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安车检测 电子元器件行业 2019-11-04 47.01 62.60 36.21% 48.58 3.34% -- 48.58 3.34% -- 详细
投资要点:公司前三季度高速增长,维持“增持”评级,维持目标价62.60元。 公司2019年前三季度实现归母净利润1.6亿元,同比增长70.57%,2019年前两季度单季度扣非归母净利润增速分别为81.66%和76.67%,第三季度扣非归母净利润4562万元,同比增长54.36%,依然保持高速增长,业绩符合预期。考虑到公司前三季度实现净利润1.6亿元,目前在手订单充裕,所以上调预计2019-2021年EPS分别为1.16(+0.15,14.85%)元、1.71(+0.29,20.42%)元、2.40(0.42,21.21%)元,维持“增持”评级,我们认为机动车检测行业是最容易加速孕育第三方检测巨头的子行业,公司对标海外巨头DEKRA,向下游机动车检测站运营延伸不断推进,全国布局初显,维持目标价62.60元,对应19年54倍PE。 机动车检测领域更具备加速孕育第三方检测巨头的土壤,公司拟并购中检集团汽车检测股份有限公司,临沂正直检测,切入机动车检测站运营市场。公司拟以不超过6亿元估值并购临沂正直检测,临沂是国内机动车保有量靠前的城市,机动车和汽车保有量分别超300万量和200万,本次收购成功后,加上拟并购中检集团汽车检测股份有限公司75%股份,公司已收购兴车检测70%股权,以及与山东德州设立产业基金整合当地检测站,检测站运营业务初具轮廓。 公司三季度虽然增速低于前两个季度,但依旧保持高速增长并可持续。公司2019年第三季度单季扣非归母净利润实现4562万元,同比增长54.36%,虽然增速低于前两季度,主要是由于目前公司受到上游产能制约,环保更新产品持续实现收入向后递延,随着时间推移通过慢慢消化订单,预计未来公司依旧保持高速增长。 催化剂:检测站并购不断推进,遥感系统相关政策颁布风险提示:检测站并购进度不及预期
刘军 6
安车检测 电子元器件行业 2019-11-01 47.19 67.55 46.98% 48.58 2.95% -- 48.58 2.95% -- 详细
事件: 公司公布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营业收入6.17亿元,同比增长 70.29%;实现净利润 1.57亿元,同比增长 66.96%; 实现归母净利润 1.60亿元,同比增长 70.57%。 2019年第三季度公司实现营业收入 2.07亿元,同比增长 64.44%,环比下降 28.09%;实现归母净利润 0.49亿元,同比增长 43.89%,环比下降 38.91%。公司前三季度收入与利润维持高增长,第三季度收入与利润环比下滑,同比维持较高增速。 2019年前三季度业绩高增长, Q3单季度期间费用高企影响利润增幅。 前三季度收入与归母净利润同比增长 70.29%和 70.57%,业绩高增长的主要原因是前三季度环检设备升级形成巨大市场需求,叠加检测站数量增长安检、环检和综检设备需求增加,收入与利润双增。我们认为,公司业绩维持较高增速的核心驱动变量是政策。在政策驱动下,下游检测站市场逐步放开,并且对机动车检测要求提升使得检测设备升级换代形成更大新市场。公司作为机动车检测设备龙头企业,伴随行业景气业绩水涨船高。单看三季度,期间费用率提升和毛利率同比微降影响 Q3净利润增幅, Q3期间费用率是 26.43%,同比增加 2.09个百分点,环比增加 12.59个百分点,期间费用率提升主要在于研发费用增加,Q3研发费用率为 8.15%,同比增加 2.93个百分点,环比增加 4.83个百分点。 长期重点关注公司在机动车检测服务领域的拓展,看好公司机动车检测设备与检测服务双管齐下共同发展。 公司是机动车检测领域设备供应商的龙头企业,受益于下游机动车检测数量猛增,检测设备需求扩大,叠加环检设备升级换代,中期来看设备需求旺盛,业绩持续高增长。公司向下游机动车检测服务领域开拓是公司长期发展的重要战略选择,是突破检测设备市场天花板的关键。目前,公司已经收购兴车 检测 70%股权切入机动车检测站运营、参与设立德州常盛新动能产业基金进行机动车检测站收购、与中检集团汽车检测股份有限公司签订了附条件生效的《购买资产协议》及补偿协议、增资深圳 辉检测工程技术有限公司。 