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博腾股份 医药生物 2022-05-02 73.48 116.50 63.05% 79.10 7.65% -- 79.10 7.65% -- 详细
事件:2022年4月28日公司发布2022年一季度报告,2022Q1公司实现营收14.43亿元,同比增长165.77%;实现归母净利润3.82亿元,同比增长333.53%,业绩增长超预期。 重大订单快速交付,2022Q1业绩增长超预期:收入端,2022Q1公司实现营收14.43亿元,同比增长165.77%。其中,原料药CDMO业务、制剂CDMO业务、基因细胞治疗CDMO业务分别实现营收14.33亿元(+173%)、157万元(+969%)、785万元(+953%)。 利润端,2022Q1公司实现归母净利润3.82亿元,同比增长333.53%。 得益于公司重大订单的快速交付,2022Q1业绩增长超预期。 产品管线漏斗效应明显且重大订单持续落地,推动22年业绩高成长:截止到2022Q1,公司实现销售产品数量达158个,同比增长8%。其中,临床二期及以前、临床三期、新药申请及上市阶段产品数分别为98个、18个、42个,产品管线漏斗效应明显。重大订单方面,2021年11月和2022年2月公司分别落地2.17亿美元和6.81亿美元的重大订单,重大订单有望对2022年业绩增长形成正面影响。 公司产能持续释放,有效保证重大订单的按时交付:根据公司公告,2021年公司新投产长寿生产基地109车间和收购湖北宇阳药业,其原料药CDMO产能扩大至2019m3,产能增长65%。2022年湖北宇阳药业车间改造有望陆续完成。从先行指标跟踪,当期公司处于产能的快速释放期。从短期指标分析,2022Q1公司员工数量达4158人,同比增长46%,员工数量持续快速增长;从中长期指标分析,2022Q1固定资产和在建工程分别为17.48亿元和4.85亿元,分别同比增长27.41%和116.06%。 投资建议:我们预计2022-2024年公司分别实现净利润13.38亿元、15.50亿元、19.54亿元,分别同比增长155.4%、15.8%、26.1%;给予买入-A的投资评级。 风险提示:订单增长不及预期、原料药CDMO产能投产不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制剂CDMO进展不及预期等
博腾股份 医药生物 2022-03-30 98.45 104.53 46.30% 99.60 0.91%
99.35 0.91% -- 详细
事件:公司发布2021 年年度报告。2021 年,公司实现营收31.05 亿元,同比+49.87%;归母净利润为5.24 亿元,同比+61.49%;扣非归母净利润为5.03 亿元,同比+74.42%。公司业绩增长符合预期。 原料药CDMO 业务:协同效应逐步显现,产能加速释放保障重大订单及时交付。2021 年,公司原料药CDMO 业务实现营业收入30.69 亿元,同比+51.00%。其中,API 产品实现收入2.90 亿元,同比+55.00%;原料药(DS)与制剂(DP)协同项目13 个,产品升级与协同效果逐步显现。报告期内,公司原料药CDMO 业务服务客户265 家,新增客户76 家;新增项目136 个,服务项目数达369 个,其中处于临床三期、新药上市申请、上市阶段的项目分别为42、10、79 个,2 个创新药项目获得上市许可;美国CRO 业务平台J-STAR 为公司国内团队引流60个早期项目,原料药CDMO 业务服务的20 个项目成功进入下一开发阶段,国外与国内、前端与后端的项目导流效应逐步显现。产能建设方面,2021 年6 月,公司长寿生产基地109 车间投入使用,新增产能186m3;2021 年9 月,公司收购宇阳药业70%股权,新增产能约584m3,该部分产能经改造完成后将于2022 年释放。截止2021 年底,公司原料药CDMO 服务板块拥有生产产能约2019m3,同比+65%。2022 年2月11 日,公司与辉瑞旗下公司签订金额达6.81 亿美元的重大合同,订单将于2022 年集中交付,公司快速增加的原料药CDMO 产能将助力重大订单及时交付,带动公司2022 年业绩高增。 战略新兴业务:短期拖累业绩表现,长期打开公司成长空间。2021 年,公司制剂CDMO 业务实现营收0.20 亿元,完成“从0 到1”的突破;服务客户24 家,新增客户23 家;服务项目达28 个,其中临床三期项目2 个、上市阶段项目8 个,引入新项目31 个;新签订单0.71 亿元(同比+274.37%)。此外,位于重庆两江新区的制剂生产基地一期工程于2021 年11 月完成主体工程封顶,预计将于2022Q4 建成投产。该制剂生产基地投产后,公司将具备多剂型、多规格、多阶段的制剂生产能力,进一步完善“原料药(DS)+制剂(DP)”端到端CDMO 服务平台布局。报告期内,基因细胞治疗CDMO 业务实现营收0.14 亿元,同比+897.00%;服务客户17 家,新增客户15 家;服务项目达18个,均处于临床前及临床一期阶段,引入新项目27 个,新签订单1.30亿元。位于苏州桑田岛的基因细胞治疗服务平台项目四楼实验室已完成建设并投入使用,进一步加强了公司基因治疗工艺开发、分析检测能力。由于仍处于能力建设期,上述两大新业务合计减少公司合并报表净利润约1.06 亿元,拖累公司2021 年业绩表现,但长期而言,将有助于拓展公司成长空间。 重大订单开始交付,2022Q1 业绩高增。在发布2021 年报的同日,公司发布2022Q1 业绩预告。