公司是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商，从设备切入运营服务大市场。从短期看，2021年行业经历寒冬，但从中长期看，我们认为公司业务已经迎来拐点。 核心观点资产质量较高，短期内超跌：公司作为国内车检装备龙头，自18年来持续切入机动车检测服务行业。受政策变化影响，2021年企业盈利出现大幅下降。但公司21Q3毛利率48%仍高于历史水平，21年9月底公司的货币现金和交易性金融资产达15.7亿元、资产负债率18%，总体具有较高资产质量。 车检服务将送走寒冬，迎来春天。虽然2021年行业处于寒冬，但从环保、安全的发展规律看，车辆检测的要求仍将持续提升，行业仍将向前发展。而与海外发达国家相比，我国检车站密度仍低、车检频率仍低、检测内容仍有待丰富，未来行业的规模仍有较大提升空间。 检测服务大市场，行业有望诞生巨头。根据模型测算，我们认为随着车辆保有量增加，检测服务市场有望在2025年达到700亿元，但目前行业仍呈现散而乱的格局。而海外成熟市场则存在区域巨头，如欧洲的德凯等。我们认为随着国内市场内走向成熟，车检市场也将产生具有较高份额的龙头企业。 开展新能源业务，打开新市场空间：公司中标公共充电桩项目，充分展示软硬件结合实力。同时公司也在同期与时代电服达成战略合作，将在换电及相关业务场地空间共享、换电场站运营维护、换电车辆推广销售、换电设备研发制造等领域探索合作机会。我们认为安车与时代电服的合作有望实现双赢的效果，在推广换电模式的同时，实现双方的流量整合及持续增长。 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为0.05、0.70、0.92元，基于朝阳永续一致预期，可比公司2022年调整平均市盈率约33xPE，我们给予安车检测2022年33xPE，目标价23.10元，首次给予买入评级。 风险提示行业政策不利变化，检测站扩张不及预期，运营管理不及预期，换电站运营不及预期，充电桩项目持续性不及预期，检测次数单价等假设条件变化影响测算结果

公司主营业务是机动车检测系统，积极整合运营业务。公司是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商，是国内少数集机动车检测系统、检测行业联网监管系统、机动车尾气遥感检测系统与智能驾驶员考试与培训系统四大业务于一身的综合服务龙头。公司近年通过并购转型，实现向下游机动车检测服务运营领域延伸。得益于汽车保有量的增加与2019年环检升级带来的需求释放，公司2019年实现营业收入9.73亿元，同比增长84.3%；归母公司净利润为1.89亿，同比增长50.6%。 乘用车迎来检测周期，市场空间巨大。截至2019年底，我国保有车辆平均车龄约4.9年，将迎来检测高峰期。虽然受新规影响，2021年汽车检测需求将同比下降7%。随着汽车保有量不断增长，2022年后汽车检测市场或将恢复正增长，我们预计2021-2025年年均复合增速约为11%。截止2019年底，国内每万辆机动车对应的检测站数量仅0.42个，日本该指标达3.51个/万辆，美国为2.50个/万辆。对标发达国家，测算得出未来国内检测站数量需达5.2万，检测系统潜在市场空间约1300亿元，年均运营收入理论规模约1300亿元。且在开放机动车检测市场定价后，价格有望不断上行，行业量价催化并存。 国际比较，收购扩张是检测行业的优选之路。收购扩张模式得到验证：Opus通过不断收购车检公司，快速占领市场份额成为行业龙头的模式是成立且可以借鉴的。区域扩张与多业务结合打开新局面：Opus除了经营车检业务之外，还发展了智能车辆支持业务；Applus+作为车检领先企业，而其车检业务仅占其总收入的22%，多区域开拓多业务经营的模式是巨头企业的重要策略。品牌战略是长期路线：Applus+的四个业务均属于工业测试行业，相辅相成，互筑名声，在行业各细分领域共同打造公司品牌，稳走长期品牌发展路线。形象建设吸引潜在客户：Applus+不仅重点投资于作为工业企业基石的创新与专有技术，还大力发展企业领导力、提高员工满意度等，从而提高企业声誉，为企业带来更多潜在业务。 内生+并购，转型运营。公司通过并购转型，实现向下游机动车检测服务运营领域延伸。