公司拟发行可转债募资不超6 亿元投资南阳基地新能源汽车用钢球建设项目等。公司7 月27 日晚披露可转债发行预案，拟募集资金不超过6 亿元，将用于力星股份南阳基地新能源汽车用钢球建设项目、高端精密重载轴承滚子智能制造项目并补充流动资金，拟使用的募集资金额分别为2.1 亿元、2.42 亿元、1.48 亿元。 产能扩张瞄准新能车、风电和轨道交通等高景气赛道，未来值得期待。根据募资的可行性分析报告显示：1）南阳基地新能源汽车用钢球建设项目。拟在方城产业集聚区轴承产业园自行投资建厂，项目建成后将新增新能源汽车钢球年产能9 万车（2.52 万吨），显著提升生产能力，有助于公司把握全球新能源汽车发展的战略机遇，持续扩大公司在全球汽车轴承滚动体领域的影响力。该项目总投资2.39 亿元，拟使用的募集资金2.1 亿元。该项目满负荷达产后，预计每年实现销售额4.76 亿元，年均净利润5806 万元，项目税后静态回收期为4.5 年（含建设期），税后内部收益率为26.74%。2）高端精密重载轴承滚子智能制造项目。滚子项目作为公司第二支柱产业，经过十余年技术积累，高端精密滚子的工艺水平与品质可靠性获得了下游客户的高度认可：φ40-80mm 规格的中型风电滚子已批量化配套西门子集团（Siemens）、上海电气、通用电气（GE）、明阳智能、维斯塔斯（Vestas）、三一重能等全球知名厂商风电主机中；盾构机滚子在沈阳地铁一号线东延线建设中投入使用；高铁轴承滚子已通过120 万公里耐久性台架试验并成功完成路试。公司拟在新增土地上建设9 条轴承滚子生产线，各生产线产能将阶梯式释放，完全达产后，预计每年新增风电、轨道交通、盾构机、重卡汽车等领域9648.14 吨滚子产能。9 条产线中包括4 条风电领域滚子生产线，将在现有滚子尺寸基础上扩展至φ200mm 大尺寸，同时新增分割滚子轴承（SRB）的生产加工能力，提升高附加值滚子产品产销规模，优化业务结构，持续满足市场多元化需求，把握大型化海上风机市场机遇。除风电滚子外，公司在轨交等领域的高端轴承滚动体也在进行突破，公司陆续承担了轴承滚子省级重大科技成果转化项目和国家工业强基工程项目的产业化任务，现已形成批量稳定自动连线生产高精度I 级轴承滚子能力，产品广泛应用于盾构机、风电机组等高端装备领域，配套高铁轴承并通过路试。本项目总投资2.64 亿元，拟使用的募集资金2.1 亿元。该项目满负荷达产后，预计每年实现销售额3.61 亿元，年均净利润7601 万元，项目税后静态回收期为4.4 年（含建设期），税后内部收益率为30.77%。 盈利预测。维持公司盈利预测不变，预计公司2023-2025 年营收14/19.5/22.5亿元，归母净利润1.57/2.26/2.84 亿元；考虑到2022 年度的分红派息转增0.5亿股本，eps 调整为0.53/0.77/0.97 元，对应PE 为19.7/13.65/10.86 倍。公司轴承滚子国产替代前景广阔、逻辑坚挺，下游高铁、风电和新能源汽车均为高景气度行业，23 年风电滚子继续放量、高铁滚子和陶瓷滚动体有望实现“0到1”的突破并在24 年贡献显著增量业绩，且有望带动公司综合毛利率的提升。看好公司23 年滚子业务放量后带来的发展，给予23 年20-25 倍PE，目标价格区间10.6-13.25 元，维持公司“买入”评级。 风险提示：募资方案进度不及预期，项目投产和建设进度不及预期。

