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博腾股份 医药生物 2020-10-28 36.00 -- -- 40.18 11.61% -- 40.18 11.61% -- 详细
加大早期研发投入效果显现,持续优化带来高毛利率: 公司Q3单季度实现营收5.63亿元(+23.16%),在上年同期高基数的基础上继续保持快速增长。单季度取得归属净利润1.08亿元(+53.48%),如果剔除汇兑和股权激励摊销因素,利润增速将会更上一层楼。利润大幅增长的主要原因在于公司单季毛利率达到46.39%,比上年同期提高了8.34PP。 公司Q3毛利率显著提升主要是因为过去几年公司埋头深耕的早期项目部分进入临床2期,采购体量上升,再加上公司很早介入工艺开发优化环节,目前已能够显著提高生产效率压缩成本。规模效应+工艺领先带来的双重优势为这些业务创造了额外的利润。鉴于公司2017年来持续加大早期项目投入,高附加值项目将会持续进入放大生产环节,我们认为公司未来的毛利率有望达到并维持在业内较高水准。 产能持续落地,为后续增长奠定基础: 公司引入先进医药外包管理理念后运营效率取得显著提升,已有产能的利用率明显提升。为保障现有业务的后续发展以及新兴业务的顺利开拓,公司新一轮产能扩张正在进行中。 中间体与API 方面,改造后的109车间将于2021H1落地,理想状态下有望贡献4亿元年产值。之后江西东邦2期也会投入建设,保障2022年后的业务扩张需要。 制剂、生物大分子等新兴业务方面,三个制剂车间已初步启用,后续将投资2.78亿元启动制剂工厂一期建设,将制剂业务延伸至的GMP 体系下的规模化生产;苏州博腾的大分子研发基地和小、中试生产设施也逐步投入使用。 高等级业务加速拓展,参股海步提高相关能力: 公司小分子CDMO 业务产品等级正在提升,GMP 中间体、API 乃至制剂产品比重正在提高。以API为例,2020年前三季度公司服务API 产品44个实现收入9128万元,而上年同期则是54个项目收入6996万元。从项目平均收入来看公司API 产品主要还处于早期阶段,但单项目业务规模增长非常明显,同时海外项目的比重也在增加,体现了客户认可度的逐步形成。 此次公司参股海步医药也是为了进一步强化自身API 与制剂服务能力。海步医药2005年成立,2019年收入规模约6649万元,公司旗下两块主要业务,难仿药产品+创新药研发服务,与博腾的既定发展方向非常契合。参股后,博腾能够吸取海步在API 和难仿药剂领域积累的多年经验,并发挥其在北京研发中心的地理优势,带动博腾自身高等级业务发展。 维持“推荐”评级:鉴于公司盈利改善速度好于预期,调整2020-2022年EPS 预测为0.53、0.72、0.95元(原0.45、0.60、0.79元),看好公司能力与规模的进一步提升,目前价格在同行业标的中具有性价比,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若全球创新药物的投入和外包比例不及预期,会影响CMO 行业的发展;2)药品研发失败项目提前终止,或药品上市后销售不及预期,可能导致对应订单无法实现放量;3)生产事故、监管机构警告信等情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)汇率波动可能造成汇兑损失。
博腾股份 医药生物 2020-10-28 36.00 -- -- 40.18 11.61% -- 40.18 11.61% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报:Q1~3,公司实现营业收入14.88亿元(+37.59%YOY),实现归母净利润2.39亿元(+76.10%YOY),实现扣非归母净利润2.20亿元(+76.69%YOY),业绩符合市场预期。 20Q3单季营收利润再创新高,盈利能力持续改善。20Q3单季,公司实现营业收入5.63亿元(+23.16%YOY),归母净利润1.08亿元(+53.48%YOY),均创历史新高,主要得益于:(1)公司客户管线、产品管线的不断丰富和拓展以及(2)研发技术和产品交付能力的不断提升。20Q1~3,公司的毛利率为41.55%,相比去年同期提升4.02pp;净利率为16.01%,相比去年同期提升3.46pp,盈利能力持续改善,主要得益于公司订单增长、产能利用率和运营效率的持续提升。 客户和产品结构优化,CRO和API业务持续发力。20Q1~3,公司前十大客户的销售占比为59.01%,相比去年同期下降2.97pp;前十大产品的销售占比为32.81%,相比去年同期下降5.81pp,客户和产品结构进一步优化,个别产品订单收入波动对公司业绩的影响进一步削弱。CRO业务方面,20Q1~3实现收入4.50亿元(+48%YOY),占公司总营收的30%;其中,20Q3单季实现收入2.22亿元(+62%YOY),CRO业务持续发力。API业务方面,20Q1~3实现收入9128万元(+30%YOY),服务API产品数为44个;截至报告期末,公司有6个创新药API产品持续推进,公司已完成2个工艺验证项目,2个工艺验证项目正在进行。 现有产能利用率不断提升,战略新业务加速推进。公司的累计综合产能利用率从二季度末的65%进一步提升至三季度末的约70%,109车间已经进入主体设备安装阶段,预计2021年6月全面投入使用,满足公司未来3年的业务发展需求。战略新业务加速推进,(1)生物CDMO:苏州博腾的工艺开发实验室、技术平台和分析中心已投入使用,GMP车间计划于2020年11月完成验证后投入使用,报告期内苏州博腾已签订首个客户订单。(2)制剂CDMO:重庆三个制剂实验室已完成装修并初步具备项目承接能力,上海张江研发中心计划于2020年11月正式投入使用。同时,博腾药业计划投资2.78亿元启动制剂工厂一期建设,布局制剂GMP产能。需要注意的是,生物和制剂CDMO业务目前仍处在培育期,亏损可能持续。 参股北京海步医药,进一步补齐公司仿制药业务能力。10月26日,公司发布公告,拟以自有资金5000万元向北京海步医药增资,增资完成后将获得海步医药16.67%的股权。海步医药的主要业务包括:(1)自有产品业务(API+制剂):自主知识产权产品的研发、高难度和特色化学原料药研发与注册、化学仿制药制剂的研发;(2)CRO业务(API+制剂):拥有15年药物研发项目管理经验和药品注册经验,在胶囊、注射剂、外用制剂等多种剂型方面积累了研发技术。同时,博腾股份被独家授予2年内后续增持海步医药股权的权利(非公司义务)。我们认为,博腾投资海步医药有助于提升其多客户产品业务的国内注册能力,补足研发团队能力和产品管线,与公司现有业务形成良好的互补和协同,进一步为公司的CMO业务导流。同时,与海步医药的战略合作和公司制剂CDMO业务战略定位中的仿制药策略相匹配,有助于公司制剂CDMO业务更快进入仿制药市场。盈利预测、估值与评级:中短期来看(3~5年),随着公司早期CRO项目逐渐向后期转化且产能利用率的不断提升,公司业绩将继续保持快速增长,且具有可持续性和稳定性。长期来看,随着生物和制剂CDMO等战略新业务的布局和落地,公司的估值中枢将进一步提升。考虑到公司的盈利能力逐季改善,向上经营拐点得以持续验证,我们上调公司20-22年EPS至0.56/0.80/1.13元(原EPS分别为0.44/0.59/0.83元),分别同比增长64%/42%/42%,现价对应20-22年PE为64/45/32倍,维持“买入”评级。 风险提示:早期CRO业务向后期转化进度不及预期,战略新业务推进速度不及预期且亏损规模超出预期。
