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溢多利 医药生物 2020-12-31 10.70 -- -- 11.50 7.48% -- 11.50 7.48% -- 详细
公司未来三大业务将齐发力,业绩有望继续保持高增长。 1)前三季度替抗产品销售情况良好,未来产能储备较充足,有望在50-100亿替抗市场中占到较大的市场份额。今年前三季度公司替抗产品累计销售收入突破1亿元,增长显著(同比增70%以上),且该板块业务毛利率较高(60%左右),使公司产品营业结构优化,整体毛利率提升。未来该板块业务预计依然保持高景气度,公司有望凭借先发优势和渠道优势保持高增速,明年公司该板块收入具备翻倍的潜力。 2)性激素原料药项目已进入竣工收尾阶段,接下来开始试生产做验证批和产品注册,预计明年往后开始产能爬坡。由于性激素原料药全球产能较稀缺,毛利率较高,因此该项目未来达产后对提升公司利润水平和盈利能力贡献较大。 3)生猪存栏复苏明显,下游需求旺盛,饲用酶明后年预计能保持较稳增长;非饲用酶制剂产线(1.5万吨食品级酶制剂)已竣工投产,产品有望实现国产替代。 投资建议:公司是生物酶制剂国内龙头,拥有从植物甾醇到原料药成品的全产业链,未来将加大国际化布局,并且前瞻布局了替抗产品,凭借产品先发优势和自身渠道优势,公司有望快速抢占该蓝海市场。预计公司2020-2022年EPS为0.41、0.57、0.73元,对应PE分别为26.1倍、18.8倍、14.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游养殖行业疫病、自然灾害、销售周期性波动、应收账款发生坏账、项目投资不及预期、市场开拓不及预期。
溢多利 医药生物 2020-10-28 13.70 23.15 106.14% 14.20 3.65%
14.20 3.65% -- 详细
事件:公司发布2020年3季报,前3季度实现营收14.31亿元,同比增长2.05%;归属于上市公司股东的净利润为12302.07万元,同比增长47.73%;扣非后归母净利润9925.79万元,同比增长51.88%。 1、利润高速增长主要得益于替抗业务的高速发展前3季度,归母净利润高速增长主要受益于两方面:1)受国内饲料禁抗政策实施的影响,替抗业务高速增长。前3季度,替抗业务实现收入1.2亿元,同比增长70%以上。其中,单3季度,替抗收入同比增长150%左右。替抗业务的高速增长,彰显了公司在替抗领域的核心竞争优势。2)酶制剂业务和原料药业务逐渐好转。单3季度,饲用酶制剂收入同比增20%左右,收入下滑势头得到扭转。主要原因是下游饲料行业产销量的快速增长拉动了饲料中添加饲用酶制剂的需求。此外,中间体价格企稳反弹,原料药业务盈利有所回升,相应地,毛利率有所上升。 收入增速不及利润增速的主要原因是饲用维生素业务收入较去年同期有所下降,拉低了其他业务收入水平。 2、替抗业务产品和渠道优势明显,未来有望继续高速增长公司替抗业务核心优势主要体现为:1)产品优势。下属子公司世唯科技拥有明星替抗产品博落回散,这是目前国内唯二获得促生长类中兽药添加剂批准文号的产品。与竞品相比,该产品替抗效果显著,市场口碑优秀,此前在欧洲热卖实现收入近1亿元。公司将博落回散和其他替抗品组合成拳头替抗产品博益康,抗炎、促生长效果进一步提升;2)渠道和客户优势明显。公司深耕饲料添加剂领域30年,积累了丰富的大客户资源,可以为替抗产品销售提供直销通道。籍此两项优势,公司替抗业务未来将继续高速增长。 盈利预测:考虑到融资额度下降影响财务费用以及其他业务规模收窄,我们调整了2020年业绩预期,预计2020/2021/2022年扣非后归母净利润2.24/3.05/3.97亿元,给予公司21年35倍PE,目标市值106亿元,维持“买入”评级。 风险提示:国家替抗政策执行力度偏弱、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停工限产等
溢多利 医药生物 2020-10-27 13.78 -- -- 14.20 3.05%
14.20 3.05% -- 详细
溢多利发布2020年第3季度报告:公司前3季度实现营业收入14.31亿元,YoY+2.05%,归母净利润1.23亿元,YoY+47.73%。其中,公司第3季度实现营业收入5.13亿元,YoY-6.16%,归母净利润0.54亿元,YoY+21.23%。公司Q3业务结构持续优化,低毛利率业务收入下降,替抗、饲用酶制剂等高毛利率业务增长显著,公司Q3单季度毛利率达到42.78%,同比大幅提升7.67个百分点、环比大幅提升8.18%。 公司“替抗”业务持续高速增长,有望成为未来主要盈利增长点之一。2020年7月1日起我国饲料生产企业开始全面禁抗,结合海外经验,我们认为替抗产品的潜在市场空间超过百亿元。针对饲料禁抗政策,溢多利提前布局,对现有生物酶制剂产品葡萄糖氧化酶、复合酶,植物提取物产品博落回散,酸化剂产品三丁酸甘油酯进行了多批次的替抗效果试验,已形成了有效的替抗饲料添加剂解决方案。