事件概述公司2021H1公司实现营收14.41亿元，同比增长72.28%；实现归母净利润3.23亿元，同比增长68.92%；实现扣非归母净利润3.02亿元，同比增长59.87%。 分析判断:海外数通光模块需求旺盛，推动公司业绩高速增长得益于数据中心运营商持续性资本开支与国内外电信市场客户的合作增强，21H1公司营业收入爆发式增长。公司2021H1实现营收14.41亿元，同比增长72.28%，毛利率32.84%，同比下降4.66pct。归母净利润3.23亿元，同比增长68.92%。报告期内，点对点光模块实现收入14.10亿元，同比增长72.19%，毛利率33.10%，同比降低5.03pct。主要系：1）国外市场带动作用明显。自2020H2以来，国内5G电信市场阶段性调整，建设节奏放缓。顺应海外数通400G市场旺盛需求，公司积极开发海外优质客户，2021Q1公司北美400G出货量持续环比增长，受益于此，公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润等指标高速增长。 2）毛利率下降系综合因素导致。根据最近几年的趋势来看，公司国外市场毛利率较为稳定，而国内市场毛利率自19年后大幅度增长。2020年海外市场景气叠加国内5G规模化建设，公司高速率产品需求量巨大，毛利率提升1.31pct。2020H2以来光模块产品价格下降，公司2021Q1综合毛利率降至低点。而2021Q2海外数通高速光模块放量推动公司综合毛利率回升。 整体费用端收缩，现金流、资产端向好费用端：公司21H1整体费用率为3.99%，较去年同期下降3.80pct。2021H1销售/管理/研发费用率分别为1.25%/0.98%/2.31%，较去年同期均有所下降，其中管理与研发费用下降幅度较大，分别下降1.05pct、2.37pct，主要系股权激励结束，费用降低。 现金流：公司经营活动产生的现金流量净额由负转正，达到1.29亿元，同比增长489.28%。现金收入比8.95%，相比于去年同期-3.96%,增长12.91pct。 资产端：存货较期初增加2.33%，公司综合考虑在手及预期订单和备货周期，报告期备货增加。公司早在去年底已提前进行原材料备货，在“芯片荒”背景下，上游原材料价格上涨并未对利润端产生影响。此外叠加海外数通光模块持续放量的因素，公司2021H1利润大幅上涨。 发展自身优势，顺应市场趋势，高速光模块前景可期自身优势：公司是国内少数可批量交付电信中回传100G光模块和数通400G光模块、并且掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，并已成功研发出200G、400G光模块产品，成功出样基于EML和SiPh解决方案的800G光模块产品组合。 市场趋势：数据中心市场的高速发展及5G建设的规模化展开，将会给光模块行业带来全新的市场机遇。数据中心规模扩大与迭代升级对400G光模块需求较为旺盛+国内5G建设速度回升双轮驱动下，结合公司自身技术与产品优势，高速光模块前景可期。 投资建议维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.1亿元、7.4亿元、8.2亿元，对应PE估值32.2X/26.2X/23.7X，维持“增持”评级。风险提示5G及数据中心需求放缓，公司收入降低，存货跌价；400G等新产品市场拓展不利。

2021Q1归母净利预增113.59%-156.31%，主轴业务是增长主因 3月23日，公司发布2021年第一季度业绩预告，2021Q1公司归母净利润预计3000-3600万元，预计同比增长113.59%-156.31%。业绩增长原因：1）2021Q1订单需求旺盛，主轴产品销量大幅提升，营业收入大幅增加；2）高毛利口罩机零部件业务本期营收占比非常小，主轴等其他业务的毛利率变动不大；3）存货周转提升，计提的存货跌价准备大幅下降；4）非经常性损益对归母净利润影响约为400万元至700万元，上年同期为548.89万元。 电主轴国产稀缺龙头，困境反转、重新起航 电主轴是机床三大核心部件之一，公司是电主轴国产龙头，属于工控自动化领域的核心资产。2019-2020年公司累计计提近2亿元资产减值损失，2020年下半年开始下游需求持续复苏，公司甩掉包袱、重新起航。 通用自动化持续景气，平台转型打开更大成长空间 基于“3-4年产品更新驱动设备更新小周期”、“10年设备投资朱格拉中周期”、“制造业智能化、自动化升级大趋势”三层逻辑，通用自动化持续景气。公司主轴继续高增长，直线电机/转台销售放量+机器人核心部件减速器取得突破+并购瑞士Infranor拓展伺服和控制系统，转型为精密制造平台，将持续受益自动化景气，打开更大成长空间。 技术+规模优势，电主轴国产龙头地位稳固 瑞士、德国、日本、台湾电主轴领先，但以昊志机电为龙头的国产厂商持续追赶，在PCB、钻攻机等细分领域依靠性价比优势、服务优势持续替代进口。公司目前是行业唯一上市公司，出货量国产第一。 盈利预测、估值与评级 预计公司2020-2022归母净利润分别为0.83/1.42/2.03亿元，增速分别为-/71.2%/43.7%；EPS分别为0.29/0.50/0.72元，对应2020-2022年市盈率分别为44/26/18倍。基于公司资产稀缺、困境反转、周期拐点、平台转型的核心逻辑，参考同属工业自动化“核心资产”可比公司2021年平均50倍的PE，以及公司历史平均74倍的PE，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场复苏持续性、产能扩张不及预期、并购整合风险