博腾股份 医药生物 2020-10-28 36.00 -- -- 40.18 11.61% -- 40.18 11.61% -- 详细
博腾股份发布 2020三季度报告。 公司 2020年前三季度实现营业收入 14.88亿元,同比增长 37.59%; 归母净利润 2.39亿元,同比增长 76.10%; 归母 扣非净利润 2.20亿元, 同比增长 76.69%, EPS0.45元。 Q3单季度公司实 现营业收入 5.63亿元,同比增长 23.16%; 归母净利润 1.08亿元,同比增 长 53.48%; 归母扣非净利润 1.01亿元,同比增长 52.22%, EPS0.20元。 单季度收入利润继续创历史新高,同比和环比的增长亮眼,盈利能力持续提 升。 考虑到去年 Q3利润基数较高和汇兑的影响,今年 Q3单季度同比超过 50%的业绩增长再度超市场预期。公司的利润增速快于收入增速,体现整体 盈利能力的提升,主要是产能利用率的提升和运营效率提升的显现叠加公司 产品结构的优化。今年 Q3人民币处于升值通道,实际上汇兑对于公司有一 定负向影响(财务费用相较去年增加 1030万) ,在这种影响之下公司盈利 能力仍在提升。 公司毛利率提升至 41.55%(相较去年同期提升 5.02pp), 净利润率提升至 16.01%(相较去年同期提升 3.46pp),预计未来仍有持续 提升的空间。 分板块来看, CRO 和 CMO 业务均实现快速增长。 公司 2020前三季度 CMO 收入 10.02亿元, 同比增长 33%。 CRO 业务收入 4.50亿元(其中 J-STAR 团队实现 1.54亿元亿元,中国团队实现 2.96亿元), 同比增长 48%, Q3单季度 CRO 业务有所加速,公司业务结构与去年相似,后续增长动力较足。 从客户结构来看,结构更加均衡,新客户有序拓展。 前三季度前十大客户的 销售占比约 59.01%,较去年同期减少 2.97个百分点,客户结构更加均衡。 公司新增客户(仅包括有订单客户) 23家。 从订单项目情况看: III 期临床个数明显增加,为后期商业化奠定基础。 公 司 2020年前三季度 III 期临床项目达到 49个(中报 21个) 。 从订单的情 况来看,虽然新客户的拓展受到疫情的影响,但是不改博腾询盘和订单的趋 势。 2020年上半年,公司获得新询盘 592个(其中 125个订单已确认) 。 产品结构升级推进, API 进入收获期。 前三季度公司 API 业务实现收入 9128万元,同比增长 30%;服务 API 产品数 44个(其中中国客户 API 产品数 26个) 。报告期内,公司已完成 2个创新药工艺验证项目, 2个创新药项目 的工艺验证工作正在进行中。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 2.93亿元、 4.15亿元、 5.64亿元,增长分别为 58.1%、 41.3%、 36.0%。 EPS 分别为 0.54元、 0.76元、 1.04元,对应 PE 分别为 65x, 46X, 34x。 认为公司未 来几年受益于产业趋势有望维持 30-35%的收入高增长,基于经营效率的提 升,利润增速有望快于收入。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示: 商业化订单波动风险;大分子战略不及预期
博腾股份 医药生物 2020-10-28 36.00 -- -- 40.18 11.61% -- 40.18 11.61% -- 详细
业绩呈现快速增长,盈利能力持续提升公司发布2020年三季报:前三季度实现收入814.88亿元,同比增长37.59%%,实现归母净利润92.39亿元,同比增长76.10%%、扣非净利润02.20亿元,同比增长76.69%%,业绩呈现高速增长。随着公司业务结构改善、产能利用率提升以及运营效率提升,公司前三季度毛利率达到441.55%%,同比上升44.02pct、净利率达到116.01%%,同比上升33.46pct,盈利能力呈现持续提升。 战略转型以来,CRO业务和CMO业务持续兑现呈现高速增长:分业务来看,CRO业务前三季度实现营业收入4.50亿元(其中J-star贡献收入1.54亿元、国内团队贡献2.96亿元),同比增长为48%,其中单Q3实现营业收入2.22亿元,同比增长62%,继续呈现高速增长;CMO业务前三季度实现营业收入10.02亿元,同比增长33%,其中单Q3实现营业收入3.32亿元,同比增长5.6%。 客户数量和活跃项目数量持续增加,持续拓展AAIPI业务服务能力:公司前三季度新增23家优质客户,累计为480家客户持续提供服务,另外公司活跃创新药项目数量达到449个,其中临床前及I期项目有270个、II期项目63个、III期项目49个、NDA10个、以及已上市的57个,在服务产品管线持续丰富。同时2020年以来继续拓展业务服务能力,前三季度6个API验证项目持续推进,且其中2个已完成创新药工艺验证、2个正在验证进行中。 经营拐点进一步确立,核心竞争力持续提升经过2017年和2018年连续两年战略调整与转型,公司从2019年开始已经迎来经营拐点,2019年经营业绩的亮眼表现,及2020年三季报业绩的大幅超预期、连续7个季度恢复高速增长,均进一步印证了公司基本面的变化。 公司自2017年战略转型以来,研发投入力度空前加大,搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台,BD数量也持续增加,基本面及业务能力快速提升和夯实,CRO业务保持持续高速增长,业务结构更加优化和均衡。