事件:公司发布了16年中报,2016年上半年公司实现营业收入30,391.85万元,较上年同期增长4.49%;实现归属于上市公司股东的净利润13,181.03万元,较上年同期增长25.06%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润13,130.49万元,较上年同期下降25.03%;每股收益0.55元。 点评: 公司主业平稳运行。上半年,公司的免疫系统类药物(主要包括薄芝糖肽注射液、脱氧核苷酸钠注射液、注射用胸腺肽)销售收入为17,138.91万元,同比增长10.14%,毛利率比去年同期提升8.62个百分点;神经系统类药物(主要包括GM-1)销售收入为6,315.47万元,同比减少16.11%,毛利率比去年同期略降0.50个百分点;心脑血管类药物(主要包括纤溶酶注射剂)销售收入为6,455.38万元,同比增长17.09%,毛利率比去年同期提升11.52个百分点。 核心品种具有较好的竞争格局。公司的五个核心品种生产厂家较少、市场份额领先、议价能力较强,保证了公司主要产品在招标中的价格稳定。薄芝糖肽注射液、注射用纤溶酶仅有2家生产企业,脱氧核苷酸钠注射液为独家剂型,公司保持着较高的市场占有率;神经系统类产品GM-1市场份额逐年上升,该产品自上市以来市场表现良好,预计未来仍会保持较高增长;免疫调节剂产品注射用胸腺肽拥有100mg独家规格,预计该规格产品未来仍能维持一定的市场份额。 试行纤溶酶事业部效果显著。今年以来公司对纤溶酶注射剂试行了事业部管理制,试行纤溶酶事业部后心脑血管系统药物销售收入实现了快速增长。纤溶酶注射剂作为国家医保乙类药品,目前医保使用受限、只能作为抢救用药,我们认为使用限制有望在新版医保目录调整时放开,对于纤溶酶注射剂整体市场扩容公司将最为受益。 与誉衡签订了3年销售合同。公司与西藏誉衡阳光医药有限责任公司签订了《销售合同》,协议期限至2018年底,协议约定西藏誉衡每年度任务量需较上一年度实际销售量环比增长10%;以2015年实际含税销售额13,071万元计算,2016年含税销售任务额为14,378.10万元。誉衡是公司脱氧核苷酸钠注射液产品除辽宁、吉林、北京、福建以外其他省市地区的独家经销商,公司与誉衡的合作关系已持续十余年,长期稳定的合作关系使双方达到共赢。 高管加码产业并购基金。2015年10月,公司公告将使用2.1亿元自筹资金与亦庄国投、亦庄生物共同发起成立“北京亦庄生物医药产业并购基金”;2016年4月、8月,公司主要高管通过北京屹唐赛盈基金管理有限公司、天津赛德瑞博资产管理中心等机构投资产业基金。该基金投资领域为新一代健康诊疗,包括化学制药领域,生物技术药物领域,高性能医学诊疗设备领域及生物医用植介入物;我们认为,未来并购基金围绕公司主营业务和发展战略进行的产业链整合和产业扩张,有望加速公司的快速成长。 盈利预测及评级:我们预计公司16-18年每股收益分别为1.11元、1.21元、1.37元;维持公司“买入”评级。 风险因素:行业政策风险;主要产品价格下降的风险;新药研发的不确定性。

公司主营业务为心脑血管类疾病、免疫性疾病和神经系统疾病三大用药领域的生物生化药品,主要产品包括薄芝糖肽注射液、脱氧核苷酸钠注射液、单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液、注射用胸腺肽、纤溶酶注射剂等五大品种;前三个品种对于公司毛利润的贡献超过80%。 核心品种所处市场具有较好的成长性。公司的核心品种处于免疫系统疾病、心脑血管类疾病和神经系统疾病三大用药领域,分别是我国医院用药金额中排名第一、第三和第六的用药大类;各大类的市场规模仍处于快速增长中,市场空间较大。 核心品种具有较好的竞争格局。公司的五个核心品种生产厂家较少、市场份额领先、议价能力较强,保证了公司主要产品在招标中的价格稳定。薄芝糖肽注射液、注射用纤溶酶仅有2家生产企业,脱氧核苷酸钠注射液为独家剂型,公司保持着较高的市场占有率;100mg 注射用胸腺肽为独家规格,市场份额第一的西安迪赛受违规生产影响将带来注射用胸腺肽市场格局的重新划分,公司有望获得更多市场份额;纤溶酶注射剂作为国家医保乙类药品,目前医保使用受限、只能作为抢救用药,我们认为使用限制有望在新版医保目录调整时放开,对于纤溶酶注射剂整体市场扩容公司将最为受益。 公司拥有自主研发、国内领先的生物纯化技术。公司拥有国内领先的生物纯化技术,形成了生物大分子纯化技术平台,核心技术均为自主研发;尤其在蛋白质分离纯化技术方面具有较高水平,核心技术包括亲和层析技术、单克隆抗体(结构域)纯化技术、分子酶切技术等。 与经销商建立了长期稳定的深度合作关系。公司主要采取“驻地招商+学术推广”的营销策略,目前已经基本构建了覆盖全国的销售网络,通过1000余家代理商产品进入了全国2500余家医院。公司最大的经销商为誉衡药业子公司誉衡经纬,是公司脱氧核苷酸钠注射液产品除辽宁、吉林、北京、福建以外其他省市地区的独家经销商。公司与誉衡经纬的合作关系已持续十余年,长期稳定的合作关系使双方达到共赢,也成为公司与经销商良好合作关系的典范。 盈利预测与投资评级:我们预测2015-2017年公司年营业收入分别为6.60亿元、8.05亿元和9.69亿元,同比增长11.84%、22.10%和20.26%;归属母公司净利润分别为2.23亿元、2.99亿元和3.62亿元,同比增长10.32%、33.61%和21.21%,对应EPS(摊薄)分别为1.86元、2.49元和3.02元。可比公司2015年平均PE 为54.3倍,考虑到公司产品所处市场具有较好的成长性和竞争格局,以及公司拥有行业领先的研发实力,我们认为公司2015年54倍PE 较为合理,给予公司100.0元的目标价,首次覆盖给予“买入”评级。