1、富瀚微从模拟摄像机芯片起家，十年一剑打造成为模拟摄像机芯片领军企业。秉承杰出技术及优质客户资源，2014年起公司网络IPC 芯片扬帆起航。产品竞争力出色，网络IPC 芯片高速成长，年营收已超2亿，过去3年复合增速约50%。公司是位于大客户体系下优质梯队供应商，仅次于H 公司。 2、伴随着中美贸易摩擦的加剧，国内H 客户存在无法继续提供芯片的风险，其原本拥有约七成安防网络IPC 市场份额。随着下游安防客户逐步导入替代方案，富瀚微凭借其自身杰出的技术能力及与大客户的深度合作关系，有望跃居成为第一大供应商。 3、我们预计公司2020-2022年实现净利润94/235/390百万元，对应EPS 1.17/2.93/4.87元，PE 112/45/27X，给予“增持”评级。

国内安防芯片领先厂商富瀚微专注于泛安防领域，拥有IPC芯片、ISP芯片两大产品线组合。公司ISP芯片在泛安防及车载应用领域处于领先地位，并已经开始从车载后装市场向前装市场切入，车载市场有望为公司提供新的发展引擎。在IPC芯片领域公司是仅次于海思的第二梯队厂商，具有极强的产品竞争力。 新产品研发快速迭代，迈向中高端安防芯片市场为应对市场的需求，公司不断推陈出新，除了4K高清系统、无线套装系统、还推出了全新低光全彩摄像机产品，以及基于图像的智能安防系统、人脸识别智能楼宇系统等AISoC产品及方案等，通过卓越的图像品质，以低光全彩、音频、高清、AI+等高性能、低功耗、高集成度等优势赢得主流安防厂商客户认可。产品性能方面，公司产品FH8852/8856与华为海思竞品系列性能不相上下，未来有望推出更高性能的产品，在分辨率、帧率、编码能力以及神经网络处理能力等特殊功能领域全面不输竞争对手。 安防芯片市场格局变化，公司迎来发展机遇伴随着中美贸易摩擦的加剧，海思存在无法向客户提供芯片的风险，下游安防系统厂商逐步导入替代方案。海思是安防IPC领域绝对的领先者，占据接近七成市场份额。富瀚微IPC芯片产品竞争力突出，是安防芯片格局重塑过程中最大的受益者之一。 投资建议与盈利预测我们看好公司在安防IPC芯片领域的竞争地位，在新的市场环境中有望取得较快的份额上升；另外车载ISP芯片是一个持续高增长的细分领域，有望为公司带来新的增长引擎。预计2020-2022营收5.35、12.83、16.87亿元，归母净利润0.81、3.04、4.24亿元，当前市值对应2020-2022年PE分别为166、44、32倍，给予“增持”评级。风险提示中美贸易摩擦加剧风险；下游发展不及预期；技术研发不及预期；客户拓展不及预期；

事件: 公司发布 2019年 Q3季报, Q3营收 1.54亿元, yoy+64.28%;归母净利润 0.40亿元, yoy+298.14%;扣非归母净利润 0.40亿元, yoy+484.61%; 基本每股收益 0.90亿元, yoy+305.87%。前三季度实现营收为 3.73亿元,yoy+ 25.12%;归母净利润 0.77亿元, yoy+58.72%;扣非归母净利润 0.45亿元, yoy+13.76%。Q3以及前三季度归母净利润几乎达到此前预告的上限。 点评: 公司稳占视频监控芯片领域的领导地位。 Q3营收同比增速 64.28%,远高于 Q27.26%增速。 Q3以及前三季度归母净利润与此前三季度预告业绩上限相近。 Q3同比增速 298.14% 继续超 Q2172.68%的增速, Q3毛利率39.12%,环比上升 12.77%, 期末存货与期初相比增加 112.69%,备货量显著增加。 这些增长的主要原因是公司持续深入开拓市场,推出的新产品实现量产,销售规模与盈利能力保持稳健增长。 2019Q3业绩同比大幅增长,环比继续保持增长, 毛利率有望继续提升。 三季度公司归母净利润 0.40亿元,同比去年同期的 0.10亿元增长 298.14%,超 Q2172.68%的增速;环比 2019Q20.63亿元的归母净利润有所下降,主要是因为 Q2利润中包含了非经常性损益 0.32亿元,因此在经营层面上环比依旧增长,规模效应进一步增强。 