体技术解决方案提供商的转型战略,布局工业互联网平台性技术和解决方案。在技术方面,公司聚焦于工业互联网的基础设施-IaaS层的技术研发,已经完成工业通信芯片、工业通信网络产品、工业互联网操作系统(Intewell工业互联网操作系统/云平台)、工业服务器系列产品的开发工作;在行业应用方面,已经在电力和交通行业取得了突破。随着工业互联网成为国家战略,行业发展将进入快车道,公司的产品布局以及既有的客户渠道使得公司有望分享行业发展带来的红利。 内生与外延双管齐下,军工业务高速增长可期:面对军工通信交换芯片的自主可控需求,2016年起,公司引进了华为海思的多名员工开始进行交换芯片的研发,研发费用直接从2015年的4000万提高到了约1.1亿元,2017年达到了约1.5亿元,目前,公司已经推出了交换容量为64G的交换芯片(KD5660),并获得了军方A类自主可控产品的认证(芯片的设计、验证、流片、封装、测试必须全在国内完成);公司在2017年成功收购了科银京成100%的股权,一方面实现了军用操作系统的自主可控,另一方面也拓宽了军工业务的销售渠道,总体来看,大大增强了公司军工业务的产品和销售能力。随着军改的完成,军工通信需求有望回暖,公司在芯片和操作系统方面的自主可控能力,可以使公司获得先发优势。 业绩增长将迎来拐点,首次覆盖给予“推荐”评级:未来三年,公司的收入将会保持35%左右的增长。2018年-2020年,总营业收入分别为11.1亿元、15.0亿元和20.1亿元。业绩增长将迎来拐点。2018年-2020年,公司EPS分别为:0.37元、0.57元和0.83元。我们给予公司2018年43倍的PE估值,与可比公司平均水平相当。6个月目标价15.91元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、军工业务增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:从我们的行业调研以及公司的军工业务新增订单来看,我们推测国内军工通信市场需求正在回暖。但是需要注意的是,军工业务的不可控性较高。因此,若是出现不可控事件使得军工业务需求增长不及预期将使得公司净利润增长不及预期。2、工业互联网产品增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:在国家政策的推动下,工业互联网发展已经从概念推广进入了实际发展的阶段。公司的工业互联网产品已经在电力和交通行业的客户处开始进行试点运行。但是,需要注意的是,这些客户的需求增长与不及预期将使得公司净利润增长不及预期。3、大数据及网络服务毛利率大幅下滑使得公司净利润增长不及预期:大数据及网络服务目前的主要客户是电信运营商。由于电信运营商的服务需求市场是一个竞争较为激烈的市场,不排除有玩家为了获得市场份额而采用激进的销售策略,带动行业整体毛利率大幅下滑。若是出现这种情况,公司也会被迫调低大数据及网络服务的毛利率,从而使得公司净利润增长不及预期。
熊军 10
东土科技 通信及通信设备 2018-04-10 16.47 19.86 58.00% 17.87 8.04%
17.80 8.08%
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营收保持稳定增长,净利润略微持平。公司发布2017年度报告,营收8.21亿元,同比增长24.06%;归母净利润1.27亿元,同比增长2.81%;每股收益为0.24元,同比降低2.12%。公司营收增长主要系防务业务和大数据及网络服务业务高速增长;净利润增速低于营收增速主要系公司继续加大研发投入,管理费用上升所致。同时,公司发布2018年Q1业绩预告,盈利1209万元至1499万元,同比增长25%至55%,防务业务维持高速增长。 拥抱工业互联网,军民融合拓宽产业布局。公司已经具备提供全维度的工业互联网解决方案的能力,广泛应用于智能电网、核电、风电等行业;同时通过外延并购不断推动军民融合业务发展,2017年防务收入同比增长57.g%,达到2.8亿元,占公司营收比例达到34. 10%。 研发投入高速增长,核心竞争力不断加强。公司自2012年上市以来,研发投入占营收比例始终高于11%,表现出高度重视研发的特征。 2017年公司研发投入1.54亿元,占营业收入的18.77%,同比增长40.64%。