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博腾股份 医药生物 2020-04-06 28.61 -- -- 29.38 2.69% -- 29.38 2.69% -- 详细
2019年收入增长30.93%,扣非归母净利润增长124.97%。2019年实现收入15.51亿,增长30.93%,归母净利润1.86亿,增长49.04%,扣非归母净利润1.62亿,增长124.97%,EPS0.34元,符合市场预期。四季度单季实现收入4.7亿,增长34.93%,归母净利润4983万,增长85.64%,扣非归母净利润3775万,增长28.27%。公司客户结构持续完善,临床早期业务增速加速增长66%,整体盈利能力显著提升。 战略新业务持续布局,整体产能持续提升。除传统业务外公司积极推进生物CDMO业务和制剂CDMO业务(投资8000万元成立重庆博腾布局制剂),业务能力更加全面。年报披露公司2个生产基地合计产能约1186M3,前十大产品集中度从2018年的47%下降到2019年的34%,API产品数从44个增加到68个,服务临床二期及以前的项目增加32个,临床三期项目增加6个,新药申请和上市项目增加3个。 经营现金流提升81.48%,毛利率大幅提升4.38个百分点。2019年公司毛利率37.84%,提升4.38个百分点。期间费用率24.03%,下降0.52个百分点,其中销售费用率2.91%,提升0.42个百分点,研发+管理费用率20.66%,提升1.57个百分点,财务费用率0.46%,下降2.52个百分点,每股经营性现金流0.65元,提升81.48%。 预计20-22年业绩分别为0.47元/股、0.61元/股、0.82元/股。按最新收盘价计算对应市盈率59.13倍、45.43倍、33.79倍。公司作为行业内增速最快的二线龙头,业绩较此前年度有显著提速,考虑到全球CDMO产能向国内持续转移的行业趋势,参考行业2020年平均PE估值63倍,以及公司利润率提升的空间,给予公司2020年PE合理估值70倍,对应合理价值32.90元/股,给予买入评级。 风险提示。重点客户订单波动;疫情全面影响药企的研发进度;供应链原料受影响。
博腾股份 医药生物 2020-03-31 27.01 -- -- 29.90 10.70% -- 29.90 10.70% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩年报,公司2019年度实现收入15.51亿元,同比增长30.93%,归母净利润1.86亿元,同比增长49.04%;公司发布2020年Q1业绩预增公告,预计一季度收入3.78亿元至4.05亿元,同比增长50%-60%,归母净利润0.42亿元至0.50亿元,同比增长154%-203%。业绩增长超预期。 公司2019年业绩亮眼,4个季度连续快速增长:公司2019年第四季度实现收入4.70亿元,同比增长34.93%,归母净利润0.50亿元,同比增长152.8%,维持前三季度快速增长的态势。公司2019年四季度利润增速远高于收入增速,主要原因在于公司毛利率从2018年第四季度的32.45%大幅提升至2019年第四季度的38.56%,提高了6.11个百分点,公司盈利能力明显增强。从费用率来看,2019年公司销售和管理费用率基本维持稳定,研发费用率提高了1.47个百分点,主要源于公司推进战略转型,不断加大在CRO、生物和制剂等业务上的研发投入。公司2019年财务费用率为0.46%,较2018年降低了2.51个百分点,主要是公司在年内逐步偿还银行贷款后利息费用减少所致。 公司原料药CDMO 业务、生物CDMO 业务和制剂CDMO 业务“三驾马车”布局雏形显现,正式踏上罗马大道。 原料药CDMO战略转型逻辑得到验证,CRO及CMO业务双获丰收:公司自2017年开始从CMO 业务向工艺研发CRO 进行延伸,向CDMO 企业转型。经过两年的整合发展,CRO 及CMO 都进入转型丰收期,在2019年收获丰厚的回报。2019年CRO 业务实现收入4.91亿元,同比增长65.86%。CRO 业务在带来业绩新增长点的同时,更可以给CMO 业务带来新客户流量,通过订单单价更高CMO 业务将流量转化为收入。2019年公司CMO 业务实现收入10.27亿元,同比增长21.05%。从毛利率来看,2019年公司CRO 和CMO 业务毛利率分别为36.41%及40.79%,分别比2018年提升了4.40和6.05个百分点,体现出公司运营效率的提升,但毛利率水平尚低于行业平均水平,未来仍有提升空间。 从单抗切入,目标基因与细胞疗法,生物CDMO 预计2020年三季度投产:公司从2018年开始布局生物CDMO 领域,计划从单抗入手,未来重点发展基因与细胞疗法。2019年11月公司增资苏州博腾生物,将其纳入合并报表范围。苏州博腾生物将作为未来公司承接生物CDMO业务的战略平台。根据公司2019年年报公布,公司生物CDMO研发中心和工厂一期规划落地苏州,已经完成管理层组建,并启动了研发中心和中试工厂的装修工作,预计2020年三季度将投入生产。 药物生产最后一环补全,制剂CDMO早期布局完成:为了达成CDMO全方位一站式服务平台的战略目标,公司2019年开始布局制剂CDMO 领域。2019年8月公司设立重庆博腾药业,作为未来承接制剂CDMO 业务的主体。同时,根据公司年报公布,2019年公司在中美两地同步推进制剂实验室和中试车间的设计与建设,希望尽快向客户提供制剂开发和生产服务。 公司2020年一季度维持增长,盈利能力显著提升:公司原料药CDMO 业务已进入正轨,随着产品管线的扩展和产能的稳定释放,2020年一季度公司的收入稳定增长,预计同比增长率超过50%。