Q3毛利率 39.12%,环比有所上升,预计后期毛利率有望进一步提升。 视频监控市场发展前景巨大,未来市场前景广阔。 视频监控是目前安防行业发展最快最重要的领域,我国视频监控市场规模随国家愈加重视安防而保持增长态势。预计未来五年行业 CAGR 约 12%-15%, 2021年中国视频监控市场规模将达到 3000亿元。且目前我国民用视频安防监控覆盖率仅为 10%左右, 发展潜力巨大。 第一大客户是全球安防巨头海康威视,汽车电子成公司视频芯片的新增长点。 富瀚微和海康威视在安防领域合作后,“双龙头”地位形成技术及市场上的“双壁垒”。 汽车智能化使汽车电子成公司视频芯片的新增长点, 车载摄像头成下一个十亿美元级市场。 公司推出国内本土首款百万像素以上的车规级 ISP 芯片,打破海外厂商垄断, 高调占据汽车电子这个新领域先机。 引领高清化,紧跟网络化、智能化。 1. ISP 高清化: 公司率先推出 4K 高清领先产品(高性能 4K 同轴高清摄像机 ISP 芯片 FH8556)。 2. IPC 网络化: 公司目前有两款 H.265标准的 IPC SoC 芯片, 且已在 2019H1实现量产,预计为公司提供可观的收入。 3. AI 智能化: 公司多项 IPC SoC 产品已集成智能模块, 目前正自主研发智能算法等核心技术,正加速推进 AI 芯片落地。 投资建议: 预计未来 ISP 芯片及安防领域稳定增长,汽车电子及 IPC SoC 芯片为快速成长部分,据业务及下游应用分拆,预计 2019-2021年营收为 5.1、6.2、 7.78亿元,净利润为 1、 1.4、 1.85亿元,对应 EPS 为 2.26、 3.16、 4.16元/股;据可比公司及审慎原则,给予公司 2020年 PE 50X,对应明年目标价 158元;给予公司“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,安防建设放缓; IPC 销售不及预期; AI 产品研发不及预期;大客户集中风险

事件:公司发布2019年前三季度业绩预告,公司2019年初至三季度末归母净利润0.74-0.77亿元,同比去年同期的0.48亿元增长52.60%-58.78%;其中2019Q3归母净利润0.37-0.40亿元,同比去年同期的0.10亿元增长268.57%-298.47%。 点评:公司稳占视频监控芯片领域的领导地位。公司19Q3归母净利润同比增长中位数为283.52%,继续超Q2172.68%的增速,增长的主要原因是公司持续深入开拓市场,推出的新产品实现量产,销售规模与盈利能力保持稳健增长。 2019Q3业绩同比大幅增长,环比继续保持增长,毛利率有望继续提升。2019Q3公司归母净利润0.37-0.40亿元,同比去年同期的0.10亿元增长268.57%-298.47%,其中中位值283.52%超Q2 172.68%的增速;环比2019Q2 0.63亿元的归母净利润有所下降,主要是因为Q2利润中包含了非经常性损益0.32亿元,因此在经营层面上环比依旧增长,规模效应进一步增强,毛利率有望继2019Q2的34.69%后进一步提升。 视频监控市场发展前景巨大,未来市场前景广阔。视频监控是目前安防行业发展最快最重要的领域,我国视频监控市场规模随国家愈加重视安防而保持增长态势。预计未来五年行业CAGR约12%-15%,2021年中国视频监控市场规模将达到3000亿元。且目前我国民用视频安防监控覆盖率仅为10%左右,发展潜力巨大。 第一大客户是全球安防巨头海康威视,汽车电子成公司视频芯片的新增长点。富瀚微和海康威视在安防领域合作后,“双龙头”地位形成技术及市场上的“双壁垒”。汽车智能化使汽车电子成公司视频芯片的新增长点,车载摄像头成下一个十亿美元级市场。公司推出国内本土首款百万像素以上的车规级ISP芯片,打破海外厂商垄断,高调占据汽车电子这个新领域先机。 