事件2023年8月22日，公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月，公司实现营业收入8.84亿元，同比下降24.09%；归母净利润1.28亿元，同比下降46.96%。 投资要点23H1价格承压，Q2环比上升。公司公布2023年半年报，上半年公司实现营业收入8.84亿元，同比下降24.09%；归母净利润1.28亿元，同比下降46.96%。其中，Q2实现营收4.68亿元，同比下降27.94%,但环比增长12.54%,Q2归母净利润为0.70亿元，同比下降50.24%，环比增长19.63%。上半年，面对半导体下行周期、全球经济放缓、终端需求不振及国际贸易冲突带来的不利影响，公司团队努力克服外部环境阻力，经营保持了良好韧性，23Q2营收和利润均开始环比上升，随着消费市场信心回升，市场高库存逐步去化至相对合理水位，下游终端设备市场需求有望回暖，各产品线需求已显示一定程度的稳定。 研发投入持续加强，成果不断显现。上半年，公司研发投入1.47亿元，占营业收入比例16.66%，主要投向高性能人工智能边缘计算系列芯片项目、车用图像信号处理及传输链路芯片组、高性能视觉处理SoC项目、新一代系统平台项目、多标准视频编解码器项目的开发，以及新技术的预研、研发人力等，共计新增知识产权27项，其中新增专利20项(发明专利17项，实用新型专利3项)。新增集成电路布图设计版权2项（到期4项），新增计算机软件著作权9项。目前，公司有研发人员407人，占公司员工总数的84%，硕士及以上学历201人，占研发人员比例49%，本科学历203人，占研发人员比例50%。 因素叠加，带来更高增量需求。从各个业务板块来看，专业视频处理产品收入约6.14亿元，毛利率为38.1%；智慧物联产品（通用视频处理）收入约1.41亿元，毛利率为33.6%；智慧车行产品收入约为7300万，毛利率39.5%，整体毛利率处于稳定水平。对于专业类产品，下半年预计会有三款芯片带来营收贡献，前端高性能IPC产品、后端的8KNVR再升级以及车规ISP芯片，目前产品进展顺利，设计导入结束预计下半年会产生销售收入贡献。此外，流媒体后视镜产品具备全市场独有放缩变倍和画面平移功能，新品中市占率80%以上。未来，在视觉感知领域，制造业等迎来智能化升级转型，各类工业应用场景对机器视觉芯片需求扩容，公司智能SoC视觉芯片有望迎来新的发展机遇与市场空间；在车载领域，车载视觉芯片以高品质性能获得诸多品牌汽车厂商及Tier1的方案导入，作为公司重点布局的车载视觉芯片领域，应用场景不断增多，将带来广阔的市场空间。 投资建议我们预计公司2023-2025年分别实现收21.53/24.83/29.29亿元，实现归母净利润分别为3.81/4.66/5.65亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为29倍、24倍、20倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。

事件概述8月21日晚，公司发布2023年中期报告，2023年上半年，公司实现营业收入8.84亿元，同比减少24.09%；实现归母净利润1.28亿元，同比减少46.96%；实现扣非归母净利润1.24亿元，同比减少45.38%。 分析与判断二季度营收逐步修复，毛利率在半导体下行周期中始终稳定。单二季度营收4.68亿元，环比增加12.54%；单二季度归母净利润0.70亿元，环比增加19.63%；单二季度毛利率38.23%，较一季度有小幅下滑但整体稳定。随着消费市场信心回升，市场高库存逐步去化至相对合理水位，公司各产品线需求逐步稳定，带动公司营收逐渐修复，公司长期稳定的毛利率也展现了各细分产品价格的韧性。 供需两端保持健康。供给端：公司存货周转率处于行业内领先地位，当前库存稳定，同时封测价格处于低位，助推生产端降本；需求端：公司持续拓展市场开发新客户，目前大客户营收比重已从75%降至68%，客户集中度下降在一定程度上有助于分散公司经营风险；大客户创新业务依然会持续拉动公司相关业务营收。 保持高强度研发投入，新产品推广进展顺利。公司始终保持较高的研发费用率，二季度研发费用率为17.24%，同比+3.27pct，环比+1.23pct。下半年公司三款芯片即将贡献营收：可做双目、鱼眼的前端高性能IPC具备市场差异化优势；后端8KNVR再升级，市场领先；车规ISP芯片进展顺利，后续销售放量可期。 汽车电子业务进展顺利，期待未来放量。公司重点布局车载视觉芯片领域，产品应用场景不断增多，相关产品已进入头部企业高端品牌，基本通过一级供应商覆盖国内主流整车厂。DMS产品国内市占率高达75%，产品渗透率仍有大幅提升空间；CMS产品抢占市场先机，在高端车载后视镜新品中市占率已达80%。 投资建议维持“买入”评级。我们调整公司2023-2025年归母净利预测至3.38/4.02/5.14亿元，同比-15.0%/+18.9%/+27.8%，对应EPS为1.47/1.75/2.23元，对应PE估值分别为33/28/22倍。 风险提示公司研发不及预期、终端需求复苏不及预期、新产品推广不及预期

