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天孚通信 电子元器件行业 2020-10-27 57.32 -- -- 60.75 5.98% -- 60.75 5.98% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入6.57亿元,同比增长71.24%;归母净利润2.14亿元,同比增长69.90%。2020年第三季度单季度实现营业收入2.64亿元,同比增长96.20%,环比增长11.86%;归母净利润8818万元,同比增长80.43%,环比增长10.00%。 我们点评如下:球季度收入再创新高,受益全球5G网络建设以及数据中心需求驱动,公司作为光模块上游配套器件解决方案龙头厂商,各产品线需求快速增长,产品结构和客户结构持续优化,推动业绩高增长。 2020年全球5G网络规模建设持续快速增长,数据中心建设规模持续提升,叠加光模块速率升级迭代,带动公司各类光器件整体解决方案的需求增长。 公司作为光模块上游配套器件及解决方案龙头厂商,充分受益光模块行业的持续快速成长,同时公司通过品类持续扩张,多条新产品线出货量持续增长,推动公司收入和利润的高速成长。 内生外延围绕光模块行业趋势,持续丰富产品结构,公司整体盈利能力有望进一步强化。 公司围绕光模块上游配套,内生外延持续扩充产品品类,未来成长路径清晰,有望延续目前新产品产能释放、产线良率效率提升的发展模式。目前公司1)重点加大高速光引擎和配套产品开发,参与多个客户400G/800产品的研发,并推进定增项目扩充高速光引擎产能。2)收购天孚精密74.5%股权,丰富光纤阵列透镜(LENSARRAY)产线。3)完成收购北极光电100%股权,补强公司高端镀膜、滤波片、WDM等技术实力。公司新布局领域能够与原有产品、客户实现协同,同时将利用江西制造基地优势实现自研及收购标的的技术储备规模量产,推动公司业绩持续成长。 费用控制良好,产能快速提升阶段存货及应收账款等有所增长,未来品类和产能继续扩张资金储备丰富,奠定长期成长潜力。 2020年前三季度公司三项费用率16.23%,同比下降0.89个百分点。具体看,销售费用率0.96%,同比下降0.69个百分点;管理费用率6.27%,同比提升0.60个百分点;研发费用率8.60%,同比下降2.27个百分点;财务费用率0.41%,同比提升1.49个百分点。整体看,由于人民币升值及新增合并子公司导致部分费用率有所提升,但随着公司进入规模效应体现阶段,新产线产能快速提升,费用率有望持续摊薄。报告期内公司存货及应收账款增长较多,在产能快速提升、营收大幅增长阶段是正常表现。公司货币资金3.15亿元,未来产品品类和产能继续扩张的现金储备充足。 盈利预测和投资建议公司新产线持续落地,规模效应逐步显现。着随着5G规模建设以及和数据中心建设持续增长,光模块出货量有望持续提升,公司作为光模块上游器件和配套解决方案龙头厂商,有望长期受益。由于公司收购天孚精密、北极光电,以及季度业绩司超预期,调整公司2020-2022年归母净利润预测由由2.75、3.71、4.73亿元至至2.90、4.04、5.16亿元,对应20年年38倍市盈率、21年年27倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:整合进度慢于预期,资本开支低于预期,行业竞争超预期,全球疫情影响程度超预期
天孚通信 电子元器件行业 2020-10-26 56.10 -- -- 60.75 8.29% -- 60.75 8.29% -- 详细
事件:10月22日,天孚通信发布2020年三季度业绩报告,2020年前三季度,公司实现营业收入6.57亿元,同比增长71.24%;实现归母净利润2.14亿元,同比增长69.90%,公司业绩高速增长。 业绩再创新高,经营状况超预期:天孚通信2020年Q3业绩再创新高,单三季度实现营业收入2.64亿元,同比增长96.20%,同比增速较Q2(72.32%)提升23.88pp;实现归母净利润0.88亿元,同比增长80.43%,环比增长10.56%。同时,随着公司多条新产品线技术工艺更趋成熟、良率效率的日趋提高,客户订单增加,公司毛利率稳中有升,2020年前三季度毛利率为52.77%,较上半年(51.64%)提升1.14pp;销售净利率为33.05%,较上半年(32.51%)提升0.54pp。Q3经营活动产生的现金净流量回升明显,销售现金占收比(33.70%)较Q2(2.80%)大幅提升,回款能力显著改善,经营现金流整体趋势向好。 保持研发投入,持续维持领先优势:天孚通信2020年单三季度发生研发费用1939万元,同比增长36.39%。公司加大高速光引擎和配套产品的开发,为下游光模块客户提供整体解决方案;公司作为国内唯一的光模块上游“一站式”解决方案提供商,兼具成本与技术优势,随着5G带来对于光器件提出更高的要求,因此保持产品及技术的迭代是保持核心竞争力的关键。为此天孚通信募资加码高速光引擎研发力度,丰富天孚通信战略性核心研发能力,夯实光通信元器件领域的研发基础,同时前瞻布局硅光,不断强化核心竞争力。 