公司通过参与设立德州常盛新动能、临沂新动能、收购兴车检测70%的股权、临沂正直70%股权及中检汽车部分股权正式进入机动车检测运营领域。临沂正直平均产能利用率为41.5%，净利率高达37%。通过并购培育优质检测站，公司的盈利能力将得到极大提升。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2020-2022年实现营业收入9.8、12.6、16.9亿元，归母净利润2.0亿元、3.0亿元和4.7亿元，同比增长5%、50%、57%；考虑增发影响，对应EPS为1.03、1.34、2.09，对应PE为36、28、18。据测算，2020-2025年，公司归母净利年均复合增速40%，我们给予公司2021年40倍PE估值，对应目标股价53.47元/股，较当前股价有43%的提升空间，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：并购不及预期；检测政策风险；检测行业竞争加剧；检测价格不及预期；新能源车检测不及预期。

机动车检测解决方案领导者。公司成立于2006年，2016年12月在深交所上市，是国内机动车检测行业整体解决方案提供商。公司立足于汽车后市场，面向智能交通，运用“物联网”、“云计算”等新技术，研发、生产和销售全系列在用机动车检测系统、联网监管系统、机动车驾驶人考试系统、环境监测系统、整车厂新车下线检测系统，下游客户包括机动车检验机构、政府监管部门、驾校、维修站等机构。目前公司通过参与设立德州常盛新动能、临沂新动能、收购兴车检测70%的股权、临沂正直70%股权及中检汽车部分股权正式进入机动车检测运营领域，成为汽车后市场整合者。 机动车检测设备仍有空间，新兴业务增速更快。截至2019年底全国汽车保有量超过2.6亿辆，机动车出厂后需要在规定的时间内前往检测机构检测。我国机动车检测包括安全检测、环保检测和综合检测，目前全国机动车检测机构约1.5万家，即每万辆汽车拥有0.58个检测站，对比全球2.67个站/每万辆汽车，我国检测站数量明显不足。同时，我国汽车销量增速虽见顶回落，但汽车保有量远没有见顶。此外，在用车车龄的增长进一步增加了检测频次。我们认为，随着检测站数量+汽车保有量+在用车车龄的增长，我国机动车检测设备需求在一定时期内将保持较快增速。新的政策催生新的检测需求，治超和遥感设备方面公司具备技术和市场优势，根据我们的测算，两项合计市场空间在300亿左右，有望成为公司新的利润增长点。 汽车保有量奠定需求基础，行业整合加速在即。机动车检测为强制性检测，影响其市场空间的核心变量为汽车保有量。根据我们基于车检新规的测算，2021年机动车检测市场空间约450亿元，较2020年下降7.6%，2021至2026年新规下我国汽车年检市场空间将从448.7亿元增加至700亿元，年均复合增速为9.30%。当前公司主营业务为机动车检测设备，并从0到1切入机动车检测服务。公司依靠收购优质站点及自建站点，复制临沂正直管理及服务模式，同时赋能保险及二手车鉴定评估等业务，将显著提升收购站点的盈利能力，年检费用的上涨也将进一步减弱新规的不利影响。 检测站连锁化大势所趋，行业整合凸显社会价值。目前机动车检测行业存在的问题主要有以下几点：①检测客户体验差；②从业人员短缺；③规模普遍偏小；④市场秩序混乱。通过分析国外成熟的行业发展经验以及相关政策，未来龙头企业进行规范化、集团化、品牌化运作是行业发展的必然趋势。随着安车检测等公司持续并购整合行业，连锁化大型检测机构将优化行业生态，改善服务质量，提升检测专业性。 我们维持盈利预测，预计公司2020~2022年归母净利润分别为2.05/3.23/4.40亿元，EPS分别为1.06/1.67/2.27元，对应12月31日收盘价PE为38.7/24.5/18.0倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：机动车检测政策超预期变化；收购并购进展不及预期；治超及遥感政府招标不及预期。