事件：公司发布 2022年报及 2023年一季报，2022年全年公司实现营收 21.11亿元，同比增长 22.92%；实现归母净利润 3.98亿元，同比增长 9.42%；实现扣非净利润 3.57亿元，同比增长 4.81%；公司 2023年 Q1实现营收 4.16亿元，同比下降 19.22%，环比增长 6.92%；实现归母净利润 0.59亿元，同比下降 42.42%，环比增长 15.40%；实现扣非归母净利润 0.57亿元，同比下降 39.53%，环比增长 109.07%。 22年业绩逆势增长，成本及费用影响利润： 2022年，宏观经济放缓，行业周期下行，贸易争端、地缘冲突等因素影响业务开展；公司业绩逆势增长，主要系公司稳扎主业，不断突破创新，坚持技术进步和产品迭代双轮驱动。 分产品来看： 2022年，公司视频监控多媒体处理芯片营收 15.44亿，同比增长 23.43%，营收占比 73.14%，毛利率 37.62%；智能硬件产品营收 3.14亿元，同比增长 12.72%，营收占比 14.87%，毛利率 33.16%；汽车电子产品营收 2.12亿元，同比增长 21.10%，营收占比 10.05%，毛利率 40.67%。 2022年公司综合毛利率为 38.09%，同比下降 4.36pct；净利率为 17.93%，同比下降 4.33pct，毛利率和净利率双双承压，主要原因是： （1）产品成本同比上涨， （2）公司运营费用增加。费用方面，2022年全年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.60%/5.41%/14.26%/0.31%，同比变动分别为-0.07/+0.22/-0.32/+0.40pct。2022年公司财务费用变动主要系可转债利息费用同比增加。公司表示，在 23年下半年推出新产品，预计 23年全年会是一个逐季向好的趋势。 收购眸芯实现协同发展，推进新技术提速升级：近日公司发布停牌公告，拟向不超过 35名特定对象发行股份募集配套资金收购眸芯科技 49%股权本次交易前公司持有眸芯科技 51%股权，眸芯科技为公司控股子公司，本次交易后眸芯科技将成为公司全资子公司。眸芯科技主营业务为后端 DVR/NVR SoC芯片产品设计开发，与公司的主营业务契合。公司正积极推动和眸芯科技在研发、市场等方面的融合与发展，实现业务有效整合与协同发展。公司长期深耕视觉领域，是以视频为中心的芯片和完整解决方案提供商。面向专业视 频处理领域，公司拥有专业全系列产品，从模拟到数字、从前端摄像机到后端录像机，公司及子公司推出一系列高性能、低功耗产品及解决方案，具有优质的图像处理和编码性能，基于自研 NPU 开发一系列高性能算法，支持专业级人形/车形检测等智能功能，具备专业智慧视频芯片和解决方案一站式供应能力。公司继续投入在新一代 ISP、智能 ISP 技术、智能降噪技术、H.266视频编码技术、高性能多核异构 SoC 架构设计、先进工艺平台等先进技术研发，持续优化改善，推进新技术提速升级。公司图像处理 ISP 为十多年自研专业图像处理引擎，目前已演进到第 7代，融入 AINR 降噪等，可实现全方位功能，进一步提升图像效果；完全自研的视频编解码器，目前演进到第 3代，进一步提升编码效率和实际视频体验。 物联网和汽车领域打开成长空间，持续完善产品布局：据 IoT Analytics 预测，从 2022年到 2027年，物联网市场规模将以 19.4%的复合年增长率增长至4830亿美元；ICVTank 预测， 2025年全球车载摄像头市场规模将达到 273亿美元， 2020~2025年 CAGR 为 16.0%。物联、车载摄像头市场前景仍十分广阔。公司拥有面向智慧物联、智慧车行等应用领域多个系列芯片产品及解决方案，产品包括系列化端侧 ISP/IPC 芯片、系列化边缘侧 XVR/NVR 芯片，已形成前、后端协同，具备完整的一站式解决方案供应能力。在智慧物联领域，公司不断关注新兴应用场景，拓展与头部品牌的合作，建立一定的规模和品牌优势；公司产品继续推陈出新，高性能低功耗相机在客户获得大规模量产，公司利用 Turnkey 方案、RTOS 方案等在客户实现量产，公司推出多款针对消费场景的智能摄像机芯片产品，轻松实现智能功能，推进普惠智能的全面落地。在智慧车行领域，公司具备专业车规 ISP+模拟视频链路芯片+车载 DVR 芯片，及一系列车载视频产品及解决方案。形成从车载后装到车载前装，从舱内到舱外的一系列富有竞争力的产品；公司推出了新一代车载 ISP产品，可应用于 AVM/DMS/OMS/DVR 等产品，运用新一代车载 ISP 算法并首次采用先进制程工艺，产品具备高性能、低功耗等业内领先优势；公司产品完成 AEC-Q100车规认证；同时，公司加速推进 ISO-26262功能安全体系认证，提供车载摄像的完整解决方案并实现量产，推进车载传输的技术变革和推广。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司的主营业务是以视频为核心的智慧安防,智慧物联,智能驾驶领域芯片的设计开发，为客户提供高性能视频编解码 SoC芯片,图像信号处理器 ISP 芯片及产品解决方案，以及提供技术开发,IC 设计等专业技术服务。主要产品是专业视频处理产品、智慧物联产品、智慧车行产品、技术服务。公司长期深耕视觉领域，是以视频为中心的芯片和完整解决方案提供商。公司产品进入多家知名视觉厂商的供应链体系。随着公司在物联和车载领域的不断拓展，下游市场需求回暖，公司业绩有望更上台阶。 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.63亿元、5.45亿元、6.85亿元，EPS 分别为 2.01元、2.37元、2.98元，PE 分别为 30X、25X、20X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。