2022Q1,公司预计实现营收13.57-14.66 亿元,同比增长150%-170%;实现归母净利润3.26-3.44 亿元,同比增长270%-290%; 预计实现扣非归母净利润3.24-3.39 亿元,同比增长330%-350%。2022Q1 业绩同比大幅增长,主要因为:(1)CDMO 行业保持高景气度,公司服务客户、项目管线不断丰富;(2)公司前期收到的重大订单开始交付;(3)受产品结构与规模效应影响,公司2022Q1 净利率大幅提升至23%-24%(2021 年公司净利率为15.32%)。 盈利预测与投资建议: 2022-2024 年, 预计公司实现归母利润14.28/15.14/18.05 亿元,EPS 分别为2.62/2.78/3.32 元,当前股价对应的PE 分别为35.72/33.68/28.26 倍,考虑到:(1)自2014 年上市以来,公司PE(TTM)的均值、中位数分别为70.88、68.09 倍;(2)在2022年高基数的影响下,预计2023-2024 年公司业绩增速明显放缓;(3)同业公司药明康德、凯莱英2022 年的PE 分别为40.93、43.04 倍;给予公司2022 年40-45 倍PE,对应的目标价为104.80-117.90 元/股,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、中美贸易摩擦风险、订单增长不及预期风险等。
博腾股份 医药生物 2022-03-30 98.45 -- -- 99.60 0.91%
99.35 0.91% -- 详细
事件:公司发布2021年报,实现营业收入31亿元,同比增长49.9%;归母净利润5.2亿元,同比增长61.5%;扣非后归母净利润5亿元,同比增长74.4%。 业绩延续高增长,利润增速显著快速收入增速。从利润端来看,公司利润增速显著快于收入增速,盈利能力提升显著,主要与产能利用率提升、项目结构优化、高毛利订单占比提升等原因有关。此外,2021年公司制剂CDMO 和基因细胞治疗CDMO两大新业务板块仍处于亏损阶段,合计减少公司归母净利润约1亿元。 产能持续加速拓展,为业绩高增长奠定基础。公司产能持续拓展,2021年已经达到2019立方米,2021年6月份,公司109多功能车间开始投产,新增产能超过160立方米,2021年9月,公司收购湖北宇阳70%股权,新增产能584立方米。公司在江西的第二个生产基地产能也在拓展,预计2022年有望新增超过300立方米以上的产能,为公司业绩持续增长奠定基础。 “API+制剂+生物药”全方位CDMO 平台持续推进,细胞和基因治疗CDMO值得期待。制剂CDMO业务的上海张江研发中心在2020年11月已经开始承接订单,重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动,目前制剂团队规模达到156人,服务客户数达到24家,项目达到16个,新签订单金额达到7113万。细胞和基因治疗CDMO业务发展迅速,苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设并投入使用,团队规模达到294人,公司引入新项目27个,新签订单约1.3亿元,订单数量持续快速增长。目前公司整体形成了CRO 和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台,研发实力不断增强,CDMO业务不断升级,正处于各项业务全面布局的新起点,长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为14.6亿元、17.4亿元和22亿元,EPS 分别为2.68元、3.20元、4.04元,对应当前股价估值分别为35倍、29倍和23倍。公司通过加强客户拓展,优化收入结构,业绩有望继续高增长,维持“买入”评级。 风险提示:订单数量波动风险、制剂CDMO、生物药CDMO推进不及预期风险。
博腾股份 医药生物 2022-03-14 89.93 -- -- 101.98 13.11%
101.72 13.11% -- 详细
事件概述为匹配快速增长的临床前和临床早期(CRO)业务发展需求,博腾拟以人民币2.66亿元的价格现金收购上海睿智化学研究有限公司所持有的凯惠药业有限公司 100%股权。本次交易完成后,公司将持有凯惠药业 100%股权,凯惠药业将成为公司全资子公司,并纳入公司合并财务报表范围。 收购凯惠药业,提升 CRO 产能同时加码国内业务版图拓展凯惠药业成立于 2008年,坐落在上海市奉贤区杭州湾开发区内,作为全球小分子药物研发及生产服务供应商,主要致力于为客户提供涵盖临床前研究至各临床试验阶段所需的中间体及原料药的工艺研发及生产服务。凯惠药业因厂房、设施改造,目前处于停工停产状态,截至 2021年 11月 30日,实现收入 1.31亿元,净利润亏损 8421万元。 凯惠药业现有综合实验室、公斤级实验室和中试车间,可为公司进一步扩大 CRO业务提供产能保障;同时,凯惠药业还将与公司上海研发中心形成联动,有助于提升公司项目从研发到生产的切换效率,形成研产协同效应;另外,凯惠药业作为国内较早从事小分子药物研发及生产服务的企业之一,拥有良好的客户基础和项目交付经验,有利于公司进一步拓展国内业务,从而逐步推进公司端到端综合制药服务平台战略的落地。 “产能” +“订单”双轮驱动,保障公司持续高增长态势订单方面:公司签订的 2项小分子创新药 CDMO 重大订单合计金额为 8.98亿美金(折合约 57.17亿元人民币,汇率 1美元=6.37元),根据协议,大部分订单交付时间主要在 2022年。就目前披露的单个在手订单合同总金额同比 2021年收入增长 84%,叠加其他 CDMO 项目订单,预计将支撑 2022年实现优异的业绩表现。 产能方面:公司加大资本开支,今明两年均有新产能计划落地,支撑业务的高速发展。 1)宇阳药业:近 580m3产能于 2022年逐步释放;2)长寿基地:2022年 2月 10日宣布扩建 301车间,预计新增 142.6m3产能,计划 2023年 3月投入运营;3)江西宜春:2022年 3月 2日宣布扩建 2个新车间,预计新增产能300m3,计划 2023年底建成投产。 根据新建产能计划,我们预计到 2023年底,公司产能同比 2021年增长约 53%。 投资建议:预计 2021-2023年归母净利润分别是 5.24、 12.37及 14.03亿元,对应 PE 分别是 95、 40及 36倍,基于公司在手订单和新建产能,我们认为公司业绩或将延续高增长态势,因而,维持“推荐”评级。 风险提示:业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。