未来,随着公司产能利用率提升、CRO人员项目管理能力提升,公司毛利率和净利率都将持续提升,利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看,公司布局的生物药CMO和制剂CMO将为公司打开更广阔的空间,现有化学药CDMO业务赛道好、成长速度快,有望推动公司未来几年持续保持30-35%复合增速。展望2020年,考虑到公司CRO业务收入有望保持35%左右增长,CMO业务有望实现30%+增长,我们预计,2020年公司收入有望同比增长超过30%;2021年,我们预计,公司CRO业务收入继续保持35%左右增长,CMO业务继续保持30%左右增长,我们预计,2021年公司收入增长有望超过30%。公司生物药CDMO的子公司苏州博腾生物持股比例为81.79%,,由于其处于投入亏损期,预计2020年影响归母净利润5000万元左右。 此外,公司股权激励摊销费用2020年2000万元左右。综上,上述两项预计影响2020年净利润6000万元左右,在此背景下,考虑到公司毛利率持续提升、费用率持续下降,净利润率持续提升,略微调整前期盈利预测,预计2020年~2022年归母净利润分别为2.82/3.86/5.37亿元(原预测为2.81/3.85/5.32亿元),分别同比增长52%/37%/39%,当前股价对应2020~2022年估值分别为69X/51X/36X,如果加回上述两项费用影响因素,公司2020年真实经营性净利润在3亿元以上,对应估值更低。公司估值水平,与同类公司相比,仍有提升空间,考虑到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我们维持“买入”投资评级风险提示订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升
博腾股份 医药生物 2020-10-13 36.00 -- -- 40.30 11.94% -- 40.30 11.94% -- 详细
公司发布2020年三季报业绩预告,前三季度实现收入14.06~15.14亿元,同比增长30%~40%,实现归母净利润2.31~2.44亿元,同比增长70%~80%、扣非净利润2.11~2.24亿元,同比增长70%~80%,大幅显著超出市场预期。 公司已连续7个季度呈现高速增长,持续验证公司深度战略转型成果。按照预增区间中值测算,公司前三季度实现收入14.60亿元,同比增长35%,其中Q3单季度实现收入5.71亿元,同比增长25%,已呈现连续7个季度呈现高速增长、持续验证公司战略转型成果;公司前三季度实现扣非净利润2.18亿元,同比增长75%,其中Q3单季度扣非净利润1.00亿元,同比大幅增长51%,Q3单季度呈现显著超预期。 盈利能力持续提升,按照中值测算,公司前三季度净利润率达到16.27%,同比提升3.69个百分点,另外Q3单季度净利润率将达到18.49%,同比提升2.92%,创战略转型以来业绩兑现的净利润率新高。展望未来,随着公司产能利用率和运营效率的不断提高,以及产品结构的逐步优化,公司整体盈利能力水平不断提升。如果考虑到公司股权激励费用及生物药和制剂CDMO投入期亏损带来的两部分影响,真实的CDMO业务净利润率将会更高。 经营拐点进一步确立,核心竞争力持续提升经过2017年和2018年连续两年战略调整与转型,公司从2019年开始已经迎来经营拐点,2019年经营业绩的亮眼表现,及2020年三季报业绩的大幅超预期、连续7个季度恢复高速增长,均进一步印证了公司基本面的变化。 公司自2017年战略转型以来,研发投入力度空前加大,搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台,BD数量也持续增加,基本面及业务能力快速提升和夯实,CRO业务保持持续高速增长,业务结构更加优化和均衡。未来,随着公司产能利用率提升、CRO人员项目管理能力提升,公司毛利率和净利率都将持续提升,利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看,公司布局的生物药CMO和制剂CMO将为公司打开更广阔的空间,现有化学药CDMO业务赛道好、成长速度快,有望推动公司未来几年持续保持30-35%复合增速。 展望2020年,考虑到公司CRO业务收入有望保持35%左右增长,CMO业务有望实现30%+增长,我们预计,2020年公司收入有望同比增长超过30%;2021年,我们预计,公司CRO业务收入继续保持35%左右增长,CMO业务继续保持30%左右增长,我们预计,2021年公司收入增长有望超过30%。公司生物药CDMO的子公司苏州博腾生物持股比例为81.79%,,由于其处于投入亏损期,预计2020年影响归母净利润5000万元左右。此外,公司股权激励摊销费用2020年2000万元左右。综上,上述两项预计影响2020年净利润6000万元左右,在此背景下,考虑到公司毛利率持续提升、费用率持续下降,净利润率持续提升,我们再次上调盈利预测,预计2020年~2022年归母净利润分别为2.81/3.85/5.32亿元(原预测为2.55/3.54/4.88亿元),分别同比增长52%/37%/38%,当前股价对应2020~2022年估值分别为65X/48X/34X,如果加回上述两项费用影响因素,公司2020年真实经营性净利润在3亿元以上,对应估值更低。公司估值水平,与同类公司相比,仍有提升空间,考虑到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我们维持“买入”投资评级
博腾股份 医药生物 2020-10-13 36.00 -- -- 40.30 11.94% -- 40.30 11.94% -- 详细
