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博腾股份 医药生物 2021-10-15 98.47 -- -- 101.98 3.56% -- 101.98 3.56% -- 详细
事件:公司发布2021年前三季度业绩预告,预计实现营收20.09~20.83亿元(+35%~40%YOY),归母净利润3.47~3.70亿元(+45%~+55%YOY),扣非净利润3.41~3.62亿元(+55%~+65%YOY),业绩符合市场预期。 32021Q3收入超预期,盈利能力持续。提高。2021Q3,公司预计实现营收7.60~7.88亿元(+35%~40%YOY),归母净利润1.40~1.51亿元(+30%~40%YOY),扣非净利润1.47~1.57亿元(+45%~55%YOY);收入超出我们前次预期。盈利能力方面,2021Q3公司扣非净利率为19.33%~19.92%,同比提升1.33pp~1.93pp,环比提升1.65pp~2.25pp,持续提高。 剔除新业务亏损影响,小分子CDMO盈利持续高增长。剔除新业务亏损影响后,2021Q3公司归母净利润同比+42%~52%,扣非净利润同比+57%~67%;扣非净利率约为23%,显示主营小分子CDMO业务的盈利持续高增长。2021H1公司平均产能覆盖率达约74%(+10ppYOY),2021年6月新增高端产能109车间(中小商业化项目产能162m3),2021年8月收购湖北宇阳70%股权(产能合计约580m3)。在订单丰富、产能偏紧的背景下,新产能释放带来的业绩弹性值得期待。 基因细胞治疗CDMO订单拓展加速,打开公司中长期天花板。2021前三季度,公司制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO仍处于亏损阶段,其中,前三季度亏损约7,100万元,单三季度亏损约2,500万元。我们预计,公司基因细胞治疗CDMO随着订单拓展加速(上半年新增订单9个,涉及金额约5,466万元),订单执行以及收入逐步确认,明年起利润亏损有望逐步收窄;随着2022Q4制剂车间投产,2023年起公司制剂CDMO收入贡献有望逐步提高。 盈利预测、估值与评级:考虑到小分子CDMO行业高景气,公司主营业务收入增长超出我们前次预期,以及基因细胞治疗CDMO于2022年起利润亏损有望逐步收窄,我们上调公司21-23年归母净利润为4.54/6.20/8.40亿元(较前次预测分别上调0.18%/4.73%/7.69%),分别同比增长40%/37%/35%,现价对应21-23年PE为107/78/58倍,维持“买入”评级。 风险提示:早期CRO项目向后期转化进度不及预期;商业化CMO订单波动风险;战略新业务推进速度不及预期。
博腾股份 医药生物 2021-10-13 90.58 -- -- 101.98 12.59% -- 101.98 12.59% -- 详细
博腾股份发布 2021三季度报业绩预告。 2021前三季度预计公司营业收入20.09亿元-20.83亿元,同比增长 35%-40%;预计归母净利润 3.47-3.70亿元,同比增长 45%-55%;预计扣非净利润 3.41亿元-3.62亿元,同比增长 55%-65%。剔除新业务亏损影响,归母净利润同比增长 59%-69%, 扣非净利润同比增长 70%-80%。 单独看 Q3: 预计营业收入 7.60亿元-7.88亿元,同比增长 35%-40%,归母净利润 1.40亿元-1.51亿元,同比增长 30%-40%,扣非净利润 1.47亿元-1.57亿元,同比增长 45%-55%。剔除新业务亏损影响,归母净利润同比增长 42%-52%、 扣非净利润同比增长 57%-67%。 公司 2020年 Q3收入和利润基数都较高,公司在 2020年高基数的基础上再超预期。 考虑到汇率的波动对报表的影响,收入超预期。按中值计算,公司前三季度营业收入 20.46亿元,考虑到公司主要收入来自海外,且主要以美元等外币定价和结算, 2021年前三季度整体汇率水平在 6.5, 2020年前三季度平均汇率水平在 6.8左右,由此影响的收入我们测算在 8000万规模,若还原回同等汇率计算,前三季度收入增速在 40-45%。 公司实现连续 11个季度高速增长,单季度润创新高,公司利润率继续提升,新业务持续投入。 公司 Q3继续维持高速增长,按中值计算 Q3单季度收入增长 37.5%,利润增长 50%,高增速相当亮眼,环比来看收入利润绝对值再创新高。考虑到公司基因细胞治疗和制剂的亏损(公司公告单三季度亏损2500万,前三季度亏损 7100万)以及激励费用(我们预计相较去年增加1000万左右)和汇兑损失,实际内生利润加回后我们预计在 4.3-4.5亿之间,大幅超预期,且经营效率仍然在持续提升当中。 公司投资逻辑再梳理。 看三年,公司有望持续快速增长(我们预计收入复合增速 30%+,随着产能释放和盈利能力提升,利润增长快于收入增长,利润复合增速 40%+) 。 看五年维度,公司基因和细胞治疗 CDMO 有望开花结果。 基因细胞疗法市增速远远快于药品市场整体增速。当前基因细胞治疗可类比十年前的单抗生物药,但临床管线更多,壁垒更高!国内先发企业还均处于技术能力建设的过程中,所以博腾有一定的先发优势。后续如果进展顺利,则有望复制药明生物的辉煌。 盈利预测与投资建议。 基于公司业务持续超预期,我们上调盈利预测,预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 4.90亿元、 6.87亿元、 9.32亿元,增长分别为 51.1%、 40.1%、 35.7%。 EPS 分别为 0.90元、 1.27元、 1.72元,对应 PE 分别为 98x, 70X, 52x。 我们认为公司未来几年受益于产业趋势有望维持 30-35%的收入高增长,基于经营效率的提升,利润增速有望快于收入。基于基因细胞治疗的前瞻性布局,可以给予估值溢价。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示: 商业化订单波动风险;大分子战略不及预期
