事件： 3月10日，公司发布公众号， 具身智能正以“物理实体+自主决策”的双重属性重新定义工业、医疗、服务等领域的运行逻辑。公司以自主研发的工业操作系统与开发平台，为智能体的“大脑”与“肢体”架起确定性桥梁。 投资要点 公司鸿道操作系统具备多项核心优势： 公司鸿道（ Intewell） 操作系统具备异构算力动态分配、云边协同架构、群体智能协议栈等核心优势。 是国内首个通过汽车（ ISO 26262ASIL-D）、工业控制（ IEC 61508SIL3）、医疗仪器（ IEC 62304Class C）、轨道交通（ EN 50128SIL4） 四项功能安全认证的工业操作系统，其安全性与可靠性达到国际顶尖水平。 实现国内首个由 AI 驱动具身机器人的方案，未来将支持百万级智能体协同： 随着人工智能、物联网等新技术的快速发展，工业机器人的发展步伐将显著加快，朝着更高层次的具身智能化方向迈进。通过软件定义控制和 AI 大模型的功能融合，公司成功实现了我国首个由 AI 驱动具身机器人的方案，使得具身机器人无需依赖传统 PLC 和工控机也能高效运作。 目前东土科技研发的 AI 机器人平台，已经能够为客户提供快速原型化的低代码开发工具和系统，大大减少客户在垂直领域开发具身智能的成本。与此同时，公司也在积极研发下一代鸿道系统， 通过 VLA 模型与鸿道操作系统的深度融合， 目标实现“VLA 模型+数字孪生”闭环，公司预计 2030年支持百万级智能体协同网络。 启动与机器人头部企业授权合作： 公司的方案不仅成功实现国产替代,还显著提高了控制系统的确定性、高实时性、高可靠性，并通过显智控一体化的优势获得头部客户的高度认可。 目前，公司已启动与机器人头部企业的适配及授权合作。 操作系统业务布局效果显现： 2024年公司实现营业收入 10.3亿元，虽然同比下降 11.52%， 但公司工业操作系统及工业软件业务长期战略布局效果显现，该部分业务实现收入增长 25.8%。 盈利预测与投资评级： 公司前瞻布局机器人操作系统，凭借在工业操作系统领域的技术积累和行业 know-how，有望在机器人行业开启新的增长极。 我们维持 2025-2026年归母净利润预测为 0.86/1.52亿元，给予2027年归母净利润预测为 2.02亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；生态建设不及预期；技术研发不及预期。

东土科技发布年报，2024年实现营收10.29亿元（yoy-11.52%），归母净利3863.35万元（yoy-85.16%），扣非净利923.44万元（同比扭亏）。其中Q4实现营收4.62亿元（yoy-10.29%，qoq+213.32%），归母净利1.89亿元（yoy-54.57%，环比扭亏）。2024年公司营收同比下滑，预计主因工业通信等传统行业下游需求节奏放缓。我们看好国产替代背景下25年公司工业OS营收高增长，以及机器人量产化带动工控产品起量。维持“买入”。 业务结构性调整持续推进，盈利改善可期2024年公司工业网络通信业务收入6.61亿元，同比-3.87%；智能控制器及解决方案业务收入2.27亿元，同比-37.43%。工业操作系统及相关软件服务收入1.40亿元，同比+25.80%。我们认为，公司大力推动工业软件产品放量，主动收缩其他毛利率较低业务，有望带动盈利能力逐步回暖。 工业OS国产替代有望加速软件营收放量2024年9月20日，工信部印发《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，要求在2027年完成80万套工业操作系统和200万套工业软件更新换代任务，国产替代或加速。2024年公司基于工业OS鸿道3.0，与半导体、机器人、数控机床等行业20余家企业签订了规模化应用协议。我们认为，利好政策推动下，公司紧跟产业需求，工业软件相关业务有望加速放量。 工业控制产品有望受益于机器人量产化2024年3月公司推出了与大模型结合的AI控制器，该系统内嵌了鸿道工业操作系统、MaVIEW工业软件、AI大模型推理引擎，为具身机器人提供融合的智能与实时控制平台。此外，公司研发了用于具身智能机器人的工业软件MaVIEWRobo，适配国内外主流的机械臂伺服驱动器以及人形机器人关节电机，主要应用于分拣码垛、喷涂、焊接、装配等场景。我们认为，公司积极布局机器人软硬件产品，有望受益于机器人量产化进程。 盈利预测与估值考虑下游行业需求放量节奏，下调收入预测。预计公司25-27年EPS分别为0.13、0.23、0.33元（25-26年前值0.16、0.25元）。采用分部估值法，软件业务可比公司平均26E4.9xPS（iFind），考虑25-26年软件业务营收CAGR102%，高于可比公司均值14%，给予26E10.5xPS；工业硬件可比公司平均26E24.4xPE（iFind），给予26E24.4xPE。综上，给予公司26年目标市值99.4亿元，上调目标价至16.17元（前值13.83元），主因软件/硬件业务可比公司估值提升。 风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。

