事件描述2024年 4月 17日，公司发布 2023年报：报告期内，公司实现营收 43.51亿元，同比+60.3%； 实现归母净利润 17.62亿元，同比+47.0%；实现扣非净利润 17.09亿元，同比+ 50.2%。 事件评论迈入多园区贡献收入新阶段， AIDC 成功拓展注入新动力。 2023年正式迈入从一个园区到多个园区贡献收入的新阶段，新增交付 5栋算力中心，新增约 3万机柜，其中京津冀园区贡献 3栋，长三角及大湾区园区各贡献 1栋。截至 2023年末，公司累计交付 13栋算力中心，机柜总数约 7.6万架，较 2022年末增长 65.22%，成熟算力中心机柜上架率超过 90%。此外，公司在 2023年成功拓展 AIDC 业务，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，打造公司发展的第二增长曲线，为公司注入的新增长动力。 增量项目布局新资源， 存量项目扩增新能耗。 增量项目， 2023年公司出手布局新资源落址海南儋州，完善跨境布局，规划约 3万架机柜。存量项目，随着外地一期项目陆续完成建设和交付，多地二期项目亦陆续新增土地、能耗等重要基础性资源， 2023年末公司能耗指标储备较 2022年末增加 37.65%，有效地保证了公司长期稳健发展。电力供应，京津冀园区于 2024年 1月成功投运自建高等级 220KV 变电站，其最大供电能力达 960MW，使得京津冀园区电力供应能力增加两倍以上，为客户大规模上架提供充足电力扩容空间。 AIDC 进展顺利， 高功率机柜占比有望稳步提升。 公司 2023年在 AIDC 业务完成 11.99亿营收，主要包括液冷机房和智算业务，作为公司新增业务进展顺利： 1）公司于 2023年交付行业内首例整栋纯液冷智算中心，积累了丰富的液冷智算中心设计、研发、建设和运维经验； 2）同时公司积极把握 AI 发展机遇，主动加大智算领域的资金投入和研发投入，牵头在京津冀园区和长三角园区部署了大规模算力模组，技术水平业内领先。此外，AI 应用爆发带动算力需求快速增长， AI 服务器功耗大幅提升直接带动单机柜功率密度提升，从目前公司交付机柜功率结构上看， 2023年公司交付单机柜功率的整栋纯液冷智算中心和高密风冷数据中心均为高功率机柜，与此同时公司对廊坊园区内低功率机柜逐步升级，我们认为未来高功率机柜作为行业发展趋势，其在公司业务结构的占比有望逐步提升。 投资建议及盈利预测： 相较传统 IDC 厂商，公司走出差异化路线，持续聚焦高功率机柜以及 AIDC 业务。我们认为往后看 IDC 行业主要机会来自于两方面： 1）高功率机柜将产生结构性的供不应求， AI 服务器出货量提升对高功率机柜需求提升，目前市场上高功率机柜供给量较少； 2）应用端爆发对核心一线城市周边优质数据中心的需求增长拉动将更为明显。同时，公司在 AIDC 布局领先，以卓越的技术实力赢得终端大模型客户的信任，AIDC 业务有望成为公司发展的第二增长曲线。我们预计公司 2024/2025/2026年归母净利润为 21.8/33.1/39.6亿元，同比增长 24%/51%/20%，对应 PE 为 22/15/12倍，维持“买入”评级，持续重点推荐。 风险提示 1、上架率不及预期的风险； 2、业绩承诺无法实现的风险。

2023年净利润增长 47%。 公司 2023年实现收入 43.5亿元， 同比增长 60.3%； 实现归母净利润 17.6亿元， 同比增长 47.0%； 实现扣非归母净利润 17.1亿元， 同比增长 50.2%。 单四季度来看， 公司实现营业收入 16.7亿元， 同比增长 130.2%； 实现归母净利润 6.4亿元， 同比增长 69.9%。 经营性净现金流受AIDC 业务设备购置支出影响， 同比降低 30.4%至 12.44亿元。 总体来看， 公司归母净利润位于此前业绩预告区间， 2023年实现快速增长。 分业务来看， 其中 IDC 业务实现收入 31.5亿元， 同比增长 16.1%； AIDC 业务实现收入 12.0亿元。 分地区来看， 华东地区业务贡献收入， 2023年实现营收 10.1亿元， 廊坊地区外布局正逐步推进。 营收结构变化影响盈利能力。 2023年公司实现毛利率水平 48.6%， 同比降低4.5pct， 实现净利率水平 40.4%， 同比降低 3.7pct。 盈利能力下降主要系营收结构影响， AIDC 业务新增设备购置成本， 毛利率约 33.1%， 低于公司平均水平； IDC 业务毛利率为毛利率为 54.5%， 同比增长 1.35pct。 前瞻布局液冷与智算服务， 积极推进 AIDC 布局。 液冷业务方面， 公司率先交付行业首栋液冷智算中心； 智算服务方面， 2023年公司牵头在京津冀园区与长三角园区部署大规模算力模组。 同时， 规划建设廊坊 B 区为可聚集 10万卡以上的智算中心单体项目， 为万亿大模型训练与推理提供服务支持。 积极分红回馈股东。 公司 2023年实施了中期现金分红， 每 10股派发现金红 利3.90元（含税），合计派发6.7亿元现金分红。董事会提议进一步派发 2023年年度现金分红， 每 10股派发现金红利 1.27元（含税） ， 合计派发 2.2亿元现金分红，并提请股东大会授权董事会制定不超过7.0亿元的2024 年中期现金分红方案。 风险提示： AIDC 发展不及预期， 数据中心建设及上架进度不及预期， 行业竞争加剧。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“增持” 评级维持公司 2024-2025年盈利预测， 新增 2026年盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润分别为 23.2/34.7/40.0亿元， 当前股价对应 PE 分别为 22/15/13x， 对应 EV/EBITDA 分别为 21/15/13x。 公司传统 IDC 项目交付稳步推进， AIDC 业务拓展顺利， 看好发展潜力， 维持“增持” 评级。