孙建 2
博腾股份 医药生物 2022-03-11 85.56 -- -- 101.98 18.89%
101.72 18.89% -- 详细
报告导读公司发布公告拟以2.66亿元收购睿智化学旗下凯惠药业100%股权,对应2020年标的收入PS 约1.71倍,用于补充公司小分子业务的发展需求,预计2023年投产。我们认为,2022年公司有望抓住大订单带来的历史机遇,进入资本开支加速的新阶段,在研发、管理、新产能落地、新业务角度加速布局。 投资要点事件:收购小分子产能,对应2020年PS 1.712022年3月9日,博腾股份发布公告拟以2.66亿元收购睿智化学旗下凯惠药业100%股权,对应2020年标的收入PS 约1.71倍,用于补充公司小分子业务的发展需求。 标的情况:老牌CRO,具有较好的客户基础和交付经验凯惠药业成立于2009年,占地面积64479.5m2,具有临床早期及百公斤级GMP中间体、原料药及制剂生产能力,是国内较早从事小分子药物研发及生产服务的企业之一,拥有良好的客户基础和项目交付经验。 短期影响:短期改造或亏损,预计2023年投产凯惠药业于2021年3月被判污染环境罪停工至今,公司目前处于亏损状态,此次收购博腾股份预计将对其升级改造,在企业运营、人员安排、公司制度等多个方面对凯惠药业进行优化整合,我们预计可能需要3-6个月,或于2023年投产。 长期影响:与上海实验室联动,小分子产能加速布局我们始终提示投资者关注公司的产能变化,凯惠药业的收购是2022年公司首个小分子产能的增加,对于公司的长期发展有重要的战略意义。 (1)产能的功能划分更加明确,承接更多CRO 项目,有助于提升公司项目从研发到生产的切换效率,提升长寿厂区等原有产能周转率; (2)与正在扩建的上海研发中心形成联动,承接小分子新项目,补充原料药及制剂能力; (3)承接补充标的公司原有的国内客户项目,加强国内布局;我们认为,2022年大订单的意义不仅是增加了公司的体量,增强了大客户的合作关系,我们更建议投资者关注大订单下新博腾的新产能落地及借助较充裕现金流的全产业链加速布局。 盈利预测及估值暂不考虑收购影响,我们预计公司2021-2023年EPS 为0.97、2.25及3.26元/股,对应2022年3月9日收盘价,2022年PE 为36倍,维持“买入”评级。 风险提示新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性;新业务的盈利周期的波动性;创新药投融资景气度下滑。
孙建 2
博腾股份 医药生物 2022-03-08 83.44 -- -- 101.98 21.91%
101.72 21.91% -- 详细
产品、 技术叠加推动, 固定资产周转率 5年提升 130%作为固定资产驱动型的 CDMO 生意, 我们认为: 业绩=产能*单产。 对于博腾股份而言, 2017-2021年固定资产 CAGR 3.7%对应收入 CAGR 27%, 可得业绩增长主要受到固定资产周转率的提升而推动。分析公司的产能-收入构成及对比凯莱英近 5年固定资产周转率, 我们认为: ① 博腾股份 2017-2021年的收入体量增长主要来自于固定资产周转率改善; ② 结合产能使用及可比公司固定资产周转率分析, 我们认为公司单产仍有提升空间; ③ 2022年随着大订单的逐步兑现, 固定资产周转率提升幅度有望超预期。 单产提升是过去 5年业绩最主要驱动。 固定资产周转率提升的背后是订单结构改善带来的收入及盈利能力双提升, 博腾股份自 2017年产品及客户结构不断改善,竞争格局更好的 API 业务分析显示, API 收入占比已经从 2017年的 4.53%上升至2021Q1-Q3的 11.00%, 前 10大产品占比由 2017年的 58.09%下降至 2021Q1-Q3的 38%。 我们认为这是带来公司固定资产周转率提升的底层逻辑。 对应分析江西博腾及长寿的收入与盈利变化, 我们认为, 订单结构改善带来了固定资产周转率的提升, 进一步体现在了收入及盈利能力双提升。 技术升级, 效率提升。 除去产品结构的变化, 我们认为公司持续投入的技术平台的应用及升级对公司固定资产周转率的提升同样带来了正向的推动作用。 2020年起, 公司 “结晶+酶催化+流体+高活” 四位一体的技术平台建设均已实现产、 学、研闭环。 新技术的应用在提升效率、 提高产率、 节约成本角度具有长期意义。 我们认为产能的增加不是衡量公司收入体量增长的唯一指标, 产品结构的变化对产能单位产值的提升非常明显、 公司的技术能力、 管理能力的提升有望进一步助推固定资产周转率的提升, 对标业内公司(凯莱英固定资产周转率 2.2-2.3次) ,我们认为公司原有产能的产值仍有一定的提升空间。 产能: 未来 2年或翻倍, 支撑天花板持续提升同时, 我们看到在小分子 CDMO 的持续高景气及大订单的加持下, 公司也进入了产能加速建设的阶段。 