2020年营收8.76亿元（+149.16%），净利8275.78万元（扭亏为盈） 2020年度，公司营收，同比增长149.16%；营业利润10074.90万元，同比增长155.85%；归母净利润为8275.78万元，扭亏为盈；基本每股收益0.29元，同比增长152.73%；加权平均净资产收益率8.89%。 机床核心部件主轴业务顺周期复苏，收入高速增长 2020年瑞士Infranor集团并表收入2.6亿元，我们根据机床及口罩机行业情况估算公司主轴及配件维修收入增速在35%左右（对应4.6亿元收入）、估算公司超声波焊接系统等口罩机核心部件收入在1.6亿元左右。公司收入大幅增长主要得益于三方面原因：1）机床行业顺周期复苏，公司作为核心部件主轴的国内龙头受益需求旺盛，2020年主轴、转台等业务同比实现较大增长2）超声波焊接系统等口罩机核心部件贡献较大业务增量；3）子公司瑞士Infranor集团并表收入25,851.76万元，但因需摊销合并日评估增值的存货等资产价值，瑞士Infranor对公司净利润贡献较少，约为286.44万元。 并表瑞士Infranor增加费用+计提减值准备，拖累净利润 1）瑞士Infranor并表导致公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长77.52%、68.32%和22.65%。另外公司财务费用同比增长63.79%；2）公司进一步拟计提应收等资产减值准备2,253.47万元，摆脱历史包袱。 通用自动化持续景气，公司平台转型打开更大成长空间 基于“3-4年产品更新驱动设备更新小周期”、“10年设备投资朱格拉中周期”、“制造业智能化、自动化升级大趋势”三层逻辑，通用自动化持续景气。公司主轴继续高增长，直线电机/转台销售放量+机器人核心部件减速器取得突破+并购瑞士Infranor拓展伺服和控制系统，转型为精密制造平台，将持续受益自动化景气，打开更大成长空间。 盈利预测、估值与评级 预计公司2020-2022归母净利润分别为0.83/1.42/2.03亿元，增速分别为-/71.2%/43.7%；EPS分别为0.29/0.50/0.72元，对应市盈率分别为49.4/28.9/20.1倍。基于公司资产稀缺、困境反转、周期拐点、平台转型的核心逻辑，参考同属工业自动化“核心资产”可比公司2021年平均50倍的PE，以及公司历史平均74倍的PE，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场复苏持续性、产能扩张不及预期、并购整合风险

三大成长逻辑：投资周期复苏+机器人核心部件突破+产品线延伸、单机贡献提高（1）5G带动加工技术升级和移动终端换机，下游机床行业投资有望重回高点。 （2）机器人核心部件突破，尤其是减速器和夹持机构等，打通智能制造核心设备产业链。 （3）构建“精密制造平台”，内生+外延取得突破，收购Infranor，拓展业务版图至电机、驱动、控制系统等，可实现对同一机床/机器人客户的多层次销售、单机供应价值量不断提升。 景气度上行：机床与机器人的高潮有望到来2020年，随着5G基站和移动终端更新的浪潮到来，下游机床的需求有望触底反弹。 机器换人将从前几年的汽车、家电、消费电子往其他制造业领域渗透。尤其是本轮疫情将助推机器换人。目前国内机器人产量数据已经保持3个月增速超过10%。 在降息/降准背景下，制造业整体景气度逐步恢复，代表社会物流的叉车销量和代表先进制造业的进口注塑机数据均在快速增长，若得以保持将对机床和机器人行业整体需求有利。 平台型公司进入能力验证期，星辰大海、蓝图广阔公司立足主轴，向转台、伺服电机、直线电机、控制、精密夹持部件等领域延伸，可以帮助机床客户实现“一站式采购”和整体系统匹配，亦可称为“单机供应价值量提高”。 公司通过高额研发投入打通了数控机床与工业机器人的共性技术，初步打造成型一个“精密制造平台”，还通过收购瑞士Infranor公司掌握高端伺服驱动、伺服电机和数控系统技术，并储备氢能源与环保领域的应用能力，未来将带来不同阶段的精密产品。 短期内，公司的主要亮点将是谐波减速器产品打破日本HD在国内的垄断。 我们乐观展望，未来公司的产品线将从PCB/消费电子结构件加工机床向大型机床和机器人领域延伸，客户群将从国产装备向日本、欧洲装备企业扩展。 盈利预测：我们预测公司20-22年归母净利润分别为1.02、1.95、3.1亿元，我们选择了工业自动化中具有代表性的上市标的作为估值参考，测算得到可比公司2020、2021年PE算数平均值分别为33.36、26.18X，而昊志机电的估值分别为33.6、17.6X，我们认为公司估值仍有一定提升空间，因而选择2021年26.18X作为目标估值，目标市值48.7亿元，相较于当前市值仍有48.92%向上空间，对应目标价格17.96元，首次覆盖并给予买入评级。 风险提示：全球疫情影响消费电子需求；导致企业投资低于预期；Infranor业绩低于预期、甚至亏损；减速器等新产品客户开发进度低于预期。

