投资要点公司近日发布 2022年报及 2023年一季报，2022年全年实现营业收入为 11.96亿元，同比增长 15.89%，实现归母净利润 4.03亿元，同比增长 31.51%，实现扣非归母净利润 3.65亿元，同比增长 31.50%； 2023年一季度实现营业收入为 2.87亿元，同比增长 1.50%，实现归母净利润 0.92亿元，同比增长 11.14%，实现扣非归母净利润 0.85亿元，同比增长 11.41%。 光有源器件大幅增长，出海业务快速成长推进全球布局。得益于全球数据流量持续增长，IDC 和云计算下游应用需求旺盛，对光器件产品需求持续稳定增长，2022年公司营收同比增长 15.89%至 11.96亿元，最近五年营业收入复合增长率超 28%。分产品来看，公司光无源业务营收 9.60亿元，同比增长 4.33%，光有源业务收入 2.18亿元，同比增长 156.24%。分区域来看，公司国内业务收入为 5.08亿元，同比下降 0.8%，海外方面，公司去年相继投资设立新加坡和泰国子公司，并壮大海外销售团队力量，产业国际化布局逐步成熟，全球业务发展提速，外销收入达 6.89亿元，同比增长 32.29%，营收占比达57.56%，占比较 2021年增加 7.14pct。2023年 Q1来看，单季度公司营业收入和净利润仍保持正向增长但增速放缓，主要受短期内海外数据中心市场需求波动等因素影响。 盈利能力稳中有升，降本增效成果显著。2022年公司光通信元器件毛利率水平为 51.64%，同比增加 2.48pct，其中光无源器件毛利率为 55.01%，同比增长 3.86pct，光有源器件毛利率为 36.75%，同比增长 9.27pct。2023Q1毛利率水平相对稳定，为 51.4%。2022年公司期间费用率为 15.31%，同比减少 1.94pct，其中主要是管理/财务费用分别下降 1.36/1.26pct，主要是公司持续推进智能化和数字化体系建设，陆续启动 ERP、MES、OA 等系统的迭代升级，同时加强自动化智能设备开发，优化资源配置，实现精益制造。 研发费用率持续提升，赋能技术创新发展。公司始终坚持“以研发为龙头”的发展理念，2022年研发投入达 1.23亿元，同比增长23.12%，占当期营收比例 10.26%，同比增加 0.61pct，2023Q1研发费用率继续增长至 10.86%。持续多年保持高强度的研发投入，使得公司产品核心技术能力矩阵布局完善，长期保持在光器件领域创新性、探索性、引领性。报告期内，高速光引擎、800G 光器件、车载激光雷达用光器件、保偏光器件等研发项目顺利进展，为不同应用场景、技术路线和封装平台客户提供一站式解决方案，为公司长期发展奠定坚实基础。 AI 拉动光通信产品需求上涨，产业链上游有望充分受益。今年以来，以 ChatGPT 为代表的生成式 AI 正引领新一轮科技革命，其产业 化的落地需要庞大的算力支持，而光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座。公司持续深耕光模块所用光器件产品，目前已量产 800G光器件，CPO 用激光芯片集成高速光引擎也已小批量交付，未来有望充分受益于 AI 引领的产业浪潮。 投资建议预计公司 2023-2025年营业收入为 14.97亿元、19.85亿元、26.09亿元，归母净利润为 5.03亿元、6.63亿元、8.61亿元，EPS 为1.28元、1.68元、2.19元，对应 PE 为 42倍、32倍、25倍，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： AI、数通领域需求不及预期风险；市场竞争程度加剧；新市场方向拓展不及预期；中美贸易摩擦加剧。

事件：2023年4月20日，天孚光通信发布2022年年报，2022年公司实现营业收入11.96亿元，同比增长15.89%，实现归母净利润4.03亿元，同比增长31.51%，扣非归母净利润3.65亿元，同比增长31.50%。2023年一季度公司实现营业收入2.87亿元，同比增长1.50%；实现归母净利润9213.68万元，同比上升11.14%收入结构优化，营收利润双增长。2022年公司实现营业收入和利润的双增长，主要受益于全球数据中心建设对光器件产品需求的持续稳定增长，公司为400G、800G等高速光模块提供更多产品解决方案。同时公司利用募集资金建设的“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”带来收入持续增加。从营业收入构成来看2021年公司无源产品收入占总营收比例达89%，而有源产品占收比仅为8%。