博腾股份 医药生物 2021-08-23 92.56 -- -- 98.50 6.42%
107.59 16.24% -- 详细
2021年 8月 18日,公司公告:为快速扩充产能匹配快速增长的业务发展需求,博腾股份拟以人民币 17,150万元的价格现金收购李翠林等 21名自然人所持有的湖北宇阳药业有限公司 70%股权。 投资要点: 三大 CDMO 生产基地总共产能近 2000m3,匹配快速增长的订单需求,驱动业绩持续高增长。 1)湖北应成生产基地:宇阳药业已建生产基地占比面积约 60亩,拥有 4个车间,产能合计约 580m3。本次收购前,宇阳药业主要为国内外仿制药企业提供中间体及部分 CMO 业务。收购后,博腾股份将随即启动并逐步实施对宇阳药业原有产能和体系的升级改造,使之匹配博腾后续业务需求。 2)重庆长寿生产基地:现有产能近 900m3,109GMP 多功能车间于今年 4月投入使用,新增 186m3新产能。 3)江西宜春生产基地:现有产能近 500m3,江西东邦二期项目和 301多功能车间正在进行扩建,预计 2022年底或 2023年初投入使用。 设定销售毛利考核目标,博腾拟分 3年逐步收购宇阳药业剩余股权,最终实现 100%控股。湖北宇阳药业有限公司成立于 2013年,是一家国家高新技术企业,主营业务为医药中间体的研发、制造与销售,主要产品为心脑血管类药物、降血脂类药物、抗外周神经痛及抑郁药物等医药中间体。宇阳药业 2021年上半年实现收入 7075万元,毛利 1209万元,净利 420万元,博腾股份为其设定的业绩考核目标为2022-2024年销售毛利分别不低于 1200万元、1320万元及 1452万元。随后,博腾股份将分三年逐步收购宇阳药业剩余股权,直至持有宇阳药业 100%股权。 三驾马车并驾齐驱,原料药 CDMO 贡献核心增量。博腾形成原料药CDMO+制剂 CDMO+细胞基因治疗 CDMO 三驾马车,制剂 CDMO和细胞基因治疗 CDMO 处于能力建设初期,今年上半年首次贡献约1000万元收入,利润处于亏损状态,原料药 CDMO 仍是公司收入和 利润的核心来源,产能扩充节奏也是完美匹配快速增长的订单需求。 盈利预测和投资评级:公司 2017年开始的战略转型成果显著,化学原料药 CDMO+制剂 CDMO+细胞基因治疗 CDMO 三驾马车合力开局,短期原料药 CDMO 驱动业绩高增长,制剂 CDMO 和细胞基因治疗 CDMO 商业化产能陆续在 2022年释放,带来中长期业务增长点。暂不考虑宇阳药业并表影响,我们预计 2021-2023年,公司归母净利润分别为 4.70、6.49及 8.51亿元,同比增长 45%、38%及31%,维持买入评级。 风险提示:业绩不及预期的风险、汇率波动风险、新业务投资风险、固定资产投资风险;收购进展不及预期的风险。
博腾股份 医药生物 2021-08-20 87.00 -- -- 97.85 12.47%
107.59 23.67% -- 详细
事件概述公司公告收购湖北宇阳药业有限公司70%股权:拟以1.715亿元收购李翠林等21名自然人持有的湖北宇阳药业70%的股权,且收购完成后,未来将分三年每年收购10%的股权,直至最后实现100%并表。湖北宇阳药业除与博腾及控股子公司的业务外,设置未来2022-2024年销售毛利考核指标不低于1200/1320/1452万。 分析判断: 并购湖北宇阳药业加速拓展产能,为未来3年业绩增长增添确定性此次公司拟并购湖北宇阳药业是继今年重庆长寿109车间投产之后的另一增大产能供给的举措,此次将新增4个车间、580m3 反应釜产能,相对现有的1400+m3 新增超过40%。展望未来伴随着公司对湖北宇阳药业的产能升级改造,以及2022年底预期将投产的重庆长寿301车间和江西东邦的二期,公司将极大的扩充公司产能供给、保障未来3年公司业绩增长确定性。此次收购完成后,公司在国内将拥有三大生产基地(重庆长寿生产基地、江西宜春生产基地、湖北应城生产基地),依托公司在美国、欧洲等海外市场和国内市场的持续拓展和项目管线的持续丰富,展望未来3~5年公司将继续保持高速增长。 经营拐点进一步确立,核心竞争力持续提升CDMO 行业作为科技属性(工程师集群和低成本优势)+重资产属性并重的高景气度赛道,公司作为小分子CDMO 行业的核心参与者,经过2017年和2018年连续两年战略调整与转型,公司从2019年开始已经迎来经营拐点,2019年与2020年连续2年经营业绩的亮眼表现,均进一步印证了公司基本面的变化。 公司自2017年战略转型以来,研发投入力度空前加大,搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台,BD 数量也持续增加,基本面及业务能力快速提升和夯实,CRO 业务保持持续高速增长,业务结构更加优化和均衡。未来,随着公司产能利用率提升、CRO 人员项目管理能力提升,公司毛利率和净利率都将持续提升,利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看,公司布局的生物药CMO 和制剂CMO 将为公司打开更广阔的空间,现有化学药CDMO 业务赛道好、成长速度快,有望推动公司未来几年持续保持30-35%复合增速。 投资建议考虑到公司产能利用率持续提升带来毛利率持续提升、费用率持续下降,净利润率持续提升,维持前期盈利预测,即2021年~2023年营业收入分别为27.91/37.70/50.81亿元,分别同比增长34.7%/35.1%/34.8%;归母净利润分别为4.71/6.78/9.32亿元,分别同比增长45.3%/44.0%/37.3%,当前股价对应2022年估值为69倍,维持“买入”投资评级。 风险提示订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升。
