事件 ： 2023年 10月 23日，东土科技发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营收 6.49亿元，同比增加 11.55%；归母净利润-1.56亿元，同比减少 170.89%；扣非归母净利润-1.84亿元，同比减少 37.18%。 投资要点 业务规模稳定增长，新兴业务投入导致短期亏损： 2023年 Q3，公司实现营收 2.37亿元，同比减少 8.04%；归母净利润-0.45亿元，同比减少254.15%；扣非归母净利润-0.62亿元，同比减少 154.12%。 分业务来看，2023年前三季度，公司工业操作系统及相关软件服务和智能控制器及解决方案业务合计实现收入超 2.3亿元，同比增长超 17%；工业网络服务实现收入超 4.1亿元，同比增长超 8%。 利润端， 2023年前三季度，公司归母净利润同比增亏，主要系公司智能控制等新型战略业务投入增长但相应的商业应用规模尚需一定周期体现所致。 毛利率下降，费用管控得当： 毛利率方面， 2023年前三季度，公司实现毛利率 35.86%，同比下降 3.94pct，主要系应用于防务领域的工业网络产品毛利率下降所致，剔除该业务影响后公司毛利率同比持平。 费用管控方面， 公司加强精益管理，针对各项费用建立弹性管控方案，运营管理效益逐步提升， 2023年 Q3，公司销售/管理费用率 16.51%/11.77%，环比下降 2.11pct/3.11pct。公司稳步加大研发投入， 2023年前三季度，公司研发费用 1.68亿元，同比增长 22.21%。 工业嵌入式 OS 国产化有望加速，发力布局工业 AI： 新型工业化提出要提升工业自主可控水平，嵌入式 OS 国产化率低，重要性高，我们预计后续国产化进程会明显加快。 2023年 9月 19日，智能制造领域工业网络总线（AUTBUS）专家委员会成立，公司成为 AUTBUS 系列标准的制定参与方之一。 2023年 10月，诺贝尔物理学奖得主乔治·斯穆特教授与公司签约，担任公司工业人工智能顾问，标志着公司持续发力挑战全球智能工业尖端技术，从工业互联迈进工业 AI。 盈利预测与投资评级： 公司是国产嵌入式实时 OS 龙头，产品自主可控，性能领先，有望乘国产化之风快速成长；同时，公司智能控制器、总线等业务与 OS 业务相互协同， 发力工业互联网市场。 但受 2023年下游景气度影响，我们下调 2023-2025年归母净利润预测为 0.33(-0.75)/1.15(-0.61)/2.35(-0.24)亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；生态建设不及预期；技术研发不及预期。

2023年8月28日，东土科技发布2023年中报。公司1H23实现营业收入41,125.14万元，同比增加27.17%；归母净利润-11,088.43万元；扣非归母净利润-12,185.26万元。单季度来看，2Q23实现营业收入23,689.79万元，同比增加6.44%；归母净利润-5008.30万元；扣非归母净利润-5510.54万元。 拓展工业软件市场，广泛建立合作生态。在数控机床领域，公司工业母机实时操作系统通过了工信部相关单位的产品测试，进入产业化推广阶段；在机器人领域，为工业机器人龙头企业提供高实时、虚拟化、自适应智能控制解决方案；在智能汽车领域，依托高实时性、虚拟化等控制技术，将国产操作系统应用到汽车智能仪表领域；在轨道交通领域，与国内大型机车研究院合作开发轨道交通项目，就操作系统虚拟化、操作系统与TSN的结合在轨交领域的应用展开合作。 聚焦清洁能源、半导体装备、机器人等垂直行业的业务。在新能源领域，为客户提供全方位智能装备控制及设备监测方案；在半导体装备领域，与头部企业持续开展产品应用研发与业务合作，提供基于Intewell操作系统的智能控制与I/O的一体化产品解决方案；在智能制造与机器人领域，与某知名机器人厂商共同推进视觉控制、点胶智能控制解决方案等多个产品研发。 推动“工业互联网+数智化工安全生产管控平台“应用实施。运用“工业互联网”架构推进危化企业、化工园区数据的归集汇聚，实现企业风险隐患动态管控和综合治理，赋能化工行业转型升级和高质量发展。在数字工厂领域，深耕核心工业应用场景，全面整合数字工厂安全生产信息和数据资源，实现数字工厂企业的“一张图”管理模式，已在湖北省化工龙头企业等多个项目中获应用实施。 在能源矿山领域，与某知名煤炭集团全面开展业务合作，将基于异构融合网络、软件定义控制等产品与技术应用于能源矿山领域，开拓新的业务增长空间。 推进自主可控一体化，助力安全数据平台。公司多款工业通信网络产品凭借自身高可靠性、安全性和稳定性顺利通过行业测试认证并落地应用，推出多款本质安全系列交换机产品，与国家电网强强联合持续推动TSN电力行业新应用。 投资建议：公司抓住工业互联网自主可控市场增长的机遇期，持续推进工业网络通信、操作系统与智能控制等工业互联网底层技术的行业导入，保持业务规模稳定增长，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.73/1.47/2.36亿元，当前市值对应的PE倍数为90x/45x/28x。维持“推荐”评级。 风险提示：工业级网络通信需求不及预期；智慧城市发展不及预期。