事件：4月25日，力星股份发布2022年度业绩报告与2023年一季度报告，公司2022年度实现营业收入9.81亿元，同比增长0.71%，实现归母净利润0.62亿元，同比下降30.98%；2022年Q4单季度，公司实现营业收入2.73亿元，同比提升22.99%，实现归母净利润0.22亿元，同比提升380.19%；2022年度业绩主要受原材料价格高企，下游行业景气度低迷影响。 风机大型化延续，公司风电业务有望受益根据CWEA披露，2022年国内新增装机的风机平均功率达4.5MW，同比提升28%，其中陆上风机平均功率为4.3MW，同比提升38%，海上风机平均功率为7.4MW，同比提升33%；公司是国内领先的5MW以上风电轴承钢球生产企业，且已实现大型风电滚子的开发，现阶段公司风电滚子产品主要供应斯凯孚、天马，2022年与恒润传动等新客户签订合作协议，公司滚子订单快速增长，22年子公司星业滚子全年实现销售0.95亿元，同比提升66%。 加速布局调整，高端产品持续发力公司持续开拓高端产品，2022年已完成高铁滚子关键技术研发，可满足高铁350km/h以上的运行速率和300万公里的运行寿命要求，2022年已顺利交付高铁滚子样品；新能源车市场方面，2022年公司创立子公司“力创精密”，加速布局陶瓷滚动体产品，现阶段公司陶瓷球产品已实现关键设备引进安装、调试及试产，预计23年有望贡献增量业绩。 一季度控费能力改善2023年Q1，公司实现营业收入2.34亿元，同比提升1.09%，实现归母净利润0.17亿元，同比提升37.52%；公司费用管控能力提升，2023年Q1公司销售/管理费用分别为0.44%/8.5%，同比分别下降0.43pct/3.36pct，公司实现净利率7.2pct，同比提升1.9pct。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为14.1/18.0/21.2亿元，（2023-24年原值为16.4/21.5亿元），对应增速分别为44.2%/27.3%/17.7%，归母净利润分别为1.7/2.6/3.2亿元，对应增速172.2%/51.3%/24.5%，EPS分别为0.7/1.0/1.3元/股，对应PE分别为15/10/8倍。考虑到公司是轴承滚子国产化领军企业，我们给予23年25倍PE，维持目标价17.13元，维持 “买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期，产品认证不及预期，扩产进度不及预期。

事件：公司公布 22年年报，22年增收不增利，四季度开始改善。2022年全年，公司实现营收 9.81亿元，同比增加 0.71%；归母净利润 0.62亿元，同比减少 30.98%；实现扣非归母净利润 0.53亿元，同比减少33.50%。盈利能力方面，全年毛利率为 17.43%，同比减少 5.48个百分点。净利率为 6.36%，同比减少 2.92个百分点。单季度来看，2022Q4公司实现营收 2.73亿元，同比增加 22.99%；实现归母净利润 0.22亿元，同比增加 380.19%；实现扣非归母净利润 0.20亿元，同比增加411.15%。2022Q4公司毛利率为 18.10%，同比减少 0.76个百分点，环比增加 8.83个百分点。净利率为 8.08%，同比增加 6.01个百分点，环比增加 3.65个百分点。 23年一季报，盈利能力持续改善。公司同时公布了 23年一季报，一季度公司实现营收 2.34亿元，同比增长 1.09%；归母净利润 0.17亿元，同比增长 37.52%；扣非归母净利润 0.14亿元，同比增长 31.67%。一季度毛利率为 17.30%，同比减少 3.46个百分点；净利率为 7.20%，同比增加 1.91个百分点。 不利因素消除，公司业绩拐点已现。