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博腾股份 医药生物 2021-03-04 45.81 -- -- 44.92 -1.94% -- 44.92 -1.94% -- 详细
我们认为博腾股份是盈利存在大预期差的CDMO公司,业务结构变化节奏及盈利或存在超预期空间。2021年3月2日,公司推出2021年股权激励计划,主要业绩考核目标较2019年及2020年股权激励计划目标明显调高(2021及2022年业绩目标分别调高17.07%及16%),彰显信心。我们发现公司小分子业务2020Q4净利率已达22.33%,接近同业龙头水平,利用分部估值分析显示显著低估,看股价60%修复空间,维持“买入”评级。 投资要点:边际变化:2021年激励目标显著调高2021年3月2日,博腾股份发布2021年股权激励计划,拟向61名中高层及核心骨干授予合计不超过188.7万股限制性股票,占公司总股本的比例0.35%,授予价格为21.52元/股,为前一个交易日价格的50%。主要业绩考核目标为:2021年-2023年,公司实现营业收入分别不低于24亿元、29亿元和35亿元。 公司自2019年持续推出股权激励计划,不断扩大激励范围。我们认为,CDMO作为人才密集型行业,常态化激励有助于吸引、保留、激励人才,稳定的人才队伍对公司持续高速发展起到重要意义。同时我们对比发现,公司2021及2022年的业绩考核指标在本次股权激励计划中明显调高,增幅分别为17.07%及16%,彰显了公司在持续成功战略转型后,对未来2年业绩的信心。认知分歧:二线公司和盈利能力低的“共识”有待打破是市场认为公司是CDMO中的二线公司,影响了对正在变化的业务结构盈利能力变化的认知。博腾股份2015-2017年,由于遇到大客户大订单需求不均衡的问题,公司业绩出现了较大的波动。自2017年公司持续推进搭建“3+5+N”的客户结构战略转型,已取得明显进展。公司2020年业绩快报显示,2020年收入20.72亿元(YOY+33.59%);净利润3.24亿元(YOY74.84%);毛利率41.70%,净利率15.6%,ROE10.09%。2020年Q4单季营业收入约5.84亿元(YOY24.51%),净利润约8541万元(YOY+71.40%)扣非归母净利润约7054万元(YOY86.86%);单季毛利率42.71%,净利率14.63%。2020年Q4公司盈利能力主要受到苏州博腾产能投放的影响,我们推测全年将对净利润产生4000-5000万的影响。扣除新业务拓展后,主营小分子业务Q4净利率22.33%,较去年提升12.98pct,再创历史新高。 我们认为,目前公司盈利能力已到达行业龙头水平,(合全药业2018年净利率22.09%;凯莱英2019年净利润22.51%),已经证明了公司战略转型的成功性。 性我们认知:已恢复一线水平,细胞治疗提供估值弹性主业盈利能力已经全面恢复。2021年公司多功能GMP车间——109车间预计于Q2投入使用,2022年301车间及东邦二期三个项目也将逐步投入使用届时将进一步推动业绩加速。我们认为假设公司2021年收入端保持30-40%的增长,不考虑新业务板块带来的利润亏损,公司有望2021年实现约5亿利润。目前公司市值约248亿,除去未来弹性较大但目前仍未盈利的生物CDMO,对应2021年PE50倍。对比盈利能力相似的龙头公司及行业其他可比公司(平均2021年PE79倍),明显处于行业低位。我们认为公司主营业务业绩持续兑现中,新业务板块弹性大,目前市值安全边际较高。增量业务(细胞治疗)提供弹性。公司于2020年12月正式开启基因与细胞治疗及制剂CDMO业务。其中基因与细胞治疗CDMO已经开始逐步运营,2021年上半年将陆续交付,业绩有望逐渐兑现。目前核心团队已基本搭建完成,拥有员工90余人,并获多个2021年。制剂CDMO仍处于能力搭建初期,未来随着能力的逐步验证及参股的海步医药对自身API与制剂服务能力的加强,有望为公司贡献明显业绩弹性。 盈利预测及估值我们认为公司的技术能力及产品交付能力均在不断提升中,随着一体化战略的逐步推进,及后续CMO订单向临床后期乃至商业化前进,公司有望持续保持收入端30%-35%的快速增长。考虑公司股权激励费用的摊销及盈利能力的提升,我们预测公司2021-2022年净利润约为4.37亿及5.76亿,同比上涨34.73%及31.94%。公司目前估值受到表观新业务开展带来的利润受损的影响,分部来看,小分子业务能力已经可以对标行业第一梯队,估值被显著低估。按照行业平均估值,假设小分子业务2021年PE79倍,公司仅此部分业务市值约为395亿。2021年3月2日公司市值249亿,空间近60%,未来大分子业务打开后将为公司贡献更大的市值空间,因此强烈推荐,维持“买入”评级。 风险提示新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性;新业务的盈利周期的波动性;创新药投融资景气度下滑。
博腾股份 医药生物 2021-03-04 45.81 -- -- 44.92 -1.94% -- 44.92 -1.94% -- 详细