公司投资研发的网络交换芯片成功流片,智能变电站一体化控制服务器和智能交通一体化控制服务器均已进入客户实验局阶段。 公司高研发投入短期对公司业绩造成一定影响,长期将能够有效提升公司核心竞争力,构筑核心壁垒。 控股股东增持,彰显公司信心。公司控股股东李平先生拟不低于1亿元增持不超过总股本2%的公司股票,2018年1月已经增持76万股,占公司总股本的0. 15%。随着工业互联网和军民融合的深度推进,公司业务将会稳步增长,控股股东增持彰显公司信心。 盈利预测及投资建议:公司持续推动工业互联网解决方案,并在军民融合业务领域构造全方位竞争优势。预计公司2018年-2020年净利润分别为1.92亿,2.95亿,4.11亿,当前股价对应动态PE为45倍、29倍和21倍,维持“增持”评级。 风险提示:工业互联网发展不达预期;军民融合推进速度放缓。
东土科技 通信及通信设备 2018-04-04 15.93 -- -- 17.87 11.76%
17.80 11.74%
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事件: 近日,公司发布了2017年年报,报告期内公司实现营业收入8.2亿元,同比增长24.1%;归属母公司股东净利润12,661万元,同比增长2.8%,基本每股收益为0.24元/股。 点评: 公司专注于工业互联网产业,致力于工业互联网平台技术的研究,用于工业互联网技术创新各行业解决方案,应用于智慧工业、指挥军事、智慧能源、智慧城市等领域。报告期内,公司主营业务主要包括防务及工业互联网产品、大数据及网络服务等。 报告期内,公司实现防务收入28,110万元,同比增长57.9%;新增防务合同订单金额39,691万元,报告期末在手待执行订单金额达20,834万元。同时,报告期内,公司实现工业互联网产品收入22607万元,与上年基本持平,其中海外市场同比增长22.2%。对于大数据及网络服务业务,报告期内,公司通过子公司拓明科技开展大数据及网络服务,实现收入30308万元,同比增长21.6%。 报告期内,公司进一步加大研发投入,本年度研发投入金额达到15,409万元,同比增长40.6%,占营业收入的18.8%,维持较高水平。在持续的高研发投入以及外延式并购的战略推动下,提升了公司的技术实力和规模优势,保障了公司未来的竞争实力。 报告期内,公司的智能电站一体化控制服务器研制成功并在南方电网
东土科技 通信及通信设备 2018-04-04 15.93 -- -- 17.87 11.76%
17.80 11.74%
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事件: 公司2017年实现营收8.21亿(+24.1%),实现归母净利润1.27亿(+2.82%)。综合毛利率提升至53.0%,研发费用增长较快限制净利润增速,总体来看业绩符合预期。公司2018年一季度预计实现归母净利润0.12~0.15亿,同比增长25%~55%,防务业务提速带动整体业绩增长。 招商点评: 1、营收稳步增长,在手订单充裕奠定2018年全年增长基础 2017年公司实现营收8.21亿,同比增长24.1%,其中防务及工业互联网产品营收5.07亿,同比增长23.9%,大数据及网络服务业务营收3.03亿,同比增长21.6%。拓明科技、和兴宏图及东土军悦业务进展顺利,皆完成当年业绩承诺。 2017年公司全年新增合同订单10.70亿,其中报告期末尚待执行订单金额5.92亿,占2017年全年收入的72.1%,为2018年业绩增长奠定良好基础。此外,防务业务增速提升带动2018年一季度业绩较快增长,公司预计营收同比增长30%,其中防务业务增速50%。实现归母净利润0.12亿~0.15亿,同比增长25%~55%。 2、综合毛利率提升,研发费用及财务费用增长较快 2017年公司实现净利润1.27亿,同比增长2.82%。研发费用投入加速及财务费用增长是限制净利润增速的主要原因。毛利率方面,2017年公司综合毛利率为53.0%,同比提升1.8个百分点。其中收入占比较高的军工级工业互联网业务毛利率提升是带动综合毛利率提升的主要原因,该项业务毛利率同比提升4.8个百分点至63.6%。大数据及网路服务业务毛利率下降2.5个百分点至35.7%。 费用方面,销售费用总体增速可控,同比增长15.2%。管理费用增长较快,同比增长36.6%,达到1.97亿。财务费用上,2017年新增借款利息及汇兑损益带来财务费用增长2226万。