工业操作系统联盟正式成立，东土鸿道生态加速构建。 11月 9日，在 2024国家工业软件大会上， “工业智能操作系统联盟” 正式成立，东土科技携其100%自主研发的核心技术产品——鸿道工业操作系统（ Intewell）和 AUTBUS宽带工业网络总线技术加入联盟，为联盟的技术生态注入强劲动力。 公司鸿道（ Intewell）作为推动新型工业化的国家战略操作系统，实现了控制、计算和云服务的融合统一，能够更好推动人工智能技术的发展。 AUTBUS 宽带工业网络总线技术实现了 IT/OT 的深度融合，统一了工业控制“最后一公里”的通信协议。 2024年 11月， 公司整合内部资源， 吸收合并全资子公司东土华盛科技有限公司和全资子公司东土惠和科技有限公司， 实现工业操作系统业务及股权架构的优化， 以积极响应国家对工业操作系统和工业软件更新换代任务的需求，更好地把握国产化工业操作系统相关业务的发展机遇。 加大芯片业务投资， 携手神经元共建新型工业生态。 2024年 9月， 东土科技进一步加大对神经元信息技术（成都）有限公司的投资， 以 2亿元资金受让神经元公司 7.6172%股权，持股比例由 11.0393%增至 18.6565%。 这一战略布局有利于东土科技鸿道 Intewell 工业操作系统与神经元公司芯片的深度协同， 公司将进一步利用自身在市场和资源方面的优势，将鸿道 Intewell 工业操作系统与神经元公司的芯片相融合，推向各类工业领域，促进芯片在各种应用场景中的推广与孵化，并逐渐成为我国新型工业化的主流芯片。 东土科技参股的神经元孵化的我国第一颗列入工信部国产汽车芯片名录的车规级 TSN 交换网络芯片，于 2024年 8月获得国家新能源汽车技术创新中心 10万片芯片订单，将规模化应用于车载网关，赋能新一代自主可控汽车网络通信架构。 全面展示工业 AI 等新赛道自主力量。 2024年 9月第 24届中国国际工业博览会上， 东土科技展示了国内首个工业 AI 控制器打造的工业 AI 智能机器人控制系统。 公司智能机器人控制系统使机器人实现了从传统的自动化向智能化的转变，在功能和性能上达到世界先进水平。 目前，东土科技正在机器人企业及相关研究机构共同研制机器人内部通信和控制国产自主解决方案，以解决该领域卡脖子问题。 此外，公司还展示了其全新的智能控制技术体系。该体系融合了控制、计算、视觉识别和人工智能等技术，构建类似“工业智能手机”的集成平台，通过软件定义控制，用户能够以更加灵活、智能的方式管理流程，目前已经广泛应用于半导体、智能建造、轨道交通、储能、智能制造等领域。 投资建议： 我们看好工业互联网未来的发展前景， 东土科技是我国为数不多的在工业互联网产业链中同时具备提供软硬件产品及全套解决方案能力的企业，而且公司在工业操作系统、工业芯片、自主工业通信协议等前沿领域具备独特竞争力，未来几年有望深度受益于工业互联网赛道发展及国产替代浪潮。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.40/0.86/1.56亿元， 对应 PE 分别为 190.5/88.8/49.2X， 维持“增持”评级。 风险提示： 下游景气度不及预期风险、 产品定价审价风险、 竞争加剧风险、政策不及预期风险、 全球地缘政治风险。

事件： Table_Summary] Table_T 2024ag] 年 10月 25日，公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度，公司实现营收 5.68亿元，同比减少 12.48%；归母净利润-1.50亿元，同比增长 3.39%；扣非归母净利润-1.62亿元，同比增长 11.81%。业绩符合市场预期。 投资要点 业务优化导致营收承压，毛利率同比提升： 公司营收同比减少， 主要是公司主动缩减毛利率较低的网络优化业务，但工业网络通信产品国内销售收入同比增长 15.66%，工业操作系统及相关软件服务收入较上年同期增长 40.38%。公司加大结构调整及降本力度，毛利率持续好转，整体毛利率较去年增加 6.76pct。其中，工业网络通信产品毛利率增加10.69pct，工业操作系统及相关软件服务毛利率较上年同期增长20.51pct。 费用管控得当，亏损幅度收窄： 2024年 1-9月，公司加大费用管控及降本力度，针对不盈利业务进行了架构调整和优化，导致销售费用和管理费用增加，剔除该影响后，公司管理费用和销售费用较上年同期相比基本持平，并呈现逐月下降趋势。公司持续推进网络控制一体化及智能控制技术在工业场景的深度布局，精准聚焦半导体、清洁能源、冶金、矿山、数控机床等智能化应用需求明确的关键行业。 新产品需求增长明显，利润率显著增加。 2024年 1-9月，公司扣非归母净利润同比减亏 2,171万元。 费用管控得当，亏损幅度收窄： 鸿道操作系统（ Intewell）已应用于芯片、飞机、高铁、电网，机器人、数控机床、汽车电子等领域。鸿道操作系统（ Intewell）是目前国内唯一通过汽车、工业控制、医疗仪器、轨道交通四项功能安全认证的操作系统。到 2027年，完成约 200万套工业软件和 80万台套工业操作系统更新换代任务。 东土科技鸿道操作系统技术国内领先，已经和与国内头部半导体企业形成战略合作，共同研发国产自主核心半导体装备控制系统并实现供货。 盈利预测与投资评级： 工业操作系统关乎国家工业安全，是国产替代的重要方向。在工信部政策要求，工业操作系统国产化市场打开，东土科技产品技术、安全性国内领先，有望迎来加速发展。但由于 2024年进展较慢，我们下调 2024-2025年归母净利润预测为 0.42（前值为 1.15亿元） /0.86亿元（前值为 2.35亿元），给予 2026年归母净利润预测为 1.52亿元。维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；生态建设不及预期；技术研发不及预期。