业绩稳增+技术创新,推动天孚通信迎“戴维斯”双击:当前数通与电信市场共振,光模块需求稳步向上,天孚通信作为光模块上游的核心受益标的,业绩将持续稳步向上;同时硅光作为下一代光通信技术变革的关键,硅光技术有望推动产业持续创新迭代,当前天孚通信前瞻卡位硅光技术,夯实核心竞争力优势,市场份额有望进一步提升,我们认为稳健的业绩增长,叠加前瞻的技术创新,天孚通信将迎业绩高增与估值提升双击。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年营业收入分别为7.53亿元、10.17亿元以及13.70亿元,实现归母净利润分别为2.42亿元、3.09亿元以及4.11亿元,EPS 分别为1.22元、1.55元以及2.07元,对应的PE分别为46X/36X/27X,维持“买入”评级。 风险提示:高端光模块需求不达预期的风险;光器件市场竞争加剧的风险;海外经营环境恶化的风险。
天孚通信 电子元器件行业 2020-10-26 56.10 -- -- 60.75 8.29% -- 60.75 8.29% -- 详细
三季度业绩略超预期。公司发布2020年前三季度业绩公告,实现收入6.6亿元,同比增长71%,归母净利润2.14亿元,同比增长70%。三季度单季度实现收入2.6亿元,同比增长96%,归母净利润0.88亿元,同比增长80%。三季度业绩在行业需求淡于二季度的情况下,环比二季度进一步提升约11%。单季度收入利润继续创造历史新高。 行业景气持续,高效经营成就高回报。由于5G以及数据中心带动的行业需求高景气,光器件销售整体仍然呈现供不应求的状况,公司三季度维持了54.5%的毛利率水平,同时高公司的高经营效率以及优秀的供应链管理能力,帮助公司在三季度实现了33.4%的净利率。 北极光电并表,产品线扩张顺利。北极光电于今年9月并表,收购北极光电之后,公司的产品线品类进一步扩张,光模块/光通信设备无源器件产品解决方案进一步完善。之前天孚精密光学于今年5月纳入并表范围,也一定程度上增厚了公司的业绩。整合之后,公司在器件生产和加工环节的竞争力进一步巩固,随着高速光引擎的产品研发和规模生产能力不断提升,公司有望进一步提高市场占有率,继续保持行业内的优势地位国内厂商率先走出疫情阴影,产能恢复良好。疫情同时影响了一部分光通信厂商的产能,使得整体光器件处于库存短缺,供不应求的状况,而国内厂商有序复工,产能逐步攀升。加上在供应链、成本端的优良控制水准,以天孚为代表的一批优秀的国内厂商在全球光器件的份额持续提升。未来伴随5G建设和数据中心的规模建设,整体景气度有望继续高企。 行业分工有望进一步明确,天孚一站式解决方案有望持续被认可。我们预测未来光模块行业分工或进一步明晰,产业分工明显。天孚的一站式采购解决方案能有效的帮助光模块厂商降低资产投入门槛以及供应链管理难度,未来渗透率有望逐步提升,成长潜力巨大。 投资建议:我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为2.9/3.9/4.6亿元,对应EPS为1.47/1.98/2.32元,当前股价对应PE分别为32/24/20倍,考虑光通信高景气度,以及公司增长的确定性,维持“买入”评级。 风险提示:新产品线拓展不及预期;光通信市场遇冷,下游厂商需求不足;产品线价格波动持续。
天孚通信 电子元器件行业 2020-10-26 56.10 -- -- 60.75 8.29% -- 60.75 8.29% -- 详细
Q3业绩再创历史新高,新产品布局加速公司 Q3营收和归母净利润均再次创下历史新高,2020年公司持续释放 AWG、FA、BOX、LENS ARRAY(光纤透镜阵列)等多条新产品的产能,再加上 OSA、ODM 高速率光器件、光隔离器、高密度线缆连接器、保偏器件多个产品线以及 TOSA/ROSA、COB、BOX 等多种封装方案,已经达到在数通和电信光器件市场的高度垂直一体化。在提高自身盈利能力的同时,为全球下游光模块等类客户提供了高效率的解决方案。公司是国内提供光器件垂直整体解决方案的供应商,有望逐渐发展成为全球光器件龙头。 高度协同客户需求,持续加码高端光器件产品研发公司在研发费用上持续加大投入,高度协同下游客户的新产品研发。公司三季度研发费投入 1939万元,同比增加 36.38%,占营收比重 7.3%,并且在上半年完成两项战略性的产业协同并购。2020年公司重点开发高速光引擎项目并参与多个客户的400G/800G 光模块产品研发。通过在高端产品研发上的投入,公司产品将更加具备技术上的竞争优势,为客户提供高度一体化的解决方案 。公司 2020年 并购了主 营光纤透镜 阵列(LENSARRAY)产品的天孚精密以及主营高端镀膜、光学滤波片、微光学精密组件和 WDM 产品线的北极光电,将进一步加强公司在光器件领域的 OMS 平台。 5G 新基建和云计算推动光模块行业需求持续增长5G 基站建设和数据中心建设正处于全球性的强周期,光模块是5G 基站建设和数据中心升级中的关键组件。根据 LightCounting 的预测,光模块整体市场需求未来三年增速达到30%-50%,预计在 2021年市场规模将达到 120亿美元。5G 承载光模块要求中高传输速率的光模块,前传由 6G/10G 升级到25G 及以上,回传及骨干网由 10G/100G 向 100G/200G/400G 升级。在数据中心方面,随着北美云厂商资本开支回暖,2020Q2亚马逊、微软、谷歌、Facebook 四大云厂商季度资本开支达到 209亿美元,同比增长 19.9%,环比持续改善。