事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报 2022年、2023年一季度公司归母净利分别同比增长 3%、31%公司 2022年共实现营收 17.14亿元，同比增长 16%；实现归母净利 2.83亿元，同比增长 3%。2023年一季度公司实现营收 4.97亿元，同比增长 6%；实现归母净利 1.14亿元，同比增长 31%。 一季度环比改善明显，业务扩张下公司费用有所提升1）22Q2-23Q1公司营收同比增速分别为 22%、17%、-20%、6%，归母净利同比增速分别为 44%、34%、-104%、31%，一季度环比改善明显。 2）分业务看，受特种产品采购节奏、交付延迟影响，2022年公司特种领域实现营收 9.98亿元，同比增长 14%；通信领域实现营收 6.51亿元，同比增长 20%。 3）2022年公司毛利率 47.80%，同比提升 0.52pct；净利率 16.98%，同比下滑2.86pct，主要系公司加大研发投入及计提信用、资产减值损失所致。2022年公司研发费用率 15.15%，同比提升 1.58pct；销售费用率 3.86%，同比减少 0.23pct； 管理费用率 5.80%，同比提升 0.59pct；财务费用率 1.53%，同比提升 0.07pct。 特种电源龙头，型号放量+用量提升+国产替代三重驱动1）军队现代化建设带来武器装备放量、信息化建设促进电子设备用量提升，将共同推动我国特种电源需求快速增长，预计十四五行业复合增速 15%。 2）我国特种电源行业起步较晚，Vicor、Interpoint 等国外厂商份额较为领先。贸易战后特种电源国产替代需求持续提升，公司作为国内龙头有望充分受益。 3）特种电源行业具有多品种、小批量的特点，产品高度定制化。公司作为民企制度灵活，能够率先响应客户需求，市场份额有望不断提升（当前不到 10%）。 4）公司研发人员占比 1/3，研发费用率达 15%，研发实力已与同行业公司拉开差距。持续的高研发投入对应公司参研型号充足，未来定型后有望快速放量。 16亿定增扩产落地，公司产能瓶颈有望获得突破2022年 10月公司以定增价 41.76元/股，募集资金 15.8亿元，用于电源产品产能扩建，其中通信和服务器电源扩产项目已于 2022年底完成 4条产线扩建并投入试运行。随着特种电源等其他项目陆续投产，公司产能压力将不断缓解。 新雷能：预计 2023-2025年归母净利复合增速 36%预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.98、5.38、7.13亿元，同比增长 41%、35%、32%，CAGR=36%，对应 PE 为 30、22、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）特种订单不及预期；2）海外业务波动风险。

事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年公司实现营业收入17.14亿元，同比+15.96%，实现归母净利润2.83亿元，同比+3.29%。2023年一季度，公司实现营业收入4.97亿元，同比+5.59%，实现归母净利润1.14亿元，同比+31.01%。 特种电源营收稳步增长，毛利率提升明显。分行业看：通信领域增速略快于特种领域，特种领域毛利率提升明显。特种领域实现营业收入9.98亿元，同比+13.51%，毛利率为63.89%，同比+2.98pct。通信领域实现营业收入6.51亿元，同比+19.85%，毛利率为24.80%，同比-1.95pct。分产品看：定制电源、大功率电源及系统营收增速较快，模块电源收入有所下滑。模块电源实现营业收入7.00亿元，同比-12.38%，毛利率60.26%，同比+5.85pct。定制电源实现营业收入4.52亿元，同比+73.06%，毛利率56.13%，同比-2.79pct。大功率电源及系统实现营收4.48亿元，同比+33.31%，毛利率21.29%，同比-4.75pct。分地区看：国内业务实现营业收入13.03亿元，同比+18.72%，毛利率53.61%，同比+0.06pct；国外实现营业收入4.11亿元，同比+7.97%，毛利率29.37%，同比+0.20pct。 2022年研发费用保持较快增长，净利率略有下降。2022年，公司期间费用率为26.35%，同比+2.01pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.23pct/+0.59pct/+1.58pct/+0.07pct。公司研发费用2.60亿元，同比+29.47%。公司继续加大模块电源、定制电源、大功率电源及系统研发投入，开展多项高可靠国产化产品研发以及服务器电源研发等。2022年末，公司研发人员数量1030人，同比+41.10%。2022年，公司整体净利率为16.98%，同比-2.86pct，主要受公司管理费用和研发费用大幅增长以及计提较多资产减值损失和信用减值损失影响。 存货明显提升，或预示下游需求旺盛。公司2022年末存货9.73亿元，同比+31.61%。或预示下游需求旺盛，公司积极备货备产。截止2022年底，公司使用自由资金建设的永力科技园和深圳西格玛电源生产、研发基地项目实施进度分别达到100%和18.51%。公司使用募集资金投入建设的特种电源扩产项目、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目、5G通信及服务器电源扩产项目的实施进度分别为16.97%/14.92%/32.77%。后续随产能释放，公司业绩有望迈向新台阶。 投资建议：公司产品主要面向航空航天和通信领域。十四五期间，航空航天装备行业维持高景气度，装备电气化水平提升拉动电源产品需求增加；在5G通信领域，5G基站建设规模不断扩大，对电源产品需求旺盛。公司技术实力雄厚，产品质量稳定、可靠性高、国产化率高，满足下游客户严格的要求，新客户和新订单不断增加。我们预测公司2023年-2025年净利润分别4.12亿元、5.68亿元、7.56亿元，对应PE分别为28.7、20.8、15.6。维持“增持”评级。 风险提示：航空航天装备交付节奏放缓、5G基站建设进度不及预期。