22年 3季度是公司业绩低点，此前影响公司业绩的主要原因包括：1）家电产品需求下降；2）高铁滚子和陶瓷球研发投入较大；3）高温期间限电限产；4）公司滚子二期项目设备搬迁和新能源车球扩产厂房的搬迁导致较大费用支出。当前时点上述不利因素逐渐消除，23年地产缓慢复苏，家电需求开始回暖； 23年一季报公司期间费用率 9.6%，较 22年一季报的 13.94%和 22年年报的 10.38%均有下降，说明设备和厂房搬迁导致的较大费用支出也得到缓解。此外，22年一季度轴承钢价格持续维持在 6500元/吨左右的高位运行，此后持续下探，至 23年一季度维持在 5500元/吨左右，轴承钢的价格大幅下降也有助于公司盈利能力的修复。 下游“高铁 +风电 +新能源汽车”高景气度，轴承滚子“0到 1”、国产替代静待放量。1）风电滚子国产替代持续推进。公司作为国内轴承滚子的专业生产厂商，此前已与新强联和恒润股份签订战略合作协议，风电滚子国产替代正在快速推进，21年公司滚子营收 5100万，22年楷体 滚子营收 8800万，增速高达 73%，23年为风电装机大年，风电滚子有望快速上量；2）高铁滚子推进顺利。高铁滚子台试结束后已经顺利推进到路试阶段，目前路试基本结束，后续按计划进行体系认证，预计 23年有望开始贡献业绩；3）新能源汽车发力高端市场。2022年公司成立全资子公司“力创精密”，主攻精密陶瓷滚动体，关键进口设备正在安装调试。目前陶瓷滚动体产品已经送样特斯拉，如进展顺利 23年底新能源汽车陶瓷滚动体有望实现“0到 1”的突破，后续随着新能源汽车的渗透率不断提升，陶瓷滚动体有望持续放量。 盈利预测。预计公司 2023-2025年营收 14/19.5/22.5亿元，归母净利润1.57/2.28/2.86亿 元 ， eps 为 0.64/0.92/1.16元 ， 对 应 PE 为15.96/11.01/8.77倍。公司轴承滚子国产替代前景广阔、逻辑坚挺，下游高铁、风电和新能源汽车均为高景气度行业，23年风电滚子继续放量、高铁滚子和陶瓷滚动体有望实现“0到 1”的突破并在 24年贡献显著增量业绩，且有望带动公司综合毛利率的提升。看好公司 23年滚子业务放量后带来的发展，给予 23年 20-25倍 PE，目标价格区间 12.8-16元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，项目投产不及预期。

需求低迷叠加成本端原材料上涨，公司前三季度收入和盈利均有所下降。2022年前三季度，公司实现营收 7.08亿元，同比下滑 5.87%；归母净利润 0.40亿元，同比下滑 53.02%。前三季度毛利率为 17.18%，同比减少 6.94个百分点； 净利率为 5.69%，同比减少 5.71个百分点。单三季度来看，公司实现营收 2.35亿元，同比减少 6.76%，环比减少 2.61%；归母净利润 0.10亿元，同比减少55.13%，环比减少 41.04%。单三季度公司毛利率为 9.27%，同比减少 15.90个百分点，环比减少 12.19个百分点。净利率为 4.42%，同比减少 4.77个百分点，环比减少 2.88个百分点。第三季度毛利率下降的主要原因：1）家电产品需求下降；2）高铁滚子和陶瓷球研发投入较大；3）高温期间限电限产；4）公司滚子二期项目设备搬迁和新能源车球扩产厂房的搬迁导致较大费用支出。 下游“高铁+风电+新能源汽车”高景气度，轴承滚子“从 0到 1”国产替代静待放量。1）风电滚子国产替代持续推进。公司作为国内轴承滚子的专业生产厂商，此前已与新强联和恒润股份签订战略合作协议，风电滚子国产替代正在快速推进，21年公司滚子营收 5100万，绝大部分为风电滚子；2）高铁滚子推进顺利。