北美数据中心网络传输速率升级过程已经开启,400G 光模块的需求在未来几年中将会迅速释放。3月 18日公司公告非公开发行预案,定增募集 7.86亿元用于高速光引擎项目建设,公司在 5G 和数据 中心的新产品布局将受益于行业的高景气度。 投资建议公司专注于光通信领域核心材料器件研发生产,为客户提供垂直整合一站式解决方案,看好公司 AWG、FA、BOX 等多条新产品持续放量和海外客户的拓展。我们看好公司的产品不断拓展,上调公司的盈利预测,2020-2022年营收分别从从 7.64亿元、10.51亿元、13.99亿元调整为 8.73亿元、12.01亿元,16亿元,归母净利润分别从 2.51亿元、3.31亿元,4.45亿元调整为 2.76亿元、3.85亿元、5.16亿元。2020-2022年对应现价 PE 分别为9.9倍、28.6倍、21.3倍,维持“增持”评级。 风险提示疫情影响海外市场需求; 5G、数据中心建设速度不及预期;毛利率下滑风险
天孚通信 电子元器件行业 2020-10-26 56.10 -- -- 60.75 8.29% -- 60.75 8.29% -- 详细
公告摘要:10月22日,公司发布2020年三季度业绩报告,2020年前三季度公司实现营收6.57亿元,同比增长71.24%,实现归母净利润2.14亿元,同比增长69.90%。 Q3营收利润再创新高,业务持续高景气营收利润再创新高,业务持续高景气度。2020年三季度实现单季度营收2.64亿元,同比增长96.20%,实现单季度归母净利润0.88亿元,同比增长80.43%,扣非归母净利润为0.83亿元,同比增长86.58%,突破前期单季度营收和利润高点,业绩持续超预期。毛利率方面,2020年前三季度毛利率为52.77%,同比下滑1.67pct,其中三季度单季度毛利率为54.47%,保持较高水平。受全球5G网络和数据中心建设加速影响,公司多条产品线实现增量提效,产品和客户结构得到进一步优化,Q3在5G阶段性放缓情况下仍实现营收大幅增长,无源业务增长强劲。同时9月份公司将北极光电纳入合并报表范围,预计北极光电和天孚精密对三季度业绩产生700万-800万的正向影响。 公司产能规模大幅增长,受采购量增加及备货影响,前三季度存货1.66亿,同比增长122%,体现了公司业务的高景气。 内生外延持续扩充品类,打造光器件制造服务一站式平台。围绕光模块上游核心器件,公司已从最初的三条产线发展到目前十三条产品线和七大解决方案,从单纯无源器件向有源领域发展。2020年以来,公司先后收购天孚精密80%股权和北极光电100%股权,强化公司光学镀膜能力,实现业务链的横向扩张。 未来公司发展路径清晰,将致力于打造国内龙头、全球领先的光器件制造服务一站式平台,提升公司的市场份额。根据和弦产业研究中心数据显示,2019年中国光器件厂商市场规模约36亿美元,同期公司营收为5.23亿元,按此测算,2019年度公司在国内光器件行业的市场占有率仅为2.08%,仍有较大的提升空间。我们认为,光器件行业细分领域众多,公司围绕在产主线产品稳扎稳打,积极对接满足客户新需求,横向扩充产品品类,增强与客户之间的粘性,稳步持续为客户提供更全套的产品和增量服务。 保持高研发投入,前瞻布局高速光引擎领域。公司前三季度研发费用5649.59万元,同比增长34.25%,研发费用率达到8.60%,光通信行业具有技术进步快等特点,器件厂商紧跟光通信技术发展趋势,产品持续迭代升级,需要持续进行新技术、新工艺、新产品的研发布局。为应对未来高速光模块的发展,公司定增募资7.86亿元,前瞻布局高速光引擎领域,项目主要包括激光芯片集成高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎以及高速光引擎用零组件,未来将主要面向100G至800G等高速率光模块市场。高速光引擎产品是在芯片封装基础上,由精密微光学组件、精密机械组件、微型隔离器、光波导器件等关键零组件组合而成,其中的部分关键零组件是公司成立至今生产的主营业务产品,产品集成度较OSA更高,在设计和制造方面更为复杂。我们认为公司布局高速光引擎,将光芯片到模块封装中间环节进行整合,一方面夯实公司现有产品基础,另一方面业务进行纵向延伸整合,有望实现公司在光模块内部价值量的快速提升。 投资建议:公司是国内龙头光器件一体化平台制造服务商,通过内生外延不断扩展自身产品线,三季度将北极光电纳入合并报表范围,目前公司已拥有十三条产品线和七大解决方案,考虑到下游5G和数据中心建设加速,公司无源业务增长强劲,我们上调盈利预测,预计2020年-2022年净利润分别为2.92亿元/3.83亿元/4.99亿元(原预测:2.5亿元/3.26亿元/4.25亿元),EPS分别为1.47元/1.92元/2.51元(原预测:1.26元/1.64元/2.14元),对应2021年PE分别是29X,维持““买入””评级。风险提示::北美数通市场需求不及预期的风险;北美数通市场需求不及预期的风险;5G建设进度低于预期的风险;建设进度低于预期的风险;海外贸易争端的风险;市场竞争加剧的风险
天孚通信 电子元器件行业 2020-10-15 60.00 -- -- 65.38 8.97% -- 65.38 8.97% -- 详细
