公司发布2024年三季度报告。2024年1-9月营业收入21.25亿元，同比下降约30%，归母净利润-2.06亿元，扣非归母净利润-2.13亿元。Q3营业收入7.73亿元，同比增长约11%，剔除大订单影响后同比增长约29%，归母净利润0.36亿元，扣非归母净利润0.39亿元。 受大订单影响净利润较去年有所下滑，盈利能力环比明显改善。2024年1-9月，公司实现归母净利润-2.06亿元，主要由于前期收到的重大订单于2023年陆续完成交付，公司实现营业收入同比减少；其次，公司产能利用率不足，单位固定成本分摊增加导致公司整体毛利率下降；此外，随着公司前期运营规模扩大，公司相关的运营费用及固定资产折旧持续保持在高位水平，对净利润产生负面影响。2024年Q3，公司营业收入为7.73亿元，同比增长约11%，环比增长14.65%。剔除大订单后，同比增速达29%，已逐渐摆脱大订单影响重回快速增长轨道。 分板块看，小分子CDMO订单快速增长，制剂CDMO业务增长出色。 2024年1-9月小分子原料药CDMO业务收入19.68亿元，同比下降约33%，剔除大订单影响后同比增长约3%，在手未执行订单同比增长超过40%，显示出未来的订单交付潜力。制剂CDMO业务收入1.01亿元，同比增长约65%，表现优异。 分区域来看，海外市场回暖势头明显。2024年1-9月公司整体毛利率约23%，海外市场毛利率约35%，国内市场毛利率为-8%。由于市场竞争和新业务投入，国内市场毛利压力较大。第三季度毛利率环比提升约9pcts至31%，反映出公司在运营效率和产品结构上的持续优化。 新业务短期对报表有所拖累，未来需关注其成长性和盈利转化能力。2024年1-9月，新业务对归母净利润影响约为-1.66亿元，其中小分子制剂CDMO业务和基因细胞治疗CDMO业务分别对归母净利润造成了约0.87亿元和0.45亿元的负面影响；ADC业务于去年底完成能力建设，亏损3,454万元，同比亏损增加2,900万元。基因细胞治疗CDMO业务收入同比增长约27%，同比减亏约1,938万元；多肽与寡核苷酸及ADC等新业务实现收入约1,304万元。 盈利预测与投资建议：受投融资环境变化影响，CXO市场订单价格和数量出现一定波动，因此我们下调此前对于公司业绩的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为-2.06亿元、1.31亿元、1.97亿元，增速分别为-177.3%、由负转正、49.8%，25-26年对应PE分别为80x，54x。公司未来几年受益于产业趋势收入端有望维持高速增长，基于产能利用率和运营效率提升利润增长更快。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：商业化订单波动风险；新业务战略拓展不及预期；产能爬坡不及预期等。

公司发布2024年三季报：2024年前三季度实现营收21.3亿元（yoy-30.0%），剔除大订单后收入yoy+6%；归母净利润为-2.1亿元（yoy-146%），扣非归母净利润为-2.1亿元（yoy-150%）。其中，Q3单季度实现营收7.7亿元（Q2为6.7亿元），剔除大订单后收入yoy+29%；归母净利润为-0.36亿元（Q2为-0.75亿元），扣非归母净利润为-0.39亿元（Q2为-0.81亿元）；毛利率31.1%（qoq+9.3pct）。小分子原料药CDMO业务：在手订单保持较快增长。2024年前三季度实现收入19.7亿元（yoy-33%），剔除大订单影响后yoy+3%。订单方面，截至2024年9月底，公司小分子原料药CDMO在手未执行订单同比增长超40%。 新业务保持增长态势：1）小分子制剂CDMO业务：前三季度实现收入1.01亿元（yoy+65%）。2）基因细胞治疗CDMO业务：前三季度实现收入4,002万元（yoy+27%）。3）多肽&寡核苷酸&ADC等新业务：前三季度实现收入约1,304万元。海外业务稳步推进：公司积极推进美国新泽西、斯洛文尼亚产能建设，2024年前三季度海外客户实现收入15.48亿元（yoy-37%），剔除大订单影响后yoy+10%。 Q3单季度盈利能力环比改善：Q3单季度整体毛利率31%（环比+9.3pct），主要原因系交付产品结构以及运营效率持续优化。分业务看，小分子原料药CDMO业务贡献归母净利润约0.22亿元、由负转正；小分子制剂CDMO业务亏损8,657万元（同比亏损增加1,607万元）、基因细胞治疗CDMO业务亏损4,518万元（同比减亏1,938万元）、多肽&寡核苷酸&ADC等新业务亏损3,454万元（同比亏损增加2,900万元）。 维持“增持”投资评级。公司加大BD拓展力度，前三季度海外市场剔除大订单后收入实现双位数增长，在手订单实现较快增长；同时内部降本增效提升运行效率，公司整体盈利能力边际向好。考虑到公司前期受大订单波动，叠加行业竞争加剧影响，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现收入29、34、40亿元，实现归母净利润分别为-2.1、0.7、2.8亿元，维持“增持”评级。 风险提示：汇率波动、新业务拓展不及预期、客户订单取消、地缘政治等风险。