2017年公司加大研发力度,研发费用同比增长40%至1.54亿,是导致管理费用增长较快的主要原因。尽管研发投入在一定程度上限制了净利润的释放,但我们认为这是公司放眼未来,构筑护城河提升综合竞争力的体现。 2017年公司重点研发项目进展顺利,1)全国产化网络通信芯片完成样机研制,填补防务领域自主可控交换芯片的空白。2)工业互联网操作系统处于软件实现阶段;3)工业服务器处于设计评审阶段。未来随着公司研发项目落地,公司整体竞争力及业绩有望迈上新台阶,奠定公司未来成长。 3、政策助力工业互联网发展,公司工业互联网业务逐步从布局走向落地 工业互联网被GE成为第四次创新革命,根据工业互联网产业联盟专家测算2017年我国工业互联网直接产业规模达到5700亿元,预计到2020年达到万亿规模。去年年底以来,国家推进工业互联网发展政策频出,今年2月国家制造强国领导小组下设工业互联网专项组,苗圩任主张。政策助力下,我国工业互联网行业有望加快发展。 公司是北京工业互联网联盟理事长单位,凭借在工业通信领域的积累向上层工业操作系统和底层交换芯片拓展,打造工业互联网大格局。经过过年的发展,公司工业互联网业务正逐渐由布局走向落地。芯片层面,公司推出国内首颗A级自主可控网络交换芯片,并在第三届军民融合展上得到中央领导与军委首长的检阅。工业服务器层面,公司在ITS Asia 2017上推出高度集成的交通控制服务器HOURSIS Server 2025;同时在电力领域和南方电网展开试点合作,在智能交通领域与北京后场村进行产品实地验证。在操作系统领域,公司同科银京成联手打造的Intewell操作系统乌镇世界互联网大会,被央视评为“工业互联网系统冲破欧美独揽局面”。 4、重视工业互联的“大格局”,维持“强烈推荐-A”评级 公司成长的逻辑在于在工业军事互联的“大格局”下,通过内生外延的方式,不断深入落地,我们坚定看好公司在工业军事互联领域的发展前景,以及政策助力下受益于工业互联网加速发展的红利。我们预计公司2018~2020年净利润分别为1.83、2.53和3.29亿,对应当前股价PE分别为47x、34x、26x,继续维持强烈推荐-A评级。 风险提示:工业互联网产品进展缓慢,新市场开拓不达预期。
东土科技 通信及通信设备 2018-04-04 15.93 -- -- 17.87 11.76%
17.80 11.74%
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事件:公司发布2017年年报,2017年实现营收8.21亿元,同比增长24.06%;归母净利润1.27亿元,同比增长2.81%。公司前期公告预计一季度盈利区间为1209~1499万元,同比增幅区间25%~55%。 17年年报业绩略低于预期,订单充裕奠定18年业绩增长基础 公司2017年实现营收8.21亿元,同比增长24.06%;归母净利润1.27亿元,同比增长2.81%,略低于我们此前预期。防务业务收入2.81亿元, 同比增长57.92%,是公司全年业绩增长的重要来源。公司全年收入增速高于净利润增速,主要由于研发、新增借款利息费用及汇兑损失等费用率显著提升拖累公司全年净利润表现。展望后续,公司17年底待执行订单金额5.9亿元,充裕的在手订单为18年的业绩增长打下坚实基础。同时,一季报预告业绩高增速奠定公司全年良好开端。 防务类产品增长提升毛利率,高研发投入带来费用率增长 公司2017年综合毛利率53.02%,同比提升1.78个百分点,主要由于高毛利率的防务类产品占比提升拉高整体毛利率。费用方面,管理费用和财务费用率分别提升2.2和2.78个百分点,涨幅显著。其中,管理费用率提升主要由于加大研发投入,研发费用同比增长59.31%,以及叠加子公司科银京成并表所致。公司深化工业互联网操作系统、工业服务器、通信芯片和新一代车载交换机等项目的研发布局,进一步巩固行业核心竞争优势。 工业互联网大势所趋,看好工业互联网解决方案提供商成长潜力 据工业互联网产业联盟测算,2017年我国工业互联网直接产业规模约为5700亿元,预计2020年将达到万亿元规模。工信部成立工业互联网专项小组,充分彰显政府发展工业互联网产业的决心,工业互联网大势所趋。公司的工业互联网产品已广泛应用于智能电网、核电、风电、石油化工、轨道交通、城市智能交通等领域,并推出全球首个基于IPV6的实时宽带现场总线Intewell 工业互联网操作系统/云平台,技术和商用能力充分彰显, 未来有望打开工业互联网广阔成长空间。 维持“买入”评级 我们持续看好公司在工业互联网领域的布局,维持公司18~19年EPS分别为0.41/0.55元,预测20年EPS为0.74元,维持“买入”评级。 风险提示:工业互联网新品开发不及预期,军工市场开拓低于预期。