精耕光器件领域,盈利能力不断加强。公司耕耘光器件领域十余载,产品主要涵盖无源器件、有源器件以及封装三大领域,其中无源器件包括陶瓷套管、光纤适配器、光收发接口组件等传统产品和公司上市后拓展的Les、AWG、光引擎和光学镀膜等新产品线,有源器件主要是OSAOEM/ODM,封装方面公司已经掌握BOX(电信领域)与TO(数通领域)两种封装技术,是OSAOEM/ODM生产关键环节之一。下游直接客户为国内外光模块厂商,终端客户为运营商、设备商以及云厂商等ICT企业,公司凭借着优秀的产品品质和及时的服务响应,已与国内外大型光模块厂商保持良好稳定的合作关系。公司近几年扩张稳步有序,实现收入与归母净利润的双升,2020H1公司实现营业收入3.93亿元,同比57.75%,主要系公司下游需求爆发和新产线投产带来单产品价值量的提升,同时盈利能力持续加强,2020H1归母净利润1.26亿元,同比提升63.25%,净利率高达32.51%,较2019全年提升0.52pct,得益于公司精细化管理,费用端整体管控较好,销售费用率和管理费用率连年下滑。 下游55GG和数通需求共振,光器件市场持续提升。光模块主要实现光电信号转换,下游可分为电信网和数通网两大领域,电信网方面,由于5G容量和网络架构的改变,5G承载网光模块在端口速率和传输距离等方面升级,产品单价得以提升,同时架构的更迭和基站数量的增加将带来5G电信光模块需求量的提振,相比较4G时期,5G电信光模块有望量价齐升,根据我们测算,国内5G光模块市场规模将达到250亿元左右。数通网方面,随着流量爆发式增长,数据中心内部流量快速提升,疫情深远提振线上业务,IDC流量增速超过整体流量增速,IDC扩容将带来数通光模块端口速率的提升,数通光模块代际升级从而满足数据中心大规模需求。北美ICP资本开支自去年回暖,并启动向200G和400G的升级,同时100G产品凭借出色的性价比,也将在国内新基建中延续100G的商业成功,广阔的需求和阶梯分明的发展路径使数通成为蕴藏最大机会的市场。根据Lightcoutig预测,光模块在ICT厂商采购占比将不断提升,预计2024年数通光模块市场达到72亿美金。光器件是光模块不可缺少的部分,占光模块物料成本50%以上,光器件市场空间随光模块市场增长持续提升。 公司注重研发,打造OOSMS平台增强客户粘性。公司研发费用率常年稳定在10%左右,在高端光器件封装业务和高端无源器件业务等领域持续加大研发投入,为客户提供更全套的产品和服务,以争取更高的市场占有率。经过多年自研内生和外延并购,公司已从最初的三条产线发展成十三条产品线和七大解决方案,8月份公司以自有现金0.99亿元收购北极光电100%的股权,正式切入光学镀膜领域,与现有产品有效协同。同时公司近期募集资金7.86亿,用于高速光引擎产线建设,光引擎作为光模块内部重要器件之一,光引擎产线投产有利于提升公司在光模块内部价值占比,增强了客户黏性。从长期来看,公司未来可根据客户定制化需求,结合自身产品,提供一体化解决方案。我们认为公司将继续横向拓宽和纵向延伸并举,布局更多种类的光器件产线,打造OMS(OpticalMaufactureServicer)平台,积极发挥公司在光器件领域的生产特长,响应产业分工的趋势。 投资建议:我们预测公司2020/2021/2022年营收分别为7.92亿元/10.41亿元/13.69亿元,同比增速分别为51.5%/31.46%/31.51%,实现归母净利润为2.5亿元/3.26亿元/4.25亿元,同比增速分别为49.7%/30.4%/30.36%,EPS分别为1.26元/1.64元/2.14元,对应PE分别是45x/34x/26x。首次覆盖,我们给予买入评级。 风险提示事件:下游G5G建设和CIDC需求不及预期风险、新产品线投产不及预期风险、市场规模测算基于一定前提假设,存在实际达不到不及预期的风险
天孚通信 电子元器件行业 2020-08-10 73.97 80.00 33.56% 72.98 -1.34%
72.98 -1.34% -- 详细
事件:公司发布公告,以自有资金9900万元收购北极光电(深圳)有限公司100%股权。本次交易完成后,北极光电将成为天孚通信的全资子公司,将纳入公司合并报表范围。并表北极光电,增强光学镀膜领域技术实力,实现产业协同发展。北极光电专注于光学镀膜技术,主要产品包括镀膜产品、有源配套无源组件-FilterBlock、光无源器件及模块,以及MPO/MTP光互联产品等,在光学镀膜、光学冷加工、波分器件等方面有较好的技术沉淀和积累。客户包括II-VI(Finisar)、光迅科技等行业知名企业,在市场拓展上也有望形成协同。公司将进一步抓住光通信市场发展机遇,增加核心器件产品的战略性布局,为客户提供“一站式”解决方案。 定增加码高速光模块能力,享受5G与数通共振红利。公司拟募资7.86亿元用于建设面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目,主要包括激光芯片集成高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎、高速光引擎用零组件。定增项目将会提升公司高速光引擎产品研发和规模生产能力,丰富产品布局,满足5G网络和数据中心的规模建设所释放的需求,保持行业优势地位和长期快速增长。具备优秀制造工艺,毛利率与净利润率保持业内领先水平。公司目前具备无源器件制造+有源器件封装共13条产品线,是市场上稀缺的高质量光器件封装代工厂商,在成本把控与良率提升方面积累丰富的经验,毛利率常年维持在50%以上,净利润率在30%以上,盈利能力较强。公司具备一体化整合能力,并且符合当前光器件制造外包占比逐渐增加的趋势,未来有望伴随下游需求扩张获得充足成长空间。投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为2.37亿/3.06亿/3.97亿元,对应EPS分别为0.92/1.18/1.54元,给予“买入”评级,目标价80元。 风险提示:5G建设进度不及预期;海外疫情影响光模块需求;