结合公司在农牧领域多年的营销渠道优势和品牌优势,目前公司的替抗产品已进入市场培育和试用阶段,我们预计从今年下半年开始,公司在国内的“替抗”业务将会持续迎来较大的业绩增长。 传统主业饲用酶制剂业务受益下游需求复苏,非饲用酶制剂存进口替代机遇。随着国内生猪存栏持续攀升,公司传统主业饲用酶制剂业务受益下游饲料需求反弹,我们预计未来2年业绩有望持续增长。公司非饲用酶制剂业务发展较快,食品级生物酶制剂项目已竣工投产、其他生物酶制剂新建项目未来将逐步投产,公司非饲料用酶制剂产品未来有望逐步实现部分进口替代。 公司盈利预测及投资评级:我们预测公司2020~2022年净利润分别为1.85、2.60和3.26亿元,对应EPS分别为0.39、0.55和0.69元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为35、25和20倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求释放不及预期;新增产能投放不及预期;商誉减值风险。
溢多利 医药生物 2020-09-08 15.19 -- -- 15.35 1.05%
15.35 1.05%
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事件:9月2日,公司收到深交所出具的《关于广东溢多利生物科技股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核中心意见告知函》,深交所发行上市审核机构对公司向特定对象发行股票的申请文件进行了审核,认为公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求,具体审核意见以《审核中心意见落实函》为准,后续深交所将按规定报中国证监会履行相关注册程序。 定增方案已调整,募集资金全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。公司已调整发行方案,发行对象调减为控股股东金大地投资一名,并相应调减募集资金总额为不超过10,000.00万元(含本数),扣除发行费用后将全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。 定增募集资金有助于缓解公司资本压力,优化资本结构,降低财务费用,增强盈利能力。本次定增所募资金对公司有以下作用:1)满足公司业务模式及未来增长对流动资金的需求,强化公司战略实施。公司生物医药、生物农牧领域依然处于快速发展期,下游需求明显增加,公司业务发展迅速,营运资金需求较大。2)缓解公司资本压力,满足公司对现金流量的需求。公司有息负债占总负债比例较高,偿债压力较大,还有发放现金股利的安排和维持基本运营资金的需求,募集资金有助于缓解资本压力。3)优化资本结构,降低财务费用。公司资产负债率高于行业平均,大量有息负债加重公司财务成本,导致公司财务费用较高。此次募集资金用于偿还银行贷款和补充流动资金,可以有效降低公司的资产负债率水平、提升速动比率水平、优化公司资本结构,降低财务费用,从而增强公司的盈利能力和行业竞争力,促进公司的持续、稳定、健康发展。 公司三大业务未来均有增长点,空间较大。1)替抗业务由于提前布局具有先发优势和渠道优势,未来5年有望在50-100亿替抗市场中占到较大的市场份额。2)性激素产能预计在明后年开始产生效益,该部分业务门槛高、需求大,盈利能力较强。3)非饲用酶制剂产线(1.5万吨食品级酶制剂)已竣工投产,产品有望实现国产替代。投资建议:公司是生物酶制剂国内龙头,拥有从植物甾醇到原料药成品的全产业链,未来将加大国际化布局,并且前瞻布局了替抗产品,凭借产品先发优势和自身渠道优势,公司有望快速抢占该蓝海市场。预计公司2020-2022年EPS 为0.42、0.59、0.76元,对应PE 分别为34.8倍、25.0倍、19.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:下游养殖行业疫病、自然灾害、销售周期性波动、应收账款发生坏账、项目投资不及预期、市场开拓不及预期
溢多利 医药生物 2020-08-21 14.16 -- -- 15.55 9.82%
15.55 9.82%