根据公司 2021年三季报披露, 公司现有固定资产 17.09亿, 现有小分子 CDMO 产能 2000m3。 目前待建或在建产能包括: ①实验室产能:上海研发中心(预计投资 1.8亿)②小分子 CDMO: 长寿 301车间(预计投资 2.6亿) 及江西东邦 II 期(预计投资 4.2亿) ; ③新业务: 制剂(重庆 2.19万 m2)及生物 CDMO 产能(预计投资 4亿) 的建设; (4) 海外 J-star 产能的升级改造。 根据公司公告统计, 2022-2023年小分子产能将至少投入 6.8亿, 对应产能 443m3,如果考虑到收购的湖北宇阳剩余近200亩于2022-2023可能开始改造并陆续投产,仅考虑内生资本开支, 我们估计 2022-2023年公司小分子 CDMO 或资本开支约10亿, 产能增加约 60-70%; 全部业务资本开支约 16亿, 接近 2021年翻倍的固定资产增量。 我们认为随着新业务逐渐上量, 公司 2022-2023年技术平台逐渐完善、 高附加值大订单背景下, 固定资产周转率有望进一步提升。 2022-2023年公司产能将逐渐投放为公司中长期的高速发展提供驱动力。 盈利预测及估值考虑到公司订单的交付周期、 2022-2023年新增固定资产及固定资产周转率的提升, 我们预计公司 2021-2023年 EPS 为 0.97、 2.25及 3.26元/股, 对应 2022年 3月 4日收盘价, 2022年 PE 为 38倍, 维持“买入” 评级。 风险提示新增固定资产折旧、 股权激励、 汇兑对表观业绩影响的波动性; 新业务的盈利周期的波动性; 创新药投融资景气度下滑。
博腾股份 医药生物 2022-03-03 82.60 -- -- 101.98 23.15%
101.72 23.15% -- 详细
事件概述 公司发布2021年度业绩快报:2021年实现收入31.05亿元,同比增长49.87%;实现归母净利润5.24亿元,同比增长61.49%;实现扣非归母净利润5.03亿元,同比增长74.42%。 公司扩建CDMO产能:拟投资4.2亿元扩建其位于江西宜春的小分子原料药生产基地,项目建设周期22个月,计划2023年底建成投产,预计新增产能300立方米。 承担新业务亏损下,公司仍交出靓丽答卷 2021年实现营业收入31.05亿元,同比增长49.87%,收入端突破30亿元大关。 分季度看,Q4实现收入10.75亿元,创单季度收入新高,收入端呈逐季度递增趋势。2021年净利率达到16.8%,2020年为15.7%(+1pct),主要得益于公司产能利用率和运营效率的不断提高,以及产品结构的进一步优化,公司整体盈利能力水平不断优化。 剔除新业务和参股公司亏损,利润端表现超优。公司制剂CDMO业务和基因细胞CDMO业务仍处于业务拓展和能力建设阶段,合计减少公司合并报表净利润1.06亿元;同时,公司战略布局的行业相关参股公司亦仍处于亏损阶段,合计减少合并报表净利润0.31亿元。剔除上述影响后,公司实现归母净利润6.61亿元,同比增加80.11%;实现扣非归母净利润6.39亿元,同比增加92.81%。 “产能”+“订单”双轮驱动公司高增长态势 订单方面:公司签订的2项小分子创新药CDMO重大订单合计金额为8.98亿美金(折合约57.17亿元人民币),根据协议,大部分订单交付时间主要在2022年。就目前披露的单个在手订单合同总金额同比2021年收入增长84%,叠加其他CDMO项目订单,预计将支撑2022年实现优异的业绩表现。 产能方面:公司加大资本开支,今明两年均有新产能计划落地,支撑业务的高速发展。1)宇阳药业:近580m3产能于2022年逐步释放;2)长寿基地:2022年2月10日宣布扩建301车间,预计新增142.6m3产能,计划2023年3月投入运营;3)江西宜春:2022年3月2日宣布扩建2个新车间,预计新增产能300m3,计划2023年底建成投产。根据新建产能计划,我们预计到2023年底,公司产能同比2021年增长约53%。 投资建议:预计2021-2023年归母净利润分别是5.24、12.37及14.03亿元,同比增长61.5%、136.2%及13.4%,基于公司在手订单和新建产能,我们认为公司业绩高增长具确定性和持续性,因而,维持“推荐”评级。 风险提示:业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。
张金洋 6 4 10
胡偌碧 6 4
博腾股份 医药生物 2022-03-02 80.76 -- -- 100.50 24.12%
101.72 25.95% -- 详细
事件:博腾股份发布2021全年业绩快报。2021年预计营业收入31.05亿元,同比增长49.87%;预计归母净利润5.24亿元,同比增长61.49%;预计扣非净利润5.02亿元,同比增长74.42%。 观点:2021年圆满收官,2022年大订单带动业绩再上一个台阶!看单独看Q4:预计营业收入10.75亿元,同比增长84.2%,归母净利润1.63亿元,同比增长91.1%,扣非净利润1.50亿元,同比增长118.7%,Q4收入利润增速亮眼。 业绩高速增长持续超预期,2021年圆满收官。收入接近预告上限,扣非利润与预告略有偏差主要是参股公司的亏损之前应该是放在非经常损益里,现在放在经常性里面未作加回。公司制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO两大新业务板块整体仍处于亏损阶段,合计减少公司合并报表归属于上市公司股东的净利润约1.06亿元(2020年两块业务影响报表净利润4247万元)。 同时,公司战略布局的行业相关参股公司亦仍处于亏损阶段,合计减少合并报表净利润0.31亿元。