事件描述 新雷能公司发布 2022年报及 2023年一季报。 2022年公司营业收入为17.14亿元， 同比增长 15.96%； 归母净利润为 2.83亿元， 同比增长 3.29%； 扣非后归母净利润为 2.65亿元， 同比减少 2.27%； 负债合计 12.71亿元， 同比增长 3.09%； 货币资金 6.33亿元， 同比增长 169.20%； 应收账款 6.76亿元，同比增长 68.80%； 存货 9.73亿元， 同比增长 31.61%。 2023年一季度， 公司营业收入为 4.97亿元， 同比增长 5.59%； 归母净利润为 1.14亿元， 同比增长31.01%； 扣非后归母净利润为 1.12亿元， 同比增长 31.22%.负债合计 12.92亿元， 同比增长 2.53%； 货币资金 4.79亿元， 同比增长 93.22%； 应收账款9.58亿元， 同比增长 89.59%； 存货 9.74亿元， 同比增长 25.45%。 事件点评 22Q4受疫情拖累， 23Q1重回增长轨道。 2022年 Q1-Q4公司分别实现营收 4.71/4.15/4.50/3.77亿元， 归母净利润 0.87/0.98/1.00/-0.03亿元， Q4营收同比下降 19.70%， 主要原因系四季度疫情防控因素所致， 公司生产交付延缓， 业绩出现短期波动， Q4归母净利润同比下降 103.51%， 与计提资产减值损失 0.4亿元有关， 其中计提了商誉减值损失 0.3亿元。 伴随 2023年生产交付节奏回归正轨以及后续行业订货增加利好， 2023Q1公司营收及归母净利润再创新高， 重回高速增长轨道。 特种领域稳步增长， 通信及网络领域发展提速， 加大研发投入保持技术领先地位。 2022年公司特种领域实现营业收入 9.98亿元， 同比增长 13.51%，通信及网络领域实现营业收入 6.51亿元， 同比增长 19.85%， 2022年公司研发费用同比增长 29.47%达到 2.6亿元， 公司长期高研发投入， 积累了大量核心技术， 有助于公司保持技术领先地位。 定增落地， 打破中长期产能瓶颈。 公司持续推进产能扩充， 2022年 9月底特种电源扩产项目、 高可靠性 SiP 功率微系统产品产业化项目和研发中心建设项目基地开工建设， 特种电源扩产项目和高可靠性 SiP 功率微系统产品产业化项目预计 24年 10月达到预定可使用状态， 研发中心建设项目预计 25年 10月达到预定可使用状态。 2022年底通信和服务器电源的扩产项目已完成了两条双轨贴片生产线的建设， 该产线目前已经投入试产运行阶段， 率先完成了自动化、 智能化产线升级， 预计 23年 10月达到预定可使用状态。 随着募投项目的有序推进， 公司将打破中长期产能瓶颈， 实现可持续发展。 投资建议 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.91\1.27\1.89， 对应公司 4月 24日收盘价 28.59元， 2023-2025年 PE 分别为 31.5\22.5\15.2， 维持“买入-A”评级。 风险提示 军品订单不及预期； 民品需求不及预期； 募投项目进度不及预期； 技术研发不及预期。

事件：公司4月21日发布2022年报，全年实现营收17.1亿元，YoY+16.0%；归母净利润2.8亿元，YoY+3.3%；扣非净利润2.7亿元，YoY-2.3%。 业绩表现低于此前市场预期，主要原因是4Q22产品交付确认延迟和费用增加较多，我们综合点评如下：资产减值影响4Q22业绩；特种业务毛利率提升。1）4Q22，公司实现营收3.8亿元，YoY-19.7%；归母净利润-0.03亿元，4Q21为0.79亿元，4Q22转亏主要是费用增加和4047万元资产减值损失所致。4Q22毛利率同比下滑1.3ppt至40.9%；净利率同比下滑19.2ppt至-0.6%。2）2022年，公司毛利率同比提升0.5ppt至47.8%；净利率同比下滑2.9ppt至17.0%。3）2022年，航空、航天、船舶等特种领域实现营收10.0亿元，YoY+13.5%，占总营收58%，毛利率同比提升3.0ppt至63.9%；通信及网络领域实现营收6.5亿元，YoY+19.9%，占总营收38%，毛利率同比下滑2.0ppt至24.8%。 模块电源盈利能力提升；集成电路表现亮眼。分产品看，2022年：1）模块电源营收7.0亿元，YoY-12.4%，占总营收41%，毛利率同比提升5.9ppt至60.3%；2）定制电源营收4.5亿元，YoY+73.1%，占总营收26%，毛利率同比下滑2.8ppt至56.1%；3）大功率电源及供配电电源系统营收4.5亿元，YoY-4.8%，占总营收26%，毛利率同比下滑4.8ppt至21.3%；4）集成电路营收0.5亿元，YoY+209.7%，占总营收3%。公司在夯实电源系列产品的基础上，持续创新投入，拓展新应用领域，已研制出应用于高可靠电子装备领域的电源管理芯片、电机驱动芯片和集成电路体微模组等多系列模拟集成电路类产品。 持续加大研发投入；服务器电源进展较大。2022年，公司期间费用率同比增加2.0ppt至26.3%：1）销售费用率同比减少0.2ppt至3.9%；2）管理费用率同比增加0.6ppt至5.8%；3）研发费用率同比增加1.6ppt至15.2%，研发费用同比增长29.5%至2.6亿元。截至2022年末，公司应收账款及票据10.6亿元，较年初增加38.3%；合同负债0.1亿元，较年初减少79.8%。2022年，公司建设完成服务器电源自动化生产线，进入试产运行阶段。公司聚焦服务器电源市场，经过多年布局进展较快。 投资建议：公司是特种电源龙头，持续受益于下游需求高景气，同时受益于国产替代及装备信息化加速发展，市场份额不断提升。同时，公司聚焦通信电源和服务器电源，未来发展潜力较大。考虑到中期调整带来的订单节奏变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润分别是5.0亿元、7.1亿元、10.0亿元，当前股价对应2023～2025年PE分别是24x/17x/12x。我们考虑到公司较强的产品竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。