公司发布2022年报与2023年一季报，2022年公司实现营业收入11.05亿元，同比增长17.40%，实现归母净利润2017.45万元，同比增长288.89%，实现扣非归母净利润-1.10亿元，同比下滑39.10%。 2023年一季度，公司实现营业收入1.74亿元，同比增长72.95%，实现归母净利润-6080.13万元，同比增长6.93%，实现扣非归母净利润-6674.72万元，同比增长3.21%。 2022年收入稳健增长，今年一季度全面提速。2022年，公司工业级网络通信业务营收7.34亿元，同比增长10.98%，作为传统优势领域继续保持增长；通过技术创新与市场需求双轮驱动，公司操作系统及工业软件业务营收9903万元，同比增长64.88%；工业级边缘控制服务器业务营收1413万元，同比下滑26.77%，系客户项目需求延期，部分订单未转化为收入，报告期新获订单达到4335万元；大数据网络服务及工业互联网+解决方案业务营收2.58亿元，同比增长28.59%，主要增长来源于公司工业互联网+解决方案业务。2023年一季度，公司工业级网络通信业务实现收入超1.4亿元，较去年同期增长超70%；大数据网络服务及工业互联网+解决方案业务合计实现收入约2500万元，较去年同期增长超50%；工业级边缘控制服务器和工业软件及操作系统业务收入继续保持稳步增长，尤其操作系统及工业软件业务收入增长显著，较去年同期增幅近2倍。 毛利率短期承压，今年一季度明显改善。公司2022年同比下降5.96pct至37.60%，主要原因为：1）报告期内工业级网络通信产品的防务业务部分定制化项目毛利率较低，导致该产品线整体毛利率下降。2）工业边缘控制服务器规模效应尚未显现，收入下降导致毛利率较去年同期有所下降。3）操作系统及工业软件业务中毛利率较低的定制化软件收入增长，影响整体毛利率。公司今年一季度公司已克服供应链波动及国内成本上升造成的影响，毛利率回升至40.64%，同比提升2.67pct，已实现明显改善。 在手订单饱满，为快速增长打下良好基础。公司2023年一季报显示，工业级网络通信业务继续保持良好发展态势，新签订单约3亿元，较去年同期增长近40%，其中防务业务新签订单超7000万元，较上年同期增长超60%；工业互联网+解决方案业务继续拓展在危化安全生产等行业应用，报告期新签订单超千万，较去年同期显著增长。截至报告期末，公司在手未执行订单金额超13亿元（去年同期为10.7亿元），为2023年后续业绩增长打下了良好的基础。 研发投入行业领先，技术及产品紧跟下游需求。公司长期保持较高研发投入，重点围绕增强工业互联网的核心技术研发能力，并加快技术商业化应用，2022年公司研发费用为1.91亿元，同比增长3.96%，处于行业领先地位，占营收比重达到17.25%，截至2022年底，公司共有研发人员655人，占员工总数37.36%。在高研发投入的推动下，报告期内，公司基于自主可控高性能网络通信芯片，研制开发国产万兆核心交换机、TSN工业以太网交换机及终端设备，并对现有自主可控交换机系列产品优化升级，提升网络传输的稳定性、时效性，满足电力、轨道交通、煤炭和清洁能源等重要行业和关键领域的国产化设备装备的高性能需求。同时，公司继续扩充完善边缘控制服务器系列产品，成功研制高性能AI控制服务器NewpreV330x和NewpreV360x系列产品，以及面向车载及高速铁路的NewPre3302V、NewPre2300系列产品，为工程车与特种车辆控制、车载与高速公路监控、桥梁隧道监测提供基于软件定义的边缘控制解决方案。 全产业链布局，工业控制核心技术自主可控。公司立足自主可控、安全可信，全力打造从研发到生产的全自主可控工业互联网产品与技术体系，核心产品完全由公司自主设计和生产制造，已发布多款自研网络芯片，包括国内第一款全国产化安全可信以太网交换芯片、国内首款自主可控4端口千兆以太网PHY层芯片、国内自主设计的首颗TSN芯片等，并在工业操作系统、工业控制编程平台、嵌入式系统基础软件平台等方面实现了完全自主可控，得到行业用户的广泛认可。 投资建议预计2023-2025年营业收入为14.34亿元、18.98亿元、24.92亿元，归母净利润为1.01亿元、1.71亿元、2.50亿元，EPS为0.19元、0.32元、0.47元，对应PE为60倍、35倍、24倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：工业互联网推进不及预期；新产品推进不及预期；订单兑现不及预期；市场竞争加剧。

事件概述： 2023 年4 月24 日，公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年实现营业收入11.05 亿元，同比增长17.40%，实现归母净利润2017.45万元，同比增长288.89%，扣非归母净亏损1.10 亿元，同比续亏。2023 年一季度单季度实现营业收入1.74 亿元，同比增长72.95%，归母净亏损为6080.13万元，同比减亏，扣非归母净亏损6674.72 万元，同比减亏。 22 年各项业务稳步增长，毛利率短期承压。 22 年公司主要产品工业级网络通信产品营收7.34 亿元，同比增长10.98%，毛利率下滑6.47pct，主要由于防务业务定制化项目毛利水平低；操作系统及工业软件营收近1 亿元，同比增长高达64.88%，公司与CNC 数控机床行业头部企业联合攻关CNC 工业操作系统，通过了国内自动化龙头企业的严苛测试，具备可产业化条件，毛利率下滑22.53pct，系毛利较低的定制化软件占比大幅增加所致；大数据网络服务及工业互联网+解决方案营收2.58 亿元，同比增长28.59%；工业级边缘控制服务器营收1412.82 万元，同比缩减26.77%，因规模效应尚未显现，致毛利率下滑6.20pct。 