博腾股份 医药生物 2021-08-20 87.00 -- -- 97.85 12.47%
107.59 23.67% -- 详细
事件:公司拟以人民币 ] 17150万元的价格现金收购李翠林等 21名自然人所持有的湖北宇阳药业有限公司 70%股权。本次交易完成后,公司将持有宇阳药业70%股权,宇阳药业将成为公司控股子公司,并纳入公司的合并报表范围。 外延式发展拓展产能,业绩高增长可期。湖北宇阳药业有限公司成立于 2013年,是一家国家高新技术企业,主营业务为医药中间体的研发、制造与销售,主要产品为心脑血管类药物、降血脂类药物、抗外周神经痛及抑郁药物等医药中间体。本次交易完成后,公司将拥有 3个化学原料药 CDMO生产基地,产能将进一步扩大至 2000m3。目前公司产能持续拓展,2021H1已经超过 1400立方米,2021年 6月份,公司 109多功能车间开始投产,新增产能超过 160立方米,目前公司订单充足,我们预计 109车间会在较短时间内实现满产。公司在江西的第二个生产基地产能也在拓展,预计 2022年有望新增超过 300立方米以上的产能,为公司业绩持续增长奠定基础。 “API+制剂+生物药”全方位 CDMO 平台持续推进,细胞和基因治疗 CDMO值得期待。制剂 CDMO 业务的上海张江研发中心在 2020年 11月已经开始承接订单,重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动,目前制剂团队规模达到 110人,服务客户数达到 9家,项目达到 10个,新签订单金额达到 1500万。细胞和基因治疗 CDMO业务发展迅速,苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设并投入使用,目前团队规模达到 160人,累计服务客户数达到 12家,项目数量达到 12个,订单数量持续快速增长。目前两个新业务上半年合计亏损 4600万元,预计明年开始有望持续减亏,逐步贡献收入利润。目前公司整体形成了 CRO 和“API+制剂+生物药”全方位 CDMO 平台,研发实力不断增强,CDMO业务不断升级,正处于各项业务全面布局的新起点,长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年归母净利润分别为 4.8亿元、6.5亿元和 8.5亿元,EPS 分别为 0.88元、1.20元、1.56元,对应当前股价估值分别为 99倍、72倍和 55倍。公司通过加强客户拓展,优化收入结构,业绩进入快速增长阶段,维持“买入”评级。 风险提示:订单数量波动风险、制剂 CDMO、生物药 CDMO 推进不及预期风险。
博腾股份 医药生物 2021-07-21 84.83 -- -- 109.77 29.40%
109.77 29.40% -- 详细
事件:苏州博腾拟实施核心人员的股权激励,股东重庆博信生物科技合伙企业(有限合伙)以0元的对价将其所持有的苏州博腾7.76%股权(2200万股)转让给本次股权激励成立的各“员工持股平台”,激励对象通过该“员工持股平台”参与本次股权激励。 博腾生物实施股权激励,为公司长期发展提供动力。博腾生物成立于2018年,中间经过多轮融资,并在2021年引入高瓴资本等众多有名投资机构,为公司发展增添力量。经过两年多的发展,目前公司团队已经基本搭建完毕,可以承接细胞/基因治疗从临床前研发到临床I期生产服务及配套的分析和质量控制服务,2020年,公司的细胞和基因治疗CDMO 业务实现了订单破局,共签订5个客户订单,订单金额约5600万元,进入2021年,公司订单快速增长,预计全年有望超过2亿。公司II 期生产基地预计2022年建成,届时将拥有细胞治疗和AAV 基因治疗商业化的GMP 生产能力,订单承接能力进一步增强,也有望贡献更大业绩弹性。 产能持续加速拓展,为业绩高增长奠定基础。公司产能持续拓展,2020年底已经超过1200立方米,2021年6月份,公司109多功能车间开始投产,新增产能超过160立方米,目前公司订单充足,我们预计109车间会在较短时间内实现满产。公司在江西的第二个生产基地产能也在拓展,预计2022年有望新增超过300立方米以上的产能,为公司业绩持续增长奠定基础。 向上打造CRO服务平台,向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台。 CRO 业务主要由中国(重庆、上海)研发中心和美国J-STAR 研发技术中心承接,前三季度服务客户数和订单数持续快速增长。2021Q1公司API业务实现收入0.9亿元,同比增长291%,服务API 产品数40个,API 服务能力持续提升。 制剂CDMO业务的上海张江研发中心在2020年11月已经开始承接订单,重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动,目前制剂团队规模达到70人,客服客户数达到9家。目前公司整体形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台,研发实力不断增强,CDMO 业务不断升级,正处于各项业务全面布局的新起点,长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为4.8亿元、6.5亿元和8.5亿元,EPS 分别为0.88元、1.20元、1.56元,对应当前股价估值分别为97倍、71倍和55倍。公司通过加强客户拓展,优化收入结构,业绩进入快速稳定增长阶段,维持“买入”评级。 风险提示:订单数量波动风险、制剂CDMO、生物药CDMO推进不及预期风险。