天孚通信 电子元器件行业 2020-08-05 71.22 -- -- 75.49 6.00%
75.49 6.00% -- 详细
事件:8月4日,天孚通信公告,以自有资金9900万元收购北极光电(深圳)有限公司100%股权,本次交易完成后,北极光电将成为天孚通信的全资子公司,将纳入公司合并报表范围。 技术人才储备丰厚,重视技术创新,与天孚产品战略互补:北极光电成立于2003年,技术与人才资源储备丰富,重视新产品开发,高端镀膜技术、无源核心器件及模块等产品,很好的契合天孚通信的长距离传输、短距离光互联传输等多种整体解决方案产品战略,同时也与江西天孚大规模制造协同,为客户建设有市场竞争力、长期稳定的供应链资源。因此北极光电进一步补齐在高端镀膜等技术的产品布局,稳固天孚通信一站式解决方案提供商的战略定位。 海外市场经验丰富,助力天孚全球化布局:天孚通信一直在加速推动全球销售网络布局,忠实海外客户的本地化服务进程,增强海外优质客户的长期高效服务能力。北极光电的北美、美国团队已经持续深耕海外团队多年,能够更好的与天孚全球化布局相契合,助力天孚通信的全球化占率布局。 高端技术储备加快天孚通信“高速光引擎”进程:天孚通信始终坚持中高端市场定位和高品质产品理念,已成为全球光器件核心部件领域的领先企业,2020年3月通过定增募资开启高速光引擎以及硅光布局。我们认为,北极光电的高端镀膜技术、微光学组件产品能够为天孚通信的“高速光引擎项目”提供有力的技术和产品支撑,加速研发进程和项目建设进度。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年营业收入分别为7.53亿元、10.17亿元以及13.70亿元,实现归母净利润分别为2.42亿元、3.09亿元以及4.11亿元,EPS 分别为1.22元、1.55元以及2.07元,对应的PE分别为59X/46X/35X,维持“买入”评级。 风险提示:高端光模块需求不达预期的风险;光器件市场竞争加剧的风险;海外经营环境恶化的风险。
天孚通信 电子元器件行业 2020-07-23 68.21 -- -- 75.53 10.73%
75.53 10.73%
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事件: 近日,公司发布2020年半年度业绩预告,预计归母净利润为1.16亿-1.35亿元,同比增长50%-75%,其中非经常性损益为950万-1050万元,去年同期为815.5万元。 投资要点: Q2业绩交出优异成绩单:公司Q2实现归母净利润0.70亿元-0.89亿元,较2019年Q2同比增长59.83%-104.30%(2020年Q1同比增速为37.39%,2019年Q2同比增速为61.60%)。Q2的超预期业绩主要来自于两个原因:一是全球5G网络和数据中心建设加速带动公司多个产品线增量提效,在扩大量产规模的同时提升了盈利能力;二是公司自2020年4月完成对苏州天孚精密光学有限公司74.5%股权收购,并自2020年5月将精密光学纳入公司合并报表范围,对公司2020年上半年净利润带来正向影响。 光器件景气度处于上升通道,公司作为产业链上游深度受益:2020年全球5G开始加速建设,叠加疫情和云计算所推动的流量需求爆发,双因素驱动光通信景气度加速上行。公司作为光通信产业链上游的光器件领域,需求确定性更强,且光器件厂商较光模块厂商数量少,竞争相对较小。 布局一站式光器件平台,具备产业链垂直一体化整合能力:随着光模块应用场景的丰富,光模块厂商把光器件前端光学部分的耦合及封装外包逐渐成为一种主流的产业分工趋势。公司主要两大板块业务为高端无源器件解决方案和高速率光器件封装OEM,目前具备无源器件制造+有源器件封装共13条产品线,是市场上稀缺的高质量光器件封装代工厂商,在产业链环节中的议价能力较强,使其毛利率得到一定程度保障。此外,公司于4月份74.5%的股权收购了天孚精密和拟收购北极光电,将进一步拓宽公司产品线,与公司现有产品线有效协同。 公司ROE长期保持较高水平,业绩稳扎稳打:根据我们于5月26日发布的《从ROE视角看5G网络产业链》,天孚通信在光通信领域公司中近7年(上一通信周期)平均ROE最高且波动较小,其高ROE主要由优秀的盈利能力(高销售净利率)拉动,ROE质量较高。通过ROE-PB的回归分析,公司估值低于合理位置,具备投资价值。我们认为公司常年稳健的业绩增长叠加前瞻的技术布局,有望迎来业绩增长与估值提升的戴维斯双击。 首次给予公司“增持”投资评级:我们认为公司的高端无源器件解决方案和高速率光器件封装OEM业务具备行业内优秀的一体化整合能力,符合当前光器件的外包趋势。同时,光器件领域在光通信行业市场玩家相对较少,竞争压力小,公司在产业链中较强的议价能力使得其毛利率保持较高水平。预测公司20-22年净利润为2.23亿元、2.98亿元和4.08亿元,EPS为1.12元、1.50元和2.05元,对应P/E为59.7X、44.8X和32.7X,考虑到目前股价已一定程度反映了公司超预期的业绩表现,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:收购标的业绩不及预期;光通信市场遇冷,导致下游光模块厂商需求不及预期;新产品线拓展不及预期。