工业OS商业化或带动营收持续增长东土科技发布年报，2023年实现营收11.63亿元（yoy+5.28%），归母净利2.60亿元（追溯后yoy+1199.22%），扣非净利-1.08亿元（yoy+1.57%）。 考虑到新兴业务投入周期，下调盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为0.14、0.21、0.31元（24-25年前值0.16、0.24元）。考虑到软件业务放量节点或延后至25年，我们以25年业绩为估值基础。采用分部估值法，软件业务可比公司平均25E2.4xPS，考虑到24-25年软件业务营收CAGR为132%，高于可比公司均值27%，给予软件业务25E5.0xPS；工业硬件可比公司平均25E22.0xPE，给予25E22.0xPE。综上，给予公司25年目标市值64.1亿元，对应目标价10.43元（前值11.52元），“买入”。 研发力度加大，拖累24Q1扣非净利24Q1公司实现营收1.36亿元（yoy-22.02%），营收同比下滑主因公司主动收缩低毛利的面向运营商解决方案业务，但同时工业操作系统及相关软件服务收入实现持续增长。24Q1公司实现毛利率44.74%，同增4.1pct，主因公司优化收入结构，推进研发降本、提升供应链管理能力。24Q1公司实现归母净利-8911.92万元（yoy-46.57%），扣非净利-0.91亿元（yoy-36.69%），扣非净利同比下滑幅度超过营收，主因公司加大工业互联网底层核心技术、操作系统和工业工具软件研发投入，研发费用同增32.54%。 重点行业顺利突破，工业OS放量有望带动营收持续增长2023年公司工业网络通信、智能控制器及解决方案、工业操作系统及相关软件服务分别实现营收6.9、3.6、1.1亿元，同比+2.9%、+7.8%、+12.7%；分别实现毛利率44.6%、24.6%、53.7%，同比+2.1pct、+0.8pct、+2.1pct。 其中，公司OS及软件业务同比增速较快，主因公司在防务、能源电力、轨道交通、智能装备等行业取得突破，拓展多系列行业解决方案，操作系统授权费收入同增46.40%，市场空间进一步提升。我们认为，随着公司持续推进在重点行业的业务布局，工业OS放量有望带动营收持续增长。 “根技术”持续积累奠定长期增长基础公司经过二十余年发展，在工业OS、工业控制、工业通信等领域逐步积累底层“根技术”。目前公司实现了AUTBUS总线技术、TSN网络、工业操作系统、工业智能控制编程平台软件等完整核心技术体系自主可控。此外，公司参股投资了多个芯片公司，构建面向泛工业通信应用的自主可控TSN芯片、AUTBUS总线芯片、SDR无线基带芯片体系。我们认为，“根技术”沉淀有望奠定公司长期竞争力，或将带动公司营收长期稳健增长。 风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。

事件 ： 2023年 10月 23日，东土科技发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营收 6.49亿元，同比增加 11.55%；归母净利润-1.56亿元，同比减少 170.89%；扣非归母净利润-1.84亿元，同比减少 37.18%。 投资要点 业务规模稳定增长，新兴业务投入导致短期亏损： 2023年 Q3，公司实现营收 2.37亿元，同比减少 8.04%；归母净利润-0.45亿元，同比减少254.15%；扣非归母净利润-0.62亿元，同比减少 154.12%。 分业务来看，2023年前三季度，公司工业操作系统及相关软件服务和智能控制器及解决方案业务合计实现收入超 2.3亿元，同比增长超 17%；工业网络服务实现收入超 4.1亿元，同比增长超 8%。 利润端， 2023年前三季度，公司归母净利润同比增亏，主要系公司智能控制等新型战略业务投入增长但相应的商业应用规模尚需一定周期体现所致。 毛利率下降，费用管控得当： 毛利率方面， 2023年前三季度，公司实现毛利率 35.86%，同比下降 3.94pct，主要系应用于防务领域的工业网络产品毛利率下降所致，剔除该业务影响后公司毛利率同比持平。 费用管控方面， 公司加强精益管理，针对各项费用建立弹性管控方案，运营管理效益逐步提升， 2023年 Q3，公司销售/管理费用率 16.51%/11.77%，环比下降 2.11pct/3.11pct。公司稳步加大研发投入， 2023年前三季度，公司研发费用 1.68亿元，同比增长 22.21%。 工业嵌入式 OS 国产化有望加速，发力布局工业 AI： 新型工业化提出要提升工业自主可控水平，嵌入式 OS 国产化率低，重要性高，我们预计后续国产化进程会明显加快。 2023年 9月 19日，智能制造领域工业网络总线（AUTBUS）专家委员会成立，公司成为 AUTBUS 系列标准的制定参与方之一。 2023年 10月，诺贝尔物理学奖得主乔治·斯穆特教授与公司签约，担任公司工业人工智能顾问，标志着公司持续发力挑战全球智能工业尖端技术，从工业互联迈进工业 AI。 盈利预测与投资评级： 公司是国产嵌入式实时 OS 龙头，产品自主可控，性能领先，有望乘国产化之风快速成长；同时，公司智能控制器、总线等业务与 OS 业务相互协同， 发力工业互联网市场。 但受 2023年下游景气度影响，我们下调 2023-2025年归母净利润预测为 0.33(-0.75)/1.15(-0.61)/2.35(-0.24)亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；生态建设不及预期；技术研发不及预期。

