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天孚通信 电子元器件行业 2021-09-14 29.24 35.00 43.03% 28.50 -2.53%
28.50 -2.53% -- 详细
事件:公司发布2021半年度报告。上半年营业收入4.90亿元,同比增长24.71%,归母净利润达1.38亿元,同比增长9.15%,扣非归母净利润1.27亿元,同比增长8.98%。 点评:1、受疫情和55GG建设阶段性放缓影响,仍实现营业收入和利润双增长报告期内,新冠疫情对公司市场拓展,尤其是海外大客户的深度开发造成了一定影响,同时国内5G基站建设对光器件的需求同比去年同期有阶段性下降,以及原材料价格较高涨幅。 面对困难,公司在报告期内实现了营业收入和净利润的同比增长。上半年营业收入4.90亿元,同比增长24.71%,归母净利润达1.38亿元,同比增长9.15%,扣非归母净利润1.27亿元,同比增长8.98%。主要是受益于全球数据中心持续扩容,需求增长。毛利率为51.94%,同比上升0.3个百分点。 公司积极投入研发,研发费用5,274.60万元,同比增长42.29%,占当期营业收入比例为10.77%,尤其重点围绕400G、800G高速光器件产品和激光雷达、医疗检测用光器件产品展开,并已取得研发送样和量产。 2、发挥成熟光器件优势,积极扩展产业链下游公司依托现有成熟的光通信行业光器件研发平台,利用团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累,在报告期内扩展为下游激光雷达和医疗检测客户提供配套新产品,包括了基础元件类产品和集成封装器件产品,培养了新的高质量业务增长点。在生产制造能力方面上,江西天孚新工厂顺利搬迁并正式投入使用,同时启用筹划海外生产基地,以长期因对不同地区客户的个性化需求。另一方面,公司制定了信息化建设三年发展规划,全面升级建设ERP、MES、PLM、OA等系统,让全流程端到端IT化,并借助BI分析系统提高数据运营能力,为客户逐步建立敏捷、智能、高效的供应链保障。 3、全球数据流量持续增长,助力光模块需求持续增加根据市场研究机构LightCounting数据,随着全球数据流量的持续性增长,2020年全年全球整体光模块整体销量超过80亿美元,同比增长23%。预计2025年全球光模块市场将增长至113亿美元左右,2026年将达到145亿美元,2021-2026年的复合年增长率(CAGR)约为10%。市场增长与公司发展方向一致,利好营业额增速。 4、投资建议随着数据中心建设持续扩容中受益,公司在该领域的技术储备和领先优势。我们看好公司的长期发展,预计2021~2023年公司营收11.81亿、15.87亿、21.33亿,归母净利润3.64亿元、4.73亿元、6.16亿元,对应的PE为31/24/19,继续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:新领域产品拓展不达预期的风险;海外数据中心建设速度不及预期;国际贸易争端风险。
天孚通信 电子元器件行业 2021-09-02 26.26 34.40 40.58% 30.48 16.07%
30.48 16.07% -- 详细
事件:公司于8月23日晚发布 2021年度中期报告,实现营业收入4.90亿元,YoY+24.71%;毛利率49.86%,同比下降4.81pct;实现归母净利润1.38亿元,YoY+9.15%;扣非归母经利润1.27亿元,YoY+8.98%,整体经营维持稳健增长。 点评:营业收入和归母净利润持续增长,持续研发投入光器件成长业务。 公司2021年Q2单季实现营收2.46亿元,YoY+4.33%,高速成长主要得益于全球数据中心规模建设,持续增量扩容带动的需求提升。公司持续研发培育400G、800G 高速光器件产品及激光雷达、医疗检测用光器件产品,为未来成长奠定基础。费用端方面,公司2021年上半年管理费用0.31亿元,YoY+36.47%,主因公司收购天孚精密、北极光电并表,及实施员工股权激励费用提升所致。研发费用0.53亿元,YoY+42.29%。 聚焦光器件平台建设,质量方针持续升级。光器件业务方面,公司报告期内持续聚焦光器件平台能力建设,启动专人专项跨领域应用研究,在激光雷达和医疗检测领域取得多客户产品送样。质量管理方面,公司坚持“万品为精”的匠心精神,持续巩固并提升质量管理体系。 研发创新方面,公司报告期内面向5G 及数据中心的高速光引擎建设项目研发成效初显,产品进入批量生产阶段。 并购业务加速融合,定增项目助力新业务布局,股权激励提升长期业务发展团队凝聚力。公司于报告期内进一步完成对天孚永联和香港AIP 的收购及并表管理,在经营方面打通各项机制,在管理方面加速跨文化和体系制度融合,在多子公司加速融合方面取得阶段性成效。 报告期内,公司定增项目顺利落地,为公司加强在高速光引擎领域的竞争能力奠定基础。报告期内,公司面向核心管理人员和技术骨干实施2021年股权激励计划,提升公司长期业务发展的高度凝聚力。 盈利预测:我们认为公司是国内光器件领域领先企业,看好公司凭优秀研发能力,在高速光引擎、激光雷达等领域取得突破发展。预计公司2021-2023年营收13.04/18.86/24.68亿元,归母净利润4.05/5.96/7.69亿元,当前股价对应PE 25x/17x/13x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:光通信市场不及预期,新产品线拓展不及预期。
天孚通信 电子元器件行业 2021-08-26 27.70 -- -- 30.48 10.04%
