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富瀚微 电子元器件行业 2021-03-02 143.88 -- -- 178.44 24.02%
178.44 24.02% -- 详细
预期差一:巨大的供需差安防芯片市场主要参与者有海思、富瀚微、星宸科技、北京君正、联咏科技、瑞芯微、安霸等企业。海思占据安防芯片市场约七成份额,退出市场后将形成巨大供需剪刀差。站在下游安防系统厂商角度看,供应份额的重新分配核心考虑因素在于产品力及供应链安全。 产品力有两层内涵,第一产品线齐全,具备提供IPC及DVR/NVR的完整解决方案能力;第二产品线的关键性能参数及性价比处于行业最优水平。 供应链安全有三层内涵,第一能够确保业务所需的芯片持续稳定供应,保障业务连续性是核心考量因素。 第二能够形成芯片端的差异化竞争优势。安防系统成品的竞争核心要素之一在于芯片供应链的竞争。建立差异化的供应链,有助于系统厂商形成领先的竞争优势。安防系统市场呈现出海康、大华寡占格局。海康、大华、华为安防系统业务的竞争要素之一即芯片供应链的竞争。现阶段,海康与富瀚微紧密合作,大华与星宸科技紧密合作。在人工智能安防应用逐渐渗透的趋势下,下游系统厂商与芯片厂商之间的合作将愈来愈紧密。 第三要求能够全力配合安防智能化升级。在人工智能时代,安防全面从“看得清”到“看得懂”升级。人工智能安防方案的落地需要系统厂商与上游芯片供应链的紧密合作,在AI算法的优化、底层硬件加速等方面更加紧密的合作,才能实现业务向智能安防全面升级。当前安防芯片市场的供需差,短期看体现在供应的缺口,中长期看体现在人工智能时代安防芯片的创新呈现出加速趋势。系统厂商需要越来越多的芯片端创新,需要芯片企业提前数年在产品定义阶段参与协同研发,我们认为系统厂商与芯片厂商之间的配合将较以往更加的紧密。 综合以上五个因素,我们认为富瀚微是填补安防芯片供需差的最优企业之一,是下游核心大客户选择芯片供应商的最优企业之一,将成长为安防芯片领域的龙头企业。 预期差二:明确的景气度向上趋势随着新冠疫苗的出现,预期全球疫情将逐渐缓解,2020年延期的一些安防项目有望在2021年迎来落地潮。自今年一季度开始,下游安防系统厂商开启芯片备货潮,安防芯片需求明显复苏。当前,安防芯片行业景气度趋势向上,包括IPC、DVR、NVR在内的安防芯片供不应求。在分销市场,部分安防芯片出现大幅涨价情形。在供给端,由于晶圆及封测产能偏紧,安防芯片供不应求的状况预计持续数月。我们认为,由于产能问题,中小安防芯片厂商的市场份额将受到挤占,龙头芯片企业的份额将有所扩大。 预期差三:大幅提高的产品力公司持续推出芯片新品,相比以往产品力大幅提高。 第一,产品线齐全。收购眸芯,补齐后端芯片能力。至此公司拥有完整的IPC、DVR/NVR产品组合,具备前后端芯片一站式供应能力。眸芯DVR/NVR芯片自2020年在核心大客户量产供应,已经突破第一个一百万片的量产出货,预计在今年将进入加速成长阶段。在人工智能时代,前端芯片、后端芯片均将配置AI算力,前后端芯片产品线齐全有助于下游人工智能方案的前后端协同优化。 端第二,中高端IPC芯片的持续推出。公司的IPC产品线将全面覆盖竞品的市场,已形成低端、中高端全产品线组合,仅仅最高端IPC芯片产品暂未布局。在已覆盖的领域,公司产品性能指标不输于对标竞品。 第三,持续布局汽车芯片新品。在后装市场,公司是汽车摄像头ISP芯片的领导者。在前装市场,已经进入国内一线品牌车企。在汽车ISP芯片以外,公司布局汽车RX芯片,进一步拓宽产品线,打开未来成长空间。 投资建议与盈利预测预计2020-2022实现营收5.35、16. 13、25.31亿元,实现归母净利润0.81、3.06、5.09亿元,对应PE分别为139、37、22倍。综合来看,公司存在巨大预期差,其一巨大的供需差,其二确定的景气度向上趋势,其三大幅提高的产品力。我们坚定看好公司当前面临的历史性机遇,认为公司将成长为安防芯片领域的绝对龙头。维持“买入”评级。 风险提示1)安防需求回暖不及预期;2)新产品研发不及预期;3)客户拓展不及预期。
富瀚微 电子元器件行业 2021-03-01 141.26 -- -- 178.44 26.32%
178.44 26.32% -- 详细
视频监控芯片领军企业,拓展汽车电子+智能硬件领域公司是视频监控芯片行业领军企业,拥有视频编解码、噪声消除、自动曝光与自动白平衡等多项核心技术,研发实力业内领先。2015-2019年平均研发费用率达 22.29%,保持20%以上的高投入水平。2020年上半年公司实现营收/归母净利 2.82/0.44亿元,同增28.84%/18.72%,经营业绩持续改善。公司主营业务为安防视频监控、汽车电子、智能硬件等领域的芯片设计开发,其中安防领域是营收/毛利的主要来源,2020年上半年营收/毛利占比达 48.39%/46.53%,汽车电子和智能硬件两大新兴业务占比也在持续提升,2020年上半年汽车电子营收/毛利占比达 10.33%/11.02%,较 2018年提高 5.80/5.95pct。 