2019年三季度,安车检测与山东正直园林工程集团有限公司、山东嘉汇能源有限公司等 13位交易对手方就收购交易对手方持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等业务相关公司的控股权签订了《 购买资产框架协议》,布局下游检测站服务市场或再下一城,公司下游机动车检测服务市场空间广阔,打开了公司长期向上发展空间。 盈利预测与投资评级: 安车检测是机动车检测设备行业龙头,积极布局机动车检测站下游市场。中短期看,受环检设备更新升级和检测站数量增加影响,设备业绩维持高增长;中长期看,下游检测站服务市场市场规模巨大,公司积极开拓下游服务市场前景广阔。我们预计公司 2019年-2021年归母净利润为 2.16/3.26/4.44亿元,维持“ 买入”评级。 风险提示: 行业竞争格局恶化;下游服务市场开拓低于预期;迅速扩张带来的管理挑战。
安车检测 电子元器件行业 2019-11-01 47.19 -- -- 48.58 2.95% -- 48.58 2.95% -- 详细
持续高增长,业绩符合预期 公司前三季度实现营收 6.17亿(+70.29%),实现归母净利润 1.60亿(+70.57%),单三季度实现营收 2.07亿(+64.44%),实现归母净利润 0.49亿(+43.89%),公司此前发布三季度业绩预告,预计单三季度实现归母净利 0.49-0.59亿,对应同比增速为 43.85%-73.21%,公司业绩基本符合我们预期。 产业链供应瓶颈一定程度制约 Q3营收,研发费用率拖累净利率 公司三季度营收增速相对二季度单季度增长 86.49%略微有所放缓,主要由于环检升级带来的设备更换程度较大,产业链上出现产能瓶颈导致,我们预计四季度该部分因素有望消除,营收增速有望持续提升。公司单三季度业绩位于业绩预告下限,利润增速低于营收增速,主要由于毛利率同比降低 0.67pct 以及研发费用率同比提升 2.92pct(加大自主研发力度以及增加研发人员)导致。 收购检测站持续兑现, 目前已成为运营商龙头 公司与山东正直园林工程集团有限公司等 13位交易对手方就收购交易对手方持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等业务相关公司的控股权签订《购买资产框架协议》。公司已通过直接收购或是成立产业基金运营的方式实现产业链纵向延伸,我们认为公司从上游设备逐步转型下游运营的逻辑逐步兑现,此前公司相继于 18年下半年收购兴车检测 70%股权。今年 6月公司收购中检检测 75%股权我们测算今年公司共计将拥有约 20个检测站,已经成为运营商环节龙头。 风险提示: 检测站收购进展不及预期,收购后管理不及预期出现亏损 投资建议: 设备业务持续高增长,延伸运营环节稳步推进 我们预计公司后期将持续受益多方面催化剂驱动:第一,机动车检测站收费标准放开,民营资本驱动检测站数量增长同时叠加设备定期升级更新;第二,新业务尾气遥感检测刚铺开渗透率提升空间大;第三,转型运营商稳步推荐打开新空间。 我 们 维 持 19/20/21年 净 利 润 分 别 为 2.36/3.81/514亿 , EPS 分 别 为1.22/1.96/2.65元,当前股价对应 PE 分别为 39.0/24.2/18.0倍,维持“增持”评级。
安车检测 电子元器件行业 2019-10-31 46.30 -- -- 48.58 4.92% -- 48.58 4.92% -- 详细
事件:公司前三年季度营收 6.2亿元,同增70.3%,归母净利1.6亿元,同增70.6%。 环检升级带动公司业绩高成长。公司前三年季度营收 6.2亿元,同增70.3%,归母净利1.6亿元,同增70.6%。今年5月1日,生态环境部发布的《柴油车污染物排放限值及测量方法》及《汽油车污染物排放限值及测量方法》两项“新国标”正式实施,机动车环检升级拉开迅速升温,公司业绩高速增长。展望未来两年,环检线的更新、货车的“三检合一”、检测站的新建等将会继续扩大机动车检测系统的市场空间。 毛利率小幅下滑,费用率稳定,现金流大幅改善。公司前三季度毛利率46.2%,同增-3.4PCT,毛利率下滑或许与公司抢占市场有关;前三季度公司销售费率/管理费率/财务费率分别为7.2%/14.3%/-0.4%,同增-1.1/-2.7/0.5PCT,管理费率下降明显;前三季度经营活动现金流金额2.3亿元,去年同期-4180万元,改善明显。 10月收购山东检测站运营资产,运营资产再延伸。2019年10月16日,公司公告,拟以不高于6亿元收购山东正直园林工程集团有限公司等13位交易对手方所持有的检测站业务。