30.48 10.04% -- 详细
公司 2021H1公司实现营收 4.9亿元,同比增长 24.71%;实现归母净利润 1.38亿元,同比增长 9.15%;实现扣非归母净利润 1.27亿元,同比增长 8.98%。 分析判断: 全球数据中心增量扩容,推动公司业绩持续高速增长得益于全球数据中心规模建设与持续增量扩容,21H1公司营业收入高速增长。公司 2021H1实现营收 4.9亿元,同比增长 24.71%,毛利率 51.94%,同比增长 0.30pct。报告期内,光无源器件实现收入 4.44亿元,同比增长 36.07%,毛利率 52.95%,同比降低 2.71pct;光有源器件实现收入 0.35亿元,同比降低 41.58%,毛利率33.84%,同比降低 4.27%。主要系: 1)依托于行业向好的发展趋势,顺应全球数据中心规模建设热潮与持续增量扩容对光器件产品的旺盛需求,公司积极开发海内外优质客户,并大力推进数据中心产品的销售,营业收入高速增长。 2)由于 2020年公司光有源器件业务同比增长 233.14%带来的高营收基数,同时受制于国内 5G 基站建设进程周期性波动的影响,公司光有源器件产品的需求同比阶段性有所下降。 3)我们认为,在光通信领域,公司的光无源器件成熟度较高,且光器件价格稳定下降,由此带来光无源产品毛利率的下降。光有源器件毛利率一方面受 2020年营收、毛利率巨幅变动影响,另一方面与 5G 需求有关,预计全年将逐渐回升至往期水平。 整体费用端维稳,业务规模快速扩张,整体经营情况仍相对稳健费用端:公司 21H1整体费用率为 48.06%,较去年同期的 48.36%,降低 0.30pct,整体费用率仍然保持稳定。 2021H1销售/管理/研发费用率分别为 1.88%/6.41%/10.77%,虽较去年同期有所上升,但主要系 2020年收购天孚精密、北极光电带来的并表影响。 从研发维度看,报告期内,重点围绕 400G、800G 高速光器件产品和激光雷达、医疗检测用光器件产品,公司研发投入 0.53亿元,同比增长 42.29%,占当期营业收入 10.77%。公司坚持“以研发为龙头”的发展理念,一方面公司重点加大高速光引擎和配套产品的开发,提高投入;另一方面通过内部培养和外部引进相结合来打造研发团队。双向发力,专注报告期内的 25个研发项目。 现金流:公司现金流实现高速增长,受销售增长带来的回款增加影响,经营活动产生的现金流量净额为 1.62亿元,同比增长 92.20%。现金收入比 33.08%,相比于去年同期的 21.46%增长 11.62pct。 资产端:存货较期初降低 3.52%,应收账款较期初降低 4.79%,主要系公司加强库存管理,合理控制库存,优化回款周期。 聚焦主业,研发创新,推动跨界,协同发展,促进平台化转型天孚通信是领先的光器件整体解决方案供应商,自成立以来始终聚焦光器件平台产品,为公司内部横向拓宽产品线与外部横向整合资源提供核心支撑。内部横向拓宽产品线推动跨界:报告期内,在主业的支撑之上,公司加大研发投入,以光器件平台为基础,推动激光雷达和医疗检测等跨领域应用研究,实现了公司在光通信领域外零的突破。外部横向整合资源协同发展:2021年上半年,公司完成天孚永联的少数股东股权收购和香港 AIP的纳入合并报表范围管理,加之 2020年对天孚精密和北极光电的全资收购,公司切入高端镀膜、微光精密组件等细分行业,进一步实现产业链横向扩张,促进产品协同与客户协同。在内部与外部均横向发展的基础之上,公司由原来的产品型企业向平台化企业转型。 投资建议公司作为高端无源器件整体解决方案提供商和高端光器件封装 OEM 厂商,聚焦光通信领域核心器件研发生产,从套管、接口组件,扩展到隔离器、Lens Array 等产品,持续看好公司新产品拓展和产能释放。调整公司盈利预测,预测 2021-2023年公司营收分别由 12.0亿元、16.0亿元、/调整为 12.0亿元、16.0亿元、20.8亿元,归母净利润分别由 3.9亿元、5.2亿元、/调整为 3.7亿元、4.9亿元、6.5亿元,对应现价 PE 分别为31.5/23.9/18.1倍,维持“增持”评级。 风险提示新领域产品拓展不达预期的风险; 行业政策和发展风险; 国际贸易争端风险。
天孚通信 电子元器件行业 2021-08-26 27.70 -- -- 30.48 10.04%
30.48 10.04% -- 详细
公司公告:公司发布 2021年中报,上半年实现营业收入 4.90亿元,比上年同期增长24.71%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.38亿元,比上年同期增长 9.15%。EPS为 0.36元。 营收增速放缓,多方面因素压制二季度业绩。上半年受北极光电扩产进度低预期和 5G订单阶段性延迟影响,公司增速放缓。分业务来看,光无源器件仍是主要收入来源,期间实现营收 4.44亿元,营收占比达到 90.61%,光有源器件实现营收 0.35亿元。上半年公司综合毛利率为 51.94%,同比增长 0.3个 pct,其中光无源器件毛利率同比下滑 2.71个 pct,光有源器件毛利率同比提升 4.27个 pct。上半年净利率为 28.39%,同比下滑 4.12个 pct。分季度来看,单二季度实现营收 2.46亿元,同比增长 4.33%,环比增长 1.23%。实现归母净利润 0.68亿元,同比减少 15.17%,环比减少 4.22%。我们认为净利润增速主要受以下因素扰动:1)受上游原材料涨幅较高和北极光电并表等影响,Q2毛利率为 49.86%,同比下滑 4.86个 pct,环比下滑 4.18个 pct。2)公司增加研发投入,Q2研发费用为 3091万元,研发费用率为 12.55%,均达到单季度历史最高水平。