公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入17.14亿元，同比增长15.96%;归母净利润2.83亿元，同比增长3.29%;扣非归母净利润2.65亿元，同比下降2.27%;基本每股收益0.75元；2023年Q1实现营业收入4.97亿元，同比增长5.59%，实现归母净利润1.14亿元，同比增长31.01%。 1、航空、航天等特种领域业务快速发展2022年，航空、航天、船舶等特种应用领域实现营业收入9.98亿元，同比增长13.51%。毛利率63.89%，同比提升2.98pct。国家在航空、航天等行业领域的投资规模加大，公司研制的电源产品进入批量交付阶段的品种和数量持续增加。近年来，自主可控政策促进国内电源类电子配套产业的高速增长，公司作为国内具备自主创新能力的高性能电源供应商，深入研发航空、航天等特种领域对SiP功率微系统产品国产化需求，有望持续获益。 2、通信业务需求增长，提高客户满意度，服务器电源产品研发完备，具备大批量生产基础通信及网络领域实现营业收入6.51亿元，同比增长19.85%。毛利率24.80%，同比下降1.95pct。全资子公司深圳雷能的“5G通信和服务器电源扩产项目”在通信及服务器电源领域率先完成产线升级，大大提高单线产能，为大批量生产打下坚实基础。2022年底永力科技为主体的永力科技园基本完成建设，于2023年初投入使用，增强了永力科技生产能力和客户服务能力。 在服务器电源领域，公司重点进行直流输入、大功率产品研发，同时加大对服务器用模块电源的研发，完成了IC封装模块电源、大功率母线变换模块开发，为服务器电源供电提供完整解决方案。 我们认为，伴随公司在服务器电源领域产品矩阵的逐渐完善，以及自动化产线升级，公司具备大批量生产基础，有望成为公司下一个快速增长点。 2022年公司整体毛利率47.8%，同比增加0.52pct，2023Q1毛利率49.19%，同比增加4.16pct。 3、持续优化费用结构，连续多年加大研发投入:2022年整体费用率26.34%，同比增加2.01pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.86%/5.80%/15.15%/1.53%，YoY-0.23/+0.59/+1.58/+0.07pct。 公司研发投入持续加大，研发费用率逐年上升。公司依托SiP微系统工程技术中心，打造服务于微电子类和微电路类产品的高端封装工艺技术平台，开展了针对提升集成电路微模组、混合集成电路模块电源及电机驱动等产品集成密度的多项SiP工艺技术研发工作；2022年公司研制了包括砖型模块、英寸制模块、厚膜混合集成电路工艺模块、浪涌抑制模块在内的多个系列的模块电源、航空航天用定制电源、5G用移动基站电源、高效率大功率电源及供配电电源系统、集成电路微模组、电机驱动模块及组件等。 4、需求增加导致原材料货款增加，2023Q1有所改善：2022年经营活动产生的现金流量净额为-3.03亿元，本年较上年减少365.93%，主要系报告期应收票据贴现1.4亿元计入筹资活动，导致经营现金流入减少；公司业务增长，订单需求增加导致备料储备增加，支付的原材料货款较多；人员增加导致职工薪酬费用增加。公司销售方式以赊销为主，报告期部分客户以票据结算或未到账期未回款。2023Q1经营活动产生的现金流量净额为-1.03亿元。 5、定增顺利落地扩充产能，锚定长期成长空间根据公司2022年10月14日公告及募集说明书，公司本次发行股票共募集资金总额15.81亿元，募集资金净额15.47亿元。其中，募集资金投向为：（1）特种电源扩产项目投资额为9.49亿元，预计建设期为2年，第3年开始生产，第6年达产，达产后每年预计贡献12.5亿元收入，2.98亿元净利润。（2）高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目投资额为1.67亿元，其中建设期为2年，第3年开始生产，第6年达产，达产后预计每年贡献2.5亿元营收，0.47亿元利润。（3）5G通信及服务器电源扩产项目投资总额1.1亿元，建设期1年，第2年开始生产，第4年达产，预计达产后新增年营收3.0亿元；净利润0.23亿元。 根据募集说明书，投项目落地，投资建成达产后，公司产品产能将较大幅度提高，特种电源产品、通信及网络领域产品、SiP功率微系统产品产能分别提高70.31%、71.75%、477.10%。随着定增落地打开产能空间，项目投向特种电源、高可靠性SiP功率微系统，国产替代空间广阔，公司有望持续提升市场份额，中长期业绩得到稳固支撑。 6、投资建议：2022Q4受疫情影响，公司部分产线生产和建设停工造成交付延缓，对整体业绩发展造成短期波动。同时计提资产减值损失0.4亿元，其中永利计提商誉减值0.3亿元。我们认为，伴随募投项目平稳落地，特种电源及SiP功率产品产能实现逐步爬坡，服务器电源实现大批量交付基础，为公司未来3-5年业绩奠定坚实基础。考虑疫情对2022年公司产线的停工和建设延缓影响，降低盈利预测，预计2023-2025年营收分别由27.76/37.14/N/A亿元调整为22.86/30.43/41.46亿元，每股收益分别由1.44/1.99/N/A元调整为1.02/1.39/1.93元，对应2023年4月23日28.96元/股收盘价PE分别为28.49/20.90/15.00倍，维持“增持”评级。 7、风险提示：特种业务及通信网络需求不及预期；服务器客户拓展不及预期；募投项目建设不及预期；产能爬坡不及预期；上游原材料成本波动。