引领高清化,紧跟网络化、智能化。1. ISP高清化:公司率先推出4K高清领先产品(高性能4K 同轴高清摄像机ISP芯片FH8556)。2.IPC网络化:公司目前有两款H.265标准的IPC SoC芯片,且已在2019H1实现量产,预计为公司提供可观的收入。3. AI智能化:公司多项IPC SoC产品已集成智能模块,目前正自主研发智能算法等核心技术,正加速推进AI芯片落地。 投资建议:预计未来ISP芯片及安防领域稳定增长,汽车电子及IPC SoC芯片为快速成长部分,据业务及下游应用分拆,预计2019-2021年营收为5.1、6.2、7.78亿元,净利润为1、1.4、1.85亿元,对应EPS为2.26、3.16、4.16元/股;据可比公司及审慎原则,给予公司2020年PE 50X,对应明年目标价158元;给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,安防建设放缓;IPC销售不及预期;AI产品研发不及预期;大客户集中风险。

推荐逻辑:富瀚微是国内视频监控芯片领导者,其“CIS+ISP”方案加速替代传统的“CCD+ISP”方案,成功绑定世界一流客户海康威视。2019下半年安防需求企稳回升,公司业绩拐点将至,三季度业绩有望环比改善;安防监控向超高清进化,AI技术兴起,视频监控迎来新的成长机遇,国产替代加速,公司中期有望稳健成长,19年扣非业绩有望达到6200万,20-21年实现40%的利润复合增速。 ISP芯片迭代升级,IPC SoC接力成长。ISP芯片性能指标包括低光性能、清晰度和压缩效率,随着视频监控从标清向高清和超高清过渡,ISP芯片逐年迭代升级,公司研发投入高,领先优势突出。IPC SoC芯片集成了ISP模块和视频编码模块,是视频监控网络摄像机的核心,公司基于H.265视频编解码的IPC SoC产品实现量产,随着视频监控网络市场的发展,公司相应产品有望进入快速成长期。 安防需求触底回升,芯片需求拐点已现。2018年受政府债务问题及PPP项目整治影响,安防市场需求放缓。进入2019年,基建投资加码,政府招投标企稳回升。ETC、垃圾分类等新政策出台刺激新的安防监控需求增长。安防龙头海康从二季度开始收入已经触底反弹,三季度受政府支出加大及ETC等场景需求放量拉动,订单恢复20%以上增速,芯片需求已经同步出现拐点。 安防监控应用场景丰富,汽车电子、AI监控等成长可期。汽车ADAS逐渐成熟,车载摄像头需求增长迅速,芯片性能要求进一步提升;人工智能进入应用期,AI安防渗透率加速提升。新型的应用场景驱动芯片技术升级,需求量持续提升。公司2018年汽车电子板块实现突破,收入占比提升至4.5%。 盈利预测与投资建议。安防监控行业需求拐点初现,安防市场空间巨大,公司卡位优质赛道,绑定一流客户,芯片出货有望出现向上拐点。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.53元、2.31元、3.38元,考虑公司在海康芯片供应链中份额较高,技术优势突出,国产替代仍在加速,给予公司2020年62倍估值,对应目标价143.2元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:保持持续创新能力的风险、下游需求不及预期风险、客户集中度过高风险、行业竞争加剧风险、核心技术被替代的风险。