3Q20归母净利同比+17%，下调盈利预测，目标价64元/股 1-3Q20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利6.56/1.58/1.44亿元，同比+6.3%/-1.7%/+1.8%；3Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利2.57/0.57/0.55亿元，同比+24%/+17%/+21%，归母净利增速符合业绩预告（+2.0%~+28.5%）。车检系统销售逐步恢复正常，新定增方案稳步推进，车检运营布局有望提速。下调盈利预测，预计20-22年EPS为1.16/1.57/2.18元，给予21年41x目标PE，目标价64元/股，维持“增持”评级。 免检新规初衷在于便民，对车检市场规模影响有限 公安部自2020年11月20日起实施新措施，将扩大机动车免检范围，6年以内7至9座私家车纳入免检，6-10年私家车由每年1次调整为每两年1次。政策初衷在于便民，而非放松车检标准。我们测算自21年始全国车检数量将比原先减少约10%左右；考虑到私家车检测价格低于营运客/货车、未来部分区域或继续提价，此次调整对车检市场规模影响将更小。 车检站数量稳定增长，车检系统与新设备仍有增长空间 区域性供需失衡叠加车检需求升级，我们认为未来3-5年国内车检站数量仍将稳定增长，公司车检系统业务仍将受益。我们预计公司车检系统20-22年收入分别为8.5/9.4/11.3亿元，19-22年CAGR=7%，贡献净利润为1.5/1.7/2.1亿元；预计其它新设备合计收入分别为0.9/1.1/1.2亿元，CAGR=36%。 新定增方案稳步推进，车检运营布局有望提速 10月20日，公司重提定增方案，拟募资13亿元，其中3亿用于置换临沂收购款，10亿用于连锁机动车检测站建设项目。公司以收购作为车检运营业务推进的主要手段之一，临沂正直并表后，我们预计20-22年公司机动车检测服务收入为0.67/1.33/1.47亿元，19-22年CAGR=148%；我们预计20-22年并表检测站贡献净利润为0.15/0.40/0.50亿元；后续定增方案落地，我们预计检测站收购有望提速，检测站投资收益预计为0.11/0.43/1.04亿元。 下调盈利预测，目标价64元，“增持”评级 考虑到尾气遥感与治超等新产品招标延后，下调盈利预测，预计20-22年归母净利润为2.2/3.0/4.2亿元（前值2.5/3.6/5.0亿元），对应EPS为1.16/1.57/2.18元，对应PE37/27/20x。参考可比公司21年Wind一致预期PE平均值为47x，免检新规压制车检行业估值，我们给予公司21年41x目标PE，每股目标价64元（前值94元）。维持“增持”评级。 风险提示：检测站新建速度放缓；遥感业务不及预期；收购进度存在不确定性；原材料价格波动风险。

2020年前三季度公司实现营收 6.56亿元，同比增长 6.31%；实现归母净利润 1.58亿 元，同比减少 1.68%； 扣非后归母净利润 1.45亿元，同比增长 1.83%。分季度看， 2020Q1、 Q2、 Q3分别实现营业收入 1.06、 2.93、 2.57亿元，分别同比-13.31%、 +1.68%、 +24.34%， Q3营收环比减少 12.07%； Q1、 Q2、 Q3分别实现归母净利润 1536.07、 8486.09、 5729.60万元，分别同比-50.40%、 +5.76%、 +16.90%， Q3归母净利润环比 减少 32.48%。 2020年前三季度公司毛利率 42.03%，同比减少 4.14个百分点；净利率 24.00%，同比 减少 1.40个百分点。分季度看， 2020Q3毛利率为 42.85%，同比减少 6.14个百分点， 环比增加 0.45个百分点； 2020Q3净利率 23.14%，同比增加 0.05个百分点，环比减 少 5.53个百分点。 我们认为公司 2020Q3业绩低于预期主要原因有以下三点： ①治超和遥感设备由于今 年政府没有招标，导致治超和遥感无收入；②受疫情影响，导致检测站验收进度较慢， 公司设备销售回款周期拉长；③受定增进度的影响，公司储备检测站暂未大范围收购， 公司前期已投入相关成本（如员工薪酬及招待费用等），期间费用有所上升。 汽车检测新规影响有限。 