事件概述10月28日，公司发布2022年三季度报告。 2022年前三季度，公司实现营业收入17.22亿元，同比增长34.55%；实现归母净利润3.47亿元，同比增长29.07%； 实现扣非净利润3.29亿元，同比增长24.26%。 核心观点单三季度业绩出现短期波动，未来通过新产品的持续推广或有望实现公司稳步增长。 单三季度收入为 5.58亿元，环比下降 14.02%；单三季度归母净利 1.05亿元 ，环比下降 25.53%；单三季度毛利率37.64%，较二季度毛利率下降 1.36pct， 毛利率下滑主要由于低端消费类市场竞争激烈。 高端产品逐渐放量， 市占率有望进一步提升。 公司高端 NVR SoC 从今年 Q3量产， Q4爬坡至平稳出货，有望维持高位； XVR 目前测试进展良好，预期明年 Q2实现量产；前端新产品方面，高端 SoC 回片测试进展良好，已提供给大客户，预期明年 Q1会贡献增长。公司也在加大推广力度，抢占从部分大客户分散流至其他中小客户的市场份额。 应用领域创新叠加渗透率提升，智能物联业务未来增长可期。 公司持推出了一系列轻智能摄像机芯片产品，助力 AI 技术应用于智能家居，并大力拓展新应用比如智能门铃出货较好，扫码应用等有重量级客户，后续市场有望寻求较大突破。 发力汽车电子，产品持续优化升级。 目前汽车链路芯片（RX）已通过车规认证， 预计明年 Q1导入完成， 23年还有新的 ISP 产品推出和新的 MIPI-APHY 传输芯片产品推广。 公司在图像效果、功耗、成本控制等方面持续优化， 从而获得更多市场份额。 ? 投资建议维持“买入”评级。 由于产品市场竞争较为激烈， 公司盈利能力出现波动， 故我们调整公司 2022-2024年归母净利润分别为 4.39/5.80/7.49亿元，同比+20.6%/+32.2%/+29.1%，对应EPS为1.91/2.53/3.26元，对应 PE 估值分别为 28.41/21.49/16.65倍。 公司作为视频监控芯片及解决方案提供商，积极布局汽车电子等领域，业绩有望进一步增长。 ? 风险提示公司研发不及预期、晶圆代工厂产能不及预期、公司客户集中度较高

事件概述10月28日，公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营业收入17.22亿元，同比增长34.55%；实现归母净利润3.47亿元，同比增长29.07%；实现扣非净利润3.29亿元，同比增长24.26%。 核心观点单三季度业绩出现短期波动，未来通过新产品的持续推广或有望实现公司稳步增长。单三季度收入为5.58 亿元，环比下降14.02%；单三季度归母净利1.05 亿元， 环比下降25.53%；单三季度毛利率37.64%，较二季度毛利率下降1.36pct，毛利率下滑主要由于低端消费类市场竞争激烈。 高端产品逐渐放量，市占率有望进一步提升。公司高端NVR SoC 从今年Q3 量产，Q4 爬坡至平稳出货，有望维持高位；XVR 目前测试进展良好，预期明年Q2 实现量产；前端新产品方面，高端SoC 回片测试进展良好，已提供给大客户，预期明年Q1 会贡献增长。公司也在加大推广力度，抢占从部分大客户分散流至其他中小客户的市场份额。 应用领域创新叠加渗透率提升，智能物联业务未来增长可期。公司持推出了一系列轻智能摄像机芯片产品，助力 AI 技术应用于智能家居，并大力拓展新应用比如智能门铃出货较好，扫码应用等有重量级客户，后续市场有望寻求较大突破。 发力汽车电子，产品持续优化升级。目前汽车链路芯片（RX）已通过车规认证，预计明年 Q1 导入完成，23 年还有新的ISP 产品推出和新的MIPI-APHY 传输芯片产品推广。公司在图像效果、功耗、成本控制等方面持续优化，从而获得更多市场份额。 投资建议维持“买入”评级。由于产品市场竞争较为激烈，公司盈利能力出现波动，故我们调整公司2022-2024 年归母净利润分别为4.39/5.80/7.49亿元，同比+20.6%/+32.2%/+29.1%，对应EPS为1.91/2.53/3.26 元，对应PE 估值分别为28.41/21.49/16.65 倍。公司作为视频监控芯片及解决方案提供商，积极布局汽车电子等领域，业绩有望进一步增长。 风险提示公司研发不及预期、晶圆代工厂产能不及预期、公司客户集中度较高

公司是国内安防芯片领域的龙头企业，产品经过多年市场考验，同时与大客户多年配套经验，随着新产品不断推出，公司从ISP向IPC产品全线突破，同时收购眸芯科技后，也具备后端DVR/NVR芯片供应能力，实现前后道产品线完整覆盖；凭借与海康、大华等大客户密切合作，公司市场份额迅速提升，同时公司从专业安防积极向智能硬件和汽车电子领域拓展，市场空间逐步打开。 智能化、高清化成为专业安防领域新趋势，公司作为国内专业安防芯片领域龙头，凭借多重优势在后海思时代快速抢占市场份额。中国为世界主要的安防和视频监控市场，行业发展快速，为上游零部件产业提供大量需求。供给端，行业趋势方面，高清化已成为视频监控设备的明显趋势，产品智能化需求也在持续提高，对上游芯片等核心部件提出了新要求。公司竞争优势方面，通过多年的研发以及并购眸芯科技，公司安防领域产品已形成前、后端协同，各个层级产品线能充分满足客户多层次需求，提供完整的一站式解决方案供应能力，综合竞争力明显增强。 智能硬件未来发展空间广阔，公司顺利导入相关领域。随着物联网等技术的普及智能家居等智能硬件市场发展快速，智能摄像头等设备作为智能硬件的重要部件也将迎来新的发展前景。