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上半年替抗产品营收同比增长45.03%,预计下半年表现更佳。上半年公司功能性饲料添加剂产品营业收入为6,592.70万元,较上年同期增长38.25%,毛利率为62.48%,比上年同期增加10.42%。其中,替抗饲料添加剂产品营业收入6,395.53万元,同比增长45.03%。由于《中华人民共和国农业农村部公告第194号》药物饲料添加剂退出方案从今年7月1日才开始正式实施,因此预计下半年替抗产品的销售会比上半年增幅更大。我们深度报告中测算国内替抗市场潜在百亿空间,公司替抗产品博落回是允许添加的两种中兽药药物添加剂之一,具备先发优势和渠道优势,有望快速提升市占率。 新冠疫情促进糖皮质激素相关产品需求,上半年甾体激素原料药营收同比增长32.54%。新冠疫情增加了公司糖皮质激素相关产品需求,同时,公司积极应对疫情带来的负面影响,采取网络直播、视频推广等多种方式促进与客户和供应商的沟通交流,上半年公司甾体激素原料药业务销量有所上升。实现营业收入为5.87亿元,较上年同期增长32.54%,毛利率为24.5%,比上年同期减少7.35%,毛利率降低原因主要是中间体行业竞争格局激烈导致价格下降以及由于疫情影响相关成本在上升。 下半年为饲用酶制剂销售旺季,未来非饲用酶国产替代空间大。受下游养殖业季节性影响,饲用酶制剂每年的一季度为行业淡季,三、四季度为行业旺季,公司饲用酶制剂占生物酶制剂收入比例为70%左右。上半年公司生物酶制剂实现营收2.35亿元,同比减少8.07%,毛利率为54.36%,比上年同期增加9.63%,毛利率增加的主要原因是更高毛利率的饲用酶制剂同比销售情况良好。公司已成为中国饲用酶制剂市场最主要的供应商,增长较为稳定,并且已拓展到能源用酶、食品用酶、造纸用酶、纺织用酶、环保用酶等类别。长期来看,未来非饲用酶制剂国产替代空间较大,随着公司新产能顺利释放,非饲用酶制剂对业绩贡献的增量较大。 财务费用大幅减少,净利率得到提升。公司半年报长期借款余额为5850万元,比年初下降63.21%,主要系报告期内母公司提前归还借款所致。 半年报财务费用为2454万元,同比减少38.31%,主要系本报告期内借款利率降低利息支出减少以及汇兑收益增加所致。公司持续优化资金配置,提升资金使用效率,未来资本开支减少,将有效降低财务费用,提升净利率。中报净利率提升至8.77%,比去年同期提升3.02%。 投资建议:公司是生物酶制剂国内龙头,拥有从植物甾醇到原料药成品的全产业链,未来将加大国际化布局,并且前瞻布局了替抗产品,凭借产品先发优势和自身渠道优势,公司有望快速抢占该蓝海市场。预计公司2020-2022年EPS为0.42、0.59、0.76元,对应PE分别为34.3倍、24.7倍、19.1倍,给予“推荐”评级。 风险提示:下游养殖行业疫病、自然灾害、销售周期性波动、应收账款发生坏账、项目投资不及预期、市场开拓不及预期
溢多利 医药生物 2020-08-19 14.33 -- -- 15.55 8.51%
15.55 8.51%
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溢多利布公布2020年上半年业绩:营业收入9.18亿元,YoY+7.3%,归母净利润0.70亿元,YoY+77.6%,对应EPS为0.16元,符合预期。 溢多利“替抗”业务有望迎来较快增长。限抗、禁抗是养殖业绿色发展,保障食品安全的必然选择,2020年7月1日起我国饲料生产企业开始全面禁抗。 结合海外经验,我们认为替抗产品的潜在市场空间超过百亿元。针对禁抗政策,溢多利提前布局,对现有生物酶制剂产品葡萄糖氧化酶、复合酶,植物提取物产品博落回散,酸化剂产品三丁酸甘油酯进行了多批次的替抗效果试验,已形成了有效的替抗饲料添加剂解决方案。2020H公司替抗饲料添加剂实现营收6396万元,同比增长45.03%。结合公司在农牧领域多年的营销渠道优势和品牌优势,目前公司的替抗产品已进入市场培育和试用阶段,我们预计从今年下半年开始,公司“替抗”业务会迎来较大的业绩增长。 医药原料药业务。新增产能释放在即,未来将加速发展。公司2015年先后收购新合新、利华制药,将医用酶制剂延伸至下游制药行业,并打通了甾体激素医药制造的产业链。公司相关产品包括糖皮质激素原料药、性激素原料药。 根据国家卫生健康委员会与国家中医药管理局联合发布的几版《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗议案》,糖皮质激素可作为应对重症的治疗用药,公司相关的糖皮质激素原料药产品业绩在2020H取得较大增长。公司新建的性激素原料药项目预计有望年内投产,贡献新的盈利增长点。 生物酶制剂业务存在进口替代的机遇。公司非饲用酶制剂业务发展较快,食品级生物酶制剂项目已竣工投产、其他生物酶制剂新建项目未来将逐步投产,公司非饲料用酶制剂产品未来有望逐步实现部分进口替代。 公司盈利预测及投资评级:我们维持对公司的盈利预测,即公司2020~2022年净利润分别为2.07、2.63和3.34亿元,对应EPS分别为0.44、0.55和0.71元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为33、26和21倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求释放不及预期;新增产能投放不及预期;商誉减值风险。
溢多利 医药生物 2020-07-10 15.66 -- -- 17.53 11.94%