23Q1 在手订单充足，积极修复毛利率。 23Q1 公司工业级网络通信业务实现营收超1.4 亿元，同比增长超70%，新签订单约3 亿元；工业互联网+解决方案业务实现收入约2500 万元，同比增长超50%，新签订单超千万。截至一季度末，公司在手未执行订单金额超13 亿元，为后续业绩增长打下良好基础。公司积极应对短期内供应链波动及国内定制化项目带来的成本上升，打通ERP 系统和销售订单系统，建立更准确的需求预测机制，提升供应链管理效率，23Q1 公司毛利率同比增长2.67pct。23Q1 公司研发/销售/管理/财务费用率均显著降低，分别为31.40%/19.90%/19.51%/5.91%，同比-15.22/-12.07/-12.42/-2.10pct。 持续加强多领域战略合作布局，市场空间广阔。 2023 年1 月6 日，公司旗下的科东软件与工信部电子五所签署战略合作协议，1 月9 日，在数字化转型领域，相继中标宜昌城市大脑重点危险化工企业监管系统数字化建设项目和青海某工业互联网+安全生产建设数字化项目。未来3-5 年，公司将把网络化软件定义功能的工业互联网解决方案广泛应用于数字制造、能源、交通、冶金、石油化工、汽车、防务等领域，把自身工业互联网操作系统Intewell 发展成为领先品牌，有望成为工业控制领域领先企业。 投资建议：看好公司业务持续拓展，在手订单充足，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.73/1.46/2.36 亿元，当前市值对应的PE 倍数为78x/39x/24x。维持“推荐”评级。 风险提示：工业级网络通信需求不及预期；智慧城市发展不及预期。

工业互联网蓬勃发展应用领域不断延伸，打造自主安全可控技术体系。 近日， 公司发布升级版工业网络安全解决方案， 该方案建设符合工控系统安全的计算环境、区域边界、通信网络和安全管理中心。 目前该产品成功应用在浙江某煤焦输送系统控制中心， 在不改变现有网络整体框架的基础上进行网络安全防护设备安装调试，建设成果显著。 伴随工业网络安全生态逐步完善， 公司升级版工业网络安全解决方案不断拓展下游应用， 筑牢工业网络安全屏障，有望为业绩带来新增量。 营收增速突出业绩拐点显现，订单交付增强助力未来业绩快增长。 根据 2022年度业绩预告， 实现归母净利润达 1,800万元（+246.97%）到 2,700万元（+420.45%）； 扣非后归母净利润亏损 7,700万元到 1.15亿元。 预计非经常性损益对公司当期净利润的影响金额约 1.33亿元左右， 主要系报告期政府项目验收结题确认政府补助收益，以及参股公司中科亿海微电子科技（苏州）有限公司估值增加产生的公允价值变动收益所致。 从业务布局来看， 公司 22全年在服务国产化、底层信创等国家战略层面取得重要突破，报告期公司新签订单超 15亿。 工业级网络通信方面， 伴随新基建和工业行业国产化趋势的推动，能源行业对国产化率和安全自主可控要求提升，公司参与多家能源企业国产化改造项目，全国产化交换机在风电、火电领域成功应用。同时， TSN 网络通信产品成功推广至轨道交通、智能电网等行业，形成一批行业典型应用案例。 工业级边缘控制服务器方面， 公司聚焦灯塔客户，打造风机智能辅控系统一站式解决方案，22上半年新获取订单 3,258.35万元（+73.67%） ， 保持良好的发展态势。 操作系统及工业软件方面， 全年在智慧城市和化工行业等民用领域取得突破性进展， 22上半年收入2,351.29万元，同比增长 214.87%。 22前三季度工业级边缘控制服务器和操作系统及工业软件业务共新增订单 1.82亿元（含税），较上年同期增长 289.07%，成功打开商业应用市场。 大数据网络服务方面， 公司继续在传统智能网络与运维领域中打造产品技术竞争力，抢占运营商设计院战略高地，保持在传统运营商业务方面的优势地位。总体来看， 截至报告期末公司在手待执行订单金额近 12亿元，为公司未来营收增长打下良好基础。 随着通信新基建、国家电网建设不断推进，行业供需格局持续改善，有望带动公司相关业务保持较快增长态势。 高研发投入提升核心竞争力，工业互联网规模高速增长助力业绩改善。 公司加大全国产化研发投入， 22年公司自主设计首颗 TSN 芯片整体解决方案、成功发布 AUTBUS 国家标准、 Intewell 操作系统获得最高等级安全认证等多款核心产品取得里程碑式进展。 随着工业互联网规模扩大、下游应用的丰富，我们看好公司持续高成长， 结合最新业绩预告，给予公司 2022E-2024E 年归母净利润预测值 0.22亿元、 0.82亿元、1.52亿元，对应 EPS 为 0.04元、 0.15元、 0.29元，对应 PE 为 286.05倍、 76.30倍、 41.29倍， 考虑自主可控估值溢价， 给予“推荐”评级。 风险提示： 产业政策与市场风险；上游价格上涨导致毛利率下降；新技术研发风险；应收账款风险。