润泽科技发布2023年业绩。2023年，公司实现收入44亿元，同比增长60.3%；实现归母净利润17.6亿元，同比增长47.0%。实现扣非净利润17.1亿元，同比增长50.2%。单季度看，4Q23实现收入17亿元，同比增长130.2%；实现归母净利润6.4亿元，同比增长69.9%；实现扣非净利润5.9亿元，同比增长56.8%。 算力中心领域崛起，公司业绩稳健增长。2023年，算力中心领域迎来了近十年最大的发展机遇，随着新一轮科技和产业革命深入发展，世界主要国家纷纷将“智能算力”确立为优先发展的战略方向。在这一背景下，2023年公司收入及净利润保持稳步增长，自2019年盈利以来，均已连续五年稳步增长，2019年-2023年收入CAGR达44.83%；截至2023年12月31日，公司总资产233亿元，总负债148亿元，归属于上市公司股东的净资产85亿元，资产负债率63.34%，资产负债结构处于健康合宜水平。 稀缺资源再扩充，发展根基再夯实。2023年公司继续夯实业务发展根基，增量项目布局新资源，存量项目扩增新能耗、配套建设220KV变电站，为园区及智算基础设施集群的稳定、安全、可靠、绿色运行注入强劲动能。增量项目，2023年公司第三次出手布局新资源落址海南儋州，旨在完善跨境布局，规划约3万架机柜。存量项目，随着外地一期项目陆续完成建设和交付，多地二期项目亦陆续新增了土地、能耗等重要基础性资源，2023年末公司能耗指标储备较2022年末增加37.65%，保证了公司长期稳健发展。 IDC领先地位稳，液冷领先拔头筹。公司凭借前瞻性的全国战略布局，锁定稀缺资源，目前已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等六大核心区域，规划完成了七个AIDC智能算力基础设施集群，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。同时，作为“液冷领先”头部企业，公司于2023年“液冷元年”交付了行业内首例整栋纯液冷智算中心，加速建设园区级的智算基础设施集群，全力实现“积极拥抱技术革命浪潮，奋力引领算力中心升级”的战略目标。 投资建议：预计公司2024-2026年分别实现营业收入61.4亿元、80.8亿元、109.3亿元，实现归母利润24.7亿元、33.3亿元、46.1亿元，对应EPS分别为1.44元、1.94元和2.68元，对应P/E分别为20倍、15倍和11倍。在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，数据中心有望持续高增长。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险。

事件：润泽科技发布“质量回报双提升”行动方案。质量回报双提升，致力提升上市公司投资价值为提振投资者信心，提升上市公司质量和投资价值，公司制定了“质量回报双提升”行动方案：1）聚焦智能算力产业，夯实中国数字经济发展基石底座。2）创新驱动发展，不断提升公司核心竞争力。3）夯实公司治理，提升规范运作水平。4）完善信息披露，坚持以投资者需求为导向。5）注重股东回报，持续稳定分红。6）“质量回报双提升”推动公司健康发展。重组后持续稳定分红，注重股东回报公司自2022年重组上市以来，在保证经营稳健、健康成长的前提下，已累计现金分红约14.9亿元，累计以资本公积金向全体股东每10股转增8股。23年上半年公司实现归母净利润7亿元，进行分红6.7亿元。公司将落实推进“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制，持续提升广大投资者的获得感。智算持续布局，夯实数字经济发展底座公司持续布局机柜，已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、粤港澳大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州、海南·儋州等六大区域、七大节点，总体规划布局61栋智算中心、约32万架机柜。同时公司和运营商及互联网公司深度合作，打造液冷智算中心项目赋能算力发展，夯实数字经济底座。延伸液冷与AIDC产业布局，锚定未来方向公司将加快推进高密机柜和液冷机柜应用。公司在2023年7月交付运营了业内首例整栋纯液冷绿色智算中心-润泽（廊坊）国际信息港A-11，公司紧抓AI服务器功耗大幅提升带动单机柜功率密度提升的机遇，布局液冷技术，此外公司成立全资子公司烽火台设备有限公司，主要业务包含液气密元件及系统制造、销售。 公司持续在液冷领域进行布局。公司向智算中心和超算中心快速演进，形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心。集团层面很早就开始研究汽车自动驾驶中的细分领域，很早就储备了一些卡，在智算业务产业链也持续投入很多年。公司牵头在廊坊和平湖两地多个机房部署了算力模组，除了用于国产芯片的测试、软硬件的调优适配外，也对外提供算力服务，23年三季度已经正式贡献了收入。公司正在联合行业内的生态伙伴，齐心协力部署大规模算力模组，大团队具备了算力模组全链路交付能力，技术水平业内领先。业绩预告高增长，发展动能强劲公司预计2023年全年实现归母净利润17.5-18.5亿元，同比增长46.05%-；扣非归母净利润17.4-18.4亿元，同比增长52.91%-，公司发展动能强劲，持续保持高速增长，已连续4年实现了高速增长，年复合增长率达100.26%-103.08%。盈利预测与投资建议：考虑到公司2023年经营情况及对于AIDC拓展的延伸，我们调整公司23-25年盈利预测为18/22/33亿元（原值为17/21/32亿元），对应23-25年PE估值为25/20/13倍。维持“买入”评级。风险提示：智算业务开展不及预期、机柜上架节奏不及预期、行业竞争导致降价的风险、业绩预告是初步测算，具体财务数据以公司年报为准

