事件：2023.1.13，博腾股份发布2022 年报业绩预告，公司2022 年预计实现营业收入68.39-71.35 亿元，同比增长120-130%；预计实现归母净利润18.85-21.50 亿元，同比增长260-310%；预计实现归母扣非净利润18.83-21.48亿元，同比增长274-327%。 大订单助力业绩按预期发展，23 年常规业务有望恢复。 按照预告中值计算，公司2022 年预计实现营业收入69.87 亿元，同比增长125%，随着前期收到的大型订单陆续顺利交付，同时公司持续推进“技术领先+服务领先“的CDMO 战略，打造卓越的端到端制药服务平台，持续丰富管线和关注重点订单的生产，公司收入和利润实现高速增长，整体盈利能力大幅提升。公司2022 年受制于重大订单的生产和交付，常规业务有所下降，2023 年有望恢复，持续贡献利润。 基因细胞治疗CDMO 和制剂CDMO 业务持续推进。 公司新业务（基因细胞治疗CDMO 业务和制剂CDMO 业务）板块持续“建能力、树口碑、拓市场“，目前仍处于发展阶段，2022 年合计影响归母净利润约1.36 亿元。虽然该板块目前仍处于亏损状态，但是从长期来看，随着基因细胞治疗CDMO 业务和制剂CDMO 业务产能陆续建成并投入使用，公司产品管线进一步完善，我们预计2023 年将实现快速增长。 投资建议：预计2022-2024 年归母净利润分别是18.74、15.75 及19.52亿元，对应PE 分别是14、16 及13 倍，基于公司在手订单和新建产能，我们认为公司业绩或将延续高增长态势，维持“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

公司公告2022年年报业绩预告：公司预计实现营业收入68.39~71.35亿元，同比增长120%~130%；实现归母净利润18.85~21.50亿元，同比增长260%~310%；实现扣非净利润18.83~21.48亿元，同比增长274%~327%分析判断:业绩增长符合预期，23年常规业务有望恢复增长公司预计2022年实现营业收入68.39~71.35亿元，同比增长120%~130%，主要受益于重大订单在2022年的顺利交付以及常规业务订单的良好交付。公司2022年受制于重大订单的生产和交付，常规业务生产和交付受到一定的冲击，展望2023年，基于深耕CDMO战略下管线持续丰富和重点订单的生产逐渐消除影响，我们预期23年扣除大订单后业务有望恢复高速增长。 CGTCDMO和制剂CDMO业务仍处于能力建设期，为公司中长期增长奠定基础公司新业务（CGTCDMO业务和制剂CDMO业务）目前尚处于能力建设期，22年合计影响公司归母净利润约为1.36亿元。展望中长期，伴随核心布局的CGTCDMO业务和制剂CDMO新产能完成建设并陆续投产，为23年及之后业绩增长奠定基础。 业绩预测及投资建议考虑大订单收入确认的变化以及其盈利能力的变化，调整前期盈利预测，即22-24年营收分别从65.66/55.32/68.16亿元调整为69.91/46.34/49.53亿元，EPS分别从3.35/2.65/3.30元调整为3.57/1.96/1.99元，对应2023年01月15日42.67元/股收盘价，PE分别为11.95/21.72/21.41倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展、新冠订单执行低于预期、业绩预告数据与最终年报可能存在差异。

博腾股份发布 2022年度业绩预增公告。 公司 2022年预计实现营业收入68.39-71.35亿元，同比增长 120-130%； 预计实现归母净利润 18.85-21.50亿元，同比增长 260-310%；预计实现归母扣非净利润 18.83-21.48亿元，同比增长 274-327%。 按照业绩预告测算， Q4单季度公司预计实现营业收入 16.21-19.17亿元，同比增长 50.79%-78.33%； 预计实现归母净利润 3.07-5.72亿元，同比增长 88.34%-250.92%； 预计实现归母扣非净利润 3.06-5.71亿元，同比增长 104.00%-280.67%。 业绩符合预期， 大订单助力收入利润持续超高速增长。 按照预告中值计算， 公司 2022年预计实现营业收入 69.87亿元，同比增长 125%；预计实现归母净利润 20.18亿元，同比增长 285%；预计实现归母扣非净利润 5.03亿元，同比增长 301%。公司 2022Q4预计实现营业收入 17.69亿元，同比增长 65%；预计实现归母净利润 4.40亿元，同比增长 170%；预计实现归母扣非净利润 1.50亿元，同比增长 192%。 公司收入和利润实现超高速增长， 盈利能力提升。 