维持“增持”评级。2024Q1-Q3营收 21.25亿元，同比下滑 30.02%，归母净利润-2.06亿元；Q3单季度营收 7.73亿元，同比增长 10.73%，环比增长 14.65%，归母净利润-0.36亿元，环比减亏。制剂、CGT 及ADC CDMO 等新业务整体仍处于亏损状态（减少归母净利润约0.87、0.45、0.35亿元），业绩超预期，考虑大订单交付后空余产能爬坡下毛利率承压及新业务仍处于早期扩张期亏损加大，下调 2024-2025年 EPS 预测为-0.41/0.30（原 1.01/1.22元），新增 2026年 EPS预测为 0.80元，考虑可比公司 PB 估值，给予 2025年 PB 2.37X，下调目标价至 23.70元（原为 34.75元），维持“增持”评级。 常规业务恢复增长，新兴业务逐步放量。2024Q1-Q3剔除大订单影响营收同比增长 6%，Q3单季度剔除大订单影响营收同比增长 29%。 2024Q1-Q3小分子原料药 CDMO 营收 19.68亿元，剔除大订单增长约 3%；新业务持续拓展，小分子制剂 CDMO 营收 1.01亿元，同比增长约 65%；CGT CDMO 营收 0.40亿元，同比增长约 27%；积极开拓多肽与寡核苷酸及 ADC 等前沿业务，报告期营收约 1304万元。 盈利能力改善，在手订单高增。2024Q1-Q3毛利率 23.3%，同比下滑 22.7pct，主要系 2023年同期交付高毛利大订单以及报告期产能爬坡影响。其中，海外毛利率约 35%，国内市场受新兴业务市场竞争影响，毛利率-8%，剔除新业务影响国内市场毛利率 19%。受益交付产品结构及持续优化运营效率，Q3单季度毛利率恢复至 31.09%，环比提升 9.28pct，盈利水平逐季改善。截至 2024Q3, 小分子原料药CDMO 业务在手订单同比增长超 40%，保障业绩增长。2024年 10月与 CRO 益诺思达成战略合作协议，加码资源整合，为客户端到端、高质量、高效率一体化服务赋能。 催化剂：订单增长超预期，新业务终端需求超预期。 风险提示：行业竞争加剧风险；汇率波动风险；环保安全风险。

事项：公司Q3实现营收7.73亿元（+10.73%）。实现归母净利润-0.36亿元（-187.72%），扣非后归母净利润为-0.39亿元（-211.61%）。 平安观点：核心业务签单加速，实现较快剔新冠增长在内外部因素共同驱动下，公司自24Q1开始小分子CDMO签单持续改善，截止24Q3公司小分子在手订单增长超40%。随部分订单在下半年进入交付阶段，这种恢复得以开始在利润表端展现。Q3单季度实现收入7.73亿元，剔大订单增长约29%。 考虑到CDMO规模生产业务的执行周期，预期这种改善趋势会在24Q4及未来继续体现。 产能错配改善叠加提质增效，利润率有所提升Q3单季度公司综合毛利率为31.09%，延续逐季改善趋势（Q115.84%，Q221.81%）。毛利率的改善主要源自（1）高附加值项目放量，收入占比提升；（2）收入确认增加，固定成本得到更好分摊。 （3）上半年公司推进提质增效，固定支出得到控制。另一方面，收入的增长也使得费用率向常态回归。按此趋势，公司有望在25年重回盈利状态。 维持“推荐”评级。根据公司订单执行及费用控制节奏，调整2024-2026年盈利预测为归母净利润-2.22、1.34、4.10亿元（原-1.85、0.53、3.12亿元）。行业环境改善+盈利能力恢复，有望推动公司市值修复，维持“推荐”评级。 风险提示：1）地缘政治因素可能影响海外业务承接；2）创新药物投入

单 Q3收入恢复正增长，利润亏损环比持续收窄2024Q1-3， 公司实现营收 21.25亿元，同比下滑 30.02%， 剔除重大订单影响后收入同比增长约 6%；归母净利润-2.06亿元， 扣非归母净利润-2.13亿元。 单看Q3，公司实现营收 7.73亿元，同比增长 10.73%，环比增长 14.65%， 剔除大订单同比增长约 29%；归母净利润-3639万元，扣非归母净利润-3939万元，亏损较 Q2收窄； 毛利率 31.09%， 环比增长 9.28pct；净利率-6.52%， 环比增长 7.13pct。 制剂、 ADC 与 CGT CDMO 三大新兴业务还处于早期阶段， 前三季度合计影响归母净利润约-1.66亿元。 考虑公司新兴业务对利润端影响较大， 我们下调盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为-2.51/0.61/1.53亿元（原预计-0.95/1.11/2.88亿元）， EPS 为-0.46/0.11/0.28元， 2025-2026年 PE 为 138.8/55.9倍， 鉴于公司亏损环比收窄、 小分子 CDMO 在手订单稳健增长， 维持“买入”评级。 