2024 年 3 月 5 日，公司发布《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》， 为践行中央政治局会议和国务院常务会议的指导思想，切实落实“以投资者为本”的上市公司发展理念，公司制定了“质量回报双提升”行动方案。当前生成式人工智能持续推进，润泽科技作为智能算力的基石公司，具备较好的投资价值。 我们结合公司公告的业务亮点，再次梳理和重申公司的投资逻辑如下：聚焦智算产业， 构筑数字经济和 AI 基石， 实现业务高速增长润泽科技成立十五年来坚持以“构筑中国信息化产业长城，夯实中国数字经济发展基石底座”为愿景，以“稳定、安全、可靠、绿色”为服务宗旨，始终专注于园区级、高等级、高效能、绿色智能算力和算力基础设施的投资、研发、建设、持有和运营，是国内领先的智算中心整体解决方案提供商。截至公告发布日，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、粤港澳大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州、海南·儋州等六大区域、七大节点，总体规划布局 61 栋智算中心、约 32 万架机柜，公司产能充裕，为未来发展奠定基础。智能算力产业是数字经济和人工智能产业的发展基石，公司深耕多年也取得了业绩的高速增长。 2019 年至 2022 年，公司实现营业收入分别为 9.89/13.94/20.47/27.15 亿元，年复合增长率为 40.02%，实现归属上市公司股东的净利润分别为 1.27/2.65/7.22/11.98 亿元，年复合增长率为 111.51%。 根据公司 2023 年业绩预告，公司 2023 年实现归母净利润 17.5-18.5 亿元，同比增长 46.05%-54.39%，继续保持高速增长。我们认为伴随数字经济和人工智能的产业需求持续拓展，公司未来仍将维持较快的增长速度，发展空间广阔。创新驱动发展， 前瞻布局液冷等智算核心技术伴随生成式人工智能产业的发展， 2023 年成为“液冷元年”和“智算元年”，迎来了近十年的重大发展机遇。公司积极贯彻“研发创新驱动发展”的理念，技术研发紧跟行业发展趋势和市场需求， 2023 年中期交付业内首例整栋纯液冷智算中心，引领行业智算中心升级，赋能千行百业的可持续高质量发展，为推动我国人工智能与产业发展融合，提供新质生产力，贡献新动能。公司 AIDC 的液冷智算中心主要有三方面的特点： 1）公司凭借深厚的客户信任基础建立了较强的先发优势。 公司 2021年初即携手战略合作伙伴电信运营商、国内知名互联网公司进行液冷智算中心的项目合作， 2021 年底相关合作成果正式投产，在液冷技术方案的可行性、稳定性、安全性和可靠性得到充分论证和不断优化升级后， 2022 年底公司着力打造业内首例整栋纯液冷绿色智算中心—润泽（廊坊）国际信息港 A-11， 2023 年 7 月 A-11 液冷智算中心陆续交付运营。2）公司液冷智算中心拥有较强的技术优势。 A-11 液冷智算中心整体采用“智能低碳全域制冷系统”技术，积极引入新设备、新工艺、新材料、新方案，全面实现液冷智算中心高起点规划、高标准设计、高品质建设、高水平实施、高可靠运维、高质量发展。3）公司液冷智算中心拥有知名客户示范效应优势。 2023 年 6 月，三大电信运营商联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》，对数据中心液冷技术使用提出发展规划。公司战略合作伙伴电信运营商及国内知名互联网公司对公司液冷智算中心技术的信赖将带来更多示范效应。注重股东回报，持续稳定分红公司在关注自身发展的同时，高度重视股东回报，坚持以投资者为本，一直严格按照《公司章程》制定的利润分配政策进行分红，持续与投资者分享公司发展成果。公司自 2022 年重组上市以来，在保证经营稳健、健康成长的前提下，已累计现金分红约 14.9 亿元，累计以资本公积金向全体股东每 10 股转增 8 股，积极回报股东，彰显公司长期投资价值。 公司 2022 年底、 2023Q3 实现两次现金分红，股利支付率分别达到 68%和 60%，实现了高比例的股东分红，是信息技术行业中为数不多持续稳定高比例分红的优质公司。投资建议：润泽科技是国内超大规模数据中心运营商，采用园区型集中式的开发模式，批发为主的销售模式，与运营商展开长期合作，业务布局涵盖京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝经济圈、西部地区、海南等六大区域，兼具区位、规模、客户、运维四大优势，未来产能规划充足，有望在数字经济和人工智能产业的促进下，实现快速增长。我们预计公司 2023/24/25 年实现营业收入 41.83/59.28/83.06 亿元，实现归母净利润 18.15/23.93/35.15 亿元。维持“买入-A”的投资评级，给予6 个月目标价 34.76 元，相当于 2024 年 25 倍的动态市盈率。 风险提示： PUE 值不满足政策要求；终端客户依赖度高；上架率不及预期。

【事项】323年业绩预计高增长，传统CIDC稳步推进，新增CAIDC拓展顺利。2023年业绩预告显示公司2023年归母净利润17.5-18.5亿，同比增长46-54%。2023年公司传统IDC业务稳步推进，上架机柜总量和单机柜功率持续提升，受益于液冷解决方案应用和AI人工智能爆发带动智算需求快速增长，新增AIDC相关业务拓展顺利。2023年公司营业收入约44亿左右，其中传统IDC业务收入35亿左右，增长30%，AIDC业务不到10亿，AIDC业务整体毛利率40%左右，发展迅速。 机柜交付数量快速增长，上架率较好，CAIDC技术、资源行业领先。2023年公司共新增交付5栋数据中心，3栋来自廊坊，1栋来自长三角，1栋来自粤港澳大湾区，合计交付约3w机柜，共累计交付13栋数据中心，近8w机柜，机柜交付数量同比增长65%。2023年公司交付了单机柜功率21.5KW起步的整栋纯液冷智算中心和10.5KW起步的高密风冷数据中心，并对廊坊园区内低功率机柜逐步升级。上架率方面，原有数据中心依然保持较高上架率，早期交付的8栋现代IDC机房上架率超过90%，新交付数据中心上架速度符合预期，其中液冷及高密风冷上架速度达历史最好水平。