剔除新业务亏损期参股公司影响,公司实现归属于上市公司股东的净利润6.61亿元,同比增加80.11%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.39亿元,同比增加92.81%。 司公司2020年年Q4收入基数较高,2021年在2020年高基数的基础上再超预期。考虑到汇率的波动对报表的影响,收入更超预期。公司实现连续12个季度高速增长,单季度收入再创新高,公司利润率继续提升,新业务持续投入。公司前三季度收入分别为5.4亿、7.1亿、7.7亿,Q4收入超过10亿元,再创新高,非常亮眼,Q4扣非利润增速115%以上增长也超出预期。 加回子公司亏损后公司2021年整体净利润率在20.5%,体现经营效率的进一步提升,其中我们预计有小分子大订单的部分确认。 司公司2021年接到重大合同,2022年又获得新一批采购订单。2次订单合计接近9亿美金。 大大超出了2021年全年的收入。我们根据辉瑞最新年报,推测订单为新冠小分子Paxlovid,辉瑞预计2022年品种销售额将超过220亿美金。公司不断通过技术和服务能力持续巩固与大客户已建立的稳定的商业合作伙伴关系,本次重大合同的签订就是公司能力的证明,体现服务粘性和业务的领先优势。此次订单将极大的拉动2022年的业绩增长,助力公司上几个台阶。 市场普遍认为博腾股份是CDMO二线,但我们认为博腾经过两年持续且深入的CDMO战略转型,公司的技术能力和技术储备、客户覆盖深度广度等均已逐步向一线靠拢,差距越来越小。 重大合同的接连签订充分印证我们的判断。CDMO行业是难得的政策避风港,同时受益于产业转移、政策利好及本土创新研发浪潮,目前是黄金增长期,公司借势逐步跻身国内第一梯队。 盈利预测及投资评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.21亿元、11.78亿元、16.00亿元,增长分别为60.7%、125.9%、35.8%。EPS分别为0.96元、2.16元、2.94元,对应PE分别为84x,37X,27x。当前估值增速性价比凸显,基于基因细胞治疗的前瞻性布局,我们认为可以给予公司估值溢价。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:商业化订单波动风险;大客户和核心产品占比增加的风险。
博腾股份 医药生物 2022-02-15 73.39 -- -- 93.85 27.55%
101.72 38.60%
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事件:公司近期收到跨国制药公司辉瑞旗下PfizerIrelandPharmaceuticals的新一批《采购订单》,公司将为其提供合同定制研发生产(CDMO)服务。截至2022年2月11日,公司新获得订单金额合计6.81亿美元,预计于2022年交付。 点评:本次重大订单将显著提升公司2022年业绩。2022年1月17日,公司发布2021年公司业绩预告,预计2021年全年收入30-31亿人民币。本次重大订单新获得订单金额合计6.81亿美元,订单金额超过去年全年收入,本次重大订单将显著提升公司2022年业绩。此次新签订的辉瑞大订单直接合作客户为辉瑞爱尔兰分公司,考虑到辉瑞在2021年11月初公开表示爱尔兰工厂将作为新冠药Paxlovid的核心生产基地,我们推测此订单为新冠小分子Paxlovid,辉瑞预计2022年该品种销售额将超过220亿美金。 公司新增产能得到匹配。公司于去年8月以1.72亿收购湖北宇阳药业70%股权后,逐步开始对车间进行改造,以更好地满足博腾项目生产要求。 2022年新增产能主要为湖北宇阳580m3及2021年6月份投产的109多功能车间170m3,小分子新增产能约60%。2月10日,公司审议通过《关于医药中间体建设项目一期工程(301车间)项目的议案》,宣布将投资2.6亿元扩建位于长寿生产基地的原料药CDMO产能(规划反应釜体积142.6立方米),预计于2023年3月投入运营。本次重大合同的签订将让公司新增产能得到充分利用。 公司技术和服务能力得到进一步肯定。公司从2017年开始战略转型,研发投入不断加大。公司2018年与Codexis开始战略合作,获得Codexis生物催化技术的全球独家CDMO授权。利用其领先的酶开发技术,有效地加快了研发进度,提升了生产效率。公司目前的技术能力和技术储备和一线小分子CDMO企业差距已经越来越小,公司通过技术和服务能力持续巩固与大客户已建立的稳定的商业合作伙伴关系,本次重大合同的签订让公司技术和服务能力得到进一步肯定。本次重大订单也表明在全球新冠药研发生产中,中国CDMO企业深度参与,充分说明了中国医药制造供应链的全球领先性。 给予推荐评级。公司持续提升技术水平和扩张产能,未来成长可期。预计公司2021/2022年的每股收益分别为0.96/1.92元,当前股价对应PE分别为64/32倍,给予公司“推荐”评级。风险提示:行业竞争加剧、产能扩建不及预期、汇率大幅波动、人才流失、业绩增速低于预期、大客户流失、行业政策风险等。
崔文亮 10 8
博腾股份 医药生物 2022-02-15 73.39 -- -- 93.85 27.55%