天孚通信 电子元器件行业 2020-07-02 59.80 -- -- 75.08 25.55%
75.53 26.30%
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事件:6月30日,天孚通信发布公告,拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过7.86亿元(含本数),募集资金扣除相关发行费用后将用于投资面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目。 募资布局高速光引擎,强化战略性核心竞争力:天孚通信拟募资7.86亿元,主要用于激光芯片集成高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎以及高速光引擎用零组件,本次项目内部IRR(税后)为21.05%,经营效益良好。我们认为本次项目战略意义大于经济意义,公司定位于400G、800G等高端光模块市场需求,随着光交换速率提升带来的光电交换容量、功耗以及兼容等问题,对于核心器件高速光引擎提出更高的要求,因此加码高速光引擎研发力度,能有效丰富天孚通信战略性核心研发能力,夯实光通信元器件领域的研发基础,不断强化核心竞争力。 逆风起跑,前瞻卡位硅光技术,是竞争所趋、行业所需:硅光作为光模块下一代技术变革的关键,当前以英特尔等国外企业为主,国内硅光技术仍处于前期发展阶段,但是随着国产化进度的不断推进以及需求不断释放,具备硅光技术的内资企业将更具竞争力。我们认为,前瞻布局硅光技术是持续领跑的必要前提。首先,天孚通信作为国内领先的光器件“一体化”解决方案提供商,布局硅光等前瞻技术,是保持自身核心竞争力的必要前提;其次,天孚通信作为业内领跑者,是带动行业技术及产品升级迭代的主力,更是加快光模块行业向前的驱动力。 电信与数通共振光模块景气度持续向上:政策频频力挺科技新基建,5G和数据中心确定性提升,激发光器件更多增量需求与升级需求。首先,全球5G网络进入商用建设,前传光模块需求逐步起量,刺激电信光模块需求持续稳增;其次,随着流量增速即将触底回升,数通市场将是更大看点,同时数据中心光模块速率将持续进行400G以上迭代升级,也将促进光器件行业新一轮发展机遇与需求增长。 盈利预测与投资评级:我们持续看好天孚通信未来业务发展,预计2020-2022年营业收入分别为7.11亿元、9.34亿元以及12.75亿元,实现归母净利润分别为2.09亿元、2.82亿元以及3.86亿元,EPS分别为1.05元、1.42元以及1.94元,对应的PE分别为57X/42X/31X,维持“买入”评级。 风险提示:高端光模块需求不达预期的风险;光器件市场竞争加剧的风险;海外经营环境恶化的风险。
天孚通信 电子元器件行业 2020-06-16 48.38 -- -- 75.08 55.19%
75.53 56.12%
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事件概述公司发布了签署《股权收购框架协议》公告,公司同上海永普机械制造有限公司、深圳和普企业策划管理合伙企业(有限合伙)、北极光电(深圳)有限公司、李毅(北极光电公司实际控制人)达成初步意向,将收购北极光电100%股权。 ??收购优质光器件企业,进一步拓展产品线此次拟收购标的北极光电是一家以光学镀膜为核心的光学滤波片和光器件制造商,收购成功后将进一步拓展产品线。在嘉麟杰欲收购北极光电的方案中,北极光电在2017年、2018年和2019年H1,分别实现营业收入1.06亿元、1亿元和0.43亿元,分别实现净利润1596.23万元、349.07万元和298.9万元。并且被收购方承诺北极光电2019年至2021年实现的净利润数分别不低于1000万元、1500万元及2000万元。此次收购将进一步增加核心器件产品的战略性布局,在提高公司产品市场占有率的同时,与公司现有产品有效协同,提升公司的整体竞争力。 ??新产品线需求强劲,一体化平台突显竞争力公司2019年扩产的新产品展现强劲的市场需求,光器件垂直一体化平台的市场竞争力将持续推动公司业绩高速增长。公司已经在光器件领域拥有十三个产品线和七大产品解决方案。2019年公司新产品扩展布局完毕,陆续扩充了OSA/ODM高速率光器件、光隔离器、高密度线缆连接器、光纤透镜阵列(LENSARRAY)等多个新产品线。公司已经具备TOSA/ROSA、COB、BOX等多种封装方案的生产能力,是国内具备光器件垂直整体方案能力的供应商。