同时公司归母净利润同比增长率超过154%,原因是公司在2019年一季度的归母净利润偏低之外,同时也得益于公司的运营效率快速提升,产能也得到了充分利用,整体盈利能力显著提高。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为20.33亿元(+31.1%)、27.17亿元(+33.7%)、35.78亿元(+31.7%),归母净利润分别为2.49亿元(+34.0%)、3.30亿元(+32.6%)、4.38亿元(+33.0%),对应EPS 分别为0.46元、0.61元、0.81元,对应PE分别为58.5倍、44.1倍、33.2倍。我们看好公司未来CDMO 业务快速成长,给予“增持-A”评级。 风险提示:订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制剂CDMO 进展不及预期、疫情影响海外订单、宏观经济进入衰退等
博腾股份 医药生物 2020-03-12 23.06 -- -- 31.55 36.82% -- 31.55 36.82% -- 详细
合作提高研发效率,结晶领域拔头筹: 晶泰科技专注于使用AI技术助力药物研发,采用计算机辅助药物设计等技术参与小分子、抗体、多肽等各式药物的早期结构设计,也用类似方式预测药物的适合晶型和固体形态。这类虚拟筛选有助于提升药物研发早期的工作效率、减少原料消耗和可能存在的环境污染。而博腾则擅长小分子合成的工艺开发与放大生产服务,能够提高药物研发CMC环节的效率。双方的合作有望发挥各自优势,实现为药企赋能的目标。考虑到目前博腾尚未涉足CRO前端的药物结构设计领域,而其子公司J-STAR则在结晶技术方面拥有丰富经验,我们认为双方的合作首先会围绕结晶领域展开。 运营持续改善,业绩回归增长: 在经过2018年的经营调整后,公司的客户结构和订单分散度都有了可观的改善,与之对应的,公司业绩表现也在2019年逐季好转,现已重回正常增长轨道。叠加CDMO行业的高景气度,运营质量持续提升可期。 维持“推荐”评级:公司处于欣欣向荣的CDMO行业,经调整后重回增长轨道。公司在研发端的投入持续增加,深化技术驱动与产能驱动并行的可持续盈利模式。维持2019-2021年EPS为0.33、0.45、0.60元的预期,看好公司运营进一步提升,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若全球创新药物的投入和外包比例不及预期,会影响CMO行业的发展;2)药品研发失败项目提前终止,或药品上市后销售不及预期,可能导致对应订单无法实现放量;3)生产事故、监管机构警告信等情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)汇率波动可能造成汇兑损失。
博腾股份 医药生物 2020-02-28 26.90 -- -- 31.55 17.29%
31.55 17.29% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现收入15.51亿元,同比增长30.93%;实现归母净利润1.86亿元,同比增长49.04%;实现扣非归母净利润1.62亿元,同比增长125.0%。 公司2019年Q4收入延续高增长,全年业绩增长略高于预期。分季度来看,公司2019H1、2019Q3、2019Q4的收入同比增速分别为22.5%、39.9%和35.0%,2019Q4延续了20193收入高增长的态势。公司2019年Q4收入4.7亿元,为公司历史上收入最高的季度。公司2019年全年归母净利润1.86亿元,接近业绩预告的上限,略高于市场预期。 公司CRO业务发展迅速,CMO订单收入稳健增长:公司自2017年开始从CMO业务向工艺研发CRO进行延伸。经过两年的整合发展,CRO业务收入已经进入快速增长期,一方面CRO业务会成为公司业务增长的重要驱动因素,另一方面公司通过CRO业务积累众多早期客户,未来可以为临床后期和商业化阶段项目形成导流。根据公司公告,2019年前三季度公司工艺研发CRO收入3.05亿元,同比增长52%。公司传统业务CMO近两年收入呈稳定增长趋势,2019年前三季度公司CMO收入7.51亿元,同比增长24%。 布局生物CDMO和制剂CDMO,打造CDMO全产业一体化平台:2018年及2019年公司分别着手布局生物药CDMO以及制剂CDMO领域。2019年公司完成对苏州博腾生物的控股,预计2020年生物药CDMO的实验大楼将投入使用。公司计划在重庆、上海和美国三处建立制剂实验室,预计2020年将完成重庆及上海实验室的建设。公司完成生物药及制剂领域CDMO的布局之后,将拥有从化学药到生物药、从中间体到原料药到制剂的全方位CDMO服务能力。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入分别为15.5亿元(+30.9%)、20.5亿元(+32.2%)、27.0亿元(+31.5%),归母净利润分别为1.86亿元(+49.0%)、2.38亿元(+28.3%)、3.08亿元(+29.2%),对应EPS分别为0.34元、0.44元、0.57元,对应PE分别为77.0倍、60.0倍、46.4倍。我们看好公司未来CDMO业务快速成长,给予“增持-A”评级。 风险提示:订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制剂CDMO进展不及预期等。
博腾股份 医药生物 2020-02-27 24.02 -- -- 31.55 31.35%