在高速光引擎项目的带动下，光有源器件营业收入同比增长156.24%，业务占比不断提升，2022年公司有源产品营业收入占比已提升至18%，收入结构得到优化。 数通需求持续放量，400G/800G光器件持续布局。受益chatGTP带动，全球数通市场景气度提升，全球数据中心向200G/400G/800G等高速率建设转换，带动光器件产品需求的持续稳定增长。北美四大云厂商2022年资本开支保持稳定增加，加大数据中心投入。据Lightcounting预测，2019年全球数据中心光模块市场规模为35.04亿美元，预测至2025年，将增长至73.33亿美元，数通市场的增长将成为光通信市场的主要驱动力。公司立足光通信领域，长期致力于各类中高速光器件产品的研发、生产、销售和服务，包括高速率同轴器件封装解决方案，高速率BOX器件封装解决方案，AWG系列光器件无源解决方案、微光学解决方案等。其中800G光器件开发项目，已进入量产阶段，光引擎研发项目，将垂直整合公司既有有源、无源产品线，为客户提供一站式解决方案。同时公司利用募集资金建设的“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”带来收入持续增加。 研发投入加大，全球产业布局加速。公司近五年研发投入达3.98亿元，其中2022年研发投入1.23亿元，较去年同期相比增长23.12%，占当期营业收入比例10.26%，投入重点聚焦“保偏光器件研发”、“800G光器件研发”、“高速光引擎用零组件研发”、“硅光芯片集成高速光引擎研发”、激光芯片集成高速光引擎研发”、“车载激光雷达用光器件研发”、“医疗领域病毒检测用光器件研发”等诸多领域为不同应用场景、技术路线和封装平台客户提供一站式解决方案。在需求高速增长下，公司积极推进全球产业布局，利用各地区位人才优势，目前已形成了以苏州为总部和研发中心；日本和深圳为研发分支；美国、新加坡、香港、深圳、武汉为销售分支；江西、深圳和苏州为量产基地的全球网状布局，同时22年建立泰国工厂推动产能全球布局。 激光雷达量产交付，启动业务第二增长线。据Frost＆Sullivan预测，随着下游应用领域的逐渐扩展，全球激光雷达市场规模将从2019年的6.8亿美元高速增长至2025年的135.4亿美元，2019年至2025年年复合增长率高达64.5%。2025年，我国激光雷达市场规模将达到43.1亿美元，2019年至2025年年复合增长率高达63.1%。公司依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台，利用团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，为激光雷达厂商定制提供符合各项性能要求的光器件产品。目前公司已为部分激光雷达厂商提供批量产品交付，同时为海内外多个不同技术路线客户提供研发送样验证，产品覆盖多样类别光器件，成功开拓激光雷达市场并启动业务第二增长曲线，为更多主流激光雷达厂商提供产品和服务。 投资建议：我们认为公司受益全球算力中心建设，未来将保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入16.37/21.65/29.04亿元，同比增长36.8%/32.3%/34.1%，公司归母净利润分别为4.96/6.11/7.93亿元，同比增长23.2%/23.2%/29.6%，对应EPS50.8/41.2/31.8元，PE50.8/41.2/31.8；首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；原材料成本上升。

事件：2023年4月20日公司发布了2022年年度报告和2023年一季度报告。2022年公司实现营业收入11.96亿元，同比上升15.89%；实现归母净利润4.03亿元，同比上升31.51%。2023年一季度公司实现营业收入2.87亿元，同比增长1.50%；实现归母净利润9213.68万元，同比上升11.14%。 业务布局不断优化，营收利润同步上涨2022年公司实现了营业收入和净利润的双增长，一方面，公司持续推动降本增效专项活动，通过提升自动化水平、良率效率改善等方式降低单位产品成本，报告期内，整体毛利率同比上升1.94%。另一方面，受益于全球数据中心建设，光器件产品需求的持续稳定增长，公司利用募集资金建设的“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”带来的收入持续增加，光有源器件营收同比增长156.24%，毛利率同比增长9.27%。 