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事件概述公 司 收 到 跨 国 药 企 辉 瑞 旗 下 Pfizer IrelandPharmaceuticals 的新一批《采购订单》,公司将为其提供合同定制研发生产(CDMO)服务。截止 2022年 2月 11日,公司新获得订单金额合计 6.81亿美元,目前订单已生效,且订单交付时间为 2022年。 分析判断: 新签订辉瑞 6.81亿美元大订单,将显著增厚 2022年业绩公司在 2021年 11月 30日获得某跨国药企合计订单金额 2.17亿美元的基础上,再次公告新签订辉瑞 CDMO 订单 6.81亿元,一方面将能直接增厚 2022年的业绩,另一方面辉瑞大订单的签订,将进一步深化与辉瑞的战略合作以及再次验证在 CDMO 大订单的交付能力。此次新签订的辉瑞大订单直接合作客户为辉瑞在全球最大的爱尔兰生产基地,且考虑到辉瑞在 2021年 11月初公开表示爱尔兰工厂将作为新冠药 Paxlovid 的核心生产基地,我们整体判断此次合作将实现博腾股份与辉瑞爱尔兰工厂的深度绑定,对未来再进一步增量订单和其他订单的合作增添确定性。展望 2022年,公司小分子业务在常规订单延续增长、新增产能持续投入(湖北宇阳等)、以及相关大订单的增厚基础上将持续实现超高业绩增长。 经营拐点进一步确立,核心竞争力持续提升CDMO 行业作为科技属性(工程师集群和低成本优势)+重资产属性并重的高景气度赛道,公司作为小分子 CDMO 行业的核心参与者,经过 2017年和 2018年连续两年战略调整与转型,公司从2019年开始已经迎来经营拐点,2019年至 2021年连续 3年经营业绩的亮眼表现,均进一步印证了公司基本面的变化。 公司自 2017年战略转型以来,研发投入力度空前加大,搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台,BD 数量也持续增加,基本面及业务能力快速提升和夯实,CRO 业务保持持续高速增长,业务结构更加优化和均衡。未来,随着公司产能利用率提升、CRO 人员项目管理能力提升,公司毛利率和净利率都将持续提升,利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看,公司布局的生物药 CMO 和制剂 CMO 将为公司打开更广阔的空间,现有 化学药 CDMO 业务赛道好、成长速度快,有望推动公司未来几年持续保持 30-35%复合增速。 投资建议考虑到此次大订单的签订,上调 22-23年业绩预期,即 21-23年营收从 30.96/46.90/59.54亿元调整为 30.96/68.78/77.06亿元, EPS 从 0.96/1.54/2.00元调整为 0.96/2.24/2.56元,对应 2022年 02月 11日 61.32元/股收盘价,PE 分别为64.11/27.32/23.95倍,维持“买入”评级。 风险提示订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升。
博腾股份 医药生物 2022-01-18 82.87 111.29 55.76% 91.80 10.78%
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事件: 2022年 1月 16日公司发布 2021年度业绩预告, 预计 2021年实现营收 30.04亿元-31.08亿元,同比增长 45%-50%;实现归母净利润 5.00亿元-5.32亿元,同比增长 54%-64%,业绩增长超预期。 得益于订单结构优化和运营效率提升, 2021年公司业绩超预期增长: 2021年预计公司实现营收 30.04亿元-31.08亿元,同比增长 45%-50%; 实现归母净利润 5.00亿元-5.32亿元,同比增长 54%-64%。得益于盈利能力和运营效率的提升,业绩超预期增长。 其中, 盈利能力方面,2021Q1-Q3公司整体毛利率和净利率分别提升 2.16个百分点、 1.02个百分点,主要得益于订单结构的优化;运营效率方面, 2021Q1-Q3公司整体产能利用率为 75%,同比提升 5个百分点。 订单充足且产能持续扩张, 原料药 CDMO 有望保持高增长态势: 当前公司订单充足且产能持续扩张,原料药 CDMO 业务有望持续高增长。 其中,订单方面, 截止至 2021Q1-Q3临床二期及以前、临床三期、新药申请及上市阶段的服务项目数量分别为 213个、 36个、 95个,订单漏斗效应明显。此外, 根据公司公告, 2021年 11月公司更是新增2.17亿美元重大订单;产能供给方面,公司国内拥有重庆长寿、江西宜春、湖北应城三大原料药CDMO生产基地,整体产能扩大至2000m3,长寿生产基地 109车间于 2021年 6月正式投产且产能利用率逐月提升。 基因细胞治疗和制剂 CDMO 新业务持续快速布局: 基因细胞治疗和制剂 CDMO 业务处于“建能力、树口碑、拓市场”的快速建设期。其中, 基因细胞治疗 CDMO 方面,截止到 2021Q1-Q3,基因细胞治疗 CDMO 研发团队配备 178人,基因细胞治疗 CDMO 服务项目数量达 16个,苏州博腾启动位于苏州桑田岛的基因与细胞治疗服务平台项目四楼实验室建设;制剂 CDMO 方面,截止到 2021Q1-Q3,制剂 CDMO 研发团队配备 75人, 服务项目数量达 13个,公司积极推动项目交付。 投资建议: 我们预计 2021-2023年公司分别实现净利润 5.15亿元、8.55亿元、 11.44亿元,分别同比增长 58.7%、 66.1%、 33.8%;给予买入-A 的投资评级。 风险提示: 订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制
张金洋 6 4 10
胡偌碧 6 4
博腾股份 医药生物 2022-01-18 82.87 -- -- 91.80 10.78%