2023年8月28日，东土科技发布2023年中报。公司1H23实现营业收入41,125.14万元，同比增加27.17%；归母净利润-11,088.43万元；扣非归母净利润-12,185.26万元。单季度来看，2Q23实现营业收入23,689.79万元，同比增加6.44%；归母净利润-5008.30万元；扣非归母净利润-5510.54万元。 拓展工业软件市场，广泛建立合作生态。在数控机床领域，公司工业母机实时操作系统通过了工信部相关单位的产品测试，进入产业化推广阶段；在机器人领域，为工业机器人龙头企业提供高实时、虚拟化、自适应智能控制解决方案；在智能汽车领域，依托高实时性、虚拟化等控制技术，将国产操作系统应用到汽车智能仪表领域；在轨道交通领域，与国内大型机车研究院合作开发轨道交通项目，就操作系统虚拟化、操作系统与TSN的结合在轨交领域的应用展开合作。 聚焦清洁能源、半导体装备、机器人等垂直行业的业务。在新能源领域，为客户提供全方位智能装备控制及设备监测方案；在半导体装备领域，与头部企业持续开展产品应用研发与业务合作，提供基于Intewell操作系统的智能控制与I/O的一体化产品解决方案；在智能制造与机器人领域，与某知名机器人厂商共同推进视觉控制、点胶智能控制解决方案等多个产品研发。 推动“工业互联网+数智化工安全生产管控平台“应用实施。运用“工业互联网”架构推进危化企业、化工园区数据的归集汇聚，实现企业风险隐患动态管控和综合治理，赋能化工行业转型升级和高质量发展。在数字工厂领域，深耕核心工业应用场景，全面整合数字工厂安全生产信息和数据资源，实现数字工厂企业的“一张图”管理模式，已在湖北省化工龙头企业等多个项目中获应用实施。 在能源矿山领域，与某知名煤炭集团全面开展业务合作，将基于异构融合网络、软件定义控制等产品与技术应用于能源矿山领域，开拓新的业务增长空间。 推进自主可控一体化，助力安全数据平台。公司多款工业通信网络产品凭借自身高可靠性、安全性和稳定性顺利通过行业测试认证并落地应用，推出多款本质安全系列交换机产品，与国家电网强强联合持续推动TSN电力行业新应用。 投资建议：公司抓住工业互联网自主可控市场增长的机遇期，持续推进工业网络通信、操作系统与智能控制等工业互联网底层技术的行业导入，保持业务规模稳定增长，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.73/1.47/2.36亿元，当前市值对应的PE倍数为90x/45x/28x。维持“推荐”评级。 风险提示：工业级网络通信需求不及预期；智慧城市发展不及预期。

公司发布2022年报与2023年一季报，2022年公司实现营业收入11.05亿元，同比增长17.40%，实现归母净利润2017.45万元，同比增长288.89%，实现扣非归母净利润-1.10亿元，同比下滑39.10%。 2023年一季度，公司实现营业收入1.74亿元，同比增长72.95%，实现归母净利润-6080.13万元，同比增长6.93%，实现扣非归母净利润-6674.72万元，同比增长3.21%。 2022年收入稳健增长，今年一季度全面提速。2022年，公司工业级网络通信业务营收7.34亿元，同比增长10.98%，作为传统优势领域继续保持增长；通过技术创新与市场需求双轮驱动，公司操作系统及工业软件业务营收9903万元，同比增长64.88%；工业级边缘控制服务器业务营收1413万元，同比下滑26.77%，系客户项目需求延期，部分订单未转化为收入，报告期新获订单达到4335万元；大数据网络服务及工业互联网+解决方案业务营收2.58亿元，同比增长28.59%，主要增长来源于公司工业互联网+解决方案业务。2023年一季度，公司工业级网络通信业务实现收入超1.4亿元，较去年同期增长超70%；大数据网络服务及工业互联网+解决方案业务合计实现收入约2500万元，较去年同期增长超50%；工业级边缘控制服务器和工业软件及操作系统业务收入继续保持稳步增长，尤其操作系统及工业软件业务收入增长显著，较去年同期增幅近2倍。 毛利率短期承压，今年一季度明显改善。公司2022年同比下降5.96pct至37.60%，主要原因为：1）报告期内工业级网络通信产品的防务业务部分定制化项目毛利率较低，导致该产品线整体毛利率下降。2）工业边缘控制服务器规模效应尚未显现，收入下降导致毛利率较去年同期有所下降。3）操作系统及工业软件业务中毛利率较低的定制化软件收入增长，影响整体毛利率。公司今年一季度公司已克服供应链波动及国内成本上升造成的影响，毛利率回升至40.64%，同比提升2.67pct，已实现明显改善。 