公司目前已打造了较为完整的智慧家庭整体解决方案，并与下游大客户建立深度合作关系，预计将充分享受行业发展红利。 在自动驾驶和车联网的推动下，汽车电子前景向好，有望成为公司未来新增长点。汽车电子近年来在整车制造中起到越来越重要的作用，尤其是在自动驾驶和车联网情境下，汽车电子更是不可或缺的部分。随着自动驾驶技术的发展和车联网的普及，汽车电子市场将快速扩张。目前公司已抢先将原有产品拓展应用到汽车电子领域，未来将能充分把握行业发展带来的机遇。 投资建议 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2022-24年的归母净利润为5.31/7.21/9.44亿元，同比增长45.9%/35.9%/30.9%，对应EPS为2.32/3.15/4.12，22-24年PE估值为26.6/19.6/15.0。公司作为国内安防芯片的龙头企业，产业线不断完善，新产品不断推出，市场份额迅速提升，给予“买入”评级。 风险提示 公司研发不及预期、晶圆代工厂产能不及预期、公司客户集中度较高。

公司发布 2022年中报，上半年实现营业收入 11.64亿元，同比增长 62.15%； 归母净利润 2.42亿元，同比增长 74.64%；扣非归母净利润 2.27亿元，同比增长 68.05%。 公司 2022年 Q2实现营业收入 6.49亿元，同比增长 28.34%，环比增长 26.15%； 归母净利润 1.41亿元，同比增长 35.19%，环比增长 38.42%；扣非归母净利润1.32亿元，同比增长 31.57%，环比增长 39.56%。 点评： 22Q2业绩历史新高，毛利率净利率环比提升：2022年二季度，公司营业收入与归母净利润分别达到 6.49亿元与 1.41亿元，取得历史新高；单季度毛利率与净利率分别为 39.00%与 20.36%，环比上季度分别提升 1.29pct 与 2.27pct。 推出全链路 8K 产品迈向高端市场，提供完整车规级视觉方案：公司为客户提供高性能视频编解码及 AI SoC 芯片、ISP 芯片及完整的产品解决方案，在普惠 AI的趋势中引领市场。公司大力投入在 8K 超高清视频处理技术、AI ISP 技术、H.266视频编码技术、高性能多核异构 SoC 架构设计、先进工艺制程等技术研发，致力于引领行业技术变革的同时落地超高清全链路 8K NVR 芯片等划时代的新产品。 面向智慧车行市场，公司车规级视频芯片系列可以实现从车载后装到车载前装，从舱内到舱外，从前端摄像头、传输链路到后端主机的全面覆盖，为 Tier1和整车厂提供完整的国产应用解决方案。 盈利预测、估值与评级：公司 2022年上半年取得优秀业绩，在智慧安防领域保持国内领先地位；推出全链路 8K NVR 产品，成功进入高端安防市场，打开新的空间格局；车规级视觉方案全面覆盖，将有望充分受益于汽车智能化趋势。我们维持对公司的盈利预测，预计公司 2022-2024年营业收入分别为27.40/38.07/48.90亿元，归母净利润分别为 5.41/7.11/8.71亿元，当前市值对应 PE 为 27/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：安防市场需求不及预期，新品研发与推广不及预期。

富瀚微是国内领先的摄像头 SoC、ISP 厂商，公司在专业安防领域市场份额有望快速提升，并且在汽车电子、消费安防等领域取得了突破。公司抓住安防行业机遇，发挥多年积累的产品与技术优势，在 2021年取得了优秀业绩，归母净利润达到 3.64亿元，同比增长 315%。 全景环视渗透率提升推动公司车规 ISP 业务快速发展：公司拥有专业车规 ISP、模拟视频链路芯片以及车载 DVR 芯片，是国内少数通过 AEC-Q100Grade2车规认证的产品，形成了 360度全景环视、驾驶员行为检测等一系列车载视频解决方案，并成功在数家汽车厂商实现量产。 汽车智能化推动 360度全景环视搭载量快速提升。根据高工智能汽车研究院数据显示，21年国内前装搭载全景环视的新车上险量为 459万辆，同比 20年的308万辆提升约 50%；其中 21年搭载率为 22.5%，相对 20年的 16.7%提升约5.8pct，仍然有较大的渗透空间。在全景环视快速发展，并且开始下沉到经济型车辆的背景下，公司的模拟 ISP 方案兼顾性能与成本，有望得到广泛采用。 与大客户紧密配合，安防新品快速走向高端化：公司产品与海康等大客户方案长期磨合，契合市场需求，ISP 与视频解码等关键技术不断迭代，铸造行业壁垒，22H2即将发布的高端产品性能指标快速提升，在后海思时代独树一帜，极具竞争力，产品系列可基本覆盖高中低端全场景。当前安防芯片市场格局重塑，公司将有望迅速填补市场空缺，大幅提升市场占有率。 以安防为基石，拓展智慧视觉大市场：公司的 SoC 与 ISP 等产品应用范围广泛，借助于专业安防领域的深厚技术积累与客户关系积累，公司有望在消费安防、汽车电子、工业视觉等诸多领域开拓新市场。以领先的消费级 IPC 厂商萤石网络为例，公司 2021年已经成为该客户的主要芯片供应商。 在 AI 时代，视觉是最重要的感知手段之一，无论是智慧家庭、智能座舱还是机器人，视觉都为 AI 处理提供最重要的环境数据。公司以安防市场为基石，以视觉感知技术为抓手，积极拓展智慧视觉大赛道，把握 AI 时代的新机遇。 盈利预测、估值与评级：公司推出高端安防 SoC，在安防行业地位稳固，市场份额快速提升，同时发力汽车电子和消费安防，积极拓展智慧视觉领域新赛道。 我们看好公司发展前景，并维持对公司的盈利预测。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 27.40/38.07/48.90亿元，归母净利润分别为 5.41/7.11/8.71亿元，当前市值对应 PE 为 34/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：安防行业需求不及预期，高端产品推广不及预期。