拟收购眸芯科技,进一步打开成长空间1月 26日公司公告拟以支付现金方式收购眸芯科技 32.43%股权,交易完成后,公司持股比例将由 18.57%升至 51%,眸芯科技将成为公司的控股子公司。眸芯科技主要产品为智能视频监控系统后端设备(DVR、 NVR 等)主处理器 SoC 芯片及带屏显的智能家居类电子设备主处理器 SoC 芯片等,该领域发展前景广阔,竞争对手较少,眸芯科技具备丰富经验。富瀚微目前已是国内 ISP 芯片龙头,在 IPC 芯片领域也已深入布局,本次收购眸芯科技后,将进一步强化公司视频处理前端、后端的芯片供应能力,形成一体化整体解决方案,显著增加公司竞争实力,进一步打开未来成长空间。 AI赋能打开视频监控芯片成长空间,公司智能芯片已实现量产出货由于数量众多的摄像头以及 24小时的拍摄时间所带来海量的视频分析、存储、传输需求,安防监控对 AI 的需求十分迫切。此外,AI 不仅可用于安防,还对智慧城市、智能交通等具有十分重要的作用,AI 赋能将进一步打开视频监控行业的成长空间。随着技术进步、成本下降,前端 IPC SoC 智能芯片因其具备处理无延时、低功耗等优势,有望迎来爆发式增长,叠加视频监控行业的高清化、网络化、智能化趋势,我们预计 2025年我国视频监控摄像芯片的市场规模可达 177亿元,2019-2025年的 CAGR 为 13.6%。目前公司集成部分 AI 功能的 IPC SoC 芯片已实现量产出货,可实现人脸/人形检测、行为检测、特征抓取等智能应用,未来还将持续加强研发,实现更高级的智能化功能。 技术、市场、性能优势助力公司份额提升富瀚微十六年来长期专注视频监控芯片领域,技术实力位居业内前列,获得下游安防龙头客户认可积累市场优势。此外,公司为国内 ISP 芯片的绝对龙头,而 IPC 芯片也需集成 ISP 模块,故可与 IPC 芯片有效发挥技术协同。从产品性能看,除部分特别高端芯片外,公司产品在压缩效率、清晰度、低光性能、存储方面均不输竞品,产品功耗与竞品类似,还具有性价比优势,有望实现市场份额的快速提升。 [Table_Profit]汽车电子+智能硬件两大新兴应用未来发展空间广阔1)我们测算 2019年中国车载摄像芯片的市场规模为 36.89亿元,中国智能硬件摄像芯片市场空间(家用智能摄像头芯片+智能扫码芯片)为 17.68亿元。 2)未来随着物联网、AI 等先进技术的普及,将推动摄像产品在汽车电子、智能硬件等新兴领域的渗透率提升。我们预计中性情景下,2025年我国 ADAS 车载摄像头/家用智能摄像头渗透率有望达到 45%/15%,2025年中国 ADAS 车载摄像头芯片/智能硬件摄像芯片(家用智能摄像头芯片+智能扫码芯片)市场规模有望达 213.84/34.44亿元,较 2019年分别增长 480%/95%,2019-2025年的复合增速为 34%/14%,新兴应用领域的广阔空间为公司芯片产品带来新的发展机遇。 3)2018年起,富瀚微便对汽车电子领域进行先发布局,已在汽车电子和智能硬件领域实现了芯片产品的规模销售。2020年上半年公司汽车电子业务实现营收 0.29亿元,同比大增 124%,自 2018年布局汽车电子领域以来,销售规模增速几乎均在 100%以上。 公司未来还将加强汽车电子、智能硬件领域的技术开发和产品升级。 投资建议公司作为视频监控芯片行业的领军企业,拥有包括视频编解码在内的多项核心技术,研发实力位居业内前列。AI 赋能打开视频监控芯片成长空间,公司集成 AI 功能的 IPCSoC 芯片已实现量产出货,未来有望凭借研发、市场等优势实现份额提升。此外,公司布局汽车电子、智能硬件等新兴应用打开未来成长空间,有望实现经营业绩持续增长。 我们预计公司 2020/2021/2022年 EPS 分别为 1.29/3.72/5.65元,对应 PE 为 119/41/27倍,PS 为 18/5/3倍,参考 2020年芯片设计可比公司澜起科技、卓胜微、兆易创新 97倍 PE估值,35倍 PS 估值,考虑到公司未来广阔的成长空间,以及高利润率的汽车电子业务占比提升和经营管理改善,盈利能力有望持续提升。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示行业需求不及预期、技术研发不及预期、客户集中度较高风险。
富瀚微 电子元器件行业 2021-02-24 146.30 -- -- 178.44 21.97%
178.44 21.97% -- 详细