31.55 31.35% -- 详细
公司发布2019年业绩快报,靠近此前预告区间上限。 公司发布2019年业绩快报,2019年实现收入15.51亿元,同比增长31%,归母净利润1.86亿元,同比增长49%,扣非净利润1.62亿元,同比大幅增长125%。公司此前发布业绩预告,收入15.0~15.8亿元,归母净利润1.70~1.90亿元,扣非净利润1.50~1.70亿元,最终收入、归母净利润及扣非净利润均超过此前预增区间中枢值,其中,归母净利润1.86亿元,接近此前区间上限,超出预期。 单季度看,2019年Q4单季度收入4.7亿元,同比大福增长35%,继2019年Q3单季度收入4.57亿元创造了历史上单季度最高收入后,再创单季度收入历史新高。Q4单季度净利润0.50亿元,我们预计,有如下因素影响Q4表观净利润:1、苏州生物药子公司并表亏损影响归母净利润1000万元左右;2、员工股权激励费用全年1100万元左右,其中Q4预计确认在700~800万元左右;3、Q4集中计提员工奖金上千万元(公司员工超过2000人),综上,如果不考虑因素1和2,公司Q4经营性净利润将会更高,全年净利润有望超过2亿元,但即使存在上述因素影响,如前所述,公司全年净利润仍超出预期。 净利润率看,2019年经营性净利润率已经提升至12%,相比2017年和2018年均显著改善,逐步向行业正常化水平靠拢,预计未来还将进一步提升。 经营拐点进一步确立,再度上调盈利预测 经过2017年和2018年连续两年战略调整与转型,公司从2019年开始已经迎来经营拐点,上述2019年经营业绩的亮眼表现,进一步印证了公司基本面的变化。展望2020年,考虑到公司CRO业务收入有望保持50%左右增长,CMO业务有望实现30%左右增长,我们预计,2020年公司收入有望同比增长超过30%;2021年,我们预计,公司CRO业务收入继续保持40%左右增长,CMO业务继续保持25%~30%增长,我们预计,2021年公司收入增长有望接近30%。公司2019年11月对布局生物药CDMO的子公司苏州博腾生物增资,完成后持股比例上升到63.75%,苏州博腾生物开始并表,由于其处于投入亏损期,预计2019年和2020年影响归母净利润在1000万元和1500万元左右。此外,公司激励摊销费用2019年和2020年分别在1100万元和2000万元左右。综上,上述两项预计影响2019年和2020年净利润在1500万元和3000万元左右,在此背景下,考虑到公司毛利率持续提升、费用率持续下降,净利润率持续提升,结合公司2019年业绩快报,我们再次上调盈利预测(此前业绩预告发布时已经上调过一次),预计2019年-2021年归母净利润分别为1.86/2.48/3.35亿元(原预测为1.80/2.43/3.28亿元),分别同比增长49%/34%/35%,当前股价对应2019~2021年估值分别为70X/52X/39X,如果加回上述两项费用影响因素,公司2019年和2020年真实经营性净利润在2.0亿元和2.8亿元左右。考虑到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我们维持“买入”投资评级。 风险提示 订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升。
博腾股份 医药生物 2020-01-16 16.80 -- -- 27.93 66.25%
31.55 87.80% -- 详细
公司发布2019年业绩预告,超预期 2019年公司收入15.0~15.8亿元,按照中枢值15.4亿元,同比增长30%,净利润1.7~1.9亿元,中值1.8亿元,同比增长45%,超出我们之前预期(我们此前深度报告中预测值为1.73亿元),扣非净利润1.5~1.7亿元,同比大幅增长108%~136%,经营拐点进一步确立。 按照区间中枢值测算,2019Q4单季度收入4.58亿元,与Q3单季度收入4.57亿元相近,均创造了历史上单季度最高收入,Q4单季度净利润0.44亿元,我们预计,有如下因素影响Q4表观净利润:1、苏州生物药子公司并表亏损影响归母净利润1000万元左右;员工股权激励费用全年1100万元左右,其中Q4预计确认在700~800万元左右;3、Q4集中计提员工奖金上千万元(公司员工超过2000人),综上,如果不考虑因素1和2,公司Q4经营性净利润将会更高,全年净利润有望靠近2亿元,但即使存在上述因素影响,如前所述,公司全年净利润仍超出预期。 收到重庆证监局行政处罚事先告知书,靴子落地。 公司此前因关联方非经营性资金占用事项已经收到深交所“通报批评”的处罚措施;今日再次收到重庆证监局行政处罚事先告知书,对上市公司博腾股份给与警告,并处以30万元罚款;对陶荣、居年丰等公司多位高管分别给与警告和金额不等罚款,至此,公司此前因关联方非经营性资金占用事项而受到的监管层处罚结果已经基本确定,靴子落地,消除了其他不可预计的不确定性。 经营拐点进一步确立,上调盈利预测与投资评级 2020年,考虑到公司CRO业务收入有望保持50%左右增长,CMO业务有望实现30%左右增长,我们预计,2020年公司收入20.05亿元,同比增长33%;2021年,我们预计,公司CRO业务收入继续保持40%左右增长,CMO业务继续保持25%~30%增长,我们预计,2021年公司收入25.66亿元,同比增长28%。公司2019年11月对布局生物药CDMO的子公司苏州博腾生物增资,完成后持股比例上升到63.75%,苏州博腾生物开始并表,由于其处于投入亏损期,预计2019年和2020年影响归母净利润在1000万元和1500万元左右。