深耕安防视频监控芯片，覆盖行业龙头客户： 公司是以视频为中心的芯片和完整解决方案提供商，业务已覆盖智慧安防、智慧物联、智慧车行等应用领域。公司通过核心产品技术，与安防行业头部厂商海康威视深度合作，根据公司 21年年报，与海康威视关联交易 10.4亿元，约占全年营收 60%，根据 22年 4月公告，预计 2022年关联交易约 22亿元。同时根据萤石招股书，公司为萤石前五大供应商， 21年萤石采购金额约为 1.52亿元。公司产品多元化布局，营收增长迅速，其安防、汽车电子、智能硬件 21年营收分别为 12.51/1.75/2.78亿元，同比增长336.96%/139.86%/105.91%； 22Q1营收 5.15亿元， yoy+142.88%；归母净利润 1.02亿元， yoy+92.96%。费用端由于眸芯并表摊销导致管理费用率提升较大，利润端未来随着低端产品价格企稳，中高端产品逐步渗透放量，毛利率仍有上行空间。 AI 赋能智慧安防，中高端产品逐步放量： AI 渗透率持续上升，提升安防产品价格及利润率，根据六月公告，今年 AI 产品占比达 80-90%，IPC 产品渗透率有望达 100%。公司产品通过前端 ISP、 传输链路 RX、后端主控 XVR SoC 等打造智慧安防产品矩阵，满足下游智能化产品需求。公司智能安防芯片主要包括 IPC SoC 芯片和后端 NVR/XVR SoC两大类，持续向中高端产品布局，有望提升公司整体盈利水平。 2021年控股眸芯科技，增强技术实力，布局壁垒更高的后端 DVR/NVR SoC芯片。同时公司前后端产品同时导入客户更具优势，根据六月投资者关系记录，预计 22H2推出数款高端产品，包括一款后端高端芯片上量， Q4推出前端 AI IPC SoC 产品。 智能硬件+汽车电子加速成长，打造第二成长曲线： 1）智能硬件方面： 5G 技术升级驱动智慧硬件转型升级，新一轮的增长点将出现在智能家居、家用摄像机等市场。公司是三大运营商视频物联网芯片战略合作伙伴，同时导入萤石、乐橙等头部品牌，主要提供智能消费类 IPC解决方案等产品。 2）汽车电子方面， ADAS、新能源汽车的快速发展助力汽车智能化，车载摄像头使用数量大幅提升， 根据观研数据预计2025年车载 ISP 市场规模为 12.7亿元。 根据公告， 目前车载视频产品及解决方案为“专业车规 ISP+模拟视频链路芯片+车载 DVR 芯片”以及智慧座舱等，切入后装及前装市场， 已经完成 AEC-Q100车规认证并导入实现量产。 投资建议： 我们预计公司 2022年-2024年收入分别为 24.70亿元、32.47亿元、 39.85亿元，归母净利润分别为 5.58亿元、 7.09亿元、9.49亿元， EPS 分别为 2.44元、 3.10元和 4.15元，对应 PE 分别为34倍、 27倍和 20倍， 首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。 风险提示： 安防下游需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，新产品进展不及预期的风险。

国内安防监控芯片龙头，积极布局新领域公司成立于2004年4月16日，于2017年2月20日上市，是国内视频多媒体处理芯片设计的领先企业。公司专注于以视频为核心的智慧安防、智慧物联、智能驾驶领域芯片的设计开发，公司生产的视频编解码SoC芯片、图像信号处理器ISP芯片目前已有智能安防监控摄像头、智能家电、智能消费电子产品等应用实例。从上市至今，安防监控业务一直是公司主营占比最大业务，公司主要客户包括海康威视等视频监控行业龙头。随着疫情的缓解及物联网快速发展，安防监控业务需求回暖，智能硬件、智能车载等下游应用领域也出现旺盛增长势头。未来公司积极布局车载视觉芯片领域、人工智能与5G物联网智能视频领域，助力传统行业转型升级。 前三季度业绩高增长，下游市场需求旺盛公司前三季度营收首次突破10亿元，达到12.79亿元，同比增长235.48%；归属于上市公司股东的净利润2.69亿元，同比增长554.37%。分季度看，2021年公司Q3单季度实现公司实现营业收入5.62亿元，同比增长465.98%，环比增长11.08%；归属于上市公司股东的净利润1.30亿元，同比增长4753.94%，环比增长25.43%。公司前三季度毛利率为44.20%，同比增加4.18个百分点，净利率为22.64%。随着疫情防控形势持续好转，伴随下游智慧城市、智慧家居等各类应用场景的增多，公司业绩有望不断提升。 以研发创新为基石，顺应视频智能化发展趋势公司持续扩大研发投入，加快推动产品和技术的不断升级，提升公司核心竞争力。2021年前三季度累计研发投入达2.05亿元，同比增长138.48%，占同期营业收入的16.05%，截至2021年上半年，公司研发人员人数为290人，占比82.39%，自2019年至今公司研发人员占比小幅提高。公司IPO时的募投项目新一代模拟高清摄像机ISP芯片项目、全高清网络摄像机SoC芯片项目已达到预计效益已实现预期收益，面向消费应用的云智能网络摄像机SoC芯片项目、基于H.265/HEVC视频压缩标准的超高清视频编码SoC芯片项目在2020年末已达到预定可使用状态，未来将为公司带来持续的收入增长。 投资建议我们预测公司2021-2023年营收分别为18.23亿元、25.23亿元、33.02亿元，2021-2023年EPS分别为3.27元/股、4.35元/股、5.57元/股，对应2021年11月7日的151.40元/股的收盘价，PE分别为46.3倍、34.8倍、27.2倍，我们认为公司作为国内安防芯片的重要供应商，收购眸芯将完善前后端芯片方案，未来有望实现份额的快速提升，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新产品研发进度不及预期；下游需求出现大幅波动；上游晶圆代工产能紧张。