该项资产2018/2019年1至9月的营业收入分别为13005/9313万元,净利润分别为2157/2956万元, 2020、2021年业绩承诺(相比2019年)增长分别不低于10%、20%,公司检测站运营项目再拓展,截至目前公司已布局青岛、深圳、德州等区域的检测站,未来下游继续延伸值得期待。 投资建议:机动车检测行业政策红利不断,检测站新建需求、环检线更新需求、货车“三检合一”需求均将提升检测系统的行业景气度,安车作为设备龙头,受益明显。此外,公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务,整合值得期待。预计2019-2021年归母净利分别为2.2/3.2/4.6亿元,EPS分别为1.16/1.65/2.37,对应PE为44.1X/31.0X/21.5X,看好公司下游的延伸整合,维持“买入”评级。 风险提示:下游整合不及预期;设备订单不及预期;遥感检测招标不及预期。
安车检测 电子元器件行业 2019-10-31 46.30 -- -- 48.58 4.92% -- 48.58 4.92% -- 详细
公司发布三季报,19年前三季度实现6.17亿元,同比增长70.3%;归母净利润1.6亿元,同比增长70.6%,位于此前业绩预告的中枢。 业绩持续高增长,现金流改善显著 分季度来看,19Q3单季度实现收入2.07亿元,同比增长64.4%;归母净利润4901万元,同比增长43.9%;扣非后净利润4562万元,同比增长54.4%。公司显著受益本轮环检标准升级带来的设备更新需求,自17年下半年以来业绩维持高增长趋势。前三季度经营性净现金流2.27亿元,与利润规模匹配,相比去年同期大幅改善。 设备业务产能扩张,稳步推进运营业务 下游需求持续向上,公司也在积极扩张产能,截止三季度末在建工程5892万元,较上年末增长86%;前三季度购建固定资产等支付的现金4178万元,同比增长119%,主要在于设备产能扩大及兴车检测站建设项目。公司此前发布公告,拟收购山东临沂地区标的公司的检测站业务,整体估值不高于6亿元。19年前三季度,标的公司收入9313万元,净利润2956万元。本次交易有望强化公司在山东区域的布局,有助于公司实现向下游检测领域延伸的经营策略,完善产业布局。 投资建议:我们预测公司19-21年收入分别为8.99/11.63/15.64亿元,EPS分别为1.09/1.47/2.03元/股,当前股价对应PE为44/32/23x。考虑到公司遥感检测设备放量、检测运营稳步推进,未来业绩增长确定性较高。参考相关公司平均可比估值,我们维持公司19年PE估值51x,对应股价55.59元/股,维持“买入”评级。 风险提示:机动车检测行业政策发生变化的风险,行业竞争加剧的风险,遥感监测市场拓展不及预期,外延式投资不及预期的风险。
安车检测 电子元器件行业 2019-10-22 50.65 -- -- 51.80 2.27%
51.80 2.27% -- 详细
三季度业绩符合预期,实现快速增长:公司发布的三季报业绩预告,预计2019前三季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长65.02%-75.67%,实现1.55-1.65亿元的净利润。Q3单季净利润比上年同期增长43.85%-73.21%,实现0.49-0.59亿元的净利润。业绩增长的原因主要源于机动车检测系统及检测行业联网监管系统的销售。此外,预计公司2019年1-9月非经常性损益对净利润的影响金额约为1,783.00万元,公司上年同期非经常性损益对净利润的影响金额为995.80万元。 签订《购买资产框架协议》,收购检测站业务:为了进一步完成对机动车检测运营领域的覆盖,完善公司产业链,实现机动车检测运营领域设备供应商和运营商的升级,2019年10月16日,公司与山东正直园林工程集团有限公司等13位交易对手方就收购交易对手方持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等业务相关公司的控股权签订了《购买资产框架协议》。标的公司资产的整体预估值不高于人民币60,000万元。业绩承诺为出售方承诺标的资产2020年利润比2019年利润增长10%,2021年利润比2019年利润增长20%。本次交易有助于上市公司快速获得标的公司的机动车检测市场,实现往下游检测领域延伸的经营策略,进一步完善产业布局,增强公司的整体竞争力和可持续发展能力,符合公司的战略发展规划。 