事件：2020年1月1日至2020年9月30日归属于上市公司股东的净利润盈利：8,800.00万元-9,200.00万元，比上年同期增长556.61%-586.45%。2020Q3归属于上市公司股东的净利润2,435.00万元-2,480.00万元，比上年同期增长：2502.05%-2550.14%。 观点： 公司为国内电主轴龙头企业，业绩迎来拐点。公司业务主要有数控机床和工业机器人核心功能部件，以及直驱类高速风机，主要产品包括主轴、转台、机器人减速器、直线电机、氢能源电池和节能环保领域的燃料电池压缩机、曝气鼓风机等。在公司年初完成收购InfranorHoldingSA（以下简称“Infranor集团”）和BleuIndimSA后，公司产品进一步拓展到数控系统、伺服驱动和伺服电机等核心功能部件，公司业务也拓展延伸到精密制造+精密控制，围绕机器人核心零部件、机床核心零部件、新能源精密零部件等方向持续拓展。 2020年前三季度，公司经营情况良好，其中：①高速加工中心主轴、转台、PCB主轴销售收入较上年同期大幅增长；②公司开发出的具有自主知识产权的超声波焊接系统等口罩机核心部件给公司带来了较大的业务增量；③子公司瑞士Infranor集团于2020年1月起纳入公司合并报表范围，公司销售收入和净利润相应增加；④期间费用方面，因瑞士Infranor集团纳入公司合并报表，导致公司管理费用、销售费用、研发费用较上年同期大幅增加；同时，报告期公司以银行借款、融资租赁等方式筹集的有息负债金额较大，导致财务费用较上年同期增加。受以上因素影响，本报告期公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期大幅上升。 非公开发行募集资金，持续加码产能建设。公司近期向特定对象发行股票募集资金总额不超过45,000万元，扣除发行费用后的募集资金净额计划用于禾丰智能制造基地建设项目、补充流动资金项目，本项目计划于2022年开始投入生产，第3年开始全面达产，达产当年预计实现营业收入63,190.91万元，净利润达到19032.57万元，税后内部收益率为18.82%。 扩品类带来增量，新产品不断突破。公司近期向特定对象发行股票募集资金总额不超过45,000万元，扣除发行费用后的募集资金净额计划用于禾丰智能制造基地建设项目、补充流动资金项目，本项目计划于2022年公司在转台和减速器领域均已进行了长期的产品开发和研发储备，其中，公司的转台和谐波减速器产品目前均已实现销售，RV减速器产品正在研发过程中，目前进展顺利。 在转台方面，基于多年的电主轴研发经验和技术积累，公司成功研制了空气静压转台，为满足客户高精度、高效率、多样化的加工需求，公司又成功开发了力矩电机转台和谐波转台，包括四轴（立式、卧式）、五轴（单臂、摇篮）等多个规格品种，可配套加工中心、钻攻中心等各类数控机床，用于复杂零件的复合加工、超精加工和超精检测。公司的力矩电机转台采用独创的大扭矩电机，额定扭矩较普通力矩电机大幅提升，并采用可靠稳定且反应速度快的夹紧机构，以及超高精度的绝对式编码器，保证了转台产品具有高效率、高精度等加工特点；谐波转台配套公司自主研发的谐波减速器，具有更高的定位精度/重复定位精度、角刚性和使用寿命，具有较强的市场竞争力。 在减速器方面，公司于2014年开始研发谐波减速器，截至目前已成功开发了DHS（G）系列、DHD系列、DCS（G）系列及DCD系列谐波减速器，同时，RV减速器的开发工作正在有序推进中，目前客户进展顺利。公司通过专用齿形及凸轮轮廓、专用润滑脂、新型密封设计、独特柔轮加工工艺等先进技术和工艺的运用，使公司产品的精度及寿命能够与世界一流品牌竞争。同时，公司还开发了专业的谐波减速器测试平台，并建立了谐波减速器测试标准及检测体系，能够对谐波减速器的各项重要参数进行严苛、专业、快速的检测，大大缩短了产品横向评价周期。 盈利性预测与估值。我们预计公司20-22年归属于母公司股东净利润分别为1.24、1.8、2.55亿，对应估值48、33、23倍，首次覆盖，维持给予增持评级。 风险提示：下游景气不及预期，技术突破不及预期。

电主轴国产稀缺龙头，困境反转、重新起航 电主轴是机床三大核心部件之一，公司是电主轴国产龙头，属于工控自动化领域的核心资产。2017-2019年机床下游低迷，2019年计提1.62亿元资产减值损失，经历至暗时刻。2020年下游需求复苏，公司甩掉包袱、重新起航。 机床十年周期拐点已至，电主轴需求旺盛 周期拐点：中国机床2000-2004年、2010年是两个高峰，2020年是机床需求新景气周期的开端；下游复苏：电子（5G及苹果产业链）、航天军工、工程机械等行业需求旺盛；国退民进：沈阳、大连机床等国企衰落，民企机床格局优化后国产替代提速；订单旺盛：头部机床企业2020年4-8月订单均十分旺盛；百亿空间：2019年我国主轴市场200亿元，其中电主轴市场50亿元。电主轴相比机械主轴替代优势巨大，市场潜力在百亿空间。 技术+规模优势，电主轴国产龙头地位稳固 外资及台系领先，大陆持续替代。瑞士、德国、日本、台湾电主轴领先，但以昊志机电为龙头的国产厂商持续追赶，在PCB、钻攻机等细分领域依靠性价比优势、服务优势持续替代进口。 技术及规模优势明显，昊志机电是国产绝对龙头。公司目前是行业唯一上市公司，出货量国产第一。目前拥有发明专利150件、技术人员247人。另外公司固定资产4.8亿元，拥有先进加工设备数百台，技术及规模优势明显。 收购后转型运控平台，打开更大成长空间 瑞诺集团核心产品伺服电机、伺服驱动器和控制系统，与公司在品牌、技术、产品、客户上均有较强的协同效应。收购后公司初步形成从硬件到软件的运动控制解决方案，向运控平台企业进发，打开更大成长空间。 盈利预测、估值与评级 预计公司2020-2022归母净利润分别为1.20/1.58/2.15亿元，增速分别为-177.4%/31.4%/36.2%；EPS分别为0.42/0.56/0.76元，对应市盈率分别为42.6/32.4/23.8倍。基于公司资产稀缺、困境反转、周期拐点、平台转型的核心逻辑，参考同属工业自动化“核心资产”可比公司2021年平均50倍的PE，以及公司历史平均74倍的PE，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：市场复苏持续性、并购整合风险、应收及现金流风险