17.53 11.94%
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溢多利通过内生+外延发展,逐步形成了生物酶制剂、甾体激素原料药、功能性饲料添加剂三大系列产品线,是我国生物酶制剂行业首家上市企业,全球极具竞争力的甾体激素医药企业。 饲料“替抗”带来百亿新增市场。限抗、禁抗是养殖业绿色发展,保障食品安全的必然选择,2020年7月1日起我国饲料生产企业开始全面禁抗。结合海外经验,我们认为: 在我国现有的养殖结构下,短期内饲料禁抗将导致治疗用抗生素的用量增加,养殖业抗生素使用总量或不会出现明显下降,并且养殖端可能会存在在饲喂过程中自行添加抗生素的行为。而就长期趋势而言,养殖链减抗是大势所趋,未来政策监管将进一步延伸至养殖环节和兽医处方开具环节,随着政策逐步趋严,养殖业抗生素用量将逐步下滑。 具备促生长功能和疾病预防功能的抗生素替代产品有望打开市场空间。我们从抗生素产品成本替代和养殖效率弥补的角度进行了替抗产品市场空间的测算。综合两种测算结果,我们认为替抗产品的潜在市场空间超过百亿元。 溢多利“替抗”业务有望迎来较快增长。公司形成了植物提取物、植物提取物+酶制剂、植物提取物+酸化剂三大类替抗产品。结合公司在农牧领域多年的营销渠道优势和品牌优势,目前公司的替抗产品已进入市场培育和试用阶段,预计今年下半年开始,公司业务会迎来较大的业绩增长。公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020~2022年净利润分别为2.07、2.63和3.34亿元,对应EPS分别为0.44、0.55和0.71元。当前股价对应2020~2022年P/E值分别为36、29和23倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:下游需求释放不及预期;新增产能投放不及预期;商誉减值风险。
溢多利 医药生物 2020-07-06 14.92 -- -- 17.53 17.49%
17.53 17.49%
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专注于现代生物技术,围绕研发和渠道构筑企业护城河。 29年来专注生物技术,立足生物医药和生物农牧两大领域打造三大系列产品。核心竞争力体现在:1)专业稳定的团队+行业一流的平台打造领先核心技术优势,每年研发支出占营收比例达5%以上;2)多年深耕渠道,直销为主,优质直销客户超过2300家,客户服务网络遍布60多个国家或地区;3)形成较完善的产业布局,全国有15个生产基地;4)近三十年积累品牌优势,拥有多项省级名牌产品、著名商标、中国驰名商标。 行业前景展望:酶制剂保持平稳增长,国产甾体激素药物市场潜力大,禁抗政策衍生百亿市场。 酶制剂行业保持较稳定增速,国内预计约7-8%。全球甾体激素药物市场规模已过千亿美金,并出现产业链转移的趋势,我国正逐步成为世界甾体药物原料药生产中心,未来发展潜力大。2020年开启饲料全面禁抗时代,将催生百亿替抗蓝海市场。 未来增长看点:酶制剂进口替代叠加海外开拓+甾体激素持续发力+独家替抗产品有望快速抢占市场。 1)未来公司将继续巩固生物酶制剂国内龙头地位,新的酶制剂项目预计今年投产,进军高端酶制剂领域实现进口替代,加大海外业务开拓,打造成为全球生物酶制剂标杆企业。2)公司甾体激素原料药具备技术优势,拥有从最基础的植物甾醇到原料药成品的全产业链,进入了世界顶级药企供应链体系。未来,公司将继续推动甾体激素关键中间体技术创新,打造成为全球甾体激素原料药核心企业。3)公司早已提前布局替抗产品,打造了独家的复合产品替抗方案,博落回散是目前唯二的中药饲料添加剂之一,且已在欧洲销售十多年。公司拥有其全产业链生产体系,有望凭借产品先发优势和营销渠道优势迅速抢占替抗蓝海市场。 投资建议:公司是生物酶制剂国内龙头,拥有从植物甾醇到原料药成品的全产业链,未来将加大国际化布局,并且前瞻布局了替抗产品,凭借产品先发优势和自身渠道优势,公司有望快速抢占该蓝海市场。预计公司2020-2022年EPS 为0.45、0.58、0.76元,对应PE 分别为35.3倍、27.1倍、20.9倍,给予“推荐”评级。 风险提示:下游养殖行业疫病、自然灾害、销售周期性波动、应收账款发生坏账、项目投资不及预期、市场开拓不及预期
溢多利 医药生物 2020-07-03 15.77 23.06 105.34% 17.53 11.16%
17.53 11.16%