事件:公司2月22日晚间发布《关于对深圳证券交易所关注函回复的公告》,深入地阐述收购眸芯科技的必要性,并对此次收购将有助于公司今后的整体盈利能力以及发展潜力做出合理性解释说明。 点评:专注安防后端芯片市场,产品竞争力出色眸芯科技成立于2018年3月,是一家专注于智能音视频处理器SoC以及相关人工智能解决方案的研发和设计的公司,拥有一支专业且稳定的研发团队。截至2020年12月31日,眸芯科技共计拥有员工85人,其中研发人员75人,占比高达88.24%,在SoC芯片设计、系统集成、低功耗设计、高清视频智能处理和压缩、ISP图像处理等领域积累了丰富的研发经验。 进入下游龙头客户供应链,DVR/NVR产品快速放量眸芯科技主要产品包括智能视频监控系统后端设备(DVR、NVR等)主处理器SoC芯片及带屏显的智能家居类电子设备主处理器SoC芯片等,凭借优异的性能,公司产品已获下游龙头企业认可,产品ASP稳步向上。2020年DVR/NVR产品ASP为22.6元/颗,随着带AI的DVR/NVR量产,预期DVR/NVRASP将逐步提升至37.5元/颗,目前公司在手订单金额已超过5000万元。公司预计2020-2022年专业安防芯片出货量将达到97万颗、620万颗、1013万颗;智能家居芯片出货量0.2万颗、155万颗、248万颗,预计2021-2023年将实现营业收入2.17、4.18、5.43亿元,净利润0.06、0.8、1.3亿元,并表之后将会为富瀚微带来可观业绩增长。 收购眸芯形成安防前后端一站式方案解决能力富瀚微一直致力于安防视频监控系统芯片的研发与销售,此前销售产品以前端芯片为主。眸芯科技自成立以来,一直致力于安防后端芯片的研发,是公司在安防前后端芯片一体化建设的重要布局。此次收购后,富瀚微将会覆盖视频监控系统不同技术方案下的前后端芯片产品,可实现相关产品一站化解决方案,下游客户市场高度重合,业务具有极强的协同效应,进一步完善公司的产品线,将为客户提供从行业安防到消费类产品、汽车电子产品的一站式完整解决方案。 投资建议与盈利预测预计2020-2022年营收5.35、16.13、25.31亿元,实现归母净利润0.81、3.06、5.09亿元,对应PE分别为149、39、24倍,维持“买入”评级。 风险提示1)下游发展不及预期;2)技术研发不及预期;3)客户拓展不及预期。
富瀚微 电子元器件行业 2021-01-29 141.33 -- -- 166.50 17.81%
178.44 26.26% -- 详细
事件: 公司1月26日发布关于签署股权转让意向协议的公告,拟以支付现金的方式收购眸芯科技32.43%股权。本次交易完成后,公司持有的眸芯科技股权比例将由18.57%变更为51%,眸芯科技将成为公司的控股子公司。 点评: 收购眸芯科技,形成安防前端、后端芯片一站式方案能力 公司此次收购眸芯,进军DVR/NVR芯片市场。在安防前端芯片领域,公司有一系列IPC芯片产品,安防后端芯片领域有DVR/NVR芯片。收购完成后,公司将同时具备安防前端、后端芯片供应能力,形成安防一站式整体解决方案,公司整体竞争力得到大幅度提升。公司FH8852、FH8856等IPC芯片在下游大客户口碑较好,市场认可度高。在中高端IPC芯片市场,公司已经推出具有AI功能的IPC芯片产品,下游客户反馈评价良好。随着中高端IPC芯片的放量,公司在安防芯片市场有望快速扩大份额。 眸芯DVR/NVR产品快速放量,打开公司第二成长曲线 眸芯科技一直专注于智能音视频处理器SoC芯片,主要产品为智能视频监控系统后端设备(DVR/NVR)主处理器SoC芯片及智能家居终端主处理器SoC芯片。经过多年技术积淀,眸芯科技产品在2020年下半年开始放量销售,产品深受下游核心大客户的认可。DVR/NVR市场格局较好,市场仅有少数几家参与,竞争压力较小,开启富瀚微的第二增长曲线。 汽车ISP芯片龙头地位牢固,受益ADAS大趋势 公司是国内汽车ISP芯片龙头厂商。由于车载摄像头多采用有线连接方式,模拟摄像机为主要类型,因此ISP成为车载摄像图像信号处理芯片的首选方案。目前下游汽车领域智能驾驶需求旺盛,后视、环视、舱内监控等日益成为市场刚需,对ISP芯片的需求保持高速增长。在2020年上半年,公司汽车电子业务收入实现同比124%增长。公司ISP芯片在车载应用领域一直处于领先地位,在汽车后装市场已经是领导者,前装市场今年有望迎来放量。汽车智能驾驶大势所趋,汽车ISP芯片业务有望迎来持续数年的高速增长期。 投资建议与盈利预测 公司安防芯片龙头地位牢固,IPC芯片、DVR/NVR芯片、汽车ISP芯片三大高增长引擎助推公司再上新台阶,预计2020-2022年实现归母净利润0.81、3.04、5.05亿元,对应PE分别为141、38、23倍,给予“买入”评级。 风险提示 1)下游发展不及预期;2)技术研发不及预期;3)客户拓展不及预期。
富瀚微 电子元器件行业 2020-09-21 146.11 -- -- 154.88 6.00%
155.50 6.43%
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1、富瀚微从模拟摄像机芯片起家,十年一剑打造成为模拟摄像机芯片领军企业。秉承杰出技术及优质客户资源,2014年起公司网络IPC 芯片扬帆起航。产品竞争力出色,网络IPC 芯片高速成长,年营收已超2亿,过去3年复合增速约50%。公司是位于大客户体系下优质梯队供应商,仅次于H 公司。 2、伴随着中美贸易摩擦的加剧,国内H 客户存在无法继续提供芯片的风险,其原本拥有约七成安防网络IPC 市场份额。随着下游安防客户逐步导入替代方案,富瀚微凭借其自身杰出的技术能力及与大客户的深度合作关系,有望跃居成为第一大供应商。 3、我们预计公司2020-2022年实现净利润94/235/390百万元,对应EPS 1.17/2.93/4.87元,PE 112/45/27X,给予“增持”评级。