国产电主轴龙头,横向扩张成效显著。 ①公司实控人汤秀清先生于2002年即开始组织团队开展电主轴的研发,2005年正式切入电主轴相关业务的经营,逐步展开数控机床领域的转台、直线电机、末端执行、机器人领域的谐波减速机、末端执行等的研发。2020年初,公司收购瑞诺集团完成交割手续,产品进一步拓展至数控系统、伺服电机、伺服驱动器等运动控制领域。目前,公司已成为国内电主轴龙头企业,产品面向中高端市场,主要产品的综合性能达到国内领先水平,部分产品可与国际领先品牌直接竞争。 ②受机床工具行业市场需求波动性收缩,固定资产投资动力下降等影响,公司2019年业绩有所下滑。2020Q1,公司实现营业收入1.71亿元,同比增长115.10%,实现归母净利润0.14亿元,同比增长542.51%,主要系公司将Ifraor集团及BleuIdim纳入合并范围,同时因疫情影响,公司口罩机零配件业务有所加持。 传统主业受益3C产业链复苏,收购欧洲老牌厂商加速核心功能部件布局。短期来看,得益于5G手机换机潮来临,3C电子等行业迎来复苏,有望持续对数控机床、工业机器人及其核心功能部件产生需求,公司传统业务发展受益。 公司收购标的瑞士瑞诺集团创立于1941年,是欧洲著名的高品质工业自动化驱动及控制类产品制造商。瑞诺集团自1959年以来一直专注于工业自动化领域,主要产品包括伺服电机、驱动器、数控系统和电子信号放大器等,公司收购之后,将加速数控机床和工业机器人等领域核心功能部件布局。 瑞诺产品具备核心竞争力,突围实力不容小觑。 ①数控系统领域,到2022年,国内数控系统市场容量将超千亿元。目前国内中高档系统基本还是以国外系统为主,国产系统主要集中于中低档领域。瑞诺集团在数控系统领域拥有较强的研发实力和技术水平、较为丰富的行业应用经验、较为完善的产品组合。其在数控系统领域的核心技术比肩西门子和发那科等国际顶级厂商(世界上最复杂的五轴加工中心、世界上第一台纳米数控机床即是使用瑞诺集团的数控系统完成的)。 ②伺服系统领域(伺服电机和驱动器),其全球市场容量到2025年将达到168亿美元,空间广阔。竞争格局方面,欧美日品牌占主导,国产品牌进口替代进程加快。瑞诺集团具备开发多种伺服电机能力,部分性能指标达到或超过日本安川电机,一定程度体现出瑞诺集团在伺服电机技术上的先进性。此外,瑞诺集团还具备成熟的伺服驱动相关技术,通用性较强,应用领域广泛。 ③此次收购完成后,公司与瑞诺集团可在技术、客户、渠道及品牌等方面充分互补,发挥协同效应,提升公司提供核心功能部件产品系统化解决方案的服务能力,提高市场竞争力。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司国内电主轴龙头,同时已成功布局转台、减速器、直线电机等功能部件产品,收购瑞诺集团之后,两者可在技术、客户、渠道及品牌等方面充分互补,发挥协同效应,提升公司提供核心功能部件产品系统化解决方案的服务能力,提高市场竞争力,未来成长可期。预计2020-2022年公司净利润分别为1.07亿元、1.54亿元、2.13亿元,对应PE分别为38、27、19倍。 风险提示:下游行业需求的不确定性带来的经营风险、存货账面价值较大的风险、应收账款及应收票据无法及时收回的风险、商誉减值风险、海外业务整合及经营不及预期的风险。

公司营收多年持续增长,利润短期承压。受消费电子行业持续低迷影响,2018年公司主营产品之一的钻攻中心市场需求出现大幅下降,公司业绩承压,据公司业绩快报显示:2018年实现营收同比增长3.45%,归母净利润同比下降30.39%。从2019年来看,基于公司维修业务及零部件业务的快速发展以及新生产基地建设的推进,预计公司利润情况有望恢复上涨:一方面,随着PCB 钻孔机和成型机电主轴销售总量的增加,公司对于相关产品的维修、保养或检修等业务量有望继续增加;另一方面,公司减速器、直线电机等零部件新品已于去年开始销售,有望带来增量空间;除此之外,公司通过定向增发募集的2.07亿元拟投入公司“禾丰智能制造基地建设项目”,该项目计划新建包含磨床主轴、车床主轴、木工主轴、转台、直线电机,减速器的智能生产基地,该项目建成后将进一步降低公司对钻攻中心的依赖程度,为公司的转型发展提供强大动力。 拟收购欧洲老牌伺服厂商,打造运动控制一体化平台。2019年1月22日,公司发布关于签署《收购Infranor Holding SA及Bleu Indim SA 100%股份的约束性报价》的公告,拟收购Infranor Holding SA(以下简称“瑞诺集团”)和Bleu Indim SA(以下简称“Bleu Indim公司”)的100%股份,预计交易价格约为3000万至3500万瑞士法郎。公司此次拟收购欧洲老牌伺服厂商瑞诺,拓展在数控机床、工业机器人及其他自动化领域的伺服控制能力,结合母公司已有的主轴、直线电机、减速器等产品布局,进而打造成为运动控制一体化解决方案提供商。此次收购不仅能为公司带来先进的技术、全球化销售渠道以及众多知名客户,还能完善公司在工控产业链中的产品序列。