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1、上半年业绩表现优秀,各项业务增长超预期 上半年,业绩表现优秀的主要原因是:1)新冠疫情增加了公司糖皮质激素相关产品的市场需求,公司的糖皮质激素原料药产品业绩取得较大增长;2)7月1日起禁抗政策影响,公司替代抗生素饲料添加剂产品业绩取得大幅增长。 单季度拆算来看,单2季度归母净利为4778万~5561万,超出历史同期平均水平的一倍,历史同期平均水平约为1000万元~2000万元,19年单2季度除外。19年单2季度实现归母净利5729万元,创出历史最高利润记录,主要原因在于Q1订单推迟所致。经调研了解,受新冠疫情爆发导致运输不畅的影响,上半年公司原料药业务仍有部分订单交付被推迟到3-4季度,这将为下半年业绩继续高速增长打下良好基础。 2、受政策影响,下半年公司替抗业务有望继续高增长 7月1日起,国内饲料退抗政策正式全面实施,具有替抗作用的功能性饲料添加剂需求有望爆发,预计市场增量空间为46~92亿元,较现有容量提升50%以上。公司前瞻性收购世唯科技,布局替抗,坐拥两大优势:1)明星替抗产品。子公司独家研发产品博落回是目前国内唯二获得促生长类中兽药添加剂批准文号的产品。与竞品相比,该产品替抗效果显著,市场口碑优秀,此前在欧洲热卖实现收入近1亿元。公司将博落回和其他替抗品组合成拳头替抗产品博益康,抗炎、促生长效果进一步提升;2)渠道和客户优势明显。公司除利用子公司现有渠道进行销售外,还将搭载总部积累30年的直销客户资源进行销售。目前,公司替抗明星产品订单饱和,预计下半年该业务将继续高增。 3、原料药业务产能释放,未来两年有望加速增长 上半年,原料药业务增长较快,主要得益于新冠疫情增加了公司糖皮质激素相关产品的市场需求,公司的糖皮质激素原料药产品业绩取得较大增长。根据国家卫生健康委员会与国家中医药管理局于2020年1月27日联合发布的《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗议案(试行第四版)》,糖皮质激素可作为应对重症的治疗用药。公司是甾体激素原料药行业的核心企业,今明两年有新产能释放,预计整体利润增速将加快。 盈利预测 基于新冠疫情对公司原料药板块的提振作用、替抗政策对公司酶制剂和饲料添加剂板块的利好因素,预计2020/2021/2022年归母净利润2.57/3.05/3.97亿元,给予公司21年35倍PE,目标市值106亿元,给予“买入”评级。 风险提示 国家替抗政策变化、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停工限产等。
溢多利 医药生物 2020-07-03 15.77 -- -- 17.53 11.16%
17.53 11.16%
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事件:公司发布业绩预报,2020年上半年预计净利润约6653.85万元-7436.66万元,同比增长70.0%-90.0%。 受益下游替抗需求拉动,上半年公司业绩大幅改善 从今年上半年整体业绩来看,公司大幅增长,一方面是由于受新冠疫情影响,糖皮质激素原料药产品业绩取得较大增长,另一方面,随着禁抗时间临近,一季度与替抗相关的试用订单比较多,二季度已经开始出现大客户的量采订单,带动替抗饲料添加剂产品销量大幅增长。此外公司融资借款利息减少、汇兑收益增加,财务费用支出大幅下降,进一步增加公司业绩。从单季度业绩来看,今年二季度略有下滑,我们认为主要是因为去年一季度因环保停工,部分原料药订单延期至二季度释放,造成了去年二季度的高基数。 前瞻布局替抗市场,政策落地引领市场高速增长 2020年限抗政策落地,替抗饲料添加剂有望迎来加速发展,未来潜在空间50-100亿。1)2018年公司通过收购世唯科技,战略性布局绿色无抗药物饲料添加剂领域。目前公司在替抗市场形成了植物提取物、替抗酶制剂、酸化剂三大类替抗产品,以及替抗复合产品解决方案“博溢康”等,其中植物提取物博落回散是公司的独家品种。博落回散有很好的的替代抗生素效果,此前已经在欧洲有10多年的产品销售经验。公司去年实现替抗产品收入近1亿元。2)多年以来,公司在农牧领域已形成了渠道优势和品牌优势,目前公司的国内替抗产品已进入销售阶段,预计未来将迎来高速增长。 以研发创新支撑发展,新业务打开增长空间 公司专注于生物技术研发创新,现已形成围绕生物医药和生物农牧两大应用领域的三大系列产品。在生物酶制剂领域,公司是饲用酶制剂行业的龙头,市占率约为20%,未来在巩固国内龙头地位的同时,一方面加大出口拓展海外市场,另一方面不断延伸到其他酶制剂领域;在甾体原料药领域,公司已经成为业内领先企业,未来依托公司在甾体激素关键中间体成本、技术优势,有望逐步往下游延伸。面对国内饲料全面禁抗的带来的新增替抗市场机遇,公司凭借“重磅核心单品+优势产品组合+深厚渠道优势”,有望成为国内功能性饲料添加剂领军企业。 盈利预测与投资建议 预计2020-2022年,公司实现营收24.98/29.61/34.82亿元,同增21.99%/18.52%/17.58%,归母净利润2.04/2.99/3.80亿元,同增60.21%/46.19%/27.32%,EPS分别为0.43/0.63/0.80元,对应当前PE分别为37/25/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目投资风险;下游养殖行业疫病风险;产品推广不及预期。