事件概述：2022年10月25日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入5.81亿元，同比增长4.58%，实现归母净利润-0.57亿元，同比下降65.67%，实现扣非归母净利润-1.34亿元，同比下降71.46%；Q3单季度实现营业收入2.58亿元，同比增长34.29%，实现归母净利润0.29亿元，同比增长413.60%，扣非归母净利润-0.24亿元，同比下降10.72%。 Q3单季度扭亏，毛利率环比提升。 公司营业利润仍承压，单季度扭亏主要系：1）三季度验收结题的政府项目增加，其他收益为3,580万元，2）公允价值变动损益为3,030万元。受原材料价格上涨影响，公司22年前三季度毛利率为39.80%，较同期下降3.15%，但环比来看已逐渐改善，22Q1-Q3分别为37.97%、39.66%、40.63%。 在手订单充足，长期增长可期。 22Q3公司工业级网络产品实现营收1.90亿元，环比增长27.77%，成为收入主要增长点。前三年季度公司新增合同订单金额12.24亿元，同比增长43.07%，截至22Q3期末，公司在手待执行订单金额12.98亿元，较21年年末增长41.78%，长期业绩增长可期。其中，前三季度公司工业级边缘控制器服务器和操作系统及工业软件业务共新增订单1.82亿元，同比增长289.07%，成功打开商业应用市场。 屡获大奖，技术能力进一步获得业界认可。 根据公司三季报，2022年7月，公司工业控制基础软件平台MaVIEW获得2022数字中国创新大赛鲲鹏赛道全国总决赛一等奖。2022年9月，公司Intewell工业实时操作系统项目获得“2022金砖国家工业创新大赛”工业互联赛道二等奖。根据公司公众号，公司发布国内自主设计的首颗TSN（时间敏感网络）芯片，由公司参与制定的国内首个时间敏感网络（TSN）行业标准——YD/T4134-2022《工业互联网时间敏感网络需求及场景》正式发布，有望引领工业网络向下一代发展。 投资建议：伴随公司在手订单逐渐释放，23年营收有望实现较快增长，考虑到22年疫情影响，调整盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为0.23/0.81/1.50亿元，当前市值对应PE倍数为242X/68X/37X。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复影响订单交付；原材料价格波动风险。

事件:公司发布2018年半年度报告。公司2018年度上半年实现营收3.68亿元,同比增长8.91%,归母净利润0.31亿元,同比减少27.85%。 防务业务持续增长,贡献1/3营收。公司2018上半年实现防务收入1.36亿元,合并口径同比增长19.68%,新增防务合同订单金额1.25亿元,报告期末在手待执行订单金额1.48亿元。公司的防务类产品主要包括军用以太网交换机、嵌入式实时操作系统等,应用广泛,客户覆盖海陆空,下游需求旺盛,军品市占率长期保持30%的高位。我们认为公司防务业务借势军工信息化及军民融合抢占军品市场,在军费开支增速回升的大背景下,有望继续保持稳定增长。 工业互联网领域迎发展良机,公司先发优势明显。工业互联网市场广阔,根据埃森哲和GE联合发布的2015年工业互联网前景报告,预计2020年全球工业互联网市场规模达5000亿美元,我国工业互联网技术和应用基本处于与发达国家同步,当前面临较好的发展机遇。公司布局较早,近些年已经形成了涵盖工业物联网接入、边缘计算服务器和工业云平台的完整工业互联网整体解决方案。此外,公司18年初在CAIMRS大会上推出Intewell工业互联网操作系统和智能工业系统,其中Intewell工业互联网操作系统揽获“工业互联”大奖。2018年上半年,公司共实现工业互联网产品收入1.30亿元,同比增长16.25%。我们看好公司在工业互联网领域的先发优势和持续技术研发构筑的竞争壁垒。 大数据及网络服务持续发展,协同效应明显。受益于移动互联网和大数据的快速发展,公司通过子公司拓明科技开展大数据及网络服务,同时,公司利用拓明科技大数据技术完善工业控制网络数据解决方案能力,切入工业控制网络大数据行业应用领域,拓展产业链,二者协同效应明显。目前,公司已与中国电信签订战略合作框架协议,计划在智慧城市建设方面展开全面合作。 持续研发投入保障长期发展空间。公司长期保持以超过营业收入10%的资金投入技术研发。2018年上半年共投入金额约0.74亿元,占营业收入的20%。报告期内,公司推出支持延时累加和IEC61850满足国网和南网新一代标准的交换机,在电力领域保持技术优势。我们认为技术研发能力是公司核心竞争力的保证,研发方面的持续投入有助于保障长期发展空间。 投资建议:基于公司防务收入持续增长及工业互联网领域的先发优势,我们看好公司长期发展,预计2018-2020年实现净利润2.13/3.00/3.99亿元,对应EPS为0.41/0.58/0.77元/股,同时考虑到标的的稀缺性,维持买入评级。 风险提示:公司外延并购不及预期;公司新品研发不及预期;国防信息化建设与公司防务业务发展不及预期;应收账款风险。