视频监控芯片领导者。富瀚微电子成立于2004年,自成立来一直专注于视频监控芯片研发并不断取得突破,引领国内甚至世界的发展。目前,公司继续保持同轴高清ISP芯片(模拟摄像机)的领先地位并主导引领该领域的创新;持续开拓IPC(网络摄像机)SoC市场份额;同时紧跟市场积极推进AI产品(智能摄像机)布局。 视频监控市场--安防领域核心环节,未来市场前景广阔。全球视频监控行业规模加速扩张,预计2016-2020年全球视频监控市场规模CAGR在20%-25%之间,同比增速逐年提高,2020年将达到640亿美元。其中监控摄像机占比最高,超40%,富瀚微的产品就主要用于监控摄像机。视频监控是目前安防行业发展最快最重要的领域,我国视频监控市场规模随国家愈加重视安防而保持增长态势。预计未来五年行业CAGR约12%-15%,2021年中国视频监控市场规模将达到3000亿元。且目前我国民用视频安防监控覆盖率仅为10%左右,远低于美国的50%,发展潜力巨大。 第一大客户是全球安防巨头海康威视,高调抢占汽车电子领域先机。海康威视占全球视频监控市场份额22.6%,连续7年蝉联视频监控行业全球第一;而富瀚微安防ISP芯片全球领先。海康威视在18年收入占公司总收入的65%,与公司合作有十年,且合作日益加深。富瀚微和海康威视在安防领域的“双龙头”地位形成技术及市场上的“双壁垒”。汽车智能化使汽车电子成公司视频芯片的新增长点,车载摄像头成下一个十亿美元级市场但对产品技术要求高;公司推出国内本土首款百万像素以上的车规级ISP芯片,打破海外厂商垄断,高调占据汽车电子这个新领域先机。 引领高清化,紧跟网络化、智能化。1.ISP高清化:公司作为ISP芯片龙头,引领ISP芯片高清化,率先推出4K高清领先产品(高性能4K同轴高清摄像机ISP芯片FH8556)。2.IPC网络化:具备高压缩比的视频编解码技术的IPCSoC芯片将逐步占领市场,H.265/HEVC新标准将成为未来编解码主流技术;公司目前有两款H.265标准的IPCSoC芯片,且已在2019H1实现量产,预计为公司在下半年和未来提供可观的收入。3.AI智能化:“智慧城市”、“雪亮工程”下安防大数据时代的到来,推动AI技术进入视频监控领域,AI安防市场规模加速扩张;“边缘计算+视频监控”成未来主流,AI芯片是实现视频监控边缘计算的关键;公司多项IPCSoC产品已集成智能模块,目前正自主研发智能算法等核心技术,正加速推进AI芯片落地。 投资建议:预计未来ISP芯片及安防领域稳定增长,汽车电子及IPCSoC芯片为快速成长部分,据业务及下游应用分拆,预计2019-2021年营收为5.1、6.2、7.78亿元,净利润为1、1.4、1.85亿元,对应EPS为2.26、3.16、4.16元/股;据可比公司及审慎原则,给予公司2020年PE50X,对应明年目标价158元;给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,安防建设放缓;IPC销售不及预期;AI产品研发不及预期;大客户集中风险。

公司发布半年度报告:上半年公司实现营收2.04亿元,同比增长5.4%;归母净利润3846万元,同比下滑33.5%。扣除1580万元股权激励费用后,实际归母净利润5426万元,同比下滑6.1%,符合预期。 IPC芯片放量导致毛利率继续承压,期间费用受激励摊销影响大幅提升。报告期内,公司核心业务视频芯片营收1.94亿元,同比增长15.9%。但毛利率下滑8.3pct至39.4%,主要由于低毛利的IPC芯片占比提升。我们认为IPC芯片仍然处于高度竞争的洗牌阶段,低价抢占市场份额仍然是主流策略,短期无法有效提升毛利率。但公司凭借与海康威视的紧密合作,有望在行业洗牌过程中脱颖而出,在行业进入良性发展轨道后恢复合理的利润水平。另外,股权激励摊销是导致销售费用(416万元,+91.0%)、管理费用(6332万元,+63.8%)同比大幅增长的原因之一。 研发投入进一步加强,视频监控芯片产品线不断出新。上半年公司研发投入5596万元,同比增长109.9%,进一步巩固和加强产品技术竞争力;并对其中开发支出853万元(包括车规认证项目、视频信号处理模块及神经网络硬件加速器模块项目)进行了资本化,显示出商业化落地在即。在ISP芯片产品线,公司推出了低照度、超高清新产品,对图像效果进行持续优化、巩固和提升了细分市场份额。在IPC芯片产品线,公司推出新一代高性价比SoC芯片和解决方案,支持客户产品的更新换代,市场份额得到提升。