此外,公司激励摊销费用2019年和2020年分别在1100万元和2000万元左右。综上,上述两项预计影响2019年和2020年净利润在1500万元和3000万元左右,在此背景下,考虑到公司毛利率持续提升、费用率持续下降,净利润率持续提升,结合公司2019年业绩预告区间,我们上调盈利预测,预计2019年-2021年归母净利润分别为1.80亿元、2.43亿元、3.28亿元(原预测1.73亿元、2.35亿元、3.17亿元),分别同比增长45%、35%、35%,当前股价对应2019~2021年估值分别为49X/36X /27X ,如果加回上述两项费用影响因素,公司2019年和2020年真实经营性净利润在1.95亿元和2.73亿元左右。考虑到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我们上调投资评级至“买入”。 风险提示 订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升。
博腾股份 医药生物 2020-01-16 16.80 -- -- 27.93 66.25%
31.55 87.80% -- 详细
Q4保持高增长,利润率仍有改善空间: 以业绩预告中值推算,2019Q4单季度实现营收4.59亿元(+31.83%),实现归属净利润4428万元(+64.98%),延续之前的高增长。Q4单季度净利润率约9.65%(+1.94PP),剔除股权激励摊销因素,实际运营净利润率在10%以上。 考虑行业正常利润水平及公司运营现状,我们认为公司利润率仍有改善空间。从短期来看,业务量的进一步增加摊薄了固定资产折旧等固定成本,整体毛利率仍有1.50PP-2.00PP左右的上行空间;中长期看,随公司业务附加值提升,毛利率有望提升到45%。 CRO发展提速,制剂、生物CMO进入布局期: 为提升技术附加值与客户粘性,公司较早就开始布局CRO领域。在整合新泽西实验室、J-STAR和国内实验室后,公司CRO团队基本成型。下一步,公司将追加更多研究人员,尤其是CRO条线人员以满足旺盛的客户需求。预计2020年公司CRO收入增长将进一步加速。 公司位于苏州的生物CMO基地正在建设中,2020年将先启用实验室承接早期研究项目;位于重庆和上海的制剂业务也在加紧筹备中,同样会从中小规模业务起步。制剂CMO稳定运营后拥有相比APICMP更好的获利能力,而博腾选择发展的复杂制剂方向也具有相当高的壁垒,若该业务线能顺利孵化成功将为公司打开更大的发展空间。 维持“推荐”评级:随公司订单情况、客户/业务结构持续改善,公司已逐步回归发展正轨。CRO、制剂、生物CMO等布局进一步推进,拓宽公司能力边界。维持2019-2021年EPS为0.33、0.45、0.60元的预期,看好公司运营进一步提升,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若全球创新药物的投入和外包比例不及预期,会影响CMO行业的发展;2)药品研发失败项目提前终止,或药品上市后销售不及预期,可能导致对应订单无法实现放量;3)生产事故、监管机构警告信等情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)汇率波动可能造成汇兑损失。
博腾股份 医药生物 2019-12-24 13.68 -- -- 17.45 27.56%
31.55 130.63%
详细
战略转型CDM0获得成功,研发实力获得极大提升2017年以来,公司实施了全面战略调整、营销改革,通过收购J-STAR和加大研发投入,搭建了多个高壁垒技术平台,建成CRO+CMO的DMO一体化服务体系。未来,公司还将搭建BU工艺研究单元,服务于技术含量更高、更早期的CRO项目,工艺开发能力将更上台阶。战略转型以来,公司在服务客户数量服务产品、项目数量等方面均持续突破新高,驱动CRO业务收入保持50%以上增长、MO业务收入增长提速,未来,依托新产能释放和研发人员效率提升,公司各业务均有望保持快速增长2019年是公司业绩重大拐点年,未来净利润率有望持续提升经过两年战略转型期,公司于2019年开始进入经营和业绩重大拐点阶段。2019年前三季度收入同比增长29%,扣非净利润同比大幅增长192%,03单季度收入和净利润均创历史新高毛利率和净利润率各项指标均显著提升,经营态势大幅向好。 2019年公司收入有望达到15亿以上,显著超过2016年13.27亿元历史最高收入,公司已经彻底走出经营低谷,同时,随着公司产能利用率持续提升、规模效应显现、研发人员CRO项目交付效率持续提高,费用率下降,未来几年,公司净利润增速将持续显著超过收入增速,保持更快增长。2019年开始,公司进入业绩拐点。 未来3年净利润复合增速有望超过40%,估值水平有望持续修复我们预计,公司20192021年收入有望达到15.4亿、20.0亿和25.6亿元,分別同比增长30%、30%、28%,净利润分别为73亿、2.35亿和3.17亿元,分別同比增长39%、36%35%。,当前股价对应2019~2021年估值分别为43X/31X/23X,2020年PEG小于1,考虑到经过两年战略转型,公司已经走出低谷,2019年正在迎来中长期业绩拐点,首次覆盖给予“增持”评级风险提示订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升;因关联方非经营性资金占用事项收到中国证券监督管理委员会重庆监管局调查通知书。
博腾股份 医药生物 2019-11-04 13.56 -- -- 14.57 7.45%
19.07 40.63%