传统业务需求充足,环检检测系统成新的利润增长点:由于中国机动车检测行业发展时间较短,中国汽车后市场的发展远远滞后于汽车保有量增长,“机动车维修检测、二手车交易评估检测”等还未普及,“机动车检测市场增速”将远大于汽车保有量增速。检测市场分为:强制检测、主动参检;随着机动车保有量逐年增加,机动车治理与管控的压力不断加大,在国家“提高道路安全水平及节能减排”政策背景下,强制检测覆盖预计将进一步扩大。随着驾驶人安全和环保意识的提升,除强制检测外,主动参检需求将逐渐增加。目前机动车环检系统检测仪器台体与软件部分升级与更新对应的市场增长空间约为人民币15-20亿,环检系统进行升级的费用约为10万/台。因目前市场供货数量满足不了按时完成环检升级的需求,升级完成时间延长一年至2020年5月1日。公司是市场上少数具备生产符合新标准的机动车环检系统的能力的供应商之一。环检检测标准升级将在一定时间内继续促进公司销售额的提升与利润的增长。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为1.05元、1.31元和1.57元,对应PE分别为49倍、39倍、33倍。维持“推荐”评级。 风险提示:机动车检测标准变动导致销售成本增加;设备销售不及预期;下游整合不及预期;应收账款回收风险;成本上涨压力。
安车检测 电子元器件行业 2019-10-21 52.18 62.60 36.21% 52.05 -0.25%
52.05 -0.25% -- 详细
公司拟收购临 沂正直检测控股股权,向下游运营延伸进一步迈进,维持“增持”评级,维持目标价62.60元。公司拟收购临沂正直检测控股股权,根据收购框架协议,正直检测2018年与2019年前三季度实现未经审计的收入分别为1.3亿元和9313万元,未经审计的净利润分别为2157和2956万元,若并购成功公司向下游机动车检测站运营延伸更近一步,维持预计2019-2021年EPS 分别为1.01元、1.42元、1.98元,维持“增持”评级,我们认为机动车检测行业是最容易加速孕育第三方检测巨头的子行业,公司对标海外巨头DEKRA,向下游机动车检测站运营延伸不断推进,全国布局初显,维持目标价62.60元,对应19年62倍PE。 机动车检测领域更具备加速孕育第三方检测巨头的土壤,公司拟并购中检集团汽车检测股份有限公司,临沂正直检测,切入机动车检测站运营市场。公司拟以不超过6亿元估值并购临沂正直检测,临沂是国内机动车保有量靠前的城市,机动车和汽车保有量分别超300万量和200万,本次收购成功后,加上拟并购中检集团汽车检测股份有限公司75%股份,公司已收购兴车检测70%股权,以及与山东德州设立产业基金整合当地检测站,检测站运营业务初具轮廓。 公司业绩预告三季度继续保持高速增长。公司2019年前三季度实现归母净利润1.55-1.65亿元,同比增长65.02%到75.67%,三季度单季扣非归母净利润实现4565到5565万元,同比增长54.47%到88.32%,2019年前两季度单季度扣非归母净利润增速分别为81.66%和76.67%,预告区间与前两季度扣非归母净利润增速相比依然保持高速增长,业绩符合预期。 催化剂:检测站并购不断推进,遥感系统相关政策颁布l 风险提示:检测站并购进度不及预期。
安车检测 电子元器件行业 2019-10-21 52.18 -- -- 52.05 -0.25%
52.05 -0.25% -- 详细
签订《购买资产框架协议》,整体估值不高于6亿元 公司发布公告,与山东正直园林、临沂杰伦、山东嘉汇等13个交易对手方签订《购买资产框架协议》,拟收购标的公司的控股股权,后者的业务包括检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等,整体估值不高于6亿元。根据公告的披露,2018年标的公司实现营业收入1.3亿元,净利润2157万元;截止19年9月底净资产9687万元。同时,出售方承诺标的资产2020、2021年利润相比2019年增长分别不低于10%、20%。 强化山东地区布局,运营业务稳步推进 从区域布局来看,本次标的公司位于山东省临沂市,公司之前收购的兴车检测位于山东青岛市,本次交易有望强化公司在山东区域的布局,有助于公司实现向下游检测领域延伸的经营策略,完善产业布局。 同时,公司发布前三季度业绩预告,预计19Q1-3实现归母净利润1.55-1.65亿元,同比增长65%-76%,其中非经常性损益为1783万元(上年同期为995.8万元);Q3单季度业绩4900万元-5900万元,同比增长44%-73%,符合预期。 投资建议:我们预测公司19-21年收入分别为9.29/12.13/15.64亿元,EPS分别为1.15/1.54/1.99元/股,当前股价对应PE为44/33/26x。在汽车保有量稳定增长、国标升级等因素的共振下,机动车检测行业有望持续扩张。 同时,考虑到公司遥感检测设备放量、检测运营稳步推进,参考检测服务类公司平均可比估值,我们维持公司19年PE估值51x,对应股价58.76元/股,维持“买入”评级。 风险提示:机动车检测行业政策发生变化的风险,行业竞争加剧的风险,遥感监测市场拓展不及预期,外延式投资不及预期的风险。