同时积极拓展应用领域,在车载应用、二维码扫描等方面推出了有竞争力的方案。AI芯片方面,公司推出具备了人脸和人形检测的智能摄像机解决方案。同时进一步加强了AI领域的核心技术和人才储备,推进AI相关技术应用和产品开发。 新产品落地顺利,车规芯片已供货BYD。除深耕安防市场外,公司在ADAS、新零售、视频医疗、视觉机器人等新兴视频应用领域积极布局,未来新产品将不断落地。目前公司已正式发布前装车规级ISP芯片,获得了国际汽车电子理事会AECQ1002级认证,并在BYD新款车型上实现供货。此外,公司公告拟2000万元收购业内领先的数字楼宇可视对讲方案提供商数字动力10%股权,扩展公司芯片产品在智慧楼宇、社区和家庭领域市场。 下调盈利预测,维持“增持”评级。公司视频芯片毛利率未来两年有望出现拐点,新产品落地有望带来较大业绩弹性,AI相关项目正加紧推进,未来看点颇多。考虑到行业竞争在中短期对毛利率的压制、股权激励费用影响以及安防监控行业整体景气度,我们下调盈利预测。预计18-20年归母净利润1.22/1.90/2.68亿元(原预测值为1.30/2.00/2.75亿元),对应PE46/30/21倍,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率进一步下滑、安防监控行业整体需求疲软、新品研发进度不达预期。

视频监控多媒体处理芯片收入持续成长:公司上半年和第二季度的销售收入分别提升5.4%和7.7%,规模持续保持快速增长。从产品的情况看,视频监控多媒体处理芯片是收入的主要来源,上半年合计的销售收入占比为94.9%。公司核心的下游行业是安防视频监控产业,尽管行业需求的增长有所放缓,但是公司一方面在安防产业中积极开拓数字信号处理的IPC相关产品市场,另外一方面也在人工智能、汽车电子、机器视觉等新兴应用市场中积极开拓客户空间,因此获得了稳健的业务拓展。 产品结构变化影响公司毛利率:随着产品结构的变化,公司的整体毛利率水平也出现下降。公司视频监控多媒体处理芯片的毛利率同比下降8.3个百分点,综合毛利率同比下降10.2个百分点,如前所述,在业务渠道拓展的过程中,公司在价格和成本方面的控制较大规模订单量产会面临更多的压力,因此毛利率出现了小幅度的下降。经营费用率方面,研发投入依然是未来发展的重要保障,因此随着研发投入力度的加大,公司的管理费用出现了显著的提升,管理费用率同比上升11.1个百分点,使得公司的净利润有所下滑。 产品创新拓展引领公司未来业务发展:公司并未披露前三度的业绩指引,但是我们认为公司的未来发展前景值得期待主要来源于三个方面:1)公司在视解码芯片方面的长期技术和市场的积累,下游安防产业仍然是我们国家重要的发展领域,因此未来行业前景依然可观;2)公司在产品应用市场的持续开拓,使得公司对于单一应用的依赖将会逐步减轻,进而获得多元化发展的机遇;3)公司对于研发投入方面的持续推进是未来成长的重要保障,作为智慧密集型的IC设计公司,优秀的人才开发团队和持续的研发投入是公司长期立足的核心保障。 投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为2.76、3.32和3.85元。净资产收益率分别为10.9%、11.6%和11.8%,给予增持-A建议。 风险提示:安防行业市场终端需求量不及预期;产品市场竞争加剧影响公司盈利水平;公司创新产品业务拓展不及预期。