东土科技 通信及通信设备 2018-04-04 15.93 -- -- 17.87 11.76%
17.80 11.74%
详细
事件:公司发布2017年度报告及2018年一季度业绩预告。公司2017年度实现营收8.21亿元,同比增长24.06%,归母净利润1.27亿元,同比增长2.81%,基本每股收益0.24元/股,加权平均净资产收益率5.84%。2018Q1预计实现归母净利润1209-1499万元,同比增长25%-55%。 防务业务高速增长,贡献1/3营收。公司2017年实现防务收入2.81亿元,合并口径同比增长57.92%,新增防务合同订单金额3.97亿元,报告期末在手待执行订单金额2.08亿元。公司这几年来深化布局军事工业互联全产业链,依托自身在工控网络硬件领域多年的技术积累,同时外延并购投资东土军悦、和兴宏图、科银京成等,防务业务增长迅速。防务类产品主要包括军用以太网交换机、多媒体指挥调度系统、嵌入式实时操作系统等,应用广泛,客户覆盖海陆空,下游需求旺盛,军品市占率长期保持30%的高位。报告期内,东土军悦的自主可控交换机一次性通过泰尔实验室测试并取得工信部入网许可证,自主可控交换机设备被纳入军委装备发展部自主可控名录,成为国内首批通过装备发展部认可的产品设备;公司自主研发的完全国产化实时操作系统顺利发布并在军队通信装备中得到应用。我们认为公司防务业务借势军工信息化及军民融合抢占新一代军品市场,在军费开支增速回升的大背景下,有望继续保持高速增长。 工业互联网领域迎发展良机,公司先发优势明显。工业互联网市场广阔,根据埃森哲和GE联合发布的2015年工业互联网前景报告,预计2020年全球工业互联网市场规模达5000亿美元,我国工业互联网技术和应用基本处于与发达国家同步,当前面临较好的发展机遇。公司布局较早,近些年来通过整合开发,已经形成了涵盖工业物联网接入、数据通信神经网络、边缘计算服务器和工业云平台的完整工业互联网整体解决方案。民用网络产品在智能电网、核电、风电、石油化工、轨道交通、城市智能交通等行业获得广泛的应用和实施。此外,公司17年在世界互联网大会上推出Intewell工业互联网操作系统/云平台,打破欧美垄断局面,推进人工智能在智能工厂和协同制造中的深度应用。2017年,公司共实现工业互联网产品收入2.26亿元,与16年持平,其中海外市场收入同比增长22.22%。我们看好公司在工业互联网领域的先发优势和持续技术研发构筑的竞争壁垒。 大数据及网络服务增长稳定,协同效应明显。受益于移动互联网和大数据的快速发展,公司通过子公司拓明科技开展大数据及网络服务,同时,公司利用拓明科技大数据技术完善工业控制网络数据解决方案能力,切入工业控制网络大数据行业应用领域,拓展产业链,二者协同效应明显。2017年,公司大数据及网络服务业务实现收入3.03亿元,合并口径同比增长21.58%。拓明科技主要基于电信运营商的各类数据,并结合互联网及特定行业专用的数据进行大数据深度关联分析与挖掘,为电信运营商提供精准营销、行业信息化应用等。目前,公司已与中国电信签订战略合作框架协议,计划在智慧城市建设方面展开全面合作。 持续研发投入保障长期发展空间。公司长期保持以超过营业收入10%的资金投入技术研发。2017年共投入金额约1.54亿元,占营业收入的18.77%,继续保持了较高水平,较去年同期增长40.64%,其中研发投入费用化金额较去年同期增长59.31%,彰显公司对新产品研发的重视与信心。截止目前,公司投资研发的网络交换芯片已完成流片,被军委装备发展部评为最高自主可控等级(A级)。该芯片是目前国内唯一从芯片设计,流片制造,封装测试完全在中国大陆完成的自主可控交换芯片。另外,由公司自主研发的完全国产化实时操作系统已顺利发布并在军队通信装备中得到应用,智能变电站一体化控制服务器研制成功并在南方电网公司开通试验局,智能交通一体化控制服务器也顺利完成并在北京城市智能交通开通实验局运行。我们认为技术研发能力是公司核心竞争力的保证,研发方面的持续投入有助于保障长期发展空间。 投资建议:基于公司防务收入持续增长及工业互联网领域的先发优势,我们看好公司长期发展,预计2018-2020年实现净利润2.13/3.00/3.99亿元,对应EPS为0.41/0.58/0.77元/股,同时考虑到标的的稀缺性,维持买入评级。 风险提示:公司外延并购不及预期;公司新品研发不及预期;国防信息化建设与公司防务业务发展不及预期;智能电网和智能交通发展业务不及预期。