一体化平台让公司在业内具备独特地位,逐渐成为下游光模块客户的首选供应商。 ??G5G和数通市场高景气,定增加码光引擎5G电信市场和数通市场对光器件的大量需求在2020年同时释放,公司产品持续受益行业高景气度。2020年是中国5G建设元年,三大运营商计划在2020年5G建设上投入超过1800亿元。在数通市场方面,北美云计算厂商计划在2020年开始大规模升级数据中心网络传输速率,光器件需求同样旺盛。公司3月17日发布非公开发行股票预案,拟定增募集7.86亿元投入光引擎项目,为客户配套研发400G/800G高速率光模块,保证公司未来作为国内光器件龙头企业的竞争力。投资建议公司专注于光器件领域核心材料、器件的研发生产,为客户提供垂直整合一站式解决方案,看好公司新产品产能释放和海外客户的拓展。维持盈利预测不变,我们预测2020-2022年公司营收分别为7.10亿元、9.69亿元,12.75亿元,归母净利润分别为2.15亿元、2.85亿元,3.84亿元,2020-2022年对应现价PE分别为44倍、33倍、25倍,维持“增持”评级。 风险提示5G建设速度不及预期;海外市场受疫情影响而出现需求萎缩;收购进展低于预期。
天孚通信 电子元器件行业 2020-06-12 47.82 -- -- 69.87 46.11%
75.53 57.95%
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疫情背景下仍保持良好增长,超出市场预期。公司与上海永普机械制造有限公司、深圳和普企业策划管理合伙企业(有限合伙)、北极光电(深圳)有限公司、李毅(系标的公司实际控制人),就公司购买上海永普和深圳和普合计持有的北极光电100%股权的有关事宜达成初步意向,并于近日签署了《股权收购框架协议》。 北极光电是业内光学器件领先厂商,小而美典范。北极光电是全球领先的光学膜片/光学滤波片、光通信器件制造商。2017年-2018年以及2019年上半年,北极光电实现的营业收入分别为1.06亿元、1亿元、4259万元,同期净利润分别为1596.23万元、349.07万元、298.9万元。在之前嘉麟杰欲收购北极光电的方案中,北极光电2019年-2021年实现的净利润数分别不低于1000万元、1500万元及2000万元。 公司稳扎稳打,进一步拓宽产品线。公司收购北极光电后,将进一步拓宽自己的产品线品类,帮助自身进一步完善光模块/光通信设备无源器件产品解决方案。向一站式光器件解决方案厂商的转型步伐又迈出了扎实的一步。天孚在器件生产和加工环节具有较强的核心竞争力,随着高速光引擎的产品研发和规模生产能力不断提升,公司有望进一步提高市场占有率,继续保持行业内的优势地位。 转型一站式光器件解决方案,进展顺利。公司在陶瓷、塑料、金属、玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺技术,形成了Mux/Demux 耦合制造技术、FA 光纤阵列设计制造技术、BOX 封装制造技术、并行光学设计制造技术、光学元件镀膜技术、纳米级精密模具设计制造技术、金属材料微米级制造技术、陶瓷材料成型烧结技术共八大技术和创新平台。公司为客户提供垂直整合一站式产品解决方案,助力客户缩短研发周期。同时,公司优质的客户资源帮助公司在新品推广上进展顺利。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润为2.3/3.0/3.6亿元,对应EPS为1.17/1.49/1.81元,当前股价对应PE分别为40/32/26倍,考虑光通信高景气度,以及公司增长的确定性,维持“买入”评级。 风险提示:新产品线拓展不及预期;光通信市场遇冷,下游厂商需求不足;产品线价格波动持续。
天孚通信 电子元器件行业 2020-05-08 53.10 -- -- 52.52 -1.92%
75.08 41.39%
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事件: 公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入5.23亿元,同比增长18.07%,归母净利润1.67亿元,同比增长22.91%。2020年一季度公司实现营业收入1.57亿元,同比增长39.91%,归母净利润4654.00万元,同比增长37.39%。同时公司公布分红预案,计划每10股派发现金红利4.00元。 我们点评如下: 季度收入屡创新高,围绕光模块上游器件,公司持续品类拓展,打造“高端无源器件”和“高速率光器件封装”两大技术平台,为行业客户提供更加完善的光电子制造服务OMS。 公司聚焦高端无源器件和高速光器件封装OEM,已陆续建立了十多条产品线,具备从器件到封装OEM多平台能力。2019年公司新拓展的AWG、FA、BOX等多条产品线获得关键客户认证,进入规模量产阶段,能够满足电信、数通客户各种速率和封装外形的加工需求,产品价值链持续延伸,进一步增强客户黏性,强化公司长期竞争力。随着公司新产品线以及产能的持续释放,公司季度收入有望持续快速成长。 产品结构持续丰富,加大海外优质客户长期合作和新客户导入,外销比例持续提升,公司整体盈利能力有望进一步强化。 