我们认为,收购瑞诺集团带来的协同效应能加速公司产业链纵向布局战略的施行,为公司日后成长为运动控制一体化解决方案提供商奠定坚实基础。 瑞诺产品具备核心竞争力,本土化运营助理业绩提升。瑞诺集团是一家诞生于瑞士的具有77年发展历程的老牌高端伺服系统提供商,2017年5月到2018年4月,实现销售净额4002万瑞士法郎,实现EBITDA为457万瑞士法郎。瑞诺集团目前的自动化解决方案已广泛应用于包括工业生产、包装、机器人、医疗设备、化学、纺织、制药、通讯、印刷、食品、塑料、造纸等多个工业领域,在全球范围内具备较高的知名度。此次收购完成后,瑞诺亦可补充欧洲品牌所普遍缺乏的本土化优势。我们认为,瑞诺集团的伺服系统产品在国内市场具备较强的竞争实力,借助本土化运营,未来有望为公司业绩增长提供动力。 维持公司“增持”评级。暂不考虑收购瑞诺集团带来的业绩增厚,结合公司的2018年业绩快报情况,预计公司2018-2020年实现归母净利润0.52、0.88、1.38亿元,按照最新收盘价对应PE为52、35、22倍。公司的维修及零部件业务有较大增长潜力,相关业务增长值得期待;同时公司收购瑞诺集团后有望产生良好的协同效应,从而成长为国内一流的运动控制一体化解决方案提供商,维持公司“增持”评级。 风险提示:收购瑞诺集团的政策和法律等不确定性风险;公司电主轴业务发展不及预期的风险;公司维修及零部件制造业务发展不及预期的风险。

前三季度收入增速放缓:公司发布2018年三季度报告,前三季度实现营业收入3.2亿元,同比增长3.53%,实现归属于上市公司股东的净利润0.46亿元,较上年同期下降16.94%。公司整体毛利率较上年同期仅下降0.18%,但受期间费用大幅增加的影响,净利率较上年同期下降2.37%。第三季度单季,公司实现营业收入1.01亿元,较上年同期下降6.41%,实现净利润为0.14亿元,同比下降17.44%,毛利率较上年同期上升7.75%,主要原因是受产品结构变化影响,但因为期间费用有所增加,净利率较上年同期基本持平。 国内高速精密电主轴龙头:公司是国内高速精密电主轴龙头。公司构建了电主轴“整机—配件—服务”紧密结合的完整业务链,是国内少数几家掌握 PCB 钻孔机和成型机高速电主轴核心技术的企业。公司产品代表国内高端精密电主轴行业,与国外产品形成直接竞争。公司核心客户包括台湾大量、远洋翔瑞、富士康、深圳创世纪、润星科技,并且和沈阳机床、广东钶锐锶、蓝思科技、比亚迪、格力电器等多家行业知名企业展开了业务合作。 消费电子下游对应的主轴业务收入下滑,零配件及维修业务增速较快: 智能手机市场正日趋饱和,再加上智能手机外观件中玻璃等非金属材料的应用快速发展,对公司用于消费电子产品金属零配件加工的高速加工中心主轴(钻攻中心主轴)、转台、金属雕铣机主轴等产品的市场需求带来了较大不利影响,销售收入也出现下滑,而公司PCB 钻孔机和成型机电主轴、玻璃雕铣机主轴、磨床主轴等产品销售收入仍保持良好增长势头。前三季度,公司业务板块中主轴、转台、零配件及维修业务收入占主营业务收入的比重分别为68.43%、1.97%、29.59%,零配件及维修业务销售收入已经超过2017年全年,呈现良好增长势头。 新建禾丰智能制造基地,增发获准:根据8月20日公司公告,证监会核准批复公司非公开发行不超过 5,000万股新股,募集资金总额不超过7亿元,其中6.5亿元用于禾丰智能制造基地建设项目,0.5亿元用于补充流动资金。发行对象不超过5名。项目计划新建包含磨床主轴、车床主轴、木工主轴、转台、直线电机,减速器的智能生产基地。项目建成后将推动公司进一步向数控机床和机器人核心功能部件领域横向延伸,扩大转台的产能规模,实现直线电机、减速器的产业化,丰富公司的产业布局,为公司提供新的盈利增长点,推动公司加快向高端装备核心功能部件制造商升级。 投资建议:暂不考虑增发对公司业绩的影响下,我们预测2018-2020年公司的EPS 分别为0.27元、0.31元和0.37元,对应PE 分别为39倍、33倍和28倍。维持“推荐”评级。 风险提示:消费电子行业需求持续下滑;存货账面价值较大。

主轴制造商龙头,向高端装备核心功能部件设计制造商升级。 1)公司产品综合性能达到国内领先水平。公司专业从事高速精密主轴及其零配件的研发设计、生产制造、销售与配套维修服务,已形成了“以中高端主轴产品为核心、以主轴精密零配件制造为支撑、以配套维修服务为特色”的业务体系,构建了主轴“整机—配件—服务”紧密结合的完整业务链。公司的主轴产品应用领域已涵盖PCB 钻孔机、PCB 成型机、数控雕铣机(包括玻璃雕铣机、金属雕铣机等)、高速加工中心、钻攻中心、磨床、车床、木工机械等多个领域,产品品种齐全,技术性能优异,不仅实现了大规模进口替代,还已成功实现出口。公司主要产品的综合性能达到国内领先水平,部分产品可与国际领先品牌直接竞争,公司现已发展成为国内领先、具有国际竞争力的主轴行业领军企业,在PCB 钻孔机、PCB 成型机主轴市场占有率全球第一。同时,公司还向PCB 制造商、消费电子产品零配件制造商等数控机床的终端用户提供业内不同品牌、不同系列的数百种主轴的零配件配套及维修服务。 2)积极向高端装备核心功能部件拓展,新产品储备丰富。公司紧抓我国高端装备制造业快速发展的契机,立足主轴,借助公司在研发、制造、客户、品牌等方面的积累,稳步向数控机床和工业机器人其他核心功能部件行业横向扩张,致力于成为全球顶级的高端装备核心功能部件设计制造商。目前公司储备及正在研发的产品包括木工电主轴、车床主轴、直线电机、机器人减速器等,除磨床主轴、车床主轴、转台已实现批量销售外,公司的木工主轴、直线电机和减速器还处于客户测试阶段,从部分客户的测试反馈情况来看,测试情况良好。 