东土科技 通信及通信设备 2018-03-12 17.70 -- -- 19.76 11.64%
19.76 11.64%
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去年年底到今年年初,工业互联网进入政策密集催化期。工业互联网技术在我国工业转型升级、提升国家硬实力方面具有支撑作用,工业互联网的发展上升至国家战略高度。目前国内对工业互联网相关技术的研究更多关注人机界面以上涉及协同制造信息管理等,但对工业互联网中人机界面以下涉及工业现场控制技术进行研究的公司极少,这方面技术与国外先进水平差距较大。东土科技是国内少有的布局工业互联网现场控制平台技术的公司,工业互联网布局对标GE工业物联网板块。近年来公司工业互联网布局逐渐走向落地,工业服务器产品在电力和交通领域实现突破。我们认为,公司是国内工业互联网的核心标的,政策助力+产品落地,公司有望实现加速发展。 工业互联网引领全球第三次创新浪潮,政策加持我国工业互联网有望进入发展快车道。GE认为工业互联网将是推动全球发展的第三次创新浪潮。工业互联网通过提升生产力和运营效率将创造价值,根据GE测算,工业互联网将为全球GDP创造10~15万亿美元的价值。世界主要国家相继发布工业互联网发展战略,我国高度重视工业互联网发展并逐渐将其上升至国家战略的高度。工信部近期公布国家制造强国领导小组将下设工业互联网专项工作组,部长苗圩任组长。 我们认为,在国家政策加速推动下,国内工业互联网有望迎来快速发展。 工业领域互联网革命者与领导者,对标GE工业互联网布局。公司凭借在工业通信和工业控制领域的深厚积累,向工业互联网底层芯片和上层操作系统拓展渗透,直接对标GE工业互联网板块。芯片环节,公司实现国产自主可控;工业服务器环节,公司推出工业服务器降低工业现场系统成本,提升工业现场部署效率;操作系统领域,公司于去年世界互联网大会上推出Intewell工业互联网操作系统/云平台,冲破欧美独揽局面,进一步夯实公司竞争壁垒。 替代传统,工业互联网产品逐渐落地。公司工业服务器产品有望逐步落地,并打开电力和交通百亿市场。电力领域,公司携手南方电网开展实验局试验;交通领域,公司于北京后场村进行试点测试。此外,公司携手中国电信于雄安新区在智慧城市、工业2025等领域开展战略合作。 长期看公司工业互联网布局,建议参考独角兽和产业投资思路看待公司当前市值和估值,维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司是国内工业互联网布局全面深入的A股上市公司,直接对标GE和西门子的工业互联网业务板块。公司有望乘政策东风加速实现工业互联网大格局的逐步落地,目前测试研发阶段的产品项目未来落地的市场潜力大。鉴于公司的技术和产业布局、未来市场潜力,我们建议参考独角兽和产业投资思路看待公司当前市值和估值,考虑布局工业互联网的投资机遇。我们预计公司2017~2019年实现净利润1.26亿、1.83亿和2.53亿,对应当前股价PE分别为75x、51x和37x。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:工业互联网政策落地不及预期,产品研发不及预期,电力系统产品及交通系统产品试验推广不及预期,国内巨头入局,行业竞争加剧。
东土科技 通信及通信设备 2017-11-17 15.72 -- -- 16.70 6.23%
16.70 6.23%