成功开拓第二曲线，有效拓展海外市场报告期内，公司凭借在光器件领域深厚的技术和工艺积累，一手拓存量，持续为光通信板块客户提供高质量产品和服务；一手创增量，充分利用激光雷达和光通信用光器件的技术复用性，成功开拓激光雷达市场并实现量产交付，启动业务第二增长曲线。同时提速全球业务发展，2022年相继投资设立新加坡和泰国子公司，并壮大海外销售团队力量，报告期内公司外销营收同比增长32.29%。 盈利预测、估值与评级考虑2022 年业绩， 我们预计公司2023-2025 年营收分别为16.15/21.00/27.30亿元（23-24年原值为18.11/24.06亿元），同比增长分别为35.00%/30.00%/30.00%；归母净利润分别为5.01/6.43/8.28亿元（23-24年原值为5.00/6.03亿元），同比增长分别为24.42% /28.32%/28.69%；EPS分别为1.27/1.63/2.10元/股，3年CAGR为27.13%。鉴于公司在光无源领域的技术优势、全球数通市场需求景气、公司高速光引擎业务营收增长，我们给予公司2024年55倍PE，目标价89.65元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险、光引擎业务不及预期风险、新领域产品拓展不达预期风险、客户集中度较高的风险。

事件： 公司发布 2022年报和 2023年一季报，2022年实现营业收入 11.96亿元，同比增长 15.89%。公司最近五年（2018-2022）营业收入复合增长率超 28%；实现归母净利润 4.03亿元，同比增长 31.51%。2023年 Q1实现营业收入 2.87亿元，同比增长 1.50%，实现归母净利润 0.92亿元，同比增长 11.14%。 1、 开拓 400G/800G 高速光模块产品矩阵，光有源业务拉动业绩增长2022年光通信元器件实现收入 11.77亿元，同比上升 17.17%。整体毛利率 51.62%，同比增加 1.94pct，2023Q1毛利率 51.42%。其中，受益于全球数据中心建设对光器件产品需求的持续稳定增长，公司为 400G、800G 等高速光模块提供更多产品解决方案。同时 “面向 5G 及数据中心的高速光引擎项目”营收持续增加。公司光有源器件收入为 2.18亿元，同比增长 156.24%，毛利率为 36.75%，同比增加 9.28pct；光无源器件收入为 9.60亿，同比增长 4.33%，毛利率为 55.01%，同比增加 3.85pct。 2、 持续优化费用结构，经营效益管控稳定2022年三费费用率 17.78%，同比增加 0.11pct。其中销售/管理/研发/费用率分别为 1.50%/5.23%/10.26%，YoY+0.07/-1.36/0.61pct。 2022年实现经营性净现金流 463.66亿元，同比增长 25.40%，期末现金余额达到 672.61亿元。存货 1.86亿元，同比增长 7.16%，主要系原材料备货增加。 3、 研发部署下一代光引擎，有源、无源双擎轮动公司始终坚持“以研发为龙头”的发展理念，最近五年研发投入达 3.98亿元，其中 2022年研发投入 1.23亿元，同比增长 23.12%，占当期营业收入比例 10.26%。 公司垂直整合既有有源&无源产品线，研发下一代数据中心光引擎，为下游客户提供一站式解决方案。根据公司年报，公司光引擎部分产品已经量产，部分仍在开发中，公司计划持续夯实光引擎平台，通过灵活 ODM/OEM开发模式赋能下游客户。此外，800G 光器件开发已达到量产阶段，下一步拟计划满足客户定制化需求，为开发并量产下一代光引擎提供基础；激光芯片集成高速光引擎一开始小批量出货，计划最终开发 CPO 用光引擎，为客户提供一站式解决方案。 其他产品部分，单波 100G 光器件开始小批量验证，未来单波 100G 和 400G 对传有望持续放量，推动业绩增长； 保偏光器件部分客户已批量交付，部分仍在小批量验证中，该产品应用于相干光器件领域，集成隔离器、FA、连接器件、组件等无源器件，提高产品小型化及集成度。 在此基础上，公司还在开发多套小型化、一体式组件，以满足客户高密度需求项目上对组件的定制化应用需求，从而拓宽产品矩阵，推动新增长点。 4、 开拓激光雷达市场，启动业务第二增长曲线随着下游应用领域的逐渐扩展，全球激光雷达市场规模将从 2019年的 6.8亿美元高速增长至 2025年的 135.4亿美元，2019年至 2025年年复合增长率高达 64.5%。公司依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台，扩展为下游激光雷达等客户提供配套新产品。公司目前已为部分激光雷达厂商提供批量产品交付，同时为海内外多个不同技术路线客户提供研发送样验证，产品覆盖多样类别光器件。