军工行业收入稳步增长:2018年H1,公司军工行业实现收入1.4亿元,同比增长19.7%;新增合同订单金额1.2亿元,在手待执行订单金额1.5亿元。我们认为,公司具备A类自主可控交换芯片研发设计生产的优势以及收购科银京城后具备的自主可控操作系统的优势,有望进一步增强公司的行业竞争力。随着军工行业需求的回暖,公司在军工行业的收入有望进一步增加。 期待交通和电力行业有所突破:智慧交通和智慧电力作为公司民用工业互联网产品的两个转型方向,已经获得一个良好的开始。智能交通解决方案在北京海淀区中关村软件园区域已经完成了试点运行,并将于北京石景山区设立新试验局;智能变电站一体化控制服务器项目在南方电网的试验局已经完成两次设计联络会,确定了最终的现场方案,目前正在筹备上线中。我们认为,若是在智慧交通和智慧电力这两个方向能够获得重大突破,公司的民用工业互联网产品收入增速将有望回升。 财务费用过高影响公司归母净利润:由于军工行业的回款周期较长,随着公司军工行业收入占比的提升,应收账款规模也会逐步提升,从而影响公司的现金流。为了维持公司的日常经营,公司也是增加了短期借款,从而使得2018年H1的财务费用大幅提升。 投资建议:我们对于公司的未来发展持乐观态度,并维持之前的经营业绩预测,预计2018年-2020年归母净利润分别为1.9亿元、2.9亿元和4.3亿元,对应EPS分别为0.37元、0.57元和0.83元。维持“推荐”评级。 风险提示:1、军工业务增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:从我们的行业调研以及公司的军工业务新增订单来看,我们推测国内军工通信市场需求正在回暖。但是需要注意的是,军工业务的不可控性较高。因此,若是出现不可控事件使得军工业务需求增长不及预期将使得公司净利润增长不及预期。2、工业互联网产品增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:在国家政策的推动下,工业互联网发展已经从概念推广进入了实际发展的阶段。公司的工业互联网产品已经在电力和交通行业的客户处开始进行试点运行。但是,需要注意的是,这些客户的需求增长与不及预期将使得公司净利润增长不及预期。3、大数据及网络服务毛利率大幅下滑使得公司净利润增长不及预期:大数据及网络服务目前的主要客户是电信运营商。由于电信运营商的服务需求市场是一个竞争较为激烈的市场,不排除有玩家为了获得市场份额而采用激进的销售策略,带动行业整体毛利率大幅下滑。若是出现这种情况,公司也会被迫调低大数据及网络服务的毛利率,从而使得公司净利润增长不及预期。

聚焦基础设施,工业互联网转型初步完成:近年来,公司积极推行从工业以太网交换机专业供应商迈向工业互联整体技术解决方案提供商的转型战略,布局工业互联网平台性技术和解决方案。在技术方面,公司聚焦于工业互联网的基础设施-IaaS层的技术研发,已经完成工业通信芯片、工业通信网络产品、工业互联网操作系统(Intewell工业互联网操作系统/云平台)、工业服务器系列产品的开发工作;在行业应用方面,已经在电力和交通行业取得了突破。随着工业互联网成为国家战略,行业发展将进入快车道,公司的产品布局以及既有的客户渠道使得公司有望分享行业发展带来的红利。 内生与外延双管齐下,军工业务高速增长可期:面对军工通信交换芯片的自主可控需求,2016年起,公司引进了华为海思的多名员工开始进行交换芯片的研发,研发费用直接从2015年的4000万提高到了约1.1亿元,2017年达到了约1.5亿元,目前,公司已经推出了交换容量为64G的交换芯片(KD5660),并获得了军方A类自主可控产品的认证(芯片的设计、验证、流片、封装、测试必须全在国内完成);公司在2017年成功收购了科银京成100%的股权,一方面实现了军用操作系统的自主可控,另一方面也拓宽了军工业务的销售渠道,总体来看,大大增强了公司军工业务的产品和销售能力。随着军改的完成,军工通信需求有望回暖,公司在芯片和操作系统方面的自主可控能力,可以使公司获得先发优势。 业绩增长将迎来拐点,首次覆盖给予“推荐”评级:未来三年,公司的收入将会保持35%左右的增长。2018年-2020年,总营业收入分别为11.1亿元、15.0亿元和20.1亿元。业绩增长将迎来拐点。2018年-2020年,公司EPS分别为:0.37元、0.57元和0.83元。我们给予公司2018年43倍的PE估值,与可比公司平均水平相当。6个月目标价15.91元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、军工业务增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:从我们的行业调研以及公司的军工业务新增订单来看,我们推测国内军工通信市场需求正在回暖。但是需要注意的是,军工业务的不可控性较高。因此,若是出现不可控事件使得军工业务需求增长不及预期将使得公司净利润增长不及预期。2、工业互联网产品增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:在国家政策的推动下,工业互联网发展已经从概念推广进入了实际发展的阶段。公司的工业互联网产品已经在电力和交通行业的客户处开始进行试点运行。但是,需要注意的是,这些客户的需求增长与不及预期将使得公司净利润增长不及预期。3、大数据及网络服务毛利率大幅下滑使得公司净利润增长不及预期:大数据及网络服务目前的主要客户是电信运营商。由于电信运营商的服务需求市场是一个竞争较为激烈的市场,不排除有玩家为了获得市场份额而采用激进的销售策略,带动行业整体毛利率大幅下滑。若是出现这种情况,公司也会被迫调低大数据及网络服务的毛利率,从而使得公司净利润增长不及预期。