2020年 10月 22日公安部交通管理局通报机动车检测新规 定，其中包括“对非营运小微型客车（面包车除外）超过 6年不满 10年的，由每年检 验 1次调整为每两年检验 1次”。 根据我们的测算，汽车检测新规影响有限。 以 2021年为例，新规政策下 2021年应检测车辆数为 14957万辆，仅同比减少 7.63%。受益 于国内汽车保有量以及存量车车龄的增长，机动车检测市场空间除 2021年有所下降 外，整体呈逐年上升趋势， 2021至 2026年新规政策下我国汽车年检市场空间将从 448.7亿元增加至 700亿元，年均复合增速为 9.30%。 公司从 0到 1前景可期。 从公司维度来看，当前公司主营业务仍为机动车检测设备， 公司切入机动车检测服务是从 0到 1的过程。公司依靠收购优质站点及自建站点，复 制临沂正直的管理及服务模式，将显著提升收购站点的盈利能力，同时年检费用的上 涨也将进一步减弱新规政策的影响。此外，我们认为政策落地也将逐步打消新建检测 站投资人的担忧，新开检测站建设逐步恢复正常，带动公司设备主业稳定增长。 我们维持盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润 2.05/3.23/4.40亿元，对应 10月 29日收盘价 PE 为 41.1/26.0/19.1倍，维持“审慎增持”评级。

事件：公司发布三季报，公司2020年前三季度实现收入6.56亿元，同比增长6.31%；归母净利润1.58亿元，同比下滑1.68%。Q3单季度实现收入2.57亿元，同比增长24.34%；归母净利润0.57亿元，同比增长16.90%。 疫情影响订单签订交付，后续有望持续复苏。今年初以来受疫情影响，公司及客户推迟复工，影响项目验收及销售回款，公司Q1收入同比下滑，随着公司积极复产，Q2、Q3同比均实现正增长。同样受由于疫情，公司今年检测系统以及遥感治超等设备订单招标也受到一定影响，合同负债同比出现一定下滑，我们预期随着疫情影响逐步消退，公司明年新签订单将有望恢复较高水平。 毛利率环比平稳回升，期间费用率持续优化。公司2020年前三季度毛利率、净利率为42.03%、24.00%，同比下滑4.14、1.40pct；环比变动0.53、-0.56pct，随着后续公司产销规模扩大、新标准产品交付，盈利能力有望继续回升。公司期间费用率为18.29%，同比提下滑2.80pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.70%、8.21%、3.74%、-0.36%，同比变动-0.49、-0.62、-1.76、0.07pct。公司经营性现金流为-0.77亿元，环比提升0.29亿元，今年以来持续优化。 政策波动不影响长期逻辑，外延并购持续推进。近期公安部出台新机动车免检规定，对非营运小微型客车(面包车除外)超过6年不满10年的，由每年检验1次调整为每两年检验1次。此次新规并未影响公司对下游机动车检测站运营业务的战略布局，据领投智库数据，2019年2019年我国每万辆车拥有的检测站数量仅0.5个，较日本、美国、欧洲的3.51个、2.5个、2个仍有较大差距，且公司检测站运营布局仍处初期阶段，后续整合市场空间广阔。今年10月21日，公司修改定增方案发布申报稿，募集资金13亿用于临沂正直的收购和连锁机动车检测站建设，随着定增落地公司将继续加速推进检测站并购。 投资建议：我们预计公司2020年-2022年净利润分别为2.20、3.12、4.16亿元，EPS分别为1.11、1.61、2.15元；给予买入-A投资评级。 风险提示：下游并购整合不及预期，并购资产业绩不及预期。

事件：公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现营收6.56 亿元，同比增长6.31%；实现归母净利润1.58 亿元， 同比下降1.68%。实现扣非后归母净利润1.45 亿元，同比增长1.83%。 点评： 检测站资本开支放缓，业绩低于预期。2020 年前三季度公司实现营收6.56 亿元，同比增长6.31%；实现归母净利润1.58 亿元，同比下降1.68%。实现扣非后归母净利润1.45 亿元，同比增长1.83%。