2019年公司无源器件毛利率53.86%,同比提升0.85个百分点;有源器件毛利率33.57%,同比下降2.94个百分点,整体毛利率52.16%,同比提升0.89个百分点。公司新产品处于逐步导入阶段,随着产能持续释放,产品结构优化、产线磨合、成本和工艺持续优化,将对公司整体毛利率带来正面影响。同时,公司一直重视大客户战略,强化全球销售网络布局,2019年海外收入同比增长29.3%,占比提升3.17个百分点至36.45%。公司注重研发,同时重视高品质低成本交付能力,随着新产线进入量产交付阶段,公司整体盈利能力有望进一步强化。 费用控制良好,定增和收购子公司扩展产品布局,未来品类和产能继续扩张资金储备丰富,提升长期成长潜力。 2019年公司三项费用率17.54%,同比提升0.91个百分点。具体看,销售费用率1.72%,同比下降0.33个百分点;管理费用率5.76%,同比下降0.94个百分点;研发费用率10.72%,同比提升1.25个百分点;财务费用率-0.66%,同比提升0.93个百分点。费用率增加主要在于公司新产品研发投入增加,以及汇兑损益减少。随着公司新产品进入量产阶段,未来公司费用率有望持续摊薄。同时,公司拟定增7.86亿元建设5G和数据中心高速光引擎项目,为公司未来进一步扩张产品品类打好基础。公司拟收购子公司天孚精密74.5%股权,进而实现控股,天孚精密主要产品为光学透镜等,若收购完成将进一步丰富公司产品线,与已有产品有较强协同效应。公司内生、外延持续拓展产品品类、提升产品产能,有望推动公司业绩长期成长。 盈利预测和投资建议公司新产线持续落地,规模效应逐步显现。公司产品应用在电信和数通光模块及配套线缆中,随着5G规模建设以及和云计算流量的持续增长,光模块出货量有望持续提升,公司为光模块企业提供一站式解决方案,有望长期受益。由于疫情影响,调整公司20年归母净利润预测由2.3亿元至2.2亿元,预计公司21-22年归母净利润分别为2.8、3.5亿元,对应20年倍47市盈率、21年37倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:技术研发风险,资本开支低预期,贸易战超预期
天孚通信 电子元器件行业 2020-05-01 48.62 -- -- 54.88 11.93%
75.08 54.42%
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事件:4月27日晚,公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营收5.23亿元,同比增长18.07%,实现归母净利润1.67亿元,同比增长22.91%;2020年第一季度实现营收1.57亿元,同比增长39.91%,实现归母净利润0.47亿元,同比增长37.39%。
天孚通信 电子元器件行业 2020-04-30 48.95 -- -- 54.88 11.16%
75.08 53.38%
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事件:4月28日,天孚通信发布2019年报与2020年Q1业绩,2019年实现营业收入5.23亿元,同比增长18.07%,实现归属于母公司股东的净利润1.67亿元,同比增长22.91%;2020年Q1实现营业收入1.57亿元,较上年同期增长39.91%,实现归属于母公司股东的净利润为0.47亿元,较上年同期增长37.39%。 新产品线量产与外销增长,驱动营收净利润同步增长:天孚通信不断开发新产品线,至2019年已形成13条产品线,AWG、FA、BOX等多条新产品线已逐步进入规模量产阶段,高端高质新产品扩大营收,促进经营业绩高质量增长。此外,公司通过收购TFCCOMMUNICATIONUSA,INC.100%股权,不断拓宽海外市场服务于更多全球高端客户,符合公司全球产业布局。目前,公司依托江西生产基地人员本地化稳定优势,可实现大规模、高质量的精细产品交付。 科技新基建加速光通信市场面对5G时代需求:2020年以来,中央高层频频发声力挺科技新基建,5G和数据中心确定性提升,激发光器件更多增量需求与升级需求。此外,全球5G网络进入商用建设,根据HeavyReading预测,未来五年全球电信运营商在5G网络投资将超过2000亿美元,数据中心光模块速率将持续进行400G以上迭代升级,均促进光器件行业新一轮发展机遇与需求增长。 持续加码研发投入,布局高速光引擎:公司锁定“经营目标”、“质量目标”双目标,持续加大研发投入,稳步推进高端新品研发工作,保持行业内研发领先优势。瞄准数通市场400G、800G及电信市场5G需求,公司积极推动募投项目布局硅光芯片集成等高速光引擎,我们认为未来将可能大幅提升光通信领域的综合竞争实力。 盈利预测与投资评级:我们持续看好天孚通信未来业务发展,预计2020-2022年营业收入分别为7.11亿元、9.34亿元以及12.75亿元,实现归母净利润分别为2.1亿元、2.84亿元以及3.89亿元,EPS分别为1.05元、1.43亿元以及1.96元,对应的PE分别为50X/37X/27X,维持“买入”评级。 风险提示:高端光模块需求不达预期的风险;光器件市场竞争加剧的风险;海外经营环境恶化的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名