3)公司2017 年实现营业收入4.46 亿元,同比增长34.69%。其中主轴业务收入3.30 亿元,维修、零配件业务收入8,809 万元、转台业务收入2,716 万元。 下游行业整体回暖,公司主轴业务受消费电子细分市场影响增速放缓。1)行业整体回暖,消费电子相关领域需求放缓。2016 年以来受宏观经济运行逐步趋稳影响,我国机床工具行业呈现企稳回暖态势。根据中国机床工具工业协会的统计数据,2016、2017 年我国金属加工机床消费总额分别为278.79 亿美元、299.70 亿美元,分别同比增长1.4%、7.5%。从产品结构来看,2017 年我国高档数控机床的国产化率大约在6%左右,依然较小。但从需求方面看,2013 年我国高端数控机床的需求占比已经达到了10%左右,2017 年大约在15-20%之间,与6%的国产化率相比差距甚大。从细分行业来看,近年来,受益于消费电子产品出货量的持续增长,以及金属材料在消费电子产品外观件和结构件中的渗透率不断提高,消费电子行业对钻攻中心、加工中心等金属加工机床的需求近几年实现了快速增长,但随着下游行业产能大幅增长,以及消费电子产品出货量开始下滑、部分高端智能手机后壳开始采用玻璃,消费电子行业钻攻中心、加工中心等金属加工机床的市场景气度呈下滑趋势。2)受PCB 钻孔机和成型机电主轴销售收入大幅增长、玻璃雕铣机电主轴业务开始回暖,前期储备的车床主轴开始贡献一定收入等因素影响,2017 年,公司主轴整机实现销售收入同比增长25.92%,但受钻攻中心主轴业务在经过爆发式增长后销售增速放缓影响,公司主轴整机业务增速较上年回落26.15 个百分点。 零配件及维修业务占比有望进一步提升。根据公司对PCB 行业客户的统计,其PCB 钻孔机和成型机电主轴过质保期后(一般为一年)的年下机率一般为30%-70%左右。即使不考虑操作不当等因素,正常条件下电主轴在无故障运行15 个月左右后一般也将因精度明显下降而需要维护、保养或检修。公司可向具备自主维修能力的机床终端用户或经销商提供主轴维修所需的各种零配件,也可直接提供完善周到的维修服务。目前,公司已与国内PCB 行业、消费电子产品零配件行业的多家龙头企业建立了稳定的合作关系,除通常的根据客户需求提供零配件配套和产品维修服务外,还形成了“建站模式”等颇具特色的销售模式。2017 年,公司对富士康、蓝思科技、比亚迪等消费电子产品零配件制造商的主轴相关零配件及维修业务、机加工耗材业务较上年大幅增长,推动公司零配件及维修业务实现营业收入8,808.66 万元,同比增长75.50%,占主营业务收入比重由上年度的15.17%提高至19.80%。随着公司累计销售PCB 钻孔机和成型机电主轴数量的增加,公司维修业务占比有望进一步提升。 工业机器人减速器进口替代空间巨大,公司减速器进入客户测试阶段。2016 年,全球工业机器人销量达到29.43 万台,同比增长15.99%,连续四年保持两位数增长。IFR 预测,到2020 年,全球工业机器人销量将达到52.10 万台,年复合增长率达15.35%。2016年,中国工业机器人销量达8.70 万台,同比增长26.90%,占全球工业机器人销量的29.56%,已连续第四年成为世界工业机器人的销量冠军。IFR 预测, 2020 年,这一比重将进一步提升至40.31%,销量则达到21 万台。我国《机器人产业发展规划(2016-2020 年)》提出,到2020 年,我国自主品牌工业机器人年产量达到10 万台,六轴及以上工业机器人年产量达到5 万台以上。按每台通用工业机器人需要配套5 个减速器估算,我国自主品牌工业机器人减速器年新增需求量约为50 万个,进口替代空间巨大。此外,作为精密传动件和承重部件,减速器的磨损、损伤、故障不可避免,存量工业机器人也将创造可观的零配件配套及维修需求。公司减速器已处于客户测试阶段,从部分客户的测试反馈情况来看,测试情况良好。 外延并购丰富主轴产品布局,强化市场龙头地位。2017 年,公司先后完成了对湖南海捷100%股权、东莞显隆80%股权的收购, 丰富公司的主轴产品布局,巩固并提升公司的市场份额,增强公司的盈利能力。 东莞显隆主营业务是承接东莞科隆电机而来,科隆电机成立于2001 年,是国内较为知名的数控机床主轴制造商,在PCB 主轴、玻璃机主轴等领域具有一定的市场份额。东莞显隆具有较强的盈利能力,且公司与其在采购、生产、销售、研发等方面具有显著的协同效应,在产品档次(东莞显隆主做中档,公司做高档)、客户群等方面具有一定的互补性,东莞显隆2017 年为公司合并报表(11 月开始并表)贡献营业收入1,938.49 万元(合并抵消前)。交易对手方承诺东莞显隆2018 年、2019 年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于1,950 万元、2,340 万元。 湖南海捷是一家专业从事静压、动静压主轴的研发、生产、销售和维修改造的小型高科技企业,在我国液体静压、动静压主轴领域建立了一定的技术领先优势。公司的主轴产品主要包括滚珠主轴和气浮主轴,在液体静压、动静压主轴领域的技术实力相对薄弱。收购湖南海捷有利于提升公司在液体静压、动静压主轴领域的技术实力,丰富公司的磨床主轴产品类型,并发挥与海捷主轴在采购、生产、销售、研发等方面的协同效应,提升公司在磨床主轴领域的市场竞争力,增强公司的盈利能力。 非公开发行募投项目,加快公司向高端装备核心功能部件制造商升级。