事件：公司1 月10 日发布公告，拟在西安投资建设“电机驱动及电源研发制造基地项目”，投资总额预估约1.7 亿元，公司将根据项目进度和资金需求，以自有资金、自筹资金等来源募资。本次对外投资事项不构成关联交易，亦不构成重大资产重组。我们综合点评如下： 基地建设完善产业布局，巩固竞争优势。本次项目建设主要包括：1）新建一栋生产、研发大楼，预测建筑平面面积约1.55 万平方米；2）根据生产、研发需求进行相应的装修、布局；3）购置相关生产设备。目前项目尚处于筹划阶段，预计建设期为2 年。项目建设符合公司自身主营业务的发展战略，有利于公司：1）进一步扩大产能并完善产业布局，巩固市场竞争优势；2）扩大生产规模，提升智能制造水平；3）优化供应链合作，提高产品市场竞争力；4）发挥西安市政策优势，快速促进子公司业务发展，满足整体发展规划的需求。 不断加快产能建设，全面布局研发中心。1）深圳雷能（控股子公司）：是定增项目“5G 通信及服务器电源扩产”的建设主体，主营通信及网络领域电源，营收由2018 年的1.87 亿元增长至2021 年的5.43 亿元，CAGR=42.7%；净利润由2018 年的1437 万元增长至2021 年的6758 亿元，CAGR=67.5%，业绩在下游景气驱动下实现快速增长。2）武汉永利科技（直接持股52%）：主营船舶、激光器、通信等领域电源，净利润由2018 年的1859 万元增长至2021 年的3409 亿元，CAGR=22.4%。公司不断加快北京、深圳、武汉等生产制造基地的产能建设，提升特种、通信及网络等领域的产能，同时持续加大研发投入，完成北京、深圳、武汉、西安、成都、上海等研发中心的全面布局，提升整体竞争力，保证未来业绩增长的持续性。 定增产能逐步释放，打开中长期成长空间。公司于2022 年定增募资15.81亿元（净额15.47 亿元），用于特种电源扩产等4 个项目建设并补充流动资金。 公司当前特种电源、通信及网络电源和SiP 功率微系统的年产能分别是71.1、278.7 和2.6 万台/件，定增项目达产后，特种电源、通信及网络电源和SiP 功率微系统将分别新增年产能50、200、12.5 万台/件，产能将分别提高70.31%、71.75%、477.10%，产能的大幅提升利好公司中长期的业绩释放。 投资建议：公司是我国特种电源龙头，下游需求持续景气，业绩保持高速增长。考虑到公司产能的逐步释放与业务布局的不断完善，预计公司2022~2024年分别实现归母净利润4.09 亿元、6.10 亿元、9.09 亿元，当前股价对应2022～2024 年PE 为40x/27x/18x。我们考虑到下游需求的持续景气及公司较强的产品竞争力，给予2023 年35 倍PE，2023 年EPS 为1.47 元/股，对应目标价为51.45 元，维持“推荐”评级。 风险提示：募投项目进度不及预期，新产品研制进度不及预期等。

事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入13.36亿元，同比增长32.57%。归母净利润2.85亿元，同比增长46.65%，扣非归母净利润2.78亿元，同比增长43.99%。 22Q3业绩环比正增长，势头依然强劲。受益于下游装备需求旺盛，公司航空、航天等特种领域以及通信领域收入增加，2022年前三季度公司营收13.36亿元（YoY+32.57%），归母净利2.85亿元（YoY+46.65%），收入和业绩呈现快速增长态势，符合此前预期。增收更增利主要系公司的期间费用合理优化，前三季度期间费用率（不含研发费用率）同比减少1.27pct，其中管理费用率和销售费用率分别下降0.65pct和0.58pct。 单季来看，Q3营收4.60亿元（YoY+16.67%，QOQ+8.57%），归母净利1.00亿元（YoY+33.57%，QOQ+2.02%）。Q3营收一改H1逐季下滑态势，重拾环比正增长。净利润环比略增2.02%，景气度持续爬升，创历史新高。公司Q3毛利率51.60%，环比下滑1.53pct，我们认为与季度间交付产品结构变化较大有关。 需求牵引下存货增长明显，固定资产增加支撑产能爬坡。公司本期存货9.43亿，较期初增长27.54%，存货的较快增长凸显公司主动备产意愿，持续增长可期。此外，公司在建工程和固定资产逐季增加，产能瓶颈破除，助力收入快速扩张。 定增成功实施，项目投产将增厚利润2.45亿。近期，公司成功以41.76元/股发行0.378亿股，募资15.81亿。募投项目包括建设特种电源扩产项目（建设期2年）、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目（建设期2年）、5G通信及服务器电源扩产项目（建设期1年）、研发中心项目并补充流动资金。未来随着公司募投项目陆续投产，将新增年收入12.7亿元，新增年净利润2.45亿元，盈利水平明显提升。 投资建议：展望2022年全年，装备需求依然旺盛，叠加疫情趋缓，特种电源业务有望维持较快增长态势，产品毛利率或将进一步提升，我们预计公司2022年至2024年营业收入分别为19.92/26.03/32.86亿元，归母净利分别为4.03/5.87/8.19亿。考虑到定增对股本的稀释，EPS为0.98元、1.43元和1.99元。当前股价对应备考PE为53X、36X和26X。公司在特种电源和民用电源已深耕多年，有望受益于国产替代以及下游需求快速增长，助力公司可持续发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；产能扩张不及预期的风险；永力科技商誉减值的风险。