单三季度，公司实现营收2.57 亿元，同比增长24.34%；实现归母净利润0.57 亿元，同比增长16.90%；实现扣非后归母净利润0.55 亿元，同比增长21.08%。业绩低于预期主要是两方面因素影响，一是受疫情影响较大，上半年机动车检测站复工较晚，整体资本开支放缓，二是公安部推出6-10 年车龄的私家车两年一检的新政，导致检测站资本开支热情减弱。该政策是10 月22 日公安部新闻发布会正式发布，我们认为对明年检测站的新增资本开支将产生一定的负面影响，但是随着新政负面效应的释放，2022 年机动车检测量将显著回升，行业稳步成长趋势并未改变。 盈利能力短期下滑，成本控制良好，未来盈利能力预期稳定。前三季度，公司综合毛利率为42.03%，同比下降4.14pct； 净利率为24.0%，同比下降1.4pct。前三季度净利率下降幅度小于毛利率下降幅度主要是费用管控加强，费用率合计有所下滑。前三季度公司合计费用率为18.29%，同比下降2.80pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.70%、8.21%和3.74%，分别同比下降2.38pct、0.62pct 和1.76pct。研发费用率为-0.36%，同比提升0.06pct。随着接下来新开站业务占比提升（环检改造升级已完成），公司整体毛利率还有进一步提升空间。 关注定增事项进展，看好公司检测站持续布局。短期来看，公司变更定增方案，定增节奏慢于预期，调整方案之后预计将在今年底之前完成。但是公司检测站收购事项有序推进，我们积极看好公司在检测站领域的持续布局。中长期来看， 我们认为公司作为机动车检测设备龙头，且在机动车检测联网系统环节占据60%以上的市场份额，公司在收购检测站以及未来提升检测站运营效率上具有天然优势。此外，公司已经收购了兴车检测以及临沂正直等检测站，在检测站的运营和收购上已经积累了丰富的经验。我们认为公司有望凭借技术、资金以及先发优势对机动车检测行业进行整合，打造为国内机动车检测综合服务龙头。 盈利预测与投资评级。我们下调公司盈利预测，我们预计公司2020-2022 年摊薄EPS 分别为1.03/1.31/1.80 元， 对应2020 年10 月29 日收盘价（43.38 元/股）市盈率33/25/19 倍。维持公司“买入”投资评级。 风险因素。汽车销量持续下滑，检测站收购整合不及预期，行业出现恶性竞争。

2020年 10月 22日公安部交通管理局通报“异地办”“便捷办”“网上办”等 三个方面 12项公安交管优化营商环境新措施，新政策将于 2020年 11月 20日起实施。其中包括“扩大机动车免检范围，在实行 6年内 6座以下非营运 小微型客车免检基础上，将 6年以内的 7至 9座非营运小微型客车（面包车 除外）纳入免检范围。 对非营运小微型客车（面包车除外）超过 6年不满 10年的，由每年检验 1次调整为每两年检验 1次。车辆发生伤亡交通事故或者 非法改装被依法处罚的，仍按原规定周期检验，保障车辆安全性能。 新规影响： 以 2021年为例，受新规政策影响约 3243万辆车在免检范围内， 占到现行政策下应检测量比例约 17.82%；新规政策下 2021年应检测车辆数 为 14957万辆，同比减少 7.63%；全国各地汽车检测费用不同，按照单次检测 300元计算， 2021年全国汽车年检市场规模约 448.7亿元。 从公司维度来看，当前公司主营业务为机动车检测设备，公司切入机动车检 测服务是从 0到 1的过程。 公司依靠收购优质站点及自建站点，复制临沂正 直的管理及服务模式，将显著提升收购站点盈利能力， 同时年检费用的上涨 也将进一步减弱新规政策的影响。此外，政策落地也将打消新建检测站投资 人的担忧， 新开检测站建设有望逐步恢复正常，带动公司设备主业稳定增长。 公司发布2020年前三季度业绩预告： 归母净利1.5-1.63亿元，同比增长-6.38%- 1.74%； 2020Q3业绩预告： 归母净利 0.5-0.63亿元，同比增长 2.01%-28.54%。 我们认为公司 2020Q3业绩低于预期主要原因有以下三点： ①治超和遥感设 备由于今年政府没有招标，导致治超和遥感无收入；②受疫情影响， 可能导致 检测站验收进度较慢，公司设备销售回款周期拉长；③受定增进度的影响， 公 司储备检测站暂未大范围收购， 预计公司前期已投入相关成本（ 如员工薪酬 及招待费用等）， 期间费用可能有所上升。 我们调整盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润 2.05/3.23/4.40亿元， 对应 10月 23日收盘价 PE 为 40.2/25.5/18.7倍，维持“审慎增持”评级。