3)上半年股权激励费用集中在 Q2计提。4)2020Q1受疫情影响,部分订单交付确认延期到 Q2,导致今年同比基数较高。 数通业务积极布局高速率器件,5G 订单下半年有望快速起量。北美云厂商资本开支持续回暖,预计下半年 400G/200G 等高速光模块有望放量,市场空间打开。根据 LightCounting 数据,2020年全球光模块整体销量超 80亿美元,同比增长 23%,预计到 2025年全球光模块市场将增长至 113亿美元左右,2026年将达到 145亿美元,2021-2026年的复合年增长率约为将达到 10%。公司是光模块上游光器件核心供应商,将充分受益于行业增长。数通方面,公司在 2020年先后并表天孚精密和北极光电,增加了公司在单模块的价值量,同时也丰富了海外客户体系。上半年公司加大海外销售力度,海外营收同比增长 63%。公司着力培育下一代新产品,重点围绕 400G、800G 高速光器件产品布局,高速光引擎也有望在下半年大批量供应。电信方面,受制于国内 5G 基站建设进程周期性波动,公司光器件产品的需求同比阶段性下降,光有源器件 2021年上半年实现营业收入 3482.5万元,同比下降 41.58%。随着运营商主设备招标相继落地,下半年 5G 订单有望快速恢复。 培育新的增长点,积极拓展激光雷达和医疗检测领域的产品应用。公司在研发方面持续加大投入,保持产品技术的领先性,目前已发展成全球光器件核心供应商。上半年公司研发投入 5274.60万元,同比增长 42.29%,占当期营业收入比例 10.77%。公司围绕技术路径发展,积极布局新产品,目前在推进包括 5G 用 MWDM 用 TOSA 器件开发、50G Bidi 光器件研发、光引擎研发、保偏光器件研发、硅光芯片集成高速光引擎研发、800G 光器件开发、激光芯片集成高速光引擎研发等 25个重要研发项目,未来有望对公司业绩产生积极贡献。除此之外,公司还依托现有成熟的光器件研发平台,利用团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累,向激光雷达和医疗监测等新领域客户配套新产品,培育公司新的增长点。管理上,公司持续优化治理结构,上半年面向核心管理人员和技术骨干实施 2021年限制性股票激励计划,赋能核心骨干团队,激励员工和公司长期共赢发展。 投资建议:公司是国内龙头光器件一体化平台制造服务商,通过内生外延不断扩展自身产品线,目前公司已拥有十三条产品线和七大解决方案,考虑到下游 5G 和数据中心需求较好,公司无源业务增长强劲,光引擎产线已进入建设阶段,有源业务蓄势待发。我们预计公司 2021-2023年净利润为 3.6亿元/4.55亿元/5.65亿元,摊薄后 EPS 分别为 0.92元/1.16元/1.45元,维持买入评级。 风险提示:5G 建设和数通市场需求不及预期;新产品线投产不及预期风险;
王芳 1
天孚通信 电子元器件行业 2021-06-07 25.97 -- -- 28.12 8.28%
37.37 43.90%
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光器件细分龙头,业务稳健增长天孚通信是业界领先的光器件整体解决方案提供商,产品扩张逻辑清晰:围绕主营业务横向拓展光无源、有源器件以丰富产品线,再纵向整合资源,打造高速光引擎封装平台,公司作为光通信精密元器件一站式提供商,产品供应能力不断提升。2020年年报披露公司营业总收入为8.73亿元,同比增长67.03%,归母净利润为2.79亿元,同比增长67.55%,公司业绩持续增长,三费控制良好,研发投入持续上升。 公司核心收益于电信数通需求的驱动,横纵向扩张下业绩增长可期行业层面上,产业链下游电信和数通市场需求上升,拉动光器件行业景气度,天孚通信作为光器件细分行业龙头,主要提供无源器件和有源器件封装服务,公司有望核心收益。 公司层面上,天孚通信横向拓宽产品线,不断提升公司产品在光模块中的价值占比。面对光模块速率升级趋势和高端封装工艺的需求,公司于2020年10月发布募资计划,向特定对象发行股票募集资金纵向布局高速光引擎,该项目有助于公司承接国内外一流客户针对5G和数据中心用光引擎代工与封装项目,公司有望实现产品协同并进一步打开毛利率更高的海外市场,业绩增长可期。 封装业务潜力巨大,平台式供应商优势明显光模块厂商在成本驱动下逐渐将光模块前端耦合、封装、测试环节外包,光器件封装代工企业前景广阔。天孚通信在光通信领域的产业链定位不断升级,有望发展成为平台式服务供应商,一站式提供多种高速率器件、封装方案,业务增长潜力巨大。公司围绕主营业务扩张,从产品型厂商向转向为平台型厂商,丰富产品的供应,并多地设立子公司及时响应客户需求,公司具备规模优势、成本优势、人力资源优势和客户优势,平台式供应商价值显现。 投资建议我们小幅上调对公司的盈利预测,预计2021/2022/2023年公司的营业收入分别为12.19/16.74/22.48亿元,归母净利润为3.82/5.10/6.60亿元,EPS为1.76/2.35/3.04元,对应PE为26.8/20.0/15.5倍。参照光模块行业2家可比公司博创科技和太辰光2021年平均PE估值为32.09倍,并考虑光器件行业的高景气度与公司成长的可确定性,维持“推荐”评级。 风险提示高速光引擎研发不达预期,新冠疫情反复,中美贸易摩擦。
天孚通信 电子元器件行业 2021-05-11 22.72 -- -- 27.29 20.11%
37.37 64.48%
详细