小分子原料药 CDMO 项目数量与质量稳健增长，在手订单稳健增长2024Q1-3， 公司小分子原料药 CDMO 业务实现营收 19.68亿元，同比下滑约 33%，剔除大订单影响同比增长 3%。截至 2024年 9月底， 小分子原料药 CDMO 业务未完成在手订单金额同比增长超 40%。 2024H1公司已签订单项目数（不含J-STAR） 533个，同比增长约 14%； 实现交付项目数 408个，同比增长约 26%。 2024H1公司服务 API 产品数 146个，同比增加约 40个； API 产品实现收入 2.98亿元，同比增长 42%。 随着前端培育项目向后端逐步导流及持续向 API 转型，小分子原料药 CDMO 业务有望恢复稳健增长。 新业务能力持续推进， 新签订单金额快速增长2024Q1-3， 制剂与 CGT 业务分别实现营收 1.01/0.40亿元， 同比增长 65%/27%； 多肽与寡核苷酸及 ADC 实现收入约 1304万元。 2024H1，制剂业务已为 108家客户提供约 124个制剂项目服务； 新签制剂订单金额约 1.13亿元，同比增长 40%。 CGT 业务引入新客户 29家、新项目 62个， 新签订单 0.62亿元，同比增长 188%。 风险提示： 订单交付不及预期；市场竞争加剧；环保和安全生产风险

常规业务增速稳健，受多因素影响利润端阶段性承压2023 年， 公司实现营收 36.67 亿元，同比下滑 47.87%， 剔除重大订单影响后收入同比增长约 10%；归母净利润 2.67 亿元，同比下滑 86.69%；扣非归母净利润2.48 亿元，同比下滑 87.49%。2024Q1，公司实现营收 6.78 亿元，同比下滑 50.81%；归母净利润-9487 万元，同比下滑 131.20%；扣非归母净利润-9348 万元，同比下滑 131.55%。 2023 年公司大订单已全部交付完毕；受大订单同期交付较多、下游需求波动、新产能投产折旧增加等因素影响，公司业绩阶段性承压。 考虑上述因素， 我们下调公司 2024-2025 年盈利预测并新增 2026 年盈利预测， 预计 2024-2026年 归 母 净 利 润 为 -0.95/1.11/2.88 亿元 （ 原 预计 4.71/5.95 亿 元） ， EPS 为-0.17/0.20/0.53 元，当前股价对应 PE 为-98.0/84.1/32.4 倍， 鉴于公司常规业务增速稳健、 小分子制剂 CDMO 等新兴业务快速发展， 维持“买入”评级。 小分子原料药 CDMO： 持续拓展新客户， 项目数量与质量稳健增长2023 年， 公司小分子原料药 CDMO 业务实现营收 34.79 亿元，同比下滑约 50%；公司为全球约 350 家客户提供小分子原料药 CDMO 服务， 引入新客户 105 家；已签订单项目数（不含 J-STAR） 655 个，同比增长约 14%； 实现交付项目数 590个，同比增长约 31%。 同时， 2023 年公司服务 API 产品数 181 个，同比增加约54 个； API 产品实现收入 4.79 亿元，同比增长 22%。 随着前端培育项目向后端逐步导流及持续向 API 转型， 小分子原料药 CDMO 业务有望恢复稳健增长。 新业务能力持续推进， 加快全球化布局公司新业务能力持续推进， 2023 年， 制剂与 CGT 业务分别实现营收 1.24/0.53亿元， 同比变化 237%/-85%。其中，制剂业务为 112 家客户提供约 153 个制剂项目服务； 新签制剂订单金额约 2.25 亿元，同比增长 89%。 CGT 业务引入新客户54 家、新项目 83 个， 新签订单 1.35 亿元。 同时，公司持续推进全球化布局，上海闵行、 上海外高桥、 美国新泽西与斯洛文尼亚产能陆续投产，新能力逐步落地。 风险提示： 订单交付不及预期；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。