视频监控ISP芯片的主导者,在安防产业升级进程中做大做强。安防监控产业正在经历从模拟到网络再到智能化的升级,公司的顺应产业发展趋势推出相应芯片,乘上了国内安防市场爆发的东风:1)ISP芯片(对应模拟摄像机):估计安防监控ISP芯片市场空间在3.5亿人民币左右,公司在该市场已占有60%以上份额,具备绝对的领先优势;2)IPC芯片(对应网络摄像机):快速增长的细分领域,市场空间约40-50亿人民币,公司IPC芯片业务连年高速增长,收入已上亿,但市占率仍然较低。新款H.265芯片推出后,具备可观的提升空间;3)AI芯片(对应智能摄像机):视频监控的进化方向,市场空间为百亿级人民币。这块市场尚处蓝海阶段,公司正在大力度进行相应产品的研发,有望在安防智能化时代占据先机。 左手携优质大客户资源,右手抓自主研发能力,公司具备强大的竞争实力。我们认为公司有两方面核心竞争力:1)公司与安防监控龙头海康威视有紧密的绑定,营收中有50%以上来自海康。公司未来有望继续受益于龙头客户的订单及技术支持,确保公司产品在市场竞争中保持先发优势。2)公司作为芯片设计企业,人才是核心资源。公司IPO后,研发人员数量从2016年底的90人猛增至2017年底的140人,研发人员数量占比达80%。公司已实施大范围的股权激励计划,自主研发能力将不断上台阶,构筑技术护城河。 立足安防做同心圆式业务扩张,进入车载芯片等高景气领域。在安防监控之外,视频图像处理芯片的需求不断出现,其中汽车领域的增长最为明显。预计到2020年,我国车载摄像头需求量将达到3600万颗,对应ISP芯片市场规模约为7亿人民币。在ADAS系统渗透率不断提升的背景下,车载摄像头需求量将持续高速增长。公司基于安防ISP芯片的深厚技术积累,积极拓展车用市场,有望领先于国内其他企业获得车规认证。此外,公司在智能硬件、无人零售、智慧医疗等新兴领域均有新产品规划布局,长期发展前景可期。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司18-20年实现营收6.35/9.10/12.09亿元;实现归母净利润1.30/2.00/2.75亿元,对应EPS为2.86/4.40/6.07元,PE分别为46/30/22倍。可比公司19年平均PE为37倍。考虑到公司作为视频图像处理芯片细分龙头,立足于安防市场,向汽车电子、智能硬件等领域进行同心圆式拓张,发展潜力可期。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:公司新款芯片研发和推广进度不达预期;车规认证进度不达预期;IPC芯片激烈竞争导致毛利率继续下滑;大客户流失;芯片设计人力成本持续大幅上升。

首次覆盖,给予谨慎增持评级,目标价148.28 元。公司作为国内安防视频监控芯片设计龙头企业,将会受益于国内智慧城市、雪亮工程建设对安防监控摄像机芯片需求的拉动,同时公司已经切入国内安防产品龙头厂商,业绩正稳步提升。我们预计公司2018-20 年EPS 为3.37、5.00、6.15 元,给予公司2018 年 44 倍PE,目标价148.28 元。 公司研发强度高,加快自主创新,同时与下游客户建立了长期稳定的合作关系。一方面,公司每年研发投入占营收比例超过15%,目前积累知识产权77 项,建立了全方位技术支持服务体系,同时注重引进高端技术人才,研发人员占比高达80%。另一方面,公司下游客户多为国内安防产品龙头企业,第一大客户海康威视是全球安防产业领先者,自2009 年来一直与公司保持紧密合作关系。 顺应行业高清化、网络化、智能化发展趋势,加快高端产品布局。模拟摄像机芯片方面,公司加大了高清ISP 芯片的研发生产力度;网络摄像机芯片方面,公司积极拓展IPC 产品线,基于自主的Smart264编码技术推出智能高清网络摄像机SoC 芯片及解决方案;针对智能化趋势,公司积极布局智能家居、车载监控、无人机等新型消费领域。 多个相关募投项目进展顺利。 催化剂:国内智慧城市、雪亮工程驱动。 风险提示:下游监控市场下滑,成本上升风险。