公司公告2020年前三季度业绩预告。预计2020年1-9月营业收入14.06亿元-15.14亿元,同比增长30%-40%;归母净利润2.31亿元-2.44亿元,同比增长70%-80%;扣非净利润2.11亿元-2.24亿元,同比增长30%-40%。 单独看Q3:预计营业收入5.48亿元-5.94亿元,同比增长20%-30%;归母净利润1.02亿元-1.09亿元,同比增长45%-55%;扣非净利润0.96亿元-1.03亿元,同比增长45%-55%。 单季度收入利润继续创历史新高,同比和环比的增长亮眼,盈利能力持续提升。考虑到去年Q3利润基数较高和汇兑的影响,今年Q3单季度45-55%的业绩增长再度超市场预期。公司的利润增速快于收入增速,体现整体盈利能力的提升,主要是产能利用率的提升和运营效率提升的显现叠加公司产品结构的优化。今年Q3人民币处于升值通道,实际上汇兑对于公司有一定负向影响,在这种影响之下公司盈利能力仍在提升。按中值计算公司整体前三季度净利润率在16.3%,相较去年全年11.6%提升4.7pp,而按Q3单季度中值计算净利润率已经达到18.5%,充分体现了公司的运营效率。公司净利润率相较凯莱英(20%+)仍有持续提升的空间,预计公司毛利率和净利率未来1-2年仍将持续提升。 新一轮激励有助于公司吸引更多人才。公司在2020年6月5日也公告了新一轮激励计划,激励考核的是2020-2022营业收入分别不低于17亿元、20.5亿元、25亿元,因为是2019年激励的延续,所以表观看2020年相对2019年(收入15.5亿)的增速不高,公司整体去年在制定激励计划的时候是按照复合收入增速20%来制定的,但激励的业绩只是低限,我们预计公司大概率会较大比例超额完成业绩考核(2019年就大幅度超额完成激励目标)。 公司后续增长驱动力较足。博腾股份未来的增长驱动来自于项目储备、客户储备、项目升级。基于当前的早期临床项目积累、新客户开拓、以及产品由中间体向API/制剂拓展升级的潜力,我们认为公司后续主业增长的动力较足。 盈利预测与投资评级。基于行业和公司整体经营向上的趋势,我们上调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.93亿元、4.15亿元、5.64亿元,增长分别为58.1%、41.3%、36.0%。EPS分别为0.54元、0.76元、1.04元,对应PE分别为63x,44X,33x。我们认为公司作为国内CRO/CDMO一体化服务先锋,未来几年受益于产业趋势有望维持30-35%的收入高速增长,而基于经营效率的提升,利润增速有望快于收入增速。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:商业化订单波动风险;大分子战略不及预期。
博腾股份 医药生物 2020-10-13 36.00 -- -- 40.30 11.94% -- 40.30 11.94% -- 详细
2020Q3单季度收入、净利润达历史新高,2020年10月11日,公司发布三季度业绩预告,预计2020年1-9月实现营业收入14.06亿-15.14亿,同比增长30%-40%,归母净利润2.03亿-2.44亿,同比增长70-80%,扣非后归母净利润2.11亿-2.24亿,同比增长70-80%。Q3单季度预计收入5.48亿-5.94亿,在去年Q3高基数的前提下同比上涨20-30%,归母净利润1.02亿-1.09亿,同比增长45-55%,扣非后归母净利润0.96亿-1.03亿,同比增长45-55%,达到历史以来单季度绝对值新高。目前,公司订单结构仍然在持续优化的过渡期,随着产能利用率和运营效率的不断提高,将有望提升盈利能力,保持全年收入端30%的高速增长。 PB 仅为同类公司的1/3,七个季度呈现高速增长,安全边际高相比于同类、资产体量相似的CDMO 公司,按照9月30日收盘价,同类公司凯莱英PB 为17.92倍,而博腾股份PB 仅为5.49倍,约为可比公司的30.64%。 目前公司业绩持续兑现中,并实现自深度战略转型以来连续七个季度的较高增长。我们认为公司正在持续验证一体化CDMO 服务平台战略的有效性,公司整体营业收入水平和盈利能力正在兑现中,目前安全边际较高。 Q4生物、制剂CDMO 产能逐步兑现中,将为未来贡献极大的业绩弹性公司四季度生物药CDMO 苏州博腾、制剂CDMO 上海研发中心将逐步投入使用,也是公司未来布局的重点。苏州博腾生物3号楼实验室的启用,将拓展公司质粒、AAV(腺相关病毒)、LV(慢病毒)等工艺开发和生产服务能力。公司避开单抗CDMO 赛道,差异化布局需求旺盛的基因及细胞治疗CDMO,将有望迅速打开市场,贡献业绩弹性。制剂CDMO 上海研发中心的制剂研发实验室也预计于2020年11月左右启用。届时,公司将以J-STAR 平台的优异结晶能力为基础,为客户提供复杂剂型工艺开发的 CDMO 服务。我们认为,随着公司制剂CDMO 逐步运营,公司一体化平台协同效应将进一步显现。 盈利预测及估值我们认为公司的技术能力及产品交付能力均在不断提升中,正在亏损的生物CDMO 及制剂CDMO 均有望在未来贡献极大的业绩弹性。随着一体化CDMO战略的逐步推进,及后续CMO 订单向临床后期乃至商业化前进,公司有望持续保持收入端30%-35%的快速增长。我们预计2020-2022年公司EPS 为0.53,0.69及0.89元/股,对应2020年10月9日收盘价PE 为64倍,维持“买入”评级。
博腾股份 医药生物 2020-09-30 31.90 -- -- 40.30 26.33% -- 40.30 26.33% -- 详细
业务调整结束,受大客户大产品影响程度降低。2015-2017年间,由于吉利德抗丙肝药物销售情况的剧烈波动,公司业绩也经历了较大的波动。2017年,公司开始战略上的调整,客户结构更加丰富,产品结构也更加丰富,到2020年上半年,公司前10大客户的销售额占比已经下降到56.52%,前10大产品的销售额占比下降到36.13%。从远景来看,公司中小客户销售额占比持续提升,大客户大产品销售情况对公司业绩上的影响将持续降低,业绩稳定性将增强。 业务结构更加丰富,长尾客户订单量逐年增加。2017年,公司收购了位于美国新泽西的CRO企业J-STRA,开启了公司CRO业务的篇章。2019年已经实现CRO收入4.91亿元,占比超过30%。公司的原料药(API)CDMO业务经过近3年的发展,已经实现了从无到有的过程,2020年上半年,API服务产品数量达到36个,实现销售收入4783万元。2018年,公司投资设立子公司苏州博腾,启动生物药CDMO业务的布局。预计苏州博腾在2020年底正式投入使用,预计2022年左右实现扭亏。 产能利用率提升,公司毛利率有较大的上升空间。2018年,公司对浙江博腾子公司的60%股权进行了处置,剥离了该项低效资产。江西东邦生产基地一直维持较好的盈利状态,公司对该项资产进行了保留,资产处置之后,产能利用率有提升的空间。同时,公司新设重庆博腾制药,布局制剂CDMO业务,增资苏州博腾,启动布局生物药CDMO业务。当前,公司不断引入高级人才,持续为新业务赋能,公司的新业务正处于能量储备中,后续将逐步体现在公司业绩上。 投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为20.66亿元、25.80亿元、31.92亿元,归母净利润分别为2.48亿元、3.14亿元、4.22亿元,EPS为0.46元、0.58元、0.78元。考虑公司所处行业的景气程度及未来成长性,参考公司历史估值和行业内同类型公司的估值情况,给予公司2021年66-68倍PE,合理区间为38.28-39.44元,给予“推荐”评级。 风险提示:行政处罚风险;行业景气度下行风险;产能利用率提升不及预期。