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公司较早进入工业以太网领域,在国内工业以太网网络产品厂商中居于领导地位,经过10余年的发展,已形成了在工业控制以及通信领域的优势地位。近年来,公司努力把握工业4.0的发展机遇,以工业通信为核心, 积极整合工业互联网资源,加速产业并购,积极发展工业互联网业务,逐渐从工业以太网交换机的专业供应商向工业互联网整体技术解决方案提供商转变,已成为国内专业的工业互联网整体解决方案提供商。 伴随着以互联网、物联网、云计算、大数据、人工智能等为代表的新一代信息技术,逐渐与工业新材料、新工艺、新能源、先进制造等创新成果跨界融合,引发了全球新一轮的科技革命和产业变革,一系列新的生产方式、组织方式和商业模式正不断涌现,工业互联网应运而生,并推动着全球工业体系的智能化变革。与此同时,在着新一轮的工业革命当中与工业互联网相关的产业将同样获得迅速发展。 一直以来,公司通过持续的技术创新和快速的外延式并购,使得工业互联网业务在智能电网和智能交通等领域获得突破,并顺利进入军工,以及大数据等业务领域,充分保障了公司的快速发展 作为第四次工业革命的代表技术,工业互联网将成为工业领域未来发展的重要方向,伴随着公司持续的研发投入,以及新产品的快速推广,将为公司带来巨大的长期发展空间。对此预计公司2017-2019年的EPS 分别为0.29、0.42和0.66元/股,对应公司目前股价,PE 估值分别为56、39和25倍。结合公司的发展前景,给予公司2017年60倍,2018年45倍的PE 较为合适,对应公司股价为17.4~18.9元/股,给予公司“买入”的投资评级。
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评论: 1、与中国电信建立全面战略合作关系,工业互联网和军民融合技术获得运营商认可。 公司与中国电信建立全面战略合作关系,在智慧城市、军民融合、工业2025和河北雄安新区其他应用四个领域开展战略合作。在智慧城市方面,建设运营一体化标准服务、成立专项小组推动雄安新区的CIM标准研究。在军民融合领域,为军民融合通信系统提供自主可控的通信网络整体解决方案,为军民融合应用打造自主可控的物联网平台。在雄安新区建设军民融合创新中心。在工业2025领域,推动工业互联网网络安全和工业互联网信用体系建设,打造工业2025生态圈。在河北雄安新区探索工业互联网产业基金成立的可行性,工业2025产业升级提供完整解决方案。此外,双方在通信网络建设、网络运营优化、大数据分析处理等方面的优势,共同推动河北雄安新区新一代智能网络运营、大数据运营服务体系和行业创新应用的建设。我们认为,此次与中国电信的全面战略合作,代表公司在工业互联网、自主可控军民融合、智慧城市等领域的技术优势开始逐步获得运营商等重要合作伙伴认可。 2、研发持续加大投入,支撑工业互联网战略逐步落地。 公司非常注重技术产品研发投入,连续多年研发费用投入超过公司净利润,今年前三季度研发费用同比增长80%,预计全年研发投入再次超过1亿元。截至目前,公司及全资、控股子公司合计拥有专利265项(包括4项海外授权专利,11项国防专利),其中发明专利123项,在工业互联网平台和产品,信息化解决方案、智能制造相关领域具备深厚技术储备。特别是公司历经数年研发的工业互联网解决方案将有望率先在智能电网与智能交通行业落地。我们认为随着公司技术能力越来越多得到市场客户认可,公司的技术优势将向市场优势转化,支撑公司战略逐步落地。 3、重视工业互联的“大格局”,大股东增持彰显未来发展信心,维持“强烈推荐-A”评级。 公司成长的逻辑在于在工业军事互联的“大格局”下,通过内生外延的方式,不断深入落地。公司革命式融合一体化工业服务器有望今年在电力和交通两领域率先形成试点突破,明年开展全面推广,我们坚定看好公司在工业军事互联领域的发展前景。公司公告实际控制人李平先生拟在未来12月内增持也彰显未来发展信心。我们预计公司17和18年业绩分别为1.51亿元和2.1亿元,对应当前股价PE分别为49X和36X,维持“强烈推荐-A”评级。风险提示:工业互联网产品进展缓慢,新市场开拓不达预期。
熊军 10
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公司业绩稳定增长,防务产品表现持续亮眼。2017年前三季度,公司实现营业收入5.2亿元,同比增长22.79%;归母净利润7515万元,同比增长10.69%,EPS 为0.145元,同比增长10.74%。其中三季度单季营收1.82亿元,同比增长9.96%,归母净利润3165万元,同比增长3.51%。前三季度内公司营业收入增长稳步增长,主要受益于防务产品销量较上年有较大幅度的增长,同时也带动公司盈利水平逐步提升。 防务业务稳定增长,订单大幅提升。防务业务作为公司的核心业务,在前三个季度业绩表现亮眼,带动公司整体收入水平。