十四年磨一剑,打造成为模拟摄像机芯片领军企业。 富瀚微是中国模拟摄像机芯片领军企业,在过去14年发展过程中,管理层精准战略定位把握市场需求,自主开发“CIS+ISP”方案替代传统的“CCD+ISP”方案,并一举成为为模拟摄像机市场的主流方案。2016年公司模拟摄像机ISP芯片出货量市场份额超过60%。在过去5年间,公司营收增长超过8倍,复合增速达69%,且公司毛利率及净利率均显著高于行业平均水平,显现公司卓越的技术能力和优秀的管理能力。 秉承杰出技术及优质客户资源,公司网络IPC芯片扬帆起航。 2014年公司把握网络摄像机IPCSOC市场快速增长机遇,秉承模拟芯片核心技术及优质客户资源,开始进军网络摄像机视频处理芯片市场。公司通过深度绑定安防巨头海康威视,快速提升市场份额,2016年公司网络摄像机IPCSOC芯片出货量达536万颗,同比增速超过12倍,2017年公司新款IPC发布成爆款,出货量有望达到千万颗/年。 未来随着公司新一代智能IPC芯片研发成果,助力公司营收快速增长。 “AI+安防”打开智能新市场,公司把握优质赛道豪享千亿空间。 人工智能浪潮兴起,“AI+安防”激发视频监控行业再升级。未来以“AICloud+安防+应用场景”将赋能传统行业打开智能安防万亿市场。公司通过IPO募投项目战略布局高清视频处理芯片及智能视频处理芯片,精准卡位“AI+安防”广阔市场。公司内有自主研发核心视频处理芯片、外有万亿市场需求推动、辅以国家集成电路最优政策支持,将迎来未来5到10年最佳发展时机,有望打造成为营收过百亿、市值过千亿的国内视频处理芯片龙头公司。 给予“增持”评级。 预计公司2018-2020年实现净利润119/159/198百万元,对应EPS2.64/3.53/4.39元,PE60/45/36X,根据相对和绝对估值法,测算内在价值在199~214元/每股,给予“增持”评级。

事件:公司于2017年11月3日召开2017年第三次临时股东大会,审议通过了《关于公司<2017年限制性股票激励计划(草案)>及其摘要的议案》。2017年11月27日,公司审议通过了《关于向激励对象授予限制性股票的议案》。2017年12月27日,公司发布公告完成了2017年限制性股票激励计划限制性股票的授予登记工作。 评论: 完成股权激励授予,建立核心技术管理人员长效激励体制。本次股权激励授予对象为核心管理和技术人员等62人,共计87.11万股,占目前总股本比例为1.96%,授予价格为89.35元。本次股权激励对象以管理和技术人员为主体,建立长效激励体制,确保公司与核心人员利益一致。三期解除限售业绩考核目标分别为以2016年营收为基数,增长20%、40%和60%。 模拟高清ISP芯片大客户占有率逐渐提升,IPC芯片有望成为新增长极。公司模拟ISP芯片已经成为市场主要竞争者,并在大客户内部占据主要份额,毛利率较高,是主要营收利润来源。IPC市场主要厂商有华为海思、安霸、TI等,公司布局IPC已有多年,芯片从年中开始逐渐放量,Q3开始已经实现规模出货,有望复制模拟ISP芯片之路,在大客户内部份额逐渐提升,成为新的增长极。由于IPC芯片毛利低于ISP芯片,随着IPC销量的提升,公司整体毛利率会逐渐下降。 人员扩张迅速,研发费用支出较高影响净利增速。公司前三季度营收3.2亿元,同比增长29.24%;净利8082万元,同比下降14.06%。净利下降主因人员大力扩张,研发费用支出较大所致。上市之后公司扩张明显,今年员工人数有望翻倍,而正在进行的产品及技术布局,也需要较多费用支出。 首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级,目标价240元 !我们看好公司在大客户芯片供应商体系中的优势地位,在维持ISP稳定增长同时,有望逐步提升IPC芯片比例,带来业绩弹性和发展空间。我们预测公司17/18/19年EPS为2.41/3.60/4.77元,当前股价对应PE为87/58/44倍,首次覆盖,给予目标价240元和“审慎推荐-A”评级。 风险提示:安防行业景气度下降,大客户业务增速下降,创新不及预期等。