我们认为，公司拓展产品线至汽车行业，伴随下游产品验证和需求放量，有望成为继传统无源&有源平台以外的第二增长曲线。 5、投资建议： 公司通过持续的研发建设，不断丰富产品线并优化产品结构，同时受益于良好的政策面和向好预期的市场基础，有望为公司带来可观的业绩增量。调整盈利预测，预计 2023-2025年营收分别为 17.4/23.0/N/A 亿元调整为 16.2/21.6/28.1亿元，每股收益分别由 1.34/1.75/N/A 元调整为 1.33/1.74/2.27元，对应 2023年 4月 21日 71.48元/股收盘价，PE 分别为 53.6/41.1/31.4倍，维持“增持”评级。 6、风险提示： 技术研发不及预期风险；行业竞争加剧导致毛利率下降风险；新产线投产不及预期风险；激光雷达业务拓展不及预期风险；海外业务发展不及预期风险；系统性风险。

事件：4月21日，天孚通信发布2022年年度报告及2023年第一季度报告。 2022年，公司实现营业收入11.96亿元，同比增长15.89%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长31.51%。2023年第一季度，公司实现营业收入2.87亿元，同比增长1.50%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长11.14%。 2022年业绩再创新高，光引擎量产持续创收。公司业绩表现良好主要受益于全球数据中心建设对光器件产品需求的持续稳定增长，以及“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”带来收入持续增加。分业务看，2022年公司有源器件实现营业收入2.18亿元，同比增长156.24%，实现毛利0.8亿元，同比增长242.75%；无源器件实现营业收入9.6亿元，同比增长4.33%，实现毛利5.28亿元，同比增长12.28%。有源器件增长较快，得益于全球数据流量持续增长，IDC和云计算等下游应用需求旺盛，公司不断开拓市场收入得到大幅增长。从利润端来看，2022年公司毛利率为51.62%，较2021年（49.68%）提升1.94pct；净利率为33.85%，较2021年（29.89%）提升3.96pct，公司盈利能力进一步提升。从费用来看，2022年实现销售费用0.18亿元，同比增长21.4%，主要系薪酬及展会费用增加，管理费用0.63亿元，同比下降7.97%，主要系股权激励费用计提减少和办公费用减少。 研发赋能新发展，持续加码光引擎研发：2022年公司研发费用为1.23亿元，同比增长23.12%，营收占比10.26%，同比增长0.61pct，拥有研发人员449人，同比增长12.53%，占总人数15.69%。研发项目方面：1)光引擎：用于下一代数据中心800G光器件光引擎实现量产；一站式有源与无源融合的光引擎解决方案部分产品实现量产；用于CPO中的激光芯片集成高速光引擎实现小批量出货。2）车载激光雷达光器件：无源与有源融合的雷达解决方案实现小批量出货。3）小型一体化组件开发进入小批量交付阶段，将为公司打造新增长点，拓宽公司业务领域。我们认为，随着AI的不断发展，将进一步拉动算力基础设施的需求，CPO及光引擎有望迎来快速发展。 聚焦光器件一站式解决方案，推进全球规划布局：公司在日本、深圳、苏州建有研发中心，在中国香港、深圳、武汉等地和日本、美国、新加坡、泰国等国家相继设立了分子公司，持续提升大客户的本地服务能力和快速响应速度，产业国际化布局逐步成熟。2022年3月公司成立天孚之星，推进公司新领域、新业务、新技术、新市场的开发，重点推进海外市场的开拓。我们认为，公司不断推进全球布局，积极进行上下游产业整合，有望带动业绩快速增长。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.08/6.30/7.66亿元，当前股价对应PE分别为50/40/33倍，基于公司积极开拓高端光模块市场，同时布局切入激光雷达等领域，我们持续看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；市场发展不及预期风险；国际贸易争端风险；新领域拓展失败风险。