刘军 6
安车检测 电子元器件行业 2019-10-18 51.71 67.55 46.98% 53.50 3.46%
53.50 3.46% -- 详细
事件:公司发布公告,安车检测与山东正直园林工程集团有限公司、山东嘉汇能源有限公司等13位交易对手方就收购交易对手方持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等业务相关公司的控股权签订了《购买资产框架协议》。 布局下游检测站服务市场或再下一城。本次交易若最终实现,将有助于公司快速获得标的公司的机动车检测市场,实现往下游检测领域拓展的目标。长期来看,下游检测站服务市场将是公司发展的战略重点,此次意向收购的协议的签署意义重大,未来公司将形成设备加服务双轮驱动的发展模式。 检测站盈利能力强,投资回收周期短。根据我们机动车检测站草根调研数据测算,检测站静态投资回收期为3年,动态投资回收期为3-4年,按照10年和20年经营周期假设,检测站IRR超过25%。目前市场对检测站高盈利性存疑,我们认为检测站高盈利性主要在于中短期全国范围内检测站数量远未饱和,供需依旧不平衡,更重要的是检测站本质是B2C模式,在价格放开推进市场化的背景下,检测站具备更大的议价权,消费者对检测价格的边际变化并不敏感。 布局服务市场将持续增厚公司业绩,成为公司发展强力引擎。机动车检测站市场空间相对于机动车检测设备市场空间更大,前者每年市场规模在600亿左右,后者每年在30-70亿市场规模,公司未来的战略重点即发展机动车检测站检测服务。目前进展情况是公司收购兴车检测、中检汽车以及成立产业并购基金培育孵化机动车检测站,持续推进检测站检测服务市场的开拓。按照公司发展战略,公司将通过并购、新建和产业基金孵化三种模式拓展检测站业务,预期在未来仍会继续看到公司在检测站检测服务市场的拓展,中长期将贡献收入利润。 盈利预测与投资评级:安车检测是机动车检测设备领域的龙头企业,在政策驱动下机动车检测站数量猛增,机动车检测设备需求扩大,公司业绩实现持续高增长,机动车尾气遥感检测市场继续贡献业绩。公司持续向下游机动车检测服务市场开疆拓土,未来打造成机动车检测设备供应商和机动车检测服务运营商。预计公司2019年-2021年归母净利润为2.37/3.27/4.45亿元,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争格局恶化;下游服务市场开拓低于预期;迅速扩张带来的管理挑战。
安车检测 电子元器件行业 2019-10-18 51.71 -- -- 53.50 3.46%
53.50 3.46% -- 详细
事件:公司签署框架协议,拟以不高于6亿元收购交易对手方持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等资产。 拟以不高于6亿元收购检测站运营资产。2019年10月16日,公司公告,拟以不高于6亿元收购山东正直园林工程集团有限公司等13位交易对手方所持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等资产。该项资产2018/2019年1至9月的营业收入分别为13005/9313万元,净利润分别为2157/2956万元,2018年ROE高达32%。业绩承诺方面,出售方承诺标的资产2020、2021年净利润相比2019年增长分别不低于10%、20%,公司检测站运营项目再拓展。 机动车检测运营空间广阔,回报率高。按照2018年的机动车保有量,预计每年年检次数2.4亿次,假设单次年检价格250元,对应市场空间超过600亿,是上游检测系统市场空间的十倍,而且随着车龄的增加&检测价格的放开,未来我国机动车年检运维市场还将不断扩大。 公司向下游机动车检测运营逐步延伸。