2022年，随着前期收到的重大订单陆续顺利交付，同时公司继续推进“技术领先+服务领先”的 CDMO 战略，打造卓越的端到端制药服务平台，持续拓展和丰富客户管线和产品管线，提升技术能力和产品交付能力，公司收入和利润实现超高速增长。 公司的利润增速快于收入增速，体现整体盈利能力的提升，主要是产能利用率的提升和运营效率提升的显现，以及大订单利润率较高所致。 新业务持续推进。 2022年，公司制剂 CDMO 和基因细胞治疗 CDMO 两大新业务板块持续“建能力、树口碑、拓市场”，整体仍处于亏损阶段，合计影响归母净利润约 1.36亿元。 盈利预测与投资建议。 根据业绩预告情况，我们调整了盈利预测。 预计2022-2024年归母净利润分别为 20.19亿元、 11.81亿元、 11.86亿元，增长分别为 285.4%、 -41.5%、 0.5%。 EPS 分别为 3.70元、 2.16元、 2.17元，对应 PE 分别为 12x， 20x， 20x。公司未来几年受益于产业趋势收入端有望维持高速增长，基于产能利用率和运营效率提升利润增长更快。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示： 商业化订单波动风险；新业务战略拓展不及预期。

博腾生物CDMO产业化基地正式启动，加快CGT从研发到商业化落地2022年12月21日，“博腾生物CDMO产业化基地启动仪式暨开放日”活动在苏州落下帷幕，宣告了博腾生物16000平方米产业化基地即将投入使用。自创立以来，博腾生物实现了快速发展，成功交付多批质粒、病毒和细胞治疗项目。随着新产业化基地的投入使用，届时博腾生物将有总面积超过20000平方米的基因与细胞治疗工艺开发和生产车间、10条GMP病毒载体生产线、12条GMP细胞治疗生产线（含2个阳性生产车间）以及上百个洁净车间，全面支持客户项目，加快CGT疗法从研发迈向商业化生产的步伐。 四年完善从资金到产能的储备，迎接下一个黄金十年赛道博腾生物成立于2018年12月，立足于苏州工业园区。2020年11月苏州桑田岛一期4000平方米的研发生产基地投产，可满足临床前到临床一期的生产需求；2022年12月桑田岛二期16000平方米的CDMO产业化基地投产，可满足从研发到商业化生产的一体化需求。同时，公司自成立以来总计完成两轮大额融资：2021年4月完成来自高瓴与国投等机构总计4亿元的A轮融资，2022年8月完成来自招商健康领投的总计5.2亿元的B轮融资。 备具备CRO+CDMO一体化服务能力，2022年助力两款药物获得IND默示许可博腾生物搭建了质粒、细胞治疗、基因治疗、溶瘤病毒、核酸治疗及活菌疗法为一体的CDMO平台，能够提供包括载体构建、筛选、建库、工艺开发、分析检测、制剂生产的全流程端到端服务。同时，博腾生物在2022年8月（第二届中国基因与细胞治疗青藜风云论坛）与赛赋医药、三卿生物、昆拓等公司达成战略合作关系，分别在非临床研究服务、IND注册申报服务、临床服务方面展开合作，构成CGT服务生态圈。2022年公司成功助力蓝盾生物（11月）与拓新天成（8月）的CAR-T药物获得IND默示许可，印证了公司完善的服务能力并宣告了公司已逐步进入产能释放期。 新客户与项目数量高增，2023-2024年年有望迎来爆发增长2022Q3，博腾股份基因细胞治疗CDMO业务实现收入1701.14万元（yoy+68.80%），新增客户与项目数分别为16家和35个（yoy+119%），共服务客户36家（yoy+140%），交付项目36个，新签订单约1.08亿元（yoy+3%）。我们预测，公司CGTCDMO业务有望在新产能及新订单支撑下在2023-2024年实现爆发增长。 盈利预测与估值我们认为大订单后的新博腾已经进入产能+业务多角度加速布局的新时代，我们持续看好博腾小分子API+制剂CDMO+CGTCDMO的三驾马车新征程。考虑到大订单的交付节奏及高盈利能力，我们预测2022-2024年公司归母净利润分别为19.17亿、13.49亿及17.00亿，EPS分别为3.51、2.47及3.12元。对应2022年12月22日收盘价2022年PE约为11倍，维持“买入”评级。 风险提示新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑风险