公司自建的220KV变电站于24年初完成送电投运，至少可满足廊坊园区接下来5年的高速发展。2023年新增布局海南儋州，规划约3万个机柜，目前全国还有4-5栋数据中心处于在建状态，廊坊B区、平湖是按照AIDC模式规划。AIDC内部架构的组织设计复杂，对高密度、高速度、网络架构、扩容资源、扩容空间要求严苛，公司结合了生态合作伙伴，在技术和资源上处于行业领先。 云计算行业快速增长，智算将成算力供应的核心，海外不确定性有望加强对国产数据中心的使用。1）工信部发布2023年通信业统计公报，数据中心、云计算、大数据、物联网等新兴业务共完成业务收入3564亿元，同比增长19.1%，其中，云计算、大数据业务收入比上年均增长37.5%。2）IDC与浪潮信息联合发布的《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》，2023年我国人工智能算力规模预计达到414.1EFLOPS，同比增长59.3%；2022年至2027年，年均复合增长率预计达33.9%。预计未来5年，中国通用算力服务器市场约有两位数的增长率，而人工智能服务器市场则会增长3倍以上。3）近日海外路透社报道美国商务部长表示将提议要求美国云计算公司确定外国实体是否正在访问美国数据中心以训练人工智能模型。表示不希望访问其云计算系统的人来训练模型。之前对芯片实施了出口管制，美国云计算数据中心也大量使用芯片，考虑关闭这条路径。【评论】数字经济已成为推动建设现代化产业体系、推动构建新发展格局的关键力量，AIGC产业技术快速演进，场景应用丰富多元，新技术、新产业、新业态和新模式持续涌现，为数字世界带来了蓬勃生机。作为智算算力与算力基础设施的践行者、构筑者，润泽科技紧跟科技发展步伐，锐意求新、笃行实干，全面拥抱AIGC时代，通过数字产业化、产业数字化推动数字经济产业高质量发展，以新型智算中心之力，打造产业发展核心竞争力，服务国家发展战略，助力我国数字经济做强做优做大。2023年公司积极发展AIDC业务，销售单价较高的10.5KW高功率传统楼、21.5KW液冷楼上架速度均好于预期。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收43.95/58.84/77.33亿元，实现归母净利润为18.50/25.38/34.05亿元，EPS分别为1.08/1.48/1.98元，对应PE为18.94/13.81/10.29倍，维持“买入”评级。 【风险提示】国家节能政策变化的风险；业绩承诺无法实现的风险；上架率不及预期的风险；技术更新的风险。

11 月 8 日，润泽自贸港国际数据产业园项目签约仪式在海南举行。润泽自贸港国际数据产业园项目，计划于今年 12 月开工建设，总用地约 246 亩，投资超百亿元，旨在打造以高等级智算中心、大数据缓存节点为核心的数字经济集聚平台，塑造产业生态环境，建设海南标杆性的产学研用、产城融合的数字经济产业高地。润泽自贸港国际数据产业园项目将作为海南具有代表性的数字经济核心基础设施，树立稳定、安全、可靠、绿色的高等级、高标准、高水平的智能算力产业集群标杆。 润泽自贸港国际数据产业园是润泽科技在全国布局的第 6 节点、第 7园区，是润泽科技探索建立具有海南自贸港特色的数字经济产业园和智能算力先进示范标杆。根据互动易平台的信息，公司在 23 年三季度已经开始逐步开展智算中心业务，相关进展比较顺利，三季度也已贡献了收入。 公司的液冷技术也为智能算力及通用算力需求提供基石底座。随着“双碳”战略的深入实施， AI 应用爆发带动算力需求快速增长， AI服务器功耗大幅提升直接带动 AIDC 单机柜功率密度提升，当单机柜功率密度达 20kw 以上时，液冷或将成为唯一可选的散热方式。液冷技术不仅能够满足智算中心高密度、低能耗的发展需求，还将驱动智算中心液冷上下游产业进行升级和创新，带来一场持续性的优化改革。 2023 年下半年，公司根据客户需求，积极交付了业内首例整栋纯液冷绿色智算中心。 数字经济已成为推动建设现代化产业体系、推动构建新发展格局的关键力量， AIGC 产业技术快速演进，场景应用丰富多元，新技术、新产业、新业态和新模式持续涌现，为数字世界带来了蓬勃生机。作为智算算力与算力基础设施的践行者、构筑者，润泽科技紧跟科技发展步伐，锐意求新、笃行实干，全面拥抱 AIGC 时代，通过数字产业化、产业数字化推动数字经济产业高质量发展，以新型智算中心之力，打造产业发展核心竞争力，服务国家发展战略，助力我国数字经济做强做优做大。 考虑到公司积极发展智算业务， 23 年三季度智算贡献了收入，并且公司销售单价较高的 10.5KW 高功率传统楼、 21.5KW 液冷楼上架速度均好于预期，其中公司已根据客户需求交付了业内首例整栋纯液冷绿色智算中心，据此我们调整了 2023-2025 年的盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现营收 42.89/58.51/77.33 亿元，实现归母净利润为 18.51/25.52/34.01 亿元， EPS 分别为 1.08/1.48/1.98 元，对应 PE 为 24.84/18.02/13.53 倍，维持“买入”评级。 【 风险提示】国家节能政策变化的风险；业绩承诺无法实现的风险；上架率不及预期的风险；技术更新的风险。