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业绩总结: 公司2019年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为 10.8亿元、1.2亿元,同比增速分别约为 29.3%、 191.8%; 2019Q3营业收入、扣非净利润分别约为 4.6亿元、 0.7亿元,同比增速分别约为 39.9%、 95%。 业绩恢复高增长,趋势或可持续。 1)收入。 公司前三季度营业收入约为 10.8亿元,同比增长约为 29%。其中 CMO 业务收入约为 7.5亿元,同比增长约 24%; CRO 业务收入约为 3亿元,同比增长约 52%。期间内公司推进“ 3+5+N”的客户管线策略, 收入结构优化。其中前三大客户(强生等) 收入约为 3.4亿元,占比约为 31.5%,同比下滑约 15%; 五大新兴客户(辉瑞、罗氏、诺华、勃林格殷格翰、艾尔建)收入约为 2.1亿元,占比约为 19.5%,同比增长约为 240%; 其他客户收入约为 5.3亿元,占比约为 49%,收入增速约为 40%。 2)利润。 公司前三季度净利润约为 1.2亿元,同比增长约 192%,远高于收入增速,具体分析如下: 1) 2019年前三季度公司整体毛利率为 37.5%,同比提升 3.6个百分点,主要原因为订单饱满使得产能利用率提升所致: 2)期间费用率约为 23%,同比下降约 3个百分点,其中管理(含研发)费用约为 2.1亿元,同比增速约为23%,整体控制较好。 3) 单季度。 2019Q3营业收入、扣非净利润分别约为 4.6亿元、 0.7亿元,同比增速分别约为 39.9%、 95%,环比均有加速趋势。 2019年前三季度 CMO 业务 100个产品,其中临床三期项目 19个( Q3单季度增加 8个),新药申请及已上市项目 81个( Q3单季度增加 19个)。如按照单项目金额计算, Q3新增项目平均收入超过千万, 环比大幅提升,预计该趋势将持续。 持续收入结构优化,加强业务拓展。 1)公司客户及收入优化明显,业绩抗风险能力增强。 2019前三季度在“ 3+5+N”战略推进下,核心、新兴及其他客户的收入占比分别为 31.5%、 19.5%和 49%,其中“ 5+N”客户收入合计占比接近70%,增速约为 68%。与此同时,公司产品集中度下降,前三季度前十大产品的销售占比约 39%,同比下降约 12个百分点。我们预计 2019年末公司客户构成将更加分散,产品结构丰富也将降低单一客户订单下降对业绩的影响。 2)加大市场推广力度,持续引入新客户和新产品。 前三季度公司服务客户数(仅包括有订单客户) 186家,其中新客户 29家; 2019年前三季度 CMO 业务 100个产品, 环比增长约 37%, 其中临床三期项目 19个,新药申请及已上市项目81个。 CRO 业务国内团队共计实现交付 138个产品,环比增长约 35%。由于新兴客户业务处于导入阶段,我们估计 Q4公司项目量仍将持续上升; 3坚定转型发展 CDMO 业务,同时实行员工激励激发企业活力。 受药物创新发展影响,CDMO 行业景气度高,公司作为龙头企业受益明显。 通过转型推动发展 CRO业务,尽早地介入客户项目,储备项目管线并发挥引流效益,发挥协同作用。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.34元、 0.43元、 0.53元,未来三年归母净利润将保持 40%的复合增长率, 当前估值 42倍,对应 PEG约为 1。 公司通过加强客户拓展, 优化收入结构,业绩进入快速稳定增长阶段,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 订单数量波动风险、其他不可预知风险。
博腾股份 医药生物 2019-08-06 10.60 -- -- 16.18 52.64%
17.07 61.04%
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战略转型初获成功,建设CDMO一体化服务能力 2017年以前,公司实行“大客户”、“大品种”战略,在2012~2016年取得了快速增长,但2017年开始,伴随索非布韦和卡格列净中间体收入持续下滑,公司收入和净利润受到较大影响,迫使公司2017年开始战略转型。2017年以来,公司实施了全面的战略调整、营销改革,通过收购J-STAR和大力度研发投入,搭建了CRO+CMO的CDMO一体化服务体系,同时,推动“3+5+N”客户战略,在原有3大核心战略客户基础上,加大力度开发5大潜力大客户,开发北美中小型客户和中国客户,2017年~2019H,公司新客户数量、新产品数量持续快速增长,CRO业务占比持续提升,客户集中度和产品集中度持续下降,不仅分散了风险,同时培育了未来增长点。 2019年是公司业绩拐点年,期权激励行权条件彰显经营信心 经过2017~2018年两年战略转型期,公司于2019年开始进入经营和业绩拐点阶段。2019年上半年,公司收入同比增长22.46%,扣非净利润同比增长225%,毛利率和净利润率各项指标均有所提升,经营态势逐步向好。根据公司期权激励行权条件,2019~2021年收入将分别不低于14亿、17亿和20.5亿元,2019年开始公司收入将超过2016年13.27亿元历史最高收入,公司已经彻底走出经营低谷,同时,随着公司产能利用率持续提升、规模效应显现、研发人员CRO项目交付效率(学习曲线)持续提高,费用率下降,未来几年,公司净利润增速将持续超过收入增速,保持较快增长。