机动车检测运营市场2014年后逐步市场化放开,但区域割裂明显,大多还由当地资本管理,我们认为安车作为主要的上游设备提供商,借助其较强的信息优势和技术优势,有望整合下游市场,2018年以来,公司已公告布局青岛、深圳、德州等区域的检测站,且运营市场空间更大(年600亿以上,是上游设备空间的十倍),本次交易是公司向下游地又一步整合,未来下游持续延伸值得期待。 投资建议:机动车检测行业政策红利不断,检测站新建需求、环检线更新需求、货车“三检合一”需求均将提升检测系统的行业景气度,安车作为设备龙头,受益明显。此外,公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务,整合值得期待。预计2019-2021年EPS为1.16/1.65/2.37,对应PE为44.1X/31.0X/21.5X,看好公司下游的延伸整合,维持“买入”评级。 风险提示:下游整合不及预期;设备订单不及预期;遥感检测招标不及预期。
安车检测 电子元器件行业 2019-10-18 51.71 -- -- 53.50 3.46%
53.50 3.46% -- 详细
公司在检测站设备行业龙头地位突出,同时转型运营商打开新成长空间。由于公司受益环检法规升级带来业绩超预期,同时基于三季度业绩预告,我们上调公司19/20/21年净利润分别为2.36/3.81/5.14亿(调整前预测为1.95/2.96/4.28亿),EPS分别为1.22/1.96/2.65(调整前预测为1.00/1.53/2.20元),当前股价对应PE分别为41.9/26.0/19.3倍,维持“增持”评级。 评论: 签订《购买资产框架协议》,检测站收购有望再下一城 公司与山东正直园林工程集团有限公司、临沂杰伦商贸有限公司、山东嘉汇能源有限公司、临沂永赋企业管理服务有限公司、山东惠马企业管理服务有限公司、临沂金湖建材有限公司、临沂正特新能源有限公司、临沂市正直驾驶员培训有限公司及朱苗、孙中刚、殷志勇、李强与杨玉亮等13位交易对手方就收购交易对手方持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等业务相关公司的控股权签订《购买资产框架协议》,标的公司资产整体预估值不高于人民币60,000万元,协议中规定出售方承诺标的资产2020年利润比2019年利润增长10%,2021年利润比2019年利润增长20%。公司已通过直接收购或是成立产业基金运营的方式实现产业链纵向延伸,我们认为公司从上游设备逐步转型下游运营的逻辑逐步兑现,此前公司相继于2018年下半年收购兴车检测70%股权(获得8个检测站,其中3个检测站在运营,5个检测站在建)。今年6月公司收购中检检测75%股权(预计为公司新增12个检测站)。我们测算今年公司共计将拥有约20个检测站,已经成为运营商环节龙头。此外,公司新收购的检测站2018年毛利率达到56.17%,高于原有设备业务48.67%的毛利率水平。长期来看,公司通过收购整合转型市场空间更大,盈利能力更强的检测站运营环节,有望打开新成长空间。 业绩高增长持续,环检设备升级与新业务尾气检测设备大幅增厚业绩 公司发布前三季度业绩预告,公司上半年高增长主要受益环检设备升级以及新业务尾气遥感检测订单上量。原有环检设备在今年上半年面临改造升级,从而推动公司环检设备的出货量显著提升。此外,尾气遥感检测设备订单放量,该块业务是去年下半年开始的新增业务,去年下半年累计获得约1.5亿订单,订单释放周期约一年。中长期来看,下游民营资本进入与国内检测站本身的不足使得检测设备的需求长期可持续,同时叠加安检、环检、综检设备每2年法规升级带来的更新与改造需求。此外,尾气检测遥感行业正处于普及期,当前渗透率仍然较低,未来2-3年行业仍然维持高增长,而公司原有设备的优势可完全实现嫁接。 风险提示 第一,受政策影响显著,部分法规升级等政策的下发进度低于预期; 第二,检测站行业竞争加剧引发价格战,从而拖低下游毛利率; 第三,检测站收购进度不及预期,收购后管理不及预期造成亏损。 投资建议:设备业务持续高增长,延伸运营环节稳步推进 公司在检测站设备行业龙头地位突出,同时转型运营商打开新成长空间。由于公司受益环检法规升级带来业绩超预期,同时基于三季度业绩预告,我们上调公司19/20/21年净利润分别为2.36/3.81/5.14亿(调整前预测为1.95/2.96/4.28亿),EPS分别为1.22/1.96/2.65(调整前预测为1.00/1.53/2.20元),当前股价对应PE分别为41.9/26.0/19.3倍,维持“增持”评级。
安车检测 电子元器件行业 2019-10-16 53.47 -- -- 53.50 0.06%