小分子CDMO板块收益、估值均处历史低位，需求端持续稳健，供给端呈逐步出清态势，行业有望逐步迎来拐点。1、回顾历史：小分子CDMO板块收益目前已回到2019年水平，而板块平均PE（TTM）估值已从最高点118X回落至历史低位21X；2、行业分析：需求端项目转移持续、供给端逐步出清，行业有望逐步恢复：①据Citeline的数据，2023H1国内CDMO核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至27.4%（+4.3pp），全球项目转移至国内趋势持续；②2023年前三季度CDMO核心标的板块在建工程增长放缓，约158.6亿元（+4.5%），行业供给端增长呈逐步放缓态势；3、规模、格局：全球小分子CDMO市场空间广阔，整体格局较为分散，公司未来发展空间较大：根据沙利文数据，预计2024年全球小分子CDMO市场规模约为734亿美元，2022-2027年CAGR约17.9%。格局上看，全球小分子CDMO参与者众多，整体较为分散，2022年市占率第一的合全药业仅占6.0%。 化端到端一体化CDMO服务平台，多领域多方位布局，破晓有望将至。1、公司当下形势类比2017、2018年，破晓有望将至：2017年公司产品及客户集中度高，原料药CMO业务因两款大产品需求下滑，公司启动CDMO转型迎来腾飞式发展。当下类比当年，公司正通过拓展海外产能，紧密跟随客户等战略实施，有望逐步熬过寒冬；2、小分子CDMO业务先发优势显著、横向+纵向开拓全产业链服务：公司深耕小分子CDMO领域19年，采取坚持打造“保持敏捷、跟随客户”的方针，通过上下游及横向产业链整合，已建立覆盖小分子药物、大分子药物及细胞基因治疗的服务能力，实现为不同药物和疗法提供从临床前到上市全生命周期的全类别服务；3、全球化、多场地布局，为全球客户提供一体化服务：公司在重庆、上海、成都、苏州、美国新泽西拥有9个研发中心（生产基地），同时，公司正在建设的斯洛文尼亚研发生产基地，落地后有望提升公司的海外市场竞争力，扩增海外需求。 公司核心框架已经搭建完毕，三大板块多轮驱动，长期发展可期：：1、原料药CDMO：基本盘业务，技术、规模优势显著，伴随2024年大订单影响逐步消退，公司前端项目向后端延伸及持续向API转型升级，公司原料药CDMO业务有望逐步恢复稳健增长态势；2、制剂CDMO：产业链下游延伸，公司制剂CDMO服务全面，原料药-制剂相互协同，制剂CDMO业务订单实现高速增长，有望逐步贡献新增量；3、细胞基因治疗CDMO：CGTCDMO赛道景气强劲，公司技术平台差异化显著，客群基础优质，我们预计后续国内投融资迎来恢复后，CGTCDMO业务有望逐步回归高速增长轨道。 盈利预测与估值：结合公司业务布局规划及产能落地情况，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为37.23亿元、40.10亿元、50.11亿元，增速分别为-47.07%、7.71%、24.95%；归母净利润分别为2.86亿元、3.02亿元、4.16亿元，增速分别为-85.73%、5.48%、37.90%。化考虑到公司为全球为数不多的端到端一体化CDMO服务平台，技术、规模优势显著，待供给端出清后有望恢复快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示事件：医药行业景气度下降的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、核心技术人员流失的风险

事件： 2023年 11月 23日，博腾股份与上海璎黎药业共同宣布达成战略合作伙伴关系，双方将围绕小分子创新药的原料药（含医药中间体）及药物制剂产品开展相关的业务合作。 这标志着双方 2020年以来的合作关系深化到新的发展阶段，也是双方友好共赢合作中的重要里程碑。 三季度增速放缓， CRO 公司与医药公司深度绑定实为良策公司前三季度营业收入 30.37亿元，同比减少 41.79%， 公司前三季度归母净利润 4.52亿元，同比下降 71%。 盈利指标下降的主要原因是公司的重大订单交付完成，导致收入同比下降。 此外，公司布局的新业务和新能力还未产生正向利润贡献，公司战略布局的参股公司仍处于亏损阶段。 当前的投融资寒冬，医药公司对于研发投入采取更加审慎的态度，因此 CXO 业绩受到较大影响，整个 CXO 赛道的增速放缓。 在此背景下，CXO 与医药公司达成战略合作，深度绑定，不失为走出低速增长的良策。 大分子平台和海外布局是公司潜在的业绩增长点： 1. 传统业务小分子原料药 CDMO 业务保持增长2023年前三季度， 公司为全球约 300家客户提供小分子原料药CDMO 服务，引入国内外新客户 77家（北美区 28家，中国区 40家，欧洲区 5家，其他亚太区 4家）。 2023年前三季度，公司已签订单项目数（不含 J-STAR） 592个，同比增长约 32%；实现交付项目数 448个，同比增长约 35%。 2023年前三季度，公司服务 API 产品数 144个，同比增加 17个； API 产品实现收入 3.39亿元，同比增长约 31%。与此同时，公司持续引入工艺验证项目（Process Validation，简称 PV 项目），前三季度完成 11个 PV 项目的交付，执行中的 PV 项目 13个。 2. 制剂 CDMO、合成大分子、临床 CGT 业务是增长重要驱动2023年前三季度，公司制剂团队为 80家客户提供制剂 CDMO 服务，服务项目达 119个，新签制剂订单金额约 1.44亿元，同比增长约 211%。 