2019年开始,公司进入业绩拐点。 未来3年净利润复合增速有望超过35%,估值水平有望持续修复 我们预计,公司2019~2021年收入15.2亿、19.0亿和23.5亿元,同比增长28%、25%、24%,净利润1.63亿、2.28亿和3.38亿元,同比增长31%、40%和48%,当前股价对应2019~2021年估值分别为36X/26X/18X,2020年PEG小于1,考虑到经过两年战略转型,公司已经走出低谷,2019年有望迎来中长期业绩拐点,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:公司订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升;因关联方非经营性资金占用事项收到中国证券监督管理委员会重庆监管局调查通知书。
博腾股份 医药生物 2019-08-01 9.86 -- -- 16.18 64.10%
17.07 73.12%
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Q2业绩进一步好转,产能利用率提升: 从2019Q2看,公司业绩进一步得到了改善。单季度实现收入3.72亿元(+24.99%),实现归属净利润4879.99万元(+196.57%)。毛利率方面,2019Q2公司综合毛利率为40.82%(+5.14PP),净利率也随之达到10.46%(+2.90PP)。 从业务种类看,上半年公司传统的临床后期及商业化业务实现收入4.39亿元(+24.74%),对应毛利率39.10%(+4.66PP),毛利率的上升与产能利用率提升后固定成本与费用被摊薄有关,预计后续仍有上行空间;临床前CMC及临床早期业务实现收入1.68亿元(+20.30%),对应毛利率34.87%(-4.11PP),推测与国内药物研发外包业务导入期,CMC业务作为导流入口收费较低有关。 服务向早期研发延伸,客户、产品、技术开拓成效显露: 博腾自从2016年收购以结晶技术见长的CRO公司J-STAR后加大力度向早期研发端的CMC业务延伸,目前已形成美国(新泽西研究中心+J-STAR)和中国两个早期研发团队,且国内团队创收规模已经与美国团队基本持平。基于这两个CRO团队,博腾能介入药物研发的早期阶段,实现业务的早发掘和深绑定。较高的客户与产品集中度使公司过去两年遭遇了困境,公司管理层吸取经验强化BD团队,着手拓宽客户和产品线,目前也已取得一定成效。辉瑞、罗氏、诺华、BI、艾尔建等制药巨头的业务体量正在提升,国内企业合作也日益增加。公司2018年新开拓客户54家,承接新产品199个,2019H1公司再添15家新客户,并承接307个新产品,客户与产品开拓速度远超 2017年。对应的,公司TOP10客户收入贡献占比从2017年的77%下降到了2019H1的63%,TOP10产品的收入贡献占比从2017年的58%下降到了2019H1的41%。 为提高服务的技术能级,公司着手提高自身技术实力,意图打造“结晶、酶催化、高活、流体化学、临界流体色谱”5个技术平台。其中公司借助J-STAR已在结晶相关领域取得优势,并与全球知名酶催化公司Codexis实现深入合作。 此外,增发完成后,公司在生物CMO和复杂制剂方向的布局也已启动。 维持“推荐”评级:在外包行业的趋势推动和公司员工的努力下,公司逐步走出困境。不论是客户和产品的集中度提升还是研发端的开拓,公司都已取得可见的成效。随着新业务逐步培养长大,公司的产能利用率提升,利润率也将逐步恢复。维持公司2019-2021年EPS为0.29、0.39、0.52元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示 (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期 如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展。 (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期 药品的研发失败将导致项目提前终止,CMO丢失对应订单。 药品上市后若销售不及预期,可能导致对应的CMO订单无法实现放量。 (3)公司风险:丢失客户信任风险 若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。 (4)公司风险:汇率波动 主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。
博腾股份 医药生物 2019-04-29 9.03 -- -- 9.10 0.11%
9.79 8.42%
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业务恢复期,收入逐季改善: 公司业务处于恢复期,正逐步走出困境,收入水平逐季改善,2018年全年收入与2017年基本持平(公司2017年前4个月业务处于正常运行状态)。 由于业务结构变化和原材料价格上升因素,公司2018年综合毛利率为33.46%(-3.28PP),具体来看规模化生产业务毛利率为34.74%(-3.93PP),临床前及临床早期业务毛利率为32.01%(+1.31PP)。 公司加强了美洲和国内的BD团队,2018年销售费用率因此有所提高,达到2.49%(+0.74PP);管理费用率12.66%(-0.03PP),研发费用率6.43%(+0.07PP)。 2018Q3公司以1.38亿元的价格将其持有的60%浙江博腾股权转让给药晖生物和药石科技,减少了过剩的中、大规模产能,提升产能利用率同时也降低了折旧压力。 