费用增长使公司短期业绩承压,长期进阶趋势不改。 公司三季度实现单季营收1.26亿元,同比增长26.65%,前三季度实现营收3.2亿元,同比增长29.24%,基本符合我们之前的预期。公司短期利润下滑的原因主要有两点:1)为加快新产品研发,加强公司技术储备,报告期内公司研发投入大幅增长,员工数量增加,致使管理费用增长较快;2)公司处于产品结构调整和新产品市场开拓期,IPC芯片产品份额提升,致使公司整体毛利率略有下滑。我们认为研发投入的增加短期影响公司利润,但将在未来转化为更多硕果,公司长期进阶趋势不改。 新产品不断推出,IPC芯片市场开拓顺利。 今年以来,公司加大新产品开发力度:ISP芯片领域,公司持续推出了300万、400万、500万像素的ISP新产品,进一步巩固和提升了公司在细分市场的龙头地位;IPC芯片领域,公司推出基于Smart264编码技术的智能高清网络摄像机SoC芯片及解决方案,目前已顺利推进大客户,未来将进一步打开安防市场,为公司打开新的成长空间。 拟实施限制性股票激励计划,绑定核心员工利益。 公司于今年10月公布限制性股票激励计划,向74位核心员工授予105万股限制性股票,占公司总股本的2.36%,授予价格为89.35元/股。此次激励计划覆盖公司核心管理人员和绝大多数技术骨干,深度绑定核心员工利益,将有助于充分激发员工活力与创造力,坚定公司发展信心。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。 公司成立十多年来,始终坚持安防视频监控芯片设计主业,以技术驱动自身发展,成长方向清晰,期待公司厚积薄发,在人工智能芯片领域取得新的突破。我们预计,公司2017-2019年将实现净利润1.38亿、2.06亿、2.85亿元,EPS分别为3.10元、4.64元、6.41元,对应PE分别为58、39、28倍,维持公司增持评级。

深耕行业十三年,公司业绩迎来爆发式增长。富瀚微成立于2004年,是一家专注于视频监控芯片及相关服务的高新技术企业。随着2014年开始的模拟高清安防摄像头普及趋势,公司赶上了技术更替的浪潮,实现了爆发式增长。2016年归母净利润1.12亿,同比增长199.37%;2017H1营收维持稳健成长; 安防行业大浪潮来袭,技术储备拥抱行业红利。一方面近年来公司安防视频监控多媒体处理芯片业务以用于模拟摄像机的图像信号处理(ISP)芯片与用于网络摄像机的IPC(IPCamera)SoC芯片为两大支柱,顺应安防行业发展的大浪潮;另一方面富瀚微公司长期以来,积累了视频编解码技术、图像信号处理技术、智能处理技术、SoC设计技术以及嵌入式系统软件开发包技术等业界领先技术,预计顺利进入泛安防与人工智能领域; 低市占率+绑定海康威视大客户+强劲竞争实力,公司业绩将迎来爆发点。一方面,国内IPCSoC市场以及DVRSoC市场集中度较高,海思拥有最高的市占率,分别为64%以及79%。相比行业巨头,富瀚微公司当前市占率仍在低位,我们预计公司市占率具有巨大提升空间,另一方面公司绑定了海康这一业绩优良、潜力无限的优质公司,叠加公司技术储备优异,业绩的快速提振只是时间的问题; 大数据和人工智能推动安防行业进入“智能平台化”时代,使公司获得更大成长空间。由于以视频技术为核心的安防行业拥有海量数据来源和丰富的数据层次,可以充分满足人工智能对于模型训练的要求,同时安防行业要求事前预防、事中响应、事后追查,其本质诉求与人工智能的技术逻辑完全吻合,因此我们判断安防将是人工智能最早落地的领域,公司只要能够积极把握机遇加强相关研发,未来上升潜力是十分值得期待的。 募投项目顺利展开,助力公司业绩成长。公司各项目有序开展。特别是“新一代模拟高清摄像机ISP芯片项目”和“全高清网络摄像机SoC芯片项目”,进度已经过半,预计2017年底完成,由于这两个项目和公司主营业务息息相关,一旦投产将进一步释放产能,给公司的业绩带来明显的提振作用。 盈利预测与评级。预测公司2017~2019年营收分别为4.77、7.59、11.32亿元,归母净利分别1.56、2.67、3.90亿元,EPS为3.51、6.02、8.78元,根据可比公司给予18年40倍PE,对应目标价240.80元,给予“买入”评级。 风险提示。业绩增长不及预期。