富瀚微 电子元器件行业 2020-09-02 155.00 -- -- 175.00 12.90%
175.00 12.90%
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国内安防芯片领先厂商富瀚微专注于泛安防领域,拥有IPC芯片、ISP芯片两大产品线组合。公司ISP芯片在泛安防及车载应用领域处于领先地位,并已经开始从车载后装市场向前装市场切入,车载市场有望为公司提供新的发展引擎。在IPC芯片领域公司是仅次于海思的第二梯队厂商,具有极强的产品竞争力。 新产品研发快速迭代,迈向中高端安防芯片市场为应对市场的需求,公司不断推陈出新,除了4K高清系统、无线套装系统、还推出了全新低光全彩摄像机产品,以及基于图像的智能安防系统、人脸识别智能楼宇系统等AISoC产品及方案等,通过卓越的图像品质,以低光全彩、音频、高清、AI+等高性能、低功耗、高集成度等优势赢得主流安防厂商客户认可。产品性能方面,公司产品FH8852/8856与华为海思竞品系列性能不相上下,未来有望推出更高性能的产品,在分辨率、帧率、编码能力以及神经网络处理能力等特殊功能领域全面不输竞争对手。 安防芯片市场格局变化,公司迎来发展机遇伴随着中美贸易摩擦的加剧,海思存在无法向客户提供芯片的风险,下游安防系统厂商逐步导入替代方案。海思是安防IPC领域绝对的领先者,占据接近七成市场份额。富瀚微IPC芯片产品竞争力突出,是安防芯片格局重塑过程中最大的受益者之一。 投资建议与盈利预测我们看好公司在安防IPC芯片领域的竞争地位,在新的市场环境中有望取得较快的份额上升;另外车载ISP芯片是一个持续高增长的细分领域,有望为公司带来新的增长引擎。预计2020-2022营收5.35、12.83、16.87亿元,归母净利润0.81、3.04、4.24亿元,当前市值对应2020-2022年PE分别为166、44、32倍,给予“增持”评级。风险提示中美贸易摩擦加剧风险;下游发展不及预期;技术研发不及预期;客户拓展不及预期;
富瀚微 电子元器件行业 2019-11-04 160.00 87.69 -- 174.10 8.81%
196.99 23.12%
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事件: 公司发布 2019年 Q3季报, Q3营收 1.54亿元, yoy+64.28%;归母净利润 0.40亿元, yoy+298.14%;扣非归母净利润 0.40亿元, yoy+484.61%; 基本每股收益 0.90亿元, yoy+305.87%。前三季度实现营收为 3.73亿元,yoy+ 25.12%;归母净利润 0.77亿元, yoy+58.72%;扣非归母净利润 0.45亿元, yoy+13.76%。Q3以及前三季度归母净利润几乎达到此前预告的上限。 点评: 公司稳占视频监控芯片领域的领导地位。 Q3营收同比增速 64.28%,远高于 Q27.26%增速。 Q3以及前三季度归母净利润与此前三季度预告业绩上限相近。 Q3同比增速 298.14% 继续超 Q2172.68%的增速, Q3毛利率39.12%,环比上升 12.77%, 期末存货与期初相比增加 112.69%,备货量显著增加。 这些增长的主要原因是公司持续深入开拓市场,推出的新产品实现量产,销售规模与盈利能力保持稳健增长。 2019Q3业绩同比大幅增长,环比继续保持增长, 毛利率有望继续提升。 三季度公司归母净利润 0.40亿元,同比去年同期的 0.10亿元增长 298.14%,超 Q2172.68%的增速;环比 2019Q20.63亿元的归母净利润有所下降,主要是因为 Q2利润中包含了非经常性损益 0.32亿元,因此在经营层面上环比依旧增长,规模效应进一步增强。 Q3毛利率 39.12%,环比有所上升,预计后期毛利率有望进一步提升。 视频监控市场发展前景巨大,未来市场前景广阔。 视频监控是目前安防行业发展最快最重要的领域,我国视频监控市场规模随国家愈加重视安防而保持增长态势。预计未来五年行业 CAGR 约 12%-15%, 2021年中国视频监控市场规模将达到 3000亿元。且目前我国民用视频安防监控覆盖率仅为 10%左右, 发展潜力巨大。 第一大客户是全球安防巨头海康威视,汽车电子成公司视频芯片的新增长点。 富瀚微和海康威视在安防领域合作后,“双龙头”地位形成技术及市场上的“双壁垒”。 汽车智能化使汽车电子成公司视频芯片的新增长点, 车载摄像头成下一个十亿美元级市场。 公司推出国内本土首款百万像素以上的车规级 ISP 芯片,打破海外厂商垄断, 高调占据汽车电子这个新领域先机。 引领高清化,紧跟网络化、智能化。 1. ISP 高清化: 公司率先推出 4K 高清领先产品(高性能 4K 同轴高清摄像机 ISP 芯片 FH8556)。 