随着合成大分子能力的建设落地， 2023年前三季度，公司已承接9个客户的合成大分子服务，实现收入 196万元。 受到医药行业融资寒冬的影响，公司的基因细胞治疗 CDMO 业务在新签订单方面表现不佳， 未达年初预期。前三季度，博腾生物引入新客户 44家，新项目 64个，新签订单约 0.58亿元，同比下降 46%。 然而， 公司签订首个细胞治疗临床项目订单，帮助客户推进细胞治疗产品的临床试验及未来的商业化生产，实现了博腾生物在基因细胞治疗临床项目的零突破。 3. 公司加快 ADC 赛道和海外布局的步伐ADC 正引领肿瘤治疗的新时达，是医药公司布局的重点。 公司跟随这个趋势，在上海外高桥建立生物大分子中心，为客户提供抗体和抗体偶联药物（ADC）提供成药性研究、上下游工艺开发、 ADC 偶联工艺开发、制剂处方开发、分析方法开发和验证等 CMC 服务。 ADC 药物的研发刚刚步入黄金时代， 博腾的一体化布局会必然会帮助公司在此赛道立足。 此外，公司位于美国新泽西州的结晶和制剂研发新场地投用，该场地建筑面积近 4000平方米，拥有三间灵活的、模块化的制剂 GMP设施，还配有专用的 GMP 喷雾干燥车间和 GMP 药物中间体车间。新场地投用后，将进一步提升公司原料药和制剂一体化服务能力。 在海外建设工厂，更接近客户，有利于博腾获得海外大订单。 盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025营业收入分别为 38.9亿/ 39.3亿/ 45.7亿，同比增速分别为-44.7%/1%/16.3%； 归母净利润分别为 5.7亿/5.8亿/ 7.9亿元。 随着海外及新兴 ADC、大分子业务的布局完成，看好长期发展潜力。给予“买入”评级。 风险提示：大订单数量减少的风险， CDMO 竞争激烈程度加剧风险，行业监管及政策风险。

常规业务稳健发展，新产能落地打开中长期成长空间2023年前三季度，公司实现营收 30.37亿元，同比下滑 41.79%；归母净利润 4.52亿元，同比下滑 71.36%；扣非归母净利润 4.25亿元，同比下滑 73.08%。单看Q3，公司实现营收 6.98亿元，同比下滑 46.44%；归母净利润 0.41亿元，同比下滑 88.65%；扣非归母净利润 0.34亿元，同比下滑 90.68%。截至 2023Q3，公司大订单已全部交付完毕，小分子制剂 CDMO 与基因细胞治疗 CDMO 业务快速发展；公司持续推进全球产能布局，2023Q3上海外高桥的生物大分子研发中心与新泽西的结晶和制剂实验室顺利投产，进一步提升公司原料药和制剂一体化服务能力。考虑行业下游需求阶段性放缓，我们下调公司 2023-2025年盈利预测，预计归母净利润为 5.28/4.71/5.95亿元（原预计 6.84/5.48/6.94亿元），EPS 为0.97/0.86/1.09元，当前股价对应 PE 为 30.9/34.6/27.4倍，维持“买入”评级。 小分子原料药 CDMO：客户数量稳定增长，项目数量与质量持续提升2023年前三季度，公司小分子原料药 CDMO 业务实现营收 29.42亿元，同比下滑 43%；公司为全球约 300家客户提供小分子原料药 CDMO 服务，引入国内外新客户 77家；已签订单项目数（不含 J-STAR）592个（+32%），实现交付项目数 448个（+35%）。同时，2023年前三季度公司服务 API 产品数 144个（+17个）；API 产品实现收入 3.39亿元，同比增长 31%。随着前端培育项目向后端逐步导流及持续向 API 转型升级，小分子原料药 CDMO 业务有望保持稳健增长。 新业务能力持续推进，打开长期发展的向上空间公司新业务能力持续推进，2023年前三季度，制剂与 CGT 业务分别实现营收0.61/0.32亿元，同比增长 237%/85%。其中，制剂业务为 80家客户提供制剂 CDMO服务，服务项目达 119个；新签制剂订单金额约 1.44亿元，同比增长 211%；CGT业务引入新客户 44家、新项目 64个，新签订单 0.58亿元。随着合成大分子能力的建设落地，公司已承接 9个客户的合成大分子服务，实现收入 196万元。 风险提示：订单交付不及预期；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。