营收保持稳定增长,净利润略微持平。公司发布2017年度报告,营收8.21亿元,同比增长24.06%;归母净利润1.27亿元,同比增长2.81%;每股收益为0.24元,同比降低2.12%。公司营收增长主要系防务业务和大数据及网络服务业务高速增长;净利润增速低于营收增速主要系公司继续加大研发投入,管理费用上升所致。同时,公司发布2018年Q1业绩预告,盈利1209万元至1499万元,同比增长25%至55%,防务业务维持高速增长。 拥抱工业互联网,军民融合拓宽产业布局。公司已经具备提供全维度的工业互联网解决方案的能力,广泛应用于智能电网、核电、风电等行业;同时通过外延并购不断推动军民融合业务发展,2017年防务收入同比增长57.g%,达到2.8亿元,占公司营收比例达到34. 10%。 研发投入高速增长,核心竞争力不断加强。公司自2012年上市以来,研发投入占营收比例始终高于11%,表现出高度重视研发的特征。 2017年公司研发投入1.54亿元,占营业收入的18.77%,同比增长40.64%。公司投资研发的网络交换芯片成功流片,智能变电站一体化控制服务器和智能交通一体化控制服务器均已进入客户实验局阶段。 公司高研发投入短期对公司业绩造成一定影响,长期将能够有效提升公司核心竞争力,构筑核心壁垒。 控股股东增持,彰显公司信心。公司控股股东李平先生拟不低于1亿元增持不超过总股本2%的公司股票,2018年1月已经增持76万股,占公司总股本的0. 15%。随着工业互联网和军民融合的深度推进,公司业务将会稳步增长,控股股东增持彰显公司信心。 盈利预测及投资建议:公司持续推动工业互联网解决方案,并在军民融合业务领域构造全方位竞争优势。预计公司2018年-2020年净利润分别为1.92亿,2.95亿,4.11亿,当前股价对应动态PE为45倍、29倍和21倍,维持“增持”评级。 风险提示:工业互联网发展不达预期;军民融合推进速度放缓。

事件:公司发布2017年年报,2017年实现营收8.21亿元,同比增长24.06%;归母净利润1.27亿元,同比增长2.81%。公司前期公告预计一季度盈利区间为1209~1499万元,同比增幅区间25%~55%。 17年年报业绩略低于预期,订单充裕奠定18年业绩增长基础 公司2017年实现营收8.21亿元,同比增长24.06%;归母净利润1.27亿元,同比增长2.81%,略低于我们此前预期。防务业务收入2.81亿元, 同比增长57.92%,是公司全年业绩增长的重要来源。公司全年收入增速高于净利润增速,主要由于研发、新增借款利息费用及汇兑损失等费用率显著提升拖累公司全年净利润表现。展望后续,公司17年底待执行订单金额5.9亿元,充裕的在手订单为18年的业绩增长打下坚实基础。同时,一季报预告业绩高增速奠定公司全年良好开端。 防务类产品增长提升毛利率,高研发投入带来费用率增长 公司2017年综合毛利率53.02%,同比提升1.78个百分点,主要由于高毛利率的防务类产品占比提升拉高整体毛利率。费用方面,管理费用和财务费用率分别提升2.2和2.78个百分点,涨幅显著。其中,管理费用率提升主要由于加大研发投入,研发费用同比增长59.31%,以及叠加子公司科银京成并表所致。公司深化工业互联网操作系统、工业服务器、通信芯片和新一代车载交换机等项目的研发布局,进一步巩固行业核心竞争优势。 工业互联网大势所趋,看好工业互联网解决方案提供商成长潜力 据工业互联网产业联盟测算,2017年我国工业互联网直接产业规模约为5700亿元,预计2020年将达到万亿元规模。工信部成立工业互联网专项小组,充分彰显政府发展工业互联网产业的决心,工业互联网大势所趋。公司的工业互联网产品已广泛应用于智能电网、核电、风电、石油化工、轨道交通、城市智能交通等领域,并推出全球首个基于IPV6的实时宽带现场总线Intewell 工业互联网操作系统/云平台,技术和商用能力充分彰显, 未来有望打开工业互联网广阔成长空间。 维持“买入”评级 我们持续看好公司在工业互联网领域的布局,维持公司18~19年EPS分别为0.41/0.55元,预测20年EPS为0.74元,维持“买入”评级。 风险提示:工业互联网新品开发不及预期,军工市场开拓低于预期。

事件:公司发布2017年度报告及2018年一季度业绩预告。公司2017年度实现营收8.21亿元,同比增长24.06%,归母净利润1.27亿元,同比增长2.81%,基本每股收益0.24元/股,加权平均净资产收益率5.84%。2018Q1预计实现归母净利润1209-1499万元,同比增长25%-55%。 防务业务高速增长,贡献1/3营收。公司2017年实现防务收入2.81亿元,合并口径同比增长57.92%,新增防务合同订单金额3.97亿元,报告期末在手待执行订单金额2.08亿元。公司这几年来深化布局军事工业互联全产业链,依托自身在工控网络硬件领域多年的技术积累,同时外延并购投资东土军悦、和兴宏图、科银京成等,防务业务增长迅速。防务类产品主要包括军用以太网交换机、多媒体指挥调度系统、嵌入式实时操作系统等,应用广泛,客户覆盖海陆空,下游需求旺盛,军品市占率长期保持30%的高位。报告期内,东土军悦的自主可控交换机一次性通过泰尔实验室测试并取得工信部入网许可证,自主可控交换机设备被纳入军委装备发展部自主可控名录,成为国内首批通过装备发展部认可的产品设备;公司自主研发的完全国产化实时操作系统顺利发布并在军队通信装备中得到应用。我们认为公司防务业务借势军工信息化及军民融合抢占新一代军品市场,在军费开支增速回升的大背景下,有望继续保持高速增长。 工业互联网领域迎发展良机,公司先发优势明显。工业互联网市场广阔,根据埃森哲和GE联合发布的2015年工业互联网前景报告,预计2020年全球工业互联网市场规模达5000亿美元,我国工业互联网技术和应用基本处于与发达国家同步,当前面临较好的发展机遇。