溢多利 医药生物 2020-06-30 15.17 23.06 105.34% 17.53 15.56%
17.53 15.56%
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1、国内生物发酵领域领先企业,研发和品牌优势明显 公司自成立以来,三十年始终专注于微生物发酵技术研发和产业化,依托自建和并购,现已形成覆盖生物农牧和生物医药两大领域的三大主业板块:甾体激素原料药、生物酶制剂和功能性饲料添加剂,是甾体激素原料药领域的核心企业和饲用酶制剂领域的龙头企业。公司注重研发投入和团队建设,在研发和市场方面形成了比较明显的竞争优势。截至2019年末,公司有研发人员394人,在员工总数的占比为19.75%。其中,博士和硕士人数占比超过30%以上。公司现拥有1所院士工作站,1国家认定企业技术中心和10个省级工程中心,形成了4项专有技术,11项核心技术和174项发明专利。在生物医药和生物农牧领域,公司积累了2300多家优质客户。其中甾体激素原料药产品销往全球60多个国家和地区,覆盖了包括辉瑞等国际巨头在内的300多家客户。生物农牧领域覆盖了包括正大、牧原等巨头在内的国内外2000多家饲料和养殖企业。依托研发和市场品牌优势,公司三大业务有望持续增长。 2、功能性饲料添加剂业务在替抗领域拥有显著优势,未来高增长可期 2020年7月1日起,饲料退抗政策正式全面实施,具有替抗作用的功能性饲料添加剂需求有望爆发,预计市场增量空间为46~92亿元,较现有容量提升50%以上。公司前瞻性收购世唯科技,布局替抗,坐拥两大优势:1)明星替抗产品。子公司独家研发产品博落回是目前国内唯二获得促生长类中兽药添加剂批准文号的产品。与竞品相比,该产品替抗效果显著,市场口碑优秀,此前在欧洲热卖实现收入近1亿元。公司将博落回和其他替抗品组合成拳头替抗产品博益康,抗炎、促生长效果进一步提升;2)渠道和客户优势明显。公司除利用子公司现有渠道进行销售外,还将搭载总部积累30年的直销客户资源进行销售。我们预计,依托两大优势,该业务未来将获得高速增长。 3、原料药业务产能释放,未来两年有望加速增长 甾体激素原料药业务是公司核心业务之一,主导产品分为皮质激素类原料药和性激素类原料药两类,主要用于治疗呼吸系统疾病和生殖系统疾病。2019年,原料药业务收入为12.07亿元,同比增9.13%,在总营收中的占比为58.9%;贡献毛利3.73亿元,占比51.8%。2020年1季度,原料药业务收入增长提速,主要是因为新冠疫情增加了公司糖皮质激素相关产品的市场需求。根据国家卫生健康委员会与国家中医药管理局于2020年1月27日联合发布的《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗议案(试行第四版)》,糖皮质激素可作为应对重症的治疗用药。公司是甾体激素原料药行业的核心企业,今明两年有新产能释放,预计整体利润增速将加快。 4、酶制剂业务产品系列日益完善,先发优势明显 公司以饲用酶制剂起家,目前饲用酶制剂占酶制剂板块营收70%,销售收入在国内市场占有率接近20%,具有明显的先发优势。2020Q1,酶制剂业务收入同比+12%,我们认为一方面是受益于下游养殖业畜禽存栏上升,且猪价高位,对饲用酶的需求呈逐渐恢复,另一方面在于食品酶等产品销量和收入上升所致。我们预计,随着饲用酶的恢复和其他工业用酶的释放,公司酶制剂业务有望迎来快速增长的时光。 盈利预测 基于新冠疫情对公司原料药板块的提振作用、替抗政策对公司酶制剂和饲料添加剂板块的利好因素,预计2020/2021/2022年归母净利润2.57/3.05/3.97亿元,给予公司21年35倍PE,目标市值106亿元,给予“买入”评级。 风险提示 国家替抗政策变化、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停工限产等。
溢多利 医药生物 2020-06-19 16.34 21.92 95.19% 17.53 7.28%
17.53 7.28%
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溢多利:专注研发与创新的生物技术隐形冠军! 公司是生物酶制剂和甾体原料药的双料细分行业龙头。公司专注于生物技术研发创新,现已形成围绕生物医药和生物农牧两大应用领域的三大系列产品。公司现有技术研发人员394名,核心技术研发人员从业经验超过17年。同时,公司与国内外院校、科研机构广泛开展合作,建立了多种联合研究机构,形成以自主创新为主,集成创新、合作研发为辅的研发模式。2019年研发投入达到1.12亿元,在营收中的占比达到5.5%。目前,公司拥有174项发明专利,11项核心技术,4项专有技术,并参与制定了多项国家标准和行业标准,为公司的持续发展和在行业中的领导地位奠定了基础。 