大订单增厚公司业绩，盈利能力明显提升10月25日，公司发布2022年第三季度报告。公司2022Q1-Q3实现营收52.18亿元，同比增长157.05%；归母净利润15.78亿元，同比增长337.42%；扣非归母净利润15.77亿元，同比增长346.93%。单看Q3，公司实现营收13.04亿元，同比增长68.42%；归母净利润3.65亿元，同比增长150.08%；扣非归母净利润3.65亿元，同比增长141.15%。随着大订单的陆续交货，收入端增长强劲；同时，公司产能利用率和运营效率持续提升，产品结构进一步优化，2022Q1-Q3整体毛利率达52.56%（+8.85pct），净利率28.89%（+11.86pct）。2022Q1-Q3公司引入订单新项目237个，同比增长约67%，常规业务保持较好的增长趋势。我们看好公司的长期发展，维持盈利预测，预计2022-2024公司的归母净利润为18.89/16.02/17.89亿元，EPS为3.47/2.94/3.29元，当前股价对应PE为12.7/15.0/13.4倍，维持“买入”评级。 大订单贡献短期业绩弹性，新业务快速增长2022Q1-Q3，公司原料药CDMO业务实现营收51.79亿元，同比增长157.23%。博腾股份顺利承接海外制药客户大订单，充分印证公司在研发、生产及供应链管理等方面具有较强的能力，是对公司小分子药物CDMO能力的充分认可。剔除大订单，随着公司前端培育的项目向后端逐步导流及持续向API转型升级，公司原料药CDMO业务有望持续保持稳健增长。在新业务上，博腾股份已逐步建立起多种剂型的服务能力，在原料药-制剂协同下，制剂CDMO业务快速发展，2022Q1-Q3实现营收1815.75万元，同比增长261.80%。CGT行业处于快速发展期，公司也已搭建具有优势的全方位技术平台，2022Q1-Q3公司CGTCDMO业务实现营收1701.14万元，同比增长68.80%，为公司的长期发展打开新的空间。 风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。

公司能力得到国际巨头检验，继续看好公司未来发展。维持买入评级。 支撑评级的要点 n 2022 年前三季度公司业绩再创新高。2022 年前三季度公司实现营收52.18 亿元， 同比增长157.05%；归母净利润15.78 亿元，同比增长337.42%；扣非净利润15.77 亿元，同比增长346.93%。单三季度公司实现营收13.04 亿元，同比增长68.42%； 归母净利润3.65 亿元，同比增长150.08%；归母扣非净利润3.65 亿元，同比增长141.15%。 n 原料药CDMO 继续稳定发展，制剂和CGT CDMO 业务持续高速发展。原料药业务前三季度服务客户286 家，同比增加28%，API 收入2.59 亿元，同比增加21%（服务127 个API 项目），美国J-STAR 收入1.95 亿元，同比+15%（向国内引流31 个项目）；制剂CDMO 业务当期实现收入1815.75 万元，同比增加262%，服务客户37 家，同比增加85%；CGTCDMO 业务实现收入1701.14 万元，同比增加69%，服务客户36 家，同比增加140%。 n 产能建设持续推进，整体化方案解决能力持续提升。今年8 月公司宣布投资5000 万欧元在斯洛文尼亚投资建设小分子研发生产基地，预计2024 年9 月投入运营， 该基地将成为公司在欧洲布局的首个小分子研发生产基地。今年9 月，公司重庆制剂工厂一期工程按计划竣工，为接下来承接制剂生产项目提供基础。 n 订单增加，从中间体到制剂一体化CDMO 能力凸显，新业务价值继续显现。公司在小分子CDMO 领域实现了中间体-原料药-制剂全流程外包服务布局，打通服务链条，持续建设“端到端”CDMO 服务能力。前三季度公司新签项目（不含J-STAR）237 个（同比+67%），制剂业务新签订单约0.46 亿元（同比+43%），CGTCDMO 业务新签订单1.08 亿元（同比+3%）。 估值 n 考虑公司三季报业绩表现优异，上调2022 年预期，同时考虑大订单落地后高业绩基数，我们下调2023-2024 年业绩增速，我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为17.7/14.5/16.9 亿元（原预测2022-2024 年业绩分别为17.3/17.3/19.2 亿元）， 考虑公司常会业务订单还在增加，及公司产能和经营效率稳步提升，我们继续看好公司未来发展。维持买入评级。 评级面临的主要风险 n 前期收到的重大订单终端需求下降的风险，新业务投资风险，汇率波动风险， 固定资产投资风险等。