博腾股份 医药生物 2021-07-15 89.00 -- -- 109.77 23.34%
109.77 23.34%
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事件:公司公布] 2021上半年业绩预告,预计实现营业收入 12-13亿元,同比增长 30%-40%;实现归母净利润 2.1-2.2亿元,同比增长 60%-70%;实现扣非后归母净利润 1.9-2.0亿元,同比增长 60%-70%。 业绩延续高增长,盈利能力提升显著。公司整体业绩延续高增长,其中我们预计公司商业化 CMO 业务以及国内 CRO 业务继续保持高增长,J-star 受海外疫情等影响保持平稳增长。从利润端来看,公司利润增速显著快于收入增速,盈利能力提升显著,主要与产能利用率提升、项目结构优化、高毛利订单占比提升等原因有关。 产能持续加速拓展,为业绩高增长奠定基础。公司产能持续拓展,2020年底已经超过 1200立方米,2021年 6月份,公司 109多功能车间开始投产,新增产能超过 160立方米,目前公司订单充足,我们预计 109车间会在较短时间内实现满产。公司在江西的第二个生产基地产能也在拓展,预计 2022年有望新增超过 300立方米以上的产能,为公司业绩持续增长奠定基础。 向上打造 CRO服务平台,向下打造“API+制剂+生物药”全方位 CDMO平台。 CRO 业务主要由中国(重庆、上海)研发中心和美国 J-STAR 研发技术中心承接,前三季度服务客户数和订单数持续快速增长。2021Q1公司 API业务实现收入 0.9亿元,同比增长 291%,服务 API 产品数 40个,API 服务能力持续提升。 制剂 CDMO业务的上海张江研发中心在 2020年 11月已经开始承接订单,重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动,目前制剂团队规模达到 70人,客服客户数达到 9家。生物药 CDMO业务的战略定位为基因和细胞疗法 CDMO,苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设并投入使用,目前团队规模达到 120人,服务客户数达到 7家。目前公司整体形成了 CRO和“API+制剂+生物药”全方位 CDMO平台,研发实力不断增强,CDMO业务不断升级,正处于各项业务全面布局的新起点,长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年归母净利润分别为 4.8亿元、6.5亿元和 8.5亿元,EPS 分别为 0.88元、1.20元、1.56元,对应当前股价估值分别为 88倍、64倍和 49倍。公司通过加强客户拓展,优化收入结构,业绩进入快速稳定增长阶段,维持“买入”评级。 风险提示:订单数量波动风险、制剂 CDMO、生物药 CDMO推进不及预期风险。
王芳 7 1
博腾股份 医药生物 2021-07-14 88.69 -- -- 109.77 23.77%
109.77 23.77%
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一、事件概述公司 2021年 7月 12日发布 2021年半年度业绩预告,上半年公司预计实现营业收入12.03-12.95亿元,同比增长 30%-40%;预计归母净利润 2.10-2.23亿元,同比增长60%-70%;预计扣非净利润 1.89亿元-2.01亿元,同比增长 60%-70%。 一、 二、分析与判断 无惧新业务拖累,单季度净利润创新高2021年上半年,公司持续丰富产品管线,提高技术和产品交付能力,在公司制剂 CDMO和细胞基因治疗 CDMO 两大新业务板块整体处于亏损状态下,公司 Q2单季度仍实现归母净利润 1.22亿元-1.34亿元,同比增长 46%-62%,扣非净利润 1.14亿元-1.26亿元,同比增长 64%-80%,连续 10个季度保持强劲盈利能力。 战略转型见成效,盈利能力不断提升经过 2017和 2018年的战略调整,公司一方面注重长尾客户开发,减少大客户依赖,合理控制客户集中风险和业绩波动;一方面依托传统 CMO 业务,通过外延并购 J-STAR公司,增强临床前 CRO 研发能力,打开前端导流入口。通过内延式增长,外延式并购,公司业绩自 2019年步入快车道: 从利润端看,公司近三年归母净利润复合增长约 62%,战略转型初显效。 从人均创利看,2017年人均创利为 6.02万元, 到 2020年则增长至 12.31万元,复合增长约 27%,人均创利能力持续提高。 从净利润率看,2020年净利润率 15.60%,同比增长 4.02pct;2021年二季度净利润率为17.89%-18.41%,环比增长 1.74pct-2.26pct,边际盈利能力不断提升。 布局基因细胞治疗业务,打开成长天花板从市场规模看,根据 Coherent Market Insights 预测,全球基因细胞疗法市场规模将从2017年 60亿美元增长至 2026年 350亿美元,年复合增速约 22%; 从管线数量看,根据Pharma projects 统计,预计 2020年全球基因治疗在研管线 1,273个,同比增长 47%;2020年细胞治疗在研管线 491个,同比增长 78%, 海内外药企布局前沿技术情绪高涨。公司经过两年多的能力建设及业务拓展,截至一季度,公司基因细胞治疗 CDMO 业务已拥有员工近 120人。随着位于苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地的投入使用,公司已建立免疫细胞治疗的工艺平台和临床 1期 GMP 生产平台,可满足质粒、病毒、细胞产品从工艺开发到临床生产的需求; 此外,公司基因细胞治疗 CDMO 业务服务客户数进一步扩充至 7家,并开始逐步交付已签项目订单。