博腾股份 医药生物 2020-08-20 31.80 -- -- 37.21 17.01%
40.30 26.73% -- 详细
公司动态事项 公司发布2020年半年度报告。 事项点评 业绩保持快速增长,盈利能力持续提升 2020H1,公司实现营收9.25亿元,同比增长48.16%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长100.49%;实现扣非归母净利润1.18亿元,同比增长48.16%。从单季度来看,2020Q2,公司实现营收5.35亿元,同比增长104.87%;实现归母净利润0.83亿元,同比增长69.63%。从细分业务板块来看,公司CRO业务实现收入2.28亿元,同比增长36%;CMO 业务实现收入6.70亿元,同比增长52%。 2020H1,公司整体毛利率为38.60%,同比提升1.45pp,主要是由于公司产品结构不断优化以及产能利用率持续提升所致,上半年,公司整体平均产能覆盖率达到64%,较2019年同期提升约10个百分点。期间费用方面,报告期内,公司的销售费用率和管理费用率分别为3.32%和17.71%,其中管理费用率下降2.91pp,费用控制良好。 客户来源持续拓宽,不断加强产能建设 客户层面,2020年上半年,公司国内团队服务客户数达到110家,J-STAR团队服务客户数为57家。其中,公司前十大客户的销售占比约57%,同比减少6pp,客户结构更加均衡。客户数量的不断拓展有望保持公司订单来源的稳定性以及增速。项目层面,2020年上半年,公司获得新询盘467个(其中56个产品订单在报告期内已确认)。公司活跃项目总数(不含J-STAR)422个,其中创新药活跃项目数383个,分布在不同的临床阶段,其中临床前和临床一期228个,临床二期53个,临床三期44个,新药申请(NDA)8个,已上市50个。伴随客户前期项目的阶段逐步后移,公司业绩有望持续增厚。 基于服务项目数的不断增长,为进一步满足市场需求,公司也在持续扩展新产能。报告期内,公司新建109多功能GMP车间建设项目得以顺利推进,109车间的建成将会为公司2021年新增162M3的中小商业化项目产能。目前,109车间建设已经正式进入机械安装阶段,预计2021年6月正式投入使用。 打造全面CDMO服务平台,加强业务协同性 为进一步提高业务协同性,满足客户需求,公司持续推进新业务布局,主要集中在生物药CDMO和制剂CDMO方面。生物药CDMO方面,目前苏州博腾生物已拥有员工70余人,苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设,部分设备已经到位,工艺开发实验室、技术平台和分析中心已投入使用,GMP车间预计将于2020年11月完成验证后投入使用,届时可提供质粒工艺开发及生产,细胞工艺开发及生产,腺病毒、慢病毒、腺相关病毒以及溶瘤病毒等的工艺开发和生产。制剂CDMO方面,报告期内,目前重庆3个制剂实验室已完成装修并初步具备项目承接能力;上海张江研发中心预计2020年11月开始承接制剂CDMO实验室服务。基于制剂CDMO业务和原料药CDMO业务客户需求和服务衔接属性较强,报告期内,制剂CDMO业务板块积极通过与公司多个现有的原料药CDMO客户及潜在有需求客户开展互动,持续积累潜在项目储备,为项目建设和服务落地提供业务基础。 风险提示 行业监管政策变化风险;技术人才流失风险;市场竞争加剧风险。 投资建议 给予“增持”评级 预计公司20、21年EPS至0.45、0.58元,以8月13日收盘价29.24元计算,动态PE分别为66倍和50倍。我们认为,由于公司近年仍在持续布局新业务以及新产能,其承接业务的能力以及协同性在不断增强。未来伴随公司客户来源的不断拓展以及产能利用率的持续提升,公司业绩具备明确成长性。我们看好行业和公司未来发展,给予“增持”评级。
博腾股份 医药生物 2020-08-13 32.51 -- -- 37.21 14.46%
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博腾股份发布2020半年度报告。公司2020上半年实现营业收入9.25亿元,同比增长48.16%;公司实现归母净利润1.31亿元,同比增长100.49%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.18亿元,增速104.87%,实现EPS0.25元。 单季度收入利润创历史新高超预期,盈利能力持续提升。公司Q2单季度收入超过5亿,利润超过0.8亿,历史单季度最高收入为去年Q4的4.7亿,利润单季度最高为去年Q3的0.7亿,今年Q2的业绩和中报业绩整体超市场预期。同时公司的利润增速快于收入增速,体现整体盈利能力的提升,主要是产能利用率的提升和运营效率提升的显现叠加公司产品结构的优化。 分板块来看,CRO和CMO业务均实现快速增长。公司2020H1CMO收入6.7亿元,较去年同期(4.4亿元)增长52%。CRO收入2.3亿元(其中J-STAR团队实现0.97亿元,中国团队实现1.31亿元),较去年同期(1.7亿元)增长36%,公司整体业务结构与去年基本相似,后续增长动力较足。 从客户结构来看,结构更加均衡,新客户拓展受疫情影响略有放缓。前十大客户的销售占比约57%,较去年同期减少6个百分点。公司新增客户(仅包括有订单客户)16家(受疫情影响新客户开发略有放缓)。 从和订单项目情况看:III期临床个数明显增加,为后期商业化奠定基础。公司2020年上半年III期临床项目达到21个,去年同期仅11个。从订单的情况来看,虽然新客户的拓展受到疫情的影响,但是不改博腾询盘和订单的趋势。2020年上半年,公司获得新询盘467个。产品结构升级推进,API稳步增长。2020年上半年,公司API业务实现收入4783万元,同比增长11%;服务API产品数36个(其中中国客户API产品数25个),主要集中在临床早期。报告期内,公司API服务项目数累计突破200大关。从创新药API产品管线来看,报告期内,公司已完成1个创新药工艺验证项目,2个创新药项目的工艺验证工作正在进行中。报告期内,公司收到来自杨森地瑞那韦原料药的第一个商业化订单。 分地区来看:公司海外业务超高速增长。国内业务收入1.48亿元,同比增长21.62%。海外收入7.77亿,同比增长54.60%。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.43亿元、3.16亿元、4.13亿元,增长分别为30.7%、30.2%、30.8%。EPS分别为0.45元、0.58元、0.76元,对应PE分别为72x,56x,42x。我们认为公司作为国内CRO/CDMO一体化服务先锋,未来几年受益于产业趋势有望维持30-35%高速增长。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:商业化订单波动风险;大分子战略不及预期。