事件描述10月 25日，公司发布 2022年三季度报告。根据公告，公司前三季度实现营业收入 13.36亿元，同比增长 32.57%；实现归母净利润 2.85亿元，同比增长 46.65%。 下游需求旺盛推动公司业绩高增长公司自成立以来，坚持以“为客户提供技术先进、质量可靠的多品类电源产品及服务”为公司使命，通过对高性能电源产品的持续投入，成为通信、航空、航天、船舶等领域整机设备企业重要的电源供应商。公司电源类产品主要包括功率微模组、模块电源、定制电源、大功率电源及供配电电源系统，近年来公司在夯实原有市场，维护原有客户的基础之上大力发展新的产品类别拓展新的应用领域，确保公司可持续发展。 公司前三季度实现营业收入 13.36亿元，同比增长 32.57%，系航空、航天等特种领域以及通信领域收入增加所致；实现归母净利润 2.85亿元，同比增长 46.65%。 定增落地，公司有望实现持续稳健发展根据公司 2022年 9月 14日发布的《2022年向特定对象发行 A 股股票募集说明书(注册稿)》，披露将募集资金建设特种电源扩产项目、高可靠性 SiP 功率微系统产品产业化项目、5G 通信及服务器电源扩产项目、研发中心建设项目及补充流动资金。2022年 10月 27日，公司发布《关于调整部分募投项目拟投入募集资金金额的公告》，披露为提高募集资金使用效率，保障募投项目的顺利开展，公司按照募投项目的轻重缓急及实际情况，对募投项目募集资金金额进行了调整。 特种电源扩产项目，航空、航天作为国防工业以及国家安全的重要支撑产业之一，受到国家政策的鼓励和支持。 2021年 3月出台的《国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要》中提出推动航空航天的创新发展。在自主可控的趋势下，我国必须建设全面支撑航空、航天产品自主、安全、可控的元器件产品体系，势必推动作为核心器件的电源技术升级和产能的保障。航空、航天领域的持续发展和升级也对电源产品的体积、功率密度以及极端环境下的可靠性等提出了更高的要求。公司的特种电源是高度集成化的电源产品，具有小、薄、轻等特点，并能在-55℃至+125℃的宽温度范围内进行应用，可适应多种严酷的应用环境，能够实现单路或多路输出，或提供通讯接口、人机界面、冗余备份等多样性功能，为客户提供从发电端到用电负载端的端到端电源转换解决方案。该项目是针对特种电源的产能扩充，有利于抓住航空、航天产业快速发展机遇，促进业务发展。 高可靠性 SiP 功率微系统产品产业化项目，SiP 和 SoC 是实现微系统趋向小型化、高性能、多功能、高可靠性和低成本等技术途径。 SoC 以芯片的形式实现不同功能模块的集成，而 SiP 则是在封装技术上实现不同功能模块的集成。近年来 SoC 正面临极大的技术发展瓶颈，如研发周期、费用和风险等急剧增加。而兼具尺寸与开发灵活性优势的SiP 技术将会成为主流趋势之一， 成为后摩尔定律时代的典型代表。 由于目前国内 SiP 封装技术在高可靠混合集成电源产品领域应用处于初级阶段，这就给国内企业提供了难得的发展机遇。公司采用 SiP 技术将混合集成电路设计由平面向空间转换，提高空间利用率，减小电源产品体积，并实现了部分型号产品的生产和销售。该项目充分利用公司SiP 的技术储备，实现 SiP 功率微系统产品的产业化，奠定公司未来在 SiP 技术领域的领先优势。 投资建议预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 4.00、5.83、8.24亿元，同比增速为 46.1%、45.8%、41.3%。对应 PE 分别为 50. 13、34.39、24.33倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游需求低于预期，研发不及预期，产能释放不及预期。

事件：10月25日晚间，公司发布2022年三季报公司2022年前三季度营收同比增长33%，归母净利同比增长47%前三季度公司实现营收13.36亿元，同比增长33%；实现归母净利2.85亿元，同比增长47%。单季度看，三季度公司实现营收4.5亿元，同比增长17%；实现归母净利1亿元，同比增长34%。 三季报业绩同增47%：营收利润环比向上，盈利能力有所修复1）公司三季度营收、净利润环比向上。此前21Q4/22Q1/22Q2三个季度公司营收、归母净利环比增速分别为22%/0%/-12%、5%/10%/13%，Q3季度公司营收、归母净利环比增速分别为8%、2%，继续向上。 2）受低毛利的通信业务占比提升影响，上半年公司毛利率下滑1.8pct，Q3有所改善。前三季度公司毛利率49.8%，同比提升0.08pct；净利率21.9%，同比提升1.5pct。前三季度公司期间费用率23.8%，同比下降约1.3pct。从长期看受益规模效应及管理能力的提升，公司盈利水平仍有上升空间。 特种电源龙头，型号放量+用量提升+国产替代三重驱动1）军队现代化建设带来武器装备放量、信息化建设促进电子设备用量提升，将共同推动我国特种电源需求快速增长，预计十四五行业复合增速15%。 2）我国特种电源行业起步较晚，Vicor、Interpoint等国外厂商份额较为领先。贸易战后特种电源国产替代需求持续提升，公司作为国内龙头有望充分受益。 3）特种电源行业具有多品种、小批量的特点，产品高度定制化。公司作为民企制度灵活，能够率先响应客户需求，市场份额有望不断提升（当前不到10%）。 4）公司研发人员占比1/3，研发费用率达14%，研发实力已与同行业公司拉开差距。持续的高研发投入对应公司参研型号充足，未来定型后有望快速放量。 16亿定增扩产落地，公司产能瓶颈有望获得突破根据10月14日公告，公司以定增价41.76元/股，发行股数3784.9万股，募集资金15.8亿元，用于电源产品产能扩建。2021年公司特种及通信电源产能利用率均超90%，募投项目投产后相关产品产能预计将提升70%以上，大幅缓解公司当前产能压力。 新雷能：预计未来3年归母净利润复合增速46%预计公司2022-2024年归母净利为4.0/5.9/8.5亿元，同比增长47%/47%/43%，CAGR=46%，对应PE为53/36/25倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）特种订单不及预期；2）海外业务波动风险。