公司布局较早,近些年来通过整合开发,已经形成了涵盖工业物联网接入、数据通信神经网络、边缘计算服务器和工业云平台的完整工业互联网整体解决方案。民用网络产品在智能电网、核电、风电、石油化工、轨道交通、城市智能交通等行业获得广泛的应用和实施。此外,公司17年在世界互联网大会上推出Intewell工业互联网操作系统/云平台,打破欧美垄断局面,推进人工智能在智能工厂和协同制造中的深度应用。2017年,公司共实现工业互联网产品收入2.26亿元,与16年持平,其中海外市场收入同比增长22.22%。我们看好公司在工业互联网领域的先发优势和持续技术研发构筑的竞争壁垒。 大数据及网络服务增长稳定,协同效应明显。受益于移动互联网和大数据的快速发展,公司通过子公司拓明科技开展大数据及网络服务,同时,公司利用拓明科技大数据技术完善工业控制网络数据解决方案能力,切入工业控制网络大数据行业应用领域,拓展产业链,二者协同效应明显。2017年,公司大数据及网络服务业务实现收入3.03亿元,合并口径同比增长21.58%。拓明科技主要基于电信运营商的各类数据,并结合互联网及特定行业专用的数据进行大数据深度关联分析与挖掘,为电信运营商提供精准营销、行业信息化应用等。目前,公司已与中国电信签订战略合作框架协议,计划在智慧城市建设方面展开全面合作。 持续研发投入保障长期发展空间。公司长期保持以超过营业收入10%的资金投入技术研发。2017年共投入金额约1.54亿元,占营业收入的18.77%,继续保持了较高水平,较去年同期增长40.64%,其中研发投入费用化金额较去年同期增长59.31%,彰显公司对新产品研发的重视与信心。截止目前,公司投资研发的网络交换芯片已完成流片,被军委装备发展部评为最高自主可控等级(A级)。该芯片是目前国内唯一从芯片设计,流片制造,封装测试完全在中国大陆完成的自主可控交换芯片。另外,由公司自主研发的完全国产化实时操作系统已顺利发布并在军队通信装备中得到应用,智能变电站一体化控制服务器研制成功并在南方电网公司开通试验局,智能交通一体化控制服务器也顺利完成并在北京城市智能交通开通实验局运行。我们认为技术研发能力是公司核心竞争力的保证,研发方面的持续投入有助于保障长期发展空间。 投资建议:基于公司防务收入持续增长及工业互联网领域的先发优势,我们看好公司长期发展,预计2018-2020年实现净利润2.13/3.00/3.99亿元,对应EPS为0.41/0.58/0.77元/股,同时考虑到标的的稀缺性,维持买入评级。 风险提示:公司外延并购不及预期;公司新品研发不及预期;国防信息化建设与公司防务业务发展不及预期;智能电网和智能交通发展业务不及预期。

事件: 公司2017年实现营收8.21亿(+24.1%),实现归母净利润1.27亿(+2.82%)。综合毛利率提升至53.0%,研发费用增长较快限制净利润增速,总体来看业绩符合预期。公司2018年一季度预计实现归母净利润0.12~0.15亿,同比增长25%~55%,防务业务提速带动整体业绩增长。 招商点评: 1、营收稳步增长,在手订单充裕奠定2018年全年增长基础 2017年公司实现营收8.21亿,同比增长24.1%,其中防务及工业互联网产品营收5.07亿,同比增长23.9%,大数据及网络服务业务营收3.03亿,同比增长21.6%。拓明科技、和兴宏图及东土军悦业务进展顺利,皆完成当年业绩承诺。 2017年公司全年新增合同订单10.70亿,其中报告期末尚待执行订单金额5.92亿,占2017年全年收入的72.1%,为2018年业绩增长奠定良好基础。此外,防务业务增速提升带动2018年一季度业绩较快增长,公司预计营收同比增长30%,其中防务业务增速50%。实现归母净利润0.12亿~0.15亿,同比增长25%~55%。 2、综合毛利率提升,研发费用及财务费用增长较快 2017年公司实现净利润1.27亿,同比增长2.82%。研发费用投入加速及财务费用增长是限制净利润增速的主要原因。毛利率方面,2017年公司综合毛利率为53.0%,同比提升1.8个百分点。其中收入占比较高的军工级工业互联网业务毛利率提升是带动综合毛利率提升的主要原因,该项业务毛利率同比提升4.8个百分点至63.6%。大数据及网路服务业务毛利率下降2.5个百分点至35.7%。 费用方面,销售费用总体增速可控,同比增长15.2%。管理费用增长较快,同比增长36.6%,达到1.97亿。财务费用上,2017年新增借款利息及汇兑损益带来财务费用增长2226万。2017年公司加大研发力度,研发费用同比增长40%至1.54亿,是导致管理费用增长较快的主要原因。尽管研发投入在一定程度上限制了净利润的释放,但我们认为这是公司放眼未来,构筑护城河提升综合竞争力的体现。 2017年公司重点研发项目进展顺利,1)全国产化网络通信芯片完成样机研制,填补防务领域自主可控交换芯片的空白。2)工业互联网操作系统处于软件实现阶段;3)工业服务器处于设计评审阶段。未来随着公司研发项目落地,公司整体竞争力及业绩有望迈上新台阶,奠定公司未来成长。 3、政策助力工业互联网发展,公司工业互联网业务逐步从布局走向落地 工业互联网被GE成为第四次创新革命,根据工业互联网产业联盟专家测算2017年我国工业互联网直接产业规模达到5700亿元,预计到2020年达到万亿规模。去年年底以来,国家推进工业互联网发展政策频出,今年2月国家制造强国领导小组下设工业互联网专项组,苗圩任主张。政策助力下,我国工业互联网行业有望加快发展。 公司是北京工业互联网联盟理事长单位,凭借在工业通信领域的积累向上层工业操作系统和底层交换芯片拓展,打造工业互联网大格局。