事件:公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年实现营业收入8.73亿元,同比增长67.03%;归母净利润2.79亿元,同比增长67.55%,扣非归母净利润2.61亿元,同比增长75.36%。2021年第一季度,公司实现营业收入2.43亿元,同比增长55.45%;归母净利润7019.7万元,同比增长50.83%,扣非归母净利润6859.7万元,同比增长70.59%。 投资要点: 2020年业绩增长符合预期,一季度环比恢复增长:得益于全球5G 通信网络基础设施建设加速和数据中心持续投资扩容,以及公司前瞻性的产品布局和持续多年的研发投入增长,公司多个产品线在2020年实现增量提效,产能规模和订单金额同比均有较大幅度增长。另一方面,公司与2020年5月和9月先后并表天孚精密和北极光电,带动报告期经营业绩的增长。单季角度看,2020年Q4公司收入环比下降17.91%、利润环比下降26.71%;而2021Q1公司收入和利润环比恢复增长,收入环比增长12.30%、利润环比增长8.62%,因为公司2020年Q4天孚精密和北极光电已经并表,所以环比数据已考虑到并表影响。从公司历史看,一季度通常属于淡季,而今年一季度录得环比增长,主要得益于全球数据中心建设保持较快增长,AWG、线缆等多个产品线同比取得较大增幅。 盈利能力维持高水平,研发持续加码:公司多年来始终维持高盈利水平,2018-2020年毛利率分别为51.27%、52.16%和52.8%;净利率分别为30.73%、31.99%和32.48%。公司在费用控制,良率以及在产业链中的议价能力使其盈利水平有明显优势。研发方面,2020年公司研发费用0.77亿元,同比增长37.9%,2021年Q1研发费用2184万元,同比增长80%。公司重点加大高端光器件的研发投入,开发高速光引擎项目和参与多个客户的400G/800G 光模块产品研发。此外,公司定增计划已落地,募集资金7.77亿元用于5G 及数据中心高速光引擎项目的建设,项目建成达产后,可提升高速光引擎产品研发和规模生产能力,实现高速光引擎的规模化封装生产。 营收增长下公司存货和应收账款增长较多,但营运能力维持良好:2020年公司账面存货和应收账款增长较大,分别较2019年增长130%和55%。 但高存货和应收账款在营收快速增长的阶段下属于正常现象,也从侧面印证了公司高收入增速的真实性。从营运角度看,2020年公司应收账款周转天数88.53天;2019年该数据为102.27天。应收账款周转天数不升反降,表明公司回款能力良好。 行业的高景气度受5G 规模建设以及线上流量所拉动的数据中心建设需求增长仍然在持续。公司作为光通信产业链上游的光器件领域,需求确定性较强,且国内上游光器件厂商较光模块厂商数量少,竞争压力相对较小,在产业链环节中的议价能力较强。公司围绕光模块上游配套,内生外延持续扩充产品品类,报告期内,公司以自有资金收购天孚精密和北极光电。收购完成后有助于公司补齐战略产品和技术,提高内部配套效率,提升光器件整体解决方案的综合服务能力。 维持公司“增持”投资评级:我们认为公司的高端无源器件解决方案和高速率光器件封装OEM 业务具备行业内优秀的一体化整合能力,符合当前光器件的外包趋势。同时,光器件领域在光通信行业市场玩家相对较少,竞争压力小,具备一定稀缺价值。我们上调了公司业绩预测,预计21-23年净利润为4亿元、5.15亿元和6.52亿元,EPS 为1.84元、2.37元和3.01元,以5月10日价格40.26元,对应P/E 为21.8X、17.0X 和13.4X,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:市场竞争导致毛利率下降的风险;光通信市场不及预期;新产品线拓展不及预期。
王芳 1
天孚通信 电子元器件行业 2021-04-30 24.91 -- -- 48.92 7.78%
30.81 23.69%
详细
一、事件概述 1)公司于2021年4月23日发布2020年年度报告,报告期内,公司实现营业收入8.73亿元,比上年同期增长67.03%;归属于母公司股东净利润2.79亿元,比上年同期增长67.55%。扣除非经常性损益后的净利润为2.61亿元,同比增长75.36%;基本每股收益为1.4083元/股,同比增长67.61%。2)公司于2021年4月23日发布2021年第一季度报告,报告期内,公司实现营业收入2.41亿元,同比增长55.45%;归属于母公司股东净利润0.70亿元,比上年同期增长50.83%。扣除非经常性损益后的净利润为0.69亿元,同比增长70.59%;基本每股收益为0.3439元/股,同比增长46.28%。 二、分析与判断 公司盈利能力增强,产品结构优化升级 1)从总量上看,2020年与2021Q1公司的营业收入同比增长率分别为67.03%、55.45%,扣非归母净利润同比增长率分别为75.36%、70.59%公,业绩实现高速增长。2)从比值上看,公司2018年销售毛利率为51.27%,后续两年连续小幅提升,2020年销售毛利率上升至52.80%,2021年Q1上升至54.04%,公司盈利能力不断提升。光模块行业竞争较为激烈,产业链中游光模块产品每年维持一定的降价幅度,压缩产业链上游厂商部分盈利空间,天孚通信作为上游光器件供应商,在这样的行业特点下连年提升销售毛利率,显示出公司极强的盈利能力。3)从结构上看,2020年公司光有源器件实现销售收入1.17亿元,同比增长233.14%,占营业总收入比重为13.34%,比重比2019年提升6.65个百分点。根据2016年Ovum公布的数据,全球光器件市场中有源器件占据83.10%的份额,无源器件占据16.90%的市场份额。公司通过拓展高速光器件封装OEM/ODM产品线,从无源光器件市场切入有源光器件市场,2020年有源光器件销售收入占比显著提升,产品结构优化升级成效显现。 