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博腾股份发布2021全年业绩预告:2021年预计营业收入30.04-31.08亿元,同比增长45%-50%;预计归母净利润5-5.32亿元,同比增长54%-64%;预计扣非净利润5.19亿元-5.48亿元,同比增长80%-90%。公司制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO两大新业务板块整体仍处于亏损阶段,合计减少公司合并报表归属于上市公司股东的净利润约1亿元(2020年两块业务影响报表净利润4247万元),剔除新业务亏损影响,2021年公司归母净利润同比增长64%-72%、归母扣非净利润同比增长87%-96%。 看单独看Q4:预计营业收入9.74亿元-10.78亿元,同比增长67%-85%,归母净利润1.39亿元-1.71亿元,同比增长63%-101%,扣非净利润1.66亿元-1.95亿元,同比增长142%-184%,Q4收入和扣非利润端大超预期.观点:Q4收入及扣非利润大超预期,扣除新业务影响利润超过6亿司公司2020年年Q4收入基数较高,2021年在2020年高基数的基础上再超预期。考虑到汇率的波动对报表的影响,收入更超预期。考虑到公司主要收入来自海外,且主要以美元等外币定价和结算,2021年整体汇率水平在6.5以下,2020年平均汇率水平在6.8左右,由此影响的收入我们测算在1亿以上,若还原回同等汇率计算,整体收入增速在50-55%。 续公司实现连续12个季度高速增长,单季度收入再创新高,公司利润率继续提升,新业务持续投入。公司前三季度收入分别为5.4亿、7.1亿、7.7亿,Q4收入在9.74-10.78亿元再创新高,非常亮眼,Q4扣非利润增速在142-184%也大超预期,体现经营效率的进一步提升,其中我们预计有小分子大订单的部分确认。按中值计算Q4单季度收入增长76%,利润增长82%,是在高基数基础上再次加速,相当亮眼。考虑到公司基因细胞治疗和制剂的亏损以及激励费用的增加以及汇兑损失,在实际内生利润加回后我们预计在6亿以上,大幅超预期,且经营效率仍然在持续提升当中。 。重大合同的签订印证我们的产业趋势判断。市场普遍认为博腾股份是CDMO二线,但我们认为博腾经过两年持续且深入的CDMO战略转型,公司的技术能力和技术储备、客户覆盖深度广度等均已逐步向一线靠拢,差距越来越小。小分子重大合同的签订充分印证我们的判断。CDMO行业是难得的政策避风港,同时受益于产业转移、政策利好及本土创新研发浪潮,目前是黄金增长期,公司借势逐步跻身国内第一梯队。 盈利预测及投资评级。基于公司业务持续超预期,我们上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.32亿元、9.38亿元、11.38亿元,增长分别为64.1%、76.3%、21.3%。EPS分别为0.98元、1.73元、2.10元,对应PE分别为81x,46X,38x。当前估值增速性价比凸显,基于基因细胞治疗的前瞻性布局,我们认为可以给予公司估值溢价。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:商业化订单波动风险;大客户和核心产品占比增加的风险。
博腾股份 医药生物 2022-01-18 82.87 -- -- 91.80 10.78%
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事件概述 2022年1月16日,博腾股份发布2021年度业绩预告:公司预计全年实现营业收入30.04亿元-31.08亿元,同比增长45%-50%;预计全年实现归母净利润为5.00亿元-5.32亿元,同比增长54%-64%;预计全年实现扣非归母净利润为5.19亿元-5.48亿元,同比增长80%-90%。 业绩超预期,收入端突破30亿元大关 预计2021年实现营业收入30.04亿元-31.08亿元,同比增长45%-50%。 分季度来看,Q4预计实现收入9.32亿元-10.34亿元,创单季度收入新高,预计同比增长60%-77%,环比增长20%-34%。收入端呈逐季度递增趋势,我们认为得益于:1、原料CDMO项目结构持续优化,尤其是高附加值高毛利的高级中间体及API占比提升。2、公司2021年新产能的补充也驱动收入端的增长。 承担新业务亏损下,利润端仍有超优表现 预计全年实现归母净利润为5.00亿元-5.32亿元,同比增长54%-64%;预计全年实现扣非归母净利润为5.19亿元-5.48亿元,同比增长80%-90%。 分业务板块来看,原料药CDMO贡献全部利润,制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO处于逐步交付客户项目阶段,有一定的收入贡献,但是处于高投入期,预计两大新业务板块合计减少公司合并报表归属于上市公司股东的净利润约1亿元。全年看,公司整体利润率水平约为16.6%-17.6%,加回新业务亏损,利润率水平达到20%,主要是随着公司产能利用率和运营效率的进一步提升,以及产品结构的优化,公司盈利能力不断提升。 博腾3.0时代,三位一体国际化CDMO服务商迎领新浪潮 2022年之后,原料药CDMO+制剂CDMO+生物CDMO三驾马车并驾齐驱。 1)原料药CDMO:短期业绩增长驱动力,产品结构升级加速前行,2021年11月30日公告的2.17亿美金大订单合同驱动明年业绩的确定性及高弹性。 2)制剂CDMO:中长期增长点,API+制剂一体化服务模式加深护城河,实验室研发和商业化产能均在积极建设中,未来可期。 3)生物CDMO:中长期增长点,精准卡位未被满足的外包蓝海市场-细胞基因治疗“赛道”,三阶段能力圈逐级递增,2025年后有望跻身全球细胞基因治疗CDMO第一梯队。 投资建议:预计2021-2023年归母净利润分别是5.1、8.9及9.9亿元,同比增长57%、75%及11%,维持“推荐”评级。 风险提示:业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。