事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收52.18亿元（+157.05% YOY），归母净利润15.78 亿元（+337.42% YOY）,扣非归母净利润为15.77 亿元（+346.93% YOY），符合市场预期。 Q3 符合预期，大订单拉动高增长。22Q3，公司实现营收13.04 亿元（+68.42% YOY），归母净利润3.65 亿元（+150.08% YOY），扣非归母净利润为3.65 亿元（+141.15% YOY），符合市场预期。盈利能力方面，22Q3 公司扣非归母净利率28.04%，同比提升8.46pp，主要由于公司22Q3 毛利率同比提升8.25pp 至53.14%，我们推测主要是大订单附加值较高。 多项财务数据显示常规小分子CDMO 业务持续向好。截止22 年三季度末，公司预付款项、存货和合同负债分别为0.51/10.79/0.94 亿元，分别较22 年初增加56.54%/42.46%/48.22%，主要由于公司根据已签订单采购原材料、安排生产备货的增加。此外，根据公司8 月21 日投资者关系活动记录表，在疫情影响下， 22H1 公司询盘总数仍有30%增长。以上显示在完成大订单交付之外，公司常规小分子CDMO 业务持续向好。 基因细胞治疗CDMO 启动海外拓展，打开公司中长期天花板。22 年前三季度， 公司制剂CDMO 和基因细胞治疗CDMO 合计亏损约1.15 亿元。1）基因细胞治疗CDMO：22 年前三季度，实现收入1,701 万元（+ 68.80 % YOY）；博腾生物于2022 年正式启动海外市场拓展，部署在北美的工艺开发和分析检测实验室能力；公司规划基因细胞治疗业务在24~25 年实现盈亏平衡。2）制剂CDMO：22 年前三季度，引入新项目27 个（同比+29%），服务客户37 家（同比+85%）； 我们预计随着2022Q4 制剂车间投产，2023 年起公司制剂CDMO 收入贡献有望逐步提高。 盈利预测、估值与评级：随着公司在全球创新药产业链的参与度持续提高，订单导流效应、漏斗结构的继续强化，以及新产能的逐步释放，我们认为公司在大订单之外常规CDMO 项目亦有望保持较高增长。我们维持公司22-24 年归母净利润为18.29/16.34/17.60 亿元，按照最新股本测算EPS 分别为3.36/3.00/3.23 元，现价对应PE 分别为14/15/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示：大订单收入不及预期；早期CRO 项目向后期转化进度不及预期；商业化CMO 订单波动风险；战略新业务推进速度不及预期。

事件:博腾股份发布2022年三季报：2022年前三季度，公司实现营业收入52.18亿元（+157.05%），实现归母净利润15.78亿元（+337.42%）,扣非归母净利润15.77亿元（+346.93%）。其中，2022年第三季度公司实现营业收入13.04亿元（+68.42%），实现归母净利润3.65亿元（+150.08%），扣非归母净利润3.65亿元（+141.15%），业绩符合预期。 投资要点：大订单陆续确认，带动原料药CDMO业务持续强劲增长。2022年前三季度，原料药CDMO业务实现营业收入51.79亿元，同比增长157.23%；制剂CDMO业务实现营业收入1815.75万元，同比增长261.80%；基因细胞治疗CDMO业务实现营业收入1701.14万元，同比增长68.80%。 持续开拓客户。2022年前三季度，公司服务客户数（订单口径）330家，同比增长32%，新引入112家。其中，原料药CDMO服务客户286家，同比增长28%，新引入80家；制剂CDMO服务客户37家，同比增长85%，新引入17家；基因细胞治疗CDMO服务客户36家，同比增长140%，新引入16家。 新签订单项目数增长强劲。2022年前三季度，公司已签订单项目数（不含J-STAR）559个，同比增长约32%。报告期内，公司交付项目数（不含J-STAR）394个，同比增长约15%。其中原料药CDMO交付项目332个，制剂CDMO交付项目26个，基因细胞治疗CDMO交付项目36个。此外，2022年前三季度，公司在中美两地开展制剂相关业务，新签制剂订单金额约4,600万元，同比增长约43%。 在基因细胞治疗CDMO业务领域，前三季度，博腾生物新签订单约1.08亿元，同比增长约3%。 逐步规划海外小分子产能，国内制剂工厂完成竣工。8月2日，公司宣布投资5,000万欧元在斯洛文尼亚投资建设小分子研发生产基地，预计2024年9月投入运营。该基地将成为公司在欧洲布局的首个小分子研发生产基地，是公司全球化布局的又一里程碑。9月底，公司重庆制剂工厂一期工程按计划竣工，标志着公司制剂能力从研发拓展至生产，为接下来承接制剂生产项目提供保障。 盈利预测和投资评级考虑到大订单合同金额较大且毛利率较高，预计2022/2023/2024年收入为67.34亿元/55.57亿元/60.12亿元，对应归母净利润18.71亿元/11.74亿元/12.65亿元，对应PE为13.24/21.09/19.58。维持“买入”评级。 风险提示竞争格局恶化；新冠疫情加剧；CDMO产能释放不及预期；CDMO订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动