下游需求边际向好,数通市场前景广阔 光模块产业链下游为电信和数通市场,在双市场需求驱动下,上游光器件行业景气度犹存。其中电信领域光模块市场增速放缓,国内5G基站建设需求于20年Q4明显下降,21年Q1市场仍然维持较低的建设数量,公司在电信领域的营业收入将因此受到一定影响。但考虑到5G基站全年的数量指引,21年Q2起建设进度有望反弹,将拉动公司营业收入增长。而相比与电信领域,数通领域光模块市场前景广阔,市场增长确定性更高。数据流量的爆发式增长推动数据中心规模建设,据思科全球云指数2016-2021的报告预测,预计到2021年全球将有628个超大规模数据中心,光器件厂商将受益于数通领域的需求。 自研+并购进行横向整合,打造光器件一站式服务平台 公司以氧化锆陶瓷套管产品线为起点,通过内生研发、外延并购手段不断丰富产品线,推动企业在产能规模、技术研发方面快速发展。公司近几年陆续建设扩充了OSAODM高速率光器件、光隔离器、高密度线缆连接器、光纤透镜阵列(LENSARRAY)、保偏器件、FA、AWG、高速光引擎等多个新产品线。公司从主营业务出发对光器件产品线进行横向整合,打造光器件一站式供应平台,提升对客户的服务水平,增强客户粘性。近年来公司光无源器件类的老产品线稳定增长,涉及有源光器件的封装、OSAODM新产品线逐步放量,公司价值不断显现。后期公司盈利来源将主要为两块:(1)提供高端无源器件整体解决方案实现销售收入。包括AWGWDM系列、TFFWDM系列、SR系列、线缆连接器系列、PSM4系列。(2)提供高速光器件封装OEM/ODM实现销售收入。公司从光收发接口组件入手延伸至OSA器件,从无源切入有源光器件市场,公司开拓了更广阔的市场空间,为规模扩张和毛利率增厚创造新路径。 定向增发募集资金,纵向布局高速光引擎 2021年1月20日公司发布公告,已顺利完成以42.66元/股的发行价格向16家机构投资者定向增发的计划,实际募集资金净额为7.77亿元,此次募集资金用于面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目。数通和电信领域对光模块速率的要求不断提升、硅光技术备受市场关注,为此公司募投融资,加码高速激光芯片、硅光芯片光引擎的研发力度,进一步提升公司在高端光器件领域的竞争能力。光引擎属于集成度较高的光器件类型,采用公司生产的部分零件进行集成,属于公司产品线的纵向扩张。在此过程中,公司在注塑、金属、陶瓷、玻璃等基础制造10多年的工艺累积可以应用于新产品,生产原料、制造设备也有部分可以共同使用,公司生产成本将显著降低;同时生产高集成度的高速光引擎能够拉动老产品线的销量,实现营业收入增长的突破;最后所有产品都属于光器件,拥有同样的行业下游客户群体,易于进一步打开市场。 三、投资建议 我们小幅上调公司的盈利预测,预计2021/2022/2023年公司的营业收入为11.79/15.56/20.23亿元,归母净利润为3.73/4.92/6.49亿元,EPS为1.72/2.27/2.99元,对应PE为26.1/19.8/15.0。参照光模块行业2家可比公司光迅科技和中际旭创2021年平均PE估值为23.8倍,并考虑光器件行业的高景气度与公司成长的可确定性,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 高速光引擎研发不达预期,新冠疫情反复,中美贸易摩擦。
天孚通信 电子元器件行业 2021-04-30 24.91 -- -- 48.92 7.78%
30.81 23.69%
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事件:4月22日,天孚通信发布2020年年报及2021年一季报。公司实现营业收入8.73亿元,同比增长67.03%,归母净利润2.79亿元,同比增长67.55%。公司2021年第一季度实现营业收入2.43亿元,同比增长55.45%,实现归母净利润7,019.67万元,同比增长50.83%。 5G网络与数据中心驱动下,业绩实现高速增长。2020年公司实现了营业收入和净利润的高速增长,一方面主要得益于5G通信网络设施建设加速和数据中心投资扩容,以及公司产品布局和研发投入增长;另一方面得益于收购精密光学74.5%股权和北极光电100%股权,并将二者纳入合并报表范围。 提升核心研发技术能力,重点发展高速光引擎产品。公司持续加大研发投入,2020年公司研发投入7,730.30万元,同比增长37.95%,占营业收入的8.85%。在5G通信网络与数据中心市场需求增长的同时,光收发模块速率也在升级迭代。为抓住市场机遇,加强公司战略性核心研发能力,公司重点加大高速光引擎和配套产品的开发,参与多个国内外客户400G、800G光模块产品的研发。2021年2月,公司完成“面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目”7.86亿元定增,募投项目产品为面向100G、200G、400G、800G光模块的配套产品,包括激光芯片集成高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎及高速光引擎用零组件。 产品型向平台型转型升级,产品销售单价提升。2020年,光通信元器件销售量同比增长2.86%,收入同比增长68.6%,销售单价增长63.92%,主要因整体解决方案销售占比提升及高单价产品线销售增长。公司谋求从产品型向平台型转型升级,战略布局LensArray、OpticalFilter和WDM等多项光器件核心产品和技术。分业务来看,2020年,光无源器件业务收入7.44亿元,较去年同期增长56.49%;光有源器件业务收入1.17亿元,较去年同期增长233.14%。