事件:公司公布2021年股权激励方案,拟向61名激励对象授予限制性股票数量总计不超过188.7万股,授予价格为21.52元。 发布2021年股权激励方案,公司经营拐点进一步确立。公司公布2021年股权激励方案,拟向61名激励对象授予限制性股票数量总计不超过188.7万股,占本次激励计划草案公告时公司股本总额54,274.7万股的0.35%,授予价格为21.52元,解锁条件为2021年、2022年和2023年公司营业收入分别不低于24亿元、29亿元和35亿元。本次股权激励已经是公司上市后的第四次股权激励,激励对象范围进一步扩大,激励力度也较高,进一步绑定核心员工与公司的利益,为公司长期发展奠定基础。 业绩高速增长,公司经营拐点进一步确立。公司公布2020年业绩快报,实现营业收入20.7亿元,同比增长33.6%;实现归母净利润3.2亿元,同比增长74.8%;实现扣非后归母净利润2.9亿元,同比增长79%。2018年开始,公司业务结构开始持续优化,进入2019年,公司业绩逐步走出低谷,单季度收入和利润逐步提升,2020年三季度收入和利润均达到历史最高,同时,2020年净利率达到15.6%,同比增长4pp,净利润率的大幅提升也将进一步带动公司ROE水平的提升,预计未来公司ROE仍将持续提升。整体来看,2019年开始公司业绩逐季改善,2020年业绩迎来大幅增长,经营拐点确立。 向上打造CRO服务平台,向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台。CRO业务主要由中国(重庆、上海)研发中心和美国J-STAR研发技术中心承接,前三季度服务客户数和订单数持续快速增长。2020前三季度公司API业务实现收入9,128万元,同比增长30%,服务API产品数44个API服务能力持续提升。制剂CDMO业务的重庆三个制剂实验室已完成装修并初步具备项目承接能力,上海张江研发中心预计在2020年11月可以开始承接制剂CDMO实验室服务。生物药CDMO业务的战略定位为“重点发展基因和细胞疗法,兼顾抗体的CDMO服务”,苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设,GMP车间预计将于2020年11月完成验证后投入使用。目前公司整体形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台,研发实力不断增强,CDMO业务不断升级,正处于各项业务全面布局的新起点,长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为3.1亿元、4.3亿元和5.9亿元,EPS分别为0.58元、0.79元、1.08元,对应当前股价估值分别为79倍、58倍和42倍。公司通过加强客户拓展,优化收入结构,业绩进入快速稳定增长阶段,维持“买入”评级。 风险提示:订单数量波动风险、制剂CDMO、生物药CDMO推进不及预期风险。
博腾股份 医药生物 2021-03-04 45.81 -- -- 44.92 -1.94% -- 44.92 -1.94% -- 详细
公司发布 2021年限制性股票激励计划(草案): 此次拟向 61名中高层+核心骨干授予限制性股票(来源为定向增发) 不超 过 157.3万股、 占股本 0.29%,授予价格为 21.52元/股; 本 激励计划首次授予的限制性股票的限售期分别为自首次授予 部 分 登 记 完 成 之 日 起 12个 月 /24个 月 /36个 月 , 即 40%/30%/30%,解除限售考核年度为 2021-2023年三个会计年 度, 即 2021-2023年公司营业收入分别不低于 24/29/35亿 元。 初步测算预计合计摊销总费用为 3326.90万元( 2021- 2024年分别为 1656.74/1142.95/449.40/77.81万元),对整 体利润影响较小。另外公司预留限制性股票 31.4万股,占股 本 0.06%。 分析判断: 核心员工激励机制常态化,增强未来业务发展和业 绩增长的确定性 CDMO 行业作为科技属性(工程师集群和低成本优势) +重资产属 性并重的高景气度赛道, 公司作为小分子 CDMO 行业的核心参与 者, 继 2019年和 2020年连续 2年实施股权激励计划后,公司 拟于 2021年对中高层+核心技术骨干再次进行股权激励, 核心 员工股权激励机制常态化、深度绑定和吸引核心技术骨干,有 利于公司业务的中长期的良性发展以及确保未来增长的确定 性。 此次拟授予限制性股票以 2021-2023年为业绩考核年度,营业 收入分别不低于 24/29/35亿元,大幅高于 2020年股权激励计 划时的 2021-2022年考核指标 20.5和 25亿元,也彰显公司对 未来业务发展的信心和决心。 经营拐点进一步确立, 核心竞争力持续提升 经过 2017年和 2018年连续两年战略调整与转型,公司从 2019年开始已经迎来经营拐点, 2019年与 2020年连续 2年经营业绩 的亮眼表现,均进一步印证了公司基本面的变化。 公司自 2017年战略转型以来,研发投入力度空前加大,搭建了 结晶技术、活性酶等各项核心技术平台, BD 数量也持续增加, 基本面及业务能力快速提升和夯实, CRO 业务保持持续高速增长,业务结构更加优化和均衡。未来,随着公司产能利用率提 升、 CRO 人员项目管理能力提升,公司毛利率和净利率都将持续 提升,利润端增速有望持续超出收入端增速。 长期看,公司布 局的生物药 CMO 和制剂 CMO 将为公司打开更广阔的空间,现有 化学药 CDMO 业务赛道好、成长速度快,有望推动公司未来几年 持续保持 30-35%复合增速。 投资建议 考虑到公司产能利用率持续提升带来毛利率持续提升、费用率 持续下降,净利润率持续提升, 维持前期盈利预测, 即 2021年 ~2022年归母净利润分别为 4.30/5.69亿元,分别同比增长 32.6%/32.3%,当前股价对应 2021~2022年估值分别为 58X /44X。公司估值水平,与同类公司相比,仍有提升空间, 考虑 到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我们维持 “买入”投资评级 风险提示 订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升