事件： 公司发布 2023 年三季报： 23Q1-3 收入 30.37 亿元，同比下降 41.79%，归母净利润 4.52 亿元，同比下降 71.36%，扣非净利润 4.25 亿元，同比下降 73.08%。 高基数下表观业绩短期波动， 重大订单已交付完毕： 公司 23Q1-3 收入 30.37 亿元，同比下降 41.79%，归母净利润 4.52 亿元，同比下降 71.36%，扣非净利润 4.25亿元，同比下降 73.08%。单看 Q3，公司营业收入 6.98 亿元，同比下降 46.44%，归母净利润 0.41 亿元，同比下降 88.65%，扣非净利润 0.34亿元，同比下降 90.68%。表观业绩下降原因主要为去年同期公司收到重大订单导致的高基数，截至本报告期末，公司前期收到的重大订单已全部交付完毕。 小分子制剂及基因细胞治疗 CDMO 营收增速亮眼： 分业务看， 23Q1-3 小分子原料药 CDMO 业务实现营业收入 29.42 亿元，同比下降 43%；小分子制剂 CDMO 业务实现营业收入 6,118.95 万元，同比增长 237%；基因细胞治疗 CDMO 业务实现营业收入 3,153.12 万元，同比增长 85%。此外， 2023 年前三季度，公司布局的新业务和新能力还未产生正向利润贡献，其中，小分子制剂 CDMO 业务、基因细胞治疗 CDMO 业务、生物大分子 CDMO 业务分别减少归属于上市公司股东的净利润约 0.71 亿元、 0.65 亿元、 554 万元；公司战略布局的参股公司仍处于亏损阶段，合计减少合并报表净利润约 0.17 亿元。 小分子原料药 CDMO 业务订单持续增长，长期发展动能充足： 2023 年前三季度，公司为全球约 300 家客户提供小分子原料药 CDMO 服务，引入国内外新客户 77家（北美区 28 家，中国 区 40 家，欧洲区 5 家，其他亚太区 4 家）。 2023 年前三季度，公司已签订单项目数（不含 J-STAR） 592 个，同比增长约 32%； 实现交付项目数 448 个，同比增长约 35%，订单数量稳定增长，表现可观。 盈利预测与投资建议： 公司为优质 CDMO 企业，以原料药业务为帆，以制剂+CGT业务为桨，驱动公司稳健发展，尽管整体营收及利润受大订单影响出现短期波动,仍不改公司快速发展本色，制剂+CGT 业务规模及客户数量均快速增加，有望进一步打开业绩天花板。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 41.5/48.0/55.6 亿元， 归母净利润 5.2/5.8/6.9 亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 客户订单执行及市场开拓不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；新业务开展不及预期。

事件概述公司公告2023年三季报：2023年前三季度实现营业收入30.37亿元，同比下降41.79%、实现净利润4.52亿元，同比下降71.36%、实现扣非净利润4.25亿元，同比下降73.08%。 分析判断::小分子原料药CCODMO业务的新签项目情况延续高速增长，为未来业绩增长奠定基础公司23年前三季度实现营业收入30.37亿元，同比下降41.79%，其中小分子原料药CDMO业务实现收入29.42亿元，同比下降43%，我们判断收入大幅下降主要受到22年同期大订单确认较多影响。公司在23年前三季度新增国内外新客户77家（北美28家、中国40家、欧洲5家、亚太4家），累计为全球约300家客户提供小分子原料药CDMO服务，且23年前三季度已签订项目数量（不含J-STAR）592个，同比增长约32%，实现交付项目数量为448个，同比增长约35%。展望未来，考虑到23年前三季度新增客户和已签订项目数量均呈现向上增长中，我们判断未来常规业务将继续呈现向上增长。 新业务处于业务培育期，呈现快速增长中公司战略布局的新业务继续呈现高速增长，其中小分子制剂CDMO业务23年前三季度新签订单约1.44亿元，同比增长约211%，其实现收入0.61亿元，同比增长237%，继续呈现高速增长；CGTCDMO业务受国内投融资景气度低于预期，其新签订单同比呈现下降，其实现收入0.32亿元，同比增长85%。 业绩预测及投资建议考虑到全球投融资变弱等因素带来的影响，下修前期盈利预测，即23-25年营收从41.26/39.76/49.70亿元调整为38.55/34.07/40.98亿元，EPS从1.06/1.09/1.46元调整为0.89/0.76/1.02元，对应2023年11月02日29.69元/股收盘价，PE分别为33/39/29倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新冠订单执行低于预期。