公司在检测站设备行业龙头地位突出，同时转型运营商打开新成长空间。2018年公司收购兴车检测70%股权并参与设立德州基金，公司业务由机动车检测系统供应向机动车检测服务运营延伸。2020年公司完成了临沂正直70%股权的收购，并拟同临沂基金等相关方共同收购中检集团汽车检测股份有限公司75%的股权。今年9月公司与鸿亿检测、天源环保、荆通运业拟共同成立合作公司，对荆州机动车检测市场进行整合运作。此次，公司拟定增13亿元，其中9.98亿元用于连锁机动车检测站建设项目，3.02亿元用于收购临沂正直70%股权，将持续兑现公司转型检测站的长期逻辑。另外，我们认为虽然16年行业进入政策放开，导致行业进入壁垒相对降低，但是长期看对于行业的核心关注点应该是上市公司对于检测站的整合速度，以及掌握优质检测站资源的数量。 我们维持公司20/21/22年归母净利润2.60/3.61/4.85亿元，归母净利润同比增速分别为37.8%/38.8%/34.5%，维持EPS为1.34/1.86/2.50元，维持合理估值区间65.10-74.40元（维持21年PE为35-40x），维持“增持”评级。

募投项目为新建及临沂正直收购的资金置换，彰显对检测服务布局的专注。相较于此前定增方案的募投项目，对临沂正直的收购并未改变，亮点在于将补充流动资金更改为连锁机动车检测站建设，且募集金额从7.98亿元提升至9.98亿元。我们认为，募投项目的明确展现出公司对向下游检测服务延伸的决心，而募集资金额的提升将会为公司提供更为充裕的腾挪空间。此外，由于此前的定增方案为锁价且二季度至今公司股价涨幅已超80%，而本次的定增方案为询价，对现有股东而言，在当前的股价下，定增带来的摊薄效应有望较此前方案减小。 连锁机动车检测站建设项目利润较为丰厚，同时具备社会价值。公司披露，拟在广东及山东、湖南、湖北、江西、四川、贵州、重庆等省市的重点城市布点建设100个检测站（其中大型站25个，小型站75个），年可检测各类机动车335万辆次，其中乘用车310万辆次、商用车25万辆次。项目预计投资额为10.98亿元，其中建设工程费5.60亿元、设备购置费3.66亿元以及安装工程费、工程建设其他费用、预备费、铺底流动资金共1.72亿元。预计运营后年均实现净利润2.55亿元，税后财务内部收益率21.14%，税后静态投资回收期6.14年（含建设期）。可见，连锁检测站建设的经济效益较为丰厚，且机动车检测站的连锁化有望改变当地车检市场小散乱的格局，为车主和监管层提供方便，社会价值显著。 战略合作协议终止影响有限。同期，公司公告分别与信达鲲鹏、远致瑞信、伟鼎投资、华菱津杉、谢建龙等原定增参与方签署了《附条件生效的战略合作协议之终止协议》，协议自双方签字盖章之日生效。我们认为，以上投资者均为战略投资者，其参与定增的动机或主要来源于对机动车检测行业的看好与对机动车检测站小散乱格局整合的推动，而非单纯的财务投资，虽定增方案的重新制定或造成这些投资者无法再次参与定增，但是他们与公司仍有以产业基金等形式合作的可能性，实际造成的影响或较为有限。 投资建议：随着疫情的影响在国内消退，下半年公司的机动车检测设备主业大概率出现回补，近期公司对机动车检测站的布局亦在加速，本次定增方案的再制定进一步明确了公司对自有检测站建设的规划，我们认为公司在向下延伸上有望形成内生+外延同步放量的趋势，预计20-22净利润2.7、4.1、5.8亿元，对应PE 估值50.2、33.3、23.6X，维持“买入”评级！风险提示：向下延伸不及预期，疫情风险，车检行业政策超预期放宽等