其中,公司子公司东土军悦推出了VPX 架构网络交换机与全国产软硬件平台的军用自主可控交换机,为军队、武警等部门提供多媒体调度系统业务,在军队装备信息化的推动下,公司防务产品的销量较上年有大幅的增长。 加大研发投入,继续深耕工业互联网领域。公司持续投入研发,研发费用较上年同期增长超过80%。在三季度发布了工业级的SDN交换机和SDN 控制器,继续在技术方面领跑行业。2017年10月19日,董事会同意子公司上海东土吸收合并上海远景数字信息技术有限 公司,将进一步优化公司高精度时频产品和通讯网关产品,逐步推出并完善新的产品线如SCADA变电站自动化监控系统和云能源服务平台等,使公司在工业互联网领域保持领先地位。 盈利预测及投资建议:公司内生外延将继续保持稳定增长,在工业互联网等领域继续保持领先地位。我们预计公司2017年-2019年净利润分别为1.85亿元,2.52亿元,3.37亿元,EPS 为0.36元,0.49元,0.65元,当前股价对应动态PE 为39倍、28倍和21倍,维持“增持”评级。 风险提示:工业互联网发展不及预期;外延效果不及预期。
东土科技 通信及通信设备 2017-10-24 14.75 18.81 49.64% 16.76 13.63%
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报告摘要:公司发布2017年三季报,第三季度实现营业收入1.82亿元,同比增长9.96%,实现归母净利润3165.25万元,同比增长3.51%,EPS 为0.06元/股,同比增加3.38%。前三季度合计实现营业收入5.20亿元,同比增长22.79%,归母净利润7515.34万元,同比增长10.69%。三季度,管理费用同增44.50%,主要系合并范围增加以及研发投入增加;财务费用同增2267.63%,主要系新增借款利息和美元对人民币贬值产生的汇兑损失。 防务业务持续增长,带动盈利水平提高。公司先后并购投资东土军悦、和兴宏图等,结合自身在工控网络硬件领域的成熟技术,深化布局军事工业互联全产业链。产品覆盖海陆空,应用广泛,下游需求旺盛稳定,军品市占率长期保持30%的高位。公司前三季度共实现营业收入5.20亿元,同增22.79%,特别是防务业务收入增长明显,带动盈利水平提高,成为公司业绩增长的核心驱动力。 2017年上半年公司新增防务合同订单金额1.28亿元,在手待执行订单金额1.47亿元,为下半年的业绩增长打下了良好基础。我们认为公司防务业务借势军工信息化及军民融合抢占新一代军品市场,结合公司3年5亿营收的大军工规划,预计公司防务业务收入将持续增长,助推公司业绩攀升。 继续加大核心产品研发力度,技术优势巩固。公司长期保持以超过营业收入10%的资金投入技术研发。前三季度,公司研发费用较去年同期增长约80%,继续保持了较高水平,彰显公司对新产品研发的重视与信心。公司工业互联网战略的关键产品——工业服务器在现场层智能化、控制功能软件化的方向上进行创新;子公司东土军悦100%国产化交换芯片已完成流片;MPLS 交换机、新一代网管平台等产品预计在年内陆续发布。我们认为技术研发能力是公司核心竞争力的保证,研发方面的持续投入有助于巩固公司的技术优势。 芯片产品定位自主可控,军用需求旺盛。公司9月22日在证券时报互动平台上表示,控股子公司东土军悦的网络交换芯片是目前国内惟一从芯片设计、流片制造、封装测试完全在中国大陆完成的自主可控交换芯片,被军委装备发展部评为最高自主可控等级(A 级)。东土军悦的网络交换芯片已成功完成流片,预计明年将开始应用于全国产化军用网络交换机。在国家强调军队和国防打造自主安全可控产品的前提下,我们认为公司芯片产品需求旺盛,将成为公司业绩增长的新动能。 大数据及其网络服务增长稳定,协同效应明显。受益于移动互联网和大数据的快速发展,公司通过子公司拓明科技开展大数据及网络服务,同时,公司利用拓明科技大数据技术完善工业控制网络数据解决方案能力,切入工业控制网络大数据行业应用领域,拓展产业链,二者协同效应明显。 投资建议:基于公司防务收入持续增长及其他业务进展良好,预计2017-2019年实现净利润1.82/2.63/3.53亿元,对应EPS 为0.35/0.51/0.68元/股,维持买入评级。
东土科技 通信及通信设备 2017-10-24 14.75 15.89 26.41% 16.76 13.63%