未来 CGT CDMO 业务打开后或将为公司贡献更大的市值空间。 二、 三、投资建议通过前端临床前 CRO 业务和后端 CMO 协同发展,公司盈利稳定性和持续性得到进一步提升。在新业务制剂 CDMO 和基因细胞治疗 CDMO 带动下,公司盈利模式持续丰富,成长空间不断打开。预测公司 2021-2023年 EPS 分别为 0.81/1.08/1.46元,对应 PE 分别为 109X、82X、61X。公司近三年平均 PE(TTM)为 62X,公司目前 PE(TTM)为133X,公司估值高于 CXO 可比公司 2021年 PE 约 96X(Wind 一致预期,算数平均法)的水平。考虑公司依托内生增长和外延并购模式,以及布局生物药 CDMO 前沿业务带来的天花板提升,首次覆盖,给与“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 订单和收入增长低于预期;研发进度不及预期;毛利率和净利润率不能持续提升。
博腾股份 医药生物 2021-07-13 77.80 93.00 -- 109.77 41.09%
109.77 41.09%
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事件:2021年07月11日,公司发布2021年半年度业绩预告,2021H1预计公司实现营收12.03亿元-12.95亿元,同比增长30%-40%;预计实现扣非后归母净利润1.89亿元-2.01亿元,同比增长60%-70%,业绩增长符合预期。 2021H1预计业绩同比增长60%-70%,盈利能力持续提升:营收端,2021H1预计公司实现营收12.03亿元-12.95亿元,同比增长30%-40%,收入高增长主要得益于公司CDMO战略转型,获单能力持续提升;利润端,2021H1预计实现扣非后归母净利润1.89亿元-2.01亿元,同比增长60%-70%,业绩增长符合预期。2021H1预计整体净利率为17.30%,同比提升3.14pct.。产能利用率提升和运营效率优化,推动公司盈利能力提升。 打造端到端CDMO服务平台战略,推动业绩持续快速增长:公司充分践行端到端CDMO服务平台战略,推动公司业绩快速增长和盈利能力持续提升。其中,CMO业务的服务产品储备丰富,根据公司公告,截止2021Q1II期临床及以前、III期临床、新药申请及上市阶段的产品数分别为76个、17个、49个;CRO业务随着疫情有效控制后,有望逐步恢复性增长;制剂CDMO业务,截止2021Q1已拥有近70名员工,服务客户数已扩展至9家;细胞基因治疗CDMO业务,截止2021Q1已拥有近120名员工,服务客户数已扩展至7家,公司已建立免疫细胞治疗的工艺平台和临床1期GMP生产平台,可满足质粒、病毒、细胞产品从工艺开发到临床生产的需求。 投资建议:我们预计2021-2023年公司分别实现净利润4.41亿元、5.90亿元、7.80亿元,分别同比增长36.0%、33.8%、32.2%;给予买入-A的投资评级。 风险提示:订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制剂剂CDMO进展不及预期等
博腾股份 医药生物 2021-07-13 77.80 -- -- 109.77 41.09%
109.77 41.09%
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事件:博腾股份发布2021年中报业绩预告:2021年上半年,公司预计营业收入同比增长30%-40%,归母净利润同比增长60%-70%,归母扣非净利润同比增长60%-70%。 投资要点: 2021年上半年业绩亮眼,连续十个季度的强劲增长进一步验证公司战略转型的可行性。2021年上半年,公司预计营业收入12.03亿元-12.95亿元,同比增长30%-40%。 分季度来看,Q1实现收入5.43亿元,Q2预计实现收入6.60-7.52亿元,环比增长21.55%-38.5%,环比增长态势持续向上。2017年以来,公司不断巩固 CDMO 战略转型成果,产品管线持续拓展和丰富,技术能力和产品交付能力持续提升,公司获单能力持续提升。 其次,多功能109新车间预计于今年4月投入使用,新增162立方米产能,有望在下半年兑现收入,因此,公司全年业绩增长确定性较高。 随着公司产能利用率和运营效率的进一步提高,以及产品结构的优化,公司盈利能力水平不断提升。公司预计2021年上半年实现归母净利润实现2.10-2.23亿元,同比增长60%-70%;实现扣非归母净利润1.89-2.13亿元,同比增长60%-70%。 分季度来看,Q1实现归母净利润0.88亿元,Q2预计实现归母净利润1.22-1.35,环比增长38.64%-53.41%,利润增速快于收入端,主要得益于公司产能利用率和运营效率的逐步提升。2021年上半年,公司制剂CDMO 和细胞基因治疗CDMO 两大新业务板块持续“建能力、树口碑、拓市场”,尽管两大业务板块均已有收入贡献,但整体仍处于亏损阶段,对净利润有一定负面影响。另外,上半年利润端同时受到新业务亏损、股权激励和汇兑损益的影响,加回几大影响因素,我们预计利润端增速可能实现翻倍增长,实际利润增速更远超预期。预计下半年博腾生物完成股权交割之后,并表利润亏损会进一步收窄。 三驾马车合力开局,增长动力十足,公司迎来加速成长期。 1) 短期增长点——化学原料药CDMO:API 商业化能力持续提升,产品结构升级加速前行ü 产能扩建:CRO 板块:上海、重庆和J-STAR 研发中心都在规划扩建,届时将大幅提升前端项目订单转化能力。CMO 板块:江西东邦工厂二期项目和301多功能车间在规划扩建,届时CMO 产能会有明显提升。 产品升级:创新药工艺验证(PV)项目数大幅提升,工艺验证是上市准入的准备阶段,商业化后订单价值有望增长5-10倍,且商业化阶段的项目供应具有稳定持续性。