博腾股份 医药生物 2020-08-13 32.51 -- -- 37.21 14.46%
40.30 23.96% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,公司2020H1实现收入9.25亿元,同比增长48.16%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长100.49%;实现扣非归母净利润1.18亿元,同比增长104.87%。其中公司2020Q2实现收入5.35亿元,同比增长43.72%;实现归母净利润0.83亿元,同比增长69.63%;实现扣非归母净利润0.70亿元,同比增长47.87%。业绩增长超预期。 公司今年上半年收入端继续保持高速增长,利润端在毛利率明显提高的加持下实现翻倍增长。公司2020Q2收入增速43.7%,延续高增长态势。同时,公司利润端增速明显高于收入增速,主要由于公司毛利率提升明显。公司2020H1毛利率38.6%,同比提升1.45个百分点;其中临床后期及商业化业务毛利率提升0.25个百分点,临床早期业务毛利率提升5.25个百分点;分地区来看,海外客户毛利率提升1.49个百分点,国内客户毛利率提升4.09个百分点。公司毛利率提升主要来自2方面的因素:(1)公司产能利用率和经营效率不断提高,2020H1公司整体平均产能覆盖率为64%,同比提高约10个百分点;(2)公司订单结构的不断优化,高毛利率业务不断增加。 公司在小分子CDMO的核心技术领域,不断实现迭代升级,为进一步实现订单结构优化奠定坚实的基础。公司在技术能力的发展上,亮点颇多。(1)API生产:公司2020H1实现API收入0.48亿元,服务API产品数36个(其中中国客户API产品数25个),完成1个创新药工艺验证项目,2个创新药项目的工艺验证工作正在进行中,并且,公司收到来自杨森地瑞那韦原料药的第一个商业化订单。(2)生物催化技术:利用生物催化技术完成手性胺化合物百公斤订单生产交付,完成筛选项目14个。(3)连续性反应:完成14个项目工艺研发及1个项目的百公斤规模生产。(4)SFC技术:随着公司重庆水土研发中心GMP实验室的投入使用,公司成为国内为数不多可以提供prep-SFC从分离方法开发、优化及放大,到非GMP及GMP生产的一站式综合解决方案制药服务平台。(5)结晶技术:公司结晶团队已正式启动与晶泰科技的合作,利用人工智能辅助了5个固态项目的研发。 生物药CDMO业务和制剂CDMO业务即将迎来收获期。根据公司半年报的披露,在生物CDMO领域,公司预计GMP车间将于2020年11月完成验证后投入使用;同时,制剂CDMO业务上海技术平台预计2020年11月可以开始承接制剂CDMO实验室服务。公司原料药CDMO业务、生物CDMO业务和制剂CDMO业务“三驾马车”布局雏形显现,正式踏上罗马大道。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为20.89亿元(+34.7%)、27.38亿元(+31.1%)、35.66亿元(+30.3%),归母净利润分别为2.50亿元(+34.7%)、3.28亿元(+31.2%)、4.33亿元(+32.1%),对应EPS分别为0.46元、0.60元、0.80元,对应PE分别为70.1倍、53.5倍、40.5倍。我们看好公司未来CDMO业务快速成长,给予“增持-A”评级。 风险提示:订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制剂CDMO进展不及预期、疫情影响海外订单、宏观经济进入衰退等。
博腾股份 医药生物 2020-08-13 32.51 -- -- 37.21 14.46%
40.30 23.96% -- 详细
Q2表现理想,上半年整体运营向好: Q2单季度公司实现收入5.35亿元(+43.72%),实现归属净利润0.83亿元(+69.63%),延续Q1的高速增长态势。若剔除制剂、大分子等新业务的孵化投入1490万元以及股权激励摊销费用1065万元,公司上半年核心业务创造归属净利润1.55亿元(+137.18%)。 近年来公司业务结构持续优化,这一点在2020H1继续得到展现。 (1)业务类型上:上半年CDMO业务实现收入6.70亿元(+52.38%),CRO业务实现收入2.28亿元(+35.85%),均实现快速增长,其核心原因在于公司整体产能利用率的提升,目前已达到64%,相比上年同期提升约10PP。同时值得注意的是,随着CMC业务的推进,公司临床早期项目毛利率有了显著提升(2020H1达到40.12%,同比+5.25PP)。这一方面是原有项目的工艺路线得到充分优化、反应放大产生规模效应所致,另一方面也有公司承接了部分难度较高、反应路线较长的高毛利项目的因素。 (2)客户与项目结构上:上半年公司前十大客户贡献收入的56.52%,相比上年同期减少6.10PP,客户分散度继续提升;公司前十大产品贡献收入的36.13%,相比上年同期减少4.96PP,项目分散度同样也在提高。博腾的客户与项目结构已经处于比较健康的水平。 API业务才露尖角,新技术、新领域开拓持续推进: 公司因发展路径原因,API业务占比尚且较低(2020H1占收入的5.17%)。公司正采取双线并行的方式积极推进API业务发展。对海外客户,公司通过介入成熟药品的API业务积累交付记录,逐渐向在研药品API过渡,目前地瑞拉韦API业务中面向规范市场的部分已经启动,面对非规范市场的部分则正在WHO认证过程中,有望在2020年底前启动供应;对国内客户,自MAH放开以来,公司参与了众多早期研发项目,其中相当一部分是API项目,随着这些药物的研发推进,国内API业务规模也将随之增长。我们认为这种双线并行的开拓方式非常契合公司现状,能够帮助公司尽快切入API供应链。 公司的研发能力圈正在扩大,从晶型研究(收购J-STAR、合作晶泰科技)到酶催化(合作Codeix),再到近年来关注度很高的流体化学技术和SFC技术等均有布局。研发能力的强化将有助于公司提升行业影响力和订单利润率。新领域方面,制剂与大分子CDMO也在布局中,为公司业务的纵向、横向扩张打下基础。 维持“推荐”评级:公司产能利用率提升以及业务结构改善的节奏快于预期。再加上创新药产业链行业环境继续向好,我们认为博腾能够继续保持快速发展,公司能力边界有望进一步拓宽,盈利质量也会持续提高。维持2020-2022年EPS为0.45、0.60、0.79元的预期,看好公司运营进一步提升,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若全球创新药物的投入和外包比例不及预期,会影响CMO行业的发展;2)药品研发失败项目提前终止,或药品上市后销售不及预期,可能导致对应订单无法实现放量;3)生产事故、监管机构警告信等情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)汇率波动可能造成汇兑损失。