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事件:公司公告2017年三季报,2017年前三季度实现营收5.2亿元,同比增长22.79%;归母净利润7515万元,同比增长10.69%。 业绩低于预期,高研发投入拖累净利润表现。 公司前三季度营收增速超20%,归母净利润增速10.69%,业绩略低于我们预期。公司前三季度营收增长主要由于防务业务实现快速增长。收入增速高于同期净利润增速,主要由于公司持续加大研发投入,研发费用较上年同期增长约80%,拖累了当期净利润的表现。单Q3收入为1.82亿元,净利润为3165万元,同比增长10%和3.5%,我们判断三季度收入增速放缓预计受到订单确认节奏的影响,从往年情况来看,公司收入大多在Q4确认,展望全年收入仍然有望维持快速增长。 军品收入快速增长提升毛利率,研发投入加大带来费用率增长。 前三季度公司综合毛利率为53.7%,同比提升2.4个百分点,主要因高毛利的军用业务规模增长带来毛利率的提升。费用方面,销售费用率为10.96%,同比下降1个百分点,主要因为收入规模增长效应;管理费用率为28.7%,同比增长4.34个百分点,主要由于公司持续加大研发投入工业互联网平台和产品研发。 防务业务增速迅猛,持续看好公司工业互联网布局前景。 公司军用网络通信业务发展良好,防务业务成为驱动公司营收增长的主要来源。子公司东土军悦的网络交换芯片已于8月中旬完成调试,成为首款设计、流片、封装、测试全流程在中国大陆完成的网络交换芯片,填补自主可控全国产化网络交换芯片的空白。未来几年内,军方信息化建设网络装备需求有望达到近百亿元,公司积极拓展军用网络通信业务,有望在军队装备信息化建设中持续受益。 维持“买入”评级,目标价16元。 基于公司三季报业绩略低于我们预期,以及短期内研发费用难以下降,我们下调公司2017-18年EPS 分别为0.31元和0.41元。我们长期看好公司作为工业互联网解决方案提供商在军用和民用市场的发展潜力,上调2019年EPS 至0.55元,目标价为16元不变,维持“买入”评级。 风险提示:工业控制新品开发不及预期;军工市场开拓低于预期。
东土科技 通信及通信设备 2017-10-23 14.75 -- -- 16.76 13.63%
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公司2017年前三季度实现营业收入5.2亿,同比增长22.79%;归属于母公司净利润7515万,同比增长10.69%;扣非后归母净利润7364万,同比增长27.48%。2017年Q3单季度,公司实现营业收入1.82亿,同比增长9.96%;归母净利润3165万,同比增长3.51%。 主要财务数据分析:1)考虑和兴宏图、东土军悦于2016年4月并表,公司前三季度营业收入增长有并表口径差异影响,同口径并表情况下Q3单季度营收、净利润均呈小幅增长态势。2)前三季度综合毛利率为53.72%,比去年同期提升2.4个百分点;3)费用方面,销售费用率同比下降1.14个百分点,管理费用率提升4.31个百分点,管理费用大幅提升主要是研发投入加大以及并表范围增加所致;财务费用比去年同期增加1014万元,主要是新增借款利息和汇兑损失造成。4)期末应收账款为5.22亿,比期初增加1.51亿元,目前应收账款相对公司收入比重较高,判断这与公司防务相关业务客户账期较长有关,后续应持续跟踪谨防坏账计提风险。 持续加大研发投入,中长期值得期待。 公司近年积极投入研发力量研发多项新产品,目前正处于研发关键期,前三季度公司继续加大研发投入。智能变电站一体化控制服务器已于上半年完成调试验证;东土军悦 100%国产化交换芯片也已完成流片,是首颗设 计、流片、封装、测试全流程在中国大陆完成的大容量交换芯片。公司目前已初步具备提供全维度的工业互联网解决方案的能力,同时积极在国产化实时嵌入式操作系统和国产化网络交换芯片等领域布局,短期研发投入一定程度拖累公司净利润,但中长期倘若新产品获得市场验证也将给公司带来新的发展机遇。预计公司17-19年EPS 分别为0.31元/股、0.39元/股、0.49元/股,按最新收盘价计算PE 分别为45、36、28倍,看好公司在工业互联网领域的长期发展前景,维持“谨慎增持”评级。 风险提示。 工业控制服务器研发推广未达预期的风险;军工行业订单透明度不高。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名