事件：公司发布了2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业总收入和归母净利润52.18亿元和15.78亿元，分别同比增长157.05%和337.42%；实现扣非净利润15.77亿元，同比增长346.93%。业绩符合预期。 点评： 原料药CDMO业务保持高增。分业务来看，前三季度公司原料药CDMO业务实现收入51.79亿元，同比增长157.23%；制剂CDMO业务实现收入1815.75万元，同比增长261.80%；基因细胞治疗CDMO业务实现收入1701.14万元，同比增长68.80%。分季度来看，Q3营收和归母净利润分别同比增长68.42%和150.08%。公司业绩保持快增主要系前期收到的大订单陆续顺利交付，以及公司不断丰富客户管线和产品管线，提升技术能力和交付能力所致。 持续拓展客户。2022年前三季度，公司引入新客户数（仅含已收到订单客户）112家，其中原料药CDMO业务引入新客户80家，制剂CDMO业务引入新客户17家，基因细胞治疗CDMO业务引入新客户16家。公司引入订单新项目237个（不含J-STAR），同比增长约67%。其中，原料药CDMO新项目175个，同比增长67%；制剂CDMO新项目27个，同比增长29%； 基因细胞治疗CDMO新项目35个，同比增长119%。前三季度，公司服务客户数（订单口径）330家，同比增长32%。其中，原料药CDMO服务客户286家，同比增长28%；制剂CDMO服务客户37家，同比增长85%；基因细胞治疗CDMO服务客户36家，同比增长140% 持续推进产能建设。 8月2日，公司宣布投资5000万欧元在斯洛文尼亚投资建设小分子研发生产基地，预计2024年9月投入运营。该基地将成为公司在欧洲布局的首个小分子研发生产基地，是公司全球化布局的又一里程碑。9月底，公司重庆制剂工厂一期工程按计划竣工，标志着公司制剂能力从研发拓展至生产，为接下来承接制剂生产项目提供保障。一期项目包含5个车间，具备包括高活、口服固体制剂、注射剂等多剂型、多规格的制剂从研发、中试及临床样品制备到小规模商业化生产的能力。 维持推荐评级。公司持续加大市场开拓和项目管线建设，未来成长可期。 预计公司2022-2023年的每股收益分别为3.46元、3.09元，对应PE分别为13倍、14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：大额订单执行低于预期、行业竞争加剧、汇率波动、人才流失、行业政策风险等。

事项：公司发布2022年三季报，Q3单季度实现营收13.04亿元（+68.42%），实现归母净利润3.65亿元（+150.08%），扣非后归母净利润3.65亿元（+141.15%）。 平安观点：大订单生产进入尾声，常规业务开展加速公司8月末基本完成大订单生产工作，我们推测其中一部分在Q3实现交付，兑现到收入端，其余则将在未来数个季度陆续交付。进入9月后，公司加大其他常规订单执行力度，考虑订单执行及交付所需时间，估计Q4及之后季度公司常规订单收入会有显著增加。 客户、项目进一步扩张，订单质量、宽度持续提升在执行大订单的同时，公司持续开拓客户及项目。2022前三季度，公司（不含J-STAR）服务客户330家（同比+32%），签订项目559个（同比+32%），交付项目394个（同比+15%）。多样且分散的客户和项目为公司长期可持续发展打下基础。 同时，公司项目等级稳步提升，前三季度服务API产品127个（同比+39个），API产品实现收入2.59亿元（同比+21%），制剂和CGT CDMO两大新兴业务快速推进，预期全年新增客户、订单均能实现显著增长。 维持“推荐”评级：龙头CDMO公司海外业务并未显著受到投融资周期影响，预期常规订单仍将保持快速增长。投融资景气度对博腾等企业带来的影响有限，市场应理性看待。根据公司业务执行节奏，调整2022-2024年EPS为3.50、2.48、3.15亿元（原3. 14、3.15、3.55元），维持“推荐”评级。 风险提示：1）若全球创新药物的投入和外包比例不及预期，会影响CMO行业的发展；2）药品研发失败项目提前终止，或药品上市后销售不及预 期，可能导致对应订单无法实现放量；3）生产事故、监管机构警告信等情况，可能会导致订单乃至客户的丢失；4）汇率波动可能造成汇兑损失。