博腾股份 医药生物 2020-08-13 32.51 -- -- 37.21 14.46%
40.30 23.96% -- 详细
中报收入同比增长48%,扣非净利润同比增长105%超预期,扣除两大因素影响后真实净利润增长137%。 公司发布中报,上半年收入9.25亿元,同比增长48%,净利润1.31亿元,同比增长100%,扣非净利润1.18亿元,同比增长105%,超出此前业绩预告中90%~110%区间中值,超出市场预期。 经营性现金流净值1.58亿元,同比增长45%。 Q2单季度收入5.35亿元,同比增长44%,Q2单季度净利润0.83亿元,同比增长70%,超出市场预期。公司毛利率38.60%,同比提升1.5个百分点,净利润率14.09%,同比显著提升3.63个百分点。 制剂CDMO业务和生物CDMO业务作为公司未来三年重点发展的业务,当前仍处于布局初期,上半年合计减少公司合并报表净利润1490万元;2019年以来实施了2期股权激励,增加管理费用1065万元,剔除上述两项因素,公司上半年主业实现归母净利润为1.55亿元,同比增加137.18%。 疫情影响消除,Q2单季度呈现加速增长态势上半年,CRO业务实现收入2.28亿元,同比增长36%,整体收入占比25%,其中J-STAR团队实现0.97亿元,中国团队实现1.31亿元。1季度,受疫情影响,国内研发中心延迟复工,对Q1公司CRO业务造成一定影响,但Q2随着恢复正常,影响逐步消除。公司Q2的CRO业务收入1.60亿元,同比增长53%,呈现加速增长态势。上半年,CMO业务实现收入6.70亿元,同比增长52%,整体收入占比72%。上半年,API业务收入0.48亿元,同比增长11%。 上半年,公司整体平均产能覆盖率64%,同比提升10个百分点。 CRO业务毛利率40.12%,同比显著提升5.25个百分点;CMO业务毛利率39.35%,同比提升0.25个百分点。 持续加大研发投入,积极布局新业务上半年,公司研发投入0.65亿元,同比增长4.45%,研发人员扩张到475人。2020年3月,公司与深圳晶泰科技签订战略合作协议,通过深度合作有效地应用并解决与晶体相关的药物研发瓶颈问题,为全球制药巨头和中小生物医药科技公司提供更加可靠、高效和前沿的解决方案;全资公司J-STAR与晶泰科技美国关联公司XtalPiInc.签订关于结晶技术的业务合作子协议,利用各自的优势率先在美国为客户共同提供一站式的结晶解决方案。 目前,生物药CDMO平台苏州博腾生物已拥有员工70余人,苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设,部分设备已经到位,工艺开发实验室、技术平台和分析中心已投入使用,GMP车间预计将于2020年11月完成验证后投入使用,届时可提供质粒工艺开发及生产,细胞工艺开发及生产,腺病毒、慢病毒、腺相关病毒以及溶瘤病毒等的工艺开发和生产。 制剂CDMO业务平台博腾药业继续推进制剂CDMO业务技术平台能力搭建、重庆实验室和上海研发中心的装修、以及GMP中试车间项目的设计论证和前期筹备。目前重庆三个制剂实验室已完成装修并初步具备项目承接能力,上海张江研发中心预计2020年11月可以开始承接制剂CDMO实验室服务。 经营拐点进一步确立,核心竞争力持续提升经过2017年和2018年连续两年战略调整与转型,公司从2019年开始已经迎来经营拐点,2019年经营业绩的亮眼表现,及2020年上半年业绩的大幅超预期,均进一步印证了公司基本面的变化。 公司自2017年战略转型以来,研发投入力度空前加大,搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台,BD数量也持续增加,基本面及业务能力快速提升和夯实,CRO业务保持持续高速增长,业务结构更加优化和均衡。未来,随着公司产能利用率提升、CRO人员项目管理能力提升,公司毛利率和净利率都将持续提升,利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看,公司布局的生物药CMO和制剂CMO将为公司打开更广阔的空间,现有化学药CDMO业务赛道好、成长速度快,有望推动公司未来几年持续保持30-35%复合增速。 展望2020年,考虑到公司CRO业务收入有望保持35%左右增长,CMO业务有望实现30%+增长,我们预计,2020年公司收入有望同比增长超过30%;2021年,我们预计,公司CRO业务收入继续保持35%左右增长,CMO业务继续保持30%左右增长,我们预计,2021年公司收入增长有望超过30%。公司2019年11月对布局生物药CDMO的子公司苏州博腾生物增资,完成后持股比例上升到63.75%,苏州博腾生物开始并表,由于其处于投入亏损期,预计2019年和2020年影响归母净利润在1000万元和1500万元左右。此外,公司股权激励摊销费用2019年和2020年分别在1100万元和1700万元左右。综上,上述两项预计影响2019年和2020年净利润在2100万元和3200万元左右,在此背景下,考虑到公司毛利率持续提升、费用率持续下降,净利润率持续提升,我们维持盈利预测,预计2020年~2022年归母净利润分别为2.55/3.54/4.88亿元分别同比增长38%/39%/38%,当前股价对应2020~2022年估值分别为69X/50X/36X,如果加回上述两项费用影响因素,公司2020年真实经营性净利润在2.9亿元左右,对应估值更低。根据wind一致预期,凯莱英2020/2021年估值为72X/55X;昭衍新药2020/2021年估值为87X/64X;美迪西2020/2021年估值为95X/67X;药明康德2020/2021年估值为101X/77X,公司估值水平,与同类公司相比,仍有提升空间。考虑到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我们维持“买入”投资评级。 风险提示订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升