2. IPC 网络化: 公司目前有两款 H.265标准的 IPC SoC 芯片, 且已在 2019H1实现量产,预计为公司提供可观的收入。 3. AI 智能化: 公司多项 IPC SoC 产品已集成智能模块, 目前正自主研发智能算法等核心技术,正加速推进 AI 芯片落地。 投资建议: 预计未来 ISP 芯片及安防领域稳定增长,汽车电子及 IPC SoC 芯片为快速成长部分,据业务及下游应用分拆,预计 2019-2021年营收为 5.1、6.2、 7.78亿元,净利润为 1、 1.4、 1.85亿元,对应 EPS 为 2.26、 3.16、 4.16元/股;据可比公司及审慎原则,给予公司 2020年 PE 50X,对应明年目标价 158元;给予公司“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,安防建设放缓; IPC 销售不及预期; AI 产品研发不及预期;大客户集中风险
富瀚微 电子元器件行业 2019-10-16 134.60 87.69 -- 173.50 28.90%
174.10 29.35%
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事件:公司发布2019年前三季度业绩预告,公司2019年初至三季度末归母净利润0.74-0.77亿元,同比去年同期的0.48亿元增长52.60%-58.78%;其中2019Q3归母净利润0.37-0.40亿元,同比去年同期的0.10亿元增长268.57%-298.47%。 点评:公司稳占视频监控芯片领域的领导地位。公司19Q3归母净利润同比增长中位数为283.52%,继续超Q2172.68%的增速,增长的主要原因是公司持续深入开拓市场,推出的新产品实现量产,销售规模与盈利能力保持稳健增长。 2019Q3业绩同比大幅增长,环比继续保持增长,毛利率有望继续提升。2019Q3公司归母净利润0.37-0.40亿元,同比去年同期的0.10亿元增长268.57%-298.47%,其中中位值283.52%超Q2 172.68%的增速;环比2019Q2 0.63亿元的归母净利润有所下降,主要是因为Q2利润中包含了非经常性损益0.32亿元,因此在经营层面上环比依旧增长,规模效应进一步增强,毛利率有望继2019Q2的34.69%后进一步提升。 视频监控市场发展前景巨大,未来市场前景广阔。视频监控是目前安防行业发展最快最重要的领域,我国视频监控市场规模随国家愈加重视安防而保持增长态势。预计未来五年行业CAGR约12%-15%,2021年中国视频监控市场规模将达到3000亿元。且目前我国民用视频安防监控覆盖率仅为10%左右,发展潜力巨大。 第一大客户是全球安防巨头海康威视,汽车电子成公司视频芯片的新增长点。富瀚微和海康威视在安防领域合作后,“双龙头”地位形成技术及市场上的“双壁垒”。汽车智能化使汽车电子成公司视频芯片的新增长点,车载摄像头成下一个十亿美元级市场。公司推出国内本土首款百万像素以上的车规级ISP芯片,打破海外厂商垄断,高调占据汽车电子这个新领域先机。 引领高清化,紧跟网络化、智能化。1. ISP高清化:公司率先推出4K高清领先产品(高性能4K 同轴高清摄像机ISP芯片FH8556)。2.IPC网络化:公司目前有两款H.265标准的IPC SoC芯片,且已在2019H1实现量产,预计为公司提供可观的收入。3. AI智能化:公司多项IPC SoC产品已集成智能模块,目前正自主研发智能算法等核心技术,正加速推进AI芯片落地。 投资建议:预计未来ISP芯片及安防领域稳定增长,汽车电子及IPC SoC芯片为快速成长部分,据业务及下游应用分拆,预计2019-2021年营收为5.1、6.2、7.78亿元,净利润为1、1.4、1.85亿元,对应EPS为2.26、3.16、4.16元/股;据可比公司及审慎原则,给予公司2020年PE 50X,对应明年目标价158元;给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,安防建设放缓;IPC销售不及预期;AI产品研发不及预期;大客户集中风险。
富瀚微 电子元器件行业 2019-09-23 124.20 79.48 -- 156.50 26.01%
174.10 40.18%
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推荐逻辑:富瀚微是国内视频监控芯片领导者,其“CIS+ISP”方案加速替代传统的“CCD+ISP”方案,成功绑定世界一流客户海康威视。2019下半年安防需求企稳回升,公司业绩拐点将至,三季度业绩有望环比改善;安防监控向超高清进化,AI技术兴起,视频监控迎来新的成长机遇,国产替代加速,公司中期有望稳健成长,19年扣非业绩有望达到6200万,20-21年实现40%的利润复合增速。 ISP芯片迭代升级,IPC SoC接力成长。ISP芯片性能指标包括低光性能、清晰度和压缩效率,随着视频监控从标清向高清和超高清过渡,ISP芯片逐年迭代升级,公司研发投入高,领先优势突出。