业务开拓卓有成效,客户分散度提高: 经过一年多的调整,公司的业务结构与客户结构都得到了优化。 业务结构方面,公司临床前及早期临床项目规模持续增加,2018年CRO板块实现收入2.96亿元,占比达到25%。公司过去主要依靠规模生产驱动发展的状况得到转变。而API等高等级产品的收入占比也提升到了7%以上。 客户结构方面,公司从2大核心客户转变为“3+5+N”的多层级客户群,客户分散度提高。其中来自辉瑞、罗氏、诺华、BI和艾尔建等中型客户的订单收入合计超过1亿元(+140%)。公司同时积极将业务从欧洲延伸至美洲和国内,两大BD区域分别取得5000万元销售,开拓了美国的研发型药企市场,也成功从国内创新药研发市场中取得了自己的份额。 内外合力推进技术进步,核心技术转化中: 为强化技术研发能力,强化公司竞争力,博腾通过内部孵化与外部合作着手打造“结晶、酶催化、高活、流体化学”技术平台。 其中结晶技术主要在美国子公司J-STAR的技术上继续延伸拓展,而酶催化技术则与国际知名酶技术公司Codexis合作,实现技术转移。 维持“推荐”评级:公司多方开拓,从困境中逐步恢复。目前在产品结构与客户结构上已能够看到一定成效。再融资完成后,公司财务压力得到释放,大分子等新方向的投入已经上马。考虑公司恢复节奏,预计2019-2021年EPS为0.29、0.39、0.52元(原2019-2020年0.32、0.43元),维持“推荐”评级。 风险提示 (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期 如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO行业的发展。 (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期 药品的研发失败将导致项目提前终止,CMO丢失对应订单。 药品上市后若销售不及预期,可能导致对应的CMO订单无法实现放量。 (3)公司风险:丢失客户信任风险 若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。 (4)公司风险:汇率波动 主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。
博腾股份 医药生物 2018-11-02 8.00 -- -- 10.09 26.13%
10.39 29.88%
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事项: 公司发布2018年三季报:前三季度实现营收8.37亿元(+0.85%),实现归属净利润1.05亿元(+47.59%),扣非后归属净利润5352.26万元(-21.18%)。符合预期。 平安观点: 公司尚处恢复期,业绩逐季好转,毛利率有待提升: 公司营收正处于逐季改善中,Q3单季度实现营收3.27亿元(+38.21%),环比Q2增长9.77%,实现归属净利润6626.45万元(+482.02%),扣非后归属净利润3572.95万元(+254.31%)。 公司国内、北美业务尚处开拓期,以低毛利率定价方式抢占市场,影响了公司总体毛利率。前三季度综合毛利率33.89%(-5.84PP)。前三季度的销售费用率为2.22%(+0.72PP),系加大力度开拓客户所致;管理费用(包括研发费用)与上年同期规模大致相当,销售规模恢复后费用率为17.41%(-8.82PP)。 另外,公司致力于降低过多的资产提高公司运转效率。本期将浙江博腾60%股权作价1.38亿元转让给了药晖生物和药石科技,取得一次性收益5872.34万元。 业务多样性继续提升,客户集中度下降: 尽管前三季度收入规模变化不大,公司业务结构发生了显著的变化。 在整合J-STAR 并强化自己的早期研发队伍后,公司前三季度CRO(这里包括了临床1/2期业务)收入已达到约2亿元规模,占比24%;产品中,API 等级产品的收入达到5000万元以上,相比上年增加约200%,API 项目数量也在显著增加。公司客户结构也有所改善。2018前三季度公司前3大核心客户收入贡献为46%(2017年为69%),其他TOP50客户收入贡献10%(2017年为5%);新开拓北美客户,销售占比达到4%(2017年为0.2%);国内客户销售占比也达到4%(2017年为1%)。预计未来数年这种结构优化还能继续。 维持“推荐”评级:考虑客户开拓期低毛利率情况短期不能完全缓解、出售资产收益以及近期公司股权回购因素,调整2018-2020年EPS 预测为0.24、0.32、0.43元(原值为0.23、0.36、0.46元)。 但公司上年遭遇突发性订单缩减后正处于逐步恢复状态,董事长居总主要精力回归公司,叠加行业本身正处于高速发展期,公司的恢复速度非常理想。公司收购J-STAR、合作Codexis 强化技术能力,未来更多中、早期品种需求增大将使公司重回发展轨道。维持“推荐”评级。 风险提示: (1)行业风险:创新药物投入及外包比例不及预期如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期,则会影响CMO 行业的发展。 (2)公司风险:药物研发失败及上市后销售不及预期药品的研发失败将导致项目提前终止,CMO 丢失对应订单。 药品上市后若销售不及预期,可能导致对应的CMO 订单无法实现放量。 (3)公司风险:丢失客户信任风险若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况,可能会导致订单乃至客户的丢失。 (4)公司风险:汇率波动主要客户来自欧美,订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。