事件描述 新雷能公司发布 2022年三季报。 前三季度公司营业收入为 13.36亿元，同比增长 32.57%； 归母净利润为 2.85亿元， 同比上升 46.65%； 扣非后归母净利润为 2.78亿元， 同比上升 43.99%； 负债合计 15.36亿元， 同比增长39.95%； 货币资金 1.03亿元， 同比减少 7.57%； 应收账款 8.18亿元， 同比增长 42.15%； 存货 9.43亿元， 同比增长 46.98%。 事件点评 特种电源领域高速增长。 航空航天及军工特种领域对电源产品在严酷环境下的性能要求很高， 并要求长期可靠性， 公司在特种电源领域品类丰富，在新型重点型号导弹及雷达电子设备电源产品领域占比较高， 随着相关总体类产品进入批量交付阶段， 公司特种电源产品业绩将持续高速增长。 定增落地打开成长空间。 公司持续推进产能扩充， 定增项目覆盖特种电源、 高可靠性 SiP 功率微系统、 5G 通信及服务器电源等业务板块， 预计达产后新增年营收分别为 12.5亿元、 2.5亿元和 3.0亿元， 净利润 3.0亿元、 0.47亿元和 0.23亿元。 随着定增项目落地， 公司将完善产品业务布局， 打开未来长期增长空间。 投资建议 预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 0.94\1.44\2.48， 对应公司 10月 25日收盘价 53.10元， 2022-2024年 PE 分别为 56.5\37.0\21.4， 维持“买入-A”评级。 风险提示 全军采购进度不及预期； 募投项目进展不及预期。

1、事件：公司发布前三季度报告，前三季度公司实现营业收入13.36 亿元，同比增长32.57%；归母净利润2.85 亿元，同比增长46.65%。基本每股收益0.77 元，同比增长48.08%。 其中，第三季度单季度实现营业收入4.50 亿元，同比增长16.67%，环比增长8.57%；Q3 实现归母净利润1.00亿元，同比增长33.57%，环比增长2.02%。 2、 Q3 业绩实现平稳增长，产能稳定爬坡：2022 年上半年公司定制电源和大功率系统电源同比均实现翻倍增长，分别系特种领域及通信领域定制产品增长以及通信领域出口增长所致。 公司特种领域二季度产能扩充进度受到疫情的影响，三季度已经逐步改善提升，受军品装备“小批量多品种”的特点，产能提升是一个逐渐爬坡的过程，下半年特种领域订单交付会维持相对平稳的增长状态。随着上半年已购置的设备和新增的人员效率提升等，根据公司估计，2022 年特种领域的产能计划提升30%以上，为明年业绩提供有力支撑。 盈利能力方面，公司前三季度实现销售毛利率49.76%，环比H1 增长0.93pct。前三季度销售净利率为21.94%，环比H1 增长0.75pct。持续加码研发，公司前三季度研发费用为1.86 亿元，同比增长32.47%，坚持以研发创新驱动业绩，在保证现有产品持续不断投入的前提下也在不断扩展电源管理芯片、功率微模组、电机驱动器等新的产品类别，为公司后续的发展提供更多的产品品类支持。 3、 定增顺利落地扩充产能，锚定长期成长空间：根据公司2022 年10 月14 日公告，公司本次发行股票共募集资金总额15.81 亿元，募集资金净额15.47 亿元。 其中，募集资金投向为：（1）特种电源扩产项目投资额为9.49 亿元，预计建设期为 2 年，第 3 年开始生产，第 6 年达产，达产后每年预计贡献12.5 亿元收入，2.98 亿元净利润。（2）高可靠性 SiP 功率微系统产品产业化项目投资额为1.67 亿元，其中建设期为 2 年，第 3 年开始生产，第 6 年达产，达产后预计每年贡献2.5 亿元营收，0.47 亿元利润。（3）5G 通信及服务器电源扩产项目投资总额 1.1 亿元，建设期 1 年，第 2 年开始生产，第 4 年达产，预计达产后新增年营收 3.0 亿元；净利润 0.23 亿元。 根据定增说明书，投项目落地，投资建成达产后，公司产品产能将较大幅度提高，特种电源产品、通信及网络领域产品、SiP 功率微系统产品产能分别提高 70.31%、71.75%、477.10%。随着定增落地打开产能空间，项目投向特种电源、高可靠性 SiP 功率微系统，国产替代空间广阔，公司有望持续提升市场份额公司中长期业绩得到稳固支撑。 4、投资建议我们认为公司在特种+通信网络业务需求双轮推动下，募投项目平稳落地，特种电源及SiP 功率产品产能实现逐步爬坡， 为公司未来几年业绩奠定坚实基础。维持盈利预测，预计2022-2024 年营收分别为20.60/27.76/37.14 亿元，考虑最新股本每股收益分别为1.03/1.44/1.99 元，对应2022 年10 月25 日53.1 元/股收盘价PE 分别为51.5/36.9/26.7 倍，维持“增持”评级。 5、风险提示 特种业务及通信网络需求不及预期；募投项目建设不及预期；产能爬坡不及预期；上游原材料成本波动。