IPC SoC芯片集成了ISP模块和视频编码模块,是视频监控网络摄像机的核心,公司基于H.265视频编解码的IPC SoC产品实现量产,随着视频监控网络市场的发展,公司相应产品有望进入快速成长期。 安防需求触底回升,芯片需求拐点已现。2018年受政府债务问题及PPP项目整治影响,安防市场需求放缓。进入2019年,基建投资加码,政府招投标企稳回升。ETC、垃圾分类等新政策出台刺激新的安防监控需求增长。安防龙头海康从二季度开始收入已经触底反弹,三季度受政府支出加大及ETC等场景需求放量拉动,订单恢复20%以上增速,芯片需求已经同步出现拐点。 安防监控应用场景丰富,汽车电子、AI监控等成长可期。汽车ADAS逐渐成熟,车载摄像头需求增长迅速,芯片性能要求进一步提升;人工智能进入应用期,AI安防渗透率加速提升。新型的应用场景驱动芯片技术升级,需求量持续提升。公司2018年汽车电子板块实现突破,收入占比提升至4.5%。 盈利预测与投资建议。安防监控行业需求拐点初现,安防市场空间巨大,公司卡位优质赛道,绑定一流客户,芯片出货有望出现向上拐点。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.53元、2.31元、3.38元,考虑公司在海康芯片供应链中份额较高,技术优势突出,国产替代仍在加速,给予公司2020年62倍估值,对应目标价143.2元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:保持持续创新能力的风险、下游需求不及预期风险、客户集中度过高风险、行业竞争加剧风险、核心技术被替代的风险。
富瀚微 电子元器件行业 2019-09-13 131.69 87.69 -- 151.69 15.19%
174.10 32.20%
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视频监控芯片领导者。富瀚微电子成立于2004年,自成立来一直专注于视频监控芯片研发并不断取得突破,引领国内甚至世界的发展。目前,公司继续保持同轴高清ISP芯片(模拟摄像机)的领先地位并主导引领该领域的创新;持续开拓IPC(网络摄像机)SoC市场份额;同时紧跟市场积极推进AI产品(智能摄像机)布局。 视频监控市场--安防领域核心环节,未来市场前景广阔。全球视频监控行业规模加速扩张,预计2016-2020年全球视频监控市场规模CAGR在20%-25%之间,同比增速逐年提高,2020年将达到640亿美元。其中监控摄像机占比最高,超40%,富瀚微的产品就主要用于监控摄像机。视频监控是目前安防行业发展最快最重要的领域,我国视频监控市场规模随国家愈加重视安防而保持增长态势。预计未来五年行业CAGR约12%-15%,2021年中国视频监控市场规模将达到3000亿元。且目前我国民用视频安防监控覆盖率仅为10%左右,远低于美国的50%,发展潜力巨大。 第一大客户是全球安防巨头海康威视,高调抢占汽车电子领域先机。海康威视占全球视频监控市场份额22.6%,连续7年蝉联视频监控行业全球第一;而富瀚微安防ISP芯片全球领先。海康威视在18年收入占公司总收入的65%,与公司合作有十年,且合作日益加深。富瀚微和海康威视在安防领域的“双龙头”地位形成技术及市场上的“双壁垒”。汽车智能化使汽车电子成公司视频芯片的新增长点,车载摄像头成下一个十亿美元级市场但对产品技术要求高;公司推出国内本土首款百万像素以上的车规级ISP芯片,打破海外厂商垄断,高调占据汽车电子这个新领域先机。 引领高清化,紧跟网络化、智能化。1.ISP高清化:公司作为ISP芯片龙头,引领ISP芯片高清化,率先推出4K高清领先产品(高性能4K同轴高清摄像机ISP芯片FH8556)。2.IPC网络化:具备高压缩比的视频编解码技术的IPCSoC芯片将逐步占领市场,H.265/HEVC新标准将成为未来编解码主流技术;公司目前有两款H.265标准的IPCSoC芯片,且已在2019H1实现量产,预计为公司在下半年和未来提供可观的收入。3.AI智能化:“智慧城市”、“雪亮工程”下安防大数据时代的到来,推动AI技术进入视频监控领域,AI安防市场规模加速扩张;“边缘计算+视频监控”成未来主流,AI芯片是实现视频监控边缘计算的关键;公司多项IPCSoC产品已集成智能模块,目前正自主研发智能算法等核心技术,正加速推进AI芯片落地。 投资建议:预计未来ISP芯片及安防领域稳定增长,汽车电子及IPCSoC芯片为快速成长部分,据业务及下游应用分拆,预计2019-2021年营收为5.1、6.2、7.78亿元,净利润为1、1.4、1.85亿元,对应EPS为2.26、3.16、4.16元/股;据可比公司及审慎原则,给予公司2020年PE50X,对应明年目标价158元;给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,安防建设放缓;IPC销售不及预期;AI产品研发不及预期;大客户集中风险。
富瀚微 电子元器件行业 2018-09-03 120.36 -- -- 121.65 1.07%