公司拟非公开发行不超过5,000 万股,募集资金总额不超过7 亿元,其中6.5 亿元用于禾丰智能制造基地建设项目,5,000万元补充流动资金项目。“禾丰智能制造基地建设项目”计划新建磨床主轴、车床主轴、木工主轴、转台、直线电机、减速器生产基地。 该项目的实施有将加快公司在车床、磨床、木工机械等下游领域的业务拓展,巩固并提升公司主轴业务的行业领先地位,推动公司进一步向数控机床和机器人核心功能部件领域横向延伸,扩大转台的产能规模,实现直线电机、减速器的产业化,丰富公司的产业布局,为公司做大做强注入新的盈利增长点,加快公司向高端装备核心功能部件制造商升级。该非公开发行项目的申请已于4 月2 日获得证监会核准。 投资建议:暂不考虑非公开发行项目业绩贡献及摊薄影响,我们预计公司2017-2019年的净利润分别为0.9968/1.15/1.33亿元,EPS分别为0.39/0.46/0.52元,对应P/E分别为31/27/24倍。公司为主轴制造商龙头,积极拓展高端装备核心功能部件领域,新产品磨床主轴、车床主轴、转台已实现批量销售,木工主轴、直线电机和减速器客户测试反馈情况良好,我们首次给予其“增持”投资评级。 风险提示:下游需求放缓,应收账款风险。

传统电主轴业务承压,优化产品结构有望助力业绩企稳。2017年全球智能手机出货量首次出现同比减少,当期出货量为14.72亿部,同比减少0.1%。随着消费电子行业景气度下滑以及部分高端智能手机后壳开始采用玻璃,设备端的钻攻中心、加工中心等金属加工机床市场需求开始下降,从而影响公司电主轴业绩;2017年公司电主轴业务占主营收收入的比重由上半年的79.09%下降至74.09%,传统电主轴业务面临承压。在这一背景下,公司通过发行定增及外延并购等方式不断优化主轴业务产品结构,目前车床、磨床主轴产品均已实现小规模销售,未来有望促进公司主业企稳。 围绕机床实现横向拓展,产品序列不断完善。公司在立足主轴业务发展的同时,还着眼于高端装备制造业,实现产品向数控机床等高端装备的其他核心功能部件领域横向扩张。其中,公司转台业务已实现批量销售,2017年实现营业收入2716万元,同比增长42.98%,占主营业务收入比重为6.11%。同时公司通过研发不断拓展新的产品,2017年研发费用为4460万元,占营收比重达10%;目前公司储备项目丰富,木工电主轴方面已取得5项实用新型专利,直线电机方面已取得6项实用新型专利,未来有望为公司业绩的持续增长增添动力。 机器人减速器市场空间大,国产化已到“临界点”,公司将充分受益。我们预计2020年国内机器人销量将达23万台,对应减速器需求量约115万台,市场规模约42亿元;随着国内减速器性能与国外差距不断缩小、部分企业已实现小规模量产、外资减速器品牌被倒逼降价,减速器国产化已到“临界点”。公司已逐步切入机器人减速器领域,在谐波减速器方面已取得2项发明专利、2项实用新型专利,并有9项发明专利(其中5项处于实质审查阶段)、2项实用新型专利正在申请过程中。目前公司的谐波减速器产品已交由意向客户测试,从测试客户的反馈情况来看,测试情况良好。随着机器人减速器国产化进程的启动,公司业绩增长有望充分受益。 盈利预测和投资评级:维持公司增持评级。预计公司2018-2020年净利润为0.91、1.24、1.65亿元,对应EPS为0.36、0.49、0.65元/股,按照最新收盘价对应PE为43、32、24倍。公司通过不断完善产品序列的方式有望实现业绩的稳定增长,同时减速器业务的持续布局或将带来良好的业绩弹性,维持公司增持评级。 风险提示:消费电子行业钻攻中心、加工中心电主轴需求大幅下滑;公司新产品销售不及预期;国内机器人减速器行业发展不及预期;公司机器人减速器业务拓展不及预期。

1.多业务拓展,公司业绩稳步提升 公司2017年收入4.45亿元,同比上升34.69%,归母净利润0.75亿元,同比上升19.88%,主要是零配件及维修业务及新产品转台业务大幅增长,同时PCB钻孔机和成型机电主轴销售收入维持了稳定增长。公司毛利率50.69%,同比下降1.67个百分点,主要是高毛利率的电主轴业务收入占比降低。同时公司加大研发投入,研发费用大幅提升,以及管理人员薪酬、中介机构费用上涨,并且银行借款增加,三费率总计提升了0.36个百分点,进而导致净利率下降,从而净利润增速显著低于收入增速。 18年Q1销售收入和利润持续增加,18年Q1季度实现营业收入0.97亿元,同比上升36.13%,归母净利润0.13亿元,同比上升4.7%。主要是公司自2017年11月开始将东莞市显隆电机有限公司纳入合并报表。受本报告期公司根据存货耗用情况分摊了2017年度合并显隆电机存在的部分存货评估增值影响,报告期内公司合并报表总体毛利率为45.63%,较去年同期下降9.7个百分点。 2.多维驱动,公司产品市场需求提升 随着我国对于“中国制造2025”的不断深化和实施,智能制造已经列入了国家重点发展方向。由于我国距离全球先进水平尚有较大差距,且劳动成本逐渐提高,人口红利逐渐消失,制造业智能化、自动化升级为我国数控机床行业带来良好的发展机遇。 工业机器人市场蓬勃发展,我国与发达国家之间的工业机器人使用密度存在很大差距,目前我国工业机器人呈现高速增长态势,核心零部件精密传动件、减速器及其他零配件需求量巨大,可为公司带来广阔的市场前景。 3.公司巩固加强市场龙头领导地位,不断创新,保持良好发展态势 公司先后完成了对湖南海捷100%股权、东莞显隆80%股权的收购,资产规模大幅增加,进一步巩固了公司在电主轴市场龙头领导地位,有力地提升公司在市场中的竞争力。 公司产品系列齐全,性能优异,性价比优势明显。公司不断发展其他高端装备制造业,逐步向数控机床和工业机器人等高端装备的其他核心功能部件领域扩张。目前转台、磨床主轴、车床主轴已实现批量销售,木工主轴、直线电机和减速器也处于测试阶段,经客户反馈,测试情况良好,未来有望成为新的业绩增长点。 4.盈利预测 我们预计公司18-20年归母净利润1.14/1.52/2.03亿元,对应EPS为0.45/0.60/0.80元,对应PE为29/22/16倍。维持“推荐”评级。 5.风险提示 行业周期性波动风险、行业竞争加剧的风险、消费电子行业发展速度放缓的风险。