在手订单饱满，为快速增长打下良好基础。公司2023年一季报显示，工业级网络通信业务继续保持良好发展态势，新签订单约3亿元，较去年同期增长近40%，其中防务业务新签订单超7000万元，较上年同期增长超60%；工业互联网+解决方案业务继续拓展在危化安全生产等行业应用，报告期新签订单超千万，较去年同期显著增长。截至报告期末，公司在手未执行订单金额超13亿元（去年同期为10.7亿元），为2023年后续业绩增长打下了良好的基础。 研发投入行业领先，技术及产品紧跟下游需求。公司长期保持较高研发投入，重点围绕增强工业互联网的核心技术研发能力，并加快技术商业化应用，2022年公司研发费用为1.91亿元，同比增长3.96%，处于行业领先地位，占营收比重达到17.25%，截至2022年底，公司共有研发人员655人，占员工总数37.36%。在高研发投入的推动下，报告期内，公司基于自主可控高性能网络通信芯片，研制开发国产万兆核心交换机、TSN工业以太网交换机及终端设备，并对现有自主可控交换机系列产品优化升级，提升网络传输的稳定性、时效性，满足电力、轨道交通、煤炭和清洁能源等重要行业和关键领域的国产化设备装备的高性能需求。同时，公司继续扩充完善边缘控制服务器系列产品，成功研制高性能AI控制服务器NewpreV330x和NewpreV360x系列产品，以及面向车载及高速铁路的NewPre3302V、NewPre2300系列产品，为工程车与特种车辆控制、车载与高速公路监控、桥梁隧道监测提供基于软件定义的边缘控制解决方案。 全产业链布局，工业控制核心技术自主可控。公司立足自主可控、安全可信，全力打造从研发到生产的全自主可控工业互联网产品与技术体系，核心产品完全由公司自主设计和生产制造，已发布多款自研网络芯片，包括国内第一款全国产化安全可信以太网交换芯片、国内首款自主可控4端口千兆以太网PHY层芯片、国内自主设计的首颗TSN芯片等，并在工业操作系统、工业控制编程平台、嵌入式系统基础软件平台等方面实现了完全自主可控，得到行业用户的广泛认可。 投资建议预计2023-2025年营业收入为14.34亿元、18.98亿元、24.92亿元，归母净利润为1.01亿元、1.71亿元、2.50亿元，EPS为0.19元、0.32元、0.47元，对应PE为60倍、35倍、24倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：工业互联网推进不及预期；新产品推进不及预期；订单兑现不及预期；市场竞争加剧。

事件概述： 2023 年4 月24 日，公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年实现营业收入11.05 亿元，同比增长17.40%，实现归母净利润2017.45万元，同比增长288.89%，扣非归母净亏损1.10 亿元，同比续亏。2023 年一季度单季度实现营业收入1.74 亿元，同比增长72.95%，归母净亏损为6080.13万元，同比减亏，扣非归母净亏损6674.72 万元，同比减亏。 22 年各项业务稳步增长，毛利率短期承压。 22 年公司主要产品工业级网络通信产品营收7.34 亿元，同比增长10.98%，毛利率下滑6.47pct，主要由于防务业务定制化项目毛利水平低；操作系统及工业软件营收近1 亿元，同比增长高达64.88%，公司与CNC 数控机床行业头部企业联合攻关CNC 工业操作系统，通过了国内自动化龙头企业的严苛测试，具备可产业化条件，毛利率下滑22.53pct，系毛利较低的定制化软件占比大幅增加所致；大数据网络服务及工业互联网+解决方案营收2.58 亿元，同比增长28.59%；工业级边缘控制服务器营收1412.82 万元，同比缩减26.77%，因规模效应尚未显现，致毛利率下滑6.20pct。 23Q1 在手订单充足，积极修复毛利率。 23Q1 公司工业级网络通信业务实现营收超1.4 亿元，同比增长超70%，新签订单约3 亿元；工业互联网+解决方案业务实现收入约2500 万元，同比增长超50%，新签订单超千万。截至一季度末，公司在手未执行订单金额超13 亿元，为后续业绩增长打下良好基础。公司积极应对短期内供应链波动及国内定制化项目带来的成本上升，打通ERP 系统和销售订单系统，建立更准确的需求预测机制，提升供应链管理效率，23Q1 公司毛利率同比增长2.67pct。23Q1 公司研发/销售/管理/财务费用率均显著降低，分别为31.40%/19.90%/19.51%/5.91%，同比-15.22/-12.07/-12.42/-2.10pct。 持续加强多领域战略合作布局，市场空间广阔。 2023 年1 月6 日，公司旗下的科东软件与工信部电子五所签署战略合作协议，1 月9 日，在数字化转型领域，相继中标宜昌城市大脑重点危险化工企业监管系统数字化建设项目和青海某工业互联网+安全生产建设数字化项目。未来3-5 年，公司将把网络化软件定义功能的工业互联网解决方案广泛应用于数字制造、能源、交通、冶金、石油化工、汽车、防务等领域，把自身工业互联网操作系统Intewell 发展成为领先品牌，有望成为工业控制领域领先企业。 投资建议：看好公司业务持续拓展，在手订单充足，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.73/1.46/2.36 亿元，当前市值对应的PE 倍数为78x/39x/24x。维持“推荐”评级。 风险提示：工业级网络通信需求不及预期；智慧城市发展不及预期。