前瞻布局替抗市场,政策落地引领市场高速增长 2020年限抗政策落地,替抗饲料添加剂有望迎来加速发展,未来潜在空间100亿规模。1)2018年公司通过收购世唯科技,战略性布局绿色无抗药物饲料添加剂领域。目前公司在替抗市场形成了植物提取物、植物提取物+酶制剂、植物提取物+酸化剂三大类替抗产品,其中植物提取物博落回是公司的独家品种。博落回有很好的的替代抗生素效果,此前已经在欧洲有10多年的产品销售经验,公司实现替抗收入近1亿元。2)多年以来,公司在农牧领域已形成了渠道优势和品牌优势,目前公司的国内替抗产品已进入销售阶段,预计未来将迎来较大的业绩增长。 以研发创新支撑主业发展,持续提升核心竞争力 1)生物酶制剂:公司是国内第一家生物酶制剂专业生产企业,是饲用酶制剂行业的龙头,市占率约为20%。自公司成立以来一直从事生物酶制剂的研发、生产、销售和服务,随着新产能逐步释放后,将丰富公司产品线、提升生产能力,助力巩固公司在生物酶制剂领域的国内龙头地位,进一步抢占酶制剂市场份额。2)甾体原料药:2015年公司通过收购湖南新合新、利华制药,基于自身生物酶技术优势,进入以甾体激素原料药为主的生物医药领域,目前已经成为该领域内的领先企业。未来依托公司在甾体激素关键中间体成本、技术优势,有望逐步往下游延伸。 盈利预测与投资建议 预计2020-2022年,公司实现营收24.98/29.61/34.82亿元,同增21.99%/18.52%/17.58%,归母净利润2.04/2.99/3.80亿元,同增60.21%/46.19%/27.32%,EPS分别为0.45/0.66/0.83元,对应当前PE分别为29/20/16倍。鉴于公司在生物技术应用领域的独特竞争优势,给予公司21年33倍PE,对应21年目标市值100亿元,目标价22元,维持“买入”评级。 风险提示:项目投资风险;下游养殖行业疫病风险;产品推广不及预期。
溢多利 医药生物 2019-11-04 9.02 -- -- 9.26 2.66%
10.73 18.96%
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财报整体稳健,现金流提升显著;饲用酶板块高增长,Q3业绩增速显著放大。 前三季度,公司销售净利率7.67%,同比基本持平;期间费用率26.53%,同比减少2个百分点;资产负债率42.35%,维持在相对较低水平;前三季度经营现金净额2.45亿,同比大幅提升145%。Q3单季度的营收、扣非净利增速明显放大,主要得益于,主要得益于饲料用酶制剂销售的大幅提升。 饲用酶盈利能力强,多个酶制剂、甾体激素系列新建项目打开长期成长空间。 公司是我国生物酶制剂行业首家上市企业、全球极具竞争力的甾体激素医药企业。公司饲用酶制剂业务盈利水平高,上市以来多数年份毛利率都在60%以上。康捷生物年产15000吨食品生物酶制剂项目已于2019年6月投产,目前在建格瑞生物2万吨生物酶制剂项目、科益新年产1200吨甾体药物及中间体项目等多个生物酶制剂、生物医药等项目,将为公司提供持续增长动力。 外延扩张不断丰富完善生物技术产业;并购云南楚麻布局工业大麻提取。 上市以来公司先后并购控股了湖南鸿鹰、湖南新合新、利华制药及世唯科技等公司,结合新设公司,在生物制药领域一方面将甾体激素产业链由中间体延伸至下游原料药与制剂市场,另一方面进入动物用药、免疫性、恶性肿瘤、心脑血管等生物技术药物领域;在酶制剂领域,全面进入饲料、能源、食品医药等9大工业领域并进军欧盟市场;在植物提取领域,进军无抗药物饲料、医药、食品等植物提取物高成长蓝海市场。通过产业链的延伸及扩张,打造多个业务增长点。 近期公司发布公告,拟收购云南楚麻96%股权,标的公司主要从事大麻种植、研究,拥有云南省工业大麻种植许可证;该公司可与公司植物提取技术优势、资金优势相整合,形成资源互补,提升公司植物提取物板块的综合竞争力。 投资建议:预计公司2019-2021年每股收益0.37元、0.51元、0.69元,对应PE分别为25倍、18倍、13倍。参考申万二级生物制品行业2019年平均动态PE36倍的估值水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:新建项目进度低于预期的风险,产品推广不及预期的风险。
溢多利 食品饮料行业 2017-04-20 19.95 25.16 93.86% 19.68 -1.70%
19.61 -1.70%