业绩稳健增长,基本符合预期:公司2017年营业收入情况基本符合此前预期,而净利润水平略低于此前预期,一方面由于受到产品结构影响,公司2017年实际的整体毛利率(50.69%)略低于我们的预期(52.1%),另一方面,2017年公司加大了研发投入,实际管理费用略高于我们的预期。 电主轴产品受益于“进口替代”和“机床的数控化率提高”两大趋势:昊志机电是国内机床电主轴细分领域龙头,未来的发展将持续受益于以下两大趋势:(1)进口替代的趋势:目前我国使用的电主轴仍大量依赖进口,昊志机电作为国内最大的电主轴生产厂商,在国内的市占率尚不足10%,未来仍有较大的提升空间;(2)机床数控化率提高的趋势:目前国内机床数控化率为35%左右,而欧美等发达国家已经达到了70%左右,相比之下我国机床数控化率还有很大提升空间;当前我国正处于制造业升级的重要时间窗口,数控化率有望快速提升。 新产品研发卓有成效:公司在原有电主轴产品的基础上,稳步向数控机床和工业机器人核心功能部件领域扩张。公司正在筹划非公开发行事项,拟募资7亿元,其中6.5亿元用于投入建设禾丰智能制造基地,项目规划产品包括磨床主轴、车床主轴、木工主轴、转台、直线电机、减速器等,推动公司加快向数控机床和机器人核心功能部件领域横向延伸。目前公司在木工机械、直线电机、谐波减速器等方面累计已取得13项实用新型专利、11项发明专利,另有多项专利正在申请过程中。公司的谐波减速器等产品已交由意向客户测试,从客户的反馈情况来看,测试情况良好。新产品研发进展顺利,未来有望成为公司新的利润增长点。 投资建议:昊志机电是国内规模最大、最具知名度的电主轴供应商之一,持续受益于机床数控化率提高和电主轴进口替代两大趋势。公司的减速器等新产品研发进展顺利,未来有望成为公司新的利润增长点。考虑到公司未来可能会持续加大研发投入,将一定程度上增加公司的管理费用,调整对公司的业绩预测,预计公司2018年-2020年EPS分别为0.43元、0.70元、0.97元(2018-2019年前值分别为0.53元、0.80元),对应当前股价的市盈率分别为30倍、19倍、14倍。维持“推荐”评级。 风险提示:(1)新产能释放不达预期:公司IPO募投产能建设顺利,但产能的有效释放,仍有赖于相应数量的熟练工作人员,由于新的工作人员从入职到熟练需要一定的时间,公司仍面临新产能释放不达预期的风险;(2)新产品研发及推广不及预期的风险:减速器、直线电机等产品的研发需要大量的投入,若这些产品研发进度不及预期,或新产品的推广不及预期,将有可能拖累公司的业绩;(3)下游市场景气度回落的风险:公司的产品较大比例应用于3C产品制造领域,全球及我国范围内3C产品制造的设备采购都呈现一定的周期性,若下游景气度回落,将会对公司业绩造成不利影响。

事件:近日,公司 发布2017 年年报和2018 年一季度报告,2017 年实现营业收入4.46 亿,同增34.69%,归母净利润0.75 亿,同增19.88%; 2018 年一季度实现营业收入0.98 亿,同增36.13%,归母净利润0.13 亿,同增4.7%。整体来看,2017 年毛利率较上年略微下降1.67 个百分点,由于研发加大,期间费用率有所增长,净利率较上年下降2.05 个百分点,对净利润有所影响。2018 年一季度,收购子公司东莞显隆并表导致合并报表收入大幅增加,同时由于分摊显隆存货评估的原因,整体毛利率由上年末下降5 个百分点至 45.63%。 国内领先的主轴制造商,主轴整机仍然是核心业务。2017 年主轴、转台和零配件及维修业务收入分别为3.30 亿、0.27 亿和0.88 亿,占主营业务收入的比重分别为74.09%、6.11%、19.80%。其中,受钻攻中心主轴业务在经过爆发式增长后销售增速放缓影响,主轴整机业务增速较上年有所回落,但作为国内主要的主轴制造商依然占据领先地位。 加大木工主轴等新产品研发,为长期稳定发展奠定基础。公司积极布局新产品领域,转台业务继续保持良好增长势头,磨床主轴、车床主轴等产品也均实现小批量销售,进一步丰富了公司的收入来源。同时, 公司还加紧推进木工主轴、直线电机、机器人减速器等新产品的研发和客户测试,并已取得积极成效,公司也将通过募投项目的实施进一步提升产能和实现产业化,为进一步丰富产品种类做准备。 完成湖南海捷和东莞显隆收购,巩固主轴业务领先地位。2017 年公司先后完成了对湖南海捷100%股权、东莞显隆80%股权的收购,在业务上具有高度的协同性,丰富了公司的磨床主轴和电主轴产品系列,将进一步增强盈利能力。 投资建议:预计公司2018-2020 年净利润为1.15 亿、1.51、1.92 亿,不考虑转增情况下,对应EPS 为0.45 元、0.60 元、0.76 元,对应PE 为28 倍、21 倍和17 倍,给予“增持”评级。 风险提示:主轴业务发展不及预计;下游3C 等行业发展不及预期