博腾股份 医药生物 2021-03-04 45.81 -- -- 44.92 -1.94% -- 44.92 -1.94% -- 详细
事件:公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟向61名激励对象授予不超过188.7万股限制性股票,占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.35%,其中首次授予限制性股票157.3万股,预留限制性股票31.4万股,授予价格为21.52元/股。 股权激励方案合理,常态化机制激发员工动力。授予对象:包括中高层管理人员及核心骨干在内的61人;授予股份:不超过188.7万股,占公告时总股本的0.35%,以现价计算价值约为0.86亿元,61名授予对象平均股权价值约142万,激励力度较大。考核方案:考核年份为2021/2022/2023年,其中公司层面业绩考核目标为营业收入不低于24/29/35亿元(分别同比增长16%/21%/21%),个人层面绩效考核要求为前一年考核结果为“绩效B及以上”。摊销费用:本次激励计划预计总摊销费用为3326.9万元,对21-24年会计成本影响分别为1657/1143/449/78万元。公司分别于2019/2020/2021年推出股票激励计划,通过常态化机制将核心员工的利益和公司发展结合起来,有助于激发员工动力,推动公司快速发展。需要注意的是,相比于公司2020年股票激励计划考核目标(2020-2022年,营业收入不低于17/20.5/29亿元),本次大幅上调2021年营业收入考核目标,彰显公司业绩信心。 公司的成长逻辑通顺。公司主营业务继续保持快速增长。(1)短期:产能利用率提升带来的资产周转率提升,从而带来盈利能力的提升;(2)中期:早期项目储备、原料药项目拓展以及技术平台建设进展不断推进;(3)长期:战略性新业务落地进一步强化一站式技术平台建设。我们重申对博腾股份的投资逻辑。(1)受益于全球新药研发浪潮以及产能转移,国内CDMO行业仍具有高景气度。近期,市场风格有所转换,低估值高成长的标的逐渐开始获得关注,二线CXO公司有望进入500-1000亿市值区间;(2)公司的战略转型已初见成效,有望成为国内稀缺的技术平台型CDMO公司,向上经营拐点持续验证;(3)公司2021年全年订单排产饱满,业绩增长动力强劲;(4)短期股价压制因素逐渐解除(实控人转让股权、小非股东减持等)。 盈利预测、估值与评级:公司实现了连续8个季度的业绩逐季改善,向上经营拐点得以持续验证。考虑到公司发布2020年业绩快报,业绩超出市场预期,我们略上调公司2020年EPS至0.60元(原值为0.58元),暂时维持21-22年EPS为0.77/1.07元,分别同比增长75%/29%/39%,维持“买入”评级。 风险提示:早期CRO项目向后期转化进度不及预期;商业化CMO订单波动风险;战略新业务推进速度不及预期。
博腾股份 医药生物 2021-03-04 45.81 -- -- 44.92 -1.94% -- 44.92 -1.94% -- 详细
事件 公司公告2021年限制性股票激励计划(草案)。 激励对象:总计61人,为公司中高层管理人员及核心骨干。 股份数目:不超过188.7万股,占总股本0.35%。首次授予157.3万股,预留31.4万股。 首次授予价格:21.52元。 业绩考核:2021-2023年公司营业收入分别不低于24亿元、29亿元、35亿元。 股权激励费用摊销:初步预计2021-2024年分别摊销1656.74万元,1142.95万元,449.40万元,77.81万元,总计摊销费用3326.90万元。 股权激励提高员工积极性,绑定核心人才,大概率将超预期快速增长。本次激励涉及61位中高层管理人员及核心骨干,有助于提高员工积极性,绑定核心人才。按照本次激励考核标准,2021-2023年营业收入增速预计分别不低于15%、20%、20%,我们认为这是较为保守的增速预期,大概率有望超预期快速增长。 公司后续增长驱动力较足。博腾股份未来的增长驱动来自于项目储备、客户储备、项目升级。基于当前的早期临床项目积累、新客户开拓、以及产品由中间体向API/制剂拓展升级的潜力,我们认为公司后续主业增长的动力较足。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.24亿元、4.64亿元、6.60亿元,增长分别为74.8%、43.0%、42.3%。EPS分别为0.60元、0.85元、1.22元,对应PE分别为77x,54x,38x。我们认为公司未来几年受益于产业趋势有望维持30-35%的收入高增长,基于经营效率的提升,利润增速有望快于收入。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:商业化订单波动风险;大分子战略不及预期。
博腾股份 医药生物 2021-01-22 42.00 56.00 34.58% 47.50 13.10%
47.50 13.10% -- 详细