重要事件：公司发布关于公司拟对外投资设立合作公司的公告。安车检测与荆州市鸿亿检测、荆州天源环保及湖北荆通运业于近日在荆州签署《合作协议》，拟共同成立合作公司。合作公司注册资本为2,500万元人民币，将由安车检测先行出资注册，该合作公司对乙、丙、丁三方持有的旗下检测站100%股权以股权置换加现金方式进行收购，乙、丙、丁获得合作公司相应股份及现金。置换完成后，安车检测持有合作公司55%的股权；乙方持有合作公司18%的股权；丙方持有合作公司13.8%的股权；丁方持有合作公司13.2%的股权。 以点带面，机动车检测湖北市场布局取得实质性突破；中长期看，高市占率或有利于区域机动车检测价格维持相对稳定。三家合作公司，以各自部分检测站资产置换股权并获得部分现金的方式与安车检测进行合作。三家检测站合计2019年检测量为8.19万辆，占主城区年检测量的62.52%。三家检测站在荆州市场的市占率较高，中长期看有利于区域机动车检测价格相对稳定；安车检测在荆州市场取得实质性突破，未来将实现“安车模式”输出。按照规划，荆州地区检测站将发展成为湖北地区检测行业的标杆企业，以点带面实现湖北市场的持续布局。 战略意义凸显，机动车检测服务市场再下一城。短期看三家检测站在业绩端贡献有限，但是荆州市场突破更重要的意义在于公司在湖北市场的布局取得实质性突破。公司在国内不同省份公司渐次布局，湖北地区机动车检测站落地意味着公司在除山东、广东等地区之外的区域持续布局已然拉开帷幕，公司双轮驱动的发展战略坚定、持续落地。 盈利预测与投资建议：公司在夯实原有传统主业的同时，积极向产业链下游延伸，在机动车检测服务市场开疆拓土，我们认为公司未来会形成“设备+服务”双管齐下的发展格局，在机动车检测服务市场加速整合的过程中，公司确定性受益。我们预计公司2020年-2022年实现归母净利润为2.80/4.11/5.74亿元，维持“买入”评级。 风险提示：规模扩大带来的管理风险；外延并购风险；政策风险。

公司在检测站设备行业龙头地位突出，同时转型运营商打开新成长空间。此前公司已经通过现金收购临沂正直70%股权和兴车检测70%股权，公司目前正在推进11亿的定增方案以及同临沂基金共同收购中检集团75%股权。此次与鸿亿检测、天源环保、荆通运业成立合作公司将持续兑现公司转型检测站的长期逻辑。另外，我们认为虽然16年行业进入政策放开，导致行业进入壁垒相对降低，但是长期看对于行业的核心关注点应该是上市公司对于检测站的整合速度，以及掌握优质检测站资源的数量。 我们维持公司20/21/22年归母净利润2.60/3.61/4.85亿元，归母净利润同比增速分别为37.8%/38.8%/34.5%，维持EPS 为1.34/1.86/2.50元，维持合理估值区间65.10-74.40元（维持21年PE 为35-40x），维持“增持”评级。

事件：公司公告与荆州市鸿亿机动车检测有限公司、荆州世纪天源环保股份有限公司及湖北荆通运业股份有限公司于近日在荆州签署《合作协议》，拟共同成立合作公司，以共同合作经营汽车检测业务公司，并对荆州机动车检测市场进行整合运作。 跨区域扩张初步兑现，外延并购提速可期，对公司车检服务业务的战略意义非凡。本次的合作对公司的机动车检测业务具有较强战略意义，主要体现在三方面：其一，如公司成功取得荆州三家检测站的控股权，则意味着公司实现了华中地区车检业务布局的第一步，并以事实证明公司的外延并购具备跨区域扩张的能力；其二，结合公司于8月末参与设立深圳安辰科技创业投资中心，本次的合作或为公司对下游机动车检测站的并购有望提速的二次证实；其三，公司此前收购的临沂正直具有围绕机动车的检测服务、二手车交易过户服务、保险代理服务形成的综合服务能力并在设备管理、人力资源管理方面具备优势。充分借鉴与交流，荆州检测站亦可能取得类似优势，有望带来合作方旗下检测站的盈利能力提升，并为公司未来的机动车检测行业并购整合打下坚实基础。 合作有望助力安车掌握荆州车检市场半壁江山。本次拟设立的合作公司注册资本2500万元，将由安车检测率先出资，对合作方旗下检测站100%股权以股权置换加现金方式进行收购。根据交管所平台统计数据显示，截止2019年底，荆州主城区年检测量为13.1万辆，其中鸿亿检测2019年检测量为4.05万辆，占主城区年检测量的30.92%；天源环保100%控股检测站荆州市晨达环保技术有限公司2019年检测量为2.59万辆，占主城区年检测量的19.77%；荆通运业100%控股检测站荆州市荆通汽车综合性能检测有限公司2019年检测量为1.55万辆，占主城区年检测量的11.83%；三家检测站合计2019年检测量为8.19万辆，占主城区年检测量的62.52%。 