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公司4月11日发布2016年年报,业绩大幅增长。受2015年收购子公司新合新和利华业绩并表影响,2016年公司全年实现营业收入15.12亿元,同比增长115.00%;归母净利润实现1.14亿元,同比增长58.11%;营收利润均创新高。基本每股收益达到0.30元,同比增长26.45%;报告期内公司农牧+医药两大板块发展顺利,一体两翼之势渐成。公司是亚洲生物酶制剂龙头企业,2015年收购新合新和利华进军生物医药产业链。从发展阶段来看,2016年是公司的“整合年”:对内致力于整合并购业务并完善管理架构,初步形成生物医药、生物农牧、生物工业和生物环保四大板块;对外不断扩大营销渠道。一体两翼之势逐渐成型。 生物酶领域:业务多元化,产能逐步释放保证未来业绩。公司自2014年收购鸿鹰生物以来,生物酶产品线逐步多样化。从报告期业绩来看,能源和纺织用酶销量均有所下滑,一定程度上拖累公司业绩;而食品用酶销量提升明显。我们预计随着公司产能问题缓解,生物酶版块业绩将逐步释放。 生物医药板块:产业链完善进度加速,利华对赌业绩不达预期。2016年子公司新合新收购其上游甾类中间体供货商龙腾生物70%股权,产品线方面,子公司利华制药新增6个产品药品生产许可证;随着公司募投项目逐步实施,公司将具备7大类22种产品的生产能力,同时甾体药物产能紧张问题也将得到极大缓解。从并购子公司新合新利华报告期内业绩实现情况来看,利华1794.5万元,未能实现当期预测业绩。 盈利预测与估值。假设2017年初增发顺利实施,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.17亿元、2.90亿元和3.49亿元,如2017年过会,股本增至4.66亿股,则2017-2019年EPS分别为0.54元、0.62元和0.75元(其中生物酶业务17,18,19年预测EPS分别为0.28元,0.30元和0.35元,生物医药业务17,18,19年预测EPS分别为0.26元,0.32元和0.40元);估值方面,生物酶领域参考诺维信2017年22倍PE,生物医药业务参考国内可比公司41倍PE。同时我们认为,公司2018-2019年产能释放后生物酶和医药业务业绩将大幅提高,同时绿色饲料市场前景大,世唯技术+公司渠道均位列市场前茅,领先身位明显,因此可以给予一部分估值溢价。综上所述,给予公司2017年55倍PE,对应目标价25.61元,“买入”评级。 主要不确定因素:业务整合风险、定增过会风险,人才流失风险,技术被赶超风险。
溢多利 食品饮料行业 2017-04-20 19.95 25.16 76.24% 19.68 -1.70%
19.61 -1.70%
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公司4 月11 日发布2016 年年报,业绩大幅增长。受2015 年收购子公司新合新和利华业绩并表影响,2016 年公司全年实现营业收入15.12 亿元,同比增长115.00%;归母净利润实现1.14 亿元,同比增长58.11%;营收利润均创新高。 基本每股收益达到0.30 元,同比增长26.45%;报告期内公司农牧+医药两大板块发展顺利,一体两翼之势渐成。公司是亚洲生物酶制剂龙头企业,2015 年收购新合新和利华进军生物医药产业链。从发展阶段来看,2016 年是公司的“整合年”:对内致力于整合并购业务并完善管理架构,初步形成生物医药、生物农牧、生物工业和生物环保四大板块;对外不断扩大营销渠道。一体两翼之势逐渐成型。 生物酶领域:业务多元化,产能逐步释放保证未来业绩。公司自2014 年收购鸿鹰生物以来,生物酶产品线逐步多样化。从报告期业绩来看,能源和纺织用酶销量均有所下滑,一定程度上拖累公司业绩;而食品用酶销量提升明显。我们预计随着公司产能问题缓解,生物酶版块业绩将逐步释放。 生物医药板块:产业链完善进度加速,利华对赌业绩不达预期。2016 年子公司新合新收购其上游甾类中间体供货商龙腾生物70%股权,产品线方面,子公司利华制药新增6 个产品药品生产许可证;随着公司募投项目逐步实施,公司将具备7 大类22 种产品的生产能力,同时甾体药物产能紧张问题也将得到极大缓解。从并购子公司新合新利华报告期内业绩实现情况来看,利华1794.5 万元,未能实现当期预测业绩。 盈利预测与估值。假设2017 年初增发顺利实施,我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为2.17 亿元、2.90 亿元和3.49 亿元,如2017 年过会,股本增至4.66 亿股,则2017-2019 年EPS 分别为0.54 元、0.62 元和0.75 元(其中生物酶业务17,18,19 年预测EPS 分别为0.28 元,0.30 元和0.35 元,生物医药业务17,18,19 年预测EPS 分别为0.26 元,0.32 元和0.40 元);估值方面,生物酶领域参考诺维信2017 年22 倍PE,生物医药业务参考国内可比公司41倍PE。同时我们认为,公司2018-2019 年产能释放后生物酶和医药业务业绩将大幅提高,同时绿色饲料市场前景大,世唯技术+公司渠道均位列市场前茅,领先身位明显,因此可以给予一部分估值溢价。综上所述,给予公司2017 年55倍PE,对应目标价25.61 元,“买入”评级。 主要不确定因素:业务整合风险、定增过会风险,人才流失风险,技术被赶超风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名