事件： 公司发布 2021年三季报。 专业安防与汽车拉动营收，Q3业绩保持高增速。2021年 1-9月公司实现收入 12.80亿元，同比+235.48%；归母净利润 2.69亿元，同比+554.37%。2021Q3单季度收入 5.62亿元，同比+465.98%；归母净利润1.30亿元，同比+4753.94%。 产品结构优化，利润率持续提高。2021年 1-9月公司毛利率为 44.20%，同比+4.18pct，主要系子公司后端产品及带 AI 的 IPC 新品等放量，带来毛利率提升；净利率为 22.64%，同比+11.4pct。期间费用方面，销售费用率和管理费用率较去年同期略有减少；研发费用率为 16.05%，较去年同期减少 6.53pct，主要是公司收入快速扩张，研发费用增速慢于收入增速。 安防市场稳健增长，期待海康份额持续扩充。2021年 8月，海康威视上调从公司采购金额上限，由 9亿元上调至 15亿元。2021H1公司销售给海康的收入为 4.10亿元，同比+245.44%，预计 H2来自海康的收入环比H1将大幅提升。 智慧车行事业部成立，汽车电子有望加速突破。公司车载 ISP 产品已通过 AEC-Q100Grade2认证，目前客户包括 Tier1厂商及比亚迪、上汽等整车厂，相关产品已在整车厂实现量产。公司产品在前装市场与 Tier1及整车厂合作紧密，在后装市场份额不断扩充。汽车智能化为车载摄像头带来大量需求，期待汽车电子持续贡献新增长。 收购完善安防领域前后端布局，一站式供应提升客户粘性。子公司眸芯主要产品为视频监控后端设备（DVR、NVR 等）主处理器芯片，与公司前端产品 ISP 和 IPC SoC 等在安防领域高度协同，一站式供应能力持续提升公司竞争力。目前，公司 IPC SoC 已形成 10多款产品矩阵，后续公司还将推出中高端 AI 新产品，将覆盖 95%的新智能应用市场。 盈利预测：我们预计公司 2021/2022/2023年归母净利润分别为3.84/5.41/7.22亿元，对应 10月 27日股价 PE 分别为 32/23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品研发不及预期、客户拓展不及预期。

预期差一：巨大的供需差安防芯片市场主要参与者有海思、富瀚微、星宸科技、北京君正、联咏科技、瑞芯微、安霸等企业。海思占据安防芯片市场约七成份额，退出市场后将形成巨大供需剪刀差。站在下游安防系统厂商角度看，供应份额的重新分配核心考虑因素在于产品力及供应链安全。 产品力有两层内涵，第一产品线齐全，具备提供IPC及DVR/NVR的完整解决方案能力；第二产品线的关键性能参数及性价比处于行业最优水平。 供应链安全有三层内涵，第一能够确保业务所需的芯片持续稳定供应，保障业务连续性是核心考量因素。 第二能够形成芯片端的差异化竞争优势。安防系统成品的竞争核心要素之一在于芯片供应链的竞争。建立差异化的供应链，有助于系统厂商形成领先的竞争优势。安防系统市场呈现出海康、大华寡占格局。海康、大华、华为安防系统业务的竞争要素之一即芯片供应链的竞争。现阶段，海康与富瀚微紧密合作，大华与星宸科技紧密合作。在人工智能安防应用逐渐渗透的趋势下，下游系统厂商与芯片厂商之间的合作将愈来愈紧密。 第三要求能够全力配合安防智能化升级。在人工智能时代，安防全面从“看得清”到“看得懂”升级。人工智能安防方案的落地需要系统厂商与上游芯片供应链的紧密合作，在AI算法的优化、底层硬件加速等方面更加紧密的合作，才能实现业务向智能安防全面升级。当前安防芯片市场的供需差，短期看体现在供应的缺口，中长期看体现在人工智能时代安防芯片的创新呈现出加速趋势。系统厂商需要越来越多的芯片端创新，需要芯片企业提前数年在产品定义阶段参与协同研发，我们认为系统厂商与芯片厂商之间的配合将较以往更加的紧密。 综合以上五个因素，我们认为富瀚微是填补安防芯片供需差的最优企业之一，是下游核心大客户选择芯片供应商的最优企业之一，将成长为安防芯片领域的龙头企业。 预期差二：明确的景气度向上趋势随着新冠疫苗的出现，预期全球疫情将逐渐缓解，2020年延期的一些安防项目有望在2021年迎来落地潮。自今年一季度开始，下游安防系统厂商开启芯片备货潮，安防芯片需求明显复苏。当前，安防芯片行业景气度趋势向上，包括IPC、DVR、NVR在内的安防芯片供不应求。在分销市场，部分安防芯片出现大幅涨价情形。在供给端，由于晶圆及封测产能偏紧，安防芯片供不应求的状况预计持续数月。我们认为，由于产能问题，中小安防芯片厂商的市场份额将受到挤占，龙头芯片企业的份额将有所扩大。 预期差三：大幅提高的产品力公司持续推出芯片新品，相比以往产品力大幅提高。 第一，产品线齐全。收购眸芯，补齐后端芯片能力。