润泽科技深耕数据中心业务 14年。 润泽科技是通过借壳普丽盛完成的上市， 成立至今公司始终专注于园区级、高等级、高效能、绿色智能算力和算力基础设施的投建、运营， 在业内树立良好声誉和品牌。 公司立足京津冀·廊坊、长三角·平湖、粤港澳大湾区·佛山和惠州，辐射成渝经济圈·重庆和甘肃·兰州，前瞻性地在“东数西算”国家算力枢纽节点中的五大核心区域、六大算力节点，总体规划布局 56栋数据中心、约 29万架机柜。 基本面：公司历年来营业收入稳健增长。 伴随机柜逐年投产，2018-2022年公司营收呈较快增长态势， CAGR 达 44.1%， 2019-2022年归母净利润 CAGR 达 111%， 由于公司投产数据中心均位于环京地区，具有区位及规模优势，为北京高端互联网终端客户提供数据中心服务，而廊坊地区的电价相对较低，带来较强电费成本优势，公司自投、自建、自运维高等级数据中心集群的模式， 也具有规模大、集中度高，可扩容性强等特点，有效降低并摊薄了固定资产折旧等运营成本，导致近年利润率有提升，与运营商合作的拓客模式还使得销售费用率较低。 展望未来，参考借壳上市时做出的业绩承诺，预计 22-24扣非归母净利润复合增速至少为 35.6%，公司于 2023年 7月发布股票激励考核指标为以 2024年净利润为基数，25-27年净利润增长率不低于 50%、75%、 100%。 行业地位： 国内第三方 IDC 份额前五。 IDC 数据显示， 2022年三大运营商仍占据我国 IDC 主导地位，市场份额占比 60.2%， 由于第三方服务商更好地满足客户个性化 IDC 需求， 份额呈增加态势，份额占比从2021年的 39.3%增长至 2022年的 39.8%。第三方数据中心服务市场的集中度也在快速上升， Top 5服务商市场份额占比从 2021年的 45.0%增长至 2022年的 48.8%。润泽科技受益于字节跳动和运营商的快速扩张，业务规模快速增长。 AI增加算力需求： 随着ChatGPT、 New Bing、 Microsoft 365Copilot等 AI 应用爆发带动算力需求快速增长，驱动智能算力基础设施投资景气周期加快启动。根据IDC联合浪潮信息发布的《2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告》显示， 2021-2026年期间，预计中国智能算力规模年复合增长率为 52.3%。 2023年中国移动、中国电信、中国联通算力或产业数字化资本开支指引分别为 452亿元、 380亿元、149亿元，分别增长 35%、 40%、 20%。数据中心行业需求持续快速增长，智算、超算时代加速来临。 润泽科技是国内 IDC 重要企业，依托与运营商、字节跳动的深度合作，公司 IDC 业务成长动能十足，成熟数据中心上架率高。公司以数据中心产业园的模式，提供高质量、大规模 IDC 租赁服务，立足京郊辐射全国，在手能耗指标充足。 2023年是 AI 技术创新应用的重要年份， AI 的发展对算力基础设施进一步提出了需求，成为行业的新的增量。我们预计公司2023-2025年 收 入 为 36.68/51.18/71.94亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润15.97/22.57/32.06亿元，对应 EPS 分别为 0.93/1.31/1.86元， PE 分别为 28.80/20.39/14.35倍。选取同为 IDC 的光环新网、数据港、宝信软件、奥飞数据作为可比公司，考虑 AI 技术演进，产品迭代，应用层出不穷，因此对算力基础设施的需求呈持续增加态势，基于 2024年盈利给予公司35.29倍 PE，对应市值为 796.36亿元。 12个月内目标价为 46.28元。首次覆盖，给予“买入”评级。

国内领先的算力中心整体解决方案提供商，锚定园区级数据中心发展战略。润泽科技的主营业务为提供数据中心基础设施服务，通过与基础电信运营商合作，共同为头部互联网公司、大型云厂商等终端客户提供存放服务器的空间场所，包括必备的网络、电力、空调等基础设施，同时提供运营维护、安全管理及其他增值服务，以获取服务器托管服务费。公司自2009年起深耕园区级数据中心，目前已完成了1处13万架机柜园区，1处5万架机柜园区，3处3万架机柜园区及1处1.4万架机柜园区，共计56栋数据中心，29万架机柜的规划布局。 三季度业绩延续高增，股权激励彰显信心。2023年前三季度，公司累计实现营业收入26.8亿元（同比+34.8%），实现归母净利润11.2亿元（同比+36.5%）；其中单三季度实现营业收入10.0亿元（同比+39.1%），实现归母净利润4.2亿元（同比+20.9%）。公司于2023年7月发布股权激励计划，业绩考核目标为以2024年净利润为基数，2025-2027年净利润增长率分别不低于50%/75%/100%，表明了公司对于未来经营情况与IDC行业的长远信心。 各园区数据中心稳步推进交付，高功率与液冷数据中心上架超预期。 截至2023年三季度，公司已累计完成廊坊数据中心A区和长三角平湖数据中心一期两处园区级数据中心的交付投产，共计12栋数据中心，7万个机柜。其中8月末新增交付2栋数据中心，1栋是单机柜功率10.5KW的高功率传统楼，1栋是单机柜功率21.5KW的液冷楼，其上架速度均超公司预期，尤其是液冷楼目前只交付了半栋，2个月的上架率已经超过70%。2023年四季度公司预计还会交付廊坊、佛山、惠州等地的2-3栋数据中心。 顺应AIDC发展浪潮，交付业内首例整栋纯液冷智算中心。公司于2021年初即携手电信运营商与国内知名互联网公司进行液冷智算中心的项目合作，2021年底相关合作成果正式投产，2022年底公司开始着手打造业内首例整栋基于冷板式液冷的纯液冷绿色智算中心—润泽（廊坊）国际信息港A-11，2023年7月开始陆续交付运营。公司已经将液冷相关技术方案及运维经验推广至全国外地各项目基地，有望充分受益于液冷技术的加速导入。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年实现营业收入38.55/52.04/75.46亿元，归母净利润16.71/22.42/31.88亿元，同比增长39.45%/34.20%/42.18%，EPS为0.97/1.30/1.85元，对应当前价格的PE为28/21/15倍。结合A股可比公司的估值情况，考虑到公司的业务模式、机柜数量及未来储备、地理位置与客户结构，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价为32.5元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：国家节能政策变化的风险；业绩承诺无法实现的风险；上架率不及预期的风险；数据中心行业竞争格局恶化的风险；技术更新的风险。