事件：公司发布 2022年三季报，实现营业收入52.2亿元，同比增长157.1%；实现归母净利润15.8 亿元，同比增长337.4%；实现归母扣非净利润15.8 亿元，同比增长346.9%。 业绩延续高增长，盈利能力显著提升。公司2022H1重大合同确认销售收入28.3亿元，待交付订单25.8亿元，来自于2021 年度和2022 年初收到的美国某大型制药公司某小分子创新药相关CDMO订单，大订单助力公司22Q1-3 业绩呈现爆发性增长。1）分业务板块看：原料药CDMO 业务实现营业收入51.8 亿元(+157.2%)；制剂CDMO业务实现营业收入1815.8 万元(+261.8%)；基因细胞治疗CDMO 业务实现营业收入1701.1 万元(+68.8%)。2）从盈利能力看：2022Q1-3 公司毛利率为52.6%(+8.9pp)，净利率为28.9%(+11.9pp)，主要系收入规模扩大、产品结构调整以及经营效率提升所致；剔除新兴业务及战略布局的三家参股公司短期亏损影响， 2022Q1-3 实现归母净利润为17.1 亿元(+291.2%)。3）分季度看：2022Q3公司实现营业收入13 亿元(+68.4%)，实现归母净利润3.7 亿元(+150.1%)，实现归母扣非净利润3.7 亿元(+141.2%)。 全球化产能布局加速，为业绩高增长奠定基础。8月2日公司宣布将投资5000万欧元在斯洛文尼亚建设公司在欧洲首个小分子研发生产基地，预计2024 年9月投入运营，是公司全球化布局的又一里程碑；9月底重庆制剂I期5个车间竣工，具备高活、口服固体制剂、注射剂等多剂型、多规格制剂从研发、中试及临床样品制备到小规模商业化生产能力，标志公司制剂能力从研发向生产拓展。 “API+制剂+生物药”全方位CDMO 持续推进，细胞和基因治疗CDMO 值得期待。2022Q1-3公司服务客户数（订单口径）330 家(+32%)，其中新客户数（仅含已收到订单客户）112 家，已签单项目数（不含J-STAR）559 个(+32%)，客户需求持续强劲。1）制剂CDMO：目前服务客户37 家(+85%)，新项目27 个(+29%，交付项目26 个)，新签订单约4600 万元(+43%)。2）基因细胞治疗CDMO：目前服务客户36家(+140%)，新项目35 个(+119%，交付项目36 个，均处于临床前-临床I期)，新签订单约1.1 亿元(+3%)。3）原料药CDMO：目前服务客户286 家(+28%)，新项目175 个(+67%，交付项目332 个)。4）小分子CDMO：打开中间体-原料药-制剂一体化服务新局面，2022Q1-3服务API产品127 个(+44.3%)，实现收入2.6亿元(+21%)，同时公司2022Q1-3完成4个PV项目，19个项目执行中。此外，美国CRO业务平台J-STAR与国内持续协同、引流，2022Q1-3 实现收入2 亿元(+15%)，为国内团队带来31 个项目导流。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为16.1 亿元、13.2亿元和15.8 亿元，EPS 分别为2.96 元、2.43元、2.90 元，对应当前股价估值分别为15 倍、19 倍和16倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩有望继续高增长，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量波动风险；制剂、生物药CDMO推进不及预期风险。

事件概述公司公告 2022年三季报：公司前三季度实现营业收入 52.2亿元，同比增长 157.05%、实现归母净利润 15.8亿元，同比增长 337.42%、实现扣非净利润 15.8亿元，同比增长 346.93%。 分析判断: 业绩延续高速增长，Q4常规业务有望恢复增长公司 2022Q3单季度实现营业收入 13.03亿元，同比增长68.42%，其中原料药 CDMO 业务实现 12.9亿元，同比增长68.19%，我们判断主要受益于前期大订单的持续交付、另外制剂CDMO 业务和 CGT CDMO 分别确认收入 917.43万元和 574.43万元，呈现业绩的加速确认中。考虑到大订单的陆续交付以及大订单对公司产能的影响逐渐减弱，以及叠加前瞻指标（引进订单新项目 175个，同比增长 67%、服务客户数 286个，同比增长28%、已签订项目数 559个，同比增长约 32%），我们整体判断 Q4常规业务有望恢复增长。 CGT CDMO 和制剂 CDMO 业务仍处于能力建设期，为公司中长期增长奠定基础公司 22Q1-3CGT CDMO 业务新引入项目 35个,同比增长 119%、新签订单约 1.08亿元，同比增长约 3%，另外也完成新一轮 5.2亿元融资（此次投后估值 19.2亿元，21年的上一轮投后估值7.8亿元），持续深耕新技术平台和产能建设，同时 2022年也将逐渐开始海外市场拓展，预期未来几年将能持续贡献核心业绩增量。公司 22Q1-3新引入制剂 CDMO 项目 27个，同比增长 29%、新签订单金额约 0.46亿元元，预期伴随 22Q4制剂中试车间的投产，公司基于 DS+DP 服务一体化服务将能持续提高公司价值链。 