毛利率方面,公司整体毛利率上升0.3个百分点,其中光有源器件毛利率下降10.35个百分点至23.22%,其毛利率下降主要因5G建设节奏的波动性。 投资建议:行业技术壁垒较高,受下游5G和云计算双轮驱动,公司业绩有望持续增长。且随着公司核心产品布局不断完善,公司核心竞争力有望进一步提升。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为11.87、15.56、20.19亿元,归母净利润分别为3.58、4.42、5.59亿元,EPS分别为1.65、2.04、2.58。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:5G网络和数据中心建设不及预期,新产品线量产不达预期,国际贸易矛盾加剧。
天孚通信 电子元器件行业 2021-04-28 25.13 43.90 79.40% 26.55 5.65%
29.38 16.91%
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事件:公司发布2020年年度报告,实现营业收入8.73 亿元,同比增长67.03%;归母净利润2.79 亿元,同比增长67.55%,扣非归母净利润2.61 亿元,同比增长75.36%。2021 年第一季度,公司实现营业收入2.43 亿元,同比增长55.45%;归母净利润7019.7 万元,同比增长50.83%,扣非归母净利润6859.7 万元,同比增长70.59%。 业绩高增长符合预期,保持高强度研发投入。得益于全球5G 通信网络基础设施建设加速和数据中心持续投资扩容,公司多个产品线增量提效,产能规模和订单金额同比大幅增长,同时并表苏州天孚精密光学与北极光电也带来积极贡献。公司持续加大研发投入,加大高速光引擎产品布局。2020 年公司研发费用7730 万元,同比增长38%,202,Q1 研发费用2184 万元,同比上升80%。 高速光引擎项目准确把握时机,将配合下游数通400G 光模块放量。据Lightcounting 预测,2020 年全球400G 数通光模块出货量在70-80 万只,2021 年将达到200 万只。公司定增计划已经落地,募集资金净额为7.77 亿元,此次募集资金用于面向5G 及数据中心的高速光引擎建设项目。光引擎项目用于400G 及以上高速率传统分立式光模块与硅光光模块之中,公司准确把握市场需求,提前布局,能够有效提升公司在高端光器件领域的竞争能力,将成为公司未来增长点。 内生+外延协同发展,打造光通信精密元器件一站式提供商的服务能力。公司从单一产品线,依靠自身研发和外部并购,发展成十五大产品线和八大解决方案。多条产品线已经实现规模化量产,营收趋于多元化发展。2021 年公司将全年并表苏州天孚精密与北极光电,进一步丰富公司产品线,推动企业在产能规模、技术研发方面快速发展,提升公司作为光通信精密元器件一站式提供商的服务能力。 风险提示:5G 建设进度不及预期;海外疫情影响光模块需求;
天孚通信 电子元器件行业 2021-04-26 24.58 -- -- 47.26 5.49%
28.30 15.13%
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事件:4月22日,天孚通信发布2020年年度报告以及2021Q1业绩报告,2020年全年实现营业总收入为8.73亿元,同比增长67.03%;实现归母净利润2.79亿元,同比增长67.55%。2021Q1实现营业总收入2.43亿元,同比增长55.45%;实现归母净利润0.7亿元,同比增长50.83%。 n 业绩快速发展,经营状况持续向好:天孚通信2020年全年实现营业总收入8.73亿元,同比上升67.03%;实现归母净利润2.79亿元,同比上升67.55%。其中Q4单季度实现营业总收入2.17亿元,同比上升55.44%,实现归母净利润0.65亿元,同比上升60.19%,同比增速较Q3(80.43%)下降20.24pp。2021Q1实现营业总收入2.43亿元,同比上升55.45%;实现归母净利润0.7亿元,同比上升50.83%。 持续加大研发投入,加速布局高速光引擎产品:2020年全年天孚通信发生研发费用7730.30万元,同比上升37.95%,研发费用率为8.85%。2021年Q1发生研发费用2183.50万元,同比上升80.38%。公司持续加大研发投入,一方面重点加大高速光引擎和配套产品的开发,帮助客户加速高速产品的研发进程,逐步向高技术门槛,高附加值,高集成度产品垂直延伸,为下游光模块客户提供整体解决方案;另一方面,公司持续加大研发专业人员的引进力度,通过内部培养和外部引进相结合的方法打造优秀研发团队。 数通与电信市场共振,产品结构不断优化:得益于全球5G网络和数据中心的持续建设,全年市场需求增长较快,同时电信网络和数据中心用光收发模块的速率也呈现逐步升级迭代趋势。需求的增长和速率的升级推动公司产线的不断扩张,战略布局Lens Array、Optical Filter和WDM等多项光器件核心产品和技术,并成为全球光器件领域具备多材料、多工艺、多技术路线的领先解决方案公司,从产品型逐步向平台型公司实现转型升级。 盈利预测与投资评级:由于毛利率提升,我们将2021-2022年的EPS从1.75/2.28元上调至1.75/2.33元,预计2023年EPS为3.06元,当前市值对应2021-2023年PE为26/19/15倍,由于当前光模块下游仍维持较高景气度,维持“买入”评级。 风险提示:高端光模块需求不达预期的风险;光器件市场竞争加剧的风险;海外经营环境恶化的风险。