121.65 1.07%
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公司发布半年度报告:上半年公司实现营收2.04亿元,同比增长5.4%;归母净利润3846万元,同比下滑33.5%。扣除1580万元股权激励费用后,实际归母净利润5426万元,同比下滑6.1%,符合预期。 IPC芯片放量导致毛利率继续承压,期间费用受激励摊销影响大幅提升。报告期内,公司核心业务视频芯片营收1.94亿元,同比增长15.9%。但毛利率下滑8.3pct至39.4%,主要由于低毛利的IPC芯片占比提升。我们认为IPC芯片仍然处于高度竞争的洗牌阶段,低价抢占市场份额仍然是主流策略,短期无法有效提升毛利率。但公司凭借与海康威视的紧密合作,有望在行业洗牌过程中脱颖而出,在行业进入良性发展轨道后恢复合理的利润水平。另外,股权激励摊销是导致销售费用(416万元,+91.0%)、管理费用(6332万元,+63.8%)同比大幅增长的原因之一。 研发投入进一步加强,视频监控芯片产品线不断出新。上半年公司研发投入5596万元,同比增长109.9%,进一步巩固和加强产品技术竞争力;并对其中开发支出853万元(包括车规认证项目、视频信号处理模块及神经网络硬件加速器模块项目)进行了资本化,显示出商业化落地在即。在ISP芯片产品线,公司推出了低照度、超高清新产品,对图像效果进行持续优化、巩固和提升了细分市场份额。在IPC芯片产品线,公司推出新一代高性价比SoC芯片和解决方案,支持客户产品的更新换代,市场份额得到提升。同时积极拓展应用领域,在车载应用、二维码扫描等方面推出了有竞争力的方案。AI芯片方面,公司推出具备了人脸和人形检测的智能摄像机解决方案。同时进一步加强了AI领域的核心技术和人才储备,推进AI相关技术应用和产品开发。 新产品落地顺利,车规芯片已供货BYD。除深耕安防市场外,公司在ADAS、新零售、视频医疗、视觉机器人等新兴视频应用领域积极布局,未来新产品将不断落地。目前公司已正式发布前装车规级ISP芯片,获得了国际汽车电子理事会AECQ1002级认证,并在BYD新款车型上实现供货。此外,公司公告拟2000万元收购业内领先的数字楼宇可视对讲方案提供商数字动力10%股权,扩展公司芯片产品在智慧楼宇、社区和家庭领域市场。 下调盈利预测,维持“增持”评级。公司视频芯片毛利率未来两年有望出现拐点,新产品落地有望带来较大业绩弹性,AI相关项目正加紧推进,未来看点颇多。考虑到行业竞争在中短期对毛利率的压制、股权激励费用影响以及安防监控行业整体景气度,我们下调盈利预测。预计18-20年归母净利润1.22/1.90/2.68亿元(原预测值为1.30/2.00/2.75亿元),对应PE46/30/21倍,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率进一步下滑、安防监控行业整体需求疲软、新品研发进度不达预期。
富瀚微 电子元器件行业 2018-08-30 123.87 -- -- 122.61 -1.02%
122.61 -1.02%
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视频监控多媒体处理芯片收入持续成长:公司上半年和第二季度的销售收入分别提升5.4%和7.7%,规模持续保持快速增长。从产品的情况看,视频监控多媒体处理芯片是收入的主要来源,上半年合计的销售收入占比为94.9%。公司核心的下游行业是安防视频监控产业,尽管行业需求的增长有所放缓,但是公司一方面在安防产业中积极开拓数字信号处理的IPC相关产品市场,另外一方面也在人工智能、汽车电子、机器视觉等新兴应用市场中积极开拓客户空间,因此获得了稳健的业务拓展。 产品结构变化影响公司毛利率:随着产品结构的变化,公司的整体毛利率水平也出现下降。公司视频监控多媒体处理芯片的毛利率同比下降8.3个百分点,综合毛利率同比下降10.2个百分点,如前所述,在业务渠道拓展的过程中,公司在价格和成本方面的控制较大规模订单量产会面临更多的压力,因此毛利率出现了小幅度的下降。经营费用率方面,研发投入依然是未来发展的重要保障,因此随着研发投入力度的加大,公司的管理费用出现了显著的提升,管理费用率同比上升11.1个百分点,使得公司的净利润有所下滑。 产品创新拓展引领公司未来业务发展:公司并未披露前三度的业绩指引,但是我们认为公司的未来发展前景值得期待主要来源于三个方面:1)公司在视解码芯片方面的长期技术和市场的积累,下游安防产业仍然是我们国家重要的发展领域,因此未来行业前景依然可观;2)公司在产品应用市场的持续开拓,使得公司对于单一应用的依赖将会逐步减轻,进而获得多元化发展的机遇;3)公司对于研发投入方面的持续推进是未来成长的重要保障,作为智慧密集型的IC设计公司,优秀的人才开发团队和持续的研发投入是公司长期立足的核心保障。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为2.76、3.32和3.85元。净资产收益率分别为10.9%、11.6%和11.8%,给予增持-A建议。 风险提示:安防行业市场终端需求量不及预期;产品市场竞争加剧影响公司盈利水平;公司创新产品业务拓展不及预期。