博腾股份 医药生物 2022-01-18 82.87 -- -- 91.80 10.78%
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公司发布2021入年年度业绩预告。预计实现营业收入30.04-31.08亿元,同比增长45%-50%;实现归母净利润5.00-5.32亿元,同比增长54%-64%;实现扣非归母净利润5.19-5.48亿元,同比增长80%-90%。 支撑评级的要点外部强化拓展,内部修练内功,公司营业收入和盈利能力持续增强。2021年,在全球医药研发管线稳定增长、医药研发生产外包趋势持续增加的行业大背景下,公司不断拓展和丰富产品管线,持续提升技术能力、产品交付能力和获单能力;同时,随着公司产能利用率和运营效率的进一步提高,以及产品结构的进一步优化,公司盈利能力水平不断提升。 新业务板块:制剂CDMO、细胞基因治疗CDMO逐步发展。2021年,公司制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO两大新业务板块持续“建能力、树口碑、拓市场”,整体仍处于亏损阶段,合计减少公司合并报表归属于上市公司股东的净利润约10,000万元。其中制剂CDMO业务处于发展成长期。另外,博腾生物核心团队已基本搭建完成,员工240余人,核心骨干大多来自国外大型制药企业,有多年丰富的生物制药、细胞和基因治疗领域的研发和生产经验,目前,博腾生物承接的项目都来自国内客户,以细胞治疗方向为主。 公司原料药CDMO业务产能稳步推进。据公司公告,公司目前在国内共有3个小分子原料药CDMO生产基地,合计产能约2,000立方米。长寿生产基地产能约900立方米,其中,2021年6月正式投产的109多功能GMP车间产能约180立方米;江西博腾生产基地产能约500立方米;公司2021年8月完成对湖北宇阳药业70%的股权收购,新增产能约580立方米,现正按计划对宇阳药业的车间进行逐步改造。此外,长寿301车间和江西博腾二期工程也在正常推进中。 估值根据公司2021年业绩预告,我们上调盈利预测,预计公司2021-2023年净利润为5.24、8.74、10.67亿元,对应EPS为0.97、1.61、1.97元,维持买入评级。 评级面临的主要风险服务的创新药退市或被大规模召回以及终端市场需求波动风险;新业务推广不畅风险;汇率波动风险;政策风险;人才流失风险等。
博腾股份 医药生物 2022-01-18 82.87 -- -- 91.80 10.78%
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事件:公司发布2021年度业绩预告,预计实现营收30.04亿元~31.08亿元(+45%~+50% YOY),归母净利润5.00亿元~5.32亿元(+54%~+64% YOY),扣非净利润5.19亿元~5.48亿元(+80%~+90% YOY);剔除约1亿元新业务亏损影响后,2021年公司归母净利润预计同比增长64%-72%,扣非净利润预计同比增长87%-96%,业绩超出市场预期。 Q4业绩超出市场预期。2021Q4,公司预计实现营收9.74亿元~10.78亿元(+67%~+85% YOY),归母净利润1.39亿元~1.71亿元(+63%~+101% YOY),扣非净利润1.66亿元~1.95亿元(+142%~+184% YOY),实现连续12个季度业绩高增长,单季度业绩超出市场预期。盈利能力方面,剔除2,900万元新业务亏损影响后,2021Q4公司扣非净利率约为20.02%~20.78%,我们预计与商业化大订单附加值较高,以及公司CMC能力、资产管理效率提升相关。 新产能逐步释放,保障小分子CDMO业务持续向好。2021前三季度公司整体产能利用率75%(+5pct YOY),其中,6月正式投产的109车间前三季度综合利用率达到68%,显示公司订单饱满、新产能快速爬坡。截至2021年三季报,公司拥有“重庆长寿-江西东邦-湖北宇阳”3个小分子原料药CDMO生产基地,合计产能约2,000立方米。截至2022年1月5日,公司正按计划对宇阳药业的车间进行逐步改造,长寿301车间和江西博腾二期工程也在正常推进中,新产能释放带来的业绩弹性值得期待。 基因细胞治疗CDMO订单拓展加速,打开公司中长期天花板。公司制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO整体仍处于亏损阶段,其中,2021年全年亏损约1亿元,单四季度亏损约2,900万元。我们预计,公司基因细胞治疗CDMO随着订单拓展加速(2021年前三季度,新签订单约1.1亿元,累计在手订单约1.5亿元),订单执行以及收入逐步确认,2022年起利润亏损有望逐步收窄;2021年前三季度公司制剂CDMO业务新签订单金额约3,216万元,随着2022Q4制剂车间投产,2023年起公司制剂CDMO收入贡献有望逐步提高。 盈利预测、估值与评级:考虑到2.17亿美元大订单的逐步交付,制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO的亏损逐步收窄,我们上调公司21-23年归母净利润为5.15/8.53/10.64亿元(较前次预测分别上调13.31%/37.62%/26.62%),分别同比增长59%/66%/25%,现价对应21-23年PE为92/55/44倍,维持“买入”评级。 风险提示:大订单收入不及预期;早期CRO项目向后期转化进度不及预期;商业化CMO订单波动风险;战略新业务推进速度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名