天孚通信 电子元器件行业 2021-04-26 23.76 -- -- 47.26 9.15%
28.30 19.11%
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业绩符合预期,持续高增长。 公司发布 2020年和 2021年一季度业绩公告, 2020年全年实现收入 8.7亿元,同比增长 67%, 归母净利润 2.8亿元,同 比增长 67.6%。 2021年一季度单季度实现收入 2.4亿元,同比增长 55%, 单季度归母净利润达到 0.7亿元,同比增长 51%。 2020年公司毛利率稳中有升,达到 52.8%。 2021年一季度毛利率进一步提 升到 54.04%。 2020年公司光通信器件销量达到 2.87亿个,平均单价 3元, 而 2020年公司光通信器件平均 1.8元。公司整体的产品结构持续升级,其 中光有源器件收入同比增长 233%,同时公司在光无源器件的品类扩张进展 顺利。 需求持续向好,内生拓品类进展顺利。 公司下游面向光通信行业,随着 5G/ 数据中心的建设,公司的光通信器件销售规模有望不断扩张。同时,公司的 产品线在近几年持续横向拓展,有望帮助公司提升产品整体解决方案竞争 力。 产业格局尚佳。 公司所处的光无源器件行业需求随下游光模块以及相关设备 需求水涨船高,与长期流量趋势相符。而供给侧,新进入的厂商有限且很多 为体量较小的厂商。在疫情的背景下,光器件暴露出比光模块产能更紧张的 状况。而公司作为光器件核心供应商,份额有望进一步提升。 同时,我们预测未来光模块行业分工或进一步明晰,产业分工明显。天孚的 一站式采购解决方案能有效的帮助光模块厂商降低资产投入门槛以及供应 链管理难度,未来渗透率有望逐步提升,成长潜力巨大。 投资建议:预计公司 2021-2023年归母净利润为 3.6/4.4/5.5亿元,对应 EPS 为 1.63/2.01/2.52元,当前股价对应 PE 分别为 24/20/16倍,考虑光通信 高景气度,以及公司增长的确定性,维持“买入”评级。 风险提示: 新产品线拓展不及预期;光通信市场遇冷,下游厂商需求不足; 产品线价格波动持续。
天孚通信 电子元器件行业 2021-04-13 21.98 -- -- 47.47 18.53%
28.12 27.93%
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公告摘要:公司发布2020年度业绩快报,全年实现营收8.73亿元,同比增长67.03%,归母净利润2.79亿元,同比增长67.49%,基本每股收益1.41元。 全年业绩高增长,四季度表现符合预期。2020年公司营收利润增速均创新高,净利润略高于预告中值2.73亿元。在全球5G网络建设加速和数据中心持续投资扩容的背景下,公司多条产品线增量提效显著,实现量产规模和盈利能力双提升,同时通过外延并购扩充品类,产品和客户结构得到进一步优化。分季度来看,Q1-Q4分别实现营收1.57亿/2.36亿/2.64亿/2.16亿,同比分别增长39.91%/72.32%/96.20%/55.40%,归母净利润分别为0.47亿元/0.80亿元/0.88亿元/0.64亿元,同比增长37.89%/83.40%/80.43%/60.00%。Q4受国内5G建设阶段性放缓影响,单季度营收环比略有下滑,2021年国内5G新建基站总量上同比持续增长,数通市场有望保持较好增速,公司新产品收入占比持续提升,一站式光器件平台将提升总体盈利能力。 内生外延持续扩充品类,打造光器件制造服务一站式平台。公司以研发为基石,研发费用率常年稳定在10%左右,在高端光器件封装业务和高端无源器件业务等领域持续加大研发投入,围绕光模块上游核心器件持续扩充品类。回顾发展历史,公司已从最初的三条产线发展到目前十三条产品线和七大解决方案,从单纯无源器件向有源领域延伸。2020年以来,公司先后收购天孚精密80%股权、北极光电100%股权和天孚永联49%股权,实现业务板块整合统一管理,并且强化了公司在光学镀膜等领域的能力,实现业务链的横向扩张。此外,公司光引擎定增项目于2021年1月底落地,光引擎产线投产有利于提升公司在光模块内部价值占比,增强了客户黏性。从长期来看,公司未来可根据客户定制化需求,结合自身产品,提供一体化解决方案。我们认为公司将继续横向拓宽和纵向延伸并举,布局更多种类的光器件产线,打造光器件制造服务一站式平台,积极发挥公司在光器件领域的生产特长,响应产业分工的发展趋势。 股权激励绑定核心技术人员,目标明确夯实增长信心。公司2021年限制性股票激励计划落地,激励对象以核心技术(业务)人员为主,主要包括公司董事、高管、以及核心技术(业务)人员等合计246人,合计授予限制性股票数量为202.10万股,其中向241名核心技术(业务)人员共授予限制性股票数量为188.9万股,占授予总量的93.56%,授予价格为40.55元/股。业绩考核分为三个阶段,以营收或者净利润为考核指标,解锁目标分别为2021年-2023年营收达到9.94亿元/11.51亿元/13.08亿元或净利润达到3.17亿元/3.67亿元/4.18亿元,本次股权激励预计给公司2021年-2024年分别带来755.35万元/441.59万元/174.31万元/23.24万元的费用摊销。本次股权激励受众群体广,有助于提升内部凝聚力,充分调动员工积极性,进一步健全和完善公司长期激励约束机制,将核心管理层、骨干员工与公司利益绑定,确保公司持续健康的经营发展。 投资建议:公司是国内龙头光器件一体化平台制造服务商,通过内生外延不断扩展自身产品线,目前公司已拥有十三条产品线和七大解决方案,考虑到下游5G和数据中心需求较好,公司无源业务增长强劲,光引擎产线已进入建设阶段,有源业务蓄势待发。根据业绩快报,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年净利润为2.79亿元/3.65亿元/4.76亿元,(原值为2.81亿元/3.7亿元/4.82亿元),EPS分别为1.29元/1.68元/2.19元(原值为1.29元/1.7元/2.22元),对应2021年PE估值24x,维持买入评级。 风险提示:5G建设和数通市场需求不及预期;新产品线投产不及预期风险