公告摘要：公司发布 2023年三季报，前三季度实现营收 26.81亿元，同比增长 34.76%，归母净利润 11.2亿元，同比增长 36.51%，扣非后归母净利润 11.18亿元，同比增长 46.89%。 营收环比加速，股权激励彰显长期发展信心。公司 23Q3单季度营收 9.98亿元，同比及环比增长 39.12%、14.18%，归母净利润 4.18亿元，同比及环比增长 20.94%、12.22%，扣非后归母净利润 4.19亿元，同比及环比增长 44.63%、11.47%。前三季度公司经营延续良好发展态势，上架机柜总量持续增加带动收入利润规模扩张，毛利率 50.11%，同比减少 3.2pct，其中 Q3单季度毛利率 47.56%，同比减少 5.53pct，主要由于新机柜交付初期上架率较低及爬坡上架周期影响，折旧增加，销售/管理/研发/财务费用分别为 0.02亿/1.2亿/0.62亿/0.63亿元，同比分别-23.13%/+41.6%/-10.91%/-16.31%，期间费用率 9.22%，同比减少 1.4pct，费用整体管控稳定，净利率 41.73%，同比提高 0.53pct，预计随着机柜上架率提升，规模效应扩大，盈利能力将逐步改善。公司于 23年 7月发布 2023年限制性股票激励计划，业绩考核目标设定为以 2024年净利润为基数，净利润增长率分别不低于 50%/75%/100%，2024-2027年净利润 CAGR约 26%，结合此前重组上市方案中承诺预计 2021-2024年扣非归母净利润 CAGR 超过 50%，我们认为公司对于自身保持中长期较高增速发展具有充分信心。 上架机柜持续增加，核心资源+园区级模式奠定领先优势。今年以来公司分别于 6月末及 8月末交付 2栋数据中心，其中 8月末新增交付的 2栋分别为单机柜功率 10.5kw高功率传统楼，单机柜功率 21.5kw 液冷楼，上架速度均超预期。截至目前共交付 12栋数据中心，7万个机柜，成熟数据中心上架率保持 90%以上，预计 Q4将继续交付 2-3栋数据中心，主要为廊坊 A12以及佛山和惠州一期项目。储备项目方面，廊坊 B 区开始启动建设，兰州项目一期主体结构完成封顶，平湖项目二期正式开工，截至目前公司能耗指标储备较去年末增加 37.65%，有效保证后续稳健发展。一线城市优质机柜资源稀缺，公司资源储备丰富且主要集中于北上广深等一线城市卫星城，区位优势显著，同时采用“自投、自建、自持、自运维”模式，行业内率先选择建设园区级数据中心，配合综合管廊、110kv 或 220kv 变电站、水站等辅助设施，提升运维可靠性，可支持终端客户根据自身需求直接在本地数据中心扩容，满足大规模应用需求，提供优质便捷综合服务，有利于深化与客户合作关系，增强客户粘性。 加大 AIDC 投入，智算+液冷打开成长空间。AIGC 驱动应用与算力变革，智能算力成为主要增长动力，高密高算力等多样性算力基础设施导致高能耗，液冷方案将加快渗透。公司主动前瞻布局，在现有数据中心基础上打造集聚数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心，相关业务进展顺利，23年 7月交付业内首例整栋纯液冷智算中心，牵头在廊坊和平湖两地多个机房部署算力模组，用于国产芯片测试，软硬件调优适配以及对外提供算力服务，Q3已正式贡献收入。公司是行业内最早研发设计冷板式液冷方案的公司之一，A11液冷试验性机房改造项目 PUE 近两个月随着上架率提升已由约 1.18下降到 1.16，后续可进一步降至 1.15以下。AIDC 方面，公司已完成设计方案，整体支持 21.5-50kw 机柜，根据 IB 和 RoCE 网络特点，优化服务器布局，结合高速网络特点独立规划网络核心区域，支持三层网络扩展需求，同时利用液冷经验，实现绿色低碳。 投资建议：润泽科技是国内园区级数据中心龙头，拥有大规模稀缺资源储备及独特运营模式，盈利能力行业领先，配套融资增强资金实力，随着机柜规模增长，业绩进入高增长期。考虑传统数据中心需求偏弱，新机柜爬坡上架周期及折旧影响，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年净利润为 16.57亿/23.06亿/32.01亿元（原预测值为 18.22亿/24.75亿/31.4亿元），EPS 分别为 0.97元/1.34元/1.86元，维持“买入”评级。 风险提示：机柜上电进度不及预期风险；市场需求不及预期风险；市场竞争加剧风险； 单一大客户依赖风险

第三季度净利润同比增长 21%。 2023年前三季度， 公司实现营收 26.8亿元（同比+34.8%） ， 实现归母净利润 11.2亿元（同比+36.5%） ； 三季度实现营业收入 10.0亿元（同比+39.1%），实现归母净利润 4.2亿元（同比+20.9%）。 低功率机柜改造与上架周期影响短期利润表现。 公司为园区级数据中心企业， 第三季度利润增速慢于收入增长， 主要受项目交付初期上架节奏以及低功率机柜改造影响。 公司 6月末交付 2栋传统数据中心， 8月末新增两栋数据中心， 包括单机柜 10.5kw 高功率传统楼和液冷楼。 由于交付初期上架率较低及上架周期影响， 公司第三季度盈利能力有所下滑， 毛利率为 47.6%，环比下降 1.9pct。 同时， 公司主动加快对低功率机柜进行升级改造， 对利润也产生一定影响， 目前部分低功率机柜升级改造已完成， 并已开始返租上架。 项目交付稳步推进， 核心资源储备充足。 公司项目交付稳步推进， 规划四季度交付 2-3栋数据中心， 包括廊坊 A 12、 佛山及惠州项目一栋楼。 后续布局来看， 公司廊坊园区 220KV 变电站进入调试阶段， 预计年底可完成送电， 廊坊园区电力供应量有望超过 1000MW，支撑后续发展；廊坊地区外的二期项目，储备能耗指标较去年末增长 37.7%， 核心资源储备充足。 液冷智算中心完成交付， 积极推进 AIDC 布局。 报告期内， 公司已完成半栋纯液冷智算中心交付， 2个月上架率超过 70%； 同时， 公司在廊坊和平湖两地多个机房部署了算力模组， 除用于国产芯片的测试、软硬件的调优适配外，也对外提供算力服务， 三季度已经正式贡献了收入。 公司积极推进 AIDC 布局， 廊坊 B 区启动建设， AIDC 设计方案完成， 具有布局优化、 高速网络链路多冗余可扩展、 绿色低碳、 单机柜高功率等特点。 风险提示： 政策落地不及预期， AI 发展不及预期， 公司数据中心建设及上架进度不及预期， IDC 行业竞争加剧。 投资建议： 下调 2023年盈利预测， 维持“增持” 评级考虑到公司佛山和惠州项目交付进度有所放缓， 综合新交付机柜上架周期影响和低功率机柜改造影响， 下调公司 2023年盈利预测， 预计公司2023-2025年归母净利润由 18.0/22.8/34.6亿元调整至 16.6/22.6/34.6亿元， 当前股价对应 PE 分别为 24/18/12x， 对应 EV/EBITDA 分别为 24/18/12x。 公司项目交付稳步推进， 积极布局液冷智算中心， 维持“增持” 评级。