推荐逻辑:1)大股东股权转让落地,不确定性消除;2)产能持续拓展,业务结构持续优化,收入端有望持续保持30%的增长,ROE提升空间较大;3)公司打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台,长期发展值得期待。 CDMO在我国处于起步阶段,未来三年增速有望保持在20%。在研发难度增大以及生产成本压力较高的背景下,CDMO逐步从发达国家市场向新兴国家市场转移。近几年我国医药行业创新研发火热,上市医药企业研发投入占收入比重不断提升,同时小型创新药企业融资额快速增加,也进一步推动了我国CDMO行业发展,预计未来三年我国CDMO行业增速有望保持在20%以上。 业绩高速增长,盈利能力持续提升,公司经营拐点进一步确立。公司发布2020年业绩预告,预计收入同比增长30%-35%,归母净利润同比增长65%-85%,远超市场预期。整体来看,2019年开始公司业绩逐季改善,2020年业绩迎来大幅增长,连续多个季度实现高增长,经营拐点确立,我们预计2021年仍将保持高速增长,同时,公司业务结构持续优化,产能利用率不断提升,盈利能力未来仍将持续提升。 向上打造CRO服务平台,向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台,长期发展值得期待。制剂CDMO业务的重庆三个制剂实验室已完成装修并初步具备项目承接能力,上海张江研发中心预计也开始逐步承接制剂CDMO实验室服务。生物药CDMO业务的战略定位为重点发展基因和细胞疗法CDMO服务,目前苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设,逐步投入使用。整体来看,公司形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台,研发实力不断增强,CDMO业务不断升级,正处于各项业务全面布局的新起点,长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。公司盈利能力持续提升,业绩逐季改善,同时公司向上打造CRO服务平台,向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台,长期发展值得期待。预计2020-2022年归母净利润复合增速有望达到46.9%,给予公司2021年70倍市盈率,对应目标价为56元,维持“买入”评级。
博腾股份 医药生物 2021-01-12 35.85 -- -- 45.92 28.09%
47.50 32.50% -- 详细
2020年业绩增长符合预期, Q4净利润几近翻倍 2021年 1月 10日, 公司发布 2020年业绩预告, 其中公司实现收入 20.20-20.90亿元, 同比增长 30%-35%; 归母净利润 3.06-3.43亿元, 同比增长 65%-85%, 扣非归母净利润 2.75-3.10亿元, 同比增长 70%-90%;按预告中位数计算, 2020年 Q4单季营业收入约 5.67亿元, 同比增长 20.64%,净利润约 8630万元, 同 比增长 97%, 扣非归母净利润约 5350万元, 同比增长 41.72%。 产品及客户结构优化效果明显, Q4扣非净利润主要受新产能投放影响 2020年公司业绩、盈利能力在产品和客户结构的持续优化下,有明显提升。 2020年四季度公司苏州博腾——基因与细胞治疗 CDMO 产能投放,我们推测全年 将对净利润产生 4000-5000万的负面影响。按照业绩预告, 2020年净利率约 14.64%-16.98%,较去年提升 3.06%-5.40%, 2020年 Q4单季度净利率约 15.22%, 提升 5.87%。 扣除苏州博腾影响, 2020年 Q4净利率提升 7.59%, YOY 88.63%, 全年提升 5.17%-7.72%。我们认为,公司 2020年 CRO 及 API 业务均进入快速 增长期,长尾客户战略转型顺利,盈利能力及 ROE 等提升明显。 随着客户项目 的持续推进及基因与细胞治疗 CDMO 生产研发能力的逐步验证, 后续有望贡 献较大业绩弹性。 2020年 Q4基因与细胞治疗 CDMO 已获多个订单, 制剂 CDMO 也正式 开启 公司于 2020年 12月正式开启基因与细胞治疗及制剂 CDMO 业务。其中基因 与细胞治疗 CDMO 已经开始逐步运营,业绩有望逐渐兑现;目前核心团队已基 本搭建完成,拥有员工 90余人,并获多个订单。 制剂 CDMO 仍处于能力搭建 初期,未来随着能力的逐步验证及参股的海步医药对自身 API 与制剂服务能力 的加强, 有望为公司贡献明显业绩弹性。 盈利预测及估值 我们认为公司的技术能力及产品交付能力均在不断提升中, 随着一体化战略的 逐步推进,及后续 CMO 订单向临床后期乃至商业化前进,公司有望持续保持 收入端 30%-35%的快速增长。 由于我们之前对非经常性损益的保守预测及参考 业绩预告中披露的全年非经常性损益 3200万元, 上调盈利预测。 我们预计 2020- 2022年公司 EPS 为 0.58, 0.81及 1.12元/股,对应 2021年 1月 8日收盘价 2021年 PE 为 41倍,维持“买入”评级。 风险提示 创新药投融资景气度下滑,汇兑风险,生物药 CDMO 等新业务开展不及预期。
博腾股份 医药生物 2021-01-12 35.85 -- -- 45.92 28.09%
47.50 32.50% -- 详细