若本次合作成功创造较为可观的社会价值，公司在其他地方的业务开展或变得更为顺畅。本次投资剑指湖北荆州车检市场的整合，有望推动区域内机动车检测行业的规范治理、优化当地检测服务网点的布局、形成汽车服务领域的新业态以及激发相关新业务的创新，在加强当地交通安全的同时为车主提供方便，为社会创造价值。如可以形成示范效应，有望打消其他地方监管方、检测服务运营方的疑虑，为跨区业务开展打下坚实基础。 投资建议：本次的合作或意味着公司正在加大外延布局力度，向下游检测服务的扩张有望进入加速期，且首次实现跨区域拓张对公司车检服务的战略指导意义重大，我们认为如成功获取合作方旗下检测站控股权，公司有望逐步完成从区域内龙头向全国车检服务龙头的蜕变，预计20-22净利润2.7、4.1、5.8亿元，对应PE估值52.3、34.7、24.5X，维持“买入”评级！风险提示：外延收购不及预期，疫情风险，车检行业政策超预期放宽等

我们预计公司2020~2022年营业收入分别为11.67/15.76/20.48亿元，归母净利润分别为2.32/3.40/4.59亿元，EPS分别为1.20/1.75/2.37元，对应8月27日收盘价PE为62.8/42.9/31.8倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

事件：公司发布2020年半年报，2020年上半年公司实现营收3.99亿元，同比下降2.79%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降9.88%。 点评：生产经营逐步恢复，二季度单季实现微增。2020年上半年公司实现营收3.99亿元，同比下降2.79%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降9.88%。分产品看，上半年机动车检测系统实现收入3.73亿元，同比下降4.44%；检测行业（联网）监管系统实现收入1499.9万元，同比增长0.41%；二季度随着国内疫情的逐步控制，机动车检测需求增长，公司恢复正常的生产经营。Q2单季度公司实现营收2.93亿元，同比增长1.68%；实现归母净利润0.85亿元，同比增长5.76%。目前来看，国内疫情影响已经基本消退，机动车检测需求增长的大逻辑不会改变，公司有望重回稳增长轨道。 盈利能力短期下滑，不改长期向好趋势。2020年上半年受到疫情影响，公司盈利能力短期有所下滑。上半年公司综合毛利率为41.50%，同比下降3.25pct；其中机动车检测系统毛利率为41.94%，同比下降3.12pct；检测行业（联网）监管系统毛利率为57.23%，同比增长3.52pct。上半年公司实现净利率24.56%，同比下降2.0pct；上半年公司合计费用率为18.82%，同比增长0.42pct；其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别增长0.04pct、0.25pct和0.02pct。公司短期盈利下滑还是与疫情有关，下半年盈利能力有望环比改善。 设备切运营，正直收购落地，加速布局机动车检测运营。公司目前主要看点已经从设备切向运营，市场主要关注公司检测站收购进展。2020年公司通过非公开发行股票募资11亿元，其中3.02亿元用于收购临沂正直70%的股权，其余资金用于补充流动资金，2020年7月临沂正直已经完成收购并过户。公司目前已经在机动车检测运营上多方位布局，并购基金方面，已经对外设立了德州基金（总规模3亿元）和临沂基金（总规模10亿元），临沂基金对中检集团的收购也在推进之中。预计公司下半年还将有数十个检测站通过基金方式被并购，明年开始整个检测站收购节奏还会加速。 盈利预测与投资评级：不考虑增发，我们预测公司2020-2022年摊薄EPS分别为1.33、1.75和2.34元，对应2020年8月28日收盘价（76.83元/股）市盈率58/44/33倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：汽车销量持续下滑，检测站收购整合不及预期，行业出现恶性竞争。