工业互联网蓬勃发展应用领域不断延伸，打造自主安全可控技术体系。 近日， 公司发布升级版工业网络安全解决方案， 该方案建设符合工控系统安全的计算环境、区域边界、通信网络和安全管理中心。 目前该产品成功应用在浙江某煤焦输送系统控制中心， 在不改变现有网络整体框架的基础上进行网络安全防护设备安装调试，建设成果显著。 伴随工业网络安全生态逐步完善， 公司升级版工业网络安全解决方案不断拓展下游应用， 筑牢工业网络安全屏障，有望为业绩带来新增量。 营收增速突出业绩拐点显现，订单交付增强助力未来业绩快增长。 根据 2022年度业绩预告， 实现归母净利润达 1,800万元（+246.97%）到 2,700万元（+420.45%）； 扣非后归母净利润亏损 7,700万元到 1.15亿元。 预计非经常性损益对公司当期净利润的影响金额约 1.33亿元左右， 主要系报告期政府项目验收结题确认政府补助收益，以及参股公司中科亿海微电子科技（苏州）有限公司估值增加产生的公允价值变动收益所致。 从业务布局来看， 公司 22全年在服务国产化、底层信创等国家战略层面取得重要突破，报告期公司新签订单超 15亿。 工业级网络通信方面， 伴随新基建和工业行业国产化趋势的推动，能源行业对国产化率和安全自主可控要求提升，公司参与多家能源企业国产化改造项目，全国产化交换机在风电、火电领域成功应用。同时， TSN 网络通信产品成功推广至轨道交通、智能电网等行业，形成一批行业典型应用案例。 工业级边缘控制服务器方面， 公司聚焦灯塔客户，打造风机智能辅控系统一站式解决方案，22上半年新获取订单 3,258.35万元（+73.67%） ， 保持良好的发展态势。 操作系统及工业软件方面， 全年在智慧城市和化工行业等民用领域取得突破性进展， 22上半年收入2,351.29万元，同比增长 214.87%。 22前三季度工业级边缘控制服务器和操作系统及工业软件业务共新增订单 1.82亿元（含税），较上年同期增长 289.07%，成功打开商业应用市场。 大数据网络服务方面， 公司继续在传统智能网络与运维领域中打造产品技术竞争力，抢占运营商设计院战略高地，保持在传统运营商业务方面的优势地位。总体来看， 截至报告期末公司在手待执行订单金额近 12亿元，为公司未来营收增长打下良好基础。 随着通信新基建、国家电网建设不断推进，行业供需格局持续改善，有望带动公司相关业务保持较快增长态势。 高研发投入提升核心竞争力，工业互联网规模高速增长助力业绩改善。 公司加大全国产化研发投入， 22年公司自主设计首颗 TSN 芯片整体解决方案、成功发布 AUTBUS 国家标准、 Intewell 操作系统获得最高等级安全认证等多款核心产品取得里程碑式进展。 随着工业互联网规模扩大、下游应用的丰富，我们看好公司持续高成长， 结合最新业绩预告，给予公司 2022E-2024E 年归母净利润预测值 0.22亿元、 0.82亿元、1.52亿元，对应 EPS 为 0.04元、 0.15元、 0.29元，对应 PE 为 286.05倍、 76.30倍、 41.29倍， 考虑自主可控估值溢价， 给予“推荐”评级。 风险提示： 产业政策与市场风险；上游价格上涨导致毛利率下降；新技术研发风险；应收账款风险。

事件概述：2022年10月25日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入5.81亿元，同比增长4.58%，实现归母净利润-0.57亿元，同比下降65.67%，实现扣非归母净利润-1.34亿元，同比下降71.46%；Q3单季度实现营业收入2.58亿元，同比增长34.29%，实现归母净利润0.29亿元，同比增长413.60%，扣非归母净利润-0.24亿元，同比下降10.72%。 Q3单季度扭亏，毛利率环比提升。 公司营业利润仍承压，单季度扭亏主要系：1）三季度验收结题的政府项目增加，其他收益为3,580万元，2）公允价值变动损益为3,030万元。受原材料价格上涨影响，公司22年前三季度毛利率为39.80%，较同期下降3.15%，但环比来看已逐渐改善，22Q1-Q3分别为37.97%、39.66%、40.63%。 在手订单充足，长期增长可期。 22Q3公司工业级网络产品实现营收1.90亿元，环比增长27.77%，成为收入主要增长点。前三年季度公司新增合同订单金额12.24亿元，同比增长43.07%，截至22Q3期末，公司在手待执行订单金额12.98亿元，较21年年末增长41.78%，长期业绩增长可期。其中，前三季度公司工业级边缘控制器服务器和操作系统及工业软件业务共新增订单1.82亿元，同比增长289.07%，成功打开商业应用市场。 屡获大奖，技术能力进一步获得业界认可。 根据公司三季报，2022年7月，公司工业控制基础软件平台MaVIEW获得2022数字中国创新大赛鲲鹏赛道全国总决赛一等奖。2022年9月，公司Intewell工业实时操作系统项目获得“2022金砖国家工业创新大赛”工业互联赛道二等奖。根据公司公众号，公司发布国内自主设计的首颗TSN（时间敏感网络）芯片，由公司参与制定的国内首个时间敏感网络（TSN）行业标准——YD/T4134-2022《工业互联网时间敏感网络需求及场景》正式发布，有望引领工业网络向下一代发展。 投资建议：伴随公司在手订单逐渐释放，23年营收有望实现较快增长，考虑到22年疫情影响，调整盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为0.23/0.81/1.50亿元，当前市值对应PE倍数为242X/68X/37X。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复影响订单交付；原材料价格波动风险。