业绩显著超市场预期,盈利能力持续提升 公司公告 2020年年报业绩预告,全年实现营业收入 20.2~20.9亿元,同比增长 30%~35%, 归母净利润 3.06~3.43亿元,同比 增长 65%~85%,扣非净利润为 2.75~3.10亿元、同比增长 70%~90%,业绩显著超市场预期。 盈利能力呈现持续提升: 按 2020年扣非净利润中位数测算, 2020年净利润率水平达到 14.2%,相对 2019年的 10.5%呈现显 著提升。 展望未来, 随着公司产能利用率和运营效率的不断提 高,以及产品结构的逐步优化,公司整体盈利能力水平不断提 升。如果考虑到公司股权激励费用及生物药和制剂 CDMO 投入期 亏损带来的两部分影响,真实的 CDMO 业务净利润率将会更高。 经营拐点进一步确立, 核心竞争力持续提升 经过 2017年和 2018年连续两年战略调整与转型,公司从 2019年开始已经迎来经营拐点, 2019年与 2020年连续 2年经营业绩 的亮眼表现,均进一步印证了公司基本面的变化。 公司自 2017年战略转型以来,研发投入力度空前加大,搭建了 结晶技术、活性酶等各项核心技术平台, BD 数量也持续增加, 基本面及业务能力快速提升和夯实, CRO 业务保持持续高速增 长,业务结构更加优化和均衡。未来,随着公司产能利用率提 升、 CRO 人员项目管理能力提升,公司毛利率和净利率都将持续 提升,利润端增速有望持续超出收入端增速。 长期看,公司布 局的生物药 CMO 和制剂 CMO 将为公司打开更广阔的空间,现有 化学药 CDMO 业务赛道好、成长速度快,有望推动公司未来几年 持续保持 30-35%复合增速。 投资建议 考虑到公司产能利用率持续提升带来毛利率持续提升、费用率 持续下降,净利润率持续提升,我们再次上调盈利预测,预计 2020年~2022年归母净利润分别为 3.24/4.30/5.69亿元(原预 测为 2.82/3.86/5.37亿元),分别同比增长 74.5%/32.8%/32.3%,当前股价对应 2020~2022年估值分别为 60X /45X /34X。公司估值水平,与同类公司相比,仍有提升空 间, 考虑到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我 们维持“买入”投资评级
博腾股份 医药生物 2021-01-12 35.85 -- -- 45.92 28.09%
47.50 32.50% -- 详细
博腾股份发布2020年度业绩预增公告。公司2020年实现营业收入20.20-20.90亿元,同比增长30-35%;归母净利润3.06-3.43亿元,同比增长65-85%;归母扣非净利润2.75-3.10亿元,同比增长70-90%。 Q4单季度公司实现营业收入5.32-6.02亿元,同比增长13-28%;归母净利润0.67-1.04亿元,同比增长34-108%;归母扣非净利润0.55-0.90亿元,同比增长45-137%。 业绩超预期,单季度收入利润继续高增长,盈利能力持续提升。按照预告中值计算,公司Q4单季度收入增长21%,归母净利润增长71%,归母扣非净利润增长91%,持续高增长。公司的利润增速快于收入增速,体现整体盈利能力的提升,主要是产能利用率的提升和运营效率提升的显现叠加公司产品结构的优化。2020年Q4人民币处于升值通道,预计汇兑对于公司有一定负向影响,但公司盈利能力仍在提升。 公司后续增长驱动力较足。博腾股份未来的增长驱动来自于项目储备、客户储备、项目升级。基于当前的早期临床项目积累、新客户开拓、以及产品由中间体向API/制剂拓展升级的潜力,我们认为公司后续主业增长的动力较足。 盈利预测与投资建议。根据业绩预告,我们上调了公司盈利预测。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.25亿元、4.64亿元、6.60亿元,增长分别为75.3%、42.6%、42.3%。EPS分别为0.60元、0.85元、1.22元,对应PE分别为55x,39x,27x。认为公司未来几年受益于产业趋势有望维持30-35%的收入高增长,基于经营效率的提升,利润增速有望快于收入。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:商业化订单波动风险;大分子战略不及预期。
博腾股份 医药生物 2021-01-01 35.33 40.00 -- 45.92 29.97%
47.50 34.45% -- 详细
公司是国内领先的CDMO企业,拥有五大研发中心和三大生产基地,经历业绩波动后已迎来经营拐点。公司布局化学原料药CDMO、制剂CDMO及生物CDMO三大领域,目前拥有重庆、上海、美国、成都及江苏苏州五大研发中心,重庆长寿、江苏苏州和江西东邦三大生产基地。2017-2018年在业绩波动时进行战略转型,2019年实现归母净利润1.86亿(yoy+49.04%),2019年至2020Q3已连续7个季度业绩向好。 CRO/CDMO行业快速增长,中国企业陆续进行CRO+CMO一体化布局。海外市场中,由于面临专利悬崖及研发成本逐年走高的压力,各制药企业及药物研发机构纷纷选择CRO/CDMO服务以提升产业附加值,CRO/CDMO市场空间逐年上升。国内市场方面,由于国家鼓励创新药研发及MAH政策落地,CRO/CDMO需求大大增加;同时,由于国内CRO/CDMO服务性价比优越、知识产权保护制度相对其他新兴市场更加完善,国外产业链逐渐向国内转移。目前国内CRO/CDMO行业增速超过全球(2019-2021年CAGR国内:19.14% vs 国外:12.16%)。药明康德、博腾股份等公司均已着手布局CRO+CMO发展模式,以期通过CRO不断向CMO引流,促进公司良性发展。 坚持战略转型,站上经营新起点。公司自2017年实施战略转型至今,业绩已明显向好。2019年起,为谋求未来发展,公司不断加大研发投入,利用CRO的引流作用,并在化学原料药CDMO基础上布局制剂、生物CDMO,同时将化学原料药业务由中间体向附加值更高的API延伸;公司强化“北美+欧洲+亚太”市场营销工作,布局七大市场单元;加深与现有客户合作并拓展新客户,公司大产品波动和集中风险进一步降低。拓领域、广布局的发展思路为未来业绩奠基,助力公司迎来经营新起点。 盈利预测及评级:预计2020-2022年EPS 分别为0.54、0.70和0.93元。对比行业内可比公司的估值情况,给予公司2021年55-60倍PE,合理区间为38.5-42.0元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:商业化订单不及预期;生物CDMO业务拓展不及预期等。