2023年 10月 28日， 博腾股份发布 2023年三季报。 公司 2023前三季度实现营业收入 30.37亿元，同比下滑 41.79%；实现归母净利润 4.52亿元，同比下滑 71.36%；实现扣非归母净利润 4.25亿元，同比下滑73.08%。单季度看，2023Q3实现营业收入 6.98亿元，同比下滑 46.44%； 实现归母净利润 0.41亿元，同比下滑 88.65%；实现扣非归母净利润 0.34亿元，同比下滑 90.68%。 投资要点: 大订单影响交付完成，常规订单稳健增长。 2023前三季度，公司实现营业收入 30.37亿元，同比下降 42%，其中，小分子原料药CDMO 业务实现营业收入 29.42亿元，同比下降 43%；小分子制剂CDMO 业务实现营业收入 6118.95万元，同比增长 237%；基因细胞治疗 CDMO 业务实现营业收入 3153.12万元，同比增长 85%。 截至 2023年三季度， 公司前期收到的重大订单已全部交付完毕。 2023年前三季度，公司小分子CDMO业务已签订单项目数（不含 J-STAR）592个，同比增长约 32%；实现交付项目数 448个，同比增长约 35%。 新业务持续推进。 2023年前三季度，公司制剂团队为 80家客户提供制剂 CDMO 服务，服务项目达 119个，新签制剂订单金额约1.44亿元，同比增长约 211%。 2023年，受下游客户融资的影响，基因细胞治疗 CDMO 业务在新签订单方面未达年初预期。前三季度，博腾生物引入新客户 44家，新项目 64个，新签订单约 0.58亿元，同比下降 46%。 盈利预测和投资评级 考虑到客户投融资不景气， 我们适当下调盈利预测， 预计 2023/2024/2025年营业收入为 36.60亿元/32.22亿元/39.28亿元，对应归母净利润 5.17亿元/5.51亿元/6.85亿元，对应 PE 为 31x/29x/23x。 我们仍持续看好公司在传统小分子 CDMO领域的业务拓展，以及新业务板块的战略布局， 维持“买入”评级。 风险提示 竞争格局恶化；新冠疫情加剧； CDMO 产能释放不及预期； CDMO 订单承接不及预期；汇率波动； 原材料价格波动。

事件： 2023 年 10 月 27 日，博腾股份发布 2023 年三季报业绩。前三季度公司实现营业收入 30.37 亿元，同比下降 41.79%；归母净利润 4.52 亿元，同比下降 71.36%；扣非归母净利润 4.25 亿元，同比下降 73.08%。单季度看，公司Q3 实现营业收入 6.98 亿元，同比下降 46.44%；归母净利润 0.41 亿元，同比下降 88.65%；扣非归母净利润 0.34 亿元，同比下降 90.68%。 前期大订单已全部交付完毕，小分子原料药 CDMO 持续引入订单、客户。小分子原料药 CDMO 方面前三季度实现收入 29.42 亿元，同比下降 43%，主要系前期收到的重大订单在去年同期交付较多， 截至 2023 年 Q3 大订单已全部交付完毕。 前三季度公司为全球约 300 家客户提供小分子原料药 CDMO 服务，新增客户 77 家；已签订项目订单 592 个，同比增长 32%， 交付项目 448 个，同比增长 35%； API 产品实现收入 3.39 亿元，同比增长 31%，服务产品数量达114 个，比去年同期增加 17 个；前三季度工艺验证项目交付 11 个，还有 13 个正在执行中。 积极拓展制剂和基因细胞治疗 CDMO 能力， 新业务成长显著。 （1） 小分子制剂 CDMO 快速放量， 前三季度收入为 0.61 亿元，同比增长 237%； 服务项目119 个，新签订单 1.44 亿元，同比增长 211%。 （2） 基因细胞治疗 CDMO 业务实现营收 0.32 亿元，同比增长 85%， 引入 44 家新客户和 64 个新项目。由于下游客户融资遇冷， CGT CDMO 新签订单未达年初预期， 前三季度新签订单约0.58 亿元， 同比下降 46%。 Q3 博腾生物签订首个细胞治疗临床项目订单， 帮助客户加速细胞治疗产品的临床试验和未来商业化生产。 （3） 合成大分子能力的建设落地， 前三季度已承接 9 个客户的合成大分子服务，实现收入 196 万元。 全球布局新产能和新能力，生物药 CDMO 服务能力持续突破。 （1） Q3 上海外高桥抗体和 ADC 研发中心投入使用，为客户提供抗体和 ADC 成药性研究、细胞株构建、 ADC 偶联工艺开发、分析方法开发和验证等 CMC 服务， 原液和制剂 GMP 生产车间预计在 Q4 投用。 （2） 美国新泽西结晶和制剂研发新场地投产， 拥有三间灵活的、模块化的制剂 GMP 设施，还配有专用 GMP 喷雾干燥车间和 GMP 药物中间体车间，进一步提升公司原料药和制剂一体化服务能力。（3）斯洛文尼亚研发生产基地建设也在加快推进中。 投资建议： 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 5.68/6.62/8.52亿元，对应 PE 为 28/24/18 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 前期收到的重大订单终端需求下降的风险、 固定资产投资风险、环保安全风险、 汇率波动风险、 新业务投资风险等。