经过过年的发展,公司工业互联网业务正逐渐由布局走向落地。芯片层面,公司推出国内首颗A级自主可控网络交换芯片,并在第三届军民融合展上得到中央领导与军委首长的检阅。工业服务器层面,公司在ITS Asia 2017上推出高度集成的交通控制服务器HOURSIS Server 2025;同时在电力领域和南方电网展开试点合作,在智能交通领域与北京后场村进行产品实地验证。在操作系统领域,公司同科银京成联手打造的Intewell操作系统乌镇世界互联网大会,被央视评为“工业互联网系统冲破欧美独揽局面”。 4、重视工业互联的“大格局”,维持“强烈推荐-A”评级 公司成长的逻辑在于在工业军事互联的“大格局”下,通过内生外延的方式,不断深入落地,我们坚定看好公司在工业军事互联领域的发展前景,以及政策助力下受益于工业互联网加速发展的红利。我们预计公司2018~2020年净利润分别为1.83、2.53和3.29亿,对应当前股价PE分别为47x、34x、26x,继续维持强烈推荐-A评级。 风险提示:工业互联网产品进展缓慢,新市场开拓不达预期。

事件: 近日,公司发布了2017年年报,报告期内公司实现营业收入8.2亿元,同比增长24.1%;归属母公司股东净利润12,661万元,同比增长2.8%,基本每股收益为0.24元/股。 点评: 公司专注于工业互联网产业,致力于工业互联网平台技术的研究,用于工业互联网技术创新各行业解决方案,应用于智慧工业、指挥军事、智慧能源、智慧城市等领域。报告期内,公司主营业务主要包括防务及工业互联网产品、大数据及网络服务等。 报告期内,公司实现防务收入28,110万元,同比增长57.9%;新增防务合同订单金额39,691万元,报告期末在手待执行订单金额达20,834万元。同时,报告期内,公司实现工业互联网产品收入22607万元,与上年基本持平,其中海外市场同比增长22.2%。对于大数据及网络服务业务,报告期内,公司通过子公司拓明科技开展大数据及网络服务,实现收入30308万元,同比增长21.6%。 报告期内,公司进一步加大研发投入,本年度研发投入金额达到15,409万元,同比增长40.6%,占营业收入的18.8%,维持较高水平。在持续的高研发投入以及外延式并购的战略推动下,提升了公司的技术实力和规模优势,保障了公司未来的竞争实力。 报告期内,公司的智能电站一体化控制服务器研制成功并在南方电网

去年年底到今年年初,工业互联网进入政策密集催化期。工业互联网技术在我国工业转型升级、提升国家硬实力方面具有支撑作用,工业互联网的发展上升至国家战略高度。目前国内对工业互联网相关技术的研究更多关注人机界面以上涉及协同制造信息管理等,但对工业互联网中人机界面以下涉及工业现场控制技术进行研究的公司极少,这方面技术与国外先进水平差距较大。东土科技是国内少有的布局工业互联网现场控制平台技术的公司,工业互联网布局对标GE工业物联网板块。近年来公司工业互联网布局逐渐走向落地,工业服务器产品在电力和交通领域实现突破。我们认为,公司是国内工业互联网的核心标的,政策助力+产品落地,公司有望实现加速发展。 工业互联网引领全球第三次创新浪潮,政策加持我国工业互联网有望进入发展快车道。GE认为工业互联网将是推动全球发展的第三次创新浪潮。工业互联网通过提升生产力和运营效率将创造价值,根据GE测算,工业互联网将为全球GDP创造10~15万亿美元的价值。世界主要国家相继发布工业互联网发展战略,我国高度重视工业互联网发展并逐渐将其上升至国家战略的高度。工信部近期公布国家制造强国领导小组将下设工业互联网专项工作组,部长苗圩任组长。 我们认为,在国家政策加速推动下,国内工业互联网有望迎来快速发展。 工业领域互联网革命者与领导者,对标GE工业互联网布局。公司凭借在工业通信和工业控制领域的深厚积累,向工业互联网底层芯片和上层操作系统拓展渗透,直接对标GE工业互联网板块。芯片环节,公司实现国产自主可控;工业服务器环节,公司推出工业服务器降低工业现场系统成本,提升工业现场部署效率;操作系统领域,公司于去年世界互联网大会上推出Intewell工业互联网操作系统/云平台,冲破欧美独揽局面,进一步夯实公司竞争壁垒。 替代传统,工业互联网产品逐渐落地。公司工业服务器产品有望逐步落地,并打开电力和交通百亿市场。电力领域,公司携手南方电网开展实验局试验;交通领域,公司于北京后场村进行试点测试。此外,公司携手中国电信于雄安新区在智慧城市、工业2025等领域开展战略合作。 长期看公司工业互联网布局,建议参考独角兽和产业投资思路看待公司当前市值和估值,维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司是国内工业互联网布局全面深入的A股上市公司,直接对标GE和西门子的工业互联网业务板块。公司有望乘政策东风加速实现工业互联网大格局的逐步落地,目前测试研发阶段的产品项目未来落地的市场潜力大。鉴于公司的技术和产业布局、未来市场潜力,我们建议参考独角兽和产业投资思路看待公司当前市值和估值,考虑布局工业互联网的投资机遇。我们预计公司2017~2019年实现净利润1.26亿、1.83亿和2.53亿,对应当前股价PE分别为75x、51x和37x。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:工业互联网政策落地不及预期,产品研发不及预期,电力系统产品及交通系统产品试验推广不及预期,国内巨头入局,行业竞争加剧。