公司2020年完成了3个PV 项目,原料药项目数达到92个,收入同比增长92%。 另外,公司第一个商业化原料药订单杨森地瑞那韦开始供货,是公司创新药原料药商业化供应的里程碑。 2) 中长期增长点——生物CDMO 和制剂CDMO:从0到1,新业务板块实现收入零突破ü 制剂CDMO:2019年公司启动制剂CDMO 业务,1400㎡的上海制剂研发中心已于2020年11月投入使用,J-STAR制剂工艺开发实验室也在规划投建,预计2021年Q3投入使用,制剂GMP 产能预计2022年完工。公司制剂项目均处于研发阶段,尚未完全发挥制剂和API 项目的联动效应,待GMP 产能投建,届时公司将能够承接从IND 到NDA 甚至商业化阶段的制剂CDMO 业务,制剂板块收入将有明显变化,同时公司可切入中国难仿药、改良药红海市场。 生物CDMO:通过精准卡位新兴细胞基因治疗赛道,博腾生物已跻身国内细胞基因CDMO 前列梯队。苏州博腾生物I期工程已于2020年11月投入使用,在质粒、慢病毒、细胞治疗三个领域的工艺技术都达到了国际一流、国内领先的水平,II 期工程预计2022年投入使用,将提升商业化生产能力。 盈利预测和投资评级:公司2017年开始的战略转型成果显著,化学原料药CDMO+制剂CDMO+生物药CDMO 三驾马车合力开局,短期原料药CDMO 驱动业绩高增长,制剂CDMO 和生物药CDMO 商业化产能陆续在2022年释放,带来中长期业务增长点。随着公司产品结构优化,产能利用率和运营效率的提升,我们上调公司利润预期,预计2021-2023年,归母净利润分别为4.70、6.49及8.51亿元,同比增长45%、38%及31%,维持买入评级。 风险提示:业绩不及预期的风险、汇率波动风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。
博腾股份 医药生物 2021-07-13 77.80 -- -- 109.77 41.09%
109.77 41.09%
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报告导读我们认为公司自2017-2018年开始的战略转型,已经逐渐完成了从“灰”到“白”的质地转变,鉴于较高的固定资产周转率及较低的在建工程,建议关注新产能的投放节奏及边际增量。 投资要点 H1业绩预告:盈利能力同比、环比双提升2021年7月11日,公司发布2021年H1业绩预告:按预测中值计算,2021H1收入12.49亿元(YOY +34.99%);归母净利润2.16亿元(YOY +65%),扣非归母净利润1.95亿元(YOY 65%)。单季度来看,2021Q2,收入7.05亿(YOY+32%),归母净利润1.28亿(YOY +55%),扣非归母净利润1.19亿(YOY+71%)。扣非净利率约17%,同比提升1.93pct,环比提升0.85pct。 利润端:战略转型动能仍在,小分子业务进入良性循环利润端的持续提升展现出公司结构改善后盈利能力的动能仍在,随着客户结构改善及议价能力与交付能力的提升,小分子业务量价齐升,进入良性循环。我们推测目前公司的净利润仍受到部分新业务开展能力建设及汇兑、股权激励影响。扣除影响后,我们估算H1小分子业务净利率约21.65%,Q2单季净利率约23.5%,可以对标一线小分子CDMO 水平,公司较成功的用三年时间完成了由“灰”到“白”的战略转型。 收入端:新产能驱动,2022年开始更值得关注的变量2021年公司多功能GMP 车间——109车间已于Q2投入使用,新增162立方米的商业化项目产能逐渐兑现。按照固定资产周转率2.2计算,预计可为公司贡献约4亿收入。从Q1来看,公司原料药CDMO 固定周转率已达2.02,对比凯莱英(2020年2.24)、合全药业(2018年1.85),公司目前产能周转率已经处于较高水平,结合较低的在建工程(2021Q12.24亿主要由已经在Q2投产的109车间构成),我们建议关注后续产能投放节奏对公司的边际增量。 新业务:引战投,再加速CGT CDMO 于2021年4月引入战投,公司一体化平台加速推进中。我们预计公司2021年新业务将逐渐兑现收入,但利润端可能随着新技术平台的布局及商业化GMP 生产能力的建设持续亏损。我们建议关注CGT CDMO 相关领域公司在新技术平台建设期的能力搭建。 盈利预测及估值我们认为随着公司产能投放及技术能力、交付能力的提升,小分子业务有望持续保持收入端30%-35%的增长。考虑到公司H1非经常性损益1600万元、小分子盈利能力的超预期表现及CGT 业务引入战投后对公司亏损的平缓。我们上调盈利预测2021-2023年公司EPS 为0.84、1.12、1.49元/股,2021年7月11日收盘价对应2021年PE 为92倍(2022年PE 69倍),维持“买入”评级。 风险提示新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性;新业务的盈利周期的波动性;创新药投融资景气度下滑。
博腾股份 医药生物 2021-06-22 88.60 96.00 -- 94.56 6.73%
109.77 23.89%