至此公司拥有完整的IPC、DVR/NVR产品组合，具备前后端芯片一站式供应能力。眸芯DVR/NVR芯片自2020年在核心大客户量产供应，已经突破第一个一百万片的量产出货，预计在今年将进入加速成长阶段。在人工智能时代，前端芯片、后端芯片均将配置AI算力，前后端芯片产品线齐全有助于下游人工智能方案的前后端协同优化。 端第二，中高端IPC芯片的持续推出。公司的IPC产品线将全面覆盖竞品的市场，已形成低端、中高端全产品线组合，仅仅最高端IPC芯片产品暂未布局。在已覆盖的领域，公司产品性能指标不输于对标竞品。 第三，持续布局汽车芯片新品。在后装市场，公司是汽车摄像头ISP芯片的领导者。在前装市场，已经进入国内一线品牌车企。在汽车ISP芯片以外，公司布局汽车RX芯片，进一步拓宽产品线，打开未来成长空间。 投资建议与盈利预测预计2020-2022实现营收5.35、16. 13、25.31亿元，实现归母净利润0.81、3.06、5.09亿元，对应PE分别为139、37、22倍。综合来看，公司存在巨大预期差，其一巨大的供需差，其二确定的景气度向上趋势，其三大幅提高的产品力。我们坚定看好公司当前面临的历史性机遇，认为公司将成长为安防芯片领域的绝对龙头。维持“买入”评级。 风险提示1）安防需求回暖不及预期；2）新产品研发不及预期；3）客户拓展不及预期。

视频监控芯片领军企业，拓展汽车电子+智能硬件领域公司是视频监控芯片行业领军企业，拥有视频编解码、噪声消除、自动曝光与自动白平衡等多项核心技术，研发实力业内领先。2015-2019年平均研发费用率达 22.29%，保持20%以上的高投入水平。2020年上半年公司实现营收/归母净利 2.82/0.44亿元，同增28.84%/18.72%，经营业绩持续改善。公司主营业务为安防视频监控、汽车电子、智能硬件等领域的芯片设计开发，其中安防领域是营收/毛利的主要来源，2020年上半年营收/毛利占比达 48.39%/46.53%，汽车电子和智能硬件两大新兴业务占比也在持续提升，2020年上半年汽车电子营收/毛利占比达 10.33%/11.02%，较 2018年提高 5.80/5.95pct。 拟收购眸芯科技，进一步打开成长空间1月 26日公司公告拟以支付现金方式收购眸芯科技 32.43%股权，交易完成后，公司持股比例将由 18.57%升至 51%，眸芯科技将成为公司的控股子公司。眸芯科技主要产品为智能视频监控系统后端设备（DVR、 NVR 等）主处理器 SoC 芯片及带屏显的智能家居类电子设备主处理器 SoC 芯片等，该领域发展前景广阔，竞争对手较少，眸芯科技具备丰富经验。富瀚微目前已是国内 ISP 芯片龙头，在 IPC 芯片领域也已深入布局，本次收购眸芯科技后，将进一步强化公司视频处理前端、后端的芯片供应能力，形成一体化整体解决方案，显著增加公司竞争实力，进一步打开未来成长空间。 AI赋能打开视频监控芯片成长空间，公司智能芯片已实现量产出货由于数量众多的摄像头以及 24小时的拍摄时间所带来海量的视频分析、存储、传输需求，安防监控对 AI 的需求十分迫切。此外，AI 不仅可用于安防，还对智慧城市、智能交通等具有十分重要的作用，AI 赋能将进一步打开视频监控行业的成长空间。随着技术进步、成本下降，前端 IPC SoC 智能芯片因其具备处理无延时、低功耗等优势，有望迎来爆发式增长，叠加视频监控行业的高清化、网络化、智能化趋势，我们预计 2025年我国视频监控摄像芯片的市场规模可达 177亿元，2019-2025年的 CAGR 为 13.6%。目前公司集成部分 AI 功能的 IPC SoC 芯片已实现量产出货，可实现人脸/人形检测、行为检测、特征抓取等智能应用，未来还将持续加强研发，实现更高级的智能化功能。 技术、市场、性能优势助力公司份额提升富瀚微十六年来长期专注视频监控芯片领域，技术实力位居业内前列，获得下游安防龙头客户认可积累市场优势。此外，公司为国内 ISP 芯片的绝对龙头，而 IPC 芯片也需集成 ISP 模块，故可与 IPC 芯片有效发挥技术协同。从产品性能看，除部分特别高端芯片外，公司产品在压缩效率、清晰度、低光性能、存储方面均不输竞品，产品功耗与竞品类似，还具有性价比优势，有望实现市场份额的快速提升。 [Table_Profit]汽车电子+智能硬件两大新兴应用未来发展空间广阔1）我们测算 2019年中国车载摄像芯片的市场规模为 36.89亿元，中国智能硬件摄像芯片市场空间（家用智能摄像头芯片+智能扫码芯片）为 17.68亿元。 2）未来随着物联网、AI 等先进技术的普及，将推动摄像产品在汽车电子、智能硬件等新兴领域的渗透率提升。我们预计中性情景下，2025年我国 ADAS 车载摄像头/家用智能摄像头渗透率有望达到 45%/15%，2025年中国 ADAS 车载摄像头芯片/智能硬件摄像芯片（家用智能摄像头芯片+智能扫码芯片）市场规模有望达 213.84/34.44亿元，较 2019年分别增长 480%/95%，2019-2025年的复合增速为 34%/14%，新兴应用领域的广阔空间为公司芯片产品带来新的发展机遇。 3）2018年起，富瀚微便对汽车电子领域进行先发布局，已在汽车电子和智能硬件领域实现了芯片产品的规模销售。2020年上半年公司汽车电子业务实现营收 0.29亿元，同比大增 124%，自 2018年布局汽车电子领域以来，销售规模增速几乎均在 100%以上。 公司未来还将加强汽车电子、智能硬件领域的技术开发和产品升级。 投资建议公司作为视频监控芯片行业的领军企业，拥有包括视频编解码在内的多项核心技术，研发实力位居业内前列。