公司定位光器件整体解决方案提供商，厚积薄发，在该领域积淀近 20年。受益于全球通信行业的发展，公司营收和归母净利润保持高速增长，CAGR 超过了 20%，并保持较高的利润率。 公司重视其在该领域的研发投入。公司以苏州为总部和研发中心，日本、深圳作为研发分支，研发费用占比为 10%左右，研发专利数量持续提升。 公司推进全球化布局，针对大客户采取直销的模式。公司以江西作为量产基地，保障了产品规模化量产交付，与此同时公司已启动建立东南亚生产基地。并在中国香港、深圳、武汉等地和日本、美国等国家相继设立分、子公司，形成立体化分工协作的全球销售技术支持网络。 公司采用内生外延的发展模式，不断拓展产品品类。公司目前主要聚焦光无源器件和光有源器件，目前已经形成了 13条产品线和 8大解决方案，构建平台型解决方案提供商。 在流量持续增长的背景下，受益于电信和数通两大市场的发展，光模块出货量逐年提升，并在技术层面不断更新迭代，进而带动上游光器件市场需求保持稳定增长。 运营商大力推进 5G 基站建设，5G 基站对光模块的建设需求远高于 4G 基站，与此同时 5G 网络需要更多的基站才能实现覆盖。与此同时 5G 千兆光网升级推动光模块用量提升。 受益于云计算技术的发展，全球数据中心市场规模稳步提升，数通光模块市场规模呈现出快速增长的趋势，从 2016年的 31.55亿美元增长到 2021年的 43.77亿美元，年复合增长率高达 6.77%。 公司充分受益于光通信行业的快速发展，出货量不断提升。 公司紧跟行业趋势，不断布局新兴业务，全力保障公司长期的发展。 公司高瞻远瞩，提前卡位布局高速光引擎技术，保持技术领先优势。光引擎应用场景丰富，包括 400G、800G 等传统高速光模块、CPO 交换机以及更多光互连领域。价值量与公司之前产品相比明显提升。 公司复用光通信领域的积累，布局激光雷达产业链，能为激光雷达厂商定制提供符合性能要求的光器件产品，目前已为部分激光雷达厂商提供小批量产品交付，并组织专人跟进，有望享受激光雷达市场高速增长红利。 投资建议：公司作为光器件龙头，持续扩张新的品类，全力打开公司增长的第二曲线。综合考虑历史均值、行业均值和行业地位，给予公司 35倍 PE，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期的风险：若光通信行业需求不及预期，公司可能无法持续实现业绩增长。新产品业务发展不及预期风险：如果公司该部分新领域产品未来拓展不达预期，可能无法对公司长期业绩产生正向作用。汇率波动的风险：公司海外收入占比较高，会受到外汇波动的影响。

事件：1月 31日，公司发布 2022年业绩快报，实现营业收入 12.06亿元，同比增长16.77%；实现归母净利润 3.99亿元，同比增长 30.16%。扣非后归母净利润为 3.63亿元，同比增长 30.78%，业绩符合我们预期。 数据中心需求旺盛，“高速光引擎”实现量产提效，收入利润均实现快速增长：2022年，公司实现营业收入 12.06亿元，同比增长 16.77%；实现归母净利润 3.99亿元，同比增长 30.16%。其中，2022年第四季度，公司实现营业收入 3.16亿元，同比增长18.80%；实现归母净利润 1.22亿元，同比增长 31.18%，环比增长 17.31%，同环比稳步提升。公司收入与利润均实现快速发展，一方面得益于全球数据中心市场对光器件产品需求的持续稳定增长，订单实现稳定交付；另一方面，公司不断持续加大研发投入，“高速光引擎实现量产提效从而带来业绩大幅增长。我们认为，光模块数通市场持续维持高景气度，叠加公司高速光引擎项目量产提效，预计公司业务将持续实现快速发展。 蝉联全球光通信最具竞争力企业 10强，布局激光雷达新领域打造第二曲线：公司连续 5年蝉联中国光器件与辅助设备及材料最具竞争力企业 10强，具备丰富的无源器件产品和高端有源封装能力，能为激光雷达厂商定制提供符合性能要求的光器件产品，并具备快速规模上量的交付能力。目前，公司已启动 IATF 16949体系认证，不断开发激光雷达市场产品应用，积极推进东南亚建厂计划，筹备产能扩充，雷达项目用光器件在四季度处于平稳量产阶段。我们认为，随着激光雷达量产放量将至，公司有望享受激光雷达市场高速增长红利。 投资建议：我们预测公司 2022-2024年归母净利润为 3.97/5.04/6.26亿元，当前股价对应 PE 分别为 28/22/18倍，基于公司积极开拓高端光模块市场，同时布局切入激光雷达等领域，我们持续看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；市场发展不及预期风险；国际贸易争端风险；新领域拓展失败风险。