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公司作为国内最早上市的 CXO 公司之一,具有夯实的创新药中间体/原料药 CMO 服务基础,经历 4年坚定的战略转型,已蜕变为具备“API+制剂”CRO+CMO 服务能力的优质平台。结合全球药企对优质外包资源的旺盛需求以及公司迅速提升的技术服务能力与产能供应保障,我们认为公司小分子化药 CDMO 业务已进入良性增长期,横向拓展的基因与细胞治疗 CDMO 领域加速布局,未来成长空间广阔。 投资要点2 战略转型成果丰硕,开启高质量发展新征程从业绩角度复盘,公司经历“成长期→瓶颈期→转型期”,其中转型期公司积极推进战略执行和业务升级,取得丰硕经营成果,由传统 CMO 业务拓宽至原料药+制剂+生物 CDMO 服务领域,通过投资并购、深度合作、自主研发等形式从源头快速强化 CRO 服务能力,提升质量管理体系、打造高质量服务,叠加 BD 市场推广、多渠道品牌宣传,实现客户结构、产品结构持续优化,净资产收益率和产能利用率稳步提升,人均创收水平显著提高。我们预计随着公司战略转型不断深化,未来有望继续保持快速增长。 2 小分子化药 CDMO: 多层次业务协同加强,带来板块能力快速提升公司启动多层次协同大作战,通过 CRO&CMO 协同、原料药&制剂协同、国内团队&国外团队协同,释放技术、客户与项目协同优势。国内外团队技术协同进一步强化 CRO 板块技术能力,结晶、酶催化、流体化学等多项先进技术的项目应用取得突破性进展;随着前端客户池、项目池不断扩大,向后端导流效果逐步凸显,为 CMO 业务良性增长提供动力与支持;制剂CDMO 服务平台搭建,实现原料药与制剂协同,为客户打造领先“API+制剂”研发+生产一体化服务。 2 生物 CDMO: CGT 业务蓄势待发,未来表现值得期待公司的战略转型不仅仅着眼于传统业务的升级变革,同时眼观前方,紧跟新药研发趋势、前瞻性布局细胞与基因治疗 CDMO 服务。细胞与基因治疗是未来新药研发方向,国内外包服务格局尚在塑造中,公司将跟随 CGT(细胞与基因治疗)行业发展,加快慢病毒、腺相关病毒等病毒载体与细胞治疗技术能力与生产能力建设,组建高端专业人才队伍,搭建从临床前研究到商业化生产领先服务平台,为未来培育新业绩增长点。 盈利预测与投资评级我们预计公司 2021-2023年营业收入为 27.66/36.53/47.83亿元;归母净利润为 4.63/6.02/7.91亿元;对应 EPS 为 0.85/1.11/1.45元。我们看好公司坚定的战略转型步伐与多领域业务布局,参考可比公司估值,给予公司 2021年 113倍 PE,目标价 96元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 所服务创新药研发进度及终端市场需求波动风险;新业务投资风险;汇率波动风险;环保安全风险
博腾股份 医药生物 2021-06-03 69.13 -- -- 94.88 37.25%
109.77 58.79%
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此次博腾股份与凯地生物达成的独家战略合作标志着公司CGTCDMO已逐渐得到国内优质CAR-Tbiotech的认可,有助于在能力建设期积累客户资源,增强业绩确定性及新业务业绩弹性。 投资要点事件:与凯地生物达成战略合作,成为家独家CAR-TCDMO合作伙伴2021年5月31日,博腾股份子公司博腾生物宣布与凯地生物达成战略合作。 博腾生物以端到端的基因与细胞治疗CDMO服务平台,为凯地生物新型CAR-T细胞疗法提供CMC研究开发服务,包括质粒、病毒载体和CAR-T细胞的工艺开发与生产及CMC部分的IND注册申报支持等服务,加速细胞治疗药物研发进程。 凯地生物战略合作:合作涉多个项目或高达达4000万,逐步贡献业绩弹性凯地生物专注于研发恶性实体瘤CAR-T疗法,拥有自主技术平台—KD-SmCAR,并成功开发10余条管线。其中,KD-025CAR-T产品NKG2DL-CAR-T是基于肝癌及胶质瘤的一类新药,成果于2019年发表于ASCO,目前正在多中心开展KD-025CAR-TPOC临床试验,已完成多例临床回输,无明显毒副反应,安全有效,同时正在推进KD-025CAR-T国内外IND申报及多款新型CAR-TIIT临床研究。此次战略合作KD-025CAR-T产品将成为首个与博腾生物合作项目,作为独家CDMO合作伙伴为凯地生物提供多个CAR-T项目的CMC研究开发服务。据我们预估首个全流程项目单价或达1000-2000万元,整个合作涉及多个临床管线,或高达4000万元,后续项目推进节奏视凯地生物管线的推进及博腾生物研发、生产能力而定,有望逐渐贡献较大业绩弹性。 博腾生物:利全流程服务,有望率先抢占国内需求红利据统计目前中国正在开展的CGT临床管线超100项,涉及公司80余家。同时,在商业化阶段也已逐渐进入收获期。博腾股份子公司,博腾生物,于2020年12月开启CGTCDMO板块后已建立了免疫细胞治疗的工艺平台和临床1期GMP生产平台,并于2020年实现订单“破局”,签订订单金额约5600万元,在质粒、病毒、细胞领域均实现较高水平。 独家合作模式,新业务业绩确定性提升博腾生物与凯地生物的此次合作是公司CGTCDMO业务的首个独家合作伙伴,新的商业模式也有助于公司在CGT能力建设窗口期快速积累客户资源,抢占国内市场。 目前博腾生物的CGTCDMO仍处于能力建设期,团队规模约120人,2020年亏损约4000万,2021年利润端随着基于昆虫细胞的AAV悬浮无血清工艺平台的布局及商业化GMP生产能力的建设或持续亏损。公司于4月16日公告引入战投,加速推进一体化平台。我们认为此次合作,显示出了优质CGTbiotech公司对博腾生物生产及研发能力的认可,且随着公司生产及研发能力的建设有望为公司CGTCDMO带来较大业绩确定性。 盈利预测及估值我们认为公司的技术能力及产品交付能力均在不断提升中,小分子业务有望持续保持收入端30%-35%的快速增长,约贡献5亿利润,参考可比公司估值,给予2021年80倍PE,小分子业务约400亿市值。CGTCDMO业务2021年预计贡献收入5000万元,未来CGTCDMO业务打开后将为公司贡献更大的市值空间。2021年5月31日公司市值为358亿,因此,维持“买入”评级。 风险提示新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性;新业务的盈利周期的波动性;创新药投融资景气度下滑。