公司 Q3营收持续增长， 上架率爬坡导致利润增速短期微降2023年前三季度， 公司实现营收 26.81亿元， 同比+34.76%； 实现归母净利润11.20亿元， 同比+36.51%； 实现扣非归母净利润 11.18亿元， 同比+46.89%。 前三季度毛利率为 50.11%，同比-3.20pct。 费用水平总体稳定， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.07%/4.49%/2.32%/2.33%，同比分别-0.06/+0.22/-1.19/-0.37pct。 分季度看， 23Q3公司营收为 9.98亿元， 同比+39.12%， 环比+14.18%； 归母净利润为 4.18亿元，同比+20.94%，环比+12.22%； 扣非归母净利润为 4.19亿元，同比+44.63%，环比+11.47%； 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.07%/3.87%/2.17%/2.12%。 公司 23Q3利润增速短期呈现略微下滑，主要系公司近期新增交付 4栋数据中心，受交付初期上架率较低、周期爬坡影响。 目前公司已交付数据中心数量较22年年底增长约 50%，预计未来随着上架率逐步提升，利润增速及利润率水平将得到恢复并有所提升。 AIDC 投入加大，引领液冷智算中心迭代在 AI 应用带动算力需求爆发及“双碳”战略深入实施的大背景下，公司布局液冷智算中心。公司冷板式液冷板于今年 8月实现批量交付，目前 PUE 已由试验性机房的 1.18下降到 1.16，后续有望进一步下降至 1.15以下。公司具备深厚的客户基础何技术优势，有望在液冷智算领域打开局面。 数据中心产品交付加速推进，机柜上架率表现良好2023年公司于 6月末交付 2栋数据中心，上架节奏符合预期； 8月底交付 2栋数据中心，分别为单机柜功率 10.5KW 的高功率传统楼和单机柜功率 21.5KW 的液冷楼，上架速度表现超预期，液冷楼上架率超 70%。截至目前共已交付 12栋数据中心及 7万个机柜，成熟数据中心上架率保持 90%以上，预计 Q4继续交付 2-3栋数据中心。 盈利预测与估值公司加大智能算力领域投入，是国内领先的算力中心整体解决方案提供商， 以头部互联网和云厂商为主要客户，数据中心基础设施建设相关产品交付加速，有望受益于算力需求的持续增长。 预计 23-25年归母净利润 17.58/23.47/32.28亿元，当前市值（2023年 10月 26日收盘价）对应 23-25年 PE 分别为 23/17/12倍， 给予“买入”评级。 风险提示产品交付进度不及预期风险； 机柜上架率不及预期风险； 行业竞争加剧风险。

事件：润泽科技发布2023年三季报，前三季度实现营业收入26.81亿元，同比增长34.76%，其中单Q3实现9.98亿元，同比增长39.12%，环比增长14.2%；前三季度实现扣非归母净利润11.18亿元，同比增长46.89%，单Q3实现4.19亿元，同比增长44.63%。 1、单季度营收增速创历史新高，持续快速交付机柜公司单Q3季度实现9.98亿元营业收入，单季度同比增长39.12%，环比增长14.18%，增速创历史新高，单季度营收体量即将突破10亿元。公司近期新增交付4栋数据中心，目前已交付的数据中心数量较22年底增长50%。同时8月末交付其中1栋是单机柜功率21.5KW的液冷楼，上架超预期，目前仅交付了半栋，2个月的上架率已经超过70%。公司第四季度预计交付2-3栋数据中心，持续快速交付机柜对于公司主营收入贡献将持续体现。25年B区将交付，预计未来廊坊B区和外地二期主要是智算中心及其配套的缓存中心。 2、扣非利润延续高增，机柜交付折旧影响利润率公司前三季度实现扣非净利润11.18亿元，同比增长46.89%，单Q3实现扣非净利润4.19亿元，同比增长44.63%，延续高速增长态势。利润率方面公司Q3毛利率环比下滑1.94pct至47.56%，主要受新交付的4栋数据中心影响，交付初期上架率较低及爬坡上架周期造成暂时下滑，未来随着上架率提升，会有所提升。此外公司进行了机房改造，早期交付的两栋数据中心服务器服役结束时，公司迅速对其实施升级改造。我们预计随着后续机柜逐渐爬坡，上架率提升，公司毛利率水平将回升。 3、延伸液冷与AIDC产业布局，锚定未来方向公司将加快推进高密机柜和液冷机柜应用。公司在2023年7月交付运营了业内首例整栋纯液冷绿色智算中心—润泽（廊坊）国际信息港A-11，公司紧抓AI服务器功耗大幅提升带动单机柜功率密度提升的机遇，布局液冷技术，此外公司成立全资子公司烽火台设备有限公司，主要业务包含液气密元件及系统制造、销售。公司持续在液冷领域进行布局。 公司向智算中心和超算中心快速演进，形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心。集团层面很早就开始研究汽车自动驾驶中的细分领域，很早就储备了一些卡，在智算业务产业链也持续投入很多年。公司牵头在廊坊和平湖两地多个机房部署了算力模组，除了用于国产芯片的测试、软硬件的调优适配外，也对外提供算力服务，三季度已经正式贡献了收入。 公司致力持续打造绿色化、集约化、智能化、标准化的AIDC和智算网络，锚定未来发展方向。 盈利预测与投资建议：润泽科技是国内超大规模数据中心运营商，有望充分受益于数字经济发展下流量增长带来的数据中心需求提升。考虑到公司前三季度经营情况以及宏观环境影响，我们调整公司23-25年盈利预测为17/21/32亿元（原值为18/23/35亿元），对应23-25年PE估值为24/19/13倍。公司整体增速加快，同时延伸包括液冷、AIDC等新业务布局。参考IDC可比公司估值，选择奥飞数据、光环新网、数据港、宝信软件作为可比公司，2023年平均估值为42.87倍，结合公司长期成长性及估值，我们给予公司23年35-40倍PE，对应价格为34.26-39.16元，上调评级至“买入”评级。 风险提示：智算业务开展不及预期，机柜上架节奏不及预期，行业竞争导致降价的风险等