事件：2023H1收入 23.39亿元，同比下降 40.25%；实现归母净利润 4.10亿元，同比下降 66.15%；23Q2单季度实现营收 9.61亿元，同比下降 61.12%；实现归母净利润 1.06亿元，同比下降 80.27%。 重大订单交付影响财务指标，常规业务稳定增长。报告期内公司交付重大订单较多，导致同比营收下降，扣除大订单影响后的收入同比增长约 29%。其中，CDMO业务有显著正贡献。小分子制剂 CDMO 业务实现营收 2314.59万元，同比增长158%；基因细胞治疗 CDMO 业务实现营收 2329.10万元，同比增长 107%。其余影响财务指标表现的因素主要系用人成本、运营费用及固定资产折旧的提升。 客户回访有序复苏，小分子原料药 CDMO 表现可观。2023H1公司接待到访客户238次，较 2019年同期大幅增长 70%。就同期小分子原料药 CDMO 业务而言，公司收到客户询盘总数突破 1,200个，同比增长约 31%；已签订单项目数（不含J-STAR）469个，同比增长约 18%。客户拜访与询单的增长有望为后续合作奠定坚实基础。 盈利预测与估值建议：公司为优质 CDMO 企业，以原料药业务为帆，以制剂+CGT业务为桨，驱动公司稳健发展，尽管整体营收及利润受大订单影响出现短期波动，仍不改公司快速发展本色，制剂+CGT 业务规模及客户数量均快速增加，有望进一步打开业绩天花板。我们预计公司 2023~2025年实现营业收入 41.5/48.3/55.9亿元，归母净利润 6.9/7.7/8.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：客户订单执行及市场开拓不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；新业务开展不及预期。

事件：2023年 8月 18日，博腾股份发布 2023年中报业绩。上半年公司实现营业收入 23.39亿元，同比下降 40.25%，扣除大订单影响后的收入同比增长约 29%；归母净利润 4.10亿元，同比下降 66.15%；扣非归母净利润 3.91亿元，同比下降 67.77%。单季度看，公司 Q2实现营业收入 9.61亿元，同比下降61.11%；归母净利润 1.06亿元，同比下降 87.20%；扣非归母净利润 0.94亿元，同比下降 88.65%。 美国客户重大订单基本交付完成，小分子原料药 CDMO 需求稳定增长。小分子原料药 CDMO 上半年收入 22.92亿元，同比下降 41%，主要系去年同期重大订单交付较多。公司收到美国某大型制药公司的某小分子创新药 CDMO 订单合计 8.92亿美元，2023年上半年交付 1.36亿美元订单，累计交付 8.78亿美元订单，目前尚有 0.14亿美元订单对应的产品未交付。上半年小分子 API CDMO业务收到客户询盘总数超 1200个，同比增长约 31%，下游需求稳定提升；交付项目数 323个，同比增长约 30%，其中 87个新药上市及申请项目、45个临床三期项目、191个临床二期及以前项目；引入订单新项目 117个，同比增长约4%；J-STAR 收入 1.25亿元，同比下降约 5%，并为国内带来 24个项目引流。 公司上半年服务 106个 API 产品，同比增长 13个；API 产品收入 2.10亿元，同比增长 6%；完成 5个工艺验证（PV）项目交付，执行中 PV 项目 15个。 小分子制剂 CDMO 和 CGT CDMO 快速放量，持续引入新客户和新项目。 小分子制剂 CDMO 上半年收入 2314.59万元，同比增长 158%；引入超过 20家新客户，新签制剂订单约 0.81亿元，同比增长约 146%。重庆制剂工厂的 5条生产线在上半年均成功实现项目交付，合计交付 62批次。基因细胞治疗 CDMO上半年收入 2329.10万元，同比增长 107%；新签订单 0.22亿元，同比下降76%，客户融资端困难导致新签订单未达年初预期。 公司坚持全球化布局，新能力和新产能逐步落地。1）上半年上海闵行研发中心投入运营，具备小分子药物、多肽药物、寡核苷酸药物、偶联药物的合成和分析研发等服务能力，已为 3个客户的 5个项目提供合成大分子服务；2）上海外高桥生物大分子研发中心基本建设完成，预计今年 9月投用，将为客户提供ADC、抗体等 CDMO 服务；3）美国结晶和制剂实验室基本建设完毕，预计今年9月投用；4）斯洛文尼亚小分子原料药 CDMO 研发生产基地正在建设中，研发实验室预计将在今年 4季度投入使用。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 6.23/7.01/8.96亿元，对应 PE 为 22/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：前期收到的重大订单终端需求下降的风险、固定资产投资风险、环保安全风险、汇率波动风险、新业务投资风险等。