作为“新基建”的重要领域,工业互联网迎来新一轮密集部署。 5月18日,上海公布了“工赋上海”三年行动计划,着力推动工业互联网创新升级。5月以来,已有广东、河北、湖北、沈阳等多地出台了支持工业互联网发展的政策措施,培育引进工业互联网龙头企业,打造工业互联网区域发展高地。一批应用示范园区以及智能工厂、数字车间等“5G+工业互联网”工程项目建设即将启动。东土科技是国内工业互联网领先企业,2019年受到军改及国庆阅兵的影响,订单交付不及预期,2020年在手订单5.4亿元,军工业务会有比较好的恢复。 收购佰能电气加大工控场景拓展,增强一揽子解决方案提供能力。佰能电气是国内为数不多的能够提供国内外大型冶金行业电气、仪表、自动化控制系统、智能制造整体解决方案的系统集成商之一,客户包括柳钢、宝钢、首钢等。我们认为本次并购将有助于东土科技工控产品及服务在大型冶金企业的应用,业务规模将进一步扩大,竞争实力也将得到进一步增强。 旗下参股公司布局FPGA设计用EDA软件,受益国产替代浪潮。 美国对华为芯片产业的限制全面升级,涵盖芯片设计的上游EDA软件。 当前全球高端EDA工具由Cadence、Synopsys、Mentor三家美国公司垄断。在中国市场,这三家EDA软件公司占据了95%的市场份额。在中美科技竞争的背景下,国产替代成为产业迫在眉睫问题。公司参股的中科亿海微开发的EDA软件属于FPGA应用软件,用于支撑中科亿海微系列FPGA产品的应用开发。我们认为,国产替代浪潮下,公司布局的FPGA以及上游国产EDA软件将拥有广阔发展空间。 风险提示:工控支持政策推进低于预期。

事件:公司发布2018年半年度报告。公司2018年度上半年实现营收3.68亿元,同比增长8.91%,归母净利润0.31亿元,同比减少27.85%。 防务业务持续增长,贡献1/3营收。公司2018上半年实现防务收入1.36亿元,合并口径同比增长19.68%,新增防务合同订单金额1.25亿元,报告期末在手待执行订单金额1.48亿元。公司的防务类产品主要包括军用以太网交换机、嵌入式实时操作系统等,应用广泛,客户覆盖海陆空,下游需求旺盛,军品市占率长期保持30%的高位。我们认为公司防务业务借势军工信息化及军民融合抢占军品市场,在军费开支增速回升的大背景下,有望继续保持稳定增长。 工业互联网领域迎发展良机,公司先发优势明显。工业互联网市场广阔,根据埃森哲和GE联合发布的2015年工业互联网前景报告,预计2020年全球工业互联网市场规模达5000亿美元,我国工业互联网技术和应用基本处于与发达国家同步,当前面临较好的发展机遇。公司布局较早,近些年已经形成了涵盖工业物联网接入、边缘计算服务器和工业云平台的完整工业互联网整体解决方案。此外,公司18年初在CAIMRS大会上推出Intewell工业互联网操作系统和智能工业系统,其中Intewell工业互联网操作系统揽获“工业互联”大奖。2018年上半年,公司共实现工业互联网产品收入1.30亿元,同比增长16.25%。我们看好公司在工业互联网领域的先发优势和持续技术研发构筑的竞争壁垒。 大数据及网络服务持续发展,协同效应明显。受益于移动互联网和大数据的快速发展,公司通过子公司拓明科技开展大数据及网络服务,同时,公司利用拓明科技大数据技术完善工业控制网络数据解决方案能力,切入工业控制网络大数据行业应用领域,拓展产业链,二者协同效应明显。目前,公司已与中国电信签订战略合作框架协议,计划在智慧城市建设方面展开全面合作。 持续研发投入保障长期发展空间。公司长期保持以超过营业收入10%的资金投入技术研发。2018年上半年共投入金额约0.74亿元,占营业收入的20%。报告期内,公司推出支持延时累加和IEC61850满足国网和南网新一代标准的交换机,在电力领域保持技术优势。我们认为技术研发能力是公司核心竞争力的保证,研发方面的持续投入有助于保障长期发展空间。 投资建议:基于公司防务收入持续增长及工业互联网领域的先发优势,我们看好公司长期发展,预计2018-2020年实现净利润2.13/3.00/3.99亿元,对应EPS为0.41/0.58/0.77元/股,同时考虑到标的的稀缺性,维持买入评级。 风险提示:公司外延并购不及预期;公司新品研发不及预期;国防信息化建设与公司防务业务发展不及预期;应收账款风险。