博腾股份 医药生物 2020-12-22 37.00 -- -- 37.91 2.46%
47.50 28.38% -- 详细
控股股东减持预期落地, 协议转让给张家港产业 资本控股合伙企业 5.24%股权 公司控股股东居年丰先生、陶荣先生、张和兵先生此次通过协 议转让的方式合计减持 2830万股、占股本的 5.24%,减持价格 为协议转让前一日(2020/12/17) 的收盘价 36.97元/股、相 对最新收盘价呈现略有溢价。此次协议转让方为张家港卓远, 其大股东为张家港产业资本投资有限公司(占股权比例为 65.33%),协议转让完成后持有公司 5.24%的股权, 成为公司第 5大股东。此次协议转让后控股股东合计持有 26.84%的股权, 不影响控股权, 实现前期控股股东减持预期的落地,不影响公 司具体经营和运营。 经营拐点进一步确立, 核心竞争力持续提升 经过 2017年和 2018年连续两年战略调整与转型,公司从 201年开始已经迎来经营拐点, 2019年经营业绩的亮眼表现,及 2020年三季报业绩的大幅超预期、连续 7个季度恢复高速增 长,均进一步印证了公司基本面的变化。 公司自 2017年战略转型以来,研发投入力度空前加大,搭建 了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台, BD 数量也持续增 加,基本面及业务能力快速提升和夯实, CRO 业务保持持续高 速增长,业务结构更加优化和均衡。未来,随着公司产能利用 率提升、 CRO 人员项目管理能力提升,公司毛利率和净利率都 将持续提升,利润端增速有望持续超出收入端增速。 长期看, 公司布局的生物药 CMO 和制剂 CMO 将为公司打开更广阔的空 间,现有化学药 CDMO 业务赛道好、成长速度快,有望推动公 司未来几年持续保持 30-35%复合增速。 展望 2020年,考虑到公司 CRO 业务收入有望保持 35%左右 增长, CMO 业务有望实现 30%+增长,我们预计, 2020年公 司收入有望同比增长超过 30%; 2021年,我们预计,公司 CRO 业务收入继续保持 35%左右增长, CMO 业务继续保持 30%左右增长,我们预计, 2021年公司收入增长有望超过 30%。 公司生物药 CDMO 的子公司苏州博腾生物持股比例为 81.79%,由于其处于投入亏损期,预计 2020年影响归母净 利润 5000万元左右。此外,公司股权激励摊销费用 2020年 2000万元左右。综上,上述两项预计影响 2020年净利润 6000万元左右,在此背景下,考虑到公司毛利率持续提 升、费用率持续下降,净利润率持续提升, 维持前期盈利预 测,预计 2020年~2022年归母净利润分别为 2.82/3.86/5.37亿元,分别同比增长 52%/37%/39%,当前股 价对应 2020~2022年估值分别为 69X /50X /36X ,如果加 回上述两项费用影响因素,公司 2020年真实经营性净利润 在 3亿元以上,对应估值更低。公司估值水平,与同类公司 相比,仍有提升空间, 考虑到公司经营拐点进一步确认,处 于快速增长阶段,我们维持“买入”投资评级。 风险提示 订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提 升。
博腾股份 医药生物 2020-12-02 31.54 -- -- 37.60 19.21%
47.50 50.60%
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“技术创新+服务创新”驱动,原料药CDMO业务实现快速优质增长。2020年Q1-Q3,公司CRO业务实现收入4.50亿元(J-STAR团队1.54亿元,中国团队2.96亿元),占公司营业总收入30%(+48%);公司CMO业务实现收入10.02亿元,占公司营业总收入67%(+33%)。 客户和产品管线不断丰富,结构持续优化,API方向发力,助力公司长期发展。客户管线层面,公司国内团队服务客户数(仅包括有订单的客户)132家,J-STAR团队服务客户数68家。2020年Q1-Q3公司为全新的23家优质客户提供服务,前十大客户的销售占比59%(-3pct),客户结构更加均衡;产品管线层面,公司已新确认125个产品订单,创新药活跃项目数(不含J-STAR)449个,相比于2019年末,临床前和临床一期270个(+37),临床二期63个(+14),临床三期49个(+2),NDA有10个(+4)。前十大产品的销售占比约33%(-3pct),产品结构持续优化;API业务,2020Q1~Q3实现收入9128万元(+30%),服务API产品数为44个,其中6个创新药API产品持续推进,2个完成工艺验证,2个工艺验证进行中。