业绩预测及投资建议考虑大订单收入确认的变化以及其盈利能力的变化，调整前期盈利预测，即 22-24年营收分别从 70.47/64.09/77.30亿元调整为65.66/55.32/68.16亿元， EPS 分别从 3.57/3.06/3.69元调整为 3.35/2.65/3.30元，对应 2022年 10月 25日 43.94元/股收盘价，PE 分别为 13.10/16.56/13.32倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技 术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展、新冠订单执行低于预期。

事件：2022年10月25日公司发布2022年第三季度业绩报告，2022Q1-Q3公司实现营收52.18亿元，同比增长157.05%；实现归母净利润15.78亿元，同比增长337.42%，公司业绩持续高增长。 重大订单陆续交付，2022Q1-Q3业绩延续高增长： 收入端，2022Q1-Q3公司实现营收52.18亿元，同比增长157.05%。其中，原料药CDMO、制剂CDMO、基因细胞治疗CDMO业务分别实现营收51.79亿元、1815.75万元、1701.14万元，分别同比增长157%、262%、69%。 利润端，2022Q1-Q3公司实现归母净利润15.78亿元，同比增长337.42%。得益于重大订单的陆续交付，公司业绩延续高增长。 原料药CDMO服务项目数稳健增长，产能建设顺利推进： 项目管线方面，截止到2022Q3，公司原料药CDMO服务项目数为449个，同比增长18.47%，原料药CDMO业务的服务项目数量稳步增长。产能建设方面，公司四大生产基地拥有产能2100立方米，此外公司近期在斯洛文尼亚新增投资建设小分子研发生产基地，公司产能全球化布局进一步强化。 CGT和制剂CDMO稳步发展，为公司中长期发展充分蓄力： 基因细胞治疗CDMO业务方面，截止到2022Q3，该业务服务项目数为66个，同比增长高达230%；2022Q1-Q3博腾生物新签订单约1.08亿元，基因细胞治疗CDMO业务稳步拓展。 制剂CDMO业务方面，截止到2022Q3，制剂CDMO服务项目数为44个，同比增长83%。2022年9月底公司重庆制剂工厂一期工程竣工，为后续承接制剂生产项目提供保障。 投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现净利润20.52亿元、18.14亿元、21.88亿元，分别同比增长291.6%、-11.6%、20.6%；给予买入-A 的投资评级。 风险提示：订单增长不及预期、原料药CDMO产能投产不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制剂CDMO进展不及预期等。

业绩表现：大订单交付带动下，收入、利润持续高增2022Q1-Q3 公司实现收入52.18 亿，YOY 157.05%，归母净利润15.77 亿，YOY337.42%。其中2022Q3 收入13.03 亿，YOY 68.42%，归母净利润 3.65 亿，YOY150.08%。 分板块来看，前三季度原料药CDMO 收入51.79 亿，YOY 157.23%，制剂CDMO收入1815.75 万,YOY 261.80%，利润亏损4803 万。基因与细胞治疗CDMO 收入1701.14 万元，YOY 68.80%，利润亏损6698 万。公司剔除新业务及战略布局的三家参股公司的短期亏损，实现归母净利润17.14 亿元，YOY 291.23%。 成长能力分析：漏斗完善、产品升级，支撑后新冠时代高增长原料药CDMO，2022Q3 公司收入及利润的大幅增长仍然部分得益于大订单的持续交付。我们预计结合产能安排及剩余的大订单金额，2022Q4 及2023 年大订单占收入比重将逐渐减少，常规订单的收入增长将明显恢复。从新客户和新项目的引入方面来看，单Q3 原料药CDMO 引入新客户33 家，占前三季度引入客户41%；新项目62 个，YOY 67%。前三季度服务API 产品数127 个，同比增加39个；API 实现收入2.59 亿元，同比增长21%。结合公司产能-产值关系，我们推测公司新增项目以CRO 为主，订单漏斗逐渐完善，收入结构逐步升级，为公司中长期高增长奠定坚实基础。 新业务板块，前三季度，制剂CDMO 新签订单金额约4600 万，同比增长约43%，引入新客户17 家，新项目27 个，同比增长29%。基因细胞治疗CDMO 业务新签订单约1.08 亿元，同比增长约3%，引入新客户16 家，新项目35 个，同比增长119%。