事件： 10 月 25 日，公司发布 2023 年三季报业绩： 2023Q3 公司实现收入9.98 亿元，同比增长 39.12%；实现归母净利润 4.18 亿元，同比增长 20.94%；实现扣非净利润 4.19 亿元，同比增长 44.63%。点评： 业绩符合预期，新项目建设交付全面推进。 2023 年前三季度公司实现营业总收入 26.81 亿元，同比增长 34.76%；实现归母净利润 11.20 亿元，同比增长36.51%；实现扣非归母净利润 11.18 亿元，同比增长 46.89%；实现经营活动的现金流净额 18.25 亿元，同比增长 38.26%。 今年以来，公司多地项目开始陆续交付， 其中平湖数据中心一期已开始交付，大湾区佛山和惠州数据中心、重庆数据中心即将完成一期工程建设，计划于 2023 年内陆续交付投运。 公司立足廊坊、平湖、佛山和惠州、 重庆和兰州，前瞻性地在“东数西算”国家算力枢纽节点中的五大核心区域、六大算力节点， 总体规划布局 56 栋数据中心、约 29 万架机柜，资源储备充足。 新项目交付爬坡影响短期毛利率。 2023Q3 公司综合毛利率为 47.6%，同比减少 9.5pct， 预计主要因机柜总量不断增加，短期上架率爬坡所致；销售费用率0.1%，同比增加 0.4pct；管理费用率为 3.9%，同比增加 0.9pct， 预计主要因多地交付带来的投入增加；研发费用率为 2.2%，同比减少 0.4pct。 智能业务液冷中心陆续交付， AIDC 正式起航。 公司将逐步对低功率机柜进行升级改造，加快推进高密机柜和液冷机柜应用，向智算中心和超算中心快速演进，形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心。 投资建议： 在 AI 等新技术加速渗透背景下， IDC 行业高速发展。公司综合优势突出， 储备充分，有望加速发展。 预计公司 2023-2025 年分别实现营业收入 38.82、 54.35、 79.35 亿元，实现归母净利润 16.54、 22.87 和 34.60 亿元，对应 P/E 分别为 24 倍、 17 倍和 12 倍。看好公司业务前景， 维持“推荐”评级。 风险提示： 政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险

1.重组上市，“卫星城”布局数据中心运营商。1）发展历程稳健，重组上市进入资本市场。2）股权架构集中，团队专业经验丰富。大股东持股集中，实控人周超男通过京津冀润泽控制公司股份比例61.30%。团队专业经验丰富，核心高管从业背景专业性强，团队拥有超大规模高等级数据中心集群、全生命周期的投建运行以及维护管理经验。3）“卫星城”式布局，区位优势显著。截至目前公司已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区5个区域布局6个超大规模数据中心，总体规划56栋数据中心，29万个机柜，主要集中在北京、上海、广州、深圳等一线城市的卫星城。 IDC行业供需重塑，第三方服务商是方向。根据国家网信办及中国信通院数据，截至2022年底，我国数据中心机架总规模已超过650万标准机架，近5年年均增速超过30%，预计2023年我国数据中心的市场规模将有望向2400亿元人民币发起有力冲击。我国数据中心整体的发展格局呈现两大特点：一是东密西疏，二是大城市为中心的发展格局。当前我国IDC市场仍由三大运营商主导，而第三方数据中心服务商正在快速崛起，首次市场份额超越电信运营商。供给端：政策层面对IDC供给端提出新要求，包括PUE要求提升、能耗指标趋严等政策约束；但同时需求端移动互联网流量及算力爆发拉动IDC需求上升。整体处于供给趋紧但需求持续上升的态势。 园区级业务模式，国内IDC行业引领者。1）自投/自建/自持/自运维稳定持续营收。 互联网公司服务器在数据中心的托管，具有长期性、稳定性、可靠性的要求，公司的业务模式成为用户首选。2）自建+批发，上电率带动毛利率提升。润泽科技的业务模式主要为批发型业务模式，客户主要为中国电信北京分公司和中国联通河北分公司等基础电信运营商，终端客户主要是字节、华为、京东等行业龙头公司，与中国电信北京分公司签署了10-15年的IDC合作协议。3）电费/资源/节能措施保证营业成本。目前公司能耗指标已获各地方批准，配电、制冷等多环节系统开始节能措施改造，执行单一制电价，廊坊地区1－10千伏平段电价（含税）为0.5192元/千瓦时，相比北京、上海等地具备区位成本优势，同时自建110KV、220KV变电站，保证用电充足。4）营收盈利能力持续上涨,费用控制颇有成效。 投资建议：我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入44.33/59.80/81.27亿元，同比增长63.3%/34.9%/35.9%，公司归母净利润分别为18.19/24.00/33.71亿元，同比增长51.8%/32.0%/40.4%，对应EPS1.061.40/1.96元，PE22.9/17.4/12.4；首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：机柜上架率不及预期；云厂商Capex支出不及预期；电费等运营成本过高。