“医坚持研发投入,生物、制剂CDMO产能逐步兑现中,战略布局持续推进。2020年1-9月,公司研发投入1.14亿元,占营收7.67%(+27.21%)。生物CDMO和制剂CDMO早期布局基本完成。苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地完成建设,工艺开发实验室、技术平台和分析中心已投入使用,GMP车间计划于2020年11月完成验证后投入使用。重庆三个制剂实验室已完成装修并初步具备项目承接能力,上海张江研发中心计划于2020年11月正式投入使用。且公司计划投资2.78亿元在重庆两江新区启动制剂工厂一期建设,布局制剂GMP产能。目前,公司综合产能利用率已经提升至近70%,重庆长寿生产基地109车间预计2021年6月全面投入使用。 估值 我们预期2020-2022年净利润为3.04/3.73/5.53亿元,EPS0.56/0.69/1.02元,当前股价对应PE58.3/47.5/32倍。首次覆盖,给予买入评级。 评级面临的主要风险 市场需求波动,新战略业务推进不达预期。
博腾股份 医药生物 2020-10-30 39.18 -- -- 40.35 2.99%
45.00 14.85%
详细
Q3研发中心常态化运营, CRO 业务持续高增长。 公司 CRO 业务前 三季度实现营收 4.50亿元(其中 J-STRA 团队 1.54亿元,中国团队 2.96亿元),占营收比重为 30%,同比增长 48%,其中第三季度实现营收 2.22亿元,同比增长 62%。 按照业务板块来看,临床二期及以前项目 138个,临床三期 24个,新药申请及上市 80个,与上年同期相比, 公司的处于临床三期的项目数量增加, 预计为公司在单个管线渗透率 有提升所致。 CMO 业务实现收入 10.02亿元,占营收比重为 67%,同 比增长 33%。 CMO 业务稳定增长保证公司的盈利基石, CRO 业务 快速增长带来增量弹性,表明公司持续且深入 CDMO 领域的战略 转型的可行性。 API 业务持续放量。 2020年 1-9月,公司 API 业务实现收入 9128万 元,同比增长 30%,服务 API 产品数 44个。 6个创新药项目持续推进, 其中公司已完成 2个创新药工艺验证项目, 2个创新药的工艺验证正 在进行中,地瑞那韦原料药相关产品工艺技术转移和 WHO 认证工作 正在积极进行中。公司的 API 业务已经开始放量,成功实现了从中间 体到原料药的拓展,完成了“中间体-原料药-制剂 CDMO”一体化平 台建设的重要一步。 产能利用率稳步提升,人员能力快速提升。 截止三季度末,公司综合 产能利用率已经提升至 70%, 109车间已经进入主体设备安装阶段, 预计 2021年全面投入使用,公司的产能利用率还有提升空间,高效产 能释放在即。公司的技术研发团队已经扩充到 695人,未来 API、制 剂 CDMO、生物药 CDMO 领域将引领公司的发展,同时产品结构也 会持续优化,随之带来公司毛利率和净利率水平的提升 盈利预测和投资建议: 公司 CMO 业务保持稳健增长的同时, CRO 业 务贡献较大增量, API 和制剂 CDMO 业务贡献边际增量,上调公司的 盈利预测,预计 2020-2021年将实现营收 20.48亿元、 24.78亿元、 29.73亿元,实现归母净利润 3.19亿元、 4.10亿元、 4.92亿元, EPS 为 0.59元、 0.76元、 0.91元。公司是快速发展的 CDMO 企业,将充分受益于 行业的高景气度。给予公司 2021年 62-64倍 PE 估值,合理区间为 47.12-48.64元,维持“推荐”评级。
博腾股份 医药生物 2020-10-28 36.00 -- -- 40.50 12.50%
40.50 12.50%
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业绩呈现快速增长,盈利能力持续提升公司发布2020年三季报:前三季度实现收入814.88亿元,同比增长37.59%%,实现归母净利润92.39亿元,同比增长76.10%%、扣非净利润02.20亿元,同比增长76.69%%,业绩呈现高速增长。随着公司业务结构改善、产能利用率提升以及运营效率提升,公司前三季度毛利率达到441.55%%,同比上升44.02pct、净利率达到116.01%%,同比上升33.46pct,盈利能力呈现持续提升。 战略转型以来,CRO业务和CMO业务持续兑现呈现高速增长:分业务来看,CRO业务前三季度实现营业收入4.50亿元(其中J-star贡献收入1.54亿元、国内团队贡献2.96亿元),同比增长为48%,其中单Q3实现营业收入2.22亿元,同比增长62%,继续呈现高速增长;CMO业务前三季度实现营业收入10.02亿元,同比增长33%,其中单Q3实现营业收入3.32亿元,同比增长5.6%。 客户数量和活跃项目数量持续增加,持续拓展AAIPI业务服务能力:公司前三季度新增23家优质客户,累计为480家客户持续提供服务,另外公司活跃创新药项目数量达到449个,其中临床前及I期项目有270个、II期项目63个、III期项目49个、NDA10个、以及已上市的57个,在服务产品管线持续丰富。同时2020年以来继续拓展业务服务能力,前三季度6个API验证项目持续推进,且其中2个已完成创新药工艺验证、2个正在验证进行中。 经营拐点进一步确立,核心竞争力持续提升经过2017年和2018年连续两年战略调整与转型,公司从2019年开始已经迎来经营拐点,2019年经营业绩的亮眼表现,及2020年三季报业绩的大幅超预期、连续7个季度恢复高速增长,均进一步印证了公司基本面的变化。 