博腾股份 医药生物 2021-05-03 57.00 -- -- 71.00 24.56%
94.88 66.46%
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Q1延续高速增长,剔除汇兑影响表现更佳: 公司 Q1收入实现 38.99%增长,考虑公司海外收入比例以及与上年同期汇兑的差异,我们估计同汇率口径下公司 Q1增速在 45%-50%之间。毛利率方面,公司过去一年运营效率与订单附加值提升带来的毛利率上行已经非常明显。Q1这一变化得以延续,公司当季综合毛利率达到 40.39%(+2.48PP),这个提升量同样也是受汇率口径影响之后的结果。 业务体量的快速扩大和运营效率的提升也降低了业绩期内销售费用率和管理费用率。浦东研发中心落地后研发人员及设备增加较多,推高了研发费用率,不过考虑到设备购买开销不具备持续性,估计全年研发费用率相较 Q1会有所回落。 新实验室启用,CDMO 产能落地在即,全方位扩产满足需求: 浦东新研发中心的启用大幅增加了公司 CRO 端服务供给能力,这点在 Q1的收入端也有显著体现:报告期内 CRO 业务实现收入 1.74亿元,同比增长 159%,其中中国团队实现收入 1.26亿元,同比增长 433%。 除土建和设备相关产能,近几年国内创新药研发的热度还造成了相关科研人员的短缺。基础科研人才作为难以在短时间内扩充的“产能资源”,越发受到重视,报告期内博腾的研发技术人员也增加到到了 768(+246)人。 CDMO 方面,重庆 109车间于 2021Q2投入使用,显著缓解已经相当紧张的制造端产能。109车间反应釜体积约 162立方,适配中小型商业化订单,估计满产后产值可达到 4-5亿元。2022年公司东邦基地和长寿基地还会有新的车间投入使用。 合作形式涉足新兴领域,共赢未来: 公司核心管理层擅长通过合作方式涉足自身尚未接触到的新兴技术,帮助博腾快速扩大客户圈与能力圈。自 2018年重整旗鼓以来,公司先后与保诺科技、Codexis、晶泰科技等企业实现技术合作,2021年 3月又与剂泰医药就制剂研发与生产制程智能化展开合作。 依托这些合作,博腾得以更快、更专业地实现制药服务各细分领域的拓展,拓宽赛道的同时也增高了壁垒。合作方也能够通过博腾这个项目数量巨大、运转迅速的平台实现新技术广泛应用,提速数据收集和技术改进工作。 维持“推荐”评级:维持 2021-2023年 EPS 0.79、1.06、1.41元的预期,看好公司能力与规模的进一步提升,维持“推荐”评级。 风险提示:1)若全球创新药物的投入和外包比例不及预期,会影响 CMO 行业的发展;2)药品研发失败项目提前终止,或药品上市后销售不及预期,可能导致对应订单无法实现放量;3)生产事故、监管机构警告信等情况,可能会导致订单乃至客户的丢失;4)汇率波动可能造成汇兑损失。
博腾股份 医药生物 2021-04-29 54.72 -- -- 68.66 25.48%
94.88 73.39%
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事件:公司公布2021年一季报,实现营业收入5.4亿元,同比增长39%;归母净利润0.8亿元,同比增长56%。 业绩延续高增长,毛利率提升显著。公司整体业绩延续高增长,毛利率40.4%,同比提升2.5pp,净利率16.2%,同比提升4pp,盈利能力提升显著,主要与产能利用率提升、项目结构优化等原因有关。2021Q1公司研发投入达6568万元,同比增长98%,研发人员达到768人,同比增长47%,研发实力快速提升。 收入结构持续优化,项目数量快速增长。2021Q1公司CMO业务实现收入3.5亿元,同比增长21%;CRO业务实现收入1.7亿元,同比增长159%,CMO和CRO业务均保持高速增长,前十大客户收入占比为66%,前十大产品收入占比为44%,客户和产品收入集中度持续下降。2021Q1公司临床二期及以前项目数为76个,同比增长27个;临床三期项目数为17个,同比增长8个;新药申请及上市项目数为49个,同比持平,公司各阶段项目数均有比较好的增长,长期业绩增长动力充足。 向上打造CRO服务平台,向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台。CRO业务主要由中国(重庆、上海)研发中心和美国J-STAR研发技术中心承接,前三季度服务客户数和订单数持续快速增长。2021Q1公司API业务实现收入0.9亿元,同比增长291%,服务API产品数40个,API服务能力持续提升。制剂CDMO业务的上海张江研发中心在2020年11月已经开始承接订单,重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动,目前制剂团队规模达到70人,客服客户数达到9家。生物药CDMO业务的战略定位为基因和细胞疗法CDMO,苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设并投入使用,目前团队规模达到120人,服务客户数达到7家。目前公司整体形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台,研发实力不断增强,CDMO业务不断升级,正处于各项业务全面布局的新起点,长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为4.5亿元、6亿元和8亿元,EPS分别为0.83元、1.12元、1.47元,对应当前股价估值分别为65倍、49倍和37倍。公司通过加强客户拓展,优化收入结构,业绩进入快速稳定增长阶段,维持“买入”评级。 风险提示:订单数量波动风险、制剂CDMO、生物药CDMO推进不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名