53.50 0.06% -- 详细
事件:公司发布2019年前三季度业绩预告,预计2019Q1-Q3实现归母净利润1.55~1.65亿元,同比增长65.02%~75.67%,中值70.35%;预计2019Q3实现归母净利润0.49~0.59亿元,同比增长43.85%~73.21%,中值58.53%。 点评: ①Q3业绩持续高增长,公司助力国标升级。(1)Q3预计归母净利润增速中值58.53%,业绩保持高增长;(2)随着“环检升级”和“三检合一”持续推进,预计设备业务持续放量;(3)从长期来看,国家对安全和环境要求越来越高,相关标准和要求逐步提升,对设备的技术和质量要求也会越来越高,具备技术研发优势的企业率先受益。 ②遥感业务不断拓展,预计年底项目加速。我们预计国内尾气遥感检测设备市场空间超100亿,随着蓝天保卫战2019年节点临近,遥感检测效率远高于人工路检,政府有动力推进遥感检测实施以满足政策要求,我们预计遥感项目即将加速。 ③大势所趋,检测运营连锁化、品牌化可期。目前汽车检测行业极其分散,对标国外成熟市场,品牌化运营大势所趋。随着国内汽车保有量逐步提升,检测服务需求强劲,客户体验亟需提升,公司不断推进产业整合,开辟国内主动检测样本。 投资建议:基于公司环检升级订单放量以及收购检测站推进中,我们维持公司盈利预测2019-2021年净利润2.25/3.24/4.23亿元,对应EPS为1.16/1.67/2.19元,维持“买入”评级。 风险提示:检测站投资、遥感建设、收购整合不及预期。
刘军 6
安车检测 电子元器件行业 2019-08-27 48.61 67.55 46.98% 59.40 22.20%
59.40 22.20% -- 详细
安车检测是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商。公司是国内少数能同时提供机动车检测系统和行业联网监管系统的供应商,能全面满足机动车检测行业的检测和监管等各类需求。技术创新能力、提供综合解决方案以及快速响应能力是公司核心竞争力,安车检测一直致力于核心技术的研发,不断加大人力、物力的投入,目前是机动车检测系统设备领域的龙头企业。 政策驱动叠加下游应用场景拓展,积极布局机动车检测服务市场,短期中期长期看好公司发展。一是受益于机动车检测行业的政策放开,民营资本允许进入下游检测站,促使机动车检测站数量暴增,拉动上游机动车检测设备需求,从而带动安车检测订单和收入高增长,业绩弹性巨大;二是机动车检测系统下游应用场景拓展带来新的市场增量,为中长期安车检测设备收入持续增长提供保证,二手车检测市场、售后维修市场、新车出厂检测市场以及出于安全考虑的自主检测需求市场贡献非强制检测的增量市场;三是机动车尾气遥感检测市场方兴未艾,相较于传统的机动车检测站配备的检测系统而言,遥感尾气检测系统是新兴市场,安车检测作为机动车检测领域的全国范围龙头,具备深厚的行业积淀和良好的政企关系,在新兴的遥感尾气检测市场跑马圈地的过程中将占据一席之地;四是公司积极拓展机动车检测服务市场,通过外延并购的方式进军机动车检测站领域,在原有机动车检测设备市场的基础上,大力拓展机动车检测是服务市场,公司在机动车检测服务市场的拓展是我们看好安车检测的长期逻辑。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年公司实现收入9.20/12.86/17.70亿元,净利润为2.37/3.27/4.45亿元,EPS为1.22/1.69/2.30元,结合公司业绩的高增速以及未来检测服务市场的广阔空间,我们认为安车检测目前仍被低估,继续维持“买入”评级。 风险提示:机动车检测设备市场格局恶化;机动车检测服务市场开拓低于预期;宏观系统性风险。
安车检测 电子元器件行业 2019-08-02 48.49 -- -- 51.15 5.49%
59.40 22.50%