2022年全年及 Q4单季度，公司均实现收入和利润双增长。1月 30日晚，公司发布2022年业绩快报，本年度公司实现营收 12.06亿元，同比增长 16.77%；实现归母净利润 3.99亿元，同比增长 30.16%；实现扣非归母净利润 3.63亿元，同比增长30.78%。单季度来看，2022年四季度，公司实现营收 3.16亿元，同比增长18.60%，环比增长 1.21%；实现归母净利润 1.22亿元，同比增长 31.18%，环比增长 16.76%。 优化收入结构&提升经营效率，维持盈利能力稳定。公司是无源器件行业龙头，2021年，公司无源产品收入占总营收比例达 89%，而有源产品占收比仅为 8%。在高速光引擎项目的带动下，有源器件业务占比不断提升，2022年上半年，有源产品占收比提升至 14%，收入结构得到优化。同时，为维持公司利润水平的稳定，公司加强销售、管理及研发费用的精细化运用，成本管控能力不断加强，2022H1的期间费用率为 15.19%，相比 2021年下降了 2.06个百分点。此外，公司海外销售以美元为主，汇率波动对利润具有一定的正向作用。 拓展业务边界，保障公司成长性。 （1）无源器件生产和有源封装能力的集大成产品——高速光引擎：截至 2022年中报，苏州一期产能平稳交付，江西二期产能扩产按计划进行，预计在今年三季度、四季度会逐步增加产能和销售收入； （2）基于技术同源和产能复用优势拓展非通信领域应用——激光雷达：根据 Yole 预测，2027年车载激光雷达市场规模将达 26.98亿美元，未来五年 CAGR 高达 73%，或将成为激光雷达的主要应用领域之一； （3）规划全球产能布局：为应对多变的形式，确保订单的稳定交付，公司正积极筹划建立海外工厂。 由于 2022年疫情的反复，公司生产受到影响导致营收增速放缓，因此我们下调了光无源及光有源产品的收入预测，预计公司 2023-2024年每股收益分别为 1.29/1.69元（前值为 1.36/1.80元）。参考可比公司给予公司 2023年 26倍 PE，对应目标价为33.54元，维持买入评级。 风险提示 高速光引擎等新产品研发或推广进度不及预期，行业竞争加剧风险，贸易摩擦风险

业界领先的高端无源器件垂直整合方案提供商及高速光器件封装ODM/OEM商。公司以三大无源器件产品为基础，通过“内部研发+外部投资”双轮驱动模式加速拓展业务种类，目前已形成八大解决方案和十三大产品线。2017年-2021年，公司营收及归母净利润实现持续增长，年复合增长率分别达到了32.20%和28.83%，实现逆周期式发展。光器件领域竞争格局较分散，光无源产品种类众多，且各类产品市场空间有限，因而光器件厂商往往通过行业整合，覆盖多个细分领域，同时通过保证产品高质量及提供光无源产品整体解决方案实现差异化。 公司盈利能力业内领先，2021年毛利率近50%，优于光器件领域其余公司，这主要因为：1）无源器件在客户成本端占比较低，且上游无源器件的质量、精度对于下游产品的性能影响大，因此客户价格敏感性较低；2）光器件产品定制化程度高，公司产品具有品质好、价格低的优势；3）高毛利率的无源器件业务占比较高，2021年营收占比近90%。此外，公司资产负债率也处于行业较低水平，且以无息负债为主，偿债压力较小，偿债能力稳健。 扩展业务边界，保障公司成长性。1）2020年公司定增7.86亿元用于“高速光引擎”项目建设，主要包括激光芯片高速光引擎和硅光芯片高速光引擎。高速光引擎是公司整合无源器件产品和有源封装能力的集成性产品，将显著提高产品附加值，扩大公司发展空间。此外，硅光技术可将光电器件集成到一个独立微芯片中，具有高集成度、低成本、高速光传输等优势，是未来的技术发展趋势。2）公司还凭借技术同源和产能复用优势拓展了非通信领域应用，包括激光雷达和医疗检测。根据Yole预测，2027年车载激光雷达市场规模将达26.98亿美元，未来五年CAGR高达73%，或将成为激光雷达的主要应用领域之一。 基于对公司在无源器件领域的优势地位，以及向高速光引擎、激光雷达领域拓展的前景分析，我们预测22-24年，公司每股收益为1.05元、1.36元、1.80元。参考可比公司给予公司2022年28倍PE，对应首次覆盖目标价为29.40元和买入评级。 风险提示高速光引擎等新产品研发或推广进度不及预期，行业竞争加剧风险，贸易摩擦风险，假设条件对测算的影响。 盈利预测与投资建议

平台优势构筑公司价值基石公司定位光器件整体解决方案提供商，在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺技术，打造十三大产品线和量产基地，成为用户信赖、品类齐全的光器件平台型公司。凭借平台优势，公司营业收入从2011年的1.1亿元增至2021年的10.32亿元，10年CAGR为25.09%；归母净利润同期10年CAGR为20.35%。 业务布局不断优化，产品价值显著提升公司围绕客户需求不断进行产业延伸，产品从基础到高端、从分立器件到集成解决方案。公司的下游客户以光模块厂商为主，产品布局从无源光元件到高端无源光器件，再到高速光引擎完整解决方案，持续提升在光模块中的价值量占比，产品单价也从2019年的1.87元提升至2022年H1的3.05元。 