博腾股份 医药生物 2018-10-29 7.61 -- -- 10.09 32.59%
10.39 36.53%
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业绩总结:公司2018前三季实现营业收入8.4亿元,同比增长0.85%;实现归母净利润1亿元,同比增长47.6%;扣非后净利润为5352万,同比下滑-21.2%。 Q3扣非净利润表现抢眼,收入恢复性增长。上半年受订单结构性减少的影响2018H1营业收入与扣非净利润同比增速分别下滑14%、69.2%;Q3实现营收与扣非后净利润分别为3.3亿元、3573万元,同比增长38.2%、254%,全年实现收入与业绩的前低后高趋势。公司经营业绩出现较大波动的主要原因如下:1)上半年,核心客户吉利德的核心产品市场终端需求减少,以及强生公司备货策略调整的持续影响,上半年的销售收入下滑约2亿元;2)Q3核心客户强生公司订单恢复性增长,以及得益于公司其他重要客户、新客户的拓展使得公司收入与业绩逐步恢复。9月份,公司将浙江博腾60%股权转让,获得2962万元税后净利润,这是Q3归母净利润同比增长482%的主要原因。 提高运行效率,打造CRO+CMO双轮驱动模式。浙江博腾已经连续亏损多年,转让清理后会提高公司运营质量,也使公司更加专注于当前主营业务。公司目前核心业务为CMO/CDMO业务,公司将积极拓展业务结构,上游拓展至CRO领域,下游拓展至API领域。2017年4月,公司以2400万美元自筹资金成功收购美国CRO公司J-STAR100%股权,不仅提升了公司产业并购的能力,也是公司在商业CDMO业务以外的一大重要拓展。目前,公司已形成中国CRO业务中心和美国J-STAR中心两大CRO业务阵营,主要是为客户临床前、临床一期及临床二期的产品提供定制研发服务。预计2018前三季,公司CRO业务实现销售收入超2亿元。此外,公司也成功引入的第一个商业化API项目-地瑞拉韦,与强生成功签署了关于地瑞拉韦原料药于100多个国家销售授权和技术转移合同,该项目预计2019年贡献收入。未来公司将同时开发国内外API项目,将API业务作为战略发展业务向前推进。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.23元、0.45元、0.59元,对应PE分别为34倍、19倍、13倍。公司积极推动战略转型,上游布局临床前CRO,下游布局API业务;维持“增持”评级。 风险提示:对应海外产品研发进度/上市产品销售低于预期,环境污染等风险。
博腾股份 医药生物 2018-08-29 8.95 -- -- 9.45 5.59%
10.09 12.74%
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业绩总结:公司2018H1 实现营业收入5.1 亿元,同比增速为-14%;实现归母净利润3852 万亿元,同比增速为-35.4%;扣非后净利润为1779 万,同比增速为-69.2%。 收入结构性下滑,业绩受影响明显。2018H1营业收入与扣非净利润同比增速分别下滑14%、69.2%,低于市场预期。2018Q2实现营收与扣非后净利润分别为3亿元、1354万元,同比增长26.1%、490%,主要原因为2017Q2收入与扣非后净利润基数较低。公司经营业绩出现较大波动的主要原因如下:1)核心客户核心产品市场终端需求减少,以及客户备货策略调整的持续影响,公司销售收入下滑约2 亿元;同时,得益于公司其他重要客户、新客户临床三期及上市阶段产品的持续稳定需求,以及中小客户的持续开发,在一定程度上抵消了前述核心产品下滑对公司销售收入的负面影响;2)销售收入下滑,公司产能阶段性利用不足,导致公司整体毛利率下降3.7 个百分点。2018年,受强生降糖药物卡那列嗪与吉利德丙肝药物索非布韦两大核心产品结构性调整,公司收入出现结构性下滑,预计2019年会出现恢复性增长。 打造CRO+CMO双轮驱动模式,战略转型推进中。公司目前核心业务为CMO/CDMO业务,公司将积极拓展业务结构,上游拓展至CRO领域,下游拓展至API领域。2017年4月,公司以2400万美元自筹资金成功收购美国CRO公司J-STAR100%股权,不仅提升了公司产业并购的能力,也是公司在商业CDMO业务以外的一大重要拓展。目前,公司已形成中国CRO业务中心和美国J-STAR中心两大CRO业务阵营,主要是为客户临床前、临床一期及临床二期的产品提供定制研发服务。2018H1,公司CRO业务实现销售收入约1.4亿元,占公司销售总收入的27%,较上年同期增长约136%。此外,公司也成功引入的第一个商业化API项目-地瑞拉韦,与强生成功签署了关于地瑞拉韦原料药于100多个国家销售授权和技术转移合同,该项目预计2019年贡献收入。未来公司将同时开发国内外API项目,将API业务作为战略发展业务向前推进。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.23元、0.45元、0.59元,对应PE分别为38倍、19倍、15倍。公司积极推动战略转型,上游布局临床前CRO,下游布局API业务;维持“增持”评级。 风险提示:对应海外产品研发进度/上市产品销售低于预期,环境污染等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名