公司自2017年战略转型以来,研发投入力度空前加大,搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台,BD数量也持续增加,基本面及业务能力快速提升和夯实,CRO业务保持持续高速增长,业务结构更加优化和均衡。未来,随着公司产能利用率提升、CRO人员项目管理能力提升,公司毛利率和净利率都将持续提升,利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看,公司布局的生物药CMO和制剂CMO将为公司打开更广阔的空间,现有化学药CDMO业务赛道好、成长速度快,有望推动公司未来几年持续保持30-35%复合增速。展望2020年,考虑到公司CRO业务收入有望保持35%左右增长,CMO业务有望实现30%+增长,我们预计,2020年公司收入有望同比增长超过30%;2021年,我们预计,公司CRO业务收入继续保持35%左右增长,CMO业务继续保持30%左右增长,我们预计,2021年公司收入增长有望超过30%。公司生物药CDMO的子公司苏州博腾生物持股比例为81.79%,,由于其处于投入亏损期,预计2020年影响归母净利润5000万元左右。 此外,公司股权激励摊销费用2020年2000万元左右。综上,上述两项预计影响2020年净利润6000万元左右,在此背景下,考虑到公司毛利率持续提升、费用率持续下降,净利润率持续提升,略微调整前期盈利预测,预计2020年~2022年归母净利润分别为2.82/3.86/5.37亿元(原预测为2.81/3.85/5.32亿元),分别同比增长52%/37%/39%,当前股价对应2020~2022年估值分别为69X/51X/36X,如果加回上述两项费用影响因素,公司2020年真实经营性净利润在3亿元以上,对应估值更低。公司估值水平,与同类公司相比,仍有提升空间,考虑到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我们维持“买入”投资评级风险提示订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升
博腾股份 医药生物 2020-10-28 36.00 -- -- 40.50 12.50%
40.50 12.50%
详细
加大早期研发投入效果显现,持续优化带来高毛利率: 公司Q3单季度实现营收5.63亿元(+23.16%),在上年同期高基数的基础上继续保持快速增长。单季度取得归属净利润1.08亿元(+53.48%),如果剔除汇兑和股权激励摊销因素,利润增速将会更上一层楼。利润大幅增长的主要原因在于公司单季毛利率达到46.39%,比上年同期提高了8.34PP。 公司Q3毛利率显著提升主要是因为过去几年公司埋头深耕的早期项目部分进入临床2期,采购体量上升,再加上公司很早介入工艺开发优化环节,目前已能够显著提高生产效率压缩成本。规模效应+工艺领先带来的双重优势为这些业务创造了额外的利润。鉴于公司2017年来持续加大早期项目投入,高附加值项目将会持续进入放大生产环节,我们认为公司未来的毛利率有望达到并维持在业内较高水准。 产能持续落地,为后续增长奠定基础: 公司引入先进医药外包管理理念后运营效率取得显著提升,已有产能的利用率明显提升。为保障现有业务的后续发展以及新兴业务的顺利开拓,公司新一轮产能扩张正在进行中。 中间体与API 方面,改造后的109车间将于2021H1落地,理想状态下有望贡献4亿元年产值。之后江西东邦2期也会投入建设,保障2022年后的业务扩张需要。 制剂、生物大分子等新兴业务方面,三个制剂车间已初步启用,后续将投资2.78亿元启动制剂工厂一期建设,将制剂业务延伸至的GMP 体系下的规模化生产;苏州博腾的大分子研发基地和小、中试生产设施也逐步投入使用。 高等级业务加速拓展,参股海步提高相关能力: 公司小分子CDMO 业务产品等级正在提升,GMP 中间体、API 乃至制剂产品比重正在提高。以API为例,2020年前三季度公司服务API 产品44个实现收入9128万元,而上年同期则是54个项目收入6996万元。从项目平均收入来看公司API 产品主要还处于早期阶段,但单项目业务规模增长非常明显,同时海外项目的比重也在增加,体现了客户认可度的逐步形成。 此次公司参股海步医药也是为了进一步强化自身API 与制剂服务能力。海步医药2005年成立,2019年收入规模约6649万元,公司旗下两块主要业务,难仿药产品+创新药研发服务,与博腾的既定发展方向非常契合。参股后,博腾能够吸取海步在API 和难仿药剂领域积累的多年经验,并发挥其在北京研发中心的地理优势,带动博腾自身高等级业务发展。 维持“推荐”评级:鉴于公司盈利改善速度好于预期,调整2020-2022年EPS 预测为0.53、0.72、0.95元(原0.45、0.60、0.79元),看好公司能力与规模的进一步提升,目前价格在同行业标的中具有性价比,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若全球创新药物的投入和外包比例不及预期,会影响CMO 行业的发展;2)药品研发失败项目提前终止,或药品上市后销售不及预期,可能导致对应订单无法实现放量;3)生产事故、监管机构警告信等情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)汇率波动可能造成汇兑损失。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名