布局高速光引擎和激光雷达，打开成长空间针对CPO、高速硅光光模块和自动驾驶等具有成长潜力的市场，公司积极布局高速光引擎和激光雷达器件业务。 LightCounting预计，硅光模块市场规模2022-2027年CAGR为23.50%，其中22-24年的增长率分别为54.86%、37.05%、29.11%。根据Yole预测，2022-2027年，激光雷达整体市场将以22%的CAGR增长，到2027年市场规模将达到63亿美元。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营收分别为13.71/18.11/24.06亿元，同比增长分别为32.80%/32.07%/32.91%，净利润分别为4.10/5.00/6.03亿元，同比增长分别为33.74%/22.13%/20.42%，EPS分别为1.04/1.27/1.53元/股，3年CAGR为25.18%。对应PE分别为27.22/22.29/18.51倍。鉴于公司在光无源领域的技术优势、全球数通市场需求景气、公司有源业务高速增长，我们给予公司2023年30倍PE，目标价38.10元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险、光引擎业务不及预期风险、新领域产品拓展不达预期风险、客户集中度较高的风险

事件：10月 24日，公司发布三季度报告，其中 2022前三季度实现营业收入 8.90亿元，同比增长 16.15%；实现归母净利润 2.77亿元，同比增长 30.13%。2022Q3实现营业收入 3.12亿元，同比增长 13.02%，环比增长 5.91%；实现归母净利润 1.04亿元，同比增长 38.65%，环比增长 15.62%。扣非后归母净利润为 0.96亿元，同比增长 42.68%，业绩超预期发展。 数通侧市场需求高企，“高速光引擎”募投项目持续交付，助力公司业绩快速发展： 截止到 2022年前三季度，公司实现营业收入 8.90亿元，同比增长 16.15%；实现归母净利润 2.77亿元，同比增长 30.13%。公司业绩实现高速增长主要因为全球数据中心建设对光器件需求的持续增长，以及公司 “面向 5G 及数据中心的高速光引擎建设项目”带来收入的大幅增加。利润端来看，2022年 Q3公司销售毛利率为 52.30%，较2022年 Q2提升 4.74PP；销售净利率为 52.30%，较 2022年 Q2提升 2.81PP。费用端来看，截止 2022年前三季度，公司研发支出 0.96亿元，较去年同期（0.82亿元）提升 17.23%，主要用于高端光引擎研发项目的持续投入。我们认为，光模块数通市场持续维持高景气度，叠加公司高速光引擎项目交付放量，预计公司业务将持续实现快速发展。 布局激光雷达/医疗检测等新领域，寻求业绩增长第二极：公司具备丰富的无源器件产品和高端有源封装能力，能为激光雷达厂商定制提供符合性能要求的光器件产品，并具备快速规模上量的交付能力。目前，公司已为部分激光雷达厂商提供小批量产品交付，并组织专人专项跟进。同时，公司在医疗检测领域的产品商业化进程也在持续推进，在光通信领域外的市场实现多个 0到 1的突破，为未来的发展持续开疆拓土。 我们认为，随着激光雷达量产放量，公司有望享受激光雷达市场高速增长红利。 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2022-2024年归母净利润为 4.09/5.18/6.44亿元，当前股价对应 PE 分别为 27/21/17倍，基于公司积极开拓高端光模块市场，同时布局切入激光雷达等领域，我们持续看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；市场发展不及预期风险；国际贸易争端风险；新领域拓展失败风险

1、 事件： 公司于 2022年 10月 24日发布三季报，前三季度营业收入 8.9亿元，同比增长 16.15%；归母净利润 2.77亿元，同比增长 30.13%；基本每股收益 0.71元，同比增长 28.13%。 其中，第三季度单季度实现营业收入 3.12亿元，同比增长 13.02%；Q3实现归母净利润 1.04亿元，同比增长38.65%。 2、 收入&利润高速增长，高速光引擎持续放量： 数通市场延续高景气。全球数据中心用光模块逐步向 200G/400G/800G 等更高速率转换，5G 网络建设平稳推进等带动了对光器件产品的升级迭代要求，需要为客户提供精度更高，性能更好，更趋小型化的产品。