高铁滚子台试结束后已经顺利推进到路试阶段，预计明年有望开始贡献业绩；3）新能源汽车发力高端市场。2022年公司成立全资子公司“力创精密”，主攻精密陶瓷滚动体，关键进口设备正在安装调试，预计年底到 23Q1完成初期工作。目前陶瓷滚动体产品已经送样特斯拉，明年有望贡献部分增量业绩；4）23年为风电装机大年，风电滚子有望快速上量；高铁滚子通过路试后也将投产并兑现业绩，预计 22和 23年公司滚子业务营收有望达到 1和 2个亿。此外，新能源汽车陶瓷滚动体也将在 23年实现“从 0到 1”的突破，后续随着新能源汽车的渗透率不断提升，陶瓷滚动体有望持续放量。 盈利预测。预计公司 2022-2024年营收 10.2/14.7/19.5亿元，归母净利润0.59/1.61/2.49亿元，eps 为 0.24/0.65/1.00元，对应 PE 为 58.57/21.57/13.99倍。公司轴承滚子国产替代前景广阔、逻辑坚挺，下游高铁、风电和新能源汽车均为高景气度行业，23年风电滚子继续放量、高铁滚子和陶瓷滚动体实现“0到 1”的突破；看好公司明年滚子业务放量后带来的发展，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：高铁滚子路试不及预期，陶瓷滚动体投产不及预期。

投资要点: 公司营业收入稳定,盈利能力在全球竞争对手中处于行业前列。公司的经营业绩与盈利水平保持稳定,13-15年营业收入复合增长率约为6%,公司毛利率稳定为25%,净利率水平稳定为11%。16年Q1-Q3实现营业收入3.6亿,实现净利润4099万,两项均同比增长1%。目前公司在全球市场中市占率较低,但公司盈利能力在全球竞争对手中处于行业前列,未来有较大成长空间。 公司技术先进,已经进入全球钢球生产商第一梯队,积极参与海外竞争。公司科研技术和产品质量都处于行业内领先地位,是国内唯一一家进入八大跨国轴承制造商之首的斯凯孚集团(SKF)的全球采购体系的内资钢球企业,钢球产品供给给全球轴承制造领域中高端客户。在海外市场中与美国恩恩公司,日本椿中岛公司及ASK钢球直接竞争。在美国设立分公司,加强海外服务的同时释放国内工厂对亚洲地区的产能。 轴承滚动体整体市场需求量稳定,公司新业务圆锥滚子未来增长空间大。滚动体市场分布与轴承分布一致,预计未来整体需求稳定,市场规模预计为250亿。轴承钢球目前贡献了公司99%的营业收入,主要应用于机动车制造、精密机床、轻工家电等轻载荷领域。而应用与重载荷的高端圆锥滚子,由于技术难度相对较高,目前国内只有极少数企业可以生产。公司开发的圆锥滚子已达到II级圆锥滚子的精度要求,并实现了批量生产。随着高铁、轨道交通、航空装备的发展,公司新业务高端圆锥滚子未来面临较大需求。 公司产能扩张,拥抱未来业绩高增长。2011年至2015年,公司的产能利用率一直接近饱和,限制了公司的业绩增长。公司通过IPO及定向增发募集资金大力扩产产能,产能扩张带来的营收增加将带领公司迎来业绩高增长。募投项目建成后,预计钢球产能将相对于2015年底增加74%,滚子新增产能年产3.55亿粒。随着募投项目的落成和新建产能达产,未来4年迎来业绩增长期。 盈利预测与投资建议。16、17、18年预测EPS分别为0.44,0.54,0.63,下游轴承A股上市公司近年来盈利能力较差,行业估值可比性较差。考虑公司作为唯一轴承滚动体细分领域上市公司,国内轴承滚动体制造行业龙头,全球轴承滚动体制造一流企业,公司市值规模较小,未来发展前景广阔,给予17年预测PE80倍估值,目标价43.2元,给予“增持”评级。 风险提示。新建项目建设进度低于预期;竞争对手提前抢占新增市场;下游轴承需求疲软。