博腾股份 医药生物 2020-07-13 39.00 -- -- 39.26 0.67%
39.90 2.31%
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订单持续性及资产利用效率问题已解决,对公司长期成长性的认知亟待更新 博腾股份是一家后发型的小分子CDMO公司,自2017年开始由CMO向CDMO的转变。从ROE角度复盘,我们发现订单持续性和资产利用效率出现问题是公司既往业绩波动的核心原因。通过对客户结构及在建工程转固节奏等的数据分析,我们发现这两大问题已初步解决,市场对公司中长期成长性的认知亟待更新。 CRO导流+长尾策略,打造漏斗型订单结构,公司订单持续性不断强化 CRO服务:凭借CRO平台,挖掘长尾客户,实现早期项目池子快速积蓄。公司长尾客户的拓展节奏与CRO平台的启用节奏一致,公司国内CRO实验室相继于2018至2019年启用,2017-2019年新增客户数分别为17、54和47个。2019年,长尾客户收入贡献达42%,临床早期服务产品数占比达60.7%。这些显示凭借CRO端能力,中小客户服务广度的提升已经成为公司业绩增长的重要驱动,同时早期项目池子实现快速积蓄。 CMO服务:持续加深大客户合作,2020年起CRO导流效应逐步贡献弹性。大客户pipeline参与份额的提高,是公司CMO业务稳健增长的基础。2020年起,CRO项目导流将为公司CMO业务贡献业绩弹性。例如API项目,截至2019年底公司服务的API订单主要是依托CRO平台获得的早期项目(当年服务API产品68个),随着临床试验的推进,我们预计2020年起逐渐有早期项目导流到三期。这类升级产品的导流,将不仅推动CMO服务项目数的增长,还有望驱动CMO项目附加值的提升。 新型药物分子:从基因治疗等高景气度、竞争格局好的技术平台布局,看公司长期成长性。公司在发展生物药及制剂CDMO业务时,采取了差异化竞争的战略。我们认为公司对高景气度、竞争格局好的新型药物分子赛道的及时布局,利于实现相关pipeline的快速切入和深度绑定,为公司中长期发展提供强有力保障。 不断加强产能与订单匹配度,资产利用效率持续提高,公司盈利能力有望提升 产能重组+长尾策略,CMO产能利用率继续提高,公司ROE水平受其驱动有望提升。2016年起,公司加强固定资产投资管理,并于2018年剥离亏损的中间体产能,专注于提高现有两大生产基地产能利用率。我们预计随着CMO产能利用率提高,通过长尾策略+产能重组,公司的ROE水平有望提升。 跟随客户需求匹配新产能,中长期原料药CMO业务将成为公司业绩的重要驱动力。从产能布局看,公司2020年报批环评审核的创新药服务中试基地及商业化生产技改项目中,合计规划有14.22吨/年的原料药产能,加之公司已借助CRO能力快速积蓄早期API订单,中长期我们预计原料药CMO业务将成为公司业绩的重要驱动力。 投资建议 我们预计2020-2022年EPS 分别为0.45、0.59和0.78元,按2020年7月9日收盘价对应PE 为87、66、50倍。公司在全球创新药产业链的参与度持续提高,随着服务客户的广度和深度不断增加,公司临床项目有望保持高增长,同时陆续有客户的订单陆续进入商业化放量阶段,我们预计公司未来三年业绩达30%+的复合增速,首次覆盖,我们给予“推荐”评级。 风险提示 不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下降的风险;固定资产投资风险;生物药及制剂CDMO两大新业务的投资风险;汇兑风险;应收账款坏账风险。
博腾股份 医药生物 2020-07-13 39.00 -- -- 39.26 0.67%
39.90 2.31%
详细
公司公告2020年半年度业绩预告。预计2020年1-6月营业收入9.06亿元-9.37亿元,同比增长45%-50%;归母净利润1.24亿元-1.37亿元,同比增长90%-110%;扣非净利润1.10亿元-1.21亿元,同比增长90%-110%。 单独看Q2:预计营业收入5.15亿元-5.47亿元,同比增长39%-47%;归母净利润0.76亿元-0.89亿元,同比增长54%-81%;扣非净利润0.62亿元-0.73亿元,同比增长32%-56%。 单季度收入利润创历史新高超预期,盈利能力持续提升。公司Q2单季度收入超过5亿,利润超过0.76亿,历史单季度最高收入为去年Q4的4.7亿,利润单季度最高为去年Q3的0.7亿,今年Q2的业绩和中报业绩整体超市场预期。同时公司的利润增速快于收入增速,体现整体盈利能力的提升,主要是产能利用率的提升和运营效率提升的显现叠加公司产品结构的优化,按中值计算公司整体H1净利润率在14.1%,相较去年全年11.6%提升2.5pp,净利润率相较凯莱英(20%+)仍有持续提升的空间。 新一轮激励有助于公司吸引更多人才。公司在2020年6月5日也公告了新一轮激励计划,激励考核的是2020-2022营业收入分别不低于17亿元、20.5亿元、25亿元,因为是2019年激励的延续,所以表观看2020年相对2019年(收入15.5亿)的增速不高,公司整体去年在制定激励计划的时候是按照复合收入增速20%来制定的,但激励的业绩只是低限,我们预计公司大概率会较大比例超额完成业绩考核(2019年就大幅度超额完成激励目标)。 公司后续增长驱动力较足。博腾股份未来的增长驱动来自于项目储备、客户储备、项目升级。基于当前的早期临床项目积累、新客户开拓、以及产品由中间体向API/制剂拓展升级的潜力,我们认为公司后续主业增长的动力较足。 盈利预测与投资评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.43亿元、3.16亿元、4.13亿元,增长分别为30.7%、30.2%、30.8%。EPS分别为0.45元、0.58元、0.76元,对应PE分别为83x,64x,49x。我们认为公司作为国内CRO/CDMO一体化服务先锋,未来几年受益于产业趋势有望维持30-35%高速增长。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:商业化订单波动风险;大分子战略不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名