事件：公司10月14日公布定增结果：1）募资总额15.81亿元，募资净额15.47亿元，用于特种电源扩产等4个项目建设并补充流动资金。2）发行股票数量为3785万股（占发行前总股本的10%）；发行价41.76元/股（发行日9月28日收盘价为48.95元/股）；发行对象最终确定为19家。公司定增扩产突破产能瓶颈，加速业务布局。我们综合点评如下：打破产能瓶颈，加速业务布局。本次定增投向如下：1）特种电源扩产：投资总额9.5亿元，投入募集资金7.8亿元，地点在北京本部，建设期2年。预计达产后新增年营收12.5亿元；净利润3.0亿元。项目建设有利于公司突破产能瓶颈，加速业务布局。2）高可靠性SiP功率微系统产品产业化：投资总额1.7亿元，投入募集资金1.5亿元，地点在北京本部，建设期2年。预计达产后新增年营收2.5亿元；净利润0.47亿元。项目建设有助于公司奠定技术优势，满足我国航空航天对SiP功率微系统产品国产化的需求。3）5G通信及服务器电源扩产：投资总额1.1亿元，投入募集资金0.94亿元，地点是深圳，建设期1年。 预计达产后新增年营收3.0亿元；净利润0.23亿元。项目建设有利于公司突破产能瓶颈，把握行业智能制造发展趋势。4）研发中心建设：投资总额2.0亿元，投入募集资金0.87亿元，建设期3年。5）补充流动资金：投入4.7亿元。 业绩持续兑现保持高速增长；定增打开长期空间。1）2018~2021年，公司营收由4.8亿元逐年增长至14.8亿元，1H22实现营收8.9亿元，同比增长42.4%；归母净利润由0.4亿元逐年增长至2.7亿元，1H22实现归母净利润1.9亿元，同比增长54.9%；3Q20以来，公司业绩持续兑现，连续8个季度超出市场预期，保持高速增长。2）公司现有特种电源、通信及网络电源、SiP功率微系统产品，产能分别是71.1、278.7、2.6（万台/件）/年。本次募投项目达产后，公司产能将大幅度提高，特种电源、通信及网络电源、SiP功率微系统产品将分别新增产能50、200、12.5万台/件，分别提高70.31%、71.75%、477.10%，利好长期业绩释放。公司专注于高效率、高可靠性、高功率密度电源产品的研发、生产和销售，本次募投项目将进一步完善公司产品布局，加强对客户的产品配套供应能力，同时有利于提升公司研发实力，为后续业绩持续增长奠定坚实基础。 投资建议：公司作为特种电源龙头企业，在航空航天等特种领域的投入不断加大，产品矩阵丰富竞争力较强，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是4.20亿元、6.37亿元、9.22亿元，当前股价对应2022~2024年PE为46x/30x/21x。我们考虑到公司下游需求景气度和公司较强的产品竞争力，给予公司2023年35倍PE，2023年EPS为1.55元/股，对应目标价54.25元，维持“推荐”评级。 风险提示：产能建设不及预期；下游需求不及预期等。

事件：2022年8月25日，公司发布2022年半年报，实现营业收入8.86亿元，同比增加，实现归母净利润1.85亿元，同比增长54.87%。定制电源和大功率电源爆发式增长，特种业务毛利率进一步提升。分业务看：2022H1特种业务实现营业收入5.18亿元，同比增长，毛利率为，同比提升4.96pct；通信及网络业务实现营业收入3.37亿元，同比增长，毛利率为，同比下降9.52pct。分产品来看：模块电源实现营业收入3.85亿元，同比下降，毛利率为，同比提升5.53pct。定制电源营业收入2.28亿元，同比增长，毛利率为，同比提升2.72pct。大功率电源及供电电源系统实现营业收入2.11亿元，同比增长，毛利率为24.35%，同比下降13.20pct。分地区来看：国内业务实现营业收入6.55亿元，同比增长，毛利率为，同比增加3.74pct；出口业务实现营业收入2.31亿元，同比增长，毛利率为，同比减少13.73pct。期间费用管控良好，存货较期初明显增加。2022H1公司期间费用率，同比减少3.07pct。其中：销售费用率，同比减少0.59pct；管理费用率，同比减少1.01pct；财务费用率，同比减少0.38pct；研发费用率，同比减少1.09pct。公司存货8.84亿元，较期初增加，预示下游需求旺盛，公司积极备货备产。国产化能力优势突出，募投项目助力公司打开成长空间。目前特种电源领域要求逐步提升国产化率，公司积极响应下游需求，加大电源国产化研发投入并取得了优异的成效。 公司IC研发中心研制了多系列电源管理集成电路为公司电源类产品奠定了坚实的国产化基础。目前公司大多数产品国产化率可以满足客户的严格要求，公司获得新商机及订单的能力进一步提升。另外，公司计划募集资金总额不超过15.81亿元，投资特种电源扩产项目、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目、5G通信及服务器电源扩产项目等。募资扩产将有助于缓解当前产能紧张状态，助力公司打开广阔成长空间。投资建议：公司产品主要面向航空航天和通信领域。十四五期间，航空航天装备行业维持高景气度，装备电气化水平提升拉动电源产品需求增加；在5G通信领域，5G基站建设规模不断扩大，对电源产品需求旺盛。公司技术实力雄厚，产品质量稳定、可靠性高、国产化率高，满足下游客户严格的要求，新客户和新订单不断增加。我们预测公司2022年-2024年净利润分别4.07亿元、5.85亿元、7.99亿元，对应PE分别为41.4、28.8、21.1。维持“增持”评级。风险提示：航空航天装备交付节奏放缓、5G基站建设进度不及预期。