军工行业收入稳步增长:2018年H1,公司军工行业实现收入1.4亿元,同比增长19.7%;新增合同订单金额1.2亿元,在手待执行订单金额1.5亿元。我们认为,公司具备A类自主可控交换芯片研发设计生产的优势以及收购科银京城后具备的自主可控操作系统的优势,有望进一步增强公司的行业竞争力。随着军工行业需求的回暖,公司在军工行业的收入有望进一步增加。 期待交通和电力行业有所突破:智慧交通和智慧电力作为公司民用工业互联网产品的两个转型方向,已经获得一个良好的开始。智能交通解决方案在北京海淀区中关村软件园区域已经完成了试点运行,并将于北京石景山区设立新试验局;智能变电站一体化控制服务器项目在南方电网的试验局已经完成两次设计联络会,确定了最终的现场方案,目前正在筹备上线中。我们认为,若是在智慧交通和智慧电力这两个方向能够获得重大突破,公司的民用工业互联网产品收入增速将有望回升。 财务费用过高影响公司归母净利润:由于军工行业的回款周期较长,随着公司军工行业收入占比的提升,应收账款规模也会逐步提升,从而影响公司的现金流。为了维持公司的日常经营,公司也是增加了短期借款,从而使得2018年H1的财务费用大幅提升。 投资建议:我们对于公司的未来发展持乐观态度,并维持之前的经营业绩预测,预计2018年-2020年归母净利润分别为1.9亿元、2.9亿元和4.3亿元,对应EPS分别为0.37元、0.57元和0.83元。维持“推荐”评级。 风险提示:1、军工业务增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:从我们的行业调研以及公司的军工业务新增订单来看,我们推测国内军工通信市场需求正在回暖。但是需要注意的是,军工业务的不可控性较高。因此,若是出现不可控事件使得军工业务需求增长不及预期将使得公司净利润增长不及预期。2、工业互联网产品增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:在国家政策的推动下,工业互联网发展已经从概念推广进入了实际发展的阶段。公司的工业互联网产品已经在电力和交通行业的客户处开始进行试点运行。但是,需要注意的是,这些客户的需求增长与不及预期将使得公司净利润增长不及预期。3、大数据及网络服务毛利率大幅下滑使得公司净利润增长不及预期:大数据及网络服务目前的主要客户是电信运营商。由于电信运营商的服务需求市场是一个竞争较为激烈的市场,不排除有玩家为了获得市场份额而采用激进的销售策略,带动行业整体毛利率大幅下滑。若是出现这种情况,公司也会被迫调低大数据及网络服务的毛利率,从而使得公司净利润增长不及预期。

聚焦基础设施,工业互联网转型初步完成:近年来,公司积极推行从工业以太网交换机专业供应商迈向工业互联整体技术解决方案提供商的转型战略,布局工业互联网平台性技术和解决方案。在技术方面,公司聚焦于工业互联网的基础设施-IaaS层的技术研发,已经完成工业通信芯片、工业通信网络产品、工业互联网操作系统(Intewell工业互联网操作系统/云平台)、工业服务器系列产品的开发工作;在行业应用方面,已经在电力和交通行业取得了突破。随着工业互联网成为国家战略,行业发展将进入快车道,公司的产品布局以及既有的客户渠道使得公司有望分享行业发展带来的红利。 内生与外延双管齐下,军工业务高速增长可期:面对军工通信交换芯片的自主可控需求,2016年起,公司引进了华为海思的多名员工开始进行交换芯片的研发,研发费用直接从2015年的4000万提高到了约1.1亿元,2017年达到了约1.5亿元,目前,公司已经推出了交换容量为64G的交换芯片(KD5660),并获得了军方A类自主可控产品的认证(芯片的设计、验证、流片、封装、测试必须全在国内完成);公司在2017年成功收购了科银京成100%的股权,一方面实现了军用操作系统的自主可控,另一方面也拓宽了军工业务的销售渠道,总体来看,大大增强了公司军工业务的产品和销售能力。随着军改的完成,军工通信需求有望回暖,公司在芯片和操作系统方面的自主可控能力,可以使公司获得先发优势。 业绩增长将迎来拐点,首次覆盖给予“推荐”评级:未来三年,公司的收入将会保持35%左右的增长。2018年-2020年,总营业收入分别为11.1亿元、15.0亿元和20.1亿元。业绩增长将迎来拐点。2018年-2020年,公司EPS分别为:0.37元、0.57元和0.83元。我们给予公司2018年43倍的PE估值,与可比公司平均水平相当。6个月目标价15.91元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、军工业务增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:从我们的行业调研以及公司的军工业务新增订单来看,我们推测国内军工通信市场需求正在回暖。但是需要注意的是,军工业务的不可控性较高。因此,若是出现不可控事件使得军工业务需求增长不及预期将使得公司净利润增长不及预期。2、工业互联网产品增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:在国家政策的推动下,工业互联网发展已经从概念推广进入了实际发展的阶段。公司的工业互联网产品已经在电力和交通行业的客户处开始进行试点运行。但是,需要注意的是,这些客户的需求增长与不及预期将使得公司净利润增长不及预期。3、大数据及网络服务毛利率大幅下滑使得公司净利润增长不及预期:大数据及网络服务目前的主要客户是电信运营商。由于电信运营商的服务需求市场是一个竞争较为激烈的市场,不排除有玩家为了获得市场份额而采用激进的销售策略,带动行业整体毛利率大幅下滑。若是出现这种情况,公司也会被迫调低大数据及网络服务的毛利率,从而使得公司净利润增长不及预期。