从全球市场看，根据光通信行业第三方市场研究机构 LightCounting 数据，未来四年全球光模块市场还将保持持续稳定增长，预计 2026年全球光模块市场将增长至 176亿美元左右。 2021年前三季度，公司在疫情背景保证订单稳定交付；同时受益于全球数据中心建设对光器件产品需求的持续稳定增长，光器件行业迎来确定性发展机会，公司积极开发海内外优质客户，400G/800G 等产品取得新突破； 根据公司半年报，公司利用募集资金建设的“面向 5G 及数据中心的高速光引擎建设项目”带来的收入较上年同期显著增加，我们预计在 Q4及明年会持续增量，为客户争取更大规模交付。 3、 持续加大研发，Q3盈利能力有所改善: 2022H1销售毛利率为 48.61%，同比下降 2.03pct，主要系公司光无源器件和光有源器件 2022年上半年毛利率同比下降，其中光有源器件毛利率同比下降 7.13pct，主要是有源产品品类结构内部发生调整原因。2022Q3单季度销售毛利率为 52.30%，环比增长 4.73pct，盈利能力有所改善。随着公司持续提高良率和效率，降低产品成本，毛利率有望继续改善。 费用方面，2022年前三季度研发费用 0.96亿元，同比增长 17.23%；各产品线为 200G、400G 和 800G 光模块配套的光器件产品分批实现量产。高速光引擎建设项目进展顺利，同步筹备二期产能扩产。激光雷达用光器件产品小批量认证顺利，报告期内持续改进优化工艺为规模量产做冲刺准备，公司预计 Q4开始批量交付产品。 4、 激光雷达成为第二增长曲线，明年有望放量： 公司依托建成多年的光器件研发平台，利用在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，逐步扩展为下游激光雷达和医疗检测客户提供配套新产品。公司激光雷达用光器件产品小批量认证顺利，报告期内持续改进优化工艺为规模量产做冲刺准备。公司预计今年四季度会开始批量交付产品，同时在积极送样开发其他客户，今年销售收入对公司总体没有重大影响，预计明年会增加销售收入。随着公司激光雷达量产和持续交付能力逐步增强，配合客户持续降本，激光雷达有望成为公司第二增长曲线。 5、 投资建议公司通过持续的的研发建设，不断丰富产品线并优化产品结构，同时受益于良好的政策面和向好预期的市场基础，有望为公司带来可观的业绩增量。维持盈利预测，预计 2022-2024年营收分别为 13.0/17.4/23.0亿元，每股收益分别为 1.03/1.34/1.75元，对应 2022年 10月 24日 27.90元/股收盘价，PE 分别为 27.2/20.9/16.0倍，维持“增持”评级。 6、 风险提示技术研发不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险； 新产线投产不及预期风险；激光雷达业务拓展不及预期风险。

光器件平台型企业龙头，拥有丰富产品矩阵及核心技术优势：公司定位光器件整体解决方案提供商，主要经营无源和有源器件，通过不断内生外延加快产品线垂直整合，拥有十三条产品线及八大集成解决方案。另一方面，公司通过融资定增专注技术研发，股权激励共筑员工信心。目前公司正积极布局激光雷达与医疗检测赛道，寻求新增量。 经营业绩稳健发展，盈利能力行业领先：21年公司实现营业10.32亿，同比增长18.2%；实现归母净利润3.06亿，同比增长9.77%，主要得益于全球数据中心建设带动对光器件需求的持续增长以及高速光引擎建设项目的顺利量产。从毛利看，公司处于行业领先水平，盈利能力突出。公司毛利率维持在50%以上，高于行业平均水平。从费用看，公司费用率整体呈稳中下降趋势，维持在16.5%-17.5%之间，整体成本控制优于行业平均。 深耕光通信领域，高速光模块景气度高，公司受益明显：得益于数据流量爆发带来的需求高企，数据中心市场成为光模块市场增长的主要驱动力。 公司具备平台型优势，有助于公司降本增效。此外，拥有高速光引擎及CPO技术，不断提升产品价值量。随着光模块速率的提升，未来对光引擎的要求越来越高。公司提前布局卡位，具备技术领先优势。 布局激光雷达，产品复用，公司具备先发优势：公司通过光器件与激光雷达的技术复用性快速切入，目前可提供光纤透镜阵列产品线、透镜&棱镜、激光雷达滤光片、有源模组等，已为部分激光雷达厂商提供小批量产品交付，有望享受激光雷达市场高速增长红利。 投资建议：我们预测公司2022-2024年归母净利润为4.09/5.18/6.44亿元，当前股价对应PE分别为32/25/20倍，鉴于公司所处光器件与激光雷达的发展，未来业绩有望实现高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、市场发展不及预期风险、新领域产品拓展不及预期风险。