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半年报净利增长超预期,业绩持续增长可观:据公司半年报披露,上半年公司实现营业收入410,375,296.25元,比去年同期增长73.40%;归属于上市公司股东净利润为111,203,099.52元,同比增长85.76%,超过业绩预告的下边界77.06%。公司主营业务突出,业绩增长受益于营收规模扩大。今年以来,公司新获订单充裕,确认订单增加,货币资金比期初增长70.96%,应收账款比期初增加95.07%,经营活动产生的现金流量净额比去年同期增长564.31%。但原材料价格上涨等因素导致营业总成本同比增长89.87%,销售毛利率比去年同期下降4.79%。而其他收益占利润总额11.38%,比去年增加53.32%,系产能扩大后的增值税退税和政府补贴。 汽车行业存量市场大,检测政策助推需求扩大:上半年公司的加权平均净资产收益率达15.22%,业绩增长离不开下游检测市场的发展,公司是机动车检测行业的龙头,能同时提供机动车检测系统和联网监管系统。中国汽车工业或向成熟期过渡的阶段,随着存量市场的增长和车龄增加,汽车行业后市场业务频次增加,拉动检测行业需求。同时,检测行业的政策升级和市场放宽拓展了竞争机会。从允许民营资本进入机动车检测领域,到货车“三检合一”、价格放开,对机动车检测设备需求猛增,政策带动检测下游市场效果明显,驱动公司的高速营收增长。而且,公共事业项目是公司的主要销售对象之一,亦是公司受益于政策的直接驱动因素。 并购拓展产销规模,研发提升龙头优势:上半年在建工程期末余额比期初增加83.68%,系机动车检测系统产能扩大和监测站建设项目所致。继收购兴车检测70%股权切入机动车检测站运营,公司参与设立德州常盛新动能产投基金,增资深圳安车昇辉检测技术有限公司,并收购中检集团汽车检测股份有限公司75%的股权,进一步向检测服务运营商过渡。另外,随着环保标准的出台,尾气遥感检测设备的销售增加,目前该市场规模在60亿-100亿,未来将愈加成为贡献业绩增长的动力。公司深度布局机动车遥感监测大数据采集与处理系统、OBD检测仪及数据智能查验终端与兼容激光器检测外廓重构等先进技术,以技术创新优势提升产品竞争力。同时,公司注重优化人才结构,形成员工与公司共同发展的长效激励机制,为公司的发展打造有力的团队。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为1.05元、1.31元和1.57元,对应PE分别为46倍、37倍和31倍。维持“推荐”评级。 风险提示:机动车检测标准变动导致销售成本增加;设备销售不及预期;下游整合不及预期;应收账款回收风险;成本上涨压力。
安车检测 电子元器件行业 2019-08-01 48.51 -- -- 51.15 5.44%
59.40 22.45%
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安车检测:从设备到运营,打造国内综合性机动车检测龙头 公司是国内机动车检测设备龙头,在安全检测和环保检测形成了较为明显的竞争优势,并围绕机动车应用开发了驾驶员考试系统、尾气遥感监测系统等业务。根据中报的披露,2019年上半年实现收入4.1亿元,同比增长73.4%,其中机动车检测系统收入3.9亿元,占比95%。2018年至今,公司通过收购或设立产业基金的方式,将产业链延伸至下游的检测站运营、智慧停车领域,有望实现设备+运营的双轮驱动模式。 机动车检测:保有量增长+国标升级,多重因素共振 机动车检测系统的下游需求主要来源于两大类,一类是检测机构的新增设备需求,另一类是监测站的设备维护及更新升级需求。在汽车保有量稳步增长、国标升级等因素的影响下,机动车检测设备行业持续增长。而在检测站运营方面,受到2014年新规的影响,彼时免检的机动车逐步进入检测期,带来运营市场的需求释放。根据我们的测算,2018年行业空间估计达到553亿元,18-21年有望维持10%左右的增速。 遥感监测:蓝天保卫战带来的新增业务 当前,汽车仍然是污染物排放的主力军,根据《中国机动车环境管理年报》的数据,2017年30%的存量机动车其排放标准是国3及以下。而环保部规划,2020年底前全国主要城市要完成遥感监测点位的建设。根据我们的测算,一线城市预计空间在26-39亿元,从而给公司带来“从0到1”的新增量。 投资建议: 在汽车保有量稳定增长、国标升级等因素的共振下,机动车检测行业有望持续扩张。同时,考虑到公司遥感监测设备放量、检测运营稳步推进,我们预测19-21年收入分别为8.89/11.66/15.21亿元,EPS分别为1.10/1.47/1.92元/股。我们按照可比公司平均估值,给予公司19年PE估值51x,对应股价56.10元/股。首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。 风险提示: 机动车检测行业政策发生变化的风险,行业竞争加剧的风险,遥感监测市场拓展不及预期,外延式投资不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名