事件： 公司发布2022 年半年报，实现营收为8.86 亿元，同比增长42.44%，归母净利润为1.85 亿元，同比增长54.87%，扣非净利1.81亿，同比增长53.40%，基本EPS 为0.5 元。 22Q2 业绩增长符合预期，全年有望维持高增长态势。22H1 营收8.86亿元（YoY +42.44%），归母净利1.85 亿元（YoY +54.87%）。单季来看，Q2 营收4.15 亿元（YoY +22.38%，QOQ-11.89%），归母净利0.98亿元（YoY +33.60%，QOQ+12.64%），收入和业绩增长基本符合预期。 22H1 收入增速逐季下滑，主要原因是高基数和Q2 疫情扰动。22H1业绩增速高于收入增速则主要因为费用率的下降幅度大于毛利率。公司当期毛利率48.82%，同比下滑1.75pct，而期间费用率和研发费用率则合计下降3.06pct。 分业务来看，公司Q2 特种电源业务营收2.59 亿，同比增长14.7%，环比基本持平，增长有放缓态势；Q2 通信与网络业务营收约1.4亿，同比增长23.1%，环比下降近30%，或与Q1 大电源集中确认，而Q2 交付产品结构变化较大有关。 展望2022 年下半年，装备需求依然旺盛，叠加疫情趋缓，特种电源业务依然维持较快增长态势，但考虑到去年的高基数，预计全年增速约36%；通信与网络业务未来两季度增长平稳，预计全年增速约35%；预计公司全口径收入22 年增长约34.7%。 需求牵引下存货增长明显，固定资产增加支撑产能爬坡。公司本期存货8.84 亿，同比期初增长19.62%，主要源于在产品及库存商品的增加，两者增速分别为56.6%和18.7%。我们认为存货的较快增长预示公司未来增长依然可期。此外，公司在建工程和固定资产逐季增加，产能快速增长有保障。 定增进展顺利，持续扩产在路上。公司定增项目近期获交易所上市审核中心审核通过。公司拟募资不超过15.8 亿元进行建设特种电源扩产项目（建设期2 年）、高可靠性SiP 功率微系统产品产业化项目（建设期2 年）、5G 通信及服务器电源扩产项目（建设期1 年）、研发中心项目并补充流动资金。未来随着公司募投项目陆续投产，每年将新增收入12.7 亿元，新增净利润2.45 亿元，盈利水平明显提升。 投资建议：考虑到特种电源业务毛利率提升的趋势，我们调高全年业绩预期，预计公司2022 年至2024 年归母净利分别为4.27 亿、6.09亿和8.47 亿，EPS 为1.15 元、1.64 元和2.28 元。考虑到定增对股本的稀释，当前股价对应备考PE 为43X、30X 和22X。公司在特种电源和民用电源已深耕多年，有望受益于国产替代以及下游需求快速增长，助力公司可持续发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；产能扩张不及预期的风险；永力科技商誉减值的风险。

事件：2022年8月25日，公司发布2022年半年报，2022年H1公司实现营业收入8.86亿元，同比增长42.44%；实现归属于母公司净利润1.85亿元，同比增长54.87%。 2、收入端：特种产品稳健增长，通信出口业务保持高景气度：分行业来看，特种领域行业保持稳健增长，2022H1公司航空、航天、船舶等特种应用领域实现营业收入5.18亿元，同比增长30.45%；通信及网络领域实现营业收入3.37亿元，同比增长73.71%。 出口业务保持高景气度，带动通信及网络业绩高速增长。报告期内，国内外5G通信基站建设的加快，公司通信及网络电源业务主要受出口业务提振，业绩增长明显。2022H1公司实现出口业务收入2.31亿元，同比增长97.03%；国内业务实现收入6.55亿元，同比增长29.75%。 分产品来看，2022H1公司模块电源实现收入3.85亿元，同比减少8.71%，营收占比43.42%；定制电源和大功率电源业绩大幅增长，分别实现营收2.28亿元/2.12亿元，同比增长158.04%/166.61%，营收分别占比为25.76%/23.88%。 3、成本端：费用管控加强，盈利能力稳步提升公司盈利能力稳步提升：2022年H1公司整体毛利率48.8%，同比下降1.8pct，环比2020H2提升1.5pct；销售净利率为21.2%，同比增长1.2pct。 分行业来看，航空航天及特种领域盈利能力保持稳健增长，2022H1公司航空航天及特种领域毛利率为64.85%，YoY+4.96pct。通信及网络业务由于原材料成本占比较高，受原材料价格上升及海外销售拉动影响，整体毛利率有所下降，2022H1通信及网络业务毛利率为25.56%，YoY-9.52pct。 公司加强过程费用管控，费用率均实现小幅降低。2022年H1公司的销售/管理/财务/研发费用率为3.62%/5.03%/0.91%/13.40%,同比变化-0.59/-1.01/-0.38/-1.09pct。 4、特种+通信业务共振，募投扩产能锚定中长期业绩十四五后期，特种领域需求拉动+国产替代为电源行业提供广阔市场空间。特种领域支出将持续拉动公司业绩，其次国产化趋势的不断加强，公司领先行业的国产化能力会成为新的业绩增长点；公司以研发创新驱动业绩，在保证现有产品持续不断投入的前提下也在不断扩展电源管理芯片、功率微模组、电机驱动器等新的产品类别，为公司后续的发展提供更多的产品品类支持。 通信网络领域，公司深度合作国外大客户如三星电子、诺基亚等，研发了众多针对5G需求的电源产品，随着全球5G通信基站及数据中心建设布局的进一步优化升级，我们看好公司通信网络电源产品业绩进一步释放。 募投扩产能提升市场份额，前瞻布局SiP。公司募投项目落地，投资建成达产后，公司产品产能将较大幅度提高，特种电源产品、通信及网络领域产品、SiP功率微系统产品产能分别提高70.31%、71.75%、477.10%。前瞻布局高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目，积累技术优势，国产替代空间广阔。 5、投资建议我们认为公司在特种+通信网络业务需求双轮推动下，募投项目平稳落地，公司中长期业绩有望持续释放，维持盈利预测，预计2022-2024年营收分别为20.60/27.76/37.14亿元，考虑最新股本每股收益分别为1.03/1.44/1.99元，对应2022年8月25日45.25元/股收盘价PE分别为43.8/31.4/22.7倍，维持“增持”评级。 6、风险提示特种业务及通信网络需求不及预期；募投项目建设不及预期；上游原材料成本波动。