AI 赋能打开视频监控芯片成长空间，公司集成 AI 功能的 IPCSoC 芯片已实现量产出货，未来有望凭借研发、市场等优势实现份额提升。此外，公司布局汽车电子、智能硬件等新兴应用打开未来成长空间，有望实现经营业绩持续增长。 我们预计公司 2020/2021/2022年 EPS 分别为 1.29/3.72/5.65元,对应 PE 为 119/41/27倍，PS 为 18/5/3倍，参考 2020年芯片设计可比公司澜起科技、卓胜微、兆易创新 97倍 PE估值，35倍 PS 估值，考虑到公司未来广阔的成长空间，以及高利润率的汽车电子业务占比提升和经营管理改善，盈利能力有望持续提升。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示行业需求不及预期、技术研发不及预期、客户集中度较高风险。

事件：公司2月22日晚间发布《关于对深圳证券交易所关注函回复的公告》，深入地阐述收购眸芯科技的必要性，并对此次收购将有助于公司今后的整体盈利能力以及发展潜力做出合理性解释说明。 点评：专注安防后端芯片市场，产品竞争力出色眸芯科技成立于2018年3月，是一家专注于智能音视频处理器SoC以及相关人工智能解决方案的研发和设计的公司，拥有一支专业且稳定的研发团队。截至2020年12月31日，眸芯科技共计拥有员工85人，其中研发人员75人，占比高达88.24%，在SoC芯片设计、系统集成、低功耗设计、高清视频智能处理和压缩、ISP图像处理等领域积累了丰富的研发经验。 进入下游龙头客户供应链，DVR/NVR产品快速放量眸芯科技主要产品包括智能视频监控系统后端设备（DVR、NVR等）主处理器SoC芯片及带屏显的智能家居类电子设备主处理器SoC芯片等，凭借优异的性能，公司产品已获下游龙头企业认可，产品ASP稳步向上。2020年DVR/NVR产品ASP为22.6元/颗，随着带AI的DVR/NVR量产，预期DVR/NVRASP将逐步提升至37.5元/颗，目前公司在手订单金额已超过5000万元。公司预计2020-2022年专业安防芯片出货量将达到97万颗、620万颗、1013万颗；智能家居芯片出货量0.2万颗、155万颗、248万颗，预计2021-2023年将实现营业收入2.17、4.18、5.43亿元，净利润0.06、0.8、1.3亿元，并表之后将会为富瀚微带来可观业绩增长。 收购眸芯形成安防前后端一站式方案解决能力富瀚微一直致力于安防视频监控系统芯片的研发与销售，此前销售产品以前端芯片为主。眸芯科技自成立以来，一直致力于安防后端芯片的研发，是公司在安防前后端芯片一体化建设的重要布局。此次收购后，富瀚微将会覆盖视频监控系统不同技术方案下的前后端芯片产品，可实现相关产品一站化解决方案，下游客户市场高度重合，业务具有极强的协同效应，进一步完善公司的产品线，将为客户提供从行业安防到消费类产品、汽车电子产品的一站式完整解决方案。 投资建议与盈利预测预计2020-2022年营收5.35、16.13、25.31亿元，实现归母净利润0.81、3.06、5.09亿元，对应PE分别为149、39、24倍，维持“买入”评级。 风险提示1）下游发展不及预期；2）技术研发不及预期；3）客户拓展不及预期。

事件： 公司1月26日发布关于签署股权转让意向协议的公告，拟以支付现金的方式收购眸芯科技32.43%股权。本次交易完成后，公司持有的眸芯科技股权比例将由18.57%变更为51%，眸芯科技将成为公司的控股子公司。 点评： 收购眸芯科技，形成安防前端、后端芯片一站式方案能力 公司此次收购眸芯，进军DVR/NVR芯片市场。在安防前端芯片领域，公司有一系列IPC芯片产品，安防后端芯片领域有DVR/NVR芯片。收购完成后，公司将同时具备安防前端、后端芯片供应能力，形成安防一站式整体解决方案，公司整体竞争力得到大幅度提升。公司FH8852、FH8856等IPC芯片在下游大客户口碑较好，市场认可度高。在中高端IPC芯片市场，公司已经推出具有AI功能的IPC芯片产品，下游客户反馈评价良好。随着中高端IPC芯片的放量，公司在安防芯片市场有望快速扩大份额。 眸芯DVR/NVR产品快速放量，打开公司第二成长曲线 眸芯科技一直专注于智能音视频处理器SoC芯片，主要产品为智能视频监控系统后端设备（DVR/NVR）主处理器SoC芯片及智能家居终端主处理器SoC芯片。经过多年技术积淀，眸芯科技产品在2020年下半年开始放量销售，产品深受下游核心大客户的认可。DVR/NVR市场格局较好，市场仅有少数几家参与，竞争压力较小，开启富瀚微的第二增长曲线。 汽车ISP芯片龙头地位牢固，受益ADAS大趋势 公司是国内汽车ISP芯片龙头厂商。由于车载摄像头多采用有线连接方式，模拟摄像机为主要类型，因此ISP成为车载摄像图像信号处理芯片的首选方案。目前下游汽车领域智能驾驶需求旺盛，后视、环视、舱内监控等日益成为市场刚需，对ISP芯片的需求保持高速增长。在2020年上半年，公司汽车电子业务收入实现同比124%增长。公司ISP芯片在车载应用领域一直处于领先地位，在汽车后装市场已经是领导者，前装市场今年有望迎来放量。汽车智能驾驶大势所趋，汽车ISP芯片业务有望迎来持续数年的高速增长期。 投资建议与盈利预测 公司安防芯片龙头地位牢固，IPC芯片、DVR/NVR芯片、汽车ISP芯片三大高增长引擎助推公司再上新台阶，预计2020-2022年实现归母净利润0.81、3.04、5.05亿元，对应PE分别为141、38、23倍，给予“买入”评级。 风险提示 1）下游发展不及预期；2）技术研发不及预期；3）客户拓展不及预期。