富瀚微 电子元器件行业 2018-07-02 130.20 -- -- 145.50 11.75%
145.50 11.75%
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视频监控ISP芯片的主导者,在安防产业升级进程中做大做强。安防监控产业正在经历从模拟到网络再到智能化的升级,公司的顺应产业发展趋势推出相应芯片,乘上了国内安防市场爆发的东风:1)ISP芯片(对应模拟摄像机):估计安防监控ISP芯片市场空间在3.5亿人民币左右,公司在该市场已占有60%以上份额,具备绝对的领先优势;2)IPC芯片(对应网络摄像机):快速增长的细分领域,市场空间约40-50亿人民币,公司IPC芯片业务连年高速增长,收入已上亿,但市占率仍然较低。新款H.265芯片推出后,具备可观的提升空间;3)AI芯片(对应智能摄像机):视频监控的进化方向,市场空间为百亿级人民币。这块市场尚处蓝海阶段,公司正在大力度进行相应产品的研发,有望在安防智能化时代占据先机。 左手携优质大客户资源,右手抓自主研发能力,公司具备强大的竞争实力。我们认为公司有两方面核心竞争力:1)公司与安防监控龙头海康威视有紧密的绑定,营收中有50%以上来自海康。公司未来有望继续受益于龙头客户的订单及技术支持,确保公司产品在市场竞争中保持先发优势。2)公司作为芯片设计企业,人才是核心资源。公司IPO后,研发人员数量从2016年底的90人猛增至2017年底的140人,研发人员数量占比达80%。公司已实施大范围的股权激励计划,自主研发能力将不断上台阶,构筑技术护城河。 立足安防做同心圆式业务扩张,进入车载芯片等高景气领域。在安防监控之外,视频图像处理芯片的需求不断出现,其中汽车领域的增长最为明显。预计到2020年,我国车载摄像头需求量将达到3600万颗,对应ISP芯片市场规模约为7亿人民币。在ADAS系统渗透率不断提升的背景下,车载摄像头需求量将持续高速增长。公司基于安防ISP芯片的深厚技术积累,积极拓展车用市场,有望领先于国内其他企业获得车规认证。此外,公司在智能硬件、无人零售、智慧医疗等新兴领域均有新产品规划布局,长期发展前景可期。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司18-20年实现营收6.35/9.10/12.09亿元;实现归母净利润1.30/2.00/2.75亿元,对应EPS为2.86/4.40/6.07元,PE分别为46/30/22倍。可比公司19年平均PE为37倍。考虑到公司作为视频图像处理芯片细分龙头,立足于安防市场,向汽车电子、智能硬件等领域进行同心圆式拓张,发展潜力可期。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:公司新款芯片研发和推广进度不达预期;车规认证进度不达预期;IPC芯片激烈竞争导致毛利率继续下滑;大客户流失;芯片设计人力成本持续大幅上升。
富瀚微 电子元器件行业 2018-06-15 138.50 82.18 -- 145.50 5.05%
145.50 5.05%
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首次覆盖,给予谨慎增持评级,目标价148.28 元。公司作为国内安防视频监控芯片设计龙头企业,将会受益于国内智慧城市、雪亮工程建设对安防监控摄像机芯片需求的拉动,同时公司已经切入国内安防产品龙头厂商,业绩正稳步提升。我们预计公司2018-20 年EPS 为3.37、5.00、6.15 元,给予公司2018 年 44 倍PE,目标价148.28 元。 公司研发强度高,加快自主创新,同时与下游客户建立了长期稳定的合作关系。一方面,公司每年研发投入占营收比例超过15%,目前积累知识产权77 项,建立了全方位技术支持服务体系,同时注重引进高端技术人才,研发人员占比高达80%。另一方面,公司下游客户多为国内安防产品龙头企业,第一大客户海康威视是全球安防产业领先者,自2009 年来一直与公司保持紧密合作关系。 顺应行业高清化、网络化、智能化发展趋势,加快高端产品布局。模拟摄像机芯片方面,公司加大了高清ISP 芯片的研发生产力度;网络摄像机芯片方面,公司积极拓展IPC 产品线,基于自主的Smart264编码技术推出智能高清网络摄像机SoC 芯片及解决方案;针对智能化趋势,公司积极布局智能家居、车载监控、无人机等新型消费领域。 多个相关募投项目进展顺利。 催化剂:国内智慧城市、雪亮工程驱动。 风险提示:下游监控市场下滑,成本上升风险。
富瀚微 电子元器件行业 2018-05-29 150.75 -- -- 152.54 1.19%
152.54 1.19%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名