天孚通信 电子元器件行业 2021-02-23 47.14 40.16 64.12% 47.39 0.53%
47.47 0.70%
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天孚取自’TechnologyFirst’的中文谐音,公司定位于“光器件整体解决方案提供商”,为下游光模块客户提供先进可靠的光学无源器件及多种光学解决方案。 我们看好公司基于以下两个原因: 1.公司能享受行业的高景气度带来的贝塔收益。公司所处行业为光模块行业,下游主要为5G和云计算。 2021年国内5G基站新建数量预计同比增长70%以上。2020年国内新建基站58万个,预计2021年至少新建100万个,同比增长超70%。 国外疫情若有缓解,5G基站建设将有望重启。小基站有大前景,有望开辟千亿级的市场。 云计算市场增长趋势确定性强。下游云服务厂商2021年资本开支有望同比增长10%,云计算基础设施服务市场将保持强劲增长。200G/400G高速率光模块开始上量。数据中心升级为叶脊拓扑结构,带来光模块数量和速率提升双需求。 2.公司处于竞争小的行业上游,依托产品网和定制化服务捕获阿尔法收益。 公司位于光通信上游,竞争较小,CAGR远高于行业。2011-2019年期间,公司营收的CAGR21.4%显著高于行业的10.8%。行业中游光模块厂商竞争尤为激烈,光模块价格下跌的风险较高。而公司位于行业上游,竞争较小,产品价格下跌风险较低。 公司不断增强产品业务的广度和深度,新产品线陆续实现盈利。公司从单一产品线,依靠自身研发和外部并购,发展成十五大产品线和八大解决方案。多条产品线已经实现规模化量产,营收趋于多元化发展。 公司为客户提供丰富的定制化服务,盈利质量更高。光模块行业上游产品呈非标准化,种类繁多,公司可以为客户提供多项定制化产品和解决方案,能够获取更高的研发溢价,且拥有较强的议价权。 投资建议:预计2020~2022年的营收为8.48、12.75和18.10亿元,归母净利润为2.75、3.97和5.59亿元,PE为38.5倍、29.1倍和20.7倍。给予公司2021年40倍的PE,目标价73.2元。首次覆盖公司,建议“买入”评级。 风险提示:数据中心建设不及预期、5G建设不及预期、新产品线量产进度不及预期
王芳 1
天孚通信 电子元器件行业 2021-02-11 41.80 -- -- 47.76 14.26%
47.76 14.26%
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一、 事件概述公司于 2021年 2月 9日发布了关于向公司 2021年限制性股票激励计划激励对象授予限制性股票的公告,确定以 2021年 2月 8日为授予日,以 40.55元/股的授予价格向符合授予条件的 247名激励对象授予 201.90万股限制性股票,占本次激励计划草案公告日公司股本总额 19,856.791万股的 1.02%。 二、分析与判断 绑定核心技术人员,提升员工积极性助推业绩增长激励计划符合条件的授予对象共 247人,其中公司任职的董事、高级管理人员 5人,核心技术(业务)人员 242人,公司推出激励计划稳定核心团队,实现骨干员工利益与股东利益的深度绑定。计划业绩考核要求:1)2021年-2023年归母净利润同比增长率分别不低于 16%、15.8%、13.6%,其中 2020年归母净利润数值以年度业绩预告中的中位数作为估算;2)或者 2021年-2023年营业收入同比增长率分别不低于 15.5%、15.8%、13.6%,(2020年营业收入为我司预测值)。量化考核要求能提升员工积极性,彰显公司对未来发展的坚定信心,助推公司业绩增长。 业绩增长亮眼,新业务有望发力公司发布的 2020年业绩预告显示了公司靓丽的业绩增长成绩,未来在数通和电信双领域的高需求下,光器件行业景气度将持续上行,作为光器件行业细分龙头,公司业绩正处于高速增长轨道。行业景气度高叠加公司近日定增募资 7.85亿元加码高速光引擎建设项目的行动,意味着除现有产品线的稳定增长外,高端光器件领域新业务有望发力,成为公司新的增长点。 产品线不断丰富,一站式光器件平台公司业绩快速增张,部分得益于公司完成对苏州天孚精密光学有限公司 74.5%股权收购、对北极光电(深圳)有限公司 100%股权收购后,纳入合并报表范围,对公司 2020年年度业绩产生的正向影响。通过外延并购进行整合,内延定增研发新产品,公司的产品线不断丰富,作为光器件一站式平台的能力不断成熟。此外,北极光电拥有的海外市场资源,将扩大公司客户的开拓以及海外基地拓展,为 2021年公司的增长打下坚实基础。 三、投资建议我们预计 2020/2021/2022年公司实现归母净利润为 2.69/3.46/4.39亿元,EPS 为1.35/1.74/2.21元,对应 PE 为 34.1/26.5/20.9。参照光模块行业 2家可比公司光迅科技和中际旭创 2020年平均 PE 估值为 46倍,并考虑光器件行业的高景气度与公司成长的可确定性,维持“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名