我们认为，相比于收入的高速兑现，公司新业务的订单增长及能力建设对评估新业务发展具有更重要意义。我们预测，CGT 及制剂CDMO 在产能及订单支撑下2023-2024 年收入端有望迎来翻倍增长。 盈利能力分析：随大订单交付完成盈利能力或逐渐回归公司Q3 单季度毛利率53.14%，同比提升8.25pct，环比下降1.2pct，我们认为主要与大订单的交付相关，因此推测大订单的交付占比较2022Q2 略有下降。我们认为，2022Q4 及2023 年随大订单交付结束、收入占比降低，小分子CDMO 毛利率有望回归37%-42%的水平。费用端我们发现，公司2022Q3 研发投入1.70 亿，YOY 90.12%，我们看好公司在新技术平台上及研发人才引进上的持续高投入。 经营活动现金流分析：大订单回款现金流高增，资本开支持续加速公司Q3 经营活动现金净额17.94 亿，YOY 1531%，主要受到大订单回款带来的应收账款明显改善的带动。结合10.79 亿存货及公司当前的交付节奏，我们推测当前存货仍以大订单产成品为主，2022Q4 及2023 年随着大订单的持续交付及滚动回款，经营质量或持续提升。 此外，三季报显示，截至2022.09.30 在建工程8.09 亿，达历史新高。产能方面，公司在斯洛文尼亚持续布局海外小分子产能，2022 年9 月末，重庆制剂工厂一期工程按计划竣工，完善了制剂CDMO 从研发到小型商业化生产能力。CGT 商业化车间也将于2022Q4 建成，可全面提高GMP 质粒、病毒和细胞治疗等产品的产能。我们认为大订单后的新博腾已经进入产能+业务多角度加速布局的新时代，我们持续看好博腾小分子API+制剂CDMO+CGT CDMO 的三驾马车新征程。 盈利预测与估值考虑到大订单的交付节奏及高盈利能力，我们预测2022-2024 年公司归母净利润分别为19.17 亿、13.49 亿及17.00 亿，EPS 分别为3.52、2.48 及3.12 元。对应2022 年10 月25 日收盘价2022 年PE 约为12 倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“买入”评级。 风险提示新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。

事件：公司发布 2022年三季报，2022年前三季度实现营收 52.2亿元，同比增长157.1%；归母净利润 15.8亿元，同比增长 337.4%；扣非净利润 15.8亿元，同比增长 346.9%。 大订单陆续交付，Q3业绩增长持续强劲。公司 Q3单季度实现营收 13亿元，同比增长 68.4%；归母净利润 3.7亿元，同比增长 150.1%；扣非净利润 3.7亿，同比增长 141.2%。分业务看，2022年前三季度原料药 CDMO 业务实现收入 51.8亿元，同比增长 157.2%。制剂 CDMO 业务和基因细胞治疗 CDMO 业务仍处于能力建设阶段，其中制剂 CDMO 业务实现收入 1815.8万元，同比增长 261.8%；基因细胞治疗 CDMO 业务实现收入 1701.1万元，同比增长 68.8%。 无惧疫情干扰，积极开拓前端市场。2022年前三季度，公司引入新客户数 112家； 引入订单新项目 237个，同比增长 67%；服务客户数 330家，同比增长 32%；已签订单项目数 559个（不含 J-STAR），同比增长 32%。公司持续强化“原料药+制剂”协同服务能力，进一步打通端到端服务链条。前三季度在中美两地开展制剂相关业务，新签制剂订单金额 4600万元，同比增长 43%。此外，公司美国 CRO业务平台 J-STAR 持续与国内保持协同和引流，前三季度 J-STAR 为国内导流项目 31个。 新产能建设进行中，海外产能加速释放。8月 2日，公司投资 5000万欧元在斯洛文尼亚投资建设小分子研发生产基地，场地建筑面积约 7000m2，预计 2024年 9月投入运营。该基地将成为公司在欧洲布局的首个小分子研发生产基地，是公司全球化布局的又一里程碑。9月底，公司重庆制剂工厂一期工程按计划竣工，标志着公司制剂能力从研发拓展至生产，为接下来承接制剂生产项目提供保障。一期项目包含 5个车间，涵盖从研发、中试及临床样品制备到小规模商业化生产的能力。 投资建议：公司积极推进“原料药 CDMO+制剂 CDMO+基因细胞治疗 CDMO“三大业务布局，大订单交付不断，项目储备充足。我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 16.8/17.4/19.5亿，对应当前市值 PE 为 14.2/13.8/12.3倍。 风险提示：服务的创新药退市或被大规模召回以及终端市场需求波动风险；前期收到的重大订单终端需求下降的风险；新业务投资风险。